Chapitre III.

Les options sur devises

Introduction
Les options sur devises constituent l’un des plus importants moyens de gestion du risque de
change. Celles-ci appartiennent à la catégorie des produits dérivés mais produisent une plus
grande marge que les autres produits comme les contrats à terme. Les options sur devises
peuvent être négociées de gré à gré ou sur des marchés organisés. Le pré sent chapitre sec
focalisera sur le principe de fonctionnement des options sur devises.

Section 1. Les options sur devises : Principes et fonctionnement

1. Rappel de la notion des options
Les options sur devises sont, au même titre que les contrats futures sur devises, des produits
dérivés. Leurs prix est donc dérivé d’un autre actif appelé le sous-jacent.
La principale différence entre les contrats d’options et les contrats futures, en l’occurrence sur
devises réside dans le fait que les options sont des actifs conditionnels. En d’autres termes,
une option est un droit mais non une obligation de livrer l’actif sous-jacent si les anticipations
de l’investisseur ne se réalisent pas.
Les options peuvent se négocier aussi bien sur les marchés organisés que sur les marchés de
gré à gré.
Les premiers contrats d’options sur devises négociées sur des marchés standardisés ont été
introduits sur le marché d’Amsterdam (European Options Exchange), sur la bourse des
matières premières de Chicago et sur la bourse de Philadelphie.
Il est cependant à noter que les options sur devises sont essentiellement négociées de gré à
gré.

2. Définition des options sur devises

Une option sur devises est un contrat qui confère à son détenteur le droit et non l’obligation
d’acheter ou de vendre une quantité déterminée de devises à un prix fixé d’avance (prix
d’exercice ou strike price) avant ou à une date convenue d’avance (maturité de l’option). En
contrepartie de l’acquisition de ce droit, l’acheteur ou le vendeur verse une somme d’argent
appelée prime.

1
Il existe deux types d’options : une option d’achat (call) et une option de vente (put). Le call
confère à son détenteur le droit d’acheter le sous-jacent. Le put lui confère le droit de le
vendre.
En vendant ou en achetant l’option sur devises, l’investisseur exerce ou lève son option.
Lorsque l’option est exercée à la date d’échéance, elle est dite européenne. Quand elle est
exercée avant la date d’échéance, elle est dite américaine.
Contrairement au cas de l’achat ou de la vente d’un contrat future sur devises où le prix du
contrat est limité aux frais de transaction, l’achat d’une option, telle que l’option sur devises,
s’accompagne (en dehors des frais de transaction), du paiement d’une prime correspondant à
1% à 3% de la valeur du sous-jacent. Ce cout supplémentaire vient rémunérer l’avantage
d’exercice conditionnel et non obligatoire de l’option.
Les gains du vendeur de l’option se limitent à la prime de l’option encaissée. Il est danbs
l’obligation d’acheter ou de vendre les devises sous-jacentes au contrat d’option si l’acheteur
exerce l’option.

3. Principes de fonctionnement d’une option sur devise

Soit une option d’achat (call) d’euros cotée à 0.2 dollars ayant un prix d’exercice de 2.8 USD
par euro le 27 février 2016 et d’échéance juin 2016. Le montant standard d’un contrat étant de
20 000 euros.
Cela signifie que l’acheteur doit débourser le 27 février 0.2 dollars x 20 000 soit 4000 dollars.
A l’échéance, l’acheteur exerce son option et achète les euros à 2.8 dollars.
Si à l’échéance le cours au comptant de l’euro est égal à 1 dollar, et que le prix d’exercice est
supérieur au cours de l’euro, l’investisseur n’exerce pas l’option et achètera l’euro au
comptant à 1 USD. Il perdra donc le montant de la prime débourser lors de l’établissement du
contrat d’option sur devises.

Dans le tableau suivant, nous présentons les gains et les pertes de l’acheteur de l’option ainsi
que la rentabilité d’une position sur une option sur devises. L’analyse se fera dans la monnaie
de cotation de l’option.

2
 Evolution des gains et des pertes de la position « achat d’une option » en fonction du
cours de l’euro à l’échéance
Cours de l’euro en Exercice ou non de Gains ou pertes en Taux de
dollar l’option dollars rentabilité
1.4 non Perte 4000 -100%
1.6 non Perte 4000 -100%
1.8 . . .
2 . . .
2.2 . . .
2.4 . . .
2.6 . . .
2.8 oui Perte 4000 -100%
2.9 oui Perte 2000 -50%
3 oui 0 0%
3.2 oui Gain 4000 1000%
3.6 oui Gain 12000 300%
3.7 oui Gain 14000 350%
3.8 oui Gain 16000 400%
4 Oui Gain 20000 500%

Evolution des gains et des pertes d’une position sur options de devises (achat d’option
d’achat et achat d’option de vente) en fonction du cours de l’euro à l’échéance

Position achat d’options d’achat sur l’euro Position achat d’une option de vente sur l’euro
Cours Exercice Gains ou Taux de Cours Exercice Gains ou Taux de
de ou non de pertes en rentabilité de ou non de pertes en rentabilité
l’euro l’option dollars l’euro l’option dollars
en en
dollar dollar
1.4 non gain 100%
4000
1.6 non gain 100%
4000
1.8 oui Gain 100%
4000
2
2.2
2.4
2.6
2.8
2.9 oui Gain 50%
2000
3 oui 0 0
3.2
3.7
3.6
3.8
4

3
 Evolution des gais et des pertes d’une position sur options de devises (vente d’option
d’achat et vente d’option de vente) en fonction du cours de l’euro à l’échéance

Position vente d’options d’achat sur l’euro Position vente d’une option de vente sur l’euro
Cours Exercice Gains ou Taux de Cours Exercice Gains ou Taux de
de ou non de pertes en rentabilité de ou non de pertes en rentabilité
l’euro l’option dollars l’euro l’option dollars
en en
dollar dollar
1.4
1.6
1.8
2
2.2
2.4
2.6
2.8
2.9
3
3.2
3.7
3.6
3.8
4

Section 2. Le prix d’une option sur devises

1. Valeur intrinsèque et valeur temporelle d’une option sur devises
La valeur de la prime de l’option est composée de deux éléments :
-La valeur intrinsèque : elle correspond à la différence positive ou nulle entre le cours du
sous-jacent et le prix d’exercice pour un call et de la différence positive ou nulle entre le prix
d’exercice et le cours du sous-jacent dans le cas d’un put :
Max (S-K ;0) pour un call
Max (K-S ; 0) pour un put
Avec S : cours boursier du sous-jacent
K : prix d’exercice

4
 Les valeurs intrinsèques d’une option d’achat et d’une option de vente
Valeur intrinsèque d’une option
Cours de l’euro en dollar Valeur intrinsèque de Valeur intrinsèque de l’option de vente
au comptant l’option d’achat
1.4
1.6
1.8
2
2.2
2.4
2.6
2.8
2.9
3
3.2
3.7
3.6
3.8
4

La comparaison entre le prix d’exercice (K) et le cours actuel du sous jacent (S) conduit à
distinguer trois catégories d’options : une option in the money (dans la monnaie), une option
out of the money (en dehors de la monnaie) et une option at the money (à parité).

Scénarios Call Put Valeur intrinsèque

call put
S>K In the money Out of the money + nulle
S=K At the money At the money nulle nulle
S<K Out of the money In the money nulle +

-La valeur temps : elle est égale à la différence entre le cours de l’option et sa valeur
intrinsèque. Elle correspond également à la probabilité d’une hausse de la valeur intrinsèque
pendant la durée de vie restante du contrat.
La valeur temps diminue au fur et à mesure que le temps passe
Valeur temps = prime de l’option – valeur intrinsèque

La valeur temporelle est maximale lorsque le cours du sous-jacent (la devise) est proche du
prix d’exercice. La valeur temporelle devient nulle à l’échéance : le prix de l’option de vient
donc égal à sa valeur intrinsèque.

2. Les déterminants du prix d’une option sur devises

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Il existe six facteurs qui peuvent influencer le prix des options sur devises:
- Le cours de la devise, S :
 Il existe une relation positive entre le prix d’un call et le cours actuel du sous
jacent et la relation inverse pour un put.
- Le prix d’exercice, K :
 Il existe une relation négative entre le prix d’un call et son prix d’exercice et une
relation positive entre le prix d’un put et son prix d’exercice.
- Le temps restant à courir jusqu’à l’échéance, T :
 Il y a une relation positive entre l’échéance et l’option américaine (call ou put) ;
une option américaine est d’autant plus chère que son échéance est éloignée. Cette
relation est en revanche incertaine pour les options européennes.
- La volatilité du prix de l’action, σ :
La volatilité exprime la dispersion autour de la moyenne des variations en pourcentage
des cours de la devise étrangère exprimées en unités de monnaie nationale
 La corrélation est positive entre la volatilité de la valeur d’une devise et le prix
d’une option (call ou put). Plus la devise est volatile, plus l’intérêt de se couvrir
sera grand et plus les acheteurs d’options seront prêts à payer cher cette option.
Le lien est donc positif quelque soit la position prises sur l’option sur devises.

- Le taux d’intérêt national :

 Le lien est positif entre le prix d’une option d’achat sur devises et le taux d’intérêt
national, car en achetant une option d’achat, on prend une position d’achat sans
débourser réellement de l’argent, ce qui évite d’emprunter de l’argent dans sans
pays (taux d’intérêt national) et de payer des intérêts. Or, plus le taux national est
élevé, plus cet avantage est de plus en plus important et plus le prix de l’option
d’achat sera élevé.
Le raisonnement inverse est valable pour l’option de vente (lien négatif entre le
taux d’intérêt national et la valeur de l’option de vente.
-Le taux d’intérêt étranger
Le lien est négatif entre le taux d’intérêt étranger et la valeur d’une option d’achat sur
devises. En achetant une option d’achat, vous prenez une position sur devise étrangère, vous
ne la possédez pas mais vous ne pouvez pas la placer. On ne touche pas donc les intérets liés

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à ce placement. Il s’agit d’un cout d’opportunité qui est d’autant plus grand que le taux
d’intérêt étranger est grand, le prix de l’option d’achat sera donc de plus en plus faible.
Le raisonnement inverse est valable pour les options de vente sur devises où il existe un lien
positif entre le taux d’intérêt étranger et la valeur de l’option de vente sur devises.

Section 3. Evaluation des options sur devises

Le modèle de Black, Scholes et Merton (1973) est le modèle le plus connu en matière
d’évaluation des options en temps continu. Leurs papiers intitulés « The Pricing of Options
and Corporate Liabilities »1 et « Theory of Rational Option Pricing »2 constituent une
véritable révolution dans le monde de l’ingénierie financière qui coïncide avec l’année de la
création du premier marché organisé d’options sur actions dans le monde, le Chicago Board
Options Exchange (CBOE). Ce modèle qui porte le nom de Black et Scholes a valu à Merton
et Scholes le prix Nobel de l’économie en 19973. Il est conçu au départ pour évaluer des
options européennes sur actions en l'absence de distribution de dividendes sur l'actif support.
Ce modèle est largement préféré et adopté par les chercheurs vu la simplicité de ses
hypothèses et la clarté de ses concepts.
L’hypothèse que l’actif sous-jacent suit un mouvement brownien géométrique (MBG).
Les notations suivantes constituent les variables de base utilisées dans le cadre de ce modèle :
S : prix de l'actif support ;
C : prix d'une option européenne d'achat ;
K: prix d'exercice ;
r : taux d'intérêt sans risque ;
𝛔 : volatilité de l'actif support ;
T : date d'échéance de l'option ;
N ( ): fonction de répartition cumulée de la loi normale ;
C(S, T) : fonction prix d'une option d'achat.
La valeur d'une option d'achat à la date d'échéance est formulée comme suit :

C(S, T) = Max [S-K ; 0]

Le prix d’une option d’achat est donné par:

1
Article de F.Black et M.Scholes publié dans le journal of political Economy, 81, mai/juin 1973 pp. 637-659.
2
Article de R.C.Merton publié dans le journal of Economics and Management Science, 4, printemps 1973,
pp.141-183.
3
Black était décédé en 1995.

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 C = S N (d1) - K e-rt N (d2)

Appliquée aux options sur devises, Garman et kolhaghen (1983) déterminent la valeur d’un
call sur devises comme suit

C = S e-i*T N (d1) - K e-iTN (d2)

Avec ;
𝑆𝐞 −𝐢∗𝐓 s2
ln( ) +( )
𝐾𝑒 −𝑖𝑇 2𝑇
d1 = s√T

d2 = d1 - s√T

Par analogie à l’option d’achat, la valeur de l’option de vente à la date d’échéance est donnée
par :

P (S, T) = Max [K – S ; 0]

Ainsi ;

P = - S e-i*T N (-d1) + k e-iTN (-d2)