CAS :

INTRODUCTION EN
BOURSE DE PIRELLI

Hicham BOUCHAROUIT
Pascal QUIRY Décembre 2018

Ce document ne peut être utilisé, reproduit ou cédé sans l'autorisation du Groupe HEC
Les éléments présentés dans ce cas sont inspirés d’opérations réelles, il convient néanmoins de souligner que certains faits et certaines
données ont été modifiés par rapport à la réalité à des fins pédagogiques.

Dans le cadre du cours de finance d'entreprise à la HEG Arc, nous avons pris la liberté d'apporter quelques modifications aux questions
initiales pour des raisons pédagogiques. BCH, 2019
 Description de PIRELLI (extraits de la brochure d’introduction en bourse)

Créé en 1872, PIRELLI est le cinquième fabricant mondial de pneumatiques1. Le fabricant italien est un
acteur de référence dans les pneumatiques consommateurs (automobiles et motos) et intervient
principalement sur deux segments d’activité :

• Le segment « Haut de Gamme » regroupe les pneumatiques destinés principalement aux

constructeurs automobiles dits « premium » et « prestige »: Audi, Benteley, BMW, Ferrari, McLaren,
Mercedes et Porsche entre autres. En particulier, PIRELLI est le fournisseur exclusif des voitures de
Formule 1. Avec une croissance anticipée de plus de 10 % par an jusqu’en 2020, ce segment, axé
sur la technologie et l’innovation, développe des pneumatiques faites sur mesure, à forte valeur
ajoutée, nécessitant des homologations de la part du client.

• Le segment « Standard » regroupe principalement les pneumatiques automobiles (PZero, Cinturato,

Winter et Scoprion) et motocycles (Metzeler) destinés à un public plus large. Les pneumatiques de
ce segment présentent des dimensions standard et la croissance de ce marché est estimée à 2,5 %
par an d’ici 2020.

Dès 2014, PIRELLI a établi comme nouvelle ambition de devenir le leader mondial Haut de Gamme des
pneumatiques consommateurs. Dans le cadre de cette stratégie, l’activité pneumatiques industriels
(PIRELLI Industrial) a été entièrement cédée en mars 2017 et un fort recentrage sur le segment Haut
de Gamme a été opéré, lequel devrait représenter 63 % du chiffre d'affaires d'ici 2020.

Côté depuis 1922, PIRELLI a été retiré de la bourse en 2015 lorsque le groupe chinois ChemChina a pris le
contrôle du fabricant italien en reprenant une participation de 65 % dans le fonds d'investissement Marco
Polo International Italy qui détient à 100 % PIRELLI au travers de sa filiale Marco Polo Industrial Holding.

Le chiffre d’affaires consolidé de PIRELLI est passé de 4,48 Md€ en 2014 à près de 5 Md€ au 31 décembre
20162, soit un taux de croissance annuel moyen de son chiffre d’affaires de 5,4 % sous l’effet de sa
stratégie de développement du marché des pneumatiques Haut de Gamme. Le résultat opérationnel
courant consolidé atteint, pour l’exercice clos le 31 décembre 2016, 844 M€.

PIRELLI fabrique principalement des pneumatiques pour les automobiles, représentant 93 % de son chiffre
d’affaires en 2016. Le pneumaticien italien est présent, à la fois, sur le marché du remplacement de
pneumatiques et celui de l’équipement d’origine des véhicules, respectivement 74 % et 26 % de ses revenus
en 2016. En termes de géographie, l’Europe et l’Amérique du Nord représentent les principaux marchés de
PIRELLI atteignant 42 % et 19 % de son chiffre d’affaires en 2016, tout en ayant une forte présence au Brésil
et en Chine.

Pour soutenir sa nouvelle stratégie, PIRELLI envisageait de revenir en Bourse au premier semestre 2018,
mais ses résultats positifs et des conditions de marché favorables l'ont conduit à accélérer le processus
en avril 2017 et envisager une cotation en octobre 2017.

1
Le marché des pneumatiques était estimé à 160 Md$ en 2015.
2
Ces chiffres ne tiennent pas compte des activités cédées ou abandonnées par PIRELLI entre 2014 et 2016.
2
 Description de l’introduction de PIRELLI sur la Bourse de Milan

Dans le cadre de l’introduction en bourse envisagée au quatrième trimestre 2017, les actionnaires de
PIRELLI ont l’intention de procéder à une cession d’actions existantes à de nouveaux investisseurs,
appelée émission secondaire, pour un montant d’environ 2,5 Md€. L’objectif pour le fabricant italien est
de gagner en visibilité sur la scène internationale suite à sa nouvelle stratégie et assurer une plus grande
transparence et responsabilité aux yeux des investisseurs et des marchés financiers.

3
 Questions

1. Faites une analyse financière de PIRELLI

2. Le tableau ci-dessous vous fourni les taux de croissance annuel moyen (TCAM) du résultat
d'exploitation de PIRELLI et de ses sociétés comparables (pneumaticiens de premier plan) pour la
période 2016-2020.
Le 2e tableau met en relation le TCAM du résultat d'exploitation et le multiple du résultat
d’exploitation 2017.
a. Recalculez ces 2 grandeurs pour Bridgestone (à titre d'exemple)

b. Quelle relation voyez-vous entre ces deux indicateurs ?

Le TCAM se calcule ainsi:

((Valeur finale / Valeur initiale) ^ (1 / périodes entre la valeur initiale et la valeur finale))-1

Taux de Croissance Annuel Moyen (TCAM)

PIRELLI Bridgestone Continental Goodyear Michelin
2016 - 2020 (%)
Chiffre d'affaires 7,7 % 5,0 % 6,3 % 0,9 % 2,4 %
Excédent brut d’exploitation 11,4 % 2,6 % 8,4 % 0,8 % 3,2 %
Résultat d’exploitation 12,2 % 3,1 % 7,2 % -1,9 % 4,0 %
Résultat net 24,9 % 4,4 % 7,3 % 0,8 % 7,1 %

PIRELLI Bridgestone Continental Goodyear Michelin

TCAM Résultat d’exploitation 2016-2020 12,2% 3,1% 7,2% -1,9% 4,0%

VAE au 30 septembre 2017 (M€) ? 28527 50210 10463 26399

Résultat d’exploitation 2017 (M€) 933 3279 4692 1170 2742

VAE / RE 2017 ? 8,7x 10,7x 8,9x 9,6x

3. Déduisez-en une fourchette de valorisation pour l’action PIRELLI, sachant qu’il existe 1 mrd d’actions.

4. Sans refaire les calculs, regardez attentivement dans l’annexe 3 les actualisations de flux de
trésorerie extraites de 4 notes d’analystes différents. Quelle(s) valorisation(s) ne vous semble(nt)
pas présenter d’erreur méthodologique majeure ? Quelles sont les erreurs commises par les autres
analystes ? Pourquoi est-ce des erreurs ?

5. Dans le tableau ci-dessous, nous avons fait varier 3 grandeurs afin de tester la sensibilité de la valeur
calculée de l’action PIRELLI. Voici les variations opérées :

- une variation de ± 0,77 % du coût du capital

- une variation de ± 0,15 % du taux de croissance à l’infini

- une variation de ± 78 M€ du flux de trésorerie disponible en 2021

Qu’en pensez-vous ?
Prix de Coût du Taux de croissance Flux terminal Rapport
Variation Variation Variation Variation
l'action capital à l'infini 2021 Variations
7,8 € 0,00 % 7,68 % 0,00 % 1,50 % 0,00 % 782 0,00 %
9,5 € 21,53 % 6,92 % -10,00 % 1,50 % 0,00 % 782 0,00 % -2,2
6,5 € -16,75 % 8,45 % 10,00 % 1,50 % 0,00 % 782 0,00 % -1,7
7,6 € -3,03 % 7,68 % 0,00 % 1,35 % -10,00 % 782 0,00 % 0,3
8,1 € 3,18 % 7,68 % 0,00 % 1,65 % 10,00 % 782 0,00 % 0,3
6,9 € -12,04 % 7,68 % 0,00 % 1,50 % 0,00 % 704 -10,00 % 1,2
8,7 € 12,04 % 7,68 % 0,00 % 1,50 % 0,00 % 860 10,00 % 1,2

4
6. Compte tenu des différents calculs que vous avez effectués, dans quel niveau de fourchette de
prix proposez-vous d’introduire l’action PIRELLI en bourse en octobre 2017 ? Pourquoi ?

7. Quel sera l’impact de l’introduction en bourse sur le bilan et le compte de résultat de PIRELLI ?

Si l’introduction en bourse avait eu lieu par augmentation de capital (création d’actions

nouvelles) et non par cessions d’actions existantes, votre réponse aurait-elle été différente ?
Pourquoi ?

8. Si l’introduction en bourse avait eu lieu en 2016, pensez-vous que celle-ci aurait pris la forme d’une
cession d’actions détenues par les actionnaires ? Pourquoi ?

ANNEXES

1. Principales données financières de PIRELLI

Nota Bene:

Le compte de résultat, le bilan comptable et le tableau de flux de trésorerie présentés sont à périmètre
constant, c’est-à-dire que les actifs cédés entre 2014 et 2017 sont considérés comme cédés dès 2014
(cession de PIRELLI Industrial et arrêt des activités de PIRELLI Venezuela CA entre autres). Ainsi, ces
retraitements permettent une analyse financière cohérente sur la période 2014-2017.

2. Données sur des sociétés comparables à PIRELLI

3. Application de l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) par les analystes financiers pour
valoriser PIRELLI

5
 ANNEXE 1 :

Principales données financières de PIRELLI3

Compte de résultat
(Clôture des comptes le 31 décembre de chaque exercice)
En millions d'euros 2014 2015 2016 2017e
Chiffre d'affaires 4 480 4 785 4 976 5 412
Segment Haut de Gamme 2 035 2 484 2 755 3 113
Segment Standard 2 445 2 301 2 222 2 300
- Achats consommés (2 325) (2 469) (2 548) (2 760)
= Marge Brute 2 155 2 316 2 428 2 652
- Charges de personnel (996) (1 055) (986) (1 096)
- Recherche et Développement (R&D) (181) (187) (209) (220)
- dont R&D dédié au marché Haut de Gamme et services associés (175) (177) (191) (196)
+ Autres produits (charges) d'exploitation (89) (52) (151) (140)
= Excédent brut d'exploitation 890 1 021 1 082 1 196
- Dotations aux amortissements et aux provisions nettes (235) (252) (238) (264)
= Résultat d'exploitation 654 769 844 933
Segment Haut de Gamme 447 596 686 774
Segment Standard 207 174 158 159
+ Résultat financier (257) (309) (427) (363)
+ Eléments non récurrents 88 179 130 69
= Résultat avant impôt 485 640 547 639
- Impôt sur les bénéfices (129) (188) (126) (136)
+ Part des sociétés mises en équivalence (87) (41) (20) (7)
= Résultat net des activités poursuivies 269 411 401 496
+ Résultat net des activités abandonnées / cédées 18 (15) - -
- Dotations aux amortissements des écarts d'acquisition (6) (6) (105) (110)
= Résultat net 280 390 296 387
- Intérêts minoritaires (11) (5) (9) (12)
= Résultat net part du groupe 269 384 287 375

Compte de résultat en %
(Clôture des comptes le 31 décembre de chaque exercice)
En % du chiffre d'affaires 2014 2015 2016 2017e
Chiffre d'affaires 100,0 % 100,0 % 100,0 % 100,0 %
Segment Haut de Gamme 45,4 % 51,9 % 55,4 % 57,5 %
Segment Standard 54,6 % 48,1 % 44,6 % 42,5 %
- Achats consommés -51,9 % -51,6 % -51,2 % -51,0 %
= Marge Brute 48,1 % 48,4 % 48,8 % 49,0 %
- Charges de personnel -22,2 % -22,1 % -19,8 % -20,3 %
- Recherche et Développement (R&D) -4,0 % -3,9 % -4,2 % -4,1 %
+ Autres produits (charges) d'exploitation -3,9 % -3,7 % -3,8 % -3,6 %
= Excédent brut d'exploitation 19,9 % 21,3 % 21,7 % 22,1 %
- Dotations aux amortissements et aux provisions nettes -5,3 % -5,3 % -4,8 % -4,9 %
= Résultat d'exploitation 14,6 % 16,1 % 17,0 % 17,2 %
+ Résultat financier -5,7 % -6,4 % -8,6 % -6,7 %
+ Eléments non récurrents 2,0 % 3,7 % 2,6 % 1,3 %
= Résultat avant impôt 10,8 % 13,4 % 11,0 % 11,8 %
- Impôt sur les bénéfices -2,9 % -3,9 % -2,5 % -2,5 %
+ Part des sociétés mises en équivalence -1,9 % -0,9 % -0,4 % -0,1 %
= Résultat net des activités poursuivies 6,0 % 8,6 % 8,1 % 9,2 %
+ Résultat net des activités abandonnées / cédées 0,4 % -0,3 % 0,0 % 0,0 %
- Dotations aux amortissements des écarts d'acquisition -0,1 % -0,1 % -2,1 % -2,0 %
= Résultat net 6,3 % 8,1 % 6,0 % 7,1 %
- Intérêts minoritaires -0,2 % -0,1 % -0,2 % -0,2 %
= Résultat net part du groupe 6,0 % 8,0 % 5,8 % 6,9 %

3
e: estimé
6
Tableau des flux de trésorerie
En millions d'euros 2014 2015 2016 2017e
Résultat net 280 390 296 387
+ Dotation aux amortissements 235 252 238 264
+Dotations aux amortissements des écarts d'acquisition 6 6 105 110
+ Charges et produits sans incidence sur la trésorerie 385 (2) 396 118
= Capacité d’autofinancement 906 646 1 035 878
- Variation du besoin en fonds de roulement d'exploitation (221) 61 32 299
= Flux d’exploitation (1) 685 707 1 066 1 176
- Investissements nets en immobilisations corporelles et incorporelles (288) (340) (245) (489)
Investissements en immobilisations corporelles (287) (338) (333) (489)
Cessions en immobilisations corporelles 10 10 96 -
Investissements en immobilisations incorporelles (11) (12) (8) -
Cessions en immobilisations in corporelles - - - -
- Acquisitions (cessions) d'autres actifs non courants 102 (9) (193) (155)
= Flux d'investissement (2) (185) (349) (438) (644)
Flux de trésorerie disponible après charges financières (1)+(2) 500 358 629 532
+ Augmentation de capital 6 0 0 1 189
+ Flux liés aux instruments financiers (185) (285) (304) 36
- Dividendes versés (102) (168) 0 (13)
=Flux de financement (3) (281) (452) (304) 1 213
= Réduction (augmentation) de la dette nette (1)+(2)+(3) 219 (94) 325 1 744

Bilan
En millions d'euros 2014 2015 2016 2017e
Immobilisations corporelles 2 115 2 075 2 925 2 960
+ Immobilisations incorporelles 6 013 5 996 5 996 5 893
+ Immobilisations financières 368 392 246 268
+ Autres actifs non-courants 31 0 0 0
= Actifs immobilisés (1) 8 526 8 464 9 168 9 121
Stocks 850 849 874 941
+ Clients 566 584 680 653
+ Autres actifs d'exploitation 137 0 19 61
- Fournisseurs 1 243 1 173 1 280 1 674
- Autres dettes d'exploitation 139 149 214 201
= Besoin en fonds de roulement (2) 172 111 79 (220)
Actif économique = (1)+(2) 8 698 8 574 9 246 8 901
Capitaux propres part du groupe 3 193 2 974 3 971 5 370
+ Intérêts minoritaires 0 0 0 0
= Capitaux propres (3) 3 193 2 974 3 971 5 370
Dettes financières LT 6 218 5 613 6 236 4 265
+ Dettes financières CT 343 964 634 570
- Trésorerie et équivalents de trésorerie 1 050 977 1 595 1 304
= Endettement bancaire et financier net (4) 5 506 5 600 5 275 3 531
Capitaux investis = (3)+(4) 8 698 8 574 9 247 8 901

7
Rota tion du BFR d'e xploita tion e t de se s c onstitua nts
En nombre de jours 2 0 14 2 0 15 2 0 16 2 0 17 e
BFR d'exploitation / Chiffre d'affaires HT 14j 8j 6j - 15j
Crédit clients / Chiffre d'affaires TTC 38j 36j 41j 36j
Stock / Chiffre d'affaires HT 69j 65j 64j 63j
Encours fournisseurs / Achats TTC 160j 142j 150j 181j

Re nta bilité s
2 0 14 2 0 15 2 0 16 2 0 17 e
Résultat d'exploitation après impôt / Chiffre d'affaires
10,7 % 11,4 % 13,1 % 13,6 %
×
Chiffre d'affaires / Actif économique
0,5 0,6 0,5 0,6
= Re nta bilité é c onomique a prè s impôt 5,5 % 6,3 % 7,0 % 8,2 %
Re nta bilité de s c a pita ux propre s a prè s impôt
(hors é lé me nts non ré c urre nts, ré sulta t de s a c tivité s a ba ndonné e s 5,7 % 7,8 % 6,8 % 8,0 %
/ c é dé e s e t dota tions a ux a mortisse me nts de s é c a rts d'a c quisition)
Levier financier (Endettement bancaire et financier net/ Capitaux propres) 1,72x 1,88x 1,33x 0,66x

Augmentation de capital en juin 2017

En vue de préparer son introduction en bourse, PIRELLI a procédé, en juin 2017, à une augmentation
en capital d’un montant de près 1,2 Md€, réservée à ses 3 actionnaires :

• Le groupe chinois ChemChina détenant 65 % des actions

• Le fonds d’investissement italien Camfin, actionnaire à hauteur de 22,4 %
• Le fonds d’investissement russe LTI détenant 12,6 % des actions

Cette augmentation de capital a permis à PIRELLI d’améliorer la structure financière du groupe en

refinançant notamment une partie de sa dette bancaire pour un montant s’élevant à 4,2 Md€.

8
 ANNEXE 2 :

Données sur des sociétés comparables à PIRELLI4

En millions d'euros PIRELLI Bridgestone Continental Goodyear Michelin

Capitalisation boursière ? 29 499 43 250 7 005 22 012

Capitaux propres 3 971 17 125 14 270 4 152 10 599

Valeur de la dette bancaire et financière nette 3 531 (972) 6 960 3 458 4 387

Chiffre d’affaires 2016 4 976 25 157 40 550 12 893 20 907

Excédent brut d’exploitation 2016 1 082 4 807 6 057 2 202 4 183

Résultat d’exploitation 2016 844 3 389 4 341 1 688 2 791

Résultat net 2016 287 2 002 3 048 907 1 667

Chiffre d’affaires 2017 5 412 27 017 43 982 12 558 21 960

Excédent brut d’exploitation 2017 1 196 4 654 6 774 1 808 4 324

Résultat d’exploitation 2017 933 3 279 4 692 1 170 2 742

Résultat net 2017 375 2 175 3 157 645 1 700

Chiffre d’affaires 2018 5 747 28 075 46 466 12 791 21 739

Excédent brut d’exploitation 2018 1 337 5 014 7 359 1 993 4 324

Résultat d’exploitation 2018 1 056 3 619 5 156 1 360 2 898

Résultat net 2018 446 2 332 3 525 772 1 886

Chiffre d’affaires 2019 6 192 28 944 49 127 13 153 22 207

Excédent brut d’exploitation 2019 1 488 5 208 7 927 2 214 4 538

Résultat d’exploitation 2019 1 183 3 769 5 588 1 518 3 087

Résultat net 2019 574 2 445 3 860 923 2 029

Chiffre d’affaires 2020 6 684 30 603 51 863 13 382 22 984

Excédent brut d’exploitation 2020 1 666 5 329 8 367 2 269 4 750

Résultat d’exploitation 2020 1 336 3 833 5 736 1 561 3 265

Résultat net 2020 699 2 380 4 035 936 2 192

Taux de Croissance Annuel Moyen (TCAM)

PIRELLI Bridgestone Continental Goodyear Michelin
2016 - 2020 (%)
Chiffre d'affaires 7,7 % 5,0 % 6,3 % 0,9 % 2,4 %
Excédent brut d’exploitation 11,4 % 2,6 % 8,4 % 0,8 % 3,2 %
Résultat d’exploitation ? ? ? ? ?
Résultat net 24,9 % 4,4 % 7,3 % 0,8 % 7,1 %

4
Les montants ont été convertis en euros pour Bridgestone (Yen) et Goodyear (USD) en utilisant le taux de change moyen sur l’année.
9
ANNEXE 3 : Application de l’actualisation des flux de trésorerie (DCF) par les analystes pour
valoriser PIRELLI
Flux de trésorerie
2017E 2018E 2019E 2020E
Chiffre d'affaires 5 412 5 747 6 192 6 684
Résultat d'exploitation 933 1 056 1 183 1 336
Impôt théorique à 28 % (261) (296) (331) (374)
Dotation aux amortissements 264 281 304 329
Investissements (489) (433) (441) (434)
Variation du BFR 299 (423) (76) (87)
= Flux de trésorerie disponible 744 186 639 770

Coût du capital
Taux sans risque 2,20%
Prime de risque de marché 6,00%
Beta des capitaux propres 1,11
Coût des capitaux propres 8,84%

Croissance à l'infini
Taux de croissance à l'infini 1,5%
Flux terminal 2021 782

Calcul de la valeur
Valeur terminale en 2020 10 655

+ Valeur actuelle des flux 2017 - 2020 1 886

= Valeur de l'Actif Economique 12 541

- Endettement net moyen et minoritaires 3 531
= Valeur des Capitaux Propres 9 009
Nombre d'actions 1 000
Valeur de l'action 9,0 €

2 Actualisation des flux de trésorerie disponibles. Analyste 2.

Flux de trésorerie
2017E 2018E 2019E 2020E
Chiffre d'affaires 5 412 5 747 6 192 6 684
Résultat d'exploitation 933 1 056 1 183 1 336
Impôt théorique à 28 % (261) (296) (331) (374)
Dotation aux amortissements 264 281 304 329
Investissements (489) (433) (441) (434)
Variation du BFR 299 (423) (76) (87)
= Flux de trésorerie disponible 744 186 639 770

Coût du capital
Taux sans risque 2,20%
Prime de risque de marché 6,00%
Beta des capitaux propres 1,11
Coût des capitaux propres 8,84%
Coût de la dette après impôt 4,25%
Dette nette / Valeur Actif Economique 25,14%
Coût du capital 7,68%

Croissance à l'infini
Taux de croissance à l'infini 1,5%
Flux terminal 2021 782

Calcul de la valeur
Valeur terminale en 2020 12 643
Valeur actuelle de la valeur terminale 9 402

+ Valeur actuelle des flux 2017 - 2020 1 937

= Valeur des Capitaux Propres 11 339

Nombre d'actions 1 000
Valeur de l'action 11,3 €

10
3 Actualisation des flux de trésorerie disponibles. Analyste 3.
Flux de trésorerie
2017E 2018E 2019E 2020E
Chiffre d'affaires 5 412 5 747 6 192 6 684
Résultat net 375 446 574 699
Dotation aux amortissements 264 281 304 329
Investissements (489) (433) (441) (434)
= Flux de trésorerie disponible 149 295 437 594

Coût du capital
Taux sans risque 2,20%
Prime de risque de marché 6,00%
Beta des capitaux propres 1,11
Coût des capitaux propres 8,84%
Coût de la dette après impôt 4,25%
Dette nette / Valeur Actif Economique 25,14%
Coût du capital 7,68%

Croissance à l'infini
Taux de croissance à l'infini 1,5%
Flux terminal 2021 603

Calcul de la valeur
Valeur terminale en 2020 9 758
Valeur actuelle de la valeur terminale 7 257
+ Valeur actuelle des flux 2017 - 2020 1 185
= Valeur de l'Actif Economique 8 442
- Endettement net moyen et minoritaires 3 531
= Valeur des capitaux propres 4 911
Nombre d'actions 1 000
Valeur de l'action 4,9 €

4 Actualisation des flux de trésorerie disponibles. Analyste 4.

Flux de trésorerie
2017E 2018E 2019E 2020E
Chiffre d'affaires 5 412 5 747 6 192 6 684
Résultat d'exploitation 933 1 056 1 183 1 336
Impôt théorique à 28 % (261) (296) (331) (374)
Dotation aux amortissements 264 281 304 329
Investissements (489) (433) (441) (434)
Variation du BFR 299 (423) (76) (87)
= Flux de trésorerie disponible 744 186 639 770

Coût du capital
Taux sans risque 2,20%
Prime de risque de marché 6,00%
Beta des capitaux propres 1,11
Coût des capitaux propres 8,84%
Coût de la dette après impôt 4,25%
Dette nette / Valeur Actif Economique 25%
Coût du capital 7,68%

Croissance à l'infini
Taux de croissance à l'infini 1,5%
Flux terminal 2021 782

Calcul de la valeur
Valeur terminale en 2020 12 643
Valeur actuelle de la valeur terminale 9 402

+ Valeur actuelle des flux 2017 - 2020 1 937

= Valeur de l'Actif Economique 11 339

- Endettement net moyen et minoritaires 3 531
= Valeur des capitaux propres 7 808
Nombre d'actions 1 000
Valeur de l'action 7,8 €

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