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Argumentaire d’investissement
Crée à l’initiative de l’Etat, le Groupe Crédit Populaire du Maroc -CPM– avait pour
vocation première d’assurer le soutien à l’entreprenariat et la promotion du micro
crédit et de la bancarisation. Cette position dominante, résultat du caractère
mutualiste de l’institution, justifie l’ampleur de son réseau et son large portefeuille
clientèle.
La BCP, organisme central du CPM, se trouve aujourd’hui dotée d’une capacité de
prêt importante provenant pour l’essentiel des ressources canalisées par les Banques
Populaires Régionales -BPR-.
Longtemps quasi-exclusivement confinée aux activités de marché, la banque s’est
toutefois engagée, depuis sa réforme statutaire en 2000, vers un développement
croissant des opérations de Corporate banking, permettant de renforcer sa position
commerciale sur le marché. Aujourd’hui, l’organisme central du Groupe Banques
Populaires jouit d’un confort financier certain, illustré par l’ampleur de ses fonds
propres et par sa stratégie de gestion opportuniste et prudente de son portefeuille de
titres. La situation financière de la BCP lui permet d’afficher une contentialité
insignifiante de l’ordre de 1,6% à fin juin 2009 et un coefficient d’exploitation aux
alentours de 12% en 2008.
Sous l’impulsion du processus de reconfiguration de l’échiquier bancaire, la stratégie
de développement à venir de la BCP présage une implication plus effective de la
Banque au service du financement de l’économie nationale et un renforcement du
déploiement à l’international.
Côté valorisation, notre évaluation élaboré au 30 avril 2010 reprend les prévisions
prises en compte dans la publication trimestrielle au 31 mars 2010 ajustée du facteur
de pondération période et des comparables au 30 avril 2010.
Une valorisation par la combinaison des méthodes de l’EVA, de l’actualisation
des dividendes et du résultat net et des comparables sectoriels aboutit à une
valeur théorique unitaire de MAD 331, laissant apparaître une décote de 7,8%
comparativement au cours de MAD 307 observé le 30 avril 2010.
MATRICE SWOT
Forces Faiblesses
• Une assise financière confortée par la gestion des • Une stratégie fortement tributaire des initiatives
ressources des Banques Populaires Régionales socio-économiques initiées par le Gouvernement ;
-BPR- ; • Retard de développement de l’activité de
• Une contentialité et un coefficient d’exploitation bancassurance ;
très faible comparé à la moyenne sectorielle ; • Faible présence sur le continent africain
• Une gestion prudente et opportuniste du comparativement aux banques concurrentes.
portefeuille de placements, limitant ainsi son
exposition au risque.
Opportunités Menaces
115
110
105
100
95
90
85
80
31-12-08 28-02-09 30-04-09 30-06-09 31-08-09 31-10-09 31-12-09 28-02-10 30-04-10
BCP MADEX
Du 2 janvier 2009 au 30 avril 2010, le titre brasse sur le Marché Central un volume
global de plus de M MAD 3 902,1 pour 7 396 123 actions échangées. La moyenne
quotidienne des volumes traités s’établit à M MAD 10,87, correspondant à
20 075 titres transigés par session. Dans ce sillage, le cours moyen pondéré de la
valeur BCP s’élève à MAD 270,84, avec des extremums de clôture de MAD 220 et de
MAD 315.
M MA D
200 350
180
300
160
140 250
120 200
100
80 150
60 100
40
50
20
- -
31/12/2008 26/05/2009 21/10/2009 17/03/2010
Volume Cours
1
Les services d’intérêt commun désignent les opérations liées au marketing et développement, au recouvrement
des valeurs, à la gestion et la formation du personnel, au traitement comptable et financier, et à la
maintenance du système d’information.
42 883 42 664
31 807 28 830
5,4%
5,2% 4,9%
5,0%
Source : BCP
2
Rapport entre produits d’intérêts sur titres de créances et l’encours moyen sur 2 ans du portefeuille de titres.
24 995
18 7 7 8
12 4 3 0
6 594
5 ,2 %
4 ,4 % 4 ,3 % 4 ,6 %
Source : BCP
Sur ce segment, les crédits octroyés par la Banque progressent en moyenne de 55,9%
par an entre 2006 et 2009 pour s’établir, in fine, à MAD 25,0 Md. Cette croissance a
été accompagnée par la progression du rendement moyen des crédits3 entre 2006 et
2009, lequel passe de 4,4% en 2006 à 5,2% en fin de période.
3 467
2 255
11 7 4 5
560
6 998
4 883
302
3 19 4
6 837 7 894 8 052
3 035
Source : BCP
3
Rapport entre les intérêts et produits sur Opérations avec la clientèle et l’encours moyen sur 2 ans des crédits à la
clientèle.
18 4 8 5
3 ,6 %
15 15 2
2 ,4 % 3 ,5 %
9 935
2 ,9 %
4 872
Source : BCP
Les dépôts à la clientèle de la BCP évoluent selon un rythme annuel moyen de 56,0%
sur la période sous revue pour s’établir à MAD 18,5 Md en 2009. Cette croissance est
redevable à la politique commerciale de la banque qui offre vraisemblablement une
rémunération plus attrayante que les opérateurs de la place. Dans ce contexte, le
coût moyen des dépôts4 augmente de 1,2 points entre 2006 et 2009 pour se fixer à
3,5% in fine.
Ve ntilation de s dé pôts clie ntè le e ntre 2006 e t 2009
(e n MAD Md)
4 ,9 9 ,9 15 ,1 18 ,5
2 1,6 % 17 ,5 % 13 ,9 %
3 0 ,2 %
7 8 ,4 % 8 2 ,5 % 8 6 ,1%
6 9 ,8 %
Source : BCP
4
Rapport entre les intérêts et charges sur Opérations avec la clientèle et l’encours moyen des dépôts à la clientèle.
8 5 ,2 % 8 0 ,1% 7 3 ,7 % 6 8 ,4 %
Source : BCP
Les fonds propres de la BCP signent, quant à eux, une ascension de 33,2% sur la
période sous revue, se fixant à MAD 11,2 Md en 2009 (vs MAD 4,7 Md en 2006). Inclus
dans les fonds propres de la banque, le fonds de soutien totalise MAD 2,9 Md au
31 décembre 2009, contre M MAD 932,1 en début de période.
En effet, le CPM a procédé en 2009 à un renforcement exceptionnel du fonds de
soutien à travers une dotation supplémentaire de M MAD 500 après impôt (M MAD 800
avant impôt), affectée à titre préventif à la couverture des risques de crédit et de
contrepartie non avérés compte tenu d’une conjoncture difficile.
Par ailleurs, la banque a opéré en mars 2009 à l’émission d’un emprunt obligataire de
MAD 1,5 Md, ce qui devrait permettre de renforcer les fonds propres de la banque et
lui octroyer ainsi une importante marge de manœuvre pour accompagner le
développement de l’activité de crédit.
1,6 456
25,8%
32,5%
38,0% 396 410
17,4% 22,3% 361
13,2% 291 303
18,3% 10,9%
198 204
54,1% 177
50,9% 118
36,6% 42,9%
Source : BCP
Entre 2006 et 2009, le Produit Net Bancaire social de la BCP signe une progression
annuelle moyenne de près de 22% pour s’établir à M MAD 1 616,7 en fin de période.
La marge d’intérêt affiche un TCAM de 15,0% entre 2006 et 2009, marquant une
appréciation de plus de 60% entre 2007 et 2008. Cette évolution s’explique par le
bond de 145,7% des revenus sur opérations avec la clientèle.
Pour sa part, la marge sur commissions s’établit à M MAD 177 en évolution annuelle
moyenne de 14,3% sur la période sous revue. Cette hausse trouve son origine dans le
développement des prestations de services auprès de la clientèle entreprises,
notamment les commissions sur opérations à l’international et celles issues des
activités d’ingénierie financière. Le bond de 67,1% à M MAD 198 en 2007 de la marge
sur commissions s’explique principalement par les différentes missions de conseil
effectuées par la banque notamment la cession par l’Etat de 4% du capital de MAROC
TELECOM et l’opération de privatisation de la société DRAPOR.
Représentant 22,3% du PNB, le résultat sur opérations de marché s’accroit
annuellement en moyenne de 7,4%. Cette progression recouvre une hausse de 40,8% à
M MAD 410 en 2007 et une dégradation de 26,1% à M MAD 303 en 2008. Cette
dernière est consécutive à la baisse de l’encours du portefeuille obligataire en fin
d’année en faveur du financement des crédits.
11,5 % 12 ,0 % 12 ,0 %
7 ,8 %
13 0 14 1
89
70
Source : BCP
Source : BCP
5
Donnée sur les charges d’exploitation retraitées non disponible pour l’année 2009.
10 ,2 %
12 ,2 % 10 ,6 % 10 ,7 %
785 1 14 2
578 553
Source : BCP
Hors fonds de soutien, le RoE se fixe en moyenne aux alentours de 14,5% sur la
période 2006-2009, pour se stabiliser à 13,8%6 en 2009.
5
La rentabilité des fonds propres du secteur se situe à 11,1% en 2008.
• De leur côté, les ressources consolidées passent de MAD 83,1 Md à fin décembre
2008 à MAD 97,6 Md à fin 2009, soit une augmentation de 17,4% recouvrant une
appréciation de 15,6% à MAD 77,3 Md des ressources émanant des BPR et une
progression de 24,6% à MAD 20,3 Md des dépôts de la clientèle. Ces derniers
profitent d’une croissance de 27,3% à MAD 15,9 Md des dépôts à terme ;
• Côté risque consolidé, celui-ci passe de M MAD 47,8 à M MAD 296,8 en 2009
(+M MAD 249) compte tenu de dotations nettes en social qui se montent à
M MAD 77,2 contre une reprise de M MAD 59,8 en 2008 ;
COMPTES DE RESULTAT
(K MAD)
Produit net bancaire 1 442 302,00 1 757 573,00 2 672 199,00 3 384 946,93 3 945 840,08
Charges générales d'exploitation 193 823,00 362 712,00 648 384,00 821 325,59 957 421,05
Résultat brut d'exploitation 1 159 122 1 267 961 1 866 281 2 368 058 2 745 646
charge de risque 46 728 47 799 296 820 439 918 537 678
Résultat net part du groupe 714 846 825 988 1 064 688 1 305 054 1 494 455
AUTRES ELEMENTS
Capitalisation boursière 20 292 162 20 292 162 20 292 162 20 292 162 20 292 162
MARGES ET RATIOS
Variation du PNB 21,9% 52,0% 26,7% 16,6%
RATIOS BOURSIERS
PER 28,4x 24,6x 19,1x 15,5x 13,6x
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© Mai 2010
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