Cours, Gestion Entreprise

Bernard PARANQUE, Paris1 Panthon - Sorbonne, UFR 12, tl: 01-49-32-08-47
Nouvelles approches des gestions des entreprises Panthon Sorbonne Paris1 UFR 12
Polycopi
Lectures recommandes:
Aglietta M ., (2001) : Macroconomie financire La Dcouverte ;
Belletante B., Levratto N., Paranque B., (2001) : Diversit
conomique et modes de financement des PME LHarmattan ;
Boccara P., (1985): Intervenir dans les gestions avec de nouveaux
critres Editions Sociales ;
Salais R. et Storper M. (1993): "Les mondes de production", dit par
cole des Hautes tudes en Sciences Sociales, Paris.(voir version anglaise:
http://www.stanford.edu/~mmorten/orgweb/summaries/mse/content/Storper.html
http://www.hup.harvard.edu/reviews/STOWOR_R.html
Michael Jensen : Value maximization, stakeholder theory ans the

corporate objective fonction octobre 2001 Bank of America Journal of
Apllied Corporate Finance, vol 14 n3 fall 2001, tlchargeable sur :
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=220671
1. PLAN DU COURS.............................................................................................................................................. 3
2. LES DEUX PRINCIPALES CONCEPTIONS THORIQUES DE LENTREPRISE............................... 5
2.1. LE COURANT DOMINANT ................................................................................................................................ 5
2.2. LE DEUXIME GRAND COURANT ..................................................................................................................... 5
2.3. LAPPLICATION DE CES DEUX CONCEPTIONS AU CAPITALISME CONTEMPORAIN............................................. 5
3. LES MONDES DE PRODUCTION : DFINITIONS SUCCINTES...................................................... 7
3.1. LE MONDE INTERPERSONNEL.......................................................................................................................... 7
3.2. LE MONDE MARCHAND ................................................................................................................................... 7
3.3. LE MONDE INDUSTRIEL................................................................................................................................... 7
3.4. LE MONDE IMMATRIEL.................................................................................................................................. 8
4. LES NOUVEAUX CRITRES DE GESTION DVELOPPS PAR PAUL BOCCARA
PRSENTATION SYNTHTIQUE (POUR PLUS DE DVELOPPEMENT VOIR INTERVENIR DANS
LES GESTIONS AVEC DE NOUVEAUX CRITRES EDITIONS SOCIALES) TIRE DE LOUCHART JC. (1995): NOUVELLES APPROCHES DES GESTIONS DES ENTREPRISES (COORDONN PAR),
LHARMATTAN, PAGES 75 89 ET PAGES 148 ET 149)................................................................................ 9
5. UNE TYPOLOGIE DE LA CROISSANCE SELON L'VOLUTION DE L'EMPLOI ET DE LA
VALEUR AJOUTE............................................................................................................................................ 21
5.1. DFINITION................................................................................................................................................... 21
5.2. LA POSSIBILIT DE CRER DES EMPLOIS PARAIT TRE MOINS CONTRAINTE PAR LE TAUX D'INTRT QUE PAR
UNE FAIBLE EFFICACIT DU CAPITAL ET UNE INSUFFISANCE DES DBOUCHS SOLVABLES.................................. 23
5.3. AU TOTAL, QUATRE CONSTATS SONT FAIRE .............................................................................................. 24
6. UNE GRILLE DE LECTURE DES SECTEURS DE FINANCEMENTS.................................................. 26
7. GESTION DE LINFORMATION ET RGIME DE FINANCEMENT................................................... 27
nage-polycop0304.doc - 02/12/03
8. LIMPACT DES FONDS DINVESTISSEMENT ET DEPARGNE SUR LE PILOTAGE DE

LENTREPRISE................................................................................................................................................... 29
9. LEXIQUE DE LA CENTRALE DE BILANS DE LA BANQUE DE FRANCE........................................ 46
10. LA LIASSE FISCALE SIMPLIFIE ( BILAN ET COMPTE DE RSULTATS)................................. 50
11. ANALYSE FINANCIRE............................................................................................................................. 58
11.1. INDICATEURS .............................................................................................................................................. 62
11.2. FONDS DE ROULEMENT............................................................................................................................... 73
11.3. DOCUMENTS PRVISIONNELS ..................................................................................................................... 77
12. ANNEXE STATISTIQUE ............................................................................................................................. 82
Tableau n1 : TYPOLOGIE SUR LES ENTREPRISES EN 1993................................................................... 82
Tableau n2 : PME et grandes entreprises de lindustrie manufacturire de 1985 2001 .......................... 83
Tableau n3 : Rgime de financement de 1985 2001.................................................................................. 84
13. BIBLIOGRAPHIE INDICATIVE................................................................................................................ 87
1. Plan du cours
INTRODUCTION GNRALE..........................................................................................................................
IG.1. T RANSFORMATIONS DE L'ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET FINANCIER. ..................................................
IG.2. LA DYNAMIQUE INTERNE DE L'ANALYSE CONOMIQUE ET FINANCIRE ......................................................
IG.3. LA SPCIFICIT DES PME............................................................................................................................
IG.4. LA GESTION DE LA SOLVABILIT. ................................................................................................................
IG.4.1. Les proccupations majeures de l'analyse conomique et financire.................................................
IG.4.2. La contrainte de solvabilit : "quilibres financiers" et risque de faillite..........................................
IG.4.2.1. La notion de solvabilit et ses enjeux ..................................................................................................
IG.4.2.2. Principes d'analyse de la solvabilit ....................................................................................................
IG.4.3. L'apprciation des performances conomiques et financires ...........................................................

IG.4.3.1. Les performances conomiques et financires contraintes subies ou choix discrtionnaires pour
l'organisation ? ...............................................................................................................................................
IG.4.3.2. Principes d'analyse des performances..................................................................................................
IG.4.3.2.1. Rvision comptable ....................................................................................................................
IG.4.3.2.2. Le choix des indicateurs de rsultat ..............................................................................................
IG.4.3.2.3. Les indicateurs relatifs aux moyens engags..................................................................................
CHAPITRE I: LES DMARCHES DE LANALYSE CONOMIQUE DENTREPRISE

I.1 .CONTEXTE DU DIAGNOSTIC ET ORIENTATION DE L'ANALYSE .........................................................................
I.2. LA FINALIT DE L'ANALYSE............................................................................................................................
I.2.1. En premier lieu, les indications fournies par l'analyse financire interviennent couramment dans les
processus d'laboration, d'valuation et de contrle des dcisions de gestion. .............................................
I.2.2. En deuxime lieu, l'analyse financire fournit des indicateurs ou des documents synthtiques qui
permettent le suivi et le contrle interne de certaines oprations. .................................................................
I.3. INFORMATION, COMMUNICATION ET DIAGNOSTIC .........................................................................................
I.4. LES DMARCHES DU DIAGNOSTIC CONOMIQUE ET FINANCIER......................................................................
I.5. SYSTME COMPTABLE ET ANALYSE CONOMIQUE ET FINANCIRE.................................................................
I.6. L'INFORMATION COMPTABLE ET FINANCIRE.................................................................................................
CHAPITRE II LES EXIGENCES DUNE THORIE DE LACTION CONOMIQUE
II.1. EXEMPLE DE CADRE DANALYSES LES MONDES DE PRODUCTION . .........................................................
II.2. LES CHOIX THORIQUES SOUS-JACENT..........................................................................................................
II.2.1. Lanalyse en comprhension. ...............................................................................................................
II.2.2. La non-dtermination a priori des actions ...........................................................................................
II.2.3. Comprendre et reproduire la dynamique interne des processsus ........................................................
II.2.4. Comprendre lenchanement et les interactions du dveloppement.....................................................
II.3. LES CATGORIES DE L'ACTION CONOMIQUE................................................................................................
II.4. LE TRAVAIL ET SES CONVENTIONS ................................................................................................................
CHAPITRE III: FINANCEMENT, INVESTISSEMENT, ET PERFORMANCES DES ENTREPRISES
III.1. UNE MISE EN PERSPECTIVE DYNAMIQUE .....................................................................................................
III.1.1. Les grands types de profils conomiques ............................................................................................
III.1.2. Les trajectoires dentreprises..............................................................................................................
III.2. DES LOGIQUES DIFFRENTES ENTRE PME ET GRANDES ENTREPRISES.........................................................
III.2.1. Les fonds propres en question.............................................................................................................
III.2.2. Une mise en perspective europenne ..................................................................................................
III.2.2.1. Une amlioration de lindpendance financire dintensit ingale selon le pays et la taille de lentreprise.
III.2.2.2. Un renforcement de leffet taille au sein de chaque pays .......................................................................
III.2.2.3. Une tendance vers une homognisation de la situation financire des grandes entreprises .......................
III.2.2.4. Une accentuation des diffrences inter pays dans la population des PME................................................
III.2.3. Le constat : des PME plus efficaces, plus rentables mais plus endettes que les grandes entreprises.
III.2.3.1. La combinaison productive.................................................................................................................
III.2.3.2. Les dcisions de financement .............................................................................................................
III.3. VALORISATION VERSUS ACCUMULATION ....................................................................................................

III.4. LES MODES DE CROISSANCE DES ENTREPRISES INDUSTRIELLES : UNE ACCUMULATION SOUMISE LA
CONTRAINTE FINANCIRE. ....................................................................................................................................
III.4.1. Vers une nouvelle convention de rentabilit .......................................................................................
III.4.2. Les comportements d'investissement...................................................................................................
III.4.3. La dfinition des comportements.........................................................................................................
III.4.4. Les rsultats.........................................................................................................................................

III.5. DES LMENTS DE PROBLMATIQUES..........................................................................................................
III.5.2. propos de l'effet d'viction ...............................................................................................................
III.5.3. Sphre financire et sphre relle .......................................................................................................
III.5.4. Quelques rflexions sur la croissance.................................................................................................
CHAPITRE IV: PROFITABILIT ET PREUVES DE RALIT CONOMIQUE.................................
IV.1. P RODUITS, FIRMES ET MODLES DE PRODUCTION .......................................................................................
IV.1.1. Qu'est-ce qu'un produit?......................................................................................................................
IV.1.2. Qu'est-ce qu'une firme et son modle de production ?........................................................................
IV.1.3. Modles de production et racines conventionnelles de la flexibilit...................................................
IV.2. LA PROFITABILIT ......................................................................................................................................
IV.2.1. La varit des contraintes selon les modles.......................................................................................
IV.2.2. La profitabilit n'est pas un guide .......................................................................................................
IV.3. P RODUCTIVIT, COMPTITIVIT ET RENTABILIT........................................................................................
IV.3.1. valuation et mesure ...........................................................................................................................
IV.3.2. La rentabilit financire ......................................................................................................................
IV.3.3. De la productivit la rentabilit : la situation des entreprises.........................................................
IV.3.3.1. Des productivits et comptitivits diffrentes selon la taille des entreprises ..........................................
IV.3.3.2. Repli des rentabilits, mais des PME toujours plus rentables .................................................................
IV.4. UNE TENTATIVE DE SYNTHSE: LA GESTION DE LA FLEXIBILIT FINANCIRE

IV.4.1. Les hypothses. ....................................................................................................................................
IV.4.2. La flexibilit financire........................................................................................................................
IV.4.3. Les conventions de financement. .........................................................................................................
IV.4.4. Les rgimes de financement.................................................................................................................
IV.4.4.1. Les rgimes de financement empiriques. .............................................................................................
IIV.4.4.2. Performances et rgimes de financement. ...........................................................................................
CHAPITRE V : LES NOUVEAUX CRITRES DE GESTION DVELOPPS PAR PAUL BOCCARA.

V.1. EFFICACIT DES CAPITAUX POUR FAIRE RECULER LA RENTABILIT CAPITALISTE: VA/CMF........................
V.1.1. Le capital matriel et financier.............................................................................................................
V.1.2. Valeur ajoute ou richesse nouvelle, produite rellement....................................................................
V.1.3. VA/CMF : Valeur Ajoute / Capital Matriel et Financier ..................................................................
V.2. EFFICACIT SOCIALE: VALEUR AJOUTE DISPONIBLE (VAD) (POUR LES TRAVAILLEURS ET LA POPULATION)
V.3. CRITRES DE PRODUCTIVIT GLOBALE ET UTILISATION DU BNFICE VA DISPONIBLE NCESSAIRE (VADN)
ET VA DISPONIBLE SUPPLMENTAIRE (VADS) .....................................................................................................
V.4. CRITRES DE COOPRATION SOCIALE ...........................................................................................................
CONCLUSION: DIVERSIT CONOMIQUE ET MODES DE FINANCEMENT DES PME..................
C.1. LA PME NEST PAS UNE GRANDE ENTREPRISE EN DEVENIR....................................................................
C.2. SORTIR DE LA TAUTOLOGIE ET RECONNATRE LA DIVERSIT DES SITUATIONS .............................................
C.3. DIVERSIT DES MODALITS DE GESTION DE LA CONTRAINTE DE RENTABILIT .............................................
C.4. LA GESTION DE LA FLEXIBILIT FINANCIRE, EXPRESSION DES SPCIFICITS DES P ETITE ET MOYENNE
ENTREPRISES.
C.4.1 Une dfinition de la PME selon la gestion des besoins de financements ..............................................
C.4.2 La problmatique : passer dune logique de conviction priori une logique de production de
connaissances partageables ............................................................................................................................
C.4.2.1. La diversit des situations se heurte lunicit des mthodes dvaluation ...............................................
C.4.2.2. La ncessit dun concept de gestion de la diversit ...............................................................................
C.4.2.3. Un outil oprationnel dintermdiation informationnelle.........................................................................
C.4.3 Marchs financiers et entreprise ...........................................................................................................

C.4.4 Retour sur lexigence de profit ou la ralisation dun surplus..............................................................
C.4.5 Une entreprise se dfinit selon la distance laquelle elle se situe par rapport ses environnements.
BIBLIOGRAPHIE INDICATIVE.......................................................................................................................
2. Les deux principales conceptions thoriques de lentreprise

( source Rentabilit et risque dans le nouveau rgime de croissance
Commissariat Gnral du Plan 2002)
2.1. Le courant dominant .
Lapproche contractuelle de la firme, dinspiration noclassique considre
lentreprise comme un nud de relations contractuelles, implicites ou explicites, entre
agents individuels. Cette approche se focalise sur la question suivante : comment organiser
les relations individuelles dans lentreprise pour dterminer les modes de relation les plus
efficients ? Lapproche la plus labore est la thorie de lagence (ou des mandats) qui se
consacre ltude des contrats bilatraux destins rsoudre les nombreux problmes de
coordination se posant entre un individu (principal ou mandant) et un autre (agent ou
mandataire), lorsque lagent a le loisir de choisir un comportement parmi plusieurs possibles,
lorsque son action affecte lintrt du principal et lorsque les actions quil entreprend sont
difficilement observables par ce dernier. Laccent est mis sur les asymtries et les oppositions
dintrts entre agent et principal qui est sont ramenes pour lessentiel la question des
asymtries dinformation (et des comportements opportunistes qui en rsultent).
2.2. Le deuxime grand courant
Lapproche no-institutionnelle (ou socio conomique) considre lentreprise
comme une organisation, cest--dire un acteur collectif en tant que tel. Lentreprise est vue
comme un systme complexe compos dagents multiples, salaris, actionnaires banquiers,
manageurs, clients, fournisseurs. Cette approche montre galement limportance de
lenvironnement institutionnel pour comprendre le comportement des organisations. Celles-ci
sadaptent, non seulement aux contraintes internes, mais aux contraintes externes, par
exemple la rglementation et la rgulation publique. Le manageur doit prendre en compte
lensemble de ces lments pour obtenir le soutien de lensemble des partenaires de
lentreprise afin de prenniser et de dvelopper son organisation.
2.3. Lapplication
contemporain
de
ces
deux
conceptions
au
capitalisme
Ces deux approches donnent un fondement thorique aux deux modles

dentreprise share holder et stake holder - souvent opposs dans les analyses
actuelles. Le modle qualifi de share holder , qui met laccent sur le rle des actionnaires
et sur la relation de ceux-ci avec les manageurs, sinscrit dans la conception no-classique
dominante. Les actionnaires (le principal) cherchent amener les manageurs (lagent) grer
lentreprise conformment leurs intrts, cest--dire la maximisation de la valeur
actionnariale de lentreprise. Or il existe une asymtrie dinformation entre ces deux
catgories dacteurs. En effet, les manageurs bnficient dun avantage informationnel
concernant la situation interne de lentreprise quils cherchent exploiter leur profit (cf
lanalyse de Berle et Means sur le capitalisme managrial amricain). Les actionnaires vont
ainsi imposer aux manageurs des rgles de gouvernement dentreprise dont lobjectif
principal est de rduire ces asymtrie dinformation (rgles de transparence concernant
linformation des actionnaires) et dinciter les manageurs crer de la valeur actionnariale
(systme de rmunration des dirigeants indexs sur les rsultats financiers de lentreprise, tel
que les stock options ). Il sagit galement de crer une pression permanente sur les
manageurs en organisant un systme de contrle externe de lentreprise (comits daudit,
menace dOPA hostiles). La thorie de lagence peut tre tendue aux relations contractuelles
entre les autres acteurs de lentreprise : cest le cas de la thorie du salaire defficience qui
analyse les asymtries dinformation entre salaris et employeurs.
Lapproche n-institutionnelle sert de cadre de rfrence au deuxime modle,

qualifi de stake holder qui considre lentreprise comme une communaut dintrts
entre ses parties prenantes, principalement le trio actionnaires dirigeants salaris.
Lentreprise est analyse comme un agent autonome qui dfinit ses propres rgles. Laccent
est mis sur les procdures de contrle interne de lentreprise, permettant dorganiser les
relations entre ces groupes dagents. Une place importante est donne aux instances de
direction (conseil dadministration, prsident, directeur gnral, comit dentreprise, ). Les
dirigeants jouent le rle principal de coordination et ngocient avec les partenaires de
lentreprise des accords globaux et collectifs, principalement avec les actionnaires
majoritaires, dune part, et avec les salaris ou leurs organisations syndicales, dautre part.
Les objectifs des manageurs sont alors, non seulement la valeur boursire de lentreprise si le
capital social de celle-ci est cot, mais galement le niveau des salaires et de lemploi.
Si lon reprend la typologie de Michel Albert, le capitalisme Anglo-saxon
relverait plutt dun modle de type share holder , mettant laccent sur le contrle externe
exerc par les marchs financiers, tandis que le capitalisme Rhnan , qui a fonctionn en
Europe continentale et au Japon, sapparenterait une conception de type stake holder . Le
rle jou par la hausbank et par la cogestion en Allemagne, la notion d intrt
gnral applique lentreprise par la jurisprudence franaise sinscrivent dans la logique de
ce deuxime modle thorique. On peut considrer que le modle Rhnan correspond au
fonctionnement de lentreprise pendant la priode du capitalisme fordiste , tel quil a t
dfini par lEcole de la rgulation. Lentreprise fordiste se caractrise, en effet, par la
ngociation collective des salaires en fonction des gains de productivit raliss dans les
entreprises ou les branches industrielles.
La place prise par lactionnariat, essentiellement sous leffet de la monte en
puissance des investisseurs institutionnels, et notamment les fonds de pension anglo-saxons,
principaux dtenteurs du capital action des grandes entreprises aux Etats-Unis et dans une
partie des pays europens, explique que le modle share holder ait t considr comme la
reprsentation thorique dominante de lentreprise ces dernires annes. Toutefois, lvolution
effective du capitalisme moderne donne penser que, sil y a convergence des modles
dentreprise dans les principaux pays industrialiss sous leffet de la mondialisation des
entreprises, celle-ci nest pas totale car les spcificits nationales ou rgionales, notamment
institutionnelles et rglementaires, demeurent importantes et il y a un phnomne de
dpendance au sentier . De plus, lanalyse montre que la convergence seffectue plutt par
un processus d hybridation des modles dentreprise. Ainsi, si en Europe la cration de
valeur actionnariale est devenue un objectif central dans la gestion des entreprises cotes qui
appliquent par ailleurs les principes de gouvernance anglo-saxon (emprunt au modle share
holder ), celles-ci sont de plus en plus amenes prendre galement en compte les
contraintes de leur environnement, ainsi que la demande sociale manant de lensemble
des partenaires de lentreprise, notamment des salaris, de certains actionnaires minoritaires
(fonds thiques, actionnaires salaris) ou des usagers, par exemple dans les domaines
environnemental et de la gestion des ressources humaines (emprunt au modle stake
holder ) . On peut considrer que la loi franaise sur les Nouvelles rgulations conomiques
(2001), tout en reprenant les principales rgles de gouvernance du modle share holder ,
introduit des lments du modle concurrent en reconnaissant les droits des actionnaires
minoritaires, notamment les actionnaires salaris. De mme, la loi rcente sur lpargne
salariale contient des incitations fiscales en faveur de linvestissement socialement
responsable par les FCPE.
3. Les Mondes de production : dfinitions succintes

(extrait de louvrage de R. Salais et M. Storper, Ed de lcole des Hautes tudes en Sciences sociales, Paris,
1993)
3.1. Le monde interpersonnel

est le monde des produits spcialiss et ddis : ceux-ci sont fabriqus selon des
comptences et savoirs spcialiss propres des personnes ou des firmes donnes et accords
aux besoins de demandeurs spcifis. Les conventions construisent des relations
personnalises entre agents conomiques disposant dune identit connue de part et dautre.
Les rapports entre demandeurs et producteurs, ainsi quau sein de la firme, reposent sur la
confiance, la rputation, le partage de valeurs communes, la particularit dindividualits
partageant une mme appartenance ou histoire ; la concurrence entre producteurs est centre
sur la qualit du produit. Utilisent fortement les registres daction de ce monde : les activits
fondes sur le mtier ; plus gnralement, les entreprises fabriquant des produits forte
composante de services personnels ou des quipements spcialiss correspondant aux besoins
dun autre producteur. Des ralisations anciennes qui revivent parfois aujourdhui en taient
les communauts de mtiers urbaines. Les entreprises sont extrmement sensibles
lvolution de la demande du fait de sa grande incertitude. La rentabilit sera donc
extrmement dpendante du taux de marge ainsi que de la matrise de la combinaison
productive (productivit et cot de la main-doeuvre et efficacit du capital). La concurrence
se joue sur la qualit et donc sur la politique dinvestissement. Cest un monde dincertitude et
dconomie de varit
3.2. Le monde marchand
est le monde des produits standard, mais ddis un demandeur particulier.
Le dsir du demandeur coordonne dans linstant les activits. Il sadresse aux producteurs
selon un langage de la standardisation, qui objective son dsir aux yeux des autres et lui
permet dchapper tout engagement envers eux. La concurrence entre les producteurs qui,
souvent en petit nombre, peuvent rpondre cette demande porte sur le prix et le dlai de
satisfaction. Les conventions rduisent chaque individu tre pour lautre un intrt objectif
visant tre satisfait au mieux. Chaque individu est ainsi constitu comme rationnel et
opportuniste au sens habituel de la thorie conomique. La firme restructure et flexibilise en
vue dune rponse immdiate au march soriente vers les registres daction de ce monde, tout
comme lindustriel marchand du XIXe sicle entour de son rseau de travailleurs domicile.
La standardisation entrane une intensit capitalistique plus importante que la moyenne ainsi
quune productivit du travail plus leve ; cest un monde dincertitude et dconomie
dchelle. La concurrence seffectue sur les prix puis la qualit
3.3. Le monde industriel
nous est familier comme tant celui de la production de masse destine des
marchs tendus et composs de demandeurs considrs comme anonymes. Ses produits
standard et gnriques sont congruents avec un dveloppement conomique guid par la
maximisation dun taux de croissance macro-conomique, avec un salariat reposant sur une
description objective du travail et avec une consommation de masse. La standardisation
industrielle et la prvisibilit du march permettent de planifier, dobjectiver dans des
quipements matriels le risque conomique, autrement dit de concevoir une coordination
conomique fonde sur la mdiation des objets. L aussi, la standardisation pousse une
intensit capitalistique accrue et une productivit de la main doeuvre forte mais la rentabilit
dpendra alors moins du taux de marge que de la matrise du cycle dexploitation (dlais de
rotation des besoins en fonds de roulement et taux de rotation des quipements) ; cest le
monde de la prvisibilit et des conomies dchelle
3.4. Le monde immatriel
est celui de la cration, de linnovation : de nouvelles technologies et de
nouvelles familles de produits, de leur conception ainsi que de la dfinition des besoins quils
satisfont. Ce monde trouve de nouvelles proprits et usages aux objets existants. Ce faisant,
il dveloppe des connaissances gnrales et non des connaissances spcialises qui seraient
bornes un domaine appliqu particulier. La tension entre la nouveaut et son acceptation en
tant que nouveaut est centrale. La coordination repose sur des rgles de mthodologie de
nature scientifique. Les communauts de scientifiques ou de crateurs coordonns selon une
thique sapprochent dune ralisation de ce monde possible. Il se caractrise donc, comme le
monde interpersonnel par un cot du travail lev correspondant aux qualifications
importantes requises, une efficacit du capital leve mais, rejoignant en cela le monde
industriel , par une contrainte lie au risque dalourdissement des dlais de rotation des
besoins en fonds de roulement (mise au point des nouveaux produits) et la ncessit davoir
un taux de rotation des quipements productifs lev. Cest un monde o lincertitude rejoint
la certitude : lentreprise na dautre choix que de faire comme si elle produisait pour un
march existant et dj connu delle .
4. Les nouveaux critres de gestion dvelopps par Paul Boccara

prsentation synthtique (pour plus de dveloppement voir Intervenir dans les gestions avec
de nouveaux critres Editions Sociales) tire de Louchart J-C. (1995): Nouvelles
approches des gestions des entreprises (coordonn par), LHarmattan, pages 75 89 et
pages 148 et 149).
Le point de dpart est la crise systmique actuelle du monde entier. Tous les pays sont dans
la mme crise en ralit, dans le SUD, l'EST, au NORD mme, avec de grandes diffrences. Partout
se pose ce problme de l'explosion du march financier, et du chmage massif, de l'inflation des
marchs financiers, et de la dflation des salaires. Il y a une liaison entre les deux, et avec au coeur de
tout cela, la pression ['chelle mondiale des critres de rentabilit financire. Aussi, d'normes
progrs technologiques et d'normes progrs de productivit de la rvolution informationnelle peuvent
se traduire par un chmage massif et une croissance relle ralentie, ainsi qu'une croissance financire
formidable et une instabilit gnralise.
Au coeur de cette crise, le problme des critres centraux du systme capitaliste, savoir les
critres de rentabilit qui sont insuffisants, largement inadapts, voire pervers. Ces critres
correspondent des rgulateurs objectifs qui se traduisent au niveau de la gestion par des critres
subjectifs, les critres de rentabilit financire par exemple.
Il y a une rgulation du systme actuel par la rentabilit, (profit/capital ou P/C) correspondant
aux exigences d'augmentation du capital prdominante dans le type de technologie issu de la
rvolution industrielle, fonde sur la croissance des machines outils. Cependant, les dbuts de la
rvolution informationnelle exigerait la croissance prdominante des capacits des tres humains: non
seulement par la recherche-dveloppement, mais par la formation, la responsabilit et l'information,
etc.
Dans une conomie fonde sur l'accumulation prdominante des capitaux matriels, le
rgulateur du taux de profit (profit/capital ou P/C) commande l'importance de cette accumulation.
C'est la hauteur de P/C qui permet celle de deltaC/C de la socit. Si on augmente trop deltaC/C par
rapport P/C on a une croissance inflationniste du capital par exemple.
C'est une rgulation objective globale qui s'impose dans un systme fond sur l'accumulation
du capital. Mais il y a des critres subjectifs correspondants ceux de la rentabilit conomique et
financire en particulier, avec tous les instruments de gestion lis eux, par exemple "le graphique de
point mort de profitabilit". Cependant, il ne s'agit pas de dire: "on va tout effacer, on va faire tout
autre chose", c'tait la grande illusion idologique l'EST, o d'ailleurs on n'a pas fait tout autre
chose, on a repris beaucoup l'hritage tsariste. Pour matriser le march, il faut encore faire avec le
march parce qu'il a des aspects ngatifs, mais encore des aspects positifs et qu'il s'agit de construire
de vritables instruments. Le problme de matrise des marchs est pos dans tous les pays.
Donc, le problme se pose de nouveaux critres de gestion, qui soient largement marchands,
mais pour favoriser le dveloppement des tres humains et non celui de l'argent pour l'argent, du
march financier. A l'oppos d'illusions bureaucratiques, il faudrait dvelopper les initiatives
dcentralises. Les critres de rentabilit sont dcentraliss, c'est leur force. Mais il faudrait des
critres marchands, dcentraliss, favorisant plus d'initiatives que celles de centaines de milliers
d'entrepreneurs capitalistes, avec tous les travailleurs qui participeraient la gestion des entreprises.
On aurait besoin de critres nouveaux, qui soient largement marchands, objectifs et
dcentraliss, permettant l'initiative et l'mulation, mais qui ne soient pas ceux de la rentabilit
capitaliste qui amnent tous ces maux, le chmage massif et la croissance financire.
Evidemment il ne s'agit pas de faire du chmage dguis, des gchis lis un systme
bureaucratique, avec par exemple le suremploi des gens qui sont dans l'entreprise sans dvelopper leur
productivit.
Par rapport la crise systmique, le problme serait pos d'une nouvelle mixit (Public/priv)
avec une prdominance publique et sociale, grce la prpondrance de critres nouveaux d'efficacit
sociale sur les critres de rentabilit capitaliste, dans une mixit de critres de gestion.
Tout cela est li aussi aux exigences des nouvelles technologies. A la base de la crise
systmique, il y a eu une crise de la progression de la productivit: excs de dpenses en matriel
(excs de dpenses en travail mort incorpor dans les moyens de production matriels) et excs
d'exploitation des hommes sous contrainte de rentabilit et d'accumulation des capitaux. Aussi, les
nouvelles technologies visent conomiser les moyens matriels, et tendent au contraire dvelopper
la formation, la recherche, dvelopper les hommes, avec la rvolution informationnelle.
Il s'agit d'conomiser non seulement les matires premires et l'nergie, mais les quipements,
par rapport au produit. Par exemple quand avant l'automation on avait, disons cinquante pour cent de
temps mort des quipements, et maintenant on a cent pour cent, en principe, de temps actif, c'est une
norme conomie de moyens matriels pour un mme produit. Cependant, ces transformations se sont
opres sous pression des critres de rentabilit et d'accumulation, avec l'obsession de rduction des
cots salariaux et dsormais la recherche prdominante de l'accumulation financire sur l'accumulation
matrielle, y compris pour contrler les investissements immatriels de recherche. Aussi, cela s'est
accompagn d'insuffisance de demande globale, de chmage massif et de guerre conomique.
En effet, on cherche conomiser les moyens matriels relativement au produit, et
dvelopper les dpenses pour les hommes, la formation et la recherche. Mais le systme avec ces
critres de rentabilit est fait pour dvelopper les moyens accumuls et pas les hommes. Il ne dpense
pas assez pour les hommes parce qu'il recherche le profit contre le salaire (et contre les dpenses
sociales), le profit pour dvelopper le capital. D'o l'insuffisance de la demande et le chmage massif
qui accompagne les nouvelles conomies de moyens, la nouvelle productivit.
Toutefois, il ne faut pas voir seulement les aspects ngatifs de la rentabilit et du march, mais
leur aspects positifs, pour faire mieux.
Des critres synthtiques dcentraliss permettront de faire mieux et non pas moins bien.
D'ailleurs, avec la crise de civilisation, tout le monde aujourd'hui veut participer, veut intervenir dans
la gestion de sa vie, avec des aspirations, comme on dit, autogestionnaires.
On a cherch dvelopper dans les conditions de la France de nouveaux critres de gestion
largement marchands et dcentraliss permettant encore plus d'initiatives dcentralises, avec
l'intervention des travailleurs dans les gestions.
Ces propositions sont labores depuis des annes partir des conditions de notre pays trs
dvelopp, de l'analyse de la crise, et des checs, des tentatives d'en sortir, par exemple avec les
nationalisations de 1.981.. Comme on n'a pas de nouveaux critres, on a gr les entreprises
nationalises avec les critres de rentabilit financire, et on a dvelopp les mmes maux sociaux.
Mais, il y a d'autres gens qui cherchent modifier les critres de gestion existants, par exemple
en proposant le but de la valeur ajoute au lieu du profit, en Angleterre ou en France. Donc, il y a un
langage commun de novation: pas le profit niais la valeur ajoute comme but, parce que la valeur
ajoute cela comporte profit + salaire, mais pas seulement le salaire.
En ralit, les critres d'efficacit sociale que nous proposons comportent quatre nouveaux
critres fondamentaux, et non pas un critre unique magique. Toutefois, tout cela reste trs ouvert. Le
but c'est la construction d'une mixit radicalement nouvelle. On ne propose pas d'enlever les critres
10
de rentabilit, et d'installer de nouveaux critres la place, mais d'exprimenter une construction,

mixte et volutive.
On utiliserait dans une volution mixte et conflictuelle, les anciens critres et les nouveaux.
Cette construction mixte serait possible parce que les nouveaux critres sont la fois opposs aux
critres de rentabilit et en mme temps compatibles. terme de comptabilit nationale.
1 -Efficacit des capitaux pour faire reculer la rentabilit capitaliste: VA/CMF
VNCMF = Valeur ajoute sur capital matriel et financier.
Nous avons vu ces cots matriels et financiers que l'on ne voulait pas tellement conomiser
dans le graphique de point mort de profitabilit, alors que l'on conomisait systmatiquement sur les
cots dits variables.
L'conomie des cots matriels est au centre des nouvelles technologies. Dans les usines trs
modernes, le salaire fait peut-tre quinze pour cent des cots, donc le gisement de productivit est
ailleurs, sans parler des cots financiers et du cancer de la croissance financire.
Pour comprendre le premier des quatre ensembles de critres fondamentaux, on peut l'opposer
ce que l'on appelle la rentabilit conomique. Dans l'entreprise, la rentabilit conomique se dfinit
par tout le profit d'exploitation de l'entreprise sur tout le capital de l'entreprise. La rentabilit financire
se dfinit, elle, par le profit disponible, (par exemple moins intrts, moins impts sur les bnfices
plus produits financiers) sur capitaux propres (capital total moins capital emprunt). La rentabilit
financire, c'est le cavalier sur le cheval de la rentabilit conomique dans la gestion.
Considrons donc d'abord le numrateur VA (Valeur Ajoute) de l'efficacit VA/C -oppos au
numrateur profit (de la rentabilit P/C).
A -VA : valeur ajoute ou richesse nouvelle, produite rellement
Au lieu d'avoir le but profit, le but devient valeur ajoute qui est la base de toute notre
conomie soit dit en passant. C'est la richesse nouvelle produite. Le produit intrieur brut (PIB) d'un
pays est la somme des valeurs ajoutes brutes.
Certes, la valeur ajoute comprend le profit, mais elle comprend aussi les salaires. Si le but est
la valeur ajoute au lieu du profit, c'est compatible avec les critres de rentabilit dans une
construction mixte, parce qu'il y a aussi le profit comme but, mais il y a galement le salaire. Au
contraire, si le seul but est le profit, le salaire n'est qu'un cot: alors on va essayer de le rduire le plus
possible. Et le rduire ce n'est pas seulement des bas salaires, mais c'est aussi plus de salaire du tout,
donc du chmage.
Si le but c'est valeur ajoute (VA), les salaires ne sont pas seulement un cot, c'est aussi un
but. Et pourquoi pas?
Produire pour quoi?
Pour que les gens puissent vivre. On travaille pour vivre ou on vit pour travailler.
Et prcisment la VA comprend aussi les impts, les cotisations sociales, les dpenses de
formation dans l'entreprise, etc.
B VA/CMF : Valeur Ajoute / Capital Matriel et Financier
() En ralit, parler de valeur ajoute ne suffit pas. D'ailleurs, la VA n'est pour ainsi dire,
que le huitime des quatre nouveaux critres de gestion fondamentaux. Economiser le capital matriel
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d'abord, c'est prcisment dployer les nouvelles technologies de la rvolution informationnelle. Il

s'agit d'conomie relative. On peut faire plus de capital matriel. L'important c'est augmenter
l'efficacit de ce dernier, pour dgager encore plus de VA.
Economiser le capital matriel ne veut pas dire moins de capital matriel. C'est moins de
capital matriel pour une mme VA. Eventuellement augmenter les investissements matriels, mais
augmenter plus la VA. C'est a l'efficacit du capital.
Si on veut augmenter les moyens matriels et augmenter l'efficacit (c'est--dire leur conomie
relativement la production), comment faire? Une conomie sur le capital financier, cela peut tre
quelque chose de trs important pour amorcer la pompe. Cela permet de commencer
augmenter les moyens matriels pour augmenter l'efficacit.
Quand on a commenc parler du ratio d'efficacit du capital VA/C, le professeur de gestion
Albouy a dit peu prs: "c'est compltement fou ce critre-l VA/C, c'est retourner au pic du mineur et
au rouet". En ralit c'est une mconnaissance du caractre relatif de l'conomie de C et une ignorance
complte des nouvelles technologies. Prcisment, comme on le voit avec la microinformatique, les
cots d'un composant lectronique effet utile gal ont t rduits par 35.000 par la miniaturisation de
1968 1978. Les nouvelles technologies tendent systmatiquement conomiser les moyens
matriels. C'est si vrai que le professeur Bienaym crivant, lui aussi, sur ces nouveaux critres de
gestion a dit peu prs: "VA/C c'est utile si c'est pour une rentabilit plus leve. Mais pas du tout si
c'est pour faire plus de salaires".
En ralit, la rflexion de ce professeur montre que VA/C a ne suffit pas pour faire autre
chose que de la rentabilit, puisqu'on pourrait lever la rentabilit de faon moderne apparemment, en
se fondant sur l'lvation de VA/C. Mais l'lvation de l'efficacit buterait vite sur l'insuffisance du
dveloppement des hommes et sur les profits excdentaires. C'est pourquoi il va falloir passer au
deuxime critre.
2 -Efficacit sociale: Valeur Ajoute Disponible (VAd) (pour les travailleurs et la population)
Efficacit des capitaux pour dvelopper les hommes, et non pour faire de faon prdominante
du profit, la rentabilit. C'est cohrent avec les nouvelles technologies qui rclament le dveloppement
prioritaire de toutes les capacits des tres humains: leur formation, leur information et pas seulement
la recherche dveloppement, avec les investissements dits immatriels (ou informationnels).
Prenons l'exemple de la RATP, o des cadres, des dirigeants, des syndicalistes qui se
rclamaient des nouveaux critres de gestion, me disaient "il faut essentiellement lever VA/C". Je
leur ai rpondu non, parce que si l'on recherche uniquement cela, que va-t-il revenir aux travailleurs?
Par contre on peut lever VA/C pour une VAd plus leve. La valeur ajoute disponible
(VAd), dpend de l'efficacit. C'est--dire que plus l'efficacit s'lve, plus on peut faire de la VAd.
Par parenthse, la logique de l'efficacit s'oppose la logique de la rentabilit. Que veut dire
une logique d'efficacit?
Cela veut dire moins de dpenses pour un rsultat. Tandis qu'une logique de rentabilit, veut
dire plus d'exploitation, plus de capital pour conomiser de faon contradictoire, surtout les hommes.
Plus de profits, pour encore plus de capital en levant l'intensit du travail. En ralit, la logique
d'efficacit est trs diffrente de la logique de rentabilit.
C'est donc d'une logique du moins dont il s'agit, de l'conomie sur toute la ligne pour plus
d'efficacit. Mme les patrons aujourd'hui sont acquis (dans leur langage s'entend) cette notion
d'efficacit, en raison des nouvelles technologies.
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Prenons un exemple:
On a 1 000 de VA sur 2 000 de capital. Donc, efficacit 1/2 ou 50%.
Supposons que l'efficacit ne bouge pas, et que la VA s'lve 1200. Il faudra donc 2400 de
capital pour arriver ce rsultat. Par consquent, o va-t-on prendre ces 400 (diffrence entre le
nouveau et l'ancien capital).
Le capital est pass de 2000 2400. Ces 400, on va les prendre sur la VA que l'on a produite.
Donc, que va-t-il rester thoriquement en valeur ajoute disponible?
1000 -400 = 600
Supposons maintenant que l'efficacit s'lve.
On va faire 1200 de VA mais avec 2100 de capital. On constate dans cet exemple que le
volume de capital s'lve aussi. Et ces 100 d'augmentation de capital, on va toujours les prendre sur les
1000 de VA dj produite. Mais l, la VAd passerait de 600 900. Donc, si l'efficacit s'lve, la VAd
peut s'lever aussi. Le profit c'est essentiellement tout ce qui fait le capital matriel et financier. Il y a
aussi les divers prlvements bien entendu, mais la justification du profit est de faire du capital
matriel et financier.
La VAd c'est donc, les salaires, les dpenses de formation, mais aussi les impts dans la
mesure o ils vont permettre l'Education Nationale, les dpenses de sant, les cotisations sociales etc.
La VAd ce n'est pas seulement les salaires. C'est toute la valeur ajoute disponible pour les travailleurs
et la population.
Par ailleurs, cette VAd peut contribuer l'efficacit par une meilleure formation, des dpenses
de recherche, l'amlioration des conditions de travail, etc...
Augmenter la VAd permet d'lever l'efficacit. C'est donc d'un nouveau type de progression de
la productivit du travail dont il s'agit. Mme les dpenses de recherche, pour les capacits des
hommes.
Alors, dans la comptabilit, ces dpenses de recherche peuvent tre considres comme du
capital, moi je les mets en VAd et en stocks de dveloppement humain. Ce n'est pas un capital matriel
et financier priv, cela peut revenir tout le monde.
Toutefois, conomiser du capital, c'est--dire du travail mort, ne veut pas dire augmenter le
travail vivant. Quand on suit une formation par exemple, on ne travaille pas dans l'entreprise
industrielle. Economiser le travail mort, c'est d'ailleurs conomiser du travail vivant pour les machines.
On conomise le travail mort et aussi le travail vivant, en augmentant les dpenses pour les hommes.
Ce n'est pas la mme chose que dpenser plus de travail vivant pour un produit.
Cela dit, il ne suffit pas d'augmenter l'efficacit pour lever la VAd. Ainsi, dans l'exemple
prcdent, je n'ai pas seulement lev l'efficacit, j'ai aussi suppos qu'on pouvait passer de 1 000 1
200 de VA. J'ai donc lev aussi la VA.
Il y a eu accroissement de VA, on est pass de 1 000 1 200 (+20%).
On pouvait tout aussi bien lever l'efficacit sans lever la VA. Dans ce dernier cas, la VAd
peut ne pas augmenter. Moins de production de faon plus efficace n'lve pas la VAd pour la
population.
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Pour lever la VAd, il faut lever l'efficacit et la VA. C'est la raison pour laquelle la VAd ce
n'est pas uniquement l'efficacit. C'est quelque chose de diffrent de VA/CMF, c'est un autre critre,
mme s'il est li au premier.
3 -Critres de productivit globale et utilisation du bnfice VA disponible ncessaire (VAdn)
et VA disponible supplmentaire (VAds)
Les nouveaux critres de gestion d'efficacit sociale concernent un nouveau type de la
progression de la productivit du travail. On conomise de faon systmatique aussi sur le travail
mort, sur les moyens matriels et non de faon unilatrale sur le travail vivant. C'est a les nouvelles
technologies. Ca ne veut pas dire qu'on ne va pas augmenter les dpenses en moyens matriels (voir
exemple prcdent).
Le nouveau type de progression de la productivit, ce n'est pas simplement une conomie sur
les moyens matriels, sur le travail pass ou mort, c'est aussi une conomie sur le travail vivant, pour
une nouvelle progression de la productivit du travail total, c'est--dire mort et vivant.
Dans le systme capitaliste, on augmente normalement le travail mort pour le remplacer du
travail vivant. On augmente les dpenses en machines pour remplacer les travailleurs et, somme toute,
on fait moins de travail total pour un mme produit. Mais, dsormais on conomise systmatiquement
le travail mort incorpor dans les moyens de production et aussi le travail vivant. Il ne faut pas oublier
l'conomie de travail vivant. Moins de travail mort pour les machines c'est moins de travail vivant
pour les produire.
Et les gens qui font de la formation ou de la recherche ou de la concertation pour intervenir
dans la gestion, ne font pas du travail productif, mais autre chose.
En conomisant le travail vivant, on fait des dpenses accrues pour les travailleurs et la
population. Ce n'est pas du tout la mme chose que si on augmentait leur travail vivant pour une mme
production. Ici aussi d'ailleurs, tout est relatif, car l'augmentation de l'emploi est un impratif pour
sortir de la crise, et le progrs de la productivit peut aller avec la croissance de la production et aussi
la rduction du temps de travail, pour faire plus d'emploi.
A -Nouveau type de progression de la productivit du travail tota1 : VAdn et VAds
C'est augmenter les dpenses pour les hommes, mais pas gcher ces dpenses. Ne pas faire de
suremploi par exemple. Un dictionnaire d'conomie prtend: "les nouveaux critres de gestion c'est
augmenter la VA, donc essentiellement faire de plus en plus de salaires". C'est une contre vrit.
Le but, c'est augmenter les dpenses pour les hommes et leurs capacits: formation, recherche,
meilleures conditions de vie, meilleures conditions de travail, capacit de se saisir de ses propres
affaires, d'intervenir dans les gestions etc.
Non seulement on peut faire plus de VAd parce qu'on va conomiser du capital matriel et
financier, mais encore on pourrait faire trop d'hommes et trop de salaires et donc du gchis pour une
mme production. D'ailleurs les salaires sont inclus en partie dans le capital financier, car les salaires
sont de la trsorerie. Mais, plus prcisment, si les salaires sont un but, ils sont aussi un cot. Ils ne
sont qu'un cot quand il y a rentabilit, mais ne sont pas qu'un but dans les nouveaux critres. Il faut
produire aussi plus par tte et pas seulement produire plus par machine. Donc, il ne s'agit pas de faire
du gchis en augmentant les dpenses pour les salaris ().
Le problme d'conomiser aussi sur les travailleurs reste, mais pas contre eux.
Et c'est pourquoi le but d'augmenter le bnfice, c'est--dire de diminuer tous les cots, y
compris les cots salariaux, par rapport la recette, c'est un objectif aussi. Toutefois, on pourra ainsi
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prendre du bnfice pour le redistribuer, pour augmenter les dpenses pour les hommes, pour la
formation etc.
C'est parce qu'on diminue tous les cots qu'on donne plus aux hommes.
B -Dfinition de VAdn, de VAds et du bnfice
VAdn = Valeur Ajoute disponible ncessaire. Que veut dire ncessaire?
Si l'on prend la partie salaire de la VAd, cela veut dire que, en fonction de l'emploi dans
l'entreprise, dterminant une quantit de travailleurs et des niveaux de qualification, cela entrane
ncessairement une somme de salaire. C'est en quelque sorte, la VAd aux taux en vigueur, tant donn
l'emploi, les qualifications. Si on veut donner un supplment de salaire, qu'il s'agisse d'une prime, ou
qu'il s'agisse d'une augmentation normale, alors l c'est de la VAds, de la VAd supplmentaire. La
VAdn, c'est tous les lments de la VAd aux taux en vigueur. Qu'il s'agisse des salaires, des dpenses
de formation, des impts pour la population, des cotisations sociales, etc.
Par contre, la VAds, c'est du supplment. Augmentation des salaires, augmentation des
dpenses de formation, augmentation des prlvements pour la rgion, pour le dpartement, pour la
Commune verses par l'entreprise.
Donc, c'est une partie du bnfice qui va revenir aux travailleurs et la population.
On peut crire:
BENEFICE = PROFITS + VAds.
C'est--dire tout le bnfice (les recettes moins tous les cots y compris les salaires), c'est le
profit, au sens o cela va faire capital matriel et financier, mais aussi quelque chose qui va revenir
aux travailleurs et la population, un supplment disponible. Mais ce supplment disponible ne vient
pas du fait qu'on a une faible productivit, parce que par exemple on emploie des hommes en les
gaspillant. Cela vient au contraire du fait que l'on fait du bnfice par rapport aux cots salariaux, que
l'on lve aussi la productivit du travail vivant avec la productivit de tous les facteurs. Et ce
supplment peut revenir pour faire des salaires, de la formation, etc. On a cr cette diffrence entre
VAdn et VAds, prcisment pour inciter la productivit globale, pour ne pas gcher les salaris et
l'emploi
C -De la VAds la VAdn et vice versa
Il y a toute une dialectique entre VAdn et VAds. Si l'on prend une prime exceptionnelle par
exemple, c'est de la VAds. Mais si on dit maintenant, on va intgrer cette prime dans le taux normal de
salaires, la VAds devient de la VAdn. Donc salarier ce nouveau taux, en fonction de l'emploi et des
qualifications, cela deviendra ncessaire, donc cela sera de la VAdn. Un objectif est donc de passer de
VAds VAdn. Rendre la VAds normale, ncessaire.
Et vice versa, parce que si on fait de meilleurs salaires, de meilleures formations, de meilleures
dpenses de recherche, cela permet d'augmenter la productivit et l'efficacit et donc de faire de
nouveau de la VAds. On va dvelopper les ressources humaines, ce qui va accrotre les capacits de
l'entreprise. Donc, de VAds VAdn et on retourne VAds. Si on augmente l'emploi avec une
utilisation de la VAds sans augmenter les taux de salaires, on augmente en fait la VAdn. Donc, il y
aurait une srie de passages VAdn/Ads.
4 -Critres de coopration sociale: VAd potentielle, en volume, par rapport la population
a -VAd potentielle
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On sait maintenant que VAd correspond VAdn + VAds. Pourquoi considrer en outre la
VAd potentielle? Dans les calculs de l'entreprise, on fait de la gestion prvisionnelle. On peut donc
prvoir un accroissement de VAd, un potentiel d'accroissement de VAd. On pourrait aussi prvoir une
augmentation de salaires, donc un objectif d'augmentation de VAd.
Mais on peut dcider de faire moins d'augmentation de salaires qu'on ne pourrait en faire et on
va diminuer le temps de travail. Et donc, la VAd effective va tre moins que la potentielle parce qu'on
va diminuer le temps de travail sans du tout baisser les salaires mais en les augmentant moins qu'il
serait possible. La logique d'efficacit, ce n'est pas plus, plus, plus, c'est moins, mais pour tre mieux.
Ceci dit, en diminuant le temps de travail, ventuellement on va amliorer l'efficacit des
ressources humaines, et on va faire encore plus de VAd potentielle aprs, avec la possibilit d'autres
augmentations effectives de salaires ventuellement.
b -VAd en volume
On peut mesurer une VAd en prix courants, et en prix constants.
On utilise un dflateur qui diminue les prix courants du taux d'inflation. Quand on diminue les
prix courants d'un dflateur qui correspond au taux d'inflation, on a un prix constant et une mesure en
volume.
Or, pour valuer la gestion il faut galement pouvoir mesurer en volume, parce qu'on pourrait
augmenter aussi la VAd en jouant sur des augmentations excessives des prix. Donc il faut pour bien
juger la gestion, calculer une VAd en volume. Cela ne veut pas dire qu'en prix courant elle ne soit pas
dcisive.
()
c -VAd par rapport la population
C'est, si vous voulez le critre fondamental final. C'est celui qui boucle. Mais, cela ne veut pas
dire que cela s'arrte, parce qu'il va rebondir sur les autres critres (voir figure no1, plus loin).
Le but de l'efficacit sociale ce n'est pas seulement l'entreprise et ses travailleurs, c'est toute la
population. Il faut donc valuer ce que l'entreprise apporte, pas seulement ses travailleurs, mais la
population.
Le problme n'est pas seulement par exemple les salaires des travailleurs employs, et puis ne
rien faire par rapport au chmage de la population. D'ailleurs la VAd, est la VA disponible pour les
travailleurs et la population. L'entreprise doit tenir compte de ce qu'elle apporte l'environnement,
comme de ce qu'elle reoit. Et c'est pourquoi on peut utiliser ce critre de VAd par rapport la
population.
Comment est-ce possible?
Prenons un exemple numrique: une entreprise a 500 travailleurs. La population de la France
est de 50.000.000 d'habitants pour simplifier. Le pourcentage sera de 0,0001. Si l'entreprise dgage
300.000 Francs de VAd par travailleur employ, on multiplie 300.000 Francs par 0,00001, elle apporte
donc 3 Francs chaque Franais. Donc, on peut mesurer ce que l'entreprise apporte la population. Et
si on le mesure l'chelle de la rgion, ou bien mme d'une localit, cela sera encore plus palpable.
Par exemple si l'entreprise augmente l'emploi, elle apporte la population. Sinon mme en
augmentant ses taux de salaire, en faisant du chmage, elle va diminuer le rapport de son emploi la
population o elle se trouve et donc ventuellement apporter moins de VAd par tte de population
16
l'chelle considre. De mme, en maintenant son emploi mais en baissant par exemple les taux de
salaire elle apporte moins de VAd par tte la population.
C'est un critre de coopration. Au contraire les critres de rentabilit visent non seulement
lutter contre les salaires, pour accumuler au maximum mais lutter contre le concuuent, voire le
dtruire. Tandis que ces critres d'efficacit sociale, puisque leur but est de dvelopper la population,
ce sont donc des critres de coopration. On va cooprer avec d'autres pour la population diffrentes
chelles de la localit, la rgion, la Nation, voire au plan international (en considrant le chmage
ventuel induit ailleurs). Le critre VAd par rapport la population est un critre qui peut guider la
coopration entre entreprises.
On peut d'ailleurs distinguer le but de VAd en salaires (visant ['emploi en quantit et en
qualit) et le but de VAd hors salaires (formation, protection sociale, impt pour les dpenses sociales,
etc).
Les nouveaux critres peuvent aussi inspirer toute la politique conomique et sociale. Il peut
par exemple y avoir des nonnes sociales de VAd. Il en existe dj en fait: le SMIC est une norme
sociale de VAdn. Cependant, il peut y avoir non seulement des normes sociales de VAdn minimum
comme le SMIC, mais des normes sociales de VAds, c'est--dire des objectifs de croissance pour les
rgions pour tout le pays. Ces nouveaux critres d'efficacit sociale peuvent guider aussi l'impt sur le
capital, plus ou moins lev par exemple suivant qu'il fait plus ou moins de valeur ajoute. Cela peut
suggrer des transformations de l'assiette des cotisations sociales (avec par exemple une base non pas
seulement Salaires mais SalaireN A en levant la cotisation si le rapport SalaireN A est faible, et
inversement s'il est lev, en tenant compte des normes de la branche, afin de sanctionner
ngativement ou positivement une action contre ou pour l'emploi et la VAd en salaire) (39).
Tous les lments de la gestion interne de l'entreprise et tous les instruments de celle-ci
(comme les graphiques de point mort de profitabilit), peuvent tre modifis. Tous les lments de la
politique rgionale, nationale, et mme tous ceux de la coopration internationale peuvent tre
concerns par d'autres critres d'efficacit sociale des entreprises. Et inversement, des transformations
institutionnelles, comportant notamment de nouveaux pouvoirs et objectifs sociaux, pourraient
favoriser l'avance plus ou moins dveloppe en direction des nouveaux critres d'efficacit sociale ou
du moins, des critres leur ressemblant. Mais ces derniers renvoient aussi au besoin de nouveaux
pouvoirs d'intervention dans les gestions, de nouvelles informations et d'institutions nouvelles.
17
(*) Extrait de BOCCARA (P), Intervenir dans les gestions avec de nouveaux critres, op. cit., page 35. Les
lignes brises droite du schma signifient que le graphique est coup, le capital mat. et fin. pouvant tre
beaucoup plus important.
18
19
20
5. Une typologie de la croissance selon l'volution de

l'emploi et de la valeur ajoute
Une typologie des comportements de croissance permet de distinguer diffrentes
situations auxquelles les entreprises industrielles franaises ont t confrontes sur la priode
1986 - 1991 1. Les choix et les modalits de la croissance, ainsi que son contenu, sont mis en
vidence au travers des caractristiques de la combinaison productive et de la contrainte de
financement.
5.1. Dfinition
Un comportement de croissance est dfini en fonction de l'volution de l'activit
et de l'emploi, la premire pouvant (ou non) se raliser avec (ou sans) accroissement des
effectifs et donc influer sur le taux de chmage. Des classes d'entreprises sont alors
constitues, runissant des firmes de mme comportement de croissance.
Chaque classe est obtenue en croisant le taux de variation annuelle de la valeur
ajoute et le taux de variation annuelle des effectifs, en choisissant pour chacune un seuil.
Ainsi, quatre classes de comportement de croissance sont dfinies :
Classes de croissance
Taux de variation
Taux de variation
de la valeur ajoute suprieur de la valeur ajoute infrieur
au taux de croissance du PIB ou gal au taux de croissance
du PIB marchand en valeur
marchand en valeur 2
Taux de variation
classe 1: "hausse
classe 4: "baisse
des effectifs infrieur ou gal de la valeur ajoute seule"
de la valeur ajoute et des
"0"
effectifs"
Taux de variation
classe 2: "hausse
classe 3: "hausse
des effectifs suprieur "0" de la valeur ajoute et des des effectifs seuls"
effectifs"
Entre 1985 et 1991, la proportion d'entreprises industrielles ayant enregistr un
taux de croissance de la valeur ajoute suprieur celle du PIB marchand en valeur n'est
suprieure celle de leurs concurrentes dont l'activit volue moins vite que le PIB qu'
deux reprises, savoir 1989 et 1990.
Sur la mme priode, si la part des firmes ayant une variation positive de
l'emploi s'accrot jusqu'en 1989, ce n'est qu' cette seule date qu'elle est plus importante que
celle des socits en situation de rduction des effectifs.
Les socits qui ont pu accrotre la valeur ajoute et les effectifs reprsentent
moins d'un tiers de la population tudie, sauf en 1989 et 1990 o elles atteignent environ 35
% du total de l'chantillon.
1tude prsente lors de la XVIIIe Journe des Centrales de Bilans, Paris, novembre 1993
2Evolution annuelle du PIB marchand en valeur (source : Rapport sur les comptes de la Nation 1991) :
1985 : 8,1 %, 1986 : 8,2 %, 1987 : 5,7 %, 1988 : 8,0 %, 1989 : 7,7 %, 1990 : 5,4 %, 1991 : 3,9 %.
Pour mmoire, en volume, le taux de croissance du PIB marchand a t de :
1985 : 1,8 %, 1986 : 2,6 %, 1987 : 2,4 %, 1988 : 4,6 %, 1989 : 4,4 %, 1990 : 2,3 %, 1991 : 0,7 %.
21
Limites de l'indicateur taux de variation de l'emploi

Il s'agit d'une variation nette des effectifs. Ceci pose un problme qui, en
l'tat de l'information disponible la Centrale de Bilans, n'a pas de solutions. En effet,
une hausse nette de l'emploi va runir des entreprises qui peuvent avoir des
comportements diffrents : la premire, par exemple, embauche sans rduction d'effectif
(entre > 0 et sortie = 0), alors qu'une autre embauche et licencie (entre > sortie > 0), ce
qui renvoie des situations diffrentes. En outre, cet indicateur occulte les volutions
qualitatives ; ainsi, une baisse nette de l'emploi peut occulter une diminution des effectifs
non qualifis suprieure l'embauche de personnels plus qualifis, ce qui, l encore,
correspond des arbitrages spcifiques.
La situation des entreprises varie selon leur taille :
- les petites PMI (moins de 100 salaris) se retrouvent en tout premier lieu dans
les hausse de la valeur ajoute seule et les baisse de la valeur ajoute et des effectifs
(classes 1 et 4), autrement dit, elles sont peu cratrices d'emplois, mme quand le taux de
croissance de la valeur ajoute est suprieur celui du PIB ;
- les grandes PMI (100 500 salaris) et, dans une moindre mesure, les grandes
entreprises (500 1000 salaris) sont, au contraire, particulirement prsentes parmi les
hausse de la valeur ajoute et des effectifs et les hausse des effectifs seuls (classes 2 et
3), c'est--dire cratrices nettes d'emplois mme quand la valeur ajoute crot moins vite que
le PIB ;
- les trs grandes entreprises (plus de 1 000 salaris), en revanche, sont peu
cratrices d'emplois, sauf en 1990, y compris quand leur valeur ajoute crot comme c'est le
cas entre 1986 et 1988 et appartiennent surtout aux baisse de la valeur ajoute et des
effectifs et, plus faiblement, aux hausse de la valeur ajoute seule .
En fonction du secteur d'activit :
- les firmes des biens intermdiaires (BI) et des biens d'quipement (BE) sont surreprsentes parmi celles ayant une croissance de la valeur ajoute et des effectifs, y compris
en 1991 pour les premires ;
- les entreprises des industries agricoles et alimentaires (IAA) se retrouvent plus
particulirement dans les hausse des effectifs seuls entre 1987 et 1989, puis parmi les
hausses de la valeur ajoute seule ou les hausse de la valeur ajoute et des effectifs ;
- les entreprises des secteurs de biens de consommation courante (BCC),
particulirement reprsentes dans la classe 4 ( baisse de la valeur ajoute et des effectifs )
sont peu cratrices d'emplois ; en 1987 et 1991, deux annes de retournement conjoncturel,
elles se trouvent aussi dans la classe 1 (hausse de la valeur ajoute seule) alors que de 1988
1990, elles sont aussi dans la classe 3 (hausse des effectifs seuls).
En 1992, quelle que soit la taille des entreprises c'est le secteur de l'agroalimentaire comme en 1991 qui a le plus contribu la cration d'emplois, alors que la
rduction des effectifs provient surtout des entreprises des biens de consommation courante et
des biens d'quipement, contrairement aux annes antrieures pour ces dernires.
22
Il apparat alors que moins d'un tiers des entreprises a simultanment enregistr
une croissance de la valeur ajoute suprieure en moyenne sur 3 ans au taux de croissance
moyen du PIB et une hausse des effectifs entre 1985 et 1987 (les hausse de la valeur ajoute
et des effectifs ).
Les entreprises hausse de la valeur ajoute et des effectifs ou baisse de la
valeur ajoute et des effectifs ont un comportement plus stable que les hausse de la valeur
ajoute seule ou les hausse des effectifs seuls . Ainsi le maintien d'une stratgie de
croissance de l'emploi ou de l'activit n'est pas un comportement durable dans la mesure o il
rpond/gnre des contraintes spcifiques : le premier faute de ressources pour financer son
dveloppement, le second par un risque de perte de matrise de la mise en oeuvre de la
combinaison productive par insuffisance de l'emploi.
5.2. La possibilit de crer des emplois parait tre moins contrainte
par le taux d'intrt que par une faible efficacit du capital et une insuffisance
des dbouchs solvables
Compte tenu de sa plus ou moins grande efficacit, la mise en oeuvre d'une
combinaison productive conome en emploi, malgr une activit soutenue, correspond la
ncessit de restaurer les structures financires et les comptes de rsultats. Cet arbitrage a
permis aux hausse de la valeur ajoute seule de fortement rduire leur contrainte de
solvabilit entre 1985 et 1987 (de 51,4 % 24,8 %). L'arbitrage inverse effectu par leurs
concurrentes, hausse des effectifs seuls , amne, au contraire, un renforcement de cette
contrainte (de 38,8 % 53,6 %).
Une variation de la valeur ajoute suprieure celle du PIB marchand en valeur
de 1985 1987, du fait d'une croissance moins rapide des rmunrations salariales, aboutit, y
compris en cas de hausse des effectifs, un partage des richesses produites qui reste par la
suite, plus favorable la rmunration des capitaux. Toutefois il est intressant de relever que
le cot de la main d'oeuvre mais aussi sa productivit apparente sont suprieurs dans les
hausse de la valeur ajoute et des effectifs ce qu'ils sont dans les baisse de la valeur
ajoute et des effectifs .
Le recul de l'efficacit, malgr des diffrences selon le comportement des firmes,
correspond des carts sur l'effort de renouvellement du potentiel productif dont les dlais de
retour sur investissements sont plus ou moins matriss. Toutefois la contrainte de ralisation
qu'exercent les dbouchs renforce la contrainte de valorisation du capital ce qui conduit
adapter les capacits de production la demande solvable.
Ainsi le taux de vieillissement du capital productif s'accrot sur la priode, quel
que soit le comportement d'origine, mais les entreprises hausse de la valeur ajoute et des
effectifs ont continment l'quipement le plus jeune, les baisse de la valeur ajoute et des
effectifs le plus vieux. Ces carts trouvent leur origine essentiellement dans les diffrences
d'intensit de renouvellement du potentiel productif.
Le taux de dclassement 3 reflte mieux que le taux d'investissement, ou mme le
taux d'accumulation, un des traits dominants de la priode tudie et permet de prciser
l'apprciation des politiques d'investissement. Jusqu'en 1988, les entreprises hausse de la
valeur ajoute et des effectifs ont plutt favoris les investissements de capacit , alors que
3diffrence entre le taux d'accumulation et le taux de croissance du capital.
23
leurs concurrentes ont privilgi la rationalisation (investissements de productivit quand ils

avaient lieu) et/ou la rduction des capacits de production pour allger la contrainte de
rentabilit. partir de l'exercice 1989, on assiste une hausse de leur taux de dclassement
concidant avec le ralentissement conjoncturel.
Toutes les entreprises sont insres dans les changes internationaux des degrs
divers mais l'intensit de cette insertion peut tre pnalisante pour l'emploi et les
performances, puisqu'il s'agit d'activits et de firmes particulirement soumises la
concurrence internationale et engages dans des stratgies de dlocalisation. Ainsi, les
entreprises baisse de la valeur ajoute et des effectifs qui sont plutt de taille importante et
relvent principalement des industries des biens de consommation courante, ont un taux
dexportation plus fort que la moyenne.
Sur la priode, la rentabilit conomique est suprieure dans les entreprises
hausse de la valeur ajoute et des effectifs (hausse de la valeur ajoute et des effectifs de
1985 1987) celle de leurs concurrentes des autres trajectoires. Une fois pris en compte
l'effort de renouvellement du potentiel productif, la position des trajectoires les unes par
rapport aux autres n'est pas modifie. La rentabilit financire nette recule partir de 1989
quelle que soit la trajectoire, mouvement engag ds 1988 pour les entreprises ayant connu de
1985 1987 une hausse de la valeur ajoute, avec ou sans emplois. Cet indicateur reste
cependant suprieur pour ces firmes celui des autres trajectoires alors mme qu'il se redresse
pour ces dernires de 1987 1989 avant de se replier.
5.3. Au total, quatre constats sont faire
- le premier, montre que la croissance de l'emploi va de pair avec une trs forte
progression de la valeur ajoute ce qui souligne l'cart important entre les possibilits de
rsorber le chmage et les perspectives de croissance 4. Toutefois il s'agit non seulement de la
question du taux de croissance en tant que tel qui est pose, mais galement celle concernant
la modification du mode de croissance compte tenu des cots gnrs en termes d'emplois par
la concentration des activits et la recherche de gains de productivit du travail ;
- le deuxime, plutt vident, souligne que les entreprises crent d'autant plus
d'emploi que leur contrainte de solvabilit est faible. Cependant, les taux d'intrt n'ont pas
eux seuls d'influence significative. De ce fait, l'volution du poids des prlvements
financiers dpend en tout premier lieu de la demande adresse aux firmes, et donc des
caractristiques de leurs marchs , ainsi que des modes de financement de l'conomie et des
relations interentreprises.
- le troisime constat, compltant les analyses prcdentes, indique que les
entreprises crant des emplois s'opposent leurs concurrentes sur le degr de renouvellement
et l'efficacit du potentiel productif. Leur taux de dclassement est plus faible, voire ngatif,
leur taux de marge, leur efficacit du capital et leur rentabilit tant conomique que financire
sont suprieurs, sans que pour autant le sens de la causalit aille de soit, particulirement celui
faisant dpendre l'emploi du profit ;
- le quatrime souligne que les combinaisons productives entre trajectoires tendent
devenir plus homognes, alors qu'il apparat une diffrenciation durable des performances
conomiques et financires entre, d'une part les hausse de la valeur ajoute seule et les
4Voir La Tribune du 30.9.93, l'article sur le chmage dans lequel G. Cornilleau de l'OFCE value 6 % l'an le taux de croissance pour rduire le
taux de chmage
24
hausse de la valeur ajoute et des effectifs et, d'autre part, les hausse des effectifs seuls
et les baisse de la valeur ajoute et des effectifs .Ceci indique peut tre une prquation des
taux de profit, non pas par dplacement du capital financier, comme tendrait le penser une
pense trop macro-conomiste , mais par adaptation des structures de production aux
exigences de rentabilit de celui-ci.
Le point commun ces constats est que l'efficacit du capital engag a t
globalement insuffisante pour dgager les ressources ncessaires la rmunration de la
main-d'oeuvre, tout en permettant d'assumer le cot de la charge de la dette et accrotre
significativement le potentiel productif. Certaines entreprises ont alors choisi de privilgier le
dsendettement pour reconstituer leur situation financire ou/et les investissements de
rationalisation afin de bnficier des effets de la substitution capital/travail sur la rpartition
de la valeur ajoute.
Enfin, il ressort une absence de relation positive entre importance des fonds
propres et accroissement des effectifs. Ds lors, l'apprciation de l'autonomie financire des
firmes doit tre relie celle de la politique d'investissement puisque les entreprises
dynamiques en emploi et/ou en valeur ajoute sont celles qui sont les plus endettes avec un
taux d'accumulation plus lev. En effet, le renforcement de l'autonomie d'une socit dpend,
pour une large part, de l'importance des investissements raliss qui influence le montant des
amortissements enregistrer et donc le niveau du rsultat net. Il s'avre, alors, que la moindre
autonomie des PMI aurait comme contrepartie un moindre effort de renouvellement du
potentiel productif dans les grandes firmes. Il est vrai que le cot du renouvellement du
potentiel productif crot avec la taille des socits, en lien avec leur intensit capitalistique.
Les plus grandes sont, par consquent, plus contraintes par celui-ci que les PMI, ce qui pose
la question de la taille optimale, de l'volution des technologies et des cooprations
interentreprises 5. Nanmoins, il reste un vritable problme concernant la spcificit du
financement des PMI, en particulier celui des conditions d'accs aux ressources externes,
caractrise par la ncessaire dure et stabilit de celui-ci.
5A ce propos, l'exemple de la sidrurgie est clairant, le souci de raliser des rendements d'chelle et la technologie disponible ont conduit la
mise en oeuvre de hauts fourneaux sans cesse plus grands. Or les cots de production, les dbouchs solvables et l'volution des technologies
font que les fours lectriques sont plus comptitifs et de moindre taille. Cet exemple souligne la difficult des reconversions tout en tayant notre
raisonnement.
25
6. Une grille de lecture des secteurs de financements

La grille de lecture propose articule trois approches qui ont en commun dinsister
sur la relation de financement du point de vue de la nature des besoins de financement. Elle
adopte une vision plus large que lapproche noclassique, insistant tout particulirement sur le
financement des besoins de court terme lis lexploitation .
Ce graphique permet de projeter un acteur selon ses caractristiques et d'identifier
la nature du financement requis ou les conditions contrler pour s'assurer de la russite d'un
projet. Le triangle croise les dterminants thoriques, conomiques et financiers des exigences
en matire de gestion de la flexibilit financire. Cette cartographie des contraintes permet
d'identifier les leviers de la performance entendue comme capacit mettre en uvre une
organisation ou une stratgie de dveloppement de manire viable. Autrement dit ce qui est
dcrit ici est le fondement d'une relation de financement, que celle-ci implique les banques ou
les actionnaires.
Cette grille peut tre reprsente comme suit.
liens avec
les clients
et les fournisseurs
Myers
prfrence hirarchise des financements
autofinancement
formation de la
rentabilit
Salais-Storper
valeurs mobilires de placement

autonomie
spcifiques
modes de gestion de la
degr de spcificit des actifs
flexibilit financire
standards
endettement
ressources externes MLT
dettes bancaires
marchs de capitaux
Williamson
nature des actifs
dcouvert
concours bancaires
courants ( capacit d'accs )
Hicks
secteurs de financement
Rivaud-Danset Salais
type de relation banque-entreprise
nature de la croissance
interne / externe
- l'acte
- engagement
26
7. Gestion de linformation et rgime de financement

La gestion des besoins de financement est indissociable, dune part, du monde de
production dont relve pour tout ou partie lentreprise et, dautre part, de la flexibilit
financire adopte, ce qui peut faire lobjet de la reprsentation schmatise suivante.
La premire entre en ligne est celle de la gestion de linformation, cest dire le
mode de relations sociales requis pour accder aux ressources financires :
Le mode d'allocation se dfinit par l'arbitrage que fait un apporteur de capitaux sur la
base de connaissances et procdures partages car normes, par exemple la standardisation
des dossiers bancaires, la rglementation boursire ou encore les principes de communications
financires ( gouvernance).
Le mode alternatif est l'obtention qui est fonde sur la capacit de conviction, de
justification, dont fait preuve l'emprunteur pour obtenir un financement.
Cette gestion de linformation selon le mode daccs au financement, se dcline alors
selon les types de ressources mobilisables, marchs de capitaux, dettes moyen et long
termes, crdits bancaires courants, autofinancement, accessibles de manire diffrencie
selon le mode de gestion de linformation lui-mme dpendant, dans sa nature et ses
dterminants, du monde de production dont relve lentreprise.
Sous contraintes de
cohrence avec le
Monde de
Production
Gestion de
linformation
Rgime de
financement
Ressources
mobilisables
Allocation /
Standardisation
Obtention / Conviction
Dette moyen
et long terme
Dette
financire
court terme
Autofinancement
GE
GE / PME
PME
PME
GE
GE / PME
PME
PME
March des
capitaux
Relation de
financement
Autonomie
Endettement
Acte
Dcouvert
Autonomie
Endettement
Engagement
Dcouvert
Les trajectoires indiques par les flches ne sont pas exhaustives
La seconde entre en colonne est celle du rgime de financement, cest dire le

mode de gestion de la flexibilit financire de lentreprise autonomie versus dcouvert.
Il exprime la capacit matriser, dun point de vue financier, les facteurs de cohrences du
monde de production ( principes dactions).
La relation de financement qui lui correspond peut sexprimer sous deux formes,
l'engagement ou l'acte.
27
Chaque flche indique une trajectoire de ruptures lie au changement de logique

et de principe de cohrence que doit grer l'entreprise quand elle est confronte une
modification, subie ou voulue, de la logique usuelle prsidant ses relations avec ses
environnements et donc ses principes de cohrences. Par exemple, une entreprise qui
autofinance son dveloppement et a un besoin nouveau de ressources externes devra modifier
son mode de coordination avec ses environnements, en particulier financier. Elle s'exposera
donc une remise en cause de son modle ses choix - ainsi quaux difficults conscutives
l'identification et l'apprentissage d'un nouveau modle ou la conviction (re)dployer pour
(re)obtenir la confiance de lapporteur de fonds, cest dire son crdit. Un cas typique est
l'introduction en bourse ou une modification des relations commerciales rendue ncessaire
pour smanciper dun donneur dordre, dun client ou encore dun fournisseur dominant .
On en arrive alors la conclusion que la grande entreprise est une PME qui
sort d'une logique de conviction (mode dobtention des ressources) pour se diriger vers une
logique de production de connaissances partages (mode dallocation), c'est dire de
production d'informations standardises susceptibles de permettre des arbitrages sur la base de
rgles communes. Dans le contexte PME , la structure du capital et donc son mode de
management, correspond au statut priv de lentreprise avec une concentration du pouvoir
dagir (Cecconi, 1983) dans les mains du chef dentreprise. L encore, linformation reste
prive, au mme titre que le capital6, et lentreprise est engage dans un processus de
conviction, cest dire de socialisation de cette information. Cet effet de miroir invers qui
transforme le cas gnrique de la grande entreprise cote en lment singulier, prsente bien
sr l'avantage d'tre conforme l'observation7. Il permet surtout dintroduire deux notions
essentielles dans lanalyse :
Dune part celle de diversit non rductible un simple dnombrement de cas
diffrent ; la rfrence la moyenne dun ratio ou la taille selon les effectifs, ne
s'appliquerait qu' l'intrieur de sous-catgories pralablement identifies;
Dautre part celle d'adaptation aux environnements , en lieu et place dune
conformit une norme statistique ou a priori8, cest dire la prise en compte de
lorganisation de lentreprise (cohrence du couple produit-march ), qui dcrit sa capacit
grer l'adquation entre ses relations internes et externes et donc son champ du possible et
du ralisable.
6 Au sens anglo-saxon et classique du terme.

7 De ce point de vue et des fins de segmentations oprationnelles, une PME serait une entreprise indpendante qui nest pas cote sur un
march, la cotation tant un indicateur du degr daccs un financement non intermdi (Belletante, Paranque, 1998) pour laquelle le seuil de
2 000 salaris pourrait tre une approximation (Cieply, Paranque, 1997).
8 Qui correspond le plus souvent un choix empirique de ratios selon leur pouvoir discriminant au sein dune fonction statistique et non un
choix en fonction de la ralit conomique sur laquelle on souhaite agir, ce qui implique un choix thorique sur le modle retenu expliciter.
28
8. Limpact des Fonds dInvestissement et dEpargne sur le

pilotage de lentreprise
(Cet extrait reprend les conclusions dune tude mene en 2000 et 2001 concernant
limpact des investisseurs trangers sur les entreprises franaises pour le compte de la
Direction gnrale de lindustrie, des technologies de linformation et des postes (Digitip) du
ministre de lEconomie, des Finances et lIndustrie sur proposition de la Commission
permanente de concertation pour lindustrie ; pour un rsum de ltude voir Le 4 Pages du
Sessi, N 148, juin 2001).
MOTTIS Nicolas ESSEC
PONSSARD Jean-Pierre CNRS et Ecole Polytechnique
Les jugements sommaires quant limpact des FIE sur le pilotage mme de
lentreprise ne manquent pas9. Certains y voient le retour dun capitalisme exacerb, sous
lappellation trompeuse de cration de valeur , travers lequel les actionnaires exerceraient
un vritable hold-up au dtriment des salaris. Ils seraient mme dexiger un taux de retour
sur investissement excessif pour la soutenabilit de lentreprise, la conduisant une recherche
de rentabilit de court terme par recentrage et licenciements. Cette vision conduit un
vritable sentiment de rvolte lorsquen outre il est fait mention que ces actionnaires sont pour
la plupart des retraits trangers. Pourquoi se proccuper du paiement des pensions des
veuves cossaises ou des anciens instituteurs de lEtat californien ?
A lautre extrme, il nest pas rare de rencontrer un grand scepticisme vis--vis de
toute cette agitation, notamment parmi les spcialistes acadmiques de finance. Aprs tout, le
rle de lentreprise a de tout temps t de rechercher la maximisation de son profit et il ny
aurait l rien de nouveau. Comme nous lavons vu dans la section prcdente, la thorie
moderne de la finance, en rintroduisant le jeu des acteurs, permet de dpasser cette vue
quelque peu caricaturale. Ces nouvelles analyses thoriques amnent penser que le
renforcement de la sphre financire est durable et que laction des dirigeants est maintenant
plus encadre. Mais ces analyses thoriques mettent aussi en vidence les limites mmes de
ces nouvelles formes de contrle. Lactionnaire a thoriquement intrt la prennit de
lentreprise et son dveloppement. Il doit chercher prserver linnovation et la crativit
travers les nouvelles formes de monitoring quil met en place. Quen est-il en pratique ? Cette
recherche dquilibre rsiste-t-elle linstrumentation de la dmarche thorique ? En
dfinitive, les ractions extrmes vis--vis de la valeur actionnariale sont-elles justifies ou
bien sagit-il de cas de dbordements par des dirigeants peu responsables ?
Dans ce chapitre, nous cherchons apporter des lments de rponse empiriques ces
questions, ce qui nous permettra de comprendre les modalits concrtes travers lesquelles se
manifeste le renforcement du pouvoir financier. Nous examinerons plus particulirement
limpact de ce renforcement sur trois aspects importants de la vie de lentreprise :
- la communication avec le march financier
- les nouveaux critres de performance financire
- les nouvelles approches en matire de politiques de rmunration.
9 Voir par exemple Baudru et Morin, 1999.
29
1. Une communication financire plus transparente et mieux matrise10

La plupart des entreprises cotes disposent depuis longtemps de services spcialiss
destins communiquer les informations financires de lentreprise auprs de leurs
actionnaires, notamment lors des assembles gnrales. Sous limpulsion des FIE, le milieu
des annes 90 a vu un renforcement considrable de ces services communment appels
maintenant service Relations Investisseurs ( Investors Relations ). Le rle de ces
services va bien au del de la simple transmission dinformations financires une ou deux fois
par an. Ils ont en charge lensemble de la relation avec les analystes buy side et sell
side 11, ainsi quavec les grants de fonds dinvestissement. A ce titre, ils organisent la
fois la communication systmatique lors des assembles mais aussi toute une srie de
runions rgulires au cours de lanne (prsentations de rsultats semestriels ou trimestriels,
visites danalystes dans lentreprise, contact one to one entre le Prsident et telle ou telle
banque ou grant de fonds). La place accorde aux contacts avec lactionnaire individuel
est de fait relgue au second plan. Ces services occupent jusqu plusieurs dizaines de
personnes concentres au sige social ou parfois partiellement dcentralises sur Londres et
New York (principaux marchs financiers mondiaux) dans le cas de grands groupes
internationaux. Aprs avoir prcis le fonctionnement de ces activits, nous chercherons en
valuer limpact rel sur lentreprise.
Pour un service Relations Investisseurs , cet objectif de transparence peut se
dcliner de manire suivante :
faire en sorte que le consensus de march corresponde aux fondamentaux de
lentreprise,
faire voluer ce consensus en fonction de lvolution de la situation de lentreprise,
donner une information gale lensemble des investisseurs de manire viter toute
mise en cause pour dlit d'initis.
Pour comprendre comment cet objectif peut se raliser en pratique il faut partir du
constat que linformation circule de plus en plus vite entre le march et lentreprise et que
cette information est de plus en plus dtaille. En outre, cette information circule dans les
deux sens : le consensus de march (la formulation dun jugement collectif sur la valeur
dun titre) se construit en fait avec lentreprise, ce qui suppose une certaine habitude des
pratiques correspondantes du ct de lentreprise. Les simulations chiffres des analystes
circulent et lentreprise est appele les commenter . Lapprentissage de ce type de
relation ntant pas immdiat, il est clair que certaines entreprises, notamment allemandes et
franaises, ont essuy quelques dboires avec les acteurs du march financier ces dernires
annes.
Un deuxime trait caractrise cette fois la nature mme de linformation qui circule.
Cette information est de plus en plus technique. Il ne sagit plus seulement dchanger
quelques donnes comptables ou financires consolides. La maille danalyse est la
business unit : on descend ainsi au niveau des principales entits oprationnelles de
10 Cette section sappuie sur une enqute comparative des pratiques en France et en Allemagne publie dans larticle Les fonds
dinvestissement trangers : la part du mythe, Mottis N., Ponssard J.-P., Socital, Janvier 2001.
11 Sell side : analystes lis de grandes banques daffaires et publiant rgulirement des rapports destins la clientle de ces banques, y
compris les entreprises. Buy side : analystes lis des fonds dinvestissements et ne faisant aucune publication autre que celle destine
exclusivement aux grants des fonds dont ils dpendent.
30
lentreprise (par exemple, pour Renault on sintressera aux Vhicules Particuliers, aux
Vhicules Utilitaires, aux Services Financiers, etc.). Les dirigeants oprationnels et les experts
techniques du domaine sont sollicits en interne pour prparer les lments qui serviront de
base aux informations transmises. Cette professionnalisation de la relation apparat trs
fortement en pratique : Alcatel discute avec de vrais experts des tlcoms, DaimlerChrysler et
Renault avec des spcialistes de lautomobile, Allianz et AGF avec des professionnels de
lassurance, etc. Autrement dit, la discussion va bien au-del du questionnement sur
lobtention dun ROE12 de 15%. Elle approfondit les diffrents aspects du mtier, les options
stratgiques retenues et la fiabilit des prvisions de rsultat. Par ailleurs la plupart des
analystes, de leur ct, ne se privent pas de donner leur avis sur les options stratgiques que
devrait suivre lentreprise (politique financire mais aussi choix de portefeuille, intrt de telle
acquisition ou de tel dsinvestissement ).
Lenvironnement culturel dans lequel baigne cette communication ne manque pas
davoir une influence sur les a priori et les champs de jugements. A ce titre, il convient de
noter la prdominance des acteurs anglo-saxons sur le march financier. Les interlocuteurs
analystes, traders, fournisseurs dinformations, spcialistes de fusions et acquisitions,... les
plus comptents et actifs sont dans leur trs grande majorit anglo-saxons et, pour lessentiel,
bass Londres ou New York. Dans le secteur automobile par exemple, une enqute ralise
par Reuters, aussi bien auprs des principaux constructeurs europens que de nombreux
spcialistes financiers de diffrents pays, sur le thme qui a la meilleure vision du
secteur ? dbouche a peu de choses prs sur la mme liste dinterlocuteurs, pratiquement
tous employs par des banques dinvestissement anglaises ou amricaines (mme si certaines
sont dtenues par des banques suisses, allemandes ou nerlandaises). Les acteurs des places
de Paris et Francfort sont encore pratiquement tous rangs en deuxime catgorie.
Cette prdominance prend plusieurs formes concrtes : un niveau dexpertise
sectorielle jug trs bon ( avec eux on va directement lessentiel , ayant une vision
souvent mondiale, ils nous apprennent des choses sur nos propres marchs ), un mode de
relation trs proactif (les analystes cherchent activement linformation la source : les
Amricains mappellent au minimum une fois par semaine, les Allemands/Franais une fois
par mois ou alors sil y a un vnement majeur , phrase souvent cite aussi bien en
Allemagne quen France). La plupart des interlocuteurs ont cependant dclar, que le niveau
de professionnalisme des interlocuteurs bass Paris/Francfort avait eu tendance beaucoup
progresser ces dernires annes . Si la nationalit dorigine du FIE a un impact, cest
probablement sur ce point quil faut le chercher, cest--dire autour des questions de
communication, de comprhension plus ou moins dveloppe de cultures dentreprises non
anglo-saxonnes... et tout simplement de problmes de langue. Si la documentation financire
est depuis longtemps produite en anglais, de nombreuses informations susceptibles de
favoriser la comprhension fine des options oprationnelles des firmes et lanticipation des
impacts de certaines dcisions sont toujours produites exclusivement en allemand ou franais.
Passe la phase de monte en charge des services relations investisseurs, il est fort probable
que cet obstacle disparaisse de lui-mme.
Face ce nouvel environnement, quil devra matriser trs vite, le service Relations
Investisseurs devra galement reprer trs rapidement le poids relatif de tel ou tel de ses
interlocuteurs. En effet, aussi surprenant que cela puisse paratre, le consensus de
12 Return On Equity (rapport entre le rsultat et les fonds propres de lentreprise), critre traditionnel dvaluation de la performance financire
dune entreprise.
31
march 13 est finalement construit par trs peu de monde et cela dautant plus que la
dimension sectorielle lemporte sur la dimension gographique. Mme si lorigine
gographique dun groupe continue de peser sur son valuation, les grandes firmes visites se
positionnent de plus en plus par rapport un champ dactivit industriel ou commercial au
minimum Europen. Environ 10 analystes feraient alors rellement la tendance pour
lautomobile, 7-10 pour les tlcommunications, etc. Les phnomnes de mimtisme (Orlan,
1999) donnent un poids considrable un nombre limit dacteurs disposant de ressources
dinvestigation, dinformations abondantes et dun poids financier suffisant pour entraner
dans leur sillage de nombreux autres. Cet effet de communaut est renforc par certaines
pratiques du milieu : visites groupes de sites dentreprises ou dbauchage dquipes
compltes par un tablissement concurrent par exemple.
Enfin, il convient de noter que deux formes de communication semblent cohabiter
troitement : des changes sur le fond, caractriss par une accumulation massive de donnes
trs diverses et une mmoire active (comparaison systmatique de ce qui a t annonc puis
effectivement ralis) ; et une surface trs vnementielle, qui peut provoquer des ajustements
brutaux du cours de bourse. Plusieurs entreprises ont ainsi expliqu que les annonces (rachat
des AGF par Allianz, alliance Renault / Nissan, fusion DaimlerChrysler, acquisition de startup internet par Alcatel) pouvaient avoir un impact sur le cours boursier dpassant trs
largement leffet conomique rel correspondant. L encore, pour les groupes franais et
allemands, leffet dapprentissage a jou plein ces dernires annes. Ladoption de la
pratique des profit warnings 14, par exemple, se gnralise depuis peu. Dans lensemble,
ces -coups sur la valeur du titre ne semblent pas traumatiser outre mesure les personnes
rencontres, cela pour deux raisons : le march finit toujours par revenir aux fondamentaux,
notre problme est daider nos interlocuteurs (analystes, investisseurs...) le faire vite , il
est beaucoup plus important pour nous de rduire lcart entre nos fondamentaux long terme
et la perception quen a le march que dessayer de neutraliser des agitations ponctuelles
souvent lies des a priori ou modes que nous ne matrisons pas .
Le renforcement de la transparence entre lentreprise et le march financier constitue
un trait caractristique de limpact des FIE. Mais en la matire, des situations trs contrastes
persistent tant en France qu'en Allemagne. Cas souvent cit, alors que DaimlerChrysler fait de
gros efforts de transparence vis--vis des investisseurs, Volkswagen semble sen proccuper
assez peu, sans pour autant se voir sanctionn par le march, qui considre que la valeur
intrinsque de lentreprise justifie lacquisition de ses titres . Des deux cts du Rhin, sil y a
donc une tendance gnrale vers plus de transparence, le point essentiel reste malgr tout
lapprciation de la valeur conomique de lentreprise, avec toutes les incertitudes qui en
dcoulent.
Notons pour conclure que cette transparence accrue ne se rduit pas mettre en place
au sein de lentreprise un systme dinformation plus sophistiqu (plus dtaill, plus rapide)
travers lequel on communiquerait vis--vis de la communaut financire. Si la mise en place
de ce systme dinformation apparat comme indispensable, elle a une consquence induite
sur le pilotage mme de lentreprise. En effet, le plus souvent, l'accroissement de transparence
conduit acclrer le rythme de gestion qui devient alors semestriel ou trimestriel. Sur le
modle des groupes amricains habitus aux examens trimestriels de leurs performances, les
groupes europens salignent de plus en plus sur les exigences du march financier :
13 cest--dire lopinion dominante sur un titre, qui conditionnera notamment les comportements dachat/vente des investiseurs.
14 Avertissement des dirigeants destination des acteurs du march financier, en gnral afin dannoncer des rsultats venir moins bons que
ceux qui taient escompts.
32
projection de rsultats dtaills trimestre par trimestre, production de linformation de faon

permettre les comparaisons trimestre par trimestre dune anne sur lautre, etc. Ce point a, par
exemple, t cit par Alcatel comme lune des consquences du choc de lautonme 98 (chute
brutale du cours suite au dcalage entre les rsultats attendus et annoncs). Si ces groupes
disposaient auparavant dun systme interne de reporting qui permettait de ractualiser les
rsultats annuels tous les trimestres, les enjeux de cette ractualisation ont chang puisque les
rsultats de la ractualisation sont maintenant communiqus au march. Comme la plupart des
dirigeants suivent maintenant troitement lvolution des cours de bourse, la relation entre ces
annonces et lvolution de ces cours ne peut leur chapper, ils mettent donc en place des
moyens destins accrotre la transparence en interne.
La dmultiplication de lenjeu de transparence tous les niveaux constitue donc un
relais puissant pour renforcer la pression des marchs financiers sur le pilotage de lentreprise.
Elle favorise lintroduction de nouveaux indicateurs de performance et de nouveaux systmes
dincitation, que nous allons maintenant dtailler, tous les niveaux.
2. Le dveloppement de nouveaux critres de gestion bass sur la cration de valeur
Laccroissement de la pression du march financier sur lentreprise se traduit dabord
par la prminence de la performance financire dans le jugement global port sur
lentreprise. Puis par la volont de faire partager au sein de lentreprise cette prminence
dans lanalyse des dcisions tant stratgiques quoprationnelles.
Ces proccupations nouvelles se sont diffuses sous le terme de cration de valeur .
Derrire cet effet de mode, vhicul par de nombreuses socits de conseil telles que Arthur
Andersen, BCG, Braxton, McKinsey, Stern&Stewart, etc., il faut voir une sorte de retour sur
le devant de la scne de lanalyse financire aprs des annes de pense managriale domine
par lanalyse stratgique. Les concepts eux-mmes ne sont pas nouveaux, ce qui lest par
contre cest la volont de les mettre en uvre et de les faire partager trs largement dans
lentreprise.
Nous prsentons ici ces nouveaux critres de gestion en insistant sur ces deux aspects :
filiation avec la thorie financire classique et instrumentation dtaille permettant une mise
en uvre oprationnelle15.
Pour bien comprendre cette prsentation, il convient dabord davoir en tte le schma
global de la cration de valeur tel que dcrit schma 1.
Daprs la thorie financire il existe un lien direct entre les indicateurs externes
(capitalisation boursire, retour sur dividendes) et les indicateurs internes (cash flows
actualiss). Pour maximiser la valeur pour lactionnaire, lentreprise peut alors rechercher la
maximisation de sa valeur sur la base de critres de performance interne. Les nouveaux
critres de cration de valeur sappuient sur cette hypothse. Nous allons illustrer leur rle
dans un calcul hypothtique qui suppose un fonctionnement parfait du march financier.
Mais, donnons tout dabord les dfinitions des indicateurs qui sont le plus couramment
mobiliss au nom de la cration de valeur, ceci pour le lecteur qui ne serait pas familier avec
les notions de TSR, MVA, TBR, EVA
15 Cette section reprend et dveloppe les analyses prsentes dans Mottis et Ponssard, 2000.
33
Schma 1 : La cration de valeur de la thorie la pratique

Indicateurs
externes
MVA, TSR
Indicateurs
Internes
dynamiques
NPV, TBR
Se fixer des objectifs

externes partir du
march financier et
de pairs
En dduire des
objectifs internes
synthtiques
Indicateurs
Internes statiques
EVA, CFROI
Les dcomposer en
objectifs annuels
dcentraliss
Identifier les leviers
correspondants
Politique de
rmunration :
stocks options,
bonus
Calibrer la
politique de
rmunration
partir de ces
objectifs
2.1. Dfinitions des nouveaux indicateurs

Les indicateurs externes.
Le TSR correspond au taux de rentabilit interne d'une opration d'achat et de revente
d'actions, en prenant en compte les flux intermdiaires (dividendes nets, supposs
gnralement rinvestis en actions).
On peut dfinir un TSR ex-ante et un TSR ex post et ceci pour diffrentes priodes.
Par exemple, le Wall Street Journal publie chaque anne les TSR sur 1 an, 5 ans et 10 ans
pour les entreprises cotes Wall Street, en regroupant celles-ci par types d'industries et de
services. Ce classement permet d'valuer la permanence des positions ; il permet aussi
chaque firme de se comparer ses " pairs ".
En thorie, dune part, le TSR ex-ante est gal au cot du capital pour la classe de
risque correspondant l'actif considr et, dautre part, une bonne performance passe nest
pas un gage de bonne performance future. On peut utiliser ces principes pour construire des
objectifs soit en valeur absolue (par rfrence au cot du capital), soit en valeur relative (en
rfrence au TSR de lentreprise concerne par rapport ceux dentreprises comparables).
Dans les deux cas, le TSR pass ne joue aucun rle.
A titre dillustration, considrons un ensemble de socits cotes comme celles
figurant au CAC 40. Dterminons le TSR pour chaque socit ainsi que la distribution
statistique des rsultats pour lensemble. Les socits appartenant au premier quartile (les
premiers 25%) devraient en thorie voir leur performance moyenne venir diminuer tandis
que celles appartenant au dernier quartile (les derniers 25%) devraient la voir augmenter,
chacune de ces deux moyennes se rapprochant de la moyenne globale. Se fixer un objectif de
TSR suprieur au cot du capital, quelle que soit la situation de dpart, constitue un objectif
ambitieux.
Un autre indicateur est couramment utilis propos de mesure externe de la valeur, il
s'agit de la notion de MVA (Market Value Added). Cet indicateur fait la diffrence, ou
quelquefois le ratio, entre la valeur de march totale des actifs (= valeur boursire +
34
endettement net) et leur valeur comptable (= immobilisations nettes + besoin en fonds de

roulement).
Cette mesure peut s'interprter comme la diffrence entre la valeur actuelle de
l'entreprise et le cumul des apports de capitaux leur valeur historique. Linterprtation de cet
indicateur est dlicate puisque les apports de capitaux dans le bilan ne sont pas dats. En
premire approximation on peut nanmoins concevoir quune MVA positive soit associe
une cration de valeur pour lentreprise.
Traditionnellement on mesurait la cration de valeur pour lactionnaire par le ROE
(pour return on equity , littralement retour sur fonds propres ) dfini comme le rsultat
comptable divis par les fonds propres comptables. Cette mesure ne fait aucune rfrence au
march boursier, ce qui souligne le changement de perspective introduit par ces nouveaux
indicateurs.
Les indicateurs internes
Classiquement on dtermine tout d'abord un cot d'opportunit des capitaux employs
pour l'ensemble de la firme, dnot cmpc pour cot moyen pondr du capital en franais ou
wacc pour weighted average cost of capital en anglais. Ce cot est fonction de la politique
financire (e = ratio d'endettement). La formule habituellement retenue est la suivante :
cmpc = (1-e)*cot des fonds propres + e*cot de la dette*(1-taux dimposition)
Il est alors possible d'valuer les flux internes correspondant une division particulire
en prenant ce taux comme facteur d'actualisation. Il convient de noter que le ratio
dendettement doit tre calcul sur la base des valeurs de march et non pas des valeurs
comptables.
En suivant cette approche, on peut dfinir la notion de TBR (total business return)
comme l'quivalent interne du TSR. Le TBR mesure le taux de rentabilit interne d'une
activit sur la base d'une valeur initiale, d'une valeur finale et des flux nets de liquidits
intermdiaires. L'talon du TBR n'est plus le cot des fonds propres mais le cot des capitaux
employs.
Il est aussi possible d'valuer la cration de valeur non pas sur la base dun taux de
rentabilit relatif un flux de cash flows mais sur la base dun ratio rapportant directement un
cash flow moyen aux capitaux investis. L'indicateur traditionnel traduisant cette approche est
le ROI (return on investments). La socit HOLT, cabinet spcialis dans l'valuation de
socits, propose une dmarche plus labore pour construire ce type de ratio, dnot
maintenant CFROI (cash flow return on investment). Cet indicateur mesure un taux de profit
conomique moyen sur les capitaux employs, compte tenu de leur dure de vie. Des
variantes de cette approche ont t dveloppes par plusieurs socits de conseil comme
Braxton ou le BCG.
Les indicateurs prcdents sont plutt destins fournir de nouvelles approches pour
les exercices de planification et d'analyse stratgique.
Si l'on se place maintenant au niveau budgtaire, cest--dire si on se contente dune
analyse de la performance annuelle, un nouvel indicateur a fait son apparition ct du
traditionnel ROI.
35
En effet, la notion traditionnelle de bnfice rsiduel (BR), dfinie comme l'cart entre
le ROI et le wacc multipli par le capital investi, connat un regain dintrt sous une nouvelle
dnomination sur laquelle nous reviendrons. Le BR permet de faire le lien avec la valeur
actuelle nette (VAN) : lactualisation des bnfices rsiduels (en utilisant le wacc comme taux
dactualisation) est gale la valeur actuelle des cash flow futurs nette des capitaux employs
(valus leur valeur comptable). Cette relation dcoule de la notion mme d'actualisation qui
permet de transformer un stock en flux et inversement, grce au wacc.
D'une certaine manire, la squence des bnfices rsiduels constitue une
dcomposition dans le temps de la cration de valeur16. Au niveau d'un actif lmentaire, il
faut noter que le ROI et le BR augmentent mcaniquement au fur et mesure qu'on se
rapproche de la fin de la dure de vie de cet actif.
La relation thorique qui postule que la valeur boursire dune entreprise est gale
lactualisation des flux de dividendes futurs a maintenant comme contrepartie lgalit
thorique entre MVA et valeur actuelle de la srie des bnfices rsiduels (actualiss avec le
wacc).
Depuis une dizaine dannes, la firme Stern & Stewart commercialise une version du
bnfice rsiduel sous une dnomination dont elle est propritaire, lEVA (pour economic
value added ). La diffrence entre l'EVA17 et le bnfice rsiduel tient un certain nombre
d'ajustements comptables permettant de faciliter l'interprtation conomique de lindicateur
ainsi obtenu. Stern & Stewart a list plus de 160 ajustements possibles, les plus importants
concernent la capitalisation des dpenses de R&D, des dpenses de marketing, du goodwill ou
encore le retraitement des impts diffrs, des stocks. Ces ajustements se traduisent toujours
par une transformation de stock en flux ou vice versa. Ils ne modifient donc pas la proprit
selon laquelle la valeur actuelle des EVA est gale la valeur actuelle des cash flows futurs
nette de la valeur comptable initiale, ventuellement ajuste.
On reproche souvent au ROI et au BR, et un moindre degr l'EVA, d'tre des
mesures comptables. La principale limite porte sur le fait de mesurer une rentabilit par
rapport des capitaux comptables alors que l'actionnaire raisonne par rapport la valeur
boursire de ces capitaux. A ces critiques on peut apporter la rponse suivante : l'avantage des
indicateurs rsultant dun retraitement comptable est d'tre connect directement sur le
systme d'informations de l'entreprise do plus dobjectivit et plus de cohrence dans le
suivi.
En dfinitive, on dispose donc de deux types d'indicateurs internes de cration de
valeur. Des indicateurs comme le TBR ou le CFROI, qui sont plutt adapts des exercices
stratgiques, et l'EVA qui est plutt adapt au reporting interne et au pilotage oprationnel.
Mais dans les deux cas, ces indicateurs sont des constructions qui ne font qu'oprationaliser la
notion de valeur actuelle ; sur le plan conceptuel, ils sont donc quivalents et parfaitement en
phase avec la thorie financire classique.
2.2. Utilisation thorique et pratique de ces nouveaux indicateurs
Le bouclage thorique entre les indicateurs externes et internes
16 Cette dcomposition sera d'autant plus facile interprter qu'on aura affaire une activit stable dans le temps ou qu'on se situera un
niveau relativement agrg de l'entreprise (voir par exemple, Ponssard et Zarlowski, 1999).
17 Pour une prsentation dtaille voir Stewart 1991),
36
La filiation conceptuelle commune des nouveaux indicateurs avec la thorie financire

classique permet de construire un bouclage entre valeur externe et valeur interne.
Alors que lanalyse financire classique se contentait dvaluer la valeur actuelle nette
des investissements, ce bouclage thorique permet maintenant de sinterroger sur ladquation
entre la valorisation de lensemble de lactif (fonds de commerce et activits de
dveloppement) et la valeur externe rsultant du march. Il permet aussi de faire de cet
exercice de cohrence une occasion dimposer lentreprise la formulation dobjectifs
ambitieux destins en quelque sorte battre le march.
Illustrons cette ide par un exemple simple. On peut partir de lide que les cours de
bourse sont en phase avec la rentabilit interne de lentreprise : un cours de bourse actuel de
100 pour un dividende de 5 correspond une attente de croissance de ce dividende de 5% par
an compte tenu dun cot des fonds propres suppos de 10%. Dans ces conditions le cours de
bourse doit lui aussi crotre de 5% par an. Lentreprise peut alors se fixer un objectif plus
ambitieux en termes dvolution de cours de bourse, disons une croissance 10% par an. Il est
alors possible de dterminer le niveau de rsultat oprationnel qui permettrait datteindre cet
objectif externe et den faire une rfrence pour la fixation dobjectifs internes dclins par
divisions. Une telle dmarche sinscrirait le plus souvent dans un horizon pluriannuel et serait
ractualise par exemple tous les 3 ans et non pas en fonction des alas boursiers quotidiens.
Elle soppose la fixation dobjectifs sur la base dune ngociation hirarchique purement
interne.
2.3. Lutilisation de ces nouveaux indicateurs dans les entreprises
Les mises en uvre sont aujourdhui encore limites et sarrtent le plus souvent des
niveaux hirarchiques levs dans les entreprises concernes. Le tableau 2 ci-dessous dgage
les trois situations types rencontres lors dinterviews dans les entreprises.
Lintrt initial pour l'approche - situation 1 - est souvent motiv par des
considrations de relations publiques externes (rpondre la pression des marchs financiers
en matire de gouvernance dentreprises). La vraie question est alors de savoir si on se
contente de satisfaire un effet de mode (auquel cas la rfrence la cration de valeur est
surtout perue comme un discours idologique du moment) ou bien sil sagit dune tape
pour modifier les pratiques internes.
La situation 2 la plus courante correspond une premire tape dans laquelle on
reconnat que, si le but de lentreprise a de tout temps consist crer de la valeur, les
dveloppements rcents fournissent une aide pour rendre cette ide plus oprationnelle. Les
outils de pilotage et les mcanismes de rmunration sont revus la marge en prenant bien
soin de ne pas drouter les managers par des changements de repre trop brutaux.
On rencontre encore peu dentreprises en situation 3 en Europe18 et mme aux EtatsUnis dailleurs. Le dploiement systmatique des dmarches de cration de valeur apparat
donc comme un phnomne rcent, remontant tout au plus au dbut des annes 90. Cest
souvent loccasion dun changement de dirigeant quun tel dploiement intervient. Ce
changement fait alors suite une baisse de rentabilit boursire, consquence par exemple
dune politique de diversification aventureuse (visant la croissance du CA ou de lEBIT), la
nouvelle quipe utilise la cration de valeur comme message central dune nouvelle culture
18 En France on peut citer Danone et Lafarge ; en Allemagne, Allianz et Siemens.
37
dentreprise destine asseoir son autorit. La diffusion des critres de cration de valeur au
sein de lentreprise se fait alors en parallle avec lintroduction de nouvelles politiques de
rmunration plus incitatives.
Tableau 2 : situations types rencontres
Situation n1
Situation n2
Cette approche ne modifie Nous utilisons ces notions
pas notre pilotage
pour amliorer nos
systmes
la marge
Utilisation des
Essentiellement pour la
Rnovation des indicateurs
notions de
communication financire
utiliss pour lvaluation
cration de valeur externe
des performances
Principaux
Ces indicateurs napportent Sensibiliser sur la ncessit
arguments
rien de vritablement
du bouclage entre
invoqus
nouveau
performance oprationnelle
Ce type de politique de
et valeur actionnariale.
rmunration ne correspond En particulier, sensibiliser
pas notre culture interne
les managers sur le cot du
capital.
Niveau
Niveau Groupe et
Groupe, Branche et
dapplication de
ventuellement Branche
Dirigeants des Business
lapproche
Units
Bouclage avec les Non
Oui, il est ralis la marge
systmes de
(changement du panier de
rmunration
critres sans modification
radicale de la structure des
rmunrations)
Principaux
Approche juge
Il existe encore de
problmes mis en incompatible avec la culture nombreux dbats
avant
dentreprise
techniques non tranchs
(cot du capital,
retraitement des goodwill,
amortissement de la
R&D)
Difficult de bien reprer
les bon leviers daction
oprationnels
Situation n3
Nous voulons dployer
lensemble de lapproche
Rforme la fois des bases

de calculs et de la structure de
la rmunration
Lensemble des salaris
doivent agir dans lintrt des
actionnaires et bnficier de
la valeur cre
Groupe, Branche et membres

du Comit de Direction des
Business Units
Oui, il est fortement
recherch et saccompagne de
profonds changements des
rmunrations (plus forte
variabilit, stock options)
Idem Situation n2
+
Un souci de raliser de
nombreuses simulations pour
anticiper et contrler les
effets pervers associs des
rmunrations plus variables
et formalises
3. Lintroduction de nouvelles formes de rmunration : une comparaison entre les

pratiques amricaines et franaises
Pour la clart de la discussion, nous aborderons la question de la rmunration en
distinguant trois niveaux hirarchiques dans lentreprise :
le comit excutif : prsident et directeurs gnraux ;
les responsables des units oprationnelles : directeurs de division, de filiales ;
les responsables au sein des units oprationnelles.
3.1. Le comit excutif : prsident et directeurs gnraux
Dans les annes 80, la politique de rmunration des cadres dirigeants avait fait lobjet
de fortes critiques, notamment aux Etats-Unis. Ces rmunrations taient en effet bases le
plus souvent sur des indicateurs tels que le RNPA ou lEBIT, indicateurs qui prsentent les
inconvnients suivants :
38
des dispositions comptables, par exemple au niveau des provisions, permettent de

lisser ces indicateurs dune anne lautre,
le niveau de ces indicateurs devrait tre rapport au capital investi pour tre significatif
en termes de cration de valeur,
les bonus accords ltaient le plus souvent sur la base dune anticipation ngocie en
interne, si bien quil ntait pas rare de voir accords des bonus levs alors que la
performance stait dgrade dune anne lautre (oui, mais moins que prvue, soit grce
un rel effort de gestion, ou le plus souvent grce une bonne ngociation),
Dans ces conditions, les rmunrations apparaissaient en fait largement influences
par la taille de lentreprise plutt que par ses rsultats financiers. Cette situation finit par
susciter une vritable indignation de la part des actionnaires. Tant et si bien quen 1993 le
Congrs amricain vota une loi limitant la possibilit de dduire les salaires des dirigeants
excdant $ 1 million des profits de lentreprise au seul cas o on pouvait dmontrer (en
loccurrence faire accepter par les actionnaires) que ces rmunrations taient explicitement
lies la performance de lentreprise.
Une monte en puissance des rmunrations lies aux performances
Pour renforcer ce lien entre rmunration et performance plusieurs pistes sont
concurremment exploites. Les pratiques correspondantes aprs stre dveloppes aux Etats
Unis tendent maintenant se diffuser en France et partout en Europe:
demander que les dirigeants investissent une part significative de leur rmunration
sous forme dactions (par exemple quelques annes de leur salaire de base). Daprs une
enqute ralise auprs de 117 entreprises europennes19 19% des entreprises interroges
utilisaient une clause de ce type et seulement 35% pensaient ne pas y avoir recours dans les
trois prochaines annes. Par exemple, la firme pharmaceutique SmithKline Beecham requiert
que ses 330 cadres dirigeants dtiennent respectivement en actions 4 annes de salaire pour le
PDG, 3 annes pour le comit excutif et 2 annes pour les autres cadres dirigeants.
attribuer des primes directement en fonction de la performance boursire, lusage de
stocks options sinscrivant directement dans ce cadre. Les enqutes annuelles menes en
France par lExpansion mettent en vidence la grande diffusion de cette pratique. Il existe
cependant de nombreuses modalits diffrentes lies cet usage et il est ncessaire de sy
attarder quelque peu, nous y reviendrons en dtail dans la suite.
attribuer des bonus annuel ou pluriannuel sur la base dindicateurs internes plus
directement relis au cours de bourse que ne le sont les indicateurs comptables traditionnels ;
cette piste est galement celle suivie pour les responsables dunits oprationnelles, nous y
reviendrons dans la section suivante.
Les stock options : une pratique contreverse mais qui se gnralise
Parmi les schmas incitatifs, les stock options occupent une place part compte tenu
de la publicit qui en est faite. Nous en explicitons dabord leur principe de fonctionnement
avant de discuter plusieurs exmples de mise en uvre.
19 S. Gates, 2000.
39
Leur principe rside dans lattribution un salari de lentreprise, la date T1, dun
droit dachat dune action pour un prix P1, une date T2, action quil pourra revendre au
prix du march P3 une date T3. Le prix P1 peut tre le prix de laction P1 la date T1 mais
il peut aussi bien lui tre infrieur ou suprieur. Loption sera leve T2 si le prix P2 cette
date est suprieur P1, lcart rsultant en un cot pour lentreprise (celle-ci en effet acquiert
laction sur le march au prix P2). Au moment de la revente, il y aura plus ou moins value en
fonction du prix P3 par rapport au prix pay P1.
Les degrs de libert relatifs ces divers paramtres dpendent de la lgislation fiscale
des diffrents pays, un point tel quil peut en rsulter de vritables casses ttes pour les
groupes oprant sur plusieurs pays et cherchant prserver certains critres internes dquit
dans leur politiques.
En France, la rglementation relative aux stocks options a fait lobjet dpres dbats au
Parlement. La rglementation actuelle (aprs prises en compte des dernires mesures inclues
dans la loi sur les Nouvelles Rgulations Economiques vote en Mai 2001) encourage une
pratique consistant fixer P1= P1 5% prs et prendre T2 = T1 + 4 ans. Si lon scarte de
cette pratique, en prenant P1 plus bas ou en exerant ses options plus tt alors, et le salari et
lentreprise sen trouvent fortement pnaliss (paiements de contributions sociales et impts
supplmentaires). La rglementation encourage par ailleurs le salari conserver ses actions
(dans le cas de plus values excdant 1 MF) et non pas les revendre immdiatement, sil
choisit T3 = T2 + 2 ans son imposition marginale passe de 40% 32%.
En France, le salari auquel on attribue des options ne prend aucun risque, aprs tout si
les cours nvoluent pas de manire favorable il ne les exercera pas, telle nest pas toujours la
situation dans dautres pays. En Belgique, aux Pays-Bas ou aux Etats-Unis, par exemple, le
salari paie un impt en T1 au moment de lattribution des options, impts calculs sur la
base de la valeur conomique de celles-ci (valeur dtermine par la formule de Black et
Scholes bien connue des experts en instruments financiers ou par dautres approches sen
inspirant). Sil nexerce jamais ses options, cet impt ne lui sera pas revers pour autant.
Au-del de ces diffrences, certains traits communs la diffusion des stock options
mritent dtre discuts. Comment justifier les niveaux trs levs de rmunration lis
lusage de stocks options, ces rmunrations sont-elles en proportion de leur contribution
effective aux oprations de la firme ? Ces enjeux seront dautant plus sensibles que les
options sont accordes sur la base des cours de bourse, voire des cours infrieurs, puisque
ces cours sont censs monter rgulirement au moins pour une entreprise qui ne distribue pas
tout son rsultat net, ce qui est le cas gnral. Cette pratique des stock options ne revient-elle
pas alors accorder des gratifications dguises, ventuellement des conditions fiscales plus
avantageuses ?
Les publicits20 faites autour des gains raliss par les dirigeants de Paribas aprs
lOPA russie de la BNP sur Paribas, puis de ceux raliss par Philippe Jaffr dans des
conditions similaires et somme toute peu glorieuses, aprs lOPA russie de TotalFina sur Elf,
ont fortement pes sur les dbats au Parlement au cours de lanne 2000 (rapport Balligand de Foucauld et amendement Bonrepaux21).
20 LExpansion, 9-23 sept, 1999 voir aussi le numro du 14-28 sep, 2000.
21 La question de la taxation des plus values connat des fortunes diverses au Parlement : le 28 janvier 2000 le rapport Balligand de Foucauld
sur lpargne salariale loigne la perspective dune taxation accrue mais le 9 fvrier de la mme anne lamendement Bonrepaux menace de
porter cette taxation 54 % . La Loi sur les Nouvelles Rgulations Economiques adopte en 2001 trouvera un compromis assez complexe sur ce
sujet sensible.
40
Il faut sans doute voir dans la dmarche de Vivendi22, qui a accord des stocks
options importants ses 40 principaux dirigeants un cours de 40 % plus lev que les cours
de lpoque (en change dun blocage du salaire fixe sur 5 ans), la volont dchapper cette
critique. Sur ce point, le rsultat reste discutable puisque peine un an aprs cette dcision le
cours de bourse avait dj augment de 93% sans quil soit facile de dterminer la part de
laction des dirigeants de lentreprise dans une volution aussi rapide, compte tenu de
laugmentation gnrale de la bourse sur la mme priode. Dans un deuxime temps, Vivendi
a modifi son critre dexercice, le liant cette fois la ralisation dune performance au moins
suprieure de 25% celle dun chantillon dentreprises comparables dans le secteur de la
communication et lenvironnement.
Dautres entreprises on introduit des clauses similaires, Air Liquide et Schneider ont
introduit des conditions lies la croissance du Rsultat Net Par Action.
Il est intressant de noter que de telles clauses semblent assez peu utilises outre
atlantique en dpit des critiques, souvent svres, dconomistes23 dnonant
lenrichissement sans cause li aux formules standards (Non Qualified Stock Options).
Un cas extrme de rmunration la performance : General Dynamics
Lvolution de la firme General Dynamics entre 1991 et 199324 illustre lampleur des
changements imaginables outre-atlantique et limpact que peut avoir une rmunration
fortement variabilise et cale sur lvolution de la valeur boursire de lentreprise. Il sagit
dune firme appartenant au secteur de larmement, donc confronte une baisse importante
dactivit ncessitant de fortes restructurations internes. Alors que la plupart des autres firmes
du secteur sengageait dans des stratgies de diversification finalement coteuses, cette
entreprise dcida au contraire de concentrer son portefeuille. Entre 1991 et 1993 ses cours
progressrent quatre fois plus vite que lindice S&P 500 et trois fois plus vite que la moyenne
du secteur Dfense alors mme que la rduction de son primtre dactivit se traduisait par
un nombre demploys passant de 98 000 27 000. La conception du systme de
rmunration rpondait lorientation stratgique retenue : par exemple, certains dirigeants
nhsitrent pas sacrifier leur propre poste au sein de lentreprise (cession, fusion,
fermeture) lorsque limpact sur la valeur actionnariale cre le justifiait. Inutile de prciser
que la rmunration obtenue pour ce type de sacrifice tait assez consquente pour cela.
Une clause extrme utilise chez General Dynamics allait cependant dfrayer la
chronique : lattribution de primes trs leves ds que le cours de bourse dpasserait des
seuils fixs lavance ($+10 par rapport un cours de $25 dbut 1991) et sy maintiendrait
pendant au moins 10 jours conscutifs. Ces seuils furent dpasss deux reprises dans lanne
qui suivit. Mais ces dpassements furent aussi associs des annonces de rductions massives
deffectifs. Les mdias amricains allaient en faire une question dthique dautant plus que
certains managers allaient se complaire dans de telles pratiques25.
Sans connatre des cas aussi extrmes, des situations semblables se dveloppent aussi
en France, situations dans lesquelles le culte de la cration de valeur par les dirigeants
apparat excessif une opinion publique plus attentive aux emplois (voir par exemple les
22 Interview de G. Hannezo, Directeur Financier de Vivendi, LAGEFI, N102, Novembre/Dcembre 1998
23 J. Abowd et D. Murphy, 1999.
24 Dial et Murphy, 1995.
25 voir par exemple The Economist, June 20, 1998, Exit bad guy.
41
dbats rcents26 propos dun plan de restructuration de la branche biscuit de Danone,

branche rentable au sens dun rsultat net positif mais insuffisamment rentable par rapport
aux attentes supposes du march financier).
Si lexistence dun antagonisme entre le dirigeant dentreprise et les salaris nest pas
en soi une chose bien nouvelle, ce qui lest sans doute plus cest la volont travers des
rmunrations incitatives de diffuser une mentalit dactionnaire bien au-del de lquipe de
direction, vers les cadres oprationnels, voire vers lensemble des salaris.
3.2. Les responsables dunits oprationnelles : directeurs de division, de filiales
Une approche fonde sur ces critres conomiques plutt que comptables
Les pratiques de rmunration ce niveau sont traditionnellement oprationalises de
la manire suivante : la mesure retenue porte sur un indicateur comptable comme le rsultat
oprationnel, calcul sur le primtre dont le dirigeant a la responsabilit ; lattribution dune
prime se fait par rapport un objectif budgtaire ngoci avec la direction gnrale de
lentreprise laquelle appartient lunit.
En effet, un tel niveau il nest plus possible de se rfrer un indicateur externe pour
mesurer la performance et fixer des objectifs do le recours au rsultat oprationnel et au
processus budgtaire. Il faut noter que lasymtrie dinformation entre la direction gnrale et
le responsable conduit bien souvent une ngociation tactique sur les objectifs atteindre, ce
qui peut polluer considrablement la relation (on rcompense plus lhabilit ngocier que les
efforts rellement effectus).
Dans certaines entreprises on a assist une volution progressive. On est pass dun
objectif de marge un objectif de rsultat oprationnel avant impts et, finalement, plus
rcemment un objectif de ROI (pour return on investment ou retour sur investissement).
Le passage lEVA (economic value added) peut tre situ dans cette continuit27.
Nous allons montrer quen fait il y a un changement majeur de philosophie par rapport aux
systmes traditionnels, changement caractris par : plus de responsabilit vis--vis du
rsultat global, plus de force dans les incitations mises en place, engagement plus long
terme pour renforcer encore le poids de la part variable.
Par rapport au ROI, lEVA offre un avantage thorique important: la valeur actuelle
nette des EVAs reprsente la valeur conomique des cashs flows futurs. Cette proprit
permet de construire des schmas incitatifs pluriannuels sur lEVA qui soient directement en
phase avec la maximisation de la valeur actuelle de lentreprise28. Dans un tel contrat les
primes annuelles seront dtermines par lcart relatif des objectifs pluriannuels fixs
lavance, la rfrence ne viendra plus de la ngociation budgtaire mais des attentes du
march financier.
Le recours des rfrences externes et pluriannuelles pour fixer les objectifs
26 Le Monde, Jan 11, 2001.

27 voir Bromwich et Walker, 1998 pour une synthse retraant cette volution
28 pour OHanlon et Peasnell, 1998, il sagit l de la contribution majeure du systme de management de Stern et Stewart
42
La mise en uvre effective de ces contrats pluriannuels doit cependant saccompagner

de lutilisation de banques de bonus. En effet pour que lalignement entre bonus et valeur
actuelle soit correctement ralis, on doit pouvoir envisager des bonus ngatifs. En pratique,
cela revient dconnecter le calcul du bonus de son versement effectif : alors que le premier
est calcul pour chaque priode lmentaire (typiquement lanne), le second est liss en
fonction de lhorizon sur lequel on dcide de raisonner (on versera par exemple chaque anne
1/3 des bonus accumuls si lon dcide de faire fonctionner la banque sur 3 ans).
Exemple de banque de bonus
Anne 1
Benchmark initial
150
Rsultat observ
175
Crdit initial
50
Bonus calcul
25
Total de la banque
75
Bonus vers (1/3)
25
Bonus report (2/3)
50
Anne 2
150
250
50
100
150
50
100
Anne 3
200
160
100
-40
60
20
40
Chaque anne, le bonus est calcul en fonction du rsultat observ par rapport un
benchmark initial (ventuellement ractualis comme en anne 3). Le paiement effectif
correspond au 1/3 du total de la banque et le solde est report sur lanne suivante.
Ce mcanisme permet de faire varier la rmunration la hausse, ce qui est trs
classique, mais aussi la baisse en attribuant des malus, ce qui lest beaucoup moins. Une
contre-performance peut tre sanctionne sans trop pnaliser le responsable dans la mesure o
les versements sont lisss dans le temps. De ce fait, lattribution de bonus beaucoup plus
importants devient alors plus lgitime : la contrepartie dun vrai partage du risque est une
rmunration plus leve.
On conoit facilement que la mise en place de ces nouvelles rgles du jeu demande de
nombreuses simulations avant dobtenir ladhsion de protagonistes habitus des schmas
plus lmentaires (bonus annuel avec plancher et plafond).
Aussi, ces schmas sont souvent introduits progressivement, niveau hirarchique par
niveau hirarchique. La notion de banque de bonus, particulirement complexe mettre en
uvre (notamment compte tenu des changements de postes), est alors limite aux chelons les
plus levs.
3.3. Les responsables au sein des units oprationnelles : directeurs dusines,
responsables de zones commerciales
Plus on descend dans l'organisation, plus les critres financiers cdent le pas devant
des critres plus techniques ou commerciaux. Ces critres traduisent deux proccupations
essentielles : un souci de coordination transversale gage d'efficacit dans le fonctionnement de
l'unit, la ncessit de prendre en compte des aspects non financiers comme critres de
performance long terme (qualit, environnement, ressources humaines...). On retrouve
galement ce niveau lobjectif plus gnral de recherche dquilibre entre incitations
individuelles et collectives.
Faire comprendre que le capital a un cot ; dvelopper une nouvelle culture
dentreprise fonde sur la cration de valeur
43
La mise en place de rmunrations incitatives bases sur lEVA ou sur tout autre
indicateur financier du mme type relve alors dune volont politique cherchant faire
partager lobjectif de cration de valeur par lensemble de lencadrement. Cest dailleurs la
mme proccupation qui conduit diffuser trs largement des stock options aux salaris.
Par rapport aux stock options, les critres internes de cration de valeur ont des
avantages et des inconvnients. Ils ont lavantage dtre plus facilement reliables des plans
dactions oprationnelles alors que le cours de bourse peut tre soumis des fluctuations
difficiles interprter, et en tout cas de moins en moins dpendantes des actions de tel ou tel
responsable oprationnel au fur et mesure quon descend dans la hirarchie.
Mais, les indicateurs internes ont linconvnient dtre des constructions quelquefois
assez arbitraires pour se rapprocher de la vrit conomique quils sont censs reprsenter. Il
peut en rsulter une dconnexion entre indicateurs interne et externe, au point quune
volution divergente et durable ne soit pas invraisemblable : on assisterait alors une baisse
des cours boursiers tandis que des responsables oprationnels empocheraient des bonus
substantiels.
Des rsultats quelquefois mitigs : lexemple dATT
Lexprience mene chez ATT aux Etats-Unis met en vidence une telle difficult 29.
Au plus fort du dploiement du critre EVA au dbut des annes 90, prs de 110.000
employs taient directement impliqus, la sensibilisation du maximum demploys au cot
des capitaux engags tant la premire proccupation de la direction gnrale. Passe cette
premire phase, dautres critres furent introduits dabord relativement la satisfaction de la
clientle puis relativement la satisfaction des employs. Devant la contradiction entre les
rsultats affichs en interne et ceux perus par les actionnaires (suite des acquisitions
stratgiques dont les survaleurs taient effectivement diffres pour ne pas pnaliser les
EVA annuelles des units correspondantes, lEVA de ces units tait en augmentation alors le
cours de bourse global dATT tait en baisse), des dbats techniques sur les ajustements
effectuer firent planer un doute de manipulations des indicateurs. Un changement de lquipe
de direction intervenu en 1997 allait conduire lentreprise revenir des critres comptables
traditionnels perus comme moins discutables.
Une large diffusion des stock options : une alternative pour introduire une nouvelle
culture dentreprise
Aussi, il ne faut pas stonner que de nombreuses entreprises ne suivent pas cette route
et prfrent sen tenir une diffusion large de stocks options. Dans certains secteurs comme
dans celui des entreprises de haute technologie, secteur dans lequel se dveloppent de
nombreuses start-ups, il ny a dailleurs pas de vritable choix. Cest alors beaucoup plus le
march du travail que la pression des marchs financiers qui est lorigine de ces
changements de politique de rmunration. Une entreprise comme Alcatel a ainsi largi le
nombre de bnficiaires de stocks options de 1.000 en 1997 2.000 en 1998, 4 000 en 1999
pour atteindre probablement un chiffre de 25.000 en 2000. Cet accroissement est directement
reli aux acquisitions de start-ups amricaines et la volont de conserver une population
dingnieurs de haut niveau se voyant offrir des conditions similaires par les socits
concurrentes. Cette situation a conduit Alcatel revoir profondment lensemble de sa
politique de rmunration au niveau mondial, selon des principes communs tous. Des
29 Voir sur ce point Ittner et Larcker, 1998.
44
enqutes menes par des firmes spcialises permettent didentifier les pratiques du secteur,
pays par pays, puis de dfinir les bases communes de cette politique.
La rglementation franaise, qui requiert de conserver ses options au moins 4 ans,
parat alors quelque peu dphase avec le rythme de vie et les enjeux de ces entreprises. Pour
faire face aux contraintes du march international du travail ces entreprises sont donc amenes
tout naturellement slever contre le cot salarial en France (charges sociales,
prlvements divers, et bien sr, rglementations sur les stocks options) sans quon puisse y
voir une pression directe de la culture de la cration de valeur30.
Directement ou indirectement, la relation de travail du salari avec lentreprise se
trouve modifie par le dveloppement de ces pratiques. On se rapproche du modle propre
la thorie conomique des incitations31 : le salari apparat de plus en plus comme un agent
qui sengage sur un contrat prcis en change dune partie de la valeur cre tandis que
lentreprise cherche mettre en place un contrat qui lui assurera un effort maximal en change
de cette rmunration.
Bibliographie :
Abowd J., D. Murphy, 1999, Executive compensation : six questions that need
answering , Journal of Economic Perspectives, 13, 145 :168.
Baudru D., Morin F. 1999, Gestion institutionnelle et crise financire, une gestion
spculative du risque , in Architecture financire internationale, Conseil danalyse
conomique, Documentation franaise, 151-171.
Byrd J., Parrino R., Pritsch G. 1998, Stockholder-Manager Conflicts and Firm
Value , Financial Analysts Journal, May/June, 14-30.
Dial J., Murphy K., 1995, Incentives, downsizing and value creation at General
Dynamics , Journal of Financial Economics, 37 :261-314.
Gates S., 2000, Aligning performance measures and incentives in European
companies , WorldatWork Journal, 3rd Quarter.
Guimbert, S., Vallat, J-C., 2001, Taxation and stock options : an international
perspective , communication au colloque Compensation in firms, an international
perspective with managerial implications, Carr des Sciences, Paris, 11-12 janvier.
Ittner C., Larcker D. 1998, Innovations in performance management : trends and
research implications , Journal of Management Accounting Research, 10 : 205-239.
Mottis N., Ponssard J.-P., 2000, Cration de valeur et rmunration des dirigeants :
enjeux et pratiques , Annales des Mines - Grer & Comprendre, Juin.
Mottis N., Ponssard J.-P., 2001, Les fonds dinvestissement trangers : la part du
mythe, Socital, Janvier.
Orlan A., 1999, Le pouvoir de la finance, Ed. Odile Jacob.
O'Byrne S. 1995, Total compensation strategy , Journal of Applied Corporate
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Ponssard J.-P., Zarlowski P., 1999, Principes et apports des nouveaux indicateurs de
cration de valeur , Revue Franaise de Gestion, Janvier.
Prendergast, C., 1999, The provision of incentives in firms , Journal of Economic
Literature, 37, 7 :63.
Stewart III G. B. 1991, The Quest for Value, New York, NY : Harper Business.
30 Pour un essai de comparaison internationale voir Guimbert et Vallat, 2001.

31 Voir Prendergast, 1999, pour une revue de cette thorie et de sa pertinence empirique.
45
9. Lexique de la Centrale de Bilans de la Banque de France

Les principes danalyse retenus par la Centrale de Bilans de la Banque de France sont
fonds sur un regroupement des postes et des oprations par fonction :
traitement des comptes selon leur nature, sans distinction du terme plus ou moins
dun an ;
distinction entre lexploitation et le hors exploitation au niveau des flux et de
lquilibre financier ;
prise en compte dans les immobilisations des oprations de crdit-bail, dans les frais
de personnel des charges lies lemploi de personnel intrimaire et dans les crances
commerciales des effets ngocis figurant au hors bilan ;
les fonds damortissements et les provisions sont des ressources secrtes par les
entreprises : ils figurent dans les ressources propres ;
la compensation des comptes de trsorerie actifs et passifs aboutit la notion de
trsorerie.
Actifs immobiliss (en valeur brute) :
Immobilisations, y compris en crdit-bail, hors frais dtablissement et de recherchedveloppement amortis
Autofinancement
Capacit dautofinancement
Distribution
Besoins en fonds de roulement exploitation (BFRE)
Stocks
+ Crances dexploitation
( Clients et comptes rattachs, y compris effets escompts non chus et affacturage
(+ Avances et acomptes verss sur commandes
(+ Personnel et comptes rattachs
(+ tat, sauf IS + scurit sociale
(+ Emballages rendre
(+ Rabais obtenir
(+ Charges constates davance
(+ Subventions dexploitation recevoir
Dettes dexploitation
( Fournisseurs et comptes rattachs
(+ Avances et acomptes reus sur commandes
(+ Dettes fiscales et sociales, hors impt sur les bnfices
(+ Emballages consigns
(+ Produits constats davance
(+ Rabais accorder
(+ Provision charges/congs pays
ou Besoins en fonds de roulement exploitation (BFRE)

Stocks
+ Crances dexploitation
( Clients et comptes rattachs, y compris effets escompts non chus et affacturage
(+ Avances et acomptes verss sur commandes
(+ Emballages rendre
(+ Rabais obtenir
(+ Subventions dexploitation recevoir
Dettes dexploitation
( Fournisseurs et comptes rattachs
(+ Avances et acomptes reus sur commandes
(+ Emballages consigns
(+ Rabais accorder
Besoins en fonds de roulement hors exploitation (BFRHE)
46
Groupe et associs
+ Crances diverses (dont tat : IS)
Dettes sur immobilisations
Dettes diverses (dont tat : IS)
ou Besoins en fonds de roulement hors exploitation (BFRHE)
Groupe et associs
+ Crances diverses (dont tat : IS)
(+ Personnel et comptes rattachs
(+ tat, sauf IS + scurit sociale
(+ Charges constates davance
Dettes sur immobilisations

Dettes diverses (dont tat : IS)
(+ Dettes fiscales et sociales, hors impt sur les bnfices
(+ Produits constats davance
(+ Provision charges/congs pays
Excdent brut global
Intrts sur endettement, y compris intrts dans loyers de crdit-bail
Intrts sur groupe et associs
Impts sur les bnfices
Capacit dautofinancement nette
Charges de maintien
Capital dexploitation
quipement productif
+ Besoins en fonds de roulement dexploitation
Capital engag
Financement propre + Besoins en fonds de roulement dexploitation + Besoins en
fonds
de
roulement
hors
exploitation
+
Groupe
et
associs
+ Disponibilits + Endettement, y compris crdit-bail
Capital financier
Capital engag
+ Groupe et associs dans dettes diverses
Capitaux investis
Valeurs immobilises
+ Besoins en fonds de roulement dexploitation
+ Charges de maintien du potentiel de production
+ Dotations nettes aux amortissements dexploitation
+ Amortissements dans loyers de crdit-bail
+ Variation des provisions dexploitation
Chiffre daffaires largi
Chiffre daffaires
+ Oprations la commission
Crdit interentreprises
Clients et comptes rattachs, y compris effets escompts non chus et affacturage
+ Avances et acomptes verss
Fournisseurs et comptes rattachs
Acomptes et avances reus
Crdits bancaires courants , y compris intrts courus
Liquidit obtenues
Dcouverts
47
+ Mobilisations de crances
+ Effets escompts non chus
+ Affacturage
+ Crdits de trsorerie
Liquidit
Valeurs mobilires de placements
+ Disponibilit
Emplois nets
Investissements productifs
+ Acquisition de participations et variation des autres actifs immobiliss
Cessions et subventions dinvestissements reues
+ Variation des besoins en fonds de roulement dexploitation
+ Variation des besoins en fonds de roulement hors exploitation
+ Variation des disponibilits
Emprunts
Emprunts bancaires (y compris immobilisations en crdit-bail non amorties)
+ Emprunts participatifs
+ Emprunts obligataires + titres participatifs
+ Autres emprunts (tat, FDES, fonds de participation...)
Endettement
Emprunts
+ Crdits bancaires courants
quipement productif
Immobilisations corporelles dexploitation
+ Immobilisations en crdit-bail
Excdent brut dexploitation Cdb
Valeur ajoute Cdb
Charges de personnel (dont intrimaire) y compris participation
Excdent brut global (EBG)
(Valeur ajoute globale Charges de personnel)ou (Excdent brut dexploitation +
Produits et charges hors exploitation)
Excdent de trsorerie global (ETG)
+ Excdent brut global
Variation des besoins en fonds de roulement
Excdent net dexploitation Cdb
Excdent brut dexploitation Cdb
Charges de maintien
+ Transferts de charges dexploitation
Financement propre
Capital et primes)
+ Rserves)
+ Rsultats)
+ Subventions dinvestissement) Rserves dautofinancement
+ Amortissements, y compris immobilisations en crdit-bail amorties)
+ Provisions pour dprciation dactif)
+ Provisions rglementes)
+ Provisions pour risques et charges, sauf congs pays)
Financement stable
Financement propre
+ Groupes et associs (dettes financires)
48
+ Emprunts et obligations
Fonds de roulement net global (FRNG)
+ Financement stable
Actifs immobiliss
Investissements productifs
Investissements en immobilisations corporelles dexploitation
+ Immobilisations nouvelles en cession-bail
Marge commerciale
+ Ventes de marchandises
Achats de marchandises
Variation des stocks de marchandises
Production
Production vendue (biens et services)
+ Production stocke
+ Production immobilise
Production globale
Production
+ Ventes de marchandises
+ Subventions dexploitation
Rserves dautofinancement
Rserves, rsultat, subventions dinvestissement
+ Amortissements
+ Provisions
Rsultat de lexercice
Capacit nette dautofinancement
+ Plus-values sur cessions dactifs
+ Subventions dinvestissement vires rsultat
Dotations nettes hors exploitation aux amortissements et provisions
Trsorerie nette
( Fonds de roulement net global ) (Besoins en fonds de roulement)
ou (Disponibilits + VMP) ( Crdits bancaires courants)
Valeur ajoute Cdb (VA Cdb)
Chiffres daffaires
+ Production stocke
+ Production immobilise
+ Subvention dexploitation
+ Variation des stocks approvisionnements et de marchandises
Achats dapprovisionnements et marchandises
Autres achats et services extrieurs
+ Annuits de crdit-bail
+ Dpenses de personnel extrieur
Impts et taxes
Valeur ajoute globale (VAG)
Valeur ajoute Cdb
+ Produits et charges hors exploitation
49
10. La liasse fiscale simplifie ( bilan et compte de rsultats).
BILAN - ACTIF
Dsignation de l'entreprise :
D. G. I N 2050
Dure de l'exercice exprimes en nombre de mois :
Adresse de l'entreprise :
Dure de l'exercice prcdent :
Numro SIRET :
Code A. P. E :
Exercice N, clos le : 31 12 N
IMMOBILISATIONS
CORPORELLES
IMMOBILISATIONS
FINANCIERES (2)
ACTIF IMMOBILISE
IMMOBILISATIONS INCORPORELLE
En milliers d'euros
Brut
(1)
Capital souscrit non appel
(I)
AB
Frais de recherche et dveloppement
AD
AE
Concessions, brevets et droits similaires
AF
AG
Fonds commercial
AH
AI
Autres immobilisations incorporelles
AJ
AK
Avances et acomptes sur immobilisations

incorporelles
AL
AM
Terrains
AN
AO
Constructions
AP
AQ
Installations techniques, matriels et outillage

industriels
AR
AS
AT
AU
Immobilisations en cours
AV
AW
Avances et acomptes
AX
AY
Participations values selon la mthode de

mise en quivalence
CS
CT
Autres participations
CU
CV
Crances rattaches des participations
BB
BC
Autres titres immobiliss
BD
BE
Prts
BF
BG
BH
STOCKS
CREANCES
DIVERS
ACTIF CIRCULANT
Comptes de
rgularisation
BI
0
BK
BL
BM
En cours de production de biens
BN
BO
En cours de production de services
BP
BQ
Produits intermdiaires et finis
BR
BS
Marchandises
BT
BU
Avances et acomptes verss sur commandes
BV
BW
Clients et comptes rattachs (3)
BX
BY
Autres crances (3)
BZ
CA
Capital souscrit et appel, non vers
CB
CC
Valeurs mobilires de placement

(dont actions propres
CD
CE
Disponibilits
CF
CG
Charges constates d'avance (3)
CH
TOTAL (III)
CJ
(IV)
CL
Primes de remboursement des obligations
(V)
CM
Ecarts de conversion actif
(VI)
CN
TOTAL GNRAL (I VI)

Renvois : (1) Dont droit au bail :
Clause de
rserve de
proprit :
BJ
Matires premires, approvisionnements
Charges rpartir sur plusieurs exercices
Immobilisations :
Net
(4)
AC
Autres immobilisations corporelles
TOTAL (II)
Net
(3)
AA
Frais d'tablissement
Autres immobilisations financires
31 12 N-1
Amortissements - provisions
(2)
CO
CI
0
CK
1A
(2) Part moins d'un

an des immo.
financires nettes :
CP
Stocks :
(3) Part plus

d'un an
CR
Crances :
50
BILAN - PASSIF avant rpartition
D. G. I N 2051
Exercice N
Capital social ou individuel (1) (Dont vers :....................................)
DA
Primes d'mission, de fusion, d'apport, ...
DB
CAPITAUX PROPRES
Ecarts de rvaluation (2) (dont cart d'quivalence
EK
) DC
Rserve lgale (3)
DD
Rserves statutaires ou contractuelles
DE
Rserves rglementes (3) (Dont rserve spciale des

provisions pour fluctuation des cours
Autres rserves (Dont rserve relative l'achat d'uvres
originales d'artistes vivants
B1
) DF
EJ
) DG
DH
Report nouveau
RSULTAT DE L'EXERCICE (bnfice ou perte)
DI
Subventions d'investissement
DJ
Provisions rglementes
DK
DETTES (4)
Provisions
pour risques
et charges
Autres fonds
propres
TOTAL (I)
Compte
rgul.
RENVOIS
(2)
TOTAL (II)
DO
DQ
Provisions pour charges

TOTAL (III)
DR
Emprunts obligataires convertibles
DS
Autres emprunts obligataires
DT
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit (5)
DU
EL
) DV
Avances et acomptes reus sur commandes en cours
DW
Dettes fournisseurs et comptes rattachs
DX
Dettes fiscales et sociales
DY
Dettes sur immobilisations et comptes rattachs
DZ
Autres dettes
EA
Produits constats d'avance (4)
EB
TOTAL (IV)
EC
(V)
ED
TOTAL GNRAL (I V)
EE
Ecart de rvaluation incorpor au capital
1B
Rserve spciale de rvaluation (1959)
1C
Ecart de rvaluation libre
1D
Rserve de rvaluation (1976)
1E
(3)
Dont rserve spciale des plus values long terme
EF
(4)
Dettes et produits constats d'avance moins d'un an
EG
(5)
Dont concours bancaires courants, et soldes crditeurs de banques et CCP
EH
DP
Provisions pour risques
Dont
DN
Avances conditionnes
Ecarts de conversion passif
(1)
DL
DM
Produit des missions de titres participatifs
Emprunts et dettes financires divers (Dont emprunts

participatifs
Exercice N - 1
51
D. G. I N 2052
COMPTE DE RSULTAT DE L'EXERCICE (En liste)
Exercice N
Exportations et livraisons
France
Exercice (N-1)
Total
intracommunautaires
FA
FB
FC
biens
FD
FE
FF
services
FG
PRODUITS D'EXPLOITATION
Ventes de marchandises
Production vendue
Chiffres d'affaires nets
FJ
FH
FI
FK
FL
Production stocke
FM
Production immobilise
FN
Subventions d'exploitation
FO
Reprises sur amortissements et provisions, transferts de charges (9)
FP
Autres produits (1) (11)
FQ
0
GF
GG
GU
2 - RSULTAT FINANCIER (V - VI)
GV
3 - RSULTAT COURANT AVANT IM PTS (I - II + III - IV + V - VI)
GW
Total des produits d'exploitation (2) (I)
FS
Variation de stock (marchandises)
FT
Achats de matires premires et autres approvisionnements (y compris droits de douane)
FU
Variation de stock (matires premires et approvisionnements)
FV
Autres achats et charges externes (3) (6bis)
FW
Impts, taxes et versements assimils
FX
Salaires et traitements
FY
FZ
Charges sociales (10)

DOTATIONS
D'EXPLOITATION
CHARGES D'EXPLOITATION
Achats de marchandises (y compris droits de douane)
Sur immobilisations
- dotations aux amortissements
GA
- dotations aux provisions
GB
Sur actif circulant : dotations aux provisions
GC
Pour risques et charges : dotations aux provisions
GD
GE
Autres charges (12)

Total des charges d'exploitation (4) (II)
PRODUITS FINANCIERS
opration
s en
commun
1 - RSULTAT D'EXPLOITATION (I - II)
CHARGES
FINANCIRES
FR
Bnfice attribu ou perte transfre
(III)
Perte supporte ou bnfice transfr
(IV)
GH
GI
Produits financiers de participations (5)
GJ
Produits des autres valeurs mobilires et crances de l'actif immobilis (5)
GK
Autres intrts et produits assimils (5)
GL
Reprises sur provisions et transferts de charges
GM
Diffrences positives de change
GN
Produits nets sur cessions de valeurs mobilires de placement
GO
Total des produits financiers (V)
GP
Dotations financires aux amortissements et provisions
GQ
Intrts et charges assimiles (6)
GR
Diffrence ngative de change
GS
Charges nettes sur cessions de valeurs mobilires de placement

Total des charges financires (VI)
GT
52
COMPTE DE RSULTAT DE L'EXERCICE (Suite)
D. G. I N 2053
CHARGES
EXCEPTIONNELLES
PRODUITS
EXCEPTIONNELS
Exercice N
Produits exceptionnels sur oprations de gestion
HA
Produits exceptionnels sur oprations de capital
HB
Reprises sur provisions et transferts de charges
HC
Total des produits exceptionnels (7) (VII)
HH
HI
HE
HF
Dotations exceptionnelles aux amortissements et provisions
HG
Total des charges exceptionnelles (7) (VIII)
HJ
(X)
HK
HL
TOTAL DES CHARGES (II + IV + VI + VIII + IX + X)
HM
HN
HO
Dont produits nets partiels sur oprations long terme

Dont
(IX)
TOTAL DES PRODUITS (I + III + V + VII)
5 - BNFICE OU PERTE (total des produits - total des charges)
produits des locations immobilires
HY
produits d'exploitation affrents des exercices antrieurs

( dtailler au (8) ci-dessous)
1G
- Crdit-bail mobilier
HP
- Crdit-bail immobilier
HQ
(3)
Dont
(4)
Dont charges d'exploitation affrentes des exercices antrieurs

( dtailler au (8) ci-dessous)
1H
(5)
Dont produits concernant les entreprises lies
1J
(6)
Dont intrts concernant les entreprises lies
1K
Dont dons faits aux organismes d'intrt gnral (art 238 bis du CGI)
HX
(9)
Dont transfert de charges
A1
(10)
Dont cotisations personnelles de l'exploitant (13)
A2
(11)
Dont redevances pour concessions de brevets, de licences (produits)
A3
(12)
Dont redevances pour concessions de brevets, de licences (charges)
A4
(6bis)
RENVOIS
Charges exceptionnelles sur oprations en capital
Participation des salaris aux rsultats de l'entreprise
(2)
Charges exceptionnelles sur oprations de gestion (6 bis)
4 - RSULTAT EXCEPTIONNEL (VII - VIII)
(1)
HD
Exercice N - 1
Dont primes et cotisations complmentaires personnelles :

(13)
facultatives
A6
obligatoires
A9
(7)
Dtail des produits et charges exceptionnels :

(si le cadre est insuffisant, joindre un tat du mme modle)
(8)
Dtail des produits et charges sur exercices antrieurs :
Exercice N
Charges exceptionnelles
Produits exceptionnels
Exercice N
Charges antrieures
Produits antrieurs
53
IMMOBILISATIONS
D. G. I. N 2054
Augmentations
INCOR
CADRE A
Valeur brute des

immobilisations au
dbut de l'exercice
IMMOBILISATIONS
Frais d'tablissement, de recherche et de dveloppement

Autres postes d'immobilisations incorporelles
TOTAL I
KA
TOTAL II
KD
KG
KJ
KM
KB
KE
KH
KK
KN
KP
KQ
KR
KS
KT
KU
KY
LB
KW
KZ
LC
KX
LA
LD
LE
LH
LK
LN
8G
8U
1P
1T
LF
LI
LL
LO
8M
8V
1R
1U
LG
LJ
LM
LP
8T
8X
1S
1V
LQ
OG
LR
OH
LS
OJ
Terrains
Sur sol propre
Sur sol d'autrui
Installations gnrales, agencements
et amnagements des constructions
CORPORELLES
Constructions
Installations techniques, matriel et outillage industriels

Installations gnrales, agencements,
amnagements divers
Autres
Matriel de transport
immobilisations
KV
Matriel de bureau et informatique, mobilier
corporelles
Emballages rcuprables et divers

Immobilisations corporelles en cours
Avances et acomptes
TOTAL III
FINANCIRES
Conscutives une
rvaluation pratique au cours Acquisitions, crations, apports
de l'exercice ou rsultant d'une
et virements
mise en quivalence
de poste poste
2
3
Participations values par mise en quivalence

Prts et autres immobilisations financires
TOTAL IV
TOTAL GNRAL (I + II + III + IV)
KC
KF
KI
KL
KO
Diminutions
CADRE B
IMMOBILISATIONS
par virement de
poste poste
INCORP.
dveloppement
LU
1W
LV
LX
LW
LY
LZ
MA
MD
MB
ME
MC
MF
TOTAL I
Autres postes d'immobilisations

TOTAL II
Terrains
Sur sol propre
Constructions
CORPORELLES
Valeur d'origine des

immobilisations en fin
d'exercice
4
Frais d'tablissement, de recherche et de
incorporelles
FINANCIRES
par cessions des tiers ou

mises hors service ou rsultant
d'une mise en quivalence
2
Valeur brute des

immobilisations
la fin de l'exercice
Rvaluation lgale ou
valuation par mise en
quivalence
Sur sol d'autrui

Inst. gnrales, agencements et
amnagements des constructions
Installations techniques, matriel et outillage industriels

Instal. gnrales, agenc.
amnagements divers
Autres
immobilisations
Matriel de bureau et
corporelles
informatique mobilier
Emballages rcuprables et divers
Immobilisations corporelles en cours
MY
Avances et acomptes
NC
TOTAL III
Participations values par mise en quivalence
Prts et autres immobilisations financires
TOTAL IV
TOTAL GNRAL (I + II + III + IV)
1X
MG
MH
MI
MJ
MK
ML
MM
MP
MN
MQ
MO
MR
MS
MV
MT
MW
MU
MX
MZ
ND
NG
OU
NA
NE
NH
OV
NB
NF
NI
OW
OX
2B
2E
OY
2C
2F
NJ
OK
NK
OL
OZ
2D
2G
2H
OM
54
AMORTISSEMENTS
D. G. I. N 2055
SITUATIONS ET MOUVEMENTS DE L'EXERCICE
CADRE A
IMMOBILISATIONS AMORTISSABLES
Augmentations :
dotations
de l'exercice
Diminutions :
amortissements affrents
aux lments sortis de
l'actif et reprises
Montant de
amortissements
la fin de l'exercice
TOTAL I
PA
PB
PC
PD
TOTAL II
PE
PF
PG
PH
PI
PJ
PK
PL
Sur sol propre
PM
PN
PO
PQ
Sur sol d'autrui

Inst. gnrales agenc.
et amnag. des cont.
PR
PS
PT
PU
PV
PW
PX
PY
Installations tech, matriel et outillage industriels

Inst. gnrales agenc.
et amnag. divers
Autres
immobilisations
corporelles
Matriel de bureau et
informatique, mobilier
PZ
QA
QB
QC
QD
QE
QF
QG
QH
QI
QJ
QK
QL
QM
QN
QO
QP
QR
QS
QT
TOTAL III QU
TOTAL GNRAL ( I + II + III ) ON
QV
QW
QX
OP
OQ
OR
CADRE C
Frais d'tablissement de recherche

et de dveloppement
Autres immobilisations
incorporelles
Montant des
amortissements
au dbut de l'exercice
MOUVEMENTS AFFECTANT LA
PROVISION POUR AMORTISSEMENTS
DROGATOIRES
Terrains
Constructions
Embal. rcup. et divers
VENTILATION DES DOTATIONS

AUX AMORTISSEMENTS DE L'EXERCICE
CADRE B
Immobilisations
amortissables
Frais d'tablissement
et recherche TOTAL I QY
ConstrutionsT
Immo. incorporelles
TOTAL II
Amortissements
dgressifs
Amortissements linaires
2J
Amortissements
exceptionnels
Dotations
Reprises
2K
2L
2M
2S
QZ
2N
2P
2R
RA
RB
RC
2T
2U
Sur sol propre
RD
RE
RF
2V
2W
Sur sol d'autrui

Inst. gales, agenc
et am. des const.
RG
RH
RI
2X
2Y
RJ
RK
RL
2Z
3A
RM
RN
RO
3B
3C
RP
RQ
RR
3D
3E
RS
RT
RU
3F
3G
RV
RW
RX
3H
3J
RY
RZ
SA
3K
3L
SB
SC
SD
SE
SF
SG
SH
SJ
SK
SL
errains
Autres immo. corporelles
Inst. techniques
mat.et outillage
Inst. gles, agenc.
amnag. divers
Matriel de
transport
Mat. bureau et
inform. mobilier
Emballages
rcup. et divers
TOTAL III
Total gnral
( I + II + III )
CADRE D
MOUVEMENTS DE L'EXERCICE
AFFECTANT LES CHARGES RPARTIES
SUR PLUSIEURS EXERCICES
Montant net au dbut

de l'exercice
Augmentations
Dotations de l'exercice
aux amortissements
Montant net la
fin de l'exercice
Charges rpartir sur plusieurs exercices
SM
SN
Primes de remboursement des obligations
SP
SR
55
PROVISIONS INSCRITES AU BILAN
D. G. I. N 2056
Montant au dbut
de l'exercice
Nature des provisions
AUGMENTATIONS :
Dotations de l'exercice
2
Provisions rglementes
1
Provisions pour reconstitution des
gisements miniers et ptroliers
Provisions pour investissement
(art. 237 bis A-II)
Provisions pour risques et charges
3T
TA
TB
TC
3U
TD
TE
TF
Provisions pour hausse des prix (1)
3V
TG
TH
TI
Provisions pour fluctuation des cours
3W
TJ
TK
TL
Amortissements drogatoires
Provisions fiscales pour implantations
l'tranger constitues avant le 1.1.1992
Provisions fiscales pour implantations
l'tranger constitues aprs le 1.1.1992
Provisions pour prts d'installation
(art. 39 quinquies H du CGI)
3X
TM
TN
TO
IA
IB
IC
ID
IE
IF
IG
IH
IJ
IK
IL
IM
Autres provisions rglementes (1)
3Y
TP
TQ
TR
3Z
TS
TT
TU
4A
4B
4C
4D
4E
4F
4G
4H
TOTAL I
Provisions pour litiges
Provisions pour garanties donnes
aux clients
Provisions pour pertes sur marchs
terme
Provisions pour amendes et pnalits
Provisions pour pertes de change
Provisions pour pensions et obligations
similaires
Provisions pour impts (1)
Provisions pour renouvellement
des immobilisations
4J
4K
4L
4M
4N
4P
4R
4S
4T
4U
4V
4W
4X
4Y
4Z
5A
5B
5C
5D
5E
5F
5H
5J
5K
5L
5M
5N
5P
5R
5S
5T
5U
Autres provisions pour risques et charges 5V
5W
5X
5Y
Provisions pour grosses rparations

Provisions pour charges sociales
et fiscales sur congs payer
5Z
TV
TW
TX
- incorporelles
6A
6B
6C
6D
- corporelles
6E
6F
6G
6H
TOTAL II
Provisions pour dprciation
Montant la fin
de l'exercice
DIMINUTIONS :
Reprises de l'exercice
sur
immobilisations
titres mis en quivalence
02
03
04
05
titres de participation
9U
9V
9W
9X
- autres immobilisations
financires (1)
Sur stocks et en cours
06
07
08
09
6N
6P
6R
6S
Sur comptes clients
6T
6U
6V
6W
Autres provisions pour dprciation (1)
6X
6Y
6Z
7A
TOTAL III
7B
TY
TZ
UA
TOTAL GNRAL (I + II + III)
7C
UB
UC
UD
UE
UF
- financires
UG
UH
- exceptionnelles
UJ
UK
Dont dotations
et reprises
d'exploitation
Titres mis en quivalence : montant de la dprciation la clture de l'exercice calcule selon les rgles prvues l'article 39-1-5 du C.G.I.
10
(1) dtailler sur feuillet spar selon l'anne de constitution de la provision ou selon l'objet de la prvision
NOTA: Les charges payer ne doivent pas tre mentionnes sur ce tableau mais tre ventiles sur l'tat dtaill des charges payer dont la production est
prvue par l'article 38 II de l'annexe III au CGI.
56
TAT DES CHANCES DES CRANCES ET

DES DETTES A LA CLTURE DE L'EXERCICE
D.G.I. N 2057
DE L'ACTIF
IMMOBILISE
CADRE A
TAT DES CRANCES
DE L'ACTIF CIRCULANT
A 1 an au plus
A Plus d'un an
3
Crances rattaches des participations
UL
UM
Prts (1) (2)
UP
UR
US
Autres immobilisations financires
UT
UV
UW
Clients douteux ou litigieux
VA
UU
UY
Personnel et comptes rattachs
UZ
Scurit sociale et autres organismes sociaux

tat et autres
collectivits
publiques
VM
Taxe sur la valeur ajoute
VB
Autres impts, taxes et versements assimils
VN
Divers
VP
Groupe et associs (2)
VC
Dbiteurs divers (dont crances relatives des oprations de pensions

de titres)
VR
VS
Charges constates d'avance

TOTAUX
(1)
Montant des
CADRE B
VD
- Remboursements obtenus en cours d'exercice
VE
VU
VF
TAT DES DETTES
Montant brut
A 1 an au plus
A + d'1 an et 5 ans au +
A plus de 5 ans
7Y
Emprunts obligataires convertibles (1)
7Z
Autres emprunts obligataires (1)

Emprunts et dettes auprs 1 an maxi. l'origine
des tablissements de crdit
plus d'1 an l'origine
(1)
VG
VH
Emprunts et dettes financires divers (1) (2)
8A
Fournisseurs et comptes rattachs
8B
Personnel et comptes rattachs
8C
Scurit sociale et autres organisme sociaux
8D
tat et autres
collectivits
publiques
VT
- Prts accords en cours d'exercice
Prts et avances consentis aux associs

(personnes physiques)
(2)
UN
UX
Autres crances clients

Crance reprsentative Provision pour dprciation
UQ
antrieurement constitue
de titres prts
RENVOIS
Montant brut
8E
Taxe sur la valeur ajoute
VW
Obligations cautionnes
VX
Autres impts, taxes et assimils
VQ
Dettes sur immobilisations et comptes rattachs
8J
Groupe et associs (2)
VI
Autres dettes (dont dettes relatives des oprations

8K
de pension de titres)
Dette reprsentative de titres emprunts
RENVOI
S
(1)
SZ
8L
Produits constats d'avance

TOTAUX
VY
Emprunts souscrits en cours d'exercice
VJ
VZ
Montant des divers emprunts et dettes
(2) contracts auprs des associs personnes VL
Emprunts rembourss en cours d'exercice VK
57
11. Analyse Financire
58
59
60
61
11.1. Indicateurs
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
11.2. Fonds de roulement
73
74
75
76
11.3. Documents prvisionnels
77
78
79
80
81
12. Annexe statistique

Tableau n1 : TYPOLOGIE SUR LES ENTREPRISES EN 1993
Moyenne des ratios
Classe 1
Autonome
Classe 2
Exportatrice
Classe 3
Rentable
Classe 4
Investisseus
e
9,3
Part de la classe dans lchantillon

44,9
13,3
10,1
(%)
Ratios actifs
Charge de la dette (%)
77,9
77,1
53,6
96,9
VAG / Capital engag (%)
57,4
48,0
NS
55,7
Taux dacc. largi (%)
1,0
7,0
12,1
18,5
Taux variation VA (%)
NS*
0,0
NS
12,5
Taux variation des effectifs (%)
- 3,8
NS
1,6
8,2
Taux variation du capital (%)
1,3
4,6
NS
27,3
Dlais BFR (j)
86,0
102,5
NS
71,1
Taux dexportation (%)
7,5
55,4
NS
11,7
Taux dinvestissement productif (%)
7,4
NS
6,8
32,2
Taux rmunration des associs (%)
1,6
1,9
9,2
1,9
Taux rmunration des prteurs (%)
12,5
12,5
13,6
10,0
Taux dapports externes (%)
46,8
38,1
33,9
77,7
Effectif prod. / effectif total (%)
8,0
NS
49,2
80,7
Cot de la main doeuvre (KF/p)
181,2
210,4
278,2
190,2
Ratios illustratifs
Rentabilit financire (%)
2,5
3,6
8,6
3,1
RBG (%)
12,3
NS
17,5
15,2
EBG/VAG (%)
23,3
26,5
30,6
29,4
Taux dinvestissement total (%)
9,2
NS
10,4
38,4
Capital engag/frais de personnel (%) NS
357,7
317,6
336,9
VA / effectif (KF/p)
244,0
301,0
436,1
289,6
Taux de rotation des quip. prod. (%) 298,6
311,6
644,3
296,5
Cap. propre / bilan (%)
37,7
42,4
42,6
32,1
Cot moyen apports externes (%)
11,6
10,7
11,0
9,0
CBC / apports externes (%)
NS
24,7
23,0
23,1
Taux de dpenses immatrielles
1,7
3,6
5,2
NS
Proportion (%)
Biens intermdiaires
42,5
NS
23,4
44,4
Biens de consommation courante
NS
27,2
42,6
NS
Biens dquipement professionnel
17,0
33,6
31,3
16,1
Biens dquipement mnager
NS
NS
NS
NS
Construction automobile
NS
NS
1,7
NS
Petites PMI
68,8
41,8
54,1
70,4
Grandes PMI
NS
39,1
NS
NS
Grandes entreprises
3,4
15,7
12,9
3,0
Trs grandes entreprises
NS
NS
NS
NS
Variables qualitatives
(proportion dans la classe)
>0 0
>0
0 >0 0 >0
0
RBG - Tx acc. (Capa, SG)
73,5 NS NS
38,4
56,7
RBG - Tx var. VA (surent, SR)
92,5 84,6
NS
NS 32,7
Tx acc. - Tx var.VA (acroit, SI)
41,8 NS NS
67,9 NS
NS
Source et ralisation :
Banque de France - Observatoire des entreprises
Tl. : +33 (1) 42 92 56 58
Mise jour octobre 1994
* NS : non significatif relativement la moyenne ou la frquence gnrale de lchantillon.
Classe 5
Peu
capitalistique
9,5
Classe 6
En
difficult
12,9
66,5
130,5
22,8
2,3
- 1,1
5,1
28,3
8,2
4,8
NS
NS
25,2
81,9
179,6
526,6
54,9
- 20,3
- 25,4
- 11,6
- 10,7
96,6
NS
7,6
1,2
NS
96,5
73,8
NS
133,8
63,0
3,8
- 3,2
- 3,2
3,1
81,8
16,4
9,8
2,5
15,3
51,6
76,1
197,8
6,1
18,0
17,6
5,8
140,3
227,7
647,4
NS
19,6
16,0
1,3
- 24,4
- 4,4
- 7,8
NS
246,7
187,0
NS
16,9
NS
37,4
1,7
0,2
11,5
20,5
12,5
280,8
266,4
376,5
35,4
11,9
26,9
2,6
25,2
44,4
27,6
NS
NS
79,0
18,4
1,9
NS
NS
30,0
29,0
NS
NS
NS
NS
NS
NS
37,1
35,7
23,1
0,6
3,4
64,4
28,2
6,2
1,2
0
55,5
NS
-
>0
NS
76,9
0
NS
-
>0
75,4
NS
92,0
Ensemble
100,0
0
34,2
12,2
37,1
>0
65.8
87.8
62.9
82
Tableau n2 : PME et grandes entreprises de lindustrie manufacturire de 1985 200132

Lanne 1997 est double car la srie 1985 1997 a t constitue antrieurement celle 1997 2001. Entre temps, lchantillon centrale de
bilans a pu voluer la marge ; en outre les traitements statistiques ont pu tre un peu diffrent. ( source: Centrale de Bilans - Banque de
France).
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000
Financement propre /
capital engag*
PME
62,0 63,2 63,8 64,0 63,9 64,4 65,7 67,0 69,7 71,0 71,8 72,3 73,3 72,5 72,9 73,3 73,4
GE
64,2 67,0 70,3 71,6 71,1 71,5 73,5 74,8 77,6 79,0 79,6 80,7 81,0 81,6 81,1 81,8 81,8
Taux daccumulation
*
PME
13,5** 14,3 15,4 16,3 16,8 17,1 14,6 12,7 10,3** 10,9 11,8 12,1 11,7 12,0 12,9 13,0 13,2
GE
13,2 13,2 13,0 13,8 14,8 14,8 13,1 11,6 9,4
8,2
9,5
9,3
9,5
9,4
9,8
9,5
9,3
Intensit
capitalistique (%
frais de personnel)
PMI
247,3 251,7 256,8 262,3 270,5 272,7 277,4 282,18 285
288
290,7 294
297
295,7 293,4 298,3 304,9
GE
284,1 291,6 296,7 307,3 323,7 346,3 352,6 359,01 366
369
376,6 384
388
387,4 386,4 397,3 404,4
Poids des besoins en
fonds de roulement
ex / capital engag
PMI
37,7 36,1 35,1 34,5 34,3 32,7 31,2 30,2 28,4 27,5 27,7 27,7 27,2 26,3 26,1 25,4 25,6
GE
35,7 34,0 32,0 31,0 29,9 29,2 27,5 25,9 24,0 17,3 22,4 22,8 21,5 19,6 19,5 17,7 19,0
Dlais de rotations
des BFRE en jours
PMI
78,3 76,7 76,5 75,2 74,2 73,2 73,4 73,4 71,4 69,6 69,1 68,9 68,1 67,9 66,1 65,8 66,2
GE
91,3 88,7 84,3 81,7 80,4 82,2 80,8 76,3 69,7 64,5 66,1 66,7 63,1 63,3 61,5 58,2 57,7
VAG/capital
engag*
PME
79,1 78,1 76,0 75,3 74,3 73,6 70,9 68,1 65,0 65,8 66,1 64,6 65,4 64,7 65,7 64,9 63,9
GE
59,9 60,1 59,0 58,3 56,7 54,2 52,4 50,7 46,8 47,7 46,7 46,0 46,9 46,4 47,3 45,5 45,0
EBG/VAG *
PME
23,1** 24,1** 24,0 25,0 25,9 25,9 24,6 23,2 21,5 22,8 22,7 21,6 22,6 22,3 22,5 22,7 23,6
GE
22,1 23,4 25,8 27,3 28,2 29,1 27,9 26,2 24,2 26,6 26,3 24,4 26,0 25,8 25,2 25,9 26,4
Rentabilit
conomique *
PME
14,9 15,7 15,9 16,5 16,9 16,7 15,3 13,5** 12,2** 13,0 13,1 12,4 12,8 12,8 13,0 12,9 13,6
GE
13,0 13,8 14,4 15,2 15,2 14,7 13,7 12,8 13,4 11,8 11,5 10,9 11,5 11,3 11,3 11,6 10,8
Rentabilit financire
brute*
PME
12,1 13,7 14,1 15,6 16,5 16,4 14,6 12,8 11,1 12,5 12,4 11,5 12,1 12,1 12,7 12,8 13,1
GE
10,2 11,1 12,2 13,2 14,0 13,2 12,2 11,5 9,5
10,5 10,1 9,4
9,8
9,6
9,9
10,1 10,0
Autofinancement/
financement propre *
PME
10,5 12,2 12,3 13,6 14,4 14,1 12,2 10,4 8,4
9,7
9,4
8,6
9,2
9,1
9,8
9,9
10,1
GE
8,5
9,3
10,1 10,7 11,2 10,2 9,1
8,8
6,0
7,0
6,8
6,1
6,3
6,0
6,8
6,1
5,4
CAF nette/capitaux
propres**
PME
-2,1
1,6
2,7
3,7
5,6
3,8
0,6
-3,1* -6,2
-1,4
0,5
-4,6
-1,65 -0,3
1,7
2,1
2,7
GE
-3,8
0,5
4,2
7,4
7,4
7,0
2,3
2,4
-2,3
1,7
2,4
0,4
2,9
2,4
0,8
2,1
0,5
Dividendes/capitaux
propres *
PME
1,7
1,8
2,3
2,7
3,1
3,4
3,4
3,3
3,9
4,0
4,4
4,5
4,7
5,1
5,4
5,6
5,6
GE
2,8
2,6
3,7
4,6
5,3
5,6
5,4
5,2
6,0
6,1
6,5
6,7
6,8
7,6
6,9
8,8
9,5
CBC/Capital engag
PMI
17,2 15,1 14,3 13,9 13,6 13,0 12,1 11,5 10,4 9,8
10,0 9,3
8,7
9,0
8,7
8,4
8,3
GE
14,5 12,0 10,1 9,3
9,3
9,1
7,8
6,9
5,7
6,1
6,1
5,5
5,6
5,2
5,6
5,0
5,4
Liquidits/Capital
engag
PMI
9,9
11,5 11,7 12,2 12,6 13,2 13,4 13,4 14,0 14,2 13,9 14,2 14,5 14,6 14,6 14,5 14,3
GE
7,5
8,5
9,6
9,9
9,3
8,7
8,3
8,2
10,0 11,4 9,4
8,7
9,3
8,7
8,9
8,8
9,3
32 Source : Centrale de Bilans - Banque de France ; VAG: valeur ajoute globale ; EBG: excdent brut global ; CAF: capacit d'autofinancement
* cart statistiquement discernable au seuil de 5 %.
** cart non significatif.
83
2001
74,2
80,7
12,5
10,0
311,59
418,64
24,9
18,5
66,1
58,5
62,5
43,0
23,5
25,9
13,2
10,9
12,8
9,4
9,8
5,8
-4,2
0,4
6,1
9,2
7,7
5,5
14,1
8,5
Tableau n3 : Rgime de financement de 1985 200133

Lanne 1997 est double car la srie 1985 1997 a t constitue antrieurement celle 1997 2001. Entre temps, lchantillon centrale de
bilans a pu voluer la marge ; en outre les traitements statistiques ont pu tre un peu diffrent. ( source: Centrale de Bilans - Banque de
France).
Rpartition par rgime
Autonomie
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
51,1 54,1 55,8 56,5 57,4 58,4 60,0 61,5 63,8 66,6 66,9 68,7 71,1 69,2 69,6 70,0 70,2 71,5
Endettement
Dcouvert
19,3
29,6
20,9
25,0
22,0
22,3
22,5
21,1
22,8
19,8
22,7
18,9
22,7
17,3
21,7
16,9
21,3
15,0
19,3
14,1
18,3
14,8
17,6
13,7
16,3
12,6
17,3
13,5
17,6
12,8
17,9
12,1
18,0
11,8
17,6
11,0
Autonomie PME
50,0
53,0
54,4
55,0
55,9
57,1
58,6
60,2
62,7
65,6
66,0
67,9
70,3
68,4
68,9
69,4
69,6
71,0
Endettement PME
Dcouvert PME
19,2
30,7
21,2
25,9
22,4
23,2
23,1
21,9
23,6
20,5
23,4
19,6
23,4
18,0
22,3
17,4
21,8
15,5
19,8
14,6
18,8
15,2
18,1
14,0
16,9
12,8
17,8
13,8
18,1
13,0
18,3
12,3
18,4
12,0
17,9
11,1
Autonomie GE
59,8
65,7
72,7
76,0
78,2
79,9
81,7
82,3
82,4
84,9
84,3
85,1
85,9
87,9
85,6
85,9
85,0
82,1
Endettement GE
Dcouvert GE
19,7
20,5
18,1
16,2
16,8
10,5
14,1
9,9
12,0
9,8
11,6
8,5
11,2
7,1
10,6
7,1
12,1
5,5
9,6
5,5
9,0
6,8
6,8
8,1
5,9
8,2
5,0
7,1
6,9
7,6
6,5
7,6
7,3
7,7
9,5
8,5
Finance ment propre / capital engag

1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
Autonomie
Endettement
76,7
50,9
77,0
51,7
77,6
51,3
77,8
51,2
77,4
50,6
77,8
50,2
78,6
50,5
79,4
51,6
80,4
52,5
81,2
52,7
81,4
53,2
82,0
54,2
82,6
54,6
82,3
53,2
82,6
54,0
82,6
54,8
82,6
55,0
82,9
55,7
Dcouvert
44,7
44,4
44,0
43,1
42,5
42,6
43,7
44,7
46,2
48,2
48,9
49,7
50,4
49,3
49,1
49,5
49,8
49,3
Endette ment financier MLT / capital engag

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
10,8 11,3 11,4 11,6 11,5 11,6 11,2 10,9 10,3
9,5
9,2
9,1
8,8
8,9
9,0
9,1
9,1
9,1
32,2
12,9
32,7
13,2
32,7
13,5
33,8
13,9
34,5
14,3
35,1
14,0
34,5
13,7
34,1
13,0
33,5
12,1
33,1
11,4
32,8
10,8
32,6
10,4
32,8
10,1
33,5
10,3
33,1
10,2
32,9
10,4
32,9
10,5
32,7
10,3
Concours bancaires courants / capital engag

1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
Autonomie
Endettement
7,9
10,7
6,9
9,5
6,4
10,0
6,2
9,9
6,2
9,8
5,9
9,6
5,6
9,4
5,3
9,1
4,9
8,1
4,8
7,9
5,0
7,9
4,6
7,6
4,4
7,2
4,5
7,4
4,4
7,4
4,3
7,0
4,3
6,9
4,1
6,4
Dcouvert
36,7
36,3
36,9
37,6
38,0
37,6
36,5
35,7
35,1
34,2
33,8
33,3
32,5
33,1
33,3
33,4
33,2
32,9
Liquidits ( vmp+dis po) / capital engag

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
14,3 16,1 16,3 17,1 17,4 18,5 18,4 18,2 18,8 18,5 17,9 18,1 18,1 12,8 12,9 13,0 13,0 13,2
6,6
3,5
7,8
3,7
7,3
3,6
7,6
3,4
7,4
3,6
6,3
3,6
6,4
1,5
6,4
2,8
6,4
3,0
6,7
3,2
6,4
4,0
6,2
3,1
6,2
3,5
4,9
3,1
5,4
3,3
5,8
3,6
5,7
3,4
5,5
3,4
Rentabilit conomique
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
Autonomie
Endettement
17,1
13,6
18,0
14,3
18,1
14,8
18,9
15,1
19,0
15,2
18,8
15,3
17,1
13,6
15,3
12,3
13,6
10,6
14,2
11,8
14,3
12,0
13,6
11,3
13,9
11,5
14,0
11,8
14,3
11,9
14,4
11,8
14,8
11,9
14,6
11,4
Dcouvert
11,3
11,5
11,0
11,3
12,0
11,4
10,8
8,6
7,7
9,0
8,4
7,5
8,2
7,6
8,4
7,7
8,0
7,7
Rentabilit financire brute avant dividendes

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
12,6 13,9 14,4 15,7 16,2 16,1 14,8 13,3 11,7 12,6 12,4 11,8 12,0 12,1 12,3 12,5 13,0 12,8
13,8
7,2
14,9
9,1
15,5
9,4
17,3
10,6
17,9
11,9
18,6
11,0
15,3
9,8
13,5
6,7
11,1
5,1
13,3
8,5
13,7
7,7
13,1
7,1
14,6
9,0
14,6
7,8
15,7
10,1
15,9
9,3
15,7
8,5
33 Source : Centrale de Bilans - Banque de France
84
14,5
9,1
Rentabilit financire brute aprs dividendes.

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
11,1 12,4 12,5 13,6 13,8 13,4 12,2 10,9
8,8
9,7
9,2
8,8
9,0
8,9 12,3
9,2
9,7
9,4
11,8
5,0
12,9
7,1
13,5
7,2
15,4
8,0
15,9
9,2
16,5
8,1
12,8
6,8
10,8
3,1
8,0
1,5
10,5
5,4
10,7
4,5
10,2
4,4
11,9
6,4
11,9
5,5
13,2
8,0
13,6
7,3
13,5
5,9
12,4
7,0
Valeur ajoute / capital engag

1985 1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
Autonomie
Endettement
78,2
77,1
77,5
76,6
76,8
72,5
75,9
72,4
75,7
69,9
75,2
68,1
71,3
66,1
67,6
65,0
63,2
62,8
64,4
64,4
64,8
64,1
63,2
63,4
63,4
62,5
63,5
63,4
64,4
65,1
64,2
62,4
63,6
60,0
62,3
57,6
Dcouvert
74,9
74,3
71,8
71,0
69,6
69,4
69,7
68,0
69,2
69,0
69,5
67,1
68,7
68,9
70,5
67,5
66,7
66,1
Rpartition de la valeur ajoute ( Excdent brut / valeur ajoute)

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
25,3 26,5 26,7 28,1 28,5 28,5 27,2 25,6 24,0 24,9 24,8 23,9 24,6 24,5 24,3 24,6 25,7 25,3
20,7
17,9
21,8
18,2
23,4
18,4
23,6
19,1
24,4
20,7
25,3
19,7
23,6
18,4
22,5
16,2
19,9
14,1
21,2
16,0
21,7
15,1
20,3
12,9
22,0
14,4
21,7
12,9
21,7
14,9
21,8
14,3
22,5
14,0
22,3
14,6
Taux daccumulation ( investissement productif / quipement productif)

1985 1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
Autonomie
Endettement
13,0
16,6
13,8
17,3
14,4
18,3
14,9
20,2
15,5
20,7
15,7
21,2
13,6
17,4
12,0
14,9
10,3
12,2
10,5
13,0
11,5
14,8
11,3
15,7
10,7
15,5
11,0
16,1
11,7
17,5
11,6
18,3
11,6
18,3
11,4
16,8
Dcouvert
12,4
12,7
14,2
15,1
15,7
16,0
13,9
11,9
9,5
10,1
11,5
10,6
10,9
11,4
12,5
12,3
13,0
11,7
Dividendes /Capitaux Propres

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
2,7
2,7
3,3
3,8
4,2
4,6
4,4
4,2
4,9
5,1
5,5
5,5
5,6
6,1
6,2
6,5
6,5
6,9
0,9
0,9
0,9
0,9
1,4
1,2
1,7
1,6
2,2
1,6
2,4
1,8
2,5
1,9
2,2
2,0
2,5
1,7
2,0
2,3
2,8
2,0
2,8
2,4
2,9
2,2
3,2
3,5
4,2
3,2
4,6
3,1
4,9
3,2
5,3
3,3
Capital engag / frais de personnel

1985 1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
Autonomie
Endettement
262,2 264,8 264,7 269,5 274,5 278,6 284,2 292,5 305,2 304,1 306,5 310,3 311,7 309,1 306,8 309,7 315,7 322,1
246,7 244,6 259,2 254,2 264,5 273,3 282,2 293,6 302,2 292,7 294,6 294,6 296,7 290,5 286,8 293,7 308,2 315,3
Dcouvert
242,7 241,1 248,4 258,6 267,7 267,3 268,5 267,4 264,8 269,8 262,5 267,0 267,1 260,4 258,5 270,8 268,0 275,3
Participations / capital engag

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
2,4
2,4
2,5
2,5
2,7
2,8
2,9
3,0
3,0
3,1
2,9
3,0
3,0
2,9
2,8
2,8
2,8
2,7
1,9
1,4
1,6
1,3
1,6
1,4
1,7
1,3
1,8
1,3
1,8
1,4
1,9
1,5
1,9
1,5
2,1
1,5
1,9
1,6
1,9
1,6
1,7
1,6
1,7
1,7
1,7
1,7
1,8
1,7
1,6
1,8
1,6
1,7
1,6
1,9
Prts G&A dans app.externes

1985 1986
Autonomie
Endettement
Dcouvert
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
18,0
11,8
18,9
11,6
18,5
11,4
18,2
10,1
18,7
9,8
18,6
9,5
18,6
10,3
18,7
9,9
19,3
11,2
20,1
11,7
21,0
11,5
21,2
11,0
21,0
11,0
19,1
10,9
18,8
10,9
18,4
10,7
18,3
10,4
18,3
10,5
9,4
10,0
9,8
9,4
9,0
9,9
10,4
11,5
12,1
11,9
11,9
12,4
12,6
13,5
13,6
12,8
12,3
13,8
Dividendes dans autofinance ment

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
17,2 15,7 18,7 19,8 21,1 23,3 24,1 24,1 28,9 28,0 31,3 32,6 32,1 37,6 38,8 39,4 39,0 41,7
2,7
5,6
2,9
4,7
4,2
6,4
5,0
3,6
5,9
7,2
6,3
8,2
7,1
8,3
6,7
9,0
8,2
7,8
6,9
7,1
8,9
8,7
8,4
9,7
8,8
9,4
9,2
11,9
10,7
11,1
13,0
10,7
13,0
13,7
85
14,1
13,3
Autofinance ment / capital engag

Autonomie
Endettement
Dcouvert
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1997 1998 1999 2000 2001
8,4
9,5
9,6 10,4 10,6 10,4
9,6
8,6
7,0
7,7
7,37 7,1
7,3
7,3
7,4
7,5
7,8
7,6
6,7
2,9
7,5
3,8
8,3
3,6
8,6
3,6
8,9
4,7
9,0
4,3
7,6
3,8
6,7
2,2
5,3
1,5
6,7
3,6
7,12
3,05
6,9
2,9
7,5
3,7
7,2
2,7
7,3
3,6
7,4
3,4
7,5
3,6
7,1
3,2
Augme ntation nette de capital / capital engag

1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1997
1998
1999
2000
2001
Autonomie
Endettement
0,5
0,7
0,4
0,5
0,5
0,5
0,5
0,6
0,4
0,6
0,5
0,6
0,4
0,5
0,4
0,7
0,4
0,7
0,4
0,6
0,4
0,6
0,3
0,5
0,3
0,5
0,3
0,4
0,2
0,4
0,2
0,3
0,3
0,4
0,3
0,3
Dcouvert
0,5
0,5
0,5
0,5
0,5
0,7
0,7
0,8
0,9
1,0
0,6
0,4
0,7
0,7
0,6
0,7
0,6
0,5
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Michael Jensen : Value maximization, stakeholder theory ans the

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8. LIMPACT DES FONDS DINVESTISSEMENT ET DEPARGNE SUR LE PILOTAGE DE

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IG.4.3. L'apprciation des performances conomiques et financires ...........................................................

CHAPITRE I: LES DMARCHES DE LANALYSE CONOMIQUE DENTREPRISE

III.3. VALORISATION VERSUS ACCUMULATION ....................................................................................................

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III.4.4. Les rsultats.........................................................................................................................................

IV.4. UNE TENTATIVE DE SYNTHSE: LA GESTION DE LA FLEXIBILIT FINANCIRE

CHAPITRE V : LES NOUVEAUX CRITRES DE GESTION DVELOPPS PAR PAUL BOCCARA.

C.4.3 Marchs financiers et entreprise ...........................................................................................................

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2. Les deux principales conceptions thoriques de lentreprise

Ces deux approches donnent un fondement thorique aux deux modles

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Lapproche n-institutionnelle sert de cadre de rfrence au deuxime modle,

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3. Les Mondes de production : dfinitions succintes

3.1. Le monde interpersonnel

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4. Les nouveaux critres de gestion dvelopps par Paul Boccara

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de rentabilit, et d'installer de nouveaux critres la place, mais d'exprimenter une construction,

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d'abord, c'est prcisment dployer les nouvelles technologies de la rvolution informationnelle. Il

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5. Une typologie de la croissance selon l'volution de

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Limites de l'indicateur taux de variation de l'emploi

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leurs concurrentes ont privilgi la rationalisation (investissements de productivit quand ils

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6. Une grille de lecture des secteurs de financements

valeurs mobilires de placement

degr de spcificit des actifs

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7. Gestion de linformation et rgime de financement

La seconde entre en colonne est celle du rgime de financement, cest dire le

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Chaque flche indique une trajectoire de ruptures lie au changement de logique

6 Au sens anglo-saxon et classique du terme.

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8. Limpact des Fonds dInvestissement et dEpargne sur le

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1. Une communication financire plus transparente et mieux matrise10

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projection de rsultats dtaills trimestre par trimestre, production de linformation de faon

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