Chapitre 5 : Thorie et Gestion de

Portefeuille
I. Notions de rentabilit et de risque
II. Diversification de portefeuille
III. Optimisation de Markowitz
III.1. Portefeuilles composs dactifs risqus
III.2. Prise en compte de lactif sans risque
IV. Modle de march
V. Modle dvaluation des actifs financiers (MEDAF)
Rim AYADI

Modle de march
Modle de march (Markowitz, 1959 ; Sharpe, 1963)
Lide qui sous-tend le modle de march est que les
fluctuations de la rentabilit des titres peuvent tre attribues :
Dune part, des facteurs communs qui affectent lensemble
du march. Le risque li au march (risque systmatique)
est non diversifiable.
Dautre part, des causes spcifiques aux titres. Le risque
qui nest pas li au march (risque spcifique) est
diversifiable.

Rim AYADI

Modle de march
Reprsentation graphique
Ri
*
*
*
*
*
*

*
*

*
*

*
*

*
*

*
*

*
Rm

Rim AYADI

Modle de march
Prsentation du modle
On montre que :
i =

( Rit Ri )( Rmt Rm ) Cov ( Ri , Rm )

=
Var ( Rm )
( Rmt Rm )

i = Ri i Rm
Avec :

1 n
Cov ( Ri , Rm ) =
( Rit Ri )( Rmt Rm )

n 1 t =1
1 n
V ( Rm ) =
( Rmt Rm )

n 1 t =1

Rim AYADI

Modle de march
Risque systmatique et risque spcifique
La droite de rgression illustre le fait que la risque total du titre i
se dcompose en un risque systmatique li au march et un
risque spcifique li au titre i.
On montre que :

V ( Ri ) = i m +
i

(Risque total) = (Risque systmatique) + (Risque spcifique)

Rim AYADI

Modle de march
Coefficient bta
Le coefficient bta reprsente la pente de la droite de
rgression. Il mesure la sensibilit dun titre aux variations
du march, cest--dire limpact quont les variations du march
sur la rentabilit du titre.
Plus la droite de rgression est verticale (bta > 1), plus le titre
amplifie les variations du march et sera qualifi dagressif.
Plus la droite de rgression est horizontale (bta < 1), plus le
titre attnue les variations du march et sera qualifi de
dfensif.
Si bta < 0, les fluctuations du titre sont inverses celles du
march (valeur refuge)
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Modle de march
Coefficient bta

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Bta < 1
Attnue les fluctuations du march

Modle de march
Coefficient bta

Rim AYADI

Bta > 1
Amplifie les fluctuations du march

Modle de march
Bta dun portefeuille
Le bta dun portefeuille est la moyenne pondre des btas
des titres qui le composent.
n

P = xi i
i =1

Modle de march et diversification

Si x1 = x2=.. = xN, on montre que :

1
P = P m +
N
Lorsque N

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P = P m

Chapitre 5 : Thorie et Gestion de

Portefeuille
I. Notions de rentabilit et de risque
II. Diversification de portefeuille
III. Optimisation de Markowitz
III.1. Portefeuilles composs dactifs risqus
III.2. Prise en compte de lactif sans risque
IV. Modle de march
V. Modle dvaluation des actifs financiers (MEDAF)
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MEDAF
Les hypothses du MEDAF
1. Les investisseurs peuvent acheter ou vendre nimporte
quel actif financier (sans supporter ni cots de
transaction ni impts) et prter ou emprunter au taux
sans risque.
2. Tous les investisseurs dtiennent un PF efficient.
3. Les investisseurs forment des anticipations homognes
sur les rentabilits espres, les volatilits et les
corrlations de tous les actifs financiers.

Rim AYADI

MEDAF

Portefeuille du
march
M

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MEDAF
A lquilibre, on montre que :

E ( Ri ) = R f + i E ( RM ) R f
Taux de
rentabilit
exig par les
investisseurs

Sensibilit du
titre aux
mouvements
du march

Prime de
risque de
march

lquilibre seul le risque systmatique est rmunr.

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MEDAF
Lquation du MEDAF permet de construire la droite de
march (Security Market Line)

E ( Ri ) = R f + i E ( RM ) R f

Rim AYADI

MEDAF

Portefeuille du
march
M

Droite des
marchs de
capitaux (CML)

E(Rp ) = R f + P

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E ( RM ) R f

Chapitre 5 : Introduction aux options

Rim AYADI

Quest ce quune option ?

Une option offre son dtenteur le droit, et non lobligation,
dacheter ou de vendre une date future spcifie, un actif
(sous-jacent) un prix fix (prix dexercice) au moment de la
conclusion du contrat.
Il existe deux types doptions selon que celle-ci permet
dacheter (on parle doption dachat ou de call) ou de vendre
(on parle doption de vente ou de put) lactif sous-jacent.
Les options amricaines sont exerables tout moment entre
leur mission et leur date dchance (date de maturit ou date
dexpiration) alors que les options europennes ne peuvent tre
exerces qu lchance.

Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

Rim AYADI

Quest ce quune option ?

Les acheteurs nexercent leurs options que lorsquelles leur
procurent un gain. Les vendeurs ressortent toujours perdants en
cas dexercice. Pour accepter de vendre des options, ils exigent
donc une compensation. Celle-ci prend la forme dune prime.
Lorsque linvestisseur achte une option, on dit quil a une
position longue. Lorsquil vend une option, on dit quil a une
position courte.

Issu de louvrage Finance dentreprise , J. Berk et P. DeMarzo

Rim AYADI

Fonctionnement
Notations:
t=0: Date de souscription du contrat
t=T: Date dchance de loption
St: cours de lactif sous-jacent la date t
K: Prix dexercice
C: Prime du call
P: Prime du Put
Les 4 stratgies de base :
1. Position longue sur le call (achat du call)
2. Position courte sur le call (vente du call)
3. Position longue sur le put (achat du put)
4. Position courte sur le put (vente du put)
Rim AYADI

Fonctionnement
Achat de call
t=0: Achat du droit dacheter lactif sous-jacent au prix
dexercice K. Flux = - C
Si la date dchance ST > K
Lacheteur exercice le droit.
Flux = ST K et Gain = (ST K) C
Si la date dchance ST < K
Lacheteur nexercice pas le
droit.
Flux = 0 et Gain = - C
Point mort de la stratgie : ST = K + C

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Fonctionnement
Achat de call

ST

K
-C

K+C

Rim AYADI

Fonctionnement
Vente de call
t=0: Vente du droit dacheter lactif sous-jacent au prix
dexercice K. Flux = C
Si la date dchance ST > K
le vendeur doit accorder le
droit.
Flux = - (ST K) et Gain = - (ST K) + C
Si la date dchance ST < K
le droit nest pas exerc.
Flux = 0 et Gain = C
Point mort de la stratgie : ST = K + C

Rim AYADI

Fonctionnement
Vente de call

C
ST
K

K+C

Rim AYADI

Fonctionnement
Achat de put
t=0: Achat du droit de vendre lactif sous-jacent au prix
dexercice K. Flux = - P
Si la date dchance ST < K
lacheteur exercice le droit.
Flux = K - ST et Gain = K ST - P
Si la date dchance ST > K
lacheteur nexercice pas le
droit.
Flux = 0 et Gain = - P
Point mort de la stratgie : ST = K - P

Rim AYADI

Fonctionnement
Achat de put

K
-P

K- P

Rim AYADI

ST

Fonctionnement
Vente de put
t=0: Vente du droit de vendre lactif sous-jacent au prix
dexercice K. Flux = P
Si la date dchance ST < K
le vendeur doit accorder le
droit.
Flux = -(K ST) et Gain = - (K ST) + P
Si la date dchance ST > K
lacheteur nexercice pas le
droit.
Flux = 0 et Gain = P
Point mort de la stratgie : ST = K - P

Rim AYADI

Fonctionnement
Vente de put

ST
K

K- P

Rim AYADI

Les options - Applications

Exercice 1:
Considrez la stratgie suivante base sur des carts verticaux
avec une option de vente (put).
Le cours actuel de laction XYZ est de 196 E et linvestisseur
achte un put sur cette action de prix dexercice 180 E et de prime
3 E et vend un put sur cette mme action de prix dexercice 200 E
et de prime 10 E.
a) Dterminez numriquement et graphiquement les gains
possibles de linvestisseur.
b) Quelles sont les anticipations de linvestisseur quant la
variation du prix de laction XYZ ?

Rim AYADI

Les options - Applications

Exercice 2:
Considrez la stratgie suivante base sur la vente dun stellage.
Le cours actuel de laction ZZZ est de 100 E. Linvestisseur vend
une option dachat sur cette action de prix dexercice 100 E,
dchance juin et de prime 3 E. Il vend aussi une option de vente
put sur cette mme action de prix dexercice 100 E, dchance
juin et de prime 5 E.
a) Dterminez numriquement et graphiquement les gains
possibles de linvestisseur.
b) Quelles sont les anticipations de linvestisseur quant la
variation du prix de laction ZZZ ?

Rim AYADI

Les options - Applications

Exercice 3:
Considrez la stratgie suivante base sur lutilisation dun cart
papillon.
Le cours actuel de laction JKL est de 88 E. Linvestisseur achte
une option dachat sur cette action de prix dexercice 90 E,
dchance juin et de prime 3,5 E. Il vend aussi deux options
dachat de prix dexercice 100 E, dchance juin et de prime 0,5 E.
Enfin, il achte une option dachat de prix dexercice 110 E,
dchance juin et de prime 0,1 E.
a) Dterminez numriquement et graphiquement les gains
possibles de linvestisseur.
b) Quelles sont les anticipations de linvestisseur quant la
variation du prix de laction JKL ?

Rim AYADI