Strategie Rotation - 1

13/08/2022 19:57 Cette stratégie de rotation du secteur a rapporté 17 % chaque année depuis 1991 | A la recherche d'Alpha
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
Stratégie de portefeuille
Cette stratégie de rotation du secteur a

réalisé 17 % chaque année depuis 1991
14 décembre 2020 14 h 07 HE |
XLB , XLC , XLE... |
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Francois Soto, CFA

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Sommaire
Backtest de stratégie sur 30 ans à l'aide des indices de rendement total des
secteurs GICS.
Investit dans les un à trois meilleurs ETF sur dix ETF Select Sector SPDR.
S'appuie sur un concept de macro cycle économique validé dès les années
1960.
Prend en compte les effets d'assouplissement et de resserrement de la politique

monétaire américaine.
Avec toutes ces discussions sur la grande rotation sectorielle vers les cycliques, j'ai
pensé que ce serait une bonne idée de mettre à jour une stratégie de rotation
sectorielle que j'ai créée il y a huit ans. À ma grande surprise, la stratégie produit
toujours d'excellents résultats. Je vais commencer par présenter les statistiques de
performance comme une incitation à la lecture. J'expliquerai ensuite le processus de
réflexion étape par étape pour construire la stratégie.
https://seekingalpha-com.translate.goog/article/4394646-this-sector-rotation-strategy-made-17-percent-year-since-1991?_x_tr… 1/13
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
Source : Jayson Delos Santos et Pexels
En un mot, certains secteurs performent mieux que d'autres, selon où nous en

sommes dans le cycle économique. Comme Mark Twain l'a dit un jour, l'histoire ne se
répète pas, mais elle rime souvent. J'ai observé de légères variations entre chaque
cycle économique en raison de leur caractère unique lors de l'étude de ces cycles.
Cependant, il semble qu'un dénominateur commun prévaut, comme je le démontrerai
ci-dessous.
La stratégie de rotation sectorielle
Cette stratégie investit dans les un à trois des meilleurs ETF parmi les dix ETF Select
Anglais
 Français
Sector SPDR et est rééquilibrée mensuellement. Les transactions sont enregistrées
au dernier cours de clôture du mois. Il est complètement désendetté. Elle investit à
parts égales dans chaque secteur lorsqu'il y en a plusieurs. Le backtest de la
stratégie depuis 1991 est impressionnant par rapport à l'indice de rendement total
S&P 500 ou à un indice de référence personnalisé qui investit de manière égale dans
chacun des dix secteurs.
Source : Basé sur les facteurs
Les dix FNB Select Sector SPDR sont :
XLF : Finances XLE : Énergie XLB : Matériaux XLI : Industriels XLY : Discrétionnaire
XLP : agrafes XLU : utilitaires XLK : Infotech XLV : soins de santé XLC : Télécom
Le backtest utilise les indices de rendement total des secteurs S&P GICS au lieu des
ETF car ils n'existaient pas en 1991. La création de ces ETF remonte à 1998. Il est
également logique de comparer la stratégie de rotation sectorielle brute de frais car
je suis bancateur par rapport à l'indice de rendement total S&P 500. Si vous
souhaitez imiter la stratégie de votre portefeuille, je vous recommande d'utiliser les
ETF répertoriés ci-dessus. Veuillez trouver ci-dessous les statistiques de
performance au 30 novembre :
Calendrier des retours
An Stratégie S&P 500 Différence

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
1991 29.4 30,5 -1.1
1992 11.8 7.6 4.2
1993 19.7 10.1 9.6
1994 4.1 1.3 2.7
1995 41,9 37,6 4.4
1996 32.4 23,0 9.4
1997 33.2 33.4 -0,1
1998 53.1 28.6 24,5
1999 27,5 21.0 6.4
2000 0,6 -9.1 9.7
2001 -14,6 -11.9 -2,7
2002 -15,1 -22,1 7.0
2003 30.1 28,7 1.4
2004 20.2 10.9 9.3
2005 15.8 4.9 10.8
2006 14.9 15.8 -0,8
2007 14.0 5.5 8.5
2008 -15,4 -37,0 21.6
2009 16.8 26,5 -9.7
2010 19.8 15.1 4.8
2011 12.0 2.1 9.9
2012 16.6 16.0 0,6
2013 35,0 32.4 2.6

Anglais Français

2014 22,8 13.7 9.1
2015 6.6 1.4 5.2
2016 15.7 12.0 3.7
2017 24,9 21.8 3.1
2018 2.5 -4.4 6.9
2019 40,0 31,5 8.6
2020 33,0 14.0 19.0
Rendements annualisés
Périodes cumul à ce jour 3 ans 5 ans 10 ans
Stratégie 33,0 22,7 22.4 21.4
S&P 500 14.0 13.2 14.0 14.2
Différence 19.0 9.6 8.4 7.2
Statistiques de performances
Depuis la création Stratégie S&P 500
Ann. Revenir (%) 17.2 10.6
Dév. (%) 14.8 14.5
Réduction maximale (%) -45,5 -50,9
Chiffre d'affaires du portefeuille 86,6 4.4
Rapport de tri 1.38 0,79
Corrélation d'index 0,84 1,00
Capture à l'envers 1.04 0,00
Capture des inconvénients 0,68 0,00

Anglais Français

Bêta du portefeuille 0,85 1,00
Alpha du portefeuille (%) 6,57 0,00
Chaque fois que la stratégie suggère un changement vers une nouvelle phase du
cycle économique, elle tourne complètement. Cela signifie que tous les ETF détenus
sont immédiatement remplacés par les ETF nouvellement recommandés.
Historiquement, il y a des années où l'allocation sectorielle n'a pas changé, ce qui la
rend très facile à gérer. Je n'ai pas ajouté de frais de transaction, mais peu importe
avec cette faible rotation du portefeuille. Enfin, il n'y a aucun problème de liquidité
avec aucun de ces ETF.
Construction de stratégie
Les cycles économiques sont généralement définis comme une séquence
d'expansion et de contraction économiques, comme indiqué ci-dessous. J'utiliserai
l'indicateur économique avancé (LEI) conçu par le Conference Board comme
approximation de la série chronologique du cycle économique. Il est généralement
publié la troisième semaine de chaque mois à 10h00 HE. Il tend historiquement à
devancer le PIB américain d'au moins trois mois.
Anglais Français

J'ai choisi le LEI plutôt que d'autres séries chronologiques économiques pour de
nombreuses raisons. Premièrement, il contient des données historiques commençant
en 1954, ce qui représente de nombreux cycles économiques. Deuxièmement, il
s'agit d'un indicateur de faible écart type, idéal à des fins de modélisation.
Troisièmement, il s'agit d'un indicateur économique avancé et non coïncident ou
retardé. Étant donné que l'objectif final est de sélectionner des secteurs, je souhaite
minimiser le décalage du signal.
Avant d'entrer dans les détails, revenons à la planche à dessin. J'estime qu'un
extrême s'est produit lorsque le LEI se retourne après avoir atteint un certain seuil.
J'ai examiné toutes les données historiques disponibles pour le LEI et déterminé le
haut (rouge) à 7 % et le bas (vert) à -3 %. Au cours des 60 dernières années, le LEI
a toujours touché ces limites, donc ils ne sont pas suréquipés.
Anglais Français

Maintenant que j'ai établi un cadre avec le LEI, la prochaine étape consiste à
découper le cycle économique en quatre phases : déclin, reprise, début et fin. Vous
trouverez ci-dessous une description de chaque phase ainsi que les surperformants
du secteur. Veuillez noter que j'ai classé ceux-ci selon la théorie des manuels.
Voyons si je peux confirmer ces hypothèses au fur et à mesure que j'assemble la
stratégie.
Phase de déclin
La production économique et les bénéfices des entreprises sont négatifs ;
Surperformants : Agrafes.
Phase de récupération
La production économique et les bénéfices des entreprises se redressent ;
Surperformants : matériaux et discrétionnaire.
Phase précoce
La production économique et les bénéfices des entreprises augmentent ;
Surperformants : énergie, financières et industrielles.
Phase tardive
La production économique et les bénéfices des entreprises ralentissent ;

Anglais Français

Surperformants : technologies de l'information et soins de santé.
J'ai omis deux secteurs : les télécoms et l'immobilier. Les télécommunications ont été
élargies pour inclure les entreprises classées dans les technologies de l'information
et discrétionnaires, de sorte que sa définition a changé au fil du temps. L'immobilier
est un spin-off récent de la finance. Pour toutes ces raisons, j'ai décidé de n'utiliser
que les neuf autres secteurs.
Il y a deux problèmes avec le concept théorique. Premièrement, les secteurs qui

surperforment dans la phase initiale surperforment souvent plus longtemps parce
que le LEI atteint le pic trop rapidement, comme le montrent les lignes orange. Ce
n'est pas un problème avec les phases de déclin et de récupération car celles-ci sont
transitoires par nature. Comme solution, j'ai prolongé la phase précoce au-delà du
pic pendant quelques mois.
Anglais Français

Second, the theoretical concept doesn't take into account the impact of the monetary
policy. Since the 90's, Fed chairmans held an aggressive monetary policy creating
economic rebounds, as shown with the teal lines. I call those the rebound phases.
They appear after a slowdown is taking place, but before the activity turns negative.
They may also happen more than once.
Rebound Phase
Economic output and corporate earnings are bouncing;
Outperformers: Info tech and utilities.
https://seekingalpha-com.translate.goog/article/4394646-this-sector-rotation-strategy-made-17-percent-year-since-1991?_x_t… 10/13
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
Source: Factor-Based
With a proprietary formula outside this article's scope, I translate all the information
previously discussed into a sequence time series ranging from 1 to 5 (each number
represents a phase) that resets at each business cycle. Every time the phase
changes, transactions occur in the strategy that reflect the sector rotation into the
new recommended sector outperformers.
Here's a suggestion for those who may be tempted to replicate the formula. You can
model the LEI turnarounds to capture each rebound phase. You can also combine
your LEI signal with those time series: Federal Reserve Total Assets (FARBAST
Index) and Fed Fund Rate (FDTR Index). Whenever they signal a policy expansion
or contraction, add them to the LEI signal.
Final Thoughts
As shown in the table below, the LEI rose above the threshold of -3% in late October.
Therefore, the strategy switched to the early phase. In that phase, it is recommended
to invest in energy, financials, and industrials. Unsurprisingly, those are the sectors
that have outperformed the most in November.
Date LEI High Low Phase
06-2020 -7.8% 7% -3% 2
07-2020 -6.3% 7% -3% 2
08-2020 -4.7% 7% -3% 2

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
09-2020 -3.9% 7% -3% 2
10-2020 -2.9% 7% -3% 3
11-2020 -3.0% 7% -3% 3
Source: Factor-Based
COVID-19 vaccines or not, it seems like the U.S. economy was ready for this shift to
cyclicals. How long is the early phase going to last? On average, it lasted between 10
to 22 months. My gut feeling is that it will be shorter than longer due to the V shape of
this recovery and the massive easing in place.
This strategy is a good overlay to any investment process. I'm sure there's still room
for improvement, but this is my second iteration. If there's enough interest, I will
update when it changes to the late phase. Meanwhile, if you have any suggestions,
please don't hesitate to drop a comment below.
Finally, this framework with the LEI should keep working as long as the current low
inflation environment, defined as inflation below 7.5%, remains the same. I think it's
safe to say interest rates are most likely to stay low, at least for the next two years,
based on the most recent FOMC meeting statement.
This article was written by
Francois Soto, CFA

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François Soto is Factor-Based Asset Management’s President and Portfolio Manager. He is leading the
investment process for various model portfolio strategies while also overseeing equity research. Before
creating the firm, François accumulated 15 years of experience working for various financial institutions.
François holds a MBA degree specializing in Finance from HEC Montreal (2011) and is a CFA charterholder
(2016), a FRM charterholder (2010) and a CIM charterholder (2010).
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Divulgation : je suis/nous sommes long XLF, XLE, XLI. J'ai écrit cet article moi-même, et il
exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de
Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont
mentionnées dans cet article.
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Francois Soto, CFA

Prend en compte les effets d'assouplissement et de resserrement de la politique

Source : Jayson Delos Santos et Pexels

En un mot, certains secteurs performent mieux que d'autres, selon où nous en

La stratégie de rotation sectorielle

Source : Basé sur les facteurs

Les dix FNB Select Sector SPDR sont :

Calendrier des retours

An Stratégie S&P 500 Différence

1992 11.8 7.6 4.2

1993 19.7 10.1 9.6

1994 4.1 1.3 2.7

1995 41,9 37,6 4.4

1996 32.4 23,0 9.4

1997 33.2 33.4 -0,1

1998 53.1 28.6 24,5

1999 27,5 21.0 6.4

2000 0,6 -9.1 9.7

2001 -14,6 -11.9 -2,7

2002 -15,1 -22,1 7.0

2003 30.1 28,7 1.4

2004 20.2 10.9 9.3

2005 15.8 4.9 10.8

2006 14.9 15.8 -0,8

2007 14.0 5.5 8.5

2008 -15,4 -37,0 21.6

2009 16.8 26,5 -9.7

2010 19.8 15.1 4.8

2011 12.0 2.1 9.9

2012 16.6 16.0 0,6

2013 35,0 32.4 2.6

2015 6.6 1.4 5.2

2016 15.7 12.0 3.7

2017 24,9 21.8 3.1

2018 2.5 -4.4 6.9

2019 40,0 31,5 8.6

2020 33,0 14.0 19.0

Périodes cumul à ce jour 3 ans 5 ans 10 ans

Stratégie 33,0 22,7 22.4 21.4

S&P 500 14.0 13.2 14.0 14.2

Différence 19.0 9.6 8.4 7.2

Depuis la création Stratégie S&P 500

Ann. Revenir (%) 17.2 10.6

Dév. (%) 14.8 14.5

Réduction maximale (%) -45,5 -50,9

Chiffre d'affaires du portefeuille 86,6 4.4

Rapport de tri 1.38 0,79

Corrélation d'index 0,84 1,00

Capture à l'envers 1.04 0,00

Capture des inconvénients 0,68 0,00

Alpha du portefeuille (%) 6,57 0,00

Source : Basé sur les facteurs

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La production économique et les bénéfices des entreprises sont négatifs ;

La production économique et les bénéfices des entreprises se redressent ;

Surperformants : matériaux et discrétionnaire.

La production économique et les bénéfices des entreprises augmentent ;

Surperformants : énergie, financières et industrielles.

La production économique et les bénéfices des entreprises ralentissent ;

Source : Basé sur les facteurs