FIN3500 :

Gestion financière

Financement à long terme :

Obligations
lundi 25 octobre 2021
Par :
Oussama Farssi

Financement à long terme

Titres de financement traditionnels

Obligations
Actions privilégiées
Actions ordinaires

Finance Oussama FARSSI 2

Oussama Farssi 1
 Obligations

Définition
«Une obligation est un titre de dette par lequel l'émetteur s’engage à rembourser
un montant appelé valeur nominale (VN), à une certaine date appelée date
d’échéance, et à verser périodiquement des intérêts, appelés coupons (C)»
Caractéristiques :
Garantie : Biens de la firme (sauf obligations gouvernementales)
Intérêt : Coupons (habituellement fixes)
Droit : Peuvent mettre l’entreprise en faillite
VN : Valeur nominale de 1000$ (par défaut)
C : Coupon versé semestriellement (par défaut) (m=2)

Finance Oussama FARSSI 3

Obligations

Évaluation d’un actif:

Le prix d’un actif financier est égal à la valeur présente de ses flux monétaires
espérés:
Estimer les flux monétaires;
Choisir le taux d’actualisation approprié (reflétant le risque).
Évaluation d’une obligation:
Dans le cas de l’obligation, les flux monétaires sont connus:
Coupons périodiques C;
Valeur nominale à l’échéance VN (Face value ou maturity value)
Taux de rendement à l’échéance (TRE);

Finance Oussama FARSSI 4

Oussama Farssi 2
 Obligations

Prix d’une obligation à une date d’intérêt

Graphique temporel :
VN
i = x%; m
0 C C ………………………………………………………………………………….…. C C

0 1 2 ………………………………………………………………………………………... n-1 n

Évaluation :

VA(Obligation)  VA(Revenus futurs versés par l'obligation)


n
VA(Obligation)  FMOb.
t (1 i)
-t
t 0

Finance Oussama FARSSI 5

Obligations

Prix d’une obligation à une date d’intérêt

Prix d’une obligation (régulière):

1 − (1 + i)
P =C + VN(1 + i)
i

Prix d’une obligation à escompte dite à coupon zéro (pure (C=0)):

P = VN(1 + i)

Prix d’une obligation perpétuelle (n→∞):

C
P =
i

Finance Oussama FARSSI 6

Oussama Farssi 3
 Obligations : (Ex. suite…)

Lecture des cotes boursières

Émetteur Échéance Taux coupon Prix Taux exigé
BC 5 Avril 07 7% 1009.2 6,5%
Hydro Ontario 1er novembre 27 8% 1000 8%
Cda 20 Octobre 17 6% 919.7 7%

Obligations et parité
Émetteur Titre dit émis Explication
BC À prime Taux exigé < taux de coupon
Hydro Ontario Au pair Taux exigé = taux de coupon
Cda À escompte Taux exigé > taux de coupon

Finance Oussama FARSSI 7

Obligations : (Ex. suite…)

Prix d’une obligation

Ex. 1 :
Quel prix seriez vous disposé à payer pour l’obligation ABC qui
paie un coupon (annuel) de 6.5% par année pour trois ans et qui a
une valeur nominale de 1000$ ?. Supposons qu’une obligation
similaire de trois ans commande un taux de rendement de 5.1%.
Solution algébrique:

Finance Oussama FARSSI 8

Oussama Farssi 4
 Obligations : (Ex. suite…)

Prix d’une obligation

Ex. 1 : Solution algébrique:
Que vaut l’obligation ABC ?
Pour trouver le prix de l’obligation ABC, on devrait actualiser les
cash-flows payés par l’obligation au taux d’actualisation de 5.1%

1000$
- PrixObl. ABC 65$ 65$ + 65$

0 1 2 3
PrixObl.ABC = VAAujourd.

65$* (1.051)-1 = 61.85$

65$*(1.051)-2 = 58.84$
1065$*(1.051)-3 = 917.36$
1 038.05$

Finance Oussama FARSSI 9

Obligations : (Ex. suite…)

Ex. 1 : Solution avec calculatrice (Sharp ou Texas)

Après s’être assure d’avoir effacer les données antérieures et que
la calculatrice est réglée pour une capitalisation du taux d’intérêt
une fois par période (P/YR = 1), le tableau ci-dessous montre les
calculs effectués à l’aide d’une calculatrice financière.

Touches Yellow
C
C ALL

Touche du paiement du coupon 65 PMT

Touche de la valeur nominale (payé à l’échéance) 1000 FV

Touche du taux d’actualisation 3 I/YR

Touche du nombre de périodes jusqu’à l’échéance 5.1 N

Calculer la VA (prix) de l’obligation ? PV -1038.0541$

L’affichage devra montrer

Finance Oussama FARSSI 10

Oussama Farssi 5
 Obligations : (Ex. suite…)

Prix d’une obligation à une date d’intérêt

Ex. 2 :
TEMBEC émet aujourd’hui une obligation échéant dans 10 ans,
offrant un taux de coupon de 10% et un taux de rendement requis
par le marché de 8%. Par défaut, VN = 1 000 $
Solution algébrique:

Finance Oussama FARSSI 11

Obligations : (Ex. suite…)

Prix d’une obligation à une date d’intérêt

Ex. 2 :
TEMBEC émet aujourd’hui une obligation échéant dans 10 ans,
offrant un taux de coupon de 10% et un taux de rendement requis
par le marché de 8%. Par défaut, VN = 1 000 $
Solution algébrique:

1 − (1.04)
P = 50$ + 1 000$(1.04) = 1 135.9033$
0.04
P = 697.5163 + 456.3869 = 1 135.9033$

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Oussama Farssi 6
 Obligations : (Ex. suite…)

Prix d’une obligation à une date d’intérêt

Ex. 3 :
Calculer algébriquement puis en utilisant la calculatrice financière,
le prix de l’obligation du Canada ci-dessous cotée le 20 octobre
2018 :
Émetteur Échéance Taux du coupon Prix Taux exigé
Cda 20 octobre 30 6% 7%

Solution algébrique:

Finance Oussama FARSSI 13

Obligations : (Ex. suite…)

Prix d’une obligation à une date d’intérêt

Ex. 3 :
Calculer algébriquement puis en utilisant la calculatrice financière,
le prix de l’obligation du Canada ci-dessous cotée le 20 octobre
2018 :
Émetteur Échéance Taux du coupon Prix Taux exigé
Cda 20 octobre 30 6% 919.71 7%

Solution algébrique:

1 − (1.035)
P = 30$ + 1 000$(1.035) = 919.7081$
0.035

Finance Oussama FARSSI 14

Oussama Farssi 7
 Obligations : TRE

Le TRE est le taux de rendement espéré sur une obligation si l’on

suppose que l’investisseur détiendra l’obligation jusqu’à l’échéance
Ex. 4 :
Calculer le TRE de l’obligation du gouvernement du Canada de
l’exemple 4, si l’investisseur l’achète à 919.7081$ et la détient
jusqu’à l’échéance.
Solution algébrique:
L’investisseur accepte donc de payer 919.7081$ en contrepartie de
24 versements semestriels de 30 $ et un versement de 1 000 $
dans 24 périodes. L’inconnue est le taux d’actualisation

Finance Oussama FARSSI 15

Obligations : TRE

Le TRE est le taux de rendement espéré sur une obligation si l’on

suppose que l’investisseur détiendra l’obligation jusqu’à l’échéance
Ex. 4 :
Calculer le TRE de l’obligation du gouvernement du Canada de
l’exemple 4, si l’investisseur l’achète à 919.7081$ et la détient
jusqu’à l’échéance.
Solution algébrique:
L’investisseur accepte donc de payer 919.7081$ en contrepartie de
24 versements semestriels de 30 $ et un versement de 1 000 $
dans 24 périodes. L’inconnue est le taux d’actualisation
1 − (1 + TRE/2)
919.7081$ = 30$ + 1 000$(1 + TRE/2)
TRE/2
𝐓𝐑𝐄 = 2 ∗ 0.035 = 0.07
Finance Oussama FARSSI 16

Oussama Farssi 8
 Obligations :
TRE et réinvestissement des intérêts
Ex. 5 :
Considérons l’obligation du Canada échéant dans exactement 12
ans et portant un taux de coupon de 6% versé semestriellement.
On prévoit que les coupons de cette obligation pourront être
réinvestis au taux de 7% capitalisé semestriellement, et ce jusqu’à
l’échéance de l’obligation. Calculer le taux de rendement réalisé TR
réalisé si l’investisseur achète l’obligation alors qu’elle côte
919.7081$ aujourd’hui et la garde jusqu’à l’échéance.

Finance Oussama FARSSI 17

Obligations :
TRE et réinvestissement des intérêts
Ex. 5 : Solution algébrique:
a) L’investisseur va placer chacun des coupons et aura accumuler
dans douze ans, le montant de:
1.035 −1
VF = 30$ = 1 099.996$
0.035
b) TR réalisé pour la période de placement de 12 ans, sachant que la
VF accumulée se compose de la valeur finale des intérêts réinvestis
et de la valeur nominale remboursée à l’échéance:
1 099.996$ + 1 000$ = 919.7081$ 1 + (i ⁄2)
i ⁄2 = 2099.996$⁄919.7081$ ⁄ − 1 = 3.5% = 0.035
i = 3.5% ∗ 2 = 7%
i =i = 1 + 0.035 − 1 = 7.1225%

Oussama Farssi 9
 Obligations :
TRE et réinvestissement des intérêts
Ex. 6 :
Trouver le taux de rendement à l’échéance d’une obligation d’une
valeur nominale de 1000 $ venant à échéance dans 10 ans et
ayant un taux de coupon de 5 % annuel payable deux fois par
année et un prix de 857.8759$.

Finance Oussama FARSSI 19

Obligations : TRE

Ex. 6 :
Solution algébrique:

1 − (1 + TRE/2)
857.8759$ = 25$ + 1 000$(1 + TRE/2)
TRE/2
𝐓𝐑𝐄 = 2 ∗ 0.035 = 0.07

Finance Oussama FARSSI 20

Oussama Farssi 10
 Obligations : TR

Rendement sur obligation revendue avant l’échéance

Lorsque l’investisseur achète l’obligation, la détient pour une
certaine période de temps, puis la revend à une date ultérieure
avant l’échéance de l’obligation, il réalisera un certain rendement.
Ce rendement est calculé comme présenté dans l’exemple ci-
dessous:
Ex. 7 :
Calculer le taux de rendement réalisé TR si l’investisseur achète
l’obligation du Canada de l’exemple 4 à 919.7081$ et décide de la
revendre deux ans plus tard alors que le TRE dans deux ans est de
5.60573614 %.

Finance Oussama FARSSI 21

Obligations : TR

Rendement sur obligation revendue avant l’échéance (suite)

Ex. 7 :
Solution algébrique:
Prix dans deux ans:
1 − (1.0280286807)
P = 30$ + 1 000$(1.0280286807) = 1 029.87$
0.0280286807

L’investisseur aura donc débourser 919.7081$ et aura obtenu en

contrepartie 4 versements semestriels de 30 $ et un versement de
1 029.87$ à la fin de la deuxième année, après quatre semestres
1 − (1 + TR/2)
919.7081$ = 30$ + 1 029.87$(1 + TRE/2)
TRE/2
𝐓𝐑 = 2 ∗ 0.06 = 0.12

Finance Oussama FARSSI 22

Oussama Farssi 11
 Obligations :
TR et réinvestissement des intérêts
Ex. 8 :
Considérons une obligation échéant dans exactement 15 ans et
portant un taux de coupon de 7% versé semestriellement. Les
revenus d’intérêt de cette obligation sont réinvesti au taux de 8%
capitalisé semestriellement, et ce jusqu’à l’échéance de l’obligation.
Travail à faire :
Calculer le taux de rendement réalisé TR réalisé si l’investisseur
achète l’obligation alors qu’elle côte 769.40$ aujourd’hui et la garde
jusqu’à l’échéance.

Finance Oussama FARSSI 23

Obligations :
TR et réinvestissement des intérêts
Ex. 8 : Solution algébrique:
a) L’investisseur va placer chacun des coupons et aura accumuler dans quinze
ans, le montant de:
(1.04) −1
VF = 35$ = 1 962.9728$
0.04
b) TR réalisé pour la période de placement de 15 ans, sachant que la VF
accumulée se compose de la valeur finale des intérêts réinvestis et de la valeur
nominale remboursée à l’échéance:

1 962.9728$ + 1 000$ = 769.40$ 1 + (i ⁄2)

i ⁄2 = 2962.9728$⁄769.40$ ⁄ − 1 = 0.045969 = 4.5969%
i = 4.5969% ∗ 2 = 9.1939%
i =i = 1 + 0.045969 − 1 = 9.4052%

Finance Oussama FARSSI 24

Oussama Farssi 12
 Obligations

Prix d’une obligation entre deux dates d’intérêt

Graphique temporel :
VN
Pm-1<k<m i = x%; m
0 C C …… C C ……………………………………………………………….…. C C

k
0 1 2 …… m-1 m …………………………………………………………………... n-1 n

Évaluation :

VA(Obligation)  VA(Revenus futurs versés par l'obligation)


n
VA(Obligation)  FM Ob.
t (1  i)
- (t - k)
t m

Finance Oussama FARSSI 25

Obligations

Prix d’une obligation entre deux dates d’intérêt

Graphique temporel :
VN
Pm-1<k<m i = x%; m
0 C C …… C C ……………………………………………………………….…. C C

k
0 1 2 …… m-1 m …………………………………………………………………... n-1 n

Évaluation :

VA(Obligation) = C(1 i) 1 (m - k)  C(1  i) 2  (m - k)    C(1  i) (n 1)  (m - k)  C(1  i) n  (m - k)  VN(1  i) n  (m - k)

 C(1 i) 1  (m - k)  C(1  i)  2  (m - k)    C(1  i)  (n 1)  (m - k)  (C  VN)(1 i)  n  (m - k)

1  (1  i) n 
P0OB  C *    VN * (1  i)  n
 i 

Finance Oussama FARSSI 26

Oussama Farssi 13
 Obligations

Prix d’une obligation entre deux dates d’intérêt

Graphique temporel :
VN
Pm-1<k<m i = x%; m
0 C C …… C C ……………………………………………………………….…. C C

k
0 1 2 …… m-1 m …………………………………………………………………... n-1 n

Évaluation à k mois du versement du mième coupon sur 30 coupons:

Cas 1:
  
 - (n - (m - 1))  
OB
P(m   C * 1 - (1 + i)   VN(1+ i)- (n - (m - 1)) (1 + i) -((6- k)/6)
1)  ((6  k)/ 6)  i 
 
   

Cas 2:

  
 - (n  1 - (m - 1))  
OB
P(m   C * 1 - (1 + i)   VN(1+ i)- (n  1 - (m - 1))  C (1 + i) ((6-(6 k))/6)
1)  ((6  k)/ 6)  i 
 
   

Finance Oussama FARSSI 27

Obligations

Prix d’une obligation entre deux dates d’intérêt

Graphique temporel :
VN
Pm-1<k<m i = x%; m
0 C C …… C C ……………………………………………………………….…. C C

64/6
0 1 2 …… 6 7 …………………………………………………………………... n-1 n

Évaluation à 4 mois du versement du 7ième coupon sur 30 coupons:

Cas 1:
   

 1- (1 + i)- (30  6)  - (30  6)

P6OB
 2/6  C *  VN(1+ i) (1 + i) - (6 - k )/6
  i  
   
Cas 2:
  
 - (30  1  6)  
P6OB   C * 1- (1 + i)   VN(1+ i) - (30  1  6)  C (1 + i) (6 - 2)/6
 2/12  i 
   
 
Finance Oussama FARSSI 28

Oussama Farssi 14
 Obligations : (Ex. suite…)

Prix d’une obligation entre deux dates d’intérêt

Ex. 9 :
L’obligation de RoomTech en circulation aujourd’hui offre un taux de coupon de 8%
et porte une valeur nominale de 1000$. Le dernier coupon versé par cette
obligation date d’il y a quatre mois. L’obligation doit encore verser 18 coupons, le
prochain ayant lieu dans deux mois, et le taux de rendement requis par le marché
de 10%.
Calculer le prix de cette obligation sans intérêt couru;
Calculer la valeur de cette obligation avec intérêt couru.
Solution algébrique:

Finance Oussama FARSSI 29

Obligations

Prix d’une obligation entre deux dates d’intérêt

Ex. 9 :
Évaluation à 2 mois du versement du 7ième coupon sur 30 coupons:
Cas 1:
   

 1 - (1.05) - (18  1)  - (1 8  1)

P0OB   40 *  1000(1.05) (1.05) (6 -(6 - 2))/6  893.562$
  0.05  
   
Cas 2:

   
 1 - (1.05)- (18)  
P0OB   40 *   1000(1.05)- (18)  40 (1.05)- (6 - 2)/6  893.562$
  0.05  
   
Intérêt couru: Intérêt couru  [40 * 2 / 6)]  26.66$

P0OB OB
 Int.c ouru0  P0  Intérêt couru
 893.562$  26.66$  920.2283$
Finance Oussama FARSSI 30

Oussama Farssi 15