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Cours

Marché obligataire et taux d'intérêt (Université du Québec à Montréal)

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7 mythes du marché obligataire (PLAN DU COURS) :

- Petit (en réalité : plus gros que le marché boursier)

- Ne concerne que les obligations du trésor (ABS, Federal Agency, Mortgage related, Corporate
bounds, etc)

MBS & ABS :

MBS = Mortgage Backed Securities ; permet aux banques qui octroient des prêts hypothécaires de se
protéger de certains risques (comme par exemple la faillite d’une E locale qui laisserait sans emploi
des créanciers hypothécaires)

ABS = Assets Backet Securities ; même chose que MBS mais qui concerne d’autres type de prêts (prêt
automobile, etc)

- L’obligation est un actif sans risque (MAIS risque de taux d’intérêt, par défaut, de prépaiement, de
liquidité + même les obligations du Trésor américain ne sont pas sans risque

FAIT : Obligation moins risqué que le stock

- Rendement garanti (l’émetteur obligataire peut faire défaut dans les 10 ans par ex + risque de
réinvestissement)

- Prix des obligations correspond à sa valeur nominale (cotations obligataires varient dans le temps)

- Taux d’intérêts sont constants ( avant crise financière le t.i sur 10 ans > à t.i sur 1 an mais ce n’est
plus vrai ajd

- Les dérivés sont pour les banquiers (bcp d’E utilisent des dérivés pour certains risques, la majorité
les utilise pour le risque sur t.i

Caractéristiques d’une obligat° :

Valeur nominale = montant que l’émetteur accepte de rembourser aux porteurs d’obligations à la
date d’échéance

Coupon (ou taux nominal) = t.i que l’émetteur accepte de payer chaque année jusqu’à la date
d’échéance ; correspond au montant annuel des paiements d’intérêts et est déterminé en multipliant
le taux du coupon par la valeur nominale de l’obligat°

-> obligations classiques (« plain vanilla ») = t.i fixe

-> obligations à taux variable (OTV/FRN) ou « floaters ») = taux variable (taux de référence + un
« spread » càd une prime d’investissement)

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-> obligations à coupon zéro = ne paient pas d’intérêts

Une obligation peut être émise dans n’importe quelle monnaie (principalement € et $) ; peut être à
double monnaie (par ex obligat° émise en $ et remboursement en €) ; obligation avec option de
change.

Considérat° légales, réglementaires :

Contrat obligataire = « acte de fiducie » qui pose les termes du contrat (obligat° légale de faire les
paiements contractuels, « asset or collateral backing » pour réduire risque de crédit, …)

Covenants obligataires =

Affirmatifs = énumèrent ce que émetteurs sont tenus de faire

Négatifs = énumèrent ce que émetteurs sont interdits de faire

Exigences légales et réglementaires diffèrent selon endroit où ils sont émis et échangés ainsi que la
personne qui les détient ; pas d’exigences légales et réglementaires unifiées qui s’appliquent
globalement.

Considérat° fiscales :

Paiements d’intérêts et gains en K (plus-values) sont souvent soumis à taxation, leur traitement
fiscale varie d’une juridiction à l’autre.

Structure des flux de trésorerie d’une obligation :

Pour une obligation simple avec un nominal de 1000€ et t.i de 5% sur 5 ans :

-1000€ (date 0), 25€ (0.5 an), 25€ (1 an), 25€ (1.5 an),…, 25€ (4.5 an), 1025€ (5 an)

Structures de paiement de coupon :

- Step-up notes = obligat° qui ont un taux de coupon qui augmente (step-up) avec le temps

- OTVS = obligat° à taux variable (floating-rate notes) ; paient un coupon trimestriel qui est déterminé
par taux de réf + spread/écart fixe

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Prix obligation = coupon/(1+Y)^1+…..^2+….^n

- Obligat° à coupon de paiement en nature

- Obligat° à coupon différé (ou fractionné)

- Obligat° indexées = peuvent être indexées sur n’importe quelle variable/indice éco et financier (ex :
obligat° indexées sur l’inflat°, indexées à des actions -> « equity-linked note », etc)

Obligat° avec provisions pour imprévus :

- Obligat° appelables (callable) = donnent à émetteur le droit de racheter tout ou partie de l’obligat°
avant date d’échéance -> permet à émetteurs de se protéger contre baisse des t.i

- Obligat° putables = détenteur a droit de revendre l’obligat° à émetteur à prix prédéterminé à dates
déterminées (bénéfique pr détenteur car garanti un prix de vente prédéterminé)

- Obligat° convertibles = titres hybrides avc caractéristiques d’action ET obligat°

Chapitre 2

Pour calculer le nb de jours il faut prendre le jour du règlement (dans exemple : 18 juin 2015) et le
soustraire à la date du dernier paiement (dans ex : 19 mars 2015) et sachant qu’on prend 1 mois =
30j et 1 an = 360j, on a :

89 jours entre 19 mars et 18 juin (3 mois – 1 jour) divisé par 180 car c’est semestriel donc 360/2

On obtient :

Prix payé = 101.66 (flux actualisés) x (1.0290)^(89/180) = 103,1088

Intérêt couru = 89/180 * 3 (montant intérêts sur la période) = 1.4833

Prix côté = 103,1088 – 1,4833 = 101,6254

Chap 4 partie 2

« Delta Yield » = variation du t.i -> faire t.i (+) – t.i (-) / 2

1 point de base = 0.01%

PVBP = (P(-) – P(+)) / 2

C’est-à-dire (prix lorsque le t.i baisse d’1 pb – prix lorsque le t.i augmente d’1 pb) / 2

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Chap 10 partie 2

Slide 16 :

« Floating » cashflow : 4.2%(LIBOR rate)/2*100 (dette/montant notionnel) = 2.10

« Fixed » cashflow : -2.50 car c’est un coupon semi-annuel à taux fixe de 5%

« Net cashflow » : Floating – Fixed -> 2.10-2.50 = -0.40 par ex

Slide 22 (même chose pour Slide 20) :

Sortant = -

Entrant = +

-> Inverser quand c’est un passif

Quel est le taux fixe effectif net payé par Apple ?

-(LIBOR + 0.1%) + LIBOR – 3% = (LIBOR + 0.1%) – LIBOR + 3% = 3.1%.

Quel est le paiement net d’Apple tous les six mois?

3.1%/2 * 100 = 1.55$

Slide 24 : Convertir un actif du taux fixe au taux variable

Quel est le taux variable effectif net que Apple reçoit ?

2.7% - 3% + LIBOR = -0.3% + LIBOR

Quel est le taux fixe effectif net que Intel reçoit ?

LIBOR – 0.2% + 2.97% - LIBOR = 2.77%

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