LA COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE PAR LES OPTIONS DE CHANGE

Les marchés des options de change peuvent être utilisés comme une technique externe de
couverture du risque de change, nécessitant le recours à un établissement bancaire ou à un marché
spécialisé. Les options de change peuvent être négociées dans le cadre d’un marché de gré à gré ou
d’un marché organisé.

Comme les contrats Futures, les options de change sont des produits dérivés ayant pour actif
sousjacent des devises. Mais, à l’inverse des Futures, elles ne sont pas des engagements fermes et
définitifs. Les options sont des actifs conditionnels ; ce sont des droits et non des obligations.

SECTION 1 : DEFINITION D’UNE OPTION DE CHANGE

Une option de change est un titre financier qui donne à son acheteur le droit et non l’obligation
d’acheter ou de vendre, jusqu’à une certaine date, appelée date d’échéance, une quantité
déterminée de devises, à un prix fixé d’avance, appelé le prix d’exercice (strike price). Pour le droit
accordé par l’option, l’acheteur paie immédiatement au vendeur une somme constituant la prime
(premium). Le vendeur de l’option a pris l’engagement, jusqu’à la date d’échéance, de vendre ou
d’acheter les devises au prix d’exercice, à la demande de l’acheteur de l’option. Sur le marché des
options, on peut acheter ou vendre des options d’achat (call) ou des options de vente (put) : •
L’acheteur d’un call a le droit, et non l’obligation, d’acheter des devises à un prix d’exercice spécifié
au moment de l’achat de l’option. • Le vendeur d’un call est soumis à la volonté de l’acheteur. Il a
l’obligation de vendre les devises au prix d’exercice, si l’acheteur de l’option l’exige. • L’acheteur d’un
put a le droit, et non l’obligation, de vendre des devises à un prix d’exercice spécifié au moment de
l’achat de l’option. • Le vendeur d’un put est soumis à la volonté de l’acheteur. Il a l’obligation
d’acheter les devises au prix d’exercice, si l’acheteur de l’option l’exige

SECTION II ORIGINE ET DEVELOPPEMENT DES MARCHES D’OPTIONS

Au 19ème siècle, les premières options, négociées sur des marchés de gré à gré, portaient sur des
marchandises. En revanche, les premières expériences de marchés organisés d’options ont eu lieu en
1973 au Chicago Board Options Exchange (CBOE) sur des actions et des matières premières. Les
premières options sur devises ont été introduites en 1982 sur la bourse de Philadelphie, Philadelphia
Stock Exchange (PHLX), puis en 1984 sur la bourse de Chicago, Chicago Mercantile Exchange (CME)
sur le compartiment de l’International MonetaryMarket (IMM). Des options de change ont été par la
suite proposées principalement à Londres, London International Financial Futures Exchange (LIFFE) et
à Paris, Marché A Terme International de France (MATIF). La bourse de Philadelphie est le marché
organisé le plus actif. Cependant, le volume de transactions a tendance à baisser sur ce marché car il
est fortement concurrencé par les marchés de gré à gré d’options de change animés par les
établissements bancaires.

SECTION III LES TYPES DE MARCHES D’OPTIONS

Les options peuvent être échangées dans le cadre de marchés de gré à gré ou de marchés organisés.
1. Les marchés de gré à gré : Les options de gré à gré sont échangées entre deux banques ou, plus
généralement, entre une banque et une entreprise exportatrice ou importatrice. Dans ce dernier cas,
les banques sont généralement vendeuses d’options et les entreprises sont acheteuses d’options :
options d’achat pour les importateurs et options de vente pour les exportateurs. Ces options ont une
faible négociabilité. Elles ne sont pas standardisées et sont construites sur mesure pour répondre aux
besoins spécifiques des opérateurs acheteurs d’options. 2. Les marchés organisés : Les options
négociées dans le cadre de marchés organisés sont standardisées en termes de devise, de taille et
d’échéance. Ces marchés sont dotés d'une chambre de compensation. Sur les marchés organisés, les
options peuvent être de deux types : • Les options sur devises : elles ont pour actif sous-jacent des
devises négociées sur le marché interbancaire au comptant. Ce sont des options au comptant
appelées également options sur "cash" ou "sur physique". Elles sont négociées principalement dans
la bourse des valeurs du Philadelphia Stock Exchange (PHLX). • Les options sur contrats à terme de
devises : elles ont pour actif sous-jacent les contrats à terme de devises ou Futures négociés dans les
bourses de commerce comme le Chicago Mercantile Exchange, sur l'IMM. Dans la suite de ce cours,
nous nous intéresserons aux options sur devises négociées sur les marchés organisés.

SECTION IV- CARACTERISTIQUES DES OPTIONS SUR DEVISES

Les caractéristiques des options sur devises sont les suivantes :

• La nature de l’option : les options peuvent être des options d’achat (call) ou des options de vente
(put). Il convient de souligner qu’une option d’achat d’une devise A contre une monnaie B équivaut à
une option de vente de la monnaie B contre la devise A. Par exemple, une option d'achat sur dollar
contre livre sterling équivaut à une option de vente sur livre sterling contre dollar. • Le sous-jacent :
c’est une devise telle que le dollar américain, le franc suisse, le yen, la livre sterling, le dollar canadien
et le dollar australien.

• La taille : elle est standard. Sur le PHLX, les contrats d'options portent principalement sur les parités
CHF/USD, GBP/USD, CAD/USD, JPY/USD, EUR/USD, AUD/USD ont respectivement une taille standard
de 62500 CHF, 31250 GBP, 50000 CAD, 6250000 JPY, 62500 EUR, 50000 AUD.

• Le prix d’exercice : c’est le cours auquel l’acheteur d’une option d’achat (ou l’acheteur d’une
option de vente) peut acquérir (ou céder) l’actif sous-jacent pendant la durée de vie de l’option. Il est
connu à l’avance, lors de l’achat de l’option. L’acheteur d’une option choisira d’exercer son option si
le prix d’exercice est plus avantageux que le cours au comptant de l’actif sous-jacent. L’exercice se
traduit par une livraison de devises au prix d’exercice. Pour les options call et put, il existe plusieurs
prix d’exercice pour chaque échéance. L’écart entre ces prix d’exercice est standardisé par les
autorités boursières. Aux Etats-Unis, sur le PHLX, le prix d’exercice est exprimé en dollars par unité de
devises.

• L’échéance : elle est généralement mensuelle. L’échéance est la date à laquelle l’option disparaît et
perd toute valeur. On distingue deux catégories d’options : les options européennes et les options
américaines. La qualification européenne ou américaine n’a rien à voir avec la localisation des
marchés. La distinction est relative à la date d’exercice de l’option. L’option est dite européenne
lorsque l’acheteur ne peut l’exercer que le jour de l’échéance. L’option est dite américaine lorsque
l’acheteur peut l’exercer à tout moment, entre la date de l’achat et l’échéance. Les options
européennes présentent un avantage pour les vendeurs qui sont à l’abri de tout exercice de l’option
avant l’échéance, même si l’évolution des cours est favorable aux acheteurs. Les options américaines
sont les plus communes sur les marchés car elles permettent aux acheteurs d’exercer l’option dès
que l’évolution des cours leur est favorable. Il en résulte que les vendeurs d’options américaines
exigent une prime plus élevée.

• La prime : c’est le prix de l’option versé par l’acheteur au vendeur à la naissance du contrat
d’option. La prime est définitivement gardée par le vendeur qu’il y ait ou non exercice de l’option par
l’acheteur. Aux Etats-Unis, sur les marchés organisés, la cotation des primes se fait en cents
(centième de dollar) pour une unité de devises. La fluctuation minimale de la prime est standardisée.

Une option sur devises peut être dénouée de trois façons :

 - Exercice : l’acheteur décide d’exercer l'option, à l’échéance pour une option européenne et au plus
tard à l'échéance pour une option américaine. Pour un call, l’exercice se traduit par l’achat de devises
au prix d’exercice défini ; pour un put, l’exercice se traduit par la vente de devises au prix d’exercice
défini. Le vendeur subit la décision de l’acheteur.

- Abandon : l’acheteur abandonne l'option à son échéance, c'est à dire en n'exerçant pas le droit
d'acheter ou de vendre. Dans ce cas, la prime constitue une perte pour l’acheteur et un gain pour le
vendeur.

- Clôture : l’acheteur revend son option, à tout moment jusqu’à l’échéance, au prix prévalant sur le
marché. Il gagne ou il perd selon l'évolution du prix de l’option au moment de la revente. Le vendeur
rachète l’option. Le dénouement par exercice ou abandon est le plus commun, notamment lorsque
l'option est souscrite dans une optique de couverture contre le risque de change. La gestion de
l'option est ainsi réduite au strict minimum et s'apparente sur ce point à la couverture à terme
classique. Par contre, le dénouement par clôture est beaucoup plus exigeant. En effet, il nécessite un
suivi permanent de l'évolution du marché et s'apparente plus à une opération de spéculation qu'à
une opération de couverture. La gestion selon cette optique peut devenir rapidement complexe.

SECTION V- LES STRATEGIES ELEMENTAIRES

Quatre stratégies élémentaires sont à la base de toutes les transactions effectuées sur les marchés
d'options :

• l'achat d'une option d'achat,

• la vente d'une option d'achat,

• l'achat d'une option de vente,

• la vente d'une option de vente. Ces stratégies élémentaires peuvent donner lieu à plusieurs
combinaisons consistant à réaliser simultanément plusieurs opérations sur le marché des options.

SECTION VI- LE PRINCIPE D’UNE COUVERTURE PAR LES OPTIONS

1-La couverture d’une position de change courte :

Afin de se couvrir contre le risque d'une hausse du cours de la devise dans laquelle est libellée sa
dette, l'entreprise importatrice va acheter des options d'achat sur devises. Si à l'échéance le prix
d'exercice de l'option est inférieur au cours futur au comptant, l'entreprise exerce l'option et achète
les devises au prix d'exercice.

Dans le cas contraire, c'est à dire lorsque le cours futur au comptant est inférieur au prix d'exercice,
l’option est abandonnée et les devises sont achetées au cours futur au comptant. Le vendeur de
l'option d'achat subit totalement les décisions de l'acheteur.

2-La couverture d’une position de change longue : Par se couvrir contre le risque de baisse de la
devise dans laquelle est libellée sa créance, l'entreprise exportatrice va acheter des options de vente
sur devises3. L'achat d'option de vente donne le droit à l'acheteur de vendre à l'échéance les devises
à un prix d'exercice donné. Si le cours futur au comptant est inférieur au prix d'exercice, l'option est
exercée. Dans le cas, contraire, elle est abandonnée et les devises sont vendues au comptant.
3-Avantages et limites d’une couverture par les options de change :

Les options présentent des avantages de flexibilité et les inconvénients de standardisation des
marchés organisés. Les options de change permettent à leur détenteur à la fois de se couvrir contre
le risque lié à une fluctuation défavorable des cours et de saisir d'éventuelles opportunités de profit
engendrées par une évolution favorable des cours. C'est cette deuxième caractéristique qui confère
aux options leur originalité. Elles associent à l'assurance (couverture contre le risque de change), la
possibilité de réaliser des gains. Au vu de ces avantages, il est logique que le coût des options soit
relativement élevé par rapport aux autres techniques de couverture. Les options peuvent être
utilisées par des entreprises, soit dans le cadre de leurs opérations commerciales avec l'étranger, soit
dans des opérations conditionnelles (appels d'offres internationaux), soit encore à des fins
spéculatives.