Module

Évaluation Financière

Chapitre 2
Contexte de la transaction
et prix payé
 Chapitre 2 Contexte de la transaction et prix payé

1- Dans la pratique on rencontre les situations suivantes:

• 1. Un vendeur - pas d'acheteur à prix normal - C'est souvent le cas de ceux qu'on appelle les « minoritaires
piégés» dans des entreprises non cotées.
• 2. Un acheteur - pas de vendeur à prix normal - C'est le cas des titres étroitement contrôlés, dont l'enjeu
devient tel qu'il est difficile de les acheter à un prix même élevé sans être déraisonnable.
• 3. Un acheteur - un vendeur principal - Situation fréquente dans les négociations privées, ou dans le cas
d'achat de bloc de contrôle à un actionnaire, si la société est cotée et qu'il n'y a pas de candidat à une
contre-OPA (Offre publiques d’Achat).
• 4. UII vendeur - quelques acheteurs - Situation qu'il faut susciter si on est vendeur pour obtenir là
meilleure offre, si toutefois tel est le but de l'opération.
• Le rapport de force peut alors tourner en faveur du vendeur, même s'il s'agit d'une petite entreprise face à
de grandes organisations.
• 5. Un acheteur - plusieurs opportunités - La difficulté pour l'acheteur est alors de comparer des
opportunités qui ne sont jamais identiques.
• 6. Plusieurs acheteurs - plusieurs vendeurs - C'est le cas de la Bourse. On distingue en général le cas du
marché étroit et du marché large. Dans le premier cas, il n'y a pas assez d'acheteurs pour pouvoir vendre
autant de
titres qu'on le désire en une seule séance. La quantité vendue et son échelonnement dans le temps
peuvent avoir un effet sur le prix.
• Dans le second cas, en général, la plupart des porteurs de titres peuvent les vendre quand ils le désirent
(sauf s'ils sont relativement gros porteurs). Le prix s'établit alors en fonction de l'offre et de la demande.
• Une société « initiatrice » fait connaitre publiquement sa volonté d’acquérir tout ou partie d’une société
cotée « cible »
 Chapitre 2 Contexte de la transaction et prix payé

• L'introduction en Bourse, qui correspond à la situation

d'un ou quelques vendeurs (la plupart du temps peu
nombreux) face à des centaines, voire des milliers
d'acheteurs, s'avère en général une situation de
marché favorable au vendeur, la demande étant très
supérieure à l'offre.
• En résumé, les situations 1,3,5 ne sont pas favorables
au vendeur. Si celui-ci peut obtenir un bon prix, il doit
essayer de créer, pour la vente de ses titres ou de son
entreprise, une concurrence, et se placer dans le cas 4
ou le cas 6 avec. demande supérieure à l'offre
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2- Cas d'utilisation de I’ évaluation

Placement Changement de structure Désengagemen
du capital Développement t
externe-rapprochement
- Appréciation Transmission pouvoir et
d'un capital Achat majorité Cession de
cours de Rachat de parts d'un Echanges de l'entreprise
Bourse actionnaire
- Achat et vente Equilibrage d'héritage participation Cession d'une
de titres Entrée de nouveaux
partenaires OPA, contre-OPA, OPE activité
Droits de succession - Fusion
Introduction en Bourse - Désengagement
Rachat de l'entreprise par d'un actionnaire
les salariés (RES
Vente d'une
activité déficitaire
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3- Le Price Earning Ratio
• Dans l'évaluation des entreprises, le rapport cours/bénéfices ou PER, ou PIE, joue
un rôle central et dominant Nous employons souvent l'appellation anglo-saxonne
de Price Earning, parce que cette locution n'est plus seulement anglaise mais
véritablement internationale, comprise des financiers du monde entier et, même
en France, plus souvent utilisée que le rapport cours/bénéfice

• Enabrégé PER, ou dans les formules mathématiques PIE, intervient dans de très
nombreuses méthodes, en particulier dans les méthodes les plus simples, c'est-à-
dire les comparai- sons ou les références sectoriel/es, spatiales ou historiques

• Le PER indique « combien de fois le bénéfice» la Bourse a accepté de payer un

titre. C'est-à-dire, à combien de fois on capitalise le revenu que peut procurer une
entreprise, celui-ci étant distribué ou mis en réserve, étant entendu que s'il est mis
en réserve, on le retrouvera ultérieurement sous la forme d'une plus-value. C'est
la référence dominante des
marchés boursiers.
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3- Le Price Earning Ratio

• C'est, à cet égard, un instrument

extrêmement précieux, car la vie des affaires
comporte en permanence cet échange d'un
capital contre une espérance de revenus
(bénéfices et/ou plus-values ultérieures) et
vice- versa. Savoir combien vaut en capital
une succession de revenus s'avère donc tout à
fait fondamental
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4- DÉFINITION ET calcule DU PER
• Le PER, comme tout rapport de deux grandeurs, dépendra
de leurs valeurs respectives et donc de leurs définitions
L'inverse du PER, c'est EP, c'est-à-dire un taux de rentabilité.
Le PER par contre est un coefficient de capitalisation
• EP ce que l’investisseur est prêt à payer pur toucher un dhs
ou un euro de bénéfice
• cours de l’action  bénéfices net de l’action
• capitalisation boursière  bénéfice net
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4- DÉFINITION ET calcule DU PER

• La définition et le calcul du nombre d'actions

peuvent être sources d'erreurs et de surprises,
principalement lorsqu'il est nécessaire de faire
des prévisions. Il existe plusieurs espèces de
titres hybrides qui sont soit des actions qui
n'en n'ont pas toutes les propriétés, comme
des actions sans droit de vote, ou des
obligations qui vont devenir des actions
telles que les obligations convertibles
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5- PER minima et maxima
Quels sont les minima et les maxima entre lesquels
évoluent les PER d'une Bourse et quelles sont les
explications de ces valeurs exceptionnelles ?
Cette question des valeurs moyennes limites est
importante pour les spéculateurs. Ils savent ainsi
entre quelles limites la Bourse a évolué dans le
passé. Cela n'interdit pas qu'elle franchisse de
nouveau ces valeurs extrêmes à l'avenir
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5- PER minima et maxima
Ces minima et ces maxima illustrent une règle qu'on peut appliquer
aux évaluations:
• Un PER modeste peut être appliqué aux sociétés faisant
un bénéfice important lorsque les perspectives sont celles du déclin
ou d'une crise. Au contraire, il peut arriver qu'un PER très élevé
puisse être utilisé dans le cas d'entreprises sortant d'une crise,
lorsque le bénéfice est encore anormalement bas, tandis que les
perspectives sont bonnes
• Le calcul du PER s'effectue en rapportant le cours d'une action au
bénéfice par action (BPA).
• Le cours est fourni par la Bourse. Le bénéfice par action s'obtient en
divisant le bénéfice global par le nombre d'actions
Chapitre 3 Méthodes d'évaluation boursières