Economie politique du systme-euro

Michel Husson, A lencontre, juillet 2012

Cet article cherche montrer comment la crise actuelle de la zone euro renvoie aux dfauts originels de conception du systme-euro dont les contradictions, rvles par la crise financire, sont de nature structurelle. Cette dmonstration est mene en mobilisant une mthodologie statistique et analytique qui donne cette tude un caractre technique . Mais cest une tape ncessaire pour dboucher sur un diagnostic plus solide sur les issues possibles de la crise actuelle, ou plutt de sa dimension spcifiquement europenne. Cette crise a des racines plus profondes que le symptme dans lequel elle sincarne, savoir une crise des dettes souveraines. Ds lors, il nexiste que deux issues apportant une rponse adapte la nature structurelle de la crise europenne : soit lclatement du systme-euro, soit sa refondation radicale. Les autres se bornent taler les contradictions dans le temps ou programmer une rgression socialement inacceptable. Le systme-euro dsigne ici lensemble constitu par la monnaie unique et les rgles qui ont accompagn sa mise en place (dont la plupart concernent lensemble de lUnion europenne), notamment le pacte budgtaire, les fonctions imparties la Banque Centrale Europenne (BCE), ltroitesse du budget europen et le refus de lharmonisation. Lanalyse porte sur onze pays, savoir les pays membres de la zone euro ds sa constitution en 1999, dont on exclut le Luxembourg et auxquels on ajoute la Grce, qui la intgre en 20011. On distingue deux grands groupes de pays2. Le Nord regroupe cinq pays : Allemagne, Autriche, Belgique, Finlande et Pays-Bas. Le Sud comprend lEspagne, la Grce, lIrlande, lItalie et le Portugal. Le onzime pays est la France que lon met part dans la mesure o elle occupe le plus souvent une position intermdiaire. 1. Une construction incohrente Le passage leuro tait assortie de deux rgles essentielles : la fixation de normes budgtaires (3 % du Pib pour le dficit, 60 % pour lencours de la dette) et les modalits de fonctionnement de la BCE : indpendance, un seul objectif (le contrle de linflation) et interdiction de financer les dficits publics. Dans ces conditions o linstrument du taux de change disparaissait, la seule variable dajustement devenait le salaire, et cest dailleurs pourquoi on parle aujourdhui de dvaluation interne pour dsigner les politiques daustrit salariale. Cette construction reposait sur une hypothse sous-jacente, quun certain nombre dconomistes rcusaient lpoque, et que beaucoup ont dcouvert sur le tard. Cette hypothse tait que les disciplines budgtaires et salariales, assorties de la libralisation des mouvements de capitaux, suffiraient assurer la convergence des conomies parties prenantes de la zone euro.

On laisse ainsi de ct les cinq pays qui ont ultrieurement intgr la zone euro : la Slovnie en 2007, Chypre et Malte en 2008, la Slovaquie en 2009, et lEstonie en 2011. 2 Les donnes concernant le Nord et le Sud sont obtenues par agrgation ou par pondration selon le poids conomique mesur par le Pib. En proportion du total de la zone euro (11 pays), le Nord pse 43,4 % (Allemagne : 28,3 % ; Autriche : 3,0 % ; Belgique : 3,8 % ; Finlande : 1,9 % Pays-Bas : 6,4 %). Le Sud pse 35,3 % (Espagne : 11,0 % ; Grce : 2,3 % ; Irlande : 1,9 % ; Italie : 18,0 % ; Portugal : 1,9 %). La France reprsente 21,3 %. La validit de cette partition, dfinie a priori, a t teste dans une phase prliminaire de ltude.

Les choses ne se sont pas passes comme prvu, et lobjet de cet article est de comprendre les enchanements qui ont conduit la crise actuelle qui porte sur les fondements mmes du systme-euro. On partira ici dun apparent paradoxe : les pays du Sud ont vu leur comptitivit-prix se dgrader, alors mme que la part des salaires a recul dans ces pays. Ce constat pointe un phnomne majeur qui servira de point de dpart : les taux dinflation nont pas converg en dpit d'une baisse gnralise de la part des salaires dans la valeur ajoute (Husson, 2010). Cette dernire tendance implique que les salaires rels ont progress moins vite que la productivit du travail, autrement dit que la comptitivit mesure par les cots salariaux na pas de raison a priori de stre dgrade en raison dun drapage des salaires. La discipline salariale a effectivement jou mais cela n'a pas suffit assurer la convergence des taux d'inflation. Or, la comptitivit dun pays peut se dgrader de deux manires : soit parce que le cot salarial unitaire3 du pays considr augmente plus vite que celui des ses concurrents ; soit parce que linflation est plus rapide dans ce pays. La premire cause est exclue : en rgle gnrale, le cot salarial unitaire rel s'est maintenu ou a baiss en raison de la baisse de la part des salaires. Prenons lexemple de la Grce. On constate que la part des salaires est oriente la baisse depuis le milieu des annes 1980 et quelle continue ltre aprs lentre dans leuro en 2001. Elle ne recommence augmenter que dans les annes prcdant la crise (graphique 1). Le mme graphique permet de constater que lvolution du cot salarial unitaire rel prsente une volution absolument similaire. Graphique 1 Part des salaires et cot salarial unitaire rel4 Grce 1970-2010
74 73 72 71 70 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 59 Part des salaires (chelle de gauche) Cot salarial unitaire rel 2000 = 100 (chelle de droite) 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Dans ces conditions, la comptitivit-prix de la Grce na pas pu se dgrader en raison dune croissance excessive du salaire rel, autrement dit suprieure celle de la productivit. Il faut donc en induire quelle rsulte dune hausse plus rapide du niveau des prix. Cest ce que permet de vrifier le graphique 2 : la perte de comptitivit-prix relativement la moyenne de la zone euro ne rsulte pas dune drive salariale mais, pour lessentiel, dune augmentation des prix plus rapide.

3 4

voir annexe 1 pour la dfinition du cot salarial unitaire. Sauf mention contraire, les donnes proviennent de la base de donnes Ameco produite par la Commission europenne. 2

Graphique 2 Composantes de la comptitivit-prix de la Grce

116

Cot salarial unitaire

114 112 110

Prix
108 106 104 102 100 98

Part des salaires

96 94

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Par rapport la moyenne de la zone euro. Base 100 en 2000. Source : Ameco

Ce premier reprage opr sur le cas limite de la Grce peut tre gnralis lensemble de la zone. Dans tous les pays, pratiquement sans exception, la configuration est semblable : le cot salarial unitaire rel varie relativement peu, de telle sorte que lessentiel de laugmentation du cot salarial unitaire exprim en euros courants est imputable laugmentation du prix. La comparaison entre le Sud et le Nord fait apparatre deux phnomnes : au Sud, le cot salarial unitaire rel est peu prs constant, mais il baisse au Nord, principalement en raison de la politique de gel des salaires mene en Allemagne. Mais, toutes choses gales par ailleurs, les pays du Sud sont caractriss par une progression plus rapide des prix (graphique 3). Graphique 3 Cot salarial unitaire rel et nominal A - Nord B - Sud
140 140 130 130

120

120

prix

110

110

prix
100 100

90

90

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

cot salarial unitaire nominal

cot salarial unitaire rel

Base 100 en 2000

Un tel panorama permet de rconcilier nos deux observations initiales. Sur la dernire dcennie, lvolution de la part des salaires dans les pays de la zone ne fait nulle part apparatre un drapage salarial . Autrement dit, les salaires rels ont progress en phase avec la productivit du travail. En revanche, les taux dinflation trs diffrencis ont considrablement largi lventail des cots salariaux unitaires qui dfinissent la comptitivit-cot de chaque pays.

Ce constat suggre de prendre comme point de dpart de lanalyse lexistence dune inflation structurelle propre chaque pays. Une telle approche sinspire notamment des travaux de Jacques Sapir (Sapir, 2006 et 2011) et dune tude rcente de deux chercheurs de lAsian Development Bank (Felipe, Kumar, 2011). 2. Les dterminants de linflation structurelle L'objectif d'une union conomique entre pays niveaux de dveloppement diffrents est a priori de conduire une forme d'harmonisation et de convergence. Ce processus de rattrapage implique une croissance plus rapide des pays moins dvelopps, qui s'accompagne en gnral d'un taux d'inflation plus lev. Cet nonc contient d'ailleurs une contradiction initiale de la voie choisie : comment concilier l'objectif de convergence qui s'accompagne de taux d'inflation diffrencis et la mise en place d'une monnaie unique, qui suppose implicitement la convergence de ces taux d'inflation ? Le processus de rattrapage a bien eu lieu. L'analyse de la priode 1990-2008 montre que les pays qui avaient le PIB par tte le plus bas en 1990 ont enregistr des taux de croissance plus levs. Mais ce rattrapage sest accompagn dune inflation plus leve : entre 2000 et 2008, les prix ont augment de 18,2 % dans la zone euro, mais de 27 % au Sud, contre 11,8 % au Nord. La France se situe dans la moyenne (18,4 %) et lAllemagne bien en dessous (8,3 %). Cette premire explication de linflation structurelle peut tre combine avec une autre qui renvoie des facteurs internes des conomies considres. Le premier porte sur la dynamique entre le secteur manufacturier et le reste de lconomie. Il existe de manire gnrale un diffrentiel de productivit entre ces deux grands secteurs. Admettons que le salaire rel soit index sur la productivit du travail plus rapide en rgle gnrale dans le secteur manufacturier. On peut distinguer deux cas polaires dans le reste de lconomie. Si le salaire rel y est index sur une productivit moins rapide, le diffrentiel de productivit entre secteurs se retrouve sous la forme dune diffrence dans la progression des salaires. Mais il se peut aussi que le salaire du secteur manufacturier serve de moteur et entrane les salaires du reste de lconomie. Dans ce cas, cette progression du salaire qui tend dpasser le rythme des gains de productivit se rsout en un supplment dinflation. Il existe une vaste littrature sur ce sujet et les configurations peuvent tre plus complexes, faisant intervenir aussi les prix relatifs entre secteurs. Mais lide gnrale est assez simple : la diffusion, sous forme de salaire, des gains de productivit depuis les secteurs o ils sont les plus levs vers le reste de lconomie est source dinflation. Pour capter cette causalit, on peut se servir d'un indicateur simple, le diffrentiel salarial, calcul comme lcart moyen de croissance du salaire rel entre lensemble de lconomie et le secteur manufacturier sur la priode 1995-2007. On vrifie quil existe un lien troit et discriminant nettement les dix pays (Irlande exclue, par absence de donnes) du Nord et du Sud. L'inflation peut tre aussi le produit d'un conflit de rpartition, d'autant plus marqu que le niveau des ingalits de revenus est lev. On constate que ce lien fonctionne de manire convaincante : l'inflation est plus leve dans les pays o le coefficient de Gini (un indicateur synthtique de mesure des ingalits de revenu) est lui-mme plus lev. On dispose au total de trois lignes dexplication de l'inflation structurelle : processus de rattrapage : mesur par le Pib par tte en niveau ; dynamique sectorielle : mesure par le diffrentiel salarial entre lensemble de lconomie et le secteur manufacturier ; conflit de rpartition : mesur par le coefficient de Gini.
4

L'analyse conomtrique vrifie la validit de cette approche et tablit la signifcativit des variables explicatives introduites (encadr 1). On peut alors synthtiser comme suit les dterminants de l'inflation structurelle : 1. l'inflation est plus leve dans les pays o la croissance est plus rapide en raison d'un processus de rattrapage ; 2. l'inflation est d'autant plus leve que la progression du salaire moyen est proche de celle du salaire dans le secteur expos-manufacturier ; 3. l'inflation est plus leve dans les pays o le degr d'ingalit plus lev engendre des conflits de rpartition plus marqus.

Encadr 1 Une modlisation simple de linflation structurelle En raison des colinarits, on effectue deux estimations spares qui donnent les rsultats ci-dessous : Equation 1 infla = + 1,164 difsal + 10,0 GINI - 0,62 (6,1) (4,0) (0,8) Equation 2 infla = + 1,005 difsal - 0,096 pibt + 4,10 (3,0) (2,4) (6,0) R2=0,953

R2=0,916
infla : taux dinflation (2000-2008) difsal : diffrentiel salarial (1995-2007) pibt : Pib par tte moyen (1991-2000)

La moyenne des deux estimations peut donc scrire : infla = + 1,084 difsal + 5,0 GINI -0,048 pibt+ 1,74 Elle conduit aux estimations retraces dans le graphique 4 ci-dessous. Graphique 4 Une estimation de linflation (2000-2008)
Grce Espagne Portugal Italie Pays-Bas Belgique France Finlande Autriche Allemagne
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

Observe Estime
4.0 4.5

Les diffrences dans les taux dinflation structurelle nont pas t rduites. Cela aurait pu conduire un ajustement salarial. Mais la modration salariale na pas suffit compenser les diffrentiels dinflation parce que les pays en rattrapage ont pu chapper cette contrainte en raison de lexistence de deux variables de fuite . 3. La balance courante, premire variable de fuite Si la monnaie unique n'avait pas t mise en place, ces diffrences d'inflation structurelle auraient t gres par des ajustements du taux de change. En l'absence de cette possibilit, les dficits commerciaux ont pu, jusqu' un certain point, se creuser sans force de rappel puisque le dficit ne conduisait pas une remise en cause de la monnaie nationale. Si, par exemple, l'Espagne avait conserv la peseta, elle n'aurait pas pu enregistrer un dficit extrieur qui est all jusqu' 10 % du Pib en 2007 : sa monnaie aurait t attaque. Il y a l une premire variable de fuite par rapport la logique de discipline salariale et budgtaire du systme-euro. Dans la priode prcdant lintroduction de leuro, le commerce des deux grandes zones tait peu prs quilibr. Mais la divergence s'enclenche trs rapidement avec un dficit croissant au Sud, et laugmentation des excdents au Nord (graphique 5). La France occupe, comme l'habitude, une situation intermdiaire mais le creusement rcent de son dficit la fait progressivement pencher du ct du Sud. Quant la zone euro dans son ensemble, son commerce extrieur est tendanciellement quilibr. Graphique 5 Solde commercial en % du Pib
8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8

NORD

SUD

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

4. Les taux dintrt rel, seconde variable de fuite Lune des rgles du systme-euro tait de libraliser les mouvements de capitaux, tandis que le taux dintrt de la BCE jouait un rle directeur. Cette rgle a bien fonctionn et a conduit une galisation parfaite des taux dintrt (graphique 6A). Mais, dans la mesure o les carts de taux dinflation se maintenaient, voire saccroissaient, cette uniformit du taux dintrt nominal sest accompagne dun cart croissant des taux dintrt rel nets de linflation propre chaque pays. La tendance gnrale tait la baisse, mais celle-ci a t encore plus marque dans les pays du Sud o linflation tait plus leve (graphique 6B).

A - taux dintrt nominal

9 8

Graphique 6 Taux dintrt

7

B - taux dintrt rel

SUD
6

NORD

NORD
3
1

SUD

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Entre 2000 et 2007, le taux dintrt rel a t ainsi en moyenne de 2,7 % dans les pays du Nord, mais de 1,2 % seulement dans les pays du Sud. Ces faibles taux dintrt ont conduit une forte progression du taux dendettement des mnages, de 36 % au Sud, contre seulement 4 % au Nord. On observe un lien significatif entre le niveau moyen du taux dintrt rel et la croissance de lendettement des mnages (graphique 7). La croissance plus leve dans les pays du Sud a donc t en partie soutenue par ce processus de surendettement qui a aliment les bulles immobilires, notamment en Espagne. Graphique 7 Taux dintrt rel et endettement des mnages
70
Variation du taux d'endettement des mnages

Irlande 60 50 40 30 20 10 0
R = 0.652
2

Espagne SUD

Portugal Grce

Pays-Bas

Finlande Italie ZONE EURO France Autriche Belgique NORD Allemagne

0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2

-10
0.0 0.2 0.4

Taux d'intrt rel. Moyenne 2000-2007

5. La bascule allemande Lhistoire de la place occupe par lconomie allemande sur le march mondial peut se raconter partir de celle de son excdent commercial, mesur ici par sa balance courante en proportion du Pib. Durant la priode sparant les deux rcessions gnralises (1974-75 et 1980-81) lexcdent sannule progressivement. La dcennie 1980 correspond un rtablissement vigoureux, de telle sorte que lexcdent enregistr la veille de la runification est comparable celui que lon peut observer aujourdhui. La runification de 1991 conduit une disparition quasi-instantane de cet excdent, qui reste trs faible durant toute la dcennie 1990. Le tournant sopre au dbut de la dcennie 2000 et conduit un spectaculaire redressement qui porte lexcdent allemand jusqu 7 % du Pib la veille de la crise (graphique 8).
7

Graphique 8 Balance commerciale de lAllemagne en % du Pib 1970-2010

7 6 5 4 3 2 1 0 -1

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Ce rtablissement du commerce extrieur allemand a t obtenu par une vritable bascule salariale. Jusqu la mis en place de leuro, la plupart des pays ralisaient des efforts de convergence, sous la forme dune baisse du cot salarial unitaire ou, ce qui revient peu prs au mme, dune baisse de la part des salaires. Mais tout change en Allemagne partir du dbut des annes 2000 : la part des salaires se met reculer, de manire acclre partir de 2004. En quelques annes, le cot salarial unitaire rel baisse de prs de 10 %. Dans le reste de la zone euro, y compris dans le Sud, le cot salarial unitaire rel (autrement dit la part des salaires) ne baisse plus qu un rythme trs ralenti (graphique 9). Graphique 9 Cot salarial unitaire rel 2000=100
106 104 102 100 98 96 Allemagne 94 92 90

Zone euro hors Allemagne

Sud

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Ce constat est dcisif : la comptitivit relative de lAllemagne sest brutalement modifie. Et les taux dinflation diffrencis accentuent encore lcart. Entre 1998 et 2007, le cot salarial unitaire nominal est rest constant en Allemagne, alors quil a augment de 27 % dans le Sud et de 15 % dans lensemble constitu par la France et le Nord hors Allemagne. Cependant ces modifications dans les rapports de comptitivit ne suffisent pas expliquer lvolution des balances commerciales. Il faut y ajouter un autre lment, en partie li au prcdent : la croissance relative de la demande interne, et en particulier de la consommation. L encore les diffrences de trajectoire sont considrables. Sur 10
8

ans, entre 1997 et 2007, la consommation a augment en volume de 28 % dans la zone euro hors Allemagne (dont 30 % pour le Sud) mais seulement de 9 % en Allemagne. Cet cart procure un avantage supplmentaire lAllemagne : le rtablissement des marges et la quasi-stagnation de la consommation permettent daccrotre ses capacits productives. On peut vrifier cela conomtriquement (encadr 2) : le cot salarial lui seul ne peut rendre compte de lvolution des soldes commerciaux, il faut lui adjoindre un autre argument, en loccurrence la croissance de la consommation prive. Encadr 2 Une modlisation des soldes commerciaux Lquation conomtrique explique la variation du solde commercial par la croissance de la consommation et celle du cot salarial unitaire dans le secteur expos-manufacturier. Elle est teste sur 10 pays (faute de donnes pour lIrlande) et donne une estimation de bonne qualit : solde = - 21,2 * conso - 15,8 * csumanuf + 41,7 (2,4) (1,6) (4,0) R2 = 0,733

solde : variation du solde commercial taux dinflation (1998-2008) conso : croissance de la consommation prive (1998-2008) csumanuf : croissance du cot salarial unitaire dans lindustrie (1998-2008)

6. Un indicateur synthtique de divergence Pour mieux objectiver les diffrences de structure entre les pays, on construit un indicateur synthtique de divergence partir des quatre caractristiques suivantes dfinies par rapport la moyenne de la zone euro sur la priode 2000-2007 : croissance : cart du taux de croissance moyen ; inflation : cart du taux dinflation moyen ; dficit public : cart du solde moyen (en % du Pib) ; balance commerciale : cart du solde moyen (en % du Pib).

Lindicateur synthtique est calcul comme la moyenne de ces quatre indicateurs lmentaires (aprs normalisation en prenant les variables centres rduites). Le graphique 10 permet de voir le classement des pays de la zone selon cet indicateur de divergence. Les pays qui divergent positivement sont ceux qui ont bnfici dune croissance suprieure, accompagne dune inflation et de dficits public et extrieur plus levs. La corrlation entre ces quatre tendances-type nest videmment pas totale, et cest la fonction de lindicateur synthtique de les rsumer en une grandeur unique, dfinie forcment de manire conventionnelle. Le classement des pays reflte bien la partition entre Nord et Sud. Tous les pays du Nord ont un indicateur ngatif, ce qui veut dire que leur croissance est plutt infrieure mais vertueuse du point de vue des dficits et de linflation. Rciproquement, lindicateur relatif est positif pour tous les pays du Sud. La France se retrouve comme dhabitude en position intermdiaire, mme si elle penche un peu du ct du Sud, et nest pas trs loigne de lItalie.

Graphique 10 Indicateur de divergence relative

Grce Espagne Portugal SUD Irlande Italie France Autriche Pays-Bas Belgique NORD Allemagne Finlande

On peut vrifier que cet indicateur synthtique est bien corrl avec dautres indicateurs socio-conomiques. On en a retenu deux. Le premier est le taux de pauvret avec lequel lindicateur de divergence est corrl positivement (graphique 11A). Une seconde liaison peut tre tablie avec un indicateur de dmocratie sociale construit comme la moyenne de ceux que Manfred Schmidt (2008) et Thomas Meyer (2011) ont labor (graphique 11B). Graphique 11 Indicateur synthtique et indicateurs socio-politiques A - pauvret B - dmocratie sociale
1.6

Grce

1.6

Grce

1.2

1.2

indicateur synthtique

indicateur synthtique

0.8

Espagne Portugal

0.8

Espagne Portugal

0.4

0.4

Irlande France
0.0

Irlande Italie
0.0

Italie Belgique Autriche Allemagne

France Autriche Belgique Pays-Bas Allemagne

Pays-Bas
-0.4

-0.4
R2 = 0.567
R2 = 0.689

Finlande
-0.8 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0

Finlande
10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0

-0.8
15.0 16.0

8.0

9.0

taux de pauvret en 2000

dmocratie sociale

Cet indicateur de divergence permet de mettre en lumire analytiquement la cohrence socio-conomique de chacun des pays de la zone euro qui fait apparatre des diffrences structurelles profondes ne montrant, comme on la vu, aucune tendance nette la convergence. Mais il peut tre galement mobilis pour expliquer limpact diffrentiel de la crise conomique sur les finances publiques. 7. De la rcession la crise de la dette Toute rcession a un impact mcanique sur le dficit public. Mais si lon rapporte le creusement du dficit entre 2007 et 2009 au recul du Pib en 2009, on constate une trs grande diversit dans lampleur de cet impact (graphique 12A). Globalement, les pays du Sud enregistrent une dgradation du solde budgtaire dune ampleur bien suprieure celle des pays du Nord (graphique 12B).
10

Graphique 12 Impact de la rcession sur le dficit budgtaire A - impact par pays B - solde budgtaire 1995-2010
-2 Allemagne -4
Variation du solde budgtaire 2007-2009
2

Autriche Italie France Belgique Portugal

NORD
1 0 -1 -2 -3 -4 -5

-6 Finlande

Pays-Bas

-8

Grce -10

SUD

-12 Espagne -14

-6 -7

Irlande
-8

-16 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0

Rcession 2009/2008

-9

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

On fera ici abstraction des mdiations expliquant cette rpercussion diffrentielle pour la rapporter aux caractristiques structurelles de chaque pays, mesures par lindicateur de divergence dfini ci-dessus. On teste une nouvelle quation conomtrique qui explique la dgradation budgtaire par deux variables : lampleur de la rcession et lindicateur de divergence. Cette quation donne des rsultats significatifs (encadr 3). Ce rsultat est important, parce quil tablit que lampleur de la dgradation budgtaire peut tre relie aux spcificits des conomies nationales. Encadr 3 Aprs avoir vrifi la pertinence de cet indicateur, on lintroduit comme variable explicative du creusement du dficit public dans lquation conomtrique ci-dessous : ddef = 1,07*rcession - 4,23*indic - 2,39 (4,5) (4,2) (2,1) R2=0,782

ddef : variation du solde budgtaire 2008-2010 rcession : variation du Pib 2008-2009 indic : indicateur de divergence

Autrement dit, la crise des dettes souveraines est lexpression dune crise plus systmique qui rsulte de lhtrognit qui existe entre les pays membres de la zone euro. Globalement, le dficit public est dailleurs moins important dans la zone euro que dans dautres grands pays capitalistes. A son point le plus bas, en 2009, il reprsentait 6,4 % du Pib, moins que le Japon (8,7 %), le Royaume-Uni (11,0 %) ou les Etats-Unis (11,6 %), Lampleur particulire de la crise des dettes souveraines rsulte, encore une fois, des rgles spcifiques du systme-euro. 8. Lhistoire de leuro : un rcit simplifi Les lments danalyse qui prcdent montrent que les pays de la zone euro sont effectivement polariss, de telle sorte que la distinction entre un Nord et un Sud est globalement valide. Les pays du Sud partagent des caractristiques communes dont la principale est une inflation structurelle plus leve. Celle-ci conduit une perte de comptitivit et un creusement des dficits courants, malgr une baisse de la part des
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salaires voisine de la moyenne de la zone. Ces pays enregistrent cependant une croissance suprieure durant la dcennie 1995-2005. Cette performance est autorise par deux variables de fuite : les entres de capitaux couvrent les dficits extrieurs qui, par dfinition, ne remettent pas en cause la monnaie nationale ; la baisse des taux dintrt rel (contrepartie de linflation structurelle plus leve) favorise une croissance tire par lendettement. Mais la crise vient percuter et mettre mal cette configuration. Le rsultat le plus important de cette analyse est sans doute le suivant : la crise des dettes souveraines est le symptme dune crise spcifique du systme-euro. Ce nest videmment pas la seule dimension de cette crise - qui, plus largement, remet en cause le fonctionnement du capitalisme rellement existant - mais elle est propre la zone euro et ne se manifeste pas avec la mme acuit dans les autres pays capitalistes : Etats-Unis, Royaume-Uni, Japon, etc. Elle rsulte du mode de fonctionnement bancal et incohrent de la zone euro qui a pu perdurer une dizaine danne, mais sur la base de processus qui ne pouvaient tre prolongs indfiniment. Admettons un instant que la crise des dettes soit surmonte : les dysfonctionnements de la zone euro ne disparatraient pas pour autant, car la zone euro continuerait rassembler au sein dune monnaie unique des pays dont les caractristiques structurelles sont diffrentes, si rien nest prvu pour grer cette situation ou pour enclencher un processus de convergence. 9. Le retour de la contrainte extrieure La profondeur de cette crise peut se mesurer en dtaillant de manire plus prcise le lien existant entre le dficit budgtaire et le dficit commercial de chaque pays. Il faut partir ici de cette relation fondamentale5 : Besoin de financement public = pargne prive + entre de capitaux Cette galit comptable nonce que le besoin de financement public (positif si le budget est en dficit) est en fin de compte couvert par deux sources possibles : par lpargne prive nationale (entreprises et mnages) et/ou par les entres de capitaux correspondant au dficit de la balance courante. Cette relation est comptable, ce qui veut dire quelle est toujours vrifie. Autrement dit, la variation de lun de ses termes est forcment compense par une variation des deux autres, mais cela ne dit rien des mcanismes dajustement qui garantissent sa ralisation. Cette relation fournit une grille de lecture qui permet nouveau de distinguer nettement les pays du Nord et du Sud. Jusqu la crise, le besoin de financement public volue de manire relativement similaire dans les deux groupes de pays. Mais ses contreparties font apparatre deux configurations inverses. Au Nord, le taux dpargne nationale augmente fortement aprs la mise en place de leuro, tandis que les exportations de capitaux, contrepartie des excdents commerciaux, saccroissent tendanciellement : les entres nettes de capitaux deviennent ngatives (graphique 13A). Au Sud, la configuration est inverse, et fait apparatre une priodisation trs marque. Avant la mise en place de leuro, les pays du Sud rduisent leurs dficits budgtaires de manire satisfaire aux critres, avec comme contrepartie une baisse de lpargne prive compense par une entre supplmentaire de capitaux. Jusqu la crise, les dficits publics ne se creusent pas, mais, partir du milieu des annes 2000, on retourne
5

voir lannexe 2 pour sa construction. 12

peu peu la configuration prvalant avant leuro : les dficits extrieurs se creusent, conduisant des entres de capitaux qui compensent le recul de lpargne prive. Lclatement de la crise se traduit par une forte augmentation des dficits publics. Dans le mme temps, les dficits extrieurs se rduisent, et donc les entres de capitaux. Le bouclage se fait par une trs forte baisse du taux dpargne prive (graphique 13B). A - NORD
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 Besoin financement public Entre nette de capitaux Epargne prive nationale
-8

Graphique 13
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6

B - SUD

Besoin financement public Entre nette de capitaux Epargne prive nationale

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cest l quintervient un lment fondamental de la crise : elle met un terme lentre de capitaux quasi-automatique qui prvalait jusquici. Autrement dit, les pays du Sud, les plus frapps par la crise de la dette doivent galement rduire leur dficit commercial. Ceci nest donc possible quen augmentant lpargne nationale. Mais ce mode dajustement nest compatible quavec une croissance notablement rduite. Il existe en effet un lien trs troit, dans les pays du Sud, entre le taux de croissance et les variations du taux dpargne prive. La conclusion de cette analyse est claire : les pays du Sud ont certes enregistr une croissance suprieure celle des pays du Nord entre 1995 et 2005 (graphique 14A) mais cette croissance ntait pas soutenable parce quelle reposait sur une baisse du taux dpargne nationale (graphique 14B). A - taux de croissance
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6

Graphique 14 B - croissance et dspargne au Sud

5 4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 Taux de croissance Variation taux d'pargne nationale (chelle droite inverse) -5 -6 7 8 6 3 2 1 0 -1

SUD

NORD

-2 -3 -4

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Cette dspargne dans les pays du Sud avait pour contrepartie une entre croissante de capitaux, favorise par la drgulation financire et la convergence des taux dintrt. Mais, partir du moment o ces entres de capitaux se rarfient, lquation dquilibre des soldes se met fonctionner autrement : le besoin de financement public ne peut plus tre couvert que par une augmentation considrable du taux dpargne nationale - de lordre de 10 % du Pib - qui son tour pse sur la croissance (graphique 14B ci-dessus).

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Cette nouvelle configuration est appele durer et la possibilit de renouer avec la croissance sera dautant plus rduite dans les pays du Sud. Ces derniers ont en effet accumul un norme dficit en termes davoirs extrieurs nets : il reprsente prs de 60 % du Pib, alors que les pays du Nord disposent davoirs extrieurs nets positifs, quivalant prs de 35 % du Pib (graphique 15). Graphique 15 Avoirs extrieurs nets 1999-2011
40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60

NORD

SUD

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

10. Face la dbcle Le ver tait dans le fruit, pour une raison de fond quil tait possible danticiper : rien, ni en thorie ni en pratique, ne permet dtayer le postulat selon lequel la contrainte montaire permettrait de forcer la convergence relle des pays europens (Husson, 1996). La monnaie unique postule la ralisation dun espace homogne laquelle elle est cense contribuer (Husson, 2001). Avec le recul du temps, la mise en place du systme-euro apparatra probablement comme une terrible erreur qui renvoie un aveuglement dogmatique, voire nvrotique, et en tout cas une incomprhension totale des dfis dune vritable construction europenne. Aujourdhui, la zone euro est devenue le maillon faible de lconomie mondiale, et on peut mme dire que lEurope est en train de dvorer ses propres enfants. Les politiques menes au niveau europen sapparentent une fuite en avant aveugle qui englue toute la zone dans la spirale infernale austrit/rcession. Le chmage sincruste un niveau sans prcdent, et la seule issue est une thrapie de choc dont la cible est la dconstruction du modle social. Le dbat rcent sur le volet croissance quil faudrait ajouter lempilement des pactes daustrit mis en place sous prtexte dassainissement budgtaire est compltement fauss, puisque la croissance invoque devrait trouver sa source miraculeuse dans des rformes de structure qui ne peuvent quenfoncer la zone euro dans la rcession. Il y a l un nouvelle forme dobstination dogmatique qui nglige totalement la question des rythmes en noprant aucune distinction entre les leviers dun redressement conjoncturel, et une relance de la croissance potentielle dont les effets hypothtiques ne pourraient de toute faon se faire sentir qu moyen-long terme. Devant une telle folie, il y a de quoi tre non seulement atterr comme de nombreux conomistes en France, mais tout simplement effray.

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Il serait vain de vouloir rcrire lhistoire, et mieux vaut examiner les moyens possibles permettant de sortir de cette vritable impasse. On peut distinguer plusieurs scnarios possibles : gestion au fil de leau, ajustement structurel, sortie de leuro et refondation radicale de la construction europenne (+ monnaie commune). Aucun deux ne dessine cependant une voie royale. La politique europenne oscille entre lajustement structurel et la gestion au fil de leau. Un jour, elle jette de lhuile sur le feu, puis actionne lextincteur le lendemain. Lhistoire rcente de lEurope est une alternance entre le renforcement des mcanismes daustrit et le sauvetage de la situation au bord du gouffre. Lincohrence de ces dcisions successives, lincapacit totale anticiper les volutions sont le signe dun profond dilemme : comment revenir au business as usual, alors que cest lui qui a men la crise ? Ces oscillations autour dune trajectoire impossible contribuent dessiner ce que lon peut appeler une rgulation chaotique (Husson, 2009) , qui est lhorizon du capitalisme aprs la crise. A moins de se rsigner un enfoncement dans la rgression sociale, il faut envisager des voies alternatives. La premire laquelle on pense est la sortie de leuro : puisque le systme-euro nest pas viable, il faut donc le dfaire. Mais cette logique simpliste oublie que durant une dcennie, les contradictions se sont accumules et ont conduit un amoncellement de dettes publiques et prives inextricablement mlanges au coeur du systme bancaire. La sortie de leuro ne serait pas en soi un retour la case dpart. Bien des arguments ont t changs sur cette question, en particulier, videmment, sur le cas grec. Le principal est que le retour une monnaie nationale autoriserait une dvaluation comptitive permettant de rtablir le commerce extrieur et le financement du dficit par la Banque centrale. Mais une telle mesure ne rsoudrait pas en elle-mme le problme de la charge de la dette dj acquise et conduirait de fait une austrit comparable celle de lajustement structurel6. La nouvelle monnaie serait expose sans protection la spculation gnralise qui enclencherait un cycle sans fin dvaluation/inflation. Une sortie gnralise, autrement dit un clatement total de la zone euro, ne constitue pas, de toute vidence, une solution cooprative lchelle de lEurope : elle conduirait une guerre commerciale chaotique. Plus gnralement, la stratgie de sortie de leuro tend transformer la question sociale en question nationale, comme le montrent plus en dtail trois conomistes grecs, par ailleurs membres de Syriza (Laskos, Milios, Tsakalotos, 2012). La menace dune sortie de leuro peut cependant contribuer la construction dun rapport de forces en tant quinstrument de dissuasion : une sortie dun pays de leuro aurait en effet dimportantes rpercussions sur les autres pays. 11. Une crise du systme-euro, au-del de la crise des dettes souveraines Si le retour au pass nest pas une solution viable et si le systme-euro actuel est incohrent, il faut donc viser une refondation de la construction europenne. Compte tenu de lanalyse qui prcde, il est cependant ncessaire de distinguer deux objectifs dont la ralisation suppose chacun une rupture avec le systme-euro tel quil fonctionne actuellement. Le premier objectif consiste rsorber le poids des dettes accumules qui entrave toute reprise de lactivit et toute rorientation du mode de dveloppement. Cela implique des solutions radicales, savoir la restructuration des dettes et la socialisation des banques. Cette radicalit nest dailleurs pas dicte par une volont de surenchre, mais par un souci de cohrence.

Sur la question de la sortie de leuro, voir Husson, 2011 et 2012. 15

Lalternative porte sur le mode de rsorption des dettes : ou bien elles le sont petit petit, au tarif actuel, mais cest au prix dune dcennie au moins de rgression et de soubresauts conomiques, sociaux et politiques qui laccompagneraient ; soit les dettes sont brutalement restructures ou annules, de manire remettre les comptes zro. Dans cette logique, la socialisation des banques est ncessaire pour une raison en quelque sorte technique, parce que cest le seul moyen de dmler lcheveau des dettes, puisque les dettes souveraines sont en grande partie portes par les banques. Cest ce que montrent lexemple de Bankia en Espagne ou du Crdit agricole en France et, encore plus, ce paradoxe absurde qui fait que la BCE aide massivement les banques (1000 milliards deuros) plutt que les Etats en difficult. Enfin, le troisime volet de ce triptyque est la possibilit pour la Banque centrale europenne de financer directement les Etats. Tout est fait videmment pour avancer des solutions desquive. On pourrait effectivement mobiliser un arsenal keynsien : augmentation de capital de la BEI (Banque Europenne dInvestissement) et de ses prts (60 milliards deuros) ; mobilisation des fonds structurels non utiliss (82 milliards) ; taxation des transactions financires (50 milliards par an) ; project bonds (obligations de projet) pour financer de grands investissements. On pourrait taler - et ce sera probablement fait - le calendrier de retour lquilibre budgtaire. Plutt que de leur prter aveuglment des sommes considrables, mieux vaudrait mutualiser le soutien aux banques. Le FESF (Fonds Europen de Stabilit Financire) ou ensuite le MES (Mcanisme Europen de Stabilit) pourraient tre utiliss pour recapitaliser directement les banques en difficult et complts par un systme commun de garantie des dpts. Baisse du cours de leuro, dose dinflation, rattrapage des salaires en Allemagne, tous ces facteurs pourraient soutenir les politiques au fil de leau , mais ils ne feraient que modifier la marge le calendrier de lajustement. 12. Rompre avec le systme-euro au nom dun autre projet europen Si on refuse lajustement structurel et la sortie de leuro, la seule voie cohrente est celle de lharmonisation cooprative. Elle reposerait sur un budget europen aliment par un impt unifi sur les revenus du capital qui financerait les transferts ncessaires (fonds dharmonisation) et les investissements socialement et cologiquement utiles. Ce fdralisme est au fond le complment indispensable lexistence dune monnaie unique et la construction dun espace conomique commun. Imaginons un instant un pays comme la France o chacune des 21 rgions devraient assurer lquilibre de leurs finances et de leurs changes extrieurs , tandis que le budget national serait limit 1 % du Pib. On voit bien labsurdit dune telle construction, qui est pourtant au fondement du systme-euro. Mais lobjection est que ce projet europiste serait anglique et en tout cas hors de porte dans le contexte actuel. Il ny aurait donc aucune voie de sortie : ni nationale, ni europenne. Si tel tait le cas, encore une fois, la seule orientation restante serait de moduler les programmes daustrit afin de les taler dans le temps, en esprant que cela puisse permettre de les rendre compatibles avec une reprise de la croissance , quel quen soit le contenu concret. Mais ce serait alors une austrit sans fin. Patrick Artus montre que, dans le cas de lEspagne, les volutions ncessaires (dsendettement, rduction du dficit public, cration demplois nouveaux) prendront peut tre des dcennies (Artus, 2012). Et cest logique : plusieurs dcennies de dsquilibres cumuls et convertis en dette conduisent autant de dcennies de dsendettement. Pour sortir de cette impasse, il existe une voie de traverse qui est, pour rsumer, une rupture unilatrale avec lEurope rellement existante au nom dun autre projet pour lEurope. On peut parler ici dun programme de transition qui combine le refus des rgles
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du systme-euro avec une volont de gnralisation de lexprience alternative lensemble de la zone. On nattend pas lapparition miraculeuse dune bonne Europe et on adopte un protectionnisme dextension qui consiste protger lexprience de transformation sociale tout en proposant son extension (Husson, 2011, 2012). Cest une telle dmarche que mettait en oeuvre le plan durgence de Syriza en vue des lections grecques du 17 juin 2012. Il avanait notamment ces trois points7 : 1. Annulation du mmorandum, de toutes les mesures daustrit et des contre-rformes du travail ; 2. Nationalisation des banques ; 3. Moratoire sur la dette pour identifier et annuler la dette illgitime. La principale conclusion de cette analyse est que la crise des dettes souveraines rvle une crise plus profonde, celle du systme-euro. La crise du capitalisme est venue percuter un projet incohrent : runir en une union montaire des pays diffrents, en se refusant tout moyen dassurer leur convergence ou dorganiser leurs relations. La ncessaire refondation europenne ne peut prendre corps que par un refus assum de rgles inadaptes, qui nont fait que creuser lcart entre les pays de la zone euro. Mais elle ne se rduit pas cet objectif : lalternative exige dautres ruptures, et notamment une autre rpartition des richesses, ncessaire sa cohrence. Une rupture avec le systme-euro ne peut trouver sa lgitimit que dans une rupture avec le capitalisme nolibral et un projet dextension cooprative. Les principes dune Europe solidaire sont en effet incompatibles avec une pure logique capitaliste. Cest ce qui rend lavenir aussi incertain et exigeant.

Il est frappant de constater que la presse internationale a tout fait pour prsenter la sortie de leuro comme lenjeu principal de ce dbat alors mme que cette perspective ne faisait pas partie du programme de Syriza. 17

Annexe 1 Cot salarial, part des salaires et comptitivit La part des salaires (PSAL) peut tre dfinie simplement comme le rapport entre les rmunrations salariales (REM) et le Pib (pQ), soit : PSAL = REM/pQ. Les rmunrations (y compris cotisations sociales) peuvent se dcomposer en salaire par tte (w) et effectifs salaris (N). On a donc REM=Nw et on peut rcrire la part des salaires de manire faire apparatre le salaire rel (w/p) et la productivit (Q/N) : PSAL = (w/p) / (Q/N) Le cot salarial unitaire (CSU) reprsente le cot salarial par unit produite. A un niveau trs global, il peut tre calcul en divisant les rmunrations totales par le PIB en volume : CSU = REM/Q Le cot salarial unitaire rel reprsente le cot salarial rel par unit produite. Il scrit : CSUR = REM/pQ On retrouve donc lexpression dfinissant la part des salaires, qui est donc un indicateur trs proche du cot salarial unitaire rel. Les deux grandeurs diffrent par le jeu des prix relatifs (le salaire rel est calcul en prenant le prix la consommation plutt que le prix du Pib) et en raison de la correction ncessaire pour prendre en compte les non-salaris dans le calcul de la productivit. La comptitivit-cot dun pays rsulte de la comparaison entre son cot salarial unitaire (CSU) et celui de ses concurrents. En toute gnralit, il faut introduire le taux de change pour effectuer cette comparaison, mais cela est videmment superflu lintrieur de la zone euro. Compte tenu des dfinitions rappeles ci-dessus, le cot salarial unitaire peut tre simplement dcompos de la manire suivante : CSU = p. PSAL Cette dcomposition montre que la comptitivit-cot dun pays peut se dgrader de deux manires : - soit parce que le cot salarial unitaire du pays considr augmente plus vite que celui des ses concurrents ; - soit parce que linflation est plus rapide dans ce pays.

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Annexe 2 Lquation dquilibre des soldes Le point de dpart est une comptabilit nationale simplifie. Elle comporte quatre agents ou secteurs institutionnels : les mnages, les entreprises, lEtat et lextrieur (le reste du monde). La premire ligne du tableau densemble ci-dessous dcrit les diverses contributions des agents au PIB. Les trois lignes suivantes enregistrent les oprations qui relient ces agents : les salaires, les impts, les oprations de financement. A gauche figurent les emplois, droite les ressources. Chaque ligne est quilibre : le total des emplois est gal au total des ressources.

Les mnages ne tirent leur revenu que des seuls salaires (SAL). Ils les utilisent pour consommer (C), pour payer des impts (T) et il leur reste une pargne (S). Les emplois sont gaux aux ressources : SAL = C + T + S Les entreprises ralisent une valeur ajoute (PIB) et compltent cette ressource par lendettement (END). Du ct des emplois, ils versent des salaires aux mnages (SAL) et investissent (I) : PIB + END = I + SAL LEtat peroit des impts (T) et ralise des dpenses publiques (G). La diffrence entre les deux est le solde budgtaire (D) : D = T- G Le compte de lextrieur dcrit les relations commerciales du pays, savoir ses exportations (X) et ses importations (M), la diffrence reprsentant la balance commerciale (B) : B = X - M Comme ce cadre comptable est compltement quilibr, il en va de mme pour la ligne baptise financement . On obtient donc cette galit comptable fondamentale : - D = (S END) B (S END) reprsente lpargne nette du secteur priv qui regroupe les mnages et les entreprises. D est le solde budgtaire (positif en cas dexcdent) et D reprsente donc le besoin de financement public. B est le solde commercial (positif en cas dexcdent) et B correspond donc aux entres de capitaux. Par consquent, la relation peut se reformuler ainsi : Besoin de financement public = pargne prive + entre de capitaux

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