Centre de cas

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Alliance ArtQuest International inc. : une étude du risque dans la

haute technologie
Cas produit par Marie-Hélène ALLARD et le professeur Martin BOYER, avec la collaboration
de Thomas BACHAND et Catherine HAECK.

Description de l’entreprise
Alliance ArtQuest International inc. (nommée ArtQuest ci-après) est une entreprise de haute
technologie, chef de file dans le secteur de l'impression et des communications graphiques. Les
activités de l'entreprise consistent à concevoir, développer et commercialiser des logiciels de
traitement d’images couleurs et des équipements d'impression innovateurs. Au 31 décembre
2001, ArtQuest comptait 30 employés non syndiqués.

L'entreprise a été fondée en 1997 par Jean-Philippe Martinez et Guy Le Hénaff. Le siège social
actuel de ArtQuest se situe à Laval, au Québec. Quelques années auparavant, MM. Martinez et
Le Hénaff avaient fondé en France l'entreprise ArtQuest S.A. Il est à noter que ArtQuest S.A. est
une entreprise distincte de ArtQuest. ArtQuest vend certains produits de l'entreprise ArtQuest
S.A. Pour pouvoir vendre ces produits, ArtQuest doit payer des droits à ArtQuest S.A. Ces droits,
similaires à des droits d'auteur, sont considérés comme des charges à l'état des résultats de
ArtQuest. On les retrouve sous l'appellation « Redevances » (voir l’annexe 1).

Principaux produits offerts

ArtQuest offre deux principaux types de produits : des logiciels d'impression (conçus par elle-
même ou développés par ArtQuest S.A.) et de l'équipement technologique. Elle vend ces diffé-
rents produits aux entreprises œuvrant dans le domaine de l'impression et des communications
graphiques dans plus de 24 pays. Aux États-Unis, la commercialisation des produits de ArtQuest
est sous la responsabilité de la filiale de l'entreprise, appelée ArtQuest inc. ArtQuest inc. appar-
tient à 100 % à ArtQuest et s'occupe uniquement de la vente des produits de ArtQuest aux États-
Unis.

Les logiciels d'impression vendus par ArtQuest permettent d’éliminer l’étape traditionnelle des
films lors de l’impression au profit d’une méthode entièrement numérique. De plus, ces logiciels
sont compatibles avec la majorité des équipements utilisés dans l'industrie et peuvent interpréter
différents langages informatiques. Ils sont ainsi faciles d'utilisation et conformes aux usages et
aux pratiques en vigueur depuis plusieurs années dans le secteur. Comme principaux logiciels,
notons le Crescendo Server et le Gate-IT.
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Tous droits réservés pour tous pays. Toute traduction ou toute modification sous quelque forme que ce soit est interdite.
Ce cas est destiné à servir de cadre de discussion à caractère pédagogique et ne comporte aucun jugement sur la situation
administrative dont il traite.
Déposé au Centre de cas HEC Montréal, 3000, chemin de la Côte-Sainte-Catherine, Montréal (Québec) Canada H3T 2A7.
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En matière d’équipements, ArtQuest offre majoritairement des imprimantes. Notons, entre autres,
le JetBox qui est une imprimante grand format de haute qualité.

Avec ces différents produits, l’objectif ultime de ArtQuest est de permettre à tous les utilisateurs
d'avoir accès aux avantages de la technologie numérique pour leurs besoins d’impression, que ce
soit à partir de leur imprimante, de leur photocopieur, de leur télécopieur ou de tout autre médium
d’impression.

Évolution de l’entreprise
Faits saillants de l'histoire de l'entreprise :

! Automne 1997 : ArtQuest conclut avec ArtQuest S.A. une entente de distribution exclusive
pour une période de 25 ans. Cette entente permet à ArtQuest de devenir le distributeur
exclusif des produits de ArtQuest S.A. pour le Canada et les pays du continent asiatique.

! 1998 : ArtQuest acquiert la totalité des actions de ArtQuest inc. Elle acquiert aussi sa
licence pour le développement, l’exploitation et la commercialisation des produits de
ArtQuest S.A. dans le reste du monde en contrepartie du versement de redevances.

! 1999 : ArtQuest fait son premier appel public à l’épargne pour un montant de 2,5 millions
de dollars et inscrit ses titres à la Bourse de Montréal. ArtQuest signe une entente avec
ArtQuest S.A. éliminant les redevances exigibles sur les ventes.

! Janvier 2000 : ArtQuest réalise un financement institutionnel de 3,5 millions de dollars

auprès du Fonds de solidarité de la FTQ. ArtQuest signe des ententes de distribution lui
permettant de commercialiser ses produits dans plus de 20 pays d’Europe dont le Royaume-
Uni et l’Irlande.

Exercice financier 2000

Le chiffre d’affaires de ArtQuest a chuté considérablement en 2000, passant de 3 173 596 $ en

1999 à 2 358 239 $ en 2000. Selon les dirigeants de l'entreprise, cette baisse est attribuable à
l’exposition Dupra, en Allemagne qui a eu lieu au mois de mai 2000. L’exposition Dupra qui a
lieu à tous les quatre ans, réunit les entreprises du domaine des communications graphiques de
partout dans le monde. C'est l’endroit où plusieurs nouveautés voient le jour sur le marché.
Puisque de nombreux nouveaux produits y sont présentés, les entreprises clientes reportent leurs
achats au moment de l’exposition Dupra ou après. Ainsi, elles ont accès à tout ce qui se fait sur le
marché avant de prendre leur décision d’achat.

Au cours de l’exercice 2000, ArtQuest a annulé les actions privilégiées séries A et B émises à
ArtQuest S.A. et les a remplacées par des actions privilégiées série C, sans droit de vote, non
participantes et rachetables, au gré du détenteur au prix de 1FF l’action. Aussi,
25 394 383 actions subalternes de catégorie B et 425 000 actions de catégorie A ont été émises
pour un montant d’environ 3,2 millions de dollars. Enfin, en 2000, ArtQuest a ajouté à sa dette
long terme, une débenture d’une valeur nominale de 1 500 000 $ convertible au gré du prêteur en

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actions subalternes de catégorie B (pour un nombre maximal de 1 500 000 actions). Ces actions
garantissent les paiements de redevances de ArtQuest envers ArtQuest S.A. La débenture ne peut
être convertie en actions que si ArtQuest est en défaut de paiement vis-à-vis de ArtQuest S.A. De
plus, le montant maximal de la conversion est égal au montant dudit paiement en défaut.

Mise en situation

Imaginons un instant une assemblée annuelle fictive d’Alliance ArtQuest International inc. se
tenant à la clôture de l’exercice 2000. Une fois terminés les traditionnels discours de la direction
et du président du conseil, les actionnaires de l’entreprise sont invités à prendre le micro pour
poser leurs questions aux administrateurs de la société et pour exprimer leurs commentaires et
suggestions.

La première personne à prendre la parole est M. Yvan Désidées, actionnaire minoritaire

d’Alliance ArtQuest International inc :
Je voudrais tout d’abord féliciter les administrateurs pour avoir contracté de la dette à long terme au
cours de l’exercice qui vient de se terminer. Il était grand temps que notre entreprise tente de profiter
d’un effet de levier! Nous devrions envisager de convertir ce qui nous reste d’actions privilégiées en
dette à long terme afin d’accroître notre levier financier. Avec les prévisions de baisse des taux
d’intérêts, il m’apparaît favorable pour la société de financer ses nouveaux projets par des titres de
dette à long terme. On pourrait même racheter une partie des actions ordinaires et privilégiées déjà
émises. Nos ratios d’endettement sont peu élevés et cela permettrait aux actionnaires restant
d’accroître leur part respective dans la société.

De son côté, Mme Prudence Sandette s’oppose à la proposition de M. Désidées :

Je pense que l’entreprise est très bien comme elle est actuellement. Pourquoi toujours vouloir tout
changer? Je refuse que l’entreprise s’endette davantage! Mieux vaut continuer à nous financer avec
du capital-actions. Nous sommes dans une industrie risquée. On ne sait jamais si nos produits
connaîtront un succès ou un échec. L'entreprise vient de commencer… Donnons-nous une chance.
Pourquoi vouloir se mettre des paiements d'intérêts sur les épaules? Ce n'est pas sensé…

Questions :

! Quels sont les avantages et les inconvénients de ces deux propositions (s'endetter davantage
et restreindre la dette)?
! Quelle structure de capital vous semble la plus favorable pour la société? Comment
financeriez-vous les prochains projets d’investissements de Alliance ArtQuest International
inc.?

Vous pouvez avoir accès au Rapport annuel 2000 et au Rapport annuel 1999 de ArtQuest (nom
officiel : Alliance ArtQuest International inc.) sur le site Internet de sedar (www.sedar.com).

Vous trouverez en annexe les ratios du secteur obtenus auprès de Dun & Bradstreet pour les
années visées.

2003-11-27

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Annexe 1

États financiers

ArtQuest inc. ArtQuest inc.

État des résultats (en dollars) État des résultats (en pourcentage)
2000 1999 1998 2000 1999 1998

Ventes 2 358 239 3 173 596 1 125 588 Ventes 100,00% 100,00% 100,00%
Coût des ventes et redevances 804 204 711 305 521 101 Coût des marchandises vendues 34,10% 22,41% 46,30%
Frais de vente et d'administration 5 140 422 2 547 728 565 668 Frais de vente et d'administration 217,98% 80,28% 50,26%
Amortissement 1 570 177 1 496 294 1 388 554 Amortissement 66,58% 47,15% 123,36%
Bénéfice avant intérêts et impôt (5 156 564 ) (1 581 731 ) (1 349 735 ) Bénéfice avant intérêts et impôt -218,66% -49,84% -119,91%
Intérêts 79 423 10 296 (9 503 ) Intérêts 3,37% 0,32% -0,84%
Perte sur radiation d'actifs 63 168 0 0 Perte sur radiation d'actifs 2,68% 0,00% 0,00%
Bénéfice avant impôt (5 299 155 ) (1 592 027 ) (1 340 232 ) Bénéfice avant impôt -224,71% -50,16% -119,07%
Impôt (recouvrement) 0 0 0 Impôt (recouvrement) 0,00% 0,00% 0,00%
Bénéfice net (5 299 155 ) (1 592 027 ) (1 340 232 ) Bénéfice net -224,71% -50,16% -119,07%

Bilan (en dollars) Bilan (en pourcentage)

2000 1999 1998 2000 1999 1998

Encaisse 1 050 794 348 543 32 848 Encaisse 7,11% 2,33% 0,19%
Comptes clients 1 096 454 855 762 1 452 425 Comptes clients 7,42% 5,71% 8,38%
Stocks 141 640 20 693 0 Stocks 0,96% 0,14% 0,00%
Autres actifs à c.t. 365 676 208 499 0 Autres actifs à c.t. 2,47% 1,39% 0,00%
Total actif à court terme 2 654 564 1 433 497 1 485 273 Total actif à court terme 17,95% 9,57% 8,57%

Placement à long terme 41 570 41 569 43 082 Placement à long terme 0,28% 0,28% 0,25%
Immobilisations 10 501 891 11 774 189 13 063 866 Immobilisations 71,03% 78,62% 75,37%
Autres actifs à l.t. 1 587 641 1 727 049 2 740 000 Autres actifs à l.t. 10,74% 11,53% 15,81%
Total actif à long terme 12 131 102 13 542 807 15 846 948 Total actif à long terme 82,05% 90,43% 91,43%

Total actif 14 785 666 14 976 304 17 332 221 Total actif 100,00% 100,00% 100,00%

Comptes fournisseurs 834 071 436 211 848 535 Comptes fournisseurs 5,64% 2,91% 4,90%
PCTDLT 1 950 0 0 PCTDLT 0,01% 0,00% 0,00%
Autres passifs à c.t. 0 0 33 407 Autres passifs à c.t. 0,00% 0,00% 0,19%
Total passif à court terme 836 021 436 211 881 942 Total passif à court terme 5,65% 2,91% 5,09%

Dette à long terme 1 400 219 0 0 Dette à long terme 9,47% 0,00% 0,00%
Actions privilégiées 322 650 332 100 2 740 000 Actions privilégiées 2,18% 2,22% 15,81%
Total passif à long terme 1 722 869 332 100 2 740 000 Total passif à long terme 11,65% 2,22% 15,81%

Total passif 2 558 890 768 311 3 621 942 Total passif 17,31% 5,13% 20,90%

Capital-actions 21 391 171 17 875 200 15 375 200 Capital-actions 144,68% 119,36% 88,71%
Bénéfices non répartis (9 164 395 ) (3 667 207 ) (1 664 921 ) Bénéfices non répartis -61,98% -24,49% -9,61%
Total avoir de l'actionnaire 12 226 776 14 207 993 13 710 279 Total avoir de l'actionnaire 82,69% 94,87% 79,10%

Total passif et avoir de l'actionnaire 14 785 666 14 976 304 17 332 221 Total passif et avoir de l'actionnaire 100,00% 100,00% 100,00%

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Annexe 1 (suite)

États financiers

ArtQuest ArtQuest

État de l'évolution de la situation financière (en dollars) Ratios financiers

2000 1999 1998 2000 1999 1998

Bénéfice net (5 299 155 ) (1 592 027 ) (1 340 232 ) Rendement des fonds propres -43,34% -11,21% -9,78%
Éléments n'affectant pas la trésorerie 1 803 046 1 496 294 1 388 612
Flux monétaires autogénérés (3 496 109 ) (95 733 ) 48 380 Marge nette (Bén.net / Ventes) -224,71% -50,16% -119,07%
Rotation des actifs (Ventes / Actifs) 0,16 0,21 0,06
Variation hors-caisse du fonds de roulement (33 841 ) (678 531 ) 115 965 Endettement (Actifs / F.P.) 1,21 1,05 1,26

Flux monétaires générés par les opérations (3 529 950 ) (774 264 ) 164 345 CMV / Ventes 34,10% 22,41% 46,30%
Frais de V & A / Ventes 217,98% 80,28% 50,26%
Activités d'investissement : Amortissement / Ventes 66,58% 47,15% 123,36%
Acquisition d'immobilisations et autres actifs à l.t. (399 948 ) (999 782 ) (741 935 ) BAII / Ventes -218,66% -49,84% -119,91%
Vente d'actifs à l.t. 150 201 0 2 545 Intérêts / Ventes 3,37% 0,32% -0,84%
Total activités d'investissement (249 747 ) (999 782 ) (739 390 ) Impôt / BAI 0,00% 0,00% 0,00%

Activités de financement: Ventes / Immobilisations 0,22 0,27 0,09

Nouvelle dette à l.t. 1 500 000 0 0 Délai de perception des C/C 169,71 98,42 470,99
Remboursement de la dette à l.t. (343 ) 0 0 Délai de paiement des C/F 129,09 50,17 275,16
Émission d'actions 3 180 324 2 500 000 900 000 Délai de rotation des stocks 64,29 10,62 0,00
Frais d'émission (198 033 ) (410 259 ) (292 307 ) Cycle de conversion de l'encaisse 104,90 58,87 195,83
Versement de dividende 0 0 0
Total activités de financement 4 481 948 2 089 741 607 693 Passif / F.P. 20,93% 5,41% 26,42%
Passif c.t. / Passif total 32,67% 56,78% 24,35%
Liquidités de début 348 543 32 848 200 Passif l.t. / Passif total 67,33% 43,22% 75,65%
Variations de liquidités 702 251 315 695 32 648 Ratio de liquidités générales 3,18 3,29 1,68
Liquidités de fin 1 050 794 348 543 32 848 Ratio de liquidités restreintes 3,01 3,24 1,68
BAII / Intérêts -64,93 -153,63 142,03
BAII / Intérêts + Remb. de capital / (1-t) -64,65 -153,63 142,03

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