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PLAN:
Gestion des investissements
 Flux initial

Flux des priodes intermdiaires

Flux final
A - Les critres dvaluation sans actualisation :

B- Les critres dvaluation avec actualisation :

a) Les calculs de capitalisation

partir dun capital initial dune valeur V0, on calcule la valeur acquise Vn (valeur future) par ce capital au bout
de n annes. La valeur acquise sera gale :

0 1 2 3

b) Les calculs dactualisation

Il sagit du calcul inverse de la capitalisation. Connaissant la valeur acquise Vn lissue de n annes, on

cherche la valeur initiale V0 du capital, car il sagit de sa valeur actuelle. Contrairement la capitalisation, il ne
sagit pas de se projeter dans le futur mais plutt de remonter le temps.
0 1 2 3
Mais plus le taux de rentabilit exig par les apporteurs de fonds est lev, plus la VAN est faible.
Le financement des investissements
1. LES MODES DE FINANCEMENT:
Pour financer ses activits, l entreprise peut faire appel diffrentes sources de financement. De faon gnrale, on
distingue trois grandes formes de financement:

1.1.Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres:

1.1.1.Le financement par fonds propres:
Les fonds propres appartiennent l entreprise, ils ne seront jamais rembourss un tiers. Pour autant, ils ont un
cot puisquils ont t laisss disposition de l entreprise par ses actionnaires.
Dans un plan de financement, les nouveaux financements par fonds propres sont:
la capacit dautofinancement.
les cessions dactifs .
Laugmentation de capital.
1.1.2.Le financement par quasi-fonds propres:
Les quasi-fonds propres sont des crances de dernier rang, cest--dire quen cas de liquidation
ils sont rembourss en dernier.
Il sagit principalement:
titres participatifs
prts participatifs
titres subordonns
subventions
1.2.Le financement par endettement :
Le financement par endettement est le complment classique du financement par capitaux propres. On
distingue les emprunts classiques souscrits auprs des tablissements de crdit, les emprunts obligataires
souscrits auprs du public .
Les emprunts indivis (ou prts):
Un emprunt indivis est souscrit auprs dun tablissement de crdit. Cest un capital mis la disposition de l entreprise.
Celle-ci sengage le rembourser dans des conditions fixes dans un contrat de prt.

Il existe plusieurs types demprunt selon leur rythme de remboursement :

le remboursement in fine.
le remboursement par amortissements constants.
le remboursement par annuits constantes.
Exemple :
Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%.
Prsenter le tableau damortissement demprunt correspondant chacune des modalits.

le remboursement in fine.

Annes Capital au dbut de priode Amortissement Intrt Annuit

1 1.000 0 100 100

2 1.000 0 100 100
3 1.000 0 100 100
4 1.000 1000 100 1100
 le remboursement par amortissements constants.

1000
Amortissement : = 250
4

Annes Capital au dbut de priode Amortissement Intrt Annuit

1 1.000 250 100 350

2 750 250 75 325
3 500 250 50 300
4 250 250 25 275
 le remboursement par annuits (ou mensualits ou trimestrialits) constantes.

lannuit constante est obtenue grce la formule suivante: =
1 1+
A=1000 * 0.3154708037
A= 315,47

Intrt : 1000 10% = 100

Annes Capital au dbut de priode Amortissement Intrt Annuit

1 1.000 215,47 100 315,47

2 784,53 237,02 78,45 315,47
3 547,51 260,72 54,75 315,47
4 256,79 286,79 28,68 315,47
Les emprunts obligataires:
Ces emprunts ont un montant trs important. Lemprunt obligataire est divis en fractions gales appeles
obligations. Ces obligations sont des titres financiers cots en bourse.

1.3.Le financement par crdit-bail:

Le crdit-bail est un contrat de location, portant sur un bien meuble ou immeuble, avec une option
dachat un prix fix ds lorigine. Cest un mode de financement plus onreux que lemprunt, mais
il prsente dimportants avantages:
La plupart des risques repose sur la socit de crdit-bail (ex. : les pannes sont la charge du
loueur).

nombreux services sont compris dans le contrat (ex. : lentretien, la fourniture de certains
consommables).
De plus, le crdit-bail couvre intgralement le besoin de financement du bien.
Ce type de contrat est trs rpandu pour les biens dont lobsolescence est rapide. Il permet
lentreprise davoir en permanence du matriel moderne.
 .
Les emprunts indivis
LEndettement
Les emprunts obligataires

La CAF

Les fonds propres La cession dlments dactif

Laugmentation de Capital
Les fonds
Les modes de propres et
financement quasi- fonds
propres
Les titres Participatifs

Les quasi- fonds Les prts participatifs

propres
Les titres subordonns

Les subventions

le crdit-bail
2.Le cot du financement:
Nous allons expliciter comment dterminer le cot de ces diffrents modes de financement, puis
nous expliciterons comment calculer le cot dun financement global combin.
Le cot des capitaux propres:
Le cot des fonds propres correspond au taux de rentabilit attendu par les actionnaires. Il ny a
pas de calcul spcifique raliser car cest un objectif annonc par la direction.

Le cout de financement par emprunt :

o Pour calculer le cot dun emprunt, la ralisation pralable dun tableau damortissement de
lemprunt peut tre utile (principalement en cas dannuits constantes).
o partir de ce tableau, un tableau de flux est ralis comme pour un choix dinvestissement.
o Les encaissements seront inscrits avec un signe (+) et les dcaissements avec un signe (-).
o Les intrts et les frais de dossiers gnrent une conomie dimpt contrairement aux
remboursements du capital de lemprunt.
o Ce tableau permet de calculer la VAN de lemprunt et son cot (qui correspond au TRI).
Exemple : La socit Voltaire:
La socit souhaite financer le projet par des fonds propres et par un emprunt de 30 000 rembours
par amortissement constant.
Le taux dintrt sera de 5 %.
Des frais de dossier sont verss au moment de lobtention des fonds, ils slvent 200 HT.
Le taux dimposition est de 33,33 %.
On souhaite dterminer le cout de financement par emprunt.

1re tape : ralisation du tableau damortissement demprunt ( par amortissements constants):

Intrt Intrt net dimpt= intrt intrt * IS

Annuit = Intrt * (1- Taux de lIS)
Annes Capital au dbut de priode Amortissement Intrt net
Par exemple :
dimpt
Intrt net dimpt 1= 1500 * (1-33,33%)
1 30000 6000 1500 7500 1000 =1000

2 24000 6000 1200 7200 800

3 18000 6000 900 6900 600
4 12000 6000 600 6600 400
5 6000 6000 300 6300 200
2me tape : la ralisation du tableau de flux :

les dcaissements sont ngatifs ( intrts, les frais de dossier et le remboursement de lemprunt) et les
encaissements positifs ( le montant demprunt) .
Les charges (frais de dossiers et intrts) sont prises en compte pour leur montant net dimpt.
Les flux de trsorerie qui ne sont ni des charges ni des produits ne sont pas concerns par limpt
(encaissement du montant de lemprunt et remboursements).
 3me tape: actualisation des FNT et le calcule de la VAN et de TIR :

partir de la dernire ligne du tableau de flux financiers, on actualise les flux issus de
lemprunt et on calcule sa VAN (actualisation 7 %) et son cot (correspondant au TRI du
projet de financement) :

Sa VAN est gale 2 627,95 . Elle est favorable, cest--dire que, du fait dun taux peu lev, des
conomies dimpt et de la prise en compte du temps, les versements actualiss sont moins importants que
le montant total peru.
Cette situation est principalement lie aux conomies dimpt sur les intrts. Son TRI est gal 3,57 %.
Le cot (en pourcentage) de cet emprunt est donc de 3,57 %.
 Le cot du financement par crdit-bail:
Dans ce cas galement, on ralisera un tableau de flux. Les flux prendre en compte sont les
suivants :
le montant financ (+) ;
les loyers verss (-) et les conomies dIS correspondantes (+). Il est frquent que le loyer
soit vers en dbut de priode. Les conomies dIS interviennent dans tous les cas en fin
danne.
la perte dconomie dimpt lie au fait que lentreprise ne sera pas propritaire du bien (-).
le paiement de loption dachat en fin de contrat (-), ventuellement.

Exemple: La socit Voltaire (suite)

On tudie la proposition dune socit de crdit-bail concernant linvestissement de la socit Voltaire.

Le bien correspondant a une valeur de 35 000 (celle de linvestissement tudi). Le loyer de crdit-
bail serait de 9 000 par an (versement en dbut de priode) pendant 5 ans. Le prix de loption dachat
est fix 5 000 .
On ralise le tableau de flux correspondant (actualisation 7 %) :

La VAN dgage par le projet est gale -5 316,35 . Le crdit-bail cote plus cher que ce quil
rapporte.
Son cot (calcul du TRI) est de 14,91 %. Cela confirme que le crdit-bail est un mode de
financement cher.
.Le cot du capital:
Le financement dun projet dinvestissement est souvent composite. Il est rare quil ne soit
compos que dun mode de financement.
Le cot du capital mobilis dans un projet dinvestissement correspond la moyenne pondre
des cots des diffrentes sources de fonds auxquelles lentreprise a fait appel. On parle
galement de cot moyen pondr du capital (CMPC).
Le CMPC est obtenu en pondrant le cot des capitaux propres et le cot de lendettement aprs
impt, par leurs poids respectifs dans le capital selon la formule :

CMPC =K0 + 1
+ +

Avec :
K0 = cot des fonds propres K 1= cot de la dette aprs impt

CP = montant des capitaux propres D = montant des dettes

Exemple : La socit Voltaire (suite)
La socit Voltaire a la possibilit dopter entre deux structures de financement :
le financement par crdit-bail (35 000 ) et le reste par fonds propres (accroissement du BFR : 5 000 )
le financement hauteur de 25 %, soit 10 000 par fonds propres, et de 75 %, soit 30 000 par emprunt
(cot : 3,57 %).
La rentabilit attendue par les actionnaires est de 7 %.
Le manager calcule le cot du capital dans les deux hypothses :
fonds propres et crdit-bail : CMPC = (7%x 12,5%)+(14,91%x 87,5%) = 13,92%
fonds propres et emprunt : CMPC = (7%x 25% ) + (3, 57%x 75%) = 4,43%
La seconde hypothse est moins chre, cependant elle offre moins de souplesse et rduit la capacit
future dendettement de lentreprise.
3 La rentabilit financire dun projet global
Les dcisions dinvestissement et de financement doivent tre distingues. Toutefois, il est
possible de dterminer la rentabilit globale dun projet comprenant un volet investissement et
un volet financement. On parle alors de rentabilit financire.

Pour dterminer cette rentabilit financire, il faut raliser un tableau rassemblant les flux conomiques lis
linvestissement et les flux financiers lis son financement.

On procdera ensuite au calcul classique de TRI pour valuer le taux de rentabilit financire dun projet
global.
Lemprunt permet daccrotre la rentabilit financire dun projet si le taux dintrt net dimpt est
infrieur au TRI du projet : cest ce que lon appelle leffet de levier.
Rf=(Re+(Re-i)* D/p)*(1-T)
 Exemple La socit Voltaire (suite)
On souhaite dterminer la rentabilit financire du projet dinvestissement financ par emprunt
et fonds propres :

Le taux de rentabilit financire est de 33,37% (il correspond au TRI du projet global).
Conclusion