The Nasdaq Traders Toolkit (M. Rogan LaBier)

Affaires Cu l inaire Architecture
Informatique Inté rêt g énéral Enfance S c

iences de la vie B iog ra p h ie Comptabilité
F inance M at hé a tiques H istoire Travail
sur soi Ingénierie de la santé G ra phique D
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CAPSTONE
WILEY-LISS
WILEY-VCH
WILEY-INTERSCIENCE
la boîte à
outils
du
trader
Nasdaq
®
Wiley Trading en ligne pour gagner sa vie
électronique /Allen J. Baird

Trading électronique à H -b n /Bob Baird et Craig McBurney
Commerce de jour à temps partiel/John Cook et Jeanette Szwec
Le day trader électronique stratégique /Robert Deel
Day Trade en ligne / Christopher A. Farrell
Options commerciales en ligne/George A. Fontanills
Jour de trading électronique 101 /Sunny J. Harris
La boîte à outils du trader Nasdaq/M. Rogan LaBier
Tradez des actions en ligne /Mark L. Larson
Comment je négocie des options / Jon Najarian
Comment j'échange pour gagner ma vie / Gary Smith
Technique Trading Online /Trader X comme dit à Jerold Roth
Day Trade Futures en ligne/Larry Williams
les introductions en bourse en ligne /Matthew D. Zito et Matt Olejarczyk
la
Nasdaq
les
commerça
nts
boîte à
outils
M. ROGAN L A BIER
®John
Wiley & Sons, Inc.
New York • Chichester • Weinheim • Brisbane • Singapour • Toronto
Copyright © 2001 par M. Rogan LaBier. Tous les droits sont réservés.
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nécessaires, les services d'un professionnel compétent doivent être recherchés.
Bien que l'auteur estime que les informations, données et contenus présentés sont exacts, il
ne garantit ni leur exactitude ni leur exhaustivité et n'assume aucune responsabilité. Il ne faut
pas supposer que les méthodes ou techniques présentées dans ce livre seront rentables ou
qu'elles n'entraîneront pas de pertes. Le trading implique le risque de perte ainsi que le profit.
Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
Nasdaq est une marque de service déposée de la National Association of Securities Dealers,
Inc.
Les désignations utilisées par les entreprises pour distinguer leurs produits sont souvent
revendiquées comme des marques. Dans tous les cas où John Wiley & Sons, Inc. a
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l'enregistrement.
Ce titre est également disponible en version imprimée sous ISBN 0-471-40403-9
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remerciements
Merci à tous les nombreux commerçants professionnels dont les expériences

ont conduit à la rédaction de ce livre. Sans leur contribution et leur combat
constant pour garder une longueur d'avance sur le changement constant
qu'est le marché électronique d'aujourd'hui, je doute que ce commerçant
aurait écrit quoi que ce soit. Un merci spécial à mes amis du Nasdaq, aux
différentes maisons de courtage électroniques et à tous les ECN qui m'ont
tenu au courant de tous les changements les plus récents et les plus récents
apportés aux routes d'exécution et aux plates-formes logicielles. Sans votre
contribution, ce livre n'aurait jamais été écrit. Je dois des remerciements
particuliers à un ami qui, il y a quelques années, a déchiré un billet d'un
dollar en deux en pariant sur celui qui pourrait gagner ses premiers 5 000 $
sur le marché. La pensée que ce marine suédois tirait sérieusement pour me
battre à ce jeu a focalisé mes premiers efforts. Que j'aie gagné le dollar n'est
pas significatif ; que j'ai découvert un nouveau monde de possibilité
étonnante est.
Contenu
chapitre 1 introduction 1
chapitre 2 la boîte à outils 11
chapitre 3 Niveau II : définitions 16
chapitre 4 Niveau II : interprétation 28
chapitre 5 Niveau III 60
chapitre 6 outils d'exécution 63
chapitre 7 grille de routage des ordres 126
chapitre 8 guide complet de la vente à découvert 135
chapitre 9 gestion des risques 148
chapitre 10 jeux auxquels les gens jouent 157
chapitre 11 marge 178
chapitre 12 perspective philosophique 201
indice 207
chapitre 1
introduction
J'aimerais commencer par dire que j'aime les livres « pour devenir riche ».
Souvent, ils sont amusants et simplement écrits, et ils me font sentir que
l'espoir et la possibilité sont ici à portée de main. Parfois les livres
contiennent de grandes idées, parfois pas ; parfois ils contiennent des vérités
partielles ou périmées pour les mulas. Je pense qu'ils nous en disent long sur
notre époque et réaffirment une partie de notre nature humaine
fondamentale. Lire des livres sur l'enrichissement du tournant du siècle - du
dix-neuvième au vingtième, c'est-à-dire - est très amusant. D'une part, peu
de choses ont changé en ce qui concerne la nature humaine, malgré toutes
nos prouesses technologiques. L'envie de commercer, de spéculer et, oui, de
jouer existe depuis bien avant l'histoire enregistrée. Quiconque apprécie le
grand rallye des actions technologiques des années 1990 appréciera encore -
plus le grand rallye des tulipes de la Hollande du XVIIe siècle. Si l'on devait
aligner tous les livres sur la bourse pour devenir riche, je suppose que la
ligne serait vraiment très longue.
Ce n'est pas un livre pour devenir riche. Au cours de ma carrière de
négociateur pour compte propre, de teneur de marché et de négociateur en
chef dans l'une des plus grandes sociétés de courtage électronique à accès
direct, j'ai parlé à des milliers de personnes qui, comme moi, ont également
lu tous les trucs pour devenir riche et tout les livres de "stock-picking"
autour. Comme moi, ils sont intéressés et même amusés par les écrits, mais,
1
2 the Nasdaq trader's toolkit
dans leurs tentatives d'améliorer leur vie financière, ils n'ont jamais rien
rencontré qui traite des réalités du trading de votre propre compte à l'ère
numérique. Il existe un nombre illimité de livres sur la sélection de titres,
les stratégies de négociation et les argumentaires de vente sophistiqués,
ainsi que des livres pompeux rédigés par de grands gestionnaires de fonds
institutionnels qui gèrent des milliards . Bien que de nombreux livres soient
très utiles, aucun ne semble traiter des réalités de l'achat et de la vente
d'actions sur le marché électronique en évolution rapide . À cette fin, j'ai
décidé de mettre sur papier ce que je sais des transactions sur les marchés
électroniques. Considérez ce qui suit : si vous possédez 1 000 actions
d'EBAY (eBay), de RHAT (RedHat) ou de CIEN (Ciena), ou de l'une des
actions les plus volatiles - des actions qui peuvent perdre deux points en
autant de minutes - et que vous allez vendre ce stock, en utilisant le mauvais
itinéraire peut finir par prendre plusieurs minutes. Plusieurs minutes
peuvent signifier plusieurs dollars. Et sur 1 000 actions, cela peut faire la
différence entre un bénéfice sain et une perte sévère. Si cela vous semble
familier, lisez la suite.
Alors, comment achetez-vous et vendez-vous des actions? Vous
pouvez engager un courtier à service complet pour le faire pour vous, et
vous pouvez même entrer vos commandes en ligne (Charles Schwab, Datek,
E*Trade, DLJ Direct, et bien d'autres offrent un excellent service complet
en ligne) et subir des commissions exorbitantes ou exécution moins que
stellaire - l'un ou l'autre, parfois les deux à la fois. Et si vous investissez à
long terme, cela peut convenir. Mais si vous tradez activement pour gagner
votre vie, vous savez finalement que vous n'avez qu'à le faire vous-même.
Les courtiers à escompte à service complet prennent souvent l'autre
côté de vos transactions, et les courtiers sans escompte vous violent avec
des commissions élevées et prennent l'autre côté. Finalement, si vous
négociez pour gagner votre vie, vous êtes suffisamment brûlé pour vouloir
réduire les coûts du courtier et du commerçant de l'équation. Et grâce aux
nouvelles lois et aux avancées technologiques, vous le pouvez. Autrefois
réservé aux professionnels des marchés à un coût extrême et prohibitif,
l'accès direct aux marchés d'actions, d'options (et bientôt des devises
mondiales) est désormais accessible aux particuliers. Certaines maisons de
courtage électroniques offrent désormais aux particuliers un accès direct
aux marchés des valeurs mobilières pour une somme modique. C'est un
nouveau monde courageux. Si vous disposez d'un ordinateur et d'une ligne
téléphonique, vous pouvez vous-même négocier directement avec le
introduction 3
spécialiste sur le parquet des Bourses de New York (NYSE), et apparaître

effectivement , avec tous les participants professionnels, sur le « parquet
virtuel » du Nasdaq de n'importe où dans le monde. Vous pouvez avoir le
contrôle, vous pouvez faire l'exécution et vous pouvez conserver tous les
produits qui allaient auparavant au courtier et au commerçant.
Mais le commerce de votre propre compte implique directement
certaines responsabilités . Quiconque a déjà négocié par le biais d'un
courtage électronique axé sur l'accès direct sait que vous ne vous contentez
pas d'acheter ou de vendre. Les marchés des valeurs mobilières sont des
marchés ; il doit y avoir un acheteur si vous voulez vendre, et en tant que
commerçant, vous devez localiser cet acheteur et lui vendre. Nous
connaissons tous les réseaux de communications électroniques (ECN), et
certaines maisons de courtage affirment que leur réseau est « le meilleur »,
mais pourquoi ? De quelle manière ? Chaque voie d'exécution fonctionne
différemment dans différentes situations. Compte tenu de certaines
circonstances, tous sont vraiment incroyables; dans d'autres circonstances ,
ils échouent lamentablement. Le meilleur des courtiers électroniques offre
un accès complet à une multitude de routes, vous pouvez donc pointer et
cliquer pour désigner l'une ou l'autre, mais quelle route est la meilleure à
utiliser dans quelle situation ? Quiconque ne prend pas cette question au
sérieux n'a évidemment jamais échangé son propre compte.
Et aucune discussion sur l'itinéraire le plus rapide et le plus sûr pour
effectuer des transactions ne serait possible sans une discussion approfondie
de la feuille de route de l'achat et de la vente : le Nasdaq Level II Quotes
Montage. Qu'est-ce que le niveau II et, plus important encore, comment
l'interprétez-vous ? Comment savez-vous ce que font les teneurs de
marché ? Et à quels jeux et astuces jouent les teneurs de marché ? Même si
cela ne me fera pas aimer mes amis teneurs de marché, dans ce livre, je vais
décrire ce que font les teneurs de marché, comment ils le font et comment le
repérer. Et c'est normal qu'ils soient contrariés, parce que je suis le moindre
de leurs problèmes. Le monde change. Une véritable révolution électronique
est en train de balayer les marchés boursiers mondiaux, et de nombreux
piliers de la communauté financière se réinventent pour éviter
l'obsolescence.
C'est donc le premier livre sur les nouveaux outils du métier. Quels
sont ces outils ; comment les utilisez-vous? Avec un peu de connaissances
et les technologies d'aujourd'hui, vous pouvez acheter et vendre des actions
plus rapidement et de manière plus transparente que les teneurs de marché
eux-mêmes.
Il est possible de transformer un petit compte de trading en un compte
valant des millions. De nombreuses personnes dans le monde ont fait
exactement cela. Mais il est plus important de noter que beaucoup plus de
gens ont tout perdu sur l'enclume appelée Spéculation. Des stratagèmes peu
scrupuleux pour devenir riche rapidement peuvent être trouvés dans toutes
les industries et sont particulièrement répandus dans les domaines du jeu et
de la spéculation boursière. Ceux-ci peuvent consister en des «systèmes»
simples ou complexes qui peuvent être achetés auprès d'un soi-disant
expert, ou ils peuvent être vendus comme des cours très coûteux
garantissant de transformer n'importe qui en un commerçant prospère. Les
systèmes les moins scrupuleux recommandent généralement un courtage
particulier (qui vous donnera une énorme ligne de crédit) et un «scalping»
comme plan d'affaires pour les personnes novices dans le commerce. (Le
scalping est la pratique consistant à maintenir une position pendant souvent
pas plus de quelques secondes, afin de capturer un petit gain. Les scalpers
expérimentés de dix le font des centaines de fois par jour.) Les personnes
qui débutent dans le trading, soit dit en passant, sont les dernières les gens
qui devraient utiliser d'énormes marges de crédit ou scalper. De nombreux
commerçants gagnent bien leur vie en scalpant, mais pour des raisons que
nous aborderons sous peu, c'est l'un des moyens les plus difficiles de gagner
de l'argent à long terme. De plus, c'est un métier, et pas facile à apprendre.
Le scalping avec un grand succès nécessite de l'expérience et des
connaissances. Les connaissances et l'expérience doivent être acquises par
le travail acharné, la pratique et l'étude. J'espère que ce livre raccourcira une
partie de la courbe d'apprentissage.
Les grands commerçants sont-ils nés ou les commerçants deviennent-
ils grands ? C'est la vieille question de l'éducation ou de l'évolution. Je crois
qu'ils deviennent grands et que ces quelques commerçants qui transforment
réellement leurs comptes en empires massifs valant plus que le produit
intérieur brut de nombreux petits pays ont aussi un certain don, un talent
pour le jeu. Et ils sont persistants. Et ils se forment, par tous les moyens , y
compris dans la jungle des coups durs : la bourse.
Ce livre peut vous aider à transformer votre compte en la sorte
d'empire massif décrit. Mais j'espère que vous ne le lirez pas dans cet esprit.
Je laisserai cela aux livres pour devenir riche. Le trading est un jeu de
compétition impitoyable, où les pertes sont réelles et instantanées. Le day -
trading, en particulier, est un jeu très difficile. Le but de ce livre n'est pas de
introduction 5
vous transformer en supertrader, de vous donner un secret qui vous rendra

riche du jour au lendemain. Au contraire, le seul objectif de ce livre est de
vous aider à devenir un trader prospère, défini de la manière suivante :
quelqu'un qui comprend le jeu, comprend les risques encourus et possède
les compétences et les outils nécessaires pour minimiser les risques et
mettre en œuvre un plan de trading. L'objectif : les profits et les pertes
seront limités par la qualité de votre thèse de trading, et non par votre
capacité à exécuter.
C'est tout. Si vous faites partie des surdoués, c'est votre affaire. Si
vous êtes l'un des plus doués et que vous avez la persévérance de travailler
dur et d'accepter le chagrin qui viendra avec une perte inévitable de temps
en temps, et la prévoyance de vous éduquer continuellement dans un jeu en
constante évolution, je vous tire mon chapeau. Ce livre est peut-être le début
de quelque chose de merveilleux.
day trading défini
En termes simples, le day trading consiste à profiter des mouvements
intrajournaliers du marché boursier et à fermer toutes les positions en fin de
journée. Le day trading peut être très rentable. Le scalping (une sorte de day
trading) peut également être rentable, du moins pendant un certain temps. Je
pense cependant que se limiter uniquement au scalping, c'est prendre un
risque énorme pour un gain minime ; il manque la grande image. De
nombreuses actions se déplacent de quatre, cinq points ou plus en une seule
journée. Il serait idiot d'ignorer tout le potentiel réel et de prendre plus de
risques pour des profits plus petits. (Le chapitre 9 explique mon point de
vue en profondeur.) De nombreux day traders actifs ne scalpent pas.
Préférant capturer des mouvements intrajournaliers plus importants, ils
détiendront un stock de quelques secondes à quelques heures et capteront
une grande partie du mouvement.
Dans tous les cas, observer le marché intrajournalier vous permet
d'acheter pendant les rallyes et de vendre à découvert (voir chapitre 11) lors
des ventes massives, profitant ainsi de la volatilité. Les marchés boursiers
deviennent chaque jour plus volatils. Lors d'une journée terrible, comme
celle de la vente massive de mars 2000, les commerçants préparés ont
récolté des profits énormes qui ont changé leur vie.
Les day traders ferment toutes les positions à la fin de la journée.
Pourquoi fermer toutes les positions en fin de journée ? Faire cela isole le
commerçant des événements indésirables du jour au lendemain. Supposons
que vous possédiez 1 000 actions d'une société de biotechnologie dont le

nouveau gadget technologique devrait largement recevoir l'approbation de
la Food and Drug Administration (FDA). Ensuite, la nouvelle sort après les
heures de marché, et c'est mauvais : la FDA n'approuve pas. À l'ouverture
du marché le lendemain, le prix de vos 1 000 actions a été réduit de moitié.
Des situations similaires se produisent tout le temps. Ne détenir aucune
position pendant la nuit contient des pertes. Vous pouvez également perdre
un profit potentiel, mais vous devez décider s'il vaut mieux prévenir que
guérir. Mais notez : je ne donne pas carte blanche pour la fermeture de tous
les postes d'ici la fin de la journée ; en fait, bon nombre des meilleurs
bénéfices que j'ai vus provenaient de la détention du jour au lendemain.
J'explique simplement le raisonnement qui sous-tend l'approche des day
traders. En tant que commerçant, vous constaterez peut-être que vous
dormez mieux si vous êtes à plat à la clôture du marché… ou non. Mais ce
livre ne traite pas seulement du day trading, de la spéculation à court terme,
du trading de position (objectifs de cours de plusieurs jours à plusieurs
mois) ou de l'investissement à long terme. Il s'agit de savoir comment
acheter et vendre réellement vos positions de la manière la plus rapide et la
plus agile possible et comment déterminer quelle approche d'exécution -
répond le mieux à vos besoins à un moment donné. D'innombrables
transactions rentables sont devenues des pertes en raison d'un manque
d'informations sur les systèmes d'exécution que tout le monde utilise.
est-il possible de tirer profit du scalping ?

Oui. Absolument. Mais gardez à l'esprit que c'est très difficile et qu'il y a de
plus gros poissons là-bas. Au cours d'une journée moyenne, un scalpeur
peut acheter une action à 10 $ et la revendre à 10 . Un huitième ne semble
1/8
pas beaucoup, mais gardez à l'esprit que sur 1 000 actions, cela représente
125 $. Et lorsque vous réalisez que le scalpeur moyen effectue des dizaines
de transactions de ce type par jour, cela s'additionne rapidement. Bien sûr,
les commissions aussi.
Les meilleurs scalpeurs négocient parfois 300 fois ou plus par jour. Ils
sont comme des requins nageant dans des eaux peu profondes, attendant un
moment de faiblesse. Et ces moments se produisent tout le temps. Mais cela
ne veut pas dire que le scaping est facile ! Et, à vrai dire, avec le scalping
comme plan, vous manquerez tous les mouvements majeurs, comme
Yahoo! passant de 27 $ par action à 340 $ ajustés pour la répartition. Mais
introduction 7
Yahoo! déménagement aurait été dans votre compte de placement à long

terme, n'est-ce pas ? Au moins ça aurait dû l'être. Les traders qui réussissent
ne spéculent qu'avec un petit pourcentage de leur compte total. Le day
trading est une entreprise très risquée et ne devrait être fait qu'avec un
capital purement spéculatif, c'est-à-dire de l'argent que vous pouvez vous
permettre de perdre.
Mais le scalping, à mon avis, est une activité largement non
économique . Les nouvelles règles de traitement des commandes régissant
le Nasdaq rendent le scalping rentable beaucoup, beaucoup plus difficile. Et
le scalping implique un risque beaucoup plus élevé, car vous devez acheter
ou vendre plus d'actions pour battre les frais de commission. Il est vraiment
triste, à mon avis, que le scalping ait un tel attrait, et que souvent les traders
les plus désireux de scalper - et de négocier les actions les plus volatiles et
les plus difficiles à négocier - soient souvent les plus récents dans le trading.
Évitez de penser à devenir riche rapidement ! Le scalping sur le marché
actuel (par opposition à avant août 1998, lorsque les règles de traitement des
commandes du Nasdaq étaient différentes) nécessite vraiment des
compétences ; vous devez parfaitement comprendre les systèmes
d'exécution des ordres et disposer de pouvoirs de décision en une fraction de
seconde. Vous développez ce type de connaissances avec l'expérience. Cela
ne vient pas d'un cours de cinq jours. Et pour autant que je sache, c'est le
premier livre qui traite du fonctionnement réel des systèmes d'exécution.
Je le répète ici et plus tard dans le livre : en règle générale, scalper
pour un huitième sur les marchés d'aujourd'hui n'est pas rentable pour ceux
qui débutent dans le commerce. Cela peut enrichir votre courtier et votre
instructeur de séminaire, mais tant que vous n'aurez pas une bonne
compréhension des bases du trading, avec le scalping comme un mois, vous
serez probablement celui qui sera scalpé.
swing trading
Les swing traders ont tendance à adopter une approche plus conservatrice.
Ils surveillent un nombre relativement restreint d'actions très volatiles ou à
forte tendance et utilisent des contrôles de gestion des risques stricts pour
maintenir une position ouverte de quelques heures à plusieurs jours. Bien
connaître quelques actions peut être un excellent moyen d'éviter une partie
des risques pris par les scalpeurs, qui ne savent souvent rien des actions
qu'ils négocient. De nombreux swing traders sur actions travaillent avec des
mouvements de plusieurs points ou plus intrajournaliers ou sur plusieurs

jours. Au moment d'écrire ces lignes, je peux citer près d'une douzaine
d'actions qui bougent de 5 à 20 points en intrajournalier chaque jour. Les
swing traders ont tendance à prendre des positions d'achat ou de vente avec
des délais déjà en tête. Et de la même manière que les meilleurs day traders
clôturent toutes les positions chaque jour, les swing traders clôturent les
positions une fois que leur thèse/calendrier particulier s'avère faux. Certains
swing traders abordent le trading avec une philosophie axée sur l'élan,
achetant des actions pendant les périodes de pression d'achat inhabituelle et
conservant la nuit pour des écarts potentiels (ouverture le matin à un prix
plus élevé que celui où il a fermé) pour vendre avant l'ouverture du marché ;
d'autres achètent des fractionnements d'actions avec l'intention de les
conserver pendant plusieurs jours pour capter les hausses de prix
spéculatives. Associés à une gestion financière stricte, ces types de plans
axés sur les connaissances et peu enclins au risque peuvent souvent être
réalisés facilement et en toute sécurité.
négociation de position
Les traders qui réussissent prennent souvent des positions pendant un
certain nombre de semaines ou de mois en fonction de leur observation des
tendances à court ou à moyen terme. « La tendance est votre amie », c'est ce
qu'ils vous diront. Les tendances à court et à moyen terme ne sont ni
séduisantes ni excitantes, car elles n'offrent pas la gratification immédiate
des échanges de jour. Mais ils obtiennent des résultats. Et vous pouvez
prendre des décisions éclairées basées sur la raison, planifier et éliminer
autant de risques que possible. Jetez un coup d'œil à l'industrie des services
pétroliers au printemps et à l'été 1998. Une telle tendance est de l'or à
prendre.
trading vs investissement
Le trading n'est pas un investissement. Le trading consiste à prendre une
position spécifique pour une raison spécifique. Les commerçants doivent
tenir compte du coût d'opportunité, du prix, de la page de glissement, du
risque et d'une multitude d'autres facteurs en temps réel. Le trading et la
spéculation sont similaires : pour diverses raisons, vous pensez que X va se
produire, et donc vous faites Y pour en profiter. Si X se produit, vous en
sortez avec un profit. Si ce n'est pas le cas, vous vous en sortez avec une
introduction 9
perte. Vous êtes activement impliqué et observez les événements au fur et à

mesure qu'ils se produisent.
Investir, en revanche, implique des délais beaucoup plus longs et des
stratégies complexes. Vous pouvez posséder une action pour ses bénéfices,
pour sa croissance ou pour un certain nombre de raisons. L'essentiel est que
vous le possédiez à long terme - 3, 5, 10 ans. Pensez à la retraite. Investir est
ce que vous devez faire avec la majorité de votre compte et certainement
avec votre compte de retraite individuel (IRA). Certaines entreprises
permettent aux particuliers d'échanger activement leurs IRA. Je ne peux pas
comprendre cela. L'argent de l'IRA doit être là pour la retraite ! Ne faites
rien de risqué avec, surtout si vous approchez de l'âge de la retraite.
Consultez un conseiller financier professionnel pour une planification
financière stratégique avant de risquer quoi que ce soit dans un compte de
trading autogéré. Ne spéculez pas tant que vous n'avez pas vraiment d'argent
que vous pouvez vous permettre de perdre.
Si vous lisez ce livre, vous avez probablement déjà pris la décision de
trader activement votre propre compte. Peut-être avez-vous même
commencé à le faire et envisagez-vous de passer d'une société de courtage à
service complet à une société offrant un accès direct aux marchés. Si tel est
le cas, la section suivante vous intéressera.
courtage à service complet vs courtage à accès direct

Le choix d'utiliser un courtage à service complet ou un courtage à accès -
direct est assez simple, basé sur le nombre de transactions que vous
effectuez. Si vous effectuez deux transactions ou moins par semaine, vous
ferez bien avec l'un des meilleurs courtiers à escompte en ligne, pour les
raisons suivantes :
• Commissions réduites (et exécution probablement moins que

merveilleuse ). Vous n'êtes clairement pas soumis aux aléas
intrajournaliers du marché, vous n'aurez donc probablement pas
besoin d'un contrôle absolu de vos exécutions. N'oubliez pas : le
trading par accès direct nécessitera toute votre attention. Vous
devrez devenir un trader expert pour profiter des avantages de
l'accès direct, mais si vous n'effectuez que quelques transactions par
semaine, vous n'échangez pas suffisamment pour que l'effort en -
vaille la peine. Vous bénéficierez probablement des faibles
commissions que l'on trouve dans les maisons de rabais. L'argent
que vous perdrez en raison d'un dérapage est probablement inférieur

au coût mensuel d'une plate-forme d'exécution d'ordres frontale en
temps réel haut de gamme.
• Informations complètes et facilement accessibles. La plupart des
meilleurs courtiers en ligne à service complet proposent des
actualités, des rapports financiers et des informations de compte
bien conçues, tous mis en place pour un accès facile à quelqu'un
dont la vie ne tourne pas autour des marchés. Les nouvelles ne sont
peut-être pas en temps réel, mais vous pouvez probablement vous
permettre un délai de 15 à 20 minutes, car votre plan de trading
n'inclut probablement pas le scalping basé sur les nouvelles qui
viennent de sortir de presse.
• Accès 24h/24. Vous pouvez consulter votre compte à loisir dans le
luxe de votre maison sur Internet.
• Vous pourrez toujours travailler à votre travail. À moins que vous
ne vous consacriez à une nouvelle carrière, il n'y a aucune raison
d'obtenir une plateforme de trading à accès direct complète. C'est
exagéré.
Si vous négociez activement votre compte intrajournalier et que vous

vous engagez à négocier à temps plein, vous voudrez probablement
envisager un courtage électronique à accès direct, pour les raisons
suivantes :
• Contrôler. Il n'y a pas de contrôle comme la possibilité de négocier

directement à tout moment . Les informations en temps réel
associées aux systèmes d'exécution les meilleurs et les plus rapides
qui existent n'ont pas de substitut. Bien entendu, il y a un prix à
payer : vous serez véritablement responsable de vos décisions.
Parfois, assumer la responsabilité n'est pas une bonne chose si vous
n'êtes pas prêt (avec des connaissances) et pleinement engagé. Le
commerce direct exige un engagement total. N'oubliez pas : les
commerçants des sociétés de tenue de marché que vous essayez de
battre sont formés, agréés, expérimentés et pointus. Il n'y a pas
beaucoup de ventouses professionnelles travaillant pour les majors ;
les enjeux élevés du jeu les éliminent.
• Réduction des coûts dans l'ensemble. Les courtages électroniques
introduction 11
factureront des frais de flux de données élevés et des frais de billet

plus élevés qu'un courtage en ligne à prix réduit. Cependant, vous ne
serez pas soumis au glissement qui se produit lors de l'utilisation
d'un courtage à escompte à service complet. Membre Re : Rien dans
la vie n'est gratuit. Si la maison de courtage vous facture une
commission réduite, l'argent supplémentaire utilisé pour payer au
courtier et au commerçant un salaire décent vient de quelque part.
• Soyez l'intermédiaire et possédez son profit. Si l'action est offerte 10
par 10 1/4 que vous l'achetez chez votre courtier à escompte, le
et
courtier peut prendre l'autre côté : l'acheter à 10 et vous la revendre

à 10 . Sur 1000 actions, c'est 250$ que le courtier gardera pour sa
1/4
peine. Et lorsque vous allez vendre l'action, le courtier peut le

refaire. Donc, ces deux commissions de 9 $ vous coûtent vraiment
500 $. Lorsque vous additionnez tout cela, si vous négociez
agressivement votre propre compte plusieurs fois par jour, vous
manquez beaucoup d'argent.
• Travaillez de n'importe où. Les meilleures maisons de courtage à
accès direct proposent des plateformes de trading à distance. En
d'autres termes, vous pouvez charger le logiciel sur votre ordinateur
portable et échanger de n'importe où tant que vous disposez d'une
bonne connexion Internet. J'ai eu un client qui m'a appelé pour dire
bonjour alors qu'il négociait directement à la Bourse de New York
lors d'une visite aux Grandes Pyramides de Gizeh, en Égypte. Mais
le trading n'est vraiment pas des vacances. C'est un travail difficile,
souvent ennuyeux. Le fait que certaines personnes voyagent en le
faisant ne doit pas vous faire perdre de vue les rigueurs. Et je n'ai
pas dit si mon ami en Egypte gagnait de l'argent, n'est-ce pas ? Si
c'est des vacances que vous voulez, prenez-en une ! N'imaginez pas
que trader votre propre compte sera un Shangri-La sans stress ;
plutôt l'inverse. Avec la responsabilité vient la pression. Mettre vos
fesses en jeu tous les jours n'est pas une blague. Le fait que vous
puissiez le faire depuis chez vous pourrait en fait ruiner votre
maison en tant que sanctuaire.
Avant de commencer à trader directement, vous devez connaître les
faits. Vous aurez besoin d'une solide compréhension de l'interprétation de
niveau II (comprendre exactement ce que signifient les citations de niveau
II) et d'une compréhension de toutes les voies d'exécution des ordres. Le
reste de ce volume fournit la carte et tous les itinéraires sont balisés.

Chapitre 2
la boîte à outils
Cette analogie est loufoque mais appropriée : bien que vous puissiez utiliser
un couteau à steak pour visser une vis, et cela fonctionnera, il existe
finalement de meilleures façons de faire le travail. Vous pouvez également
couper un steak avec un tournevis, et cela fonctionnera, éventuellement,
mais il existe de meilleures façons de faire le travail. L'outil approprié pour
le travail n'est nulle part plus important qu'ici, la cyber jungle du
commerçant. De nouveaux outils d'achat et de vente d'actions qui n'étaient
auparavant disponibles que pour les institutions sont désormais disponibles
pour les commerçants de détail, et ils ont bouleversé le marché. Il s'agit des
cotations de niveau II en temps réel et des différentes voies d'exécution par
lesquelles vous pouvez exécuter ces cotations - ou représenter vos propres
cotations - directement dans le montage des cotations du Nasdaq (voir
chapitre 3), en concurrence directe avec les principales institutions et autres
commerçants. ressemblent. Si vous maîtrisez ces outils, y compris le niveau
II, SuperSOES et les ECN, qui sont désormais légaux et abordables pour les
utilisateurs individuels, vous pouvez acheter à l'enchère, vendre à la
demande et participer réellement au marché du Nasdaq aux prix des
concessionnaires. , de la même manière qu'un teneur de marché, sans les
responsabilités légales d'être un teneur de marché. Et le SuperDot, le
véhicule d'exécution utilisé depuis longtemps par les institutions et les
maisons de courtage pour négocier directement à la Bourse de New York,
est désormais également disponible pour un usage personnel.
Ces outils permettent véritablement à l'individu d'acheter au cours
acheteur, de vendre au cours vendeur et d'entrer et de sortir de positions
1
3
avec une plus grande rapidité et agilité que les teneurs de marché eux-
mêmes. (Voir le chapitre 10 pour une description de ce que font les teneurs
de marché, comment ils le font et les responsabilités juridiques uniques liées
à la création d'un marché.)
Pas étonnant que les teneurs de marché ne veuillent pas que vous y
ayez accès.
Les chapitres suivants traitent de tous les nouveaux moyens mis à la
disposition des particuliers pour acheter et vendre des titres cotés et de gré à
gré (OTC), méthodes qui n'étaient récemment accessibles qu'aux
institutions.
En plus d'une discussion approfondie du montage de niveau II, du
"carnet de commandes" du Nasdaq et de SuperMontage - la nouvelle étape
de proposition de niveau II de prochaine génération, à la fin de ce chapitre,
vous aurez une compréhension approfondie de ce qu'est le niveau II,
comment il fonctionne, comment l'interpréter et pourquoi vous pourriez
vouloir y avoir accès si vous négociez des actions de gré à gré. Couplées à
une compréhension approfondie des méthodes avec lesquelles vous pouvez
acheter et vendre des titres, ces informations vous permettront d'acheter à
l'offre, de vendre à l'offre, de déterminer en temps réel la force et la
direction d'une action avant qu'elle ne bouge, et d'entrer et sortir des
positions avec plus de rapidité et d'agilité que les teneurs de marché eux-
mêmes.
comprendre le niveau II
Si vous avez déjà négocié pour votre propre compte, vous avez sans aucun
doute rencontré des situations où il semblait impossible de vendre ou
d'acheter des actions, quoi que vous fassiez. La dure vérité est que dans
différentes situations, qui peuvent être facilement identifiées une fois que
vous avez compris le niveau II, certaines « voies » de saisie des commandes
présentent des avantages distincts par rapport à d'autres.
Vous devez comprendre le niveau II et son fonctionnement comme
condition préalable pour comprendre comment et pourquoi les différents
outils (SelectNet, Super-SOES, SuperDot et ECN) fonctionnent. Avec la
compréhension, le niveau II peut être comme une carte, vous montrant
l'itinéraire le plus rapide vers votre destination. Vous pouvez ensuite
sélectionner l'itinéraire, et vous êtes sur votre chemin.
Concernant l'itinéraire le plus rapide : Certains itinéraires créeront un
the toolbox 15
remplissage quasi-instantané, alors que d'autres, dans les mêmes

circonstances, se traduiront par un « rien à faire ». Comprendre comment
ces outils fonctionnent et quand les utiliser est une nécessité absolue pour
trader efficacement. Si vous avez négocié votre propre compte, vous savez
qu'il n'y a pas de moyen infaillible d'entrer ou de sortir instantanément d'une
position qui fonctionne aussi bien dans toutes les situations. Ce livre vous
permettra de comprendre comment fonctionnent tous les outils et quand les
utiliser . Heureusement, il n'y a pas tellement d'itinéraires, et tous peuvent
être maîtrisés rapidement et facilement. Les avantages et les inconvénients
sont aussi faciles à connaître que le couteau par rapport au tournevis.
Maintenant, les trucs durs et ennuyeux.
Niveau I
Il existe trois « niveaux » de cotations sur le marché du Nasdaq. Le niveau I
est celui auquel les courtiers ont généralement accès. Il est également appelé
« marché parallèle» et c'est ce qui est donné lorsque vous demandez une
cotation à votre courtier. Vous pouvez demander un devis à Microsoft
(MSFT) et votre courtier répondra quelque chose comme ceci "Microsoft
offre actuellement 93 par 78" ou "Microsoft est une offre 93 13/16 , offert
13/16
9378 . En termes simples, cela signifie qu'un acteur du marché est prêt à payer
"
93 $ / 16 pour acheter un certain nombre d'actions et qu'un acteur du marché

13
(peut-être le même) est prêt à vendre un certain nombre d'actions à 9 378 $.

Donc, si vous souhaitez vendre MSFT, vous pouvez actuellement le vendre
à 93 $ 13/16 par ; si vous souhaitez l'acheter, vous pouvez, à 9378 $ par
action
action. C'est aussi le genre de citation que vous obtenez de Yahoo! ou tout
courtage traditionnel ou en ligne à service complet.
Offre Demander
MSFT 93 13/16 937/8 _
Mais le niveau I n'est que la pointe de l'iceberg. Il vous indique quelles

sont la meilleure enchère et la meilleure offre (offre = demande) ; en
d'autres termes, il indique le prix maximum auquel vous pouvez vendre vos
actions ou le prix le moins cher auquel vous pouvez acheter des actions.
Mais il y a beaucoup plus d'informations à connaître. Supposons que vous
puissiez dire que dans les prochains instants, le prix va probablement
augmenter ? Ou supposez que vous pourriez dire qu'il va probablement
baisser? Vous n'avez pas besoin d'une boule de cristal. Mais vous avez
besoin de pratique, de connaissances et, surtout , du niveau II.
Niveau II
La figure 2.1 est un instantané de niveau II de Microsoft et de tous les
acteurs du marché . Les teneurs de marché du Nasdaq ont ce qu'on appelle
le niveau III. Comme indiqué au chapitre 3, bien que les écrans du Nasdaq
niveau III soient organisés différemment, il est important de noter qu'en ce
qui concerne les informations
the toolbox 17
figure 2.1 Montage des cotations Nasdaq Niveau II (MSFT)
T®©LS ®F LE COMMERCE HI
J Dernier 93 7/8 15:57 —15:57—
Haut 94 1/16 Bas 91 51/64 Vol total 17991500 93 7/8100
e
OFF 9313/16 INTER 93 7/8 Fermer
921/4 93 7/81000
RE ROGE 7/R^rMl
30 f/OOlZV
93 7/8100
NOM BID DIR SIZE #BEST NOM
INTERRO
GER DIR SIZEttBEST - □□ 7/Riinn
8 5 3 3,0 f/OllUU
ISLD 9313/16 +0 3 7 INCA 93 7/8 +0 7 378
93 7/84000
INC 93 +0 4 5 MWS 93 7/8 - 1 22 93 13/1610
A
NUIT 13/16
93 +0 2 7
1 E
SBS 93 7/8 1/16
+0 1
d 51 y J 7/ollRIU
FBC 93 13/16 1/1 d 1 REDI 9315/16 - d 146 je/OlfcW
O
MSC 93 - 6+ ix
d 9
6 ISLD 9315/16 1/16
+0 7i 562 93 7/8200
O
MEIL 13/16
93 1/4
+1/ ix
d 3 MOIS 93 - 3
d 14 93 7/83600
LEU
SLK 9313/16
13/16 +3/168 ix
d 2
6 MSC 15/16
9315/16 9/16
+0 di 5 _ 93 7/81000
C
SBS 93 +0 ix
d 9
6 GUEO 9315/16 +1/1 di 19 93 7/83600
EVR 93 +0 9 2 GFIN 9315/16 +1/1 d 31 93 7/81000
N
ARC 13/1693 13/ 2 4 AGIS 94 +06 di 37 93
93 7/81000
7/81100
A
CSM 13/16+1
93 3/4 16
+1/ d 0
3 PRU 94 -1/2 di 25
PWJ 93 3/4 +1/ d 2 HRZ 94 -1/2 d 25
DKN 93 3/4 +0 1 6 MHM 94 -1 d 1
JPM 93 +0 1 6 CSM 94 +1/8 d 37
S
RED 9311/16
5/8 +0 4 1 O
NFS 94 +0 5i 20
I
MLC 93 5/8 +1/ 0
d 6
2 C
NUIT 94 +0 3 127
O
PRU 93 5/8 4
+1/ ix
d 1
2 LEH 94 +0 1 11
S
BRU 93 5/8 4
+3/ ix
2 3
2 M
SELZ 94 - 1 3
LEH 93 5/8 +0 1 3 FAD 94 +0 1 50
BTR 93 +0 d 3 BRU 941/16 +0 1 4
D
MHM 16/09
93 - ix
1 0
6 T
MLC 941/8 - d 9
2
AGI 93 +0 4 1 BTR 94 1/8 +1/4 3 1
S
GFI 16/09
93 +0 2 0 D
EVR 94 1/8 +0 0
d 8
3
GUE 93 +0 1 0 SHW 941/8 +0 1 1
RRE 16/09 D
va, les informations sur un écran de poste de travail Nasdaq de niveau III
sont fondamentalement identiques à celles d'un écran de niveau II. En
d'autres termes, si vous avez le niveau II, vous disposez des mêmes
informations que les teneurs de marché.
Vous pouvez maintenant voir pourquoi les teneurs de marché du
Nasdaq sont si vexés : leur terrain de jeu a été nivelé, et maintenant
n'importe quel Tom ou Jane peut rivaliser avec eux sur un pied d'égalité.
La vie était déjà assez dure pour les teneurs de marché auparavant,
mais au moins tous les participants professionnels avaient l'habitude tacite
de maintenir de belles pâtes à tartiner. Mais maintenant, arrivent Tom et
Jane Trader. Et
Jane n'est pas si gourmande. Elle est prête à gagner seulement un huitième,
seulement un seize dixième et seulement quelques actions. Mais en raison
de la liquidité accrue des comptes de Tom et Jane, les teneurs de marché ne
peuvent plus faire leurs gros écarts. Et ça leur fait mal.
Pendant un certain temps, les commerçants des grandes entreprises ont
levé la main au ciel et ont crié "Où est allé tout l'argent?" Il y a eu des
licenciements, des entreprises ont fermé définitivement leurs portes et les
rémunérations des grandes entreprises ont été considérablement réduites.
Maintenant, les teneurs de marché se sont résignés à ne pas faire ces grosses
tartinades. Ils doivent le partager avec Tom et Jane.
Mais la loi de Darwin régit la cyber jungle : c'est comme ça. Le
système de teneur de marché doit s'adapter ou disparaître. Pour l'instant, au
moins, les particuliers disposent d'outils puissants, des outils jamais mis à la
disposition de l'individu « non professionnel ». Les chapitres suivants sont
consacrés à ces couteaux et tournevis, ces flèches et ces lames d'un
commerce réussi. Gardez à l'esprit qu'il y a une guerre tranquille qui fait
rage; les teneurs de marché se battent pour leur propre vie. Et puisque nous
savons qu'ils n'iront pas tranquillement dans la nuit, nous devons nous
éduquer et nous entraîner pour jouer le jeu à son plus haut niveau. C'est un
jeu à somme nulle; quelqu'un gagne, quelqu'un perd. "Scalping" est -
exactement ce que cela ressemble. Le niveau II est le champ de bataille
virtuel où de grandes campagnes sont menées. Vous devez examiner
attentivement le niveau II si vous espérez voir le marché pour ce qu'il est, ne
pas vous laisser berner par la mêlée et profiter de la folie des foules.
chapitre 3
Niveau II : définitions
Veuillez examiner la capture d'écran de niveau II de Microsoft (MSFT) dans

la figure 3.1 et passez en revue les définitions suivantes. L'écran de niveau
II est officiellement appelé le Nasdaq Level II Quotes Montage.
Le niveau II (L2) affiche les cours acheteur et vendeur de tous les
acteurs du marché sur une action choisie. Il se met à jour dynamiquement,
au fur et à mesure que les acteurs du marché modifient leur prix et la taille
de transaction souhaitée. Dans un stock très occupé, L2 sera dans un état
constant de flux frénétique. Dans un stock illiquide dont peu de gens se
soucient, L2 reste souvent statique et inchangé pendant une grande partie de
la journée. Bon nombre des actions plus petites et moins actives n'ont que
plusieurs participants actifs au marché. Les actions fortement négociées,
telles que Microsoft (MSFT), comptent de nombreux participants, souvent
plusieurs dizaines. La capture d'écran de la figure 3.1 a été prise à 15 h 57 (
15 H 57) . EST lors d'une journée typique. Comme vous pouvez le voir sur
l'indicateur de volume (élément n°6), près de 18 millions d'actions ont été
échangées ce jour-là !
Pendant les heures précédant la commercialisation, en particulier juste
avant l'ouverture du marché, les prix semblent souvent bizarres, les prix des
offres étant souvent plus élevés que ceux des offres ; c'est parce que certains
participants n'ont pas encore changé leur prix et leur taille par rapport à la
veille. De plus, les participants au marché vont jockey, augmentant et
19
abaissant leurs prix avant l'ouverture du marché pour essayer de déterminer

qui est le plus désespéré d'acheter ou de vendre. Gardez à l'esprit que tout
affichage avant commercialisation par marché
Level II: definitions 21
figure 3.1 Montage des cotations de niveau II
O0O
rr
4000 15:57 —15:57—
Low 91 51/64
Tot Vol 17991500 93 7/8100 qt 7JR
ASK 93 7/8 dose g2 1/4 1000 93 7/8300
93 7/8100 93
DIR DIR SIZEttBEST 7/81100 93
NAME BID NAME ASK 7/84000 93
93 SIZE#BEST
8 5 3 *
13/1610 93
ISLD +0 INCA 93 7/8 +0 378
13/18 3 7 7 7/81000 93
INCA 93 +0 4 5 MWS 93 7/8 - 1 22 7/81200 93
NITE 13/16
93 ■H 2 7
1 E
SBS 93 7/8 1/1
+0 1 51 7/8300 93 7/8200
FBC 13/16
93 -) 2
1 8
1 REDIH 93 - 0
1 146 93 7/83600 93
MSCO 13/16
9313/1 +1
1/1 0
1 9
6 ISLD 15/16
9315/1 1/1
+0 0
7 562 7/81000 93
O
BES 6
93 /4
+1 0
1 3 MON 6
93 - 3
1 14 7/83600 93
T
SLK 13/16
93 /8
+3/ 0
1 2
6 MSCT 15/16
93 9/1
+0 0
1 51 7/81000 93
SBS 93 +0 1 6 WAR 93 +1/ 1 9 7/81000 93
H
EVR 13/16
93 +0 0
9 9 GFINR 15/16
93 16
+1/ 0
1 31 7/81100
2
ARCN 13/16
93 13/16+1 5 4 AGIS 15/16
94 16
+Û 0
1 37
GSCA 13/1
93 3/4 +1 2
1 0
3 PRU 94 ■1/ 0
1 25
PWJO 93 3/4 /8
+1 0
1 9
2 S
HRZ 94 2
■1/ 9
1 25
C /4
+y 0
1 4
6 MHMG 94 2-1 0
1 1
TW 93 +8 1 6 GSC 94 +1/ 1 37
REDI 93 5/8 +0 4 1 NFS 94 +0 5 20
MLC 93 5/8 +1/4 10 0 6
2 C
NITE 94 +Û 3 127
O
PRU 93 5/8 +1/4 10 1
2 LEH 94 +0 1 11
BRUS 93 5/8 +3/8 2 3
2 SEL
M 94 - 1 3
T
LEII 93 5/8 +0 1 2
3 MADZ 94 1/1
+0 1 50
BTR 93 +0 1 3 BRU 94 +0 1 49
MHMD 9/16
93 - 0
1 0
6 MLCT 1/16
941/8 - 1 27
Y 9/16 5/1
AGIS 93
9/16
93
+0
w 1 O
BTR 94 1/8 1/1
+1/ 0
3 18
GFIN
WAR 9/16
93
+0
+0 t
2 0 EVR
SHW
D
N
94 1/8
941/8
4
+0
+0
0
1
0
3
0 1 1
R 9/16 D
les fabricants ne sont que cela : précommercialisation. Personne n'est tenu
d'honorer les intentions affichées tant que le marché n'est pas ouvert.
Considérez les machinations pré-commercialisation des teneurs de marché
comme des banques situées de part et d'autre d'une rue. A 6h30 . LE MATIN , le
président d'une banque entre et voit que le gars d'en face a affiché un
nouveau taux d'intérêt plus élevé. Ainsi, le président de cette banque
augmente également son taux, et une guerre d'enchères s'ensuit, jusqu'à ce
que l'un ou l'autre refuse de faire des affaires à ce niveau de prix. Les portes
des banques sont fermées, rappelez-vous, et les banques ne sont toujours pas
ouvertes aux affaires. Qui sait quels seront les meilleurs tarifs une fois qu'ils
commenceront à traiter avec les clients ?
Généralement, le niveau II est organisé de la manière dont il est
affiché. Chaque couleur de la figure représente un niveau de prix différent.
Il n'y a pas de signification particulière pour les couleurs elles-mêmes ; vous
pouvez choisir une palette de couleurs agréable à l'œil. Les couleurs vous
donnent simplement une indication visuelle rapide de la profondeur des
participants au marché à chaque niveau de prix. Les 15 cercles numérotés
sur la figure correspondent à ce qui suit.
1. Symbole. Le symbole du stock.

2. Cochez la flèche. Cette flèche pointe vers le bas sur un « coche
vers le bas », lorsque la dernière transaction est à un prix égal ou
inférieur à celui de la transaction précédente, ou pointe vers le
haut sur un « tic vers le haut », lorsque la dernière transaction a
lieu à un prix égal ou supérieur. que le précédent. Il s'agit -
d'informations importantes, en particulier lorsque vous essayez de
vendre à découvert.
3. Offre. Il s'agit de « la meilleure offre », le prix le plus élevé
auquel un acteur du marché est disposé à acheter des actions.
Aussi connu sous le nom d'« offre parallèle », il s'agit du prix de
l'offre que votre courtier vous propose généralement.
4. Demander/Offrir. La « meilleure offre », le prix le plus bas
auquel tout acteur du marché est actuellement disposé à vendre.
Aussi connu sous le nom d'« offre interne », il s'agit du prix
d'offre que votre courtier vous propose généralement.
5. Dernière vente. Ces informations vous indiquent que MSFT a
négocié pour la dernière fois 4 000 actions à 93 et que la
7/8
transaction a eu lieu à 15 h 57 ou 15 H 57 . EST.

6. Le volume. C'est le nombre d'actions échangées jusqu'à présent
aujourd'hui.
7. Téléscripteur. Cela fournit des données de vente simples : heure
de la vente, prix de la vente et taille de la vente. Les rapports
complets « Time of Sales », qui seront décrits en détail sous peu,
contiennent beaucoup plus d'informations sur l'activité d'un titre.
Mais comme référence rapide , de nombreux commerçants
trouvent le téléscripteur inestimable.
8. Côté offre. Ce « côté » du montage des cotations contient les
messages (un peu comme ceux que l'on trouve dans un journal) de
tous les participants au marché souhaitant vendre. Remarquez que
le meilleur prix - le prix le plus bas auquel quelqu'un est
actuellement prêt à vendre - se trouve tout en haut du montage.
N'oubliez pas que chaque couleur représente un niveau de prix.
9. Côté offre. Ce "côté" du montage des cotations contient toutes les
publications de tous les acteurs du marché actuellement disposés à

acheter des actions. Le prix le plus élevé que quelqu'un est
actuellement prêt à payer pour des actions apparaît tout en haut du
montage.
Le côté gauche du montage de niveau II représente le côté
offre (acheteur) de la cotation du participant. Tout le monde à
gauche souhaite acheter aux prix, tailles notés. Le côté droit est le
côté offre (vente), affichant les intentions de vente de chacun.
Ainsi, si vous souhaitez acheter des actions et que vous avez un
accès direct au marché, vous pouvez le faire de deux manières :
vous pouvez soit "prendre" la (meilleure) offre interne et acheter
l'action immédiatement, soit vous pouvez rejoindre le marché. les
participants enchérissent sur l'action et achètent peut-être l'action
moins cher, lorsque quelqu'un décide de « toucher » votre
enchère. Vous garderiez alors la pâte à tartiner pour vous !
Terminologie importante : vous "atteignez" des enchères et
vous "prenez" des offres. Si vous appelez un commerçant et lui
dites de « toucher l'offre », il ne comprendra pas si vous voulez
acheter ou vendre. L'utilisation d'une terminologie incorrecte
entraînera au mieux de la confusion et, au pire, peut-être même
une vente alors que vous vouliez vraiment un achat. Bien sûr, rien
de tout cela n'aura de signification dans une maison de courtage
de plein exercice ; les courtiers là-bas ne connaissent même pas la
différence —ce sont des vendeurs, pas des commerçants. Lorsque
vous souhaitez acheter par l'intermédiaire d'un courtier à service
complet, vous obtiendrez la meilleure offre. Mais bien sûr, leurs
commerçants peuvent prendre l'autre parti. Si possible, ils
achèteront les actions à l'enchère et garderont la différence !
10. Meilleur nombre. Également appelé "marteau", il s'agit d'un
élément d'information facultatif que l'on trouve sur les meilleures
plates- formes de négociation à accès direct . Il vous indique le
nombre de fois au cours de la séance de négociation en cours
qu'un acteur du marché est resté à la meilleure offre/offre après le
départ de tous les autres. Cette fonction est presque indispensable
pour la raison suivante : elle vous indique immédiatement à qui
peut appartenir l'acheteur/le vendeur. Si le montage montre un
type enchérissant pour seulement 100 actions, à un prix seulement
- dessus de tous les autres, et que tout le monde enchérit pour une
1/16 au
taille similaire, vous ne réfléchirez peut-être pas beaucoup. Mais

si vous découvrez que le gars avec la meilleure enchère y est allé
132 fois aujourd'hui (même
bien qu'il n'ait offert que 100 actions), et que personne d'autre n'y
soit allé plus de 10 fois, vous pourriez conclure qu'il s'agit d'un
acheteur de taille. Et si cela était associé à une énorme augmentation
de volume sur la journée, eh bien... Pour répéter, disons que l'action
s'est échangée sur 1 000 000 d'actions aujourd'hui, et que chaque
acteur du marché (comme dans l'exemple précédent) n'affiche que
100 actions. Qui fait tout le commerce ? Le meilleur
nombre/marteau peut vous donner un indice. Je trouve que la
fonction « meilleur nombre/marteau » est une information très
précieuse.
11. Taille. Il s'agit du nombre d'actions que le participant au marché est
prêt à négocier au prix affiché. Vous pouvez configurer votre écran
L2 pour afficher la taille en multiples de 10, où 10 signifie 100
partages, comme c'est le cas sur l'écran de la Figure 3.1, ou vous
pouvez le configurer pour afficher la taille « réelle » : 100 partages,
500 partages, etc.
12. Orientation/Changement. Il s'agit également d'une fonctionnalité très
précieuse, car elle vous indique si l'acteur du marché a récemment
augmenté ou baissé l'offre ou l'offre. Supposons que vous examiniez
une action et que, tout à coup, vous remarquiez qu'au cours de la
dernière minute ou des deux dernières minutes, presque tous les
acteurs du marché du côté acheteur ont augmenté leur prix.
Maintenant, pour une raison quelconque, ils sont tous prêts à payer
plus pour les actions qu'ils ne l'étaient il y a cinq minutes. Ensuite,
vous remarquez que du côté de l'offre, presque tous les participants
ont également augmenté leurs offres, indiquant qu'ils ne sont plus
disposés à vendre si bon marché. La direction/le changement est un
indicateur précieux du sentiment à court terme des commerçants .
Certaines plateformes de trading vous proposent un indicateur + ou -
; d'autres proposent + ou - et le montant dont les participants ont
modifié leur devis. La figure 3.1, par exemple, est de cette dernière
variété, montrant non seulement + ou - mais aussi de combien les
participants ont modifié leur prix.
13. Prix. C'est le prix que les acteurs du marché offrent au monde auquel
ils effectueront leurs transactions. Ils peuvent le modifier à tout

moment, à condition qu'ils s'acquittent de leurs responsabilités et
obligations en tant que teneurs de marché ou ECN.
14. Participant au marché. Il s'agit de l'entreprise qui enchérit ou offre -
les actions. Il est identifié par un acronyme de quatre lettres. Ex-
exemples : GSCO (Goldman, Sachs), SBSH (Salomon Smith
Barney) et MASH (Meyer, Schweitzer). Il existe également des
ECN tels que ISLD (l'île), ARCA (l'archipel) et INCA (InstiNet).
Des informations détaillées sur les ECN sont fournies plus loin
dans ce volume. Les participants mis en évidence ici sont INCA
(InstiNet) et FBCO (Credit Suisse First Boston). INCA est un
ECN et FBCO est un teneur de marché. Pour des raisons qui
seront bientôt discutées, vous devez mémoriser les symboles des
ECN, afin de les distinguer facilement des teneurs de marché. Ce
ne sera pas difficile, il n'y en a qu'une douzaine environ.
Cependant, mémoriser les teneurs de marché serait difficile ; il y
en a des milliers.
Tous les teneurs de marché doivent maintenir une cotation
ferme et bilatérale. Cela signifie qu'ils doivent toujours être prêts
à acheter et à vendre à leurs prix/tailles affichés pendant les
heures de marché. Notez que le cours acheteur et le cours vendeur
des teneurs de marché peuvent être très éloignés, c'est-à-dire leur
écart. Étant donné que les teneurs de marché peuvent modifier
leur prix et leur taille quand ils le souhaitent, leur écart individuel
(différence entre l'offre et l'offre) variera tout au long de la
journée. Notez également que la citation est recto-verso.
Autrement dit, les teneurs de marché ne peuvent apparaître qu'à
un seul endroit à la fois de chaque côté du marché. Remarque : les
ECN ne sont pas des teneurs de marché et ne sont donc pas tenus
de maintenir des cotations bilatérales.
15. Marché intérieur. C'est ce que les courtiers traditionnels vous
citent. Notez qu'à moins que les courtiers n'aient accès au niveau
II (ce qui n'est pas le cas pour la plupart), ils ne verront que la
meilleure enchère et la meilleure offre, et non le montage réel ! La
plupart des courtiers traditionnels ne savent même pas ce qu'est le
niveau II, bien que cela change rapidement.
moment des ventes

Les rapports « Temps de vente » sont également appelés rapports « Temps
et ventes », « Rapports d'impression », rapports « Données de vente » et «
Rapports de vente ». Ce que vous les appelez est simplement votre
préférence. J'aime "Time of Sales" parce que je pense que c'est la
description la plus précise.
Les rapports sur le temps des ventes ne font pas partie du montage de niveau
II, mais les données sur les ventes sont absolument nécessaires pour
comprendre et surveiller votre
interprétation des données de niveau II et exécutions. Le moment des ventes
vous permettra de voir si l'impression (un enregistrement officiel de votre
transaction) reçue était conforme à toutes les transactions au moment de
l'exécution et vous donnera des informations supplémentaires, comme si
cette dernière impression était à un demi-point au-dessus du marché. était
vraiment une impression à ce prix, ou s'il s'agit simplement d'un
enregistrement d'une transaction qui a eu lieu plus tôt. Le moment des
ventes diffère d'un simple téléscripteur en ce qu'il comprend un
enregistrement horodaté de tous les changements d'offre/d'offre des
participants au marché ainsi que des enregistrements de chaque transaction
exécutée.
Donc, si, dans une action extrêmement liquide, vous avez déjà placé
un stop loss ou même un ordre au marché auprès de votre courtier ou en
ligne vous-même, et avez reçu une impression qui semble hors de propos
compte tenu des autres transactions à l'époque, en vous référant au moment
de rapport de vente, vous avez les moyens de déterminer si le prix
d'exécution était juste et équitable . Il est d'une valeur particulière lorsque
l'on considère les tirages sur le NYSE. Par exemple, si le prix est la seule
impression à ce prix et que toutes les autres impressions étaient supérieures
de trois quarts de point, il peut y avoir de très bonnes raisons à cela. Mais là
encore, quelque chose a peut-être mal tourné. Dans tous les cas, vous devrez
contacter votre courtier si vous pensez qu'une erreur a été commise.
Si vous en faites la demande, votre courtier est tenu de vous
représenter dans une enquête sur l'empreinte. Cela impliquera de déposer
une plainte auprès de l'organisme de réglementation régissant la bourse où
la transaction a eu lieu. StockWatch conserve des enregistrements minutieux
et détaillés de chaque transaction et offre/offre pour chaque action. S'il y a
une impression douteuse, StockWatch et les organismes de réglementation
vous aideront à enquêter sur le commerce. Informez simplement votre

courtier du commerce, et il vous conseillera et vous assistera dans l'enquête
sur l'empreinte. Re membre : Vous êtes un client et il est dans l'intérêt des
courtiers de vous satisfaire. Votre courtier se fera un plaisir de vous aider
dans toute enquête sur une impression apparemment déraisonnable. S'il ne
l'est pas, signalez-le et changez de courtier.
Gardez à l'esprit qu'une impression dont vous n'êtes pas satisfait n'est
pas nécessairement un mauvais échange. Une enquête rapide sur le moment
des ventes vous indiquera les causes possibles de l'impression. Par exemple,
un client m'a appelé une fois et m'a dit qu'il venait d'acheter 300 actions d'un
titre NASD NM ( marché national) au marché. Au moment où il passait sa
commande au marché, les tirages partaient à 14 . Environ 20 secondes plus
1/4
tard, il reçoit son tirage : 14 ! Puis il a revu des tirages à 14 ! Il m'a appelé en
3/4 1/4
criant au meurtre sanglant.

J'ai donc regardé le moment des ventes. Quelques secondes avant qu'il
n'entre dans sa commande , l'offre est passée à 14 . Et 5 200 actions
3/4
imprimées à 14 . C'était le top de la journée. C'était très proche, alors j'ai

3/4
proposé d'enquêter. Le Nasdaq m'a dit que quelques secondes avant qu'il ne
place la transaction, le seul teneur de marché proposé à 14 3/8 a sa
déplacé
cotation. Viennent ensuite les teneurs de marché, à 14 . Ils étaient heureux

3/4
de vendre là-bas et remplissaient la commande entre eux. Mais ensuite,

l'écart étant large, davantage de teneurs de marché ont sauté sur l'offre ; en
quelques secondes, l'offre était à nouveau de 14 . J'ai donc dû annoncer la
1/4
mauvaise nouvelle à mon client : dans l'ensemble, c'était un échange de

bonne foi. Si mon client avait saisi un ordre à cours limité, cela ne se serait
pas produit. Mais en tant qu'ordre au marché, il s'exécutait immédiatement.
Et il était légitimement irrité. Mais l'impression était "bonne".
Les figures suivantes sont des exemples de rapports sur la durée des
ventes (voir les figures 3.2 et 3.3), pour les actions cotées et une action en
vente libre (OTC) (voir la figure 3.4). Veuillez noter ces identifiants
importants ; ils seront utiles lors de l'examen d'un rapport.
• Éch. Il s'agit de l'échange où l'échange a eu lieu. NYS est la Bourse

de New York, et les autres sont les bourses régionales cotées. Dans
certaines situations, les actions cotées peuvent être négociées sur le
Nasdaq, à condition que les entreprises qui les négocient satisfassent
à certains critères de qualification. Vous verrez l'identifiant NAS
dans le champ d'échange pour les transactions Nasdaq.
• Échanger. Cela indique qu'une transaction réelle a eu lieu au

moment indiqué.
• Irg. Échanger. Cela identifie une transaction irrégulière, ayant très
probablement été signalée dans le désordre ou ayant eu lieu sur une
autre bourse. Par exemple, les transactions InstiNet sont signalées
comme des transactions irrégulières .
• Demande d'offre. Parfois, aucune transaction n'a lieu, mais les
spécialistes de la bourse ont modifié leur prix/taille. Chaque
changement de prix/taille est codé dans le temps et noté.
• Meilleure offre/Meilleure demande. Lorsqu'un prix est coté qui crée
un nouveau marché secondaire, vous verrez l'identifiant "Best. ..”
identifiant qu'un nouveau prix/taille a été saisi, modifiant le marché
intérieur.
• Fermeture/Ouverture. Sur les bourses cotées, lors des procédures
d'ouverture et de clôture, les spécialistes apparieront le plus grand
nombre de transactions possible. Le prix arrivé servira de « cours
d'ouverture » et de « cours de clôture » pour les ordres « marché à la
clôture » ou « marché à l'ouverture ».
• Sd/Vendu. Cela fait référence au fait que la transaction signalée a
effectivement eu lieu il y a au moins 20 minutes.
• Formulaire T/.T Il s'agit du fait que la transaction a eu lieu après le
marché, entre 16H02 . et 16H39 .
• Intra. Cela désigne une transaction ayant lieu en intrajournalier.
figure 3.2 Rapport sur le temps des ventes d'AOL
AMÉRIQUE QNLIME gEB

H — AMÉRIQUE EN LIGNE-
Dat tem Prix Le Éc lype Offre Tail B Inter ASii AE Gond
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16: 2
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1200
09/ 00 2 Y erce a
99 S Irg
Veuillez noter que les modificateurs qui viennent d'être énumérés
n'apparaîtront que si les conditions spécifiques décrites par le
« modificateur » ont été remplies. Les impressions de transactions normales
ne nécessitent aucun modificateur.
La figure 3.2 montre un rapport sur la durée des ventes pour America
Online (AOL). Les éléments trouvés dans le temps des ventes pour les
actions cotées sont très similaires aux éléments trouvés dans un rapport
Nasdaq sur le temps des ventes. Ce rapport montre la minute de clôture du
marché. Pourquoi ai-je choisi la fermeture ? Plusieurs éléments d'intérêt
n'apparaissent qu'au moment de la clôture, notamment le "cours de clôture"
de l'action et les modificateurs décrivant le moment où la transaction a
réellement eu lieu.
La figure 3.3 présente le rapport Nasdaq sur le temps des ventes pour
Microsoft (MSFT).
La figure 3.4 présente un stock de tableau d'affichage OTC. Les plus
grandes entreprises sur le marché des tableaux d'affichage affichent leurs
cotations au Nasdaq
figure 3.3 Rapport MSFT sur le temps des ventes
MSFT
||—MICROSOFT CORP-
Date Tem Prix Échange de Offre Taille BE Interr ATail AEx Cond
09/0 ps
15:5 volume Meilleur 941/16 B
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figure 3.4 un stock de tableau d'affichage en vente libre
Système de tableau d'affichage OTC, mais il est important de noter que ces
actions ne sont pas des actions Nasdaq. Les stocks de tableau d'affichage ont
des règles de traitement des commandes différentes en raison de leur statut
d'échange. Par conséquent, ils ne sont pas éligibles au commerce
électronique. Vous ne pourrez pas échanger un stock de tableau d'affichage
sur votre ordinateur. Le moyen le plus simple d'identifier un stock de
tableau d'affichage consiste à utiliser l'enchère de taille proposée, qui est
toujours nulle. La raison en est que les devis sont « soumis » et non fermes.
Des cotations fermes signifient que les teneurs de marché sont susceptibles
d'effectuer des transactions à leur cours acheteur/vendeur ; « sujet » signifie
que leur cotation devra être confirmée avec les teneurs de marché. Donc,
généralement, vous devrez appeler un commerçant de votre maison de

courtage pour traiter ces problèmes pour vous, car vous ne pouvez pas les
échanger par ordinateur.
Si vous connaissez et comprenez ces informations, vous aurez une
bonne compréhension de base de ce qu'est le niveau II et de la manière
d'examiner les données de vente sur ce qui s'est réellement passé. Après
avoir étudié quelques citations de niveau II, toutes les informations vous
parviendront sans même y penser.
Simple, non ? Cela ne prend que quelques minutes pour apprendre ce
qu'est le niveau II. Mais votre compétence d'interprétation du niveau II peut
prendre un certain temps à se développer. Ne soyez pas inquiet ou confus;
ce n'est pas de la chirurgie du cerveau, mais c'est plus complexe qu'il n'y
paraît et nécessite beaucoup d'observations minutieuses en temps réel pour
se perfectionner. Il est absolument nécessaire de parfaire votre -
compréhension du Niveau II si vous êtes ou avez l'intention de trader
activement.
Chapitre 4
Niveau II : interprétation
Maintenant que vous savez ce qu'est tout ce qui se trouve sur un écran de
niveau II, regardons ce que le niveau II ne dit pas - la partie amusante : ce
que cela signifie. Les parties les plus délicates de ce sujet seront traitées plus
en détail au chapitre 10, qui traite spécifiquement de ce que font les teneurs
de marché. Mais maintenant, les bases : les interprétations conventionnelles
de niveau II et comment elles s'appliquent à l'exécution de votre commande.
Pour bien comprendre ce qui se passe dans un titre donné, vous devez
le regarder et connaître les participants. J'aime comparer les participants au
marché à ceux des courses de chevaux. Ce n'est pas parce qu'un cheval est
favorisé pour gagner une course (et tout le monde le sait, les cotes sont
publiées) que le cheval va gagner. Néanmoins, vous devez connaître les
participants afin de former votre propre interprétation d'une situation donnée
et de retirer de l'équation le plus de sérendipité possible.
La hache
Il peut être surprenant pour les non-initiés que dans de nombreuses actions,
un ou deux des teneurs de marché négocient une quantité disproportionnée
du volume de ces actions. Des noms comme Goldman Sachs (GSCO) et
Salomon Smith Barney (SBSH) viennent à l'esprit quand on pense aux go -
rillas de 800 livres. Les acteurs du marché s'observent et suivent les indices
32
Level II: interpretation 33
les uns des autres. Un grand jeu de suivre le leader se déroule tous les jours
dans la plupart des actions, et savoir qui est l'axe - le principal acteur - vous
aidera à déterminer la direction à court terme de l'action. Sachant que
GSCO, par exemple, est sur l'offre, a été sur l'offre toute la journée et est la
hache dans ce stock, peut influencer le moment de votre décision de vente.
Les lois de l'offre et de la demande suggèrent que si la demande dépasse
l'offre, le prix augmente ; si l'offre dépasse la demande, le prix baisse. La
sagesse conventionnelle dit : « N'échangez pas contre la hache. Si la hache
est un vendeur, vous ne voulez pas être un acheteur, et vice versa. Mais cette
pensée conventionnelle ne suffit pas. Dans le marché d'aujourd'hui, les axes
sont pleinement conscients de leur réputation. Ils utilisent la perception du
public à leur avantage, essayant de masquer leurs véritables intentions. Ce
sujet est traité plus en détail au chapitre 10.
Il ne suffit pas simplement de connaître les grandes entreprises qui
négocient la majorité de la liquidité d'un titre, car l'axe d'un titre particulier
peut changer d'un jour à l'autre ou d'une heure à l'autre. Les institutions et
les fonds communs de placement peuvent utiliser GSCO ou SBSH comme
courtiers pour acheter ou liquider des positions importantes. Et lorsqu'une
institution veut se retirer, elle le veut pour une raison et vendra un million
d'actions le plus rapidement possible sans faire baisser le marché en raison
d'une offre excédentaire. La mesure dans laquelle les teneurs de marché sont
capables d'acheter ou de vendre d'énormes quantités d'actions sans affecter
sensiblement le prix de l'action est une mesure de leur compétence.
Aujourd'hui, une entreprise peut embaucher Salomon Smith Barney
pour vendre 100 000 actions ; demain, il peut embaucher Herzog (HRZG)
pour en acheter 50 000 ; etc. Vous ne saurez pas combien d'actions la hache
doit acheter ou vendre, mais il existe un moyen de deviner si le participant
au marché est un acheteur ou un vendeur de taille. Il s'agit d'une information
importante car vous voudrez peut-être reconsidérer l'achat d'une action si,
par exemple, la hache a vendu d'énormes quantités d'actions aujourd'hui et
est proposée. Ces informations ne sont disponibles que sur les cotations de
niveau II, et non sur le niveau I ; autrement dit, les courtiers, avec leurs
cotes de niveau I, ne pourront pas vous donner cette information . (N'oubliez
pas que les courtiers sont des vendeurs, pas des commerçants.)
La plupart des écrans de devis de niveau II sont livrés avec une option
configurable de #Best. La figure 4.1 fournit une description plus détaillée et
montre où sur l'écran apparaît #Best. #Best fait référence au nombre de fois
au cours de la session en cours que ce participant de marché particulier a été
sur la meilleure offre ou sur la meilleure offre après que tous les autres sont
partis.
figure 4.1 #Best : identifier l'axe
Être sur la meilleure offre ou offre signifie que ce participant a été

disposé à négocier plus d'actions à un prix particulier que n'importe qui
d'autre, ou a été disposé à vendre plus d'actions que n'importe qui d'autre. En
d'autres termes, dans cette session en cours, ce participant est la hache. Ce
fait peut être extrêmement important non seulement pour décider de prendre
une position, mais il peut également affecter la façon dont vous entrez ou
sortez de la position . Cela sera couvert en profondeur plus tard.
Ainsi, un examen de #Best est extrêmement utile pour déterminer s'il y
a un acheteur/vendeur de taille un jour particulier. Et si, par exemple, vous
avez déterminé qu'un certain teneur de marché achète une énorme quantité
d'actions ce jour-là et qu'il est actuellement sur la meilleure offre, vous
pourriez réfléchir à deux fois avant de vendre maintenant. Les lois de l'offre
et de la demande suggèrent que tant que le teneur de marché achète, le prix
peut continuer à augmenter.
c'est la hache
Veuillez vous reporter à nouveau à la figure 4.1. Notez comment les
acheteurs/vendeurs de taille du jour sont facilement identifiés ici en utilisant

#Best/Hammer. C'est une situation exagérée du genre que vous recherchez ;
vous en trouverez rarement un aussi clair. Les teneurs de marché sont
pleinement conscients de ce que ces chiffres indiquent et feront tout leur
possible pour déguiser leurs intentions (manipuler ces chiffres). Alors, si les
teneurs de marché peuvent monter et descendre de l'offre/de l'offre pour
modifier ces chiffres, alors à quoi sert #Best/Hammer ? À mon avis, il est
d'une très grande utilité. Mais comme dans toute situation où la duplicité est
impliquée, vous devez interpréter ce que vous voyez, pas seulement
l'accepter comme un fait. Lorsque vous lirez le chapitre 10, vous
comprendrez clairement ce que font les teneurs de marché et vous serez
mieux à même d'interpréter ce genre de chiffres.
Alors pourquoi, vous vous demandez peut-être, les teneurs de marché
de la figure 4.1 affichent-ils si clairement leurs intentions ? La réponse est
simple. Le titre indiqué dans la figure n'est pas activement négocié. La
plupart des transactions sont effectuées par des investisseurs institutionnels
et particuliers qui s'intéressent au titre à long terme. Et parce qu'il y a très
peu de liquidité et de volatilité relatives dans ce titre, les spéculateurs
intrajournaliers ne sont pas attirés par lui. Les acteurs du marché peuvent se
sentir un peu plus libres de montrer leur jeu car il n'y a pas de day traders
qui attendent pour les récupérer et réduire leurs bénéfices. Est-il viable
d'échanger des actions comme celle-ci ? Probablement pas. Vous pouvez
mieux passer votre temps ailleurs. Une action illiquide avec un bêta faible
ou nul (le bêta est une mesure de la volatilité d'une action) n'est tout
simplement pas un environnement favorable à la spéculation intrajournalière
active. Pourquoi ai-je utilisé ce stock comme exemple ? Pour deux raisons :
premièrement, pour montrer clairement comment fonctionne
#Best/Hammer ; et deuxièmement, pour montrer que les offres de taille et
les gros écarts ne signifient pas nécessairement qu'un titre convient au day
trading; #Best et une petite interprétation ont été inestimables dans
d'innombrables situations, même dans des actions avec des dizaines de
participants, où de nombreux teneurs de marché affichent de grands
nombres.
Une fois, il y avait un acheteur de taille dans un stock, et j'avais acquis
le stock en prévision d'une montée en flèche. À ce stade, le prix de l'action
était en hausse d'environ un point par rapport à l'endroit où je l'avais achetée
- un bon profit sur mes 1 000 actions.
Mais ensuite, j'ai remarqué que la hache, que j'avais identifiée en
utilisant #Best et en observant attentivement le trading, avait abandonné son

offre et figurait en fait sur l'offre, montrant également une plus grande taille
offerte. Dans le même temps, j'ai remarqué qu'InstiNet figurait sur la
meilleure offre. Un certain nombre de transactions se sont déroulées lors de
l'offre et j'envisageais de liquider ma position longue. (Si la hache avait fini
d'acheter et que son achat était la raison de la flambée des prix, alors le
moment où il disparaîtrait serait le moment où je vendrais). Mais ensuite, j'ai
remarqué que plusieurs autres vendeurs sont apparus, y compris certaines
offres ISLD et ARCA (liquidité pilotée par le day trader) à des prix entre le
spread. Ils liquidaient leurs positions longues ou vendaient à découvert
devant la hache, qu'ils pensaient être un vendeur. Et InstiNet (rappelez-vous
INCA sur l'offre ?) Absorbait toutes les actions qui étaient vendues. J'ai
supposé que l'offre InstiNet pourrait vraiment être la hache déguisée, alors
j'ai attendu, décidant de risquer un petit profit. Quelques instants plus tard,
InstiNet a laissé la meilleure offre, et la hache est apparue sur la meilleure
offre et a disparu de l'offre. Le prix de l'action s'est arrêté un instant, puis a
grimpé en flèche. De nombreuses empreintes ont frappé la bande, car je
supposais que la hache acceptait les offres. Vous voyez, la hache, un
acheteur de taille le jour, n'avait pas vraiment fini d'acheter. Il voulait juste
laisser le stock "respirer" pendant quelques instants. En offrant des actions
(peut-être avait-il un client qui voulait vendre aussi ?), il espérait en inciter
d'autres à vendre, afin de pouvoir acheter l'action moins cher. Lorsqu'aucun
vrai vendeur n'a émergé, il a décidé d'acheter simplement le stock et de
terminer sa commande. À première vue, il a juste commencé à accepter les
offres. Plusieurs gros tirages ont frappé la bande, et quelques instants plus
tard, je suis sorti trois quarts de point plus haut parce que je l'avais identifié -
avec précision comme un acheteur de taille qui n'avait pas fini.
Ce type d'action nécessite une étude approfondie du titre et du teneur
de marché, et n'est pas infaillible. L'observation attentive et la pratique sont
utiles, mais rappelez-vous : #Le meilleur en soi n'est pas suffisant. Voir le
chapitre 10 pour une meilleure compréhension de l'interprétation du
comportement des teneurs de marché.
situations typiques
Maintenant que vous savez ce qu'est le niveau II et tous les éléments qui s'y
trouvent, examinons ce qu'il faut rechercher pour déterminer comment
entrer et sortir des positions. Cette section vous donnera une idée de ce que
vous devez rechercher lors de la saisie d'une commande ; il vise à faciliter

votre capacité à exécuter avec la plus grande rapidité. Cela vous aidera
également à comprendre quelles actions vont évoluer et dans quelle
direction. Les choses que vous recherchez lorsque vous décidez d'entrer ou
de sortir de postes sont les mêmes que vous recherchez lors de
l'identification des déménageurs, mais l'accent est différent.
L'interprétation conventionnelle de niveau II est centrée sur un modèle
de prix de l'offre et de la demande ; s'il y a beaucoup de demande par
rapport à l'offre, le prix devrait monter. Et de même, s'il y a beaucoup d'offre
par rapport à la demande, le prix devrait baisser. Et bien que l'interprétation
conventionnelle soit un très bon point de départ, à mon avis, elle ne devrait
jamais être utilisée dans le vide pour déterminer la force et la direction.
Considérez la figure 4.2 et notez le nombre d'acheteurs par rapport aux
vendeurs. En théorie, le prix augmentera plus rapidement qu'il ne baissera, à
achat et vente égaux, en raison du nombre d'actions offertes par rapport à
celles offertes. Cependant , dans ce cas, le stock était en baisse quelques
instants plus tard. Il y avait de nombreuses raisons à cela, notamment le fait
que les marchés étaient fortement en baisse ce jour-là et que Yahoo
(YHOO) venait d'inverser une très belle course. Le fait est que le niveau II
n'est pas la fin de tout et n'est pas tout. Il doit être interprété, et souvent
l'interprétation conventionnelle est insuffisante.
figure 4.2 Yahoo (YHOO) : les apparences peuvent être trompeuses

YAHOO INC BIslQ
IlYHOO Je 173 3/1 6 X 100 Ot 13:32 --— ....
B 172
Haut 177 Bas Acc. Vol. 5834800 1731/ 400
16/3
Offre 173 3/16 1731/4 proch 173 7/8 4
1731/
Demande e 600
4
4 nn
#Me Interrog Taill #Meille E/S |H
1 uu
Nom Bd Taille illeur Nom er e ur - 1731/
173 100
ÎLE 400 1 MOIS 1731/4 300 9 1731/ 200
16/3
173 173 4
173
ISLD 400 592 ÎLE 294 0 100
16/3
173 16/5
173 16/3
INCA 300 589 ISLD 200 613 173 300
BTRD 16/3
173 ÎLE 16/5
173 300 16/3
1731/
200 112 0 100
ARCHI 16/3
173 ÎLE 16/07
17315/3 4
200 1 100 0 1731/ 300
P 16/3
173 2 250 4
1731/
ARCA 200 47 INCA 1731/2 505 300
16/3
173 0 4
1731/
AGIS 100 36 ÎLE 1731/2 800 0 100
REDI 16/3
173 77 BTRD 1731/2 500 113 4
100 173 100
MWSE 16/3
1731/8 sept REDI 1731/2 500 90 16/3
1000
ÎLE 1731/8 6 1 SBSH 1731/2 300 2
ÎLE 1731/6 100 1 SWCO 1731/2 100 5

4
Cette section vous donnera une idée de ce qu'il faut rechercher et, plus
important encore , pourquoi vous devez rechercher certaines choses lors de
l'interprétation du niveau II. Et lorsqu'il est combiné avec les derniers
chapitres sur les voies d'exécution réelles et les jeux de teneur de marché,
vous aurez une bonne compréhension de la façon d'exécuter en toute
confiance.
Bien que l'interprétation conventionnelle fournisse une bonne
compréhension de ce qu'il faut rechercher pour déterminer les stocks en
mouvement, cela ne suffit pas. Qui est sur l'offre/l'offre : est-ce la hache, la
hache déguisée (en tant qu'ECN), un teneur de marché remplissant son
devoir de fournir des liquidités sur le titre, ou peut-être un ECN ou un teneur
de marché montrant un ordre client naturel complet ? Tous ces facteurs et
bien d'autres sont cruciaux pour votre plan d'exécution. Par exemple,
certaines routes fonctionneront très bien contre les ECN ; d'autres ne
fonctionneront pas du tout contre les ECN. Il est donc très important de
comprendre qui a enchéri/offert pour votre choix d'itinéraire. De plus, qui il
est de l'autre côté du marché affectera votre décision. Y a-t-il déjà de
nombreux ordres qui fonctionnent pour le titre que vous essayez de
négocier ? Par exemple , si vous essayez de vendre 100 actions d'une action
qui n'a actuellement que 100 actions offertes, et qu'il y a déjà 10 ordres
saisis par d'autres commerçants (avec une taille totale de plus de 2 000
actions), votre ordre a peu d'espoir. d'être rempli. Ensuite, vous pouvez faire
des plans alternatifs et gagner du temps, qui aurait autrement été perdu.
Alors d'abord, l'interprétation conventionnelle. Jetez un œil à l'écran de
niveau II de la figure 4.3.
Prenez note de plusieurs choses : premièrement, l'énorme pression
d'achat du côté de l'offre. Comme vous pouvez le voir, de nombreux
ARCHIPs sont vus enchérir sur le titre. (J'aborderai en détail ARCHIPs et
ARCA ECN plus tard . ) Plusieurs ECN, notamment REDI et NTRD, se
comportent de manière similaire à ARCA ; cependant, j'utilise ARCA en ce
moment car de nombreux day traders le connaissent via leurs plates-formes
logicielles RealTick. ARCA, REDI, NTRD et d'autres ont des
fonctionnalités fantastiques et ont des différences . Mais ceux-ci seront
examinés au Chapitre 6 : ECN.
Remarquez le nombre énorme d'acheteurs dans ce stock par rapport
aux vendeurs. Notez également l'indicateur de direction ; presque tout le
monde a augmenté ses enchères et ses offres récemment. Cela indique le
sentiment actuel, que le prix augmente. Les acteurs du marché sont prêts à
payer plus pour l'action qu'ils ne l'étaient il y a cinq minutes et ne veulent
pas non plus la vendre aussi bon marché qu'ils l'étaient récemment.
figure 4.3 ETEL
Notez toute la pression d'achat et le fait que ce titre est toujours offert 5 2
%2 , offert 5 %. Tous les ARCHIP que vous
voyez reflètent des commandes individuelles dans l'ARCA ECN.
Ces deux choses vous disent que si les lois de l'offre et de la demande
se maintiennent, du moins à très court terme, ce stock est en hausse. Si vous
décidiez de vendre maintenant, vous auriez de bonnes chances d'offrir et
d'être pris. L'écran de niveau II de la figure 4.4 a été pris quelques instants
plus tard. Vous pouvez voir que ce stock a en effet légèrement augmenté. Si
vous l'aviez acheté lorsque vous avez regardé l'écran pour la première fois,
ou si vous avez attendu quelques instants avant de le vendre, vous auriez
peut-être pu le proposer à 6 1/8 d' environ un quart par action, soit 250
, pour un bénéfice
$. sur 1 000 actions.

Un excès d'offre ou de demande pour un titre donné mérite
certainement l'attention. C'est l'un des nombreux indicateurs que vous
pouvez utiliser pour évaluer votre métier. Lorsqu'il y a une pression d'achat
démesurée et que les indicateurs directionnels sont presque uniformément
positifs (les individus sont à la fois prêts à payer plus pour acheter l'action et
moins disposés à vendre à bas prix), vous voudrez en prendre note.
figure 4.4 ETEL, minutes later—still strong
Mémorisez l'apparence d'une action lorsqu'elle est soumise à une forte

pression d'achat ou de vente. Vous aurez besoin de la capacité d'évaluer des
situations comme celle-ci en un instant. Mais il y a plusieurs points
importants à considérer ici. Premièrement, le titre est en hausse et ne montre
aucun signe de faiblesse.
La figure 4.5 décrit un stock qui, selon l'interprétation conventionnelle,
semble être en baisse.
Notez que dans ce stock, il y a très peu d'acheteurs par rapport aux
vendeurs . Il y a très peu d'activité ARCA ou ISLD, et "l'indicateur de
direction " n'est pas configuré ici. Cependant, il y a énormément de volume
du côté de la vente et très peu du côté de l'offre. Remarquez combien de
parti-
figure 4.5 Yahoo (YHOO)
YAHOO INC
■ J 172 11/1 f Haut 177 300 Ot 13:37 Acc. 17211/16 700
Bas 172 3/16 Vol. 5947300
17211/16 200
Offre 172 5/8 Demande 17211/16 Fermer 173 7/8
17211/16 200
172 5/8 500
#Me Interro Taill #Meille
Nom Offre Taille illeu Nom ger e ur - 172 5/8 100
MLCO 172 100 51 INCA 17211/1 350 516 172 5/8 100
5/8
172 6
17211/1 1000
MSCO 1000 25 REDI 95 --13:37—
NUIT 16/9
1721/ 700 ARCA 6
17211/1 5000 95 172 5/8 600
66
INCA 2
1721/ 500 592 ARCH 6
17211/1 500 1 17211/16 300
MWSE 2
1721/ IP
ÎLE 6
17211/1 17211/16 100
100 8 200 1
2
1721/ 6
17211/1
SWCO 100 5 ISLD 200 626 17211/16 500
PURÉ 2
1721/ 31 MLCO 6
17211/1 17211/16 100
100 100 20
ÎLEE 1722 1000 0 MOIS 6
17211/1 100 13 172 5/8 100
ISLD 16/07
172 599 ÎLE 6
17213/1 910 172 5/8 100
1000 1
16/07
172 6
17213/1
USCT 100 dix AGIS 100 51 172 5/8 100
ÎLE 16/07
172 BRUT 6
173 27
, 17211/16 300
3/8 0 ■■ 1 1 100 _____pi
200J pi
ipants sur l'offre montrent la plus petite taille possible-seulement 100 actions
chacun. Et plusieurs milliers sont proposés. Encore une fois, si les règles de
l'offre et de la demande restent vraies, à moins que quelque chose ne change,
ce stock pourrait baisser, du moins à court terme.
En regardant la mise à jour dynamique du niveau II, vous pourrez
évaluer la force et la direction du stock, du moins à très court terme.
Ce n'est pas destiné à vous guider dans le choix des actions, mais
lorsque vous voyez de telles situations, vous pouvez faire des suppositions
éclairées sur le mouvement à court terme d'une action. Et ce mouvement à
court terme influencera certainement votre timing et votre choix d'itinéraire.
En mesurant la force et la direction (momentum) et en prenant des
mesures rapides, vous pouvez réaliser des bénéfices rapides. Mais c'est
beaucoup plus risqué qu'il n'y paraît.
Le risque ici est que la fête se termine au moment où vous achetez et
que vous finissiez par acheter à un prix plus élevé que vous ne l'auriez
souhaité en raison de la solidité de l'action. De plus, vous pouvez être
contraint de vendre à un prix inférieur quelques minutes plus tard en raison
de l'offre qui est arrivée sur le marché (toutes les personnes qui viennent
d'acheter, vous y compris, se précipitent maintenant pour vendre lorsque
vous vous rendez compte de l'erreur). Le premier exemple (celui avec tous
les ARCA) semble un bénéfice net au premier examen, jusqu'à ce que vous
envisagiez l'exécution.
Jetez un autre coup d'œil à la figure 4.3, qui montre une forte pression
à la hausse. Comment achèteriez-vous ce stock ? De nombreuses offres sont
dans le livre ARCA pour des actions à 5 ; si vous deviez essayer d'acheter
3/4
des actions de l'USCT de HRZG à 5 3/4 , un ajout vous indique qu'à moins
simple
qu'il n'y ait un miracle, vous ne l'obtiendrez jamais à ce prix. Aucune

chance! Essayer de prendre ces 100 actions à 5 3/4 vous garantirait rien
ne
d'autre que de la frustration . Et cette frustration peut vous amener à

poursuivre le stock plus haut. Vous devez constamment évaluer votre
risque/rendement à chaque niveau de prix ; au fur et à mesure que la course
se poursuit, les chances d'inversion augmentent également. Il est trop facile
d'acheter trop tard, à un prix trop élevé, puis de vendre dans la faiblesse
lorsque le petit mouvement s'inverse. En d'autres termes, la dynamique des
prix est une contrepartie , pas la contrepartie.
Il s'agit d'un exemple dramatique de pression à la hausse, et il serait
bon d'en reconnaître les signes révélateurs, à la fois pour choisir une action
en mouvement et pour choisir votre stratégie d'entrée/de sortie. Dans les
deux figures 4.3 et 4.4, il serait simple de vendre ; vous pourriez offrir le
stock à la demande et être assuré que vous seriez pris. Cependant, si vous
souhaitez acheter dans une situation comme celle-ci, les choses sont un peu
plus compliquées. Dans le trading réel, vous devrez prendre des décisions
rapides qui tiennent compte des risques et d'autres facteurs.
Si vous décidez d'acheter ici, vous devrez peut-être aller plus haut tout
de suite. Si vous étiez en mesure d'acheter, dès maintenant, à 5 7/8 vous ,
pourriez éviter le genre d'aggravation générée en «chassant» un stock vers le

haut ou vers le bas. Parfois, il est préférable de prendre une décision et de s'y
tenir, en reconnaissant les caprices du marché. Gardez à l'esprit qu'il n'existe
pas de voie unique pour garantir un prix d'achat dans un marché en
évolution dynamique. Il suffit de s'adapter aux circonstances changeantes.
Cependant, si vous achetez à un prix plus élevé, vous prenez beaucoup plus
de risques. Une chose qui n'est pas souvent discutée, mais néanmoins
importante à prendre en compte, est la présence d'ordres à cours limité
autour de nombres ronds. Par exemple, il peut y avoir de nombreux ordres
« cachés » à vendre à ou près de 6 $. Ils sont «cachés » parce que le prix n'y
a pas encore été négocié; le commerce là-bas déclenchera les ordres. Vous
devrez en tenir compte lorsque vous envisagez un achat à 5 7/8 et aussi si
,
vous vendez. Si vous envisagez de suspendre la vente ou d'offrir à 6, et

qu'un vendeur émerge juste avant 6, vous devrez peut-être réévaluer vos
plans et tenir compte de ces nouvelles informations.
Plus tard, je discuterai des itinéraires qui fonctionnent dans des
situations données. Pour l'instant, votre état d'esprit est important. Vous
devrez juger de ce qui se passe au niveau II et estimer vos chances d'être
rempli en utilisant cet itinéraire particulier.
Maintenant, s'il vous arrivait d'être à découvert sur cette action et
qu'elle décolle soudainement avec une pression d'achat incontrôlable, vous
devrez vous concentrer et toujours voir la situation telle qu'elle est. Vous
devrez considérer qui est enchérisseur, qui est offert, combien d'actions sont
offertes/offertes, sont-ils des teneurs de marché ou des ECN, dans quelle
direction va l'action...
Ainsi, en plus de la simple offre et de la demande, vous devez tenir
compte de l' état du marché de ce titre. Si de nombreux vendeurs
apparaissent soudainement juste au moment où vous vous apprêtez à vendre
votre stock, préparez-vous à un combat. Le marché est bien un marché ; si
vous êtes un vendeur, vous avez la responsabilité de trouver un acheteur.
Offrir dans l'espoir que quelqu'un puisse prendre votre stock peut ou non
être la meilleure approche.
Ces exemples ne sont pas du genre facile à comprendre que vous
trouverez dans la plupart des didacticiels d'exécution. Ils ressemblent plus
aux champs de bataille de tous les jours où vous vous battrez pour tirer
profit du day trading. Ce serait merveilleux s'il y avait toujours assez de
stock pour tout le monde. Mais avec la volatilité croissante des marchés,
combinée à l'entrée de plus en plus d'acteurs inexpérimentés - qui achèteront
le titre trop cher et seront obligés de subir une perte - l'exécution ne fera que
se compliquer avec le temps. Ce n'est pas un jeu pour les faibles de cœur, et
le plus triste est que ce sont souvent les joueurs les plus inexpérimentés qui
sont attirés par le commerce de ces actions les plus difficiles à négocier,
comme des mites attirées par le faisceau de plasma.
J'espère que cette section vous donnera une compréhension claire de
ce à quoi vous êtes confronté lorsqu'il s'agit d'entrer ou de sortir d'une
position.
Reconnaître un problème est la première étape vers sa résolution.
Apprenez à reconnaître des situations comme celles que nous venons de
décrire. Plus tard, nous examinerons comment fonctionnent les itinéraires et
lesquels fonctionnent dans quelles situations. Entraînez-vous à avoir
confiance et connaissance dans les pires situations ; de cette façon, vous
serez prêt pour les situations de tous les jours, et pour les situations
occasionnelles où tout va mal. Soyez toujours prêt.
La figure 4.6 montre un autre stock qui monte. Notez toute la pression
d'achat dans le livre ARCA et tous les tirages au prix d'offre. Et, vous
remarquerez qu'il y a 1 800 actions offertes à 6 mais seulement 600 offertes.
À ce stade, si vous deviez essayer d'acheter à 6, quelle est la
probabilité que votre ou der soit rempli ? Peu probable, à moins que l'une
des offres ne cache la taille. Le masquage de la taille sera traité plus en
détail au chapitre 10, mais il s'agit essentiellement d'un acteur du marché qui
affiche une taille particulière (disons 100 actions) mais effectue en réalité
beaucoup plus de transactions à ce prix (disons 5 000). Ceci est actuellement
légal. Vous devez reconnaître qu'un acteur du marché peut réellement traiter
un ordre bien supérieur à ce qui est affiché. La raison en est évidente : dans
les actions volatiles, où le prix fluctue fortement, si le teneur de marché
montrait 5 000 actions offertes, il
figure 4.6 ETEL : il est proposé à 6, mais pourriez-vous l'acheter là-bas ?
pourrait inciter à la vente. Pour représenter équitablement son client, il ne

montrera que le stock qu'il estime pouvoir, compte tenu des conditions
actuelles du marché. La seule façon de déterminer qu'il cache sa taille est de
regarder le stock et les participants au marché. Avant la capture d'écran
illustrée à la figure 4.6, de nombreux participants ont proposé à 6. Toutes
ces offres ont été acceptées, comme vous pouvez le voir sur le ticker.
Maintenant, tout ce qui reste est ISLD et NITE, avec un total combiné de
600 actions. De toute évidence, compte tenu de cette situation, ce stock est
en équilibre comme un ressort comprimé. Personne ne peut deviner dans
quelle mesure il se déplacera , mais pour le moment, il semble certainement
qu'il y ait plus de demande que d'offre.
et de nombreux ordres à cours limité oscillent à 6 1/2 . Il y a encore
offerts
beaucoup de pression d'achat, mais la situation a radicalement changé.
figure 4.7 ETEL, quelques minutes plus tard
Si vous aviez vraiment besoin de vendre maintenant, est-ce que vous

placeriez vos actions en ligne avec les 40 700 autres (!) offerts ? Dans ce
genre de scénario, essayez de rester en tête de la foule. Si les choses
tournaient mal – et ils pourraient facilement dans une telle situation – il vaut
mieux rester en tête de la foule. Lorsque vous voyez une tempête se

préparer, prenez des mesures contre elle. Ici, de nombreux vendeurs -
actuellement proposés à 6 / pourraient réévaluer et vendre à 6 / 32 , puis 6 / ,
1 15 7
6
puis 6 / 32 , et ainsi de suite. La panique pourrait facilement s'installer et

13
faire chuter le stock.

Donc, si vous avez vraiment besoin d'en finir maintenant, vous
n'offrirez pas 40 700 autres actions ! Cependant, vous pourriez envisager de
vendre à 6 et d'en finir avec cela. Après tout, / 32 sur 1 000 actions équivaut
15/32 1
à environ 30 $. Et votre tranquillité d'esprit en vaut peut-être la peine.

Au moins, il y a beaucoup de liquidités ECN dans ce stock.
L'exécution contre un ECN se déroule souvent à la vitesse électronique, en
raison de l'absence d'intervention humaine dans la transaction. Si vous
décidez d'en finir, il y a de fortes chances que vous puissiez l'être, et
rapidement aussi.
La faiblesse ressemble à l'exemple de la figure 4.7. Mais il y a
quelques stocks faibles sans toute l'activité ARCHIPs et Archipelago ECN.
À l'inverse d'un titre sous forte pression à la hausse, un titre sous pression à
la baisse aura beaucoup de liquidités offertes et moins d'actions mises en
vente. Idéalement, lorsque vous regardez les indicateurs de direction, vous
verrez que de nombreux participants ont récemment baissé leurs enchères et
leurs offres. (L' indicateur de direction vous le dira.) Dans la figure 4.8, vous
remarquerez que près de 5 000 actions ont été offertes et seulement 1 000
ont été achetées. Et aux prochains niveaux de prix respectifs, vous noterez 7
500 actions offertes et seulement 1 100 actions proposées. Et sous ces
offres, il y a peu d'intérêt du tout; de nombreux participants n'offrent que
100 actions. Si cette chose commence à se vendre, ou si quelqu'un atteint
toutes les enchères, ce stock pourrait s'effondrer.
La figure 4.9 montre un autre stock avec une pression à la baisse
significative . Notez les conditions similaires.
Les indicateurs de changement de direction montrent des
inconvénients uniformes. Si le changement de direction est nul, un signe
plus s'affichera ; toutefois, l'acteur du marché n'a pas modifié son prix
récemment. Notez également combien d'actions sont offertes par rapport au
nombre d'actions offertes (300 offres, 5 900 offertes). Si certaines ventes
commencent, ce stock peut baisser rapidement. Si les tailles indiquées sont
réelles (c'est-à-dire si les joueurs ne cachent pas la taille), une vente sur le
marché de seulement 1 600 actions à ce stade ferait baisser le prix d'un point
complet.
figure 4.8 CDNW under selling pressure
lllCDNW^Mll^H 21 7/8 100

Haute 221/4 Bas 21 1/8 ot à 10:56 895000
Enchère 21 3/4 Interro 21 7/8 Vol. 21
Î ger proche
Nom Offre Taille #Meilleur Nom Interroge Taill #Meilleur

INCA 21 3/4 dix 38 ISLD 21r 7/8 19e *
30
PWJC 21 5/8 dix 11 SHW 21 7/8 15 1
MOIS 21 5/8 1 1 REDI D 21 7/8 9 dix
BTRD 21 4 0 OGRU 21 7/8 5 4
NUIT 9/16
21 1 3 PRUS 21 7/8 1 5
OGRU 9/16
21 1/2 5 0 HRZG 22 23 4
PURÉE 21 1/2 5 0 NFSC 22 dix 0
BESOI 21 1/2 1 0 MLCO 22 dix 1
N
VOLP 21 1/2 1 0 PWJC 22 dix 0
SLKC 21 1/2 1 0 NUIT 22 dix 16
JOSE 21 1/2 1 0 PERT 22 5 5
PRUS 21 1 0 PURÉ 22 4 5
ADAM 7/16
21 3/8 1 0 MOIS E 22 1 4
CASS 21 3/8 1 0 MEILL 22 1 2
USCT 21 1/4 2 0 EUR
DOYE 22 1 0
MHMY 21 1/4 1 0 BTRD N 22 1 2
MEILL 21 1/4 1 0 SLKC 1/16
22 1/8 1 1
EUR
MLCO 21 dix 0 BRUT 22 1/8 1 3
DBKS 3/16
21 1/8 1 1 INCA 22 1/4 49 19 - 1
PERT 21 5 0 \ 22 1/4 dix 0
REDI 1/16
21 dix 0 RCHI
ARCA 22 1/4 dix 6
HRZG 21 dix 3 MXXX 22 1/4 dix 0
°l
RSSF 21 1 0 USCT 22 1/4 2
LEGG 21 1 0 GRUN 22 1/4 1 0
ISLD 21 1 29 DBKS 22 3/8 2 2
GRUN 20 1 0 FBLC 22 1/2 dix 0
MWSE 15/16
20 7/8 1 0 FBRC 22 1/2 1 0
FBRC 20 1/2 1 0 ALLN 22 1/2 1 0
SHWD 20 1/2 1 0 BESO 22 1/2 1 0
IN je
figure 4.9 Yahoo under selling pressure
les déménageurs lents

Pour utiliser un vieux terme de marin, on pourrait dire que le prochain stock
est coincé "dans les fers". À l'époque lointaine de la voile, un navire, en
particulier un navire de guerre, pouvait se mettre dans une position où il
était « dans les fers » (coincé immobile, mort dans l'eau) par le vent. Un
navire en panne assez malchanceux pour être dans les fers pouvait mettre
plusieurs heures à faire demi-tour et à repartir, ce qui laissait amplement à
l'ennemi le temps de faire le tour. En fin de compte, être coincé dans les fers
signifiait l'anéantissement pour le navire et l'équipage. Bien que moins
dramatique dans le commerce, vous ne voulez pas négocier des actions qui
sont coincées dans les fers, comme l'est l'action de la figure 4.10. Ce stock
est bloqué et ne va nulle part, du moins dans les prochaines minutes. Notez
le nombre énorme d'acheteurs qui enchérissent et le nombre tout aussi
énorme de vendeurs qui vendent. Combien d'achats ou de ventes seraient
nécessaires pour faire bouger ce stock ? Beaucoup. Et les tirages montrent
de nombreuses transactions à l'offre et beaucoup à l'enchère. Ce stock est
indécis quant à la voie à suivre. À l'heure actuelle, ce stock est juste un no-
mover.
Mais la bonne nouvelle dans ce genre de situation est que vous pouvez
acheter ou vendre pratiquement tout ce que vous voulez. Entrer ou sortir
d'une position dans ce stock ne sera pas difficile en raison de la quantité de
taille disponible. Mais gardez
figure 4.10 Dell “in irons”
à l'esprit que les situations peuvent changer et changent. Si nous devions

revoir ce stock dans une heure ou deux, il pourrait être en jeu.
L'écran L2 de la Figure 4.11 est un exemple où vous devez parfois lire
entre les lignes. Il n'y a pas de demande massive du côté de l'offre et pas de
spectacle particulièrement faible sur l'offre. Cependant, il y a un intérêt
significatif, si vous notez le ticker. Regardez combien de métiers impriment,
et le tout au prix de l'offre ! Au cours des dernières secondes, un très grand
nombre de transactions ont été effectuées. Si vous regardez ce stock et
connaissez les participants, vous pourriez avoir des idées. Personne n'a
encore admis qu'il s'agissait d'un déménageur, mais ce type d'achat, s'il se
poursuit, ne peut que faire monter les prix.
La figure 4.12 montre le même stock trois minutes plus tard. Quelques
vendeurs commencent à arriver, mais le stock est 1 point plus haut ! Bien
1/2
qu'il n'y ait toujours pas d'intérêt notable du côté de l'achat ou de la vente, il
est clair que ce
figure 4.11 a screen where you must “read between the lines”
le stock bouge. Si vous connaissez le comportement d'un stock et les

participants impliqués, vous pouvez vous lancer dans ce type de commerce.
Mais soyez très prudent ; ici les tailles de tous les tirages sont très petites et
la volatilité est grande. Et tout le monde semble enchérir ou offrir seulement
100 actions ! Imaginez si une multitude d'ordres de vente atteignaient le
marché en même temps. Le manque de liquidité engendre la volatilité, et la
volatilité est une épée à double tranchant. Mais si vous connaissez et
surveillez un stock, vous pourrez voir ce genre de scalps tout le temps. D'un
autre côté, si vous ne savez pas comment ces actions se comportent, vous
pourriez facilement être induit en erreur et prendre une mauvaise décision.
Les débutants devraient se tenir à l'écart des actions très volatiles. Bien que
la récompense potentielle soit grande, le risque est tout simplement trop
grand.
sommaire
Utilisez le niveau II pour déterminer non seulement la force et la direction
d'un stock à très court terme, mais aussi pour déterminer quelle route vous
figure 4.12 same screen, minutes later
doit utiliser pour exécuter. Plusieurs préoccupations importantes dans

l'analyse du niveau II sont :
• Quelle est la force et la direction du stock?

• Y a-t-il un acheteur ou un vendeur de taille à l'origine du
déménagement ?
• Qui est sur l'offre et l'offre ? Est-ce l'axe, est-ce la liquidité tirée
principalement par l'activité des day-traders ; un grand nombre de
teneurs de marché négocient-ils la taille ?
• Combien d'actions sont généralement offertes/offertes par des non-
participants à l'ECN ? S'agit-il généralement du minimum autorisé
(100 actions) ou les participants offrent-ils un nombre important
d'actions ? (Chez DELL, au moment d'écrire ces lignes, par exemple,
les teneurs de marché de dix affichent plusieurs milliers d'actions.)
• À quel point le stock est-il liquide ? Le volume augmente-t-il ou
diminue-t-il ?
• Les participants à l'offre/offre sont-ils des ECN ou des teneurs de
marché ?
Toutes ces informations sont directement applicables dans votre choix

de véhicule d'exécution. Considérez le niveau II comme une carte, il vous
indiquera quel itinéraire utiliser. Chacune de ces considérations affectera
votre choix de voie d'exécution. Après avoir appris le fonctionnement de
tous les itinéraires, vous disposerez d'un contexte et d'un cadre à partir
desquels décider en toute confiance , sur une base continue, comment
exécuter et savoir que vous serez comblé. Ensuite, nous examinerons en
profondeur les routes d'exécution et vous verrez comment tout cela est lié.
Ensuite, nous examinerons ce que font les teneurs de marché pour améliorer
votre capacité à lire entre les lignes du niveau II.
décimalisation
Bien sûr, tous les affichages de niveau II que vous avez vus jusqu'à présent
sont en fractions, car, au moment d'écrire ces lignes, les actions et les
options sont toujours cotées en fractions. Mais cela va bientôt changer !
D'ici la fin du deuxième trimestre 2001, si tout va bien, toutes les actions et
options américaines seront cotées en décimales . Le passage aux décimales
est prévu depuis un certain temps et a été repoussé à plusieurs reprises. Mais
maintenant, le processus réel de conversion à la tarification décimale a enfin
commencé.
Le "Plan de mise en œuvre des décimales pour les marchés des actions
et des options" final a été publié par le Securities and Exchange Committee -
on Decimals le 24 juillet 2000. Il a fourni le plan pour le déploiement
complet de la conversion de la convention de prix fractionnaire en décimale.
mal prix sur les marchés américains des actions et des options. Les bourses
ont jusqu'au 9 avril 2001 pour terminer la mise en œuvre complète.
Le passage de la tarification fractionnaire à la tarification décimale est
une étape majeure dans la modernisation des marchés financiers américains
et devrait avoir un impact considérable sur la liquidité et la volatilité. Il
représente la fin d'une ère historique, commencée à l'époque de la grande
Armada espagnole. C'est une rupture réelle et figurative avec le passé et une
acceptation du changement à venir.
le plan
La phase 1 du plan a débuté le 28 août 2000, avec des actions limitées sur le
NYSE. Chaque période de mise en œuvre progressive du plan sera suivie
d'un rapport et d'un suivi détaillés. Le plan peut être modifié sous réserve de
ces constatations. La première phase sera suivie par l'expansion des stocks
cotés négociés en décimales, ainsi que par une surveillance et des rapports
supplémentaires . Après avoir examiné les résultats de l'introduction
progressive, il peut être décidé de déployer une tarification décimale pour
toutes les actions cotées et/ou toutes les options, y compris les options sur
les actions du Nasdaq. Cette décision devrait être prise entre novembre 2000
et avril 2001.
Si tout se passe bien, le déploiement initial de la tarification décimale
des titres du Nasdaq pourrait commencer le 12 mars 2001 ou avant, en
commençant par un nombre limité de problèmes et une période de suivi,
puis, enfin, après un examen minutieux, une mise en œuvre complète. .
variation de prix minimale

Pour les actions, la nouvelle variation de prix minimale (la différence
minimale entre les prix cotés) sera de 1 cent, soit 0,01 $. Ainsi, vous serez
en mesure d'enchérir ou d'offrir par incréments d'un centime. Cependant, les
tirages commerciaux se dérouleront à des prix allant jusqu'à quatre
décimales. Cela se produit parce qu'un ordre peut être exécuté à des prix
différents et que le prix moyen agrégé total par action peut se révéler être
une valeur décimale pouvant aller jusqu'à quatre chiffres. Fait intéressant,
les chambres de compensation garderont une trace jusqu'à six décimales,
mais les échanges les arrondiront à quatre à des fins de reporting. Pour les
options, la variation de prix minimale sera la suivante : pour les émissions
d'options cotées à moins de 3 $, le MPV sera de 0,05 $ ; pour les émissions
d'options cotées à 3 $ et plus, le MPV sera de 0,10 $.
remarque intéressante
Actuellement, les données sont envoyées depuis les échanges de la même
manière qu'elles le sont depuis de nombreuses années, sous forme décimale .
Votre plateforme logicielle convertit les décimales en fractions. Cependant,
le Nasdaq cessera bientôt d'accepter les ordres en fractions et commencera à
coter les actions sous forme décimale sur tous ses postes de travail de teneur
de marché.
Actuellement, la plupart des plates-formes logicielles ne permettent
pas de saisir des commandes sous forme décimale. Par conséquent, la
plupart des commandes sont envoyées au Nas daq sous forme de fractions et
reconverties en fractions pour être visualisées au niveau II. Cependant, cela
va changer. Dans les mois à venir, les plates-formes logicielles -
commenceront à proposer en option des prix décimaux pour les commandes

et commenceront à afficher le niveau II en décimales. A l'approche d'avril
2001, l' entrée en fractions sera complètement supprimée et la tarification
décimale deviendra la valeur par défaut.
Les ECN comme Island ont toujours évalué leurs commandes en
interne en décimales. Cependant, les utilisateurs finaux du logiciel n'en
seraient pas conscients car toutes les plates-formes ont converti les
décimales en fractions pour les afficher au niveau II. ISLD a été le premier
ECN à commencer à citer exclusivement en décimales, en juin 2000.
pourquoi les prix étaient-ils cotés en huitièmes de toute façon ?

Il y a une tradition historique. Pour en retracer les origines, il faut remonter
au XVIe siècle. L'Espagne était au zénith de sa puissance et la monnaie
espagnole était l'instrument fongible de choix dans le monde entier.
L'Espagne frappait de grosses pièces d'or douces appelées doublons. Les
gens qui voulaient de plus petites quantités d'argent (monnaie) l'ont créé
eux-mêmes en coupant les pièces en huit pièces, appelées pièces de huit. Le
doublon était la monnaie standard de l'Armada espagnole et de tous les
partenaires commerciaux de l'Espagne. Des siècles plus tard, le doublon et la
gloire de l'Espagne sont tout sauf acquis, mais la pratique du commerce des
huitièmes demeure. La convention de prix sur le NYSE était en huitièmes
jusqu'en 1997. Le Nasdaq a ouvert la voie en 1997 lorsqu'il a introduit une
nouvelle réduction dans la convention de prix , celle de la tarification en
seizièmes. D'autres échanges suivront bientôt. Et bientôt, les ECN ont
commencé à tarifer en trente secondes, soixante-quatrièmes et même
256èmes. Réalisant que le système fractionnaire était obsolète, inutile et
nuisait peut-être à l'efficacité des marchés, le Nasdaq a décidé d'ouvrir la
voie à une convention de tarification décimale.
effets
La réduction de la convention de tarification aux seizièmes en 1997 a
entraîné immédiatement un plus grand volume sur la bourse. On pense que
les acheteurs et les vendeurs, trouvant maintenant des prix plus agréables,
étaient plus disposés à trans agir. Cela a imposé un énorme fardeau au
matériel d'échange, car le volume a atteint des niveaux record. L'analyse de
l'industrie promulgue que la transition vers la convention de tarification
décimale peut faciliter davantage les transactions et donc conduire à un plus
grand volume de transactions exécutées ainsi qu'à une tarification plus
équitable. Cela peut, bien sûr, ajouter considérablement à la charge du -

matériel Nasdaq déjà surchargé.
L'une des conséquences de la diminution des écarts en 1997 a été la
baisse de la rentabilité des maisons de commerce, des courtiers et des
teneurs de marché dont les honoraires et/ou les bénéfices provenaient de la
capture de l'écart. Au fur et à mesure que la propagation diminuait et que les
commerçants en ligne devenaient de plus en plus actifs - réduisant encore
les spreads - la rentabilité de ces entreprises diminuait. Dans une certaine
mesure, ce manque à gagner a été compensé par la baisse des coûts de
transaction, qui a été facilitée par la rationalisation électronique automatisée
du processus de transaction/compensation. Cependant, il est largement
admis que l'écart déjà faible diminuera à mesure que la décimalisation sera
mise en œuvre. Donc, en bref, il y aura plus de volume et de meilleurs prix,
et les teneurs de marché seront à nouveau sous pression.
SuperMontage : le Nasdaq a proposé un tout nouveau

niveau II mis à jour
Le Nasdaq a proposé des changements importants au montage des cotations
de niveau II. Si elle est approuvée par la SEC, une nouvelle fenêtre de
cotations, appelée Nasdaq Order Display Facility (NODF), ou
SuperMontage, remplacera le montage actuel des cotations de niveau II. Il
est proposé de déployer SuperMontage uniquement après la mise en œuvre
complète de la décimalisation dans le Nasdaq.
À première vue, le système est un peu compliqué, mais il devient
facile après avoir appris les bases. Étant donné que SuperSOES et
SuperMontage sont conçus pour être intégrés et se compléter mutuellement ,
il est préférable de comprendre SOES, SelectNet et les ECN ainsi que
SuperSOES avant de lire ceci.
Conçu pour compléter et améliorer le nouveau système d'exécution
SuperSOES, le nouveau montage de cotations est la mise à niveau tant
attendue de l'actuel système hérité de niveau II du Nasdaq. Ceci est une
description du système proposé. La figure 4.13 présente le nouvel écran
proposé. Vous remarquerez qu'il est divisé en trois sections. Les fenêtres
sont les suivantes :
1. Haut. Le haut se compose de trois parties, des sous-fenêtres

représentant les trois meilleurs niveaux de prix offert/offert. Les
sous-fenêtres sont agrégées pour le prix/taille ; c'est-à-dire que,

dans chaque fenêtre, la taille agrégée entière par niveau de prix
disponible est indiquée, sans attribution à un acteur spécifique du
marché. En plus d'afficher plus d'informations que le niveau II,
cette fonctionnalité ajoute des performances améliorées, comme
nous le verrons.
2. Milieu. Marché intérieur/cotations de niveau I—les mêmes que
celles auxquelles vous êtes habitué.
3. Niveau inférieur II. Présente uniquement les trois premiers niveaux
de prix . En utilisant une fonction de requête simple qui affichera
une image temporelle statique et figée d'un intérêt total, vous
pourrez voir tous
figure 4.13 à quoi ressemblera le SuperMontage proposé
intérêt à tous les niveaux de prix, selon les fonctionnalités de votre

logiciel. Vous remarquerez un identifiant de participant au marché
"SIZE" dans le montage. Il s'agit d'une représentation agrégée des
commandes non attribuées (c'est-à-dire anonymes) au meilleur
niveau de prix. « SIZE » apparaîtra une fois de chaque côté du
marché, indiquant le meilleur prix disponible agrégé et non
attribué.
Ce nouveau montage présente des avantages significatifs par rapport à

l'ancien système , mais ces progrès ont un prix. Vous devrez décider par
vous-même si vous y trouvez une amélioration ou non. Certes, du point de
vue du maintien d'un marché équitable et ordonné, le nouveau système
représente un grand pas en avant.
ce qu'il fait
Le nouveau SuperMontage permettra un point d'entrée unique pour les

ordres, éliminant la double responsabilité actuelle des teneurs de marché
(responsabilité pour les exécutions SOES ainsi que pour les ordres qui leur
sont envoyés via SelectNet). En créant SuperSOES, la double responsabilité
a été pratiquement éliminée. Grâce à cette passerelle unique pour les
commandes et les devis, les choses devraient s'accélérer un peu. De plus, en
théorie, les acteurs du marché seront amenés à montrer une plus grande
taille, puisque dans ce nouvel environnement, ils auront le contrôle total de
leur responsabilité.
passage au niveau II
SuperMontage peut être directement intégré aux carnets d'ordres des acteurs
du marché. Dans SuperMontage, les participants au marché peuvent saisir
des cotations représentant plusieurs ordres ; la stipulation actuelle selon
laquelle les participants au marché ne peuvent afficher que leur meilleure
offre et offre dans le montage des cotations du Nasdaq est révolue. Les
teneurs de marché seraient toujours tenus de conserver au moins une
cotation bilatérale dans le titre, mais ils peuvent choisir de représenter
plusieurs ordres clients et propriétaires dans SuperMon tage. En effet, si le
participant choisit d'intégrer son carnet d'ordres interne à SuperMontage,
plusieurs ordres peuvent apparaître simultanément à différents niveaux de
prix représentant différents ordres. Ce sera le choix des acteurs du marché.
Lorsqu'un identifiant de participant au marché apparaît à côté d'une cotation
dans la nouvelle fenêtre de niveau II, on dit qu'il s'agit d'un « ordre
attribuable », qui peut être attribué à ce participant de marché spécifique. Et
théoriquement, il pourrait y avoir de nombreux ordres tributables par le
même acteur du marché à différents prix/tailles cotés, selon les nouvelles
règles. Cependant, il y aura également des citations non attribuables
(anonymes). Ces cotations non attribuables seront désignées (au total de
toutes les cotations non attribuables à ce niveau de prix) par l'identifiant de
participant au marché « TAILLE » pour affichage dans le niveau II. Je crois
que cela devrait augmenter la fiabilité des arrêts et GTC ou ders et autres.
Avec le nouveau système, les acteurs du marché pourront passer des
commandes qui restent en direct dans le système Nasdaq. Dans le système
actuel de NWII, il n'y a aucun moyen de passer des commandes
individuelles en tant que telles ; un commerçant (au sein de l'entreprise qui
accepte la commande) a actuellement la responsabilité de surveiller le stock
et d'exécuter correctement la commande le moment venu. Ce système actuel
est, à mon avis, désespérément obsolète. On espère que le nouveau système

améliorera quelque peu l'exécution des ordres non négociables.
Dans SuperMontage, vous verrez des citations attribuées et anonymes.
Cela a suscité des critiques de la part de nombreux ECN, car l'offre de
cotations anonymes peut être considérée comme une concurrence avec les
ECN, qui se font un devoir d'offrir aux participants la possibilité d'afficher
des cotations anonymes sur le marché. Le Nasdaq a cité de nombreux
arguments juridiques en sa faveur ainsi que le bon sens : le Nas daq existe
pour être un marché ; c'est sa fonction. L'offre de ces types d'ordres facilite
la liquidité du Nasdaq et peut tendre à réduire la fragmentation du marché,
en encourageant un environnement de transaction plus centralisé et en
servant mieux l'investisseur. Les cotations sont sans doute moins
susceptibles d'être échangées si elles sont affichées dans SuperMontage (ce
que font les ECN, de toute façon). Le Nasdaq n'a pas demandé que des -
restrictions soient imposées aux ECN au regard de l'argument selon lequel
l'existence même des ECN est potentiellement à l'origine d'une
fragmentation du marché. Les cotations non autorisées, bien que
manifestement désagréables pour les ECN, devraient encourager la liquidité
dans le Nasdaq. Pour les ECN, cependant, ce système proposé doit être
comme du sel dans la plaie.
passage au niveau I
Il n'y en a pas.
nouvelle fenêtre supérieure

Cette fenêtre affiche l'intérêt agrégé à chacun des trois niveaux de prix les
plus élevés sans égard à l'attribution. Cette installation permettra aux traders
de connaître en un coup d'œil la profondeur immédiate du marché et sera
particulièrement utile pour l'utilisation de SuperSOES, car avec SuperSOES,
il n'est pas nécessaire de diriger les ordres vers des acteurs spécifiques du
marché. Il sert également à d'autres fins. Par exemple, cela permettra
d'exécuter des ordres de balayage.
comment ça va fonctionner
Il y a quelques nouvelles règles ici; veuillez prêter une attention particulière
à ceux-ci, car ils affecteront directement vos exécutions.
Les teneurs de marché sont soumis à l'exécution automatique. Lorsque
vous passez un ordre dans SuperSOES, le teneur de marché en file d'attente
recevra le rapport d'une exécution. Cependant, les ECN ont le choix quant à
leur niveau de participation . Ils peuvent soit s'inscrire pour recevoir
l'exécution automatique (ce qui peut leur être préjudiciable), soit rester
accessibles pour la « livraison des commandes » via SelectNet. SuperSOES
sait si l'ECN est un participant auto-ex ou non. Il présente au participant
auto-ex une exécution immédiate ou délivre un ordre SelectNet au non-
participant . Les utilisateurs finaux de SuperSOES ne seront probablement
pas conscients de cette distinction , mais il est bon d'en être conscient.
L'exécution automatique n'est que cela : immédiate. Cependant, le nouveau
SelectNet ne crée pas d'auto-exécution . Si l'ordre est acheminé par
SuperSOES vers l'ECN via SelectNet, l'exécution devrait être quasi
immédiate, mais n'oubliez pas que, puisque SelectNet est un véhicule de
livraison d'ordres, il ne créera pas d'exécutions automatiques contre les -
participants au marché. Il livrera la commande, puis il appartiendra à l'ECN
de traiter la commande et de créer une exécution. Un ECN peut s'installer
pour accepter immédiatement toute commande SelectNet. Cependant, la
commande est envoyée via le Nasdaq à l'ECN, et vous devez laisser le
temps à l'ECN de traiter la commande et de renvoyer un rapport au Nasdaq.
Si, pour une raison quelconque, l'ECN ne répond pas dans les cinq secondes,
la commande sera annulée et envoyée ailleurs, si elle est envoyée via
SuperSOES.
Le Nasdaq divise les ECN en deux catégories supplémentaires à des
fins d'exécution : les ECN qui facturent des frais aux non-abonnés (exprimés
en cents par action et généralement transmis au commerçant) et ceux qui ne
le font pas. Les ECN qui ne facturent pas de frais auront la priorité dans le
protocole d'exécution sur ceux qui facturent des frais. Le raisonnement est le
suivant : si un ECN facture à l'utilisateur des frais par action, le coût réel de
l'action n'est pas le prix coté mais le prix coté plus ou moins (selon que vous
achetez ou vendez) les frais. De toute évidence, les ECN qui facturent des
frais par action se sentent persécutés pour cela, car ils finissent par être les
derniers dans le protocole de routage.
Le Nasdaq a donc institué une autre politique : vous pouvez toujours
passer des commandes dirigées vers les ECN via SelectNet. (Voir la section
SuperSOES pour plus d'explications.)
Vous pouvez placer des ordres à cours limité ou au marché non dirigés
dans SuperSOES, qui seront exécutés contre tous les participants au marché
(via SelectNet également) selon l'algorithme d'exécution des ordres à
décrire. Cependant, vous pouvez toujours passer des commandes dirigées,
sous réserve de la description dans la section SuperSOES.

De plus, si un ordre est passé de telle sorte qu'il se négocie sur toutes
les actions disponibles aux trois niveaux de prix et laisse toujours une partie
non exécutée (par exemple, une action est offerte à 100 actions à chaque
niveau de prix et vous placez une vente non dirigée sur le marché pour 500
partages), le système s'arrêtera pendant cinq secondes avant de passer au
niveau suivant et de fournir l' exécution. Les ordres derrière vous resteront
dans la file d'attente, attendant d'être exécutés dans l'ordre dans lequel ils ont
été reçus. Cela a été fait pour lutter contre une partie de la volatilité du
marché. On pense que le délai de cinq secondes donne aux acteurs du
marché le temps d'ajouter ou de supprimer des cotations.
algorithme d'exécution des ordres

Les ordres non dirigés placés dans SuperSOES seront exécutés selon les
cinq étapes suivantes contre :
1. Teneurs de marché et ECN qui ne facturent pas de frais

2. Les ECN qui facturent des frais
3. Taille de la réserve des teneurs de marché (le cas échéant)
4. Taille de réserve des ECN qui ne facturent pas de frais
5. Taille de réserve des ECN qui facturent des frais (le cas échéant)
Les ordres dirigés placés dans SuperSOES passeront par SelectNet au

participant au marché désigné ; il s'agira de non-responsabilité pour les
teneurs de marché mais d'ordonnances de responsabilité pour les ECN.
Ainsi, si, par exemple, vous deviez placer une offre sur un ECN qui
facture des frais, disons InstiNet, et, en outre, vous deviez afficher une offre
de 1 000 actions avec 4 000 actions en réserve, et quelqu'un devait placer
une offre non dirigée ordre de taille suffisante dans le système, vous
recevrez une exécution de 1 000 actions (votre taille d'affichage) après que
toutes les actions des teneurs de marché et des ECN qui ne facturent pas
aient été épuisées. Vous n'exécuterez alors le reste de votre ordre (la réserve)
qu'après que les teneurs de marché et les ECN qui ne facturent pas auront
épuisé leur taille de réserve.
Une explication lourde en effet ! Mais il est important de connaître
tout cela, afin que vous sachiez exactement à quoi vous attendre lorsque
vous allez acheter ou vendre.
Il deviendra important de savoir quels ECN (le cas échéant) choisissent de

participer à l'exécution automatique et plus important encore de savoir quels
ECN ne le font pas. De plus, vous devrez vous rappeler quels ECN facturent
des frais. Vous pourrez toujours passer une commande SelectNet dirigée
vers un
ECN (préférence), tout comme vous le faites aujourd'hui. Ou mieux encore,
vous pouvez exécuter directement dans l'ECN si vous y avez un accès direct.
Aller directement à l'ECN vous éviterait d'avoir à demander au Nasdaq
d'envoyer à l'ECN une commande Select-Net.
marché secondaire
Avant et après-vente, gardez à l'esprit que la grande majorité des teneurs de
marché ne participent pas. Cependant, les ECN qui soumissionnent et
offrent sur le marché secondaire participent certainement. Leurs offres et
offres sont bonnes, comme indiqué, et peuvent être exécutées comme
pendant les heures de marché, avec quelques différences non négligeables.
pools de liquidités
Vous pouvez enchérir et offrir sur les ECN sous réserve de leurs politiques
individuelles. Il y a des mois, Datek Securities a envoyé un message à tous
ses clients déclarant qu'il s'agissait de la "première maison de courtage à
proposer des opérations après les heures de bureau à ses clients". C'est peut-
être le cas pour les maisons de courtage à service complet, mais les
négociants en accès direct ont accès aux marchés après les heures de bureau
depuis plus de deux ans maintenant. Oui, la liquidité est limitée, et oui, tous
les ECN (InstiNet en particulier) ne publient pas leurs offres/offres sur le
flux de données Nasdaq après les heures, mais cela est en train de changer.
L'annonce de Datek a suscité un grand intérêt pour le trading après les
heures de bureau, et dans un avenir pas si lointain, le trading après les
heures de bureau pourrait être omniprésent. Le volume augmente
continuellement, comme une marée lente. Va-t-il dépasser la plage ?
Le trading après les heures d'ouverture est problématique, à l'heure
actuelle, car aucun des ECN ne se connecte directement les uns aux autres à
ce moment-là. Il existe donc des « pools » de liquidités séparés : la liquidité
dans ISLD, la liquidité dans MKXT, la liquidité dans ARCA, mais aucun
pipeline entre les deux ! (SelectNet a prolongé ses heures, mais après sa
fermeture, comment exécutez-vous contre les différents ECN ? Pour le

moment, la seule façon de le faire est d'utiliser une maison de courtage qui a
des connexions directes avec les ECN.) Alors, votre choix de courtier aura
un impact sur votre capacité à négocier après les heures.
Mais cette situation va certainement changer ; il y a plusieurs mois,
neuf ECN ont écrit une lettre d'intention pour se connecter d'une manière ou
d'une autre. Quand ils le feront, peu importe comment ils le feront, ce sera
formidable. Parce qu'actuellement, la découverte des prix sur le marché
secondaire est loin d'être idéale. Plusieurs propositions ont traversé les
bureaux de tous les ECN, mais jusqu'à présent, rien n'a plu au groupe.
La figure 4.14 est une capture d'écran typique du marché après les
heures de bureau. Notez les offres et offres ISLD, ARCA et MWSE actives.
Notez les commandes en direct sur ARCA et ISLD. Tous ces ordres
en direct peuvent être exécutés si vous avez accès à l'ECN. Aujourd'hui,
toute la question du trading en ligne après les heures de bureau est
surestimée. Il y a si peu de liquidité après les heures que vous ne pouvez pas
négocier toutes les actions. Cependant , certaines actions se négocient assez
activement sur le marché secondaire, et les actions qui annoncent des
informations importantes après les heures peuvent montrer
figure 4.14 marché secondaire

mouvements de prix importants. Mais rappelez-vous, souvent le lendemain,

pendant les heures de marché, ces actions inversent leurs mouvements
d'après-bourse.
Ce n'est qu'une question de temps jusqu'à ce que les marchés après les
heures de bureau deviennent beaucoup plus actifs à tous les niveaux.
Rappelez-vous, lorsque le Chicago Board of Options a ouvert ses portes, il
n'y avait pas non plus de liquidités. C'est maintenant l'un des échanges les
plus dynamiques et les plus actifs. Vous pouvez compter sur peu de choses
dans la vie ; que les échanges après les heures normales de travail
deviendront omniprésents en est un.
Chapitre 5
Niveau III
Le niveau III fournit des informations similaires au niveau II. Il est

cependant organisé différemment. La figure 5.1 fournit un exemple d'écran
de niveau III. Veuillez noter que le poste de travail peut changer avec
l'avènement de Su perMontage, si et quand il est approuvé et mis en œuvre.
Voir le chapitre 4 pour plus d'informations sur SuperMontage.
Tout comme les écrans typiques de niveau II, l'enchère est à gauche et
l'offre à droite. La seule véritable différence entre le montage des cotations
de niveau II et de niveau III est que le niveau III montre les deux côtés du -
marché des participants au marché. Ainsi, dans la figure 5.1, la meilleure
offre est FAHN à 27 1/16 et la meilleure offre est NEED
,
à . Vous
27
1/8
remarquerez que l'offre de FAHN est à 27 et que NEED est

1/2 ,
à 27.
enchérie
Pourquoi l'écran est-il disposé de cette façon ? Eh bien, gardez à l'esprit que
cela a été conçu dans les années 1980 et que le changement ne vient pas
rapidement.
La vraie différence est cette case à gauche qui permet au teneur de
marché de déplacer son offre, son offre ou les deux en même temps. Vous
voyez les boutons haut ou bas, ainsi que l'incrément du mouvement, qui est
actuellement de 1/8 la valeur par défaut Notez qu'il n'y a pas d'itinéraires à
,
.
sélectionner ; en règle générale , les teneurs de marché n'ont accès qu'à

SelectNet et SOES. Et il leur est interdit d'utiliser SOES pour leur propre
compte.
De nombreuses personnes pensent que les écrans de niveau III
67
Level III 68
fournissent beaucoup plus d'informations que les écrans de niveau II, ainsi
que des informations spéciales et secrètes,
Level III 69
figure 5.1 Nasdaq Level III quotes montage
FA 27 27 10- NE 27 27 10-10
HN 1/16 1/2 10 ED 27 1/8 10-10
TO 27 271/ 10- M 27 27 5-5
NE 27 27 10- RE 27 27 5-10
NIT 27 27 10- RE 27 27 10-5
OP 27 27 10- NF 27 27 5-5
NA 27 27 10- M 26 27 10-10
SH 27 27 10- P 26 27 5-5
M 27 27 5-5 EV 26 27 10-10
RIL 27 27 5-5 DK 26 27 5-10
TS 27 27 5-5 RIL 27 27 5-5
HJ 27 27 5-5 TS 27 27 5-5
RE 27 27 5-10 PIP 26 27 5-5
RE 27 27 10-5 JEF 26 27 5-5
NF 27 27 5-5 HJ 27 27 5-5
JEF 26 27 5-5 NA 27 27 10-10
PIP 26 27 5-5 OP 27 27 10-10
EV 26 27 10- NIT 27 27 10-10
PW 26 27 5-5 RS 27 27 5-5
DK 26 27 5-10 TO 271/1 271/ 10-15 .
ML 26 27 10- ’I FA 27 27 10-10
En d'autres termes, les personnes qui négocient leurs propres comptes sont
responsables
Level III 70
SOES—le poignard le plus cruel pour le teneur de marché

SOES est le système d'exécution des petites commandes. Il a créé le
phénomène du day-trading et changé l'équilibre des pouvoirs dans le Nasdaq
mar
Level III 71
Dans un marché ridicule et rapide, méfiez-vous de l'ordre du marché

SOES. Bien sûr, dans des conditions de marché normales, l'ordre au marché
SOES peut être exactement ce dont vous avez besoin, en particulier s'il
existe de nombreux teneurs de marché de grande taille et que vous souhaitez
simplement en finir rapidement avec l'ordre.
SelectNet—l'outil des teneurs de marché

SelectNet est une option d'acheminement des ordres disponible pour tous les
teneurs de marché et les clients des meilleures maisons de courtage
électroniques à accès direct. Il est géré par Nasdaq Market Systems, tout
comme SOES (Small Order Execution System). SelectNet et SOES sont
tous deux des systèmes d'exécution d'ordres, pas des ECN. SelectNet est
actuellement la méthode d'exécution préférée des teneurs de marché, pour
un certain nombre de raisons. Tout d'abord, il permet aux teneurs de marché
de négocier des actions sans décrocher le téléphone, composer un numéro et
attendre : c'est rapide. Mais plus important encore, cela supprime toute
confusion pouvant résulter de conversations téléphoniques. C'est un vecteur
de transactions rapides, décisives et transparentes. Une autre raison pour
laquelle SelectNet est si largement utilisé est que les teneurs de marché n'ont
généralement pas accès aux ECN disponibles pour les day traders, bien que
cela soit en train de changer. Ils pourraient y avoir accès et y auront
probablement accès dans un proche avenir , mais les grandes institutions
tardent à changer. Pour le moment, les day traders ont l'avantage sur les
teneurs de marché en ce qui concerne la facilité d'exécution.
Une commande SelectNet fonctionne comme un message instantané ;
il ne délivre pas d'exécution. Lorsqu'un ordre est saisi via SelectNet, l'acteur
du marché est informé qu'un autre acteur du marché souhaite acheter ou
vendre une certaine quantité d'actions à un prix déterminé. Mais les
commandes SelectNet prennent deux formes : SelectNet Broadcast et
SelectNet Preference. Et ni l'un ni l'autre ne crée l'exécution ; il faut
répondre au « message instantané ». L'exécution vient avec la réponse.
ordres de diffusion
Les diffusions SelectNet sont des ordres qui sont « diffusés » à tous les
participants de niveau III qui ont un intérêt dans l'action en question.
Généralement, les teneurs de marché configurent leurs postes de travail de
manière à ce que les ordres diffusés sur les actions qu'ils suivent
apparaissent sous forme de messages d'une ligne sur leurs écrans. Cela
Level III 72
permet aux teneurs de marché de savoir qu'un acteur du marché souhaite

acheter ou vendre une quantité spécifique d'actions particulières à un prix
spécifique. Il est important de réaliser que puisque la commande ne lui était
pas adressée, à moins que ce ne soit à leur prix/volume, ils n'ont aucune
obligation de répondre. Pour les commerçants, cet ordre peut ou non générer
une réponse. ordres de préférence
Les ordres « préférentiels » de SelectNet sont des ordres dirigés vers un
acteur spécifique du marché. De nombreux teneurs de marché configurent
leurs postes de travail de niveau III avec une fenêtre contextuelle pour leur
faire savoir quand ils sont préférés. Pendant les heures de marché, si l'ordre
est émis au prix et à la taille actuels de l'offre ou de l'offre du teneur de
marché, il sera désigné comme un « ordre de responsabilité entrant » et le
teneur de marché est tenu de répondre, en acceptant, en refusant ou en partie
remplir la commande.
Les deux traitent les commandes selon le principe du premier arrivé,
premier servi ; ainsi, si un teneur de marché offre au monde une cotation
ferme qu'il achètera 1 000 actions d'ABCD à 38 , premier ordre de lui
1/4
le
vendre 1 000 actions à ce prix sera exécuté ; c'est sa responsabilité. Au-delà

de cela, il peut décider d'y acheter plus, de modifier la taille de son devis ou
de déplacer son marché ensemble.
Ainsi, si vous préférez un teneur de marché ou un ECN, à son prix et à
son volume, et que quelqu'un d'autre le préfère en premier, pour sa taille
totale, il n'est pas obligé d'exécuter votre commande car l'action "s'échange
devant" vous. Et de même, s'il enchérit 1 000 actions et reçoit deux
préférences l'une après l'autre, l'une vendant 300 actions et l'autre vendant 1
000 actions, il est obligé de remplir 300 actions au premier ordre et
seulement 700 au suivant (300 + 700 = 1 000, sa taille de devis). Cela peut
se produire si rapidement que regarder le niveau II ne donnera pas une vue
adéquate des transactions, donc si vous pensez qu'un acteur du marché a
"reculé" (recul est la description de la NASD de ne pas remplir le nombre
d'actions dont il est responsable ), vous devez examiner le moment des
ventes pour déterminer le nombre d'actions négociées à ce prix.
« Reculer » se produit parfois, parfois par simple erreur et parfois pour
d'autres raisons, mais beaucoup moins fréquemment que vous ne le pensez si
vous écoutiez les plaisanteries dans les forums de discussion. Les pénalités
sont agressives pour ce genre d'activité; tout gain potentiel est de loin,
largement compensé par les sanctions imposées.
De plus, les Préférences SelectNet pré- ou post-commercialisation ne
comportent pas d'obligation de réponse. Vous pouvez en effet obtenir une
Level III 73
exécution, mais c'est comme frapper aux portes d'une banque après les
heures d'ouverture. Vous ne serez probablement même pas reconnu.
Cependant, SelectNet présente un inconvénient majeur pour le
commerçant, en particulier pour les actions à volume élevé. Les teneurs de
marché disposent de 30 secondes pour répondre à une ordonnance de
responsabilité. Dans un marché rapide, 30 secondes peuvent sembler une
éternité. Et quand vous vous rendez compte qu'après l'attente, la transaction
peut être carrément refusée (« l'action s'échange devant »), SelectNet perd
une grande partie de son lustre.
Cependant, SelectNet possède plusieurs grandes qualités de rachat
pour le commerçant. Le premier est l'utilisation de SelectNet comme lien
vers les ECN. Lorsqu'une préférence SelectNet est placée sur un ECN, il
s'agit d'une exécution quasi automatique, en stantaneous, jusqu'à la taille
actuellement disponible. Donc, si vous souhaitez effectuer des transactions
avec un ECN, SelectNet peut être un excellent choix.
Une préférence SelectNet pour un teneur de marché peut également
aider à déplacer une grande quantité d'actions dans un marché volatil. Cela
implique de découvrir qui est la hache actuelle et de lui donner la préférence
avec l'ensemble de votre commande. Par exemple, disons que vous êtes long
de 5 000 ABCD. Si vous offrez 5 000 actions, cela pourrait peser sur le
marché et vous pourriez ne pas être en mesure de vendre vos actions à un
bon prix. Supposons également que tous les teneurs de marché proposent
des offres de petite taille, 100 ou 200 actions chacun. Si vous pouvez
localiser la hache et offrir le stock à lui et à lui seul en tant que préférence
SelectNet, il peut acheter tout votre stock et, dans de rares circonstances,
même si le prix est légèrement supérieur à sa cotation. Il pourrait être
disposé à le faire pour diverses raisons, mais la plus évidente est qu'il s'est
avéré être un acheteur de taille ce jour-là. Vous ne saurez pas combien
d'actions il lui reste à acheter, mais vous pourriez supposer qu'il en a
beaucoup plus à acheter puisqu'il a beaucoup acheté jusqu'à présent. Et
gardez à l'esprit qu'il doit rédiger un ticket pour chaque transaction qu'il
effectue ; donc s'il va acheter 5 000 actions en lots de 100 actions, c'est 50
billets qu'il doit écrire et éventuellement entrer dans le système. Ne serait-il
pas dans son intérêt de payer un peu plus et d'écrire un seul ticket, surtout s'il
n'a que 5 000 ou 10 000 actions de plus à acheter dans la journée ? Dans
tous les cas, le pire qui puisse arriver est qu'il vous refuse et déplace son
marché. Le marché dans son ensemble ne saura pas que vous essayez de
vendre de la taille et vous êtes libre de poursuivre d'autres options.
Level III 74
Avantages de SelectNet
• Toute commande de taille jusqu'à six chiffres.
• Préférer un ECN peut signifier une exécution quasi instantanée.
Inconvénients de SelectNet
• Les teneurs de marché ont 30 secondes pour répondre à la préférence
ou à la demande, et un ordre de diffusion peut ne générer aucune
réponse .
Expériences SelectNet
Une fois, un client a appelé et voulait vendre son stock. Le problème était
qu'il avait 10 000 actions d'une action illiquide et que les teneurs de marché
offraient tous une petite taille ; la plupart n'offraient que 100 actions. S'il l'
offrait sur ARCA ECN, le monde verrait sa commande (offre) et pourrait
baisser ses offres. Vendre 10 000 actions sur ce marché illiquide pourrait
éventuellement faire grimper le prix. Mais j'ai remarqué que l'un des teneurs
de marché dont le prix était inférieur d'un seizième à l'offre interne (qui
affichait également une offre de 100 actions) avait été sur la meilleure offre
63 fois ce jour-là ! En consultant #Best plus loin, j'ai vu que le market maker
suivant en ligne n'y était allé que huit fois. Un rapide coup d'œil sur le
graphique a suggéré qu'il y avait un acheteur de taille quelque part dans la
jungle, et j'ai suggéré au client que ce pourrait être le gars qui y était allé 63
fois.
Le client a dit qu'il serait plus qu'heureux de sortir à un seizième en
dessous de l'enchère actuelle (car il avait réalisé un gros profit sur la position
). J'ai suggéré de privilégier le teneur de marché qui avait été acheteur au
moins 63 fois ce jour-là, qui était à un seizième en dessous de la meilleure
offre avec 5 000 actions. Je pensais que plus de 5 000 actions pourraient
l'effrayer et entraîner un remplissage partiel de 100 actions.
Alors il l'a fait, et quelques secondes plus tard, a reçu le remplissage :
pour 5 000 actions. Et le teneur de marché est resté enchérir là où il était,
affichant toujours 100 actions (même s'il venait d'en acheter 5 000 !). J'ai
proposé de lui envoyer une autre préférence, pour le solde. Cette fois, il a
pris 3 000 actions et déplacé son marché. Le client voulait juste sortir, et il
lui restait maintenant 2 000 actions, alors j'ai suggéré de mettre le reste sur
ARCA avec une limite à son prix. Son échange a été exécuté pour les 2 000
actions restantes; 1 000 au même prix (et ce market maker a déplacé son -
marché) et 1 000 à un seizième au-dessus (au marché intérieur !) ; ce teneur
de marché a également déplacé son marché. J'ai vérifié ce stock plus tard
Level III 75
dans la journée, et l'acheteur de taille n'était jamais réapparu ; en fait, le prix

a chuté d'environ cinq seizièmes par rapport à l'endroit où il a vendu. Au
total, il a vendu 10 000 actions sur un marché assez illiquide à un prix
décent. S'il était sorti sur l'île (ISLD), montrant 10 000 actions, il n'aurait
peut-être jamais été rempli et aurait probablement même fait baisser le prix.
Reconnaissant la hache et utilisant SelectNet, il s'en est sorti rapidement et à
un meilleur prix qu'il n'aurait pu en obtenir autrement.
le nouveau système NNMS (SuperSOES)

Ces jours-ci, il semble que tout le monde parle du nouveau Super-SOES.
Obtenir le remplissage parfait sera-t-il enfin facile ?
Des changements majeurs ont été conçus pour les systèmes
d'exécution du Nasdaq. Ces changements devraient, en théorie, profiter à la
fois aux teneurs de marché
ainsi que les commerçants. Si les changements fonctionnent comme prévu,
cela signifiera des transactions beaucoup plus transparentes sans que le
même niveau de réflexion soit nécessaire pour les exécuter. Le résultat
devrait être un marché plus rapide, plus facile (en termes d'exécution) et plus
efficace.
SuperSOES devrait être mis en ligne à partir du 20 novembre 2000.
Cependant, comme nous l'avons vu précédemment, ces dates sont souvent
plus spéculatives que pratiques. La sortie a déjà été reportée, et il y a des
raisons pour lesquelles elle pourrait être reportée à nouveau. Mais rassurez- -
vous : comme un train de nuit, se déplaçant prudemment, inexorablement et
sans être vu, la mise à niveau tant attendue des systèmes d'exécution du
Nasdaq arrivera - et bientôt. Dans cet esprit, examinons ce qu'est
SuperSOES, exactement comment cela fonctionnera et les raisons pour
lesquelles il peut être reporté.
Aucune discussion sur SuperSOES ne serait complète sans au moins
une mention de SuperMontage, la mise à niveau proposée du système de
cotation de niveau II du Nasdaq. Les deux systèmes sont conçus pour
fonctionner en tandem, améliorant la fonctionnalité globale. À ce stade,
SuperMontage n'est qu'une proposition, avec un déploiement prévu une fois
le passage à la décimalisation terminé, au cours du deuxième trimestre 2001.
Cependant, SuperSOES devrait être déployé avant SuperMontage. Et bien
que ses fonctionnalités soient améliorées par SuperMontage, SuperSOES
représente à lui seul une amélioration significative par rapport aux systèmes
hérités actuels SOES et SelectNet.
Cela étant dit, certaines choses ne changent jamais. La façon dont
Level III 76
SOES et SelectNet fonctionnent en ce qui concerne les actions à petite

capitalisation en est une. Il n'y aura aucun changement dans les opérations
de SOES et de SelectNet en ce qui concerne les actions à petite
capitalisation. Les systèmes continueront de fonctionner comme ils le font
actuellement pour les petites capitalisations. Pour les actions du Nasdaq
National Market, vous devrez utiliser le nouveau système et le changement
sera marqué. Malheureusement, vous devrez maintenant connaître tous les
systèmes - SuperSOES , SOES et SelectNet - afin d'exécuter efficacement
toutes les actions.
Pour les actions du marché national, SOES (le système d'exécution des
petites commandes) et SelectNet cesseront d'exister sous leur forme actuelle.
Cependant , une grande partie de leurs fonctionnalités seront préservées et
améliorées. Le nouveau système portera le nom de Nasdaq National Market
Execution System (NNMS). Il est également connu sous le nom de
SuperSOES. Il consistera en une fonction d'exécution automatique ainsi
qu'en un SelectNet remanié.
Dans le nouveau système, il y aura des classes d'ordres : « ordres non
dirigés » et ordres « dirigés ».
commandes non dirigées : exécution automatique pour les commandes
inférieures à
1 million d'actions
Les ordres non dirigés sont des ordres saisis dans SuperSOES qui ne sont
pas dirigés vers un acteur spécifique du marché. Dans le cadre du nouveau
système, vous ne pourrez pas effectuer d'exécution automatique contre un
acteur spécifique du marché . Ces ordres non dirigés, qui pendant les heures
de marché peuvent être au marché ou à cours limité, peuvent s'exécuter
automatiquement contre plusieurs participants au marché qui ont accepté
d'accepter l'exécution automatique, jusqu'à 999 999 actions ou la taille du
participant au marché, selon la valeur la moins élevée, jusqu'à ce que votre
ordre soit entièrement exécuté, ou annulé (si vous entrez un ordre à cours
limité qui devient invendable parce que le marché a bougé, le solde de votre
ordre restera actif pendant 90 secondes, après quoi, s'il n'est toujours pas -
exécuté, il sera annulé). Les teneurs de marché des actions du Nasdaq
National Market sont tous tenus d'accepter l'exécution automatique.
Cependant, les ECN ont le choix soit d'accepter l'exécution automatique ,
soit d'opter pour que les ordres ne leur soient acheminés que sur une base
«dirigée». Les ordres non dirigés s'exécuteront en priorité prix/temps contre
tous les teneurs de marché et les ECN (mais encore une fois, seuls les ECN
qui ont accepté d'accepter l'exécution automatique) automatiquement, c'est-
Level III 77
à-dire sans leur choix ou leur discrétion. Le participant recevra simplement

un rapport immédiat indiquant qu'une exécution a eu lieu, quelle que soit la
taille, jusqu'au nombre total d'actions disponibles ou 999 999.
ordres dirigés—ordres dirigés vers des participants de marché

spécifiques
Vous pouvez également envoyer des ordres dirigés vers des acteurs
spécifiques du marché , sous réserve de certaines restrictions via le
SelectNet restructuré. Les limitations pour passer des commandes dirigées
suivent.
ordonnances de responsabilité dirigée

Dans le NNMS, SelectNet est rétabli en tant que véhicule de livraison de
commandes sans responsabilité . Cependant, il existe une exception : les
acteurs du marché qui ne participent pas à l'exécution automatique. Comme
indiqué précédemment, les teneurs de marché des actions du marché
national du Nasdaq sont tenus d'accepter l'exécution automatique, mais les
ECN ont le choix. Ceux qui n'acceptent pas l'exécution automatique
recevront des ordres qui leur seront adressés via SelectNet. Pour les ECN
qui ne participent pas à l'exécution automatique de SuperSOES, ces ordres
SelectNet dirigés seront des ordres de responsabilité, conformément à la
règle de cotation ferme du Nasdaq. Ainsi, comme c'est le cas actuellement,
les
Les ECN sont tenus d'exécuter ces commandes dès leur réception, si elles
sont commercialisables.
ordonnances de non-responsabilité dirigées

Les participants à l'exécution automatique de SuperSOES peuvent
également recevoir des ordres dirigés. Cependant, étant donné que SelectNet
est désormais rétabli en tant que système de livraison de commandes sans
responsabilité, les participants au marché de SuperSOES ne sont pas tenus -
de répondre à ces commandes. En fait, les ordres dirigés peuvent être
envoyés à ces participants uniquement sur une base de non-responsabilité.
La responsabilité en vertu de SelectNet a été supprimée afin d'éliminer la
double responsabilité à laquelle les teneurs de marché étaient confrontés.
Les systèmes d'exécution pré-SuperSOES SOES et SelectNet fonctionnaient
séparément et indépendamment. Cela a créé une responsabilité distincte
pour les teneurs de marché dans le cadre de chaque système. Cette double
Level III 78
responsabilité a été supprimée afin d'encourager les teneurs de marché à

entrer sur le marché avec une plus grande taille, car leur exposition peut
désormais être plus facilement contrôlée. Vous pouvez envoyer un ordre
dirigé à un participant à l'exécution automatique à condition que cet ordre
soit :
a. Pour un nombre d'actions au moins 100 actions supérieur à celui du
participant est coté. Dans ce cas, la commande doit être soit «tout ou rien»,
soit elle doit avoir une «quantité minimale acceptable» (MAQ) spécifiée. Le
MAQ doit être supérieur d'au moins 100 actions à la taille indiquée par le
participant.
ou
b. L'ordre doit porter sur plus de 999 999 actions.
Pour ceux d'entre nous qui sont les plus susceptibles d'exécuter en
vertu de la première de ces dispositions, il est important de noter que
puisque ces ordres sont sans responsabilité, le participant au marché auquel
les ordres sont adressés n'a aucune obligation de répondre. En effet, afin de
conserver la bande passante du réseau, ils sont incités à ne pas répondre du
tout. Si vulgaire!
Exemple : Supposons que vous vouliez effectuer une transaction avec
un ECN qui est coté à la meilleure offre mais qui n'accepte pas l'exécution
automatique. Vous enverriez une commande SelectNet dirigée à l'ECN, et
l'ECN serait tenu de la remplir, à condition que le devis soit toujours valable
et que la commande n'ait pas encore été exécutée. Et si, pour un autre
exemple, vous vouliez envoyer un ordre de 5 000 actions à un acteur de
marché spécifique qui se trouve sur le marché intérieur coté 1 000 actions,
vous le dirigiez vers l'acteur de marché souhaité avec SelectNet. Vous auriez
à spécifier une MAQ et vous pourriez, si vous le vouliez, désigner l'ordre
comme tout ou rien. Les ordres tout ou rien sont par définition non-
responsabilité, tout comme les ordres pour une taille d'au moins une unité
(100 actions) supérieure à celle cotée. Encore une fois, il est important de
noter que ces ordres seront des ordres de non-responsabilité s'ils sont
envoyés à un teneur de marché et que le teneur de marché n'aurait aucune
obligation de répondre, voire de refuser.
Les ECN actifs qui utilisent SelectNet dans leur protocole de routage,
comme Arch ipelago, par exemple, devraient tirer un réel avantage du
Super-SOES. Étant donné que les teneurs de marché disposaient de 30
secondes pour répondre aux ordonnances de responsabilité qui leur étaient
adressées via SelectNet (ordres de « préférence »), dans le passé, les ECN
utilisant SelectNet pouvaient vraiment être entravés lorsqu'ils tentaient
Level III 79
d'effectuer des transactions contre plusieurs teneurs de marché. Les teneurs

de marché pourraient prendre tout le temps de réponse qui leur était imparti,
et l'ECN resterait dans l'attente d'une réponse. De nombreux commerçants
m'ont raconté leurs expériences d'attente sur le bord de leur siège pour un
remplissage. . . et en attente. Bien entendu, ces ECN étaient extrêmement
rapides lors de leur exécution par rapport à d'autres ECN, car les ECN
fournissent une exécution quasi instantanée des ordres de préférence
SelectNet, que les ECN actifs leur enverraient. Malheureusement, ces
systèmes sophistiqués étaient à la merci des teneurs de marché humains,
mais rien de plus. La fonction d'exécution automatique de Super-SOES
devrait rendre les systèmes ultra-rapides lors des transactions avec les
teneurs de marché et les ECN. Cependant, vous devez peser la valeur de
passer par un ECN actif pour accéder au Nasdaq, lorsque vous pouvez saisir
directement les commandes. Le temps presse, et si vous pouvez entrer vous-
même une commande dans SuperSOES, pourquoi voudriez-vous passer par
une ECN ? L'une des raisons est que de nombreux ECN actifs ont, en plus
d'une connexion directe au Nasdaq, des connexions directes avec les autres
ECN. Par conséquent, vous devriez pouvoir exécuter non seulement dans le
Nasdq via des ECN actifs, mais également dans d'autres ECN eux-mêmes,
ce qui devrait vous faire gagner du temps. Et bien sûr, si la majorité des
ECN acceptent de participer à l'exécution automatique, les ECN actifs en
bénéficieront encore plus. Toutefois, dans ce cas, la saisie d'un ordre dans un
ECN actif au lieu de le saisir dans le SuperSOES n'aurait d'autre avantage
que la possibilité d'une liquidité supplémentaire en effectuant des
transactions dans le carnet d'ordres des ECN. Le plus grand livre ECN de
tous, celui de l'île , a de loin le plus de liquidités de tous les ECN sur le
marché actuel. Mais l'île n'utilise pas SelectNet pour acheminer les
commandes. Donc, si le tirage ultime est la liquidité, l'île continuera
certainement d'être incroyablement populaire. Les ECN, qui utilisent
SelectNet, devront sans aucun doute réécrire leurs algorithmes d'exécution,
et on ne peut que spéculer sur le résultat final à ce stade.
temps réduit entre les exécutions automatiques
Voici une très bonne nouvelle : une fois que les teneurs de marché auront
reçu une exécution NNMS (SuperSOES), ils auront droit à un « sursis
d'exécution » considérablement réduit de seulement cinq secondes. Pendant
ce temps mort, les teneurs de marché doivent décider s'ils restent où ils en
sont par rapport à leur offre/offre ou s'ils déplacent leur marché.
Contrairement au temps de réponse actuel de 30 secondes autorisé pour les
commandes SelectNet reçues et à la période de sursis d'exécution de 17
Level III 80
secondes pour SOES, ce nouveau système devrait vraiment accélérer les

choses. De plus, la taille des niveaux et la «règle des cinq minutes» ne
s'appliqueront plus non plus aux actions du marché national du Nasdaq. Bien
entendu, les anciennes règles s'appliqueront, sans aucun changement, aux
titres de petite capitalisation.
Ce sont les bases du nouveau SuperSOES. Des améliorations
supplémentaires au NNMS viendront également avec SuperMontage.
élimination de la fonction de non-décrémentation

Une fonction sur les postes de travail des teneurs de marché leur permettait
d'afficher une taille cotée et permettait à cette taille de rester constante
jusqu'à ce que les teneurs de marché transigent ce nombre d'actions ou
déplacent leur marché. Cette fonctionnalité a été supprimée ; désormais, la
taille cotée des teneurs de marché diminuera (baisse, c'est-à-dire 1 000, 900,
800, 700 avec trois exécutions consécutives de 100 actions) à chaque
transaction. Attention cependant, cela ne concerne pas les commandes de «
taille de réserve ». Ces commandes s'afficheront sans décrémentation jusqu'à
ce que la taille réelle de la réserve soit inférieure à la taille affichée.
Ça sonne plutôt bien, non ? Eh bien, en théorie, ce système sera une
réelle amélioration une fois que les ECN se seront inscrits pour participer, et
que chaque participant au marché sera disponible pour l'exécution
automatique. Mais il y a de solides arguments contre les ECN acceptant de
participer à l'exécution automatique en ce moment. Et l'un des plus grands
obstacles qui bloquent leur désir de participer n'est pas quelque chose qui ne
peut pas être facilement résolu.
réseau absurde
Il existe un retard inhérent au traitement de l'information dans tout réseau .
Dans certains réseaux, cela peut être une question de millisecondes, s'il y a
très peu de données impliquées. Mais le Nasdaq est un système massif, et
même les meilleurs processeurs du monde ont besoin de temps pour
analyser les données et les envoyer sur leur chemin. Le Nasdaq possède,
sans doute, les meilleures machines à calculer les chiffres et le réseau le plus
avancé au monde. Ses capacités sont stupéfiantes. Néanmoins, il y a un délai
entre le moment où les acteurs du marché mettent à jour leurs cotations et le
moment où ces cotations sont reflétées dans le montage. Ajoutez à cela le
fait que les ECN sont des « bourses » distinctes liées au Nasdaq, et vous
avez des problèmes. Le Nasdaq indique que le délai entre la saisie d'une
commande et la réflexion d'une commande peut être de trois à cinq
Level III 81
secondes, dans les situations de charge les plus lourdes. Mais ensuite, vous
avez les ECN, qui sont distincts du Nasdaq et doivent traiter eux-mêmes
leurs commandes. L'effet combiné pourrait éventuellement retarder la
fermeture totale des communications (une commande est envoyée, une
réponse est reçue) jusqu'à sept secondes. Que cela puisse sembler très long
n'est pas vraiment le point; en pratique, le processus peut sembler instantané.
Mais voici le problème : disons qu'un ECN est inscrit pour l'exécution
automatique et a une meilleure offre reflétée dans son livre et dans le
montage des cotations Nasdaq niveau II. Maintenant, un client d'une maison
de courtage quelque part avec un accès direct à l'ECN vend à cette offre, en
utilisant l'ECN directement et en contournant le Nasdaq. Disons également
que peu de temps après (millisecondes plus tard), le Nasdaq reçoit un ordre
qui toucherait cette offre et présente à l'ECN le rapport d'une exécution .
Gardez à l'esprit que si vous êtes un acteur du marché qui a accepté
l'exécution automatique ; vous êtes responsable de toutes les exécutions que
vous recevez. Nous avons donc deux commandes quasi simultanées,
présentant en fait l'ECN avec une double responsabilité.
La procédure pour l'ECN dans l'environnement SuperSOES serait
d'envoyer un ordre d'annulation au Nasdaq pour retirer son offre lorsqu'il -
reçoit l'exécution de l'abonné. Mais maintenant, la latence du réseau
déambule . La commande d'annulation est envoyée, à la vitesse de la
lumière, et traitée instantanément par le système informatique le plus avancé
au monde - et il est trop tard. L'ECN a acheté des actions à un abonné et
également à un participant au SuperSOES. L'ECN est responsable des deux
commandes. L'ECN a maintenant une position propriétaire erronée mais
réelle. Compte tenu de la volatilité du marché ces jours-ci, et en extrapolant
davantage que de telles erreurs se produiraient probablement dans les
actions les plus achalandées (les plus volatiles), il ne faut pas un spécialiste
des fusées pour voir ce qu'une exécution automatique à risque énorme
représente pour les ECN. Tenez compte du nombre de transactions que les
ECN traitent quotidiennement ; en juin 2000, par exemple, l'ECN insulaire
a, à lui seul, négocié 2 048 807 082 actions, selon le Nasdaq. Imaginez la
responsabilité apparemment illimitée à laquelle un ECN serait exposé s'il
participait à l'exécution automatique. Si vous étiez PDG d'un ECN,
participeriez-vous ?
SuperSOES sans participants ECN dans l'exécution automatique

Qu'on le veuille ou non, les ECN pourraient choisir de ne pas participer au
SuperSOES. C'est l'une des raisons pour lesquelles le Nasdaq a ajouté au
Level III 82
système SuperSOES pour permettre l'utilisation continue de SelectNet pour

la responsabilité dirigée ou les der aux ECN. Il semble que le Nasdaq ait
l'intention de mettre à niveau ses systèmes, que les ECN participent ou non à
l'exécution automatique. Il serait vraiment dommage que les ECN ne
participent pas à cette mise à jour tant attendue . Rares sont ceux qui
s'opposeraient à un système qui intègre pleinement tous les acteurs du
marché sur un pied d'égalité. Cependant, il s'agit d'un problème mécanique
et non facile à résoudre. Ainsi, un véritable marché centralisé devra peut-être
attendre.
Si le problème avec les ECN peut être résolu, le nouveau système sera
fantastique. Il fournira des exécutions plus rapides et plus faciles avec moins
de travail et de compétences.
Et cela pourrait à son tour fournir des liquidités supplémentaires et
faciliter un marché plus efficace. Dans l'ensemble, je pense que SuperSOES
est une excellente nouvelle pour les commerçants. Si seulement le système
des actions à petite capitalisation pouvait également être mis à jour ! Je peux
imaginer essayer de vendre et ne rien faire, alors que le stock s'effondre,
pour réaliser soudainement que le stock est une petite capitalisation, pour
laquelle SuperSOES ne fonctionnera pas.
En l'état, SuperSOES représente une amélioration majeure des -
systèmes d'exécution du Nas daq. On ne peut qu'espérer que la question
ECN sera résolue avant l'avènement de SuperMontage, quand et si elle est
approuvée. En ce moment, je suis heureux d'être un trader, et non un de ces
programmeurs Nasdaq qui codent tranquillement dans la nuit.
Avantages SuperSOES
• Auto-exécution contre plusieurs teneurs de marché et ECN qui ont
accepté d'accepter l'auto-exécution jusqu'à 999 999 actions.
• Les ordres « dirigés » sur la responsabilité peuvent toujours être
envoyés aux acteurs du marché qui n'ont pas accepté d'accepter
l'exécution automatique.
• Commandes en lots irréguliers et en lots ronds acceptées.
• Les teneurs de marché ne bénéficient que d'une pause de cinq
secondes entre les exécutions automatiques.
• SOES et SelectNet conservés sous leur forme actuelle pour les titres
à petite capitalisation du Nasdaq.
• Facilité d'utilisation globale.
Level III 83
Inconvénients du SuperSOES
• Les ordres d'irresponsabilité « dirigés » ne peuvent être envoyés
qu'aux personnes participant à l'exécution automatique dans l'un des
cas suivants : l'ordre porte sur un nombre d'actions supérieur d'au
moins 100 actions à celui que l'acteur du marché a coté (dans ce cas,
l'ordre doit être conçu soit "tout ou rien" soit en quantité minimale
acceptable , le MAQ étant supérieur d'au moins 100 actions à la
taille cotée de l'acteur du marché auquel vous adressez votre ordre)
ou, l'ordre porte sur un million d'actions ou plus.
• New SelectNet n'est pas responsable, sauf vis-à-vis des acteurs du
marché qui n'ont pas accepté de participer à l'exécution automatique.
• Les ECN peuvent refuser de participer en raison de la latence du
réseau, ce qui leur causerait une double responsabilité et des erreurs
potentiellement énormes.
• Affectera les ECN actifs qui utilisent SelectNet dans leur protocole
d'exécution des commandes. Cela peut augmenter radicalement leur
efficacité, tout en les rendant superflus.
• Affectera les solutions logicielles qui utilisent SelectNet dans leur -
protocole d'acheminement des commandes. Bien sûr, à ce stade, il
est impossible de dire quel sera l'effet autre que le fait qu'ils
devraient fonctionner beaucoup plus rapidement.
• Ne fonctionnera pas pour les titres à petite capitalisation. Le Nasdaq
National Market System (NNMS) ne fonctionnera que sur les titres
du Nasdaq National Market.
SelectNet et SOES resteront inchangés pour les titres à

petite capitalisation du Nasdaq
Actuellement, la participation au SOES est un choix pour les teneurs de
marché des titres à petite capitalisation du Nasdaq. Les teneurs de marché
peuvent simplement choisir s'ils souhaitent participer et donc être ouverts
(responsables) aux exécutions SOES , ou non. Comme vous pouvez
l'imaginer, de nombreux teneurs de marché rechignent à l'idée même de
SOES et refusent d'y participer. Le système fonctionne donc comme avant
SuperSOES ; SelectNet, SOES et ECN continueront d'être les options de
routage disponibles.
Level III 84
réseaux de communication électronique

Remarque : Veuillez lire « Systèmes de marché » avant de passer à ce
document. Il sera nécessaire d'avoir une bonne compréhension des systèmes
d'exécution du Nasdaq (SuperSOES, SOES et SelectNet) pour comprendre
une grande partie du matériel suivant.
Un réseau de communication électronique (ECN) est défini comme un
système électronique qui diffuse largement auprès de tiers les ordres saisis
par les acteurs du marché et permet l'exécution totale ou partielle de ces
ordres. Les ECN apparaissent dans le montage d'écran du Nasdaq niveau II,
tout comme les teneurs de marché ; en effet, les teneurs de marché
souhaitant garder l'anonymat y passent souvent des ordres. Par exemple, un
teneur de marché peut avoir un ordre institutionnel pour acheter une grande
quantité d'actions, mais il ne veut pas que le reste du monde connaisse ses
intentions. (Si tout le monde sait qu'il va acheter une énorme quantité
d'actions, tout le monde augmentera ses prix en prévision.) Ainsi, il pourrait
s'asseoir sur ou près de la meilleure offre, afin de ressembler à un vendeur,
alors qu'en fait il est sur l'enchère interne via un ECN, en achetant tout ce
qui lui tombe sous la main.
Ainsi, un ECN permet aux acteurs du marché d'offrir et d'offrir des
actions de manière anonyme. Cependant, les ECN sont également
accessibles aux particuliers, par le biais de courtages électroniques offrant
un accès direct aux marchés. Les meilleures maisons de courtage offrent aux
particuliers des systèmes d'exécution avec tous les principaux ECN comme
un itinéraire pointer-cliquer à utiliser lors de l'achat ou de la vente d'actions.
Dans le système de saisie des commandes, vous spécifiez la route que
vous souhaitez utiliser lors de l'achat ou de la vente d'actions ; vous pouvez
choisir SOES, mais comme SOES ne vous permettra pas d'acheter à
l'enchère, vous voudrez peut-être utiliser un ECN. Un ECN vous permettra
de vous asseoir sur l'offre ou l'offre, vous permettant de participer au
montage des cotations Nasdaq niveau II, tout comme un teneur de marché.
Ainsi, grâce aux ECN, vous pouvez à la fois acheter au cours acheteur
et vendre au cours vendeur. Si l'action offre 10 sur 10 %, vous pouvez
rejoindre l'offre, à 10, et acheter l'action à 10. Et, dans les bonnes
circonstances, vous pouvez l'offrir tout de suite, à 10 . Si cela est fait
1/4
correctement, vous pouvez avoir un bénéfice d'un quart en quelques minutes

ou moins.
Maintenant, cela peut ne pas sembler beaucoup, mais si vous
considérez qu'un quart sur 1 000 actions coûte 250 $ et que les meilleurs
scalpers font exactement cela des dizaines de fois par jour, tout s'additionne
Level III 85
rapidement. Mais le scalping en tant que technique de pain et de beurre perd

rapidement de son attrait. Les règles de traitement des commandes instituées
par la NASD en juillet 1998 ont rendu le scalping considérablement plus
risqué et généralement une activité non rentable. À mon avis, scalper pour
un huitième ou un seizième est une activité non économique . Il y a plusieurs
années, lorsque les spreads étaient larges et que les règles de traitement des
commandes étaient différentes, c'était une tout autre histoire. Le scalping a
fonctionné, même avec le niveau de risque le plus faible, profitant toujours
autant aux soi-disant maisons de courtage qu'aux individus qui ont scalpé.
Mais maintenant, il existe de nombreuses maisons de courtage qui
enseignent (contre des frais exorbitants) des techniques dépassées (scalping)
et offrent une énorme "marge ". Je mets la marge entre guillemets parce que
le règlement T du Securities Act de 1934, qui régit l'utilisation de la marge,
a fixé le taux à 50 %. Les "maisons de courtage" qui offrent une "marge" de
10 pour 1 n'offrent pas de marge du tout, mais utilisent des techniques
sophistiquées de participation au capital de l'entreprise pour vous prêter de
l'argent, tant que vous respectez leurs règles, qui sont généralement : (1 )
cuir chevelu uniquement et (2) ne tenir aucune position pendant la nuit. Ces
sortes de « maisons de courtage » – en réalité des boutiques de day-trading –
ne sont pas seulement conçues pour vous séparer de votre argent, mais elles
peuvent également opérer en violation de la loi.
contexte historique des ECN

Le premier ECN était InstiNet. InstiNet apparaît sur l'écran de niveau II en
tant qu'INCA. Ce n'est que dans certaines situations qu'InstiNet est
légalement tenu de montrer son offre et son offre via le système de cotation
Nasdaq niveau II ; souvent ce n'est pas le cas. InstiNet est si liquide - tant
d'actions y sont négociées (actions cotées et OTC) - qu'il est connu sous le
nom de «quatrième marché», après le NYSE et le Nasdaq. (Le « premier »
marché est la distribution primaire.)
Le trading se poursuit sur InstiNet en continu, 24 heures sur 24.
Lorsque vous voyez un écran de niveau II qui semble statique, mais que le
moment des ventes montre beaucoup d'activité, ces transactions peuvent se
produire sur InstiNet. Et lorsque vous voyez INCA dans le montage de
niveau II, ce que vous voyez ne reflète que la meilleure offre et offre
actuellement disponible sur InstiNet ; qui sait combien d'ordres à cours
limité peuvent se trouver dans le livre InstiNet ? Le montage de niveau II -
peut ne montrer que la pointe de l'iceberg.
InstiNet était autrefois le domaine des commerçants et des institutions
Level III 86
qui voulaient négocier de gros blocs d'actions de manière anonyme, sans

apparaître au niveau II. Récemment, InstiNet était pratiquement indisponible
en tant qu'option pour les commerçants non professionnels, car il ne
permettait pas aux particuliers d'accéder directement au carnet de
commandes INCA. Aujourd'hui, alors que de plus en plus d'individus avisés
demandent à leurs courtiers des cotations sur InstiNet, et que les courtiers
électroniques avant-gardistes se dotent de terminaux InstiNet, des liquidités
supplémentaires apparaissent de la part des commerçants non
professionnels.
Cependant, InstiNet a une concurrence majeure et écrasante. Il y a
plusieurs années, des gars ont eu une idée. Pourquoi ne pas créer un ECN
spécifiquement destiné aux commerçants individuels et leur ouvrir
également le carnet d'ordres ? Avec ce concept à l'esprit, l'île a été créée. La
plupart des commerçants connaissent et aiment l'île, car de par sa nature
même, elle est conçue pour fournir au commerçant électronique un accès
direct au marché. Au moment d'écrire ces lignes, l'île (vue dans votre niveau
II comme ISLD) a un volume et une liquidité si énormes qu'elle envisage de
devenir une bourse en soi. Le volume total d'actions échangées sur l'ISLD a
dépassé celui d'InstiNet pour la première fois récemment. Cela ne peut être
qu'un signe avant-coureur de ce qui va arriver. Et depuis l'arrivée de l'ISLD,
de plus en plus d'ECN ouvrent leurs portes chaque année. Quelques-uns des
ECN offrent des options et des moyens de routage supplémentaires
passionnants, tels que Archipelago (ARCA). ARCA utilise des algorithmes
d'intelligence artificielle pour "travailler" activement vos commandes pour
vous. Bien entendu, les performances opérationnelles futures des ECN qui
utilisent les systèmes d'exécution du Nasdaq dans leur protocole de routage
des ordres seront déterminées par la manière dont ils intègrent les nouvelles
fonctionnalités d'exécution automatique de SuperSOES dans leurs
algorithmes de routage.
liste des ECNS

Vous trouverez ci-dessous une liste des ECN actuellement utilisés.
Mémorisez-les. Savoir qu'un acteur du marché est un ECN par opposition à
un teneur de marché influencera votre choix d'itinéraire.
Nom de l'entreprise Sym

InstiNet bole
INC
L'Ile A
ISL
D
Level III 87
Speer, Leeds et Kellog RED

IATT
Atteindre
N
NexTrade NTRD
Le livre commercial de Bloomberg BTRD
Archipel ARCA
L'utilitaire en laiton BRUT
MarketXT MKX
T
Dans les années à venir, de nombreux autres ECN sont susceptibles de
démarrer ou de fusionner des opérations, à mesure que le Nasdaq évolue
vers un système d'enchères de 24 heures ouvert à quiconque souhaite acheter
ou vendre des actions.
comment fonctionnent les ECN

Un ECN standard vous permet d'enchérir et d'offrir des actions de manière
anonyme sur le marché du Nasdaq. De plus, les ECN offrent aux abonnés un
accès à leurs carnets de commandes et ajoutent de la liquidité et de la
rapidité à l'arsenal des traders. La plupart des ECN publient dans le montage
du Nasdaq de la même manière que les teneurs de marché . C'est comme
placer une annonce dans le journal (le montage du Nasdaq) affichant votre
ferme intention d'acheter ou de vendre une quantité spécifique d'actions à un
prix spécifique. Si vous voulez acheter des actions et apparaître à la
meilleure offre, quelqu'un doit vous vendre des actions. À l'inverse, si vous
apparaissez au meilleur prix, quelqu'un doit vous acheter des actions. Dans
un marché en évolution rapide où il n'y a pratiquement pas de vendeurs et de
nombreux acheteurs, vos chances d'acheter au meilleur prix sont, au mieux,
limitées. C'est comme faire la queue pour un film; éventuellement, le film
sera complet et il ne restera plus de billets (au prix souhaité). Inversement, si
vous essayez de vendre à la meilleure offre alors qu'il y a de nombreux
vendeurs et pratiquement aucun acheteur, encore une fois, les chances
d'exécution rapide sont limitées. Gardez à l'esprit le fait que le Nasdaq est un
véritable marché, où les acheteurs essaient d'acheter bon marché et les
vendeurs essaient de vendre cher. Parfois, la publication de la meilleure
offre ou demande peut ne pas être la voie la plus rapide.
Dans tous les cas, les ECN ne reçoivent pas d'exécutions SOES et,
après le déploiement complet de SuperSOES, peuvent ne pas non plus
recevoir d'exécutions automatiques. N'oubliez pas que la participation
d'ECN à l'exécution automatique de SuperSOES est un choix volontaire ; de
nombreux ECN peuvent simplement décider de ne pas participer. Ainsi, si
vous avez placé une offre ou une offre à l'aide d'un ECN, vous aurez moins
tools of execution 89
d'opportunités d'exécution car vous manquerez toutes les liquidités générées

par le SOES et potentiellement les liquidités non dirigées par le SuperSOES
également. Cela ne veut pas dire que les ECN ne sont pas utiles, bien au
contraire. De nombreux commerçants actifs ne jurent que par les ECN et
traitent la majorité de leurs commandes par leur intermédiaire. Mais c'est
quelque chose à garder à l'esprit. Connaître tous les résultats possibles est
important . Les surprises peuvent être agréables, mais pas en matière
d'exécution.
Bien qu'aucun ECN ne soit compatible SOES et que d'autres ne
participent pas à l'exécution automatique, certains offrent bien plus que de
simples moyens «passifs» d'afficher les commandes. Certains ont des
fonctionnalités formidables au-delà de la simple publication dans le livre
ECN et le montage des citations du Nasdaq. Ceux-ci sont appelés ECN
"actifs", car ils traiteront activement votre commande pour vous. Par -
exemple, Archipelago est un ECN de pointe avec une attitude. Archipelago
agit comme un grand filet de pêche. Non seulement il affichera la meilleure
offre/offre, mais il fera d'abord correspondre le stock avec tous les autres
ECN. Si votre commande n'est toujours pas entièrement exécutée, elle sera
ensuite transmise aux teneurs de marché (à l'aide de Select-Net ou de
SuperSOES, après le déploiement) pour le reste de la commande. Enfin, si
votre ordre n'est toujours pas complètement rempli, il sera alors affiché sur
la meilleure offre/offre et attendra passivement que quelqu'un l'exécute, tout
comme un ECN "passif" standard. De plus, une seule commission globale -
sera facturée pour l'ensemble de la commande. Et tout cela se passe en
temps réel, en un clic de souris ! Plusieurs autres ECN offrent des capacités
similaires : Attain ECN et Redi ECN, par exemple. Cependant, une fois que
SuperSOES a terminé son déploiement, ces ECN peuvent fonctionner
différemment. Selon toute vraisemblance , leurs performances seront
améliorées par le nouveau système.
Vous trouverez ci-dessous un aperçu individuel de la fonctionnalité de
tous les ECN actuellement disponibles. Mais d'abord, il est nécessaire de
mentionner un problème potentiel - une erreur très typique - que les
commerçants qui tentent d'exécuter en utilisant des ECN passifs commettent
trop souvent.
Si vous n'avez pas un accès complet au carnet de commandes d'un
ECN "actif", vous ne pourrez peut-être enchérir ou offrir qu'en utilisant cet
ECN. En d'autres termes, vous utilisez l'ECN dans sa capacité passive. Dans
ces circonstances, le problème du verrouillage ou du franchissement du
marché peut se poser. (Notez que l'Island n'a pas ce problème ; c'est le seul
ECN à programmer autour de ce problème.)

Verrouiller ou traverser le marché est l'une des erreurs les plus
courantes lors de la passation d'un ordre ECN "passif". Elle entraîne l' -
annulation et la suppression immédiate de la commande. Lorsqu'un ordre est
supprimé du système de trading, il n'est évidemment jamais mis en ligne et
rien n'est fait. Pendant la demi-minute environ pendant laquelle vous
essayez de comprendre pourquoi votre commande a été supprimée, le
marché peut s'éloigner du prix souhaité. (Le marché pourrait également
évoluer en votre faveur, mais l'expérience me dit
figure 6.2 locking or crossing the market

T®®LS ®F LA COMMERCE ■■■■■■Il
x|
|| 1 dernier 11 3/8 13:55 --13-55...
11
Haute 3/8
Bas 11 Vol total 22800
11 3/8 200
OFFR 11 INTE 11 3/8 proche 11 3/8
E1 RRO
NOM OFF CHG TAILLE NOM INTERRO CH TAILLE
RE "MEILLEUR GER G "MEILLEUR'"'
RILY 11 +1/16 500 1 NUIT 11 3/8 +0 500 1
NUIT 10 +0 100 0 FAUX 11 3/8 +0 100 1
SLKC 7/8
10 +0 BRUT 11 1/2 +0 1400
100 0 2
7/8
10
ALLN +0 100 0 BTRD 11 1/2 +0 1000 1
7/8
10 PURÉ
CRUT +0 100 0 11 1/2 +0 1000 4
HRZG 3/4
10 +0 100 1 EALLN 11 1/2 +0 100 1
BRUT 3/4
10 +0 SLKC 11 5/8 +0
100 1 100 0
5/8
cwco 10
5/8
+0 100 0 HRZG 11 5/8 +0 100 ot
qu'il va toujours dans le mauvais sens dans cette situation !) La figure 6.2,
un écran de niveau II, est une illustration simple de ce que signifie
verrouiller ou traverser le marché. Le marché intérieur de 11 par 11 , avec 3/8
FAKE (teneur de marché fictif) offrant 100 actions . à

11
3/8
Habituellement, le verrouillage ou le franchissement du marché se

produit lorsque vous essayez d'exécuter contre un autre participant au
marché avec un ECN "passif". N'oubliez pas que les ECN passifs ne
s'exécuteront pas contre d'autres participants au marché, bien que d'autres
puissent s'exécuter contre eux (d'où le terme « passif »).
Si nous devions passer une commande en utilisant FAKE (notre ECN
"passif" fictif) pour acheter 100 actions à 11 $, en quelques secondes, la
commande apparaîtrait au niveau II, comme le montre la figure 6.3.
Notez qu'en passant cet ordre, vous montrez au monde votre intention
d'acheter 100 actions à 11 $, un peu comme placer une annonce dans un -
journal. Vous attendez que quelqu'un vous vende le stock. A noter encore
que FAKE est également proposé, au prix limite de 11 . 3/8
Maintenant, si à la place vous avez passé un ordre d'achat de 100

actions à en utilisant FAKE, l'ordre serait exécuté dans le carnet d'ordres
10
3/8
FAKE (puisqu'il y a déjà un ordre dans le carnet d'ordres FAKE pour vendre
100 actions à 10 / ). En quelques secondes, le montage de niveau II
3
8
ressemblerait à celui illustré à la figure 6.4.

Vous seriez l'heureux propriétaire de 100 actions. Cependant, étaient
les
figure 6.3 buying 100 shares at $11 using FAKE

T«®LS ®F LA COMMERC SSE
| je dure E 11 3/8 13:55 —-13- SS
Haute 11 Bas 11 Vol total 22800 II 3/8 200
3/8
OFFR 11 INTE 11 3/8 proche 11 3/8
E1 RRO
NOM OFF CHG TAILLE NOM INTERRO CH TAILLE «
RE "MEILLEUR GER G MEILLEUR *
RILY 11 +1/16 500 1 NUIT 11 3/8 +0 500 1
FAUX 11 +0 100 1 FAUX 11 3/8 +0 100 1
NUIT 10 +0 100 0 BRUT 11 1/2 +0 1400 2
SLKC 7/8
10 +0 BTRD 11 1/2 +0
100 0 1000 1
ALLN 7/8
10 +0 PURÉ 11 1/2 +0 4
100 0 1000
7/8
10 EALLN
CRUT +0 100 0 11 1/2 +0 100 1
3/4
10
HRZG +0 100 1 SLKC 11 5/8 +0 100 0
BRUT 3/4
10 +0 HRZG 11 5/8 +0
100 1 100 0t
5/8
Montage de niveau II pour ressembler à celui illustré à la figure 6.4 avant

que vous ne passiez votre commande, et si vous tentiez de passer une
commande pour acheter 100 actions à 11 FAKE , la commande serait
3/8
sur
automatiquement supprimée, car elle verrouillerait le marché . En d'autres

termes, cela ferait en sorte que la meilleure offre soit égale à la meilleure
offre, une condition dans laquelle le marché est verrouillé. Les règles de
pratique loyale du marché de la NASD ne permettront pas l'existence d'une
condition de marché verrouillé. Le prix de l'offre doit être inférieur d'au
moins trente secondes à la meilleure offre pour pouvoir être affiché sur le
montage Nasdaq Level II.
De plus, si vous vouliez passer un ordre d'achat de 1 000 actions à 10
ans 2 - c'est-à-dire publier sur le montage du Nasdaq une intention d'acheter
(enchérir) l'action à 10 1/2 cet ordre serait également supprimé, car il serait
-
créer une situation où le prix de l'offre est supérieur au prix de l'offre. Cette
condition est appelée marché « croisé ». Les règles de pratique loyale du
marché du Nasdaq ne permettront pas l'existence d'une condition de marché
croisé.
Une condition de marché verrouillé se produit lorsque le cours
acheteur est égal au cours vendeur. Une condition de marché croisé se
produit lorsque l'offre est supérieure à l'offre. Le verrouillage et le
croisement du marché sont tous deux des violations des règles de marché
équitables de la NASD et les ordres qui créeraient une condition de marché
verrouillé ou croisé seront supprimés.
InstiNet
InstiNet a récemment acquis une société de courtage et prévoit de
figure 6.3 buying 100 shares at $11 using FAKE
commencer à offrir des services de courtage de type accès direct aux

investisseurs de détail au début de 2001. Re-
figure 6.4 buying 100 shares at 10 / using FAKE

3
8
Il offrira aux commerçants de détail un accès complet au carnet de

commandes InstiNet. C'est une grande nouvelle, car à l'heure actuelle
InstiNet ne met pas son carnet de commandes directement à la disposition
des particuliers. C'est encore principalement le domaine du flux d'ordres
institutionnels ; vous devez être une maison de courtage ou une institution
pour utiliser le terminal de saisie d'ordres InstiNet. Certaines entreprises ont
contourné ce problème en achetant des terminaux InstiNet et en les mettant à
la disposition des particuliers par procuration : les commerçants peuvent
téléphoner et demander des «regards» sur des actions particulières, puis
passer des commandes InstiNet auprès de leurs courtiers. D'autres courtiers
ont un bouton de saisie de commande sur leur système de saisie de
commande pour InstiNet, mais un opérateur InstiNet doit toujours exécuter
la transaction, il peut donc être plus rapide d'utiliser un courtier avec un
service téléphonique. L'appel téléphonique vous permet d'avoir une idée
réelle de ce qui se passe dans le stock ; De plus, vous pouvez modifier votre
commande en temps réel en parlant avec le commerçant InstiNet exécutant.
InstiNet peut apparaître au niveau II en tant qu'INCA. Quand INCA
apparaît, il peut être préféré comme n'importe quel ECN. Cependant, vous
devez savoir qu'il existe certaines circonstances dans lesquelles INCA ne
publiera pas ses offres et offres sur le montage des cotations Nasdaq niveau
II. Et comme, à l'heure actuelle, les commerçants de détail n'ont pas accès au
livre INCA, il n'y a aucun moyen pour les commerçants de détail d'effectuer
des transactions contre ces ordres. Mais d'une manière générale, INCA
figure 6.5 InstiNet quotes montage
affichera ses commandes sur le montage des cotations du Nasdaq.

effets du déploiement de SuperSOES
InstiNet est un ECN "passif". Une description de son fonctionnement suit.
Cependant, avec l'avènement de SuperSOES, InstiNet aura le choix :
participer ou non à l'exécution automatique. Quelle que soit la manière dont
il décide d'aller, le fonctionnement se poursuivra comme décrit ci-dessous,
au moins jusqu'à ce qu'InstiNet lance son produit pour les commerçants de
détail et leur donne accès à son livre ou der, ou décide de participer à
l'exécution automatique.
comment fonctionne InstiNet

Avant la commercialisation, après la commercialisation et pendant les
heures de marché, l'individu peut appeler le commerçant InstiNet et
demander un «regard» sur un titre particulier. Dans ce cas, disons que l'appel
est avant commercialisation, à 8H30 . M . Le commerçant peut répondre
quelque chose comme "300 actions offertes à 128 $, 1 800 offertes à 131 $".
L'écart important est typique, puisque InstiNet est un pur système d'enchères
; personne ne fait de marché ; les gens se présentent, anonymement, avec des
actions à acheter ou à vendre. Donc, théoriquement, si vous pensez que vos
actions d'INTC valent 1 million de dollars chacune et que vous êtes la seule
personne à proposer à ce moment-là, la citation serait "INTC est
actuellement proposé à 1 million de dollars par action sur InstiNet". Pendant
les heures de marché, les prix sur InstiNet correspondent souvent
étroitement aux prix du Nasdaq ou des bourses cotées.
Cependant, InstiNet a des informations supplémentaires disponibles
nulle part ailleurs. Le commerçant dans l'exemple ci-dessus peut également
dire "L'offre de 131 $ est un vendeur cumulatif, il a vendu 161 000 actions
au cours des deux dernières semaines. De plus, il existe plusieurs autres
vendeurs accumulants de taille . Il n'y a pas eu d'acheteurs cumulés de plus
de 2 000 actions au cours des deux dernières semaines. » Cette information,
lorsqu'elle est aggravée par la nouvelle d'un déclassement de l'action par un
analyste, qui est sortie après la fermeture du marché hier, à 16 H 15 , et le
cours de clôture d'hier de 133 $, peut donner à l'individu l'idée que l'action
est en train d'être fortement vendu et qu'il se négocie avant la
commercialisation. Si la personne a envisagé de vendre à découvert, cette
information pourrait être très intéressante.
La figure 6.5 montre à quoi ressemble un montage de devis InstiNet.
Sur la gauche se trouve une lecture actuelle du montage des cotations du
Nasdaq. À droite se trouve le carnet de commandes InstiNet. Il est cité en
huitièmes. Seuls les prix et la taille sont mentionnés ; l'anonymat est garanti
aux acteurs du marché qui effectuent des transactions sur InstiNet . Ainsi,
comme actuellement reflété, la meilleure offre est à 1338 pour 500 actions.
(Sur l'écran INCA, les 13 / l'offre est citée comme "13/3". Re membre, les
3
8
guillemets sont par défaut en huitièmes.) Il n'y a pas d'offre en cours.

INSTINET RRE3
Fichier Fonctions Commandes Messages Paramètres
09:21 ATHMARSSFp 40/2X41/0 1X10 CL ATHMARSSFp 40/2X41/0 1X1 CL 09:21 ATHMAINCA 40a9x41/0 4x10 CL
0 :2O 39 al 5X40/6 10X10 ATHMAPERTp 39/7x40all 10X1 IL
9
■ :ATHMAPERTp
20 39/7X40tous 1X1 CLCL ATHMASLKCp 40/4X41/6 lxl CL 0 ■
0 ATHMAPERTp
9 Dernier Jusqu'à 0/3
CRIN GRAND JOUETS INTL Inc AS 100 13/6- C
Inter-207 Prés-3 WP 14.218 A 14/7 LAS 13/4 V 944 100
Â !. E. . ,Bi d.3 .. DEMA Tail Acheter.. vendre... ............USD
•g .S. 13/6' NDE.3.
13al3' le
2X5 ■13/3 500 13/7 4 600 A 09/03
£ USC 12al3 13al3' lxl 11/0 = 14/3 5 000 A 09/03
L
C T
Banq 13/6' 15 a3 2X1 14/3 2 000 A 09/03 14/3 3 000 Un 09/02
L
C ue
SHW 13/1 I3al3' 5X5 0 14/2 2 000 T 09/03 15a5 7 100 Un 31/08
L
C D
NFS 13/6' 14/4 1X1 13al5 2 000 Un 09/02 15/0 2 500 Un 31/08
L
C C
PUR 13/6' 14 a5 lxl 15/1 2 000 T 31/08 17a3 4 000 Un 27/08
L
C ÉE
NUIT 12/2 I3al3' lxl 17/3 5 000 X 30/08 17/5 15 Un 27/08
L 000
C HR2 Je3tous 13/7 1X1 17/0 4 400 Un 27/08 l5al 3 600 Un 27/08
• G
SHR 13 a9 14 al lxl 17a9 10 100 Un 27/08 14/6 22 Un 27/08
C P
ROU 13 a9 14/2 lxl 17al5 5 000 Un 27/08 14/6 500
4 000 Un 27/08
L
0 GESDJI 11078
122 .4 VAN 666. 6m (798.: 3) CIT +728 FERMÉ (C) INSTINET
.2
9 +235
A noter également la présence des dates (09/03 par exemple) et des

appellations « A » et « T ». La date fait référence à la dernière offre ou offre
de ce participant au marché particulier, tandis que le « A » fait référence à
« accumuler » et le « T » à « expiré » - en d'autres termes, l'ordre était
valable jusqu'à un certain temps et est maintenant disparu.
Ainsi, vous pouvez voir qu'aussi récemment que le 09/03, quelqu'un a
vendu 4 600 actions pour 13 7/8 il y a de nombreux acheteurs et vendeurs
,
et
qui s'accumulent . Plusieurs fois, vous verrez des acheteurs s'accumuler dans
un stock qui est en hausse significative. Évidemment, compte tenu des lois
de l'offre et de la demande, une demande d'achat continu aura tendance à
créer une hausse des prix.
Vous pouvez acheter et vendre des actions avant, pendant ou après la
fermeture du marché via InstiNet. Pendant les heures de marché, les prix
d'InstiNet reflètent généralement le marché actuel. En d'autres termes,
contrairement à ce qu'on a pu vous dire, les cours d'achat et de vente sur
InstiNet sont généralement moins favorables que sur les autres places
boursières pendant les heures de marché. Si les prix étaient meilleurs sur
InstiNet que sur les autres bourses, une industrie artisanale d'arbitrage serait
consacrée au scalping d'InstiNet et d'autres bourses. Une telle industrie

n'existe pas, bien que de temps en temps InstiNet puisse offrir un prix plus
favorable.
Avantages d'InstiNet
• Des échanges substantiels avant et après la commercialisation se
produisent sur InstiNet, en particulier pour les actions cotées.
• Fournit des informations sur l'accumulation d'acheteurs et de
vendeurs.
• Offre des indications avant et après la commercialisation de la
direction d'un titre.
• Peut être préféré via SelectNet lorsque les cotations apparaissent
dans le montage Nasdaq. (Des frais supplémentaires peuvent être
encourus.)
Inconvénients d'InstiNet
• Au moment d'écrire ces lignes, il n'y a pas d'accès individuel direct
au carnet de commandes. (InstiNet promet d'accorder bientôt aux
commerçants de détail l'accès à son carnet de commandes.)
• Frais supplémentaires d'utilisation : InstiNet facture actuellement
0,015 $ par action pour toute transaction exécutée avec InstiNet.
Cette charge par action est répercutée sur l'individu.
notes générales sur InstiNet

Si vous souhaitez négocier avant ou après les heures de marché, InstiNet a
souvent des acheteurs et des vendeurs disponibles. De plus, pendant les
heures de marché, INCA est souvent dans le montage du Nasdaq et peut être
préféré via Select-Net ou Archipelago (un autre ECN, qui utilise SelectNet).
Certaines maisons de courtage électroniques ont commencé à proposer
une « InstiNet Key » sur leurs plateformes. À l'heure actuelle, InstiNet
n'offre toutefois pas d' accès individuel à son carnet de commandes. Lorsque
vous utilisez la « clé InstiNet », vous ne passez pas nécessairement une
commande directement à InstiNet ; vous envoyez peut-être la commande à
la maison de courtage, où un opérateur InstiNet verra, espérons-le, la
commande et la saisira manuellement dans le système InstiNet . En d'autres
termes, un intermédiaire peut avoir été ajouté à la transaction et vous avez
peut-être renoncé à la possibilité d'obtenir des "regards" dans le carnet de
commandes InstiNet. Comme mentionné précédemment, certaines des
meilleures entreprises proposent InstiNet uniquement par téléphone, où vous

avez l'avantage de «regarder» dans le carnet de commandes InstiNet.
Veuillez vous référer à nouveau à la Figure 6.5, le montage des
cotations InstiNet. (InstiNet n'a pas encore voulu me montrer sa toute
nouvelle plate-forme de vente au détail, mais les rumeurs disent qu'elle est
fantastique.) Elle est divisée en deux sections principales, droite et gauche.
Sur le côté gauche se trouve une version du montage actuel des cotations du
Nasdaq ; à droite se trouve l'enchère InstiNet et la cotation de l'offre. Notez
que les commandes
avec un « A » ou un « T » ne sont pas des citations actuelles - et c'est là que
réside l' information intéressante. « T » signifie simplement « expiré » ; en
d'autres termes, la commande a expiré. Mais "A" signifie accumuler. Au
moment où cette photo a été prise, il y a un certain nombre d'acheteurs et de
vendeurs qui s'accumulent. Ce fait peut être particulièrement intéressant lors
d'une journée de trading. Supposons, par exemple, que vous remarquiez que
le volume des transactions sur un titre particulier semble anormalement
élevé . Est-ce dû à la liquidité générée par le day-trader, ou une institution
est-elle un acheteur ou un vendeur de taille ? Si vous pouvez appeler votre
courtier et lui demander de « regarder » le titre, y compris les acheteurs ou
les vendeurs qui s'accumulent, vous pourriez être surpris de ce que vous
entendez. Supposons que vous trouviez que plusieurs institutions (elles
seront anonymes) ont acheté 200 000 actions jusqu'à présent ce jour-là et, en
outre, qu'il n'y a pas de vendeurs cumulés. Ensuite, en regardant le niveau II,
vous remarquez qu'un teneur de marché particulier semble toujours montrer
la taille de l'offre, mais continue de s'éloigner chaque fois que les choses se
rapprochent. Vous pourriez en venir à penser qu'il est vraiment un acheteur,
pas un vendeur. Bien qu'un regard sur InstiNet ne soit pas nécessairement le
meilleur des indicateurs, cela aide à clarifier l'image.
Expériences InstiNet
Plus de fois que je ne m'en souvienne, les clients ont appelé et acheté des
actions sur le prémarché d'InstiNet, seulement pour les voir s'écarter de
plusieurs points à l'ouverture, auquel cas ils les vendent avec un beau profit.
J'ai également vu des clients, après avoir entendu des nouvelles défavorables
sortir peu de temps après la fermeture du marché, vendre leurs actions dans
InstiNet, battant ainsi la ruée vers la vente qui suit le lendemain.
Avertissement : Ce n'est pas parce qu'un prix s'échange sur le
prémarché d'InstiNet que le prix continuera d'augmenter une fois le Nasdaq
ou le NYSE ouvert. Plusieurs fois, un prix se négocie artificiellement haut

alors que les commerçants l'offrent avant la commercialisation sur InstiNet,
jusqu'à l'impression la plus élevée de la journée, mais le prix chute dès
l'ouverture. D'après mon expérience, le fait qu'une action soit en hausse sur
InstiNet n'indique pas vraiment son prix à venir sur les marchés.
l'Ile
L'île apparaît dans le montage Nasdaq comme ISLD. ISLD est de loin le
plus liquide de tous les ECN. Parce qu'il a été conçu pour être utilisé par
tous, il est facilement accessible dans toute maison de courtage électronique
à accès direct digne de ce nom. Comme mentionné précédemment, un tel
volume est traité sur ISLD qu'il a envisagé de devenir sa propre bourse.
ISLD fonctionne comme un ECN standard, en ce sens qu'il vous permet de
passer des ordres limités de prix et de quantité spécifiques dans le carnet
d'ordres ISLD. Lorsque le cours de l'action atteint la limite de l'ordre, l'ordre
apparaît dans le montage de niveau II, vous permettant d'acheter au cours
acheteur ou de vendre au cours vendeur. Le marché ou les ders ne sont pas
acceptés, car l'ISLD affiche le montage de niveau II, et quelqu'un doit vous
acheter ou vous vendre des actions à votre prix spécifique "ferme".
Un autre avantage de l'ISLD est son carnet de commandes, que vous
pouvez consulter gratuitement en temps réel sur le World Wide Web. Allez
sur www.isld.com et suivez le lien pour VIEW ISLD BOOK. Il est
disponible en HTML ou dans une applet Java astucieuse que vous pouvez
télécharger. Gratuitement, encore une fois, bien sûr. Consultez également le
lien vers le 3-D ISLD BOOK à l'adresse que vous venez de donner. Le
carnet de commandes répertorie simplement les commandes que les
particuliers et les institutions ont passées sur un stock particulier. En
vérifiant le carnet de commandes, vous pouvez voir une liste partielle de
l'intérêt du monde pour un titre particulier. Par exemple, très peu d'ordres
d'achat et un grand nombre d'ordres de vente peuvent indiquer une faiblesse.
Dans tous les cas, le carnet de commandes vous indique où se situent les
résistances et les soutiens, du moins dans l'ISLD. Certaines maisons de
courtage électroniques peu scrupuleuses annoncent le carnet d'ordres ISLD
dans le cadre de leur configuration logicielle (qu'elles facturent), il est donc
à nouveau important de noter que le carnet d'ordres ISLD est librement
accessible à tous, sans frais, au Site Internet de l'ISLD.
L'une des raisons de l'énorme liquidité d'ISLD est sa relation avec
Datek Securities, une société de courtage en ligne révolutionnaire. ISLD et
Datek ont été fondés par les mêmes gars tournés vers l'avenir. Datek utilise
largement ISLD dans ses activités quotidiennes de courtage. Vous pouvez

acheter au cours acheteur et vendre au cours vendeur via Datek, via l'île.
L'île est, sur la base du volume d'actions, l'ECN de choix pour les
commerçants actifs.
comment ISLD fonctionne

ISLD est disponible en tant qu'option de routage pointer-cliquer dans la
plupart des maisons de courtage électroniques à accès direct. Le trader
désigne simplement ISLD comme route, entre le prix limite et le nombre
d'actions, et appuie sur ENTER . La commande est immédiatement enregistrée
dans le carnet de commandes ISLD. Si l'ordre est exécutable dans le livre
(s'il y a suffisamment d'actions offertes/offertes au prix), l'ordre est exécuté
instantanément et est « imprimé » sur le téléscripteur. Si l'ordre n'est pas
exécutable dans le carnet d'ordres ISLD, il est automatiquement affiché dans
le montage Niveau II. Ensuite, le commerçant attend que quelqu'un
remplisse la commande. Comme tous les ECN, ISLD n'est pas exécutable
via SOES. Le trader doit attendre et acheter ou vendre des actions à un autre
acteur du marché. L'une des caractéristiques d'un ordre à cours limité est
qu'il peut ne jamais être exécuté. Le Nasdaq est un marché ; il se peut que
personne ne veuille acheter ou vendre à votre limite. S'il s'agit d'un stock à
évolution rapide en baisse, et qu'il y a beaucoup de vendeurs et peu
d'acheteurs , une offre au mieux demandée peut ne pas être remplie. À
l'inverse, dans une action à évolution rapide en hausse, un ordre d'achat au
meilleur cours acheteur peut ne pas être rempli non plus . Si vous devez
absolument être dans ou hors d'une position particulière, il peut y avoir des
itinéraires plus rapides. Cependant, si une action est en train de monter,
l'offre via ISLD peut être juste le ticket pour vous faire entrer ou sortir à
votre prix. Les scalpers quittent souvent leurs positions via ISLD.
L'ISLD peut également être une alternative rapide au SOES dans
certaines situations . Comme mentionné précédemment, les ordres SOES
sont traités et exécutés dans le système Nasdaq dans l'ordre dans lequel ils
sont reçus. Dans un titre avec un volume et une volatilité importants, en
particulier un jour où le Nasdaq connaît un volume élevé, les commandes
SOES peuvent traîner là-bas pendant ce qui semble être une éternité. L'ISLD
étant un ECN, SOES n'effectuera aucune transaction avec lui. ISLD a son
propre carnet de commandes, distinct du Nasdaq. S'il existe déjà une offre
ou une offre ISLD à un prix acceptable, choisir ISLD comme itinéraire
remplit souvent la commande presque instantanément. La commande sera
traitée dans le carnet de commandes ISLD et la transaction sera ensuite
imprimée sur la bande. Effectuer des transactions dans le carnet d'ordres

d'un ECN signifie souvent des résultats plus rapides, en particulier pour les
stocks à volume élevé. Pour des raisons similaires, une exécution ECN dans
le carnet d'ordres ECN sera souvent traitée plus rapidement qu'une
préférence SelectNet.
Une commande acheminée ISLD peut entraîner des remplissages
partiels. Cependant, de nombreuses maisons de courtage ne facturent qu'une
seule commission par commande, quel que soit le nombre d'exécutions
partielles. Si l'ordre se remplit partiellement puis est tué par l'échange, les
commerçants peuvent se retrouver avec un nombre impair d'actions, disons
5 ou 10. Lorsque cela se produit, dans de nombreuses maisons de courtage,
vous devez en placer un autre ou der, et parfois vous devez payer des
commissions supplémentaires. Remarque : Une commande SOES est
souvent une excellente alternative ici, car SOES accepte les commandes de
lots irréguliers et s'exécute généralement immédiatement.
Fonctionnalités spéciales ISLD : commandes d'abonnés et commandes

masquées
L'ISLD propose également une fonctionnalité appelée "commandes
réservées aux abonnés". (Certaines maisons de courtage l'offrent en option.)
Une commande réservée aux abonnés est exactement ce à quoi cela
ressemble. Il remplira uniquement l'échange ISLD et ne publiera jamais
dans le montage des cotations du Nasdaq. Dans le carnet de commandes
ISLD, les commandes des abonnés sont désignées par un petit « s ». Sans
accès au livre, vous ne les verrez jamais du tout.
ISLD propose également des commandes "cachées". Ils ne sont que
cela; ils n'apparaissent nulle part. Ceux-ci sont utiles si vous pensez
vraiment que montrer votre stock au marché dans son ensemble entraînerait
une évolution défavorable du marché. Étant donné que les commandes
cachées sont, en fait, cachées, elles n'invitent pas les gens à effectuer des
transactions avec elles. De plus, comme ils ne sont placés que dans l'échange
ISLD (et de manière invisible), vous devez attendre que quelqu'un effectue
une transaction dans le livre ISLD pour que la commande soit appariée.
L'effet net des ordres d'abonnés et cachés est qu'ils retirent de la liquidité du
marché. Si personne ne peut voir votre commande, comment faites-vous
pour être rempli ? Malgré cette question, certaines personnes ne jurent que
par les abonnés et les commandes cachées.
Personnellement, je vois à la fois des mérites et des problèmes avec les
ordres cachés. Les problèmes sont les suivants : vous devez attendre la
liquidité basée sur l'ISLD pour que votre commande soit exécutée.
(Personne ne peut vous préférer SelectNet, puisque personne ne peut même
voir que vous êtes là.) De plus - et c'est une protestation philosophique - les
ordres des abonnés cachent la liquidité de la découverte des prix sur le
marché libre. Mais il y a de gros avantages pour eux. D'une part, il y a
l'argument selon lequel « ce que le marché ne voit pas ne lui fera pas de mal
», et le fait de passer des ordres d'abonnés peut en effet réduire la volatilité -
en atténuant l'effet d'une liquidité supplémentaire. Il sera intéressant de voir
si les ordres réservés aux abonnés gagnent ou perdent des parts de marché au
fil du temps. Mon pari est qu'ils perdront la faveur à long terme. Cependant,
j'aimerais toujours l' option disponible dans mon logiciel. Je veux le choix !
Et c'est quand même plutôt cool que ISLD propose cela en option, que je
l'utilise ou non. Remarque : Avez-vous déjà vu 100 actions offertes sur l'île,
où il semble que l'action puisse s'échanger si seulement quelqu'un retire ces
100 actions ? Vous décidez alors de les retirer vous-même ? Et vous
exécutez dans l'ISLD direct parce que vous savez que ce sera plus rapide,
mais quelque chose de drôle se produit : les 100 actions offertes restent, non
affectées par votre achat, puis vous remarquez que l'impression est
inférieure de 1/256 à ce qu'elle aurait dû être. Pendant que vous vous
interrogez là-dessus, 100 partages d'impressions se déroulent comme des
fous.
Ensuite, vous vous rendez compte que quelqu'un d'intelligent a offert
la taille (qui sait combien ? 4 900 ? 9 900 actions ?) mais s'est caché, puis
vous a appâté, vous et d'autres commerçants, avec un affichage de 100
actions. Ensuite, vous (et des dizaines d'autres) avez essayé de retirer ce
stock, 100 actions à la fois, accomplissant l'objectif du day trader averti :
liquider sa position importante. Vous voyez, il ne pouvait pas simplement
l'offrir à la vue de tous; cela risquerait une petite vente et il devrait se
disputer des actions. Non, ce qu'il a fait, c'est vous appâter, puis s'est
débarrassé de toute sa taille, à seulement 1/256 en dessous de la meilleure
offre ! En post-scriptum, devinez ce qui se passe ensuite ? Tous les
acheteurs ont terminé et les 100 dernières actions du vendeur disparaissent.
Puis, presque aussitôt que les commerçants achetaient, ils commençaient à
vendre. Et vous, avec vos 100 partages, réalisez que vous avez été dupé.
Mais maintenant vous connaissez le truc. Comme on dit, "donnez un poisson
à un homme et il est nourri pour un jour".
Gardez à l'esprit que les courtiers permettent différents niveaux de
fonctionnalité à leur architecture de routage. Certaines maisons de courtage
peuvent offrir un accès pour exécuter dans l'ISLD mais pas pour voir le
livre. D'autres peuvent offrir le livre mais ne pas autoriser les commandes
d'abonnés/cachées. D'autres peuvent encore offrir le plus haut niveau de
connectivité en se connectant à l'ISLD et en offrant tous les services que
l'ISLD a à offrir. Vous devrez vérifier auprès de votre maison de courtage
pour savoir à quel point il est connecté. Peu de maisons de courtage -
comprennent l'utilité des ordres cachés, et encore moins les offrent.
L'ISLD négocie actuellement des actions cotées en bourse, en
attendant un vote sur l'opportunité d'autoriser les ECN à les échanger. Selon
toute vraisemblance, ISLD deviendra également un véhicule extrêmement
liquide pour les actions NYSE. Comme je l'ai dit, ce sont des gars avant-
gardistes.
Avantages de l'île
• Peut publier sur le montage du Nasdaq ; acheter au cours acheteur ou
vendre au cours vendeur.
• Une énorme liquidité dans le carnet d'ordres ISLD, qui peut être
consulté gratuitement.
• L'exécution du carnet d'ordres ISLD est souvent plus rapide que le
routage via le marché Nasdaq. (Les transactions survenant dans le
carnet de commandes ISLD sont signalées instantanément sur la
bande.)
• Peut échanger n'importe quel nombre d'actions ; gardez à l'esprit,
cependant, qu'un ordre de moins de 100 actions ne sera pas publié
dans le montage des cotations du Nasdaq.
• Pas de frais supplémentaires pour faire affaire avec ISLD. (Bien que
l'ISLD facture des frais par commande, la plupart des sociétés de
courtage prennent en charge ce coût et ne le répercutent pas sur
l'individu.)
• Le carnet de commandes ISLD est accessible à tous, gratuitement,
sur Internet.
• ISLD négocie après le marché ; les commandes resteront en ligne sur
ISLD jusqu'à 20h00 . EST.
• Ordres masqués et abonnés.
• Les ordres ne verrouillent pas ou ne traversent pas le marché.
• ISLD négociera également des actions NYSE (cotées).
• L'île est ouverte aux affaires avant et après la commercialisation. Les
commandes peuvent être saisies à partir de 8H00 . M . EST. Les

commandes resteront en ligne jusqu'à 20H00 . EST. Les ordres saisis
sur ISLD avant et après le marché sont visibles dans le montage du
Nasdaq.
Inconvénients de l'île
• Seuls les ordres limités sont acceptés.
• Fait parfois des remplissages partiels embêtants.
• ISLD publie uniquement sur le montage ; il ne s'exécutera pas
activement contre d'autres participants au marché. Il est important de
noter, cependant , que d'autres participants peuvent transiger avec
l'Île. (Ils peuvent lui acheter des actions ou lui en vendre.)
le carnet de commandes ISLD

Comme mentionné, le carnet de commandes de l'île est disponible
gratuitement en temps réel sur Internet. Cependant, comme il est très utile,
de nombreuses maisons de courtage l'offrent dans le cadre de leur progiciel.
La figure 6.6 est un exemple du carnet de commandes ISLD pour DELL ; La
figure 6.7 présente le montage de niveau II pour DELL. Les deux captures
d'écran ont été prises en même temps. Le livre ISLD est élégamment simple
dans sa conception, avec les prix et les tailles des offres à gauche et les
offres et les prix à droite. Notez qu'il est toujours tarifé en décimales et non
en fractions. Seul le meilleur de l'offre/de l'offre ISLD s'affichera dans le
montage des cotations de niveau II à un moment donné.
La capture d'écran du montage des cotations de niveau II illustrée à la
figure 6.7 a été prise simultanément. Notez qu'il existe une bonne quantité
de liquidités à tous les niveaux qui ne s'afficheront tout simplement pas dans
le montage des cotations du Nasdaq.
notes générales sur l'île

De nombreux commerçants font une grande partie de leur commerce sur
l'île. Les exécutions dans le carnet de commandes ISLD sont quasi
instantanées ; enchérir ou offrir des actions
figure 6.6 the Island order book for Dell

3 Island Book - Microsoft Internet... H0G
Aide sur les statistiques du système d'accueil de l'île
OBTENIR DES STOCK

[] DELL PE - aller |
DERNIER MATCH ACTIVITÉ DU JOUR Prix 46,9375 Commandes 8 386
Heure 14:45:56 Tome 1 532 375
COMMANDES COMMANDES DE
D'ACHAT
ACTIONS LE PRIX ACTION VENTE
LE PRIX
S
46.8945 300' 47 0000
100 #
468906» 5 47,0000
1 000
1 790 46.8789 470000
1 000
#
400 46,8750 400 47 0000
100 468750 1 000 47 0000

46 8125 50Ci 470625
200
46,7600 5 000 470625
100
46,7500 5 000 47 0625
12
46.7343 473125
100 100
#
100 46.6250 1 000 47 3750
100 46 5625 100 47,5000
50 46,5000 300 47,5000
100 46 5000 100 475000

105 46,5000 475000
200
500 46 2500 600 475625
(142 de plus) (486 mot)

A partir de 14:46:34
peut prendre plus de temps, car quelqu'un doit soit vendre des actions à l'île,
soit en acheter. Ceci est particulièrement important sur les marchés rapides ;
comme indiqué, lorsqu'il y a énormément d'acheteurs et peu de vendeurs,
essayer d'acheter des actions en publiant sur l'offre du Nasdaq peut être lent
et inefficace. Il en va de même pour la vente lorsque le marché s'effondre.
Remarque : les ordres insulaires ne verrouillent ni ne traversent le
marché. L'île a un peu de programmation unique à l'industrie. Les
commandes passées par
figure 6.7 Level II quotes montage for Dell
les commerçants qui, dans d'autres ECN, verrouillent/traversent le marché,

ne le feront pas s'ils sont placés sur l'île.
Disons qu'une action est offerte à 10, offerte à . Vous passez une
10
1/16
commande en utilisant l'île pour enchérir à . Normalement, placé auprès

10
1/2
de tout autre ECN en capacité passive, cet ordre serait supprimé au motif
qu'il traverserait le marché ; en substance, vous essayez de placer une offre
dans le montage des cotations du Nasdaq qui est supérieure à l'offre actuelle,
une violation des pratiques de marché équitables du Nasdaq. Ce que l'île
fera, cependant, c'est accepter la commande dans son carnet de commandes
où elle s'affichera au prix que vous avez entré, 10 et l'enverra au Nasdaq au
1/2
,
meilleur prix autorisé compte tenu du marché intérieur actuel : dans dans ce
cas, 10. Il s'affichera donc comme une offre dans le montage des cotations
du Nasdaq à 10, tout en apparaissant dans le livre Island à 10V . Si le 2
marché monte, l'île réintégrera votre commande à des prix de plus en plus
élevés, jusqu'à ce que votre limite soit atteinte. Donc, en théorie, votre offre
d'île peut sembler faire grimper le stock. Cependant, si vous recevez une
exécution, vous achèterez des actions à la limite que vous avez demandée :
10 même si le marché intérieur actuel du Nasdaq de x 10 1/16 . Cette
1/2
,
est
10
fonctionnalité fonctionne car l'île est une « bourse » distincte du Nasdaq.

C'est une excellente idée - des fonctionnalités de pointe comme celle-ci sont
ce qui fait de l'île l'ECN le plus liquide. Cette fonctionnalité facilite la saisie
des commandes. Cependant, si vos doigts se déchaînent sur votre clavier,
vous voudrez peut-être entrer ces commandes avec soin : vous obtiendrez ce
que vous demandez, même si vous avez fait une erreur.

Faire attention. C'est une épée à double tranchant. Voici un coup de
pied. Vous pouvez saisir un ordre qui, à première vue, semblerait traverser le
marché et le faire exécuter, sensiblement à l'écart du marché, souvent à votre
détriment. Voici comment cela fonctionne. Rappelez-vous encore que
l'ISLD fonctionne comme un échange en soi. Vous pouvez et effectuerez
souvent des transactions dans le livre ISLD, et la vitesse d'ISLD peut être un
grand avantage.
Cependant, disons qu'une action—ABCD par exemple—offre 99, -
offert à 99 / I . Supposons maintenant que vous êtes un vendeur de 1 000
1
6
actions et que l'ISLD n'offre ni n'offre sur le marché intérieur. Et en

regardant le niveau II, vous voyez une offre ISLD pour 100 actions à 99 3/4
.
Mais l'offre intérieure actuelle est de 99. Mais disons que, par accident, vous
deviez passer un ordre de vente de 1 000 actions à 9. Whammo. L'ordre
pourrait avoir lieu, car il peut y avoir eu de la liquidité dans le livre ISLD à
un prix supérieur à votre limite de 9. En fait, étant donné que l'île est la plus
liquide des ECN, il y a probablement de nombreuses offres au-dessus de 9,
mais combien , et à quel prix ? S'il y a de la liquidité dans le livre ISLD à un
prix meilleur que votre "bas" (9 $ ici), votre ordre sera traité comme un
ordre limité de vente avec le prix entré comme un bas, à exécuter -
entièrement dans le Livre ISLD indépendamment du marché Nasdaq. Donc,
juste pour rire, disons que dans le carnet d'ordres de l'ISLD, il y avait des
offres aux tailles de prix suivantes : 100 actions enchérissent à 99 3/4 , 100 actions enchérissent
à 98 1/2 , 100 actions enchérissent à / , et 700 actions enchérissent à 97.

98
1 4
Lorsque votre vente est traitée comme un ordre limité de vente avec un
minimum à 9, à exécuter dans le livre ISLD, vous recevrez les tirages
suivants : 100 à 99 , à 98 , 100 à 98 et 700 à 97. En ce qui concerne
3/4
100 1/2 1/4
ISLD, vous venez de bénéficier d'une amélioration de prix par rapport à

votre ordre de vente à 9. Heureusement (Mais ISLD a de bonnes raisons de
.
le faire.)
Disons que le même stock, ABCD, est offert 99, offert à . Et ISLD
99
1/16
est, dans le montage des cotations Nasdaq Level II, le seul acteur du marché
sur l'offre (à 99), et pour seulement 100 actions. Et aux prochains niveaux de
prix ci-dessous, peu d'actions sont proposées. Mais maintenant, vous jetez
un coup d'œil au carnet de commandes ISLD. (N'oubliez pas qu'il est gratuit
et disponible sur www.isld.com . Dans le carnet d'ordres ISLD, vous voyez
une offre pour 2000 actions à 98 / . Gardez à l'esprit que ISLD n'affichera
15
16
que sa meilleure offre et offre au Nasdaq Montage de niveau II, donc vous
ne saurez même pas que cette offre de taille existe à moins que vous n'ayez
le carnet de commandes ISLD. Mais vous savez ce que vous faites, et vous
l'avez donc à portée de main. Et vous savez que le moment est venu de
vendre, et vendez maintenant. Vous saisissez donc votre ordre : Vendez 1
000 actions ABCD à 98 / sur ISLD. Et whammo, vous avez terminé aux
15
16
prix suivants : 100 actions à 99 et 900 actions à 9 . Et maintenant, vous

15/16
regardez le niveau II avec un sourire alors que tout le monde panique vend
et chasse le stock, plus désespéré de vendre à chaque instant.
Ainsi, le livre ISLD peut être un bon outil. Mais comme tous les bons
outils, s'ils sont mal utilisés, quelqu'un finit par se blesser. Que se passe-t-il
si vous entrez accidentellement un ordre de vente sur ISLD avec un prix
ridiculement bas et que vous êtes exécuté ? Eh bien, les gouverneurs de
l'ISLD sont très justes et casseront parfois les transactions si elles sont
clairement erronées. Cela signifie qu'une décision est rendue sur la base de
la liquidité générale, du modèle de négociation, des conditions du marché et
d'autres informations pertinentes sur l'action. Ils décideront, de bonne foi, si
la transaction a eu lieu à un prix si éloigné de la norme qu'il est considéré
comme manifestement erroné. Notez que cela ne signifie pas qu'une
décision est basée sur le fait que vous avez effectué une transaction énorme
et clairement accidentelle. Lorsque les gouverneurs de l'ISLD évalueront les
faits, ils prendront une décision équitable basée sur le marché et non sur
votre situation . Attention donc à ne pas commettre cette erreur.
Conclusion : faites très attention à ce que vous demandez ; vous
pouvez l'obtenir.
Expériences ISLD
Plusieurs fois, une cliente a appelé avec ce genre de situation : Dans un -
marché extrêmement rapide et trop liquide, elle a essayé de vendre ses
actions. Le problème est que le prix rebondit tellement, avant qu'elle ne
puisse pointer et cliquer pour entrer sa commande, le stock a bougé. Encore
et encore, de haut en bas, de bas en haut, et tout cela en un ou deux points.
ISLD et de nombreux ECN apparaissent sur l'offre pendant un moment, pour
disparaître aussi vite qu'ils apparaissent. Entrez le génie ISLD.
Dans les cas où une action ne monte pas ou ne baisse pas vraiment
fortement, mais rebondit rapidement comme une super balle dans une boîte,
je préparerai un ordre de vente ou d'achat sur ISLD, et j'attendrai, le doigt
sur la gâchette, jusqu'à ce que ISLD affiche la meilleure enchère ou offre au
prix que j'ai entré. Dans des actions comme celles-ci, l'attente n'est
généralement que de quelques secondes. Dès que j'y vois ISLD, j'exécute.
J'appelle cela "le tour de magie de l'île".
Résultat étonnant : j'obtiens généralement un remplissage instantané !

Je me suis souvent demandé pourquoi cela fonctionnait si souvent, et je
crois que c'est une combinaison de deux facteurs. Premièrement, la plupart
des professionnels du marché (market makers) préféreront ISLD utilisant
SelectNet. Il en résulte que l'ordre est acheminé d'abord par l'ordinateur du
Nasdaq, puis par l'ISLD. Cela prend du temps ! Si vous avez un accès direct
à ISLD, utilisez-le. Vous pourriez juste battre tout le monde de quelques
millisecondes. Et le lève-tôt l'obtient, à chaque fois. Deuxièmement, je crois
que les ordinateurs de l'ISLD fonctionnent un peu plus vite que ceux du
Nasdaq, probablement parce qu'une quantité inimaginable de données
circule autour du Nasdaq. C'est un miracle que ses ordinateurs ne tombent
pas en panne plus souvent. Néanmoins, quelle que soit la raison, si vous
avez un accès direct à ISLD, et que l'opportunité de l'utiliser se présente,
utilisez-le !
Avertissement : ISLD a la fâcheuse et exaspérante habitude de remplir
partiellement les commandes, avec des partiels étranges, comme une part.
Essayez de vendre une action ! Une action devient comme une patate
chaude, passant de main en main, de teneur de marché en teneur de marché.
Personne n'en veut ! Il est sacrément difficile de vendre une action.
Il n'y a rien que vous puissiez faire pour éviter le remplissage partiel
occasionnel de lots étranges de temps en temps. Et pour ajouter l'injure à
l'insulte, chaque fois que vous passez une commande, vous payez une
commission.
Une fois, très tôt dans ma carrière commerciale ECN (à peu près au
moment où les ECN ont commencé leurs opérations), j'ai passé un ordre
d'achat de 1 000 actions sur ISLD juste en dessous de l'offre actuelle. Il y
avait un bon volume dans ce stock, et l'écart était d'un huitième. On pensait
que c'était un jeu de type scalping (mal joué !), dont l'économie malsaine
deviendra claire : j'ai fait une offre pour 1 000 actions, dans l'espoir de faire
volte-face et de la vendre immédiatement avec un huitième de profit.
L'action s'est négociée à mon prix, et j'ai regardé, alors que 53, puis 130
actions s'échangeaient. Et c'était tout !
J'étais donc là, long 183 actions, et la hache, qui était partie depuis
longtemps, est allée et a réapparu sur l'offre, avec la taille. D'autres teneurs
de marché ont commencé à baisser leurs offres et à se détourner
immédiatement, et je savais qu'il n'y avait aucun moyen que je puisse
obtenir mon huitième maintenant, et donc tout ce à quoi je pouvais penser
était de battre en retraite ! J'ai annulé le reste de mon offre et stupide, cupide
moi, j'ai proposé les 183 actions à la meilleure offre. Peut-être, ai-je pensé,
je ferai encore mon huitième.

J'ai obtenu une partie, d' une part, et le teneur de marché qui m'a été
proposé a abandonné son offre. Maintenant, mon offre n'était plus sur le
marché intérieur . Alors maintenant, j'avais 182 actions de ce stock, qui était
sur le point de faire un nouveau plus bas, et j'avais déjà accumulé deux frais
de commission ! Alors, stupide, stupide, cupide moi, qu'est-ce que j'ai fait?
J'ai baissé mon offre au meilleur de l'intérieur. L'action s'est échangée
encore plus bas pendant un moment, puis est revenue à mon prix, et j'ai été à
nouveau rassasié : six actions cette fois ! Et puis ça a encore chuté.
Maintenant, j'avais 176 actions d'une action dont je ne voulais pas et trois
commissions !!! Alors qu'est-ce que j'ai fait ensuite ? J'ai offert une fois de
plus. Ma mère avait l'habitude de dire : « Dupe-moi une fois, honte à toi.
Trompez-moi deux fois, honte sur moi!" Je me demande ce qu'elle dirait si
je lui disais que cinq charges de commission plus tard, démoralisé, humilié
et avec une perte supplémentaire d'environ trois huitièmes par action, j'avais
fini. Bravo, brûlé et collé à la poêle, en fait. Mais j'avais retenu une leçon : je
ne connaissais pas S@#* ! sur l'achat ou la vente d'actions ! Ce commerce a
commencé ma courbe d'apprentissage ECN.
(J'aurais pu m'en sortir de plusieurs façons; SOES est probablement
celui que j'aurais dû utiliser.) Rappelez-vous: il y a une courbe
d'apprentissage. Et en tant que commerçant sur le compte, vous êtes
responsable de toutes les transactions, stupides ou non. Et stupide est
rarement payé.
l'archipel
L'ECN de l'Archipel (ARCA) est un ECN "actif" très populaire. De
nombreux commerçants actifs ne jurent que par lui, certains le décrient pour
sa part propriété institutionnelle , et encore certains se plaignent de
remplissages terriblement lents dans certaines circonstances. Une chose est
sûre : ARCA, correctement utilisé dans les bonnes circonstances, est un
éclair blanc pur. Et comme tous les autres systèmes de routage qui
fonctionnent très bien dans certaines situations et mal dans d'autres, ARCA a
son talon d'Achille. Si vous comprenez comment l'utiliser correctement,
l'Archipel est un outil d'exécution très puissant.
Effet SuperSOES sur l'archipel

Archipelago est un ECN "actif", ce qui signifie qu'il travaillera activement
ou pour vous. Vous n'êtes pas limité à simplement enchérir et offrir avec
ARCA; les fonctions actives font beaucoup plus. Essentiellement, ARCA
utilise actuellement (et jusqu'à ce que SuperSOES soit complètement

déployé) le SelectNet du Nasdaq pour traiter vos commandes. Mais avant de
couvrir les détails de son fonctionnement, vous devez reconnaître que sa
fonctionnalité peut changer avec SuperSOES, au moins en ce qui concerne
le traitement des commandes dans les actions du marché national du Nasdaq
, car SuperSOES a une exécution automatique qui fournit des remplissages
instantanés. (Dans le système SelectNet actuel, les teneurs de marché qui
sont « préférencés » ont 30 secondes pour répondre.) Donc, dans l'ensemble,
cela devrait vraiment accélérer Archipelago, au moins en ce qui concerne les
exécutions contre les teneurs de marché des actions du Nasdaq National
Market. Mais, bien sûr, la question demeure de savoir si Archipelago
décidera d'accepter ou non les auto-exécutions. Si c'est le cas, il sera encore
amélioré. Si ce n'est pas le cas, vous n'aurez qu'à réaliser que vos offres et
offres placées dans l'ECN recevront des commandes qui lui seront envoyées
via SelectNet, qui seront presque instantanées, par rapport à la fonction
"d'exécution automatique" vraiment instantanée . de SuperSOES.
Caractéristiques de l'archipel
L'Archipelago ECN est similaire à l'île (ISLD) en ce sens qu'il permettra à
quelqu'un ayant un accès direct à celui-ci d'exécuter des ordres dans le
carnet d'ordres et, en outre, de publier sur le montage des cotations du
Nasdaq si aucune liquidité n'est trouvée ailleurs. Cependant, c'est là que -
s'arrête la similitude. Archipelago fait plusieurs autres choses puissantes et
passionnantes qui en font un outil incroyablement puissant. C'est le premier
d'une nouvelle génération d'ECN, ce que j'appelle des ECN "actifs". Plus
d'informations à ce sujet sous peu.
Pour l'instant, il est important de comprendre qu'Archipelago a son
propre carnet de commandes, comme INCA ou ISLD. Le carnet de
commandes d'Archipelago peut être consulté sur Internet à l' adresse
www.tradearca.com . Une caractéristique curieuse et parfois déroutante du
carnet de commandes Archipelago est que pour ceux qui y ont un accès
direct complet, le carnet de commandes est affiché dans le montage des
cotations Nasdaq niveau II. Ainsi, si vous avez un accès complet à
l'Archipel, votre montage de citations de niveau II pourrait ressembler à la
figure 6.8.
Les utilisateurs ayant un accès direct à l'ECN de l'Archipel voient de
nombreux "ARCHIPs" dans le montage des cotations. Ces ARCHIPs sont
les ordres individuels qui composent la liquidité totale disponible dans le
livre de l'Archipel. Voir toutes les commandes individuelles est inestimable,
car cela vous donne un aperçu de ce que pensent les autres commerçants. Si
soudainement il y a 25 commandes individuelles à acheter sur ARCA, vous
pouvez supposer que, pour une raison quelconque, il y a soudainement une
demande accrue. De plus, s'il y a très peu d'actions offertes et que vous
voyez de nombreux "chippies" enchérir au
figure 6.8 Level II quotes montage for someone with access to ARCA
prix offert, vous pouvez parier que vous n'obtiendrez pas ces actions. Vous
pourriez même être amené à passer un ordre d'achat légèrement au-dessus
du marché intérieur. Sacrifier un seizième ici peut souvent être mieux que de
courir après le stock, en se demandant pourquoi vous n'êtes pas rempli.
Notez les nombreux ARCHIP de la figure 6.8. Ces cadres de la Figure
6.9 ont été figés simultanément.
Jetez maintenant un coup d'œil à la capture d'écran de la figure 6.9.
C'est ce que le reste du monde (ceux qui n'ont pas un accès complet à
ARCA) voit - avec une taille agrégée reflétant le total de toutes les
commandes individuelles de l'Archipel additionnées.
Par exemple, s'il existe des ordres individuels d'achat de 100, 500, 400
et 1 000 actions sur Archipelago et que vous avez accès à l'ECN
Archipelago, vous verrez tous les ordres affichés individuellement , ainsi
que l'ARCA qui reflète la taille globale de toutes les commandes
individuelles : 2 000 (100 + 500 + 400 + 1 000). Si vous n'avez pas un accès
complet à l'ECN de l'Archipel, vous verrez ce que le reste du monde voit :
ARCA avec une taille de 2 000. Cette fonctionnalité peut être déroutante,
mais une fois que vous y êtes habitué, elle peut être très utile, car tout aperçu
du sentiment actuel du marché ajoutera toujours de la valeur.
figure 6.9 Level II quotes montage for someone without access to ARCA
2. L'ARCA se rend ensuite à tous les ECN et traite autant de stock que
possible. ARCA a des liens directs avec de nombreux ECN et
s'exécutera directement avec eux dans leur livre. Comme il s'agit de
connexions directes, il est plus rapide que de passer d'abord par le
système Nasdaq pour accéder aux ECN. Il utilisera également
SelectNet pour se connecter aux ECN avec lesquels il n'a pas de
connexion directe, comme un grand filet. Comme mentionné
précédemment, un lien SelectNet vers un ECN est une exécution
quasi instantanée à vitesse électronique, à condition que l'action
n'ait pas progressé. Notez également qu'ARCA tentera de
"travailler" votre commande, en exploitant d'abord le marché
intérieur et en travaillant vers votre prix limite, offrant
potentiellement une amélioration du prix en cours de route. Mais
disons pour les besoins de l' explication qu'il n'y a pas de liquidité
disponible dans aucun ECN sur le marché intérieur actuel.
3. Ensuite, ARCA accordera à SNET la préférence de chaque teneur
de marché individuellement , en prenant autant d'inventaire que
possible. Il utilise un algorithme propriétaire pour décider
dynamiquement quel teneur de marché privilégier en premier, puis
lui envoie une préférence. Apparemment, l'algorithme de routage
d'Archipelago recherche les teneurs de marché qui ont négocié le
plus de volume sur le titre (les axes). C'est un protocole très
efficace. Mais si vous n'êtes toujours pas complètement rempli,
passez à l'étape suivante.
4. Enfin, ARCA répète son processus et continue de travailler
activement l'ordre jusqu'à ce qu'il soit rempli ou jusqu'à ce que le
prix limite soit atteint. C'est pourquoi vous pouvez saisir des ordres
au marché ainsi que des ordres à cours limité sur ARCA. Si un

ordre à cours limité devient invendable, ou s'il a été saisi comme
une limite en dehors du marché pour commencer, ARCA publiera
l'ordre sur le montage des cotations du Nasdaq, tout comme un
ECN standard.
Tout cela se produit plus rapidement que vos yeux ne peuvent le

suivre, en un seul clic de souris. Archipelago peut exécuter des commandes
massives presque instantanément. J'ai personnellement fait remplir une
commande de 10 000 actions en moins de 10 secondes sur Archipelago.
Mais un trou béant dans l'armure d'Archipelago la rend presque inutile
dans certaines circonstances. L'utilisation de SelectNet, qui rend
Archipelago si puissant, est une épée à double tranchant.
Vous vous souviendrez de la section sur SelectNet qu'une préférence
SelectNet contre un ECN fonctionne à la vitesse électronique. Cependant,
vous vous souviendrez également que lorsqu'un teneur de marché reçoit une
préférence SelectNet, il est obligé de répondre immédiatement mais
bénéficie d'un délai de grâce de 30 secondes. Trente secondes dans un
marché en évolution rapide pourraient tout aussi bien être une durée de vie .
Le stock peut passer comme un train de marchandises juste devant vous
pendant que vous attendez que votre commande soit... soit... soit... refusée !
Ensuite, alors que le stock continue de s'accumuler comme un batteur de
pieux, le processus se répète encore et encore et encore.
Ses créateurs étaient conscients de cette « faille » dans l'armure, et ont
donc fait fonctionner Archipelago comme ceci : Lorsqu'il préfère un teneur
de marché, ARCA ne donnera au teneur de marché que 30 secondes pour
répondre. Quelle que soit la raison, le marché peut tellement bouger pendant
ce temps qu'il rend l' exécution défavorable lorsqu'elle se produit, donc après
30 secondes, la préférence pour ce teneur de marché est annulée, et l'ARCA
préfère alors le teneur de marché suivant.
Mais même avec ce mode de fonctionnement, cependant, ARCA peut
être rendu presque inutile. (Veuillez noter qu'une fois SuperSOES
complètement déployé, ce problème devrait disparaître.) Voici comment
cela se produit.
Disons que l'action ABCD, dont vous possédez 4 000 actions, est une
action très active qui négocie 10 millions d'actions par jour. Une nouvelle
majeure et terrible vient de sortir, et vous devez vendre maintenant. Vous
regardez au niveau II et vous voyez très peu d'acheteurs et de nombreux
vendeurs faire la queue. Vous pouvez le dire à l'avance, car vous avez un
accès complet au carnet de commandes ARCA. Sur l'offre, il y a tous les

teneurs de marché, montrant de maigres offres de 100 actions, pour
démarrer. Et aucun autre ECN en vue. Maintenant, le stock commence à
baisser. Après avoir eu de nombreuses exécutions quasi instantanées avec
Archipelago, vous saisissez votre ordre de vente de 4 000 actions au marché.
. . et tu attends. Le stock devient fou alors que tout le monde panique pour
sortir. Le prix baisse comme un batteur de pieux et vous attendez votre
remplissage. . . et attendre. . . et attendre.
Enfin, une éternité apparente plus tard, vous êtes comblé, trois points
en dessous du prix lorsque vous êtes entré. Qu'est-il arrivé? Eh bien, il y
avait une quantité énorme et extraordinaire d'offre, et très peu de demande.
Et sur ce marché, vous avez préféré les teneurs de marché et leur avez donné
la possibilité de vous refuser. Et pour couronner le tout, vous leur avez
accordé 30 secondes chacun !
Vendre une grande quantité d'actions « folles » sur un marché en
pleine effervescence nécessite de la finesse. Ce chapitre est conçu pour vous
donner exactement cela. Heureusement, la plupart des actions ne se
comportent pas de la manière décrite ci-dessus. Mais autant en connaître les
possibilités et donc ne pas se faire prendre au dépourvu.
Si vous êtes depuis longtemps dans un marché boursier fou et rapide
(ce que j'espère que vous n'êtes pas trop souvent ; le bon sens vous dit que
ces épisodes de pure folie contiennent beaucoup trop de risques), et qu'il n'y
a pas d'ECN à voir, le le prix baisse rapidement et vous devez sortir
maintenant, il n'y a pas de solution simple et unique. Un moyen très efficace
de vendre votre position dans cette circonstance peut être une préférence
SelectNet à la hache, à un prix inférieur à la meilleure offre actuelle. Vous
pouvez vous retrouver à économiser du temps et de l'argent en renonçant à
un seizième ou un huitième dans ces circonstances et tout simplement à
sortir, plutôt que de chasser le stock par monts et par vaux dans la vallée des
damnés.
Mais que se passe-t-il si, dans le scénario précédent avec l'action
ABCD, vous vouliez vendre et qu'il n'y avait aucun teneur de marché à
l'offre ? Et s'il y avait cinq ou six ECN sur l'offre (ce qui, soit dit en passant,
est très typique de telles situations) et que les ECN affichent un total
d'actions bien supérieur à vos 4 000 ? Vous passez votre commande sur
ARCA, et . .. waouh. Vous avez terminé. Pratiquement avant de pouvoir
retirer vos doigts du clavier !
N'oubliez pas qu'une préférence SelectNet contre un ECN se remplit
presque instantanément, tant qu'il y a du stock disponible. Et ARCA est
envoyé automatiquement à tous les ECN.

Dans de nombreuses situations, Archipelago s'exécute à la vitesse de la
lumière ; pourtant, certains scénarios peuvent le rendre presque inutile.
Archipelago ne fonctionnera pas non plus avec un nombre impair
d'actions. Il n'accepte que les commandes par lots ronds - commandes
passées par multiples de 100. Donc, si vous avez 193 actions ABCD, SOES
ou ISLD seront de meilleures alternatives , car ARCA n'acceptera tout
simplement pas votre commande par lots impairs.
améliore souvent votre commande. Supposons que vous souhaitiez
vendre une action et que vous entrez un prix limite de 58y . Si l'enchère
8
actuelle est supérieure aux BBT, ARCA "travaillera" la commande,

atteignant les enchères jusqu'à votre niveau limite. C'est pratique si vous
voulez vendre l'action maintenant, mais vous ne voulez pas l'offrir
et attendre que quelqu'un vienne vous l'acheter, et vous avez un

prix limite avec lequel vous vous sentez à l'aise. ARCA fonctionne
également de cette manière du côté achat.
L'ARCA accepte également les ordres de marché, mais je déconseille
de les utiliser à moins que vous ne soyez sûr qu'il existe une liquidité
adéquate au prix que vous souhaitez. La raison en est la suivante : une
attaque soudaine d'ordres du marché peut faire chuter un prix, pour ensuite
se remplir d'une impression moche. Le concept ici est similaire à un ordre de
marché SOES.
L'utilisation de SelectNet par ARCA crée des situations intéressantes et
des points de confusion. Un malentendu courant est le suivant.
Vous voyez un stock comme celui illustré dans l'écran Niveau II de la
Figure 6.10. Vous voyez tous ces « chippies » enchérir beaucoup plus que le
marché actuel et vous voulez faire des transactions avec eux ; vous passez
donc un ordre de vente à ce prix et attendez. Il ne se passe rien. Frustré, vous
annulez finalement la commande et vendez d'une autre manière, à prix
réduit.
figure 6.10 un malentendu courant lié à l'utilisation de SelectNet par ARCA

E-NET INC
|ÉTEL 511/32 ♦211/32 500 Os 9:46
Haute 51/2 Bas 4 Acc. Vol. 1370
|aïd 5 Interr 5 proche 800
3
23/32 oger 3/
Nom Offre Chq. Temps Nom Inter Chq Te #M U
N
p ARCHI 5 3/4 *0 #Best

9:47 P ARCHIP roger
51/2 +0 mp
9:4 eille
0
p P
ARCHI 5 3/4 ♦0 1 9:47 0 HRZG 5 +0 7
9:4 0
p P
ARCHI 5 3/4 +0 1 9:47 0 USCT 3/45 +0 7
9:4 2
p P
ARCHI 5 3/4 +0 1 9:47 0 SLKC 3/4513/ ♦1/8 7
9:4 0
0 P
ARCHI 5 3/4 +0 1 9:47 0 INCA 115 -3/8 7
9:4 0
p P
ARCHI 5 3/4 *0 1 9:47 0 PURÉ 7/85 -1/8 7
9:4 3
p P
ARCHI 5 3/4 *0 1 9:47 E
0 BRUT 7/85 ♦1/8 7
9:4 0
0 P
ISLD 5 ♦0 1 9:47 0 ISLD 7/85 ♦0 7
9:4 sept
0 NUIT 23/315 ♦0 9:47 0 FAHN 7/85 ♦7/3 7
9:4 4
0 REDI 23/31
511/11 +3/1 1 9:47 0 GRUN 7/85 *0 7
9:4 1
0 ARCA 5 5/8 *0 2 9:47 0 ARCA 7/8515/ -7/1 7
9:4 2
0 ARCHI 5 5/8 +0 9 9:47 0 ARCHIP 11515/ ♦0 7
9:4 0
0 ARCHIP 5 5/8 +0 1 9:47 0 REDI 11515/ ♦0 7
9:4 0
0 ARCHIP 5 5/8 *0 0 9:47 0 BAC 116 ♦1/8 7
9:4 Q
0 ARCHIP 5 5/8 ♦0 0 9:47 0 VIEN 6 ♦0 7
9:3 0
0 SHWD P 5 5/8 +0 0 9:47 0 COLLI 6 ♦0 6
9:4 0
1 NE 3
le prix. Pourquoi est-ce arrivé? Ces "chippies" qui enchérissent plus que
l'offre du Nasdaq utilisent en fait SelectNet pour privilégier les participants
du marché à ces niveaux de prix plus élevés - ils n'enchérissent pas dans les
cotations de niveau II. N'oubliez pas que les préférences SelectNet ne
s'affichent jamais dans les guillemets de niveau II, car elles ressemblent à
des "messages privés". Alors, comment pouvez-vous les voir? L'accès au
carnet ARCA vous permet de voir ce qui se passe dans le carnet de
commandes ARCA. ARCA montre ce qu'il fait. (Il peut utiliser SelectNet,
mais ARCA vous indiquera toujours quels sont les ordres ARCA
individuels.) Mais vous ne pouvez pas exécuter contre l'ordre de préférence
de quelqu'un à un tiers. Tout ce que vous pouvez faire est d'attendre et
d'espérer qu'il n'aura pas son stock et que lorsque ARCA revivra ses
progressions, cela correspondra à vous. En pratique, il est presque
impossible d'exécuter contre ces offres.
ARCA offre des capacités d'ordre intéressantes, y compris la taille de
la réserve, les ordres conditionnels et les ordres stop. Bien sûr, votre maison
de courtage peut activer ou non cette fonctionnalité supplémentaire.
• Taille de réserve. ARCA vous permettra de "montrer" un nombre

choisi d'actions au marché dans son ensemble alors que vous avez
vraiment une commande beaucoup plus importante "en réserve". Un
exemple : Vous affichez 200 actions dans le montage des cotations,
mais vous avez en réalité une taille de réserve de 2 800. Ce que vous
essayez de faire, c'est d'offrir une petite quantité d'actions, ce qui
n'effrayera pas le marché, alors que vous en offrez beaucoup plus.
Les exécutions répétées vous font avancer. Avez-vous déjà vu un
teneur de marché s'asseoir sur l'offre avec 100 actions mais regarder
avec confusion 10 000 passer alors qu'il affiche encore 100 ? C'est ce
qui se passe. Utilisez les réserves avec prudence , car certaines
maisons de courtage facturent une commission chaque fois qu'une
transaction égale à la «taille indiquée» est exécutée. Vérifiez auprès
de votre maison de courtage et déterminez si elle prend en charge les
commandes de taille de réserve et, si c'est le cas, découvrez combien
elle facture de commissions pour ce type de commande.
• Commandes conditionnelles. Ceux-ci offrent une percée unique et
sans précédent dans le secteur du courtage de détail. Les ordres
conditionnels vous permettent de créer un ensemble de conditions,
puis de configurer des ordres « si/alors » en fonction de ces
conditions. Un ordre conditionnel pourrait être : Si le Dow baisse de
100 points en cours de journée, passez une commande pour acheter 1
000 AOL à 62 . Puisque les conditions sont programmables et

1/2
infinies, vous n'êtes limité que par votre imagination.

• Arrêtez les commandes. ARCA propose des ordres stop.
ARCA négocie sur le marché de l'après-vente

Vous pouvez utiliser Archipelago pour acheter ou vendre des actions avant
ou après la commercialisation et le week-end également. Les ordres saisis
dans Archipelago pendant les heures de marché expirent à 16H02 . EST.
Cependant, vous pouvez entrer des commandes après 16 h 02 qui resteront
en ligne, visibles dans le montage des cotations de niveau II jusqu'à ce
qu'elles soient annulées à 17 H 00 . EST. Et à 5h01, vous pouvez saisir à
nouveau la commande, et elle restera en ligne jusqu'à minuit pST. De plus,
vos ordres peuvent être passés avant le marché, à partir DE 8h45 . M . EST.
Archipelago a l'intention de devenir le véhicule commercial de choix 24
heures sur 24, ouvert 24 heures sur 24 à tous ceux qui ont accès à son ECN.
Avantages de l'ARCA
• Accepte les ordres au marché et à cours limité.
• «Travaillera» activement la commande en utilisant les systèmes de
commande du Nasdaq et publiera passivement le montage des
cotations du Nasdaq niveau II, permettant des remplissages
multiples rapides dans certaines situations.
• Le carnet de commandes apparaît directement dans le montage de
niveau II.
• Achetez ou vendez avant ou après les heures de marché.
Inconvénients de l'ARCA
• Accepte les commandes en lots ronds uniquement.
• L'utilisation par Archipelago de SelectNet lorsque seuls les teneurs
de marché sont présents peut entraîner une exécution lente, voire
nulle, en particulier lorsque les conditions de marché sont rapides.
Cependant, une fois que SuperSOES sera totalement déployé, ce
problème pourra être atténué, du moins en ce qui concerne les
actions du Nasdaq National Market.
notes générales sur l'archipel

De nombreux commerçants effectuent la majorité de leurs transactions via
Archipelago. Les transactions exécutées dans le carnet d'ordres

d'Archipelago sont souvent quasi instantanées , tout comme les transactions
exécutées lorsque les ECN sont à l'intérieur de l'offre ou de la demande.
Vous pouvez déplacer de grandes quantités de stock en un minimum de

temps grâce à une utilisation judicieuse d'Archipelago. De plus, vous ne
payez souvent qu'un seul frais de transaction par commande sur
Archipelago, quel que soit le nombre de remplissages partiels.
En vendant 5 000 actions, il est facile d'imaginer obtenir 10 ou 20
tirages partiels au fur et à mesure que la commande est exécutée. Sur
Archipelago, la charge peut être .. . une seule opération. Cependant, si l'une
des exécutions est contre des ECN qui facturent par action pour faire des
affaires avec eux, ces charges ECN seraient répercutées sur l'individu. Ces
frais (rappelez-vous 0,015 $ par action pour les transactions avec InstiNet)
ne sont pas significatifs et doivent être mis en balance avec les avantages de
conserver la position ou d'utiliser des itinéraires alternatifs.
Expériences ARCA
Comme mentionné précédemment, j'ai eu des commandes quasi instantanées
sur des ordres allant jusqu'à 10 000 actions. Vous devrez essayer ARCA
lorsque de nombreux ECN sont en cours d'offre/d'offre pour profiter
pleinement de son potentiel. Donc ici je vais me concentrer sur le danger
d'ARCA : sa rapidité.
Le montage : j'allais exécuter un ordre de 10 000 actions d'une action
très volatile. J'étais un peu nerveux à cause de la taille, mais j'avais décidé
que le moment était venu, et pour le montant total. J'avais donc observé
attentivement avec mon doigt sur la gâchette (mon écran de saisie de
commande complètement rempli et mon doigt sur le bouton de la souris,
prêt à frapper) pour qu'une liquidité ECN suffisante apparaisse au prix
intérieur pour remplir la majorité de mes ordre. Comme vous l'avez peut-être
remarqué, dans les actions vraiment volatiles, une liquidité énorme et
fluctuante générée par l'ECN apparaît souvent sur le marché intérieur. La clé
était d'attendre (secondes) jusqu'à ce que suffisamment d'ECN soient alignés
pour remplir la majeure partie de ma commande. Tout à coup, les choses se
sont résolues : ISLD, INCA, REDI, BRUT et BTRD sont tous apparus parmi
les meilleurs. C'était une situation idéale. J'ai "cliqué" automatiquement,
sans hésitation, les instincts amorcés et aiguisés, quelques millisecondes
après la reconnaissance. En quelques secondes, des remplissages partiels ont
commencé à couvrir mon écran de saisie de commande.
Mais quelque chose n'allait pas, terriblement mal ! Je voulais vendre,
pas acheter ! J'avais cliqué sur le mauvais bouton et les achats partiels
remplissaient mon écran avec vengeance ! Toute ma commande erronée a
été remplie sous mes yeux ! Au ralenti, j'ai vu ma main conduire le curseur
sur le bouton d'annulation, mais au moment où j'ai cliqué dessus, j'avais tout
rempli : 10 000 actions d'une action dont je ne voulais pas seulement, mais
que je voulais vendre !
La leçon est la suivante : ARCA est vraiment un véhicule rapide,
compte tenu des circonstances et de l'utilisation appropriées. Fais-en bon
usage; il fera ce que vous demandez.
Speer, Leeds et Kellog (REDI)

Speer, Leeds and Kellogg (REDI) est un ECN "actif" qui gagne rapidement
en popularité et en parts de marché parmi les commerçants actifs. Redi est
également un système d'exécution d'ordres frontal utilisé par les institutions
et les personnes associées aux institutions. Il fonctionne de manière très
similaire à Archipelago mais diffère sur un point très important (c'est
pourquoi il gagne rapidement en popularité) : dans son protocole de routage
d'ordres, lorsqu'il utilise SelectNet pour envoyer des ordres aux teneurs de
marché, il ne va pas au hache (comme le fait ARCA). Il va à celui qui a le
plus de taille disponible en premier. Cela peut sembler une situation
gagnante de bon sens, mais il y a des raisons valables d'aller à la hache. Tout
est une question de choix. De nombreux commerçants actifs m'ont dit que ce
petit changement fait toute la différence . Les transactions avec le REDI
ECN coûtent 0,015 $ par action, acheter ou vendre, et REDI ne traitera pas
avec des ordres de lots irréguliers.
effet de SuperSOES sur REDI

REDI est un ECN "actif", ce qui signifie qu'il traitera activement les
commandes pour vous. Vous n'êtes pas limité à simplement enchérir et offrir
avec REDI ; ses fonctionnalités actives font beaucoup plus. Essentiellement,
REDI utilise actuellement (et jusqu'à ce que SuperSOES soit complètement
déployé) le SelectNet du Nasdaq pour traiter vos commandes. Mais sa
fonctionnalité peut changer avec le déploiement de SuperSOES , du moins
en ce qui concerne le traitement des commandes sur les actions du Nasdaq
National Market. Étant donné que SuperSOES a une exécution automatique,
son utilisation devrait fournir des remplissages instantanés, par rapport au
système SelectNet actuel, où les teneurs de marché qui sont « préférencés »
ont 30 secondes pour répondre. Donc, dans l'ensemble, le nouveau système
devrait vraiment accélérer REDI, au moins en ce qui concerne les exécutions

contre les teneurs de marché des actions du Nasdaq National Market. Mais,
bien sûr, REDI peut décider d'accepter les exécutions automatiques. S'il les
accepte, il sera encore amélioré. Si ce n'est pas le cas, vos offres et vos
offres recevront des ordres qui lui seront envoyés via SelectNet, qui seront
presque instantanés, par rapport à la fonction « d'exécution automatique »
véritablement instantanée de SuperSOES.
notes générales sur REDI

Tous les ECN « actifs » ont des attributs similaires et diffèrent
principalement par des détails plus petits et, bien sûr, par la liquidité globale.
J'ai choisi de décrire en détail un ECN actif, ARCA. Avec cet exemple à
l'esprit, regardez les petites différences entre les ECN «actifs»: REDI
apporte une énorme liquidité à la table, principalement des institutions. Mais
alors que de plus en plus de day traders découvrent à quel point un petit
changement dans l'algorithme d'exécution peut faire une différence, la
liquidité active axée sur les traders dans cet ECN augmente à pas de géant.
Atteindre (ATTN)
Attain (ATTN) est l'ECN actif détenu et exploité par la société de courtage
électronique All Tech Securities. Fondé par le révolutionnaire du commerce
électronique Harvey Houtkin, auteur du livre fondateur The SOES Bandit,
l'ECN fait partie d'une plate-forme de négociation complète offerte par l'âge
des courtiers du même nom. ATTN essaie de faire correspondre les stocks
de son propre carnet de commandes ; s'il n'a pas terminé la commande, il
utilise SelectNet pour relier tous les ECN au prix spécifié. S'il n'a toujours
pas rempli complètement l'ordre, il privilégiera les teneurs de marché sur le
marché interne. Enfin, s'il n'a toujours pas effectué de transaction, il publiera
sur le montage des cotations du Nasdaq. Semblable à Archipelago, lors de
situations de marché rapide ou lorsqu'aucun teneur de marché n'est sur
l'offre, l'efficacité d'ATTN est considérablement réduite, ce qui la rend -
particulièrement sensible aux commandes partiellement exécutées ou
annulées.
effet de SuperSOES sur ATTN

ATTN est un ECN actif, ce qui signifie qu'il traitera activement les
commandes pour vous. Vous n'êtes pas limité à simplement enchérir et offrir
avec ATTN ; ses fonctionnalités actives font beaucoup plus.
Essentiellement, ATTN utilise actuellement (et jusqu'à ce que SuperSOES
soit complètement déployé) le SelectNet du Nasdaq pour traiter vos

commandes. Mais sa fonctionnalité peut changer avec le déploiement de
SuperSOES, du moins en ce qui concerne le traitement des ordres sur les
actions du Nasdaq National Market. Étant donné que SuperSOES a une
exécution automatique, son utilisation devrait fournir des remplissages
instantanés, par rapport au système SelectNet actuel, où les teneurs de
marché qui sont « préférencés » ont 30 secondes pour répondre. Donc, dans
l'ensemble, le nouveau système devrait vraiment accélérer l'ATTN, du
moins en ce qui concerne les exécutions contre les teneurs de marché des
actions du Nasdaq National Market. Mais, bien sûr, ATTN peut décider de
ne pas accepter les exécutions automatiques. S'il les accepte, il sera encore
amélioré. Si ce n'est pas le cas, vos offres et vos offres recevront des ordres
qui lui seront envoyés via Select-Net, qui seront quasi instantanés, par
rapport à la fonctionnalité « d' exécution automatique » véritablement
instantanée de SuperSOES.
Même si vous avez un accès direct à son carnet de commandes, ATTN
n'est pas autorisé à le montrer. Avoir accès pour voir les ordres à cours
limité dans le livre est sans doute un grand avantage, un avantage qu'ATTN
ne prend actuellement pas en charge.
Une autre caractéristique intéressante d'ATTN que les autres ECN
n'ont pas s'appelle "Hit the Street". Vous n'y aurez accès que si votre courtier
a activé cette fonction. Cette fonction donne la préférence à tous les teneurs
de marché sur le marché intérieur avec la taille totale de l'ordre. De toute
évidence, cela peut entraîner un remplissage plus que complet, puisque tous
les teneurs de marché recevront une ordonnance de responsabilité entrante et
devront répondre en acceptant intégralement, en partie ou en refusant. Cette
fonction n'est disponible que pour les meilleurs traders et pour une bonne
raison : si tous les teneurs de marché acceptent, vous pourriez vous retrouver
à posséder qui sait combien d'actions. Cependant, s'il n'y a qu'un ou deux
teneurs de marché à l'offre/la vente, et que la taille combinée est bien
inférieure à ce que vous devez effectuer, vous pouvez obtenir un -
remplissage rapide et favorable avec un minimum d'effort en utilisant "Hit
the Street". ” Le risque, bien sûr, est que vous remplissiez trop; Cependant,
si votre expérience et vos observations vous indiquent que les teneurs de
marché sur le marché intérieur ne sont pas des acheteurs de taille ce jour-là,
vous pourriez alors obtenir un bon remplissage avec un minimum d'effort. «
Vous payez votre argent, vous tentez votre chance ! Clairement une
fonctionnalité de pointe, déconseillée aux personnes inexpérimentées ou
faibles de cœur.
ATTN acceptera les commandes et les publiera dans le montage

Nasdaq après les heures, tout comme les autres ECN.
ATTN propose des modifications d'ordre par pointer-cliquer, si votre
courtier a activé cette fonctionnalité. (C'était le premier à offrir cette
fonction d'économie d'argent.) En utilisant d'autres ECN, vous devez d'abord
cliquer sur la commande en direct pour l'annuler, attendre que l'annulation
soit confirmée, puis saisir à nouveau la commande à un nouveau prix.
ATTN a une fonctionnalité astucieuse qui annulera la commande pour vous
et la réintégrera automatiquement. Cela fonctionne de la manière suivante :
vous « cliquez » sur la commande, puis « cliquez » sur un petit bouton
fléché pour augmenter ou diminuer le prix, puis appuyez sur ENTRÉE .
L'ancienne commande sera annulée et la nouvelle commande enregistrée.
Cette fonctionnalité permet d'économiser du temps et de l'aggravation lors
de la modification d'une commande. En réalité, la commande doit encore
être annulée par le Nasdaq de la même manière que si vous venez d'appuyer
sur ANNULER . Mais dans un stock à rotation rapide , les secondes comptent,
et c'est, me dit-on, une fonction très utile qui peut vous faire économiser de
l'argent.
Avantages ATTN
• Accepte les ordres au marché et à cours limité.
• "Travaillera" activement la commande et publiera sur le montage
des cotations du Nasdaq ; peut acheter au cours acheteur ou vendre
au cours vendeur.
• Préfère les autres ECN et teneurs de marché via SelectNet.
• Achetez ou vendez avant ou après les heures de marché.
• Pas de frais supplémentaires pour faire affaire avec ATTN.
• Pointer et cliquer augmenter/baisser le prix.
• Fonction "Hit the Street".
• Négoce après-vente.
Inconvénients ATTN
• Accepte les commandes en lots ronds uniquement.
• Pas de carnet de commandes visible.
• L'utilisation de SelectNet par ATTN lorsque seuls les teneurs de
marché sont présents peut entraîner une exécution lente, voire nulle,
en particulier dans des conditions de marché rapides.
notes générales sur ATTN

ATTN a souffert dernièrement d'un manque relatif de liquidités. Le volume
total ISLD et le volume total REDI ont dépassé ATTN à pas de géant. Il est
difficile de dire pourquoi ; cela peut être dû à des plans de marketing plus
efficaces de la part des concurrents. Les utilisateurs d'ATTN ne jurent que
par lui. De toute évidence, c'est un bon système, créé par un véritable
réformateur du marché. On dit que Harry Houtkin a, à lui seul, changé les
marchés. Je le crois. Son influence sur le phénomène du day-trading est
vraiment unique.
Livre commercial Bloomberg

Bloomberg Trade Book (BTRD) est utilisé principalement par les
institutions et les personnes liées aux institutions (gestionnaires de fonds,
etc.).
Il est géré par Bloomberg, l'incomparable fournisseur de
nouvelles/analyses/recherches. Généralement, seuls les clients
institutionnels ont accès aux terminaux Bloomberg en raison du prix élevé.
Cependant, vous verrez souvent BTRD enchérir ou offrir dans le montage
du Nasdaq, prêt à être exécuté. Et via SelectNet (et Archipelago également),
vous pouvez effectuer des transactions avec BTRD. Au moment d'écrire ces
lignes, BTRD facture des frais de 0,015 $ par action à ceux qui font affaire
avec elle (achats et ventes).
Utilitaire en laiton
Également utilisé principalement par les maisons de courtage et les
institutions, le Brass Utility (BRUT) est plus qu'un ECN. Il s'agit d'un
système d'exécution d'ordres frontal complet et attentif à la position.
Cependant, BRUT se limite désormais aux affaires émanant d'institutions.
La rumeur veut qu'il pourrait ouvrir ses portes aux commerçants individuels
dans un proche avenir ; un marché ne peut être ignoré que si longtemps.
Pour l'instant, le coût des transactions avec BRUT est de 0,015 $ par action,
à la fois côté achat et côté vente. Vous pouvez également effectuer des
transactions via SelectNet et les ECN actifs.
BRUT ne traitera pas les commandes de lots irréguliers.
NITE Securities
J'ai inclus NITE Securities (NITE) ici car il semble y avoir une certaine
confusion quant à savoir s'il s'agit d'un ECN ou non. NITE serait le plus
grand teneur de marché du Nasdaq. Il négocie un volume stupéfiant et gagne
en volume chaque jour. NITE exécute une sorte d'ECN interne ; il utilise
Brass Utility (BRUT) comme système frontal de mise en correspondance et
de saisie des commandes. Si vous étiez un client institutionnel, il est
possible que vous soyez pourvu dans le livre de NITE. Si ce n'est pas le cas,
NITE ferait une offre ou une offre dans le Nas daq en tant que "NITE"
(teneur de marché) ou "BRUT" (ECN), ou via l'un des autres ECN
disponibles.
Étant donné que NITE est un teneur de marché, il peut être exécuté via
SOES, SelectNet et les ECN actifs.
Bourse du Midwest
Midwest Stock Exchange (MWSE) n'est pas un ECN, ni un teneur de
marché. MWSE est une installation de l'échange, comme décrit ci-après. En
raison de son statut inhabituel – et malgré le fait qu'il constitue de facto des -
marchés dans de si nombreux domaines – MWSE est en mesure d'éviter les
obligations des teneurs de marché normaux. Je ne connais pas les
statistiques réelles (et je pense que la Securities and Exchange Commission
devrait faire une étude), mais mon expérience personnelle et celle de
nombreux commerçants avec qui je parle est la suivante : il est peu probable
que MWSE donne une bonne impression. C'est peut-être juste qu'il joue
mieux le jeu que moi et qu'il a toujours une longueur d'avance. Étant donné
que MWSE est une installation de l'échange, il peut techniquement ne pas
être coupable de reculer; Je ne sais pas. Tout ce que je sais, c'est que si j'ai le
choix, j'essaierai d'échanger avec quelqu'un d'autre.
SuperDot : le service d'exécution des ordres de la Bourse de

New York
Contrairement au Nasdaq, qui est un système négocié dans lequel de
nombreux acteurs du marché soumissionnent et proposent de manière
compétitive, créant ainsi théoriquement un marché plus équitable et plus
efficace, les bourses cotées utilisent le système « spécialisé » avec un carnet
d'ordres centralisé. Le carnet d'ordres contient tous les ordres d'achat et de
vente à cours limité passés sur l'action en question ainsi que tous les ordres
de marché à la clôture/marché à l'ouverture. Les commandes dirigent le
marché; règles de l'offre et de la demande, avec un administrateur entre les
deux : le spécialiste.
Une personne, le spécialiste, contrôle le carnet de commandes et fixe

les prix en fonction de l'offre et de la demande. America Online (AOL) a
récemment échangé près de 100 millions d'actions en une seule journée ;
comment un seul fils peut-il gérer autant de volume ? (Dans le futur, les
gens liront probablement ceci et diront 100 millions ; c'est tout ?)
Étant donné que le spécialiste sait où se trouvent tous les ordres à
cours limité (c'est-à-dire, de nombreux vendeurs à 30, de nombreux
acheteurs à 28 1/2 il est dans une position unique pour manipuler le marché
)
,
à son avantage, ce qu'il fait. Lorsqu'un énorme ordre d'achat lui parvient d'un
courtier représentant un grand fonds commun de placement, disons un fonds
commun de placement acheteur de 100 000 actions de GE, le spécialiste dit :
« Quelle coïncidence ! J'ai aussi ces actions », et participe à l'achat, peut-être
même en revendant des actions à l'acheteur à mesure que le prix augmente.
Être un spécialiste est en effet spécial. C'est une licence pour gagner de
l'argent presque sans risque, et des tas d'argent. C'est une façon de rémunérer
le spécialiste pour gérer l'énorme risque lié à la création d'un marché
ordonné.
Pour être juste, le vrai risque auquel un spécialiste est confronté est un
ralentissement ou un crash, où une quantité démesurée d'ordres de vente
arrive, et il est obligé de créer un marché et de prendre l'autre côté jusqu'au
«tapis», comme ils disent. Dans ce cas, il peut épuiser rapidement tout son
capital et être obligé d'hypothéquer tout ce qu'il a, mais rapidement, puis
emprunter au maximum auprès de toutes les maisons de placement. Lors du
krach de 1929 puis de 1987, les marchés ont été précipitamment proches de
ne plus s'ouvrir car les banques (qui étaient contractuellement obligées de
soutenir les spécialistes) ont refusé de fournir les liquidités nécessaires. Mais
je m'égare.
Le SuperDot est le lien électronique exclusif vers le carnet de
commandes du spécialiste. Il est disponible en tant qu'option de routage
pointer-cliquer sur toutes les meilleures plateformes de trading. On dit que
les commandes saisies et exécutées par son intermédiaire passent par «la
machine», par opposition à l'un des courtiers de plancher, qui apportent
également les commandes au spécialiste. Souvent, les grands acteurs
institutionnels préfèrent faire appel aux services de courtiers en salle, car ces
courtiers sont dans une position unique pour voir ce qui se passe dans une
action (même si personne d'autre que le spécialiste ne peut consulter le livre
ou le livre).
Comme le carnet d'ordres de chaque action est centralisé (il n'y a qu'un
seul « market maker » - le spécialiste - alors qu'au Nasdaq, de nombreux
market makers possèdent divers ordres et négocient ouvertement au meilleur

prix), market et limit ainsi que stop et stop limit ou der sont acceptés, tout
comme les ordres GTC (Good Till Cancel) ; tous peuvent être entrés via
SuperDot. Si les ordres portent sur plus de 1 000 actions, ils peuvent être
automatiquement appariés et exécutés par la machine. Notez qu'il n'y a qu'un
seul véritable acteur du marché, le spécialiste ; le prix qu'il fixe est le prix
auquel l'action se négocie. Les commandes non négociables resteront dans le
carnet de commandes et attendront que l'action se négocie à un niveau
négociable. Cependant, vous pouvez enchérir ou offrir des actions ; le
spécialiste est tenu d'afficher votre taille avec la sienne.
Plusieurs commerçants que je connais qui aiment scalper trouvent
souvent des actions NYSE avec un volume élevé, mais peu ou pas de
volatilité, qui se négocient dans une certaine fourchette établie et achètent à
l'offre et se retournent et vendent à l'offre. Un trader que je connais utilise
cela comme une stratégie régulière , scalpant un huitième ou trois seizièmes
une douzaine de fois par jour sur 900 actions. Il s'agit d'une stratégie
étrange, et je crois que les spécialistes sont relativement mal préparés, en
comparaison avec les teneurs de marché sur le Nasdaq. Ce n'est cependant
pas un mo que j'envisagerais sérieusement.
Les spécialistes remplissent souvent des offres et des offres de plus
petite taille sans déplacer leur marché. N'oubliez pas que les spécialistes sont
payés par la bourse sur une base par action pour le nombre d'actions
négociées ; et s'ils voient de petites commandes assez longtemps, souvent ils
les rempliront.
Selon des études concernant l'amélioration des prix sur les changes, les
petites commandes (moins de 300 actions) effectuées sur le NYSE ont
tendance à recevoir des améliorations de prix une petite majorité du temps.
La figure 6.11 est une capture d'écran d'AOL, une sécurité répertoriée.
Dans tous les cas, vous n'avez vraiment pas besoin de prêter trop d'attention
aux échanges régionaux - vous ne pourrez probablement pas effectuer de
transactions sur eux de toute façon. Le NYS (abréviation de NYSE) est celui
que vous devez surveiller. Les bourses régionales suivent généralement les
indications de prix du NYSE. Cependant, si vous pouvez exécuter les
opérations régionales en temps opportun, il existe parfois des opportunités
d'arbitrage - une bourse cotée peut
figure 6.11 AOL

soyez lent à mettre à jour un prix et vous pourrez peut-être profiter d'une
offre inférieure à l'offre actuelle de New York. Mais ces cas sont rares et
espacés. La figure 6.11 montre à quoi ressemblent les citations répertoriées ;
ils se ressemblent fondamentalement dans n'importe quel progiciel. Veuillez
garder à l'esprit que SuperDot n'est pas le seul moyen de négocier des
actions NYSE. Les ECN ont récemment commencé à négocier des actions
cotées. Au fil du temps, la liquidité générée par les ECN peut croître au
point où il existe un marché prêt dans les ECN pour la négociation d'actions
cotées, tout comme il en existe actuellement pour les actions du Nasdaq.
Chapitre 7
grille de routage des

commandes
Dans ce chapitre, je présente des représentations graphiques des

informations des chapitres précédents. Veuillez utiliser les chiffres à titre
indicatif uniquement. Pour faciliter la représentation, j'ai divisé les
conditions du marché en quatre catégories : marché lent, marché normal,
marché rapide et marché fou. On espère que ce type de ventilation facilitera
la compréhension de l'état d'esprit que vous devez avoir lors de l'exécution -
les conditions du marché sont très pertinentes. Et, comme la nature des
marchés négociés est en constante évolution, il n'y a pas de voie unique
infaillible. Vous devez analyser tous les facteurs pertinents et faire le
meilleur choix en fonction de votre connaissance et de votre interprétation
de la situation. Les graphiques suivants ne représentent pas l'alpha et
l'oméga du routage. Votre compréhension de la situation actuelle le fait.
Gardez également à l'esprit que SuperSOES sera souvent votre meilleur pari,
surtout si les ECN décident de participer à l'exécution automatique. La grille
suivante suppose que vous ne pouvez pas utiliser SuperSOES. Veuillez le
lire dans cet esprit. De plus, n'essayez pas d'utiliser ces grilles pendant
l'exécution. Ceux-ci sont uniquement à des fins de révision ; et tout temps
retiré de l'écran lorsque vous devez exécuter sera un temps mal dépensé ou,
131
figure 7.1 fast market routing
pire, coûteux .
conditions de marché rapides
Des conditions de marché rapides existent non seulement lorsque le Nasdaq
informe tous les participants d'une «condition de marché rapide», mais aussi
tout le temps pour certaines actions. Si vous négociez une action avec un
volume quotidien moyen de plusieurs millions et que le volume disponible
sur le marché intérieur est généralement de l'ordre de plusieurs centaines
d'actions (et non des nombreux milliers d'actions qui tendent à limiter la
volatilité), vous négociez un stock que j'appelle un stock de marché rapide.
Ces actions sont beaucoup plus difficiles à négocier, compte tenu de leur
manque général de liquidité sur le marché intérieur et de la volatilité qu'elles
présentent également généralement. Souvent, le prix/la taille des participants
change avant même que vous puissiez saisir un ordre. En négociant ces
actions, considérez d'abord la stratégie. Il peut être nécessaire d'accepter la
perte d'un huitième tout de suite (et de simplement sortir) plutôt que de
proposer des ruptures de stock à plusieurs reprises, de chasser le stock et
finalement de perdre les trois quarts ou beaucoup plus à cause de la cupidité.
Ou du moins manque de planification. Remarque : si vous êtes bloqué en
essayant de liquider un lot impair (disons 932 actions), il est souvent
préférable de vendre d'abord le nombre d'actions du lot rond (dans ce cas,
900 actions) car un lot rond vous ouvre à beaucoup plus d'ordres. -
possibilités de routage. Bien sûr, vous encourrez une commission
supplémentaire en faisant cela, et je n'aime pas ce genre de dérapage ... mais
considérez : 25 $ de commission supplémentaire , plus la perte que vous
subirez lorsque vous utiliserez un SOES sur vos 32 actions restantes (disons
1 $ sur 32 actions, ou 32 $) pour une « charge » totale de 57 $ par rapport à
la perte potentielle d'un point sur l'ensemble des 932 actions (932 $ !). Le -
bon sens vous le dira : sortez le plus rapidement possible de la majorité de
vos actions, puis ramassez les morceaux.
Veuillez examiner l'approche de bon sens suivante dans le diagramme
des conditions de marché rapides de la figure 7.1. Et essayez de rester à
l'écart de ces actions jusqu'à ce que vous soyez sûr de vos connaissances et
de votre capacité de réflexion. Acheter ou vendre dans des conditions de
marché rapides nécessite de la finesse.
order routing grid 133
conditions de marché lentes

Les conditions de marché lentes sont les conditions les plus simples pour
négocier. Étant donné que de nombreux stocks lents ont également un faible
volume moyen, plusieurs situations uniques peuvent se présenter. Une
situation est que la hache dans le stock peut montrer plusieurs milliers
d'actions sur l'offre/offre à tout moment.
figure 7.1 fast market routing
b/o : offre ou offre ; oom : hors marché

temps donné. Souvent, ces actions à rotation lente (celles dont personne ne
se soucie) ne sont pas négociées activement par les day traders ; par
conséquent, les teneurs de marché se sentent un peu plus libres de montrer
au monde ce qu'ils font. Parfois , ils souhaitent attirer des acheteurs ou des
vendeurs en montrant leur taille. Mais attention : les actions avec le plus
petit flottant et le plus petit volume quotidien moyen sont souvent les plus
volatiles s'il y a un énorme intérêt soudain. Donc, si vous venez de découvrir
une action (parce qu'elle lance un nouveau site Web ou quelque chose du
genre) et qu'elle s'échange normalement 15 000 actions par jour, mais
qu'aujourd'hui elle s'échange déjà à 4 millions, jetez toutes les idées de «
ralentissement du marché » par la fenêtre. . Voir la section sur les conditions
folles du marché si tel est le cas. Mais il peut également y avoir peu
d'actions affichées sur le marché intérieur . Si tel est le cas, il est très
important de déterminer qui est la hache. Dans ces types d'actions, la hache
contrôle souvent une quantité de liquidités vraiment disproportionnée.
Surveillez-le et essayez de faire affaire avec lui; il aura les commandes ou
l'inventaire pour faciliter votre commerce. Une remarque : si l'action que
vous négociez ne négocie pas beaucoup d'actions (relativement parlant),
méfiez-vous des offres de grande taille. Dans un titre qui traite
quotidiennement 20 000 actions, avec des teneurs de marché de petite taille
(100 à 500 actions), une offre de 5 000 actions peut réellement affecter le
marché. Les teneurs de marché peuvent baisser leurs offres et vous risquez
de ne rien faire. Une autre réflexion : souvent dans les actions à faible
volume et à rotation lente, il y a peu d'ECN à trouver. C'est une autre bonne
raison de connaître la hache. Jetez un œil au chapitre 4 pour savoir comment
trouver la hache dans une action qui ne se négocie pas. (Parce qu'aucune
action n'a pu être échangée aujourd'hui, le niveau II en formation comme
#Best ou Hammer peut être inutile.)
Avec des actions peu négociées, il peut être difficile de négocier la
taille sans affecter le marché. Pensez toujours à la stratégie en premier, si
vous négociez une grande taille. La figure 7.2 est rédigée avec un intérêt à
transiger plutôt qu'à offrir ou à enchérir et attendre. Gardez à l'esprit que
cette discussion n'a pas pour but d'encourager la négociation de ces types
d'actions - elle est simplement destinée à vous aider à faciliter l'exécution, si
vous le faites.
conditions normales du marché

Les conditions de marché normales sont ce que nous vivons chaque jour
dans la grande majorité des actions. Malheureusement, nous nous retrouvons
souvent à négocier des actions « folles », dans des conditions de marché
folles. (Voir la section suivante pour une explication.) Si vous vous
demandez si l'action que vous négociez baisse
figure 7.2 slow market routing
dans la catégorie "normal", posez-vous les questions suivantes. L'action est-

elle une offre publique initiale ? Une nouvelle majeure aux conséquences
énormes pour ce titre vient-elle de tomber sur le marché ? S'agit-il d'un titre
peu négocié sur une journée moyenne ? Ce titre est-il un titre « Internet de
haut vol » ? Si vous avez répondu oui à l'une de ces questions, il est
probable que vous ne négociez pas une action dans des conditions normales
de marché.
Ma définition des conditions normales du marché est arbitraire. Pour
faciliter la discussion, j'ai divisé le marché en plusieurs « conditions » qui
affecteront votre trading. Les conditions normales sont celles dans lesquelles
il y a un volume typique de transactions sur cette action (typique pour
l'action sur une base mensuelle) et les événements de la journée sont
dépourvus de toute nouvelle majeure concernant l'action. Il se peut donc que
l'ordinateur Dell ait échangé 10 millions d'actions aujourd'hui ; c'est normal.
C'est un titre volatil, mais il y a suffisamment de liquidités pour amortir les
mouvements. Il y a presque toujours suffisamment de liquidité dans ce titre
pour entrer ou sortir d'une position de petite taille (moins de 1 000 actions) à
un prix. Il y a presque toujours plusieurs milliers d'actions offertes ou
offertes à un moment donné. Cela contraste avec les actions Internet de haut
vol, qui ont souvent si peu d'actions offertes/offertes que souvent le prix
change avant même que vous ne puissiez taper votre commande. (Dieu
merci pour les macros et les touches de raccourci.) Lorsque vous négociez
des actions dans des conditions de marché normales, vous devez vraiment
tenir compte de la quantité de liquidités disponibles avant de saisir une
commande. Par exemple, dans le cas d'une action à gros volume, offrir
lorsque vous essayez de vendre peut être une excellente idée, tant que 100
000 actions ne sont pas offertes en même temps que la vôtre. Avec une
énorme quantité de transactions en volume et relativement peu d'actions
proposées à côté de la vôtre, il y a de fortes chances que votre offre sur le
marché interne soit prise. Mais si l'action s'effondre et qu'il y a déjà 100 000
actions offertes, vous voudrez peut-être reconsidérer et vendre votre action
maintenant. Dans le langage des échecs, vous devez toujours considérer
l'efficacité de sacrifier votre pion (le seizième de plus que vous pourriez
gagner - ou ne pas perdre) pour sauver votre roi. En d'autres termes, lorsque
vous avez besoin d'être absent, ne commettez pas l'erreur d'offrir encore et
encore tout en regardant l'action chuter. REDI, ARCA et ATTN traiteront la
commande pour vous en la plaçant avec un prix inférieur au marché actuel.
Envisagez d'accepter la perte d'un seizième ou d'un huitième ou plus pour
vous en sortir et en finir. Conclusion : Si vous décidez que vous devez
vendre maintenant, faites-le. Ne plaisante pas et ne te mets pas en danger
pour un seizième. Veuillez examiner le tableau de routage de la figure 7.3 et
essayez de
figure 7.3 normal market routing

SNet pref the Ax (si sur
le marché intérieur) ou ARCA/ATTN Imt ; trans maintenant et travaillez le reste.
SOES si la taille du niveau convient.

Ne plaisante pas,
fais-le. Ou, ARCA ou
ATTN Iimit.
Préf l'Axe (si à l'intérieur du
mkt) ou ARCA/ATTN
Imt oom.
SOES Imt, si la taille

du niveau convient. Ou
ARCA ou ATTN Iimit à
un prix hors marché.
comprendre le raisonnement sous-jacent. Une fois que vous aurez compris
les raisons , vous n'aurez plus besoin de le regarder à nouveau.

conditions de marché folles

Il n'y a pas de « diagramme » pour les conditions folles du marché. Dans des
conditions de marché folles (qui se produisent tous les jours), le champ du
prix et du participant au marché changera plus rapidement que vous ne
pouvez éventuellement saisir un ordre. La finesse avec un F majuscule est
requise dans ces situations, et un simple tableau ne suffira pas. Vous serez
occupé à essayer de lire un diagramme et à vous concentrer sur le marché, là
où il doit être.
Essayez de ne pas négocier dans cette condition tant que vous n'avez
pas entièrement maîtrisé l'interprétation de niveau II et tous les systèmes
d'exécution. Faire autrement, c'est accepter un risque énorme et écrasant
avec un avantage négligeable.
Dans une situation de marché folle, vous aurez besoin d'une
concentration cristalline . Vous devrez anticiper le «déménagement local» à
l'avance et saisir votre commande en pensant aux 30 prochaines secondes.
Vous devrez surveiller et planifier votre stratégie en temps réel, peut-être
même assis avec un ordre prêt, le doigt « sur la gâchette », attendant que les
acteurs du marché à l'écran se résolvent dans une situation favorable au type
d'ordre que vous passez, avant de l'exécuter. Vous devrez peut-être sacrifier
un pion pour sauver un roi ici. D'innombrables fois, j'ai entendu des
commerçants qui, à cause de leur ego et de leur cupidité, ont chassé un
stock, passant commande après commande - offrant - dans un stock qui
chutait comme un pilote de pile propulsé par une fusée, pour être ignoré à
plusieurs reprises et ont décliné jusqu'à ce qu'ils vendent au plus bas
(lorsque les acheteurs sont finalement revenus et ont acheté le stock au plus
bas), perdant plusieurs points sur les grosses commandes. Dans le commerce
des marchés fous, vous devez être « sage ». . . .”
Souvenez-vous de votre taille : sur 99 actions, la perte d'un point n'est
pas vraiment significative, mais sur 6 000 actions, c'est écrasant.
Ne transpirez pas les "petites" actions. Si vous avez 932 actions, et
qu'il s'agit d'une action sur laquelle vous ne pouvez pas utiliser SuperSOES,
rendez-vous service et vendez d'abord 900 ; 900 est un lot rond et vous vous
ouvrez ainsi à de nombreuses autres opportunités de routage. Si vous vendez
votre 900 tout de suite, vous ne perdrez pas vraiment un point sur 32 actions.
Sortez de la majorité de votre position, puis considérez SOES pour le reste.
(Finissez-en !)
Dans des situations de marché folles, la taille du teneur de marché sera
presque toujours inférieure à celle que vous avez - et il faut des compétences
et de la finesse pour vendre
même 100 actions dans un marché fou et en pleine effervescence. Dans ces
moments, vous devez fonctionner exactement comme un athlète ; vos
réponses doivent être automatiques et conditionnées.
• RE : Taille du teneur de marché dans un marché fou : S'il s'agit

d'une action du marché national du Nasdaq et que vous pouvez
utiliser SuperSOES, c'est une considération importante. Cependant,
dans les petites capitalisations, où vous ne pouvez pas utiliser
SuperSOES, cela n'a pas d'importance, sauf si un teneur de marché
est sur le marché parallèle ou si vous avez très peu d'actions (100,
par exemple). Pourquoi? Parce qu'il y a tellement de volume et de
confusion dans la mêlée que, selon toute vraisemblance, vous serez
refusé.
• RE : ECN Size in a Crazy Market : Disparaît sous vos yeux.
Considérez l'astuce ISLD consistant à préparer une commande et à
garder votre doigt sur la gâchette jusqu'à ce que ISLD apparaisse,
puis exécutez. Votre exécution, acheminée via le système ISLD, sera
négociée avant toutes les autres essayant de se «lier» à ISLD via
SelectNet (ainsi que tous les ECN qui ne participent pas à l' -
exécution automatique). Ou attendez que le champ se résolve en
plusieurs ECN rassemblés là en même temps, puis appuyez sur le
bouton ARCA ou ATTN et c'est fait.
• RE : Odd Lots in a Crazy Non-SuperSOES Market : Inquiétez- vous
des lots impairs après avoir négocié la majorité de vos actions.
Gardez toujours une calculatrice avec de gros chiffres à côté de vous
pour garder vos positions claires dans votre tête, puis utilisez SOES
ou un ECN.
Comprendre le niveau II. Passez en revue les explications du système de

routage dans les chapitres précédents. Sachez ce qu'ils font et dans quelles
situations les utiliser. Utilisez les tableaux comme références pratiques pour
vous rappeler. Mais s'il vous plaît, ne les utilisez pas trop. Vous devez
vraiment apprendre comment fonctionnent les outils, car chaque situation est
différente et, en fin de compte, ce sont vos propres connaissances, votre
jugement et votre expérience qui feront la différence.
chapitre 8
guide complet
de la vente à
découvert
Celui qui vend ce qui n'est pas à lui'n

doit le récupérer ou aller en prison
La vente à découvert est l'inverse de l'achat à long terme. Lorsque vous

achetez une action (passez « long »), vous espérez une appréciation du prix.
À un moment donné, vous vendriez l'action et conserveriez le profit, c'est-à-
dire la différence entre le coût de base (prix d'achat) et le prix de vente.
L'expression "Acheter bas, vendre haut" est souvent entendue.
Mais acheter bas et vendre haut n'est que la moitié de l'histoire.
Supposons que vous trouviez une action qui est vraiment perdante, une
action dont le prix va baisser (de preciate). Il est possible de prendre un pari
là-dessus aussi, en « vendant haut, puis en achetant bas » et en gardant le
profit. Il s'agit de la différence entre le prix auquel l'action a été vendue et le
prix auquel elle a été achetée pour couvrir et clôturer la position.
En un mot ça marche comme ça. Tout d'abord, vous empruntez les
actions à un prêteur consentant et vendez les actions, en recevant de l'argent.
Plus tard, lorsque le prix a baissé, vous rachetez simplement le stock et le
restituez au prêteur, en gardant le profit : la différence entre le prix de vente
et le prix d'achat. Les aspects de l'emprunt et du retour du stock seront
abordés plus tard.
Vendre « à découvert » revient essentiellement à vendre des actions
que vous possédez ; la principale différence est que vous ne possédez pas le
stock pour commencer ; vous l'empruntez . La désignation « courte » fait

simplement référence à ce fait. Lorsque vous vendez une action que vous
possédez, cela s'appelle une vente « longue ».
Ainsi, vous pouvez profiter non seulement de la hausse du prix d'une
action, mais également de la baisse du prix de l'action.
Par exemple, un fournisseur mondial de communications par téléphone
portable s'est échangé jusqu'à 57 dollars l'année dernière. Des publicités
fantastiques montraient une image de la planète Terre avec les mots
"Bienvenue dans votre nouvelle zone d'appel". Étant un fou de
technogadget, je devais avoir un de ces téléphones. J'ai vérifié l'entreprise et
j'ai découvert qu'elle avait contracté des dettes époustouflantes pour financer
le lancement de ses nombreux satellites et qu'elle avait des objectifs
extrêmement optimistes pour les nouveaux abonnés. Mais encore une fois,
étant le cinglé technogadget que je suis, je devais avoir un de ces téléphones,
même si à 3 000 $, le coût du téléphone était certes extrêmement élevé. Et
cela n'incluait même pas le temps d'antenne, dont le prix était également
incroyablement élevé. Mais je me suis dit « Ok, donc le téléphone est
exorbitant , et le temps d'antenne est tout aussi mauvais, mais, hé : c'est un
téléphone mondial ! Les gens vont manger ça ! Et puis j'ai essayé d'acheter
le téléphone. Et essayé. Et essayé. Pas une seule fois, je n'ai pu obtenir un
représentant de compte au téléphone - l'ancienne version régulière à 25 $
que je garde à la maison. Je ne pouvais pas non plus les joindre par e-mail !
J'ai littéralement envoyé des dizaines d'e-mails et je n'ai reçu qu'une seule
réponse : d'un représentant de compte en Indonésie ! Mon opinion sur cette
entreprise a commencé à changer. « D'accord », me suis-je dit, « c'est un
produit cher avec un potentiel d'abonnement limité. Et d'accord, l'entreprise
pourrait éventuellement faire faillite si elle manque le remboursement de ses
dettes. Mais quel produit !" Bien sûr, je n'en avais jamais vu, car
apparemment, l'entreprise ne voulait pas de mon argent ! Et puis j'ai parlé
avec des amis. Ils avaient reçu exactement la même réponse que moi : rien !
Nous avons parlé en plaisantant de la façon dont nous devrions "court-
circuiter cette entreprise de merde qui ne veut pas de nos affaires". Mais
parce que nous étions toujours amoureux de l'idée, aucun de nous ne l'a fait.
Que je suis bête.
Invariablement, il est mauvais de laisser les décisions commerciales
être motivées par des émotions. Ajoutez celui-ci à la liste des opportunités
manquées, car un an plus tard, l'entreprise a raté tous ses objectifs
d'abonnement. Se demander pourquoi? Et il a raté le paiement de sa dette, et
il a déposé son bilan. Et l'action a cessé de se négocier, à environ 4 dollars

par action.
ce que signifie vendre à découvert
Il y a quelques choses que vous devez savoir pour vendre à découvert. Il est
très important de comprendre le concept de vente à découvert, car une fois
que vous l'aurez compris, vous serez en mesure d'identifier et de comprendre
les situations potentielles au fur et à mesure qu'elles se présentent. Alors
maintenant, les choses difficiles.
Tout d'abord, vous devez trouver un stock qui est disponible pour
emprunter. Tous les stocks ne sont pas disponibles à cet effet. Votre maison
de courtage conservera une liste à jour des actions empruntables. Si la
maison de courtage fait son travail, elle aura une liste qui se met à jour
fréquemment, peut-être même changer quotidiennement si la maison de
courtage est vraiment sur la balle. Les meilleures maisons de courtage ont
une personne chargée de rechercher agressivement des actions d'actions
autrement indisponibles. Dans certaines maisons de courtage, vous pouvez
même appeler et demander une action à emprunter, et elles essaieront de
trouver des actions pour vous.
Qu'est-ce qui rend une action empruntable ? Eh bien, tout d'abord,
toutes les actions disponibles pour l'emprunt sont sur marge. (Voir le
chapitre 11 pour une explication complète de ce que signifie la marge.)
Lorsqu'une action est margeable, cela signifie essentiellement que la
Réserve fédérale a décidé que les âges de courtage peuvent accorder des
prêts pour l'achat de ces actions, dans un type spécial de compte appelé un
compte sur marge. Veuillez noter que la Fed n'a en aucun cas transmis les
mérites de ces titres, elle a simplement donné aux banques la permission
d'accorder des prêts pour l'achat de ces actions sous réserve du règlement T
(Reg T) du Securities Exchange Act de 1934.
Les chambres de compensation déterminent elles-mêmes les actions
qu'elles sont prêtes à prêter à des fins de vente à découvert. Souvent, les
chambres de compensation vendent leurs listes d'actions empruntables aux
banques et aux maisons de courtage. C'est pourquoi il est si important
d'utiliser une maison de courtage qui poursuit agressivement un "inventaire"
court.
Toutes les ventes à découvert doivent avoir lieu dans un compte sur
marge. Lorsque vous essayez d' emprunter des actions, quelqu'un doit vous
les prêter . Par conséquent, seules les actions sur marge peuvent être
vendues à découvert. (Voir le chapitre 11 pour quelques bonnes règles de
base pour déterminer quels stocks sont marginables.)

Une autre règle très importante : les ventes à découvert doivent être
affectées à la hausse. Cela rend le jeu un peu plus difficile, car vous ne
pouvez pas simplement attendre que le stock s'effondre puis passer un ordre
pour vendre à découvert. Et la vente à découvert d'actions de gré à gré
(Nasdaq) est différente de la vente à découvert d'actions cotées (négociées
en bourse) (NYSE, AMEX, etc.).
• Court-circuiter les actions du Nasdaq. Vous ne pouvez vendre que

des actions courtes sur le Nas daq sous réserve de la règle du test
d'offre. Cette règle demande : "L'enchère actuelle est-elle supérieure
à la dernière enchère ?" Si tel est le cas, vous pouvez vendre à
découvert. Vous pouvez également proposer une rupture de stock à
un prix au moins un seizième supérieur à l'enchère actuelle. Si
l'action vous est achetée, vous avez légalement effectué votre vente à
découvert. Par exemple, disons que l'action fictive du Nasdaq
National Market ABCD est actuellement offerte à $, offerte à 10 et
10
1/8
est en baisse. Vous pouvez vendre des stocks « à découvert » à 10 1/16, ou
ou à
10 1/8
,
prix supérieur. Si quelqu'un vous l'achète, vous avez
n'importe
quel
effectué votre vente à découvert. Vous ne pouvez pas vendre

légalement l'action "à découvert" à 10, car elle est en baisse.
• Vente à découvert d'actions cotées. Vous pouvez vendre à découvert
une action sur les bourses cotées sous réserve de la règle du zéro
plus. Cela indique que vous pouvez vendre à découvert une action
sur un tick haussier ou un tick zéro plus : l'action est sur un tick
haussier si l'offre actuelle est supérieure à la dernière offre. Un tick
zéro plus signifie que l'action était à la hausse mais s'est depuis
négociée à l'offre actuelle sans que l'offre n'ait bougé. Donc, en
d'autres termes, l'action était sur un tick positif, et depuis lors, elle
s'est échangée mais n'a pas bougé en termes de prix.
Gardez à l'esprit que, tout comme une position longue, une position
courte peut être détenue indéfiniment. Vous n'avez pas plus l'obligation de
clôturer une position courte qu'une position longue, sauf dans des conditions
extrêmement exceptionnelles. Vous trouverez plus d'informations sur la
clôture d'une position courte plus loin dans ce chapitre dans la section sur les
risques de la vente à découvert.
comment vendre à découvert

Les meilleures plateformes d'exécution d'ordres ont un bouton ou une case
que vous cochez pour indiquer que la vente sera courte. Fondamentalement,
vous dites à la maison de courtage que vous ne possédez pas les actions ; tu
vas l'emprunter. Une fois que vous avez coché la case, vous vendez
simplement le stock . L' inghouse clair s'occupe de l'emprunt
automatiquement. Gardez à l'esprit que la vente d'actions empruntées est la
même que la vente d'actions que vous possédez, sauf que vous êtes soumis
aux règles de marge et aux règles de vente à découvert et que vous devez
désigner la vente comme étant à découvert. Pour faciliter les choses, la
plupart des meilleures plateformes de day trading ont une fenêtre d'erreur
qui apparaît si l'action n'est pas empruntable ; il dira quelque chose comme
"ordre supprimé - pour la raison : le titre n'est pas empruntable".
Alors disons que ce stock est un stock empruntable. Vous cochez la
case "short" sur votre écran de saisie d'ordre et placez un ordre de vente à
découvert sur le terrain Is land un seizième au-dessus de l'offre. Quelques
instants plus tard, vous recevez une confirmation de transaction : Sold Short
1000 ABCD stock. Plusieurs minutes après la vente, d'autres vendeurs
entrent et bientôt le prix de l'action commence à chuter car moins de
participants au marché sont prêts à payer le gros prix pour l'acheter.
Le prix continue sa baisse, et après quelques instants, la baisse de
plusieurs points fait chuter le prix en dessous de ses moyennes mobiles sur
50 et 200 jours, où il oscille et teste depuis plusieurs jours. Maintenant, les
gestionnaires de fonds communs de placement voient ce qui se passe et
commencent à liquider leurs avoirs. Le volume augmente soudainement et
des transactions massives s'impriment sur la bande. Le prix s'effondre avec
vengeance alors que les vendeurs de panique arrivent, liquidant maintenant
pour éviter les appels de marge ou pour préserver le peu de gain qu'il leur
reste. Le volume monte en flèche, 10 fois supérieur à la moyenne.
Maintenant, enfin, après de nombreux reculs, vers la fin de la journée,
le prix commence à se consolider. Pas beaucoup plus de vendeurs ici. Le
volume s'évapore. Plusieurs minutes s'écoulent sans qu'il n'y ait un seul
commerce. Les teneurs de marché jouent maintenant, essayant de mettre des
contrefaçons, essayant de comprendre ce qui va se passer ensuite. Goldman
Sachs propose 10 000 actions à la meilleure offre, essayant d'effrayer les
quelques-uns qui n'ont pas encore vendu leurs actions. Mais plus aucun
vendeur n'émerge. Salomon Smith Barney offre 5 000 actions, mais
personne ne vend. Goldman baisse le prix à moins d'un seizième de l'offre
de Salomon Smith Barney mais ne vend aucune action à ce dernier.

Salomon Smith Barney n'en achète pas non plus à Goldman.) Encore
quelques instants pour acheter, sans plus de transactions. Sentant un
changement de marée, vous décidez de couvrir votre position, ici,
maintenant.
Pour clôturer votre position, vous achetez simplement l'action, sans
désigner quoi que ce soit de spécial. Votre maison de courtage, consciente
de votre position courte, ferme automatiquement votre position empruntée
(courte). En fait, vous achetez chez Goldman Sachs, en ignorant toutes les
règles qui disent de ne jamais acheter à la hache pendant qu'il vend. Parce
que vous comprenez qu'il ne vend plus vraiment ; vous croyez qu'il est juste
en train d'estomper la tendance. (Voir chapitre 10.) Votre supposition était
juste, car après vous avoir vendu vos 1 000 actions, Goldman Sachs
disparaît de l'offre !
Un moment de silence s'écoule, tandis que le marché digère ce qui
vient de se passer. Puis, tout à coup, votre chronomètre de vente explose
littéralement avec des transactions. Les acheteurs se précipitent, acceptant
toutes les offres, faisant remonter le prix d'un coup. Vous remarquez
Goldman Sachs sur l'offre à chaque retrait et sourire parce que vous savez
que cette entreprise couvre également ses shorts.
Vous êtes maintenant hors du marché. Dans l'ensemble une belle
journée. Les choses se sont déroulées aussi bien qu'elles ont pu. Vous n'avez
pas vendu le haut et vous n'avez pas acheté le très bas. Et tu t'en es sorti avec
un gain de 14 points sur 1 000 actions. Vous auriez pu être long et acheter le
stock ainsi que couvrir votre short et le monter à nouveau, mais vous avez
décidé de ne pas devenir trop gourmand. Vous allez vous promener à la
place.
Au café local, vous entendez des gens parler de leur rendement de 3 %
- par an - sur les fonds indiciels Wilshire 5000 et du fait que 95 % des
gestionnaires de fonds communs de placement ne peuvent pas battre le S&P
500. D'autres se demandent pourquoi ils "ne peuvent tout simplement pas
jouer ces des valeurs Internet de haut vol . Pourquoi, ABCD a perdu 21
points en une journée ! Vous n'engagez pas . De toute façon, ils ne vous
croiraient pas et, au mieux, ils vous qualifieraient de joueur chanceux.
À 3,75 $, ce café est une bonne affaire.
risque réel de vente à découvert

Le risque de la vente à découvert est, bien sûr, que l'action augmente en
valeur. Gardez à l'esprit que si cela va contre vous, vous devrez
éventuellement couvrir la position courte. Donc, si vous avez court-circuité
Yahoo! à 27 $, ou Amazon à 8 $, vous auriez été définitivement tué si vous
ne vous en teniez pas à des compétences strictes en matière de gestion de
l'argent et que vous fermiez immédiatement la position avec une petite perte.
Théoriquement, il n'y a pas de limite à la hauteur d'un prix, mais il y a
une limite à sa chute : zéro. Donc, si vous êtes long, votre perte maximale se
produirait si le stock tombait à zéro. Vous perdriez tout ce que vous aviez
dedans. Cependant, si vous êtes short, il est important de réaliser que la
perte potentielle est illimitée, puisque le prix peut grimper à l'infini .
De plus, à l'occasion, les actions d'une entreprise deviendront
soudainement, pour diverses raisons, non marginables. Toutes les positions
courtes en cours devront être couvertes à une date précise. Le vrai danger ici
est que cela peut conduire à une courte compression, alors que les gens
essaient de se couvrir. Si vous êtes à perte dans une position courte et que
l'action est appelée (c'est-à-dire que toutes les actions empruntées doivent
être restituées au propriétaire), prenez la perte. Rappelez -vous, toutes les
grandes pertes ont commencé petit.
avantages de la vente à découvert

La peur peut être une belle chose. Le fait est que les gens vendent souvent
des positions par panique et n'achètent qu'après mûre réflexion. Traduction :
les actions chutent souvent beaucoup plus vite qu'elles n'augmentent.
Plusieurs fois, un titre chutera de plusieurs points en quelques minutes,
pour remonter lentement tout au long de la journée jusqu'à un sommet au-
dessus de l'ouverture.
Les actions ont tendance à ne pas clôturer à leur plus haut ou à leur
plus bas. J'ai entendu des statistiques citées qui disent que 8 fois sur 10 un
titre clôturera en dessous de son plus haut ou plus haut que son plus bas.
Personnellement, je n'ai pas mené d'étude sérieuse, mais je pense que les
preuves empiriques sont un peu moins encourageantes , quelque chose de
plus du genre sept sur huit. Pourtant, le plus souvent, les actions ont
tendance à clôturer plus haut que leur plus bas quotidien et plus bas que leur
plus haut quotidien. Vendre à découvert, c'est simplement profiter de l'autre
côté de la mentalité « acheter à bas prix, vendre à prix élevé ». Si vous êtes
sur le marché et que vous ne jouez que la moitié du jeu, vous risquez de
manquer certaines opportunités.
Un autre point intéressant est que la plupart des investisseurs — je
dirais même la plupart des commerçants — n'ont pas une bonne
compréhension de ce qu'est la vente à découvert. Il est encore perçu comme
une alchimie mystique du diable qui nécessite des connaissances et des
capacités particulières. Rien ne pourrait être plus éloigné de la vérité. Peut-
être que ce chapitre fera passer le mot ; peut être pas. Dans tous les cas,
après avoir lu ceci, vous envisagerez peut-être de jouer des deux côtés.
plus de risques : méfiez-vous du redoutable short squeeze

La soi-disant pression courte est réelle et c'est un tueur. Méfiez-vous de la
courte pression. Cette section explique ce qu'est une pression courte ; plus
important encore , il vous dira comment éviter d'être écrasé à mort et
comment profiter énormément d'une courte pression.
Un short squeeze est une situation où il y a un très grand pourcentage -
de positions courtes sur une action par rapport au nombre de positions
longues et au nombre d'actions en circulation. Si et quand le prix monte, de
nombreux shorts essaieront de couvrir leurs positions. Cette augmentation
des achats fait grimper le prix, attirant plus d'acheteurs.
Et à mesure que de plus en plus d'acheteurs achètent, le prix monte en
flèche, alimentant plus d'intérêt et faisant monter le prix encore plus haut. Et
pendant tout ce temps, les shorts perdent de l'argent à une vitesse accélérée.
Finalement, le short doit couvrir, à tout prix. Les résultats peuvent être
dramatiques.
le scénario
Certaines actions, comme K-Tel Records, par exemple, sont largement
considérées comme une blague. Pendant des mois, peut-être des années, les
gens ont pris des positions courtes dans K-Tel Records à chaque fois qu'il
s'échange un peu. Maintenant, c'est un vrai exemple, et c'est arrivé en février
1998. K-Tel Records (Nasdaq : KTEL) avait une énorme partie de son stock
dans des positions courtes. Le consensus était que le disque était joué et que
la musique était finie. Les gens pensaient que cette entreprise allait tomber à
zéro. Et donc ils l'ont court-circuité chaque fois qu'ils le pouvaient.
Maintenant, ce qui rendait cela si dangereux était le fait que KTEL
avait un très petit flottant, quelque chose comme seulement 700 000 actions
en circulation. (En revanche, Dell Computer a 34 milliards d'actions en

circulation !) Avec un si petit flottant et une offre si limitée, vous ne pouvez
qu'imaginer ce qui arriverait au prix si quelqu'un décidait d'acheter 100 000
actions.
Eh bien, le pire est arrivé. KTEL, dont les rumeurs de disparition
étaient grandement exagérées, a publié un communiqué de presse. Il allait
vendre ses disques sur Internet ! Selon les rumeurs, KTEL serait devenu
l'Amazon de l'industrie du disque. Les day traders et les personnes
connaissant les actions Internet se sont immédiatement précipitées et ont
acheté. Le prix de KTEL, qui avait commencé la journée à près de 7 $, a
commencé à grimper.
Mais rappelez-vous : il n'y avait pas d'approvisionnement ! Il n'y avait
plus de vendeurs de ce stock.
la pression
Tous ceux qui étaient à découvert sur cette action ont été informés de la
nouvelle et ont vérifié le prix. Je ne peux qu'imaginer l'étonnement total des
gens appelant leurs courtiers pour un devis et entendant "KTEL est par 1515
1/8
_ Alors, beaucoup ont hésité, certainement dans l'étonnement, en pensant

1/4
.
"15 et ? " puis demander "Eh bien. . . Qu'est ce que c'est maintenant?"
1/8
!
« KTEL 17 par 17 / .
est
5/8 3
t
"QUEL!??" Eh bien, vous pouvez imaginer ce qui a suivi; plusieurs

tentatives infructueuses d'ordres à cours limité, suivies d'un désespoir abject,
et enfin : des ordres de marché à couvrir, à n'importe quel prix. À midi,
KTEL a vu 40 $ par action.
• Comment éviter un pincement. Quand il n'y a pas de flotteur et que

tout le monde dans le monde est court, ne le court pas aussi !
• Comment trouvez-vous le flotteur? Comment trouvez-vous « l'intérêt
court » ? Accédez à la section d'informations sur l'analyse
fondamentale de votre courtier ou, si votre maison de courtage n'en a
pas, rendez-vous sur Yahoo! Finance ou une page similaire.
Regardez le nombre d'actions en circulation , puis regardez le
flottant. ("Actions en circulation" fait référence au nombre d'actions
que la société a émises, mais "le flottant" fait référence au nombre
d'actions réellement sur le marché.) Notez que, conformément à la
réglementation, les actions détenues par la société ou les personnes

de contrôle ne peuvent pas être liquidées facilement, le flottant fait
donc référence au nombre réel d'actions qui peuvent être facilement
achetées ou vendues sans restriction.
La société peut détenir la majorité de ses actions, ou des
personnes de contrôle peuvent détenir la majorité des actions, et par
la loi, elles sont limitées dans le nombre d'actions qu'elles sont
autorisées à vendre dans un temps donné. Il existe des restrictions
importantes sur la vente d'actions de contrôle, donc pour les
transactions à court terme, vous devez regarder le flottant pour voir
combien d'actions sont réellement disponibles. Moins il y a d'actions
disponibles, moins il y a d'offre et plus il y a de volatilité possible.
En outre, vous devez examiner l'intérêt à court terme par rapport à

d'autres entreprises du même secteur. Les maisons de courtage sont tenues
de déclarer trimestriellement le nombre d'actions que les clients « détiennent
» à découvert pour chaque action. Étant donné qu'il ne s'agit que d'une
indication trimestrielle (et que beaucoup de choses peuvent se produire au
cours d'un trimestre), ce n'est pas un indicateur de sécurité. Mais c'est bon, et
mérite certainement d'être examiné, surtout avant de vendre à découvert une
entreprise que vous ne connaissez pas.
Bien sûr, si vous trouvez une situation KTEL, ou une SIEB (Muriel
Siebert Inc., une courte compression initiée en février 1999, de 7 $ à 30 $
par action, avec seulement un flottant de 600 000 actions) ou une JBOH (JB
Oxford Inc. ., 5 $ à 25 $, mars 1999, flottant de 700 000 actions), ou l'un des
nombreux autres, vous pourriez envisager une approche d'achat et de
conservation.
Yahoo! (YHOO) se négociait à 27 dollars par action en novembre
1997. Personnellement, j'avais l'habitude de l'échanger quotidiennement
pour 1/2 à point chaque jour. Je n'ai pas prêté attention au fait qu'à
un bénéfice de
1
cette époque, le flottant n'était que d'environ 700 000 actions. Honte sur moi.
Plus jamais. (Split ajusté, YHOO est d'environ 1 000 $ par action
maintenant.)
court-circuit jusqu'à zéro

En tant que courtier agréé, je ne suis pas en mesure de recommander la
situation suivante . Mais comme beaucoup de gens abusent de cette faille
dans la loi, j'en parlerai ici, en guise d'avertissement.

Je paie beaucoup d'impôts. Je paie le moins possible selon la loi, mais
je suis fier d'être américain et je me considère chanceux et béni de pouvoir
apporter ma juste part à ce pays. Je suis le petit-fils d'immigrés qui sont
venus ici pour de nombreuses raisons, dont le désir de payer moins d'impôts
sur leurs revenus qu'en Europe. Deux cents ans plus tard, les impôts dans les
pays européens sont toujours énormes, parfois jusqu'à 60 % des revenus, et
les salaires sont souvent inférieurs aux nôtres aussi, toutes proportions
gardées. Je pense que je suis plutôt chanceux et ne forcez pas ma chance en
profitant de l'échappatoire suivante que l'Internal Revenue Service tente à
juste titre de combler depuis 60 ans.
Si vous vendez à découvert une action dans votre compte sur marge et
que sa valeur se déprécie, la valeur nette de votre compte augmentera. Mais
jusqu'à ce que vous fermiez la position, c'est-à-dire que vous la rachetiez
pour couvrir votre position courte, vous n'avez aucun bénéfice imposable
réel. Si vous deviez clôturer la position courte avec un profit, vous seriez
évidemment assujetti à l'impôt sur les gains en capital à court ou à long
terme.
Pourtant, avant de clôturer la position, vous disposez d'un capital accru
sur votre compte (voir chapitre 11) qui peut être retiré de votre compte en
espèces sous forme de prêt, ce qui réduit votre capital et augmente le solde
de votre dette. Ces capitaux propres, détenus dans votre compte pour
mémoire spécial (SMA), peuvent également être utilisés pour l'achat ou la
vente à découvert de titres supplémentaires.
Supposons que vous vendiez à découvert une action cotée qui est
lentement mais sûrement tombée à zéro. Mais vous n'avez jamais clôturé la
position. Au lieu de cela, vous avez utilisé les fonds propres créés dans votre
SMA pour vendre à découvert d'autres actions qui sont également tombées à
zéro.
Vous avez maintenant beaucoup plus de fonds propres que vous n'en aviez
au départ, et vous pouvez les retirer en espèces ou les utiliser pour l'achat ou
la vente à découvert d'autres titres. Mais disons que vous n'avez jamais
clôturé ces positions ; au lieu de cela, vous avez utilisé les fonds propres
créés dans votre SMA pour vendre plus d'actions qui sont également
tombées à zéro...
Comme je l'ai mentionné, l'IRS essaie de combler cette échappatoire
depuis 60 ans et finira par réussir. Alors si vous abusez de cette
échappatoire, méfiez-vous : seules deux choses dans la vie sont inévitables :

la mort et les impôts. Bien qu'il soit possible que vous réalisiez le premier -
avant le second en abusant de cette échappatoire, un jour, quelque part,
quelqu'un devra payer les impôts.
Droit?
encore un avertissement
Assurez-vous toujours de désigner une action que vous avez l'intention de
vendre à découvert comme « à découvert ». De nombreux logiciels vous
permettront de vendre une action qui ne fait pas partie de votre portefeuille
en la vendant simplement (sans la désigner « à découvert »). La raison en est
que vous pouvez avoir l'action longue sur un autre compte et que vous êtes
peut-être en train de la transférer. Si vous faites cela avec une action qui
n'est pas vendable (non empruntable), vous aurez créé une position courte
illégale . position. Vous aurez vendu le stock sans le posséder et sans
l'emprunter non plus. La chose importante à savoir ici est que, même si vous
ne serez probablement pas poursuivi pénalement pour cela, le NASD et les
bourses cotées se réservent le droit de casser les mauvaises transactions. La
situation pourrait être la suivante : vous vendez l'action à découvert
illégalement et rachetez l'action, couvrant ainsi votre position. Plus tard, qui
sait quand, la NASD réalise ce que vous avez fait et casse la vente à
découvert illégale. Eh bien, puisque maintenant la vente n'a jamais eu lieu,
mais l'achat pour couvrir l'a fait, vous vous retrouverez longtemps sur le
stock. Supposons maintenant que le stock ait chuté de manière significative
depuis lors. Vous le possédez, et la perte aussi. Assurez-vous toujours de
désigner une vente à découvert en tant que telle, et vous n'aurez aucun
problème.
vendre à découvert quand vous êtes vraiment long

Si vous avez un stock long et que vous désignez accidentellement la vente
comme courte, ne vous inquiétez pas. Étant donné que vous ne pouvez pas
être à la fois long et court sur une action d'un compte en même temps, votre
société de compensation remarquera que vous êtes en fait long sur l'action et
vendra donc votre position longue pour couvrir la vente. À la fin, vous vous
retrouverez à plat; c'est-à-dire que vous ne posséderez aucune action après la
vente, à condition que vous ayez vendu le même nombre d'actions que vous
possédiez. Cependant, faire cela accidentellement peut créer une erreur

d'écriture de journal dans votre compte : les positions longues et courtes sont
séparées les unes des autres ; Ainsi, si vous achetez long, puis vendez à
découvert, le système de la chambre de compensation peut « penser » que
vous êtes long dans votre compte long et court dans votre compte court. En
fin de compte, vous serez plat, mais vous devrez peut-être passer du temps
au téléphone avec votre maison de courtage afin d'éclaircir le problème.
passer de court à long ou de long à court en une

seule transaction
Vous pouvez être court après avoir été long, ou long après avoir été court, en
une seule transaction, mais pas si vous respectez les règles. Vous devez
désigner une vente à découvert comme telle avant d'exécuter la transaction.
Si vous ne le faites pas, vous avez peut-être enfreint les règles de hausse et
créé une position courte illégale. Vous aurez également contourné la
fonction « short » de votre plateforme de trading. Vous avez peut-être même
vendu des actions qui ne sont pas margiables (et donc non empruntables)
sans les posséder. De nombreuses plates-formes vous permettront de le faire,
car, comme nous venons de le mentionner, vous pouvez en fait être long sur
ce stock dans un autre compte et être en train de le transférer , en anticipant
son arrivée avant le règlement. Votre plate -forme de négociation peut
n'avoir aucun moyen de le savoir et, dans de nombreux cas, elle vous
permettra d'exécuter la transaction, créant ainsi une position courte illégale.
Ce n'est pas une bonne situation, surtout si vous aviez raison
concernant l' avenir de ce titre et qu'il avait poursuivi sa descente. La
réponse rapide est la suivante : désignez toujours une vente à découvert
comme telle et vous n'aurez aucun problème.
Qu'en est-il d'être long d'être court ? Vous pouvez également le faire,
mais dans la plupart des maisons de courtage, non sans problèmes. Vous
voyez, les ventes à découvert sont séparées dans une partie spéciale de votre
compte sur marge. Lorsque vous achetez des actions à couvrir, elles sont
automatiquement versées dans ce type de compte sur marge. Ainsi, vous
finirez par être long sur votre compte « short ». Souvent, vous pouvez
résoudre ce genre de situation en appelant votre courtier. Mais cela peut être
un problème. Et certaines maisons de courtage sont difficiles à joindre au
téléphone. Mieux vaut planifier à l'avance et vendre vos actions, puis suivre
les règles pour vendre à découvert. Et puis couvrez-le, et partez longtemps
dans une transaction séparée . Bien sûr, vous pourriez alors avoir une autre
commission à gérer, mais ce n'est que le prix à payer pour respecter les
règles.
une note finale sur la vente à découvert

Vendre des actions à découvert comporte intrinsèquement plus de risques
que d'aller à l'achat, puisque votre perte potentielle est illimitée. Mais tout
comme vous ne feriez jamais, en toute bonne conscience et en appliquant de
saines techniques de gestion des risques et de l'argent, une action que vous
détenez depuis longtemps jusqu'à zéro, en perdant tout , vous feriez
également, en exerçant une saine gestion de l'argent, fermer une position
courte. si vous aviez tort. Éliminez l'ego et préservez le capital pour vous
battre un autre jour. Si vous respectez les règles de la vente à découvert et
cherchez à éviter d'être pris dans une situation de pénurie, la vente à
découvert peut être un autre outil rentable à utiliser dans la jungle financière.
chapitre 9
gestion des risques
Dans la salle de Great Traders Past, les esprits des Old Traders
of Jadis étaient assis en cercle, la tête inclinée, chantant un
mantra silencieux. Si vous écoutiez attentivement, vous pouviez
entendre murmurer : « En cas de doute, vendez-le, en cas de
doute, vendez-le… ».
La gestion de l'argent est l'aspect le moins évoqué, peut-être le plus

important, du trading. C'est la différence entre le jeu et la spéculation ; c'est
la différence entre gagner et perdre. Deux commerçants, négociant les
mêmes actions en même temps, avec le même montant de capital, peuvent
avoir des résultats diamétralement opposés. L'un gagne constamment, tout
compte fait, tandis que l'autre perd constamment, jusqu'à ce qu'il ait perdu
tous ses jetons et soit expulsé de la salle de jeux.
La comparaison avec le jeu est valable, en ce sens qu'une personne
dispose d'une certaine somme d'argent (jetons) avec laquelle jouer, et qu'elle
achète et vend dans le grand casino appelé Wall Street. Des fortunes seront
faites, car des airs seront perdus, et la même psychologie présente au casino
comme saults le commerçant à chaque tour.
Mais les traders qui réussissent prennent des précautions pour éviter et
ne pas être affectés par la mentalité du joueur et pour structurer leurs «jeux»
pour éliminer autant de risques que possible. Le risque est toujours présent;
155
les bons commerçants reconnaissent cette réalité et s'y préparent à l'avance.

Ils ne lancent jamais les dés sans distinction, ne risquent jamais trop sur une
position et mettent toujours toutes les chances de leur côté en étudiant et en
trouvant autant de facteurs indicateurs que possible et en utilisant des
techniques de gestion de l'argent strictes et souvent douloureuses afin de
protéger leur capacité à survivre à de mauvaises transactions et à rester dans
le jeu pour les transactions à domicile peu fréquentes, lucratives et
insaisissables.
Il est possible de prendre de nombreuses mauvaises décisions et d'être
paralysé par elles. Avec un peu de planification, il est également possible de
s'assurer que ces mauvaises décisions (que tout le monde prend) ne sont que
des expériences d'apprentissage instructives plutôt que des pertes
débilitantes et écrasantes.
Dans ce chapitre, nous traiterons d'abord des aspects mécaniques de la
gestion des risques, puis examinerons certaines des ramifications
psychologiques du trading. Le trading est un jeu difficile ; ce n'est pas à
jouer pour le frisson. C'est souvent une aventure relativement ennuyeuse et
éprouvante psychologiquement . Des précautions doivent être prises pour
éliminer les hauts et les bas émotionnels, pour développer un plan d'attaque
qui ne permet pas le commerce basé sur les émotions . Des décisions
fondées sur la raison, associées à de solides principes de gestion des risques,
sauveront la situation ; ils font la différence entre sortir de la jungle grand et
fort et être dévoré vivant.
Le terme « gestion des risques », tel qu'il s'applique au trading, signifie
placer les transactions de manière à empiler les chances vers des gains
équilibrés, cohérents et à long terme, tout en minimisant les pertes à court
terme et donc, dans à long terme, en préservant le capital.
Tout d'abord, si vous négociez activement votre compte ou si vous y
réfléchissez, veuillez prêter une attention particulière à ce qui suit : Ne
spéculez pas avec de l'argent que vous ne pouvez pas vous permettre de
perdre. Ne spéculez pas avec une grande partie de votre portefeuille total.
Gardez vos activités de trading limitées afin de ne jamais risquer plus d'un
pour cent de votre capital de trading sur une seule position. Si vous ne
possédez pas actuellement suffisamment d'actifs pour spéculer de manière -
rentable avec seulement un petit pourcentage de votre portefeuille total,
alors ne le faites pas. La spéculation est une activité très risquée, qui
demande de la patience, de la pratique, du dévouement et des compétences ;
risquer des fonds de retraite ou de l'argent dont vous avez besoin ou dont
risk management 157
vous aurez besoin dans un proche avenir est tout simplement stupide.
couvrir vos avoirs

Regardez les centimes et les dollars prendront soin d'eux-mêmes.
Toutes choses étant égales par ailleurs, un titre va monter ou descendre en
cours de journée. (Si vous ne négociez pas d'actions volatiles, vous ne
gagnez pas d'argent.)
Cependant, ces cotes ne sont pas les plus importantes. Les plus importantes
sont vos chances de gagner sur une base constante, équilibrée et à long
terme. En d'autres termes, trader non seulement pour gagner, mais trader
pour préserver le capital. La préservation du capital doit être votre
préoccupation première.
Commencer petit. Donc, vous avez 100 000 $ et vous voulez échanger.
Devriez-vous acheter 1 000 actions (ou 2 000 sur marge) d'une action de
100 $ ? S'il augmente de deux points, c'est un bénéfice de 4 000 $. S'il
baisse, cependant, vous avez perdu 4 000 $ et demain votre pouvoir d'achat
est en baisse de 8 000 $ ! (Voir le chapitre 11 pour une explication du
pouvoir d'achat.) Il est facile de se laisser entraîner par la mentalité de
s'enrichir rapidement et d'échanger des gros montants chaque fois que c'est -
possible. Mais il peut être beaucoup plus sage de commencer bien en
dessous de vos capacités. Vos bénéfices sur la moyenne, tous les jours, les
petites transactions peuvent être plus petites, mais vous pourriez toujours
être dans le jeu pour le commerce du grand chelem une aubaine de temps en
temps. Tout le monde connaît le WGST (Windfall Grand Slam Trade) ; c'est
celui qui a gagné 20 points hier, alors que vous étiez occupé à perdre trois
quarts de point chez Microsoft. Être dans le jeu pour le WGST est sans
doute la chose la plus importante que vous puissiez faire. Cette transaction
fera monter en flèche votre portefeuille, éclipsant tous les petits bénéfices
constants du trimestre précédent. Préserver le capital. Soyez dans le jeu.
Supposons que vous ayez fait ce qui suit.
Au lieu d'acheter 2 000 actions, vous en avez acheté 100. Une
centaine. Oui, disons 100 misérables petites actions. Maintenant, si MSFT
baisse de deux points, vous avez perdu 200 $ plus les commissions. S'il
augmente, il est évident que vous avez gagné 200 $ moins les commissions,
et tout aussi évidemment, cela ne vaut pas votre temps. Cependant, ce n'est
que le début.
... et augmenter la taille. Et si chaque fois que vous négociez, vous

commenciez petit, et dès que vous vous trompez, vous vous en sortiez ? Vos
pertes sur les mauvaises transactions seraient très faibles. Mais si, en voyant
que votre thèse était juste (le stock va dans la direction sur laquelle vous
pariez), vous augmentez la taille, disons, en achetant chaque quart de point
dans votre direction ; disons 100 actions supplémentaires, puis 200 actions
supplémentaires, puis 500, puis 1 000 et ainsi de suite, jusqu'à la taille qui
vous convient, puis, lorsque l'action a augmenté de deux points et que vous
pensez que la fête est terminée, vous vendez pour un bénéfice sur toutes les
actions. Au fil du temps, y compris les profits et les pertes, vous pouvez voir
rapidement à quel point vos gains seront supérieurs à vos pertes. Bien sûr,
vos commissions seront énormes, comparativement. Alors regardons cette
situation ; disons que vous avez effectué cinq transactions
commissionnables pour acheter la taille entière. Disons que chaque
commission est de 25 $, pour un total de 125 $. Il s'agit clairement d'une
somme considérable. Mais comparez 125 $ avec la perte de 4 000 $ que
vous auriez subie si vous aviez acheté la taille entière et que la position
s'était déplacée dans le mauvais sens. Et gardez à l'esprit que les
commissions les plus importantes proviennent des bénéfices. Ce ne sont pas
des pertes.
Acheter lentement, augmenter la taille à un prix moyen (coût de base)
bien inférieur au marché, permet de maîtriser les pertes.
garder un stop loss mental

Un stop loss est le prix auquel vous liquiderez votre position, après avoir
décidé que votre thèse était fausse ou que des facteurs ont changé. La
pratique de commencer petit et d'augmenter la taille remplit également une
autre fonction. Étant donné que votre prix moyen sera inférieur au marché
actuel, vous bénéficierez également d'une protection intégrée contre les
baisses si les choses tournent mal.
Mais que se passe-t-il si la position va tout de suite dans la mauvaise
direction ? Certains commerçants utilisent des stop loss extrêmement serrés,
disons un huitième ou un quart. Dans le trading d'actions extrêmement
volatiles, un stop loss d'un quart de point peut vous garder tout le temps sur
le bord de votre siège et vous fera probablement sortir de votre position.
Tous ceux qui utilisent des stop loss ont à un moment ou à un autre été
éliminés d'une position pour voir le stock devenir balistique à partir de là.
risk management 159
Alors, combien est suffisant? Dans les actions extrêmement volatiles, un

stop loss plus important est justifié (vous achetez rarement le très bas ou
vendez le très haut), mais sur combien d'actions ? Un gros stop loss sur une
grosse position peut non seulement vous sortir de votre position si les
choses tournent mal ; cela peut vous faire sortir du jeu pour de bon. Mais si
votre plan prévoit de vous lancer progressivement dans une transaction,
c'est-à-dire d'ouvrir la position avec une petite taille et d'augmenter la taille
uniquement si vous aviez raison, un stop loss plus important peut être
justifié. Vous vous êtes peut-être trompé de timing. La seule vraie réponse à
ce qui constitue un bon stop loss consiste à planifier à l'avance et à
déterminer votre propre niveau de confort. N'oubliez pas qu'un day trade est
un day trade ; il doit être liquidé d'ici la fin de la journée. De nombreux
commerçants ont fait l' erreur des joueurs de conserver une position
perdante du jour au lendemain dans l'espoir motivé par leur ego que le prix
augmentera le lendemain. C'est possible, mais ça peut aussi tanker. Les
actions achetées dans le cadre d'un day trade ne sont probablement pas les
mêmes que les actions que vous possédez dans votre swing trading ou votre
portefeuille d'investissement à long terme. Rappelez-vous la raison pour
laquelle vous avez acheté en premier lieu ! Ne justifiez pas une situation
perdante parce que l'ego ne vous laissera pas accepter l'échec. Si vous avez
acheté l'action pour un rebond intrajournalier, c'est pour cela que vous la
possédez. Si vous vous êtes trompé - le stock ne rebondit pas mais juste des
réservoirs à partir de là - admettez-le rapidement et liquidez le commerce à
perte. Et surtout, ne baissez pas la moyenne d'une position perdante ! Si
vous appliquez un plan strict de gestion des risques et de l'argent, votre perte
sera relativement faible . Vous n'auriez pas une position importante à ce
moment, puisque votre plan inclurait un déménagement lent, en prévision de
ce genre de circonstance.
toutes les grandes pertes ont commencé petit

Les petites pertes sont plus faciles à accepter que les grosses pertes. Il est
déjà assez difficile de liquider quand on se trompe, alors gardez la position
de départ petite. Votre thèse sera juste ou fausse. Si vous vous trompez, le
mieux que vous puissiez faire est de l'accepter, de sortir et de garder
suffisamment de jetons pour rejouer. Si c'est vrai, vous ne pouvez qu'avoir
plus catégoriquement raison ; augmenter la taille et rester dans la course
jusqu'à la fin. Mais soyez impitoyable avec votre stop loss. Si le commerce
tourne mal, fermez-le et passez à autre chose. C'est l'une des règles les plus
difficiles et les plus importantes de la jungle. Si vous perdez tout
aujourd'hui, vous ne serez pas là demain pour attraper le gros. Il y aura
beaucoup de petites pertes et beaucoup de petits gains. Aborder votre
trading dans la perspective de la préservation du capital vous gardera dans le
jeu pour les WGST, les métiers qui rendent tout l'ennui et les aveux d'échec
valables. S'efforcer de préserver le capital et une rentabilité constante. Une
fois que vous les maîtriserez, vous pourrez participer aux WGST.
combattre la mentalité du joueur

"Acheter bas et vendre haut" est une excellente stratégie. Malheureusement,
la nature humaine sous forme d'ego empêche souvent que cela se produise.
De nombreux joueurs qui ont de grosses pertes espèrent imprudemment que
leur «chance» se retournera et jouera avec leurs pertes en ne faisant rien ou,
pire, en augmentant la taille sur une position perdante. Cela peut entraîner
des pertes massives et débilitantes. Et, plus curieusement, souvent ces
mêmes joueurs fermeront une position gagnante avec un petit profit, ravis
enfin d'obtenir un os, seulement pour regarder, écoeurés, alors que le stock
qu'ils viennent de vendre monte en flèche. Reconnaître le scénario ? Sinon,
vous devez être d'une autre planète, car cela arrive à tout le monde à un
moment donné. Pour reprendre les mots de l'excellente biographie du grand
commerçant Jesse Livermore, Reminiscences of a Stock Operator : « J'ai
vendu le blé, ce qui m'a rapporté un bénéfice, et j'ai acheté le coton... Ne
vendez pas le blé ! La mentalité pour un trading réussi est exactement
l'inverse du jeu : dans le trading, vous devez réduire les pertes
immédiatement et sans pitié et, curieusement , jouer avec les gagnants.
ne jouez jamais avec des pertes

Voici un scénario : l'action que vous venez d'acheter pour le rebond
intrajournalier anticipé ne rebondit pas. Au lieu de cela, après avoir plané un
instant près de votre prix d'achat, il s'effondre. En un instant, il tombe en -
dessous de votre stop loss. Vous êtes face à un choix : ne rien faire, sortir ou
acheter plus.
Maintenant, dans l'ego, sous la forme de la nature humaine, vous
tentant de trouver une justification à la perte, soutenant votre thèse originale,
malgré la réalité apparente. En ces temps, vous pourriez être tenté de
risk management 161
recourir à des conseils d'investissement conventionnels (souvent judicieux

pour un investissement à long terme adossé à des principes fondamentaux)
et de doubler ou de réduire la moyenne (acheter plus d'actions pour réduire
le coût par action). Cet optimisme déplacé, qui n'est en réalité qu'une forme
de déni motivé par l'ego, conduira inévitablement au désastre. Rappelez-
vous le plan. Rappelez-vous la raison pour laquelle vous placez l'échange. Si
la raison était erronée ou n'est plus valable, envisagez la liquidation. Et
respectez le stop loss.
Vous prendrez beaucoup, beaucoup de mauvaises décisions.
Reconnaissez-les et appelez-les comme ils sont. Acceptez la réalité et, ainsi,
limitez vos pertes. Le trading est une expérience humiliante ; vous ferez
bien d'accepter ce fait. L'ego est l'ennemi, et pire encore, c'est déjà dans
votre tête.
J'ai récemment parlé avec l'un des meilleurs traders que j'aie jamais
connus, un homme dont le compte de trading est passé de plusieurs milliers
de dollars à plus de huit chiffres. Je ne l'approcherai probablement même
jamais en termes de jeu. Pourtant, même avec ses antécédents, il prend
encore beaucoup de mauvaises décisions. Mais il utilise toujours des
techniques de gestion des risques strictes, impitoyables et hautement
développées . Et il est brutalement honnête concernant ses décisions
commerciales. Il les appelle comme il les voit, sans déni de réalité induit par
l'ego. Pourtant, au fil du temps, même avec son palmarès stellaire, il insiste
(avec humilité) sur le fait qu'il a perdu beaucoup plus qu'il n'en a gardé.
parier avec des gains

Un trader que je connais garde un stop loss suiveur de 50% de son gain. En
d'autres termes, à mesure que la position gagnante augmente, il déplacera
son objectif de stop loss vers le haut, en préservant toujours 50% de ses
gains. Je pense que c'est une excellente stratégie de départ. Considérer ce
qui suit.
Supposons que vous vous en teniez rigoureusement à arrêter les pertes,
en particulier lorsqu'elles sont douloureuses, en gardant les pertes contenues.
Et supposons que, lorsque vous avez un petit profit en main, au lieu de
clôturer la position, vous deviez jouer avec, pour dire « Bon sang, j'ai un
petit gain ici, et je suis prêt à en risquer une partie sur le chance que ce
commerce soit un coup de circuit en devenir. Et maintenant, au lieu de
fermer la position (whoopee, trois huitièmes !), vous deviez ne rien faire. En
effet, vous pourriez même acheter plus, en suivant le prix à la hausse avec
un stop loss suiveur. S'il se retourne, vous exécutez l'arrêt. Si cela continue
vers le haut, vous êtes dans le jeu pour le WGST toujours insaisissable.
les ramifications psychologiques de la spéculation

Le trading peut être excitant et émotionnel lorsque vous avez raison. Mais
cela peut aussi être un dépresseur débilitant et écrasant lorsqu'il se trompe,
surtout lorsque vous vous trompez plusieurs fois de suite.
Il serait bon de noter ici que le commerce est une entreprise, pas une
balade dans un parc d'attractions. Tout comme vous ne voudriez pas vous
rendre à une réunion importante déprimé et incapable de prendre des
décisions, vous ne voudriez pas prendre de décisions sérieuses lorsque vous
êtes étourdi par des sentiments d'invincibilité et d'insouciance.
Bon nombre des pertes les plus importantes que les commerçants
autrefois extrêmement prospères ont subies se sont produites directement
après les gains les plus importants qu'ils aient jamais réalisés.
Gardez à l'esprit qu'une petite perte est facilement justifiée en tant -
qu'expérience d'apprentissage. Une perte majeure peut vous faire remettre
en question votre droit de vivre. Suivez des pratiques strictes de gestion de
l'argent et ne laissez jamais les choses devenir incontrôlables, que ce soit sur
le plan financier ou émotionnel. Comprenez que se tromper la plupart du
temps est simplement une condition à laquelle tous les commerçants doivent
faire face.
stratégies pour la stabilité émotionnelle

Un grand nombre de livres traitant de la gestion du stress sont disponibles.
Lisez-les tous. Je rigole; lisez-en autant que vous le pouvez. Et pratiquer les
techniques. Il est d'une importance vitale pour votre santé ainsi que pour
votre succès commercial que vous ne soyez pas dans un état constant de
honte toxique, de peur, de panique et d'exaltation. Si vous vous sentez
submergé par ces types d'émotions, veuillez consulter un professionnel de la
santé mentale pour plus d'informations. Je ne suis pas qualifié pour donner
des conseils. Ici, je raconte simplement des choses que les commerçants
m'ont dit avoir faites et qui ont fonctionné pour eux.
Des études ont suivi la santé physique et mentale de personnes -
exerçant des activités très stressantes. Les résultats des études montrent que
risk management 163
la santé physique affecte la santé mentale. Si vous êtes en forme, vous

augmentez votre capacité à gérer le stress. Et le trading peut être très
stressant. Mais ce n'est pas nécessaire. Vous pouvez faire des choses simples
pour améliorer votre santé et votre stabilité mentale au point de pouvoir
surmonter les situations les plus exténuantes.
• Être en forme. L'exercice physique simple est un excellent moyen de

réduire le stress. Vous devrez consulter un médecin avant de vous
lancer dans un plan d'exercice, et je ne suis pas qualifié pour donner
des recommandations, si ce n'est pour dire que des études suggèrent
que lorsque vous êtes en bonne forme physique, votre capacité à
faire face à des situations difficiles est grandement amélioré.
• Arrêtez quand vous êtes en retard. Faites une pause après de
nombreuses pertes. Peut-être pour une journée ou quelques-unes !
Prenez le temps nécessaire pour vider votre esprit. Si vous pouvez
vous promener, faites-le. C'est quelque chose de simple que vous
pouvez faire pour vous détendre. Dans tous les cas, cela vous fera
oublier le trading. Et prenez du temps et faites quelque chose de bien
pour vous-même. Ceci est très important, car une série de mauvais
métiers peut vraiment infecter une personne avec des sentiments de
désespoir et d'inutilité. Et c'est la dernière humeur dans laquelle vous
voulez être lorsque vous tradez, car ces sentiments corrompent votre
jugement et obscurcissent votre réflexion. Les gens désespérés font
de mauvais choix et souffrent pour eux. Arrêtez un moment !
Réévaluez votre stratégie. Ce n'est pas la fin du
monde! N'oubliez pas : ce n'est pas parce qu'un centime se retrouve pile
50 % du temps qu'il ne se retrouvera pas pile un grand nombre de fois
avant de faire tourner les têtes. Et à chaque fois, les chances
augmentent en votre faveur.
Réévaluez votre plan plus tard lorsque vous serez plus calme. Les
pertes peuvent être très instructives. Une victoire ne vous aide pas à
vous améliorer : elle vous apprend simplement à faire la même chose !
Une perte contient une possibilité inhérente : la chance de grandir et de
s'améliorer. Relisez la section intitulée « Combattez la mentalité du
joueur » et utilisez toujours, toujours une gestion stricte des risques : ne
soyez jamais dans une situation où vous risquez trop de capital, et si
vous avez fait une série de mauvaises transactions, arrêtez de négocier.
Faites une pause et videz-vous la tête.

• Quittez lorsque vous êtes loin devant. Une longue série de gagnants
obscurcira également votre jugement. Cela vous remplira de sentiments
de certitude et d'invincibilité - des émotions totalement inappropriées
lors du trading. L'ego entrera et vous risquez de prendre de mauvaises
décisions. (« Que diable, j'ai si bien réussi sur X que j'essaierai Y » - un
métier que vous n'envisageriez même jamais si vous étiez dans votre
bon sens.) Ego dira d'une voix calme et rassurante : « Moyenne vers le
bas. . . vous savez que vous avez raison. Il est vraiment triste d'entendre
parler de tous les commerçants extrêmement prospères qui ont détruit
non seulement tous leurs gains récents, mais aussi toutes leurs
économies, à cause d'une croyance blasphématoire et insidieuse qu'ils
ne pouvaient pas faire de mal. Mieux vaut faire une pause, se promener
et faire quelque chose de bien pour soi. Ne continuez pas jusqu'à ce que
vous vous vidiez la tête. Relisez la section sur la lutte contre la
mentalité des joueurs , et utilisez toujours, toujours une gestion stricte
des risques : Ne soyez jamais dans une situation où vous risquez trop de
capital. De grands commerçants explosent. Crois le. Personne n'est à
l'abri. Si vous avez eu une série de transactions incroyablement
réussies, arrêtez de négocier. Faites une pause, vous le méritez. Et
videz-vous la tête, car vous pouvez être sûr que vous aurez besoin d'une
concentration claire pour éviter de prendre de mauvaises décisions.
chapitre 10
jeux auxquels les gens

jouent
comment les teneurs de marché font ce qu'ils font

Ce chapitre est entièrement consacré au "jeu". Dans n'importe quel forum où
les commerçants discutent, nous entendons des commentaires comme "Ce
teneur de marché m'a baisé ! Chaque fois que j'essaie de vendre, il fait
baisser le prix. À chaque fois!" "Pourquoi ne me laisse-t-il pas vendre mes
300 actions !" Tous ceux qui ont déjà été dans un salon de discussion des
commerçants de jour ont entendu des mots comme ceux-ci. La triste réalité
est que ces ogres, ces bêtes, à qui l'on attribue tant de ruses et de stratagèmes
traîtres, sont vraiment comme vous et moi, sauf que dans leur cas, plus
d'argent est sur la table et les enjeux sont plus élevés. Une partie de ce que
vous entendez est vraie, mais une grande partie ne l'est pas. Examinons donc
ce que font les teneurs de marché, ainsi que tous les mythes et erreurs qui les
entourent, afin que nous puissions comprendre ce que signifie réellement «
créer un marché » à notre époque, et comprendre quel jeu découle
inévitablement de tout mettre sur le marché. ligne jour après jour. Nous
examinerons les astuces et les leurres qu'ils utilisent pour atteindre leurs
objectifs. Ce chapitre ne va pas me faire aimer la communauté des
commerçants de la vieille école, mais ce n'est pas grave, car c'est un monde
qui change. Et un changement rapide , à cela. Je ne vais rien dire de
scandaleux ici; il est dommage que certains membres de la communauté
commerciale considèrent cette exploration de ce qu'ils font et de la façon
165
dont ils le font comme «laissant le chat sortir du sac».

Le proverbial "chat" est sorti , et depuis un certain temps maintenant.
Et maintenant, les commerçants de la vieille école se rendent compte que les
griffes sont déjà enfoncées. Je suis convaincu que les anciens élèves
s'adapteront; ils le font toujours. Mais jusqu'à ce que les teneurs de marché
disparaissent (ce qui, je crois, arrivera finalement - dans un avenir très
lointain), je vais mettre en lumière certaines des réalités que vous devez
savoir si vous souhaitez jouer sur le même terrain et gagner, prendre le
contrôle et la responsabilité plutôt que de deviner, de jouer et de blâmer.
certains des mythes

Les teneurs de marché ont tellement plus d'informations que nous sur
les stations de travail Nasdaq de niveau III.
Si vous lisez les chapitres précédents, vous saurez à quel point cette
affirmation est fausse. Les teneurs de marché disposent fondamentalement
des mêmes informations que n'importe quel trader s'il passe par une société
de courtage de premier ordre orientée vers l'accès direct. La seule différence
est que les teneurs de marché peuvent traiter un ordre et connaître la taille de
l'ordre. Les teneurs de marché n'ont pas d'accès particulier ni de vue
particulière sur les ordres à cours limité des autres en soi. La situation est
bien sûr différente sur le NYSE, où des « spécialistes » jouent le rôle de
dealers. Chaque action cotée à la NYSE n'a qu'un seul spécialiste, dont le
travail consiste à maintenir le carnet de commandes de l'action dans laquelle
il se spécialise . Cependant, les spécialistes sont soumis à un contrôle légal
strict en ce qui concerne le partage du contenu du carnet de commandes.
Personne d'autre que le spécialiste n'est autorisé à le voir. Je lis
constamment des messages Usenet dans lesquels les gens disent que les
teneurs de marché peuvent voir les ordres des autres. Ridicule! Rien de tel
ne se produit.
Ce qu'un teneur de marché de gré à gré du Nasdaq possède, espère-t-
on, c'est tout un tas d'ordres qu'il aimerait exécuter pour des tiers. (C'est ce
qu'on appelle le "flux d'ordres".) Si les teneurs de marché ont tout un tas
d'ordres, ou un ordre de vente de 50 000 actions aujourd'hui dans une action
qui se négocie régulièrement sur un million d'actions, alors ils sont heureux
et ils espèrent certainement que les actions se négocient. à un prix où ils
peuvent compléter la commande. Si les teneurs de marché ne négocient pas,
games people play 167
ils ne génèrent aucun capital sans risque. Plus à ce sujet plus tard. Pour
l'instant, il suffit de se rendre compte que les teneurs de marché ne peuvent
pas partager la nature de leurs ordres avec qui que ce soit. Agir ainsi
constituerait une violation flagrante des intérêts des clients (ainsi que de la
loi), car quelqu'un possédant ces connaissances spécifiques pourrait «
diriger » les clients. Le front-running, une version illégale de « devancer la
taille », fait référence à la pratique illégale d'un individu disposant d' -
informations privilégiées importantes (comme le fait que George Soros va
acheter 700 000 actions ABCD d'ici vendredi) en achetant ou vendre le
stock à découvert avant que les clients ne puissent effectuer la transaction
dans l'espoir que le prix courra au fur et à mesure que la commande
importante sera exécutée. Et les institutions ne sont pas stupides. Ils sont
conscients que leurs intentions peuvent fuir ; comme ils risquent toujours de
perdre gros, ils vont chercher des moyens pour déguiser leurs intentions et
partager leurs informations avec quelques privilégiés. Souvent, les
commerçants/teneurs de marché qui exécutent la transaction ne sont pas
conscients de la taille de la commande totale ; ils peuvent seulement savoir
qu'ils vendent 30 000 actions pour un client. Le client peut avoir 800 000
actions derrière cela mais ne le fera pas savoir au trader ; le client
compromettrait sa position s'il le faisait ! Ainsi, vous pouvez voir à quel
point il est dans l'intérêt du client de ne pas laisser les teneurs de marché
avoir une vue d'ensemble. Et donc les clients le font rarement.
En fait, il existe des lois strictes régissant la divulgation de ce type
d'informations . Les négociants en actions agréés doivent réussir un test qui
comprend des informations sur les sanctions sévères en cas de divulgation
de telles informations à quiconque. Et l'activité de négociation des teneurs
de marché est soigneusement surveillée par StockWatch, la police de la
cyber-jungle. (Plus d'informations sur StockWatch plus tard.) Ainsi, les
teneurs de marché connaissent les commandes qu'ils ont personnellement,
mais c'est tout ! Ils ne connaissent pas et ne peuvent pas connaître les ordres
de qui que ce soit d'autre. Certaines actions bien négociées (DELL, par
exemple) comptent souvent plus de 60 participants au marché ; il serait
presque impossible pour tous ces participants de s'entendre et de partager
quotidiennement des connaissances spécifiques sur les commandes des
autres pendant que leurs téléphones sont enregistrés et que StockWatch les
regarde.
Les teneurs de marché « reculent » constamment !

Pas si. Oui, ça arrive. Oui, parfois c'est par mauvaise intention, et parfois
c'est par pure ignorance - un assistant commerçant néophyte additionne de
manière incorrecte le nombre d'actions que le commerçant a négociées, et le
commerçant, pensant qu'il a échangé sa responsabilité, refuse une
ordonnance de responsabilité légitime. Mais le principal est que les
commerçants ne le font pas constamment ! Loin de là autant de fois que
vous ne le pensez si vous écoutiez les plaisanteries dans les salons de
discussion. Compte tenu de mon parcours et de mon expérience en tant que -
teneur de marché, ayant été la hache dans une douzaine d'actions, cela m'est
certainement arrivé.
Et en tant que négociateur en chef d'une maison de courtage
électronique à accès direct, j'ai entendu d'innombrables plaintes au fil du
temps. Et en tant que négociant en actions agréé, lorsque cette plainte est
justifiée, j'appelle le teneur de marché en question ou le Nasdaq et j'obtiens
satisfaction. Le Nasdaq prend la perspective de reculer si au sérieux qu'il
surveille non seulement les transactions, mais aussi les offres et les offres de
chaque acteur du marché en temps réel. Dans des situations douteuses, les
commerçants appellent un numéro spécial , et l'organisme de réglementation
de la bourse vérifie les enregistrements (tous codés) et détermine, souvent
en quelques secondes, si l'accusé a effectivement reculé.
Les pénalités pour reculer sont sévères, car reculer aurait tendance à
éroder le tissu même d'un marché équitable et stable (ce qui est vital pour
l'économie américaine). Les organismes de réglementation poursuivent
agressivement les transgresseurs. En tant qu'ancien teneur de marché et
négociant en ventes institutionnelles, j'ai eu ma part de "back-aways". J'ai
appelé le numéro spécial à plusieurs reprises, et je me suis trompé à tous
sauf un. La grande majorité des fois où un client se plaint de reculer, un
simple examen des rapports de temps de vente révèle l'erreur du client. De
nombreux commerçants ne réalisent pas à quel point le moment des ventes
est important pour déterminer la qualité de leur exécution. Surtout si vous
négociez par l'intermédiaire d'une maison de courtage à service complet, si
vous entrez une commande et recevez une impression de merde, examinez
le moment des ventes. Il est tout à fait possible que votre commande ait été
mal exécutée. Le moment des ventes est un enregistrement irréfutable de ce
qui s'est réellement passé, indépendamment de ce que vous pensez avoir vu.
Je ne prends pas la ligne du parti de la vieille école ici; reculer arrive, mais
vraiment, pas si souvent.
Dans la grande majorité des cas, un mauvais trading est la raison pour
laquelle les individus ne peuvent pas clôturer leur position. De nombreuses

personnes engagées dans le trading actif n'ont tout simplement pas une
bonne compréhension des outils utilisés dans le trading. D'innombrables
heures de conversations (on m'a dit récemment que mes conversations
téléphoniques au travail, qui sont enregistrées, occupent presque 10 fois plus
d'espace que les autres commerçants au quotidien) m'ont finalement amené
à écrire ce livre.
Les teneurs de marché peuvent vendre à découvert tout ce qu'ils

veulent, arrêter un rallye et écraser le titre.
Pas assez. Il existe des règles et réglementations strictes concernant les titres
de vente à découvert dans lesquels vous faites un marché. S'il est vrai que
les teneurs de marché ne sont pas soumis à certaines des règles applicables
aux particuliers qui vendent à découvert pour leur propre compte, ils ne
peuvent pas vendre à découvert sans discernement une action et l'écraser. Si
vous faites un marché sur une action, vous ne pouvez vendre à découvert
pour le compte de l'entreprise que dans le cadre d'une «activité de tenue de
marché de bonne foi». Gardez à l'esprit qu'en tant que teneur de marché,
vous êtes tenu de maintenir un marché bilatéral à tout moment ; vous devez
être prêt à acheter et à vendre si nécessaire pour créer un marché liquide . Et
vous devrez mettre un capital ferme à utiliser dans cette entreprise.
Cependant, vous ne pouvez pas simplement vendre et revendre, en battant
un stock dans le sol parce qu'il vous plaît.
Vous pouvez, par exemple, vendre à découvert en prévision des ordres
de vente des clients. Vous pouvez également traiter d'importants ordres de
vente de clients, ce qui, dans de nombreux stocks illiquides, peut donner
l'impression que vous clouez le stock au sol. Bien sûr, en tant que teneur de
marché, vous êtes généralement soumis aux règles de vente à découvert
propres aux teneurs de marché.
Vous pouvez, cependant, vendre à découvert pour le compte de
l'entreprise comme le ferait un particulier si vous ne faites pas de marché sur
l'action.
Les grandes entreprises émettront des recommandations fortes

afin qu'elles puissent vendre d'énormes commandes (reçues avant
la recommandation ) dans la demande accrue ou avec des
déclassements pour la situation inverse.
Il est indéniable que ce type d'activité semble se produire. Cependant,

quelque chose qui s'appelle la doctrine du mur de Chine dit que la maison de
courtage doit séparer les analystes du département commercial si
complètement que la division est impénétrable.
La « Muraille de Chine » existe parce que tout commerçant qui
négocie avec des informations préalables concernant un rapport non encore
disponible au public serait coupable de délit d'initié par définition. Et
StockWatch n'est pas aveugle à l'activité commerciale des grandes
entreprises. Tout analyste qui est au courant d'une commande client en
attente est en possession de matériel d'information ; émettre un rapport dans
ces circonstances équivaudrait à jouer à la roulette russe avec toutes les
chambres chargées. Vous ne perdez pas simplement votre carrière pour ce
genre de crimes, vous allez en prison.
Néanmoins, je me suis souvent demandé en regardant diverses actions
si cela se produisait de toute façon. J'ai vu des achats importants, suivis
d'une mise à niveau ; J'ai vu des ventes importantes par un teneur de marché
pendant des jours, suivies seulement ensuite d'un déclassement. C'est
certainement un domaine qui mérite d'être surveillé. Une grande partie de
cela pourrait simplement être du bon sens : une entreprise publie des
bénéfices, plusieurs actionnaires importants pensent que le rapport va être
mauvais, alors ils se désinvestissent avant le rapport. Mais encore, voir ce
que j'ai vu me laisse avec des questions plutôt que des réponses. Avec les
violations commerciales, il y a un record irréfutable (moment des ventes),
donc la preuve est positive. Peut-être que la doctrine du Mur de Chine est
plus difficile à appliquer. Il y a toujours des pommes pourries. Mais encore
une fois, il y a peut-être des raisons réelles et justifiées. Une chose est sûre :
vous pouvez parier que ce genre de situations fait l'objet d'enquêtes
agressives. Et dans un système judiciaire où « si le gant ne vous va pas, vous
devez acquitter », rien n'est parfait à 100 % du temps.
Remarque : Avant le Securities Act de 1934, et particulièrement dans
les années 1920, ce type d'activité était non seulement légal, mais
endémique. Il suffit de lire Réminiscences d'un opérateur boursier pour
avoir une idée du Far West sous l' angle des marchés à cette époque.
Certains historiens pensent que de telles manipulations ont beaucoup à voir
avec le krach de 1929. Les Securities Acts de 1933 et 1934 ont interdit la
plupart de ces pratiques. Le public, ayant lu les histoires phares de cette
époque, et ayant vu des films comme Wall Street (mais n'ayant pas lu les
lois sur les valeurs mobilières, qui sont stériles et mortellement ennuyeuses)
a souvent l'impression que ces mêmes manigances ont toujours lieu.

Ils ne le font pas. Mais d'autres, plus sophistiqués, le doivent. Je suis
peut-être cynique, mais je crois que c'est dans la nature humaine d'essayer
de tricher. Il est possible que les grandes institutions se livrent à des
tromperies. Mais étant donné que tous les jeux joués seraient si complexes
qu'ils tromperaient les enquêteurs agressifs des autorités, je ne peux pas
spéculer sur ce qu'ils seraient ! Et même s'ils existent, je doute qu'ils ciblent
des commerçants individuels. Croyez-moi, les teneurs de marché ne se
soucient pas vraiment d'un seizième sur nos 1 000 actions ; ils ont des
poissons beaucoup plus gros à faire frire. Beaucoup de gens pensent que la
bourse est un jeu à somme nulle et que pour que quelqu'un gagne, il faut que
quelqu'un perde. Ce n'est pas le cas. Vous ne connaissez vraiment jamais la
position du contraire à votre métier ; vous pensez peut-être que vous avez
« passé » en vendant des actions à quelqu'un au plus haut, mais vous ne
savez pas si l'autre côté n'achète pas des actions supplémentaires à un prix
moyen bien inférieur au marché actuel, ou achète les dernières actions à
couvrir une position courte rentable au bilan. Ne pensez pas que quelqu'un
cherche toujours à vous avoir. Au mieux, penser ainsi n'est qu'une perte de
temps.
ce que signifie "faire un marché"

Le terme « teneur de marché » fait référence au marché de gré à gré du
Nasdaq . Il n'y a pas de teneurs de marché sur les bourses cotées; il y a des
spécialistes. Nous les traiterons plus tard. Les teneurs de marché sont des
négociants en actions. Ils achètent pour plus de valeur, tout comme vous et
moi, et ils achètent pour avoir un inventaire qu'ils peuvent ensuite revendre
aux clients. Ils achètent les actions au prix du concessionnaire et les -
majorent un peu. Les teneurs de marché doivent se tenir prêts à acheter ou à
vendre un nombre minimum d'actions, tel que déterminé dans les règles de
traitement des ordres de la NASD, auprès de tout acteur du marché, à tout
moment, à leur prix coté, qui doit être en relation équitable avec le marché
actuel. En d'autres termes, si vous créez un marché, vous êtes tenu d'acheter
et de vendre des actions selon la situation , et vous êtes tenu de les vendre à
leur juste valeur marchande, quel que soit leur coût pour vous. Vous ne
pouvez pas tenir compte du coût de l'inventaire lors de l'exécution des
commandes des clients. Vous ne pouvez pas retirer votre marché pendant les
périodes difficiles et entrer sur votre marché lorsque les choses vous sont
plus favorables. Il y a des sanctions en cas de retrait. En tant que teneur de

marché, vous devez être ouvert aux affaires et prêt pour les ordonnances de
responsabilité pendant toutes les heures de marché. Tu ne sors pas déjeuner.
Vous ne quittez pas votre bureau. Votre vessie développe une capacité
surhumaine.
Et c'est un jour lent, quand vous n'avez pas de grosses commandes à
travailler. Quand tu as de grosses commandes à faire, ou quand tu es la
hache, tu es concentré, comme un combattant, un contrôleur aérien, un
gamin qui joue à un jeu vidéo. Mais cette fois, c'est ton cul qui est en jeu.
Occasions manquées, petites erreurs comptables, s'additionnent sans
remords. Après tout, c'est de l' argent, et il est de votre responsabilité
fiduciaire légale de veiller à ce qu'il soit géré correctement. Tout le monde
regarde : StockWatch d'un côté pour vous garder honnête, et de l'autre le
client, dont vous tenez la vie financière entre vos mains.
Pour rendre les choses plus intéressantes, les teneurs de marché
moyens maintiennent les marchés dans une douzaine de titres ou plus. Dans
les petites entreprises avec moins de commerçants, les teneurs de marché
créent souvent des marchés sur plus de 40 titres . Ils sont tenus de répondre
à toute ordonnance de responsabilité dans les 30 secondes, sinon ils
enfreignent la réglementation. Et SuperSOES accélérera cela encore plus. Il
n'y a aucune excuse. Les gestionnaires de fonds communs de placement ne
s'en soucieront pas si votre vessie était sur le point d'éclater et que cela vous
a fait manquer la vente de 5 000 actions à 3 $ de plus que les prix actuels.
C'est une perte de 15 000 $ et les clients ne méritent rien de moins que la
satisfaction.
Les gestionnaires ne se soucieront pas que vous ayez eu de nombreux
ordres simultanés sur plusieurs titres, que des nouvelles viennent de tomber
sur deux actions et que vous ne puissiez tout simplement pas digérer
l'information et cliquer sur les boutons à la vitesse à laquelle elle vous
parvenait. C'est votre problème. Et combien d'actions avez-vous vendues
d'ABCD ? Combien d'actions avez-vous achetées d'ABCD ? (Vous avez
également des ordres d'achat.) Et quelle est votre position actuelle (celle de
l'entreprise) ? Et qu'en est-il des deux autres douzaines d'actions ? Qu'en est-
il de la chute du Dow et de la réunion du Conseil de la Réserve fédérale et
des rapports sur les résultats ? Et qu'en est-il du SuperSOES et du SOES ?
Combien d'actions avez-vous négociées là-bas (rappelez-vous, ces systèmes
s'exécutent automatiquement contre vous en tant que teneur de marché ;
vous recevez une notification que vous venez d'acheter ou de vendre des
actions) tout en vous occupant de vos autres actions ? Combien d'actions

possédez-vous maintenant dont vous ne vouliez pas, maintenant que le Dow
est en baisse de 75 points et que le tick est juste moche ? Quel est votre prix
moyen dans l'un de ces stocks?
Ne vous méprenez pas : les commerçants gagnent de l'argent sur
chaque action qu'ils transigent correctement. Mais pas comme au bon vieux
temps. Autrefois (il y a trois ans à peine !), les spreads étaient vraiment
luxueux. Mais maintenant, en raison de la volatilité et de la liquidité des day
traders, en général, il n'y a plus de spread du tout. Aucune marge d'erreur.
L'autocar de luxe de première classe a été échangé contre un métro bondé de
New York aux heures de pointe.
Être teneur de marché n'est pas une tâche facile. Il est déjà assez
difficile de bien trader pour votre propre compte, sans aucune des exigences
légales et des responsabilités fiduciaires liées à la création d'un marché.
Mais c'est la carrière qu'ils ont choisie. (Personne n'y tombe ; le niveau de
responsabilité et les exigences émotionnelles sont trop élevés, sans parler du
travail nécessaire pour obtenir toutes les licences.) Les teneurs de marché
sont une race à part. Et le monde en a besoin, du moins pour le moment.
ce que veulent les teneurs de marché
Les teneurs de marché veulent trois choses :
1. Échanger autant d'actions que possible contre d'autres (flux

d'ordres) ; ils reçoivent une commission ou une majoration sur
chaque action.
2. Trader pour le compte de l'entreprise et créer autant de valeur que
possible dans les stocks (acheter des actions à bas prix et les
revendre à prix élevé).
3. Pour déguiser leurs intentions afin que personne ne sache ce qu'ils
font. S'ils donnent un coup de main, ils perdront gros. Garanti.
À ces fins, ils emploieront plusieurs techniques, y compris les

headfakes et la décoloration de la tendance. Surveillez-les la prochaine fois
que vous regarderez une action. Les techniques sont décrites ci-dessous.
opérations clandestines
L'activité clandestine est une activité normalement cachée à la vue; mais s'il
est vu, il est vu pour ce qu'il est. Il n'y a pas de supercherie, il suffit de le
chercher, et le voilà. Les teneurs de marché ne veulent pas que vous sachiez
ce qu'ils font, et souvent ils font tout leur possible pour dissimuler ce qu'ils
font. Mais la grande majorité du temps, leurs intentions sont claires. Alors,
cherchez et vous trouverez.
Vous remarquerez peut-être un teneur de marché sur l'offre, hors de
l'offre ; sur l'offre, sur l'offre, par intermittence, à tous les prix différents au
cours de la journée. C'est une activité normale. Il n'a probablement rien de
majeur à faire ce jour-là, et il remplit simplement son rôle de teneur de
marché. S'il est la hache, vous remarquerez peut-être qu'il est sur l'offre ou
l'offre plus que n'importe qui d'autre (voir « #Best » au chapitre 4), mais pas
de manière massive ; il y est allé 10 fois aujourd'hui; beaucoup d'autres y
sont allés trois, quatre ou cinq fois. C'est normal : c'est lui la hache, et les
gens viennent d'abord vers lui avec leurs commandes car, en général, il aura
la liquidité pour faciliter votre commande rapidement. Il est donc naturel
qu'il fasse plus d'affaires ce jour-là que beaucoup d'autres. Cette situation
représente le premier souhait des teneurs de marché ; négocier autant
d'actions sans risque que possible. N'oubliez pas qu'il reçoit une majoration
ou une commission pour chaque action qu'il transige. En tant que teneur de
marché, vous recevez généralement un salaire plus un pourcentage des
bénéfices (commissions ou majoration) en bonus ; Ainsi, plus vous faites
d'affaires rentables, plus votre bonus sera élevé.
À l'époque où les spreads étaient énormes, il était plus facile de gagner
beaucoup d'argent. De nos jours, avec des spreads plus petits (pratiquement
inexistants, plusieurs fois), il est beaucoup plus difficile de gagner de
l'argent.
Être rentable implique désormais plus de risques, car pour vraiment
gagner de l'argent, vous avez besoin d'un inventaire acheté à un prix
inférieur que vous pouvez vendre aux acheteurs au fur et à mesure qu'ils
arrivent. Avec la volatilité accrue du marché , il est plus difficile de prendre
des positions. Certaines des actions Internet les plus volatiles chuteront de
30 $ par action lors d'une mauvaise journée. Pouvez-vous imaginer si vous
étiez chargé jusqu'aux branchies dans l'un de ces stocks et que le prix
baissait de 20 % en une journée ? Imaginez ce que cela fait à votre
rentabilité. Et si vous êtes chargé jusqu'aux ouïes et que le prix commence à
baisser, et que vos clients (de grandes institutions, on l'espère) appellent et
veulent décharger toutes leurs énormes positions, vous ne pouvez pas
simplement les mettre en attente et vendre les vôtres en rupture de stock
pour ne pas perdre le cul. Vous devez d'abord vendre leurs positions,
indépendamment de ce qui arrive à votre propre inventaire.
En d'autres termes, les teneurs de marché inexpérimentés peuvent
perdre leurs fesses, et souvent aussi celles de leur entreprise. Peut-être avez-
vous entendu parler du trader de Barings, l'une des banques d'affaires les
plus anciennes et les plus riches du monde ? Un jeune trader incontrôlable,
opérant sur les marchés dérivés asiatiques il y a plusieurs années, a
littéralement mis toute l'entreprise en faillite. Ainsi, de nos jours, en
particulier dans ces stocks fous de technologie et d'Internet, les entreprises
ont moins de stocks. Cela peut rendre plus difficile pour vous l'entrée et la
sortie de positions, car personne n'a une grande partie du stock qui traîne
dans l'inventaire ; la vente de vos 5 000 actions peut donc faire baisser le
marché d'un point ou deux (pour un moment), car les teneurs de marché qui
ne veulent pas perdre d'argent vous achèteront le minimum légalement
requis - aussi peu que 100 actions ou moins, selon le moment. exigences en
matière de responsabilité — et réajuster leur marché. Mais idéalement , une
entreprise achèterait beaucoup d'actions dans une entreprise qui n'intéresse
personne, et au fur et à mesure que l'histoire de l'entreprise sera connue,
l'entreprise négociera autour de sa position à mesure que l'action
augmentera, ce qui rapportera des tonnes d'argent à l'entreprise en le
processus.
Ainsi, vous pouvez voir des teneurs de marché sur l'offre/l'offre, hors
de l'offre/de l'offre, comme décrit. En fonction des commandes qu'ils
remplissent, ils peuvent acheter ou vendre pour leur propre inventaire. Ceci
doit être considéré comme une activité normale.
Mais négocier l'inventaire de l'entreprise est un travail difficile avec
les responsabilités les plus lourdes, à la fois légalement et éthiquement. Il y
a tellement de risques impliqués, et si des erreurs sont commises, l'argent est
parti pour de bon. Le conflit entre les nouvelles orientations du travail des
teneurs de marché et les méthodes de la vieille école peut être décrit comme
capital sans risque contre gains en capital. Dans des marchés volatils,
détenir des stocks à des fins d'appréciation comporte des risques
substantiels. Mais d'un autre côté, le capital sans risque sous la forme d'un
simple flux d'ordres peut rapporter moins.
Et quand vous regardez la montée rapide des ECN, qui facturent
généralement 0,015 $ par action, que vous achetiez ou vendiez (ce qui
signifie que pour chaque action, l'ECN correspond, il reçoit 0,03 $,
totalement sans risque), et que les ECN fonctionner automatiquement,
électroniquement, sans aucun inventaire, il est facile de prédire au moins la

disparition partielle du système des teneurs de marché tel qu'il se présente
actuellement. À certains égards, c'est comme l'automatisation mécanisée sur
les chaînes de montage.
Si une machine peut faire le même travail, avec un coût humain
sensiblement moindre , une entreprise n'est-elle pas obligée de se
moderniser, du moins si elle est publique ? Il est intéressant de noter que
Goldman Sachs a récemment pris une participation de 25 % dans
Archipelago (ARCA), l'ECN géré par Terra Nova Trading. Plus
d'informations à ce sujet au chapitre 12. De toute évidence, avec tant
d'enjeux et des marges si minces, si les teneurs de marché ont une position
de taille ou un ordre client, ils vont faire ce qu'ils peuvent pour dissimuler
leurs intentions.
intentions déguisées - opérations secrètes !

En termes militaires, les opérations secrètes sont les opérations qui, dans
leur exécution, semblent être autre chose que ce qu'elles sont réellement.
Idéalement, ils sont menés à la vue du public, les téléspectateurs étant
trompés en pensant qu'ils regardent une chose, alors qu'en réalité, quelque -
chose de très différent se passe.
Les opérations secrètes sont les plus amusantes à regarder et les plus
difficiles à comprendre. Étant donné que nous ne saurons jamais avec
certitude ce que fait exactement le teneur de marché, nous devons faire
preuve de bon sens, d'intuition, d'un «sens des marchés» et d'une
observation attentive des teneurs de marché et des ECN impliqués pour
essayer de voir exactement ce que les teneurs de marché s'efforcent de
cacher.
Les astuces typiques sont les headfakes et la décoloration de la
tendance ainsi que les ventes ou achats soudains pour faire monter le prix
d'une manière ou d'une autre, en poussant les mains faibles à prendre ou à
fermer des positions. Les raisons sont nombreuses, mais elles se résument
toutes à une chose : le profit.
faux
L'une des choses les plus courantes que les teneurs de marché feront
probablement pour vous faire croire que le marché va aller d'une manière ou
d'une autre est ce qu'on appelle le headfake. De nombreux "experts" disent
dans leurs cours que lorsqu'un teneur de marché (la hache, en particulier) est
assis sur ou près de l'offre, il est vendeur le jour même.
Je parie que chaque trader a vu un titre qui porte tous les attributs
traditionnels d'un titre qui, selon l'interprétation conventionnelle de niveau
II, est sur le point de s'effondrer : la hache est sur l'offre, peu d'offres sont en
vue ; les ventes massives commencent ; et donc ... vous vendez à découvert,
seulement pour voir le stock monter en flèche quelques instants plus tard.
Ce que peu d'"experts" abordent, c'est le fait que les grandes entreprises - les
axes des actions - réalisent exactement comment elles sont perçues par le
public et se déguisent donc pour vous tromper. Un exemple suit.
La hache dans un stock que vous regardez passe soudainement à l'offre
intérieure montrant 10 000 actions offertes. Vous pouvez également
remarquer, en fonction de la sournoiserie du teneur de marché, plusieurs
autres grandes offres ECN égales ou proches de la meilleure offre. Étaient-
ils là avant ? Il semble que tout à coup, il y ait beaucoup de liquidités du
côté des ventes ; il faudrait beaucoup de pression d'achat pour percer autant
de stock. Ensuite, du côté de l'offre, le même teneur de marché baisse
considérablement son prix. InstiNet (INCA), quelques secondes plus tard,
voyant la liquidité supplémentaire, baisse légèrement son offre. (Est-ce
vraiment la raison pour laquelle le teneur de marché a baissé son offre?)
Plusieurs transactions se déroulent au prix de l'offre, mais la hache offre
toujours 10 000 actions. En ne réduisant pas sa taille, il dit au marché dans
son ensemble : « J'ai une énorme vente ou der. Personne ne peut acheter
autant d'actions que j'en ai à vendre. Et maintenant, dès que tout le monde a
remarqué que sa taille ne diminuait pas, il augmente sa taille en offrant 12
000 actions ! Maintenant, quel que soit le teneur de marché qui achetait au
meilleur prix, il disparaît, sentant dans quelques instants qu'il pourrait
obtenir un meilleur prix, laissant un écart important. Et soudain, d'autres
acteurs du marché, voyant ce qui ressemble à une baisse imminente des prix,
se précipitent pour vendre à l'intérieur de l'écart, dans l'espoir de vendre en
premier, avant que la hache ne fasse baisser le prix. D'autres teneurs de
marché à ou près de l'offre changent leur taille à 100 ou abaissent leurs prix
loin du chemin. Le décor est planté; le ressort est comprimé.
Soudain, un acteur du marché qui ne peut pas prendre l'anticipation
vend à INCA à son cours acheteur. INCA baisse son prix d'un seizième et
réduit sa taille à 100. D'autres acteurs du marché sautent sur la meilleure
offre, espérant vendre. Si vous avez accès au carnet de commandes ISLD ou
ARCA, vous pouvez voir de nombreux ordres de vente individuels s'aligner.
Quelques transactions supplémentaires se déclenchent à l'offre, les

participants au marché non hache étant les vendeurs, jouant parfaitement
entre les mains de la hache, prenant son risque sur eux-mêmes. (Ils vendent
peut-être à découvert ici.) Un moment s'écoule alors que le marché digère ce
qui se passe, et soudain, la hache baisse son offre à l'intérieur.
Encore un moment de tension palpable, avec des commerçants partout
humectant leurs claviers, puis BOING ! Ils sont partis. Tout le monde vend,
le téléscripteur se remplit d'échanges. INCA aspire toutes les liquidités,
baissant son offre tout le temps, puis disparaît complètement pendant un
moment. Cette action fait grimper le prix à la baisse, car personne de sensé
n'achètera devant cette pression de vente. Puis INCA revient sur l'offre,
achetant toutes les actions qui lui sont offertes. De très nombreuses
transactions ont lieu et le volume augmente de façon spectaculaire.
D'énormes tirages ont frappé la bande : 10 000 partages, 25 000 partages.
(Ce sont des impressions globales au client, dont le véritable ordre, donné à
la hache, était "Achetez 40 000 actions".) Et maintenant, la finition. La
hache disparaît de l'offre et apparaît sur la meilleure offre.
Soudain, la bande se déchaîne avec des achats, alors que la hache
prend toutes les offres, jusqu'au prix de l'action négociée avant qu'il ne
l'offre. Seulement cette fois, son offre est loin d'être à l'intérieur. Et tous ces
ECN qui offraient ? Ils sont partis aussi. Il n'y a pas d'approvisionnement
actuellement dans ce stock. Mais maintenant, vient la demande. Le marché
voit la hache acheter, et les commerçants, dont beaucoup sont maintenant à
découvert et réalisent ce qui vient de se passer, sautent dans le train en
marche, offrant le prix de plus en plus haut. Les scalpers, comme les
requins, sentent le sang et font des transactions à la vitesse de l'éclair. Le
prix enchérit encore plus.
La hache, utilisant simplement sa réputation et les services d'un ECN,
a réussi à acquérir un nombre substantiel d'actions, à un prix moyen bien
inférieur à ce qu'était le marché actuel, juste à cause d'un faux chef. Et pour
le meilleur ou pour le pire, tous ceux qui ont été amenés à court-circuiter en
voyant sa taille racheter maintenant, créant une compression microshort. Le
client de la hache est content, car d'une manière ou d'une autre, il a acheté
40 000 actions de cette action 1 $ moins cher qu'elle ne l'est actuellement.
Le gestionnaire de fonds peut être heureux, car au moins pour l'instant, il a
gagné 40 000 $. Vous pouvez maintenant voir l'un des avantages de
l'utilisation de la hache.
Évidemment, c'était un scénario assez parfait. La hache avait 40 000
actions à acheter et l'a fait à un prix très favorable au client. Des situations
comme celle-ci se produisent tout le temps. Cependant, ils sont souvent un
peu moins dramatiques. La mesure dans laquelle les teneurs de marché
peuvent atteindre leurs objectifs sans affecter le marché est la mesure de
leur succès. Si le stock était revenu là où il était, et pas plus loin, cela aurait
été parfait. Vous devez vous rappeler qu'un commerçant n'est pas dans la
totalité des besoins d'un client ; si le client a besoin de 100 000 actions ce
jour-là et que le teneur de marché doit maintenant acheter le reste à un prix
plus élevé parce que le monde a découvert qu'il est un acheteur de taille,
alors ses jeux se sont retournés contre lui et il sera le perdant.
Et qu'en est-il du risque ? Il offrait une bonne taille. Si un autre
participant au marché était un acheteur important et lui achetait les 10 000
ou 12 000, il serait légalement obligé de vendre. Il devrait d'abord remplir la
commande du client, sans tenir compte de sa position. Il se retrouverait dans
une guerre d'enchères s'il voulait récupérer les actions. Et qu'en est-il de la
commande du client ? Un jeu comme celui-ci peut facilement se terminer en
larmes. Si cela se retourne contre lui, la réputation d'un teneur de marché
serait considérablement amoindrie et, à tout le moins, il perdrait un client de
pain et de beurre.
L'éthique de ce type de comportement est discutable, et s'il s'avérait
que le teneur de marché manipulait la bande, le résultat final serait
désastreux. Cependant, regardez les gorilles de 800 livres du monde du
marché, et je vous garantis que vous verrez des choses comme ça tous les
jours. Méfiez-vous du faux : une mauvaise interprétation du comportement
de la hache vous séparera de votre argent. La bonne chose est qu'avec la
pratique, ce genre de truc est facilement identifié. C'est un peu comme le dit
Simon : il faut distinguer ce qui se passe réellement de ce à quoi ça
ressemble.
faire disparaître la tendance

Cela se produit juste avant une inversion de prix intrajournalière, relative
aux prochaines minutes ou heures. L'idée est que le teneur de marché en a -
terminé avec ses ordres, ou qu'il est en train d'effectuer des exercices
préliminaires pour mettre en place un headfake. Essentiellement, ce qu'il va
faire, c'est essayer d'induire le maximum d'acheteurs ou de vendeurs, en
essayant d'épuiser les liquidités et d'amorcer le marché pour un
renversement des prix. Gardez à l'esprit que le teneur de marché peut avoir
des ordres de vente de clients ou des ordres de vente à découvert de clients
(ou l'inverse ), ou il peut acheter ou vendre pour son propre inventaire.

Supposons qu'INCA ou un autre ECN, ou même un teneur de marché,
ait acheté une action, faisant monter le prix de plus en plus haut. La hache a
été sur et hors de l'offre, et il y a très peu d'offres de taille là-bas. Pour
beaucoup, il semble qu'il y ait beaucoup de soutien et très peu d'offre. Le
volume , qui était actif auparavant, s'est en grande partie tari. La hache,
cependant, continue d'augmenter son prix presque à chaque vente, aspirant
les quelques derniers commerçants qui sont convaincus que le prix va
continuer à augmenter. Dès qu'il ne reste plus d'acheteurs à l'offre pendant
un instant ou deux, la hache peut baisser un peu son offre. Mais dès que
quelqu'un lui achète des actions, il augmente son offre. Comme vous pouvez
le voir, il espère que quelqu'un d'autre va acheter chez lui. Il est important
de réaliser qu'il peut vendre à découvert ici ou vendre les dernières actions
de l'ordre d'un client. Il essaie d'attirer les derniers acheteurs à un prix plus
élevé en semblant ne pas vouloir vendre. Il espère que tous les acheteurs
disparaîtront et que la vente commencera, auquel cas il pourrait faire un
faux-semblant ou simplement racheter les actions courtes. Tôt ou tard,
quelqu'un va se lasser d'attendre ce qu'il pensait être un élan (mais
malheureusement, le prix ne fait que fluctuer). Et plus il y a de gens attirés à
ce prix élevé, plus le prix chutera lorsqu'ils décideront tous qu'ils se sont
trompés et tenteront de liquider. Pendant ce temps, en donnant l'impression
que le cours montait et en attirant les acheteurs avides, le teneur de marché a
astucieusement vendu la totalité de la commande de son client à un prix très
favorable.
Le teneur de marché peut également traiter un ordre de vente
important à un prix spécifique tout au long de la journée. Cela peut être
supposé en utilisant #Best et un graphique, qui aura des bas clairement
erratiques et normaux, sur normal volume, et un prix flat top au-delà duquel
le titre ne semble pas pouvoir passer. Le teneur de marché peut monter et
descendre du prix d'offre, mais chaque fois que le prix atteint ce niveau, il
est un vendeur.
Lorsque vous identifiez un teneur de marché qui s'estompe dans la
tendance, observez bien ce qui se passe et méfiez-vous de prendre une
position opposée . Considérez qu'il a un capital illimité pour soutenir tout ce
qu'il fait. Si vous ne savez pas ce qu'il fait, ne vous mettez pas en danger.
Remarque : Une situation intéressante à observer est un prix qui ne
bouge pas du tout et qui a un écart étroit et statique inhabituel, avec un bon
volume, dans un titre qui bouge habituellement. Cochez #Best et vous -
identifierez probablement deux teneurs de marché, actuellement sur les deux

axes, au moins en intrajournalier, qui ont tous deux d'importants ordres
d'achat et de vente sur la journée. L'offre et la demande se rencontrent sur un
pied d'égalité, et c'est la guerre des haches. Bien que le stock ne bouge pas,
il se négocie. Il y a au moins deux façons amusantes de jouer à cela : en se
mettant devant la taille et en participant à la file d'attente.
se mettre devant la taille

Attendez que l'un des axes disparaisse réellement de l'offre ou de l'offre. La
clé ici est que l'offre ou la demande est partie, et le stock peut se déplacer
fortement dans un sens ou dans l'autre après le départ de l'autre côté.
L'année dernière, j'ai remarqué un teneur de marché dans une offre d'achat
d'actions en particulier et un autre teneur de marché sur l'offre tout le temps,
pendant quelques jours d'affilée. Le stock évoluait généralement de 10% en
cours de journée, mais ces jours-ci, il était statique. D'après mes calculs, les
deux avaient négocié au moins 100 000 actions chacun, et le flottant sur
l'action était inférieur à 800 000 actions. Alors que je déjeunais un jour, j'ai
remarqué que le teneur de marché sur l'offre disparaissait et réapparaissait,
essayant d'estomper la tendance, mais l'enchérisseur ne voulait pas payer
plus cher. Puis, un peu plus tard, j'ai vu deux grandes impressions frapper la
bande au prix de l'offre (un teneur de marché imprimait sa vente ou son
achat global au client), et le teneur de marché sur l'offre a augmenté son
offre bien, bien au-delà du façon, en dictant, au moins pour le moment, qu'il
avait fini de vendre. Puis il sauta sur l'enchère ; J'ai supposé qu'il était un
petit gars cupide et qu'il essayait de devancer la taille de l'autre teneur de
marché. Eh bien, je n'étais pas le seul à regarder, et bientôt les gens ont
commencé à accepter toutes les offres. Le stock s'était négocié
régulièrement à 14 par . Au moment où j'ai , c'était - . L'action a vu
14
1/16
acheté
14 1/8
5/16
22 $ ce jour-là, sur un volume massif ; J'étais sorti à 18 ans et je me change.

« Devancer la taille » est un excellent moyen de réduire les risques. La
difficulté réside dans deux choses : (1) après une étude approfondie de
l'action et des acteurs du marché, vous devez déterminer que le teneur de
marché est un acteur de taille le jour ; et (2) vous ne saurez jamais quand les
liquidités dont vous disposez se tariront. Lorsque l'ordre du teneur de
marché est complètement rempli, il est temps d'envisager de fermer la
position. Ce n'est qu'en observant attentivement l'activité du teneur de
marché et en connaissant l'action que vous serez en mesure de prendre une
décision . Gardez à l'esprit que votre meilleure détermination est, en fait,

une supposition éclairée.
participer à la ligne
Une autre façon d'exploiter un marché statique, s'il y a un écart
suffisamment grand, est d'essayer de participer en achetant au cours
acheteur et en vendant au cours vendeur. J'ai eu cette chance pour la
première fois avec Iomega (IOM) en mars 1997. Il enchérissait 4 pour ce7/8
-5
qui semblait des jours. Finalement j'ai pensé : pourquoi ne pas passer une
commande et voir si je peux participer en ligne ? J'ai donc passé un ordre
d'achat de 1 000 actions à .4
7/8
Vingt minutes plus tard, j'ai eu un remplissage. J'ai donc mis la

commande à vendre à 5 heures. Effectivement, environ une demi-heure plus
tard, j'étais rempli. À environ 100 $ de profit après commissions, j'ai pensé
que ce n'était pas mal. Et si je pouvais recommencer, même si le cours
baissait, j'aurais au moins un seizième ( 1/8 900 moins commission) de
x
actions
protection contre les baisses après commission. J'ai donc refait la commande
et j'ai eu des résultats identiques !
J'ai fait cela huit ou neuf fois par jour, tous les jours, pendant quelques
semaines, jusqu'à ce que, miraculeusement, mes commandes ne soient plus
remplies. Des opportunités comme celle-ci abondent tous les jours, si vous
trouvez des actions qui correspondent aux critères, bien que je remette en
question l'économie et l'éthique de le faire, et que je ne le fasse plus
vraiment. En pourcentage, je pense que les commissions et le risque sont
bien trop élevés pour qu'un huitième ou un seizième en vaille la peine. Et à
cette fin, je dirai : de nombreuses maisons de courtage de « day trading »
proposent des cours de « trading » (pour eux, le « trading » est vraiment du
scalping) et un énorme effet de levier pour le trader qui accepte de scalper et
de fermer toutes les positions à la fin. du jour. Habituellement, ils
encouragent les traders à négocier les actions Nas daq les plus actives, en
soulignant leur forte volatilité. Sans scrupules serait un tendre compliment
pour ces entreprises, car le scalping sur le marché du jour est dans
l'ensemble une activité non rentable, ne profitant qu'aux maisons de
courtage louches qui insistent et recommandent cette activité. En d'autres
termes, il est très difficile, en pratique, de le faire. Les débutants devraient
probablement essayer une approche plus conservatrice. Si vous rencontrez
l'un de ces "courtages", croyez-moi, il est dans votre intérêt de ne pas
écouter le discours de devenir riche et de rester à l'écart. N'oubliez pas que

les maisons de courtage sont payées que vous gagniez ou perdiez, et même
si vous atteignez le seuil de rentabilité après les commissions, la « maison
de courtage » perçoit des commissions sur les quelque 90 transactions que
vous avez effectuées. À ce stade, pour qui travaillez -vous vraiment ?
vente/achat téméraire
Parfois, en particulier après les nouvelles, il y aura une vague soudaine de
transactions sur l'offre ou l'offre, ce qui entraînera une flambée momentanée
des prix. S'il s'agissait d'opérations exécutées par des parties en collusion ou
par un seul teneur de marché dans l'intention de provoquer une flambée des
prix, cela constituerait une « peinture de la bande », ce qui est strictement
illégal. Seul StockWatch en est certain, mais je suis d'avis que, qu'ils soient -
exécutés par des parties individuelles souhaitant cet effet ou par plusieurs
parties avec des ordres naturels, les achats ou les ventes irréfléchis
déclencheront souvent une reprise momentanée et une flambée des prix.
Faites attention à ces mouvements de prix, car le prix revient souvent
là où il était avant le « pic » momentané. L'éruption des métiers sert à
secouer les mains faibles. Il est facile d'être éjecté d'une position (son stop
est touché) de cette façon. Observez attentivement ces pointes. Ils peuvent
être des headfakes, même s'ils sont induits involontairement, vous secouant
hors de position à perte, alors que le succès était proche.
Les réalités d'un marché très volatil font qu'il est sans doute beaucoup
plus facile d'être évincé d'une position de nos jours que dans un passé
récent. Vous devez porter une attention particulière à la gestion de l'argent
pour planifier et atténuer ce type d'événement.
StockWatch : la police du royaume des cybercommerçants

Certaines personnes supposent à tort et à travers que les marchés sont un
environnement du Far West où tout est permis. Rien ne pourrait être plus
éloigné de la vérité. Une grande partie de nos moyens de subsistance
nationaux est en jeu sur nos marchés, et l'assurance de marchés équitables et
ordonnés est une priorité nationale . Les négociants en actions sont soumis à
de nombreuses lois et sont surveillés attentivement. Croyez-le ou non, le
personnel de StockWatch surveille la négociation de chaque titre négocié
sur le Nasdaq. Ils regardent et enregistrent chaque offre qui est augmentée,
la taille qui est modifiée, les actions qui sont achetées/vendues et les
conversations téléphoniques des commerçants sont enregistrées. À cette fin,

StockWatch a récemment injecté environ 100 millions de dollars dans son
programme de surveillance . En bref, les négociants en actions sont
surveillés de très près, comme devrait l'être toute personne ayant autant de
responsabilités.
mon pinceau totalement innocent avec StockWatch

Ma rencontre avec StockWatch s'est produite lorsque je faisais des marchés.
L'action particulière que je négociais, dans laquelle j'étais la hache, se
négociait près de son plus haut, à 8 $ l'action.
Un jeune gestionnaire de fonds (il avait 24 ans et gérait plus de 100
millions de dollars !) possédait près d'un demi-million d'actions de ce titre,
qu'il avait obtenu en tant que dividende dérivé ; en d'autres termes, sa base
de coût était proche de zéro. Au cours du dernier mois, j'avais liquidé toute
sa position et j'avais presque terminé. Je ne pouvais vendre qu'une petite
partie de l'action à la fois, car le volume quotidien était inférieur à 60 000
actions et il y avait peu de teneurs de marché qui « fabriquaient » cette
action. (Si j'en vendais tout un tas d'un coup, ça ferait grimper le prix.)
Eh bien, nous en étions aux 22 000 dernières actions environ lorsque
le gestionnaire de fonds a appelé et a demandé ce qui se passerait si je
vendais le reste, ici, maintenant.
Je lui ai dit que nous martelerions le prix et qu'il n'arriverait pas à ce
que ça valait. Mieux vaut vendre lentement dans la journée et terminer
chaque fois que nous le pouvons.
Il a dit : « Vendez-le maintenant. Emmenez-le là où il se négocie.
J'ai dit : "Mais..."
Il a dit: "VENDEZ LE F#%(@ STOCK MAINTENANT !! Je suis
curieux de savoir ce qui va se passer. Frappez les enchères !!"
Il ne réagissait à aucune nouvelle, il voulait juste en finir avec ce stock
pour pouvoir en acheter un autre. Il en avait déjà énormément profité , et il
se fichait du prix. Alors j'ai fait ce qu'il a dit. Il regardait le niveau II et a eu
un petit rire lorsque tous les teneurs de marché de ce titre ont paniqué et ont
baissé leurs prix aussi vite qu'ils le pouvaient, jusqu'à 4 , en environ deux
1/2
$
minutes. Et puis on a fini, alors j'ai raccroché le téléphone. Environ une

minute plus tard, mon téléphone privé sonne et il y a une jeune voix
inconnue et maladroite.
"Hé, ouais, est-ce le commerçant de ?"
"Oui . ..”
"Wow, je veux dire, qu'est-ce qui se passe, y a-t-il des nouvelles, ou
quoi?" "Pas que je sache de. Pourquoi?"
"Wow, mec, tu es .. . euh. Vous venez de vendre tellement de stock, je
veux juste savoir ce que vous savez.
Maintenant, comme je l'ai expliqué précédemment, personne ne peut
voir qui vend des actions. C'est une question confidentielle. On peut
supposer, mais je n'offrais même pas le titre, j'ai juste préféré tous les
teneurs de marché sur Select-Net. (Remarque : les teneurs de marché avec
lesquels j'ai effectué des transactions savaient évidemment que je leur avais
vendu des actions, mais je n'avais vendu un gros bloc à personne ; il a
probablement fallu 25 transactions ou plus pour vendre ces actions.) J'étais
fou ; et le gars parlait comme un idiot, pas du tout comme un commerçant.
(Un grand nombre de commerçants sont des idiots, mais quelque chose m'a
dit qu'il n'était pas de cette variété.)
J'ai dit: "Qui le #&#@ !! est-ce que c'est ça et qu'est-ce qui vous fait
penser que je vends des actions ? »
Tout à coup, la voix était claire et grave. "Voici John X de
StockWatch. J'ai remarqué que vous venez de vendre 22 000 actions, à un
prix qui ne semble pas raisonnable... J'aimerais savoir pourquoi. J'ai établi sa
légitimité en le rappelant à StockWatch et en lui disant qu'il s'agissait d'une
commande client naturelle. Il a de nouveau répété qu'il ne semblait pas
raisonnable qu'un client veuille vendre tout ce stock de cette façon.
J'ai expliqué toute la situation, avec tous les détails, et il a dit qu'il
allait l'examiner. Et en plus, il examinerait chaque transaction que j'ai faite
au cours des six derniers mois. Et je devais fournir rapidement toutes les
informations dont il avait besoin, quand il en avait besoin, et cela
entraînerait un défaut de se conformer immédiatement. . .
Dieu merci, le gestionnaire de fonds était juste arrogant et jeune, et ne
négociait avec aucune connaissance interne. Remerciez Big Brother pour les
appels téléphoniques enregistrés ! La situation était évidemment
inconfortable, mais je n'avais rien fait de mal, et j'en ai retiré quelques
connaissances. StockWatch est là et fait son travail, même dans les petites
actions auxquelles personne ne prête attention. Et il est agressif et minutieux
dans sa surveillance.
J'ai dit au début du chapitre que les teneurs de marché jouent beaucoup
moins de jeux que vous ne l'imaginez en écoutant les forums de discussion.
Certaines personnes ne sont tout simplement pas aptes à assumer la
responsabilité de négocier leurs propres comptes. Ce sont ceux qui sont

téméraires et qui ne prendront pas le temps d'apprendre, même quand ce
sont leurs économies mêmes qui sont en jeu, et ce sont eux qui cherchent
désespérément à blâmer les autres plutôt que de faire tout ce qui est
nécessaire pour s'instruire. Ce n'est pas facile. Il y a très peu d'histoires
réelles de zéro à zillions du jour au lendemain.
Il y a plein de success stories, sinon les marchés spéculatifs
n'existeraient pas : on peut bien en vivre, mais ce n'est pas facile. Si c'était le
cas, ce livre ne serait pas nécessaire.
Gardez à l'esprit que les teneurs de marché ont généralement été dans
le secteur plusieurs années avant d'être autorisés à s'asseoir près d'un bureau.
Ce sont des professionnels, habiles dans un métier qu'ils pratiquent au
quotidien. Le commerce rentable à leurs côtés nécessite des connaissances,
de la ruse, des capacités et de l'expérience. Rien ne remplace ces exigences.
chapitre 11
marge
Remarque : Plusieurs changements importants sont actuellement

promulgués par la Réserve fédérale. S'ils sont promulgués, ils peuvent avoir
une incidence importante sur la réglementation des marges et, par
conséquent, sur le contenu de ce chapitre. Consultez toujours votre courtier
pour déterminer les règles et règlements spécifiques qui s'appliquent à votre
compte et pour vous tenir au courant de tout changement.
Ce chapitre n'est pas destiné à être une discussion complète et

définitive sur la marge. Cela ne remplacera pas votre propre diligence
raisonnable, votre discussion avec votre courtier et la détermination des
règles internes spéciales de votre maison de courtage. Comme vous le
verrez, il peut y en avoir beaucoup. Cependant, cela vous donnera une idée
générale de ce que vous devez savoir sur la marge et vous fournira le genre
de questions que vous devrez poser à votre courtier pour déterminer
exactement où vous en êtes.
c'est votre argent

Si vous exploitiez un stand de concession de cinéma, vous vous assureriez
d'avoir suffisamment de pop-corn, de hot-dogs, de sodas et de tasses avant
de commencer votre journée. Si vous dirigez une boulangerie, vous vous
187
assurerez d'avoir suffisamment de farine, de levure... Vous avez compris :

un inventaire quotidien est essentiel lorsqu'il s'agit d'une entreprise axée sur
les « matières premières », comme les marchés boursiers.
Vous devez comptabiliser votre inventaire (votre argent et vos titres) -

au moins une fois par jour. Le bon sens vous dira que c'est essentiel.
Demandez à n'importe qui; ils diront: "Darn right it is!" Alors pourquoi tant
de commerçants examinent-ils rarement ce document le plus important, le
rapport quotidien sur la marge ? La seule raison que je peux trouver est que
la plupart des rapports de marge ressemblent à un tas de chiffres jetés dans
un sac et renversés sur le sol.
Mais une compréhension approfondie de la marge est absolument
essentielle pour gérer votre entreprise et être rentable. Et plus important
encore, vous devez comprendre la marge pour éviter les « appels »
inattendus et inutiles, c'est-à-dire les demandes d'envoi de plus d'argent,
souvent par milliers, immédiatement, ou la fermeture de votre compte. Le
problème est que rien n'explique la marge d'une manière facilement
compréhensible. En fait, la plupart de ce qui est écrit est tout simplement
incompréhensible, ce qui déroute tout le monde, y compris de nombreux
courtiers. Et lorsque les courtiers essaient d'expliquer la marge, ils finissent
souvent par confondre leurs clients encore plus qu'ils ne l'étaient avant de
demander.
Alors laissez-moi jeter mon chapeau dans le ring. J'ai une formation en
mécanique , et c'est peut-être pour ça que je n'aime pas les choses qui ne
sont pas faciles à comprendre. Plus encore, je n'aime pas les choses qui
peuvent être décomposées et facilement comprises mais que personne ne
comprend ! Dans les mots autrefois utilisés pour décrire notre Bonnie
President Ronnie (pardonnez-moi, je ne dis pas de fense), "Ce n'est pas ce
qu'il ne sait pas qui me dérange - c'est ce qu'il sait à coup sûr qui n'est tout
simplement pas le cas!"
La marge est l'une de ces choses apparemment compliquées qui, une
fois décomposées, sont faciles. Je ne dirais rien sur la marge si je ne pensais
pas que c'était si important ou si je ne savais pas que c'est vraiment simple !
Cette discussion couvre d'abord les concepts, puis les spécificités de la
compréhension de la marge. Je crois qu'il est plus important de comprendre
le concept général de marge – tel qu'il s'applique aux comptes standards et
aux comptes de « day trading modèle » – que de connaître les détails
margin 189
spécifiques de la réglementation.
Il y aura probablement des termes contenus dans ce chapitre dont vous
ne connaissez pas la définition exacte. Je vous recommande de connaître la
définition exacte. Cela vaut la peine d'acheter Wall Street Words, une
excellente source d'explication des termes liés au marché boursier.
Pour l'instant, voici la définition de base d'un compte sur marge : Un
compte sur marge est un compte de courtage qui permet à un investisseur
d'acheter des titres à crédit et d'emprunter sur des titres déjà dans le compte.
L'achat à crédit et l'emprunt sont soumis à des normes établies par la
Réserve fédérale et/ou par l'entreprise qui tient le compte. Des intérêts sont
facturés sur tous les fonds empruntés et uniquement pour la période pendant
laquelle le prêt est impayé.
Concept de base 1 : Les courtiers peuvent vous prêter de l'argent pour
l' achat d'actions. Le prêt d'argent pour l'achat d'actions est couvert par le
règlement T de la Securities Exchange Act de 1934 (Reg T). Les règlements
eux-mêmes sont très déroutants.
Par souci de clarté, je traiterai d'abord du concept tel qu'il s'applique
aux achats d'actions dans un compte sur marge, puis je traiterai des règles
légèrement différentes régissant les ventes à découvert d'actions, et enfin,
des règles supplémentaires spécifiques aux transactions du jour. Des
réglementations spéciales ont été établies pour réglementer les comptes
désignés comme comptes de trading à la journée . Ces réglementations
diffèrent considérablement de la norme Reg T à plusieurs égards, il est donc
essentiel de déterminer si votre compte sera codé « trading à la journée » et
sera donc soumis aux réglementations supplémentaires. Je traiterai des
comptes de trading du jour du modèle en dernier, une fois que vous aurez
une bonne compréhension des bases de Reg T. Et s'il vous plaît, lisez cette
section en dernier. Vous pensez peut-être que vous connaissez déjà ces
choses par cœur, mais soyez patient et lisez-les attentivement. Il peut y avoir
des choses dont vous n'êtes pas conscient, et une compréhension des
concepts généraux est absolument essentielle si vous envisagez de faire du
trading pour gagner votre vie.
Soit dit en passant, comme vous l'avez peut-être appris au chapitre 8,
sur la vente à découvert, tout compte de courtage dans lequel on emprunte
de l'argent ou des actions s'appelle un compte sur marge. Tous les comptes
sur marge sont régis par le règlement T du Securities Act de 1934.
Il est important de noter ici que les chambres de compensation
peuvent, à leur discrétion , établir des politiques plus strictes que les normes
stipulées dans le Reg T, mais en aucun cas elles ne peuvent être plus
laxistes. Les maisons de courtage doivent respecter ici les normes établies
par la Réserve fédérale dans la loi de 1934, mais les chambres de
compensation peuvent décider de créer des politiques qui non seulement
adhèrent aux exigences standard, mais sont en fait et en plus plus
restrictives. Ce chapitre traite d'abord des politiques standard de Reg T.
Vous devez consulter votre courtier pour déterminer si ses règles de
compensation sont « standard Reg T » ou plus strictes. De plus, vous devrez
savoir si votre compte est un compte PDT (pattern day trading). Sinon, vous
ne saurez pas les politiques par lesquelles votre compte (et donc votre
argent) est réglementé. Et si vous êtes dans l'ignorance, vous risquez d'être -
surpris de manière très désagréable. Pensez-y de cette façon : la limite de
vitesse fédérale sur les autoroutes rurales peut être de 70 mph, mais si une
communauté particulière a décidé que sur le tronçon d'autoroute qui
serpente à travers sa communauté, la limite de vitesse sera de 35 mph, et
vous violez ce 35 mph limite de vitesse, même si dans l'ignorance de la loi,
vous paierez quand même l'amende. L'ignorance de la loi n'est pas une
excuse. Et l'ignorance des réglementations par lesquelles vos actifs
durement gagnés sont réglementés est une honte. Une honte coûteuse, -
aggravante, stressante et totalement évitable.
achat d'actions dans un compte sur marge standard

Lorsque vous ouvrez un compte sur marge, vous accordez certains droits à
votre maison de courtage, en considération desquels vous obtenez certaines
choses en retour. Ce que le courtier vous donne en retour, c'est la possibilité
d'emprunter de l'argent pour parer à l'achat d'actions «marginables». Le
Federal Reserve Board détermine initialement les actions éligibles à
l'emprunt, bien que votre chambre de compensation prenne la décision
finale quant à savoir si elle souhaite prêter sur des titres spécifiques. Par
exemple, la Fed peut déterminer que l'action ABCD répond aux exigences et
est donc éligible (pour un prêt contre) à l'achat sur marge. Cependant, votre
chambre de compensation peut estimer que nonobstant le fait qu'ABCD est
« marginable » selon la Fed, ABCD est actuellement trop volatil ou trop
risqué pour justifier des prêts, et ne peut donc autoriser l'achat de l'action
qu'en utilisant 100 % de liquidités, pour Exemple. Une fois que la Fed a pris
sa décision concernant l'action, votre chambre de compensation peut
toujours, à sa discrétion, décider que l'action est trop volatile pour prêter
margin 191
contre. N'oubliez pas que si vous effectuez un achat « sur marge », vous
empruntez des fonds (c'est-à-dire que vous obtenez un prêt) pour payer
l'action. Le stock est "détenu" par la maison de courtage pour garantir le
prêt.
En ouvrant un compte sur marge, en plus de pouvoir emprunter de
l'argent pour l'achat (ou la vente à découvert) de titres, vous acceptez
plusieurs conditions contraignantes. Les quatre plus importants pour
comprendre la marge sont énumérés ici :
1. Vous paierez des intérêts sur l'argent emprunté.

2. Vous autoriserez la maison de courtage à prêter vos actions pour
garantir votre prêt - et pour cela, vous ne recevrez pas d'intérêts -
mais vous serez libre de vendre vos actions à tout moment.
3. Vous convenez que si les capitaux propres (valeur de rachat) de
votre compte chutent à moins de 25 % de la valeur marchande
actuelle de vos positions sur marge (positions achetées sur marge ;
c'est-à-dire achetées avec une partie de votre argent et une partie
qui vous a été prêtée par la maison de courtage ), vous serez appelé
(obligatoire) à envoyer de l'argent ou à liquider suffisamment
d'actions pour couvrir la "maintenance" dans un certain délai. Vous
convenez en outre que si vous ne le faites pas, la maison de
courtage ou la chambre de compensation sera tenue de procéder à
la liquidation et le fera.
4. Vous acceptez en outre de respecter les réglementations énoncées
dans Reg T ainsi que toutes les « règles internes » supplémentaires
de votre maison de courtage/compensation.
Alors, combien d'argent le prêt de courtage sera-t-il? La Réserve

fédérale choisit une marge maximale d'argent qui peut être prêtée pour
l'achat d'actions. Le montant d'argent qu'une maison de courtage peut vous
prêter pour l'achat d'actions sur marge est calculé en pourcentage du prix
d'achat total de l'action, et le pourcentage est variable. Actuellement (et
depuis le début des années 1970), le taux est de 50 %. Ainsi, le montant
maximum d'argent que votre courtier peut vous prêter est de 50% de la
valeur initiale totale de la position. Par conséquent, votre capacité d'achat est
toujours le double de vos fonds propres excédentaires dans un compte sur
marge dans une situation Reg T standard. "Excess equity" sera expliqué
dans un instant. Votre capacité d'achat est appelée "pouvoir d'achat". Ainsi,
lorsque vous vous demandez combien d'actions vous pouvez acheter,
demandez à votre courtier quel est votre pouvoir d'achat actuel, puis divisez
ce montant par le prix actuel de l'action. Par exemple, si vous n'avez aucune
position et 10 000 $ en espèces, votre argent (tous les 10 000 $ sont des «
capitaux propres excédentaires » dans ce cas, puisque vous n'avez aucune
position) équivaut à 50 % de votre pouvoir d'achat. Ainsi, 10 000 $ x 2
équivaut à 20 000 $, soit 100 % de votre « pouvoir d'achat » actuel. Pour
savoir combien d'actions ABCD vous pouvez actuellement acheter (re -
membre, ABCD est une action "marginable"), vous prenez votre pouvoir
d'achat de 20 000 $ et le divisez par le prix actuel du marché de l'action.
Disons que l'action ABCD est actuellement offerte à 10 , donc à ce prix,
1/2
vous pourriez acheter 1 904,76 actions, ou 1 904 actions (20 000 $ divisé
par = 1 904,7619, soit 1 904 actions puisque vous ne pouvez pas acheter
10
1/2
une part partielle).

L'argent dont vous disposez en excédent du coût de vos positions (ou
votre montant en espèces, si vous ne détenez aucune position) est égal à 50
%, soit la moitié, de votre pouvoir d'achat. Ainsi, avec 10 000 $ en espèces,
vous avez le pouvoir d'acheter pour 20 000 $ d'actions. Ce « crédit » est
disponible à tout moment que vous choisissez dans un compte sur marge. En
fait, et c'est un concept étrange, il est toujours à votre disposition dans un
compte sur marge : En règle générale, tout achat effectué dans un compte
sur marge sera constitué de 50 % de votre argent et de 50 % d'argent
emprunté.
Quoi? Qu'en est-il si vous avez 100 000 $ en espèces et décidez
d'acheter seulement 10 000 $ d'actions dans votre compte sur marge ? Quoi
alors ?
Eh bien, 5 000 $ (50 %) du coût d'achat proviennent de votre poche et
5 000 $ (les 50 % restants) vous sont prêtés, ce qui vous laisse 95 000 $ en
espèces (et un pouvoir d'achat de 190 000 $ : 95 000 $ x 2). Si vous fermez la
position à la fin de la journée, vous ne payez généralement aucun intérêt sur
la valeur du prêt (5 000 $). Mais si vous détenez du jour au lendemain, les
frais d'intérêt commencent. C'est une façon pour les maisons de courtage et
les chambres de compensation de gagner de l'argent. Beaucoup de gens ont
l'impression erronée que tant qu'ils ne dépensent pas plus qu'ils n'ont en
espèces, ils n'achètent pas sur marge. Chaque achat dans un compte sur
marge est « sur marge », à moins que votre chambre de compensation ait
des règles différentes ou que vous ayez spécifié « en espèces seulement » au
margin 193
moment de l'achat. Afin d'éviter d'avoir recours au crédit, vous devez dire à
votre courtier d'acheter les titres directement avec 100 % de liquidités. Les
meilleures plateformes de trading ont même une petite case que vous
pouvez cocher pour spécifier 100% en espèces uniquement. Bien sûr,
puisque vous n'utiliserez pas d'argent prêté, votre pouvoir d'achat en dollars
sera égal à votre montant en dollars.
Remarque : Si vous achetez un titre sans marge dans votre compte sur
marge, vous paierez automatiquement 100 % en espèces, car votre maison
de courtage ne peut pas ou ne veut pas prêter d'argent pour son achat.
N'oubliez pas que les chambres de compensation peuvent être plus
restrictives que le Reg T standard. Par exemple, de nombreuses maisons de
courtage exigent 100 % de liquidités pour acheter certaines des actions
Internet les plus volatiles. Même si la Fed autorisera les chambres de
compensation à prêter sur ces actions, certains pensent qu'elles sont tout
simplement trop risquées pour faire des prêts, de sorte que leurs propres
règles internes ne vous permettront pas de les acheter sur marge.
Les chambres de compensation qui font cela protègent le
consommateur et eux -mêmes. S'ils estiment que l'action est trop risquée, ils
peuvent tout simplement ne pas autoriser son achat en utilisant la marge. Il y
aura de nombreuses situations où une maison de courtage peut offrir l'achat
de ces actions sur marge, alors que d'autres ne le feront pas. Certaines
maisons de courtage ont même des politiques standard exigeant que le
commerçant mette en place, disons, 75% du coût d'achat de toute action
Internet volatile. Supposons donc que vous avez négocié avec une maison
de courtage qui vous permet d'acheter ces actions avec seulement 50 %
d'argent (Reg T standard), et que vous passez à un compte où vous devez
mettre 75 % d'argent en espèces, mais que vous n'avez pas pris la peine de le
faire. Chèque. Et puis vous achetez le stock et on vous demande d'envoyer
de l'argent pour couvrir l'achat. Cela peut arriver et entraîner la liquidation et
la fermeture de votre compte si vous n'envoyez pas l'argent dans un court
laps de temps. C'est l'une des " surprises désagréables" dont j'ai parlé. Bref,
si vous mettez vos atouts en jeu, tous les jours, faites vos devoirs !
Les raisons pour lesquelles vous pourriez vouloir acheter sur marge
sont évidentes : vous pouvez doubler vos rendements. Vous pouvez, bien
sûr, perdre le double si vous vous trompez. Acheter sur marge est-il donc
plus risqué ? Oui, vous augmentez votre exposition aux profits et pertes.
Mais plus là-dessus plus tard. Voir le chapitre 9 pour plus d'informations.
Pour l'instant, discutons de ce qui se passe lorsque vous effectuez cet achat
de 10 000 $ dans un compte sur marge Reg T standard.

D'accord, vous achetez donc pour 10 000 $ d'actions sur marge dans
votre compte sur marge. Vous êtes soumis à « l'appel initial » - l'appel
d'argent initial. Vous devez contribuer 50% du coût initial total du poste à
l'achat. Dans ce cas, le montant que vous devez cotiser est de 5 000 $. Le
reste (les autres 5 000 $) vous est prêté. Il est important de noter que la
valeur du prêt ne change jamais, bien que le prix des titres change
probablement. Alors, disons que l'action s'apprécie à 20 000 $. Vous décidez
de vendre. Eh bien, 5 000 $ de cet argent ne vous appartiennent pas, il est
donc retourné à la maison de courtage, ainsi que tous les frais d'intérêt s'il a
été retenu pendant la nuit. N'oubliez pas que la valeur du prêt ne change
jamais. Le reste de l'argent vous revient (10 000 $ de profit moins les
intérêts). Supposons maintenant que vous ayez détenu l'action pendant un an
pour obtenir cette appréciation ; vous devrez payer des intérêts sur les 5 000
$ que vous avez empruntés pour chaque jour où vous détenez l'action. Bien
que les frais d'intérêt soient généralement relativement faibles, ils sont
importants. Ils fluctuent avec le taux préférentiel, et le taux de prêt est
appelé « appel du courtier ». Demandez à votre courtier quel est son taux.
Habituellement, il dira quelque chose comme « Un quart de point au-dessus
de l'appel du courtier ; actuellement _ pour cent par an. Notez que si vous
8
1/4
détenez l'action pendant un an et que vous payez 8 d' intérêt sur les
1/4
%
sommes empruntées (et 50 % de l'argent sera emprunté), vous devez avoir

un rendement total d'au moins 4 / pour cent sur la position juste pour
1
8
atteindre le seuil de rentabilité.
dépassement de vos fonds propres : appels commerciaux

Supposons maintenant que vous ayez effectué le même achat, mais cette
fois, vous n'avez que 4 000 $ en espèces (et aucune position) pour
commencer sur votre compte, et non 10 000 $. Votre « pouvoir d'achat »
sera de 8 000 $ ce jour-là (équité excédentaire x 2 ; ou 4 000 $ x 2 = 8 000 $).
Une autre façon de le dire est que vos 4 000 $ en espèces équivaut à 50 %
(la moitié) de votre pouvoir d'achat. Vous entretenez de bonnes relations
avec votre courtier et vous achetez donc pour 10 000 $ d'actions.
Comment pouvez-vous faire cela alors que vous n'avez que 8 000 $ de
pouvoir d'achat? Eh bien, selon la réglementation, vous avez trois jours pour
apporter votre paiement pour un achat, et le courtier sait que vous êtes
responsable (parce que vous avez lu, paraphé et signé tous les petits
margin 195
caractères de votre convention de compte sur marge indiquant que vous

avez lu et compris il) et sait que vous avez l'intention de payer pour tous les
achats que vous effectuez. Alors, combien devrez-vous rapporter ? Eh bien,
rappelez-vous : l'appel initial pour un achat dans un compte sur marge est de
50 %, et dans tous les cas, le courtier ne peut jamais prêter plus de 50 %
pour un achat. Cela signifie que pour un achat de 10 000 $ d'une action sur
marge, dans un compte Reg T standard, vous devrez contribuer 5 000 $ lors
de l'appel initial. Vous avez déjà 4 000 $ sur le compte, vous devrez donc
envoyer 1 000 $ supplémentaires pour couvrir l'appel initial de 5 000 $.
Mais si vous l'achetez sur marge et que vous le revendez avant la fin
de la journée, vous n'aurez pas à envoyer d'argent, n'est-ce pas ?
Mauvais. Vous l'avez acheté, et vous aurez besoin d'avoir de l'argent
sur votre compte pour couvrir l'appel initial. Même si vous avez effectué des
transactions intrajournalières d'un million de dollars , vous devrez toujours
envoyer cet appel initial. Il s'agit d'une stipulation du règlement T. Il n'y a
pas moyen de contourner cela. Gardez à l'esprit que, dans le cas ci-dessus,
vous pourriez retirer l'argent immédiatement. Mais cette situation est plus
grave, car si vous n'envoyez pas l'appel initial, la maison de courtage sera
tenue de liquider votre achat et de geler votre compte pendant 90 jours. Si
vous n'envoyez pas l'appel initial, de nombreuses chambres de
compensation vous considéreront simplement comme un risque et fermeront
votre compte ensemble ! Ce n'est pas une forme de sanction. (Vous ne
pouvez pas vous attendre à ce qu'ils paient pour vos postes, n'est-ce pas ?)
Cependant, considérez ce qui suit. De nos jours , de nombreuses maisons de
courtage utilisent les services des mêmes chambres de compensation.
Maintenant, si la chambre de compensation ferme votre compte parce
qu'elle vous considère comme un risque, elle ne vous ouvrira pas un autre
compte. Et, par conséquent, aucune des maisons de courtage qui passent par
cette chambre de compensation ne le fera non plus ! J'espère que cela ne
vous arrivera jamais, mais il est toujours bon de connaître toutes les
possibilités à l'avance. Ensuite, vous pouvez planifier vos affaires en toute
confiance.
La situation qui vient d'être décrite, d'après mon expérience, est une -
erreur très courante et une cause d'aggravation majeure. Imaginez si vous
dépassez grossièrement votre pouvoir d'achat, en pensant à tort que « Eh
bien, je vends toutes les positions avant la clôture, donc je n'aurai rien à
envoyer », puis faites un massacre et partez immédiatement en vacances. À
votre retour quelques jours plus tard, vous constatez que vous devez
soudainement envoyer 100 000 $ immédiatement ou subir la fermeture de

votre compte. Vous ne pourrez peut-être pas. Même si vous avez l'argent
facilement disponible, il se peut qu'il ait dépassé la date limite de virement
de votre banque. Cela arrive tout le temps, croyez-moi. Et aussi aux
personnes très intelligentes et éduquées. Si vous avez une bonne -
compréhension du fonctionnement de la marge, vous ne vous retrouverez
jamais dans cette position épouvantable.
Gardez toujours à l'esprit l'exigence d'appel initial. Calculez votre
pouvoir d'achat intrajournalier au début de chaque journée, et ne le dépassez
jamais, et vous n'aurez jamais ce genre de mauvaise surprise.
D'ailleurs, de nombreux logiciels calculent pour vous votre pouvoir
d'achat. Si ce n'est pas le cas, le calcul de votre pouvoir d'achat
intrajournalier est assez simple. Une fois que vous l'aurez fait pendant
quelques jours ou trois jours de suite, cela deviendra une seconde nature.
Veuillez appeler votre courtier pour obtenir des détails sur la façon de
calculer votre pouvoir d'achat. Bien sûr, la plupart des plateformes de
trading haut de gamme le font pour vous ou vous fournissent les
informations dont vous avez besoin pour le calcul. En gardant cela, vous
pouvez toujours appeler votre courtier et lui demander « Quel est mon
pouvoir d'achat ? » Un courtier à service complet le calculera toujours pour
vous, dans le cadre du service. Dans de nombreuses entreprises à accès
direct, le commerçant (vous) sera chargé de garder un œil dessus. Les
meilleures entreprises à accès direct vous fournissent toutes les informations
nécessaires sur votre rapport de marge.
maintenir une position pendant la nuit

Supposons que vous décidiez de conserver votre position (10 000 $
d'ABCD, une action fictive du Nasdaq) du jour au lendemain. Vous devrez
avoir 50 % de la valeur de la position en actions pour la conserver du jour
au lendemain. Si vous avez moins, vous devrez envoyer de l'argent. Dans ce
cas, vous devrez donc avoir au moins 5 000 $ (50 % de 10 000 $ = 5 000 $)
en capitaux propres. La façon dont vous calculez les capitaux propres est la
suivante : la valeur marchande actuelle de l'action (10 000 $) moins la
valeur du prêt (5 000 $) est égale à votre capital : 5 000 $.
Disons, pour les besoins de la discussion, que vous décidez d'ignorer
toutes vos meilleures intentions de réduire vos pertes et de conserver une
position terrible du jour au lendemain. La nouvelle est sortie aujourd'hui, et
margin 197
ABCD a annoncé qu'elle allait retraiter ses bénéfices du trimestre précédent

(et ils vont être vraiment, vraiment mauvais), et ABCD Corp. a même
licencié son comptable. Au cours de la journée, les actions ont tellement
baissé que votre position totale ne vaut plus que 7 000 $. N'oubliez pas : la
valeur du prêt ne change jamais. Donc, pour calculer votre capital
maintenant, prenez la valeur marchande actuelle (CMV) et soustrayez la
valeur du prêt (qui ne change jamais !). Vous avez le résultat suivant :
7 000 $ VMC
- 5 000 ______LV — la valeur du prêt ; ne change jamais
= 2 000 $ de votre capital actuel
Vous pouvez également le comprendre de cette façon : votre capital

d'origine plus ou moins la variation de la valeur de la position, comme ceci :
7 000 $ VMC
- 10 000 coût d'origine
= (3 000 $) changement de valeur de la position si vous la fermiez
maintenant
(Remarque : les parenthèses indiquent une perte.)
Votre capital initial était de 5 000 $, donc
5 000 $ de capitaux propres d'origine

- 3 000 changement de valeur
= 2 000 $ de capitaux propres actuels
Si vous conservez moins de 50 % de fonds propres mais plus de 25 %

de fonds propres dans une position longue, vous ne recevrez pas d'appel de
maintenance mais votre compte sera gelé. Si vos fonds propres descendent
en dessous de 25 %, vous devrez envoyer de l'argent ou liquider
suffisamment d'actions pour porter vos fonds propres à 40 %.
D'accord, j'ai menti. Ce truc n'est pas si simple, et c'est là que ça
devient bizarre. S'il vous plaît, croyez-moi quand je dis que les choses
difficiles sont presque terminées. Encore un obstacle et vous êtes à mi-
chemin. Je plaisante : vous y êtes ! Cette petite partie concerne le redoutable
"appel de maintenance". Si vous pouvez vous en sortir, vous êtes sur la
bonne voie pour trader en toute confiance. Ou du moins, vous aurez moins
de mauvaises surprises dans un compte sur marge standard. Mais gardez à

l'esprit que des règles spéciales s'appliquent aux comptes de trading à la
journée. Vous devrez également savoir comment cela fonctionne si vous
envisagez de négocier en toute confiance.
Pour détenir du jour au lendemain, vous devez conserver 50 % de la
valeur de la (des) position(s) en actions. Pour en revenir à l'exemple, la
position vaut maintenant 7 000 $ et vous disposez à ce stade de 2 000 $ en
capitaux propres. Clairement pas une bonne situation. Mais vous ne serez
pas obligé d'envoyer de l'argent pour l'instant, car à ce stade, votre capital
représente environ 28,6 % de la valeur de votre position. Si ABCD continue
sa descente, vous devrez éventuellement envoyer de l'argent ou subir la
liquidation de votre compte. Le point de non-retour se produit lorsque la
valeur nette de votre compte est égale à 25 % (ou moins) de la valeur totale
de la ou des positions. Si jamais cela arrive à ce point (et j'espère
sincèrement que vous ne le laisserez jamais devenir si mauvais ; relisez le
chapitre 9 et faites preuve de bon sens pour rester liquide et en sécurité !),
vous recevrez un appel de maintenance d'un montant qui apporterait le
capitaux propres de votre compte jusqu'à au moins 40 % de la valeur de la
position. Si vous ne l'envoyez pas, la maison de courtage sera tenue,
conformément au règlement T, de liquider les actions afin de porter votre
capital à au moins 40 % de la valeur marchande de la position. Jusqu'à ce
que cela devienne si grave, cependant, vous ne serez pas tenu d'envoyer
quoi que ce soit. Pendant ce temps, cependant, votre compte sera gelé. Cela
signifie que vous pouvez vendre à tout moment, mais pour acheter, vous
devrez payer à l'avance. Si vous aimez vraiment avoir le contrôle (vous
devinez que je suis fan du contrôle?) et souhaitez calculer à l'avance à quel
moment vous recevrez un appel de maintenance, veuillez consulter votre
courtier. Et gardez à l'esprit que tout cela devient plus complexe à mesure
que votre nombre de positions augmente. Mais l'idée est la même : la valeur
totale de toutes vos positions moins la valeur totale de votre prêt est égale à
votre capital. Et votre capital moins votre exigence minimale d'entretien est
égal à votre pouvoir d'achat du jour au lendemain. L'exigence de
maintenance minimale fait référence au montant minimum de fonds propres
que vous devez conserver sur votre compte afin de conserver votre ou vos
positions actuelles. S'il tient pendant la nuit, il est de 50 %, comme indiqué
ci-dessus. Il y a plusieurs choses supplémentaires à prendre en compte dans
les comptes de trading de jour de modèle ; Je m'en occupe sous peu.
Cependant, lorsque vous détenez des positions courtes, même dans un
margin 199
compte sur marge standard, les exigences sont différentes des exigences des
positions longues. Traitons d'abord avec eux.
marge et positions courtes

Lorsque vous vendez des actions à découvert, vous empruntez le titre et le
vendez, avec l'intention de fermer la position (en rachetant le titre et en le
retournant au prêteur) à une date ultérieure à un prix inférieur, et en gardant
la différence. Voir le chapitre 8 pour plus de détails concernant la vente à
découvert. N'oubliez pas que lorsque vous vendez à découvert, vous
empruntez des titres; par conséquent, la transaction doit avoir lieu dans un
compte sur marge. Le règlement T sert à régir l'octroi de crédit (prêts,
comme dans le prêt d'actions) pour l'achat ou la vente de titres.
Il existe plusieurs différences importantes en ce qui concerne la marge
lors de la vente à découvert d'actions. La première différence, bien sûr, est
que vous vendez des actions et recevez donc de l'argent en échange de la
vente. Vous n'aurez pas l'usage de cet argent ; la maison de courtage le
détient, un peu comme dans un séquestre. Et vous allez, aussi étrange que
cela puisse paraître, mettre en gage 50 % de la valeur de la position en
capitaux propres. Ceci est similaire à ce qui se passe lorsque vous achetez
des actions, car, en fait, votre pouvoir de vente est le double de vos capitaux
propres. La société de compensation détient votre appel initial de 50 %, un
peu comme dans un dépôt fiduciaire. La maison de courtage finance les 50 -
% restants. Cependant, ce n'est pas considéré comme un débit, comme
lorsque vous achetez des actions. C'est un crédit. Le « crédit » vous est
également prêté, appelons donc le montant du prêt « valeur du prêt » par
souci de simplicité. La valeur du prêt (dans ce cas, un crédit) ne change
jamais, bien que le prix de la sécurité change probablement.
Les règles concernant la marge initiale et le maintien qui s'appliquent
aux achats sont similaires dans les positions courtes, sauf que lorsque vous
calculez, vous calculez sur la base d'un solde de prêt créditeur plutôt que
d'un solde de prêt débiteur, ce qui est une différence significative.
La différence est que le seuil de maintenance est plus élevé. Dans une
position longue, lorsque vos capitaux propres descendent en dessous de 25
%, vous recevrez un appel de marge. En position courte, le seuil de maintien
est plus élevé : il est de 30 %.
Dans une position courte, si votre capital tombe en dessous de 50 %
mais pas en dessous de 30 %, vous ne recevrez pas d'appel, mais votre
compte sera gelé. Si vos fonds propres descendent en dessous de 30 %, vous

devrez envoyer de l'argent ou liquider des positions pour porter vos fonds
propres à 40 % de la valeur de la ou des positions.
Regardons maintenant un exemple. Disons que vous avez 4 000 $ en
espèces sur votre compte et aucune position. Vous voyez l'action ABCD -
une sécurité Nas daq fictive. Une terrible nouvelle vient de tomber : ABCD
va réaffirmer ses bénéfices du trimestre précédent, et les bénéfices vont être
vraiment, vraiment mauvais. Ayant accès à des informations en temps réel
et étant un observateur expérimenté de ce titre, vous en vendez
immédiatement 10 000 $, en vous attendant à une forte baisse du prix.
Mais si vous avez 4 000 $ sur votre compte, cela ne représente que 8
000 $ de "pouvoir de court-circuit". Vous avez l'intention de couvrir la
position plus tard dans la journée, mais vous réalisez que vous devrez
toujours envoyer 1 000 $ de marge initiale de toute façon. (Rappelez-vous :
l'exigence de marge initiale est de 50 % ; la valeur totale de la position est
de 10 000 $, et la maison de courtage ne peut vous prêter que 50 % de la
valeur de la position ; 50 % de 10 000 $ équivaut à 5 000 $ - le prêt (crédit)
Vous devez également contribuer 5 000 $ lors de l'appel initial, et seulement
4 000 $ sont sur votre compte, vous rédigez donc immédiatement un chèque
de 1 000 $ et l'envoyez par la poste le lendemain.) Cela en vaut la peine,
puisque vous pensez que cette chose ira à zéro, et vous ferez une tuerie.
Alors maintenant, vous êtes à découvert sur ce stock ABCD et vous
êtes satisfait car il baisse rapidement à mesure que les nouvelles se
propagent et que des vendeurs émergent. En fin de compte, le poste ne vaut
que 7 000 $ - et en effet, vous avez fait votre mort... sur papier du moins. Si
vous deviez couvrir la position maintenant, vous auriez un profit de 3 000 $.
L'examen de vos fonds propres est le suivant :
7 000 $ valeur marchande actuelle

10 000 $ de produit de vente initial
5 000 $ de capitaux propres que vous avez mis en place
5 000 $ de capitaux propres que vous avez mis en place (la valeur
du prêt ; crédité par votre maison de courtage)
Maintenant, le stock décline (ce que vous voulez qu'il fasse puisque
vous êtes à court), et actuellement le stock est évalué au prix du marché à sa
valeur de remplacement actuelle (CRV). Je dis « remplacement » ici, car
vous devrez « remplacer » le stock que vous avez emprunté puis vendu.
margin 201
7 000 $ VRC
Vous pouvez donc calculer les fonds propres de votre compte de la

manière suivante : les fonds propres avec lesquels vous avez commencé,
plus ou moins le produit du « papier » évalué au prix du marché. Les
bénéfices sont :
10 000 $ de produit de vente initial, crédité à votre nom

- 7 000 ______CRC (coût de remplacement actuel)_____
= 3 000 $ de différence (bénéfice papier)
Donc, votre équité est actuellement :
5 000 $ de produit de vente initial, crédité à votre nom +

3 000 produits « papier » évalués au marché
= 8 000 $
Une autre façon de le calculer : votre capital est également égal à la

valeur de la position si elle est fermée moins le montant qui vous a été
prêté :
10 000 $ de produit de vente initial + 3 000 «bénéfices

papier» réalisés si vous couvriez maintenant
= 13 000 $ valeur totale de la position si elle est fermée
maintenant
Alors:
13 000 $ valeur totale de la position si fermée maintenant

calculée ci-dessus
- 5 __________000CV ; valeur de « crédit » (prêt)______
= 8 000 $ de capitaux propres
Maintenant, voici la partie intéressante : cette augmentation "sur

papier" des capitaux propres (qu'elle soit obtenue par une vente à découvert
comme dans l'exemple précédent ou obtenue par l'achat d'un titre dont la
valeur s'est appréciée depuis ) n'est que théorique jusqu'à ce que vous
fermiez la position, droit? Cependant, vous pouvez quand même utiliser le «
bénéfice papier » : votre maison de courtage vous le prêtera en vous

envoyant un chèque du montant (moins la retenue d'entretien) ou vous
permettra de l'utiliser pour l'achat ou la vente de titres supplémentaires. ,
tant que l'utilisation/le retrait de cet argent ne vous fait pas tomber en
dessous de vos besoins d'entretien minimum . L'augmentation « papier » des
capitaux propres est enregistrée dans ce qu'on appelle « SMA » sur votre
rapport de marge. SMA signifie « compte de mémoire spécial ». Chaque
fois que vous avez une augmentation « papier » des capitaux propres, elle
est enregistrée comme une écriture de journal dans votre SMA.
Donc, en suivant l'exemple qui vient d'être donné, vous avez cette
augmentation de 3 000 $ en SMA, que la maison de courtage peut vous
envoyer ou vous permettre d'utiliser sous réserve du règlement T. N'oubliez
pas, par Reg T, la maison de courtage peut prêter jusqu'à 50 pourcentage de
la valeur d'une position. Ce poste a augmenté de valeur de 3 000 $, de sorte
que la maison de courtage peut vous prêter 1 500 $ (50 % de 3 000 $)
immédiatement. Vous pouvez utiliser cet argent comme bon vous semble.
Gardez à l'esprit que puisque le profit est pour l'instant "sur papier", mais
non réalisé (en fermant la position, vous aurez un profit réel), toutes les
sommes retirées sont des prêts, garantis par votre position. Et vous paierez
des intérêts sur les prêts détenus du jour au lendemain.
Mais revenons à l'exemple. N'oubliez pas que lorsque l'action va
contre vous - c'est-à-dire (si vous êtes à découvert), elle prend de la valeur -
au point où votre capital est inférieur à 50 % de la valeur de la position,
votre compte sera gelé de la même manière. discuté concernant les positions
longues. Vous pourrez couvrir votre position à tout moment, mais pour
initier de nouvelles positions, vous devrez envoyer de l'argent comptant à
l'avance.
Et si la position continue d'augmenter en valeur, si jamais elle atteint
le point où votre capital est de 30 % ou moins de la valeur totale de la
position, vous devrez envoyer de l'argent pour maintenir votre position . Si
vous ne le faites pas, vous serez soumis à une liquidation pour ramener
votre compte à au moins 40 % de fonds propres. Le processus et les
ramifications sont les mêmes que ceux évoqués pour les positions longues,
avec une différence significative : la taille du seuil. Avec les positions
courtes, il est de 30 %, contre 25 % pour les positions longues. L'exigence
de maintenance est plus élevée pour les positions courtes car les positions
courtes présentent un risque supplémentaire. N'oubliez pas que dans une
position longue, votre perte est théoriquement limitée à 100 % de la valeur
margin 203
de la position. Si vous êtes short, en théorie, le stock peut monter contre

vous jusqu'à une perte potentiellement illimitée. Pouvez-vous imaginer si
vous aviez court-circuité un ridicule libraire "en ligne" ( Amazon.com ) qui
n'avait même pas de magasin ou même d'inventaire à l'époque de la salade
du commerce sur Internet (il y a trois petites années) lorsque le "ridicule"
com entreprise, sans même un espoir de gains dans un avenir proche - se
négociait à 8 $ ? Pouvez-vous dire "en faillite" ?
Pour calculer à l'avance le prix qu'une position courte devrait atteindre
pour générer un appel de maintenance, veuillez appeler votre courtier et
obtenir les faits sur la façon de procéder. Encore une fois, c'est facile à faire;
un élève de cinquième année pourrait le faire.
achats en espèces (ou achats de titres sans marge) dans un

compte sur marge
Vous pouvez, bien sûr, choisir d'acheter vos actions avec 100 % de
liquidités. Comme mentionné, les meilleurs courtiers électroniques à accès
direct ont un bouton ou une case que vous pouvez sélectionner pour
désigner votre achat comme un achat payé en espèces à 100 %.
Évidemment, si vous achetez un titre sans marge (pour lequel votre
chambre de compensation ne prêtera pas d'argent), vous devez le faire en
espèces. Alors que se passe-t-il si, disons, vous avez 50 000 $ en espèces
(fonds propres) et aucune position ouverte et que vous achetez pour 40 000
$ d'un titre sans marge ? Votre « pouvoir d'achat » sur marge sera alors de
20 000 $. Calcu tard de cette façon:
50 000 $ de fonds propres excédentaires : fonds propres

libres et dégagés de toute position ouverte
- 40 000 utilisés pour acheter un titre sans marge,
_____________qui « absorbe » 100 % de liquidités
_____________= 10 000 $ 1
/ ou 50 % du « pouvoir d'achat » dans une marge

2
Compte; puis, 10 000 $ x 2 (parce que 10 000 $

représentent la moitié de votre pouvoir d'achat) = 20
000 $.
Ou, bien sûr, vous pouvez acheter pour 10 000 $ de titres en espèces.
En règle générale, les nouvelles émissions et les titres qui se négocient
généralement à des prix inférieurs à 5 $ ne seront pas sur marge et doivent

être achetés avec 100 % de liquidités. De manière générale, les titres qui
sont bien établis et se négocient avec un bon volume et à des prix bien
supérieurs à 5 $ seront souvent mar ginables et peuvent donc souvent être
achetés sur marge. Cependant, même si un titre a été désigné comme sur
marge, une maison de courtage peut choisir de ne pas autoriser l'achat sur
marge ou peut ne vouloir prêter qu'un montant moindre pour son achat. Il y
a aussi la situation suivante : un titre avec un historique de marge de longue
date peut connaître des moments difficiles et se négocier à moins de 5 $.
Ces titres peuvent en effet encore être marginables car ils n'ont pas été
réexaminés à la lumière de leur nouveau statut. Vérifiez toujours auprès de
votre courtier pour déterminer le statut d'une action souhaitée avant de la
négocier. Sûr vaut toujours mieux que désolé. Et les "règles" ne sont que des
déclarations générales, pas des faits spécifiques. Obtenez les faits auprès de
votre courtier avant de négocier.
comptes de trading à jour modèle

Un compte de day trading modèle est tout compte dans lequel il existe un
« modèle » de day trading, c'est-à-dire qu'il ouvre des positions un jour et
les ferme le même jour, terminant ainsi la journée sans positions. Autrefois,
le « day trading » était largement limité aux traders professionnels, qui
recevaient un type de compte spécial, un compte de day trading à motif codé
(PDT). Aujourd'hui, avec l'avènement des nouvelles technologies permettant
aux commerçants individuels du monde entier de participer et de négocier
activement, ces comptes sont utilisés par beaucoup plus de personnes.
Beaucoup de ces commerçants avaient auparavant des comptes sur marge
standard et ne sont donc pas conscients des effets spéciaux que le codage
PDT a sur leurs comptes. Les personnes qui envisagent de commercer
activement pour gagner leur vie doivent être conscientes de ces effets
spéciaux.
Les comptes PDT, en plus d'être soumis aux calculs de la
Réglementation T, sont également soumis à un autre calcul, dont les
spécificités seront discutées ci-après. Cette méthode supplémentaire de
comptabilisation offre certains avantages pour l'opérateur actif ainsi que
certaines restrictions supplémentaires. Cependant, comme ces comptes sont
soumis à la fois au règlement T et aux calculs spéciaux de la PDT, les
calculs sont extrêmement déroutants pour Joe Public. Comme mentionné
margin 205
précédemment, la Fed promulgue actuellement un nouvel ensemble de

réglementations susceptibles de clarifier la situation. En attendant, nous
devons nous familiariser avec la réglementation en vigueur, qui n'est pas
conviviale. Les commerçants qui ne comprennent pas les conditions
particulières d'un compte PDT se retrouvent souvent avec des comptes
soudainement fermés.
Si vous avez un compte dans une maison de courtage à service

complet ou même dans une maison de courtage en ligne, il y a de fortes
chances que le compte ne soit réglementé que par la réglementation T ou
des « règles internes » plus restrictives, même si vous négociez activement.
Les comptes des maisons de courtage de plein exercice sont souvent conçus
pour des investisseurs individuels non professionnels. Souvent, ils sont -
négociés activement (bien que, pour les raisons énumérées précédemment,
ils ne conviennent pas ou ne soient pas souhaitables pour les échanges
intrajournaliers actifs), mais bien souvent, les utilisateurs ne sont encore
soumis qu'à la réglementation T et/ou à des règles internes plus restrictives.
Cependant, si vous avez un compte auprès d'une entreprise à «accès
direct», il sera probablement codé et soumis aux méthodes de comptabilité
PDT spéciales en plus de Reg T.
la bonne nouvelle
Il y a des avantages et des inconvénients aux comptes de day trading . L'une
des principales différences entre un compte sur marge standard et un PDT
est que dans un PDT, il existe différentes exigences couvrant le pouvoir
d'achat intrajournalier et au jour le jour. L'un des avantages d'un PDT est
que vous aurez une retenue de maintenance sur les positions de seulement
25 % en intrajournalier, par opposition à 50 %, vous aurez donc plus
d'argent pour jouer en intrajournalier.
En d'autres termes, aux fins du day trading, dans un compte PDT, vous
ne devrez conserver que 25 % (au lieu de 50 % sur les positions détenues
pendant la nuit) intrajournalier. Par conséquent, votre pouvoir d'achat
intrajournalier est plus important dans un compte PDT que dans un compte
réglementé par la seule réglementation T.
Cependant, il y a un prix à payer pour ce pouvoir d'achat intra-
journalier potentiellement plus important. Ce prix vient des restrictions
sérieuses qui existent concernant l'utilisation de cet argent. Si vous négociez
dans une ignorance béate de la façon dont le règlement T et les calculs

spéciaux PDT interagissent dans un compte PDT, à un moment donné, vous
pourriez avoir une leçon brutale qui termine sommairement votre carrière
commerciale.
les mauvaises nouvelles

La première restriction que nous allons examiner est un tueur. C'est, à mon
avis personnel , la cause de plus de frustration et d'angoisse qu'on ne peut en
mesurer.
Vous devez être conscient de cette situation particulière si vous avez un

compte PDT . La façon dont le calcul supplémentaire fonctionne dans un
PDT est la suivante : à la fin de la journée, lors du calcul des appels d'équité
et de marge, etc., le calcul ne prend en compte que toutes les transactions
effectuées en cours de journée. Autrement dit, cela suppose que vous n'avez
occupé aucun poste pendant la nuit. Il examine les achats et les ventes
effectués au cours de la journée et les compare. On espère que vous
commencez la journée à plat et que vous finissez la journée à plat. Mais si
vous déteniez une action pendant la nuit d'aujourd'hui, ce fait passe inaperçu
. . . pour la partie PDT du calcul.
Alors, regardons l'effet de cela. Disons que vous avez un compte de
courtage de plein exercice ou un compte à rabais en ligne. Disons que vous
avez maximisé votre pouvoir d'achat et acheté 1 000 YHOO hier, et que
vous l'avez conservé pendant la nuit pour l'écart. Il y a des lacunes, et
aujourd'hui, à l'ouverture du marché, vous vendez les 1 000 actions. Ensuite,
vous achetez à nouveau 1 000 actions et revendez les 1 000 actions, avec un
profit, puis vous achetez les 1 000 actions et les revendez, encore une fois
avec un profit.
Dans un compte standard, vous termineriez la journée à plat, après
avoir vendu votre position du jour au lendemain, puis négocié YHOO en
intrajournalier, pour finalement passer à plat à la clôture. Tant que vous
n'avez pas dépassé votre pouvoir d'achat, tout va bien : pas d'appels.
Examinons maintenant le même scénario dans un compte PDT, qui
vous soumet à la fois au calcul de la réglementation T et au calcul du PDT .
N'oubliez pas que le côté PDT du calcul ne tient pas compte de ce que vous
avez détenu du jour au lendemain, mais uniquement de ce que vous avez
échangé en cours de journée. Voyons donc comment le dernier exemple
margin 207
fonctionnerait dans un PDT. La première chose que vous avez faite a été de
vendre les 1 000 actions que vous déteniez du jour au lendemain. Eh bien,
dans un PDT, cela est également considéré comme une vente, mais avec une
grande différence : étant donné que le calcul du PDT ne prend pas en
compte votre position au jour le jour et ne regarde que les transactions
effectuées en cours de journée, il voit la première chose que vous avez faite
comme une vente court. Ensuite, vous avez acheté (le calcul PDT indique
que vous avez « couvert le short »), puis vous avez revendu (le PDT indique
« est encore à découvert »), puis vous avez acheté et vendu à nouveau. Donc
le PDT dit que vous avez fini la journée en moins.
Cela peut sembler fou, mais c'est ainsi que les choses fonctionnent
actuellement. N'oubliez pas que la réglementation sur les valeurs mobilières
a évolué au fil du temps et a été modifiée pour tenir compte des situations au
fur et à mesure qu'elles se présentaient. Ne contestez pas la logique, à moins
que vous n'ayez beaucoup trop de temps libre. Apprenez simplement
comment les choses fonctionnent. Et quand ils changent, apprenez les
nouveaux paradigmes.
Mais maintenant ça devient vraiment bizarre. N'oubliez pas que vous
êtes toujours soumis à la réglementation T dans un PDT, et le calcul du PDT
indique que vous avez une position courte. Alors maintenant, vous recevez
un appel Reg T sur votre position courte ! Mais le plaisir n'est pas fini.
Qu'en est-il du stock que vous déteniez du jour au lendemain (que le calcul
PDT n'a pas remarqué) ? Vous le « détenez » toujours aussi, du moins -
d'après les calculs, de sorte que vous aurez un besoin d'entretien dessus.
Rappelez-vous maintenant, pour les besoins de cet exemple, que vous
avez occupé une position importante dans YHOO du jour au lendemain. Il
est facile de voir comment les appels générés par ce calcul PDT
supplémentaire pourraient se chiffrer en centaines de milliers de dollars.
Pour cet exemple, où, pour les besoins du calcul, vous vous êtes
retrouvé avec une position de 1 000 actions de YHOO, qui est actuellement
de 320 $ par action, l'appel initial de 50 % serait de 160 000 $ ! Et vous
devrez l'envoyer ou faire fermer votre compte. Ceci est considéré comme un
appel initial sur la position courte, et il n'y a aucun moyen de le contourner -
une fois l'appel généré, il doit être satisfait, sinon le compte sera fermé.
Ce scénario est typique, généré par rien d'autre que des règles sans
doute obsolètes. Bien sûr, si vous aviez correctement géré votre risque ,
vous ne recevriez pas un tel appel. Mais cet exemple est fondé sur
l'hypothèse que vous avez maximisé votre pouvoir d'achat à chaque achat .
Il peut être difficile de calculer où vous vous situez d'un moment à l'autre
dans un compte PDT, surtout si vous avez effectué de nombreuses
transactions intrajournalières. Et cela peut signifier la fin de votre compte !
Alors, s'il vous plaît, continuez à lire.
règle ez sur les actions que vous avez détenues

pendant la nuit dans un compte PDT
La règle d'or suivante vous servira bien dans un compte PDT. Cette règle est
conçue dans un souci de simplicité, pour vous protéger sans avoir à faire de
calculs fastidieux. Vous n'avez même pas besoin de comprendre les
scénarios que nous venons de discuter. Et si vous suivez cette règle, vous
aurez moins de surprises. Le voici : dans un compte de trading à jour
modèle, si vous détenez une action pendant la nuit, ne la négociez pas le
jour suivant.
En d'autres termes, si vous détenez une action du jour au lendemain,
ne l'échangez pas le jour suivant.
Et de plus, si vous détenez une action du jour au lendemain, ne

l'échangez pas le jour suivant.
Alors maintenant, vous savez que si vous détenez une action du jour
au lendemain, ne l'échangez pas le jour suivant.
Veuillez répéter après moi : Si je détiens une action du jour au
lendemain, je ne dois pas l'échanger le jour suivant. Et encore : si je détiens
une action du jour au lendemain, je ne dois pas l'échanger le jour suivant. Je
recommande d'écrire cette phrase 100 fois. Je suis absolument sérieux. Et je
ne suis pas mignon. Comme je l'ai dit plus tôt, cette « réglementation
spécifique PDT » a, à mon avis, causé plus de frustration et d'angoisse qu'on
ne peut en mesurer.
Voici un autre exemple de ce qui se passe si vous négociez une action
que vous venez de détenir pendant la nuit dans un PDT. Encore une fois,
vous devez comprendre que vous êtes soumis à toutes les conditions du
règlement T. Vous devrez donc verser 50 % du prix d'achat de toute action
achetée. Et en plus, vous êtes soumis au calcul supplémentaire propre à un
PDT.
Encore une fois, dans un PDT, le calcul supplémentaire examine
chaque transaction que vous avez effectuée en cours de journée et les
correspond. Il vous permet également d'utiliser 25% de la retenue Reg T,
margin 209
comme indiqué précédemment. Mais encore une fois, voici où les choses
deviennent bizarres.
Il examine les transactions que vous avez effectuées en une journée.
En d'autres termes, si j'arrive aujourd'hui avec 200 AOL - c'est-à-dire que je
l'ai acheté hier et que je l'ai conservé pendant la nuit - et que je le vends à
l'ouverture du marché, le calcul considère la vente comme ma transaction
d'ouverture de la journée. Encore une fois, le calcul ne tient pas compte des
positions antérieures détenues du jour au lendemain.
Alors maintenant, j'ai vendu mon AOL avec un bon profit, et je suis
plat AOL, n'est-ce pas ? Dans un compte Reg T, oui. Et dans un PDT aussi,
à condition de ne plus trader AOL ce jour-là. Mais disons que oui. Disons
que j'échange 100 actions d'AOL cinq fois aujourd'hui. Acheter vendre;
acheter vendre; acheter vendre; acheter vendre; acheter vendre. Eh bien, je
devrais quand même finir la journée à plat, non ? Pas dans un PDT.
N'oubliez pas que le calcul porte sur les transactions réelles effectuées
aujourd'hui, quelles que soient les positions entrant dans la journée. Alors
maintenant, regardez la première transaction, une vente, qui sera considérée
comme une vente à découvert, puisque le calcul ne tient pas compte de la
prise du jour au lendemain ; puis le premier achat, qui sera considéré
comme un achat de couverture, et vous parcourez les transactions et devinez
quoi ? Le calcul PDT vous voit comme court ! Et si ce n'est pas assez
alambiqué, vous devrez alors envoyer au Reg T 50% d'argent comptant pour
la nouvelle « position» que le calcul indique que vous avez. Et qu'en est-il
de votre ancien poste, celui que vous avez occupé du jour au lendemain et
vendu au petit matin ? Comptabilité PDT ne le voit pas .. . mais Reg T le
fait. Il pense que vous le possédez toujours, vous devrez donc conserver 50
% des capitaux propres pour conserver la position du jour au lendemain !
Vous pouvez voir comment, si vous étiez pris au dépourvu, cela
pourrait conduire à un appel d'argent ingérable, auquel vous n'auriez peut-
être aucun espoir de répondre dans un délai aussi court. Et les règles ne
peuvent être contournées ou enfreintes ; vous devrez envoyer tous les fonds
nécessaires ou subir la fermeture de votre compte !
KISS : Restez simple, idiot ! Et n'échangez aucune position que vous
avez occupée du jour au lendemain !
Le plus souvent, cette erreur - presque toujours commise à
l'improviste, dans l'ignorance des réglementations régissant le compte,
même si vous avez dit les lire et les comprendre et avoir accepté de les
respecter et d'être lié par elles - provoque un appel de marge infernal. Cela
peut signifier que la partie est terminée, car l'appel généré par cet événement
est souvent, du fait qu'il est imprévu et énorme, insurmontable. De
nombreux commerçants par ailleurs bons, qui savent comment choisir une
action et comment acheter et vendre, et connaissent la gestion des risques,
échouent sur ce point fatal : ne pas connaître ce simple petit tueur.
Maintenant tu sais. Et le chien fou tueur vient d'être réduit à un chiot
amical.
une note finale sur la marge

Ce chapitre ne remplace pas la discussion avec votre courtier et la
découverte des spécificités de la marge et des « règles internes » auxquelles
votre compte sera soumis. De plus, ces règles changent ! Mais cela vous
donne quelques principes généraux afin que vous ayez une meilleure idée
des questions que vous devriez poser (par exemple, vous voudrez
déterminer avant d' ouvrir le compte s'il s'agira d'un compte sur marge
régulier ou d'un day trading codé). Une fois que vous avez : (1) compris les
règles et réglementations générales des comptes sur marge ; (2) fait preuve
de diligence raisonnable pour déterminer si votre compte est conforme au
Règlement T standard ou à un compte plus restrictif, et si oui, de quelle
manière ; et (3) déterminé les «règles de la maison» particulières de la
maison de courtage, vous aurez les outils pour toujours savoir où vous en
êtes. Ce sera à vous de surveiller votre compte, pour vous assurer que vous
êtes toujours exactement là où vous devriez être, en termes de risque.
Prenez l'habitude de surveiller votre compte au quotidien, comme si
vous dirigiez une entreprise axée sur les matières premières. Sachez toujours
où vous en êtes et acceptez le fait que la responsabilité vous incombe en fin
de compte. Si vous ne faites pas preuve de diligence raisonnable, vous
n'avez personne à blâmer sauf vous-même. Je ne veux pas être moralisateur
ou insister sur le sujet, mais j'ai vu des situations totalement évitables créer
une telle aggravation et des ravages que je pense qu'il est justifié de passer
du temps réel à examiner ces questions importantes.
Alors, comprenez toujours votre position globale. Imprimez votre -
rapport de marge tous les jours. Surveillez vos positions et assurez-vous que
vous n'êtes jamais, jamais, surchargé. Planifiez en conséquence. Gérez votre
entreprise comme une entreprise doit être gérée. Et ne souffrez pas de
surprises !
Pour l'explication NASD réelle de Reg T et le calcul spécifique à un
margin 211
compte de trading de jour modèle, consultez le Web à

investor.nasd.com/notices/98102ntm.txt.
chapitre 12
point de vue
philosophique
"c'est la vie... c'est ce que tout le monde dit...

L'accès individuel direct aux marchés des valeurs mobilières a
incontestablement affecté les marchés, mais le jury ne sait toujours pas ce
que tout cela signifie. Les grandes institutions et les particuliers voulaient la
liquidité que l'accès individuel aux marchés pouvait fournir, mais
maintenant qu'elle existe, beaucoup plaident pour une sorte de restrictions
en raison de la volatilité et des problèmes d'équilibre des pouvoirs qui se
sont posés. Les médias, encouragés par les pouvoirs en place, diffusent des
émissions sur la cupidité et l' horreur des commerçants, mais la réalité est
que les commerçants et les spéculateurs existent depuis bien avant l'époque
des tulipes de la Hollande du XVIIe siècle. Et maintenant que l'accès
électronique transparent aux marchés existe, une chose est sûre : l'accès
direct aux marchés est là pour rester.
pauvre Willie Loman

Avec l'avènement de réseaux de communications électroniques sophistiqués
comme Archipelago, le travail et la définition même du « teneur de marché
212
philosophical perspective 213
» ont changé. Est-il nécessaire d'assumer les responsabilités légales de créer

un marché à une époque où vous pouvez faire pratiquement la même chose
sans les responsabilités légales ? En fait, le sens même de « marché » a
changé ; le système Nasdaq a été la première étape de l'évolution
électronique des marchés, lorsqu'il a créé un plancher virtuel. Les acteurs du
marché de n'importe où dans le monde pourraient soudainement participer
directement au marché de gré à gré. Mais désormais, toute personne ayant
accès à un réseau de communication électronique peut saisir des ordres via
un ordinateur connecté à Internet, 24 heures sur 24. Qu'est-ce que cela fera
au marché? Que signifiera le terme « heures de marché » lorsque les
humains ne seront plus nécessaires (ou désirés) pour faire des marchés ?
Je crois que les marchés des valeurs mobilières se dirigent vers un
plancher virtuel dominé par ECN, ouvert 24 heures sur 24, où toute
personne disposant d'un compte de courtage pourra acheter et vendre des
titres directement, sans intervention humaine supplémentaire (sous la forme
d'un courtier ou d'un commerçant) temps, de n'importe où dans le monde.
Le fait que des sociétés comme Goldman Sachs et JP Morgan aient
pris des participations majeures dans les principaux ECN (je ne parierais
pas contre eux) et que le Nasdaq propose des changements majeurs à ses
systèmes d'exécution des ordres ainsi qu'à ses cotations vient étayer ma
conjecture. De plus, de nombreux pupitres de négociation évoluent, car de
plus en plus d'institutions utilisent les services des ECN elles-mêmes,
supprimant davantage les négociants et les teneurs de marché.
Et qu'arrive-t-il aux courtiers lorsque les particuliers peuvent vendre
leurs actions directement et rechercher des sociétés gratuitement sur
Internet ? Les rapports de recherche élaborés par les analystes financiers
seront toujours nécessaires, car les individus n'auront pas les connaissances
spécifiques (ou le temps) pour évaluer les entreprises de la manière détaillée
dont le font les analystes. Ainsi, les analystes seront toujours là, et peut-être
en plus grand nombre, à mesure que de plus en plus d'individus entrent sur
les marchés. Mais encore une fois, qu'en est-il des courtiers ? Il me semble
que ce sera de plus en plus dur pour les courtiers. De la même manière que
le vendeur ambulant des années 1940 a été évincé par les grands magasins
où les individus pouvaient comparer et prendre leurs propres décisions, je
pense que les courtiers disparaîtront largement. Bien sûr, il en restera
quelques-uns (il y aura probablement toujours besoin de parler à un individu
et d'avoir son avis avant de prendre une décision, mais dans ce cas, le travail
de courtier ne sera-t-il pas distillé, car de moins en moins sont nécessaires?).
excellente stratégie, si vous connaissez le stock et les circonstances qui

l'entourent. Par exemple, une personne que je connais a acheté (dans une
transaction très typique pour lui) E*Trade (EGRP) un jour pendant une -
pression d'achat incroyable. Beaucoup de gens sont entrés et sortis pendant
un huitième, un quart, pendant la journée, parce que les revenus étaient
sortis et qu'ils étaient excellents. Mais cette personne a acheté l'action et l'a
conservée pendant la nuit, pour un éventuel écart.
Et c'est ce qui s'est passé - le lendemain, il a clôturé à 22 $ ! L'homme (qui,

d'ailleurs , réalise régulièrement des profits incroyables au fil du temps) ne
scalpera pas et tiendra souvent du jour au lendemain. S'il se trompe (ce qui
est souvent le cas), il s'en sort rapidement, avec une petite perte ;
évidemment, il emploie des techniques de gestion de l'argent stellaires.
Considérez le fait que, lors du scalping, vous encourez des frais de
commission importants, de grosses pertes lorsque vous vous trompez (vous
devez échanger une taille, peut-être même une taille inappropriée pour
battre les commissions lorsque vous négociez pour des gains aussi
minimes), sont soumis aux aléas des actions que vous négociez. Je ne sais
pas, sont sujets aux difficultés d'entrer et de sortir de positions avec profit en
raison des nouvelles règles de traitement des commandes, et ne font
finalement qu'un petit profit quand vous avez raison !
Lorsque votre plan consiste à scalper, vous pêchez dans un océan de
gros poissons et vous partez à la recherche de vairons. Il peut s'agir d'un
véritable créneau, mais l'essentiel est le suivant : vous encourez un plus
grand risque et des dépenses plus importantes pour un bénéfice moindre. Un
jour, avec le scalping comme stratégie principale, vous allez probablement
exploser.
pourquoi les teneurs de marché détestent les scalpers et les

day traders
Dès que les teneurs de marché sont considérés comme des acheteurs ou des
vendeurs de taille, les scalpers essaient de se placer devant eux. Les scalpers
leur compliquent la tâche de traiter de manière rentable leurs grosses
commandes institutionnelles. De plus, la volatilité créée par la participation
individuelle au marché rend plus difficile pour les teneurs de marché de
faire leur travail ; ils ne peuvent pas se relâcher, même pour un instant. Et
enfin, si les teneurs de marché se trompent et entrent un prix incorrect,
certains scalpers profiteront de leur erreur presque instantanément.

Les scalpers créent également des coûts plus élevés pour les teneurs de
marché, car ils les SOES et traitent souvent de nombreux billets pour un
petit nombre d'actions. Comme mentionné, les teneurs de marché doivent
souvent payer des frais de ticket pour chaque transaction, ce qui réduit
considérablement leur rentabilité globale. De plus, les teneurs de marché
sont humains et peuvent avoir des difficultés à suivre leurs positions
actuelles, compte tenu du grand nombre d'exécutions en si peu de temps. Il
sera intéressant de voir les effets de SuperSOES, qui devrait permettre de
nombreuses autres transactions. L'impact sur les coûts pour les teneurs de
marché peut être énorme.
Mais pour reprendre les mots du grand Frank Sinatra, "C'est la vie!"
On peut en parler toute la journée, mais au final, les market makers n'auront
qu'à s'en remettre et à évoluer, car la révolution électronique ne fait que
commencer.
un marché mondial ouvert 24h/24

Eh bien, peut-être qu'à ce stade, nous sommes un peu loin. Mais compte
tenu des avancées électroniques dans les opérations de compensation en
back-office, un marché mondial pourrait être une réelle possibilité. (Les
opérations de compensation sont les mécanismes des chambres de
compensation qui établissent, suivent et transfèrent l'identité des titres et de
leurs propriétaires.) Actuellement, il faut un jour de transaction plus trois
jours pour qu'une action achetée atteigne votre compte ; très bientôt, l' -
industrie passera au jour du commerce plus un, et après cela, elle pourra
évoluer vers le traitement en temps réel. Pourquoi pas? Les sociétés de
cartes de crédit peuvent s'en charger. Les bourses du monde entier passent
ou sont déjà passées à l'électronique. Et il y a une volonté de convergence ;
si un trader en France peut trader à la journée sur les marchés boursiers
américains ainsi que sur les marchés de l' Union européenne, ce n'est qu'une
question de temps avant que quelqu'un n'ait l'idée brillante de créer une
plate-forme de saisie d'ordres transparente qui acheminera les ordres vers
tous les échanges nécessaires. Bien sûr, il existe d'énormes obstacles
réglementaires; chaque pays a ses propres systèmes et règles. Mais
éventuellement . . .
Finalement (et la loi de Moore suggère que nous ne sommes vraiment
pas si loin), nous pouvons nous connecter à nos comptes multidevises via -
Internet sans fil à partir de processeurs/modems de la taille d'une montre et

voir le monde à travers des lunettes colorées entre guillemets liées
électroniquement. Actuellement, avec un ordinateur portable et un modem
cellulaire, vous pouvez échanger de n'importe où sur la face de la planète
(même si c'est extrêmement lent). Mais la bande passante élevée est en
route, et le sans fil à bande passante élevée suivra à coup sûr. Les
entreprises commercialisent déjà des ordinateurs personnels sans fil que
vous visualisez à travers des moniteurs de la taille de lunettes. Qui peut
imaginer où cela va évoluer, dans un an, dans cinq ans ? Avec la
convergence de toutes ces technologies, nous pourrons peut-être négocier
n'importe quel marché en temps réel, à tout moment, de n'importe où sur
terre. Je prépare mon bateau maintenant.
indice
Accessibilité, trading par accès direct, 9 ECN et, 79, 117-118

Trading actif, 160 réseaux et, 81 temps réduit entre, 80, 82
Marché secondaire, 57-59, 100, 115, 120 sans participants ECN, 82-83 Axe :
Commandes tout ou rien, 78-79 caractéristiques de, 28-32 exemples de,
Amazon.com, 140 32-43
America Online (AOL), 25, 122, 198 stratégie de décoloration de la tendance
Arbitrage, 93, 125 et, 171 stratégie de contrefaçon et, 168-
ARCA (l'Archipel): 170 identification de, 29-30, 74, 110
avantages de, 115 représentation erronée de, 170
marché secondaire, 115 des conditions de marché lentes et, 127,
caractéristiques de, 21, 32, 34, 36, 38, 129
40, 57-58, 75,79, 88, 106-109,
115-116 Recul, 73, 159-160
ordonnances conditionnelles, 114-115 Barings, 166 #Meilleur, 29-30, 171-172
défini, 87 Soumission, 13, 18
inconvénients de, 115 Bid/ask, rapport sur l'heure des ventes, 23,
expériences, 116-117 24 Bid side, 19
comment ça marche, 109-114 Bloomberg Trade Book (BTRD), 87, 121
acheminement des commandes, 86, 131 Actions empruntées, 136, 139, 141
commandes de taille de réserve, 114 Brass Utility (BRUT), 87, 121 Ordres de
Effet SuperSOES sur, 106-107 ARCHIPs, diffusion, SelectNet, 72 Appel du courtier,
34, 42, 107-108, 114 Intelligence artificielle, 184
86 Maisons de courtage, voir les types
Demander, 13, 18 spécifiques de maisons de courtage
Atteindre (ATTN): fonctions de, généralement, 137, 139
avantages de, 120 comptes sur marge, règles internes, 183,
marché secondaire, 120 195, 199
caractéristiques de, 88, 118, Pouvoir d'achat, en compte sur marge, 182,
120-121 185-186, 188, 193, 197
défini, 86 d'achat , 37, 41
inconvénients de, 120 Achetez bas, vendez haut, 152, 165
acheminement des commandes, 131
SuperSOES, effet sur, 118-120 Annuler la commande, 81, 118-119
Ordre attribuable, 53 Impôts sur les plus-values, 144
Auto-exécution, SuperSOES : Préservation du capital, 149-152
207
208 index
Achats au comptant, compte sur marge, SuperSOES, 78-79, 83

193-194 Ordres dirigés, SuperSOES, 77
Charles Schwab, 2 Direction/changement, Écran de niveau II,
Chicago Board of Options, 59 Chinese Wall 20 Indicateurs de changement de direction,
Doctrine, 161-162 Opérations clandestines, 42 Lois sur la divulgation, 159
165-167 Clearing process, 51 Courtiers à escompte, 2
Centres de compensation, 137, 181, 183, DLJ Direct, 2
186, 205 Rétrogradations, 92, 161-162
Clôture/Ouverture, rapport de temps de Tique vers le bas, 18
vente, 24 Pression à la baisse, 42
Cours de clôture, 24 Diligence raisonnable, 199
Commissions, 2, 9, 65, 150-151,
165-166, 204 Courtages électroniques, 2-3, 10
Ordonnances conditionnelles, 114-115 Réseaux de communications électroniques
Opérations secrètes : (ECN), voir les types spécifiques d'ECN
fading the trend, 170-172 headfakes, 168- caractéristiques de, généralement, 3, 12,
170, 174 importance of, 167-168 Conditions 20-21, 34, 42, 49-51, 53-55, 75 au
folles du marché, 133-134 Crédit, comptes marché fou, 134
sur marge, 189 Marché croisé, 88-90, 101- orientations futures pour, 202
102 Valeur de remplacement actuelle contexte historique, 85-86
(CRV), comment ils fonctionnent, 87-90
191 liste de, 86-87
entrée de commande, 84-85
Valeurs mobilières Datek, 2, 57, 96 Décisions émotionnelles, 136, 141
Commerçants à la journée : Stratégies de stabilité émotionnelle,
défini, 129 155-156
effet de, 164 Stratégie d'entrée, 38
Transactions du jour: Marchés boursiers, 3, 178
courtages, 173 Éthique, 170, 173.
défini, 5-6 E*Trade (EGRP), 2, 203
comptes de trading à jour type, voir Excédent de fonds propres, 182, 185-186,
Comptes de trading à la journée (PTD) 193 Exch, rapport de temps de vente, 23
Courtiers en day trading, 173 Outils d'exécution :
Décimalisation : réseaux de communications électroniques
effets de, 50-51 (ECN), 84-121
plan de mise en œuvre, 48-49 systèmes de marché, 64
logiciels et, 49-50 Bourse du Midwest (MWSE), 122
réseaux, 80-83
Courtage en accès direct, NNMS (SuperSOES), 75-80, 82-84
caractéristiques de, 2, 8-10 fonction sans décrémentation, élimination
Ordonnances de responsabilité dirigée, de, 80
SuperSOES, SelectNet, 71-75, 83-84
77-78, 82 SOES, 64-71
Ordonnances de non-responsabilité dirigées, SuperDot, 122-125
index 209
sortie , 38, 66, 97, 156 Frappez la rue, 119-120

Houtkin, Harvey, 70, 118, 120
Effacement de la tendance, 170-172 Règles
de pratiques commerciales loyales, 90 Si/alors commandes, 114
Conditions de marché rapides, 101, 127-128 Position courte illégale, 145
FBCO (Credit Suisse First Boston), INCA (InstiNet):
21 avantages de, 94
Peur, affronter, 141, 155. caractéristiques de, 21, 32, 57, 91, 94-95
Conseil de la Réserve fédérale, 164, 180, concours de, 86
182, inconvénients de, 94
194 expériences, 95
Frais, voir Commissions évanouissement de la stratégie de
courtages électroniques, 10 tendance, exemple
ECN, 55 de, 171-172
Règle des cinq minutes, 80 stratégie headfake, exemple de,
Flottant, en compression courte, 143 168-169
Formulaire T/.T, rapport sur l'heure des contexte historique, 85, 90-91 comment
ventes, 24 Tarification fractionnée : ça marche, 92-94
passage à la décimalisation, 48 au niveau II, 91
histoire de, 50 Déploiement SuperSOES, 92
En avant, 159, 172-173 Comptes de retraite individuels (IRA), 8
Courtage de plein exercice : Appel initial, 184-184, 186
avantages de, 62 Marché intérieur, 13, 21, 102
caractéristiques de, 2, 13, 19 courtage en Investisseurs institutionnels, 31
accès direct par rapport à, 8-10 Service des impôts, 144-145 Actions
comptes sur marge, 186, 195 Internet, 131, 166
Intra, rapport sur l'heure des ventes, 24
Mentalité du joueur, 152-154, 156 Jeu, 1, 3, Transactions intrajournalières, 31
148 Intuition, 167.
Esprit de jeu, 157. Inventaire, 167, 178-179
Lacunes, 7 Irg. commerce, rapport sur l'heure des
Mentalité de devenir riche rapidement, 150. ventes, 23 ISLD (l'île):
Marchés mondiaux, 205. avantages de, 99-100
Longtemps, 145-147 marché secondaire, 100
GSCO (Goldman, Sachs), 21, 28-29, caractéristiques de, 21, 32, 36, 41,
167, 202 49-50, 57-58, 71, 95-96, 100-104
Ordonnance GTC (Good Til Cancel), 53, inconvénients de, 100
123 expériences, 104-106
comment ça marche, 96-97
Marteau, 19 ans
carnet de commandes, 100
Faux, 168-170, 174
fonctions spéciales, 97-99
Herzog (HRZG), 29, 38
Ordres cachés, 38, 98-99
JP Morgan, 202
210 index
Dernière vente, 18 Marge, voir Avantages du compte sur marge

Niveau I, 13 de, 137, 184 défini, 85, 179
positions courtes et, 189-193
Niveau II (L2):
Compte sur marge :
analyse, questions pour, 47-48
montant du prêt, détermination de,
caractéristiques de, 3, 11-13, 15
182
définitions, 16-27
achats au comptant, 193-194
interprétation, 28-59
avantages de, 137
en précommercialisation, 16-17 structure
défini, 179-180
de, 18
position de nuit, maintien,
Niveau III :
186-189
caractéristiques de, 13-14, 60-61
PDT (trading de jour modèle), 180,
Niveau II par rapport à 60-62 exécutions
194-199
commerciales, 62
Règlement T, voir Règlement T restrictif,
Effet de levier, 173
199
Responsabilité, 53
standard, achat de stock,
Ordonnances de responsabilité, 163
181-185
Ordres limités :
appels commerciaux, 185-186
ARCA, 115
Appel de marge, 190
ATTN, 120
Conditions de marché, routage des ordres :
ISLD, 100
fou, 133-134
SOES, 65, 67, 69
rapide, 127-128
SuperPoint, 122
influences sur, généralement, 39 normal,
SuperSOES, 55 ans
129, 131-133
Liquidation, stop loss et, 151-152 Liquidité :
lent, 127, 129-130
ARCA et, 109, 116
Les teneurs de marché:
hache et, 31
hache et, 29, 31-34 caractéristiques de,
day traders et, 164
généralement, 9,
décimalisation, impact sur, 48 front-
11-12, 17
running et, 172
activité clandestine, 165-167 opérations
ISLD et, 98-99
secrètes, 167-172 dans des conditions de
Interprétation de niveau II et, 42, 46
marché folles, 134 day traders,
SOES et, 67, 70
perceptions de, 204 ECN et, en général,
SuperSOES, 79 ans
84-85. Voir aussi les ECN spécifiques
Actions cotées, vente à découvert, 138
orientations futures pour, 201-203 «
Livermore, Jesse, 153
devancer la taille », 172-173 objectifs de,
Valeur des prêts, comptes sur marge, 189-
165
191 Marché verrouillé, 88-90, 101-102
taille cachée, 41
Positions longues, 145-147, 192-193 Pertes,
"faire un marché", défini,
stratégies de gestion des risques,
163-164
152-154
mythes sur, 158-163 participation à la file
d'attente, 173-174 scalpeurs, perceptions
Appel de maintenance, 188
de, 204 SelectNet, 71-75
Faire une stratégie de marché, 163-164
conditions de marché lentes, 129

The Nasdaq Traders Toolkit (M. Rogan LaBier)

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Affaires Cu l inaire Architecture

Informatique Inté rêt g énéral Enfance S c

électronique /Allen J. Baird

Publié par John Wiley & Sons, Inc.

Ce titre est également disponible en version imprimée sous ISBN 0-471-40403-9

Merci à tous les nombreux commerçants professionnels dont les expériences

chapitre 2 la boîte à outils 11

chapitre 3 Niveau II : définitions 16

chapitre 4 Niveau II : interprétation 28

chapitre 5 Niveau III 60

chapitre 6 outils d'exécution 63

chapitre 7 grille de routage des ordres 126

chapitre 8 guide complet de la vente à découvert 135

chapitre 9 gestion des risques 148

chapitre 10 jeux auxquels les gens jouent 157

chapitre 11 marge 178

chapitre 12 perspective philosophique 201

spécialiste sur le parquet des Bourses de New York (NYSE), et apparaître

vous transformer en supertrader, de vous donner un secret qui vous rendra

que vous possédiez 1 000 actions d'une société de biotechnologie dont le

est-il possible de tirer profit du scalping ?

Yahoo! déménagement aurait été dans votre compte de placement à long

mouvements de plusieurs points ou plus intrajournaliers ou sur plusieurs

perte. Vous êtes activement impliqué et observez les événements au fur et à

courtage à service complet vs courtage à accès direct

• Commissions réduites (et exécution probablement moins que

que vous perdrez en raison d'un dérapage est probablement inférieur

Si vous négociez activement votre compte intrajournalier et que vous

• Contrôler. Il n'y a pas de contrôle comme la possibilité de négocier

factureront des frais de flux de données élevés et des frais de billet

courtier peut prendre l'autre côté : l'acheter à 10 et vous la revendre

peine. Et lorsque vous allez vendre l'action, le courtier peut le

reste de ce volume fournit la carte et tous les itinéraires sont balisés.

remplissage quasi-instantané, alors que d'autres, dans les mêmes

93 $ / 16 pour acheter un certain nombre d'actions et qu'un acteur du marché

(peut-être le même) est prêt à vendre un certain nombre d'actions à 9 378 $.

Mais le niveau I n'est que la pointe de l'iceberg. Il vous indique quelles

figure 2.1 Montage des cotations Nasdaq Niveau II (MSFT)

Veuillez examiner la capture d'écran de niveau II de Microsoft (MSFT) dans

abaissant leurs prix avant l'ouverture du marché pour essayer de déterminer

figure 3.1 Montage des cotations de niveau II

sur la figure correspondent à ce qui suit.

1. Symbole. Le symbole du stock.

transaction a eu lieu à 15 h 57 ou 15 H 57 . EST.

publications de tous les acteurs du marché actuellement disposés à

taille similaire, vous ne réfléchirez peut-être pas beaucoup. Mais

ils effectueront leurs transactions. Ils peuvent le modifier à tout

moment des ventes

vous aideront à enquêter sur le commerce. Informez simplement votre

criant au meurtre sanglant.

imprimées à 14 . C'était le top de la journée. C'était très proche, alors j'ai

cotation. Viennent ensuite les teneurs de marché, à 14 . Ils étaient heureux

de vendre là-bas et remplissaient la commande entre eux. Mais ensuite,

mauvaise nouvelle à mon client : dans l'ensemble, c'était un échange de

• Éch. Il s'agit de l'échange où l'échange a eu lieu. NYS est la Bourse

• Échanger. Cela indique qu'une transaction réelle a eu lieu au

figure 3.2 Rapport sur le temps des ventes d'AOL

AMÉRIQUE QNLIME gEB

03/ 16: Offre 96 7/8 non C 97 750 N

figure 3.3 Rapport MSFT sur le temps des ventes

09/0 16:0 94 1/8 2000 Échan

généralement, vous devrez appeler un commerçant de votre maison de

figure 4.1 #Best : identifier l'axe

Être sur la meilleure offre ou offre signifie que ce participant a été