Synthses sur les marchs financiers

Dans les mdias, on a tendance inclure sous le terme marchs financiers uniquement le
march boursier et le march montaire .

Or, une prsentation plus acadmique des types de marchs financiers se veut plus large et recouvre
tous les marchs du secteur de la finance ; savoir :

- Le march montaire : qui est compos son tour de 2 sous-marchs : march interbancaire
et march des TCN ;
- Le march boursier ;
- Le march hypothcaire (de titrisation) ;
- Et le march de changes qui permet les changes des devises.

Synthse 1 : le march interbancaire

Cest un march abstrait cr pour venir au secours des bq commerciales qui se trouvent dans une
situation dilliquidit en leur permettant dajuster lquilibre leurs trsoreries respectives en
compensant entre elles les dficits et excdents.

Cest un march au jour le jour o les intervenants se financent mutuellement (contact direct),
ngociant les taux dintrt librement (de gr gr), et sans support matriel (oprations en blanc
par simple ordre BAM).

A ce niveau, le rle de BAM savre ncessaire travers le calcul quotidien dun TMP partir de la
multitude de taux loigns fournis par les banques au cours dune mme journe.

Ce TMP constitue un plancher pour lexcdentaire et un plafond pour le dficitaire.

Cependant, le rle de BAM au sein du march interbancaire ne se limite pas la publication du TMP.

En effet, BAM a comme mission principale llaboration et la mise en uvre de la politique

montaire avec pour objectif le maintien du stock de monnaie en circulation un niveau compatible
avec la sauvegarde des quilibres internes et externes (les 4 fameux objectifs du carr magique de
Nicolas Kaldor).

Bien que ces objectifs soient souvent contradictoires, les autorits (BAM,..) cherchent maximiser
leur ralisation travers lapplication dun certain nombre de variables :

- Fixation dun niveau de croissance de la masse montaire

- Fixation des taux dintrt un niveau compatible avec lobjectif intermdiaire (relance,..)
- Stabilit des taux de change (instaurer la certitude chez les oprateurs, dgager un solde
presque nul).

Pour y parvenir, BAM tient rguler le march interbancaire par un ensemble dactions directes et
indirectes :

- Instruments directs (et qui ne sont plus en application au MAROC) :

 o Lencadrement du crdit (plafonner le rythme dexpansion des crdits bancaires en
fixant un taux de progression des crdits octroyer. Tout dpassement est
sanctionn par une rserve supplmentaire non rmunre)
o Le rescompte (opration qui consiste, pour BAM, descompter des effets une
banque que celle-ci a dj escompt auprs des clients, et ce moyennant un taux de
rescompte).
- Instruments indirects et qui sont au nombre de 5 :
o Lappel doffre avec ses deux versions : taux fixe et taux variable
o Les pensions : soit des pensions 5 jours ou encore des avances 24h pour couvrir
les soldes dbiteurs des banques la fin de la journe.
o Les oprations de repos : oprations de prise ou de mise en pension selon les cas
(injection de liquidit ou son absorption)
o Open market : achat et vente de titres de lEtat sur le march secondaire pour agir
sur le volume de liquidits bancaires
o Rserve montaire : chaque banque doit dposer un % des dpots grs par elle-
mme auprs de BAM

Cest ainsi que le march interbancaire est devenu le lieu privilgi de BAM pour exprimer sa
politique montaire tout en cherchant ce que les indicateurs de la politique conomique soient les
meilleurs possibles (les 4 objectifs finals).

Synthse 2 : les marchs des TCN (titres de crances ngociables)

Au dbut des dcennies 80/90, le march des TCN a t cr dans le cadre du mouvement de
libralisation, de dcloisonnement, de dsintermdiation, et de drglementation.

Les TCN peuvent tre dfinis comme tant des titres ngociables, dune dure dtermine, mis au
gr de lmetteur en reprsentation dun droit de crance et qui portent intrt.

Il sagit des titres suivants :

Bons de Trsor Certificats de Bons de socits Billets de

ngociables dpt de financement trsorerie
Historique March cr pour Cr pour Cr pour Cr pour
permettre le encourager les permettre un remdier la
financement banques contact direct situation du
libralis de lEtat financer le cycle entre les socits monopole du
dinvestissement de financement secteur bancaire
de lentreprise et les agents en ce qui
excdentaires concerne le
financement du
cycle
dexploitation
Emetteurs Trsor Banques Socits de Personnes
financement morales (sauf les
(montant bq et SF) exerant
dmission<40% depuis 3 ans et
 de lencours des
avec un
crdits) financement
permanent=5
MDH minimum
Souscripteurs Toute personne physique ou morale rsidente ou non rsidente
Montant unitaire 100 000 ou 250 000 ou 1 MDH ou 3MDH ou 5MdH
identique
Echance De 13 semaines De 10 jours 7 De 2 ans 7 ans De 10 jours 1 an
30 ans ans
Taux dintrt Si dure<=1 an donc le taux est librement choisi et fixe
Si dure> 1an alors taux librement choisi soit fixe ou rvisable

Pendant longtemps, le march montaire tait rserv aux banques, ne contenant quun seul
compartiment lpoque : le march interbancaire.

Mais depuis les annes 80, le march montaire sest largi progressivement un autre
compartiment ; savoir le march des TCN o les agents non financiers ont pu leur tour y
intervenir en achetant ou vendant ces TCN qui prsentent lavantage dtre dmatrialiss, stipuls
au porteur et librement transmissibles par simple virement de compte compte.

Synthse 3 : le march hypothcaire et de titrisation

Le financement des crdits long terme par les banques pose le problme de leur refinancement
puisque la plupart de ces banques ne disposent que de ressources de nature vue donc volatiles.

Cest ainsi que le march hypothcaire a t cr pour encourager le secteur bancaire octroyer des
crdits LT et ainsi assurer une adquation entre le financement et le refinancement.

Ce march a t transform ensuite en march de titrisation des crances bancaires pour diminuer
les engagements de la bq travers une dsintermdiation.

En effet, cette technique de titrisation consiste transformer les crances risques en titres
reprsentatifs de la proprit pour diminuer lengagement des bq en faisant supporter le risque par
lpargnant qui devient propritaire et non un simple obligataire.

Le principe de titrisation est simple : la bq demande la transformation dun ensemble homogne de

crances en titres liquides et ngociables sur le march boursier et ce en procdant la cration dun
FPCT. Ce dernier achte ces crances et met leur hauteur des parts reprsentatives que les
pargnants peuvent acqurir en contrepartie dune fraction dintrt.

Les parts reprsentatives sont soit sous forme de certificats de titrisation si les pargnants riscophiles
dominent, soit sous forme dobligations le cas contraire.

Mais puisque le FPCT est une coproprit qui na pas de personnalit morale, il lui est oblig de
dsigner un organisme gestionnaire.

Et puisque le FPCT achte les crances moyennant un appel public lpargne, les autorits lui
imposent lagrment du ministre des finances.
Synthse 4 : Le march boursier

Il va sans dire que le secteur boursier est lun des piliers majeurs pour faire passer un pays dune
conomie dendettement vers une conomie de march.

En effet, le march boursier est un lieu de rencontre entre les offreurs e capitaux qui cherchent des
opportunits de placement, et les agents dficitaires en qute de moyens de financement.

Et cest justement ce quon appelle lintermdiation financire de march ou finance directe .

Au Maroc, le march boursier a vu le jour pour la premire fois en 1929 sous forme doffice de
compensation des valeurs mobilires, et depuis, la bource des valeurs de Casablanca a connu
plusieurs rformes :

- 1967 : Institution de la BVC comme tablissement public dot de la personnalit morale et

de lautonomie financire
- 1993 : cration de la socit de BVC ; une rforme visant la modernisation du march
financier.

Dans cette optique, on a assist la poursuite de la modernisation du march boursier et au

renforcement de sa scurit et transparence dans un contexte marqu par la libralisation
progressive tous les niveaux.

Ces rformes se sont matrialises par des textes de lois relatives la socit de bourse, aux OPCVM
et la cration du CDVM et de Maroclear.

En phase actuelle, ces rformes se sont largies pour porter aussi sur laspect technique et
organisationnel (cotation lectronique, systme de rglement livraison en J+3, garantie de bonne fin
des oprations, etc.)

Brve prsentation de la BVC :

- Compartiments : la BVC est organise en 5 compartiments :

o 3 rservs aux actions (march principal, march de dveloppement, march de
croissance),
o 1 rserv aux obligations
o 1 rserv aux fonds (FPCT et OPCR).
o Chacun de ces 5 compartiments comporte 2 marchs : un march primaire (titres
nouvellement crs) et un march secondaire (titres doccasion).
- Titres : au sein de la BVC, 3 familles de titres peuvent tre cotes :
o Les titres de capital (actions, certificats dinvestissements,..)
o Les titres de crances (obligations ordinaires, obligations convertibles en actions,
obligations remboursables en actions)
o Les titres de fonds (mis par les FPCT ou les OPCR)
- Les acteurs : la st de la BVC, les sts de bourse, les OPCVM, le CDVM, Maroclear.
Synthse 5 : Le march de changes

Cest un march qui assure lchange des devises les unes contre les autres. Cet change se fait
laide des cours de change des devises et des monnaies nationales les unes par rapport aux autres.
On appelle ce cours le taux de change (cest en quelques sortes le prix de la monnaie par rapport
une autre).

Il existe deux rgimes de taux de changes : un rgime de change fixe o le cours de la devise est fix
par rapport une monnaie ou un panier de monnaies par la banque centrale qui met cette devise,
et un rgime de change flexible o aucun engagement nest pris au sujet du taux de change qui
volue librement en fonction de loffre et de la demande sur les marchs des changes.

Bref aperu historique :

Trois tapes essentielles peuvent tre recenses en ce qui concerne lvolution du systme de
change international :

1/ Avant 1944 : Systme talon-Or

Ce systme de change fixes dans lequel chaque monnaie est dfinie par son poids dor, les taux de
change de deux monnaies tant dtermins par le rapport des valeurs en Or de chacune de ces
monnaies.

2/ Entre 1944 et 1973 : Systme de Bretton woods

Un systme issu de la confrence de Bretton woods de 1944. Cette confrence a mis en place un
systme de change-Or bas sur le dollar. Dans ce systme, les monnaies sont dfinies par rapport par
rapport au dollar amricain, qui est son tour dfini par rapport lor.

3/ De 1973 Aujourdhui : Flottement des monnaies

En 1973, les banques centrales europennes refusent de continuer soutenir le dollar et y tre
rattaches. Cest donc en 1976 qua t la fin du systme de changes fixes au profit dun flottement
gnralis des monnaies (accords de la Jamaque).

Et depuis, les pays sont libres dadopter le rgime de change qui leur convient. Ainsi, les pays les plus
dvelopps comme les Etats-Unis, le Japon, ont choisi de laisser les taux flotter librement au gr du
march, tandis que dautres pays se prononaient en faveur de taux fixes en tablissant leur taux de
change par rfrence une monnaie ou un panier de monnaies. (Cest le cas du Maroc qui a choisi
depuis 1973 dancrer le dirham un panier de devises. Actuellement le DH est ancr un panier
compos de leuro (80%) et du dollar (20%)).

Amina CHIGUER.