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1.1.  Principe  général:  
 

— Pay-­‐off    achat  call  =  max  (0,  PM  -­‐  PE)  

— PM  =  Prix  de  marché  ac/on  sous-­‐jacente;  
— PE=  Prix  d’exercice  du  call    
— Si  call  OTM  (PM<PE):  op/on  non  exercée  et  pay-­‐
off  nul.    
— Si  call  ITM  (PM>PE):  op/on  exercée.  L’acheteur  
du  call  reçoit  un  pay-­‐off  égal  à  (PM  –  PE).  
— Achat  de  call  =  an/cipa/ons  «  haussières  »  
   

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 Résultat  global  de  l’achat  du  call:  
Rcall  =  max  (0,  PM  –  PE)  –  p  
 
• p   =   prime   payée   par   l’acheteur   du  
call  
• NB  :  il  s’agit  du  gain  par  ac/on  :  ne  
pas   oublier   de   mul/plier   ce   résultat  
par   la   quo/té,   pour   calculer   le   gain  
total  par  call  acheté.      
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1.2.  Exemple  de  long  call  
• Call  européen  sur  l’action  LVMH;  
• Echéance  juin;  
• Prix  d’exercice  80€,  à  parité;  
• «  Call  LVMH  juin  80  »;  
• Prime  (par  action):  5€.  

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 Valeur de
l’action à Gain global Valeur
l’échéance Pay-off Rcall (pay-off numérique
(PM) moins prime) de Rcall

PM ≤ PE = 80

PM >PE
Faible hausse
de PM : Ex :
82
Forte hausse
de PM : Ex :
90

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 Gain par
+ action
(pay-off
moins
prime)

80 (Prix
d’exercice)

Cours de
l’action
sous-jacente
Perte par
action
- (pay-off
moins
prime)

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8
2.1.  Principe  général  
— Pay-­‐off    achat  put  =  max  (0,  PE  -­‐  PM)  
— PM  =  Prix  de  marché  action  sous-­‐jacente;  
— PE  =  Prix  d’exercice  du  put  
— Si  put  OTM  (PE<PM):  option  non  exercée  
et  pay-­‐off  nul.    
— Si  put  ITM  (PE>PM):  option  exercée.  
L’acheteur  du  put  reçoit  un  pay-­‐off  égal  à  
(PE  –  PM).  
— Achat  de  put  =  anticipations  «  baissières  »  
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 Résultat  global  de  l’achat  du  put:  
Rput  =  max  (0,  PE  –  PM)  –  p  
 
• p  =  prime  payée  par  l’acheteur  du  
put  

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2.2.  Exemple  de  long  put    
• Put  européen  sur  l’action  Dexia;  
• Echéance  juillet;  
• Prix  d’exercice  120€,  à  parité;  
• «  Put  Dexia  juillet  120  »;  
• Prime  (par  action):  8€.  

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 Valeur de Gain global
l’action à Pay-off (pay-off moins Valeur
l’échéance prime) Rput numérique
(PM) de Rput

PM ≥ PE =
120
PM <PE
Faible baisse
de PM : Ex :
118
Forte baisse de
PM : Ex : 100

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Gain  par  
ac/on  
(pay-­‐off  
moins  
prime)
Cours  de  
120  (Prix  d’exercice) l’ac/on  
sous-­‐jacente

Perte  par  
ac/on  
(pay-­‐off  
moins  
prime)

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14
Achats  d’op/ons  =  opéra/ons  à  fort  
effet  de  levier,  très  rentables  mais  
aussi  …  très  risquées.  

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• En  Octobre,  un  investisseur  pense  que  le  cours  de  l’action  
Orange  va  augmenter  fortement  au  cours  des  deux  
prochains  mois.  
• Il  dispose  de  4000€  qu’il  est  prêt  à  investir  
immédiatement.  
•  Le  prix  actuel  de  l’action  Orange  est  de  20€.    
• Sur  le  MONEP,  un  call  européen  Orange  Décembre  25  est  
actuellement  coté  à  1€  (faible  prime  car  OTM).  
• La  quotité  est  de  100  

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1)  Comparez  les  résultats  obtenus  en  cas  
de  :  
— Forte  baisse:  l’action  tombe  à  15€  
— Forte  hausse:  35€  
2)  A  partir  de  quel  prix  l’opération  sur  
les  calls  est-­‐elle  plus  rentable  que  
l’opération  sur  les  actions?    
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