Alternatives Managériales Economiques

E-ISSN : 2665-7511
https://revues.imist.ma/?journal=AME

DAIDAI & TAMNINE / Revue AME Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140

Impact des mécanismes de gouvernance d’entreprise sur la structure

du capital : Cas des sociétés cotées en bourse des valeurs de Casablanca,
DAIDAI, F.1 et TAMNINE, L.2
1 Docteur, Université Sidi Mohamed Ben Abdellah de Fès, Maroc, Fouad.daidai@usmba.ac.ma
2Professeur habilité, Laboratoire LAREMEF, Ecole Nationale de Commerce et de Gestion de Fès,
Université Sidi Mohamed Ben Abdellah, Maroc, larbi.tamnine@usmba.ac.ma

Date de soumission : 31/04/2023 Date d’acceptation : 26/07/2023

Résumé :

Cet article vise à contribuer à la littérature existante sur la gouvernance d’entreprise et les
décisions relatives à la structure du capital dans les sociétés cotées en bourse au Maroc. Cette
étude a montré, à travers une analyse longitudinale d’un un panel de données de 51 sociétés non
financières cotées en bourse des valeurs de Casablanca de 2016 à 2021, que les pratiques de
gouvernance d'entreprise et les variables propres aux entreprises, telles que la tangibilité des actifs
et la taille de l'entreprise, ont une influence significative sur les décisions relatives à la structure du
capital des sociétés cotées au Maroc.

Toutefois, les résultats empiriques des relations ne sont statistiquement significatifs que dans le
cas de la taille du conseil d'administration, de la proportion de femmes dans le conseil
d’administration, de la nationalité, de la durée du mandat du PDG et de la concentration de la
propriété. Tandis que la présence des administrateurs indépendants et la dualité du PDG ne
présentent aucun effet sur la structure du capital. Cela peut en général suggérer que la structure
de gouvernance des sociétés marocaines cotées en bourse, et malgré l’ensemble des réformes, ne
fonctionne pas encore parfaitement.

Mots clés : Gouvernance d’entreprise, structure du capital, endettement, capitaux propres.

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 Impact of corporate governance mechanisms on capital structure:
The case of companies listed on the Casablanca Stock Exchange

Abstract:

This paper aims to contribute to the existing literature on corporate governance and capital
structure decisions in listed companies in Morocco. This study has shown, through a longitudinal
analysis of a panel of data from 51 non-financial companies listed on the Casablanca Stock
Exchange from 2016 to 2021, that corporate governance practices and firm-specific variables, such
as asset tangibility and firm size, have a significant influence on capital structure decisions in listed
companies in Morocco.

However, the empirical results of the relationships are statistically significant only in the case of
board size, proportion of women on the board, nationality, CEO tenure and ownership
concentration. On the other hand, the presence of independent directors and the duality of the
CEO have no effect on capital structure. In general, this suggests that the governance structure of
listed Moroccan companies, despite all the reforms, is not yet working perfectly.

Keywords: Corporate governance, capital structure, debt, equity.

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Introduction :

La structure du capital, d’une part, est un domaine critique lié au risque et au rendement de
l'entreprise, il a été un point de mire dans le domaine de la comptabilité et de la finance (Huang,
2019 ; Feng et al., 2020). L'une des motivations de la gestion de la structure du capital est de
réduire le coût du capital et de maximiser les intérêts des actionnaires (Feng et al., 2020).
L'évaluation d'une entreprise est strictement influencée par le ratio d'endettement (DAIDAI et
Tamnine, 2022) et chaque entreprise a sa propre politique financière où elle forme sa structure du
capital en combinant de la manière la plus optimale et efficace possible les capitaux propres et les
dettes, afin de garantir une meilleure valeur d’entreprise et de réduire les risques qui y sont
associés.

La gouvernance d’entreprise (GE) constitue désormais un problème international en raison de la

mondialisation des entreprises, c’est un mécanisme visant à maximiser la valeur pour les
actionnaires par le biais d'une gestion dite organisationnelle, qui a toujours été liée aux problèmes
d'agence (Artificial Intelligence: what opportunities for the financial services of

Moroccan companies Gerged et Elheddad, 2020). La GE vise à protéger les intérêts des parties
prenantes liées aux entreprises en assurant leur implication dans le but de garantir les bonnes
pratiques en termes de GE. Les études récentes justifient que la GE affecte la structure du capital
et oriente les décisions de financement des entreprises (Dasilas, et al., 2015 ; Abobakr et Elgiziry,
2016 ; Boateng, et al., 2017 ; Meah, 2019 ; Feng et al., 2020 ; Aachaach et al., 2023).

Cependant, afin d’améliorer la transparence et l’asymétrie d’informations dans le marché boursier

marocain, l’autorité marocaine des marchés de capitaux (Ex. Conseil Déontologique des Valeurs
Mobilières) et le gouvernement marocain en concertation avec certains organismes internationaux
ont enchaîné depuis 2008 plusieurs réformes au niveau de la loi régissant sur les sociétés
anonymes ainsi qu’à travers la mise en place du code marocain des bonnes pratiques de
gouvernance (2008/2015). C'est pourquoi la présente étude est la première initiative visant à
explorer l'impact de la GE sur la structure du capital au Maroc après l’entrée en vigueur de ces
nouvelles réglementations.

Cette étude utilise le ratio d'endettement total, le ratio d'endettement à court terme et le ratio
d'endettement à long terme pour mesurer la structure du capital de l'entreprise (Lachaari et
Benmahane, 2020). Quoique la GE comporte de multiples composantes, cette étude met l'accent
sur le conseil d’administration (CA) (taille du CA, les administrateurs indépendants, proportion de
femmes au sein du CA), car il s'agit de l'un des plus importants mécanismes de GE pour le dirigeant
(la séparation entre la présidence du conseil et la direction générale et la nationalité du PDG) et
pour la structure de propriété (La concentration de la propriété). Sur ce, notre question principale
de recherche peut être synthétisée comme suit : Quel effet des mécanismes internes de
gouvernance d’entreprise sur la structure du capital des sociétés cotées en bourse de Casablanca ?

La réponse à cette question peut aider les décideurs et les régulateurs à poursuivre les initiatives
visant à mettre en œuvre des mécanismes de GE efficaces pour une amélioration et du cadre

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réglementaire et de l’application de la GE. Un échantillon de 51 sociétés non financières cotées en
bourse des valeurs de Casablanca est utilisé dans cette étude pour la période entre 2016 et 2021.

Le reste de l'étude est structuré comme suit : La deuxième partie concerne la GE au Maroc ; la
troisième partie présente la revue de la littérature qui nous a permis de faire l’état des
connaissances existantes et l'élaboration des hypothèses ; la quatrième partie décrit les données
et la méthodologie de la recherche, la mesure de diverses variables, les sources de données et les
modèles de régression ; une cinquième partie entamant une discussion des résultats ; et pour
clore cet article, une sixième partie en constituera la conclusion.

1. Gouvernance d’entreprise et structure du capital : Apport théorique et hypothèses

1.1. Cadre théorique

La théorie classique de la structure du capital a commencé avec les célèbres propositions de

Modigliani et Miller (1958, 1963) qui décrivaient les conditions de la neutralité de la structure du
capital. Depuis lors, de nombreux chercheurs ont assoupli certaines de ces conditions pour
expliquer les facteurs qui déterminent les décisions relatives à la structure du capital dans le
"monde réel". Miller (1977) s'est ensuite penché sur l'effet de l'impôt des personnes physiques, en
montrant que, dans certaines conditions, la structure optimale du capital existe au niveau
macroéconomique.

Des études ultérieures ont examiné l'existence de comportements irrationnels et d'imperfections

dans le monde réel, et plaident en faveur de l'importance des décisions des entreprises en matière
de structure optimale du capital. Fondamentalement, trois théories ont été développées et
mentionnées dans la littérature sur la structure du capital pour expliquer les liens avec la valeur de
l'entreprise, sur la base des coûts de faillite (la théorie d’arbitrage), des coûts découlant d'une
asymétrie d'information (la théorie de financement hiérarchisé) qui met l'accent sur les choix
hiérarchiques de financement (Myers et Majluf, 1984) et des coûts d'agence (la théorie d’agence).
Toutefois, ces théories reposent sur l'hypothèse que l'intérêt des dirigeants d'une société à
propriété dispersée est toujours aligné sur celui des actionnaires. Autrement dit, les dirigeants ne
prennent que des décisions de financement qui maximisent la valeur de l’entreprise.

La théorie d’arbitrage répond aux lacunes de la théorie de la neutralité en combinant l'impact du

bouclier fiscal de la dette et le coût de la faillite dans la décision des entreprises en matière
d'endettement. Selon cette théorie, les entreprises choisissent une composition de la dette qui
maximise les avantages de l'émission de la dette par rapport aux coûts de l'émission (Berķe-Berga
et Dovladbekova, 2019). Le modèle théorique de l'arbitrage a également été décliné en modèles
statiques et en versions dynamiques qui considèrent l'investissement de l'entreprise comme
exogène, mais en y ajoutant les coûts de rééquilibrage de la structure du capital.

En ce qui concerne la théorie de financement hiérarchisé, cette théorie suppose qu'en raison de
l'asymétrie d'information entre les parties prenantes, les entreprises auront recours à des fonds
générés en interne pour financer leur croissance, puis à l'endettement avant les fonds propres,
dans l'ordre. L’importance de la théorie est l'introduction de l'asymétrie d'information entre les

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initiés et les outsiders de l'entreprise et la manière dont cela affecterait la structure du capital de
l'entreprise. Elle est développée et soutenue par Myers et Majluf (1984) et Myers (1984) qui ont
été les premiers à proposer la théorie de l'ordre de préférence. Cependant, elle a été discutée pour
la première fois dans la littérature par Donaldson (1961) qui a mené une étude et a trouvé des
résultats qui soutiennent ce comportement des entreprises. Elle indique que les investisseurs ou
les actionnaires disposent de moins d'informations sur la valeur réelle des actifs de l'entreprise et
qu'ils surveilleront donc les décisions de financement des dirigeants pour prévoir l'avenir de
l'entreprise.

Cependant, la théorie de l'agence est celle la plus utilisée pour démontrer la relation entre la GE
et la structure du capital (Fama et Miller, 1972 ; Jensen et Mecklin, 1976). Selon la théorie de
l'agence, la séparation de la propriété et du contrôle entre le principal et l'agent entraîne un coût
d'agence, qui affecte la prise de décision sur la structure du capital (Van Appelghem et Nguyen,
2021). Le problème d’agence suppose que le principal et l'agent soient tous les deux intéressés et
tendent à maximiser leur utilité attendue. S'ils ont des désirs et des attitudes différents à l'égard
du risque, la motivation de l'agent peut ne pas être complètement alignée sur celle du principal,
car l'agent peut ne pas être dans le meilleur intérêt du principal (Tarrade, 2012). Cependant, en
réalité, la direction peut sacrifier les intérêts des actionnaires par opportunisme, et les
conséquences subies par les actionnaires sont définies comme des coûts d'agence (El bahaoui et
Tichoua, 2022).

La politique d'endettement des entreprises est un moyen important d'atténuer les conflits
d'agence entre les actionnaires et les gestionnaires, car le financement par l'emprunt peut
résoudre les problèmes d'agence en réduisant les flux de trésorerie et en augmentant la possibilité
de risque de faillite (Tarrade, 2012).

En outre, un autre conflit d'intérêts se pose entre les actionnaires majoritaires et les actionnaires
minoritaires. Les grands actionnaires peuvent priver les actionnaires minoritaires de leurs intérêts,
ce qui entraîne d'énormes problèmes d'agence. Sur la base de la discussion ci-dessus, nous optons
pour la théorie de l'agence qui représente le noyau de notre étude puisque le problème de l'agence
(séparation de la propriété et du contrôle, c'est-à-dire la GE) affectera la décision relative à la
structure du capital. C'est pourquoi nous cherchons à savoir si le gouvernement d'entreprise
affecte la décision relative à la structure du capital.

1.2. Impact de la nationalité du PDG et de l’indépendance des administrateurs

• La nationalité du PDG :

Peu d'études financières ont étudié l'influence de la culture sur la structure du capital. D'une part,
en raison d'un manque de divulgation, et d'autre part, en raison de la subjectivité du sujet. La
nature de la culture et la difficulté entourant la nature implicite de certaines décisions pourraient
empêcher l'identification d'une relation significative ; Pourtant, c'est l'une des caractéristiques des
PDG dans cette étude basée sur la théorie culturelle de Hofstede. Jalbert et al. (2007) affirment
qu’il existe une relation entre la nationalité du PDG et la structure du capital. Selon Balaam (2018)

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dans son étude sur les sociétés britanniques cotées, la présence d'un PDG britannique augmente
le niveau de la dette totale à long terme et réduit le niveau d'endettement à court terme.

Cette étude cherche à classer les PDG des sociétés cotées en bourse de valeur de Casablanca selon
leurs nationalités (marocains ou étrangers) afin d’étudier la relation entre le niveau d'endettement
et la nationalité du PDG. Ceux qui accordent une grande importance à l'établissement à travers des
relations harmonieuses avec toutes les parties, à la prévention de la faillite et à la garantie de la
prévisibilité au sein de l'entreprise, sont les PDG dont la nationalité se situe dans le haut du spectre
du conservatisme. La question qui s’impose alors est de savoir si la culture nationale fait partie du
problème de la structure du capital. Une question qui constitue l'un des aspects de cette étude, et
à laquelle la réponse demeure jusqu’à présent floue.

H1 : Il existe une relation positive entre la nationalité du PDG et l'effet de levier.

• Indépendance - Pourcentage d'administrateurs indépendants :

Fama et Jensen (1983b) montrent que les conseils ayant une plus grande indépendance contrôlent
plus efficacement les gestionnaires que les conseils moins indépendants. Les administrateurs
indépendants peuvent décider de manière plus indépendante et sont de meilleurs décideurs sur
de longues périodes. Pfeffer et Salancik (2003) estiment que des administrateurs indépendants
peuvent aider les entreprises à obtenir la reconnaissance et la confiance des investisseurs
extérieurs, réduisant ainsi l'incertitude des entreprises et améliorant leur capacité de financement.
Pour autant, la théorie de l'agence soutient que des administrateurs indépendants renforcent la
supervision et le contrôle de la direction, réduisant ainsi le taux d'endettement (Boateng et al.,
2017). En outre, Wen et al. (2002) et Vijayakumaran, et Vijayakumaran (2019) pensent que,
lorsqu'un CA est contrôlé par des administrateurs indépendants, les cadres supérieurs sont
souvent confrontés à un contrôle plus strict, ce qui conduit les dirigeants à adopter un levier
financier plus faible garantira les intérêts des parties prenantes.

Contrairement aux résultats précédents, Kang et Ausloos (2017) ont démontré dans leur étude
qu’il existe une corrélation positive significative entre le pourcentage d'administrateurs
indépendants et l'endettement total et la dette à long terme, ce qui indique que plus le nombre
d'administrateurs externes au sein du CA est élevé, plus l'endettement total et la dette à long terme
sont aussi. Néanmoins, Feng et al. (2020) n'ont trouvé aucune corrélation statistique entre la GE
et l’effet de levier. Compte tenu de ce qui précède, nous proposons de tester l'hypothèse suivante:

H2 : Il existe une relation positive entre le pourcentage d'administrateurs indépendants et l'effet de

levier.

1.3. Impact de la dualité du PDG et de la concentration de la propriété

• La dualité du PDG :

La dualité est une autre variable de la GE qui est incluse dans notre analyse. La dualité fait référence
à la situation où le PDG est également le président du CA. D’une part, Kang et Ausloos (2017) et

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Sewpersadh (2019) ont constaté qu'il existe une corrélation positive entre la dualité des PDG et la
structure du capital. Ils estiment que la dualité des PDG dans une entreprise réduit généralement
le coût de la séparation de la propriété et du contrôle, ce qui atténue le problème de l'asymétrie
d'information.

D’autre part, Fosberg (2004) et Abor (2007) affirment que lorsque le PDG et le président ne sont
pas la même personne, la structure du capital d'une société est plus susceptible d'être la structure
optimale, ce qui signifie que le ratio d'endettement sera plus élevé que chez les entreprises dans
lesquelles il existe une dualité. Néanmoins, Feng et al. (2020) n'ont trouvé aucune corrélation
statistique entre la dualité du PDG et l’effet de levier. Comme les preuves ci-dessus sont
contradictoires, nous ne pouvons pas formuler une prédiction sans équivoque concernant la
relation entre la dualité et l'effet de levier.

H3 : Il existe une relation négative entre la dualité des PDG et l'effet de levier.

• Concentration de la propriété :

L'effet de la concentration de la propriété (CP) sur les décisions financières d'une entreprise repose
sur le fait qu'une plus grande concentration donne aux grands actionnaires des incitations plus
fortes et un plus grand pouvoir de contrôle de la gestion à moindre coût. Il est prouvé que la CP a
un impact significatif sur les décisions de financement d'une entreprise et elle conduit à un contrôle
efficace (Jensen et Meckling, 1976). En raison de la séparation de la propriété et du contrôle, les
problèmes d'agence existent entre les actionnaires et les gestionnaires (Ali et al., 2014). Feng et
al., 2020 ont indiqué que la CP est positivement corrélée avec la structure du capital, ce qui soutient
la théorie de l'agence. La CP peut alors contribuer à atténuer lesdits problèmes, car les grands
actionnaires ont la capacité d'influencer les décisions et les actions de la direction plus que les
actionnaires minoritaires. Selon la théorie de l'agence, les grands actionnaires peuvent augmenter
la dette pour priver les actionnaires minoritaires de leur pouvoir. Les grands actionnaires préfèrent
orienter la direction à utiliser plus de dettes pour améliorer les performances de l'entreprise
(Fosberg, 2004).

En outre, selon Mande et al, 2012, l’augmentation de l’effet de levier est un outil pour
l’expropriation des actionnaires minoritaires. Une étude réalisée par la banque mondiale démontre
que les sociétés marocaines cotées en bourse se caractérisent par une forte CP. Selon Lin et al.
(2011), le contrôle excessif des grands actionnaires contribue aux activités d'aléa moral, ce qui
augmentera les coûts de surveillance, puis, à son tour, augmentera le coût de la dette. Compte
tenu de l'argument ci-dessus, nous proposons de tester l'hypothèse suivante :

H4 : Il existe une relation positive entre la concentration de la propriété et l'effet de levier.

1.4. Impact de la durée du mandat du PDG, de la taille du conseil d’administration et de

diversité du genre

• La durée du mandat du PDG :

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Une autre caractéristique de la gouvernance d'entreprise qui affecte la structure du capital est la
durée du mandat du PDG. Il s'agit de la durée pendant laquelle le PDG occupe le même poste. Ses
décisions dans ce cas peuvent avoir un impact sur les performances de l'entreprise. Selon
Malmendier et al. (2011) l'augmentation de la durée de mandat du PDG entraîne une réduction du
niveau de la dette contractée à long terme, ce qui indique une relation négative entre la durée de
mandat du PDG et le niveau d'endettement. Deux raisons peuvent expliquer cette relation.
Premièrement, plus la durée du mandat d'un PDG est longue, plus il a le temps d'apprendre à
émettre des capitaux à risque de manière plus appropriée. Deuxièmement, les PDG peuvent avoir
épuisé la capacité d'endettement de leur entreprise dès le début de leur mandat.

Des études antérieures portant sur des entreprises non marocaines (Berger et al., 1997 ; Wen et
al., 2002 ; Malmendier et al., 2011) ont constaté une relation négative entre la durée du mandat
des PDG et le niveau d'endettement. Lors son occupation d’un poste pour une longue duré, Le PDG
poursuit une stratégie de réduction des niveaux d'endettement afin d'éviter cette pression sur les
performances associée à des niveaux d'endettement élevés (Abor, 2007).

H5 : Il existe une relation négative entre la durée de mandat des PDG et l’effet de levier.

• Taille du conseil d’administration :

Le CA est responsable de la gestion des activités de l'entreprise, il constitue un mécanisme efficace

pour contrôler la gouvernance interne d'une entreprise et prend des décisions stratégiques. Pfeffer
et Salancick (1978) ont été les premiers chercheurs à établir une relation significative entre
l'endettement et la taille du CA. Cependant, les preuves empiriques sur la relation entre la taille du
CA et la structure du capital sont mitigées. Plusieurs études (Sewpersadh, 2019 ; Kang et Ausloos
(2017) ; Abobakr et Elgiziry 2016 ; Hasan & Butt 2009) ont mis en évidence une relation négative
significative entre la taille du CA et la structure du capital. Plus les conseils d'administration sont
importants, moins leur effet de levier est essentiel.

Anderson et al. (2004) ont constaté que le coût des dettes est plus faible pour les entreprises ayant
de grands conseils parce que les investisseurs pensent que ces sociétés sont bien contrôlées.
D'autre part, des études ont également montré qu'un CA plus important préfère un niveau
d'endettement plus élevé (Abor, 2007 ; Saad 2010 ; Naseem et al., 2017). Une autre explication
possible est que les grands conseils d'administration ont des difficultés à prendre une décision
unanime, ce qui indique une structure de GE faible. Abor (2007) et Naseem et al. (2017) ont vérifié
cette relation positive entre la taille du CA et l'effet de levier pour un échantillon d'entreprises
ghanéennes. D'après les résultats de l'étude, plus la taille du CA est grande, plus les sociétés
appliquent une politique d'endettement élevée.

H6 : Il existe une relation négative entre la taille du CA et l'effet de levier.

• Diversité du genre :

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La participation des femmes dans tous les secteurs de l'économie dans le monde entier s’est
augmentée de façon remarquable grâce à l'autonomisation des femmes. La représentativité
féminine dans les organes d’administration et de surveillance des émetteurs au Maroc fait ressortir
que 54% ont des conseils où les femmes représentent entre 10% et 30% des membres. bien que
ce soit relativement bas, elle reste encourageante, et ce, même en l’absence de dispositif légal
contraignant. Les résultats disponibles sur le rôle des femmes administrateurs pour assurer une
meilleure GE sont mitigés. D’une part, selon Adams et Ferreira (2009), les femmes membres des
conseils d'administration avaient une influence notable sur les contributions des conseils
d'administration, d’autre part, Abobakr et Elgiziry (2016) ont constaté que la présence de femmes
au sein des conseils d'administration contribue à réduire l'endettement des entreprises, ce qui les
rend plus dépendantes des capitaux propres. Cependant, Rahman et Saima (2018) et Meah (2019)
ont indiqué que les femmes n'exerçaient pas de fonctions de supervision dans les conseils
d'administration, car les femmes administratrices sont essentiellement des épouses, des filles et
des proches des administrateurs. Elles n'ont donc pas de rôle actif pour assurer la gouvernance des
entreprises, car elles sont nommées sur la base de leur identité familiale plutôt que de leurs
compétences et de leur formation, ce qui conduit à l'élaboration de l'hypothèse suivante :

H7 : Il existe une relation négative entre le pourcentage de femmes membres du CA et l'effet de

levier.

2. Méthodologie de la recherche

L’échantillon de cette étude comprenait toutes les sociétés qui ont été cotées à la bourse de valeur
de Casablanca (BVC) pendant cinq ans (2016-2021). Au total, 51 sociétés sont incluses dans
l'échantillon de l'étude. Les données sur la structure du capital, la taille du CA, la composition du
conseil et les données sur les PDG ont été tirées de l’examen de plusieurs sources d’information,
principalement les avis de convocation aux assemblées générales tenues en 2020, les rapports ESG,
les documents de référence, les communiqués de presse et les procès-verbaux des organes de
gouvernance.

2.1. Variables dépendantes

Les variables dépendantes sont définies sur la base de recherches antérieures. Ce document utilise
trois indicateurs distincts pour mesurer la structure du capital d'une entreprise : le ratio de REDT,
le ratio de RDCT et le ratio de RDLT (Feng, et al, 2020). L'indicateur de la structure du capital le plus
largement utilisé est le ratio REDT, défini comme étant le rapport entre la dette totale et le total
des actifs (Abor, 2007). Le ratio RDCT est mesuré par l'endettement à court terme divisé par le
total des actifs et le ratio RDLT est calculé par l'endettement à long terme divisé par le total des
actifs (Dasilas et Papasyriopoulos, 2015 ; Feng, et al, 2020). La table 1 présente un le résumé de
l’ensemble des variables de l’étude.

2.2. Variables indépendantes

Les variables indépendantes, qui seront utilisées comme des variables de mesures de la GE,
comprennent La nationalité du PDG (NATI) (Balaam, 2018), le pourcentage d’administrateurs

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 128

indépendants (IND), la séparation entre la présidence du CA et la direction générale (DUAL)
(Dasilas, et al., 2015), la concentration de la propriété (COPR) (Boateng, et al. (2017), la durée du
mandat du PDG (MAND), la taille du CA (TACA) et le pourcentage des femmes membres du CA
(FACA) (Meah, 2019).

2.3. Variables de contrôle

En plus des variables dépendantes et indépendantes, le modèle comprend certaines variables de

contrôle des attributs des entreprises qui influencent également les décisions des entreprises en
matière de structure du capital (Feng et al., 2020). Il s'agit de la taille de l’entreprise (TAILLE). La
théorie du compromis soutient que le ratio d'endettement et la taille de l'entreprise sont
positivement corrélés. Fama et French (2002) affirment que les grandes entreprises ont un niveau
de diversification plus élevé et un niveau de revenus plus stable, de sorte qu'elles ont des coûts de
faillite plus faibles. Ce document applique le logarithme de l'actif total (TAIL) pour représenter la
taille des entreprises (Wen et al., 2002). La deuxième variable de contrôle est la rentabilité de
l'entreprise (RENT).

Selon la théorie de l'agence, la rentabilité est positivement corrélée à la structure du capital. Le

rendement de l'actif (ROA) est l'indice le plus couramment utilisé pour mesurer la rentabilité des
entreprises. Par conséquent, le ROA est utilisé pour mesurer la rentabilité dans ce document. La
troisième variable de contrôle s’agit de la tangibilité des (TANG), qui est calculée en divisant les
immobilisations nettes par le total des actifs de l'entreprise. En effet, lorsqu'une entreprise désire
avoir un prêt, les actifs corporels peuvent être utilisés comme une sorte de garantie, ce qui
augmente la probabilité de le contracter. La dernière variable de contrôle est l’opportunité de
croissance (CROIS), selon la théorie de financement hiérarchisé, il existe une corrélation positive
entre la croissance des entreprises et l'effet de levier. Elle est mesurée par l’accroissement du
chiffre d’affaires entre l’année N et N-1 (Mamadou, 2014).

Tableau 1 : Résumé des variables

Variables Définitions
Variables REDT Ratio d’endettement total : totales dettes/ Total de l’actif
dépendantes RDCT Ratio d’endettement à court terme : Dette à court terme/ Total de l’actif
(Structure du
RDLT Ratio d’endettement à long terme : Dettes à long terme/ Total de l’actif
capital)
TACA Taille du CA = Nombre des membres du CA
ADMI Administrateurs indépendants dans CA = % d’administrateurs indépendants dans le CA
DUAL La dualité du PDG = Prend 1 si le PDG et aussi Président du CA, sinon 0
Variables
NATI La nationalité du PDG = Prend 1 si le PDG est marocain, sinon 0
indépendantes
FACA Les femmes membres du CA : le nbr total des femmes membres du CA/Nbr total des
(GE)
membres du CA
MAND Durée du mandant de PDG : Le nombre d'années en poste de PDG de l'entreprise
COPR La concentration de la propriété : La part du l’actionnaire majoritaire
RENT La rentabilité : Résultat net /Total de l’actif
Variables de
TANG La tangibilité : Les immobilisations corporelles/ Total de l’actif
contrôles
TAIL La taille de l’entreprise : Ln (Total de l’actif)

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 CROI La croissance = [Chiffre d’affaire (CA) de l’année N] – CAN-1)/ CAN-1

2.4. Techniques d'échantillonnage des données

Afin d'analyser économétriquement l'ensemble des données de l'étude et d'illustrer comment les
politiques de financement de l'entreprise sont affectées par les facteurs de la GE, nous avons utilisé
dans notre étude la méthodologie de données de panel sur une période de cinq ans. Les modèles
de données de panel contrôlent la présence d'effets spécifiques à l'entreprise dans l'analyse de
régression, et ils permettent de mieux détecter et mesurer des effets qui ne peuvent tout
simplement pas être observés dans des données transversales ou des séries chronologiques
(Baltagi, 2005).

Notre modèle suit également celui de Abor 2007 et Feng et al, 2020 avec quelques modifications.
Le modèle final prend la forme suivante :

Structure du capital (REDTi,t ;RDCTi,t ;RDLTi,t) = 0+ 1TCAi,t + 2ADMIi,t + 3DUALi,t + 4NATIi,t +
6FACAi,t + 7MANDi,t + 8COPRi,t + 9RENTi,t + 10TANGi,t + 11TAILi,t + 12CROISi,t +  i,t

Parce que dans notre étude la structure du capital est mesurée par trois ratios, nous avons
présenté notre modèle en trois sous modèles.

Sous modèle 1 : RDCTi,t = 0+ 1TCAi,t + 2ADMIi,t + 3DUALi,t + 4NATIi,t + 6FACAi,t +

7MANDi,t + 8COPRi,t + 9RENTi,t + 10TANGi,t + 11TAILi,t + 12CROISi,t +  i,t

Sous modèle 2 : REDTi,t = 0+ 1TCAi,t + 2ADMIi,t + 3DUALi,t + 4NATIi,t + 6FACAi,t +

7MANDi,t + 8COPRi,t + 9RENTi,t + 10TANGi,t + 11TAILi,t + 12CROISi,t +  i,t

Sous modèle e 3 : RDLTi,t = 0+ 1TCAi,t + 2ADMIi,t + 3DUALi,t + 4NATIi,t + 6FACAi,t +

7MANDi,t + 8COPRi,t + 9RENTi,t + 10TANGi,t + 11TAILi,t + 12CROISi,t +  i,t

3. Résultats et discussions

3.1. Analyse descriptive

Le tableau 2 présente les statistiques descriptives de la structure du capital, de la GE et des

caractéristiques des entreprises de 51 sociétés marocaines cotées en bourse de 2016 à 2021. Il
met au clair les indicateurs moyens des variables utilisées dans cette étude. Tout comme le montre
le tableau 2, la dette totale moyenne des sociétés marocaines cotées est de 0,429, cela suggère
que la dette totale semble constituer 43% du capital des entreprises. C'est-à-dire, 57 % des actifs
totaux sont financés par des capitaux propres. En outre, ce levier moyen est même inférieur au
taux moyen d’endettement des sociétés cotées non financières à l’échelle mondiale (53% en 2017)
à l’Afrique de sud 38% et au Nigeria 37,5%. La dette à courte terme et la dette à long terme
constituent respectivement au moyenne 28% et 16% de la dette globale des sociétés.

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 130

Dans le tableau 2, la présence d'une dualité de PDG est en moyenne de 51 %, ce qui montre que
51 % des entreprises ont un style de direction non distinct (La non-séparation des rôles de PDG et
de président du CA). Cela montre clairement que la dualité des PDG est un phénomène courant.

Tableau 2 : Statistiques descriptives

N Minimum Maximum Moyenne Ecart type
MAND 51 1,25 36,00 10,20 8,15
FACA 51 0,00 3,00 0,23 0,48
TACA 51 3,00 15 8,20 2,81
ADMI 51 0,00 3,00 0,07 0,83
COPR 51 9,00 99,71 50,90 22,02
RENT 51 -1,39 28,41 0,94 4,28
CROIS 51 -0,19 0,55 0,03 0,13
TAIL 51 3,55 10,29 6,63 1,65
TANG 51 0,01 1,25 0,41 0,23
REDT 51 0,11 0,95 0,43 0,20
RDCT 51 0,01 0,77 0,28 0,17
RDLT 51 0,00 0,61 0,16 0,17
Source : Résultats de l’analyse sous SPSS

La nationalité des PDG de plus de 80% des sociétés dans la présente étude est marocaine, une
dominance qui semble normale, plus particulièrement pour une étude fondée sur des sociétés
marocaines dont la durée moyenne des PDG est de 10 ans.

Le même tableau montre aussi que le nombre moyen d'administrateurs au sein du CA est d'environ
8 personnes, allant d'un minimum de 3 membres à un maximum de 15 membres. Ce qui est une
taille appropriée pour une société selon Daidai et Tamnine (2021), qui pense que la meilleure taille
de conseil se situe entre sept et neuf. Une preuve de la conformité avec les lignes directrices de la
loi n° 17-95 (Article 38) des SA au Maroc, où il faut avoir un CA d'au moins 3 membres.

La valeur moyenne de la composition du CA par les administrateurs indépendants montre que le

rapport entre les administrateurs indépendants et le nombre total d'administrateurs du CA est de
7%. Elle indique une faible représentation des d'administrateurs indépendants dans les CA, cette
constatation est due à la non-obligation de présentation de ces administrateurs par la loi des SA
avant 2019.

Le pourcentage moyen de femmes au sein du CA est d'environ 23%, allant de 0 à 3 membres.

Estimée sur la totalité des données, la proportion moyenne des femmes dans le CA est de 23 %.
Quant au pourcentage d’entreprises ayant au moins une femme au conseil est de 83 %. La
concentration de la propriété montre que les grands actionnaires détenant aux moyennes 51% des
actions des sociétés. L’écart type de la concentration de la propriété est relativement important,
ce qui indique qu’elle fluctue fortement. La concentration de la propriété doit être surveillée, car,
si elle dépasse certains seuils, il y aurait un risque d'expropriation des actionnaires minoritaires et
de compromission de l'indépendance du CA en raison de leur pouvoir et de leur intérêt à
augmenter la valeur de leurs participations (Sewpersadh, 2019).

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 131

 3.2. Analyse de corrélation
Le tableau 3 montre la matrice des coefficients de corrélation entre toutes les variables de l’étude.
En ce qui concerne la relation entre les variables dépendantes et les variables indépendantes, la
matrice démontre que la nationalité du PDG et la durée du mandat du PDG ont une corrélation
positive significative avec le REDT et RDCT.
Tandis que le pourcentage des femmes (FMCA) dans le CA présente une corrélation négative avec
le REDT et le RDLT, ce qui signifie que plus le nombre de femmes dans le CA s’augmente, plus la
société a tendance de recourir au financement par emprunt.
Quant à l'indépendance du CA (ADMI), elle n'a qu'une relation négative significative avec la REDT.
La taille du CA (TACA) a une corrélation positive significative avec le RDLT, et une corrélation
négative significative avec RDCT, ce qui explique que les grands conseils peuvent exercer une
pression sur les dirigeants pour avoir un niveau contrôlable d'endettement à long terme.
Pour ce qui concerne la concentration de la propriété (COPR), on trouve une relation négative avec
le RDLT. La plus faible corrélation est entre la séparation entre la présidence et la direction générale
(DUAL) et le ratio d’endettement total à 0,13%, cela signifie que les entreprises ayant une dualité
dans leur poste de PDG ont tendance à employer un montant de dette plus faible.

Tableau 3 : La corrélation entre les variables de l’étude

NATI DUAL MAND FMCA TACA ADMI COPR RENT CROI TAIL TANG REDT RDCT RDLT
NATI 1,000
DUAL ,125* 1,000
MAND ,039 ,255** 1,000
FMCA ,072 ,017 ,038 1,000
TACA -,066 -,161** ,051 ,086 1,000
ADMI ,178** ,110 -,136* ,134* -,075 1,000
COPR ,043 -,061 -,293** ,058 -,097 -,079 1,000
RENT -,076 -,160** -,060 ,149* ,131* ,015 ,065 1,000
CROI ,022 -,070 ,086 ,080 ,131* ,015 -,032 ,178** 1,000
TAIL -,017 ,026 ,052 ,099 -,054 ,106 -,022 -,028 ,213** 1,000
TANG -,020 ,069 -,027 -,010 ,299** -,064 ,166** ,129* ,107 -,212** 1,000
REDT ,191** -,013* ,174** -,258** ,079 -,135* -,055 -,175** ,063 -,124* ,156* 1,000
RDCT ,198** ,008 ,225** ,006 -,161** -,013 ,028 -,165** ,039 ,077 -,153* ,580** 1,000
RDLT ,053 -,020 ,013 -,303** ,282** -,087 -,176** -,192** ,025 -,192** ,367** ,582** -,150* 1,000
Source : Résultats de l’analyse sous SPSS
En termes de la relation entre les variables indépendantes, il semble qu’il y a une forte corrélation
entre la taille du CA (TACA) et son indépendance (IND), cela veut dire que tant que la taille du CA
est importante, tant que la proportion d'administrateurs indépendants est grande.
Quant aux variables de contrôle, si la rentabilité (RENT) présente une relation négative significative
avec REDT, RDLT et RDCT, la tangibilité (TANG) présente une corrélation négative avec RDCT et
positive significative avec le REDT et le RDLT. Enfin, la taille de l'entreprise est corrélée
négativement avec le REDT, c’est la raison pour laquelle on peut déduire que plus la taille de
l'entreprise est grande, plus le taux d'endettement est faible.

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 132

 Le tableau 4 révèle le résultat du test de multicolinéarité utilisant les facteurs d'inflation de la
variance (VIF). Selon Ainslie et al.,(2008), il y a multicollinéarité lorsqu'on trouve une forte
corrélation entre deux ou plusieurs variables explicatives.
Le résultat montre qu'il n'y a pas de problème de multicollinéarité entre les variables
indépendantes et les variables de contrôles, car les VIF moyens et les VIF individuels ne dépassent
pas le seuil des valeurs VIF de 10 (Meah, 2019).
Tableau 4 : Test de multicolinéarité
Variables NATI DUAL MAND FMCA TACA IND COPR RENT CROI TAIL TANG
VIF 1,034 1,176 1,143 1,065 1,248 1,064 1,191 1,026 1,025 1,074 1,327
1/VIF 0,967 0,85 0,875 0,939 0,801 0,94 0,84 0,974 0,975 0,931 0,753
Source : Résultats de l’analyse sous SPSS

3.3. Analyse de régression multiple

L'impact de la GE sur la structure du capital des sociétés cotées a été testé en utilisant l'analyse de
régression multiple. L'objectif de cette analyse est de déterminer l'impact ou l'influence
significative d'une variable indépendante sur une variable dépendante.
Dans cette analyse, le ratio d'endettement (qui présente la structure du capital) a été utilisé comme
variable dépendante ; cependant, la nationalité du PDG, la taille du CA, la dualité du PDG, le
pourcentage d’administrateur indépendant, la concentration de la propriété et le pourcentage de
femmes membres du CA ont été utilisés comme variables indépendantes.

Tableau 5 : Les résultats de la régression

Sous Modèle 1 : RDCT Sous Modèle 2 : REDT Sous Modèle 3 : RDLT
Std. Std. Std.
Variable Coefficient t-Stat Prob. Coefficient t-Stat Prob. Coefficient t-Stat Prob.
Error Error Error
NATI 0,1680 0,03215,2365 0,0000 0,1075 0,0267 4,0310 0,0001 0,0418 0,0235 1,7771 0,0767
MAND 0,0067 0,0015 4,4205 0,0000 0,0073 0,0013 5,8013 0,0000 -0,0009 0,0011 -0,8669 0,0868
IND 0,0085 0,0157 0,5388 0,5905 0,0202 0,0131 1,5406 0,1246 -0,0122 0,0109 -1,1225 0,2627
FMCA -0,0611 0,0131 -4,6551 0,0000 -0,0110 0,0109 -1,0113 0,3128 -0,0506 0,0090 -5,6477 0,0000
DUAL -0,0056 0,0271 -0,2070 0,2362 -0,0104 0,0225 -0,4612 0,2450 -0,0142 0,0188 -0,7564 0,4501
COPR 0,0012 0,0005 2,2860 0,0031 0,0015 0,0004 3,5518 0,0005 -0,0011 0,0004 -2,5965 0,0100
TACA -0,0122 0,0041 -2,9611 0,0034 -0,0031 0,0034 -0,9076 0,3649 -0,0095 0,0034 -2,7759 0,0059
CROI 0,0810 0,0644 1,2564 0,2101 0,0679 0,0536 1,2680 0,2059 0,0015 0,0440 0,0337 0,9732
TAIL 0,0073 0,0046 1,5712 0,0174 0,0109 0,0039 2,8259 0,0051 -0,0060 0,0036 -1,6877 0,0927
TANG 0,2398 0,0772 3,1070 0,0021 -0,0624 0,0642 -0,9725 0,0317 0,3138 0,0527 5,9547 0,0000
RENT -0,0643 0,0365 -1,7585 0,0799 -0,0189 0,0304 -0,6215 0,5348 -0,0444 0,0250 -1,7781 0,0766
C 0,3292 0,0735 4,4807 0,0000 0,2011 0,0622 3,2352 0,0014 0,1364 0,0520 2,6242 0,0092
R-squared 0.405754 0.466663 0.528865
F-statistic 6.005374 4.636241 11.35942
Prob(F-statistic) 0.000000 0.000002 0.000000
Source : Résultats de l’analyse sous SPSS
Les résultats de la régression sont présentés dans le tableau 5 où on peut remarquer que la valeur
p des trois sous modèles est inférieure à 0,5% (P = 0,000), ce qui indique que le niveau de

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 133

signification des trois sous modèles est très élevé, un indice bien clair d’une signification
statistique.

En outre, le R2 dans le 1, 2 et 3ème sous modèle est de 0,466, 0,405, et 0,528, respectivement, ce
qui met au clair que 46 %, 40 % et 52 % des cas de REDT, RECT et RELT, respectivement sont
expliqués par les variables indépendantes. Les autres taux de pourcentages sont influencés par
d'autres facteurs qui ne sont pas pris en compte dans cette étude, ce résultat prouve que les
mesures de GE n'influencent pas de manière significative les décisions relatives à la structure du
capital des sociétés cotées en bourse au Maroc.

3.4. Discussion des résultats

Comme la plupart des études n'utilisent que le ratio d’endettement total pour représenter la
structure du capital (Wen et al., 2002 ; Abor, 2007 ; Boateng et al., 2017 ; Vijayakumaran, S., &
Vijayakumaran, R. 2019), ce document analyse principalement les résultats de la régression sur la
base de trois ratios (Ratio d’endettement total, à court terme et à long terme).

Le tableau de régression met en exergue des relations positive significative entre la nationalité du
PDG dans les trois sous modèles. Ceci est conforme à l'hypothèse première selon laquelle la
présence d'un PDG marocain augmente le niveau de la dette totale, à court terme et à long terme.
Les études précédentes concernant la relation entre la nationalité du PDG et l'effet de levier ont
été rares et peu concluantes (Jalbert et al., 2007 ; Balaam, 2018). Le rôle de la nationalité dans les
décisions relatives à la structure du capital encourage le CA à examiner cet aspect du recrutement
en fonction de la stratégie de l'entreprise.

L'indépendance du conseil n’a pas de signification statistique sur les ratios d’endettement dans les
trois sous modèles, ce qui rejette notre H2. Notre interprétation de ce résultat pourrait être due
aux caractéristiques sociales du Maroc telles que la culture collectiviste (Balambo, 2013). Le CA au
Maroc est souvent anéanti par sa composition et les administrateurs indépendants semblent
impuissants, ce qui peut se traduire par l'incapacité des administrateurs indépendants à influencer
les décisions relatives à la structure du capital.

Dans un pays où la propriété est fortement concentrée, le défi réside plutôt dans ce que les
universitaires ont identifié comme un conflit "principal-principal" sur les marchés émergents, où
les conflits surviennent entre les actionnaires majoritaires et les actionnaires minoritaires (El
Bouanani, 2014). Donc la présence d’administrateurs indépendants n'a pas d'impact significatif sur
l'endettement et n’améliore pas le processus de prise de décisions stratégiques. Cette constations
est expliquée par Vijayakumaran, et Vijayakumaran (2019) selon lesquelles les administrateurs
indépendants n'ont pas les connaissances et l'expérience nécessaires sur les aspects financiers et
stratégiques des entreprises qu'ils représentent et sont ajoutés au CA uniquement pour satisfaire
aux exigences légales et réglementaires.

En ce qui concerne la séparation entre la présidence du conseil et la direction générale, nos

résultats démontrent aussi une absence de relation entre l’effet de levier et la dualité du PDG, ce

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 134

qui est conforme à la conclusion précédente de Feng et al. (2020). Le code marocain recommande
un CA à deux niveaux et une séparation entre le président et le directeur général. Toutefois, il est
prouvé que les sociétés cotées en bourse qui choisissent de séparer les fonctions le font pour
assurer une meilleure planification de la succession ou lorsque le fondateur/l'actionnaire principal
ne possède pas une solide expertise et a besoin du soutien d'un dirigeant expérimenté (El
Bouanani, 2014), cette constatation justifie le résultat de notre présente étude.

Il existe une relation positive significative entre la concentration de la propriété et l'endettement

dans les trois sous modèles. Pour cette raison, on accepte H6. Cette conclusion est conforme à
celle de Fenget al. (2020) qui a également constaté une association positive entre la concentration
de la propriété et l'effet de levier. La théorie d’agence soutient qu'un degré élevé de concentration
de la propriété inhibe l'opportunisme managérial et réduit l'asymétrie de l'information, ce qui
améliore les performances de l'entreprise parce que les grands actionnaires sont incités et ont la
justification économique de surveiller de près la gestion ou les performances de l'entreprise
(Jensen et Meckling, 1976). Toutefois, il n'existe pas d'indications sur le degré de propriété et le
nombre de grands actionnaires qui est suffisant pour inhiber efficacement l'opportunisme des
dirigeants et réduire l'asymétrie d'information.

Les résultats de cette étude confirment l'existence d'une relation entre la durée d'occupation du
poste de PDG et la structure du capital. Le PDG est en effet responsable des décisions prises par
l'équipe de direction et, par conséquent, la durée du mandat du PDG doit avoir un effet sur les
performances et les décisions de financement de l'entreprise. Les résultats empiriques montrent
une relation positive significative entre la durée du mandat du PDG et non seulement la dette à
court terme mais aussi la dette totale. Les résultats de cette étude suggèrent que les PDG enracinés
opteraient pour un endettement à court terme afin de réduire les pressions. Là encore, ce résultat
est conforme à celui des études antérieures (Wen et al., 2002 ; Abor, 2007 ; Mundi, 2022). Les
entreprises au Maroc ont tendance à suivre une politique de réduction de la dette à long terme
avec l’enracinement du PDG.

Le tableau 5 indique aussi qu'il existe des relations statistiquement significatives entre la taille du
CA et la dette à long terme et à court terme. L'étude révèle que la taille du CA peut jouer un rôle
dans la détermination de la structure du capital des entreprises. Notre résultat confirme les
conclusions de Abor (2007) et Mundi (2022), qui ont trouvé qu'un CA de taille plus importante peut
prendre de meilleures décisions et surveiller la gestion de manière plus efficace. Cela suggère que
les grands conseils d'administration adoptent une politique d'endettement élevé pour augmenter
la valeur de l'entreprise. Une explication possible est que les grands conseils d'administration sont
plus ancrés et qu'ils ont donc tendance, grâce à un contrôle rigoureux, à adopter une politique
d'endettement élevé pour accroître la valeur de l'entreprise (Abor, 2007). Il est important de noter
qu'au-delà d'un certain niveau, une augmentation supplémentaire de la taille du CA pourrait
entraîner un manque de consensus et il devient difficile de coordonner et traiter les problèmes,
donc, un affaiblissement de la GE.

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 135

Les sous modèles 1 et 3 révèlent une relation négative et significative pour le pourcentage de
femmes membres de conseils d'administration, tandis qu’aucune relation n’a été identifiée dans
le sous modèle 2. Ce résultat correspond aux recherches précédentes (Graham et al., 2013 et
Abobakr et Elgiziry, 2016). La présence des femmes aux conseils d’administration a pour effet de
diminuer les niveaux d'endettement court terme et à long terme.

En ce qui concerne la relation entre les variables de contrôle et les variables dépendantes, la
structure du capital est fortement influencée par la taille et la tangibilité des actifs, ce qui est
conforme aux attentes de ce document, tandis que la rentabilité et la croissance de l'entreprise
n'ont pas d’effet sur la structure du capital. Plus précisément, la taille de l'entreprise est
positivement corrélée avec le ratio RDET, RDCT et RDLT, ce qui indique que plus la taille de
l'entreprise est importante, plus les possibilités de financement par l'emprunt sont grandes, en
particulier le financement à long terme. Ce qui est conforme aux résultats de Fama et French
(2002). En outre, la tangibilité des actifs a une corrélation positive significative dans les trois sous
modèles, ce qui signifie ce que confirme l'hypothèse de la théorie du compromis selon laquelle les
sociétés ayant plus d'actifs corporels assument plus de dettes (Norvaisiene et al., 2007). La
croissance et la rentabilité n'ont pas d’impact sur les ratios d’endettement, ces résultats de
recherche sont conformes à ceux de Psillaki et Daskalakis (2009), qui estiment tous qu'il n'y a pas
de corrélation statistique entre la croissance et la structure du capital.

Conclusion et perspectives :

Dans cette étude, nous avons examiné l'impact de la GE sur la structure du capital en utilisant des
données provenant des sociétés faisant appel public à l’épargne à la Bourse de valeurs de
Casablanca. Les caractéristiques de la GE utilisées pour cette étude comprennent la nationalité du
PDG, le pourcentage de membres indépendants au sein du CA, la dualité du PDG, la concentration
de la propriété, la durée de mandat du PDG, la taille du CA et la proportion de femmes au sein du
conseil. La structure du capital est représentée par la dette totale par rapport au total des actifs,
la dette à long terme par rapport au total des actifs et la dette à court terme par rapport au total
des actifs. Plusieurs raisons nous ont incités à élaborer cette étude.

Cette étude apporte des atouts pratiques pour la prise de décision concernant la structure du
capital des sociétés cotées en bourse. Tout d'abord, en ce qui concerne la structure du CA, l’étude
démontre que les administrateurs indépendants au Maroc soient affaiblis, cette situation implique
que ces derniers ont l’impossibilité d'influencer les décisions prises par le CA qui sont relatives à la
structure du capital. Par conséquent, les sociétés devraient accorder de l'importance au pouvoir
des administrateurs indépendants au sein du CA. Quant à la concentration de la propriété, la
relation positive accentue que le problème d’agence peut être diminué en réduisant le coût de
l’agence et en augmentant ainsi la dette, ce qui permettra aux actionnaires majoritaire de
superviser le comportement des dirigeants, Cela démontre que les décisions relatives à la
gouvernance d’entreprise et la structure du capital en terme de politique financière sont fortement
influencer pat le coût d’agence, cette constatation apporte des preuves supplémentaire et
contribue à l’enrichissement de la théorie d’agence (Vijayakumaran, S., & Vijayakumaran, 2019).
Les résultats de cette étude montrent également une relation positive entre la durée du mandat

Revue ame, Vol 5, No 3 (Juillet, 2023) 120-140 Page 136

du PDG et la structure du capital, ce qui suggère que les PDG avec un mandat plus long ont recours
à un endettement plus important, plus particulièrement l’endettement à court terme afin de
réduire les pressions sur les performances associées à un capital d'endettement élevé. Ce résultat
empirique est conforme à celle de Wen et al. (2002). En outre, la présence des femmes au CA est
négativement significative par rapport à la structure du capital, ce qui indique que plus de femmes
au CA réduit le taux d’endettement de la société. Ces résultats sont conformes aux études qui ont
mis en évidence une relation négative entre la diversité des sexes et la structure du capital
(Abobakr et Elgiziry, 2016), et qui prédisent une aversion aux risques liés à l’endettement chez les
femmes membres de conseils d'administration.

Cependant, et comme le montrent les résultats de cette étude, il semble que la structure à un seul
niveau du CA n’a pas d’impact sur l’effet de levier des sociétés marocaines. Contrairement aux
résultats d'autres études, la présente suggère que l’existence ou l’absence de la dualité du PDG n’a
pas d’impact sur la stratégie d’endettement de la société. Abor, 2007 suggère que le système à un
seul niveau permet de poursuivre une stratégie efficace en matière d'endettement sur la base des
conseils du CA.

Nos conclusions suggèrent que, même après l'introduction du code de GE et la réforme de la loi
n°78-12 de 2015 pour les sociétés marocaines cotées en bourse, les conseils d'administration, en
particulier les administrateurs indépendants, ne semblent pas influencer les décisions importantes
des entreprises comme les choix de structure du capital. Ainsi, notre étude recommande
d'encourager une structure de CA forte et réellement indépendante dans les sociétés marocaines
cotées en bourse afin d'améliorer l'efficacité de leur GE. Cette étude appuie l'influence possible du
mécanisme de GE sur les décisions relatives à la structure du capital dans le contexte marocain.
Elle prolonge les recherches mondiales existantes sur l’impact de la GE. Cela peut aider les
utilisateurs d'informations financières à évaluer l'influence de ces facteurs pour affiner les
décisions relatives à la structure du capital.

Notre étude n'est pas exempte de limites qui pourraient conduire à des recherches futures. Tout
d'abord, notre étude s'inscrit dans la lignée de certaines études antérieures. Il s’agit notamment
de l’intégration de certaines variables manquantes en matière de GE. Comme la rémunération des
PDG (Wen et al. 2002), la présence des BIG 4 (Dasilas, et al., 2015), l'indépendance du comité
d'audit (Sewpersadh, Navitha Singh, 2019) et la propriété des administrateurs (Meah, 2019). Ces
variables peuvent avoir un impact sur la prise de décision concernant la structure du capital. Les
recherches futures peuvent inclure de telles variables dans leurs modèles.

Références :

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