Le modèle binomial :

Définition du modèle
 Le modèle binomial d’évaluation des options est une méthode d’évaluation des
options proposée par William Sharpe en 1978 et formalisée par Cox, Ross et
Rubinstein en 1979. I Le modèle suppose que le cours de l’action a deux directions de
mouvement possibles à chaque point temporel : à la hausse ou à la baisse
 Le modèle binomial est un outil mathématique utilisé pour évaluer les options
financières en prenant en compte la volatilité et les fluctuations des prix des actifs
sous-jacents. Ce modèle est basé sur une représentation discrète du mouvement des
prix plutôt que sur une représentation continue comme le modèle de Black-Scholes. Le
modèle binomial trace l'évolution des options en utilisant un arbre binaire pour
représenter les possibles scénarios futurs des prix des actifs sous-jacents. Le modèle
est relativement simple et facile à implémenter sur un logiciel informatique, y compris
Microsoft Excel
 Le modèle de tarification binomiale est une méthode d'évaluation des options qui suit
l'évolution des variables clés de l'option dans le temps discret. Ce modèle repose sur
une grille (arbre) binomiale pour un certain nombre d'étapes entre la date de
valorisation et la date d'expiration. Chaque nœud de la grille représente un prix
possible du sous-jacent à un moment donné. La valorisation est effectuée de manière
itérative, en commençant par les nœuds finaux (ceux qui peuvent être atteints à la date
d'expiration), puis en remontant dans l'arbre vers le premier nœud (date de
valorisation). La valeur calculée à chaque étape est la valeur de l'option à ce moment-
là
 Le modèle binomial est largement utilisé car il peut gérer une variété de conditions
pour lesquelles d'autres modèles sont inadaptés. Il est particulièrement utile pour
évaluer les options américaines et les options Bermudiennes, ainsi que pour les options
sur des titres avec des paiements de dividendes. Bien que plus lent que la formule
Black-Scholes, il est plus précis, en particulier pour les options à long terme. Le
processus d'évaluation des options avec ce modèle se déroule en trois étapes :
génération de l'arbre des prix, calcul de la valeur de l'option à chaque nœud final, et
calcul séquentiel de la valeur de l'option à chaque nœud précédent .
Méthode :

Le modèle de tarification binomial retrace l’évolution des principales variables sous-jacentes

de l’option en temps discret. Cela se fait au moyen d’un réseau binomial (Arbre), pour un
certain nombre de pas de temps entre la date de valorisation et la date d’expiration. Chaque
nœud du réseau représente un prix possible du sous-jacent à un moment donné.

L’évaluation est effectuée de manière itérative, en commençant par chacun des nœuds finaux
(ceux qui peuvent être atteints au moment de l’expiration), puis en remontant dans
l’arborescence jusqu’au premier nœud (date d’évaluation). La valeur calculée à chaque étape
est la valeur de l’option à ce moment-là.

L’évaluation des options à l’aide de cette méthode est, comme décrit, un processus en trois
étapes :

1. création de l’arbre,
2. calcul de la valeur de l’option au nœud final de chaque branche,
3. calcul progressif de la valeur de l’option à partir du nœud précédent, la valeur du
premier nœud étant la valeur de l’option
Étape 1 : Création de l’arbre

La création de l’arbre de prix s’effectue en partant de la date à laquelle on veut valoriser

l’option et ce jusqu’à la date d’expiration de l’option. À chaque étape, on accepte que le sous-
jacent augmente (up) ou diminue (down) en fonction d’un facteur spécifique (u ou d) et ce
pour toutes les étapes. (Par définition,u u ≥ 1et 0<d ≤ 1 ). Par conséquent, si S est le prix
actuel, alors le prix de la période suivante sera Sup=S . u ou S down=S . d . Les facteurs utilisés
pour évaluer l’augmentation ou la diminution du sous-jacent sont calculés en prenant en
compte la volatilité σ σ du sous-jacent, la durée de chaque étape mesurée en t année (selon la
convention du nombre de jours du sous-jacent). En partant du principe que la variance du log
S est ❑❑ σ 2 t , on obtient :

 u=e σ √ t
1
 u=e−σ √t =
U

❑
u � =� −� � =1� . La méthode utilisée ici pour la création de l’arbre est la méthode de
Cox, Ross, et Rubinstein (CRR). Il existe cependant d’autres méthodes, comme celle des
« probabilités égales ». La méthode CRR assure le fait que l’arbre est recombinant, c'est-à-
dire que si les mouvements du sous-jacent sont d’abord une augmentation puis une
diminution, le prix sera le même que si les mouvements suivis avaient été d’abord une
diminution puis une augmentation. Dans ce cas là, les deux branches fusionnent et se
recombinent. Cette propriété réduit donc le nombre de nœuds de l’arbre et par conséquent
accélère le calcul du prix de l’option. Cette propriété permet également de calculer la valeur
de l’actif sous-jacent à chaque nœud directement par des formules, sans passer par la création
d’un arbre. La valeur d’un nœud est donc :

N u−¿N ¿
Sn=S 0 × u d

Avec :

❑❑ N u : Nombre de ticks vers le haut

N d : Nombre de ticks vers le bas

Étape 2 : Trouver la valeur de l’option à chaque nœud final

À chaque dernier nœud d’une branche de l’arbre de probabilité, la valeur de l’option est sa
valeur intrinsèque.

o Max [ (S – K), 0 ], pour un call,

o Max [ (K – S), 0 ], pour un put,

Avec K est le Strike et S est le spot du sous-jacent.

Étape 3 : Trouver la valeur de l’option sur les nœuds antérieurs

Une fois que l’on a réalisé l’étape précédente, la valeur de l’option pour chaque nœud est
trouvée en utilisant la valeur du nœud précédent, en remontant vers le premier nœud de
l’arbre (qui est la valeur de l’option à la date à laquelle on veut la valoriser).

Pour résumer : la valeur binomiale est trouvée à chaque nœud en utilisant la supposition de
neutralité face au risque

Les étapes sont donc les suivantes :

1) En prenant en compte l’hypothèse de neutralité du risque, le prix, aujourd’hui, d’un

instrument dérivé est égal à la valeur de ses bénéfices futurs actualisés en fonction du taux
sans risque. Par conséquent, la valeur attendue est calculée en utilisant la valeur de l’option
lors des deux derniers nœuds (appelés ici option up et option down, soit respectivement une
hausse et une baisse) pondérés par leurs probabilités respectives. Soient p la probabilité d’une
variation à la hausse de la valeur du sous-jacent et (1-p) la probabilité d’une variation à la
baisse. La valeur de l’option est ensuite actualisée avec r le taux sans risque correspondant à
la durée de l’option.

La formule suivante est appliquée pour calculer l’espérance à chaque nœud.

Valeur Binomiale = [p × Option up + (1-p) × Option down] × exp (- r × Δt),

−r ∆ t
Ou C t−∆ t ,i=e (p C t , i+1 + ( 1− p ) C t ,i−1 )
 ( r −q) ∆ t
e −d
Avec C t ,i est la valeur de l'option pour le ❑❑ i eme nœud au temps, p= est choisie en
u−d
fonction de la loi binomiale qui simule le mouvement brownien géométrique de l’action sous-
jacente avec les paramètres r et σ.

q est le rendement du dividende du sous-jacent correspondant à la durée de vie de l’option

2
σ
Attention, pour que p soit inférieur à 1, il faut que : ∆ t < 2
(r −q)

2) Ce résultat est la « valeur binomiale ». Il représente le juste prix du dérivé à un point

donné dans le temps (c’est-à-dire chaque nœud), étant donné l’évolution du prix du sous-
jacent à ce point. C’est la valeur de l’option à ce point – opposée à la valeur d’exercice.

3) Selon le style de l’option, la possibilité d’un exercice anticipé de l’option à chaque nœud :
si l’option peut être exercée et si la valeur d’exercice dépasse la valeur binomiale à ce nœud
alors la valeur du nœud est la valeur d’exercice.

Pour une option Européenne : il n’y a pas la possibilité d’exercer de manière

anticipée et la valeur binomiale est utilisée à chaque nœud.
Pour une option Américaine : puisque l’option peut être conservée ou exercée avant
l’échéance, la valeur de chaque nœud est Max (valeur binomiale, valeur d’exercice)
Pour une option Bermudienne : la valeur à chaque nœud où l’exercice anticipé est
autorisé est Max (valeur binomiale, valeur d’exercice) et dans les cas où l’exercice
anticipé n’est pas autorisé, la valeur de l’option est la valeur binomiale.

Avantages du Modèle :

 Le modèle binomial de tarification des options est facile à calculer car il est
mathématiquement simple

 Le prix est disponible pour les options américaines de type option binomiale, dans
lesquelles le détenteur peut exercer son option à tout moment jusqu’à la date d’expiration

 En ce qui concerne la transparence du prix de l’actif sous-jacent et de la valeur des options

dans le temps, le modèle offre un avantage considérable d’une vue multi-périodes
Inconvénients du Modèle :

 Les modèles multi-périodes ont l’inconvénient d’augmenter considérablement la

complexité de calcul

 La principale faiblesse du modèle est qu’il nécessite une prédiction des prix futurs