Club Mditerrane

Analyse financire

Synthse

Acteur majeur du tourisme mondial qui a popularis le concept all inclusive

Dveloppement historique par croissance organique (ouverture de nouveaux
villages) complte de quelques oprations de croissance externe, souvent dans le
cadre de diversifications (acquisition en 2001 du Gymnase Club rebaptis Club Med
Gym et dont le contrle a t cd par le Club Med en 2008)
Effets conomiques discutables du repositionnement engag depuis plusieurs
annes et caractris par une monte en gamme des villages

Ractivit immdiate du management face la structure financire tendue du fait

de la gnration insuffisante de cash flows

Baisse de lactivit de 11% en 2009

Rentabilit conomique infrieure au cot de la dette qui empche le groupe de profiter de
leffet de levier
Perte de 30 M en 2009 aprs une situation financire quasiment lquilibre en 2008 qui
empche toute distribution de dividendes et se traduit par une dgradation des fonds
propres

Recours aux augmentations de capital par appel au march, favoris par la notorit de
premier plan du groupe : 69 M en 2009 qui a permis de restaurer les ratios suivis par les
banques et damliorer la trsorerie, toutefois toujours ngative dans une optique
fonctionnelle
Cessions dactifs afin de financer les ouvertures de nouveaux villages (en Chine en 2010)

Capacit dmontre traverser la crise et retour la profitabilit largement

conditionn par lenclenchement de la reprise conomique

Analyse de lactivit

Baisse de lactivit en
volume : taux de croissance
du CA de -11% en 2009
Evolution de la VA en ligne
avec celle du CA (-9%)
VA absorbe pour lessentiel
par les frais de personnel :

78% en 2008 et 81% en 2009

Politique salariale revoir

Rduction de la part de lEtat

dans labsorption de la VA du
fait de la rduction dIS
engendre par les pertes
Part croissante de la VA
retenue dans lentreprise : les
dotations rendent le rsultat
ngatif et empchent ainsi
lentreprise de distribuer des
dividendes.

Analyse de la rentabilit

Dgradation de la rentabilit
conomique ramene de 3,0%
en 2008 2,4% en 2009
Rentabilit conomique infrieure
au cot de la dette de lordre de 4
5% ce qui empche lentreprise
de profiter de leffet de levier

Dgradation de la rentabilit
financire ramene de -0,3% en
2008 -7,7% en 2009
Compte tenu de leffet de
massue, effort de
dsendettement : bras de levier
ramen de 125% en 2008 104%
en 2009
Forte augmentation de la perte
qui conduit un taux de marge
nette ramene de -0,1% -3,0%
Diminution du taux de rotation de
lactif ramen de 141% en 2008
125% en 2009 du fait de la baisse
de 11% du CA

Analyse des politiques

Politique dinvestissement

Diminution de la valeur nette des immobilisations ramen de 757 M

en 2008 710 M en 2009 ce qui traduit une entreprise qui a cess
dinvestir :

Programme de dsinvestissement :

Plus value de 28 M en 2008 et moins value de 1 M en 2009

Traduction de la volont de lentreprise de rduire sa dette nette

Politique de dividendes

Stabilit de la valeur brute des immobilisations corporelles : 317 M en 2008

et 316 M en 2009 ce qui souligne labsence de dveloppement par
croissance interne
Lgre progression de la valeur brute des immobilisations financires portes
de 984 M en 2008 1 029 M en 2009 mais valeur nette en diminution
(montant ramen de 560 M en 2008 525 M en 2009 du fait de la
progression du stock de provisions port de 424 M en 2008 504 M en
2009

Absence de distribution du fait des pertes dgages en 2008 et 2009

Impossibilit de mettre des rserves en distribution tant que le report
nouveau dbiteur nest pas apur

Politique de gestion courante

Trs bonne gestion du BFR propre lhtellerie :

Paiement des clients en moyenne 2 jours avant leur dpart

Paiement des fournisseurs 37 jours

Analyse de la structure
financire

Structure financire
difficilement acceptable
sur la base des critres
habituellement retenues
par les banques dans le
cadre de leur analyse
des dossiers de crdit :

Ratio dendettement
suprieur 100% :
125% en 2008 et 104%
en 2009
Capacit de
remboursement
suprieure 3 annes
dEBE : ratio port de
11 en 2008 15 en
2009

Priorit lallgement
de lendettement pour
permettre de dgager
une marge de
manuvre financire

Augmentation de
capital en 2009 de 69
M
Cessions dactifs

Analyse de la liquidit
Couverture des emplois
stables plus de 100% par
les ressources stables
(104% en 2008 et 110% en
2009) ce qui permet davoir
un FDR positif
BFR suprieur au FDR ce qui
conduit une trsorerie
ngative :
Amlioration de la
trsorerie de 53 M en
2009 :
Augmentation de capital et
cessions dactifs
Rduction induite des
dcouverts et concours
bancaires courants de 37 M