CAS URBADÉCO CORRECTION

PREMIÈRE PARTIE : Choix du projet

1) CAF d’exploitation générés par chaque projet

Projet A 1 2 3 4 5
Chiffre 75000 78750 82688 86822 91163
d'affaires
-Charges -30000 -31500 -33075 -34729 -36465
d'exploitati
on
-Charges - 300 - 300 - 300 - 300 - 300
d'entretien
-DAP -29750 -19338 -12570 -11671 -11671
= Résultat 14950 27612 36743 40122 42727
avant IS
Résultat 9967 18408 24495 26748 28485
après IS
+DAP 29750 19338 12570 11671 11671
= CAF 39717 37746 37065 38419 40156
d'exploitat
ion
Projet B 1 2 3 4 5
Chiffre 75000 78750 82688 86822 91163
d'affaires
-Charges -30000 -31500 -33075 -34729 -36465
d'exploitati
on
-Charges - 400 -420 -441 -463 -486
d'entretien
-DAP -16000 -16000 -16000 -16000 -16000
= Résultat 28600 30830 33172 35630 38212
avant IS
Résultat 19067 20553 22115 23753 25475
après IS
+DAP 16000 16000 16000 16000 16000
= CAF 35067 36553 38115 39753 41475
d'exploitat
ion

VAN du projet A = - 91 667 + 39 384x(1,08)-1+ 37 396x(1,08)-2+ 36 697x(1,08)-3+

38 034x(1,08)-4 + 54 926x(1,08)-5 = 71 330
VAN du projet B = - 86 667 + 34 734x(1,08)-1+ 36 203x(1,08)-2+ 37 747x(1,08)-3+
39 368x(1,08)-4 + 49 578x(1,08)-5 = 69 176
3) Projets de montant différent

L_a_ _V_A_N_ _m_e_s_u_r_e_ l_’e_n_r_i_c_h_i_s_s_e_m_e_n_t_ _n_e_t_ _d_e_

_l_’e_n_t_r_e_p_r_i_s_e_ _g_én_ér_é _p_a_r_ _u_n_ _p_r_o_j_e_t_
_d_’i_n_v_e_s_t_i_s_s_e_m_e_n_t_._ _L_’o_b_j_e_c_t_i_f_ _e_s_t_ _d_o_n_c_
_l_o_g_i_q_u_e_m_e_n_t_ _d_e_ _m_a_x_i_m_i_s_e_r_ _l_a_ _V_A_N_
_i_n_d_ép_e_n_d_a_m_m_e_n_t_ _d_e_ _l_a_ _t_a_i_l_l_e_ _d_u_ _p_r_o_j_e_t_._
_A_i_n_s_i_,_ _c_e_ _c_r_i_t_èr_e_ _e_s_t_ _t_o_u_t_ _à _f_a_i_t_ _p_e_r_t_i_n_e_n_t_
_p_o_u_r_ _c_o_m_p_a_r_e_r_ _d_e_u_x_ _p_r_o_j_e_t_s_ _d_e_ _m_o_n_t_a_n_t_
_d_i_f_f_ér_e_n_t_._ _
4) Indice de profitabilité à 8 %

L_’i_n_d_i_c_e_ _d_e_ _p_r_o_f_i_t_a_b_i_l_i_t_é _e_s_t_ _l_e_ _r_a_p_p_o_r_t_ _e_n_t_r_e_

_l_a_ _v_a_l_e_u_r_ _a_c_t_u_e_l_l_e_ _d_e_s_ _f_l_u_x_ _d_e_ _t_r_és_o_r_e_r_i_e_
_d_ég_a_g_és_ _e_t_ _l_e_ _c_a_p_i_t_a_l_ _i_n_v_e_s_t_i_._ _C_e_ _c_r_i_t_èr_e_
_m_e_s_u_r_e_ _l_e_ _m_o_n_t_a_n_t_ _d_ég_a_g_é _p_a_r_ _u_n_ _e_u_r_o_
_i_n_v_e_s_t_i_._ _
IP = Valeur actuelle des flux de trésorerie / capital investi = 1 + VAN / C
Projet A : I_P_ _=_ _1_ _+_ _7_1_ _3_3_0_ _/_ _9_1_6_6_7_ _=_ _1_,_7_7_8_ _
Projet B : I_P_ _=_ _1_ _+_ _6_9_ _1_7_6_ _/_ _8_6_ _6_6_7_ _=_ _1_,_7_9_8_ _

C_h_a_q_u_e_ _p_r_o_j_e_t_ _a_ _u_n_ _i_n_d_i_c_e_ _s_u_p_ér_i_e_u_r_ _à _1_ _c_e_

_q_u_i_ _e_s_t_ _l_o_g_i_q_u_e_ _c_o_m_p_t_e_ _t_e_n_u_ _d_u_ _f_a_i_t_ _q_u_e_
_l_e_u_r_ _V_A_N_ _e_s_t_ _p_o_s_i_t_i_v_e_._ _
C_e_p_e_n_d_a_n_t_,_ _l_e_s_ _d_e_u_x_ _c_r_i_t_èr_e_s_ _d_o_n_n_e_n_t_ _d_e_s_
_c_l_a_s_s_e_m_e_n_t_s_ _c_o_n_t_r_a_d_i_c_t_o_i_r_e_s_._ _L_a_ _V_A_N_
_c_o_n_d_u_i_t_ _à _p_r_éf_ér_e_r_ _A_ _e_t_ _l_’i_n_d_i_c_e_ _c_o_n_d_u_i_t_ _à
_p_r_i_v_i_l_ég_i_e_r_ _B_._ _
E_n_ _e_f_f_e_t_,_ _u_n_ _e_u_r_o_ _i_n_v_e_s_t_i_ _d_a_n_s_ _l_e_ _p_r_o_j_e_t_ _B_
_r_a_p_p_o_r_t_e_ _p_l_u_s_ _q_u_’u_n_ _e_u_r_o_ _i_n_v_e_s_t_i_ _d_a_n_s_ _l_e_
_p_r_o_j_e_t_ _A_._ _
E_n_ _i_n_v_e_s_t_i_s_s_a_n_t_ _d_a_n_s_ _l_e_ _p_r_o_j_e_t_ _B_,_ _l_a_ _s_o_c_i_ét_é
_éc_o_n_o_m_i_s_e_ _5_ _0_0_0_ _e_u_r_o_s_._ _S_i_ _c_e_t_t_e_ _s_o_m_m_e_ _e_s_t_
_i_n_v_e_s_t_i_e_ _e_t_ _r_a_p_p_o_r_t_e_ _u_n_e_ _V_A_N_ _s_u_p_ér_i_e_u_r_e_ _à _l_a_
_d_i_f_f_ér_e_n_c_e_ _e_n_t_r_e_ _l_e_s_ _V_A_N_ _d_e_ _A_ _e_t_ _d_e_ _B_,_
_a_l_o_r_s_ _l_e_ _c_h_o_i_x_ _d_e_ _B_ _s_e_ _c_o_n_f_i_r_m_e_._ _S_i_n_o_n_,_ _l_e_
_p_r_o_j_e_t_ _A_ _d_o_n_t_ _l_a_ _V_A_N_ _e_s_t_ _l_a_ _p_l_u_s_ _él_e_v_ée_ _e_s_t_
_p_r_éf_ér_a_b_l_e_._ _
L_’i_n_d_i_c_e_ _d_e_ _p_r_o_f_i_t_a_b_i_l_i_t_é _e_s_t_ _u_n_ _c_r_i_t_èr_e_
_p_a_r_t_i_c_u_l_i_èr_e_m_e_n_t_ _a_d_a_p_t_é _p_o_u_r_ _s_él_e_c_t_i_o_n_n_e_r_
_p_l_u_s_i_e_u_r_s_ _p_r_o_j_e_t_s_ _n_o_n_ _e_x_c_l_u_s_i_f_s_ _e_n_ _c_a_s_ _d_e_
_r_a_t_i_o_n_n_e_m_e_n_t_ _d_u_ _c_a_p_i_t_a_l_._ _
C_e_ _r_a_t_i_o_n_n_e_m_e_n_t_ _p_e_u_t_ _a_v_o_i_r_ _p_l_u_s_i_e_u_r_s_ _c_a_u_s_e_s_
_:_ _
-_ _c_r_a_i_n_t_e_ _d_’u_n_e_ _d_i_l_u_t_i_o_n_ _d_u_ _p_o_u_v_o_i_r_ _e_t_ _d_u_
_b_én_éf_i_c_e_ _e_n_ _c_a_s_ _d_’a_u_g_m_e_n_t_a_t_i_o_n_ _d_e_ _c_a_p_i_t_a_l_,_ _
-_ _t_a_u_x_ _d_’e_n_d_e_t_t_e_m_e_n_t_ _d_éj_à _t_r_o_p_ _él_e_v_é,_ _
-_ _i_n_s_u_f_f_i_s_a_n_c_e_ _d_e_ _l_’a_u_t_o_f_i_n_a_n_c_e_m_e_n_t_,_ _
-_ _l_i_m_i_t_a_t_i_o_n_ _d_e_s_ _b_u_d_g_e_t_s_ _p_a_r_ _l_a_ _d_i_r_e_c_t_i_o_n_…._ _

I_m_a_g_i_n_o_n Montant VAN IP

_s_ _u_n_e_
_e_n_t_r_e_p_r_i
_s_e_
_d_i_s_p_o_s_a_n
_t_ _d_’u_n_
_c_a_p_i_t_a_l_
_l_i_m_i_t_é _à
_1_1_0_ _0_0_0_
_€q_u_i_
_ét_u_d_i_e_
_l_e_s_
_p_r_o_j_e_t_s_
_s_u_i_v_a_n_t_s
_ _:_ _Projet
A_ _ 9_5_ _0_0_0_ _ 3_ _4_0_0_ _ 1_+_3_4_0_0_/
_9_5_0_0_0_ _=_
_1_,_0_3_6_ _
B_ _ 5_0_ _0_0_0_ _ 2_ _0_0_0_ _ 1_+_2_0_0_0_/
_5_0_0_0_0_ _=_
_1_,_0_4_0_ _
C_ _ 3_0_ _0_0_0_ _ 1_ _5_0_0_ _ 1_+_1_5_0_0_/
_3_0_0_0_0_ _=_
_1_,_0_5_0_ _
D 2_0_ _0_0_0_ _ 7_6_0_ _ 1_+_7_6_0_/
_2_0_0_0_0_ _=_
_1_,_0_3_8_ _

T_I_R_A_ _=_ _t_ _t_e_l_ _q_u_e_ _:_ _9_1_ _6_6_7_ _=_ _3_9_ _3_8_4_x_(_1_+_t_)_ -_1_ _+_
_3_7_ _3_9_6_x_(_1_+_t_)_-_2_ _+_ _3_6_ _6_9_7_x_(_1_+_t_)_-_3_ _+_ _3_8_
_0_3_4_x_(_1_+_t_)_-_4_ _+_ _
5_4_ _9_2_6_x_(_1_+_t_)_-_5_ _d_’o_ù _t_ _=_ _3_3_,_0_2_ _%_ _
T_I_R_B_ _=_ _t_ _t_e_l_ _q_u_e_ _:_ _8_6_ _6_6_7_ _=_ _3_4_ _7_3_4_x_(_1_+_t_)_ -_1_ _+_
_3_6_ _2_0_3_x_(_1_+_t_)_-_2_ _+_ _3_7_ _7_4_7_x_(_1_+_t_)_-_3_ _+_ _3_9_
_3_6_8_x_(_1_+_t_)_-_4_ _+_ _
4_9_ _5_7_8_x_(_1_+_t_)_-_5_ _d_’o_ù _t_ _=_ _3_3_,_2_7_ _%_ _
6_)_ _C_o_n_t_r_a_d_i_c_t_i_o_n_ _e_n_t_r_e_ _l_e_s_ _c_r_i_t_èr_e_s_ _

L_e_s_ _d_e_u_x_ _c_r_i_t_èr_e_s_ _V_A_N_ _e_t_ _T_I_R_ _c_o_n_d_u_i_s_e_n_t_,_ _e_n_

_g_én_ér_a_l_,_ _à _l_a_ _m_êm_e_ _c_o_n_c_l_u_s_i_o_n_._ _E_n_ _e_f_f_e_t_,_
_q_u_a_n_d_ _l_e_ _T_I_R_ _e_s_t_ _s_u_p_ér_i_e_u_r_ _a_u_ _c_o_ût_ _d_u_
_c_a_p_i_t_a_l_,_ _l_a_ _V_A_N_ _e_s_t_ _p_o_s_i_t_i_v_e_ _e_t_,_
_i_n_v_e_r_s_e_m_e_n_t_,_ _s_’i_l_ _e_s_t_ _i_n_f_ér_i_e_u_r_,_ _e_l_l_e_ _e_s_t_
_n_ég_a_t_i_v_e_._ _
I_c_i_,_ _p_o_u_r_ _l_e_s_ _d_e_u_x_ _p_r_o_j_e_t_s_,_ _l_a_ _V_A_N_ _e_s_t_
_p_o_s_i_t_i_v_e_ _e_t_ _l_e_ _T_I_R_ _e_s_t_ _s_u_p_ér_i_e_u_r_ _a_u_ _c_o_ût_ _d_u_
_c_a_p_i_t_a_l_ _s_o_i_t_ _8_ _%_._ _
L_e_s_ _d_e_u_x_ _p_r_o_j_e_t_s_ _s_o_n_t_ _d_o_n_c_ _a_c_c_e_p_t_a_b_l_e_s_
_s_e_l_o_n_ _c_e_s_ _d_e_u_x_ _c_r_i_t_èr_e_s_._ _C_e_p_e_n_d_a_n_t_,_ _c_e_u_x_-_c_i_
_n_e_ _c_o_n_d_u_i_s_e_n_t_ _p_a_s_ _à _s_él_e_c_t_i_o_n_n_e_r_ _l_e_ _m_êm_e_
_p_r_o_j_e_t_._ _S_e_l_o_n_ _l_e_ _c_r_i_t_èr_e_ _d_e_ _l_a_ _V_A_N_,_ _l_e_
_p_r_o_j_e_t_ _A_ _e_s_t_ _l_e_ _p_l_u_s_ _r_e_n_t_a_b_l_e_._ _S_e_l_o_n_ _l_e_
_c_r_i_t_èr_e_ _d_u_ _T_I_R_,_ _c_’e_s_t_ _l_e_ _p_r_o_j_e_t_ _B_._ _
Comment lever cette contradiction ?
C_e_t_t_e_ _c_o_n_t_r_a_d_i_c_t_i_o_n_ _e_s_t_ _l_i_ée_ _à _l_’h_y_p_o_t_h_ès_e_ _d_e_
_r_éi_n_v_e_s_t_i_s_s_e_m_e_n_t_ _d_e_s_ _c_a_s_h_-_f_l_o_w_s_._ _L_e_ _c_a_l_c_u_l_
_d_e_ _l_a_ _V_A_N_ _c_o_m_m_e_ _c_e_l_u_i_ _d_u_ _T_I_R_ _s_u_p_p_o_s_e_ _l_e_
_p_l_a_c_e_m_e_n_t_ _d_e_s_ _f_l_u_x_ _a_u_ _t_a_u_x_ _d_’a_c_t_u_a_l_i_s_a_t_i_o_n_._
_D_a_n_s_ _l_e_ _c_a_s_ _d_e_ _l_a_ _V_A_N_,_ _c_e_ _t_a_u_x_ _c_o_r_r_e_s_p_o_n_d_
_a_u_ _c_o_ût_ _m_o_y_e_n_ _d_u_ _c_a_p_i_t_a_l_ _m_a_i_s_ _d_a_n_s_ _l_e_ _c_a_s_
_d_u_ _T_I_R_,_ _i_l_ _c_o_r_r_e_s_p_o_n_d_ _a_u_ _T_I_R_ _l_u_i_-_m_êm_e_._ _O_r_
_l_e_ _T_I_R_ _e_s_t_ _s_p_éc_i_f_i_q_u_e_ _a_u_ _p_r_o_j_e_t_ _c_o_n_s_i_d_ér_é _e_t_
_n_e_ _r_e_f_l_èt_e_ _p_a_s_ _l_e_ _t_a_u_x_ _m_o_y_e_n_ _d_u_ _m_a_r_c_h_é._ _I_l_
_s_e_m_b_l_e_ _d_o_n_c_ _i_m_p_r_o_b_a_b_l_e_ _d_e_ _p_o_u_v_o_i_r_
_r_éi_n_v_e_s_t_i_r_ _l_e_s_ _f_l_u_x_ _à _c_e_ _t_a_u_x_._ _
A_i_n_s_i_,_ _e_n_ _c_a_s_ _d_e_ _c_o_n_t_r_a_d_i_c_t_i_o_n_ _e_n_t_r_e_ _l_e_ _T_I_R_
_e_t_ _l_a_ _V_A_N_,_ _i_l_ _f_a_u_t_ _p_r_i_v_i_l_ég_i_e_r_ _l_e_ _c_r_i_t_èr_e_ _d_e_
_l_a_ _V_A_N_._ _
U_n_e_ _a_u_t_r_e_ _s_o_l_u_t_i_o_n_ _c_o_n_s_i_s_t_e_ _à _c_a_l_c_u_l_e_r_ _u_n_
_t_r_o_i_s_i_èm_e_ _c_r_i_t_èr_e_ _d_i_t_ _i_n_t_ég_r_é _o_u_ _g_l_o_b_a_l_ _e_n_
_s_u_p_p_o_s_a_n_t_ _e_x_p_l_i_c_i_t_e_m_e_n_t_ _l_e_ _r_éi_n_v_e_s_t_i_s_s_e_m_e_n_t_
_d_e_s_ _c_a_s_h_-_f_l_o_w_s_ _à _u_n_ _t_a_u_x_ _r_éa_l_i_s_t_e_ _d_o_n_n_é _r_ _._ _
L_a_ _V_A_N_ _g_l_o_b_a_l_e_ _c_o_r_r_e_s_p_o_n_d_ _a_l_o_r_s_ _à _l_a_
_d_i_f_f_ér_e_n_c_e_ _e_n_t_r_e_ _l_a_ _v_a_l_e_u_r_ _a_c_q_u_i_s_e_ _d_e_s_ _f_l_u_x_
_a_c_t_u_a_l_i_s_ée_ _a_u_ _c_o_ût_ _d_u_ _c_a_p_i_t_a_l_ _t_ _e_t_ _l_e_ _m_o_n_t_a_n_t_
_d_u_ _c_a_p_i_t_a_l_ _i_n_v_e_s_t_i_ _C_._ _
V_a_l_e_u_r_ _a_c_q_u_i_s_e_ _d_e_s_ _f_l_u_x_ _=_ _V_ _=_ _F_ 1_x_(_1_+_r_)_(_n_-_1_)_ _+_
_F_2_x_(_1_+_r_)_(_n_-_2_)_ _+_ _…… _+_ _F_N_-_1_x_(_1_+_r_)_1_ _+_ _F_N_ _
V_A_N_G_ _=_ _-_ _C_ _+_ _V_x_(_1_+_t_)_-_n_ _
L_e_ _T_I_R_G_ _g_l_o_b_a_l_ _e_s_t_ _l_e_ _t_a_u_x_ _d_’a_c_t_u_a_l_i_s_a_t_i_o_n_ _t_
_p_o_u_r_ _l_e_q_u_e_l_ _l_a_ _V_A_N_G_ _e_s_t_ _n_u_l_l_e_._ _
L_e_s_ _r_èg_l_e_s_ _d_’a_c_c_e_p_t_a_t_i_o_n_ _e_t_ _d_e_ _c_h_o_i_x_ _s_o_n_t_ _l_e_s_
_m_êm_e_s_ _q_u_e_ _p_o_u_r_ _l_e_s_ _c_r_i_t_èr_e_s_ _c_l_a_s_s_i_q_u_e_s_._ _
L_e_s_ _c_r_i_t_èr_e_s_ _g_l_o_b_a_u_x_ _c_o_n_d_u_i_s_e_n_t_,_ _d_a_n_s_ _l_a_
_m_a_j_o_r_i_t_é _d_e_s_ _c_a_s_,_ _à _d_e_s_ _c_o_n_c_l_u_s_i_o_n_s_
_c_o_n_c_o_r_d_a_n_t_e_s_._ _A_i_n_s_i_,_ _e_n_ _g_én_ér_a_l_,_ _u_n_ _s_e_u_l_
_c_r_i_t_èr_e_ _i_n_t_ég_r_é _s_u_f_f_i_t_._ _C_e_p_e_n_d_a_n_t_,_ _c_e_t_t_e_
_c_o_n_c_o_r_d_a_n_c_e_ _n_’e_s_t_ _p_a_s_ _a_b_s_o_l_u_e_ _e_t_ _l_e_ _c_a_s_
_U_R_B_A_D_ÉC_O_ _e_n_ _e_s_t_ _u_n_ _e_x_e_m_p_l_e_._ _
E_n_ _s_u_p_p_o_s_a_n_t_ _u_n_ _r_éi_n_v_e_s_t_i_s_s_e_m_e_n_t_ _d_e_s_ _f_l_u_x_ _à
_6_ _%_,_ _o_n_ _o_b_t_i_e_n_t_,_ _e_n_ _e_f_f_e_t_,_ _l_e_s_ _r_és_u_l_t_a_t_s_
_s_u_i_v_a_n_t_s_ _:_ _
P_r_o_j_e_t_ _A_ _:_ _V_ _=_ _2_3_0_ _7_3_5_,_ _V_A_N_G_ _=_ _6_5_ _3_6_8_ _e_t_
_T_I_R_G_ _=_ _2_0_,_2_8_ _%_ _
P_r_o_j_e_t_ _B_ _:_ _V_ _=_ _2_2_0_ _6_9_0_,_ _V_A_N_G_ _=_ _6_3_ _5_3_1_ _e_t_
_T_I_R_G_ _=_ _2_0_,_5_6_ _%_ _
7_)_ _P_r_i_s_e_ _e_n_ _c_o_m_p_t_e_ _d_u_ _r_i_s_q_u_e_ _

L_e_ _c_r_i_t_èr_e_ _l_e_ _p_l_u_s_ _a_d_a_p_t_é _e_s_t_ _l_e_ _d_él_a_i_ _d_e_

_r_éc_u_p_ér_a_t_i_o_n_ _d_u_ _c_a_p_i_t_a_l_ _i_n_v_e_s_t_i_._ _E_n_ _e_f_f_e_t_,_
_p_o_u_r_ _m_i_n_i_m_i_s_e_r_ _l_e_ _r_i_s_q_u_e_,_ _i_l_ _f_a_u_t_ _r_éc_u_p_ér_e_r_
_a_u_ _p_l_u_s_ _v_i_t_e_ _l_e_ _c_a_p_i_t_a_l_ _i_n_v_e_s_t_i_._ _
P_o_u_r_ _l_e_s_ _d_e_u_x_ _p_r_o_j_e_t_s_,_ _l_e_ _r_i_s_q_u_e_ _e_s_t_
_s_e_m_b_l_a_b_l_e_ _e_t_ _l_e_ _d_él_a_i_ _e_s_t_ _p_r_o_c_h_e_ _d_e_ _3_ _a_n_s_ _:_ _
P_r_o_j_e_t_ _A_ _:_ _3_9_ _3_8_4_x_(_1_,_0_8_)_ -_1_+_ _3_7_ _3_9_6_x_(_1_,_0_8_)_-_2_+_
_3_6_ _6_9_7_x_(_1_,_0_8_)_-_3_=_ _9_7_ _6_5_9_ _>_ _9_1_ _6_6_7_ _
P_r_o_j_e_t_ _B_ _:_ _3_4_ _7_3_4_x_(_1_,_0_8_)_ -_1_+_ _3_6_ _2_0_3_x_(_1_,_0_8_)_-_2_+_
_3_7_ _7_4_7_x_(_1_,_0_8_)_-_3_ _=_ _9_3_ _1_6_4_ _>_ _8_6_ _6_6_7_ _
8_)_ _L_e_s_ _d_e_u_x_ _c_r_i_t_èr_e_s_ _r_e_n_t_a_b_i_l_i_t_é _e_t_ _r_i_s_q_u_e_
_n_e_ _s_o_n_t_ _p_a_s_ _t_o_u_j_o_u_r_s_ _c_o_n_c_o_r_d_a_n_t_s_._ _

C_’e_s_t_ _l_e_ _c_a_s_ _n_o_t_a_m_m_e_n_t_,_ _l_o_r_s_q_u_e_ _l_e_s_ _f_l_u_x_ _d_e_

_l_i_q_u_i_d_i_t_és_ _p_r_év_i_s_i_o_n_n_e_l_s_ _l_e_s_ _p_l_u_s_ _i_m_p_o_r_t_a_n_t_s_
_s_o_n_t_ _a_u_s_s_i_ _l_e_s_ _p_l_u_s_ _t_a_r_d_i_f_s_._ _
Exemple simple :_ _s_u_p_p_o_s_o_n_s_ _d_e_u_x_ _p_r_o_j_e_t_s_ _d_’u_n_
_m_o_n_t_a_n_t_ _i_n_i_t_i_a_l_ _d_e_ _3_0_0_ _e_t_ _d_o_n_t_ _l_a_ _d_u_r_ée_ _d_e_
_v_i_e_ _e_s_t_ _d_e_ _4_ _a_n_s_._ _L_e_ _p_r_o_j_e_t_ _1_ _g_én_èr_e_
_s_u_c_c_e_s_s_i_v_e_m_e_n_t_ _d_e_s_ _f_l_u_x_ _d_e_ _6_0_,_8_0_,_1_6_0_ _e_t_
_1_8_0_ _e_t_ _l_e_ _p_r_o_j_e_t_ _2_,_ _d_e_s_ _f_l_u_x_ _d_e_ _1_5_0_,_ _2_0_0_,_ _3_0_
_e_t_ _1_0_._ _
O_n_ _o_b_t_i_e_n_t_ _à _8_ _%_ _l_e_s_ _r_és_u_l_t_a_t_s_ _s_u_i_v_a_n_t_s_ _:_ _
-_ _V_A_N_1_ _=_ _3_8_3_,_5_ _e_t_ _d_él_a_i_ _>_ _3_ _a_n_s_ _
-_ _V_A_N_2_ _=_ _3_4_1_,_5_ _e_t_ _d_él_a_i_ _<_ _2_ _a_n_s_ _

DEUXIÈME PARTIE : Choix du mode de financement

1) Mode de financement à retenir pour maximiser la rentabilité des capitaux propres

L_e_ _c_o_ût_ _d_e_ _l_’e_n_d_e_t_t_e_m_e_n_t_ _a_p_r_ès_ _i_m_p_ôt_ _e_s_t_ _d_e_ _9_

_x_ _2_/_3_ _=_ _6_ _%_._ _
L_a_ _r_e_n_t_a_b_i_l_i_t_é _éc_o_n_o_m_i_q_u_e_ _d_u_ _p_r_o_j_e_t_ _(_s_o_n_
_T_I_R_)_ _ét_a_n_t_ _s_u_p_ér_i_e_u_r_e_ _à _8_ _%_ _a_p_r_ès_ _i_m_p_ôt_,_
_l_’e_f_f_e_t_ _d_e_ _l_e_v_i_e_r_ _e_s_t_ _f_a_v_o_r_a_b_l_e_._ _E_n_
_c_o_n_s_éq_u_e_n_c_e_,_ _p_o_u_r_ _m_a_x_i_m_i_s_e_r_ _l_a_ _r_e_n_t_a_b_i_l_i_t_é
_f_i_n_a_n_c_i_èr_e_,_ _l_’e_n_t_r_e_p_r_i_s_e_ _d_o_i_t_ _s_’e_n_d_e_t_t_e_r_._ _
2) Vérification par le calcul de la VAN après prise en compte du mode de financement

En cas d’autofinancement,_ _l_a_ _V_A_N_ _e_s_t_ _ég_a_l_e_ _à _7_1_ _3_3_0_

_e_u_r_o_s_ _(_d_’a_p_r_ès_ _l_a_ _q_u_e_s_t_i_o_n_ _2_ _d_e_ _l_a_ _p_r_e_m_i_èr_e_
_p_a_r_t_i_e_)_._ _
En cas d’emprunt,_ _e_l_l_e_ _d_o_i_t_ _êt_r_e_ _r_e_c_a_l_c_u_l_ée_ _e_n_ _t_e_n_a_n_t_
_c_o_m_p_t_e_ _d_e_s_ _d_éc_a_i_s_s_e_m_e_n_t_s_ _a_s_s_o_c_i_és_ _à
_l_’e_m_p_r_u_n_t_ _:_ _r_e_m_b_o_u_r_s_e_m_e_n_t_s_ _e_t_ _c_h_a_r_g_e_s_
_d_’i_n_t_ér_êt_s_ _n_e_t_t_e_s_ _d_’i_m_p_ôt_s_._ _

Tableau d’amortissement de l’emprunt :

M_o_n_t_a_ Capital dû Intérêts Amortissem Annuités Intérêts
n_t_ ent nets d'IS
_e_m_p_r_u
_n_t_é _=_
_8_0_%_
_d_u_
_m_a_t_ér_i
_e_l_ _=_
_0_,_8_x_
_8_5_
_0_0_0_
_=_ _6_8_
_0_0_0_
_e_u_r_o_s_
_Année
1_ _ 6_8_0_0_0_ 6_1_2_0_ _ 1_3_6_0_0_ 1_9_7_2_0_ 4_0_8_0_ _
_ _ _
2_ _ 5_4_4_0_0_ 4_8_9_6_ _ 1_3_6_0_0_ 1_8_4_9_6_ 3_2_6_4_ _
_ _ _
3_ _ 4_0_8_0_0_ 3_6_7_2_ _ 1_3_6_0_0_ 1_7_2_7_2_ 2_4_4_8_ _
_ _ _
4_ _ 2_7_2_0_0_ 2_4_4_8_ _ 1_3_6_0_0_ 1_6_0_4_8_ 1_6_3_2_ _
_ _ _
5_ _ 1_3_6_0_0_ 1_2_2_4_ _ 1_3_6_0_0_ 1_4_8_2_4_ 8_1_6_ _
_ _ _

La VAN du financement est obtenue par actualisation au taux sans risque des flux de trésorerie
associés au mode de financement considéré.
Les flux 1 2 3 4 5
relatifs au
financement
en cas
d’emprunt
sont les
suivants : 0
+Emprunt 68000
- -13600 -13600 -13600 -13600 -13600
Rembourse
ments
-intérêts -4080 -3264 -2448 -1632 -816
nets d'IS
Flux 68000 -17680 -16864 -16048 -15232 -14416
VAN du financement = 68 000 –17 680 x (1,07)-1 – 16 864 x (1,07)-2 - 16 048 x (1,07)-3
– 15 232 x (1,07)-4 – 14 416 x (1,07)-5 = 1 748 euros

I_l_ _e_s_t_ _p_o_s_s_i_b_l_e_ _d_e_ _d_ét_e_r_m_i_n_e_r_,_ _à _p_a_r_t_i_r_ _d_e_ _l_a_

_V_A_N_ _a_j_u_s_t_ée_,_ _l_e_ _t_a_u_x_ _d_’a_c_t_u_a_l_i_s_a_t_i_o_n_ _a_j_u_s_t_é._
_C_’e_s_t_ _l_e_ _t_a_u_x_ _a_u_q_u_e_l_ _i_l_ _f_a_u_t_ _a_c_t_u_a_l_i_s_e_r_ _l_e_s_
_f_l_u_x_ _d_’e_x_p_l_o_i_t_a_t_i_o_n_ _p_o_u_r_ _o_b_t_e_n_i_r_ _l_a_ _V_A_N_
_a_j_u_s_t_ée_._ _
T_a_u_x_ _a_j_u_s_t_é _=_ _t_ _t_e_l_ _q_u_e_ _:_ _
- 91 667 + 39 384x(1+t)-1+ 37 396x(1+t)-2+ 36 697x(1+t)-3+ 38 034x (1+t)-4 + 54 926x(1+t)-5
= 64 444
t = 9,58 %
L_e_ _t_a_u_x_ _a_j_u_s_t_é _r_e_p_r_és_e_n_t_e_ _l_e_ _c_o_ût_ _m_o_y_e_n_ _d_u_
_c_a_p_i_t_a_l_ _s_u_r_ _t_o_u_t_e_ _l_a_ _d_u_r_ée_ _d_u_ _p_r_o_j_e_t_._ _I_l_ _e_s_t_
_s_u_p_ér_i_e_u_r_ _a_u_ _c_o_ût_ _m_o_y_e_n_ _d_u_ _c_a_p_i_t_a_l_ _r_e_t_e_n_u_
_p_o_u_r_ _l_e_ _c_a_l_c_u_l_ _d_e_ _l_a_ _V_A_N_ _t_r_a_d_i_t_i_o_n_n_e_l_l_e_ _(_8_ _
%_)_._ _
L_e_ _c_o_ût_ _d_u_ _c_a_p_i_t_a_l_ _
VAN ajustée = 62 696 + 1 748 = 64 444 euros
Il est possible de déterminer, à partir de la VAN ajustée, le taux d’actualisation ajusté. C’est le
taux auquel il faut actualiser les flux d’exploitation pour obtenir la VAN ajustée.
Taux ajusté = t tel que :
- 91 667 + 39 384x(1+t)-1+ 37 396x(1+t)-2+ 36 697x(1+t)-3+ 38 034x (1+t)-4 + 54 926x(1+t)-5
= 64 444
t = 9,58 %
Le taux ajusté représente le coût moyen du capital sur toute la durée du projet. Il est supérieur au
coût moyen du capital retenu pour le calcul de la VAN traditionnelle (8 %).
Le coût du capital utilisé dans le calcul de la VAN traditionnelle est déterminé compte tenu du
taux d’endettement en début de projet. Ce taux est donc implicitement supposé constant. En
réalité, il évolue. En effet, l’endettement diminue progressivement au cours du projet du fait des
remboursements. En conséquence, le poids des capitaux propres dont le coût est plus élevé
s’accroît dans le calcul de la moyenne