26 juillet 2011 N.

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Il n'y a aucune justification la dtention de dette publique par les banques

Il faut revenir la thorie pour savoir ce que doit tre le rle des banques dans le financement de l'conomie. Les banques ont un avantage comparatif sur les autres types d'intermdiation financire :

parce qu'elles peuvent diversifier les risques en prtant beaucoup d'emprunteurs diffrents ; parce qu'elles peuvent raliser des financements en actifs illiquides (crdits long terme) en gardant seulement la liquidit

statistiquement suffisante ; parce qu'elles ont une meilleure information sur les emprunteurs que les pargnants de base.

Aucune de ces caractristiques ne s'applique aux dettes publiques ; il faut donc que les banques financent les mnages, les entreprises, en transformant de l'pargne court terme en financements longs illiquides des emprunteurs privs diversifis, et que le financement des Etats soit assur directement par les mnages ou par les investisseurs institutionnels. Inciter les banques investir en titres publics n'est donc pas une ide dfendable, et de plus, on le voit aujourd'hui, gnre de l'instabilit
RECHERCHE ECONOMIQUE Rdacteur : Patrick ARTUS

conomique.

Les banques dtiennent aujourd'hui d'importants portefeuilles de dettes publiques

Dans les pays de l'OCDE, les banques dtiennent aujourd'hui des portefeuilles importants de dettes publiques (graphique 1, tableau 1).
Graphique 1 Encours d'obligations dtenues par les banques (en % du PIB) 200 190 180 170 160 150
Sources : FoF, BCE, BOE, NATIXIS

Japo n : to tales (G) Etats-Unis : publiques (D) Ro yaume-Uni : publiques (D) Zo ne euro : to tales (D)

50 40 30 20 10 0 -10

140 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Tableau 1 Encours d'obligations des pays europens dtenus par les banques des pays europens Banque Total en Mds d' Banque Total en Mds d' ABN AMRO Bank 16 Caixa Catalunya 3 Agricultural Bank of Greece 8 Caixa Galicia 5 Allied Irish Banks 10 Caixa Geral De Depositos 7 Alpha Bank 6 Caixa Ontinyent 0 Banca March 0 Caja Espa 8 Banca Monte Dei Paschi Di Siena 34 Caja Mediterraneo 6 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria 64 Caja Vital Kutxa 1 Banco BPI 5 Colonya 0 Banco Comercila Portugus 9 Commerzbank 83 Banco De Sabadell 7 Crdit Agricole 57 Banco Grupo Caja3 2 Danske Bank 31 Banco Pastor 3 DekaBank Deutsche Girozentrale 11 Banco Popolare 12 Deutsche Bank 61 Banco Popular Espaol 10 Dexia 51 Banco Santander 57 DnB NOR Bank 15 Banco of Cyprus 4 DZ Bank 39 Bank of Ireland 7 Effibank (Grupo Banco Area) 3 Bank of Valletta 1 Efg Eurobank Ergasias 11 Bankinter 4 Erste Bank Group 26 Banque et Caisse d'Epargne de l'Etat 6 Esprito Santo Finanicial Group 3 Barclays 71 Grupo Banca Civica 5 Bayerische Landesbank 42 Grupo Banca Mare Nostrum 4 BFA-Bankia 28 Grupo BBK Bank 3 Bnp Paribas 140 Helaba 0 BPCE 59 HSBC Holdings 117 Banque HSH Nordbank Hypo Real Estate Holding Ibercaja ING Bank Intesa Sanpaolo Irish Life and Permanent Jyske Bank KBC Bank Kutxa La Caixa Landesbank Baden-Wrttemberg Landesbank Berlin Lloyds Bankin Group Marfin Popular Bank National Bank of Greece Norddeutsche Landesbank Nordea Bank Nova Kreditna Banka Maribor Nova Ljubljanska Banka Nykredit Oesterreichische Volksbank Op-Pohjola Group OTP Bank Nyrt Piraeus Bank Group Powszechna Kasa Oszczednosci Bank
Sources : European Banking Authority Flash 2011 577- 2

Total en Mds d' 12 37 4 76 67 3 1 55 2 37 36 19 18 4 19 55 39 0 2 1 3 1 5 9 7

Banque Rabobank Nederland Raiffesen Bank International Royal Bank of Scottland Group Skandinaviska Ensilda Banken SNS Bank Socit Gnrale Svenska Handelsbanken Swedbank Sydbank Tt Hellenic Postbank UBI Banca Unicaja Unicredit Unnim WestLB WGZ Bank

Total en Mds d' 37 17 74 33 7 75 18 9 1 5 11 3 85 3 27 27

Ceci est d diverses causes : le recul de la demande de crdit par les emprunteurs privs (graphique 2a), qui a pouss les banques se reporter vers les titres publics (graphique 2b sauf la fin de 2010 dans la zone euro) ; les demandes des rgulateurs des banques qui poussent les banques dtenir des dettes publiques comme rserves de liquidit ; la pente forte de la courbe des taux (graphique 3) depuis la fin de 2008.
Graphique 2b Achats nets d'obligations par les banques (en % du PIB)
Etats-Unis : publiques Ro yaume-Uni : publiques Zo ne euro : to tales Japo n : to tales

Graphique 2a Crdits bancaires au secteur priv* (GA en %) 15 10 5 0

(*) mnages + ent reprises

Etats-Unis Ro yaume-Uni Japo n Zo ne euro

25 15 20 10 5 0 -5 15 10 5 0 -5 -10

25 20 15 10 5 0

-5
Sources : Datast ream, Fed, BCE, BOJ, NATIXIS

-10 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

-10

Sources : Dat astream, FoF, BCE, BOE, NATIXIS

-5 -10 08 09 10 11

02

03

04

05

06

07

5 4 3 2 1 0 -1

Graphique 3 Ecart taux d'intrt 10 ans sur les em prunts d'Etat et taux d'intervention des Banques Centrales
Etats-Unis Ro yaume-Uni A llemagne Japo n

5 4 3 2 1 0 -1

Sources : Datast ream, NATIXIS

-2 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

-2

Que nous dit la thorie sur le rle des banques ?

La thorie conomique nous explique dans quels cas le financement de l'conomie par les banques est suprieur au financement sur les marchs financiers (c'est--dire une situation o les pargnants achtent les actifs financiers mis par les emprunteurs sans l'intermdiaire des banques). Il existe trois cas de figures o les banques sont suprieures : (1) Elles peuvent diversifier les risques en prtant beaucoup d'emprunteurs ayant des caractristiques diverses, alors que les pargnants de base n'ont pas la taille suffisante pour assurer cette diversification des risques. Ceci pousse faire assurer par les banques le financement des mnages (graphique 4a) et des petites entreprises (graphique 4b).

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110 100 90 80 70 60 50

Graphique 4a Crdits aux m nages (en % du PIB valeur)

Etats-Unis Ro yaume-Uni Zo ne euro Japo n

110 100 90 80 70 60 50

Graphique 4b Crdits aux entreprises (en % du PIB valeur) 100 80 60

Etats-Unis Ro yaume-Uni Zo ne euro Japo n

100 80 60

40 20
Sources : Datast ream, FoF, ONS, BCE, NATIXIS

40 20 0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Sources : Dat astream, FoF, ONS, BCE, NATIXIS

40 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

40

Ceci est le cas partout en ce qui concerne les mnages, mais on peut remarquer qu'aux Etats-Unis les entreprises se financent surtout sur les marchs financiers et peu en crdit bancaire grce l'existence d'un march de grande taille des obligations high yield (tableau 2).
Tableau 2 Encours d'obligations des entreprises financires Investment grade High Yield Zone euro (en Mds d') 945 128 Etats-Unis (en Mds de $)* 1880 861
(*) sous contraintes de montant minimum et de maturit Sources : Merrill BoA, Natixis

(2) Les banques peuvent raliser des financements long terme illiquides (non vendables avant l'chance) en ne gardant qu'une faible rserve de liquidit. Les pargnants de base veulent avoir une pargne surtout liquide (graphique 5), alors que l'conomie ncessite des financements long terme illiquides (graphiques 6a-6b).
Graphique 5 Masse m ontaire (en % du PIB) 180 160 140 120 100 80 60
Sources : Dat astream, BCE, Eurostat , NATIXIS

Etats-Unis Ro yaume-Uni Zo ne euro Japo n

180 160 140 120 100 80 60 40

40 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

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Graphique 6a Crdits im m obiliers aux m nages (en % du PIB) 90 80 70 60 50 40 30

Sources : Datast ream, FoF, NATIXIS

Etats-Unis Ro yaume-Uni Zo ne euro Japo n

90 80 70 60 50 40 30 20

90 80 70 60 50 40 30

Graphique 6b Crdits long term e des entreprises (en % du PIB)

90 80 70

Etats-Unis Ro yaume-Uni Zo ne euro Japo n

60 50 40 30

Sources : Datast ream, FoF, BCE, BOE, NATIXIS

20 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

20 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

20

Les banques peuvent assurer cette transformation de liquidit (de maturit) de l'pargne de manire efficace en ne gardant qu'une faible rserve de liquidits, correspondant aux besoins "normaux" de liquidit des dposants. Les investisseurs institutionnels (assureurs, fonds de pension) ont des actifs et des passifs qui ont peu prs la mme maturit. Ceci donne un avantage comparatif aux banques pour raliser les financements illiquides long terme (investissements, immobilier, infrastructures). (3) Les banques ont une meilleure information que les marchs financiers pour certains types d'emprunteurs. La situation financire des Etats et des grandes entreprises est normalement connue de tous les investisseurs. Mais la situation des petites entreprises et des mnages est mieux connue des banques qui ont avec ces emprunteurs des relations de long terme. Synthse : il n'est ni utile, ni efficace que les banques dtiennent des portefeuilles de dettes publiques Les banques dtiennent des portefeuilles importants de dettes publiques : parce que la demande de crdit du secteur priv a chut ; parce que les courbes des taux sont pentues ; parce que les rgulateurs le demandent.

Cette dtention est aujourd'hui une source de grande instabilit financire en Europe ; de plus, elle n'est pas lgitime, elle ne correspond pas aux avantages comparatifs des banques dans le financement de l'conomie : le motif de diversification des risques s'applique la multitude d'emprunteurs du secteur priv ; le motif de financement efficace des projets d'investissement illiquides ne s'applique pas, en rgime normal, aux dettes publiques ; le motif de supriorit de l'information ne s'applique qu'aux prts aux mnages et aux petites entreprises.

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