Chapitre 4

Les soldes
intermédiaires de
gestion
 Les SIG
 Grille de lecture du compte de
résultat : analyse la formation du
résultat.
 9 SIG qui s’imbriquent les uns dans
autres.
 Lecture par comparaison (évolution
N vs N-1 ou en % des ventes).
 La marge commerciale
 Marge commerciale = ventes de
marchandises – consommations de
marchandises
 Reflète l’activité de négoce de
l’entreprise
 Taux de marque = marge
commerciale / ventes de marchandises
 La production

 Production = ventes de biens et

services + production stockée +
production immobilisée.
 Reflète le volume d’activité de
l’entreprise.
 Valeur ajoutée (VA)

 Valeur ajoutée = marge commerciale +

production – consommations externes
(biens et services).
 Mesure la richesse produite par
l’entreprise.
 Au niveau national : PIB =  VA
Répartition de la VA
prêteurs entreprise

impôts

salariés
 Excédent brut
d’exploitation (EBE)
 EBE = VA + subventions d’exploitation –
charges de personnel – impôts et taxes
 Reflète la performance « objective » de
l’entreprise : pas d’impact des décisions
fiscales (amortissements et provisions) ou
financières
 Proche de l’EBITDA
 Résultat d’exploitation
 RE = EBE – dotations aux
amortissements et provisions +
reprises – autres charges + autres
produits
 Résultat de l’activité liée au métier
de l’entreprise
 Résultat courant avant
impôts
 RCAI = Résultat d’exploitation +
résultat financier
 Reflète l’activité régulière de
l’entreprise.
 Résultat net

 Résultat net = RCAI + résultat

exceptionnel – participation des
salariés – impôt sur les bénéfices.
 Reflète le bénéfice ou la perte de
l’exercice.
Suite chapitre 3
La capacité
d’autofinancement
 La capacité
d’autofinancement
 La CAF reflète le potentiel de
financement (cash) dégagé par
l’activité de l’entreprise.
 Elle est égale à la différence entre
les produits encaissables et les
charges décaissables, à l’exclusion
de ceux liés aux désinvestissements.
 CAF = produits encaissables
– charges décaissables
Décaissables : achats, salaires,
impôts, etc …
Charges
Non décaissables : dotation aux
amortissements et provisions

Encaissables : ventes
Produits Non encaissables : reprises sur
amortissements et provisions
 Autre mode de calcul :

CAF =
Résultat net
+ dotations aux amortissements et provisions
- reprises sur provisions
+ VNC éléments d’actif cédés
- produits de cessions d’immobilisations
 Signification de la CAF :
La CAF est le montant disponible
pour l’entreprise pour :
 investir
 rembourses ses dettes financières
 verser des dividendes à ses
actionnaires.
 Utilisation de la CAF :

 Tableau de financement
 Tableaux de flux de trésorerie
 Ratios :
- endettement / CAF
- intérêts / CAF
La rentabilité

 Calcul de la rentabilité
économique
 Profitabilité et rotation de
l’actif
 Calcul de la rentabilité
financière
 La rentabilité économique

Re = Résultat d’exploitation(- impôt)

Actif économique
 Impôt = uniquement l’impôt portant
sur le résultat d’exploitation.
 Actif économique = immobilisations +
BFR d’exploitation.
 Exemple de Na Pali
(non retraité)
 Résultat d’exploitation = 42 860 k€
 Impôt = 36 % * 42 860 = 15 385 k€
 Immobilisations = 60 301 k€
 BFR d’exploitation = 122 242 k€
Rentabilité économique = 15 %
(42 860 – 15 385) / (60 301 + 122 242)
 Profitabilité et rotation
de l’actif économique

Rentabilité économique
= (résultat économique) / AE
= (résultat éco) / CA * CA / AE
Profitabilité Rotation de
l’actif
économique
 Analyse de la rentabilité
économique
La même rentabilité économique peut
être atteinte avec des conditions
d’exploitation très différentes :
- industrie : profitabilité élevée mais
rotation faible,
- grande distribution : faible
profitabilité mais rotation élevée.
 La rentabilité financière

 Taux de rentabilité financière =

Résultat Net / Capitaux propres
 Capitaux propres = capital social +
réserves (bénéfices non distribués) +
report à nouveau + résultat de
l’exercice
L’effet de levier
Comment obtenir un
rendement de 46 % par an
avec un placement à 10 %
de rentabilité ?
 Explication :
 On dispose de 1 000 € à placer.
 On emprunte 9 000 € à 6 %.
 On place le tout à 10 %
 Gain net = 10000 * 10% - 9000 * 6%
= 460 €
 Rentabilité = 460 / 1000 = 46 %
 Rentabilité économique et
rentabilité financière
 Résultat net
= résultat d’exploitation net d’impôt –
charges financières nettes d’impôt
 Actif économique
= capitaux propres + dettes financières
 En l’absence
d’endettement
 Résultat net
= résultat économique
 Actif économique
= capitaux propres
 Rentabilité économique (Re)
= Rentabilité financière (Rf)
 En présence d’endettement

 Si Re > Coût de la dette (Cd)

alors Rf > Re (effet de levier)
 Si Re < Coût de la dette (Cd)
alors Rf < Re (effet de massue)
 Effet de massue :

 Si la rentabilité n’est pas de 10%

mais de 5%.
 Gain net = 10000*5% - 9000* 6%
= - 40 €
 Rentabilité financière = - 40/1000
=-4%
Calcul :
Rf = RN / CP
= (RE – intérêts) / CP
= (Re*AE – Cd*D) / CP
= [Re*(CP + D) – Cd*D] / CP
= ( Re*CP + Re*D – Cd*D) / CP
= Re + (Re – Cd)* D/CP
 Exemple précédent
 Rf = Re + (Re – Cd)* D/CP
 Re = 10 %  Rf = 10 + (10 - 6) * 9/1
= 10 + 4*9 = 46%
 Re = 5 %  Rf = 5 + (5 – 6) * 9/1
= 5 + (-1)*9 = - 4 %
 Effet de levier
 Effet de levier = (Rf – Re) / Re
 Exemple précédent :
Re = 10 %  effet de levier = 360 %
= (46-10)/10
Re = 5 %  effet de massue = - 180 %
= (- 4 - 5)/5
 Le LBO
Opération de rachat d'une
entreprise avec effet de
levier c'est-à-dire avec
endettement bancaire
 Mécanisme d’un LBO
 Objectif : prendre le contrôle d'une
société cible avec un apport
personnel minimum
 Le financement est assuré par un
emprunt
 Le remboursement est assuré par les
remontées de trésorerie
 Double contrainte
 Faire remonter la trésorerie
nécessaire aux remboursements
 Préserver la rentabilité de la
cible pour éviter l’effet de
massue