Banques centrales et stabilité

financière

HERVÉ FERHANI
DIRECTEUR ADJOINT
FMI, MARCHÉS MONÉTAIRES ET DE
CAPITAUX
 Banques
q centrales et stabilité financière

Leçons de
L d la
l crise
i
y Pourquoi un rôle accru des banques centrales?
{ Risque pour le bilan de la banque centrale
{ Impact des institutions systémiques
{ I
Impact des
d systèmes
è d
de paiements
i et d
de règlements
è l

yM
Modèle
dèl bibipolaire
l i ((« Twin
T i peaks
k »))
{ Coût avantage

{ Complémentarités
C lé ié
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q centrales et stabilité financière

y Leçons de la crise: se concentrer sur l’inflation

l inflation ne suffit
plus
Ù Le système
y financier est p
pro cyclique
y q (accélérateur financier)
Ù 1929, Japon 1990,2007 :bulles sans inflation. Impossibilité de durcir
la politique monétaire sans crise majeure

{ Prise en compte des prix d’actifs?

Ù Inefficace; inadapté; trop coûteux car le nettoyage ex post suffit
(« Greenspan put »)
Ù Mais: option gratuite = aléa moral,
Ù réponse monétaire à la crise peut être inflationniste
Ù d’où
d’ ù lle secondd instrument,
i macro prudentiel.
d i l LTV,
LTV ratio i de
d
capital, provisionnement dynamique mais aussi réserves
obligatoires contra cycliques: aspect macro financier.
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y Banques
B centrales
t l ett iinstitutions
tit ti iindividuelles
di id ll
(Contrôle micro prudentiel)

{ Prêteur en dernier ressort élargi: toute institution systémique

Ù Impact sur le bilan de la banque centrale;
Ù impact systémique de chaque institution (taille ou activité);
Ù aléa moral;
Ù risque de réputation

Intégrer les aspects micro et macro

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yL
Les systèmes
tè d
de règlement
è l t li
livraisons
i
{ CDS, cas de Bear Stearns

{ Réduire
Réd i l’ l’aléa
lé morall en supprimant
i t lla notion
ti d de « trop
t
interconnecté pour faire faillite ». Permettre à chaque
institution de ggérer son risque
q de contrepartie
p

y Contrôle sur les participants principaux,

principaux
systémiques. (Bernanke 2008)
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yL
L’évolution
évolution du débat
{ UK: rôle formel de la banque centrale dans un domaine réservé
de la FSA

{ US: « Bluprint
p » Fed devient un régulateur
g de la stabilité du
marché; revendication de la Fed en matière de systèmes de
paiements.
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y Appréciation
A é i ti critique
iti d
de l’
l’approche
h ddominante,
i t

y Avantages du régulateur intégré, en dehors de la

banque centrale: couvre les conglomérats financiers,
régulateur commun pour bancassurance, moindre
coût et champ égal.

Avantages
g réels? Arbitrage
g règlementaire
g p
persiste;;
bancassurance moins attractive; avantage discutable
g
des conglomérats complexes
p
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y Appréciation critique de l’approche

l approche dominante (2),
(2)

y Régulateur
g unique
q sous estime l’aspect
p macro,, se
concentre sur la protection des investisseurs, cas de
Northern Rock;

{ coordination entre agences;

{ modèle non contra cyclique;

y rôle
ôl dde lla b
banque centrale
t l d dans lles systèmes
tè d
de
paiements.
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yL
Le modèle
dèl bibipolaire
l i ( «twin
t i peaks»)k )
{ Le régulateur du risque systémique est la banque centrale;
couvre toute institution systémique
systémique.
{ Complété par un régulateur de marché (entités non
systémiques;
y q ; protection
p des investisseurs;; marchés boursiers;)
;)

y Les objections (Goodhart 2000);

{ Soutien abusif; risque de réputation; conflit d’intérêt;
concentration de pouvoirs
p
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yS
Soutien
ti abusif
b if
{ Northern Rock solvable mais soutien révélé rapidement;

y Risque
Ri de
d réputation
é i pour lla politique
li i monétaire:
é i
Bear Stearns faible impact sur le jugement sur la
politique
liti monétaire
ét i
y Conflit d’intérêt toujours présent, que la banque
centrale
l soit
i lle superviseur
i ou pas.
y Concentration de pouvoirs: risque réel; doit être géré
par un équilibre délicat(US Treasury bluprint).
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y Conclusions
{ Profonde remise en cause des idées reçues notamment quant à la
prise en compte des prix d’actifs , mais second instrument plutôt que
taux d’intérêt.
d’i é ê

{ Réévaluation du rôle respectif

p de la banque
q centrale et du
superviseur: coordination mais surtout responsabilités partagées et
délimitation des champs (institutions systémiques/non
y q
systémiques)

{ Importance des aspects structurels (systèmes de paiements,

règlements livraisons)

{ Intégration des aspects macro-micro