18 aot 2011 N.

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Quelle est la bonne rgle budgtaire ?

A. Merkel et N. Sarkozy souhaitent que tous les pays de la zone euro mettent en place la rgle dor , qui est simplement la quasi-nullit du dficit public structurel. Il est clair quil faut, dans la zone euro, un mcanisme qui fasse disparatre les comportements de passager clandestin en matire budgtaire, surtout si on se dirige vers un Eurobond (ce qui sera probablement le cas mme si lAllemagne rejette aujourdhui cette ide). Mais la rgle dor prsente beaucoup dinconvnients : elle interdit le financement des investissements publics par

lendettement ; ceci suppose implicitement que, la diffrence des entreprises, les Etats ne savent pas choisir des projets dinvestissement efficaces (alors que la France a mis un Grand Emprunt visant financer ce type dinvestissement) ; elle conduit une baisse continuelle du taux dendettement public, qui tend vers 0% long terme ; certains pays doivent certainement rduire leur taux dendettement public, mais 0% nest certainement pas le taux dendettement public optimal. Si on pense quune vraie supervision collective des politiques publiques est impossible et quil faut une rgle budgtaire, il faudrait adopter une rgle
RECHERCHE ECONOMIQUE Rdacteur : Patrick ARTUS

plus subtile par exemple linterdiction de financer les dpenses courantes (salaires, transferts, protection sociale) des Etats par lendettement public.

Rgle dor

LAllemagne a inscrit dans sa constitution le passage la quasi-nullit du dficit public structurel partir de 2016 (tableau 1) ( rgle dor ), et le 16 aot 2011, N. Sarkozy et A. Merkel ont propos que tous les pays de la zone euro adoptent cette rgle dor.
Tableau 1 Prvisions du gouvernement de l'volution des dficits publics
2011 2012 2013 2014 2015 2016 -1,6 -1,0 -0,8 -0,6 -0,4 -0,2

Allemagne

Lorsquon observe les dficits structurels des pays de la zone euro depuis 1999, on voit que la rgle dor na t peu prs applique quaux Pays-Bas, en Finlande, au Luxembourg, en Estonie (graphiques 1a/b/c).
Graphique 1a Dficit public structurel (en % PIB) 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
A llemagne France Espagne Italie P ays-B as
Sources : Datast ream, NATIXIS

Graphique 1b Dficit public structurel (en % PIB) 2 0 -2 0 -4 -5 -6 -8 -10 -10

Sources : Dat astream, NATIXIS

10 5

B elgique A utriche Grce

Finlande Luxembo urg P o rtugal

10 5 0 -5 -10 -15

-15 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Graphique 1c Dficit budgtaire structurel (en % PIB)

Irlande Chypre Slo vaquie M alte Slo vnie Esto nie

4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10
Sources : Eurostat , prvisions NATIXIS

4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

-12

Flash 2011 608- 2

La ncessit dviter les comportements de passager clandestin budgtaire

Il faut, dans la zone euro, viter les comportements de passager clandestin budgtaire : des pays qui mnent des politiques budgtaires laxistes (Grce, Portugal, Slovaquie, Malte, Chypre, avant 2008) parce quils sont protgs par leur appartenance la zone euro. Ceci sera encore davantage ncessaire si on se dirige vers lmission dEurobonds (ce que refusent pour linstant les allemands) : si les pays se financent en commun, chaque pays est incit avoir un dficit public excessif. Il faut donc une rgle budgtaire dans la zone euro ; le problme est de savoir si la bonne rgle budgtaire est la nullit du dficit public structurel.

Les dfauts de la rgle dor

La nullit du dficit public structurel a daprs nous, de nombreux inconvnients : (1) Elle interdit le financement des investissements publics par lendettement. Regardons les cas de lAllemagne, de la France, de lEspagne, de lItalie. Linvestissement public reprsente de 1,7 3,3% du PIB (graphique 2). Imposer que les investissements publics soient financs par des recettes fiscales suppose implicitement que les Etats ne savent pas choisir des investissements efficaces, de rendement suprieur au taux dintrt sur la dette publique. Il est bizarre dobserver que la France avait fait auparavant le choix inverse, en mettant un Grand Emprunt de 35 Mds pour financer les Universits, la Recherche, les entreprises innovantes.
Graphique 2 Taux d'investissem ent public (valeur, en % du PIB)
A llemagne France

Espagne Italie

Sources : Dat astream, NATIXIS

1 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(2) La nullit du dficit public structurel conduit a une baisse tendancielle du taux dendettement public. En effet, le dficit public qui stabilise le taux dendettement public (par rapport au PIB) est donn par : Taux dendettement public x croissance en valeur soit environ aujourdhui (graphiques 3a/b) : 3,2% du PIB en Allemagne ; 2,6% du PIB en France ; 2,1% du PIB en Espagne ; 3,0% du PIB en Italie.

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Graphique 3a Dette publique (en % du PIB) 140 120 100 80 60 40

Sources : Datast ream, prvisions NATIXIS

Graphique 3b Croissance du PIB en valeur (GA en %) 140 120 100 80 60 40 20 10 8 6 4 2 0 -2 -4

Sources : Dat astream, prvisions NATIXIS

A llemagne Espagne

France Italie

A llemagne Espagne

France Italie

10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6

20 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

-6 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

La rgle dor (nullit du dficit public structurel) conduirait initialement une baisse du taux dendettement public, de 2 3 points par an, ce qui peut tre souhaitable. Mais elle conduirait long terme la disparition de lendettement public, ce qui na pas de sens. Synthse : une rgle budgtaire plus subtile ? Personne ne discute la ncessit de faire disparatre les comportements de passager clandestin en matire budgtaire dans la zone euro. Le mieux serait dtre capable de raliser une surveillance collective fine des politiques publiques des pays de la zone euro, assortie de menaces crdibles (perte de laccs lEurobond en cas de politiques laxistes). Si cest trop compliqu et sil faut une rgle budgtaire, il nous semble que la nullit du dficit structurel est une rgle simpliste (absence de financement par la dette des investissements publics, convergence vers 0% du taux dendettement public) et que dautres rgles sont prfrables, par exemple linterdiction de financer par la dette les dpenses publiques courantes (salaires, transferts, protection sociale).

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