REPUBLIQUE DU CAMEROUN REPUBLIC OF CAMEROON

Paix-travail-Patrie Peace-Work-Fatherland
Ministère de l’enseignement supérieur Ministry of Higher Education
UNIVERSITE DE DOUALA UNIVERSITY OF DOUALA
FACULTE DES SCIENCES FACULTY OF ECONOMICS
ECONOMIQUES SCIENCES AND
ET DE GESTION APPLIQUEE APPLIED MANAGEMENT

FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES ET DE GESTION APPLIQUEE

FACULTY OF ECONOMICS SCIENCES AND APPLIED MANAGEMENT

PROJET DE RECHERCHE

THEME : FACTEURS DE PARTICIPATION AU ICO : CAS

DES INVESTISSEURS

MASTER 2 RECHERCHE EN FINANCE

REDIGER PAR :

CHUENTE LEKOBOU JUNIOR BOREL

ANNEE SCOLAIRE 2022/2023
ENCADREUR

PR : NDJECK NOE
 1. CONTEXTE DE L’ETUDE
Tout au long de l’histoire, le financement de projets, qu’ils soient à but lucratif ou non, a été un
enjeu majeur à la réussite des startups. Ces deniers lors du lancement de leurs activités ont
du mal à se financer ; Lassala & Ribeiro-Navarrete (2022) expliquent, qu’effectivement, il
est d’autant plus complexe pour des startups implémentées sur des technologies innovantes
de se faire financer par les banques, car contrairement aux entreprises traditionnelles, « elles
opèrent sur des marchés nouveaux et disruptifs, qui représentent un risque élevé pour le
secteur bancaire ». L’avènement du bitcoin en 2008 avec la création de la première chaine
de block a largement contribuer à l’émergence d’une source de financement alternative aux
moyens de financement traditionnels tels que : les initial public offering ou IPO (par
exemple, Ritter et Welch, 2002 ), le capital-risque (par exemple, Gompers et Lerner, 2004 ;
Busenitz et al ., 2005 ), le financement participatif (par exemple, Mollick, 2014 ; Ahlers et
al., 2015 ), les business angels (par exemple, Elitzur et Gavious, 2003 ) et maintenant les
offres de jetons. Les offres de jetons ou les initial coin offerings (ICO) sont un phénomène
récent, mais le marché est en plein essor ( Adhami et al., 2018 ; Amsden et Schweizer, 2018
; Momtaz, 2018, 2020b ) , les Initial Coin Offerings (ICO), se définissent comme étant des
opérations de levée de fonds, faites grâce à une technologie de registre, qui donnent lieu à
une émission de jetons (tokens), qui peuvent être utilisés, notamment, pour obtenir des
produits et des services. Le concept d’ICO a été introduit pour la première fois par JR Willet
en 2013, il a utilisé cette méthode avec MasterCoin, rebaptisé plus tard OMNI, et a collecté
500 000 $ de Bitcoin. Les fonds ont été utilisés pour le développement, le paiement de
primes et d'autres tâches importantes, Suite au succès d’OMNI, une vague d’ICO a émergé.
Celles-ci ont été rendues possibles par Ethereum, qui a réussi à obtenir plus de 15 millions
de dollars d’investissement en août 2014.

Depuis leur adoption généralisée en 2017, les ICO ont levé plus de 50 milliards de dollars
pour les startups de innovantes à travers le monde. Le marché de la cryptomonnaie compte
plus de 4000 projets financés par la procédure d’initial coin offering (ICO) seulement près
de 10% des projets demeurent après chaque cycle de crise sur ce marché, révélant leurs
mauvaises qualités. Les investisseurs se trouvent ruinés après avoir placé leur argent dans
ces projets à haut risque, il se pose le problème de d’efficience allocationelle des ressources
sur ce marché. Par ailleurs, la saturation des réseaux bitcoin et Ethereum ont souvent révélé
les blocages des transactions grevant des couts de transaction. Sur le réseau ethereum, il
faut parfois payer prêt de 30% de frais de transaction pour espérer participer à un projet
qu’on espère rentable dans le future. Il se poserait un autre problème, celui de l’efficience
transactionnel (efficience opérationnel). Les manipulations du marché par le pump and
dump, (interdit dans les marchés classiques), surtout sur certain crypto actif à faible volume
de négociation, la présence des pyramides de ponzi : la plus grande arnaque ICO,
Bitconnect, a fraudé les investisseurs de 2,6 milliards de dollars, la présence des bulles
cyclique du bitcoin pose un autre problème, celui de l’efficience informationnelle.

Selon le rapport relatif à l’adoption des monnaies numériques dans le monde, publié en
2022 par Triple A :

 320 millions de détenteurs de cryptomonnaie dans le monde en 2022, ce chiffre a

plus que triplé depuis la publication d’un rapport de l’université de Cambridge, qui
a estimé le nombre de détenteurs de cryptomonnaies a 101 millions en 2020.
 L’Afrique est le deuxième continent sur lequel on retrouvent ces détenteurs soit
environ 53 millions
 Le Cameroun occupe le rang de 11ième place en Afrique avec environ 900000
détenteurs.

Au regard du nombre de détenteurs qu’on retrouve au Cameroun, il est nécessaire

d’accorder une attention particulière a ces investisseurs.

2. PROBLEMATIQUE
Au regard du contexte de notre étude qui a été mis en exergue ci-dessus, on constate que
de nombreux camerounais sont intéressés par les cryptomonnaies d’où la nécessité de se
demander comment un marché aussi inefficient soit néanmoins un canal puissant de
financement des projets, lorsqu’on sait qu’un investisseur rationnel ne ferait pas de
placement sur un tel marché au regard du risque encouru. Cela semble contraire à la théorie
financière des marchés efficients qu’un marché inefficient sur ces trois degrés soit capable
d’arriver beaucoup d’investisseurs camerounais.

Du point de vue théorique, le financement fait l’objet de plusieurs problématiques dans la

littérature :

D’après Grossman et Stiglitz (1980) : si les marchés sont efficients et que l’information est
coûteuse, alors les agents n’ont aucun intérêt à payer pour acquérir de l’information. En
effet, sur un marché efficient, le prix d’un actif contient toute l’information disponible. Dès
lors, les agents seront incités à ne plus payer pour obtenir de l’information puisqu’ils
peuvent l’obtenir gratuitement en observant l’évolution des prix des actifs cotés sur le
marché. En conséquence, si aucun agent n’est incité à payer pour acquérir de l’information,
le prix de l’actif n’intègrera plus toute l’information disponible et le marché ne sera pas
efficient au sens de Fama. Le marché présente donc obligatoirement un certain caractère
d’inefficience, puisque l’écart avec l’efficience est nécessaire pour rendre rentable la
recherche d’information.

D’après Markowitz (1952) : l’intérêt d’investir dans un titre financier ne doit pas être évalué
séparément mais dans le cadre de l’ensemble du portefeuille constitué par l’investisseur et
d’un marché concurrentiel où de nombreux véhicules d’épargne (actions, obligations,
dépôts à terme, immobilier, foncier, etc.) sont en compétition. Ainsi les seuls éléments à
prendre en compte sont le risque et le rendement des titres, car les investisseurs achèteront
toujours l’actif qui présente un rendement optimal par rapport à son niveau de risque.

D’apres Kostovetsky et Benedetti (2018) : les investisseurs ICO reçoivent une

compensation extraordinaire pour avoir fourni du capital à une entreprise et à un produit
non éprouvé par des moyens non réglementés. D’une part, cela est cohérent avec la relation
étroite entre risque et rendement que l’on pourrait attendre sur des marchés où les agents
sont rationnels. D’un autre côté, cela va à l’encontre de nombreux régulateurs et
gouvernements qui considèrent les ventes de jetons comme des escroqueries profitant aux
investisseurs peu avertis et qui doivent donc être réservées aux investisseurs avertis, voire
interdites.
Les organisateurs de l’ICO sont eux-mêmes des escrocs. Récemment, un système
pyramidal vietnamien a utilisé une ICO pour lever 650 millions de dollars, puis a disparu
avec l'argent. Les cofondateurs de Centra, qui avait levé 32 millions de dollars lors d'une
ICO, ont été arrêtés en avril 2018 en Floride pour avoir fabriqué des informations sur les
transactions conclues par leur entreprise et répertorié des personnes fictives sur leur site
Web. Plus courants que ces cas évidents de criminalité sont les escroqueries douces, dans
lesquelles les entrepreneurs prétendent utiliser les bénéfices de l'ICO pour le
développement d'un projet, mais abandonnent lentement le projet et gardent la plupart des
bénéfices de l'ICO pour eux-mêmes Kostovetsky et Benedetti (2018). En réponse à ces
activités illégales très médiatisées, les gouvernements et les régulateurs ont resserré l’étau
sur les ICO. La Chine et la Corée du Sud les ont totalement interdits fin 2017. Aux États-
Unis, les ICO se trouvent actuellement dans un vide juridique, les responsables de la
Securities and Exchange Commission (SEC) témoignant qu'ils pensent que (presque) tous
les jetons sont des valeurs mobilières et doivent donc être enregistrés, mais en engageant
des mesures coercitives uniquement contre les stratagèmes manifestement frauduleux. La
SEC a même créé un site Web pour une société inexistante appelée Howey Coin (avec un
faux livre blanc et un faux Twitter).

Kostovetsky et benedetti(2018) :Les jetons sont vendus dans les ICO avec une décote
significative par rapport à leur prix de marché (et avec une décote bien supérieure à celle
des IPO), générant au moins un rendement anormal moyen d'au moins 82 % pour le
représentant (c'est-à-dire pondéré par le capital investi).

Dès lors nous pouvons ressortir de façon plus explicite la question de recherche principale :
Quels sont les facteurs qui incitent le plus les investisseurs à participer aux levées de
fonds sur le marché de la cryptomonnaie(ICO) ?

De cette question principale, découle deux questions de recherche subsidiaires :

 Quel est l’impact de la recherche d’un gain future élevé sur les prises de
participation aux ventes de jetons(ICO) ?
 Quel est l’impact de l’aversion au risque de l’investisseur sur ça prise de décision
d’entrer ou pas sur le marché des cryptomonnaies ?
3. OBJECTIFS DE RECHERCHE
Dans un environnement économique comme le nôtre qui est caractérisé par le
chômage et le sous-emploi, on observe des nombreux individus a la recherche des
investissements rentable et liquide ; c’est dans ce sens que de nombreux
camerounais participent aux ICO dans le but de s’enrichir ;
L’objectif principal de ce mémoire sera : d’analyser les facteurs qui incitent le
plus les investisseurs à participer aux levées de fonds sur le marché de la
cryptomonnaie(ICO) ?
De cet objectif principal, il en ressort deux objectifs subsidiaires :
 D’étudier l’impact de l’Esperance de gain sur la participation des investisseurs
camerounais aux différents projets lancer sur le marché des cryptomonnaies
 D’étudier l’influence de l’aversion au risque sur les choix décisionnels
d’investissement des camerounais dans ce secteur.

4. INTERET DE LA RECHERCHE
 Sur le plan théorique : bien que la décision d’investissement a déjà fait l’objet de
nombreuse recherche en finance, ce mémoire vient ouvrir la voie et enrichir le champ
de connaissance académique sur la décision d’investissement sur le marché de la
cryptomonnaie en contexte camerounais.
 Sur le plan managérial : cette recherche offre des connaissances aux entreprises
œuvrant dans le développement des projets financés sur le marché de la
cryptomonnaie en les aidant à mieux adapter leur produit aux besoins des
investisseurs. Dans le même ordre idée les fintechs camerounaise pourrons utiliser
les résultats de cette recherche pour mieux appréhender le profil des investisseurs
 camerounais afin de proposer des services ou des produits plus adapter afin d’attirer
les investisseurs du marché de la cryptomonnaie.
5. HYPOTHESES DE RECHERCHE
Afin de facilite la compréhension de cette étude, nous avons formule des hypothèses
simples et accessibles à tous, étant donné la nature complexe et récente du sujet des
ICO

La recherche de plus-value est devenue depuis ces dernières années une motivation
pour plusieurs individus et pour plusieurs ménages dans leur investissement en titres
boursiers (McKinsey & Tom Copeland Tim Koller & Jack Murrin, 2002). Lorsqu’un
individu investit dans un titre boursier, la motivation première de ce dernier et la
recherche de création de valeur par rapport à son investissement de départ et donc
l’obtention d’une plus-value (McKinsey & Tom Copeland Tim Koller & Jack
Murrin, 2002)

D’après une étude menée par POKEM Eric(2023) sur le développement des
cryptomonnaies au Cameroun, l’investissement moyen d’un client/investisseur dans
la cryptomonnaie s’élève à 1 600$, soit environ 800 000 FCFA tandis que la
moyenne des dépenses de rémunération d’un client/investisseur est évaluée à 300$,
soit 150 000 FCFA par semaine. Il serait pertinent de vérifier si la plupart des
investisseurs camerounais dans les projets de cryptomonnaies continuent à rester sur
ce marché malgré les différentes pertes parce qu’ils espèrent un gain futur qui
viendra compense toutes les pertes du passé.

À travers notre revue de littérature, nous avons pu constater que tout investisseur en
matière de titre boursier était influencé par son degré d’aversion au risque (Michael
C. Jensen, 1969). Plus la valeur d’un titre boursier est élevée et plus l’aversion au
risque grandirait (Michael C. Jensen, 1969). La cryptomonnaie réside sur un marché
financier comparable à celui d’un marché à titre boursier et connait tout comme un
titre classique en bourse, des fluctuations de valeur dépendant entre autres de telle
ou telle information surgissant dans les nouvelles quotidiennes (Alexis Collomb ;
 Klara Sok, 2017). L’aversion au risque pourrait alors être un facteur incitatif ou
dissuasif de la décision d’investissement des camerounais en matière de
launchpad(ICO). Ceci amène à formuler les hypothèses suivantes :

H : la relation entre processus de prise de décision d’investissement en ICO et

les facteurs qui influencent le processus d’investissement dans les
cryptomonnaies

H1 : Réaliser une plus-value est un facteur motivant la décision

d’investissement dans les projets levés sur le marché des cryptomonnaies.

H2 : Une faible aversion au risque en termes de prise de décision d’un

investisseur impacte positivement sa décision d’investir dans les projets
financés par le marché de la cryptomonnaie.

6. METHODOLOGIE

Dans le cadre de ce mémoire, une approche hypothético déductive sera effectuée.

La littérature académique en ce qui concerne le processus d’investissement dans les
ICO s’est fortement développer durant les 5 dernières années suite à la forte
médiatisation des cryptomonnaies due aux nombreux arnaques et la forte
performance que réalise la principal cryptomonnie : le Bitcoin. Puisque le sujet de
la cryptomonnaie a fait l’objet de nombeux travaux ces dernières années, la
littérature à ce sujet est peu disponible, il est difficile de recueillir des données
secondaires. En ce qui concerne l’approche privilégiée, le choix d’opter pour un
sondage en ligne nous semblait être la décision la plus sage.

Le design de recherche de notre étude est donc de type hypothético-déductive. Nous

allons donc procéder à une collecte de données primaires quantitatives à l’aide d’un
sondage effectué en ligne. Ce sondage sera rédigé en français, car La cryptomonnaie
est un produit numérique et sa communauté a pour outil d’échange et de
communication l’internet. Les plus grosses communautés de consommateurs et
 d’utilisateur de cryptomonnaie se retrouvent sur les réseaux sociaux tels que
Facebook ou encore Twitter (Young Bin et al., 2016). C’est donc pour cette raison
que nous allons recruter nos participants sur telegramm, Facebook, twitter ; le choix
de l’instrument c’est cantonné au questionnaire en ligne en française. Son utilisation
permet de collecter efficacement de l’information chez un large éventail de sujets à
un faible coût pour ne pas dire zéro (Joel R. Evans, Anil Mathur, 2005) ; Nous allons
utiliser la plateforme Survey Monkey qui est très adaptée pour recueillir des données
primaires sur les réseaux sociaux pour la collecte de nos données ; La taille visée de
notre échantillon pour obtenir des résultats statistiquement significatifs est de 100.

7. PLAN DE L’ETUDE

 Le chapitre 1 fera un état sur LA REVUE DE LITTERATURE sur la

recherche de spéculation et l’aversion du risque dans les marches financières ;
 Le chapitre 2 : CADRE CONCEPTUEL DE L’ETUDE ; ce chapitre aura
pour objectif de mettre en exergue le cadre conceptuel et les hypothèses qui
ont été développées en fonction de la revue de littérature.
 Le chapitre 3 : METHODOLOGIE ; dans ce chapitre nous appliquerons ce qui a
été dit précédemment dit dans la partie méthodologie.
 Le chapitre 4 : RESULTATS : dans ce chapitre, chaque hypothèse sera
testée
 Le Chapitre 5 : DISCUSSION ET CONCLUSION

8. REFERENCES BIBLIOGRAPHIQUES
o Icobench.com(2023)
o les éléments motivateurs et freins des processus décisionnels d’achat et
investissement en cryptomonnaie (yoni danglades,2020)
o Quels sont les facteurs influencant le succès des ICOs (Initial Coin Offerings) dans
le cadre d'un financement de projet au travers des cryptomonnaies?( Demoulin
Julien,2022)
o Le prix et les performances de la crypto-monnaie (PAUL P. MOMTAZ, 2018)
o Étude sur le développement de la cryptomonnaie et des activités relevant du système
de ponzi au Cameroun (Pokem Eric,2023)
o ICO nouveau paradigme(Rob Massey & al, 2020)
o Michael C. Jensen (1969). Risk, The pricing of capital assets, and the evaluation of
investment portfolios.
o Michaël Mangot (2008). Psychologie de l’investisseur et des marchés financiers. 2e
édition : Marché financiers. Éditions Dunod.
o Denis Babusiaux & Axel Pierru (2002). Décisions d’investissement et création de
valeur : Exercice, problème et études de cas. Éditions Technip.
o Karl Marx (1978). Théories sur la plus-value. Live IV du «Capital». Tome III.
Éditions ES
o McKinsey & Tom Copeland Tim Koller & Jack Murrin (2002). La stratégie de la
valeur estimer et développer la valeur des entreprises.
o Investisseurs institutionnels et performance post-ICO : une analyse empirique des
rendements des investisseurs dans les initial coin offerings (Christian Fisch &Paul
P. Momtaz,2020)