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DELA VALEUR
DU MME AUTEUR
La Violence de la monnaie
(en collaboration avec Michel Aglietta)
PUF, coll. conomie en libert , 1982
(2 dition avec avant-propos, 1984)
Le Pouvoir de la finance
Odile Jacob, 1999
Direction d'ouvrages
La Monnaie souveraine
(en collaboration avec Michel Aglietta)
Odile Jacob, 1998
Evolutionary Microeconomics
(en collaboration avec Jacques Lesourne et Bernard Walliser)
Springer, 2006
ANDR ORLAN
L'EMPIRE
DE LA VALEUR
Refonder l'conomie
DITIONS DU SEUIL
25, boulevard Romain-Rolland, Paris X/V"
CE LIVRE EST PUBLI
DANS LA COLLECTION LA COULEUR DES IDES
SOUS LA RESPONSABILIT DITORIALE DE JEAN-PIERRE DUPUY
ISBN 978-2-02-105437-8
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ce soit. sans le consentement de j'auteur ou de ses ayants cause, est illicite et constitue une
contrefaon sanctionne par les articles L. 3352 et sui\'ants du Code de la proprit intellectuelle.
www.seuil.com
Que Jean-Yves Grenier et Ramine Motamed-Nejad soient
vivement remercis pour leur soutien amical, leur regard cri-
tique et leur rudition.
Introduction
1. Sur cette question, on pourra lire avec profit J'article de Patricia Cohen
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L'EMPIRE DE LA VALEUR
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INTRODUCTION
12
INTRODUCTION
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L'EMPIRE DE LA VALEUR
CRITIQUE DE L'CONOMIE
Chapitre 1
La valeur substance: Travail et utilit
21
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23
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L'hypothse substantielle
25
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1. Ibid.
2. Ibid., p. 43.
3. Se reporter Isaak: Roubine pour une analyse fouille de la thorie de
la valeur de Marx.
4. Ibid., p. 45.
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autres sont relies par le fait qu'elles s'insrent dans une struc-
ture collective de production. Parce que l'conomie classique
appartient une poque o les conomistes n'utilisaient pas les
mathmatiques, on ne trouve pas explicitement, sous la plume
des conomistes classiques, de tels systmes d'quations. Pour-
tant, l'ide que la valeur est un fait collectif, et non local, est
bien prsente dans leur pense. On le voit chez Marx avec son
concept de travail socialement ncessaire qui tablit que la
valeur dpend des conditions productives moyennes de l'co-
nomie. Il crit: Le temps de travail socialement ncessaire
la production des marchandises est celui qu'exige tout travail,
excut avec le degr moyen d'habilet et d'intensit et dans
des conditions qui, par rapport au milieu social donn, sont
normales 1. Pour le calculer, il importe de dterminer ce que
sont les conditions normales de production. Analyser l' vo-
lution du travail socialement ncessaire suppose en cons-
quence, pour les marxistes, un point de vue qui saisit l'entiret
des conditions productives de l'conomie de faon pouvoir
identifier celles qui peuvent tre dites normales. Ainsi, la
mme marchandise produite par un producteur donn peut voir
sa valeur se transformer sans que ce producteur ait modifi en
quoi que ce soit sa faon de produire ds lors que les condi-
tions normales de production se trouvent transformes, par
exemple du fait de l'introduction de nouvelles machines chez
ses concurrents.
Si les auteurs classiques ne recouraient pas aux mathma-
tiques, il n'en est pas de mme de leurs pigones modernes. Or
ceux-ci, lorsqu'ils ont voulu prolonger les travaux antrieurs,
ont tout naturellement eu recours des systmes d'quations
simultanes pour modliser les ides qu'ils contenaient, ce qui
atteste leur nature totalisante. Ainsi en est-il des travaux de
Piero Sraffa dans son livre Production de marchandises par des
marchandises 2 , crit dans une perspective ricardienne. L' cono-
mie qu'il modlise possde n marchandises. Dans ce cadre no-
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Le ftichisme de la marchandise
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1. Ibid.
2. Ibid., p. 70.
3. Ibid., p. 72.
4. Antoine Artous, Le Ftichisme chez Marx, op. cit., p. 21.
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1. Ibid., p. 264.
2. Ibid.
3. Le Capital, op. cit., p. 72.
4. Ibid.
5. Cit in Cornelius Castoriadis, Les Carrefours du labyrinthe, op. cit., p. 265.
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1. Ibid., p. 269.
2. Ibid., p. 314.
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1. Ibid., p. 184.
2. En fin de compte, toute activit productive, abstraction faite de son
caractre utile, est une dpense de force humaine. La confection des vtements
et le tissage, malgr leurs diffrences, sont tous deux une dpense productive
du cerveau, des muscles, des nerfs, de la main de l'homme, et en ce sens du
travail humain au mme titre (Le Capital, op. cit., p. 47). Ou encore: Tout
travail est d'un ct dpense, dans le sens physiologique, de force humaine,
et, ce titre de travail humain gal, il forme la valeur des marchandises
(ibid., p. 49).
3. Si mme des marxistes dfinissent couramment le travail abstrait
comme une dpense d'nergie physiologique, il n'est pas tonnant que cette
conception soit largement rpandue dans la littrature antimarxiste (Isaak
Roubine, Essais sur la thorie de la valeur de Marx, op. cit., p. 180).
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1. Ibid.
2. Par ailleurs, il est frappant de constater que ce projet va de pair avec le
rtablissement de la thorie du ftichisme au centre de la rflexion et non pas
comme une entit spare et indpendante, que seul un lien tnu rattachait
la thorie conomique de Marx [ ... ], comme une intressante digression litt-
raire et culturelle qui accompagne le texte fondamental de Marx (ibid.,
p.35).
3. Ibid., p. 193.
4. Ibid., p. 194.
so
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1. Ibid., p. 197.
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Conclusion
1. Ibid., p. 208.
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1. Sans entrer dans des dtails par trop techniques, notons cependant que
cette optimalit est une optimalit particulire, nomme optimalit par-
tienne, du nom de Vilfrid Pareto, grand conomiste. Il s'agit d'un critre
faible au regard du sens commun.
2. Elle a dj fait l'objet d'une brve prsentation au chapitre prcdent.
Cette analyse associe chaque bien son march et montre qu'il existe une
situation o tous les marchs sont simultanment l'quilibre, savoir que
l'offre s'y galise avec la demande. Se reporter au paragraphe intitul Une
conception totalisante .
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passer des contrats, les acteurs n'ont pas besoin d'avoir des
relations rptes ou continues entre eux, qui les amneraient,
finalement, bien se connatre 1. Cette interprtation est par-
faitement conforme au modle. Elle en souligne bien l'tran-
get : au cours du ttonnement walras sien, les acheteurs et les
vendeurs n'interagissent qu'avec le secrtaire de march. Mme
les transactions ne mettent pas en prsence les protagonistes
puisqu'ils suivent une procdure rigoureusement centralise
autour du secrtaire de march. Par ailleurs, ces transac-
tions , dj si nigmatiques, n'ont lieu qu'ex post, une fois les
prix d'quilibre dcouverts ! Elles ne font qu'entriner cette
dcouverte et n'apportent aucune information nouvelle. Elles ne
participent en rien la dtermination des prix d'quilibre. Cette
sous-estimation des changes n'est pas un accident. Elle rpond
un projet parfaitement assum. En effet, ce que recherche
Walras est la mise au jour d'un mcanisme permettant l'expres-
sion la plus fidle qui soit des prfrences des acteurs, ce qui
suppose de mettre hors jeu toutes les influences perverses qui
viendraient en perturber l'expression sincre. Pour Walras, tre
libre, c'est tre quitte de tous les autres 2 . En consquence, il
convient de neutraliser tous les canaux par lesquels transite la
dpendance l'gard d'autrui, ce qui suppose la mise l'cart
de ce que l'on peut appeler les j eux marchands. La rationa-
lit walrassienneest entirement non stratgique 3 : l'acteur
walras sien formule sa demande de marchandises, en rponse
aux prix que lui communique le secrtaire de march, sans tenir
compte des autres, comme si ces prix allaient effectivement se
raliser; autrement dit, il fait abstraction de la situation concrte
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L'hypothse mimtique
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1. Parce qu'il a la littrature pour objet d'tude, Ren Girard nomme cette
conception, errone ses yeux, le mensonge romantique .
2. Murray Rothbard, Man, Economy, and State, Auburn, Alabama, Ludwig
von Mises Institute, 2004, hapitre X Monopoly and Competition .
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1. Ren Girard prend comme exemple don Quichotte ayant pour modle
Amadis de Gaule qui est un personnage de fiction.
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1. Sans entrer dans des dtails techniques, la fixit dont il est question ici
porte sur la/onction d'utilit. Dire que la fonction est fixe signifie qu'elle est
indpendante du comportement des autres.
2. Notons, pour mmoire, que mme dans le cas classique la stabilit n'est
pas toujours obtenue.
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pyramide pose sur son sommet. Le moindre souffle de vent suffit la faire
tomber.
l. Il en est ainsi parce qu'on suppose que les individus se rencontrent au
hasard. Comme ils sont perdus dans la masse, du fait de l'ala des rencontres,
ils ne sont mis en contact avec quelqu'un ayant choisi la mme langue que trs
rarement. Il en serait diffremment si les membres du petit groupe dcidaient de
ne parler qu'entre eux. Pour une prsentation complte, se reporter Robert
Boyer et Andr Orlan (How do Conventions Evolve ? , Journal of Evolutio-
nary Economies, vol. 2, 1992, et Persistance et changement des conven-
tions , in Andr Orlan (dir.), Analyse conomique des conventions, Paris,
PUF,1994).
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1. Notons que, mme dans ce cas, il n'est pas facile de changer une
convention. Pensons au passage au systme mtrique pour les Anglais.
2. Ce rsultat a depuis fait l'objet de nombreux dbats. Se reporter au
numro spcial Les claviers de la revue Rseaux qui leur est consacr
(nO 87, janvier-fvrier 1998). Pour une synthse, voir Histoire conomique. La
rvolution industrielle et l'essor du capitalisme, de Jean-Yves Grenier (palai-
seau, ditions de l'cole polytechnique, 2010).
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des interactions. On comprend que la thorie des jeux soit apparue initiale-
ment comme une critique de la microconomie.
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Incertitude et monnaie
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1. Don Patinkin, La Monnaie, /'Intrt et les Prix, Paris, PUF, 1972, p. 16.
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1. Ibid., p. 16.
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que telle monnaie sera refuse par tous les changistes, alors je
ne l'accepterai pas. Pour cette raison de fond, il est impossible
de rduire, en toute gnralit, le rapport la monnaie une
relation purement prive, de type objectale, indpendante du
choix des autres. Pour le dire autrement, la liquidit n'est pas
une proprit intrinsque l'objet montaire au sens o, par
exemple, le lait possde en propre ses capacits nutritives.
Pour autant, l'approche de Patinkin n'est pas totalement
fausse. Durant les priodes o la qualit de la monnaie est
accepte par tous, alors son aptitude produire un service de
liquidit s'impose chacun, et le modle de Patinkin fournit
une approximation satisfaisante de la ralit conomique. On
retrouve ici un rsultat dj mis en avant pour les marchandises
ordinaires. Le modle de prfrences exognes correspond un
rgime spcifique, local, celui observ lorsque la qualit s'est
stabilise et fait l'objet d'une connaissance commune, ce qui
suppose un certain contexte institutionnel, la convention de qua-
lit, condition pour que la mdiation externe prvale. Cela est
vrai galement pour la monnaie avec le codicille supplmentaire
important que les conditions institutionnelles conduisant une
stabilisation de la qualit montaire sont beaucoup plus restric-
tives du fait de la nature mme de la monnaie. On sait, par
exemple, que les innovations financires conduisent une ins-
tabilit chronique de la demande de monnaie. Comme on l'a
dj not la fin de la section prcdente consacre aux asym-
tries informationnelles, les conditions de l'objectivation mar-
chande dpendent troitement de la marchandise considre et
des rapports sociaux qu'elle met en jeu. Pour la monnaie, elles
sont particulirement drastiques.
Le regard que nous portons sur le modle de Patinkin nous
conduit ne pas adhrer aux critiques que lui adresse Frank
Hahn dans son fameux article de 1965 1 Dans cet article, Hahn
montre, en substance, que Patinkin ne russit pas prouver que
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modle walrassien peut fonctionner avec un prix nul des ordinateurs. Le fait
qu'il existe une conomie marchande sans ordinateur n'invalide pas la possi-
bilit de dcrire celle-ci avec les outils de l'quilibre gnral.
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1. Ibid., p. 128-129.
2. Au sens que leur donne Jean-Claude Passeron (dans Le Raisonnement
sociologique. L'espace non-popprien du raisonnement naturel, Paris,
Nathan, 1991), savoir anthropologie, histoire et sociologie.
3. Karl Marx, Le Capital, op. cU., p. 69.
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rapport aux objets est une hypothse qui mrite d'tre discute.
Comme le notait dj Marx, pour ce qui est du dsir d'objet, le
prestige a certainement t une motivation bien plus forte, du
moins si l'on considre les premiers stades du dveloppement
conomique :
La premire forme naturelle de la richesse est celle du superflu
ou de l'excdent; c'est la partie non immdiatement requise
comme valeur d'usage, ou encore, c'est la possession de produits
dont la valeur d'usage dpasse le cadre du simple ncessaire
[ ... ] ; ce superflu ou cet excdent des produits constitue, un
stade peu dvelopp de la production, la sphre proprement dite
de l'change des marchandises 1.
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LA RARET
l'identit sociale des tres en tant que telle. Mais elle est au
cur de ce qu'est la raret.
Marshall Sahlins, dans un ouvrage clbre, analyse cette ra-
lit. tudiant les peuples de chasseurs-cueilleurs, c'est--dire
une des socits les plus anciennes du globe puisqu'elle
remonte au palolithique, il montre que, paradoxalement, ils
connaissent l'abondance au sens o tous les besoins matriels
des gens y sont aisment satisfaits 1 . Il en est ainsi parce que
ces populations ont su dsirer peu 2 La cause de cet tat de fait
n'est pas chercher dans l'adhsion collective une sagesse
asctique prnant l'abstinence. C'est la consquence d'institu-
tions particulires qui font en sorte que, dans ces socits,
aucune relation entre l'accumulation de biens matriels et le
statut social n'a[it] t institue 3 Toute l'organisation com-
munautaire vise limiter la proprit des biens matriels ,
encadrer rigoureusement les objets utiles de telle manire que
les quotits normales des biens de consommation soient,
culturellement, fixes assez bas 4 . Certes, le niveau de vie y est
trs modeste mais personne n'y meurt de faimS, car la coutume
du partage et de l'entraide y domine la vie sociale. C'est dans
nos socits dveloppes, domines par la sparation mar-
chande, que la raret s'impose comme une puissance autonome,
sans appel, qui rgle la vie des individus, sans considration
pour leur dignit sociale :
C'est nous et nous seuls qui avons t condamns aux travaux
forcs perptuit. La raret est la sentence porte par notre
conomie, et c'est aussi l'axiome de notre conomie poli-
tique ... L'Homo conomicus est une invention bourgeoise; il
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L'EMPIRE DE LA VALEUR
n'est "pas derrire nous, disait Mauss, mais devant nous comme
l'homme moral". Les chasseurs-collecteurs n'ont pas brid
leurs instincts matrialistes; ils n'en ont simplement pas fait
une institution 1.
1. Ibid.. p. 52.
2. Paul Samuelson, cit in Paul Dumouchel, L'ambivalence de la
raret , in Paul Dumouchel et Jean-Pierre Dupuy (dir.), L'Enfer des choses,
op. cU., p. 146.
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LA RARET
1. Ibid., p. 147.
2. Autrement dit, la question pose est celle de l'endognisation des pr-
frences individuelles. Mais une endognisation qui ait pour fondement
l'change lui-mme. En effet, le cadre walrassien peut parfaitement accueillir
une transformation exogne des prfrences. Il montrerait par exemple que,
sous l'action d'une telle transformation, le prix de tel bien augmenterait ou
diminuerait. Mais ce qui chappe la pense noclassique est le fait que les
prfrences soient le produit des relations d'change elles-mmes. Ajouter ce
lien causal modifie radicalement la logique de tout l'difice thorique parce
que l'exognit des prfrences par rapport aux relations d'change est une
hypothse centrale de la thorie de la valeur utilit. Il est impratif que l'utilit
prexiste l'change pour pouvoir prtendre l'expliquer. C'est prcisment
cette hypothse qu'il s'agit de lever.
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Le modle de Veblen
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1. Ibid., p. 69.
2. Ibid., p. 77.
3. Ibid., p. 69.
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1. Ibid.
2. Le regard d'autrui est essentiel puisque le respect de soi se fonde sur
le respect tmoign par autrui (ibid., p. 22). La logique est inverse de celle
propose par la thorie noclassique.
3. Ibid., p. 116.
4. D'o une thorie tonnante des modes changeantes . Selon Veblen,
c'est le dgot pour ces simulacres qui nous conduit les rejeter, mais au pro-
fit d'autres qui obissent aux mmes lois de la futilit. Il crit: Cette valeur
pratique pour rien, cette feinte dont nul n'est dupe, cette foncire vanit
imposent si platement notre attention les dtails innovs qu'ils nous
deviennent insupportables et que nous courons nous rfugier dans un autre
style: un autre style qui obit, lui aussi, aux injonctions de la prodigalit et de
la futilit honorables (ibid., p. 116) ;
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LA RARET
1. Ibid., p. 37.
2. L'utilit renvoie deux types de jugement diffrents: celui, objectif, de
l'analyste qui juge de l'extrieur si une marchandise est profitable la vie des
hommes et leur bien-tre; et celui, tout diffrent, subjectif, du consomma-
teur qui dsire tel objet et, en vertu de ce dsir, le juge utile pour lui. Pour le
consommateur, peu importe le type de dpense choisi, peu importe la fin qui
dicte ce choix; c'est la prfrence mme qui fait l'utilit (ibid., p. 66). S'il
prfre le gaspillage ostentatoire, on dira simplement qu'il y trouve relative-
ment plus d'utilit que dans des formes de consommation sans gaspillage .
Tel est le point de vue de Veblen. Walras ne dit pas autre chose lorsqu'il
remarque qu'un objet dsir est, par dfinition, utile, quels que soient par
ailleurs les motifs de ce dsir. Qu'une substance soit recherche par un
mdecin pour gurir un malade, ou par un assassin pour empoisonner sa
famille, c'est une question trs importante d'autres points de vue, mais tout
fait indiffrente au ntre. La substance est utile, dans les deux cas, et peut
mme l'tre plus dans le second que dans le premier (Lon Walras, l-
ments d'conomie politique pure ou thorie de la richesse sociale, op. cit.,
p. 21). Dans cet ouvrage, selon le contexte, nous employons l'une ou l'autre
de ces deux acceptions.
3. Thorstein Veblen, Thorie de la classe de loisir, op. cil., p. 103.
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1. Ibid., p. 74.
2. Au fur et mesure qu'une personne fait de nouvelles acquisitions et
s'habitue au niveau de richesse qui vient d'en rsulter, le dernier niveau cesse
tout coup d'offrir un surcrot de contentement. Dans tous les cas, la tendance
est constante: faire du niveau pcuniaire actuelle point de dpart d'un nouvel
accroissement de la richesse; lequel met son tour l'individu un autre
niveau de suffisance, et le place un nouveau degr de l'chelle pcuniaire
s'il se compare son prochain (ibid., p. 23).
3. Dans ce livre, nous ne tenons pas compte des rapports de production qui
opposent salaris et propritaires des moyens de production. Nous ne consid-
rons l'conomie que dans sa dimension marchande.
4. Ibid., p. 23.
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1. Ibid., p. 74.
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1. Ibid., p. 70.
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1. Ibid., p. 95.
2. Georg Simmel, Philosophie de ['argent, op. cit., p. 32.
3. Jean-Pierre Dupuy, in Paul Dumouchelet Jean-Pierre Dupuy (dir.),
L'Enfer des choses, op. cit., p. 42.
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LA RARET
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1. Ibid., p. 71.
2. Ibid., p. 67.
3. Jean-Pierre Dupuy, in Paul Dumouchel et Jean-Pierre Dupuy (dir.),
L'Enfer des choses, op. cit., p. 47.
4. Sur la notion de capture du dsir, se reporter Frdric Lordon, Capi-
talisme, Dsir et Servitude. Marx et Spinoza, Paris, La Fabrique ditions,
2010.
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LA RARET
L'INSTITUTION DE LA VALEUR
Chapitre IV
La monnaie
1. S'il s'agit d'un consommateur, sa satisfaction est mesure par son uti-
lit; s'il s'agit d'un producteur, par son profit.
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LA MONNAIE
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Compte de Compte de
l'individu 1 : l'individu 2 :
Dans une telle conomie, toute action se traduit par des mou-
vements de monnaie, encaissements et dcaissements, dont la
somme est ncessairement nulle. Pour les changes correspon-
dant l'quilibre gnral, il s'ajoute, en outre, que chaque
compte individuel est quilibr, puisque chaque agent achte
autant qu'il vend. En consquence, tous les soldes montaires
sont nuls 1.
Il semble qu'avec de telles hypothses l'conomie se trouve
remise l'endroit. L'analyse devient beaucoup plus aise et
naturelle . Qu'est-ce qu'une conomie marchande? C'est
une conomie dans laquelle les acteurs sont la recherche de
monnaie. Pourquoi? Parce que la monnaie est l'instrument par
excellence de la puissance marchande en tant qu'elle ouvre
l'accs toutes les marchandises. Autrement dit, le monde
marchand possde un dsir-matre 2 , le dsir d'argent, qui
englobe tous les autres dsirs. La fascination pour l'argent est
au fondement de toutes les conomies marchandes. Elle en est
1. Inversement, il ne suffit pas que tous les soldes individuels soient nuls
pour avoir l'quilibre gnral!
2. Frdric Lordon, Capitalisme, Dsir et Servitude, op. cil.
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1. Ibid., p. 138-140.
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LA MONNAIE
1. Jean Cartelier analyse bien ce choix dans son article justement intitul:
Thorie de la valeur ou htrodoxie montaire: les termes d'un choix
(conomie applique, tome XXXVIII, nO l, 1985).
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LA MONNAIE
1. Dans Carl Menger, On the Origin of Money , art. cit., p. 244 et 251.
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LA MONNAIE
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L'EMPIRE DE LA VALEUR
pour objet la liquidit. Pour exister, ils n'ont d'autres choix que
d'acqurir des biens liquides, car c'est l la condition d'un accs
efficace la circulation des marchandises. En effet, la socit
marchande ne connat pas ces liens de solidarit existant entre
parents, voisins ou proches, grce auxquels, dans les socits
traditionnelles, chacun peut mobiliser directement l'assistance
des autres pour raliser ses projets. Pour obtenir quelque chose
d'autrui, dans l'ordre marchand, il n'est pas d'autres moyens
que de susciter son dsir. Telle est la nature de la sparation
marchande. La liquidit en tant que capture du dsir de certains
rpond cette ncessit. Il apparat ainsi de nouveau que la
liquidit n'est pas une substance mais un mode de relation
autrui, un lien social par lequel est reconnue entre les protago-
nistes l'existence d'une communaut d'intrts mais transfigu-
re sous la forme d'un dsir d'objet. En consquence, la
liquidit n'a pas de dfinition substantielle mais dpend de la
manire dont chaque protagoniste se reprsente le dsir des
autres. N'importe quel objet peut tre liquide. Il s'ensuit, dans
un premier temps, une grande diversit des conceptions quant
la dfinition des biens liquides. Lorsque deux individus par-
tagent la mme dfinition du bien liquide, leurs changes sont
grandement facilits. La vente et l'achat se font par simple
transfert du bien liquide en question. Lorsque ce n'est pas le
cas, les changes sont rendus plus difficiles parce qu'ils nces-
sitent des conversions et des taux de change entre les diffrents
biens liquides qu'utilisent les uns et les autres. Pour ce faire, il
faut recourir des acteurs spcialiss, les changeurs , qui pr-
lvent une commission au passage. Dans le but de minimiser ces
cots de conversion, il est dans l'intrt de chaque producteur-
changiste d'adopter l'unit de compte majoritairement utilise
dans le sous-groupe des individus avec lesquels il fait habituel-
lement des changes. Tel est le principe central qui rgle la
158
LA MONNAIE
1. Cette argumentation est, par divers cts, proche de celle avance par
Carl Menger. Il est rationnel pour chacun de transacter en utilisant les biens
les plus liquides.
159
L'EMPIRE DE LA VALEUR
160
LA MONNAIE
1. Cette analyse partage de nombreux points communs avec celle que pro-
pose Carl Menger (dans On the Origin of Money , art. cit.). Sur le rapport
entre ce modle et celui de Menger, on peut se reporter Michel Aglietta et
Andr Orlan La Monnaie entre violence et confiance, op. cit., p. 91-96.
2. Un raisonnement similaire pourrait tre tenu propos des langues. Du
point de vue de la stricte communication, la pluralit des langues est une
hrsie. Ceci est d'autant plus vrai que le monde se trouve par ailleurs for-
tement intgr. Pourtant, on continue observer une grande diversit des
langues. Il en est ainsi parce que l'identit linguistique, comme l'identit
montaire, est un lment important dans la construction d'une identit poli-
tique forte.
3. De mme existe-t-il des langues hgmoniques.
161
L'EMPIRE DE LA VALEUR
La crise de la monnaie
163
L'EMPIRE DE LA VALEUR
165
L'EMPIRE DE LA VALEUR
166
LA MONNAIE
167
L'EMPIRE DE LA VALEUR
L'objectivit de la valeur
168
LA MONNAIE
\~=:::~::::;:-=:ZZ:=:Z::;;:Z:::= :
Si, en partant de ces galits, on veut dterminer la valeur de
l'unit de compte, on obtient une multiplicit d'valuations
concurrentes, sous la forme :
(
~..~~~..~~..~.~~~.~~~.~.~:.~~.~~~~~..~~.~~~~.~..~~.~~~.~~~~~~~~~~.~ ~
1 unit de monnaie vaut 11 Pz units de bien Z dans les circonstances
On se trouve confront autant d'valuations qu'il y a de
biens et de circonstances d'change sans pouvoir en dduire
quoi que ce soie. Cette proprit joue un rle important dans
la stabilit du rapport montaire. Elle nous dit que la monnaie
chappe l'valuation: face elle, ne sont prsentes que des
marchandises ordinaires, sans lgitimit spcifique pour ce qui
est d'exprimer la valeur. D'ailleurs, le plus souvent, les prix
voluent dans des directions opposes, refltant la diversit
des marchandises et des situations, sans qu'il soit possible
d'en dduire quoi que ce soit pour ce qui est de la valeur
de la monnaie. Cependant, lorsqu'on observe un paralllisme
dans les volutions de prix, que faut-il en infrer? Lorsque
l'hypothse d'une tendance gnrale affectant la formation des
prix semble pouvoir tre retenue, doit-on en conclure, confor-
mment au sens commun, une modification dans la valeur
171
L'EMPIRE DE LA VALEUR
1. Don Patinkin aborde cette question aux pages 452 et 453 de La Mon-
naie, l'Intrt et les Prix (op. cit.). Pour chaque individu, il faut introduire une
fonction de dflation, subjective, propre l'individu. Dans la mesure o
Patinkin tudie essentiellement des situations de croissance homothtique des
prix, cette difficult n'affecte pas ses rsultats.
172
LA MONNAIE
173
L'EMPIRE DE LA VALEUR
fonction comme monnaie idale, il peut tre reprsent dans la deuxime par
des symboles. Mais il y a des fonctions o il doit se prsenter dans son corps
mtallique comme quivalent rel des marchandises ou comme marchandise-
monnaie. [... ] nous dirons qu'il fonctionne comme monnaie ou argent propre-
ment dit (Le Capital, op. cit., p. 106).
1. Nous disons a priori en ce sens que l'hypothse d'objectivation tant
acquise, ces analyses ne sont pas rejeter. Cependant, elles ne sont pas pour
autant exactes. Il reste vrifier, au cas par cas, si elles sont conformes la
nature du capitalisme de la priode considre.
174
LA MONNAIE
175
L'EMPIRE DE LA VALEUR
176
LA MONNAIE
nomiques : Ce ne sont pas exactement les jouissances que donne un objet qui
font sa valeur, mais plutt les jouissances qu'on croit qu'il donne, les jouissances
qu'on s'attend qu'il procurera. Peu importe qu'on se trompe, qu'on s'abuse sur
les jouissances escomptes. L'objet a de la valeur dans la mesure de ce qu'on en
attend (ibid.). Il insiste fortement sur ce point qu'il analyse comme un apport
majeur de la thorie montaire la thorie de la valeur: Celle-ci aussi pourra
emprunter quelque chose la thorie de la monnaie (ibid.).
1. Ibid., p. 270.
2. Ibid., p. 269.
3. Ibid., p. 268.
4. Ibid., p. 276.
177
L'EMPIRE DE LA VALEUR
1. Ibid., p. 272-273.
2. Ibid., p. 267.
178
LA MONNAIE
1. Ibid., p. 247.
179
L'EMPIRE DE LA VALEUR
180
LA MONNAIE
181
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LA MONNAIE
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L'EMPIRE DE LA VALEUR
184
LA MONNAIE
188
UN CADRE UNIDISCIPLlNAIRE POUR PENSER LA VALEUR
1. Ibid., p. 92.
2. Il ajoute: Le progrs qu'a fait, dans les temps rcents, la thorie de la
valeur est prcisment d'avoir bien tabli la gnralit et l'unit de la notion
(ibid., p. 10 1). Il pensait que la sociologie avait rsolu dfinitivement cette
question.
3. Au sens que lui donne Jean-Claude Passeron dans Le Raisonnement
sociologique (op. cil.).
189
L'EMPIRE DE LA VALEUR
Simmel et la confiance
190
UN CADRE UNIDISCIPLINATRE POUR PENSER LA VALEUR
191
L'EMPIRE DE LA VALEUR
1. Ibid., p. 196.
2. Non pas le mtal mais la foi.
3. Ibid., p. 195.
192
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
son ensemble n'est pas une entit juridique qui puisse s'enga-
ger envers autrui. Pour cette raison, la monnaie chappe la
logique contractuelle: la monnaie est un droit qui tire son effec-
tivit du dsir des autres et non pas d'un engagement formel qui
contraindrait tous les acteurs l'accepter en toutes circons-
tances. En consquence, le droit montaire n'existe que pour
autant que la polarisation mimtique des dsirs se trouve, repro-
duite. Telle est la nature de la confiance montaire.
Simmel poursuit son analyse en observant que deux sortes de
confiance doivent tre distingues. La premire, d'une trs
grande banalit, se rencontre dans la quasi-totalit des activits
conomiques: Si l'agriculteur ne croyait pas que son champ
va porter des fruits cette anne comme les annes prcdentes,
il ne smerait pas ; si le commerant ne croyait pas que le public
va dsirer ses marchandises, il ne se les procurerait pas 1. Pour
Simmel, cette forme commune de la confiance a la nature d'un
savoir inductif : Cette sorte de foi n'est rien d'autre qu'une
forme de savoir inductif attnu 2 Par l'utilisation d'un tel
qualificatif, Simmel veut souligner que les croyances en ques-
tion se conforment aux rgles gnrales de la connaissance
objective: partir de l'observation des vnements passs,
l'individu construit inductivement sa reprsentation de ce que
sera le futur. Il s'ensuit que cette confiance ne demande pas de
longues explications; elle est facile analyser. On agit confor-
mment ce que prdit l'analyse inductive de la situation, tout
en sachant que la prvision ainsi tablie n'est pas parfaite. Cette
mme rationalit statistique sera au cur des analyses finan-
cires du chapitre VI. Parce que ce savoir reste approximatif et
que l'acteur en est conscient, entre un lment de confiance
dans l'action. Mais c'est une confiance par dfaut car elle vise
essentiellement carter le doute. Aussi le terme de dm-
fiance , s'il existait, serait-il plus appropri 3 Le cas du crdit
l. Ibid., p, 197.
2. Ibid.
3. Voir galement la p. 26 de La Monnaie souveraine de Michel Aglietta
et Andr Orlan (op, cit.).
193
L'EMPIRE DE LA VALEUR
est bien plus complexe parce que s'y trouve prsent un lment
supplmentaire, d'une tout autre nature, qui chappe aux rgles
de la connaissance inductive :
Dans le cas du crdit, de la confiance en quelqu'un, vient
s'ajouter un moment autre, difficile dcrire, qui s'incarne de
faon la plus pure dans la foi religieuse. Quand on dit que l'on
croit en Dieu, il ne s'agit pas d'un degr imparfait dans le savoir
relatif Dieu, mais d'un tat d'me qui ne se situe absolu-
ment pas dans la direction du savoir; c'est, d'un ct, absolu-
ment moins, mais de l'autre, bien davantage que ce savoir. Selon
une excellente tournure, pleine de profondeur, on "croit en
quelqu'un" - sans ajouter ou mme sans penser clairement ce
que l'on croit en vrit son sujet. C'est prcisment le senti-
ment qu'entre notre ide d'un tre et cet tre lui-mme existe
d'emble une connexion, une unit, une certaine consistance de
la reprsentation qu'on a de lui: le moi s'abandonne en toute
scurit, sans rsistance, cette reprsentation se dveloppant
partir de raisons invocables, qui cependant ne la constituent
pas l .
Comme on le remarque dans cette citation, Simmel n'est pas
trs clair dans sa spcification de ce qu'est cette foi socio-
psychologique apparente la foi religieuse 2 , qu'il nomme
galement foi supra-thorique 3 . Elle est, dans un premier
temps, dfinie ngativement, par le fait qu'elle chappe au
domaine de la connaissance rationnelle ; elle ne se situe pas
dans la direction du savoir , dit-il. La confiance en question
n'est pas la simple consquence d'un savoir imparfait comme
prcdemment. Puis, dans un second temps, Simmel nous dcrit
positivement cette croyance. Elle porte sur l'tre mme de ce
quoi on croit, selon la formule: croire en quelqu'un ou
quelque chose . Cette croyance en peut conduire, nous dit
Simmel, un sentiment d'une grande intensit lorsque s'tablit
entre l'tre en quoi on croit et l'ide qu'on s'en fait une
194
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
1. Ibid., p. 198.
195
L'EMPIRE DE LA VALEUR
L'affect commun
196
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENS ER LA VALEUR
197
L'EMPIRE DE LA VALEUR
1. Mary Douglas, Ainsi pensent les institutions, Paris, Usher, 1989, p. 41.
2. Michel Aglietta et Andr Orlan, La Violence de la monnaie, op. cit., et
La Monnaie entre violence et confiance, op. cit.
198
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
199
L'EMPIRE DE LA VALEUR
200
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
201
L'EMPIRE DE LA VALEUR
202
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
1. Ibid., p. 11.
2. mile Durkheim, Les Formes lmentaires de la vie religieuse, op. cit.,
p.298.
3. Voici quelques exemples de cette erreur proposs par Durkheim dans
Les Rgles de la mthode sociologique: C'est ainsi qu'on explique couram-
ment l'organisation domestique par les sentiments que les parents ont pour
203
L'EMPIRE DE LA VALEUR
leurs enfants et les seconds pour les premiers; l'institution du mariage, par les
avantages qu'il prsente pour les poux et leur descendance; la peine, par la
colre que dtermine chez l'individu toute lsion grave de ses intrts. Toute
la vie conomique, telle que la conoivent et l'expliquent les conomistes, sur-
tout de l'cole orthodoxe, est, en dfinitive, suspendue ce facteur purement
individuel, le dsir de la richesse. S'agit-il de la morale? On fait des devoirs
de l'individu envers lui-mme la base de l'thique. De la religion? On y voit
un produit des impressions que les grandes forces de la nature ou certaines
personnalits minentes veillent chez l'homme, etc., etc. (Les Rgles de la
mthode sociologique, op. cit., p. 100).
1. Ibid., p. 101-103.
204
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
Le fait religieux
205
L'EMPIRE DE LA VALEUR
206
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
1. Ibid., p. 285-286.
2. Ibid., p. 296.
3. Ibid.
207
L'EMPIRE DE LA VALEUR
saurait avoir celle d'un seul [... ]. En un mot, quand une chose
est l'objet d'un tat de l'opinion, la reprsentation qu'en a
chaque individu [ ... ] commande des actes qui la ralisent, et
cela, non par une coercition matrielle ou par la perspective
d'une coercition de ce genre, mais par le simple rayonnement de
l'nergie mentale qui est en elle 1.
Il nous reste comprendre pourquoi ces forces ont pris la
figure d'un animal ou d'une plante. l'vidence, les animaux
et les plantes concerns ne sauraient par eux-mmes produire de
puissantes motions religieuses 2 C'est en tant qu'ils servent
d'emblmes au clan qu'ils captent l'affect commun. Durkheim,
pour expliquer ce phnomne, prend comme modle le drapeau,
symbole de la patrie, pour lequel le soldat est prt mourir.
Le totem est le drapeau du clan 3 , crit-il.
Plus largement, concernant les reprsentations collectives,
Durkheim note qu'elles attribuent aux choses auxquelles elles
se rapportent des proprits qu'elles n'ont pas. En un sens, on
peut parler d'un dlire: Si l'on appelle dlire tout tat dans
lequel l'esprit ajoute aux donnes immdiates de l'intuition sen-
sible et projette ses sentiments et ses impressions dans les
choses, il n'y a peut-tre pas de reprsentation collective qui, en
un sens, ne soit dlirante; les croyances religieuses ne sont
qu'un cas particulier d'une loi trs gnrale 4 Il en est ainsi du
drapeau comme du totem qui se voient dots de qualits sans
rapport avec le morceau de drap ou avec l'animal. Cependant,
ces qualits correspondent une ralit, certes pas la ralit des
objets en tant que tels, mais la ralit de ce que la socit voit
en eux : Ce n'est donc pas un dlire proprement dit; car les
1. Ibid., p. 297.
2. Le lzard, la chenille, le rat, la fourmi, la grenouille, la dinde, la
brme, le prunier, le kakatos, etc., pour ne citer que des noms qui reviennent
frquemment sur les listes de totems australiens, ne sont pas de nature pro-
duire sur l'homme de ces grandes et fortes impressions qui peuvent, sous
quelque rapport, ressembler aux motions religieuses et imprimer aux objets
qui les suscitent un caractre sacr (ibid., p. 293).
3. Ibid., p. 315.
4. Ibid., p. 325.
208
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
ides qui s'objectivent ainsi sont fondes, non pas sans doute
dans la nature des choses matrielles sur lesquelles elles se
greffent, mais dans la nature de la socit 1. Ici, ce qui est en
jeu est ce que nous avons nomm la capture de l'affect com-
mun. Il s'investit dans une chose par le biais d'une reprsenta-
tion et, ce faisant, dote cette chose de proprits nouvelles dont
la source n'est pas l'objet en tant que tel mais l'affect commun.
Dans ce processus, n'importe quel objet peut convenir, car ce
qui compte en dernire instance, c'est l'affect commun, la pola-
risation mimtique. Cela est vrai de la liquidit comme du sen-
timent religieux. Lisons ce qu'crit Durkheim :
On peut maintenant comprendre comment le principe tot-
mique et, plus gnralement, comment toute force religieuse est
extrieure aux choses dans lesquelles elle rside. C'est que la
notion n'en est nullement construite avec les impressions que
cette chose produit directement sur nos sens et sur notre esprit.
La force religieuse n'est que le sentiment que la collectivit
inspire ses membres, mais projet hors des consciences qui
l'prouvent, et objectiv. Pour s'objectiver, il se fixe sur un objet
qui devient ainsi sacr; mais tout objet peut jouer ce rle. En
principe, il n'yen a pas qui y soient prdestins par leur nature,
l'exclusion des autres; il n'yen a pas davantage qui y soient
ncessairement rfractaires. Tout dpend des circonstances qui
font que le sentiment gnrateur des ides religieuses se pose ici
ou l, sur tel point plutt sur un tel autre. Le caractre sacr que
revt une chose n'est donc pas impliqu dans les proprits
intrinsques de celle-ci: il y est surajout. Le monde du reli-
gieux n'est pas un aspect particulier de la nature empirique; il y
est superpos 2
1. Ibid., p. 327.
2. Ibid., p. 327-328.
209
L'EMPIRE DE LA VALEUR
pouvait exister par lui-mme. Il faut aller plus loin dans l'ana-
lyse et considrer que: L'emblme n'est pas seulement un
procd commode qui rend plus clair le sentiment que la socit
a d'elle-mme: il sert faire ce sentiment; il en est lui-mme
un lment constitutif!. Ce point essentiel complexifie
quelque peu notre modle de la capture. Pour qu'il y ait objec-
tivation du sentiment commun, sans laquelle le sentiment res-
terait vanescent et disparatrait, celui-ci a besoin d'un
intermdiaire matriel pour lui donner corps et le rvler aux
yeux des individus. En ce sens, l'objet est ncessaire. Sans lui,
les tats de conscience resteraient intrieurs. Il permet au senti-
ment commun de perdurer par-del le moment de la fusion. Ce
point dlicat est remarquablement mis en avant par Durkheim:
[ ... ] par elles-mmes, les consciences individuelles sont fer-
mes les unes aux autres; elles ne peuvent communiquer qu'au
moyen de signes o viennent se traduire leurs tats intrieurs.
Pour que le commerce qui s'tablit entre elles puisse aboutir
une communion, c'est--dire une fusion de tous les sentiments
particuliers en un sentiment commun, il faut donc que les signes
qui les manifestent viennent eux-mmes se fondre en une seule
et unique rsultante. C'est l'apparition de cette rsultante qui
avertit les individus qu'ils sont l'unisson et qui leur fait prendre
conscience de leur unit morale. [ ... ] Les reprsentations collec-
tives [... ] supposent que des consciences agissent et ragissent
les unes sur les autres; elles rsultent de ces actions et de ces
ractions qui, elles-mmes, ne sont possibles que grce des
intermdiaires matriels. Ceux-ci ne se bornent donc pas rv-
ler l'tat mental auquel ils sont associs; ils contribuent le
faire. Les esprits particuliers ne peuvent se rencontrer et commu-
nier qu' condition de sortir d'eux-mmes; mais ils ne peuvent
s'extrioriser que sous la forme de mouvements. C'est l'homo-
gnit de ces mouvements qui donne au groupe le sentiment de
soi et qui, par consquent, le fait tre. Une fois cette homog-
nit tablie, une fois que ces mouvements ont pris une forme
une et strotype, ils servent symboliser les reprsentations
1. Ibid., p. 329.
210
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
1. Ibid, p. 329-330.
2. Ibid., p. 331.
3. Ibid.
211
L'EMPIRE DE LA VALEUR
212
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
1. Pour viter tout contresens, notons bien que cette souverainet est cir-
conscrite l'ordre marchand. Dans le monde rel, coexistent diverses valeurs et
diverses autorits qui se limitent les unes les autres.
213
L'EMPIRE DE LA VALEUR
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UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
215
L'EMPIRE DE LA VALEUR
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UN CADRE UNlDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
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L'EMPIRE DE LA VALEUR
218
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
1. Ibid., p. Il.
2. Franois Simiand, La monnaie ralit sociale , art. cit., p. 238.
219
L'EMPIRE DE LA VALEUR
220
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
221
L'EMPIRE DE LA VALEUR
222
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
223
L'EMPIRE DE LA VALEUR
Ainsi, dans les derniers dix jours du mois d'octobre 1923, seu-
lement 0,8 % des dpenses furent couvertes par les recettes
ordinaires ! On retrouve cette mme difficult pour les tarifs
des services publics. Ce n'est seulement qu' partir du 20 aot
1923 que les chemins de fer allemands abandonnrent le
systme d'augmentation progressive du prix des billets pour
adopter le systme du multiplicateur. Mais comme un multi-
plicateur reste valable pendant quelques jours, il ne peut
qu'tre trs en retard derrire la dprciation du mark. Les
tarifs fixs en or et payables en mark papier au taux du jour
prcdent ne furent introduits que le 1er novembre 1923 1
Mais, plus que la crise elle-mme, ce qui justifie nos yeux
le rapprochement des pisodes allemand et franais est
l'extrme soudainet avec laquelle le retour la stabilit mon-
taire s'est impos dans les deux pays. Alors que la dprciation
du mark a atteint des niveaux vertigineux dbut novembre 2 , la
monnaie allemande se stabilise brutalement le 20 novembre au
taux de 4 200 milliards de marks pour un dollar et demeure
constante partir de cette date. Pour le franc, la situation est
tout aussi tonnante. Alors que la livre sterling, depuis quatre
mois, est passe de l35 francs 243 francs et que l'inflation des
prix de gros progresse un rythme annuel de 350 %, le proces-
sus s'arrte soudainement le jeudi 22 juillet 1926 quand est
annonc que Poincar a accept de former un ministre 3 . La
livre sterling retombe le 26 juillet sous la barre des 200 francs,
196,50 francs, soit une baisse de 20 % en trois jours. Par
ailleurs, ds aot 1926, les prix de gros diminuent et se stabi-
lisent. Si, dans les deux cas, les analystes et les opinions
publiques ont retenu le terme de miracle , ce n'est pas seu-
lement en raison de sa soudainet mais galement parce que
aucune mesure n'est prise qui pourrait expliquer le nouveau cli-
1. Ibid., p. 72.
2. Rudiger Dombusch mesure l'augmentation des prix moyenne par jour
en novembre 20,9 % !
3. mile Moreau, Souvenir d'un gouverneur de la Banque de France. His-
toire de la stabilisation dufranc (1926-1928), Paris, ditions M.-Th. Gnin,
Librairie de Mdicis, 1954, p. 38.
224
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
225
L'EMPIRE DE LA VALEUR
226
UN CADRE UNIDISCIPLINAIRE POUR PENSER LA VALEUR
227
L'EMPIRE DE LA VALEUR
LA FINANCE DE MARCH
Chapitre VI
L'valuation financire
232
L'VALUATION FINANCIRE
tat de la nature
Action
Sain Pourri
1. Les travaux fondateurs datent des annes 1940 et 1950 : Oskar Mor-
genstern et John von Neumann (Theory of Games and Economic Behaviour,
Princeton, Princeton University Press, 1944) et Leonard Savage (The Founda-
tions ofStatistics, New York, Dover Publications, 1954).
2. Savage considre un mari qui souhaite aider son pouse et trouve la cui-
sine telle que celle-ci l'a laisse.
233
L'EMPIRE DE LA VALEUR
234
L'VALUATION FINANCIRE
235
L'EMPIRE DE LA VALEUR
236
L'VALUATION FINANCIRE
238
L'VALUATION FINANCIRE
239
L'EMPIRE DE LA VALEUR
241
L'EMPIRE DE LA VALEUR
242
L'VALUATION FINANCIRE
243
L'EMPIRE DE LA VALEUR
1. Ibid., p. 72.
2. Ce qu'on nomme le spread bid-ask dsignant la fourchette de cotations
d'un titre entre le meilleur vendeur et le meilleur acheteur.
3. Au-del du taux d'intrt sans risque, celui que fixe la Banque centrale.
244
L'VALUATION FINANCIRE
245
L'EMPIRE DE LA VALEUR
[NPBM] est plus dlicat que tester [NPR], car il s'agit de mon-
trer que le profit obtenu par les investisseurs est toujours en
proportion du risque qu'ils ont pris. En consquence, ces tests,
pour tre probants, supposent que le statisticien dispose d'un
modle robuste et convaincant du risque. On retrouve ici le
problme de l'hypothse jointe l En l'absence d'un tel modle,
la tentation sera forte, pour les partisans de l'efficience, face
l'observation d'une situation de rendements anormaux, d'y
voir simplement la consquence d'un risque lev. C'est ce
point que souligne Shleifer, lorsqu'il crit que [les partisans
de l'efficience] sont prompts suggrer un modle de risque
qui rduit les surprofits n'tre que la compensation quitable
de la prise de risque 2 , ce qui veut dire qu'ils ne sont prcis-
ment plus des surprofits et que l'hypothse d'efficience
[NPBM] peut tre conserve.
Notons galement que [NPR] n'entrane nullement [HEF]. En
consquence, le fait que [NPR] soit vrifie ne nous dit rien
quant l'efficacit allocative des marchs financiers. C'est l
un point beaucoup plus dlicat et rarement reconnu par la
finance noclassique avec toute la force qu'il conviendraitl. Il
est pourtant d'une importance capitale puisque c'est bien la
capacit du march boursier fournir au reste de l'conomie les
bons signaux, savoir ce que nous avons not [HEF], qui
constitue, pour tous les conomistes, la proprit significative.
Burton Malkiel reconnat ce point4 propos de la bulle Internet,
puisqu'il crit: Les marchs peuvent tre efficients mme
s'ils commettent quelquefois des erreurs d'valuation, ce qui fut
certainement le cas durant la bulle Internet en 1999 et dbut
246
L'VALUATION FINANCIRE
1. Burton G. Malkiel, The Efficient Market Hypothesis and its Cri tics ,
art. cit., p. 60.
2. Ibid., p. 75-76.
3. Ibid., p. 61.
4. Stephen A. Ross, Neoclassical Finance, op. cU., p. 64.
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les prix constats sont au bon niveau ou non. Or, comme on l'a
vu, l' obj ectivit de la valeur financire repose sur 1'hypothse
d'un futur objectivable, pouvant faire l'objet d'une description
exhaustive ex ante, ce qu'on a nomm l'hypothse de nomen-
clature des tats du monde . Examinons cette conception si
contraire au sens commun.
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1. Statistical probability .
2. Frank H. Knight, Risk, Uncertainty, and Profit, Boston-New York,
Houghton Mifflin Company, 1921, p. 226.
3. Ibid., p. 233.
4. Ibid., p.268.
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1. Ibid., p. 231.
2. Cet argumentaire conduit un discours libral qui justifie l'entrepreneur
comme celui qui possde une facult de juger suprieure aux autres, le profit
tant la rmunration de cette ressource rare et utile la socit.
3. Frank H. Knight, Risk, Uncertainty, and Profit, op. cit., p. 226.
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1. Ibid., p. 144.
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ailleurs de la finance noclassique - et qui n'est pas rien, par exemple l'effi-
cience.
1. Robert Lucas, Understanding Business Cycles (in Studies in
Business-Cycle Theory, Cambridge (MA)-Londres, The MIT Press, 1984),
p.223-224.
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L'VALUATION FINANCIRE
psera la baisse sur les prix, et cela tant que les prix ne
reviendront pas au niveau des utilits marginales. Telle est
l'ide centrale: l'ancrage dans l'utilit intrinsque des marchan-
dises interdit toute drive des prix. Un tel fonctionnement sup-
pose imprativement que les utilits ne dpendent pas des
changes.
Les marchs rtroactions positives correspondent prcis-
ment ces situations dans lesquelles la relation de l'individu
l'objet chang n'est plus fixe hors de la sphre des changes.
Il s'ensuit un bouleversement des proprits marchandes : la
concurrence n'est plus ncessairement stabilisante, car les
conditions de validit de la loi de l'offre et de la demande ne
sont plus runies. Quatre illustrations ont t prsentes: les
asymtries d'information (chapitre II) ; les rendements crois-
sants (chapitre II) ; le prestige (chapitre III) ; la liquidit (cha-
pitre IV). Dans toutes ces situations, les jugements que les
individus portent sur les objets changs, la manire dont ils les
valuent subjectivement, sont influencs par ce qui se passe sur
le march, conduisant une demande qui n'est plus ncessaire-
ment dcroissante avec le prix. Notons nanmoins que ces illus-
trations diffrent fortement dans leur manire de concevoir les
jugements individuels. Divers registres de valeur se trouvent
mobiliss. Les deux premiers cas (asymtries d'information et
rendements croissants) conservent le cadre traditionnel d'une
relation aux marchandises strictement utilitaire : les individus
jugent de l'utilit des biens. Simplement , cette utilit n'est
plus invariable. Elle dpend soit de la qualit des produits, soit
des extemalits de rseau. Si la prise en compte de ces phno-
mnes transforme notablement la logique walrassienne en intro-
duisant de l'inefficience dans l'allocation des ressources rares,
la thorie de la valeur quant elle se trouve intgralement main-
tenue. L'hypothse de la valeur utilit n'est nullement remise en
question puisque les acteurs sont mus uniquement par la
recherche de l'utilit et que le prix reste l'expression de cette
utilit. Une telle conformit aux canons de la discipline
explique la trs large diffusion de ces analyses chez les
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L'entreprise et la spculation
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CAPITAL LIQUIDIT
Immobilisation Ngociabilit
Entreprise Spculation
Stabilit Instabilit
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L'institution de la liquidit
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1. Notons que ceci ne suffit pas. Il faut encore que ce fait lui-mme soit
connu: non seulement chacun doit avoir la mme croyance primaire mais tout
le monde doit le savoir. C'est ce qu'on appelle un savoir commun.
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Question 1 (annes):
r=43 r = 15
Question 2 (nombres) :
7 11,4 1 40,0
2 10,2 7 14,4
10 5,7 10 13,3
1 4,5 2 11,1
r=28 r = 17
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1. Ibid., p. 13.
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LIQUIDIT ET SPCULA TION
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1. Dans Andr Orlan (Le Pouvoir de la finance, op. cU.), nous avons rap-
proch la convention financire de la notion de paradigme avance par Kuhn.
Dans les deux cas, il s'agit pour une communaut (soit financire, soit scien-
tifique) de grer son rapport un futur incertain. Cette comparaison permet de
faire ressortir la nature rationnelle de l'organisation conventionnelle.
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n'est pas tout, car Allais n'a pas hsit soumettre Savage lui-
mme ce test. Il lui a prsent les deux choix et l'a interrog
sur ses prfrences, videmment sans rien dvoiler du lien
mathmatique sous-jacent. Allais a pris un gros risque car
Savage n'est nullement un individu quelconque. Savage a lon-
guement rflchi aux dcisions en situation d'incertitude et cette
rflexion aurait pu le conduire choisir conformment son
critre. Il n'en a rien t. Savage a rpondu comme la majorit
de la population: il a prfr A B et D C. Comble de l'iro-
nie, l'inventeur du critre se comporte d'une manire qui
contredit ses propres recommandations 1 !
Les expriences d'Allais sont sans ambigut: pour qui
cherche comprendre l'conomie telle qu'elle est, elles imposent
d'abandonner le critre de Savage pour lui substituer une
conception mieux adapte aux comportements observs 2 Or il
n'en a pas t ainsi. Contre l'vidence empirique, l'conomie a
maintenu le critre. Malgr les travaux de Allais, la maximi-
sation de l'esprance d'utilit reste le modle de base auquel
recourent massivement les conomistes pour dcrire le compor-
tement des individus rationnels face au risque. Cela est extrme-
ment rvlateur du rapport contourn que l'conomie entretient
avec les faits. Les durkheimiens, en leur temps, ont justement
insist sur ce point. Ils n'ont cess de souligner la lgret avec
laquelle les conomistes traitent des faits 3 Il faut ici citer lon-
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CONCLUSION GNRALE
les faits ne se livrent jamais d'une manire brute et directe. Autrement dit,
toute mthode quantitative met en jeu des hypothses conceptuelles. Elle
impose un filtre. Aussi l'conomie exprimentale ne saurait-elle se substituer
entirement la rflexion thorique. La question centrale reste bien celle d'un
cadre alternatif d'intelligibilit.
1. On les trouve runies dans le recueil d'articles intitul Critique sociolo-
gique de ['conomie, Paris, PUF, 2006.
2. Franois Simiand, La monnaie ralit sociale , art. cit., p. 62.
3. Ibid.
4. Ibid., p. 77.
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tel]. Si elle tudie l'intrt putatif [c'est--dire ce que les intresss eux-
mmes jugent tre leur intrt], c'est pour en tablir l'erreur; et pas un
moment il ne semble lui tre venu l'ide que la science conomique aurait
peut-tre plutt pour objet premier et essentiel d'tudier l'intrt des hommes
tel qu'ils l'entendent en fait, et non pas tel qu'il nous parat [ ... ] qu'ils
devraient l'entendre, et qu'avant de dclarer que cet intrt tel que l'entendent
les hommes est une erreur, elle devrait commencer par le comprendre et
l'expliquer, et mme que c'est l sa tche propre (Franois Simiand, La
mthode positive en science conomique , art. cit., p. 83).
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d'un autre ordre, savoir pour des raisons d'une nature stricte-
ment thorique: parce qu'elle ne matrise pas les conditions de
sa validit. La thorie noc1assique repose sur des hypothses
institutionnelles implicites qui chappent au modlisateur. Dans
le cadre thorique troit qui a t considr, savoir une cono-
mie marchande l , il s'agit essentiellement de la question de la
liquidit. Le rapport utilitaire aux marchandises que dcrit
l'quilibre gnral a pour condition l'institution de la monnaie.
Si son aptitude rpondre au dsir de liquidit des acteurs en le
stabilisant se trouvait remise en cause, il s'ensuivrait de graves
perturbations dans les changes, perturbations dont la logique
est totalement trangre la pense walrassienne. En rsum,
l'intelligibilit complte de l'ordre marchand chappe l'co-
nomiste noc1assique parce qu'elle ncessite un point de vue qui
va bien au-del de la seule rationalit instrumentale. Il importe
de saisir les valeurs communes qui sont au fondement de toute
vie sociale 2 On reconnat l le fil directeur du livre: il s'agit de
rompre avec la perspective de la valeur substance qui objective
indment les relations conomiques. La valeur n'est pas dans
les objets; elle est une production collective qui permet la vie
en commun. Elle a la nature d'une institution.
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Introduction .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
PREMIRE PARTIE:
CRITIQUE DE L'CONOMIE
DEUXIME PARTIE :
L'INSTITUTION DE LA VALEUR
TROISIME PARTIE :
LA FINANCE DE MARCH