Les dterminants du taux

de change au comptant

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier

Section 1. Le taux dinflation et le taux de change

au comptant
Section 2. Le taux dintrt et le taux de change
au comptant
Section 3. Les soldes de la balance des paiements
et le taux de change au comptant

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier

Section 1. Le taux dinflation et le taux de change

au comptant
A long terme le cours dune devise est fonction du
taux dinflation
Les variations du taux de change entre A et B
dpendent du diffrentiel dinflation dans les
conomies de A et de B
Cassel 1917-18
Le taux de change entre A et B volue en fonction du
pouvoir dachat respectif des deux devises
Cest la diffrence des taux dinflation entre deux pays
qui explique lvolution du taux de change
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1.1. La loi du prix unique

1.2. La thorie de la parit des pouvoirs dachat
(PPA)
1.3. Les hypothses de la PPA
1.4. Les vrifications empiriques de la loi du prix
unique
1.5. Les vrifications empiriques de la thorie de la
PPA
1.6. Remarques sur les tudes empiriques relatives
la PPA
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1.1. La loi du prix unique

Exemple simplifi
Deux conomies ayant le mme taux dinflation
Un bien B produit avec la mme fonction de
production dans les deux conomies
Les consommateurs des deux pays ont la mme
fonction dutilit
Loi du prix unique :
La loi du prix unique tablit quen situation
dquilibre, et en labsence de cots de transaction,
le prix du bien doit tre identique dans les deux
conomies.
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Situation dquilibre : le prix du bien B doit tre

identique dans les deux conomies
ou

B 1,USD = B 1,EUR x S 1,EUR/USD

B 1,EUR = B 1,USD x S 1,USD/EUR

avec B 1,USD : prix du bien B en dollar lpoque 1

B 1,EUR : prix du bien B en euro lpoque 1
S 1,USD/EUR : taux de change lpoque 1
S 1,EUR/USD : taux de change lpoque 1

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Exemple chiffr

B1,EUR = 10 EUR

B1,USD = 11 USD

S 1,EUR/USD = 1,10 USD

S 1,USD/EUR = 0,91 EUR

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Supposons que leuro soit survalu :

1 EUR = 1,20 USD
B1,EUR = 10 EUR
B1,USD = 11 USD
Valeur en Europe du bien produit aux Etats-Unis :
= 11 / 1,20 = 9,17 EUR
Consquence :
Les importations europennes en provenance des
Etats-Unis augmentent : le produit import cote
moins cher que la production europenne.
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1 EUR = 1,20 USD

B1,EUR = 10 EUR
B1,USD = 11 USD
Valeur aux Etats-Unis du bien produit en Europe :
= 10 x 1,20 = 12 USD
Consquence :
Les exportations europennes destination des
Etats-Unis diminuent : lexportateur europen doit
faire payer 12 USD le bien export pour obtenir 10
EUR.
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 Les importations europennes augmentent

Les exportations europennes diminuent
Consquence ultime : Baisse du taux de change

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10

Supposons que leuro soit sous-valu :

1 EUR = 0,90 USD
B1,EUR = 10 EUR
B1,USD = 11 USD
Par le mme processus dajustement, on observe :
Hausse du taux de change

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11

Supposons que le taux dinflation nest plus

identique dans les deux pays
Inflation en Europe : 5%
Inflation aux Etats-Unis : 10%
B2,USD :

USD 11 (1 + 10%) = USD 12,1

B2,EUR :

10 EUR (1 + 5%) = 10,5 EUR

S 2,EUR/USD ?

S 2, EUR/USD : 1 EUR = 12,1/10,5 = USD 1,1524

S 2,USD/EUR : USD 1 = 10,5/12,1 = 0,8678 EUR
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13

1.2. La thorie de la parit des pouvoirs dachat

1.2.1. La version absolue de la thorie de la PPA

1.2.2. La version relative de la thorie de la PPA

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14

1.2.1. La version absolue de la thorie de la PPA

Si la loi du prix unique sapplique tous les biens, elle
sapplique un panier compos de lensemble des
biens
Au taux de change prs, les prix des deux paniers
incluant les mmes biens devraient tre identiques :
P1,EUR = P1,USD x S1,USD/EUR
Avec :
P1,EUR
lindice des prix en Europe en euro en t1
P1,USD
lindice des prix aux tats-unis en dollar en t1
S1,USD/EUR le taux de change au comptant en t1
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15

 Les vrifications empiriques de la version

absolue de la thorie de la PPA nont jamais
donn de bons rsultats
Pour contourner ces difficults, il est
souhaitable de raisonner en terme de
variation
Version relative

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16

1.2.2. La version relative de la thorie de la PPA

On appelle :
P1,USD : indice des prix aux Etats-Unis (en dollar) en t1
P1,EUR : indice des prix en Europe (en euro) en t1
P2,USD : indice des prix aux Etats-Unis (en dollar) en t2
P2,EUR : indice des prix en Europe (en euro) en t2
S1,EUR/USD : taux de change au comptant en t1
S2,EUR/USD : taux de change au comptant en t2

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17

Premire formulation de la thorie de

la parit des pouvoirs dachat

P2,USD / P2, EUR P1,USD / P1, EUR

P1,USD / P1, EUR

S 2, EUR / USD S1, EUR / USD

S1, EUR / USD

La variation en pourcentage des indices des prix

des deux zones montaires est gale la
variation en pourcentage du taux de change

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18

Deuxime formulation de la thorie

de la parit des pouvoirs dachat
On appelle :
rEUR le taux dinflation en Europe
rUSD le taux dinflation aux Etats-Unis

rUSD rEUR S 2, EUR/ USD S1, EUR/ USD

=
(1 + rEUR )
S1, EUR/ USD

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19

Si rEUR est trs faible :

rUSD rEUR

S2,EUR/ USD S1,EUR/ USD

S1,EUR/ USD

La variation en pourcentage du taux de change

est gale au diffrentiel dinflation entre les deux
zones montaires
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20

Exercice dapplication 1
Etats-Unis / Zone Euro
En t0, S0,EUR/USD : 1 EUR = 1,10 USD
Indice du cot de la vie en Europe :
100
Indice du cot de la vie aux Etats-Unis : 100
102
En t1, Indice du cot de la vie en Europe :
Indice du cot de la vie aux Etats-Unis : 105
Problme :
Quel est le taux de change thorique S1,EUR/USD
en t1 ?
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21

S1,EUR/USD S0,EUR/USD
rUSD rEUR
S0,EUR/USD
rEUR = (102-100) / 100 = 2%
rUSD = (105-100) / 100 = 5%

5% 2%

S1, EUR / USD 1,1

1,1

S1 = 1,133
1 EUR = USD 1,1330
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22

Si l'on utilise la relation exacte de la thorie de la PPA :

rUSD rEUR S1, EUR / USD S 0 , EUR / USD

=
1 + rEUR
S 0 , EUR / USD

5 % 2 % S 1, EUR / USD 1 .1
=
1 + 2%
1 .1
S1 = 1,1324
1 EUR = USD 1,1324
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23

En utilisant les indices de prix la place des taux

dinflation :

P1,USD / P1, EUR P0,USD / P0, EUR

P0,USD / P0, EUR

S1, EUR /USD S0, EUR /USD

S0, EUR /USD

S 1 1 .1
105 / 102 100 / 100
=
100 / 100
1 .1

S1 = 1,1324
1 EUR = USD 1,1324

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24

Exercice dapplication 2
Etats-Unis / Zone Euro
En t0, S0,EUR/USD : 1 EUR = 1,10 USD
Indice du cot de la vie en Europe :

100

Indice du cot de la vie aux Etats-Unis: 100

En t1, Indice du cot de la vie en Europe :

105

Indice du cot de la vie aux Etats-Unis : 102

Problme :
Quel est le taux de change thorique S1,EUR/USD
en t1 ?
25
Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier

rUSD rEUR =

S1, EUR /USD S0, EUR /USD

S0, EUR /USD

rEUR = (105-100) / 100 = 5%

rUSD = (102-100) / 100 = 2%

2% 5% =

S 1, EUR

/ USD

1 .1

1 .1

S1 = 1,067
1 EUR = USD 1,0670
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26

Taux de change obtenu partir de la relation

exacte de la thorie de la PPA :

rUSD rEUR S1,EUR/USD S0,EUR/USD

=
1+ rEUR
S0,EUR/USD
2% 5% S1, EUR / USD 1.1
=
1 + 5%
1 .1
S1 = 1,0686
1 EUR = USD 1,0686
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27

En utilisant les indices de prix la place des

taux dinflation
P1,USD / P1, EUR P0,USD / P0, EUR
P0,USD / P0, EUR

S1, EUR /USD S0, EUR /USD

S0, EUR / USD

S 1 1 .1
102 / 105 100 / 100
=
100 / 100
1 .1

S1 = 1,0686
1 EUR = USD 1,0686

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28

1.3. Les hypothses de la thorie de la parit

des pouvoirs dachat
Le march des changes est parfait
Les marchs des biens sont parfaits
La structure de la consommation des
agents conomiques est identique dans les
diffrents pays
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29

1.4. Vrification empirique de la loi du prix unique

Biens marchands
- Matires premires
- Produits semi-finis
- Autres biens marchands
Biens non marchands

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30

Pourquoi la loi du prix unique nest-elle

pas bien vrifie ?
Comportement des exportateurs et des
importateurs
Le prix nest pas le seul facteur de la dcision
dachat
Les marchs de biens sont plus difficiles arbitrer
que les marchs financiers

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier

31

1.5. Les vrifications empiriques de la

thorie de la parit des pouvoirs dachat

Ltude de B. SOLNIK et R. ROLL

Ltude de LEE

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32

Ltude de B. Solnik et R. Roll

23 pays sur la priode 1957-1976
Pays retenus et nombre dobservations mensuelles :
Pays
Priode
Pays
Priode
Afrique du Sud
238
Indonsie
93
Allemagne
239
Iran
238
Argentine
213
Isral
237
Autriche
238
Italie
238
Belgique
239
Japon
239
Brsil
153
Mexique
238
Canada
238
Norvge
239
Chili
239
Pays-Bas
239
Danemark
118
Sude
238
tats-unis
239
Suisse
239
France
238
Venezuela
239
Grande-Bretagne
238
33
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Ltude de B. Solnik et R. Roll

Pouvoir explicatif de linflation sur le comportement du
taux de change :

S t = + I t + t
St : variation du taux de change Franc devise
It : diffrentiel dinflation France tranger
t = 1 mois :
t = 3 mois :
t = 1 an :

pouvoir explicatif = 5%
pouvoir explicatif = 15,5%
pouvoir explicatif = 36,8%

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34

Rsultats de Solnik et Roll

(extrait, unit : %)

Grande-Bretagne
tats-unis
Canada
Belgique
Italie
Argentine
Brsil
Chili
Japon
Danemark
Autriche
Moyenne

cart inflationniste
avec la France
- 0,32
+ 2,34
+ 2,15
+ 1,79
+ 0,10
- 33,70
- 20,50
- 45,70
- 0,46
- 0,81
+ 1,92

Variation du taux
de change
- 1,01
+ 1,80
+ 1,73
+ 3,36
+ 0,16
- 30,00
- 22,90
- 49,70
+ 2,85
+ 1,74
+ 3,93

- 4,91

- 4,87

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35

Ltude de Lee
Vrification empirique de la thorie de la PPA sur une trs
longue priode dobservation
8 pays, sur un horizon de 58 72 ans
(unit : %)

Canada
France
Allemagne
Italie
Japon
Pays-Bas
Suisse
Royaume-Uni

72 ans
72 ans
61 ans
72 ans
72 ans
66 ans
58 ans
72 ans

cart inflationniste
Variation du
avec les tats-unis taux de change
-0,1
+0,01
-6,3
-6,4
-4,4
-4,4
-6,6
-6,4
-7,3
-7,0
-0,1
+0,1
+0,2
+0,5
-0,9
-0,9

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36

1.6. Remarques sur les tudes empiriques de

la thorie de la PPA
La thorie de la PPA est fonde sur lvolution de la
seule balance des transactions courantes
La thorie de la PPA ignore le problme des
monnaies vhiculaires
La thorie de la PPA est sensible :
- aux indices de prix
- la priode de rfrence retenue
- la nature du rgime de change en vigueur
- aux pays retenus
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37

IDE ESSENTIELLE
A long terme :
Les pays faible taux dinflation ont une
monnaie qui sapprcie sur le march des
changes
Les pays fort taux dinflation ont une
monnaie qui se dprcie sur le march des
changes
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38

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier

39

Section 2. Le taux dintrt et le taux de change

au comptant
2.1. Lanalyse court terme
2.2. Lanalyse moyen terme

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40

Finance internationale, 9me d. Y. Simon & D. Lautier

41

Source : OECD, Main Economic Indicators

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42

Source : OECD, Main Economic Indicators

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43

Section 3. Les soldes de la balance des

paiements et le taux de change au comptant
Le dficit ou lexcdent de certains soldes de la
balance des paiements peuvent expliquer le
niveau du taux de change
Effet mcanique quun tel dsquilibre provoque
sur la demande et loffre de devises

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44

3.1 Le solde du commerce extrieur

3.2. Le solde des transactions courantes
3.3. Le solde financer

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45

3.1. Le solde du commerce extrieur

Importations et exportations
Un solde excdentaire a tendance lever la
valeur du taux de change

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46

3.2. Le solde des transactions courantes

Biens, services, revenus et transferts
courants
Un solde positif pousse le taux de change
la hausse

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47

3.3. Le solde financer

Il regroupe les transactions courantes, le compte
de capital et les investissements directs
Ensemble des transactions peu influences par
des variables financires telles que les taux
dintrt, les taux de change et les cours boursiers
Un solde positif pousse le taux de change la
hausse

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48