COURS FINANCEMENT D'ENTREPRISE

MAÎTRE DE PARC DU PROFESSEUR KWANGWOO

CONFÉREN
CES

ANALYSE DE CAS
AQUA BOUNTY
(Numéro de produit : 213047-PDF-ENG)

MEMBRES DE L'ÉQUIPE ABRAHAM A. MENSAH 20134725

STEPHEN MAGARA 20134777
STEVEN BAMEKA 20134778
WINNIE KABATESI 20134788

12 NOVEMBRE 2014
Questions sur le cas Aqua Bounty

Q.1. (1) discuter brièvement des raisons pour lesquelles Aqua Bounty choisit de venir en bourse
maintenant,

 Lever le montant substantiel de capital nécessaire pour financer des investissements

supplémentaires et également poursuivre le développement et la commercialisation des
principales gammes de produits de l'entreprise.
 Le succès des essais en laboratoire et sur le terrain a laissé la direction d'Aqua Bounty
confiante dans sa capacité à attirer des capitaux propres et à entrer ainsi en bourse.
(1) Pourquoi s'inscrire sur London AIM ?
 Le marché européen était beaucoup plus familier avec l'industrie aquacole et la banque
d'investissement britannique Nomura était convaincue qu'Aqua Bounty serait en mesure
d'attirer les investissements dont elle avait besoin.
 Aqua Bounty était une société à relativement petite capitalisation et pouvait donc être cotée sur
l'Alternative Investment Market (AIM) de Londres, qui n'exigeait pas de capitalisation boursière
minimale ni de nombre d'actions placées.
 Les exigences réglementaires pour la cotation sur l'AIM de Londres étaient moins onéreuses que
celles des autres marchés. L'inscription à l'AIM exigeait uniquement le respect des
réglementations plus légères de la Financial Services Authority, par rapport aux sociétés
publiques cotées aux États-Unis qui étaient confrontées à des exigences strictes en matière
d'information financière et de gouvernance d'entreprise après l'adoption de la loi Sarbanes-
Oxley en juillet 2002. Ces exigences étaient particulièrement problématiques pour les sociétés
cotées à l'AIM. des petites entreprises comme Aqua Bounty, pour lesquelles les coûts de mise en
conformité pourraient être importants.
 Un dernier attrait pour AIM était la perception selon laquelle l'appétit du marché pour les
introductions en bourse de biotechnologies à vocation agricole était élevé, comme en
témoignent les récentes offres réussies telles que celle de Devgen.
Q.2. (1) quels sont les principaux risques auxquels l’entreprise est confrontée ?

 Aqua Bounty n'avait pas encore reçu l'approbation réglementaire de la FDA

 Les défenseurs de l'environnement s'opposent au concept de produits génétiquement modifiés
 Un parcours long et incertain vers le marché pour ses produits à base de poisson modifié
 Les consommateurs étaient particulièrement peu réceptifs au poisson génétiquement modifié,
même s'il s'avérait qu'il était sans danger pour la consommation humaine.
Discuter de la valorisation d’une start-up comme Aqua Bounty est classiquement difficile.

 Une énorme incertitude quant aux revenus futurs de l'entreprise, due au degré d'incertitude
réglementaire entourant ses produits AquaAdvantage, ainsi qu'à l'imprévisibilité de l'itinéraire
du produit vers le marché.
 Nature unique des opérations d'Aqua Bounty, la société a souffert du manque de sociétés
comparables. Par exemple, une seule entreprise opérant dans des domaines quelque peu
similaires - Devgen, une entreprise belge de biotechnologie agricole qui a développé des
produits agricoles génétiquement modifiés pionniers et récemment cotée sur Euronext.

1| P a g e
Q.3. (1) À quoi ressemblerait une approche DCF standard ? [Supposons un taux d'actualisation
de 14 % et un taux d'impôt sur les sociétés de 35 %]
SCÉNARIO DE 200
RÉFÉRENCE 2006 7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

24.5 37.7 51.3 63.5 65.4 67.4 69.4

Revenu - - 1.30 5.80 13.00 0 0 0 0 0 0 0 71.50

10.3 12.7 13.1 13.5 13.9

COGS - - 0.30 1.20 2.60 4.90 7.50 0 0 0 0 0 14.30

SG&A - - 4.10 4.30 4.70 5.20 5.90 6.60 7.20 7.40 7.60 7.80 8.10
Commercialisation
du produit - - 12.00 18.00 15.00 - - - - - - - -

(15.10 (17.70 (9.30 14.4 24.3 34.4 43.6 44.9 46.3 47.7
EBIT - - ) ) ) 0 0 0 0 0 0 0 49.10

Impôt sur le 12.0 15.2 15.7 16.2 16.7

revenu à 35 % - - - - - - 8.51 4 6 2 1 0 17.19

Flux de trésorerie (15.10 (17.70 (9.30 14.4 15.8 22.3 28.3 29.1 30.1 31.0
annuel - - ) ) ) 0 0 6 4 9 0 1 31.92

Facteur de remise 1.14 1.30 1.48 1.69 1.93 2.19 2.50 2.85 3.25 3.71 4.23 4.82 5.49

(10.19 (10.48 (4.83

PV - - ) ) ) 6.56 6.31 7.84 8.71 7.87 7.12 6.44 5.81

31.1
Somme 6

298.8
Valeur terminale 4

Valeur du terminal 54.4

PV 1

Valeur actuelle 85.5

nette 7

Quels sont les problèmes avec cela ?

 Estimation de la série de projections de flux de trésorerie opérationnels.
 Hypothèses du taux de croissance
 Hypothèses du facteur d'actualisation

2| P a g e
 Q.4 (2) À quoi ressemble l’arbre de décision probabiliste ? Quelle valorisation atteint-on ? [En
supposant que l'approbation de la FDA soit obtenue avec 1/3 de chance, Aqua Bounty suppose
en outre qu'il y a une chance égale que chacun des trois scénarios de commercialisation se
produise. Dans le scénario « bas », les revenus seraient 75 % inférieurs à ceux du « scénario de
référence » ; dans le scénario « élevé », les revenus seraient 75 % plus élevés que dans le
scénario « de référence ». Dans les trois scénarios, le COGS représentera 20 % des revenus et
des coûts annuels SG&A de 4 millions de livres plus 5 % des revenus seront engagés. Les coûts
de commercialisation seraient les mêmes dans les trois scénarios, comme le montre le tableau
6.]

Scénario faible

Approuvé Référence
AquaAdvantage
– Demande
d’approbation de
la FDA
Scénario élevé
Non approuvé

$0

3| P a g e
Q.5 (Points bonus 2) quelle sera la valeur du projet commercialisé pour Aqua Bounty si vous
appliquez le modèle Black-Scholes ? Comment cela affectera-t-il votre décision par rapport à
la conclusion de l’arbre de décision ?

Des données d'entrée

Cours de l’action actuellement (P) 10.89
Prix d'exercice de l'option (EX) 8.35
Nombre de périodes d'exercice en années (t) 3
Taux d’intérêt composé sans risque (rf) 4.22%
Écart type (annualisé  0.42%

Des données de sortie

Valeur actuelle du prix d'exercice (PV(EX)) 7.3571
*t^.5 0.0073
d1 53.9149
d2 53.9076
Delta N(d1) Fonction de densité cumulative normale 1.0000
Prêt bancaire N(d2)*PV(EX) 7.3571

Valeur de l'appel 3.5329

4| P a g e