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Ingnierie

Financire

Rapport sous le thme :

La Titrisation
Financire

Anne universitaire : 2015/2016

Plan

Anne universitaire : 2015/2016

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INTRODUCTION
Abrviations
CHAPITRE 1 : Lvolution du cadre rglementaire de la titrisation
dans le monde
1- Le cas des Etats-Unis
2- Le cas de la France
3- L mergence au Maroc

CHAPITRE 2 : Le fonctionnement de la titrisation


IIIIIIIV-

Le principe de la titrisation
Le mcanisme de la titrisation
Les acteurs dans une opration de titrisation
Les types de titrisation

CHAPITRE 3 : Lintrt de la titrisation pour les acteurs conomiques


1- Lintrt de la titrisation pour les souscripteurs
2- Lintrt pour un tablissement de crdit de se livrer une
opration de titrisation
- 2-1 Labaissement du cout du crdit
- 2-2 Le transfert du risque de taux sur des tiers
- 2-3 La cration dun nouveau procd de mobilisation
des crances
- 2-4 Une facilit pour respecter les normes du ratio Cooke

CHAPITRE 4 : les risques lis la titrisation et les techniques de


rduction.
I- Les risques associs aux oprations de titrisation :
1- Le risque de remboursement anticip
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2- Le risque de dfaillance des dbiteurs


3- Le risque de perturbation des flux financiers
4- Le risque de dtrioration de la notation
5-Le risque de valorisation des risques
6- Le risque de changement de la rglementation

II- Les techniques de rduction des risques lis la


titrisation
1- Les techniques internes
2-Les techniques externes

CONCLUSION
Lexique
Rfrences

Introduction
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Comme beaucoup de technique de lingnierie financire, la titrisation


appartient la famille des produits structurs, .produits dinvestissements
purs sans caractre spculatif, ils constituent la fois un moyen de
dconsolidation et de refinancement.
Excellent outil dadossement dactifs bancaires un passif ad hoc, mis
pour loccasion, la titrisation apporte aux responsables de la gestion actifpassif des institutions financires, une solution globale leurs besoins de
refinancement et de gestion de ratios de solvabilit, de liquidit, ou de
ressources moyen terme.
La titrisation est aussi un instrument de dsintermdiation. Elle offre
lopportunit de dvelopper des activits de crdits en chappant aux
contraintes de bilan qui les accompagnent dordinaire.
Si les financements ne transitent plus par les bilans des banques, il est
alors possible de refinancer les crdits interentreprises, notamment les
crances commerciales, directement sur les marchs financiers.
Pour apprhender davantage cette technique, il est essentiel de traiter
dans un premier lieu, son contexte historique, son principe et son
mcanisme, ainsi que les acteurs intervenants dans une opration de
titrisation. Dans un second lieu, nous allons traiter les intrts du recours
la titrisation, pour en finir par la dtermination des principaux risques
lis aux oprations de titrisation, ainsi que les techniques mises en place
pour attnuer ces risques.

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Abrviations
FCC : Fonds Commun de Crances
FCP : Fonds Commun de Placement
ASB : Asset Backed Securities
MBS : mortgage-backed security
SPV : Special Purpose Vehicle
SPC : Special Purpose Company
RMBS : Residential Mortgage Backed Securities
CMBS : Commercial Mortgage Backed Securities
CDO : Collateralised Debt Obligation
CBO : Collateralised Backed Obligation
CLO : Collateralised Loan Obligation
WBS : Whole Business Securitisation
ABCP : Asset Backed Commercial Paper

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CHAPITRE1 : LEVOLUTION DU CADRE REGLEMENTAIRE


DE LA TITRISATION DANS LE MONDE
1- Le cas des Etats-Unis :
La titrisation amricaine est contrle par des lois et des rglementations qui assurent le bon
droulement de ces transactions et qui visent la protection des investisseurs. Les SPV ne
doivent exercer aucune autre activit en dehors du primtre de lopration de titrisation et
doivent tre conformes plusieurs normes. Ils doivent tre autopilots, et exercer leur activit
dans le cadre de leur rglement de gestion uniquement. Les actifs titriss sont lgalement
isols et nappartiennent plus ni au cdant ni ses cranciers.
2- Le cas de la France :
En France la titrisation est apparue suite la loi du 23 dcembre 1988 relative la cration des
FCC. Cette loi donne aux banques la possibilit de cder leurs crances un Fonds Commun
de
Crances (FCC) dont l'objet est de placer sur le march les parts cres.
Ces dispositions ont t accompagnes par un rglement par la Commission des Oprations de
Bourse (COB) qui dtermine les modalits d'agrment et de fonctionnement des FCC ainsi que
sa constitution. Ensuite, plusieurs rformes ont t rgulirement apportes pour assouplir le
rgime lgal de la titrisation.
La loi de scurit financire du 1er aot 2003 modifie le rgime applicable aux vhicules de
titrisations et vise principalement permettre au FCC dmettre des titres de crances,
structurer des oprations de titrisations synthtiques et scuriser les mcanismes de
recouvrement des crances. Les principaux apports de cette loi 10 :
Emission de titre de crances : obligations et titres de crances ngociables
Titrisation synthtique : possibilit de conclure des contrats terme en qualit de
contrepartie pour couvrir un tiers contre les risques de crdit auxquels il est expos
Llargissement des effets de la cession de crances : largissement des conditions
dacquisition par le FCC de crances non chues ou dchues de leur terme.
Le dpositaire : largissement de la liste des dpositaires de FCC aux succursales en
France des tablissements de crdit bnficiant dun passeport europen. La loi sur la
titrisation autorise le cdant ou le recouvreur conserver la place du dpositaire du
FCC les titres relatifs aux crances.
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Le transfert de proprit des actifs lors de la ralisation des srets : La loi prcise
que le FCC est propritaire des actifs lorsquil y a ralisation des srets.
Aprs la France, plusieurs pays europens ont opt pour le vote de lois sur la titrisation
en particulier la Belgique(1991), lEspagne(1993), lItalie(1999), le Portugal(1999) et
la Grce(2003).

Europe versus USA


La titrisation en Europe a connu une forte volution durant les dernires annes avec
un montant global des missions en 2006 hauteur de 452Md compar seulement
78Md en 2000. Il existe un contraste important entre les volumes des actifs titriss en
Europe et aux Etats-Unis ainsi que dans les choix des sous-jacents et des produits
mis.
En Europe, deux mthodes de titrisation sont prsentes : la premire, est synthtique
(dans le bilan) qui est largement rpandue en Allemagne et au Danemark. Ces titres,
(souvent des Covered Bonds/ obligations foncires) ont pour seul objectif
lamlioration de la liquidit du bilan. Les investisseurs sont rmunrs sous forme de
coupons et de remboursement final qui proviendront des flux dgags par les crances.
Gnralement les titres mis sont spars en tranche selon leurs niveaux de risque.
La deuxime mthode de titrisation est certes, plus coteuse, complique, mais cest la
plus rpandue dans les places financires. Il sagit de la titrisation hors bilan
(titrisation classique).
Nanmoins le march europen est largement en retrait par rapport au march
amricain. En 2009, daprs lEuropean Securitization Forum (ESF), le niveau des
missions de titres de titrisations tait hauteur 414 Milliards dEuros compar 1359
Milliards dEuros aux Etats-Unis. Cet norme cart est principalement d labsence
de dispositifs semblables celui des agences gouvernementales amricaines ainsi
quun historique dabondance de lpargne bancaire dans le paysage europen.
Malgr la forte croissance du march de titrisation europen, le montant global des
missions reste largement faible par rapport aux Etats-Unis, et ceci jusqu ces 3
dernires annes, o, d la crise financire, les oprations de titrisations amricaines
taient trs ralenties notamment concernant les crances hypothcaires.
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En 2009, selon lESF (European Securitization Forum) le march Europen tait


domin par les missions britanniques qui reprsentaient 21% de la part du march
suivie de lItalie au 2me rang puis lEspagne et les Pays Bas.
3- L Emergence au Maroc :
La titrisation au Maroc a eu son dpart en aot 1999 date de la promulgation de la loi
10-98 qui avait pour objectif lamlioration et le dynamisme du secteur de lhabitat.
La mise en application date du mois de janvier 2002 dans un cadre juridique simple
fortement similaire son homologue franais (la loi 88, relative la titrisation des
crances en France), avec un champ dapplication limit aux crances hypothcaires
de 1er rang dtenues par les tablissements de crdit. Lvolution tait timide avec
deux oprations dune valeur de 1.5Md MAD, entre 2002 et 2003 suivie par une
priode de stagnation de 4 ans principalement due un excs de liquidit au niveau
des banques.
La conjoncture conomique a chang avec un regain dintrt concernant ce type de
transaction qui sest concrtis avec une nouvelle opration en dcembre 2008 pour un
montant de 1.5Md MAD.

Rforme du cadre juridique :


Le Maroc a introduit en Octobre 2008 la loi 33-06 relative la titrisation des crances
qui modifiait et compltait la loi relative certains titres de crances ngociables et
celle relative aux oprations de pension. Cette nouvelle loi, fixe le rgime juridique
applicable la titrisation des crances par lintermdiaire des fonds de placements
collectifs en titrisation dnomm FPCT.
Avec la rforme du cadre juridique, la titrisation au Maroc est dsormais applicable
un large ventail de type de crances. Le primtre dligibilit a t largi et
comporte maintenant les crances actuelles ou futures dtenues par les tablissements
de crdit, les tablissements publics et les filiales de ltat, les entreprises dassurance
et de rassurance ainsi que les dlgataires et les bnficiaires de licences de services
publics.

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II- Le principe de la titrisation :


Les spcialistes dsignent par le terme de titrisation lopration qui
consiste a transformer une crance en titre plus prcisment ; dans ce
mcanisme les tablissements bancaires qui sont les prteurs dorigine
vendent lactif que constitue pour eux un prt ou une immobilisation
deffets, et cet actif, ajoute a dautres va tre offert sur le march des
capitaux sous la forme de valeurs mobilires ou titres assimiles.
Cest un montage financier qui permet une socit d'amliorer la
liquidit de son bilan. Techniquement, des actifs slectionns en fonction
de la qualit de leurs garanties sont regroups dans une socit ad hoc
qui en fait l'acquisition en se finanant par l'mission de titres souscrits
par des investisseurs. L'entit ainsi cre peroit les flux d'intrts et de
remboursement sur les crances qu'elle a achetes aux banques et les
reverse aux investisseurs via le paiement d'intrts et le remboursement
de leurs titres. Initialement cette technique a t utilise par les
tablissements de crdit dans le but de refinancer une partie de leurs
encours c'est--dire transform en titres ngociables des prts la
clientle.
Actuellement, les spcialistes proposent certains grands groupes
industriels de titriser des crances commerciales de faon rcurrente, de
titriser des immeubles d'exploitation, stocks... en bref de rendre liquide
presque tout le bilan.

Le principe de la titrisation chez la banque :


Lorsque votre banque vous prte de l'argent, que ce soit sous la forme
d'un prt hypothcaire pour l'achat d'une maison ou bien sous la forme d'un crdit la
consommation, elle dtient alors une crance sur vous que vous allez devoir rembourser dans
le futur.
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Vous pensez alors que la banque va garder cette crance dans son bilan (du ct actif), et que
lorsque vous allez payer des intrts ou rembourser le capital de votre prt chaque anne,
cette crance va diminuer, jusqu' l'chance de votre prt o vous n'aurez plus de dette et la
banque plus de crance. Ce schma simple, mettant en jeu seulement deux parties (vous et la
banque) est pourtant assez loin de la ralit dans de trs nombreux cas. C'est l que la
titrisation des crances entre en jeu.

Exemple :
Vous avez, au cours de l'anne prcdente, prt de l'argent 50 de vos clients qui
souhaitaient acheter une maison (prts hypothcaires).
Dans un schma classique, vous allez garder dans votre bilan, du ct de l'actif, ces 50
crances, attendre bien gentiment que vos clients vous remboursent et faire une marge sur via
les intrts sur le prt. Le problme est que si demain vous avez envie d'investir l'argent que
vous avez prt, vous ne pouvez pas le faire car vous n'avez plus rien dans vos coffres.
Alors : pourquoi ne pas regrouper mes crances (les 50 prts effectus) pour les revendre
une socit nouvelle qui se chargera de trouver des investisseurs. Comme a, le risque de
dfaut de vos clients sort de votre bilan (vous avez revendu les crances) et en plus vous
bnficiez d'une rentre d'argent.
Par exemple, Vous (le cdant), revendez un Fonds Commun de Placement vos 50 crances
hypothcaires pour un total de 50 millions. Le Fonds Commun de Placement, cr pour
l'opration, met alors 10 obligations d'une valeur chacune de 5 millions avec un coupon
quivalent 5%.
10 investisseurs se dcident donc acheter une obligation chacun du Fonds Commun de
Placement ; ce dernier payant au cdant l'acquisition du portefeuille de crances avec le
produit de l'mission obligataire (50 millions).
A la fin de chaque anne, le Fonds Commun de Placement doit payer aux investisseurs un
coupon de 5% (soit 250.000 euros par investisseur), qu'il finance grce aux intrts qu'il
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peroit sur les crances hypothcaires qu'il dtient (lorsque vos ex-clients payent des intrts
sur le prt, cela sert en partie payer les investisseurs dtenteurs d'obligations).
A la maturit de l'obligation, l'metteur paye aux investisseurs le principal (5 millions par
investisseur) grce aux diffrents flux perus via le portefeuille d'actifs (remboursement des
prts hypothcaires).
Le surplus ralis sur l'opration, si par exemple la somme des flux verss aux investisseurs,
est infrieur la somme des paiements perus via le portefeuille de crances hypothcaires,
est alors revers au cdant. prts hypothcaires).

CHAPITRE 2 : LE FONCTIONNEMENT DE LA TITRISATION


I-

Le mcanisme de la titrisation :

Pour tre plus prcis, une opration de titrisation fait intervenir trois acteurs :
(1) le cdant,
(2) un metteur cr de toute pice pour l'opration appel Fonds Commun de Crances (ou
Special Purpose Vehicle - SPV),
(3) des investisseurs.
Cette mme opration se ralise en deux tapes :
- une cession de crances par un tablissement de crdit a une entit juridique distincte.
- une mission par cette entit de titres ngociables reprsentatifs des crances.

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Crances : slectionnes,
analyses, simules

Cdan
t

Mise en place
des garanties

Cession
des
crances
par
remise

Emission
de parts

Cranc
es

Titre
s
Investiss
eur

Dbite
ur

Fonds commun de
crances
Socit de
gestion

Dpositair
e

Source : CIEC, n170-171, juinjuillet 1994, p.4.

Dans le schma ci-dessus de titrisation, les investisseurs participant l'opration le font sur
base de la garantie sur les actifs dont les flux financiers futurs serviront au paiement des
intrts sur les titres et leur remboursement.
Si jamais les flux financiers ne permettent pas de payer les investisseurs, par exemple si de
nombreuses personnes ne sont plus en mesure de rembourser leurs prts, les investisseurs ont
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alors possibilit de se retourner contre le SPV, mais aucun moment contre le cdant, qui n'a,
en tout cas juridiquement, rien voir dans l'opration de l'mission d'obligation par le SPV.
Le cdant ne se porte donc aucunement garant de la dette obligataire mise. De plus, lorsque
le cdant vend son portefeuille d'actifs, cela sort par dfinition de son bilan. Cela permet au
cdant ( une banque) d'amliorer certains de ses ratios de solvabilit bancaire et de respecter
la rglementation bancaire (type Ble III). Et cet avantage est loin d'tre ngligeable.

II-

Les acteurs dans une opration de titrisation :

Une opration de titrisation met en jeu toute une srie dacteurs :


1- Larrangeur :
Bien que lopration de titrisation sinscrive dans une logique de dsintermdiation bancaire,
les banques sont trs prsentes dans le processus de titrisation.
En effet, lopration est trs frquemment structure par un tablissement bancaire qui aura
pour mission :
- de choisir et regrouper les actifs titriser (pooling),
- de crer le vhicule de titrisation,
- dassurer la structuration financire de lopration,
- de placer des titres auprs des investisseurs
Larrangeur est typiquement une banque daffaire ou une maison de titres spcialise qui va
soccuper de solliciter des cdants potentiels et qui va imaginer la structure de toute
lopration de titrisation afin que les objectifs du cdant soient atteints et que les intrts des
acheteurs de parts soient suffisamment vident afin que le produit de la titrisation rencontre
une demande effective. De plus l'arrangeur soccupera, le plus souvent, de la syndication des
parts ou de leur placement priv.
2- Le vhicule de titrisation SPV :
Le terme de Spcial Purpose Vehicule (SPV) est utilis dans le cadre des oprations de
titrisation. Il dsigne toute entit juridique cre spcifiquement pour ce type de montage. Le
recours un vhicule ad hoc est essentiel dans le montage financier car il permet de
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dconnecter le risque de crdit du portefeuille dactifs, du risque attach au cdant (les actifs
ainsi cds sont protgs contre le risque de dfaut du cdant).
Le SPV (Special Purpose Vehicle), cest lentit qui rachte les crances la banque pour les
revendre sous forme dactifs. Le SPV en tant quentit juridique bnficie donc dune
autonomie patrimoniale, cest--dire que si le cdant fait face des difficults financires qui
lui sont propres, la qualit du portefeuille du SPV nen est pas affecte.
3- Le cdant ou loriginateur du crdit :
Cest en gnral un tablissement de crdit, et non pas exclusivement des banques. Dans la
plupart des pays les autorits de surveillance tablissent la liste des types dtablissements
qui sont autoriss pratiquer ces oprations.
4- La socit de gestion :
Cest une socit commerciale qui gre le SPV et qui reprsente les intrts des dtenteurs de
parts. Elle surveille lexcution des cessions de crances ; elle gre les fonds de trsorerie du
SPV et vrifie que les titres cds sont suffisants dans le cas de structure rechargeable. Elle
surveille que les procdures sont suivies pour lobtention de la notation et elle fournit les
informations requises par les autorits de surveillance.
5- Le dpositaire :
Cest une institution de crdit qui contrle les oprations de la socit de gestion.
6- Les agences de notation :
Elles jouent un rle incontournable en apprciant pour les investisseurs la qualit des parts
mises en circulation. Elles valuent en fait le risque inhrent au montage du SPV et le risque
du portefeuille des crances qui ont t cdes.
La note globale qui est affecte et qui est renouvelable est aussi le reflet du risque de faillite
de linstitution charge du recouvrement des crances.
Les agences les plus reconnues dans la notation des oprations de titrisations sont :

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Moodys, Standard and Poors, Fitch Rating. Des agences locales bien tablies procdent
galement des valuations dans plusieurs pays (par ex. : Canadian Bond Rating Service au
Canada).
Une agence de notation financire est une entreprise ou une institution charge de
lapprciation des acteurs conomiques.
Les agences insistent sur le fait que leur notation est une option indpendante des donneurs
dordre. Voici une prsentation des chelles de notation. Les notes sont classes selon une
chelle qualitative dont voici le dtail :

Moodys

Standard and Poors

Fitch Rating

Aaa, Aa1, Aa2, A1, A2, A3, Baa1, Baa2,


Baa3 Ba1, Ba2, Ba3, B1, B2, B3, Caa1,
Caa2, Caa3, Ca, C, WR
AAA, AA+, AA, AA-, A+, A ,A-, BBB+,
BBB, BBB-, BB+, BB, BB-, B+, B, B-,
CCC+, CCC, CCC-,CC+, CC, CC-,D
AAA, AA+, AA, AA-, A+, A ,A-, BBB+,
BBB, BBB-, BB+, BB, BB-, B+, B, B-,
CCC+,
CCC,
CCC-,CC+,
CC,
CC-,DDD,DD,D

7- Les socits de rehaussement de crdit


En fonction de la qualit des titres cds au SPV et dans le but dobtenir une notation
adquate, il pourra tre fait appel diffrents types de socit de rehaussement de crdit.
8- Lagent payeur
Son rle est essentiellement un rle dexcution. Il est charg de soccuper des paiements
effectuer aux dtenteurs de parts.
9- Les autorits de surveillance ou de tutelle
Leur rle varie dun pays un autre mais elles sont toujours prsentes pour surveiller et
autoriser ce genre doprations.

III- Les types de la titrisation :


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Les termes employs pour dsigner les titres mis dans le cadre doprations de titrisation
diffrent selon le type dactifs sous-jacent.
Il existe en fait plusieurs types de titrisation selon les actifs sous-jacents :

RMBS : Residential Mortgage Backed Securities


Opration adosse des crdits hypothcaires rsidentiels

CMBS : Commercial Mortgage Backed Securities


Opration adosse des crdits hypothcaires commerciaux
CDO : Collateralised Debt Obligation
Opration adosse des dettes diverses
CBO : Collateralised Backed Obligation
Opration adosse des obligations
CLO : Collateralised Loan Obligation
Opration adosse des crdits aux entreprises

WBS : Whole Business Securitisation


Opration adosse des flux dactivit commerciale ou industrielle

ABCP : Asset Backed Commercial Paper


Opration adosse des comercial papers (obligations mises sur le march
montaire par les entreprises)
Notons toutefois quil ne sagit pas dune liste exhaustive : il existe pratiquement autant de
types de titrisation que de sous-jacents possibles combins des clauses contractuelles (avec
garantie ou pas, court ou long terme,)

CHAPITRE 3 : LINTERET DE LA TITRISATION POUR LES


ACTEURS ECONOMIQUES
La titrisation conduit se financer par lactif du bilan en transformant des actifs illiquides (les
crances) en titres ngociables sur le march financier, cette transformation sapparente un
swap de crances contre des titres. Elle implique lexistence de deux flux financiers :

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A lorigine, un flux li lachat dun portefeuille de crances, les ressources provenant de


lmission de valeurs mobilires, encours de vie un flux financier destin la rmunration
des porteurs de parts. Les raisons qui poussent la mise en uvre dune telle opration sont
dordre stratgique et conomique.

1- Lintrt de la titrisation pour les souscripteurs


Il est ncessaire de prciser quen pratique, les acqureurs des titres issus dune opration de
titrisation ne se sont gnralement pas des personnes physiques. Le systme apparait encore
trop sophistiqu pour attirer lpargnant. Ce sont les institutionnels qui investissent dans ce
domaine, soucieux de diversifier leurs placements tout en limitant les risques. Ils souhaitent
prserver ou reconstituer leur marge en privilgiant les acquisitions de titres adosss des
crances au dtriment des obligations auxquelles ils souscrivaient habituellement.

Dune manire gnrale, il est constat que les produits les plus recherchs prsentent une des
caractristiques suivantes : simplicit, rentabilit, faible risque et liquidit. Il est videmment
impossible datteindre ces quatre objectifs auxquels dailleurs, les agents concerns
naccordent pas la mme priorit. Par exemple, les investisseurs institutionnels recherchent
avant tout des produits liquides. Cela explique lattrait relatif de ce produit pour les
souscripteurs.

2- Lintrt pour un tablissement de crdit de se livrer une opration


de titrisation :
Les tablissements bancaires susceptibles de titriser leurs crances peuvent en retirer de
nombreux avantages. Cela se traduit par :

2-1 Labaissement du cout du crdit


La titrisation permet aux tablissements de crdit de diversifier leurs sources de
refinancement, jusqualors limites au march interbancaire et au march obligataire pour la
partie emprunt. Ltablissement de crdit bnficie dun effet de levier en disposant de
sommes nes de la cession des crances qui, jusqualors, taient conserves dans leur
portefeuille.

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A ce niveau il convient de comparer les bnfices de lopration, des couts quelle engendre,
la marge des parts mises, et les couts de lopration de titrisation.
a- Le cout moyen de financement classique par mission de titres sur le march
financier :
Le cout dmission de titres mis par un tablissement financier est fonction des conditions
du march l instant de lmission, et du risque propre de lmetteur.
Les conditions du march sont rvles au travers des taux dmission des obligations dEtat
dont les taux sont qualifis sans risque auquel sajoute le risque intrinsque, la prime de
risque, qui peut sapprhender en partie au travers de la notation attribue la solvabilit des
titres mis.
b- La marge des parts mises :
Parmi les bnfices retirs de la titrisation par les tablissements de crdit, on retient les
conditions de crdit lies la note des parts mises par le fonds commun de crances,
frquemment plus leve que la note de ltablissement lui-mme.
Ainsi, les conditions dmission, travers le taux offert aux investisseurs, devraient tre
favorables aux tablissements de crdit qui, toutes choses gales par ailleurs, subiraient un
cout du crdit infrieur au systme de financement classique (dvelopp ci-dessus).
c- Les couts de lopration de titrisation :
Il sagit des couts relatifs laccs la connaissance de cette technique. On peut recenser Les
couts en ressources humaines spcialiss dans les oprations de titrisation, les couts
dadaptation du systme informatique, couts administratifs et comptables.
En second lieu, il faut voquer les couts ns du montage de lopration, qui sont en nombre
5:
Les frais de constitution valus dans une fourchette de 0,1% 0,25% de lencours
des crances cdes.
La commission darrangeur comprise entre 0,15% et 0,35% de lencours.
La commission de garantie et de placement des titres qui reprsente 0,25% 0.5% du
montant nominal des parts mises ;
Les frais de gestion lis au fonctionnement du fonds commun de crances sont
estims entre 0,15% et 0,30% de lencours des crances cdes ;
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La rmunration des agences de notation

2-2 Le transfert du risque de taux sur des tiers


Le risque de taux est gnr par un adossement imparfait entre les emplois et les ressources.
Dans un premier lieu, la dconsolidation dactifs permet aux tablissements de crdit de
transfrer sur les fonds communs de crances les risques lis une immobilisation de
crances, risques qui sont a priori supports par les fonds propres.
Ainsi, ltablissement de crdit chappe la gestion du risque de taux pour laquelle il nexiste
pas rellement de couverture approprie.
Il faut ensuite indiquer que le transfert des crances, qui se ralise en pleine proprit, fait
intervenir des cdants slectionns, les risques transfrs sont ainsi limits.
Enfin, la cession totale des actifs soustrait au risque de remboursement anticip de ces prts.
Ce transfert comporte un cout : le prteur revend le prt un taux infrieur celui consenti au
crancier. Si ltablissement de crdit ne transfre pas la collecte des mensualits en mme
temps que le prt, il conserve le revenu direct associ la signature du prt.

2.3 La cration dun nouveau procd de mobilisation des crances


La mobilisation de crances est une opration par laquelle un crancier retrouve auprs
dun organisme mobilisateur, la disponibilit des somme quil a prtes a son dbiteur de
cette manire, une banque retrouve auprs dun tiers, une autre banque, la disponibilit des
fonds avancs au titre de financements quelle a accords moyennant la mise en garantie ou la
cession de crances au mobilisateur.

2-4 Une facilit pour respecter les normes du ratio Cooke


Le ratio Cooke est issu des travaux du comit de bale. Ce comit a ainsi instaur certaines
rgles prudentielles que les banques doivent respecter. Le ratio de la solvabilit dit Ratio
Cooke prsente lobligation gnrale faite aux banques de dtenir des fonds propres dun
niveau quivalant 8% au moins du total de leurs actifs risqus.
Pour respecter ce ratio, il faut soit augmenter le numrateur, soit diminuer le dnominateur.
RATIO COOKE =
Les Fonds Propres / actifs pondrs de
risque>=8%
RATIO COOKE =
Les Fonds Propres / actifs pondrs de

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Le numrateur du ratio est constitu par les fonds propres, qui ne sont pas pris dans leur
intgralit, mais pour lesquels on distingue deux catgories : le noyau dur et les lments
complmentaires.
Le noyau dur regroupe :
-

Le capital social
Les autres lments de capital
Les rserves consolides
Le report nouveau crditeur
Les rsultats non distribus de lexercice
Les diffrences de premires consolidations crditrices
Les diffrences sur mise en quivalence des participations.
Les intrts minoritaires crditeurs
Lcart de conversion

Il faut retrancher de ces diffrents lments :


-

Les actions propres


La partie non libre du capital
Le report nouveau dbiteur
Les frais dtablissement
Les immobilisations incorporelles
Les diffrences de premire consolidation dbitrices
Les intrts minoritaires dbiteurs
Lcart de conversion dbiteur

Les fonds propres complmentaires sont :


-

Les rserves de rvaluation et les carts de rvaluation


Les provisions gnrales
Les fonds de garantie
Les instruments de dette subordonne
Les instruments hybrides de capital

CHAPITRE 4 : LES RISQUES DES RISQUES LIES A LA


TITRISATION ET TECHNIQUES DE REDUCTION
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Anne universitaire : 2015/2016

I-

Ingnierie Financire

Les risques associs aux oprations de titrisation :


1- Le risque de remboursement anticip

Le remboursement anticip des dettes est une opration sans risque dans lactivit bancaire,
mais aprs une opration de titrisation, ce remboursement devient une source de risque, car
les profils de rmunration et de remboursement des titres cds peuvent tre affects dans le
cas o les dbiteurs choisissent de rembourser leurs dettes avant lchance. Les institutions
de crdit qui dtiennent les crances se trouvent dans lobligation de rengocier les conditions
de lopration avec les investisseurs qui ont achet les titres mis. Ce risque augmente bien
sr lorsque les metteurs de titres revenu fixe ralisent, dans un contexte de baisse de taux
dintrt, quils ont avantage rembourser certains titres de dette passs pour les remplacer
par des titres nouveaux mis des conditions plus favorables.

2- Le risque de dfaillance des dbiteurs :


Les titres cds dans lopration de titrisation sont soumis au risque de dfaillance. Le taux de
dfaillance ou une estimation de la probabilit de dfaillance dpendent bien sr de la nature
des crances qui sont titrises. Le risque est un risque intrinsque que lon peut assimiler un
risque de crdit, mais cest aussi un risque li aux conditions changeantes du march et peut
tre aussi un risque systmique en cas de difficults majeures sur les marchs financiers
affects par des effets de contagion.
Cependant, le risque de dfaillance des institutions financires est gr par des mesures biens
dfinies, notamment par les accords de Bles, mais pour les oprations de titrisations ce
risque est support par une multitude dinvestisseurs, est reste sans aucune mesure daversion
au risque.
3- Le risque de perturbation des flux financiers
Les titres de titrisation offrent leurs dtenteurs des flux financiers au cours de leurs vies, ces
flux sont exposs au risque de non-paiement ou une mauvaise synchronisation.
Cela arrive lors de problmes de paiement de la part du dbiteur, ou du fait de difficults
techniques ou de solvabilit ou de liquidit lis une inefficience ou une dfaillance des
organismes jouant le rle dintermdiaires et de contrleurs des transactions des oprations de
titrisation.
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Ingnierie Financire

4- Le risque de dtrioration de la notation


La qualit des titres issus de la titrisation se base sur la notation de ces
titres par les agences de notations. Il est possible que ces agences
revoient la baisse la notation de ces titres, crant ainsi un risque de
perte. Cette perte sera supporte par les dtenteurs de ces produits.
Ainsi, le risque sera transfr lensemble du march au lieu dtre
support par lentreprise initiatrice de lopration de titrisation.

5- Le risque de valorisation des titres


Les titres issus dune opration de titrisation sont trs varis, la gamme qui pourrait tre cre
est trs large et en constante volution. Il en rsulte que les produits mis pourraient tre trop
complexes assimiler et apprhender, cette opacit rend parfois, ces produits trs difficiles
valoriser par les agences de notation, ce qui complique la prise de dcisions
dinvestissement pour les investisseurs.
6- Le risque de changement de la rglementation
La rglementation de la titrisation diffre dun pays un autre et volue en fonction de
lvolution des marchs, cette volution peut engendrer des risques en cas de durcissement
des lois rgissant les oprations de titrisation, cest le cas par exemple avec les nouveaux
accords de Ble III.

II-

Les techniques de rduction des risques lis la titrisation :

Conscients des risques qui peuvent tre crs au cours et aprs une opration de titrisation, le
lgislateur et les intervenants dans ce type dopration ont mis au point des techniques pour
rduire ces risques. Ces techniques consistent scuriser ou protger les titres mis.
Le rehaussement de crdit est la mthode utilis pour absorber le risque qui peut affecter la
qualit des titres mis. Plus le titre bnficie de rehaussement de crdit, moins il a de risques
de faire dfaut.
Les socits de rehaussement de crdit sont des socits qui cherchent valoriser les titres
issus dune opration de titrisation pour que ces titres obtiennent une notation adquate, elles
utilisent plusieurs techniques.
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1- Les techniques internes :

La subordination
Les titres issus de la titrisation sont classs dans des tranches de caractristiques diffrentes
selon leurs profils de risque. La subordination consiste trier ces titres mis et les classer en
trois tranches selon leurs degrs de risque. On distingue trois principaux types de tranches :
La tranche sniore, la moins risque des tranches, avec une priorit de remboursement
en cas de dfaillance de linitiateur.
La tranche Mezzanine : ou intermdiaire, est moins scurise que la prcdente, et se
fait rembourse en deuxime lieu.
La tranche junior (Equity ou First-loss) la plus risque, son remboursement se fait en
dernier lieu, il est conditionn aux remboursements des deux autres tranches.
En pratique, la tranche la plus risque, Junior, est souvent conserve par linitiateur. Les
premiers cash-flows serviront honorer les tranches suprieures et le risque de dfaut sera
assum en premier lieu par les tranches infrieures.

Le surdimensionnement

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Il sagit en effet dune suralimentation des fonds de crances afin daboutir une meilleure
notation des titres mis, il se caractrise par une mission, dun montant nominal de titres
plus faible que celui des crances qui lui ont t cdes.
Un cart de (5% 15%) doit tre dtermin lors du montage et dans le cas o il est franchi, le
fournisseur du rehaussement (ltablissement gestionnaire) doit apporter de nouvelle
garanties de faon ce que la valorisation globale des crances sous-jacentes soit suprieure
au nominal total des titres mis.

Le fonds de rserve
Afin dviter le risque de rgularit des paiements, des fonds de rserve peuvent tre crs
pour assurer la continuit des flux payer aux investisseurs au cas o des retards de paiement
sont constats.

Les garanties intrinsques des crances


La titrisation de certains titres peut tre prcde de ladossement de garantie aux crances
tre titrises.

Les clauses spciales damortissement acclr


La garantie du cdant
Lavantage de cette technique est la simplicit et la rduction de lasymtrie de linformation.

2-Les techniques externes :

Dpt de garantie
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Un dpt de garantie est constitu par le cdant auprs du FCP dont le remboursement aura le
mme rang que la tranche la plus subordonne.
Cette somme sera rinvestie par le FCP dans des instruments liquides (bons d'tat), qui sont
immdiatement revendables pour payer les porteurs des tranches seniors si ncessaire.

Les produits drivs


Ils sont utiliss des buts de couvertures contre les fluctuations importantes des flux
financiers. Enfin, diffrentes sortes de garanties peuvent tre demand pour lutter contre les
risques issues des oprations de titrisations, comme les garanties aux crances, la garantie du
cdant, la garantie bancaire et bien sr les contrats dassurance.

Le recours des contrats dassurance


Certains flux des SPV peuvent tre assurs auprs dinstitutions spcialises.
Daprs notre prsentation ci-dessus, les risques de la titrisation sont multiples et les
techniques pour les dpasser sont aussi multiples. Dans le tableau ci-dessous, nous avons
regroup les diffrents types de risque et les mesures prises pour lutter ou rduire ces risques.

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Ingnierie Financire

Conclusion
De nombreuses techniques financires ont t cres avec comme
objectifs de dpart une meilleure gestion du risque ou bien une baisse du
cot de financement.
La

titrisation,

en

permettant

de

transformer

des

crances

traditionnellement illiquides et gardes par leurs dtenteurs jusqu'


l'chance en titres ngociables et liquides rentre donc parfaitement dans
ce cadre.
Mais le problme est que ces techniques financires ont aussi tendance
complexifier le systme et le rendre moins transparent (difficult
d'valuation du risque par exemple), et donc rendre le systme plus
vulnrable en priode de crise. Les fameuses drives de la finance et la
difficult de la rgulation, pourtant ncessaire, du systme financier.

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Lexique
Subprimes :
Le terme subprime s'est fait connaitre la suite de la crise des
subprimes aux tats-Unis, qui a dclench la crise financire de 2007 2011. Il
dsigne des emprunts plus risqus pour le prteur (et meilleur rendement) que la
catgorie prime, particulirement pour dsigner une certaine forme de crdit
hypothcaire (en anglais :mortgage).

Socits ad-hoc :
Socit cre dans un but bien dtermin. Elle cesse d'exister ds que l'objectif pour
lequel elle a t cre est atteint. Par exemple dans le cas d'oprations de titrisation:
une socit ad hoc peut tre la socit qui se charge d'acheter les crances auprs
d'entreprises en vue de les placer sous forme de titres ngociables, en leur
permettant ainsi d'accder des sources de financement.

Notation financire :
La notation financire externe ou notation de la dette ou rating (dans le monde
anglo-saxon) est l'apprciation, par une agence de notation financire, du risque
de solvabilit financire dune entreprise, dun tat ( notation souveraine ) ou
dune autre collectivit publique, nationale ou locale, dune opration
(emprunt, emprunt obligataire, opration de financement structure,titrisation, etc.),

Les accords de Ble :


Ce sont des accords de rglementation bancaire signs dans la ville
de Ble (Suisse), et labors par le Comit de Ble. Ils visent garantir un niveau
minimum de capitaux propres, afin d'assurer la solidit financire des banques.

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Ingnierie Financire

ABS : ou valeur mobilire adosse des actifs en franais, est une valeur
mobilire dont les flux sont bass sur ceux d'un actif ou d'un portefeuille d'actifs.
La titrisation est le principal vecteur de cration de ces actifs.

MBS :
En finance de march, un titre adoss des crances hypothcaires ou, en France,
une crance hypothcaire titrise1, que l'on dsigne souvent par l'anglicisme
mortgage-backed security (MBS), est un type de valeur mobilire adosse des
actifs (asset-backed security).

Rfrences
Bibliographie
Thierry GRANIER et Corynne JAFFEUX, La titrisation, aspects
juridique et financier. Economica, Gestion, dition 1997.
BARNETO,
GREGORIO,
DSCG2 FINANCE :
Manuel

et

Applications, Dunod dition, 2013


Rapport du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires
(CDVM) sur la titrisation, janvier 2011.
NASRI
ANTOINE DIAB La titrisation

des

actifs

Structurations juridiques et financires sur les marchs


mergents ; dition 2003.

Webographie
www.financepourtous.com ; consult le : 14/10/2015
www.captaineconomics.fr ; consult le : 17/10/2015
http://didel.script.univ-parisdiderot.fr/claroline/backends/download.php?

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Ingnierie Financire

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3 ; consult : 19/10/2015
http://neumann.hec.ca/pages/francois.leroux/Note
%20pedagogique%20MIC16.pdf ; consult : 20/10/2015

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