Institut Supérieur Privé Polytechnique

Cours de Modélisation de la volatilité

MASTER 2 PROFESSIONNEL EN GESTION DES

RISQUES FINANCIERS
ANNEE ACADEMIQUE 2021-2022

BASSOLE Yannick
 SYLLABUS
• OBJECTIFS
• Ce cours est destiné principalement aux futurs cadres des institutions
de finance. il pour but de fournir des compétences opérationnelles et
approfondis sur la volatilité et comprendre différentes méthodes de
modélisation.
• Ce cours fournira aux étudiants les notions de bases sur la
modélisation de la volatilité des actifs financiers et son usage dans la
résolution de divers problèmes.
 PROGRAMME DU COURS

• Chapitre 1 : Rappels statistiques et modélisation des

rendements
• Chapitre 2 : Généralités sur la volatitilité
• Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
• Chapitre 4 : Modélisation ARCH et GARCH
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
Introduction
Plusieurs modèles d'options peuvent être utilisés pour le
calcul de la prime des options. Le modèle de Black et
Scholes est l’un des modèles le plus répandu. Ce chapitre
présenter le modèle de Black Sholes avec quelques notions
élémentaires.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
Définitions: Les Marchés financiers
• Les Marchés financiers (Financial Markets) sont
des marchés où sont effectués des transactions sur
des actifs financiers, et de plus en plus, leurs
produits dérivés. Le marché est un lieu où se
rencontrent l’offre et la demande d’un certain bien.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
1. Définitions: Actif financier
• Un actif financier est un titre ou un contrat
généralement transmissible et négociable sur un
marché financier.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
1. Définitions: Portefeuille Financier
• C’est un regroupement d’actifs (ou titres) financier
détenue par un investisseur (une personne ou une
entreprise), ces actifs peuvent provenir des
différents classes : actions , obligations , produits
dérivées. . .
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
1. Définitions: les actions
• Une action est un titre de participation dans le capital social de son
émetteur ( société de capitaux ) dans sa forme traditionnelle, elle donne
droit :
• à la participation dans la gestion de la société (une action = une voix dans
les votes en assemblé générale)
• au bénéfices sous forme dividendes
• à l’accès aux information de la société, le prix d’action cotée en bourse et
exprimée en valeur monétaire.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2. Rappels sur les options
2.1. Définition
Une option est un droit mais non une obligation d’acheter
(option d’achat ou call) ou de vendre (option de vente ou put)
une certaine quantité d’un actif, appelé le sous-jacent
(underlying) à un prix et à une date fixés d’avance.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2. Rappels sur les options
2.1. Définition
L’acheteur de l’option d’achat ou de l’option de vente doit, pour
obtenir ce droit, payer au vendeur une prime (premium) qui
représente le prix de l’option et n’est pas remboursable si l’option
n’est pas exercée. Elle constitue, par conséquent, un bénéfice net
pour le vendeur.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.2. Les différent types d’option options:
Il existe une distinction entre:
➢ les « options européennes » dont l'option ne peut être exercée
que le jour de l’échéance;
➢ et les « options américaines », dont l’exercice peut être de toute
leur durée de vie.
➢Il existe également des options de type intermédiaire, qui ont été
appelées Mid-Atlantic options en anglais ou encore Bermuda
options (« bermudéennes ») :
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.2. Les différent types d’option options
Une option est généralement caractérisé par:
➢ la taille du contrat (contract size) : elle est le plus souvent de
100 actions pour les contrats d’options sur actions ;
➢ le prix d’exercice du contrat (strike price) : l’option est à parité
(at-the-money) si le prix d’exercice est égal au cours du sous-
jacent
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.2. Les différent types d’option options
➢l’échéance du contrat
➢la durée du contrat : elle est limitée et le contrat devient caduc
si l’option n’est pas exercée à l’échéance ;
➢enfin, l’option est négociable durant toute sa durée de vie.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.3. Gains et pertes associés aux options
La richesse de l'acheteur du call à l'échéance de l'option peut être
représentée de la façon suivante :
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.3. Gains et pertes associés aux options
Les situations, à l'échéance du put, apparaissent sur le graphique
ci-dessous :
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.4. Gains et pertes associés aux options
Prenons le cas d’un acheteur de call européen de maturité 21 juin 2009 donnant
le droit d’acquérir 1 000 actions TOTAL au prix d’exercice (strike) de 50 €.
À l’échéance de l’option, deux cas de figure peuvent se présenter :
■ si le cours du sous-jacent est supérieur au prix d’exercice, la valeur de
l’option est égale à la différence entre le cours du sous-jacent à maturité et le
prix d’exercice de l’option (50 €).
Par exemple, si l’action vaut 100 € le 21 juin 2009, la valeur de l’option sera de
1 000 × (100 € – 50 €) = 50 000 ;
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.3. Gains et pertes associés aux options
■ si le cours du sous-jacent est inférieur au prix d’exercice, le
propriétaire va l’abandonner car la valeur de l’option est nulle ; on
préférera acheter des actions TOTAL dans le marché à un cours
inférieur au prix d’exercice.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.3. Gains et pertes associés aux options: Application
Soit un call sur une action dont l'échéance est fin février de l'année N.
Le prix d'exercice est de 75 €. Le 15/11/N-1 la valeur de ce call est de
0,52 €. Vous êtes le chef trésorier et décidez d'en acheter une quotité de
100 sur la base des excédent de votre trésorerie.
1. Quelle est la prime payée lors de l'achat ?
2. Quelles peuvent être les stratégies de l'acheteur et du vendeur de ce
call?
3. Si ce call est conservé jusqu'à l'échéance, que se passe-t-il si le
cours de l'action fin février N est de 75, 75,52 ou 80 € ?
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.3. Gains et pertes associés aux options: Corrigé application
1. Quelle est la prime payée lors de l'achat ?
Pour l'achat de 100 options, la prime totale payée est de 52 € (0,52 x 100).
2. Quelles peuvent être les stratégies de l'acheteur et du vendeur de ce call?
L'acheteur anticipe une hausse du cours de l'action. Sa stratégie peut être une
spéculation à la hausse des cours, une protection relative à une vente à
découvert ou la recherche d'une diversification de portefeuille.
Le vendeur peut chercher à se protéger contre une baisse limitée du cours des
titres détenus en portefeuille ou à spéculer à la baisse des cours.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
2.3. Gains et pertes associés aux options
Corrigé application
3. Si ce call est conservé jusqu'à l'échéance, que se passe-t-il si le cours de l'action
fin février N est de 75, 75,52 ou 80 € ?
Si à l'échéance le cours de l'actif sous-jacent est exactement de 75,52 €, on est au
point mort. Le vendeur et l'acheteur ne font ni gain ni perte.
Si l'actif sous-jacent est égal au prix d'exercice, l'option est exercée. L'acheteur fait
une perte égale à la valeur de la prime, soit 52 €, et le vendeur fait un gain du même
montant.
Si l'actif sous-jacent est de 80 €, le gain de l'acheteur est de 448 €. En effet, on fait
l'hypothèse qu'il achète les 100 actions au vendeur pour 7 500 € et les revend
immédiatement sur le marché pour 8 000 €. Du résultat obtenu, il faut soustraire la
valeur de prime versée, soit 52 €. Symétriquement, la perte du vendeur est de 448 €.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes

3. Le modèle de Black-Scholes
Le modèle est apparu en 1973 dans une période de
bouleversements économiques : crises pétrolières, crises
monétaires, et donc apparition de nouveaux risques financiers. Les
options constituaient des titres financiers attractifs permettant de
réduire les risques, mais aucun modèle de valorisation cohérent
n’existait. Black-Scholes a remédié à cette situation et s’est
rapidement imposé, permettant le développement considérable des
marchés d’options
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes

3. Le modèle de Black-Scholes
Black et Scholes (1973) montrent que les options peuvent
être tarifées sous l'hypothèse que les investisseurs sont
neutres au risque en fixant le taux de rendement attendu sur
l'actif sous-jacent, égal au taux d'intérêt sans risque, r.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes

3. Le modèle de Black-Scholes
Ce mode de résolution, qui nécessité l'emploi d'une équation
à dérivée partielle, permet d'obtenir la formule que Black et
Scholes (1973) pour la tarification des options d'achat
européennes.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes

3. Le modèle de Black-Scholes
Les formules de Black-Scholes donnant la valeur à l’instant
t = 0 d’un call et d’un put européens expirant à t = T sont :

N(d) et N(d) sont les valeurs de la distribution normale (loi

de Gauss). Les valeurs de d1 et d2 sont obtenues dans les
tables statistiques (ou à partir d'une simulation sous Excel).
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
3. Le modèle de Black-Scholes

avec, S, le cours de l'actif sous-jacent ;

- K= Strike de l’option ou " Prix d’exercice ;
- T= la durée de l'option ;
- σ= volatilité implicite de l'actif sous-jacent ;
- r= le niveau des taux d'intérêt ;
- e, la valeur exponentielle de 2,7 1 828;
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
3. Le modèle de Black-Scholes: les hypothèses du modèle
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
3. Le modèle de Black-Scholes
Le modèle de Black-Scholes peut être l’appliquer à
l’évaluation d’un call européen.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
3. Le modèle de Black-Scholes: Application
Soit un call sur la SA METAL GROUP , une entreprise
spécialisée dans le commerce de l’acier, dont les résultats
futurs semblent prometteurs . L’action vaut aujourd’hui
80 euros. soit un call de strike 90 et de maturité un trimestre.
Les taux d’intérêts sans risque pour cette période sont
équivalents à 5% la volatilité implicite est estimée à 35%
TAF: évaluer la valeur du call
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
3. Le modèle de Black-Scholes: Corrigé
Evaluer la valeur du call
Donc, S = 80, K = 90, T = 0,25, r = 0,05, σ = 0,35
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes

4. La volatilité dans le modèle Black et Sholes

La volatilité joue un rôle crucial dans les formules de
Black-Scholes : la valeur d’une option est très sensible à ce
paramètre.
Il existe deux approches traditionnelles pour déterminer le
paramètre de volatilité σ :
1. L’approche historique.
2. L’approche implicite.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
4.1. Application de la volatilité historique
La volatilité peut être estimée à partir d’une série historique
de prix du sous-jacent. Étant donnés les prix s0, s1, s2, …, sn
observés à des intervalles de temps réguliers de période τ,
nous pouvons calculer les taux rentabilité continus:
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
4.1. La volatilité historique
Les estimateurs usuels de moyenne et variance:

Une estimation annualisée de la volatilité σ est alors :

 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
4.1. La volatilité historique: Application
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
4.2. Application de la Volatilité implicite
L’approche implicite consiste à déduire la valeur de σ des
prix d’options constatés sur le marché, de telle sorte que le
prix observé soit égal à la valeur théorique selon les
formules de Black-Scholes. Cette valeur de σ est appelée
volatilité implicite (implied volatility).
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
4.2. Application de la Volatilité implicite: TD
Par exemple, si le prix d’une action BISSA est 400 $, le taux
d’intérêt annuel sans risque est 10 %, et un call de strike 450
$ et maturité 3 mois vaut 6 $, la volatilité implicite σimp est
la solution unique de l’équation :

où :
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
4.2. Application de la Volatilité implicite: TD
Cette équation peut être résolue par des méthodes
d’approximation numériques, telles que la dichotomie ou la
méthode de Newton, qui donnent dans notre exemple :
σimp= 23,5% par an
Cette estimation de la volatilité peut se faire sur un
tableur Excel.
 Chapitre 3 : Modèle de Black et Sholes
4.2. Application de Volatilité implicite sur Excel

Application sur Excel