Confrence-Dbat de la Reprsentation rgionale de la

Commission europenne
Marseille, 3 avril 2012

APRES LA CRISE DE LA DETTE SOUVERAINE,

LA ZONE EURO AU BORD DE LA RECESSION

Andr Cartapanis
Professeur Sciences Po Aix-en-Provence
1

Lobjet : proposer un panorama densemble de la

situation de la zone euro, en avril 2012, que lon peut
rapidement caractriser :
Une zone euro au bord de la rcession et un
ralentissement marqu de la croissance mondiale
Une crise de lendettement souverain en Europe qui
nest toujours pas totalement rgle : Grce, Portugal,
Espagne, Italie

Une gestion de crise, au sein de la zone euro, pour le

moins inefficace et des tentatives complexes pour
reconstruire les rgles de lunion montaire et de la
gouvernance macroconomique europenne en temps
de crise

Pour comprendre lentre en rcession de la zone euro,

il faut examiner, la fois :

La crise de la zone euro : les failles de lUEM et de la

gouvernance conomique de la zone, et limpuissance
des stratgies menes du ct des Etats et de la BCE
Les origines et les effets de la crise de lendettement
des Etats, tout particulirement en Europe, depuis
2010-2011 : un report de la crise bancaire de 2008-2009
sur les finances publiques et des politiques de
consolidation budgtaire procycliques, tout
particulirement au sein de la zone euro
3

Quelles sont les prvisions de croissance pour 2012 ?

Diversit des organismes de prvisions:

FMI (24 janvier 2012)
Commission europenne (23 fvrier 2012)
OFCE (29 mars 2012)

Mais convergence trs nette: la zone euro entre en

rcession

Les prvisions de croissance

du FMI (24 janvier 2012)
2010

2011

Prvisions 2012

Monde

5.2

3.8

3.3

USA

3.0

1.8

1.8

Zone euro

1.9

1.6

- 0,5

RU

2.1

0,9

0,6

Japon

4.4

- 0.9

1.7

Pays mergents et
en dveloppement

7.3

6.2

5.4

Commerce mondial
de biens et services

12.7

6.9

3.8

Les prvisions de croissance

du FMI (24 janvier 2012) au sein de la zone euro

2010

2011

Prvisions 2012

Zone euro

1.9

1.6

- 0.5

Allemagne

3.6

3.0

0.3

France

1.4

1.6

0.2

Italie

1.5

0.4

- 2.2

- 0.1

0.7

- 1.7

Espagne

Les dernires prvisions de croissance

de la Commission europenne (23 fvrier 2012)
2011

2012

Zone euro

1.4

- 0.3

Allemagne

3.0

0.6

France

1.7

0.4

Italie

0.2

- 1.3

Espagne

0.7

- 1.0

Belgique

1.9

- 0.1

Irlande

0.9

0.5

Grce

- 6.8

- 4.4

Pays-Bas

1.2

- 0.9

Portugal

- 1.5

- 3.3

Les dernires prvisions de croissance

de lOFCE (29 mars 2012)

Les dernires prvisions de croissance

de lOFCE pour les diffrents pays membres
de la zone euro (29 mars 2012)

Comment expliquer cette situation risques?

Hasard ?
Rchauffement de la plante ?

Non : cest la fois une nouvelle phase de la crise qui

dmarre en 2008 avec la crise financire aux EtatsUnis, qui a contamin lconomie mondiale, et le
produit des politiques conomiques et des conditions
de gestion de la crise de lendettement souverain au
sein de la zone euro depuis 2010.
Do la ncessit dun rapide retour en arrire

10

Retour sur la priode davant-crise

De bonnes performances macroconomiques:

Croissance mondiale : environ 4,5%

Croissance des pays industriels : environ 3%
Croissance des pays mergents : environ 6 8 %
Grande modration et inflation matrise

Mais de nombreuses fragilits :

Bulles sur prix dactifs, immobiliers, actions
Concurrences accrues de la part des mergents, ingalits
croissantes
Surendettement priv, et pour certains pays, surendettement
public, favoriss par des taux dintrt rels trs bas
Dsquilibres globaux et expansion de la liquidit mondiale
Dynamique procyclique du crdit
Et aprs cration de la zone euro, forte apprciation de leuro,
et trs forte htrognit des dynamiques macroconomiques11

12

 Tout cela sest brutalement interrompu avec crise

bancaire (aot 2007 et surtout septembre 2008, aprs
la faillite de Lehman Brothers, puis extension mondiale
via multiples canaux, des faillites bancaires aux effets
sur le commerce international):
Effondrement des marchs dactifs
Contagion de la crise bancaire, dilliquidit puis dinsolvabilit
Et trs violente rcession fin 2008, jusquen aot 2009 (- 8% du
PIB mondial en donnes trimestrielles, effondrement du
march automobile et du CI)

Car consquences multiples de la crise financire sur la

sphre relle, provoquant une violente rcession :

Dsendettement
Hausse des taux dpargne
Credit crunch
Dfiance gnralise et chute de linvestissement

13

14

 Mais face la crise, raction massive et efficace des

Etats et des Banques centrales :
BC : injections de liquidits, par centaines de milliards deuros
ou de dollars
Etats : recapitalisations, stabilisateurs automatiques, politiques
de soutien de la demande (prime la casse pour lautomobile,
Grand emprunt)

Et donc trs fort soutien de lactivit conomique par

la demande publique, se substituant la demande
prive (consommation des mnages, investissement des
entreprises, et aussi exportations)

Du coup, sentiment des policy makers : la crise est

finie !!!, ctait un trou dair !!! et, effectivement, la
croissance est de retour ds lautomne 2009.

15

16

 Or, la crise ntait pas du tout termine :

Banques fragiles
Croissance fragile, car lie au soutien de la demande publique
Pas de nouveau rgime de croissance, ayant succd la
croissance dope par le crdit davant la crise
Et restait laddition, du ct des Etats, avec explosion des
dficits budgtaires et du stock de dettes souveraines

Cette situation de redmarrage rapide de lconomie

mondiale, aprs la crise financire, ne va donc pas
durer, va se dgrader, surtout en 2011, avec deux
chocs, dailleurs trs lis lun lautre :
La crise de la dette souveraine en Grce
Les politiques de consolidation budgtaire, dans la
zone euro, mais aussi bien au-del, mais des
rythmes diffrents
17

Dabord, un premier choc, avec la crise de la dette

grecque
Aprs lection de G. Papandrou, PASOK, en octobre
2009, et dcouverte du camouflage des dficits
explosifs du budget : crise de solvabilit
Au dpart, petit problme (20-30 milliards deuros,
Grce, Grce = 2% du PIB europen)
Mais gestion calamiteuse de la crise avec multiples
rebondissements et atermoiements, entre Etats, BCE,
Commission, FMI, Allemagne, France : 17 Sommets de
la dernire chance
Transformation dune crise locale en crise globale!!!
18

Pourquoi parler dune gestion calamiteuse de la crise ?

17 sommets de la dernire chance ayant totalement
dsorient les marchs
BCE, France, et autres pays membres hors Allemagne :
refus du dfaut, refus de lappel au FMI
Allemagne : favorable un dfaut organis, pour punir
la Grce et les banques pour leurs comportements
aventureux et excessivement risqus, et interdiction
ritre la BCE, pour des raisons juridiques (clause de
no bail-out, de non-renflouement des Etats-membres,
selon Statuts BCE) et de doctrine (ordo-libralisme), et
donc renflouement possible seulement de la part des
Etats (prts bilatraux) et des taux punitifs
19

 Puis avances sur le plan institutionnel avec la cration

du FESF (Fonds europen de stabilit financire, dot
de 440 milliards deuros utiles, et financement 85%
par Allemagne et France), puis du MES (Mcanisme
europen de stabilit), mais avec des moyens assez
faibles, et que lon a envisag daccroitre avec les
mergents (la Chine), le FMI sans succs
Depuis juillet 2011, mobilisation du FESF avec des taux
bas (Irlande, Portugal, Grce)
En mme temps, par peur dun nouvel accident
bancaire, dune nouvelle crise systmique, compte
tenu des fragilits issues des dcennies prcdentes et
des fragilits issues de la crise de la dette souveraine
(spreads la hausse et dvalorisation des crances sur
les Etats), on met en uvre une politique de
durcissement des exigences en capitaux propres des
banques et exigences de recapitalisation !!!
20

 Enfin, dcisions du 9 dcembre 2011, Trait

intergouvernemental, hors GB, nouvelle gouvernance
macroconomique et rgle dor
Mais si lobjectif dassainissement budgtaire est
incontournable, le principe dune telle rgle dor est
discutable dans les principes, et, en tout cas, cette
rgle est destine la prvention des futures crises, et
pas du tout adapte la gestion de la crise en cours :
erreur dagenda

Au total : atermoiements, conflits, rapports de force,

demi-solutions, contradictions, hsitations

21

Pourquoi une gestion de crise, dans la zone euro, aussi

laborieuse ?

Lorganisation institutionnelle de lUEM navait pas

prvu de rponse une crise de cette nature et de
cette ampleur, et, pire encore, avait interdit tout
financement direct de la BCE au bnfice des Etats,
mme en temps de guerre !!!
Depuis 2010, bras de fer et divergences dapprciation,
conduisant ladoption de compromis boiteux, et
volutifs, qui ont profondment dsorient les
marchs, et au final ont aggrav la crise

22

 Pour lAllemagne et Angela Merkel

lobsession du risque dinflation par montisation de la dette
publique et du respect des textes rgissant la BCE
lobsession de la discipline et de la stabilit financire, par
crainte de lala moral (incitation future lindiscipline)
affichage rigide de tels principes sous la surveillance de
lopinion publique, de la Cour constitutionnelle de Karlsruhe
qui doit vrifier le respect des droits fondamentaux et la
sparation des pouvoirs, ce qui inclut le respect des
prrogatives de la BCE
cest la traduction de lordo-libralisme : l'tat a un rle
d'ordonnateur et un pilier central de l'ordo-libralisme est de
faire respecter les disciplines de march et au plan
macroconomique de confier une banque centrale
indpendante la responsabilit de la stabilit montaire et
financire
Et la faillite de la Grce serait salutaire : logique punitive, pour
lexemple!!!
23

 Pour la BCE
au dpart, trs attache son mandat (pas dintervention
directe sur la dette publique et seul objectif de matrise de
linflation), mais en mme temps, refus du dfaut dun Etatmembre, par crainte du cataclysme (J.C. Trichet) de la
contagion et de latteinte porte la crdibilit de la zone et
de la BCE
en fait, la BCE a quelque peu drog ces principes, mais sans
le dire explicitement, au terme de conflits internes (dmission
de deux membres allemands du Directoire, Axel Weber et
Jrgen Stark, le Chief Economist, dont lun tait promis la
succession de J.C. Trichet,) et donc en rachetant de la dette
publique sur le march secondaire, tout en jouant pleinement
son rle de PDR auprs des banques prives, guichet illimit
avec collatraux moins exigeants et des taux proches de
zro !!!!

Pour la France et les autres pays, des principes

diffrents mais ils ont du se ranger derrire la position
allemande : Merkozy
24

 De fait, lAllemagne semble vouloir tirer profit de la

crise pour asseoir sa vision de lUEM, avec des
contraintes budgtaires beaucoup plus drastiques, une
discipline de fer, face la suppose impritie des
autres Etats.
Et en mme temps, refus de vritables avances sur la
voie de lintgration renforce
pas de fdralisme budgtaire
pas deuro-bonds
pas de modification du mandat de la BCE (alors mme que la
crise financire de 2008 a provoqu un changement de cap en
matire de rgulations financires, dans le cadre du G20, avec
modifications de doctrine et dobjectifs sous langle du
maintien de la stabilit financire et des rgles
macroprudentielles)
refus dun plan de soutien europen la croissance, propos
par J. Delors ou H. Schmidt !!!

Nicht, nicht, nicht

25

 Et donc, la thse qui sest impose, ou plutt que

Angela Merkel a impose, est que la crise de
lendettement souverain est lie limpritie
budgtaire des Etats et quil faut commencer par
rduire cet endettement avant toute chose, et en
interdire la rapparition (rgle dor du 0,5%, hors
cycle, rige en principe constitutionnel).
Or, sans doute en dehors du cas grec, tout fait
atypique, cette analyse est contestable et totalement
inadquate dans le contexte de crise profonde faisant
suite la crise financire systmique qui sest
dclenche lautomne 2008!!!
La rcession annonce, comme la perte du AAA et la
dgradation de la plupart des pays europens par les
agences de notation confortent dailleurs ce jugement!
26

 Plus encore, cette impuissance grer la crise grecque

et la crise de la zone euro a eu des consquences
redoutables :
Diffusion de la dfiance et perplexit des marchs et des
agences de rating, puis dgradation (perte du AAA)
Hausse des taux sur lendettement public
Contagion entre dettes souveraines ; Grce, Irlande ; puis
Portugal ; puis Italie: hausse des spreads
Fragilisation accrue des banques et besoins de recapitalisation
Doutes sur la viabilit de lunion montaire
Marchs interbancaires gripps et crainte dune nouvelle crise
bancaire, dilliquidit ou dinsolvabilit
Crdit atone
Ralentissement de lactivit conomique et pour certains pays,
entre en rcession

27

28

Mais aussi deuxime choc, li au prcdent : la mise en

place de politiques de consolidation budgtaire ou de
rigueur, avec, selon les pays, forte hausse des impts ou
forte diminution des dpenses publiques, pas seulement
en Europe
Car lendettement souverain avait explos dans laprs-crise et
crainte de non-soutenabilit du ct des gouvernements ou de
la BCE
Car peur du scnario la grecque avec la hausse des spreads
qui saccentue et stend
Dans un contexte o pour beaucoup (A. Merkel et lAllemagne),
la crise apparat encore comme une crise spcifiquement
grecque, sans gravit
Avec sous-estimation du risque considrable pour la croissance
Et dans la zone euro, sans aucun accompagnement montaire
de la part de la BCE, contrairement la Fed, la BOE, la
BOJ
29

Pourquoi une telle aggravation des dficits budgtaires

et, donc, une trs forte hausse de lendettement
souverain ?
Cot des recapitalisations des banques (Irlande, RU, USA)
Subventions ou dpenses fiscales pour soutenir la demande
(exemple: prime lachat dans lautomobile)
Jeu des stabilisateurs automatiques en phase de rcession
(hausse des dpenses sociales, rduction des recettes lie la
stabilisation voire la baisse du pouvoir dachat ou latonie
de lactivit)
Et politiques discrtionnaires de relance de loffre comptitive
du type Grand emprunt en France
Et cela pour tous les pays industriels, et pas seulement dans la
zone euro
30

31

32

33

 Du coup, partir de 2010 et surtout en 2011, norme

effort dajustement budgtaire:

Portugal : diminution du dficit de 3% de PIB

Espagne : diminution du dficit de 3% de PIB
Grce : diminution du dficit de 2,5% de PIB
Allemagne : diminution du dficit de 1,5% de PIB
France : diminution du dficit de 1,3% de PIB

Or, trs gros effets multiplicateurs de ce choc de

demande, si tout le monde mne en mme temps la
mme politique de consolidation budgtaire, compte
tenu des interdpendances internes la zone euro : de
lordre de 1,10 1,40!!!

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35

36

 Cela a donc cr un norme choc dflationniste, car

consolidation budgtaire de tous les pays, en mme
temps, au sein de la zone euro, sans que la demande
prive ait pris le relais, ni la consommation, ni
linvestissement des entreprises
Car climat dinquitude et climat des affaires qui nincite pas
investir ou consommer
Banques se dsendettent et diminuent la taille de leurs bilans,
crant une atonie du crdit
Epargne de prcaution

Au total, en avril 2012, la zone euro au bord de la

rcession (Espagne et Italie y sont dj, au-del,
videmment de la Grce et du Portugal) et cela tire
la croissance mondiale vers le bas
La consquence dune telle situation apparat trs
nettement en observant au sein de la zone, la monte
du chmage et la baisse du pouvoir dachat des
mnages

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Voil o nous en sommes, au sein de la zone euro, en

avril 2012

Merci pour votre attention.

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