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La valeur et le risque

CHAPITRE

RAPPEL DE COURS
1. Rentabilit passe et rentabilit espre dune action
La rentabilit passe dune action dpend du montant des dividendes verss chaque
anne et de la plus-value (parfois moins-value) ralise au moment de la cession de
laction. Si on considre une action dont le cours est C0 la date 0 et C1 la date 1, et si
on dsigne par D le dividende vers entre la date 0 et la date 1, la rentabilit R de cette
action entre ces deux dates est donne par la relation suivante :
C1 C0 + D
R = ---------------------------C0
La rentabilit espre dune action pour une priode future est donne par la moyenne
pondre des rentabilits correspondant aux diffrents scnarios. Chaque scnario i est
associ une probabilit note P(Ri) et une rentabilit note Ri :
n

E(R) =

P(Ri) Ri

i=1

2. Risque dune action

Le risque dune action est mesur par la variance ou lcart type de la rentabilit de cette
action.
Si lon note VAR(R) la variance de la rentabilit de laction et (R) lcart type de la rentabilit de laction, on a alors pour n scnarios :
n

VAR(R) =

P(Ri) R2i [E(R)]2

i=1

3. Rentabilit et risque dun portefeuille compos

de deux titres
Dans le cas dun portefeuille compos de deux titres, la rentabilit espre du portefeuille E(Rp) est gale la moyenne pondre des rentabilits espres des deux titres
(p1 et p2 sont les proportions respectives des deux titres) :

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La valeur et le risque

2
CHAPITRE

E(Rp) = p1 E(R1) + p2 E(R2)

La variance de la rentabilit du portefeuille VAR(Rp) dpend la fois de la variance de
la rentabilit de chaque titre et de la covariance entre les rentabilits des titres.
2

VAR(Rp) = p 1 VAR(R1) + p 2 VAR(R2) + 2p1p2 COV(R1,R2)

Toutefois, lorsque les rentabilits des titres varient de faon indpendante, leur covariance
est nulle et la formule de VAR(Rp) se simplifie :
2

VAR(Rp) = p 1 VAR(R1) + p 2 VAR(R2)

Lcart type de la rentabilit du portefeuille (Rp) est obtenu partir de VAR(Rp) en
appliquant la formule : (Rp) =

VAR ( R P ) .

Tant que les titres ne sont pas parfaitement corrls, la constitution dun portefeuille
permet de rduire le risque (cart type du portefeuille infrieur la moyenne pondre
des carts types des titres individuels). Cest le principe de la diversification.

4. Dcomposition du risque
Risque du portefeuille [VAR(Rp)]

Risque
spcifique
Risque
de march
Nombre de titres
dans le portefeuille

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5. Estimation du taux de rentabilit exig

avec un modle deux facteurs
Le taux de rentabilit exig par les actionnaires peut tre valu via un modle deux
facteurs. Ce modle repose sur lhypothse que les rendements des titres sont sensibles
deux facteurs.
E(R) = RF + 1 [E(R1) RF] + 2 [E(R2) RF]
Prime de risque
relative au facteur 1

Prime de risque
relative au facteur 2

avec :
RF, le taux sans risque
i, le bta de laction par rapport au facteur i
E(Ri), la rentabilit espre dun portefeuille qui aurait un bta de 1 par rapport au
facteur i et un bta de 0 par rapport au deuxime facteur.

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CHAPITRE

La valeur et le risque

TEST
NONC
1) La rentabilit dune action a volu de la faon suivante :
Priodes

Rentabilit 2,6 % 1,3 % 0,84 % 1,16 % 2,3 % 1,6 % 0,42 % 1,1 % 0,04 %

Calculer :
a) la rentabilit moyenne,
b) lcart type de la rentabilit,
c) que mesure lcart type ?
2) Prcisez ce quest la rentabilit attendue (ou espre) dune action.
3) Indiquez, pour chacun des points suivants, sil correspond un risque de march ou un risque spcifique :
annonce dun gros contrat ;
hausse durable du prix du brut ;
augmentation des taux dintrt ;
changement de dirigeants ;
rumeur dOPA ;
dgradation du climat politique international.
4) Portefeuille
Un investisseur dcide dinvestir une somme totale de 40 000 euros :
50 % dans des obligations sans risque (rendement : 4 %) ;
50 % dans des actions cotes (rentabilit attendue : 7,2 % ; cart-type de la rentabilit
attendue : 4,4 %).
a) Calculez le rendement attendu du portefeuille.
b) Calculez lcart-type de ce rendement.
c) Commentez.
5) Coefficient
Le coefficient de laction Balinal par rapport au facteur inflation est de 1,24. Que signifie
cette information ?

CORRIG
1) Rentabilit et risque dune action
6,16
a) R = ---------- = 0,68 %.
9
1
b) V(R) = 2R = --- R 2 R 2 = 0,000173 % et R = 1,32 %.
9
c) Lcart type est un indicateur de risque ; il mesure la volatilit de la rentabilit de lactif
financier considr.

2) Rentabilit attendue dune action

Il sagit du taux de rentabilit exig par le march compte tenu du risque relatif cette action.

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La valeur et le risque

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CHAPITRE

Il est gal au taux sans risque major dune prime de risque estime partir des prvisions
relatives au march et lentreprise.

3) Risque de march ou risque spcifique

Les vnements qui affectent lensemble des socits cotes correspondent au risque de
march ; ceux qui concernent une socit en particulier sont une expression du risque spcifique.
annonce dun gros contrat : risque spcifique ;
hausse durable du prix du brut : risque de march ;
augmentation des taux dintrt : risque de march ;
changement de dirigeants : risque spcifique ;
rumeur dOPA : risque spcifique ;
dgradation du climat politique international : risque de march.

4) Portefeuille
a) Rendement attendu moyen
4 % 0,5 + 7,2 % 0,5 = 5,6 %

b) cart type du rendement attendu

Il faut dabord calculer la variance (les proportions des diffrents titres devant tre considres au carr ) :
V = 0,52 0 + 0,52 0,0442 = 0,000484
cart-type : = 0,000484 = 2,2 %

c) Commentaire
Lintroduction dun actif sans risque dans le portefeuille permet de diminuer le niveau du risque en contrepartie dune baisse de la rentabilit attendue.

5) Coefficient
Le coefficient mesure la sensibilit de la rentabilit dune action une variation de facteur
de risque.
Si linflation augmente de 1 %, la rentabilit de laction Balinal augmentera de 1,24 %.

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