Royaume du Maroc

Dpartement de lEconomie, des Finances et de la Privatisation

Direction de la Politique Economique Gnrale

L'pargne intrieure au Maroc

Abdessamad Kacimi

Document de travail n 71

Dcembre 2001

Constituant une slection mensuelle des travaux mens par les cadres de la Direction de la Politique Economique Gnrale, les documents de travail engagent cependant la responsabilit de leurs auteurs. Ils sont diffuss par la Direction pour approfondir le dbat sur les sujets en question et susciter des observations.

Table des matires

Introduction.. 1. Analyse de l'volution de l'pargne intrieure...................... 1.1. Un niveau de lpargne intrieure insuffisant pour rpondre aux besoins de financement de lconomie ... 1.2. Une nette amlioration de lpargne publique par rapport aux annes 80 .. 1.3. Evolution et structure de lpargne financire .... 1.3.1. Une part capitale dans lpargne intrieure et un potentiel important .. 1.3.2. Un niveau de liquidit lev et une prpondrance de lpargne court terme ... 1.3.3. Lpargne institutionnelle affiche une progression insuffisante ... 2. La rforme de lpargne : une vision densembl e qui concerne la fois le secteur institutionnel et les marchs de capitaux. 2.1. Lpargne institutionnelle 2.2. La rforme du march des capitaux

1 2 2 3 4 4 5 6 7 7 8 9 9 10 10 10 11

3. Suggestions ..............
3.1. Renforcer lpargne institutionnelle..................................................................................... 3.2. Dvelopper lpargne salariale.............................................................................................. 3.3. Dynamiser les marchs financiers......................................................................................... 3.4. Relever le taux de bancarisation........................................................................................... 3.5. Amliorer la fiscalit de lpargne.........................................................................................

Introduction Pour atteindre un niveau de dveloppement satisfaisant et une croissance forte et durable lconomie dun pays doit disposer des ressources internes ncessaires son financement, do limportance de la mobilisation de lpargne intrieure. En ce qui concerne le Maroc, le niveau de lpargne intrieure est insuffisant pour financer les investissements ncessaires la ralisation dune croissance soutenue. En effet, lconomie marocaine est dpendante des financements extrieurs. En plus de son caractre insuffisant, lpargne intrieure est liquide et de court terme, ce qui la rend volatile et difficilement exploitable pour le financement de lconomie. Pour remdier cette situation les pouvoirs publics, en plus de la libralisation du secteur financier, ont lanc un chantier de rformes visant la consolidation du niveau de lpargne intrieure et la conversion de lpargne liquide en une pargne moyen et long termes plus mme de rpondre aux impratifs de dveloppement global et durable. Cette politique de mobilisation de lpargne intrieure repose sur deux axes : le dveloppement de lpargne institutionnelle et la rforme du march des capitaux. Lobjectif est de porter le niveau de lpargne nationale 27% du PIB et de gagner 4 points du PIB dici 2004. Etant donn que lpargne intrieure reprsente prs de 80% de lpargne nationale, leffort fournir doit se concentrer essentiellement sur cette composante. La prsente note se propose dtudier lvolution de lpargne intrieure au cours des dernires annes, danalyser sa structure et ses composantes la lumire des rformes entreprises par les pouvoirs publics et de tracer de nouveaux axes autour desquels devront sarticuler les actions et mesures mener en vue de mobiliser efficacement lpargne intrieure.

1. Analyse de l'volution de l'pargne intrieure Lpargne intrieure reprsente en moyenne 81% de lpargne nationale sur la priode 1990-2000. Cette part affiche une certaine constance dans le temps (graphique 1).
Graphique 1 : volution de lpargne nationale et de la part de lpargne intrieure dans lpargne nationale

25,0 20,0 15,0 10,0

(%PIB)

5,0 0,0
0 2 3 1 94 995 996 997 998 999 000 199 199 199 199 19 1 1 1 1 1 2

84% 83% 82% 81% 80% 79% 78% 77% 76% 75%

taux d'pargne nationale

part de l'EI dans l'EN

1.1 Un niveau dpargne intrieure insuffisant pour rpondre aux besoins de financement de lconomie : En liaison avec la situation des finances publiques, le taux d'pargne intrieure a connu, depuis 1995, une hausse rgulire, passant de 14,2% du PIB en 1995 19,1% en 2000 avec une moyenne denviron 17 % du PIB. Cette volution encourageante est due en partie au bon comportement de lpargne publique en relation avec la politique de stabilisation macroconomique mene par les pouvoirs publics.
Graphique 2 : volution de lpargne intrieure en % du PIB
20

15

10

0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Cependant les performances de lpargne intrieure demeurent en de du niveau requis ainsi quen tmoigne le caractre quasi structurel du besoin de financement de lconomie. Sur la priode 1990-2000, ce besoin est en moyenne de 14,5 milliards par an, variant entre 11,3 milliards de dirhams en 1990 et 22 milliards enregistr en 2000 (tableau 1).

De plus, le taux de couverture des investissements par lpargne intrieure se situe en moyenne sur la priode 1990-2000 environ 77%. Par consquent, lconomie nationale demeure dpendante des sources extrieures de financement hauteur de 18 25%.

Tableau (1) : Taux dautofinancement interne et besoin de financement au Maroc(1992-2000) Taux d'pargne (1)/(2) Taux Variation de Besoin(-) d'autofinanstock(5) net cement interne de 1/4+5 financement 2665,1 961,2 2010 -743,8 1722 -1991 596 115 477,9 -866,5 1382,5 78,99 78,39 74,06 76,89 75,61 68,50 80,22 81,78 79,29 81,64 74,31 -11285,8 -11846,8 -14655 -12934 -14538 -18394 -12369 -12006 -15781,9 -14879,7 -22188,6

(En millions de dirhams)

EI(1)

PIB(2)

FBCF(4)

1990 42438,5 212854,9 19,94 51059,2 1991 42977,6 242360,4 17,74 53863,2 1992 41841 243827,5 17,16 54485,8 1993 43041 249223,1 17,27 56718,9 1994 45083 279322,7 16,14 57899,8 1995 40002 281701,9 14,2 60386,6 1996 50168 319339,7 15,71 61940,9 1997 53895 318342,3 16,93 65786 1998 60435,3 344005,3 17,6 75739,3 1999 66149,7 345875,4 19,1 81895,9 2000 64176,3 354316,1 18,1 84982,1 Source : Bank Al Maghrib et la Direction de la Statistique

1.2. Une nette amlioration de l'pargne publique par rapport aux annes 80 Aprs avoir enregistr des niveaux ngatifs entre 1980 et 1986 avec un niveau record de 1,7% du PIB en 1983, lpargne publique est redevenue positive partir de 1987. Elle sest redresse de faon continue suite aux efforts fournis pour assainir les finances de lEtat, en particulier dans le cadre du plan dajustement structurel (PAS). Les modifications apportes la structure des recettes fiscales avec l'introduction de la TVA, de l'IS et de l'IGR respectivement en 1986, 1987 et 1989 ont, en partie, aid amo rcer cette inflexion dans le comportement de l'pargne publique. Ainsi, lpargne publique sest amliore dune manire sensible, enregistrant une moyenne de 3,2% du PIB sur la priode 1990-2000 contre 0,4% sur la priode 1980-1989. Aprs une courte phase de recul (1993-1995), le taux d'pargne publique a repris une tendance haussire, atteignant 7,1% du PIB en 1999, soit 24 milliards de dirhams. Cette performance a t facilite, en partie, par les recettes caractre exceptionnel comme lamnistie fiscale, les privatisations ou la cession de la deuxime licence de tlphonie mobile.

Graphique 3 : volution de lpargne intrieure et de lpargne publique en % du PIB

20 15 10 5 0 -5 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Taux d'pargne intrieure

taux d'pargne publique

1.3. Evolution et structure de lpargne financire 1.3.1 Une part capitale dans lpargne intrieure et un potentiel important Lpargne financire reprsente les actifs financiers des agents non financiers dont une grande partie est constitue par lpargne des mnages. Elle a enregistr, sur la priode 19932000, une croissance moyenne de 4,2%, passant de 29 millions de dirhams en 1993 30 millions en 2000 avec des fluctuations importantes selon les annes. La part de lpargne financire dans lpargne intrieure a baiss dune manire sensible (graphique 4) en liaison, en partie, avec les contre-performances enregistres par les marchs financiers. En effet, ce ratio est pass de 86,6% en 1994 46,2% en 2000. Le niveau relativement faible de lanne 2000 est imputable, principalement, la baisse des placements en avoirs liquides et en titres dOPCVM.

Graphique 4 : part de lpargne financire dans lpargne intrieure

(%)100 80 60 40 20 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

1.3.2 Un niveau de liquidit lev et une prpondrance de lpargne court terme Lessentiel de lpargne financire 1 est constitu davoirs liquides et de placements court terme, les placements moyen terme ne reprsentant quune faible proportion (tableau 2). Cette situation sest conforte depuis la mise en place des OPCVM en 1996. Ainsi, au terme de lanne 2000, prs de 66% des flux des actifs financiers dtenus par les agents non financiers taient sous forme davoirs liquides ou de placement court terme contre 52% en 1999 et 40 % en 1998. Les avoirs liquides se sont renforcs de 13469 MDH en 2000 contre 18362 MDH en 1999 et 10220 MDH en 1998, soit un rythme de croissance de 8% pour lanne 2000 aprs une hausse de 12% en 1999 et de 7% en 1998. Les placements court terme ont, pour leur part, progress de 6697 MDH en 2000 contre 6544 MDH en 1999 et 3768 MDH en 1998. Lencours total des placements moyen terme, a baiss de 1178 MDH en 2000 contre une baisse de 2308 MDH en 1999 et de 527 MDH en 1998, soit un rythme de progression ngatif de 14% en 2000, de 21% en 1999 et de 5% en 1998. Cette volution est imputable notamment la hausse sensible des placements en titres dOPCVM qui ont un rendement meilleur. Ce dernier a acclr leffet de substitution entre une partie des placements moyen terme (et court terme) et les titres de placements sur le march financier.
Tableau(2) : la structure des flux de placements financiers des agents non financiers

En millions de dirhams Avoirs liquides OPCVM Placements moyen terme Epargne institutionnelle Emission des titres Privatisation A dduire double emploi Total

1995 9340 361 3655 7337 556 -

% 31,95 27,31 0,00 1,24 12,50 25,10 1,90 0,00

1996 6739 6493 1915 1258 7327 8459 1874

1997 7231 3849 -1754 6875 6472 459 -1568

% 22,73 12,10 -5,50 21,61 20,34 1,44

1998 3768 9979 -527 6424 7751 208

% 10,67 28,25 -1,48 18,18 0,59 -7,05

1999 6544 8309 7005 7 260

% 13,20

2000 6697 -1178 6733 18 -

% 21,89 -3,85 22,01 0,06

20,42 10254 32,23 10220 29,93 18362 37,04 13469 44,02 19,67 5,80 3,81 22,20 25,63 5,68 16,76 -8117 -26,53 14,13 0,01 0,52

Les placements court terme 7981

-2308 -4,66

21,94 11395 22,99 12972 42,40

-1062 -3,21

-4,92 -2494

29229 100,00 33003 100,00 31818 100,00 35329 100,00 49574 100,00 30594 100,00

Source : rapport de Bank Al Maghrib

Ds leur apparition sur le march en 1996, les titres dOPCVM ont russi drainer 1,9 milliards de dirhams alors mme que les placements court terme baissaient de 1,5 milliards (tableau 2). Entre 1997 et 1998, les placements en titres dOPCVM se sont accrus denviron 6 milliards de dirhams, alors que les placements court terme ont perdu 3,5 milliards de dirhams. Ceci montre que paralllement leffet de substitution, ce type de placement a mobilis une pargne induite lie en premier lieu au dynamisme du march boursier jusquen 1998.

Lpargne financire, telle quelle est dfinie par les rapports de Bank Al Mahgrib, se compose des avoirs liquides, des placements court terme, des placements moyen terme, des titres des OPCVM, de lpargne institutionnelle et des acquisitions en titres de socits.

Toutefois, sur un fond de stagnation des placements court terme en 2000 et alors que les avoirs liquides baissaient de 5 milliards, les placements en titres dOPCVM ont recul de 16 milliards de dirhams en faveur dautres formes de placements de lconomie relle (dont limmobilier) et ce, notamment en raison du marasme qua connu la place boursire. 1.3.3. L'pargne institutionnelle affiche une progression insuffisante L'pargne institutionnelle est compose des rserves techniques provenant des compagnies d'assurances et des fonds des organismes de retraite et de prvoyance sociale. Lpargne constituant les fonds des organismes de retraite et de prvoyance sociale revt un caractre obligatoire. Elle comporte galement un aspect rglementaire visant la protection des intrts des citoyens. Les organismes oeuvrant dans ce secteur sont agrs et soumis des rgles de gestion strictes. A loppos, lpargne provenant des rserves techniques revt un caractre souvent facultatif.
Tableau 3 : volution de lpargne institutionnelle et de ses diffrentes composantes
En millions de dirhams Rserves techniques dassurances

1994 3999

% 54% 46%

1995 128 3527 3655

% 4% 96% 100%

1996 3240 4087 7327

% 44% 56%

1997 4151 2724

% 60% 40% 100%

1998 3088 3336 6424

% 48% 52% 100%

1999 1405 4402

% 24% 76%

2000 3149 3585 6733

% 47% 53% 100%

Rserves des 3461 fonds de retraites Epargne institutionnelle

7460 100%

100% 6875

5807 100%

Lpargne institutionnelle a atteint en moyenne 6,3 milliards de dirhams sur la priode 1994-2000, passant de 7,5 milliards en 1994 6,7 milliards en 2000. Elle a reprsent en moyenne 2% du PIB sur cette priode. La valeur la plus faible a t enregistre en 1995 en raison de la baisse de la part provenant des rserves techniques dassurance. Cette baisse est due la non prise en compte des rserves des compagnies liquides. La part de lpargne institutionnelle dans lpargne financire demeure relativement faible (graphique 5) et ce, en raison de la contribution insuffisante des rserves de retraite. Cette part est passe de 19% en 1994 22% environ en 2000 avec une moyenne de 18,1% sur la priode concerne.

Graphique 5 : volution de lpargne institutionnelle

(%PIB)
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

(%)
25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

Epargne institutionnelle

Part de l'E. institutionnelle dans l'E. financire

2. La rforme de lpargne : une vision densemble qui concerne la fois le secteur institutionnel et les marchs des capitaux Le dveloppement de lpargne requiert la mise en uvre dune politique cohrente reposant sur un ensemble de facteurs savoir : lamlioration du systme financier, la mise en place des mcanismes ncessaires pour collecter lpargne et le dveloppement dinstruments financiers adquats et adapts aux besoins des pargnants. Plusieurs actions et mesures ont t entreprises par les pouvoirs publics visant amliorer les performances du circuit de lpargne institutionnelle et renforcer le rle des marchs des capitaux. 2.1. Lpargne institutionnelle Etant donne limportance stratgique que revt le secteur institutionnel et les potentialits quil recle notamment pour la collecte et lallocation de lpargne longue, les pouvoirs publics ont mis en place en 1996 un plan de renforcement de lpargne institutionnelle. Les mesures entreprises comprennent lassainissement du secteur des assurances, la rforme des rgimes de retraites et lintroduction de produits nouveaux tels que lassurance vie. Le secteur des assurances La rforme des assurances concerne lassainissement du secteur, la libralisation des tarifs et lamlioration du cadre rglementaire. Lassainissement du secteur a port sur la liquidation de 5 compagnies dassurances, le rglement des sinistres des compagnies liquides et la restructuration de la compagnie assurant les transports publics (CAT). Il a galement t procd, partir de 2001, la libralisation des tarifs dassurance qui aura pour effet le renforcement de la viabilit du secteur en le soumettant au libre jeu de la concurrence.

Concernant lamlioration du cadre rglementaire, un projet de code des assurances terrestres a t prpar et adopt par le Conseil des Ministres. Un cadre de rgles prudentielles a galement t institu introduisant de nouveaux critres de suivi et de solvabilit pour les compagnies dassurance. De plus, la libralisation du secteur est presque acheve. Le secteur de la retraite Reprsentant un important vecteur de lpargne longue, le secteur de la retraite devra faire face un grand dfi : celui dassurer lquilibre long terme des rgimes de retraite dans un contexte de transition dmographique. A cet effet, les pouvoirs publics ont men des tudes actuarielles et des audits financiers pour les caisses de retraite afin dvaluer leur viabilit financire. Ils ont, galement, mis en uvre un certain nombre de mesures concernant la Caisse Nationale de Scurit Sociale (CNSS) qui devront permettre de rtablir lquilibre de la caisse. Ces mesures portent essentiellement sur la consolidation du niveau de cotisation, lamlioration de la gestion interne et la limitation des subventions dquilibre octroyes aux polycliniques. Dans le cadre de la rgularisation de la situation des caisses de retraite internes des entreprises publiques, le processus de transfert de ces caisses au Rgime Collectif dAssurance et de Retraite (RCAR) vient dtre entam avec laccord sign avec lOffice National des Chemins de Fer (ONCF). 2.2. La rforme du march des capitaux Lexistence de supports financiers adquats conditionne galement la mobilisation de lpargne. Aussi, la rforme des marchs des capitaux sest-elle articule autour de la modernisation de la Bourse et lintroduction sur le march financier des produits financiers nouveaux mme de susciter lintrt des pargnants et de mieux rpondre leurs besoins. La Bourse a connu la mise en place dun dpositaire central permettant la dmatrialisation des titres et ladoption du systme de rglement livraison simultans ainsi que la cration de compartiments nouveaux visant assouplir les conditions et procdures dintroduction en Bourse des PME, des entreprises travaillant dans le secteur de linfrastructure et des entreprises forte valeur ajoute. Concernant les nouveaux instruments financiers, la Bourse a vu notamment : la mise en place des OPCVM regroupant les socits dinvestissement capital variable (SICAV) et les fond s de placement collectifs (FCP). lintroduction des titres de crances ngociables. Ces derniers assurent leurs dtenteurs la possibilit de transformer leurs titres en liquidit sur le march secondaire grce leur caractre ngociable et leur forme au porteur ladoption de la loi sur les crances hypothcaires conue pour drainer et orienter lpargne vers le financement des investissements notamment dans le domaine du logement. linstitution, dans le cadre de la Loi de Finances 2001, des stock options. Cet instrument consiste donner aux salaris la possibilit dinvestir dans le capital de leur propre entreprise des conditions avantageuses. En plus des avantages que ce mcanisme peut prsenter pour la capitalisation et la mise niveau du secteur priv national, il pourrait contribuer la dynamisation du march financier.

En parallle, des mesures daccompagnement ont t mises en uvre dans le cadre des Lois de Finances en vue de dynamiser le march financier. A ce titre, la Loi de Finances 2001 a accord aux entreprises qui sintroduisent en bourse un abattement de 25% au titre de lIS durant 3 ans et de 50% lorsque cette introduction est accompagne dune augmentation de capital. De plus, la Loi de Finances 2002 prvoit une exonration des personnes physiques de lIGR au titre des profits de cession des actions cotes en bourse et un abattement de 50% pour les plus-values de cession dactions. 3. Suggestions En dpit des rsultats raliss dans le domaine de la promotion de lpargne, le processus de rforme mrite dtre acclr avec le renforcement de lpargne institutionnelle, le dveloppement de lpargne salariale, la dynamisation des marchs financiers, laugmentation du taux de bancarisation et lamlioration de la fiscalit de lpargne. 3.1. Renforcer lpargne institutionnelle Afin damliorer le rendement de lpargne institutionnelle, il savre ncessaire : de mettre en place une stratgie en matire de retraite mme de rpondre aux dfis gnrs par la transition dmographique que connat le pays. dacclrer le rythme des tudes actuarielles des rgimes de retraite et de consolider lquilibre financier des caisses de retraite en augmentant, par exemple, les cotisations et/ou en repoussant lge de dpart la retraite. dexternaliser progressivement les caisses internes de retraite des entreprises et tablissements publics. de rendre obligatoire ladhsion la CIMR pour les entreprises et salaris du secteur priv au del du plafond de la Caisse Nationale de Scurit Sociale. de mettre en place, ct du rgime par rpartition, un compartiment en capitalisation au niveau de la Caisse Marocaine de Retraite. dintroduire les fonds de pensions en vue de renforcer le systme national des retraites. de poursuivre lassainissement du secteur des assurances (garantir une gestion rigoureuse de la priode de liquidation des sinistres et de vente des actifs des entreprises liquides, libraliser les tarifs, rflchir une meilleure fiscalit des produits dassurances, promouvoir la bancassurance ) dans le cadre du nouveau code rgissant cette activit. de restructurer la Caisse dEpargne Nationale et de dvelopper les produits de type pargne populaire en garantissant une rmunration suprieure linflation. de redfinir et recentrer les missions de la Caisse de Dpt et de Gestion (CDG) afin de lui faire jouer un rle moteur dans la mobilisation de lpargne longue. de rajuster les taux des cotisations de la CNSS en favorisant le relvement des taux des prestations de long terme au dtriment de celles court terme.

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3.2. Dvelopper lpargne salariale Etant donn le rle important que joue lpargne prive dans lvolution de lpargne intrieure, il est impratif de lui accorder davantage dintrt et de mettre en uvre les instruments ncessaires son essor. Outre les incitations de lEtat en faveur du dveloppement de lpargne salariale, il serait judicieux : dintroduire les mcanismes de participation et dintressement en sinspirant des expriences internationales. Ces mcanismes prvoient la distribution dune partie des bnfices aux salaris avec lobligation de placer ces fonds pendant une dure dtermine. Ils prsentent, dans le cas du Maroc, trois avantages : remdier aux problmes de souscapitalisation par la leve de fonds propres (cas des fonds investis dans les actions propres), motiver les salaris par loctroi de supplments de salaire dfiscaliss et contribuer au dveloppement du march boursier. dinstituer le mcanisme dit plan dpargne dentreprise qui recevrait les fonds provenant des entreprises (participation, intressement, versement volontaire, versement de lentreprise ou abondement) et de les placer au niveau du march financier. Ce plan bnficie ltranger davantages fiscaux. 3.3. Dynamiser les marchs financiers En ce qui concerne les marchs financiers, il conviendrait : de mettre en place un cadre rglementaire pour la gestion individuelle dinstruments financiers pour compte de tiers et allger les procdures dagrment des produits grs. La gestion individuelle consiste grer, en vertu dun mandat, les instruments financiers et espces dune personne physique ou morale. de crer le march terme o seront ngocis des instruments financiers portant sur des actifs sous-jacents (contrats terme fermes et contrats terme conditionnels). Ce dispositif comporte un march de gr gr et un march organis et permet la couverture contre le risque systmique (ou risque du march). Il consiste prendre une position sur le contrat doption oppose celle prise sur lactif sous-jacent. Ce qui conduit une neutralisation rciproque des gains et des pertes sur les deux actions attnuant, ainsi, leffet des fluctuations des prix. 3.4. Relever le taux de bancarisation Le faible taux de bancarisation de lconomie marocaine affecte ngativement lpargne intrieure et constitue un frein son dveloppement. En effet, le dveloppement de lpargne et du march financier en particulier passe dabord par llargissement de la base dpargnants. Il y a lieu, donc : dinviter les banques poursuivre lamlioration de leur prsence sur lensemble du territoire en augmentant le nombre dagences et en relevant le niveau des services proposs. de faciliter davantage laccs des mnages aux instruments dpargne au niveau de la Bourse par une action de communication approprie et par louverture ventuelle de guichets destins aux petits pargnants nayant pas de comptes bancaires, leur permettant de placer leur pargne sur le march financier.

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3.5. Repenser la fiscalit de lpargne Dans son architecture gnrale, le systme fiscal national est moderne. Il mrite nanmoins dtre optimis en sinspirant des expriences trangres en vue dassurer la promotion de lpargne et sa meilleure orientation selon les produits. Il serait opportun, en particulier : de dvelopper lpargne salariale et de la rendre attractive . A titre dexemple, la mise en place du plan dpargne-action en France a t assortie dune exonration de la taxe sur la cession de valeurs mobilires, des dividendes au titre de limpt sur le revenu et, au terme du plan (aprs 8 ans), dune exonration au titre de limpt sur le revenu en cas de sortie en rentes viagres. dassouplir les conditions de sortie pour les produits dpargne-retraite dans le sens dune exonration ventuelle de lIGR en cas de sortie en capital lorsque celui-ci est destin lacquisition dun logement, au financement des tudes des enfants ou la couverture des frais de sant. dexaminer la fiscalit de lassurance-vie en revoyant le plafond de la (6.000 DH) et/ou le seuil dabattement pour les contrats de plus de 10 ans. dductibilit

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