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INTRODUCTION

Les banques sont constamment la recherche dinnovations financires pour accrotre leurs profits. En ce sens, linnovation financire ne peut tre considre comme un vnement contemporain. Cela a toujours exist depuis que les banques sont banques. Cependant, la priode allant de la fin des annes 1980 au dbut des annes 1990 a connu une vague intensive de drglementation des marchs financiers, de mme que sur certains dveloppements des secteurs des communications et des technologies informatiques. Ces deux facteurs ont profondment transform lactivit de lintermdiation financire entre emprunteurs et prteurs, activit traditionnellement aux mains des banques. Linnovation financire peut tre perue comme un procd par lequel les banques ou les intermdiaires financiers, de manire rgulire, cherchent augmenter leurs profits, rduisent les risques lis lintermdiation financire, contournent les contraintes imposes par les autorits financires en matire de prts, et affrontent la concurrence des autres intermdiaires financiers. Mon rapport sarticulera autour de deux axes. Le premier concernera lvolution du systme financier dans lequel je vais essayer de dcrire la phase de rglementation et ses principales caractristiques et la phase daprs la globalisation financire marque par la drglementation. Le deuxime axe sera consacr aux innovations financires o je ne prendrais en considration que les plus importantes en raison de leur grand nombre. Par la suite, je vais analyser les consquences des innovations financires sur le systme financier en relation avec la srie des crises qua connu cette phase.

I1- Le

Evolution du systme financier : de la rglementation la drglementation


systme financier avant la globalisation financire : Rglementation

a- Les caractristiques du systme La premire caractristique est relative au taux de change entre les monnaies : il est fixe. On est au lendemain de la deuxime guerre mondiale, Le dollar amricain devient la devise cl. Elle est la seule pouvoir tre convertie en or ; le prix de lonce dor est ainsi fix 35 dollars. On parle du gold exchange standard . Toutes les autres monnaies sont convertibles en dollar sur la base dun taux de change fixe. Ce sont les banques centrales des pays membres de cet accord qui sont garantes du respect des taux de change. La seconde concerne les intermdiaires financiers ; cest--dire ceux qui oprent la transaction entre les emprunteurs et les prteurs. Cette fonction est rserve aux banques et elles seules. La troisime est relative aux conditions dans lesquelles soprent les transactions financires. La plupart des institutions bancaires et financires sont sous le contrle de lEtat [en France, en 1984, les banques nationalises contrlent 87% des dpts vue et 76% des crdits distribus]. Le crdit est encadr et les taux dintrt administrs . Nous sommes dans une conomie administre par lEtat. La quatrime sapplique au march des capitaux. Il est compartiment . Chaque compartiment [court terme, long terme, comptant, terme, etc] nest accessible quaux banques correspondantes et les compartiments sont tanches. On parlait de cloisonnement . Cette organisation ne permettait pas une confrontation globale de loffre et de la demande de capitaux. La cinquime concerne les mouvements de capitaux qui sont strictement contrls. On peut comprendre que dans un systme o les taux de change sont fixes, les taux dintrt aussi et dans lequel les balances des paiements se doivent dtre rigoureusement quilibres cest dailleurs la fonction du FMI que dy veiller les mouvements internationaux de capitaux doivent eux aussi tre strictement contrls. La disparition progressive de ces rgles entre 1971 et 1990 quon appelle libralisation de lconomie va produire les conditions de la globalisation financire.

b- Les mutations du systme financier suite lvolution de la rglementation: L'environnement bancaire et financier a t profondment modifi par une vague d'innovations, d'internationalisation des activits ainsi que le dveloppement des nouvelles formes de la finance... Les mutations qui ont affect la finance et surtout les banques ont entran un dcalage entre les changements procurs et les rglementations bancaires en vigueur ce qui a inciter les autorits de contrle faire voluer les dispositifs pour pallier les lacunes. Plus prcisment, les principales mutations en cause de l'volution de la rglementation sont les suivants : i. L'innovation financire et le dveloppement des marchs drivs :

Ces deux nouvelles conditions ont cre d'autres risques pour tous les acteurs financiers et parmi eux on trouve les banques. En fait, avec les apparitions des nouvelles technologies financires (paiement lectronique), nouveaux produits et nouveaux marchs les alas touchant les tablissements bancaires se sont aussi dvelopps. Cet tat a forc les autorits de surveillance voluer les rgles prudentielles pour mieux grer les risques rcents et matriser la scurit financire. En outre, l'accroissement de la concurrence suite l'innovation financire a incit les rgulateurs internationaux et surtout le comit de Ble adopter des nouvelles mesures de surveillance. ii. L'accroissement de l'internationalisation :

Cet accroissement touche deux niveaux : les oprations ainsi que les groupes bancaires euxmmes. Telle situation a conduit la multiplication des risques inhrents de l'activit bancaire ainsi qu' l'exigence d'une nouvelle approche rglementaire adopte aux rcentes circonstances. Les rponses des rgulateurs taient le renforcement des anciennes rgles et l'innovation d'autres qui s'adaptent la globalisation. C'est n'est rien d'autre que la scurit et la solidit du systme bancaire international qui est en jeu, et il est dans lintrt de tous les acteurs d'assurer son fonctionnement. Dans ce contexte, on peut citer le comit de Ble qui ne cesse de dvelopper la rglementation prudentielle internationale au niveau mondial. iii. Le dveloppement des conglomrats financiers:

A la suite de processus de drglementation, les marchs ont t dcloisonns et les tablissements se sont dspcialiss. Ce nouveau contexte a favoris l'mergence des conglomrats financiers. Celles-ci ont rendu la supervision beaucoup plus complexe. Ces groupes de socit peuvent facilement transfrer leurs activits aux zones les moins rglementes, leurs structures manquent gnralement de transparence et surtout les risques dont sont porteurs ces groupes financiers sont suprieurs la somme des risques de chacune de leurs composantes. Les exigences en fonds propres peuvent tre respectes sur la base individuelle des filiales sans l'tre au niveau du groupe. Dans ces conditions, les responsables ont volu la rglementation pour quelle soit globale et se situer au niveau du groupe. Plihon (1999) voque qu' un premier pas dans cette direction a t effectu l'initiative du comit de Ble, avec la cration d'un groupe tripartie, compos des reprsentants du comit de Ble pour le contrle bancaire, de l'Organisation internationale des commissions de valeurs (OICV) et de l'Association internationale des contrleurs de compagnies d'assurance 38(*). Ce groupe vise dfinir un cadre rglementaire pour les conglomrats financiers. Donc l'volution de la rglementation internationale a t pilote par la faiblesse des normes prudentielles devant la mutation du systme financier mondial et l'accroissement des risques.

2- La globalisation financire : Drglementation


Selon Michel AGLIETTA, dans louvrage Lconomie mondiale 2000 P.52, La globalisation financire est le nom donn des transformations qui ont affect les principes de fonctionnement de la finance. Ce sont des transformations trs profondes qui associent troitement la libralisation des systmes financiers nationaux et l'intgration internationale. La globalisation financire est une transformation des systmes financiers qui est intimement lie au changement de rgime de croissance dans les pays de capitalisme avanc. Elle a fait prvaloir les principes de la finance de march, une nouvelle logique financire par rapport celle qui existait lorsque le financement de la croissance tait assur de faon prpondrante par le systme bancaire. Les investisseurs institutionnels sont les acteurs dominants de cette nouvelle finance. Ce processus va transformer un systme international caractris par des rgles prcises dictes et contrles par les Etats les plus puissants de la plante [aprs la seconde guerre mondiale] en un systme dont la caractristique principale est labsence de rgles on parle de drgulation financire et dans lequel les Etats nont plus aucun pouvoir de contrle.

Ils subissent et/ou deviennent acteurs de ce systme au mme titre que nombre dacteurs privs. La globalisation financire va substituer le March aux Etats en tant quinstances de rgulation et de contrle. Il est vident que cette mutation est la consquence dune srie de choix de nature politique. Ils sont t inspirs par un courant [une idologie] que lon dsigne gnralement par le terme nolibral. Ce courant sest organis trs tt autour dun certain nombre dhommes dont lun premier est sans doute Friedrich Von Hayeck qui cra ds 1949 la socit du Mont Plerin dans laquelle on retrouve nombre dintellectuels comme Milton Friedmann qui fondera lcole de Chicago, obtiendra le prix Nobel dconomie et sera linspirateur de la politique montariste chre Thatcher et Reagan. La pense nolibrale se diffusera en la Grande-Bretagne et aux Etats-Unis tout dabord par le biais des think tank [bote penser]. Les plus connus tant lInstitut of Economic Affairs en Angleterre et la Heritage Foundation aux USA. A ces think tanks viendront sajouter le travail de conqute men dans les Universits dont lEcole de Chicago est un exemple et celui conduit dans les mdias. Cest lorsque Margar e t Thatcher va prendre le pouvoir en 1979 que cette logique va enfin se transformer en programme de gouvernement avant qu son tour, en 1982, Ronald Reagan ne fasse de mme. Nous voici donc pass dune situation rglemente dans le cadre dune coopration intergouvernementale une situation ou seule instance de rgulation est la main invisible du march Nous sommes dans la dernire dcennie du XXe sicle et un seul march des capitaux, totalement dcompartiment avec un groupe doprateurs privs [grandes banques internationales, compagnies dassurances, fonds dinvestissement et de pension anglo-saxons] qui a la possibilit de faire le march . Cest--dire de tirer profit des variations des diffrents taux pour monter des oprations fructueuses entre les places internationales. Enfin, et sous l'influence des diffrents acteurs, le FMI et la Banque mondiale (consensus de Washington, 1989), ainsi que de la Communaut europenne (les quatre liberts de l'Acte unique, 1986) les marchs ont subi la fin du xxe sicle une triple volution (parfois nomme les 3 D ):
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Drglementation, abolition du contrle des changes et des restrictions aux mouvements de capitaux, elle favorise les innovations financires ;

Dsintermdiation ou accs direct des oprateurs aux sources de financement sans passer par des intermdiaires ; Dcloisonnement, cest--dire clatement des compartiments qui existaient que ce soit du point de vue gographique, fonctionnel ou temporel.

II-

Les innovations financires

Daprs Gowland (1991, p.79) linnovation peut se dfinir comme lintroduction dun nouveau produit sur le march ou la production dun produit existant, mais dune nouvelle manire . Cette dfinition peut sappliquer aux tablissements financiers comme aux entreprises industrielles. Mais la grande diffrence entre ces deux types dentreprises rside dans la manire dont lconomie industrielle apprhende le rle de la technologie. Dans les entreprises industrielles, lintroduction dune nouvelle technologie est clairement perue comme une innovation. Dans les tablissements financiers, au contraire, le rle de la technologie nest pas vraiment clair, car les changements que lon doit apporter la mthode de production pour introduire un nouveau produit ne sont pas normes : les prts sont, globalement, toujours les mmes avant et aprs linnovation. On sait trs bien que les banques sont constamment la recherche dinnovations financires pour accrotre leurs profits. En ce sens, linnovation financire ne peut tre considre comme un vnement contemporain. Cela a toujours exist depuis que les banques sont banques, mais dans cette partie, nous allons concentrer notre attention sur le processus qui sest produit la fin des annes 1980 et au dbut des annes 1990 suite la vague intensive de drglementation des marchs financiers, de mme que sur certains dveloppements des secteurs des communications et des technologies informatiques. Ces deux facteurs ont profondment transform lactivit de lintermdiation financire entre emprunteurs et prteurs, activit traditionnellement aux mains des banques. En consquence, dautres intermdiaires financiers et mme certaines institutions non financires (par exemple, les compagnies dassurances) ont commenc sapproprier ce rle. Devant le rle grandissant des marchs financiers, et confrontes au dclin de leur activit traditionnelle, les banques ont commenc se comporter de plus en plus comme des courtiers. Afin damliorer leur position de courtiers et de mieux faire face la concurrence croissante sur leur march traditionnel, les banques se sont lances activement dans la recherche dinnovations financires. Lenvironnement conomique leur a galement t favorable, ce nouveau stade de leur volution, car la fluctuation grandissante des taux dintrt et des taux de change tait devenue une source intressante de profits en raison des possibilits darbitrage qui leurs taient offertes. Les raisons de linnovation financire abondent dans la littrature conomique. Gowland, par exemple, considre six caractristiques comme dterminants de cette nouvelle vague

dinnovation financire : (a) le remplissage de la coquille du march financier , (b) les marchs secondaires, (c) la ngociabilit, (d) le rechargement, (e) linternationalisation, et (f) la concurrence et le marketing. Toutes ces caractristiques aident comprendre lampleur de cette vague. Plus gnralement, linnovation financire dsigne la cration de nouveaux produits financiers destins combler les vides du march afin de remplir lensemble des marchs et, par consquent, permettre les transferts de fonds de prteurs emprunteurs de manire plus efficace. Silber (1983, p.89) argumente galement en faveur de linnovation comme moyen de desserrer les contraintes financires imposes aux tablissements, cest--dire comme tentative pour desserrer les contraintes auxquelles doit faire face un tablissement lorsquil essaie datteindre ses objectifs. Lun des points importants de linnovation en matire de finance est, comme le souligne Gowland, que de telles innovations font rarement lobjet de brevets, contrairement ce qui se passe dans lindustrie. Daprs cet auteur, il existe trois raisons pouvant expliquer ce nombre relativement faible de dpts de brevets dans le milieu de la finance :
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cest juridiquement impossible, ce qui importe, cest dtre le premier ou, du moins, dtre peru comme tant le premier, ce nest pas souhaitable pour des raisons de rseaux . La stratgie optimale consiste mettre sur le march des produits qui doivent tre bientt offerts par dautres tablissements.

Goodhart (1989, p.377) voit galement que le processus dinnovation implique une srie dtapes imposes par la concurrence, lvolution technologique et la drglementation qui ont fortement rduit le cot de lintermdiation (cest--dire lcart effectif entre le taux de rmunration des dpts et le taux de crdit) . Autrement dit, linnovation reprsente une incitation pour les banques et autres intermdiaires financiers car elle leur permet de compenser la rduction de lcart entre le taux de rmunration des dpts et le taux de crdit. Silber a effectu un travail de recherche qui analyse les nouveaux produits financiers et les nouvelles pratiques financires aux Etats-Unis de 1970 1982, et il tablit aussi la liste des causes exognes possibles de linnovation financire : (1) linflation et ses effets sur les taux dintrt, le niveau gnral des prix et ses effets dans le domaine fiscal, (2) la volatilit des taux dintrt, (3) la technologie, (4) lintervention publique, et (6) linternationalisation.

Comme on peut le voir, les sources types de linnovation financire nont que peu chang entre la priode analyse par Silber et la fin des annes 1980 et le dbut des annes 1990.

A- Les principales innovations financires


Dans cette partie, on ne va pas donner une couverture exhaustive de tous les nouveaux instruments financiers vu leur grand nombre. On va se focaliser sur les principales innovations en fonction de leur importance comme source de financement lie aux choix dinvestissement

1- Les titres de crances particulires


a- Les titres taux flottant Le premier groupe de cette catgorie les obligations taux flottant- comprend ces titres dont les charges financires ne sont pas fixes lavance, mais varient plutt en fonction des conditions du march financier. Les titres taux flottant ont t, lorigine, introduits au dbut des annes 70 par des institutions financires cherchant viter le risque des taux dintrt dans une priode de volatilit accrue des marchs financiers. Le premier dveloppement majeur fut la gnralisation des prts taux variable (PTV), en particulier sur les Euromarchs. Dans ce type de prt, lintrt pay par lemprunteur est la somme dune marge connue et dun taux dintrt de base variable, reprsentatif du cot de financement des institutions financires. Lutilisation de taux dintrt variables sest aussi tendue rcemment aux missions dobligations (obligations taux flottant ou OTF), o le paiement des intrts est galement li un taux reprsentatif. Un mlange des deux titres dcrits ci-dessus (PTV et OTF) sont dnommes LTPF ou Lignes de tirage de papier financier, probablement lun des signes les plus clairs de linnovation financire de lactuelle dcennie. Les LTPF sont, au fond, lquivalent dune chane de billets commerciaux, avec cette caractristique supplmentaire quune institution financire garantit lemprunteur la disponibilit dun financement court terme (3 6 mois) sur une chance moyen terme (5 7 ans). Le papier mis par lemprunteur est, soit plac auprs des investisseurs (comme OTF), soit conserv par linstitution garante (comme PTV). Les intrts des LTPF sont gnralement lis au taux interbancaire, habituellement avec une ristourne, puisque les LTPF sont mis par des emprunteurs de premier ordre, avec parfois mme un meilleur rating que bien des banques. Les obligations taux flottant puissent tre potentiellement trs utiles au financement du fonds de roulement aux plus faible cots ce qui accrot la rentabilit nette de lentreprise

pour tout projet dinvestissement donn-, et aussi au financement des projets dinvestissement physique dont les profits sont troitement lis aux taux dintrt. Limportance de ces titres rside dans le fait quil augmente le rendement marginal du capital et abaisse le cot financier des capitaux. Mais cela dpend de la taille du march de ces nouveaux titres par rapport au march global des sources de financement, le degr dutilisation de ces titres par les entreprises non financires emprunteuses et par rapport aux institutions financires elles-mmes. b- Les obligations coupon zro Ce sont des obligations moyen ou long terme sans paiement dintrt ou de principal avant lchance. Le bnfice pour linvestisseur (le cot pour lmetteur) provient de la diffrence entre la valeur nominale de lobligation (qui sera rgle lcheance), et le prix dmission. Une telle absence de remboursement intermdiaire rend ce type de titre trs intressant pour le financement des investissements, tout particulirement pour lindustrie lourde, ou lindustrie oriente vers la recherche ayant une longue priode de maturit avant que les investissements commencent tre rentables. Toutefois, malgr cet intrt potentiel, il semble ny avoir que peu de traces de lutilisation de ces titres dans la plupart des pays europens. c- Les obligations pourries Ce sont des titres utiliss aux Etats-Unis principalement pour financer des rachats par effet de levier. Leur but ultime, trs souvent sans relation avec le financement dun investissement rel, et leur absence virtuelle sur les marchs financiers europens, signifient que lon peut sattendre un faible impact des obligations pourries sur laide au financement de linvestissement. Elles permettent aux raiders de financer sans peine les rachats de socits par LBO (Leverage Buy Out, rachat d'une entreprise par de l'endettement). Les Junk Bonds sont caractriss par un risque trs lev et en contrepartie une rentabilit trs leve. Le gnie de l'poque sans conteste tait Mickal Milken. d- Leasing Il existe deux types de leasing : Le contrat oprationnel (operating lease) et le contrat financier (financial lease) Le contrat oprationnel (operating lease) consiste louer un matriel pour une priode donne, le loueur rcuprant llment lou lissu de la priode contractuelle. Le

loueur reloue le matriel un autre locataire et ainsi de suite. Le loueur rcupre son capital travers les loyers successifs demands et il prend en charge les dpenses de gestion et dentretien du matriel. Cest souvent le cas pour des vhicules en leasing. Ce type de contrat ne sera pas trait dans ce texte. Le contrat financier (financial lease) se conclu trois. Le locataire (celui qui va utiliser le matriel) identifie le matriel souhait, en ngocie le prix et les conditions de livraison. Lorganisme de leasing achte le matriel et en devient le propritaire, et le met disposition du locataire . Le contrat de location prvoit que le locataire devient propritaire du matriel lissu de la priode de location, cest donc ce dernier qui prend en charge tous les frais dentretien et de gestion du matriel. Le montant du loyer est calcul de faon amortir le matriel sur la priode ngocie entre le loueur et le locataire . A la fin de la priode de location il y vente du matriel pour un euro, dollar, franc ou roupie symbolique.
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Les avantages du leasing du point de vue du client locataire

Il na pas besoin davoir un historique de crdit, pas besoin de garanties matrielles ou de garant ayant un capital. Le matriel lui-mme sert de garantie. Trs souvent le dpt de garantie rclam est plus faible que celui demand pour un crdit (dans les exemples cits il est de moiti par rapport aux dpts de garantie dans le cas dun crdit). Les cots de transaction pour le montage dun dossier sont plus faibles que pour un crdit.
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les avantages du ct du loueur

> Le premier des avantages est celui de la scurit . La proprit du bien lou reste au loueur, la rcupration du bien en cas de non paiement en est grandement facilit. Il ny a pas besoin daller au procs, de faire appel la justice pour rcuprer le bien. Le loueur en est propritaire il peut donc le rcuprer de plein droit. Dans le cas des liquidations judiciaires, le leasing priorit sur la rcupration des dettes. > Les cots de transaction. Dans le cas des crdits lanalyse des garanties prsentes par le client, le contrle des garanties pendant la dure du prt, les risques de revente de matriel etc. reprsentent du temps et des frais. > Une lgislation plus favorable. Les compagnies de leasing ne sont souvent pas soumises comme les IMF des rgles prudentielles, des dpts de garanties ou des autorisations dexercer.

> Le locataire est directement intress lentretien du matriel qui lui est lou car il a une garantie de pouvoir le racheter en fin de priode.
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Quelques inconvnients.

Le loueur , parce quil est propritaire du matriel reste, pnalement responsable vis--vis de tiers dans un certain nombre de cas (dgts ou accidents). Ceci ncessite que le contrat entre loueur et locataire soit particulirement soign et prcis pour bien dfinir les responsabilits de chacun.

2- Les titres hybrides obligations-actions


De nombreux instruments financiers, la plupart sous la forme de titres, ont t dvelopps avec quelques caractristiques mles entre les obligations et les actions. Cette catgorie de titres peut tre caractrise comme un supplment de souplesse des obligations financires de lentreprise mettrice. Officiellement, on les met comme une obligation, mais leur rmunration incorpore quelques caractristiques qui leur confrent un certain nombre davantages. Les principaux lments des titres hybrides sont les obligations convertibles et les obligations warrant. a- Les obligations convertibles L'obligation convertible est une panace pour les uns parce qu'elle prsente toutes les caractristiques de scurit de l'obligation jointe aux chances de gain de l'action, un titre hybride pour les autres parce qu'elle rapporte moins qu'une valeur revenu fixe classique et progresse moins qu'une action en cas de hausse. La convertible est une obligation classique qui peut tre rembourse par la remise d'une action cre par la socit mettrice au moment de cet change. Elle est en quelque sorte indexe sur le cours de l'action et prsente donc une double nature.  La double nature de l'obligation convertible
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L'aspect obligation

Le souscripteur ou le porteur d'une convertible est un crancier de la socit mettrice avec tous les avantages que cette situation offre. Sauf faillite de la socit, il est assur : a) d'un remboursement un prix dtermin l'avance qui comporte en gnral une prime de remboursement par rapport au nominal

b) de la perception d'un coupon rgulier fix lui aussi ds l'mission; c) par consquent, le porteur dune convertible comme celui de toute obligation connat parfaitement tout moment le risque qu'il assume. Dans le pire des cas (exception toujours faite de l'hypothse d'une faillite de la socit), le cour de son obligation en Bourse tombera au niveau que lui assigne sa valeur actuarielle et, l'chance, elle sera rembourse au prix convenu.
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Laspect action

a) Echangeable en gnral en permanence contre une action, la convertible met son porteur dans une situation identique celle de l'actionnaire direct. Son cours suit en effet celui de l'action en cas de hausse et, au moment de la conversion le propritaire de ce titre aura ralis une plus-value du mme ordre que celle d l'actionnaire sans avoir pris les mmes risques. b) Parit d'change. A sa naissance, une obligation convertible est le plus souvent changeable contre une action de la socit mettrice. Cette parit d'une pour une n'est cependant pas une rgle gnrale. Pour deux raisons : - Au fur et mesure de la vie de l'action, des oprations financires peuvent affecter des cours : division du titre, attribution gratuite ou augmentation de capital avec droit de souscription. Une division par deux de l'action peut ramener la parit de la convertible deux titres pour une obligation, ce qui serait le cas pour l'attribution d'une pour quatre. - Enfin, les augmentations de capital avec droit de souscription conduisent par l'application d'un coefficient d'ajustement des parits plus complexes, telles que 1,03 ou 1,12 action pour une obligation. Dans ce cas, il y aura lieu au moment de la conversion au paiement d'une soulte, soit par la socit, soit par le porteur d'obligation, afin de faire concider parfaitement la valeur de l'action et celle de l'obligation.  La parit La parit peut ne pas tre simple au dpart, mais de, par exemple, 3 ou 4 actions pour 1 obligation (ou plus rarement d'une action pour plusieurs obligations). L'explication est en gnral que, par commodit, les socits tendent mettre des obligations d'un nominal relativement lev qui ne correspondra pas forcment la valeur d'une seule action. obligation. Les attributions gratuites aboutissent souvent des parits de l'ordre de 1,25 action pour une

b- Les obligations warrants Se dit d'une obligation laquelle est lie un warrant, c'est dire le droit d'acheter un prix dtermin et pendant une priode dtermine un autre actif. Ce qui diffrencie les obligations warrant des obligations convertibles est que les convertibles disparaissent aprs la conversion, tandis quune obligation avec un warrant peut demeurer en tant quobligation simple aprs que le warrant ait t exerc. Dans les deux cas, lobligation supporte un intrt donn (gnralement fix) plus faible que son quivalent sur une obligation simple similaire. Cet intrt plus faible est compens par la possibilit de raliser un important gain en capital la conversion, ou lexercice du warrant. c- Le prt participatif Avec un degr dutilisation trs rduit, le prt participatif est un titre mi-obligation, mi-action, dont la rmunration est constitue dune part fixe (caractristique de lobligation), laquelle sajoute une partie variable indexe, jusqu un certain point, sur les bnfices de lemprunteur. Etant donn quil a rarement t utilis autrement que comme un substitut aux prcdents problmes demprunts de la plupart des entreprises faillites (et, en de nombreux exemples, impos comme la seule alternative une dfaillance totale), on peut tout juste le considrer comme une importante innovation financire quant linvestissement.

3- Les actions particulires


Cette catgorie de titres se rfre ces formes dactions qui sont mises en dehors des bourses traditionnelles. Deux principaux types de titres de nature trs diffrente peuvent tre inclus dans cette catgorie : Les euro-titres et capital risque a- Les euro-titres : Ce sont des titres par lesquels les entreprises de grande taille et de bonne remonte placent des actions dans diffrents pays, non pas par les bourses, mais par les rseaux de placement des euro-marchs. Linfluence potentielle des euro-titres sur linvestissement sexprime clairement en termes de rduction du cot du financement. On ne peut les considrer comme fournissant une source de financement prcdemment absente, car ce que lmetteur obtient, ce sont simplement des actions pures et simples libelles dans sa propre monnaie. En lmettant sur de nombreux marchs, toutefois, lentreprise peut avoir accs une plus large gamme dinvestisseurs sans trop baisser le prix de ses actions (c'est--dire sans trop accroitre le cot des capitaux).

Pour ce qui est de lutilisation de ces titres par les entreprises, les preuves empiriques sont loin dtre concluantes. En fait, bien quil soit certainement vrai que pratiquement toutes les missions sur le march viennent dentreprises non financires, le nombre dentreprises bnficiant de ces nouveaux instruments est trs rduit. b- Le capital-risque : Contrairement aux euro-titres, il fut cre lorigine pour satisfaire les besoins de financement des nouvelles et petites entreprises incapables dmettre des actions sur les bourses traditionnelles. Nanmoins, le haut risque compris dans linvestissement dans le capital de petites entreprises nouvelles et peu connues avec en gnral rien de plus que de bonnes ides en guise de capital- a rendu ncessaire le fait davoir une sorte de soutien public au dveloppement du march du capital-risque. Dans la plupart des pays europens, ce titre a t de type institutionnel et fiscal. Le premier type a t illustr par le dmarrage de marchs des valeurs parallles ou hors-cote, afin de fournir des liquidits aux oprations risques. Le second a entran loctroi de quelque dgrvement fiscal aux profits acquis par les investisseurs en capital-risque. Malgr les efforts accomplis par la plupart des gouvernements europens, et lintrt potentiel des marchs du capital-risque dans la fourniture dune nouvelle forme de financements prcdemment indisponibles, son actuelle pntration est encore extrmement faible.

4- Titres de couverture du risque


Cette catgorie est capable de faciliter la couverture du risque. Dans ce groupe, on inclut les swaps, les contrats financiers terme (et les contrats terme sur les taux) et les options. a- Les swaps Considrs comme les composants principaux de lingnierie financire, les swaps sont une technique dans laquelle deux parties acceptent dchanger deux flux de remboursements. Cela peut tre : - Dans la mme monnaie, mais sur une base de taux dintrt diffrents (swap de taux, par exemple entre des remboursements taux fixes, et des remboursements taux variables) - Sur le mme taux dintrt, mais dans des monnaies diffrentes (swap en devises). - Ou bien sur des taux dintrt diffrent et des monnaies diffrentes (swap crois intrt-devises)

En consquence, les swaps ne sont pas seulement des instruments de couverture de risque, mais galement de vritables sources de financement, tant quils permettent lemprunteur de lever des fonds sur le march sur lequel il possde un avantage relatif c'est--dire en fonction dune certaine augmentation du march-, et dchanger les sommes recueillies pour le type dengagements qui ont sa prfrence. Ainsi, on peut meme en conclure que les swaps ont le potentiel de stimuler linvestissement. Les swaps, en particulier, donne accs (indirectement) une source de financement donne qui ntait pas disponible auparavant ; ils pourraient rduire le cot des sources de financement dj disponibles, et, finalement, ils peuvent fournir une protection face au rique du taux dintrt et/ou du taux de change. b- Contrat terme Dans un contrat terme, lacheteur et le vendeur acceptent dchanger un montant fix lavance du bien en question, une future date donne un prix fix ce jour. Un aspect essentiel des mcanismes des marchs terme est le rle de la chambre de compensation comme intermdiaire entre lacheteur et le vendeur. Un autre aspect est la correction du march, par laquelle la valeur des contrats en cours est ajuste quotidiennement aux mouvements des prix terme. Ces deux aspects facilitent lchange de contrats avant leur date dchance, en souscrivant simplement un contrat inverse. Lextension des marchs terme aux instruments financiers a t amorce Chicago en 1975, et ils recouvrent aujourdhui un large ventail dinstruments financiers (comme des biens quils reprsentent) ; parmi lesquels les bons et les effets du trsor, les euro-dollars, les indices boursiers, et les devises principales, comptent pour plus de 90% de la part totale (financire) du march terme, galement largement devant les traditionnels marchs terme des matires premires. c- Les options Une option donne au porteur le droit, mais pas lobligation, dacheter (call) ou de vendre (put) un montant fix lavance dune valeur support un prix prdtermin dans une priode donne. Les mcanismes du march sont trs semblables ceux des marchs terme et , outre le ngoce considrable et bien tabli en particulier aux Etat unis des options sur actions, les principaux supports financiers des options sont les mmes que sur les marchs financiers terme.

5- La titrisation
La titrisation dactifs consiste, globalement, regrouper en un bloc un certain nombre dactifs homognes, vendre ces actifs une entit ad hoc ; dite vhicule spcialis, cette entit met des titres ngociables contre le bloc dactifs. Elle peut tre considre comme une innovation financire tant donn quelle rsulte de pratiques de drglementation qui taient devenues tout fait courantes sur les marchs financiers la fin des annes 1980 et au dbut des annes 1990. Face cette vague de drglementation, les banques essayrent dtendre leurs prts et de grer leurs risques par tout un processus dinnovation financire. De manire trs gnrale, la titrisation adosse des actifs est lmission de titres ngociables soutenue par les cash flows attendus dactifs spcifiques (voir figure 1 ci-dessous). Lors dune titrisation, le cdant, linitiateur de lopration, vend des crances un fonds commun de crances (FCC) en droit anglo-saxon, un special purpose vehicle(SPV). Cette vente sort ces actifs du bilan du cdant. Le vhicule de refinancement metteur sur le march (FCC ou SPV) est structur de faon ce que sa capacit de remboursement soit labri de toute rpercussion dune faillite ventuelle du cdant. En cas de faillite du cdant, le FCC ou le SPV est responsable des paiements tels que stipuls au contrat. Le FCC ou le SPV finance lachat de crances en mettant auprs des investisseurs des parts ayant le statut de valeurs mobilires. Les actifs sont choisis sur des critres spcifis de solvabilit et de performances. Les actifs sont homognes dans leur structure, mais, de manire idale, ils sont htrognes en termes dorigine (Shapiro, 1999, p.5). Lhomognit est ncessaire pour permettre une analyse cot-efficacit du risque de crdit et, selon le cas, la dtermination dun juste prix pour les actifs transfrs et les titres mis. Pour faciliter le processus de titrisation, un servicer et un trustee font normalement partie du dispositif. Le servicer est responsable de la collecte de lintrt et du principal gnrs par le bloc dactifs et de la remise de ces fonds au trustee . Cest gnralement le cdant qui tient le rle de servicer . De son ct, le trustee agit pour le compte des investisseurs. Ainsi, il doit avoir un privilge sur les actifs finanant lmission de titres, la possibilit de surveiller les performances des autres parties impliques dans la transaction, y compris le servicer, doit avoir accs aux informations rgulires sur ltat du pool, superviser la distribution des billets de trsorerie aux investisseurs et, si ncessaire, dclarer le groupe en dfaut et dcider de toutes actions judiciaires destines protger les intrts des investisseurs (BIS, 1992, p.2).

Pour faciliter la demande des investisseurs, un rehaussement de crdit et de liquidit est fourni pour tout ou partie de lmission. Le rehaussement du crdit est gnralement le fait dune banque tierce ou dune compagnie dassurances et, parfois, du cdant lui-mme. Les formes les plus frquentes de ce rehaussement sont : la lettre de crdit irrvocable, lassurance, les spreads de crdit, les comptes de gage espces garantissant les engagements du vh icule, le surdimensionnement et les titres prioritaires ou de second rang (cf. BIS, idem). Normalement les mcanismes de rehaussement de crdit sont utiliss conjointement. Pour dterminer le rehaussement adquat, le risque de crdit estim du bloc dactifs est valu en mme temps que lhistorique de ses pertes. Le rehaussement de liquidit, dautre part, est fourni par un prt court terme lmetteur, destin couvrir le risque de non renouvellement du billet par lmetteur sa date dexigibilit. Dans un processus de titrisation, les banques peuvent agir en tant que cdant des actifs transfrer, servicer des actifs titriss, ou comme parrain ou leader de programmes de titrisation dactifs de tiers. De plus, les banques peuvent jouer le rle de trustee dans les titrisations dactifs de tiers, elles peuvent rehausser le crdit ou fournir des facilits de trsorerie, agir comme contreparties de swap, souscrire ou placer des actifs a-dosss des titres, ou investir dans les titres (BIS, 2001, p.1). Du point de vue de lmetteur, les bnfices potentiels de la titrisation sont (a) un financement plus efficace, des cots tout compris plus avantageux, et des sources de financement plus diversifies, (b) une amlioration de la structure du bilan, avec des financements hors bilan qui peuvent conduire des besoins en capitaux moins levs, et (c) une meilleure gestion des risques, avec lisolement dactifs des dbiteurs de lentreprise, tout cela permettant une meilleure notation de lentreprise.
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La titrisation et fragilits financires

La titrisation, ainsi que nous lavons vu dans la partie prcdente, est gnralement perue comme une innovation financire qui ne possderait que des aspects positifs : elle libre du capital, aide les banques mieux grer leurs actifs et leurs passifs, permet de mieux grer les risques, etc. Il est vrai, en effet, que les banques qui titrisent leurs actifs peuvent rduire leurs besoins en pargne, obtiennent des sources supplmentaires de financement des cots plus avantageux, amliorent leurs ratios financiers et grent mieux les risques courus par leur portefeuille.

Ce type dinnovation comporte, cependant, un certain nombre de points ngatifs. Ainsi que le montre tout fait bien la BIS (2001, idem) : Alors quil y a de trs nombreux avantages pour les banques sengager dans les activits de titrisation, ces activits peuvent pourtant augmenter le profil de risque gnral des banques si elles ne sont pas conduites avec prudence. En gnral, les risques courus par les banques dans les oprations de titrisation sont de mme nature que ceux quelles courent dans leurs oprations traditionnelles de prt . Cependant, les programmes de titrisation entranent un niveau de risque plus lev pour les banques. Les raisons en sont diverses. Dabord, la titrisation rduit les besoins en fonds dpargne. Ensuite, comme nous lavons vu ci-dessus, elle rduit la prime de risque du taux dintrt optimum. Enfin, elle rduit les conditions de scurit dun prt traditionnel. Ces risques sont plus dangereux car certains dentre eux ne sont pas aussi vidents et sont plus complexes que les risques inhrents au processus de prt traditionnel. Ainsi que la BIS (ibid., p.3) la montr, pour quune banque cdante puisse sortir un bloc dactifs titriss de son bilan, elle doit transfrer ces actifs de manire lgale ou conomique par une vritable vente, cest--dire une novation, une cession, un acte de fiducie ou une sousparticipation. Autrement, les actifs titriss doivent rester dans les actifs pondrs par les risques de la banque cdante afin quelle puisse calculer ses ratios de risque. Un autre point des programmes de titrisation qui mrite notre attention, cest quil est ncessaire davoir une demande forte et soutenue de la part des investisseurs pour que ces oprations russissent (Davis, ibid., p.6). Cette forte demande dpend non seulement des scurits mises en place pour protger les intrts des investisseurs, mais galement de leurs attentes en matire de performances des titres ainsi crs. Une fois que ces titres cessent dtre performants, une crise de confiance peut survenir et ces investisseurs, mme sil sagit dinvestisseurs institutionnels, peuvent rapidement reporter leurs choix sur dautres produits. Donc, la titrisation aide les banques, qui font davantage confiance aux spculateurs pour leur amener des fonds, satisfaire leurs besoins en liquidits. Elle tend accrotre la volatilit et la sensibilit aux fluctuations des taux dintrt. En fait, le taux dintrt optimum sest luimme volatilis en rponse aux changements de prfrences des investisseurs institutionnels et des banques elles-mmes. Comme le souligne Carvalho (1997, idem, p.484) : Tout bien pes, nous devons craindre que la prdominance dune perspective de court terme ne rende les conomies plus fragiles dun point de vue financier, au sens de Minsky. Les investisseurs pourraient tre tents, en raison de la grande diversit des produits disponibles sur le march, de financer leur accumulation de capital par des instruments court terme sur des marchs

hostiles aux engagements long terme. En consquence, les bilans devraient tre beaucoup plus vulnrables aux chocs des taux dintrt ou la disponibilit de fonds . Les innovations financires, tout comme les autres formes dinnovation, sont gnralement motives par le profit. De plus, les innovations sont faites pour complter et occuper les marchs. La titrisation correspond tout fait ce genre de dterminants. Comme nous lavons vu, les avantages types de la titrisation compensent certaines faiblesses du march du crdit : un accs facilit au crdit, des taux dintrt plus bas, une meilleure gestion des risques, une meilleure gestion des actifs et des passifs, un accs facilit au march financier, etc. La face cache de ce processus, cest le comportement cyclique de lenvironnement conomique. Un march complet ne signifie ni une absence dincertitude ni une plus grande efficacit au sens fort du terme. En mme temps, donc, que la titrisation aide faire tomber les obstacles existant dans les canaux dintermdiation financire et facilite le financement associ au processus de formation du capital, elle participe la plus grande volatilit des marchs financiers et leur fragilisation. Dans la mesure o la surveillance des oprations de titrisation samliore, cette fragilit tend diminuer.

6- La microfinance
La microfinance peut tre dfinie comme lensemble des services qui sont proposs des individus qui nont pas accs aux institutions financires classiques. Par extension, le terme de microfinance dsigne lensemble des activits mises en uvre pour apporter ces services. Elle permet de rpondre plusieurs questions de types : Comment se constituer une pargne, mme modeste, si lon dispose daucun lieu sr o dposer son argent ? Comment investir dans une petite affaire si lon na accs aucune source de financement ? Comment prendre en main son propre dveloppement si lon ne dispose daucune option raisonnable pour grer le peu de revenu que lon a ? Dans les pays en dveloppement, ces questions se posent aujourdhui une large majorit de la population, qui na pas accs aux banques. Il existe un foss entre lessentiel de la population les paysans, les familles des milieux pauvres et populaires des villes, les petits entrepreneurs du secteur informel- et les tablissements financires du secteur formel. Les banques les voient comme des clients peu rentables et extrmement risqus. En retour, ceux-ci

sont conscients que les banques, trop formelles, trop distantes, trop prudentes, sont inadaptes leurs besoins. La seule solution pour grer son argent est de se tourner vers des acteurs financiers informels, dont les taux dintrt sont souvent exorbitants et les services inadapts. Pour des centaines de millions dindividus, cette situation se traduit par une exclusion conomique et sociale. La microfinance se donne justement pour objectif dy remdier.
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Evolution du secteur de la microfinance

Ce qui fut au dpart une combinaison dinitiatives isoles sest transform en un vritable secteur extrmement diversifi qui sintgre la fois aux politiques de dveloppement et au secteur financier dans son ensemble. Ainsi, en ne considrant que les organisations qui se sont associes la Microcredit Summit Campaign, il y aurait aujourdhui plus de 150 millions de personnes dans le monde qui bnficieraient des services microfinanciers de plus de 3 000 institutions de microfinance (IMF). Cest la fois beaucoup (prs de 8 fois plus quil y a dix ans) et peu, si lon considre quil y a encore aujourdhui de trs nombreuses personnes qui nont accs aucun service financier institutionnalis. Dans le mme temps, de nombreuses volutions sont intervenues en trente ans quon peut rsumer en cinq grandes tendances. Premirement, une volution dans les mthodologies utilises. En effet, si lorigine cest loctroi de crdit au travers de groupes solidaires le plus souvent centrs sur les femmes qui fut dominant, aujourdhui, linverse, ce sont diverses mthodologies de crdit individuel qui semblent retenir lattention, la focalisation sur les femmes tant quant elle mieux apprhende. Deuximement, une volution dans les produits offerts. Dans ce domaine, si le crdit a toujours retenu lessentiel de lattention, il faut cependant constater que dune focalisation quasi exclusive sur le microcrdit, on est pass une vision plus ample caractrise par le terme microfinance qui souligne que les personnes concernes ont aussi besoin dautres services financiers, notamment en matire dpargne, de possibilits de virement, voire mme en matire dassurances. Troisimement, un accroissement de la diversit des acteurs. Aux ONG et coopratives de dpart se sont ajoutes dautres institutions. Dans ce domaine, lvolution la plus forte a sans lombre dun doute t de voir la microfinance de plus en plus exerce par des institutions rgules et supervises par les instances de supervision bancaire et financire. Concomitamment, on a assist la transformation dONG en institutions financires et laccroissement du rle des banques dans le secteur.

Quatrimement, une modification de lenvironnement conomique et politique. lorigine, la majorit des institutions de microfinance taient en situation de quasi-monopole et confrontes des instances administratives et politiques au mieux indiffrentes, au pire hostiles. Aujourdhui, les situations de mise en concurrence tendent augmenter et les autorits publiques sont trs souvent la recherche de politiques proactives visant dynamiser le secteur. Cinquimement, une modification des enjeux financiers fondamentaux. lorigine, la microfinance se devait de faire la dmonstration de sa capacit couvrir ses cots. Aujourdhui, mme si de nombreuses organisations ne doivent leur survie quaux subsides quelles reoivent, on peut considrer que le secteur en tant que tel a dmontr sa matrise dun ensemble de processus susceptibles dassurer sa prennit. Certaines organisations gnrent mme des profits importants. Lenjeu a donc chang et la question fondamentale est prsent de savoir comment faire pour que la valeur cre par certaines IMF ne soit pas accapare par une seule catgorie de stakeholders ( savoir le plus souvent les actionnaires), mais bnficie aussi aux autres catgories, notamment au travers de salaires dcents pour le personnel des IMF et de baisses de taux dintrt pour les clients.

B- Les consquences des innovations financires sur le systme financier


Depuis les annes 1970, on a assist lacclration des crises financires. Toutes les zones de la plante ont t touches par ces crises, quil sagisse des pays dvelopps ou mergents. Ces crises prennent des formes trs diffrentes : crises bancaires, boursires, immobilires. Si lon suit les statistiques, il y a environ une crise tous les deux ans, cest--dire un choc financier important qui se traduit par la chute des cours boursiers ou des faillites en chane de banques. La crise des subprimes est une crise de grande gravit : tous les conomistes saccordent penser quelle est la plus grave en termes dimportance et de profondeur depuis la crise de 1929. Quelles sont les principales causes des crises ? On peut distinguer trois grands faisceaux de causes:
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Les processus de globalisation financire qui rendent les conomies mondiales plus interdpendantes ; Les politiques de libralisation financire qui ont donn une grande libert daction aux acteurs financiers. En effet, la libert daction confre aux acteurs financiers favorise la circulation internationale des capitaux et contribue globaliser les crises ;

Une vague dinnovations financires sans prcdent qui a fragilis le systme financier international, et dont le rle a t sous-estim, alors que lexprience historique montre quelles sont pourtant au coeur mme des crises ;

Chaque vague dinnovation a en effet provoqu de linstabilit financire et des crises, et la crise des subprimes lillustre parfaitement. Il est possible de parler dune relation dialectique et circulaire entre linnovation, la rglementation et les crises, dans la mesure o les innovations provoquent des crises, qui ncessitent la mise en place de mesures de rgulations, lesquelles vont leur tour dclencher une nouvelle vague dinnovation et ainsi de suite. Trois exemples peuvent illustrer ce phnomne. Premirement, la rgulation dite Q aux Etats-Unis, instituant un plafond sur la rmunration des dpts bancaires, a induit la mise en place des euros-marchs (on loge les dpts bancaires hors des Etats-Unis), ce qui a eu pour consquence leffondrement du SMI de Bretton Woods dans les annes 1970 et la crise de la dette des pays en dveloppement dans les annes 1980-1990. Ensuite, le systme montaire europen mis en place entre 1979 et 1998, en tant quil tente de stabiliser le cours du change en Europe par lintermdiaire de politiques de rgulations et lintervention des banques centrales, a stimul le recours aux produits drivs, comme les marchs terme et les marchs doptions, lesquels ont provoqu leffondrement du SME en 1992-1993. Enfin, dernier exemple, le contrle prudentiel des banques par le Comit de Ble a fait merger la titrisation des produits bancaires, ce qui a dclench la crise des subprimes en 2007. Il faut bien prendre conscience des effets ambivalents des innovations financires. En effet, elles tendent dun ct amliorer lefficacit des systmes financiers, mais galement en accrotre la fragilit et linstabilit. Les innovations sont un facteur defficacit deux points de vue : Elles permettent tout dabord une meilleure gestion des risques, plus efficace et moins coteuse. Dans cette perspective, on peut voquer la mthode value and risk (VaR), instrument qui permet une valuation probabilise du risque et aide le banquier se dcider par rapport une opration donne, ou encore les produits drivs et la titrisation, instruments de couverture des risques. Ensuite, elles oprent une plus large diffusion des risques au sein du systme financier international. La titrisation lillustre bien. Cette innovation, qui consiste en la transformation des crances bancaires, notamment immobilires, en titres ngociables sur les marchs, est une technique

qui permet aux banques doffrir des crdits leurs clients, puis de vendre ces crdits titriss dautres acteurs. On peut donc affirmer que la titrisation est une technique efficace de gestion des risques par externalisation. Notons que cela concerne plus de la moiti des crdits bancaires aux Etats-Unis. La titrisation est donc une innovation majeure, car elle a transform le business model, ou mode dintermdiation, des banques commerciales, qui sont passes du modle originate to hold au modle originate to distribute . En dautres termes, ce modle est celui de la banque clate , pour citer lexpression employe par L. Bryan dans les annes 1980. La banque est clate car il y a sparation entre les oprations commerciales de distribution des crdits par les banques dune part, et les oprations de gestion des risques confies aux investisseurs dautre part. Les acteurs sont donc mieux spcialiss. Cependant, les innovations sont galement source dinstabilit. Cela sexplique par cinq mcanismes. Premirement, les innovations sont souvent synonymes de prises de risques excessifs. Puisque les banques se dbarrassent du risque, dans le cas de la titrisation, elles ont tendance le sousestimer. Les comportements face aux prises de risques se transforment : cest que les conomistes appellent lala moral . De plus, les modles dvaluation utiliss induisent une confiance excessive dans les techniques quantitatives, fondes sur des hypothses rductrices, qui ne tiennent pas compte des valeurs extrmes et considrent que les oprations haut risque nont quune faible probabilit. Deuximement, les innovations sont sources dinstabilit en ce quelles sont des instruments de spculation. Nous nous trouvons ici face au paradoxe des produits drivs, comme les instruments internes ou les marchs doptions. Ces derniers ont t crs pour p rotger les banques contre le risque, mais ils sont en mme temps des instruments puissants de spculation. Il est vrai que lhtrognit des acteurs est ncessaire au bon fonctionnement dun march, mais ds lors que les spculateurs deviennent trop puissants, le march est dstabilis. Lexemple des Credits Defautls Swaps, utiliss pour spculer contre la dette grecque, lillustre bien. Troisimement, les innovations contribuent lopacit des systmes financiers, dans la mesure o elles donnent lieu des transactions invisibles. En effet, la complexit des produits structurs, comme les CDO, en rend lvaluation difficile. De plus, les innovations sont les instruments doprations enregistres hors-bilan et donc non publies dans la majorit des cas. Il faut galement voquer le cas des marchs de gr gr, qui chappent tout contrle et

concernent pourtant 80% des transactions financires internationales. Il est donc clair que les innovations sont la source dune opacit considrable, tant pour les autorits que pour les acteurs mmes. Quatrimement, les innovations sont des techniques de contournement de la rglementation et des contrles. La titrisation a en effet permis aux banques dchapper au ratio de capital exig par le Comit de Ble en externalisant les risques. De manire gnral, les innovations rcentes ont donn naissance un systme bancaire parallle, se composant dinstitutions chappant au contrle et aux rgles financires, comme les banques dinvestissement, les fonds spculatifs ou encore les SIV. Ces acteurs utilisent des innovations (titrisation, produits drivs) et des marchs non rguls (gr gr), crent de nouveaux instruments complexes (Collaterized Debt Obligations -CDO), font des oprations opaques (hors-bilan), hauts risques (effets de levier) et haut rendement. Enfin, cinquimement, les innovations reprsentent une source de risque systmique, au sens o elles sont susceptibles dentraner une dfaillance de lensemble du systme financier. Cela sexplique par la concentration des risques sur un petit nombre dacteurs, notamment ceux considrs comme too big to fail , et par la propagation internationale des risques et des actifs toxiques, ce qui a conduit des pertes importantes, des quasi-faillites (Northern Rock, Natixis) et des faillites (Bear Stern, Lehman Brothers).

CONCLUSION
Les innovations financires ont certes pris une longue avance par le temps et avec lapport du dveloppement de la technologie et de linformatique. De nouveaux besoins se font sentir et de nouveaux produits sont cres en fonction de ces besoins. Cependant ces mmes innovations, ces mmes produits financiers sont la cause de dernires crises que le monde connait. Se pose encore le problme de la rglementation. Il faut noter que les rglementations interviennent gnralement aprs linnovation. Cest malheureusement le mdecin aprs la mort . Cest aprs le constat des dgts dus un manque de prudence quant la pratique dun instrument financier, forte spculation, que dcoule les crises lorsque la boule spculative clate. Les autorits de rgulation sont donc contraintes de surveiller en permanence les volutions des marchs et produits financiers. Enfin, il est certain que le retour une plus grande stabilit financire ncessite une meilleure matrise des innovations, ce qui passe par la reconnaissance de leur caractre ambivalent. Il ne sagit pas en effet de supprimer les innovations financires, mais de mieux les matriser afin den diminuer la nocivit, en exigeant, par exemple, plus de transparence de la part des acteurs concerns. On peut toutefois se demander si cela est possible dans un monde domin par la finance libralise et ses puissants lobbies, dautant que les gouvernements, qui semblent avoir pris conscience de lampleur du problme, nont jusque-l tent que de timides rformes. Il faudrait galement sinterroger sur le rle des agences de notation qui nont pas su, ou pas voulu, valuer correctement les risques que reprsentaient ces innovations toxiques, et envisager la mise en place dagences publiques, qui ne seraient prises dans aucun conflit dintrt.

Rfrences
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Le guide de la microfinance : Microcrdit et pargne pour le dveloppement Auteur: Boy, Sbastien ; Editeur: ditions d'Organisation ; Publication: 2006 Microfinance : volutions du secteur, diversification de produits et Gouvernance par Marc LABIE (document PDF) Innovation financire : rglementation et investissement Jos Vinals, Angel Berges, Fransisco J. Valero Innovation financire et investissement. Le cas de la titrisation Rogrio SOBREIRA Graduate School of Business Getulio Vargas Foundation (EBAPE/FGV) Innovations financires et crises financires par Dominique Plihon www.brises.org www.cepii.fr http://www.la-fac.org/ http://www.memoireonline.com/
www.lamicrofinance.org