Flash Economie L’économie des pays de l’OCDE est-elle devenue une

économie de rentiers?
26 juin 2018 - 741

A quoi reconnait-on une économie de rentiers ?

 Il y a des rentes de monopole dues aux positions dominantes ; les

marges bénéficiaires dépassent les besoins d’investissement des
entreprises, le rendement du capital est anormalement élevé par
rapport au risque pris ;

 les agents économiques préfèrent les placements peu risqués

(actifs liquides, dettes publiques) aux placements risqués (actions,
obligations des entreprises) ;

 les investissements risqués ont un poids qui diminue, le progrès

technique ralentit.

On observe aujourd’hui dans les pays de l’OCDE ces trois

caractéristiques d’une économie de rentiers.

Patrick Artus
Tel. (33 1) 58 55 15 00
patrick.artus@natixis.com
@PatrickArtus

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Rentes de monopole dans l’économie de l’OCDE ?

Pour simplifier, nous allons définir l’OCDE comme l’ensemble Etats-Unis + zone euro +
Royaume-Uni + Japon.

La première question pour savoir si l’économie de l’OCDE est une économie de rentiers est de
rechercher la présence de rentes de monopole. S’il se constitue des rentes de monopole :

- on doit voir une hausse des prix supérieure à celle des coûts (graphique 1), ce qui est
le cas ;

- les marges bénéficiaires doivent dépasser les besoins d’investissement des

entreprises (graphiques 2 a/b) ce qui est aussi le cas ;

- le rendement du capital est anormalement élevé par rapport au risque pris, la prime de
risque pour les propriétaires du capital est anormalement élevée, ce qui semble bien être le
cas (graphique 3).

Graphique 1 Graphique 2a
OCDE* : prix du PIB et coût salarial unitaire OCDE* : profits après taxes et intérêts...
(100 en 1996:1) (en % du PIB valeur)
(1) Prix du PIB
(2) Co ût salarial uni tair e Ava nt dividen des Après dividende s
Ra tio : 100 * (1) / (2 ) 18 18
140 140
(*) Etats-Unis + Royaume-Uni + Zone euro + Japon
(*) Etats-Unis** + Royaume-Uni
130 + Zone euro + Japon
130 16 16
(**) hors benefits, non farm business

120 120 14 14

110 110 12 12

100 100 10 10
Sources : Datastream, BEA,
ONS, Eurostat, CAO, NATIXIS Sources : Datastream, NATIXIS
90 90 8 8
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Graphique 2b Graphique 3
OCDE* : taux d'autofinancement (en %) OCDE* : ROE et taux d'intérêt à 10 ans
sur les emprunts d'Etat (en %)
(*) Etats-Unis + Royaume-Uni + Zone euro + Japon
120 120 RO E
18 Tau x 10 ans Gov. 18

110 110 16 16
14 14

100 100 12 12
10 10
90 90 8 8
6 6
80 80 4 4
2 2
Sources : Datastream, NATIXIS Sources : Datastream, NATIXIS
70 70 0 0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Au total, il parait bien probable que des rentes de monopole sont apparues dans les pays
de l’OCDE.

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Les agents économiques des pays de l’OCDE préfèrent-ils les

placements peu risqués ?
Nous allons regarder la structure des portefeuilles financiers des pays de l’OCDE.

Les graphiques 4 a/b/c montrent que la part des actifs sans risque (obligations
publiques, actifs monétaires) a nettement augmenté depuis 2000.

Graphique 4a Graphique 4b
OCDE* : encours d'obligations publiques et d'actifs OCDE* : encours d'obligations privées et
liquides et monétaires (en % du PIB valeur) capitalisation boursière (en % du PIB valeur)
Encours d 'o bligations publiq ues Encours d 'o bligations privées
Encours d 'a ctifs liquid es et mon éta ires Ca pita lisa tion bo ursière
200 200 120 120
(*) Etats-Unis + Royaume-Uni + (*) Etats-Unis + Royaume-Uni + Zone euro + Japon
Zone euro + Japon
180 180
100 100
160 160
80 80
140 140

120 120 60 60
100 100
40 40
80 Sources : Datastream, 80
Banques Centrales,
OCDE, NATIXIS Sources : Datastream, Banques Centrales, OCDE, NATIXIS
60 60 20 20
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Graphique 4c
OCDE* : encours d'obligations, encours d'actifs
liquides et monétaires et capitalisation boursière
(en % du PIB valeur)
Encours d 'o bligations publiq ues + en co urs d'acti fs li quides et monétaire s
Encours d 'o bligations privées + capi talisation bou rsiè re

350 (*) Etats-Unis + Royaume-Uni + Zone euro + Japon 350

300 300

250 250

200 200

150 150

100 100
Sources : Datastream, Banques Centrales, OCDE, NATIXIS
50 50
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Les investissements risqués ont-ils un poids qui diminue ?

Les « rentiers » privilégient les investissements sans risque par rapport aux investissements
risqués.

Qu’observe-t-on dans l’OCDE en ce qui concerne :

- les investissements productifs des entreprises (graphique 5), en valeur, ont reculé ;

- le progrès technique (la Productivité Globale des Facteurs, graphique 6) progresse

faiblement.

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Graphique 5 Graphique 6
OCDE* : investissement productif OCDE* : productivité globale des facteurs**
(en % par an)
Investissement p roductif volume (en % du P IB volume)
Investissement p roductif valeur (en % du PIB vale ur)
13 13 4 (*) Etats-Unis + Royaume-Uni + Zone euro + Japon 4
(**) PIB volume / [(emploi)^(2/3)) x (capital net total volume)^(1/3))]

3 3
12 12
2 2
11 11 1 1

0 0
10 10
-1 -1
9 9
-2 -2
Sources : Datastream, NATIXIS Sources : Datastream, AMECO, NATIXIS
8 8 -3 -3
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Synthèse : l’OCDE est-il devenu une économie de rentiers ?

Ce qui précède montre que dans les pays de l’OCDE :

- il semble bien apparaître des rentes de monopole (marges bénéficiaires en hausse et

dépassant les besoins d’investissement des entreprises, rentabilité des fonds propres
anormalement forte) ;

- les agents économiques préfèrent les placements sans risque aux placements
risqués ;

- l’effort d’investissement productif et le progrès technique ont reculé.

La conclusion serait donc bien que l’économie des pays de l’OCDE est devenue une économie
de rentiers.