Mathématiques Financières Et Actuarielles

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Grard Neuberg
MATHMATIQUES
FINANCIRES
ET ACTUARIELLES
70%
APPLICATIONS
30%
COURS
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Dunod, Paris, 2012

ISBN 978-2-10-058603-5
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Sommaire
Avant-propos
TD 1 Prrequis
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 2 Taux de variation
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 3 Indices boursiers
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 4 Intrts simples
1
10
11
15
16
20
20
28
29
31
33
38
38
47
48
52
54
58
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
58
67
68
71
72
TD 5 Intrts composs
74
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
74
83
84
87
88
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Page IV
TD Mathmatiques financires et actuarielles
TD 6 Actualisation
91
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
91
99
100
105
107
TD 7 Rentes constantes
112
Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
112
123
124
128
129
TD 8 Rentes et modles financiers en temps continu

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 9 Calcul actuariel obligataire

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
TD 10 Amortissement des emprunts indivis

Lessentiel
Voir aussi
QCM
Rflexion
Entranement
132
132
145
146
150
152
153
153
164
165
169
173
176
176
182
183
186
187
Sujets dannales
191
Annexe 1 : fonction intgrale de la loi normale
225
Annexe 2 : sigles et abrviations
226
Annexe 3 : notations
230
Glossaire des termes franais
233
Glossaire des termes anglais
240
Index
247
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Page V
Avant-propos
Dunod. Toute reproduction non autorise est un dlit.
Il faut tre fou ou conomiste pour croire qu'une croissance exponentielle

puisse se maintenir indfiniment dans un monde fini 1. (Kenneth Ewart
Boulding, 1910-1993, conomiste).
Dans un contrat de prt, les sommes rembourser sont rarement explicites,
en euros sonnants et trbuchants. La plupart du temps, elles rsultent dun
calcul faisant intervenir un taux dintrt, une grandeur qui semble familire.
Mais ce nest quune impression... puisquen 1966 notre lgislateur a jug
ncessaire den prciser lusage par la loi ! Il faut dire que les organismes de
crdit abusaient de la crdulit des consommateurs.
Quand la France a modifi sa rglementation, en 2002, pour la rendre
conforme aux normes europennes, les lecteurs du Journal Officiel de la
Rpublique Franaise ont d tre bien surpris dy dcouvrir plusieurs pages
de mathmatiques relatives au calcul des taux dintrt, avec exercices corrigs, agrments de rsolutions dquations par itrations successives.
On peut rver et penser quavant de signer les dcrets, notre premier
ministre de lpoque, Jean-Pierre Raffarin, a ressorti ses cours de math fi de
lESCP pour tout vrifier.
Anyone who believes exponential growth can go on forever in a finite world is either a madman or an economist
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VI
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Mathmatiques financires et actuarielles

La mthode comptable est conue pour rsumer une activit conomique
passe en regroupant puis additionnant des dpenses et des recettes enregistres, donc certaines, pendant une dure raisonnable. Elle rvle ses limites
quand on souhaite ltendre des priodes trop longues et/ou une activit
conomique future, donc incertaine. Les mathmatiques financires et actuarielles proposent dadapter la mthode pour tenir compte du prix du temps
et du prix du risque.
Mmes connues avec certitude, les recettes et les dpenses ressemblent en
effet de plus en plus des torchons et des serviettes quon ne doit pas mlanger quand elles sont relatives des dates trop diffrentes. Ainsi, les banquiers
qui sobstinent comparer les cots des diverses propositions de crdit quils
proposent leurs clients et dont les remboursements stalent parfois sur des
dizaines dannes, feraient bien de consulter, de toute urgence, les dcrets
n2002-927 et 2002-928 du 10 juin 2002 dont il a t question prcdemment puis de mditer... la Loi.
Par ailleurs, laddition de recettes et de dpenses prvisionnelles est encore
bien plus dlicate interprter car les montants, les dates de versement et
mme le prix du temps, sont autant de paramtres alatoires.
Les maths fi des banquiers
Lappellation Mathmatiques financires est devenue ambigu en ce dbut de
troisime millnaire.
Les traders spcialistes du quantitatif du front office, surnomms Quants ,
utilisent en effet des mathmatiques de la finance qui nont pas grand-chose
voir avec les calculs financiers traditionnels dont se servent quotidiennement
les professionnels de la gestion dactifs back et middle offices , cest--dire
ceux qui assurent le suivi des oprations financires. Ainsi, les Grecques et
les quations diffrentielles stochastiques (EDS) dont parlent les premiers
paratront sans doute sotriques aux seconds...
Cet ouvrage prsente des calculs qui concernent vraiment Monsieur et
Madame Tout-le-Monde. Des taux effectifs globaux (TEG) sont par exemple
mentionns dans les publicits qui inondent leurs magazines, leurs journaux
et la tlvision ; ils en trouvent mme sur les affiches du mtro parisien ou en
devanture des agences des banques.
Les candidats une licence pro ou un master pro assurance, banque,
finance , doivent bien entendu matriser le fonctionnement de ces mathmatiques financires l ainsi quun jargon, objet de rglementations quasiment identiques, depuis peu, dans tous les tats membres de la Communaut
Europenne. Certains paragraphes et exercices, signals par un renvoi en bas
Avant-propos
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Page VII
VII
de page sont du niveau master. Ils peuvent donc tre ignors par les candidats
la licence.
En tentant de rsoudre les nombreux QCM2, exercices et problmes dexamens dont les solutions sont disponibles sur le site des ditions Dunod, un
futur professionnel aura intrt se constituer un aide-mmoire dont le
contenu dpendra de sa formation antrieure. Sitt diplm, ce dernier sera
aid par de fabuleux micro-ordinateurs qui ne font jamais derreurs... humaines
et qui permettent aujourdhui de se jouer de calculs souvent complexes, rservs autrefois des spcialistes. Mais comprendre les questions poses demeure
encore une tape pralable indispensable pour esprer pouvoir y rpondre ou
trouver une aide efficace auprs de collgues, spcialistes ou non.
Enfin, tout change maintenant tellement vite dans la finance daujourdhui
quun futur banquier doit savoir quil devra complter sa formation en actualisant continuellement ses connaissances.
Ce dernier constatera en parcourant les sites internet concernant sa profession que langlais est la langue de rfrence de la finance daujourdhui. On
peut dailleurs lire dans le Rapport 2007 au Parlement de la Dlgation
Gnrale la Langue Franaise (DGLF) qu la Banque centrale europenne
(BCE) et la Banque europenne dinvestissement (BEI), langlais est largement
majoritaire . La situation ntant pas prs de changer, une partie du jargon
anglo-amricain est prsent dans ce livre, en particulier la premire apparition dun terme financier3.
Quon le dplore ou non, luniversit franaise devra un jour ou lautre dispenser ses enseignements de finance galement en anglais...
Sandrine Lardic, Hlne Raymond, Laurence Scialom, Yamina Taddjedine,
Michel Boutillier, Patrice Bertail, Jean-Bernard Chatelain et Didier Folus ont
eu bien du courage daccepter douvrir des formations professionnalisantes
(licences et masters) lUFR de Sciences conomiques, gestion, mathmatiques et informatique (SEGMI) de lUniversit de Paris Ouest Nanterre
La Dfense. Ils mont confi le soin de concevoir un contenu pour les maths
fi de futurs banquiers et financiers. Jai donc imagin ce que des clients vraiment exigeants devraient souhaiter quils sachent laube du 3e millnaire
pour prtendre tre mme de leur prodiguer quelques conseils. Certains de
ces derniers seront peut-tre intresss...
Je remercie particulirement Sandrine Lardic qui a accept la trs importante mais fastidieuse tche de relire mon manuscrit. Selon lexpression
consacre, je demeure seul responsable des erreurs qui subsistent.
2
Un QCM de rvision (Review Quiz) supplmentaire et sa correction, disponibles sur

www.dunod.com, sont proposs aux tudiants curieux et courageux qui souhaitent s'valuer
l'aune des exigences professionnelles anglo-saxonnes.
3 Des caractres gras indiquent la premire occurrence d'un terme financier en franais et des
caractres italiques, en anglais.
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Jrmie
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Prrequis
ESSENTIEL
Ce TD prliminaire a pour objet de vrifier que ltudiant possde bien le

jargon financier et conomique de base indispensable. Jusquau Master
compris, les mathmatiques vraiment utiles pour suivre un parcours universitaire de finance sont celles exiges au baccalaurat gnral des sries
S et ES.
Le temps et la finance
1.1
Court terme, long terme
Les financiers et les comptables reprent le plus souvent les flux de trsorerie cash flow en temps discret discrete time , des dates de valeur
value dates (des jours) en utilisant le calendrier civil.
Le Code montaire et financier encadre la pratique bancaire des dates de
valeur dans les oprations de crdit et de dbit (cf. L131-1-1 pour les chques
et L133-14 pour les virements). Comptabiliser les crdits avec retard sur les
comptes bancaires et les dates de dbit en avance, nest autorise en France
que pour lencaissement des chques.
Les mathmatiques financires mathematics of interest rates et la
comptabilit ne distinguent que les chances infrieures et suprieures un
an, appeles respectivement court terme short term et long terme long
term . Il en est ainsi par exemple des dettes court terme current liabilities et des dettes long terme long term liabilities dans le bilan
comptable balance sheet dune entreprise.
Les premires dsignent celles rembourser avant la clture de lexercice
comptable accounting period en cours et les secondes celles rembourser
plus tard (lors dun exercice ultrieur).
Sur les marchs financiers capital markets , les expressions court, moyen
et long terme dsignent des horizons temporels, variables selon les pays, qui
rsultent dhabitudes prises et de textes rglementaires.
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Page 2
1.2
Chroniques financires
Lobservation dune chronique de stocks level ou stock time series est

envisageable tout instant point in time .
Il en est ainsi, par exemple, de la base de lISF (Impt de Solidarit sur la
Fortune) qui doit tre value au 1er janvier de lanne, du cours dune action
un instant donn, ou encore dun montant inscrit dans le bilan comptable
(tabli la date de clture dun exercice fiscal fiscal year ).
Lobservation dune chronique de flux flow time series dpend du choix
arbitraire des intervalles de temps span of time pendant lesquels lhomme
de lart a dcid de cumuler la grandeur lmentaire qui le gnre.
Il en est ainsi, par exemple, de la base annuelle de lIR (Impt sur le
Revenu), de dividendes verss pendant lanne, dun chiffre daffaires mensuel ou encore dun montant inscrit dans un compte de rsultat Profit and
Loss (P & L) account (relatif un exercice fiscal).
Les units statistiques observes sont donc de nature diffrente selon que la
grandeur dont on suit lvolution est un stock ou un flux. Dans le premier
cas ce sont des instants et dans le second, des intervalles de temps.
1.3
Juste valeur
Un actif asset est ce qui a une valeur marchande : liquidits, instruments

financiers, stocks, immobilier, brevets, marques, etc.
La valeur attribue un actif est a priori diffrente dun individu lautre ;
il ne faut la confondre ni avec un prix ni avec un cot. Pour lever toute ambigut, la finance dsigne par juste valeur fair value , son valuation aux
prix de march Mark-To-Market (MTM) value obtenue une date donne appaisal date en utilisant les cours et taux de change les plus rcents
possibles. Cette mthode conforme aux normes internationales dinformation financire International Financial Reporting Standards (IFRS) soppose la valorisation comptable aux cots historiques. On notera que ces estimations ngligent toutes sortes de frais, taxes et impts.
On dira quun actif est liquide liquid asset sil est facilement ngociable,
cest--dire transformable en moyens de paiement. Dans le cas contraire, lestimation de sa juste valeur nest pas clairement dtermine : elle repose sur un
cours du pass ou sur un dire dexpert, cest--dire sur une donne arbitraire.
En acqurant un actif, un investisseur sattend non seulement pouvoir le
revendre plus ou moins facilement mais souvent galement ce que son
compte soit affect par des flux de trsorerie futurs plus ou moins certains,
des rmunrations mais aussi des frais et des taxes : coupons coupon (obligations), dividendes dividends (actions), droits de garde custody fees ,
frais de gestion management expenses , loyers rental income et charges
foncires property charges (biens immobiliers).
TD 1
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Page 3
Prrequis
Variations
Indice lmentaire
cy
compare les valeurs cx et c y prises par une mme
cx
grandeur positive unidimensionnelle c dans les situations x et y . Quand on
Le rapport I y/x (c) =
connat ce nombre, appel indice lmentaire elementary index , et la

valeur cx place au dnominateur, appele valeur de rfrence benchmark ,
on en dduit lautre laide dune multiplication : c y = cx I y/x (c)
On prsente traditionnellement un indice avec un chiffre aprs la virgule
aprs lavoir pralablement multipli par une constante appele valeur de la
base base value . Les oprations sur les indices seront prsentes dans cet
ouvrage sans ce coefficient multiplicateur qui complique inutilement la lecture des rsultats thoriques.
Lindice dune grandeur est une mesure de sa variation entre les deux situations compares. En effet, selon quil est suprieur ou infrieur 1, la grandeur crot ou dcrot entre la situation de rfrence et lautre. Dans le 1er cas,
il est galement appel facteur de croissance growth factor et dans le 2nd,
facteur de rduction discount factor .
Quand la grandeur est observe dans le temps, on compare habituellement
une valeur courante une valeur plus ancienne prise pour rfrence. Il est
alors pratique de numroter les situations en commenant par 0 : c0 est alors
appel valeur initiale et c1, valeur finale.
2.2
Proprits des indices lmentaires
Un indice lmentaire tant une fraction, il en possde les proprits. En

particulier, si un indice est un facteur de croissance, celui obtenu en intervertissant les deux situations comparer est un facteur de rduction. Par
ailleurs, quand on connat 2 des 3 indices lmentaires qui comparent deux
deux une mme grandeur simple dans trois situations, on en dduit le 3e,
soit par une multiplication soit par une division des deux autres.
Dans le cas dune chronique {Ak ; k = 0,1,... j} , cette dernire proprit se
gnralise de la manire suivante. Lindice global I j/0 (A) =
un produit de
indices lmentaires partiels
Aj
se factorise en
A0
Ak
Ik/k1 (A) =
Ak1
(k = 1,2,. . . , j) :

Aj
Aj
A1
A2
I j/0 (A) =
=
...
=
Ik/k1 (A)
A0
A0
A1
A j1 k=1
j
[1.1]
COURS
2.1
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Page 4
2.3
Indice de rentabilit
Un support bancaire, appel compte titres securities account , adoss

un compte bancaire ordinaire ordinary bank account est obligatoire en
France pour dtenir des instruments financiers.
Aux titres financiers revenus fixes (obligations classiques) fixed income
securities , dont les dates de versement et les montants des rmunrations
sont fixs lavance, sopposent les titres financiers revenus variables
variable income securities (actions) dont les dates et flux de trsorerie
futurs sont plus ou moins inconnus.
Les instruments financiers drivs derivative instruments (contrats
terme ou optionnels, similaires des assurances), permettent aux agents conomiques soit de rduire les risques lis leurs activits soit de spculer.
On dsigne ci-aprs par :
A0 , la juste valeur dun compte titres prise pour rfrence la date 0.
A1 , A2 , ..., Ak , ..., A j1 , les justes valeurs de ce compte aux dates numrotes : k = 1, 2, ..., j1 ; elles forment une chronique de stocks
(cf. 1.2).
d1 , d2 , ..., dk , ..., d j1 , les ventuelles rmunrations (nettes de frais et de
taxes) lies la dtention du portefeuille et dposes sur le compte de gestion entre les dates n k 1 et n k (k = 1, 2, ..., j1) ; elles forment une
chronique de flux (cf. 1.2).
Si une rmunration dk est verse sur le compte de gestion la date n k, la
valeur du portefeuille P (compte titres et solde du compte bancaire associ)
passe de Ak1 Ak + dk .
Lindice de cette valeur est appel indice de rentabilit Return Index (RI)
du portefeuille P la date n k, base 1 en k 1 :
R Ik/k1 =
Ak + dk
Ak1
[1.2]
Lindice de la valeur du compte titres seul (i.e. hors rmunrations) qui passe
de Ak1 Ak est appel indice de plus ou moins-value ou indice nu Price
Index (PI) du portefeuille P la date n k, base 1 en k 1 :
P Ik/k1 =
Ak
Ak1
[1.3]
Quand on connat lindice nu P Ik/k1 et les rapports
dk
dk
et , appels
Ak1
Ak
taux de rendement yield rates , on en dduit celui de rentabilit :

dk
[1.4]
Ak1

dk
= P Ik/k1 1 +
[1.5]
Ak
soit laide dune addition : R Ik/k1 = P Ik/k1 +

soit laide dune multiplication : R Ik/k1
TD 1
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Prrequis
Page 5
Ak + dk
si une rmunration nette de
Ak1
Ak
sinon.
frais dk est verse en date valeur du jour k, et ck = ck1
Ak1
Autrement dit, on pose : ck = ck1
Un indice de rentabilit est qualifi de net ou de brut selon quil est calcul
aprs ou avant davoir tenu compte dun ventuel prlvement fiscal.
2.4
Indice de performance
Les Organismes de Placement Collectif (OPC) collective investment funds

(CIF) sont des intermdiaires financiers qui donnent aux investisseurs
(actionnaires ou porteurs de parts) la possibilit dinvestir sur des marchs auxquels ils nauraient que difficilement accs autrement (marchs montaires et
financiers trangers, actions non cotes, murs de magasins, immobilier dentreprise, etc.). Ces structures (fonds communs ou socits capital variable)
rduisent les inconvnients des placements en direct (trs faible liquidit des
actifs immobiliers, par exemple). Une rglementation sapplique aux
Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires (OPCVM) et aux
Organismes de Placement Collectif en Immobilier (OPCI).
En dehors des rallocations dactifs dcides par lquipe de gestion, la
composition dun portefeuille dtenu par un OPC est affecte au cours du
temps par divers flux de trsorerie (recettes et dpenses). La rglementation
franaise impose aux organismes de placement collectif de publier la Valeur
Liquidative Unitaire (VLU) Net Asset Value per share (NAVPS) de leurs
parts ou de leurs actions au moins deux fois par mois.
COURS
Ces deux taux de rendement, rapportant la mme rmunration dk respectivement la valeur initiale et finale du compte titres portent deux noms diffrents en anglais : income yield ou Yield On Cost (YOC) pour le premier et
running yield ou current yield pour le second.
Si une rmunration est verse la date n k, lindice de rentabilit R Ik/k1
est plus lev que celui de plus ou moins-value P Ik/k1. Dans le cas contraire
(dk = 0 ), ces deux indices sont identiques.
Les bases de donnes financires permettent de reconstituer facilement les
indices de rentabilit. Il en est ainsi de Datastream maintenue par Thomson
Reuters. Les diffrents cours corrigs successifs ck dune action, par exemple,
sont tablis en supposant que les dividendes sont rinvestis immdiatement
pour acqurir des parts supplmentaires du mme titre.
La chronique corrige {ck ; k = 1,. . . , j 1} est construite par rcurrence
partir dun cours c0 pris pour rfrence (c0 = A0 ) de la faon suivante :
ck = ck1 R Ik/k1 (k = 1,..., j1 ). On en dduit : Ik/k1 (c)
= R Ik/k1 .
Lindice de rentabilit de laction la date n k (base 1 en k1 ) sobtient ainsi
en calculant lindice lmentaire de son cours corrig.
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Page 6
On dsigne par indice de performance performance index dun portefeuille dactifs grs pendant une priode donne, le facteur global de croissance (ou de rduction) de sa valeur liquidative. Il sobtient en enchanant les
indices de rentabilit partiels relatifs aux sous priodes pendant lesquelles la
trsorerie de lOPC na pas t affecte par une recette ou une dpense.
Calculer lindice de performance dun organisme de placement collectif pendant une priode donne, suppose de connatre non seulement lencours initial V L 0 et final V L 1 du portefeuille gr mais aussi le dtail des diffrents
flux de trsorerie C Ftk enregistrs sur le compte de gestion aux dates tk
(k = 1, 2, ..., n ) pendant la priode [0, 1].
La valeur liquidative totale de lOPC volue au cours du temps au gr des
cours observs et/ou de lestimation des actifs immobiliers.
VL0
VLt1
VLt2
VLtn 1
VLtn
VL1
....
VLt1 + CFt1 VLt2 + CFt2

0
t1
t2
VLtn 1 + CFtn 1 VLtn + CFtn
tn1
tn
Diagramme 1.1
Lindice de performance sur la priode scrit (cf. diagramme 1.1) :
I1/0 =
V L t1
V L t2
V L tn
V Lt
...
[1.6]
V L0
V L t1 + C Ft1
V L tn1 + C Ftn 1
V L tn + C Ftn
expression dans laquelle V L tk et V L tk + C Ftk dsignent respectivement lencours total net du portefeuille, juste avant et juste aprs la prise en compte
du kme flux de trsorerie C Ftk la date tk .
La plupart des OPCVM comparent leurs performances un indice de rfrence. On appelle indicateur de dviation tracking error un rsum statistique des carts constats entre les deux, pendant une priode rcente plus
ou moins longue. Plus cet indicateur est faible et plus la valeur liquidative
unitaire du fonds volue comme lindicateur de rfrence.
Un fonds alternatif hedge fund est un fonds de placement particulier
non soumis aux contraintes lgales des OPC. Les oprations dachat et de
vente avec effet de levier (cf. question 28 du TD 2) augmentent considrablement les risques pris par les investisseurs.
Les prix d'achat et de vente d'une part (ou d'une action) d'un OPC dpendent de sa valeur liquidative unitaire et des ventuels frais d'entre et/ou de
sortie. Il est donc primordial que l'valuation des parts d'un fonds soit certifie par un acteur indpendant des grants...
TD 1
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Prrequis
2.5
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Page 7
Variations absolues
Comptes titres
3.1
Notations
On reprera dornavant deux jours de bourse successifs par deux entiers

conscutifs k1 et k (k = 1, 2, ..., j1 ) et on dsignera par :
Hj1 , lchantillon des entreprises slectionnes la clture de la j-1me
sance boursire, la dernire connue.
Q th , h Hj1 le nombre de titres de la socit h dtenus linstant t de la
jme sance. Quand un compte titres nest rvis qu la clture close
des diffrentes sances (17 h 35 la Bourse de Paris pour les actions cotes
en continu), on notera que linvariance des nombres de titres du portefeuille pendant la jme sance scrit : Q th = Q hj1, h Hj1 .
cth , h Hj1 , le cours du titre h linstant t de la jme sance dans la devise
de rfrence (suppose tre ici leuro) dans laquelle souhaite raisonner
linvestisseur.
c0h , h H0 , le cours du titre h la date 0, choisie pour rfrence.
Un portefeuille est autofinanc self-financing portfolio lorsque les modifications de sa composition sont ralises sans apports ni retraits despces.
COURS
On appelle variation absolue dune grandeur simple c, qui passe de cx c y

entre les situations x et y , la diffrence c y cx .
Cette nouvelle appellation peut sembler superftatoire un mathmaticien.
Elle est utile aux financiers pour lever toute ambigut avec dautres variations
dites relatives (cf. TD 2). La premire snonce dans lunit retenue pour
mesurer la grandeur c, les secondes scrivent : |c y cx | cx , |c y cx | c y ou
|ln(c y cx )| et nont pas dunit ; ln se lit logarithme nprien du nombre
(positif ) situ sa droite. Cette dernire est galement appele variation logarithmique pour la distinguer des deux premires, dites arithmtiques, qui rapportent lcart deviation , cest--dire la valeur absolue de la diffrence,
lune dentre elles (cx ou c y).
On notera que la variation absolue dune grandeur est loppos de celle calcule en permutant les deux situations compares.
Quand les deux situations comparer sont ordonnes, la diffrence
c = c1 c0 , positive ou ngative, est appele accroissement absolu net
change de la grandeur quand on passe de la situation initiale la situation
finale.
Quand il porte sur deux cours dune action en bourse, laccroissement
absolu dune sance lautre nest interprtable quaprs avoir procd une
correction des Oprations Sur Titres (OST) corporate action : paiement
de dividendes, dmembrements ou regroupements dactions, etc.
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Lusage est dabrger lcriture At =
cth Q th donnant la juste valeur du
hHj1
jme
sance boursire, nette de frais et hors

compte titres linstant t de la

dividende, en la notant At = ct Q t . Dans cette expression, le petit repre
suprieur h utile pour distinguer les diffrents titres prsents dans P est donc
sous-entendu.
On notera pth le cours du titre h quand il est observ dans une devise diffrente (le dollar pour fixer les ides) de celle dans laquelle raisonne linvestisseur (suppos tre ici leuro). Pour convertir des dollars en euros, ce dernier
peut utiliser indiffremment deux taux de change quivalents, inverses lun
de lautre, selon quil choisit lune ou lautre des deux monnaies comme unit
de quantit de la transaction. Il revient, par exemple, en effet au mme
dnoncer un instant donn que le taux de change vaut t = 0,80 /$ (prix
du dollar) ou quil est gal t = 1 t = 1,25 $/ (prix de leuro).
Dans le premier cas, ce qui varie dans le temps est le nombre deuros et de
centimes changs par dollar ; leuro est alors appel devise secondaire ou
de contrepartie et le dollar devise cote ou principale . Dans le second
cas, ce qui varie dans le temps est le nombre de dollars et de cents changs
par euro.
Linvestisseur obtient la juste valeur cth en euros du titre h laide :
dune multiplication : cth = pth th sil utilise th (juste valeur dun dollar
en euros et centimes) appel cotation lincertain direct quote de
leuro vis--vis du dollar ;
th
dune division : cth = pth th
t sil utilise t (juste valeur dun euro en dollars et cents) appel cotation au certain indirect quote de leuro vis-vis du dollar.
3.2
Indice de la capitalisation boursire
La juste valeur dun compte titres tant une grandeur unidimensionnelle,

son indice est lmentaire et possde les proprits de rversibilit et de transitivit des fractions mentionnes au 2.2.
On appelle capitalisation boursire (CB) capital market value dune
socit h , lestimation au cours du march de la totalit Q th de ses actions
enregistres en bourse linstant t de la sance n j.
Quand on utilise le dernier cours connu cth , cette capitalisation vaut :
C Bth = cth Q th . Linvariance des nombres dactions Q th des diffrentes socits retenues pendant la jme sance ( Q th = Q hj1, h Hj1 ), conduit crire
H
la capitalisation boursire de lchantillon

j1 linstant t de cette sance de
la manire suivante : C Bt = ct Q t = ct Q j1 .
Lindice lmentaire It/j1 (C B) de la juste valeur dun compte titres qui
serait compos de toutes les actions dun sous ensemble dentreprises slec-
TD 1
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Prrequis
cdente) : It/j1 (C B) =
C Bt
ct Q t
=
.
C Bj1
c j1 Q j1
Un indice de capitalisation est celui de la juste valeur de lensemble des

entreprises retenues. Cette valeur est thorique puisque la totalit des actions
ne peuvent tre achetes aux cours relevs en bourse comme le rvle les
Offres Publiques dAchat (OPA) Takeover fid par exemple. Une telle
opration ne peut en effet tre ralise en pratique que si la proposition de
prix de rachat des actions de la socit cible est faite un cours plus lev que
celui constat en bourse.
La plupart des indices de capitalisation utilisent en fait de nos jours des
valeurs corriges dites flottantes et plafonnes (cf. TD 3 3.3). En pratique, ce
perfectionnement ne change pas grand-chose... quand il sagit de chiffrer
lvolution des cours boursiers entre deux dates proches.
3.3
Vocabulaire des marchs
En finance, coter, cest fixer un prix qui peut tre dachat, de vente, de rfrence ou mme plus ou moins conventionnel.
Sur un march organis, le prix acheteur bid price s est le prix le plus
lev auquel lun des oprateurs souhaite acheter immdiatement une certaine quantit (bid size) dun titre. Le prix vendeur ask price s+ (ou offert)
est le prix le plus faible auquel lun des oprateurs accepte de vendre immdiatement une certaine quantit (ask size) dun titre. On appelle chelon de
cotation tick size le plus petit cart possible sparant deux prix successifs
(dachat ou de vente). Le carnet dordres order book dun titre recense
tout instant ltat des meilleures propositions dachat et de vente.
La diffrence : s+-s, appele cart de cotation bid/ask spread du titre,
est un indicateur essentiel pour apprcier sa liquidit liquidity .
Lintervalle [s, s+] est appel fourchette de cotation et son centre prix milieu
de la fourchette mid price ou mid-rate . Un teneur du march market
maker est un intermdiaire la fois acheteur (au prix s) et vendeur dun
mme titre (au prix s+) ; il contribue ainsi sa liquidit.
Les cambistes choisissent lune des deux monnaies changer pour noncer
le prix de lautre (la devise cote) retenue comme unit de quantit dans les
transactions. Lchelon de cotation, appel pip sur le march des changes
foreign exchange market (forex) (ouvert 24 heures sur 24 et cinq jours sur
sept), est presque toujours gal au dix millime de lunit de la devise secondaire ; une exception notable concerne le yen pour lequel il nest que le centime. Ce march est trs liquide : lcart de cotation EUR/USD (dans
laquelle leuro est la devise principale et le dollar la devise secondaire) peut
tre trs faible, 2 pips par exemple, soit 0,0002$/.
COURS
tionnes par lhomme de lart (i.e. values aux cours prvalant sur le
march), est appel indice de la capitalisation capitalization-weighted
index (CWI) de ce groupe linstantt (base 1 la clture de la sance pr-
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Chaque jour ouvrable, la Banque centrale europenne (BCE) diffuse des

taux de change (cest--dire des prix) de rfrence de leuro contre de nombreuses devises. La liste publie sur son site internet comporte 34 devises
depuis le 3 janvier 2011. Ces rfrences sont bases sur une procdure de
concertation quotidienne entre banques qui a normalement lieu 14 h 15
(heure de Francfort). Pour chaque devise suivie, le taux de rfrence choisi est
le prix milieu de la fourchette de cotation de leuro au certain.
La position prise par un investisseur est son exposition aux risques de fluctuations des cours sur les marchs qui dpendent de la loi de loffre et de la
demande.
Un investisseur peut acheter ou vendre des actions au comptant mais aussi
terme pour certaines (les plus traites Paris) en utilisant le Service
Rglement Diffr (SRD) Deffered settlement service qui permet de diffrer le dnouement dun achat ou dune vente. Il suffit pour cela de disposer dune garantie sous la forme dun compte de marge margin account
suffisamment crditeur en espces et/ou obligations et/ou actions.
Un oprateur est haussier bullish pour un titre, sil pense que son cours
augmentera dans le futur. Il ralisera un profit sil peut lacheter pour le
revendre plus cher plus tard et une perte dans le cas contraire. Aprs lachat,
on dit que sa position est longue long position ; pour la solder, il devra
revendre ce titre.
Un oprateur est baissier bearish pour un titre, sil pense que son cours
baissera dans le futur. Il ralisera un profit sil peut le vendre pour le racheter
moins cher plus tard et une perte dans le cas contraire. Une vente dcouvert short-selling consiste vendre des titres quon na pas, ce qui est possible en utilisant le SRD. Les titres sont emprunts puis vendus et enfin restitus au moment choisi par loprateur. Aprs la vente, on dit que sa
position est courte short position ; pour la solder, il devra racheter ce titre.
oir aussi
TD 1
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Prrequis
11
.C.M.
1. Si 125 reprsente 4 % dun investissement, ce dernier est gal :

{ a) 2 000 { b) 2 500 { c) 3 125 { d) 4 000
2. Un conglomrat est compos de 3 entreprises : ABC ralise quatre fois le
3. Jrmie et Dborah dtiennent respectivement 80 % et 20 % dune

socit. Si David rentre hauteur de 20 % dans le capital, la part de Dborah
passe :
{ a) 15 %
{ b) 16 %
{ c) 18 %
{ d) 20 %
4. En juillet 2004, un Big Mac valait 3,00 Paris et lindice de son prix
tait gal 120,0 (base 100 Athnes). Pour lacheter lors des jeux olympiques de juillet 2004 Athnes, il fallait donc payer :
{ a) 2,00 { b) 2,50 { c) 2,75 { d) 3,00
5. En avril 2001, le prix dun Big Mac Madrid tait gal 2,37 et le facteur de croissance qui faisait passer son prix Francfort valait 1,105. Par
ailleurs, le facteur de rduction qui faisait passer de son prix Paris celui
Francfort valait 0,929. Le prix dun Big Mac Paris tait donc gal :
{ a) 2,62 { b) 2,72 { c) 2,82 { d) 2,92
6. Quelle est la valeur ajoute dun commerant sil vend (en avril 2012) au
prix de 39,95 TTC une calculatrice TI BAII Plus achete 24,58 HT

son fournisseur ?
{ a) 14,92 { b) 10,55 { c) 8,82 { d) 7,83
Pour vous aider. En avril 2012, on utilisait en France un facteur de croissance

gal 1,196 pour passer du prix HT au prix TTC.
7. Le 1er dcembre 1987, le coefficient utilis pour passer du prix hors taxes
dun disque en vinyle au prix TTC a t ramen de 1,333 1,186. Si cette
baisse de la TVA avait t parfaitement rpercute par les professionnels de
lindustrie du disque au bnfice des consommateurs, les commerants
auraient d multiplier les anciens prix de vente affichs par un coefficient gal
environ :
{ a) 0,920
{ b) 0,890 { c) 0,843
{ d) 0,750
EXERCICES
profit de BCD et CDE trois fois celui de BCD. Dans le total du profit du
conglomrat, CDE reprsente donc :
{ a) 12,5 % { b) 20 %
{ c) 37,5 % { d) 40 %
12
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8. Si la cotation du franc suisse est : EUR/CHF = 1,1250-1,1255 , un

exportateur franais qui vend CHF150 000 reoit :
{ a) 168 825,00 { b) 168 750,00
{ c) 133 333,33 { d) 133 274,10
Pour vous aider. Dans une cotation, un cambiste indique dabord la devise
principale puis la devise secondaire en utilisant la norme ISO 4217. EUR,
CHF, USD, GBP sont ainsi respectivement les abrviations de leuro, du
franc suisse, du dollar amricain et de la livre anglaise. Les prix snoncent
dans la devise secondaire ; le premier est le prix offert (bid price, celui auquel
le cambiste achte une unit de la devise principale) et le second est le prix
demand (ask price, celui auquel il la vend).
9. Si les cotations du dollar sont : EUR/USD = 1,3255-1,3260 et GBP/USD

= 1,5575-1,5580, on en dduit que la cotation EUR/GBP (cours crois
cross rate ) est :
{ a) 0,8508-0,8511 { b) 0,8508-0,8514
{ c) 1,1746-1,1754 { d) 1,1750-1,1754
10. La valeur nominale des OAT est :

{ a) gale 1
{ b) gale 100
{ c) gale 1 000 { d) variable
11. Un FCP compos de 17 millions de parts dtient un portefeuille de

titres valoris 350 millions deuros. Si ses dettes slvent 10 millions deuros, la valeur liquidative unitaire de ses parts est gale :
{ a) 20,00 { b) 20,59 { c) 21,18 { d) 22,00
12. La valeur liquidative des actions dune SICAV est de 13,40 . Si les
droits dentre perus lors de la souscription sont de 4 %, le prix demand
(ask price) des actions de cette OPCVM est gal :
{ a) 12,86 { b) 13,40 { c) 13,94 { d) 13,96
13. Pour vendre dcouvert dix actions XYZ qui cotaient 50 le 1er jan-
vier 2012, Jrmie a dpos 1 000 sur son compte de marge. Le

31 dcembre 2012, un dividende de 2 a t distribu par la socit XYZ et
10 ont t verss sur son compte de marge au titre des intrts. quel prix
a-t-il rachet ces dix actions pour solder sa position le 1er janvier 2013 si aprs
cette opration son compte est crditeur de 1 040 ?
{ a) 32
{ b) 45
{ c) 50
{ d) 53
Les questions 14 et 15 utilisent les donnes suivantes :
Le cours de laction Apple est pass de 236 $ 600 $ entre le dbut du mois
davril 2010 et celui davril 2012 et le nombre dactions inscrites en bourse
de 900 930 millions.
TD 1
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13
Prrequis
14. En avril 2012, lindice (base 100 en avril 2010) de la plus-value dun
portefeuille compos dactions Apple valait :
{ a) 103,3
{ b) 155,0 { c) 254,2
{ d) 262,7
15. En avril 2012, lindice (base 100 en avril 2010) de la capitalisation

dApple tait gal :
{ a) 103,3
{ b) 155,0
{ c) 254,2
{ d) 262,7
16. Une SICAV est constitue de 5 millions dactions et a une dette de
17. Pour un investisseur, le meilleur OPCVM est celui :

{ a) dont la politique dinvestissement est celle quil recherche
{ b) dont la performance a t la meilleure pendant au moins 4 annes
{ c) qui est class 1er dans le palmars publi par son journal financier
{ d) dont les frais de gestion sont les plus faibles en pourcentage
18. Si les frais de gestion appliqus par un OPCVM sont importants, on

peut en dduire :
{ a) que sa performance sera trs bonne condition dinvestir sur le long
terme
{ b) que sa performance sera trs bonne condition dinvestir sur le court
terme
{ c) que lquipe de gestion est trs performante
{ d) aucune des rponses a, b et c
19. Quel est le rsultat, hors frais, dune vente dcouvert (ralise en utili-
sant le SRD) de 100 actions XYZ au prix de 35 si linvestisseur dnoue sa

position au prix de 60 :
{ a) +250 { b) 3 000 { c) +2 500 { d) 2 500
20. Quel est le rsultat, hors frais, dun achat de 100 actions XYZ au prix de
35 si linvestisseur dnoue sa position au prix de 60 par action :
{ a) +250 { b) 3 000 { c) +2 500 { d) 2 500
21. Dans le jargon financier, on dsigne par pip :

{ a) la devise secondaire utilise pour coter un taux de change
{ b) une variation de un pour cent mille dun taux de change
{ c) le plus petit cart possible entre deux cours dun taux de change
{ d) la devise principale utilise pour coter un taux de change
EXERCICES
10 millions deuros. Ses actifs sont composs dun million dactions XYZ et
de deux millions dactions ABC qui cotent respectivement 20 et 50 .
Quelle est la valeur liquidative unitaire des actions de cette SICAV ?
{ a) 22
{ b) 10
{ c) 35
{ d) 14
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22. Si la cotation EUR/CHF passe de 1,2000 1,2004 sur le march des

changes, on en dduit que :
{ a) leuro sest apprci de 4 centimes de franc suisse
{ b) le franc suisse sest apprci de 4 centimes deuro
{ c) leuro sest apprci de 4 centimes de franc suisse
{ d) le franc suisse sest apprci de 4 centimes deuro
23. Dans le jargon financier, lchelon de cotation (tick) retenu pour un titre
sur un march organis est :
{ a) la frquence des cotations
{ b) le plus petit cart possible entre deux cours successifs
{ c) le minimum de son cours atteint pendant la sance boursire
{ d) le maximum de son cours atteint pendant la sance boursire
24. En finance, on dsigne par prt sans risque :
{ a) celui accord une banque trs connue
{ b) celui accord un tat membre du FMI
{ c) un contrat de prt imaginaire dont on sait lavance que toutes les
clauses seront honores
{ d) celui accord par la BCE une banque centrale
25. Lune des affirmations suivantes est exacte, laquelle ?

{ a) placer de largent la Caisse dpargne est sans risque
{ b) placer de largent en bons du Trsor amricain est sans risque
{ c) placer de largent sur un compte en Suisse est sans risque
{ d) tous les placements prcdents sont risqus
26. Si la juste valeur du salaire de Mademoiselle Durand est deux fois plus
leve que celle de Monsieur Martin, cela veut dire que :
{ a) le travail de Mademoiselle Durand est deux fois plus pnible
{ b) Mademoiselle Durand travaille deux fois plus vite
{ c) le salaire de Mademoiselle Durand se ngocie un prix deux fois plus
lev que celui de Monsieur Martin sur le march du travail
{ d) le travail de Mademoiselle Durand est deux fois plus important
TD 1
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Prrequis
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15
FLEXION
28.
Les comptables dsignent respectivement par plus-value capital

gain et moins-value capital loss un gain et une perte. Les cambistes qualifient de dport backwardation ou de report contango , la valeur absolue de la variation de la cotation dun taux de change selon quelle diminue
ou quelle augmente au cours du temps. Pourquoi ces professionnels renoncent-ils utiliser des nombres ngatifs ?
29.
Quels sont les chelons de cotation utiliss par Euronext-Paris (depuis

le 16/9/2009) pour coter les actions en euros ?
30.
Les termes diffrentiel et cart sont parfois utiliss comme

synonymes de diffrence . Il en est ainsi par exemple dans les expressions
diffrentiel de taux dintrt , diffrentiel dinflation , diffrentiel de
prix etc. Que doit-on en penser ?
31. 1a) Quappelle-t-on principe dAbsence dOpportunit dArbitrage

(AOA) no riskless arbitrage principle en finance ?
b) Que peut-on dire des prix offert et demand sur un march quand on y
suppose labsence dopportunit darbitrage ?
c) Quen rsulte-t-il pour la diffrence entre ces deux prix ?
2) A et B sont respectivement les prix aujourdhui dun bon du Trsor, de
nominal 1 , rembours dans 6 mois et dans un an.
Pourquoi lAOA implique-t-elle lingalit B < A ?
32.
Quappelle-t-on commissions de surperformance fulcrum fees ?
EXERCICES
27. a) Pourquoi prsente-t-on traditionnellement un indice avec un

chiffre aprs la virgule aprs lavoir pralablement multipli par une
constante, appele valeur de la base ?
b) Quelle est la prcision des calculs mens par lhomme de lart sil choisit
100 comme valeur de la base ? Mme question sil choisit 1 000, puis sil
choisit 1 500.
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NTRANEMENT
33. En avril 2012, on passait dun prix dachat hors taxes en France au prix
TVA incluse en multipliant le premier par un coefficient gal 1,196 (TVA
dite normale).
a) Quel est le prix de vente HT dun commerant sil vend la TI BA II Plus
(modle ordinaire) 39,95 TTC ?
b) On appelle marge brute unitaire dun produit, la diffrence entre les prix
HT de vente et dachat. Quelle est la marge brute (unitaire) dun commerant en France qui achte 24,58 HT la TI BA II Plus et la revend
39,95 TTC ?
c) Par quel facteur de croissance passe-t-on du prix dachat HT au prix de
vente TTC ?
34.
Dans la ville de New York, on passait en avril 2012 du prix de vente

HT affich dans un magasin au prix TTC en multipliant le premier par un
coefficient gal 1,08875. Combien doit payer un client, la caisse, pour
acheter une calculatrice financire TI BA II PLUS (modle ordinaire) dont le
prix affich est de 38 $ HT ? Au contraire des tats-Unis, la rglementation
franaise impose dindiquer le prix dun produit expos la vue du public
toutes taxes comprises.
35. Le cours de laction XYZ est pass de 20 25 entre deux dates ; un
dividende brut de 1 a t distribu la fin de la priode.

a) Calculer lindice de plus-value et celui de rentabilit brute de laction
XYZ pendant la priode. Calculer le taux de rendement rapport au cours
initial puis rapport au cours final. Comment lindice de rentabilit brute
se dduit-il de celui de plus-value selon quon utilise lun ou lautre de ces
deux taux de rendement ?
b) Quel est lindice de rentabilit nette si le prlvement fiscal forfaitaire est
de 30 % sur les plus-values et les dividendes. Quel est le taux de rendement
net rapport au cours initial ? Quel est le taux de rendement net rapport
au cours final ?
36. Le tableau 1.1 prsente lvolution du solde du compte de Monsieur

Martin gr par son banquier pendant lanne dernire.
M. Martin a hrit de 2,7 millions deuros quil a dpos sur son compte en
date valeur du 1er avril. Il a retir 2,5 millions deuros en date valeur du
1er octobre pour acheter un appartement Paris.
TD 1
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17
Prrequis
Tableau 1.1 volution du solde du compte de M. Martin

Date
1er
Solde
janvier
75 000
31 mars
1er
90 000
avril
+2 700 000
30 septembre
1er
Flux de trsorerie
2 600 000
octobre
2 500 000
125 000
Calculer lindice de performance ralis par son banquier pendant lanne.
37. Depuis son introduction en bourse en 1996, les actionnaires de la

socit Yahoo!-Inc. (YHOO) ont dcid de cinq fractionnements. Un premier 3 pour 2 (three-for-two) le 2/09/1997 a t suivi de quatre 2 pour
1 (two-for-one) les 3/08/1998, 08/02/1999, 14/02/2000 et 12/05/2004.
Tableau 1.2 volution du cours de laction Yahoo!-Inc.

Date
Ouverture
Haut
Bas
Clture
Cours ajust
30 juin 2011
14,98
15,10
14,64
15,04
15,04
28 juin 1996
19,50
21,00
19,00
21,00
0,88
Le tableau 1.2, obtenu sur Yahoo! Finance, montre quen clture, laction
cotait p0 = 21,00 $ le 28/06/1996 et p1 = 15,04 $ le 30/06/2011. Aucun
dividende na t distribu pendant la priode.
1) Monsieur Smith a construit un portefeuille comprenant 100 actions
Yahoo-Inc la clture du 28/06/1996 quil a conserves pendant 15 ans.
Combien dactions nouvelles possde-t-il le 30/06/2011 ?
Calculer les indices de rentabilit, de plus ou moins-value au 30/06/2011
(base 100 le 28/06/1996). Quel est le taux rendement de son investissement ?
2) Le cours de clture ajust adjusted close du 28/06/1996 indiqu
dans la dernire colonne du tableau 1.2 est ce quauraient cot les actions
du 30/06/2011 si elles avaient t toutes mises en juin 1996.
Reconstituer lindice de la juste valeur du portefeuille de Monsieur Smith
au 30/06/2011. Comment peut-on rtablir le nombre dactions quil possde le 30/06/2011 partir de la dernire ligne du tableau ?
38. Le tableau 1.3 prsente les volutions des indices CAC 40-nu (PX1) et
CAC 40 de rentabilit avec rinvestissement des dividendes nets (PX1NR)
observs la clture de la bourse du dernier jour boursier des mois de
dcembre 2010 mai 2011. Ces deux indices sont ici respectivement nots :
CAC 40P et CAC 40R.
EXERCICES
31 dcembre
18
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Tableau 1.3 volution du CAC 40

Date
CAC 40P
CAC 40R
31/12/2010
3 804,78
6 364,57
31/01/2011
4 005,50
6 700,33
28/02/2011
4 110,35
6 876,89
31/03/2011
3 989,18
6 674,17
29/04/2011
4 106,92
6 890,17
31/05/2011
4 006,94
6 830,84
1) Calculer les cinq indices mensuels conscutifs P Ik/k1 du CAC 40P de

lanne 2011 qui font passer de la valeur de clture dun mois celle du
mois qui suit. Prciser si ce sont des facteurs de croissance ou de rduction.
Calculer de mme les indices R Ik/k1 du CAC 40R.
Pourquoi les indices de rentabilit sont-ils ncessairement gaux ou suprieurs ceux du CAC 40 nu ?
2a) Calculer les indices lmentaires P Ik/0 et R Ik/0 au dernier jour boursier
de chacun des cinq premiers mois de lanne 2011 (1 = 31/12/2010). En
dduire lindice du cours de clture du CAC 40-nu au dernier jour de
bourse des 5 premiers mois de lanne 2011 (100 = 31/12/2010). Mme
question en choisissant pour base 1 000.
b) Calculer lindice CAC 40 nu de mars (100 = 31/12/2010) partir des
indices dun mois sur lautre en base 100 obtenus la 1re question.
Quel problme darrondi pose ce calcul ?
c)
Comparer les indices P I5/4 et R I5/4 . Comment sexplique lcart substantiel constat au mois de mai entre ces deux indices ?
d) En utilisant les quations [1.4] et [1.5] du TD 1, montrer comment
lindice R I5/0 se dduit numriquement de deux manires diffrentes de
lindice P I5/0 et dun taux de rendement du CAC40 sur les 5 premiers
mois de l'anne 2011. Pour quelle raison devait-on sattendre ce que, sur
cette priode, le taux de rendement du CAC40 rapport son cours initial
soit plus grand que celui rapport son cours final ?
39 1. Une table de mortalit life table , prcise le nombre de survivants,

not l x lge x , dans une population initiale compose de l0 nouveau-ns.
Tableau 1.4 Extrait des tables TH00-02 et TF00-02
ge x
Hommes
Femmes
60
85 538
93 329
80
47 390
71 088
81
44 234
68 423
Cet exercice peut tre ignor des candidats la licence.
TD 1
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Page 19
19
Prrequis
Le nombre de survivants l x dge x forme une suite dcroissante.

Dans les colonnes du tableau 1.4 ci-contre, on trouvera des estimations du
nombre de survivants dans une population initiale fictive compose de l0 =
100 000 nouveau-ns, extraites des tables de mortalit TH00-02 et TF00-02.
Ces tables (homologues par un arrt du 20/12/2005) servent depuis 2006
aux assureurs tablir leurs tarifs et provisionner les contrats.
1) Le coefficient
l x+1
est-il un facteur de croissance ou de rduction ?
lx
3) Quand t = 1 , on note px 1 px =
l x+1
.
lx
a) Comment sinterprte ce rapport ?

b) Estimer la probabilit p80 pour quun homme de 80 ans soit encore
vivant 81 ans en utilisant le tableau 1.4. Mme question pour une
femme. Comparer les deux valeurs.
c) laide des rsultats obtenus aux questions 2b et 3b, calculer 21 p60 pour
un homme.
4) On appelle nombre de dcs dans une population, entre les ges x et x + t ,
not t dx , la diminution du nombre de survivants l x, entre ces deux ges, autrement dit, loppos de sa variation absolue.
a) Comment scrit t dx en fonction des nombres l x ?
b) Comment sinterprte 1 dx, quon note aussi plus simplement dx ?
c) En utilisant le tableau 1.4, calculer puis comparer les nombres de dcs
20 d60 pour un homme et pour une femme.
d) En utilisant le tableau 1.4, calculer et comparer les nombres de dcs d80
pour un homme et pour une femme.
40 2.
Une compagnie dassurances utilise une table de mortalit dans

laquelle : 20 p30 = 0,75 ; 25 p50 = 0,55 ; 20 p55 = 0,60 .
Quelle est la probabilit pour que deux assurs respectivement gs de 30
et 50 ans dcdent entre 55 et 75 ans ? On supposera lindpendance des
dcs ?
EXERCICES
2a)
Quel rsultat probabiliste justifie dutiliser le coefficient prcdent
pour estimer une probabilit ? Prciser laquelle.
b) Les actuaires notent t px, la probabilit pour quun individu dge x vive
encore au moins t annes. Estimer puis comparer les probabilits 20 p60
pour un homme et pour une femme obtenues laide du tableau 1.4.
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Taux de variation
ESSENTIEL
partir du mme indice lmentaire, on peut construire deux types de

taux de variation pour rsumer lvolution relative dune grandeur simple
entre deux situations. Le premier est celui que comprend Monsieur ToutLe-Monde, le second est celui que les financiers prfrent introduire dans
leurs modles pour des raisons pratiques et thoriques.
Taux arithmtique
1.1
Dfinitions
La fraction rapportant la variation absolue dune grandeur simple et positive c entre deux situations x et y (cest--dire cx c y ou c y cx ) lune
dentre elles (cx ou c y) prise pour rfrence, est un taux de variation percentage difference qualifi darithmtique, de discret ou de simple, pour le distinguer dun autre dit logarithmique ou continu. Tous ces taux rsument
lvolution de la grandeur entre ces deux situations.
Au contraire des comptables qui prfrent nommer croissance ou rduction
la valeur absolue dun taux de variation pour tenir compte de son signe, les
financiers raisonnent aussi bien laide de taux positifs que ngatifs.
1.2
Taux de croissance
Si la variation absolue c y cx est positive, le taux de variation
c y cx
est une fraction positive appele taux de croissance (ou
cx
daccroissement) relative rate of growth de la grandeur c, quand on passe
de la situation de rfrence x lautre y .
y/x (c) =
Comme y/x (c) = I y/x (c) 1 , le taux de croissance est gal lexcdent 1
du facteur de croissance I y/x (c) .
TD 2
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21
Taux de variation
A0 la valeur finale A1 , le taux de croissance 1/0 (A) =
A1 A0
. Quand il
A0
est relatif un prt, ce taux est galement appel taux dintrt servi pendant
la priode.
1.3
Taux de rduction
Si la variation absolue c y cx est ngative, le taux de variation
|c y cx |
cx c y
=
est une fraction positive appele taux de rduccx
cx
tion de la grandeur c quand on passe de la situation de rfrence x lautre
y.
e y/x (c) =
Comme e y/x (c) = 1 I y/x (c) , le taux de rduction est gal au complment
1 du facteur de rduction I y/x (c) .
Rciproquement, quand le taux de rduction e y/x (c) de la grandeur est fix,
son facteur de rduction vaut : I y/x (c) = 1 e y/x (c) .
Dans le cas dun compte rmunr dont le solde passe de la valeur initiale
A0 la valeur finale A1 , le taux de rduction e0/1 (A) =
|A0 A1 |
A1 A0
=
A1
A1
est appel taux de rmunration prcompte ou payable davance ou encore

taux descompte simple discount rate et le coefficient I0/1 (A) , facteur
descompte.
1.4
Taux de rentabilit
Entre deux cltures successives n k 1 et k de la bourse, la juste valeur

dun portefeuille P passe de Ak1 Ak + dk lorsquune rmunration dk (nette
de frais) est verse et de Ak1 Ak sinon (ces notations sont celles adoptes au
2.3 du TD1).
Lexcdent 1 de lindice de rentabilit I Rk/k1 (A) base 1 en k 1 , est
appel taux de rentabilit arithmtique arithmetic return du portefeuille :
k/k1 = I Rk/k1 (A) 1 =
Ak + dk Ak1
Ak1
Lgalit :
k/k1 =
Ak Ak1
dk
+
Ak1
Ak1
[2.1]
COURS
Rciproquement, quand le taux de croissance y/x (c) de la grandeur est fix,

son facteur de croissance vaut : I y/x (c) = 1 + y/x (c) .
On appelle taux de rmunration post compte rate of return ou Return
On Investment (ROI) dun compte dont le solde passe de la valeur initiale
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dcompose ce taux en une somme de deux termes :
Ak Ak1
, appel taux de plus ou moins-value rate of Return On
Ak1
Capital (ROC) ;
dk
, appel taux de rendement rapport au cot initial, dj rencontr
Ak1
au TD 1 2.3.
On notera que les rmunrations nettes dun portefeuille peuvent tre rinvesties de multiples manires et en particulier en rachetant les titres qui en
ont donn naissance.
1.5
Points de base et points de taux
La locution pour cent aide noncer les nombres dcimaux sans partie
entire : trois pour cent (not 3 %), cest 0,03 et rien dautre... Mais cette pratique cre une ambigut quand un financier souhaite exprimer la variation
dun taux. Dire quun taux de rmunration de 3 % a augment de 12 %
peut en effet aussi bien signifier quil passe 15 % (0,03 + 0,12) si laugmentation est absolue ou 3,36 % [0,03 (1 + 0,12)] si laugmentation est
relative.
Pour prciser que la variation envisage est absolue, le jargon financier a
adopt la fin du sicle dernier, deux expressions : le point de taux percentage point (pp) et le point de base basis point (bp) , pour remplacer
respectivement le pour cent (0,01) et le centime de pour cent (0,0001). Dire
quun taux de 3 % (i.e. 0,03) a augment de 2 points, signifie quil est pass
5 % (3 % + 2 % = 5 %) ; dire quun taux de 3 % a diminu de 2 points
de base (i.e. 0,0002), quil est pass 2,98 % (3 % 0,02 % = 2,98 %).
Taux logarithmique
2.1
Dfinition
La fonction logarithme a lavantage de transformer une croissance exponentielle en croissance linaire... plus accessible au raisonnement humain.
Quand on peut approximer le taux de croissance (ou de rduction) dune
grandeur par sa variation logarithmique, on raisonne en effet alors bien plus
simplement laide dadditions et de soustractions.
Le logarithme nprien r y/x (c) de lindice lmentaire I y/x (c) =
cy
dune
cx
grandeur simple c (positive et mesurable), qui passe de cx c y entre deux

situations x et y , est appel sa variation logarithmique logarithmic difference : r y/x (c) = ln I y/x (c) .
TD 2
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23
Taux de variation
Lquation : r y/x (c) = ln
rithmique dune grandeur est gale la variation absolue de son logarithme

nprien.
Rciproquement, quand on connat la variation logarithmique r y/x (c) de la
grandeur c, on en dduit son indice lmentaire : I y/x (c) = er y/x (c) .
On notera que lindice prcdent est un facteur de croissance ou de rduction selon que le signe de la variation r y/x (c) [le mme que celui du taux de
croissance y/x (c) = I y/x (c) 1 ] est positif ou ngatif.
2.2
Vocabulaire et proprits
Proprit 1 : La variation logarithmique dune grandeur calcule entre deux

situations est loppos de celle obtenue quand on les permute.
Quand la grandeur est suivie au cours du temps, sa variation logarithmique,
appele taux continu de variation continuous rate , rsume son volution
entre la date initiale et finale.
On appelle taux de rentabilit continu ou logarithmique continuous
return (en abrg, log return) servi sur un compte dont le solde passe de A0
A1 entre les dates initiale et finale, sa variation logarithmique : r1/0 = ln
A1
.
A0
On appelle taux descompte continu continuous rate of discount ,

loppos du logarithme nprien du facteur descompte :
r0/1 = ln
A0
A1
= ln
.
A1
A0
On notera que contrairement au taux descompte (cf. 1) pour lequel
A1 A0
A1 A0
=
/
= 1/0 , le taux descompte continu (r0/1 ) se
A1
A0
confond avec le taux de rentabilit continu (r1/0 ) .
e1/0 =
Proprit 2 : Le taux de rentabilit continu mesur pendant une priode est

gal la somme des taux continus des sous priodes qui la composent.
Pour deux priodes conscutives, on obtient par exemple : r2/0 = r2/1 + r1/0
et, plus gnralement, pour j priodes {[k 1, k]; k = 1, 2, ... j} :
r j/0 =
j
rk/k1 .
k=1
Le taux de rentabilit continu entre les dates 0 et j est ainsi la somme des j
taux de rentabilit continus partiels.
Proprit 3 : Le taux de rentabilit continu r1/0 est une approximation, par
dfaut, du taux arithmtique 1/0 correspondant, dautant meilleure que ce
dernier est plus petit (cf. exercice 20).
COURS
cy
= ln c y ln cx montre que la variation logacx
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Page 24
2.3
Hypothses probabilistes1
Tk/k1 (A) et Rk/k1 (A) dsignent respectivement les variables alatoires
(v.a.) taux de rentabilit arithmtique et taux de rentabilit continu de la juste

valeur A dun portefeuille P entre les cltures des sances k 1 et k
(k = 1, 2,..., j ).
La thorie financire standard retient le plus souvent une anne
boursire compose de 252 (= 12 21) jours de bourse trading days et
suppose que les j taux continus de rentabilit
Rk/k1 (A) = ln
Ak
= ln[1 + Tk/k1 (A)] ,
Ak1
entre deux cltures successives, sont des v.a. IID(
2
1 ; 1 ),
252
252
cest--dire
indpendantes et de mme loi.
1
252
et 2 1 dsignent respectivement lesprance commune et lcart-type

252
commun de ces j variables alatoires.

La variance
1
252
mesure en (%)2 par jour, le risque associ la dtention
du portefeuille P : lvolution de sa valeur A est en effet dautant moins

imprvisible que cette variance est petite. Dailleurs, sil tait nul, tous les taux
de rentabilit continus journaliers seraient certains, gaux 1 .
252
Dans ces conditions, les deux paramtres associs la loi du taux de rentabilit continu pour une dtention annuelle du portefeuille P sont respective
ment gaux : = 1 252 et = 1 252 . On notera quen les
252
252
nonant sur une base annuelle, est normalis en % par an et la variance 2

en (%)2 par an !
En tenant compte des hypothses standards retenues et de lquation :
j
j

Aj
Ak
R j/0 (A) = ln[1 + Tj/0 (A)] = ln
= ln
=
Rk/k1 (A) , lespA0
A
k=1 k1
k=1
rance et lcart-type du taux de rentabilit continu du portefeuille P aprs j
sances boursires, valent respectivement : j 1 et 1 j . Aprs une

252
252
dure t =
(en annes), lesprance mathmatique du taux de rentabilit
continu du portefeuille rapport son cart-type vaut :

t . Si le paramtre est positif, lesprance de la rentabilit par unit de risque est donc
dautant plus leve que la dure t de dtention du portefeuille P est grande.
1
252
Ce paragraphe peut tre ignor des candidats la licence.
TD 2
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Page 25
25
Taux de variation
alors : R j/0 (A) = ln
Aj
= ln(1 + Tj/0 ) = N (t; t2 ) o t dsigne la dure
A0
du placement (en annes) et N la v.a. normale dont les paramtres sont indiqus entre parenthses. On dit alors que la v.a. A(t) A0 suit la loi log-normale de paramtres t et t 2.
Lesprance, la mdiane et la variance de la valeur A(t) du portefeuille P
aprs une dtention de dure t sobtiennent respectivement laide des quations suivantes :
2
E[A(t)] = A0 e(+ 2 )t
Me [A(t)] = A0 et
[2.2]
[2.3]
[A(t)] = (A0 )2 e(2+ )t (e t 1)

2
[2.4]
Pouvoir dachat
3.1
Taux dinflation
On appelle pouvoir dachat dune somme libelle dans une devise donne
purchasing power of money , la quantit q dun produit ou dun service pris
pour rfrence quon peut acqurir laide de celle-ci.
Le pouvoir dachat dune somme fixe diminue gnralement dans le temps
plus ou moins vite parce que les prix de la plupart des produits et services
augmentent et on dit quil y a inflation inflation . Cette perte de pouvoir
dachat affecte les liquidits dtenues par tous les agents conomiques.
LIndice des Prix la Consommation (IPC) Consumer Price Index
(CPI) , not I PCt la date t , suit lvolution du prix p (en euros) du clbre
panier de la mnagre-type , composition constante. Cet ensemble de produits et services de rfrence est retenu par lINSEE pour mesurer linflation
en France.
On dsigne par taux dinflation inflation rate entre deux dates, le taux
de rduction du pouvoir dachat dune mme somme dargent pour acqurir
le panier de rfrence de la mnagre-type. Parfois, pendant de courtes
priodes, une diminution gnrale et durable des prix augmente le pouvoir
dachat de lunit montaire. Dans ce cas, on dit quil y a dflation deflation ou inflation ngative .
COURS
Partant dune valeur initiale A0 connue, imaginons quon souhaite modliser la valeur future A(t) = A j du portefeuille P aprs une dtention de j jours
boursiers, soit aprs une dure t (en annes).
Lhypothse selon laquelle les taux de croissance continus successifs sont en
nombre suffisant pour que le thorme de la limite centrale sapplique, conduit
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3.2
volution du pouvoir dachat
Le facteur de rduction du pouvoir dachat dun euro pour acheter une

quantit q dun produit de rfrence entre les dates initiale 0 et finale 1 est
gal linverse du facteur de croissance de son prix. Quand il sagit du panier
de rfrence prcdent, on a :
I1/0 (q) =
q1
1
IPC0
=
=
.
q0
I1/0 ( p)
IPC1
Le taux de rduction du pouvoir dachat d'un euro [e1/0 (q)] et le taux de croissance des prix la consommation [1/0 (IPC)] sont lis par les quations :
1/0 (IPC) =
e1/0 (q)
1/0 (IPC)
et e1/0 (q) =
1 e1/0 (q)
1 + 1/0 (IPC)
[2.5]
On notera qu'en pratique, l'approximation (par dfaut) du taux de rduction

e1/0 (q) du pouvoir d'achat par la formule :
e1/0 (q) 1/0 (IPC)
[2.6]
ne change pas sa premire dcimale quand 1/0 (IPC) < 3 %.
3.3
Comptes en euros constants
LIPC est souvent retenu pour corriger les flux financiers nominaux (i.e.
noncs en euros courants) de linflation de faon pouvoir comparer les
sommes encaisses ou payes des dates diffrentes. Les valeurs montaires
obtenues en utilisant lIPC de manire transitive comme facteur descompte
rationnel conduisent tablir des comptes en euros constants, cest--dire en
euros comparables dans le temps.
Pour exprimer une valeur nominale en euros constants, on la divise par lindice des prix (base 1 cette date de base) et on dit que lindice des prix est le
dflateur implicite implicit deflator des flux financiers (dpenses et
recettes).
La valeur en euros constants dun flux de trsorerie futur C Fk , recevoir ou
payer la date tk mesure en annes, scrit : CFk =
CFt
.
IPCtk /IPCt0
Ainsi, lorsque lIPC et lICC (Indice du Cot de la Construction souvent

utilis pour indexer les baux commerciaux de location en France) ont des volutions voisines, la valeur en euros constants des loyers futurs est approximativement gale au loyer initial convenu dans le bail.
TD 2
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27
Taux de variation
Taux moyens
Facteur de croissance moyen
Une chronique est dite priodique quand la dure qui spare deux observations successives est constante. En finance, les sous-multiples de lanne civile
qui rythment lactivit humaine (mois, semaines, jours, etc.) sont gnralement tous considrs comme tant dune mme dure mesure en annes
(1 12, 1 52, 1 365 , etc.).
Le choix de lindice mathmatique k = 0, 1, ..., j pour reprer le solde Ak
du compte dun investisseur, au cours du temps, permet alors de mesurer la
dure (en nombre de priodes) qui spare la premire observation (numrote 0) de la jme.
En dsignant respectivement par : k/k1 (A) = Ik/k1 (A) 1 et par
j/0 (A) = I j/0 (A) 1 le taux de croissance de ce solde pendant la sous
priode [k 1, k] et pendant toute la priode [0, j], lquation [1.1] du TD
1, scrit aussi :
1 + j/0 (A) =
j
[1 + k/k1 (A)] .
k=1
On appelle facteur de croissance moyen pendant la priode globale, le multiplicateur, not f , qui reconstitue le facteur de croissance global quand on
lapplique chacune des sous priodes.
Ce nombre f vrifie donc lquation :
I j/0 (A) =
j
f = f
k=1
soit :
f =
Aj
A0
1
j
j
1
j
[Ik/k1 (A)]
[2.7]
k=1
Le facteur de croissance moyen f est donc la moyenne gomtrique des facteurs de croissance Ik/k1 (A) pendant chacune des j sous priodes qui composent la priode globale.
4.2
Taux de croissance moyen
On appelle taux moyen de rentabilit geometric rate of return not ,

lexcdent 1 du facteur de croissance moyen f :

= f 1=
j
1
j
[1 + k/k1 (A)]
k=1
[2.8]
COURS
4.1
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Page 28
Pour obtenir le taux moyen de rentabilit, il faut donc ncessairement

dabord calculer le facteur de croissance moyen f ; ce qui conduit cette formule [2.8] bien complique...
Le taux de rentabilit global pendant la priode [0, j] sobtient partir du
taux moyen par lquation :
j/0 (A) = (1 + ) j 1
[2.9]
Dans le cas dune base de donnes financire telle que Datastream, mentionne au TD 1 1.3, la relation [1.2] conduit :
ck = ck1 R Ik/k1 = ck1 (1 + k/k1 )
puis par rcurrence :
c j = c0 (1 + 1/0 ) (1 + 2/1 ) . . . (1 + j1 )
Le taux de rentabilit arithmtique journalier moyen dfini par :
(1 + ) j = (1 + 1/0 ) (1 + 2/1 ) . . . (1 + j/j1 ) =

c j
scrit donc : =
c0
1
j
c j
c0
1.
Lorsquon retient une anne normalise de 252 jours boursiers (12 mois de
21 jours), le taux de rentabilit annuel moyen vaut : (1 + )252 j 1 .
On appelle taux annuel moyen de performance dun investissement pendant une priode donne ou plus simplement performance (tout court)
Time-Weighted Rate of Return (TWRR) , le taux de croissance annuel
moyen associ son indice de performance.
La moyenne arithmtique des taux de rentabilit continus relatifs aux sous
Ak
priodes qui composent la priode totale, i.e. rk/k1 (A) = ln
, vaut :
1
1
r=
rk/k1 (A) = r j/0 (A)
j k=1
j
j
Ak1
[2.10]
Quand on raisonne laide de taux continus, la formule [2.10] devient particulirement simple compare la formule [2.8].
Rciproquement, quand on connat le taux de rentabilit continu moyen r ,
on en dduit le taux de rentabilit continu pendant toute la priode de la
manire suivante :
r j/0 (A) = j r
[2.11]
oir aussi
TD 1 Prrequis
TD 2
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Page 29
29
Taux de variation
.C.M.
1. Multiplier par 5 une grandeur, cest laugmenter de :

{ a) 5 points { b) 400 %
{ c) 500 %
{ d) 600 %
2. Diviser par 5 une grandeur, cest la diminuer de :

{ a) 5 points { b) 50 %
{ c) 80 %
{ d) 500 %
nu de 25 %. Au total, son prix a donc augment de :

{ a) 5 %
{ b) 15 %
{ c) 65 %
{ d) 75 %
4. Les dpenses de personnel dune socit reprsentaient 40 % du chiffre

daffaires lanne dernire et 35 % cette anne. Quel a t le taux de variation
de ces dpenses si le chiffre daffaires de cette socit a augment de 20 % ?
{ a) 10 % { b) 5 % { c) 5 %
{ d) 10 %
5. En avril 2012, le taux normal de la TVA en France tait gal 19,6 %. Un
MP3 vendu 10 au consommateur final rapportait donc ltat environ :

{ a) 0,52 { b) 0,55 { c) 1,64 { d) 1,96
6. Le 1er dcembre 1987, la TVA sur les disques en France est pass de
33,3 % 18,6 %. La part du prix de vente revenant ltat est donc passe :
{ a) 25,0 % { b) 18,6 % { c) 15,7 % { d) 12,0 %
7. Le prix dun Big Mac Paris est pass de 3 3,90 entre juillet 2004
et juillet 2008. Pendant cette priode :
1) le taux de croissance continu de son prix est donc gal :
{ a) 23,1 % { b) 26,0 % { c) 30,0 % { d) 36,0 %
2) le taux de croissance arithmtique de son prix est donc gal :
{ a) 23,1 % { b) 26,0 % { c) 30,0 % { d) 36,0 %
3) le pouvoir dachat de leuro pour acheter des Big Mac Paris a diminu de :
{ a) 23,1 % { b) 26,0 % { c) 30,0 % { d) 36,0 %
8. Quel taux de rduction consent un ngociant en vins sil offre ses clients
une 6e bouteille gratuite ?

{ a) 20 % { b) 17 %
{ c) 17 %
{ d) 20 %
9. Il y a 5 ans, Monsieur Martin a investi 5 000 dans un FCP dont les

droits dentre sont de 6 % et les frais annuels de gestion pays terme chu
de 0,8 %. Sachant que lquipe de gestion a annonc une performance
annuelle de 10 % chaque anne avant perception des frais de gestion, le taux
de rentabilit de linvestissement slve :
{ a) 17,1 % { b) 45,96 % { c) 57,0 % { d) 64,6 %
EXERCICES
3. Le prix dune matire premire a dabord augment de 40 % puis dimi-
30
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Page 30
10. Un FCP compos de 20 millions de parts dtenait un portefeuille de

titres dune valeur de 500 millions deuros il y a un an. Les frais de gestion
annuels sont de 1 %. Quelle est la valeur liquidative unitaire des parts si la
performance annuelle du fonds annonce aujourdhui par lquipe de gestion
sest leve 10 % avant prlvement des frais de gestion ?
{ a) 27,50 { b) 27,25 { c) 27,23 { d) 25,00
11. Il y a un an, Mademoiselle Durand a achet 2 000 parts dun FCP dont
la valeur liquidative unitaire tait de 10 . Le fonds a annonc une performance de 10 % pendant lanne avant prlvement des frais de gestion.
Sachant que ces frais annuels encaisss aujourdhui slvent 1,1 % et les
droits dentre 5 %, le taux de rentabilit de linvestissement de
Mademoiselle Durand est de :
{ a) 3,36 % { b) 3,46 % { c) 4,45 % { d) 4,54 %
12. Le 1/01/2012, vous avez investi une somme S en achetant des parts dun
FCP. Le 31/03/2012, le relev trimestriel de votre compte indiquait un solde
crditeur de 5 000 ; vous avez retir 3 000 en date valeur du 1/04/2012.
Le 31/12/2012, votre solde crditeur est de 1 000 . Sachant que la performance annuelle annonce par le grant de lOPCVM est de 25 %, S est gal
:
{ a) 2 000 { b) 3 000 { c) 4 000 { d) 5 000
13. Le Refi est :

{ a) un OPCVM choisi pour rfrence
{ b) le taux de base bancaire
{ c) le nom donn lEuribor-1 an
{ d) le taux des oprations de refinancement des banques choisi par la BCE
14. Le 1er fvrier 2012, le spread France/Allemagne des emprunts 10 ans

tait de 126 points de base. Sachant que taux dintrt servi par lemprunt
allemand 10 ans cette date valait 1,82 %, celui servi par lemprunt franais de mme maturit tait gal :
{ a) 1,26 % { b) 1,82 % { c) 1,94 % { d) 3,08 %
15. Si le taux de rentabilit dun investissement sest lev 8 % lanne dernire et le taux dinflation 3 %, le taux rel de rentabilit est gal :
{ a) 5,00 % { b) 4,85 % { c) 2,86 % { d) 2,78 %
16. Au pays dUtopie, le taux dinflation est constant gal 4,8 % par an. Si
le salaire nominal de Monsieur Martin augmente de 8 % par an :
1) il doublera dans :
{ a) 9 ans
{ b) 10 ans { c) 22 ans { d) 23 ans
2) son pouvoir dachat doublera dans :
{ a) 9 ans
{ b) 10 ans { c) 22 ans { d) 23 ans
TD 2
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31
Taux de variation
17. Le tableau 2.1 prsente la structure du portefeuille boursier constitu le

31 dcembre par Monsieur Martin ainsi que les cours des actions cette date
et le 31 mars suivant. Un dividende gal 1 par action a t vers aux
dtenteurs dactions ABC en date valeur du 31/03.
Tableau 2.1 Portefeuille de Monsieur Martin
Actions
Quantits
Cours au 31/12
Cours au 31/03
XYZ
10
10,00
13,00
ABC
32
12,50
16,00
FLEXION
18. Pourquoi nobtient-on pas loppos dune variation relative mesure

entre deux situations en permutant ces deux dernires ?
19. Pourquoi doit-on se mfier du mot performance souvent utilis dans

les prospectus publicitaires dits par les financiers ?
20. Dans quelles conditions un taux continu de variation est-il une
approximation raisonnable du taux discret correspondant ?
21. Pourquoi les financiers et les conomistes prfrent-ils raisonner
laide de variations logarithmiques ?
EXERCICES
1) Pendant le premier trimestre, le taux de plus-value de laction XYZ est gal

:
{ a) 6,25 % { b) 8,00 % { c) 30,00 % { d) 36,00 %
2) Le taux de rentabilit de laction XYZ est gal :
{ a) 6,25 % { b) 8,00 % { c) 30,00 % { d) 36,00 %
3) Le taux de rendement de laction ABC rapport au cours initial est gal :
{ a) 6,25 % { b) 8,00 % { c) 30,00 % { d) 36,00 %
4) Le taux de rendement de laction ABC rapport au cours final est gal :
{ a) 6,25 % { b) 8,00 % { c) 30,00 % { d) 36,00 %
5) Le taux de rentabilit de laction ABC est gal :
{ a) 6,25 % { b) 8,00 % { c) 30,00 % { d) 36,00 %
6) Le taux de rentabilit du portefeuille est gal :
{ a) 28,4 % { b) 32,00 % { c) 34,80 % { d) 36,00 %
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22. Dans LAvare (Acte II scne 1) La Flche (le valet de Clante) parle
dun prt au denier dix-huit . Comment devrait-il sexprimer pour esprer
se faire comprendre des spectateurs daujourdhui ?
23. Larticle suivant est paru en janvier 1977 la une du journal Le Canard
enchan sous le titre Et les 0,4 % ? :
Depuis le 1er janvier, on nous la dit, la TVA sur un tiers des produits est
ramene de 20 17,6 % soit une baisse de 2,4 %. Une baisse qui, avait
annonc Barre, devait tre rpercute intgralement au stade du consommateur. Or tout le monde la constat, la ristourne dans les magasins est au maximum de 2 %. Manque 0,4 %.
0,4 % ce nest peut-tre pas grand chose mais a reprsente quand mme la
bagatelle de 1,4 milliard de francs pour 1977. En fait, il sagirait dune bonne
manire lectorale que le gouvernement a voulu faire aux commerants, mais
en les suppliant surtout de nen rien dire personne. Alors chut ! Nen disons
rien.
Pourquoi cet hebdomadaire satirique a-t-il d faire amende honorable dans
ldition qui a suivi ?
24. Pour quelle raison les financiers utilisent-ils depuis la fin du XXe sicle
des points de taux et des points de base, pour noncer des variations ?
25. Dans quels cas vaut-il mieux renoncer noncer un taux de variation
sous la forme dun pourcentage ?
26.
Quelles considrations probabilistes justifient lutilisation de la loi

log-normale pour modliser la distribution du cours dune action ?
27. Peut-on confondre inflation et augmentation du cot de la vie cost

of living (COLI) ?
28. 1) Le tableau 2.2 prsente le taux de couverture minimal ncessaire

pour quun ordre soit excut avec SRD.
Tableau 2.2 Taux de couverture dun ordre avec SRD
SRD Type de couverture
Taux de couverture
Espces, BTF, OPCVM montaires
20 %
Obligations, OPCVM obligataires
25 %
Actions europennes et OPCVM rfrencs
40 %
Autres (actions trangres, OPCVM non rfrencs)
100 %
On appelle levier leverage le facteur de croissance qui fait passer du montant dpos sur le compte de marge la valeur de lordre excuter. Calculer
selon le type de couverture le levier maximum dont dispose un investisseur
sil utilise le SRD.
TD 2
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Taux de variation
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33
NTRANEMENT
29. compter du 1er dcembre 1987, le coefficient qui faisait passer du

prix dun disque hors taxes au prix TVA incluse a t ramen de 1,333
1,186 (cf. question 7 du TD 1).
1) Quel taux de la TVA sappliquait la vente de disques avant et aprs
cette baisse ? Quel tait-il en avril 2012 ?
2) Une tude a montr que le coefficient utilis par lensemble des disquaires pour passer de lancien affichage du prix de vente au nouveau sest
tabli 0,92. De quel pourcentage les disquaires ont-ils rduit les prix affichs partir du 1er dcembre 1987 ? Quelle aurait d tre cette baisse si la
diminution de la TVA avait t parfaitement rpercute au bnfice des
consommateurs ?
30. Le 29 avril 2009, Christine Lagarde (ministre des Finances) et Herv
Novelli (secrtaire dtat charg du Commerce) ont runi Bercy les tats
gnraux de la restauration et ont sign avec les organisations professionnelles un Contrat davenir .
Le premier engagement liant la profession et ltat pendant trois ans prvoit
une diminution des prix de certains produits en contrepartie dune baisse de
la TVA qui passe de 19,6 % 5,5 % partir du 1er juillet 2009.
En exigeant une baisse du prix de ces produits de 11,8 %, peut-on dire que
les restaurateurs mettent la main la poche ?
EXERCICES
2) Un investisseur souhaite acheter 100 actions de la socit ABC au prix de

10 en utilisant le SRD.
a) Combien doit-il rgler (hors frais du SRD) et quand ?
b) Prciser le dpt minimum dont il doit disposer sur son compte de
marge pour raliser cette opration selon le type de couverture utilis.
c) Monsieur Durand dispose de 5 000 en espces et souhaite acqurir
des actions de la socit ABC qui cotent 10 .
Comparer le nombre dactions maximum quil peut acheter sil passe un
ordre au comptant ou au SRD. Comparer son rsultat sil dnoue sa position au prix de 11 dans ces deux cas. Mme question sil dnoue sa position au prix de 9 .
3) Le SRD est-il disponible dans le cadre dun plan dpargne en actions
(PEA) ? Quelles sont les possibilits offertes lors de la liquidation mensuelle un investisseur qui a pass un ordre au SRD ?
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31. Le tableau 2.3 prsente lvolution de la valeur liquidative dun fonds
gr par un OPCVM entre le 1er janvier 2010 et le 1er janvier 2013 ainsi que
les seuls flux de trsorerie (dividendes et coupons) annuels encaisss en date
valeur du 1er juillet des annes 2010, 2011 et 2012.
Tableau 2.3 volution de la valeur liquidative
Annes
2010
2011
2012
2013
VL au 01/01
180 000
261 000
273 000
309 000
VL au 30/06
212 000
230 000
295 000
Flux de trsorerie au 01/07
+25 000
+18 000
+16 000
Quelle est la performance annuelle moyenne (TWRR) ralise par lquipe

de gestion pendant la priode des trois ans ?
32. En France, le taux de la TVA normale est gal 19,6 % en avril 2012.
Un taux rduit, gal 5,5 %, sapplique la vente de livres et un taux super
rduit de la TVA, gal 2,1 %, aux mdicaments rembourss par la scurit sociale.
1) Calculer les variations logarithmiques qui font passer du prix hors taxes
au prix TVA incluse selon quon utilise les taux de la TVA normale, rduite
ou super rduite. Comparer ces variations logarithmiques aux diffrents
taux de la TVA. Quen conclure ?
2) Comment passe-t-on dun prix hors taxes un prix TVA incluse au taux
de 19,6 % et rciproquement dun prix TVA incluse un prix hors taxes
en utilisant le taux continu correspondant environ 17,9 % ?
33. En avril 2001, le prix du Big Mac valait 2,82 Paris et 2,37
Madrid.
1) Calculer le taux de variation du prix du Big Mac pour un consommateur
qui se rend de Paris Madrid cette date. Mme question sil se rend de
Madrid Paris. Ces deux taux sont-ils opposs ?
2) Calculer la variation logarithmique du prix du Big Mac pour un consommateur qui se rend de Paris Madrid cette date. Mme question sil se
rend de Madrid Paris. Ces deux taux sont-ils opposs ? Pouvait-on prvoir ce rsultat ? Comparer ces deux variations aux taux calculs la question 1.
34. Lindice boursier FTOI est une moyenne gomtrique simple des indices
lmentaires I h (h = 1,...,30 ) des cours de 30 entreprises britanniques.
1) crire la formule analytique de cet indice la date 1 (base 1 = date 0).
2) Comment le taux de croissance continu de cet indice se dduit-il des taux
de croissance continus r h (h = 1,...,30 ) des indices lmentaires ?
TD 2
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35
Taux de variation
35. LOAT 4 % 2003-2013 cotait 107,44 %-107,48 % le 12/09/2005

15 h 03.
1) Quel est lcart de cotation en points de base ?
2) Quels taient respectivement les prix dachat et de vente de cette OAT
proposs par lintermdiaire ?
36. Les tableaux 2.4 et 2.5 prsentent lvolution des indices nus et de ceux
Dates
Unibail
Michelin
LOral
CAC 40
30/06/2005
106,10
50,35
59,35
4 229,4
30/06/2010
134,75
57,73
80,97
3 442,9
Tableau 2.5 Indices de rentabilit

Dates
Unibail
Michelin
LOral
CAC 40
30/06/2005
21 125,89
668,98
11 671,54
6 987,7
30/06/2010
34 181,63
856,26
17 470,07
6 748,2
1) Calculer les taux de rentabilit des 3 actions et ceux de plus ou moinsvalue pendant la priode tudie.
En dduire le taux de rendement rapport au cours initial, puis au cours
final, de chacune des trois actions.
2) Comparer les taux annuels moyens de rentabilit celui dun tracker du
CAC 40 de rentabilit.
37. Le 1er juillet 2007, le gestionnaire dun OPCVM a achet 1 000 actions
XYZ au prix de 135 . Le tableau 2.6 prsente lvolution du dividende par

action (DPA) dividend per share (DPS) vers le 30 juin des annes 2008
2012 ainsi que celui de lindice des prix la consommation (IPC) du
30 juin 2007 au 30 juin 2012. Le gestionnaire de lOPCVM a dcid de
vendre ses 1 000 actions XYZ le 1er juillet 2012 au prix de 151 .
Tableau 2.6 volution du dividende par action et de lIPC
Dividende par action (en )
Date
IPCj
30 juin 2007
30 juin 2008
7,9
125,6
30 juin 2009
8,4
131,8
30 juin 2010
8,8
138,7
30 juin 2011
9,4
145,3
30 juin 2012
10,1
155,2
121,4
EXERCICES
de rentabilit (obtenus laide de Datastream), des actions de 3 socits cotes

en bourse et du CAC 40.
Tableau 2.4 Indices nus
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Page 36
1) Calculer le rsultat comptable de cet investissement en euros courants.

2) Calculer ce rsultat en euros constants dats du 30/7/2007.
38. On dsigne ici respectivement (cf. question 39 du TD 1) par :

l x et l x+1 le nombre de survivants aux ges entiers successifs x et x + 1 ;
l x+1
, la probabilit objective pour quun individu dge x soit encore
lx
vivant lge x + 1 estime laide dune table de survie ;
dx = l x l x+1 , le nombre des dcs entre les ges x et x + 1 .
px =
1)
On appelle probabilit objective de dcs entre les ges x et x + 1 des

dx
survivants dge x dans une population le nombre : qx = .

lx
Comment cette probabilit se dduit-elle de px ?
2) En utilisant uniquement les nombres de survivants l x lge x , estimer :
a) d27 ; b) 4 q24 ; c) la probabilit pour quun assur g de 25 ans survive
40 ans mais natteigne pas 75 ans.
3) laide du tableau 1.4 du TD 1 (extrait des tables TH00-02 et TF0002), calculer les probabilits q80 de dcs qui affectent les hommes et les
femmes dans leur quatre-vingtime anne.
Tableau 2.7 Extrait dune table de mortalit
x
lx
95
160
96
97
dx
40
60
98
99
4) Sachant que q97 = 2 3 et p98 = 1 4 , complter la table de mortalit

(cf. tableau 2.7) dans laquelle il ny a plus de survivants lge de 100 ans
(cest--dire l100 = 0 ).
391. Laction XYZ cote c0 = 10 aujourdhui. Un analyste a estim lesprance mathmatique et la variance de la v.a. C20 , cours de laction dans
20 ans : E(C20 ) = 40 et V(C20 ) = 36 2. Ce dernier suppose que les taux
de croissance arithmtiques annuels Tk/k1 (c) du cours de cette action sont
des v.a. IID.
1) Quelle est lesprance E[Tk/k1 (c)] = commune des taux de croissance
arithmtiques annuels du cours de laction ?
TD 2
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37
Taux de variation
2) Quel est lcart-type commun s des taux de croissance arithmtiques

annuels du cours de laction ?
401. On suppose que le taux de croissance continu annuel R1/0 (c) du cours
de lactif XYZ suit la loi normale de paramtres et 2 :
R1/0 (c) = ln I1/0 (c) = ln[1 + T1/0 (c)] N (; 2 ) .
b) un portefeuille compos pour 75 % de lactif XYZ et pour 25 % de

bons du Trsor.
c) Calculer la volatilit du taux de rmunration des deux portefeuilles
prcdents.
412. On suppose que les taux de croissance journaliers continus du CAC 40 :
Rk/k1 (c) = ln[Ik/k1 (c)] suivent indpendamment la mme loi normale de

paramtres 1 = 0,0015 % par jour et 2 1 = (1 %)2 par jour.
252
252
1) Si le CAC 40 vaut aujourdhui 3000, quelle est son esprance et sa

mdiane dans un mois (i.e. dans 21 jours de bourse) ?
2) Calculer au pour cent prs les probabilits pour que le CAC 40 soit dans
un mois :
a)
infrieur 3 000
b)
plus leve que son esprance
c) plus leve que sa mdiane

d) compris entre 3 000 et 3 100
On trouvera une table de la fonction intgrale de la loi normale en annexe 1.
1
2

Ibid.
EXERCICES
1) Sachant que lesprance et la variance du taux de croissance arithmtique

annuel T1/0 (c) du cours de lactif XYZ valent respectivement 6 % par an et
(3 %)2 par an, calculer les paramtres et 2 .
2) Une compagnie dassurance a une dette de 15 millions deuros dans un an
quelle veut couvrir en investissant une somme de 14 millions deuros dont
elle dispose. La socit envisage soit de placer cette somme de manire plus
ou moins risque en construisant un portefeuille compos de bons du
Trsor qui lui rapporteront 4 % dans un an et/ou dans lactif risque XYZ.
Calculer au pour cent prs, la probabilit pour que la compagnie dassurances
soit en mesure de payer sa dette dans un an si elle construit au dbut de lanne :
a) un portefeuille compos exclusivement de bons du Trsor.
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Indices boursiers
ESSENTIEL
Un indice boursier est un nombre sans dimension destin rsumer lvolution densemble des cours dun chantillon de titres soumis la loi de
loffre et de la demande. Pour des raisons pratiques, la quasi-totalit des
indices boursiers sont construits en calculant lindice lmentaire de la
juste valeur dun portefeuille comprenant des titres choisis selon tel ou tel
critre. Les problmes de comparaison engendrs par les oprations sur
titres et les distributions de dividendes sont rsolus par une correction des
cours observs ; ceux lis la rvision de lchantillon sont rgls par un
chanage dindices.
Gnralits
Lensemble des cours de plusieurs instruments financiers observs en

bourse, un instant donn, est une grandeur multidimensionnelle.
Pour un statisticien, un indice synthtique boursier composite stock market index number est un rsum de tendance centrale des indices lmentaires des derniers cours boursiers connus dun chantillon de titres financiers
slectionns par un homme de lart .
Un indice boursier peut tre construit en tenant compte ou non de la distribution des rmunrations. Dans le 1er cas, un financier parle dindice de
rentabilit et dans le second dindice nu (ou de plus ou moins-value).
Un indice boursier dun chantillon restreint est dautant moins reprsentatif de lvolution dun ensemble plus vaste que la distribution statistique des
indices lmentaires (base 1 une date de rfrence) des cours est plus disperse. Le CAC 40 fournit ainsi une mesure statistique dautant plus fiable
de lvolution densemble des marchs rglements dEuronext Paris que les
indices lmentaires des cours des entreprises de lEurolist Paris (au nombre
de 700 environ, en avril 2012), sont moins disperss.
TD 3
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Page 39
Indices boursiers
39
Indice de la valeur
2.1
Gestion passive, gestion active
La structure dun portefeuille est modifie non seulement par son propritaire qui achte et vend mais galement sous leffet des oprations sur titres
(OST) dcides par les actionnaires. Il en est ainsi par exemple des fractionnements stock split et des remembrements dactions reverse stock split
qui augmentent ou diminuent le nombre de titres en circulation.
La gestion dun portefeuille sera qualifie dactive active stock investing
quand son propritaire est en permanence lafft dopportunits et achte
et vend en consquence dans lespoir de bnficier de plus-values court
terme. Par opposition, on dira que la gestion dun portefeuille est passive
passive stock investing quand son propritaire espre bnficier de plusvalues long terme en nintervenant quexceptionnellement.
2.2
Fonds indiciel
On appelle fonds indiciel cot Exchange-Traded Fund (ETF) ou

tracker , un OPCVM (SICAV ou FCP) cot en bourse, gr de manire ce
que la valeur de laction ou de la part demeure proportionnelle (autant que
faire se peut) celle dun indice boursier quil cherche rpliquer.
En pratique, un OPCVM peut dautant mieux rpliquer un indice que les
valeurs slectionnes sont plus liquides.
la cration dun fonds indiciel, son metteur choisit habituellement de
fixer le nombre de parts (FCP) ou dactions (SICAV) pour quil soit facile de
suivre leurs cours en observant lindice. Il y parvient en retenant ce nombre
de faon ce que le premier cours soit gal une fraction simple de lindice
rpliquer (le plus souvent 1 10 ou 1 100 ), appel fraction du sousjacent fraction to the underlying . Les cours sen cartent ensuite plus ou
moins du fait des rvisions priodiques successives ncessaires, mais approximatives, de la composition du fonds.
La gestion dun portefeuille indiciel est automatique et passive. Le Total des
Frais sur Encours (TFE) Total Expense Ratio (TER) , est un coefficient
qui permet aux investisseurs de comparer les frais de gestion des diffrents
OPCVM. Acheter des parts de Lyxor ETF CAC 40 par exemple, dont le
sous-jacent est le CAC 40 avec rinvestissement des dividendes, revient
confier au superviseur supervisor du CAC 40 le choix des titres de son
portefeuille. Ce fonds distribue annuellement des dividendes aprs avoir prlev 0,25 % du montant investi pour frais de gestion, taux comparer celui
dune gestion plus ou moins active souvent bien plus lev (gnralement gal
environ 1 %, hors frais divers). La fraction du sous-jacent a t fixe lorigine 1 100 .
COURS
La juste valeur dun portefeuille tant une grandeur unidimensionnelle, son

indice est lmentaire et possde les proprits des fractions ; celle de transitivit est ici essentielle (cf. 2.3).
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2.3
Transitivit
Lindice lmentaire de la juste valeur dun portefeuille possde la proprit

fondamentale de transitivit qui scrit : I2/0 = I1/0 I2/1 quand on considre deux priodes successives notes [0, 1] et [1, 2] .
Cette proprit se gnralise de la faon suivante : I j1/0 =
j1
Ik/k1 ,
k=1
expression dans laquelle Ik/k1 dsigne lindice lmentaire de la valeur du portefeuille entre deux cltures journalires successives k 1 et k de la bourse
(cf. TD1 2.2) ; j 1 repre la clture de la sance prcdente.
I j1/0 est appel indice chane chain-linked index et les indices lmentaires de la forme Ik/k1 , maillons de la chane. Ces derniers comparent la
juste valeur du portefeuille la clture dune sance la prcdente. La formule de rcurrence : Ik/0 = Ik/k1 Ik1/0 gnre les diffrentes valeurs
prises par lindice chane (base 1 en 0) aux cltures des sances passes.
Lquation : Ik/k1 =
Ik/0
Ik1/0
(vrifie par tous les indices lmentaires) est
utilise chaque fois que lhomme de lart souhaite changer la base dun indice ;
on parle alors dindice rebas rebased index la date k 1 . Un nouvel indice It/k1 (base 1 en k 1 ) remplace alors lancien It/0 .
Lindice de la juste valeur dun portefeuille linstant prsent t de la sance
n j (base 1 = 0 ) sobtient en chanant lindice It/j1 celui calcul la clture de la sance boursire n j 1 prcdente : It/0 = It/j1 I j1/0 .
2.4
Mesure de leffet taux de change
L'volution de la juste valeur d'un portefeuille d'actions d'entreprises cotes

sur plusieurs places financires combine les variations des cours des titres et
celles des taux de change des diffrentes devises par rapport l'une d'entre
elles prise comme rfrence.
Pour changer une somme libelle dans une autre devise (le dollar pour fixer
les ides) que la sienne (suppose ci-aprs tre l'euro), un investisseur peut
utiliser indiffremment deux taux de change inverses l'un de l'autre
(cf. TD 1 3.1). On obtient le rsultat St en euros du change dune somme
St$ en dollars :
soit l'aide d'une multiplication : St = St$ t si t dsigne la cotation
l'incertain de l'euro vis vis du dollar (prix du dollar en euros et centimes)
releve l'instant t ;
soit l'aide d'une division : St = St$ t si t dsigne la cotation au certain de l'euro vis vis du dollar (prix de l'euro en dollars et cents), inverse
de la prcdente.
TD 3
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41
Indices boursiers
Valeur en euros =
Prix de la devise
Valeur dans une devise
en euros
trangre
lvolution de la valeur peut tre dcompose en utilisant lquation :

Indice du prix
Indice de la valeur
Indice de la valeur
=
de la devise en euros
dans une devise trangre
en euros
Cette dcomposition se gnralise dans le cas dun portefeuille de titres

cots dans plusieurs devises trangres (cf. question 35).
Typologie des indices boursiers
3.1
Gnration dindices boursiers
Pour un statisticien, deux mthodes sont a priori envisageables pour

construire un indice synthtique des cours boursiers.
Une premire, dite mthode du rapport des moyennes, consiste choisir une
formule de tendance centrale (moyenne arithmtique, gomtrique,
mdiane...) pour rsumer lvolution de la grandeur multidimensionnelle C
constitue par lensemble des cours observs linstant t , puis construire
ensuite lindice lmentaire de cette nouvelle grandeur simple.
Une seconde, dite mthode de la moyenne des rapports, consiste calculer les
indices lmentaires des cours puis choisir ensuite une formule de tendance
centrale pour construire lindice synthtique.
Lindice de la moyenne gomtrique simple est un exemple de formule gnre par la 1re mthode ; il scrit :

It/j1 (C) =

hH

cth
1
Card H

chj1
1
Card H
hH
Le FTOI Financial Times Ordinary Index (ou FT 30), publi partir du

1935, est un indice de ce type construit en observant les cours dun
chantillon de 30 entreprises britanniques. Pour des raisons expliques ciaprs, les financiers lui prfrent un indice du 2e type : le FT 100 par
exemple, communment appel Footsie.
Les fournisseurs dindices boursiers stock exchange index providers
(Standard & Poors, Dow Jones, Morgan Stanley, Euronext...) retiennent la
deuxime mthode pour satisfaire les grants de fonds indiciels. La formule
1er juillet
COURS
Si une grandeur simple est le produit de deux autres, son indice est gal au
produit des indices lmentaires de ces dernires. On utilisera cette proprit
pour dcomposer lvolution de la juste valeur dun portefeuille dactions
toutes cotes dans une devise trangre en un effet choix des titres et un
effet taux de change . linstar de la relation :
42
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Page 42
utilise (cf. 3.2) est celle dune moyenne arithmtique des indices lmentaires des cours dans laquelle le systme de pondration choisi est connu la
date de rfrence.
On constatera que la formule de lindice de la moyenne arithmtique simple
des cours appartient aux deux mthodes de construction prcdentes
(cf. 3.5).
3.2
Gnration dindices rplicables
La formule dveloppe dune moyenne arithmtique des indices lmentaires des cours des actions dun chantillon dentreprises invariant entre la
clture de la sance prcdente et linstant t de la sance en cours, scrit :
It/j1 (C) = 1
2
h
Card H
ct1
2 ct + . . . + h ct + . . . + Card H ct
+
[3.1]
H
c1j1
c2j1
cCard
chj1
j1
Les diffrents coefficients de pondration h (h = 1, 2, ..., Card H ), de

somme gale 1, supposs connus la clture de la sance n j 1 de rfrence,
associs aux Card H indices lmentaires des cours boursiers
cth
chj1
refltent
limportance relative que le superviseur de lindice souhaite adopter pour chacun dentre eux.
Quand il dcide dune ou de plusieurs modifications de lchantillon retenu
des dates dites de rajustement rebalancing dates , souvent trimestrielles,
le superviseur de lindice utilise la proprit de transitivit pour le prolonger.
Les problmes poss par les modifications de la valeur de lactif social reprsente par chaque titre en cas dOST sont rgls par une correction plus ou
moins complique du cours des actions.
Dans lensemble des indices crits sous la forme [3.1], les financiers ont
lhabitude de distinguer les indices de capitalisation CapitalizationWeighted Indices (CWI) dj prsents sommairement au 2.2. du TD 1,
les indices quipondrs Equal Weight Indices (EWI) et les indices pondrs par les cours Price-Weighted Indices (PWI) . Dautres indices boursiers existent mais sont en pratique anecdotiques ou une affaire de spcialistes.
3.3
Indices de capitalisation
Les indices boursiers de capitalisation sont de loin les plus utiliss. Certains
ont pour but de mesurer lvolution des cours en bourse observs sur les diffrentes places financires (CAC 40, FTSE 100, DJIA, S&P 500...). Dautres
dans des rgions plus ou moins tendues (EURONEXT 100, MSCI ACWI).
Dautres encore sont sectoriels (automobile, banque, agro-alimentaire,
TD 3
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Page 43
Indices boursiers
43
et R It/j1

ct Q t
P It/j1 =
c j1 Q j1

(ct + d j )Q t
dj Q t
ct Q t
=
=
+
c j1 Q j1
c j1 Q j1
c j1 Q t1
Linvariance du nombre dactions Q th pendant la jme sance conduit aux

quations :
et
R It/j1

ct Q j1
P It/j1 = It/j1 (C B) =
[3.2]
c j1 Q j1

d j Q j1
d j Q j1
= P It/j1 +
= P It/j1 1 +
[3.3]
c j1 Q j1
ct Q j1
COURS
luxe...) ou encore construits en retenant un chantillon dentreprises selon tel

ou tel critre (comptable, type de gestion, etc.).
Le choix de pondrations proportionnelles aux capitalisations a lavantage
doffrir une structure relativement stable. Les capitalisations des entreprises
retenues varient en effet modrment au rythme des variations des cours des
actions pendant les sances en bourse et des OST les concernant. Selon les
rgles adoptes par EURONEXT qui rgissent le calcul du CAC 40, sa composition est rvise la clture du 3e vendredi des mois de mars, juin, septembre et dcembre. Legrand a ainsi remplac Suez environnement partir
du lundi 19/12/2011.
Lindice nu et celui de rentabilit sobtiennent en appliquant les rsultats
gnraux prsents au 2.3 du TD 1.
cth et d jh dsignent respectivement le cours du titre de lentreprise h
(h Hj1 ), linstant t de la jme sance boursire et lventuelle rmunration distribue en date valeur du jour j.
chj1 et Q hj1 dsignent les cours de clture et le nombre de titres h , inscrit
en bourse, de lchantillon Hj1 des socits retenues par le superviseur de
lindice la fin du j 1me jour de bourse.
Lestimation de la juste valeur dune unit de lactif h passe, de la clture du
h
ckh + dkh lorsquune rmujour boursier n k 1 la suivante n k, de ck1
h
h
nration dk (nette de frais) est verse et de ck1 ckh sinon.
Lestimation de la capitalisation des
entreprises scrit
respectivement,

t de la jme sance boursire : (ct + d j ) Q t = (ct + d j ) Q j1 ou
linstant

ct Q t = ct Q j1 , selon quon tient ou non compte des rmunrations verses.
Les indices nu P It/j1 et de rentabilit R It/j1 , linstant t , base 1 la clture du jour boursier prcdent, scrivent de la manire suivante :
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Lindice de rentabilit R It/j1 du portefeuille sobtient ainsi de deux

manires diffrentes partir de lindice nu P It/j1 :
soit en lui ajoutant le total des dividendes nets de frais encaisss au dbut
de la jme sance rapport la valeur du compte titres la clture de la

d j Q j1
;
sance prcdente :
c j1 Q j1
soit en laugmentant en pourcentage de la part que reprsente ces dividendes nets de frais dans la valeur du compte titres linstant t :

d j Q j1

.
ct Q j1
Lindice de la capitalisation boursire linstant t de la jme sance boursire

(base 1 = 0) sobtient par transitivit :
It/0 (C B) = It/j1 (C B)
j1
Ik/k1 (C B) .
k=1
Les fournisseurs dindices prsentent parfois lindice nu (base 1 000 la

date 0) sous la forme :

j1

ct Q j1
ct Q j1
P It/0 (C B) = 1 000
Ik/k1 (C B) =
[3.4]
c j1 Q j1 k=1
dt

expression dans laquelle dt =
c j1 Q j1
est appel diviseur
j1

1 000
Ik/k1 (C B)
k=1
divisor de lindice. On notera que ce diviseur est variable dune sance

lautre.
Lquation : It/j1 (C B) =
c j1 Q j1
ct

montre quun indice de
c j1 Q j1 c j1
capitalisation sobtient laide de la formule dveloppe [3.1] dans laquelle

les coefficients de pondration sont proportionnels aux capitalisations boursires des socits retenues par le superviseur de lindice, la clture de la
j 1me sance.
La plupart des indices de capitalisation labors dans le monde sont calcules de nos jours en nutilisant quune fraction seulement des actions inscrites
en bourse, appele coefficient du flottant free float factor ou Investable
Weight Factor (IWF) . Dans ce cas, les capitalisations sont dites flottantes
float-ajusted capitalizations .
TD 3
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45
Indices boursiers
Plus prcisment, le coefficient du flottant de la socit h est la fraction

h
q j1
Q hj1
des actions inscrites la cote, retenues par le superviseur pour
h
est le nombre dactions de
le calcul de lindice, expression dans laquelle q j1
la socit h considres comme tant ngociables sur le march pendant la
sance boursire n j en cours.
En dsignant par ch , le cours du titre h (h Hj1 ) linstant t , la capitalisation flottante de lentreprise h et la capitalisation totale flottante dun
h
H de socits scrivent en consquence respectivement cth q j1
ensemble
et

ct q j1 .
Un coefficient de plafonnement capping est parfois appliqu aux
nombres dactions des entreprises retenues afin quaucun coefficient de pondration des indices lmentaires ne dpasse un certain seuil. Pour le CAC 40
ce seuil a t fix 15 % partir du 1er dcembre 2003.
3.4
Indices quipondrs
Quand le superviseur dun portefeuille P dcide dallouer chacun des

actifs (h = 1, 2, ..., Card H ) une mme somme Ahj1 = Q hj1 chj1 la clture de la j 1me sance boursire choisie pour rfrence, on dit que le
compte titres est quipondr cette date.
Les diffrentes parts que reprsentent alors chacun des actifs slectionns
sont initialement gales et valent :
hj1
Q hj1 chj1
1
=
=
. Elles voCard H
Q j1 c j1
luent ensuite au gr des cours en bourse.

ct
Q j1 ct
1

=
Comme It/j1 (A) =
, lindice de la valeur
Card H
c j1
Q j1 c j1
du compte titres la date t est gal la moyenne arithmtique simple des indices
lmentaires des cours (base 1 en j 1) de lchantillon H des entreprises rete-
nues par lhomme de lart.

Dun point de vue statistique, un indice boursier quipondr nest donc
quun cas particulier dutilisation de la formule dveloppe [3.1] dans laquelle
les coefficients de pondration de la moyenne arithmtique utilise sont
gaux hj1 =
1
, la clture de la j 1me sance boursire.
Card H
Il en est ainsi du CAC 40 Equal Weight (base 1 000 au 31/12/2008)

construit partir des Card H = 40 indices lmentaires des cours de actions
des rentreprises retenues dans la construction du CAC 40. La composition de
lindice CAC 40 EW (Equal Weight) est ventuellement rvise la clture du
3e vendredi des mois de mars, juin, septembre et dcembre.
COURS
h
Fj1
=
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3.5
Indices pondrs par les cours
Lindice de la moyenne arithmtique c des cours boursiers dun chantillon

H dentreprises choisi la clture de la sance boursire prcdente est
construit laide de la 1re mthode prsent au 3.1 :
It/j1 (c) =
ct
c j1

ct

=
.
c j1
Cette formule montre quun indice de ce type est galement celui de la

valeur dun portefeuille compos dun mme nombre
n dactionsde chacune
des entreprises de lchantillon H qui passe de n c j1 n ct entre la
clture de la sance prcdente et linstant t de la sance en cours.
chj1 ch
t

, cet indice est galement
Par ailleurs, comme : It/j1 (c) =
h
c j1 c j1
hH
engendr par la formule dveloppe [3.1] dans laquelle les coefficients de

pondration des indices lmentaires sont proportionnels aux cours observs
dans la situation de rfrence j 1. Pour traduire cette situation, les financiers parlent dindices lmentaires pondrs par les cours (price-based
weighting) observs la clture de la j 1me sance.
Le Dow Jones Industrial Average (appel galement DJIA ou Dow), calcul
sous la forme :

D J I At/0 =
pt
dt
[3.5]
dans un chantillon de 30 entreprises amricaines slectionnes par le Wall

Street Journal (WSJ), a t publi partir du lundi 1er octobre 1928.
Lintroduction dun diviseur variable (not dt ) dans la formule [3.5] nest pas
du tout anodine puisquelle change la nature de lindicateur construit par
Charles Dow plus de trente ans auparavant. A partir du 1/10/1928, le DJIA
nest plus en effet une moyenne arithmtique de cours boursiers calcule de
faon de plus en plus acrobatique par le WSJ pour tenir compte des oprations sur titres (OST) des actions retenues dans lchantillon.
Au dbut 2012, ce diviseur valait environ 0,132. Son inverse
(1 0,132 7,5) est gal au nombre dactions de chacune des socits composant le DJIA quil faudrait acheter pour crer un portefeuille dont la valeur
(en dollars) rplique cet indicateur.
Si les caractristiques de lchantillon des entreprises amricaines slectionnes restent inchanges entre les dates k et t , lindice lmentaire du DJIA
scrit : It/k (DJIA) =
pt
= It/k ( p) .
pk
TD 3
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Indices boursiers
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oir aussi
TD 1 Prrequis
COURS
Dans ces conditions, lindice du DJIA est un indice boursier pondr par
les cours . On notera que lindicateur DJIA lui mme nest pas un indice
boursier du point de vue dun statisticien. Dans lexpression prcdente, pk
et pt dsignent respectivement la moyenne arithmtique des cours (en dollars) des 30 mmes actions retenues dans lchantillon aux dates k et t .
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.C.M.
Les question Q1 Q5 utilisent les donnes suivantes :

Deux entreprises, XYZ et ABC, ont t retenues pour crer un indice boursier, base 1 000 la date 0. la date 0, leurs actions cotent respectivement
32 et 25 ; entre la date initiale 0 et la date 1, le cours de la 1re a augment de 20 % et celui de la 2nde a baiss de 20 %. la date 1, ABC a distribu un dividende gal 1,67 /action. Les capitalisations de ces deux
socits sont respectivement gales 40 et 60 milliards deuros.
1. Que vaut lindice nu sil est celui de la moyenne gomtrique simple (cest-dire non pondre) ?
{ a) 960,0
{ b) 979,8
{ c) 1 000,0 { d) 1 024,6
2. Que vaut lindice nu sil est pondr par les cours ?

{ a) 960,0
{ b) 979,8
{ c) 1 000,0 { d) 1 024,6
3. Que vaut lindice nu sil est quipondr ?

{ a) 960,0
{ b) 979,8
{ c) 1 000,0 { d) 1 024,6
4. Que vaut lindice nu sil est pondr par les capitalisations ?

{ a) 960,0
{ b) 979,8
{ c) 1 000,0 { d) 1 024,6
5. Que vaut lindice de rentabilit associ au prcdent ?

{ a) 960,0
{ b) 979,8
{ c) 1 000,0 { d) 1 024,6
6. Un tracker est :
{ a) un fonds indiciel cot
{ b) le nom donn dans le jargon financier un employ de Tracfin
{ c) un indice boursier de rfrence
{ d) le nom donn au cours dune action sur le march gris
7. Investir le 31/12/1987 pendant 24 ans dans un fonds indiciel rpliquant

le CAC 40 nu plutt que le CAC 40 de rentabilit (dividendes nets rinvestis) aurait fait en moyenne :
{ a) perdre environ 1 % par an
{ b) perdre environ 2 % par an
{ c) perdre environ 3 % par an
{ d) gagner ou perdre selon les annes
Pour vous aider. Fin dcembre 2010, le CAC40 (nu) et le CAC40GR (de
rentabilit avec dividendes bruts rinvestis) valaient respectivement 3 804,8
et 7 526,3. Fin dcembre 2011, ces deux indices taient respectivement gaux
3 159,8 et 6 518,7.
TD 3
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Indices boursiers
8. Pendant l'anne 2011, le rendement des valeurs du CAC40

1) rapport son cours initial a t d'environ :
{ a) 3,6 % { b) 2,6 % { c) 3,6 % { d) 4,3 %
2) rapport son cours final a t d'environ :
{ a) 3,6 % { b) 2,6 % { c) 3,6 % { d) 4,3 %
9. Sauf rvision exceptionnelle, la liste des 40 entreprises slectionnes pour
10. Le flottant des 40 entreprises slectionnes pour le calcul du CAC 40 est

arrondi par paliers de 5 %. Son ventuelle rvision est
{ a) mensuelle { b) trimestrielle { c) semestrielle { d) annuelle
11. Lindice CAC 40 nu valait 3 300 hier en clture. Le lendemain le cours

de laction Total a augment de 8 % et ceux des actions des 39 autres socits nont pas vari. Sachant que la pondration de lindice lmentaire du
cours de la socit Total dans le CAC 40 est gale 12,5 %, que vaut le CAC
40 nu en clture aujourdhui ?
{ a) 3 330
{ b) 3 333 { c) 3 375
{ d) 3 564
12. On considre les assertions suivantes :

I. Depuis sa cration, lindice CAC 40 nu est obtenu de la mme manire en
enchanant des indices de capitalisations des mmes entreprises.
II. Le CAC 40 nu peut sobtenir en rapportant la capitalisation flottante et
plafonne des 40 socits retenues dans lindice un diviseur fixe.
III. Les mdias prfrent publier le CAC 40 nu car ce dernier est mieux
adapt que le CAC 40 de rentabilit pour juger de lvolution de la bourse.
IV. Le SBF 120 peut sobtenir partir du CAC 40 nu et du SBF 80 condition de connatre les capitalisations flottantes et plafonnes de ces deux indices.
{ a) Toutes ces assertions sont vraies { b) Seule IV est vraie
{ c) II, III et IV sont vraies
{ d) I, II et IV sont vraies
13. Lun des indicateurs boursiers suivants est un indice de rentabilit, lequel ?
{ a) FTSE
{ b) DAX 30 { c) DOW 30{ d) CAC 40 EW
14. Quel indicateur boursier est reprsentatif de la bourse de Londres ?

{ a) FTSE
{ b) DAX 30 { c) DOW 30{ d) CAC 40 EW
15. La rvision de la composition de la plupart des indices boursiers est :

{ a) mensuelle
{ b) trimestrielle
{ c) semestrielle { d) annuelle
EXERCICES
le calcul du CAC 40 est ventuellement modifie :

{ a) mensuellement { b) trimestriellement
{ c) semestriellement { d) annuellement
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16. La bourse de Paris est situe :

{ a) Paris
{ c) New York
{ b) Paris et Bruxelles
{ d) nulle part
17. Quel indice boursier peut tre calcul en divisant la juste valeur dun
portefeuille compos dune action des socits retenues par un diviseur ?
{ a) un indice pondr par les cours
{ b) un indice quipondr
{ c) un indice de capitalisation
{ d) aucun des prcdents
18. Quel indice boursier peut tre calcul en divisant la moyenne arithmtique simple des indices lmentaires des cours des actions par un diviseur ?
{ a) un indice pondr par les cours { b) un indice quipondr
{ c) un indice de capitalisation
{ d) aucun des prcdents
19. Le cours des actions des entreprises A et B retenues dans le DOW 30

taient la clture de la sance prcdente respectivement gal 20 $ et
25 $. Aujourdhui, en clture, le cours de la premire a diminu de 12,5 %
et celui de la seconde a augment de 10 % (ceux des 28 autres entreprises
retenues sont demeurs stables). Entre hier et aujourdhui, la variation relative du DOW 30 :
{ a) est de 2,5 %
{ b) est nulle
{ c) est de 2,5 % { d) ne peut tre calcule
20. Les indices boursiers des principales bourses dans le monde sont
construits laide dune moyenne dindices lmentaires des cours des entreprises retenues. Lune des assertions suivantes est correcte, laquelle ?
{ a) la moyenne est arithmtique et les pondrations sont proportionnelles
aux cours flottants et plafonns
{ b) la moyenne est arithmtique et les pondrations sont proportionnelles
aux capitalisations flottantes et plafonnes
{ c) la moyenne est gomtrique et les pondrations sont proportionnelles
aux capitalisations flottantes et plafonnes
{ d) la moyenne est arithmtique et les pondrations sont gales
21. Lune des affirmations suivantes concernant le DJIA actuel est fausse,
laquelle ? Cet indicateur boursier :
{ a) est souvent considr comme peu reprsentatif de lvolution du march amricain dans son ensemble
{ b) doit tre corrig en cas de split dune des actions de lchantillon retenu
par le superviseur en modifiant son diviseur
TD 3
Indices boursiers
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51
{ c) est dautant plus sensible aux variations des indices lmentaires des
cours des socits retenues que leur cours est lev
{ d) est obtenu, comme son nom lindique en anglais, en effectuant une
moyenne des cours des 30 actions des socits retenues par son superviseur
22. Pour suivre lvolution de la valeur des parts dun fonds indiciel qui-
23. Le diviseur dun indicateur boursier analogue au DOW mais pondr par
les cours de deux actions A et B seulement est aujourdhui gal 0,1. Si les
nombres dactions retenues la cote sont respectivement de 20 millions pour
A et de 50 millions pour B et les cours gaux 40 et 60 cet indice vaut
{ a) 100
{ b) 1 000 { c) 380
{ d) 3 800
24. Le diviseur dun indice boursier analogue au CAC 40 mais pondr par
les capitalisations de deux actions A et B seulement est aujourdhui gal
1 million. Si les nombres dactions retenues la cote sont respectivement de
20 millions pour A et de 50 millions pour B et les cours gaux 40 et
60 , cet indice vaut
{ a) 100
{ b) 1 000 { c) 380
{ d) 3 800
25. Si le cours de lune des 30 actions des entreprises retenues dans le DJIA
augmente de 1 $ entre la clture prcdente et aujourdhui toutes choses gales
par ailleurs (les 29 autres cours restant inchangs), la valeur de lindicateur
{ a) peut tre calcule quand on connat le diviseur et lindice de la veille
{ b) saccrot dautant plus que le cours de laction qui a augment tait lev
{ c) saccrot dautant plus que la capitalisation de laction qui a augment
est grande
{ d) ne peut tre calcul sans connatre les cours des actions de la veille
26. Le diviseur du DJIA dcrot si les actionnaires de lune des socits de

lchantillon dcident
{ a) dun split de leurs actions
{ b) dun remembrement de leurs actions
{ c) dun versement de dividendes
{ d) aucune des rponses A, B et C
EXERCICES
pondr construit partir des actions des entreprises du CAC 40 :

{ a) il suffit dobserver les valeurs du CAC 40 nu
{ b) il suffit dobserver les valeurs du CAC 40 de rentabilit
{ c) il suffit dobserver les valeurs du CAC 40 EW
{ d) il faut effectuer un calcul compliqu que seul un banquier bien form
est capable de faire
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FLEXION
27. Avant linformatisation de la bourse de Paris, comment se faisaient les

ngociations ?
28. Pourquoi lhomme de lart se limitait autrefois Paris, dans les annes
1950, construire des indices boursiers partir des cours douvertures
opening quotes ?
29.
Peut-on utiliser la mdiane des indices lmentaires des cours boursiers pour rsumer lvolution gnrale des cours dune bourse ?
30. Pourquoi doit-on rsister la tentation de construire un indice boursier en sinspirant des indices des prix la consommation qui retiennent des
pondrations proportionnelles aux montants des transactions ?
31. Pourquoi les indices boursiers relatifs aux actions franaises sont-ils
plus affects par les distributions des dividendes que leurs homologues anglosaxons ?
32. Un indice boursier, base 1 000 la date 0, est construit laide dune
formule de moyenne arithmtique pondre des indices lmentaires des
cours des actions de deux entreprises. Entre la date initiale 0 et la date 1, lindice lmentaire du cours de laction de la premire a augment de 20 % et
celui de la seconde a baiss de 20 %.
1) Calculer lindice boursier I1/0 () et sa variabilit mesure par son carttype 1/0 () si les deux indices lmentaires sont respectivement pondrs
par les coefficients et 1 (0 1) . Que peut-on dire de ces deux
fonctions mathmatiques du paramtre ?
2) Pendant lanne 2011, le CAC 40 nu a diminu denviron 17 %. Fin
dcembre 2011, les deux plus importantes pondrations des indices lmentaires retenus dans le CAC 40 (celles des cours des actions des socits Total et Sanofi) valaient respectivement 14,44 % et 11,10 %. Les deux
plus petites pondrations (Alcatel et Peugeot) valaient respectivement
0,49 % et 0,32 %.
a) Comparer les contributions en % aux CAC 40 nu et au CAC 40 EW
des variations annuelles du cours des actions Total, Sanofi, Alcatel et
Peugeot qui ont t respectivement gales : 2,57 %, +15,46 %,
44,63 % et 57,37 %.
b) Que peut-on dire de la variabilit de lindice CAC 40 EW par rapport celle de lindice CAC 40 nu ?
33. Mercredi 4/10/1916, le Dow (moyenne arithmtique pondre des

cours boursiers de 20 socits industrielles cotes la Bourse de New York
Indices boursiers
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53
retenu par le Wall Street Journal) a remplac le Dow 12 publi par Charles
Dow partir du 26/05/1896. Lundi 1/10/1928, une nouvelle formule est
utilise pour publier un nouvel indicateur, le DJIA, gal au rapport de la
somme des cours boursiers de 30 socits cotes la Bourse de New York retenues par son superviseur par un nombre variable appel son diviseur.
1) Jeudi 13/12/1928, deux fractionnements ont affect les actions dentreprises dj prsentes dans le Dow 20 en 1927 : un premier 2,5 pour 1
des actions General Motors et un second 2 pour 1 des actions
International Harvester.
a) Comment le DJIA a-t-il pris en compte ces deux fractionnements
dactions ?
b) Comment le Dow 20 les aurait-il pris en compte ?
2) La juste valeur dun portefeuille compos dune action des 30 entreprises
retenues pour calculer le DJIA valait 1 613 $ vendredi 30 dcembre 2011,
la clture de la bourse, et le diviseur tait gal 0,132.
a) Calculer le DJIA cette date.
b) Le 26/05/1896, le portefeuille compos dune action de 12 entreprises
industrielles cotes New York retenu par Charles Dow, valait 491,28 $.
Sachant que lindice des prix aux tats-Unis, base 1 en mai 1896, tait
gal 26 la fin de lanne 2011, combien valait une action en
moyenne, en dollars de 2011, des entreprises retenues par Charles Dow
en mai 1896 ?
3a)
Pourquoi le WSJ a-t-il chang le 1/10/1928 la formule de calcul de
lindicateur utilis jusqualors ? Pourquoi un premier diviseur gal 16,67
(et non 30) a-t-il t retenu par le superviseur du DJIA ?
b) Sachant que la juste valeur dun portefeuille comprenant une action
de chacune des 30 entreprises retenues par le superviseur du DJIA valait
4 384 $ clture de la bourse du vendredi 28/09/1928, calculer sa
base . Dans quelle unit devrait-on noncer le DJIA ?
c) Sur le site de la socit Dow Jones indexes on peut lire : Le Dow
est devenu un indice en octobre 1928 quand un diviseur a remplac
le nombre des entreprises retenues dans la formule de calcul de la
moyenne 1 .
Commenter laffirmation prcdente.
The Dow became an index in October, 1928 -the same date that the number of
components was increased to 30 from 20- when a divisor was substituted for the
number of stocks. Average was kept in the name because by that time The Dow
was becoming fairly well known.
EXERCICES
TD 3
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NTRANEMENT
34. Le tableau 3.1 prsente aux 30 juin 2009 et 2010, le cours de laction
Yahoo!Inc observ New York en clture.
Tableau 3.1 volution du cours de laction Yahoo!Inc
Clture du 30 juin 2009
Clture du 30 juin 2010
p0 ($)
0 (/$)
c0 = p0 0 ()
p1 ($)
1 (/$)
c1 = p1 1 ()
15,66 $
0,7124 /$
11,156
13,84 $
0,8179 /$
11,320
1) Au 30 juin 2009, Monsieur Jones dtenait un portefeuille compos de

q0 = 1000 actions Yahoo quil a conserves jusquau 30 juin 2010 et raisonne en dollars.
Calculer lindice et le taux de croissance de la juste valeur de son portefeuille au 30 juin 2010 (base 1 = 30 juin 2009).
2) Au 30 juin 2009, Monsieur Martin dtenait galement un portefeuille
compos de 1 000 actions Yahoo quil a conserves jusquau 30 juin 2010
mais raisonne en euros.
a) Calculer lindice de la juste valeur de son portefeuille la date 1 (base
1 = 30 juin 2009).
b) Pour quelle raison le point de vue de Monsieur Martin est-il diffrent
de celui de Monsieur Jones ?
c) Comment lindice et le taux de croissance de la juste valeur du portefeuille de Monsieur Martin peuvent-ils tre dcomposs en un effet
choix de laction Yahoo et un effet taux de change ?
d) Comment le taux de croissance continu de la juste valeur du portefeuille de Monsieur Martin peut-il tre dcompos en un effet choix
de laction Yahoo et un effet taux de change ? Comparer cette
dcomposition celle obtenue la question prcdente pour le taux de
croissance discret.
3) On se place dans cette question la date initiale et on suppose que le
$
taux de rentabilit continu annuel R1/0
du portefeuille de Monsieur Jones
et le taux de variation continu X 1/0 du taux de change lincertain de
leuro vis--vis du dollar sont respectivement des variables alatoires non
corrles, de variance 2 = 0,04 et 2 = 0,0225 (par an).
Calculer les volatilits respectives des portefeuilles de Monsieur Jones et de
M. Martin sur une base annuelle.
TD 3
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Indices boursiers
55
35. Monsieur Martin raisonne en euros et a construit un portefeuille dac-

0 p1 q0
1 p1 q0
et Pt/0 () =
.
2) On pose L t/0 ( p) =
0 p0 q0
0 p1 q0
a) Montrer que le premier indice (appel indice de Laspeyres des cours

boursiers par les conomistes) peut scrire comme une moyenne arithmtique des indices lmentaires des cours des actions composant le
portefeuille. Les pondrations sont-elles connues la date 0 de cration
du portefeuille de Monsieur Martin ?
b) Montrer que le second indice (appel indice de Paasche des taux de
change par les conomistes) peut scrire comme une moyenne harmonique des indices lmentaires des taux de changes. Les pondrations
sont-elles connues la date 0 de cration du portefeuille de Monsieur
Martin ?
c) Lvolution de la juste valeur du portefeuille mesure par lindice
I1/0 (V ) combine celles des taux de change et celle des cours entre le 31
dcembre et le 31 mars. Comment les deux indices prcdents permettent-ils deffectuer cette combinaison ?
3)
Comment peut-on dcomposer lindice I2/0 (V ) du 30 juin en un
indice-chane des cours des devises et un indice-chane des cours des
actions ? Calculer puis interprter ces deux indices-chanes.
36. Un fournisseur dindices publie trois indices base 1 000 la date 0 partir des indices lmentaires des cours des deux blue-chips du pays dUtopie :
XYZ et ZYX. Le tableau 3.2 prsente les informations recueillies en fin de trimestre. Lunit montaire est la toupie.
EXERCICES
tions le 31/12 (date 0), cotes sur plusieurs places financires (New York,
Tokyo, Londres...) quil a gr pendant le 1er semestre de lanne de faon passive (sans acheter ni vendre). On dsigne respectivement par q0h , pkh , et kh le
nombre dactions de lentreprise h achetes le 31/12, le cours de cette action
la date n k dans la devise utilise pour la coter et le taux de change de leuro
lincertain vis--vis de cette dernire (i.e. en /$, /, /, etc.).
La juste
est passe de
valeur du portefeuille de Monsieur Martin

V0 = q0 p0 0 = 20 000
V
=
p
q
le
31
dcembre
1
1
1
0 = 20 800

le 31 mars puis V2 = 2 p2 q0 = 22 140 le 30 juin.
Monsieur Martin dispose par
ailleurs de deux valorisations thoriques
de son portefeuille : la premire, 0 p1 q0 = 21 000 , lvalue au 31 mars
en
utilisant les taux de change en vigueur au 31 dcembre ; la seconde,
1 p2 q0 = 21 000 , lvalue au 30 juin en utilisant les taux de change en
vigueur au 31 mars.
1) Calculer et interprter les indices I1/0 (V ) et I2/0 (V ) de la valeur du portefeuille de Monsieur Martin respectivement aux 31/03 et au 30/06, base
1 au 31/12 de lanne prcdente. Peut-on calculer lindice I2/1 (V ) partir des deux indices prcdents ? Si oui, comment ?
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Ck/0 (analogue au CAC 40 nu) est pondr par les capitalisations flottantes ,
Dk/0 (analogue lindice du DJIA) est pondr par les cours et E k/0 (ana-
logue au CAC 40 EW) est quipondr .

Ces trois indices sont rviss la clture trimestrielle (k = 0, 1 et 2)
Tableau 3.2 volution du cours des actions
Entreprises
Flottant
date 0
date 1
date 2
XYZ
44 millions
20
25
24,2
ZYX
10 millions
12
11
15,4
1) Calculer les indices lmentaires la date 1 (base 1 000 = date 0) des

cours boursiers des deux entreprises.
2a) Calculer lindice C1/0 . Prciser le nombre dactions des deux socits
XYZ et ZYX acheter la date 0 pour crer un fonds indiciel P dune
valeur de 360 000 toupies qui rplique lindice C .
b) Calculer lindice D1/0 . Prciser le nombre dactions des deux socits
XYZ et ZYX acheter la date 0 pour crer un fonds indiciel Q dune
valeur de 360 000 toupies qui rplique lindice D.
c) Calculer lindice E 1/0 . Prciser le nombre dactions des deux socits
XYZ et ZYX acheter la date 0 pour crer un fonds indiciel Q dune
valeur de 360 000 toupies qui rplique lindice E .
d) P a mis 360 parts, Q , 3 600 parts et R , 36 000 parts. Quelle fraction
du sous-jacent a t adopte par chacun des trois fonds indiciels ?
3) Calculer les indices C2/1 , D2/1 et E 2/1 (base 1 = date 1) puis les indiceschanes CC2/0 , C D2/0 et C E 2/0 rvision trimestrielle.
4) Que doivent faire respectivement les gestionnaires des fonds indiciels P, Q
et R la date 1 pour continuer rpliquer les indices C , D et E ?
5) Si un split 2 pour 1 affecte laction XYZ la date 2, juste aprs la clture, que doivent faire respectivement les gestionnaires de ces trois fonds
indiciels P, Q et R la date 2 pour continuer rpliquer les indices C , D
et E ?
6a) On dsigne par G k/0 lindice de la moyenne gomtrique des indices
lmentaires, la date k, des deux cours boursiers des socits XYZ et
ZYX (base 1 000 la date 0). Comparer lindice G 1/0 lindice E 1/0 .
b) Lindice G est-il transitif ?

7) On souhaite crire lindice C Dt/0 sous la forme : C Dt/0 =
pt
dt
a) Calculer le diviseur de lindice jusqu la date 2.

b) Calculer le diviseur du jour boursier suivant la date 2 si un split 2
pour 1 affectait les actions XYZ ?
c) Mme question si un regroupement 2 pour 1 affectait ces actions.
TD 3
Indices boursiers
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57
37. la fin du mois de juillet 2005, le cours des 625 millions dactions de
EXERCICES
la socit Total inscrites la cote valait 200 et la capitalisation flottante des

40 entreprises composant le CAC 40 tait gale 754 milliards deuros. Le
coefficient du flottant retenu pour la socit Total valait 100 %.
1) Quelle part de la capitalisation flottante des 40 entreprises de lindice
CAC 40 reprsentait la socit Total la fin du mois de juillet 2005 ?
2) Un coefficient de plafonnement a t introduit dans le calcul du CAC 40
partir du 1er dcembre 2003 limitant 15 % de la capitalisation totale
flottante les coefficients de pondration des indices lmentaires des cours
des socits retenues dans lindice.
a) Sachant qu la fin juillet 2005, seules les actions de la socit Total
devaient tre soumises un coefficient de plafonnement, calculer la
capitalisation flottante des 39 autres entreprises.
b) Que vaut la capitalisation flottante des 40 entreprises du CAC 40
aprs lapplication du coefficient de plafonnement aux actions de la
socit Total ?
c) Quelle est la capitalisation flottante et plafonne de la socit Total ?
Quel est le coefficient de plafonnement de son nombre dactions ?
d) Calculer la valeur de lindice CAC 40 la fin du mois de juillet 2005
sachant que son diviseur valait 166 millions deuros.
3) En septembre 2005, le groupe Total a annonc un fractionnement de
4 pour 1 de ses actions. Aprs ce split, combien dactions Total doivent
tre inscrites la cote ? Quel est leur cours juste aprs si elles cotaient
200 juste avant ? Quelle raison motive un tel fractionnement ?
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Intrts simples
ESSENTIEL
Un financier dsigne par taux dintrt nominal, une mesure de la vitesse

moyenne de croissance dune somme encaisser ou payer. Ce taux
snonce en pourcents par an et non en %. Larticle 1154 du Code civil qui
interdit de capitaliser les intrts dun prt dune dure infrieure lanne,
explique pourquoi la rmunration du prteur est si souvent calcule
intrts simples.
Mesures des dures

1.1
Conventions
Lunit de dure retenue dans les calculs financiers est lanne et les subdivisions habituelles de lanne civile sont en pratique conventionnellement
considres comme de mme dure. Lanne 360 ou commerciale, est
ainsi compose de 360 jours commerciaux, lanne 365 de 365 jours
civils, et lanne exacte actual number of days in the year (ACT) de 366
ou 365 jours selon quelle est ou non bissextile.
Le nombre de jours entre deux dates est calcul soit en utilisant la convention du nombre de jours exacts (NJE) actual time (ACT) , soit la
convention 30 approximate time , dans laquelle il y a 30 jours entre deux
mmes quantimes de 2 mois successifs.
En rapportant le nombre de jours dun intervalle de temps celui de lanne choisie pour rfrence, quatre conventions principales sont en pratique
retenues pour mesurer sa dure :
NJE/EXACT ACT/ACT ;
NJE/365 ACT/365 fixed ;
NJE/360 ACT/360 ou Bankers rule ou encore money-market basis ,
30/360 (ou convention commerciale) ordinary interest .
TD 4
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59
Intrts simples
1.2
Diagramme des flux de trsorerie
Flux de trsorerie ()
F(t)
longueur du bton : F(t)
0
t
t est une date
Densit du flux de trsorerie (/an)
f(t)
axe du temps
Graphique 4.1
axe du temps
t t + dt
t et t + dt sont des instants
Graphique 4.2
Une somme encaisse F(t) (resp. dcaisse) la date t est reprsente par un
segment au point dabscisse t .
Quand on modlise lensemble des flux de trsorerie par une fonction dridF
est une
dt
nouvelle fonction appele densit du flux de trsorerie linstant t payment rate at time t . La notation diffrentielle permet alors dcrire un flux
de trsorerie infinitsimal (en euros) pendant la dure dt sous la forme :
d F = f (t) dt .
vable du temps F : f F(t) , sa drive f : t f (t) = F (t) =
Quand les flux de trsorerie sont envisags en temps continu continuous

time , les points de laxe du temps sont des instants. Un flux de trsorerie
en temps continu continuous cash flow stream infinitsimal vers continment entre t et t + dt est alors reprsent par laire d F = f (t) dt dun
rectangle de base dt et de hauteur f (t) gale la densit du flux de trsorerie linstant t en euros par an (cf. graphique 4.2).
Vocabulaire du crdit
2.1
Intrts, cot du crdit
Une opration de crdit est un acte par lequel une personne, agissant titre
onreux, met ou promet de mettre des fonds la disposition dune autre
(article L313-1 du Code montaire et financier).
Dans un contrat de prt loan agreement deux flux, lemprunteur
reoit une somme B0 infrieure la somme A0 verse par le prteur si des
frais F0 = A0 B0 > 0 sont prvus la date initiale. Il doit ensuite payer
une somme B1 suprieure celle A1 encaisse par le prteur, la date finale,
si des frais F1 = B1 A1 > 0 sont prvus la date de remboursement
COURS
Un diagramme des flux de trsorerie cash flow diagram est une reprsentation graphique synthtique souvent indispensable pour raisonner.
Quand les flux de trsorerie sont envisags en temps discret, on trace un axe
du temps time axis horizontal sur lequel les dates sont des points (cf. graphique 4.1).
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due date ou redemption date . Lemprunteur doit en effet non seulement

accepter de rmunrer le service rendu, mais aussi rgler des primes dassurance, des frais douverture de dossier, des frais de recouvrement, de participation des fonds de garantie, des impts et des taxes.
La variation absolue I = A1 A0 , appele intrts interest ou cot du
crdit loan cost est la rmunration exige par le prteur pour avancer largent. Ces intrts tiennent compte de la prfrence pour le prsent des agents
rationnels qui acceptent de prter (cf. TD 6, 1) ainsi que de toutes sortes de
risques. Tel ou tel emprunteur peut se rvler plus ou moins solvable (risque
de dfaut) ; les fonds ne sont parfois disponibles quau terme du contrat
(risque de liquidit), le taux dinflation peut changer et modifier le pouvoir
dachat prvu de la somme rembourse (risque dinflation), etc. Ainsi, prter
cest... trs risqu !
La diffrence I = B1 B0 = I + F0 + F1 est appele cot total du crdit
total loan cost . En labsence de frais ( F0 = F1 = 0 ), le cot du crdit ( I ) se
confond avec le cot total du crdit ( I ).
La finance raisonne en envisageant des contrats de prt sans risque risk
free thoriques dont on sait lavance que toutes leurs clauses seront remplies. En accordant un tel prt, le prteur connat ainsi parfaitement non seulement la somme qui lui sera rembourse mais aussi la date du versement. Les
bons du Trsor franais sont considrs par les banquiers franais comme des
placements sans risque. Il en est de mme des Treasury Bills (T-Bills) pour les
banquiers amricains mais ces bons prsentent videmment un risque de
change pour un oprateur qui raisonne dans une autre devise que le dollar...
En pratique, les intrts dpendent de la dure du contrat mesure en
annes. Les recettes et les dpenses tant gnralement repres au jour prs
et les subdivisions de lanne du calendrier utilis ayant un nombre de jours
variables (mois, trimestres, annes,...), les parties prenantes dun contrat de
prt/emprunt doivent convenir de la faon de calculer les dures.
Contrairement aux apparences, la mesure du temps pratique par les financiers ne va pas du tout de soi puisquelle rsulte de conventions souvent
droutantes pour un novice (cf. 1 de ce TD).
Un contrat de prt dfinit la manire de calculer les intrts :
soit partir du montant emprunt la date initiale, note dans ce cas D0
et appel dette initiale, capital ou principal principal ,
soit partir dune valeur A1 dfinie la date finale, celle par exemple dun
effet de commerce negotiable instrument (lettre de change bill of
exchange , billet ordre promissory note ...) encaisser plus tard.
Quand la somme finale A1 exige par le prteur est calcule partir du capital D0 prt et des intrts I en utilisant lquation A1 = D0 + I on dit que
ces Intrts sont Payables lchance (IPE) ou encore quils sont post compts payable in arrears .
TD 4
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Intrts simples
61
2.2
Escompte
Lorsquun effet de commerce est escompt, le compte du prteur, le plus

souvent une banque, est dabord dbit dune somme A0 puis crdit de la
valeur nominale A1 de leffet. La somme prte (A1 I ) se dduit donc de
cette valeur nominale condition de connatre les intrts I payables
davance.
La somme encaisse par lemprunteur la date initiale est : B0 = A0 F0 .
Le cot total du crdit ou montant total des agios descompte bank
charges, commissions & costs est alors gal : B1 B0 = I + F0 (car
B1 = A1 ).
Rmunration post compte

3.1
Taux de rmunration post compt
Lvolution dun compte dont le solde passe de la valeur initiale A0 la

valeur finale A1 peut tre rsume par un taux de variation arithmtique
[ = (A1 A0 ) 1 = I1/0 1], appel taux de rmunration post compt ou
de faon quivalente par le taux continu correspondant : r = ln(I1/0 ) . Ces
deux taux sont positifs ou ngatifs selon que la valeur A1 est suprieure ou
infrieure A0 . Dans un contrat de prt, ces taux de rmunration sont galement respectivement appels taux dintrt discret et continu servis pendant
la priode.
La connaissance de deux des trois valeurs A0 , A1 et , ou de deux des trois
valeurs A0 , A1 et r , dtermine la troisime.
COURS
A1 est alors appele valeur acquise accumulated value ou future value par
le capital D0 la date finale.
Quand la somme initiale A0 que doit verser le prteur est calcule partir
dun montant A1 futur et des intrts I (appels galement agios descompte)
en utilisant lquation : A0 = A1 I .
On dit que ces intrts sont Payables dAvance (IPA) ou encore quils sont
prcompts payable in advance .
Les BTF (Bons du Trsor taux Fixe) de valeur nominale un euro
(A1 = 1 ), mis chaque semaine par lAgence France Trsor (AFT) pour
assurer un rglage fin des besoins de trsorerie de lEtat court terme (cest-dire moins dun an), sont des prts rembourss in fine. Les intrts sont
prcompts et la maturit maturity ou tenor (dure entre la date dmission et celle de remboursement) gale 1, 3, 6 mois ou 1 an. Le montant
minimal de souscription des titres du Trsor est dun million deuros tandis
que celui des T-Bills amricains nest que de mille dollars.
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3.2
Valeur acquise taux post compt
Quand la valeur initiale A0 et lun des deux taux de rmunration discret ou

continu payable la date finale 1 [respectivement = I1/0 1 et
r = ln I1/0 (A) ] sont fixs, on en dduit :
lindice I1/0 qui fait passer de la valeur A0 A1 laide de lune des deux
quations : I1/0 = 1 + ou I1/0 = er ;
la valeur acquise la date 1 : A1 = (1 + ) A0 = A0 er ;
la rmunration : A1 A0 = A0 = A0 (er 1) .
Selon que lindice I1/0 est suprieur ou infrieur 1, le taux de rmunration payable lchance est positif ou ngatif et le rsultat comptable
(A1 A0 ) est appel plus ou moins-value.
Dans une opration de prt, on dsigne par capitalisation des intrts
capitalization of interest lincorporation des intrts chus accrued interest au capital la date finale.
Si D0 est le capital prt, la valeur acquise scrit :
A1 = D0 (1 + ) = D0 + I
et on dit que les intrts I = D0 ont t capitaliss lchance. Le coefficient 1 + est alors un nombre plus grand que 1, appel facteur de capi-
talisation accumulated value factor , qui sinterprte comme tant gal la

valeur acquise par chaque euro prt.
3.3
Valeur actuelle taux post compt
Quand la valeur finale A1 est fixe ainsi que lun des deux taux de rmunration discret ou continu r , on en dduit le facteur de croissance pendant
la priode : I1/0 = 1 + = er puis son inverse I0/1 =
teur descompte present value factor .
La valeur actuelle associe A1 vaut :
1
= er , appel fac1+
A1
= A1 er
1+
A0 =
[4.1]
et la rmunration du prteur est :

I = At A0 =
A1 = A1 (1 er )
1+
Dans le cas dun prt, le taux de rmunration discret (respectivement

continu r ) est galement appel taux descompte rationnel discret (respectivement continu) pendant la priode.
Lquation [4.1] fait correspondre une valeur future A1 , une valeur
actuelle A0 quivalente quand on prcise le taux de rmunration discret ou
continu r , payable lchance.
TD 4
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63
Intrts simples
3.4
Intrts simples
cents par an).

Ce taux positif est appel taux dintrt simple stated interest rate , ou
encore, plus simplement, taux dintrt (tout court) par les banquiers. Dans
une opration descompte, ce mme taux est appel taux annuel descompte
rationnel.
Quand le capital D0 prt est rmunr au taux moyen i pendant la dure
t , on en dduit :
le taux de rmunration :
=i
[4.2]
I = D0 i t
[4.3]
les intrts post compts :
la valeur acquise lchance :

A1 = D0 (1 + i t)
[4.4]
La rmunration I = i D0 t , appele Intrts simples Payables

lchance (IPE), est donc proportionnelle au taux dintrt simple i, au capital D0 emprunt et la dure conventionnelle t du prt mesure en annes.
Dterminer la rmunration I en convenant de ce taux suppose donc que les
parties choisissent une convention pour mesurer sa dure t .
Quand un capital D0 est prt pendant une dure t =
n
, au taux dintrt
p
simple i o n est un nombre de jours et p la base annuelle choisie par les

deux parties pour calculer les dures :

n
la valeur capitalise A1 scrit : A1 = D0 1 + i
;
p
les intrts post compts valent :
n
I = D0 i .
p
Si i (m) (en pourcents par an) dsigne le taux dintrt simple relatif une
fraction danne (un mois, un trimestre, etc.) dont la dure (en annes) est
1
, le taux discret de rmunration payable lissue de cette
m

i (m)
i (m)
et la valeur acquise A1 est : A1 = D0 1 +
priode vaut m =
m
m
gale t =
COURS
t , dsigne la dure conventionnelle de la priode de prt mesure en annes,

D0 le capital prt et A1 la somme finale rembourse au prteur.
1 A1 D0
i= =
est un taux moyen de rmunration (annualis en pourt
t
D0
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Page 64
Pour des raisons juridiques (article 1154 du Code Civil), lquation [4.4],
appele formule des intrts simples simple interest formula , fixe lvolution de la valeur acquise du capital prt de la majorit des oprations de
crdit dont la dure est infrieure ou gale lanne (le court terme des mathmatiques financires).
3.5
Taux dintrt rel
On sintresse ici lvolution du pouvoir dachat, dune somme A0 place

sur un compte rmunr, pour acheter q paniers de consommation de la
mnagre-type (cf. TD2, 3.1).
On dsigne par le taux de rmunration servi par le compte pendant la
priode considre et par le taux de croissance des prix mesur par lIPC
pendant cette priode : =
IPC1
1.
IPC0
La valeur acquise par la somme A0 tant gale : A1 = (1 + ) A0 la date

1, le facteur de croissance du pouvoir dachat de la somme A0 place sur un
compte rmunr vaut :

A1 IPC1
1+

I1/0 (q) =
=
1 +
A0 IPC0
et son taux de variation est : I1/0 (q) 1 =

1 +
Selon que le taux de rmunration de la somme place pendant la priode

considre est suprieur ou infrieur au taux de croissance des prix la
consommation, le nombre de paniers de la mnagre quon peut acheter
avec cette somme est plus ou moins grand.
On appelle taux dintrt rel real interest rate dune somme rmunre au taux dintrt annuel i, le taux de variation de son pouvoir dachat pour
acheter un ensemble de biens et services pris comme rfrence. En dsignant
par i le taux dinflation annuel, le taux dintrt rel ir servi par un compte
rmunr au taux dintrt annuel i est donc gal :
ir =
i i
1 + i
[4.5]
Lapproximation ir i i souvent utilise nest raisonnable que si le taux

dinflation annuel i est suffisamment petit par rapport 1, par exemple si ce
calcul ne modifie pas la premire dcimale, soit en pratique si i < 3%.
Par opposition au taux rel ir , i est appel taux dintrt nominal nominal interest rate quand il nest pas corrig de linflation.
TD 4
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65
Intrts simples
Rmunration prcompte
Taux de rmunration prcompt
Lvolution relative dun compte dont le solde passe de la valeur initiale A0

la valeur finale A1 peut galement tre rsume par le taux :
e = 1 (A0 A1 ) = 1 I0/1 , appel taux de rmunration prcompt ou de
faon quivalente par le taux continu correspondant :
r = ln(1 e) = ln I0/1 = ln I1/0 .
Ces deux taux sont positifs ou ngatifs selon que la valeur A1 est suprieure
ou infrieure A0 . Dans un contrat de prt, ces deux coefficients sont respectivement appels taux descompte commercial discret et taux descompte
continu.
La connaissance de deux des trois valeurs A0 , A1 et e (ou de deux des trois
valeurs A0 , A1 et r ) dtermine lvidence la troisime.
4.2
Escompte simple taux prcompt
Quand la valeur finale A1 , prise pour rfrence, et lun des deux taux de
rmunration prcompts (discret e ou continu r ) sont fixs, on en dduit :
le facteur descompte qui fait passer de la valeur finale la valeur initiale
par lune des deux quations :
I0/1 = 1 e ou I0/1 = er
la valeur actuelle A0 associe A1 :

A0 = A1 (1 e) = A1 eR
[4.6]
la rmunration prcompte I :
I = A1 A0 = e A1 = (1 er ) A1
Lquation [4.6] fait correspondre toute somme future A1 , une valeur prsente A0 appele sa valeur actualise commercialement au taux e.
d=
e
1 A1 A0
=
, o t dsigne la dure conventionnelle de la priode de
t
t
A1
prt mesure en annes, est un taux moyen de rmunration prcompte

appel taux descompte commercial simple stated rate of discount
(annualis en pourcents par an).
Quand un effet de commerce de valeur nominale A1 est escompt au taux
descompte commercial simple d (en % par an) pendant une dure t (en
annes), on en dduit :
le taux descompte pendant la dure t : e = d t
[4.7]
les intrts prcompts : I = d A1 t
[4.8]
la valeur escompte discounted value commercialement :
A0 = A1 (1 d t)
[4.9]
COURS
4.1
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Page 66
Dans le cas dun prt, le facteur descompte I0/1 = 1 e = er est un

nombre infrieur 1 qui sinterprte comme la valeur actuelle dun euro disponible la fin de la priode considre.
Dterminer le taux de rduction e en convenant dun taux descompte
commercial simple d , suppose que les deux parties se mettent galement daccord sur une convention pour mesurer la dure du prt.
La rmunration I = A1 d t servie au prteur, qualifie dIntrts
Payables dAvance (IPA) ou parfois d agio descompte pur , est alors proportionnelle au taux descompte commercial d , la valeur nominale A1 de
leffet recevoir et la dure du prt mesure en annes.
Le tableau 4.1 prsente les facteurs de capitalisation et dactualisation associs respectivement un taux dintrt simple i et descompte commercial
simple d pour un prt dune dure conventionnelle t .
Tableau 4.1 Capitalisation et actualisation intrts
et escompte simples
Facteur de croissance
entre 0 et t
Facteur de rduction
entre t et 0
Intrt simple au taux i
1+ixt
(1 + i x t)1
Escompte commercial
simple au taux d
(1 d x t)1
1dxt
Dans une opration descompte la banque, le taux de rmunration d est

galement appel taux descompte bancaire bank rate of discount .
Quand un effet de commerce de valeur nominale A1 est escompt pendant
n
, au taux descompte commercial simple d , o n est le
p
nombre de jours du prt et p la base annuelle choisie par les deux parties
une dure t =
pour calculer les dures :

n
la valeur escompte A0 scrit : A0 = A1 1 d
;
p
n
les intrts (payables davance) valent : I = A1 d .
p
Si un crdit, portant sur une fraction danne (un mois, un trimestre, etc.)
1
, est contract au taux descompte commercial d (m) , le taux de
m
d (m)
.
rmunration payable davance (en %) vaut : em =
m
La somme A0 avance par le prteur se dduit de la valeur future A1
d (m)
)A1 .
encaisser de la manire suivante : A0 = (1
m
gale t =
TD 4
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67
Intrts simples
4.3
Relation entre taux simples
La dfinition des taux pr et post compts : e = 1

conduisent aux galits : =
et e =
1e
1+
A0
A1
1
et =
A1
A0
[4.10]
qui expriment lquivalence entre ces deux taux.

Si t est la dure conventionnelle du prt, les taux normaliss dintrt simple
e
et d = ) sont donc lis

t
t
i
et d =
[4.11]
1 + it
et descompte commercial simple quivalents ( i =
par les quations suivantes :
i=
d
1 dt
Un taux descompte peut tre commercial ou rationnel.

Pour un comptable ou un actuaire, lexpression taux descompte
dsigne un taux commercial annualis, not d . Le facteur de rduction
annuel correspondant vaut donc : v = 1 d.
Pour un conomiste, cette mme expression dsigne un taux descompte
rationnel annualis, not i. Le facteur de rduction annuel correspondant
vaut donc : v =
1
.
1+i
oir aussi
TD 1 Prrequis
COURS
La somme retenue par la banque pour accepter un effet commercial de

valeur nominale A1 lescompte comprend en fait non seulement lagio descompte pur (A1 d t), mais aussi des frais et des taxes.
Le taux descompte est souvent prsent comme gal une valeur minimale
appele Taux de Base Bancaire (TBB) prime rate , par exemple 6 % par
an accord ses meilleurs clients...
Les taux appliqus diffrent parfois selon les maturits des effets remis lescompte, par exemple 7 % par an si la dure de lescompte est infrieure
90 jours et 8 % par an sinon. Les banques utilisent des conventions particulires qui augmentent les dures des intervalles de temps mesurer de multiples manires. Des jours de banque sont en effet souvent ajouts la dure
calcule en convention NJE/360 laide du systme dit des dates de valeur
(cf. 1.1) ; cette dure est parfois assortie dun minimum.
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.C.M.
1. Du 23 fvrier au 16 octobre 2012, en convention 30 , il y a :

{ a) 233 jours { b) 234 jours{ c) 235 jours { d) 236 jours
2. Pour procder au calcul des intrts sur un livret A ouvert le 3 mars et cltur deux mois plus tard, le 3 mai, la Caisse dpargne retient une dure (en
annes) gale :
{ b) 3 24 { c) 2 12
{ d) 61 365
{ a) 3 26
Pour vous aider. la Caisse dpargne, les dures sont calcules en quinzaines entires .
3. La dure, mesure en annes, dun emprunt dun million deuros

contract sur le march montaire le 3 janvier 2011 rembourser le 3 janvier
2016, est gale :
{ a) 5
{ b) 1800 365 { c) 1827 360 { d) 1827 365,25
Pour vous aider. Les dures des prts en euros sont calcules en convention
NJE/360 sur le march montaire.
4. En convention commerciale, la dure restante (en annes) dun bon du

Trsor remboursable dans 144 jours est gale :
{ a) 144 365{ b) 144 365,25 { c) 144 366
{ d) 0,4
5. La dure commerciale dun intervalle de temps de treize semaines ne peut

pas tre gale :
{ a) 89 jours { b) 90 jours { c) 92 jours { d) 93 jours
6. Quelle est la dure (en annes) entre le 30/07/2013 et le 19/07/2018 en

convention NJE/Exact ?
{ a) 4,9694 { b) 4,9703 { c) 4,9726
{ d) 5,0417

convention NJE/365 ?
{ a) 4,9694 { b) 4,9703 { c) 4,9726
{ d) 5,0417

convention NJE/360 ?
{ a) 4,9694 { b) 4,9703 { c) 4,9726
{ d) 5,0417

convention 30/360 ?
{ a) 4,9694 { b) 4,9703 { c) 4,9726
{ d) 5,0417
TD 4
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Intrts simples
69
10. Aprs avoir remis lescompte un effet de commerce dont la valeur

nominale est de 4 000 , lentreprise XYZ a t crdit de 3 200 .
1) Le taux prcompt de rmunration de la banque est gal :
{ a) 2,50 % { b) 0,20
{ c) 25,00 % { d) 0,020
2) Le taux post compt de rmunration est gal :
{ a) 2,50 % { b) 0,20
{ c) 25,00 % { d) 0,020
11. un facteur descompte de 0,80 correspond
Les QCM 12 17 concernent lachat dun bon du Trsor de valeur nominale 1 , au prix de 0,991 , rembours 90 jours plus tard.
12. Le taux post compt de rmunration de ce bon vaut :

{ a) 0,900 % { b) 0,904 % { c) 0,908 % { d) 1,010 %
13. Le taux de rmunration continu de ce bon vaut :

{ a) 0,900 % { b) 0,904 % { c) 0,908 % { d) 1,010 %
14. Le taux dintrt simple servi par ce bon, annualis en convention

NJE/360 vaut :
{ a) 3,60 % { b) 3,62 % { c) 3,63 % { d) 4,04 %
15. Le taux de rmunration prcompt servi par ce bon vaut :
{ a) 0,900 % { b) 0,904 % { c) 0,908 % { d) 1,010 %
16. Le taux descompte continu servi par ce bon vaut :

{ a) 0,900 % { b) 0,904 % { c) 0,908 % { d) 1,010 %
17. Le taux descompte commercial servi par ce bon, annualis en convention NJE/360, vaut :
{ a) 3,60 % { b) 3,62 % { c) 3,63 % { d) 4,04 %
18. Si le taux dintrt simple servi par un bon de maturit 50 jours vaut
6 % par an nonc en convention NJE/360, on en dduit que le taux
descompte commercial correspondant annualis en convention NJE/365 est
gal :
{ a) 6,08 % { b) 6,03 % { c) 5,95 % { d) 5,92 %
19. Un bon du Trsor dune valeur nominale gale 10 000 et de maturit
48 jours, ngoci au pays dUtopie au taux descompte commercial de
4,00 % par an en convention NJE/360, vaut :
{ a) 9 946,37 { b) 9 946,67 { c) 9 946,95 { d) 9 950,33
EXERCICES
1) un taux descompte rationnel gal :

{ a) 10,00 % { b) 16,67 % { c) 20,00 % { d) 25,00 %
2) un taux descompte commercial gal :
{ a) 10,00 % { b) 16,67 % { c) 20,00 % { d) 25,00 %
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20. Un bon du Trsor britannique de valeur nominale gale 100 000 et

de maturit 146 jours, ngoci sur le march secondaire au taux dintrt
simple de 4 % par an en convention NJE/365, vaut :
{ a) 96 000,00 { b) 96 153,00 { c) 98 400,00 { d) 98 425,20
21. Si linflation a t de 3 % pendant lanne, le taux rel de rentabilit dun

placement de 2 000 pendant un an sur un compte rmunr au taux post
compt de 6 % par an est approximativement gal :
{ a) 2 %
{ b) 3 %
{ c) 6 %
{ d) 9 %
22. David a plac 5 000 pendant un an sur un compte rmunr au taux

post compt de 12 % par an et a choisi un prlvement libratoire de 25 %
au titre de limpt sur les revenus financiers. Si linflation a t de 5 % pendant lanne, le taux de rentabilit de son placement est approximativement
gal :
{ a) 2,86 % { b) 2,91 % { c) 2,97 % { d) 3,81 %
23. Une somme a t place au taux dintrt simple i sur un compte bloqu pendant 10 ans. Sachant que le taux descompte commercial servi sur ce
compte pendant la 6e anne est gal 4 %, le taux dintrt i (en % par an)
vaut :
{ a) 4,26 % { b) 4,56 % { c) 5, 26 % { d) 5,56 %
24. Une banque a prt un capital gal 10 000 lun de ses clients ;
40 ont t retenus au titre des frais douverture du dossier. La somme finale

payer trois mois plus tard est de 10 200 , comprenant les intrts et une
Assurance Dcs-Invalidit (ADI) qui cote 0,5 % du capital emprunt.
1) Le cot total du crdit slve :
{ a) 150
{ b) 160
{ c) 200
{ d) 240
{ c) 200
{ d) 240
2) Le cot du crdit slve :

{ a) 150
{ b) 160
3) Le taux dintrt nominal de ce prt, annualis en convention commerciale, est gal :

{ a) 6,00 % { b) 6,02 % { c) 6,14 % { d) 9,99 %
4) Le taux de revient de ce prt (hors ADI), annualis en convention commerciale, est gal :
{ a) 6,00 % { b) 6,02 % { c) 6,14 % { d) 9,99 %
TD 4
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71
Intrts simples
25. Le taux de rmunration rel dun investissement est :

{ a) un taux calcul en prenant en compte les flux de trsorerie rels tandis
quun taux nominal prend en compte une estimation de ces flux
{ b) un taux calcul en prenant en compte tous les frais (fiscalit, commissions, etc.) tandis quun taux nominal nen tient pas compte
{ c) le taux minimum que linvestisseur est sr dobtenir tandis que le taux
nominal est le taux maximum possible si tout se passe comme prvu
{ d) corrig de linflation tandis quun taux nominal ne lest pas
{ a) la plupart des prix diminuent de faon durable

{ b) les prix des denres alimentaires de base diminuent
{ c) la production et de la consommation diminuent simultanment
{ d) il y a dsinflation
27. Une augmentation soudaine du taux dinflation est une bonne nouvelle
pour :
{ a) tous les salaris
{ c) ceux qui doivent de largent
{ b) les dtenteurs de liquidits

{ d) ceux qui peroivent une rente
FLEXION
28. Pour quelle raison la rmunration du prteur est-elle usuellement calcule intrts simples quand la priode du prt est infrieure lanne ?
29. Pourquoi le taux de rmunration continu est-il gal au taux descompte continu ?
30. Pourquoi le taux dintrt nominal quivalent au taux descompte

commercial lui est-il numriquement suprieur ?
31. Dans quelle unit snonce un taux dintrt simple ? Mme question
pour un taux descompte commercial.
32.
Comment sexplique la variabilit des taux dintrt nominaux

constats en pratique ?
EXERCICES
26. On parle de dflation (ou dinflation ngative) dans un pays quand :
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NTRANEMENT
33. 1) Vous avez dpos 400 sur un compte rmunr ; un an plus tard
vous disposez de 460 . Quel est le taux dintrt servi par ce compte ?
2) Quel est le taux mensuel de rmunration associ un taux dintrt
simple de 9 % par an ? Quel est le taux trimestriel de rmunration associ un taux dintrt simple de 6 % par an ?
34. Le 1er janvier (t = 0 ), Monsieur Martin a achet 100 parts dun FCP qui
valait chacune 1 000 . Pendant lanne, il a procd aux dpts et retraits

suivants :
achat de 36 parts 1 100 le 1er avril (en t = 3 12 = 0,25 ), soit un
nouvel investissement de 39 600 ;
vente de 33 parts le 1er octobre (en t = 9 12 = 0,75 ) soit un retrait de
29 040 .
1) Combien Monsieur Martin a-t-il encaiss le 1er janvier suivant sil a
vendu ses parts au prix de 1 280 ?
2) Quel est le taux de performance du fonds ?
3) Tracer le diagramme des flux de trsorerie affectant le compte de
Monsieur Martin.
35. Monsieur Durand a dpos 10 000 le 26/05/2011 sur un compte

rmunr au taux dintrt Euribor-3 mois . Sachant que les taux Euribor
snoncent en convention NJE/360, quel taux de rmunration payable
lchance sera appliqu le 26/8/2011 si le taux dintrt simple de rfrence
vaut i = 1,433 % par an ?
Quel sera le solde de son compte au 26/8/2011 ?
36. Sachant quau taux dintrt simple i, la valeur acquise par 1 000 est
gale 1 100 aprs une dure t (en annes), quelle est la valeur acquise par
une somme de 2000 au taux dintrt simple 2 i aprs 5 t annes ?
37. Monsieur Martin a investi 10 000 dans un portefeuille de valeurs
mobilires quil a revendu 11 100 trois ans plus tard.

1) Quel a t le taux de rmunration payable lchance ?
2) Quel a t le taux dinflation pendant cette priode si lindice des prix
la consommation est pass de 120,0 129,6.
3) Calculer le taux rel du placement de Monsieur Martin pendant les 3 ans
si les plus-values sont soumises un impt libratoire de 30 %.
TD 4
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Intrts simples
73
38. Une somme de 1 200 a t rembourse 1 212 , 45 jours aprs.

1) Quel est le taux dintrt simple annualis en convention NJE/360 ?
2) Quel est le taux descompte commercial annualis en convention
NJE/360 ?
39. La rmunration post compte de la banque serait gale 210 la
40. Monsieur Martin a dpos 65 000 sur un compte rmunr ;

56 jours plus tard il dispose de 66 500 sur son compte.
Calculer le taux descompte commercial annualis en convention NJE/365.
En dduire le taux dintrt simple correspondant.
41. Lenchre de 96,2 % a t retenue lors de ladjudication du lundi

5/2/2007 dun T-Bill 26 semaines dun montant nominal gal 50 000 $.
1) Combien faut-il payer ce bon du Trsor amricain ?
quelle date et combien sera-t-il rembours ?
Pour vous aider. Un T-Bill 26 semaines est adjug par le Trsor amricain
un lundi et doit tre rgl en date valeur du jeudi qui suit.
Calculer le taux dintrt simple puis le taux descompte commercial correspondant son achat annualis en convention NJE/360.
2) Combien ce bon du Trsor a-t-il t pay en date valeur du 11/05/2007
si le taux prcompt annualis en convention NJE/360 est gal 6 % ?
Quel est le taux de rmunration post compt annualis en convention
NJE/365 du vendeur qui a conserv ce bon depuis son mission jusquau
11/5/2007 ?
42. Le taux de rmunration (post compt) dun placement ralis dans le

pays dUtopie lanne dernire a t gal 4 900 %.
Le taux dinflation dans ce pays ayant t de 7 900 % pendant lanne, quel
a t le taux rel de rmunration du placement ?
43. 1) Quel a t le taux dinflation en France entre 1970 et 2010 si lIPC

a t multipli par 6 pendant cette priode ?
2) sa sortie de lUniversit, en 1970, Monsieur Martin a t embauch au
salaire mensuel de 3 275 francs (soit 6 000 par an environ).
En 2010, son salaire annuel est de 60 000 . En 1970, son taux moyen
dimposition tait gal 10 % ; il est pass 35 % en 2010.
Quel a t le taux de croissance du pouvoir dachat du salaire rel (net dimpts) de Monsieur Martin ?
EXERCICES
date de remboursement si Monsieur Durand empruntait aujourdhui un

capital D0 ; la rmunration prcompt de la banque ne serait que de 200
sil escomptait aujourdhui un effet de valeur nominale D0 et de mme date
dchance. Que vaut cette somme D0 si les taux pr et post compts appliqus par la banque sont quivalents ?
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Intrts composs
ESSENTIEL
La capitalisation dintrts chus, appele anatocisme par les juristes, est

une convention rgie par le Code civil qui en interdit lusage lissue dune
priode infra-annuelle. Il nen est pas de mme du Code de commerce qui
ne limite pas lutilisation de la formule des intrts composs. Par ailleurs,
la loi impose aux organismes de prt de convertir les taux dintrt nominaux quils proposent en taux effectifs, seuls directement comparables.
Intrts et escomptes composs

1.1
Intrts composs m fois par an
On dit quun capital est plac au taux dintrt i (m) compos m fois par an,
1
m
pendant n priodes, chacune de mme dure , si sa valeur acquise au terme

du contrat est calcule en itrant n fois la capitalisation des intrts au taux
de rmunration post compt priodique m =
i (m)
.
m
Les intrts chus changent de statut lissue de chaque priode de prt

puisquen tant ajouts au capital la priode prcdente (capitalisation), ils
augmentent le montant des intrts payer la fin de la priode suivante
(composition).
Quand la frquence annuelle m de composition des intrts est un entier
gal ou suprieur 1, ces derniers sont capitaliss une ou plusieurs par an :
la fin de chaque mois si m = 12 , la fin de chaque trimestre si m = 4 , etc.
Quand cette frquence est infrieure 1, les intrts sont capitaliss aprs
plus dun an ; par exemple la fin de chaque priode quadriennale si
m = 1 4.
La valeur acquise par un capital D0 prt au taux dintrt i (m) compos m
fois par an, pendant n priodes de dure
1
sobtient par rcurrence.
m
TD 5
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75
Intrts composs
lissue de lnime priode, on obtient :

[5.1]
On notera dune part que cette formule (dite des intrts composs en
temps discret) nest pas dfinie entre deux entiers conscutifs et dautre part
que la valeur acquise lissue dun an (n = m) est gale :
m

i (m)
Am = D0 1 +
m
1.2
[5.2]
Escomptes composs m fois par an
La valeur actuelle A0 dune somme A, disponible
1
anne plus tard, est :
m
A
si lescompte est rationnel au taux i (m) ;
i (m)
1+
m

d (m)
A0 = A 1
si lescompte est commercial au taux d (m) .
m
A0 =
Composer lescompte consiste itrer priodiquement le calcul de la valeur

actuelle dune somme future disponible dans n priodes, chacune dune dure
gale
1
, en remontant dans le temps.
m
Un effet de commerce de valeur nominale An , escompt au taux rationnel
i (m) compos m fois par an, a pour valeur :

An
An
Anm =
m un an avant lchance et A0 =
n
(m)
i
i (m)
1+
1+
m
m
[5.3]
la date prsente.
Un effet de valeur nominale An , escompt au taux commercial d (m) compos m fois par an, a pour valeur actuelle Anm
avant lchance et A0 = An 1
d (m)
m
n
m

d (m)
= An 1
un an
m
[5.4]
la date prsente.
Les conomistes pratiquent lescompte rationnel, opration inverse de la
capitalisation. Les commerants et les comptables au contraire utilisent gnralement lescompte commercial simple (cf. TD 4 4.2).
COURS
n

i (m)
An = D0 1 +
m
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76
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Daprs [4.10], le taux post compt quivalent au taux prcompt e est gal
: =
d (m)
1
e
=e=
=
. Il en rsulte que si 1
m
1+
1e
compte commercial au taux priode prcompt e =

rationnel au taux post compt =
1
, lesi (m)
1+
m
d (m)
et lescompte
m
i (m)
e
=
sont quivalents.
m
1e
Formules standardises
2.1
Taux dintrts quivalents
Deux taux dintrt sont quivalents equivalent interest rates si, aprs
un an, la valeur acquise par un capital est la mme quand on utilise lun ou
lautre.
Deux taux dintrt simples i (m) et i (k) , composs respectivement m et k fois
m
k

i (k)
i (m)
= 1+
par an, sont donc quivalents si : 1 +
m
k
[5.5]
Lquivalence de deux taux descompte rationnels i (m) et i (k) , composs respectivement m et k fois par an, est dfinie de faon similaire et conduit la
mme relation.
On appelle taux dintrt effectif Effective Annual Interest Rate (EAIR)
associ au taux dintrt i (m) composition m fois par an, le taux post compt
quivalent, not i, composition annuelle.
En posant k = 1 dans lquation [5.5], on obtient :
m

i (m)
i = 1+
1
m
[5.6]
Ce taux dintrt effectif est galement appel taux descompte rationnel

annuel. Les actuaires notent :
u , le facteur de capitalisation annuel : u = 1 + i
[5.7]
1
v=
1+i
[5.8]
v , le facteur descompte annuel :
Daprs [5.6], le facteur descompte rationnel annuel associ au taux dintrt
i (m)

m
i (m)
compos m fois par an vaut donc : v = 1 +
m
[5.9]
Des fonctions prprogrammes permettent de calculer le taux dintrt

effectif i associ au taux simple i (m) payable m fois par an laide des
machines calculer financires ou dEXCEL.
TD 5
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77
Intrts composs
2.2
Formules des intrts composs
Lutilisation du taux dintrt effectif i, dfini par lquation [5.6], conduit

crire lquation An = D0 1 +
i (m)
m
n
sous une forme dite standardise :
A(t) = D0 (1 + i)t
[5.10]
dans laquelle A(t) = An dsigne la valeur acquise par le capital prt D0 aprs
n
la dure t = du contrat mesure en annes.

m
Les mathmaticiens prolongent la formule [5.10] o la dure est un nombre
rationnel en temps continu (cf. TD 7) en utilisant la fonction exponentielle :
quation dans laquelle :
A(t) = D0 et
[5.11]
= ln(1 + i)
[5.12]
est appel taux dintrt continu constant quivalent au taux dintrt effectif i.
Les quations [5.10] et [5.11], appeles formules des intrts composs
compound interest formula (en temps discret et continu) permettent alors
de convenir dun prt pour une dure quelconque, non seulement entire ou
rationnelle mais galement... irrationnelle.
Quand un effet de commerce de valeur nominale An est escompt au taux
rationnel i (m) compos m fois par an pendant n priodes de dure
1
, cela
m
signifie que lemprunteur et le prteur saccordent pour calculer la valeur

actuelle A0 , laide de la formule [5.3].
Lutilisation du taux dintrt effectif i quivalent conduit lcrire sous une
forme dite standard :
A0 = A(t) (1 + i)t
[5.13]
dans laquelle A(t) = An dsigne la valeur encaisser aprs une dure gale
t=
n
(mesure en annes).
m
Cette formule [5.13] se dduit de lquation [5.10] par les rgles mathmatiques du calcul exponentiel quand lexposant t est fractionnaire.
Les mathmaticiens la prolongent galement en temps continu (cf. TD 8)
en utilisant la fonction exponentielle : A0 = A(t) et o = ln(1 + i) est
le taux dintrt continu constant quivalent au taux dintrt effectif i.
COURS
Quand un capital D0 est prt au taux dintrt simple i (m) compos m fois
par an pendant un nombre n de priodes successives de dure 1 m, cela
signifie que lemprunteur et le prteur saccordent pour calculer la valeur
acquise laide de la formule [5.1]. Chaque priode lmentaire successive est
mesure en annes : mois de 1 12 danne, jours de 1 360 danne, etc.).
78
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Page 78
2.3
Taux descompte quivalents
Deux taux descompte commerciaux sont quivalents equivalent discount rates si la valeur actuelle dun effet escompter est la mme, un an
avant son chance, quand on utilise lun ou lautre.
Deux taux descompte commerciaux d (m) et d (k) composs respectivement
m et k fois par an, sont donc quivalents si :
m
k

d (k)
d (m)
= 1
1
m
k
[5.14]
On appelle taux descompte commercial effectif effective annual discount rate associ au taux prcompt d (m) composition m fois par an, le
taux descompte commercial quivalent, not d , composition annuelle.
En posant k = 1 dans lquation [5.14], on obtient :

m
d (m)
d =1 1
m
[5.15]
Le facteur descompte annuel associ au taux effectif descompte commercial d vaut donc :
m

d (m)
v =1d = 1
m
[5.16]
Le taux dintrt effectif i quivalent au taux descompte commercial effec-

m
d (m)
1
1.
= 1 d ), scrit : i = 1
tif d (dfini par : v =
m
1+i
Lorsquun effet de commerce de valeur nominale An est escompt au taux

descompte commercial d (m) compos m fois par an, cela signifie que
lemprunteur et le prteur saccordent pour le valoriser aujourdhui laide de
la formule [5.4] sil choit dans n priodes de dure conventionnelle
1
m
(en annes). Lutilisation du taux descompte commercial effectif
m

d (m)
d =1 1
conduit crire cette formule de la faon suivante :
m
n

d (m)
A0 = An 1
= An (1 d)t
m
n
o t = est la dure (en annes) de lescompte.
m
Le taux dintrt effectif i quivalent au taux effectif descompte commer1
cial d dfini par v = 1 d =
permet ainsi galement dcrire la formule
1+i
de lescompte commercial sous la forme :
A0 = A(t) (1 + i)t
[5.17]
TD 5
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79
Intrts composs
2.4
Formulaire
Le tableau 5.1 prsente les diffrentes formules rencontres :

Tableau 5.1 Formulaire des intrts composs
Valeur acquise
A(t) = A0 (1 + i)t = A0 et
Valeur actuelle
A0 = A(t) (1 + i)t = A(t)et
Intrts
quivalence
entre taux
I = A0 [(1 + i)t 1] = A0 [et 1]

i (m) m
d (k) k
1
1+i = 1+
= 1
=
= v 1 = e
m
k
1d
A0 dsigne le capital dpos la date 0 sur un compte rmunr au taux

dintrt effectif i ou continu = ln(1 + i) .
A(t) et I dsignent respectivement le solde du compte et les intrts chus
la date t .
Comparaison entre taux

3.1
Taux dintrt
Lquation [5.6] fait correspondre un taux dintrt effectif i, un taux

dintrt simple i (m) composition m fois par an quivalent :

1
i (m) = m (1 + i) m 1
[5.18]
Des fonctions prprogrammes permettent de calculer ce taux dintrt

simple i (m) laide dune machine calculer financire ou dEXCEL.
Ce taux i (m) (considr comme une fonction de la frquence m de composition des intrts) forme une suite dcroissante qui possde pour limite
= lim i (m) = ln(1 + i) quand m augmente indfiniment. Cette limite est
m
la borne infrieure des taux dintrt nominaux quivalents au taux effectif

discret i.
Les taux simples quivalents un taux dintrt effectif discret i fix se classent de la faon suivante :
= lim i (m) = ln(1 + i) < . . . < i (365) < i (52) < i (26) < i (12) < i (4) < i (2) < i
m
COURS
On notera que lquation [5.17] est identique celle obtenue pour lescompte rationnel (cf. [5.13]).
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3.2
Taux descompte
Lquation [5.16] fait correspondre un taux effectif descompte commercial d , un taux simple d (m) quivalent composition m fois par an :

1
d (m) = m 1 (1 d) m
Ce taux d (m) (considr comme une fonction de la frquence m de composition des escomptes) forme une suite croissante qui possde pour limite
= lim d (m) = ln(1 d) quand m augmente indfiniment.
m
Cette limite est la borne suprieure des taux descompte commerciaux

composs m fois par an quivalents au taux effectif discret d .
En dsignant par i le taux descompte rationnel quivalent au taux descompte commercial d , on a :
v =1d =
1
et lim d (m) = ln(1 + i) = .
m
1+i
Les taux descomptes commerciaux simples quivalents au taux effectif discret d fix se classent donc de la faon suivante :
d < d (2) < d (4) < d (12) < d (52) < d (365) < . . . < lim d (m) = ln(1 d) =
m
3.3
Rsum
Les diffrents taux nominaux d'intrts et d'escompte quivalents au taux

continu = ln(1 + i) = ln(1 d) vrifient les inquations suivantes :
d < d (2) < d (4) < d (12) < . . . < = ln(1 + i) < . . . < i (12) < i (4) < i (2) < i
Taux dintrt spots discrets
On appelle taux dintrt spot spot interest rate pour lchance t , le

taux dintrt effectif, not 0 i t ou plus simplement i t , qui prvaut sur le march montaire pour la maturit t . Le facteur de croissance correspondant est
donc gal : u(t) = (1 + i t ) = etln(1+it )
En dsignant respectivement par i 1 , i 2 , ..., i t , ..., i T , les taux dintrt spots
1 an, 2 ans, ..., T annes,
1 + i 1 est la valeur acquise d1 plac maintenant pour un an,
(1 + i 2 )2 est la valeur acquise d1 plac maintenant pour deux ans...
(1 + i T )T est la valeur acquise d1 plac maintenant pour T annes.
TD 5
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81
Intrts composs
De faon symtrique :
Le graphique 5.1 prsente les taux dintrt spots discrets sur titres dtat
franais au dbut des mois de janvier 2010 et 2011 pour des maturits comprises entre 0 et 50 ans.
Taux i (t )
5,00%
(en % par an)
4,00%
1/2011
3,00%
1/2012
2,00%
1,00%
Maturit t
(en annes)
0,00%
0
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Source : Bloomberg
Graphique 5.1 Taux dintrt sur titres dtat franais

On trouvera une courbe rcente des taux d'intrt spots discrets sur titres
d'tat franais sur le site Internet de l'agence France Trsor (AFT).
On dsigne par courbe des taux dintrt spots yield curve ou term
structure of interest rates la reprsentation graphique de la fonction
i : t
i(t) = i t .
On dit que la courbe des taux est normale normal , inverse inverted
ou plate flat selon que la fonction i est croissante, dcroissante ou
constante.
On appelle taux dintrt terme forward interest rate dans T annes
pour la dure t , not T i t, le taux dintrt effectif constant compatible avec la
courbe des taux spots pour un emprunt entre les dates T et T + t .
COURS
1
est la valeur actuelle d1 disponible dans un an ;
1 + i1
1
est la valeur actuelle d1 disponible dans deux ans, etc. ;
(1 + i 2 )2
1
est la valeur actuelle d1 disponible dans T annes.
(1 + i T )T
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Intrts simples / composs
Le tableau 5.2 compare le calcul intrts simples et intrts composs.

Tableau 5.2 Comparaison du calcul
intrts simples et intrts composs
Intrts simples
Intrts composs
Si le taux dintrt nominal est i (m), le

taux de rmunration pendant un m ime
Si le taux dintrt effectif est i , le taux

de rmunration pendant un m ime dan-
danne) vaut : =
i (m)
.
m
ne vaut : m = (1 + i) m 1 .
Aprs un m me danne, la valeur acquise

par un capital D0 plac ce taux est :

i (m)
A(t) = D0 1 +
m
Aprs un m me danne, la valeur acquise

par un capital D0 plac ce taux est :
1
A(t) = D0 (1 + i) m
Le taux dintrt effectif du placement

vaut :

i (m) m
i = 1+
1
m
Quand m et i (m) = i est fix, la

limite du taux dintrt effectif i prcdent vaut : i sup = ei 1
Le taux dintrt nominal composition
m fois par an du placement vaut :

1
i (m) = m (1 + i) m 1
Quand m , la limite du taux dintrt nominal i (m) prcdent vaut :
= ln(1 + i)
i sup > i >
Le tableau 5.3 prsente, pour des remboursements annuels (m = 1 ), semestriels (m = 2 ), ..., quotidiens (m = 365 ),

m
i (m)
1 qui dans sa partie gauche, le taux dintrt effectif i = 1 +
m
valent un taux dintrt nominal i (m) gal 100 % par an ;

1
dans sa partie droite, le taux dintrt nominal i (m) = m (1 + i) m 1
quivalent un taux dintrt effectif i gal 100 % par an.

On notera quau taux dintrt effectif de 100 % par an, un capital double
tous les ans, quadruple tous les 2 ans, etc.
TD 5
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Intrts composs
Tableau 5.3 Taux effectifs et nominaux
Composition
m Taux priode
i (m)
m =
m
Taux effectif
i = 100 % par an
(taux effectif)
Taux priode
m

i (m)
1
1 m = (1 + i) m 1
i = 1+
m
Taux nominal
i (m) =

1
m (1 + i) m 1
annuelle
100,0%
100,0% par an
100,0%
100,0% par an
semestrielle
50,0%
125,0% par an
41,4%
82,8% par an
trimestrielle
25,0%
144,1% par an
18,9%
75,7% par an
mensuelle
12
8,3%
161,3% par an
5,9%
71,4% par an
hebdomadaire 52
1,9%
169,3% par an
1,3%
69,8% par an
quotidienne
0,3%
171,5% par an
0,2%
69,4% par an
...
...
= 69,3%
par an
continue
365
...
...
0,00%
oir aussi
TD 1 Prrequis
TD 4 Intrts simples
TD 8 Complments
...
i sup = 171,8%
par an
0,00%
COURS
i(m) = 100 % par an

(taux nominal)
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.C.M.
1. Le taux dintrt effectif quivalent un taux nominal de 18 % par an

compos mensuellement vaut :
{ a) 18,00 % { b) 19,36 % { c) 19,56 % { d) 20,66 %
2. Le taux dintrt nominal compos mensuellement quivalent un taux

effectif de 18 % par an vaut (en % par an) :
{ a) 12,49 % { b) 16,67 % { c) 19,56 % { d) 20,66 %
3. quel taux dintrt effectif est quivalent un taux dintrt nominal de

5 % par an composition trimestrielle ?
{ a) 4,99 % { b) 5,09 % { c) 5,12 % { d) 5,16 %
4. quel le taux dintrt nominal (en % par an) composition journalire

dune anne non bissextile est quivalent un taux dintrt nominal de 5 %
par an composition mensuelle ?
{ a) 4,99 % { b) 5,09 % { c) 5,12 % { d) 5,16 %
5. quel taux dintrt nominal composition trimestrielle (en % par an)

est quivalent un taux descompte commercial de 6 % par an composition
semestrielle ?
{ a) 5,00 % { b) 5,25 % { c) 5,50 % { d) 6,14 %
6. Quel est le taux dintrt effectif servi par un bon du Trsor de maturit
1/4 danne si son taux de rmunration prcompt est gal 1,25 % ?
{ a) 4,99 % { b) 5,09 % { c) 5,12 % { d) 5,16 %
7. quel taux dintrt nominal composition quadriennale en % par an,

est quivalent un taux descompte commercial de 10 % par an composition
trimestrielle ?
{ a) 12,49 % { b) 15,52 % { c) 15,56 % { d) 16,67 %
8. quel taux dintrt nominal (en % par an) composition trimestrielle
faut-il placer une somme 5 000 pour quelle double dans 10 ans ?
{ a) 6,2 % { b) 7,0 % { c) 7,2 % { d) 8,0 %
9. quel taux dintrt effectif faut-il placer une somme de 5 000 pour
quelle double dans 10 ans ?
{ a) 6,0 % { b) 7,0 %
{ c) 7,2 %
{ d) 8,0 %
10. Un bon du Trsor rembours dans 1/4 danne cote 99 % ; quel est le
taux dintrt effectif servi par ce bon ?
{ a) 3,99 % { b) 4,10 % { c) 4,12 % { d) 4,16 %
TD 5
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Intrts composs
11. Monsieur Martin a effectu deux versements de 5 000 sur un compte

rmunr intrts simples au taux nominal de 12 % par an : le premier en
t = 0 et le second en t = 1/2.
linstant t = 1 , Monsieur Martin dispose donc sur ce compte de :

{ a) 10 891,50
{ b) 10 900,00
{ c) 10 932,04
{ d) 10 946,67
12. Madame Dupond a effectu deux versements de 5 000 sur un compte
13. Mademoiselle Durand a effectu deux versements de 5 000 sur un

compte rmunr intrts composs trimestriellement au taux nominal de
12 % par an : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2.
linstant t = 1 , Mademoiselle Durand dispose donc sur ce compte de :
{ a) 10 891,50
{ b) 10 900,00
{ c) 10 932,04
{ d) 10 946,67
14. Mademoiselle Simon a effectu deux versements de 5 000 sur un
compte rmunr au taux dintrt continu constant (t) = 12 % par an

(t 0 ) : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2.
linstant t = 1 , Mademoiselle Simon dispose donc sur ce compte de :
{ a) 10 891,50
{ b) 10 900,00
{ c) 10 932,04
{ d) 10 946,67
15. La valeur acquise par une somme S dpose il y a 6 ans sur un compte
rmunr intrts composs au taux effectif de 5 % par an est gale
10 000 . Que vaut S ?
{ a) 13 000 { b) 7 692 { c) 7 462 { d) 7 408
16. Si v = 0,9, que vaut i ?
{ a) 6,67 % { b) 7,77 % { c) 11,11 % { d) 15,15 %
17. Si v = 0,75, que vaut d ?

{ a) 13 %
{ b) 17 %
18. d , d (4) , et
{ c) 25 %
{ d) 33 %
i (2) dsignent 4 taux quivalents aux taux effectif de 12 %
par an. Lune des expressions suivantes est exacte, laquelle ?

{ a) d = 1,12 12 { b) d (4) = 4(1 1,121/4 )
{ c) = e0,12 1
{ d) i (4) = 4(1,120,25 ) 1
EXERCICES
rmunr intrts composs au taux effectif de 12 % par an : le premier en

linstant t = 1 , Madame Dupond dispose donc sur ce compte de :
{ a) 10 891,50
{ b) 10 900,00
{ c) 10 932,04
{ d) 10 946,67
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19. d ,
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i (2) , et i (4) dsignent 4 taux quivalents au taux effectif de 6 %.
Lune des expressions suivantes est errone, laquelle ?

{ a) d = 0,06 1,06 { b) i (2) = 2(1,060,5 1)
{ c) = ln 1,06
{ d) i (4) = 4 1,060,25
20. Quelle formule permet de calculer les intrts prcompts relatifs une
somme de 5 000 encaisser dans 4 ans 1/2 si elle est escompte au taux
continu de 12 % par an ?
{ a) 5 000(1 e0,54 ) { b) 5 000(1,124,5 1)
{ c) 5 000(e4,5 1) { d) 5 000(e0,54 1)
21. Les intrts payer lissue dun emprunt dune dure dun trimestre
contract au taux dintrt effectif i ( i > 0 ) :
{ a) sont proportionnels au taux i
{ b) sont infrieurs aux intrts qui seraient payer si le taux i tait simple
{ c) ne peuvent tre calculs puisque la dure de prt est infrieure un an
{ d) ne sont pas proportionnels au capital emprunt
22. Monsieur Dupond a plac 20 000 sur un compte rmunr au taux

effectif de 5 % sur lequel les intrts sont crdits la fin de chaque anne.
Les intrts crdits lissue de la 10e anne seront gaux :
{ a) 1 000 { b) 1 035 { c) 1 551 { d) 2 578
23. Si le taux spot 3 ans est de 12 % par an et celui 2 ans de 10 % par

an, le taux terme (forward) dans deux ans pour un an vaut :
{ a) 3,7 % { b) 9,5 % { c) 12,1 % { d) 16,1 %
24. David a plac 4 400 sur un compte rmunr pendant deux ans.
Pendant la premire anne, ce compte sert un taux dintrt nominal composition trimestrielle gal i puis, pendant la deuxime, un taux descompte
commercial composition trimestrielle aussi gal i. Sachant qu lissue des
deux ans, David dispose de 4 842,32 sur son compte, que vaut i (en % par
an) ?
{ a) 2,53 % { b) 3,66 % { c) 4,79 % { d) 5,92 %
25. Quel est le taux descompte nominal commercial
d (7) (en % par an)
quivalent un taux dintrt nominal i (7) = 4 % par an ?

{ a) 3,903 % { b) 3,916 % { c) 3,977 % { d) 4,321 %
26. Si la valeur actuelle dun effet de commerce de 5 000 encaisser dans
5 mois (soit 5/12e danne) est gale 4 950 , par quelle formule peut-on
calculer le taux descompte commercial d (4) composition trimestrielle ?
{ a) 4[1 99 100)35 ]
{ b) 4[1 100 99)35 ]
{ c) 4[1 99 100)54 ]
{ d) 4[1 99 100)53 ]
TD 5
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Intrts composs
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27. Jrmie a emprunt 12 000 quil a rembours laide de deux verse-
ments : un premier de 10 000 la fin de la 3e anne et un second de

5 000 la fin de la 6e. Le taux descompte commercial simple de cet
emprunt (en % par an) est gal :
{ a) 5,00 % { b) 5,25 % { c) 5,50 % { d) 5,75 %
28. Jrmie a emprunt 12 000 quil a rembours laide de deux verse-
FLEXION
29. Au pays dUtopie, Monsieur Martin a reu deux propositions pour
emprunter 100 000 toupies remboursables in fine dans 10 ans. Une premire
socit de crdit lui propose un taux de 12,04 % par an composition trimestrielle tandis que la seconde lui propose un taux dintrt nominal de
12,00 % par an composition mensuelle.
1) Quelle proposition est la plus avantageuse ?
2) Pourquoi la Loi impose aux socits de crdit de ne faire figurer sur
leurs propositions que des taux effectifs ?
3)
Pour un mathmaticien, un taux dintrt effectif est un reprsentant
dune classe dquivalence. Laquelle ?
30. Aprs 4 ans les valeurs acquises par une somme de 10 000 sur cinq
comptes sont gales. Le premier est rmunr au taux dintrt effectif i, le
second au taux descompte commercial effectif d , le troisime au taux dintrt continu , le quatrime au taux nominal dintrt i (4) composition trimestrielle, le cinquime au taux descompte commercial d (12) composition
mensuelle. Quelle ingalit lie ces 5 taux ?
Dborah a contract un emprunt de 3 600 au taux nominal de
15 % par an quelle doit rembourser 4 841,60 in fine dans deux ans. Quel
est la frquence de composition annuelle de son emprunt ?
31.
32. 1) Calculer la limite du taux dintrt effectif quivalent au taux dintrt nominal i quand la frquence m de composition des intrts augmente
indfiniment.
EXERCICES
ments : un premier de 10 000 la fin de la 3e anne et un versement de

5 000 la fin de la 6e. Le taux descompte commercial effectif de cet
emprunt (en % par an) est gal :
{ a) 5,00 % { b) 5,25 % { c) 5,50 % { d) 5,75 %
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2) Au pays dUtopie, une banque rmunre les dpts de ses clients au taux
nominal de 8 % par an sur un livret Fidlit . La composition des intrts dpend du type des clients. Elle est annuelle pour les clients de type A,
semestrielle pour les clients de type B, trimestrielle pour les clients de type
C, mensuelle pour les clients de type D, continue pour les clients de type
E (le personnel de la banque).
Un client dpose 10 000 toupies sur un livret Fidlit . Calculer la
somme dont il dispose dans chacun des cas A, B, C, D et E lissue dun
placement de 2 ans.
33. Les sommes dposs sur le compte A sont rmunres intrts simples
au taux de 12 % par an. Les sommes dposes sur le compte B sont rmunres au taux descompte commercial effectif de 12 % par an. Le taux dintrt effectif continu servi sur le compte C est de 12 % par an. Les sommes
dposes sur le compte D sont rmunres au taux descompte commercial
nominal de 12 % par an compos mensuellement. Les sommes dposes sur
le compte E sont rmunres intrts composs trimestriellement au taux
nominal de 12 % par an.
Quel est le taux dintrt effectif servi par chacun de ces comptes ?
NTRANEMENT
34. Une somme de 1 000 a t place au taux dintrt nominal de 6 %

par an composition mensuelle. Calculer la valeur acquise au bout de 5 ans.
35. Une somme de 1 000 a t place au taux descompte commercial
de 6 % par an composition mensuelle. Calculer la valeur acquise au bout
de 5 ans.
36. Quelle est la valeur escompte par une somme de 5 000 disponible
dans 6 trimestres si le taux descompte commercial composition mensuelle
est de 9 % par an.
37. Quelle est la valeur escompte par une somme de 5 000 disponible
dans 6 trimestres si le taux descompte rationnel composition mensuelle est
de 9 % par an.
38. Une somme de 10 000 a t place sur un compte rmunr au taux

descompte commercial de 7,5 % par an composition trimestrielle pendant
la premire anne puis au taux dintrt de 7,5 % par an composition trimestrielle pendant la deuxime anne. Quelle est le solde du compte la fin
de la 2nde anne ?
TD 5
Intrts composs
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89
39. Une somme de 10 000 a t place sur un compte rmunr pendant deux ans intrts simples au taux de 8 % par an puis encore pendant
deux ans au taux descompte commercial de 6 % par an composition mensuelle. Quelle est le solde du compte au bout des quatre ans ?
40. Un emprunt remboursable in fine a t contract pendant 4 ans au taux

dintrt de 5 % par an. Ce taux est effectif pendant la 1re anne, nominal
composition tous les deux ans pendant la 2e anne, nominal composition
semestrielle pendant la 3e anne ; continu pendant la 4e anne. Quel est le
taux effectif de lemprunt pendant la priode des 4 ans ?
feuille de crances impayes dun cabinet de conseil. Elle a finalement
encaiss 100 000 (nets de frais), 1 an 1/2 aprs. quel taux post compt
composition mensuelle applique, nonc sur une base annuelle, a-t-elle
rmunr son activit ?
42. Les taux spots 1, 2 et 3 ans tant respectivement gaux 2, 4 et 5 %

par an, quel est le taux forward 1 an dans 2 ans ?
43. David et Jrmie ont plac chacun 1 000 pour deux ans sur un
compte. Le compte de David est rmunr au taux dintrt simple de 10 %
par an, celui de Jrmie intrts composs au taux de 10 % par an.
la fin des deux ans, quelle est la diffrence entre les valeurs acquises sur ces
deux comptes ?
44. David a dpos 1 000 sur un compte rmunr intrts composs

mensuellement taux constant. Trois ans plus tard, il dispose de 1 400 sur
ce compte. Quels sont respectivement les taux dintrt nominal, effectif et
continu servis par ce compte ?
45. Une somme a t dpose la date 0 sur un compte rmunr intrts composs au taux i pendant les 5 premires annes puis au taux 2i pendant les annes suivantes. Le solde du compte a augment de 209 % pendant
les 10 premires annes et de 1 262 % pendant les 20 premires annes. De
combien le solde du compte a-t-il augment pendant les 7 premires annes ?
46.
Si le taux dintrt nominal composition mensuelle est 1 % plus

lev que le taux descompte commercial composition mensuelle (cest-dire si d (12) i (12) = 1,01 ), quel est le taux dintrt effectif de lemprunt ?
47. Calculer i (3m) sachant que d (m) = 0,085256 et d (2m) = 0,085715.

48. Sur un compte A rmunr, Monsieur Martin a dpos successivement dans lanne quatre fois une mme somme gale 1 000 les 1/1/2012,
1/4/2012, 1/7/2012 et 1/10/2012. Le taux dintrt continu servi par ce
compte tait gal 6 % par an pendant les trois premiers mois de lanne puis
est pass 6,35 % par an pendant le reste de lanne.
EXERCICES
41. Une socit de recouvrement de crances a rachet 80 000 le porte-
90
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Par ailleurs, Monsieur Martin a dpos 4 000 le 1/5/2012 sur un compte B

rmunr au taux descompte commercial nominal j composition bimensuelle (i.e. tous les deux mois). Sachant que les dures sont calcules en
convention 30/360 et que les soldes des deux comptes sont gaux en date
valeur du 1/1/2013, calculer j.
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Actualisation
ESSENTIEL
Le Code du Commerce prcise ce quil faut entendre par valeur actuelle. Il

distingue la valeur dinventaire, estime larrt des comptes et value
aux cots historiques, de la juste valeur, constate tout instant sur un
march ou par dcision de justice. La loi de loffre et de la demande justifie
de recourir au calcul actuariel pour valoriser la plupart des actifs ngocis
sur les marchs. Le Code des Assurances encadre lutilisation des taux
dactualisation quadoptent les socits dassurances pour valuer leurs
engagements.
Valeurs actuelles
1.1
Valeur actuelle
La thorie conomique postule lexistence dagents rationnels, capables chacun dexprimer son indiffrence entre une somme S1 payer ou recevoir
une date future et une somme prsente S0, appele sa valeur actuelle present value .
Consquence : une mme somme future correspond, a priori, autant de
valeurs actuelles quivalentes diffrentes quil y a dagents rationnels.
Lquation : a =
S1
1 dfinit le taux descompte rationnel a (cf. TD 2
S0
2.3), retenu par lagent conomique qui a exprim son indiffrence entre
une somme future et une somme prsente. On supposera dornavant que ce
coefficient, appel son taux dactualisation discount rate , est indpendant de la somme future envisage et, par ailleurs, quil est dautant plus lev
que la dure de la priode est grande et que lagent anticipe une inflation plus
importante.
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Le signe positif du taux dactualisation implique lingalit : S0 < S1 et

rvle la prfrence pour le prsent time preference des agents rationnels
dans leurs choix intertemporels.
Quand on connat le taux dactualisation a dun agent rationnel, on en
dduit la valeur future S1 quil juge quivalente une somme actuelle S0 par
lquation : S1 = (1 + a) S0 et inversement, la valeur actuelle S0 quil juge
S1
.
1+a
La valeur actuelle dune somme Sk disponible dans k priodes vaut :
Sk
S0 =
= Sk ekrk pour un agent conomique rationnel qui a retenu
(1 + ak )k
ak comme taux dactualisation priodique constant pendant chacune des k
sous priodes de mme dure composant lintervalle de temps [0, k] . Dans
cette quation, rk = ln(1 + ak ) dsigne le taux continu associ au taux dactualisation ak ; tous deux snoncent en % par priode.
quivalente une somme future S1 par lquation : S0 =
Aprs avoir acquis un actif, un investisseur sattend souvent recevoir des

rmunrations futures (coupons, dividendes, loyers).
On sintressera au cas particulier de flux de trsorerie priodiques observs
aux dates k = 0, 1, 2, ..., n sur le compte dun investisseur qui se rsument en
une dpense initiale D0 la date 0 suivie de recettes Sk aux dates
k = 1, 2, ..., n . Quand on connat les taux dactualisation priodiques ak
(k = 1, 2, ..., n) choisis par cet investisseur, on en dduit la valeur actuelle
quil attribue lensemble des flux de trsorerie futurs par lquation :
VA=
n

k=1
n

Sk
=
Sk erk k
(1 + ak )k
k=1
[6.1]
Lquation [6.1] est la formule fondamentale de lactualisation

Discounted Cash Flow (DCF) formula . Elle rsume une squence de flux
de flux de trsorerie futurs par une valeur actuelle unique (VA) qui ne dpend
que des taux dactualisation priodiques retenus par linvestisseur.
Deux sommes futures quivalentes la date prsente le sont tout moment.
Quand les taux dactualisation priodiques sont indpendants de la maturit des sommes Sk envisages aux dates k = 1, 2, ..., n , lquation prcdente
scrit plus simplement :
VA=
n

k=1
n

Sk
=
Sk erk k
(1 + a)k
k=1
[6.1]
Dans cette dernire quation, r = ln(1 + a) est le taux dactualisation

continu associ au taux discret priodique constant ak = a choisi par linvestisseur.
TD 6
1.2
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Page 93
93
Actualisation
Valeur actuelle nette
V AN = D0 +
n

k=1
n

Sk
=
D
+
Sk erk
0
(1 + a)k
k=1
[6.2]
Consquence : Pour un mme projet dinvestissement, il y a, a priori, autant

de valeurs actuelles nettes diffrentes quil y a dagents rationnels qui lenvisagent.
1.3
Valeur actuelle probable1
Pour un financier, un projet dinvestissement na de sens que sil rapporte

plus quun placement sans risque.
Mme quand le taux dactualisation ak est fix par un agent conomique,
plusieurs raisons rendent incertaine la valeur actuelle Yk =
Sk
dune
(1 + ak )k
somme Sk prvue lencaissement ou au dbit la date k.

Lincertitude de la variable Yk provient du flux futur Sk et de la date k qui
peuvent toutes deux se rvler plus ou moins incertaines. Une rente viagre
par exemple nest verse que si lassur est encore en vie. La date k de versement de la somme Sk nest parfois pas respecte. Par ailleurs les sommes
rembourser prvues par un contrat ne sont pas payes quand lemprunteur
fait dfaut.
On appelle risque de dfaut default risk la probabilit qua un dbiteur
de ne pas payer la somme prvue.
On appelle valeur actuelle probable (VAP) Actuarial Present Value (APV)
dune squence de flux de trsorerie futurs alatoires : S1 , S2 , ...,Sn , prvus
aux dates n1, 2, ..., n par un agent rationnel donn, lesprance mathmatique de la valeur actuelle de ces flux valus en utilisant les taux dactualisation retenus ce dernier :
V AP = E
Sk
(1 + ak )k
=E

n
k=1
Yk
COURS
On appelle Valeur Actuelle Nette (VAN) Net Present Value (NPV) dun
investissement envisag par un agent conomique rationnel, le solde dun
compte virtuel obtenu en actualisant tous les flux de trsorerie engendrs par
sa dcision dinvestir. Selon son signe, linvestissement augmentera ou diminuera le solde de ce compte calcul ce taux.
Dans le cas particulier considr au 1.1, la valeur actuelle nette scrit :
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Taux actuariel, prix de march

2.1
Taux actuariel
On appelle taux de rentabilit actuariel (TRI) Yield To Maturity (YTM)

ou interne Internal Rate of Return (IRR) dun projet dinvestissement,
le taux dactualisation z , quand il existe, qui annule la valeur actuelle nette de
lensemble des flux de trsorerie quil engendre.
Consquence : Quand ce taux de rentabilit actuariel existe, il est le mme
pour tous les agents conomiques (quils soient ou non rationnels).
Quand lacquisition dun actif (action, obligation, immobilier...) se rsume
une dpense suivie de rmunrations futures, il existe un taux actuariel
unique qui annule la valeur actuelle nette du projet si le total comptable des
rmunrations est suprieur la dpense initiale.
La valeur actuelle nette dun actif XYZ est nulle pour tous les agents rationnels qui choisissent ce taux de rentabilit actuariel comme taux dactualisation.
Lexistence dun taux de rentabilit actuariel z unique pour un actif XYZ
implique celle dun prix de march market price qui ralise un quilibre
entre la demande et loffre. Les investisseurs rationnels qui choisissent un taux
dactualisation infrieur ce taux, appel taux de rentabilit exig
Required Rate of Return (RRR) par lensemble des investisseurs, souhaitent
lacheter au prix du march, ceux qui choisissent un taux suprieur ou gal
souhaitent au contraire le vendre ce prix.
La diffrence entre le taux de rentabilit actuariel et celui de lactif sans
risque est appele prime de risque risk premium de lactif considr.
2.2
Dcomposition dun prix de march
c0, c1 et d1 dsignent respectivement les cours dun actif XYZ observs lors
de deux jours de bourse conscutifs et la rmunration ventuelle nette de
frais (dividende dans le cas dune action, coupon dans celui dune obligation,
loyer dans le cas dun bien immobilier) rgle en date valeur du jour n1.
Lindice de rentabilit et le taux de rentabilit actuariel valent respectivement :
I R1/0 =
d1 + c1
d1 + c1
d1 c1 c0
1=
+
et z 1 = I R I /0 1 =
c0
c0
c0
c0
Daprs le thorme des valeurs intermdiaires lquation :

c0 =
d1
c1
+
I + z1 1 + z1
[6.3]
dfinit le taux de rentabilit actuariel z 1, exig par le march, partir des prix
c0 et c1 ainsi que de lventuel dividende d1 si c0 < d1 + c1 .
TD 6
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Actualisation
95
2.3
Gnralisation
On dsigne respectivement par c0 et cn les cours dun actif XYZ observs

la date initiale 0 et n jours boursiers plus tard, et par dk la rmunration ventuelle verse en date valeur du jour
n k (k = 1, 2, ... n ). Pour les mmes raisons que prcdemment, si c0 < d j + cn , lquation :
c0 =
d1
d2
dk
dn
cn
+
+. . .+
+. . .+
+
2
k
n
1 + z 1 (1 + z 1 )
(1 + z 1 )
(1 + z 1 )
(1 + z 1 )n
[6.4]
dfinit un taux de rentabilit actuariel z 1 priodique (nonc en % par jour)

partir des prix de march c0 et c1 ainsi que des ventuels dividendes dk
(k = 1, 2, ... n ) distribus en date valeur n k.
Les investisseurs rationnels qui choisissent un taux dactualisation gal ou
infrieur z 1 envisageront donc dacheter laction XYZ au prix c0.
Daprs [6.4], pour dterminer le taux de rentabilit actuariel z 1 dun actif
XYZ, il faut disposer dun nombre de valeurs futures impressionnant : son
prix cn lors de lnime sance boursire ainsi que la suite d1 , d2 , ..., dk , ..., dn
des rmunrations verses ventuellement aux dates n 1, 2, ..., n . Pour tenter de progresser dans cette voie, il faut manifestement envisager des hypothses simplificatrices radicales.
Une premire hypothse consiste supposer que la date de revente est suffisamment lointaine pour que le dernier terme de lquation [6.4] soit ngligeable. Cette condition conduit une quation dans laquelle napparat plus
que des rmunrations nettes futures (dividendes, loyers...) :
c0
d1
d2
dk
dn
+
+ ... +
+ ... +
2
k
1 + z 1 (1 + z 1 )
(1 + z 1 )
(1 + z 1 )n
[6.5]
Une seconde hypothse consiste imaginer des schmas raisonnables susceptibles de dcrire lvolution des rmunrations, objet des deux paragraphes
qui suivent.
2.4
Rmunrations constantes
Pour simplifier, on raisonne ici en utilisant une priodicit annuelle et on

suppose que :
le taux de rentabilit actuariel de lactif XYZ, exig par le march et
nonc sur une base annuelle, est connu (gal z ) ;
la date de revente est suffisamment lointaine pour que le dernier terme de
lquation [6.4] soit ngligeable ;
la rmunration d est constante, perue la fin de chaque anne.
COURS

infrieur z 1 envisageront donc dacheter laction XYZ au prix c0.
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Page 96
La formule [6.5] est alors une srie gomtrique convergente dont la limite
vaut : c0 =
d
z
Supposer que la rmunration annuelle est constante implique que le cours

de lactif XYZ lest aussi :
c0 = c1 = c2 = . . . =
d
z
[6.6]

infrieur z envisageront donc dacheter laction XYZ au prix c0.
2.5
Rmunrations variant taux constant
Pour simplifier, on raisonne encore ici en utilisant une priodicit annuelle

et on suppose que :
le taux de rentabilit actuariel de lactif XYZ, exig par le march et
nonc sur une base annuelle, est connu (gal z ) ;
la date de revente est suffisamment lointaine pour que le dernier terme de
lquation [6.4] soit ngligeable ;
le taux de progression (positif ou ngatif ) g des rmunrations dk
(k = 1, 2, ... n) verses comme prcdemment en fin danne est
constant. La kme rmunration se dduit alors de la prcdente par
lquation de rcurrence :
dk = (1 + g) dk1 et scrit : dk = (1 + g)k1 d1 o d1 est celle qui
sera distribue la date 1.

La formule [6.5] scrit encore sous la forme dune srie gomtrique :
c0 =
d1
(1 + g)k1 d1
(1 + g)d1
+
.
.
.
+
+ ...
+
1+z
(1 + z)2
(1 + z)k
qui est convergente si et seulement si g < z . Sa limite vaut alors :

c0 =
d1
zg
[6.7]

infrieur z envisageront donc dacheter laction XYZ au prix c0.
Lquation : z =
d1
+ g dduite de [6.7] interprte le taux de rentabilit
c0
actuariel z comme la somme du taux de rendement rapport la valeur initiale pendant la premire priode et du taux de croissance g de la rmunration annuelle.
TD 6
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97
Actualisation
On retrouve la formule [6.6] en posant g = 0 dans lquation [6.7].

Lquation [6.7] se transpose sous les mmes hypothses la date k 1 de
la faon suivante : ck1 =
Lhypothse
dk
.
zg
de
croissance des dividendes taux constant

[dk = (1 + g) dk1 ] entrane que le taux de croissance du prix de march de
lactif est galement aussi celui du dividende car :
ck
ck1
dk+1
= 1 + g.
dk
Toutes ces formules dites de Gordon-Shapiro ( Gordon formulas ) nont

un intrt pratique que si les hypothses suivantes sont ralistes :
H1 : Linvestisseur est capable de dterminer le taux de rentabilit actuariel z constant exig par le march pour lactif XYZ ;
H2 : Les rmunrations distribues (nettes de frais) voluent un taux de
croissance annuel g (g < z ) constant ;
H3 : La dure n de dtention de lactif est suffisamment grande pour que

1+g n
le nombre
soit ngligeable par rapport 1 et pour que la valeur
1+z
actuelle du prix cn de revente le soit galement.
Les trois hypothses prcdentes tant irralistes sur le march des actions
(cf. question 46), la formule [6.7] na gure dintrt pratique pour valuer
leurs cours. Comme on le verra dans les nombreux exercices proposs dans ce
TD, elle offre cependant un cadre thorique utile pour apprendre raisonner.
Les formules [6.4] et [6.6] sont par contre intressantes dun point de vue
thorique et pratique.
La premire est un cas particulier dutilisation de la formule fondamentale
de lactualisation [6.1] applique par exemple pour valoriser les obligations
sur les marchs (cf. TD 9).
La seconde relie la valeur dun capital (la proprit des murs dun magasin,
par exemple) son revenu annuel (loyer commercial) en euros constants.
Le modle de Gordon donne alors une information trs prcieuse puisquil
value le taux de rentabilit actuariel quengendre lachat dun local commercial partir de sa valeur de march et des loyers (nets de frais) encaisser.
COURS
d0 (1 + g)
en faisant appazg
d1
.
ratre une rmunration initiale gale : d0 =
1+g
Lquation [6.7] peut galement scrire : c0 =
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98
Page 98
Rentabilit actuarielle
3.1
Taux de rentabilit actuariel
On dsigne par taux de rentabilit effectif annualis Annual percentage

yield (APY) dun investissement dont la juste valeur passe de A0 A1 pendant la priode [0, 1] de dure conventionnelle t (en annes) le taux de
rmunration quivalent annuel i dfini par lquation :

i=
A1
A0
1
t
[6.8]
La mesure de la performance annuelle moyenne dun OPC pendant une

priode donne (OPCVM, OPCI, cf. 2.4 du TD 1 et 4.2 du TD 2)
consiste calculer le taux annuel moyen de croissance de chacun des euros
grs par le fonds.
Le point de vue dun investisseur est diffrent. Ce dernier tient compte de
lvolution de son compte qui passe de A0 A1 mais galement des flux de
trsorerie qui laffecte.
Chaque investisseur peut se demander quel taux actuariel ont t rmunres les sommes investies en tenant compte dune part des rmunrations
reues quil peut rinvestir de faon plus ou moins avise, et dautre part, des
dpts et des retraits quil a dcids de faire.
Quand il existe, ce taux de rentabilit actuariel z , appel Money-weighted rate of return (MWRR) par les anglo-saxons est solution de lquation
suivante :
A0 =
C Ft1
C Ft2
C Ftk
C Ftn
A1
+
+ ... +
+ ... +
+
t
t
t
t
1
2
k
n
(1 + z)
(1 + z)
(1 + z)
(1 + z)
(1 + z)T
[6.9]
dans laquelle C Ftk (k = 1, 2, ..., n ) dsignent les diffrents flux de trsorerie

aux instants : t1 , t2 , ..., tn reprs en annes depuis la date origine.
La formule :

z

rmunration & retraits dpts
avoir moyen sur le compte
[6.10]
fournit une approximation du taux de rentabilit actuariel z .

On notera que ce taux de rentabilit actuariel est le taux de rmunration
constant de toutes les sommes dposs ou retires du compte de linvestisseur
pendant une priode donne.
3.2
Rentabilit relle
On peut galement se demander quel taux actuariel ont t rmunres

les sommes investies depuis la date initiale 0 en raisonnant en euros constants,
TD 6
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Actualisation
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99
A0 =
C Ftk
C Ftn
C Ft1
C Ft2
A1
+
+.
.
.+
+.
.
.+
+
[6.11]
(1 + z)t1 (1 + z)t2
(1 + z)tk
(1 + z)tn (1 + z)T
o C Ftk (k = 1, 2, ..., n ) et A1 dsignent les flux de trsorerie corrigs de linflation.
oir aussi
TD 1 Prrequis
TD 5 Intrts composs
COURS
cest--dire en corrigeant les flux de trsorerie de linflation. Quand il existe,

ce taux z, appel taux de rentabilit rel real rate of return , est solution
de lquation suivante :
100
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.C.M.
1. Au pays dUtopie, le taux dintrt servi par les bons du Trsor dchance
un an, tait lanne dernire gal 2,00 % ; le taux de rentabilit actuariel des
obligations du Trsor de maturit 10 ans slevait 4,55 % et celui des actions
de la socit XYZ 12,75 %. Lindice des prix la consommation est pass
de 160,0 au dbut de lanne 164,0 la fin de lanne. Lanne passe, au
pays dUtopie :
1) la prime de risque des actions XYZ tait gale :
{ a) 6,52 % { b) 8,20 % { c) 10,54 % { d) 10,75 %
2) le taux dinflation valait :
{ a) 1,46 % { b) 2,00 % { c) 2,50 % { d) 4,00 %
3) le taux dintrt rel servi par les bons du Trsor dchance un an valait :
{ a) 0,50 % { b) 0,49 % { c) 2,00 % { d) 4,50 %
4) le taux de rmunration rel des obligations 10 ans valait (en % par
an) :
{ a) 2,00 % { b) 2,05 % { c) 2,55 % { d) 6,00 %
5) le taux de rmunration rel de laction XYZ valait (en % par an) :
{ a) 10,00 % { b) 10,75 % { c) 12,00 % { d) 12,75 %
2. Si le taux dactualisation retenu par un investisseur est gal 25 % par an,

le facteur descompte quil applique une somme disponible dans un an
vaut :
{ a) 0,20
{ b) 0,25
{ c) 0,75
{ d) 0,80
3. Si la valeur actuelle dun euro recevoir dans 5 ans est gale 0,20 pour
un investisseur rationnel, un euro disponible aujourdhui vaut pour lui, dans
5 ans :
{ a) 1,20 { b) 3,50 { c) 5,00 { d) 6,50
4. Si le taux de rentabilit actuariel exig par le march pour les actions dune
entreprise est suprieur au taux dactualisation de M. Martin, cela devrait
inciter :
{ a) les actionnaires de lentreprise les vendre car la situation ne peut durer
{ b) Monsieur Martin acheter des actions de cette entreprise
{ c) les salaris de lentreprise demander une augmentation de leurs salaires
{ d) lAMF procder des vrifications approfondies des comptes de la
socit de cette entreprise
TD 6
Actualisation
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101
5. La socit ABC distribue chaque anne, ses actionnaires, un dividende
qui augmente de 6 % par an ; le prochain, de 1 par action, sera distribu

dans un an. Selon le modle de Gordon, si le taux de rentabilit actuariel
exig par le march des actions ABC est de 11 % par an, leur cours devrait
stablir en bourse :
{ a) 16,00 { b) 16,67 { c) 20,00 { d) 22,50
7. La socit CDE distribuera ses actionnaires un dividende de 1,75 par

action dans trois ans et aucun dici l. Les prochains verss aux dates anniversaires dans 4, 5, ... ans, augmenteront de 5 % par an. Selon le modle de
Gordon, si le taux actuariel de rentabilit des actions CDE exig par le march est gal 12 % par an, leur cours devrait stablir en bourse :
{ a) 18,50 { b) 19,09 { c) 19,93 { d) 25,00
8. Selon le modle de Gordon, on doit sattendre une baisse du prix de lac-
tion de lentreprise DEF si :

{ a) le taux de rentabilit actuariel exig par le march augmente
{ b) lindice de la bourse o est cote laction baisse
{ c) les actionnaires de lentreprise conservent leurs titres plus longtemps
{ d) le dividende vers par action augmente
9. Pour tablir la formule de Gordon, on ne tient pas compte du prix de

revente de laction car :
{ a) on suppose que la socit disparatra un jour ou lautre
{ b) on suppose que le cours de revente deviendra ngligeable
{ c) on ne saura plus qui appartient laction
{ d) on suppose que la valeur actuelle du prix de revente deviendra ngligeable
10. Dans quel(s) cas le modle de Gordon ne peut-il pas tre utilis pour
valuer une action ? Quand le taux de croissance des dividendes est :
I. ngatif ;
II. nul ;
III. suprieur au taux de rentabilit actuariel exig par le march de laction.
{ a) I
{ b) III
{ c) I et III { d) II et III.
EXERCICES
6. La socit BCD distribue chaque anne, ses actionnaires, un dividende

qui diminue de 4 % par an ; le prochain, de 2 par action, sera distribu
dans un an. Selon le modle de Gordon, si le taux de rentabilit actuariel
exig par le march des actions BCD est gal 12 % par an, leur cours devrait
stablir en bourse :
{ a) 12,50 { b) 16,00 { c) 22,80 { d) 25,00
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11. La socit EFG annonce quelle distribuera chaque anne, ses action-
naires, un mme dividende de 3 par action et le 1er dans un an. Selon le

modle de Gordon, si le taux de rentabilit actuariel exig par le march de
ses actions est gal 10 % par an, leur cours en bourse devrait stablir :
{ a) 27
{ b) 28
{ c) 29
{ d) 30
12. Les actions de la socit FGH cotent aujourdhui 30 . Le dividende

distribu annuellement augmente de 4 % par an et le prochain sera distribu
dans un an. Si le taux de rendement de cette action rapport au cours initial
est de 5 % cette anne, le dividende vers dans 6 ans sera gal :
{ a) 1,80 { b) 1,82 { c) 2,01 { d) 2,10
13. Laction de la socit HIJ cote 100 . Le prochain dividende de 4 par

action sera distribu dans 1 an ; il augmentera ensuite chaque date anniversaire au taux constant de 12 % par an. Selon le modle de Gordon, le taux
de rentabilit actuariel exig par le march des actions de cette socit devrait
tre gal :
{ a) 4 %
{ b) 5 %
{ c) 8 %
{ d) 16 %
14. Laction de la socit IJK cote 30 et le taux actuariel de rentabilit

actuariel exig par le march pour ses actions est gal 14 % par an. La
socit vient de distribuer un dividende annuel gal 2 . Daprs le modle
de Gordon, le taux de croissance suppos constant des dividendes verss
chaque anne aux dates anniversaires, vaut :
{ a) 4,500 % { b) 5,625 % { c) 6,667 % { d) 6,875 %
15. Le taux de rentabilit actuariel exig par le march des actions de la
socit JKL est gal 15 % par an. Cette entreprise distribuera la fin de lanne un dividende de 0,25 /action puis un autre de 4 /action la fin de
lanne suivante ; les dividendes distribus annuellement aux dates anniversaires augmenteront ensuite de 5 % par an. Daprs le modle de Gordon, le
cours de cette action devrait tre gal :
{ a) 32,00 { b) 32,50 { c) 35,00 { d) 36,00
16. La socit KLM versera un dividende de 4 par action dans un an ; ce
dernier augmentera ensuite chaque anne taux constant. Laction cote
aujourdhui 40 . Daprs le modle de Gordon, combien cette action
devrait-elle valoir dans un an si le taux de rentabilit actuariel exig par le
march des actions KLM est gal 15 % par an ?
{ a) 38,10 { b) 40,00 { c) 42,00 { d) 45,00
17. La socit LMN distribue chaque anne un dividende en quatre versements trimestriels gaux verss terme chu. Cette anne ce dividende a t
fix 4 /action. Daprs le modle de Gordon, si le dividende annuel augmente de 2 % par an et que le taux de rentabilit trimestriel exig par le mar-
TD 6
Actualisation
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Page 103
103
ch pour les actions de cette socit est de 3 %, leur cours devrait stablir
aujourdhui 1er janvier :
{ a) 36,95 { b) 37,85 { c) 38,75 { d) 39,65
18. Une entreprise envisage dinvestir une somme de 150 000 aujourdhui
qui devrait rapporter 80 000 lanne prochaine puis 120 000 lanne
suivante. Quel est le taux actuariel du projet, nonc sur une base annuelle,
si ces deux rmunrations seront encaisses en milieu danne ?
{ a) 14,0 % { b) 14,8 % { c) 15,6 % { d) 16,4 %
plus grande :
I. que le taux de rentabilit actuariel retenu pour lvaluer est plus lev ;
II. que le taux de croissance des rmunrations futures est plus grand ;
III. que les rmunrations futures sont incertaines ;
IV. quil est conserv plus longtemps.
{ a) I & II sont vraies
{ b) I, II & III sont vraies
{ c) II et IV sont vraies
{ d) seule II est vraie
20. Paul a investi 100 000 il y a deux ans dans un fonds. Aujourdhui,
1er janvier, le solde de son compte est gal 103 992 . Il na effectu quun
retrait de 8 000 en date valeur du 1er avril de la premire anne. Juste avant
ce retrait, le solde de son compte stablissait 103 000 . Sachant la performance ralis par le gestionnaire du fonds pendant la deuxime anne est
gal au taux actuariel de rmunration des sommes confies pendant la
1re anne, ce taux vaut (en % par an) :
{ a) 6,00 % { b) 6,25 % { c) 6,50 % { d) 6,75 %
21. Mademoiselle Durand souhaite acqurir une voiture. Un premier vendeur lui propose un rabais gal 20 % si elle paie comptant ; aprs discussion il lui propose une ristourne de 5 % si elle paie dans deux ans. Si
Mademoiselle Durand est indiffrente entre ces deux options, son taux dactualisation constant, nonc sur une base annuelle, est gal :
{ a) 5 %
{ b) 7 %
{ c) 9 %
{ d) 11 %
22. Monsieur Martin a valu 5 000 aujourdhui un actif quil pourra

revendre 5 000 + S euros dans trois ans et qui lui rapportera S euros la fin
de la 1re anne et encore S euros la fin de la seconde. Si les taux dactualisation (noncs sur une base annuelle) retenus par Monsieur Martin pour les
maturits de 1 an, 2 ans et 3 ans sont respectivement de 2, 4 et 5 % par an,
S vaut :
{ a) 246 { b) 256 { c) 266 { d) 276
EXERCICES
19. Toutes choses gales par ailleurs, la valeur actuelle dun actif est dautant
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Page 104
23. Pendant les soldes, le grant dun magasin offre ses clients soit un
rabais au taux e soit de ne payer leurs achats que dans deux mois au prix affich. Les clients qui choisissent un taux dactualisation de 8 % par an sont
indiffrents entre ces deux options si e est solution de lquation :

8%
= 0,9
{ a) e 1 +
6
1
{ c) e 1,08 6 = 0,9

8%
= 0,9
{ b) (1 e) 1 +
6
1
{ d) (1 e) 1,08 6 = 0,9
24. Monsieur Martin a plac 9 000 dans un fonds en dbut danne. Le

gestionnaire a annonc une performance de 16 % pour lanne dans sa lettre
dinformation publie au dbut de lanne suivante. Pendant lanne,
Monsieur Martin na effectu quun seul prlvement en date valeur du 1er
avril pour acheter un lave-linge schant sa femme. Quel tait le solde du
compte de Monsieur Martin au 31 mars de lanne si le taux actuariel de son
investissement pendant lanne sest lev 20 % et que le solde de son
compte tait gal 8 500 le 1er janvier de lanne suivante ?
{ a) 8 500 { b) 9 700 { c) 10 800 { d) 11 900
25. Monsieur Martin a dpos 40 000 sur un compte rmunr il y a
deux ans. Au dbut de lanne dernire, il a encore dpos 20 000 . La performance du gestionnaire du fonds a t de 10 % pendant la premire anne
et de 60 % pendant la deuxime anne.
1) Pendant ces deux ans, la performance annuelle moyenne obtenue par le
gestionnaire du fonds a t gale :
{ a) 20,0 % { b) 22,7 % { c) 25,0 % { d) 26,7 %
2) Pendant ces deux ans, le taux de rentabilit actuariel de linvestissement
de Monsieur Martin, nonc sur une base annuelle, est gal :
{ a) 20,0 % { b) 22,7 % { c) 25,0 % { d) 26,7 %
26. Mademoiselle Durand a construit un portefeuille en achetant 1 000
actions de lentreprise XYZ qui cotaient 25,00 . Cette socit verse un dividende constant gal 1 par action la fin de chaque anne.
la fin de la premire anne laction cote 31,25 . Mademoiselle Durand a
rinvesti les dividendes reus en rachetant les actions de lentreprise et financ
lachat de 400 actions supplmentaires. la fin de la seconde anne, elle a
revendu toutes ses actions au prix de 30,00 . Le taux de rentabilit actuariel de ses investissements pendant cette priode de deux ans, nonc sur une
base annuelle, est gal :
{ a) 8,45 % { b) 9,10 % { c) 10,58 % { d) 10,96 %
TD 6
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Actualisation
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105
271. Un organisme de crdit a estim 5 % le risque de dfaut annuel dun

certain type de client. En supposant lindpendance de lvnement tre en
dfaut dune anne lautre, quel est le risque de dfaut dun tel client pour
un remboursement in fine dans 3 ans ?
{ a) 5,00 % { b) 10,00 % { c) 14,26 % { d) 15,00 %
282. En cas de bonne fin, Monsieur Martin peut prter 980 et tre rem-
FLEXION
29. 1) Pourquoi lexistence dun contrat de prt sans frais pour lemprunteur ni risque de dfaut pour le prteur, supposs tous deux rationnels,
implique que le taux dactualisation choisi par le prteur est infrieur ou gal
au taux de rmunration convenu dans le contrat, qui lui-mme est infrieur
ou gal au taux dactualisation choisi par lemprunteur ?
2) Pourquoi peut-on dire quun prt est un contrat gagnant-gagnant ?
30. quelles difficults majeures un analyste financier est-il confront sil

souhaite valuer, laide de la formule fondamentale du calcul actuariel, la
valeur dune entreprise :
1) non cot en bourse que ses crateurs ont dcids de cder ?
2) innovante qui dtient plusieurs brevets prometteurs mais qui ne vend
encore rien ?
3) dficitaire et dont lavenir est incertain ?
4) en restructuration ?
311. Si le taux de rentabilit actuariel des bons du Trsor 52 semaines est

gal 5 % par an, quel est le risque de dfaut dune entreprise si elle doit
emprunter un taux dintrt effectif de 8 % pour cette mme maturit ?
322.
Les taux dintrt servis par les BTAN un an et 2 ans sont respectivement gaux 5 et 6 % par an. Les taux dintrt que doit payer lentreprise XYZ pour emprunter pour ces mmes maturits sont respectivement
de 6 et 8 % par an. Quel est le risque de dfaut de lentreprise XYZ pour un
emprunt forward dans un an pour un an ?
1
2
Cette question peut tre ignor des candidats la licence.

Ibid.
EXERCICES
bours 1 100 un an plus tard. Que vaut la probabilit de dfaut de lemprunteur si le taux dintrt effectif sans risque est gal 7 % ?
{ a) 1,67 % { b) 2,67 % { c) 3,67 % { d) 4,67 %
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331. Un organisme de crdit propose un taux dintrt dautant plus lev

un emprunteur ventuel que ce dernier prsente un risque de dfaut plus
important. Un taux dintrt minimum gal 4,5 % par an est accord aux
clients qui ne prsentent aucun risque de crdit. Cet organisme emprunte luimme taux dintrt gal z = 3,6 % par an condition de dposer, en
garantie, sur un compte rmunr 3 % par an, un montant gal
8 % des sommes empruntes.
1) Quel est le taux de rentabilit dun prt accord pour un an un client
qui ne prsente aucun risque de crdit ?
2) On dsigne par R1 le taux alatoire de rmunration dun prt consenti
un client prsentant un risque de dfaut p = 1 %.
Calculer lesprance et la variance du taux de rentabilit R1 si la socit
prte son client un taux dintrt i = 5,9 % par an.
3) Lorganisme de crdit a consenti 900 prts, chacun dun nominal de
1 000 , des clients prsentant tous indpendamment un risque de
dfaut p = 1 %.
a) Quelle est la loi suivie par le nombre X de clients qui rembourseront
leurs emprunts dans un an ? Par quelle loi continue peut-on lapproximer ? Quelle est la loi du taux de rentabilit R900 des 900 prts accords ces clients ?
b) Montrer que la probabilit pour que le taux de rentabilit des prts
accords cette population de clients risqus soit infrieur au taux dintrt minimum gal 4,5 % fix par lorganisme de prt, est infrieur
1.
34. La performance obtenue par le gestionnaire dun fonds a t de 100 %

pendant le premier semestre et de 25% pendant le second.
1) Quelle est la performance annuelle du fonds ?
2) Un investisseur a investi 500 au dbut du premier semestre puis
1 000 au dbut du deuxime.
a) Quel est le solde de son compte la fin de lanne ?
b) Quel est le taux actuariel des placements raliss par cet investisseur ?
c) Commenter les rsultats obtenus au 1) et au 2) b).
35. 1) Monsieur Martin envisage dacqurir des locaux commerciaux
situs Paris dont le loyer commercial net de charges payable terme chu est
d = 120 000 .
En supposant que ce loyer (en euros constants) reste inchang au cours du
temps, quelle est la valeur actuelle des murs du magasin sil choisit
Cette question peut tre ignor des candidats la licence.
TD 6
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107
Actualisation
z = 6,25 % par an ? Par quel coefficient multiplicateur passe-t-on du loyer

annuel au prix de march des murs du magasin ?
2) On appelle rapport Cours/Bnfice (C/B) Price Earning Ratio (PER ou
P/E) , un coefficient qui rapporte le prix de march dun actif son bnfice net annuel.
a) On dsigne respectivement par d1 et E 0 le dividende par action (quon
pourra supposer distribu dans un an) et le bnfice (annuel) par action
(BPA) Earning per share (EPS) .
d1
d1
et 1
?
E0
E0
b) Si on adopte le modle de Gordon pour valuer le prix de march c0

des actions de la socit XYZ, quelle relation lie le PER au taux de croissance g des dividendes suppos constant, son taux de rentabilit actuariel z exig par le march et au taux de distribution des bnfices ? Quel
est le sens de variation du PER en fonction de celui de ces variables ?
c) Le cours des actions de lentreprise XYZ relev sur le march est de
40 et le bnfice net par action relatif aux douze derniers mois sest
lev 5 par action. Sachant que le prochain dividende distribu slvera 2 par action, quel est le taux de distribution ? Quel est le taux
de rtention ? Quel est le PER des actions de lentreprise XYZ ?
Si lentreprise XYZ annonce que les bnfices augmenteront de 9 % par
an, quel devrait tre le cours c1 de laction en bourse dans un an si son
PER est invariant ? Quel serait le taux de rentabilit actuariel obtenu par
un investisseur qui achterait des actions de lentreprise XYZ pour les
revendre dans un an ?
d) Monsieur Martin doit-il acqurir des actions de lentreprise XYZ si
son taux dactualisation est gal 14,5 % par an ? Mme question sil se
contente de 13,5 % par an seulement ?
Sa dcision dinvestir est-elle trs sensible ce taux ?
NTRANEMENT
36. Lentreprise de chauffage Martin commercialise deux contrats dentretien pour des chaudires gaz, renouvelables par tacite reconduction. Le premier est annuel au prix de 180 . Le second est bisannuel (une fois tous les
deux ans) au prix de 340 . Dans les deux cas les paiements se font davance.
EXERCICES
Comment les comptables appellent-ils les rapports
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1) Que peut-on dire du taux dactualisation relatif la 1re anne dun client
rationnel qui, pour entretenir sa chaudire, na pas de prfrence entre les
deux contrats prcdents ? Calculer le taux continu r correspondant.
2 a) Que peut-on dire du taux dactualisation pendant la 1re anne dun
client rationnel qui prfre payer tous les deux ans ?
b) Mme question, tous les ans.
37. Lina a essay aujourdhui 1er avril un chemisier qui lui plat beaucoup.
Pour la dcider, la vendeuse lui propose soit de le payer au comptant avec une
remise de 12 % soit de payer plus tard laide de 4 chques chacun dun
montant gal au quart du prix affich qui seront mis en banque la fin des
4 prochains trimestres. Si Lina choisit de payer crdit, que peut-on dire de
son taux dactualisation ?
38. David a investi 10 000 dans un fonds le 1er janvier, puis 4 000 le
15 mars, 16 000 le 1er juin, et enfin 15 000 le 1er octobre. Juste avant ces
dpts le solde de son compte tait respectivement gal 8 000 , 16 000
et 35 000 . Le 30 juin le solde de son compte tait gal 31 500 .
1) Calculer la performance ralise par le gestionnaire du fonds pendant le
1er semestre.
2) On suppose que lindice de performance ralise par le gestionnaire du
fonds au 2e semestre est gal celui du 1er semestre.
a) Calculer le taux de performance annuel du fonds.
b) Calculer le solde S du compte de David la fin de lanne.
39. Jrmie a investi 100 000 dans un fonds le 1er janvier. Les relevs de
compte trimestriels quil a retrouv dans son tiroir font apparatre un solde
gal 160 000 le 1er avril, de 130 000 le 1er octobre et de 130 000
en fin danne.
Durant lanne, Jrmie a effectu deux oprations sur son compte : un dpt
de 50 000 le 31 mars et un retrait de 30 000 le 30 septembre.
1 a) Calculer les soldes du compte de Jrmie au 31 mars et au 30 septembre juste avant quil procde aux deux oprations.
b) Calculer la performance ralise par le gestionnaire du fonds pendant
lanne.
2) Calculer le taux de rentabilit actuariel obtenu par Jrmie.
40. Cet exercice a pour but de vrifier numriquement sil est raisonnable
ou non de ngliger la valeur de revente dune action dans le cadre du modle
de Gordon (cf. hypothse H3 au 2.5 de ce TD).
On suppose ici que le cours de laction de la socit XYZ et les dividendes
distribus en fin danne, en une seule fois, augmentent au rythme de 8 %
par an ; le premier dividende distribu sera de 1 dans un an.
TD 6
Actualisation
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41. Un investisseur envisage dacqurir des locaux commerciaux pour un

montant de 1,2 million deuros pour les revendre 5 ans plus tard. Les loyers
seront payables terme chu et couvriront exactement les dpenses pendant les
cinq prochaines annes. Ils dgageront ensuite des excdents la fin de la
6e et de la 7e anne respectivement gaux 20 000 et 25 000 .
Les loyers annuels nets de charges augmenteront ensuite indfiniment au
taux de 2 % par an. On suppose que le prix de march des locaux commerciaux est gal la valeur actuelle des loyers futurs nets de charges, actualiss
au taux de 8,25 % par an.
1)
Quelle sera la valeur de revente des locaux commerciaux la fin de la
5e anne ?
2 a) Quelle sera le taux de rentabilit actuariel z de lopration avant impts
?
b) Quel sera le taux de rentabilit actuariel z de lopration si les plusvalues sont soumises un impt libratoire au moment du paiement au
taux de 25 % ?
c) Quel sera le taux rel de rentabilit actuariel z de lopration si les
plus-values sont soumises un impt libratoire au taux de 25 % et si
linflation est constante gale 4 % par an ?
42. Monsieur Martin envisage dacheter une obligation du Trsor remboursable 1 000 dans 3 ans qui lui rapporterait 50 dintrts la fin des trois
annes.
1) quel prix Monsieur Martin serait-il prt dacheter cette obligation si
ses taux dactualisation 1 an, 2 ans et 3 ans sont respectivement gaux
3, 4 et 5 % par an.
2) Quel est le taux actuariel de rentabilit de ce titre financier sil cote
1 020 en bourse ?
EXERCICES
1 a) Daprs le modle de Gordon, quel devrait tre le cours en bourse de

laction si le taux de rentabilit actuariel exig par les investisseurs est de
12 % par an ?
b) Quels seront les dividendes verss dans 1, 2, 3, 10 et 20 ans ?
c) Quels seront les cours de laction dans un 1, 2, 3, 10 et 20 ans ?
2 a) Trois investisseurs ont achet simultanment des actions XYZ et projettent de les conserver respectivement 1, 2 et 3 ans.
Daprs le modle de Gordon, quel cours ces trois investisseurs ont-ils
achet cette action si le taux de rentabilit actuariel exig de laction par
le march est gal 12 % par an.
b) En utilisant le modle de Gordon, calculer les parts que reprsentent
respectivement la valeur actuelle de lensemble des dividendes et du prix
de revente de laction dans sa valeur actuelle pour un investisseur qui
projette de la conserver 1, 2, 10, 20 et 50 ans.
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43. Le 1er janvier Monsieur Durand a investi 100 000 dans un fonds.
Le 30 avril le solde de son compte tait gal 120 000 ; il y a rajout le

1er mai une certaine somme. Le 31 octobre le solde de son compte tait gal
100 000 ; il a retir 40 000 le 1er novembre. Le 1er janvier suivant son
compte tait crditeur de 65 000 .
1) Sachant que le taux de rmunration des sommes confies au gestionnaire sest avr nul, calculer la somme qua dpos Monsieur Durand sur
son compte le 1er mai.
2) En dduire la valeur approche du taux actuariel de rmunration des
sommes que Monsieur Durand a dpos sur son compte pendant lanne.
44. Suite de la question 34 du TD 4.

Calculer le taux actuariel de rentabilit des sommes confies par Monsieur
Martin au fonds commun de placement laide de la calculatrice TI BAII
Plus. Mme question laide de la formule dapproximation [6.10] du cours.
45. Suite de la question 36 du TD 1.

Le tableau 6.1 prsente lvolution du solde du compte de M. Martin gr
par son banquier lanne dernire.
Tableau 6.1 volution du compte de M. Martin
Date
Solde
1er janvier
75 000
31 mars
90 000
1er avril
30 septembre
1er
+ 2 700 000
2 600 000
octobre
31 dcembre
Flux de trsorerie
2 500 000
125 000
M. Martin a hrit de 2,7 millions deuros quil a dpos sur son compte en
date valeur du 1er avril. Il a retir 2,5 millions deuros en date valeur du
1er octobre pour acheter un appartement Paris.
a) Calculer le taux de rentabilit actuariel obtenu par M. Martin.
b) Comparer ce taux celui de la performance calcule par le gestionnaire du fonds (cf. question 36 du TD 1). Comment sexplique cette diffrence ?
TD 6
Actualisation
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111
46. Sur le march des futures , on peut acheter aujourdhui des barils de
EXERCICES
Brent pour une livraison dans 1, 2, 3 et 4 ans respectivement au prix de 110,

100, 95 et 90 dollars. Sur le march montaire, les taux spots 1, 2, 3 et
4 ans, noncs sur une base annuelle, sont respectivement de 2,5 %, 3 %,
3,5 % et 4 %.
a) Quelle est la valeur actuelle de lachat de quatre barils de Brent livrer le
1er dans 1 an, le 2e dans 2 ans, le 3e dans 3 ans et le 4e dans 4 ans.
b) Un contrat swap permet de remplacer lachat dune certaine quantit
un prix variable par un achat prix fixe appel prix du swap. Quel est le
prix dun swap pour une livraison de cette quantit dans 1, 2, 3 et 4 ans ?
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Rentes constantes
ESSENTIEL
Une rente est une chronique de flux financiers considre comme priodique par les parties concernes. Une rente rsulte par exemple dun jugement (pension alimentaire...), dun contrat (bail de location, prt...), dune
disposition testamentaire (legs...), etc. Compte tenu de lorganisation de la
vie sociale au rythme du calendrier civil, la priode dune rente est en pratique une fraction danne (semestre, trimestre, mois...). Pour dfinir une
rente, il convient de prciser les montants et, pour lever toute ambigut,
les dates de versement. Lanalyse dune rente consiste dterminer soit
son taux actuariel quand on fixe sa valeur une date donne soit, inversement, son volution une date donne quand on fixe son taux actuariel.
Concepts et dfinitions
1.1
Vocabulaire et notations
Les diffrents flux de trsorerie priodiques, classs dans lordre chronologique, forment une suite mathmatique, appele rente variable annuity ,
dont le terme gnral sera not ak (k = 1,2...). Par commodit, on dsigne
par annuit annuity payment 1 lun des lments de la suite mme si ce
mot peut sembler impropre quand la priodicit nest pas annuelle. Il ny a
toutefois aucune objection lui substituer semestrialit , trimestrialit ,
mensualit ...
La date du versement lintrieur des diffrentes priodes payment intervals prvues par le contrat est souvent prcise en utilisant lune des deux
expressions : payable terme chu payable in arrears ou payable terme
choir (cest--dire davance) payable in advance .
Annuity dsigne une rente constante, cest--dire un ensemble dannuits gales.
TD 7
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113
Rentes constantes
Ltude des rentes viagres life annuity lies la vie dune personne ne
sera pas aborde ici. Elle utilise des tables de mortalit, un vocabulaire, des
notations spcifiques et fait appel au calcul des probabilits car la souscription, le nombre de versements est incertain.
On prcise quune rente est gnrale general annuity , quand sa priode
ne concide pas avec celle du taux dintrt convenu pour lvaluer et simple
simple annuity dans le cas contraire. Si une rente est gnrale, il suffit de
calculer un taux priode quivalent pour se ramener une rente simple.
On notera :
z , le taux de rentabilit actuariel de la rente ( i quand les versements sont
annuels) et = ln(1 + z) , le taux actuariel continu quivalent ;
0 , la date choisie pour origine de la rente ;
n , le nombre de priodes (mois, trimestres...) du contrat ;
A0 , sa valeur actuelle lorigine ;
An , sa valeur acquise la fin de la dernire priode envisage.
On dit quune rente (cf. figure 7.1) est :
diffre deferred annuity quand la date choisie pour origine sur laxe du
temps prcde de plus dune priode le 1er versement ;
immdiate annuity-immediate quand cet instant est plac une priode
exactement avant le 1er versement ;
Flux :
a2
a1
ak-1
ak
an-1
...
an
...
date t
t1
t2
tk -1
tk
tn-1
tn
Origine dune rente payable davance

Origine dune rente anticipe dune dure >0
Origine dune rente immdiate
Origine dune rente diffre dune dure >0
Figure 7.1 Vocabulaire li au choix de lorigine dune rente
COURS
Lexpression payable terme chu signifie que lanalyse de la rente a t effectue en supposant que les versements auront lieu la fin des diffrentes
priodes, et la seconde payable terme choir, au dbut de chacune.
Une rente est :
temporaire temporary variable annuity , quand le nombre dannuits
est fini. Si an est la dernire annuit non nulle, on a donc dans ce cas :
ak = 0 k > n .
perptuelle perpetuity , quand ce nombre est infini.
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payable davance annuity due quand cet instant correspond la date

du 1er versement ; elle est anticipe quand lorigine prcde de moins
dune priode le 1er versement.
On notera quen choisissant la priode de la rente (anne, semestre, trimestre, etc.) pour unit de dure sur laxe du temps, la date tk (k = 1, 2,..., n )
du versement de la kme annuit ( ak ) concide avec lindice k utilis si la rente
est immdiate. Dans le cas dune rente payable davance, les diffrentes dates
sont respectivement : 0, 1, 2..., n 1 .
La valeur actuelle dune rente diffre ou anticipe se dduit de celle de la
rente immdiate correspondante, note A0 , en utilisant lquivalence des
capitaux au taux actuariel z . La valeur lorigine dune rente diffre dune
dure est ainsi gale : A0 e = A0 (1 + z) .
1.2
Formules gnrales
On considre ici une rente temporaire immdiate compose de n annuits

dont les montants a1 , ... ak , ... an sont verss respectivement aux instants
1, 2, ..., k, ..., n (cf. figure 7.1).
Daprs la formule fondamentale du calcul actuariel (cf. [6.1] du TD 6), si
z dsigne le taux actuariel priode de la rente, sa valeur actuelle vaut :
A0 = a1 (1 + z)1 + a2 (1 + z)2 + ... + ak (1 + z)nk + ... + an (1 + z)n [7.1]
soit : A0 =
n

k=1
n

ak
=
ak v k
(1 + z)k
k=1
1
dsigne le facteur dactualisation constant
1+z
priodique, associ au taux actuariel z .
quation dans laquelle v =
La valeur acquise An de la rente la date n , la fin de lnime priode (i.e.

la date du dernier versement an ) sen dduit par lquation :
An = A0 (1 + z)n
An = an +an1 (1+z)1 +...+ank (1+z)k +...+a2 (1+z)n2 +a1 (1+z)n1 [7.2]
soit : An =
n

k=1
ak (1 + z)nk =
n
ak e(nk)
k=1
Ce TD 7 est consacr aux rentes constantes annuity , composes de versements priodiques dun mme montant.
Lanalyse dautres rentes, utiles connatre au niveau dun master de
finance, feront lobjet du TD 8 dans lequel on sintressera :
celles dont les annuits sont en Progression Arithmtique (PA) arithmetic payment annuity ;
TD 7
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115
Rentes constantes
Le terme gnral dune rente en progression arithmtique scrit :

ak = P + (k 1) Q, k = 1, 2, ..., n , expression dans laquelle a1 = P
dsigne la premire annuit et Q la raison de la progression.
Le terme gnral dune progression gomtrique scrit :
ak = a q k1 , k = 1, 2, ...n , expression dans laquelle a dsigne la premire
annuit et q la raison. Quand on fixe le taux de croissance de la progression
gomtrique : g = q 1 , la k ime annuit scrit galement :
ak = a (1 + g)k1 . Ce type de rente a dj t entrevue au TD 6 pour valoriser une action dont le dividende variait taux constant.
Valeur acquise
2.1
Coefficient de capitalisation
La valeur acquise par une rente immdiate constante sobtient en reportant

lannuit ak = a (k = 1, 2, ..., n) dans lquation [7.2]. On reconnat alors la
somme des n premiers termes dune suite en progression gomtrique de
premier terme a et de raison 1 + z :
An = a
(1 + z)n 1
z
si z =/ 0
[7.3]
Si z = 0 , la valeur acquise An = a n est la somme des annuits verser.

Le coefficient de capitalisation appliquer lannuit constante a pour calculer la valeur acquise de la rente est not :
snz =
(1 + z)n 1
z
[7.4]
Quand il ny a pas de confusion possible concernant le taux actuariel z de

la rente, on notera plus simplement sn ce coefficient ; do : An = a sn.
sn peut scrire :
soit sous la forme rduite prcdente : sn =
(1 + z)n 1
;
z
soit sous une forme dite dveloppe : sn = 1 + (1 + z) + ... + (1 + z)n1

Interprtation. snz est la valeur acquise la date du dernier versement, au
taux actuariel priode z , dune rente immdiate temporaire dun euro pendant n priodes.
COURS
celles dont les annuits sont en Progression Gomtrique (PG) geometric payment annuity ;
celles dont les annuits sont tellement frquentes quelles peuvent tre
modlises en temps continu.
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Page 116
(1 + z)n 1
= 1 + (1 + z) + ... + (1 + z)n1 est
z
une fonction croissante du nombre n de priodes de la rente et quand n est
fix, snz est galement une fonction croissante de la variable z .
La valeur acquise par une rente immdiate constante, la date n du dernier
Quand z est fix, snz =
versement, est ainsi dautant plus leve que sa dure est longue et que le taux
actuariel z est grand.
La valeur acquise An par une rente constante verse terme choir correspond celle dune rente immdiate, dont les caractristiques sont identiques,
capitalise la date n + 1 ; on obtient :
An = An (1 + z) = a (1 + z)
(1 + z)n 1
soit : An = a (1 + z) sn
z
On notera :
sn = (1 + z)
(1 + z)n 1
= (1 + z) sn
z
[7.5]
le coefficient de capitalisation dune rente verse terme choir, cest-dire la

valeur acquise, au taux actuariel z , par une rente constante de n annuits d1
payes la fin de chacune des priodes.
Calculer un coefficient de capitalisation est devenu un jeu denfant depuis
quon dispose de calculatrices financires ou de micro-ordinateurs ! la fin
du XXe sicle, il fallait encore se servir de tables financires...
2.2
Problmes lis la valeur acquise
Le montant du capital accumul An par une rente immdiate constante

lorsquon connat a, z , et n fait lobjet de la formule [7.3] :
An = a
(1 + z)n 1
= a snz ; elle lie 4 valeurs : An , a, z , et n . La recherche
z
de lune dentre elles implique la connaissance des trois autres.

Lorsquon fixe la valeur acquise An prise la date n par une rente immdiate
constante, juste aprs le dernier versement, on peut se poser trois autres types
de problmes :
Problme de type 1 : Le taux actuariel tant gal z , quelle annuit de montant a doit-on verser, terme chu, pour capitaliser une somme An , lors de
lnime paiement ?
Solution : Connaissant An , z et n , on en dduit a laide de lquation :
a=
An
z
= An
sn
(1 + z)n 1
[7.6]
Problme de type 2 : Le taux actuariel discret tant gal z , combien dannuits de montant a doit-on verser terme chu, pour se constituer un
capital An ?
TD 7
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117
Rentes constantes
Solution : Connaissant An , z et a , on en dduit n par lquation :
Lquation [7.7] nayant pas de solution entire, ce deuxime problme ne

peut tre rsolu sans tre adapt.
En pratique, on transforme le problme pos :
soit en augmentant ou diminuant le capital An dont on veut disposer la
date n en retenant lune des deux valeurs entires approches qui encadrent la solution obtenue laide de lquation [7.7] ;
soit en modifiant la dernire annuit an en gardant toutes les autres
constantes gales la valeur a spcifie par le problme, de faon parvenir la valeur acquise An la date n ;
soit en adoptant une autre annuit constante lgrement diffrente de
celle spcifie par le problme et qui conduise la valeur acquise voulue.
Problme de type 3 : quel taux actuariel z doit-on capitaliser n annuits
de montant a , verses terme chu, pour se constituer un capital An ?
Solution : An , n , et a tant connus, z est racine de lquation en z suivante :
a (1 + z)n An z a = 0
[7.8]
Il faut donc chercher une racine dun polynme du nime degr. Cette
rsolution ncessite une calculatrice ou un ordinateur disposant dune fonction prprogramme spciale ou dun solveur .
Valeur actuelle
3.1
Coefficient dactualisation
La valeur actuelle dune rente immdiate constante gale a se dduit de sa

valeur acquise (cf. [7.3]) en utilisant lquation : An = A0 (1 + z)n .
Si z =/ 0 , on obtient :
A0 = a
1 (1 + z)n
z
[7.9]
Si z = 0 , la valeur actuelle est la somme des annuits verser : A0 = a n .

Le coefficient dactualisation appliquer lannuit constante a pour calculer la valeur actuelle est not :
anz =
1 (1 + z)n
z
[7.10]
COURS
An z
)
ln(1 +
z
A
n
a
(1 + z)n = 1 +
. On en dduit : n =
[7.7]
ln(1 + z)
a
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Page 118
Quand il ny a pas de confusion possible concernant le taux actuariel z de

la rente, on notera plus simplement an ce coefficient et on a : A0 = a an .
an peut scrire :
soit sous la forme rduite prcdente : an =
1 (1 + z)n
;
z
soit sous une forme dite dveloppe :

an = (1 + z)1 + (1 + z)2 + ... + (1 + z)n
Interprtation. an est la valeur actuelle, au taux actuariel priode z , dune
rente immdiate temporaire dun euro verse pendant n priodes.
On crira galement ce coefficient sous la forme :

an =
1 en
1 vn
1
=
o v =
n
z
1+z
dsigne le facteur dactualisation priodique associ au taux actuariel z et le

taux continu quivalent [ = ln(1 + z)] .
Relation entre les coefficients dactualisation et de capitalisation an et sn.
Lgalit des valeurs actuelles : a (1 + z)n sn = a an conduit :
an =
sn
= v n sn ( an est la valeur actuelle de sn)
(1 + z)n
[7.11]
sn = (1 + z)n an = u n an (sn est la valeur acquise par an ) [7.12]
Quand z est fix,

anz =
1 (1 + z)n
= (1 + z)1 + (1 + z)2 +... + (1 + z)n
z
est une fonction croissante du nombre n de priodes de la rente et quand n

est fix, ce coefficient est une fonction dcroissante de son taux actuariel z .
La valeur actuelle dune rente constante est ainsi dautant plus grande que sa
dure n est longue et que le taux actuariel priode z est faible.
Calculer un coefficient dactualisation est devenu un jeu denfant depuis
quon dispose des calculatrices financires ou de micro-ordinateurs ! A la fin
du XXe sicle, il fallait encore se servir de tables financires...
Il suffit de tracer le diagramme des flux pour constater que la valeur actuelle
dune rente verse terme choir A0 correspond la valeur actuarielle dune
rente immdiate de mmes caractristiques calcule la date k = 1 .
On a donc : A0 = A0 (1 + z) = a(1 + z)
soit :
1 (1 + z)n
z
A0 = a (1 + z) an
[7.13]
TD 7
28/06/12
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119
Rentes constantes
3.2
Problmes lis la valeur actuelle
Le montant du capital emprunt rembours par une rente immdiate

constante lorsquon connat a, z , et n est donn par la formule [7.9] :
A0 = a
1 (1 + z)n
= a anz ; cette dernire lie 4 valeurs : A0 , a, z , et n .
z
La recherche de lune dentre elles implique la connaissance des trois autres.

Lorsquon fixe la valeur actuelle A0 prise par une rente immdiate
constante, on peut se poser trois autres types de problmes.
Problme de type I : Le taux actuariel tant gal z , quelle annuit de montant a doit-on payer (terme chu) pour rembourser un capital emprunt
A0 aprs n versements ?
Solution : Connaissant A0 , z et n , on en dduit a partir de [7.9] :
a=
A0
A0 z
=
an
1 (1 + z)n
[7.14]
Problme de type II : Le taux actuariel tant gal z , combien dannuits

de montant a doit-on verser (terme chu) pour rembourser un capital A0
emprunt lorigine ?
Solution : Connaissant A0 , z et a , on en dduit n par lquation :
(1 + z)n = 1
z A0
; on en dduit :
a
n=
A0 z
)
a
ln(1 + z)
ln(1
[7.15]
Lquation [7.15] nayant pas de solution entire, ce problme II doit tre

adapt. En pratique on modifie :
soit le capital emprunt A0 en retenant lune des deux valeurs entires qui
encadrent la solution relle ;
soit lune des annuits de faon parvenir la valeur actuelle A0 spcifie
par le problme.
Problme de type III : quel taux actuariel z doit-on actualiser n annuits a
(verses terme chu) pour rembourser un capital A emprunt lorigine ?
Solution : Le taux actuariel priode z sobtient en rsolvant lquation :
an =
1 (1 + z)n
A0
=
z
a
COURS
On notera a n = (1 + z) an , le coefficient dactualisation appliquer

lannuit a cest--dire la valeur actuelle dune rente immdiate constante de
n annuits d1 au taux actuariel z .
28/06/12
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120
Page 120
Il faut donc chercher quand ils existent les zros dun polynme de degr
n+1 :
A0 z (1 + z)n a (1 + z)n + a = 0
[7.16]
Cette rsolution ncessite une calculatrice ou un ordinateur disposant dune

fonction prprogramme spciale ou dun solveur .
3.3
Rente perptuelle constante
Au taux actuariel priode z , la valeur actuelle dune rente immdiate

constante de n annuits dun montant a est : A0 = a
1 (1 + z)n
z
1 (1 + z)n
1
= , la valeur actuelle dune rente perptuelle
n
z
z
Comme : lim
de 1 a une limite que lon note :

a =
1
z
[7.17]
La valeur actuelle dune rente perptuelle de a euros vaut donc :

A0 = a a =
a
z
[7.18]
1
= (1 + z) a , le coefficient dactualisation
z
appliquer lannuit perptuelle constante a verse terme choir.
On notera : a = 1 +
Taux effectif global

4.1
Historique
Pour aider les agents conomiques mesurer le cot du crdit et la rentabilit dun placement, une premire loi (66-1010 du 28/12/1966, relative aux
prts dargent et certaines oprations de dmarchage et de publicit) a institu en France le calcul dun taux de rfrence appel Taux Effectif Global
(TEG). Le dcret du 08/09/1985 a ensuite prcis la faon de calculer ce taux
en imposant aux prteurs de prendre en compte les frais. Jusquen juin 2002,
le TEG, calcul proportionnellement au taux priode, tait donc un taux
dintrt simple compos m fois par an quon appellera ci-aprs TEG ancien
Annual Percentage Rate (APR) .
LUnion Europenne a adopt une directive le 22/02/1990 dans le but dharmoniser la prsentation des taux dintrts dans les diffrentes pays des tats
membres. Les dcrets du 10/06/2002 parus dans le JO n134 du 11/06/2002
TD 7
28/06/12
Rentes constantes
10:47
Page 121
121
4.2
Taux usuraires
Daprs larticle L 313-3 du code de la consommation, un prt usuraire est

tout prt conventionnel consenti un taux effectif global qui excde de plus
du tiers, le Taux Effectif Moyen (TEM) pratiqu au cours du trimestre prcdent par les tablissements de crdit pour des oprations de mme nature
comportant des risques analogues . Les Taux (seuils) de lUsure (TU)
usury rates sont dtermins par la Banque de France et publis sous la forme
dun avis au JO la fin de chaque trimestre pour le trimestre suivant. Le
tableau 7.1 prsente un extrait des seuils de lusure (TU) publis au JORF du
24 mars 2012, noncs sur une base annuelle et applicables compter du
1er avril 2012.
1 Usura Rome signifiait lusage dun bien quelconque, en particulier celui de largent liquide.
Lusure septunce dsignait par exemple un taux dintrt de 7 % par an et le droit Romain condamnait l usure excessive , suprieure lusure centsime gale 1 % par mois, soit 12,68 % par an.
Un prt usure on dirait maintenant un prt intrts sopposait autrefois au prt gratuit
et lexpression intrt usuraire aurait t un plonasme. Aujourdhui, un prt est qualifi dusuraire si le taux dintrt est suprieur au seuil fix par la loi. Le mot arabe Riba est donc ambigu
puisquil signifie la fois intrt et usure.
COURS
ont align le droit franais sur cette directive, rendant obligatoire la publication dun Taux Annualis Effectif Global (en abrg TAEG ou TEG nouveau) Effective Annual percentage Rate (EAR) .
Sous limpulsion des religions monothistes ainsi que de plusieurs esprits
brillants dont Aristote, lintrt et son excs lusure 1 parfois confondus
ont t condamns en Europe pendant une trs longue priode. La rhabilitation du prt intrt na vraiment commenc qu partir du XVIe sicle
sous linfluence des protestants et a contribu un essor conomique sans
prcdent de plusieurs cits ou pays : Genve, Venise, les Pays-Bas,
lAngleterre, le Portugal, etc. La rvolution industrielle et lavnement du systme capitaliste ont ensuite conduit lEurope catholique lgitimer le prt
intrt vers la fin du XIXe sicle.
Linterdit religieux, qui subsiste encore dans le monde musulman, a
entran la cration de banques islamiques , partir de la seconde moiti
du XXe sicle, dans lesquelles toute rfrence un taux dintrt doit tre
absente.
En France, le Code de commerce interdit non seulement de pratiquer lusure
cest--dire de prter un taux dintrt jug excessif mais galement aux
organismes de crdit la consommation, de prsenter les caractristiques de
leurs contrats leur guise. Contrairement au Code civil, le Code du commerce consacre lusage et autorise la capitalisation des intrts selon une priodicit infra-annuelle. Mais les piges sont nombreux, parfois inattendus, les
contrats si longs et la taille de leurs caractres si petite, quune grande vigilance simpose.
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122
Page 122
Tableau 7.1 Seuils de lusure au 1re trimestre 2012

Catgories
Taux dusure
Prts immobiliers aux particuliers

prts taux fixe
6,32 %
prts taux variable
5,88 %
prts relais
6,48 %
Crdits de trsorerie
prts dun montant infrieur ou gal 1 524
20,56 %
prts personnels compris entre 1 524 et 3 000
15,27 %
prts personnels compris entre 3 000 et 6 000
13,27 %
prts personnels suprieurs 6 000
10,93 %
Prts aux personnes morales

prts dune dure initiale suprieure deux ans, taux fixe
6,37 %
prts dune dure initiale suprieure deux ans, taux variable
5,35 %
dcouverts en compte
13,67 %
The Truth in Lending Act (TILA) adopt par le Congrs Amricain en juillet
1969 impose au prteur de mentionner lAPR (qui est un taux dintrt
nominal et non effectif ). Par ailleurs, lemprunteur dispose aux tats-Unis
dun dlai de rflexion (3 jours ouvrables) pour changer davis.
En France, la loi Scrivener , du 13 juillet 1979, fait partie du code de la
consommation (L.312-1 et suivants). Pour protger le consommateur des
dangers du crdit, cette loi limite la libert contractuelle en matire de crdit
immobilier et impose au prteur de clairement mentionner le TEG.
Lemprunteur et les cautions ventuelles ne peuvent accepter loffre de crdit
quaprs un dlai dit de rflexion de 10 jours.
4.3
Calcul du TEG
En dsignant par m le taux priode associ un contrat de prt/emprunt

de dure
1
dans lequel on a tenu compte de tous les frais (appels chargem
ments), le TEG ancien tait avant le 1er juillet 2002, le taux dintrt simple
i (m) composition m fois par an associ au taux de rmunration m , soit :
i (m) = m m .
Depuis le 1er juillet 2002, le TEG (nouveau) est le taux effectif discret, soit :
i = (1 + m )m 1 quon arrondit souvent au centime de pour cent.
Daprs la formule du binme, (1 + m )m 1 > m m ; le nouveau TEG est
donc plus grand que lancien et lordre de grandeur de la diffrence vaut :
TD 7
28/06/12
Rentes constantes
10:47
Page 123
123
1/2 m (m 1) 2m . Ainsi, le dcret du 10/06/2002 modifie la hausse
oir aussi
TD 1 Prrequis
TD 5 Intrts composs
TD 3 Actualisation
COURS
le calcul du TEG prcdemment en vigueur en France qui imposait dj la

prise en compte des changements (cest--dire diffrents types de frais) pour
publier un taux dintrt relatif un crdit la consommation.
La mention du TEG dun prt est obligatoire. Les banques indiquent gnralement, en plus, le cot du crdit et lincidence des frais sur le TEG, gal
la diffrence entre le TEG et le taux dintrt nominal annonc que le lecteur
examinera dornavant avec beaucoup de dtachement...
124
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10:47
Page 124
.C.M.
1. Une entreprise rationnelle envisage un investissement qui rapporterait
7 500 par an dans un, deux, trois et quatre ans. Si la dpense initiale est de
30 000 , on en dduit que :
1) le taux actuariel de linvestissement :
{ a) est positif
{ b) est nul
{ c) est ngatif
{ d) ne peut tre calcul
2) sa valeur actuelle nette :
{ a) est positive
{ b) est nulle
{ c) est ngative
{ d) ne peut tre calcule
2. Si le taux de rentabilit actuariel dune rente perptuelle constante choir
dont les annuits sont de 1 200 est de 12 % par an, sa valeur actuelle est
gale :
{ a) 11 200
{ b) 11 000 { c) 10 200 { d) 10 000
3. Si le taux de rentabilit actuariel dune rente constante immdiate de

6 versements annuels de 15 000 est de 11 % par an, sa valeur actuelle est
gale :
{ a) 60 000
{ b) 61 250 { c) 63 460 { d) 212 350
4. Si le taux actuariel dun projet dinvestissement qui ncessite une dpense
initiale de 50 000 et qui rapporte 30 000 par an terme chu pendant 3

ans est de 12 % par an, sa valeur actuelle nette est gale :
{ a) 16 900
{ b) 20 000 { c) 22 000 { d) 40 000
5. Monsieur Martin est un agent conomique rationnel qui a retenu un taux

dactualisation de 10 % par an. Il utilise un vhicule achet en leasing dont
le contrat, de valeur rsiduelle nulle lchance, se termine dans 5 ans. On
lui propose dchanger son vhicule, dont lentretien annuel pay terme chu
lui cote 2 500 , contre un vhicule neuf pendant la dure restante du leasing condition de payer 6 000 aujourdhui mais sans modifier les annuits encore payer. Quels doivent tre au maximum les frais dentretien
annuels constants (galement payer terme chu) de ce nouveau vhicule
pour convaincre Monsieur Martin de faire lchange ?
{ a) 717
{ b) 917
{ c) 1 000
{ d) 3 500
6. Pour acheter sa voiture crdit qui cote 18 000 au comptant,
Monsieur Martin doit effectuer un versement initial de 3 000 suivi de 48

mensualits de 345,44 payer terme chu.
TD 7
Rentes constantes
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10:47
Page 125
125
1) Le taux dintrts nominal composition mensuelle du crdit est gal :

{ a) 4,66 %
{ b) 4,88 %
{ c) 5,00 %
{ d) 5,12 %
2) Selon la lgislation en vigueur en France, le TEG du crdit vaut
{ a) 4,66 %
{ b) 4,88 %
{ c) 5,00 %
{ d) 5,12 %
8. Une banque a prt un capital gal 10 000 lun de ses clients ;

40 ont t retenus au titre des frais douverture du dossier. La somme finale
payer 1/4 danne plus tard est de 10 200 , comprenant les intrts et une
Assurance Dcs-Invalidit (ADI) obligatoire gale 0,5 % du capital emprunt.
1) Le taux dintrt effectif de ce prt est gal :
{ a) 6,00 %
{ b) 6,14 %
{ c) 6,25 %
{ d) 9,99 %
2) Le TEG de ce prt est gal :
{ a) 6,00 %
{ b) 6,14 %
{ c) 6,25 %
{ d) 9,99 %
9. Quel serait le seuil de lusure (TU) nonc sur une base annuelle pour un
prt immobilier taux fixe accord en juin 2012 un particulier en France si

le taux de lusure y tait dfini comme en Italie ?
{ a) 6,32 %
{ b) 7,11 %
{ c) 8,43 %
{ d) 9,48 %
Pour vous aider. En France, au 2e trimestre 2012, le seuil de lusure pour ce type de
prt tait gal 6,32 % par an. Un taux dintrt est considr comme usuraire en
Italie sil excde de plus de 50 % le Taux Effectif Moyen (TEM) pratiqu au cours
du trimestre prcdent.
10. Monsieur Martin dpose chaque mois 800 sur un compte rmunr.
Aujourdhui, il fte son 30e anniversaire et le solde de son compte est de
50 000 juste aprs avoir effectu son versement. Pour disposer dun million deuros le jour de ses 60 ans, le taux dintrt effectif servi sur ce compte
doit tre gal :
{ a) 5,39 %
{ b) 5,55 %
{ c) 5,69 %
{ d) 5,99 %
11. Une rente immdiate temporaire comprend 2n annuits. Elle est croissante puis dcroissante. Le premier versement est gal 1, le second 2,...
lnime ainsi que lnime plus n , lnime plus 2 n 1,.., le dernier versement la date 2n 1.
EXERCICES
7. Pour acheter sa voiture crdit qui cote 25 000 au comptant,

Monsieur Martin doit effectuer un versement initial suivi de 48 mensualits
de 500 payer terme chu.
1) Si le taux nominal du prt composition mensuelle est de 8 % par an,
lapport initial vaut :
{ a) 5 720
{ b) 5 127
{ c) 4 519
{ d) 4 407
2) Si le TEG est de 8 % par an, lapport initial est gal :
{ a) 5 720
{ b) 5 127
{ c) 4 519
{ d) 4 407
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Page 126
Lune des expressions suivantes permet de calculer sa valeur actuelle, laquelle ?

1 vn
)
d
i
1 vn
{ c) an ( )
d
d
{ a) an (
1 vn
)
d
i
1 vn
{ d) an ( + )
d
d
{ b) an ( +
12. David dispose de 2 840 sur son compte A rmunr au taux simple i
aprs y avoir dpos terme choir une annuit constante gale 100 pendant 20 ans. Quel est le solde du compte de Jrmie sil a dpos les mmes
sommes aux mmes dates sur un compte B rmunr un taux dintrt
effectif numriquement gal i ?
{ a) 3 000
{ b) 3 100
{ c) 3 200
{ d) 3 300
13. Quel est taux de rentabilit actuariel (en % par an) dune rente perptuelle immdiate dont les annuits de 4 000 sont payes tous les 8 ans et
la valeur actuelle 10 000 ?
{ a) 1,3 %
{ b) 2,3 %
{ c) 3,3 %
{ d) 4,3 %
14. Quelle expression donne la valeur actuelle de 1 pay la fin des
annes 8, 12, 16, 20, 24 et 28 ?
{ a)
a28 a4
a4
{ b)
a28 a4
s4
{ c)
a28 a4
a5 a1
{ d)
a28 a4
s3 + a1
15. Si an = 11,5174 et a n = 11,9205, que vaut n ?

{ a) 12
{ b) 13
{ c) 14
{ d) 15
16. Si sn = 15,9171 et an = 8,8633 , que vaut z ?

{ a) 4,8 %
{ b) 4,9 %
{ c) 5,0 %
{ d) 5,1 %
17. Si sn = 15,9171 et an = 8,8633 , que vaut n ?

{ a) 12
{ b) 13
{ c) 14
{ d) 15
18. Si a9 = 7,1078 et a10 = 7,7217 , que vaut z ?

{ a) 5,0 %
{ b) 5,1 %
{ c) 5,2 %
{ d) 5,3 %
19. Si a28 = 16,6631 et a14 = 10,5631 , que vaut z ?

{ a) 3,8 %
{ b) 3,9 %
{ c) 4,0 %
{ d) 4,1 %
20. Dborah a dpos pendant 15 ans une certaine somme sur un compte
A rmunr au taux dintrt i (2) composition semestrielle. Un ordre de

virement automatique transfre les intrts crdits semestriellement du
compte A sur un compte B, rmunr au taux effectif de 6 % par an.
lissue des 15 ans, le taux actuariel de rentabilit de lensemble des dpts de
Dborah est gal 7,56 % par an. Que vaut i (2) (en % par an) ?
{ a) 8,3 %
{ b) 8,4 %
{ c) 8,5 %
{ d) 8,6 %
TD 7
Rentes constantes
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127
21. Monsieur Martin a transform son capital retraite le 1/1/2012 en une

rente mensuelle qui lui sera verse pendant 20 ans. chaque mois de janvier,
jusquen 2031, la rente augmente de 5 %. Sachant quen 2012 la mensualit
reue est de 2 000 par mois, quelle est la valeur actuelle de la rente si le
taux actuariel mensuel utilis pour lvaluer est de 0,5 %.
{ a) 411 250
{ b) 415 250 { c) 419 250 { d) 423 250
23. On considre une dette rembourse par une rente mensuelle immdiate
constante verse pendant 20 ans. Le taux actuariel utilis dans cette question
est quivalent un taux descompte commercial composition trimestrielle
de 8 % par an. D43 dsigne la valeur actuelle, appele dette encore vivante calcule ce taux, des 240 43 = 197 mensualits restantes encore payer juste
aprs le 43e versement. Dans combien de mois partir de ce 43e versement,
la valeur actuelle des mensualits encore payer deviendra-t-elle infrieure
la moiti de D43 ?
{ a) 127
{ b) 128
{ c) 129
{ d) 130
24. Pendant 40 ans, Monsieur Martin a dpos 10 000 tous les 4 ans,
terme choir, sur un compte rmunr un taux dintrt effectif constant.

La valeur acquise aujourdhui, un an aprs son 10e versement est exactement
gale 5 fois celle dil y a 20 ans, juste avant de procder son 6e versement.
Il dispose donc aujourdhui de :
{ a) 507 772
{ b) 544 672 { c) 582 572 { d) 619 472
25. Pour disposer de 80 000 dans 3n annes sur un compte rmunr au

taux effectif z , David doit verser la fin des n premires annes 980 puis
1960 la fin des 2n annes suivantes. Sachant quau taux dintrt effectif
z , une somme place sur ce compte double toutes les n annes, z nonc sur
une base annuelle, vaut :
{ a) 11,25 %
{ b) 11,75 %
{ c) 12,25 %
{ d) 12,75 %
26. Pierre, Paul et Jacques ont hrit dune rente perptuelle immdiate
annuelle constante. Pierre doit recevoir les n premiers versements, Paul les n
suivants et Jacques tous les autres. La part de la valeur actuelle de la rente
attribue Pierre est gale 40 %, quelle est celle de Jacques ?
{ a) 24 %
{ b) 32 %
{ c) 36 %
{ d) 40 %
27. David souhaite acheter un immeuble qui vaut 200 aujourdhui et dont
le prix augmente de 4 % par an. Un dpt de 20 chaque anne pendant 6 ans
EXERCICES
22. Mademoiselle Durand a transform un capital de 41 200 en une rente

immdiate mensuelle servie pendant 15 ans dont le taux de rentabilit actuariel est gal 8 % par an. Pendant les 7 premires annes, elle recevra une
somme mensuelle S et pendant les annuits suivantes une somme gale
600 + S . Que vaut S ?
{ a) 135
{ b) 147
{ c) 152
{ d) 163
28/06/12
128
10:47
Page 128
terme choir, sur un compte rmunr au taux dintrt effectif de 10 % par

an serait insuffisant pour financer son achat. Combien devra-t-il dposer en
plus au dbut des annes 4, 5 et 6 pour raliser cet investissement dans 10
ans ?
{ a) 7,4
{ b) 7,9
{ c) 8,4
{ d) 8,9
28. On considre deux rentes immdiates temporaires pendant 30 ans qui-
valentes au taux actuariel i. Les annuits de la 1re sont constantes gales

1 000 pendant les 10 premires annes, 2 000 pendant les 10 suivantes
et 1 000 pendant les dix dernires. Les annuits de la seconde sont gales
a pendant les dix premires annes et pendant les dix dernires (elles sont
nulles pendant les annes 11 20).
Sachant quune somme place sur un compte rmunr au taux dintrt
effectif i double tous les dix ans (v 10 = 0,5 ), lannuit a de la deuxime rente
vaut :
{ a) 1 500
{ b) 1 600
{ c) 1 700
{ d) 1 800
29. Dborah a emprunt un capital de 10 000 pendant 30 ans, au taux

dintrt effectif de 4 %, sans frais. Les annuits payer terme chu sont
gales a pendant les 10 premires annes puis 2a pendant les 20 dernires.
Une option lui permet de rembourser son emprunt dans 10 ans par un seul
versement mais dans ce cas le TEG de son emprunt sera de 4,5 %. Quel est
ce versement ?
{ a) 9 825
{ b) 10 680 { c) 10 870 { d) 11 420
FLEXION
30. 1) Que reprsente s125% ?

2) Dterminer s125% laide :
a) dune machine calculer possdant la touche y x ,
b) des fonctions TVM de la calculatrice financire TI BA II Plus.
3) Comment peut-on calculer s125% partir de s75% et de s55% ?
31. 1) Que reprsente a125% ?

2) Dterminer a125% laide :
a) dune machine calculer possdant la touche y x ,
b) des fonctions TVM de la calculatrice financire TI BA II Plus.
TD 7
7:54
Page 129
Rentes constantes
3) Que vaut :
4)
4/07/12
129
s125%
?
a125%
Calculer a125% quand on connat a75% et a55% .
32. 1 a) Le nombre dannuits de 5 000 ncessaires pour se constituer
NTRANEMENT
33. Un artisan de 45 ans souhaite cotiser 150 par mois pendant 15 ans
pour percevoir un supplment de retraite quand il aura 60 ans.
1) Sil verse ces mensualits terme choir, quel capital aura-t-il acquis le
jour de ses 60 ans si le taux dintrt effectif utilis pour valoriser ses dpts
est gal 0,85 % par mois ?
2) Sil verse ces mmes mensualits terme chu :
a) quel capital aura-t-il acquis le jour de ses 60 ans si le taux dintrt
effectif utilis pour valoriser ses dpts est gal 0,85 % par mois ?
b) quelle mensualit constante, verse terme chu pendant 20 ans reoit
le retrait si le taux dintrt mensuel utilis pour la fixer est gal
1,05 % par mois ?
34. 1) Quelle est lannuit constante verser terme chu qui permet
Monsieur Martin de se constituer un capital de 25 557 dans 8 ans si le
taux actuariel utilis pour calculer la valeur acquise est de 7 % par an ?
2) Quelle est lannuit constante verser terme choir qui permet
Monsieur Martin de se constituer un capital de 25 557 dans 8 ans si le
taux actuariel utilis pour calculer la valeur acquise est de 7 % par an ?
EXERCICES
un capital de 55 000 peut-il tre un nombre entier ?

b) Pourquoi le nombre dannuits de 5 000 ncessaires pour se constituer
un capital de 55 000 est-il infrieur 11 ?
2) a) Quel nombre dannuits minimum de 5 000 doit-on verser pour se
constituer un capital dau moins 55 000 au taux actuariel de 7 % ?
b) Quel est lnime annuit verser (infrieure 5 000 ) pour se constituer un capital de 55 000 au taux de 7 % par an aprs avoir vers n 1
annuits de 5 000 ?
c) En combien dannuits constantes voisines de 5 000 peut-on se constituer un capital de 55 000 au taux actuariel de 7 % par an ? Prciser son
montant.
130
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Page 130
35. 1) quel taux dintrt effectif doit-on capitaliser 9 annuits de
5 000 verses terme chu pour se constituer un capital de 55 000 juste

aprs le 9e versement ?
2) quel taux dintrt effectif doit-on capitaliser 9 annuits de 5 000
verses terme choir pour se constituer un capital de 55 000 juste aprs
le 9e versement ?
36. 1) Quelle est la valeur actuelle dune rente annuelle de 1 000 encaisse terme chu pendant 10 ans si le taux actuariel utilis pour lvaluer est de
11 % par an.
2 a) Quel est le taux dintrt bisannuel quivalent un taux de 11 % par
an ?
b) Calculer la valeur actuelle, au taux dintrt effectif de 11 % dune
rente bisannuelle de 2 000 encaisse une premire fois la fin de la
premire anne, puis ensuite quatre fois tous les deux ans.
37. Pour complter le financement de lachat dun logement, Monsieur

Martin doit emprunter 130 000 sa banque et dispose dune capacit de
remboursement mensuelle de 1 000 .
1 a) La banque A applique un taux dintrt nominal composition mensuelle i1 = 5 % par an. Quel capital Monsieur Martin peut-il emprunter
sil sengage sur 15 ans dans cette banque ?
b) Pendant quelle dure minimale doit-il sengager dans la banque A pour
emprunter le capital dont il a besoin ?
2) La banque B lui propose un taux dintrt nominal i2 = 4 % par an
composition mensuelle sil accepte dy domicilier ses revenus. Calculer le
montant du financement quobtiendrait Monsieur Martin dans la banque B
en sengageant sur 15 ans.
38. La valeur actuelle dune rente immdiate de 10 annuits gale
1500 est gale 8 475,33 . Quel est son taux actuariel ?
39. Un propritaire loue un local commercial 18 000 par an net de frais
et de charges ; ce loyer est index sur un indice qui volue comme linflation.
1) Calculer le prix de march de ce bien si le taux de rentabilit annuel retenu
pour lvaluer est z et que le loyer est pay
b) terme choir
a) terme chu
Prciser dans les deux cas par quel coefficient est multipli le loyer annuel.
Application numrique : z = 6 % par an.
2) On appelle sensibilit de la valeur dun actif au taux de rentabilit actuariel, note S, loppos de la drive logarithmique de sa valeur actuelle par
rapport ce taux.
TD 7
Rentes constantes
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131
a) Calculer la sensibilit de la valeur du local commercial au taux actuariel

z dans les cas 1) a) et 1) b).
b) De quel pourcentage varie la valeur de march si lexigence de rentabilit
de lacheteur augmente de 0,1 % dans les cas 1) a) et 1) b) ?
c) Vrifier les rsultats obtenus en b) en calculant la valeur actuelle du local
commercial au taux z = 6,1 % par an.
3) Quel est le prix de cession si le loyer annuel de 18 000 est pay trimestriellement respectivement terme chu et terme choir ? Prciser le
coefficient multiplicateur du loyer annuel dans les deux cas.
18000 remboursable au taux nominal de 4,5 % par an, par mensualits
constantes payes terme chu pendant 10 ans.
1) Sachant que la banque dduit du capital prt 150 pour frais de dossier et impose une assurance dcs invalidit (ADI) dont la prime, payable
mensuellement par fractions constantes, slve 1,8 % du capital emprunt :
a) Calculer la mensualit de remboursement, assurance comprise que doit
payer Monsieur Martin.
b) Calculer le TEG de ce prt.
c) Calculer le cot comptable du crdit et l incidence des frais sur le
TEG .
EXERCICES
40. Monsieur Martin a contract auprs de sa banque, un emprunt de
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11:23
Page 132
Rentes et modles
financiers en
temps continu1
ESSENTIEL
Ce TD complte le prcdent et prsente lanalyse de rentes plus techniques utiles connatre pour suivre un parcours de finance au niveau master et construire des modles en temps continu.
Rentes en PA
1.1
Gnralits
Flux :
Dates :
Origine
P + Q P + 2Q
P + (n-1)Q
n -1
Valeur actuelle :
a n vn
)
A0 Pan + Q( n
z
Valeur acquise :
s n
)
An = P sn +Q( n
z
Figure 8.1 Rente immdiate de n annuits en PA

(1er terme : P, raison : Q)
Dire quune rente est en progression arithmtique ( P A ) de raison Q et de
premier terme P , signifie que la diffrence entre deux annuits conscutives
est constante, gale sa raison : ak ak1 = Q .
Ainsi, les annuits dune rente en P A vrifient la relation de rcurrence :
ak = ak1 + Q avec comme condition initiale : a1 = P .
Ce TD 8 peut tre ignor des candidats la licence.
TD 8
4/07/12
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Page 133
133
Rentes et modles financiers en temps continu
1.2
Valeur acquise et notations
La valeur acquise, au taux actuariel z , dune rente immdiate compose de

n annuits en PA , dont la 1re vaut P et la raison Q , scrit de la faon suivante :
si z =/ 0 ,
An = P sn +
si z = 0 , An = n (P + Q
n1
)
2
Q
(sn n)
z
[8.1]
Dans le cas particulier dune rente en PA de raison nulle ( Q = 0 ), lquation [8.1] donne la valeur acquise dune rente immdiate constante dont les
annuits sont gales P (cf. [7.3] du TD 7) : P sn
La valeur acquise, au taux actuariel z , dune rente immdiate croissante,
compose de n annuits en P A , dont la 1re vaut P = 1 et la raison Q = 1 , est
note (I s)n increasing annuity (cf. figure 8.2).
Flux
Dates : 0
3 ...
( Ia )n =
n-1
an ? n
?v
n-1
( Is )n =
sn ? n
z
Figure 8.2 Rente immdiate croissante de n annuits en PA

(1er terme : 1, raison : 1)
Lquation [8.1], conduit :
(I s)n =
sn n
z
[8.2]
La valeur acquise, au taux actuariel z , dune rente immdiate dcroissante,

compose de n annuits en PA , dont la 1re vaut a1 = n et la raison Q = 1 ,
est note (Ds)n decreasing annuity (cf. figure 8.3).
COURS
Elles augmentent ou diminuent donc dun mme montant selon que la raison Q est positive ou ngative.
La kme annuit dune rente en P A scrit :
ak = P + (k 1) Q .
e
La 2 annuit vaut ainsi : a2 = P + Q , la 3e : a3 = P + 2Q, etc. (cf. figure 8.1).
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134
Page 134
Flux
Dates :
n-1
n-2 ...
3 ...
n-1
( Da )n =
n an
( Ds)n =
n(1 + z )n sn
z
Figure 8.3 Rente immdiate dcroissante de n annuits en PA

(1er terme : n , raison : 1)
(Ds)n =
1.3
n(1 + z)n sn

z
[8.3]
Valeur actuelle et notations
La valeur actuelle, au taux actuariel z , dune rente immdiate compose de

n annuits en PA , dont la 1re vaut P et la raison Q vaut :
si z =/ 0 ,
Q
(an n v n )
z
n1
)
si z = 0 , A0 = An = n (P + Q
2
A0 = P an +
[8.4]
Dans le cas particulier dune rente immdiate de raison nulle (b = 0),

lquation [8.4] donne la valeur actuelle dune rente immdiate constante
dont les annuits sont gales P , obtenue au TD 7 : p an
La valeur actuelle, au taux actuariel z , dune rente immdiate croissante,
compose de n annuits en PA , dont la 1re vaut P = 1 et la raison Q = 1 , est
note (I a)n .
Lquation [8.4] conduit :
(I a)n =
a n n v n
z
[8.5]
La valeur actuelle, au taux actuariel z , dune rente immdiate de rfrence

dcroissante, compose de n annuits en PA , dont la 1re vaut P = n et la raison Q = 1 , est note (Da)n .
(Da)n =
n an
z
[8.6]
TD 8
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Page 135
1.4
135
Rente perptuelle en PA
A0 =
P
Q
+ 2
z
z
[8.7]
Dans le cas particulier dune rente immdiate perptuelle en P A de raison

nulle ( Q = 0 ), lquation [8.7] ne donne la valeur actuelle dune rente immdiate perptuelle constante dont les annuits sont gales P , obtenue au
TD 7 :
P
.
z
La valeur actuelle, au taux actuariel z , dune rente immdiate perptuelle

croissante en P A dont la 1re annuit vaut P = 1 et la raison Q = 1 , est
note :
(I a) =
1
1
+ 2
z
z
[8.8]
Rentes en PG
2.1
Gnralits
Dire que les n annuits forment une progression gomtrique ( PG ) de premier terme a et de raison q , signifie que pour tout k = 1, 2, ..., n , on a :
ak = a q k1 . Lorsquon veut faire apparatre le taux de croissance de la
progression gomtrique, on pose g = q 1 soit : q = 1 + g et on obtient :
ak = a (1 + g)k1 (k = 1, 2, ..., n) .
2.2
Valeur acquise, valeur actuelle
La valeur acquise, au taux actuariel priode z , dune rente immdiate en PG

dont le premier terme est a et la raison q vaut :
q
q n1
+ ... + (
) ] . Cette expression scrit
1+z
1+z
q
de deux manires diffrentes selon que le rapport
est gal ou non 1.
1+z
q
q k
= 1 , on a : (
) = 1 pour tout k, do :
a) Si
1+z
1+z
An = a (1 + z)n1 [1 +
An = n a (1 + z)n1 .
La valeur actuelle sen dduit : A0 =
An
na
=
.
n
(1 + z)
1+z
COURS
La valeur actuelle, au taux actuariel z , dune rente immdiate perptuelle en

P A , dont la 1re annuit vaut P et la raison Q vaut :
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136
Page 136
Dans ce cas, on notera que tous les montants ak = a q k1 ont mme

valeur actuelle :
b) Si
ak
a q k1
a
a
=
= =
.
k
k
(1 + z)
q
q
1+z
q
=
/ 1 (i.e. si g =
/ z ), les valeurs acquises et actuelle de cette rente
1+z
sont respectivement gales :

(1 + g)n (1 + z)n
gz
a
1 + z n
A0 =
[1 (
) ]
zg
1+g
An = a
[8.9]
[8.10]
Dans le cas particulier dune rente immdiate en PG de raison q = 1

(g = 0 ), les quations [8.9] et [8.10] ne donnent respectivement les valeurs
acquise et actuelle dune rente constante tablies au TD 7.
2.3
Rente perptuelle en PG
Daprs [8.10], la valeur actuelle dune rente immdiate perptuelle en PG

de premier terme a dont le taux de croissance est g < z vaut :
lim A0 =
a
zg
[8.11]
On notera que si g z , cette rente a une valeur actuelle indtermine (infinie).

On retrouve les rsultats dune rente immdiate perptuelle constante
comme cas particulier dune rente en PG dont la raison est q = 1 (g = 0 ).
Intrts composs en temps continu

3.1
Notion de taux dintrt instantan
La dure conventionnelle dun contrat de prt, exprime en annes, est en

pratique un rationnel de la forme t =
n
, expression dans laquelle le numm
rateur n dsigne le nombre de fractions dannes (trimestres, mois, jours,

etc.), chacune de dure
1
(14, 112, 1365, etc.).
m
La capitalisation des intrts, au taux effectif constant i, fait correspondre

une valeur prsente A0 , sa valeur acquise aprs une dure rationnelle t =
A(t) = A0 (1 + i)t (cf. [4.10] du TD 4).
n
:
m
De faon inverse, lactualisation au taux effectif constant i fait correspondre

une somme A(t) future disponible dans t =
n
annes, une valeur prsente
m
TD 8
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Page 137
137
Le prolongement de la formule des intrts composs en temps rel parat

conceptuellement simple mais ce nest en fait quune impression...
Quand on imagine un compte rmunr en temps continu, la valeur acquise
devient une fonction strictement positive de la variable relle t mesure en
annes partir de linstant initial : A : t
A(t) .
Si le solde du compte passe de la valeur A linstant t la valeur A + A
linstant t + t :
a) le taux de rmunration post compt servi pendant la dure t vaut :
=
A
(en %) ;
A
b) la vitesse moyenne de croissance du solde pendant la dure t, appele
1 A
.
t A
Si la fonction A possde une drive premire tout instant t dun inter-
taux dintrt simple et qui snonce en % par an, vaut :
valle de temps, cette vitesse de croissance possde une limite lorsque la dure
t devient infinitsimale.
Cette limite, appele taux dintrt instantan en t force of interest at
point t , par les financiers et drive logarithmique de la fonction A en t par
les mathmaticiens, est une nouvelle fonction dfinie sur lintervalle de
temps considr : : t
(t) =
1 dA
d lnA
=
.
A dt
dt
Pour un financier, (t) est le taux dintrt forward en t pour une dure
infinitsimale dt . Ce taux est une vitesse instantane de croissance de la grandeur A ; elle sexprime donc en % par an.
3.2
Valeur acquise, valeur actuelle
Quand la fonction taux dintrt instantan est une fonction intgrable

donne, dfinie sur un intervalle de temps [t1 , t2 ] , on en dduit par intgraA(t)
=
tion : ln
A(t1 )
(x)dx (t [t1 , t2 ] ), puis si A(t1 ) est connu, le solde du

t
(x)dx
.
compte linstant t par lquation : A(t) = A(t1 )e t1
t1
Dans le cas particulier o un capital A0 est plac linstant t = 0 sur un

compte rmunr au taux dintrt continu (x) (x [0, t] ), ce solde vaut :
A(t) = A0 e
t
0
(x)dx
[8.12]
COURS
A0 = A(t) (1 + i)t (cf. [4.13] du TD 4). Dans cette formule, le taux

descompte effectif i se dduit le cas chant du taux commercial d par lquad
tion : i =
.
1d
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138
Page 138
Sur lintervalle de temps [0, t] , les facteurs de capitalisation et dactualisat
(x)dx
et v(t) = e
tion valent donc respectivement : u(t) = e 0
Sur un intervalle de temps infinitsimal [t, t + dt] ,
la variation relative du solde du compte vaut :
t
0
(x)dx
dA
= (t) dt .
A
On notera que le produit (t) dt est un nombre pur : il snonce en %,

cest--dire sans unit.
la variation absolue du solde du compte vaut : d A = (t) A dt .
Lcriture diffrentielle des taux de rmunration pr et post compt pendant une dure infinitsimale dt est la mme : de = d = (t) dt . Quand le
taux dintrt instantan est constant, on a : = ln(1 d) = ln(1 + i) .
Comme le montre le tableau 8.1 ci-dessous, lutilisation de taux instantans
fait disparatre la distinction entre escompte commercial et escompte rationnel : lactualisation au taux devient lopration inverse de la capitalisation
ce taux.
Tableau 8.1 Facteurs de croissance et de rduction

selon la nature de lintrt ou de lescompte
Nature de l'intrt ou de l'escompte
Facteur de
croissance u(t)
entre 0 et t
Facteur de
rduction v(t)
entre t et 0
(1 + i)t = et
(1 + i)t = et
Escomptes composs au taux constant d
(1 d)t = et
(1 d)t = et
Intrts et escomptes composs au taux

instantan (x)
u(t) = e
Intrts composs au taux constant i
t
0
(x)dx
v(t) = e
t
0
(x)dx
Le tableau 8.2 rassemble les diffrentes galits liant les variables actuarielles rencontres.
Tableau 8.2 galits liant les variables : , i, d et y
=
i=
e 1
d=
1 e
v=
ln (1 + i)
ln (1 d)
ln v
d
1d
1
1
v
i
1+i
1
1+i
1v
1d
TD 8
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Page 139
139
3.3
Taux dintrt spots continus
On appelle taux dintrt spot discret i(t) pour lchance t , le taux dintrt effectif qui prvaut sur lintervalle de temps [0, t] . Le facteur de croissance
d'une somme rmunre au taux d'intrt instantan (x) sur l'intervalle de
t
temps [0, t] s'crit : e 0 (x)dx et le facteur de croissance d'une somme rmunre ce taux est gal :
u(t) = [1 + i(t)]t = etr(t)
[8.13]
quation dans laquelle r(t) = ln[1 + r(t)] est la valeur moyenne de la fonction : x
(x) autrement dit : r(t) =
1
t
(x) dx , appele taux
d'intrt spot continu sur l'intervalle de temps [0, t] dont la reprsentation

graphique est la courbe des taux continus. Le graphique 8.1 ci-dessous prsente la courbe des taux d'intrt continus sur titres d'tat franais en janvier
2011 et 2012 pour des maturits comprises entre 0 et 50 ans.
Taux r(t)
(en % par an)
4,00%
1/2011
3,00%
1/2012
2,00%
1,00%
0,00%
0
10
15
20
25
30
35
Maturits t
(en annes)
40
45
50
Source : Bloomberg
Graphique 8.1 Courbe des taux dintrt continus

sur titres dtats franais
On dsigne par taux dintrt terme dans T annes pour une dure t , le
taux dintrt effectif compatible avec les taux spots pour un emprunt entre
les dates T et T + t .
COURS
Commentaires.
Si le taux dintrt effectif ( i) et celui descompte commercial (d ) sont quivalents :
v = 1 d = (1 + i)1 = e est le facteur descompte annuel ;
u = 1 + i = (1 d)1 est le facteur de capitalisation annuel.
Quand la fonction taux instantan est constante gale , le facteur de
croissance pendant la dure t vaut simplement : et = (1 + i)t .
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140
Page 140
Rentes en temps continu

4.1
Fractionnement
1e anne
Priodes
Annuits
Dates :
Mensualits :
1
m
2
m
2e anne
A
A
m
m
...
...
...
a a a aa aa a
n e anne
A
A
n-1
...
...
a a ...
t
t
Figure 8.4 Fractionnement dune rente immdiate constante

Fractionner une rente immdiate de n annuits constantes A en n m
mensualits (cf. figure 8.4) consiste la remplacer par une autre de montant a et de frquence annuelle m. Par abus de langage, on conviendra de
dire que les versements de cette deuxime rente sont des mensualits mme
quand m =/ 12 .
La valeur acquise An , au taux dintrt effectif i =/ 0 , par une rente immdiate constante dont lannuit est gale A, scrit :
An = A
(1 + i)n 1
= A sn .
i
Le taux de rmunration mensuel m associ au taux i tant gal :

1
m = (1 + i) m 1 , la valeur acquise An la date n par une rente immdiate

forme de n m mensualits constantes a vaut :
An = a snm = a
(1 + m )nm 1
(1 + i)n 1
(1 + i)n 1
=a
=ma
m
m
i m)
Dans cette expression, i (m) = m m dsigne le taux dintrt nominal

composition m fois par an.
Les valeurs acquises des deux rentes sont gales si : a =
quation dans laquelle :
gm (i) =
A/m
gm (i)
i (m)
[8.14]
[8.15]
dsigne le coefficient de fractionnement de l annuit A payer terme chu

par m mensualits gales a .
Daprs [8.14], la mensualit a quivalente sobtient en divisant la mensualit proportionnelle
A
par le coefficient de fractionnement gm (i) .
m
TD 8
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141
nuit A est donc infrieure la mensualit proportionnelle de montant
A
.
m
On montre que le coefficient de fractionnement gm (i) a une limite, appele coefficient de fractionnement continu, note g, quand m tend vers ling = lim gm =
fini :
i
i
=
ln(1 + i)
[8.16]
Plus prcisment, gm est une suite croissante de la frquence m de composition des intrts qui tend vers le nombre g par valeurs infrieures.
4.2
Rentes de densit constante
Quand la frquence m des versements augmente indfiniment, le coefficient

de fractionnement gm a pour limite g =
1
i
(cf. [8.16]) et la priode entre
deux versements successifs est une fraction danne de plus en plus petite qui
1
en utilisant la notation diffrentielle.
m
Au taux dintrt effectif i, le montant infinitsimal da de lannuit continue quivalente une somme A payer dans un an peut alors scrire de la
A
A
manire suivante (cf. [8.14]) : da = dt = dt
g
i
peut scrire dt =
soit encore : da = f (t) dt en dsignant par :
f (t) =
A
A
=
g
i
[8.17]
la densit de lannuit continue constante quivalente au paiement dune

somme A dans un an.
A
permet de raisonner en temps
i
continu. La valeur actuelle, au taux dintrt continu = ln(1 + i) , dune
annuit de montant infinitsimal da = f (t) dt verse pendant une anne
t
f (t) et dt .
scrit alors :
La densit du flux de trsorerie f (t) =
La valeur actuelle, calcule au taux dintrt continu , dune annuit de

densit f (t) = 1 par an verse pendant n annes est note a n et vaut :

a n =
0
et dt =
1 (1 + i)n
[8.18]
COURS
Comme le taux dintrt nominal i (m) = m m est infrieur ou gal au

taux dintrt effectif i quivalent, un coefficient de fractionnement est un
nombre plus grand ou gal 1 : gm 1 . La mensualit a quivalente lan-
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f(t) Densit du flux de trsorerie (% par an)

1/an
dt
Surface du rectangle : dF=dt
0
t+dt
Valeur actuelle du flux de trsorerie infinitsimal : e- dt
an =
1 (1 + i ) n
sn =
(1+i )n 1
Figure 8.5 Annuit continue de densit gale 1 par an

La valeur acquise, calcule ce taux, dune annuit de densit f (t) = 1
par an verse pendant n annes (cf. graphique 8.5) est note s n . Elle se dduit
de la valeur actuelle a n et vaut :
s n =
(1 + i)1n
[8.19]
Les formules [8.18] et [8.19] (cf. figure [8.6]) sont respectivement comparer aux valeurs actuelle et acquise dune rente immdiate constante de 1 :
1 (1 + i)n
(1 + i)n 1
et sn =
i
i
Si n = 1 , on obtient : a 1 = v g et s 1 = g comparer :
an =
a1 = v et s1 = 1
4.3
Rentes de densit affine
Dire que la densit de versement dune rente est affine, gale
f (t) = P + Q t linstant t , signifie que le versement effectu entre les instants t et t + dt vaut : d F = (P + Q t) dt (cf. figure 8.6)

P+
dt
P+Q
P
0
Surface du rectangle : dF = (P +
Valeur actuelle du flux infinitsimal dF : (P +
nt
- t
dt
Figure 8.6 Annuit continue de densit affine
TD 8
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143
A0 =
0
(P + Q t)e
dt = P
dt + Q
t et dt .
On obtient :
A0 = P a n + Q
a n nv n
[8.20]
Cette formule [8.20] est rapprocher de celle de la valeur actuelle value

au taux actuariel priode z dune rente en progression arithmtique de premier terme P et de raison Q :
A0 = P an + Q
an nv n
.
z
On notera quon retrouve la valeur actuelle dune rente de densit constante

en posant Q = 0 .
La valeur acquise An en t = n dune rente de densit affine f (t) = P + Qt
se dduit de la valeur actuelle A0 de la faon suivante : An = A0 en .
On obtient :
An = P s n + Q
s n n
[8.21]
On notera quon retrouve la valeur acquise dune rente de densit constante

en posant Q = 0 .
Cette formule [8.21] est rapprocher de celle de la valeur acquise value
au taux actuariel priode z dune rente en progression arithmtique de premier terme P et de raison Q :
An = P sn + Q
4.4
sn n
.
z
Rentes de densit exponentielle
Dire que la densit dune rente est exponentielle gale f (t) = a et

linstant t signifie que le versement effectu entre les instants t et t + dt vaut :
d F = a et dt (cf. figure 8.7).
Le montant du flux infinitsimal d F = a et dt vers entre les instants t
et t + dt (cf. rectangle gris sur le graphique 8.8 ci-dessus) a pour valeur
actuelle : d A = a e()t dt .
COURS
Le flux de trsorerie infinitsimal d F = (P + Qt) dt vers entre les instants t et t + dt, reprsent par la surface du rectangle gris sur la figure 8.6,
a pour valeur actuelle d A = (P + Qt)et dt . On en dduit la valeur actuelle
de lannuit continue de densit affine f (t) = P + Q t par le calcul
suivant :
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dt
Surface du rectangle : dF =
t
0
Valeur actuelle du flux infinitsimal dF :
n
(- )t
dt
td
Figure 8.7 Annuit continue de densit exponentielle
On en dduit que la valeur actuelle de lannuit continue de densit expo
nentielle f (t) = a
et
par le calcul suivant : A0 =
a e()t dt .
Cette expression montre quil faut distinguer deux cas : = et =/ .

a) Si = , e()t = e0 = 1 et A0 = a
dt = a[t]n0 = a n .
Ainsi, lorsque le taux de croissance instantan est gal au taux actuariel

continu , tous les versements lmentaires ont mme valeur actuelle, et on a :
A0 = a n .
On en dduit la valeur acquise An la date t = n en multipliant A0 par le
coefficient de capitalisation en ; on obtient :
An = a n en = a n (1 + i)n .
b) Si =/ , la valeur actuelle de lannuit continue exponentielle vaut :

e()t
A0 = a
n
=a
0
e()n 1
. On a donc :
A0 = a
e()n 1
[8.22]
en en
[8.23]
On en dduit la valeur acquise :

An = a
Il est intressant de comparer cette formule celle en temps discret qui

scrit : An = a
(1 + g)n (1 + z)n
e[ln(1+g)]n en
=a
o = ln(1 + z)
gi
gi
dsigne le taux dintrt priode continu.
TD 8
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TD 1 Prrequis
TD 4 Intrts composs
TD 6 Actualisation
COURS
oir aussi
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146
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.C.M.
1. Les caractristiques dune rente perptuelle sont les suivantes : une 1re
annuit de 100 sera vers la fin de la 2e anne, une 2nde de 200 la fin
de la 3e anne, ..., une 19e annuit de 1 900 la fin de la 20e anne ; les
annuits suivantes demeureront constantes gales 1900 . Quelle est la
valeur actuelle de cette rente si son taux actuariel est gal 10,5 % par an ?
{ a) 7 510
{ b) 7 610 { c) 7 710
{ d) 7 810
2. 10 000 ont t placs sur un compte A rmunr au taux dintrt de
6 % par an. Si la fin de chaque anne les intrts crdits ainsi que 1 000
sont dbits du compte A et dposs sur un compte B rmunr au taux dintrt effectif de 9 % par an, le solde du compte B dans 10 ans sera gal :
{ a) 16 848
{ b) 18 738 { c) 20 848 { d) 22 738
3. Les caractristiques dune rente mensuelle immdiate sont les suivantes :
pendant la 1re anne les mensualits sont en PA de 1er terme 50 et de raison 10 (12 mensualits) ; les mensualits augmenteront ensuite de 20
pendant les 2 annes suivantes (24 mensualits). Au taux dintrt nominal
de 12 % par an composition mensuelle, la valeur actuelle de cette rente est
gale :
{ a) 4 518
{ b) 5 718 { c) 7 718
{ d) 8 718
4. Jrmie bnficie dune rente immdiate perptuelle annuelle constante de
1 000 quil souhaite changer contre une rente immdiate annuelle temporaire dune dure de 25 ans en progression gomtrique dont le taux de
progression est de 8 %. Quel sera le montant de la dix-huitime annuit de
cette rente temporaire si lchange est effectu en utilisant un taux actuariel
de 8 % dans deux ans juste aprs le versement de 1 000 ?
{ a) 1 850,01 { b) 1 998,01 { c) 2 157,85 { d) 3 158,59
5. Les caractristiques dune rente perptuelle immdiate sont les suivantes :

les 5 premiers versements seront constants gaux 1 000 et les versements
suivants augmenteront partir du 6e en formant une progression gomtrique. Sachant que la valeur actuelle de cette rente au taux actuariel de 9,2 %
par an est gale 16 750 , le taux de progression de la rente partir de la
6e annuit est gal (en % par an) :
{ a) 4,0 %
{ b) 4,2 %
{ c) 4,4 %
{ d) 4,6 %
6. Quelle est la valeur actuelle dune rente mensuelle immdiate pendant 5
ans dont le premier versement est de 20 et la raison 20 si le taux dintrt nominal pour lvaluer est de 9 % par an composition trimestrielle ?
{ a) 26 896,80
{ b) 27 296,80 { c) 27 896,80 { d) 28 396,80
TD 8
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147
7. Au mme taux actuariel z ,

La valeur actuelle de 100 disponibles la date n est gale 76 .
Les deux flux de trsorerie A et B ci-aprs ont mmes valeurs actuelles :
A rapporte 100 linstant prsent, 200 la date n et 300 la date 2n ;
B rapporte 600 linstant 10.
Que vaut z (en % par an) ?
{ a) 3,5 %
{ b) 4,0 %
{ c) 4,5 %
{ d) 5,0 %
de 1 000 pays tous les 4 mois si au mme taux actuariel celle dune rente
immdiate perptuelle triennale de 30 000 est gale 96 000 ?
{ a) 31 600
{ b) 32 600 { c) 33 600 { d) 34 600
9. Au taux actuariel z , la valeur actuelle dune rente immdiate perptuelle
annuelle constante de 500 est gale 10 000 . Quelle est la raison dune
rente annuelle perptuelle immdiate en progression arithmtique dont la
premire annuit est de 250 qui a mme valeur actuelle que la prcdente
au mme taux actuariel z ?
{ a) 10
{ b) 12
{ c) 12,50
{ d) 15
10. La valeur actuelle dune rente immdiate annuelle perptuelle constante
de 460 est gale 10 000,00 . value au mme taux actuariel, la valeur

actuelle dune rente immdiate annuelle temporaire pendant 10 ans en progression arithmtique dont la premire annuit est de 460 et qui augmente
de 12,50 par an est gale :
{ a) 3 729
{ b) 3 829 { c) 3 929
{ d) 4 029
11. Au taux actuariel z > 0 , lune des ingalits est exacte, laquelle ?
{ a) a n < a n < an { b) a n < an < a n
{ c) an < a n < a n { d) an < a n < a n
12. On considre les propositions suivantes :

II : a3n = an + v n a2n
I : a2n = an (1 + v n )
{ a) I et II sont vraies mais II est fausse
{ b) I et III sont vraies mais II est fausse
{ c) II et III sont vraies mais I est fausse
{ d) I, II et III sont vraies
III : a3n = a2n + v 2n an
13. Aprs quelle dure (en annes), la valeur acquise par une somme de
5 000 place au taux effectif de 6 % par an est-elle gale 7 000 ?

{ a) 2,89
{ b) 3,85
{ c) 5,77
{ d) 7,7
EXERCICES
8. Quelle est la valeur actuelle dune rente perptuelle immdiate constante
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14. On a dpos respectivement 2 000 et 1 000 linstant 0 sur deux

comptes rmunrs. Le taux dintrt instantan (en % par an) servi sur le 1er
compte est gal
0,04
linstant t (en annes) et celui sur le 2nd est
1 + 0,04t
constant gal 4 % par an. Quel est le taux de rmunration instantan

nonc sur une base annuelle des deux comptes consolids linstant t = 5 ?
{ a) 3,33 %
{ b) 3,56 %
{ c) 8,46 %
{ d) 12,00 %
15. Les intrts servis sur un compte sont composs au taux descompte
commercial d (4) composition trimestrielle pendant les 4 premires annes
1
pendant les 4 suivantes (4 < t 8 ).
1+t
Si la valeur acquise par une somme de 100 dpos linstant t = 0 est gale
303 linstant t = 8 , que vaut d (4) (en % par an) ?
(0 t 4 ) puis au taux instantan
{ a) 6,8 %
16. Le compte
{ b) 8,8 %
{ c) 12,8 %
{ d) 17,8 %
A est rmunr au taux dintrt instantan
1
10 t
(0 t 5 ). Le compte B est rmunr au taux dintrt de 6 % par an composition semestrielle pendant les 3 premires annes puis au taux effectif i. Si
le solde des deux comptes est le mme linstant t = 4 ans aprs avoir dpos
une mme somme, gale 500 linstant t = 0 sur ces deux comptes, que
vaut i nonc sur une base annuelle ?
{ a) 27,08 %
{ b) 39,58 % { c) 47,08 %
{ d) 49,58 %
17. Quelle est la valeur actuelle dune rente constante semestrielle temporaire compose de trois versements de 1 000 dposs dans 5 ans 1/2, 6 ans
et 6 ans 1/2 sur une compte rmunr au taux dintrt instantan gal :
1
o t 0 est mesur en annes ?
50 + 2t
{ a) 2 858
{ b) 2 888
{ c) 2 918
{ d) 2 948
18. Les intrts servis sur un compte rmunr sont variables dune anne
lautre. Pendant la 1re anne, ils sont calculs escomptes composs au taux
commercial simple de 8 % par an. Pendant la 2e anne, ils sont calculs
escomptes composs au taux commercial nominal de 6 % par an composition biannuelle (une fois tous les 2 ans). Pendant la 3e anne, ils sont calculs intrts composs au taux dintrt nominal de 8 % par an composition semestrielle. Pendant les 4e et 5e annes, ils sont calculs au taux continu
constant de 6 % par an. quel taux dintrt effectif (en % par an) est rmunr ce compte pendant ces 5 annes ?
{ a) 6,26 %
{ b) 6,66 %
{ c) 7,06 %
{ d) 7,16 %
TD 8
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19. Une mme somme, gale 4 000 , a t dpose au mme instant sur
deux comptes rmunrs intrts composs. Les intrts sont calculs au
taux nominal de 8 % par an composition semestrielle sur le premier. Quel
est le taux dintrt continu, nonc sur une base annuelle, servi sur le second
si la valeur acquise est la mme sur des deux comptes linstant t = 7,5 ?
{ a) 7,34 %
{ b) 7,84 %
{ c) 8,34 %
{ d) 8,84 %
21. Les rmunrations de deux comptes sont respectivement calcules

intrts simples au taux de 10 % par an pour le premier et escomptes
simples au taux commercial de 9 % par an pour le second. A quel instant (en
annes) le taux dintrt instantan sera-t-il le mme sur ces deux comptes ?
{ a) 0,333
{ b) 0,444
{ c) 0,556
{ d) 0,667
22. Deux comptes sont respectivement rmunrs au taux dintrt simple

gal i pour le premier et intrts composs au taux nominal gal 10 %
par an composition semestrielle pour le second. Si le taux dintrt instantan servi par les deux comptes est le mme linstant t = 5 ans, quelle est la
valeur acquise par 100 dposs sur le 1er compte ?
{ a) 185
{ b) 190
{ c) 195
{ d) 200
23. Sur un compte rmunr au taux dintrt instantan (t) =
1
(en
8+t
% par an), on dpose pendant 10 ans (0 t 10 ) un flux de trsorerie de

densit gale : f (t) = b (8 + t) o b est une constante.
Si le solde du compte en t = 10 est gal 20 000 , que vaut b ?
{ a) 111
{ b) 116
{ c) 121
{ d) 131
24. Le taux dintrt instantan (en % par an) servi sur un compte rmunr
1
(t 0 ). Si la valeur actuelle dun versement de 200
2t + 2
en t = 3 et de 400 en t = 15 sur ce compte est gale celle dun versement
de 150 en t = 8 et dune somme S en t = 24 , que vaut S ?
est gal (t) =
{ a) 600
{ b) 750
{ c) 900
25. Au taux dintrt instantan (t) =
{ d) 1 050
2t 1
(en % par an), quelle
t + 1)
2(t 2
est la valeur actuelle des trois flux de trsorerie suivants : 50 dans un an,
70 dans 2 ans et 1 090 dans 3 ans ?
{ a) 502
{ b) 602
{ c) 652
{ d) 702
EXERCICES
20. Le compte A est rmunr escomptes composs au taux commercial

simple gal 6 % par an. Le compte B est rmunr intrts composs au
taux nominal de 8 % par an composition trimestrielle. A quel instant (en
annes) le taux dintrt instantan est-il le mme sur les deux comptes ?
{ a) 0
{ b) 3,8
{ c) 4,0
{ d) jamais
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26. On a plac 2 500 linstant t = 0 sur un compte A rmunr au taux

dintrt simple gal 6 % par an puis 2 000 linstant t = 2 sur un compte
1
(t 0 ), en % par an.
6+t
Le solde des deux comptes sera le mme linstant t (en annes) gal :
B rmunr au taux dintrt instantan (t) =
{ a) 8,88
{ b) 9,27
{ c) 10,00
{ d) 10,11
27. Quelle est la valeur actuelle dune rente annuelle perptuelle immdiate
en progression arithmtique de 1er terme 100 et de raison 200 sachant
quau taux actuariel utilis pour lvaluer, on a : s2n = 72 et a n = 6 .
{ a) 13 600
{ b) 14 600 { c) 15 600 { d) 16 600
28. On considre deux rentes perptuelles : la premire est immdiate en
progression arithmtique de premier terme 100 et de raison 10 ; la

seconde est constante gale 180 , payable davance. A quel taux actuariel
(en % par an) les valeurs actuelles de ces deux rentes sont elles gales ?
{ a) 9,2 %
{ b) 9,7 %
{ c) 10,2 %
{ d) 10,7 %
29. On a dpos successivement 100 linstant t = 0 puis une somme S
linstant t = 3 sur un compte rmunr au taux dintrt instantan (en %

par an) gal (t) = 0,01 t 2 . Quelle est cette somme S sachant quelle est
gale aux intrts acquis sur ce compte entre les instants t = 3 et t = 6 ?
{ a) 485
{ b) 585
{ c) 685
{ d) 785
30. Aprs combien dannes une somme S verse sur un compte rmunr
au taux dintrt instantan (t) = 0,02t 2 , aura-t-elle doubl ?

{ a) 3,70
{ b) 4,20
{ c) 4,70
{ d) 5,20
FLEXION
31. 1) Quelle est la valeur actuelle de 3 000 disponibles dans 6 trimestres

au taux descompte commercial composition mensuelle de 9 % par an ?
2) Quelle est la valeur actuelle de 3 000 disponibles dans 6 trimestres si
le taux descompte continu est gal 9 % par an.
3) Quelle est la valeur actuelle de 3 000 disponibles dans 6 trimestres si
le taux descompte rationnel composition mensuelle est gal 9 % par
an ?
TD 8
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151
32. Trois obligations classiques du Trsor dtachent un coupon annuel de

5 %. Leurs maturits sont respectivement de 1, 2 et 3 ans et elles cotent respectivement 100,962 %, 100,46 % et 97,503 %.
1) Calculer les taux spots 1, 2 et 3 ans.
2) Quels sont les taux de rentabilit actuariels de ces 3 obligations ?
a) est suppos stable pendant la dcennie ?

b) augmente chaque anne de 10 % ?
2) On suppose maintenant que le page est fix 3,50 pendant la dcennie.
a) Calculer la valeur actuelle nette de linvestissement dans les deux hypothses de trafic envisages la question 1.
b) Dans lhypothse dun taux de croissance annuel constant de 10 % du
trafic, quelles seront les pertes de recettes potentielles en 2021 et 2022 si
la capacit du pont est limite 2 millions de vhicules par an ?
c) Au moment de sa construction, cette capacit pourrait tre porte

2,5 millions de vhicules par an moyennant un surcot de 0,5 million
deuros en date valeur au 1er janvier 2013.
Dans lhypothse dune croissance annuelle du trafic de 10 % par an, quelle
est la variation de la valeur actuelle nette du projet si cet investissement complmentaire est ralis ? Quelle est la variation de la valeur actuelle nette probable si on affecte une mme probabilit aux deux hypothses envisages :
stagnation et croissance du trafic ?
34. Un projet de construction dune portion dautoroute prvoit que le trafic stablira 2 millions de vhicules la premire anne et augmentera de 4 %
chaque anne. On se propose dutiliser un modle selon lequel la densit du
trafic linstant t nonc sur une base annuelle (en millions de vhicules/an)
est exponentielle et scrit : f (t) = a et .
1 a) Quels sont les trafics prvus sur cette autoroute pendant les 2e et
10e anne ?
b) Calculer les paramtres a et du modle.
EXERCICES
33. Une socit envisage la construction dun pont dont le cot actualis
stablit 20 millions deuros. La date dentre en service est fixe au 1er janvier 2013. Pour simplifier on supposera que les pages sont encaisss en fin
danne et on retiendra un taux dactualisation de 10 % par an. Un trafic gal
1 million de vhicules est prvu en 2013.
1) Quel page faut-il fixer (en euros constants) pour que le compte dexploitation actualis de louvrage squilibre au 31 dcembre 2022 si le trafic
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2) Le cot de la construction de cette portion dautoroute est de 100 millions

deuros et on dsigne par p le montant du page.
a) Compte tenu des hypothses, quelle est la valeur actuelle des pages
encaisss sils peuvent tre instantanment placs sur un compte rmunr au taux effectif de 3 % par an ?
b) On se propose de fixer le montant du page de faon ce que le total
des recettes actualises pendant les 10 premires annes soit gal au cot
de louvrage. combien doit-on fixer le montant du page ?
c) Peut-on prolonger ce calcul pour une dure dutilisation trs grande ?
NTRANEMENT
35. Au taux actuariel z = 5 % par an, quel est la valeur actuelle dune rente
immdiate annuelle perptuelle en PG de premier terme 500 dont le taux

de progression annuel est gal g = 7 % ?
36.
Les caractristiques dune rente immdiate trimestrielle verse pendant 10 ans sont les suivantes : chaque anne le versement du 1er trimestre
est de 1 000 , celui du 2e de 2 000 , celui du 3e de 3 000 et celui du
4e de 4 000 .
Quelle est sa valeur actuelle au taux actuariel de 7 % par an ?
37. Un flux de densit f (t) = 1000e0,04t par an est vers sur un compte
pendant lintervalle de temps : 0 t 5 .

1) Calculer la somme verse pendant la priode [0, 5] .
2) Calculer la valeur actuelle de ces versements si ce compte est rmunr
au taux dintrt continu constant (t) = 4 % par an.
38. On dispose des donnes suivantes :

Le taux de rentabilit actuariel dun actif sans risque, qui rapporte 1 000
dans un an et encore 1 000 dans deux ans, est gal 10 % par an.
Un zro coupon du Trsor deux ans cote 85,734 %.
1) Quels sont les taux dintrt spots 1 et 2 ans ?
2) Quel est le taux dintrt forward dans un an pour un an ?
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Calcul actuariel
obligataire
ESSENTIEL
Plus un emprunt est important et plus les prteurs susceptibles de laccorder se font rares. partir dun certain montant, il devient tellement difficile
den trouver quil faut le fractionner pour runir la somme ncessaire. Les
banques peuvent sen charger, contre rmunration, en diffusant au nom
de lemprunteur, un nombre suffisant demprunts identiques appels obligations. Pour convaincre des prteurs ventuels, encore faut-il que les
caractristiques de ces emprunts soient attractives au moment choisi ;
llment principal est le taux actuariel servi aux souscripteurs qui tient
compte de la fiabilit de lmetteur mesure par les agences de notation.
Obligations
1.1
Gnralits
Une mission obligataire bond issue permet un organisme priv ou

public demprunter des sommes importantes en diffusant des titres de
crance identiques, appeles obligations. Les cranciers de lmetteur issuer
sont appels obligataires bondholders . Un contrat dmission indenture fixe les engagements pris par lmetteur.
Lappellation obligation est en principe rserve des titres remboursables dans longtemps : 7 ans et plus en France, 10 ans et plus aux tatsUnis. Les vocables bons et billets de trsorerie dsignent des emprunts
dune dure plus faible. Il ny a ici aucun inconvnient confondre ces trois
termes.
Les caractristiques essentielles dune obligation sont
son prix de remboursement R redemption amount la date
dchance maturity date ou due date ;
les montants et les dates de versement des ventuels coupons, cest--dire
des intrts ;
le risque de dfaut de lmetteur mesur par les agences de notation.
154
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Ces agences apprcient la solvabilit des emprunteurs qui en font la

demande. Cette information se rvle indispensable pour que les banques
puissent placer les obligations mises.
Les intrts priodiques verss sont :
constants, lorsque le taux du coupon est fixe : on dit alors parfois que
lobligation est nominale nominal bond ;
flottants, lorsque seul le taux du coupon est variable floating rate
bonds . Lorsquune mesure contractuelle lie la variation du nominal
lvolution dune ou plusieurs variables conomiques, on dit que lobligation est indexe index-linked bond . Dans ce cas les coupons et le
prix de remboursement sont variables.
nuls, quand le taux facial de lobligation est gal zro. Dans ce cas lobligation est dite coupon zro zero-coupon bond, accumulation bond ou
encore bullet bond .
La valeur nominale par value ou face amount dune obligation, quon
notera N , a pour objet de fournir la base de calcul des intrts priodiques
(cf. 1.3). On dira quelle est rembourse au pair quand son prix de remboursement est gal sa valeur nominale ( R = N), et respectivement au dessous ou au dessus de son pair quand R < N et R > N.
Le contrat dmission prvoit parfois des clauses optionnelles embedded
options :
Une obligation fentres avec option de rachat au gr de lmetteur
redeemable bond ou callable bond ou de revente au gr de lobligataire retractable bond ou putable bond est remboursable par anticipation selon des modalits (dates) fixes lavance.
Une obligation convertible convertible bond donne droit lobligataire de lchanger contre des actions de lentreprise qui la mise un
cours dit de conversion spcifi lavance. En contrepartie de ce droit, le
taux du coupon est infrieur celui des obligations comparables.
Les obligations sont ngocies coupon attach full price ou cum coupon
jusqu une date fixe quelques jours avant la date effective de versement du
coupon. Les transactions en cours peuvent tre ainsi dnoues sans ambigut
sur lidentit de layant droit au prochain coupon.
Les coupons associs une obligation ne font lobjet dune cotation sur le
march que dans le cas de son dmembrement coupon stripping (cf. 1.4)
en plusieurs autres coupon zro : certificats des diffrents coupons et certificat du remboursement.
Autrefois, lobligataire recevait un document en papier sur lequel les intrts verser taient matrialiss par des coupons, quil fallait changer pour
recevoir les diffrentes rmunrations prvues aux dates anniversaires. Cette
procdure a conduit un vocabulaire imag : coupon attach, coupon dtach ex coupon .
TD 9
1.2
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155
Calcul actuariel obligataire
La dette de ltat franais
1.3
Obligations classiques
On dsigne par obligation classique vanilla ou conventional bond une

obligation rembourse au pair (cest--dire sa valeur nominale) et dont le
taux de rmunration priodique est fixe.
Si m et i dsignent respectivement la frquence annuelle de paiement des
intrts et le taux dintrt nominal (ou facial) stated interest rate payable
m fois par an, on en dduit :
le taux de rmunration priodique =
i
de lobligation, appel taux du
m
coupon coupon rate ;

le coupon en appliquant le taux de rmunration prcdent la valeur
nominale N de lobligation soit : C =
1.4
i
N.
m
Autres types dobligations
Obligations dmembres
Le dmembrement dobligations classiques, permet de crer des certificats
coupon zro appeles STRIPS Separate Trading of Registered Interest and
Principal Securities .
COURS
La composition de la dette de ltat franais a t rationalise par la cration de trois catgories de titres standardiss appeles Valeurs du Trsor qui se
distinguent par leur maturit lmission plus ou moins longue. Ils ont tous
pour valeur nominale un euro. En achetant des titres de ltat franais, un
investisseur est quasi certain de recevoir les ventuels coupons et dtre rembours de son prt des dates prcises, connues lavance.
Les BTF (Bons du Trsor taux Fixe) sont des titres coupon zro dont la
maturit est au plus gale 1 an, rembourss in fine au pair. Les BTAN (Bons
du Trsor intrts Annuels de maturit 2 ou 5 ans) et les OAT classiques
(Obligations Assimilables du Trsor, de maturit parfois trs grandes) sont
galement rembourss au pair in fine mais distribuent des coupons annuels.
Les OAT constituent le mode de financement par emprunts de ltat pour
des dures dites de long terme. Comme pour la plupart des valeurs mobilires
cotes en Europe, le rglement dune OAT intervient 3 jours ouvrs de
bourse aprs la transaction.
Ltat franais met galement des OAT indexes sur lIPC et sur lindice
des prix de la zone euro appeles respectivement OATi et OATi. LOAT
TEC 10 est une OAT indexe sur lindice des rendements des emprunts de
ltat de maturit 10 ans. Lacronyme TEC 10 est le taux actuariel dune
OAT fictive dchance constante gale 10 ans obtenu par interpolation sur
la courbe des taux du march secondaire des OAT encadrant cette maturit.
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Le march franais des obligations dmembres des titres du Trsor est le

plus dvelopp et le plus liquide de la zone euro. La sparation des diffrents
coupons et du remboursement du capital dune OAT engendre des certificats
coupon zro fongibles. Le calcul du prix payer seffectue en pourcentage
du nominal ; le rglement intervient 3 jours ouvrs aprs la transaction sur le
march secondaire.
Obligations convertibles
Le dtenteur dobligations convertibles encaisse des intrts (coupons) jusqu sa dcision ventuelle de les convertir en actions. La position obtenue
par un portefeuille dobligations convertibles est donc moins risque que celle
dun portefeuille dactions de mme valeur. Son dtenteur na intrt les
convertir que si le cours de laction est suprieur au cours de conversion fix.
Obligations perptuelles
Jusquau XIXe sicle, la majeure partie de la dette obligataire du Trsor britannique tait constitue de rentes perptuelles remboursables une date
indtermine, appeles consols (consolidated annuities).
Calcul obligataire taux fixe

2.1
Notations
1 an
Flux de trsorerie :
1 an
C
Date prsente T+
Dates
T +1
Prix dachat
PT +
Maturits des coupons :
1
1 an
C ...
...
T +n1 T+n
T+2 ...
R+C
...
n 1 n
Figure 9.1 Notations lies lachat dune obligation

On supposera ici que les coupons sont annuels, de montant C verss aux
dates : T, T + 1, ..., T + n . Les intrts (coupons) pays ces dates anniversaires valent donc : C = i N .
, PT + , i, N , R , z et n dsignent respectivement la dure du coupon couru
la date prsente t = T + (0 1) , la valeur de march du titre, son
taux facial, son nominal, sa valeur de remboursement, son taux actuariel et
le nombre de coupons restants dtacher.
Les dures entre la date dachat et les dates de versement des coupons et du
remboursement du principal sont donc (cf. graphique 9.1) :
1 , 2 , . . . , n
TD 9
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157
2.2
Prix une date anniversaire
1)
PT (z) = C an + K
[9.1]
Dans cette formule de base, le montant K = R v n s'interprte comme

tant la valeur actuelle du prix de remboursement R actualis au taux de rentabilit actuariel z .
2)
PT (z) = R + (C R z) an
[9.2]
Cette formule montre qu' la date T de dtachement du coupon, le prix PT

d'une obligation est suprieur ou infrieur sa valeur de remboursement R
selon que le taux actuariel z est plus petit ou plus grand que le coefficient
C
N i
=
, appel taux modifi du coupon modified coupon rate .
R
R
Si g = z , PT (z) = R , lobligation cote son prix de remboursement.
Si g < z , PT (z) < R ; lobligation cote moins que son prix de remboursement ; la diffrence : R PT (z) est appelle sa dcote discount .
g=
Si g > z , PT (z) > R ; lobligation cote plus que son prix de remboursement ; la diffrence : PT (z) R est appele sa prime premium .
Quand une obligation est rembourse au pair ( R = N), la formule [9.2]
scrit : PT (z) = N [1 + (i z)an z ] ; dans ce cas particulier, lobligation cote
plus ou moins que son pair selon que z < i ou z > i et son prix
pT = PT (z) N en pourcentage du nominal scrit : pT (z) = 1 + (i z)an .
PT (z) = G + (R G)v n
[9.3]
Dans cette formule particulirement simple, G =
C
est la valeur actuelle
z
3)
dune rente perptuelle immdiate constante C , calcule au taux de rentabilit actuariel z .

4)
g
PT (z) = K + (R K )
z
[9.4]
Cette formule (dite de Makeham du nom d'un actuaire anglais du XIXe

sicle) dcompose ce prix en une premire partie gale K (valeur actuelle du
g
(R K ) [valeur
z
actuelle des coupons encore recevoir] proportionnelle R - K . Si le taux
modifi du coupon est gal au taux actuariel, l'obligation vaut donc R et l'ensemble des coupons R - K .
remboursement R calcul au taux z ) et une seconde
COURS
Quand on connat le taux actuariel de rentabilit z d'une obligation, on

peut utiliser quatre formules pour calculer son prix PT (z) une date anniversaire T de dtachement d'un coupon.
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La dtermination du taux actuariel de rentabilit z d'une obligation tient

compte des n coupons restants encaisser et de la plus ou moins-value comptable ralise l'chance. Avant l'avnement des moyens modernes de calcul, la procdure de calcul tait longue et complique. On pouvait toutefois
obtenir une approximation de ce taux par la formule suivante :
1 PT R
n
R
z
n + 1 1 PT R
1+
2n
n
R
g
[9.5]
1 PT R
est la prime annuelle moyenne en pourcentage de la valeur de remn
R
boursement ; cf. exercice 34).

Avec une calculatrice financire adapte, le calcul est devenu indolore de
nos jours.
2.3
Prix une date quelconque
Pour faciliter les comparaisons, le prix dune obligation est :

corrig afin de pouvoir raisonner comme si elle venait de dtacher son
coupon ;
publi en pourcentage de son pair N .
la date t = T + de rglement comprise entre T et T + 1 :
le prix du coupon couru accrued interest estime la valeur actuelle du
prochain coupon la date de rglement depuis le versement du coupon
prcdent ou, s'il n'y a pas eu encore de coupon, depuis la date de jouissance dated date de l'obligation, prorata temporis, c'est--dire de la
CC T + = C
manire suivante :
[9.6]
On notera que le Comit de normalisation obligataire (CNO) retient la
convention de dure NJE/Exact pour dterminer la dure .
On note : ccT + =
CC T +
le prix du coupon couru en pourcentage du
N
nominal.
le prix au pied de coupon clean price estime, par diffrence, le prix
la valeur actuelle de toutes les rmunrations venir autres que celui du
prochain coupon : PdT + = PT + (z) CC T +
[9.7]
Le prix d'une obligation au pied de coupon une date quelconque est donc
homogne celui aux dates anniversaires de dtachement du coupon.
la date T + , le prix dune obligation, appel prix plein coupon dirty
price se dcompose ainsi de la manire suivante :
PT + (z) = CC T + + PdT +
[9.8]
TD 9
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159
Les journaux publient le dernier cours de clture connu au pied de coupon

PdT +
avec deux dcimales. Dans
N
la dsignation d'une obligation, le taux du coupon et sa date de remboursement sont prciss. Le prix plein coupon en pourcentage du nominal s'crit :
pT + = pdT + (z) + ccT +
Risque de taux
3.1
Sensibilit, duration, convexit
Le taux de rentabilit actuariel z dun investissement dont la juste valeur

initiale est P0 dpend non seulement de la squence des flux de trsorerie
futurs C F1 , C F2 , ..., C Fn quil engendre aux dates k = 1, 2, ..., n mais aussi
des taux dintrts auxquels ces derniers peuvent tre rinvestis.
Les formules dapproximation qui suivent envisagent une faible dformation de la courbe des taux dintrt que lon supposera plate, se dplaant
paralllement elle-mme. Cette hypothse particulirement restrictive nest
ralise en pratique que pour des maturits de plus de 10 ans (cf. graphique
8.4 du TD 8).
Connaissant le taux actuariel dune squence de flux de trsorerie futurs
C F1 , C F2 , ..., C Fn envisags aux dates k = 1, 2, ..., n , on en dduit sa juste
valeur P(z) par lquation :
P(z) =
n
k=1
C Fk
.
(1 + z)k
La fonction P : z P(z) est indfiniment drivable ; elle est par ailleurs

positive et dcroissante si tous les flux de trsorerie sont positifs.
On appelle sensibilit volatility ou modified duration de la valeur prcdente au taux actuariel z , note S(z) , loppos de la drive logarithmique
de la fonction P :
n
k C Fk
1
S(z) =
P k=1 (1 + z)k+1
[9.9]
La sensibilit S(z) dune obligation permet dapproximer la variation relative et absolue de sa valeur engendre par celle, note z , suppose uniforme
pour toutes les maturits des taux dintrt. Les formules :
P
S z et P = S P z sont gnralement
P
satisfaisantes pour une faible variation z . Elles deviennent trop grossires
Log P =
quand on envisage une variation de quelques pourcents.
COURS
en pourcentage du nominal, not pdt+ =
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Page 160
La formule mathmatique de Taylor-Young est gnratrice dapproximations plus prcises quand on envisage des variations plus importantes de la
courbe des taux dintrt. En dsignant par P (z) =
d2 P
, la drive seconde
dz 2
de la fonction P : z P(z) , on peut en effet crire :

ln P =
P
P (z)
1 P (z)
z +
( z)2 .
P
P(z)
2 P(z)
On appelle convexit convexity au taux de rentabilit actuariel z de la

juste valeur P(z) dun investissement caractris par la squence de flux de
trsorerie futurs C F1 , C F2 , ..., C Fn envisags aux dates k = 1, 2, ..., n , le
nombre :
C(z) =
1
P (z)
d2 P
=
P(z)
dz 2
P(z)
Si S(z) et C(z) dsignent respectivement la sensibilit S et de la convexit

C de la juste valeur P(z) de cet investissement values au taux actuariel z ,
on en dduit une approximation de la variation de son prix de march quand
on envisage une mme variation z du taux de rmunration pour toutes les
maturits par la formule :
Log P =
P
1
S z + C ( z)2
P
2
On appelle duration Macauley duration de la juste valeur prcdente,

note D(z) , la moyenne arithmtique des dates k pondres par des coefficients proportionnels aux valeurs actuelles des flux futurs C Fk values au
mme taux z de rentabilit actuarielle. La duration sexprime donc en annes
et scrit :
n
k C Fk
1
D(z) =
P k=1 (1 + z)k
[9.10]
On en dduit :
S(z) =
D(z)
1+z
[9.11]
Rciproquement, quand on connat la sensibilit de la juste valeur d'un

investissement, on en dduit sa duration par l'quation : D(z) = (1 + z)S(z) .
La formule [9.11] permet de calculer la sensibilit dune squence de flux
de trsorerie une variation z des taux dintrt partir de la duration de
Macauley et explique pourquoi cette sensibilit est galement appele duration modifie modified duration par les financiers.
Quand on connat les durations, sensibilits et convexits D A , S A , C A et
D B , S B , C B , des justes valeurs PA et PB de deux investissements A et B, au
TD 9
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161
DP =
3.2
PA D A + PB D B
PA S A + PB S B
; SP =
;
PA + PB
PA + PB
PA C A + PB C B
CP =
PA + PB
Cas particuliers
Obligation coupon zro

La valeur dune obligation coupon zro dont le flux de trsorerie est C F.
linstant n est : P(z) =
CF
.
(1 + z)
On obtient :
D(z) = n ; S(z) =
n(n + 1)
n
et C(z) =
(1 + z)2
1+z
[9.12]
La duration, la sensibilit et la convexit dune obligation coupon zro

sont donc des fonctions croissantes de sa maturit n et dcroissantes de son taux
actuariel z .
Rente constante immdiate
La valeur dune rente constante immdiate dont les flux sont C Fk = a aux
dates k = 1, 2, ..., n est : P(z) = a an .
Sa duration vaut :
D(z) =
(I a)n
1+z
n
=
an
z
(1 + z)n 1
[9.13]
Sa convexit scrit :

n
n

k
k2
v2
C(z) =
+
an k=1 (1 + z)k k=1 (1 + z)k
[9.14]
Rente constante perptuelle immdiate

La valeur actuelle dune rente constante perptuelle immdiate, est
a
P(z) = . On obtient :
z
D(z) =
1+z
1
2
; S(z) = ; C(z) = 2
z
z
z
[9.15]
Obligations taux fixe

Immdiatement aprs le dtachement du coupon annuel, une obligation de
valeur nominale N , rembourse R dans n annes et dont le taux facial est i
(C Fk = i N ) , vaut : P(z) = C an z + R v n .
COURS
taux de rentabilit actuariel z , on en dduit les paramtres correspondant du

portefeuille P form par la runion des deux (de valeur P = PA + PB ) par les
formules suivantes :
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Page 162
En posant g =
C
, on obtient :
R
1+z
(1 + z) + n(g z)
D(z) =
z
g[(1 + z)n 1] + z
[9.16]
On notera que cette duration a pour limite celle dune rente immdiate
perptuelle constante [(1 + z) z] quand n augmente indfiniment. Plus
prcisment, une obligation taux fixe atteint cette limite par valeurs infrieures ou suprieures selon que g > z ou que g < z .
Quand une obligation cote son prix de remboursement (g = z) la formule
[9.16] scrit plus simplement : D(z) =

1+z
1
1
.
z
(1 + z)n
Toutes choses gales par ailleurs, si la valeur de remboursement R dune

obligation classique augmente, sa duration (et sa sensibilit) augmentent ; par
ailleurs si le taux i du coupon augmente, ces deux paramtres diminuent.
La convexit sobtient par une combinaison linaire des convexits dune
rente temporaire immdiate constante (celle des intrts) et dun coupon zro
(le remboursement R ) pondrs par des coefficients respectivement proportionnels : C an et R v n .
3.3
Immunisation1
Pour fixer les ides, imaginons quune compagnie dassurances se soit engage payer les sommes E 1 , E 2 , ..., E n aux dates 1, 2, ..., n. Au taux actuariel
z , leur valeur actuelle de lensemble des engagements est :
PE (z) =
n

k=1
Ek
.
(1 + z)k
Pour couvrir ces engagements, la compagnie dispose de capitaux propres et

de primes payes par les assurs. Imaginons quelle ait construit un portefeuille dobligations dont les flux de trsorerie futurs sont A1 , A2 , ..., An , aux
dates 1, 2, ..., n. Au taux actuariel z , leur valeur actuelle du portefeuille obligataire est :
PA (z) =
n

k=1
Ak
.
(1 + z)k
Couvrir initialement exactement ses dettes consiste choisir les obligations

de faon ce qu la date de cration du portefeuille on ait :
PA (z) = PE (z) = P . Mais si le taux actuariel z varie, il en est de mme des
valeurs actuelles PE (z) et PA (z) .
On dira que le portefeuille de couverture est immunis immunized
contre une mme variation z des taux dintrt (pour toutes le maturits) si :
PA (z + z) PE (z + z)
1
[9.18]
TD 9
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Page 163
163
couverture, on peut crire :

1
2
PA (z + z) PE (z + z) P(S A S E ) + P (C A C E ) ( z) .
2

Le portefeuille obligataire est donc immunis contre une mme faible variation z des taux si : PA (z) = PE (z) = P , S A = S E et C A C E .
3.4
Sensibilit et convexit effectives2
Contrairement une obligation classique, la squence discrte des flux

futurs dune obligation fentres nest pas fixe la date dmission : elle
dpend de lvolution des taux. Une petite variation du taux actuariel dune
obligation remboursable par anticipation (au gr de lmetteur ou celui de
lobligataire) peut en effet dclencher son remboursement quand elle se traite
un prix proche de celui auquel elle est remboursable.
Une diminution du taux actuariel incite lmetteur exercer son option
pour rembourser sa dette sil peut lever des capitaux moindre cot. Au
contraire, une augmentation du taux actuariel peut inciter les obligataires
exercer leur option pour rcuprer leurs fonds et les placer diffremment.
On peut estimer les variations du cours dune obligation remboursable par
anticipation, soumise une modification z de son taux de rentabilit actuariel, quand on dispose de sa sensibilit et de sa convexit effectives.
Le taux actuariel tant gal z , on appelle respectivement sensibilit et
convexit effectives de la juste valeur P(z) dun investissement, des estimations
de ces paramtres obtenues de la faon suivante :
Se (z) [P(z z) P(z + z)] (2 P z) ;
Ce (z) [P(z + z) 2P(z) + P(z z )] [P(z)( z)2 ]

Quand le taux actuariel des actifs de mme risque varie de z , on en dduit :
Log P =
P
1
Se z + Ce ( z)2 ] .
P
2
Pour une variation dun point de base par exemple ( z = 0,01 %), on
obtient :
Se (z) [P(z 0,0001) P(z + 0,0001)] (2 P 0,0001)
Ce (z) 108 [P(z + 0,0001) 2P(z) + P(z 0,0001)] P(z)
Au voisinage de son prix de remboursement, seule une obligation remboursable au gr de lmetteur peut avoir une convexit ngative. Une obligation remboursable au gr de lobligataire a au contraire une convexit bien
suprieure celle dune obligation classique comparable.
2
COURS
Quand on connat respectivement les sensibilits (S E , S A ) et les convexits

(C E , C A ) de lensemble des engagements et du portefeuille obligataire de
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Page 164
oir aussi
TD 5 Intrts composs
TD 6 Actualisation
TD 8 Rentes et modles financiers en temps continu
TD 9
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Page 165
165
.C.M.
1. On dsigne par prix (plein coupon) dune obligation, son prix :
2. Une obligation classique de valeur nominale 1 000 cote 90 %. Son taux

du coupon est de 6 %. Son taux de rentabilit actuariel est
{ a) gal 5,4 % par an si sa maturit est de 10 ans
{ b) ncessairement suprieur 6 % par an
{ c) ncessairement infrieur 6 % par an
{ d) suprieur ou infrieur 6 % par an selon sa maturit
3. Une obligation de valeur nominale 1 000 , de maturit 3 ans et de taux

facial 6 % coupons annuels a t mise avec une option de remboursement
anticipe au gr de lmetteur value 2 % de son pair.
Les taux spots 1, 2 et 3 ans tant gaux respectivement 7 %, 8 % et 9 %
par an, combien cote-t-elle ?
{ a) 900,00 { b) 906,03 { c) 926,03 { d) 9 146,03
4. Si les taux dintrts augmentent, la valeur des portefeuilles composs
dobligations
{ a) convertibles augmente
{ c) augmente
{ b) du Trsor reste inchange

{ d) diminue
5. Lune des affirmations suivantes concernant une obligation coupon zro

est fausse, laquelle ?
{ a) elle peut coter le double de son pair
{ b) quand elle cote son pair, son taux actuariel est nul
{ c) elle ne verse pas dintrts
{ d) elle peut coter la moiti de son pair
6. Parmi les deux affirmations suivantes certaines sont fausses, laquelle ou lesquelles ?
La sensibilit dune obligation classique au taux actuariel est dautant plus leve que :
I sa maturit est grande ;
II son taux du coupon est grand.
{ a) I seulement
{ b) II seulement
{ c) I et II
{ d) aucune
EXERCICES
{ a) avant davoir tenu compte des frais

{ b) aprs avoir tenu compte des frais facturs par les intermdiaires
{ c) au pied de coupon plus le coupon couru
{ d) avant davoir tenu compte des frais facturs par les intermdiaires
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7. Deux obligations classiques ABC et XYZ ( coupons annuels, rembourses au pair dans n annes) ne diffrent que par leurs coupons. La premire
ABC dont le coupon annuel est de 5 % cote 108,111 %, la seconde XYZ
dont le coupon annuel est de 6 % cote 116,222 %. Si le taux de rentabilit
actuariel augmente de 1 % le prix de lobligation ABC passe :
{ a) 100,000 % { b) 101,956 % { c) 102,956 % { d) 103,956 %
8. Une obligation classique de valeur nominale 1 000 , de taux facial 8 %,

de maturit 15 ans et de taux de rentabilit actuariel gal 6 % par an verse
un coupon annuel. Elle cote :
{ a) 910,80 { b) 1 000,84 { c) 1 194,24 { d) 1 210,51
9. Une obligation classique de nominal 1 000 , de taux facial 6 % et de
maturit 8 ans verse un coupon annuel. Si son taux actuariel est de 4,10 %
par an, son taux de rendement vaut :
{ a) 4,1 % { b) 4,7 % { c) 5,3 % { d) 6,0 %
10. Une obligation classique de nominal 1 000 , de taux facial 6 % et de
maturit 9 ans distribue un coupon annuel. Si elle cote 1 025 , son taux de
rentabilit actuariel nonc sur une base annuelle vaut :
{ a) 5,03 % { b) 5,21 % { c) 5,45 % { d) 5,64 %
11. Une obligation de nominal 1 000 , de maturit 20 ans cote 1 275 .

Elle distribue des coupons annuels de 120 et est remboursable au gr de
lmetteur au prix de 1 120 dans 5 ans. Quel sera son taux de rentabilit
actuariel (Yield To Call, YTC) nonc sur une base annuelle si lmetteur
dcide dutiliser son option en la remboursant dans 5 ans ?
{ a) 7,20 % { b) 7,31 % { c) 7,66 % { d) 12,00 %
12. Une obligation classique de valeur nominale 1 000 cote 925 . Sa
maturit est de 20 ans et elle distribue des coupons annuels de 90 . Quel
sera son prix dans 10 ans si son taux de rentabilit actuariel reste gal celui
daujourdhui ?
{ a) 925,00 { b) 933,10 { c) 946,04 { d) 951,80
13. Parmi les raisons suivantes, laquelle incitera une entreprise rembourser
ses obligations par anticipation si elle en a loption ?
{ a) Les taux dintrt diminuent de faon importante
{ b) Les agences de notation viennent de baisser sa note de faon significative
{ c) Le taux dinflation a soudainement augment
{ d) Ses perspectives commerciales se sont dgrades
14. Une obligation classique de nominal 1 000 et de taux facial 9 % a une

maturit de 12 ans et dtache ses coupons tous les semestres. Si son taux
actuariel est de 8,16 % par an, elle cote :
{ a) 926,50 { b) 929,40 { c) 1 073,99 { d) 1 076,23
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15. Toutes choses gales par ailleurs, si le taux actuariel dune obligation classique :
{ a) augmente, son prix diminue
{ b) augmente, son taux de rendement diminue
{ d) augmente, son taux du coupon diminue
{ c) est suprieur au taux du coupon, elle cote au dessus de son pair
16. Une obligation classique de maturit 12 ans dtache un coupon annuel
17. Quelle obligation augmente le plus si le taux dintrt des obligations

prsentant le mme risque diminue de 1 % ? Une obligation :
{ a) coupon zro de maturit gale 10 ans
{ b) classique de maturit 10 ans dont le taux du coupon est de 10 %
{ c) coupon zro de maturit gale 20 ans
{ d) classique de maturit 10 ans dont le taux du coupon est de 5 %
18. Quelle obligation est toujours mise en dessous de son pair ?
{ a) un bon du Trsor
{ b) une obligation assimilable du Trsor
{ c) une obligation rembourse au dessus de son pair
{ d) une obligation classique
19. La socit XYZ a mis au pair une obligation classique dont le taux du
coupon est de 6 % et la maturit 10 ans. Compte tenu de sa notation, le taux
actuariel lmission a t choisi gal au taux des OAT de mme maturit
augment de 250 points de base. Quel est le taux actuariel des OAT de maturit 10 ans, nonc sur une base annuelle ?
{ a) 3 %
{ b) 3,5 % { c) 4,0 % { d) 4,5 %
20. Une obligation dont le coupon est de 6 % et la maturit 10 ans a t

mise il y a 3 ans. Aujourdhui, elle cote 105 % et est remboursable au pair
maturit ou, au gr de lobligataire, dans 2 ans au prix de 102 %. Quel est
son taux actuariel si lobligataire exerce son option (Yield To Put, YTP) ?
{ a) 3,32 % par an
{ b) 4,32 % par an
{ c) 5,32 % par an
{ d) 6,32 % par an
EXERCICES
de 9 %. Si son taux actuariel est gal 7 % par an, on peut dire quelle
{ a) cote moins que son pair
{ b) cotera moins si son taux actuariel diminue
{ c) cotera plus dans un an si son taux actuariel demeure inchang
{ d) cotera moins dans un an si son taux actuariel demeure inchang
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21. La sensibilit dune obligation coupon zro est dautant plus leve que
sa maturit et son taux de rentabilit actuariel sont respectivement :
{ a) leve, faible
{ b) leve, lev
{ c) faible, faible
{ d) faible, lev
22. La convexit dune obligation coupon zro est dautant plus leve que
sa maturit et son taux de rentabilit actuariel sont respectivement :
{ a) leve, faible
{ b) leve, lev
{ c) faible, faible
{ d) faible, lev
23. Une obligation dont le coupon annuel est de 6 % et la maturit 15 ans
a t mise avec une option de remboursement anticipe au gr de lmetteur.
Elle cote 95,80 % aujourdhui ; sa sensibilit et sa convexit effectives sont
respectivement gales 3,2 et 75. A quel prix devrait-elle se ngocier
demain si son taux actuariel augmentait de 80 points de base ?
{ a) 93,00 % { b) 93,24 % { c) 93,48 % { d) 94,30 %
24. Deux obligations de nominal 1 000 ont t mises au mme taux

actuariel. XYZ est classique, remboursable dans 5 ans a une duration gale
4 ; ABC est coupon zro, remboursable dans 5 ans. Quelle est la sensibilit
dun portefeuille compos dune obligation XYZ et dune obligation ABC si
elles cotent respectivement 1 200 et 800 ?
{ a) 4,000
{ b) 4,208 { c) 4,500
{ d) 5,000
25. Une socit se propose de couvrir exactement une dette de 1,044 million deuros payer dans un an et une autre de 3,180 millions deuros payer
dans deux ans. Elle se propose dacheter des obligations classiques (rembourses au pair) XYZ et/ou ABC, de nominal 1 000 coupons annuels. Le
taux facial de lobligation XYZ de maturit un an est de 8 % et son taux de
rentabilit actuariel 6 % par an ; le taux facial de lobligation ABC de maturit deux ans est de 6 % et son taux de rentabilit actuariel est de 8 % par an.
Combien doit-elle payer (en millions deuros) ?
{ a) 3,825
{ b) 3,828 { c) 4,026
{ d) 4,224
26. On considre une rente perptuelle immdiate annuelle en PG dont le
taux de progression annuel est de 5 %. Son premier terme est 100 . Quelle
est sa sensibilit si son taux de rentabilit actuariel est z = 10 % par an ?
{ a) 19
{ b) 20
{ c) 21
{ d) 22
27. Calculer la duration effective dune obligation dont le taux de rentabilit actuariel est de 8 % par an et qui cote 100 % sachant que si son taux
actuariel augmente de 1 point de base, son prix diminue de 0,05 % et si son
taux actuariel diminue de 1 point de base, son prix augmente de 0,04 %.
{ a) 5,0
{ b) 4,50 { c) 4,5
{ d) 5,0
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28. Calculer la variation du prix de 10 obligations classiques, engendre par

une augmentation de 10 points de base de son taux actuariel, dont les caractristiques sont les suivantes.
Prix : 1 000 ; maturit : 10 ans ; Sensibilit : 7 ; Convexit : 50.
{ a) 70,25 { b) 70,00 { c) 69,00 { d) 69,75
30. Parmi les assertions suivantes concernant des obligations de mme taux
actuariel, lesquelles sont vraies ? La convexit dune obligation :
I. coupon zro de maturit 10 ans est plus leve que celle dune obligation
classique de maturit 10 ans dont le taux facial est gal 5 % ;
II. est proportionnelle la maturit des obligations ;
III. est toujours positive si les obligations sont classiques.
{ a) I seulement
{ b) I et II seulement
{ c) I et III seulement
{ d) I, II et III.
FLEXION
31. On sintresse des obligations classiques mises et rembourses au pair
N = 1 , de mme maturit n et de mme taux actuariel z qui ne diffrent

que par leur taux facial i.
1) Montrer que le cours de ces obligations (en pourcentage du nominal) est
une fonction linaire du taux facial dont on prcisera les coefficients.
2) On considre deux obligations classiques ABC et XYZ du mme metteur
qui ne diffrent que par leur taux facial : celui de la premire est i ABC , suppos plus lev que celui de la seconde i X Y Z . Comparer :
a) leurs prix de march ;
b) leurs durations ;
c) leurs sensibilits et leurs convexits.
3)
Prciser le sens de variation de la duration dune obligation classique
en fonction de sa maturit, puis de son taux facial puis enfin du taux de
rentabilit actuariel utilis pour lvaluer.
EXERCICES
29. ABC et XYZ sont deux obligations perptuelles coupons annuels de

mme taux de rentabilit actuariel. Si les taux du coupon des obligations ABC
et XYZ sont respectivement gales 4 % et 8 % on peut en dduire que :
{ a) la duration de lobligation ABC est plus leve que celle de XYZ
{ b) la duration de lobligation XYZ est plus leve que celle de ABC
{ c) les obligations ABC et XYZ ont la mme duration
{ d) aucune des affirmations prcdentes nest exacte
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4) Pourquoi les indications donnes par la duration et de la convexit des

diffrentes obligations composant un portefeuille obligataire sont elles si
prcieuses pour son gestionnaire ?
32. 1) Une obligation classique a t achete l'mission et conserve jusqu son remboursement.
a) Que peut-on dire du taux de rentabilit actuariel obtenu par linvestisseur (MWRR) s'il dpose ses coupons sur un compte non rmunr ?
b) Quel est le taux de rentabilit actuariel obtenu par l'investisseur si les
coupons sont rinvestis un taux dintrt gal au taux actuariel de
l'obligation l'mission ?
2) Vers quelle valeur converge le cours dune obligation classique quand
on se rapproche de sa maturit ?
3) On considre une obligation classique XYZ de maturit 10 ans, de nominal 1 000 , mise et rembourse au pair, dont le taux facial est de 10 %
et le coupon dtach annuellement. Monsieur Martin se propose de financer lachat dune obligation XYZ par un emprunt un taux dintrt effectif de 10 % gal au taux actuariel du march obligataire, remboursable au
gr de lemprunteur. Par ailleurs cet investisseur place les flux de trsorerie
engendrs par son investissement sur un compte A rmunr un taux
dintrt gal au taux actuariel du march obligataire.
a) Combien doit-il emprunter pour acheter une obligation XYZ ?
Quelle est la valeur rembourser la date t ?
b) Quel est le rsultat de son investissement (i.e. solde de son compte A
moins son emprunt rembourser) aux dates 0, 1, 2, 6, 7 et 10 ans si le
taux du march obligataire est constant gal 10 % par an pendant la
dcennie ?
c) Mme question que b) si le taux du march obligataire passe 9 %
par an, juste aprs lachat de lobligation.
d) Mme question que b) si le taux du march obligataire passe 11 %
par an, juste aprs lachat de lobligation.
e) Calculer, si elle existe, la dure aprs laquelle Monsieur Martin pourra
exactement rembourser son emprunt laide de la revente de lobligation
et du solde de son compte A rmunr au taux du march obligataire sil
passe 9 % par an. Mme question sil passe 11 % par an.
33. Classer les 5 obligations classiques (mises et rembourses au pair) qui

font lobjet du tableau 9.1 dans lordre des durations croissantes.
TD 9
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Tableau 9.1 Caractristiques des obligations A, B, C, D et E

n
Maturit
Taux facial
Coupon
Taux actuariel
10
6%
annuel
6 % par an
10
6%
trimestriel
6 % par an
10
0%
annuel
6 % par an
10
6%
annuel
5 % par an
6%
annuel
6 % par an
tristiques font lobjet du tableau 9.2, deux sont classiques et les deux autres
sont assorties doptions : lune est remboursable au gr de lmetteur et lautre
au gr de lobligataire.
Tableau 9.2 Caractristiques des obligations A, B, C et D
n
Maturit (annes)
Duration effective
Convexit effective
3,1
84
4,5
48
4,2
42
2,7
130
1) Quelles sont les deux obligations assorties doptions ?

Parmi les deux obligations classiques, laquelle cote plus que lautre ?
2) Calculer les variations du prix des obligations A et B engendres par une
diminution de 0,5 % du taux actuariel.
35. Un investisseur envisage dacheter une obligation coupons annuels, de
nominal 1 000 , de taux facial 3 %, remboursable dans 10 ans avec une

prime de 5 %. Lobligation cote 95 %.
Cet investisseur est soumis un impt de 40 % sur ses revenus et un impt
de 35 % sur les plus-values. Linflation est constante gale 3 % par an.
1) Quel est le taux actuariel de cette obligation, hors fiscalit.
2) Quel est le taux actuariel de cette obligation pour cet investisseur aprs
avoir tenu compte de la fiscalit.
3) Calculer le taux actuariel rel de cette obligation pour cet investisseur
aprs avoir tenu compte de la fiscalit qui le concerne.
36. 1 a) Quel est le taux actuariel dune OAT, 4 % de maturit quatre ans
si elle cote 104,95 % ?
b) Comment sinterprte ce taux actuariel pour un investisseur ?
c) Calculer lapproximation de son taux actuariel obtenu laide de la
formule [9.5].
EXERCICES
34. Parmi les quatre obligations A, B, C et D dont certaines de leurs carac-
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2 a) Le 30 mai 2012, quel est le coupon couru de lOAT 4 %, 25 octobre

2014 ?
b) Si lobligation prcdente cote 102,50 % cette date, calculer le prix
payer pour acqurir 1 000 OAT 4 %, 25 octobre 2014.
3)
Montrer que :
1
1
n+1
z) quand z tend vers
a mme limite que (1 +
an
n
2
0. En dduire la formule [9.5].
37. Une obligation classique de nominal 1 000 , remboursable 1 010

dans 16 ans, dtache un coupon annuel gal 50 .
Calculer le taux modifi du coupon g. Interprter les valeurs K = R v 16 et
G = C z puis utiliser les 4 formules du TD9 ([9.1], [9.2], [9.3] et [9.4])
pour calculer son prix et sa dcote sachant que son taux actuariel est gal
6 % par an.
38. Une compagnie dassurances doit faire face aux deux engagements suivants :
une somme F = 200 000 , payer le 1er avril 2022 ;
une somme G = 160 000 , payer les 1er avril des annes 2013 2027
(bornes comprises).
1 a) Calculer la valeur actuelle PF au 1er avril 2012 de lengagement F , sa
duration D F , sa sensibilit S F et sa convexit C F . si le taux actuariel est
z = 7 %.
b) Calculer la valeur actuelle au 1er avril 2012 de lengagement G , sa
duration DG , sa sensibilit SG et sa convexit C G si le taux actuariel est
z = 7 % par an.
c) Calculer la valeur actuelle au 1er avril 2012 de lensemble des engagements au taux actuariel z = 7 %. Calculer la duration, la sensibilit et la
convexit de ces engagements.
2) On se propose dimmuniser les deux engagements qui font lobjet de la
question 1) en constituant un portefeuille P compos de 2 obligations classiques du Trsor de nominal 1 coupons annuels, rembourss au pair
(1 ). Lobligation A de maturit 8 ans, de taux facial 8 % et lobligation B
de maturit 25 ans et de taux facial 3 %. Ces deux obligations viennent de
dtacher leur coupon annuel.
On dsignera respectivement par N A et N B, les nombres dobligations acheter et par PA et PB les cours en pourcentage du nominal.
a) Calculer les cours PA et PB de ces deux obligations au 1/4/2012 si le
taux actuariel est z = 7 %.
b) Quelle quation doivent vrifier les nombres N A et N B dobligations
de type A et B pour couvrir au 1/04/2012 les dettes F et G contracts
par la compagnie dassurances ?
TD 9
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39. Deux obligations classiques A et B coupons annuels, de maturit 5 ans,
rembourses au pair 1 000 et prsentant les mmes risques, sont disponibles sur le march : A, de taux facial 4 %, au prix de 1 033 et B , de taux
facial 6 %, au prix de 1 117 .
1) Sous lhypothse dAOA sur les marchs, quel est le taux actuariel dune
obligation C coupon zro de maturit 5 ans ?
2) Sous lhypothse dAOA sur les marchs, quel prix devrait-on trouver
une obligation classique D de valeur nominale 1 000 , rembourse au
pair, de maturit 5 ans et de taux facial 7 % ?
NTRANEMENT
40. La Caisse Nationale des Autoroutes (CNA) finance ses investissements

principalement sur le march obligataire. Cette socit a procd de 2003
2009 sept missions dobligations assimilables dun montant nominal
N = 1 000 , toutes remboursables le 28 mars 2018. La date de rglement
de la 4e tranche a t mise au taux actuariel de 4,268 % par an le
21/06/2006 pour un nominal gal 429 millions deuros.
1) Quand dit-on que des obligations sont assimilables ?
2) Combien dobligations ont t mises le 21/06/2006 ?
3) Quel est le prix p plein coupon en pourcentage de son nominal et en
euros ? Quel est le coupon couru cc en % du nominal ? Quel est le prix
dmission au pied de coupon en % du nominal et en euros ?
EXERCICES
3 a) Calculer les sensibilits S A et S B de ces deux obligations si le taux

actuariel est z = 7 %.
b) Quelles quations doivent vrifier les nombres N A et N B dobligations
de type A et B pour immuniser au 1er ordre les engagements F et G
contracts par la compagnie dassurances ?
c) Calculer les nombres N A et N B dobligations de type A et B ncessaires
pour crer un portefeuille P dactifs susceptible dimmuniser au
1/04/2012 les engagements F et G contracts par la compagnie dassurances. En dduire la structure du portefeuille obligataire.
4 a) Calculer la convexit des obligations A et B ; en dduire celle du portefeuille P.
b)
Comment peut-on qualifier limmunisation obtenue laide du portefeuille P au voisinage du taux actuariel de 7 %.
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4) Le taux actuariel, calcul par interpolation sur la courbe des taux de rentabilit actuariels des deux OAT encadrant le 28 mars 2018 (lOAT-5 % et
lOAT-4, 25 % remboursables respectivement les 25/10/2016 et
25/04/2019) tait gal 4,073 % par an. Quel cart de taux (spread par
rapport aux OAT) a t retenu lors de lmission obligataire de la CNA du
21/06/2006 ?
41. Une entreprise a mis des obligations dun nominal gal 1 000 remboursables au pair par 4 sries gales A, B, C et D, respectivement dans un
an, 2 ans, 3 ans et 4 ans. Le coupon annuel a t fix 5 % et le taux actuariel de lmission 4 % par an.
1) Quelle est la sensibilit dun portefeuille compos dune obligation de
chacun des types : A, B, C et D.
2) Quelle est la convexit dun portefeuille compos dune obligation de
chacun des types : A, B, C et D.
3) En utilisant les rsultats des deux questions prcdentes, quelle est la
variation relative de la valeur du portefeuille si le taux actuariel du portefeuille passait 6 % par an ?
42. Une entreprise a mis des obligations classiques dun nominal gal
1 000 remboursables au pair dans 20 ans dont le coupon annuel a t fix

au taux de 5 %. Quel est le prix de cette obligation si les taux spots sont gaux
5 % par an pendant les 5 premires annes, 7 % par an pendant les
10 suivantes et 9 % par an pendant les 5 dernires ?
43. Une entreprise a mis le 31/12/2006 des obligations au taux de rentabilit actuariel de 10 % par an, dont le nominal est gal 1 000 et le coupon annuel fix au taux de 8 %. Ces obligations sont remboursables au pair,
au gr de lmetteur, la fin des annes 2012, 2013,..., 2020 ou maturit le
31/12/2021. Quelle est la valeur actuelle probable au 1/1/2012 dune obligation si la probabilit de la rembourser au 31/12 de ces 20 annes est
constante, gale 5 % ?
44. Un investisseur a achet lmission une obligation de nominal
1 000 coupons annuels au taux facial de 4 %, remboursable 1050 dans
20 ans dont le taux de rentabilit actuariel est gal 5 % par an. Les coupons
sont immdiatement dposs sur un compte rmunr intrts composs au
taux effectif de 10 %. Si cette obligation est garde jusqu sa maturit quel
est le taux de rentabilit de linvestissement ?
45. Une obligation classique de nominal 1 000 , remboursable au pair
dans 8 ans, de taux facial 4 % coupons annuels, a t mise le 1/1/2008 au
taux de rentabilit actuariel de 4 % par an. Sa duration est gale 7. Le lendemain de son achat au pair, le taux actuariel des obligations de ce type passe
6 % par an et reste constant pendant les 8 ans.
TD 9
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175
46. Un portefeuille est compos de deux obligations coupon zro de

valeur nominale 1 000 rembourses au pair : la 1re de maturit 2 ans cote
92,46 % et la seconde de maturit 4 ans cote 82,27 %.
Calculer le taux de rentabilit actuariel de cet investissement.
47. 1) Calculer la sensibilit et la duration dune obligation classique de
nominal 1 000 , de maturit 2 ans dont le taux du coupon annuel est de
10 % et le taux actuariel de 14 % par an.
2) Calculer la variation du prix de cette obligation si son taux de rentabilit
actuariel diminue de 2 %.
3) Quelle approximation de cette variation peut-on obtenir laide des
rsultats obtenus la question 1 ?
48. Une compagnie dassurances souhaite immuniser deux dettes : F de 8

millions deuros payer dans 19 annes et G de 12 millions deuros payer
dans 21 annes. Le taux de rentabilit actuariel est z = 7 % par an.
1 a) Calculer la valeur actuelle VE et la duration DE de ces engagements.
b)
Est-il possible dimmuniser ces engagements contre une petite variation des taux dintrt en construisant un portefeuille compos dun seul
zro coupon ?
2) Cette compagnie dassurances envisage dacqurir les actifs suivants : un
premier zro coupon de maturit 15 ans de nominal 6,86 millions deuros
et un second coupon zro de maturit 25 ans de nominal 14,24 millions
deuros.
Montrer que le portefeuille form par les engagements et les deux actifs
prcdents est immunis contre une petite variation du taux actuariel.
EXERCICES
On suppose que les coupons peuvent tre placs sur un compte rmunr
intrts composs au taux effectif de 6 %.
1 a) Calculer juste aprs lencaissement du 4e coupon le 1/1/2012, la valeur
acquise par les 4 coupons annuels et le cours de cette obligation.
b) Quel est le taux de rentabilit actuariel de linvestissement si lobligation est vendue ce prix ?
2 a) Calculer juste aprs lencaissement du 7e coupon le 1/1/2015, la valeur
acquise par les 7 coupons annuels et le cours de cette obligation.
b)
Quel est le taux de rentabilit actuariel de linvestissement si lobligation est vendue ce prix ? Pouvait-on sattendre ce rsultat ?
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Amortissement
des emprunts
indivis
ESSENTIEL
La dcomposition des diffrentes sommes payes par lemprunteur en

intrts et restitution dune fraction du capital dun emprunt indivis est
ncessaire pour appliquer les rgles comptables et fiscales. Quand un versement est suffisant pour payer les intrts, le reste, appel amortissement
est affect conventionnellement au remboursement du capital. Lemprunt
nest totalement rembours que si lamortissement contenu dans la dernire annuit verse est gal au capital restant d.
Thorie de lamortissement
1.1
Gnralits
La juste valeur dun actif ncessaire pour mener une activit conomique,
appele sa valeur rsiduelle salvage value , diminue gnralement au cours
du temps du fait de lusure et/ou de lobsolescence. Lamortissement comptable depreciation dun investissement consiste rpartir conventionnellement cette diminution pendant sa dure d'utilisation pour donner un sens
conomique aux diffrents rsultats comptables successifs dune entreprise
(cf. exercice 40 du TD 10) ; une criture appele dotation aux amortissements diminue chacun des rsultats concerns mais na aucun effet sur la trsorerie. La fiscalit impose des rgles aux sommes admises en pratique en
dduction chaque exercice. Lamortissement comptable ne doit pas tre
confondu avec lamortissement financier amortization qui dsigne lextinction partielle ou totale d'une dette qui fait lobjet de ce TD ; on notera
d'ailleurs que langlais retient un mot diffrent.
La thorie de lamortissement a pour objet de construire des grandeurs
comptables (amortissement, intrts verss, capital amorti et capital restant d)
ncessaires pour se conformer aux rgles fiscales qui sappliquent aux remboursements des emprunts.
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TD 10
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Page 177
Amortissement des emprunts indivis
177
On raisonnera en supposant que les paiements aux dates numrotes :

taux de rmunration mensuel , trimestriel , etc.
1.2
Versement de la 1re annuit
Si le versement a1 , effectu la date 1, tait gal la valeur acquise

D0 (1 + i) = D0 + i D0 par le capital D0 emprunt au taux dintrt
priode effectif i, lemprunteur serait libr de sa dette.
Pour un comptable, la valeur acquise sinterprte comme laddition de deux
termes : le capital emprunt ( D0) augment des intrts courus pendant la
priode ( I1 = i D0 ).
Si cette premire annuit a1 est suffisante pour rgler les intrts dus mais
insuffisante pour rembourser lemprunt, i.e. si : i D0 a1 < D0 (1 + i) ,
elle est dcompose en deux parties :
la premire : I1 = i D0 , appele intrts pays interest paid la
date 1 rmunre le prteur ;
la seconde : M1 = a1 i D0 0 , appele amortissement principal
paid , ou capital amorti, est conventionnellement affect au remboursement dune partie de la dette initiale.
Aprs avoir vers cette premire annuit a1 , lemprunteur reste redevable
dun montant gal : D1 = D0 M1 , appel capital restant d ou dette
encore vivante Outstanding Balance (OB) :
D1 = D0 (a1 i D0 ) = D0 (1 + i) a1 .
Si la premire annuit a1 est insuffisante pour rgler les intrts dus, i.e.
si : a1 < i D0 la dette saccrot puisquelle vaut :
D1 = D0 (a1 i D0 ) > D0 .
1.3
Versement de la kme annuit
Quand la kme annuit ak est suffisante pour payer les intrts mais insuffisante pour rembourser la valeur acquise par le capital Dk1 restant d
[i Dk1 ak < Dk1 (1 + i)] , elle est galement dcompose comme
prcdemment en deux parties :
la premire : Ik = i Dk1 , appels intrts dus la date n k, rmunre
le prteur,
la seconde :
Mk = ak i Dk1 0
appele kme amortissement, rembourse une partie de la dette.
[10.1]
COURS
k = 1, 2, ..., n , sont annuels, verss terme chu. Pour des versements mensuels, trimestriels, etc., le taux dintrt effectif not ci-aprs i est donc un
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Inversement quand on connat cet amortissement, on en dduit :

ak = i Dk1 + Mk = Ik + Mk
Au dbut de la priode suivante, lemprunteur nest donc redevable que

dune somme moindre gale :
Dk = Dk1 Mk
[10.2]
appele capital restant d, ou encore dette encore vivante.

Lorsquon connat la chronique {D} des capitaux restant dus, on peut
reconstituer non seulement la chronique des amortissements :
{M, Mk = Dk1 Dk } ,
mais galement celle des annuits :
{a, ak = (1 + i) Dk1 Dk } .
On notera que laccroissement de lannuit est lie aux amortissements correspondants par lquation :
ak+1 ak = Mk+1 (1 + i) Mk
[10.3]
On appelle capital amorti total principal paid aprs le versement de la
kme annuit, le cumul des amortissements dj effectus :

Ck =
k
[10.4]
Mh
h=1
Lquation de rcurrence Mk = Dk1 Dk conduit :
k
Mh = D0 Dk .
h=1
Le capital Dk restant d peut donc se calculer partir du capital amorti la

date n k par lquation :
Dk = D0 Ck
[10.5]
1.4
Versement de la dernire annuit
Comme la dernire annuit an rembourse le capital Dn1 restant d,

an = Dn1 (1 + i)
Mn = Dn1
an = Mn (1 + i)
[10.6]
[10.7]
[10.8]
Lors de la prsentation dun tableau damortissement, il est toujours sage de

vrifier lgalit [10.7].
Le capital restant d tant nul aprs le paiement de la dernire annuit, on
dit que la dette est teinte maturit : Dn = Dn1 Mn = 0 .
Daprs [10.5], le capital amorti aprs le paiement de la dernire annuit est
gal au capital emprunt :
Cn = D0
[10.9]
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1.5
Proprits gnrales
Le dernier amortissement Mn :
est gal au capital Dn1 restant d au dbut de la dernire priode :
Mn = Dn1 (cf. [10.7]) ;
est li la dernire annuit par lquation : an = Mn (1 + i) (cf. [10.8]).
La somme des amortissements est gale la dette initiale :
D0 = Cn =
n
Mh (cf. [10.10]).
h=1
La valeur actuelle des versements calcule au taux actuariel i est gale la

dette initiale D0 :
D0 =
a1
ak
ak+1
an
a2
+ ... +
+
+ ... +
+
.
2
k
k+1
1+i
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)n
On peut calculer le capital Dt restant d la date k par deux mthodes diffrentes.

La mthode prospective consiste crire que la dette encore vivante, juste
aprs le versement de la kme annuit ak , est gale la valeur actuelle des
versements payer :
Dk =
ak+1
an1
an
ak+2
+ ... +
+
+
[10.11]
1+i
(1 + i)2
(1 + i)nk1 (1 + i)nk
La mthode rtrospective consiste crire que la dette encore vivante, juste

aprs le versement de la kme annuit ak , est gale la valeur acquise par
le capital initial prt D0 moins la valeur acquise par les versements dj
effectus :

Dk = D0 (1 + i)k a1 (1 + i)k1 + a2 (1 + i)k2 + . . . + ak1 (1 + i) + ak
[10.12]
Juste aprs le versement de la kme annuit ak , la dette encore vivante est
gale la valeur acquise par le capital initial prt D0 moins la valeur acquise
par les versements dj effectus.
Si lannuit ak , reue par le prteur la fin de la priode n k est infrieure
aux intrts dus : i Dk1 (i.e. si ak < i Dk1 ), la dette de lemprunteur
saccrot sur la priode [k 1, k] .
COURS
Quand la kme annuit ak est gale aux intrts dus, i.e. si : ak = i Dk1 ,
lamortissement Mk = ak i Dk1 est nul et la dette demeure constante
puisquelle vaut Dk = Dk1 (aki Dk1 ) = Dk1 .
Le capital emprunt D0 est rembours en totalit in fine si les n 1 premires
annuits payer sont gales aux intrts dus, c'est--dire si : ak = i D0
(k = 1, 2, ..., n ) ; le dernier versement est alors :
an = D0 (1 + i) = D0 + i D0 .
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Quand des frais de recouvrement, dassurance etc. affectent un contrat de

prt, chaque versement ak est dcompos en trois termes de la manire suivante : ak = Fk + Ik + Mk , quation dans laquelle Fk dsigne le chargement
payer la date n k.
Tableaux damortissement
2.1
Gnralits
On prsente habituellement la dcomposition ak = Ik + Mk des annuits

payer dans un tableau damortissement amortization schedule (cf. tableau
10.1).
On se limitera ici dresser ce tableau quand on souhaite :
rembourser lemprunt par des annuits constantes equal size payments ;
rembourser, chaque anne, une mme fraction du capital emprunt ; on
dit alors que les amortissements sont constants straight-line amortization .
Tableau 10.1 Prsentation dun tableau damortissement
Dcomposition de l'annuit
Versement
nk
Annuit
ak
Intrt
Ik
Amortissement
Mk
Dette Dk aprs le
versement de
l'annuit nk
1er
a1
i D0
M1 = a1 i D0
D0 (1 + i) a1
2e
a2
i D1
M2 = a2 i D1
D1 (1 + i) a2
...
...
...
...
...
kme
ak
i Dk1
Mk = ak1 i Dk1
Dk1 (1 + i) ak
...
...
...
...
...
nme
an
i Dn1
Mn = an1 i Dn1
= Dn1
Dn1 (1 + i) an
=0
Total
2.2
D0
Annuits constantes
Le nombre n dannuits payer terme chu et le capital emprunt D0 tant

donns, on se propose de dterminer les montants (cf. tableau 10.2) :
de lannuit a ;
du capital Mk amorti lors du kme paiement ;
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COURS
du capital Dk restant amortir aprs cette kme annuit ;

du capital Ck amorti aprs cette kme annuit.
Tableau 10.2 Amortissement par annuits constantes
Dcomposition de l'annuit
Versement
nk
Annuit
ak
Intrt
Ik
Amortissement
Mk
Dette
Dk
D0
an
i D0
Mt = a v n
a an1
a=
1er
kme
a i ank+1
a v nk+1
a ank
nme
a (1 v)
av
D0
Total
Le montant de lannuit constante a sobtient en utilisant lgalit actuarielle de la valeur actuelle des n annuits constantes a et du capital emprunt
(cf. TD 7) :
a=
D0
an
[10.13]
De la relation gnrale : ak+1 ak = Mk+1 (1 + i) Mk

on en dduit : Mk+1 = (1 + i) Mk
et par rcurrence (pour k = 2, 3, ... n) quand on connat le premier amortissement M1 : Mk = (1 + i)k1 M1 = v 1k M1
Ainsi, lorsque les annuits sont constantes, les amortissements varient en
progression gomtrique de raison 1 + i.
En tenant compte de la proprit gnrale : an = Mn (1 + i) , on en
dduit :
Mn =
do :
Mk =
a
1+i
a
= a v nk+1
(1 + i)nk+1
[10.14]
Ik = i Dk1 = a i ank+1 = a (1 v nk+1 ) est lintrt contenu
dans la kme annuit. En particulier, les premiers intrts verss valent :

I1 = a (1 v n ) .
Le capital Dk restant amortir aprs le paiement de lannuit n k scrit :
Dk = D0
ank
an
et en tenant compte de [10.13], on obtient :
Dk = a ank ou encore Dk = D0 (1 + i)k a sk
[10.13]
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Autrement dit le capital restant d est gal :

la valeur actuelle des n k versements restants : Dk = a ank ;
la valeur acquise la date n k par le capital emprunt moins la valeur
acquise par les k versements dj effectus : Dk = D0 (1 + i)k a sk
Enfin
Ck =
D0
sk
sk = D0
n
(1 + i) ak
sn
[10.14]
est le capital amorti aprs le paiement de lannuit n k.
2.3
Amortissements constants
Lorsquon souhaite rembourser une mme fraction du capital emprunt D0

lors du paiement de chaque annuit, les amortissements valent :
M1 = M2 = ... = Mn = M = D0 n .
Le capital restant amortir aprs le paiement de la kme annuit tant :
soit :

D0
k
D0
D1 = D0 k M = D0 k
= 1
n
n

k
D0
Dk = 1
n
[10.15]
lintrt payer contenu dans la kme annuit est gal Dk1 i

soit :

k1
D0 i
Ik = Dk1 i = 1
n
[10.16]
On en dduit lannuit n k : ak = Dk1 i + M soit :

k1
D0
D0 i +
ak = 1
n
n

D0 i
1
(k 1)
.
ou encore : ak = D0 i +
n
n
[10.17]
Ainsi, les annuits dun emprunt dont lamortissement est constant forment
une progression arithmtique dcroissante, de premier terme :

1
D0 i
a1 = D0 i +
= M i .
et de raison :
n
n
oir aussi
TD 4 Intrts simples
TD 5 Intrts composs
TD 6 Actualisation
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.C.M.
nonc des QCM 1 4 :

Un prt, consenti au taux dintrt effectif de 6 %, est amorti par des annuits constantes de 1 000 payes terme chu, Lamortissement contenu dans
la 4e annuit est gal 207,50 .
{ a) 10 ans
{ b) 20 ans
{ c) 30 ans
{ d) 40 ans
2. Quel est lintrt pay lors du versement de la 18e annuit ?

{ a) 425
{ b) 444
{ c) 456
{ d) 469
3. Quel est lamortissement contenu dans la 1re annuit ?

{ a) 174
{ b) 181
{ c) 191
{ d) 194
4. Quel est le capital prt ?

{ a) 13 763
{ b) 14 752 { c) 15 000
{ d) 15 875
nonc des QCM 5 9 :

Un prt de 75 000 est amorti par 360 mensualits gales.
5. Quelle est la mensualit payer terme chu si le taux dintrt nominal du

prt est de 12 % par an composition mensuelle ?
{ a) 771,46 { b) 763,82 { c) 743,22
{ d) 736,23
6. Quelle est la mensualit payer terme choir si le taux dintrt nominal du prt est de 12 % par an composition mensuelle ?
{ a) 771,46 { b) 763,82 { c) 743,22 { d) 736,23
7. Quelle est la mensualit payer terme chu si le TEG est de 12 % par an ?

{ a) 771,46
{ b) 763,82 { c) 743,22
{ d) 736,23
8. Quelle est la mensualit payer terme chu avec un diffr de 1 mois si le

TEG est de 12 % par an ?
{ a) 771,46 { b) 763,82 { c) 743,22
{ d) 736,23
9. Un prt de 10 000 a t consenti au taux dintrt effectif de 8 %,

amortissable par 4 annuits gales payer terme chu. Quel est lamortissement contenu dans la 1re annuit ?
{ a) 2 481
{ b) 2 316 { c) 2 219
{ d) 2 187
EXERCICES
1. Quelle est la dure du prt ?
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10. Un prt, remboursable par des annuits constantes de 10 000 payer

terme chu, a t contract au taux dintrt effectif de 6 %. Si six annuits
restent encore payer, lamortissement du capital contenu dans la prochaine
annuit est gal :
{ a) 2 950,39 { b) 3 349,44 { c) 6 650,56 { d) 7 049,61
11. Un emprunt de 5 000 , contract au taux dintrt effectif de 8 %, est

remboursable par 12 annuits constantes payer terme chu. Les intrts
contenus dans la 5e annuit sont gaux :
{ a) 265,39 { b) 305,02
{ c) 358,45 { d) 385,57
12. Un prt de 5 000 , contract au taux dintrt nominal de 4,5 % par

an composition mensuelle, est remboursable par 120 mensualits payables
terme chu. Les 119 premires mensualits tant constantes gales 18,75 ,
quelle est la 120e ?
{ a) 0
{ b) 18,75 { c) 5 000
{ d) 5 018,75
13. Un prt de 50 000 , rembours par 30 annuits constantes payer

terme chu, a t consenti au taux dintrt effectif de 9 %. Quel est le capital restant d juste aprs la 21e annuit ?
{ a) 27 956 { b) 29 178 { c) 29 961 { d) 30 866
14. Un prt est rembours par vingt annuits constantes de 5 000 payer
terme chu. quel taux dintrt effectif ce prt a-t-il t consenti si les intrts et lamortissement contenus dans la 12e annuit sont gaux ?
{ a) 7,5 %
{ b) 8,0 %
{ c) 8,5 %
{ d) 9,0 %
15. Un prt, remboursable par des mensualits constantes de 160 payes

terme chu pendant n annes, a t consenti au taux nominal de 12 % par an
composition mensuelle. Quel est le capital prt sachant que les intrts
contenus dans la 45e mensualit sont gaux 84,89 .
{ a) 11 000 { b) 11 100 { c) 11 145 { d) 11 152
16. Le TEG dun prt remboursable par 25 annuits payer terme chu avec
un diffr de 5 ans est de 10 % par an. Les onze premires annuits sont de
500 et les quatorze suivantes augmentent de 100 chaque anne partir
de la douzime.
Quelle somme est crdite sur le compte de lemprunteur louverture du
prt si des frais de dossier de 79 sont dduire du capital prt ?
{ a) 3 300
{ b) 3 500 { c) 3 700
{ d) 3 900
17. Un prt, remboursable par dix annuits constantes de 1 000 payes

terme chu, a t consenti au taux dintrt effectif de 11 %. Quel est le capital restant d juste aprs le versement de la 6e annuit ?
{ a) 2 902,23 { b) 3 002,34 { c) 3 102,45 { d) 3 202,56
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18. Un prt de 7 000 , consenti au taux dintrt effectif de 11 %, est rem-
boursable par des annuits constantes de 1 000 payer terme chu aussi
longtemps que ncessaire, suivi dun versement moindre un an aprs le dernier versement normal de 1 000 . Quel est le capital restant d juste aprs
le versement de la 6e annuit ?
{ a) 5 180,04 { b) 5 280,04 { c) 5 380,04 { d) 5 480,04
19. Un prt, amortissable par n annuits constantes payer terme chu, a
20. Un prt, remboursable par 20 annuits en PA de premier terme 10 et
de raison 10 verser terme chu, a t consenti au taux dintrt effectif de

4 %. Quel est lamortissement contenu dans la 10e annuit ?
{ a) 46,61
{ b) 47,71 { c) 48,81
{ d) 49,91
21. Un prt est remboursable par 10 annuits constantes de 1 000 payer

terme chu. Quels sont les intrts contenus dans la 1re annuit si le total des
intrts verser est gal au capital emprunt.
{ a) 725
{ b) 750
{ c) 755
{ d) 760
22. Une socit a contract un emprunt de 8 millions deuros remboursable
au taux dintrt effectif de 9 % par 7 annuits en PG dont le taux de progression annuel est de 9 %. Quel est lamortissement du capital contenu dans
la 1re annuit.
{ a) 525 714 { b) 525 814
{ c) 525 914 { d) 526 014
23. Un prt de 10 000 , remboursable par 20 annuits payes terme chu,

a t consenti au taux dintrt effectif de 10 %. Sachant que les 10 premires
annuits sont gales 1,5 fois les intrts qui sont dus la date du paiement,
le montant constant des 10 suivantes vaut :
{ a) 329,19 { b) 571,20 { c) 703,31 { d) 974,42
24. Un emprunt, contract au taux dintrt nominal de 9 % par an composition mensuelle, est remboursable en 5 ans par des mensualits payes
terme chu qui diminuent de 2 % par mois.
Sachant que la premire mensualit est gale 1 000 , le capital restant d
aprs le 36e versement sera gal :
{ a) 6 751
{ b) 6 889 { c) 6 941
{ d) 7 030
EXERCICES
t consenti au taux dintrt effectif de 12,5 %.

Le capital rembours aprs avoir pay lavant dernire annuit sera de
6009,12 et les intrts contenus dans la dernire annuit de 153,86 .
Calculer lamortissement contenu dans la 1re annuit.
{ a) 470
{ b) 480
{ c) 490
{ d) 500
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25. Un emprunt, contract au taux dintrt effectif de 8 %, est amortissable

par 4 annuits constantes payer terme chu.
Le capital restant d, la fin de la 3e anne tant gal 55 912 , lamortissement contenu dans la 1re annuit vaut :
{ a) 44 385 { b) 45 485 { c) 46 485 { d) 47 485
26. Un prt est remboursable par des annuits constantes payer terme
chu. Les intrts contenus dans les 1re, 3e et 5e annuits tant respectivement
gaux 604,00 ; 593,75 et 582,45 ; quelle est lannuit ?
{ a) 704
{ b) 739
{ c) 1 163
{ d) 1 198
27. Un emprunt est amortissable par 20 annuits immdiates de 1 200
suivies de 10 autres de 900 . Les intrts payer dans la 21e annuit tant
gaux la moiti de ceux payer dans la 11e, le taux dintrt effectif du prt
est gal :
{ a) 4,14 %
{ b) 4,34 %
{ d) 4,54 %
{ c) 4,74 %
28. Un prt est remboursable par 35 annuits constantes payer terme chu.
Les intrts contenus dans les 8e et 22e annuits tant respectivement gaux
1 350 et 1 080 , quels sont les intrts contenus dans la 29e ?
{ a) 720
{ b) 730
{ c) 740
{ d) 750
FLEXION
29. Un prt a t consenti aux conditions suivantes :

Date du prt : 1/1/2011
Capital prt : 100 000
Taux dintrt : 3 % par an composition mensuelle pendant les 5 premires
annes, 4,5 % par an composition mensuelle pendant les 5 annes suivantes, 6 % par an pendant les 5 dernires.
Remboursement : Mensualits constantes payer terme chu pendant 15 ans ;
la 1re mensualit verser le 1/2/2011 et la dernire, le 1/1/2026.
1) crire lquation actuarielle permettant de calculer lannuit a .
2) Calculer directement la dette restante D120, immdiatement aprs le
versement de la 25e mensualit ?
3) Calculer lamortissement contenu dans la 121e annuit ?
4) En supposant quaucun frais naffecte ce prt (ni taxes ni impts), calculer le taux actuariel de lemprunt.
5) Remplir les 1re, 60e et 180e ligne du tableau damortissement.
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30. Une socit a mis le 1er juin 2009 un emprunt obligataire dun mon-
NTRANEMENT

Capital prt : 170 000
Remboursement : 20 versements effectuer les 1er janvier des annes 2011
2030. Chaque 1er janvier, de la date du prt au 1/1/2019, la prochaine
annuit payer est recalcule. Cette dernire est celle (constante) qui rembourserait terme chu le capital amortir pendant les annes restantes (i.e.
jusquau 1/1/2020) un taux dintrt effectif rvis.
1) Les intrts contenus pays dans la premire annuit, le 1/1/2011, tant
gaux 11 900 , quel taux dintrt effectif a t retenu pour 2010 pour
calculer la 1re annuit ? Quel est le capital restant d au 1/1/2011 juste aprs
le versement de cette premire annuit ?
EXERCICES
tant de 100 millions deuros divis en 100 000 obligations de nominal

1 000 mises et rembourses au pair. La dure de lemprunt est de 5 ans,
le taux facial 8,6 % et le coupon annuel ; les obligations sont rembourses le
1er juin des annes 2010 2014 en cinq sries approximativement gales.
1 a) Quel serait lamortissement M1
contenu dans la premire annuit si
lemprunt tait rembours par 5 annuits gales ?
b) Quel est le capital M1 effectivement rembours par la socit le
1er juin 2010 si cette dernire amortit lemprunt par annuits constantes
en utilisant un nombre dobligations n 1 arrondi lentier le plus proche ?
c) Quel est le montant effectif de la 1re annuit ?
2) On note Mk
et n
k lamortissement et le nombre dobligations thoriquement rembourser si lemprunt tait amorti par le versement de 5 annuits gales.
a) Quelle relation lie n
k+1 n
k ?
b) Construire le tableau damortissement de lemprunt si la socit
amortit lemprunt par annuits constantes en utilisant des nombres
dobligations arrondis lentier le plus proche ?
3) Calculer la valeur actuelle au 1/6/2012 des annuits payer si le taux de
rentabilit actuariel est gal 7,1 % par an. En dduire la juste valeur de
chaque obligation (en % du nominal) cette date.
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2) Les intrts contenus dans la deuxime annuit paye, le 1/1/2012, tant

gaux 13 268 , quel taux dintrt effectif a t retenu pour 2011 pour
calculer la 2e annuit ?
3) Si le taux dintrt effectif retenu pour 2012 est inchang, quelle est lannuit verser le 1/1/2013 ?

Capital prt : 5 000 au taux dintrt effectif de 10 % par an.
Remboursement par 5 annuits constantes payer terme chu, la premire le
1/1/2011 et la dernire le 1/1/2015.
Quel est le taux effectif de lemprunt si lemprunteur dcide dutiliser une
clause de remboursement anticip qui lui permet de rembourser le capital restant d au 1/1/2013 augment dune pnalit de 225 ?

Capital prt : 100 000 au taux dintrt nominal de 6 % par an composition mensuelle.
Remboursement : par mensualits constantes gales 1 000 payer terme
chu, la premire le 1/2/2012.
Le 1/1/2013, le prt est rengoci. Le taux dintrt est inchang mais sa
dure est modifie. La nouvelle mensualit constante est calcule en finissant
de rembourser lemprunt au 1/1/2042.
1) A quelle date le prt devait-il tre initialement rembours ?
2) Quelle est la variation de la mensualit payer partir du 1/2/2013 ?
Un prt de 100 000 , remboursable par une rente constante, a t
consenti au taux dintrt effectif z avec un diffr de 5 ans. Dix annuits
constantes gales a seront verses : la premire la fin de la 6e anne et la
dernire la fin de la 15e anne. Sachant que la dette encore vivante la fin
de la 10e anne sera gale 93 240,09 , quel est le taux dintrt effectif de
ce prt et quelle sera la dette D5 encore vivante la fin de la 5e anne ?
34.
Dborah a prt un capital de 10 000 Jrmie quil doit rembourser par 10 versements annuels de 1 000 payables terme chu en mme
temps que les intrts dus. Le taux dintrt effectif a t fix 4 %. Dborah
rinvestit immdiatement la fraction du capital rembours et les intrts perus la fin de chaque anne sur un compte rmunr au taux de 5 % par an.
Quel est le taux effectif de rentabilit obtenu par Dborah ?
35.
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36. Un capital gal 10 000 , remboursable par 10 annuits payer

terme chu, a t prt au taux dintrt effectif de 6 %. La premire annuit
a t fixe 1 000 , les 8 suivantes sont en progression arithmtique de raison 100 .
Quelle est la 9e annuit ? Quel est le capital D9 restant d aprs la 9e annuit ?
Quelle est la 10e annuit ?
37. Un prt de 15 000 , remboursable par des trimestrialits payer terme
38. Une socit a contract un emprunt de 1 400 000 pour 7 ans au taux
dintrt effectif de 7,6 % remboursable par annuit constantes.
1) Quel est le montant de lannuit constante a ?
2) Quel est le montant des intrts pays la premire annuit ?
3) Quel est le capital rembours lors du paiement de la 1re annuit ?
4) Quel est le capital restant d juste aprs le paiement de la 1re annuit ?
5) Dresser le tableau damortissement de lemprunt.
39. Une socit a mis un emprunt obligataire dun montant de 300 millions deuros quelle souhaite rembourser par six tranches annuelles gales.
1) Quel est lamortissement du capital contenu dans la premire annuit ?
2) Quel est le montant de intrts contenus dans la premire annuit ?
3) Quel est le montant de la premire annuit ?
4) Quel est le capital restant d aprs le paiement de la premire annuit ?
5) Dresser le tableau damortissement de lemprunt.
6) Quelle relation lie Ik+1 Ik ? En dduire la relation qui lie ak+1 ak .
40. Un industriel produit des appareils de rgulation et envisage soit de

moderniser lunit de production existante soit den construire une nouvelle.
Partie 1 : Modernisation de lunit de production
Les installations actuelles ont t prvues pour produire 20 000 appareils de
rgulation chaque anne de 2012 2025 ; la fin de lanne 2025, la valeur
rsiduelle des installations sera nulle et la production cessera.
EXERCICES
chu pendant 20 ans au taux nominal de 8 % par an composition trimestrielle, a t accord le 1er janvier 2012.
Les trimestrialits augmentent tous les 4 ans de 50 et demeurent constantes
pendant chaque priode quadriennale.
1) Calculer la trimestrialit a payer pendant les 4 premires annes.
2) Calculer lamortissement pay lors du versement de la 1re trimestrialit
le 1er avril 2012.
3) Calculer le montant du capital restant d aprs le paiement de la trimestrialit verse le 1er avril 2025.
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Le prix de revient actuel comprend dune part les charges de personnel pour
un montant de 100 000 par an, des matires premires pour un montant
de 200 000 et lamortissement comptable constant des installations
anciennes gal 120 000 par an. Le prix de vente des appareils est de 25 .
1) tablir le prix de revient en 2012 pour une production de 20 000 appareils. Quel est le bnfice ralis en 2012 par appareil vendu ?
2) Lindustriel pourrait moderniser les installations anciennes par un investissement dun million deuros financer en totalit en 2012.
Cette dpense serait amortie par annuits constantes au taux dintrt effectif de 7 % et permettra daccrotre la production en la faisant passer 25 000
en 2013, 28 000 en 2014 puis 30 000 par an de 2015 2025.
Le passage de la production de 20 000 30 000 appareils rduira les charges
de personnel et de matires premires par unit vendue qui passeront de 15
13 . Les gains sur les cots seront obtenus proportionnellement la production supplmentaire dappareils.
a) Calculer le prix de revient de chaque appareil partir de 2015 quand
la production atteindra 30 000 appareils par an.
b) Calculer la valeur actuelle nette de ce projet si le taux dactualisation
retenu par lentreprise est gal 7 % par an.
c) Calculer le taux de rentabilit actuariel de ce projet de modernisation
de lunit de production actuelle.
Partie 2 : Construction dune nouvelle unit de production
La construction dune nouvelle unit de production permettrait cet industriel de produire des appareils de rgulation plus sophistiqus. Le cot de ce
projet, dun montant gal un million deuros, serait financer en totalit en
2012. Le prix de vente des nouveaux appareils est fix 50 et la production stablira 7 000 appareils pendant lanne 2013 puis 10 000 par an
de 2014 2025.
Les cots de production (matires premires, entretien et charges de personnel) seront de 300 000 en 2012 et passeront 350 000 par an de 2013
2025. La production cessera la fin de lanne 2025, date laquelle la
valeur rsiduelle de la nouvelle unit de production sera nulle.
3 a) Comparer la valeur actuelle nette de ce projet au taux dactualisation
de 7 % par an choisi par lentreprise celui de la rnovation des installations anciennes.
b) Calculer le taux de rentabilit actuariel de ce projet de construction
dune nouvelle unit de production.
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Sujets dannales
UJETS DEXAMEN
Sujet 1
Paris X, Licence 2 conomie et Gestion,
septembre 2006, dure 2h
Barme
Nature de la rponse
Nombre de points
Bonne rponse
20/32 points
Absence de rponse ou plusieurs rponses
0 points
Mauvaise rsponse
5/32 points
1. Le nombre 5 est gal :

{ a) 500 %
{ e) 0,05 %
{ b) 50 %
{ c) 5 %
{ d) 0,5 %
2. Le prix de laction XYZ a t multipli par 8 pendant une certaine

priode. Il a donc augment de :
{ a) 80 %
{ b) 87,5 %
{ e) 800 %
{ c) 700 %
{ d) 790 %
3. Le prix de laction XYZ a t multipli par 8 pendant une certaine

priode. lissue de la priode suivante, il est revenu sa valeur initiale (celle
du dbut de la premire priode). Pendant la deuxime priode, le prix de
laction XYZ a donc diminu de :
{ a) 80 %
{ b) 87,5 %
{ c) 700 %
{ d) 790 %
{ e) 800 %
4. Dans le jargon financier, cinq points de base valent :

{ a) 5 %
{ e) 0,0005
{ b) 0,5 %
{ c) 5 euros
{ d) 0,5
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5. Aprs avoir remis lescompte un effet de commerce dont la valeur nomi-
nale est de 4 000 , le compte de lentreprise XYZ a t crdit de 3 200 .

Le taux de revient prcompt de son emprunt est gal :
{ a) 2,50 %
{ b) 0,20
{ c) 25,00 %
{ d) 0,020
{ e) 0,0025
6. Aprs avoir remis lescompte un effet de commerce dont la valeur nominale est de 4 000 , le compte de lentreprise XYZ a t crdit de 3 200 .
Le taux de rmunration post compt de son emprunt est gal :
{ a) 2,50 %
{ b) 0,20
{ c) 25,00 %
{ d) 0,020
{ e) 0,0025
7. un facteur descompte gal 0,80 correspond un taux descompte
rationnel gal :
{ a) 10,00 %
{ e) 83,33 %
{ b) 16,67 %
{ c) 20,00 %
{ d) 25,00 %
8. un facteur descompte gal 0,80 correspond un taux descompte commercial gal :

{ a) 10,00 %
{ e) 83,33 %
{ b) 16,67 %
{ c) 20,00 %
{ d) 25,00 %

rmunr intrts simples au taux nominal de 12 % par an : le premier en
Le solde de son compte linstant t = 1 est gal :
{ a) 10 891,50 { b) 10 900,00 { c) 10 918,00 { d) 10 932,04
{ e)10 946,67

rmunr intrts composs au taux effectif discret de 12 % par an : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2.
{ a) 10 891,50 { b) 10 900,00 { c) 10 918,00 { d) 10 932,04
{ e)10 946,67
11. Monsieur Ka a effectu deux versements de 5 000 sur un compte

rmunr intrts composs semestriellement au taux nominal de 12 % par
an : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2.
{ a) 10 891,50 { b) 10 900,00 { c) 10 918,00 { d) 10 932,04
{ e)10 946,67
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Sujets dannales

12 % par an : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2.
{ a) 10 891,50 { b) 10 900,00 { c) 10 918,00 { d) 10 932,04
{ e)10 946,67
compte rmunr au taux dintrt continu constant (t) = 12 % par an : le

premier en t = 0 et le second en t = 1/2.
{ a) 10 891,50 { b) 10 900,00 { c) 10 918,00 { d) 10 932,04
{ e)10 946,67
14. Si on prte EUR150 000 Overnight sur le march montaire au taux

composition mensuelle vaut :
{ a) 18,00 %
{ b) 19,36 %
{ e) 20,36 %
{ c) 19,56 %
{ d) 19,66 %
16. Le taux dintrt nominal composition mensuelle (en % par an) quivalent un taux effectif de 18 % par an vaut :
{ a) 14,00 %
{ b) 15,52 % { c) 15,56 %
{ e) 18,00 %
{ d) 16,67 %
17. Edgar a revendu aujourdhui au prix de 1 025 ses obligations de
valeur nominale 1 000 et de taux facial 8 % coupons annuels, achetes

au prix de 1 010 un an auparavant. Il na donc encaiss quun seul coupon.
Le taux de plus-value de son investissement vaut donc :
{ a) 1,46 %
{ b) 1,49 %
{ c) 7,80 %
{ d) 7,92 %
{ e) 8,00 %
18. En convention 30 , du 14 juillet 2006 au 12 octobre 2006 il y a :

{ a) 88 jours
{ e) 92 jours
{ b) 89 jours
{ c) 90 jours
{ d) 91 jours
ANNALES
nominal de 3,6 % annualis en convention NJE/360, on reoit le lendemain :

{ a) 150 000
{ b) 150 015 { c) 150 030 { d) 150 045
{ e) 150 060
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19. Mademoiselle Durand a plac 5 000 , en date valeur du 23 fvrier

2006, sur un compte rmunr intrts simples au taux nominal de 10 %
annualis en convention NJE/360. Le 26 mai 2006, elle a retir tout son
argent pour le placer immdiatement sur un compte rmunr intrts
simples au taux dintrt nominal de 11 % annualis en convention
30/360 . Aujourdhui (6 septembre 2006), elle dispose sur son compte de :
{ a) 5 284,46 { b) 5 284,56 { c) 5 284,67 { d) 5 284,77
{ e) 5 284,88
20. Monsieur Jones a achet 9 800 $ un T-Bill de valeur nominale 10 000 $ remboursable dans 13 semaines (i.e. 91 jours). Annualis en convention NJE/365, le
taux dintrt nominal (post compt) servi par ce titre financier vaut :
{ a) 8,10 %
{ b) 8,19 %
{ c) 8,29 %
{ d) 8,39 %
{ e) 8,49 %
21. Steve a achet un bon du Trsor amricain dune valeur nominale gale
10 000 $ et de maturit 48 jours au taux descompte commercial nominal
de 4,00 % annualis en convention NJE/360. Steve la pay :
{ a) 9 946,37 $
{ b) 9 946,67 $ { c) 9 946,95 $ { d) 9 950,33 $
{ e) 9 951,33 $
22. Pour acheter un bon du trsor du pays dUtopie de maturit 146 jours
et de valeur nominale 100 000 dont le taux dintrt nominal (post compt)
est de 4,00 % annualis en convention NJE/365, il faut payer :
{ a) 96000,00
{ b) 96153,00 { c) 98400,00 { d) 98425,20
{ e) 100000,00
23. La socit ABC distribuera un dividende de 2 par action dans un an
et diminuera ensuite ses dividendes chaque anne de 4 %. Ses actionnaires
exigent un taux de rentabilit gal 11 % par an. Selon le modle de Gordon,
le prix de cette action en bourse devrait tre gal :
{ a) 13,33
{ b) 14,50
{ c) 10,83
{ d) 12,50
{ e) 28,57
24. La socit BCD est une entreprise innovante dont les actionnaires exigent un taux de rentabilit de 15 % par an. Aprs avoir mis au point, une batterie solaire davant-garde, ses affaires vont bien et elle distribuera en consquence dans un an un dividende de 6 puis un dividende de 8 dans deux
ans. Un analyste prvoit que les dividendes distribus ne crotront plus
ensuite que de 4 % par an. Dans cette hypothse, selon le modle de Gordon,
le prix de cette action en bourse devrait tre gal :
{ a) 67,28
{ b) 68,46
{ c) 74,78
{ d) 84,00
{ e) 33,33
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Sujets dannales
25. Jrmie a achet il a deux ans, au prix de 1 000 , un titre financier de
maturit deux ans qui lui a rapport 500 il a un an et 937,50 aujourdhui. Le taux de rentabilit actuariel de son investissement nonc sur une
base annuelle est gal :
{ a) 12,50 %
{ b) 18,22 % { c) 22,22 %
{ d) 24,25 %
{ e) 25,00 %
26. Le jour de ses 18 ans, Julie a cass sa tirelire et a plac toutes ses cono-
mies, soit 2 000 , sur un compte rmunr au taux effectif de 6 % par an.
Depuis, elle dpose 500 chacun de ses anniversaires. Aujourdhui, elle
fte ses 22 ans et vient de dposer une nouvelle fois 500 sur ce compte (i.e.
son 4e dpt de 500 ). Sachant quelle na effectu aucun autre versement
ni retrait, le solde de son compte aujourdhui est gal :
{ a) 4 312,26 { b) 4 412,26 { c) 4 512,26 { d) 4 612,26
{ e) 4 712,26
taux descompte simple servi par le compte B est gal 10 % par an. Le taux
dintrt continu (t) sera le mme sur ces deux comptes linstant t gal, en
annes, :
{ a) 0,433
{ b) 0,533
{ c) 0,633
{ d) 0,733
{ e) 0,833
28. Un client a dpos 5 000 sur un compte rmunr intrts compo-
ss semestriellement. Cinq ans plus tard le solde de son compte est de

6 094,97. Le taux dintrt nominal composition semestrielle (en % par
an) servi par ce compte est gal :
{ a) 3,80 %
{ b) 4,00 %
{ c) 4,20 %
{ d) 4,40 %
{ e) 4,60 %
29. Pour quun investissement, dont le taux de rentabilit est de 9 % par an,
quadruple il faut attendre environ :
{ a) 16 ans
{ b) 17 ans
{ e) 20 ans
{ c) 18 ans
{ d) 19 ans
30. Vous avez dpos 1 000 sur un compte, rmunr au taux nominal de
10 % par an, la banque du pays dUtopie qui vous permet de choisir la frquence annuelle de composition des intrts. En consquence, vous choisissez une composition continue pour que le montant des intrts crdits soit
maximum. Dans deux ans, ces derniers seront gaux :
{ a) 210,00
{ b) 215,82 { c) 218,40 { d) 221,40
{ e) 230,38
ANNALES
27. Le taux dintrt simple servi sur le compte A est gal 12 % par an. Le
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31. Le taux de rentabilit actuariel annualis en convention NJE/365, correspondant lachat au prix de 9 820 dun bon du Trsor du pays dUtopie
dune valeur nominale de 10 000 remboursable dans 146 jours est gal :
{ a) 4,55 %
{ b) 4,65 %
{ c) 4,75 %
{ d) 4,85 %
{ e) 4,95 %
32. Monsieur Martin a emprunt sa banque un capital de 10 000 , remboursable dans 1 an 1/2, au taux de 6 % par an compos trimestriellement.
Cette dernire impose une assurance dcs-invalidit payer terme chu (i.e.
dans 1 an 1/2) qui cote 0,3 % du capital prt, et compte 50 de frais douverture de dossier (autrement dit, M. Martin na t crdit que de 9 950 ).
Conformment la lgislation actuellement en vigueur en France, cette
banque doit faire figurer sur le contrat remis son client un TEG gal :
{ a) 6,000 %
{ b) 6,500 % { c) 6,686 %
{ d) 6,888 %
{ e) 7,025 %
Sujet 2
Paris X, Licence professionnelle Assurance,
Banque & Finance, janvier 2011, dure 1h55
1. Si la cote dun timbre poste de collection a t multiplie par 5 pendant

lanne, elle a augment de :
{ a) 5 points
{ b) 50 points { c) 80 %
{ d) 400 %
{ e) 500 %
2. Si la cote dun timbre poste de collection a t divise par 5 pendant lanne, elle a diminu de :
{ a) 5 points
{ b) 50 points { c) 80 %
{ d) 400 %
{ e) 500 %
3. Un MP3 vendu 10 rapporte ltat environ :
{ a) 0,52
{ b) 0,55
{ c) 1,50
{ d) 1,64
{ e) 1,96
On rappelle que le taux normal de la TVA en 2011 est de 19,6 %.
4. Le 1er dcembre 1987, la TVA sur les disques en France est passe de 33,3 %
18,6 %. La part du prix de vente revenant lEtat est donc passe de :
{ a) 50,0 % 25,0 %
{ b) 33,3 % 18,6 %
{ c) 25,0 % 15,7 %
{ d) 20,0 % 12,0 %
{ e) 66,7 % 81,4 %
5. Le prix dun Big Mac Paris valait 3 en juillet 2004 et 3,90 en juillet
2008. Le taux de croissance continu de son prix pendant cette priode slve
donc :
{ a) 20 % { b) 23,1 % { c) 26 % { d) 30 % { e) 36 %
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Sujets dannales
6. Le prix dun Big Mac Paris valait 3 en juillet 2004 et 3,90 en juillet
2008. Le taux de croissance (discret) de son prix pendant cette priode slve
donc :
{ a) 20 %
{ b) 23,1 %
{ c) 26 %
{ d) 30 %
{ e) 36 %
7. Dans le jargon bancaire, deux points de base valent :

{ a) 2 %
{ e) 0,0002
{ b) 0,2 %
{ c) 2
{ d) 0,2
8. Aprs avoir remis lescompte un effet de commerce dont la valeur nominale est de 4 400 , le compte de lentreprise XYZ a t crdit de 4 000 .
Le taux de revient prcompt pour lentreprise XYZ est gal :
{ a) 9,00 %
{ b) 0,0909
{ c) 10,00 %
{ d) 0,010
{ e) 0,900
10. Sachant quau taux nominal dintrt i, la valeur acquise par 1 000 est
gale 1 100 aprs une dure t (en annes), la valeur acquise par une
somme de 2 000 au taux nominal 2 i aprs 5 t annes est gale :
{ a) 3 000
{ b) 4 000
{ c) 5 000
{ d) 6 000
{ e) 10 000

rmunr intrts simples au taux de 10 % par an : le premier en t = 0 et
le second en t = 1/2. linstant t = 1 , ce dernier dispose donc de :
{ a) 10772,19 { b) 10744,04 { c) 10750,00 { d) 10762,50
{ e)10782,21
12. Monsieur Ka a effectu deux versements de 5 000 sur un compte
rmunr intrts composs au taux nominal de 10 % par an composition
semestrielle : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2. linstant t = 1 ,
ce dernier dispose donc sur ce compte de :
{ a) 10 772,19 { b) 10 744,04 { c) 10 750,00
{ d) 10 762,50 { e) 10 782,21

compte rmunr intrts composs au taux nominal de 10 % par an
composition trimestrielle : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2.
linstant t = 1 , cette dernire dispose donc sur ce compte de :
ANNALES
9. Aprs avoir remis lescompte un effet de commerce dont la valeur nominale est de 4 400 , le compte dune entreprise a t crdit de 4 000 . Le
taux de rmunration post compt pour la banque est gal :
{ a) 9,00 %
{ b) 0,0909
{ c) 10,00 %
{ d) 0,010
{ e) 0,900
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{ a) 10 772,19 { b) 10 744,04
{ c) 10 750,00 { d) 10 762,50
{ e) 10 782,21
14. Londres, les CD (certificats de dpt) se ngocient sur la base dun

taux dintrt nominal annualis en convention NJE/365.
Un CD de maturit 13 semaines et de valeur nominale GBP200 millions,
mis sur le march primaire au taux nominal de 4 % par an est donc rembours (en GBP) :
{ a) 198 025 173,61 { b) 200 000 000,00
{ c) 201 994 520,55 { d) 202 000 000,00
{ e) 202 022 222,22

composition mensuelle vaut :
{ a) 14,40 %
{ b) 12,68 %
{ e) 11,39 %
{ c) 12,75 %
{ d) 12,00 %
16. Le taux dintrt nominal composition mensuelle, nonc sur une base
annuelle, quivalent un taux effectif de 12 %, vaut :
{ a) 14,40 %
{ b) 12,68 % { c) 12,75 %
{ e) 11,39 %
{ d) 12,00 %
17. Du 23 fvrier au 16 octobre 2006, quel est le nombre de jours en

convention 30 ?
{ a) 233
{ b) 234
{ e) 237
{ c) 235
{ d) 236
18. En date valeur du 5 novembre 2009, Melle Durand a plac
5 000 sur un compte rmunr au taux dintrt nominal de 10 % annualis en convention NJE/360. Le 16 fvrier 2010, elle a retir tout son argent
pour le placer sur un compte rmunr au taux dintrt nominal de 11 %
annualis en convention 30/360 . Elle disposait donc sur son compte le 28
juin 2010 de :
{ a) 5 346,49 { b) 5347,49 { c) 5 348,49 { d) 5 349,49
{ e) 5 350,49
19. Monsieur Jones a achet 9 790 un bon du Trsor dUtopie de valeur

nominale 10 000 remboursable dans 13 semaines (i.e. 91 jours). Annualis
en convention NJE/365, le taux dintrt nominal servi par ce titre financier
vaut (en % par an) :
{ a) 2,10 %
{ b) 8,31 %
{ c) 2,15 %
{ d) 8,60 %
{ e) 8,89 %
TD
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Sujets dannales
20. Steve a achet le march secondaire au pays dUtopie un bon du Trsor

dune valeur nominale gale 10 000 et de maturit 48 jours au taux descompte commercial nominal de 2,10 % par an, nonc en convention
NJE/360. Steve la pay :
{ a) 9 972,00
{ b) 9 962,38 { c) 10 000
{ d) 9 899,72
{ e) 9 997,90
21. Pour acheter un bon du Trsor du pays dUtopie de maturit 126 jours
et de valeur nominale 100 000 dont le taux dintrt nominal post compt
est gal 3,3 % annualis en convention NJE/365, il faut payer :
{ a) 98 845,65
{ b) 99 967,65 { c) 96 700,65 { d) 98 873,65
{ e) 99 988,65
22. Un client a dpos 500 sur un compte rmunr intrts composs
23. Pour disposer de trois fois plus sur un compte rmunr au taux dintrt effectif de 9 %, il faut attendre environ :
{ a) 21 ans
{ b) 19 ans
{ c) 17 ans
{ e) 13 ans
{ d) 15 ans
24. Le taux actuariel de rentabilit annualis en convention NJE/365 cor-
respondant lachat au prix de 9 900 dun bon du Trsor dune valeur nominale de 10 000 remboursable dans 75 jours est gal :
{ a) 5,01 %
{ b) 4,85 %
{ c) 4,67 %
{ d) 5,42 %
{ e) 6,96 %
25. Vous avez dpos 250 sur un compte rmunr au taux nominal de 8 %
et la banque du pays dUtopie vous permet de choisir la frquence annuelle
de composition des intrts. En consquence, vous choisissez une composition continue pour que le montant des intrts crdits soit maximum. Dans
un an ces derniers seront gaux :
{ a) 25,46
{ b) 20,82
{ c) 20,00
{ d) 15,00
{ e) 10,38
26. Monsieur Martin a emprunt sa banque un capital de 10 000 , remboursable dans deux ans, au taux effectif de 4 %. Cette dernire impose une
ADI (Assurance Dcs-Invalidit) payer terme chu (i.e. dans 2 ans) qui
cote 0,3 % du capital prt, et compte 40 de frais douverture de dossier
(autrement dit, M. Martin na t crdit que de 9 960 ). Conformment la
ANNALES
semestriellement ; 5 ans plus tard il dispose sur ce compte de 705,30 . Le

taux dintrt nominal de ce placement, nonc sur une base annuelle, est
gal :
{ a) 8,21 %
{ b) 7,15 %
{ c) 7,00 %
{ d) 6,85 %
{ e) 6,70 %
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lgislation actuellement en vigueur, cette banque doit faire figurer sur le contrat
remis son client un TEG (taux dintrt effectif tous frais inclus), gal :
{ a) 4,00 %
{ b) 4,15 %
{ c) 4,35 %
{ d) 4,55 %
{ e) 4,75 %
27. Le Refi est :

{ a) le nom donn par les financiers un OPCVM de rfrence
{ b) le nom donn au taux de base bancaire
{ c) le nom donn lancien PIBOR lors de la cration de leuro
{ d) le taux des oprations de refinancement des banques choisi par la BCE
28. LEONIA est :

{ a) une ville des tats-Unis, fonde en 1668, proche de New York, qui a
donn son nom un produit bancaire
{ b) le taux dintrt que les banques doivent payer pour emprunter la
BCE
{ c) le taux dintrt que les banques reoivent quand elles placent de largent la BCE
{ d) un taux de rfrence du march montaire calcul par la BCE qui value combien les banques se prtent de largent entre elles pour des oprations au jour le jour
29. La valeur nominale des OAT est :

{ a) variable
{ b) de 1
{ c) de 1 000 { d) de 10 000
30. Les OAT sont mises par un organisme qui :

{ a) reoit ses instructions de lAMF
{ b) dpend de la Bourse de Paris
{ c) les stocke dans un coffre-fort situ dans un endroit tenu secret
{ d) sappelle lAgence France Trsor
31. Un bon du Trsor Britannique dune valeur nominale de 50 millions de

livres sterling, dont lchance est dans 13 semaines est cot sur la base dun
taux descompte nominal de 4,25 % par an. Ce bon vaut donc (en GBP) :
{ a) 47875000,00 { b) 49462847,22
{ c) 49470205,48 { d) 49475 460,27
32. La BCE est une banque :

{ a) commune dpreuves utilise pour slectionner les banquiers
{ b) dont la mission est de rduire les dficits des pays de la zone euro
{ c) cre en 1986 pour lutter contre le blanchiment dargent
{ d) dont la mission principale est de maintenir la stabilit des prix dans la
zone euro
TD
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Sujets dannales
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Sujet 3
Paris X, Licence professionnelle Assurance,
Banque & Finance, novembre 2010, dure 2h30
1. Sauf accord contraire entre les parties, quand une obligation est ngocie
le jour de dtachement dun coupon :
{ a) lacheteur lencaisse
{ b) le vendeur lencaisse
{ c) lacheteur et le vendeur en encaissent chacun une moiti
{ d) le vendeur lencaisse mais doit en rtrocder ensuite la moiti lacheteur
2. La notation AAA attribu par S&P lmetteur dun emprunt obligataire
3. Une OATi, indexe sur lindice des prix la consommation :

{ a) est plus risque quune obligation classique taux fixe
{ b) a un coupon variable mais sa valeur de remboursement est fixe
{ c) a un coupon et une valeur de remboursement variable
{ d) prsente une rmunration nominale suprieure celle des obligations
classiques taux fixe
4. Les caractristiques dune obligation achete 750 sont les suivantes :
taux facial 6 % ; coupon annuel ; remboursement au pair : 1 000 dans

4 ans. Son taux de rendement annuel est gal :
{ a) 12,0 %
{ b) 10,0 %
{ c) 8,0 %
{ d) 6,5 %
5. Quelle caractristique dune obligation classique ne change pas jusqu

son remboursement ?
{ a) son taux facial
{ b) le nombre de coupons encaisser
{ c) son taux de rendement
{ d) son taux de rentabilit
6. Monsieur Dupond a revendu aujourdhui au prix de 22 , 100 actions
BCD quil avait achet 25 . Sachant que cette action a distribu un unique
dividende de 2 aujourdhui le taux de rentabilit de cet investissement est
de :
{ a) 4 %
{ b) 8,33 %
{ c) 8 %
{ d) 4%
ANNALES
indique que :
{ a) sur la base des documents fournis, sa rentabilit est excellente
{ b) cet metteur est particulirement solvable
{ c) son activit respecte toutes les rglementations en vigueur
{ d) le prix dmission des obligations mises est intressant
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7. Les taux de plus ou moins-value trimestriels des actions achetes par

Monsieur Ka ont t successivement gaux + 10 %, 20 % et + 10 %. Le
taux de plus-value sur lensemble des trois trimestres a donc t de :
{ a) 0 %
{ b) 3,2 %
{ c) 3,2%
{ d) 2%
8. Le taux de rentabilit dune action se calcule en faisant :

{ a) la somme de son taux de plus-value et de son taux de rendement
{ b) la diffrence entre son taux de plus-value et son taux de rendement
{ c) le rapport entre les dividendes perus et son prix dachat
{ d) le rapport entre la plus-value et son prix dachat
9. Investir le 31/12/1987 dans un fonds indiciel rpliquant le CAC 40 nu

plutt que le CAC 40 de rentabilit aurait fait aujourdhui :
{ a) perdre environ 1 % par an
{ b) gagner environ 1,5 % par an
{ c) perdre environ 2 % par an
{ d) gagner ou perdre selon les annes
10. En 2008, anne de leffondrement des bourses, le rendement des valeurs
du CAC 40 a t denviron :
{ a) 2%
{ b) 0 %
{ c) 2 %
{ d) 4%
11. Lindice CAC 40 nu valait 4 000 la clture du jour boursier n1 et
4400 la clture du jour boursier n2 (un mois plus tard pour fixer les ides).
Le lendemain (jour boursier n3) toutes les variations des cours des actions
ont t insignifiantes (quasiment nulles) sauf pour TOTAL dont le cours a
augment de 8 %. Sachant que la pondration dans lindice de cette socit
est gale 12,5 %, le CAC 40 nu vaut la clture de la 3e sance :
{ a) 4 435,2
{ b) 4 440
{ c) 4 444
{ d) 4 500
12. Un tracker est :

{ a) un fonds indiciel cot
{ b) le nom donn aux employs de Tracfin
{ c) un indice boursier de rfrence
{ d) une action amricaine cote la Bourse de New York
13. Parmi les affirmations ci-dessous, lesquelles sont correctes :

I. Vendre dcouvert revient emprunter de largent ;
II. Le vendeur dcouvert dun titre est haussier sur ce dernier ;
III. Dans le cas de versements de coupons ou de dividendes, le vendeur dcouvert doit rembourser ces rmunrations celui auquel il emprunte les titres.
{ a) I seulement
{ b) I et II seulement
{ c) I et III seulement
{ d) I, II et III
TD
Sujets dannales
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203
Les questions 14 19 portaient sur les instruments optionnels.

20. Pour investir la Bourse de New York, vous avez chang des euros il y a
quelques annes au cours de 1,20 $/. Vous soldez aujourdhui votre position au cours de 1,40 $/. Quel est le taux de rentabilit de votre investissement si le solde de votre compte en dollars a diminu de 20 % ?
{ a) 20,0 %
{ b) 6,7 %
{ c) 31,4 % { d) 17,7 %
21. Un fonds amricain a annonc une performance gale 20 % pendant

lanne. Si ce taux a t de 25 % pour un anglais qui a investi dans ce fonds
en changeant ses livres sterling en dollars au cours de 0,60$/ au dbut de
lanne, on en dduit que le taux de change GPB/USD la fin de lanne est
gal :
{ a) 0,600$/
{ b) 0,625$/ { c) 0,576 $/ { d) 0,750$/
22. Les taux spots un, deux et trois ans sont respectivement gaux :
= 3 %, 0 i 2 = 5 % et 0 i 3 = 6 % par an. Quel est le prix dun SWAP qui
remplace trois versements gaux 100 000 , 200 000 et 300 000
payer respectivement dans un an deux ans et trois ans par un versement
constant ?
{ a) 185 170
{ b) 190 170 { c) 195 170 { d) 200 170
0i1
24. Monsieur Martin a investi 100 000 dans un FCP le 1er janvier ; il a
ajout 39 600 le 1er avril puis retir 29 040 le 1er octobre. Si le solde de
son compte est de 141 840 le 1er janvier de lanne suivante, son taux de
rentabilit actuariel (MWRR) nonc sur une base annuelle vaut :
{ a) 14,4 %
{ b) 15,4 %
{ c) 16,4 %
{ d) 17,4 %
25. Le taux dintrt nominal composition semestrielle tant constant gal

i (2) = 6 % par an, la valeur acquise la date du dernier versement dune
rente de 30 000 , verse terme choir tous les 3 ans pendant 30 ans, vaut
environ :
{ a) 350 000
{ b) 450 000 { c) 600 000 { d) 900 000
26. Un artisan de 40 ans dpose annuellement 1 000 , terme choir, sur
un compte rmunr et dbit un taux effectif gal 8,16 %. A partir du
jour de ses 60 ans, il retire de ce compte 3 000 semestriellement, terme
choir, tant quil le peut. Quelle sera la dernire somme prleve sil solde son
compte lorsquil ne sera plus crditeur que de moins de 2 000 ?
{ a) 588
{ b) 1 048
{ c) 1 430
{ d) 1 488
ANNALES
23. Le taux de rentabilit actuariel dun bon du Trsor 75 jours annualis

en convention NJE/365, qui se ngocie 99 % sur le march secondaire,
vaut :
{ a) 5,01 %
{ b) 4,67 %
{ c) 5,42 %
{ d) 6,96 %
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27. Au taux dactualisation de 7 % par an, la valeur actuelle des flux de tr-
sorerie suivants : 1 000 aujourdhui, 2 000 dans un an, 5 000 la fin

de la 3e anne et 6000 la fin de la 5me anne est gale :
{ a) 11 229
{ b) 10 652 { c) 10 412 { d) 10 034
28. Au taux de rentabilit actuariel de 12 % par an, la valeur actuelle dune

rente perptuelle constante annuelle de 1 000 , choir, est gale :
{ a) 11 333,33
{ b) 10 333,33 { c) 9 333,33 { d) 8 333,33
29. Pendant 40 ans, Monsieur Martin a dpos 10 000 tous les 4 ans,
terme choir, sur un compte rmunr un taux effectif constant. La valeur
acquise aujourdhui, un an aprs son 10e versement est exactement gale
5 fois celle dont il disposait il y a 20 ans, juste avant de procder son 6e
versement. Il dispose donc aujourdhui de :
{ a) 469 872
{ b) 507 772 { c) 544 672 { d) 619 472
30. Pierre, Paul et Jacques ont hrit dune rente perptuelle immdiate
annuelle constante. Pierre doit recevoir les n premiers versements, Paul les n
suivants et Jacques tous les autres. Si la part de Pierre est de 40 %, celle de
Jacques est gale :
{ a) 24 %
{ b) 28 %
{ c) 32 %
{ d) 36 %
31. Si le taux actuariel dune obligation est suprieur son taux facial, elle
cote :
{ a) en dessous de son pair
{ b) au dessus de son pair
{ c) son pair
{ d) on ne peut pas conclure
32. Le taux de rentabilit actuariel (en % par an) dune obligation coupon
zro de maturit 10 ans qui cote 53,775 % est gal :
{ a) 6,4 %
{ b) 6,8 %
{ c) 5,1 %
{ d) 3,4 %
33. Une obligation classique dont le taux facial est de 8 % cote 77,4 %. Si
son taux de rentabilit actuariel est de 12 % par an, sa maturit est gale :
{ a) 20 ans
{ b) 25 ans
{ c) 15 ans
{ d) 10 ans
34. Une obligation classique de maturit 15 ans cote 92,394 %. Si son taux
de rentabilit actuariel est de 10 % par an, son taux facial est gal :
{ a) 6 %
{ b) 7 %
{ c) 8 %
{ d) 9 %
35. Une obligation classique de maturit 10 ans est mise au taux facial de
8 %. Si son taux de rentabilit actuariel est gal 7 % par an, son rendement
annuel est gal :
{ a) 7,0 %
{ b) 8,0 %
{ c) 7,5 %
{ d) 8,8 %
36. Une obligation classique de maturit 20 ans est mise au taux facial de
8 %. Si son taux de rendement rapport son cours initial est de 7 % pendant la premire anne, son taux de rentabilit actuariel (en % par an) vaut :
TD
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Sujets dannales
{ a) 6,28 %
{ b) 6,48 %
{ c) 6,68 %
{ d) 6,88 %
37. Une obligation classique, rembourse au pair dans 10 ans, de nominal
1 000 et de taux facial 8 % a t mise aujourdhui au taux de rentabilit

actuariel de 6 % par an. Si son taux actuariel passe 5,5 % par an, un an plus
tard, elle cotera :
{ a) 1 000,00 { b) 1 173,80 { c) 831,31 { d) 1 137,54
38. Si un capital de 10 000 est remboursable par 4 annuits constantes au

taux dintrt effectif de 8 % par an, lamortissement contenu dans la
1re annuit est gal :
{ a) 2 481
{ b) 2 316
{ c) 2 219
{ d) 2 187
39. Monsieur Durand a emprunt un capital, au taux dintrt effectif de
40. Monsieur Martin a emprunt un capital de 10 000 au taux dintrt

effectif de 10 % par an, remboursable par 20 annuits payer terme chu. Si
le montant de chacune des 10 premires est gal 1,5 fois les intrts qui sont
dus au moment du paiement, le montant constant des 10 suivantes est de :
{ a) 329,19
{ b) 571,20 { c) 703,31 { d) 974,42
Sujet 4
Paris X, Master conomie et Master Gestion,
juin 2006, dure 1h30
EXERCICE 1 [5 points]
Vous trouverez ci-aprs un extrait du tableau damortissement dun prt
consenti par une banque son client pour une dure de 15 annes. Le capital D0 = 120 000 est rembours par 180 mensualits constantes gales
1 012,63 payer terme chu.
1) Quel est le taux dintrt nominal composition mensuelle de ce prt ?
Quel est son taux effectif ?
2) Recopiez les 3 lignes de ce tableau sur votre copie et complter les cases relatives :
la 1re mensualit, i.e. I1 , M1 et D1 ;
la 180e mensualit, i.e. I180 et M180 ;
la 179e mensualit, i.e. I179 , M179, D179.
3) Quelle relation lie deux amortissements successifs ( Mk et Mk+1 , k = 1 ,...,
179 ) ?
ANNALES
8 % par an, remboursable par 4 annuits constantes payer terme chu. Le

capital restant d, la fin de la 3e anne tant gal 55 912 le 1er amortissement est gal :
{ a) 44 385
{ b) 45 485 { c) 46 485 { d) 47 485
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Extrait du tableau damortissement

Mensualit
nk
Mensualit
a
1012,63
179
1 012,63
180
1 012,63
Intrt
Ik
Amortissement Dette en k
Mk
Dk
A(t) = 100 (t 2 + t + 2,25) est le solde (en millions deuros) linstant t
(0 t 5 ), mesur en annes, dun compte rmunr.
1) Quel est le taux descompte effectif servi pendant la deuxime anne ?

2) Quel est le taux dintrt effectif servi pendant la troisime anne ?
3) Quel est le taux dintrt instantan servi en t = 1,5 ?
Le 24 juin 2005, Monsieur Dupond a plac 5 000 en achetant des parts
dun FCP. Le 24 septembre 2005, ses parts valaient 5 250 et il a rajout
2 500 .
Le 24 octobre 2005, ses parts valaient 7 660 et il a retir 3 000 . Le
24 janvier 2006, ses parts valaient 5 100 et il a retir 800 . Aujourdhui
24 Juin 2006, le solde de son compte est gal 4 650 .
1) Quel a t le taux effectif z de rmunration obtenu par Monsieur
Dupond pendant la priode ?
2) Quel a t la performance du gestionnaire du FCP ?
Les actionnaires de la socit XYZ exigent un taux de rentabilit de 5 %
par an.
1) Daprs le modle de Gordon, combien devrait stablir le prix de
laction XYZ aujourdhui 24 juin si la socit distribue un dividende de 3
le 23 juin de chaque anne ?
2) Calculer la sensibilit S et la convexit C de cet actif financier. En dduire
une estimation de la variation relative du cours de laction en bourse si le taux
de rentabilit exig par les investisseurs passait soudainement 6 % par an.
TD
Sujets dannales
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EXERCICE 5 [1 point]
Il y a un an, vous avez vendu dcouvert des actions ABC au prix de 100 .
Lappel de marge, gal 60 % du montant de lopration, est rmunr au
taux dintrt effectif de 5 %. Hier un dividende de 3 a t vers aux
actionnaires. Quel est le taux de rentabilit de votre opration financire si
vous la dnouez aujourdhui au prix de 115 .
La valeur actuelle dune somme de 2 400 payable dans 2n annes est gale
600 . Quelle est la valeur actuelle de cette mme somme (2 400 )
payable dans 3n annes calcule au mme taux dactualisation annuel ?
Monsieur Dupont a vers 2 000 sur un compte rmunr au taux dint0,5
(0 t 15 ). Calculer les intrts verss sur ce
t +1
compte entre les instants t = 3 et t = 8 .
rt instantan (t) =
Monsieur Ka se propose douvrir au nom de son fils un compte rmunr au
taux nominal descompte commercial constant de 6 % par an composition
mensuelle.
Quelle somme Monsieur Ka doit-il dposer en date valeur du 1er juillet 2006
pour que son fils puisse retirer de son compte 1 000 au dbut de chacun
des trimestres partir du 1er octobre 2006 pendant 6 ans (le dernier retrait
est donc effectu le 1er juillet 2012) ?
Monsieur Durand a aujourdhui 53 ans et a plac 10 000 sur un compte
rmunr au taux effectif de 5 % pendant 7 ans pour disposer dun complment de retraite pendant 10 ans partir du jour de ses 60 ans. Quelle mensualit recevra-t-il, terme chu, si le taux actuariel utilis pour la calculer est
gal 3 % par an ?
ANNALES
Lentreprise XYZ a confi 6 000 de factures impayes une socit

daffacturage (c.-.-d. de recouvrement de crances). Deux ans plus tard, elle
reoit 5 000 . Quel taux descompte nominal commercial composition
mensuelle rsume cette opration financire ?
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Quelle est la valeur actuelle dune rente de 20 annuits, terme choir, en progression gomtrique de premier terme 500 et dont le taux de progression est
gal 5 % si le taux actuariel utilis pour la valoriser est de 10,25 % par an ?
Sujet 5
juin 2007, dure 1 h 30
Une entreprise a dpos 18 millions deuros pendant 3 ans sur un compte
rmunr au taux dintrt effectif de 4 % : 4 millions deuros pendant la
1re anne, 6 millions pendant la 2e et 8 millions pendant la 3e.
Quelle est la position du compte lissue des 3 ans si ces trois sommes ont
t dposes :
1) en fin danne ; 2) en dbut danne ; 3) continment
avec une densit constante pendant chaque anne.
Monsieur Dupont se propose deffectuer un versement de densit
f (t) = 100 (5 + t) (en par an) sur un compte entre les instants t = 7 et
t = 20 .
Quel sera le solde de son compte en t = 20 ,
a) sil nest pas rmunr ?
1
b) sil est rmunr au taux dintrt instantan : (t) =
(0 t 20 ) ?
2+t
Mademoiselle Durand a contract aujourdhui un emprunt au taux dintrt
effectif de 6 % rembourser pendant 15 ans de la faon suivante : 5 000
dans 1 an, 4 800 dans 2 ans, 4 600 dans 3 ans, 2 200 dans 15 ans ;
les versements diminuent de 200 chaque anne.
On donne : a156 % = 9,712249 et (I a)156 % = 67,266800
1) Quel est le montant D0 du capital emprunt ?
2) Quels sont les intrts I2 verss et le capital M2 rembours lors de la 2e
annuit de 4 800 ?
3) Quels sont les intrts I14 verss et le capital M14 rembours lors de la 14e
annuit de 2 400 ?
On considre deux obligations classiques du Trsor de taux facial 6 %, toutes
deux rembourses au pair (1 ) : la premire (A) dans 1 an et la seconde ( B )
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dans 2 ans. Les taux de rentabilit actuariels de ces deux obligations stablissent respectivement 3,5 % par an pour A et 4 % par an pour B.
1) Calculer les cours de ces obligations en pourcentage du nominal.
2) Quel est le taux dintrt spot i 2 2 ans compatible avec ces donnes ?
3) Quel est le taux dintrt 1 i 1 dans un an pour un an compatible avec ces
donnes ?
Une compagnie dassurances a contract les 4 engagements suivants :

3 millions deuros payer dans 3 ans ;
11 millions deuros payer dans 11 ans.
Pour honorer ces quatre engagements ( E ), la compagnie se propose dacqurir deux actifs (A) : une rente constante immdiate de 5 annuits dun million deuros et une obligation coupon zro de valeur nominale R et de
maturit T (pas ncessairement entire).
1) Calculer la valeur nominale R et la maturit T de lobligation acheter
pour satisfaire aux 4 engagements en retenant un taux actuariel z = 8 % par
an et pour que la sensibilit des engagements soit gale celle des actifs ce
taux. Le portefeuille constitu par lensemble des dettes et des deux actifs estil immunis contre une petite variation du taux actuariel ?
Pour rpondre cette question, on pourra utiliser les rsultats numriques
suivants. Au taux de rentabilit actuariel z = 8 % par an :
la valeur actuelle et la sensibilit de lensemble des 4 engagements ( E )
valent respectivement : VE = 15,0044 millions deuros et S E = 7,1938 ;
la convexit des deux actifs (A) et des 4 engagements ( E ) valent respectivement : C A = 66,4 et C E = 66,2 ;
a58 % = 3,9927 ; (I a)58 % = 11,3651 .
2) Quelles sont respectivement les valeurs actuelles des deux actifs (V A ) et des
4 engagements (VE ) si le taux actuariel constant passe 3 % par an ? Le portefeuille est-il immunis contre le risque de taux pour une si forte variation ?
Sujet 6
septembre 2008, dure 2 heures
1. Monsieur Martin a achet des actions XYZ au prix de 76,90 ; 1/2 anne
plus tard, il les a revendues au prix de 80 , juste aprs avoir reu un dividende de 0,40 par action (net de frais et de taxes).
ANNALES
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1) Si ltat prlve 30 % des plus-values en capital (diffrence entre le prix de

revente et dachat si elle est positive, 0 sinon) le jour mme de la revente, calculer le taux actuariel de rentabilit du placement de Monsieur Martin (avant
imposition des dividendes, i.e. des revenus).
2) Sachant que linflation a t de 8 % par an pendant la priode, quel a t
le taux rel de rentabilit du placement de Monsieur Martin si ltat nimpose
pas les dividendes ?
2. Monsieur Dupond souhaite acheter crdit un nouveau micro-ordinateur

qui vaut 456 .
Calculer les TEG relatifs aux deux propositions suivantes :
Proposition I : 24 mensualits de 20,00 payer terme chu.
Proposition II : 24 mensualits de 20,50 payer terme choir.
3. Laction XYZ cote 90 le 1er septembre 2008. Un dividende de 5 par
action sera encaiss les 1er mars et 1er septembre 2009 (i.e. respectivement
dans 1/2 anne et dans un an).
Si les taux spots 6 mois et 1 an sont respectivement gaux 5 % par an et
6 % par an, quel est le prix forward de cette action pour le 1er septembre
2009 en supposant lAOA ?
4. On suppose que les taux dintrt terme de largent sans risque, dans un
an pour un an, dans deux ans pour un an et dans deux ans pour deux ans sont
respectivement gaux : 1 i 1 = 4,25 %, 2 i 1 = 4,5 % et 2 i 2 = 5 % par an.
1) Sachant que le taux dintrt effectif discret des bons du Trsor de maturit un an est gal i 1 = 0 i 1 = 4 % par an, calculer : 3 i 1, i 2 , i 3 et i 4 en supposant lAOA sur le march de largent sans risque. Caractriser la forme de
la courbe des taux.
2) a) Quel est le prix dmission (en pourcentage du nominal) dune obligation classique du Trsor ( coupon annuel), de maturit 4 ans, rembourse au pair (1 ) et dont le taux facial est gal 3 %.
b) Calculer le taux actuariel z de cette obligation. Pourquoi, compte tenu
de la forme de la courbe des taux (cf. question 1), devait-on sattendre ce
que ce taux actuariel soit infrieur i 4 ?
5. Partie 1 : On effectue des versements de densit gale
f (t) = 1 000 e0,02t (en par an) entre les instants t = 0 et t = 4 (en
annes) sur un compte A non rmunr.

1) Quelle est le solde du compte A en t = 4 ?
Partie 2 : Le taux dintrt instantan (t) servi sur un compte B est dfini
de la faon suivante :
(t) = 0,06 pour 0 t 4 ;
(t) = 0,10 0,01 t pour 4 < t 7 ;
(t) = 0,01 t0,04 pour 7 < t .
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2) Quelle est la valeur quivalente en t = 5 dun encaissement de 10 000

recevoir en t = 10 ? Quel taux descompte nominal rationnel i (12) composition mensuelle doit-on appliquer cet encaissement de 10 000 prvu en
t = 10 pour obtenir la valeur calcul prcdemment en t = 5 ?
3) Entre les instants t = 0 et t = 4 , on effectue des versements de densit
f (t) = 1000 e0,02t (en euros par an) sur le compte B rmunr.
Quel est le solde de ce compte en t = 12 ?
7. On trouvera une table de la fonction intgrale de la loi de Laplace-Gauss

dans lannexe 1.
Monsieur Ka a investi linstant 0 une somme de 200 000 dans un FCP.
On suppose que les taux de rentabilit trimestriels successifs pendant les 10
prochaines annes Rt (t = 1, 2, ..., 40) sont des v.a. IID, desprance 1,5 %
[E(Rt ) = 0,015] et dcart-type 2 % [V (Rt ) = (0,02)%2 par trimestre)].
On note = E[ln(1 + Rt )] et 2 = V [ln(1 + Rt )] , les valeurs communes de
lesprance et de lcart-type des taux de croissance gomtriques trimestriels
et F =
40

(1 + Rt ) , la valeur acquise dun euro plac linstant 0, pendant
t=1
10 ans dans ce fonds.

1) Par quelle loi peut-on approximer la distribution de F ? Dterminer
lesprance et la variance du taux de croissance gomtrique ln F dun euro
plac pendant 10 ans dans ce fonds en fonction de et de .
2) On suppose dornavant que les 40 v.a. taux de croissance trimestriels gomtriques ln(1 + Rt ) suivent indpendamment une mme loi normale desprance et dcart-type .
k 2 2
On rappelle que si 1 + X L N (; 2 ) , on a : E(1 + X)k = ek+ 2 .
ANNALES
6. Mademoiselle Martin a effectu 4 versements dans un FCP : 12 500 le

1/01/2005, 6 600 le 1/07/05, 7 000 le 1/01/2006 et 8 000 le
1/01/2007. Les taux de croissance des sommes grs par ce FCP ont t les
suivants : +5 % pendant le premier semestre 2005, +6 % pendant le
deuxime semestre 2005, +6,5 % pendant lanne 2006 et +3 % pendant
lanne 2007.
1) Quel est la performance annuelle moyenne annonce par les gestionnaires
du fonds sur la priode des 3 ans (TWRR) ?
2) Quel est le solde du compte de Mademoiselle Martin le 1/1/2008 ?
Quel est le taux de rentabilit actuariel obtenu par Mademoiselle Martin sur
la priode totale des 3 ans (MWRR) pour ses dpts ? (on comptera chaque
semestre pour 1/2 anne)
3) Pourquoi ce taux de rentabilit actuariel obtenu par Mademoiselle Martin
est-il infrieur la performance annuelle moyenne (TWRR, calcule la
question 1) annonce par les gestionnaires du fonds ?
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a) Estimer les paramtres et .

b) Calculer lesprance de la valeur des parts de Monsieur Ka lissue de la
priode de 10 ans.
3) Calculer la probabilit pour que cette valeur acquise lissue des 10 ans
soit suprieure 290 000 .
8. Un fonds de pension sest engag payer 100 000 000 lanne pro-
chaine, 105 000 000 dans deux ans, 110 250 000 dans 3 ans et ainsi de
suite pendant 60 ans : ces engagements forment une progression gomtrique
(PG) dont le taux de progression est gal 5 %.
On donne : a203 % = 14,8775 ; (I a)203 % = 141,6761 .
1) Quelle est la valeur actuelle de lensemble des engagements valus au taux
actuariel z = 3 % par an.
2) Ce fonds dtient par ailleurs des obligations classiques du Trsor de maturit 20 ans (coupon annuel, remboursement au pair), de taux facial 4 %, qui
couvrent exactement les engagements (i.e. dont la valeur de march est gale
la valeur actuelle des engagements calcule la question 1).
a) Calculer la valeur nominale N (rembourse dans 20 ans) de lensemble de
ces obligations.
b) Quelle est la sensibilit de ces actifs au taux de rentabilit actuariel au voisinage de z = 3 % par an ?
3) Sachant que la duration des engagements qui font lobjet de la 1re question est gale 36,1 annes, estimer les variations en pourcentage de la valeur
actuelle des engagements et de celle des actifs qui font lobjet de la question
2 si le taux actuariel diminue de 0,15 % par an.
Sujet 7
avril 2008, dure 1 h 45
1. Les taux dintrt spots (discrets) un an et deux ans sont respectivement gaux 6 % et 7 % par an. Une obligation classique du Trsor de maturit 3 ans et de taux facial 8 %, mise et rembourse au pair, cote 97,469 %.
Le taux dintrt forward (2 i 1) dans 2 ans pour un an vaut :
{ a) 7,7 %
{ b) 9,7 %
{ c) 11,7 %
{ d) 13,7 %
{ e) 15,7 %
2. Le 1er avril 1999, Pierre a emprunt 1 000 Jeanne et sest engag
rembourser son emprunt en deux versements : un premier gal 1 000 le

1er avril 2005 et un deuxime de 1 366,87 payer le 1er avril 2011. Le
contrat prvoyait la possibilit pour Pierre de rembourser par anticipation sa
dette (sans pnalit) au taux effectif de lemprunt. Pierre a souhait utiliser
cette option le 1er avril 2008 ; il a donc vers Jeanne une somme gale :
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Sujets dannales
{ a) 1 020
{ e) 11 094
{ b) 1 027
{ c) 1 048
{ d) 1 073
3. Mgane a effectu un seul dpt A linstant t = 0 sur un compte rmu-
nr au taux dintrt instantan (t) = 0,01 t 2 (0 t 3 ). Sachant qu

linstant t = 3 , le solde de son compte stablissait B = 500 , le dpt initial est gal :
{ a) 433
{ b) 457
{ c) 472
{ d) 547
{ e) 603
4. Jo a emprunt 5 000 , au taux dintrt nominal de 8 % par an composition semestrielle, remboursables par 16 semestrialits constantes payes
terme chu. Cette semestrialit constante est gale :
{ a) 274,35
{ b) 455,63 { c) 331,66 { d) 564,88
{ e) 429,10
1
18
1
{ e)
22
{ a)
{ b)
1
19
{ c)
1
20
{ d)
1
21
6. Diane a plac 5 000 dans un OPCVM le 1er janvier 2003.

Elle a retir 2 000 de son compte le 1er janvier 2005 juste aprs avoir
demand le solde qui ne slevait plus qu 3 000 . Sachant que la performance des placements du grant a t de 8 % par an entre le 1er janvier 2003
et le 1er janvier 2008, le solde du compte de Diane au 1/1/2008 est gal :
{ a) 1 800,00 { b) 2 448,88 { c) 4 253,89 { d) 4 407,98
{ e) 4 827,22
7. Bernard a plac 1 000 dans un FCP au dbut de lanne 2007. Il disposait de 1 100 le 1er avril et a dpos ce mme jour 3 000 supplmentaires. Le 1er octobre, le solde de son compte tant de 4 100 , il a retir
600 . Sachant que le solde de son compte est de 3 500 au 1er Janvier
2008, la performance du grant du fonds pour lanne 2007 (en % par an)
slve :
{ a) 6 %
{ b) 7 %
{ c) 8 %
{ d) 9 %
{ e) 10 %
ANNALES
5. Jrmie a converti un capital de 40 000 en rente perptuelle annuelle

payable terme choir. La premire annuit (paye lorigine) est gale
100 , la seconde un an plus tard 200 , la troisime un an plus tard
300 etc. (les annuits forment donc en progression arithmtique de raison
100 ). Le taux actuariel de cette rente est gal :
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8. Bernard a plac 1 000 dans un FCP au dbut de lanne 2007. Il dis-
posait de 1 100 le 1er avril et a dpos ce mme jour 3 000 supplmentaires. Le 1er octobre, le solde de son compte tant de 4 100 , il a retir
600 . Sachant que le solde de son compte est de 3 500 le 1er janvier 2008,
le taux de rentabilit actuariel (en % par an) de ses investissements est gal :
{ a) 3,23 %
{ b) 5,23 %
{ c) 7,23 %
{ d) 8,23 %
{ e) 11,23 %
9. Un emprunt souscrit au taux effectif de 7 % est rembours par 15 annui-
ts constantes de 800 et un versement unique de 2 000 la fin de la

16e anne. Les intrts pays dans la 3e annuit sont donc gaux :
{ a) 503
{ b) 519
{ c) 522
{ d) 544
{ e) 537
10. Ernestine a emprunt Adrien une capital A, au taux dintrt effectif

de 7 %, remboursable par 30 annuits constantes, terme chu quelle vire en
fin danne sur un compte dAdrien rmunr au taux dintrt effectif
i = 6 %.
Sachant quAdrien dispose sur ce compte de 484 200 juste aprs le dernier
virement, la somme A prte Ernestine slve :
{ a) 72 000
{ b) 73 000 { c) 74 000 { d) 75 000
{ e) 76 000
11. Monsieur Martin a contract un emprunt de 100 000 quil doit rembourser dans 10 ans en ne payant mensuellement, terme chu, que les intrts (autrement dit, sans amortir le capital) calculs au taux nominal de 6 %
par an composition mensuelle.
ll dpose par ailleurs une mensualit constante a , terme chu, sur un compte
rmunr (fonds damortissement) au taux nominal de 4 % composition
mensuelle de faon disposer du capital de 100 000 dans dix ans. Son
contrat prvoit quil peut rembourser sa dette par anticipation sans pnalit.
Quelle somme doit-il ajouter la valeur acquise sur son compte pour rembourser sa dette juste aprs avoir pay la 24e mensualit ?
{ a) 81 021
{ b) 81 825 { c) 82 423 { d) 82 621
{ e) 83 061
12. Une obligation classique de taux facial 10 % est remboursable au pair

dans n annes. Elle cote 86,2 % de sa valeur nominale. Sachant que
v n = 0,308 [v = 1(1 + z )], son taux de rentabilit actuariel z est gal :
{ a) < 10 %
{ c) 11 % z < 12 %
{ e) a 13 %
{ b) 10 % z < 11 %
{ d) 12 % z < 13 %
TD
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Sujets dannales
13. Une obligation fentres, dont le taux facial est de 6 % et les coupons
semestriels, est remboursable au pair (1 000 ) dans 10 ans ou par anticipation au gr de lmetteur la fin des annes 7, 8 et 9 un prix gal 102,5 %
de sa valeur nominale (donc en mme temps que le 14e, 16e ou 18e coupon
semestriel gal 30 ).
Quel prix maximum Monsieur Martin acceptera-t-il de la payer sil peut
trouver sur le march obligataire des obligations de mme risque dont le taux
de rentabilit actuariel est gal 5,0625 % par an ?
{ a) 1 076
{ b) 1 078
{ c) 1 080
{ d) 1 082
{ e) 1 087
14. La socit XYZ se propose dmettre au pair une obligation classique
15. La duration dune rente immdiate perptuelle dont le taux actuariel est
gal 10 % par an vaut :
{ a) 7
{ b) 9
{ c) 11
{ d) 19
{ e) 27
nonc des QCM 23, 24 et 25

Une compagnie dassurances souhaite investir dans deux obligations classiques, toutes deux de valeur nominale 1 000 , coupons semestriels et
rembourses au pair pour faire face deux de ses engagements : 1 million
deuros dans 6 mois et nouveau 1 million deuros dans 1 an. Lobligation I,
de taux facial 8 % et de taux de rentabilit actuariel 6,09 % par an, est remboursable dans 6 mois, lobligation II, de taux facial 5 % et de taux de rentabilit actuariel 7,1225 % par an est remboursable dans 1 an.
16. Combien dobligations respectivement de type I et II doit acheter cette

compagnie ?
{ a) 1 000 et 1 000
{ b) 938 et 1 000
{ c) 976 et 943
{ d) 938 et 976
{ e) 983 et 976
17. Quelle somme doit-elle investir aujourdhui au total ?
{ a) 1 884 000
{ c) 1 924 000
{ e) 1 964 000
{ b) 1 904 000
{ d) 1 944 000
ANNALES
(coupon annuel, remboursement au pair). En multipliant par 2 son taux

facial, un actuaire a trouv quelle devrait tre mise 120 % de sa valeur
nominale. A quel prix devrait-elle tre mise (en pourcentage du nominal) si
son taux facial est divis par 2 ?
{ a) 80 %
{ b) 82,5 %
{ c) 90 %
{ d) 92,5 %
{ e) 95 %
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18. Quel est le taux de rentabilit actuariel (en % par an) de lensemble des
deux investissements raliss par la compagnie ?
{ a) 6,18 %
{ b) 6,38 %
{ c) 6,58 %
{ e) 6,98 %
{ d) 6,78 %
Sujet 8
Paris VII et Paris X, Master ISIFAR Ingnierie
statistique et Informatique de la Finance, de lAssurance et
du risque, janvier 2009, dure 3 heures
1. Dans le jargon bancaire dix points de base valent :

{ a) 10
{ e) 0,001
{ b) 0,10
{ c) 0,10
{ d) 0,01 %
2. Aprs avoir remis lescompte, sa banque, un effet de commerce dont
la valeur nominale est de 4 000 et lchance un an, le compte de lentreprise XYZ a t crdit de 3 200 . Le taux de rmunration prcompt de
la banque est donc gal :
{ a) 0,20
{ b) 25,00 % { c) 0,020
{ d) 0,0025
{ e) 2,50 %
3. Depuis le jour de ses 20 ans, Monsieur Martin dpose 1 000 chacun

de ses anniversaires, sur un compte rmunr au taux effectif de 5 %.
Aujourdhui, il a 49 ans et vient deffectuer un 30e versement. Avec la somme
dj acquise, quel serait le montant a dune rente perptuelle constante quil
pourrait toucher lui et ses hritiers partir du jour de ses 60 ans ?
{ a) 4 411,08 { b) 5 411,09 { c) 6 411,10 { d) 7 411,11
{ e) 8 411,12
4. Monsieur Jones a achet 9 800 $ un bon du Trsor amricain (T-Bill) de
valeur nominale 10 000 $, remboursable dans 13 semaines.
Le taux dintrt nominal, annualis en convention NJE/365, servi par ce
titre financier vaut donc :
{ a) 2,00 %
{ b) 2,04 %
{ c) 8,07 %
{ d) 8,16 %
{ e) 8,19 %
5. Le taux descompte commercial appliqu aux sommes dposes sur un

compte rmunr est de 3 % par an la premire anne puis de 4 % par an la
deuxime anne.
Le taux de rmunration post compt dune somme de 10 000 dpose sur
ce compte pendant ces deux annes vaut donc :
{ a) 7,000 %
{ b) 7,120 % { c) 7,242 %
{ d) 7,342 %
{ e) 7,388 %
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Sujets dannales
6. Le taux descompte commercial appliqu aux sommes dposes sur un

compte rmunr est de 3 % la premire anne, de 4 % la deuxime anne
puis de 5 % la troisime anne.
Le taux dintrt effectif constant quivalent servi par ce compte pendant les
3 annes est donc gal :
{ a) 3,830 %
{ b) 3,996 % { c) 4,170 %
{ d) 4,340 %
{ e) 4,510 %
7. Si d (2) et d (4) sont quivalents et vrifient
d (2)
= 0,99 , le taux dintrt
d (4)
effectif quivalent ces deux taux vaut :

{ a) 7,417 %
{ b) 8,417 % { c) 9,417 %
{ e) 11,417 %
{ d) 10,417 %
8. Le taux dintrt effectif quivalent un taux dintrt nominal de 8 %

{ d) 8,000 %
9. nonc sur une base annuelle, le taux descompte commercial composition mensuelle quivalent un taux dintrt nominal de 8 % par an composition semestrielle vaut :
{ a) 7,819 %
{ b) 7,844 % { c) 7,922 %
{ d) 8,000 %
{ e) 8,160 %
10. Le taux dintrt instantan constant quivalent un taux dintrt

nominal de 8 % par an composition semestrielle vaut (en % par an) :
{ a) 7,819 %
{ b) 7,844 % { c) 7,922 %
{ d) 8,000 %
{ e) 8,160 %
11. value un taux actuariel constant, une rente perptuelle de 1 000
payable semestriellement terme choir a pour valeur actuelle 20 000 .
Quelle est le montant a de la rente bisannuelle perptuelle quivalente
payable terme choir ?
{ a) 3 510
{ b) 3 610
{ c) 3 710
{ d) 3 810
{ e) 3 910
12. 10 000 sont investis dans un FCP. Si les 12 taux de rentabilit effectifs discrets annuels successifs sont des v.a. indpendantes desprance 6 %
par an et de variance (1 %)2 par an, lcart-type du solde de linvestisseur
aprs 12 ans vaut :
{ a) 432,60
{ b) 657,75 { c) 495,50 { d) 1 286,60
{ e) 43,26
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par an composition semestrielle vaut :

{ a) 7,819 %
{ b) 7,844 % { c) 7,922 %
{ e) 8,160 %
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13. Une somme de 100 est rmunre sur un compte pendant une premire anne en composant trimestriellement les intrts au taux dintrt
nominal de 5,5 % par an puis pendant une seconde anne en composant trimestriellement les intrts au taux descompte commercial nominal de 5,5 %
par an.
lissue des deux annes, le solde du compte est gal :
{ a) 100,00
{ b) 111,54 { c) 111,59 { d) 111,63
{ e) 111,71
14. Les sommes dposes sur le compte I sont rmunres intrts simples
au taux de 6 % par an. Les sommes dposes sur le compte II sont rmunres au taux descompte commercial effectif de 6 %. Le taux dintrt effectif
continu servi sur le compte III est gal 6 %. Les sommes dposes sur le
compte IV sont rmunres au taux descompte commercial nominal de 6 %
par an composition mensuelle. Les sommes dposes sur le compte V sont
rmunres intrts composs trimestriellement au taux nominal de 6 %
par an.
Pour maximiser le solde de son compte la fin dune priode de deux ans, un
investisseur doit placer ses conomies sur le compte :
{ a) I
{ b) II
{ c) III
{ d) IV
{ e) V
15. Lune des 5 formules suivantes

est fausse ; laquelle ?

1
{ a) i (m) = m (1 d) m 1
{ c) = ln(1 d)
{ e) = ln(1 + i)
{ b) d (m) = m 1 (1 d) m
{ d) v = 1 d
16. Les n premires annuits dune rente immdiate compose de 2n termes

forment une progression arithmtique croissante de premier terme 1 et de
raison 1 ; les n suivants sont dcroissants et forment une progression arithmtique de premier terme n (vers la date n + 1) et de raison 1 (le dernier
terme 1 est donc vers la date 2n). Lune des expressions suivantes donne la
valeur actuelle de cette rente, laquelle ?
1 vn
)
d
i
1 vn
{ c) an ( )
d
d
1 vn
{ e) an ( + )
i
d
{ a) an ( +
1 vn
)
d
i
1 vn
{ d) an ( + )
d
d
{ b) an (

rmunr intrts composs au taux effectif de 12 % : le premier en t = 0
et le second en t = 1/2. Le solde de son compte linstant t = 1 est gal :
TD
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Sujets dannales
{ a) 10 891,50
{ c) 10 918,00
{ e) 10 946,67
{ b) 10 900,00
{ d) 10 932,04
18. Monsieur Martin a dpos, linstant 0, A euros sur un compte rmunr au taux effectif de 7 %. Mademoiselle Durand a dpos, linstant 3,
1 000 euros sur un compte rmunr intrts simples ( taux constant).
Sachant que le taux dintrt instantan la date 5 est le mme sur les deux
comptes, quelle est la valeur acquise par le dpt de Mademoiselle Durand
cette date ?
{ a) 1 111
{ b) 1 133
{ c) 1 156
{ d) 1 199
{ e) 1 204
compte rmunr au taux dintrt continu constant (t) = 12 % par an

(t 0 ) : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2. Le solde de son compte
linstant t = 1 est gal :
{ a) 10 891,50
{b) 10 900,00
{ c) 10 918,00
{d) 10 932,04
{ e) 10 946,67
21. Une mutuelle paie les frais mdicaux dun assur qui doit passer chaque
anne 5 jours lhpital pendant encore 20 ans. Ces frais, rgls aujourdhui,
se sont levs 5 000 . Si le prix de la journe dhospitalisation augmente
chaque anne de 7 %, la valeur actuelle, au taux actuariel de 5 % par an, des
20 versements restants payer est gale :
{ a) 87 932
{ b) 102 514 { c) 114 611 { d) 122 634
{ e) 132 820
22. La sensibilit au taux de rentabilit actuariel dune obligation coupon

zro de maturit 5 ans qui cote 78,363 % vaut :
{ a) 4,762 { b) 4,764 { c) 4,766 { d) 4,768 { e) 4,770
23. La convexit au taux de rentabilit actuariel dune obligation coupon

zro de maturit 5 ans qui cote 78,363 % vaut :
{ a) 17,21 { b) 20,21 { c) 23,21 { d) 24,21
{ e) 27,21
ANNALES

12 % par an : le premier en t = 0 et le second en t = 1/2. Le solde de son
compte linstant t = 1 est gal :
{ a) 10 891,50
{ b) 10 900,00
{ c) 10 918,00
{ d) 10 932,04
{ e) 10 946,67
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24. Si une somme de 1 000 a t place linstant 0 sur un compte rmunr au taux instantan (t) =
{ a) 10,0 ans
{ e) 40,0 ans
1
, elle doublera aprs une dure gale :
20 + 2t
{ b) 15,0 ans
{ c) 28,0 ans
25. On considre les trois formules suivantes :

I:
0
t v(t) dt II :
0
t e
5
0
(u)du
{ d) 30,0 ans
dt III :
t e
t
0
(u)du
dt
dans lesquelles (t) et v(t) dsignent respectivement le taux dintrt continu

linstant t servi sur un compte rmunr et le facteur descompte correspondant entre les instants t et 0.
Pour calculer la valeur actuelle dune annuit continue de densit f (t) = t
dpose sur ce compte entre les instants 0 et 5, on peut utiliser :
{ a) la formule I, mais ni la II ni la III
{ b) la formule II, mais ni la I ni la III
{ c) la formule III, mais ni la I ni la II
{ d) indiffremment les formules I ou III, mais pas la II
{ e) indiffremment les formules I ou II, mais pas la III
26. Edgar a revendu aujourdhui au prix de 1 025 ses obligations XYZ
classiques de valeur faciale 1 000 et dont le taux facial est gal 8 %, achetes au prix de 1 010 un an auparavant. Par ailleurs pendant cette priode,
il na encaiss quun seul coupon (soit 80 par obligation). Le taux de plusvalue de son investissement est donc gal :
{ a) 1,46 %
{ b) 1,49 %
{ c) 1,50 %
{ d) 6,00 %
{ e) 8,00 %
27. Le taux dans un an pour deux ans compatible avec les taux spots sui-
vants : i 1 = 7 %, i 2 = 6 % et i 3 = 5,5 % par an ( i t dsigne le taux spot pour

une maturit de t annes) vaut :
{ a) 4,76 %
{ b) 4,96 %
{ c) 5,75 %
{ d) 5,57 %
{ e) 6,17 %
28. Pour financer lachat de sa voiture, Jrmie a emprunt 15 000

aujourdhui 26 janvier 2009 quil doit rembourser par 60 mensualits
constantes. Il doit payer la premire le 26 fvrier 2009 et la dernire le 26 janvier 2014. Sachant que son banquier lui annonce que le TEG de son emprunt
est gal 8 % par an, ses mensualits sont toutes gales :
{ a) 288,88
{ b) 300,21 { c) 302,15 { d) 304,15
{ e) 324,23
TD
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29. Monsieur Martin a emprunt un capital de 10 000 sa banque, remboursables dans deux ans, au taux effectif de 4 %. Cette dernire impose une
ADI (Assurance Dcs-Invalidit) payer terme chu (i.e. dans 2 ans) qui
cote 0,3 % du capital prt, et compte 40 de frais douverture de dossier
(i.e. M. Martin na donc t crdit que de 9 960 ).
Conformment la lgislation actuellement en vigueur en France, cette
banque doit faire figurer sur le contrat remis son client un TEG gal :
{ a) 4,000 %
{ b) 4,144 % { c) 4,300 %
{ d) 4,353 %
{ e) 4,380 %
30. Une obligation classique de valeur nominale gale 1 000 cote 945
aujourdhui, jour anniversaire de distribution des coupons. Elle sera rembourse au pair (i.e. 1 000 ) dans deux ans. Son taux facial est de 7 %. Son
taux de rentabilit actuariel (en % par an) est gal :
{ a) 4,677 %
{ b) 2,977 % { c) 7,077 %
{ d) 10,177 %
{ e) 13,677 %
Laplace-Gauss.
Si le facteur de croissance F du cours de laction XYZ pendant lanne est une
v.a. log-normale desprance 6 % par an et de variance (1 %)2 par an, la probabilit pour que le cours de laction augmente de moins de 5 % vaut environ :
{ a) 89 %
{ b) 87 %
{ c) 54 %
{ d) 15 %
{ e) 13 %
32. On dispose des donnes suivantes concernant 2 emprunts obligataires

classiques du Trsor, rembourss au pair dans 5 ans :
lobligation I de taux facial 4 % cote 96 % ;
lobligation II de taux facial 5 % cote 99 %.
En supposant lAOA du march, on en dduit que le taux spot i 5 ( 5 ans)
nonc sur une base annuelle vaut :
{ a) 3,529 %
{ b) 3,539 % { c) 3,549 %
{ d) 3,559 %
{ e) 3,659 %
33. Entre les instants t = 0 et t = 6 , Monsieur Ka a dpos successivement

deux sommes sur un compte rmunr au taux dintrt instantan
(t) = 0,01 t 2 : une premire gale 1 000 linstant t = 0 , puis une

seconde V linstant t = 3 .
Sachant que les intrts acquis sur ce compte entre les instants t = 3 et t = 6
sont prcisment gaux V , cette somme V vaut :
{ a) 3 845,93
{ e) 7 845,93
{ b) 4 845,93 { c) 5 846,93 { d) 6 846,93
ANNALES
31. On trouvera en annexe une table de la fonction intgrale de la loi de
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34. Le gestionnaire dun FCP a commenc lanne 2008 avec un portefeuille

estim 200 millions deuros compltement investi en actions et obligations.
Des investisseurs ont plac 50 millions supplmentaires au dbut du 2e trimestre aprs avoir appris que la valeur du fonds avait augment de 5 % la fin
du 1er trimestre. Au dbut de lanne 2009, lestimation des valeurs du portefeuille de titres tait de 300 millions laquelle il faut encore ajouter 6 millions
de dividendes et de coupons en compte courant non encore investis.
En 2008, le taux de rentabilit obtenu par le gestionnaire de ce fonds a t
peu prs gal :
{ a) 24 %
{ b) 20 %
{ c) 26 %
{ d) 28 %
{ e) 18 %
35. Le 26 janvier 2008, Dborah a investi 50 000 pour acheter des actions
XYZ ; ces dernires ne distribuent aucun dividende. Le 26 juillet 2008 (soit
1/2 anne aprs), son portefeuille valant 52 500 , elle en a vendu pour
5 000 .
Aujourdhui 26 janvier 2009, son portefeuille vaut encore 50 000 .
Entre le 26 janvier 2008 et le 26 janvier 2009, le taux actuariel de rentabilit
de ses investissements en action XYZ est gal a :
{ a) 0,000 %
{ b) 5,125 % { c) 10,512 % { d) 10,526 %
{ e) 11,536 %
36. Le 26 janvier 2008, Dborah a investi 50 000 pour acheter des actions
XYZ ; ces dernires ne distribuent aucun dividende. Le 26 juillet 2008 (soit
1/2 anne aprs), son portefeuille valant 52 500 , elle en a vendu pour
5 000 . Aujourdhui 26 janvier 2009, son portefeuille vaut encore
50 000 . Entre le 26 janvier 2008 et le 26 janvier 2009, laction XYZ a augment de :
{ a) 0,000 %
{ b) 5,125 % { c) 10,512 % { d) 10,526 %
{ e) 11,536 %
37. Mademoiselle Durand a investi successivement 120 000 , 30 000
puis 20 000 les 26 janvier 2006, 2007 et 2008 dans un FCP. Elle dispose
aujourdhui 26 janvier 2009 de 200 000 sur son compte. Juste avant de
dposer 30 000 le 26 janvier 2007, la position de son compte tait de
110 000 et juste avant de dposer 20 000 le 26 janvier 2008, la position
de son compte tait de 160 000 .
Entre le 26 janvier 2006 et le 26 janvier 2009, le taux actuariel de rentabilit
des investissements de Mademoiselle Durand dans ce FCP, nonc sur une
base annuelle, vaut :
{ a) 4,56 %
{ b) 5,19 %
{ c) 6,44 %
{ d) 6,58 %
{ e) 18,56 %
TD
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Sujets dannales
38. Mademoiselle Durand a investi successivement 120 000 , 30 000
puis 20 000 les 26 janvier 2006, 2007 et 2008 dans un FCP. Elle dispose
aujourdhui 26 janvier 2009 de 200 000 sur son compte. Juste avant de
dposer 30 000 le 26 janvier 2007, la position de son compte tait de
110 000 et juste avant de dposer 20 000 le 26 janvier 2008, le solde de
son compte tait de 160 000 .
Le taux de croissance annuel moyen des sommes confies au gestionnaire du
FCP pendant la priode allant du 26 janvier 2006 au 26 janvier 2009 stablit donc :
{ a) 4,56 %
{ b) 5,19 %
{ c) 6,44 %
{ d) 6,58 %
{ e) 18,56 %
39. Sur lintervalle de temps [0, 10], Monsieur Dupond effectue continment des versements de densit f (t) = b (8 + t) linstant t , sur un
1
.
8+t
Sachant que le solde du compte linstant t = 10 est gal 18 000 , la
constante b vaut :
compte rmunr au taux instantan (t) =
{ b) 111
{ c) 116
{ d) 121
40. Les versements annuels terme chu dune rente perptuelle sont les suivants :
1 000 la premire anne puis tous les trois ans ensuite (i.e. la fin des
annes 1, 4, 7...).
2 000 la deuxime anne puis tous les trois ans ensuite (i.e. la fin des
annes 2, 5, 8...).
3 000 la troisime anne puis tous les trois ans ensuite (i.e. la fin des
annes 3, 6, 9...).
Si le taux actuariel de rentabilit est de 4,04 % par an, la valeur actuelle de
cette rente est gale :
{ a) 48 852
{ b) 49 952 { c) 50 052 { d) 51 052
{ e) 52 052
ANNALES
{ a) 100
{ e) 126
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Annexe 1 :
fonction intgrale
de la loi normale
Probabilit de trouver une valeur infrieure u :

(u) =
u
0,01
0,02
0,03
1 x2
e 2 dx
2
0,04
0,05
0,06
0,07
0,08
0,09
0,0 0,50000 0,50399 0,50798 0,51197 0,51595 0,51994 0,52392 0,52790 0,53188 0,53586 0,0
0,1 0,53983 0,54380 0,54776 0,55172 0,55567 0,55962 0,56356 0,56749 0,57142 0,57535 0,1
0,2 0,57926 0,58317 0,58706 0,59095 0,59483 0,59871 0,60257 0,60642 0,61026 0,61409 0,2
0,3 0,61791 0,62172 0,62552 0,62930 0,63307 0,63683 0,64058 0,64431 0,64803 0,65173 0,3
0,4 0,65542 0,65910 0,66276 0,66640 0,67003 0,67364 0,67724 0,68082 0,68439 0,68793 0,4
0,5 0,69146 0,69497 0,69847 0,70194 0,70540 0,70884 0,71226 0,71566 0,71904 0,72240 0,5
0,6 0,72575 0,72907 0,73237 0,73565 0,73891 0,74215 0,74537 0,74857 0,75175 0,75490 0,6
0,7 0,75804 0,76115 0,76424 0,76730 0,77035 0,77337 0,77637 0,77935 0,78230 0,78524 0,7
0,8 0,78814 0,79103 0,79389 0,79673 0,79955 0,80234 0,80511 0,80785 0,81057 0,81327 0,8
0,9 0,81594 0,81859 0,82121 0,82381 0,82639 0,82894 0,83147 0,83398 0,83646 0,83891 0,9
1,0 0,84134 0,84375 0,84614 0,84849 0,85083 0,85314 0,85543 0,85769 0,85993 0,86214 1,0
1,1 0,86433 0,86650 0,86864 0,87076 0,87286 0,87493 0,87698 0,87900 0,88100 0,88298 1,1
1,2 0,88493 0,88686 0,88877 0,89065 0,89251 0,89435 0,89617 0,89796 0,89973 0,90147 1,2
1,3 0,90320 0,90490 0,90658 0,90824 0,90988 0,91149 0,91308 0,91466 0,91621 0,91774 1,3
1,4 0,91924 0,92073 0,92220 0,92364 0,92507 0,92647 0,92785 0,92922 0,93056 0,93189 1,4
1,5 0,93319 0,93448 0,93574 0,93699 0,93822 0,93943 0,94062 0,94179 0,94295 0,94408 1,5
1,6 0,94520 0,94630 0,94738 0,94845 0,94950 0,95053 0,95154 0,95254 0,95352 0,95449 1,6
1,7 0,95543 0,95637 0,95728 0,95818 0,95907 0,95994 0,96080 0,96164 0,96246 0,96327 1,7
1,8 0,96407 0,96485 0,96562 0,96638 0,96712 0,96784 0,96856 0,96926 0,96995 0,97062 1,8
1,9 0,97128 0,97193 0,97257 0,97320 0,97381 0,97441 0,97500 0,97558 0,97615 0,97670 1,9
2,0 0,97725 0,97778 0,97831 0,97882 0,97932 0,97982 0,98030 0,98077 0,98124 0,98169 2,0
2,1 0,98214 0,98257 0,98300 0,98341 0,98382 0,98422 0,98461 0,98500 0,98537 0,98574 2,1
2,2 0,98610 0,98645 0,98679 0,98713 0,98745 0,98778 0,98809 0,98840 0,98870 0,98899 2,2
2,3 0,98928 0,98956 0,98983 0,99010 0,99036 0,99061 0,99086 0,99111 0,99134 0,99158 2,3
2,4 0,99180 0,99202 0,99224 0,99245 0,99266 0,99286 0,99305 0,99324 0,99343 0,99361 2,4
2,5 0,99379 0,99396 0,99413 0,99430 0,99446 0,99461 0,99477 0,99492 0,99506 0,99520 2,5
2,6 0,99534 0,99547 0,99560 0,99573 0,99585 0,99598 0,99609 0,99621 0,99632 0,99643 2,6
2,7 0,99653 0,99664 0,99674 0,99683 0,99693 0,99702 0,99711 0,99720 0,99728 0,99736 2,7
2,8 0,99744 0,99752 0,99760 0,99767 0,99774 0,99781 0,99788 0,99795 0,99801 0,99807 2,8
2,9 0,99813 0,99819 0,99825 0,99831 0,99836 0,99841 0,99846 0,99851 0,99856 0,99861 2,9
3,0 0,99865 0,99869 0,99874 0,99878 0,99882 0,99886 0,99889 0,99893 0,99896 0,99900 3,0
Exemples de lecture :
(0,34) = 0,63307 : ligne 0,3 colonne 0,04
(0,35) = 0,63683 : ligne 0,3 colonne 0,05
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Annexe 2 :
sigles
et abrviations
ACI
Association Cambiste Internationale /The financial markets association
ACT
ACTual
ACWI
All Country World Index
AFT
Agence France Trsor
AMF
Autorit des Marchs Financiers
AOA
Absence dOpportunit dArbitrage
APR
Annual Percentage Rate
APY
Annual Percentage Yield
APV
Actuarial Present Value
BCE
Banque Centrale Europenne
BEI
Banque Europenne dInvestissement
Bp
Basis point
BPA
Bnfice Par Action
BTAN
Bons du Trsor intrts ANnuels
BTF
Bons du Trsor taux Fixe et intrts prcompts
CAC 40
Indice nu
CAC 40 EW Indice CAC 40 quipondr (equal weight)

CAC 40 GR Indice CAC 40 dividendes bruts rinvestis
CAC 40 NR Indice CAC 40 dividendes nets rinvestis
C/B
Rapport Cours/Bnfice
CB
Capitalisation Boursire
CD
Certificat de Dpt /Certificate of Deposit
CIF
Collective investment fund
CNA
Caisse Nationale des Autoroutes
CNO
Comit de normalisation obligataire
COLI
Cost Of LIving
CONSOL
CONSOLidated annuity
CPI
Consumer Price Index
CWI
Capitalization Weigthed stock indices
DAX
Deutscher AktienindeX
DCF
Discounted Cash flow formula
DDM
Dividend Discounted Model
DGLF
Dlgation Gnrale la Langue Franaise
DJIA
Dow Jones Index Average
DPA
Dividende par action
DPS
Dividend per share
EAIR
Effective Annual Interest Rate
EAR
Effective Annual percentage Rate
EAY
Effective Annual Yield
28/06/12
12:13
Page 227
227
Annexes
EDS
Equation Diffrentielle Stochastique
EONIA
Euro Overnight Index Average
EPS
Earning Per Share
ETC
Exchange Traded Commodities
ETF
Exchange Traded Fund
EU
tats-Unis
EURIBOR Euro Interbank Offered Rate

EWI
Equal Weight stock Indices
FBE
Fdration Bancaire de lunion Europenne
FBF
Fdration Bancaire Franaise
FCP
Fonds Commun de Placement
FED
FEDeral reserve bank
FOREX
FOReign EXchange
FRN
Floating Rate Note (floater)
FTOI
Financial Times Ordinary Index
FT-SE 100 Financial Times Index (Footsie)

HPY
Holding Period Yield
IBOR
Interbank Bid Offered Rate
ICC
Indice du Cot de la Construction
IFRS
International Financial Reporting Standards
INED
Institut National des tudes Dmographiques
INSEE
Institut National de la Statistique et des tudes conomiques
IPA
Intrts Payables dAvance
IPC
Indice des Prix la consommation
IPCH
Indice des Prix la consommation harmonise
IPE
Intrts Payables lchance
IPO
Initial Public Offering
IR
Impt sur le Revenu
IRR
Internal rate of return
(Is)
IncreaSing annuity
ISF
Impt de Solidarit sur la Fortune
IWF
Investable Weight Factor
JO
Journal Officiel de la Rpublique franaise (JORF)
LIBID
London InterBank bID rate
LIBOR
London InterBank OffeRed rate
LIMEAN
London Interbank MEAN rate (mid-rate)
MSCI
Morgan Stanley capital international
MONEP
March des Options NEgociables de Paris
MTM
Marked-To-Market
MWRR
Money Weighted Rate of Return (dollar rate of return)
NASDAQ
National Association of Securities Dealers Automated Quotations
NAV
Net Asset Value
NAVPV
Net Asset Value Per Share
NJE
Nombre de Jours Exacts
NPV
Net Present Value
NYSE
New York Stock Exchange
OAT
Obligation Assimilable du Trsor
OATi
OAT Indexe sur lindice des prix hors tabac pour la zone Euro
28/06/12
228
12:13
Page 228
OATi
OAT Indexe sur lIPC hors tabac
OPA
Offre Publique dAchat
OPC
Organisme de Placement Collectif
OPCI
Organisme de Placement Collectif en Immobilier
OPCVM
Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilires
OST
Oprations Sur Titres
OTC
Over The Counter
PA
Progression Arithmtique
PI
Price Index
Pb
Point de Base
PEA
Plan dEpargne en Actions
PER
Price Earning Ratio
Pip
chelon de cotation sur le forex
PP
Percentage Point
PWI
Price-Weighted Index
REFI
taux de REFInancement de lEurosystme
REIT
Real Estate Investment Trust
REPO
REPurchase agreement
RI
Return Index
ROC
Rate of return on Capital
ROI
Return On Investment
ROR
Rate Of Return
RRR
Required Rate of Return
RSI
Retour Sur Investissement
S&P
Standard & Poors
SBF
Socit des Bourses Franaises
SEGMI
Sciences conomiques, Gestion, Mathmatiques et Informatique
SICAV
Socit dInvestissement Capital VAriable
SCPI
Socit Civile de Placement Immobilier
SMI
Swiss Market Index
SMIC
Salaire Minimum Interprofessionnel de Croissance
SOA
Society Of Actuaries
SPDR
Standard & Poors Depositary Receipt (tracker)
SPX
S&P 500
SRD
Service Rglement Diffr
STRIP
Separate Trading of Registered Interest and Principal
SVT
Spcialiste en Valeurs du Trsor
T4M
Taux Moyen Mensuel du March Montaire
TAM
Taux Annuel Montaire
TBB
Taux de Base Bancaire
TEC 10
Taux de lEchance Constante 10 ans
TEG
Taux Effectif Global
TER
Total Expense Ratio
TFE
Total des Frais sur Encours
TGF
Tables de mortalit Gnrationnelles des Femmes
TI
Texas Instruments
TILA
The Truth in Lending Act
TIPS
Treasury Inflation Protection Securities
28/06/12
12:13
Page 229
229
Annexes
TMM
Taux Mensuel Montaire
TMP
Taux Mensuel Pondr (a t remplac par lEONIA partir de 1999)
TRI
Taux de Rendement Interne
TU
Seuil de lUsure
TVA
Taxe la Valeur Ajoute
TVM
Time Value of Money
TWRR
Time Weighted Rate of Return
UCITS
Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities
UFR
Unit de Formation et de Recherche
VAN
Valeur Actuelle Nette
VAP
Valeur Actuelle Probable
VAT
Value Added Tax
VL
Valeur Liquidative
VLAI
Value Line Arithmetic Index
VLGI
Value Line Geometric Index
YOC
Yield On Cost
YTC
Yield To Call
YTM
Yield To Maturity
YTP
Yield To Put
YTW
Yield To Worst
ZC
Zero Coupon bond
28/06/12
230
12:13
Page 230
Annexe 3 :
notations
a
an
an
an i
ak
C
ck
ct
Ck
cct
C Ft
D
d
(Da)n
Montant de l'annuit constante

Valeur actuelle d'une rente de densit constante gale 1 par an, verse pendant n
annes
Valeur actuelle d'une rente immdiate constante de n annuits de 1
Valeur actuelle d'une rente constante choir de n annuits de 1
Montant de l'annuit n k
Convexit
Cours d'un titre financier la clture de la sance boursire n k
Cours d'un titre financier l'instant t de la sance boursire courante
Capital amorti aprs le paiement de l'annuit n k
Coupon couru la date t , en pourcentage du nominal
Flux de trsorerie en t
Duration (de Macauley)
Taux d'escompte commercial annuel
Valeur actuelle d'une rente immdiate standard dcroissante de n annuits en PA
(Ds)n
Valeur acquise, la fin de la dernire anne, par une rente immdiate standard dcroissante de n annuits en PA
D0
dk
Dk
Capital emprunt
(m)
Dividende vers en date valeur de la sance boursire n k

Dette encore vivante aprs le paiement de l'annuit n k
d
e
em
e y/x (A)
Taux d'escompte commercial composition m fois par an
f (t)
Densit d'un flux de trsorerie l'instant t
Fk
g
Frais verss la date n k
i
(I a)n
Taux d'intrt prcompt pendant une priode de dure quelconque

Taux d'intrt prcompt pendant une fraction d'anne de dure 1 m
Taux de rduction d'une grandeur A entre les situations x et y
Taux de progression d'une suite de versements / Taux modifi du coupon

Taux d'intrt annuel / Taux facial d'une obligation
Valeur actuelle d'une rente immdiate standard croissante de n annuits en PA
(I s)n
Valeur acquise, la fin de la dernire anne, par une rente immdiate standard croissante de n annuits en PA
i (m)
it
Taux d'intrt nominal composition m fois par an
T t
Ik
I y/x (A)
Taux d'intrt spot pour un placement d'une dure t

Taux d'intrt terme pour un placement dune dure t dans T annes
Intrts contenus dans le versement de l'annuit n k
Indice de la grandeur A dans la situation y , base 1 dans la situation x
6/07/12
7:39
Page 231
231
Annexes
m
Mk
N
p
pt
Frquence annuelle de flux financiers : mensuelle (m = 12 ), trimestrielle (m = 4 ), etc.

Amortissement contenu dans le versement de lannuit n k
Nominal d'une obligation
Base de l'anne dans l'unit de dure secondaire (jour, semaine, quinzaine, mois,...)
Prix en t , d'une obligation en % du nominal / Cours en t d'un titre dans une devise trangre
pdt
r
r y/x (A)
Prix dune obligation au pied de coupon, en % du nominal
Sensibilit (duration modifie)
s+
Cours vendeur (offert sur un march ou par un intermdiaire) : ask price
s
sn
Taux de croissance annuel continu

Taux de croissance logarithmique de la grandeur A entre les situations x et y
Cours acheteur (demand sur un march ou par un intermdiaire) : bid price

Valeur acquise, la fin de la dernire, par une rente immdiate constante de n annuits
de 1 , verse terme chu
sn
Valeur acquise, la fin de la dernire, par une rente constante de n annuits de 1 , verses terme choir
v
z
(t)
Facteur d'actualisation
y/x (A)
Taux de croissance arithmtique de la grandeur A entre les situations x et y
Taux d'intrt post compt pendant une fraction d'anne de dure 1 m
Taux actuariel
Taux d'intrt continu l'instant t
28/06/12
12:13
Page 232
9782100574674-Neuberg-gloFr.qxd
28/06/12
12:33
Page 233
Glossaire
des termes franais
Accroissement absolu
Net change
Actif
Asset
Actif liquide
Liquid asset
Agios descompte
Bank charges, commissions & costs
Amortissement
Principal paid
Amortissement comptable (conomique)
Depreciation
Amortissement financier
Amortization
Amortissement in fine
Bullet repayment
Straight-line amortization
Anne exacte
Actual number of days in the year
Annuit
Annuity payment
Annuits constantes
Equal size payments
Axe du temps
Time axis
Baissier
Bearish
Bnfice par action (BPA)
Earning per share
Bilan comptable
Balance sheet
Billet ordre
Promissory note
Capital
Principal
Capital amorti
Total principal paid
Capital restant d
Outstanding balance
Capitalisation boursire (CB)
Capital market value
Capitalisation des intrts
Capitalization of interest
Capitalisations flottantes
Float-ajusted capitalizations
Carnet dordres
Order book
Charges foncires
Property charges
Chronique de flux
Flow time series
Chronique de stocks
Stocks time series
Chronique de stocks
Level time series
Clauses optionnelles
Embedded options
Clture
Close
Coefficient de plafonnement
Capping
Coefficient du flottant
Free float factor
Investable weight factor
Commissions de surperformance
Fulcrum fees
28/06/12
234
12:33
Page 234
Compte bancaire ordinaire
Ordinary bank account
Compte de marge
Margin account
Compte de rsultat
Profit and loss account (income statement)
Compte titres
Securities account
Contrat de prt
Loan agreement
Contrat dmission
Indenture
Convention 30
Approximate time
Convention commerciale (30/360)
Ordinary interest
Convexit
Convexity
Cotation
Quote
Cotation directe de la devise de rfrence
Direct quote of reference currency
Cotation indirecte de la devise de rfrence
Indirect quote of reference currency
Coupon
Coupon
Coupon attach
Full price
Coupon attach
Cum coupon
Coupon couru
Accrued interest
Coupon dtach
Ex coupon
Courbe des taux dintrt normale
Normal yield curve
Courbe des taux dintrt spots
Yield curve
Term structure of interest rates
Courbe des taux inverse
Inverted yield curve
Courbe des taux plate
Flat yield curve
Cours crois
Cross rate
Cours de clture ajust
Adjusted close
Cours douverture
Opening quotes
Cours milieu dune fourchette de cotation
Mid-price
Court terme
Short term
Cot du crdit
Loan cost
Cot total du crdit
Total loan cost
Date de jouissance
Dated date
Date de remboursement
Redemption date
Due date
Date de valeur
Value date
Date dchance
Maturity date ; Due date
Date dvaluation
Appraisal date
Dates de rajustement
Rebalancing dates
Dcote
Discount
Dflateur implicite
Implicit deflator
Dflation
Deflation
Dmembrement
Coupon stripping
Densit du flux de trsorerie linstant t
Payment rate at time t
Dport
Backwardation
Dette encore vivante
Outstanding balance
28/06/12
12:33
Page 235
Dette initiale
Principal
Dettes court terme
Short term liabilities
Dettes long terme
Long term liabilities
Cash flow diagram
Dividende
Dividend
Dividende Par
Action (DPA) Dividend per share
Droits de garde
Custody fees
Duration
Macauley duration
Duration modifie
Modified duration
cart
Deviation
cart de cotation
Bid-ask spread
chelon de cotation
Tick size
Effet de commerce
Negotiable instrument
metteur
Issuer
mission obligataire
Bond issue
valuation aux prix du march
Mark-to-market value
Exercice comptable
Accounting period
Facteur de capitalisation
Accumulation factor
Growth factor
Facteur de rduction
Discount factor
Facteur descompte
Present value factor
Flux de trsorerie
Cash flow
Flux de trsorerie en temps continu
Continuous cash flow stream
Fonds alternatif
Hedge fund
Fonds indiciel cot
Exchange traded fund
Formule des intrts composs
Compound interest formula
Formule des intrts simples
Simple interest formula
Formule fondamentale de lactualisation
Discounted cash flow formula
Formules de Gordon-Shapiro
Gordon formulas
Fournisseurs dindices boursiers
Stock exchange market index providers
Fraction du sous jacent
Fraction to the underlying
Fractionnement dactions
Stock split
Frais de gestion
Management expenses
Gestion active
Active stock investing
Gestion passive
Passive stock investing
Haussier
Bullish
Immunis
Immunized
Indicateur de dviation
Tracking error
Indice-chane
Chain-linked index
Indice de capitalisation
Capitalization-weighted index
Performance index
Indice de plus ou moins-value
Price index
Return index
28/06/12
236
12:33
Page 236
Indice des prix la consommation (IPC)
Consumer price index
Indice lmentaire
Elementary index
Indice quipondr
Equal weight index
Indice nu
Price index
Indice pondr par les cours
Price-weighted index
Indice rebas
Rebased index
Indice synthtique boursier
Composite stock market index number
Inflation
Inflation
Instant
Point in time
Instruments financiers drivs
Derivative instruments
Intrts
Interest
Intrts chus
Accrued interest
Intrts pays
Interest paid
Intervalle de temps
Span of time
Jours de bourse
Trading days
Juste valeur
Fair value
Lettre de change
Bill of exchange
Liquidit
Liquidity
Long terme
Long term
Loyers
Rental income
March des changes
Foreign exchange
Marchs financiers
Capital markets
Mathmatiques financires
Mathematics of interest rates
Maturit (date dchance)
Maturity
Maturit (dure restante)
Tenor
Moins-value
Capital loss
NJE/360
ACT/360
NJE/365
ACT/365 fixed
NJE/EXACT
ACT/ACT
Nombre de jours exacts
Actual time
Normes internationales dinformation

financire
International Financial Reporting Standards
Obligataires
Bondholders
Obligation coupon index
Zero coupon bond
Accumulation bond
Bullet bond
Obligation fentres avec option de rachat
Redeemable bond
Callable bond
Obligation fentres avec option de revente
Retractable bond
Putable bond
Obligation classique
Vanilla bond
Obligation convertible
Convertible bond
28/06/12
12:33
Page 237
237
Obligation indexe
Index-linked bond
Obligation nominale
Nominal bond
Offre publique dachat (OPA)
Takeover bid
Oprations sur titres
Corporate action
Organisme de placement collectif

en immobilier (OPCI)
Real estate investment trust
Organisme de placement collectif

en valeurs mobilires (OPCVM)
Undertakings for Collective Investment

in Transferable Securities
Payable lchance
Payable in arrears
Payable terme chu
Payable in arrears
Payable davance
Payable in advance
Payable terme choir
Payable in advance
Priode
Payment interval
Plus-value
Capital gain
Point de base (pb)
Basis point
Point de taux (%)
Percentage point
Portefeuille autofinanc
Self-financing portfolio
Position courte
Short position
Position longue
Long position
Pouvoir dachat de largent
Purchasing power of money
Prcompt
Payable in advance
Prfrence pour le prsent
Time preference
Prime
Premium
Prime de risque
Risk premium
Principal
Principal
Principe dabsence dopportunit

darbitrage (AOA)
No riskless arbitrage principle
Prix (cours) acheteur
Bid price
Prix au pied du coupon
Clean price
Prix (cours) vendeur
Ask price
Prix de remboursement
Redemption amount
Prix du march
Market price
Prix plein coupon
Dirty price
Rapport cours/bnfice (C/B)
Price earning ratio
Remboursement in fine
Bullet redemption
Bullet repayment
Remembrement dactions
Reverse stock split
Rentabilit logarithmique
Log return
Rente
Variable annuity
Rente constante
Annuity
Rente diffre
Deferred annuity
Rente en progression arithmtique (PA)
Arithmetic payment annuity
Rente en progression gomtrique (PG)
Geometric payment annuity
4/07/12
8:13
238
Page 238
Rente gnrale
General annuity
Rente immdiate
Annuity immediate
Rente payable davance
Annuity due
Rente perptuelle
Perpetuity
Rente simple
Simple annuity
Rente temporaire
Temporary variable annuity
Rente viagre
Life annuity
Report
Contango
Risque de dfaut
Default risk
Sans risque
Risk free
Sensibilit
Volatility
Sensibilit
Modified duration
Service rglement diffr (SRD)
Deffered settlement service
Seuil de lusure (TU)
Usury rate
Superviseur
Supervisor
Table de mortalit
Life table
Tableau damortissement
Amortization schedule
Taux annuel moyen de performance
Time-weighted rate of return
Taux continu de variation
Continuous rate
Taux dactualisation
Discount rate
Taux de base bancaire
Prime rate
Taux de croissance
Relative rate of growth
Taux de plus ou moins-value
Rate of return on capital
Taux de rmunration effectif annualis
Annual percentage yield
Taux de rmunration post compte
Rate of return
Return on investment
Taux de rmunration prcompte
Discount rate
Taux de rendement
Yield rate
Taux de rendement rapport au cours final
Running yield
Current yield
Taux de rendement rapport au cours initial
Income yield
Yield on cost
Taux de rentabilit actuariel (ou interne TRI)
Internal rate of return
Yield to maturity
Money-weighted rate of return
Taux de rentabilit arithmtique
Arithmetic return
Taux de rentabilit continu
Continuous return
Taux de rentabilit exig
Required rate of return
Taux de rentabilit rel
Real rate of return
Taux de variation
Percentage difference
Taux descompte bancaire
Bank rate of discount
Taux descompte commercial simple
Stated rate of discount
28/06/12
12:33
Page 239
239
Taux descompte continu
Continuous rate of discount
Taux descompte commercial effectif
Effective annual dicount rate
Taux descompte commercial quivalent
Equivalent discount rate
Taux descompte simple
Discount rate
Taux dinflation
Inflation rate
Taux dintrt terme
Forward interest rate
Taux dintrt effectif
Effective annual interest rate
Taux dintrt quivalent
Equivalent interest rate
Taux dintrt instantan linstant t
Force of interest at point t
Taux dintrt nominal
Nominal interest rate
Taux dintrt rel
Real interest rate
Taux dintrt simple
Stated interest rate
Taux dintrt spot
Spot interest rate
Taux du coupon
Coupon rate
Taux effectif global

(TEG en France, depuis juillet 2002)
Effective annual percentage rate
Taux effectif global ancien

(TEG en France, avant juillet 2002)
Annual percentage rate
Taux facial
Taux milieu dune fourchette de cotation
Mid-rate
Taux modifi du coupon
Modified coupon rate
Taux moyen de rentabilit
Geometric rate of return
Temps continu
Continuous time
Temps discret
Discrete time
Teneur du march
Market maker
Titres financiers revenus fixes
Fixed income securities
Titres financiers revenus variables
Variable income securities
Total des frais sur encours (TFE)
Total expense ratio
Valeur acquise
Accumulated value
Valeur acquise
Future value
Valeur actuelle
Present value
Net present value
Valeur actuelle probable (VAP)
Actuarial present value
Valeur de la base
Base value
Valeur de rfrence
Benchmark
Valeur escompte
Discounted value
Valeur liquidative unitaire (VLU)
Net asset value per share
Valeur nominale
Face amount
Valeur nominale
Par value
Valeur rsiduelle
Salvage value
Variation logarithmique
Logarithmic difference
Vente dcouvert
Short-selling
9782100574674-Neuberg-gloGB.qxd
28/06/12
12:34
Page 240
Glossaire
des termes anglais
Accounting period
Exercice comptable
Accrued interest
Intrts chus
Accrued interest
Coupon couru
Accumulated value
Valeur acquise
Accumulation bond
Accumulation factor
Facteur de capitalisation
ACT/360
NJE/360
ACT/365 fixed
NJE/365
Active stock investing
Gestion active
Actual number of days in the year
Anne exacte
Actual time
Nombre de jours exacts
Actuarial present value (APV)
Valeur actuelle probable
Adjusted close
Cours de clture ajust
Amortization
Amortissement financier
Amortization schedule
Tableau damortissement
Annual percentage rate (APR aux tats-Unis)
Taux effectif global ancien (en France, avant juil. 2002)
Appraisal date
Date dvaluation
Annual percentage yield (APY)
Taux de rmunration effectif annualis
Annuity
Rente constante
Annuity due
Rente payable davance
Annuity immediate
Rente immdiate
Annuity payment
Annuit
Approximate time
Convention 30
Arithmetic payment annuity
Rente en progression arithmtique
Arithmetic return
Taux de rentabilit arithmtique
Ask price
Prix (cours) vendeur
Asset
Actif
Backwardation
Dport
Balance sheet
Bilan comptable
Bank charges, commissions & costs
Agios descompte
Bank rate of discount
Taux descompte bancaire
Base value
Valeur de la base
Basis point (bp, bips)
Point de base
Bearish
Baissier
Benchmark
Valeur de rfrence
28/06/12
12:34
Page 241
241
Bid price
Prix (cours) acheteur
Bid-ask spread
cart de cotation
Bill of exchange
Lettre de change
Bond issue
mission obligataire
Bondholders
Obligataires
Bullet bond
Bullet redemption
Rembours in fine
Bullet repayment
Bullish
Haussier
Callable bond
Capital gain
Plus-value
Capital loss
Moins-value
Capital market value
Capitalisation boursire
Capital markets
Marchs financiers
Capitalization of interest
Capitalisation des intrts
Capitalization-weighted index (CWI)
Indice de capitalisation
Capping
Coefficient de plafonnement
Cash flow diagram
Cash flow
Flux de trsorerie
Chain-linked index
Indice-chane
Clean price
Prix au pied du coupon
Close
Clture
Composite stock market index number
Indice synthtique boursier
Compound interest formula
Formule des intrts composs
Consumer price index (CPI)
Indice des prix la consommation
Contango
Report
Continuous cash flow stream
Flux de trsorerie en temps continu
Continuous rate
Taux continu de variation
Continuous rate of discount
Taux descompte continu
Continuous return
Taux de rentabilit continu
Continuous time
Temps continu
Convertible bond
Obligation convertible
Convexity
Convexit
Corporate action
Oprations sur titres
Coupon
Coupon
Coupon rate
Taux du coupon
Coupon stripping
Dmembrement
Cross rate
Cours crois
Cum coupon
Coupon attach
Current yield
Custody fees
Droits de garde
Dated date
Date de jouissance
Default risk
Risque de dfaut
28/06/12
242
12:34
Page 242
Deferred annuity
Rente diffre
Deffered settlement service
Service rglement diffr
Deflation
Dflation
Depreciation
Amortissement comptable
Derivative instruments
Instruments financiers drivs
Deviation
Ecart
Direct quote of reference currency
Cotation directe de la devise de rfrence
Dirty price
Prix plein coupon
Discount
Dcote
Discount factor
Facteur de rduction
Discount rate
Taux dactualisation
Discount rate
Taux de rmunration prcompte
Discount rate
Taux descompte simple
Discounted cash flow formula (DCF)
Formule fondamentale de lactualisation
Discounted value
Valeur escompte
Discrete time
Temps discret
Dividend
Dividende
Dividend per share (DPS)
Dividende par action
Due date
Due date
Date dchance
Earning per share (EPS)
Bnfice par action
Effective annual discount rate
Taux descompte commercial effectif
Effective annual interest rate (EAIR)
Taux dintrt effectif
Effective annual percentage rate

(EAR ou APR en Europe)
Taux effectif global (en France, depuis

juillet 2002)
Elementary index
Indice lmentaire
Embedded options
Clauses optionnelles
Equal size payments
Annuits constantes
Equal weight stock indices (EWI)
Indices boursiers quipondrs
Equivalent discount rate
Taux descompte commercial quivalent
Equivalent interest rate
Taux dintrt quivalent
Ex coupon
Coupon dtach
Exchange traded fund (ETF)
Fonds indiciel cot
Face amount
Valeur nominale
Fair value
Juste valeur
Fiscal year
Exercice fiscal
Fixed income securities
Titres financiers revenus fixes
Flat yield curve
Courbe des taux plate
Float-ajusted capitalizations
Capitalisations flottantes
Floating rate bond
Flow time series
Chronique de flux
Force of interest at point t
Taux dintrt instantan linstant t
Foreign Exchange (FOREX)
March des changes
28/06/12
12:34
Page 243
243
Forward interest rate
Taux dintrt terme
Fraction to the underlying
Fraction du sous jacent
Free float factor
Fulcrum fees
Commissions de surperformance
Full price
Coupon attach
Future value
Valeur acquise
General annuity
Rente gnrale
Geometric payment annuity
Rente en progression gomtrique
Geometric rate of return
Taux moyen de rentabilit (gomtrique)
Gordon formulas
Formules de Gordon-Shapiro
Growth factor
Hedge fund
Fonds alternatif
Immunized
Immunis
Implicit deflator
Dflateur implicite
Income yield
Indenture
Contrat dmission
Index-linked bond
Obligation indexe
Indirect quote of reference currency
Cotation indirecte de la devise de rfrence
Inflation
Inflation
Inflation rate
Taux dinflation
Interest
Intrts
Interest paid
Intrts pays
Internal rate of return (IRR)
International Financial Reporting

Standards (IFRS)
Normes internationales dinformation

financire
Inverted yield curve
Courbe des taux inverse
Investable weight factor (IWF)
Issuer
Emetteur
Level time series
Chronique de stocks
Life annuity
Rente viagre
Life table
Table de mortalit
Liquid asset
Actif liquide
Liquidity
Liquidit
Loan agreement
Contrat de prt
Loan cost
Cot du crdit
Log return
Rentabilit logarithmique
Logarithmic difference
Variation logarithmique
Long position
Position longue
Long term
Long terme
Long term liabilities
Dettes long terme
Macauley duration
Duration
Management expenses
Frais de gestion
Margin account
Compte de marge
28/06/12
244
12:34
Page 244
Market maker
Teneur du march
Market price
Prix du march
Mark-to-market value
Evaluation aux prix du march
Mathematics of interest rates
Mathmatiques financires
Maturity
Maturit (date dchance)
Maturity date
Date dchance
Mid-price
Cours milieu dune fourchette de cotation
Mid-rate
Taux milieu dune fourchette de cotation
Modified coupon rate
Taux modifi du coupon
Modified duration
Duration modifie
Modified duration
Sensibilit
Money-weighted rate of return (MWRR)
Negotiable instrument
Effet de commerce
Net asset value per share (NAVPS)
Valeur liquidative unitaire
Net change
Accroissement absolu
Net present value (NPV)
No riskless arbitrage principle
Principe dabsence dopportunit darbitrage
Nominal bond
Obligation nominale
Nominal interest rate
Taux dintrt nominal
Normal yield curve
Courbe des taux dintrt normale
Opening quotes
Cours douverture
Order book
Carnet dordres
Ordinary bank account
Compte bancaire ordinaire
Ordinary interest
Convention commerciale (30/360)
Outstanding balance
Capital restant d
Outstanding balance
Dette encore vivante
Par value
Valeur nominale
Passive stock investing
Gestion passive
Payable in advance
Payable terme choir
Payable in advance
Prcompt
Payable in advance
Payable davance
Payable in arrears
Payable lchance
Payable in arrears
Payable terme chu
Payment interval
Priode
Payment rate at time t
Densit du flux de trsorerie linstant t
Percentage difference
Taux de variation
Percentage point
Point de taux
Performance index
Perpetuity
Rente perptuelle
Point in time
Instant
Premium
Prime
Present value (PV)
Valeur actuelle
Present value factor
Facteur descompte
28/06/12
12:34
Page 245
245
Price earning ratio (PER)
Rapport cours/bnfice
Price index
Indice de plus ou moins-value
Price index
Indice nu
Price-weighted index (PWI)
Indice pondr par les cours
Prime rate
Taux de base bancaire
Principal
Capital
Principal
Dette initiale
Principal
Principal
Principal paid
Amortissement
Profit and loss account
Compte de rsultat
Promissory note
Billet ordre
Property charges
Charges foncires
Purchasing power of money
Pouvoir dachat de largent
Putable bond
Quote
Cotation
Rate of return (ROR)
Rate of return on capital (ROC)
Taux de plus ou moins-value
Real estate investment trust (REIT)
Organisme de placement collectif en immobilier
Real interest rate
Taux dintrt rel
Real rate of return
Taux de rentabilit rel
Rebalancing dates
Dates de rajustement
Rebased index
Indice rebas
Redeemable bond
Redemption amount
Prix de remboursement
Redemption date
Relative rate of growth
Taux de croissance
Rental income
Loyers
Required rate of return (RRR)
Taux de rentabilit exig
Retractable bond
Return index
Return on investment (ROI)
Reverse stock split
Remembrement dactions
Risk free
Sans risque
Risk premium
Prime de risque
Running yield
Salvage value
Valeur rsiduelle
Securities account
Compte titres
Self-financing portfolio
Portefeuille autofinanc
Short position
Position courte
Short-selling
Vente dcouvert
Short term
Court terme
Short term liabilities
Dettes court terme
Simple annuity
Rente simple
28/06/12
246
12:34
Page 246
Simple interest formula
Formule des intrts simples
Span of time
Intervalle de temps
Spot interest rate
Taux dintrt spot
Taux facial
Taux dintrt simple
Stated rate of discount
Taux descompte commercial simple
Stock exchange market index providers
Fournisseurs dindices boursiers
Stock spli
Fractionnement dactions
Stocks time series
Chronique de stocks
Straight-line amortization
Supervisor
Superviseur
Takeover bid
Offre publique dachat
Temporary variable annuity
Rente temporaire
Tender offer
Offre publique dachat
Tenor
Maturit (dure restante)
Term structure of interest rates
Tick size
chelon de cotation
Time axis
Axe du temps
Time preference
Prfrence pour le prsent
Time-weighted rate of return (TWRR)
Taux annuel moyen de performance
Total expense ratio
Total des frais sur encours
Total loan cost
Cot total du crdit
Total principal paid
Capital amorti
Tracking error
Indicateur de dviation
Trading days
Jours de bourse
Undertakings for collective investment

in transferable securities (UCITS)
Organisme de placement collectif en valeurs

mobilires
Usury rate
Seuil de lusure
Value date
Date de valeur
Vanilla bond
Obligation classique
Variable annuity
Rente
Variable income securities
Titres financiers revenus variables
Volatility
Sensibilit
Yield curve
Yield on cost (YOC)
Yield rate
Taux de rendement
Yield to maturity (YTM)
Zero coupon bond (ZC)
9782100574674-Neuberg-idx.qxd
4/07/12
8:15
Page 247
Index
A
agios descompte 61
amortissement 176
comptable 176
constant 180
financier 176
annuits constantes 180
C
capitalisation
anatocisme 74
chronique
de flux 112
de stocks 2
convexit 159
cotation
lincertain 8
au certain 8
coupon
couru 156, 158
zro 154
cot du crdit 59, 120
cot total du crdit 60
D
date
de jouissance 158
de rglement 158
dcote 157
dette
de ltat 155
encore vivante 177
diagramme des flux de trsorerie 59
duration 159
E
chelon de cotation 9
effectif global 120
effet taux de change 40
metteur 153, 163
emprunt indivis 176
escompte
commercial 65
commercial effectif 78
composs 74
rationnel 26, 62, 75, 91
simple 65
F
FCP 39
fond
indiciel 39, 41
alternatif 6
formules Gordon-Shapiro 97
G
gestion
active 39
passive 39
I
immunisation 162
indice
boursier 38
de capitalisation 8, 44
quipondr 42, 45
pondr par les cours 42
intrt(s)
composs 74, 82
continu 141
discret 61
forward 137
nominal 141, 155
prcompts 61, 67
postcompts 67
simples 58, 82
spots 139
J
juste valeur 91, 159
O
obligataires 153
obligation(s)
coupon zro 161
fentres 154, 163
9782100574674-Neuberg-idx.qxd
28/06/12
248
taux fixe 161

classiques 155
convertible 154
OPCI 5, 98
OPCVM 5, 39, 98
P
pair 155
pied de coupon 158
pip 9
point
de base 22
de taux 22
portefeuille obligataire 163
R
rentabilit actuarielle 98
rente
anticipe 113, 114
constante 141
constante immdiate 161
constante perptuelle immdiate
161
diffre 113, 114
en progression arithmtique 132,
143
en progression gomtrique 135
immdiate 115
viagre 93
risque de taux 159
S
sensibilit 159
T
taux
annuel moyen de performance 28
arithmtique 20
continu 23
13:30
Page 248
dactualisation 91
descompte 23, 62
descompte bancaire 66
dinflation 25
dintrt nominal 64
dintrts 76
de base 67
de croissance 20
de plus ou moins-value 22
de rmunration 98
de rendement 4
de rentabilit 21
de rentabilit actuariel 98
de rentabilit effectif 98
effectifs 74
facial 154
logarithmique 22
rel 64
TEC 10 155
temps
continu 132
discret 59, 75, 144
terme choir 116, 120
U
usure 121
V
valeur
acquise 137
actuelle nette 93
actuelle probable 93
de march 156
future 25, 62
liquidative 6
liquidative unitaire 5
nominale 155
rsiduelle 176
mobilire 155

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9782100574674-Neuberg-lim.

Dunod, Paris, 2012

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