Rapport Annuel BCM 2016

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BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA

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101 – ANTANANARIVO
MADAGASCAR
SOMMAIRE
SYNTHESE .............................................................................................................................. 1
PREMIERE PARTIE : RAPPORT SUR LA STABILITE MONETAIRE........................... 5
A/LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE ...................................................................... 6
I. L’ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE INTERNATIONAL .............................. 6
1. LA CROISSANCE ECONOMIQUE DANS LE MONDE ............................................................ 6
1.1. Economies avancées .......................................................................................................................................6

1.2. Pays émergents et en développement ..........................................................................................................6
2. L’EVOLUTION DES MARCHES FINANCIERS ......................................................................... 7
3. LES PRIX DES PRODUITS DE BASE .......................................................................................... 8
II. LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE NATIONAL ........................................ 10
1. LA CROISSANCE ECONOMIQUE ............................................................................................ 10
1.1. Les origines de la croissance ....................................................................................................................... 11
2. LES FINANCES PUBLIQUES..................................................................................................... 15
2.1. L’évolution des Opérations Globales du Trésor ..................................................................................... 15

2.2. Le marché des Bons du Trésor par Adjudication ................................................................................... 21
3. LA BALANCE DES PAIEMENTS ............................................................................................... 27
3.1. Les transactions courantes .......................................................................................................................... 28

3.2. Les opérations en capital et financières .................................................................................................... 35
3.3. Le stock de la dette extérieure et la position extérieure globale............................................................ 36
4. LES FACTEURS AUTONOMES DE LA LIQUIDITE BANCAIRE.......................................... 37
4.1. Les effets des flux extérieurs ...................................................................................................................... 38

4.2. Les effets des facteurs billets et divers ..................................................................................................... 38
4.3. Les effets des finances publiques ............................................................................................................... 39
B/LA POLITIQUE MONETAIRE ET LA POLITIQUE DE CHANGE .......................... 40
I. LES STRATEGIES ..................................................................................................... 40
1. LES OBJECTIFS ........................................................................................................................... 40
2. LES DEFIS .................................................................................................................................... 40
3. LA MISE EN ŒUVRE .................................................................................................................. 41

3.1. Les interventions sur le marché monétaire .............................................................................................. 42
3.2. La révision des autres instruments de la politique monétaire ............................................................... 45
4. LES INTERVENTIONS SUR LE MID ....................................................................................... 45
II. LES RESULTATS....................................................................................................... 47
1. LES CONTREPARTIES DE LA MASSE MONETAIRE ........................................................... 47
1.1. Les avoirs extérieurs nets ............................................................................................................................ 47

1.2. Les créances nettes sur l’Etat...................................................................................................................... 48
1.3. Les créances sur l’économie ....................................................................................................................... 50
1.4. Les autres postes nets .................................................................................................................................. 53
2. LES AGREGATS MONETAIRES ................................................................................................ 55
2.1. La liquidité bancaire et la base monétaire ................................................................................................. 55

2.2. La masse monétaire et ses composantes................................................................................................... 56
3. LES INDICATEURS DE STABILITE ......................................................................................... 59
3.1. Les taux d’intérêt .......................................................................................................................................... 59

3.2. Le taux d’inflation ........................................................................................................................................ 62
3.3. Le taux de change ......................................................................................................................................... 64
3.4. Les réserves internationales ........................................................................................................................ 68
DEUXIEME PARTIE : RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I

MADAGASIKARA ................................................................................................................... 71
I. L’EMISSION MONETAIRE ..................................................................................... 72
1. LES EMISSIONS DE BILLETS ET MONNAIES ...................................................................... 72
2. LES BILLETS ET MONNAIES EN CIRCULATION................................................................ 72
3. LES MOUVEMENTS DES BILLETS AUX GUICHETS DE BFM .......................................... 73
II. LA STABILITE FINANCIERE................................................................................. 74
1. LES ACTIVITES DE TSF ............................................................................................................. 74
2. LA QUESTION DE « STABILITE FINANCIERE » DANS LES PAYS EN

DEVELOPPEMENT ............................................................................................................................. 75
III. LES SYSTEMES DE PAIEMENT ............................................................................ 76
1. LES PAIEMENTS DE MASSE..................................................................................................... 76
1.1. L’évolution globale ....................................................................................................................................... 76

1.2. L’importance de la télécompensation ....................................................................................................... 78
1.3. L’intégration des instruments de paiement dans le Sous-Système de Télécompensation ................ 79
1.4. L’utilisation des instruments de paiement au sein des systèmes ........................................................... 81
2. LES OPERATIONS URGENTES ET DE GROS MONTANT (RTGS) .................................... 82
2.1. L’évolution globale ....................................................................................................................................... 82

2.2. L’analyse par type de transaction ............................................................................................................... 84
IV. LA COOPERATION MONETAIRE ET FINANCIERE REGIONALE ............... 88
1. COMMON MARKET FOR EASTERN AND SOUTHERN AFRICA (COMESA).................... 88
1.1. Respect des critères de convergence ......................................................................................................... 88

1.2. Evolution de la Coopération entre les Banques Centrales .................................................................... 88
2. SOUTH AFRICAN DEVELOPMENT COMMUNITY (SADC) ................................................ 89
2.1. Respect des critères de convergence ......................................................................................................... 89

2.2. Coopération entre Banques Centrales....................................................................................................... 89
3. ABCA.............................................................................................................................................. 89
V. LA GOUVERNANCE ................................................................................................. 91
1. LES ORGANES DE DECISION .................................................................................................. 91
1.1. Le Gouverneur.............................................................................................................................................. 91
1.2. Les Vice-Gouverneurs ................................................................................................................................. 91
1.3. Le Comité Exécutif ...................................................................................................................................... 91
1.4. Le Conseil d’Administration ....................................................................................................................... 91
2. LES DIRECTIONS ....................................................................................................................... 92
VI. LES RESSOURCES HUMAINES ............................................................................. 93
1. LES RESSOURCES HUMAINES ................................................................................................ 93
1.1. Le personnel .................................................................................................................................................. 93

1.2. Le renforcement des capacités ................................................................................................................... 94
TROISIEME PARTIE : RAPPORT FINANCIER DE BANKY FOIBEN’I

MADAGASIKARA .................................................................................................................. 97
I. LE BILAN ................................................................................................................... 98
1. LES ACTIFS .................................................................................................................................. 98
1.1. Les Actifs courants....................................................................................................................................... 98

1.2. Les Actifs non courants............................................................................................................................... 99
2. LES PASSIFS ................................................................................................................................. 99

2.1. Les Passifs courants ..................................................................................................................................... 99
2.2. Lés Passifs non courants ........................................................................................................................... 100
3. LES FONDS PROPRES .............................................................................................................. 100
II. LE COMPTE DE RESULTAT ................................................................................. 101
III. L’OPINION DE L’AUDITEUR ............................................................................... 103
ANNEXES ............................................................................................................................. 109

TABLEAUX
Tableau 1 - Indicateurs économiques............................................................................................................................................ 7
Tableau 2 - Principaux indices boursiers internationaux ........................................................................................................... 8
Tableau 3 - Indice des cours des produits de base, pétroliers et non pétroliers, 2010-2014 ............................................... 9
Tableau 4 - Produit Intérieur Brut aux prix constants ............................................................................................................. 11
Tableau 5 - Croissances sectorielles et contribution à la croissance du PIB ........................................................................ 11
Tableau 6 - Secteur primaire : valeur ajoutée aux prix constants ........................................................................................... 12
Tableau 7 - Secteur secondaire : valeur ajoutée aux prix constants ....................................................................................... 13
Tableau 8 - Production d’électricité de la JIRAMA (MWh) .................................................................................................... 14
Tableau 9 - Secteur tertiaire : valeur ajoutée aux prix constants............................................................................................. 15
Tableau 10 - Evolution des Opérations Globales du Trésor et du financement du déficit ................................................. 16
Tableau 11 - Evolution du financement du déficit des OGT (base caisse) ............................................................................ 17
Tableau 12 - Evolution des recettes publiques ............................................................................................................................ 18
Tableau 13 - Structure des recettes publiques .............................................................................................................................. 19
Tableau 14 - Evolution des dépenses publiques.......................................................................................................................... 20
Tableau 15 - Structure des dépenses publiques ........................................................................................................................... 20
Tableau 16 - Evolution des transactions sur le marché secondaire.......................................................................................... 26
Tableau 17 - Extrait de la Balance des paiements ....................................................................................................................... 28
Tableau 18 - Structure des exportations de biens des entreprises de la Zone Franche ........................................................ 30
Tableau 19 - Variation des volumes et des prix moyens des importations ............................................................................. 34
Tableau 20 - Stock total de la dette extérieure publique et de BFM ........................................................................................ 36
Tableau 21 - Extrait de la Position Extérieure Globale.............................................................................................................. 37
Tableau 22 - Evolution des facteurs autonomes ......................................................................................................................... 38
Tableau 23 - Evolution des interventions de BFM (en milliards d'ariary)............................................................................... 42
Tableau 24 - Récapitulatif des Ventes de Titres en 2016 ........................................................................................................... 43
Tableau 25 - Récapitulatif des AON en 2016 .............................................................................................................................. 44
Tableau 26 - Récapitulatif des refinancements en 2016 ............................................................................................................. 44
Tableau 27 - Les opérations sur le MID ....................................................................................................................................... 45
Tableau 28 - Comparaison de taux de change 2015 et 2016 ..................................................................................................... 46
Tableau 29 - Les avoirs extérieurs nets du système bancaire .................................................................................................... 48
Tableau 30 - Les créances nettes sur l'Etat ................................................................................................................................... 49
Tableau 31 - Les créances sur l’économie..................................................................................................................................... 50
Tableau 32 - Les autres postes nets du système bancaire .......................................................................................................... 54
Tableau 33 - Extrait de l'évolution de la liquidité bancaire après interventions de BFM ..................................................... 55
Tableau 34 - Evolution de la base monétaire de ses composantes et de ses contreparties .................................................. 56
Tableau 35 - Répartition de l’origine de la croissance de la masse monétaire ........................................................................ 57
Tableau 36 - La masse monétaire et ses composantes................................................................................................................ 58
Tableau 37 - Evolution des taux moyens pondérés débiteurs par terme des crédits accordés en ariary ........................... 62
Tableau 38 - Taux moyens pondérés des dépôts en ariary du système bancaire ................................................................... 62
Tableau 39 - Variation annuelle des prix à la consommation.................................................................................................... 63
Tableau 40 - Soldes des opérations de BFM sur le MID ........................................................................................................... 65
Tableau 41 - Volume cumulé des transactions sur le MID ....................................................................................................... 66
Tableau 42 - Extrait du cash flow de Banky Foiben’i Madagasikara........................................................................................ 68
Tableau 43 - Emissions de billets et monnaies (en valeur) ....................................................................................................... 72
Tableau 44 - Emissions de billets et monnaies (en nombre).................................................................................................... 72
Tableau 45 - Circulation Fiduciaire ................................................................................................................................................ 72
Tableau 46 - Structure des billets en circulation .......................................................................................................................... 72
Tableau 47 - Mouvements des billets (en nombre) ..................................................................................................................... 73
Tableau 48 - Mouvements des billets (en valeur) ........................................................................................................................ 73
Tableau 49 - Opérations de tri ........................................................................................................................................................ 73
Tableau 50 - Directions et Directeurs au Siège............................................................................................................................ 92
Tableau 51 - Représentations territoriales et Directeurs ............................................................................................................ 92
Tableau 52 - Secrétariat Général de la Commission de Supervision Bancaire et Financière ............................................... 92
Tableau 53 - Répartition de l’effectif par catégorie ..................................................................................................................... 93
Tableau 54 - Répartition de l’effectif par âge et par sexe ........................................................................................................... 94
Tableau 55 - Recrutements effectués en 2016 ............................................................................................................................. 94
GRAPHIQUES
Figure 1 - Evolution du financement du déficit des OGT ...................................................................................................... 17
Figure 2 - Evolution des recettes publiques ............................................................................................................................... 19
Figure 3 - Evolution des dépenses publiques ............................................................................................................................ 21
Figure 4 - Evolution des opérations sur le marché des BTA, en moyenne par adjudication ............................................ 22
Figure 5 - Evolution des annonces par maturité, en moyenne par adjudication ................................................................. 23
Figure 6 - Evolution des soumissions par maturité, en moyenne par adjudication ............................................................ 24
Figure 7 - Structure des soumissions par catégorie de soumissionnaires.............................................................................. 24
Figure 8 - Evolution des montants adjugés par maturité sur le marché primaire................................................................ 25
Figure 9 - Structure des montants adjugés par catégorie de souscripteurs ........................................................................... 26
Figure 10 - Evolution de l’encours des BTA par catégorie de souscripteurs ......................................................................... 27
Figure 11 - Exportations par produits et par groupe de produits, FOB ................................................................................ 29
Figure 12 - Destinations des textiles de la Zone franche ........................................................................................................... 31
Figure 13 - Importations par groupe de produits CAF .............................................................................................................. 33
Figure 14 - Evolution des facteurs autonomes (FA) (fin de période) ...................................................................................... 38
Figure 15 - Contribution de chaque facteur autonome à la variation de l’ensemble ............................................................. 39
Figure 16 - Variation annuelle des avoirs extérieurs nets du système bancaire ...................................................................... 47
Figure 17 - Evolution des avoirs extérieurs nets du système bancaire .................................................................................... 48
Figure 18 - Variation annuelle des créances nettes du système bancaire sur l’Etat ............................................................... 49
Figure 19 - Evolution par terme et glissement annuel des créances bancaires sur l’économie .......................................... 51
Figure 20 - Evolution des crédits bancaires à moyen et long terme ........................................................................................ 51
Figure 21 - Variation annuelle des créances bancaires sur l’économie .................................................................................... 52
Figure 22 - Evolution par fiche des crédits bancaires à court terme........................................................................................ 53
Figure 23 - Variation annuelle des autres postes nets ................................................................................................................. 54
Figure 24 - Evolution et croissance annuelle de la base monétaire et de la masse monétaire ............................................ 56
Figure 25 - Variation annuelle de la masse monétaire et de ses composantes ....................................................................... 57
Figure 26 - Structure de la masse monétaire ................................................................................................................................ 59
Figure 27 - Evolution des taux moyens pondérés des BTA sur le marché primaire ............................................................. 61
Figure 28 - Evolution de l’IPC et de ses composantes............................................................................................................... 64
Figure 29 - Evolution du cours de l’euro sur le marché international ..................................................................................... 65
Figure 30- Evolution du taux de change de l’ariary ( taux de fin de période) et solde des opérations de
BFM (axe de droite).......................................................................................................................................................................... 66
Figure 31 - Evolution du TCER, du TCEN et DIFFINFLATION ....................................................................................... 67
Figure 32 - Paiements de masse : Evolution du nombre total d'opérations traitées ............................................................. 77
Figure 33 - Paiements de masse : Evolution du montant total des opérations traitées ........................................................ 77
Figure 34- Paiements de masse : Evolution du nombre total d'opérations traitées au niveau de chaque
système................................................................................................................................................................................................ 78
Figure 35- Paiements de masse : Evolution du montant total des opérations traitées au niveau de chaque
système................................................................................................................................................................................................ 78
Figure 36 - Télécompensation : Evolution du nombre d'opérations traitées par instrument de paiement...................... 79
Figure 37-Télécompensation : Evolution du montant total des opérations traitées par instrument de
paiement ............................................................................................................................................................................................. 80
Figure 38 - Paiements de masse : Répartition du nombre de chèques traités entre les deux systèmes pour
l'année 2016........................................................................................................................................................................................ 80
Figure 39 - Paiements de masse : Répartition du nombre de lettres de change traitées entre les deux
systèmes pour l'année 2016 ............................................................................................................................................................. 81
Figure 40 - Paiements de masse : Evolution du nombre total des opérations traitées par instrument de
paiement ............................................................................................................................................................................................. 81
Figure 41 - Paiements de masse : Evolution du montant total des opérations traitées par instrument de
paiement ............................................................................................................................................................................................. 82
Figure 42 - RTGS : Nombre total d'opérations réglées.............................................................................................................. 83
Figure 43 - RTGS : Montants totaux réglés (en milliards d’ariary).......................................................................................... 83
Figure 44 - RTGS : Répartition du nombre d'opérations traitées par type de transactions pour l’année 2016............... 84
Figure 45 - RTGS : Répartition du nombre d'opérations traitées par type de transactions au cours des trois
dernières années ................................................................................................................................................................................ 84
Figure 46 - RTGS : Evolution du nombre d'opérations réglées par type de transactions.................................................... 86
Figure 47 - RTGS : Evolution du montant total des opérations réglées par type de transactions (en milliards
d’ariary) ............................................................................................................................................................................................... 87
Figure 48 - Pyramide des âges (ensemble du personnel)............................................................................................................ 94
ANNEXES
Annexe 1 - Textes réglementaires publiés en 2016 .................................................................................................................. 110

Annexe 2 - Les Opérations Globales du Trésor....................................................................................................................... 111
Annexe 3 - Situation monétaire ................................................................................................................................................... 112
Annexe 4 - Situation de BFM ...................................................................................................................................................... 113
Annexe 5 - Situation des banques de dépôts ............................................................................................................................ 114
Annexe 6 - Balance des paiements.............................................................................................................................................. 115
Annexe 7 - Taux de change.......................................................................................................................................................... 116
Annexe 8 - Evolution des importations..................................................................................................................................... 117
Annexe 9 - Evolution des exportations ..................................................................................................................................... 118
Annexe 10 - Bilan de Banky Foiben’i Madagasikara : Actifs ................................................................................................... 119
Annexe 11 - Bilan de Banky Foiben’i Madagasikara : Passifs et fonds propres ................................................................... 120
Annexe 12 - Banky Foiben’i Madagasikara Compte de résultat ............................................................................................. 121
Annexe 13 - Etat de variation des fonds propres de Banky Foiben’i Madagasikara ........................................................... 122
viii
LISTE DES ABREVIATIONS
ABCA : Association des Banques Centrales Africaines
AFD : Agence Française pour le Développement
AGOA : African Growth and Opportunity Act
AON : Appels d’Offre Négatifs
AOP : Appels d’Offre Positifs
APD : Aide Publique au Développement
ARIARY : Unité monétaire de Madagascar
BAD : Banque Africaine de Développement
BCE : Banque Centrale Européenne
BFM : Banky Foiben’i Madagasikara
BIRD : Banque Internationale pour la Reconstruction et le Développement
BRI : Banque des Règlements Internationaux
BTA : Bons du Trésor par Adjudication
BTP : Bâtiments et Travaux Publics
CAF : Coût Assurance Fret
CCP : Compte des Chèques Postaux
CDLC : Créances douteuses, litigieuses et contentieuses
CEM : Caisse d’Epargne de Madagascar
COMESA : Common Market for Eastern and Southern Africa
CSBF : Commission de Supervision Bancaire et Financière
DTS : Droits de Tirages Spéciaux
FAD : Fonds Africain de Développement
FED : Federal Reserve Bank
FMI : Fonds Monétaire International
FOB : Free On Board
IAS : International Accounting Standards
IDA : Association Internationale de Développement
IDE : Investissements Directs Etrangers
IFRS : International Financial Reporting Standards
INSTAT : Institut National de la Statistique
IPC : Indice des Prix à la Consommation
MID : Marché Interbancaire de Devises
OGT : Opérations Globales du Trésor
OPCA : Organismes Publics à Caractère Administratif
PAM : Programme Alimentaire Mondial
PIB : Produit Intérieur Brut
ix
PNB : Produit Net Bancaire
REPSS : Regional Payment and Settlement System
RTGS : Real Time Gross Settlements
SADC : Southern African Development Community
SRPR (REPSS) : Système Régional de Paiement et de Règlement
SSA Afrique subsaharienne
TCEN : Taux de Change Effectif Nominal
TCER : Taux de Change Effectif Réel
TCN : Titres de Créances Négociables
TVA : Taxe sur la Valeur Ajoutée
USF : Unité de Stabilité Financière
x
SYNTHESE
En 2016, rythme de croissance mondiale modéré
Le ralentissement de l’économie mondiale en 2015 s’est poursuivi au début de l’année 2016.

Des signes de regain des activités sont nettement apparus au cours du second semestre. Néanmoins,
la dynamique de croissance n’a pas été épargnée par de multiples incertitudes.
Les économies avancées sont restées résilientes, en dépit des impulsions générées par le Brexit
(retrait du Royaume Uni de l’Union Européenne). L’activité de la zone euro a été soutenue
par la demande intérieure sous l’effet entre autres de la politique accommodante de l’Eurosystème.
L’économie américaine s’est raffermie, fait observé clairement à partir du troisième trimestre
de 2016. Au Japon, l’économie a accusé une croissance modérée sur fond d’amélioration progressive
de l’emploi.
Par contre, le ralentissement de l’économie de l’Afrique subsaharienne en 2015 a continué de peser

tout au long de l’année 2016. Ceci provient notamment de l’interaction entre la baisse des prix
des produits de base et des conditions politiques et économiques plus difficiles. La croissance
économique de la région a atteint son plus bas niveau depuis six ans.
… allant de pair avec une évolution des agrégats économiques plutôt mitigée.
Le commerce mondial s’est de nouveau essoufflé en 2016, expliqué essentiellement

par le ralentissement du commerce dans les pays émergents et par l’atonie de l’activité économique
globale. L’absence de progrès au niveau de la libéralisation du commerce, voire une remontée
du protectionnisme, a eu un effet non négligeable sur l’expansion des échanges globaux.
La parité euro/dollar tend vers l’unité dans le courant de l’année 2016, avant de s’en écarter
en fin d’année. Le billet vert s’est renforcé résultant du long maintien du niveau du taux directeur
de la Réserve Fédérale avant la récente révision à la hausse de 5 points de base en décembre 2016.
L’évolution de l’Euro, de son coté, a résulté de la politique de la Banque Centrale Européenne
(BCE) de maintenir ses taux directeurs inchangés pour stimuler une économie européenne toujours
vulnérable.
Les prix des produits de base ont rebondi progressivement. Le début de l’année a commencé
par une baisse continue du prix du baril, se trouvant sous le seuil de 30 dollars US vers la moitié
du mois de janvier. Ensuite, le cours du pétrole s’est en général redressé tout au long de l’année,
en raison entre autres de l’accord conclu entre les pays membres de l’OPEP et les pays producteurs
de réduire la production. Ainsi, le cours du baril s’est accru au delà des 50 dollars US à la fin
de l’année 2016.
Un résultat prometteur au niveau de la croissance économique du pays…
Comme auparavant, la poursuite d’une croissance forte et inclusive a toujours été la devise
de l’année 2016. En effet, l’économie nationale s’est bien raffermie enregistrant une croissance
supérieure à celle de l’année 2015. En valeur, la production a connu une accélération réelle
de 4,1 pour cent. Chaque secteur a été le levier de la croissance de l’économie, mais la différence
se trouve au niveau de l’ampleur. Le porteur de croissance a été le secteur tertiaire en raison
de l’accroissement de la valeur ajoutée dans la branche BTP et dans celle du secteur financier.
Pour le secteur secondaire, la croissance a été positive mais relativement inférieure à celle de l’année
2015. Elle a été tirée essentiellement par le dynamisme de la branche « zone franche industrielle »
RAPPORT ANNUEL 2016 ●BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA

liée à la réintégration du pays à l’AGOA. Concernant le secteur primaire, il a enregistré
une évolution favorable et positive, chaque branche ayant contribué positivement à sa croissance.
En chiffres, le secteur primaire, le secteur secondaire et le secteur tertiaire ont crû respectivement
de 1,6 pour cent, de 3,4 pour cent et de 5,7 pour cent en 2016. En 2015, la croissance respective
a été de -0,7 pour cent, de 7,3 pour cent et de 3,7 pour cent.
… suivi de l’amélioration de la situation des paiements extérieurs…
La situation excédentaire de la balance des paiements, amorcée en 2014 s’est poursuivie au cours
de l’année 2016. Elle a presque triplé par rapport au solde de l’année 2015. D’une situation
excédentaire de 71,3 millions de DTS en 2015, la balance des paiements s’est soldée à 210,9 millions
de DTS à fin 2016. La dynamique ascendante du solde des transactions courantes, devenu
excédentaire de 18,0 millions de DTS en 2016, contre un déficit de 131,6 millions de DTS en 2015,
a essentiellement expliqué l’amélioration des règlements extérieurs. Les opérations
en capital et financières ont également évolué de manière non négligeable car leur solde est passé
de 209,3 millions de DTS à 214,7 millions de DTS en 2016, cela étant dû au renflouement
des opérations en capital de l’Administration publique.
… et de la contraction du déficit des Opérations Globales du Trésor …
S’agissant des Opérations Globales du Trésor, le déficit s’est contracté au cours de l’année 2016
du fait, entre autres, de la poursuite de la politique de régulation des dépenses en fonction
de la rentrée des recettes. Ainsi, le déficit de l’Etat a représenté 1,9 pour cent du PIB,
contre 3,7 pour cent en 2015. De même, la prévision inscrite dans la Loi de Finances Rectificative
pour 2016 (LFR 2016) , se chiffrant à 4,5% du PIB, a été largement dépassée.
Au niveau des recettes, les mesures prises pour l’amélioration de la collecte d’impôts ont permis
à l’Etat d’enregistrer des recettes totales s’élevant à 15,2 pour cent du PIB, au lieu de 13,5 pour cent
du PIB estimé dans la LFR 2016. Le taux de pression fiscale a été de 11,4 pour cent, presque
au même niveau que celui prévu dans la LFR 2016.
L’exécution des dépenses a été modulée en 2016 de manière à prioriser les dépenses jugées
obligatoires et celles à caractère social. Rapportées au PIB, les dépenses totales se sont chiffrées
à 16,5 pour cent, contre 16,7 pour cent selon la LFR 2016.
Le déficit de l’Etat a été couvert à hauteur de 71,6 pour cent par les ressources intérieures
et à concurrence de 28,4 pour cent par les ressources extérieures. Les créances nettes sur l’Etat
des banques commerciales ont augmenté de 246,0 milliards d’ariary en 2016, attribuable
principalement à leurs souscriptions au marché des Bons du Trésor par Adjudication
(214,7 milliards d’ariary). Le secteur non bancaire a également participé au financement du déficit
par le biais de souscription nette sur le marché des bons du Trésor Fihary et sur le marché des bons
du Trésor Spéciaux.
…accompagnée par une gestion active de la liquidité sur le marché monétaire et par la
révision du niveau des instruments de BFM.
Durant l’année 2016, les facteurs autonomes (FA) ont fortement augmenté de 39,7 pour cent
contre 5,7 pour cent en 2015. Cette évolution a été erratique en cours d’année. L’année
a été marquée par une flambée du cours de la vanille sur le marché international engendrant
des besoins énormes de liquidités pour la collecte du produit. Cette situation exceptionnelle
a perturbé l’évolution saisonnière de la liquidité en 2016 et un assèchement de la liquidité
a été observé vers la fin du deuxième trimestre, et ce jusqu’au mois d’août 2016. Les FA ont ainsi

enregistré une chute évaluée à 234,2 milliards d’ariary pendant cette période. Des mesures ont ainsi
été prises par BFM pour injecter des liquidités en lançant des AOP hebdomadaires à raison
de 20,0 à 100,0 milliards d’ariary et en acceptant les demandes de mises en pensions
effectuées par les banques en difficultés de trésorerie. La présence permanente et régulière
de BFM sur le marché monétaire a également été effective en période d’abondance
de liquidités. Elle a continué ses opérations de ponction soit par voie d’AON
ou par des ventes de titres. En somme, les actions de BFM sur le marché monétaire se sont
soldées par une ponction nette de liquidité de 99,5 milliards d’ariary sur l’année
et par un encours de ponction de 209,5 milliards d’ariary à fin décembre 2016.
En sus de la gestion active de la liquidité, BFM a effectué deux revues du niveau
de ses instruments de politique monétaire, notamment du taux directeur et du coefficient
des Réserves Obligatoires (RO) en 2016. Lors de la première revue du 15 mai 2016,
le taux directeur a baissé, de 8,70 pour cent à 8,30 pour cent. Par contre, en novembre,
date de la seconde revue, ce taux directeur a été maintenu à son niveau de 8,30 pour cent. De même,
le coefficient des RO est resté à son niveau de 13,0 pour cent du début
jusqu’à la fin de l’année 2016.
En conséquence, l’évolution des indicateurs de la stabilité monétaire est restée contenue

durant cette année.
L’évolution des indicateurs de stabilité est restée contenue en 2016. En effet, l’inflation
a ralenti à 7,0 pour cent, contre 7,6 pour cent en 2015, du fait notamment de la relative stabilité
du prix de l’énergie. De même, la dépréciation de l’Ariary par rapport aux principales devises
a été modérée eu égard à la forte appréciation de l’Ariary pendant le « choc de vanille ».
BFM a pu reconstituer ses réserves en se portant contrepartie des ventes de devises
sur le MID afin d’équilibrer le marché et également grâce aux aides budgétaires obtenues.
L’obtention de la Facilité Elargie de Crédit (FEC) a par ailleurs contribué à cette accumulation
de devises.
Comme taux de référence des marchés ; la baisse du taux directeur s’est répercutée
sur les coûts de refinancement dont le taux est rattaché à ce dernier. Les taux
dont la fixation a été dictée par le marché, ont aussi suivi cette tendance et se sont quelque peu
repliés. Les coûts des crédits bancaires ont également observé une évolution faiblement baissière.
Par ailleurs, la rémunération des dépôts et le taux de rendement sur le marché
des BTA ont subi quelques fléchissements.

PREMIERE PARTIE :
RAPPORT SUR LA STABILITE
MONETAIRE
LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE L’ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE INTERNATIONAL
A/LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE

I. L’ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE
INTERNATIONAL
1. LA CROISSANCE ECONOMIQUE DANS LE MONDE
L’activité économique mondiale est restée stagnante en 2016. Malgré une modeste reprise
observée dans les économies avancées, la croissance a ralenti dans les pays émergents
et en développement. Les divergences de politiques monétaires dans les pays avancés,
les incertitudes liées au Brexit (référendum pour la sortie du Royaume-Uni de l’Union
Européenne) en juin, les tensions géopolitiques observées dans quelques grands pays émergents,
la poursuite du rééquilibrage de l’économie de la Chine et enfin la baisse des prix de l’énergie
et d’autres produits de base sont autant de facteurs qui ont pesé sur la croissance. De tout ce qui
précède, la croissance s’est ralentie et s’est établie à 3,1 pour cent en 2016 contre 3,2 pour cent
en 2015.
1.1. ECONOMIES AVANCEES

Aux Etats-Unis, l’activité économique globale reste soutenue. La croissance de la consommation
est restée vigoureuse, portée par un marché du travail solide, mais la faiblesse de l’investissement
associée à une baisse des stocks a pesé sur l’activité. De 2,6 pour cent l’année d’avant,
la croissance a fléchi à 1,6 pour cent en 2016.
Au Japon, la croissance est tombée à 0,9 pour cent après le taux de 1,2 pour cent observé en 2015.
Malgré un premier semestre solide porté par la vigueur de la demande intérieure, sur l’ensemble
de l’année, la faiblesse des investissements conjuguée à la baisse continue du yen consécutivement
à la poursuite d’une politique monétaire ultra-accommodante adoptée par la Banque du Japon
a freiné l’activité.
Dans la zone euro, l’activité est restée à un rythme soutenu. Globalement, la vigueur
de la consommation privée consécutivement à la baisse des prix de l’énergie, des taux d’intérêt
faibles ont largement compensé le déficit extérieur résultant principalement de l’affaiblissement
de l’euro vis-à-vis du dollar. Le vote du Brexit au Royaume-Uni n’a eu aucun effet négatif
sur l’économie Britannique ni dans les autres pays de la zone. La consommation, principal moteur
de l’activité est demeurée robuste. La croissance s’est établie à 1,8 pour cent en 2016, niveau
plus élevé que dans la zone euro (1,7 %) ainsi qu’aux Etats-Unis (1,6 %).
1.2. PAYS EMERGENTS ET EN DEVELOPPEMENT

Dans les pays émergents et en développement, les taux de croissance ont varié d’un pays
et d’une région à l’autre. En effet, si la croissance rapide observée dans les pays tels l’Inde
et la Chine a soutenu la croissance mondiale, des récessions profondes dans une poignée de pays
émergents et de pays en développement ont pesé lourdement sur l’activité mondiale en 2016.
Le taux de croissance global de ces pays a stagné à 4,1 pour cent en 2016, soit le même que
celui enregistré en 2015. Les impacts de la baisse des prix du pétrole et des autres produits
de base ne se sont pas reflétés de la même manière pour les pays exportateurs et les pays
importateurs.
Le Brésil a continué à avoir une croissance négative malgré un léger recul de la récession
(de -3,8 % en 2015 à -3,5 % en 2016). Les effets des chocs économiques, telle la baisse des cours
des produits de base et les incertitudes sur la situation politique, ont commencé à se dissiper.

En Russie, les effets combinés de la baisse des prix du pétrole, des sanctions et de l’accès réduit
aux marchés des capitaux ont continué à peser sur l’activité. A l’instar du Brésil, l’économie russe
a commencé à se redresser mais est restée en zone de récession. De -3,7 pour cent en 2015,
le taux n’était plus que de -0,6 pour cent en 2016.
L’activité économique en Chine a connu un ralentissement sous l’effet du rééquilibrage
de son économie au profit de la consommation et des services. La croissance est néanmoins
restée à un niveau élevé de 6,7 pour cent en 2016, légèrement en deçà des 6,9 pour cent observés
en 2015.
Pour sa part, l’Inde a continué à observer une croissance vigoureuse de son activité en 2016.
Le rééquilibrage de l’économie chinoise n’a pas trop affecté l’économie indienne à l’instar
des autres économies émergentes. La confiance est revenue grâce à une nette amélioration
des termes de l’échange, à une action gouvernementale efficace et à un renforcement
des amortisseurs extérieurs. Le taux de croissance du pays est passé de 7,6 pour cent à 6,6
pour cent en 2016.
En Afrique subsaharienne, la croissance a chuté du fait de l’interaction entre la baisse des prix
des produits de base et des conditions politiques et économiques difficiles sur le plan interne.
En 2016, celle-ci s’est chiffrée à 1,6 pour cent contre 3,4 pour cent l’année d’avant.
Tableau 1 - Indicateurs économiques
(variations en pourcentage, sauf indication contraire)
Rubriques 2015 2016
Croissance mondiale 3,2 3,1
dont
Pays avancés 2,1 1,6
Etats-Unis 2,6 1,6
Zone euro 2,0 1,7
Japon 1,2 0,9
Pays émergents et en développement 4,1 4,1
Brésil -3,8 -3,5
Russie -3,7 -0,6
Inde 7,6 6,6
Chine 6,9 6,7
Afrique Subsaharienne 3,4 1,6
Volume du commerce mondial (biens et services) 2,7 1,9
Importations
Economies avancées 4,2 2,4
Pays émergents et en développement -0,6 2,3
Exportations
Economies avancées 3,6 1,8
Cours des produits de base (en dollars US)
Pétrole -47,2 -15,9
Produits non pétroliers -17,4 -2,7
Produits alimentaires -17,1 1,9
Matières premières agricoles -13,5 -7.6
Métaux -23,1 -7,5
Prix à la consommation
Pays avancés 0,3 0,7
Taux du LIBOR (en pourcentage)
Dépôts en dollars US (6mois) 0,5 1,0
Dépôts en euros (3mois) -0,0 -0,3
Dépôts en yen (6mois) 0,1 0,0
2. L’EVOLUTION DES MARCHES FINANCIERS

En 2016, les principales banques centrales ont annoncé différentes politiques qui ont influencé
considérablement l’évolution des marchés financiers. Aux Etats-Unis, la Federal Reserve
a procédé à une deuxième augmentation de son principal taux directeur de 25 points de base,
après un premier relèvement en décembre 2015. Cette décision de la FED vise à sortir
progressivement d’une politique monétaire accommodante. Pour leur part, la Banque du Japon
et la Banque Centrale Européenne ont maintenu leurs politiques monétaires expansionnistes
en raison de la faiblesse de l’activité économique.

Pour ce qui est des marchés boursiers internationaux, et malgré un début d’année difficile
où les principales valeurs ont suivi la baisse des cours des produits de base, les bourses
américaines ont atteint des niveaux records en fin d’année grâce à l’élan suscité par l’élection
de Donald Trump et les aspects positifs de son programme notamment la politique de relance
budgétaire. Ainsi les deux principaux indices boursiers américains ont terminé l’année avec
des gains respectifs de 13,4 pour cent pour le Dow Jones et 7,5 pour cent pour le Nasdaq.
En Europe, malgré le Brexit, la Bourse de Londres a enregistré la meilleure performance : +14,4
pour cent d’une fin d’année à l’autre. En revanche, l’indice parisien CAC 40 n’a progressé
que de 4,9 pour cent sur l’année sous l’effet combiné de la baisse des cours du pétrole observée
au premier semestre et le retour de la confiance des investisseurs au dernier trimestre,
dans le sillage des résultats des présidentielles américaines. Au Japon, l’indice NIKKEI a clôturé
l’année à 19 114,9 points soit un gain de 0,4 pour cent.
Sur les marchés de change internationaux, des évolutions marquantes sont à souligner.
Parmi les monnaies principales, le dollar s’est apprécié face à l’euro (+3,48%) et au Yen,
consécutivement à la hausse des taux par la Federal Reserve. La parité euro/dollar s’établissait
de 1,0926 à 1,0545 d’une fin d’année à l’autre.
Tableau 2 - Principaux indices boursiers internationaux
Cours au Cours au Cours au Variation Variation
Valeurs
31/12/2015 30/11/2016 31/12/2016 mensuelle(%) Sur un an (%)
CAC 40 4 653,4 4 756,8 4 862,3 +2,2 +4,9
Dow Jones 17 580,2 19 883,8 19 935,9 +0,3 +13,4
Nasdaq 5 138,1 5 162,7 5 176,6 +0,2 +7,5
NIKKEI 19 038,8 19 080,2 19 114,9 +0,1 +0,4
3. LES PRIX DES PRODUITS DE BASE

En 2016, les prix des produits de base se sont légèrement inscrits en hausse. Sur l’ensemble
de l’année, l’indice des prix des produits de base a progressé de près de 22,0 pour cent.
Les carburants, en particulier le pétrole et le charbon ont enregistré les plus fortes hausses.
Le pétrole a très mal débuté l’année avant de rebondir progressivement sous l’effet d’un accord
conclu entre les pays membres de l’OPEP et les autres pays producteurs de réduire la production.
Commençant l’année à 37,1 dollars US le baril, les cours se sont redressés au deuxième trimestre
(46,2 dollars US le baril) pour finir à 53,9 dollars US le baril en fin d’année, soit à peu près
le même niveau que les prix moyens de 52,4 dollars US le baril en 2015, mais très en-deçà
des 98,9 dollars US le baril observés en 2014. Cependant, en moyenne annuelle, l’indice
des prix du pétrole a baissé de 15,9 pour cent entre 2015 et 2016. Après avoir observé
ne hausse au premier semestre, les prix des principaux métaux industriels ont reculé
au second semestre, sous l’effet d’un ralentissement de la demande mondiale, en particulier
en provenance de la Chine. Les prix du cuivre ont baissé de 11,6 pour cent en moyenne
sur la période (de 5 510,5 dollars US/tonne en 2015 à 4 867,9 dollars US/tonne en 2016).
Il en est de même pour les prix de l’aluminium et du nickel qui ont baissé de 3,63 pour cent
et 19,11 pour cent, respectivement, en moyenne sur l’année de 1 664,7 dollars US/tonne
à 1 604,2 dollars US la tonne pour l’aluminium et de 11 862,6 dollars US/tonne
à 9 595,2 dollars US/tonne pour le nickel). En moyenne annuelle, l’indice global des prix
des métaux a reculé de 5,5 pour cent (Base 100 = 2005).

Les cours des denrées alimentaires ont progressé de 7,0 pour cent en glissement annuel.
Des hausses ayant été constatées pour la plupart de ces produits à l’exception du blé et du maïs.
En moyenne annuelle, l’indice global des prix a connu une légère hausse de 2,1 pour cent
(base 100=2005). A l’instar du blé, les prix du riz sont passés de 380,0 dollars US/tonne en 2015
à 388,3 dollars US/tonne en 2016 soit une hausse de 2,2 pour cent en moyenne sur la période.
Il en est de même pour l’huile de soja (progression de l’indice de 7,3 pour cent).
S’agissant des matières premières agricoles, l’indice des prix de ces produits a diminué
(-5,7 %), consécutivement à un ralentissement de la demande mondiale mais aussi à des facteurs
d’offre. S’agissant du bois d’œuvre, les prix se sont repliés de 4,1 pour cent en 2016 après un recul
de 4,4 pour cent en 2015. Pour ce qui est du coton, les prix ont progressé de 5,4 pour cent
en 2016, après une baisse de 15,3 pour cent entre 2014 et 2015.
Tableau 3 - Indice des cours des produits de base, pétroliers et non pétroliers, 2010-2014
(2005 = 100, en dollars US)
Variations en %
Produits de base Pondérations 2014 2015 2016
2015 2016
Produits de base non pétroliers 36,9 162,3 134,0 131,5 -17,4 -1,9
Denrées alimentaires 16,7 170,1 140,8 143,8 -17,2 2,1
Céréales 3,6 180,2 149,0 131,4 -17,3 -11,8
Blé 1,7 186,7 142,9 110,2 -23,5 -22,9
Riz 0,6 148,2 132,0 134,9 -10,9 2,2
Huiles végétales et tourteaux protéiques 4,4 190,5 152,8 155,9 -19,8 2,0
Huile de soja 0,4 163,9 135,6 145,5 -17,3 7,3
Huile de tournesol 0,2 94,4 89,3 88,2 -5,4 -1,2
Viande 3,7 160,5 137,4 126,6 -14,4 -7,9
Poisson et fruits de mer 3,2 162,0 131,7 161,6 -18,7 22,7
Crevettes 0,7 135,7 160,3 136,2 18,1 -15,0
Sucre 0,9 146,3 118,2 152,1 -19,2 28,7
Boissons 1,8 178,0 172,6 163,9 -3,0 -5,0
Café 0,9 185,0 153,7 156,0 -16,9 1,5
Cacao 0,7 198,3 203,0 187,2 2,4 -7,8
Matières premières agricoles 7,7 138,8 120,1 113,3 -13,5 -5,7
Bois d'œuvre 3,4 109,3 104,5 100,2 -4,4 -4,1
Coton 0,7 150,6 127,6 134,5 -15,3 5,4
Métaux 10,7 164,4 126,6 119,7 -23,0 -5,5
Cuivre 2,8 186,7 149,9 132,4 -19,7 -11,7
Aluminium 3,9 98,3 87,6 84,4 -10,9 -3,7
Nickel 1,1 114,3 80,3 64,9 -29,7 -19,2
Energie 63,1 177,4 97,9 81,7 -44,8 -16,5
Brut au comptant 53,6 181,1 95,6 80,4 -47,2 -15,9
Charbon 2,6 149,1 121,3 138,4 -18,6 14,1
World Economic Outlook – FMI, janvier 2017

LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE NATIONAL
II. LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE

NATIONAL
1. LA CROISSANCE ECONOMIQUE
En 2016, l’environnement des affaires économiques est resté flou au niveau mondial. Néanmoins,
Madagascar a pu atteindre son objectif de ramener à 4,1 pour cent son taux de croissance
grâce aux efforts pour le redémarrage des activités économiques. Le faible dynamisme
de l’activité mondiale n’a pas favorisé la relance de l’économie, notamment au premier semestre.
Cela s’est reflété sur le niveau des flux d’exportation qui a stagné, voire a été en baisse, durant
les trois premiers trimestres de 2016. De même, les flux d’entrée des investissements directs
étrangers n’ont pas atteint le volume escompté.
Toutefois, la diminution du prix du baril sur le marché mondial a bénéficié au pays.
La contraction de la demande mondiale a impacté le solde extérieur du pays et le niveau
des prix intérieurs. Avec la forte baisse en valeur des importations en énergie, le pays a bénéficié
d’un recul de l’inflation doublé d’un allègement des pressions sur les comptes courants.
Cette situation a conforté la stabilité macroéconomique tout au long de l’année. Un effort
sur le recouvrement fiscal s’est traduit par l’augmentation des recettes fiscale. En somme,
ces éléments conjugués aux différentes réformes engagées par l’Etat relatives à la gouvernance
économique, ainsi qu’au renforcement des dispositifs juridiques de lutte contre la corruption,
ont contribué à l’instauration d’un climat des affaires plus attractif. Et la combinaison
de tous ces efforts a amené le FMI à approuver un accord de 40 mois au titre de la facilité élargie
de crédit (FEC) d’un montant équivalent à 220 millions de DTS. Par ailleurs, la tenue du XVIe
sommet de la francophonie à Madagascar en novembre 2016 a également présenté
des opportunités d’affaires pour les opérateurs dans le secteur touristique et transport
dans la relance de leurs activités.
Une analyse rétrospective des trois dernières années montre que Madagascar n’a pas encore
atteint son niveau potentiel de croissance. En effet, hormis les années de crise de 2002 et 2009,
la moyenne de long terme du taux de croissance économique du pays s’établit autour de 4,4
pour cent. Néanmoins, le dynamisme des activités économiques s’est accru de 3,3 pour cent
malgré les séquelles laissées par la crise politique. Malheureusement, l’effondrement des cours
des matières premières, les bouleversements climatiques ainsi que les déficiences structurelles
ont contré le sens de l’impulsion. Le rythme de croissance du PIB en 2015 a ainsi été en léger
recul par rapport à 2014, s’établissant à 3,1 pour cent. L’économie malgache s’est, par la suite,
relevée progressivement enregistrant un taux de croissance de 4,2 pour cent en 2016
grâce à l’expansion du secteur tertiaire et des activités de travaux publics ainsi que la reprise
du secteur primaire. Ce dernier a été boosté par des conditions climatiques favorables et la hausse
des prix de la vanille.
Concernant le revenu moyen des citoyens, le PIB en 2016 est estimé à 9,9 milliards de dollars US
avec une population de 24,91 millions d’habitants, soit un PIB par tête de 401,4 de dollars US.
En comparant avec celui de l’année précédente qui s’élevait à 401,8 de dollars US, cet indicateur
dévoile une stagnation du pouvoir d’achat de la population malgache et confirme
que l’extrême pauvreté persiste toujours à Madagascar. En outre, le pays reste encore
très vulnérable aux chocs climatiques et autres chocs exogènes (inondations, invasions
acridiennes, épidémies sanitaires…) pouvant affecter sensiblement les niveaux de vie des citoyens.
1 Données estimatives.
10

Les résultats en matière d’éducation, de santé, de nutrition et d’accès à l’eau sont, en effet,
parmi les plus faibles du monde. Ce qui place Madagascar en cinquième2 position dans les pays
les plus pauvres du monde.
Tableau 4 - Produit Intérieur Brut aux prix constants
En milliards d'ariary
Croissance annuelle (en %)
Rubriques aux prix de 1984
2013 2014 2015 2016 2013/2014 2014/2015 2015/2016
PIB (aux prix du marché) 641,5 662,8 683,5 711,6 3,3 3,1 4,2
PIB (aux coûts des facteurs) 555,7 575,1 590,3 614,5 3,5 2,7 4,0
Impôts indirects 85,9 87,7 92,6 97,1 2,1 5,7 5,7
(En pourcentage du PIB)
Consommation 92,8 88,8 90,4 88,1

Publique 10,2 10,2 10,8 9,9
Privée 82,6 78,6 79,6 78,1
Investissements 15,9 15,6 13,1 15,1

Publics 3,1 3,9 3,5 5,0
Privés 12,8 11,6 9,6 10,0
Epargne nationale 11,3 15,3 11,2 14,8
Source : Institut National de la Statistique
1.1. LES ORIGINES DE LA CROISSANCE

Bien qu’ayant connu quelques difficultés dans le redémarrage de ses activités, le pays a quand
même retrouvé son dynamisme en termes de croissance, grâce notamment à l’impulsion
du développement dans les activités de services. Les progrès de croissance dans les secteurs
primaire et secondaire n’ont pas été en reste, mais demeurent toutefois insuffisants pour stimuler
un vrai développement.
Le secteur tertiaire a le plus contribué à la croissance par rapport aux deux autres secteurs. Sa part
n’a cessé de croître depuis 2013, pour atteindre 2,3 point en 2016. Vient ensuite le secteur
industriel qui contribue à hauteur de 0,9 point dans la croissance du PIB. Cette performance
est néanmoins contrastée par le recul de sa part contributive depuis 2014. Ce repli est justifié
par la difficulté des entreprises minières à redynamiser leur activité dans un contexte international
morose. Enfin, le secteur primaire a contribué positivement à la croissance, à l’inverse
de la situation en 2015 où sa part contributive était négative. Le secteur de l’agriculture a été,
en effet, aidé par des conditions climatiques favorables, rendant meilleure la productivité sur toute
l’année.
Tableau 5 - Croissances sectorielles et contribution à la croissance du PIB
Contribution à la croissance du PIB Croissance annuelle (en %)
Rubriques
2013 2014 2015 2016 2013/2014 2014/2015 2015/2016
Secteur Primaire -1,8 0,9 -0,2 0,4 3,3 -0,7 1,6
Secteur Secondaire 2,6 1,2 1,1 0,9 8,5 7,3 5,5
Secteur Tertiaire 0,7 1,1 1,7 2,3 2,3 3,5 4,8
2 Classement du FMI en 2015.
11

1.1.1. Le secteur primaire
Si l’année précédente a été marquée par une croissance négative du secteur primaire, l’année 2016
a plutôt rendu un résultat positif (+ 1,6%) se traduisant par une reprise des activités
dans les différentes branches composant ce secteur. La prédominance de l’agriculture
dans l’activité de la population malgache fait que cette branche ait une part élevée dans le secteur
primaire. Sa croissance évolue pourtant en dents de scie depuis plusieurs années à cause des aléas
climatiques (+1,4% contre -2,4% en 2015, après +4,5% en 2014). Mais en 2016, la production
agricole a été tout de même meilleure grâce aux bonnes conditions climatiques qui lui ont été
favorables. En conséquence, cette situation a rendu plus stable les prix des produits agricoles,
en particulier le prix du riz, sur le marché local.
Tableau 6 - Secteur primaire : valeur ajoutée aux prix constants
En milliards d'ariary ( aux prix de 1984) Variation annuelle (en pourcentage)
Rubriques
2013 2014 2015 2016 2013/2014 2014/2015 2015/2016
Secteur Primaire 176,7 182,5 181,1 184,0 3,3 -0,7 1,6
Agriculture 83,4 87,2 85,1 86,3 4,5 -2,4 1,4
Elevage et pêche 75,9 78,1 78,7 80,2 2,8 0,8 1,9
Sylviculture 17,4 17,2 17,3 17,5 -1,0 1,0 1,0
La hausse du prix de la vanille a également donné une impulsion à l’expansion de la branche

de l’agriculture. L’année 2016 a été, en effet, marquée par une impressionnante ascension du prix
de la vanille dans la région SAVA. Cette hausse a été dictée par la quasi inexistence de stocks
au niveau mondial. 2000 tonnes de vanille préparée ont été nécessaires pour équilibrer le marché.
Les acteurs dans la filière ont saisi l’opportunité et les exportations de vanille ont donc, à cet effet,
augmenté en termes de valeur et ont contribué à l’essor de la branche agriculture.
Cette situation a entravé le procédé normal de la collecte de vanille, et a entrainé une dégradation
de la qualité du produit. En effet, sous la pression de la demande étrangère, les intervenants
dans la filière ont appliqué d’un nouveau procédé de « fast puring » qui consiste à accélérer
la production de l’extrait de vanille (2 jours au lieu de 6 mois), ce qui a réduit la qualité
de la vanille.
Par ailleurs, l’élevage et la pêche ont aussi affiché des performances encourageantes en termes
de croissance (+1,9% contre +0,8% en 2015, après +2,8% en 2014). Cette reprise a été
attribuable à la réalisation du programme sectoriel agriculture, élevage, pêche et le plan national
d’investissement agricole (PSAEP/PNIAEP), initié par l’Etat en 2015. Ce programme, s’étalant
sur quatre ans (2016 – 2020), vise, en effet, à aboutir à une production agricole
et de pêche maritime plus compétitive et durable, et conquérir les marchés d’exportation.
Il est à noter que sa mise en œuvre a déjà apporté ses fruits dès la première année
de son lancement. Les acteurs principaux dans la filière, c’est-à-dire, les producteurs et le secteur
privé, ont affiché plus d’optimisme à ce projet de développement élaboré par l’Etat,
ce qui a rendu plus dynamique les activités d’élevage et de pêche.
Concernant la branche sylviculture, l’évolution de sa production en 2016 a stagné (+1,0%,

contre +1,0% également en 2015). Cette augmentation modérée a été tirée essentiellement
par la production des bois ordinaires qui sont utilisés soit en bois de chauffe, soit en charbon
de bois, ou en bois d’œuvre. En outre, la croissance de la production de palissandre a présenté
une forte baisse, en raison des mesures de contrôle prises par les autorités forestières, notamment
les mesures afférentes à la protection de l’environnement et à la préservation des aires protégées.
12

1.1.2. Le secteur secondaire
En 2016, le secteur secondaire a évolué dans un environnement flou et plein d’incertitudes,

lié notamment à la conjoncture internationale. Il est à rappeler qu’une politique industrielle
a déjà été adoptée en 2014 afin que le pays puisse se doter d’une industrie performante.
Mais le ralentissement des activités mondiales a empêché d’amorcer le développement
de ce secteur. Malgré tout, le taux de croissance est resté positif bien qu’une tendance
à la décélération se confirme (+5,5%, contre +7,3% en 2015, après +8,5% en 2014).
Tableau 7 - Secteur secondaire : valeur ajoutée aux prix constants
Rubriques En milliards d'ariary (aux prix de 1984) Variation annuelle (en pourcentage)
2013 2014 2015 2016 2013/2014 2014/2015 2015/2016
Secteur Secondaire 74,9 91,6 99,3 101,7 8,5 7,3 5,5
Agro-industries 3,3 3,4 3,0 3,4 2,0 -10,1 11,2
Industries extractives 22,0 27,7 33,1 32,6 25,9 19,5 -1,6
Energie 10,1 10,5 10,5 11,9 4,2 4,1 8,3
Industries alimentaires 13,6 13,9 14,4 14,8 2,7 3,2 3,2
Industries des boissons 17,0 17,7 18,5 20,1 4,0 4,2 8,9
Industries du tabac 2,4 2,5 2,6 2,7 3,0 3,5 3,5
Industries du corps gras 2,0 2,0 2,0 2,1 0,5 0,6 5,6
Industries pharmaceutiques 2,0 2,0 2,0 2,2 1,5 2,9 6,9
Industries textiles 0,6 0,6 0,6 0,6 1,7 -1,5 3,3
Industries du cuir 0,2 0,2 0,2 0,2 1,4 2,1 3,5
Industries du bois 1,1 1,2 1,2 1,3 3,0 6,4 7,1
Matériaux de construction 2,2 2,3 2,3 2,4 3,3 1,8 4,6
Industries métalliques 3,2 3,3 3,6 3,8 3,0 7,5 6,4
Matériaux de transport 0,7 0,7 0,7 0,8 2,0 2,6 2,6
Appareil électrique 1,3 1,4 1,4 1,4 1,0 1,0 1,0
Industries du papier 0,5 0,6 0,6 0,6 1,0 2,0 2,0
Autres 0,8 0,8 0,8 0,8 1,0 4,5 4,4
ZFI 8,5 8,6 8,6 8,6 2,1 -0,3 24,7
On note, toutefois, que quelques branches ont su émerger de l’ensemble, en affichant une forte
croissance. La bonne performance de la production des entreprises franches (ZFI) a tiré,
par exemple, la croissance de la production industrielle en 2016. La ZFI a connu une forte
progression (+24% contre -0,3% en 2015, après +2,1% en 2014) suite au retour effectif
de l’AGOA. En corrélation avec les résultats des ZFI, la production des industries textiles a aussi
connu un bond en 2016 alors qu’elle s’est contractée l’année précédente (+3,3% contre -1,5%
en 2015, après +1,7% en 2014).
Parallèlement, les branches « agro-industries alimentaires » et « boissons » ont aussi boosté le rythme
de croissance annuel de l’industrie en 2016. La progression de la branche « agro-industries
alimentaires » a été particulièrement remarquable puisqu’après avoir régressé en 2015
elle a atteint un taux positif à deux chiffres l’année suivante (+11,2 contre -10,1% en 2015,
après +2,0% en 2014). Celle de la branche « boissons » affiche, quant à elle, une tendance continue
à la hausse (+8,9% contre +4,2% en 2015, après +4,0% en 2014). Cette bonne performance
dans les deux branches montre le retour à la normale de la confiance des consommateurs
malgaches, favorisée par la stabilité des prix des produits alimentaires.
Compte tenu de la poursuite à la baisse des prix des matières premières sur le marché
international, les industries extractives n’ont plus retrouvé leur dynamisme d’auparavant.
Le taux de croissance a fortement chuté et est devenu négatif alors qu’elles étaient considérées
13

comme le secteur porteur de l’industrie depuis dix ans (-1,6%, contre +19,5% en 2014,
et après +25,9% en 2013). Le ralentissement des activités dans ce secteur est confirmé
par le fléchissement des exportations des produits miniers (nickel: -10,9%, contre 30,9% en 2015 ;
cobalt : -5,3%, après 18,6% en 2015).
La branche « énergie » a, par ailleurs, affiché une accélération en termes de croissance par rapport
à l’année précédente (+8,3% contre +4,1% en 2015). Les réformes entreprises
par les autorités touchant la société JIRAMA, expliquent en partie cette hausse. Bien que
la capacité de production de l’entreprise soit encore limitée, ces réformes ont quand même
eu les effets escomptés sur sa performance financière. Mais l’origine de cette progression réside
essentiellement dans la baisse du cours des produits pétroliers, allégeant les coûts de production
de la société. A cet effet, la société a pu produire davantage d’électricité par rapport à l’année
précédente (+7,1% contre +3,7% en 2015).
Tableau 8 - Production d’électricité de la JIRAMA (MWh)
Production (MWh) Variation annuelle ( en %)
Rubriques
2014 2015 2016 2014/2015 2015/2016
Production totale 1 487 507 1 542 223 1 651 454 3,7 7,1
Production hydraulique 883 560 876 308 886 544 5,8 1,2
Production thermique 603 946 607 415 764 910 0,6 25,9
Source : JIRAMA
La hausse de la production des industries métalliques (+6,4%, contre +7,5%

en 2015 et +3,0% en 2014) au même titre que celle des industries de construction (+4,6%,
contre +1,8% en 2015 et +3,3% en 2014) ont été attribuables au lancement des travaux
de construction de nouvelles infrastructures rentrant dans le cadre de l’organisation du sommet
de la francophonie qui s’est tenu dans le pays en novembre 2016.
Enfin, les activités des industries pharmaceutiques ont aussi évolué à la hausse,
avec une croissance qui s’établit à 6,9 pour cent en 2016, alors qu’elle était à 2,9 pour cent
en 2015 et 1,5 pour cent en 2014. Les autres branches restantes (les industries de cuir,
la fabrication des matériaux de transport, la fabrication des appareils électriques…) n’ont connu
que des évolutions modestes, si bien que leurs contributions à la croissance sont restées
marginales.
1.1.3. Le secteur tertiaire
En 2016, la hausse globale de la valeur ajoutée du secteur tertiaire est estimée à 4,8 pour cent,
alors qu’elle s’est établie à 3,5 pour cent une année auparavant. Le développement des activités
de service a beaucoup soutenu la richesse nationale en dégageant une contribution notoire
de 2,3 points de pourcentage, contre 1,7 point en 2015, et après 1,1 point en 2014.
Cette progression découle notamment de la croissance des activités liées aux bâtiments et travaux
publics (+18,6% contre +9,4% en 2015, après +3,1% en 2014). Elle confirme, entre autres,
le retour progressif de la confiance des investisseurs en misant sur le BTP comme une activité
sûre et rentable. La principale activité dans cette branche est constituée par la construction
des infrastructures routières. L’expansion de cette activité en 2016 a été surtout attribuable
aux travaux d’extension des routes dans le cadre de l’organisation du sommet de la francophonie.
Mais la construction des infrastructures hôtelières est également une autre activité non négligeable
dans les BTP. La relance du tourisme en 2016, boostée par la tenue du XVIème sommet
de la francophonie a favorisé l’expansion de cette autre activité.
En parallèle à l’évolution des BTP, la branche « service rendu aux entreprises et ménages » a également
connu une tendance progressive à la hausse, mais avec une croissance moins prononcée
14

(+5,5% contre +5,5% également en 2015, après +1,2% en 2014). La croissance des activités
dans cette branche est, en effet, corrélée positivement à celle des BTP, du fait qu’elle est
constituée en grande partie par des bureaux d’étude en architecture et bâtiments.
L’augmentation des flux d’entrée des touristes dans le territoire national à fin 2016 a aussi
entrainé une expansion des branches liées aux transports. Les branches « transport de marchandises »
et « auxiliaires de transport » en ont, par exemple, tiré profit mais avec des croissances légèrement
en deçà par rapport à l’année précédente (respectivement +3,5% et +7,9%, contre +3,6%
et +9,9% en 2015). A l’inverse, la branche « transport des voyageurs » a plutôt montré un signe
décevant en affichant un taux de croissance négatif de -10,2 pour cent. Ce résultat exceptionnel
est lié notamment à la situation difficile qu’éprouve la société AIR Madagascar. Le redressement
de la société n’a pas encore remis au bon rail sa situation financière.
Par ailleurs, les services des banques ont enregistré des évolutions stables avec une croissance
qui reste à 5,3 pour cent sur les trois dernières années. Celle des services d’assurance a plutôt
montré une évolution encourageante. En effet, son activité a bondi de 5,7 pour cent alors
qu’elle a connu un repli en 2015. Cette croissance quasiment constante des activités bancaires
reflète un comportement de prudence en essayant de limiter leurs prêts pour minimiser les risques
dans un contexte d’incertitude.
A l’instar des banques et assurances, la branche télécommunication a montré également
une progression stable en 2016 (+4,2%, contre +4,6% en 2015, et après +2,1% en 2014).
La reprise timide de la confiance des consommateurs est avancée comme facteur explicatif
de cette évolution lente.
En relation avec les activités du secteur secondaire et primaire, le commerce a enfin connu
un essor en 2016 (+3,1%, contre +1,0% en 2015, et après +2,9% en 2014). Certes, la croissance
de cette branche a augmenté, mais elle reste tout de même modérée reflétant la reprise timide
des activités dans les autres secteurs.
Tableau 9 - Secteur tertiaire : valeur ajoutée aux prix constants
En milliards d'ariary aux prix de 1984 Variation annuelle
Rubriques
2013 2014 2015 2016 2013/2014 2014/2015 2015/2016
Secteur Tertiaire 310,9 318,1 329,2 329,2 2,3 3,5 4,8
B.T.P 27,8 28,7 31,4 31,4 3,1 9,4 18,6
Transports de marchandises 59,3 61,3 63,6 63,6 3,4 3,6 3,5
Transports de voyageurs 16,7 16,3 14,6 14,6 -2,6 -10,3 -10,2
Auxiliaires de transport 13,5 13,8 15,2 15,2 2,5 9,9 7,9
Télécommunication 19,8 20,2 21,1 21,1 2,1 4,6 4,2
Commerce 62,1 63,9 64,5 64,5 2,9 1,0 3,1
Banque 18,9 19,9 21,0 21,0 5,3 5,3 5,3
Assurance 0,4 0,4 0,3 0,3 -3,4 -5,5 5,7
Services 65,7 66,5 70,1 70,1 1,2 5,5 5,5
Administration 26,8 27,1 27,4 27,4 1,4 1,0 1,0
2. LES FINANCES PUBLIQUES

2.1. L’EVOLUTION DES OPERATIONS GLOBALES DU TRESOR
En 2016, la situation des finances publiques s’est améliorée par rapport aux résultats des années
antérieures, suite à la bonne tenue des recettes de l’Etat et à la politique de régulation
des dépenses. Les opérations globales du Trésor (OGT) ont été évaluées à 1,9 pour cent du PIB
nominal, contre 3,7 pour cent en 2015 et 2,4 pour cent en 2014. Les recettes ont dépassé
les prévisions inscrites dans la Loi de Finances rectificative pour 2016 (LFR 2016) avec un taux
de 112,5 pour cent. La régulation des dépenses courantes a permis à l’Etat de gagner
19,1 milliards d’ariary par rapport aux chiffres décrits dans la LFR 2016.
15

Contrairement à la situation de l’année 2015, les ressources intérieures ont contribué à 71,6
pour cent au financement du déficit de l’Etat. La contribution du système bancaire qui génère
un impact sur les agrégats monétaires s’est élevée à 226,4 milliards d’ariary, tandis que
le financement non bancaire s’est chiffré à 273,6 milliards d’ariary, par le biais de souscription
nette de titres publics surtout les Bons du Trésor Fihary et les Bons du Trésor Spéciaux.
Tableau 10 - Evolution des Opérations Globales du Trésor et du financement du déficit
(en milliards d’ariary)
Rubriques 2014 2015 2016
Recettes totales 3 246,2 3 517,1 4 827,6
dont Recettes budgétaires 2 653,3 3 092,8 3 738,4
Dons 592,9 424,2 1 089,2
Dépenses totales (base engagement) 3 823,5 4 364,7 5 240,3

Dépenses courantes 2 824,5 3 364,3 3 618,7
Dépenses en capital 999,0 1 000,5 1 621,6
Solde primaire -106,9 -275,2 206,5
DEFICIT (base engagement) -577,3 -847,7 -412,7
Variation des arriérés intérieurs -49,3 -204,7 -187,2
DEFICIT GLOBAL (base caisse) -626,6 -1 052,4 -599,8
Financement extérieur net 309,9 619,7 170,3

dont Tirages 442,7 736,6 393,7
Amortissement -132,8 -116,9 -223,4
Financement intérieur net 316,6 432,7 429,5

dont Système bancaire 117,0 469,6 226,4
Système non bancaire 16,5 98,0 273,6
Autres financements 183,1 -134,8 -70,5
Source : Ministère des Finances et du Budget
2.1.1. Le déficit des OGT et son financement
En 2016, le solde primaire de l’Etat a été excédentaire de 206,5 milliards d’ariary,

contre des déficits de 275,2 milliards d’ariary en 2015 et de 106,9 milliards d’ariary en 2014.
Ceci correspond essentiellement au solde budgétaire hors paiement des intérêts de la dette
de l’Etat. Ce solde primaire excédentaire provient notamment de la régulation du rythme
d’exécution des dépenses en fonction de la rentrée des recettes. Néanmoins, les dépenses
incompressibles telles que le salaire et les paiements d’intérêt ainsi que les dépenses sociales
ont été priorisées par l’Etat.
Le solde sur base engagement a été déficitaire de 412,7 milliards d’ariary, mais moins accentué
que celui enregistré durant les années précédentes. De même, le déficit des OGT base caisse s’est
contracté à 599,8 milliards d’ariary du fait, entre autres, du retard de paiements (138,8 milliards
d’ariary) et des crédits de TVA à rembourser (163,8 milliards d’ariary). En pourcentage du PIB,
ce déficit a représenté 1,9 pour cent, alors que la LFR 2016 prévoyait un déficit nettement plus
conséquent de 4,5 pour cent du PIB.
Par source de financement, les ressources locales ont contribué à hauteur de 71,6 pour cent
du déficit, tandis que les emprunts extérieurs à concurrence de 28,4 pour cent, contrairement
à l’année 2015 où la contribution extérieure a été relativement importante. Au niveau
des ressources intérieures, la participation du système bancaire au financement du déficit de l’Etat
s’est élevée à 226,4 milliards d’ariary. Les banques commerciales ont participé à hauteur
de 246,0 milliards d’ariary tandis que BFM a été remboursée pour une valeur de 19,6 milliards
d’ariary.
16

La contribution des banques commerciales s’est effectuée à travers des souscriptions nettes
sur les titres publics, notamment les Bons du Trésor par Adjudication (BTA) de 214,7 milliards
d’ariary et les Bons du Trésor Fihary (BTF) de 89,8 milliards d’ariary. En ce qui concerne
Banky Foiben’i Madagasikara (BFM), elle a été remboursée à hauteur de 19,6 milliards d’ariary.
Ce remboursement a été la résultante de l’accroissement des créances sur l’Etat de 60,7 milliards
d’ariary, en dépit du remboursement des avances statutaires de 78,4 milliards d’ariary, ainsi que
du renflouement des dépôts de l’Etat via essentiellement le déblocage des fonds de la Banque
Mondiale (65,0 millions d’USD) à fin décembre 2016.
Tableau 11 - Evolution du financement du déficit des OGT (base caisse)
Rubriques 2014 2015 2016
Financement du déficit des OGT (base caisse) 626,6 1 052,4 599,8
Financement intérieur 316,6 432,7 429,5
Système bancaire net 117,0 469,6 226,4
BFM 222,2 397,5 -19,6
Banques commerciales -105,2 72,1 246,0
Système non bancaire net 199,6 -36,8 203,2
Secteur non bancaire 16,5 98,0 273,6
Autres financements 183,1 -134,8 -70,5
Financement extérieur 309,9 619,7 170,3

dont Tirages 442,7 736,6 393,7
- sur prêts projets 328,0 341,5 341,1
- sur prêts programmes 114,7 395,1 52,6
Amortissement -132,8 -116,9 -223,4
Le recours net de l’Etat auprès du système non bancaire a été de 203,2 milliards d’ariary en 2016,
contre un désengagement net de 36,8 milliards d’ariary durant l’année précédente. Ce recours
est également effectué par le biais des émissions nettes de bons sur les marchés publics.
Ainsi, les BTF émis se sont chiffrés à 109,0 milliards d’ariary et les Bons du Trésor Spéciaux
à 178,0 milliards d’ariary.
Figure 1 - Evolution du financement du déficit des OGT
Total Système bancaire Système non bancaire Extérieur net Autres financements
1 200
1 052,4
1 000
800
626,6 619,7
599,8
600
400
309,9
469,6
183,1 170,3
200
226,4
117,0
16,5 98,0 273,6
0
-70,5
-134,8
-200
2014 2015 2016
17

2.1.2. Les recettes publiques
En 2016, l’Etat a réalisé un excédent supplémentaire de 1 310,6 milliards d’ariary par rapport
aux recettes de l’année 2015, ce qui a ramené les recettes totales à 4 827,6 milliards d’ariary.
Les recettes totales ont représenté 15,2 pour cent du PIB en 2016, contre 12,3 pour cent en 2015
et 13,5 pour cent prévu dans la LFR 2016. Ces performances ont été enregistrées aussi bien
au niveau des recettes budgétaires que celles sous forme de dons.
Le taux de pression fiscale a été de 11,4 pour cent en 2016. La prévision de la LFR 2016 (11,3%)
a été quelque peu dépassée en raison des actions menées pour l’élargissement de l’assiette fiscale,
entre autres. En termes de volume, ces actions ont permis à l’Etat de dégager un surplus
de 47,8 milliards d’ariary au niveau des recettes fiscales. Les principales sources d’augmentation
ont été surtout observées au niveau des impôts sur les revenus, des impôts sur les capitaux
mobiliers, des impôts sur les plus-values immobilières, de la taxe sur la valeur ajoutée ainsi que
du droit de douanes.
En ce qui concerne les recettes non fiscales, l’Etat a pu collecter 103,3 milliards d’ariary en 2016,
soit un excédent de 34,9 milliards d’ariary par rapport aux prévisions décrites dans la LFR 2016.
Ce résultat a même dépassé de 27,8 pour cent les collectes enregistrées durant l’année 2015.
Les produits de prise de participation ont été principalement à l’origine de cette évolution,
ils ont représenté 76,7 pour cent des recettes non fiscales en 2016, contre 54,3 pour cent en 2015.
Les recettes sous forme de dons ont presque triplé par rapport à celles de 2015. En effet,
leur niveau s’est situé à 1 089,2 milliards d’ariary et a été largement supérieur à la prévision
annuelle inscrite dans la LFR 2016 pour 636,4 milliards d’ariary. Les dons courants représentant
20,9 pour cent des dons totaux sont issus principalement de la Banque Mondiale à hauteur
de 208,6 milliards d’ariary (65 millions d’USD) et de l’Union Européenne pour 17,5
milliards d’ariary (5 millions d’euros).
Tableau 12 - Evolution des recettes publiques
En milliards d’ariary Variations en %
Rubriques
2014 2015 2016 2015 2016
Recettes totales 3 246,2 3 517,1 4 827,6 8,3 37,3
Recettes budgétaires 2 653,3 3 092,8 3 738,4 16,6 20,9
- Recettes fiscales 2 588,8 3 012,0 3 635,2 16,3 20,7
- Recettes fiscales intérieures 1 333,8 1 553,8 1 954,3 16,5 25,8
- Recettes sur le commerce international 1 255,0 1 458,3 1 680,9 16,2 15,3
- Recettes non fiscales 64,5 80,8 103,3 25,2 27,8
Dons 592,9 424,2 1 089,2 -28,4 156,7
- Dons courants 206,8 40,2 227,7
- Dons en capital 386,1 384,1 861,5
S’agissant des dons en capital, ils se sont élevés à 861,5 milliards d’ariary. Ils sont principalement
composés des fonds de l’USAID de 236,0 milliards d’ariary, de l’Union Européenne
de 192,0 milliards d’ariary, de l’UNICEF de 98,3 milliards d’ariary et de la Banque Mondiale
de 87,7 milliards d’ariary.
18

Figure 2 - Evolution des recettes publiques

Recettes budgétaires Dons
5 000
1 089,2
4 000
424,2
3 000 592,9
2 000
3 738,4
3 092,8
2 653,3
1 000
0
2014 2015 2016
La structure des ressources budgétaires a révélé la part considérable des recettes fiscales. En 2016,
ces dernières ont représenté 75,3 pour cent des recettes totales, mais se sont repliées par rapport
à celles enregistrées au cours des années antérieures. La part des dons en capital s’est accrue
à 17,8 pour cent, contre 10,9 pour cent en 2015.
Tableau 13 - Structure des recettes publiques
(en pourcentage)
Rubriques 2014 2015 2016
Recettes totales 100,0 100,0 100,0
Recettes budgétaires 81,7 87,9 77,4
- Recettes fiscales 79,7 85,6 75,3
- Recettes non fiscales 2,0 2,3 2,1
Dons 18,3 12,1 22,6
- Dons courants 6,4 1,1 4,7
- Dons en capital 11,9 10,9 17,8
2.1.3. Les dépenses publiques
L’exécution des dépenses durant cette année s’est focalisée notamment sur la poursuite
du redressement de l’économie, du soutien aux services sociaux de base et sur la pérennisation
de la bonne gouvernance. Ainsi, les dépenses publiques sur la base des engagements ont atteint
16,5 pour cent du PIB, contre 15,3 pour cent du PIB en 2015. Les dépenses courantes
et les dépenses d’investissement ont respectivement augmenté de 7,6 pour cent et de 62,1
pour cent par rapport à l’année précédente.
L’Etat a priorisé des dépenses jugées obligatoires ainsi que celles à caractère social. Les dépenses
de personnel ont augmenté de 14,2 pour cent par rapport à celles de l’année 2015 du fait
principalement de la hausse des salaires des fonctionnaires de 7,5 pour cent en début d’année.
Néanmoins, ces dépenses de personnel sont restées à 5,6 pour cent du PIB, presque au même
niveau que celui de 2015. Les dépenses relatives aux paiements d’intérêts ont également enregistré
une hausse de 20,4 pour cent, mais leur rythme s’est ralenti par rapport à celui de 2015, en raison
surtout du repli des taux sur le marché des BTA vers la fin de l’année.
19

Les dépenses de fonctionnement, de leur coté, ont été engagées à hauteur de 1 201,2 milliards
d’ariary, presque à la même cadence que celui de 2015. Le rythme par composante a été
cependant inégal. En effet contrairement à celles de 2015, les dépenses allouées aux biens
et services se sont accrues de 29,1 pour cent, liées surtout à l’organisation du Sommet
de la Francophonie à Madagascar. Par contre, celles relatives aux transferts et subventions
sont restées presque au même niveau que celui de 2015. Ces dernières ont été principalement
composées par les subventions de la JIRAMA.
Par ailleurs, les dépenses d’investissement ont ponctionné 5,1 pour cent du PIB en 2016,
contre 3,5 pour cent en 2015. En effet, les aides extérieures ont nettement dépassé celles prévues
et la part des dépenses sur ressources intérieures a fortement augmenté grâce aux efforts effectués
dans le paiement des contreparties.
Tableau 14 - Evolution des dépenses publiques
En milliards d’ariary Variation (en %)
Rubriques
2014 2015 2016 2015 2016
Dépenses courantes 2 824,5 3 364,3 3 618,7 19,1 7,6
dont Personnel 1 445,6 1 566,1 1 788,5 8,3 14,2
Fonctionnement 1 044,3 1 122,3 1 201,2 7,5 7,0
Intérêts dus 142,4 230,9 278,1 62,2 20,4
Autres dépenses courantes 192,2 445,0 351,0 131,6 -21,1
Dépenses en capital 999,0 1 000,5 1 621,6 0,1 62,1
Sur ressources intérieures 284,9 274,9 419,0 -3,5 52,4
Sur ressources extérieures 714,1 725,6 1 202,6 1,6 65,7
Dépenses totales (base engagement) 3 823,5 4 364,7 5 240,3 14,2 20,1
Variation des arriérés intérieurs -49,3 -204,7 -187,2 315,4 -8,6
Dépenses totales (base caisse) 3 872,8 4 569,5 5 427,5 18,0 18,8
Compte tenu des paiements d’arriérés de 187,2 milliards d’ariary, les dépenses sur la base caisse
se sont élevées à 5 427,5 milliards d’ariary. Elles ont augmenté de 18,8 pour cent par rapport
à celles de 2015.
Tableau 15 - Structure des dépenses publiques
(en pourcentage)
Rubriques 2014 2015 2016
Dépenses totales 100,0 100,0 100,0
Dépenses courantes 72,9 73,6 66,7
Personnel 37,3 34,3 33,0
Fonctionnement 27,0 24,6 22,1
Intérêts dus 3,7 5,1 5,1
Autres dépenses courantes 5,0 9,7 6,5
Dépenses en capital 25,8 21,9 29,9
Sur ressources intérieures 7,4 6,0 7,7
Sur ressources extérieures 18,4 15,9 22,2
Autres dépenses 1,3 4,5 3,4
Par composition, la proportion des dépenses courantes s’est repliée à 66,7 pour cent en 2016,
contre 73,6 pour cent en 2015. En revanche, la part des dépenses en capital s’est accrue, passant
de 21,9 pour cent des dépenses totales en 2015 à 29,9 pour cent de l’ensemble en 2016, justifiant
ainsi les efforts de redressement de l’économie.
20

Figure 3 - Evolution des dépenses publiques

Dépenses courantes Dépenses en capital
5 000
1 621,6
4 000
1 000,5
999,0
3 000
2 000
3 618,7
3 364,3
2 824,5
1 000
0
2014 2015 2016
2.2. LE MARCHE DES BONS DU TRESOR PAR ADJUDICATION

Eu égard à l’évolution saisonnière de la liquidité, les soumissions ont été importantes au cours
du premier trimestre de 2016 pendant lequel le Trésor a pu émettre des bons supplémentaires
de 201,0 milliards d’ariary sur le marché des Bons du Trésor par Adjudication (BTA). Toutefois,
la tendance s’est inversée depuis le mois d’avril 2016 et a persisté jusqu’au mois d’août 2016
du fait de la rareté des liquidités. Durant cette période, l’Etat a fait face à un remboursement
continu de BTA totalisant 231,5 milliards d’ariary, essentiellement en faveur des banques
commerciales. Par ailleurs, au quatrième trimestre de 2016, plus précisément à partir du mois
de septembre, avec le retour de la surliquidité bancaire, les soumissions sur le marché des BTA
sont redevenues abondantes. En fait, les soumissions totales ont presque doublé par rapport
au trimestre précédent.
Au total, les BTA nouvellement émis sur l’ensemble de l’année 2016 se sont élevés
à 201,3 milliards d’ariary, contre 38,6 milliards d’ariary sur l’année 2015. En conséquence,
le niveau de l’encours global des BTA s’est hissé à 1 267,1 milliards d’ariary à fin décembre 2016,
contre 1 065,8 milliards d’ariary à fin 2015. Le pourcentage de l’encours détenu par le secteur
bancaire s’élève à 79,2 pour cent.
21

Figure 4 - Evolution des opérations sur le marché des BTA, en moyenne par adjudication
Tombées Annonces Soumissions Montants adjugés

150
120
90
130
60
93
84 84 84
73 76
70 71
66
30 61
57
0
2014 2015 2016
La particularité de l’année 2016 a été l’abondance massive des ressources disponibles

sur le marché des BTA, reparti au premier trimestre et au dernier trimestre. En effet, les offres
rejetées en 2016 ont été de 1 255,7 milliards d’ariary, soit presque le double de celles de 2015
(561,8 milliards d’ariary). Les deux trimestres intermédiaires, qui commençaient au mois d’avril,
ont été une période difficile pour la couverture du déficit de trésorerie de l’Etat par le recours
aux BTA. En effet, celui-ci a dû se ravitailler auprès de BFM à travers des avances statutaires,
entre autres.
2.2.1. Evolution des annonces
Le rythme des annonces du Trésor sur le marché des BTA est lié à la fois aux tombées
et aux besoins de trésorerie de l’Etat, tout en observant l’évolution des liquidités. Celles-ci ont été
saisonnièrement importantes durant le premier trimestre, puis se sont taries au cours du deuxième
et troisième trimestre avant de se retrouver en situation excédentaire sur le quatrième trimestre.
En 2016, la moyenne des annonces du Trésor a été de 83,8 milliards d’ariary, contre 72,7 milliards
d’ariary en 2015. Ses annonces ont dépassé les titres échus mensuels, mais ont été nettement
modérées entre mai et juillet où la situation de manque de liquidités a été considérable. Ainsi,
le taux de couverture des tombées a été de 110,1 pour cent sur l’année 2016, contre 104,5
pour cent sur l’année précédente.
22

Figure 5 - Evolution des annonces par maturité, en moyenne par adjudication

4 semaines 12 semaines 24 semaines 52 semaines
38,0% 37,6%
46,7%
30,5% 31,8%
27,4%
21,4%
22,2%
18,8%
10,2% 8,4%
7,1%
2014 2015 2016
La composition des annonces montre la part prépondérante des bons à 52 et 24 semaines.

Le Trésor concentre davantage ses annonces sur ces maturités au détriment des bons à court
terme. En 2016, les demandes sur ces deux maturités valaient plus de 69 pour cent du montant
total du besoin du Trésor. Par ailleurs, le Trésor a diminué ses annonces sur la maturité à court
terme, afin notamment de mieux gérer les tombées. Ainsi, l’annonce du Trésor en faveur
de la maturité de 4 semaines pour cette année s’est repliée à 8,4 pour cent du total des annonces,
contre 10,2 pour cent en 2015.
2.2.2. Evolution des soumissions
Le premier trimestre a été marqué par l’abondance des liquidités conduisant à la hausse des offres
sur le marché des BTA, situation observée périodiquement. A partir du mois d’avril, la tendance
s’est inversée et les ressources à mobiliser sont devenues de plus en plus rares. Cette période
de rareté de liquidités au niveau du marché des BTA s’est prolongée jusqu’au mois d’août
où les soumissions, en moyenne par adjudication, ont diminué à 24,7 milliards d’ariary, montant
historiquement le plus bas. Néanmoins, les soumissions de BTA ont repris massivement à partir
du mois de septembre et, celles-ci ont significativement dépassé les annonces du Trésor.
Les mesures prises par BFM dont les injections de liquidités à la fois sur le marché monétaire
à travers des appels d’offres positifs (AOP) et sur le Marché Interbancaire des Devises (MID)
par des achats nets de devises ont, entre autres, favorisé cette tendance.
Sur l’ensemble de l’année 2016, les offres présentées sur le marché des BTA se sont chiffrées,
en moyenne par adjudication, à 130,1 milliards d’ariary, contre 92,7 milliards d’ariary durant
l’année 2015. Le taux de couverture des tombées est monté à 170,9 pour cent, contre 133,2
pour cent il y a un an. Comparé à la situation de l’année 2015, les investisseurs ont davantage
mis leurs offres sur les titres à 52 semaines et à 12 semaines au détriment des autres maturités
disponibles sur le marché des BTA. Ils ont toutefois presque respecté le profil des annonces
en 2016.
23

Figure 6 - Evolution des soumissions par maturité, en moyenne par adjudication

45,7%
48,9%
57,0%
25,6% 19,6%
25,0%
14,7% 18,1%
13,0%
14,0% 13,5%
4,9%
2014 2015 2016
La distribution des soumissions a été principalement en faveur du secteur bancaire qui s’est élevée
à 78,0 pour cent en 2016, en hausse par rapport à l’année précédente. Depuis toujours,
les banques commerciales dominaient le marché des BTA. Malgré la baisse de leurs liquidités
au cours des deuxième et troisième trimestres de 2016, elles en demeurent le principal investisseur
sur ce marché car celles-ci détiennent la majorité de liquidités dans l’économie.
Figure 7 - Structure des soumissions par catégorie de soumissionnaires
(en pourcentage)
Banques Institutions Financières Non Bancaires Autres
3,5% 4,3% 4,5%
17,7% 17,6%
19,8%
78,8% 78,0%
75,9%
2014 2015 2016
2.2.3. Evolution des montants adjugés sur le marché primaire

Le montant adjugé sur le marché primaire des BTA dépend aussi bien des besoins de l’Etat
en termes de trésorerie que de la disponibilité des fonds prêtables sur le marché. Au cours
du premier trimestre où les soumissions ont été abondantes, les soumissions retenues ont couvert
les annonces à 115,6 pour cent et les tombées à 141,1 pour cent. Même si les soumissions
sont importantes, l’Etat a été contraint de limiter ses adjudications en fonction de l’évolution
des taux d’intérêt et celle du taux de remboursement. C’est ainsi que le montant adjugé
a été limité à 45,6 pour cent des soumissions totales, tandis que sur la même période de 2015,
ce taux a été de 55,9 pour cent.
24

Du mois d’avril au mois d’août, le montant adjugé a baissé, en moyenne par adjudication,
à 57,9 milliards d’ariary, contre 98,6 milliards d’ariary sur le premier trimestre de 2016 en raison
principalement du repli des soumissions pendant cette période du fait de la rareté de liquidités
surtout au niveau du secteur bancaire. Néanmoins, dès le mois de septembre 2016, le montant
adjugé a augmenté poursuivant la tendance des soumissions. Ainsi, le Trésor a pu adjuger
en moyenne 133,9 milliards d’ariary sur ce mois, contre 33,8 pour cent au mois d’août 2016.
De même, de septembre à fin décembre, le Trésor a pris 928,9 milliards d’ariary sur le marché
des BTA, soit 41,2 pour cent du total des montants adjugés au cours de l’année 2016.
En termes de structure, en relation avec l’évolution des soumissions, la part du montant adjugé
au niveau des bons de maturité de 52 semaines et ceux de 4 semaines a enregistré une hausse
au détriment de celle des autres maturités. A titre d’illustration, la proportion des bons
à 52 semaines est passée de 35,6 pour cent à 45,4 pour cent du montant adjugé de 2015 à 2016.
Figure 8 - Evolution des montants adjugés par maturité sur le marché primaire
en moyenne par adjudication (en milliards d’ariary)
38,6%
45,4%
53,8%
27,4%
21,7%
25,7%
18,6%
19,6%
14,4%
15,4% 13,3%
6,1%
2014 2015 2016
L’émission nette de BTA au cours de 2016 s’est élevée à 201,3 milliards d’ariary,
contre 38,6 milliards d’ariary durant l’année 2015. Elle se résume comme suit : après une émission
nette de 201,0 milliards d’ariary sur le premier trimestre de 2016, le Trésor a procédé
à un remboursement net continu totalisant à 231,5 milliards d’ariary depuis le mois d’avril
au mois d’août. Néanmoins, les quatre derniers mois de 2016 se sont soldés par de nouvelles
émissions de 231,8 milliards d’ariary. Les banques commerciales sont les principaux souscripteurs
de BTA, suivies des Institutions Financières Non Bancaires (OTIV, CEM, etc.).
25

Figure 9 - Structure des montants adjugés par catégorie de souscripteurs

(en pourcentage)
Banques Institutions Financières Non Bancaires Autres
3,1% 4,2% 5,4%
18,9% 19,4% 16,7%
77,9% 76,4% 77,9%
2014 2015 2016
2.2.4. Le marché secondaire
En 2016, le volume échangé sur le marché s’est chiffré à 26,1 milliards d’ariary, soit plus
que le double de celui enregistré de 2015. Par contre, le nombre de transactions est resté presque
stable. Les principaux souscripteurs sur le marché secondaire durant cette année 2016 ont été
les ménages et les autres investisseurs.
Tableau 16 - Evolution des transactions sur le marché secondaire
Périodes Nombre Montant nominal en milliards d'ariary

2014 143 11,5
2015 160 10,5
2016 157 26,1
Source : Banky Foiben’i Madagasikara
2.2.5. Evolution de l’encours global
L’encours global des BTA a été de 1 065,8 milliards d’ariary en décembre 2015, puis s’est accru
progressivement au cours du premier trimestre de 2016 pour se situer à 1 266,8 milliards d’ariary
à fin mars 2016. La tendance s’est pourtant inversée à partir du mois d’avril où il a commencé
à régresser jusqu’au mois d’août 2016 atteignant le niveau le plus bas de 1 035,3 milliards d’ariary.
Compte tenu de l’émission nette de BTA depuis le mois de septembre 2016, l’encours des BTA
a rebondi et s’est terminé à 1 267,1 milliards d’ariary à la fin de l’année 2016.
Illustré par le graphique ci-dessous, l’évolution de l’encours global des BTA est fortement liée
à la dynamique de l’encours des BTA du secteur bancaire. En effet, l’encours détenu
par ce dernier atteint plus de 70 pour cent du total, le reste est réparti entre les autres catégories
de souscripteurs (IFNB et autres).
26

Figure 10 - Evolution de l’encours des BTA par catégorie de souscripteurs

Total Banque IFNB Autres
1 267
1 200
1 267
1 200 1 157
1 117 1 109
1 066
1 027
1 000 943
1 004
974
922
871
800 853 850
789
746
724
600
400
235 223 228 222

210 216 213
197 184
200
77 79
67 66
47 42 41 36 41
0
déc.-14 mars-15 juin-15 sept.-15 déc.-15 mars-16 juin-16 sept.-16 déc.-16
3. LA BALANCE DES PAIEMENTS

En 2016, et comparativement à la réalisation de la même période en 2015, la situation
des paiements extérieurs s’est nettement améliorée. L’excédent du solde de la balance globale
en 2016 a été le triple de celui en 2015 : 210,9 millions de DTS après 71,3 millions de DTS. En 2014,
cet excédent n’a été que de 14,7 millions de DTS. Cette bonne tenue de la situation des paiements
extérieurs a été attribuable à la fois au compte « courant » et au compte des opérations « en capital
et financières ».
En conséquence, il y a eu une importante reconstitution des réserves officielles de change

de 231,7 millions de DTS sur l’ensemble de l’année 2016. L’encours des avoirs extérieurs bruts
de BFM a atteint 833,6 millions de DTS à fin 2016, équivalent à 3,9 mois d’importations de biens
et services non facteurs (bsnf), contre 601,9 millions de DTS, soit 2,9 mois d’importations de bsnf à fin 2015.
A fin 2014, le stock des réserves extérieures s’est chiffré à 533,2 millions de DTS (2,5 mois
d’importations). Dans une moindre mesure, les avoirs extérieurs bruts en possession des banques
territoriales ont augmenté de 8,8 millions de DTS, pour s’établir à 229,6 millions de DTS à fin 2016.
En 2015, ces avoirs ont diminué de 24,8 millions de DTS, dont l’encours s’est tablé à 221,0 millions
de DTS à la fin de ladite année.
27

Tableau 17 - Extrait de la Balance des paiements

(en millions de DTS)
Rubriques 2014 2015[*] 2016[**]
1–Transactions courantes -20,8 -131,6 18,0
1.1 Biens et services -308,0 -241,5 -150,1
Balance commerciale -360,0 -235,1 -190,0
Exportations FOB 1 444,8 1 463,1 1 556,4
Dont Zone Franche 434,6 397,9 468,6
Girofle 72,5 114,3 106,4
Produits pétroliers 53,8 33,2 20,7
Minerai de titane et de zirconium 52,7 28,3 32,3
Nickel et cobalt 447,3 459,3 344,3
Importations FOB -1 804,8 -1 698,2 -1 746,4
Dont Imports CAF Energie -424,1 -302,3 -284,3
Biens d’équipement -282,8 -295,8 -295,3
Zone Franche -330,8 -331,5 -364,6
Matières premières -405,6 -431,4 -421,7
Biens de consommation -260,3 -262,7 -305,9
Riz -99,1 -67,0 -61,0
Services nets 52,0 -6,5 40,0
Exportations de services 858,4 770,6 853,6
Importations de services -806,4 -777,0 -813,7
1.2 Revenus des investissements -195,7 -268,8 -328,8
Recettes 9,6 11,8 24,3
Paiements -205,2 -280,6 -353,2
1.3 Transferts courants 482,8 378,7 496,9
Administrations publiques 84,7 55,0 100,3
Autres secteurs 398,2 323,7 396,6
2– Operations en capital et financières 48,3 209,3 214,7
2.1 Operations en capital 104,1 93,1 187,0
Administration publique 104,1 93,1 187,0
2.2 Operations financières -55,8 116,2 27,7
Investissements directs (net) 206,5 311,5 324,9
Investissements de portefeuille (net) -0,8 -13,9 -0,7
Autres investissements (net) -261,5 -181,4 -296,5
3–Erreurs et omissions -12,7 -6,4 -21,8
4–Balance globale 14,7 71,3 210,9
5–Financement -14,7 -71,3 -210,9
FMI net 17,5 18,8 20,8
Autres avoirs (augmentation -) -32,2 -90,1 -231,7
Source : Banky Foiben’i Madagasikara, [*] Données mises à jour, [**] Réalisations provisoires.
3.1. LES TRANSACTIONS COURANTES

Un important redressement du « compte courant » a été noté entre 2015 et 2016 : de -131,6 millions
de DTS à +18,0 millions de DTS. En termes relatifs, cet excédent du compte courant a représenté
0,2 pour cent du PIB nominal en 2016, si le déficit de l’année d’avant a représenté 1,9 pour cent.
Ce relèvement a été consécutif à l’accroissement du solde des « revenus secondaires » et à la réduction
du déficit commercial sur les « biens et services ». En revanche, le solde des « revenus primaires »
a évolué de manière à restreindre l’amélioration du « compte courant ». En 2014, le gap du « compte
courant » s’est chiffré à 20,8 millions de DTS ou 0,3 pour cent du PIB nominal.
3.1.1. La balance commerciale sur « les biens »
Le déficit commercial sur les « biens » est passé de 360,0 millions de DTS en 2014, à 235,1 millions
de DTS en 2015, à 190,0 millions de DTS en 2016. Ce déficit en 2016 a été ramené à 2,7 pour cent
du PIB nominal en 2016, après 3,4 pour cent en 2015, contre 5,1 pour cent en 2014. En effet, la valeur
nominale des « exportations » s’est inscrite en hausse de 6,4 pour cent, supérieure à celle
des « importations » de 2,8 pour cent.
28

a. Les exportations
En 2016, les exportations nominales de « biens » se sont accrues de 6,4 pour cent, par rapport
à la réalisation de l’année précédente. La valeur FOB des exportations a été évaluée à 1556,4
millions de DTS en 2016, après 1463,1 millions de DTS en 2015, contre 1444,8 millions de DTS
deux ans auparavant. Cette évolution favorable des « exportations » a été générée essentiellement
par le bond enregistré par l’exportation de « vanille ». De même, les exportations de la « zone
franche », de « crevettes », d’« essence de girofle », de « cacao en fèves » ont évolué positivement. Le « titane »
a été le seul produit appartenant au secteur extractif, ayant connu une augmentation.
Les expéditions des autres produits miniers comme le « nickel », le « cobalt », ou encore le « chrome »
se sont contractées, et ont limité la performance de l’ensemble des « exportations », en compagnie
du « girofle » et des « produits pétroliers ».
Figure 11 - Exportations par produits et par groupe de produits, FOB
480 468,6
EN MILLIONS DE DTS
440
400 395,6
360
320
280 286,5
240
216,4
200
160
120
80 57,8
32,3
40 20,7 22,8 16,1
TOTAL FOB 7,4
En millions de DTS
0
2009: 682,2
ZIRCONIUM
CAVAGI (*)
COBALT
AUTRES
ZONE FRANCHE
TITANE
CACAO
ARD
CHROMITE
NICKEL
CREVETTES
PRODUITS PETROLIERS
2010: 753,4
2011: 932,8
2012: 989,7
2013: 1265,1
2014: 1444,8
2015: 1463,1 2012 2013 2014 2015 2016
2016: 1556,4(+6,4%) (*) Café, Vanille, Girofle
La performance spectaculaire de l’exportation de « vanille » observée l’année d’avant

s’est poursuivie en 2016. La valeur nominale y afférente a atteint 283,9 millions de DTS en 2016,
après 141,8 millions de DTS en 2015, qui a été déjà le double de celle en 2014 de 73,1 millions
de DTS. Le renchérissement du prix moyen du kilo a été considérable car celui-ci a fait un saut
de 73,2 dollars US en 2015 à 251,6 dollars US en 2016. Ce dernier représente le quintuple du prix
en 2014, qui a été de 49,5 dollars US/kilo. Pourtant, la quantité expédiée a reculé de 2 702,1 tonnes
en 2015 à 1 567,6 tonnes en 2016 (-42,0%). En 2014, le volume embarqué a été de 2 234,1 tonnes.
Le déclin de la quantité exportée combiné à l’envol du prix ont reflété les maux qui gangrènent
cette filière. Jusqu’à maintenant, le pays arrive encore à écouler avec ce prix exorbitant, du fait
de la position quasi-monopolistique de Madagascar sur le marché mondial. Cette situation
ne serait pas viable à moyen terme selon les analystes du secteur. Deux cas peuvent survenir :
soit cette bulle va exploser, soit les demandeurs vont se tourner vers d’autres offreurs
et/ou recourir à la vanille de synthèse.
29

L’exportation de la « zone franche » s’est confortée de 17,8 pour cent en 2016, dont la valeur
nominale a atteint 468,6 millions de DTS, après 397,9 millions de DTS en 2015. L’exportation
de la « zone franche » est classifiée en trois catégories, à savoir, les « crevettes et autres produits
de la pêche », les « textiles » et les « autres ». Chaque catégorie a contribué à l’évolution de l’ensemble
de l’exportation des « entreprises franches ».
L’expédition de « crevettes et autres produits de la pêche » a progressé de 30,9 millions de DTS en 2014,
à 49,3 en 2015, à 64,2 en 2016. Cette bonne tenue a été attribuable presque entièrement
au renchérissement de prix. En effet, après la chute de prix de plus de la moitié l’année
précédente, celui-ci est remonté à 7,1 dollars US/kilo en 2016, après 5,4 dollars US en 2015.
La quantité embarquée a légèrement diminué de 12 782,9 tonnes en 2015 à 12 693,0 tonnes en 2016.
En 2014, le volume envoyé n’a été que de 4 159,1 tonnes, mais le prix moyen du kilo a atteint
11,3 dollars US.
L’exportation de « divers articles » manufacturés par les « entreprises franches » a augmenté

de 50,1 millions de DTS en 2015 à 60,4 millions de DTS en 2016. Cette hausse de 20,6 pour cent
a été induite par celle de la quantité de 28,0 pour cent. En revanche, le prix moyen a fléchi
de 5,7 pour cent.
Les « textiles » occupent la part la plus importante des exportations de la « zone franche »,
surtout depuis le retour d’éligibilité de Madagascar au sein de l’AGOA. En 2016, la valeur
nominale correspondante a atteint 344,0 millions de DTS, contre 298,4 millions de DTS en 2015,
soit +15,2 pour cent. Le volume expédié a été majoré de 12,1 pour cent : de 19 772,6 tonnes en 2015
à 22 155,4 tonnes en 2016. Dans une moindre mesure, le prix moyen à l’envoi a connu un léger
accroissement de 1,6 pour cent : de 21,3 dollars US/kilo en 2015 à 21,7 dollars US/kilo en 2016.
En 2014, le pays a exporté 18 872,3 tonnes, au prix de 26,3 dollars US/kilo, procurant ainsi 326,3
millions de DTS après conversion.
Tableau 18 - Structure des exportations de biens des entreprises de la Zone Franche
(Valeur en millions de DTS; volume en milliers de tonnes; valeur unitaire en DTS/kilo; sauf indication contraire)
Rubriques 2014 2015 2016

Crevettes et autres produits de pêches Valeur 30,9 49,3 64,2
Volume 4,2 12,8 12,7
Prix Unitaire 7,4 3,9 5,1
Textiles Valeur 326,3 298,4 344,0
Volume 18,9 19,8 22,2
Autres Valeur 77,4 50,1 60,4
Volume 16,9 7,2 9,2
TOTAL Valeur 434,6 397,9 468,6
En ce qui concerne les pays de destination du « textile » Malgache, la France détient le pôle
en 2016. Pourtant, sa part a été réduite à 37,4 pour cent, après 39,0 pour cent l’année d’avant.
Ce recul, avec ceux de l’Allemagne, du Royaume Uni, de l’Afrique du Sud ont profité au marché
américain. La proportion destinée aux USA a été élargie de 11,2 pour cent en 2015 à 17,1 pour cent
en 2016. Cette situation traduit le retour de Madagascar au sein de l’AGOA. Toutefois, la part
du marché américain d’avant crise n’est pas encore retrouvée, car depuis l’évènement
sociopolitique de 2009, la répartition géographique de la clientèle de la « zone franche »
a été modifiée.
30

Figure 12 - Destinations des textiles de la Zone franche
100,0
80,0
60,0
40,0
20,0
0,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
France Belgique Espagne Allemagne Royaumes- Unis Etats-Unis Afrique du Sud Autres
Par ailleurs, le taux de couverture3 des importations par les exportations dans le secteur
de la « zone franche » demeure favorable. En 2016, ce taux s’est chiffré à 151,2 pour cent, et a dépassé
celui en 2015 de 141,3 pour cent, mais n’a pas atteint le niveau en 2014, qui a été de 155,0 pour cent.
Les « crevettes » exportées hors zone franche ont également connu une évolution favorable :
de 19,0 millions de DTS en 2015 à 22,8 millions de DTS en 2016, soit +20,4 pour cent. Cette situation
a été due à l’accroissement de la quantité embarquée de 2 566,6 tonnes en 2015 à 3 287,9 tonnes
en 2016, soit +28,1 pour cent. A l’inverse, le prix a diminué de 7,4 dollars US/kilo en 2015
à 7,3 dollars US/kilo en 2016, soit -1,6 pour cent. En 2014, le pays a reçu 20,4 millions de DTS,
suite à l’envoi de 2 807,3 tonnes, au prix de 8,5 dollars US le kilo.
L’exportation d’« essence de girofle » a augmenté de plus de la moitié en 2016. Celle-ci a procuré
15,1 millions de DTS en 2016, contre 10,0 millions de DTS en 2015, n’atteignant toutefois
pas les 17,6 millions de DTS enregistré en 2014. Le volume expédié a progressé de 1 238,4 tonnes
en 2015 à 1 917,6 tonnes en 2016, légèrement inférieur aux 1 941,8 tonnes réalisés en 2014.
Pourtant, le prix à l’export n’a cessé de diminuer en trois ans : de 13 750,3 dollars US/tonne
en 2014 à 11 035,3 dollars US/tonne en 2016, en passant par 11 276,8 dollars US/tonne en 2015.
L’exportation nominale de « cacao en fèves » s’est inscrite en hausse de 12,8 à 16,1 millions de DTS
de 2014 à 2016. Entre 2015 et 2016, la valeur de l’exportation de cette matière première
s’est légèrement accrue de 1,5 pour cent. Le « cacao » a bénéficié d’un renchérissement de prix
sur le marché mondial : de 2 299,2 dollars US/tonne en 2015 à 2 407,4 dollars US/tonne en 2016,
également supérieur à celui de 2014 de 2 355,1 dollars US/tonne. La renommée du « cacao »
Malgache monte en flèche sur le marché international. Ainsi, la quantité expédiée doit être
en mesure de satisfaire la demande mondiale. Sur ces trois dernières années, l’irrégularité
du volume exporté a encore été constatée: partant de 8 231,0 tonnes en 2014, à 9 642,3 tonnes
en 2015, pour descendre à 9 329,5 tonnes en 2016.
3
Exportatio ns FOB
Taux de couverture   100
Importatio ns FOB
31

Le « titane » a été le seul appartenant à la branche extractive à connaitre une amélioration

en termes d’exportation. La valeur y afférente s’est chiffrée à 27,9 millions de DTS en 2016,
après 22,8 millions de DTS en 2015, mais encore loin des 41,0 millions de DTS réalisés en 2014.
Cette performance a été attribuable au gonflement du volume envoyé de 177 175,6 tonnes en 2015
à 214 409,3 tonnes en 2016, demeurant toutefois inférieur au 312 802,3 tonnes en 2014.
Le prix moyen a légèrement augmenté de 179,7 dollars US la tonne en 2015 à 180,7 dollars US
la tonne en 2016. Le prix moyen en 2014 s’est chiffré a près de 200,0 dollars US/tonne.
La performance des « exportations » dans son ensemble a été limitée par l’évolution négative
de quelques produits, surtout « miniers ». En premier lieu, l’expédition de « nickel » est descendue
de 392,6 millions de DTS en 2015 à 286,5 millions de DTS en 2016 (-27,0%). Ce minerai a accusé
les effets néfastes de la chute de cours sur le marché mondial : de 11 637,2 dollars US/tonne
en 2015 à 9 474,6 dollars US/tonne en 2016. La réponse à cette situation aurait été
un accroissement du volume expédié. Ce qui n’a pas été le cas, car la quantité exportée a diminué
de 47 276,0 tonnes en 2015 à 42 135,1 tonnes en 2016 (-10,9%). Pour rappel, le prix du « nickel »
a encore atteint 16 415,9 dollars US/tonne en 2014. Ainsi, même avec une quantité limitée
à 36 106,0 tonnes, la recette correspondante a atteint 390,2 millions de DTS.
Ensuite, l’exportation nominale de « cobalt » s’est repliée de 66,6 millions de DTS en 2015
à 57,8 millions de DTS en 2016, soit -13,2 pour cent. Le prix moyen a diminué de 27 049,3 dollars
US/tonne en 2015 à 24 678,9 dollars US/tonne en 2016 (-8,8%). De même, la quantité envoyée
s’est légèrement contractée de 3 447,5 tonnes en 2015 à 3 265,6 tonnes en 2016. En somme,
l’exportation de ce minerai a procuré 57,8 millions de DTS en 2016, après 66,6 millions de DTS
en 2015. Pour mémoire, la valeur de l’exportation s’est chiffrée à 57,1 millions de DTS en 2014,
suite à l’embarquement de 2 908,0 tonnes, au prix moyen de 29 860,0 dollars US/tonne.
La baisse de l’exportation de « chrome » a été la plus importante en termes d’ampleur.

En effet, elle a régressé de 67,6 pour cent en 2016, dont la valeur s’est chiffrée à 7,4 millions de DTS,
après 22,8 millions de DTS en 2015. Le volume embarqué a fléchi de 197 750,0 tonnes en 2015
à 79 345,1 tonnes en 2016, soit -59,9 pour cent. De plus, le prix moyen a été réduit de 162,2 dollars
US/tonne en 2015 à 128,8 dollars US/tonne en 2016, soit -20,6 pour cent. En 2014, le prix à l’envoi
a encore atteint 190,6 dollars US/tonne. Avec une quantité exportée de 95 750,0 tonnes,
la recette générée a été de 11,9 millions de DTS.
L’exportation nominale de « girofle » a diminué de 114,3 millions de DTS en 2015 à 106,4 millions
de DTS en 2016. Cette baisse de 6,9 pour cent a été due à celle du prix de 9,8 pour cent, si la quantité
a légèrement augmenté de 2,7 pour cent. En trois ans, il y a eu baisse continue du prix
de cette épice : de 9,4 dollars US/kilo en 2014, à 7,9 en 2015, à 7,1 en 2016. A l’opposé, le volume
expédié n’a cessé de croitre en trois ans : de 11 410,9 tonnes en 2014 à 20 780,6 tonnes en 2016,
en passant par 20 239,3 tonnes en 2015. En 2014, la valeur de l’exportation de « girofle »
s’est chiffrée à 72,5 millions de DTS.
Enfin, la réexportation de « produits pétroliers » à destination des îles voisines a reculé en 2016,
tendance observée depuis quelques temps. En effet, la valeur correspondante est descendue
de 53,8 millions de DTS en 2014, à 33,2 millions de DTS en 2015, à 20,7 millions de DTS en 2016.
Le volume embarqué a suivi ce rythme : de 460 365,9 barils US en 2014, à 325 087,4 en 2015,
à 244 763,3 en 2016. Pareillement, le prix moyen a été réduit de 177,6 dollars US le baril en 2014,
à 142,9 dollars US en 2015, à 117,7 dollars US en 2016.
32

b. Les importations
Après la baisse enregistrée en 2015, les importations de « biens » sont reparties en hausse en 2016.
La valeur nominale CAF des importations s’est élevée à 2 054,6 millions de DTS en 2016,
après 1997,8 millions de DTS, soit une majoration de 2,8 pour cent. Cette situation a été entraînée
essentiellement par l’augmentation des importations de produits entrant dans la consommation.
En 2014, les importations ont été évaluées à 2 123,3 millions de DTS.
Figure 13 - Importations par groupe de produits CAF

ENMILLIONSDE DTS
480
421,7
440
400
364,6
360
305,9
320 295,3
284,1
280
240 224,9
200
157,9
160
120
80
40
TOTAL CAF 0
En millions de DTS
CONSOMMATION
ARD
ALIMENTATION
ZONE FRANCHE
BIENSD'EQUIPEMENT
ENERGIE
MATIERES PREMIERES
2009: 2074,4 BIENSDE

2010: 1693,5
2011: 1840,4
2012: 2020,1
2013: 2144,8
2014: 2123,3
2015: 1997,8
2012 2013 2014 2015 2016
2016: 2054,6(+2,8%)
L’importation de « biens de consommation » s’est inscrite en hausse de 260,3 millions de DTS en 2014,
à 262,7 millions de DTS en 2015, à 305,9 millions de DTS en 2016. Etant donné l’importance
de cette catégorie de biens pour les ménages, la quantité importée s’est accrue de manière
continue : 165 887,9 tonnes en 2014, à 173 386,0 tonnes en 2015, à 232 660,9 tonnes en 2016.
De plus, leur importation a été favorisée par la baisse de prix : 2 370,9 dollars US/tonne en 2014,
à 1 850,7 dollars US/tonne en 2016, en passant par 2 119,5 dollars US/tonne en 2015.
Après avoir baissé l’année précédente, l’importation de « biens d’alimentation » a augmenté en 2016.
La valeur nominale y afférente a atteint 224,9 millions de DTS, contre 200,5 millions de DTS
en 2015. Cette hausse de 12,2 pour cent a été tirée par les « autres biens d’alimentation ».
L’importation de ces derniers s’est confortée de 133,5 millions de DTS en 2015 à 163,9 millions
de DTS en 2016, soit +21,6 pour cent. Le volume importé a augmenté de 337 337,8 tonnes en 2015
à 431 051,0 tonnes en 2016 (+27,8%), tandis que le prix a diminué de 559,0 dollars US/tonne
en 2015 à 535,8 dollars US/tonne en 2016 (-4,1%). En 2014, l’importation des « autres biens
d’alimentation » a été estimée à 136,7 millions de DTS, suite au débarquement de 310 648,7 tonnes,
au prix moyen de 667,7 dollars US/tonne. En revanche, l’importation de « riz » a diminué
en trois ans : de 99,1 millions de DTS en 2014, à 67,0 millions de DTS en 2015, à 61,0 millions de DTS
en 2016. Suite à de bonnes récoltes ces derniers temps, favorisées par une meilleure pluviométrie
et la vulgarisation des techniques modernes de plantation, les compensations du gap de l’offre
intérieure se sont allégées de 364 710,7 tonnes en 2014 à 221 290,0 tonnes en 2016.
Le prix sur le marché mondial a fortement fluctué : 389,2 dollars US/tonne en 2016, après 371,0
dollars US en 2015, contre 416,5 dollars US en 2014.
33

La hausse de l’importation des intrants de la « zone franche » en 2016, a été la contrepartie

de celle des exportations. En effet, la valeur de l’importation s’est hissée à 364,6 millions de DTS
en 2016, après 331,5 millions de DTS (+10,0%) en 2015. Cette augmentation a été portée
par celle du volume débarqué de 68 795,8 tonnes en 2015 à 79 952,9 tonnes en 2016 (+16,2%).
Ces intrants ont aussi bénéficié de la réduction de prix de 6,7 dollars US/kilo en 2015 à 6,3 dollars
US en 2016 (-5,8%). Pour mémoire, les entreprises sous régime franc ont importé 74 015,2 tonnes
d’intrants en 2014, acquis au prix de 6,8 dollars US/tonne, dépensant ainsi 330,8 millions de DTS.
Les importations des catégories de biens qui suivent se sont contractées en 2016. La valeur
de l’importation d’« énergie », qui est composée principalement de « produits pétroliers » a diminué
en trois ans : de 424,1 millions de DTS en 2014, à 302,3 millions de DTS en 2015, à 284,3 millions
de DTS en 2016. Cet allègement de la facture pétrolière a été attribuable essentiellement
à la réduction du prix d’acquisition, suite à la chute du cours sur le marché mondial. En 2016,
le prix à l’import a été de 68,9 dollars US le baril, contre 79,4 dollars US en 2015, après 128,7 dollars
US en 2014. Pourtant, le volume importé n’a cessé de croître en trois ans : de 5 006 434,9 barils
en 2014 à 5 824 277,8 barils en 2016 (+16,3%).
L’importation nominale de « matières premières » a diminué de 431,4 millions de DTS en 2015

à 421,7 millions de DTS en 2016 (-2,3%). La baisse du prix moyen d’acquisition a été à l’origine
de cette situation, car celui-ci est passé de 206,5 dollars US/tonne en 2015 à 192,8 dollars US/tonne
en 2016 (-6,7%). A l’inverse, la quantité importée a progressé de 2 924 009,4 tonnes en 2015
à 3 077 589,5 tonnes en 2016. Cet accroissement de la quantité entamée reflète la reprise
progressive des activités économiques, après la sortie de crise. A titre de rappel, en 2014,
l’importation de « matières premières » a été de 2 799 246,6 tonnes, au prix de 219,3 dollars US/tonne,
dont la valeur a été de 405,6 millions de DTS.
Comme pour les « matières premières », l’importation de « biens d’équipement » s’est repliée suite
à la réduction du prix, alors que la quantité reçue a augmenté. Le prix moyen d’acquisition
a été limité à 3 638,3 dollars US en 2016, après 4 742,9 dollars US en 2015, soit une baisse
de 23,3 pour cent. Par contre, le volume débarqué est monté de 87 237,4 tonnes en 2015 à 114 259,2
tonnes en 2016 (+31,0%). Cette progression conforte la thèse de la reprise des activités
économiques. En somme, la valeur nominale de l’importation de « biens d’équipement » a légèrement
diminué de 295,8 millions de DTS en 2015 à 295,3 millions de DTS en 2016, contre 282,8 millions
de DTS en 2014. Ces derniers ont résulté d’une importation de 98 979,7 tonnes au prix de 4 341,9
dollars US la tonne.
Tableau 19 - Variation des volumes et des prix moyens des importations
Variations (en pourcentage)
Rubriques
Volume Prix moyens
Alimentation +10,5 +1,6
Dont riz -12,5 +4,9
Énergie (produits pétroliers) +9,3 -13,3
Biens d’équipement +31,0 -23,3
Matières premières +5,3 -6,7
Biens de consommation +34,2 -12,7
Autres régimes douaniers +108,5 -56,6
Produits de la Zone franche +16,2 -5,8
Source : Banky Foiben’i Madagasikara.
3.1.2. Les services
En 2016, et comparativement à la situation de la même période en 2015, la balance

sur les « services » s’est nettement améliorée. Le solde est passé de -6,5 millions de DTS en 2015
à +40,0 millions de DTS en 2016, mais n’atteignant pas celui en 2014 (+52,0 millions de DTS).
34

En effet, les recettes reçues des « services » octroyés par les résidents ont augmenté plus
que les paiements des « services » fournis par les non résidents.
Les recettes générées par les exportations de « services » ont augmenté de 10,8 pour cent.
L’accroissement notable a concerné le « secteur public ». Les « services » relatifs aux « voyages »
ont connu une progression significative, liée sans doute à la hausse des arrivées touristiques
de 20,0 pour cent en 20164. Les « services » de « transport » n’ont évolué que très légèrement, toujours
malmenés par les difficultés rencontrées par la compagnie aérienne nationale. Enfin, les « services »
fournis par le « secteur privé » se sont repliés en 2016. Deux ans plus tôt, les prestations
de « services » des résidents ont généré 858,4 millions de DTS.
Les paiements des importations de « services » se sont accrus de 777,0 millions de DTS en valeur
absolue en 2015 à 813,7 millions de DTS en 2016, soit +4,7 pour cent. La hausse a concerné
notamment les « services » destinés au « secteur public », dont ceux liés au projet. Les « voyages »
ont connu une augmentation très modérée. En revanche, les « services » en faveur du « secteur privé »
ont reculé de 5,3 pour cent. Les « services de transport » se sont quasiment stabilisés entre les deux
périodes examinées. En 2014, les importations de « services » ont dépensé 806,4 millions de DTS.
3.1.3. Les transferts courants
Le solde des revenus secondaires a tutoyé la barre des 500,0 millions de DTS en 2016 (496,9 millions
de DTS), contre 378,7 millions de DTS en 2015, soit une progression de 31,2 pour cent.
Cette dernière a été tirée essentiellement par les rentrées d’« aides budgétaires » en faveur
de l’Administration publique. Parallèlement, les « transferts sans contrepartie » reçus par les « autres
secteurs privés » ont également connu une augmentation non négligeable. Les « transferts » en 2016
ont dépassé ceux en 2014 de 482,8 millions de DTS.
3.1.4. Les revenus des investissements
Le solde des revenus primaires demeure déficitaire en raison notamment de l’importance des IDE
à Madagascar. A ce propos, il y a eu accroissement des paiements de dividendes liés à ces IDE
en 2016. Les paiements des intérêts de la dette, surtout publique, ont également gonflé.
Sans la bonne tenue des revenus tirés des facteurs de production exportés par les résidents,
le déficit du solde des revenus primaires aurait été plus conséquent. Ce solde s’est chiffré
à -328,8 millions de DTS en 2016, après -268,8 millions de DTS en 2015, contre -195,7 millions
de DTS en 2014.
3.2. LES OPERATIONS EN CAPITAL ET FINANCIERES

Entre 2015 et 2016, le solde des « opérations en capital et financières » a légèrement augmenté
de 209,3 millions de DTS à 214,7 millions de DTS. En 2014, ce solde n’a été que de 48,3
millions de DTS.
Cette hausse modérée résulte de la bonne tenue des « opérations en capital », opposée au recul
des « transactions financières ». A ce propos, le solde de la première rubrique citée a été multiplié
par deux entre 2015 et 2016 : de 93,1 millions de DTS à 187,0 millions de DTS. Ce poste comprend
en substance les « prêts projets » en faveur de l’Administration publique. En 2014, le solde
du « compte de capital » s’est chiffré à 104,1 millions de DTS.
4 Chiffre auprès du Ministère du Tourisme, tiré du TBE n°26 de l’INSTAT
35

Le solde du « compte financier » a significativement régressé de 116,2 millions de DTS en 2015

à 27,7 millions de DTS en 2016. L’effet restrictif des « autres investissements » s’est élargi :
de -181,5 millions de DTS en 2015 à -296,5 millions de DTS en 2016. En ce qui concerne
particulièrement le Gouvernement, les tirages ont diminué, alors que les amortissements
ont augmenté. Les flux nets d’IDE ont modérément progressé de 311,5 millions de DTS en 2015
à 324,9 millions de DTS en 2016 (+4,3%). Cette timide évolution est expliquée essentiellement
par le fait que ce sont plus des réinvestissements des compagnies existantes, que des nouveaux
investissements. Pour rappel, le solde des « opérations financières » a été déficitaire de 55,8 millions
de DTS en 2014.
3.3. LE STOCK DE LA DETTE EXTERIEURE ET LA POSITION

EXTERIEURE GLOBALE
En 2016, le stock nominal de la dette publique extérieure a largement augmenté. Celui-ci s’est
chiffré à 2 621,3 millions de DTS (3 659,0 dollars US) à fin 2016, après 1 822,1 millions de DTS
(2 573,5 dollars US) à fin 2015 (+43,9%). En 2014, l’encours de la dette publique extérieure
s’est tablé à 1 596,4 millions de DTS (2 432,2 dollars US).
En termes relatifs, cet encours de la dette publique extérieure a représenté 36,6 pour cent du PIB
nominal en 2016. Ce ratio est élevé par rapport à celui en 2015 de 25,4 pour cent, ou encore
celui en 2014 de 21,5 pour cent. C’est la première fois depuis l’atteinte du « point d’achèvement »
en 2006 que cet indicateur a franchi la barre symbolique des 30,0 pour cent. Néanmoins, ce ratio
dette publique extérieure/PIB nominal n’a pas franchi le seuil critique de 40,0 pour cent,
et demeure « soutenable ».
Les dettes publiques extérieures ont augmenté quelque soit le type de créanciers. Les dettes
bilatérales se sont accrues de 95,0 pour cent, tandis que les dettes contractées auprès des bailleurs
multilatéraux se sont alourdies de 30,6 pour cent. Les dettes accordées par les autres créanciers
se sont inscrites en hausse de 101,6 pour cent. En ce qui concerne les dettes multilatérales,
qui demeurent prépondérantes dans le portefeuille de dettes publiques, les créances du FAD
et de l’IDA ont augmenté respectivement de 118,9 et de 4,6 pour cent. Quant aux dettes bilatérales,
Club de Paris a été majoré de 91,6 pour cent et Autres institutions de 96,3 pour cent.
Tableau 20 - Stock total de la dette extérieure publique et de BFM
Rubriques 2014 [*] 2015 [*] 2016 [**]
Encours total de la dette extérieure publique et de BFM 1 652,8 1 908,0 2 728,0
1-Publique 1 596,4 1 822,1 2 621,3
- Multilatérale 1 321,5 1 447,8 1 890,6
BAD 0,3 1,2 5,8
FAD 221,3 266,4 583,1
BIRD 0 0 0
IDA 942,7 1 019,0 1 066,0
Autres 157,2 161,2 235,7
- Bilatérale 263,2 362,2 706,2
Club de Paris 2,5 98,6 188,9
Autres institutions 260,7 263,6 517,3
- Autres créanciers publics 11,7 12,1 24,4
2-BFM 56,4 85,9 106,7
FMI 56,4 85,9 106,7
36

En outre, la dette extérieure de BFM a enregistré un accroissement de 24,3 pour cent entre 2015
et 2016. Il sied de noter que celle-ci est composée exclusivement des engagements auprès
du FMI. Elle a augmenté en raison notamment du décaissement de la première tranche
de la « Facilité de Crédit Elargi » en août 2016. En 2014, l’encours de la dette extérieure de BFM
s’est établi à 56,4 millions de DTS.
En 2016, la Position Extérieure Globale (PEG) de Madagascar s’est largement détériorée de 21,2
pour cent. Cette situation a été due au creusement des « engagements financiers extérieurs » de 18,2
pour cent, en dépit de l’amélioration des « avoirs financiers extérieurs » de 11,4 pour cent. Cette dernière
a été expliquée par la forte reconstitution des avoirs de réserve de BFM, et dans une moindre
mesure par les IDE. L’élargissement des « autres engagements » de l’Administration publique
a principalement été à l’origine de la dégradation des « engagements financiers extérieurs ».
5
Tableau 21 - Extrait de la Position Extérieure Globale
Rubriques 2014 [*] 2015 [**] 2016 [**]
Avoirs financiers extérieurs 1 408,3 1 698,6 1 892,7
1-Investissements directs étrangers 198,9 222,2 284,6
2-Investissements de portefeuille 0,0 0,0 0,0
3-Autres investissements 674,3 876,6 773,6
Dont Autres avoirs 674,3 876,6 773,6
Avoirs des banques de dépôts 229,6 220,8 229,6
Avoirs des autres secteurs 444,7 655,8 544,0
4- Avoirs de réserves 535,2 599,8 834,5
Dont devises (BFM) 464,3 540,8 786,1
Engagements financiers extérieurs -5 756,8 -5 618,4 -6 642,6

1- Investissements directs dans le pays (y compris les emprunts privés) -4 039,8 -3 751,9 -4 090,5
2- Investissements de portefeuille -0,2 -3,5 -3,7
3- Autres engagements -1 695,2 -1 844,2 -2 529,9

Engagements extérieurs à court terme -94,2 -108,4 -136,7
Engagements à long terme -112,7 -125,0 -127,9
Autres engagements -1 488,3 -1 610,9 -2 265,2
Administration Publique -1 596,4 -1 822,1 -2 621,3
Position Extérieure Globale nette -4 348,4 -3 919,8 -4 750,0

4. LES FACTEURS AUTONOMES DE LA LIQUIDITE

BANCAIRE
Les facteurs autonomes (FA) ont connu une évolution erratique avec une ampleur relativement
importante en 2016. Sur les cinq premiers mois de l’année, conformément à la tendance
saisonnière, ils ont augmenté de 128,2 milliards d’ariary. Au mois de juin, en raison des effets
de la campagne de vanille « choc vanille » et de la forte émission de billets qui s’en est suivi,
les FA ont enregistré une chute de 234,2 milliards d’ariary pour se chiffrer à 766,5 milliards
d’ariary à la fin du mois. Ils sont restés à ce niveau durant 3 mois. A partir du mois de septembre,
ils se sont, de nouveau, inscrits en hausse avec une montée en flèche à partir du mois d’octobre.
En effet, sur les quatre derniers mois de l’année, les FA se sont élargis de 433,4 milliards d’ariary,
alimentés essentiellement par les ventes de devises sur le MID effectuées par les banques.
En somme, durant l’année 2016, les FA ont augmenté de 346,4 milliards d’ariary ou 39,7
pour cent, passant de 872,5 milliards d’ariary au début de l’année pour atteindre 1218,9 milliards
d’ariary à fin décembre. En 2015 et 2014, ils n’ont augmenté que de respectivement 46,9 milliards
d’ariary ou 5,7 pour cent et 23,5 milliards d’ariary ou 2,9 pour cent.
5 La PEG est un état statistique résumant, à une date donnée, les stocks d’avoirs et d’engagements financiers des
unités résidentes à l’égard des non-résidentes.
37

Figure 14 - Evolution des facteurs autonomes (FA) (fin de période)

En termes de moyenne mensuelle, dans la mesure où l’accroissement des FA s’est concentré

vers la fin de l’année, ces derniers ont connu une hausse plus modérée de 256,3 milliards d’ariary
contre 117,2 milliards d’ariary en 2015 et une baisse de 70,7 milliards d’ariary en 2014.
Tableau 22 - Evolution des facteurs autonomes
Rubriques/Périodes 2014 2015 2016
Encours des facteurs autonomes (fin de période) 825,5 872,5 1 218,9
Flux des FA
Billets 547,9 555,6 408,9
Extérieur 48,4 224,9 1 020,1
Trésor -612,4 -762,0 -1 120,5
Divers 39,7 28,5 37,9
Total des flux des FA 23,5 46,9 364,4
Encours des facteurs autonomes (moyenne) 722,3 839,5 1 162,6
Contrairement aux observations habituelles, la hausse des FA de fin de période provient

essentiellement du facteur « extérieur », tandis que la contribution du facteur « billets »
a été relativement réduite.
4.1. LES EFFETS DES FLUX EXTERIEURS

Le facteur « extérieur » s’est fortement élargi de 1 020,1 milliards d’ariary en 2016
contre seulement 224,9 milliards d’ariary en 2015. Cette hausse significative a été engendrée
par les cessions continues de devises effectuées par les banques sur le MID, lesquelles ont atteint
995,0 milliards d’ariary, dont presque le deux tiers a été effectué sur les quatre derniers mois
de l’année. Ce facteur « extérieur » a contribué à hauteur de 116,9 pour cent dans la hausse
de 39,7 pour cent de l’ensemble des FA.
4.2. LES EFFETS DES FACTEURS BILLETS ET DIVERS

Le facteur « billets » a été expansif de 408,9 milliards d’ariary sur l’année, correspondant
aux versements nets des billets effectués par les banques auprès de BFM. Ces versements ont été
observés presque sur toute l’année, sauf aux mois de juin et juillet, pendant lesquels des retraits
38

massifs ont été constatés compte tenu du financement de la campagne de vanille, et au mois
de décembre. Ces retraits expliquent la hausse relativement modérée de ce facteur par rapport
à celle de l’année 2015, laquelle s’est élevée à 555,6 milliards d’ariary. Ainsi, pour l’année 2016,
le facteur « billets » a expliqué pour 46,9 pour cent seulement la hausse de 39,7 pour cent des FA
contre 67,3 pour cent pour la hausse de 5,7 pour cent de l’année précédente.
A l’instar de son évolution au cours des années précédentes, la contribution du facteur « divers »
reste modérée dans l’accroissement des FA. Il s’est accru de 37,9 milliards d’ariary
contre 28,5 milliards d’ariary sur l’année précédente.
4.3. LES EFFETS DES FINANCES PUBLIQUES

Par contre, le facteur « trésor » a reculé de 1 120,5 milliards d’ariary, en raison principalement
des ponctions fiscales et douanières, lesquelles se sont élevées à 1 548,6 milliards d’ariary,
et dans une moindre mesure des échéances nettes des lettres de change de 344,5 milliards d’ariary.
Les souscriptions nettes de BTA ont également expliqué ce recul pour 18,2 milliards d’ariary.
Toutefois, l’encaissement des mandats, totalisant 790,4 milliards d’ariary, a contrebalancé
les effets restrictifs engendrés par les facteurs mentionnés ci-dessus. Ce facteur a tiré
à la baisse les FA pour 128,4 point de pourcentage. Sur l’année 2015, il a diminué
de 762,0 milliards d’ariary, représentant une part négative de 92,3 pour cent dans la hausse
de 5,7 pour cent de l’ensemble des FA.
Figure 15 - Contribution de chaque facteur autonome à la variation de l’ensemble
(en points de pourcentage)
39

LA POLITIQUE MONETAIRE ET LA POLITIQUE DE CHANGE LES STRATEGIES
B/LA POLITIQUE MONETAIRE ET LA

POLITIQUE DE CHANGE
I. LES STRATEGIES
1. LES OBJECTIFS
La loi N° 94 - 004 du 10 juin 1994 portant Statuts de Banky Foiben’i Madagasikara
a été mise à jour par la loi n° 2016-004 du 29 juillet 2016, complétée par la loi n°2016-057
du 2 février 2017, portant statuts de Banky Foiben’i Madagasikara (BFM). Tel que stipulé
dans l’article 5 de ces nouveaux statuts, le premier objectif de BFM, à l’instar de l’article 6
des anciens statuts, est de veiller à la stabilité interne et externe de la monnaie. A ce titre,
l’orientation de la politique monétaire en 2016 demeure principalement axée dans ce sens.
Par ailleurs, BFM peut intervenir sur le Marché Interbancaire des Devises en vendant
ou en achetant des devises aux banques commerciales afin d’éviter les trop grandes fluctuations
du taux de change.
Toutefois, sans préjudice de ce premier objectif, BFM contribue également à la stabilité financière
et à la solidité du système financier de la République de Madagascar et dans le cadre
de ses attributions décrites ci-dessous, soutient la politique économique générale
du Gouvernement.
2. LES DEFIS
L’atteinte de ces objectifs a été confrontée à différents défis au cours de l’année 2016,
dont l’environnement monétaire peut être subdivisé en trois périodes.
La première couvre le début d’année jusqu’au au mois de mai 2016, pendant laquelle la liquidité
des banques a été confortable avant d’afficher une diminution progressive après le premier
trimestre. Le retour saisonnier des billets et monnaie en circulation, conjugué
aux remboursements nets de crédits effectués par le secteur privé, ainsi que les contreparties
des cessions des devises sur le MID, suite à l’afflux de recettes en faveur des opérateurs,
ont alimenté la liquidité des banques. En conséquence, ces dernières ont souscrits aux bons
du Trésor. Sur cette période, les actions de BFM ont été orientées vers les ponctions
les surliquidités afin d’endiguer tout risque de pressions inflationnistes.
La seconde allait du mois de juin au mois d’août 2016 et correspond à la période de campagne
de vanille. Cette dernière a été principalement préfinancée par des fonds venant de l’extérieur
et les transactions y afférentes ont été effectuées essentiellement en espèces. Les défis majeurs
auxquels BFM a été confrontée au cours de cette année se sont situés à cette période
et consistaient à « amortir les impacts du financement de la campagne de la vanille
sur la liquidité des banques et partant sur leurs activités de financement tout en limitant
l’expansion des agrégats monétaires et la volatilité du taux de change».
La poursuite d’afflux de devises venant de l’extérieur, dont le préfinancement des campagnes

de vanilles, a engendré une tension sur le MID. Malgré les achats de devises effectués par BFM,
l’Ariary a connu une appréciation nominale. La contrepartie de ces achats a alimenté la liquidité
bancaire et la base monétaire.
Toutefois, dans la mesure où les transactions entre les paysans, les collecteurs et les exportateurs
ont été surtout réalisé en espèces, la circulation fiduciaire a connu une hausse importante
40

qui a réduit, de son côté, la liquidité bancaire. En outre, cette période coïncidait aux paiements
fiscaux des opérateurs. Compte tenu de cet assèchement de la liquidité bancaire, malgré le fait
que les déblocages des crédits à l’économie se sont relativement ralentis, les banques n’ont plus
renouvelés leurs souscriptions en BTA et ce manque à gagner a pesé sur le financement de l’Etat.
Face à cette raréfaction de l’Ariary, BFM, en sa qualité de prêteur de dernier ressort, a mis
à la disposition des banques les ressources nécessaires pour leur permettre d’assurer leurs activités
de financements, dans un environnement où la base monétaire a connu une expansion notable.
Par ailleurs, cette libération de l’Ariary a eu son écho sur le MID et partant sur l’évolution du taux
de change et sur l’économie en général.
La troisième période s’est situé entre septembre et décembre où l’afflux de devises s’est intensifié
et partant les ventes sur le MID. La volatilité de la monnaie locale a été limitée. Après un retour
de billet relativement consistant en octobre, les émissions de billets ont repris leur rythme normal
En parallèle, la liquidité bancaire s’est de nouveau reconstituée, avec une importance considérable.
Les banques ont de nouveau souscrit aux BTA et le financement de l’économie s’est poursuivie.
La situation de la période précédente s’est renversée en termes de liquidité bancaire. Au cours
de cette période, le défi de BFM a été de nouveau d’«éponger les liquidités injectées au cours
de la période précédente et de limiter leurs effets sur la stabilité interne et externe
de la monnaie ».
3. LA MISE EN ŒUVRE
Dans le cadre de la mise en œuvre de sa politique monétaire, afin de maîtriser l’expansion
des agrégats monétaires et d’assurer la stabilité interne de l’Ariary, BFM dispose de différents
instruments, à savoir :
-le taux directeur,
-les réserves obligatoires (RO),
-la gestion de la liquidité bancaire par l’intermédiaire des interventions de BFM
sur le marché monétaire (opérations de ponction et d’injection de liquidité).
Même si BFM a procédé depuis octobre 2015 à une revue semestrielle du niveau
de tous les instruments de politique monétaire, l’instrument le plus utilisé en 2016 concerne
la gestion de la liquidité des banques via les interventions de BFM sur le marché monétaire.
La liquidité bancaire a fortement augmenté de 346,4 milliards d’ariary en 2016, contre
46,9 milliards d’ariary en 2015. L’excédent moyen du solde des Facteurs autonomes de la liquidité
bancaire par rapport aux RO a presque triplé entre fin 2015 et fin 2016, passant de 133,9 milliards
d’ariary (19,0 % des RO) au 31 décembre 2015, à 353,3 milliards d’ariary (43,6 % des RO)
au 31 décembre 2016. Pour rappel, cet indicateur guide BFM à évaluer le montant théorique
des interventions à effectuer sur le marché monétaire.
En effet, l’année 2016 a été marquée par une flambée du cours de la vanille sur le marché
international engendrant des besoins énormes de liquidités pour la collecte du produit.
Cette hausse de prix a également été accompagnée par un afflux massif de devises destinées
au préfinancement de la collecte de la vanille « verte ». BFM a dû se porter contrepartie des ventes
des devises sur le MID afin d’équilibrer le marché. Cette situation exceptionnelle a perturbé
l’évolution saisonnière de la liquidité en 2016, notamment celle au deuxième semestre,
mais a permis à BFM de reconstituer ses réserves et d’injecter de la liquidité en Ariary.
Face aux besoins exceptionnels de liquidité pour satisfaire cette campagne de vanille, des banques
ont dû recourir à des demandes de mise en pension de leurs titres, ainsi qu’à des crédits
41

interbancaires pour soulager leurs tensions de trésorerie entre les mois de juin et septembre.
Eu égard à la situation d’insuffisance au niveau du système bancaire, BFM a également dû lancer
des AOP. Toutefois, pour réguler les excédents de liquidité en dehors de cette période,
des opérations de ponction ont été opérées à travers des ventes de titres et des AON. En somme,
les actions de BFM sur le marché monétaire se sont soldées par une ponction nette de liquidité
de 99,5 milliards d’ariary sur l’année et par un encours de ponction de 209,5 milliards d’ariary
à fin décembre 2016.
A l’instar des années antérieures, l’hétérogénéité de la situation des banques a encore été
constatée en 2016. Celle-ci s’est traduite par des échanges interbancaires, dont le montant
cumulé en 2016 a été de 1 332,0 milliards d’ariary et dont le montant cumulé sur un mois
a atteint son niveau le plus élevé en juin de 489,0 milliards d’ariary. La majorité
des échanges de liquidité ont été consentis au taux directeur.
Tableau 23 - Evolution des interventions de BFM (en milliards d'ariary)
2014 2015 2016
Rubriques (Situation à fin de période)
Décembre Décembre Mars Juin Septembre Décembre
Excédent moyen FA-RO (Encours fin
11,1 133,9 362,6 148,9 58,3 353,3
de période)
Interventions (Souscriptions du mois):
Pensions - - - 504,0 185,0 -
AOP - - - 20,0 169,0 -
AON -24,0 -360,0 -150,0 -40,0 -90,0 -965,0
Vente de titres - - -255,5 - - -
Excédent moyen SCB-RO (Encours fin
52,1 74,9 164,4 60,5 120,0 178,1
de période)
Source : BFM / DOM
SCB : Solde en Compte courant des Banques ; FA : Facteurs Autonomes ;
RO : Réserves Obligatoires ; AOP : Appel d'offre positif ; AON : Appel d'offre négatif
3.1. LES INTERVENTIONS SUR LE MARCHE MONETAIRE

Afin de veiller au bon fonctionnement du marché monétaire et de confirmer la position de BFM
par rapport à ses instruments d’intervention sur le marché monétaire, les mêmes dispositions
prises depuis 2015 ont été appliquées en 2016. Il s’agit :
-d’utiliser les appels d’offres négatifs (AON) et les appels d’offres positifs (AOP) comme
principaux instruments de la politique monétaire ;
-d’uniformiser la durée des AON et AOP à 7 jours ;
-de fixer le taux plafond des AON et le taux plancher des AOP au taux directeur.
Par ailleurs, la présence permanente et régulière de BFM sur le marché monétaire
a été effective en 2016.
3.1.1. Les ventes de titres et les AON
Pour limiter l’expansion de la base monétaire dans le but de minimiser le risque d’instabilité
monétaire, BFM a continué ses opérations de ponction au cours de l’année 2016. En effet,
à l’exception du mois de juillet, BFM a toujours procédé à des retraits de liquidité auprès
du système bancaire, soit par voie d’AON ou par des ventes de titres sur les onze autres mois.
Il importe de noter que le mois de juillet est la période la plus difficile pour les banques en termes
de trésorerie du fait de sa coïncidence avec les besoins les plus élevés de numéraires
pour la campagne de vanille.
En période où il y a surabondance de liquidité, BFM a lancé des ventes de titres pour immobiliser
les surliquidités bancaires pendant une période relativement longue, c’est-à-dire à un mois
42

ou plus. Les titres de créances négociables (TCN) mis en vente en 2016 concernent ceux émis
pour la première fois en janvier à maturité de 14, 21 et 28 jours, ainsi que les anciens à maturité
de 3 et 6 mois au cours du quatrième.
Cependant, force a été de constater que les banques ne sont pas intéressées par les placements
auprès de BFM à plus de 28 jours. Les raisons évoquées seraient la rapidité de la rotation
de leurs trésoreries et des prévisions de décaissements importants et fréquents. Les banques
ont préféré être prudentes en gardant une marge confortable de liquidité. De ce fait, les ventes
de titres réalisées ont été limitées puisqu’à partir du moment où les banques diminuent
leurs offres, BFM change de stratégie pour revenir aux opérations principales de ponction
que sont les AON.
Le mois de mars enregistre le cumul mensuel des ventes de titres le plus élevé que ce soit
en montant annoncé par BFM (280,0 milliards d’ariary) ou en montant adjugé (255,5 milliards
d’ariary). Toutefois, les ventes réalisées sur ce mois concernent les TCN nouvellement émis,
à moins d’un mois de maturité. Le tableau ci-après récapitule les ventes de titres de BFM en 2016.
Tableau 24 - Récapitulatif des Ventes de Titres en 2016
(montant en milliards d'ariary)
Rubriques Montant annoncé Montant soumis Montant adjugé TMP (en %)
Janvier 70,0 98,5 70,0 5,5
Février
Mars 280,0 338,5 255,5 3,4
Avril 241,1 105,3 105,3 7,0
Mai
Juin
Juillet
Août
Septembre
Octobre 120,0 29,5 29,5 7,9
Novembre
Décembre
Total 711,1 571,8 460,3 6,15
En dépit de l’adjudication des titres d’un montant total de 460,3 milliards d’ariary en 2016,
BFM a toujours relayé ces opérations par des lancements d’AON. Les banques ont été plus
enthousiastes sur ce type d’instrument, dont les soumissions ont atteint 4 674,8 milliards d’ariary
sur l’année, face aux annonces de 2 730 milliards d’ariary, soit quasiment le double. Ceci explique
l’importance du volume des transactions sur les AON, plus particulièrement depuis octobre 2016.
En effet, à partir de la seconde moitié de septembre, la liquidité bancaire a de nouveau rebondi
après son assèchement lié à la campagne de vanille, sous l’effet de deux facteurs tels que
les retours nets de billets et les achats nets de devises effectués par BFM sur le MID.
Face à cette surabondance de liquidité au cours des quatre derniers mois de l’année, des ventes
de titres de trois et de six mois de maturité lancées n’ont permis de ponctionner que 29,5 milliards
d’ariary sur une annonce totale de 120,0 milliards d’ariary. Compte tenu de ce désintéressement
des banques aux opérations à long terme, BFM a repris les AON de7 jours, dont les montants
annoncés allaient croissants jusqu’à la fin de l’année 2016 : de 100,0 milliards d’ariary au 21 octobre
à 250,0 milliards d'ariary au 30 décembre. Il en résulte qu’à la fin du mois de décembre, un encours
d’AON de 180,0 milliards d’ariary a été réalisé.
43

Tableau 25 - Récapitulatif des AON en 2016

(montant en milliards d'ariary)
Rubriques Montant annoncé Montant soumis Montant adjugé TMP (en %)
Janvier 130,0 624,2 130,0 5,7
Février 200,0 626,0 200,0 1,4
Mars 150,0 194,0 150,0 3,2
Avril 110,0 216,0 110,0 2,7
Mai 100,0 188,3 100,0 2,1
Juin 40,0 75,5 40,0 2,4
Juillet
Août 70,0 82,0 70,0 7,9
Septembre 90,0 260,0 90,0 3,2
Octobre 220,0 448,0 220,0 2,1
Novembre 580,0 850,9 580,0 1,6
Décembre 1 040,0 1 110,0 965,0 2,7
Total 2 730,0 4 674,8 2 655,0 2,59
Source: BFM /DOM
3.1.2. Les prises en pension et les Appels d’offre positif (AOP)

Les opérations de refinancement ont consisté en des demandes de prise en pension de titres
à l’initiative des banques, ainsi qu’à des AOP lancés par BFM. Généralement, en vue d’apaiser
la tension de leur trésorerie et afin de rattraper leur retard vis-à-vis de la constitution de leurs RO,
les banques devraient se prêter de la liquidité entre elles, mais elles peuvent également
se refinancer à leur initiative auprès de BFM au taux directeur majoré de 1 point et pour un jour
renouvelable.
Comme il a été évoqué auparavant, l’évolution saisonnière de la liquidité a été perturbée
depuis le mois de juin 2016. En effet, à l’instar des années passées, le système bancaire a présenté
d’importants excédents de liquidité au premier trimestre et a accusé des plus fortes insuffisances
au mois de juin. Toutefois en 2016, l’ampleur de cette insuffisance a été beaucoup
plus significative en juin. Une tendance qui s’est poursuivie jusqu’en juillet, essentiellement
en raison des besoins exceptionnels de billets éprouvés par les collecteurs de vanille : retraits nets
en numéraires de 226,5 milliards d’ariary par les banques en juin et juillet.
Sur cette période, afin de trouver des financements, outre les crédits interbancaires contractés
sur le marché interbancaire, les banques ont multiplié les demandes de mise en pension
de leurs titres auprès de BFM : entre 10,0 et 220,0 milliards d’ariary par jour. Parallèlement,
BFM a, de son côté, lancé des AOP hebdomadaires à raison de 20,0 à 100,0 milliards d’ariary.
Avec le retour de la surliquidité sur le marché, les demandes de mise en pension et les AOP
se sont arrêtées vers mi-septembre de 2016.
Tableau 26 - Récapitulatif des refinancements en 2016
(Montant en milliards d'ariary)
Rubriques Pensions TMP (en %) AOP TMP (en %)
Janvier
Février
Mars
Avril 165,00 9,70
Mai 70,00 9,30
Juin 504,00 9,30 20,00 8,64
Juillet 1 257,20 9,30 252,00 9,08
Août 123,00 9,30 130,00 9,09
Septembre 185,00 9,30 169,00 4,39
Octobre
Novembre
Décembre
Total 2 304,20 9,33 571,00 5,45
44

3.2. LA REVISION DES AUTRES INSTRUMENTS DE LA POLITIQUE

MONETAIRE
En 2016, deux revues du niveau des instruments de la politique monétaire, notamment
du taux directeur et du coefficient des RO ont été réalisées par le Comité monétaire :
la première en mai et la seconde en novembre. Lors de la première revue du 15 mai 2016,
le Comité monétaire, jugeant les menaces sur les prix intérieurs contenues, a décidé
de baisser le taux directeur de 8,70 à 8,30 pour cent. Par contre, en novembre, date
de la seconde revue, le Comité monétaire a opté pour le maintien du taux directeur
à son niveau de 8,30 pour cent. Quant au coefficient des RO, son niveau au début
de l’année 2016 de 13,0 pour cent a été maintenu inchangé jusqu’à la fin de l’année.
Par ailleurs, BFM projette de mettre en place de nouveaux instruments de politique monétaire
répondant au mieux aux besoins réels du marché monétaire et d’améliorer
son fonctionnement. Les instructions relatives aux instruments seront regroupées
dans un seul texte réglementaire régissant la mise en œuvre de la politique monétaire.
L’élaboration de cette instruction a été terminée en 2016.
4. LES INTERVENTIONS SUR LE MID
Conformément à l’Article 5 de la Loi N° 2016 - 004 du 29 Juillet 2016 portant Statuts de Banky
Foiben’i Madagasikara, cette dernière a pour mission générale de veiller à la stabilité interne
et externe de la monnaie. A cet effet, BFM peut intervenir sur le Marché Interbancaire
des Devises en vendant ou en achetant des devises aux banques commerciales afin d’éviter
les trop grandes fluctuations du taux de change.
Sur l’ensemble de l’année, BFM a réalisé des achats nets d’EUR 13,3 millions
et USD 296,5 millions soit une entrée de devises équivalente à la contrevaleur d’USD 311,29
millions contre USD 54,70 millions en 2015.
Tableau 27 - Les opérations sur le MID
Rubriques EUR USD
Janvier 3 578 490 6 044 500
Février 5 681 000 22 823 023
Mars 23 125 12 828 250
Avril 1 911 000 16 870 460
Mai 2 099 000 4 836 800
Juin - -
Juillet -20 000 23 4058 000
Août - 14 839 937
Septembre - 45 631 156
Octobre - 25 315 555
Novembre - 63 239 400
Décembre 5 000 60 099 900
Total 13 277 615 296 533 981
Globalement et sur l’ensemble de l’année, le taux de change nominal était relativement stable ;
une quasi stabilité sur l’EUR/MGA et le DTS/MGA et une légère dépréciation
sur le USD/MGA. Mais cette évolution peut être décomposée en trois périodes distinctes :
 De janvier à mi juin, l’Ariary s’est relativement stabilisé, voire en dépréciation.
La sortie, depuis août 2015, de l’arrêté d’obligation de cession de devises

à 100 pour cent a contribué à augmenter les ventes de devises sur le MID en début 2016.
BFM a pu acheter USD 78 millions à titre de reconstitution de réserves entre le 1er janvier
et le 8 mai.
45

Par la suite, le cours est remonté et a atteint en mi-juin un maximum de 3 289,24

pour l’USD et 3 706,54 pour l’EUR.
Cette hausse du taux de change a coïncidé, d’une part, avec la période de rapatriement
de dividendes opéré par les banques pour elles-mêmes et pour les entreprises ayant des maisons
mères à l’étranger ; et d’autre part avec la fin de la validité de l’arrêté d’obligation de cessions
de devises, le 13 mai 2016.
 De mi juin à début septembre, l’Ariary s’est nettement apprécié.
On a enregistré une baisse de 7,4 pour cent pour l’EUR/MGA et de 7,6 pour cent
pour l’USD/MGA, entre le 15 juin et le 11 septembre, avec des plus bas de 3 228 pour l’EUR
(au 21 juillet) et 2 947 pour l’USD (au 27 juillet). L’USD/MGA est même sorti de sa borne
inférieure le 14 juillet 2016 obligeant BFM à intervenir.
Cette situation fait suite à un afflux de devises sur le MID provenant de la filière vanille
et coïncide également avec la publication du nouvel arrêté sur l’obligation de cession de devises
le 20 juin 2016.
BFM a ainsi continué les achats jusqu’à fin août 2016 pour un total de USD 38,2 millions.
 Par la suite, l’Ariary s’est déprécié progressivement jusqu’à la fin de l’année.

Entre le 12 septembre et le 31 décembre, on a observé une hausse de l’EUR/MGA de 2,8
pour cent et de l’USD/MGA de 10,2 pour cent.
Dans le cadre de l’appui à la politique monétaire, BFM a acheté des devises sur le MID
pour un total de USD 194,9 millions (DTS 142 millions) sur les quatre derniers mois
(contre un objectif initial de DTS 40 millions). Les devises vendues proviennent de la filière
vanille.
Tableau 28 - Comparaison de taux de change 2015 et 2016
EUR/MGA USD/MGA DTS/MGA
Rubriques
Début Fin Variation Début Fin Variation Début Fin Variation
2015 3167,33 3497,62 10,43% 2596,73 3199,21 23,20% 3761 ,88 4443,86 18,13%
2016 3497,62 3509,53 0,34% 3199,21 3347,94 4,65% 4443,86 4486,54 0,96%
46

LA POLITIQUE MONETAIRE ET LA POLITIQUE DE CHANGE LES RESULTATS
II. LES RESULTATS

1. LES CONTREPARTIES DE LA MASSE MONETAIRE
Contrairement à la tendance en 2015 où la masse monétaire a affiché une croissance
plus ou moins modérée, celle-ci s’est accélérée en 2016. Cette accélération de la création
monétaire a été fortement liée à l’afflux de devises. Outre ce facteur, le financement du secteur
parapublic et privé ainsi que le financement bancaire du déficit budgétaire ont été également
des facteurs explicatifs, mais de moindre ampleur. A l’inverse, les Autres Postes Nets ont
constitué un facteur restrictif, limitant ainsi l’expansion de la masse monétaire.
1.1. LES AVOIRS EXTERIEURS NETS

Compte tenu de la bonne tenue des échanges avec le reste du monde, les avoirs extérieurs nets
du système bancaire se sont confortés de 976,8 milliards d’ariary. Libellés en devises, ce montant
est équivalent à 212,1 millions de DTS dont presque la totalité, soit 207,0 millions de DTS,
est retrouvé auprès de BFM. L’année dernière, les AEN du système bancaire ont progressé
de 15,3 millions de DTS.
Figure 16 - Variation annuelle des avoirs extérieurs nets du système bancaire
L’accroissement de 207,1 millions de DTS des AEN de BFM provient de ses réserves.
Ces dernières ont progressé de 234,7 millions de DTS, grâce aux importants achats nets
de devises à hauteur de 226,7 millions de DTS effectués par BFM sur le MID, consécutifs
aux afflux de devises liés notamment aux exportations de la vanille. En outre, les décaissements
des aides budgétaires ont aussi contribué à la reconstitution des AEB de BFM. Ces aides se sont
élevées à 65,2 millions de DTS en 2016, contre 105,3 millions de DTS en 2015. Par ordre
d’importance, ces aides proviennent :
- de la Banque Mondiale pour 48,8 millions de DTS, débloquée vers la fin du mois
de décembre 2016;
- de la Banque Africaine de Développement pour 12,5 millions de DTS, décaissée au mois
d’août 2016;
- de l’Agence Française de Développement pour 3,9 millions de DTS au mois de décembre
2016.
47

Par ailleurs, le décaissement de la première tranche de la Facilité Elargie de Crédit (FEC)

de 31,5 millions de DTS, au titre du programme avec le FMI et destinée à renforcer la balance
des paiements, a également conforté les réserves de devises de BFM. Toutes ces recettes
ont largement permis à BFM d’honorer les paiements extérieurs totalisant à 137,1 millions
de DTS. A la fin de l’année, les AEB de BFM se sont élevés à 834,5 millions de DTS,
représentant 3,9 mois d’importations de BSNF.
Tableau 29 - Les avoirs extérieurs nets du système bancaire
VARIATION ANNUELLE
ENCOURS (en millions de DTS)
Rubriques en millions de DTS en pourcentage
2014 2015 2016 2015 2016 2015 2016
Avoirs extérieurs nets 572.0 587.3 799.5 15.3 212.1 2.7 36.1
BFM 367.3 396.7 603.7 29.3 207.0 8.0 52.2
Avoirs extérieurs bruts 533.2 599.8 834.5 66.6 234.7 12.5 39.1
Engagements extérieurs 165.9 203.2 230.8 37.3 27.6 22.5 13.6
Banques 204.6 190.6 195.7 -14.0 5.1 -6.8 2.7
Avoirs extérieurs bruts 245.6 220.8 229.6 -24.8 8.8 -10.1 4.0
Engagements extérieurs 41.0 30.2 33.9 -10.8 3.7 -26.4 12.4
Les engagements de BFM envers le reste du monde se sont alourdis de 27,6 millions de DTS
notamment sous l’effet opposé de l’inscription des aides au titre de la FEC mentionnées ci-dessus
et de l’amortissement des prêts auprès du FMI de 10,7 millions de DTS sur l’année.
Figure 17 - Evolution des avoirs extérieurs nets du système bancaire
Parallèlement, les AEN des banques se sont élargis de 5,1 millions de DTS sur l’année
s’ils ont régressé de 14,0 millions de DTS en 2015. Bien que les banques aient cédé d’importantes
devises sur le MID, leurs AEB ont progressé de 8,8 millions de DTS, compte tenu de l’importance
de l’afflux de devises venant de l’extérieur. Les AEB des banqués sont ainsi portés à 229,6 millions
de DTS à fin 2016 contre 220,8 millions de DTS à fin 2015. Leurs engagements extérieurs
ont légèrement augmenté de 3,7 millions de DTS.
1.2. LES CREANCES NETTES SUR L’ETAT
En 2016, le nouveau financement de l’Etat par le système monétaire a été réduit à 283,2 milliards
d’ariary après avoir atteint 463,4 milliards d’ariary un an auparavant. Les nouvelles créances nettes
sur l’Etat (CNE) du système bancaire ont été de 225,1 milliards d’ariary. En outre, les « autres
créances nettes » se sont accrues de 58,2 milliards d’ariary, sous l’effet opposé de la reconstitution
48

des dépôts du secteur privé auprès de la CEM et du CCP et de la diminution de l’encours

des lettres de change du Trésor détenues par le secteur privé.
Tableau 30 - Les créances nettes sur l'Etat
VARIATION ANNUELLE
ENCOURS (en milliards d'ariary)
Rubriques en milliards d’ariary en pourcentage
2014 2015 2016 2015 2016 2015 2016
Créances nettes sur l’Etat 1 232,1 1 695,5 1 978,8 463,4 283,2 37,6 16,7
Créances nettes système bancaire 977,7 1 447,3 1 672,4 469,6 225,1 48,0 15,6
BFM 651,8 1 049,3 1 028,4 397,5 -20,9 61,0 -2,0
Créances 918,5 1 262,7 1 323,4 344,2 60,7 37,5 4,8
dont avances statutaires 366,0 376,0 297,6 9,9 -78,4 3,0 4,0
Dépôts 266,7 213,4 295,0 -53,3 81,6 -20,0 38,2
dont en devises 149,6 123,0 195,0 -26,7 72,1 -17,8 58,6
Banques 325,9 398,0 644,0 72,1 246,0 22,1 61,8
Créances 694,9 772,6 1 052,2 77,7 279,6 11,2 36,2
Dépôts 369,0 374,6 408,2 5,6 33,6 1,5 9,0
Autres créances nettes 254,3 248,2 306,4 -6,1 58,2 -2,4 23,4
Source : BFM, Banques, CEM, CCP
L’accroissement des CNE du système bancaire a été principalement retrouvé au niveau

des banques car les CNE de BFM ont affiché une diminution. En effet, les CNE des banques
se sont fortement accrues de 246,0 milliards d’ariary en 2016, alors qu’elles n’ont augmenté
que de 72,1 milliards d’ariary un an auparavant. Compte tenu du besoin de financement de l’Etat,
son engagement auprès des banques s’est alourdi de 279,6 milliards d’ariary, après
les souscriptions massives des banques aux Bons de Trésor publics (BTA et BTF), observées
notamment à la fin de l’année. Cependant, l’effet de la création monétaire engendrée
par ces souscriptions nettes de Bons de Trésor a été partiellement atténué par le renflouement
des avoirs de l’Etat auprès des banques. Ce dernier s’est élevé à 33,6 milliards d’ariary dont 22,8
milliards d’ariary concernent les dépôts des Organismes Publics à Caractère Administratifs
(OPCA).
Figure 18 - Variation annuelle des créances nettes du système bancaire sur l’Etat
En revanche, les CNE de BFM se sont allégées de 20,9 milliards d’ariary, grâce à la reconstitution
des dépôts de l’Etat de 81,6 milliards d’ariary qui a limité l’effet expansif de 60,7 milliards d’ariary
des créances brutes.
Les déblocages des aides budgétaires ont renfloué les dépôts en devises de 72,1 milliards d’ariary.
Sur l’année, le montant des aides budgétaires décaissées a atteint 329,8 milliards d’ariary
49

dont 219,1 milliards d’ariary provenant de la Banque Mondiale, 57,9 milliards d’ariary de l’AFD
et 52,8 milliards d’ariary de la BAD. Ces aides budgétaires ont été utilisées par l’Etat pour honorer
ses engagements extérieurs et financer ses diverses dépenses. A part les dépôts en devises,
les « Autres avoirs » se sont accrus de 13,6 milliards d’ariary, après la reconstitution du compte
dédié au paiement de subventions de salaires des enseignants non fonctionnaires de 8,7 milliards
d’ariary et celui dédié au remboursement de taxes de 3,1 milliards d’ariary. Parallèlement,
son compte courant s’est renfloué de 6,5 milliards d’ariary.
La hausse des créances butes de 60,7 milliards d’ariary trouve principalement son origine
dans la rétrocession de fonds de 117,2 milliards d’ariary. Une partie de la première tranche
de la FEC (134,9 milliards d’ariary ou 31,5 millions de DTS) débloquée en août 2016, soit 106,7
milliards d’ariary (ou 24,9 millions de DTS), a été rétrocédée à l’Etat sous forme d’avances.
Parallèlement, l’Etat a escompté des lettres de changes supplémentaires de 50,5 milliards d’ariary
entre fin 2015 et fin 2016. Cependant, l’augmentation des créances engendrée par ces deux
facteurs a été limitée par le remboursement des avances statutaires à concurrence de 78,4 milliards
d’ariary et l’amortissement des « prêts et instruments financiers « de 28,6 milliards d’ariary.
1.3. LES CREANCES SUR L’ECONOMIE

Comparée à la progression des Créances sur l’Economie (CE) de 513,0 milliards d’ariary
enregistrée en 2015, celle en 2016 a été modérée. En effet, les crédits à l’économie ne se sont
accrus que de 318,6 milliards d’ariary sur cette année. Comme à l’accoutumée, la plus grande
partie de cet accroissement a été expliquée par la hausse des crédits octroyés par les banques
au secteur para-public et privé qui s’est chiffrée à 351,3 milliards d’ariary. A cela s’ajoute
les 6,4 milliards d’ariary octroyés par BFM. En revanche, les créances du Trésor sur l’économie,
représentant l’encours des lettres de change accordées aux opérateurs économiques, ont vu
leurs encours diminuer de 39,1 milliards d’ariary, limitant ainsi la croissance des créances
sur l’économie.
Tableau 31 - Les créances sur l’économie
Variations annuelles
Encours (en milliards d'ariary) En milliards
Rubriques En pourcentage
2014 2015 2016 2015d'ariary
2016 2015 2016
TOTAL CREANCES SUR L'ECONOMIE 3 350,0 3 862,9 4 181,5 513,0 318,6 15,3 8,2
Créances bancaires sur l’économie 3 319,1 3 809,5 4 160,9 490,5 351,3 14,8 9,2
Crédits à court terme 1 862,3 2 057,9 2 161,2 195,6 103,3 10,5 5,0
Particuliers 231,1 281,6 351,7 50,5 70,2 21,8 24,9
Entreprises privées 1 552,8 1 722,4 1 744,0 169,6 21,6 10,9 1,3
Entreprises publiques 78,4 54,0 65,5 -24,4 11,6 -31,2 21,4
Crédits à M.L.T 1 435,7 1 736,4 1 981,3 300,6 244,9 20,9 14,1
Particuliers 636,1 740,6 837,3 104,5 96,7 16,4 13,1
Entreprises privées 798,9 986,7 1 139,9 187,8 153,2 23,5 15,5
Entreprises publiques 0,7 9,0 4,0 8,3 -5,0 1 215,7 -55,4
Autres concours 21,0 15,3 18,4 -5,7 3,1 -27,2 20,0
Créances de BFM sur l’économie 8,3 5,9 12,3 -2,4 6,4 -29,2 109,2
Créances du Trésor sur l’économie (lettres de change) 22,6 47,5 8,4 24,9 -39,1 110,0 -82,4
Source : BFM, Banques
La croissance annuelle des créances bancaires sur l’économie s’est fortement décélérée en 2016
si l’on se réfère aux 14,8 pour cent et 18,8 pour cent pour cent observées respectivement
en 2015 et 2014. En effet, elle est descendue à 9,2 pour cent, correspondant à une hausse
de 351,3 milliards d’ariary. Ce ralentissement a été retrouvé aussi bien aux crédits à CT
qu’aux crédits à MLT.
50

Figure 19 - Evolution par terme et glissement annuel

des créances bancaires sur l’économie
(en milliards d’ariary et en pourcentage)
Les crédits à MLT ont progressé de 224,9 milliards d’ariary en 2016, contre 300,6 milliards d’ariary
en 2015. Certes, leur accroissement se sont ralentis au vu de l’évolution de l’année précédente.
Néanmoins, comparée au total des crédits bancaires, cette évolution des crédits d’investissement
constitue un signe positif pour la consolidation de la croissance économique. En effet,
sa part contributive dans la hausse des crédits bancaires ne cesse d’augmenter depuis quatre ans,
pour représenter 69,7 pour cent du total, portant à espérer à un retour d’investissement
plus conséquent dans l’avenir.
La progression des crédits à MLT a été soutenue principalement par les crédits d’équipement
et dans une moindre mesure par les crédits immobiliers. Les premiers ont vu leurs encours
s’élargir de 159,4 milliards d’ariary et les seconds de 84,7 milliards d’ariary. L’année dernière,
ces crédits ont respectivement augmenté de 212,2 milliards d’ariary et de 51,9 milliards d’ariary.
Figure 20 - Evolution des crédits bancaires à moyen et long terme
51

A l’inverse, les créances compromises à MLT se sont allégées de 8,0 milliards d’ariary en 2016
si elles se sont alourdies de 21,3 milliards d’ariary en 2015, améliorant ainsi la qualité
de portefeuille à MLT des banques. Leur part dans le total des crédits correspondants a été réduite
à 6,7 pour cent contre 8,0 pour cent un an auparavant.
Par nature de clientèle, les entreprises privées ont bénéficié de 153,2 millions d’ariary de nouveaux
crédits d’investissements tandis que les particuliers ont contracté 96,7 milliards d’ariary.
Par contre, les entreprises publiques ont remboursé, en net, 5,0 milliards d’ariary.
Figure 21 - Variation annuelle des créances bancaires sur l’économie
Sous l’effet divergent de ses composantes, les crédits à court terme (CT) ont progressé
de 103,3 milliards d’ariary ou 5,0 pour cent, soit 29,4 pour cent de la hausse du total des crédits
bancaires en 2016 contre respectivement 195,6 milliards d’ariary ou 10,5 pour cent soit 39,9
pour cent en 2015.
Les « avances sur les marchandises » (F4) ont été le principal facteur explicatif de cette progression
car leurs encours se sont fortement élargis de 116,7 milliards d’ariary. Ainsi, la part de l’encours
des crédits de type F4 dans la totalité des crédits à CT a été portée à 20,2 pour cent
si celle-ci a été de 15,6 pour cent l’année précédente.
Parallèlement, l’ « escompte de papier commercial » (F1) et les « crédits de campagne », composés

par les « crédits garantis produits » (F5), la « faisance valoir » (F8) ainsi que le « préfinancement de collectes
de produits » (F9), se sont inscrits en hausse mais d’une moindre ampleur. Le premier a augmenté
de 14,4 milliards d’ariary, tandis que les seconds de 12,5 milliards d’ariary. En 2016, l’ « escompte
de papier commercial » a représenté 7,2 pour cent de la totalité des crédits de trésorerie,
contre 6,9 pour cent un an auparavant. Cependant, la part des « crédits de campagne » n’a pas changé,
représentant 11,9 pour cent des crédits à CT.
A l’inverse, des remboursements nets de « découverts » (F6) de 39,7 milliards d’ariary

ont été enregistrés sur l’année. Ainsi, la part des découverts dans les crédits de trésorerie
a été réduite à 41,9 pour cent contre 45,9 pour cent en 2015. Toutefois, son encours constitue
toujours la majeure partie du stock des crédits à CT.
52

De même, la « mobilisation des ventes à crédits » (F7) et les « autres crédits à CT » ont connu
une diminution insensible. Ils ont chacun baissé de 5,0 milliards d’ariary.
Dans cet ensemble, les créances compromises à CT se sont alourdies de 10,0 milliards d’ariary.
Néanmoins, la qualité de portefeuille à CT des banques a été maintenue. En effet, la part
des créances douteuses litigieuses et contentieuses dans le total des crédits à court terme demeure
à 13,0 pour cent, comme en 2015.
Figure 22 - Evolution par fiche des crédits bancaires à court terme
(F1) : escompte de papier commercial ; (F4) : crédits garantis marchandises ;
(F5) : crédits garantis produits ; (F6) : découverts ; (F7) : mobilisations de ventes à crédits ;
(F8) : faisances valoir ; (F9) : préfinancements sur collecte des produits ;
CDLC : Créances douteuses, litigieuses et contentieuses
Sur la totalité des crédits à CT supplémentaires de 103,3 milliards d’ariary, 70,1 milliards d’ariary
ont été accordés aux particuliers, 21,6 milliards d’ariary aux entreprises privées et 11,5 milliards
d’ariary aux entreprises publiques.
1.4. LES AUTRES POSTES NETS

A l’inverse des évolutions des précédentes contreparties de la masse monétaire, les Autres Postes
Nets (APN) du système bancaire ont légèrement reculé de 87,5 milliards d’ariary, après la forte
diminution de 481,7 milliards d’ariary enregistrée l’année dernière. Son encours est passé
d’un solde créditeur de 666,1 milliards d’ariary à fin 2015 à 753,7 milliards d’ariary à fin 2016.
Ce recul est attribuable aussi bien aux APN de BFM qu’à ceux des banques.
53

Tableau 32 - Les autres postes nets du système bancaire

Rubriques Variation annuelle
Encours (en milliards d ‘ariary)
Signe (-) passifs nets en milliards d’ ariary en pourcentage
Signe (+) actifs nets 2014 2015 2016 2015 2016 2 015 2016
Autres postes nets du système bancaire -184.5 -666.1 -753.7 -481.7 -87.5 261.1 13.1
BFM 780.8 358.8 305.0 -422.0 -53.7 -54.1 -15.0
Fonds propres -207.8 -229.7 -326.7 -22.0 -96.9 10.6 42.2
Immobilisations 391.7 374.5 360.7 -17.2 -13.8 -4.4 -3.7
Divers nets 711.2 417.4 393.9 -293.8 -23.5 -41.3 -5.6
Ajustement devises -114.3 -203.4 -122.9 -89.1 80.5 78.0 -39.6
Banques de dépôts -965.3 -1 024.9 -1 058.7 -59.6 -33.8 6.2 3.3
Fonds propres -542.6 -589.1 -673.5 -46.4 -84.4 8.6 14.3
Provisions pour CDLC -258.2 -251.2 -263.9 7.1 -12.8 -2.7 5.1
Immobilisations 178.0 232.5 281.9 54.6 49.3 30.7 21.2
Divers nets -342.4 -417.2 -403.2 -74.9 14.0 21.9 -3.4
Les APN de BFM ont diminué de 53,7 milliards d’ariary, contre 422,0 milliards d’ariary l’année
dernière. Cette diminution est retrouvée principalement dans le renforcement des fonds propres
de BFM de 96,9 milliards d’ariary 2016, après l’affectation des bénéfices des exercices 2014
et 2015 dans ce poste au mois de décembre. Ces bénéfices ont été classés antérieurement dans
les divers nets. Néanmoins, malgré cette affectation, ces derniers ont aussi baissé de 23,5 milliards
d’ariary, compte tenu de la diminution du volume des comptes d’attentes à régulariser. En outre,
des amortissements nets d’immobilisations de 13,8 milliards d’ariary ont été enregistrés
sur l’année. A l’opposé, les ajustements de devises se sont élargis de 80,5 milliards d’ariary,
soit l’écart entre les gains de change de 203,4 milliards d’ariary, consécutifs à la forte dépréciation
de la monnaie nationale en 2015, et les gains de change de 122,9 milliards d’ariary réalisés en 2016.
Figure 23 - Variation annuelle des autres postes nets
Sur l’année 2016, les APN des banques ont reculé de 33,8 milliards d’ariary, après un recul
plus marqué de 59,6 milliards d’ariary en 2015, sous l’effet divergent de ses éléments constitutifs.
Grâce aux bénéfices réalisés antérieurement, les banques ont renforcé leurs fonds propres
à concurrence de 84,4 milliards d’ariary. Les provisions pour CDLC se sont consolidées
de 12,8 milliards d’ariary. Toutefois, des acquisitions nettes d’immobilisations de 49,3 milliards
d’ariary ont limité ces diminutions. En outre, les Divers nets ont légèrement augmenté
de 14,0 milliards d’ariary sur l’année.
54

2. LES AGREGATS MONETAIRES

2.1. LA LIQUIDITE BANCAIRE ET LA BASE MONETAIRE
L’important accroissement des FA a été modéré par l’intensification des opérations de ponctions
effectuées par BFM à la fin de l’année. L’encours du solde en compte courant des banques (SCB)
de « fin période » a ainsi augmenté de 246,9 milliards d’ariary sur l’année, passant de 762,5 milliards
d’ariary à fin 2015 à 1 009,4 milliards à fin 2016.
En raison de l’élargissement de 105,5 milliards d’ariary du niveau des RO requises, la liquidité

bancaire instantanée, mesurée par la différence entre le SCB de fin de période et les RO requises,
a connu une hausse 141,3 milliards d’ariary. Son encours est ainsi porté à 198,2 milliards d’ariary
soit 24,4 pour cent des RO requises à fin décembre 2016 contre 56,9 milliards d’ariary
ou 8,1 pour cent des RO requises un an auparavant.
Tableau 33 - Extrait de l'évolution de la liquidité bancaire après interventions de BFM
(en milliards d'ariary)
2014 2015 2016
Rubriques
déc. déc. jan fév. mars avril mai juin juillet août sept oct. nov. déc.
fin de période 801,5 762,5 977,2 999,4 701,7 935,8 875,4 661,2 775,1 715,5 966,4 864,0 989,6 1009,4
SCB
moyenne 763,3 780,4 947,0 978,4 911,5 953,9 909,8 821,5 797,2 779,5 876,7 945,4 939,7 988,6
RO 711,2 705,6 717,8 730,9 747,1 752,6 767,9 760,6 762,9 748,2 756,7 769,5 794,6 811,1
fin de période 90,4 56,9 259,4 268,5 -45,4 183,2 107,5 -99,5 12,2 -32,7 209,6 94,5 195,1 198,2
LIQUIDITE (SCB- (%) 12,7 8,1 36,1 36,7 -6,1 24,3 14,0 -13,1 1,6 -4,4 27,7 12,3 24,5 24,4
RO) moyenne 52,1 74,9 229,3 247,5 164,4 201,3 141,9 60,8 34,3 31,4 120,0 175,8 145,2 177,5
(%) 7,3 10,6 31,9 33,9 22,0 26,7 18,5 8,0 4,5 4,2 15,9 22,8 18,3 21,9
Parallèlement, la moyenne mensuelle du solde en compte courant des banques (SCB) s’est élargie
de 208,2 milliards d’ariary, pour s’élever à 988,6 milliards d’ariary en décembre 2016.
En conséquence, l’encours de la liquidité bancaire moyenne s’est chiffré à 177,5 milliards d’ariary ,
représentant 21,9 pour cent des RO requises à cette date, contre 74,9 milliards d’ariary ou 10,6
pour cent des RO requises en décembre 2015, soit un accroissement de 102,6 milliards d’ariary
en 2016.
La hausse de 246,9 milliards d’ariary du SCB de fin de période a été renforcée

par la reconstitution de 14,2 milliards d’ariary des encaisses des banques pour se solder
en une augmentation de 261,1 milliards d’ariary des engagements de BFM auprès du secteur
bancaire en 2016. En outre, la circulation fiduciaire hors banques et Trésor (CF), qui constitue
des engagements de BFM vis-à-vis du secteur para-public et privé, s’est fortement élargie de 516,9
milliards d’ariary. Les hausses les plus importantes ont été observées en juin et juillet, en raison
de la campagne de la vanille. Les émissions y afférente ont été partiellement retournée
dans le secteur bancaire à partir du mois de septembre. Néanmoins la majeure partie demeure
encore dans l’économie à la fin de l’année et s’est ajoutée aux émissions habituellement
nécessaires aux activités économiques d’où cette hausse conséquente de la CF en 2016.
L’accroissement de ces engagements de BFM traduit celui de la base monétaire (BMO),

lequel s’est élevé à 778,0 milliards d’ariary, soit presque le triple de la hausse de la BMO observée
sur l’année précédente, portant ainsi l’encours à fin décembre 2016 à 3 844,7 milliards d’ariary.
Le glissement annuel de la base monétaire s’est accéléré depuis juillet et s’est amplifiée
pour atteindre 25,4 pour cent à fin décembre après avoir été de 9,6 pour cent un an auparavant.
Cette accélération résulte de la reconstitution des réserves de BFM. En effet, les AEN
ont progressé de 945,8 milliards d’ariary soit 207,0 millions de DTS. A ce titre, ils ont tiré
à la hausse la base monétaire pour 30,8 points de pourcentage.
55

Tableau 34 - Evolution de la base monétaire de ses composantes et de ses contreparties

VARIATION ANNUELLE
ENCOURS (en milliards d'ariary)
Rubriques en milliards d'ariary en pourcentage
2014 2015 2016 2015 2016 2015 2016
Circulation fiduciaire 1 825,5 2 115,4 2 632,3 289,9 516,9 15,9 24,4
Encaisses des banques 801,5 762,5 1 009,4 -39,0 246,9 -4,9 32,4
Compte courant des banques 170,0 188,2 202,4 18,2 14,2 10,7 7,5
Autres dépôts 1,7 0,6 0,7 -1,2 0,1 -66,9 13,0
Base monétaire 2 798,8 3 066,7 3 844,7 267,9 778,0 9,6 25,4
Avoirs Extérieurs nets (AEN) 1381,9 1762,8 2708,5 380,9 945,8 27,6 53,7
Créances nettes sur l'Etat (CNE) 651,8 1049,3 1028,4 397,5 -20,9 61,0 -2,0
Créances sur les banques (CBQ) -24,0 -110,0 -209,5 -86,0 -99,5 358,3 90,5
Crédits à l’économie (CE) 8,3 5,9 12,3 -2,4 6,4 -29,2 109,2
Autres postes nets (APN) 780,8 358,8 305,0 -422,0 -53,7 -54,1 -15,0
Les autres contreparties de la base monétaire ont été restrictives, limitant cette expansion.
Les ponctions effectuées par BFM ont modéré la croissance de la base monétaire pour 3,2 points
de pourcentage. Les CBQ ont ainsi régressé de 99,5 milliards d’ariary, passant d’un encours
de 110,0 milliards d’ariary à fin 2015 à 209,5 milliards d’ariary à fin 2016.
De même, le désengagement de l’Etat auprès de BFM pour 20,9 milliards d’ariary

et la diminution des APN pour 53,7 milliards d’ariary ont constitué des facteurs restrictifs
pour respectivement 0,7 et 1,7 point de pourcentage.
2.2. LA MASSE MONETAIRE ET SES COMPOSANTES

A l’instar de la base monétaire, la masse monétaire s’est accélérée en 2016. Cette accélération
a été surtout observée après le premier trimestre, durant lequel la croissance annuelle de la masse
monétaire s’est encore avoisinée autour de 14,0 pour cent. A fin décembre 2016, son glissement
annuel a atteint 19,9 pour cent si celui-ci s’est situé à 14,6 pour cent à fin décembre 2015.
Figure 24 - Evolution et croissance annuelle
de la base monétaire et de la masse monétaire
56

En termes de variation nominale, la masse monétaire a gonflé de 1 491,1 milliards d’ariary contre
953,0 milliards d’ariary l’année précédente. Toutes ses contreparties ont constitué des sources
de création monétaire, à l’exception des APN du système bancaire.
Contrairement aux observations antérieures, la majorité de l’expansion de la masse monétaire

sur l’année, soit environ deux tiers, provient de l’afflux de devises venant de l’étranger.
Les AEN du système bancaire se sont confortés de 945,8 milliards d’ariary et ont contribué
pour 13,0 points de pourcentage dans l’expansion de 19,9 pour cent de la masse monétaire.
Les créances sur l’économie ont connu une hausse de 318,6 milliards d’ariary et les CNE
de 283,0 milliards d’ariary. A ce titre, le financement du secteur privé et le financement de l’Etat
ont tiré la masse monétaire à la hausse pour respectivement 4,2 points de pourcentage
et 3,8 points de pourcentage.
Tableau 35 - Répartition de l’origine de la croissance de la masse monétaire
(en points de pourcentage)
Rubriques 2014 2015 2016
Masse monétaire M3 11,1 14,6 19,9
Avoirs Extérieurs nets (AEN) 5,3 7,0 13,0
Créances nettes sur l'Etat (CNE) 1,9 7,1 3,8
Créances sur l'économie (CE) 8,9 7,8 4,2
Autres postes nets (APN) -5,0 -7,4 -1,2
Source : BFM, Banques, CEM, CCP
A l’inverse, les APN du système bancaire ont reculé de 87,5 milliards d’ariary sur l’année.
Ils ont modéré pour 1,2 point de pourcentage l’expansion engendrée par les contreparties
mentionnées précédemment.
Toutes les composantes de la masse monétaire se sont inscrites en hausse mais avec des rythmes
différents.
Figure 25 - Variation annuelle de la masse monétaire et de ses composantes
M3 : Masse monétaire M3 ; CF : Circulation Fiduciaire ; DAV : Dépôts à Vue ;
QM : Quasi-monnaie ; DDR : Dépôts en Devises des Résidents
57

Les disponibilités monétaires (M1) ont connu la hausse la plus marquée. Elles se sont élargies
de 1 079,3 milliards d’ariary, contre 487,6 milliards d’ariary en 2015. Les dépôts à vue (DAV)
ont progressé de 562,4 milliards d’ariary, alimentés, entre autres, par les contreparties des cessions
nettes de devises sur le MID effectuées par les banques pour le compte de sa clientèle. De même,
la CF s’est élargie de 516,9 milliards d’ariary sur l’année.
Le rythme de progression de la quasi-monnaie s’est légèrement ralenti en 2016, lié à l’accélération

des disponibilités monétaires. Cet agrégat s’est reconstitué de 313,8 milliards d’ariary
sur l’année, contre 414,0 milliards d’ariary en 2015, tiré essentiellement par les comptes épargnes
et dans une moindre mesure par les dépôts à terme (DAT).
Les premiers se sont amplifiés de 275,5 milliards d’ariary contre 38,3 milliards d’ariary
pour les seconds. La préférence des agents économiques demeure tournée vers les comptes
épargnes, bien que les taux de rémunération des DAT soient généralement supérieurs à ceux
des comptes épargnes. D’autres facteurs, à savoir l’accès à la catégorie de placement et son niveau
de liquidité, ont déterminé le choix des clients.
En effet, contrairement aux DAT, le minimum requis pour l’ouverture des comptes épargne,
s’il existe, est plus accessible à la majorité des déposants. En outre, cette ouverture n’exige
pas de détention préalable d’un compte à vue, du moins dans la plupart des établissements.
Par ailleurs, les épargnes ne présentent pas de maturité et peuvent être retirés à tout moment,
sans aucune pénalité, ce qui n’est pas le cas pour les DAT s’ils sont mobilisés avant l’échéance.
De plus, les taux d’intérêt appliqués sont connus d’avance et demeurent relativement stables
alors que ceux des DAT peuvent varier suivant les périodes. Par ailleurs, les intérêts perçus
sur les épargnes ne sont pas soumis aux IRCM.
Tableau 36 - La masse monétaire et ses composantes
ENCOURS VARIATION ANNUELLE
Rubriques en milliards d'ariary en milliards d’ariary en pourcentage
2014 2015 2016 2015 2016 2014 2015
MASSE MONETAIRE 6 549,3 7 502,3 8 993,3 953,0 1 491,1 14,6 19,9
Disponibilités monétaires 3 912,4 4 400,0 5 479,3 487,6 1 079,3 12,5 24,5
Circulation fiduciaire hors banques 1 825,5 2 115,4 2 632,3 289,9 516,9 15,9 24,4
Dépôts à vue 2 086,8 2 284,6 2 847,0 197,7 562,4 9,5 24,6
Quasi-monnaie 1 785,7 2 199,6 2 513,5 414,0 313,8 23,2 14,3
Dépôts à terme 414,6 582,3 620,7 167,7 38,3 40,4 6,6
Dépôts d'épargne 1 371,0 1 617,3 1 892,8 246,3 275,5 18,0 17,0
auprès banques 1 095,9 1 323,6 1 582,4 227,7 258,8 20,8 19,6
auprès CEM 275,2 293,7 310,4 18,6 16,7 6,8 5,7
Dépôts en devises des résidents 808,7 868,8 955,4 60,1 86,6 7,4 10,0
Dépôts en devises des résidents (en millions DTS) 215,0 195,5 212,9 -19,5 17,4 -9,1 8,9
Obligations 42,6 33,8 45,2 -8,8 11,4 -20,6 33,6
Les dépôts en devises des résidents (DDR) se sont confortés de 86,6 milliards d’ariary
ou 17,4 millions de DTS depuis fin 2015. Malgré les ventes nettes de devises effectuées
par le secteur privé sur le MID au cours de l’année, les DDR se sont reconstitués
grâce aux importants transferts de devises effectués par les sociétés et les particuliers.
L’année précédente, cette catégorie de dépôts a connu une contraction de 19,5 millions de DTS,
qui s’est toutefois traduite par une reconstitution de 60,1 milliards d’ariary en raison
de la dépréciation de la monnaie locale.
58

Figure 26 - Structure de la masse monétaire

(en pourcentage)
M3 : Masse monétaire ; CF : Circulation Fiduciaire ; DAV : Dépôts à vue ;
QM : Quasi-monnaie ; DDR : Dépôts en Devises des Résidents
Ces évolutions des composantes de la masse monétaire ont changé sa structure sur l’année.
Ainsi, la part des M1 s’est élargie de 2,3 points de pourcentage pour constituer 29,3 pour cent
de la masse monétaire à fin décembre 2016. Dans cet ensemble, 1,2 point de pourcentage
est relatif aux DAV qui représentent 31,7 pour cent de la masse monétaire à fin 2016.
La part de la CF s’est aussi allongée de 1,1 point pour former 29,3 pour cent.
En contrepartie, la part de la quasi- monnaie et celle des DDR s’est respectivement rétrécie
de 1,4 et de 1,0 point de pourcentage pour former 27,9 et 10,6 pour cent de la masse monétaire.
L’élargissement de la part de la quasi-monnaie observé depuis cinq ans s’est estompé cette année.
Quant aux obligations, étant donné que seulement quelques établissements bancaires offrent
ce produit qui n’est pas très connu des clients, elles ont légèrement augmenté de 11,4 milliards
d’ariary en 2016 et représentent, 0,5 pour cent de la masse monétaire, comme à fin 2015.
3. LES INDICATEURS DE STABILITE

3.1. LES TAUX D’INTERET
Le taux directeur devrait constituer le taux de référence des marchés. En lançant un signal
sur l’économie avec la baisse du taux directeur, des diminutions du taux de financement
ont été attendues. Par contre, les taux, dont la fixation a été dictée par les offres du marché,
ont été à un niveau élevé pour les AON en janvier et août et se sont effondrés sur les autres mois.
De leur coté, les coûts des crédits bancaires ont eu, avec leur tendance faiblement baissière,
une évolution divergente selon les ressources disponibles, l’appréhension des risques
et les charges d’exploitation liées au recouvrement des crédits. Il en est de même
pour la rémunération des dépôts.
59

3.1.1. Les taux sur le marché monétaire
En raison de la disparité de la situation des banques et de la diminution des liquidités

depuis le mois de mai 2016 à mi-septembre, les échanges interbancaires se sont intensifiés
sur cette période. Ainsi, les banques en insuffisance de trésorerie se sont adressées
à leurs consœurs pour solliciter des crédits, généralement au taux directeur. Le TMP a été
de 8,43 pour cent en 2016, contre 9,34 pour cent en 2015. Cette baisse résulte de la réduction
du taux directeur depuis le 15 mai 2016.
Compte tenu de la baisse des liquidités sur la même période, BFM est intervenue
pour approvisionner le marché en lançant des AOP. A l’exception du lancement d’AOP
pour un montant de 100,0 milliards d’ariary en septembre au taux plancher de 4,00 pour cent
dans le but d’équilibrer la trésorerie des banques sans les pénaliser, les autres AOP ont été opérés
au taux directeur de 8,30 pour cent comme taux plancher. Le TMP des AOP a ainsi régressé
en 2016 pour se situer à 5,45 pour cent, contre 8,70 pour cent en 2015. Cette forte baisse
de 3,25 points de pourcentage s’explique par la différence des caractéristiques des opérations
d’AOP sur les deux années : injection de 571,0 milliards d’ariary sur plusieurs annonces, dont la maturité
91 jours pour la dernière lancée avec une exception de taux plancher (4,00 %) en 2016, contre un seul lancement
de 20,0 milliards d’ariary de 7 jours au taux plancher de 8,70 pour cent en 2015.
Certaines banques en difficulté, n’ayant pas trouvé suffisamment de liquidités sur le marché
interbancaire, se sont également refinancées auprès de BFM. Leurs besoins se sont étalés
entre les mois d’avril et de septembre 2016, au taux de 9,70 pour cent avant la baisse
du taux directeur en mai et à 9,30 pour cent après cette baisse, le taux de pension ayant toujours
été maintenu à 1 point de pourcentage au dessus du taux directeur.
Par ailleurs, BFM a procédé à des opérations de ponction des excédents de la liquidité bancaire
sur toute l’année, sauf en juillet, à travers des ventes de titres et des AON
et ceci, afin de maîtriser la croissance monétaire. Le TMP des AON a été relativement
bas en 2016 avec 2,59 pour cent, contre 5,86 pour cent en 2015 (baisse de 3,27 points
de pourcentage). En termes mensuels, à l’exception des mois de janvier et août,
les TMP mensuels ont varié entre 1,40 et 3,20 pour cent. L’abondance des excédents
de liquidité sur une certaine période de temps ayant conduit à une ponction
plus importante justifie la forte concurrence sur les taux. Aux mois de janvier et août 2016,
le TMP a ainsi été particulièrement élevé respectivement de 5,70 et de 7,90 pour cent.
Pour les ventes de titres, les TMP ont, pour toutes maturités confondues, varié entre 3,40
et 7,90 pour cent en 2016, soit un TMP global de 6,15 pour cent sur toute l’année,
contre 7,06 pour cent en 2015.
3.1.2. Les taux sur le marché des BTA
a. Sur le marché primaire
En raison de l’abondance de liquidité constatée au premier trimestre, les TMP

sur le marché de BTA ont connu une tendance baissière sur cette période. A l’inverse,
dès le début du deuxième trimestre, un rebond des taux a été observé du fait de la baisse
saisonnière de la liquidité suite au paiement des impôts sur les revenus des sociétés, aux transferts
de dividendes et aux besoins de numéraires éprouvés par les collecteurs de vanille. Les taux
des bons de 24 et 52 semaines ont, par la suite, évolué quasiment dans la même tendance,
ayant progressivement augmenté jusqu’en septembre, pour entamer une régression en novembre.
60

Toutefois, force a été de remarquer que les taux des BTA de 12 et 24 semaines
n’ont pas beaucoup fluctué et se sont presque rapprochés lors du marché du 9 septembre :
7,43 pour cent pour les bons à 12 semaines et 7,84 pour cent pour les BTA de 24 semaines, soit une faible
différence de 0,4 point de pourcentage.
Le TMP global a connu la même tendance que les taux de chaque maturité au cours du premier
trimestre, puis il a varié en dents de scie jusqu’à la fin de l’année. Ayant atteint son niveau
culminant le 4 novembre avec 10,89 pour cent, le TMP global s’est situé à 7,93 pour cent
lors du dernier marché de BTA de 30 décembre 2016. Sur l’ensemble de l’année,
le TMP toutes maturités confondues s’est contracté à 8,51 pour cent en 2016, soit une baisse
de 0,51 point de pourcentage par rapport à celui réalisé en 2015.
Figure 27 - Evolution des taux moyens pondérés des BTA sur le marché primaire
(en pourcentage)
b. Sur le marché secondaire
Le TMP sur le marché secondaire n’a pas connu de variation significative, passant de 7,81
pour cent en 2015 à 7,66 pour cent en 2016.
3.1.3. Les taux bancaires
a. Les taux débiteurs
Le taux de base moyen du système bancaire a connu une faible hausse de 0,04 point
de pourcentage en avril. En dépit de la baisse du taux directeur décidée le 15 mai 2016, il est resté
invariant jusqu’à la fin de l’année. Ce taux s’est alors établi à 15,50 pour cent entre avril
et décembre 2016, contre 15,46 pour cent entre janvier et mars. L’effet de cette augmentation
du taux de base moyen sur les taux débiteurs des différentes catégories de crédit n’a pas été
vraiment ressenti sur les crédits à moyen terme. Pour les taux débiteurs, en général, la variation
enregistrée sur l’année 2016 montre une évolution irrégulière, mais la tendance haussière
peut quand même être tracée.
61

Tableau 37 - Evolution des taux moyens pondérés débiteurs par terme

des crédits accordés en ariary
(en pourcentage)
TMP
Rubriques Taux de base (moyenne)
Global CT MT LT
Décembre-15 15,46 13,86 15,27 13,70 8,40
Janvier-16 15,46 13,86 15,25 13,82 8,38
Février-16 15,46 14,64 16,53 14,23 8,84
Mars-16 15,46 13,92 15,62 13,55 8,62
Avril-16 15,50 13,95 15,66 13,63 8,68
Mai-16 15,50 13,81 15,68 13,32 8,75
Juin-16 15,50 13,74 15,18 13,61 8,67
Juillet-16 15,50 14,24 16,20 13,44 8,68
Août-16 15,50 13,72 15,36 13,35 8,42
Septembre-16 15,50 13,85 15,67 13,38 8,40
Octobre-16 15,50 13,95 15,85 13,36 8,32
Novembre-16 15,50 14,30 16,53 13,40 8,39
Décembre-16 15,50 14,07 15,84 13,50 8,53
b. Les taux créditeurs
La rémunération moyenne des dépôts libellés en ariary a connu une baisse

de 0,30 pour cent comparée à celle de décembre 2015. Toutefois, les TMP mensuels globaux
ont varié en dents de scie de faible point de pourcentage (inférieur à 1) au cours de l’année.
Tableau 38 - Taux moyens pondérés des dépôts en ariary du système bancaire
(en pourcentage)
Ressources
Rubriques TMP global Dépôts à vue Dépôts à terme Bons de caisse
diverses
Décembre-15 3,02 0,66 7,74 7,39 5,10
Janvier-16 2,86 0,53 7,91 7,09 4,81
Février-16 2,66 0,29 7,17 7,34 4,89
Mars-16 2,74 0,55 6,88 7,04 4,77
Avril-16 2,78 0,53 7,05 6,82 4,89
Mai-16 2,59 0,32 6,91 6,69 4,71
Juin-16 2,75 0,61 6,95 6,78 4,82
Juillet-16 2,61 0,28 6,92 7,14 4,83
Août-16 2,87 0,66 6,96 7,19 5,02
Septembre-16 2,78 0,52 7,16 7,16 4,77
Octobre-16 2,96 0,32 7,20 7,30 4,70
Novembre-16 2,95 0,40 7,15 7,09 4,75
Décembre-16 2,72 0,52 7,20 6,83 4,83
3.2. LE TAUX D’INFLATION

En 2016, l’inflation a décélérée par rapport à 2015. L’amélioration des conditions climatiques
au premier trimestre 2016 a abouti à une bonne récolte rizicole. L’abondance du riz sur le marché
mais aussi des autres produits alimentaires ont permis de stabiliser l’inflation à un niveau
acceptable. Par ailleurs, le prix de l’énergie a varié très faiblement favorisant la baisse de prix
en général.
Le glissement annuel de l’IPC s’est élevé à 7,0 pour cent à fin 2016, contre 7,6 pour cent
à fin 2015. Le pic a été atteint au mois de janvier, avec un glissement annuel de 7,7 pour cent,
suivi de baisses régulières (7,2% à fin février et 6,6% à fin novembre). En termes de variation
annuelle moyenne, l’inflation a atteint 6,7 pour cent en 2016, contre 7,4 pour cent en 2015.
Lorsque le riz et l’énergie ont été exclus du panier des ménages, l’indice sous-jacent a gagné
de l’ampleur, passant de 6,6 pour cent en 2015 à 8,5 pour cent en 2016.
62

Tableau 39 - Variation annuelle des prix à la consommation

(en pourcentage)
Périodes 2014 2015 2016
Janvier 6,1 6,1 7,7

Février 6,1 6,7 7,2
Mars 5,9 7,9 6,0
Avril 6,2 7,6 6,2
Mai 6,3 7,5 6,3
Juin 6,2 7,6 6,4
Juillet 6,2 7,5 6,7
Août 6,1 7,7 6,7
Septembre 6,1 7,5 6,7
Octobre 5,9 7,5 6,5
Novembre 5,8 7,4 6,6
Décembre 6,0 7,6 6,9
Moyenne annuelle 6,1 7,4 6,7
.Source : INSTAT
Selon l’origine des produits, les produits locaux et les produits semi-importés ont contribué
en grande partie à la hausse de l’IPC (respectivement de +7,4% et de +6,0% en 2016,
contre +8,0% et +6,6% en 2015). En outre, l’inflation sur les produits importés a été plutôt stable
avec un taux de 4,4 pour cent, contre 4,7 pour cent en 2015, et ce malgré la dépréciation
de l’Ariary. Cette baisse au niveau des produits importés s’explique, entre autres, par la baisse
de la consommation.
Selon le secteur de production, les produits vivriers non transformés et les services
publics et privés ont enregistré des hausses supérieures à celles de l’année précédente
(respectivement de +9,2%, de +8,6% et de +12,1%, contre +8,1%, +1,9% et +4,5% en 2015),
avec des contributions respectives de 1,9 point, 0,3 point et 2,1 points à l’inflation totale.
En outre, les augmentations enregistrées en un an pour les produits manufacturés industriels
et artisanaux sont pratiquement les mêmes que celles enregistrées en 2015 (respectivement
de +5,3% et +5,6%, contre +6,0% et +6,1%). Ces deux produits ont contribué à 1,7 point
et à 0,1 point à l’inflation totale. Par ailleurs, la variation au niveau des produits vivriers
transformés a nettement régressé (+3,2% contre 13,14% en 2015). Ces produits ont contribué
à hauteur de 0,7 point à la variation annuelle de l’IPC. De même, la variation de prix
du PPN a baissé : 5,0 pour cent contre 11,9 pour cent en 2015 et ce, avec une contribution
de 1,8 point à l’inflation totale. La hausse modérée des prix du riz explique ce phénomène,
hausse de 1,1 pour cent, contre 6,1 pour cent en 2015, et contribuant à hauteur de 0,2 point
à l’inflation totale.
Selon la fonction du produit, les prix des ameublements, équipements ménagers et entretiens
courants, des transports, des hôtels, cafés, restaurants et des autres biens et services ont accusé
de très fortes augmentations au cours de l’année (respectivement de 7,3%, de 7,9%, de 13,9%
et de 19,2%, contre 3,5%, 1,8%, 3,9% et 5,7% en 2015). Leurs contributions à l’inflation ont été
respectivement de 0,3 point, 0,6 point, 0,2 point et 0,3 point. Des progressions à un rythme
soutenu ont été enregistrées au niveau des prix des produits alimentaires, boissons et tabacs,
des tissus et vêtements, de la santé et des loisirs, spectacles et cultures (avec respectivement
+5,6%, +4,7%, +15,6%, +8,2%, contre +7,0%, +4,6%, +14,5%, +6,2% en 2015), contribuant
respectivement à hauteur de 2,7 points, 0,3 point, 0,4 point et 0,1 point à l’inflation. En revanche,
la hausse des prix relatifs aux logements, eau, électricité, gaz s’est repliée (8,0%, contre 12,5%
en 2015), contribuant à hauteur de 1,8 point.
63

L’inflation sous-jacente est supérieure à l’inflation globale : elle s’est accélérée par rapport à 2015,
passant de 6,6 pour cent à 8,5 pour cent en 2016. Cette accélération pourrait s’expliquer
en comparant les évolutions annuelles des deux produits stratégiques. En effet, en un an,
les prix du riz ont affiché un ralentissement revenant de 6,1 pour cent en 2015 à 1,6 pour cent
en 2016. De même, les prix de l’énergie ont fléchi de 3,9 pour cent en 2016 contre 16,6 pour cent
en 2015.
Figure 28 - Evolution de l’IPC et de ses composantes
(base 100 : décembre 2013)
Du point de vue macroéconomique, l’allure de l’inflation en 2016 s’explique par la forte

expansion des agrégats monétaires au cours de la période, mais atténuée par une dépréciation
modérée de l’Ariary. En effet, en glissement annuel, la masse monétaire a augmenté de 19,9
pour cent en 2016, contre 14,6 pour cent en 2015. Cette tendance a été notamment observée
au cours du second semestre, pendant lequel des mesures ont été prises pour répondre
aux besoins intensifs de liquidités pour la filière vanille. Par ailleurs, la dépréciation de l’Ariary
étant modérée, sa contribution au panier des ménages a été faible.
3.3. LE TAUX DE CHANGE

En 2016, le marché interbancaire de devises a été en position « excédentaire », vérifiée à chaque
mois. En 2015, cette position n’a été acquise que durant le dernier trimestre de l’année.
La situation excédentaire s’est amplifiée au second semestre de 2016, grâce notamment
aux cessions des recettes d’exportation sur le MID, notamment celles reçues de la vanille,
dont le prix à l’exportation a été exorbitant. En parallèle, les demandes relatives aux importations
incompressibles ont diminué de manière conséquente, suite à la chute du cours du pétrole
et de la baisse des importations de riz.
Face à ce contexte et conformément à sa politique de change, qui consiste à reconstituer

les réserves en devises, tout en lissant les fluctuations brusques des cours de change,
BFM a réalisé des « achats nets » tout au long de l’année, sauf au mois de juin. En somme,
les « acquisitions nettes » de BFM ont totalisé 226,7 millions de DTS. Ce montant a été cinq fois
64

plus élevé que celui acquis en 2015 de 42,4 millions de DTS. En 2014, l’« achat net » de BFM
n’a été que de 6,5 millions de DTS. Il faudrait remonter en 2011 pour retrouver ce niveau d’« achat »
sur le MID.
Tableau 40 - Soldes des opérations de BFM sur le MID
(+ : position de « vendeur net » du marché)
Rubriques 2014 2015 2016
Janvier 17,0 4,3 6,9
Février -4,8 0,0 13,9
Mars -11,0 0,0 17,1
Avril -2,3 0,0 13,9
Mai -1,6 0,0 5,2
Juin 0,0 0,0 0,0
Juillet 0,0 0,0 15,8
Août 0,0 0,0 11,6
Septembre 0,0 -12,6 32,5
Octobre 0,0 7,6 13,0
Novembre 0,0 19,1 44,5
Décembre 9,2 24,0 52,3
Total 6,5 42,4 226,7
Sur le marché international, l’euro a perdu de valeur par rapport au dollar US sur l’ensemble
de l’année 2016. La monnaie unique européenne s’est dépréciée de 3,3 pour cent face au billet vert.
Néanmoins, en début d’année et jusqu’au mois d’avril, la valeur de l’euro s’est appréciée
par rapport au dollar US. En effet, depuis la fin de l’année 2015, les difficultés rencontrées
par certains pays de la zone euro ont commencé à se dissiper. Mais à partir du deuxième
trimestre, le spectre du Brexit, qui s’est d’ailleurs concrétisé à la fin du premier semestre
a malmené l’économie européenne.
Figure 29 - Evolution du cours de l’euro sur le marché international
(taux de fin de période)
1,5500
En dollar US
1,5000
1,4500 1,4523
1,4000
1,3870
1,3500 1,3282
1,3248
1,3000
1,3036
1,2500
1,2000
1,1500
1,1000
1,0500 1,0552
2010M01
M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12
2011M01
M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12
2012M01
M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12
2013M01
M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12
2014M01
M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12
2015M01
M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12
2016M01
M02
M03
M04
M05
M06
M07
M08
M09
M10
M11
M12
65

A la fin de l’année 2016, l’euro s’est échangé contre 1,0552 dollar US, après 1,0912 dollar US
à fin 2015. La dépréciation a été plus ou moins atténuée car en dépit des bons résultats affichés,
l’incertitude sur l’élection a pesé sur l’économie américaine. Il sied de noter toutefois que,
ce taux à fin 2016 a été le niveau le plus bas jamais atteint par l’euro, qui n’a cessé de se déprécier
depuis la crise financière. Entre fin 2014 et fin 2016, l’euro a perdu 13,3 pour cent de sa valeur
vis-à-vis de la monnaie américaine.
En outre, le volume des transactions traitées sur le MID a significativement diminué en 2016,
tendance observée depuis trois ans. Le volume cumulé en 2016 a été ramené à 3 159,8 millions
de DTS, qui n’a représenté que 58,3 pour cent du total en 2015 de 5 421,4 millions de DTS. En 2014,
le total des transactions sur le MID s’est élevé à 5 824,3 millions de DTS, soit un dépassement
de 84,3 pour cent par rapport à celui de 2016.
Tableau 41 - Volume cumulé des transactions sur le MID
En millions de DTS % par rapport au
Rubriques
2014 2015 2016 total de 2015
Janvier 263,4 493,9 209,9 3,9
Février 543,2 1081,1 450,3 8,3
Mars 959,8 1869,5 696,3 12,8
Avril 1508,8 2202,9 947,2 17,5
Mai 2058,6 2560,0 1200,4 22,1
Juin 2549,6 2995,2 1478,9 27,3
Juillet 2959,5 3652,7 1749,5 32,3
Août 3324,6 4272,8 2030,2 37,4
Septembre 3980,2 4615,3 2305,0 42,5
Octobre 4894,7 4896,3 2565,0 47,3
Novembre 5496,5 5171,8 2859,8 52,8
Décembre 5824,3 5421,4 3159,8 58,3
3.3.1. Le taux de change nominal

Les cours de l’Ariary face aux principales devises ont été influencés, toutes choses étant égales
par ailleurs, par la situation du marché interbancaire de devises et par la parité euro/dollar US
sur le marché international. Ainsi, l’évolution des cours de l’Ariary a été une alternance
entre appréciation et dépréciation tout au long de l’année 2016. Au final, l’Ariary a connu
une dépréciation modérée face aux deux devises références du MID.
Figure 30- Evolution du taux de change de l’ariary ( taux de fin de période)
et solde des opérations de BFM (axe de droite)
Taux de change en ariary
Opérations BFM en millionsde DTS

4850 80
4650
4450 4 486,5
60
52,3
4250
44,5
4050
3850 40
56,1
32,5
3650
24,0
19,1
3 509,5
17,1
3450
15,8
13,9
13,9
26,3
13,0
3 282,5 20
11,6
43,0
29,3
28,6
35,8
3250 3 347,9
17,0
7,6
6,9
15,8
5,2
13,9
13,2
3050
9,2
0,0
2 945,5
9,0
6,4
2850 0
-10,3
-8,0
-11,0
2,6
2650
-12,6
2450
-33,9
-20
2250
2 108,8
2050
1850 -40
JUILLET-10
JUILLET-11
JUILLET-12
JUILLET-13
JUILLET-14
JUILLET-15
JUILLET-16
AVRIL-10
JUIN-10
AOUT-10
AVRIL-11
JUIN-11
AOUT-11
AVRIL-12
JUIN-12
AOUT-12
AVRIL-13
JUIN-13
AOUT-13
AVRIL-14
JUIN-14
AOUT-14
AVRIL-15
JUIN-15
AOUT-15
JUIN-16
AOUT-16
FEV-10
OCT-10
DEC-10
FEV-11
OCT-11
DEC-11
FEV-12
OCT-12
DEC-12
FEV-13
OCT-13
DEC-13
FEV-14
OCT-14
DEC-14
FEV-15
OCT-15
DEC-15
FEV-16
AVR-16
OCT-16
DEC-16
JAN-10
MARS-10
MAI-10
NOV-10
JAN-11
MARS-11
MAI-11
NOV-11
JAN-12
MARS-12
MAI-12
NOV-12
JAN-13
MARS-13
MAI-13
NOV-13
JAN-14
MARS-14
MAI-14
NOV-14
JAN-15
MARS-15
MAI-15
NOV-15
JAN-16
MARS-16
MAI-16
NOV-16
SEPT-10
SEPT-11
SEPT-12
SEPT-13
SEPT-14
SEPT-15
SEPT-16
OPERATIONS BFM [Achat net=+] EURO USD XDR
66

A ce propos, l’Ariary s’est dépréciée de 4,6 pour cent face au dollar US. A fin 2016, la monnaie
américaine s’est échangée contre 3 347,9 Ariary, après 3 199,2 Ariary à fin 2015. Par rapport
à l’euro, la monnaie nationale s’est légèrement dépréciée de 0,3 pour cent. La monnaie unique
européenne a été l’équivalent de 3 509,5 Ariary à fin 2016, contre 3 497,6 Ariary à fin 2015.
Selon l’indice composite des taux de l’Ariary par rapport à ces deux devises, pondérés
des volumes des transactions, l’Ariary a perdu 2,3 pour cent de sa valeur. En 2015, l’Ariary
s’est déprécié de 23,2 et 10,4 pour cent, respectivement face à l’euro et au dollar US, soit une perte
de valeur de 17,6 pour cent selon l’indice composite.
3.3.2. Le taux de change effectif réel (TCER)
En 2016, l’Ariary a enregistré une appréciation de 5,0 pour cent en termes réels. Cette situation
a résulté de la dépréciation modérée de la monnaie nationale en termes nominaux, mais rongée
par un différentiel d’inflation plus important entre Madagascar et ses partenaires commerciaux.
L’indice TCEN, mesurant les cours de change de l’Ariary en tenant compte des échanges
commerciaux du pays s’est déprécié de 0,9 pour cent à fin 2016. En un an, les cours de la monnaie
domestique face aux monnaies des principaux partenaires commerciaux de Madagascar ont été
disparates : livre sterling : -13,1 pour cent ; yen japonais : +7,8 pour cent ; dollar US : +4,7 pour cent ;
euro : +0,3 pour cent. En ce qui concerne le différentiel d’inflation, Madagascar a enregistré
une inflation de 7,0 pour cent, tandis que la moyenne chez les pays partenaires n’a été que
de 1,0 pour cent. Cet écart significatif a été à l’origine de la perte de compétitivité-prix extérieure
du pays.
Figure 31 - Evolution du TCER, du TCEN et DIFFINFLATION
(Base 100 = décembre 2008)
Une hausse de l’Indice DIFFINFLATION correspond à une inflation intérieure plus élevée que celle observée chez les partenaires commerciaux.
150
148,8
Une hausse du TCER signifie une appréciation de l'ariary en termes réels
140
130
128,1
120
113,3
118,1
113,6
110 111,2
107,9
104,6
100 100,0
90 92,2 91,1
80
76,5
70
JUILLET-10
JUILLET-11
JUILLET-12
JUILLET-13
JUILLET-14
JUILLET-15
JUILLET-16
AVRIL-10
JUIN-10
AOUT-10
AVRIL-11
JUIN-11
AOUT-11
AVRIL-12
JUIN-12
AOUT-12
AVRIL-13
JUIN-13
AOUT-13
AVRIL-14
JUIN-14
AOUT-14
AVRIL-15
JUIN-15
AOUT-15
AVRIL-16
JUIN-16
AOUT-16
DEC-09
FEV-10
OCT-10
DEC-10
FEV-11
OCT-11
DEC-11
FEV-12
OCT-12
DEC-12
FEV-13
OCT-13
DEC-13
FEV-14
OCT-14
DEC-14
FEV-15
OCT-15
DEC-15
FEV-16
OCT-16
DEC-16
JAN-10
NOV-10
JAN-11
NOV-11
JAN-12
NOV-12
JAN-13
NOV-13
JAN-14
NOV-14
JAN-15
NOV-15
JAN-16
NOV-16
MAI-10
MAI-11
MAI-12
MAI-13
MAI-14
MAI-15
MAI-16
MARS-10
MARS-11
MARS-12
MARS-13
MARS-14
MARS-15
MARS-16
SEPT-10
SEPT-11
SEPT-12
SEPT-13
SEPT-14
SEPT-15
SEPT-16
TCEN TCER DIFFINFLATION Appréciation réelle de 13,6% depuis fin 2009

Dépréciation nominale de 23,5% depuis fin 2009
Sur une période plus longue (depuis fin 2009), la perte de compétitivité extérieure a été
plus significative. Le TCER s’est apprécié de 13,6 pour cent, en raison d’un différentiel d’inflation
de 48,8 pour cent, en dépit de la dépréciation nominale de l’Ariary de 23,5 pour cent.
67

3.4. LES RESERVES INTERNATIONALES

3.4.1. Evolution des réserves internationales
En 2016, la reconstitution des réserves officielles de change de BFM a été notable.

A la fin de l’année, l’encours des avoirs extérieurs bruts en possession de BFM s’est hissé à 833,6
millions de DTS (1 158,6 millions de dollars US), après 601,9 millions de DTS (841,8 millions
de dollar US) à fin 2015. A fin 2014, les réserves officielles de change ont été évaluées à 533,2
millions de DTS (809,8 millions de dollar US).
Les recettes extérieures se sont contractées de 160,4 millions de DTS en 2015 à 129,2 millions
de DTS en 2016 (-19,5%). Cette baisse a été surtout observée au niveau des prêts et dons venant
des bailleurs. En parallèle, les paiements extérieurs ont connu un accroissement modéré de 127,6
millions de DTS en 2015 à 137,1 millions de DTS en 2016 soit 7,4 pour cent, et sont constitués
par les ordres du Trésor public, en paiement du service de la dette et des transferts courants,
ainsi que les transferts propres de BFM.. En somme, le solde avant intervention a été déficitaire
de 7,9 millions de DTS. Ce sont les acquisitions de devises sur le MID qui ont été à l’origine
de cette reconstitution significative des réserves officielles de change, pour DTS 226,7 millions
(contre DTS 42,4 millions en 2015) grâce à l’afflux de devises sur la filière vanille, et des aides
extérieures, de DTS 96,76 millions (contre DTS 137,72 millions en 2015).
 USD 35,09 millions, Facilité Elargie de Crédit Rapide du FMI au 4 août 2016 ;
 USD 17,47 millions, reçus de la BAD au 9 aout 2016 ;
 EUR 5 millions émanant de l’AFD au 15 décembre 2016 ;
 USD 65,43 millions au 28 décembre 2016, déblocage de l’IDA.
Tableau 42 - Extrait du cash flow de Banky Foiben’i Madagasikara
Rubriques 2014 2015 2016
Recettes 138,8 160,4 129,2
Prêts/Dons 116,1 137,9 96,8
Autres Recettes 22,8 22,6 32,5
Paiements 115,3 127,6 137,1
Services de la Dette 61,8 58,6 68,9
Trésor public 48,8 46,8 58,2
BFM. 13,0 11,8 10,7
Autres Paiements 53,5 69,0 68,3
Trésor public 39,8 55,4 53,0
BFM. 13,6 13,7 15,2
Tiers 0,0 0,0 0,0
Solde 23,6 32,8 -7,9
Solde des Interventions sur le MID [+=Achat net] 6,5 42,4 226,7
Ecart de conversion -1,2 -9,4 12,9
Variation des réserves 28,9 65,9 231,7
3.4.2. La gestion des réserves de change
a. Contexte
Le marché international reste marqué par la morosité économique et la différence de politique
monétaire entre les deux principales zones. Il a également subi plusieurs phénomènes non prévus
par les analystes :
 Le report incessant de la hausse du taux directeur US par la FED durant l’année ;
 La victoire des partisans du BREXIT au 23 juin 2016 ;
 L’élection présidentielle inattendue de Donald Trump, le 8 novembre 2016.
Les taux d’intérêt des investissements en EURO sont restés en territoire négatif.
68

Avec une tendance globale à la baisse, l’EUR/USD a été fortement volatile; passant
de 1.0932 à fin décembre 2015 à 1.0588 à fin décembre 2016 (soit une dépréciation de 3 %),
avec un sommet de 1.1593 en mai 2016 et un plancher de 1.0369 vers fin décembre 2016.
b. Stratégies d’investissement :
Face à un contexte de très faible niveau des taux d’intérêt, le Comité d’Investissement a orienté
la stratégie d’investissement vers les activités alternatives de placement telles que le Dual Currency
Deposit (DCD), et la poursuite des activités de FX Trading.
 L’enveloppe sur les DCD a été utilisée pleinement afin d’optimiser les rendements,
tout en respectant le cadre de gestion strict mis en place par le Comité de Risque.
 Les autres instruments traditionnels ont été gérés de façon passive.
3.4.3. Les résultats d’investissement
En termes de rendement, les résultats globaux dégagés au cours de l’année 2016 ont dépassé
celui du portefeuille de référence (Benchmark) :
i. 1er Trim 2016 : - 33.10 pb ;
ii. 2ème Trim 2016 : + 5.30 pb ;
iii. 3ème Trim 2016 : +18.90 pb ;
iv. 4ème Trim 2016 : +30.53 pb.
69

DEUXIEME PARTIE :
RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY
FOIBEN’I MADAGASIKARA
RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA L’EMISSION MONETAIRE
I. L’EMISSION MONETAIRE
1. LES EMISSIONS DE BILLETS ET MONNAIES

En valeur, les émissions de billets et de monnaies, pour le compte de l’exercice 2016 ont connu
une hausse considérable de 34,17 pour cent en passant de 1 062,42 milliards d’ariary en 2015
à 1 425,44 milliards d’ariary en 2016.
En effet, la forte intensité de la campagne de produits de rente a engendré, en grande partie,

l’accroissement des demandes de retrait de fonds auprès des guichets de BFM et, ipso facto,
celui des émissions.
En nombre de billets, cette hausse s’est traduite par de fortes augmentations des émissions
dans toutes les coupures comme le montre le tableau ci-dessous.
Tableau 43 - Emissions de billets et monnaies (en valeur)
Emissions (en milliards d'ariary) Evolutions annuelles (en %)
Année 2014 Année 2015 Année 2016 2015/2014 2016/2015
1 301,51 1 062,42 1 425,44 -18,37 34,17
Tableau 44 - Emissions de billets et monnaies (en nombre)
Emissions (en millions de billets) Evolutions annuelles (en %)
BILLETS
AR 10 000 84,15 62,40 82,35 -25,85 31,97
5 000 64,75 61,40 86,10 -5,17 40,23
2 000 39,70 34,05 51,25 -14,23 50,51
1 000 34,60 38,10 40,80 10,12 7,09
500 19,85 23,05 26,10 16,12 13,23
200 40,80 45,70 50,25 12,01 9,96
100 40,75 44,65 49,70 9,57 11,31
2. LES BILLETS ET MONNAIES EN CIRCULATION

Par rapport à la valeur des billets et monnaies en circulation de 2015 (2 309,92 milliards d’ariary),
celle de 2016 (2 885,62 milliards d’ariary) a connu une majoration de 24,92 pour cent.
Tableau 45 - Circulation Fiduciaire
Billets et monnaies en circulation (en milliards ariary) Evolutions annuelles (en %)

Fin 2014 Fin 2015 Fin 2016 2015/2014 2016/2015
1 989,15 2 309,92 2 885,62 16,13 24,92
En termes de valeur, les coupures d’Ar 10 000 et d’Ar 5 000 accaparent respectivement 71,68
pour cent et 21,63 pour cent de la circulation de billets.
Tableau 46 - Structure des billets en circulation
En montants En nombre de billets
BILLETS
Fin 2014 Fin 2015 Fin 2016 Fin 2014 Fin 2015 Fin 2016
AR 10 000 76,54% 74,40% 71,68% 29,93% 29,55% 29,13%
5 000 17,04% 19,57% 21,63% 13,33% 15,54% 17,58%
2 000 2,75% 2,49% 3,42% 5,38% 4,94% 6,94%
1 000 1,55% 1,51% 1,40% 6,08% 5,99% 5,70%
500 0,65% 0,65% 0,63% 5,12% 5,14% 5,13%
200 0,85% 0,82% 0,73% 16,67% 16,20% 14,87%
100 0,60% 0,57% 0,51% 23,49% 22,64% 20,65%
72

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA L’EMISSION MONETAIRE
En nombre, les 3 coupures de billets ci-après sont les plus utilisés sur le territoire malgache :
- Ar 10 000 : 29,13 pour cent de la circulation
- Ar 100 : 20,65 pour cent
- Ar 5 000 : 17,58 pour cent
3. LES MOUVEMENTS DES BILLETS AUX GUICHETS

DE BFM
Concernant les mouvements de fonds au niveau des guichets de BFM durant l’année 2016 :
- 860,86 millions de billets (équivalent à 5 467,82 milliards d’ariary) ont été versés. Par rapport
aux versements de 712,13 millions de billets (équivalent à 4 631,70 milliards d’ariary)
de l’année 2015, un accroissement de 20,89 pour cent est constaté.
- le nombre de billets ayant servi aux paiements a connu une hausse de 25,52 pour cent
en passant de 783,65 millions de billets (équivalent à 4 940,46 milliards d’ariary) en 2015
à 983,60 millions de billets (équivalent à 6 028,29 milliards d’ariary).
Tableau 47 - Mouvements des billets (en nombre)
Mouvements des billets (en millions de billets) Evolutions annuelles (en %)
Rubriques
Entrées 634,74 712,13 860,86 12,19 20,89
Sorties 678,78 783,65 983,60 15,45 25,52
Tableau 48 - Mouvements des billets (en valeur)
Mouvements des billets (en milliards d’ariary) Evolutions annuelles (en %)

Rubriques
Entrées 4 079,59 4 631,70 5 467,82 13,53 18,05
Sorties 4 313,35 4 940,46 6 028,29 14,54 22,02
Les résultats des opérations de tri effectuées en 2016 sont présentés dans le tableau ci-dessous.
En effet, 742,01 millions de billets ont été triés, produisant 593,80 millions de billets valides
d’une valeur de 4 572,05 milliards d’ariary contre 479,32 millions d’une valeur de 3 878,06 milliards
d’ariary en 2015.
Par rapport à l’exercice 2015, un accroissement du taux de récupération en billets valides
d’Ar 10 000 et d’Ar 5 000 a été enregistré en 2016. Ceci est le résultat de la prise de diverses
mesures relatives aux machines de tri afin d’obtenir de meilleurs rendements et de faire face
aux retraits massifs de nos Correspondants.
Tableau 49 - Opérations de tri
(Nombre : en millions de billets - valeur : en milliards d’ariary)
Evolution (en %) Evolution (en %)
Rubriques Année 2014 Année 2015 Année 2016
2015/2014 2016/2015
Opérations de tri Nombre Valeur Nombre Valeur Nombre Valeur Nombre Valeur Nombre Valeur
Billets triés 495,98 3 855,80 615,47 4 635,44 742,01 5 425,31 24,09 20,22 20,56 17,04
Billets valides 345,94 2 957,74 479,32 3 878,06 593,80 4 572,05 38,56 31,12 23,88 17,90
Taux de
récupération en 69,75% 76,71% 77,88% 83,66% 80,03% 84,27%
billets valides
73

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LA STABILITE FINANCIERE
II. LA STABILITE FINANCIERE

1. LES ACTIVITES DE TSF
Depuis janvier 2016, l’appellation de l’entité en charge du suivi de la stabilité financière
au sein de BFM est devenue le Secrétariat Permanent du Comité de Stabilité Financière ou TSF.
Cette nouvelle dénomination a été décidée, parallèlement avec l’entrée en vigueur du nouveau statut
de BFM, qui définit la contribution de cette dernière au maintien de la stabilité financière
à Madagascar. Ce changement s’inscrit également dans le projet de mise en place d’un cadre
macroprudentiel adapté pour le pays qui prévoit, entre autres, l’élargissement
des membres du CSF aux personnes en dehors de BFM.
En 2016, le TSF a poursuivi la réalisation de ses quatre (4) projets qui figurent dans le plan
stratégique (2015-2019) de BFM. Dans le projet de mise en place d’un cadre macroprudentiel
à Madagascar, qui a été parmi les recommandations de la dernière PESF6 de 2015, des travaux
d’étapes ont été réalisés. En effet, une forme de cadre institutionnel de stabilité financière
a été décidée, notamment, l’adhésion du Ministère des Finances et du Budget (MFB),
au sein de l’actuel CSF. Cet élargissement a été justifié par le rôle du MFB dans le système financier
malgache et également par sa mission principale, à savoir, la coordination de la politique budgétaire
et fiscale dans le pays. Parallèlement, une feuille de route a été validée par le CSF, retraçant
les démarches à suivre jusqu’à la mise en place du cadre macroprudentiel pour Madagascar.
Des contacts ont été effectués par le TSF au sein du MFB, et qui ont abouti, vers la fin de l’année
2016, à la mise en place du Comité Préparatoire, composé des juristes du MFB et de BFM, ainsi que
du TSF et de la CSBF. Ce Comité est censé mener à terme la mise en place du cadre
macroprudentiel.
Dans le projet de surveillance permanente de la stabilité du système financier à Madagascar,
le TSF a poursuivi les activités liées à l’analyse des risques et des vulnérabilités du système financier
malgache. Deux Rapports sur la Stabilité Financière (RSF) ont été réalisés en 2016. Le premier,
édité en juillet 2016, concerne les risques du système financier malgache, relatifs à l’année 2014
et le deuxième, publié en décembre 2016, étudie la stabilité financière à Madagascar en 2015.
La distribution de chaque rapport auprès de 250 destinataires a été une occasion pour le TSF
de sensibiliser la population et le pouvoir public sur l’utilité de l’activité relative à la stabilité
du système financier du pays. La diffusion de ces rapports, notamment à l’extérieur, a également
contribué au renforcement de la crédibilité de BFM.
Par ailleurs, le TSF a continué d’alimenter sa base de données macrofinancière, qui fait l’objet
d’un autre projet. Des mises à jour des informations et des données relatives aux années 2014
et 2015 ont été effectuées.
Des membres du TSF ont assisté en 2016 à des séminaires dans le but d’amélioration
de la compréhension des principes de la stabilité financière et d’harmonisation des méthodologies
et des activités au niveau régional, voire international. Parmi les points saillants de ces séminaires
figure l’identification des risques de crise financière dans les pays en développement et les échanges
d’expériences dans la démarche vers la mise en place d’un cadre macroprudentiel dans les pays
de l’Afrique Subsaharienne (SSA).
Par ailleurs, des échanges permanents ont été réalisés par le TSF avec le FMI, notamment
dans l’amélioration et la mise à jour du programme de test de résistance (stress test)
pour Madagascar.
6 Programme d’Evaluation du Système Financier, réalisé conjointement par le FMI et la Banque Mondiale.
74

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LA STABILITE FINANCIERE
2. LA QUESTION DE « STABILITE FINANCIERE » DANS

LES PAYS EN DEVELOPPEMENT
La question de «stabilité financière» demeure un sujet de discussions dans les pays
en développement. Le débat tourne autour d’une probable existence d’une crise financière
dans ce groupe de pays. Effectivement, une crise financière pourrait se produire dans les pays
en développement, y compris les pays de l’Afrique Subsaharienne, bien que son origine
et son ampleur soient différentes de celles qui se sont passées dans les pays développés.
Le secteur financier des pays développés est caractérisé, entre autres, par un marché financier
très développé, une forte liaison entre les institutions financières et une mobilité effective
des capitaux. Dans les pays en développement, en revanche, le secteur financier est faiblement
développé et peu profond, le marché financier reste exigu, la capacité de supervision
et la disponibilité des données sont faibles, l’activité bancaire est dominée par des filiales
des banques étrangères, la mobilité des capitaux demeure limitée et l’Etat joue un rôle ambigu :
en même temps acteur, régulateur et client du secteur financier.
De ce fait, l’origine des crises financières est différente entre les deux groupements. Dans les pays
développés, la crise financière, notamment celle de 2007-2008 provient souvent des risques
temporels (création des bulles financières) qui ont été amplifiés par des risques structurels
(forte connexion au niveau mondial des institutions financières). Dans les pays en développement,
notamment en Afrique subsaharienne, les risques sont essentiellement structurels, entre autres,
la concentration des crédits à des grands débiteurs, la concentration des activités bancaires
(existence des banques à caractères systémiques), la vulnérabilité à des chocs extérieurs (dépendance
des recettes d’exportations envers quelques produits de base dont les prix sont souvent volatils),
la dollarisation du secteur financier et la dépendance à la santé financière de l’Etat.
Un risque temporel (octroi massif de crédits) a été néanmoins constaté lors d’une entrée massive
des devises, occasionnée par exemple par un « boom » de prix de matières premières, notamment
le pétrole.
Quant à la contagion de la crise, elle est souvent limitée dans le cas des pays en développement.
En général, les pertes restent dans le pays origine de la crise, sauf dans quelques cas où la contagion
pourrait s’étendre au niveau régional. C’est pour cette raison que les crises financières dans les pays
en développement sont souvent méconnues, bien que les pertes occasionnées dans le pays origine
du problème soient non négligeables. Toutefois, le développement au cours de ces dernières années,
des banques panafricaines (Eco Bank, Standard Bank, UBA, BOA…) vont augmenter les risques
de transmission des crises financières dans les pays de SSA. Une crise bancaire dans l’une des filiales
de ces banques panafricaines pourrait s’étendre, non seulement dans son pays d’implantation,
mais aussi dans le pays d’implantation de sa maison mère ou de ses consœurs du même groupe.
75

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LES SYSTEMES DE PAIEMENT
III. LES SYSTEMES DE PAIEMENT

L’instruction n°001-DSP/09 du 22 septembre 2009 consacre la mise en place du Système
Automatisé de Compensation et de Règlement (S.A.C.R.), composé de deux sous-Systèmes :
– le sous-Système automatisé de Compensation d’ordres de paiement ou système
de Télécompensation, destiné aux paiements de masse ;
– le sous-Système automatisé de Règlement brut en temps réel ou système RTGS (Real-Time
Gross Settlement system), destiné au règlement des opérations urgentes et de gros montant.
Ces systèmes automatisés mis en place et gérés par BFM sont utilisés pour le règlement
des opérations entre les établissements participants. Au 31 décembre 2015, le nombre
de participants au S.A.C.R. s’élève à douze (10 banques commerciales, la Paositra Malagasy et BFM).
Par ailleurs, dans le cadre du processus continu de modernisation des systèmes de paiement
à Madagascar, BFM a publié l'instruction N° 001-DSP/16 du 28 avril 2016 relative
à la clôture des Chambres de Compensation Manuelle situées hors d'Antananarivo à compter
du 1er juillet 2016. A terme, le traitement manuel est voué à disparaître car le maintien de la Chambre
de Compensation Manuelle du Siège constitue une disposition transitoire.
1. LES PAIEMENTS DE MASSE

1.1. L’EVOLUTION GLOBALE
Les moyens de paiements de masse sont essentiellement constitués de virements, de chèques,
de prélèvements et d’effets de commerce. Les paiements de masse disposent généralement
des caractéristiques suivantes : de faibles montants, de gros volume, à bénéficiaires multiples,
un caractère non urgent et un traitement par lot. A l’heure actuelle, les prélèvements ne sont pas
encore traités au niveau du Système des Paiements de masse.
Dans sa globalité, l’évolution des opérations traitées au niveau du Système des Paiements de masse
continue de suivre une progression modérée tant en termes de volume qu’en termes de montant.
De 2014 à 2016, le nombre total de ces opérations affichent une hausse de 10,7 pour cent.
Parallèlement, le montant total augmente de 11,4 pour cent et passe de 13 709 milliards en 2014
à 17 017 milliards en 2016.
76

Figure 32 - Paiements de masse : Evolution du nombre total d'opérations traitées
(en milliers)
5 000 000
4 351
4 500 000
4 072
3 929
4 000 000
3 500 000
3 000 000
2 500 000
2 000 000
1 500 000
1 000 000
500 000
Année 2014 Année 2015 Année 2016
Figure 33 - Paiements de masse : Evolution du montant total des opérations traitées

18 000 000
17 017
16 000 000
15 174
14 000 000 13 709
12 000 000
10 000 000
8 000 000
6 000 000
4 000 000
2 000 000
-
77

1.2. L’IMPORTANCE DE LA TELECOMPENSATION

Au cours de l’année 2016, les opérations traitées en Télécompensation poursuivent leur tendance
à la hausse pour se situer à près de 4 343 000 opérations, soit une augmentation de 11,6 pour cent
par rapport à l’année 2014. Inversement, les opérations traitées en compensation manuelle accusent
une baisse fulgurante de 78,3 pour cent de 2014 à 2016.
En montant, la même tendance est observée avec une contraction de 75,6 pour cent comparé
à l’année 2014. Ce fléchissement est imputable à la fermeture des chambres de compensation
manuelle au niveau des Représentations Territoriales.
Figure 34- Paiements de masse : Evolution du nombre total d'opérations traitées
au niveau de chaque système
(en milliers)
5 000 000
4 500 000 4 342
4 046
3 891
4 000 000
3 500 000
3 000 000
2 500 000
2 000 000
1 500 000
1 000 000
500 000
37 26 8
-
Ann ée 2014 An née 2015 Ann ée 2016
Télécompensation Comp ensation man uelle
Figure 35- Paiements de masse : Evolution du montant total des opérations traitées
au niveau de chaque système
18 000 000
16 928
16 000 000
14 845
14 000 000
13 342
12 000 000
10 000 000
8 000 000
6 000 000
4 000 000
2 000 000
366 329
89
-
Télécompensation Compensation manuelle
78

Sur la période 2014 – 2016, la Télécompensation continue de tenir une importance accrue
dans la composition des paiements de masse.
En effet, en termes de proportion, les opérations traitées en Télécompensation restent largement

prépondérantes comparées aux opérations en Compensation manuelle. Au cours de l’année 2016,
les proportions en nombre et en montant s’établissent respectivement à 99,8 pour cent
et à 99,5 pour cent des paiements de masse.
1.3. L’INTEGRATION DES INSTRUMENTS DE PAIEMENT DANS LE

SOUS-SYSTEME DE TELECOMPENSATION
Sur les trois dernières années, le virement demeure l’instrument le plus utilisé dans le sous-système
de Télécompensation et affiche un rebond de 22,8 pour cent en termes de nombre, soit 463 246
virements en plus. En revanche, le nombre de chèques traités en Télécompensation régresse
de 2,0 pour cent, soit environ 36 000 chèques en moins. Inversement, les lettres de change
connaissent une hausse importante de 33,8 pour cent, soit 24 000 effets en plus environ.
S’agissant du montant, les chèques, les virements et les lettres de change connaissent une tendance
haussière. En 2016, le montant total de ces instruments se stabilise respectivement à 7 307 milliards
d’ariary, à 8 448 milliards d’ariary et à 1 171 milliards d’ariary.
Figure 36 - Télécompensation : Evolution du nombre d'opérations traitées
par instrument de paiement
(en milliers)
3 000 000
2 498
2 500 000
2 226
2 034
2 000 000
1 785 1 748
1 738
1 500 000
1 000 000
500 000
71 80 95
-
Chèques Virements Lettres de change
Année 2014 An née 2015 Année 2016
79

Figure 37-Télécompensation : Evolution du montant total des opérations traitées

par instrument de paiement
9 000 000
8 448
8 000 000
7 307
7 172
7 000 000 6 653

6 360
6 143
6 000 000
5 000 000
4 000 000
3 000 000
2 000 000
1 171
1 020
838
1 000 000
-
Année 2014 Année 2015 An née 2016
A l’instar des années précédentes, l’analyse de la répartition des échanges interbancaires par type
d’instruments de paiements fait ressortir la marginalisation des chèques traités en compensation
manuelle (0,29% en nombre). Au terme de l’année 2016, cet effritement est accentué
par les dispositions relatives à la clôture des Chambres de compensation manuelle hors Siège
de BFM limitant le traitement des chèques ne pouvant pas faire l’objet d’une dématérialisation.
Figure 38 - Paiements de masse : Répartition du nombre de chèques traités
entre les deux systèmes pour l'année 2016
0,29%
99,71%
En ce qui concerne la proportion de lettres de change traitées en compensation manuelle,

elle accuse une forte baisse de 83,0 pour cent comparée à l’année précédente, passant de 18 353
en 2015 à 3 138 en 2016. Cette baisse est imputable à l’application de l’article 6 de l’instruction
N° 001-DSP/16 du 28 avril 2016 qui restreint les valeurs échangeables à la chambre
de compensation manuelle du Siège.
80

Figure 39 - Paiements de masse : Répartition du nombre de lettres de change traitées

entre les deux systèmes pour l'année 2016
3,17%
96,83%
1.4. L’UTILISATION DES INSTRUMENTS DE PAIEMENT AU SEIN DES

SYSTEMES
Les systèmes de paiements de masse englobent la Télécompensation et la compensation manuelle

et ne prennent en charge que les échanges interbancaires.
Eu égard à la faible proportion des opérations traitées en compensation manuelle, la tendance
relative à l’utilisation des instruments au sein des systèmes de paiements de masse s’aligne à celle
observée au sein de la Télécompensation prise isolément. Ainsi, au terme de l’année 2016,
le virement reste le plus utilisé avec une proportion de 57,4 pour cent contre 40,3 pour cent
pour les chèques et 2,3 pour cent pour les lettres de change.
Figure 40 - Paiements de masse : Evolution du nombre total des opérations
traitées par instrument de paiement
(en milliers)
3 000 000
2 498
2 500 000
2 226
2 034
2 000 000
1 795 1 746 1 754
1 500 000
1 000 000
500 000
98 99 98
-
81

Figure 41 - Paiements de masse : Evolution du montant total des opérations

traitées par instrument de paiement
9 000 000
8 448
8 000 000
7 336
7 172
7 000 000 6 725
6 360
6 183
6 000 000
5 000 000
4 000 000
3 000 000
2 000 000
1 277 1 232
1 164
1 000 000
-
2. LES OPERATIONS URGENTES ET DE GROS MONTANT

(RTGS)
2.1. L’EVOLUTION GLOBALE
Au cours de ces trois dernières années, le nombre total des opérations propres au RTGS poursuit
sa progression passant d’environ 70 000 opérations en 2014 à près de 81 000 opérations en 2016.
En montant, la même tendance haussière est observée. Cette progression (43%) s’explique
principalement par la hausse des opérations fiduciaires, des opérations monétaires
et des contreparties des opérations en devise durant cette période.
Les opérations rattachées au règlement des soldes de compensation connaissent, par contre,
une légère tendance à la baisse pour se situer à environ 5 500 opérations en 2016. Cette tendance
régressive résulte de la suppression des chambres de compensation manuelle au niveau
des Représentations Territoriales depuis le mois de juillet 2016.
82

Figure 42 - RTGS : Nombre total d'opérations réglées
90 000
80 989
80 000
72 629
70 062
70 000
60 000
Année 2014
50 000
Année 2015
Année 2016
40 000
30 000
20 000
7 450
10 000
6 874 5 531
-
Opérations propres au RTGS Règlement Compensation
Figure 43 - RTGS : Montants totaux réglés

50 000
44 970
45 000
40 000
35 380
35 000
31 372
30 000
Année 2014
25 000 Année 2015
Année 2016
20 000
15 000
10 000
7 135 7 600 7 565
5 000
-
Opérations propres au RTGS Règlement Compensation
83

2.2. L’ANALYSE PAR TYPE DE TRANSACTION

Les virements ordinaires et les opérations fiduciaires représentent en nombre les opérations
prépondérantes (83%) durant ces trois dernières années.
Figure 44 - RTGS : Répartition du nombre d'opérations traitées
par type de transactions pour l’année 2016
20%
27%
53%
Virements ordinaires Opérations fiduciaires Autres transactions
Figure 45 - RTGS : Répartition du nombre d'opérations traitées

par type de transactions au cours des trois dernières années
17%
28%
55%
Virements ordinaires Opérations fiduciaires Autres transactions
84

Depuis 2014, le nombre de virements ordinaires connaît une tendance relativement stable,
tournant autour de 22 000 à 23 000 opérations l’année.
En revanche, les opérations fiduciaires poursuivent une évolution progressive pour se situer
à près de 46 000 opérations en 2016.
En montant, les transactions traitées au niveau du RTGS sont essentiellement constituées

par les opérations fiduciaires, les opérations monétaires et les opérations de règlement des soldes
de compensation.
Au cours des trois dernières années, la tendance progressive des opérations traitées au sein
du RTGS (36%) s’explique, entre autres, par la hausse significative :
 des opérations fiduciaires, allant de 11 075 milliards à 15 637 milliards d’ariary ;
 des opérations monétaires, passant de 537 millions à 6 385 milliards d’ariary ;
 des contreparties des transactions en devises, passant de 727 millions à 5 627 milliards
d’ariary.
85

Figure 46 - RTGS : Evolution du nombre d'opérations réglées par type de transactions
50 000
45 000
40 000
35 000
30 000
Année 2014
Année 2015
25 000
Année 2016
20 000
15 000
10 000
5 000
-
Pensions livrées intra-
Compensation
Pensions à 1 jour
Contrep. Transactions
Opérations sur titres
Opérations monétaires
Opérations fiduciaires
Autres opérations
Prêts interbancaires
Virements ordinaires
Règlement
journalières
devises
86

Figure 47 - RTGS : Evolution du montant total des opérations réglées par type de transactions
18 000
16 000
14 000
12 000
10 000 Année 2014

Année 2015
8 000 Année 2016
6 000
4 000
2 000
-
Opérations sur titres
Pensions livrées intra-
Règlement Compensation
Prêts interbancaires
Pensions à 1 jour
Autres opérations
Virements ordinaires
Contrep. Transactions
Opérations fiduciaires
Opérations monétaires
journalières
devises
87

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LA COOPERATION MONETAIRE
ET FINANCIERE REGIONALE
IV. LA COOPERATION MONETAIRE ET

FINANCIERE REGIONALE
1. COMMON MARKET FOR EASTERN AND SOUTHERN
AFRICA (COMESA)
1.1. RESPECT DES CRITERES DE CONVERGENCE
La performance en matière de respect des critères primaires de convergence du COMESA
a été limitée ces deux dernières années. Des efforts ont été faits afin de limiter la hausse des prix
et le résultat est perceptible en 2016 où l’inflation a enregistré une baisse par rapport à 2015.
Cependant, le niveau de l’inflation demeure largement supérieur au critère du COMESA. Le déficit
budgétaire, hors dons, a été également élevé dû à l’accélération des dépenses publiques au titre
d’investissements nécessaires pour soutenir la croissance économique. Le financement du déficit
public par BFM commence à ralentir en 2016. L’objectif est de le ramener à zéro.
Les réserves officielles ont pu atteindre le critère de convergence grâce à la hausse des recettes
d’exportations et à l’arrivée des flux d’aides.
REALISATIONS
CRITERES PRIMAIRES
2015 2016
Taux d’inflation inférieur à 5 pour cent 7,6% 7,0%
Déficit budgétaire (hors dons) inférieur à 5 pour cent du PIB -5,2% -5,3%
Financement du déficit par la banque centrale égal à zéro 14,5%* 9,9%*
Réserves extérieures supérieures ou égales à
2,9 3,9
4 mois d’importations
* Avance statutaire en pourcentage des recettes fiscales de l'année précédente.
1.2. EVOLUTION DE LA COOPERATION ENTRE LES BANQUES

CENTRALES
 En 2016, Banky Foiben’i Madagasikara a bouclé l’étude d’opportunité relative à l’intégration
au Système de Paiement et de Règlement Régional (REPSS). A titre de rappel, huit banques
centrales de la région du COMESA sont déjà sur le REPSS. Le système a pour objectif
de promouvoir les échanges intra-régionaux en offrant une plateforme sécurisée et rapide
pour les règlements. L’étude a quantifié les échanges de Madagascar avec les pays membres
du COMESA pour évaluer, dans un premier temps, l’utilité pratique du système. Selon
les données sur les transactions bancaires, il se trouve que les échanges sont significatifs
même si au niveau macroéconomique, le commerce extérieur avec les pays du COMESA
représente environ 5 pour cent des échanges commerciaux du pays. Au niveau technique,
des conditions sont à approfondir notamment la vérification par rapport au respect
des normes internationales, la maturation et la pérennisation du système, l’investissement,
la régulation et la surveillance. A l’issue de l’étude, les Autorités de BFM ont décidé
de reporter l’adhésion au Système.
 Le rapport sur la stabilité financière a été soumis au Secrétariat du COMESA vers le mois
de juillet 2016. En effet, les pays du COMESA se sont engagés à évaluer la stabilité
de leurs systèmes financiers et de soumettre les résultats au Secrétariat.
 La réunion annuelle de 2016 du comité des Gouverneurs des banques centrales du COMESA
a été reportée au mois de mars 2017.
88

2. SOUTH AFRICAN DEVELOPMENT COMMUNITY

(SADC)
2.1. RESPECT DES CRITERES DE CONVERGENCE
Au niveau de la région SADC, les critères retenus diffèrent en niveau de ceux utilisés par la région
du COMESA, en ce sens qu’ils sont moins contraignants. Ainsi, Madagascar a pu respecter
trois des cinq principaux critères de la SADC à savoir l’inflation, le déficit budgétaire et la viabilité
de la dette extérieure avec un léger dépassement de l’inflation en 2016.
En revanche, l’atteinte du niveau des réserves officielles d’au moins six mois d’importations
demeure difficile à réaliser compte tenu de la structure des exportations du pays largement tributaire
des recettes obtenues des ventes de produits primaires dont les prix et la demande fluctuent
énormément sur le marché international.
L’évolution de la croissance économique est probante malgré le fait qu’elle est encore éloignée
des 7,0 pour cent requis par le critère de la SADC.
Réalisations
Critères
2015 2016
Taux d'inflation sous-jacente (moyenne période) compris entre 3% à 7% 6,1% 7,5%
Déficit budgétaire à 3% du PIB avec une marge de fluctuation de 1% -3,7% -2,0%
Dette publique en pourcentage du PIB inférieur ou égal à 60% 28,2% 39,3%
Réserves officielles d'au moins 6 mois d'importations 2,9 3,9
Taux de croissance d'au moins 7% 3,1% 4,2%
2.2. COOPERATION ENTRE BANQUES CENTRALES

 BFM est membre du Groupe de travail du Comité des Gouverneurs des Banques Centrales
de la SADC. Le Groupe est chargé de préparer les documents à soumettre aux Gouverneurs
ainsi que de faire le suivi de l’exécution des décisions. A ce titre, une réunion du Groupe
de Travail a été hébergée par BFM au mois de décembre 2016.
 Une évaluation de l’intégration régionale au sein de la SADC est en cours afin de voir
l’état d’avancement ainsi que les échecs dans le domaine, en comparaison aux autres régions
d’Afrique. L’approche par géométrie variable serait à considérer. En d’autres termes, les pays
qui avancent bien dans le respect des critères de convergence peuvent s’intégrer en premier,
en permettant aux pays en retard de les rattraper suivant leurs propres rythmes.
 La solution informatique pouvant intégrer plusieurs devises dans le système de paiement
régional SIRESS sera prochainement adoptée. A titre de rappel, le SIRESS fonctionne
actuellement avec une seule monnaie qui est le Rand. Au mois de décembre 2016,
quatorze pays membres sur quinze participent au système SIRESS avec 7 banques centrales
participantes et 76 banques commerciales. Le montant moyen des transactions par jour s’élève
à 468,4 millions d’USD.
3. ABCA
L’Assemblée annuelle des Gouverneurs des Banques Centrales de l’ABCA s’est tenue à Abuja,
Nigéria au mois d’août 2016. Le thème du Symposium lors de cette Assemblée s’est focalisé
sur « l’abandon des politiques monétaires non conventionnelles : implication sur la politique
monétaire et la stabilité financière en Afrique». Le Symposium a mis en évidence que l’abandon
des politiques monétaires non conventionnelles par les banques centrales des pays développés
89

pourrait entraîner une dépréciation des monnaies nationales des pays africains ainsi qu’une baisse
des flux de capitaux. Face à cette situation, les pays africains devraient diversifier leurs économies
pour renforcer les exportations et limiter les importations. Une meilleure coordination entre
la politique monétaire et budgétaire devrait également exister.
La présidence de la Sous-région Afrique australe de l’ABCA par BFM a été reportée en 2018 faisant
suite à sa demande. En effet, la réunion des gouverneurs de la Sous-région a adopté en 2014
que BFM sera le prochain Président de 2016 à 2018, mais suite à d’autres engagements,
BFM a sollicité le report à 2018 de son mandat. Le Président de l’ABCA 2016-2017 est la Banque
Centrale de Nigéria et la présidence de la Sous-région Afrique Australe sera assurée par la Banque
Centrale de Swaziland. La Banque Centrale de Ghana présidera la Sous-région de l’Afrique
de l’Ouest, la Banque Centrale de Mauritanie pour la Sous-région de l’Afrique du Nord, la Banque
des Etats de l’Afrique Centrale pour la Sous-région de l’Afrique Centrale, la Banque
de la République de Burundi pour la Sous-région de l’Afrique de l’Est.
90

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LA GOUVERNANCE
V. LA GOUVERNANCE
1. LES ORGANES DE DECISION
1.1. LE GOUVERNEUR
Le Gouverneur est nommé par décret pris en Conseil des Ministres, sur proposition du Conseil
d'Administration de Banky Foiben’i Madagasikara. Son mandat est de cinq ans renouvelable
une fois.
Aux termes du décret n° 2014-1684 du 29 octobre 2014, Monsieur RASOLOFONDRAIBE

Alain Hervé est nommé Gouverneur de Banky Foiben’i Madagasikara.
1.2. LES VICE-GOUVERNEURS

Deux Vice-gouverneurs sont nommés par décret pris en Conseil des Ministres sur proposition
du Conseil d'Administration.
Leur mandat est de cinq ans renouvelable une fois. Ils exercent les fonctions qui leur sont déléguées
par le Gouverneur.
1.3. LE COMITE EXECUTIF

Le Comité Exécutif est composé du Gouverneur et des deux Vice-Gouverneurs. Il est présidé
par le Gouverneur. Il exerce tous les pouvoirs qui ne sont pas dévolus au Conseil d’Administration
et au Gouverneur.
1.4. LE CONSEIL D’ADMINISTRATION

Le Conseil d'administration comprend :
 le Gouverneur, Président ;
 les deux Vice-Gouverneurs ;
 six Administrateurs non exécutifs nommés par décret pris en Conseil des Ministres,
dont deux Administrateurs sont présentés par la Présidence de la République,
deux par le Sénat et deux par l’Assemblée Nationale.
Les Administrateurs sont nommés pour un mandat de cinq ans, renouvelable une fois.
91

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LA GOUVERNANCE
2. LES DIRECTIONS
Les différentes directions au Siège de BFM se présentent ainsi :
Tableau 50 - Directions et Directeurs au Siège
Dénominations Directeurs
Directeur auprès du Gouverneur en charge du Pôle Métiers M.RABEANTOANDRO Andrianaivotiana Joé
Directeur auprès du Gouverneur en charge du Contrôle Général
M.RABEARIVONY Niaina
et de l’Organisation
Direction des Achats, du Patrimoine et des Services Généraux Mme RAKOTOARIMANANA Antsa Ny Aina
Direction de l’Audit Interne M.ANDRIAMANALINA David Heriniaina
Direction des Affaires Juridiques M.ANDRIANAIMALAZA Prosper
Direction de l’Animation du Réseau Territorial Mme RABARISOA Volatiana Zoely
Direction de la Comptabilité, des Finances et du Budget M.RABEANTOANDRO Lala Edwin Pascal
Direction des Risques et du Contrôle de Conformité M.RAKOTOMARIA Naritiana
Direction du Centre de Traitement Fiduciaire du Siège M.RAKOTOMANGA Andrianarifidy
Direction de la Dette et des Services Bancaires Mme RAJAONSON Soavelohaja Zafindramiantra
Direction de la Documentation et des Centrales d’Information Mme RASOARILALA Sylvia Monique
Direction des Etudes et des Relations Internationales M.ANDRIAMIHARISOA André
Direction des Opérations Monétaires M.BELALAHY Aubin Aurore
Direction de la Gestion des Réserves de Change Mme RAZAFIMAHAY MBOLARISOA Julie
Direction de la Gestion des Ressources Humaines Mme RAZANADRAIBE Marie Danielle
Direction du Système d’Information Mme RANAIVOSON ANDRIAMIADANA Lala Honorée
Direction de la Stratégie et de l’Organisation M.RASOANAIVO Bruno
Direction du Système de Paiement Mme RAMANALINARIVO Josiane Niriniaina
Direction de la Gestion des Signes Monétaires M.RAKOTOMAHAZO Tantely Xavier
Les agences en gestion directe de BFM ont été réorganisées en avril 2009 pour devenir désormais
des Représentations Territoriales.
Tableau 51 - Représentations territoriales et Directeurs
Représentations Territoriales Directeurs
Représentation Territoriale de Toamasina Mme RABENARIVELO Njaka Nalisoa
Représentation Territoriale de Fianarantsoa Mme DEWA RAMJEE Rachel
Représentation Territoriale d’Antsiranana M.LEABY Dimitri Patrick
Représentation Territoriale de Taolagnaro Mme RAKOTOMALALA Christiane Miaranarivelo
Représentation Territoriale de Mahajanga M.RAOELINARIVO Dominique César
Représentation Territoriale de Manakara M.RAVONIARISON Tsarajoro
Représentation Territoriale de Morondava Mme LANTOSOA Solonjatovo Rabary
Représentation Territoriale de Nosy Be M.RAKOTOMAVO Ranto
Représentation Territoriale de Sambava M.MATRIO Castelanis
Représentation Territoriale de Toliara M.HOFFMANN Paulin Manassé
La mission du Secrétariat Général de la Commission de Supervision Bancaire et Financière (CSBF)

est confiée à quatre directions.
Tableau 52 - Secrétariat Général de la Commission de Supervision Bancaire et Financière
Postes Secrétaire Général / Directeurs
Secrétaire Général M. RANAIVOSON Seheno Augustin
Direction de la Réglementation et des Etudes M.RAMANANDRAIBE Stéphane Jean Hery
Direction de l’Inspection des Etablissements de Crédit M. RAKOTOMIZAHO Eric Rado Nirina
Direction du Contrôle sur Pièces Mme RASOANIRINA Lanto Norohanta
92

RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LES RESSOURCES HUMAINES
VI. LES RESSOURCES HUMAINES

1. LES RESSOURCES HUMAINES
1.1. LE PERSONNEL
1.1.1. Effectif
L'effectif global est passé de 899 en 2015 à 950 en 2016 dont 629 (66 %) pour le Siège et 321 (34 %)
pour les Représentations Territoriales. Ce mouvement est la résultante de l'embauche de 96 agents,
de 2 réintégrations après un congé sans solde et du départ de 47 agents dont 33 partis à la retraite,
5 licenciés, 4 démissionnaires, 3 en congé sans solde et 2 décédés.
Tableau 53 - Répartition de l’effectif par catégorie
2015 2016
Catégorie Représentations Représentations
Siège Siège
Territoriales Territoriales
Cadres dirigeants 17 0 25 0
Cadres supérieurs 143 12 138 17
Agents de maîtrise 131 44 157 36
Employés de bureau 71 89 85 54
Trieurs 64 50 69 90
Chauffeurs 25 12 30 9
Personnel de service 127 114 125 115
Total 578 321 629 321
Total général 899 950
Le taux d’encadrement est de 19 pour cent dans l’ensemble (180 sur 950). Ce taux est plus élevé
au niveau du Siège que dans les Représentations Territoriales (respectivement de 26 % et 5 %).
66 pour cent des cadres sont affectés dans les Directions rattachées au Pôle Métiers et au Contrôle
Général-Organisation, le reste dans les Directions d’appui.
Les domaines de qualification des cadres supérieurs, agents de maîtrise et employés de bureau
sont résumés dans le tableau ci-après :
Cadres supérieurs Agents de maîtrise Employés de bureau
Domaine
Nombre % Nombre % Nombre %
Economie 42 23 20 10 5 4
Comptabilité-Finance 60 33 29 15 9 6
Gestion 16 8 46 24 27 19
Statistique 7 4 0 0 0 0
Informatique 25 13 17 9 8 6
Droit 14 7 2 1 5 4
Autres 13 7 12 6 5 4
Niveau Bac 3 2 59 31 57 41
Niveau Bepc 0 0 7 4 23 17
Par ailleurs, 17 pour cent des cadres supérieurs (31/180) et 6 pour cent des agents de maîtrise
(6/193) sont titulaires du diplôme de l’ITB (Institut Technique de Banque), diplôme obtenu
en cours de carrière.
Concernant la répartition par sexe, l’effectif masculin représente 63 pour cent de l’effectif total.
1.1.2. La pyramide des âges
Dans l’ensemble, la moyenne d’âge du personnel est de 42 ans au 31 décembre 2016. La tranche
d’âge la plus représentée est celle entre 31 et 35 ans (205 agents) soit 22 pour cent de l’effectif total.
La pyramide des âges de BFM est en forme de toupie.
ANNUEL 2016 ●BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA

Tableau 54 - Répartition de l’effectif par âge et par sexe
Tranche d'âge Masculin Féminin Total Effectif cumulé % cumulé
Plus de 60 3 0 3 3 0%
Entre 56 et 60 54 14 68 71 7%
Entre 51 et 55 74 36 110 181 19 %
Entre 46 et 50 119 51 170 351 37 %
Entre 41 et 45 88 62 150 501 53 %
Entre 36 et 40 93 77 170 671 71 %
Entre 31 et 35 119 86 205 876 92 %
Entre 26 et 30 46 25 71 947 99 %
Entre 21 et 25 1 2 3 950 100 %
Total 597 353 950
En pourcentage 63 % 37 % 100 %
Concernant la pyramide des âges par sexe, si dans l’ensemble, la population totale féminine
ne représente que 37 pour cent de l’effectif global, ce personnel féminin présente une plus forte
proportion dans les tranches d’âge au dessous de 36 ans, avec un taux de 41 pour cent (113
sur 279).
Figure 48 - Pyramide des âges (ensemble du personnel)
1.2. LE RENFORCEMENT DES CAPACITES

1.2.1. Le recrutement
Des efforts particuliers ont été réalisés dans le cadre du renforcement de l’effectif
et des compétences des ressources humaines de BFM.
Tableau 55 - Recrutements effectués en 2016
Catégorie Siège Représentations Territoriales Total
Cadres dirigeants 0 0 0
Cadres supérieurs 3 0 3
Agents de maîtrise 38 1 39
Employés de bureau 40 0 40
Manipulateurs d’espèces 0 2 2
Chauffeurs 1 0 1
Personnel de service 7 4 11
Total 89 7 96

1.2.2. La formation
Dans le cadre du renforcement des compétences du personnel visant l’adaptabilité individuelle

ou collective à l’emploi, BFM a organisé des actions de formation pour les agents
de toutes les Directions du Siège et des Représentations Territoriales, touchant toutes les catégories.
Ainsi, près de 80 agents (dont 77 % issus des Directions Métiers) ont pu bénéficier
de formations spécialisées et de visites d’études à l'extérieur en privilégiant la coopération
et le partenariat avec des Banques Centrales et des Organismes multilatéraux et accessoirement
auprès de quelques Centres de formation.
Au niveau local, 35 agents ont suivi des formations en techniques bancaires (ITB et BBA),
230 autres ont bénéficié des programmes réalisés en intra muros (arts martiaux, exercices de tirs,
conduite du changement, normes IFRS, écrits professionnels en français, gestion de stock,
administration de Windows server 2012, SMSST, …), 17 agents ont été inscrits aux cours en ligne
dispensés par le FMI.

TROISIEME PARTIE :
RAPPORT FINANCIER DE BANKY
FOIBEN’I MADAGASIKARA
RAPPORT FINANCIER DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LE BILAN
I. LE BILAN
Au 31 décembre 2016, le total du bilan de Banky Foiben’i Madagasikara s’est élevé
à 6 571,0 milliards d’ariary, en hausse de 1 272,6 milliards d’ariary, soit plus de 24 pour cent,
par rapport à celle de l’exercice 2015 de 5 298,4 milliards d’ariary.
1. LES ACTIFS
Du côté des actifs, la variation positive de 1 272,6 milliards d’ariary du total de la masse bilancielle
de 2015 à 2016 inclut près de 95 pour cent d’évolution à la hausse des actifs courants et 5 pour cent
d’actifs non courants.
1.1. LES ACTIFS COURANTS

En effet, de 4 090,2 milliards d’ariary à fin 2015, les actifs courants de BFM s’élèvent à 5 294,7
milliards d’ariary au 31 décembre 2016, soit une hausse de 1 204,5 milliards d’ariary,
suite essentiellement à celle des réserves de change en devises, mais également à celle des caisses
en Ariary et des opérations dans le cadre des relations à court terme de BFM avec le Trésor Public.
- Les réserves officielles de change de BFM au 31 décembre 2016, telles que définies
par l’article 19 des Statuts de BFM (Loi n°2016-004), ont atteint 3 741,3 milliards
en termes de contrevaleur en Ariary, soit 1,1 milliard de Dollar américain, contre
2 665,6 milliards d’ariary (contrevaleur de 0,8 milliard d’USD) à la fin de l’exercice 2015.
Elles ont, donc, connu un accroissement de 1 075,7 milliards d’ariary, soit 284,3 millions d’USD
dû essentiellement à la hausse des réserves de change en Euro et en Dollar US.
- Par ailleurs, des lingots d’or en stock à BFM ont été réévalués et intégrés au bilan.
Les pièces d’or, s’élevant à 22 288,80 d’ariary auparavant, ont également été réévaluées au titre
de l’exercice 2016. Ainsi, le total de l’or figurant au bilan s’élève à 3,9 milliards d’ariary
dont 1,2 milliard d’or monétaire et 2,7 milliards d’or non monétaire.
- La situation des Caisses et divers en Ariary à l’actif s’est soldée à 981,9 milliards d’ariary
à la fin de l’exercice 2016 contre 774,9 milliards d’ariary en 2015, soit un accroissement
de 207,0 milliards d’ariary dont :
 105,4 milliards d’ariary d’augmentation des billets et monnaies en caisse générale
(671,0 milliards d’ariary à fin 2016 contre 565,6 milliards d’ariary en 2015),
 83,7 milliards d’ariary de hausse des fonds à vérifier (214,7 milliards d’ariary à fin 2016
contre 131,0 milliards d’ariary en 2015),
 et 46,3 milliards d’ariary de hausse des billets et monnaies émis en transit.
Toutefois, les billets en attente de destruction ont diminué de 28,9 milliards d’ariary
(48,7 milliards d’ariary à fin 2016 contre 77,5 milliards d’ariary en 2015).
- Les relations entre BFM et le Trésor Public concernant les actifs courants de BFM
au 31 décembre 2016 sont caractérisées essentiellement par les points ci-après :
 des créances statutaires s’élevant à 375,2 milliards d’ariary, composées des avances statutaires
régies par l’article 90 des Statuts de BFM pour 297,6 milliards d’ariary et des escomptes
de lettres de change dans le cadre de l’article 27 pour 77,6 milliards d’ariary,
 des prêts et créances d’un montant total de 829,3 milliards d’ariary, composés de titres
de créances négociables en ariary pour un montant total de 709,1 milliards d’ariary
et d’arriérés d’intérêts et de commissions de 120,2 milliards d’ariary (art. 25),
dont 42,9 milliards d’ariary concernant les prêts et créances part à moins d’un an,
98

 des créances sur cession de véhicules de 1,6 milliard d’ariary,

 117,2 milliards d’ariary de rétrocession au Trésor Public d’une partie du financement FEC
octroyée par le FMI en 2016 (contrevaleur des 35 000 000,00 d’USD) dans le cadre
de la convention du 18 août 2016,
 des crédits de TVA non remboursés par l’Administration fiscale pour 6,4 milliards d’ariary.
1.2. LES ACTIFS NON COURANTS

De leur côté, les actifs non courants ont connu une hausse de 68,1 milliards d’ariary au total,
notamment :
- 117,2 milliards d’ariary de fonds rétrocédés au Trésor Public dans le cadre de la Convention
de rétrocession de financement signée entre le Ministre des Finances et du Budget
et le Gouverneur de BFM le 18 août 2016 ;
- 4,8 milliards d’ariary de concours non courants à la clientèle relatifs aux crédits à moyen
et à long terme accordés au personnel de BFM ;
- avec une baisse de 42,9 milliards d’ariary de l’encours des prêts et créances, partie plus d’un an,
représentant le montant total des échéances 2017 des créances de BFM vis-à-vis du Trésor viré
dans la partie moins d’un an du compte ;
- et une diminution de 10,5 milliards d’ariary de la valeur nette comptable totale
des immobilisations corporelles au 31 décembre 2016 faisant suite, notamment à :
 une baisse de 1,4 milliard d’ariary de la valeur nette comptable des bâtiments,
 une diminution de 6,0 milliards d’ariary de la valeur nette comptable
des agencements, installations et aménagements tels que ceux des terrains,
des constructions, de l’eau et électricité, des télécommunications, etc.
 une baisse de 6,3 milliards d’ariary de la valeur nette comptable des matériels fiduciaires
due surtout à une mise en immobilisation de stocks de sécurité pour matériels fiduciaires
au titre de l’exercice 2016,
 et ce, malgré une hausse de 3,9 milliards d’ariary de la valeur nette comptable des matériels
roulants suite au renouvellement du parc de BFM y afférent.
2. LES PASSIFS
Du côté des passifs et des fonds propres, l’accroissement de 1 272,6 milliards d’ariary de la masse
bilancielle correspond à une hausse de 1 281,7 milliards du total des passifs et une baisse
de 9,0 milliards d’ariary des fonds propres.
L’accroissement de 1 281,7 milliards d’ariary du total des passifs (5 125,4 milliards d’ariary en 2015
contre 6 407,1 milliards d’ariary en 2016) est composé de 1 167,6 milliards d’ariary de hausse
des passifs courants (5 432,0 milliards d’ariary en 2016 contre 4 264,4 milliards d’ariary en 2015)
et de 114,1 milliards d’ariary d’augmentation des passifs non courants de BFM (975,1 milliards
d’ariary en 2016 contre 861,0 milliards d’ariary en 2015).
2.1. LES PASSIFS COURANTS

- La valeur des billets et monnaies émis au 31 décembre 2016 a augmenté de 736,5 milliards
d’ariary par rapport à celle de 2015 (3 097,5 milliards d’ariary en 2015 contre 3 834,0 milliards
d’ariary en 2016).
99

- Les dépôts des banques et organismes assimilés résidents ouverts sur les livres
de BFM au 31 décembre 2016 ont également connu une hausse avec 247,9 milliards d’ariary
(1 012,1 milliards d’ariary en 2016 contre 764,2 milliards d’ariary en 2015).
- Les encours au 31 décembre 2016, des titres empruntés et des Appels d’Offres Négatifs (AON)
dans le cadre de l’intervention de BFM sur le marché monétaire s’élèvent
à 209,6 milliards d’ariary contre 110,0 milliards d’ariary à la fin de l’exercice précédent.
- L’encours des dépôts du Trésor Public au 31 décembre 2016, constitués de son compte courant
et de ses dépôts affectés, s’est soldé à 275,0 milliards d’ariary contre 183,7 milliards d’ariary
à fin 2015.
2.2. LES PASSIFS NON COURANTS

Les emprunts auprès des institutions financières non résidentes à long terme
se sont accrus de 112,2 milliards d’ariary (854,7 milliards d’ariary en 2015 contre 966,9 milliards
d’ariary en 2016), suite essentiellement au déblocage de la Facilité Elargie de Crédit (FEC)
en juillet 2016.
3. LES FONDS PROPRES
Les fonds propres de Banky Foiben’i Madagasikara au 31 décembre 2016 affichent un total
de 164,0 milliards d’ariary en 2016 contre 173,0 milliards d’ariary en 2015, soit une baisse
de 9,0 milliards d’ariary, suite en particulier aux éléments ci-après :
- la diminution du résultat de l’exercice, déficitaire de 12,5 milliards d’ariary en 2016 contre
un profit de 115,2 milliards d’ariary en 2015,
- l’amélioration du solde de la rubrique Autres fonds propres et report à nouveau due notamment
à la régularisation sur les pertes de valeur des pièces de rechange pour matériels fiduciaires
au niveau du compte Report à nouveau – redressement pour +1,2 milliard d’ariary ainsi
qu’à la réévaluation de l’or monétaire et de l’or non monétaire, respectivement
pour +1,2 milliard d’ariary et +2,7 milliards d’ariary.
100

RAPPORT FINANCIER DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA LE COMPTE DE RESULTAT
II. LE COMPTE DE RESULTAT

Le résultat de l’exercice 2016 s’est soldé par une perte de 12,5 milliards d’ariary contre
un profit de 115,2 milliards d’ariary en 2015, soit une baisse de 127,7 milliards d’ariary.
Ce résultat déficitaire de 2016 fait suite essentiellement aux charges sur la circulation
fiduciaire et aux charges opérationnelles de l’année lesquelles n’ont pas pu être couvertes,
notamment, par un PNB et un total de résultat de change positifs (réel et latent).
Il est constitué de 75,9 milliards d’ariary de Produit net bancaire (PNB), 117,1 milliards
de pertes issues des charges et produits opérationnels et 28,7 milliards d’ariary de gain
de change latent.
- Composé de 14,8 milliards d’ariary de perte issue des activités ordinaires de BFM
au cours de la période sous revue et de gain de change réel s’élevant à 90,7 milliards
d’ariary, le Produit net bancaire (PNB) de BFM pour l’exercice 2016 s’est soldé
par un gain de 75,9 milliards d’ariary contre 227,1 milliards d’ariary en 2015,
soit une baisse de 151,2 milliards d’ariary.
Le résultat négatif de 14,8 milliards d’ariary des activités ordinaires est surtout
causé par les charges sur la circulation fiduciaire enregistrées au titre de l’exercice 2016
lesquelles ont atteint 81,0 milliards d’ariary, en hausse de 20,3 milliards d’ariary
comparées à leur niveau à la fin de l’exercice précédent. Les autres produits et charges
sur les activités ordinaires de BFM au cours de l’exercice, tels que le résultat
des opérations interbancaires, des opérations avec le Trésor Public et de celles avec
la clientèle, se sont soldés par un gain de 66,1 milliards d’ariary.
- Le gain de change réel de 90,7 milliards d’ariary résulte, notamment, de la dépréciation
de l’Ariary par rapport à l’euro et au dollar américain au cours de l’année. Ce gain
est toutefois en baisse comparé à celui de 2015 lequel s’était élevé au total
à 208,3 milliards d’ariary étant donné que la dépréciation de l’Ariary en 2016 a été
moindre par rapport à celle de 2015.
De leur côté, les produits et charges opérationnels de l’exercice ont engendré une perte
s’élevant à 117,1 milliards d’ariary, composée de 13,6 milliards d’ariary de produits
opérationnels (reprises sur provision et produits divers d’exploitation) et de 130,7 milliards
d’ariary de charges opérationnelles (frais de personnel, impôts et taxes, charges diverses
d’exploitation, dotations aux provisions et aux amortissements).
Enfin, la situation des positions de change de l’année a engendré un gain de change latent
de 28,7 milliards d’ariary, dû essentiellement, d’une part, à la dépréciation de l’Ariary
face à l’Euro et au Dollar américain et, d’autre part, à la hausse des positions de change
libellées dans ces devises.
101

RAPPORT FINANCIER DE BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA L’OPINION DE L’AUDITEUR
III. L’OPINION DE L’AUDITEUR
103

104

105

106

107

ANNEXES
ANNEXES
Annexe 1 - Textes réglementaires publiés en 2016
Loi n° 2016-004 du 29 juillet 2016 portant statuts de la Banky Foiben'i Madagasikara,

JO n° 3708 du 26 septembre 2016.
Instruction N°001-DOM/2016 relative au taux directeur de la Banque Centrale
Instruction N° 001/DSP/16 du 28 avril 2016 portant clôture des chambres de compensation

manuelle hors d'Antananarivo et fixant les modalités de fonctionnement de la chambre
de compensation manuelle sise à Antananarivo.
Ces textes sont disponibles sur le site web de Banky Foiben’i Madagasikara :
http://www.banque-centrale.mg/
110

ANNEXES
Annexe 2 - Les Opérations Globales du Trésor

Rubriques 2014 2015 2016

RECETTES TOTALES 3 246,2 3 517,1 4 827,6
Recettes courantes 2 653,3 3 092,8 3 738,4
Recettes budgétaires 2 653,3 3 092,8 3 738,4
Recettes fiscales 2 588,8 3 012,0 3 635,2
Recettes non fiscales 64,5 80,8 103,3
Recettes extra-budgétaires 0,0 0,0 0,0
Dons 592,9 424,2 1 089,2
Dons courants 206,8 40,2 227,7
Dons en capital 386,1 384,1 861,5
DEPENSES TOTALES 3 823,5 4 364,7 5 240,3
Dépenses courantes 2 824,5 3 364,3 3 618,7
Dépenses budgétaires 2 632,3 2 919,3 3 267,8
Personnel 1 445,6 1 566,1 1 788,5
Fonctionnement hors intérêts 1 044,3 1 122,3 1 201,2
Intérêts dus 142,4 230,9 278,1
Sur dette intérieure 97,2 173,5 213,4
Sur dette extérieure 45,2 57,4 64,7
Déficit sur autres opérations nettes du Trésor 192,2 445,0 351,0
Dépenses en capital 999,0 1 000,5 1 621,6
Sur ressources intérieures 284,9 274,9 419,0
Sur ressources extérieures 714,1 725,6 1 202,6
Coût des réformes structurelles 0,0 0,0 0,0
DEFICIT (base engagement) -577,3 -847,7 -412,7
Variation des arriérés intérieurs -49,3 -204,7 -187,2

Arriérés à réengager 0,0 0,0 0,0
Apurements -49,3 -204,7 -187,2
SOLDE GLOBAL (base caisse) -626,6 -1 052,4 -599,8
FINANCEMENT du SOLDE GLOBAL 626,6 1 052,4 599,8

Extérieur net 309,9 619,7 170,3
Tirages sur 442,7 736,6 393,7
. Prêts Programmes 114,7 395,1 52,6
. Prêts Projets 328,0 341,5 341,1
Amortissement (-) -132,8 -116,9 -223,4
Intérieur net 316,6 432,7 429,5
Système bancaire 117,0 469,6 226,4
. BFM 222,2 397,5 -19,6
. Banques commerciales -105,2 72,1 246,0
Système non bancaire 16,5 98,0 273,6
Différence de réévaluation -0,1 -2,4 2,9
Recettes de privatisation 0,0 0,0 0,0
Dépôts des correspondants du Trésor 183,2 -132,4 -73,3
111

ANNEXES
Annexe 3 - Situation monétaire

(en millions d’ariary)
2014 2015 2016
Rubriques
Décembre Décembre Décembre
AVOIRS
AVOIRS EXTERIEURS NETS 2 151 728,9 2 609 980,1 3 586 764,9
BFM 1 381 871,7 1 762 759,6 2 708 545,3
Avoirs extérieurs bruts 2 006 021,8 2 665 622,7 3 744 002,2
Arriérés de paiements extérieurs(-) 0,0 0,0 0,0
Engagements extérieurs (-) 624 150,1 902 863,1 1 035 457,0
Banques de Dépôts 769 857,2 847 220,4 878 219,6
Avoirs extérieurs bruts 924 018,5 981 246,9 1 030 285,3
Engagements extérieurs (-) 154 161,3 134 026,5 152 065,7
CREANCES NETTES SUR L'ETAT 1 232 089,8 1 695 507,6 1 978 756,5
Créances nettes du système bancaire 977 747,4 1 447 303,8 1 672 388,3
BFM 651 844,4 1 049 296,1 1 028 372,2
Banques de Dépôts 325 903,0 398 007,7 644 016,1
Autres Créances nettes 254 342,4 248 203,8 306 368,1
CREANCES SUR SECTEUR PARA-PUBLIC &PRIVE 3 349 955,7 3 862 919,1 4 181 500,2
BFM 8 279,6 5 865,3 12 271,8
Banques de Dépôts 3 319 050,9 3 809 541,5 4 160 860,8
Trésor (Lettres de change totales) 22 625,1 47 512,3 8 367,6
TOTAL DES AVOIRS 6 733 774,4 8 168 406,7 9 747 021,5
ENGAGEMENTS
AGREGAT (M3) 6 549 305,7 7 502 259,0 8 993 348,4
Agrégat (M2) 5 698 028,6 6 599 637,6 7 992 800,1
Disponibilités Monétaires (M1) 3 912 369,2 4 400 009,4 5 479 346,8
Circulation fiduciaire hors banques 1 825 522,4 2 115 441,1 2 632 333,1
Dépôts à vue 2 086 846,8 2 284 568,3 2 847 013,7
Quasi-monnaie (M2-M1) 1 785 659,4 2 199 628,2 2 513 453,3
Dépôts d'Epargne 1 371 026,7 1 617 308,2 1 892 788,9
Dépôts à terme 414 632,7 582 320,0 620 664,4
Dépôts en devises des résidents 808 658,5 868 792,1 955 368,0
Obligations 42 618,6 33 829,3 45 180,3
AUTRES POSTES NETS 184 468,7 666 147,6 753 673,2
Comptes de capital 1 008 614,2 1 069 938,0 1 264 018,1
Immobilisations (- ) 569 667,0 607 044,3 642 549,2
Divers nets -368 784,0 -156,0 9 319,1
Gains ou pertes de change 114 305,5 203 410,1 122 885,3
TOTAL DES ENGAGEMENTS 6 733 774,4 8 168 406,7 9 747 021,6
DONNEES CONNEXES
----------------
LETTRES DE CHANGE ( - ) 22 625,1 47 512,3 8 367,6
Contrepartie DEPOTS AU C.C.P. 1 809,5 1 967,8 4 300,9
Contrepartie DEPOTS A LA C.E.M 275 158,1 293 748,3 310 434,8
TOTAL AUTRES CREANCES NETTES SUR L’ETAT 254 342,4 248 203,8 306 368,1
112

ANNEXES
Annexe 4 - Situation de BFM

2014 2015 2016
Rubriques
AVOIRS
AVOIRS EXTERIEURS 2 006 021,8 2 665 622,7 3 744 002,2
Billets 47,5 39,8 50,1
Dépôts à vue 233 535,8 366 972,5 266 691,7
Dépôts à terme et titres 1 482 229,0 2 032 812,5 3 254 355,3
Autres Avoirs Extérieurs 290 209,5 265 798,0 222 905,1
dont Avoirs en DTS 266 397,0 262 391,0 217 146,8
CREANCES SUR L'ETAT 918 529,4 1 262 702,6 1 323 353,0
Avances statutaires 366 017,5 375 958,8 297 565,3
Prêt et emprunts instruments financiers > 1an 0,0 829 321,0 786 425,1
Prêt et emprunts instruments financiers < 1an 0,0 28 597,3 42 895,9
Lettres de change escomptées 19 037,9 27 120,5 77 640,6
Opération sur titres 338 116,7 0,0 0,0
Autres créances sur l’Etat 195 357,3 1 705,0 1 648,2
CREDITS A L'ECONOMIE 8 279,6 5 865,3 12 271,8
Entreprises publiques 0,0 0,0 0,0
Particuliers et Ménages 8 279,6 5 865,3 12 191,6
Autres 0,0 0,0 80,2
CREANCES SUR LES BANQUES -24 000,0 -110 000,0 -209 500,0
Pensions 0,0 0,0 0,0
Appels d'offre -24 000,0 -110 000,0 -180 000,0
Ventes titres du Trésor 0,0 0,0 -29 500,0
TOTAL DES AVOIRS 2 908 830,9 3 824 190,7 4 870 127,0
ENGAGEMENTS
BASE MONETAIRE 2 797 047,3 3 066 105,0 3 844 072,5
Circulation fiduciaire hors banques 1 825 522,4 2 115 441,1 2 632 333,1
Encaisses des Banques 169 993,6 188 179,6 202 371,5
Comptes courants des Banques 801 531,3 762 484,3 1 009 367,8
DEPOTS A VUE DES RESIDENTS 1 149,0 -0,9 45,7
DEPOTS A TERME DES RESIDENTS 0,0 0,0 0,0
DEPOTS EN DEVISES DES RESIDENTS 597,7 579,1 607,8
AVOIRS DE L'ETAT 266 685,1 213 406,5 294 980,8
Comptes courants du Trésor 62 559,1 41 821,0 48 337,8
Fonds de contrevaleur 31 670,5 27 482,8 18 489,2
Autres avoirs 16 459,5 2 091,9 15 696,5
Comptes du Trésor en devises 149 635,6 122 983,9 195 035,1
Encaisses Comptables Publics 6 360,4 19 027,0 17 422,2
ENGAGEMENTS EXTERIEURS A COURT TERME 255 134,1 382 533,6 510 130,1
Dépôts des non-résidents 2 439,1 761,3 30 130,2
Organisations Internationales.+ SMN 504,6 277,6 1 422,4
FAS-FASR - FRPC 252 190,4 381 494,7 478 577,4
ARRIERES DE PAIEMENTS EXTERIEURS 0,0 0,0 0,0
ENGAGEMENTS EXTERIEURS A MOYEN ET LONG TERME 369 016,0 520 329,5 525 326,9
Emprunts Extérieurs 0,0 0,0 0,0
Réaménagements de dettes 0,0 0,0 0,0
Allocation de DTS 369 016,0 520 329,5 525 326,9
AUTRES POSTES NETS -780 798,3 -358 762,1 -305 036,7
Capitaux et réserves 207 750,0 229 735,0 326 654,5
Immobilisations(-) 391 690,4 374 508,8 360 695,6
Divers nets -711 163,5 -417 398,3 -393 880,7
Passif 6 717 726,7 8 462 403,0 10 739 034,0
Actif ( - ) 7 428 890,1 8 879 801,2 11 132 914,7
Gains ou pertes de change 114 305,5 203 410,1 122 885,1
113

ANNEXES
Annexe 5 - Situation des banques de dépôts

2014 2015 2016
Rubriques
AVOIRS
DISPONIBILITES 971 524,9 950 663,8 1 211 739,3
Encaisses en ariary 169 993,6 188 179,6 202 371,5
Compte courant auprès de BFM. 801 531,3 762 484,3 1 009 367,8
AVOIRS EXTERIEURS 924 018,5 981 246,9 1 030 285,3
Avoirs disponibles 409 296,8 339 756,2 518 758,0
Autres avoirs extérieurs 514 721,7 641 490,7 511 527,4
Secteur bancaire et assimilé 403 502,1 507 521,4 383 267,0
Secteur non bancaire 111 219,6 133 969,3 128 260,3
CREANCES SUR L'ETAT 694 897,6 772 613,7 1 052 218,3
Trésor 693 432,4 771 119,3 1 050 506,3
OPCA 196,1 102,5 48,5
Postes 1 269,1 1 391,9 1 663,6
CREANCES SUR L'ECONOMIE 3 319 050,9 3 809 541,5 4 160 860,8
Crédits 3 298 017,9 3 794 238,3 4 142 502,0
Crédits à court terme 1 862 270,7 2 057 884,7 2 161 221,5
Particuliers 231 090,6 281 554,6 351 713,5
Entreprises privées 1 552 790,5 1 722 364,6 1 743 985,1
Entreprises publiques 78 389,6 53 965,5 65 522,9
Crédits à moyen et long terme 1 435 747,1 1 736 353,6 1 981 280,5
Particuliers 636 111,4 740 590,7 837 334,6
Entreprises privées 798 949,6 986 734,3 1 139 922,7
Entreprises publiques 686,2 9 028,6 4 023,2
Autres concours 21 033,1 15 303,2 18 358,8
TOTAL DES AVOIRS 5 909 491,9 6 514 066,0 7 455 103,8
ENGAGEMENTS
ENGAGEMENTS AUPRES DE BFM -24 000,0 -110 000,0 -209 500,0
Pensions 0,0 0,0 0,0
Appels d'offre -24 000,0 -110 000,0 -180 000,0
Ventes titres du Trésor 0,0 0,0 -29 500,0
ENGAGEMENTS EXTERIEURS A COURT TERME 99 309,0 99 072,5 103 394,0
ENGAGEMENTS EXTERIEURS A MOYEN ET LONG TERME 54 852,2 34 954,0 48 671,7
AVOIRS DE L'ETAT 368 994,6 374 606,0 408 202,2
Trésor 726,0 526,0 98,0
OPCA 367 737,0 373 078,3 395 868,7
Postes 531,6 1 001,7 12 235,5
DEPOTS DE LA CLIENTELE 4 402 450,4 5 056 694,4 6 000 445,8
Dépôts à vue 2 083 888,3 2 282 601,4 2 842 667,0
Dépôts à terme, dépôts d’épargne et en devises 2 318 562,1 2 774 093,0 3 157 778,7
Dépôts à terme 414 632,7 582 320,0 620 664,4
Dépôts d'épargne 1 095 868,6 1 323 560,0 1 582 354,1
Dép. devises des résidents 808 060,8 868 213,0 954 760,2
OBLIGATIONS 42 618,6 33 829,3 45 180,3
AUTRES POSTES NETS 965 267,0 1 024 909,7 1 058 709,9
Comptes de capital 800 864,2 840 203,0 937 363,6
Fonds propres 542 625,5 589 052,1 673 458,7
Provisions pour CDLC 258 238,7 251 150,8 263 905,0
Immobilisations ( - ) 177 976,6 232 535,5 281 853,6
Divers nets 342 379,4 417 242,2 403 199,9
Passif 667 570,4 790 455,1 817 247,8
Actif ( - ) 325 190,9 373 213,0 414 048,0
114

ANNEXES
Annexe 6 - Balance des paiements

Rubriques 2014 2015[*] 2016[**]
1–Transactions courantes -20,8 -131,6 18,0
1.1 Biens et services -308,0 -241,5 -150,1
Balance commerciale -360,0 -235,1 -190,0
Exportations FOB 1 444,8 1 463,1 1 556,4
Dont Zone Franche 434,6 397,9 468,6
Girofle 72,5 114,3 106,4
Produits pétroliers 53,8 33,2 20,7
Minerai de titane et de zirconium 52,7 28,3 32,3
Nickel et cobalt 447,3 459,3 344,3
Importations FOB -1 804,8 -1 698,2 -1 746,4
Dont Imports CAF Energie -424,1 -302,3 -284,3
Biens d’équipement -282,8 -295,8 -295,3
Zone Franche -330,8 -331,5 -364,6
Matières premières -405,6 -431,4 -421,7
Biens de consommation -260,3 -262,7 -305,9
Riz -99,1 -67,0 -61,0
Services nets 52,0 -6,5 40,0
Exportations de services 858,4 770,6 853,6
Importations de services -806,4 -777,0 -813,7
1.2 Revenus des investissements -195,7 -268,8 -328,8
Recettes 9,6 11,8 24,3
Paiements -205,2 -280,6 -353,2
1.3 Transferts courants 482,8 378,7 496,9
Administrations publiques 84,7 55,0 100,3
2– Operations en capital et financières 48,3 209,3 214,7
2.1 Operations en capital 104,1 93,1 187,0
Administration publique 104,1 93,1 187,0
2.2 Operations financières -55,8 116,2 27,7
Investissements directs (net) 206,5 311,5 324,9
Investissements de portefeuille (net) -0,8 -13,9 -0,7
Autres investissements (net) -261,5 -181,4 -296,5
3–Erreurs et omissions -12,7 -6,4 -21,8
4–Balance globale 14,7 71,3 210,9
5–Financement -14,7 -71,3 -210,9
FMI net 17,5 18,8 20,8
Autres avoirs (augmentation -) -32,2 -90,1 -231,7
Source : Banky Foiben’i Madagasikara, (*) Données mises à jour, (**) Réalisations provisoires.
115

ANNEXES
Annexe 7 - Taux de change

Valeur d’un euro exprimée en ariary
2014 2015 2016
EURO
Moyenne période Fin de période Moyenne période Fin de période Moyenne période Fin de période
Janvier 3 084,2 3 105,7 3 045,0 2 964,4 3 480,0 3 489,0
Février 3 160,1 3 191,2 2 971,8 2 946,8 3 529,5 3 501,4
Mars 3 206,1 3 207,8 2 998,5 3 144,3 3 539,5 3 607,7
Avril 3 202,1 3 211,1 3 151,4 3 162,8 3 593,8 3 595,8
Mai 3 198,1 3 193,5 3 180,3 3 190,8 3 588,1 3 608,5
Juin 3 200,1 3 222,8 3 195,4 3 198,5 3 666,3 3 588,8
Juillet 3 248,8 3 303,5 3 198,0 3 196,4 3 382,5 3 283,8
Août 3 294,9 3 286,0 3 198,0 3 198,5 3 383,8 3 398,7
Septembre 3 237,2 3 200,3 3 466,9 3 613,4 3 420,9 3 469,5
Octobre 3 185,2 3 193,0 3 660,8 3 607,9 3 511,2 3 496,8
Novembre 3 208,7 3 261,9 3 518,3 3 448,1 3 510,5 3 527,6
Décembre 3 227,4 3 188,5 3 474,8 3 497,6 3 506,9 3 509,5
Moyenne annuelle 3 204,4 3 254,9 3 509,4
Valeur du dollar US exprimée en ariary

2014 2015 2016
USD Moyenne Fin de Moyenne Fin de Moyenne Fin de
période période période période période période
Janvier 2 269,2 2 295,7 2 609,5 2 609,4 3 206,1 3 202,8
Février 2 316,7 2 319,4 2 610,4 2 612,1 3 184,0 3 203,8
Mars 2 322,6 2 328,5 2 740,6 2 878,9 3 194,5 3 178,8
Avril 2 325,3 2 323,5 2 879,9 2 873,8 3 173,5 3 156,1
Mai 2 329,5 2 344,8 2 874,8 2 875,7 3 179,6 3 247,1
Juin 2 354,7 2 360,1 2 878,9 2 880,1 3 264,5 3 237,7
Juillet 2 387,5 2 443,4 2 881,8 2 881,2 3 057,2 2 964,8
Août 2 459,2 2 462,5 2 881,3 2 880,3 3 021,8 3 049,9
Septembre 2 474,8 2 485,4 3 097,0 3 223,1 3 057,3 3 111,0
Octobre 2 505,3 2 499,3 3 266,4 3 292,2 3 188,3 3 206,3
Novembre 2 556,3 2 602,2 3 278,6 3 260,4 3 258,9 3 330,6
Décembre 2 596,6 2 559,0 3 202,9 3 199,2 3 332,9 3 347,9
Valeur du DTS exprimée en ariary

2014 2015 2016
DTS
Moyenne période Fin de période Moyenne période Fin de période Moyenne période Fin de période
Janvier 3 484,8 3 526,7 3 711,9 3 676,4 4 430,6 4 427,5
Février 3 566,8 3 575,0 3 687,6 3 694,0 4 435,9 4 448,4
Mars 3 594,8 3 599,0 3 795,9 3 971,5 4 453,0 4 478,3
Avril 3 601,0 3 602,9 3 977,6 4 006,9 4 469,8 4 461,0
Mai 3 603,3 3 612,0 4 028,5 3 998,6 4 483,4 4 564,8
Juin 3 627,9 3 648,4 4 045,0 4 050,5 4 598,0 4 529,1
Juillet 3 690,7 3 765,2 4 024,2 4 017,4 4 252,6 4 131,2
Août 3 768,7 3 760,8 4 040,3 4 055,7 4 229,7 4 257,1
Septembre 3 738,4 3 721,5 4 354,6 4 527,7 4 276,9 4 350,1
Octobre 3 728,9 3 729,7 4 594,3 4 586,6 4 406,0 4 404,8
Novembre 3 772,8 3 814,8 4 533,3 4 478,4 4 454,3 4 503,3
Décembre 3 795,5 3 739,7 4 435,2 4 443,9 4 490,1 4 486,5
116

ANNEXES
Annexe 8 - Evolution des importations

(Valeur en millions de DTS ; Volume en milliers de tonnes)
(Prix en DTS par Kg sauf indication contraire)
Rubriques 2014 2015 2016

Alimentation Valeur 235,8 200,5 224,9
Poids (en tonnes) 675 359,4 590 126,2 652 340,9
Prix Unitaire (DTS par tonne) 349,2 339,7 344,8
Dont riz Valeur 99,1 67,0 61,0
Poids (en tonnes) 364 710,7 252 788,4 221 290,0
Autres Valeur 136,7 133,5 163,9
Poids (en tonnes) 310 648,7 337 337,8 431 051,0
Energie Valeur 424,1 302,3 284,3
Poids (en tonnes métriques) 701 181,4 746 239,8 815 725,2
Prix Unitaire 604,8 405,1 348,5
Equipements Valeur 282,8 295,8 295,3
Poids 99,0 87,2 114,3
Matières Premières Valeur 405,6 431,4 421,7
Poids 2 799,2 2 924,0 3 077,6
Biens de consommation Valeur 260,3 262,7 305,9
Poids 167,0 173,4 232,7
Autres Régimes Douaniers Valeur 183,8 173,7 157,9
Poids 102,2 53,8 112,2
Zone Franche Valeur 330,8 331,5 364,6
Poids 74,8 68,8 80,0
Total CAF Valeur 2 123,3 1 997,8 2 054,6
Total FOB Valeur 1 804,8 1 698,2 1 746,4
117

ANNEXES
Annexe 9 - Evolution des exportations

(Valeur en millions de DTS, Volume en milliers de tonnes)
(Prix en DTS par Kg sauf indication contraire)
Rubriques 2014 2015 2016 [*]

Café vert Valeur 9,9 3,6 5,2
Volume 8,6 3,1 4,5
Prix unitaire 1,2 1,2 1,2
Vanille Valeur 73,1 141,8 283,9
Volume 2,2 2,7 1,6
Girofle Valeur 71,6 114,3 106,4
Volume 11,4 20,2 20,8
Poivre Valeur 6,8 7,7 6,7
Volume 1,9 1,7 1,7
Crevettes Valeur 20,4 19,0 22,8
Volume 3,7 3,6 4,4
Sucre Valeur 7,7 7,0 3,5
Volume 24,1 23,5 10,6
Cacao en fèves Valeur 12,8 15,9 16,1
Volume 8,2 9,6 9,3
Tissus de coton Valeur 0,0 0,0 0,0
Volume 0,0 0,0 0,0
Fibres de sisal Valeur 4,9 4,9 4,7
Volume 7,4 6,4 6,2
Produits pétroliers Valeur 53,8 33,2 20,7
Volume 64,5 45,5 34,3
Minerai de chrome Valeur 11,9 22,8 7,4
Volume 95,8 197,8 79,3
Graphite Valeur 3,2 4,2 5,3
Volume 5,3 8,0 9,2
Essence de girofle Valeur 17,6 10,0 15,1
Volume 1,9 1,2 1,9
Minerais de titane Valeur 41,0 22,8 27,9
Volume 312,8 177,2 214,4
Minerais de zirconium Valeur 11,7 5,5 4,4
Volume 28,1 12,6 12,3
Nickel Valeur 390,2 392,6 286,5
Volume 36,1 47,3 42,1
Cobalt Valeur 57,1 66,6 57,8
Volume 2,9 3,4 3,3
AUTRES Valeur 171,3 168,7 181,1
Volume 328,6 454,4 469,0
AUTRES REGIMES DOUANIERS Valeur 41,5 24,6 32,3
Volume 7,3 4,3 53,8
ZONE FRANCHE Valeur 433,5 397,9 468,6
Volume 39,6 39,8 44,1
TOTAL 1439,9 1463,1 1 556,4
118

ANNEXES
Annexe 10 - Bilan de Banky Foiben’i Madagasikara : Actifs

arrêté au 31 décembre 2016
(exprimé en ariary)
Contrevaleur des Montant en Ariary
Amortissements / Montant en Ariary toutes
Montant en Ariary montants en toutes devises
RUBRIQUES Perte de valeur devises confondues
AU 31/12/2016 devises confondues
AU 31/12/2016 AU 31/12/2015
AU 31/12/2016 AU 31/12/2016
ACTIFS COURANTS
Trésorerie et équivalents de
983 209 561 492,58 3 052 261 877 060,23 0,00 4 035 471 438 552,81 2 609 338 935 609,93
trésorerie
Caisse et divers 981 879 089 900,80 50 137 457,42 0,00 981 929 227 358,22 774 932 309 783,12
Or monétaire 1 235 154 891,11 0,00 0,00 1 235 154 891,11 0,00
Concours aux Etablissements de
crédit et aux institutions financières 95 316 700,67 0,00 0,00 95 316 700,67 94 844 821,34
résidents
Interventions sur le Marché Monétaire 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Autres concours 95 316 700,67 0,00 0,00 95 316 700,67 94 844 821,34
Concours aux banques et aux
institutions financières non 0,00 3 052 211 739 602,81 0,00 3 052 211 739 602,81 1 834 311 781 005,47
résidentes
Créances - emplois assimilés et
parties à court terme des 584 418 806 853,75 687 785 107 241,59 -12 923 650 713,03 1 259 280 263 382,31 1 480 903 276 106,70
créances à long terme
Concours au Trésor Public 381 517 561 920,03 0,00 0,00 381 517 561 920,03 403 079 319 280,40
Prêts au Trésor Public 303 876 944 860,03 0,00 0,00 303 876 944 860,03 375 958 814 159,40
Pension et escompte de Lettres de
77 640 617 060,00 0,00 0,00 77 640 617 060,00 27 120 505 121,00
change
Concours à la Clientèle 3 137 061 828,83 0,00 -192 918 713,03 2 944 143 115,80 1 442 498 834,40
Instruments financiers 42 895 915 864,68 687 785 107 241,59 0,00 730 681 023 106,27 859 868 402 087,10
Titres de transaction 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Titres disponibles à la vente 0,00 687 785 107 241,59 0,00 687 785 107 241,59 831 271 124 888,99
Titres détenus jusqu'à l'échéance 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Prêts et créances 42 895 915 864,68 0,00 0,00 42 895 915 864,68 28 597 277 198,11
Compte de liaison-actifs 0,00 0,00 0,00 0,00 1 301 032 196,05
Comptes d'attente débiteurs 1 010 569 354,34 0,00 0,00 1 010 569 354,34 3 935 268 209,19
Débiteurs divers 108 248 634 833,55 0,00 -12 730 732 000,00 95 517 902 833,55 89 949 088 236,73
Valeurs reçues à l'encaissement 8 409 604 992,00 0,00 0,00 8 409 604 992,00 47 586 811 732,00
Compte de régularisation et divers
39 199 458 060,32 0,00 0,00 39 199 458 060,32 73 740 855 530,83
actifs-courants
TOTAL DES ACTIFS
1 567 628 368 346,33 3 740 046 984 301,82 -12 923 650 713,03 5 294 751 701 935,12 4 090 242 211 716,63
COURANTS
ACTIFS NON COURANTS
Créances et emplois assimilés à
795 559 833 601,38 117 177 900 000,00 0,00 912 737 733 601,38 833 630 631 802,04
long terme
Concours aux Etablissements de
Crédit et Institutions Financières 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Résidents
Concours au Trésor Public 0,00 117 177 900 000,00 0,00 117 177 900 000,00 0,00
Concours à la Clientèle 9 134 709 416,86 0,00 0,00 9 134 709 416,86 4 309 591 707,83
Prêts et créances 786 425 124 184,52 0,00 0,00 786 425 124 184,52 829 321 040 094,21
Immobilisations incorporelles 7 618 901 702,96 0,00 -6 585 013 152,78 1 033 888 550,18 425 277 101,15
Immobilisations corporelles 667 947 746 920,84 0,00 -342 283 602 128,28 325 664 144 792,56 336 138 767 076,53
Immobilisations en cours 34 074 346 246,78 0,00 0,00 34 074 346 246,78 37 888 079 849,17
Immobilisations financières 2 776 796 699,10 0,00 0,00 2 776 796 699,10 56 695 000,00
TOTAL DES ACTIFS NON
1 507 977 625 171,06 117 177 900 000,00 -348 868 615 281,06 1 276 286 909 890,00 1 208 139 450 828,89
COURANTS
TOTAL DES ACTIFS 3 075 605 993 517,39 3 857 224 884 301,82 -361 792 265 994,09 6 571 038 611 825,12 5 298 381 662 545,52
119

ANNEXES
Annexe 11 - Bilan de Banky Foiben’i Madagasikara : Passifs et fonds propres

Montant en Ariary Montant en Ariary
Contrevaleur des
Montant en Ariary toutes devises toutes devises
RUBRIQUES montants en devises
AU 31/12/2016 confondues confondues
AU 31/12/2016
AU 31/12/2016 AU 31/12/2015
PASSIFS COURANTS
Exigibles à court terme et équivalents 5 059 721 920 525,87 30 394 365 728,43 5 090 116 286 254,30 3 973 440 044 327,98
Billets et monnaies émis 3 834 005 868 222,00 0,00 3 834 005 868 222,00 3 097 540 131 722,00
Dépôts des établissements de crédit et institutions
1 221 573 584 947,05 598 009 171,99 1 222 171 594 119,04 874 254 506 432,95
financières résidents
Interventions sur le Marché Monétaire 210 100 140 277,78 0,00 210 100 140 277,78 110 050 594 444,44
Autres dépôts 1 011 473 444 669,27 598 009 171,99 1 012 071 453 841,26 764 203 911 988,51
Dépôts des Banques et des institutions financières
4 142 467 356,82 29 796 356 556,44 33 938 823 913,26 1 645 406 173,03
non résidentes
Dettes - Ressources assimilées et partie à court

109 640 145 938,96 232 239 517 713,17 341 879 663 652,13 290 938 011 529,27
terme des dettes à long terme
Dépôts du Trésor Public 79 957 571 463,96 195 035 136 350,28 274 992 707 814,24 183 744 484 119,73
Emprunts auprès des Institutions Financières non
0,00 37 010 365 768,00 37 010 365 768,00 47 859 715 562,96
résidentes : Part moins d'un an
Dépôts de la clientèle 274 661 848,90 9 960 537,47 284 622 386,37 619 465 933,05
Titres de transaction 0,00 0,00 0,00 0,00
Compte de liaison-passifs 5 269 077 639,21 0,00 5 269 077 639,21 1 058 436 812,64
Comptes d'attente créditeurs 11 858 732 702,89 133 917 600,00 11 992 650 302,89 7 001 338 526,13
Créditeurs divers 3 176 701 130,23 50 137 457,42 3 226 838 587,65 3 027 331 620,71
Comptes exigibles après encaissement 8 367 609 992,00 0,00 8 367 609 992,00 47 512 903 892,75
Comptes de régularisation et divers passifs-courants 735 791 161,77 0,00 735 791 161,77 114 335 061,30
TOTAL DES PASSIFS COURANTS 5 169 362 066 464,83 262 633 883 441,60 5 431 995 949 906,43 4 264 378 055 857,25
PASSIFS NON COURANTS
Dettes et ressources assimilées à long terme 0,00 966 893 925 828,74 966 893 925 828,74 854 692 619 805,66
Emprunts auprès des Institutions Financières non
0,00 966 893 925 828,74 966 893 925 828,74 854 692 619 805,66
résidentes : Part plus d'un an
Dépôts du Trésor Public 0,00 0,00 0,00 0,00
Produits différés : subventions d'investissement 750 078 054,55 0,00 750 078 054,55 827 760 944,08
Provisions et produits constatés d'avance 7 481 132 057,30 0,00 7 481 132 057,30 5 527 905 663,22
TOTAL DES PASSIFS NON COURANTS 8 231 210 111,85 966 893 925 828,74 975 125 135 940,59 861 048 286 412,96
TOTAL DES PASSIFS 5 177 593 276 576,68 1 229 527 809 270,34 6 407 121 085 847,02 5 125 426 342 270,21
FONDS PROPRES
Capital 111 000 000 000,00 0,00 111 000 000 000,00 111 000 000 000,00
Résultat net -12 513 566 921,43 0,00 -12 513 566 921,43 115 218 079 580,06
Autres Fonds propres et report à nouveau 65 431 092 899,53 0,00 65 431 092 899,53 -53 262 759 304,75
TOTAL DES FONDS PROPRES 163 917 525 978,10 0,00 163 917 525 978,10 172 955 320 275,31
TOTAL DES PASSIFS ET FONDS PROPRES 5 341 510 802 554,78 1 229 527 809 270,34 6 571 038 611 825,12 5 298 381 662 545,52
120

ANNEXES
Annexe 12 - Banky Foiben’i Madagasikara

Compte de résultat
RUBRIQUES 31 décembre 2016 31 décembre 2015

Produits des activités ordinaires 74 080 108 119,09 87 101 967 864,95
Opérations interbancaires 32 123 102 148,34 30 685 421 296,82
Opérations avec le Trésor 38 287 838 330,43 51 910 197 412,04
Opérations avec la Clientèle et Autres 3 669 167 640,32 4 506 349 156,09
Charges des activités ordinaires 88 933 433 294,91 68 309 426 019,91
Circulation fiduciaire 80 983 857 929,49 60 637 535 646,95
Opérations interbancaires 6 729 580 096,64 6 853 109 542,64
Opérations avec le Trésor 1 193 384 979,09 807 919 914,04
Opérations avec la Clientèle et Autres 26 610 289,69 10 860 916,28
Gains ou pertes de change réel 90 725 347 705,47 208 300 638 597,63
PRODUIT NET BANCAIRE 75 872 022 529,65 227 093 180 442,67
Autres produits opérationnels 13 597 958 203,62 8 321 632 666,57

Subventions d'exploitation 0,00 0,00
Produits divers d'exploitation 1 788 584 406,40 1 474 151 760,39
Reprises de provisions 11 809 373 797,22 6 847 480 906,18
Autres charges opérationnelles 130 663 691 684,74 110 960 801 201,17
Frais de personnel 54 847 200 520,14 50 459 095 511,34
Impôts et taxes 4 227 884 590,02 254 522 435,10
Charges diverses d'exploitation 25 686 114 662,72 18 267 583 155,43
Dotations aux provisions et aux amortissements 45 902 491 911,86 41 979 600 099,30
AUTRES PRODUITS ET CHARGES
-117 065 733 481,12 -102 639 168 534,60
OPERATIONNELS
RESULTAT AVANT REEVALUATION DES

-41 193 710 951,47 124 454 011 908,07
POSITIONS DE CHANGE
REEVALUATION DES POSITIONS DE CHANGE 28 680 144 030,04 -9 235 932 328,01
Résultat latent 28 680 144 030,04 -9 235 932 328,01
RESULTAT APRES REEVALUATION DES

-12 513 566 921,43 115 218 079 580,06
POSITIONS DE CHANGE
121

ANNEXES
Annexe 13 - Etat de variation des fonds propres de Banky Foiben’i Madagasikara

FONDS DE REPORT A
RUBRIQUES CAPITAL RESERVES RESULTAT TOTAL
DOTATION NOUVEAU
Solde au 31/12/2014 111 000 000 000,00 70 528 974 707,80 0,00 -287 485 643 322,80 11 623 813 578,97 -94 332 855 036,03
Report à nouveau -
0,00 0,00 0,00 191 155 739 308,49 0,00 191 155 739 308,49
exercice
Report à nouveau -
0,00 0,00 0,00 -59 718 151 638,16 0,00 -59 718 151 638,16
redressement
Report à nouveau -
changement 0,00 0,00 0,00 -91 709 858,95 0,00 -91 709 858,95
d'estimation
Réserves 0,00 22 497 120 761,22 0,00 0,00 0,00 22 497 120 761,22
Fonds de dotation
Partie A , B et projet 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
micro finance
Report à nouveau -
réévaluation des titres 0,00 0,00 0,00 -1 772 902 841,32 0,00 -1 772 902 841,32
disponibles à la vente
Résultat au 31/12/2015 0,00 0,00 0,00 0,00 115 218 079 580,06 115 218 079 580,06
Solde au 31/12/2015 111 000 000 000,00 93 026 095 469,02 0,00 -157 912 668 352,74 126 841 893 159,03 172 955 320 275,31
Report à nouveau -
0,00 0,00 0,00 23 043 615 916,01 0,00 23 043 615 916,01
exercice
Report à nouveau -
0,00 0,00 0,00 1 846 633 279,96 0,00 1 846 633 279,96
redressement
Report à nouveau -
changement 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
d'estimation
Réserves 0,00 101 473 514 527,23 0,00 0,00 0,00 101 473 514 527,23
Fonds de dotation
Partie A , B et projet 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
micro finance
Report à nouveau -
réévaluation des titres 0,00 0,00 0,00 -1 332 241,36 0,00 -1 332 241,36
disponibles à la vente
Report à nouveau -
réévaluation or 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
monétaire
Report à nouveau -
réévaluation or non 0,00 0,00 0,00 32 875 688,12 0,00 32 875 688,12
monétaire
Report à nouveau -
0,00 0,00 0,00 1 235 154 891,11 0,00 1 235 154 891,11
intégration or monétaire
Report à nouveau -
intégration or non 0,00 0,00 0,00 2 687 203 722,18 0,00 2 687 203 722,18
monétaire
Résultats antérieurs 0,00 0,00 0,00 0,00 -126 841 893 159,03 -126 841 893 159,03
Résultat au 31/12/2016 0,00 0,00 0,00 0,00 -12 513 566 921,43 -12 513 566 921,43
Solde au 31/12/2016 111 000 000 000,00 194 499 609 996,25 0,00 -129 068 517 096,72 -12 513 566 921,43 163 917 525 978,10
122

Rapport Annuel BCM 2016

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BANKY FOIBEN’I MADAGASIKARA

PREMIERE PARTIE : RAPPORT SUR LA STABILITE MONETAIRE........................... 5

A/LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE ...................................................................... 6

I. L’ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE INTERNATIONAL .............................. 6

1. LA CROISSANCE ECONOMIQUE DANS LE MONDE ............................................................ 6

1.1. Economies avancées .......................................................................................................................................6

2. L’EVOLUTION DES MARCHES FINANCIERS ......................................................................... 7

3. LES PRIX DES PRODUITS DE BASE .......................................................................................... 8

II. LE CONTEXTE MACROECONOMIQUE NATIONAL ........................................ 10

1. LA CROISSANCE ECONOMIQUE ............................................................................................ 10

1.1. Les origines de la croissance ....................................................................................................................... 11

2. LES FINANCES PUBLIQUES..................................................................................................... 15

2.1. L’évolution des Opérations Globales du Trésor ..................................................................................... 15

3. LA BALANCE DES PAIEMENTS ............................................................................................... 27

3.1. Les transactions courantes .......................................................................................................................... 28

4. LES FACTEURS AUTONOMES DE LA LIQUIDITE BANCAIRE.......................................... 37

4.1. Les effets des flux extérieurs ...................................................................................................................... 38

B/LA POLITIQUE MONETAIRE ET LA POLITIQUE DE CHANGE .......................... 40

I. LES STRATEGIES ..................................................................................................... 40

1. LES OBJECTIFS ........................................................................................................................... 40

2. LES DEFIS .................................................................................................................................... 40

3. LA MISE EN ŒUVRE .................................................................................................................. 41

4. LES INTERVENTIONS SUR LE MID ....................................................................................... 45

II. LES RESULTATS....................................................................................................... 47

1. LES CONTREPARTIES DE LA MASSE MONETAIRE ........................................................... 47

1.1. Les avoirs extérieurs nets ............................................................................................................................ 47

2. LES AGREGATS MONETAIRES ................................................................................................ 55

2.1. La liquidité bancaire et la base monétaire ................................................................................................. 55

3. LES INDICATEURS DE STABILITE ......................................................................................... 59

3.1. Les taux d’intérêt .......................................................................................................................................... 59

DEUXIEME PARTIE : RAPPORT D’ACTIVITES DE BANKY FOIBEN’I

I. L’EMISSION MONETAIRE ..................................................................................... 72

1. LES EMISSIONS DE BILLETS ET MONNAIES ...................................................................... 72

2. LES BILLETS ET MONNAIES EN CIRCULATION................................................................ 72

3. LES MOUVEMENTS DES BILLETS AUX GUICHETS DE BFM .......................................... 73

II. LA STABILITE FINANCIERE................................................................................. 74

1. LES ACTIVITES DE TSF ............................................................................................................. 74

2. LA QUESTION DE « STABILITE FINANCIERE » DANS LES PAYS EN

III. LES SYSTEMES DE PAIEMENT ............................................................................ 76

1. LES PAIEMENTS DE MASSE..................................................................................................... 76

1.1. L’évolution globale ....................................................................................................................................... 76

2. LES OPERATIONS URGENTES ET DE GROS MONTANT (RTGS) .................................... 82

2.1. L’évolution globale ....................................................................................................................................... 82

IV. LA COOPERATION MONETAIRE ET FINANCIERE REGIONALE ............... 88

1. COMMON MARKET FOR EASTERN AND SOUTHERN AFRICA (COMESA).................... 88

1.1. Respect des critères de convergence ......................................................................................................... 88

2. SOUTH AFRICAN DEVELOPMENT COMMUNITY (SADC) ................................................ 89

2.1. Respect des critères de convergence ......................................................................................................... 89

1. LES ORGANES DE DECISION .................................................................................................. 91

2. LES DIRECTIONS ....................................................................................................................... 92

VI. LES RESSOURCES HUMAINES ............................................................................. 93

1. LES RESSOURCES HUMAINES ................................................................................................ 93

1.1. Le personnel .................................................................................................................................................. 93

TROISIEME PARTIE : RAPPORT FINANCIER DE BANKY FOIBEN’I

1. LES ACTIFS .................................................................................................................................. 98

1.1. Les Actifs courants....................................................................................................................................... 98

2. LES PASSIFS ................................................................................................................................. 99

3. LES FONDS PROPRES .............................................................................................................. 100

II. LE COMPTE DE RESULTAT ................................................................................. 101

III. L’OPINION DE L’AUDITEUR ............................................................................... 103

ANNEXES ............................................................................................................................. 109

Annexe 1 - Textes réglementaires publiés en 2016 .................................................................................................................. 110

Le ralentissement de l’économie mondiale en 2015 s’est poursuivi au début de l’année 2016.