Analyse de marché

Le marché des cryptos :

les raisons d’y croire

Arquant Lab

https://www.arquant.io/ | 81 rue de Miromesnil 75008 Paris

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Publication à caractère informatif, et non à caractère promotionnel, destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive MIF
 L'ÉCOSYSTÈME CRYPTO EST-IL EN CRISE ?

Un bear market Anticipant de quelques mois la chute des principaux indices actions mondiaux,
cyclique l'industrie des cryptomonnaies est entrée en "Marché baissier" depuis novembre
2021.

Ce faisant, la courbe des prix a respecté avec une grande précision le cycle de 4 ans
qui rythme ses tendances au gré des mises à jour minières du Bitcoin (les Halvings).

(Source : Tradingview, Arquant)

Les désillusions de Certains analystes crypto-enthousiastes arguaient que la maturation de l'industrie

2022 et l'adoption institutionnelle protégeraient cette fois les cryptomonnaies d'une
nouvelle correction aussi ample que les précédentes (hypothèse du Supercycle1) et
que, au contraire, en cas de crise financière globale, celles-ci agiraient comme un
actif défensif, à la façon d'un or numérique.

Non seulement la phase de distribution et de "désendettement" (deleveraging) a

bien eu lieu mais en plus les cryptomonnaies ont été traitées par la finance
traditionnelle comme de simples actifs risqués, sans traitement de faveur.

Au-delà du bear market et des attentes déçues, l'écosystème crypto subit depuis mai
Le cercle vicieux de
2021 une grave crise de confiance.
la défiance, les
faillites

1
La théorie du Supercycle : https://www.theheldreport.com/p/a-bitcoin-supercycle

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Depuis cette date, et jusqu'aux faillites les plus récentes, de nombreux projets crypto
matures, présentés et valorisés comme des fleurons de l'industrie, se sont
littéralement effondrés.

En cause, d'abord le crash du projet Terra-Luna qui souffrait rétrospectivement d'un

défaut de conception : faire reposer l'intégralité de sa valeur sur la confiance en son
jeton d'utilité Luna, pierre angulaire du mécanisme d'auto-ajustement de son stable
coin UST.

L'algorithme ne prévoyait pas qu'il puisse exister une défiance simultanée vis-à-vis
et du stable coin UST et du jeton d'utilité Luna, les deux valeurs étant inversement
ajustées.

En cause ensuite, la découverte de la gestion déplorable de la deuxième plateforme

d’échanges crypto, FTX, son dirigeant Sam Bankman-Fried ayant pratiqué à peu
près toutes les malversations possibles sans aucun égard, ni pour la réglementation,
ni pour la gestion du risque.

Toutes les autres faillites donnent à penser qu'elles dérivent des échecs de ces deux
entités dysfonctionnelles.

La question qui hante l'écosystème crypto est maintenant de savoir si d'autres

faillites sont encore à venir ou si la purge est terminée.

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Liste des faillites de la sphère Crypto depuis mai 2022

Année et Valeur
Date de la Nom de Type Valeur perdue
pays de Projet Fondateur Évènement perdue
faillite l'entité d'entité investisseurs
naissance marché

2018 "Blockchain platform

Startup
Terra that powered a network Do Kwon, Crash du
Mai 2022 (Terraform 40 Mrd $ 500 Mrd $
Luna Seoul, South of decentralized Daniel Shin projet
Labs)
Korea stablecoins"

Liquidation
Tree 2012 pour
27 juin Arrows Hedge "Providing superior risk- Su Zhu, Kyle impossibilité
1-10 Mrd $
2022 Capital Fund adjusted returns" Davies d'honorer ses
(3AC) Singapore appels de
marge
2017 Alex
Suspension
"One of the largest Mashinsky,
13 juillet Société de des retraits
Celsius players in the crypto Daniel Léon, 2.85 Mrd $
2022 prêt New Jersey puis dépôt de
lending space" Nuke
(USA) bilan
Goldstein
"Our mission is to help
individual investors get
2019 Placée sous
the most out of their
29 août Société de Juntao, gestion
Hodlnaut cryptocurrencies. We've 200 M $
2022 prêt Simon judiciaire
Singapore partnered with some of provisoire
the leading institutions to
achieve that."
2018 "Trusted and secure
27 Stephen
Echangeur access point to crypto
septembre Voyager Ehrlich, Liquidation 1-10 Mrd $
Crypto asset trading
2022 Singapore Philip Eytan
(commission-free)"

FTX, 2019 Sam

11 3-50 Mrd $
FTX.US, Echangeur Bankman-
novembre Liquidation
Alameda Crypto/ New Jersey Fried, Gary
2022 (1.2 M clients)
Research (USA) Wang

2017 "The only independent Flori

28 Société de
BlockFi lender with institutional Marquez, Liquidation ?
novembre prêt
backing from investors" Zac Prince
(Source : Wikipedia)

Même si le détail du fonctionnement de la Blockchain reste obscur pour le grand

public, le fait que cette dernière soit considérée comme une technologie de rupture
est désormais acté. En témoigne par exemple l'explosion des recherches Google
depuis 2017, propulsant le terme dans la cohorte des Buzzwords comme
"Intelligence Artificielle", "Réalité Virtuelle" ou plus récemment le "Métavers".

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 POURQUOI EST-CE MALGRÉ TOUT UN BON MOMENT POUR ENTRER SUR
CE MARCHÉ ?

Recherches google sur le mot Blockchain dans le monde depuis 2015

(Source : https://trends.google.fr/trends/explore?date=all&q=blockchain)

La technologie de la Blockchain est indissociable des cryptomonnaies car c'est

Les fondamentaux
Bitcoin, cette monnaie décentralisée et auto-gérée fonctionnant sur la base d'un
restent intacts
consensus ouvert qui a motivé en premier lieu l'invention de cette technologie
disruptive.

Les bénéfices de la Blockchain sont multiples et prodigieux. Elle apporte en premier

lieu une efficacité de transaction et de gouvernance par la décentralisation. De plus,
elle rend possible une véritable rareté numérique, à savoir la capacité paradoxale de
la blockchain, à créer de l’unicité dans un environnement où les objets sont
reproductibles et falsifiables : le numérique. En outre, elle confère une fiabilité et
une sécurité informatique quasi indépassables ("golden source of truth", de Blythe
Masters). Pourtant, la promesse principale de la Blockchain est de raffiner et
d'améliorer de manière intelligente, tous les processus économiques existants, via la
tokenisation (transformation en actif digital). Conjointement à l'intelligence
artificielle et à l'internet des objets (IOT), la Blockhain ou DLT (Distributed Ledger
Technology) participe à ce que Brian Arthur nomme "l'économie autonome"2, qui
selon lui représente la quatrième révolution industrielle. La blockchain et les
cryptomonnaies jouent dans ce processus, le rôle de base de données et les smarts
contracts, de couche de transaction fonctionnelle d'effectuation.

Au terme du processus, en résultera, une économie mondiale interconnectée, de

plus en plus ouverte, orientée par les données, évoluant vers le temps réel et dirigée
par l'automatisation.

2 Brian Arthur et l'économie autonome : https://medium.com/the-capital/the-fourth-industrial-revolution-the-

rise-of-the-autonomous-economy-cfe0886ad8b3

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 (Source : https://medium.com/the-capital/the-fourth-industrial-revolution-the-rise-of-the-autonomous-
economy-cfe0886ad8b3)

L'exemple du cas d'usage de la Defi

La Defi ou Finance décentralisée consiste à répliquer et améliorer les services offerts

(conservation monétaire, prêt, placements ...) par la Finance traditionnelle
(centralisée), en libérant le particulier de tous les intermédiaires financiers, en
apportant plus d'ouverture, plus de transparence, plus de rapidité et moins de
friction. En un mot, elle améliore "l'efficacité du Capital"3.

La présente Defi n'en est d'ailleurs qu'à ses prémisses et les prochaines itérations
consisteront à ajouter une composante réputationnelle, ou encore à permettre à
l'utilisateur de mieux calibrer son objectif de risque.

Autres cas d'usages :

 Web3 : web décentralisé incensurable, dans lequel les utilisateurs ont

davantage de contrôle sur leurs données et leur vie privée. Twitter sera
vraisemblablement la première plateforme mainstream à connaitre cette
transformation.
 Metavers : le Metavers de Mark Zuckerberg n'est de loin pas le seul monde
virtuel numérique, d’autres projets crypto sont en pointe sur le sujet.
 Les Non fongible Tokens (NFT) : certificats numériques d'authenticité
uniques et non interchangeables.
 Les tokens Soulbound (SBT) : tokens non transférables, ils représentent
l'identité d'une personne. Cela peut inclure les dossiers médicaux, les
antécédents professionnels et tout type d’information qui définit une
personne ou une entité.

3 Defi et efficacité du Capital : https://blog.hashflow.com/the-capital-efficiency-era-of-defi-d8b3427feae4

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  DAO (dencentralized autonomous organisation) : est une organisation qui
se fixe une mission et qui fonctionne grâce à un ensemble de smart
contracts permettant d'établir et de fournir des règles de gouvernance à une
organisation.

Différents cas d’usages possibles à partir des 9 types d'actifs numériques que
comptent les cryptomonnaies : (8 + SBT)

(Source: https://wirexapp.com/blog/post/the-8-different-types-of-crypto-assets-0471)

La meilleure manière de s'exposer au potentiel inouï de transformation et de

croissance qu'apporte ce nouveau paradigme économique est d'être investi dans les
cryptomonnaies dès maintenant.

L’assainissement des Les Exchanges sont le centre névralgique du marché crypto. Quel que soit le vecteur
Exchanges d'exposition à ce marché, il semble incontournable de passer par un Exchange. La
question du niveau de confiance dans ces intermédiaires peut toutefois
légitimement se poser suite au discrédit de la plateforme FTX.

De fait, là aussi, une véritable purge est en cours : jamais autant d'argent n'a fui les
hot wallet des Exchanges pour se tourner vers des solutions d'auto-hébergement
hors ligne (cold wallet), dont la plus connue est Ledger (solution Française). Depuis,
les Exchanges "sérieux" ont répliqué, en s’imposant de manière concertée, la

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 publication de preuves de réserves4 pour montrer que les actifs numériques de leurs
clients sont bien détenus, sécurisés et liquides.

La régulation est en Ces faillites en cascade n'ont pas manqué d'éveiller l'intérêt des régulateurs. Le
marche dernier G20 du 15 et 16 novembre 2022 a même consacré un paragraphe entier5
(p35) aux actifs numériques, citant explicitement la faillite de FTX pour appuyer "la
nécessité d’une surveillance plus efficace des marchés de crypto-monnaies".

Un cadre mondial de "surveillance" et de "réglementation" est désormais envisagé

"afin d’atténuer les risques pour la stabilité financière" mondiale. On connait déjà la
pression exercée par le régulateur américain sur de nombreux projets crypto ainsi
que les préoccupations des Etats-Unis sur le rapport entre les stables coins et leur
souveraineté monétaire. De l’autre côté de l’Atlantique, le règlement MiCA a
obtenu la validation du Conseil Européen, un projet de régulation d'envergure
mondiale est désormais sur les rails.

Cette régulation pourrait libérer un large potentiel d'investissement institutionnel

et faire sauter les derniers freins d'une adoption de masse, puisqu'il est acquis que
les actifs numériques, indépendamment de leur caractère spéculatif, présentent une
opportunité de diversification pour les portefeuilles.

De nombreux L'analyse des cycles précédents montre que le niveau de drawdown actuel sur le
indicateurs bitcoin et les altcoins, induit un rapport risque/récompense très largement favorable.
signalent une
opportunité d'achat
moyen/long terme

4Le mécanisme de preuve de réserve de Binance : https://www.binance.com/en/proof-of-reserves

5Déclarations sur les Cryptomonnaies du G20 : https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-
releases/2022/11/16/g20-bali-leaders-declaration/

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Comme illustré par le graphique ci-dessous, le prix du bitcoin évolue en dessous
de son prix de revient global. Historiquement, ces niveaux de prix sont très
attractifs et ne durent pas longtemps.

Enfin, le graphique ci-après présente les retours sur investissements passés,

succédant aux marchés baissiers et permet de comparer l'ampleur des baisses à celle
des hausses, ce qui relativise le marché baissier actuel.

LE MARCHÉ CRYPTO CONTINUERA-T-IL À PRODUIRE DES MARCHÉS

HAUSSIERS AUSSI VERTIGINEUX QUE PAR LE PASSÉ ?

Comme nous l'avons développé plus haut, la Blockchain et les cryptomonnaies

participent à une innovation de rupture, dont la promesse est d'optimiser
l'économie par l'ingénierie informatique. La dernière révolution en date d'une telle
importance est celle d'internet.

En comparant le niveau d'adoption actuel des cryptomonnaies à celui d'internet en

son temps, on peut avoir une bonne idée du potentiel d'appréciation qui reste à
venir sur les cryptomonnaies.

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Selon diverses études6 menées sur la corrélation entre cryptomonnaies et internet,
en termes de précocité d'adoption, avec 300 millions d'utilisateurs nous serions en
temps équivalent-internet entre 1998 et 2001.

(Source : BCG)

Ci-dessous : la progression du cours de l'action Amazon entre les années 2000 et le

plus haut de fin 2021.

(Source : Tradingview, Arquant)

 6Rapport sur l'adoption des Cryptomonnaies comparée à celle d'internet par BCG/Foresight
Ventures/Bitget : https://github.com/Foresight-
Ventures/Research/blob/main/What%20Does%20the%20Future%20Hold%20for%20Crypto%20Exch
anges_Eng_Jul%202022.pdf?utm_source=PR&utm_medium=Media+release&utm_campaign=BCG+rep
ort

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 Cette comparaison a ses limites, car une augmentation de 175 fois la capitalisation
actuelle de bitcoin représenterait plus que le total de monnaie actuellement en
circulation.

Par ailleurs, l'objectif de valorisation du bitcoin par Ark Invest7, le gestionnaire

d'ETF spécialisé dans les actifs risqués, cumulant 50 milliards d'actifs sous gestion,
est de 1 million de dollars en 2030.

(Source : Ark invest)

En prenant la capitalisation actuelle de bitcoin après sa correction, le potentiel d'ici

à 2030 pour Ark Invest, en investissant maintenant serait de multiplier son capital
par 80.

L’adoption Le 22 novembre, Coinbase a publié une enquête réalisée auprès de 140 investisseurs
institutionnelle institutionnels exposés à hauteur de 2 600 milliards de dollars au marché crypto.

Les résultats de l’étude ont révélé que :

 62 % des participants qui ont investi dans les cryptomonnaies,

auraient augmenté leur allocation dans cette classe d’actifs durant les 12
derniers mois, alors que 12 % les auraient diminuées.

7La prediction de valorisation de Bitcoin à 1m de dollar en 2030 par Ark Invest : https://ark-invest.com/big-
ideas-2022/

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 (Source : Coinbase)

 58 % des participants auraient indiqué qu’ils prévoyaient d’accroître

leurs allocations dans les cryptoactifs durant les trois prochaines années.
Et 59 % des répondants utiliseraient actuellement une approche buy-
and-hold sur leurs avoirs.

(Source : Coinbase)

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D'où viendra la Indépendamment des facteurs macroéconomiques, dont on a pu constater
prochaine vague l'influence sur le prix des actifs numériques pendant la crise de 2022, le marché des
haussière sur les cryptomonnaies possède ses tendances propres :
cryptomonnaies ?
 2017 a connu la vague des ICO
 2020, le printemps de la Defi et la flambée des Blockchains
d'infrastructure
 2021, l'explosion du Metavers et des Social Tokens ou encore
l'advenue des premiers ETF.

L'écosystème crypto étant un croisement entre l'ingénierie informatique et

l'imagination économique, il est un monde bouillonnant, alternant les inventions
avec une rapidité folle. On peut donc formuler l'hypothèse selon laquelle le
prochain moteur de croissance des actifs numériques n'a peut-être pas encore été
imaginé à ce jour.

Cependant, d'un point de vue endogène, ce qui est vu actuellement par les analystes
éclairés comme l'un des carburants de la prochaine envolée haussière est le Web3.

D'un point de vue exogène, comme nous l'avons examiné, la régulation semble une
voie obligatoire pour les institutionnels8.

Ethereum comme Enfin, une bataille intestine se joue pour la conquête de la suprématie, il s'agit de
possible meneur du l'hypothèse dite du "Flippening" qui marquerait la fin de la domination de bitcoin
prochain Bull run et l'avènement de son rival Ethereum.

Si bitcoin cumule l'avantage d'être le pionnier et de représenter la pureté du fait de

son mécanisme de fonctionnement selon les "maximalistes", Ethereum capitalise
énormément d'avantages :

 Ethereum, par le biais des contrats intelligents est comparable à un

ordinateur géant sur lequel tout est calculable et programmable, il est
un écosystème pour de nombreuses applications.
 Ethereum est évolutif et sa feuille de route est un programme
complet d'optimisation, tirant partie de toutes les nouveautés
algorithmiques.
 Ethereum est passé d'une inflation annuelle de 4% à une inflation
négative.
 Ethereum lors de sa dernière mise à jour a changé son mécanisme
de validation, passant de la preuve de travail à la preuve d'enjeu, ayant
pour conséquence notamment, une diminution de sa consommation
électrique de 99%. Ethereum est donc compatible avec les enjeux
écologiques.

8En quoi la régulation pourrait être le moteur de la prochaine vague haussière :

https://cointelegraph.com/news/regulatory-clarity-will-drive-the-next-bull-run-hedge-fund-co-founder

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  La quasi-totalité des innovations de la cryptomonnaie de ces
dernières années provient directement d'Ethereum.

Ethereum est donc à la fois une entité agile et solide, en pointe sur l'innovation,
portée par un leader à l'influence considérable (Vitalik Buterin).

La prochaine mise à jour d'Ethereum (Shanghaï) pourrait grandement augmenter

l'appétit institutionnel et particulier, en permettant enfin de libérer les jetons
immobilisés dans son dispositif de validation, pour en faire l'une des opportunités
de placement dynamique (Staking) les plus intéressantes du marché.

De plus, la révolution Web3 qui s'annonce, dans laquelle Ethereum tient une place
éminemment centrale, pourrait être un puissant vecteur d'appréciation et
déclencher un intérêt renouvelé dans les cryptomonnaies.

Arquant Lab

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SOURCES ET La théorie du Supercycle : https://www.theheldreport.com/p/a-bitcoin-supercycle
BIBLIOGRAPHIE
Brian Arthur et l'économie autonome : https://medium.com/the-capital/the-
fourth-industrial-revolution-the-rise-of-the-autonomous-economy-cfe0886ad8b3

Defi et efficacité du Capital : https://blog.hashflow.com/the-capital-efficiency-era-

of-defi-d8b3427feae4

Le mécanisme de preuve de réserve de Binance :

https://www.binance.com/en/proof-of-reserves

Déclarations sur les Cryptomonnaies du G20 :

https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2022/11/16/g20-
bali-leaders-declaration/

En quoi la régulation pourrait être le moteur de la prochaine vague haussière :

https://cointelegraph.com/news/regulatory-clarity-will-drive-the-next-bull-run-
hedge-fund-co-founder

Données Onchain : https://glassnode.com/

Rapport sur l'adoption des Cryptomonnaies comparée à celle d'internet par

BCG/Foresight Ventures/Bitget : https://github.com/Foresight-
Ventures/Research/blob/main/What%20Does%20the%20Future%20Hold%20for
%20Crypto%20Exchanges_Eng_Jul%202022.pdf?utm_source=PR&utm_medium=
Media+release&utm_campaign=BCG+report

La prediction de valorisation de Bitcoin à 1m de dollar en 2030 par Ark Invest :

https://ark-invest.com/big-ideas-2022/

Enquête de Coinbase auprès des institutionnels :

https://www.coinbase.com/fr/institutional/research-
insights/resources/education/2022-institutional-investor-digital-assets-outlook-
survey

Article condensé sur l'enquête de Coinbase en Français :

https://journalducoin.com/actualites/coinbase-investisseurs-institutionnels-
cryptomonnaies/

Bitcoin 4 year cycle : https://fr.tradingview.com/chart/o6yRsRmG/

Graphique Amazon : https://fr.tradingview.com/chart/MA9azVpb/

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 INFORMATIONS IMPORTANTES

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