I - L'investisseur achte au meilleur prix

A - Quel type de valeur l'investisseur acquiert-il ?

Lorsqu'il achte des actions, Warren Buffett se comporte comme s'il achetait une entreprise.
Il s'intresse de prs aux perspectives conomiques de l'affaire, mais aussi aux
personnalits qui ont en charge sa gestion.

a - Comprendre le secteur d'activit et le modle conomique

En rgle gnrale, l'investisseur jette son dvolu sur des affaires dont il comprend
suffisamment l'activit (source : Discours l'Universit de Floride, 4 septembre 2006,
Warren Buffett MBA talk, YouTube). Pour emporter sa conviction, les tenants et les
aboutissants du processus industriel doivent lui sembler faciles cerner.

L'activit tant comprise, quels sont les paramtres retenus, pour apprcier les rsultats d'une
entreprise ? Dans le Rapport annuel de sa socit, Berksire Hathaway Inc. (1994, p. 2), Buffett
voque les limites des mthodes comptables traditionnelles : "il se peut fort bien que le
bnfice consolid ne rvle pas grand chose de notre vrai rendement conomique". Dans le
mme document, l'investisseur avoue "prter trs peu d'attention ces rsultats consolids" et
conclut que les consquences comptables n'influencent pas ses mthodes d'exploitation ou
d'affectation des capitaux.

L'un des critres fondamentaux qui guident Buffett, rside dans une formule des plus images.
Les entreprises que l'investisseur affectionne ressemblent toutes de "grands chteaux dots
de douves profondes, remplies de piranhas et de crocodiles" ("Warren Buffett Talk Business",
19 janvier 2008, en ligne sur http://video.google.com). Cette mtaphore dsigne les barrires
l'entre, c'est--dire, les facteurs susceptibles de protger l'entreprise sur son march, contre
de nouveaux entrants, lui procurant ainsi un avantage concurrentiel durable.

Focalisant son attention sur la socit, plutt que sur son cours de bourse, l'investisseur achte
des titres qu'il sera "parfaitement heureux de possder, si le march s'effondre pendant dix
ans".

A cet gard, le versement d'un dividende rgulier constitue un lment non ngligeable, dans
le cadre de l'examen critique d'une entreprise. Le dividende peut tre dfini comme la part des
bnfices qu'une socit distribue ses actionnaires, la fin de l'exercice. "Les actionnaires
de socits cotes prfrent percevoir des dividendes rguliers et prvisibles" explique
Buffett. "Ces versements refltent, selon lui, les prvisions long terme des rsultats et de la
rentabilit sur le capital investi" (source : Journal des finances, 1er dcembre 2007).

En mai 2008, Buffett a dress un portrait-robot de la cible idale : une entreprise "familiale et
habitue au succs depuis des dcennies" (Figaro, 21 mai 2008).
b - S'intresser aux dirigeants

Lorsqu'il achte des actions, Warren Buffett s'intresse de prs aux perspectives conomiques
de l'affaire, mais aussi aux personnalits qui se trouvent aux commandes.

Le degr d'implication des dirigeants constitue, ses yeux, un critre supplmentaire de

slection. La mtaphore, inscrite au fronton du site internet de sa socit d'investissement,
Berkshire Hathaway, suffit rsumer sa conception en la matire : "Si vous ne connaissez pas
les bijoux, connaissez le bijoutier" ("If you don't know jewelry, know the jeweler",
www.berkshirehathaway.com).

Il n'est donc pas surprenant que les responsables intgres emportent ses suffrages. "Nous
n'avons jamais remport de succs en traitant avec une personne malhonnte." (Rapport
annuel de Berksire Hathaway, 1989, www.berkshirehathaway.com).

Certes, il n'est d'entreprise que des hommes qui la composent. Toutefois, Buffett tempre
l'importance de ce facteur dans une formule percutante : il faut "choisir des entreprises que
mme un imbcile peut diriger, car un jour, un imbcile le fera." (Message adress en
2006, lors de l'assemble gnrale de Berkshire Hathaway, in Richard Dufour, "Warren
Buffett reoit", lapresseaffaires, 4 mai 2007).

B - Quand l'investisseur acquiert-il des valeurs ?

Warren Buffett s'efforce d'acheter ses titres au plus bas du march. "Lorsque le prix des
hamburgers baisse, dclare-t-il, toute la famille Buffett chante allluia. Lorsqu'ils augmentent,
nous pleurons. La plupart des gens font de mme avec tout ce qu'ils achtent, sauf les actions.
Lorsque les cours baissent, alors que les gens pourraient en avoir davantage pour leur argent,
voil soudain qu'ils n'en ont plus envie !" (La Vie financire, 10 aot 2007).

Les entreprises sous-values ont donc toutes ses faveurs. Lorsqu'une socit solide traverse
des difficults passagres, le moment lui parat venu d'investir au meilleur compte.

Et lorsque survient une crise boursire, de bonnes affaires lui semblent galement pouvoir tre
ralises. "Une rgle simple dicte mes achats : tre craintif quand les autres sont cupides et
cupide quand les autres sont craintifs" (challenge.fr, 17 aot 2008).

C - O l'investisseur acquiert-il des valeurs ?

Buffett investit principalement en Bourse, aux Etats-Unis. La compagnie Coca-Cola figure

parmi ses socits favorites (Berksire Hathaway, Rapport annuel, 1988,
www.berkshirehathaway.com).
Mais, son intrt pour l'Europe se rvle croissant. En mai 2008, l'investisseur a estim "qu'il
existait en Europe plus d'entreprises potentiellement intressantes que dans les pays
mergents" (Figaro, 21 mai 2008). Depuis 2006, Buffett investit rgulirement dans le
laboratoire pharmaceutique franais, Sanofi-Aventis (Journal des finances, 1er mars 2008).

D - Comment l'investisseur compose-t-il son portefeuille d'actions ?

Selon Buffett, le portefeuille optimal ne doit pas tre largement diversifi, mais au contraire
focalis sur un petit nombre d'entreprises. En effet, "la diversification sert vous protger
contre l'ignorance" (La Vie financire 23 mai 2008 et Forbes, 19 octobre 1993).

Pour suivre correctement la vie des socits dans lesquelles il investit, Buffett pense qu'un
petit nombre de lignes s'impose. Parva sed apta.

Pour aborder ces diffrents paramtres, quelles sont les qualits d'un bon investisseur ?
Il semble qu'aux yeux de Buffett, un bon investisseur soit d'abord une sorte de dtective ou de
journaliste d'investigation, apte traquer toutes sortes d'informations, susceptibles de lui
apporter une connaissance approfondie des entreprises et du contexte dans lequel elles
voluent. Consacrer du temps valuer les entreprises cibles ; l rside, sans doute, pour lui,
la cl de la russite.

II - L'investisseur entend vendre au plus haut

A - Vendre des titres que tout le monde recherche

"Une des rgles d'or de Warren Buffett est de ne jamais vendre quand les cours baissent, et de
ne pas acheter quand ils montent." (Le Journal des Finances, 1er dcembre 2007).

L'approche buffettienne consiste donc ne vendre des titres, en bourse, que lorsque tout le
monde les recherche.

Si la formule semble aller de soi, il reste dterminer l'horizon d'investissement, c'est--dire,

la dure de placement juge optimale.

B - Une patience inscrite dans la dure

Buffett a toujours investi dans une optique de long terme. Selon lui, la patience paye ; c'est
pourquoi son horizon d'investissement peut s'chelonner sur une priode de cinq, dix ou vingt
ans (Berksire Hathaway, Rapport annuel,1996).

L'investisseur considre que le fait d'acheter et de revendre, dans une optique de court terme,
profite surtout l'intermdiaire financier qui s'enrichit en prlevant des commissions.

L'approche dfendue par Buffett consiste accepter de conserver des titres contre vents et
mares, y compris lorsque les marchs s'effondrent. "Si vous pouvez accepter de voir vos
actions perdre la moiti de leur valeur ou plus, sans paniquer, le succs est votre
porte." (source : Robert G. Hagstrom, The Warren Buffett Way, consultable sur
google.scholar).

Lorsque les cours de Bourse baissent fortement, les valeurs qui n'ont pas t vendues ne sont
pas perdues. "A la Bourse, il y a deux rgles fondamentales respecter. La premire est de ne
pas perdre d'argent. La seconde est de ne jamais oublier la premire" (Principe rappel lors de
chaque assemble gnrale de Berksire Hathaway).

Buffett est rest fidle ce principe qui veut que l'on ne vende jamais ses actions, lorsque les
cours baissent. Mais, lorsque les cours remontent, l'investisseur sait aussi conserver ses titres,
dans l'attente d'une hausse encore plus significative. "On ne vend pas un titre aux premiers
soubresauts du march, comme on ne divorce pas ds la premire querelle" (lapresseaffaires,
4 mai 2007). En l'espace de vingt ans, cette condition sine qua non a souvent permis la
multiplication par cent de la mise initiale (Journal des finances, 18 aot 2007).

Accompagner des socits, dans une perspective de long terme, tel est donc l'objectif
constamment poursuivi par l'investisseur. "Ce que nous faisons, conclut-il souvent, est la
porte de tout le monde. Il n'est pas ncessaire de faire des choses extraordinaires pour obtenir
des rsultats extraordinaires".

Warren Buffet peut concentrer une trs grande partie de son

portefeuille dans quelques titres seulement

La stratgie d'investissement de Buffet se rsume en neuf grandes questions.

Warren Buffett reprsente, de l'avis de tous les spcialistes, la plus grande lgende
amricaine dans l'univers de l'investissement et de la Bourse. Prs d'une dizaine de livres
lui ont t consacrs, sans compter les centaines d'articles de magazines et les
nombreux chapitres d'ouvrages qui traitent du personnage et de sa mthode
d'investissement.

Les placements de Buffett dans les compagnies publiques montrent qu'il n'est pas un pur
produit de la philosophie de Graham. Les normes capitaux de Berkshire qu'il a investi
dans des titres comme Coca-Cola, Gillette, Capital Cities/ABC ou American Express
laissent transparatre tout autant un chasseur de croissance qu'un chasseur d'aubaines.
Certains de ses biographes le considrent comme la synthse de deux personnages
lgendaires aux philosophies radicalement opposes : Benjamin Graham pour la thorie
de la valeur et Philip Fisher pour la thorie de la croissance.

Buffett a tent de runir les deux doctrines dans une approche qui lui est personnelle.
Tous les auteurs qui ont crit sur Buffett s'entendent pour dire que ses premiers
placement respectaient en tous points les exigences de Graham, mais que rapidement il
commena raliser que plusieurs compagnies achetes selon les critres quantitatifs
rigides de Graham taient bon march parce qu'elles souffraient de problmes profonds.
La doctrine de Graham n'tait peut-tre pas la meilleure, du moins dans le
contexte des annes 1960. C'est ainsi qu'il se mit accorder un peu plus
d'importance aux capacits de croissance des compagnies et la qualit de ses
dirigeants. Ses importants achats d'actions dans des titres comme American Express
(1964), Washington Post (1973), Capital Cities/ABC, Coca-Cola (1988) et Wells Fargo
(1990) n'auraient jamais t approuvs par Graham, alors que Fisher y aurait vu des
titres de croissance de qualit, achets bons prix. Buffett a simplement compris qu'il
faut payer un peu plus pour obtenir un titre de qualit suprieure.

Le plus tonnant de la part d'un disciple et, plus tard, associ de Graham, est de
voir jusqu' quel point Buffett peut concentrer une trs grande partie de son
portefeuille dans quelques titres seulement. En 1986 par exemple, les trois
positions majeures de Buffett (Capital Cities/ABC, GEICO et Washington Post) valaient
1,7 milliards de dollars et reprsentaient 93% du portefeuille d'actions ordinaires de
Berkshire. Pour la priode qui va de 1989 1993, il augmenta neuf le nombre de titres
d'actions ordinaires, bien que les quatre participations les plus importantes de Berkshire
(dans l'ordre : Coca-Cola, GEICO, Gillette et Capital Cities/ABC) reprsentaient 76% de
son portefeuille. Dj c'est un peu mieux qu'en 1986, mais ce n'est pas la diversification
idale et maximale.

Par sa mthode de travail et les rgles qu'il s'imposait quant la diversification de son
portefeuille, Benjamin Graham tait un vritable investisseur, au sens fort du terme. On
doit comprendre une chose sur laquelle les biographes de Buffett n'ont rien dit ou
presque : le patron de Berkshire Hathaway est davantage un capitaliste qu'un
investisseur. Comme tout entrepreneur capitaliste, il accepte de concentrer une large part
de ses capitaux dans quelques socits seulement et de les suivre de suffisamment prs
pour avoir son mot dire sur la rpartition du capital et la rmunration des dirigeants.

Les livres sur Buffett

Investir selon les principes de Warren Buffett n'est pas une mince tche. Pourquoi? Pour
la bonne raison qu'il y a plusieurs livres sur Buffett et que chaque auteur y va de son
interprtation du " style Buffett ". Robert Hagstrom, vice-prsident chez Legg Mason
Focus Capital, a crit deux livres sur l'investisseur d'Omaha. Le premier, The Warren
Buffett Way (1994) a connu un succs assez remarquable avec plus de 500,000
exemplaires vendus, et une traduction en 12 langues trangres. Le second livre (The
Warren Buffett Portfolio : Mastering the Power of the Focus Investment Strategy), publi
en 1999, est davantage un essai qu'une " biographie financire " standard, dans la
mesure o Hagstrom avance la thse que la concentration du portefeuille dans quelque
titres seulement (5 ou 10) est la stratgie qui comporte les meilleures probabilits de
battre le march. Buffett est davantage un prtexte ici pour exposer une vision
particulire et trs peu orthodoxe de l'investissement.

Deux autres ouvrages, contenu trs pratique aussi pour l'investisseur plutt que
strictement biographique, sont conseiller : 1- le livre de Mary Buffett et David Clark,
intitul Buffettology et publi en 1997; 2- et celui plus rcent de Richard Simmons
(Buffett Step-by-step : an Investor Handbook) publi en 1999. Ces deux ouvrages, avec
le premier crit par Hagstrom, sont les plus pratiques et les plus commodes qu'on puisse
trouver en librairie pour l'investisseur amateur, car ils exposent en dtail, mais chacun
leur faon, la mthode d'analyse financire de Buffett et ses rgles d'investissement. Il
faut sans doute accorder une mention particulire au livre de Mary Buffett et David Clark,
qui arrive admirablement bien exposer, avec clart et dtail, toute la technique
d'analyse fondamentale de Buffett.

Les autres livres consacrs Warren Buffett, sans tre inintressants, ont un contenu
davantage biographique et j'ai pu y puiser quelques lments d'information intressants
qui m'ont permis d'alimenter ma propre thse sur Buffett et sa stratgie
d'investissement. Je pense notamment aux livres de John Train (The Money Masters et
The Midas Touch) publis respectivement en 1980 et 1987, celui de Roger Lowenstein
(Buffett : The Making of an American Capitalist), publi en 1995, ou encore au livre
d'Andrew Kilpatrick (Of Permanent Value : The Story of Warren Buffett), publi en 1998.

Comme on peut le constater, la documentation ne manque pas au sujet de Warren

Buffett, et c'est par les recoupements qu'on peut faire d'un livre l'autre qu'on arrive
se faire une bonne ide de ce gant de l'investissement. Regardons la synthse de la
pense de Buffett laquelle arrive Mary Buffett et David Clark d'un ct, et John Train de
l'autre.

Buffettologie

Le lecteur qui veut connatre en dtail la dmarche d'analyse financire et comptable de

Buffett aurait intrt lire l'ouvrage crit par Mary Buffett et David Clark, et publi en
1997 sous le titre de Buffettology. Femme d'affaire et ditrice, Mary Buffett a t l'pouse
du fils de Warren Buffett, Peter, et un membre de la famille pendant douze ans. Ses
discussions informelles avec son clbre beau-pre lui ont permis d'avoir une
connaissance intime de la pense profonde de Buffett. Le co-auteur du livre, David Clark,
est un analyste financier reconnu comme un " buffettologiste " d'exprience, et un
exgte des mthodes d'analyse financire de Warren Buffett.

Mary Buffett dfinit la stratgie de Warren Buffett par l'expression " business perspective
- investing". Cette perspective d'affaire est caractrise par plusieurs dimensions.
Mentionnons d'abord les quatre plus importantes. La premire consiste investir
dans une perspective long terme et mme trs long terme. Comme si en
achetant des actions d'une socit vous achetiez pour vous et vos descendants toute la
socit. La seconde est d'investir dans des compagnies dont les bnfices sont
en croissance constante et rgulire, de telle sorte qu'il soit possible de faire une
prvision long terme sur la progression de ces bnfices. La troisime est de
favoriser les compagnies qui profitent de ce que Mary Buffett appelle " a
consumer monopoly ", et que d'autres dont Warren Buffett nomment une " franchise ".
Enfin, la quatrime dimension de cette perspective d'affaire en investissement
consiste acheter rabais, car le prix pay pour une action dtermine le
rendement long terme.

Ces quatre aspects fondamentaux de la stratgie de Buffett sont intimement lis : on ne

peut investir long terme que si on achte un titre rabais et que lorsqu'on est en
mesure de faire une prvision raisonnable des bnfices long terme d'une compagnie;
et cette prvision sera d'autant plus facile faire qu'elle concerne une entreprise qui
occupe une niche de march ou qui profite d'un monopole de consommation.

Pour Mary Buffett et David Clark, la stratgie d'investissement de Warren Buffett

peut se rsumer en neuf grandes questions:
 1. Est-ce que l'entreprise est une " franchise " ou possde un monopole de
consommation?;
2. Est-ce que les bnfices de la compagnie sont constants et montrent une
tendance la hausse?;
3. Est-ce que la compagnie est finance de faon conservatrice?;
4. Est-ce que la compagnie se caractrise par un haut niveau de rendement
sur les capitaux propres (high rate of return on shareholders' equity)?;
5. Est-ce que l'entreprise est capable de conserver une bonne partie de ses
bnfices et de les faire fructifier un bon rendement?;
6. Est-ce que la compagnie est contrainte de dpenser une bonne part de
ses profits dans le maintien des oprations courantes;
7. Est-ce que la compagnie est libre de rinvestir ses profits dans de
nouvelles affaires, dans l'expansion de son march ou dans le rachat de
ses actions; et fait-elle un bon travail ce niveau?;
8. Est que la compagnie est libre d'ajuster ses prix en fonction de
l'inflation?;
9. Est-ce que les bnfices rinvestis par la compagnie vont augmenter sa
valeur marchande?

Le style Buffett, selon John Train

Dans le best-seller qu'il a crit en 1980 sur les matres de l'investissement (The Money
Masters), John Train consacre son premier chapitre Warren Buffett. Ce n'est pas un
hasard. Aussi, il en avait tant dire sur l'investisseur de la ville d'Omaha, qu'il lui
consacra un ouvrage complet en 1987, intitul The Midas Touch .

Sans tre aussi dtaill que le livre de Mary Buffett et David Clark, les livres de John
Train dcrivent la stratgie d'investissement de Warren Buffett sensiblement de la mme
faon. Dans The Money Masters, Train explique que les caractristiques d'une bonne
entreprise et d'un bon investissement, pour Buffett, se rsume en une dizaine de points :

1. La compagnie a un bon rendement sur le capital;

2. Elle est facilement comprhensible;
3. Ses profits sont liquides;
4. L'entreprise occupe une niche forte (" franchise ") et peut librement
dterminer les prix de ses produits;
5. Elle n'a pas besoin de gestionnaires de gnie pour bien fonctionner;
6. Ses bnfices annuels sont facilement prvisibles;
7. La compagnie n'est pas dans un domaine fortement rglement par l'tat;
8. Ses inventaires sont bas et elle a un fonds de roulement lev;
9. Les gestionnaires grent l'entreprise comme s'ils en taient les
propritaires;
10. Elle a un haut taux de rendement sur le total de l'inventaire et de ses
investissements en immobilisation .

Buffett est plus qualitativiste que son matre Benjamin Graham. En bonne partie cause
de l'influence que Philip Fisher, le thoricien des stratgies de croissance, a exerc sur
lui.Buffett est aussi une sorte de journaliste dans l'me (certains soutiennent que s'il
n'avait pas t investisseur, il serait devenu un journaliste ou un diteur de journaux), ce
qui le rapproche davantage des manires de faire de cette profession que de celles d'un
comptable.

Cette sensibilit pour le caractre humain des entreprises et l'importance de la recherche

qualitative en investissement est bien soulign par John Train dans le livre qu'il consacre
 Buffett. Un bon investisseur, explique Train, ressemble un bon dtective ou encore
un journaliste. Il ne doit pas avoir peur de faire du terrain et d'enquter sur le vrai
monde. En ce sens, il diffre du professeur d'universit qui aime mieux s'absorber
d'informations et de donnes dans le confort de son laboratoire ou de son bureau. Ce
n'est pas de cette dernire faon que l'on peut rsoudre un crime ou dnicher un scoop,
ou encore devenir un bon investisseur. Pour arriver vos fins, vous devez tre bien
dispos pour visiter des compagnies qui vous intressent, rencontrer l'quipe de
direction, inspecter les usines, et comprendre tout ce que vous4. Selon Train, il faut avoir
la fibre du journaliste d'enqute si l'on veut devenir un aussi bon investisseur que Buffett.

Investir avec Peter Lynch (reprise)

Avec Warren Buffet, Peter Lynch est le gestionnaire de portefeuille le mieux connu et le
plus populaire auprs des petits investisseurs amricains. Comme Buffet, il est une
lgende vivante du capitalisme financier moderne. Les rendements qu'il a raliss en
grant le fonds Magellan de Fidelity sont comparables ceux que Buffett a
obtenu avec le portefeuille de la socit Berkshire Hathaway. Tout simplement
exceptionnels.

Peter Lynch est l'auteur, avec John Rothchild, chroniqueur financier pour le Time
magazine, de trois livres sur l'investissement qui sont devenus trs rapidement des
bestsellers de l'investissement. Les titres de ses deux premiers ouvrages en disent long
sur sa philosophie de placement. Le premier : One up on Wall Street : How to use what
you already know to make money in the market (traduit en franais par : Et si vous en
saviez assez pour gagner en Bourse); le second : Beating the Street (Battre la rue, c'est-
-dire Wall Street).

Le petit investisseur, pense Lynch, peut battre le march s'il sait profiter de ses
connaissances particulires et des avantages qu'il a sur les investisseurs
professionnels. Le grand principe que le gestionnaire de Boston a cherch enseigner
aux petits investisseurs est celui du " invest-in-what-you-know ".

Regardez dans votre propre cour, dit-il, vous pouvez y dnicher des merveilles. La
compagnie et l'industrie dans lesquelles vous, vos parents ou vos amis travaillez; les
magasins o vous allez faire vos achats et les restaurants que vous frquentez; les
produits que vous et votre famille consommez; les htels o vous dormez en vacance,
etc. Le secret est de dcouvrir les entreprises forte croissance avant que les
grosses lgumes de Wall Street se jettent dessus.

Six catgories d'entreprises

Lorsqu'il analyse une compagnie cote la Bourse, Lynch tente de la placer dans l'une
des six catgories suivantes :

1. les valeurs croissance lente;

2. les piliers;
3. les valeurs croissance rapide;
4. les cycliques;
5. les socits en redressement; et
6. les jeux d'actifs.
Les valeurs croissance lente se reconnaissent au dividende gnreux et
rgulier qu'elles versent aux actionnaires. Ce sont les socits de service publique
comme les compagnies tlphoniques.

Les piliers sont ces compagnies gigantesques et multinationales qui ont une
croissance annuelle des bnfices variant entre 10% et 12%. Ce sont Coca-Cola,
Bristol Myers, 3M, Kellogg ou Proctor and Gamble. Lynch en gardait toujours dans son
portefeuille car, dit-il, elles offrent une bonne protection pendant les rcessions et les
priodes difficiles.

Les valeurs croissance rapide sont de celles que Lynch prfrent. Des
entreprises jeunes, de petite ou de moyenne taille, agressives, dont les
bnfices sont en augmentation de 20% 25% par anne. Lynch recherche celles
qui ont de bons bilans et des bnfices assez rguliers. L'astuce, comme pour toute
stratgie de croissance, est de deviner quand leur croissance commencera ralentir ou
quand elles cesseront de grossir, afin de savoir combien on est prt payer pour cette
croissance.

Les valeurs cycliques, comme le nom le dit, sont celles dont les ventes et les
bnfices montent et baissent, et remontent et baissent encore, selon un
rythme plus ou moins prvisible, qui dpend en bonne partie des secteurs
industriels. Les fabricants d'automobiles, les compagnies ariennes, les aciries, les
compagnies chimiques, les fabricants de pneus sont tous des cycliques. Le dfi ici
consiste savoir quand acheter un titre cyclique et quand le vendre.

Les compagnies en redressement (ou les situations spciales) sont ces morts en
sursis, ces organisations l'agonie qui ont encore quelques chances de s'en
sortir. Le meilleur exemple qu'on pouvait retrouver dans le portefeuille de Magellan est
Chrysler. Lynch avait commenc acheter les actions du fabricant d'automobiles en
1982, et les actionnaires de Fidelity ont pu voir son cours multiplier par 15 en cinq ans.

Enfin, la dernire catgorie d'entreprises identifie par Lynch est celle des "
jeux d'actifs ". Ce sont des entreprises assises sur un trsor que les bonzes de
Wall Street ignorent (liquidits importantes, terrains, immeubles, quipements, filiales,
droits d'exploitation, etc.). C'est le ct " valeur " du gestionnaire de Fidelity. Payer une
action 50 dollars pour une compagnie dont les actifs valent 100 dollars l'action est
toujours tentant.

La stratgie d'investissement de Peter Lynch est surtout expliqu dans " One up on Wall
Street : How to use what you already know to make money in the market? "

Les 13 rgles respecter

L'action parfaite, selon Lynch, possde 13 caractristiques. Derrire l'ironie avec laquelle
il expose certains de ces critres, on dcouvre un fil directeur : miser sur les titres
ngligs et mal-aims par les investisseurs professionnels.

Premier critre : elle a un nom sans intrt, ou mieux, ridicule. C'est Bob Evans Farm
ou, pire encore, Pep Boys-Manny, Moe and Jack.

Deuxime critre : son activit est ennuyeuse. C'est Crown, Cork and Seal, une socit
qui fabrique des botes de conserve et des capsules de bouteilles. Qu'est-ce qui pourrait
bien tre plus ennuyeux que cela et repousser les professionnels de Wall Street?
Troisime critre : son activit est dsagrable ou dgotante. C'est Safety-Kleen, une
compagnie qui fournit aux stations services une machine qui dgraisse les moteurs de
voitures et qui rcupre la vieille graisse pour ensuite la recycler. On peut penser aussi
Envirodyne, qui fabrique des fourchettes en plastique, des pailles, des emballages pour
hot-dogs et saucisses.

Quatrime critre : c'est une filiale mancipe. Il arrive que des socits-mres
laissent partir une filiale pour la mettre entre les mains d'une quipe de managers qui
aura les mains libres pour faire les choses sa faon, rduire les cots et prendre plus
facilement des initiatives profitables. Lynch aime bien ce type de compagnie car elles ne
partent pas zro, et elles ont toute la souplesse voulue pour raliser de grandes
choses. Comme ce fut le cas avec les " Baby Belle " issus du dmantlement d'AT&T
(Ameritech, Bell Atlantic, Bell South, etc.), ou Toys R Us, sortie du giron de Interstate
Department Stores.

Cinquime critre : les institutionnels n'en ont pas et les analystes ne la suivent pas.
Trouvez une socit qui ne figure pas dans le portefeuille des gestionnaires et laquelle
aucune analyste n'a rendu visite ou crit quelque chose son sujet, et vous avez dnich
un double gagnant potentiel.

Sixime critre : les rumeurs abondent et on craint la prsence de la mafia ou de

l'industrie controverse des dchets toxiques. Waste Management Inc., qui a vu son
cours multipli par 100 dans les annes 1980, possde ces deux atouts : la gestion des
dchets toxiques et le mythe que la mafia italienne contrle tout autant l'industrie de la
poubelle que celle des huiles d'olives ou des casinos.

Septime critre : elle a quelque chose de dprimant. Service Corporation International

(SCI) en est l'exemple type. Wall Street ne semble pas aimer les entreprises qui voluent
dans l'industrie de la mortalit, pourtant SCI est une compagnie trs rentable et en
pleine croissance, qui possdait la fin des annes 1980, 461 salons funraires, 121
cimetires, 76 fleuristes, 21 usines de produits funraires et trois centres de distribution
de cercueils (un bel exemple d'intgration verticale).

Huitime critre : c'est un secteur sans croissance. Comme l'crit Lynch: " Une valeur
forte croissance ne doit pas forcment appartenir un secteur forte croissance.
D'ailleurs, je prfre que cela ne soit pas le cas (...) Elle a seulement besoin de place
pour se dvelopper dans un secteur faible croissance. C'est le cas de la bire o
Anheuser-Busch a grossi rapidement en rcuprant des parts de march aprs avoir
incit les consommateurs changer de marque son profit. Le secteur de l'htellerie a
une croissance annuelle de 2% seulement, mais Marriott en se taillant une grosse part du
gteau ces dix dernires annes, a vu sa part de march atteindre 20%. Mme chose
pour Taco Bell dans le fast-food, Wal-Mart dans la distribution, et The Gap dans
l'habillement. Ces mtorites ont appris russir dans un endroit avant de dupliquer
l'infini la recette de leur succs, centre commercial aprs centre commercial, ville aprs
ville. L'expansion vers de nouveaux marchs se mue en une extraordinaire acclration
des bnfices qui propulse les cours vers des hauteurs vertigineuses ".

Neuvime critre : il y a une niche. Qu'elle soit dans le secteur du gravier, dans celui de
la presse et de la tlvision, ou encore dans celui de la pharmaceutique, une bonne
entreprise est celle qui occupe une situation de quasi monopole, grce un brevet, une
marque ou un territoire gographique sur lequel aucun concurrent ne viendra s'installer.

Dixime critre : les gens doivent toujours acheter le produit. Autrement dit, Lynch
conseille l'investisseur de cibler des entreprises qui fabriquent des produits non
durables (mdicaments, boissons gazeuses, lames de rasoir, cigarettes, etc.).
Onzime critre : elle ne fabrique pas de la technologie; elle l'utilise. Par exemple,
plutt que d'investir dans des fabricants d'ordinateurs ou de logiciels, pourquoi ne pas
acheter des compagnies qui utiliseront ce type de technologie pour amliorer leur
efficacit et accrotre les profits?

Douzime critre : les dirigeants achtent des actions. Il est assez facile pour
l'investisseur d'appliquer ces rgles pour la gestion de son propre portefeuille. Elles se
rsument en deux questions trs simples : 1- est-ce que les cadres et les dirigeants
achtent ou non des actions de la compagnie qu'ils grent?; 2- Quel pourcentage des
actions de la compagnie dtiennent-ils? La stratgie d'investissement de Lynch fait une
grande place ces deux critres. Si les cadres achtent tour de bras, il est rassur
quant la viabilit de la compagnie. C'est une garantie qu'elle ne fera pas faillite dans six
mois.

Treizime critre : la compagnie rachte ses actions. Lynch a une grande confiance
dans les compagnies qui vont racheter leurs actions en circulation. Si la direction d'une
compagnie a vraiment confiance en son avenir, le meilleur moyen de le prouver est de
prendre une partie de ses bnfices pour investir en elle-mme, comme n'importe quel
actionnaire. C'est une faon indirecte d'augmenter le dividende vers aux actionnaires.

L'investissement dans les titres ngligs : une vieille mthode

Les fonds de placement, les banques, les fonds de retraite, les compagnies d'assurance
et les analystes financiers sont comme les girafes. Leur prfrence va pratiquement
toujours pour les arbres les plus grands se trouver dans la fort de l'investissement,
ngligeant les plantes qui se cachent dans les buissons et les bosquets. Comme on l'a vu,
Peter Lynch ne se comporte pas, dans la jungle de l'investissement, comme une girafe.
Prs de la moiti des critres de slection de l'action parfaite qu'il propose dans " One up
on Wall Street " visent directement dpister les compagnies qui sont boudes par les
professionnels de Wall Street.

On ne peut videmment rduire la philosophie d'investissement de Peter Lynch au seul

phnomne des entreprises ngliges et boudes par Wall Street. Ce serait trop simple.
Surtout quand on regarde la faon dont Lynch a gr le fonds Magellan de Fidelity. Par
contre, on doit se rendre l'vidence que le principal message que Peter Lynch adresse
dans ses livres aux petits investisseurs se rsume l'ide d'acheter des entreprises vis--
vis lesquelles les gros investisseurs de Wall Street manifestent de l'indiffrence, ou plus
simplement de l'ignorance.

Philip Fisher ou l'investisseur enquteur

Quelles sont les grandes questions gnrales que l'investisseur doit poser tous les individus
concerns de prs ou de loin par les activits d'une entreprise. Philip Fisher nous en donne
exactement quinze qui constituent le cur de sa stratgie d'investissement.

1. La compagnie fournit-elle un produit ou un service suffisamment en demande pour crer

une croissance constante dans ses ventes pour plusieurs annes encore?

2. Est-ce que la direction est dtermine mettre au point de nouveaux produits et de

nouveaux processus de production et de mise en march, afin d'assurer une croissance
continue des ventes lorsque les produits courants seront moins attrayants ou trop largement
exploits par la concurrence?
 3. Les activits de recherche-dveloppement de la compagnie sont-elles suffisantes en raison
de sa taille?

4. La compagnie a-t-elle une division des ventes plus comptente et plus dynamique que la
moyenne de l'industrie?

5. La compagnie a-t-elle une marge bnficiaire suffisante?

6. Qu'est-ce que la direction fait pour maintenir ou amliorer cette marge bnficiaire?

7. Est-ce que la compagnie a un personnel hors pair et entretient une bonne ambiance et de
bonnes conditions de travail?

8. Est-ce que les membres de la direction entretiennent de bonnes relations et travaillent en

troite collaboration?

9. L'quipe de direction a-t-elle une certaine profondeur qui lui permet de bien assurer la
relve?

10. Quelle est la qualit des instruments d'analyse des cots et de contrle comptable des
dpenses?

11. Y a-t-il des aspects de l'entreprise, particuliers son secteur industriel, qui permettent
l'investisseur d'avoir des indices sur la performance et les avantages de l'entreprise par
rapport ses concurrents?

12. La compagnie a-t-elle une vision court terme ou long terme de sa rentabilit?

13. Dans un avenir prvisible, est-ce que la croissance de la compagnie va ncessiter une entre
de capitaux qui va rduire ou annuler les bnfices que les actionnaires actuels sont en droit
d'attendre?

14. La compagnie est-elle capable de parler librement et ouvertement aux investisseurs de ses
problmes, de ses checs ou de ses dceptions?

15. L'quipe de direction de la compagnie est-elle d'une parfaite intgrit et honntet.

Ces 15 questions sont gnralement tout ce que les lecteurs et commentateurs de la pense de
Fisher ont retenu de ses crits. Pour cette raison, elles ont leur importance car des milliers
d'investisseurs amricains les ont suivies la lettre.

les lire attentivement, on comprend pourquoi Fisher parlait de cette attitude de journaliste d'enqute
que l'investisseur doit avoir.

Comment connatre autrement la dtermination de la direction d'une compagnie dvelopper de

nouveaux produits pour maintenir la croissance d'une compagnie (point 2)? Comment, sans cette
perspective d'enqute sur le terrain, savoir quels sont les efforts de la direction pour investir dans la
recherche (point 3), pour augmenter la marge bnficiaire (point 6), pour dvelopper ses bonnes
relations avec le personnel (point 7), pour susciter la motivation et la complmentarit chez les cadres
(point 8), ou pour assurer la relve (point 9)? Comment juger de l'honntet et de la franchise de la
direction (point 14), ou de son intgrit (point 15), sans questionner de nombreux individus concerns
et autres observateurs impliqus?
On se rend compte que la stratgie de Philip Fisher suppose pour les trois quarts une approche
qualitative, et pour un quart une approche quantitative ou comptable.

De plus, c'est un investisseur de type "buy and hold", qui achte toujours un titre dans le but de le
conserver le plus longtemps possible dans son portefeuille. Par exemple, Fisher a t un des premiers
investisseurs acheter des actions de la compagnie Motorola lors de son inscription en Bourse en
1957. Aprs plus de 42 ans, il possde toujours du "Motorola" dans son portefeuille, ce qui lui a
permis de raliser un rendement moyen de prs de 15% par anne.

Autre particularit de Fisher: il est ce qu'on peut appeler un "focus investor", c'est--dire un
investisseur qui concentre son portefeuille dans moins d'une dizaine de titres.

Investir long terme, rechercher des compagnies diriges par les meilleurs gestionnaires et adopter
une approche de concentration du portefeuille: on reconnat bien ici l'essentiel de la philosophie de
Warren Buffett, l'lve le plus clbre de Fisher.

L'approche de Philip Fisher n'est donc pas accessible au commun des investisseurs, elle est trs
difficile d'application, mme pour la plupart des investisseurs professionnels. La seule faon en fait
pour l'investisseur individuel d'exploiter ce type d'approche est de dnicher un gestionnaire de
fonds communs qui semble appliquer, avec succs, cette mthode de placement.

Le Gourou Amricain Peter Lynch de Fidelity apporte ses conseils aux

investisseurs
Source : Fidelity investments

Entrevue de Louis Rukeyser avec Peter Lynch, vice-prsident du Conseil, Fidelity Management
& Research Company, diffuse l'antenne de CNBC-TV le 28 juin 2002

RUKEYSER : Peter Lynch est un investisseur invtr digne d'tre intronis au Temple de la
renomme. De mai 1977 mai 1990, il a gr le Fidelity Magellan Fund, fonds commun de placement
le plus performant au monde pendant toute cette priode. M. Lynch est un homme trs actif, il est
auteur, professeur et philanthrope en plus d'occuper le poste de vice-prsident du Conseil de Fidelity
Management & Research. Peter, nos tlspectateurs veulent savoir si nous avons affaire une
situation unique, si l'ancienne mthode qui consistait dnicher un bon titre, l'acheter et le
conserver long terme est encore valable. Qu'en pensez-vous?

LYNCH : Je pense que les rgles d'il y a 50 ans taient valables il y a 5 ans et seront encore valables
dans 20 ans. D'abord, vous devez bien connatre ce que vous achetez, qu'il s'agisse d'un Fonds ou
d'un titre, et vous devez avoir une raison valable de l'acheter. Vous devez tre capable d'expliquer en
deux minutes ou moins un jeune de 11 ans pourquoi vous dtenez tel ou tel titre. Et, si c'est
uniquement parce que le cours est en hausse, croyez-moi, ce n'est pas une raison valable. J'ai dj
fait cette erreur.

RUKEYSER : Parlons de la confiance des investisseurs, qui semblait inquiter beaucoup Marty et
dont il a t question au dbut de l'mission. votre avis, que faudra-t-il pour rtablir la confiance des
investisseurs?

LYNCH : Du temps. Je pense que ce qui arrive WorldCom et Andersen est extrmement grave.
Ce sont de srieux problmes, mais il faut garder confiance. Ce n'est pas la premire fois qu'une
chose semblable se produit. Il faut du temps, beaucoup de temps. C'est une situation alarmante.

RUKEYSER : Quelle serait l'antidote pour se dbarrasser une fois pour toutes de ces abus?

LYNCH : Je pense que les personnes concernes seront punies et qu'il y aura une surveillance
accrue. mon avis, les conseils d'administration feront plus attention. C'est ce qui se produit aprs un
boom conomique incroyable, o l'argent coule flots. On pousse l'audace la limite. C'est triste,
mais on ne peut pas lgifrer l'intgrit.

RUKEYSER : Que diriez-vous aujourd'hui aux investisseurs qui vous confieraient que tous leurs
placements ont perdu de la valeur? Les marchs sont en baisse depuis deux bonnes annes. On
entend toujours dire qu'on a atteint le creux de la vague. Devrais-je me tourner vers les certificats de
dpt, les lingots d'or, voire l'opium?

LYNCH : En fait, actuellement, un investisseur a trois choix. Vous pouvez placer votre argent dans un
fonds du march montaire et vous contenter d'un rendement de 1,7 %, 1,5 % ou 1,6 %, le tout tant
imposable un taux de 40 %. Vous pouvez acheter une obligation dix ans et obtenir un rendement
de 4,7 %, lequel est impos un taux de 40 % ou vous pouvez acheter des actions. Je crois que les
actions obtiendront des rendements suprieurs 4,7 % ou 1,7 % au cours des 10 prochaines annes.
Donc, je conseillerais la personne de dcider combien elle veut investir sur le march boursier. Pour
certaines personnes, placer 10 % de son avoir sur le march boursier est audacieux, pour d'autres,
placer 50 % de son avoir ne pose aucun problme. C'est une dcision personnelle. Vous ne pouvez
pas suivre les rgles toutes faites selon lesquelles 25 ans, on doit placer 100 % de son avoir la
bourse, 45 ans, 50 %, et 60 ans, on ne devrait pas investir du tout la bourse.

RUKEYSER : Pourquoi tes-vous confiant que la valeur des actions aura beaucoup augment dans
10 ans?

LYNCH : Parce que ce ne sont pas des billets de loterie. Ce que j'entends par l, c'est qu'une action,
c'est une part d'une entreprise que vous dtenez. Je crois que les socits vont tre beaucoup plus
prospres dans 10 ans, encore plus dans 20 ans et c'est pour cela que les cours montent. C'est la
seule raison. Certaines entreprises ont du fil retordre. Xerox prouve beaucoup plus de difficults
qu'il y a 30 ans. Par contre, beaucoup plus d'entreprises gagnent plus d'argent qu'autrefois et c'est la
raison pour laquelle la valeur des titres augmente. Les bnfices des socits sont 40 fois plus levs
que depuis la Deuxime Guerre mondiale et les cours boursiers ont augment proportionnellement.

RUKEYSER : Il y a 25 ans, vous deveniez gestionnaire du Magellan Fund, puis vous avez t
directeur de la recherche Fidelity. Vous tes Fidelity depuis 1969, si je ne m'abuse. Quelles sont
les erreurs les plus flagrantes que commettent les investisseurs?

LYNCH : Une des erreurs que j'ai faites personnellement est de ne pas avoir analys le bilan d'une
entreprise. En prenant connaissance du bilan d'un particulier, vous voyez d'un trait les biens qu'il
possde, s'il est propritaire d'une maison, s'il a une voiture, etc., puis vous soustrayez ses dettes et
vous obtenez sa valeur nette. Il faut faire le mme exercice avec une entreprise. J'ai vu des
investisseurs analyser des entreprises ou comparer deux socits. Disons que les cours des actions
des deux entreprises sont trs affaiblis, qu'ils se ngocient 4 $ chacun. Chaque entreprise essuie
une perte d'environ deux millions de dollars par trimestre. Une des deux socits a 100 millions de
dollars en liquidits et aucunes dettes et l'autre n'a pas de liquidits et a des dettes s'levant 100
millions de dollars. Examinez la situation financire de la socit et partez toujours du principe qu'une
socit ne peut pas faire faillite si elle n'a pas de dettes.

RUKEYSER : Lorsque vous griez activement des Fonds, vous deviez, comme les autres
gestionnaires, tre oblig de fournir des rendements intressants. Est-ce que cela vous a port
liquider parfois trop rapidement vos participations?

LYNCH : C'est drle parce que, tout ce qu'on peut perdre, c'est 100 % d'un titre; a m'est arriv. L'une
des plus grandes erreurs que l'on puisse commettre est de liquider le titre d'une bonne socit puis de
voir son cours doubler, tripler, quadrupler. a peut aller loin. Parfois, j'ai cru que le cours d'un titre tait
survalu et je l'ai vendu, puis il a continu de monter. C'est comme un match de baseball, il faut
dterminer quelle manche on est rendu. J'ai liquid Toys R Us beaucoup trop tt; son cours a
grimp de 20 fois aprs que je m'en suis dparti. J'ai fait la mme chose avec Home Depot. Ce sont l
probablement les deux plus grandes erreurs de ma carrire.

RUKEYSER : Quel est le bon moment pour vendre un titre?

LYNCH : Vous devez d'abord savoir pourquoi vous avez achet le titre en question. S'il s'agit d'une
socit sensible aux fluctuations de l'activit conomique en difficult passagre, il vaut mieux
attendre que les choses se replacent. Lorsque l'entreprise aura repris du poil de la bte, l vous
vendrez votre titre. S'il s'agit d'une socit de croissance comme Wal-Mart, 10 ans aprs son entre
sur le march boursier, vous auriez pu acheter ce titre et raliser un profit quivalant 500 fois votre
mise. La socit est prsente dans seulement 15 % aux tats-Unis, pourquoi n'atteindrait-elle pas 17
%, 19 % ou mme 23 %? Ainsi, au cours des quatre prochaines dcennies, Wal-Mart sera partout au
pays. Vous devez vous dire que vous dtenez un titre qui durera 10 ans, 20 ans...j'espre que vous
prenez des notes et que vous suivrez mes conseils la lettre. Je vous explique ma stratgie de
placement, mais libre vous d'agir comme bon vous semble. C'est ainsi que je conois la vente d'un
titre.

RUKEYSER : La question de confiance des investisseurs reprsente un nouvel lment dont il faut
tenir compte. Nous avons galement des problmes de scurit qui n'existaient pas autrefois en
Amrique du Nord. Ces lments ont-ils modifi votre faon de slectionner les titres et de croire en
eux?

LYNCH : Non. Vous achetez toujours une part d'une socit et vous investissez dans la socit en
question pour participer son expansion. Qu'il s'agisse d'une socit de textile, d'lectronique ou de
logiciels, vous avez intrt comprendre sa raison d'tre. Si la socit obtient de bons rsultats, le
titre se comportera bien sans gard la conjoncture du march. Peu importe la valeur du Dow Jones,
vous auriez ralis des profits en achetant des actions de McDonalds, de Johnson and Johnson et de
Gillette. Les bnfices de ces entreprises ont grimp considrablement au cours des 30 dernires
annes. Or, peu importe la valeur du march, vous auriez perdu de l'argent en investissant dans
Burlington Industries. C'est ce que j'ai recommand en 1969. Je pense que Burlington Industries est
pass de 34 $ 2 $ l'action, sans fractionnement d'actions, tellement ses rsultats ont t dsastreux.

RUKEYSER : Votre modestie met en lumire un fait intressant. Les personnes qui ont les meilleures
moyennes au bton n'ont pas ncessairement une moyenne parfaite. Parfois, lorsque les marchs
sont baissiers, je reois du courrier de personnes en colre me disant que tel ou tel titre leur a t
recommand et que le cours a chut. Vous est-il arriv souvent de tomber sur un " citron "?

LYNCH : C'est un domaine particulier. Il n'est mme pas ncessaire de tomber pile cinq fois sur dix,
parce que les fois o le march a jou en votre faveur, vous doublez ou triplez votre mise et cela
compense pour toutes les autres fois o vous avez subi des pertes de 20 30 %. Lorsque vous
achetez un titre, vous devez avoir une ide du montant que vous tes susceptible de perdre ou de
gagner. Vous devriez choisir un titre qui pourrait vous faire gagner beaucoup d'argent. Les actions
constituent un placement risqu. Regardez les pertes dcoulant des placements dans AT&T et Xerox,
qui taient pourtant des entreprises de qualit. Vous savez que vous pouvez perdre beaucoup en
achetant des actions. Alors demandez-vous toujours combien vous tes susceptible de gagner. Ce
que vous devez rechercher, c'est un titre dont le cours va au moins doubler ou tripler.

RUKEYSER : Peut-on dire que votre propre confiance est branle?

LYNCH : Chaque jour, je me figure que le march va monter. Je communique rgulirement avec les
socits dans lesquelles j'ai investi.

RUKEYSER : Vous m'avez dit un jour que vous passiez le plus clair de votre temps analyser les
socits et leur chiffre d'affaires et que vous ne passiez pas beaucoup de temps vous proccuper de
l'conomie. Quelle est votre point de vue sur l'conomie?

LYNCH : J'examine l'conomie, la situation passe et la situation future. Je compare le pass au

prsent et la situation semble encourageante pour l'instant. Le march des mises en chantier augure
trs bien, comme celui de l'automobile et de la consommation. L'conomie regorge de bons lments.
Depuis la Deuxime Guerre mondiale, nous avons fait face neuf rcessions et, chaque fois, cela a
occasionn en moyenne une chute de la population active de 2 %. C'est terrible; environ un million et
demi de personnes ont perdu leur emploi lors de la prsente rcession. Or, cela quivaut seulement
1 % de la population active. Jusqu'ici, nous assistons une rcession bnigne. Ce n'est toutefois pas
une situation de tout repos dans les secteurs de la technologie, des tlcommunications et de la fibre
optique, mais c'est une rcession normale. Je ne tiendrais pas l'conomie amricaine pour vaincue.
Elle est trs dynamique.

RUKEYSER : Vous n'avez jamais t un partisan des titres de la technologie. L'tes-vous devenu
avec les annes?

LYNCH : Je commence m'y intresser. J'ai commenc faire des recherches sur les socits en
janvier et en fvrier. Elles sont trs complexes, car sur un millier de socits, toutes sont un peu
diffrentes les unes des autres. Ce n'est pas comme les banques qui se ressemblent pas mal toutes.
Il faut donc faire attention. J'ai analys la situation de socits dont le cours des actions se rapproche
de leur valeur liquide. Ce sont des chefs de file dans leur secteur et leur cours a dgringol de 95 %.

RUKEYSER : Tous nos invits ici runis sont eux aussi quelque peu diffrents les uns des autres!
Commenons par Marty Zweig.

MARTY ZWEIG, PRSIDENT DE ZWEIG FUND : Abordons la question d'un march " diffrent ".
Premirement, la bulle spculative du NASDAQ a fini par clater. Le NASDAQ s'est effondr peu
prs autant que le march japonais. Nous sommes en prsence d'une conomie incertaine. Certaines
personnes comparent notre situation actuelle celle du Japon il y a 10 ans, dieu nous en protge.
Que pensez-vous de cette affirmation?

LYNCH : Je pense que c'est une corrlation trs intressante. L'conomie japonaise (et le march) a
t incroyablement faible. Au Japon, la rcession a dur 12 ans. Il y avait un problme dans le
systme bancaire. Par exemple, un immeuble commercial de taille moyenne pouvait passer de 50
millions $ 500 millions $. La banque pouvait alors facilement accorder un prt de 110 %, soit 550
millions $. L'immeuble pouvait ensuite perdre de sa valeur et redescendre 50 millions $. La banque
tait ensuite prise avec un prt de 450 millions $ et le gouvernement n'a jamais rien fait pour rduire
les impts. En fait, il les a augments. Le gouvernement n'a rien fait de bon et les socits n'ont pas
sabr non plus dans les dpenses. Ils ont tout simplement adopt le statut quo en esprant que les
choses se tasseraient. Ici, les socits agissent vite. Elles sabrent rapidement dans les dpenses et
heureusement, nous n'avons pas eu le faire trop souvent par le pass. Quand la rcession a
commenc, le pays avait pour la premire fois un excdent. Nous devrions avoir un excdent lorsque
la conjoncture est favorable et avoir un dficit lorsque la conjoncture est dfavorable. C'est ainsi que
a devrait fonctionner! Ce systme n'tait pas en place au Japon et ils ont perdu 12 ans Ce n'est
pourtant pas l'image que je me fais du Japon.

LIZ ANN SONDERS, US TRUST : Je veux vous poser une question sur le genre d'erreur typique que
font les investisseurs. Lorsque vous avez dbut dans le milieu, l'investisseur moyen conservait ses
fonds communs de placement pendant 16 ou 17 ans. Maintenant, il les conserve moins de 2 ans.
Croyez-vous que c'est un des problmes auxquels le march fait face? La dure des placements
serait-elle devenue trop courte?

LYNCH : Je pense que les investisseurs doivent dterminer ce qu'ils veulent. Auront-ils besoin de
liquidits dans un an, dans cinq ans? Vous tes un bien mauvais investisseur si vous avez besoin de
liquidits dans un an. Si vous avez besoin de liquidits pour payer les tudes de vos enfants ou pour
un mariage, vous ne serez pas un bon investisseur non plus. Vous devez " faire vos devoirs ", vous
renseigner, puis dterminer si vous avez besoin de 10 fonds de croissance. Vous constaterez peut-
tre que vous avez besoin seulement de deux ou trois fonds de croissance. Examinez galement la
composition de vos fonds et dterminez si vous tes un investisseur audacieux. Pour certaines
personnes, l'audace quivaut une proportion de 50 % de titres de croissance. Certaines personnes
voudront ajouter des fonds trangers. C'est comme un menu au restaurant. Il faut en prendre
connaissance et ensuite dcider ce qu'on aime ou n'aime pas. Si une catgorie se tire bien d'affaire
pendant deux ou trois ans, il vaudrait peut-tre mieux investir du nouvel argent dans une catgorie en
difficult. Avec le temps, les diffrentes catgories finissent par s'quivaloir. Donc, il se peut que vous
fassiez une spculation malheureuse la bourse, retombiez sur vos pattes et changiez de direction
pour finalement y trouver votre compte, ou bien il se peut que vous ne gagniez jamais d'argent!Nul
ne peut prdire l'avenir!

RUKEYSER : Peter, la conjoncture actuelle vous rappelle-t-elle quelque chose?

LYNCH : Je dirais que le march baissier de 1990 tait similaire de bien des faons. a me rappelle
lorsque Saddam Hussein a essay de s'emparer du Kowet. Vous savez, nous avons envoy 500 000
soldats en Arabie saoudite. Nous tions en rcession. Les banques prouvaient des difficults.
l'heure actuelle, nos banques sont en excellente posture, ce qui est tout un avantage. Ce fut une
situation effrayante et certaines socits ont d dclarer faillite. Tout le monde avait peur. mon avis,
la conjoncture tait peu prs la mme qu'actuellement. De fait, 1981-82 n'a pas t de tout repos
non plus. Le taux prfrentiel tait de 20 %, le taux d'inflation au-dessus de 10 % et le taux de
chmage lui aussi au-dessus de 10 %.

RUKEYSER : Il reste peine une minute l'entrevue. Ceux qui sont moins optimistes que vous
voquent souvent les rcentes chutes du dollar et le passage d'un excdent un dficit budgtaire
comme des facteurs conomiques ngatifs. Vous semblez indiquer le contraire. Comment expliquez-
vous cela?

LYNCH : Je pense que le gouvernement a eu une excellente ide en crant un dficit. Lorsque le
gouvernement a un excdent de 200 milliards $, c'est autant d'argent qui est retir de l'conomie.
prsent, le gouvernement a un dficit de 100 milliards $, ce qui quivaut injecter 100 milliards $ dans
l'conomie. C'est comme un coussin de scurit.

RUKEYSER : Donc, vous n'entrevoyez pas une rcession en cascade?

LYNCH : Je ne sais pas, je ne peux pas prdire l'avenir. Il est plus sain d'avoir une marge de
manoeuvre. Depuis la Deuxime Guerre mondiale, nous avons connu neuf rcessions. Nous avons
toujours russi nous en sortir. Le systme a t mis rude preuve et il fonctionne bien.

RUKEYSER : Si vous pouviez donner, en une seule phrase, un conseil aux investisseurs craintifs,
quel serait-il?

LYNCH : Ctoyez des jeunes. Engagez un jeune de 8 ans, de 6 ans et regardez-les agir. Ils ne
connaissent pas, bien sr, Alan Greenspan. Ils ne connaissent rien des courbes de rendement. Ils
sont enthousiastes et positifs. Les 30 ou 40 prochaines annes augurent bien, selon moi.

RUKEYSER : Esprons que vos prdictions s'avreront vraies. Le courage et la persvrance ont
toujours port leurs fruits. C'est le moment de nous arrter. Un grand merci Peter Lynch et nos
autres invits.