13 avril 2011 N.

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Peut-on tre optimiste pour la France ?

Il sest dvelopp en France un curieux dbat entre les optimistes et les pessimistes . Les premiers pensent que des politiques conomiques adaptes pourraient conduire un chemin de croissance long terme plus forte et une monte en gamme de lconomie ; les seconds quil y a au contraire une dynamique cumulative de dclin.

Lobservation des faits et lanalyse des perspectives montrent quil est difficile dtre optimiste pour la France :

les pertes de parts de march et la dsindustrialisation se poursuivent, ce qui rvle un problme grave de comptitivit et dattractivit ;

la profitabilit des entreprises est faible, ce qui ne leur donne pas les moyens de grandir, dinvestir ou dinnover suffisamment ;

le positionnement en milieu de gamme est trs pnalisant dans la perspective dapprciation de leuro ;

la faiblesse des parts de march dans les pays exportateurs de ptrole est dangereuse dans la perspective dun ptrole durablement cher ;

la situation des finances publiques interdit toute intervention financire de lEtat pour de nombreuses annes, dautant plus que les taux dintrt

RECHERCHE ECONOMIQUE Rdacteurs : Patrick ARTUS Jean-Christophe CAFFET

vont remonter.

Le dbat entre les optimistes et les pessimistes

Nous nous intressons aux perspectives pour lconomie franaise. Il est apparu en France un (curieux) dbat entre les optimistes et les pessimistes. Les premiers pensent quavec quelques politiques conomiques adaptes (recherche, ducation, politique industrielle, meilleur financement des PME, fiscalit plus favorable lemploi) la France pourrait retrouver un chemin de croissance long terme plus forte et plus quilibre. Les seconds pensent quil sest install une dynamique dfavorable auto-entretenue quil sera trs difficile renverser. Nous allons montrer pourquoi nous penchons pour les thses des pessimistes : problme grave de comptitivit et dattractivit ; faible profitabilit des entreprises ; positionnement en milieu de gamme ; faiblesse des parts de march lexportation ; situation des finances publiques.

Parts de march, dsindustrialisation ; comptitivit et attractivit

Le recul de la part de march lexportation de la France depuis la fin des annes 1990 est impressionnant (nous comparons la France lAllemagne et aux Etats-Unis, graphiques 1a/b/c).

Graphique 1a Exportations en valeur (en % des exportations m ondiales hors Russie et OPEP) 16 14 12 10 8 6 4
Sources : Dat astream, Census Bureau, FM I, NATIXIS

Graphique 1b Exportations en valeur en % des exportations m ondiales hors Russie et OPEP (100 en 1998:1)
France

France A llemagne Etats-Unis

16 14 12

120 110 100

A llemagne Etats-Unis

120 110 100 90 80 70

10 8 6 4 2 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 90 80 70
Sources : Dat astream, Census Bureau, FM I, NATIXIS

60 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Graphique 1c Exportations et com m erce m ondial (volum e, 100 en 1998:1)
Co mmerce mo ndial France: expo rtatio ns A llemagne: expo rtatio ns Etats-Unis: expo rtatio ns

60

220 200 180 160 140 120 100

220 200 180 160 140 120 100

Sources : Datast ream, NATIXIS

80 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

80

De manire cohrente, on observe en France une forte dsindustrialisation (graphiques 2a/b) et une dgradation continuelle de la balance commerciale et courante (graphiques 3a/b).

Flash 2011 272- 2

24 22 20 18 16 14 12 10

Graphique 2a Em ploi m anufacturier (en % du total)

France A llemagne Etats-Unis

24 22 20 18 16 14 12 10 24 22 20 18 16 14 12

Graphique 2b Valeur ajoute dans le secteur m anufacturier (en volum e, en % du PIB)

A llemagne France Etats-Unis

24 22 20 18 16 14 12

Sources : Datast ream, Eurostat , NATIXIS

Sources : Dat astream, BEA, OCDE, Eurostat a, NATIXIS

8 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Graphique 3a Balance com m erciale (Mds de $, annualise) 400 300 200

France (G) A llemagne (G) Etats-Unis (D))

10 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Graphique 3b Balance courante (en % du PIB)

10

0 -200 -400

10 8 6 4 2 0
France A llemagne Etats-Unis

10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6
Sources : Dat astream, NATIXIS

100 -600 0 -100 -200 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Sources : Datast ream, Services des Douanes, NATIXIS

-2 -4 -6

-800 -1000

-8 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

-8

Cette situation de la France (recul des parts de march, dsindustrialisation) est trs inquitante : la dsindustrialisation rduit la croissance potentielle, puisque les gains de productivit sont plus levs dans lindustrie que dans les services (graphique 4) ; la faiblesse des parts de march dans les pays en croissance forte (graphique 5) rduit la demande ;
Graphique 5 Exportations vers l'ensem ble des pays m ergents yc Russie et OPEP (en % du PIB)
France A llemagne Etats-Unis

Graphique 4 France : productivit par tte (GA en %) 12 9 6 3 0 -3 -6 -9

Sources : Datast ream, NATIXIS

M anufacturier Ho rs manufacturier

12 9

12 10

12 10 8 6 4 2

6 3 0 -3 -6 -9 -12 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2 8 6 4

Sources : Dat astream, NATIXIS

-12

0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Flash 2011272- 3

les pertes de parts de march et la dsindustrialisation rvlent des problmes structurels lourds et difficiles corriger : comptitivit insuffisante (graphique 6, nos analyses conomtriques montrent que la performance industrielle dpend des cots salariaux unitaires dans lensemble de lconomie, lindustrie consommant beaucoup de services) ; attractivit insuffisante (le graphique 7 montre que les investissements directs nets de la France sont trs ngatifs) que beaucoup de travaux attribuent au poids des charges sociales (graphique 8) ; lexistence de synergies, de rendements dchelle li la concentration gographique rend trs difficile le retour de lindustrie une fois quelle est partie dans dautres zones de production.
Graphique 7 Investissem ent direct net (en % du PIB valeur) 130 30 24 125 18 120 115 110 105 100 12 6 0 -6 -12
Sources : Dat ast ream, BEA, NATIXIS

Graphique 6 Cot salarial unitaire (100 en 1998:1) 130 125 120 115 110 105 100
Sources : Datast ream, NATIXIS

Etats-Unis (yc bnfits) A llemagne France

France A llemagne Etats-Unis

30 24 18 12 6 0 -6 -12 -18

95 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

95

-18 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Graphique 8 Cotisations sociales (contributions, en % du PIB) 20 18 16 14 12 10

Sources : Dat astream, NATIXIS

France Etats-Unis

A llemagne

20 18 16 14 12 10 8 6

8 6 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Faible profitabilit des entreprises

Les graphiques 9a/b montrent la faible profitabilit et le faible taux dautofinancement des entreprises franaises dans la priode rcente, et la dgradation de la profitabilit. Notre interprtation est que le positionnement milieu de gamme de lindustrie franaise a forc les entreprises, qui nont pas de pricing power, rduire leurs marges bnficiaires.

Flash 2011 272- 4

Graphique 9a Profits aprs im pts et intrts (en % du PIB) 12 11 10 9 8 7 6

Sources : Dat astream, BEA, Eurost at, NATIXIS

Graphique 9b Taux d'autofinancem ent 12 11 10 9 8 7 6 5 120 110 100 90 80 70 60

Sources : Datast ream, BEA, Eurostat , NATIXIS

A llemage France Etats-Unis

Etats-Unis A llemagne France

120 110 100 90 80 70 60 50

5 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

50 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Le positionnement en milieu de gamme se voit la raction des exportations au taux de change (voir plus loin), la balance commerciale pour les biens dquipement et les matriels de transports (graphique 10), leffort dinnovation (tableaux 1a/b).
Graphique 10 Balance com m erciale en biens d'quipem ents + m atriels de transport (en % du PIB) 10 8 6 4 2 0
Sources : Datast ream, OCDE, NATIXIS

Etats-Unis A llemagne France

10 8 6 4 2 0 -2

-2 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Tableau 1a Dpenses de R&D totales (en % du PIB)

2002 Allemagne France Etats-Unis 2,49 2,23 2,62 2003 2,52 2,17 2,61 2004 2,49 2,15 2,54 2005 2,49 2,10 2,57 2006 2,53 2,10 2,61 2007 2,53 2,04 2,66 2008 2,68 2,02 2,77 2009 2,82 2,21 2,78

Tableau 1b Nombre de brevets triadiques (par million d'habitants)

2002 Allemagne France Etats-Unis 74,22 38,26 55,69 2003 69,42 36,40 51,97 2004 69,00 39,11 51,90 2005 70,51 38,60 52,04 2006 73,67 39,31 50,99 2007 74,85 40,52 50,75 2008 73,18 39,66 48,80

Source : Principaux indicateurs de la science et de la technologie 2010

Flash 2011272- 5

La faiblesse de la profitabilit des entreprises franaises a des consquences trs nfastes : insuffisance de leffort dinvestissement productif (graphique 11) et dinnovation (tableaux 1a/b, voir plus haut) ; faiblesse de la croissance des entreprises (tableau 2).
Graphique 11 Investissem ent productif (% PIB) 14 13 12 11 10
Sources : OCDE, Natixis

France A llemagne US

14 13 12 11 10 9

9 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Tableau 2 Taille (emploi) des entreprises 4/7 ans aprs leur cration (100 = emploi initial)
4 ans France Allemagne Etats-Unis 115 120 215 7 ans 107 122 226

Source : (2) E. Bartelsman, S. Scarpetta, F. Schivardi (2003): Comparative analysis of firm demographics and survival: micro-level evidence for OECD countries OCDE, Economics Department Working Paper n 348, Janvier.

Ceci gnre un cercle vicieux :

Faible profitabilit

Investissement et innovation insuffisantes

Maintien du positionnement milieu de gamme

Positionnement en milieu de gamme et apprciation de leuro

Le positionnement en milieu de gamme de la France conduit ce que la demande pour les produits franais a une forte lasticit aux prix. Lapprciation de leuro conduit donc une perte de parts de march beaucoup plus importante pour la France que pour lAllemagne (graphique 12), comme on la vu clairement de 2002 2008. Le problme est que lapprciation de leuro va probablement reprendre (graphique 13) avec la raction plus forte de la BCE que de la Rserve Fdrale linflation, avec la poursuite des dsquilibres aux Etats-Unis (graphiques 14a/b).

Flash 2011 272- 6

Graphique 12 Exportations et taux de change

Do llar / Euro (G) A llemagne : expo rtatio ns en vo lume (GA en %, D) France : expo rtatio ns en vo lume (GA en %, D)

Graphique 13 Taux de change dollar contre euro 1,6 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1,0
Sources : Datast ream, NATIXIS

1,6

1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9

1,4

1,4

1,2

1,2

1,0

Sources : Datast ream, NATIXIS

0,8 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Graphique 14a Dficit public (en % du PIB) 4

Etats-Unis (ho rs o pratio ns en capital)

-20

0,8 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Graphique 14b Balance courante (en % du PIB)

0,8

4 2
Zo ne euro

2 0 -2 -4 -6 -8 -10
Sources : Datast ream, Prvisions NATIXIS

0
Etats-Unis Zo ne euro

0 -2 -4 -6 -8 -10
Sources : Datast ream, NATIXIS

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-12 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

-12

-8 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

-8

Parts de march et prix du ptrole

La France a une part de march faible dans les pays exportateurs de ptrole (graphique 15). Ceci implique que, lorsque le prix du ptrole augmente, les exportations de la France vers les pays exportateurs de ptrole augmentent beaucoup moins que les importations de ptrole de la France (graphique 16), do une perte importante de revenu. Ceci est trs dfavorable dans la perspective dun prix du ptrole durablement lev (graphique 17a), avec la disparition progressive de lexcs de capacit de production disponible (graphique 17b).

8 7 6 5 4 3 2 1 0

Graphique 15 Exportations en valeur vers Russie et OPEP (en % du PIB)

8 7 80

Graphique 16 France : exportations et im portations avec les pays ptroliers (valeur, en Mds d'euros par an) 80
Expo rtatio n vers Russie et OP EP Impo rtatio ns depuis Russie et OP EP

France A llemagne Etats-Unis

6 5

70 60 50

70 60 50 40 30 20 10

4 3 2
Sources : Datastream, BEA, FM I, NATIXIS

40 30 20 10
Sources : Dat astream, FM I, NATIXIS

1 0

0 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Flash 2011272- 7

160 140 120 100 80 60 40 20 0

Graphique 17a Prix spot du ptrole brut (brent, $/baril)

160 140 120 100 80 60 40 20 105 100 95 90 85 80 75

Graphique 17b Monde : consom m ation et capacit de production de ptrole (en m illions b/j)
Co nso mmatio n mo ndiale Capacit de pro ductio n mo ndiale

105 100 95 90 85 80 75

Sources : Datast ream, NATIXIS

Sources : Oil M arket Intelligence, NATIXIS

70 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22 24

70

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Situation des finaces publiques

La restauration de la situation des finances publiques de la France va imposer une baisse durable des dpenses publiques (graphique 18). Ceci implique que lEtat ne pourra pas, en France, pendant plusieurs annes, soutenir lconomie ou les entreprises par des dpenses publiques supplmentaires ; quil y a un risque que des investissements publics ncessaires (ducation, infrastructures) soient rduits.
Graphique 18 France: pression fiscale, dpenses et dficit Publics (en % du PIB) 58 56 54 52 50
Sources : Dat astream, Eurost at, Prvisions NATIXIS

dpenses P ubliques (G) dficit P ublic (D)

pressio n fiscale (G)

1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8

48 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Synthse : un pessimisme qui vient de la difficult faire disparatre les handicaps

Lanalyse de la situation franaise montre quune amlioration ncessite : de redresser la comptitivit et lattractivit ; de monter en gamme les productions et damliorer la profitabilit des entreprises ; daccrotre les parts de march, surtout dans les pays en croissance forte ; de rquilibrer les finances publiques.

Ces conditions sont si lourdes quil nous semble quune certaine forme de pessimisme est malheureusement lgitime.

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This research report has been prepared and reviewed by research economists employed by Natixis (Paris). These economists are not registered or qualified as research economists with the NYSE and/or the NASD, and are not subject to the rules of the FINRA

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