Vous êtes sur la page 1sur 29

‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 /NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

9002-9005 /‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/

N8No N/N'F :0'‫ت‬7‫ل‬䐣'


.N7N7?N‫ ب‬.7‫ ب‬/?‫ج'م‬

/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬:/0'‫ت‬7‫ل‬䐣'


.N7N7?N‫ ب‬.7‫ ب‬/?‫ج'م‬
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

:7.IL
3:'23' M2G )1'/gN )N1'0.E' IDB.E' 'G 63;.. F.E' 3:'23' AG) BG HD7E' 3:'q 6.;.
F.E'N *'N/g' BG )<DB.GN );8'N )<DAo )DE'3' )81BG' /D.. )1&'=E' 1';8)N G7E' 1';8) )7'2
1N1/ A.N 'C8'8) 4<N ?B.E' 'o 4DA.N F.E' )E'o'N )D;6DE' 1N1/ A.N +D1 )DE'3' *'>.63' 'CG) BG
1A.;. gD .+1.E' '2G Jg2 BG C1D6D. JN'1E 'G '2GN C0N @AD) 4< 3:'23' M2G )1'/+ )>N3:
A:B3' 5A HD7E'N A:B3' HD7E' @D r )DE'3' *'>.63'. *gG';.E' A01 @D@/ 4< )8'11E' M2G
)1'/+N )DE'3' *'>.6A@E P3:BE' 1':g' r @/A.N JNg' :>D8'8) >.E'0 4< )8'11E' M2G *@A.9'N
4< HD7E' 3:'q )1'/+ r )DE'3' *'>.63' 1N1E )D@D@/ )8'1/ B< )1'.< DCB N'/E' 'G) HD7E' 3:'q
BG )G'G )<DA03 'Gg2 BG 'B@7D. 'DE'78)N 'DE'.8+ ‫'؛‬7ND8 ‫;@؛‬E' )D<'B7E' JN1E' OD.7G
.,&'.BE'
.*'>.63' H'D8) HD7E' 3:'q )1'/+ HD7E' 3:'q )DE'3' *'>.63' :/N/'.G‫ل‬䑅' ‫'ت‬MIMH'
Résumé:
le risque de marché est considéré les plus importants pour les
banques commerciales, Ingénierie financière permet une grande variété
d'outils, et la plus importante, des instruments financiers dérivés, Pour
gérer ce risque, en particulier des taux de change et des taux d'intérêt,
par les quel ils peuvent déterminer la situation qui se caractérise par la
Banque, Il est également déterminée une manière parfaite de gérer ces
risques, C'est ce que nous essayons de l'expliquer par cette recherche,
Cette étude s'appuie également sur l'analyse du volume de transactions
dans des produits dérivés dans chaque régulateur du marché et le
marché non réglementé, Cette étude a inclus les deux aspects principaux:
Le premier est le cadre théorique des instruments dérivés et la gestion
des risques de marché, et La seconde est une étude analytique du rôle
des produits dérivés dans la gestion des risques sur les marchés
financiers au niveau de dix pays industrialisés, Suisse, Espagne et
Australie, où nous arrivâmes dans lequel un groupe de résultats
importants.

Mots clés: Les produits financiers dérivés, risque de marché, la


gestion des risques de marché, les marchés dérivés.

2
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

:/7'7/IH O'?H' 7'‫لط‬䐥' .1


:‫ث‬/.H' /NH'M8‫ إ‬.9.0
'8'8) )@/A.3'N )N1'0.E' IDB.E' 'G 63;.. F.E' 3:'23' AG) >. BG HD7E' 3:'q 6.;.
/'/2' F.E'N 3:'23' M2G 5;7.E'N )1&'=E' 1';8) G7E' 1';8) 'CDB g. 1';8g' *'.@>. r
*'1D9.E' M2G @; rN )D@13'N )D3';E' *'N/'7.Cg' 1'3>.8g )/1CG *1.7) +D1. 'CA01
gB 3:'23' )1'/g )1N10 )DE'G *'DE(N *'N/) ?+ )8'G )0'1 r 'C7=E )N1'0.E' IDB.E' *10N
GN3:E g&gG 1;N G 'o1'/+N 3:'23' 16 7D1.E'N @NDA.E' @D'63 gD@1 @/AN 5Gg'. L'D
1<'7. )D<'1.+ JD@1 5BD. ?+ G1o )DE&D )DE'3' )81BG' KDC=G 2N3. E<1.8' '2GN 7;E'
)1'/+ 'G23.)N 'CG) G'1Gg' BG )<DAo >D>1.. '1'3>.8'N )''=D 3/D) H'D8g' @;0 4<
*'5<.E' (';D.8' 4< )1/'C )/N11 )DE'G *'N/)N *'DE( 1'?..'N +'11.8'. ?E0N 3:'23'
C.'G AGFD )DE'3' *'>.63' 26. /17E' '2G rN )DE'3' H'D8g' ?@. r )3A.73' *'.@>.E'N
1';8g' *'.@>. 3:'qN )N1'0.E' IDB.E' r K'< @?6. 3:'23' )1'/+ r 'G'12.8' *'0.B3'
.5'2 @?6.
:N'.E' D&3E' J*'7.E' Jg2 BG +1.E' '2G )DE'?9+ G';G 26. >.8 '3 ';..
‫؟‬/N7'..H' GNQ.H' ‫ف‬䅊 KN7H' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' O'/..7'. /NH'‫ل‬䑅' /7/Q‫ل‬䑇' NH7. GNL
:‫ث‬/.H' ‫'ت‬N‫ض‬7G .9.9
:)DE'.E' *'D63=E' )<DAo BG >@9BE GD8 '=@8 )1N393' )DE'?9g' )n';3
3:'23' BG 1N1;@E )63< IDB.E' *@;0 F?B.E' @A;E' )&D. 'G1C6. F.E' *'5<.E' L+ .)
.HD7E' 3:'q 'CG) BG F.E'
.)/N11 )DE'G *'0.BGN *'N/) 1'?..'N 2D=B.E )@D8N FG )DE'3' )81BG' .(

3
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

IDB.E' 'G 63;.. F.E' HD7E' 3:'q )1'/+ r 1N/ )DE'3' )81BG' *'0.BG (;@. .,
1';8) *'.@>. BG @D@>.E'. /A7. F.E' /D>;E' )@o Jg2 BG )DE'3' *'>.63' >N3: B< )N1'0.E'
.)1&'=E'N G7E'
DGN J'3' G'< r 1N10 KDC=G )52g' *'DB7E' r 3C; 1>E :‫ث‬/.H' G'/G'N /NMG' .2.0
r 'CBG 7D1.E'N )D?B.E' 3:'23' )1'/+ r 'o'0.BG K12.7. F.E'N )DE'3' )81BG' KDC=G
*'.@>. 3:'q 3:'23' M2G 23.) @;EN 5'2 @?6. )N1'0.E' IDB.E'N 'GDA< )DE'3' *'78G3'
3D2E G'1Gg' BG )@o >D>/ ?+ +1.E' G1ON .+1.E' '2G )DG) JN) 26. 'BGN 1';8g'
:7o' 4< g J'/3' @D.8 4<
.'o'D0D.'78'N )DE'3' *'>.63' )DG'3 1D7. ''9<+ )EN'p -
.'o1'/+ )D=DDN )N1'0.E' IDB.E' 7'6B. )9D13' 3:'23' AG) 4< G3;.E' -
*'>.63' K'12.8'. HD7E' 3:'q )N1'0.E' IDB.E' 'o 3N1. F.E' )D=D?E' )B3;G )EN'p -
.)DE'3'
:‫ث‬/.H' .HQL .1.0
@p 9D6D3' )n';G A.D8 -N393' J*'7.E' 4< ).'0gEN +1.E' G'1G) >D>1.E
*'>.63'. )>@;.3' )N3:BE' 1DGgE H39.E' Jg2 BG '2GN F=7DE' ,CB3' 4< /g.<g'. )8'11E'
K'12.8' A. >1 r +1.E' (E'D0 =@.2A. K'3g' G1o '2GN HD7E' 3:'q )1'/+N )DE'3'
)1'/g )N1'0.E' IDB.E' r *'>.63' >D.9. JD1 )8'1/ ''30+ 1B< )@D@1.E'( )E'1 )8'1/ ,CBG
.)1&'=E' 1';8)N G7E' 1';8) 3:'q BG @D

:‫ث‬/.H' /N// .1.0


)D&'71g' *'GD@;3' (71 '2GN K2013 ?+ K2009 BG )1.A3' )7=E' 'B/1. @A9
@;E' )D<'B7E' JN1E' OD.7G 4< )DE'3' *'>.6A@E *'D9;G B< 6;. F.E'N 'BE )3BD.3'
.'DE'.8+N 'DE'78) '7ND8

4
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

:/7'7/IH N7‫ظ‬QH' 7'‫لط‬䐥' .2


)1D9.3' *'N/g' AG) 11) )DE'3' *'>.63' @/o :'HH'N7'N /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' ONHGL .0.9
GD8N )77q H'D8) r ?E0N *'BD;.7E' @&'N) r 'o @G';.E' )1. 1>B )DE'3' )81BC@E
:)DE'.E' 7'B;E' Jg2 BG 'CD@< G3;.E

'C.DGg )DE'3' *'>.6A@E *D9<) F.E' =N1';.E' */1;. :/NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' GN7?. .0.0.9
:=N gDB 'CG) /1DE 'Gg;.8' H'9E ;8D.N
'C.ADC =CD..N )DE'4D3' ,1'2 /DB.. >@;.. )DE'G /D>< B< )1'.< ":FG )DE'3' *'>.63'
M2G J'3' @7g '1g/.8' (@9.. N) ‫ض‬㙊.>. g 'CB?EN 1C';.E' @p )DE'3' JD7g' 1';8) 4<
J'>.E' P) LHB 1&'D;E' N) 1';8g' 3'8) 4< *'<DB13' J/'.. 4< >B3: >. 1>;DN JD7g'
.1 "P1N‫ض‬㘱 5A '3G) /.7N )N1>BE' *'>B1.E'N 1C';.E' @p @7g' )D?@3
r >;G @7) r >o' >B39E' 11g F9;. /D>< FG )DE'3' *'>.63' " 'GF. G3;. gD
BG <@.A. N) N'G @7F. >@;.N 1C 1>;E' @/'G K'4.E' K'71'. 32f' G39E' K4@.N /1p 0N1'.
9.3N 1C '8N) 1>;E'N *'7G3' BG 7GA. >@;.N 1C gD )DENg' /'D3' BG )DAD N) *gA;E'
1A.;NN M2D=B. K1< N) 1>;E' 2D=B. )DE'?G+ gCBG 11'DE F9;N 1C N) )G4@G )>N39. >B39E'
.2 "1>;E' )F6E 2BG CD@< 1C';.3' @7g' 3;8 4< )DE'3' *'>.6A@E FCD7E' 3;7E'
3/D) )1D7. )DE'3' *'>.63' ")DGD>E' ).8'13' A:BE" )N1'6.8g' )<DA03' *B3< gD
'Gg2 BG F.E'N );@8 N) 7GG N) )BD;G )DE'G )'/F. 9..3. )DE'G *'N/)" :'G) 4< gD7=.
3;8 4< =CD.. 'GHB )>.63' )'/g' )ADC 'G) )DE'3' H'D8g' r )DE'3' 3:'23' ''7 N) ;D. B?AN
'G1>G C;B/ A.N 'G I'BG 5D@B BN1E' *'N/) Gg2 4<N 1C';.E' @p *'7G3' N) JD7g'
BG /1;E )DE'3' *'>.63' K12.7.N 1g/.8g' 4< >1.7G 1&'< I'BG 5DEN M/'/78' A.DE
'52)N H'D8g' >. )10'33'N 3:'23' 16 7D1.E'N 3:'23' )1'/+ @A6.N 6'3Ag'
.3 " ).1'83'

5
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

r 'C.ND7. O30 /D>< FG )DE'3' *'>.63' L) JD>E' B?AN )>.'7E' =N1';.E' Jg2 BG
)1G CE LD?N P2E' 1>;E' )AD>. )E1'>G );6'D.G 'CB?E )=@?. 'o @G';.3' @A1.N =.>.7G 0N1'.
1>;E' 9D6DG )@7g' JD7g' BG 'C.ADC >.6. /D>< FGN )BD;G 7N7N 3;8N )/1p )DBG2
.1>;E' 9D6DG @7g' )'/) 4< '/g.<' 3&'72 N) (8'?G >D>1.. 3A/.7A@E *'>.63' /A7.N

)DC'=.g' J2'. )Bn *'40BG AG) BG L'D 1>E :K8'. /Q1 ‫'ت‬.I‫ط‬.L JGN /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' .9.0.9
1'D;A. G3<7 P2E' J'3' 3)1 )N'=D 1'D;G 1N11.. )7'p'N 1988 K'< r 'CDE+ @7D.E' A. F.E'
IDB.E' J'G 3)1 r 3A.73' 7D.G' =CN FG )DC'=.gE )D7D&3E' G'1Gg' *E'D 1CN  1J2'. )Bn
4< )@G';E' G1'73' >. 9'6Ng' )ND7.NBN@;E' L3>E' *'7B A:;G r :1DE P2E'N )D3';E'
L) 'C.G1>G rN *'/'>.Eg' BG )@An1 J2'. )DC'=.' *63;. 'G L'<7 B?E NN1E' OD.73'
AD:B.N )DE'3' *'>.63' ;G @G';.E' )D=DD 'o'D: r @A/ G )N/'978g' 'C>&'/NN 'o'13>G
.2004 K'< r 2 J2'. )DC'=.' 1'17+ ?+ O/) 'G *'>.63' M2o 'CDB @G';.E' A.N F.E' H'D8g'
*0.E F.E' *'D.@7E'N 1J2'. )DC'=.g *C0N F.E' *'/'>.Eg' )8'11. J2'. )Bn *G'C
1DC; @/G )DB73' )<'B7E' 'o1C9 F.E' *'1D9.E' 1'..<g' r )22( 'G =A;E' >D.9.E' B<
);N7E' )D0DEDB?.E' *'1D9.E'N )>N1D.E'N )DE'3' *'>.63'( )/11.73' )DE'3' *'N/g'
r -'.=E' BG 'CB< ,.E 'GN )3D;E' ?+ )B'6g'. *'GD@;3'N J'7.g' N'o r )>1g.3'N
*'8'11E' BG )@7@8 1;.N 3:'23' )1'/+ (DE'8) 3ND9.N 40'Do'N /N1o' ~g.N H'D8g'
)DC'=.'. G3;N7 'G DGN 2004 K'< r 1N1n' H'=.g' BG )D&'CBE' )27BE' 1'17H. )B0@E' *G'C
.42 J2'.
@;E' *'DB7E' Jg2 'Q D3'< G1'73' Jg8)1 )/'N2 r J2'. )Bn )DC'=.' -'0E AA1
*1.7) +D1. J2'. 1'D;G 1':+ 'CD9<N g 3:'q *10N) )DE'3' *'1D9.E' L) g+ )52g'
‫'؛‬C<'..+ B?AN )8N3< 7D92 /3oN 'G'4E+ @C) )DC'=.g'

6
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

)1'/+ /D0N 4< +o' Jg2 BG N'3' K':BE' )'gGN )Gg8 >71.. 2 J2'. *A.G'N
1N1n' 1':g' K1>NN HD7E' 7'.8E'N ).'C3E' )D@A< r 3:BE' )/'<+N IDB.@E =2'/ 9.6N
'E3G g?DG /1o gD @D<6.E' 3:'qN Lg.&g' 3:'q BG @D 3'D>E )G1>.G (DE'8g gD@/
J2'. )B0@E )1N1n' *'13>3' L) BG AA3E'.N ?B.E' )'gG BA8N P2E' J'3' 3)1 *'.@9.3
K':BE' L) g+ *'13>3' ?@. ''=D.8' @0) BG IDB.E' 'C@A1.. F.E' =DE'?.E' )/' N2 ?+ P/G.8
.)''=DN )Gg8N 'Q E'G) 3/D) LD?D8 r73'
'2G *@G) F.E' 1J2'. 5?< 4< )DE'3' *'>.63'. *A.G' 1C 2J2'. L) JD>E' B?ANN
. 'CDB JN'1.. F.E' H'D8g'N )DE'3' *'>.63' 4< 'Q 5/D *4D1 3J2'. L) g+ 3Gg'
?+ FG3. )1N10 )DC'=.' ?+ @7D.E' 2010 6A..8 12 11g' KDN J2'. )BN1G *1C9

7 )DB.GN )DC'=.g' M2G 3J2'. )DC'=.' 'CD@< >@:)7 G1'73' ).g7N )E'.G 4N4;.
7&'>E 4< )1;GN
HD8 AD:B. )1N1n' )DC'=.g' M2G 7E r */1N F.E' *'''30g' AG) BGN 2J2'. *'D.@8N
F.E'N J'3' 3)1 BG ?Ng' )o@E' 4N4;. N'.E'.N *':'D.1g' ).7E )/'N2N )DE'3' *'>.63'
.)N1'0.E' G1'7A@E )DE'3' )E'.3' 3'DC r )1A.;3' 5N';3' AG) BG 6.;7.
L) 'GF9 BG F.E' )DB73' 5N';3' BG )@o 63B )1N1n' )DC'=.g' r J2'. )Bn *13C
)EDD7E'N )E'.3' 4N4;. 'CBG G1G' @.>.73' r )@A.p )DE'G *'G2) *'D<'1. BG G1'73' FA/
LD?N L)N 2013 K'< BG 'Q 1'..<' )1N1n' 5N';3'. @A;E' )1.N L) 4< @1'3G 4<N )DB73'
P2E' 1N1n' .'B3' ;G A@CF.@E G1'7A@E )DB'D )73B ''9<+ )D<. 2019 'C>D.9.E @0) 32)
?+ )2J2'.( 'Q DE'1 %2 BG J'3' 3)1 BG ?Ng' )o@E' r *':'D.1g' ).7E )/'N2 4< 7BN
?E2.N 2019 K'< JD@1. %2.5 'G11C )DB'6+ ).7B. 'C;B1 A.DE 2015 K'< JD@1. %4.5
Q
)NDC )1'/+ 4< 3J2'. 5N';G */19 ?E0 ?+ )B'6+ .5 %7 ?+ %2 BG F:'D.1g' N'o+ ;=.3N
.G1'73' r )DE'3' )'g3' 4N4;. ?+ P/GN L) CEF9 BG P2E' 3Gg' 3:'2A@E
:6=N 'G 10E 3J2'. )Bn 'o3C) F.E' *gN1;.E' >. BGN

7
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

.)DEN1E'N )D@13' G1'73' 4< )C/ 3/D) G'7+ -‫أ‬


.2012 K'< JD@1. )Derivatives( *'>.63' HD8 )N4D3G 1D1D.N AD:B. -‫ب‬
F.E' )Hedge Funds( )D:D1.E' )N1g/.8g' >N/'B7E' ''6Eg >N17. 4< JD7o' -‫ج‬
'o'.'71 =6?. )G4@G >N/'B7E' M2G LD?.8 gD )BD;G <E'.G 'G'DG) 3N*1 O1;..
4N1N/ @?6. G'7g' *'9@7E
BG nF. F.E' )7'p' )N1g/.8g' >N/'B7E' @A< AD:B.E nN1N) LDE'C )/D7G ;6N -‫د‬
./'/g' JN/ @2'/ BG BN3A/.7G 4< JD71@E E;7.N nN1Ng' /'/g' JN/ ,1'2
.NN1E' OD.73' 4< )Accounting( ).8'13'N *'.'7o' >E'DC 1D1D. -‫ه‬

LN4Dn BN2E' BN3N13'N >@G';@E 4B'D1 /BG =CD. G1'73' r *';N@. B8 -‫و‬
.@0g' )57C *E'D '0+ 'Q 7D72 )5.D 3:'q 4< PD9B. 'Q 6N3CN *'>=7
.)Credit Rating Agencies( Ng.&g' =DB7.E' *g'DN @A< AD:B.N @D07. -‫ز‬
;NDB. Jg2 BG )DE'3' *'>.63' HD8 AD:B. )1N‫ض‬㘱 4< 3J2'. *1D) 1>@B L0+
*'>.63' HD8 G1'73' JD21. -g7E' ;G G73' @2/ BA8. F.E' )DB73' *':'6BE'
(DA3G 5A *'.@>. +N11 (B. G1o )N4D33' G1'73' @.C BG A?pN 1N10 AD:B.. )DE'3'
.7 )DE'3' *'>.63' HD8 r C. -DA73' OD.73' HD=.N 'CDB
H'D8) EA7. H'D8) r *'>.63' /D>< JN'1. A.N :‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' /NI? K'N7' .2.0.9
8
:=N gD )A:BG 5A N) )A:BG 'C'D8) LD?. L) 'G + )52g' M2G *'>.63'
r @G';.E' 7N7 1D1D.. A7..N )71D.@E @0g' HD7E'. '8N) G3;.N :/M‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H' .'
B?AN P2E' ).1'83' /D>< /1;E Cg' 1o'N )ND7.E'N AD@7.E'. )>@;.3' ?@.D *'>.63' /D><
.@7) @?E ).7BE'. 11'DE' @DA;E' M2Do L)
5A *'D@A< 'CA?/ )A:B3' 5A HD7E' )A:B3' H'D8g' 5?< 4< :/M‫ظ‬Q‫ل‬䑅' ‫ غ‬KN7H' ..
N'3' K':B@E '5D<. 3/Dg' FG )A:B3' 5A H'D8g' )1D7>G 4< A.. F.E' *'D@A;E' M2G )A:BG

8
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

JN'1..N)7'>G )B3A ?@o gN Lg6 6G'G PgN ).'C1 Pg ;8. g 'GD?E 3:BE'. NN1E'
*'1'Dp' '1D>;. 3/D) O32) *'0.BGN )@0f' /D>;E'N )D@.>.73' /D>;E' 'o1D7>G r '8N)
.0E'...*g/'.3'N
IDB.@E @=?N +D1 L'D g. )DG) N0 )DE'3' *'>.63'. @G';.E' L+ :/NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' G'/G' .9,9
)DE'/3'N )''=?E' BG 4<) OD.7G ?+ JD7DE'. 'G /A7. G'1G) >D>/N )<DB.G 'N'4A. ;.A.E'
:9=N'G 'CDG12.73 )DE'3' *'>.63' )DG) 5?;. F.E' )D<3=E'N )D7D&3E' G'1Gg' AG) BG @;EN

:/N7N‫ئ‬7H' G'/Gg' .0.9.9


1&';E' *g1;G r 5<.E'D 1C';.E' @p JD7g' 1';8) r ;CD.3' 5<.E' 3:'q 16 7D1.E' -
.(G2E' ?E0 r g. ;@7E' 1';8) '2DN G7E' 1';8) AC8g' 1';8)N
IDB.E' O1E )1&'=E' 3;8 3:'2AD *'.D@93'N *'/D0D3' )1'/+ r *'>.63' K'12.8' -
.)D@7g' H'1Ng' B< (DB. 'G) +D1 )EDD7E' )/'N4E 'CG'12.8'N
.'CBG )Ngo' 5BD. Jg2 BG ?E0N 3:'23' @D@>. +D1 BG >GF.@E ''9<D @A;. -
)n';G (E'0 ?+ )D.'C3E' )4C0g' =DE'?.N H'D8g' r *gG';3' =DE'?. BG @D @D@>. -
.)''=?E' K1< *g'oN )N1'/g' *'CD;3'

:/N?7GH' G'/Gg' .9.9.9


‫>'*؛‬.63' M2G HD7E' 1';8) *'.@>. BG )/'=.8g'N ).1'83' G1o *'>.63' K'12.8' -
)7=E *'>.63' M2o 8'=.1g' r @/A.3' @0g' @ND: 1g/.8g' G1o 'CG'12.8' '2DN
.1>;E' H'>1.8' 0N1'. E.1 N) )@ND: )DBG2
):=p r ")DE'3' );B'3E'" 5BD.E *'1'Dp' Jg;.8' )D0D.'78+ Jg2 BG 'CG'12.8' -
.)E2'D.3' )DEN1E' ?B.E'

9
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

H'D8g )D@13' *'GD?o' ;D06. Jg2 BG )D.B0g' J'DGg' 3N*1 (2n 7B< 6.;. -
.*'>.63'
:‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' O'/..7' ‫'ت‬7'N7 .2.9
*'>.63' JD1 'o *G'C F.E' )8'11E' ,&'.E 1994 K';E' r >/g/E' )<'o *@E
H'D8) r >@G';.3'N >D&'CBE' >@A;.73' )1<'73 'C.A'D7 *o *'D7D. B< *72@. F.E'N
)DE'3' *'G2g' AC.DB. @0) BG AC.81'G );.'.GN 7'6BE' '2G 3'DC 4< )1N1n' *'N/g' M2G
.+11.73' N'3' 7'6BE' '2G @/G B< A0B. 1C F.E'
:10*'>.63' 7'6E r >D1'6A@E ).7BE'. *'D7D.E' M2G 23.) 1B< )=CN =N gDBN

>D&'CBE' >@A;.73'N >@G';.3' @.C BG *'>.63' K12.7. L) (n :'NI?H' /7'/‫ل‬䐥' 7N/ .0.2.9
gN )1'/g' 5E'o 'G1A.;. F.E' J'3' 3)1 *'8'D8N 3:'23' )1'/+ @Ao ;G >B'D.N (D@8F.
*'8'D7E' ,'./N 'CC'D8)N *'78G3' GN3; *5<. g@D *'8'D7E' M2G );0'3G BG 1.
r @G';.E' 'CG1n F.E' 6'3Ag' ?E0 r g. >16'N =N3;.N 1N1/ ?+ *'>.6A@E )A:B3'
'D@;E' )1'/g' )>B'DG ?+ *'8'D7E' 2D=B. ).'C3E' @&'8NN *'''30g' ;8.N *'>.63'
3:'q )1'/+N ADD>. 63<E )DGDDE' Ao'81'G r 'o 22g' *'ND.73' ;Do r ''113' 4< (.7NN
.HD7E'

1';8F. @7'D.3' )9.3E' N)( 7'..1g' >D>/ >@G';.3' 4< (.7N :KN7H'. ‫'ط‬..7g' .9.2.9
ADD>.@E 1D1DE' (D@8g' HD7E'. 7'..1g' 6.;NN )3:'23' )1'/+ 6'3Ag ?E0N HD7E'
'o1'/+ (D@93' *'>.63' BG )N1>BE' *'>B1.@E )N1'n' )AD>E' /D17 @?6. 5?;N P2E'
.'CBG (8'B3' 7D1.E' JD1N HD7E' )3:'q JD1 ).D@93' *'GD@;3' 5BD. N'.E'.N

3'8) 4< *'>.63' r >@G';.3' :B'p AD>. L) (n :KN7H' 7'7' OI? NNNI.H' K7‫ ط‬.2.2.9
).8'BG *'ND.7A. N) )/113' *gN1;.E' 8;. CBG '1N39G HD7E' r )1&'7E' 1';8g' J1;G
r );CD.3' =DE'?.E' @A6.B )1&'7E' 1';8g' J1;G r *gN1;.E' 'G) ''@E'N ;D.E' 1';8) BG

01
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

P1g/.8g' @ND1.E' =DE'?.N Lg.&g' *gG';G r (7.?3' 5A H1'=E' @/G @.>.73'


.)N1'/g' =DE'?.E'N
A:.BG @?6. /'3Ng' *'ED?G 3'DC >@G';.3' 4< (.7N :/'7N‫ل‬䐥' ‫ل‬䐭'7L 7N.9. .1.2.9
BG 117G @D J4<N 7D26. Jg2 BGN )3:'23' 1/'7G (';D.8' G1o )DB'D @D7'=..N
7'6E BG >>>1.3' /N/33'N )3:'2A@E >A;. AC=.E' LD@G';.3' ;D9.7N /'3Ng' 1/'7G
.*'>.63'

HD7E' )3:'q 3N1>.E '>8'B.G '8'D>G LD@G';.3' K12.7N L) (n :KN7H' 7‫م'ط‬䔮 7'NH .1.2.9
H39E' @8B) 'G) HD7E' )3:'q /N11. ?E0 )E1'>GN 'o LD:=.o F.E' *'>.63' 4D'33 )DGDDE'
)N/'D.<g' *'01/ ?+ *gg.1g' @D@/ K'12.8'. )3:'23' )ADC 1N1/ FCB )52g' M2G 3'D>E
@?DG BA6 1'..<g' >;. 'G22) (n P2E' HD7E' )3:'q *'ED?G AG) 'G) )>/E' BG
7'..1g' @G';G FBG4E' K/'>.E' *'.@>.E' 3;>.E' )01/ 5D<.E' ).7E 3;7E':FG H'>1.8g'
.A7p' 3;8N
)1'/+ r @/A.N ACG 7'6E )81'G BG >@G';.3' BG 1.g :KN7H' 7‫'ط‬.‫ل‬䑅 /II.7‫ل‬䑅' /7'/‫ل‬䐥' .2.2.9
*gC3' 2D=B. Lg6 )D<. *'D1g7E'N )DEg>.8g' BG )16'N )01/ ;G HD7E' r )3:'23'
:)D.f'

'C7=E *'81g3' >D&'CBE' LD@A;.73' ,C.BN L) 1.g :‫'ت‬I.9MIH ‫ي‬䩆N‫'ئ‬HQH' ‫ي‬䩆IM?.7‫ل‬䑅' GNI7 .'
7'6E 1D>;. )01/N A01N >B'D.N g. LD@G';.3' 'G1A.;N F.E'N 3:'23' )1'/H. )7'p'
:nFN 'G ACD@< 5'2 C0D.N .'GD?7AN F.E' *'>.63'

)1'/+ 6'3Ag ?E0N *'>.63' *gG';G 7n gDB HD7E'. A:.B3' 7'..1g' -


‫)؛‬3:'23'
‫>'*؛‬.63' *gG';3 )G2gE' )N1>BE' *'0'D.1g'N 8&'D=E'. P1N1E' G.B.E' -

00
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

)3:'23' 1N1/ J'o r )16'DE' *'D1g7E'N Jg>.8g'. A7.N 7'6E BG Hg9Eg' -


.'o K'4.Eg'N
>@A;.73'N >@G';.3' BG @D O1E( )@G';E' )1'/g' /1/ L) 1.g :‫ط'ت‬I7H' N' ‫'ت‬N/g7H' ..
.*'>.63' r @G';.E' 1B< Ao'78GG LDG4@N BN2E' >ED23' 5'29g' )>D&'CBE'

)1'/+ (0D.7. )N1'0.E' IDB.E' r HD7E' 3:'q )1'/+ L+ :KN7H' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ إ‬.1.9
:=N gDB C63< A.D8 'G '2GN G7E' 3;8N )1&'=E' 3;8 BG @D 3:'q
*'8'D8 ;..N ?B.E' L) BG 'D@;E' )1'/g' 1DF.. L) (n ://‫'ئ‬GH' 7?7 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ إ‬.0.1.9
3:'23' @A1.E )A&g3' OD7>E' /N1o'N )1&'=E' 3;8 3:'q 4< )39D7E' BG CB?o 5.'1.N
).C'33' *'DE(N )1&'=E' 3;8 3:'q 173E )@G'?.3' A:BE'N 3:'23' )1'/g )DB'?E' A:BE'N
.)@<'=E' )D@2'1E'
@/Gg' Jg<.8g' Jg2 BG )1&'=E' 3;8 3:'q BG 1/ F.E' *'''30g' 1N1/ (n gD
*'0.B3'. )>@;.3' 3:'23' 1N1/ '8N) >;.NN )D?B.E' )DE'3' HD7E' r )3B'D.3' 1g/.8g' 53=E
171N );.'.GN 3'DC ?+ )B'6+ 'G/'/78'N 'G5;7. 7N7N 'G'0( r >DC1.E'. )1N1n' )DE'3'
)1&'=E' 3;8 r 5D<.E' 1'/( ADD>.N 'CB< 3N1'>. /'1<+N )1&'=E' 3;8 3:'23 63;.E' *gg.1'
.*'/D0DA@E )N/'7.Cg' )AD>E'N *'1&';E' 4<
'C.=D;D. 'CG'DC B< ,.'BE' )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/+ IDB.E' 4< (0D.N CEHB A/ BGN
)1'/g )N2'71' 1<'DC P) 10D. g ;C'DE' r B?E 6N3C ?+ ;&'/DE' @ND/ r )@/A.3' )N1D@>.E'
3;8 3:'q OD.7G /1o ?B. @?B )DAD:B.E' *'9@7E' @.C BG 'CD@< )6N3=G 3:'23' M2G
BG gD @A6. L) B?AN F.E'N C.1'/g *'''30g'N *'8'D7E' '2DN JD.>3' )1&'=E'
.11)DE'3' *'N/g' K'12.8' N) ?B.E' @.C BG )<D6D3' )N1'0.E' )D0D.'78g'

02
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

3/) )E'2g 'G'G '1N/ G7E' 3:'q )1'/+ )D@A< (;@. :G77H' 7?7 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ إ‬.9.1.9
5DN'>GN )A&gG /DDC ;6N BA8..N ?B.E' )DE'4DG 4< G7E' 3;8 r )D.@7E' *'5<.E'
.3:'23' BG 9DBE' '2G r A?1.@E
)7'p' J'DGg' )N'=D JD1 5N';G IDB.E' 5D7.. >@;.3' NDE'>E' AD:B.E' 63B 1>EN
:4< ?E0 @A6NN CBG 1o' 4< @A;E' )A/ BGN 3:'23' M2G )D9<. ?B.@E
%01 /NG'7H' /7'‫ل‬䐮' K'NLg'//IM? JL ‫ف‬䅊 //N.G‫ل‬䑅' /N?‫ض‬NH' = /// OI? /.?7 /IM? JL 70 /.7P

(n g 0+ ':3=G ).;7 )@A< @D 4< G7E' 3:'q LD?N g LF. ).7BE' M2G BA8.N
.?B.@E )DB'7E' )7'p' J'DGg' )ADC BG % 15 )@A< @D r )1D.=3' )D;6DE' O1;.. L)
% 10 /NG'7H' /7'‫ل‬䐮' K'NLg' ///N.G‫ل‬䑅' ‫'ت‬N?‫ض‬NH' NH'‫ت) = إⱅج‬gM?H' /I7( /.?7H' ‫ت‬gM?H' JL 70 /.7P

?+ P/G. g ).;7E' *gA;E' @?E )1D.=3' *'D;6DE' N'o+ L) ).7BE' M2G *./. +D1
*'D;6DE' N'o+ >. H3=E' >N3: B< )1D.=3' *'D;6DE' N'o+ (7oN )1D.=G )D;6N
.)@ND9E' )1D.=3' *'D;6DE' N'o+N )57>E' )1D.=3'
?E0N )1&'=E' 3;8 3:'q )D9<.E C7=E ;..3' @213' FCB 3:'23' )D9<. 7n gDB 'G)
4< 'CBD. gDB C.'6.. F.E' )@0f' /D>;E'N )DE'3' *'1'Dp'D )DE'3' *'N/g' =@.q 4< /g.<g'.
@0) r A@.7. N) A@7. )BD;G ).;7 )@A< ;D. N) ''@. 'DE'1 ?B.E' 'Gg2 BG K4.@N /D>< 'G)
CE /A7. F.E' )DE'3' )'/g' 1'D.2' ?B.E' 4< (n CE) g+ .121>;E' r /1p G7 3;7. >1g
.G7E' 1';8) r )A&gG 5A *'.@>. )0D.E )1'6 3&'72 1.?. LN/ -'.1) >D>1..

:/NINI/.H' /7'7/H' .3
1g/.8g'N F?B.E' 2'Cn' r 3:'23' )1'/g )1N10 )DE'G *'N/FD *'>.63' JN'1. G1O
?@. 'C1D.. F.E' 'N'43' BG )/'=.8g'N >@G';.A@E )DE'3' 3:'23' @D@>.N ;N2D. G1o N'3'
A:B3' HD7E' BG @D r )52g' M2o *gG';.E' A0o )D@D@/ )8'1/ ?+ H39.E' A.D8 *'N/g'
?E0N )7'2 )=7. *'>.63' BG 9DE @?E @G';.E' A01N )G'< )=7. A:B3' 5A HD7E'N

03
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

A:B3' 5AN A:B3' >CD7E' BG @?E *'D8'18 r *'>.63' H'D8) *'D&'71+ 4< /g.<g'.
AD>E'N )/173' 5A <E'.3' B< *'E'D. 3BD. *'D&'71g' ?@. '7ND8N )D<'B7E' JN1E' @;E
*'G12@E ';G (B0 ?+ '.B0 )7'2 HD7E' *'<'9C 1D9. ).C'3A. /A7.N )DE'og' )DCD7E'
)DE'3' H'D8g' r 7'6BE' BG gDA9 3/D) )1D7 K1>. 'G)N )DE'3' H'1Ng' *'''71+N )DB73'
/73' r 'DE'.8+N 'DE'78) BG @D J'2/+ A. ) - ( )7=E' Jg2 ?E2D )D3';E'
.)EN/ 13 ?+ )D1'63' L'1@.E' /1< @7DE F&'71g'

*'>.63' 'N'4G BG )/'=.8gE: N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H'N N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' ‫ غ‬KN7H' ‫ف‬䅊 ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/. ‫ي‬䩆. /P7'IL .0.2
HD7E' BG @D 1':+ r 'o @G';.E' ?+ C0D.E' A.N 0E+...7D1.E' ).1'83' r @/A.. F.E' )DE'3'
?+ IDB.E' 'CBG )7'2 )DE'3' *'78G3' C0D. O1G ?+ H39.E' A.D8N A:B3' 5A HD7E'N A:B3'
.)/1p )DBG2 )7B Jg2 *gG';.E' A01 1D9. )8'1/ Jg2 BG 'Gg;.8'

A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63' /D>< BG *gG';.E' A01 @/A.. :N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' ‫ غ‬KN7H' .0.0.2
:=N gDB )2013- 2009) )7=E' Jg2
N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' ‫ غ‬KN7H' ‫ف‬䅊 7‫'ط‬.‫ل‬䑅' /?N.‫ ط‬.7/ /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/. JMNG :)00( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
6A7N/
2013 L'D0 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
2012 L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. . G7E' 3;8 /D><
. . )1&'=E' 3;8 /D><
. . J'3' 3)1 *'7GG
. . ;@7E' /D><
. . Lg.&g' *g/'.G
. . O32) 9'DE)
9DA03'

BIS Quarterly Review, December 2013, P133 :1173'

04
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

Jg2 A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63'. @G';.E' L) 'BE /8.N Mg<) JN1n' Jg2 BG
)N'G r 1gN/ LDD@. 603900 'GN'1. A01 <@. 0+ (2.2.G 6.;N )2013-2009( )7=E'
*'DB7E' r G3;DE 1gN/ LDD@. 601047 )AD>. CE )ADC EE/) )DE'D3' )B7E' r <@.E 2009
L'D0 r 1gN/ LDD@. N 1gN/ LDD@. >. -N'3. 6'=2E'N 9'=.1' )D>..3'
)DE'3' *'>.63' L) '8N) 'BE /8.N 01AC1 JN1n' Jg2 BGN ‫؛‬CE )ADC 4<) FGN 2013
A:B3' 5A HD7E' r JN'1.E' A01 r )1'17E' @.o )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )G12.73'
A01 BG %74.49 J/';N 'G DGN 2009 6A7N/ r 1gN/ LDD@. 449875 <@. P2E'N
J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 465260 )ADC <@.NN )DE'D3' )B7E' r ;=.5E =?E' @G';.E'
L'D0 r 'G) )B7E' M2G r )DE'3' *'>.63'. =?E' @G';.E' A01 6'=2E' BG AA3E'. %77.41
'<'=.1' )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )G12.73' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 G3< 1>B 2013
;G )E1'>G 'C>>1 ).7E 6D) FGN %81 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. <@.DE '6.;G
BG )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )DE'3' *'>.63' K'12.8' ).7E LHB )G'< )=7.N O32g' *'DB7E'
*gG';.E' A01 98D.G 9'.1) +g/ HD=. A:B3' 5A HD7E' r =?E' @G';.E' A01 N'o+
.3:'23' FC'. F9<. F.E' *'>.63'.
1N'4. G3< 1>B G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63' JN'1. A01 7n gDB 'G)
'G 2013L'D0 r <@. E.1 )/'N4E' r 3A.7DE 1gN/ LDD@. F. 2009)B8 11C 0+ 3A.7G
G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' @.1' 2oN 1gN/ LDD@ . C.ADC
/D><N J'3' 3)1 7GG BG @D 3:'q )1'/g ).7BE'. 'G) .=?E' @G';.E' A01 BG )DE'/E' )..33'
JN'1.E' A01 <@. 0+ 'D.7E =D;6 gG )C0D3' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 6.;DB ;@7E'
JN'1.E' A01 11C 1>B ;@7E' /D>< 'G) ‫؛‬2013 L'D0 r 1gN/ LDD@. J'3' 3)3E C0D3'
@G';.E' A01 BG %0.35 ).7B. 1gN/ LDD@. F. 2013 L'D0 r 'CDE+ C0D3' *'>.63'.
A01 )D;6N LF. :1gE Lg.&g' 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. >@;.N gDBN =?E'

05
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

98D.G BG % 4.92 >B'DN g. ;@7E' /D><N J'3' 3)1 7GG BG 5/?. B71) 5DE 'o @G';.E'
7n gDBN G7E'N )1&'=E' 1';8F. *E1DC 'G '0+ )@D@C E>.. ).7BE' M2GN =?E' @G';.E' A01
1gN/ LDD@. F. 2013 L'D0 r 'G C0D3' @G';.E' A01 11C 1>B O32g' /D>;E' 9'DE)
'8N) )@D@C ).7BE' M2G E>..N A:B3' 5A HD7E' r =?E' @G';.E' A01 BG %4 J/';N 'G P)
.)1&'=E'N G7E' BG @D 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 ;G )E1'>G
)C0DG A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63'. *gG';.E' (@A) L) 5g2.8' B?AN >.8 'G
'G 63;.N F.E' 3:'q 6D) BG FG )1&'=E' 3;8 3:'q L) ?+ ;0'1 '2GN )1&'=E' 3:'q )1'/g
.3:'23' BG 9DBE' '2G )1'/g )DE'3' *'>.63' K12.7. '2G )N1'0.E' IDB.E'

Jg2 A:B3' HD7E' 1':+ r )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A01 3N1>. A. :N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H' .9.0.2
:=N g. >:'B3' >. @G';.E' A01 ?E2DN )2013-2009) 6A7N/ )7=E'
:/L'? /G7. N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H' ‫ف‬䅊 /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' ‫ت‬gL'?.H' N./ .'
N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H' ‫ف‬䅊 7‫'ط‬.‫ل‬䑅' /?N.‫ ط‬.7/ /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/. JMNG :)09( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
20136A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
0.59 . . . G7E' 3;8 /D><
88.21 . . . . . . )1&'=E' 3;8 /D><
11.20 . . . . . . J'3' 3)1 *'7GG
100 . . . 9DA03'

.BIS Quarterly Review , March 2014, P136 :1173'

A01 G3< )2013 -2009( )7=E' Jg2 CE) 02 AC1 JN1n' Jg2 BG 'BE /8.N
73117.6FV . A01 BG ''1. ?Ng' *'DB8 ;.1g' r /6'N 6'=2E' )DE'3' *'>.63' JN'1.
)ADC <@.DE ‫؛‬1gN/ LDD@. )ADC 2012 )B8 @7N L) ?+ 2009 )B8 1gN/ LDD@.
.2013 )B8 )N'G r 1gN/ LDD@. .

06
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

*@.1' )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63' L) '8N) 'BE /8.N gD
98D.G <@. 0+ ‫)؛‬2013 -2009( )7=E' Jg2 A:B3' HD7E' r JN'1.E' A01 r )1'17E'
'CD@.E %92 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. 60766.1 N'D1 )7=E' M2G )1&'=E' 3;8 JN'1. A01
<@.N 2009 )B8 1gN/ LDD@. F. 11C 'GN'1. A01. J'3' 3)1 *'7GG
G7E' 3;7E ).7BE'. 'G) =?E' 'GN'1. A01 BG %11.2 ).7B. ‫؛‬2013 )B8 1gN/ LDD@.
r =?E' @G';.E' A01 BG %0.46 J/';. ).7B. 'C@G';. A01 r =;6 N';. 'G) JD>E' B?AN
3;8 3:'q )1'/g )C0D3' )DE'3' *'>.63'. *E1DC 'G '0+ '10 )=D;6 ).7E FGN A:B3' HD7E'
.)1&'=E'
)C0DG )DE'3' *'>.63'. C.gG';. A:;G 32f' DG CE) A:B3' HD7E 'B@D@/ BG JD>E' B?AN
.)1&'=E' 3:'q )1'/g
:J‫'ط‬Q‫ل‬䑅' .7/ /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/. JMNG ..
J‫'ط‬Q‫ل‬䑅' .7/ /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/. JMNG :)02( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
2013 6A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 2009 6A7N/
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3' L'D.E'
. . . . . . )DEg6E' '?N3G)
. . . . . . '.N1N)
. . . . . . . 'D8(
. . . . . . . O32) H'D8)
. . . . 9DA03'

.BIS Quarterly Review , March 2014, P13 :1173'


@G';.E' A01 r )1'17E' @./ )DEg6E' '?N3G) L) Mg<) JN1n' Jg2 BG :1gE
. F. 11C A01. )2013-2009( )7=E' Jg2 A:B3' HD7E' r )DE'3' *'>.63'.
 J/';N 'G P) 2013 )B8 1gN/ LDD@. <@. L) ?+ 2009 r 1gN/ LDD@.
?+ *@7N JN'1. ).7B. 'D8( )/E'/E' )..33' r 'CD@.N % ).7B. '.N1N) )DE'/E' )..33' r nF.E

07
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

r O32) H'D8g' FC'. nF. >1 r 'o'>.'7. )E1'>G )@D&6 10 ).7E FGN 2013 )B8 %
F. 11>N 'G DGN % )DE'3' *'>.63'. JN'1. ).7E *>>1 +D1 )52g' )..33'
.2013 )B8 '2GN 1gN/ LDD@.

)E1'>G N'D3' JN1n' @/AN :N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' ‫ غ‬KN7H'N N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H' ‫ي‬䩆. ‫ت‬gL'?‫ل‬䑅' N./ /P7'IL .2.0.2
:( 2012– 2009) )7=E' Jg2 A:B3' 5A HD7E'N A:B3' HD7E' BG @D r @G';.E' A01 >.
/?GIH N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' ‫ غ‬KN7H'N N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H' ‫ف‬䅊 /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/. N./ /P7'IL :)01( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'

20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/


L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. . . . . A:B3' HD7E'
. . A:B3' 5A HD7E'
704325.3 668993.5 100 677017.6 9DA03'

.BIS Quarterly Review , March 2014, P :1173'

*'>.63'. @G';.E' A01 L) 04 AC1 JN1n' Jg2 BG C.:1gG B?AN 'G AG) L+
L) 'BE /8.NN A:B3' 5A HD7E' r @G';.E' A01 BG @;E' N'DF1 @/AN A:B3' HD7E' r )DE'3'
0+ (2012-2009) )7=E' Jg2 A:B3' HD7E' r )DE'3' *'>.63'. @G';.E' A0o ;0'3. I'BG
r )DE'3' *'>.6A@E =?E' @G';.E' A01 BG %10.8 C..7E 'G 1gN/ LDD@. 73117.6F. 11C
LHB @.'>3'. %7.88 >B'DN 'G 1gN/ LDD@. )ADC 2012 )N'G r <@. gBD. ‫؛‬2009 )B8
)B8 CE )ADC L/) G3< 0+ (2.2.E'. A7.' )7=E' 5=E Jg2 A:B3' 5A HD7E' r @G';.E' A01
'G DGN 2012 )N'G 1gN/ LDD@. F. CE )ADC 4<)N 1gN/ LDD@. F. 2010
.%92 J/';N
4< FB.3' A:B3' 5A HD7E' r )DE'3' *'>.63' JN'1. A01 L) JD>E' B?AN >.8 'G
M'.' ?+ ;0'1 '2GN )D9<.E' 4< FB.3' A:B3' HD7E' r 'GN'1. A01 BG 5/?. 6D) ).1'83'
.1&'D< 6D) >D>/ 63<. ?E0N )DE';E' 3:'23' G'1C.8' ?+ )DE'3' *'>.63'. LD@G';.3'

08
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

BN3A/.73' ;Do L) ?9 I'BG 5DE :N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' KN7H' ‫ف‬䅊 /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/.H JNI/ .9.2
BN3A/.73' 'gGG 1nN )3:'23' BG JD.>G OD.7G 1B< Ao'1g/.8' 4< 8'=o' r LD.A3N
?&EN) ?+ 'C@ND/ BG 3:'23' @D@>. r >.A'3E' ?&EN) B?o F.E'N *'>.63' H'D8) r AC.D<.
.3:'23' )/'N2 r >.A'3E'
*1.7) Lf' 'CB?E '32GG *10N 1C *'1'Dp'N *'D@.>.73' H'D8) L) /D17
@G';.E' A0o 63< =N gDBN 3:'23' )1'/g )1>;G *'ND.7A.N BN3A/.73' @.C BG K12.7.
.1'Dp' /D><N )D@.>.73' /D>;E' BG @?.
:)D@.>.73' /D>;E' r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :/NI.I.7‫ل‬䑅' /NI?H' .0.9.2
7‫'ط‬.‫ل‬䑅' /?N.‫ ط‬.7/ /NI.I.7‫ل‬䑅' /NI?H' KN'/. JMNG :)01( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
20136A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 2009 6A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. . . 21718.9 21013.4 94.89 20627.7 )1&'=E' 3;8
. . . 221.2 170.2 0.66 144.3 G7E' 3;8
. . 984 1128.4 4.45 966.1 J'3' 3)1
. . . . 9DA03'

.BIS Quarterly Review , March 2014, P :1173'

Jg2 )D@.>.73' /D>;E'. =?E' @G';.E' A01 L) 05 AC1 JN1n' Jg2 BG 'BE /8.N
r 1gN/ LDD@. 21738.1F. *11C )AD>. ''1. 3D7p 1N'4. G3< )2013 -2009( )7=E'
A01 L) '8N) 'BE /8.N gD 2013 6A7N/ r 1gN/ LDD@. <@. L) ?+ 2009 )N'G
'G '0+ (D7E 6D) 4< *0D1.8' 1C )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )G12.73' *'D@.>.73'. @G';.E'
@G';. A01 98D.G <@. 1>B G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' *'D@.>.73' @G';. A01. 'G'E1'C
@G';.E' A01 BG%94.6 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. 21120 )1&'=E' 1';8F. )7'p' *'D@.>.73'
)5<7 ).7E FGN %4.6 ).7B. J'3' 3)1 *'7GG )DE'/E' )..33' r nF.N *'D@.>.73'. N'og'
A01 )52g' )..33' r 'CD@DE )1&'=E' 1';8F. )7'p' *'D@.>.73' A01 ).7E ;G )E1'>G '10

09
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

'G P) 1gN/ LDD@. 178.566 'C98D.G <@. 0+ G7E' 1';8F. )7'p' *'D@.>.73'. @G';.E'
.%0.8 >B'DN

OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :7'N‫ل‬䐮' /NI? .9.9.2
:A:B3' HD7E'
7‫'ط‬.‫ل‬䑅' /?N.‫ ط‬.7/ 7'N‫ل‬䐮' /NI? KN'/. JMNG :)02(NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'

6A7N/ 6A7N/ 6A7N/


20136A7N/ 2009 6A7N/
2012 2011 2010 L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. . 31579.6 40930 90.36 4642.7 )1&'=E' 3;8
. . . 87.2 144.2 0.29 147.3 G7E' 3;8
. . 1972.4 4560.3 9.35 4803.5 J'3' 3)1
. . 33639.2 45634.5 51379.5 9DA03'

.BIS Quarterly Review , March 2014, P :1173'

r 3A.7G 7C'B. r *'1'Dp'. @G';.E' A01 L) :1gE 6AC1 JN1n' Jg2 BG


)ADC 2012 )B8 <@.DE 2009 )N'G r 1gN/ LDD@. 51379.5 <@. 0+ ?Ng' *'DB8 ;.1g'
.2013 6A7N/ r 1gN/ LDD@. @7DE ‫؛‬1gN/ LDD@.

)=7. )1&'=E' 1';8) r LD?N *'1'Dp'. *gG';.E' (@A) L) '8N) :1g3' BGN
1gN/ LDD@. 39646.1 )ADC )2013 -2009( )7=E' Jg2 'ogG';. 98D.G <@. 0+ )7'2
)7'p' *'1'Dp' )DE'/E' )..33' r nF.E *'1'Dp'. =?E' @G';.E' A01 BG%91.03 J/';N 'G P)
G7E' 1';8F. )7'p' *'1'Dp' nF. )52g' )..33' rN  %8.68 ).7B. J'3' 3)1 *'7GA.
.1gN/ LDD@. 126.233 F. 11>N 'G P) %0.29 ).7B.

21
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

:=N gDB ?E0 /D6D. A.N :/NI.I.7‫ل‬䑅' /NI?H'N ‫'ت‬7'N‫ل‬䐮' /NI? ‫ف‬䅊 JL'?.H' N./ ‫ي‬䩆. /P7'IL .2.9.2

‫'ت‬7'N‫ل‬䐮' /NI?N /NI.I.7‫ل‬䑅' /NI?H' ‫ت‬gL'?. N./ ‫ي‬䩆. /P7'IL :)03( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
2009 6A7N/ 2010 6A7N/ 2011 6A7N/ 2012 6A7N/ 2013 6A7N/
L'D.E' <@.3' ).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE'
)D@.>.73' /D>;E' 30 . . .

1'Dp' /D>< 51379.5 70 45634.5 33639.2 . .

9DA03' 100 .

.BIS Quarterly Review , March 2014, P :1173'

N'D1 DG *'D@.>.73' /D>;. @G';.E' A01 L) 'BE /8.N 07 AC1 JN1n' Jg2 BG
)7=E' Jg2 *'D@.>.73' /D>;. @G';.E' A01 98D.G <@. 0+ *'1'Dp' /D>;. @G';.E' =7E
=?E' JN'1.E' A01 BG%34 >B'DN 'G DGN 1gN/ LDD@. 22331.1 N'D1 )2013 -2009(
1gN/ LDD@. 42509.35 N'D1 )7=E' 5=E Jg2 1'Dp' /D>< JN'1. A01 98D.G <@. gBD.
/D>< BG @D JN'1. A01 >. )E1'>3' 3/D) /6DN N'D3' @?6E'N %66 >B'DN 'G DGN
.*'D@.>.73'N *'1'Dp'

7'N‫ل‬䐮' /NI?N /NI.I.7‫ل‬䑅' /NI?H' ‫ت‬gL'?. N./ ‫ي‬䩆. /P7'IL :)0( NH7 JM9H'

20
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

>.'7E' JN1n' *'D9;G 4< /g.<g'. EXCEL ,G'E3. K'12.8'. :1173'

?+ LNG0@N BN2E' BN3A/.73' L+ :N‫ظ‬Q‫ل‬䑅' ‫ غ‬KN7H' ‫ف‬䅊 /NH'‫ل‬䑅' ‫'ت‬I.9‫ل‬䑅' KN'/. .2.2
)DE'< 3:'q ?E0 @.'>G r AC@A/ ;G )5.D 1&'D< 4< JD7o' r LD.A3N A:B3' 5A HD7E'
'2G r CE) :1g3' BGN )@0f' /D>;E'N *g/'.3' /D>< BG @D ?E0 r LDG12.7N AG) +D1
7&'72 'G *'1'D2 /D>< I'BG Lg ?E0N *'1'Dp' /D>< JN'1. A. )8'11E' @p HD7E'
.A:B3' 5A HD7E' r JN'1.. 'G /A7.

OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :/I.‫ل‬䐢' /NI?H' .0.2.2
:A:B3' HD7E'
7‫'ط‬.‫ل‬䑅' /?N.‫ ط‬.7/ /I.‫ل‬䐢' /NI?H' KN'/. JMNG :)04( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
6A7N/ 6A7N/ 6A7N/
2013L'D0 2009 6A7N/
2012 2011 2010 L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
67.63 51779 )1&'=E' 3;8
G7E' 3;8
J'3' 3)1 *'7GG
9DA03'

.BIS Quarterly Review , December 2013, P133 :1173'

22
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

(2013-2009) )7=E' Jg2 (2.2. 1C6N )@0f' /D>;E'. @G';.E' A01 L) :1gE
*<@. CE )ADC EE/)N 1gN/ LDD@. F. *11C CE )ADC 4<) 2011 )B8 G3< +D1
BG 6D) (D7E )1&'=E' 3;8 3:'23 L) 'GN/ :1gE gD ‫؛‬2012 )B8 r 1gN/ LDD@. 62778
<@. 1>B G7E' 3;7. )7'p' )@0f' /D>;E' )DE'/E' )..33' r nF.E )@0f' /D>;E'. @G'; .E' A01
BG %34 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. 51314 )ADC (2013-2009) )7=E' Jg2 'C98D.G
3)1 *'7GA. )7'p' )@0f' /D>;E' )52g' )..33' r nF.N )@0f' /D>;E'. @G';.E' A01
/D>;E'. @G';.E' A01 BG%2.16 >B'DN 'G P) 1gN/ LDD@. N'D1 'C98D.G <@. 0+ J'3'
.)7=E' 5=E Jg2 )@0f'

OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :‫'ت‬7'N‫ل‬䐮' .9.2.2
A:B3' 5A HD7E'
7‫'ط‬.‫ل‬䑅' /?N.‫ ط‬.7/ ‫'ت‬7'N‫ل‬䐮' /NI? KN'/. JMNG:)05( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
6A7N/ 6A7N/ 6A7N/
2013L'D0 2009 6A7N/
2012 2011 2010 L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
. 77.92 )1&'=E' 3;8
. G7E' 3;8
. J'3' 3)1 *'7GG
9DA03'

.BIS Quarterly Review , December 2013, P133 :1173'

1C9 *'1'Dp' /D>;. @G';.E' A01 L) 'BE /8.N 9AC1 JN1n' *'D9;G Jg2 BG
@7N gBD. 2009 )N'G r 1gN/ LDD@. 62636 <@. 0+ (2013-2009) )7=E' Jg2 '1N'4.
1gN/ LDD@. )ADC 2013 )N'G r @7DE 2010 )N'G r 1gN/ LDD@. 63194 )ADC
0+ 6Dg' DG )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )C0D3' *'1'Dp' /D>;. @G';.E' A01 L) '8N) /8.NN

23
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

*11C )ADC ?+ @7DE %77.92 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 48808 C.ADC 'G 2009 )N'G <@.
G7E' 3:'q )1'/g )C0D3' *'1'D2@E ).7BE'. 'G) 2013 L'D0 r 1gN/ LDD@. F.
r ;=.5E %15.24 J/';N 'G DGN 2009 )N'G Jg2 1gN/ LDD@. 9543 'CA01 <@. 1>B
)C0D3' *'1'Dp' L) >1 r 1gN/ LDD@. F. *11C )ADC ?+ @7NN 2013 L'D0
)N'G %6.84 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 4285 <@.A. *11C J'3' 3)1 *'7GG 3:'q )1'/g
.%6.02 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. ?+ @7.N 2013 L'D0 r ;=.7E 2009

OD.7G 4< )EN'1.3' 1'Dp' /D>< r @G';.E' A01 N'D3' JN1n' @/AN :‫ت‬g/'.‫ل‬䑅' .2.2.2
.A:B3' 5A HD7E'
(9002-9005) ?M7N/ /?GH' Kg. ‫ت‬g/'.‫ل‬䑅' /NI? ‫ف‬䅊 JL'?.H' N./ :)00( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
2013L'D0 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
)1&'=E' 3;8
G7E' 3;8
J'3' 3)1 *'7GG
;@7E'
9DA03'

BIS Quarterly Review, December 2013, P133. :1173'

'<'=.1' 1C6N *g/'.3' /D>;. @G';.E' A01 L) :1gE Mg<) JN1n' Jg2 BG
LDD@. 369124F. /D>;E' M2o @G';.E' N'o+ 11C 0+ (2013-2009))7=E' Jg2 '3A.7G
gD .1gN/ LDD@. 'GN'1. A01 <@.B 2013 L'D0 r 'G) 2009 )N'G r 1gN/
A01 <@. 1C 2009 )B7E )1&'=E' 3;8 3:'q )1'/g )C0D3' *g/'.3' /D>< L) '8N) :1gE
C.ADC 'G 2013 )N'G r <@.DE %94.63 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 349288 JN'1.E'
LHB N'.E'.N *g/'.3' /D>;. @G';.E' N'o+ BG %93.7 >B'DN 'G DGN 1gN/ LDD@.

24
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

/D>;E' M2G Jg;.8' 7n gDB 'G) .*gG';.E' A01 +D1 BG g&'/ )1'17E' @.o )1&'=E' 3;8
DGN 1gN/ LDD@. 16509 <@.G 2009 )N'G JN'1.E' A01 <@. 1>B G7E' 3;8 3:'q )1'/+ r
)ADC JN'1.E' <@.G 2013 L'D0 r G3;DE =?E' @G';.E' A01 BG %4.47 >B'DN 'G
3:'q )1'/g )C0D3' *g/'.3' /D>< 7n gDBN .% 5.4 ).7E @/AN 'G DGN 1gN/ LDD@.
LDD@. 1675 1652 (D.7E' 4< gGN'1. A01 <@. 1>B ;@7E' /D><N J'3' 3)1 *'7GG
JN'1. A01 2013 L'D0 r @7DE >.E'o' '.@D r %0.45 J/';N 'G DGN 2009 )B8 1gN/
LDD@.  )ADC ;@7E' /D><N J'3' 3)1 *'7GG 3:'q )1'/g *g/'.3' /D><
. N'D.E' 4< 1gN/

JN1n' ‫ يمثل‬:/I.‫ل‬䐢' /NI?H'N /H/'.‫ل‬䑅' /NI? ،‫'ت‬7'N‫ل‬䐮' /NI? ‫ف‬䅊 JL'?.H' N./ ‫ي‬䩆. /P7'IL . 1.2.2
OD.7G 4< )EN'1.3' )@0f' /D>;E'N )E/'.3' /D>< 1'Dp' /D>< @D r @G';.E' A01 N'D3'
.A:B3' 5A HD7E'
‫'ت‬7'N‫ل‬䐮' /NI?N /NI.I.7‫ل‬䑅' /NI?H' ‫ت‬gL'?. N./ ‫ي‬䩆. /P7'IL :)00( NH7 KN/1'
NMN7L' 7gN/ FNNI. :///NH'
20136A7N/ 20126A7N/ 20116A7N/ 20106A7N/ 20096A7N/
L'D.E'
).7BE' <@.3' <@.3' <@.3' <@.3' ).7BE' <@.3'
82840 81848 15.06 76560 )@0f' /D>;E'
65187 63194 12.32 62636 1'Dp' /D><
428885 387257 72.62 369124 )E/'.3' /D><
576912 532299 100 508320 9DA03'

BIS Quarterly Review, March 2014, P138. :1173'

-2009( )7=@E )@0f' /D>;E' JN'1. A01 98D.G L) Mg<) JN1n' Jg2 BG :1gE
<@. gBD. ‫?=؛‬E' @G';.E' A01 BG %14.91 J/';N 'G DGN 1gN/ LDD@. 80416 F. 11C )2013
%11.81 >B'DN 'G DGN 1gN/ LDD@. 63672.33 N'D1 *'1'Dp' /D>< JN'1. A01 98D.G
<@. F.E'N *g/'.3' /D>;. 'G'E3C 'G '0+ )=D;6N )@0f' /D>;E'. 'G'E3C 'G '0+ )8=2BG ).7E FGN

25
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

>B'DN 'G 1gN/ LDD@.395088.66 N'D1 )7=E' 5=E Jg2 'CDB JN'1.E' A01 98D.G
.%73.28

.M'E/) N'D.E' @?6E' Jg2 BG Mg<) JN1n' ,&'.E /D6D. B?ANN


/I.‫ل‬䐢' /NI?H'N ‫'ت‬7'N‫ل‬䐮' /NI?N /H/'.‫ل‬䑅' /NI? KN'/. N./ ‫ي‬䩆. /P7'IL :)9( NH7 JM9H'

>.'7E' JN1n' *'D9;G 4< /g.<g'. EXCEL ,G'E3. K'12.8'. :1173

26
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

: ‫ث‬/.H' ‫'ت‬.'.Q.7'

:FGN +1.E' '2G Jg2 BG 'CDE+ @7D.3' F.E' ,&'.BE' /7 B?AN >.8 'G Jg2 BG

)@0f' /D>;E' )D@.>.73' /D>;E' *'1'Dp' /D>< BG @D r )@/A.3'N )DE'3' *'>.63' 6.;. -
F.E' 3:'23' =@.q )1'/+ r K12.77. FGN )DE'3' )81BG' *'0.BG AG) BG *g/'.3' /D><N
1';8) 3:'qN )1&'=E' 1';8) 3:'2A. >@;. 'G )7'2 'C.D9<.N )N1'0.E' IDB.E' 'G 63;..
.G7E'
.)1N10 1g/.8' 53B 5BD. Jg2 BG F3';E' N'3' .'B3' 4';E+ r )DE'3' *'>.63' *G'8 -
.O32g' *'0.B3' 1'3A 4< '5.D 'DAE F3';E' OD.73' 4< )DE'3' *'>.63' HD8 1C9 -
'2GN )1&'=E' 3:'q )1'/g )C0DG A:B3' HD7E' r )DE'3' *'>.63'. *gG';.E' (@A) L+ -
'2G P1'0.E' ?B.E' 'G 63;.N F.E' 3:'q 6D) BG FG )1&'=E' 3;8 3:'q L) ?+ ;0'1
.3:'23' BG 9DBE' '2G )1'/g )DE'3' *'>.63' K12.7.
5/?. 6D) ).1'83' 4< FB.3' A:B3' 5A HD7E' r )EN'1.3' )DE'3' *'>.63' A01 L+ -
*'G2gE 63;.E' ?+ P/GN 1C 'G '2GN )D9<.E' 4< FB.3' A:B3' HD7E' r 'GN'1. A01 BG
?+ ;03N g ?E0 r (.8N )DE'3' )3D;E' @; r )D3'< /.7.N )<7. @.B. F.E'N )DE'3'
1&'D;E' 6D) >D>/ ?+ LD;7N BN2E'N 'o >@G';.3' r ;0'1 gE+N 'o'0 11 r )DE'3' *'>.63'
.)5.D )3:'q @; r

27
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

:?.'7‫ل‬䑅'

1'/ 17 'o'N/) )<'B7 r )DE'3' )81BG' 1N/N 3:'23' )1'/+ r 'G1N/N )DE'3' *'>.63' B71 L'D61 1DAo' 1.< 5A8 -1
.59 5 2005 7G -)3G'>E' *';G'0@E @BE'
)DE'3' )G2g' JD1 NN/ E>.@G *'G2g' >@2 r 'C.G'7GN )DE'3' *'>.63' 3:'q)5A8 B7p /DAp LDB18 -2
-20 3&'4n' -=D98 3'.< *'13B );G'0 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg' KD@;E' )D@D )DE'3' )ADDo'N )DEN1E' )N/'7.Cg'N
.3 52009 3.D.D) 21
)G2g' JD1 NN/ E>.@G 'C.<'B7E K) 3:'23' )D9<.E )/11.7G *'N/):)>.63' )DE'3' *'0.B3'Do 1Ap A01 B. -3
3&'4n' -=D98  3'.< *'13B );G'0 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg' KD@;E' )D@D )DE'3' )ADDo'N )DEN1E' )N/'7.Cg'N )DE'3'
.4 52009 3.D.D) 21-20
KD@;E' )D@D )1D6BG : 5.70'G )E'81 J2'. )Bn 5N';G ;G P3&'4n' r73' K':BE' =D?. O1G )4&'B G'3;E -4
3&'4n' - )@D73' );G'0 Jg<g' )1'/+ :77. )N1'0.E' KD@;E' A7C )N1'0.E' KD@;E'N 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg'
.695 2010 /2009
:NN7?Eg' ;CD3' r  3J2'. K'G) )D.3;E' G1'73' =8DN 1o) L'E1< -5
,http://international.daralhayat.com/internationalarticle/
)1N30 98Ng' H@E' )1N30 )1N10 )DE'G )G2) 9DCN r73' -g7gE 3J2'. >E'DC ;Bo @G D.71 D.) 1Ap-6
:NN7?Eg' ;CD3' r .2010 6A..8 17 11616 /1;E' )D<D.8)
60-http://www.aawsat.com/details.asp?issueno=11700&article=587106
5
.>.'8 ;03G =8DN 1o) L'E1< -7
.04 5 >.'8 ;03G 5A8 B7p /DAp LDB18 -8

28
/FN‫ 'م‬N‫'ج‬F6‫ خ‬F‫ ب‬.' N N8No N/N'F .'......./‫ف⨱ت‬FF /NFNF‫ ⨭ت‬/7'7/ :‫ق‬N8F' 7‫م'ط‬䔮 /7'/‫ف إ‬䅊 NF'G' ‫'ت‬F‫شت‬G' 7N/

)G2g' JD1 NN/ E>.@G F?B.E' K':BE' 4< 'o'8'?;E'N )D?B.E' )<'B7E' r )/N1o' )DE'3' *'N/g' 1N/ P1N/1/ B7o -9
3&'4n' -=D98 3'.< *'13B );G'0 5D7.E' KD@<N )N/'7.Cg' KD@;E' )D@D )DE'3' )ADDo'N )DEN1E' )N/'7.Cg'N )DE'3'
.11-10 52009 3.D.D) 21-20
1996 L'B.E-*N5. )D.3;E' G1'73' /'/' )D.3;E' )D?B.E' )<'B7@E ).7BE'. 'C.DG)N )DE'3' )81BG' P1BG' L'E1< -10
.31-27 5
?B.E')DGg8g' )DE'3' )<'B7E' r 'N'8C @D@/ 3:'23' )1'/+ 1o) 3?.'. Lg/< :)o3. 1o) (D.1 L'2 ‫ل‬䒋' H1': -11
.42-41 5 2003 17 )N/D;7E' )D.3;E' )?@A3' )10)DAB.@E FGg8g'
12.Dohni, l. et hainaut, C. les taux de change : Déterminants, opportunités et risques,
ed. deboeck, Bruxelles-Belgique, 2004, p204.

29

Vous aimerez peut-être aussi