Limbroglio grec La dette souveraine grecque prise au pige de la zone euro

Benjamin Coriat
coriat@club-internet.fr

Christopher Lantenois
lantenois@club-internet.fr

15 Juillet 201

www.atterres.org

Un an aprs la mise en place du plan de la Troka1 et malgr les immenses efforts imposs au peuple grec pour assurer sa bonne excution, la Grce de nouveau est aux abois. Si son dficit public a baiss, la dette, quant elle, a augment. Plus grave encore pour les concepteurs du plan, les primes de risque imposes par les marchs sont telles quil est exclu comme escompt que la Grce puisse de nouveau emprunter sur les marchs en 2012, alors que des milliards de crdits contracts viennent chance en juillet et doivent tre rembourss. A lentre de lt, il est clair pour tout le monde que sans de nouveaux prts de lUE, la Grce, brve chance devra se dclarer en dfaut sur sa dette souveraine. Une perspective que la BCE et les marchs veulent viter tout prix. Mais sans que personne aujourdhui ne puisse garantir quelle ne finira par simposer. Comment en est-on arriv l ? En quoi consistait le plan de la Troka et pourquoi a-t-il si lamentablement chou ? Plus gnralement et profondment, car la vraie question est bien l, en quoi consistent et que valent les solutions imagines par lUE, le FMI et la BCE pour affronter la crise des dettes souveraines qui senchainent dans la zone euro ? Car, faut-il le rappeler, alors mme que le plan impos aux Hellnes vient dchouer, cest une formule la grecque qui est mise en place pour le Portugal, dernier en date des sinistrs de la zone euro. Ce, alors que les marchs financiers, de concert avec les agences de notation, continuent de procder leurs grandes manuvres contre lEspagne, lItalie ou la Belgique2 Cest ces questions quest consacre cette note, qui vient ainsi prolonger le nouvel ouvrage publi par les Economistes Atterrs sur ce thme. Mais avant dentrer dans le vif du sujet, une remise en perspective est ncessaire concernant lhistoire - complexe - des relations entre Athnes et Bruxelles.

La Troka est lexpression choisie par les Grecs pour dsigner les missaires de lUE, de la BCE et du FMI venus ngocier le prt consenti au pays et les conditionnalits qui lui sont assorties. Depuis, la Troka fait du chemin. Aprs la Grce, elle oprera dans les pays dont la dette souveraine a t attaque. La Troka sera aussi lorigine de la conception et de la mise en place du fonds europen de stabilit financire (FESF), puis du mcanisme europen de stabilit (MES), prsents aujourdhui comme la rponse densemble de lUnion Europenne la crise des dettes publiques europennes. Sur ce point, voir louvrage 20 ans daveuglement . 2 La dernire victime en date est le Portugal qui vient de voir le 5 juillet 2011 sa note dgrade de 4 crans (Baa1 Ba2 avec une perspective ngative) par lagence de notation Moodys. Dsormais, sa dette souveraine long terme se trouve en catgorie spculative.

1. Je taime, moi non plus , un bref retour sur lhistoire des relations entre la Grce et lUE
Les vives tensions actuelles entre la Grce et lUE ne sont pas une exception dans leur histoire commune. Ds leur origine les relations entre la Grce et lUE ont connu des moments difficiles et complexes.

1951 : Ladhsion la CEE et lentre de la Grce dans un processus de rattrapage

Les relations entre la Grce et lEurope Communautaire commencent le 8 juillet 1959. Il sagit alors du paraphe dun Accord dAssociation de la Grce la CEE au titre dune disposition prvue par le Trait de Rome pour les pays non-membres de la CEE. Aprs deux annes de ngociations, les autorits hellniques et la Commission signent lAccord dAthnes. Une priode transitoire de 22 ans est prvue lissue de laquelle la Grce serait considre admissible ladhsion. Grce son statut dassoci, le renforcement des changes avec la CEE et lintgration conomique dans lespace europen se font haut rythme. Mais la vie nest pas un long fleuve tranquille. Le coup dEtat des colonels du 21 avril 1967 gle brutalement le trait dassociation. La Communaut europenne ferme sa porte. Des annes passent. Viennent enfin la chute du pouvoir militaire et la restauration des institutions dmocratiques. Le nouveau gouvernement grec lu dpose le 12 juin 1975 sa candidature officielle la CEE, une candidature qui est loin de faire lunanimit au sein de la socit politique grecque3. Avec lappui de la France et de lAllemagne, le Conseil de la Communaut europenne se prononce le 3 fvrier 1976 en faveur de ladhsion. Le Trait dadhsion est sign le 28 mai 1979 et le 1er janvier 1981, la Grce devient finalement le dixime membre de la CEE. Il est alors vident que la volont de consolider le rgime dmocratique renaissant constitue un argument de poids suffisamment important pour passer outre les considrations purement conomiques. Commence alors pour le pays un long et difficile processus de rattrapage . Car lorsque lconomie hellnique adhre la
3 Tandis que le Parti conservateur (Nouvelle dmocratie) du Premier ministre alors au pouvoir, Constantin Karamanlis, soutient activement la procdure dadhsion, le Parti socialiste (PASOK) et les communistes prosovitiques du KKE sy opposent fermement, par crainte dune dpendance politique et conomique du pays.

Communaut, elle est un pays pauvre et les difficults surmonter sont importantes. Le PIB est nettement plus faible que celui de ses partenaires, de 50% infrieur la moyenne europenne et les structures conomiques grecques accusent de srieux archasmes au regard de ses nouveaux partenaires et comptiteurs au sein de la CEE4. Dans la mesure o les disparits conomiques entre la Grce et ses partenaires rendent impossible lapplication immdiate des rgles bruxelloises, les conditions dadhsion lui sont particulirement favorables. Une priode de transition de cinq sept ans, selon les produits, lui est accorde pour adapter progressivement son conomie. Par contre en tant que membre part entire de la CEE, la Grce peut bnficier pleinement des mcanismes de redistribution et des fonds structurels europens. En vingt ans, la Grce bnficiera de prs de 80 milliards deuros de crdits communautaires, soit une moyenne de 4 milliards par an (lquivalent de 2 points de PIB par an)5.

1999-2001 : Du rendez-vous manqu de Maastricht lentre dans la zone euro

Malgr ces progrs, la Grce sera recale lexamen de Maastricht. On se souvient que pour tre accepts dans la zone euro, les postulants taient tenus de respecter une srie de critres dits de convergence . Dans le cas grec, le rythme de son inflation est alors jug encore trop lev, de mme que son dficit budgtaire et sa dette. Simple report. Deux ans aprs, la Grce frappe une seconde fois la porte de la zone euro. Cette fois-ci, compte tenu des amliorations constates, elle est retenue et devient, le 1er janvier 2001, le douzime Etat adopter la monnaie unique. Par ses propres mrites, sans condition, sans engagement, sans ngociation politique, comme aime alors le rpter Kostas Simitis, Premier ministre socialiste.

Lagriculture prsente des retards structurels importants : prix largement subventionns, pnurie dinfrastructures Elle occupe encore en 1980 prs dun tiers de la population active, pour moins de 8% dans le reste de la Communaut (OCDE, 1997). La taille moyenne des exploitations est moiti moins leve que chez les Neuf. Producteurs et distributeurs ne font pas le poids devant leurs concurrents europens. Lindustrie, publique ou prive, est intrinsquement faible, peu diversifie et tourne avec une productivit mdiocre. Elle est surtout axe sur les biens de consommation courante et dlaisse les biens dquipement et les filires technologiques. 5 .N.-J. Brehon, La Grce, les PIGS et l'argent de l'Europe , La Tribune (17/02/2010).

Pas si simple cependant. Puisque que dans lombre a opr La Banque . Il est en effet aujourdhui tabli que la grande banque daffaire amricaine Goldman Sachs, par des montages financiers complexes et la fabrication de produits drivs ad hoc, a permis aux autorits grecques de minorer fictivement le dficit public de plusieurs milliards deuros. LUE a-t-elle t dupe ou sest-elle laiss duper ? On ne le saura sans doute jamais. Aucune enqute notre connaissance nest mene sur les manipulations auxquelles a procd Goldman Sachs pour le compte de la Grce. Hors tours de passe-passe comptables, il reste que la Grce, pour passer lexamen de leuro, sest soumise un rgime drastique : privatisations, durcissement de la politique montaire se traduisant par une priode prolonge de taux dintrt rels levs, compression des dpenses pour rduire le dficit budgtaire Le tout pour des rsultats vritables. Alors quau dbut de la dcennie 1990, la Grce affichait des performances mdiocres : inflation galopante excdant les 20%, alimente par un dficit public de 16% du PIB, ratio dette / PIB avoisinant les 160% (OCDE, 2001), au dbut des annes 2000, tous les critres de convergence sont atteints, lexception (dj) de celui concernant la dette publique ancre plus de 100% du PIB (graphiques 1,2 et 3). Mais dans la mesure o cette dernire diminuait constamment, cest la tendance qui a compt. Le satisfecit est alors unanime. Pour le FMI, lconomie grecque a ralis des progrs remarquables ces dernires annes . Admirable et remarquable , renchrit Wim Duisenberg, alors prsident de la BCE. Qui veut noyer son chien le dclare enrag. Linverse bien sr est tout aussi vrai.

2004-2005 : Une crise de la dette dj et une premire mise sous tutelle

Ces satisfcits largement attribus ne dureront pas. Comme le dficit public ne se rsorbe pas et tend mme se creuser encore davantage, la Grce connait sa premire Procdure pour Dficit Excessif (PDE) en juillet 2004, suivie quelques mois plus tard (en janvier 2005) par une premire mise en demeure. Il sagissait alors de faire respecter le Pacte de Stabilit et de Croissance (PSC) (article 104, paragraphe 9 du trait de Maastricht). Athnes est mise sous-tutelle budgtaire par la Commission. Il lui est reproch davoir transmis aux instances europennes des chiffres de dficit public constamment infrieurs 3% sur la priode 1997-2003, alors quen ralit, ces derniers, une fois corrigs par Eurostat, excdaient le seuil du pacte de stabilit. Au passage la Grce connait galement sa premire procdure dinfraction pour non-respect des rglements statistiques en dcembre 2004.
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Pour revenir dans les clous du pacte de stabilit, le gouvernement conservateur de Costa Caramanlis engage alors une politique de rigueur marque par le contrle des dpenses publiques assorti de quelques mesures visant laugmentation des recettes fiscales (hausse TVA, taxes sur alcool, tabac, lutte contre lvasion fiscale..). Les privatisations serviront ponger le solde (aroport, jeux, secteur bancaire). Le gouvernement en profitera galement pour accrotre lgrement la flexibilit du march du travail (baisse du cot des heures supplmentaires). Finalement, le dficit repassera officiellement sous la limite des 3% en 2007. La Commission mettra fin sa procdure contre dficit excessif en mai 2007. Ce point vaut dtre rappel avec force. Car il signifie quen Grce (comme ailleurs dans la zone Euro), lentre de la crise financire qui va semer le chaos dans le monde, la Grce, (comme la zone euro) est dans une situation de dette publique et de dficit budgtaire juge parfaitement saine, au regard mme des trs stricts critres du PSC. Il faut en effet rappeler quen 2007 aucun pays de la zone euro ne connait de PDE ! (En 2010, aprs que la tornade financire fut passe par l, tous les pays de la zone euro, y compris lAllemagne seront placs sous PDE) Ces tensions entre lUE et la Grce, qui on le voit ne datent pas daujourdhui ne sont pourtant quune sorte dentre en matire. La vraie crise et la vraie punition impose la Grce (car comme on le verra, il y a de cela dans les mesures qui lui sont imposes partir de 2010) ne viendront que plus tard, avec lexplosion de sa dette publique, ici comme en Irlande et ailleurs, conscutive la crise financire.

2. La crise grecque : une mise en perspective

Si les chiffres publis en 2009 par le gouvernement grec attestent dune situation alarmante, il faut rappeler que tout na pas t noir dans lhistoire rcente de la Grce. Bien au contraire, dun certain point de vue la dcennie 2000 aura t particulirement bonne pour lconomie grecque. Elle connait en effet un taux de croissance suprieur 4% par an, bien suprieur celui de la moyenne europenne (graphique 4). Cest qu la vrit, dans un premier temps, la Grce a fortement bnfici de son adhsion la CEE (et dabord sous la forme daides multiples qui lui ont alors t consenties), puis la zone euro. La croissance grecque dans la dcennie 2000 a t facilite par des taux dintrt bas, proches de ceux de lAllemagne (graphique 5). Une situation nouvelle pour la Grce qui auparavant subissait de la part des marchs un spread lev. Ds 2001, la Grce va tirer parti de son adhsion la zone euro, recourant (cest lenvers de la
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mdaille) lendettement international pour financer sa croissance. Celle-ci est alors largement assise sur deux piliers : un crdit facile daccs et peu coteux et la dpense publique. Le dficit public se creuse, mais nul (pas mme les agences de notation) ne sen inquite vraiment. La croissance apparat alors comme un garant crdible de la capacit rembourser. Laspect ngatif de son adhsion la zone euro ne va apparatre que progressivement, avec lapprciation continue et forte de leuro. Pour lconomie grecque, lenvole de leuro est fortement pnalisante. Le dficit extrieur ne cesse de crotre, et vient sajouter celui de la dpense publique toujours ncessaire pour soutenir la croissance. La Grce entre inexorablement dans des zones de dsquilibres structurels. Dans ce contexte la crise financire mondiale, telle quelle se dveloppe notamment aprs la chute de Lehman Brothers en 2008, sera fatale aux prcaires quilibres grecs. Dans la crise, de nombreux Etats se portent au secours de leur secteur bancaire et laissent filer leurs dficits pour soutenir lactivit. Dans un premier temps, trop soucieuse de sa propre survie, la finance internationale fait fi de lexplosion des dficits publics. Mais une fois sauvs , les marchs commencent sinterroger sur la soutenabilit des dettes publiques, celles-l mmes qui se sont constitues pour venir leur secours et tenter de sortir lconomie du chaos o ils les avaient plongs. Au plan mondial, la dette publique de la zone euro va vite apparatre comme le maillon faible. Non du fait de sa dimension. Comme le rappelle justement H. Sterdyniak6, la dette publique de la zone euro (en % du PIB) est nettement infrieure celle des Etats-Unis ou du Royaume- Uni et trs faible par rapport celle du Japon ! Non ! Si certaines dettes publiques au sein de la zone euro apparaissent comme des proies et des cibles pour les spculateurs et les marchs financiers internationaux, cest en raison des dfaillances institutionnelles dans la construction et le concept mme de la zone euro. Deux dispositions institutionnelles en particulier sont ici en question : celles qui interdisent la BCE dacqurir des titres de la dette publique, livrant celle-ci aux marchs financiers, qui de ce fait les considrent comme leur domaine rserv et leur terrain de manuvre privilgi,

Cf 20 ans daveuglement. LEurope au bout du gouffre .

celles qui interdisent la solidarit entre pays membres en cas de crise grave de lun dentre eux ( no bail out , article 125 du Trait de Lisbonne).

A partir de 2009, les marchs financiers vont comprendre tout le bnfice quils peuvent tirer de ces dfaillances dans la construction institutionnelle de la zone euro. Ils vont sengouffrer dans ces failles. La Grce sera la premire cible, la premire victime. LIrlande et le Portugal suivront. Dautres pays (lEspagne en particulier) sont en liste dattente7.

Aprs Lehman Brothers : lentre de la Grce en crise aige

Aprs Lehman Brothers et le tarissement des liquidits au niveau mondial, les vnements sacclrent. A Athnes, la crise est dabord politique. Le 3 septembre 2009, Costas Caramanlis, alors chef du gouvernement, appelle lorganisation dlections lgislatives anticipes. La perspective de temps difficiles en raison de la crise le pousse solliciter un mandat clair pour prendre des mesures difficiles. Manifestement, les Grecs ne sont gure disposs lui accorder le mandat demand. Le 4 octobre, la droite est lourdement sanctionne, et le PASOK obtient la majorit absolue en siges au Parlement. Le nouveau chef du gouvernement social-dmocrate, George Papandrou, prend les rnes du pouvoir alors que tous les indicateurs conomiques sont au rouge. Et trs vite, la relance de type keynsien et le dveloppement vert promis lors de la campagne vont laisser place une cure daustrit sans prcdent. Le nouveau gouvernement, comme cest souvent le cas, entend faire porter la responsabilit de la situation au gouvernement prcdent. Il fait procder une nouvelle valuation de la dette. Le rsultat est brutal. Le dficit budgtaire est rvis une premire fois nettement la hausse, pour tre fix 12,7% du PIB en 2009, contre 3,7% prvu dans le budget 2009, et au moins deux fois plus que ce qui tait annonc par le gouvernement prcdent en septembre. La dette publique est value 113,4% du PIB, soit 300 milliards deuros, pour la fin de lanne et 120,8% en 2010. Le 11 novembre, la Commission europenne qui en fvrier avait dj enclench une procdure pour dficit excessif sapprte passer la phase suivante : la mise en place de sanctions8. La Grce inquite

A lheure o ces lignes sont crites, mi-juillet 2011, deux nouveaux pays sont soumis des attaques spculatives des marchs : lItalie, et la Belgique. 8 Le drapage des comptes publics grecs inquite les investisseurs internationaux (26/11/09), Le Monde.

Dans ce contexte trs dgrad, en dcembre les agences de notation, poissons pilotes des marchs lancent les hostilits. Standard & Poors (S&P) dabord, Fitch dans la foule abaissent brutalement les notes de la dette grecque9. La bourse dAthnes chute. Les taux exigs pour lachat des titres grecs explosent10. La Commission salarme et appelle Athnes agir. Le lundi 14 dcembre, George Papandrou prsente dans les grandes lignes les mesures quil est dcid engager pour redresser la situation. Finies les promesses lectorales et les annonces de politique sociale avance et de croissance verte. Il proclame : Soit nous changeons soit nous coulons () Nous devrons tous perdre de notre confort . Au grand dam du premier ministre grec qui esprait un peu de rpit, sa dclaration se traduit par une nouvelle offensive des agences de notation11. Consquence immdiate, les taux dintrt pour les nouveaux emprunts que doit souscrire le pays se renchrissent encore davantage. Les marchs, que le plan daustrit de Papandrou voulait rassurer, se saisissent de loccasion. Ils en veulent plus. Plus daustrit, plus dimpts, moins de dpenses sociales, plus de sacrifices du peuple grec, afin de sassurer queux-mmes soient pays rubis sur longle. Et la politique de la BCE tant ce quelle est, il ny a aucun autre recours que de satisfaire les marchs 12. Faute de BCE, il faut donc se payer sur la bte. Et la bte en loccurrence cest le peuple grec. Le 23 dcembre, le Parlement vote un budget 2010 de crise destin rduire le dficit13. Celui-ci sera suivi par un programme dassainissement des finances publiques portant sur trois annes. Objectif : ramener le dficit public dans les limites du Pacte de stabilit lhorizon 2012. Une cure de cheval.

Le 7, S&P met la dette grecque sous surveillance ngative. Le lendemain, Fitch dcide quant elle de dgrader sa note souveraine de A- BBB+ avec une perspective ngative en raison de fortes inquitudes sur les finances publiques du pays et dincertitudes sur la reprise conomique. Les investisseurs ragissent mal. 10 Comme nous allons le prciser dans un instant, la spculation sur les CDS, permettant aux dtenteurs de ces titres de ramasser de fortes mises, nest pas trangre ces hausses brutales. 11 Le 16 dcembre S&P abaisse sa note de A- BBB+, sa concurrente Moodys limite le 22 (de A1 A2). 12 Puisque le refinancement de la dette auprs de la BCE devient pratiquement impossible. Il faut en effet rappeler que la BCE fixe une note de crdit minimale pour accepter comme collatrale une dette dans le cadre de ses oprations de refinancement. Les nouvelles notes attribues par les agences de notation excluent de fait le recours au refinancement par la BCE. Car en fixant un seuil minimal lligibilit des titres, de facto les titres grecs risquent un moment dtre exclus des oprations de refinancement de la banque francfortoise. Comme nous verrons, la BCE suspendra ce critre dbut mai 2010. 13 Le budget prvoit la baisse dau moins 10% des salaires des dirigeants des entreprises publiques, le prlvement dun impt exceptionnel sur les grands profits et les grandes fortunes, une hausse des taxes sur le tabac et lalcool, le renforcement de la lutte contre la fraude fiscale et la rduction du budget de la dfense.

Les tergiversations de lUE

LUE, profondment divise, au lieu dteindre le feu, joue les Cassandre. Des voix autorises en Allemagne se font lourdement entendre. Pour indiquer (no bail out clause lappui) que la Grce doit faire face seule. Que la solidarit ne saurait jouer. Des dputs allemands du parti dAngela Merkel suggrent une solution : les Grecs nont qu vendre leurs les !... (On imagine aisment que les banques - dAllemagne ou dailleurs - lies au tourisme se porteraient acqureurs). De fait, en coulisses les ngociateurs sagitent. On sait bien dans les hautes sphres de lUE, quune faillite grecque serait catastrophique pour la zone euro dans son ensemble, et trs dsastreux pour les banques europennes (notamment allemandes et franaises) qui sont les principales crditrices et dtentrices de sa dette souveraine. Les Etats- Unis sen mlent et poussent ce quun plan daide soit mis en place. Obama envoie des messages pressants. En effet : les fonds de pensions tats-uniens sont de gros dtenteurs de titres de la dette grecque (le chiffre de 15 milliards deuros circule en sous-main). Outre-Atlantique on ne peut imaginer un dfaut sur ces titres, qui dtriorerait encore davantage lactif des fonds de pensions dj fortement dgrad par la crise financire de 2007-2009. Tout se passe cependant du ct de lUE comme si, avant dagir, il fallait au maximum faire monter la pression et la menace. Obtenir tout ce qui pouvait ltre et au-del de laustrit impose au peuple grec. Cette stratgie fonctionne assez bien. Prsente la mi-janvier 2010, une premire mouture du plan chafaud par le gouvernement Papandreou prvoit un accroissement des recettes - travers des hausses dimpts - denviron 7 milliards deuros et une contraction des dpenses de 3,6 milliards14. Le 2 fvrier, la Commission rend un jugement favorable, mais conditionnel. La Grce a adopt un programme ambitieux mais ralisable que nous soutenons. Mais si ses objectifs semblent menacs, elle devra prendre immdiatement des mesures supplmentaires. Pour appuyer ses efforts, nous allons mettre en place, pour la premire fois, un systme de surveillance intense et quasi permanent , explique alors Joaquin Almunia (Commissaire europen la concurrence). Le gouvernement Papandrou devra prsenter la mi-mars, la mi-mai, puis chaque
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Les mesures, pour certaines dj prsentes dans le budget 2010, comprennent le renforcement de la lutte contre lvasion fiscale, labolition des privilges fiscaux, une taxe exceptionnelle sur les grandes fortunes et des privatisations. Ct dpenses, les primes des fonctionnaires seront rduites, les CDD non renouvels, les hauts salaires bloqus, les dpenses des hpitaux et de larme diminues. La vente de biens publics est prvue.

trimestre un rapport, dtaillant chaque fois le chemin parcouru. Pour manifester que le message est bien reu, les autorits hellniques annoncent la veille de lexamen par la Commission des mesures supplmentaires qui viennent sajouter au plan prsent mijanvier15. La Commission accentue encore la pression pour toujours plus dconomies. Dans les mots de Jean-Claude Junker, prsident de lEuro group : La Grce doit intensifier ses efforts pour limiter son dficit public (). La Grce doit comprendre que les contribuables allemands, belges ou luxembourgeois ne sont pas prts faire les frais des mauvaises politiques budgtaires grecques . Il aurait d ajouter et des prts consentis la Grce par les banques des mmes pays , mais de ce commentaire-l, il sest abstenu. Sous la pression ainsi exerce par lUE, et en dpit de vives tensions sociales, la Grce prsente le 3 mars un troisime train de mesures, pour 4,8 milliards deuros dconomies supplmentaires16. Mesures bien accueillies par Berlin et Bruxelles .

25 mars 2010 : lentre en lice de la Troka

Le 25 mars, aprs des semaines de tractations, lUE abat ses cartes. Un compromis sur un plan daide est trouv. Mais lUE sentoure dune garantie de taille. Cest le FMI, grand ordonnateur des plans dajustements travers le monde depuis des dcennies, qui sera aux manettes, la fois pour prciser le dtail du plan et veiller sa bonne excution. On passe ainsi subrepticement dun gouvernement par les nombres (lUE se contentait dexercer une surveillance sur le respect des critres du Pacte de Stabilit, charge pour les pays dy satisfaire), la basse cuisine et au gouvernement par la main visible du FMI. Cest la condition impose notamment par lAllemagne, comme sil fallait punir le peuple grec. Finalement, le 2 mai, les ministres des Finances de lEuro group entrinent le mcanisme daide la Grce concoct par la Troka. Lconomie hellnique se voit accorder une aide financire de 110 milliards deuros sur trois ans, en contrepartie dun programme daustrit sans prcdent. Les mesures du nouveau plan viennent sajouter aux prcdentes (voir section 3 pour les dtails du programme)17.
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Telle lextension du gel des salaires dans toute la fonction publique en 2010, le recul de lge lgal de dpart la retraite 63 ans et de nouvelles hausses de taxes. 16 Parmi les nouvelles mesures : le relvement de diverses taxes (TVA, alcools, tabac, carburant, produits de luxe), de nouvelles coupes salariales dans la fonction publique et le gel des retraites. 17 Dans la foule, lUE opre un tournant majeur de sa doctrine, et cre deux sries de dispositifs institutionnels nouveaux : le FESF dun ct, le MES de lautre (cf. 20 ans daveuglement o ces dispositifs sont prsents).

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A ce moment on nage en pleine improvisation. Toujours prisonnier de sa doctrine de non-solidarit entre pays membres de la zone, il est bien pris soin daffirmer que le FESF a une vocation temporaire. Sa suppression est prvue pour la fin de 2013, avec lextinction annonce du prt La Grce. Le dispositif est donc conu comme ad hoc et temporaire. Sil faut rassurer les marchs il faut aussi ne surtout pas laisser penser aux Etats de la zone euro que cest un principe durable de solidarit qui sinstalle avec ces institutions nouvelles. Dans la foule, la BCE, soucieuse de garantir lintrt des banques et de la finance prend une dcision historique. Elle annonce quelle lve toute condition relative la notation de crdit pour les titres grecs quelle accepte comme collatraux pour refinancement. Dit autrement, la BCE incite les investisseurs financiers acqurir de la dette grecque, puisquelle sengage laccepter en contrepartie dargent frais. Cette mesure, une premire dans lhistoire de la BCE, sera maintenue jusqu nouvel ordre .

3. La dette souveraine : de quoi parle-t-on ?

Avant de poursuivre, sans doute convient-il de sarrter quelques instants sur les origines et la composition de la dette grecque. Ainsi que sur les motifs qui expliquent que la crise ait pris un tour si aigu.

Origines de la dette
Sur la dette grecque, on na jamais entendu quun seul discours. Celui des cranciers qui soudainement, aprs avoir prt pendant des dcennies et souvent des taux trs bas (proches des taux allemands sur la priode 2001 2008), ont vilipend les pouvoirs publics, les accusant de tous les maux. Si, incontestablement, les finances publiques grecques ncessitent une trs srieuse mise jour, tout ne tient pas lincurie des pouvoirs publics. Les origines et les causes de la monte de lendettement public sont multiples et bien plus complexes que ce qui est prsent dordinaire. Une premire cause du dficit public tient la nature du systme fiscal qui prvaut en Grce. Dans ce pays, le dficit budgtaire a en permanence dpass les critres de Maastricht, et ce malgr un taux de croissance du PIB trs dynamique pendant de longues annes. Avec une administration fiscale peu organise, disposant de peu de moyens, mine par le clientlisme et la corruption, la sousdclaration gnralise des revenus des fins de fraude fiscale est
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systmatique18. Les niches fiscales favorisant les hauts revenus sont lgion et lassiette de limpt est trs troite19. Elle lest dautant quune composant importante de lconomie - estime 25% du PIB par Schneider (2009) - relve de lconomie informelle (contre une moyenne de 14% dans la zone euro). Il en rsulte que le manque gagner fiscal atteint des sommets : les revenus des impts ont reprsent en moyenne 31,9% du PIB sur la priode 1995-2005, soit un niveau infrieur denviron 8,5 points la moyenne dans les pays de lUE 15 (Honjo et Chua, 2008). En Grce, comme dans de nombreux pays de la zone euro, le dficit est moins d limpcuniosit de lEtat qu une insuffisance des recettes. Et cette caractristique se rpte sur les autres composantes du systme fiscal (taxes indirectes en particulier). Cest ainsi que peu avant le dclenchement de la crise (2007), les recettes totales des administrations publiques slevaient 39,8% du PIB contre 46,2% pour les dpenses totales (OCDE, 2009). En Grce la comptition fiscale par le bas installe par le Trait de Maastricht a donc fait merveille. La Grce est championne ce palmars-l ! Du ct des dpenses, outre des excs manifestes lis aux pratiques clientlistes des gouvernements qui se sont succd, le conflit avec la Turquie (occupation dune partie de Chypre) a conduit des dpenses darmement extrmement leves en pourcentage du PIB20. A quoi il faut ajouter un dficit important hrit des Jeux Olympiques de 2004, jamais pong et report de budget en budget. Plus fondamentalement, comme on la rappel plus haut, le souci de maintenir une croissance leve (dans le cadre du rattrapage gnral engag par la Grce avec son entre dans la CEE) a but sur la hausse de leuro, dont lapprciation a pnalis la faible
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Flevotomou et Matsaganis (2007) estiment 10 % la sous-dclaration des revenus des fins de fraude fiscale, ce qui se traduit par un manque gagner de recettes fiscales de 26%. 19 La constitution accorde notamment aux armateurs une immunit fiscale, justifie comme une incitation retenir leur activit en Grce. Concrtement, le fisc ne peut tout simplement pas vrifier leurs comptes. De facto, les armateurs jouissent dun statut dextraterritorialit. La trs riche Eglise orthodoxe, le plus gros propritaire foncier du pays et dont les prtres ont le statut de fonctionnaires, a galement chapp pendant longtemps limpt. Depuis mai 2010, elle voit ses revenus imposs. Voir le blog de J. Quatremer, correspondant pour Libration Bruxelles. http://bruxelles.blogs.liberation.fr/coulisses/2011/06/la-gr%C3%A8ce-ou-les%C3%A9curies-daugias.html 20 La Grce est la nation dont le ratio dpenses militaires / PIB est le plus lev dEurope, (3,3% en 2007). De 1988 2008, la moyenne grecque aura t de 4% du PIB, contre 3,4 pour la Turquie ou 2,9 pour la France ou la Grande-Bretagne (Hebert, 2010). Selon le rapport 2010 du SIPRI, sur la priode 2005-2009, la Grce figure parmi les 5 plus importants acheteurs darmes conventionnelles au monde. Et faute dindustrie nationale, la Grce doit importer la quasi-totalit de son armement. Au grand bnfice de ses partenaires europens. Aussi, entre 2005 et 2009, elle a me me reprsent le 2 march dexportations darmement de lAllemagne, le 3 pour la France.

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conomie grecque. Avec un taux de change formidablement survalu compte tenu des caractristiques de son appareil productif, et prive de la possibilit de soutenir sa capacit exporter en maniant sa politique montaire et de change, lindustrie grecque a subi de plein fouet la concurrence internationale, comme en tmoigne le recul de lemploi manufactur (graphique 6), mais aussi plus directement encore le dsquilibre sans cesse plus grand dune balance commerciale structurellement dficitaire (graphique 7)21. Pour toutes ces raisons, au fil du temps, mcaniquement, le dsquilibre entre recettes et dpenses publiques sest traduit par un creusement du dficit du solde primaire dont leffet ngatif sur le dficit budgtaire est amplifi par la charge de la dette qui elle-mme na cess de crotre (graphique 8). Si lon ajoute cela quen Grce comme ailleurs la crise financire de 2007-2009 a eu un puissant effet acclrateur sur tous les dsquilibres que nous venons dindiquer, on comprend que lopration vrit de 2009 ait sonn lheure dun rveil brutal.

Le rle aggravant de la spculation

Sur la base de cette situation structurellement dgrade, la spculation - rendue possible par les nouveaux instruments dont la drglementation financire a favoris lexpansion - a jou un rle profondment dstabilisateur et aggravant. Dans cette affaire, comme pour la crise des subprimes, les CDS ( credit default swap ) sont en premire ligne. Pour comprendre ce qui sest pass en Grce il faut rappeler quun CDS peut tre compar une assurance souscrite par un crancier, dtenteur dun titre de crance pour se couvrir du risque de dfaut dun emprunteur. Le vendeur de la protection (qui est suppos assumer le risque en cas de dfaut) peroit en change du service offert une prime chance fixe paye par le dtenteur du titre qui cherche se couvrir contre le risque en achetant une protection. Cette prime est suppose assurer la contrepartie du remboursement des pertes si un vnement de crdit fix dans le contrat se produit. Le niveau de la prime de risque, qui se ngocie sur le march, est peru comme une indication de la qualit de crdit de lactif de

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Un point positif de lvolution du commerce extrieur grec est constitu par le trs fort dynamisme de ses exportations vers les pays dEurope orientale, notamment lAlbanie, la Bulgarie, la Macdoine, la Roumanie, auxquels ajouter la Russie et la Turquie (Honjo et Chua, 2008).

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rfrence22. Plus la prime dun CDS est leve, plus lactif sousjacent (dans notre cas un bon du trsor grec) est peru comme risqu. De mme, quand la situation dun emprunteur se dtriore, notamment lorsque sa note est dgrade, la prime verser pour une nouvelle opration de protection augmente. Les primes fluctuent donc en fonction de lvolution de la perception qua le march de la qualit de crdit de lactif considr. Evidemment, il existe un march des CDS non rgul et totalement opaque, sur lesquels les CDS schangent dans des contrats de gr gr. Dans le cas qui nous occupe, il suffit donc que le risque attach aux titres de la dette publique grecque augmente pour que la prime de risque revendique par les vendeurs de protection augmente. Leur intrt est donc que ce risque peru soit le plus lev possible. De surcrot les CDS sont des produits autonomes : les investisseurs peuvent librement acheter et vendre des CDS nus sur des obligations (des titres de dette) quils ne dtiennent pas. De ce fait, les spculateurs peuvent jouer sur le dfaut dun Etat vis--vis duquel ils ne sont pas exposs23. Et ils peuvent le faire en utilisant des procds trs puissants, avec des sommes trs rduites24. Cest comme si quelqu'un prenait une assurance-incendie sur la maison de son voisin. Il aurait alors tout intrt y mettre le feu pour toucher lassurance rsume Papandrou. Et cest bien sr ce qui advint. La spculation sur la dette grecque (relaye par et appuye sur les notes toujours plus dgrades des agences de notation25) a battu son plein. Les dtenteurs de CDS ont ainsi vu les primes qui leur sont alloues monter en flche, et ce risque pratiquement nul26. Le plus piquant de lhistoire est que tout indique quun des principaux spculateurs ayant provoqu la hausse des taux dintrt sur la dette grecque (et donc sur les primes verses au titre des CDS) est : la Banque amricaine Goldman Sachs, celle-l mme qui ayant prpar les comptes grecs pour lUE savait fort bien et longtemps lavance quil y avait quelque chose et beaucoup dargent - faire sur les CDS !...
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Pour simplifier, la prime est gale la diffrence entre le taux dintrt de lobligation vendue par le pays et le taux dune obligation rpute non risque (le Bund allemand). 23 Cette pratique est lobjet de vives critiques, jusques et y compris de la part de diffrents groupes au Parlement Europen. Mais pour lheure, la Commission soppose son interdiction http://www.europarl.europa.eu/pdfs/news/expert/infopress/20110128IPR12779/2011 0128IPR12779_fr.pdf 24 La mthode principale consiste procder des achats ou ventes dcouvert en spculant sur la hausse (ou la baisse) future ( terme) dun titre quelconque. Pour ce faire ils peuvent spculer sur des masses trs importantes en nengageant quune partie trs rduite de cash. 25 Une sorte de bulle se cre : en effet pour les agences de notation les primes verses sur les CDS reprsentent une valuation objective de la qualit de remboursement dun Etat. En augmentant elles conduisent les agences dgrader les notes de la dette publique. Celle-ci dgrade, les primes demandes sur les CDS augmentent, et le jeu spculatif se dveloppe. 26 Il faut en effet rappeler, quen cas de dfaut, les assureurs sont les premiers faire faillite. La crise de 2007-2009 est venue rappeler cette vrit.

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4. Le plan de la Troka, sa philosophie et ses grandes orientations

Cest finalement le 2 Mai 2010 que les ministres des Finances de la zone euro entrinent lactivation du plan daide la Grce27. Le lendemain est sign le Mmorandum daccord qui quelques jours plus tard sera approuv par le Parlement. Ds aujourdhui, nous nous mettons au travail pour accomplir un miracle grec demain dclare alors Papandrou.

La philosophie du plan
Il serait fastidieux dnoncer une une lensemble des mesures et des rformes que la Grce sest engage mettre en uvre. Il nous parat plus opportun et judicieux dinsister sur les principes et la philosophie qui les inspire. Comme le plan grec est le premier de cette espce et quil inaugure une srie de plans analogues il vaut de sy arrter un instant. Quintroduit donc de nouveau ce plan suscit par la crise des dettes souveraines, et qui servira de modle ceux qui suivront ? 1) Premier trait saillant, lUE pas plus que le FMI, ne sen prend aux conditions permissives et aux facteurs lorigine des crises souveraines. Lexplosion de la dette souveraine est envisage comme un problme de finances publiques, quil faut traiter comme tel, en rduisant les actions ce primtre : abaisser la dpense, augmenter les recettes 2) Dans les dispositifs mis en uvre, on assiste une vraie rvolution. Par rapport aux instruments de contrle qui prvalaient jusque-l (la mise en uvre des PDE drivs du Pacte de Stabilit et de Croissance), la rupture est complte. Elle porte sur deux points. Cest la fin du soft control . Au gouvernement par les nombres , distance et abstrait est substitue lentre brutale de la main visible des experts , bureaucrates et contrleurs de la Troka. Chaque mesure du plan est prcise, dtaille, son timing est fix. Du reporting est organis pour vrifier que chaque mesure a bien t mise en place. Laide dbite en tranches dpend de la bonne excution des mesures prvues dans la tranche prcdente. Le prt est susceptible dtre suspendu si le plan nest pas excut.
Le 9 Mai, le conseil dadministration du FMI approuve son tour le plan.

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Ce faisant, le choix des mesures susceptibles de permettre le retour lquilibre nest plus de la prrogative de lEtat national, comme ctait le cas avec les PDE. Les mesures appliquer doivent recevoir lassentiment de la Troka. En pratique elles sont souvent dfinies et imposes par elle.

3) Un autre point remarquable est que lUE renonce sa propre souverainet dans le traitement de ses difficults internes. En salliant au FMI, rig en bailleur de fonds associ, elle donne sur le traitement des dficits publics des Etats membres (et donc sur la question de la gestion de sa propre monnaie) un pouvoir de dcision (et de nuisance, nous y reviendrons28) des acteurs externes, en loccurrence un bailleur de fonds multilatral o sexerce linfluence puissante des Etats-Unis et dont les processus de prise de dcisions se font sur des critres financiers, bien loin des considrations et compromis politiques qui ont toujours caractris lhistoire de la construction de lUE. 4) Sur les principes qui animent le plan, il sagit dun mtin du dogme et des savoir-faire du FMI, expert s-plans dajustements sil en est, et de la vision librale de lUE dominante et agissante, aujourdhui comme depuis deux dcennies au moins Bruxelles. Cest ainsi quon mle et additionne des mesures brutales de rduction de la dpense publique, et notamment en coupant durement dans les effectifs de la fonction publique et la dpense sociale (retraites et sant publique sont lobjet dattaques violentes), avec des rformes dites structurelles visant installer les logiques et les rgulations de march l o elles ne dominaient pas totalement. Contraction de la dpense et du domaine public dun ct, durcissement des ajustements de march et privatisations de lautre sont les deux sources dinspiration du plan. Une sorte de revival en grand du Consensus de Washington que daucuns prtendaient enterr, et auquel la nouvelle alliance conclue entre lUE et le FMI redonne vie et prgnance.

et son modus operandi : un cocktail explosif de coupes dans les dpenses sociales et de hausses dimpts

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Cest ainsi quen Juin 2011, le FMI sest refus un temps verser sa contribution la 5me tranche du prt (soit 3,3 milliards deuros sur les 12 milliards deuros programms) prvu dans le Plan de mai 2010, conditionnant ce versement la validation par le Parlement grec dun nime plan daustrit. Cette attitude du FMI a contribu tendre encore une situation dramatique en faisant planer le risque dun dfaut de la Grce, afin dobtenir de ce pays un durcissement sans prcdent de laustrit et un vaste programme de privatisations (voir section 6).

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En pratique le prt porte sur un montant de 110 milliards deuros tal sur trois ans, au taux (trs lev) de 5% en quivalent taux fixe. Les Etats de la zone euro contribueront hauteur de 80 milliards, sous forme de contrats de prts bilatraux29. Le FMI apporte le solde sous la forme dun accord de confirmation, linstrument de prt standard de linstitution. 45 milliards deuros seront dbloqus ds la premire anne : 30 milliards venant des quinze partenaires de la Grce et quinze milliards du FMI (Tableau 1). Les premiers dcaissements interviendront avant le 19 mai, date laquelle la Grce est tenue de rembourser prs de 9 milliards deuros ses cranciers internationaux30. Ainsi la Grce pourra faire face ses chances financires et rembourser sa dette arrive maturit sans tre contrainte recourir aux marchs qui exigent delle des taux prohibitifs. En contrepartie, le gouvernement grec engage son pays dans une cure daustrit considrable dont lobjectif est de rduire le dficit public de 11 points du PIB sur trois ans, soit 30 milliards deuros dconomies, pour ramener le dficit public sous le seuil des 3% dici la fin 2014. Un objectif de toute vidence totalement non raliste. Pour latteindre, des mesures nouvelles sont prises et viennent sajouter celles dj annonces par le gouvernement au cours des trois premiers mois de lanne. Les efforts budgtaires se concentrent en dbut de priode, principalement en 2010 et 2011 (tableau 2 pour une synthse chiffre des mesures). Alors que le dficit public est estim 13,6% pour 2009, les autorits hellniques se fixent comme objectif de le ramener 8,1% lanne suivante (graphique 2)31. Sur le fond, comme on la indiqu, le plan associe et mle des dispositions qui touchent directement la gestion des finances publiques avec des mesures consistant en des rformes structurelles .

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La contribution des Etats membres de la zone euro est calcule en fonction de leur poids relatif dans le capital de la BCE. Au total, lAllemagne contribuera ainsi hauteur de 22,4 milliards deuros (8,4 milliards la premire anne), la France pour 18,8 milliards (6,3 milliards) et lItalie pour 14,7 milliards (5,5 milliards). 30 Au total, 13 dcaissements sont programms entre mai 2010 et juin 2013. 31 Le dficit 2009 sera finalement mesur -15,4% par Eurostat. En 2010, il sera de -10,5%.

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Mesures visant directement les finances publiques

a) Les coupes budgtaires sont massives et la fonction publique est place en premire ligne. Trois mesures phares doivent tre retenues : 1) gel des salaires des fonctionnaires pendant trois ans et rduction des effectifs partir de 2012 en supprimant les postes de contractuels et en respectant la rgle du nonremplacement de quatre fonctionnaires sur cinq partant en retraite, 2) les 13me et 14me mois sont supprims32, 3) coupes drastiques dans les dpenses de fonctionnement et les investissements publics, et rduction massive des subventions aux entreprises publiques : un moyen prouv pour rendre leur privatisation invitable et prcipiter leur venue. b) La rforme des retraites visant elle aussi allger lengagement public constitue certainement lun des dossiers les plus durs quant ses effets sur le peuple grec. Outre la suppression des 13me et 14me mois de pension, lge de dpart la retraite des femmes (alors 60 ans) doit tre align sur celui des hommes, 65 ans, dici 2013. Sont galement prvus, et la liste est longue : laugmentation de la dure de cotisation de 37 40 annuits dici 2015, linstauration dun ge minimum de dpart la retraite 60 ans, lajustement automatique, tous les trois ans, de lge de dpart la retraite en fonction de lesprance de vie ( partir de 2020), lextension de la base servant au calcul des pensions toute la carrire professionnelle (et non plus sur les 5 dernires annes) et la rduction drastique des mtiers considrs comme pnibles . Pour limiter les dparts anticips la retraite, tout assur partant en retraite anticipe doit tre pnalis par une dcote. c) La sant publique est un autre domaine privilgi par les coupures du plan. Pour rduire le cot de la prise en charge des mdicaments, diverses mesures doivent tre prises comme inciter la consommation de gnriques, rduire le nombre des mdicaments remboursables et accrotre la participation financire des patients. En matire dorganisation, toutes les activits lies la sant devront tre regroupes sous lgide du mme ministre. d) En parallle ces coupures est mise en place une forte hausse de la pression fiscale. Les taux de TVA sont relevs (de 21%
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En contrepartie, les agents percevant un salaire infrieur 3 000 euros brut me me auront une prime annuelle de 1 000 euros. De mme, les 13 et 14 mois de pension pour les retraits du public et du priv seront supprims, soit de facto une baisse des retraites denviron 15%. Pour les pensions infrieures 2 500 euros, une prime de 800 euros fera office de compensation.

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23% pour le principal) et leur assiette est largie. Une srie dimpts et de taxes sont augments - sur lalcool, les boissons non alcoolises, le tabac, les carburants, les biens de luxe -, de mme que limpt sur les hritages et les donations. De nouvelles taxes seront galement cres, comme sur les jeux dargent, sur les avantages en nature, une taxe verte sur lmission de C02, sur les constructions illgales ou encore sur les bnfices des entreprises les plus rentables. Dans le mme temps sont mises en place une srie de mesures trs prcises pour sassurer dun meilleur prlvement de limpt33.

Rformes structurelles et privatisations

Pour accompagner ces purges - et ici se lit en toutes lettres la patte du FMI dont cest une spcialit avre - est mis en place un vaste programme de rformes dites structurelles. Trois grandes rformes visent les dpenses publiques, le march du travail et le march des biens : 1. La fonction publique doit tre rvolutionne : rforme de la procdure de recrutement. Mise en place dune plateforme lectronique denchres et dappels doffres. Publication en ligne de toutes les dcisions relatives aux dpenses publiques. Enfin, une vaste rforme territoriale ( Callicrats du nom de lun des architectes du Parthnon) est annonce. Elle prvoit un nouveau dcoupage administratif du territoire par la suppression des dpartements et la fusion des municipalits selon le nombre dhabitants, afin de rduire le nombre dlus et le personnel des collectivits locales. 2. Linvitable flexibilisation du march du travail fait lobjet dattentions et de mesures spcifiques. Rvision du systme des ngociations salariales et contractuelles dans le secteur priv, facilitant la mise en place dune rmunration lie la performance, instauration daccords territoriaux qui permettront de fixer des augmentations de salaires en dessous de celui des conventions collectives . La lgislation du travail est assouplie en prolongeant un an les priodes dessai pour les nouveaux salaris, et en facilitant les licenciements34. La loi devra galement permettre la fixation de salaires infrieurs aux minima sociaux pour crer des emplois pour les groupes risque (jeunes
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A titre dillustration, les contribuables seront tenus de fournir avec leur dclaration de revenus les reus de TVA pour leurs achats de biens et de services. 34 En augmentant le seuil minimal pour lactivation des rgles sur les licenciements groups et le recours au travail temporaire. Le niveau global des indemnits de licenciement doit tre rduit, de mme que le cot des heures supplmentaires. Le salaire minimum sera gel pendant trois ans.

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et chmeurs de longue dure). Et pour lutter contre le travail au noir, ladministration devra renforcer les contrles. 3. Privatisations et libralisation du march des produits. LEtat doit soutenir la cration dentreprises et simplifier les procdures denregistrement ; transposer dans le droit national la directive Services (ex-directive Bolkestein). De mme, toute une srie de mesures doivent tre prises pour rduire les restrictions juridiques et/ou montaires pour exercer des professions rglementes (pharmacien, notaire, architecte, professions comptables). Du ct des entreprises publiques, lEtat devra rformer les secteurs du fret (rail et route) et libraliser celui de lnergie. Les activits seront restructures, les effectifs et cots rduits, les rseaux de transport rationaliss et les tarifs augmenteront. En pratique cependant, le programme de privatisations, prvues en quantits limites dans le Mmorandum, va sans cesse gagner en ampleur. LEtat grec sera conduit dpasser largement ses obligations contractuelles . La vente des biens publics va au cours de lexcution du plan apparatre comme lexpdient auquel recourir de plus en plus systmatiquement pour combler le manque de recettes. Car comme nous le verrons, celles-ci vont se rvler trs infrieures ce qui tait programm. Enfin dans le cadre dune rforme de la supervision bancaire il est prvu de mettre en place un fonds de stabilit financire, indpendant , entirement financ par le gouvernement avec pour mission de recapitaliser les banques lorsque les fonds propres feront dfaut. Des conomies en tout donc, mais pour les banques de la recapitalisation sur fonds publics !

5. Lexcution du Plan et son chec

Un an aprs, la trs grande majorit des mesures ou rformes, qui suivant le Mmorandum devaient se mettre en uvre au cours de la premire anne, lont bien t.

Une mise en uvre au pas de charge

Le Parlement a vot toutes les mesures budgtaires prvues dans le Mmorandum : laugmentation des impts indirects (TVA, alcool, tabac) et directs (impt exceptionnel sur les entreprises les plus profitables, prlvements sur les revenus les plus levs), la cration de nouvelles taxes (sur llectricit pour les mnages, sur les biens de luxe), la rduction de la masse salariale dans la fonction
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publique (gel des salaires et des embauches, suppression de deux mois de salaire35,, non renouvellement des dparts (de 4 dparts la retraite sur 5), la baisse globale des retraites36. De mme en est-il pour les rformes structurelles prvues dans le plan. Ainsi de la rforme des retraites publiques et prives, une des conditions pour le dblocage de la seconde tranche et compose en troite collaboration avec le FMI, lUE et la BCE, qui a t adopte en juillet (Karamessini, 2010). De mme une premire rforme de la sant, dont lobjectif est de maintenir les dpenses publiques de sant en de de 6% du PIB, a t vote en fvrier 2011. La liste des mdicaments non remboursables a t toffe et la participation financire du patient aux frais augmente. La rforme de ladministration publique locale et rgionale adopte le 27 mai 2010 est en marche. Elle doit conduire la rduction du nombre dagents de 25 000 personnes ainsi qu la baisse des cots de fonctionnement. En matire de flexibilisation du march du travail, une premire loi a t vote en juillet 2010 instaurant des rmunrations infrieures au salaire minimum pour les groupes en difficult. Les minima sociaux sont galement gels jusqu lt 2012 et les rgles en matire de licenciement assouplies. En dcembre, une seconde loi rformant la procdure darbitrage et la mdiation (dans le but de faciliter la mise au chmage) a t vote. Entre autres douceurs rserves aux salaris grecs, les entreprises peuvent maintenant dnoncer les conventions collectives de branche si elles les estiment trop contraignantes. Dans le mme esprit le recours au temps partiel est facilit et la priode dessai passe de deux mois un an. Le programme de privatisations enfin, est en expansion continue. Bien que les privatisations ne fassent pas partie explicitement du Mmorandum, le gouvernement annonce en juin 2010 un vaste programme de privatisations entre 2011 et 2013, devant rapporter 7 milliards deuros, dont 1 milliard en 2011. LEtat sengage galement vendre ou mettre en concession son parc immobilier. La pression exerce par la Troka est intense. En fvrier 2011, suite leur troisime inspection de contrle du droulement des contreparties du plan daide, les experts de la Troka exhortent le gouvernement engager une acclration dcisive pour augmenter son objectif de privatisation de 7 milliards deuros de

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Soit une baisse de 12 16 % du traitement annuel des fonctionnaires par rduction des primes, y compris celles de Pques, dt et de Nol. 36 Globalement, les pensions ont baiss en moyenne de 9%.

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recettes dici 2013, 50 milliards lhorizon 2015, 15 milliards devant tre engrangs dici la fin 2012. Malgr lindignation que suscitent ces demandes le gouvernement entrine lannonce de la Troka. Le 15 avril, le premier ministre annonce son plan de privatisation. Les cessions devront rapporter au total entre 12 et 16,5 milliards deuros dici 2013, dont 2 4 milliards cette anne. A terme, toutes les entreprises publiques seront concernes par une privatisation partielle, totale ou une rduction de participation : les transports (rail), la banque, les infrastructures (autoroutes, ports et aroports), lapprovisionnement en eau et lassainissement, lnergie, les tlcommunications, et lindustrie du jeu. Enfin, un premier portefeuille de terrains sera propos la location des investisseurs trangers : on ne sait si les iles revendiques par les dputs du Bundestag font partie du lot. Avec le temps, ce programme ne cesse denfler37. Pour un rsultat calamiteux : lchec du plan Un an aprs sa mise en uvre les rsultats sont spectaculaires. Mais il ne sagit pas ncessairement de ceux esprs ou annoncs. Selon la Banque centrale de Grce, le pouvoir dachat a recul en moyenne de 9%, alors que linflation slve 4%38. Consquence, la demande interne est lagonie : la consommation des mnages a chut de 4,5% en 2010, alors que linvestissement est en chute libre (-16,5% en 2010). Les exportations, malgr la baisse des cots salariaux le cot unitaire du travail a recul de 1,1% en 2010 -, continuent dtre entraves par un euro par trop survalu pour lconomie grecque. Tous les moteurs de la croissance sont au point mort. Consquence, la rcession sest structurellement installe depuis deux ans (-2% en 2009 et -4,5% en 2010). Et les prvisions du FMI pour 2011 ne sont gure plus optimistes (-3%). Les entreprises licencient en masse, les fermetures dentreprises se multiplient. Il nest donc pas surprenant de voir le chmage senvoler prs de 16%. Les jeunes plus encore que par le pass sont sacrifis39.
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Finalement le 29 juin 2011, sous la pression de la Troka, 50 milliards deuros de privatisations seront avaliss par le Parlement grec. 38 Il est sans doute utile de rappeler que les retraits et les catgories sociales les plus vulnrables, doublement touchs par la baisse nominale de leurs revenus (baisse des salaires et des pensions) et la hausse de la fiscalit, essentiellement indirecte (TVA) sont les premires victimes des plans mis en uvre. 39 Au premier trimestre 2011, Le taux de chmage s'est lev 15,9%. La tranche dge des 15-29 ans est la plus touche avec un taux de 30,9%.

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Bref : comme tous ces chiffres en attestent, un an aprs sa mise en uvre, lchec du plan est patent. Le Mmorandum en effet poursuivait deux objectifs : rduire le dficit public et lendettement, et restaurer la crdibilit de la Grce afin de lui permettre de revenir sur les marchs ds 2012, pour y emprunter les sommes ncessaires au paiement de ses chances. Aucun de ces objectifs ne sera atteint. Dune part, la brutalit de la rcession fait quen dpit des efforts de ladministration pour augmenter les recettes, les revenus fiscaux naugmentent pas comme prvu. Consquence, lajustement se fait encore plus sur la rduction drastique des dpenses publiques qui multiplie leffet rcessif du plan. Dautre part, le plan na aucunement restaur la confiance des marchs : les taux 10 ans se maintiennent plus de 15%40. Il est donc exclu que la Grce, comme prvu dans le plan de la Troka, puisse revenir sur les marchs pour financer la partie de sa dette non couverte par le prt de la Troka. Aussi un an aprs sa mise en uvre il nest plus question que de la ngociation dun nouveau prt, afin de tenter dviter mais le pourra-t-on ? une restructuration gnrale de la dette.

6. Pour Conclure : Aprs lchec, la cacophonie du refinancement

On croyait avoir touch le fond. Mais il nen est rien. Le meilleur ou presque est encore venir. Car la discussion autour du 2me nouveau plan daide, devenu indispensable, a mis en vidence des dissonances majeures au sein de la Troka. Les points daccord entre les partenaires de la Troka sont simples noncer. Ils sont au nombre de deux : La Grce doit ajouter de laustrit laustrit, en imposant des sacrifices son peuple encore plus importants, au risque videmment de dpasser toutes les limites et de provoquer une explosion sociale. La Grce doit tendre et tendre encore ses privatisations. Le domaine public est la variable dajustement de la crise financire. Lchec du march se traduit donc par cela : travers 50 milliards de privatisations supplmentaires, toujours plus de march !

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Au mois de juin 2011, les taux grecs ont atteint des sommets. Le 17 juin, le taux 10 ans culmine un plus haut historique 18,3%. La veille, le taux 2 ans a un temps excd les 30% ! La tension sur la Grce a galement pouss la hausse les taux 10 ans du Portugal et de lIrlande plus de 10%.

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Jusquici les choses sont simples puisquil sagit de dpouiller la Grce de ses actifs et ses classes moyennes et pauvres (qui comme toujours supportent lessentiel de lajustement), de leurs maigres revenus. L o les choses se compliquent, cest lorsquil sagit pour les partenaires associs dans la Troka de se mettre daccord sur une vision du futur : comment sortir du chaos cr par la crise financire ? Ici plus que jamais lenjeu est de taille, car la Grce sert de cobaye. Ce qui sera dcid fera rfrence pour la gestion des dettes souveraines des autres pays de lUE frapps par la crise. Deux conceptions sopposent : - Emmens par lAllemagne, certains pays membres de lUE sont prts participer un nouveau prt une condition majeure : procder une restructuration de la dette impliquant les cranciers bancaires privs qui devront ainsi tre amens assumer une partie du cot du reprofilage. En clair la restructuration (rebaptise reprofilage pour ne pas appeler les choses par leur nom) porterait sur 3 points : (1) abaisser les taux dintrt, (2) allonger la duration des remboursements, enfin, mais on hsite davantage, (3) faire assumer par les dtenteurs privs de la dette une partie du non-remboursement. Notons que lAllemagne - qui dfend ce point de vue - est ici cohrente avec ellemme et la position quelle a prise depuis longtemps - Cest ici que la BCE est sortie du bois en refusant la prconisation allemande, et en proclamant haut et fort quelle sopposera tout ce qui ressemble un vnement de crdit dans la gestion de la dette grecque41. La BCE se pose en effet en dfenseur intransigeant des cranciers en refusant tout ce qui ressemblerait un non-paiement de la dette telle quelle est aujourdhui constitue (capital, intrt, chelonnement des crances). Rien que a ! La BCE prcise en effet que par vnement de crdit elle entend toute modification de la gestion de la dette qui entranerait le fait que les dtenteurs de titres de la dette grecque pourraient exiger de leurs assureurs lexcution des
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Cette position de la BCE sexplique par plusieurs motifs. Lun dentre eux est quen cas de restructuration elle se trouverait elle-mme expose de lourdes pertes, se trouvant elle dpositaire ( travers diffrents protocoles) de plusieurs dizaines de milliards deuros dactifs hellniques (bons de la dette souveraine, ou actifs dposs par les banques grecques pour se refinancer) (Ruparel & Persson, 2011).

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contrats dassurance. En pratique on retrouve ici les fameux CDS : le march des vendeurs et acheteurs de protection . Avec les cranciers, ce sont les dtenteurs de CDS que la BCE veut aussi protger. Comme pour la crise des subprimes, les assurances sur les dfauts de crdit ne valent quautant que lon ny a pas recours Les primes empoches par les assureurs (en pratique des banques et des fonds de pension) sont ainsi dclares intouchables, puisque en cas de crise, tout est fait pour quils nassument pas les risques quils sont censs couvrir et pour lesquels ils sont rmunrs. Lannonce de la BCE, quaucun vnement de crdit ne peut avoir lieu, est si crdible que les agences de notation ont immdiatement traduit le message. Lintransigeance de la BCE, et donc les obstacles quelle dresse la mise en place du deuxime plan, sest traduite par une inquitude supplmentaire des marchs. La note de la dette grecque est passe en juin 2011 de B CCC, une chute de 3 crans, la plus basse des notes jamais attribues une dette publique non encore en dfaut42. Dans ce contexte, a fortement contribu alourdir le climat le refus du FMI de verser la cinquime tranche de crdit prvue au titre du Plan de 2010, et indispensable au refinancement des crdits venant chance en juillet 2011. Une pression gigantesque (orchestre mdiatiquement sur le mode de la tragdie venir) a ainsi t exerce sur la Grce pour la conduire proposer de nouvelles rductions de dpenses. Finalement, le Parlement grec adopte le 29 juin dune courte majorit un plan supplmentaire daustrit. Trs fortement conteste par la rue, ladoption du plan est prsente comme condition sine qua non du versement de la cinquime tranche. La dernire tranche prvue au titre du plan 2010 fut finalement dbloque, loignant provisoirement la perspective de dfaut. Mais au jour o sont crites ces lignes (mi-juillet 2011), rien nest vraiment rgl. LUE, la BCE et le FMI ngocient toujours les termes dun deuxime plan dont le montant stablirait autour de 115 milliards deuros. Les discussions sur ce plan ont t loccasion, jusqu lcurement, de ltalement des dissensions entre les partenaires de la Troka, et
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Une version du compromis qui a circul avec insistance au sein de la Troka portait sur ceci : un reprofilage de la dette grecque consisterait demander aux cranciers privs daccepter de refinancer la dette en changeant les bons arrivant chance contre de nouveaux bons chance reporte dans le temps. Mais l encore la BCE a pos ses conditions : cette opration ne pourrait seffectuer que sur une base volontaire , - cas qui exclut la mise en action des CDS. A dfaut la BCE use de menaces : elle naccepterait plus en dpt contre du cash les bons de la dette grecque qui lui seraient proposs par leurs dtenteurs. Finalement cette solution ne fut pas retenue. De mme une proposition franaise visant impliquer les cranciers privs sur une base volontaire neut pas lheur de plaire aux agences de notation et fut elle aussi carte.

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de leur complte absence de vue long terme. Pire encore, la totale incapacit de lEurope proposer une solution crdible a conduit un redoublement de la spculation financire contre dautres dettes souveraines : cest ainsi que les dettes portugaises et espagnoles ont vu leurs notes dgrades par les agences de notation avant que celles-ci ne sen prennent lItalie, 4ime conomie de la zone euro Limbroglio grec sest ainsi mu en imbroglio gnral. Et pour lheure en dpit des promesses qui avaient t formules ce pays, le nouveau plan daustrit vot ne sest pas traduit par la mise au point de la part de la Troka du plan annonc de refinancement. Rendezvous est donn la rentre de septembre pour ce faire, si dici l le feu na pas pris, ce qui videmment ne peut nullement tre exclu Plan daustrit adopt par le Parlement Grec le 29 juin 2011 Le nouveau plan, intitul Cadre moyen terme de stratgie budgtaire et intgralement dict par la Troka, couvre la priode 2012-2015. Il reproduit lidentique les mesures du premier plan qui a failli. De surcrot, dici 2015, 28,4 milliards deuros dconomies supplmentaires sont programmes, pour moiti dues des hausses dimpts (15 milliards) et pour moiti des rductions des dpenses publiques (13,8 milliards). Pour lanne 2011, leffort supplmentaire est de 6,4 milliards. Parmi les mesures de recettes votes : Labaissement du seuil minimum dimposition de 12 000 8 000 euros par an, Linstauration dun impt exceptionnel de solidarit sur les revenus suprieurs 12 000 euros annuels (de 1% 5% selon leur montant), Cration dune taxe professionnelle de 450 euros en moyenne par an pour les professions librales et les autoentrepreneurs, De nouvelles augmentations de la TVA (notamment dans la restauration, sur les fleurs et les places de thtre), des taxes sur le fuel de chauffage, sur les signes extrieurs de richesse Le durcissement des critres pour les allocations sociales (y compris lindemnisation du chmage), La rduction de certaines retraites complmentaires, Lassouplissement du statut des fonctionnaires (possibilit de licenciement pour certaines catgories) et rductions cibles des salaires de la fonction publique, Durcissement du ratio dun dpart sur 5 la retraite renouvel 10,
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En matire de rduction des dpenses figurent : -

Compression des dpenses exceptionnelles de lEtat, des dpenses oprationnelles de larme et des dpenses dans le secteur de la sant.

Les mesures budgtaires sont accompagnes dun vaste plan de privatisations concernant leau, le gaz, llectricit, les transports, les banques et la poste. Les recettes sont censes rapporter lEtat 50 milliards deuros sur cinq ans, dont le montant doit tre affect la rduction de la dette. Pour loccasion, une agence de privatisation est institue dans laquelle des reprsentants de la zone euro et de la Commission europenne auront des postes dobservateurs. Le plus gros des cessions est prvu dici 2013. LEtat est galement tenu de chercher des exploitants privs pour son patrimoine foncier et immobilier.
Sources : Presse franaise.

Le calvaire endur par la Grce est exemplaire plus dun titre. Plusieurs enseignements peuvent en tre tirs.

1. Dabord sont frappantes limprparation totale des autorits de lUE et lampleur des dfaillances dans la construction institutionnelle de la zone euro.
Au moment de la survenue de la crise, avec les premires attaques spculatives sur les titres grecs, lUE est longtemps reste sans rponse. Aggravant par son silence et pire encore par lexpression de dissensions majeures entre certains des acteurs majeurs qui la constituent lampleur de la crise. Lorsquenfin lUE sest saisie du dossier, ce fut pour raliser que non seulement rien ntait prvu pour contrer des attaques spculatives contre les titres portant sur une partie de sa monnaie, mais de surcrot que le Trait interdisait toute action concerte ( no bail out clause). Les pages du Trait peine sches, il fallait en convenir et revoir la copie impose aux peuples dEurope, y compris ceux qui, comme en France lavaient rejet par rfrendum. Cest aux dfenseurs du Trait quil est donc revenu en toute hte de concevoir ce fameux plan B , dont durant la campagne rfrendaire on nous expliquait quil ny en avait aucun de possible. Bien sr on a toujours tort davoir raison trop tt. Mais il ne fallait pas tre grand clerc pour pointer les dfaillances multiples dun Trait taill sur mesure pour les marchs financiers. Il reste que, comme la crise le montre, ce nest plus seulement dun plan B que lEurope a

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besoin, cest de A Z que la conception de la zone euro doit tre repense, si du moins lon veut assurer sa prennit.

2. Le plan lui-mme : une stratgie du choc ?

Il convient dabord de rappeler combien lindigence des principes sous-tendant le plan concoct par la Troka est consternante. Comme on la rappel, tout est trait comme sil sagissait dun problme de finances publiques. Et quil ne sagissait que de faire saigner la bte, tout en coupant drastiquement dans les dpenses. Aucune leon sur ce que livre la crise grecque sur la manire dont la zone euro sest mise dans la main des marchs, na t tire. Pas plus dailleurs que nont t tires les leons de lexplosion en vol du modle de la finance globale drgule, qui a jet bas lconomie mondiale en 2007-2009. Au-del, on ne peut qutre frapp par un paradoxe. Alors que la crise est dabord et avant tout celle de la finance drgule, que les dettes publiques elles-mmes nauraient ni connu cette ampleur, ni t attaques comme elles lont t sans la prgnance des marchs financiers, le traitement de la crise, non seulement ne revient sur rien des causes relles, mais au contraire accrot encore le pouvoir des marchs financiers. Cette fois en mettant les finances publiques sous leur contrle strict dans le seul but de garantir le paiement des cranciers. Mais sagit-il vraiment dun paradoxe ? Tout se passe en effet comme si les autorits qui nous gouvernent navaient rien appris de la crise. Et aprs avoir annonc quelques mesures cosmtiques, elles navaient dautre objectif que de reprendre leur course sur le mme chemin, comme si rien ne paraissait plus urgent et important que de poursuivre la marche en avant de la finance. La mise sous tutelle des budgets publics que prvoient les dispositions sur le semestre, le Pacte pour leuro - venant complter et encadrer des plans de restructuration des budgets et des finances publiques43 - affirme ainsi une claire volont de poursuivre dans cette voie mme qui a conduit au chaos 2007-200944. Last but not least, il est essentiel de rappeler que comme la suite la montr, le plan tait non seulement injuste et impraticable, mais aussi
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Que ces plans soient directement imposs par la main visible de la Troka comme en Irlande, en Grce ou au Portugal, ou par les mains invisibles des marchs comme dans la plupart des autres pays de la zone euro, qui vivent sous la terreur de voir dgrader la note attribue leurs dettes souveraines par les agences de notation, dont comme chacun le sait, la clairvoyance et lintelligence se sont affirmes plein pendant toute la priode qui a prcd la venue de la crise 44 Sur ce point voir 20 ans daveuglement

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et surtout quil tait bti sur une contradiction essentielle : car cherchant augmenter le solde budgtaire, il installait la rcession et provoquait la chute des recettes fiscales. Comme beaucoup lavait alors annonc, il ne pouvait quchouer. Le plus stupfiant est que le deuxime plan daide la Grce qui se concocte aujourdhui poursuit dans cette ligne exacte. Avec en prime, travers les privatisations et les plans de rformes structurelles qui prennent une ampleur ingale, une forte acclration de la marche force vers la libralisation totale de lconomie impose au pays. Comme si dlibrment on appliquait l une stratgie du choc . Profiter de la crise pour imposer des mesures qui sans elle, nauraient jamais pu tre imposes. Pourtant chacun le sait, le nouveau plan ne pourra au mieux que permettre de gagner du temps. Pour que la Grce puisse faire face sa dette (si elle nest pas restructure), des estimations effectues rcemment soutiennent quil faut quelle dgage un excdent budgtaire primaire de 6% par an pendant de nombreuses annes. Mme si ce fardeau est surestim par ces analyses, il se prsente, videmment, comme totalement hors de porte. Quon le veuille ou non, dautres solutions que celles appliques aujourdhui par la Troka doivent tre imagines et mises en uvre. Dans cette voie alternative de la restructuration de la dette grecque, faire payer aux banques crditrices prives une partie du fardeau, est un moment oblig. Mais cette restructuration elle-mme na de chance daboutir que si lUE rsolument scarte de la domination quexercent aujourdhui les marchs financiers. Sur ce point nous ne pouvons ici que ritrer les analyses et les propositions du Manifeste, comme du dernier ouvrage des Economistes Atterrs. Le moins que lon puisse dire, est que les volutions actuelles nont pas fait perdre de leur pertinence ces propositions. Il faudra cependant aller plus loin encore. Car, et ce sera notre dernier mot, il faut garder lesprit que la descente aux enfers de la Grce reste fondamentalement lie son impossibilit dassumer sa position en Europe avec le niveau actuel de leuro. Les asymtries de comptitivit ne se sont pas rduites au cours du temps. Avec lapprciation de leuro elles se sont au contraire creuses. Si lon veut conserver lUE et la zone euro, la mise en place de mcanismes visant la rduction de ces asymtries est indispensable. Dune manire ou dune autre, il faudra revenir des budgets de type fonds structurels permettant aux pays les moins dots de la zone de bnficier daides communautaires pour leur permettre dentrer dans de nouvelles trajectoires. Les bricolages actuels ne peuvent
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permettre que de gagner du temps. Si celui-ci nest pas mis profit pour concevoir et implmenter un nouveau dpart pour lEurope, nen pas douter, rapidement les mmes questions qui se posent aujourdhui propos de la Grce resurgiront, ici ou l au sein des pays membres de la zone euro, telles quen elles-mmes

Post Scriptum Laccord du 21 Juillet : Un trompe lil qui marque une nouvelle avance des marchs financiers.
A lheure de mettre en ligne cette note, laccord du 21 Juillet sur le refinancement de la dette grecque est la une de la presse. De nouveau, et au moins pour la troisime fois (aprs lannonce de la cration du FESF et celle de MES) on entend les hourra des europistes. Accord historique ! On vous lavait bien dit : cest au pied du mur quon voit le maon !! etc De quoi sagit-il ? Lannonce du 21 Juillet qui conclut le sommet consacr la Grce et la zone euro est en effet importante. Il sagit dune nouvelle tape de la crise financire et dun nouvel ensemble de mesures prises par lUE pour tenter dy faire face. Trois remarques sont essentielles 1. Sur un point cl, la BCE a d manger son chapeau. En dpit de ses menaces et dclarations, la dette grecque est restructure. Et profondment comme on le verra. Il aura donc fallu plusieurs mois et frler la catastrophe pour que la BCE admette lvidence. La dette grecque et le rgime qui a t impos ce pays, sont insoutenables. Imperturbable, en dpit de toutes ses dclarations passes, la BCE dclare cependant lissue du sommet que la restructuration annonce ne constituera pas un vnement de crdit ! Et quen tout tat de cause, elle se prpare faire face ! On verra plus bas, que la BCE na pas tout perdu dans le nouvel accord, et quelle a ses propres motifs de satisfaction 2. Le contenu de la restructuration, est moins clair quon ne le prtend. Deux points sont acquis Un nouveau prt de la Troka la Grce est mis en place Laide publique se montera 109 milliards deuros (qui viennent sajouter aux 41 milliards deuros prvus au titre de 2010 et non encore dbloqus). De plus, les taux dintrt sont abaisss (autour de 3,5%) et la maturit des dettes anciennes comme futures est allonge. La dette est restructure mais il ny a pas dabandons de crances. Il y aura bien participation du secteur priv. Une demande insistante de lAllemagne sur laquelle la Troka sest finalement aligne. Mais sur le contenu de cette participation les choses sont beaucoup moins claires. Fait hautement significatif, le lobby bancaire (400
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cranciers reprsents par Baudoin Prot, PDG de BNP Paribas, Joseph Ackerman, prsident de la Deutsche Bank, et un reprsentant de l'Institut de la Finance Internationale) tait prsent Bruxelles et a ngoci pied pied la participation des banques. Sur tous les points celles-ci ont eu gain de cause. Dabord la participation restera volontaire (lide dune taxe sur les banques propose par la France a fait long feu). Ensuite le lobby a obtenu que les cranciers puissent choisir entre plusieurs solutions : soit en maintenant leurs engagements mais en reprenant des titres de mme maturit, soit en refinanant la Grce avec des titres de maturit plus longue, soit enfin en vendant des obligations grecques avec une dcote. L'Institut de la Finance Internationale (le cur du lobby) a dj indiqu sa prfrence : il entend privilgier pour les cranciers bancaires un change des titres qui viennent chance jusqu' 2020 contre le rachat de nouvelles obligations trente ans condition quelles soient garanties par les titres europens les mieux nots. Comme le note Martine Orange ceci revient un transfert du risque du secteur priv vers le public. Car c'est l'Europe qui se porte garante en dernier ressort (Mdiapart du 22 juillet) 3. Enfin, dernire annonce : le FESF est appel voir ses comptences largies. Il serait autoris (tout cela doit valid par les instances nationales et communautaires de lUE) : procder des prts et/ou la recapitalisation de banques ; racheter de la dette sur le march secondaire, venant ici relayer la BCE qui ce rle tait jusquici rserv. Le FESF constituerait ainsi un canal supplmentaire permettant aux cranciers privs de se dfaire de titres de dette publique quils dtiennent Ce dernier point est essentiel. Il constitue tout la fois une victoire de la BCE qui ne souhaitait plus jouer ce rle et une norme avance pour les marchs financiers, qui en change dune participation volontaire trouvent ici un deuxime canal pour transfrer vers le public (le FESF) de la dette prive juge risque. Au total, le rsultat est bien que la dette grecque est allge. Pour autant on ne peut considrer que le problme grec est rsolu. Plus que jamais le pays est incit appliquer les multiples plans daustrit qui lui ont t imposs. Lheure est toujours laustrit tant en Grce que partout ailleurs en Europe. Et rien ne garantit dans ces conditions que les dettes des pays europens pourront tre acquittes. Ce dautant quon a pris soin de dclarer que ce qui a t fait pour la Grce, ne le sera ni pour lIrlande, ni pour le Portugal La zone euro est donc toujours en suspens. Du temps a t gagn, les problmes de fond ne sont pas traits. Dernire remarque : force est de constater que les dispositions arrtes au cours du dernier sommet constituent de nouvelles avances pour les marchs financiers : aprs stre assur le contrle des budgets publics travers le FMI et les plans de la Troka, les voici grce un FESF relook, disposer dun instrument de dfausse de la dette risque quils dtiennent. Ceci ajout au fait que les nouveaux bons maturit plus longue, ne seront mis (ou changs contre les bons existant) par les cranciers que sils sont garantis sur des obligations AAA, laisse penser que la contribution volontaire du secteur priv a su trouver de bien belles contreparties !
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On laura compris, en dpit des cris de victoires claironns de partout, on est loin des solutions soutenables attendues. Aucune des questions de fonds lgues par la crise financire et sa transformation en crise des dettes publiques na pour lheure t vritablement traite. Dans ces conditions la zone euro reste et restera une zone de temptes. BC, CL, le 23 Juillet 22011

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Rfrences Economistes Atterrs. (2011), 20 ans daveuglement. LEurope au bord du gouffre . Ed LLL. Flevotomou, M., et Matsaganis, M. (2007), Estimating Tax Evasion in Greece . Herbert, J-P. (2010), Le fardeau militaire de la Grce . CIRPES. Le dbat stratgique n176. Honjo, K., et Chua, D. (2008), IMF Country Report No. 08/147 . FMI. Karamessini, M. (2010), Crise de la dette publique et thrapie de choc , Chronique internationale de lIRES n127. OCDE. (1997, 2001, 2009), Etudes conomiques de lOCDE : Grce . Schneider, F. (2009), The Size of the Shadow Economy in 21 OECD Countries Using the MIMIC and Currency Demand Approach . Ruparel, R., et Persson, M. (2011), A house built on sand? The ECB and the hidden cost of saving the euro , Open Europe. SIPRI. (2010), Trends in international arm transfers Sterdyniak, H. (2011), Crise de la zone euro : il est urgent de changer dEurope dans 20 ans daveuglement. LEurope au bord du gouffre . Les conomistes atterrs.

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Annexe

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Tableau 1 : calendrier des dcaissements

Q2 5,5 14,5 20,0 2010 Q3 2,5 6,5 9,0 Q4 2,5 6,5 9,0 Q1 4,1 10,9 15,0 2011 Q2 Q3 3,3 2,2 8,7 5,8 12,0 8,0 Q4 1,4 3,6 5,0 Q1 2,7 7,3 10,0 2012 Q2 Q3 1,6 1,6 4,4 4,4 6,0 6,0 Q4 0,5 1,5 2,0 2013 Q1 Q2 1,6 0,5 4,4 1,5 6,0 2,0 30,0 80,0 110,0

FMI UE Total

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Tableau 2 : Mesures fiscales prvues dans le 1ier plan dassainissement (Milliards )

2010 Dpenses 1,100 Rduction de la masse salariale (fp) 0 Rduction effectif (fp) 0 Economies lies la nouvelle grille des salaires (fp) 1,500 Suppression des primes retraite (sauf petites) 0,350 Rduction des pensions (les + importantes) 0 Gel nominal des pensions 0 Conditions de ressources sur les indemnits chmage 0,400 Suppression de la 2nde tranche allocation solidarit 0,700 Fonctionnement de lEtat 0 Callicrats 0 Coupes transferts aux entreprises publiques 0,500 Coupes dpenses dinvestissement public 0 Bnfices des rformes structurelles dterminer Recettes 0,800 Hausse de la TVA de 10% (10% 11%; 21% 23) 0 Elargissement de lassiette de la TVA 0,200 Taxe essence 0,200 Taxe cigarettes 0,050 Taxe boissons alcoolises 0 Taxe boissons non alcoolises 0 Taxe biens de luxe 0 Taxe verte 0 Redevance jeux dargent 0 Licences jeux dargent 0 Prlvement spcial sur entreprises + rentables 0 Imposition forfaitaire des professions librales 0 Imposition des avantages en nature (voiture) 0 Spcification sur les revenus 0 Augmentation de la fiscalit immobilire 0 Amnistie sur les constructions illgales 0 Taxe sur les tablissements non autoriss Total mesures 0,455 Mesures de dpense 1,250 Mesures de recette Total mesures annuelles 5,800 En % du PIB 2,5 (fp) = fonction publique. 2011 0,400 0 0,100 0,500 0,150 0,100 0 0 0,300 0,500 0 0,500 0 1,000 1,000 0,250 0,300 0,050 0 0,100 0,300 0,200 0,500 0,600 0,400 0,150 0,050 0,400 0,500 0,800 2,550 6,600 9,150 4,1 2012 0 0,600 0 0 0 0,250 0,500 0 0 0,500 1,500 0,500 0 0 0,500 0 0 0 0,300 0 0 0,400 0,225 0 0,100 0 0 0,200 0 0 3,850 1,725 5,575 2,4 2013 0 0,500 0 0 0 0,200 0 0 0 0,500 0 0 4,200 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -0,725 0 0 0 0 0,100 0 0 5,400
-0,625

Total 1,500 1,100 0,100 2,000 0,500 0,550 0,550 0,400 1,000 1,500 1,500 1,500 4,200 1,800 1,500 0,450 0,500 0,100 0,300 0,100 0,300 0,600 0 0,600 0,500 0,150 0,050 0,700 0,500 0,800 16,35 8,95 25,3 11

% PIB 0,7 0,5 0,0 0,9 0,2 0,2 0,2 0,2 0,4 0,7 0,7 0,7 1,8 0,8 0,7 0,2 0,2 0,0 0,1 0,0 0,10 0,3 0,0 0,3 0,2 0,1 0,0 0,3 0,2 0,3 7,1 3,9 11

4,775 2,0

Sources : Graphique 2, 5, 7, 8: Base de donnes des Perspectives conomiques de lOCDE, n88. Graphique 1, 3, 4, 6 : Eurostat. Tableau 1 et 2 : FMI

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