15/12/2023

Choix de structure financière

MODULE
GESTION FINANCIÈRE
Pr. Adil CHERKAOUI La structure financière (SF) définit les choix adoptés
en matière de financement d’un projet
d’investissement

FINANCEMENT DE PROJETS D’INVESTISSEMENT Rappel : SF = CP + DF

Modes de financement
• Internes : ont pour origine l’activité de l’entreprise; le
plus important étant la capacité d’autofinancement;
• Externes : proviennent des bailleurs de fonds :
actionnaires, Etat, prêteurs:
• Émission d’actions nouvelles: lors de l’augmentation de
capital
• Actions ordinaires
• Actions privilégiées : ADPSV, ADDV…
• Problèmes inhérents à l’augmentation du capital: réticence des
actionnaires, dilution du pouvoir, formalités …
Modes de financement
• Le crédit-Bail : LEASING : EST UN CONTRAT DE LOCATION AVEC
OPTION D’ACHAT AU TERME DE LA DURÉE DU CONTRAT
FLUX ÉMANANT DU CB:
• CAUTION OU DÉPÔT DE GARANTIE À LA SIGNATURE DU CONTRAT
(SORTIE D’ARGENT AU DÉPART), RESTITUTION EN FIN DE CONTRAT
(RENTRÉE D’ARGENT)
• LOYERS PÉRIODIQUES (REDEVANCES DE CB) PAYABLES SUR LA DUREE
DU CONTRAT
• PAIEMENT DU PRIX RESIDUEL SI ON EXERCE L’OPTION D’ACHAT
• Financement par dette:
• Emprunts bancaires : dettes sécurisées (collatéral = GARANTIE);
• Obligations : emprunts émis auprès du public; plusieurs types sont
possibles:

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Modes de financement Modes de financement

FLUX CARACTÉRISANT LES EMPRUNTS: FINANCEMENTS PARTICIPATIFS: SE CARACTÉRISENT PAR LA
• FRAIS D’EMPRUNT: DES FRAIS SUPPORTÉS PAR L’EMPRUNTEUR PARTICIPATION DU BAILLEUR DE FONDS AU CAPITAL ET A LA
LORS DE LA SIGNATURE DU CONTRAT GESTION. EXEMPLES:
• INTÉRÊTS A VERSER PÉRIODIQUEMENT • INSTRUMENTS FINANCIERS ISLAMIQUES (MOUCHARAKA,
INTERETS = CAPITAL DÛ * TAUX MOUDARABA, IJARA WA TAMALOK…)
• CAPITAL A REMBOURSER (L’AMORTISSEMENT DU CAPITAL • CAPITAL-RISQUE (ORGANISMES DE CAPITAL-RISQUE): UNE
EMPRUNTÉ) PARTICIPATION AU CAPITAL AVEC PARTICIPATION DANS LA
GESTION
• INTERET+CAPITAL = ANNUITÉ DE REMBOURSEMENT
• CROWDFUNDING: FINANCEMENT RÉALISÉ VIA UNE
• MODALITÉS DE REMBOURSEMENT: PLATEFORME INTERNET SOIT SOUS FORME DE DONS OU DE
• ANNUITÉS CONSTANTES. PRÊTS OU COMME ASSOCIÉ
• AMORTISSEMENTS CONSTANTS = EMPRUNT/DUREE.
• …
• In fine : paiement annuel uniquement des intérêts ET LE CAPITAL EST
REMBOURSÉ TOTALEMENT À LA FIN DE LA DUREE DU CREDIT

Application numérique
Arbitrage entre Modes de financement
La société Fina. sa. souhaite acquérir un matériel à 520 000 DH et devant entrer en service le
Méthode des DNA (DÉCAISSEMENTS NETS 1er janvier N+1. La direction hésite entre les deux formules de financement suivantes :
•Location sur une durée de 5 ans moyennant un loyer de 164 000 DH, payable en début de
ACTUALISÉS): consiste à actualiser les débours nets des chaque année.
économies fiscales liées aux frais inhérents au •Emprunt bancaire à hauteur de 400 000 DH et autofinancement du reliquat. Le taux d’intérêt
financement étudié: proposé est fixé à 11% et le remboursement sera fait en 5 annuités constantes de 108 200 DH
chacune.
DECAISSEMENT NET = MONTANT DES CHARGES – ÉCONOMIE FISCALE SUR CES L’exploitation du matériel impliquerait une marge sur coût variable comme suit
CHARGES Années N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

AVEC ÉCONOMIE FISCALE = MONTANT DE LA CHARGE * TIS MARGE/COUT 180 000 234 000 256 000 264 000 240 000

DN = CHARGES *(1-TIS) VARIABLE

EX: LOCATION : LOYERS = 50000DH/AN; TIS=30%

DN= 50000 *(1-0,3) = 35000
OU DN = 50000 – (50000*30%) =50000 – 15000
DECAISSEMENT NET CORRESPOND DONC AU MONTANT DES CHARGES RÉELLEMENT
SUPPORTÉES PAR L’INVETISSEUR
COUT DU FINANCEMENT = SOMME DNA
= Σ(décaissements bruts – économies d’IS)(1+k)-t
Les charges fixes comprennent :
•Les dotations aux amortissements du matériel (linéaire sur 5 ans) et les charges d’intérêt si
l’entreprise opte pour la 2ème formule de financement ;
•Les loyers pour le second mode de financement.
En admettant que le taux d’actualisation est de 10% et un taux d’IS de 30%, quel est le
meilleur mode de financement du matériel selon les méthodes des DNA et de la VANA ?

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Présentation du PF
Plan de Financement (PF) Rubriques A1 A2 … An

• État prévisionnel pluriannuel; Ressources stables (RS):

• Regroupe les ressources structurelles attendues dans le -Cash-flow nets (CFNETS)
cadre d’un projet et les emplois qui en seront -Cession et réduction d’immo.
effectués; -Augmentation de CP
• Permet de dégager le solde annuel de trésorerie sur -Emprunts nouveaux…
l’horizon temporel du projet; Emplois stables (ES):
• Facilite donc l’appréciation de l’équilibre financier de -Acquisition d’immobilisations
l’affaire pour les années à venir; -Dividendes distribués
• Permet d’anticiper les mesures correctives nécessaires. -variations du BFR
-Remboursement d’emprunts
RS – ES= solde de trésorerie

DÉTAILS RELATIFS AUX POSTES DU PF DÉTAILS RELATIFS AUX POSTES DU PF

• CFNET : il s’agit des revenus dégagés à travers la mise
en exploitation du projet tenant compte des frais
induits par les sources de financement adoptés. Il
correspond au cash-flow obtenu après déduction des
frais financiers et impôt (IS).
CF = Cfnet d’exploitation – FF*(1-TIS)
Avec
FF: Frais Financiers
TIS: taux d’impôt sur les sociétés
• Cession et réduction d’immobilisations : cette
rubrique comprend :
• Les Prix des Cession d’actifs immobilisés dont la
réalisation est prévue au cours de la durée du
projet,
• La réduction d’immobilisation correspond au
recouvrement des créances et prêts au cours de la
durée du projet

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DÉTAILS RELATIFS AUX POSTES DU PF
• Augmentation de Capitaux Propres (CP) :
cette rubrique comprend les apports en fonds
propres dont la libération est prévue au cours de
la durée du projet.
NB. Les augmentations de capital par incorporation
de réserves ne doivent en aucun être prises en
considération au PF étant donné qu’elles ne
traduisent pas un nouveau flux mais elles
constituent juste un virement de compte à compte
DÉTAILS RELATIFS AUX POSTES DU PF
• Dividendes distribués : il s’agit des parts de bénéfices
à distribuer dont la mise en paiement est envisagée au
cours de la durée du projet. Rappelons qu’en principe le
dividende mis en paiement dans une année donnée
correspond à l’affectation du bénéfice de l’exercice
précédent.
• Variations du BFR : cette rubrique correspond aux
augmentations (ou baisses) annuelles des BFR prévues
au cours de la durée du projet.
• Remboursement d’emprunts : il s’agit des fractions
d’emprunts et dettes dont le remboursement est prévue
au cours de la durée du projet (ie. Amortissement annuel
des emprunts)
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DÉTAILS RELATIFS AUX POSTES DU PF
• Emprunts nouveaux : il s’agit des montants
des emprunts et dettes qui seront contractés et
débloqués dans le cadre du financement du
projet.
• Acquisition d’immobilisations : cette
rubrique regroupe l’ensemble des actifs
immobilisés de toutes natures (incorporelles,
corporelles et financières) qui seront acquis dans
le cadre du projet
Références
• Z.BODIE, R.MERTON, FINANCE Pearson éd
• P.VERNIMMEN FINANCE D’ENTREPRISE DALLOZ
• R. BREALEY, P.LAROCHE, S.MEYERS PRINCIPES DE GEST
FINANCIERE Mc GRAW HILL
• R. PRUNIER, P. MAUREL, L’ INGÉNIERIE FINANCIÈRE
DANS LA RELATION BANQUE ENTREPRISE ED
ECONOMICA
• G. CHARREAUX, GESTION FINANCIÈRE, LITEC
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MERCI DE VOTRE
ATTENTION

&

BONNE CONTINUATION