Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
:7.IL
3:'23' M2G )1'/gN )N1'0.E' IDB.E' 'G 63;.. F.E' 3:'23' AG) BG HD7E' 3:'q 6.;.
F.E'N *'N/g' BG )<DB.GN );8'N )<DAo )DE'3' )81BG' /D.. )1&'=E' 1';8)N G7E' 1';8) )7'2
1N1/ A.N 'C8'8) 4<N ?B.E' 'o 4DA.N F.E' )E'o'N )D;6DE' 1N1/ A.N +D1 )DE'3' *'>.63' 'CG) BG
1A.;. gD .+1.E' '2G Jg2 BG C1D6D. JN'1E 'G '2GN C0N @AD) 4< 3:'23' M2G )1'/+ )>N3:
A:B3' 5A HD7E'N A:B3' HD7E' @D r )DE'3' *'>.63'. *gG';.E' A01 @D@/ 4< )8'11E' M2G
)1'/+N )DE'3' *'>.6A@E P3:BE' 1':g' r @/A.N JNg' :>D8'8) >.E'0 4< )8'11E' M2G *@A.9'N
4< HD7E' 3:'q )1'/+ r )DE'3' *'>.63' 1N1E )D@D@/ )8'1/ B< )1'.< DCB N'/E' 'G) HD7E' 3:'q
BG )G'G )<DA03 'Gg2 BG 'B@7D. 'DE'78)N 'DE'.8+ '؛7ND8 ;@؛E' )D<'B7E' JN1E' OD.7G
.,&'.BE'
.*'>.63' H'D8) HD7E' 3:'q )1'/+ HD7E' 3:'q )DE'3' *'>.63' :/N/'.Gل䑅' 'تMIMH'
Résumé:
le risque de marché est considéré les plus importants pour les
banques commerciales, Ingénierie financière permet une grande variété
d'outils, et la plus importante, des instruments financiers dérivés, Pour
gérer ce risque, en particulier des taux de change et des taux d'intérêt,
par les quel ils peuvent déterminer la situation qui se caractérise par la
Banque, Il est également déterminée une manière parfaite de gérer ces
risques, C'est ce que nous essayons de l'expliquer par cette recherche,
Cette étude s'appuie également sur l'analyse du volume de transactions
dans des produits dérivés dans chaque régulateur du marché et le
marché non réglementé, Cette étude a inclus les deux aspects principaux:
Le premier est le cadre théorique des instruments dérivés et la gestion
des risques de marché, et La seconde est une étude analytique du rôle
des produits dérivés dans la gestion des risques sur les marchés
financiers au niveau de dix pays industrialisés, Suisse, Espagne et
Australie, où nous arrivâmes dans lequel un groupe de résultats
importants.
2
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
3
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
IDB.E' 'G 63;.. F.E' HD7E' 3:'q )1'/+ r 1N/ )DE'3' )81BG' *'0.BG (;@. .,
1';8) *'.@>. BG @D@>.E'. /A7. F.E' /D>;E' )@o Jg2 BG )DE'3' *'>.63' >N3: B< )N1'0.E'
.)1&'=E'N G7E'
DGN J'3' G'< r 1N10 KDC=G )52g' *'DB7E' r 3C; 1>E :ث/.H' G'/G'N /NMG' .2.0
r 'CBG 7D1.E'N )D?B.E' 3:'23' )1'/+ r 'o'0.BG K12.7. F.E'N )DE'3' )81BG' KDC=G
*'.@>. 3:'q 3:'23' M2G 23.) @;EN 5'2 @?6. )N1'0.E' IDB.E'N 'GDA< )DE'3' *'78G3'
3D2E G'1Gg' BG )@o >D>/ ?+ +1.E' G1ON .+1.E' '2G )DG) JN) 26. 'BGN 1';8g'
:7o' 4< g J'/3' @D.8 4<
.'o'D0D.'78'N )DE'3' *'>.63' )DG'3 1D7. ''9<+ )EN'p -
.'o1'/+ )D=DDN )N1'0.E' IDB.E' 7'6B. )9D13' 3:'23' AG) 4< G3;.E' -
*'>.63' K'12.8'. HD7E' 3:'q )N1'0.E' IDB.E' 'o 3N1. F.E' )D=D?E' )B3;G )EN'p -
.)DE'3'
:ث/.H' .HQL .1.0
@p 9D6D3' )n';G A.D8 -N393' J*'7.E' 4< ).'0gEN +1.E' G'1G) >D>1.E
*'>.63'. )>@;.3' )N3:BE' 1DGgE H39.E' Jg2 BG '2GN F=7DE' ,CB3' 4< /g.<g'. )8'11E'
K'12.8' A. >1 r +1.E' (E'D0 =@.2A. K'3g' G1o '2GN HD7E' 3:'q )1'/+N )DE'3'
)1'/g )N1'0.E' IDB.E' r *'>.63' >D.9. JD1 )8'1/ ''30+ 1B< )@D@1.E'( )E'1 )8'1/ ,CBG
.)1&'=E' 1';8)N G7E' 1';8) 3:'q BG @D
4
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
'C.DGg )DE'3' *'>.6A@E *D9<) F.E' =N1';.E' */1;. :/NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' GN7?. .0.0.9
:=N gDB 'CG) /1DE 'Gg;.8' H'9E ;8D.N
'C.ADC =CD..N )DE'4D3' ,1'2 /DB.. >@;.. )DE'G /D>< B< )1'.< ":FG )DE'3' *'>.63'
M2G J'3' @7g '1g/.8' (@9.. N) ض㙊.>. g 'CB?EN 1C';.E' @p )DE'3' JD7g' 1';8) 4<
J'>.E' P) LHB 1&'D;E' N) 1';8g' 3'8) 4< *'<DB13' J/'.. 4< >B3: >. 1>;DN JD7g'
.1 "P1Nض㘱 5A '3G) /.7N )N1>BE' *'>B1.E'N 1C';.E' @p @7g' )D?@3
r >;G @7) r >o' >B39E' 11g F9;. /D>< FG )DE'3' *'>.63' " 'GF. G3;. gD
BG <@.A. N) N'G @7F. >@;.N 1C 1>;E' @/'G K'4.E' K'71'. 32f' G39E' K4@.N /1p 0N1'.
9.3N 1C '8N) 1>;E'N *'7G3' BG 7GA. >@;.N 1C gD )DENg' /'D3' BG )DAD N) *gA;E'
1A.;NN M2D=B. K1< N) 1>;E' 2D=B. )DE'?G+ gCBG 11'DE F9;N 1C N) )G4@G )>N39. >B39E'
.2 "1>;E' )F6E 2BG CD@< 1C';.3' @7g' 3;8 4< )DE'3' *'>.6A@E FCD7E' 3;7E'
3/D) )1D7. )DE'3' *'>.63' ")DGD>E' ).8'13' A:BE" )N1'6.8g' )<DA03' *B3< gD
'Gg2 BG F.E'N );@8 N) 7GG N) )BD;G )DE'G )'/F. 9..3. )DE'G *'N/)" :'G) 4< gD7=.
3;8 4< =CD.. 'GHB )>.63' )'/g' )ADC 'G) )DE'3' H'D8g' r )DE'3' 3:'23' ''7 N) ;D. B?AN
'G1>G C;B/ A.N 'G I'BG 5D@B BN1E' *'N/) Gg2 4<N 1C';.E' @p *'7G3' N) JD7g'
BG /1;E )DE'3' *'>.63' K12.7.N 1g/.8g' 4< >1.7G 1&'< I'BG 5DEN M/'/78' A.DE
'52)N H'D8g' >. )10'33'N 3:'23' 16 7D1.E'N 3:'23' )1'/+ @A6.N 6'3Ag'
.3 " ).1'83'
5
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
r 'C.ND7. O30 /D>< FG )DE'3' *'>.63' L) JD>E' B?AN )>.'7E' =N1';.E' Jg2 BG
)1G CE LD?N P2E' 1>;E' )AD>. )E1'>G );6'D.G 'CB?E )=@?. 'o @G';.3' @A1.N =.>.7G 0N1'.
1>;E' 9D6DG )@7g' JD7g' BG 'C.ADC >.6. /D>< FGN )BD;G 7N7N 3;8N )/1p )DBG2
.1>;E' 9D6DG @7g' )'/) 4< '/g.<' 3&'72 N) (8'?G >D>1.. 3A/.7A@E *'>.63' /A7.N
)DC'=.g' J2'. )Bn *'40BG AG) BG L'D 1>E :K8'. /Q1 'ت.Iط.L JGN /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' .9.0.9
1'D;A. G3<7 P2E' J'3' 3)1 )N'=D 1'D;G 1N11.. )7'p'N 1988 K'< r 'CDE+ @7D.E' A. F.E'
IDB.E' J'G 3)1 r 3A.73' 7D.G' =CN FG )DC'=.gE )D7D&3E' G'1Gg' *E'D 1CN 1J2'. )Bn
4< )@G';E' G1'73' >. 9'6Ng' )ND7.NBN@;E' L3>E' *'7B A:;G r :1DE P2E'N )D3';E'
L) 'C.G1>G rN *'/'>.Eg' BG )@An1 J2'. )DC'=.' *63;. 'G L'<7 B?E NN1E' OD.73'
AD:B.N )DE'3' *'>.63' ;G @G';.E' )D=DD 'o'D: r @A/ G )N/'978g' 'C>&'/NN 'o'13>G
.2004 K'< r 2 J2'. )DC'=.' 1'17+ ?+ O/) 'G *'>.63' M2o 'CDB @G';.E' A.N F.E' H'D8g'
*0.E F.E' *'D.@7E'N 1J2'. )DC'=.g *C0N F.E' *'/'>.Eg' )8'11. J2'. )Bn *G'C
1DC; @/G )DB73' )<'B7E' 'o1C9 F.E' *'1D9.E' 1'..<g' r )22( 'G =A;E' >D.9.E' B<
);N7E' )D0DEDB?.E' *'1D9.E'N )>N1D.E'N )DE'3' *'>.63'( )/11.73' )DE'3' *'N/g'
r -'.=E' BG 'CB< ,.E 'GN )3D;E' ?+ )B'6g'. *'GD@;3'N J'7.g' N'o r )>1g.3'N
*'8'11E' BG )@7@8 1;.N 3:'23' )1'/+ (DE'8) 3ND9.N 40'Do'N /N1o' ~g.N H'D8g'
)DC'=.'. G3;N7 'G DGN 2004 K'< r 1N1n' H'=.g' BG )D&'CBE' )27BE' 1'17H. )B0@E' *G'C
.42 J2'.
@;E' *'DB7E' Jg2 'Q D3'< G1'73' Jg8)1 )/'N2 r J2'. )Bn )DC'=.' -'0E AA1
*1.7) +D1. J2'. 1'D;G 1':+ 'CD9<N g 3:'q *10N) )DE'3' *'1D9.E' L) g+ )52g'
'؛C<'..+ B?AN )8N3< 7D92 /3oN 'G'4E+ @C) )DC'=.g'
6
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
)1'/+ /D0N 4< +o' Jg2 BG N'3' K':BE' )'gGN )Gg8 >71.. 2 J2'. *A.G'N
1N1n' 1':g' K1>NN HD7E' 7'.8E'N ).'C3E' )D@A< r 3:BE' )/'<+N IDB.@E =2'/ 9.6N
'E3G g?DG /1o gD @D<6.E' 3:'qN Lg.&g' 3:'q BG @D 3'D>E )G1>.G (DE'8g gD@/
J2'. )B0@E )1N1n' *'13>3' L) BG AA3E'.N ?B.E' )'gG BA8N P2E' J'3' 3)1 *'.@9.3
K':BE' L) g+ *'13>3' ?@. ''=D.8' @0) BG IDB.E' 'C@A1.. F.E' =DE'?.E' )/' N2 ?+ P/G.8
.)''=DN )Gg8N 'Q E'G) 3/D) LD?D8 r73'
'2G *@G) F.E' 1J2'. 5?< 4< )DE'3' *'>.63'. *A.G' 1C 2J2'. L) JD>E' B?ANN
. 'CDB JN'1.. F.E' H'D8g'N )DE'3' *'>.63' 4< 'Q 5/D *4D1 3J2'. L) g+ 3Gg'
?+ FG3. )1N10 )DC'=.' ?+ @7D.E' 2010 6A..8 12 11g' KDN J2'. )BN1G *1C9
7 )DB.GN )DC'=.g' M2G 3J2'. )DC'=.' 'CD@< >@:)7 G1'73' ).g7N )E'.G 4N4;.
7&'>E 4< )1;GN
HD8 AD:B. )1N1n' )DC'=.g' M2G 7E r */1N F.E' *'''30g' AG) BGN 2J2'. *'D.@8N
F.E'N J'3' 3)1 BG ?Ng' )o@E' 4N4;. N'.E'.N *':'D.1g' ).7E )/'N2N )DE'3' *'>.63'
.)N1'0.E' G1'7A@E )DE'3' )E'.3' 3'DC r )1A.;3' 5N';3' AG) BG 6.;7.
L) 'GF9 BG F.E' )DB73' 5N';3' BG )@o 63B )1N1n' )DC'=.g' r J2'. )Bn *13C
)EDD7E'N )E'.3' 4N4;. 'CBG G1G' @.>.73' r )@A.p )DE'G *'G2) *'D<'1. BG G1'73' FA/
LD?N L)N 2013 K'< BG 'Q 1'..<' )1N1n' 5N';3'. @A;E' )1.N L) 4< @1'3G 4<N )DB73'
P2E' 1N1n' .'B3' ;G A@CF.@E G1'7A@E )DB'D )73B ''9<+ )D<. 2019 'C>D.9.E @0) 32)
?+ )2J2'.( 'Q DE'1 %2 BG J'3' 3)1 BG ?Ng' )o@E' r *':'D.1g' ).7E )/'N2 4< 7BN
?E2.N 2019 K'< JD@1. %2.5 'G11C )DB'6+ ).7B. 'C;B1 A.DE 2015 K'< JD@1. %4.5
Q
)NDC )1'/+ 4< 3J2'. 5N';G */19 ?E0 ?+ )B'6+ .5 %7 ?+ %2 BG F:'D.1g' N'o+ ;=.3N
.G1'73' r )DE'3' )'g3' 4N4;. ?+ P/GN L) CEF9 BG P2E' 3Gg' 3:'2A@E
:6=N 'G 10E 3J2'. )Bn 'o3C) F.E' *gN1;.E' >. BGN
7
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
LN4Dn BN2E' BN3N13'N >@G';@E 4B'D1 /BG =CD. G1'73' r *';N@. B8 -و
.@0g' )57C *E'D '0+ 'Q 7D72 )5.D 3:'q 4< PD9B. 'Q 6N3CN *'>=7
.)Credit Rating Agencies( Ng.&g' =DB7.E' *g'DN @A< AD:B.N @D07. -ز
;NDB. Jg2 BG )DE'3' *'>.63' HD8 AD:B. )1Nض㘱 4< 3J2'. *1D) 1>@B L0+
*'>.63' HD8 G1'73' JD21. -g7E' ;G G73' @2/ BA8. F.E' )DB73' *':'6BE'
(DA3G 5A *'.@>. +N11 (B. G1o )N4D33' G1'73' @.C BG A?pN 1N10 AD:B.. )DE'3'
.7 )DE'3' *'>.63' HD8 r C. -DA73' OD.73' HD=.N 'CDB
H'D8) EA7. H'D8) r *'>.63' /D>< JN'1. A.N :'تI.9ل䑅' /NI? K'N7' .2.0.9
8
:=N gD )A:BG 5A N) )A:BG 'C'D8) LD?. L) 'G + )52g' M2G *'>.63'
r @G';.E' 7N7 1D1D.. A7..N )71D.@E @0g' HD7E'. '8N) G3;.N :/MظQل䑅' KN7H' .'
B?AN P2E' ).1'83' /D>< /1;E Cg' 1o'N )ND7.E'N AD@7.E'. )>@;.3' ?@.D *'>.63' /D><
.@7) @?E ).7BE'. 11'DE' @DA;E' M2Do L)
5A *'D@A< 'CA?/ )A:B3' 5A HD7E' )A:B3' H'D8g' 5?< 4< :/MظQل䑅' غKN7H' ..
N'3' K':B@E '5D<. 3/Dg' FG )A:B3' 5A H'D8g' )1D7>G 4< A.. F.E' *'D@A;E' M2G )A:BG
8
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
JN'1..N)7'>G )B3A ?@o gN Lg6 6G'G PgN ).'C1 Pg ;8. g 'GD?E 3:BE'. NN1E'
*'1'Dp' '1D>;. 3/D) O32) *'0.BGN )@0f' /D>;E'N )D@.>.73' /D>;E' 'o1D7>G r '8N)
.0E'...*g/'.3'N
IDB.@E @=?N +D1 L'D g. )DG) N0 )DE'3' *'>.63'. @G';.E' L+ :/NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' G'/G' .9,9
)DE'/3'N )''=?E' BG 4<) OD.7G ?+ JD7DE'. 'G /A7. G'1G) >D>/N )<DB.G 'N'4A. ;.A.E'
:9=N'G 'CDG12.73 )DE'3' *'>.63' )DG) 5?;. F.E' )D<3=E'N )D7D&3E' G'1Gg' AG) BG @;EN
9
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
H'D8g )D@13' *'GD?o' ;D06. Jg2 BG )D.B0g' J'DGg' 3N*1 (2n 7B< 6.;. -
.*'>.63'
:'تI.9ل䑅' O'/..7' 'ت7'N7 .2.9
*'>.63' JD1 'o *G'C F.E' )8'11E' ,&'.E 1994 K';E' r >/g/E' )<'o *@E
H'D8) r >@G';.3'N >D&'CBE' >@A;.73' )1<'73 'C.A'D7 *o *'D7D. B< *72@. F.E'N
)DE'3' *'G2g' AC.DB. @0) BG AC.81'G );.'.GN 7'6BE' '2G 3'DC 4< )1N1n' *'N/g' M2G
.+11.73' N'3' 7'6BE' '2G @/G B< A0B. 1C F.E'
:10*'>.63' 7'6E r >D1'6A@E ).7BE'. *'D7D.E' M2G 23.) 1B< )=CN =N gDBN
>D&'CBE' >@A;.73'N >@G';.3' @.C BG *'>.63' K12.7. L) (n :'NI?H' /7'/ل䐥' 7N/ .0.2.9
gN )1'/g' 5E'o 'G1A.;. F.E' J'3' 3)1 *'8'D8N 3:'23' )1'/+ @Ao ;G >B'D.N (D@8F.
*'8'D7E' ,'./N 'CC'D8)N *'78G3' GN3; *5<. g@D *'8'D7E' M2G );0'3G BG 1.
r @G';.E' 'CG1n F.E' 6'3Ag' ?E0 r g. >16'N =N3;.N 1N1/ ?+ *'>.6A@E )A:B3'
'D@;E' )1'/g' )>B'DG ?+ *'8'D7E' 2D=B. ).'C3E' @&'8NN *'''30g' ;8.N *'>.63'
3:'q )1'/+N ADD>. 63<E )DGDDE' Ao'81'G r 'o 22g' *'ND.73' ;Do r ''113' 4< (.7NN
.HD7E'
1';8F. @7'D.3' )9.3E' N)( 7'..1g' >D>/ >@G';.3' 4< (.7N :KN7H'. 'ط..7g' .9.2.9
ADD>.@E 1D1DE' (D@8g' HD7E'. 7'..1g' 6.;NN )3:'23' )1'/+ 6'3Ag ?E0N HD7E'
'o1'/+ (D@93' *'>.63' BG )N1>BE' *'>B1.@E )N1'n' )AD>E' /D17 @?6. 5?;N P2E'
.'CBG (8'B3' 7D1.E' JD1N HD7E' )3:'q JD1 ).D@93' *'GD@;3' 5BD. N'.E'.N
3'8) 4< *'>.63' r >@G';.3' :B'p AD>. L) (n :KN7H' 7'7' OI? NNNI.H' K7 ط.2.2.9
).8'BG *'ND.7A. N) )/113' *gN1;.E' 8;. CBG '1N39G HD7E' r )1&'7E' 1';8g' J1;G
r );CD.3' =DE'?.E' @A6.B )1&'7E' 1';8g' J1;G r *gN1;.E' 'G) ''@E'N ;D.E' 1';8) BG
01
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
HD7E' )3:'q 3N1>.E '>8'B.G '8'D>G LD@G';.3' K12.7N L) (n :KN7H' 7م'ط䔮 7'NH .1.2.9
H39E' @8B) 'G) HD7E' )3:'q /N11. ?E0 )E1'>GN 'o LD:=.o F.E' *'>.63' 4D'33 )DGDDE'
)N/'D.<g' *'01/ ?+ *gg.1g' @D@/ K'12.8'. )3:'23' )ADC 1N1/ FCB )52g' M2G 3'D>E
@?DG BA6 1'..<g' >;. 'G22) (n P2E' HD7E' )3:'q *'ED?G AG) 'G) )>/E' BG
7'..1g' @G';G FBG4E' K/'>.E' *'.@>.E' 3;>.E' )01/ 5D<.E' ).7E 3;7E':FG H'>1.8g'
.A7p' 3;8N
)1'/+ r @/A.N ACG 7'6E )81'G BG >@G';.3' BG 1.g :KN7H' 7'ط.ل䑅 /II.7ل䑅' /7'/ل䐥' .2.2.9
*gC3' 2D=B. Lg6 )D<. *'D1g7E'N )DEg>.8g' BG )16'N )01/ ;G HD7E' r )3:'23'
:)D.f'
'C7=E *'81g3' >D&'CBE' LD@A;.73' ,C.BN L) 1.g :'تI.9MIH ي䩆N'ئHQH' ي䩆IM?.7ل䑅' GNI7 .'
7'6E 1D>;. )01/N A01N >B'D.N g. LD@G';.3' 'G1A.;N F.E'N 3:'23' )1'/H. )7'p'
:nFN 'G ACD@< 5'2 C0D.N .'GD?7AN F.E' *'>.63'
00
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
)1'/+ (0D.7. )N1'0.E' IDB.E' r HD7E' 3:'q )1'/+ L+ :KN7H' 7م'ط䔮 /7'/ إ.1.9
:=N gDB C63< A.D8 'G '2GN G7E' 3;8N )1&'=E' 3;8 BG @D 3:'q
*'8'D8 ;..N ?B.E' L) BG 'D@;E' )1'/g' 1DF.. L) (n ://'ئGH' 7?7 7م'ط䔮 /7'/ إ.0.1.9
3:'23' @A1.E )A&g3' OD7>E' /N1o'N )1&'=E' 3;8 3:'q 4< )39D7E' BG CB?o 5.'1.N
).C'33' *'DE(N )1&'=E' 3;8 3:'q 173E )@G'?.3' A:BE'N 3:'23' )1'/g )DB'?E' A:BE'N
.)@<'=E' )D@2'1E'
@/Gg' Jg<.8g' Jg2 BG )1&'=E' 3;8 3:'q BG 1/ F.E' *'''30g' 1N1/ (n gD
*'0.B3'. )>@;.3' 3:'23' 1N1/ '8N) >;.NN )D?B.E' )DE'3' HD7E' r )3B'D.3' 1g/.8g' 53=E
171N );.'.GN 3'DC ?+ )B'6+ 'G/'/78'N 'G5;7. 7N7N 'G'0( r >DC1.E'. )1N1n' )DE'3'
)1&'=E' 3;8 r 5D<.E' 1'/( ADD>.N 'CB< 3N1'>. /'1<+N )1&'=E' 3;8 3:'23 63;.E' *gg.1'
.*'/D0DA@E )N/'7.Cg' )AD>E'N *'1&';E' 4<
'C.=D;D. 'CG'DC B< ,.'BE' )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/+ IDB.E' 4< (0D.N CEHB A/ BGN
)1'/g )N2'71' 1<'DC P) 10D. g ;C'DE' r B?E 6N3C ?+ ;&'/DE' @ND/ r )@/A.3' )N1D@>.E'
3;8 3:'q OD.7G /1o ?B. @?B )DAD:B.E' *'9@7E' @.C BG 'CD@< )6N3=G 3:'23' M2G
BG gD @A6. L) B?AN F.E'N C.1'/g *'''30g'N *'8'D7E' '2DN JD.>3' )1&'=E'
.11)DE'3' *'N/g' K'12.8' N) ?B.E' @.C BG )<D6D3' )N1'0.E' )D0D.'78g'
02
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
3/) )E'2g 'G'G '1N/ G7E' 3:'q )1'/+ )D@A< (;@. :G77H' 7?7 7م'ط䔮 /7'/ إ.9.1.9
5DN'>GN )A&gG /DDC ;6N BA8..N ?B.E' )DE'4DG 4< G7E' 3;8 r )D.@7E' *'5<.E'
.3:'23' BG 9DBE' '2G r A?1.@E
)7'p' J'DGg' )N'=D JD1 5N';G IDB.E' 5D7.. >@;.3' NDE'>E' AD:B.E' 63B 1>EN
:4< ?E0 @A6NN CBG 1o' 4< @A;E' )A/ BGN 3:'23' M2G )D9<. ?B.@E
%01 /NG'7H' /7'ل䐮' K'NLg'//IM? JL ف䅊 //N.Gل䑅' /N?ضNH' = /// OI? /.?7 /IM? JL 70 /.7P
(n g 0+ ':3=G ).;7 )@A< @D 4< G7E' 3:'q LD?N g LF. ).7BE' M2G BA8.N
.?B.@E )DB'7E' )7'p' J'DGg' )ADC BG % 15 )@A< @D r )1D.=3' )D;6DE' O1;.. L)
% 10 /NG'7H' /7'ل䐮' K'NLg' ///N.Gل䑅' 'تN?ضNH' NH'ت) = إⱅجgM?H' /I7( /.?7H' تgM?H' JL 70 /.7P
?+ P/G. g ).;7E' *gA;E' @?E )1D.=3' *'D;6DE' N'o+ L) ).7BE' M2G *./. +D1
*'D;6DE' N'o+ >. H3=E' >N3: B< )1D.=3' *'D;6DE' N'o+ (7oN )1D.=G )D;6N
.)@ND9E' )1D.=3' *'D;6DE' N'o+N )57>E' )1D.=3'
?E0N )1&'=E' 3;8 3:'q )D9<.E C7=E ;..3' @213' FCB 3:'23' )D9<. 7n gDB 'G)
4< 'CBD. gDB C.'6.. F.E' )@0f' /D>;E'N )DE'3' *'1'Dp'D )DE'3' *'N/g' =@.q 4< /g.<g'.
@0) r A@.7. N) A@7. )BD;G ).;7 )@A< ;D. N) ''@. 'DE'1 ?B.E' 'Gg2 BG K4.@N /D>< 'G)
CE /A7. F.E' )DE'3' )'/g' 1'D.2' ?B.E' 4< (n CE) g+ .121>;E' r /1p G7 3;7. >1g
.G7E' 1';8) r )A&gG 5A *'.@>. )0D.E )1'6 3&'72 1.?. LN/ -'.1) >D>1..
:/NINI/.H' /7'7/H' .3
1g/.8g'N F?B.E' 2'Cn' r 3:'23' )1'/g )1N10 )DE'G *'N/FD *'>.63' JN'1. G1O
?@. 'C1D.. F.E' 'N'43' BG )/'=.8g'N >@G';.A@E )DE'3' 3:'23' @D@>.N ;N2D. G1o N'3'
A:B3' HD7E' BG @D r )52g' M2o *gG';.E' A0o )D@D@/ )8'1/ ?+ H39.E' A.D8 *'N/g'
?E0N )7'2 )=7. *'>.63' BG 9DE @?E @G';.E' A01N )G'< )=7. A:B3' 5A HD7E'N
03
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
A:B3' 5AN A:B3' >CD7E' BG @?E *'D8'18 r *'>.63' H'D8) *'D&'71+ 4< /g.<g'.
AD>E'N )/173' 5A <E'.3' B< *'E'D. 3BD. *'D&'71g' ?@. '7ND8N )D<'B7E' JN1E' @;E
*'G12@E ';G (B0 ?+ '.B0 )7'2 HD7E' *'<'9C 1D9. ).C'3A. /A7.N )DE'og' )DCD7E'
)DE'3' H'D8g' r 7'6BE' BG gDA9 3/D) )1D7 K1>. 'G)N )DE'3' H'1Ng' *'''71+N )DB73'
/73' r 'DE'.8+N 'DE'78) BG @D J'2/+ A. ) - ( )7=E' Jg2 ?E2D )D3';E'
.)EN/ 13 ?+ )D1'63' L'1@.E' /1< @7DE F&'71g'
*'>.63' 'N'4G BG )/'=.8gE: NظQل䑅' KN7H'N NظQل䑅' غKN7H' ف䅊 'تI.9ل䑅' KN'/. ي䩆. /P7'IL .0.2
HD7E' BG @D 1':+ r 'o @G';.E' ?+ C0D.E' A.N 0E+...7D1.E' ).1'83' r @/A.. F.E' )DE'3'
?+ IDB.E' 'CBG )7'2 )DE'3' *'78G3' C0D. O1G ?+ H39.E' A.D8N A:B3' 5A HD7E'N A:B3'
.)/1p )DBG2 )7B Jg2 *gG';.E' A01 1D9. )8'1/ Jg2 BG 'Gg;.8'
A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63' /D>< BG *gG';.E' A01 @/A.. :NظQل䑅' غKN7H' .0.0.2
:=N gDB )2013- 2009) )7=E' Jg2
NظQل䑅' غKN7H' ف䅊 7'ط.ل䑅' /?N. ط.7/ /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' KN'/. JMNG :)00( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
6A7N/
2013 L'D0 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
2012 L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. . G7E' 3;8 /D><
. . )1&'=E' 3;8 /D><
. . J'3' 3)1 *'7GG
. . ;@7E' /D><
. . Lg.&g' *g/'.G
. . O32) 9'DE)
9DA03'
04
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
Jg2 A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63'. @G';.E' L) 'BE /8.N Mg<) JN1n' Jg2 BG
)N'G r 1gN/ LDD@. 603900 'GN'1. A01 <@. 0+ (2.2.G 6.;N )2013-2009( )7=E'
*'DB7E' r G3;DE 1gN/ LDD@. 601047 )AD>. CE )ADC EE/) )DE'D3' )B7E' r <@.E 2009
L'D0 r 1gN/ LDD@. N 1gN/ LDD@. >. -N'3. 6'=2E'N 9'=.1' )D>..3'
)DE'3' *'>.63' L) '8N) 'BE /8.N 01AC1 JN1n' Jg2 BGN ؛CE )ADC 4<) FGN 2013
A:B3' 5A HD7E' r JN'1.E' A01 r )1'17E' @.o )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )G12.73'
A01 BG %74.49 J/';N 'G DGN 2009 6A7N/ r 1gN/ LDD@. 449875 <@. P2E'N
J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 465260 )ADC <@.NN )DE'D3' )B7E' r ;=.5E =?E' @G';.E'
L'D0 r 'G) )B7E' M2G r )DE'3' *'>.63'. =?E' @G';.E' A01 6'=2E' BG AA3E'. %77.41
'<'=.1' )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )G12.73' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 G3< 1>B 2013
;G )E1'>G 'C>>1 ).7E 6D) FGN %81 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. <@.DE '6.;G
BG )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )DE'3' *'>.63' K'12.8' ).7E LHB )G'< )=7.N O32g' *'DB7E'
*gG';.E' A01 98D.G 9'.1) +g/ HD=. A:B3' 5A HD7E' r =?E' @G';.E' A01 N'o+
.3:'23' FC'. F9<. F.E' *'>.63'.
1N'4. G3< 1>B G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63' JN'1. A01 7n gDB 'G)
'G 2013L'D0 r <@. E.1 )/'N4E' r 3A.7DE 1gN/ LDD@. F. 2009)B8 11C 0+ 3A.7G
G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' @.1' 2oN 1gN/ LDD@ . C.ADC
/D><N J'3' 3)1 7GG BG @D 3:'q )1'/g ).7BE'. 'G) .=?E' @G';.E' A01 BG )DE'/E' )..33'
JN'1.E' A01 <@. 0+ 'D.7E =D;6 gG )C0D3' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 6.;DB ;@7E'
JN'1.E' A01 11C 1>B ;@7E' /D>< 'G) ؛2013 L'D0 r 1gN/ LDD@. J'3' 3)3E C0D3'
@G';.E' A01 BG %0.35 ).7B. 1gN/ LDD@. F. 2013 L'D0 r 'CDE+ C0D3' *'>.63'.
A01 )D;6N LF. :1gE Lg.&g' 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. >@;.N gDBN =?E'
05
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
98D.G BG % 4.92 >B'DN g. ;@7E' /D><N J'3' 3)1 7GG BG 5/?. B71) 5DE 'o @G';.E'
7n gDBN G7E'N )1&'=E' 1';8F. *E1DC 'G '0+ )@D@C E>.. ).7BE' M2GN =?E' @G';.E' A01
1gN/ LDD@. F. 2013 L'D0 r 'G C0D3' @G';.E' A01 11C 1>B O32g' /D>;E' 9'DE)
'8N) )@D@C ).7BE' M2G E>..N A:B3' 5A HD7E' r =?E' @G';.E' A01 BG %4 J/';N 'G P)
.)1&'=E'N G7E' BG @D 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 ;G )E1'>G
)C0DG A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63'. *gG';.E' (@A) L) 5g2.8' B?AN >.8 'G
'G 63;.N F.E' 3:'q 6D) BG FG )1&'=E' 3;8 3:'q L) ?+ ;0'1 '2GN )1&'=E' 3:'q )1'/g
.3:'23' BG 9DBE' '2G )1'/g )DE'3' *'>.63' K12.7. '2G )N1'0.E' IDB.E'
Jg2 A:B3' HD7E' 1':+ r )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 3N1>. A. :NظQل䑅' KN7H' .9.0.2
:=N g. >:'B3' >. @G';.E' A01 ?E2DN )2013-2009) 6A7N/ )7=E'
:/L'? /G7. NظQل䑅' KN7H' ف䅊 /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' تgL'?.H' N./ .'
NظQل䑅' KN7H' ف䅊 7'ط.ل䑅' /?N. ط.7/ /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' KN'/. JMNG :)09( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
20136A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
0.59 . . . G7E' 3;8 /D><
88.21 . . . . . . )1&'=E' 3;8 /D><
11.20 . . . . . . J'3' 3)1 *'7GG
100 . . . 9DA03'
A01 G3< )2013 -2009( )7=E' Jg2 CE) 02 AC1 JN1n' Jg2 BG 'BE /8.N
73117.6FV . A01 BG ''1. ?Ng' *'DB8 ;.1g' r /6'N 6'=2E' )DE'3' *'>.63' JN'1.
)ADC <@.DE ؛1gN/ LDD@. )ADC 2012 )B8 @7N L) ?+ 2009 )B8 1gN/ LDD@.
.2013 )B8 )N'G r 1gN/ LDD@. .
06
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
*@.1' )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63' L) '8N) 'BE /8.N gD
98D.G <@. 0+ )؛2013 -2009( )7=E' Jg2 A:B3' HD7E' r JN'1.E' A01 r )1'17E'
'CD@.E %92 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. 60766.1 N'D1 )7=E' M2G )1&'=E' 3;8 JN'1. A01
<@.N 2009 )B8 1gN/ LDD@. F. 11C 'GN'1. A01. J'3' 3)1 *'7GG
G7E' 3;7E ).7BE'. 'G) =?E' 'GN'1. A01 BG %11.2 ).7B. ؛2013 )B8 1gN/ LDD@.
r =?E' @G';.E' A01 BG %0.46 J/';. ).7B. 'C@G';. A01 r =;6 N';. 'G) JD>E' B?AN
3;8 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. *E1DC 'G '0+ '10 )=D;6 ).7E FGN A:B3' HD7E'
.)1&'=E'
)C0DG )DE'3' *'>.63'. C.gG';. A:;G 32f' DG CE) A:B3' HD7E 'B@D@/ BG JD>E' B?AN
.)1&'=E' 3:'q )1'/g
:J'طQل䑅' .7/ /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' KN'/. JMNG ..
J'طQل䑅' .7/ /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' KN'/. JMNG :)02( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
2013 6A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 2009 6A7N/
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3' L'D.E'
. . . . . . )DEg6E' '?N3G)
. . . . . . '.N1N)
. . . . . . . 'D8(
. . . . . . . O32) H'D8)
. . . . 9DA03'
07
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
r O32) H'D8g' FC'. nF. >1 r 'o'>.'7. )E1'>G )@D&6 10 ).7E FGN 2013 )B8 %
F. 11>N 'G DGN % )DE'3' *'>.63'. JN'1. ).7E *>>1 +D1 )52g' )..33'
.2013 )B8 '2GN 1gN/ LDD@.
)E1'>G N'D3' JN1n' @/AN :NظQل䑅' غKN7H'N NظQل䑅' KN7H' ي䩆. تgL'?ل䑅' N./ /P7'IL .2.0.2
:( 2012– 2009) )7=E' Jg2 A:B3' 5A HD7E'N A:B3' HD7E' BG @D r @G';.E' A01 >.
/?GIH NظQل䑅' غKN7H'N NظQل䑅' KN7H' ف䅊 /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' KN'/. N./ /P7'IL :)01( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
*'>.63'. @G';.E' A01 L) 04 AC1 JN1n' Jg2 BG C.:1gG B?AN 'G AG) L+
L) 'BE /8.NN A:B3' 5A HD7E' r @G';.E' A01 BG @;E' N'DF1 @/AN A:B3' HD7E' r )DE'3'
0+ (2012-2009) )7=E' Jg2 A:B3' HD7E' r )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A0o ;0'3. I'BG
r )DE'3' *'>.6A@E =?E' @G';.E' A01 BG %10.8 C..7E 'G 1gN/ LDD@. 73117.6F. 11C
LHB @.'>3'. %7.88 >B'DN 'G 1gN/ LDD@. )ADC 2012 )N'G r <@. gBD. ؛2009 )B8
)B8 CE )ADC L/) G3< 0+ (2.2.E'. A7.' )7=E' 5=E Jg2 A:B3' 5A HD7E' r @G';.E' A01
'G DGN 2012 )N'G 1gN/ LDD@. F. CE )ADC 4<)N 1gN/ LDD@. F. 2010
.%92 J/';N
4< FB.3' A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63' JN'1. A01 L) JD>E' B?AN >.8 'G
M'.' ?+ ;0'1 '2GN )D9<.E' 4< FB.3' A:B3' HD7E' r 'GN'1. A01 BG 5/?. 6D) ).1'83'
.1&'D< 6D) >D>/ 63<. ?E0N )DE';E' 3:'23' G'1C.8' ?+ )DE'3' *'>.63'. LD@G';.3'
08
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
BN3A/.73' ;Do L) ?9 I'BG 5DE :NظQل䑅' KN7H' ف䅊 /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' KN'/.H JNI/ .9.2
BN3A/.73' 'gGG 1nN )3:'23' BG JD.>G OD.7G 1B< Ao'1g/.8' 4< 8'=o' r LD.A3N
?&EN) ?+ 'C@ND/ BG 3:'23' @D@>. r >.A'3E' ?&EN) B?o F.E'N *'>.63' H'D8) r AC.D<.
.3:'23' )/'N2 r >.A'3E'
*1.7) Lf' 'CB?E '32GG *10N 1C *'1'Dp'N *'D@.>.73' H'D8) L) /D17
@G';.E' A0o 63< =N gDBN 3:'23' )1'/g )1>;G *'ND.7A.N BN3A/.73' @.C BG K12.7.
.1'Dp' /D><N )D@.>.73' /D>;E' BG @?.
:)D@.>.73' /D>;E' r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :/NI.I.7ل䑅' /NI?H' .0.9.2
7'ط.ل䑅' /?N. ط.7/ /NI.I.7ل䑅' /NI?H' KN'/. JMNG :)01( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
20136A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 2009 6A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. . . 21718.9 21013.4 94.89 20627.7 )1&'=E' 3;8
. . . 221.2 170.2 0.66 144.3 G7E' 3;8
. . 984 1128.4 4.45 966.1 J'3' 3)1
. . . . 9DA03'
Jg2 )D@.>.73' /D>;E'. =?E' @G';.E' A01 L) 05 AC1 JN1n' Jg2 BG 'BE /8.N
r 1gN/ LDD@. 21738.1F. *11C )AD>. ''1. 3D7p 1N'4. G3< )2013 -2009( )7=E'
A01 L) '8N) 'BE /8.N gD 2013 6A7N/ r 1gN/ LDD@. <@. L) ?+ 2009 )N'G
'G '0+ (D7E 6D) 4< *0D1.8' 1C )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )G12.73' *'D@.>.73'. @G';.E'
@G';. A01 98D.G <@. 1>B G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' *'D@.>.73' @G';. A01. 'G'E1'C
@G';.E' A01 BG%94.6 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. 21120 )1&'=E' 1';8F. )7'p' *'D@.>.73'
)5<7 ).7E FGN %4.6 ).7B. J'3' 3)1 *'7GG )DE'/E' )..33' r nF.N *'D@.>.73'. N'og'
A01 )52g' )..33' r 'CD@DE )1&'=E' 1';8F. )7'p' *'D@.>.73' A01 ).7E ;G )E1'>G '10
09
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
'G P) 1gN/ LDD@. 178.566 'C98D.G <@. 0+ G7E' 1';8F. )7'p' *'D@.>.73'. @G';.E'
.%0.8 >B'DN
OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :7'Nل䐮' /NI? .9.9.2
:A:B3' HD7E'
7'ط.ل䑅' /?N. ط.7/ 7'Nل䐮' /NI? KN'/. JMNG :)02(NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
)=7. )1&'=E' 1';8) r LD?N *'1'Dp'. *gG';.E' (@A) L) '8N) :1g3' BGN
1gN/ LDD@. 39646.1 )ADC )2013 -2009( )7=E' Jg2 'ogG';. 98D.G <@. 0+ )7'2
)7'p' *'1'Dp' )DE'/E' )..33' r nF.E *'1'Dp'. =?E' @G';.E' A01 BG%91.03 J/';N 'G P)
G7E' 1';8F. )7'p' *'1'Dp' nF. )52g' )..33' rN %8.68 ).7B. J'3' 3)1 *'7GA.
.1gN/ LDD@. 126.233 F. 11>N 'G P) %0.29 ).7B.
21
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
:=N gDB ?E0 /D6D. A.N :/NI.I.7ل䑅' /NI?H'N 'ت7'Nل䐮' /NI? ف䅊 JL'?.H' N./ ي䩆. /P7'IL .2.9.2
'ت7'Nل䐮' /NI?N /NI.I.7ل䑅' /NI?H' تgL'?. N./ ي䩆. /P7'IL :)03( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
2009 6A7N/ 2010 6A7N/ 2011 6A7N/ 2012 6A7N/ 2013 6A7N/
L'D.E' <@.3' ).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE'
)D@.>.73' /D>;E' 30 . . .
9DA03' 100 .
N'D1 DG *'D@.>.73' /D>;. @G';.E' A01 L) 'BE /8.N 07 AC1 JN1n' Jg2 BG
)7=E' Jg2 *'D@.>.73' /D>;. @G';.E' A01 98D.G <@. 0+ *'1'Dp' /D>;. @G';.E' =7E
=?E' JN'1.E' A01 BG%34 >B'DN 'G DGN 1gN/ LDD@. 22331.1 N'D1 )2013 -2009(
1gN/ LDD@. 42509.35 N'D1 )7=E' 5=E Jg2 1'Dp' /D>< JN'1. A01 98D.G <@. gBD.
/D>< BG @D JN'1. A01 >. )E1'>3' 3/D) /6DN N'D3' @?6E'N %66 >B'DN 'G DGN
.*'D@.>.73'N *'1'Dp'
7'Nل䐮' /NI?N /NI.I.7ل䑅' /NI?H' تgL'?. N./ ي䩆. /P7'IL :)0( NH7 JM9H'
20
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
?+ LNG0@N BN2E' BN3A/.73' L+ :NظQل䑅' غKN7H' ف䅊 /NH'ل䑅' 'تI.9ل䑅' KN'/. .2.2
)DE'< 3:'q ?E0 @.'>G r AC@A/ ;G )5.D 1&'D< 4< JD7o' r LD.A3N A:B3' 5A HD7E'
'2G r CE) :1g3' BGN )@0f' /D>;E'N *g/'.3' /D>< BG @D ?E0 r LDG12.7N AG) +D1
7&'72 'G *'1'D2 /D>< I'BG Lg ?E0N *'1'Dp' /D>< JN'1. A. )8'11E' @p HD7E'
.A:B3' 5A HD7E' r JN'1.. 'G /A7.
OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :/I.ل䐢' /NI?H' .0.2.2
:A:B3' HD7E'
7'ط.ل䑅' /?N. ط.7/ /I.ل䐢' /NI?H' KN'/. JMNG :)04( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
6A7N/ 6A7N/ 6A7N/
2013L'D0 2009 6A7N/
2012 2011 2010 L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
67.63 51779 )1&'=E' 3;8
G7E' 3;8
J'3' 3)1 *'7GG
9DA03'
22
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
(2013-2009) )7=E' Jg2 (2.2. 1C6N )@0f' /D>;E'. @G';.E' A01 L) :1gE
*<@. CE )ADC EE/)N 1gN/ LDD@. F. *11C CE )ADC 4<) 2011 )B8 G3< +D1
BG 6D) (D7E )1&'=E' 3;8 3:'23 L) 'GN/ :1gE gD ؛2012 )B8 r 1gN/ LDD@. 62778
<@. 1>B G7E' 3;7. )7'p' )@0f' /D>;E' )DE'/E' )..33' r nF.E )@0f' /D>;E'. @G'; .E' A01
BG %34 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. 51314 )ADC (2013-2009) )7=E' Jg2 'C98D.G
3)1 *'7GA. )7'p' )@0f' /D>;E' )52g' )..33' r nF.N )@0f' /D>;E'. @G';.E' A01
/D>;E'. @G';.E' A01 BG%2.16 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. N'D1 'C98D.G <@. 0+ J'3'
.)7=E' 5=E Jg2 )@0f'
OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :'ت7'Nل䐮' .9.2.2
A:B3' 5A HD7E'
7'ط.ل䑅' /?N. ط.7/ 'ت7'Nل䐮' /NI? KN'/. JMNG:)05( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
6A7N/ 6A7N/ 6A7N/
2013L'D0 2009 6A7N/
2012 2011 2010 L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. 77.92 )1&'=E' 3;8
. G7E' 3;8
. J'3' 3)1 *'7GG
9DA03'
1C9 *'1'Dp' /D>;. @G';.E' A01 L) 'BE /8.N 9AC1 JN1n' *'D9;G Jg2 BG
@7N gBD. 2009 )N'G r 1gN/ LDD@. 62636 <@. 0+ (2013-2009) )7=E' Jg2 '1N'4.
1gN/ LDD@. )ADC 2013 )N'G r @7DE 2010 )N'G r 1gN/ LDD@. 63194 )ADC
0+ 6Dg' DG )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )C0D3' *'1'Dp' /D>;. @G';.E' A01 L) '8N) /8.NN
23
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
*11C )ADC ?+ @7DE %77.92 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 48808 C.ADC 'G 2009 )N'G <@.
G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' *'1'D2@E ).7BE'. 'G) 2013 L'D0 r 1gN/ LDD@. F.
r ;=.5E %15.24 J/';N 'G DGN 2009 )N'G Jg2 1gN/ LDD@. 9543 'CA01 <@. 1>B
)C0D3' *'1'Dp' L) >1 r 1gN/ LDD@. F. *11C )ADC ?+ @7NN 2013 L'D0
)N'G %6.84 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 4285 <@.A. *11C J'3' 3)1 *'7GG 3:'q )1'/g
.%6.02 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. ?+ @7.N 2013 L'D0 r ;=.7E 2009
OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :تg/'.ل䑅' .2.2.2
.A:B3' 5A HD7E'
(9002-9005) ?M7N/ /?GH' Kg. تg/'.ل䑅' /NI? ف䅊 JL'?.H' N./ :)00( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
2013L'D0 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
)1&'=E' 3;8
G7E' 3;8
J'3' 3)1 *'7GG
;@7E'
9DA03'
'<'=.1' 1C6N *g/'.3' /D>;. @G';.E' A01 L) :1gE Mg<) JN1n' Jg2 BG
LDD@. 369124F. /D>;E' M2o @G';.E' N'o+ 11C 0+ (2013-2009))7=E' Jg2 '3A.7G
gD .1gN/ LDD@. 'GN'1. A01 <@.B 2013 L'D0 r 'G) 2009 )N'G r 1gN/
A01 <@. 1C 2009 )B7E )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )C0D3' *g/'.3' /D>< L) '8N) :1gE
C.ADC 'G 2013 )N'G r <@.DE %94.63 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 349288 JN'1.E'
LHB N'.E'.N *g/'.3' /D>;. @G';.E' N'o+ BG %93.7 >B'DN 'G DGN 1gN/ LDD@.
24
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
/D>;E' M2G Jg;.8' 7n gDB 'G) .*gG';.E' A01 +D1 BG g&'/ )1'17E' @.o )1&'=E' 3;8
DGN 1gN/ LDD@. 16509 <@.G 2009 )N'G JN'1.E' A01 <@. 1>B G7E' 3;8 3:'q )1'/+ r
)ADC JN'1.E' <@.G 2013 L'D0 r G3;DE =?E' @G';.E' A01 BG %4.47 >B'DN 'G
3:'q )1'/g )C0D3' *g/'.3' /D>< 7n gDBN .% 5.4 ).7E @/AN 'G DGN 1gN/ LDD@.
LDD@. 1675 1652 (D.7E' 4< gGN'1. A01 <@. 1>B ;@7E' /D><N J'3' 3)1 *'7GG
JN'1. A01 2013 L'D0 r @7DE >.E'o' '.@D r %0.45 J/';N 'G DGN 2009 )B8 1gN/
LDD@. )ADC ;@7E' /D><N J'3' 3)1 *'7GG 3:'q )1'/g *g/'.3' /D><
. N'D.E' 4< 1gN/
JN1n' يمثل:/I.ل䐢' /NI?H'N /H/'.ل䑅' /NI? ،'ت7'Nل䐮' /NI? ف䅊 JL'?.H' N./ ي䩆. /P7'IL . 1.2.2
OD.7G 4< )EN'1.3' )@0f' /D>;E'N )E/'.3' /D>< 1'Dp' /D>< @D r @G';.E' A01 N'D3'
.A:B3' 5A HD7E'
'ت7'Nل䐮' /NI?N /NI.I.7ل䑅' /NI?H' تgL'?. N./ ي䩆. /P7'IL :)00( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
20136A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
82840 81848 15.06 76560 )@0f' /D>;E'
65187 63194 12.32 62636 1'Dp' /D><
428885 387257 72.62 369124 )E/'.3' /D><
576912 532299 100 508320 9DA03'
-2009( )7=@E )@0f' /D>;E' JN'1. A01 98D.G L) Mg<) JN1n' Jg2 BG :1gE
<@. gBD. ?=؛E' @G';.E' A01 BG %14.91 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 80416 F. 11C )2013
%11.81 >B'DN 'G DGN 1gN/ LDD@. 63672.33 N'D1 *'1'Dp' /D>< JN'1. A01 98D.G
<@. F.E'N *g/'.3' /D>;. 'G'E3C 'G '0+ )=D;6N )@0f' /D>;E'. 'G'E3C 'G '0+ )8=2BG ).7E FGN
25
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
>B'DN 'G 1gN/ LDD@.395088.66 N'D1 )7=E' 5=E Jg2 'CDB JN'1.E' A01 98D.G
.%73.28
26
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
: ث/.H' 'ت.'.Q.7'
:FGN +1.E' '2G Jg2 BG 'CDE+ @7D.3' F.E' ,&'.BE' /7 B?AN >.8 'G Jg2 BG
)@0f' /D>;E' )D@.>.73' /D>;E' *'1'Dp' /D>< BG @D r )@/A.3'N )DE'3' *'>.63' 6.;. -
F.E' 3:'23' =@.q )1'/+ r K12.77. FGN )DE'3' )81BG' *'0.BG AG) BG *g/'.3' /D><N
1';8) 3:'qN )1&'=E' 1';8) 3:'2A. >@;. 'G )7'2 'C.D9<.N )N1'0.E' IDB.E' 'G 63;..
.G7E'
.)1N10 1g/.8' 53B 5BD. Jg2 BG F3';E' N'3' .'B3' 4';E+ r )DE'3' *'>.63' *G'8 -
.O32g' *'0.B3' 1'3A 4< '5.D 'DAE F3';E' OD.73' 4< )DE'3' *'>.63' HD8 1C9 -
'2GN )1&'=E' 3:'q )1'/g )C0DG A:B3' HD7E' r )DE'3' *'>.63'. *gG';.E' (@A) L+ -
'2G P1'0.E' ?B.E' 'G 63;.N F.E' 3:'q 6D) BG FG )1&'=E' 3;8 3:'q L) ?+ ;0'1
.3:'23' BG 9DBE' '2G )1'/g )DE'3' *'>.63' K12.7.
5/?. 6D) ).1'83' 4< FB.3' A:B3' 5A HD7E' r )EN'1.3' )DE'3' *'>.63' A01 L+ -
*'G2gE 63;.E' ?+ P/GN 1C 'G '2GN )D9<.E' 4< FB.3' A:B3' HD7E' r 'GN'1. A01 BG
?+ ;03N g ?E0 r (.8N )DE'3' )3D;E' @; r )D3'< /.7.N )<7. @.B. F.E'N )DE'3'
1&'D;E' 6D) >D>/ ?+ LD;7N BN2E'N 'o >@G';.3' r ;0'1 gE+N 'o'0 11 r )DE'3' *'>.63'
.)5.D )3:'q @; r
27
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
:?.'7ل䑅'
1'/ 17 'o'N/) )<'B7 r )DE'3' )81BG' 1N/N 3:'23' )1'/+ r 'G1N/N )DE'3' *'>.63' B71 L'D61 1DAo' 1.< 5A8 -1
.59 5 2005 7G -)3G'>E' *';G'0@E @BE'
)DE'3' )G2g' JD1 NN/ E>.@G *'G2g' >@2 r 'C.G'7GN )DE'3' *'>.63' 3:'q)5A8 B7p /DAp LDB18 -2
-20 3&'4n' -=D98 3'.< *'13B );G'0 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg' KD@;E' )D@D )DE'3' )ADDo'N )DEN1E' )N/'7.Cg'N
.3 52009 3.D.D) 21
)G2g' JD1 NN/ E>.@G 'C.<'B7E K) 3:'23' )D9<.E )/11.7G *'N/):)>.63' )DE'3' *'0.B3'Do 1Ap A01 B. -3
3&'4n' -=D98 3'.< *'13B );G'0 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg' KD@;E' )D@D )DE'3' )ADDo'N )DEN1E' )N/'7.Cg'N )DE'3'
.4 52009 3.D.D) 21-20
KD@;E' )D@D )1D6BG : 5.70'G )E'81 J2'. )Bn 5N';G ;G P3&'4n' r73' K':BE' =D?. O1G )4&'B G'3;E -4
3&'4n' - )@D73' );G'0 Jg<g' )1'/+ :77. )N1'0.E' KD@;E' A7C )N1'0.E' KD@;E'N 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg'
.695 2010 /2009
:NN7?Eg' ;CD3' r 3J2'. K'G) )D.3;E' G1'73' =8DN 1o) L'E1< -5
,http://international.daralhayat.com/internationalarticle/
)1N30 98Ng' H@E' )1N30 )1N10 )DE'G )G2) 9DCN r73' -g7gE 3J2'. >E'DC ;Bo @G D.71 D.) 1Ap-6
:NN7?Eg' ;CD3' r .2010 6A..8 17 11616 /1;E' )D<D.8)
60-http://www.aawsat.com/details.asp?issueno=11700&article=587106
5
.>.'8 ;03G =8DN 1o) L'E1< -7
.04 5 >.'8 ;03G 5A8 B7p /DAp LDB18 -8
28
/FN 'مN'جF6 خF ب.' N N8No N/N'F .'......./ف⨱تFF /NFNF ⨭ت/7'7/ :قN8F' 7م'ط䔮 /7'/ف إ䅊 NF'G' 'تFشتG' 7N/
)G2g' JD1 NN/ E>.@G F?B.E' K':BE' 4< 'o'8'?;E'N )D?B.E' )<'B7E' r )/N1o' )DE'3' *'N/g' 1N/ P1N/1/ B7o -9
3&'4n' -=D98 3'.< *'13B );G'0 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg' KD@;E' )D@D )DE'3' )ADDo'N )DEN1E' )N/'7.Cg'N )DE'3'
.11-10 52009 3.D.D) 21-20
1996 L'B.E-*N5. )D.3;E' G1'73' /'/' )D.3;E' )D?B.E' )<'B7@E ).7BE'. 'C.DG)N )DE'3' )81BG' P1BG' L'E1< -10
.31-27 5
?B.E')DGg8g' )DE'3' )<'B7E' r 'N'8C @D@/ 3:'23' )1'/+ 1o) 3?.'. Lg/< :)o3. 1o) (D.1 L'2 ل䒋' H1': -11
.42-41 5 2003 17 )N/D;7E' )D.3;E' )?@A3' )10)DAB.@E FGg8g'
12.Dohni, l. et hainaut, C. les taux de change : Déterminants, opportunités et risques,
ed. deboeck, Bruxelles-Belgique, 2004, p204.
29