PRINCIPES DE COTATION DES

DEVISES ET DE FORMATION
DU TAUX DE CHANGE

Ralis par :
Encadr par :
BELAHRACH Anas
Dr. MOUTAHADIB
SADDIKI Saad
TSOULI Soufiane
Anne Universitaire :
2017/2018
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Sommaire
Introduction ................................................................................................................................ 3
Partie premire : Principes de cotation des devises ................................................................................................ 4
I. Les principes de cotation sur le march au comptant ......................................................... 5
1. La dnomination des devises........................................................................................... 6
2. Le taux de change au comptant : Comment lire une cotation ......................................... 6
3. Cotation au certain Vs cotation lincertain ................................................................... 8
4. La dtermination des cours croiss ................................................................................. 9
5. Les cours de rfrence ................................................................................................... 12
II. Les oprations sur le march des changes terme ........................................................ 12
1. Les oprations de change terme ................................................................................. 13
Deuxime Partie : Principes de formation du taux de change ..................................................................................... 15
I- Les principaux dterminants long terme des taux de change ............................................ 16
1. Les thories de la parit de pouvoir dachat (PPA) .......................................................... 16
2. Lapproche de Balassa et Samuelson ............................................................................ 18
3. Lapproche par la balance des paiements ...................................................................... 19
4. Les approches montaires ............................................................................................. 20
II. Les dterminants du taux de change court terme .............................................................. 21
1. La parit des taux dintrt ............................................................................................ 21
2. Lanalyse des taux de change par les actifs financiers .................................................. 22
III. Les principales mthodes de prvision des taux de change utilises par les oprateurs du
FOREX ..................................................................................................................................... 23
1. Lanalyse technique du FOREX ...................................................................................... 23
2. Lanalyse fondamentale ................................................................................................... 24
Conclusion ................................................................................................................................ 25
Bibliographie ............................................................................................................................ 28

2
Introduction

Tout march cre a une vocation remplir, le FOREX quant lui nchappe
pas cette rgle, il est donc le moyen par lequel nous pouvons connatre la valeur
dune monnaie par rapport une autre un instant donn. En accordant la
possibilit aux plusieurs acteurs dans ce march de convertir la monnaie quils
disposent en une autre monnaie trangre, nous pouvons dire alors que Les
devises reprsentent une classe dactifs part entire et constituent lment
essentiel pour diversifier un portefeuille dinvestissement.

Le march des changes est le march le plus liquide au monde, cest un

march extrmement ractif, puisque Aucun autre march ne peut rclamer une
augmentation de 71 pour cent du volume sur une priode de trois ans. Ajoutant
cela, Le volume quotidien des transactions qui a atteint 3,2 billions de dollars,
contre 1,9 billion de dollars en 2004. Bien que de nombreuses raisons puissent
tre invoques pour expliquer cette pousse d'activit, nous pouvons dire que la
raison principale l'mergence du trading en ligne pour l'investisseur individuel

Le sujet que nous avons choisi de traiter sintitule : les principes de cotation
et la formation du taux de change, bien videmment, La thorie avait pour but de
comprendre les volutions des taux de change, innombrables sont les travaux
thoriques et empiriques qui ont t produits, travaux thoriques surtout axs sur
la recherche des dterminants des taux de change, que nous allons essayer de les
traiter dans notre rapport

Nous avons choisi alors de traiter en premier les principes de cotation du

taux de change, quant la seconde partie, elle sera axe sur la formation du taux
de change, ainsi que les principes techniques de la prvision du taux de change
principalement avec lanalyse technique et fondamentale.

3
Partie premire : Principes
de cotation des devises

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 Sur le march des changes, les cotations des devises se font les unes par rapport aux
autres. Si lon dsire acheter des dollars amricain (USD), il faudra payer ses USD en
contrepartie dune autre devise (Euro par exemple). Les devises sont donc cotes par paires (Le
cours dune devise est exprim en une autre devise).

Cependant, la cotation dune devise peut se faire au certain ou lincertain, comme elle
peut tre exprime en fourchette par les cambistes (investisseurs au Forex) affichant des taux
de change diffrent pour lachat ou la vente de devises.

Toutefois, les paires de devise ne font pas lobjet dune cotation directe par les oprateurs, du
fait quelles ne sont pas suffisamment liquides. Il est donc ncessaire de pouvoir reconstituer
un taux de change particulier partir de taux de change usuels. Il sagit du principe des taux de
change croiss.

En effet, sur le march des changes les devises peuvent tre vendues et achetes au
comptant (J+2) ou terme (usage futur de quelques jours plusieurs mois). Que lopration
(dachat ou de vente) se fasse au comptant ou terme, la lecture dune cotation de change est
la mme. Pour une opration au comptant, les transactions seffectuent au cours SPOT
(immdiat) : ce cours dpend de loffre et de la demande. Pour une opration terme, le cours
de change qui servira de rfrence doit tre dfini aujourdhui pour un dnouement qui naura
lieu que plus tard.

Parmi les caractristiques du march des change, cest quil est un march mondial qui
ne ferme jamais, que les devises y sont cotes en continue dans les diffrentes places
financires, il se peut quil y ait parfois des diffrences de cotation dun pays un autre. Les
intervenants ont alors la possibilit de raliser des oprations darbitrage (achat et vente des
devises sur diffrentes place financires) dans le but de profiter des carts de cours qui
nauraient pas lieu dtre. Il se peut quil y ait des possibilits darbitrage entre march terme
et march au comptant.

I. Les principes de cotation sur le march au comptant

Les intervenants peuvent acheter ou vendre une devise contre une autre nimporte quel
moment sur le march au comptant. Les ordres reus par les cambistes sont excuts
immdiatement. La livraison effective a lieu gnralement dans un dlai de 2 jours ouvrs .

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 1. La dnomination des devises
De faon faciliter les oprations de change, toutes les devises sont identifies grce un code
commun toutes les places financires. La nomenclature internationale adopte est la norme
ISO 4217 (liste des codes des monnaies et des types de fonds). Le principe de cette codification
est simple : les deux premires lettres correspondent au pays et la dernire la devise.

Le tableau ci-dessous prsente les devises les plus changes avec leur dnomination ISO :

Entit Monnaie Code Alphabtique

Etats-Unis Dollar amricain USD
Chine Yuan Ren-Min-Bi CNY
Union Europenne Euro EUR
Grande Bretagne Livre Sterling GBP
Canada Dollar Canadien CAD
Australie Dollar Australien AUD
Japon Yen japonais JPY
Suisse Franc suisse CHF
Source : Organisation Internationale de Normalisation, http://www.iso.org/

2. Le taux de change au comptant : Comment lire une cotation

Considrons deux devises. Euro et Dollar. Le taux de change de ces deux devises scrira
EUR/USD et se lira de la faon suivante : 1 unit de EUR = X units de USD

On parle de parit Euro-Dollar pour dsigner ce taux de change. La devise qui est prsente
gauche est appele Devise principale ou de base . La devise prsente droite est appele
Devise contre-valeur , Devise prix ou encore Devise contrepartie .

Dans lexemple de parit EUR/USD cit ci-dessus, lEuro est la devise change, le
dollar tant la devise contrepartie. Si la devise nationale est la devise change, la cotation est
dite Au certain .

Le dollar, devise reine du march des changes, est cot au certain sur la plupart des
places financire du monde. LEuro est galement cot au certain sur la place europenne tout
comme la GBP, sauf contre lEuro o sa cotation passe lincertain.

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 La paire EUR/USD cote LEUR au certain (Nous avons immdiatement la contre-valeur
d1EUR). LUSD quant lui est cot lincertain : Pour obtenir la cotation au certain de lUSD,
il faudrait inverser lopration.

Le taux de change dans lexemple ci-dessus est prsent comme un prix unique, refltant
ce que vaut une devise par rapport une autre et ce, quel que soit le sens de lopration
effectue. Ce type de cotation est appel cotation en MID (middle). Les cours MID sont
publis quotidiennement par certaines banques centrales (Taux de rfrence), ce cours tant
calcul simplement comme une moyenne entre les cours acheteurs et les cours vendeurs du
jour.

En effet, les notions dachat et de vente ont un sens prcis dans le march FOREX.
Lorsque jachte de lEUR/USD cela signifie que jachte leuro (Au certain) et que je
vends du dollar ( lincertain) et vice versa.

Les oprateurs en pratique des cours acheteurs et des cours vendeurs pour la devise
directrice, les taux de change sont alors prsents en Fourchette de cotation :

Exemple : Si un client demande sa banque un prix dEUR/USD comptant, et que la banque

lui annonce EUR/USD = 1,2806 1,2816, il y a deux faons de comprendre cette cotation.
Tout dpend si lon se place du ct du client, ou bien de celui de la banque :

du ct de la banque : elle achte 1 EUR contre 1,2806 USD et vend 1 EUR au prix de
1,2816 USD.

du ct du client : il peut acheter 1 EUR au prix de 1,2816 USD ou bien vendre 1 EUR la
banque, qui le lui achtera 1,2806 USD.

Dans une cotation, le ct gauche (bid : prix auquel le coteur achte) est toujours
infrieur au ct droit (ask : prix auquel le coteur vend), refltant que le cambiste achte
toujours moins cher une devise quil ne la vend. Ce type de cotation est appele autrement
cotation bid-ask .

Lcart entre le prix de vente et le prix dachat dune devise sappelle le Spread. Cest
le cambiste qui dtermine ce spread, en fonction de la devise principale traite, du montant
investi dans celle-ci, mais aussi de la nervosit du march et de son sentiment. Plus le march
est agit plus le spread est important et inversement.

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 Le spread est la source principale de revenu des oprateurs : plutt que dappliquer une
commission, les banques et les cambistes se rmunrent se chaque opration conclue. Gagnante
ou perdante. (Les oprateurs proposent des fourchettes diffrentes pour un mme couple de
devises)

Par ailleurs, la variation des devises est relativement faible sur le march des changes et
cest pourquoi leur cotation respective affiche quatre dcimales. Le plus petit chelon de
cotation sappelle un pip dans le jargon du march des changes. Lorsque la paire EUR/USD
passe de 1,2806 1,2816 on dit, alors, que la variation a t de 10 pips.

Enfin, il ne faut pas oublier que le prix dune devise par rapport une autre volue au
gr de loffre et de la demande. De la mme faon, sur nimporte quel march physique, la
demande accrue un instant t pour une devise (lexpression des ordres dachat) tend faire
augmenter son prix, alors quune augmentation de loffre de cette devise (constitue des ordres
de vente) tend le faire baisser.

3. Cotation au certain Vs cotation lincertain

Lorsque le taux de change est exprim en MID , il est trs facile de passer dune cotation au
certain une cotation lincertain en inversant le sens de lopration.

Exemple : EUR/USD = 1,2806 nous donne la valeur de 1 EUR en USD. Nous pouvons
en dduire par une simple rgle de division la valeur de 1 USD : si 1 EUR = 1,2806 USD, alors
1 USD = 1/1,2806 EUR, soit 1 USD = 0,78088.

Lorsque le taux de change est exprim en bid-ask , il convient dtre plus prudent, mme si
le raisonnement est des plus logiques. Celui-ci repose sur le principe de base dans le change de
devises : toute devise achete lest en contrepartie dune autre devise, et vice versa. Ainsi,
acheter une devise X (et payer en devise Y) revient vendre la devise Y (et recevoir X en
contrepartie).

Exemple : Le taux de change euro-dollar est le suivant :

EUR/USD = 1,2806/1,2816.

Si vous dsirez acheter 1 EUR, il vous en cotera 1,2816 USD. Donc 1 EUR demand
correspond 1,2816 USD offert (quil vous faudra vendre). Si lon veut obtenir la valeur de 1
USD offert, il suffit donc de calculer 1/1,2816, et lon obtient 1 USD = 0,7803. Nous avons
donc obtenu le cours bid de lUSD.

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 Symtriquement, si vous voulez vendre 1 EUR, vous recevrez en contrepartie 1,2806
USD. Chaque USD reu correspond donc 1/1.2806 EUR, soit 1 USD = 0,7809 EUR. Ce qui
nous donne le cours ask de lUSD. Ainsi, la cotation lincertain de lEUR scrit :

USD/EUR = 0,7803/0,7809

Remarque : Le change lincertain entrane une inversion du sens de la transaction.

4. La dtermination des cours croiss

Un cours crois est un cours de change dune devise contre une autre, calcul partir du
cours de ces deux devises contre une devise commune appele galement Pivot . Le cours
crois rsulte de la non-existence dune cotation directe entre deux devises sur la majorit des
places financire.

Prenons lexemple du franc suisse (CHF) et du peso mexicain (MXN). Il ny a pas cotation
directe entre ces deux devises sur la majorit des places financires.

En revanche, chacune de ces devises est cote par rapport lUSD. Cest donc le dollar qui
va servir de devise pivot pour permettre de calculer le cours crois CHF/MXN.

Exemple 1 : Prenons les cotations en MID suivantes pour le dollar :

USD/CHF = 1,0856 et USD/MXN = 12,2674.

Dterminer le cours CHF/MXN revient se demander combien 1 CHF vaut de MXN.

Pour cela, on va utiliser lUSD commun aux deux cotations de change comme devise pivot. Il
sagit dexprimer ce que vaut une devise par rapport lUSD, puis lUSD par rapport la
dernire devise. Il va falloir pour cela se rappeler du passage de la cotation au certain
lincertain.

Supposons que vous disposez de 1 CHF : vous pouvez changer ce franc suisse contre
1/1,0856 USD, soit encore 1 CHF = 0,9211 USD (lUSD est prsent cot lincertain). Avec
ces 0,9211 USD vous pourrez alors acheter des MXN au taux de change en vigueur, soit 1 USD
pour 12,2674 MXN. Vos 0,9211 USD vous permettront de rcuprer :

0,9211 12,3674 = 11,2998 MXN.

Vous obtenez ainsi la valeur de votre CHF initial en MXN : 1 CHF = 11,2998 MXN ou encore
CHF/MXN = 11,2998.

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Exemple 2 : Considrons prsent les cotations en bid-ask suivantes pour le dollar :

USD/CHF = 1,08563 1,08575 et USD/MXN = 12,2674 12,2680 et reprenons le mme

raisonnement pas pas :

Supposons que vous disposez de 1 CHF. Vous pouvez vendre ce franc suisse contre de
lUSD, ce qui revient dire que vous achetez des USD contre du CHF. Vous pouvez acheter
chaque USD au cours ask, soit 1,08575 CHF pour 1 USD. Avec 1 CHF, vous pouvez donc
acheter 1/1,08575 USD, soit 0,92102 USD.

Par la suite ces 0,92102 USD vous permettront dacheter des MXN au taux de change
en vigueur, soit 1 USD pour 12,2674 MXN.

Comme vous en avez 0,92102, vos USD vous permettront de rcuprer 0,92102
12,2674 = 11,2986 MXN. Vous obtenez ainsi la valeur de votre CHF initial en MXN : 1 CHF
= 11,2986 MXN ou encore CHF/MXN = 11,2986. La valeur obtenue correspond au ct bid de
la cotation : en effet, vous avez vendu 1 CHF contre des MXN, cest donc le cours auquel votre
contrepartie vous la achet, i. e le cours bid.

Faisons prsent le raisonnement inverse : supposons que vous dsiriez acheter du CHF
avec 1 MXN : Vous pouvez vendre votre MXN contre des USD, ou symtriquement acheter de
lUSD avec vos 1 MXN.

Comme vous achetez au prix ask : USD/MXN = 12,2680 vous rcuprerez alors
1/12,2680 USD, soit 0,08151 USD.

Vous pouvez ensuite revendre vos 0,08151 USD au cours vendeur USD/CHF = 1,08563,
et vous obtiendrez 0,08151 1,08563 CHF, soit 0,08849 CHF.

Bilan de lopration : 1 MXN = 0,08849 CHF ou encore 1 CHF = 1/0,08849 = 11,3003

MXN. Cela nous donne une cotation CHF/MXN = 11,3006, qui correspond bien au ct ask du
cours de change : vous avez achet du CHF avec 1 MXN, cest donc votre contrepartie vous a
vendu ces CHF au cours ask.

En conclusion, le taux de change crois obtenu partir de ces 3 devises est donc :

CHF/MXN = 11,2986/11,3006

4. Larbitrage sur le march au comptant

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 Larbitrage sur le march au comptant consiste en la ralisation des oprations dachat
ou de vente des devises par les cambistes sur plusieurs places financires dans une mme
journe.

Pour ce faire, ils procdent sur le march au comptant des oprations darbitrage entre
les diffrentes places financire. Les devises ntant pas toutes systmatiquement cotes lune
par rapport lautre sur toutes les places, il peut exister des dcalages de cotation temporaires
entre les devises cotes sur des places diffrentes. Cest notamment le cas lorsquil existe un
dsquilibre infond entre les cotations directes dune paire de devise dans une place et les
cours bass sur une devise Pivot . Le calcul des cours croiss peut faire apparaitre des
opportunits darbitrage.

Exemple : Un cambiste possde 400 000 PLZ et souhaite raliser un arbitrage de place.
Sachant que :

Varsovie EUR/PLZ = 4,5565 4,5653

EUR/USD = 1,1411 1,1416
New York USD/PLZ = 3,8695 3,8905

Si le cambiste achte des USD avec ses PLZ New York, il paiera chaque USD 3,8905
PLZ, il pourra donc acheter 400 000/3,8905 = 102 814, 5 USD.

Il peut ensuite acheter Varsovie des EUR avec les 102 814,5 USD. Chaque USD peut
tre achet contre 1,1416 EUR, il pourra donc se procurer :

102 814,5/1,1416 = 90 061,79 EUR. Enfin, en revendant ses EUR contre des PLZ
(toujours Varsovie), il rcuprera 90 061,79 4,5565 = 410 366,55 PLZ ;

Soit un gain ralis denviron 10 367 PLZ. Il y a donc bien une opportunit darbitrage
entre les places.

Ces actions (achat ou vente) dpendront des anticipations du cambiste sur lvolution
des devises : sil mise sur la baisse dune devise, il va plutt vendre haut pour racheter
plus bas (position Bullish). Sil mise sur la hausse dune devise, il va plutt acheter bas
pour revendre haut (position Bearish).

En outre, Les opportunits darbitrage disparaissent aussi rapidement quelles sont

apparues. Cela est d notamment la simultanit des oprations effectues par les arbitragistes

11
qui perturbent loffre et la demande au niveau des places financires (baisse au sein de la place
A et hausse au sein de la place B ce qui rtablit lquilibre entre les deux places financires).

5. Les cours de rfrence

Un cours de rfrence est cens tre le reflet des cours auxquels schangent les monnaies
pendant une courte priode Ce cours est ociellement constat par une autorit, en gnral les
banques centrales. Il sert de rfrence pour certains types doprations, notamment celles
dentreprises soucieuses de limiter les risques lis au change : Les cours est diffus dans la
presse, il ny a donc pas de contestation possible par les partenaires.

Les cours de rfrences sont cots au certain

La cotation diffre dans sa prsentation pour se distinguer de la cotation directe sur le

march (le cours de rfrence de lEUR par rapport lUSD sexprimera ainsi : USD 1,2855).

Si besoin, des cours carts sont calculs afin de dterminer un cours acheteur et un cours
vendeur. Ces cours acheteur et vendeur seront appliqus aux oprations clientles.

II. Les oprations sur le march des changes terme

Dans une opration terme, deux contreparties sengagent changer (acheter ou
vendre) des devises une date ultrieure et un cours prdtermin. Le taux de change auquel
la transaction future seffectuera est ainsi fix aujourdhui.

En effet, ce type dopration est intressant pour les entreprises (exportatrices ou

importatrices) car il permet dliminer lincertitude lie aux fluctuations futurs des cours.
Cependant :

Un exportateur vendra terme des devises lorsquil craint une baisse du cours dans les
jours ou mois prochaines.

Un importateur achtera terme une devise lorsquil craint la hausse du cours de la devise.

12
 1. Les oprations de change terme
Les principes de base des oprations terme sont semblables ceux dune opration de
Spot. La diffrence essentielle rside dans le date de valeur qui est diffrente de J+2. Cette
diffrence de date va gnrer ce que lon appelle des points de swap ou bien
Report/Dport qui serviront calculer le prix terme.

Lachat ou la vente des devises se fait par le biais dun contrat terme ngoci avec la
banque, appel Forward . Ce contrat permet de figer le cours auquel limportateur ou
lexportateur va pouvoir acheter le jour J, transfrant ainsi le risque de de change sur la
contrepartie. Le contrat est appel Future lorsquil est cot sur le march.

Si le cours terme est suprieur au cours comptant dune devise, on dit que la devise est
cote avec un report ou est en report

- Cours terme = Cours au comptant + report

De mme, si le cours terme est infrieur au cours au comptant dune devise, on dit que la
devise est cote avec un dport ou est en dport.

- Cours terme = Cours au comptant dport

Dans un contrat Forward , les banquiers proposent des taux de change diffrent, cette
diffrence rside essentiellement dans les commissions et frais intgrs dans ce prix. La base
de calcul tant identique rsulte dun calcul dit Risque-neutre effectu par les oprateurs.

1.1. Comment dterminer le taux de change terme ?

Lorsquun importateur dcide deffectuer le rglement dune commande terme en une
autre devise, il demande sa banque de lui vendre ladite devise lchance contre la devise
nationale.

La banque garantit donc le taux de change terme son client et supporte de ce fait le
risque de change encouru. Pour neutraliser ce risque, la banque propose son client un taux de
change pour lequel elle est sre de ne pas tre perdante dans lopration. Elle doit donc valuer
le taux de change pour lequel elle ne dgage aucun bnfice, puis appliquer les commissions
sur la base de ce taux de manire se rmunrer. Ce taux de change terme est appel Taux
de change terme thorique , taux pour lequel la banque nest ni gagnante ni perdante dans
une opration.

13
Comment valuer le taux de change thorique ? Pour rpondre cette question, il faut adopter
le mme raisonnement des banques :

La banque doit mobiliser la devise voulue par le client (par le biais dun emprunt interbancaire)
au cours spot (daujourdhui), montant quelle va au taux fix. A la date dchance, elle
rcuprera le montant et procdera lchange avec son client. Enfin, elle devra rembourser
son emprunt + intrts.

1.2. Remarques
Dans la pratique, la banque qui cote le taux de change terme pourra remplacer ces oprations
de prt et emprunts simultans par un swap de devises (change de devises). Cest pour cette
raison que les points de report/dport sont galement appels points de swap.

Il est galement utile de prciser que dans un march normal , contrairement certaines
ides reues, un cours de change terme na aucun caractre prvisionnel de ce que sera le
cours de change futur. Ne serait-ce que par sa mthode mme de calcul, les seuls paramtres
influant sur son calcul sont les cours et taux dintrt au comptant.

14
 Deuxime Partie : Principes
de formation du taux de change

15
I- Les principaux dterminants long terme des taux de
change
Durant lhistoire, deux courants ont essay dexpliquer lvolution du taux de change, chacun
de ces courants a tait influenc par le contexte qui caractrise son poque. Le premier courant,
approche relle, remonte au dbut de 20me sicle o le taux de change tait fixe et que le
commerce international a entr dans une phase de croissance. Le deuxime courant, approche
financire, dvelopp ds le dbut des annes 1970 o le taux de change flottants prend de plus
en plus dampleur.

1. Les thories de la parit de pouvoir dachat (PPA)

Origine des travaux :

Ricardo (1817) : valeur de la monnaie est partout la mme

Gustave Cassel (1922) : loi du prix unique1

Principe de la thorie : la valeur dune monnaie par rapport une autre se dfinit par la quantit
de biens et services quelle permet dacqurir. Le taux de change sert quilibrer lcart qui
peut se trouver entre les deux monnaies et donc assure la parit de pouvoir dachat (PPA) entre
ces deux. Ce principe simple se dcline traditionnellement en deux versions : la PPA absolue
et la PPA relative.

1.1. PPA absolue

Conditions de dpart :

Labsence de toute forme dentrave au commerce international

Nglige les couts de transport
Nglige les couts dinformations
Ne tient pas compte du niveau gnral des prix
s = p / pe ; s*pe/ p = 1 ; (s : taux de change nominal) ; (p : prix intrieur ) ; (pe : prix
extrieur).

1
La loi du prix unique, qui stipule que le prix dun bien changeable doit tre le mme quelle que soit la
monnaie dans laquelle il sexprime

16
Exemple :

Les limites :

Ne dpend pas de la structure des marchs.

Ne prends pas en compte les cots : dapprovisionnement, distribution, douane....
Le niveau des prix ne tend donc pas en ralit sgaliser de manire absolue (e A/B
PA PB).

17
 1.2. PPA relative
Suivant la dernire limite une autre version de la PPA, dite thorie de la PPA relative,
supposant que le taux de change entre deux pays sajuste pour reflter les variations du niveau
des prix dans le temps. Elle consiste expliquer non pas le niveau mme du taux de change
un moment donn, mais son volution entre deux priodes.

La variation relative du taux de change est alors approximativement gale au diffrentiel

dinflation. La PPA relative traduit alors lide que les variations des taux de change
compensent les diffrences dinflation entre les pays. Donc la nouvelle formule sera comme

suit : s = k ( P/Pe) ; o K : la constante qui sert quilibrer lcart dinflation.

Limite :

Les limites des thories de la PPA apparaissent lorsque lon confronte la thorie la ralit des
changes.

Force est de constater que la parit de pouvoir dachat nest vrifie ni court terme ni
moyen terme.
La thorie de la PPA ne sapplique pas des pays de niveaux de dveloppement
diffrents.
Son utilit en tant que thorie explicative de lvolution des taux de change sen trouve
limite.

Avec lapparition de lindice Big Mac, invente par le magazine The Economist en 1986, de
nouvelles limites sont cres telles que (habitudes alimentaires, niveau de la demande, les
interventions gouvernementales...) chose qui remet en cause lapplicabilit de la thorie de la
PPA.

2. Lapproche de Balassa et Samuelson

Origine des travaux :

Paul Samuelson et Bla Balassa (1964)

La base de lapproche :

Si la thorie de PPA repose sur larbitrage pour quilibrer le taux de change entre 2 monnaies,
lapproche de Balassa-Samuelson stipule lexistence de certains biens caractre non
changeables lchelle internationale par exemple : produits/services avec de motivation

18
culturelle, produit qui ncessite des couts de transports importants, le service de coiffure, - donc
la PPA, fonde sur larbitrage, ne peut donc tre vrifie sur ce type de biens.

Les auteurs proposent alors un modle, plus connu sous le nom de Modle Balassa-Samuelson
, dont le point de dpart est la constatation suivante : les niveaux de revenus par tte dun
pays refltent grossirement les diffrences de productivit du travail. Les pays en voie de
dveloppement prsentent ainsi des niveaux de productivit infrieurs aux autres pays
dvelopps. De plus, les diffrences de productivit constates sont plus grandes dans le secteur
des biens changeables que dans le secteur protg.

Au cours du processus de dveloppement des pays faible revenu, la productivit augmente, et

elle a tendance augmenter plus vite dans le secteur des biens changeables que dans le secteur
protg. Les prix des biens changeables tant fixs par la concurrence internationale, une
augmentation de la productivit dans ce secteur y entrane une hausse des salaires, non-
prjudiciable la comptitivit, hausse qui se diffuse lensemble de lconomie (de par la
mobilit suppose du travail entre tous les secteurs). Il en rsulte une monte des prix relatifs
dans le secteur des biens non-changeables. Lindice des prix tant une moyenne entre les deux
secteurs, il y a augmentation des prix des biens nationaux par rapport ceux de ltranger,
traduisant, par dfinition, une apprciation du taux de change rel.

Leffet Balassa dsigne cette apprciation tendancielle du taux de change rel des pays au cours
de leur processus de rattrapage conomique, sous leffet des gains de productivit relatifs dans
le secteur des biens changeables.

3. Lapproche par la balance des paiements

Origine des travaux :

Pour les conomistes keynsiens Mundell (1960) et Fleming (1962), en rgime de

changes fluctuants, la dynamique des taux de change dpend principalement de ltat du solde
des changes extrieurs.

Principe de base :

Cette thorie nokeynsienne soutient que les cours de change sont dtermins par
lquilibre sur le march des biens. On considre ici le march des changes comme un simple
march de biens : le cours est dtermin par loffre et la demande de devises. Daprs cette
thorie, les devises sont demandes essentiellement pour acheter des biens et services trangers.

19
Loffre de devises correspond alors aux revenus dexportation. Cette thorie est donc base sur
les paiements courants avec ltranger.

Lorsquun pays importe un produit, le rglement sera effectu en devise du pays

exportateur, il doit donc acheter la devise en question et vendre en contrepartie sa propre
monnaie. Ainsi, toute modification des oprations conomiques dimportation ou dexportation
de marchandises entrane une variation du taux de change.

Si la balance des transactions courantes dun pays est dficitaire, cela traduit des
importations suprieures aux exportations ; par consquent, la demande des devises
pour effectuer des paiements ltranger sera suprieure loffre de ces mmes devises
servant aux paiements auprs du pays. La devise nationale aura mcaniquement
tendance se dprcier par rapport aux autres monnaies utilises pour ces transactions.
linverse, lorsque la balance de transactions courantes est excdentaire, les entres
de devises sont suprieures aux sorties, et la monnaie nationale aura tendance
sapprcier.

Ainsi, selon les thoriciens, les taux de change devraient tre leur niveau optimum lorsque
la balance des transactions courantes est stable.

4. Les approches montaires

Dvelopper dans les annes 70 o plusieurs pays industrialiss commenaient pratiquer
un systme de change flottant ces approches vise expliquer les variations de taux de change
par des facteurs montaires.

Principe de base :
Les taux de change nominaux sont surtout influencs par lvolution du niveau des prix
(domestiques et trangers), volution elle-mme dtermine par la demande et loffre de
monnaie.

Si on raisonne en matire de masse montaire (offre de la monnaie), une masse

montaire largement suprieure la richesse cre engendra une inflation. Et par la suite les
pays ayant un taux dinflation lev, leurs monnaies se dprcieraient au fil du temps par rapport
celles des pays dont le taux dinflation est plus bas. Et linverse est valable.

20
II. Les dterminants du taux de change court terme
1. La parit des taux dintrt
Dveloppe par J.M. Keynes en 1923, cette thorie sappuie sur les comportements
darbitrage tendant limiter les carts entre les taux de change au comptant et terme. Ainsi,
le choix entre la dtention dun actif domestique et celle dun actif tranger dpendra de trois
paramtres : le taux de rendement domestique, le taux de rendement tranger et le taux de
change au comptant entre les deux monnaies

1.1. La parit des taux dintrt couverte en change

La parit des taux dintrt stipule que linvestisseur qui opre sur les marchs financiers
internationaux a le choix entre placer ses capitaux dans des actifs libells en monnaie de leur
pays qui rapportent le taux dintrt i sur une priode donne, ou bien placer ses capitaux en
monnaie trangre qui rapportent le taux dintrt sur la mme priode donne
On suppose que les rendements des actifs en monnaie domestique et en devise trangre
doivent s'galiser. Dans le cas contraire, il existe des opportunits d'arbitrage dont
l'exploitation ramne l'quilibre.
Le placement en monnaie domestique, permettra de rcuprer au bout dune semaine le
montant investi augment des intrts, soit :
x (1 +iA) ou encore (1 +iA)
Si il optera pour le deuxime choix linvestissement dans des titres trangers, il est
oblig de convertir son capital dans la devise trangre au cours de change au comptant SA/B.
Il obtient aujourdhui (1 SA/B) units de devises B quil place immdiatement pour une
semaine. Il rcuprera terme (1 SA/B) (1 +iB) units de devises B quil convertira au taux
de change garanti par le contrat terme, soit FB/A et rcuprera donc :
(1 SA/B) (1 +iB) FB/A ou encore (1 +iB) SA/B/FA/B

1.2. La parit des taux dintrt non-couverte en change

Linvestisseur peut choisir de ne pas couvrir le risque de change lorsquil investit dans la
monnaie trangre, Dans ce cas, le rendement de son placement serait alatoire. Si lon
suppose que linvestisseur est rationnel, cette attitude ne sexplique que sil parie sur une
volution neutre ou favorable de la monnaie trangre (apprciation) ou, au pire, sur une
dprciation de la monnaie trangre qui nannule pas compltement lavantage ventuel de
taux dintrt quil aurait placer ses capitaux dans les titres trangers.

21
 Cela suppose que linvestisseur spcule sur la valeur du taux de change futur lorsquil choisit
de ne pas se couvrir.
En notant E (SA/B) le taux de change anticip (ou escompt) par linvestisseur lissue
de la priode, un raisonnement similaire celui effectu dans le cadre de la PTIC nous donne,
lquilibre, une fois toutes les possibilits darbitrage exploites
iB iA (E (SA/B) SA/B)/SA/B
SA/B la devise trangre au cours de change au comptant, I : Taux dintrt, E (SA/B) le taux
de change anticip
Exemple :
Un investisseur franais dsirant placer ses avoirs en euros la semaine . Il a le choix entre
investir au Canada ou en France, sachant que les conditions de march sont les suivantes
taux de change au comptant : SEUR-CAD = 1,3726
taux de placement au Canada pour une dure dune semaine : iC = 4,5 %
taux de placement en France pour une dure dune semaine : iF = 2,5 %.
Le diffrentiel de taux dintrt entre les deux pays valant iC iF = 2 points, la relation de
PTINC scrit donc 0,02 = (E (SA/B) 1,3726) /1,3726. Linvestisseur sera donc indiffrent
entre les deux options de placement ds lors que le taux de change quil anticipe une semaine
E (SA/B) vaut approximativement 1,40.
Linvestisseur donc na pas intrt de faire un placement ltranger, puisque la valeur de
leuro va encore sapprcier, il est prfrable dinvestir dans la monnaie domestique.

2. Lanalyse des taux de change par les actifs financiers

Les flux dus des investissements directs et des investissements de portefeuilles de titres
ont certainement des retombes plus significatives. Une dfinition du taux de change
dquilibre pourrait par consquent tre fonde sur les rendements prvus sur les valeurs
mobilires. Dans des conditions de mobilit totale des capitaux, et en supposant quil nexiste
aucune restriction lgale sur lacquisition dactifs

2.1. Les nouveaux modles micro structurels

La premire question que lapproche micro structurelle tente dexpliquer est la faon dont
les comportements des acteurs et lorganisation du march des changes influence les taux de
change.

22
 Lapproche micro structurelle stipule que plusieurs variables peuvent exercer une
influence sur le taux de change : la diffusion de linformation entre les acteurs, les anticipations
de chaque acteur, limportance des flux ordres, ce qui explique la volatilit des taux de change

Elle est fonde sur un cadre conceptuel beaucoup plus raliste o des agents htrognes
possdent des informations diffrentes, o le processus de ngociation sur le march des
changes nest pas transparent et o les carts entre les cours acheteur et vendeur dpendent des
cots de traitement des ordres et de gestion des stocks assums par les teneurs de march.

III. Les principales mthodes de prvision des taux de

change utilises par les oprateurs du FOREX
Si les oprateurs se reposent principalement sur lanalyse technique, encore appele
chartiste, lorsquil sagit danticiper les volutions court terme, cest plutt vers les techniques
dites fondamentales quils se tournent ds lors que leur horizon de prvision sallonge. Ces
deux types de mthodes sont souvent considrs par les oprateurs comme complmentaires.

1. Lanalyse technique du FOREX

Permet dtablir des prvisions sur les taux de change en extrapolant des squences passes des
mouvements de change, et en les prolongeant dans le futur. En dautres termes, il sagit de
prvoir les tendances futures des cours laide de leurs volutions passes. Elle se base
essentiellement sur la reprsentation graphique.

Les principes fondamentaux de cette analyse sont :

La valeur dune devise nest dtermine que par le jeu de loffre et de la demande.
Lexamen des volutions passes des cours pour dterminer les tendances.
Dduire une dpendance statistique entre les variations successives des cours de
change.
On peut citer parmi les mthodes utilises : les moyennes mobiles ; les bandes de Bollinger ;
les Stochastics ; les vagues dElliot ou les chandeliers japonais.

On cite souvent trois insuffisances de lanalyse technique :

Labsence de justifications conomiques et financires.
La Ngation de Lefficience Du March Des Changes.
Le Caractre Auto-Ralisateur Des Prvisions.

23
 2. Lanalyse fondamentale
Lanalyse fondamentale et plus large que lanalyse technique vue quelle prend en
considration des facteurs conomiques, financiers ou mme politique pour construire une
apprciation du taux de change et suivre son volution. Il sagit pour les oprateurs de suivre
quotidiennement les vnements et les statistiques susceptibles dimpacter les taux de change.

On peut citer parmi les indicateurs qui alimentent lanalyse fondamentale :

Macroconomique Financier Autres

Taux de croissance Lvolution des indices de Les tudes de march
Taux dintrt performance boursire. Les enqutes sur le
Taux dinflation Taux dintrt climat des affaires
Niveau de chmage Prix immobiliers Stabilit politique
Niveau de rserve en devise. .... ...
...

Aprs ltape de collection des donnes, lanalyse les utilise pour la construction des modles
mathmatiques pour parvenir ensuite la dtermination de la valeur actuelle et prvisionnelle
dune devise par rapport une autre.

Bien que lanalyse fondamentale soit une technique performante, sa difficult principale reste
au niveau de sa prcision surtout avec la multiplicit de variable (indicateurs utiliss).

24
Conclusion

En guise de conclusion, nous pouvons confirmer que toute information

diffuse sur le march FOREX est capable dimpacter drastiquement le rendement
futur des actifs libells dans diffrentes monnaies, les acteurs dans ces marches
sintressent de plus en plus alors aux statistiques de chaque pays, ainsi que les
politiques montaires adoptes.

Chaque volution du taux de change peut avoir aussi des changements

conomiques importants, une dprciation de la monnaie non seulement
augmente les prix des importations, mais rduit galement les prix des
exportations. Si cela peut dynamiser la demande, il en rsulte parfois un
renforcement des pressions inflationnistes. De la mme faon, au niveau
microconomique, les fluctuations de change incitent les investisseurs revoir
leurs placements les entreprises se couvrir contre le risque de change, les
spculateurs multiplier leurs oprations dachat et de vente de devises, ce qui
contribue renforcer la volatilit des taux.

Finalement, lincapacit des thoriciens prsenter des thories fiables

pour la prvision des fluctuations de change ce qui explique que dans la pratique,
les oprateurs du FOREX ont dvelopp des mthodes alternatives telles que
lanalyse technique qui consiste prvoir les volutions futures des taux de
change la lumire de leurs comportements passs.

25
Tables des matires
Introduction ................................................................................................................................ 3

Partie premire : Principes de cotation des devises ................................................................................................ 4

I. Les principes de cotation sur le march au comptant ......................................................... 5

1. La dnomination des devises........................................................................................... 6

2. Le taux de change au comptant : Comment lire une cotation ......................................... 6

3. Cotation au certain Vs cotation lincertain ................................................................... 8

4. La dtermination des cours croiss ................................................................................. 9

5. Les cours de rfrence ................................................................................................... 12

II. Les oprations sur le march des changes terme ........................................................ 12

1. Les oprations de change terme ................................................................................. 13

1.1. Comment dterminer le taux de change terme ? ................................................. 13

1.2. Remarques .............................................................................................................. 14

Deuxime Partie : Principes de formation du taux de change ..................................................................................... 15

I- Les principaux dterminants long terme des taux de change ............................................ 16

1. Les thories de la parit de pouvoir dachat (PPA) .......................................................... 16

1.1. PPA absolue .............................................................................................................. 16

1.2. PPA relative............................................................................................................... 18

2. Lapproche de Balassa et Samuelson ............................................................................ 18

3. Lapproche par la balance des paiements ...................................................................... 19

4. Les approches montaires ............................................................................................. 20

II. Les dterminants du taux de change court terme .............................................................. 21

1. La parit des taux dintrt ............................................................................................ 21

1.1. La parit des taux dintrt couverte en change ..................................................... 21

1.2. La parit des taux dintrt non-couverte en change ............................................. 21

2. Lanalyse des taux de change par les actifs financiers .................................................. 22

2.1. Les nouveaux modles micro structurels ............................................................... 22

26
III. Les principales mthodes de prvision des taux de change utilises par les oprateurs du
FOREX ..................................................................................................................................... 23

1. Lanalyse technique du FOREX ...................................................................................... 23

2. Lanalyse fondamentale ................................................................................................... 24

Conclusion ................................................................................................................................ 25

Bibliographie ............................................................................................................................ 28

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Bibliographie
Ouvrage :
Fernandez-Riou Benoit. (2013). Introduction au Forex . 3me dition Gualino.
(Chapitre 2 ; Chapitre 3 ; chapitre 4).

Abadie Laurence, Mercier-Suissa Catherine. (2011). Finance internationale

march des changes et gestion des risques financiers , Armand Colin. (de la page 48
89).

Cherif Mondher. (2002). Les taux de change, Revue Banque dition. (Chapitre 3 :
Les thories explicatives du taux de change).
Article :

2011 Pearson Education France Marchs des changes, 2e dition Patrice Fontaine.

Webographie :

Serge Potiron, Les 8 dterminants des taux de change,

https://www.youtube.com/watch?v=XGHRXnmAhwU; consult le 15/10/2017

Evelyne Delorne, Dterminents du taux de change partie 1 et 2,

https://www.youtube.com/watch?v=gd5ZgvdMZ34 ; consult le 15/10/2017

Evelye Delorne, Balance des paiements ;

https://www.youtube.com/watch?v=RCTRPcYB2nA ; consult le 15/10/2017

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