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DCG6
Finance d'entreprise
L'essentiel en ches

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Collection

Express Expertise comptable

DCG
J.-F. Bocquillon, M. Mariage, Introduction au droit DCG 1
L. Sin, Droit des socits DCG 2
V. Roy, Droit social DCG 3
E. Disle, J. Saraf, Droit scal DCG

4
J. Langatte, P. Vanhove, conomie DCG 5
J. Delahaye, F. Duprat, Finance d'entreprise DCG 6
J.-L. Charron, S. Spari, F. Bertrand, Management DCG 7
J. Sornet, Systme d'information de gestion DCG 8
C. Disle, Introduction la comptabilit DCG 9
R. Maso, Comptabilit approfondie DCG 10
F. Cazenave, Anglais DCG 12

DSCG
H. Jahier, V. Roy, Gestion juridique, scale et sociale DSCG 1
P. Barneto, G. Grgorie, Finance DSCG 2
S. Spari, G. Salle, L. Le Cur, Management et contrle de gestion
R. Obert, Fusion-Consolidation, DSCG

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O'l ::: > Q. 0 u

Finance
d'entreprise
L'essentiel en ches
4e dition
Jacqueline DELAHAYE
Agrge de techniques conomiques de gestion
EDITIONS FRANCIS LEFEBVRE

DU NOD
Florence DUPRAT
Agrge d'conomie et gestion Ancienne lve de l'ENS Cachan
Diplme de l'expertise comptable Enseignante l'IUT de Nantes

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d'ensei Le pictogramme qui gure ci-contre mrite une explication. Son objet est
g
d'alerter le lecteur sur la menace que
nement suprieur, provoquant une baisse brutale des achats de livres et de
reprsente pour l'avenir de l'crit,
revues, au point que la
possibilit
mme pour
particulirement dans le domaine de l'dition technique et universi taire, le dveloppement massif du photocopillage.
les auteurs de crer des uvres -- DANGER
Le Code de la proprit intellec

@)
nouvelles et de les faire diter cor- rectement est aujourd'hui menace. Nous rappelons donc que toute reproduction, portielle ou
totale, de la prsente publication est tuelle du 1er juillet 1992 interdit
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Dunod, Paris, 2015 5 rue Laromiguire 75005 Paris www.dunod.com ISBN


:

978-2-10-072562-5
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contrefaon sanctionne par les articles L.
335-2 et suivants du Code de la proprit intellectuelle.

Table des matires


Fiche 1.

La valeur et le temps 1
Fiche 2.

La valeur et le risque 8
Fiche 3.

Les marchs nanciers 14


Fiche 4.

L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG) 22


Fiche 5.

L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement- Le risque d'exploitation 30


Fiche 6.

L'analyse fonctionnelle du bilan 38


Fiche 7.

L'analyse par les ratios 47


Fiche 8.

L'analyse de la rentabilit 56
Fiche 9.

Le tableau de nancement 62
Fiche 10.

L'analyse de la trsorerie d'exploitation 71


Fiche 11.

Les tableaux de ux de trsorerie 77


Fiche 12.

La gestion du besoin en fonds de roulement 85


Fiche 13.

Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation 93


"'O 0 c

Fiche 14. Les projets d'investissement : critres de slection Fiche 15.


100
:J 0 lil
:V .

Le nancement par fonds propres 106


..-t 0 N "' :::: ::i
Fiche 16.

Le nancement par emprunt et par crdit-bail


1 13
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B ...
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u ::i 0 5.. ., .... ... ...
Fiche 17.
Fiche 18.

Le choix de nancements Le 121 plan de nancement 129


Fiche 19.

La gestion de la trsorerie 137


Fiche 20.

La gestion du risque de change 145


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(Q)

V

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La valeur et le temps
U Intrts simples et intrts composs D Capitalisation et actualisation
ID valuation d'une dette taux xe ID Taux de rendement actuariel (TRA)

PRINCIPES CLS
Le temps, c'est de l'argent! Un principe de base de la nance est qu'un euro
aujourd'hui vaut plus qu'un euro demain. En eet, cet euro peut tre plac et g
nrer des intrts qui rmunrent la renonciation une consommation immdiate.
Si cet euro peut tre plac autauxd'intrtannuelde4%,uneuroaujourd'huisera
quivalent 1,04 dans un an.
Parce qu'un euro aujourd'hui vaut plus qu'un euro demain,iln'estpaspossiblede
comparer deux sommes verses deux dates direntes. Leur comparaison est
rendue possible
Les taux par un
proposs parcalcul de capitalisation
les banques ou utiliss
et les taux un calcul d'actualisation.
pour les calculs d'actualisa-

tion sont le plus souvent des taux annuels. Il s'agit par ailleurs de taux nominaux.
Le taux d'intrt rel est le taux d'intrt nominal corrig de l'ination.
Lorsque la dure du placement (ou de l'emprunt) est infrieure ou gale un an,
on calcule en gnral des intrts simples prorata temporis (c'est--dire propor
tionnellement au temps coul). Pour des dures suprieures un an, les intrts
sont le plus souvent composs.

0
Intrts simples et intrts composs
:V "O
a.

Intrts simples ... <J> ... :l?l 2


Si on note
C0
le montant du capital initial, t le taux d'intrt nominal et
n le
c
nombre
d'annes de placement, le montant total des intrts verss aprs
n

annes se calcule
.g .g g c
0 5..

de la faon suivante :
I
=
C0 X t x n

C
=C
0

+ I
1

Le montant du capital nal aprs


n

annes est
:
n
"O
Cl 0 c ::l 1
@

"O 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
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La valeur et le temps

Exemple
Soit un capital de 5
000 plac pendant 3 ans au taux de 4 % par an. Quel est le montant total des
intrts simples verss
I
? 1=5

000
X

0,04
X

3
=

200
X

3
=

600 Quel est le montant du capital nal C3? C3


= s ooo +

600
= s

600 rRemarque
Attention,
t

et
n

doivent tre exprims dans la mme unit de temps. Si n est un nombre


de mois, il faut alors calculer un taux d'intrt proportionnel mensuel t
111 = _
12
__
t

En reprenant l'exemple ci-dessus et en retenant une priode de placement de


9

mois, on
aurait alors :
1
=
5 000 X 0,04
X
9
=
150 . 12

b. Intrts composs
Les intrts sont rajouts au capital

la n de chaque priode. Les intrts de la


priode suivante sont calculs sur ce total. Les intrts gnrent donc eux-mmes
des intrts.
Aprs
n

annes, le montant du capital nal


C11
s'obtient de la faon suivante :
Annes Capital Intrts Valeur acquise
1

Co C0x t C1
=

C0(1 + t)
2 C0(1 + t) C0 (1 + t) (1 + t) C2
=

C0 (1 + t)2
n C0
(1 + t)'>-1
C0

(1 + t)n-1 (1 + t)
Cn=

(1 + W

Le montant total des intrts verss s'obtient dans un second temps


:

C11 -C0
2
I
=

Exemple
La valeur acquise par un capital de 5
000 plac pendant 3 ans au taux de 4 % est de 5
624,32 (C3
= 5

000 x 1,043), dont 624,32 d'intrts .



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La valeur et le temps 0

Capitalisation et actualisation
:V "' .
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"' ....
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B ...
"'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 5.. ., .... ... ...
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)

a. Notions de capitalisation et d'actualisation Un capital vers aujourd'hui vaudra


plus dans n annes car il peut tre plac et rappor ter des intrts. l'inverse, un
capital vers dans n annes est quivalent

un
capital aujourd'hui de montant infrieur.
0 1 f-
2 3 4 5

temps (annes) Co
Capitalisation (quelle est la valeur de Co dans 5 ans?)
Capitaliser consiste calculer la valeur future d'une somme (ou d'une suite de
sommes) pouvant tre place

un certain taux d'intrt.


Actualiser consiste

dterminer la valeurprsented'unesomme(oud'unesuitede
sommes) future. Un taux d'intrt plus lev ou une priode de placement plus
longue entrane une diminution de la valeur actuelle d'un capital futur.
b. Formules de capitalisation
Pour un capital unique C0 plac au taux
t
pendant n priodes.
c
Il
=

c
0

(1 + t)11
Pour une suite den annuits constantes
a

verses en n d'anne :
0 1 2 3
a a a

Exemple
4 5
a a

V
= a
n-1 n
a a
V n
?

(1 + t)" -1 Il t
Soit un placement de 1 O 000 en n d'anne au taux de 4 % chaque anne pendant 5 ans. Calculez la
valeur de ces versements au bout de
5

ans .
Q C 5
= 10 000
X

1 045 0,04
-1
=

54 163 '
23
3

"O 0 c :J 0 l.J'l .-t 0 N @ ... ..c
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La valeur et le temps

c. Formules d'actualisation
Pour un capital unique C0
Exemple
C
0

=
(1 c
+ n

t)"
Soit un capital de 3 000 percevoir dans 2 ans. Quelle c:> C0 =

est sa .
valeur =
2 actuelle 773,67 en
retenant un taux de 4 % ?
Pour une suite de n annuits constantes
a

verses en lin d'anne


0 1 2 3 4 5 n-1 n
a a a a a a a vo?

V 0 = a
1-(1 t
+ ttn
Exemple
Soit un placement de 10 000 en n d'anne au taux de 4 % chaque anne pendant 5 ans. Calculez la
valeur actuelle de ces versements.
c:> C0 = 10 000
X

1- 0,04
104-s=44 518,22

8
volution d'une dette taux xe
La valeur d'une dette

taux xe est obtenue en actualisant au taux de l'emprunt les


annuits ou mensualits restant

verser.
Dans le cas d'un emprunt bancaire rembours par annuits constantes, le montant
de l'annuit constante est calcul

partir de la formule suivante :


a=Ex
1- (1 t
+ t) -n
avec E le montant de l'emprunt bancaire.
En cours de remboursement, il est possible de calculer le montant du capital d

l
a banque en appliquant la formule suivante :
4

1-(1 + tt11
avec
n

le nombre d'annuits restant t


verser.

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La valeur et le temps

Exemple
Considrons un emprunt bancaire d'un montant de 200 000 remboursable par annuits constantes sur 20
ans un taux de 4,5 %. Le montant de l'annuit constante est de 15 375,23 :
a = 200 000
X

0,045 1 - 1 ,045-20 Le montant du capital restant rembourser aprs 5 ans est de 165 122,99 :
E = 15 375 ,
23
x

1 - 1 045-15 0,045

G
Taux de rendement actuariel (TRA)
:V "' . :::: ::i
"' ....
;:::

.g t; B
:; ...
"'

::i "':::: 0 :::: ::::


u ::i 0 5..., .... ... ...
1 "'

Cl :::: 0 ::i
(Q)
a.

Dnition Le les taux frais de annexes rendement aux intrts.


actuariel est le taux rel d'une opration. Il tient compte de tous
En gnral, le taux actuariel est suprieur au taux nominal pour un emprunt.
b. Calcul C'est la valeur le taux actuelle t pour des lequel encaissements il
y

a quivalence reus dans entre le cas le montant d'un placement.


net dcaiss au dpart et
C'est le taux qui galise le montant net reu au dpart et la valeur actuelle des
dcais sements dans le cas d'un emprunt.
Exemple
Soit un emprunt rembours in ne dans 3 ans d'un montant de 25 000 . Le taux d'intrt nominal est de 4
% et les frais d'assurance annuels s'lvent 0,5 % du capital emprunt. Les frais de dossier, pays au
moment du versement du montant emprunt, s'lvent 450 . Quel est le TRA de cet emprunt ?
c:::>Somme reue la date O : 25 000 - 450 = 24 550 Sommes dcaisses :
n des annes 1 et 2 : 25 000

x
0,045 = 1 125
n de la 3e anne : 1 125 + 25 000
=

26 125 On cherche le taux actuariel qui galise la somme reue et les dcaissements :
24 550 = + (1
1 125 + t)2 + 26 (1
+ 125 t)3
d'o t = 5, 16% (> 4 % car on a tenu compte des frais de dossier et des frais d'assurance). En pratique, ce
taux est appel TEG (taux eectif global).
5

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La valeur et le temps

Applications O
La SA First souhaite placer ses excdents de trsorerie sur un livret d'pargne dont les caractristiques
sont les suivantes : - taux d'intrt annuel
:

4 % ; - versement des intrts le 31/12 (capitalisation annuelle des intrts).


1. Calculez la valeur acquise de l'excdent de trsorerie si la SA place 12
000

pen dant 5
ans. 2.
quel taux d'intrt la SA devrait-elle placer ces 12
000

pour obtenir un capital aprs 5 ans


de 16
000

? 3. Quel capital la SA devrait-elle placer aujourd'hui


4 % pour obtenir un capital de 16
000

dans 5 ans ?
4.

Calculez la valeur acquise des excdents de trsorerie si la SA place 2


400

en n d'anne
pendant 5 ans. 5. La socit aura besoin de 15
000

dans 3 ans pour nancer un projet d'investis sement. Quelle


somme doit-elle placer

la n de chaque anne en considrant un taux de 4 % par


an ?

Corrig
1. Valeur acquise
C12
=

12 000
X

1 ,045
=

14 599,83
2. Taux d'intrt On cherche t tel que
:

+
t}5 = 16 000 1
12 000 x (1 +
t = (16 000/12 000)115 t = 1 ,05922 - 1 , soit t
:::

5,92 %
3. Capital

placer
C0 = 16 11045 000
= 13 150,83
4.

Valeur acquise
V
5
=

2 400
X

1 045 -1 0,04 V 5 = 2 400


X

5 ,41632 V5= 12 999,1 7


5. Montant de l'annuit constante
V n = a =
( 1
+

t)n -1 t
a = Vnx (1
+

t}n t - 1 = 15 000x 1 ,043 0,04 - 1


= 4 805,23
6

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(Q)
La valeur et le temps

O
La SA First souhaite par ailleurs souscrire un emprunt in ne d'un montant de 30 000 sur 4 ans : - la
banque A propose un taux de 3,5 %, une assurance annuelle gale 0,6 % du capital d, des frais de
dossier de 400 et des frais de garantie de 1 500 (frais rgls lors du versement du capital emprunt) ; -
la banque B propose un taux de 3,75 %, une assurance annuelle gale 0,4 % du capital d, des frais de
dossier de 1 50 et des frais de garantie de 1 200 (frais rgls lors du versement du capital emprunt).
Calculez le taux de rendement actuariel dans les deux cas et concluez.

Corrig
Taux de rendement actuariel t pour la banque A Somme nette reue = 30 000 - 400 - 1 500 = 28 1 OO
Sommes verses en contrepartie :
Annes 1 3 : 30 000
x

(3,5% + 0,6%) = 30 000


x

0,041 = 1 230
Anne 4 : 1 230
+

30 000
=

31 230
On cherche t tel que
:

28 1OO = 1+t 1 230 1 + (1


230 1 230 31 230
+

t)2 + (1
+

t)3
+

(1 + t)4 Soit t
::::

5,92 %
Taux de rendement actuariel t pour la banque B Somme nette reue = 30 000 - 150 - 1 200 = 28 650
Sommes verses en contrepartie :
Annes 1 3 : 30 000
x

(3,75% + 0,4%)
=

30 000
x

0,0415
=

1 245
Anne 4 : 1 245
+

30 000 = 31 245
On cherche t tel que : 28 650 = 1+t 1 245 + (1
1 245 +
t)2 + (1
1 245 + t)3
+

31 (1 + 245 t)4
Soit t::::5,43 %
Conclusion L'ore de la banque B est plus intressante car 5,43 %
<

5,92%.
7

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La valeur et le risque
D Mesure de la rentabilit d'une action fJ Mesure du risque d'une action
19
Risque diversiable et non diversiable
El
Estimation du taux de rentabilit exig avec
iJ
Rduction du risque par la diversication
un modle deux facteurs

PRINCIPES CLS
Tous les actifs nanciers ne prsentent pas le mme degr de risque. Les actifs
sans risque (obligations d'tat

taux xe par exemple) se caractrisent par une


rentabilit certaine. Les actifs risqus (actions par exemple) sont caractriss par
une rentabilit alatoire.
D'une manire gnrale, plus le risque est lev, plus le taux de rentabilit exig
par les investisseurs est lev. Cette relation entre risque et rentabilit explique
pourquoi les actions des petites entreprises ontunerentabilitpluslevequecelle
des actions des grandes entreprises, et pourquoi ces dernires ont une renta bilit
suprieure

celle des obligations d'tat.

0
Mesure de la rentabilit d'une action
a. Rentabilit passe d'une action La rentabilit d'une action sur une priode
dpend du montant des dividendes verss chaque anne et de la plus-value (parfois
moins-value) ralise au moment de la ces sion de l'action. Considrons une action
dont le cours est C0

la date 0 et C,

la
date 1, et dsignons par D le dividende vers entre la date 0 et la date 1. La
rentabilit R de l'action entre ces deux dates est donne par la relation suivante :
R =
-- C1 - C0+ D
La rentabilit moyenne d'une action (R) sur plusieurs priodes se calcule de la
faon suivante :
8
Il

R =
;
,Ri
--
n

avec
n

le nombre de priodes retenues pour le calcul.



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La valeur et le risque

b. Rentabilit espre d'une action


An d'estimer la rentabilit d'une action dans le futur, il convient de faire des
hypo thses sur les cours et les dividendes futurs. On parle alors de rentabilit
espre (ou attendue). La rentabilit eective de l'action ne sera connue qu'a
posteriori et pourra donc tre suprieure ou infrieure

la rentabilit espre.
Les cours et dividendes futurs d'une action sont apprcis en fonction des perspec
tives conomiques et des informations relatives

la stratgie suivie par la socit.


Tout changement de ces facteurs entraneunemodicationdelarentabilitespre
(ou attendue).
c. Prime de risque
On appelle prime de risque le supplment de rentabilit exig d'un investissement
risqu par rapport

la rentabilit d'un actif sans risque.


Le risque se dcompose en risque spcique (ou risque diversiable) et en risque
de march (ou risque non diversiable ).
Le modle d'valuation

deux facteurs permet de calculer la rentabilit espre


d'une action en fonction de son risque.

0
Mesure du risque d'une action
a. Principe
Le risque est mesur par l'cart type ouparlavariancedelarentabilit.Cesdeux
mesures retent la dispersion de la rentabilit d'un titre autour de sa valeur
moyenne.
Plus l'cart type (ou la variance) est lev, plus le titre est risqu.
L'cart type (ou la variance) de la rentabilit d'un actif sans risque est nul.
b. Variance et cart type de la rentabilit d'une action
:V "' .
:::: ::i
"' ....
;:::

.g t;
B ...
"'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 ...

Si l'on note V AR(R) la variance de la rentabilit d'une action et cr(R) l'cart type
de la rentabilit de cette action, on a sur
n

priodes retenues pour le calcul :


LR2
n

VAR(R)
=
i=I 1 -R2 -

et cr(R)
=

v VAR(R) n
5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
9

La valeur et le risque 8

Rduction du risque par la diversication


a. Principe de la diversication d'un portefeuille
Il existe une relation positive entre rentabilit espre et risque, ce qui signie
qu'un investisseur recherchant une rentabilit leve devra accepter une prise de
risque plus importante.
Il est possible de rduire partiellement le risque en ayant recours

la
diversication. Cette dernire consiste

combiner dans un portefeuille des titres de dirents sec


teurs d'activit de faon

limiter l'cart type de la rentabilit du portefeuille.


b. Rentabilit et risque d'un portefeuille compos de deux actions
tefeuille actions Dans le (p1 cas E(Rp)
et d'un p2
portefeuille compos de deux actions, la rentabilit espre du por est gale

la moyenne pondre des rentabilits espres des deux sont les


proportions respectives des deux titres) :
E(R)
=

p1 E(R,)
+

p2 E(R2)
Lorsque rentabilit les du rentabilits portefeuille
des V AR(R titres p
varient )
de se calcule faon indpendante, la de la faon suivante : variance
de la VAR(Rp)
=

p12 VAR(R,)
+
p/ VAR(R2 )
L'cart type de la rentabilit du portefeuille appliquant la formule suivante :
cr(R)
p est obtenu partir de
VAR(R p

)
en r-Remarque
cr(R )
p =
VAR(R)
p
Lorsque VAR(R)
les =

V
rentabilits VAR(R,)
des + p/

titres V AR()+
ne sont pas 2pJJ2
indpendantes, COV(R" )
on a :
-0
0 c

p12

8
Risque diversiable et non diversiable
L() ,... Le @

risque se dcompose en deux lments : le risque de ) .


march (ou risque non di ver-
...
:::
u O'I
a. 0 >

siable) et le risque spcique (ou risque diversiable


Nature du risque
Risque de march
Risque spcique
10

Facteurs
Facteurs de type macroconomique : taux d'ination, taux de croissance conomique, taux d'intrt. ..
Facteurs propres la socit : qualit de la gestion ou de la recherche, risques industriels, risque d'OPA,
risque de grves ...
Diversication
Il ne peut tre limin par diversication du portefeuille
Il peut tre limin en diversiant le portefeuille. Il faut au moins une trentaine de titres appartenant des
secteurs d'activit dirents pour le rduire signicativement (voir graphique ci-dessous).

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: >- a. 0 u
La valeur et le risque
Risque du portefeuille [VAR(Rp)]

..... ...... s
p ; i ,
e
..

!
. . . . ...... ................... . . . . . .. .. ..................... .. ....... ................... .

Risque de march
--

30

8
Estimation du taux de rentabilit exig avec un modle deux facteurs
Nombre de titres dans le portefeuille

Le taux de rentabilit exig par les actionnaires peut tre valu via un modle
deux facteurs. Ce modle repose sur l'hypothse que les rendements destitressont
sensibles deux facteurs (exemple : cours du ptrole brut, ination, PIB . .. ).
Chaque facteur reprsente un risque qui ne peut pas tre limin par la
diversication.
d'une
Le risque
action de march
par rapport est
un
mesur par de
facteur lerisque,
bta (Ji). Ce coecient
c'est--dire mesurede
la sensibilit lerisque
la ren-

tabilit de cette action aux uctuations d'un facteur de risque. Si, pour le risque
d'ination, une socitaunpgal2,celasigniequelorsquel'inationaugmente
de 1 facteur
un %, la rentabilit
de risque espre
donnest delev,
l'action augmente
plus lerisque de 2 %. Plus
support parle btapar
l'action estrapport
impor-

tant. Dans certains cas, le bta peut tre ngatif.
Dans un modle deux facteurs, la rentabilit espre d'une action est exprime
de
:V "' .
:::: ::i

la faon suivante :
"' ....
;:::

.g t;
B ...
"'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 5.. ., .... ... ...

avec
Prime de risque
Prime de risque
relative au facteur 1
relative au facteur 2 ,

le taux sans risque pi, le bta de l'action par rapport au


facteur i :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)

E(R), la rentabilit espre d'un portefeuille qui aurait un bta de 1 par rapport au
facteur i et un bta de 0 par rapport au deuxime facteur.
11

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
La valeur et le risque

Exemple
Supposons que la rentabilit espre d'une action puisse tre obtenue grce un modle deux facteurs, le
premier tant l'augmentation de la production industrielle (Pl) et le deuxime tant l'ination (1). On a
E(R)
=

0,0425
+

0,0813P1 - 0,0061)1 Si

13P1
=

1 ,25 et si l3ci
=

2, la rentabilit espre de l'action est : E(R) = 0,0425


+

0,08
X

1 ,25 - 0,006
X

2 = 13,05

%.

Application
La SAS Deuzenvisaged'investirunepartiedesesliquiditsenactionset/ouobligationsand'obtenirune
rentabilit intressante tout en limitant le risque pris.LaSASs'intresseenparticulierl'actionBadaeta
rcolt les informations ci-dessous (en euros) :
Anne 1 2 3 4 5
Cours de Bada en tin d'anne 90 107 1 15 1 1 7 100
Dividendes verss 3 3,5 4,5 4,5 4
Le cours de l'action Bada au dbut de l'anne

1
tait de 80 . Par ailleurs, la SAS Deuz souhaite
acheter des obligations d'tat orant un taux xe annuel de 4
%. 1. Calculer la rentabilit annuelle moyenne et l'cart type de la rentabilit de l'action
Bada sur les cinq dernires annes. 2. Calculer la rentabilit espre du portefeuille et l'cart type de la
rentabilit esp re si la SAS Deuz constitue un portefeuille avec 40 % d'obligations d'tat et 60 %
d'actions Bada. 3. Commenter.

Corrig
1. Rentabilit moyenne et cart type de l'action Bada
Sur un an, on sait que R = On a donc :
Anne 1
Taux de rentabilit
2
=

3 4
11,68 % 5,65%
Rentabilit annuelle moyenne =
5
90- 80

+
3 80
16,25 % 22,78 %
- 11,11%

% +
2278 % + 11 ,68 % + 5,65 % - 11 , 11

%
5 Rentabilit annuelle moyenne = 9,05 %
= R
12

1625

"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u
;:: a. 0 >- "' :::: ::i t; ...
"' ....
;:::

.g B "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 5.. ., .... ...
... :; 1 "'
Cl 0 :::: ::i
(Q)
La valeur et le risque
donc
n

VAR(R)
=

;1R
-

R2 5 VAR(R)
= 0, 16252 + 0,22782 + 0,11682 + 0,05652 +

(
-

0, 11112) - 0,09052 = 0,09052 VAR(R)


=

5
et
0,013305 cr(R8)
=

VAR(R)
=
v cr(R8)
=

.J 0,01 3305 5
3 %
2. Rentabilit espre du portefeuille et cart type

0, 1153
=

1 1
,

donc

E(RP)
E(RP)
E(RP) = =
0,0703 p1 =

E(R1)
= 7,03 +

p2 E(R2)
%
avec

p1
p2
la proportion des deux titres 0,60 et
x 0,0905

0,40 x 0,04
+

VAR(RP)
=
VAR(R2) (On suppose que les rentabilits des deux titres sont
indpendantes). La variance des obligations d'tat est nulle car il s'agit d'un titre non risqu. On VAR(RP)
a donc :
=

p/ VAR(R1)
+

p22
et

cr(RP) cr(R) cr(RP)


p22 = p2
x

VAR(R2) cr(R2)
=

0,60x0,1 1 53
=

0,0692
=

6,92 %
3. Commentaire
On peut tablir le tableau rcapitulatif suivant :
Portefeuille
100 % d'actions Bada
60 % d'actions Bada et 40 % d'obligations d'tat
9,05%
11,53 %
7,03 %
6,92%
La constitution du portefeuille permet de rduire fortement le risque (cart type de 6,92

%
au
lieu de 1 1 ,53

%)
mme si elle entrane en parallle une baisse de la rentabilit espre (7,03

%
con
tre 9,05 %).
13

-0 0 c ::i 0 L() ,... 0 N @ ....,
O'I ::: > a. 0 u

Les marchs nanciers


D Les marchs nanciers
6
ID Le rle de l'information sur le march Les marchs des actions
nancier ID Le march obligataire
11:'1
L'ecience informationnelle du march nancier

PRINCIPES CLS
Les marchs nanciers sont le lieu de rencontre des ores et demandes de capi
taux. Les marchs boursiers, qui se sont considrablement dvelopps depuis une
vingtaine d'annes, en constituent
un

lment essentiel.
La bourse de Paris (Euronext Paris) assure la cotation, donc l'valuation, de
nombreux titres (actions, obligations .. . ) et permet notamment lenancementdes
entreprises et de l'tat.
Les actions et les obligations sont des titres de nature dirente cots sur deux
marchs distincts.
L'information joue un rle fondamental dans le fonctionnement des marchs
boursiers : -toute nouvelle information entrane une rvision des anticipations des
investis seurs, et a donc un impact sur l'ore et la demande d'un titre et, par
consquent, sur son prix de march ; - une information rgulire et de qualit rduit
le niveau d'incertitude et donc le
risque attach une action ; - on parle d'ecience du march nancier lorsque
les prix de march retent
immdiatement et en permanence toute l'information disponible.

0
Les marchs nanciers
a. Les instruments nanciers L'ordonnance 2009-15 du 8 janvier 2009 regroupe les
instruments nanciers en deux catgories : - les titres nanciers : actions,
obligations . .. ; - les contrats nanciers (ou produits drivs) : contrats terme et
optionnels. Les instruments nanciers sont l'objet d'une cotation sur dirents
compartiments de la bourse.
14

"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Les marchs nanciers

En principe, la cotation se fait en continu pour la plupart des instruments nanciers


cots. De nombreux indices (exemple : le CAC 40) permettent de suivre l'volution
d'un secteur donn du march.
b. March primaire et march secondaire
Le march primaire est le march sur lequel sont mis les instruments nanciers.
Sur ce march, le prix des titres est x par l'metteur (entreprise ou tat).
Une fois mis, les titres et contrats sont cots et peuvent tre changs sur le
march secondaire. Leur prix dpend alors de la confrontation entre l'ore et la
demande (on parle alorsdeprixdemarch).Danslelangagecourant,lestermesde
march boursier ou de bourse renvoient la notion de march secondaire.
c. Euronext Paris, organe de gestion La bourse de Paris est l'une des liales du
groupe Euronext
NV
(socit holding
ner landaise).
Euronext NV
Euronext Paris Euronext Amsterdam Euronext Belgique Euronext Portugal

Euronext est la premire bourse paneuropenne.


d. L'AMF, organe de contrle L'autorit des marchs nanciers (AMF) est
l'organisme public indpendant charg de rguler le march nancier franais. L
'AMF peut procder des contrles ou des enqutes et dispose d'un pouvoir de
sanction (sanctions pcuniaires notamment). Ces deux rles sont exercs par deux
organes distincts : le collge et la commission des sanctions.

0
Le march des actions
:V "' .

5 a. Prsentation du march des actions


: B ... 'J> ...

"' .g c 0 c c
u ::l 0 5..

Le march des actions franais se dcompose en trois sous-marchs : l 'Eurolist,


Alternext et le march libre.
L'Eurolist constitue l'unique march rglement, c'est--dire un march garantis
sant un fonctionnement rgulier des ngociations. Il comprend trois compartiments
(A, B ou C) permettant de classer les socits selon leur capitalisation boursire1
... :;
"'
ci 0 c ::l 1
l . Capitalisation boursire= Nombre d'actions dans le capital
x
Cours de l'action (Q)
15

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Les marchs nanciers

Les socits dont la capitalisation boursire est suprieure

un milliard d'euros ap
partiennent au compartiment A et sont appeles blue chips.
Principales dirences entre Eurolist, Alternext et le march libre
Eurolist Alternext
Type de march
March libre
Rglement Non rglement
Non rglement mais encadr

Conditions d'admission

Conditions d'admission
Conditions strictes plus
souples d'admission

Pas de procdure d'admis- si on Obligation d'information

Obligation d'information
plusieurs fois par an moins lourde
Permettre le nancement Rpondre au besoin de des grandes entreprises nancement des PME Objectif
en assurant une transpa- en proposant un accs
rence optimale au march boursier plus simple et moins coteux

b. Cours et rendement d'une action


Pas d'obligation de diuser des informations
Servir de tremplin de petites entreprises souvent en fort dveloppement avant un transfert vers Alternext
ou Eurolist.

En thorie, le cours d'une action est gal


valeur actuelle des ux de trsorerie FT


futurs (dividendes et prix de revente) :
V=
11 L Ff. i= 1
---1-

(1
+

t)i
Les ux de trsorerie futurs associs

une action sont incertains. Par consquent,


les dividendes futurs et le prix de revente de l'action doivent tre anticips. Le taux
d'actualisation
t

retenir est le taux de rentabilit exig par les actionnaires.


En pratique, le cours d'une action est le rsultat de la confrontation entre l'ore et
la demande. L e ren d ement annue 1 b rut d,
une action .
se ca 1 cu 1 e a , 1, ai .d e d
u ratio . Dividende
Cours
.
c. PER d'une action
An de pouvoir comparer les actions de direntes socits appartenant

unmme
secteur d'activit, on utilise un ratio appel PER (Price to Earnings Ratio), qui est
un multiple de capitalisation des bnces :
PER
= ,

urs de l'action. Benece net par action


Le bnce doit tre calcul aprs IS et hors lments exceptionnels.
Le PER est le plus souvent calcul sur la base du bnce anticip de l'anne en
cours.
16

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...


O'I ::: >- a. 0 u
Les marchs nanciers 8

Le march obligataire
:V "O
. - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1

a. Prsentation du march obligataire


Lemarchobligataireestlemarchsurlequels'changentlesobligationsantrieu
rement mises. Une obligation estunefractiond'empruntmisparunesocit,une
collectivit locale ou l'tat. Lorsqu'il est fait appel public l'pargne, les obliga
tions sont cotes et ngociables.
Types d'obligations
Obligations ordinaires
ORA (obligations rembour sables en actions)
OCA (obligations convertibles en actions)
OSSA (obligations bons de souscription d'actions)
Caractristiques
Obligations rembourses en cours d'emprunt ou en totalit la n de l'emprunt (emprunt ;n ne)
Obligations remboursables obligatoirement en actions l'chance de l'emprunt
L'obligataire a la possibilit de convertir ses obligations en actions pendaune priode donne
Obligations ordinaires qui s'accompagnent d'un bon donnant le droit de souscrire une (ou plusieurs)
action(s) des conditions prdnies

Les obligations peuvent tre taux xe ou taux variable.


La modalit de remboursement la plus frquente est le remboursement in ne
:
l
e coupon (d'intrts) est vers tous les ans mais le capital n'est rembours qu' la
date d'chance de l'emprunt.
b. Cotation des obligations
Les obligations sont cotes en pourcentage de la valeur nominale et au pied du
coupon, c'est--dire coupon exclu. Le coupon couru est calcul en pourcentage de
la valeur nominale de l'obligation. Pour calculer le prix del'obligation,ilfautdonc
procder au calcul suivant :
Prix de l'obligation = (Cours en % + Coupon couru en %)
x

Valeur nominale
(Remarque
Le coupon couru est parfois exprim en euros. Dans ce cas, la formule devient : Prix de l'obligation=
Cours en % x Valeur nominale + Coupon couru

Le coupon couru correspond aux intrts relatifs la dure coule du lendemain


du paiement du dernier coupon la veille du jour de ngociation. Ces intrts sont
calculs sur la base de 365 jours par an. En pratique, il convient d'ajouter 3 jours
ouvrs (dont le jour de ngociation) pour tenir compte des dcalages entre
ngociation et rglement/livraison.
17

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Les marchs nanciers

c. Relation entre cours de l'obligation et taux d'intrt Le cours d'une obligation


taux xe varie en sens inverse des taux d'intrt:
Cours de l'obligation
Taux d'intrt 0

En eet, lorsque les taux d'intrt augmentent, les obligations nouvellement mises
sont plus intressantes que les anciennes car elles donnent droit des coupons sup
neurs. Pour que les obligations anciennement mises restent attractives aux yeux
des inves tisseurs, leur cours doit baisser.

G
Le rle de l'information sur le march nancier
a. Information de
L'obligation et incertitude
diusion priodique d'informations sur le march d'actions rgle-

ment Eurolist (comptes semestriels, montant du chire d'aaires trimestriel. . . )


contribue rduire l'incertitude et donc la volatilit des cours. Une bonne com
munication nancire permet une socit d'tablir un climat de conance(baisse
de l'cart type de la rentabilit de l'action) et d'accder des nancements moins
onreux.
Une entreprise qui diuse rgulirement des informations pertinentes et quiore
une meilleure visibilit de ses rsultats possde un PER suprieur celui d'une en
treprise identique ayant une moins bonne communication.
18

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...


O'I ::: >- a. 0 u
Les marchs nanciers

b. Information, valeur et prix de march


Valeur thorique d'un titre nancier (action ou obligation)
Valeur thorique d'un titre nancier
Montant des ux esprs dans le futur, actualiss au taux exig par l'investisseur
Si information ngative
..O.. Baisse de la valeur du titre. L'arrive d'une mauvaise nouvelle (exemple : ralentissement de la
croissance, hausse des taux d'intrt...) entrane la rvision la baisse des ux esprs, ce qui se traduit
par la baisse de la valeur attribue au titre.
Si information positive
'" Augmentation de la valeur du titre. Une bonne nouvelle relative au march boursier ou la socit
amne une rvaluation des ux prvisionnels attendus de ce titre, d'o une hausse de la valeur thorique
du titre.

partir de cette valeur thorique, l'investisseur arbitre ensuite en fonction du prix


de march. Si la valeur thorique d'un titre est infrieure au prix de march,
l'investisseur sera tent de le vendre. Si la valeur thorique d'un titre devient
suprieure au prix demarch,l'investisseurseraincitl'acheter.Pourcetteraison,
toute informationconomiqueoupolitiquepertinenteaunimpactsurlecoursd'un
titre.

8
L'ecience informationnelle du march nancier
a. Dnition de l'ecience informationnelle
On dit qu'un march est ecient lorsque les cours intgrent l'information dispo
nible en permanence et de faon rationnelle. Dans ce cas, seules les informations
nouvelles entranent un ajustement immdiat des cours. Le 28 octobre 2014 par
exemple, le cours de Sano a baiss de 1 1 % aprs la dcision du conseil d'
adminis tration de remplacer le directeur gnral.
Plusieurs conditions doivent tre remplies an d'assurer l'ecience information-
nelle du march nancier :
:V "O
. - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J

un investisseur d'inuencer les ne peut conserver cours. La sanction pour des dlits
lui seul d'initis' une information par l'
AMF
susceptible
"O .g u 0 5. ... ::J

permet de
respecter cette condition ; les investisseurs doivent tre rationnels ; le march
nancier doit tre liquide. Cela signie qu'un investisseur doit pouvoir acheter ou
vendre rapidement un actif sans impact majeur sur le prix ; le cot des transactions
doit tre faible an de ne pas dcourager les investisseurs d'acheter ou de vendre
des titres.
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
1 . Un dlit d'initi consiste en la ralisation d'oprations boursires largement bnciaires grce la dten
tion d'informations prives.
19

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
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Les marchs nanciers

b. Limites l'ecience du march nancier


L'hypothse d'ecience du march nancier fait l'objet de critiques :
la condition portant sur la rationalit de l'investisseur ne semble pas toujours
satisfaite. Les investisseurs agissent parfois par mimtisme (vente d'un titre parce
que l'explosion tout le de bulles monde nancires
vend 1 ;
et inversement), entranant la cration ou
}

'information rendue publique peut tre mal interprte ; l'existence de l


'AMF
ne sut pas carter la tentation de commettre un dlit
d'initi .. .
En dpit de ces critiques, l'hypothse d'ecience du march nancier reste fon
damentale. Lorsque le cours des titres intgre toute l'information disponible, les
investisseurs peuvent se er au march.

Application
La SA Tuy est cote en Bourse et a mis le 31/05/N un emprunt obligataire avec un rem boursement in
ne dont les caractristiques sont exposes ci-dessous : - valeur nominale de l'obligation : 1 000 - taux
d'intrt xe : 4,5
% - dure de l'emprunt
:

5 ans - versement du coupon le 31 mai


1. Le 01/1 1/N, l'obligation est cote 98, 25
: - expliquer le niveau du cours ; - calculer

cette date le coupon couru et le prix d'une obligation. 2. Calculer la valeur thorique de
march de l'obligation un an aprs l'mission en supposant que le taux d'intrt des obligations nouvelles
de risque quivalent s'lve

6 %.
La socit qui versait annuellement un dividende de 5 paractiondepuisdixans,annonceunebaissedu
dividende de 3 paraction.Avantl'annonce,l'actiondelasocitTuysengociait1OO.Lelendemain
de l'annonce, le cours de l'action chute 88 .
3. Quelle est la valeur thorique de cetteactionpouruninvestisseuranticipantundividendede2paran
pendant 4 ans et une revente de l'action au prix de 105 aprs 4 ans (taux d'actualisation
:

5 %) ? 4. Quelle est la meilleure stratgie

suivre pour cet investisseur au lendemain de l'annonce de


baisse du dividende ?
1 . Une bulle nancire est une situation dans laquelle les cours des titres sont totalement dconnects de leur
valeur intrinsque.

20

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Les marchs nanciers

Corrig
1. volution du cours et prix d'une obligation
Le 31/05/N, le cours de l'obligation tait de 1 00 (100 % de la valeur nominale). Le cours a donc baiss
entre le 01/06/N et le 01/1 1/N. Cela s'explique par une augmentation des taux d'intrt sur le march
obligataire.
Coupon couru : Dure = 30 (juin) + 31 (juillet) + 31 (aot) + 30 (septembre) + 31 (octobre) = 153 jours
Il faut ajouter cette dure 3 jours ouvrs
:

153 + 3 = 156 Coupon d'intrt annuel = 1 000


x

4,5 % = 45
Coupon couru = 45
x

____ 365
= 19,23
Prix de l'obligation = 98,25

%
x

1 000 + 19,23 = 1 001 ,73


2. Valeur thorique de l'obligation un an aprs l'mission Coupon annuel = 1 000
x

4,5 % = 45 percevoir pendant 4 ans


V =
i=
1

___
1 ,06i + 1 1 ,064 000 = 45
X

1 - 0,06 1 ,06-4 + 1 1 ,064 000


V = 948,02 La valeur thorique de l'obligation un an aprs l'mission est de 948,02 .
3. Valeur thorique de l'action
v
=

i=
1 _
1 ,05i 2
_ +

_J_Q_
1,054 =
2
x

1 - 1,05-4 + _J_Q_ 0,05 1 ,054


V = 93,48 Pour cet investisseur, la valeur thorique de cette action est de 93,48 .
4. Stratgie de l'investisseur
La valeur thorique de l'action (93,48 ) est suprieure son prix de march (88 ). L'investisseur a donc
intrt acheter d'autres actions de la SA Tuy, ou tout au moins ne pas vendre les actions qu'il possde.
21

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u

L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de


gestion (SIG)
D Prsentation des soldes
intermdiaires de gestion (SIG)
fJ Les retraitements D
Interprtation et intrt des principaux soldes

PRINCIPES CLS
Le diagnostic nancier, ralis partir des comptes annuels, doit porter si pos-
sible sur plusieurs exercices (deux ou trois) et a pour nalit de : connatre et
comprendre l'volution de l'entreprise ; dceler les problmes ventuels (niveau et
volution du chire d'aaires, des charges, de la rentabilit, de la trsorerie .. . ). Il
aboutit des conclusions destines aider l'entreprise prendre les dcisions
susceptibles d'amliorer sa situation.
Le diagnostic nancier porte sur plusieurs points : analyse de l'activit et des
rsultats ; examen de l'quilibre du bilan et de l'endettement nancier ; tude des
ux de trsorerie.
Un premier calcul utile pour l'analyse de l'activit consiste calculer les soldes
intermdiaires de gestion (SIG). Ce calcul consiste retrouver le rsultat de
l'exercice partir du CAHT et des autres postes du compte de rsultat en fai sant
apparatre successivement plusieurs soldes (les SIG) utiles pour le diagnostic
nancier, en particulier la valeur ajoute et l'excdent brut d'exploitation.
Le calcul des SIG suppose de bien connatre lastructureducomptedersultat(3
parties principales : postes d'exploitation, postes nanciers et postes excep
tionnels) ainsi que le contenu exact de ces postes
1
1. Pour plus de prcisions, voir le manuel de Finance d'entreprise, DCG 6, Dunod.
22

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG) 0

Prsentation des soldes intermdiaires de gestion (SIG)


:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O . g u
0 5. ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@

Tableau des SIG


SIG Prcisions
Ventes de marchandises - Cot d'achat des marchandises vendues Cot d'achat des march. vendues =
= Marge commerciale
Achats de marchandises + Variations des stocks de marchandises (SI - SF)
Production vendue
+

Production stocke Production stocke


=

Variations des stocks


+

Production immobilise de produits nis et en cours (SF - SI)


= Production de l'exercice
Marge commerciale
+

Production de l'exercice - Consommations en provenance des tiers Consommations en provenance des


tiers
=
=

Achats de matires premires + Variation des stocks de matires premires +


Valeur ajoute (VA) Subventions d'exploitation - Impts, taxes et versements assimils
+ Autres achats et charges externes
- Charges de personnel
L.EBE ne tient pas compte de tous les postes
= Excdent brut d'exploitation (EBE) + Reprises sur amort., dprc. et prov.
d'exploitation. Il est calcul avant amortissements, dprciations et provisions.
+ Autres produits d'exploitation - Dotations aux amort., dprc. et prov. -Autres charges d'exploitation
On vrie le REX comme suit : Rsultat d'exploitation
=

Produits d'exploitation
=
E Rsultat d'exploitation (REX)
- L

Charges d'exploitation
+

Produits nanciers - Charges nancires


=
Rsultat courant avant impt Rsultat + Rsultat exceptionnel
exceptionnel = E Produits exceptionnels - L
Charges exceptionnelles
- Participation des salaris - Impt sur les bnces
= Rsultat de l'exercice

r-Aemarque
La marge commerciale ne se calcule que dans les entreprises ayant une activit commer ciale (achat et
vente de marchandises). La production de l'exercice ne concerne que les entreprises ayant une activit
industrielle (transformation de matires) ou une activit de services . Il faut donc identier la ou les
activits pratiques avant de commencer le calcul des soldes. La marge commerciale et la production de
l'exercice sont calcules sparment. On les ajoute pour eectuer le calcul des soldes suivants.
23

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Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG) 0

Les retraitements
a. Principe
Des perfectionnements, les retraitements, ont t apports au calcul de certains
soldes proposs par le plan comptable gnral (PCG). Un retraitement consiste
dplacer
un

poste du compte de rsultat vers un autre solde que celui o il tait


prvu au dpart.
L'objectif est double :
mieux approcher la ralit conomique de l'entreprise ; faciliter les comparaisons
entre entreprises ayant eectu des choix dirents (embauche ou recours au
personnel intrimaire ; recours au crdit-bail ou acquisition d'immobilisations .. . ).
b. Principaux retraitements
La redevance de crdit-bail est exclue des consommations en provenance des tiers car on suppose une
acquisition d'immobilisation nance par
Redevance de crdit- bail (CB) ou de location
l'emprunt. La redevance est donc clate en deux fractions : - une partie qui correspond la dotation
d'amortissement du bien :
nancement
Dotation CB
=

Valeur du bien Dure d'amortissement - le reste (Redevance - Dotation CB) est considr comme des
charges
d'intrts.
Personnel extrieur
Les dpenses de personnel intrimaire sont exclues des consommations en provenance de tiers et
rattaches aux charges de personnel.
Participation Les sommes correspondantes sont assimiles des charges de personnel
8
Interprtation et intrt des principaux soldes
a. La marge commerciale
La marge commerciale est un indicateur de la performance commerciale d'une en
treprise .
Le calcul du taux de marge commerciale (marge commerciale / ventes de
marchan dises) permet d'eectuer des comparaisons dans le temps etdansl'espace
(compa raison avec le taux de marge du secteur ou des principaux concurrents par
exemple).
24

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)

b. La valeur ajoute (VA)


La valeur ajoute reprsente la richesse cre par l'entreprise au cours de
l'exercice grce aux oprations d'exploitation.
La valeur ajoute est rpartie entre plusieurs bnciaires :
le personnel (charges de personnel + participation) ; les prteurs (charges d'intrts)
; l'tat (impts, taxes et versements assimils + impt sur les bnces) ;
l'entreprise et ses associs (pour le reste).
La valeur ajoute est
un

indicateur pertinent de la taille de l'entreprise. Le pour


centage de variation de la valeur ajoute est un bon indicateur de la croissance de
l'entreprise.
La valeur ajoute apparat dans plusieurs ratios (voir che 7) et constitue l'un des
lments du calcul de la participation des salaris aux rsultats de l'entreprise.
c. L'excdent brut d'exploitation (EBE)
L 'EBE est un indicateur de la performance industrielleetcommercialedel'entre
prise. Il s'agit de la ressource provenant de l'exploitation dont dispose l'entreprise
aprs rglement des impts, taxes et versements assimils et des charges de
personnel. L'EBE permet notamment de rmunrer les prteurs (banques
notamment) et les apporteurs de capitaux propres (via la distribution de
dividendes).
L 'EBE est calcul indpendamment des modes de nancement (il est calcul
avant dduction des charges nancires), des modalits d'amortissement (il est
obtenu avant dduction des dotations qui dpendent de choix scaux), des
oprations hors exploitation et de l'impt sur les socits.
25

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)

Application
La socit XXX vous communique son dernier compte de rsultat (sommes en k) :
Compte de rsultat, exercice N
Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 2 710 Ventes de marchandises
Variation stock de marchandises -50 Production vendue Achats stocks de mat. pr. et app. 400 Montant
net du chire d'aaires Variation des stocks de mat. pr ... 40 Autres achats et charges externes 970
Production stocke Impts, taxes et versements ass. 115 Production immobilise Charges de personnel 2
885 Subventions d'exploitation Dotations aux amort., dp. et pr. 990 Reprises sur amort., dp. et pr. Autres
charges 20 Autres produits
Total 8 080
Total
Charges nancires Dotations aux amort., dp. et pr. Intrts et charges assimiles Dirences ngatives
de change Charges nettes sur cessions de VMP 60 280
Produits nanciers De participation et autres ... Autres intrts
- -
Reprises sur dp. et pr. Di. positives de change Total 340 Produits nets sur cessions de VMP
Charges exceptionnelles
Total
Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Dotations aux amort., dp. et pr.
25 105
Produits exceptionnels Sur oprations de gestion - Sur oprations en capital Total 130 Reprises sur dp. et
pr.
Participation des sal. aux rsultats 20
Total
Impts sur les bnces 230
Solde crditeur
=
bnce 480
Total gnral 9 280 Total gnral 1
26
6 450 1 840
8 290
110
- 320 230 10
8 960
- 45 85
-
-

130
10 150 30 190
9 280

-0
0 0 c ::i
1..() ,...
:V
0 N @ ...
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. - t;
2 ... ... .,
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"O .g u 0 5. ... ::J
:; f8 "O
Cl 0 = ::J 1
@
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)
1. Prciser le contenu des postes suivants :
- production stocke ; - charges exceptionnelles sur oprations en capital ; - produits exceptionnels sur
oprations en capital. 2. Calculer les soldes intermdiaires de gestion (SIG) du PCG. 3. Calculer les SIG
en retraitant le personnel extrieur, la redevance de crdit-bail
et la participation. Dans les charges externes, on a notamment : - personnel extrieur
:

64 k - redevance de crdit-bail : 82 k. Elle correspond

un matriel d'une valeur de 230 k,


amortissable sur 5 ans. 4. Rpartir la valeur ajoute retraite entre les direntes parties prenantes.

Corrig
1. Explication des postes
Production stocke Ce poste correspond la variation des stocks de produits (nis ou en cours) et de
services (en cours). On a : Production stocke
=

SF - SI Production stocke
>

0
:::}

stockage Production stocke


>
0
:::}

dstockage Rappel : les variations de stocks gurant dans les charges sont obtenues par la dirence
:

SI
-

SF
Charges exceptionnelles sur oprations en capital Ce compte est utilis pour solder la valeur nette
comptable des immobilisations cdes (y compris les titres de participation).
Produits exceptionnels sur oprations en capital On y trouve les produits de cession (prix de vente) des
immobilisations cdes et la quote-part des subventions d'investissement vires au rsultat de l'exercice.
Pour viter les erreurs de calcul, il est essentiel de bien connatre la signication des direntes rubriques
du compte de rsultat.
2. Calcul des SIG
On constate que la socit a la fois une activit commerciale et une activit industrielle (ou de services).
SIG N Ventes de marchandises 6 450 - Cot d'achat des marchandises vendues - 2
660(1)
= Marge commerciale 3 790
Production vendue 1 840 + Production stocke 110 + Production immobilise -
= Production de l'exercice 1 950
(t) 2
660
=
- 2
710 - 50

27

-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)
3. SIG retraits
Calculs pralables

SIG
Marge commerciale + Production de l'exercice - Consommation en provenance des tiers
=
Valeur ajoute (VA)
+

Subventions d'exploitation - Impts, taxes et versements assimils - Charges de personnel


= Excdent brut d'exploitation (EBE)
+ Reprises sur amortissements, dprc. et prov. +Autres produits d'exploitation - Dotations aux amort.,
dprc. et prov. - Autres charges d'exploitation
= Rsultat d'exploitation
+

2 885 1 650
230 10 - 990 -20
880 Produits nanciers
130 - Charges nancires
- 340
= Rsultat courant avant impt
670

Rsultat exceptionnel (190 - 130)


60 - Participation des salaris
- 20 - Impt sur les bnces
- 230
=
Rsultat de l'exercice

480 (2)
1 410
=

400
+

40
+

970
Redevance de crdit-bail (ventile en deux parties) :
Dotation aux amortissements
=

230 5
=

46
Charges nancires
=

Redevance - Dotation
=

82 - 46
=

36
Consommations en provenance des tiers retraites : 400 + 40 + (970 - 82 - 64)
=

1 264
Charges de personnel retraites : 2 885 + 64 + 20 (participation) = 2 969
Dotations aux amort. retraites
:

N
5 740 - 1 410(2)
4 330
320 - 115
-

990 + 46
=

1 036
Charges nancires retraites : 340 + 36
=

376
28

L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)

Tableau des SIG retraits (les deux premiers soldes sont inchangs)
SIG retraits N
Marge commerciale
+

Production de l'exercice 5 740 - Consommation en provenance des tiers - 1 264


= Valeur ajoute 4 476 + Subventions d'exploitation 320 - Impts, taxes et versements
assimils - 115 - Charges de personnel - 2 969
=

Excdent brut d'exploitation (EBE) 1 712 + Reprises sur amortissements, dprc. et prov. 230 +Autres
produits d'exploitation 10 - Dotations aux amort., dprc. et prov. - 1 036 - Autres charges d'exploitation
-20 = Rsultat d'exploitation 896
+ Produits nanciers 130 - Charges nancires - 376
= Rsultat courant avant impt 650

Rsultat exceptionnel (190 - 130) 60 - Impt sur les bnces - 230


=
Rsultat de l'exercice 480
4. Partage de la valeur ajoute retraite
Bnciaires Montants
Personnel 2 969
Prteurs (280 + 36) 316
"'O

tat (1 15 + 230) 345


0 c :J 0 .

Entreprise et ses associs (le reste) :


lil
:V

4 476 - 1 969 - 316 -345 846 .-t 0 N "' :::: ::i


Total (V A retraite) 4 476
@ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- ....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
29

-0 0 c ::i 0 L() ,... 0 N @ ....,


O'I ::: > a. 0 u

L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le


risque d'exploitation
U La capacit d'autonancement (CAF) li Le risque d'exploitation
Le caractre potentiel de la CAF ID Retraitement de la CAF

PRINCIPES CLS
Aprs la dtermination des SIG, d'autres calculs eectus partir du compte de r
sultat vont se rvler utiles pour complter l'analyse de l'activit. Ils concernent :
la capacit d'autonancement (CAF) ; le risque d'exploitation.
Le rsultat del'exerciceestunconceptavanttoutcomptable.Ilrsulted'uncalcul
bas sur des principes comptables qui tient compte de charges non d caissables
(ou charges calcules), comme par exemple les dotations, et de pro duits non
encaissables (ou produits calculs) comme les reprises. Le rsultat tient compte
galement des oprations de cession eectues pendant l'exercice. Un autre
concept plus proche delatrsorerieetindpendantdescessions(quipeuventvarier
beaucoup d'une
En cas de anne du
variation l'autre)
niveaua d'activit,
t dni :c'est--dire
la CAF. du chire d'aaires, le rsul-

tat d'exploitation varie dans des proportions qui dirent selon les entreprises. Le
risque correspondant est appel risque d'exploitation.

0
La capacit d'autonancement (CAF)
a. Dnition de la CAF
La CAF reprsente la trsorerie potentielle dgage au cours d'un exercice grce
aux oprations de l'activit courante.
Pour calculer la CAF, il faut exclure du rsultat de l'exercice :
les produits lis aux cessions (car les oprations de cession ne relvent pas de
l'activit courante mais de l'investissement) ; les postes calculs : les produits non
encaissables et les charges non dcaissables (car ces produits et charges n'ont pas
d'impact sur la trsorerie). On peut donc crire :
CAF = Produits encaissables (sauf cessions) - Charges dcaissables
30
il

-0 0 c ::i 0 0 N 1..() ,... :V


@ ...
:::
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2 =
... ... .,
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"O .g u 0 5. ... ::J
:; f8 "O
Cl @ 0 = ::J 1
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation

b. L'identication des postes calculs


Les postes calculs sont les postes qui n'ont entran ni encaissement, ni
dcais sement et n'ont donc pas modi la trsorerie. Le montant de ces postes
rsulte d'un calcul comptable.
Parmi les charges calcules, on trouve :
les dotations aux amortissements, dprciations et provisions (DADP) ; les valeurs
comptables des lments d'actif cds (VCEAC) (compte 675).
Parmi les produits calculs, on trouve :
les reprises sur amortissements, dprciations et provisions (RADP) ; la quote-part
de subvention d'investissement vire au rsultat (compte 777).
La CAF, par dnition, ne doit pas prendre en compte ces charges et produits
calculs.

r-Remarque
Les transferts de charges, regroups avec les reprises dans le compte de rsultat, sont assimils des
produits encaissables (indemnit d'assurance perue par l'entreprise par exemple).

c. Calcul de la CAF Deux mthodes de calcul de la CAF dcoulent du principe


expos ci-dessus :
Calcul partir du rsultat de /'exercice Pour trouver la CAF, il faut liminer du
rsultat de l'exercice les postes calculs ainsi que les produits des cessions
d'lments d'actif (PCEA). On peut donc crire la relation suivante :
CAF = Rsultat de l'exercice + DADP + VCEAC - RADP- PCEA - Quote-part des
subventions d'investissement vire au rsultat de l'exercice
Calcul partir de /'excdent brut d'exploitation (ESE)
L'EBE est la trsorerie gnre par les oprationsd'exploitationausensstrict.En
eet, son calcul ne fait intervenir que des produits encaissables et des charges d
caissables. Une fois l 'EBE connu, il sut de complter le calcul en ajoutant tous
les autres produits encaissables (sauf les produits de cessions) et en retranchant
toutes les autres charges dcaissables.
On peut rsumer ce calcul dans le tableau suivant :
31

L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation


Calcul de la CAF partir de l'EBE
Excdent brut d'exploitation + Autres produits d'exploitation -Autres charges d'exploitation + Produits
nanciers encaissables - Charges nancires dcaissables + Produits exceptionnels encaissables (sauf
PCEA) - Charges exceptionnelles dcaissables - Participation des salaris - Impt sur les bnces
= CAF

d. Intrt de la CAF
Le niveau de la CAF dtermine celui de l'autonancement qui reprsente la part
de la CAF revenant exclusivement l'entreprise :
Autonancement (N)
=

CAF (N) - Dividendes distribus en N


L'autonancement permet :
en priorit, le maintien du potentiel conomique de l'entreprise (les dotations aux
amortissements incluses dans la CAF, donc dans l'autonancement, doivent assurer
le renouvellement des immobilisations) ; le remboursement des emprunts de
l'entreprise ; le nancement de nouveaux investissements. L'autonancement non
utilis se retrouve en trsorerie et peut faire l'objet de pla cements court ou moyen
terme.
La CAF est un concept essentiel pour le diagnosticnancier.Onlaretrouvedans
le calcul de certains ratios et dans plusieurs documents nanciers : tableau de
nance ment, plan de nancement, tableau de ux de trsorerie1

-0
0 c

0
Le risque d'exploitation 1..() ,...
a. Dnition du risque d'exploitation @ ...
:::
u O'I
a. 0 >
Le risque d'exploitation

Toutes les entreprises ne sont pas exposes de la est


le risque de modication
mme faon au risque d'exploitation. An d'valuer du rsultat d'exploitation
conscutif une variation du niveau d'activit.

le niveau de ce risque, deux outils ont t dvelop ps : le seuil de rentabilit et le


levier d'exploitation.
1 . Documents tudis dans les ches 8, 9 et 1 O.
32

-0
0 0 c ::i
L() ,...
:V
0 N @ ...
:::
u O'I a. 0 >-
"O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = = .g u ::J "O 0 5. ... :; f8 1 "O
Cl @ 0 = ::J
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation

b. Le seuil de rentabilit (ou seuil de protabilit ou point mort)


Le seuil de rentabilit (SR) est le niveau de chire d'aaires pour lequel le rsultat
de l'entreprise est nul.
On peut aussi dire que c'est le niveau de chire d'aaires pour lequel la marge sur
cots variables est gale aux charges xes.
Si on dsigne par CAHT le chire d'aaires hors taxes, par CF les charges xes,
par CV les charges variables et par MCV la marge sur cots variables, on a :
Rsultat
=

MCV - CF
=

0
:>

MCV
=

CF or MCV = Taux de MCV


x

CAHT Au seuil de rentabilit, MCV


=

CF
:>

Taux de MCV
x

SR
=

CF D'o :
SR =
-- CF Taux de MCV
Avec : Taux de MCV
=

Marge sur cots variables CAHT


CAHT - CV CAHT
Plus le seuil de rentabilit est proche du chire d'aaires annuel, plus le risque
d'exploitation est lev.
Pour
un

total de charges donn, plus les charges xes sont leves et plus le seuil
de rentabilit est grand et donc dicile atteindre. Le seuil de rentabilit peut tre
reprsent graphiquement comme suit :
MCV
Zone de bnce
Zone de perte
0 Seuil de rentabilit
33

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation

r-Aemarque
Pour valuer le risque d'exploitation, il est prfrabledeneconsidrerqueleschargesxesd'exploitation
pour calculer le seuil de rentabilit (quali dans ce cas de seuil de rentabilit d'exploitation).

b. Le levier d'exploitation (ou levier oprationnel)


Le levier d'exploitation (L) est le coecient mesurant la sensibilit du rsultat
d'ex ploitation (ou oprationnel) une variation du CAHT. Le coecient obtenu
est un coecient multiplicateur. Ainsi, si L
=

2 cela signie
qu'en cas d'augmentation de 10 % du CAHT, le rsultat d'exploitation augmentera
de : 10 %
x

2 = 20%
Pour (et inversement
calculer en cas de diminution).
le levier d'exploitation (L), on se placedansl'hypothsed'unevaria-

tion du CAHT (+ 10 % par exemple) et on calcule le rsultat d'exploitation (RE)


correspondant. On peut alors appliquer la relation suivante :
L = % % de de variation variation du du CAHT
RE
RE/RE CAHT/CAHT
Plus le levier d'exploitation est lev plus le risque d'exploitation est important.

8
Caractre potentiel de la CAF
Les charges dcaissables et les produits encaissables enregistrs dans le compte de
rsultat n'ont pas encore t tous dcaisss ou encaisss la n de l'exercice. Il peut
arriver que certaines crances ne soient jamais rgles. Du fait de son caractre
potentiel, une partie de la CAF peut par consquent ne pas se retrouver
intgralement en trsorerie.

8
Retraitement de la CAF
Le retraitement des redevances de crdit-bail modie la CAF puisqu'il a pour cons
quence de rajouter une dotation aux amortissements celles qui gurent dans le
compte de rsultat (voir la che 4 pour le dtail du retraitement) . Si les redevances
de crdit-bail sont retraites, on a donc :
CAF retraite = CAF (PCG) + Dotation crdit-bail
34

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"'
Cl (Q) 0 :::: ::i 1
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation

Application
La SA FAC vous communique le compte de rsultat relatif l'exercice N :
Compte de rsultat de l'exercice N
Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 2 220 Ventes de marchandises
Variation stock de marchandises - 220 Production vendue Achats stocks de mat. pre. et ap. 1 990
Montant net du chire d'aaires Variation des stocks de mat. pre ... 60 Autres achats et charges externes 1
090 Production stocke Impts, taxes et versements ass. 205 Production immobilise Charges de
personnel Dotations aux amort., dpr. et pr. Autres charges 2 385 750 -
Subventions d'exploitation Reprises sur amort., dpr. et pr. Autres produits Total 8 480 Charges
nancires Dotations aux amort., dpr. et pr. Intrts et charges assimiles Dirences ngatives de
change Charges nettes sur cessions de VMP 70 210 - 40
Produits nanciers De participation et autres ... Autres intrts Reprises sur dpr pr. Di. positives de
change
Total
Total 320 Produits nets sur cessions de VMP Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion Sur
oprations en capital Dotations aux amort., dpr. et pr. 25 195 -
Produits exceptionnels Sur oprations de gestion Sur oprations en capital
Total
Total 220 Reprises sur dpr. et pr.
Participation des sal. aux rs1 15
Total
Impts sur les bnces 195 Rsultat de l'exercice 380 Total gnral 9 610 Total gnral
Prcisions : - les oprations en capital portent uniquement sur des cessions ; - montant des dividendes
distribus en juillet N : 260 ; - aucun retraitement n'est demand ; - charges xes d'exploitation (toutes les
autres charges d'exploitation sont variables) :
Dotations aux amortissements Autres achats et charges externes Impts, taxes et versements assimils
Charges de personnel
6 145 2 990
9 135
-

1
160 130 20
9 445
- 35 40 - 10 85
5 75 -
80
9 610
100 % 10 % 80 % 60 %
35

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation
1. Calculer la CAF de l'exercice N de deux faons direntes. 2. Calculer l'autonancement de l'exercice
N. 3. Calculer le seuil de rentabilit d'exploitation. 4. Calculer le levier oprationnel en considrant une
variation de 10 % du CAHT et
en faisant l'hypothse que : - les charges xes reprsentent 50 % des charges d'exploitation. - les charges
xes reprsentent 80 % des charges d'exploitation. Commenter.
Remarque : le rsultat d'exploitation sera calcul de la manire suivante :
Montant net du CA - Charges d'exploitation

Corrig
1. Calcul de la CAF
Sauf prcision contraire, tous les postes du compte de rsultat doivent tre considrs comme encaissables
ou dcaissables l'exception de ceux signals plus haut. C'est ainsi que les autres produits d'exploitation
et les produits exceptionnels sur oprations de gestion doivent tre traits comme des produits
encaissables, les autres charges d'exploitation et les charges exceptionnelles sur oprations de gestion
comme des charges dcaissables.
partir du rsultat
Rsultat de l'exercice 380
+

Dotations (750
+

70) + 820 + VCEAC + 195 - Reprises ( 130


+

40) - 170 - Produits de cession - 75


CAF = 1 150
partir de l'EBE EBE
=

(9 135 + 160) - (2 220 - 220 + 1 990 + 60 + 1 090 + 205 + 2385) EBE


=

1 565
36

Calcul de la CAF
Excdent brut d'exploitation + Autres produits d'exploitation encaissables - Autres charges
d'exploitation dcaissables + Produits nanciers encaissables (35 + 10) - Charges nanciers dcaissables
(21 O + 40) + Produits exceptionnels encaissables - charges exceptionnelles dcaissables - Participation
des salaris - impt sur les bnces
CAF =
1 565 + 20
+ 45 - 250 + 5 - 25 - 15 - 195 1 150

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"'
Cl (Q) 0 :::: ::i 1
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation
2. Calcul de l'autonancement de l'exercice N
L'autonancement est la partie de la CAF qui reste dans l'entreprise aprs distribution des divi dendes :
Autonancement (N) = 1 150 - 260 = 890
3. Seuil de rentabilit
Montant des charges xes d'exploitation : 750 + 1 090
X

0,1 + 205
X

0,8 + 2 385
X

0,6
=

2 454 Montant des charges variables


:

8 480 - 2 454
=

6 026 Marge sur cots variables : 9 135 - 6 026 = 3


109
Taux de marge sur cots variables : 3 9 135
109 = 34,03393 %
SR (d'exploitation) =
2 454 0,3403393
= 7 210,15
4. Levier oprationnel
Hypothse
1 :

taux de charges xes


=

50 % Avant augmentation CAHT


=

9 135 RE = 9 135 - 8 480 = 655 Aprs augmentation CAHT = 9 135


X

1 , 1 = 10 048,5 RE
=

10 048,5 - 8 480
X

0,5 - 8 480
X

0,5
X

1 , 1
=

1 144,5
-- d RE
.... Charges xes Charges variables
- RE
1 144,5 - 655 655
= 74,73 %
L = 74,73 10 %
% = 7,47
Hypothse 2 :
taux de charges xes
=

80 % Aprs augmentation CAHT


=
9 135
X

1 , 1
=

10 048,5 RE = 10 048,5 - 8 480


X

0,8 - 8 480
X

0,2
X

1 , 1 = 1 398,9
-- d RE
.... Charges xes Charges variables
RE
-
1 398,9 - 655 655
=

1 13,57 %
L
=

113,57 10 %
%
=

1 1,36
Commentaire
On constate que plus la part des charges xes au sein des charges d'exploitation est grande, plus le risque
d'exploitation est lev .
Dans la deuxime hypothse, le risque mesur par le levier d'exploitation (ou oprationnel) est environ 1
,5 fois plus lev que dans la premire.
37

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O'I ::: > a. 0 u

L'analyse fonctionnelle du bilan


O
Prcisions relatives certains postes fJ Prsentation du bilan fonctionnel
Il
Intrts de la notion de fonds de roulement
11:':1
Retraitements des engagements hors bilan
1J
Fonds de roulement net global, besoin en
(ou extra-comptables) fonds de roulement et trsorerie

PRINCIPES CLS
Certains
Le bilan comptable
postes vont tre
est un document
regroups de trop lourd
faon pour
faire tre analys
apparatre des directement.
grandes ru-

briques homognes plus faciles apprhender. Le bilan prsent sous cette forme
est appel bilan fonctionnel.
L'tablissement d'un bilan fonctionnel repose sur les principes suivants :
les postes de l'actif sont considrs pour leur montant brut
;

par
consquent, les amortissements et dprciations de l'actif sont transfrs au passif
o ils font partie des ressources durables ; on regroupe entre eux les postes stables
(en haut du bilan fonctionnel) et les postes court terme (en bas du bilan
fonctionnel). les postes relevant de l'exploitation sont spars des postes hors
exploitation au niveau de l'actif circulant et des dettes court terme.
Le bilan fonctionnel facilite certains calculs (fonds de roulement net global et
besoin en fonds de roulement en particulier) utiles pour l'analyse nancire.
38

Il rete des grandes fonctions de l'entreprise : nancement et investissement (haut


du bilan fonctionnel), exploitation (bas du bilan fonctionnel).

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Ol
;:: >- a. 0 u
L'analyse fonctionnelle du bilan 0

Prcisions relatives certains postes


a. Postes de l'actif
Frais d'mission d'emprunt taler Ils font l'objet d'un amortissement direct par
fractions gales sur la dure de l'em prunt (leur montant diminue au fur et mesure
des amortissements et il n'y a pas de compte d'amortissement). Dans le bilan
fonctionnel, ce poste est transfr dans la partie Emplois stables .
Primes de remboursement des obligations
Prime de remboursement
=

Prix de remboursement - Prix d'mission


Ce poste fait aussi l'objet d'un amortissement direct. Il fait partie des Emplois
stables dans le bilan fonctionnel.
carts de conversion L'cart de conversion est situ l'actif en cas de perte de
change potentielle (diminu tion d'une crance trangre ou augmentation de dette
trangre en euros) ou au passif en cas de gain de change potentiel (augmentation
d'une crance trangre ou diminu tion d'une dette trangre en euros). Pour tablir
le bilan fonctionnel, on limine les carts de conversion actif (ECA) et passif (ECP)
et on reconstitue le montant d'origine des dettes et crances en devises.
b. Postes du passif Les dettes nancires du bilan regroupent plusieurs postes,
notamment les
: emprunts et
dettes auprs des tablissements de crdit
:

ce compte runit les


empnmts moyen et long termes obtenus auprs des banques, les concours
bancaires courants (CBC) considrs comme un passif de trsorerie et des intrts
courus ;
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:::: ::i
....
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B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::

emprunts et dettes nancires divers. On peut trouver dans chaque poste


d'emprunts sont des dettes court terme hors exploitation .
des intrts courus (IC). Ces intrts
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39

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L'analyse fonctionnelle du bilan O

Prsentation du bilan fonctionnel


Emplois stables Actif immobilis brut :
Actif

Passif
Provisions pour risques et charges Amortissements et dpr. de l'actif Dettes nancires (sauf CBC et IC)
Dettes court terme d'exploitation (DE) Avances et acomptes reus Dettes fournisseurs Dettes scales
(sauf IS) et sociales Produits constats d'avance
Dettes court terme hors exploitation (DHE) Dettes diverses Intrts courus Dettes d'IS Dettes sur immobilisations

Passif de trsorerie (PT) Concours bancaires courants (CBC)

8
Fonds de roulement net global, besoin en fonds de roulement et
trsorerie
a. fonds de roulement net global (fRNG)
FRNG
=

Ressources durables Capitaux propres Immobilisations incorporelles

Immobilisations corporelles

Immobilisations nancires (sauf IC) Frais d'mission d'emprunt taler Primes de remboursement
des obligations
Actif circulant d'exploitation (ACE) Stocks Avances et acomptes verss Crances clients Crances scales
(sauf IS) Charges constates d'avance
Actif circulant hors exploitation (ACHE) Crances diverses Intrts courus Crances d'impt sur les
socits (IS) Crances sur immobilisations Valeurs mobilires de placement
Actif de trsorerie (AT) Disponibilits

Ressources durables - Emplois stables


Autre calcul partir du bas du bilan : FRNG
=

Actif circulant - Dettes court terme FRNG = (ACE + ACHE + AT) - (DE + DHE
+ PT)
Le FRNG peut tre :
40

positif si : Ressources durables


>

Emplois stables Dans ce cas, l'excdent des


ressources durables nance une partie de l'actif circulant. ngatif si : Ressources
durables < Emplois stables Sauf cas particulier, cette situation est viter.

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
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L'analyse fonctionnelle du bilan

b. Besoin en fonds de roulement (BFR)


Le besoin en fonds de roulement (BFR) est le besoin net de nancement relatif
aux postes du bas de bilan hors trsorerie :
BFR = Actif circulant (sauf actif de trsorerie) - Dettes court terme (sauf CBC) =
(ACE + ACHE) - (DE + DHE)
Si le BFR est
>

0, les ressources court terme du passif sont insusantes pour


nan cer les postes court terme de l'actif ; et inversement.
Dcomposition du BFR en BFR d'exploitation et BFR hors exploitation :
BFR
=

BFRE + BFRHE = (ACE - DE) + (ACHE - DHE)


L'essentiel du BFR dcoule du cycle d'exploitation ; il provient des dcalages
entre les postes de l'actif circulant d'exploitation et les dettes court terme
d'exploitation. L'exploitation gnre gnralement :
des besoins de nancement dans les entreprises industrielles (BFRE
>

0),
notamment en raison du dlai de fabrication des produits nis et de stockage des
matires premires et produits nis ; des ressources nancires dans les entreprises
de grande distribution car les clients paient en majorit comptant alors que les
fournisseurs sont pays 30 ou 60 jours (BFRE < 0). Le BFRHE est gnralement
peu important et susceptible de varier beaucoup d'un exercice l'autre.
c.

Trsorerie nette (T)


Il s'agit de la trsorerie nette qui tient compte la fois de l'actif de trsorerie et du
passif de trsorerie (T
=

AT - PT).
La trsorerie nette est la rsultante de l'ajustement entre FRNG et BFR. On a :
T = FRNG - BFR
Intrt de la notion de fonds de roulement
Pour un BFR donn, plus le FRNG est grand plus la trsorerie est importante. Par
consquent, on comprend qu'un FRNG lev permet l'entreprise d'tre moins
expo se aux problmes de trsorerie et constitue donc un gage de scurit.
41

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ....
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse fonctionnelle du bilan

Retraitements des engagements hors bilan (ou extra-comptables)


a. Redevances de crdit-bail (ou location-nancement) Comme on l'a dj vu dans
la che 4, on considre que l'entreprise est propritaire de l'immobilisation prise en
crdit-bail (CB) et que l'acquisition a t nance par un emprunt.
Retraitement du crdit-bail au bilan
la signature du contrat
La valeur brute de l'immobilisation est rajoute l'actif immobilis brut.
Le mme montant est rajout aux dettes nancires.
L'immobilisation est amortie (en linaire) ; le montant net diminue en En
cours de contrat consquence.
La dette CB est rembourse par fractions gales et diminue galement.

b. Eets escompts et non chus (EENE) Parmi les entreprises ayant eu des
problmes de trsorerie, certaines ont fait appel au dcouvert alors que d'autres ont
choisi d'escompter leurs eets de commerce. An de rendre les bilans
comparables, on retraite les EENE :
42

ils sont rintgrs dans les crances d'exploitation ; ils sont inclus dans les CBC
(passif de trsorerie). r-Remarques
Ces retraitements sont extracomptables ; ils sont pratiqus en vue de l'analyse nan cire et ne modient
pas les documents comptables.
Il n'est pas ncessaire d'tablir le bilan fonctionnel complet pour calculer le FR et le BFR. Il faut
toutefois tre en mesure de reconstituer les grandes rubriques (emplois stables, ressources durables . ..)
ncessaires au calcul.

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L'analyse fonctionnelle du bilan

Application
La socit Nalib vous communique son dernier bilan (montants en k) ainsi que des infor mations
complmentaires :
ACTIF
Immobilisations incorporelles Frais d'tablissement Fonds commercial
Immobilisations corporelles Terrains Constructions Installations techniques, matriels et outillages
industriels
Immobilisations nancires Participations Autres titres immobiliss Prts
Total 1
Stocks et en-cours Stocks de mat et autres approvisionnements Stocks de produits interm. et nis Stocks
de marchandises
Crances Crances clients et comptes rattachs Autres
Valeurs mobilires de placement Disponibilits Charges constates d'avance
Total Il Frais d'mission d'emprunt taler Primes de
remboursement des emprunts carts de conversion
Total gnral
Brut
A mort. et dpr.
110
90 -
-
400
- 19 000
1 1 100 8 100
4 300
-

- 320
100 360
-

28 290
15 590
-

- 2 600
250
8 560
610 -
400
- 100
- 50
-

1 1 710
860 40 - 20 40 060
16 450
Net
20 -
400 7 900 3 800
- 220 360 12 700
2 350
7 950 -
400 100 50
10 850 40 - 20 23 610
43

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44
L'analyse fonctionnelle du bilan
PASSIF
Exercice N
Capital 6 500 Primes d'mission
- Rserves 2 650 Report nouveau 20
Rsultat de l'exercice 1 870 Subventions d'investissement
- Provisions rglementes
-

Total 1 1 1 040 Provisions pour risques 70 Provisions pour charges 80 Total Il 150 Emprunts obligations
convertibles
- Autres emprunts obligations
- Empruntsetdettesauprsdestabliss.de
crdit 7 020 Emprunts et dettes nancires divers 690
Dettes fournisseurs et. comptes rattach. 3 610 Dettes scales et sociales 940 Dettes sur immobilisations 60
Autres dettes 70 Produits constats d'avance 30 Total Ill 12 420 carts de conversion
-

Total gnral 23 610


Informations complmentaires :
Dans le poste

Prts
,

des intrts courus sont inclus pour un montant de 1 O.


Les carts de conversion-actif concernent le poste

Clients
.

Les concours bancaires courants sont de 270 la n de l'exercice.


Les

Emprunts et dettes nancires divers

comprennent des intrts courus pour un montant de


220.
Fin N-1, un contrat de crdit-bail a t sign pour un matriel ; valeur brute
:

1 000 ; dure du
contrat et d'amortissement
:

4 ans.
Eets escompts non chus
:

50.
Les produits et charges constats d'avance relvent de l'exploitation . 1. Expliquer le retraitement du
crdit-bail pour N-1 et pour N. 2. Prsenter le bilan fonctionnel en se limitant aux grandes rubriques
(emplois
stables, ACE, ACHE ... )
,

compte tenu du retraitement du crdit-bail et des eets escompts et non


chus. 3. Calculer :
- le FRNG (de deux faons direntes) ; - le BFR, le BFRE et le BFRHE ; - la trsorerie nette. 4.
Commenter la situation.

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L'analyse fonctionnelle du bilan

Corrig
1. Retraitement du crdit-bail
En N-1 (exercice o le contrat a t conclu), le retraitement du crdit-bail a consist rajouter 1 000
l'actif immobilis brut et 1 000 aux dettes nancires.
En N, le matriel est suppos avoir t amorti ( hauteur de 25 %) et une fraction de l'emprunt
rembourse ; n N, on a : - actif immobilis brut : +
1 000 - amortissements et dprciations de l'actif : + 250 (1 000/4) - dettes
nancires : + 750 (1 000 - 250 de remboursement)
2. Bilan fonctionnel
Calculs pralables
Emplois stables (bruts) : Total 1 : - Intrts courus des prts : + Valeur brute du CB : + Frais d'mission
d'emprunt :
ACE (brut)
28 290 - 10 + 1 000 + 40
29 320
Seul le poste

Crances clients ,, est modi : - l'cart de conversion-actif correspond une perte de change latente ; le
poste

Clients

a t
diminu d'autant la n de l'exercice. Il faut rajouter l'cart (20) pour retrouver le montant initial du poste
; - on limine l'opration d'escompte en rajoutant les EENE (50) aux crances clients.
Stocks : 2 600 Crances clients : 8 630 (8 560 + 20 + 50) Charges constates d'avance 50 11280
ACHE Valeurs mobilires de placement : 400 Intrts courus : 1 O 410
AT AT= Disponibilits = 1 OO
Ressources durables Il ne faut pas oublier la dette relative au crdit-bail pour son montant la n de
l'exercice N (750) .
Total 1 : 1 1 040 Provisions (passif) : 150 Amortissement et dpr. de l'actif : 16 700 (16 450 + 250 de dot.
CB) Dettes nancires : 7 970 (7 020 - 270 + 690 - 220 + 750 de Dette CB)
35 860
45

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
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6
L'analyse fonctionnelle du bilan
Dettes

court terme d'exploitation (DE) Dettes fournisseurs 3 610 Dettes scales et sociales 940
Produits constats d'avance 30
4 580
Dettes

court terme hors exploitation (OHE) Dettes sur immobilisations : 60 Autres dettes : 70 Intrts
courus : 220
PT CBC : EENE :
Bilan fonctionnel condens (en k)
ACTIF
Emplois stables ACE ACHE AT
Total gnral
3. FRNG, BFR et T (en k)
350
270 50
320
N
PASSIF
N
29 320
Ressources durables
35 860 1 1 280
DE
4 580 410
DHE
350 100
PT
320
41 110
Total gnral
41 110
FRNG = Ressources durables - Emplois stables = 35 860 - 29 320 = 6 540 ou FRNG = Actif circulant -
Dettes court terme = (1 1 280 + 410 + 1 OO)
-

(4 580 + 350 + 320)


=

6 540
BFRE = ACE - DE = 1 1 280 - 4 580 = 6 700 BFRHE = ACHE - OHE = 410 - 350 = 60
-- BFR
=

6 760
Trsorerie nette : T = FRNG - BFR = 6 540 - 6 760 = - 220 Vrication : T = AT - PT = 1 00 - 320 = -
220
4. Commentaire
L'entreprise dispose d'un FRNG positif et la totalit des emplois stables est donc nance par des
ressources durables. Le FRNG nance l'essentiel du BFR ; toutefois, son montant tant infrieur celui
du BFR, il en rsulte une trsorerie nette ngative. Une petite partie des actifs court terme (hors
disponibilits) est nance par des concours bancaires courants (et de faon plus marginale pour des
escomptes d'eets de commerce). C'est une situation qu'il est prfrable d'viter (la rgle d'quilibre n'est
pas respecte car T
<

0
) mais, les montants en cause tant peu importants, on ne peut pas parler de situation proccu pante
surtout si elle est passagre. L'entreprise doit malgr tout surveiller l'volution du BFRE et, si ncessaire,
augmenter son FRNG pour viter des problmes de trsorerie dans le futur.
46

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...


O'I ::: >- a. 0 u

L'analyse par les ratios


D Dmarche fJ

Analyse qualitative de l'activit

PRINCIPES CLS
On appelle ratio le rapport entre deux grandeurs (de mme nature ou non).
Les ratios nanciers sont calculs partir de donnes provenant des documents
comptables (notamment le bilan et le compte de rsultat) ou issus de documents
extra-comptables (soldes intermdiaires de gestion, tableaux de ux .. . )
.

Ces ra
tios sont trs varis et s'expriment sous direntes formes : pourcentage, coe
cient, jours . ..
Les ratios sont de prcieuxoutilsd'analyse.Ilspermettentdescomparaisonsdans
le temps (pour une mme entreprise) et dans l'espace (par rapport des normes
gnralement admises ou des ratios moyens

dtermins au niveau du secteur


d'activit de l'entreprise).
Les ratios susceptibles d'tre calculs tant trs nombreux, l'entreprise doit en
slectionner un nombre limit, choisis en fonction de sonsecteurd'activitetdesa
situation.

0
Dmarche
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g
5. u 0 ... ::J
:; f8 "O
Cl 0 = ::J 1
@

Les ratios peuvent tre classs en fonction des dirents domaines abords par le
diagnostic nancier :
a. Les ratios analysant l'activit Si on se limite l'activit, donc au compte de
rsultat, les principaux ratios utiliss sont les suivants :
Type de ratio Exemples de ratios
Taux de variation CAHT (N) - CAHT (N-1)
du CAHT CAHT (N-1)
Taux de marge Marge commerciale
commerciale Ventes de marchandises
Taux de protabilit Rsultat de l'exercice
CAHT
Prcision
Permet de suivre l'volution du niveau d'activit (le taux de variation de la VA peut galement tre
calcul)
Mesure la performance commerciale de l'entreprise
Informe sur l'aptitude de l'entreprise gnrer un rsul tat
47

-0 0 c ::i 0 L() ,... 0 N @ ...


O'I ::: > a. 0 u
L'analyse par les ratios

Type de ratio Exemples de ratios Prcision


Poids de certaines charges
Charges d'intrt
On peut aussi mesurer l'importance des charges CAHT ou EBE de personnel ou des
matires consommes ...
Partage de la Charges de personnel Permet de connatre le partage de la VA entre les valeur ajoute VA
dirents bnciaires et d'en suivre l'volution

r-A
emarque
Si les SIG (valeur ajoute et EBE notamment) ont t retraits, on utilise les montants correspondants
pour le calcul des ratios.

b. Ratios analysant la rentabilit Ces ratios (rentabilit nancire et rentabilit


conomique) sont prsents dans la che 8.
c. Ratios analysant la structure nancire et l'endettement
La structure nancire
Le ratio d'autonomie nancire

Analyser la stn1cture nancire consiste examiner la part respective des


capitaux propres et des dettes nancires au sein des ressources durables. En
principe, les dettes nanciresnedoiventpasexcderlescapitauxpropres,sinonle
risque nan cier de l'entreprise serait considr comme excessif par les prteurs.
Le ratio d'autonomie nancire permet de voir si cette rgle est respecte :
Dettes nancires Capitaux propres = D K < -
1
La capacit thorique d'endettement L'entreprise pouvant thoriquement s'endetter
jusqu' concurrence des capitaux propres, on a :
Capacit thorique d'endettement
=
K
-

D
Analyse de l'endettement nancier
Vocabulaire :
Termes Dnition
Dettes nancires Dettes moyen et long terme auprs des banques et des associs.
Endettement nancier
Dettes court, moyen et long terme auprs des banques et des associs
= Dettes nancires
+

CBC
48

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lil
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.-t 0 N "" ::::

@ ..c .... Ol ::i t; ... ...


u ;:: a. 0 >- ....
;::: B "'

"' ::i :::: 0 :::: ::::


"" .g u ::i 0 5..., .... ... :; ""
Cl :::: 0 ::i 1 (Q)
L'analyse par les ratios

Ratios utiliss : T aux d' en d e tt emen t nanc1er . : Endettement C apitaux .


nancier propres
Part des CBC dans l'endettement nancier : E n d ettement CBC nanc1er
.
Capacit de remboursement : Endettement CAF
nancier
::;

3 ou 4
On admet, en gnral, que l'endettement ne doit pas excder trois ou quatre fois la
CAF. Au-del, les prteurs considrent qu'il existe un risque de
non-remboursement.
d. Ratio d'analyse de l'quilibre nancier
Gnralement, on considre que l'quilibre nancier est assur ds lors que l'on a
: FRNG 0, le minimum exig tant la couverture des emplois stables par des res
sources durables. On doit donc avoir :
Ressources durables
Emplois stables > -
1
Le ratio ci-dessous permet de voir la part de l'actif circulant nanc par des res
sources durables :
FRNG Actif circulant On se base sur un BFRE moyen pour dterminer le
niveau requis pour le FRNG (voir la che 12).
e. Ratios de rotation
Les ratios de rotation permettant d'analyser et de suivre plus prcisment les
princi paux postes entrant dans le calcul du BFRE :
Poste
Stock de marchandises
Stock de matires premires
Stock de produits nis
Clients
Fournisseurs
Ratio
-
-S_to_c_k_m_,oy_e_n_de_m_a__h_an_d_is_es- Cot d'achat des marchandises vendues
x 360
____ S_to_c_k _m_,oy'-e_n_de_m_at_i_re_s_,_p_re_m_i_re_s ___ x 360
Cot d'achat des matires premires consommes
____ Cot de S_to_c_k_m--'oy_e_n_depr_od_u_its_f_in_is production des produits nis __ vendus
x 360
Crances clients + EENE CAnC
x 360
____ Achats ne D_ett_e_s_fo_ur_n_iss_e_u____
+ Services extrieurs ne
_ x 360
49

-0 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse par les ratios

r-Aemarque
Stock moyen =
--

Stock en dbut d'exercice 2


+ Stock en n d'exercice
Cot d'achat des marchandises vendues = Achats de marchandises + Stock initial de marchandises -
Stock nal de marchandises.
Cot d'achat des matires premires consommes
=

Achats de matires premires + Stock


initial de matires premires - Stock nal de matires premires.
Cot de production des produits nis vendus
=

Cot de production des


PF

+ Stock initial de
PF

- Stock nal de
PF.

f. Ratios de solvabilit
La solvabilit d'une entreprise est son aptitude rgler ses dettes l'aide de ses
actifs en cas de liquidation.
La solvabilit d'une entreprise se mesure l'aide du ratio suivant :
Endettement total Total du bilan 0
Analyse qualitative de l'activit
Les problmes dcels par le diagnostic nancier ont souvent une origine d'ordre
co nomique ou commercial. Pour mieux les identier, l'entreprise doit complter
les calculs par une analyse quali tative de son activit et chercher notamment :
50

connatre le positionnement (dmarrage, essor, maturit ou dclin) des produits ou


services vendus ; identier les points forts et points faibles sur le plan commercial ;
raliser un bilan technologique (anciennet des immobilisations, productivit,
recherche . .. ) ; dceler les problmes relatifs au personnel (structure, formation .. .
).

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L'analyse par les ratios

Application
La socit Sylana vous communique les informations suivantes et vous demande de :
1. Calculer la marge commerciale, la production de l'exercice, la valeur ajoute, l'EBE, la CAF, le FRNG,
le BFRE, le BFRHE et la trsorerie (cette dernire de deux faons direntes). 2. Dterminer le montant
des dettes nancires et de l'endettement nancier. 3. tablir un diagnostic dtaill en plusieurs points,
partir de quelques ratios signi
catifs (TVA 20 %).
Bilan simpli N (sommes en k)
ACTIF Brut AD Net PASSIF lmmob. incorporelles 220 120 100 Capitaux propres 2 540 lmmob.
corporelles 7 650 lmmob. nancires 322 Total 1 8 192 31 10 47 4 540 275
Total Prov. pour risques et ch.
2 540 1
70
Stocks et en-cours - Marchandises 210 - Produits nis 30 Crances clients et ... 375 Autres crances 20
Valeurs mobilires de placement 70 Disponibilits 10 Charges constates d'avance 35 Total Il 750 3277 4
915
Total Il 70
30 10 30 -
180 20 345 20
Emprunts et dettes n. auprs des tablis. de cr. Emprunts et dettes n. divers Dettes fournisseurs Dettes
scales et sociales 2 226 164 145 126
5 - - 75 65 10 35
675
Dettes sur immob. Autres dettes Produits constats d'avance Total Ill 5 274 -
2 940
carts de conversion 40 Total gnral 8 942
3352 5 590 Total gnral 5 590
51

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Ol
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L'analyse par les ratios

Compte de rsultat, exercice N (sommes en k)


Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 700 Ventes de marchandises 3 490 Variation
stock de marchandises - 30 Production vendue 260 Achats stocks de mat. pre. et ap. 100 Montant net du chire
d'aaires Variation des stocks de mat. pr. 10
3 750
Autres achats et charges externes 505 Production stocke Impts, taxes et versements ass. 45 Production
immobilise
50
-
Charges de personnel 1 750 Subventions d'exploitation Dotations aux amort., dp. et pr. 315 Reprises sur
amort., dpr. et pr. Autres charges 25 Autres produits
140 35 15
Charges nancires
Total 3 420
Total 3 990
Dotations aux amort., dpr. et pr. Intrts et charges assimiles Dirences ngatives de change Charges
nettes sur cessions de VMP 20 245 - -
Produits nanciers De participation et autres ... Autres intrts Reprises sur dpr. et pr.
- 25
-

Total
265 Di. positives de change
-

Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion


Produits nets sur cessions de VMP 40 205 Sur oprations en capital Dotations aux amort., dpr. et
pr.
120 -
Produits exceptionnels Sur oprations de gestion Total 65 10 Total 325 Sur oprations en capital 230
Participation des sal. aux rsultats 15 Reprises sur dpr. et prov.
-
Impts sur les bnces 75 Rsultat de l'exercice 195
Total 240
Total gnral 4 295 Total gnral 4 295
Prcisions :
Les concours bancaires s'lvent 48 k, au 31/12/N.
Les emprunts et dettes nancires divers comprennent des intrts courus pour 64 k.
52
Des intrts courus d'un montant de 2 k sont compris dans les immobilisations nan- cires.
Les carts de conversion-passif sont relatifs au poste

Dettes fournisseurs
.

Les produits et charges constats d'avance relvent en totalit de l'exploitation.


Les oprations en capital sont relatives des cessions .
Informations relatives l'exercice N-1 : CAHT : 3 410 ; VA : 2 505 ; FANG : 72 ; BFR : 37 ; Rsultat :
191 .

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Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
L'analyse par les ratios

Corrig
1. Calculs demands (en k)
Soldes intermdiaires de gestion :
Ventes de marchandises
Soldes
- Cot d'achat des marchandises vendues (700 - 30)
Marge commerciale + Production de l'exercice (260
+ 50) Marge commerciale
+

N
3 490 - 670
2 820 310
3 130 - 615
2 515 140 - 45 - 1 750
860
N
195 335 120 - 35 - 230
385
8 192 - 2
8 190
L'cart de conversion (EC
=

Production de l'exercice - Consommations en provenance des tiers (100


+

10
+

505)
Valeur ajoute
+

Subventions d'exploitation - Impts, taxes et versements assimils - Charges de personnel


Excdent brut d'exploitation
CAF :
CAF partir du rsultat de l'exercice
Rsultat de l'exercice + Dotations aux amortissements (315 + 20) + Charges exceptionnelles sur
oprations en capital - Reprises sur amortissements, dprciations et dprc. - Produits exceptionnels sur
oprations en capital
CAF
FRNG = Ressources durables - Emplois stables
Ressources durables Emplois stables
Capitaux propres Prov. pour risques et ch. AD de l'actif
2 540 Total 1
70 - Intrts courus 3 352 Emprunts et dettes auprs ... (2 226 - 48) 2 178 Emprunts et dettes n. divers
(164 - 64) 100
8 240
soit FRNG = 8 240 - 8 190 = 50
BFRE = ACE - DE (calcul partir des montants bruts)
40) relatif aux fournisseurs doit tre rajout. Il correspond un gain de
change latent. Le poste a donc t diminu de 40 la n de l'exercice. Pour retrouver le montant initial, il
faut rajouter ce montant. BFRE = (210 + 30 + 375 + 35) - (145 + 40 + 1 26) = 339
EC
53

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
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L'analyse par les ratios
BFRHE = ACHE - OHE BFRHE = (20

+
70

+
2) - (64 + 274 + 5) = - 251
BFR = BFRE + BFRHE = 339 - 251 =
88
Trsorerie T
=

FRNG - BFR T = 50 - 88 =
- 38 Vrication : T = AT - PT = 1 0 - 48 = - 38
2. Dettes nancires Dettes nancires = Endettement MT et L T = 2 226 - 48

+
164 - 64 = 2 278 Endettement
nancier = Dettes nancires

+
1 OO = 2 378
3. Ratios et diagnostic Calculs pralables
E, 1 t d I' t t ,

+
CBC = 2 278
vo u ion e ac 1v1 e : 3 750 - 3 410
3 410
= + 9 ,
97 o1 10

Taux de marge commerciale : 2 3 820 490


= 80,8 %
T aux d e vana . t" ion d e 1 a va 1 eur aiou
t ee ' : 2 515 - 2 505
2 505
= + 0 ,

4
0/ 10

Taux de variation du rsultat : 195 191


- 191 = + 2,1 %
Taux de protabilit : 3 195 750
= 5,20 %
Ratio d'autonomie nancire : 2 2 278
540 = 1 ,097
>

1
Capacit de remboursement : 2 385
278 = 6, 1 5
>

3 ou 4
Dure du crdit clients : 3 375
750
x
X

360 1 ,20
= 30 jours
D uree , d u cre 'd"t 1 f
ourn1sseurs . : (700
145
X

360 +
100 + 505)
X

1 ,20
= 33 , 33 iours . Stock moyen des
marchandises :
(210 - 3o) + 210 =
2
180 + 210 2
= 195
Dure de stockage des marchandises :
360 (700 - 30)
= 104, 78 jours
Ratio de solvabilit : Endettement total = Endettement nancier + Dettes CT =
195
x

2 226
+

164
+

( 145
+

40)
+

126
+

5
+

27 4
=

2 940
Endettement total
Total du bilan = 2 5 590
940 = 52 '
59 %
54

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse par les ratios
Commentaire Activit et protabilit On constate que l'activit a progress de 4 % environ par rapport
N-1 . Le taux de protabilit semble satisfaisant. Toutefois, on constate que la valeur ajoute et le rsul tat
ont augment beaucoup moins fortement que le chire d'aaires ; cela est probablement d une
augmentation incontrle de certaines charges. Le taux de marge commerciale est trs lev. Il faudrait le
comparer avec celui d'entreprises du mme secteur d'activit. Structure nancire La structure nancire
est correcte (ratio d'autonomie nancire
>

1) et la socit dispose d'une


capacit d'endettement thorique positive mais d'un montant faible et la marge de nancement dont elle
dispose en cas de besoin est rduite. Par ailleurs, la capacit de remboursement est mauvaise. quilibre
nancier On constate que si le FRNG est positif, son montant est insusant pour nancer le BFR ce qui
aboutit une trsorerie ngative. Le FRNG a diminu par rapport N-1 et le BFR a augment, donc
l'quilibre nancier s'est un peu dgrad et la situation de la trsorerie s'est dtriore. La dure moyenne
de crdit accorde aux clients et obtenue des fournisseurs (un peu plus d'un mois) parat normale. Par
contre, la dure moyenne de stockage des marchandises (trois mois et demi) semble excessive, ce qui
explique au moins en partie l'augmentation du BFR de N. Solvabilit L'endettement total ne reprsente
que la moiti environ du total du bilan. Mais dans les conditions d'une liquidation la socit n'est pas
certaine de pouvoir rembourser toutes ses dettes. En conclusion, on peut dire que la situation nancire
n'est pas critique ; mais une dgradation s'est produite au cours de l'exercice N (augmentation insusante
de la valeur ajoute et du rsul tat, augmentation du BFR ... ). La socit doit surveiller sa rentabilit et
l'volution des postes constituant le BFRE.
55

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ....,
O'I ::: > a. 0 u

L'analyse de la rentabilit
D Rentabilit conomique et rentabilit fJ L'eet de levier nancier
nancire Il Le risque nancier

PRINCIPES CLS
La rentabilit est une proccupation fondamentale pour les investisseurs (action-

naires et banques notamment). La connaissance du rsultat est insusante car une


entreprise peut tre protable (c'est--dire dgager un bnce) tout en tant peu
rentable. La rentabilit s'exprime sous forme de tauxetpermetdemieuxvaluerla
performance de l'entreprise. On l'obtient en comparant le rsultat aux capitaux
investis.
La rentabilit conomique mesure la performance conomique globale d'une
entreprise tandis que la rentabilit nancire mesure la rentabilit des capitaux
propres.
La rentabilit nancire est lie la rentabilit conomique par une relation fai-

sant intervenir le poids de la dette (D I K) etlecotdeladette(i).L'eetdelevier


nancier permet d'expliquer comment l'endettement contribue amlio rer ou
dgrader la rentabilit nancire d'une entreprise.

0
Rentabilit conomique et rentabilit nancire
a. La rentabilit conomique
re

La rentabilit conomique mesure la performance d'une entreprise avant prise en


compte du cot de la dette. Elle met en rapport un rsultat conomique avec l'en
semble des capitaux investis pour l'obtenir.

re
- _

Rsultat Capitaux conomique investis


Il n'existe pas de consensus concernant le mode de calcul du rsultat conomique et
des capitaux investis :
56

au numrateur, on retient gnralement le rsultat d'exploitationnetd'IS,parfoisle


rsultat net d'IS hors intrts de ladettenancire(Rsultatnet+Chargesd'intrt
nettes d'IS) ;

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse de la rentabilit

au dnominateur, les capitaux investis sont gnralement calculs de la faon


suivante :
Capitaux investis
=

Capitaux propres + Dettes nancires rAemarque


Le calcul peut tre eectu avant IS ou aprs IS. Selon le cas, on retiendra donc unrsultatconomique
avant IS ou net d'IS. Dans la pratique, la rentabilit conomique est calcule aprs IS.

Le calcul de la rentabilit conomique permet de comparer les entreprises d'un


mme secteur d'activit quelles que soient leurs structures nancires. Une
entreprise peut amliorer sa rentabilit conomique de deux manires :
en augmentant la marge ralise sur chaque produit ; en augmentant les quantits
vendues, marge unitaire constante.
b. La rentabilit nancire
rf

La rentabilit nancire mesure la performance d'une entreprise aprs prise en


compteducotdeladette.Ellereprsentelarentabilitdescapitauxpropresetmet
en rapport le rsultat net avec les capitaux propres.

rAemarque
Rsultat de l'exercice r1= Capitaux propres
Il s'agit d'une rentabilit aprs impt (le rsultat est net d'impt). Les capitaux propres retenus pour les
calculs de rentabilit sont souvent les capitaux propres hors rsultat la clture de l'exercice.

La rentabilit nancire mesure la capacit de l'entreprise rmunrer ses


actionnaires. Plus elle est leve, plus les dividendes distribus pourront tre
confortables. Le calcul de la rentabilit nancire permet aux actionnaires de porter
un jugement sur leur investissement dans le capital d'une entreprise.
:iO "'

"' c L'eet de levier nancier


a. Dnition de l'eet de levier nancier
"Cl .g u
0 5.. ::J
"' :;
"Cl f8
Cl 0 c ::J 1
@

La rentabilit nancire peut tre suprieure ou infrieure la rentabilit cono


mique. La dirence entre la rentabilit nancire et la rentabilit conomique d
pend de deux facteurs :
le poids de l'endettement (D I K) ; le cot de la dette (i).
57

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse de la rentabilit
On appelle eet de levier nan cier le supplment (ou la dgra dation) de la rentabilit nan cire imputable l'endettement.

L'eet de levier est positif lorsque la rentabilit nancire est suprieure la


rentabilit cono mique, et ngatif dans le cas contraire.
b. formulation de l'eet de levier nancier
Relation entre r, et re Notations : Capitaux propres (hors rsultat) : K Dettes
nancires : D Taux de la dette aprs IS : i Charges d'intrts nettes d'IS : Di
Rentabilit conomique aprs IS : re Rentabilit nancire : r1 Rsultat
conomique = re (K + D) et Rsultat net = re (K + D) - Di = re K + D (re - i), d'o :
r f
= Rsultat net
Capitaux propres
=
re K + D (re
-

i) K Finalement, on aboutit la relation suivante :


r1= re +

(re - i)
Le rapport D K
est appel levier nancier.
En principe, le montant des dettes de l'entreprise ne peut pas excder celui des
capi- taux propres. Donc on a, sauf cas particulier :
Analyse de la relation
Selon l'endettement :
O < D < l K
D = O =} r f = r
e D > 0
=:::}

r1 = re un complment
Selon le sens de la dirence re
-

i : re
-

dans ce cas le complment est positif ; l'endettement a contribu


amliorer la rentabilit nancire par rapport ce qu'elle aurait t sans
endettement. Lorsque la rentabilit conomique est suprieure au taux des dettes
nancires aprs IS, l'eet de levier est donc positif.
58

i
>

0
:

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
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L'analyse de la rentabilit
re
-

<
0
:

dans ce cas le complment est ngatif; l'endettement a contribu dgra


der la rentabilit nancire. Lorsque la rentabilit conomique est infrieure au
taux des dettes nancires aprs IS, l'eet de levier est ngatif. Une entreprise peut
amliorer sa rentabilit nancire de deux manires :
en amliorant sa rentabilit conomique ; en modiant sa structure nancire
(augmentation de D/K si
re >

i et diminution de
D/K si
re

< i).

8
Le risque nancier
:V "' .
:::: ::i
....
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B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)

La relation de l'eet de levier nancier permet d'expliquer la rentabilit nancire


obtenue. Elle permet galement d'valuer le niveau du risque nancier auquel
l'entreprise est expose.
a.

Dnition
Le risque nancier est le risque de variation de la rentabilit nancire imputable l'endettement.

b. Prcision Le risque nancier dpend :


Du niveau de l'endettement
En cas de variation de la rentabilit cono mique, la rentabilit nancire est
modie. Une partie de cette modication est due l'endettement.
Plus le niveau d'endettement (donc le levier nancier D/K) est lev, plus le risque
nancier est important.
De l'cart
re -

i Si la dirence
re -

i est positive, l'endettement contribue amliorer la rentabilit


nancire . Cependant, si la rentabilit conomique se dgrade et devient infrieure
au taux i, une dtrioration de la rentabilit se produit. Plus l'cart
re -

i est grand, plus le risque


de se trouver dans cette situation est faible.
59

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse de la rentabilit

Application
La socit Level est nance par des capitaux propres hauteur de 500 000 et par des dettes nancires
au taux moyen de 6 % pour 300 000 . Elle vous communique quelques informations issues de son
dernier compte de rsultat (taux de l'IS : 33 1/3 %) :
Compte de rsultat simpli
Chire d'aaires 900 000 - Charges d'exploitation - 810 000 - Charges nancires* - 18 000
Rsultat avant IS 72 000 Rsultat net d'IS 48 000
* Les charges nancires se rapportent aux seules dettes
nancires.
1. Calculer le taux d'intrt net d'impt des dettes nancires et le montant des capi
taux investis. 2. Calculer le taux de rentabilit conomique et le taux de rentabilit nancire.
Conclure. 3. Retrouver la rentabilit nancire

partir de l'eet de levier nancier. 4. Reprendre les


questions 2 et 3 en considrant le chire d'aaires est de 840 000
(les autres donnes restant inchanges). Commenter les rsultats obtenus.

Corrig
1 .

Taux d'intrt net d'IS


6 %
X

2/3
=

4 % Capitaux investis = 500 000

+
300 000 = 800 000
2. Rentabilit
Rentabilit nancire
r =
48 000
=

916 %
f

500 000
Rentabilit conomique Il faut calculer le rsultat avant charges nancires
:

900 000 - 81 O 000


=

90 000 k
Avant IS :
r

e = 800 90 000 000


= 1 1 25 % '
Aprs IS :
(0

= 1 1 ,25 %
X

2/3 = 7,5 Io
60

"'O 0 c :J 0 lil
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1 "'

Cl :::: 0 ::i
(Q)
L'analyse de la rentabilit
Conclusion Si la socit n'avait pas t endette, la rentabilit nancire aurait t gale la rentabilit
co nomique (aprs IS) : r, = re aprs IS. Comme on constate que la rentabilit nancire est suprieure
ce qu'elle aurait t si l'entreprise n'avait pas t endette, on en dduit que l'eet de levier est favorable et
gal : 9,6 % - 7,5 % = + 2, 1 %. L'endettement a permis d'amliorer la rentabilit nancire.
3. Relation de l'eet de levier nancier
On sait que r, = re +

K D
(re - i).
On a donc : r,= 7,5 % + 300
500 (7,5 % - 4 %) = 7,5 % + 2,1 % = 9,6 %
4. Chire d'aaires = 840 000
Le compte de rsultat est modi comme suit :
r ' = 500 8 000 000 = 1 '
6 %
Chire d'aaires - Charges d'exploitation - Charges nancires Rsultat avant IS Rsultat net d'IS
840 000 - 810 000 - 18 000
12 000 8 000
r e
(avant IS)
=

30 OOO
= 3,75 800 000
%
2,5 %
Vrication de la rentabilit nancire :
r,= 2,5 % + 3oo 500 OOO 000
(2,5 % - 4 %) = 2,5 % - 0,9 % = 1,6 %
L'endettement a contribu dtriorer la rentabilit nancire de 0,9 % (eet de levier ngatif), ce qui est
le cas chaque fois que re
<

re (aprs IS)
=

3,75 %
X

2/3
=

i. Quand le chire d'aaires diminue et que la rentabilit


conomique baisse au point de devenir infrieure au taux d'intrt (aprs IS), l'eet de levier devient
ngatif. Un ratio D/K lev synonyme d'un fort endettement accrot par ailleurs le risque nancier. La
dgradation de la rentabilit nancire est d'autant plus forte que le ratio D/K est lev.
61

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u

Le tableau de nancement
D Premire partie du tableau de nancement ID Prcisions complmentaires fJ Deuxime partie du tableau de nancement

PRINCIPES CLS
Le bilan donne une photographie de la situation de l'entreprise la date de clture
de l'exercice comptable. Cependant, les investissements raliss, les emprunts
contracts et les dividendes distribus au cours de l'exercice n'y apparaissent pas
explicitement. Le Plan comptable gnral (PCG) a prvu un document d'analyse
des emplois eectus et des ressources dgages pendant l'exercice appel tableau
de nan cement.
C'est un document lourd qui se prsente en deux parties :
une premire partie est consacre aux emplois stables et ressources durables ; une
deuxime partie porte sur les variations des postes du bas de bilan (actif circulant et
dettes court terme). Les deux parties permettent de retrouver et d'analyser la
variation du fonds de roulement net global.
Le tableau de nancement explique les variations du patrimoine de l'entreprise
entre deux exercices. Il est tabli partir de bilans avant rpartition du rsultat.

0
Premire partie du tableau de nancement
a. Prsentation
Emplois N Ressources N
Distributions mises en paiement Capacit d'autonancement au cours de l'exercice
Acquisitions d'lments de l'actif Cessions ou rductions d'lments immobilis de l'actif immobilis -
immobilisations incorporelles - incorporelles - immobilisations corporelles - corporelles - immobilisations
nancires - nancires

62

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Le tableau de nancement

Emplois
Frais d'mission d'emprunt taler
Rduction des capitaux propres
Remboursements de dettes nancires
N Ressources
Augmentation des capitaux propres - augmentation de capital - augm. des autres capitaux propres
Total des emplois
1-- Augmentation des dettes nancires
Variation du fonds de roulement net global (ressource nette)
N

Le solde du tableau correspond la variation du fonds de roulement net global


(res source nette s'il
y

1--<
Total des ressources Variation du fonds de roule- ment net global (emploi net)

a augmentation ou emploi net s'il s'agit d'une diminution).


FRNG = Variation des ressources durables - Variations des emplois stables
FRNG = RD - ES
On peut retrouver la variation du FRNG obtenue en solde de la premire partie du
tableau partir de la relation suivante : FRNG
=

FRNG (N) - FRNG (N-1 ).


b. Prcisions
Capacit d'autonancement On la dtermine partir du compte de rsultat (voir
che 5).
Cessions ou rductions d'lments de l'actif immobilis Il s'agit des produits de
cession (pour les immobilisations incorporelles, corporelles et les titres) et des
remboursements pour les autres immobilisations nancires (prts, dpts et
cautionnements).
Augmentation des capitaux propres
Augmentation de capital : augmentations en numerarres (primes d'mission com-

prises) ou en nature uniquement. Les augmentations par incorporation de rserves


consistent en un transfert d'un poste un autre au sein des capitaux propres et ne
constituent pas des ressources nouvelles.
Augmentation des autres capitaux propres : il s'agit des nouvelles subventions
d'in vestissement enregistres au cours de l'exercice .
Augmentation des dettes nancires La rubrique concerne les nouveaux
emprunts de l'exercice. S'il
y

a eu des
rembourse ments au cours de l'exercice, un calcul peut tre ncessaire pour en
connatre le mon tant. Si on dsigne par A l'augmentation des dettes nancires D
et par R le montant rembours, on trouve A partir de la relation suivante :
DN = DN-1 + A - R
63

"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @


_ ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le tableau de nancement

Acquisitions d'lments de l'actif immobilis Pour calculer les acquisitions


d'immobilisations corporelles, il faut tenir compte des immobilisations en-cours et
des avances et acomptes. Si le tableau des immobilisations est communiqu, on
trouve les informations dans la colonne Augmentations . Sinon, il faut utiliser la
relation vue plus haut. 0
Deuxime partie du tableau de nancement
a. Prsentation de la deuxime partie du tableau de nancement
Variation du fonds de roulement net global
Variations Exploitation Variations des actifs d'exploitation
Stocks et en-cours
_ _ __ Avances et acomptes verss sur commandes Crances clients,
comptes rattachs et autres crances d' exp loitation(aJ
_______________ ----------------------------------_______ ___________________ _
Variations des dettes d'exploitation :

Avances et acomptes reus sur commandes en cours ----------------------- Dettes fournisseurs, comptes
rattachs et autres dettes d 'exploitation(bl
--
-

Besoins 1
Dgagem1s 2
Solde 2 - 1
------
-
-----
-
------
-
------
-
-----------
-
------
-
------
-
-----
-
------
-
------
-
-----
--
--
-------

- Totaux X
---- -

-
A. Variation nette Exploitation
(c) Variations Hors exploitation
Variations des autres dbiteurs(aJ
(dl

___ ____ _ __ _ _ _ __ __ _ _ _____ _ _ _ _ __ _ __ __ _


Variations des autres crdite u rs(bJ -------------------------------------------------------------------------------
Totaux
_ _ _ _ _ _ _ _ ___ _ ___ _ ___ _ ___ ___ __ _ __ _ _ __ _ _ __ _ ___ _
B. Variation nette Hors exploitation (c)

Total A + B : Besoins de l'exercice en fonds de roulement


--
-

- X
X
X
-
-
-- -- -

X
X
X
(c) Les montants sont assortis du signe (+) lorsque les dgagements l'emportent sur les besoins et du signe (-) dans le cas
contraire.
(d) Y compris valeurs mobilires de placement.
64
----
-
-----
-
------
-
--- -----
-
----- ----
-
-----
-
----
--

-- ou Dgagement net de fonds de


roulement
Variations Trsorerie
Variation des disponibilits
______ ______ _________ _____ ______ ____ ___________ ______ ---- _
___ ______ _______ _ Variations des concours bancaires courants et soldes crditeurs de banques
................................................................................. .
Totaux
_ _ _ _ _ _ ___ _ ___ _ _ _ ___ _ ___ ___ __ _ __ _ _ __ _ _ __ _ ___ _
C. Variation nette " Trsorerie ,,(cl Variation du fonds de roulement net global (Total A + B + C) :
Emploi net
___ _ ___ _ _ __ ___ _ __ _ _ __ _ _ _ ___ ___ ___ ___ _ ou Ressource nette
(a) Y compris charges constates d'avance selon leur aectation l'exploitation ou non.
(b) Y compris produits constats d'avance selon leur aectation l'exploitation ou non.

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: >- a. 0 u
Le tableau de nancement

b. Prcisions
Une augmentation d'un poste de l'actif circulant ou une diminution d'un poste du
passif circulant correspond un emploi et constitue un besoin nancer.
Une augmentation d'un poste du passif circulant ou une diminution d'un poste de
l'actif circulant (diminution des stocks .. . ) correspond un dgagement de
ressources.
Nous restons dans une logique fonctionnelle ; les besoins et dgagements sont cal
culs partir des montants bruts.
c. Interprtation des soldes Compte tenu de la convention adopte pour calculer les
soldes (Dgagements - Be soins), leur interprtation est dlicate. On a en eet :
Solde A
=
-

Ll

BFRE Ce solde correspond la variation du BFRE mais avec un


signe invers
:

unsigne
moins correspond une augmentation du BFRE ; un signe plusunedimi-

nution.
Solde B
=

- Ll BFRHE
Total A + B
=

BFR
Solde C
=
-

Ll - Ll T
Total A + B + C
=

Ll BFR
-

LlT
=

Ll FRNG (augmentation si le total obtenu


est ngatif ; diminution si le total est positif).

8
Prcisions complmentaires
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....
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B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
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Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
-
-
Les VMP font gnralement partie des Variations hors exploitation

VMP
(variation des autres dbiteurs). Cependant, les VMP sont parfois assimiles des disponibilits.
Les intrts courus inclus dans les immobilisations nancires ou dans les Intrts courus
dettes nancires sont transfrer en bas du bilan (en crances diverses et dettes diverses).

carts de conversion
On limine les carts de conversion pour ramener les postes concerns leur valeur d'origine .
65

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
66
Le tableau de nancement

Application
La socit Tan vous communique les lments ci-dessous :
Bilans N et N-1 simplis (en k)
Actif
N
N-1 Brut AD Net
net
Passif
lmmo. incorporelles 100 70 30 40 Capital lmmo. corporelles 980 320 660 585 Rserves lmmo. nancires Rsultat
de l'ex. -Autres titres 140 20 120 120 Subvent" invest1 - Prts 50 - 50 85
-- -- --
Total 1 Total 1 1 270 410 860 830
Prov. pour risques et ch. Stocks 60 15 45 30
Crances d'exploitation 80 10 70 50
Total Il
Crances diverses 15
N
370 115 35 40
--
560
60
--
60
296 16 44 30 14
1 020
12 16
N-1
300 100 40 50
--
490
50
--
50
330 10 45 25 10
960
6 10
Une augmentation de capital par incorporation de rserves a eu lieu pour un montant de 10 k.
Il n'y a pas eu de cession d'immobilisations corporelles en N.
Des actions {Autres titres) ont t cdes en N. Il y a eu une acquisition d'actions.
L'entreprise n'a pas reu de nouvelle subvention d'investissement en N.
L'entreprise a rembours des emprunts et n'a pas contract de nouvel emprunt.
Des dividendes d'un montant de 15 k ont t distribus en juillet N .
Montants bruts n N-1 : 1 OO k
Immobilisations incorporelles : 1 OO k
Immobilisations corporelles : 860 k
Autres titres : 125 k
Stocks : 50 k
Crances d'exploitation : 65 k
Crances diverses : 1 O k
VMP : 35 k.
- VMP Disponibilits 20 5 5
-
15 15 5 10 25
Emprunts et dettes auprs des ts nanciers*
-- -- --
15
Emp. et dettes n. divers Total Il 180 30 150 130 Dettes
fourniss.
Dettes scales et sociales carts de convers. 10 -
10 - Dettes diverses
Total gnral 1 460 440 1 020 960 Total gnral
* dont CBC et intrts courus
Prcisions
Les carts de conversion-actif concernent le poste

Dettes fournisseurs
.

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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le tableau de nancement

Compte de rsultat, exercice N (en k)


Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 210 Ventes de marchandises 510 Variation
stock de marchandises - Production vendue 80 Achats stocks de mat. pre. et ap. Variation des stocks de mat. pre ...
40 10
Montant net du chire d'aaires 590
Autres achats et charges externes Impts, taxes et versements ass. Charges de personnel Dotations aux amort., dpr.
et pr. Autres charges 80 30 150 70 10
Production stocke Production immobilise Subventions d'exploitation Reprises sur amort., dpr. et pr. Autres
produits 20 -
- 10 20 Total 600
Total 640
Charges nancires Dotations aux amort., dpr. et pr. Intrts et charges assimiles Dirences ngatives de change
Charges nettes/cessions de VMP 15 55 -
-
Produits nanciers De participation et autres ... Autres intrts Reprises sur dpr. et pr. Di. positives de change - 25
10 - Total 70 Produits nets/cessions de VMP -
Charges exceptionnelles
Total 35
Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Dotations aux amort., dpr. et pr. - 10 -
Produits exceptionnels Sur oprations de gestion Sur oprations en capital 15 40 Total 10 Reprises sur dpr. et pr. -
Participation des sal. aux rsultats -
Total 55
Impts sur les bnces 15 Bnce 35
Total gnral 730 Total gnral 730
Prcisions
Les produits sur oprations en capital se dcomposent en
:

k
de quote-part de sub vention
vire au rsultat et 30
1 0 k
de produits de cession d'actions (autres titres).
Les charges sur oprations en capital correspondent en totalit la valeur comptable des actions cdes.
1. Calculer la CAF N de deux faons direntes. 2. tablir le tableau de nancement de l'exercice N. 3.
Rdiger un bref commentaire.
67

Le tableau de nancement

Corrig
1. Calcul de la CAF
CAF = 35 + (70 + 15 + 10) - (10 + 10 + 40) = 70 k ou EBE
=

(590 + 20) - (210

+
40

+
10

+
80

+
30

+
150)
=

90 CAF
=

90 + (20 + 25 + 15) - (10 + 55 + 15)


=

70 k Prcisions Les produits de cession (30 k) sont


encaissables mais ne doivent pas tre rajouts, la CAF tant calcule hors cessions. La quote-part de
subvention vire au rsultat (1 O k) est un produit comptable qui ne donne lieu aucun encaissement.
2. Tableau de nancement Premire partie Calculs pralables
Cessions :
Immobilisations corporelles : rien.
Immobilisations nancires : Autres titres : 30 (produits de cession donns dans le texte). Prts : 35 (85 -
50) ; rduction d'immobilisations nancires (remboursement) Augmentation des capitaux propres :
Augmentation du compte capital : 370 - 300
=

Augmentation par incorporation de rserves :


Acquisitions d'immobilisations corporelles : 980 - 860
=

70 - 10 60
120
Acquisitions d'immobilisations nancires (autres titres) X : 140 = 125 + X - 1 O (valeur comptable des
actions cdes) X = 25
Remboursement
X

des dettes nancires (hors CBC et intrts courus) : R = ON - DN-1


= (296 + 16 - 12 - 1 6) - (330 + 1 0 - 6 -10)
=

324 - 284
=

40
-o
0 0 c :J

Tableau
0 N lil .-t
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u ....
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a. 0 >

Emplois
Distributions mises en paiement au cours de l'exercice Acquisitions d'lments de l'actif immob. - immobilisations
incorporelles - immobilisations corporelles - immobilisations nancires Charges rpartir sur plusieurs exercices
Rduction des capitaux propres Remboursements de dettes nancires
Total des emplois
Variation du FRNG (ressource nette)
68
N Ressources N
Capacit d'autonancement 70 15 Cessions ou rductions d'lments
de l'actif immob . - - incorporelles - 120 -corporelles
25 -nancires (30
+
35) 65 - Augmentation des capitaux propres - -augmentation de capital
60 40
- augm. des autres cap. propres -
200
Augmentation des dettes nancires -
Total des ressources 195 Variation du FRNG (emploi net) 5

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u
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Cl :::: 0 ::i 1
(Q)
Le tableau de nancement
Deuxime partie Rappel : les variations sont calcules partir du montant brut des postes.
Variation du fonds de roulement net global
Variations

Besoins 1
Dgage ments 2
10
15
6
31
0
10 10
20
10
6
16
Solde 2 - 1
Exploitation
Variations des actifs d'exploitation :
Stocks et en-cours
_ _ __ _ _ ... ... . .. _ _ _ __ _ _ __ _ _ __ ... _ ... _ ... _ --- _ ... _ _ _ _ _ __ ... . ..... . Avances et
acomptes verss sur commandes Crances clients, comptes rattachs et autres crances d'exploitation
_ _ ___ _ Variations des dettes d'exploitation
:
Avances et acomptes reus sur commandes en cours ............................................ . Dettes fournisseurs, comptes
rattachs et autres dettes d'exploitation ........... .
Totaux.
_ _ __ _ _ _ _ _ --------------------------- - -- - - -- -- - -- -
A. Variation nette " Exploitation ,,
- 31
Variations

Hors exploitation
Variations des autres dbiteurs ...................................... .......................................... .
Variations des autres crditeurs_
Totaux _
B. Variation nette " Hors exploitation ,,
2
0 Total A+ B : Besoins de l'exercice en fonds de roulement
-----------------------------------
-
11 ou Dgagement net de fonds de roulement
----------------------------------
Variations

Trsorerie
Variation des disponibilits
---- Variations des concours bancaires
courants
et soldes crditeurs de banques
---------------------------------
Totaux
-------------------------------------------------------
C. Variation nette " Trsorerie ,,
16
Variation du fonds de roulement net global (Total A + B + C) :
Emploi net
--------------------------------------- ou Ressource nette
__ _

5
Prcisions sur les calculs
Variation des stocks : 60 - 50 = 1 O (augmentation, c'est--dire besoin) Vrication partir du compte
de rsultat :
Augmentation du stock de produits nis : 20 Siminution du stock de matires premires:-10Variation
totale : + 1 O
69

-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u

9
Le tableau de nancement
Variation des crances clients, comptes rattachs ... : 80 - 65 = + 15 (augmentation ou besoin)
Variation des dettes fournisseurs, comptes rattachs ...
: (44 + 30 - 1 0) - (45
+

25) = - 6 (diminution ou dgagement) EC L'cart de conversion de 1 O k relatif aux


fournisseurs est l'actif, il s'agit donc d'une perte de change latente. la n de l'exercice, le poste

Fournisseurs ,, a t augmentde10pourtenir
compte de l'volution dfavorable de la devise. Pour retrouver le montant d'origine, il faut retrancher
l'cart de conversion.
Variation des autres dbiteurs (y compris VMP) : (15 + 20) - (1 O + 35) = - 1 O (diminution ou
dgagement)
Variation des autres crditeurs (intrts courus et dettes diverses)
: (16 + 14) - (10
+

10) =
+

10 (augmentation = dgagement)
Variation des disponibilits : 5 - 15 = - 10 (diminution ou dgagement)
Variation des concours bancaires de banques : 12 - 6 = + 6 (dgagement)
3. Commentaire
La socit a ralis des investissements et a notamment procd des acquisitions d'immobili sations
corporelles. La CAF de l'exercice ainsi que les produits de cession ont permis de nancer l'essentiel de ces
acquisitions. La socit a galement rembours une partie de ses emprunts et poursuivi sa politique de
distri bution de dividendes, ce qui a t possible grce une augmentation du capital. Globalement, les
emplois stables excdent lgrement les ressources durables ; il en rsulte une diminution du fonds de
roulement net global. Dans la deuxime partie du tableau, on constate un drapage du besoin en fonds de
roulement d'exploitation d notamment la hausse des stocks et des crances clients. Cette augmentation
n'est que partiellement compense par la diminution du besoin en fonds de roulement hors exploi tation et
il en rsulte un besoin en fonds de roulement en hausse. Par consquent, il se produit une dgradation de
la trsorerie (diminution des disponibilits et augmentation des concours ban caires courants). La socit
ne parat pas avoir de problme majeur. Cependant, elle doit surveiller sa protabilit (le rsultat N est
infrieur celui de N-1) ainsi que l'volution du besoin en fonds de roulement l'origine de la dgradation
de la trsorerie.
70

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Cl 0 :::: ::i 1
(Q)

L'analyse de la trsorerie d'exploitation


U L'excdent de trsorerie d'exploitation (ETE) lfJ L'eet de ciseaux
La trsorerie, indicateur de performancce ID La trsorerie, indicateur du risque de faillite

PRINCIPES CLS
Le tableau de nancement prsente un inconvnient majeur : la CAF, entrant dans
le calcul de la variation du FRNG, reste un concept comptable. D'une part, elle a un
caractre potentiel (certains encaissements ou dcaissements n'ayant pas encore eu
lieu la n de l'exercice). D'autre part, elle tient compte des variations de stock
calcules en n d'exercice. Le montant de la CAF ne correspond donc pas de la
trsorerie au sens strict. De plus, le tableau de nancement est un tableau
d'emplois-ressources ; il ne permet pas de connatre le dtail des ux de trsorerie
(encaissements ou dcais sements) gnrs au cours de l'exercice, en particulier au
niveau des oprations d'exploitation. L'analyse des ux de trsorerie permet de
remdier ces insu sances.
La variation globale de trsorerie L1T constate au cours d'un exercice peut tre
obtenue partir du bilan :
L1T = AT - PT ou encore : L1T
=
il

L1FRNG - L1BFR
Par ailleurs, on sait que trois types d'oprations sont l'origine des modications
de la trsorerie ; on a donc : L1T = L1T lie l'activit + L1T lie aux oprations
d'investissement + L1T lie aux oprations de nancement
L'essentiel de la variation de trsorerie lie l'activit est d la variation de
trsorerie gnre par l'exploitation au sens strict (aussi appele excdent de
trsorerie d'exploitation ou ETE) .
71

-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de la trsorerie d'exploitation 0

L'excdent de trsorerie d'exploitation (ETE)


a. Dnition de l'ETE
L'excdent de trsorerie d'exploita tion (ETE) est latrsoreriedgage(ouconsomme)aucoursdel'exerciceparlesoprations
d'exploitation au sens strict.

Tou tes les oprations prises en compte pour le calcul de l'EBE relvent de l'ex
ploitation. Cependant, l'EBE est un ux potentiel de trsorerie (ou ux de fond) car
: il tient compte des variations de stocks qui n'ont pas d'eet sur le niveau de la
trsorerie ; il tient compte de certains produits d'exploitation qui n'ont pas encore
t encaisss et de certaines charges d'exploitation qui n'ont pas encore t
dcaisses. l'inverse, il ne tient pas compte des charges d'exploitation de N-1
dcaisses en N et des produits d'exploitation de N-1 encaisss en N. L'ETE est
un

ux de trsorerie. Des corrections sont donc ncessaires pour passer


de l'EBE l'ETE.

r-Remarque
Lorsque l'ETE est ngatif, on parle d'insusance de trsorerie d'exploitation (ITE).

b. Calcul de l'ETE Il existe deux modes de calculs de l'ETE.


partir de l'EBE Pour passer d'un ux de fonds (EBE) un ux de trsorerie
(ETE), il faut oprer les corrections suivantes :
annuler les variations de stocks ; ajouter les crances d'exploitation de N-1
encaissees en N et retirer les crances d'exploitation de N (non encaisses en N) ;
retirer les dettes d'exploitation de N-1 dcaisses en N et ajouter les dettes
d'exploitation de N (non dcaisses en N).
On a donc : ETE = EBE - L1 Stocks + Crances d'exploitation (N-1) - Crances
d'exploitation (N) - Dettes d'exploitation (N-1) + Dettes d'exploitation (N)
ETE = EBE - L1 Stocks - L1 Crances d'exploitation + L1 dettes d'exploitation
ETE = EBE - (11 Stocks + L1 Crances d'exploitation - L1 dettes d'exploitation)
72
'-
/
L1 BFRE

"O 0 c :J 0 l.J'l .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de la trsorerie d'exploitation

D'o :
ETE = EBE - BFRE
Exemple
Soit un EBE d'un montant de 3 650 000 pourl'exerciceN.LeBFREs'estlev330000enN-1et
375 000 en N. L'excdent de trsorerie d'exploitation (ETE) pour l'exercice Nestde:3650000-(375
000 - 330 000) = 3 605 000 .
partir des encaissements d'exploitation TTC et des dcaissements d'exploitation TTC
ETE = Encaissements d'exploitation TTC - Dcaissements d'exploitation TTC
Encaissements d'exploitation TTC = Ventes TTC - Crances d'exploitation
Dcaissements d'exploitation TTC = Achats TTC

0
L'eet de ciseaux
+ Services extrieurs TTC
+

Impts, taxes et versements assimils + Charges de personnel + TV A dcaisser


- Dettes d'exploitation
D'une faon gnrale, on parle d'eet de ciseaux chaque fois que l'on observe une
volution divergente des produits et des charges :
charges augmentant alors que les produits diminuent ; charges augmentant plus vite
que
Unles
casproduits.
d'eet deLaciseaux
consquence
peut seest une contraction
prsenter du rsultat.dont le chire d'af-
dans les entreprises

faires est en forte progression lorsque la croissance du BFRE devient suprieure


la croissance de l'EBE. Cette tendance entrane mcaniquement une baisse de la
trsorerie d'exploitation du fait de la relation : ETE = EBE - BFRE. Cette
situation engendre des dicults nancires pour l'entreprise (augmentation des
dettes nancires, augmentation des charges nancires, baisse de la rentabilit) .
La trsorerie, indicateur de performance
La trsorerie est
un

bon indicateur de la performance de l'entreprise. L'ETE


constitue un indicateur de la rentabilit d'exploitation (c'est--dire de l'acti vit
principale) et de la capacit de l'entreprise supporter le cot de la dette et
nancer ses investissements.
73

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse de la trsorerie d'exploitation

La trsorerie constitue par ailleurs un indicateur essentiel pour la gestion car il est
:
objectif (son calcul est indpendant du montant des stocks et de la politique
d'amortissement, dprciation et provisions de l'entreprise, ce qui n'est pas le cas de
la CAF) ; sensible aux variations d'activit (il dpend directement du chire
d'aaires) ; obtenu trs rapidement (pas d'obligation d'attendre la n de l'exercice).

G
La trsorerie, indicateur du risque de faillite
Outre la reconnaissance de l'eet de ciseaux, l'ETE constitue un outil de
prvention des dicults des entreprises. Il est un bon indicateur du risque de
faillite car il est plus sensible aux variations d'activit que l'EBE (la production
stocke se substitue la production vendue en cas de baisse d'activit dans le calcul
de l'EBE). L'ETE mesure la capacit de l'entreprise gnrer des liquidits
susantes au ni veau des oprations d'exploitation, donc au niveau de son activit
principale. Une bonne liquidit limite le risque de faillite.
La surveillance des variations de trsorerie permet d'assurer un contrle
permanent et permet de ragir rapidement en cas de situation dangereuse pouvant
mener une cessation de paiement.

Application
La socit EBETE vous communique les documents suivants :
Premire partie du tableau de nancement N
Emplois N Ressources N
Distributions mises en paiement Capacit d'autonancement 661 au cours de l'exercice 140 Cessions ou rductions
d'lments Acquisitions d'lments de l'actif immobilis de l'actif immob. - immobilisations incorporelles - -
incorporelles - - immobilisations corporelles 650 -corporelles 75 - immobilisations nancires 20
- nancires
15 Frais d'mission d'emprunt taler - Augmentation des capitaux propres Rduction des cap. propres - -
augmentation de capital - Remboursements de dettes nancires 70 - augm. des autres cap. propres - Augmentation
des dettes nancires 180
Total des emplois 880 Total des ressources 931 Variation du FRNG (ressource nette) 51 Variation du FRNG (emploi
net)

74

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Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
L'analyse de la trsorerie d'exploitation

Compte de rsultat de l'exercice N


Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises - Ventes de marchandises Variation stock de
marchandises - Production vendue Achats stocks de mat. prem. et... 800 Variation des stocks de mat. pre ... - 20
-
3 310
Montant net du chire d'aaires
3 310
Autres achats et charges externes 370 Production stocke
45 Impts,
taxes et versements ass. 80 Production immobilise
- Charges
de personnel 1 210 Subventions d'exploitation
20
Dotations aux amort., dpr. et pr. 450 Reprises sur amort., dpr. et pr.
40 Autres
charges 35 Autres produits
10
Total 2 925 Total
3 425
Charges nancires Produits nanciers Dotations aux amort., dpr. et pr. 50 De participation et autres ...
- Intrts
et charges assimiles 124 Autres intrts
15
Dirences ngatives de change - Reprises sur dpr. et pr.
20
Charges nettes sur cessions de VMP - Di. positives de change
-
Total 174
Produits nets sur cessions de VMP
-
Charges exceptionnelles
Total
35
Sur oprations de gestion 25 Produits exceptionnels Sur oprations en capital 6 Sur oprations de gestion
30
Dotations aux amort., dpr. et pr. - Sur oprations en capital
75
Total 31
Reprises sur dpr. et pr.
-
Participation des sal. aux rsultats 5
Total
105
Impts sur les bnces 140 Rsultat de l'exercice 290
Total gnral 3 565 Total gnral
3 565
Informations issues des bilans au 31/12/N et au 31/12/N-1 (valeurs brutes)

N
Stocks
190 Crances d'exploitation
210 Dettes d'exploitation (pas de dette de
TVA)
110 Crances diverses
30 Dettes diverses
10
ETE (N-1 ) = 770 ;
ETE (N-2)
=

2.
Vrier le montant de la CAF et de la variation de stocks. 3. Calculer l'ETE de deux faons direntes
(taux de TVA :

75 N-1
125 190 120 25 5
745.
1. Prciser le type d'activit exerce par la socit .

20
%) . 4. Commenter
rapidement.

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de la trsorerie d'exploitation

Corrig
1 . Type d'activit
Dans le compte de rsultat, il n'y a ni le compte " Ventes de marchandises
,
ni les comptes
" Achats de marchandises ,, ou " Variation des stocks de marchandises
"
Par consquent, cette
socit n'a pas d'activit purement commerciale. Elle a une activit de fabrication de produits ou de prestation de
services. 2.
Vrications
CAF CAF = 290 + (450 + 50 + 6) - (40 + 20 + 75) = 661

k
Variation des stocks Li Stocks
=
Stocks (N) - Stocks (N - 1)
=
190 - 125
=
+ 65 (augmentation) Vrication partir du
compte de rsultat :
Stock de matires premires : SI - SF = - 20 SI
<
SF, donc le stock de matires premires a augment : + 20
Production stocke ( Stocks de produits nis et en-cours) : SF - SI = 45 le stock de produits nis et en-cours a
augment : + 45
3. Calcul de l'ETE
Calcul de /'ETE partir de l'EBE EBE
=
Li Stocks : + 65
3 310 + 45 + 20 - (800 - 20 + 370 + 80 + 1 210)
=
935 Li BFRE = Li Stocks + Li Crances
d'exploitation - Li Dettes d'exploitation
= 65 + (21 0 - 1 90) - (1 1 0 - 120) = 95 (augmentation) ETE = EBE - Li BFRE = 935 - 95 =

840 k
Calcul de l'ETE partir des encaissements et dcaissements d'exploitation TTC
Ventes TTC : 3 310 (1 ,2)
= + Subvention d'exploitation (pas de TVA) : - Li Crances d'exploitation :
Total encaissements TTC Achats de mat. premires : 800 ( 1 ,2) = + Autres achats et charges externes :
370 (1 ,2)
= + Impts, taxes et v. a. (pas de TVA) : + Charges de
personnel (pas de TVA) : - Li Dettes d'exploitation (120 - 1 1 0) : + TVA dcaisser [3 310 - (800 + 370)] (0,20) =
Total dcaissements TTC :
ETE = 3 972 - 3 132 =
3 972 20 - 20 3 972 960 444 80 1 210 + 10 428 3 1 32
L'ETE qui s'lve 25,38 % du chire d'aaires hors taxes semble d'un montant satisfaisant. De plus, on constate
une progression assez nette de l'ETE par rapport celui de N-1 et de N-2. Il ne faut pas oublier que l'ETE ne tient
pas compte de toutes les charges, en particulier des charges nancires et de l'impt sur les socits.

76
840 k
4. Commentaire

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...


O'I ::: >- a. 0 u

Les tableaux de ux de trsorerie


U Principe sous-jacents fJ Prsentation du tableau de ux simpli
ID Commentaire du tableau D Dicults

PRINCIPES CLS
L'analyse des ux de trsorerie s'est dveloppe partir des annes 70. Les ta-

bleaux issus de cette optiquesesontprogressivementimposs,notammentdansles


grandes socits, et tendent remplacer le tableau de nancement.
Les tableaux de ux de trsorerie ont pour objet de dtailler et d'expliquer la
variation de trsorerie constate au niveau d'un exercice.
Examins sur plusieurs exercices, ils permettent de connatre l'origine delatrso
rerie dgage ou consomme et d'identierlesstratgiessuiviesparl'entreprise.Ils
constituent donc un outil prcieux pour le diagnostic nancier.

0
Principe sous-jacents
:V "O
. - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1

a. Dcomposition de la variation de trsorerie


La variation de la trsorerie est dcompose de la faon suivante :
T = T lie l'activit + T lie aux oprations + T lie aux oprations
d'investissement de nancement
Le tableau de ux de trsorerie prsente successivement ces trois ux de
trsorerie. Le total des trois ux de trsorerie correspond la variation de la
trsorerie nette.
la n du tableau, l'indication de la trsorerie d'ouverture et de la trsorerie de
clture permet de contrler la variation de la trsorerie nette via le calcul suivant :
T = Trsorerie de clture - Trsorerie d'ouverture rRemarque
Les
VMP

sont assimiles des disponibilits si elles sont facilement ngociables.


Les CBC sont considrs comme de la trsorerie ngative.
Les EENE et les redevances crdit-bail sont parfois retraits.

77

"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Les tableaux de ux de trsorerie

b. Fractionnement de la variation du BFR


La variation du BFR est fractionne en Ll BFR li l'activit, Ll BFR li
l'investis sement et
Ll

BFR li au nancement.
Tous les postes du BFR relvent de l'activit sauf ceux qui sont lis aux
oprations d'investissement (crances et dettes sur immobilisations) ou de
nancement (capital souscrit appel, non vers).
Tableau de .il nancement BFRE .il (28 partie) .il .il BFRHE BFR -:
=
.il Tableau BFR
li de ux de trsorerie -.il .il BFR BFR BFR
li li l'activit
l'investissement au nancement

il
BFR li l'activit =
.il

BFRE + Ll Autres crances lies l'activit - Ll Dettes scales et


sociales (dette d'IS uniquement) - Ll Autres dettes
Ll des intrts courus sur dettes nancires (en -) et immo. nancires (en +) .il
BFR li l'investissement = Ll Autres crances sur cessions d'immobilisations
Ll BFR li au nancement =
il - Ll capital Dettes souscrit sur immobilisations appel, non vers

.il On BFR peut li aussi l'activit calculer = la variation du BFR li l'activit


de la faon suivante
: .LlBFR - .LlBFR li l'investissement - .LlBFR li au
nan cement

0
Prsentation du tableau de ux simpli
a. Modle de tableau de ux simpli Voir page suivante .
78

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:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Les tableaux de ux de trsorerie

Exercice N
Flux de trsorerie lis l'activit Rsultat de l'exercice + Amortissements, dprciations et provis. (dot.
nettes des reprises)
+

Valeur comptable des lments d'actif cds - Produits des cessions d'lments d'actif - Quote-part des
subventions d'investissement vire au rsultat
= CAF - ;:..BFR li l'activit
Flux net de trsorerie li l'activit (A)
Flux de trsorerie lis aux orations d'investissement - Acquisitions d'immobilisations Cessions
d'immobilisations - ;:..BFR li aux oprations d'investissement
Flux net de trsorerie li aux oprations d'investissement (B)
Flux de trsorerie lis aux orations de nancement Augmentations des capitaux propres Augmentation
des dettes nancires - Dividendes verss - Remboursements d'emprunts - ;:..BFR li aux oprations de
nancement
Flux net de trsorerie li oprations de nancement (C)
Variation de trsorerie (A + B + C)
Trsorerie d'ouverture Trsorerie de clture

b. Prcisions sur la partie Activit

La notion d'activit est plus large que celle d'exploitation. Outre les postes
d'exploitation au sens strict, on rattache l'activit :
les charges et produits nanciers ; les charges et produits exceptionnels (sauf ceux
relatifs aux cessions) ; la participation et l'impt sur les socits.
Le rsultat de l'exercice constitue le point de dpart de la partie Activit . An
de passer d'une notion comptable un ux de trsorerie (le Flux net de trso rerie
li l'activit), des corrections sont ncessaires :
les lments sans incidence sur la trsorerie (postes non encaissables ou non
dcaissables) ou ne relevant pas de l'activit sont limins : ces premires cor
rections permettent de dterminer la CAF ; on tient compte de l'incidence de la
variation des dcalages de trsorerie ( BFR li l'activit).
79

Les tableaux de ux de trsorerie

On a donc :
Trsorerie gnre par l'activit = CAF - BFR li l'activit

8
Commentaire du tableau
L'analyse des rubriques du tableau sur plusieurs exercices permet de prciser les
points suivants :
quilibre et volution de la trsorerie ; capacit de l'entreprise gnrer de la
trsorerie au niveau de l'activit ; politique d'investissements (importance, nature
des investissements . .. ) ; politique de nancement (fonds gnrs par l'activit,
augmentation de capital, endettement ou dsendettement. .. ) ; politique de
dividendes .. .

0
Dicults
Quelques dicults sont susceptibles de se prsenter lors de certains calculs :
il ne faut pas oublier d'exclure du tableau les sommes qui n'ont pas d'impact sur la
trsorerie (exemple : augmentation de capital par incorporation de rserves) ;
quand la variation de BFR ventuellement donne dans le texte est calcule confor
mment au PCG, il faut procder une correction en cas de retraitement des EENE
; il faut faire attention au signe des direntes variations obtenues lors de l 'cla
tement de la variation du BFR ; il ne faut pas confondre les cessions de VMP dont
les rsultats sont pris en compte dans la CAF et les cessions de titres immobiliss
qui apparaissent dans le tableau de ux dans la partie Investissement.
-0 0 c ::i 0 L() ,...
Application 0 N @ La socit Rosert vous communique des
informations (toutes les sommes sont en sommes -i ... :::
en k).
8
1 . Complter le tableau de ux de trsorerie pour l'exercice N. 2. Vrier le montant de la variation de
trsorerie obtenue. 3. Rdiger un commentaire sur la situation nancire de la socit.
80

"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Les tableaux de ux de trsorerie
Compte de rsultat de l'exercice N
Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 130 Ventes de marchandises
Variation stock de marchandises 5 Production vendue Achats stocks de mat. pre. et ap. 850 Variation des
stocks de mat. pre ... - 10
390 4 910
Montant net du chire d'aaires
5 300
Autres achats et charges externes 650
Production stocke Impts, taxes et versements ass. Charges de personnel 30 - 40 90 -
5 460
- 25 45 - 30
100
- 160 -
160
5 720
N
1 865
- 145 15
2 800 - 3 000
7 825 250
81 75 1 390
Production immobilise Subventions d'exploitation
Dotations aux amort., dpr. et pr. Autres charges 1 250 10
Reprises sur amort., dpr. et pr. Autres produits
Total 4 350
Total
Charges nancires Produits nanciers Dotations aux amort., dpr. et pr. 85 De participation et autres ...
Intrts et charges assimiles 195 Autres intrts Dirences ngatives de change - Reprises sur dpr. et
pr. Charges nettes sur cessions de VMP - Di. positives de change
Total 280
Produits nets sur cessions de VMP
Charges exceptionnelles Total Sur oprations de gestion 5 Produits exceptionnels Sur oprations en
capital Dotations aux amort., dpr. et pr. 75 -
Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Total 80
Reprises sur dpr. et prov.
Participation des salaris aux rsultats 25
Total
Impts sur les bnces 225 Bnce 750
Total gnral 5 720 Total gnral
Tableau de nancement de l'exercice N
(1re partie)
Emplois N Ressources
Distributions mises en paiement 420 Capacit d'autonancement au cours de l'exercice Cessions ou rductions
d'lments Acquisitions d'lments de l'actif de l'actif immob. immobilis - incorporelles - immobilisations
incorporelles - - corporelles - immobilisations corporelles 6 275 - nancires - immobilisations nancires 450
Augmentation des capitaux propres Frais d'mission
d'emprunt - - augmentation de capital Rduction des cap. propres - - augm. des autres cap. propres Remboursements
de dettes nancires 930
Augmentation des dettes nancires
Total des emplois 8 075 Total des ressources Variation du FRNG (ressource nette) Variation du FRNG
(emploi net)

Les tableaux de ux de trsorerie


Tableau de ux de trsorerie de N
Flux de trsorerie lis l'activit
Rsultat de l'exercice + Amortissements, dprciat. et prov. (dot. nettes des reprises) + Valeur comptable
des lments d'actif cds - Produits des cessions d'lments d'actif - Quote-part des subventions
d'investissement vire au rsultat
= CAF
- tJ.

BFR li l'activit
Flux net de trsorerie li l'activit (A)
Flux de trsorerie lis aux oprations d'investissement - Acquisitions d'immobilisations Cessions d'immobilisations
- tJ.

BFR li aux oprations d'investissement


Flux net de trsorerie li aux oprations d'investissement (B)
Flux de trsorerie lis aux oprations de nancement Augmentations des capitaux propres Augmentation des dettes
nancires - Dividendes verss - Remboursements d'emprunts
- tJ.

BFR li aux oprations de nancement


Flux net de trsorerie li oprations de nancement (C)
Variation de trsorerie Trsorerie d'ouverture Trsorerie de clture
lments de calcul du BFR (montants bruts)
Postes N "'O
0 0 c :J

Stocks Clients et comptes rattachs


0 N lil .-t
@ ..c
u ...
;:: Ol
a. 0 >

Fournisseurs et comptes rattachs Autres crances Dettes sur immobilisations Autres dettes
82
N N-1
695 1 050 10 - 45
-

1 710 - 230
1 480
- 470 - 20
- 450
-

- - 355 - 620
-

- 975
55 82 137
N-1
135 95 555 445 170 195 55 30 15 70 5 25

"'O 0 c :J 0 lil
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"'
Cl :::: 0 ::i 1 (Q)
Les tableaux de ux de trsorerie

Corrig
1 . Tableau de ux de trsorerie de l'exercice N Calculs pralables Dotations nettes des reprises : 1 250 +
85 - 90 - 45
=
1 200 Li BFR li l'activit
=
BFR li l'activit (N) - BFR li l'activit (N-1) N => (135

+
555 + 55) - (170

+
5)
=
570 N-1 => {95 + 445 + 30) - (195 + 25) = 350 Li BFR li l'activit =
570 - 350 = 220 k (augmentation) Li BFR li aux oprations d'investissement (dettes sur immobilisations) : - (15 -
70) = 55 k Les dettes sur immobilisations ont diminu. Cette diminution constitue un emploi qui vient aug menter
le BFR de 55 k. BFR total
=
220

+
55
=

275 k Tableau
Tableau de ux de trsorerie
Flux de trsorerie lis l'activit
CAF (750

N
+
1250
+
85 + 75 - 90 - 45 - 1 60)

1 865
- t,,

BFR li l'activit
- 220
Flux net de trsorerie li l'activit (A)
1
645
Flux de trsorerie lis aux oprations d'investissement -Acquisitions d'immobilisations (6 275
+

450)
- 6 725
Cessions d'immobilisations (145
+

15)
160
- t,,

BFR li aux oprations d'investissement


- 55
Flux net de trsorerie li aux oprations d'investissement (B)
- 6 620
Flux de trsorerie lis aux oprations de nancement

Augmentations des capitaux propres


2 800
Augmentation des dettes nancires
3
000 - Dividendes verss
-
420 - Remboursements d'emprunts
- 930
- t,,

BFR li aux oprations de nancement


-
Flux net de trsorerie li oprations de nancement
(C)
4 450
Variation de trsorerie (A
+
B
+
C)
- 525

Trsorerie d'ouverture
137
Trsorerie de clture (- 525
+

137)
- 388
2. Vrication de la variation de trsorerie
LiT
=
Li FRNG - Li BFR Li T = - 250 - 275 = - 525 k En l'absence des bilans, on ne peut pas calculer la variation
de trsorerie partir des montants en n d'exercice : L\ T
=
T (N) - T (N-1 ).
83

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ .... ..c


Ol
;:: > a. 0 u

11
Les tableaux de ux de trsorerie
3. Analyse de la situation nancire
On constate que la socit a entrepris un programme d'investissement important au cours de l'exercice N. Il y a peu
de cessions en N et il n'y en avait pas en N-1 . On peut en conclure qu'il ne s'agit pas d'un programme de
renouvellement, mais plutt d'un dveloppement interne de l'activit. Le rsultat n'a augment que de 7,91 % par
rapport N-1 . Les nouveaux investissements n'ont pas encore produit les eets attendus. La trsorerie dgage au
niveau de l'activit a augment mais dans des proportions encore mo destes. Le BFR qui avait augment en N-1 a
connu une nouvelle progression en N, ce qui est normal si l'activit se dveloppe. La trsorerie gnre par l'activit
est insusante pour nancer les investissements et la socit a d recourir des nancements externes. Elle a
procd une augmentation de capital et a contract de nouveaux emprunts. Compte tenu des dividendes distribus
et des remboursements d'emprunts, l'ensemble des em plois exige des liquids d'un montant suprieur celui obtenu
des diverses ressources, ce qui a pour consquence une diminution importante de la trsorerie.
La situation n'est acceptable que dans lamesureoelleesttransitoire.LasocitdoitsurveillerleniveauduBFRet
la rentabilit de son activit. Si le dveloppement de l'activit se traduit bien par une augmentation du ux de
trsorerie li l'activit, la trsorerie de la socit se redressera.
84

-0 0 c ::i 0 L() ,... 0 N @ ...


O'I ::: > a. 0 u

La gestion du besoin en fonds de roulement


U Principe de calcul du BFRE normatif fJ Calcul du BFRE normatif
ID Analyse des principaux postes du BFRE D La gestion du BFRE

PRINCIPES CLS
Les postes ncessaires au calcul du besoin en fonds de roulement d'exploitation
(BFRE) varient, parfois sensiblement,dansletemps.LemontantduBFREcalcul
partir du bilan de n d'exercice (BFRE = Stocks + Crances d'exploitation -
Dettes d'exploitation) n'est qu'une valeur du BFRE un instant donn.
La mthode du BFR normatif permet de pallier cet inconvnient. Elle consiste
calculer un BFRE moyen, exprim en jours de chire d'aaires hors taxes.
Ce cadre d'analyse prsente deux avantages :
-de calculer le BFRE prvisionnel et ses variations en fonction du chire d'aaires
prvisionnel (on admet que le BFRE est proportionnel au chire d'aaires) ; - la
comparaison du BFRE normatif avec les normes du secteur d'activit.
La gestion du besoin en fonds de roulement consistereprerlespostespouvant
tre modis dans l'objectif de rduire le BFRE. Un BFRE en trop forte augmen
tation peut en eet entraner une rduction de la trsorerie netted'uneentrepriseet
la placer dans une situation dlicate.

0
Principes de calcul du BFRE normatif

a. Calcul d'un BFRE moyen


Le BFRE des entreprises est rarement constant dans le temps. Le calcul du
BFRE . - ., 0
un instant donn, en particulier dans les entreprises activit saisonnire, estdonc
peu pertinent. La mthode du BFRE normatif rend les calculs plus ralistes en se
basant sur des valeurs moyennes pour chaque poste du BFRE (stocks, clients, four-
"Cl .g 0 5..

nisseurs).
V :;
"Cl f8
Cl 0 c ::l 1
@
85

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
La gestion du besoin en fonds de roulement
BFRE
BFRE moyen ou normatif
0 12 mois
Si l'entreprise veut viterdesproblmesdetrsoreriercurrents,elledoitnancer
le BFRE normatif avec des capitaux permanents. Pour assurer un quilibre, le
fonds de roulement devrait donc tre suprieur au BFRE normatif.
b. BFRE normatif exprim en jours de CAHT
Le BFRE normatif est exprim en jours de chire d'aaires hors taxes (CAHT)
pour permettre des calculs prvisionnels.
Le montant moyen de chaque poste P est exprim en jours de CAHT :
Montant moyen du poste (en Jours . de CAHT)
=

p p
X

360 CAHT / 360


=

CAHT
Le BFRE normatif est obtenu en cumulant les montants moyens de chaque poste
relevant du BFRE.
c. BFRE normatif calcul de faon indirecte An de permettre une analyse
dtaille du BFRE et de son volution, le montant moyen d'un poste P est
dcompos en deux paramtres appels temps d'coulement (TE) et coecient de
structure (CS) :
P x 360 CAHT =
___ Flux annuel P_x_3_6_0 du ___
poste x Flux annuel CAHT
du
poste
Montant moyen du poste Temps d'coulement Coecient de structure
86

(en jours de CAHT) (TE) (CS)



-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
La gestion du besoin en fonds de roulement 0

Calcul du BFRE normatif


:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g u
0 5. ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
a.

Le temps d'coulement (TE)


S'il n'est pas donn, le temps d'coulement du poste P se calcule ainsi :
TE
=

Montant
Flux moyen annuel du du poste poste P
x

360
Pour les stocks, le temps d'coulementestladuremoyennedestockageenjours
d'un article avant d'tre utilis (matires premires), termin (en-cours de produc
tion) ou vendu (marchandises).
Pour les crances (clients) et les dettes (fournisseurs, TVA), le temps
d'coulement est la dure moyenne du crdit accord ou obtenu.
Le calcul du temps d'coulement dire selon les informations disponibles :
Informations donnes Calcul du temps d'coulement (TE)
Dure du crdit clients : TE = 30 jours 30 jours
Dure du crdit clients : Dure du crdit la plus courte (achat le dernier jour du mois)
:

30 jours 30
jours n de mois

Dure du crdit la plus longue (achat le premier jour du mois) : 60 jours

Le temps d'coulement correspond la dure moyenne du crdit : TE = 30 + 2 60


= 45 JOUrs .
CAHT = 1 400 000
TE
=

Montant moyen du poste " clients ,,


TVA 20 %

Montant moyen du poste


TE = 1 400 000
185 X
600 1,20 / 360
=

4 185 666,67 600


" clients ,
,

: 185 600
TE = 39,77 soit 40 jours (ventes journalires)

rAemarque
Pour un chire d'aaires donn, plus le temps d'coulement d'un poste est long, plus le niveau moyen du
poste est important.

b. Le coecient de structure (CS)


Le coecient de structure (CS) mesure le poids du poste par rapport au CAHT :
CS
=
Flux annuel du poste CAHT
87

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
La gestion du besoin en fonds de roulement

Le numrateur du coecient de structure dpend du poste concern :


Poste Flux annuel du poste
Stocks

Cot d'achat annuel des matires premires consommes ou des marchandises vendues
Cot de production annuel des en-cours et des produits nis vendus
Clients CA TTC
Fournisseurs Achats annuels TIC
TVA dcaisser TVA dcaisser de l'exercice

Un coecient de structure lev concernant le poste fournisseurs par exemple in


dique que le poids des achats TTC par rapport au chire d'aaires est important.
c. Calcul du BFRE normatif
Le BFRE normatif est obtenu en cumulant les montants moyens de chaque poste
concern, sachant que :
Montant moyen du poste = Temps d'coulement
x

Coecient de structure (en jours


de CAHT) (TE) (CS)
Le calcul du BFRE normatif (BFRE,) est prsent dans un tableau regroupant les
calculs pour l'ensemble des postes concerns :
Postes TE CS
Emplois Ressources (en jours de CAHn (en jours de CAHT)
Postes de l'actif Stocks X Clients X
Postes du passif Fournisseurs X TVA dcaisser X
Totaux
T1 T2 BFRE normatif (en jours de CAHT)
(si BFREn
T1 - T2 >

0) (si BFREn T2- T1


<

0)

Les postes d'actif constituent des emplois tandis que les postes de passif constituent
des ressources.
d. Calcul du BFRE prvisionnel
Il est possible de calculer le BFRE prvisionnel d'une entreprise partir de son
BFRE normatif tant que les conditions d'exploitation ne subissent pas de modica
tions notables (changement des conditions de crdit . .. ).
88

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
La gestion du besoin en fonds de roulement

Si cette condition est respecte, le BFRE prvisionnel est obtenu grce au calcul
suivant :
BFRE prvisionnel = BFRE normatif
x

CAHT prvisionnel 360

8
Analyse des principaux postes du BFRE
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g u
0 5. ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@

Postes TE (lorsqu'il n'est pas donn)


Stock moyen
x

CS
Stock de matires premires
360 Cot achat MP consommes
Cot achat MP consommes CAHT
Stock de marchandises
Stock moyen
x

360
Cot achat march. vendues Cot achat marchandises vendues
CAHT
Stock de produits nis
Stock moyen
x

360
Cot production PF vendus Cot production PF vendus
CAHT
Clients
(Clients + Eets R + EENE)
x

360 CA TIC
CA TIC CAHT
Fournisseurs
(Fournisseurs + E. payer)
x

360 Achats TIC


Achats TTC CAHT
TVA dcaisser
Montant moyen du poste
x

360
TVA dcaisser de l'ex. TVA dcaisser de l'exercice
CAHT
Prcisions :

St oc k
moyen =
Stock initial 2
+ Stock nal
Cot d'achat (MP ou marchandises) = Achats de l'exercice + Stock initial - Stock
nal
Le coecient de stn1cture du poste Clients est gal 1,20 lorsque toutes les
ventes sont soumises au taux de TV A de 20 %.
La date de paiement de la TV AdumoisNvariedu16au25dumoisN+1(date
va riant selon le secteur d'activit de l'entreprise). Pour simplier le calcul, on
suppose par ailleurs que la TVAcollecteetlaTVAdductiblesecompensenten
continu, chaque jour du mois. Il estalorspossibledeneconsidrerdanslescalculs
qu'un seul poste de TV A : la TV A dcaisser
Si la TV A est verse le 20 du mois, la TV
A dcaisser au titre du premier jour du mois sera verse 50 jours plus tard et la
TV A due le dernier jour du mois sera verse 20 jours plus tard . Dans ce cas, on a
donc TE =
20 + 2
50 = 35 Jours.
.
89

-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
La gestion du besoin en fonds de roulement G

La gestion du BFRE
a.

Principe
La comparaison du BFRE normatif avec les normes du secteur d'activit de
l'entreprise est intressante et recommande. Un cart trop important justie la
mise en place d'ac tions portant sur les postes prsentantdesanomalies.Lestemps
d'coulement tant des variables sur lesquelles les dirigeants peuvent agir pour
rduire le BFRE, la comparaison des TE de chaque poste aux TE moyens du
secteur d'activit semble pertinente.
Les postes prpondrants du BFRE sont reprs en examinant les coecients de
structure associs aux temps d'coulement. Le dirigeant peut ainsi situer les do
maines dans lesquels les actions entreprendre se rvleront les plus ecaces.
b. Gestion des postes Stocks, Clients et fournisseurs
La rduction du poste stocks peut provenir de direntes mesures :
approvisionnements plus frquents ; limination des stocks inutiles ; application du
juste--temps ; utilisation de matires moins coteuses ; rduction de la dure du
processus de production . ..
Les moyens de rduction du poste clients sont les suivants :
amliorer le recouvrement des crances clients (meilleur suivi des clients avec
relance en cas d'impay, meilleure gestion des litiges . .. ) ; optimiser les moyens de
paiement (prlvement automatique, lettres de change .. . ) ; accorder des
escomptes de rglement (diminution du montant d par le client en cas de paiement
comptant ou en cas de rglement anticip).
L'augmentation du temps d'coulement du poste fournisseurs peut tre obtenue en
ngociant une dure de crdit plus favorable auprs des fournisseurs.
90

-0
0 0 c ::i
1..() ,...
:V
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:::
u a. O'I 0 >- "O = ::J
. - t;
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5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
La gestion du besoin en fonds de roulement

Application
La SARL quipvou est une socit commerciale implante dans un centre commercial de province et spcialise
dans la vente de tissus,vaisselleetdcoration.Elleeectuesesachatsauprsd'unecentralededistributionfranaise
qui lui octroie des dlais de paiement intressants.
Nature des marchandises Dlai moyen de paiement Dure de stockage
Tissus 60 jours 45 jours
Vaisselle 45 jours 30 jours
Dcoration 30 jours O jour
la n de l'exercice N, le stock de tissus et le stock de vaisselle ont chacun baiss de 5 000 . Les achats hors taxe
de tissus, vaisselle et dcoration de l'exercice s'lvent res pectivement 1 350 000 , 965 000 et 885 000 . Le
chire d'aaires hors taxe de l'exercice N est de 4 800 000 . Les achats et les ventes sont soumis la TVA au taux
normal (20 %). Les ventes aux particuliers reprsentent 40 % du chire d'aaires. Les particuliers paient comptant
en magasin. Les ventes aux professionnels reprsentent 60 % du chire d'af faires. Le dlai de paiement des
professionnels est de 45 jours n de mois. La TVA dductible de l'exercice est de 650 000 . La TVA est verse le 25
du mois.
1 . Calculer le
BFRE

normatif au titre de l'exercice N.


2. Commenter le rsultat obtenu. 3. Calculer le
BFRE
prvisionnel de N+ 1 pour un CAHT prvisionnel 5 400 000 . 4. Calculer le
nouveau
BFRE

prvisionnel si la socit parvient

faire passer la dure de


stockage des tissus de 45 jours

40 jours en N+ 1 .

Corrig
1 . BFRE

normatif de l'exercice N
On suppose que la rpartition des achats de marchandises entre tissus, vaisselle et dcoration est identique celle du
chire d'aaires (40 %, 30 %, 30 %).
Stocks Pour le stock de marchandises
de tissus, TE = 45 jours et CS = Cot d'achat des CAHT
march. vendues
CS = 1 350 4 800 000 000
+ 5 000 = 0,2823 (Variation du stock de march. = SI - SF)
Pour Clients
le stock de vaisselle, TE = 30 jours et CS = 965 4 000 800 + 000
5 000 = 0,2021
Pour les clients particuliers, TE
=
0
CS
=
CA TTC CAHT des particuliers
total =
4 800 000
4 800 x
000 1 ,20
x
0,4
=
0 '
48
Pour les clients professionnels, TE
=
75 + 2
45
=
60 jours
91

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u

12
La gestion du besoin en fonds de roulement
CS = 4 800 000
4 800 X
000 1 ,20
X 0,6 = 0,72 (0,72 + 0,48 = 1 ,20) Fournisseurs Pour les achats de tissus, TE = 60 jours
CS = Achats
CAHT de tissus total TTC = 1 350 000
x
1 ,20 = 0 3375 4 800 000 '
Pour les achats de vaisselle ' TE = 45 jours et CS = 965 4 OOO
800 x
000
20 =
0,2412
Pour les achats de dcorations, TE = 30 jours et CS =
1
885 OOO
x
1 20 = 0,2212 4 800 000 TVA dcaisser
TE = 55
+ 2 25 = 40 jours et CS = TVA collecte de l'ex. CAHT
- TVA dductible de l'ex.
CS = 4 800 000
4 X
800 0,20 000
- 650 000 = 0,0646
Postes TE CS Emplois Ressources
Stocks de marchandises - tissus 45 0,2823 - vaisselle 30 0,2021 Clients - particuliers 0 0,48 -
professionnels 60 0,72
Fournisseurs - tissus 60 0,3375 - vaisselle 45 0,2412 - dcoration 30 0,2212 TV A dcaisser 40 0,0646
Totaux
BFREn (en jours de CAHT)
Le BFRE normatif s'lve environ 22 jours de CAHT.
2. Commentaire
12,70 6,06
0 43,20
20,25 10,85 6,64 2,58
61 ,96 40,32
21,64
Les stocks de marchandises et les crances clients sont nancs en grande partie par le crdit obtenu auprs des
fournisseurs. Le reste doit tre nanc par le FRNG ou dfaut par un dcou vert bancaire .
3.
BFRE

prvisionnel de l'exercice N+ 1
BFRE prvisionnel = 21 ,64
x
5 4oo 360
OOO = 324 600 (dans des conditions d'activit normales)
4. Impact d'une rduction de la dure de stockage des tissus
Si le temps d'coulement du stock de tissus diminue de 5 jours (45 - 40), le BFRE normatif doit baisser de 1 ,41 jour
de CAHT (5
x
0,2823). Dans ce cas, le BFRE prvisionnel est gal
:
5 4oo 360
OOO = 303 450 .
20,23

92
(21 ,64 - 1 ,41)
x

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u

Caractristiques des projets d'investissement - Taux


d'actualisation
U La politique d'investissement fJ Les caractristiques d'un projet
d'investissement
ID L'valuation du cot du capital

PRINCIPES CLS
La politique d'investissement d'une entreprise constitue un des dterminants
principaux de sa russite et de sa comptitivit.
Lors de l'tude d'un projet d'investissement, la premire tape consiste valuer
les caractristiques du projet, notamment le montant de l'investissement, la dure
d'exploitation et les ux nets de trsorerie futurs.
Le choix du taux d'actualisation des ux de trsorerie futurs est dcisif car il
inue sur le choix d'accepter ou de rejeter le projet d'investissement.

0
La politique d'investissement
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
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"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1

a. Dnition
On appelle investissement, l'engagement d'un capital dans une opration de
laquelle on attend des gains futurs, avec un objectif de cration de valeur.
La politique d'investissement d'une entreprise se caractrise par :
le type d'investissement ralis (remplacement, productivit, expansion .. . ) ;
l'intensit avec laquelle la politique est conduite (de faible forte) ; le mode de
dveloppement choisi (croissance interne ou croissance externe via des
fusions-acquisitions).
b. Les principaux types d'investissement
Selon la nature
Incorporels : publicit
,

Selon l'objectif
formation, recherche
Investissement de remplacement et
dveloppement. ..
Investissement de productivit
Corporels : btiment, matriel. ..
Investissement d'expansion
Financiers : titres de participation ...
Investissement de diversication
93

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation 0

Les caractristiques d'un projet d'investissement


a. Caractristiques chires Pour pouvoir procder aux calculs calculs de
rentabilit d'un projet d'investissement, il faut d'abord runir un certain nombre
d'informations chires :
Caractristiques Dnitions
Le capital investi au dpart est le total de plusieurs lments :
Le montant investi
1

- le prix d'achat HT des immobilisations ; - les frais accessoires HT (frais de transport, d'installation ... )
; - l'augmentation de BFRE gnre par le
projet.
On retient une dure cohrente avec le type d'investissement et permettant de La dure
raliser des prvisions pertinentes. d'exploitation La dure retenue pour les calculs est en gnral
infrieure la dure de vie cono-
mique du projet.
La valeur rsiduelle est la valeur attribue l'investissement la n de la dure
d'ex- La valeur rsiduelle ploitation. Du fait de la dicult l'estimer elle est souvent ignore dans la
pratique.
S'il y en a une, il faut l'ajouter, nette d'IS, au dernier ux de trsorerie attendu.
Les ux nets de trsorerie attendus
Il s'agit des ux de trsorerie nets de charges gnrs par le projet. Ils sont calculs pour chaque anne
d'exploitation. Leur calcul est prcis plus loin.

b. Le capital investi (1)


Tout projet d'investissement ncessite la mise en uvre d'un capital, appel
capital investi. Le capital investi (I) comprend :
le prix d'achat HT (ou le cot de production) des immobilisations ; les frais
accessoires HT (frais de transport, frais d'installation . .. ) ; la variation du BFRE
gnre par le projet. En eet, le projet d'investissement entrane une augmentation
du chire d'aaires de l'entreprise donc une aug mentation du BFRE de
l'entreprise. On a donc :
Capital investi 1 = 2, Prix d'achat HT des immos + Frais accessoires HT + BFRE
Le capital investi est le ux net de trsorerie la date t = O.

rRemarque
Dans le cas d'un investissement de remplacement ou de productivit, le prix de cession net de l'ancien
quipement vient en dduction du prix d'acquisition du nouvel quipe ment, ce qui vient minorer le
montant du capital investi I.

c. Augmentation du BFR L'exploitation de l'investissement se traduit en gnral


par une augmentation du chire d'aaires de la socit.
94

-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
::: u a. O'I 0 >- "O . - t;

2 =
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Cl 0 = ::J 1
@
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation

Si l'activit augmente, lesstocks,lescrancesclientsetdettesfournisseursaugmen


tent galement, entranant une augmentation du BFRE. L'argent mobilis pour
nan cer cette augmentation de BFRE est considr comme investi et doit tre
rajout au cot des immobilisations.
d. Les ux nets de trsorerie attendus
Remarques prliminaires
Flux net de trsorerie annuel attendu du projet = Recettes supplmentaires -
Dpenses supplmentaires.
Les ux nets de trsorerie sont gnrs tout au long de l'exercice mais pour simpli
er les calculs, on considre qu'ils sont obtenus la n de chaque exercice.
0 2 3 4
1-Temps
- 1 F,

Les ux nets de trsorerie attendus se calculent en deux tapes :


calcul des capacits d'autonancement d'exploitation (CAF d'exploitation) ; calcul
des ux nets de trsorerie partir des CAF d'exploitation.
Calcul des CAF d'exploitation partir du rsultat net ou partir de /'ESE On considre pour
simplier qu'il
y

a galit entre recettes et chire d'aaires et


que les charges dcaissables constituent des dpenses. Dans ce cas, on a : CAF
d'exploitation = CAHT - Charges dcaissables (IS inclus)
=

CAHT - (Charges - Dotations aux amortissements)


Rsultat net D'o :
CAF d'exploitation = Rsultat net + Dotations
Sachant que les calculs sont limits aux postes d'exploitation, on peut aussi crire :
EBE = Recettes d'exploitation - Dpenses d'exploitation D'o :
CAF d'exploitation = EBE - IS rR
emarque
Le calcul de la CAF d'exploitation porte sur les ux supplmentaires lis au projet. Lorsque le rsultat
avant impt est ngatif, on considre souvent que la perte est impute sur les bnces dgags par les
autres activits de l'entreprise. La CAF d'exploitation doit alors tre majore de l'conomie d'IS ralise.
95

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation

Calcul des ux nets de trsorerie (F) Les ux nets de trsorerie se calculent


partir des CAF d'exploitation grce au tableau suivant :
Annes 1 2 3 4 5 CAF d'exploitation
-

BFRE (en cours de projet) X X X X + Valeur rsiduelle nette d'IS X + Rcupration du BFRE X =
Flux nets de trsorerie r-Remarque
La variation du BFRE incluse dans le capital investi correspond une somme qui sera rcupre la
n

du projet d'investissement. Elle doit donc tre ajoute au dernier uxnetdetrsorerie


du projet. Par ailleurs, il arrive que le BFRE augmente (ou diminue) pendant la dure du projet. Il faut
alors en tenir compte en retranchant DBFRE de la CAF d'exploi tation pendant la dure du projet et en
l'ajoutant au BFRE rcupr la n du projet.

e. Le taux d'actualisation
Les ux nets de trsorerie futurs s'talant sur plusieurs annes, il convient de les
actualiser pour pouvoir les comparer au capital investi.
Le taux d'actualisation retenu correspond au cot du capital :nanant le projet
d'investissement de l'entreprise.

8
L'valuation du cot du capital
a. Dnition du cot du capital
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des dirents nancements
auxquels l'entreprise fait appel. On l'appelle galement cot moyen pondr du
capital.
En K D
dsignant le le par :
montant des montant des capitaux propres et t le cot des capitaux dettes et i le
cot de la dette (en % ),
propres (en %),
le cot du capital t est donn par la relation :
c
t c

= t

K K + D + z K+ D
D
Calcul du cot des capitaux propres
Le cot des capitaux propres est le taux de rentabilit exig par les actionnaires.
Il peut se calculer de deux manires, soit en utilisant un modle actuariel, soit en
utili sant un modle deux facteurs.
96

"'O 0 c :J 0 lil
:V .
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....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation

Le modle actuariel se base sur l'galit entre le cours d'une action et la valeur
actuelle des dividendes futurs et du cours futur la date de revente de l'action.
Lorsque les dividendes D sont constants et verss de faonillimitedansletemps,
on a la relation suivante :
avec et
t c 0

=
C0 taux = cours de rentabilit de l'action la date 0 ;
exig par les actionnaires =
_Q_ t
; d'o :
t = Co D
Le modle deux facteurs (voir la che 2) permet galement d'valuer le taux de
rentabilit espr d'une action :
avec RF : le taux sans risque ;
i : le bta de l'action par rapport au facteur i ; E(R) : la rentabilit espre d'un
portefeuille qui aurait un bta de 1 par rap port au facteur i et un bta de 0 par
rapport au deuxime facteur.
Calcul du cot de la dette
Le cot de la dette est le taux de revient d'unempruntpourl'entreprise,entenant
compte des conomies d'impt sur les intrts (les intrts constituant une charge
dductible).
Dans le cas d'un emprunt bancaire, le cot de la dette est gal au taux d'emprunt
aprs IS :
Taux aprs IS = Taux nominal x (1
-

Taux d'IS)
b. L'importance du cot du capital dans la dcision d'investissement
Le cot du capital nanant le projet d'investissement sert actualiser les ux
nets de trsorerie. La dcision d'investissement dcoule de la comparaison entre la
valeur actuelle des ux nets de trsorerieetlemontantducapitalinvesti.Unprojet
d'inves tissement ne sera retenu qu' la condition suivante :
Valeur actuelle des ux de trsorerie futurs
>

Capital investi.
Si le cot du capital est lev, la valeur actuelle des ux nets de trsorerie sera
plus petite et la probabilit que le projet d'investissement soit accept sera plus
faible. Si le cot du capital est faible, la valeur actuelle des ux nets de trsorerie
sera plus leve et la probabilit que le projet d'investissement soit accept sera
plus grande. Le cot du capital retenu constitue donc un paramtre dcisif dans la
dcision d'investissement.
97

Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation

Application
La SA Padepanic souhaite raliser la n de l'anne N un investissement d'un montant de 350 000 HT,
amortissable en linaire sur cinq ans. En l'absence de valeur rsiduelle, la base d'amortissement correspond la
valeur brute.
N+1 N+2 N+3 N+4 N+S
Chire d'aaires HT attendu (en }
140 000 200 000 220 000 220 000 190 000
Le taux de marge sur charges variables est de 60 %. Les charges xes d'exploitation (hors dotations aux
amortissements) sont estimes 15 000 par an. Le besoin en fonds de roulement moyen correspond 50 jours de
chire d'aaires hors taxes et doit tre nanc ds son apparition. On considre qu'il sera rcupr en n de vie de
l'investissement. Pendant la dure de l'exploitation de ces investissements, les autres activits de la socit seront
excdentaires. Le taux de l'IS est de 33 1/3 %.
1 . Calculer les ux nets de trsorerie gnrs par l'investissement. 2. Que reprsente le taux retenu pour
actualiser les ux de ce projet ?
La structure de nancement est la suivante : 7 000 k de capitaux propres et 3 000 k de dettes nancires. Le
montant des intrts des dettes s'lve 290 000 pour l'anne N. Le cot des capitaux propres est par ailleurs
estim 12 %.
3. Calculer le cot du capital pour la socit. 4. quelles conditions le cot du capital pour le projet
d'investissement est-il sup
pos gal au cot du capital pour la socit ?

Corrigs
"8 c
1 . Flux nets de trsorerie
Capital investi = Prix d'achat de l'immo
+
BFRE 1.() ,...
= 350 000
+
50
X
1 40 000 / 360
=
350 000
+
19 444 = 369 444 (ux net de trsorerie en N) @
...
:::
u O'I
a. 0 >
98

"'O 0 c :J 0 lil
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@ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- ::i ....
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B ... ... "'
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"' .g
:; u ::i 0 5.. ., .... ...
"'
Cl
0 :::: ::i 1
(Q)
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation
Calcul des ux nets de trsorerie de N+ 1 N+S :
CAHT supplmentaire
Marge sur charges variables Charges xes d'exploitation
EBE Dotations aux amortissements
Rsultat avant impt IS (conomie d'IS en N+1)
Rsultat net
CAF d'exploitation = EBE - 15 ou = Rsultat net + dotations
f..
N+1

140 000
84 000 - 15 000
69 000 - 70 000
- 1 000 - (- 333)
- 667
69 333
- 8 333
61 000
N+2 N+3

200 000 220 000


120 000 132 000 - 15 000 - 15 000
105 000 117 000 - 70 000 - 70 000
35 000 47 000 - 11 667 - 15 667
23 333 31 333
93 333 101 333
- 2 778
90 555 101 333
BFRE
=
N+4

220 000
132 000 - 15 000
117 000 - 70 000
47 000 - 15 667
31 333
101 333
4 167
105 500
N+S

190 000
114 000 - 15 000
99 000 - 70 000
29 000 - 9 667
19 333
89 333
BFRE *
Rcupration du BFRE
26
388 (19 444 + 8 333 + 2 778 - 4 167)
=
F

l
ux nets de trsorerie

115 721
Le taux retenu pour actualiser les ux nets de trsorerie correspond au cot du capital pour le projet
d'investissement. Il est galement appel cot moyen pondr du capital car on tient compte du cot des capitaux
propres et du cot des dettes.
3. Cot du capital pour la socit
t = t
--
K D
8 333 {n N+ 1) ; 20 000
x
2 778 {n N+2) ; - 30 000
x
60 000
x
50/360
=
50/360
= 50/360
=

- 4 167 (n N+4).
2. Taux d'actualisation retenu
c K + D +
-- K + D
; = cot moyen de la dette =
Intrts aprs co. d'IS = Dettes nancires 290 000
x 66,67 3 000 000
% = 6 44 %
'
donc t
c =
0,12
x
1 7 0 OOO 000 + 0,0644
x
3 000 1 0 000
=
1 0 ,
33 %
4. Conditions pour pouvoir retenir le cot du capital pour la socit
Il est possible de retenir un taux d'actualisation correspondant au cot du capital pour la socit (1 0,33 %) si le
risque de l'investissement ne dire pas du risque actuel de la socit et si la struc ture de nancement reste
identique.

99

-0 0 c ::i 0 L() ,... 0 N @ ...


O'I ::: > a. 0 u

Les projets d'investissement : critres de slection


D Principaux critres de slection
fJ Comparaison de la VAN, du TRI et de d
ID Les critres de slection globaux : VANG et TRIG
19 Les critres de slection non nanciers

PRINCIPES CLS
Une fois les caractristiques des projets d'investissement connues, l'entreprise
calcule leur rentabilit en comparant le capital investiIlavaleuractuelledesux
nets de trsorerie futurs nots F p
:
comparaison
OJ 0 1 Valeur actuelle
1 1 2 1 1 3 4 1 F1 F2 F3 F4 _)
Temps
des ux
Ce calcul permet de s'assurer que les investissements crent de la valeur. En cas
de projets d'investissement multiples, le calcul de rentabilit permet galement
d'eectuer un classement.
Si les critres nanciers constituent les dterminants principaux de la dcision
d'investissement, les critres non nanciers peuvent galement inuencer le pro
cessus de dcision.

0
Principaux critres de slection
a. La valeur actuelle nette (VAN)
Dnition de la VAN
La valeur actuelle nette est la dirence entre la valeur actuelle des ux nets de
trsorerie F
P

et le capital investi I :
VAN = Ln
(1
Fp +
t)P -
I
p=l
100

"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Les projets d'investissement : critres de slection

Le taux d'actualisation t reprsente le cot du capital pour le projet d'investissement.


Interprtation de la VAN
Un projet d'investissement est acceptable si sa VAN est positive :
V AN
>

0 projet acceptable V AN < 0 rejet du projet


Sur la base des hypothses retenues (ux de trsorerie futurs et taux d'actualisation
notamment), une VAN positive signie que le projet d'investissement cre de la valeur
aprs prise en compte du cot du nancement.
b. Le taux de rentabilit interne (TRI)
Dnition du TRI Le taux de rentabilit interne est le taux pour lequel la V AN est
nulle. Le TRI est donc le taux x pour lequel il y a quivalence entre le capital investi et les
ux nets de trsorerie actualiss ce taux :
Interprtation du TRI
f FP J = p=l

(1 + x)P
Un projet d'investissement est acceptable si le cot du capital pour le projet est inf rieur
au TRI. Le TRI peut donc tre considr comme un taux de rejet ; en eet, si on retient le
TRI comme taux d'actualisation, on a V AN
=

0.
Cot du capital < TRI projet acceptable Cot du capital TRI rejet du projet
c. Le dlai de rcupration du capital investi (d)
Dnition
Le dlai de rcupration du capital investi d est la dure au bout de laquelle la valeur
actuelle des ux nets de trsorerie est d
gale Fp
au capital investi :
L (1 + t)P = 1 p = l
101

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Les projets d'investissement : critres de slection

Le calcul de d ncessite deux tapes :


actualiser chaque ux et les cumuler chaque anne jusqu' obtenir un montant suprieur
ou gal au capital investi ; eectuer un calcul prorata tempo ris pour trouver le dlai de
rcupration exact en annes et mois.
Exemple
0 1 2 3 4
Temps - 10 000 2 500 3 500 4
500 4 000
Le taux d'actualisation est de 10 %.
Anne 1 2 3
Valeur actuelle 2 500 / 1 ,1 du ux = 2 273 2 893 3 381
Cumul des valeurs actuelles des ux 2 273 5 166 8 547
Le dlai de rcupration se situe entre 3 et 4 ans car 8 547
<

4
2 732
1 1 279

Un projet d'investissement est acceptable si le dlai de rcupration du capital investi est


infrieur la dure du projet (ou la dure maximale xe par l'entreprise).

0
Comparaison de la VAN, du TRI et de d
Les critres d'valuation classiques (VAN, TRI et d) ne correspondent pas tout fait au
mme objectif.
Critre utilis Objectif
Valeur actuelle nette (VAN) Maximiser la cration de valeur attendue du projet en valeur abso-
lue. Ce critre ne peut pas tre utilis si les projets d'investisse- ment ncessitent des capitaux investis
dirents.
Taux de rentabilit interne (TRI) Maximiser la rentabilit du projet d'investissement exprime sous
forme de taux.
Dlai de rcupration du capital Maximiser la vitesse de rcupration du capital investi, parfois au
investi (d) dtriment de la rentabilit.
102
1 O 000
<
1 1 279.
d
=
3 ans
+
10 000 2 732
- 8 54 7 x 12 mois
=
3 ans et 6 mois

Interprtation

"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Les projets d'investissement : critres de slection 8

Les critres de slection globaux : VANG et TRIG


a. Principe des critres de slection globaux
Les critres de slection classiques (VAN, TRI et d) peuvent aboutir des rsultats
contradictoires. Pour obtenir des rsultats concordants, on a recours des critres de
slection glo baux (V AN globale et TRI global).
Ils sont bass sur l'hypothse d'un rinvestissement des ux nets de trsorerie un taux
raliste.
b. Calcul de la VAN globale (VANG) Il convient de calculer en premier lieu la valeur
acquise A par les ux nets de trsorerie la n du projet en utilisant le taux de
rinvestissement
r :

A =

L n
F p

(1 + r)"-P
p=l En dsignant par A la valeur acquise des ux, par t le cot du capital, par
n

la dure
du projet et par 1 le capital investi, on a :
YANG =
A ( l + t)11 - 1
c. Calcul du TRI global (TRIG) ou taux de rendement global Le TRI global est le
taux
x

pour lequel il y a quivalence entre le capital investi et la


valeur acquise par les ux nets de trsorerie actualiss ce taux :
I = (1
+ A x)"
10 ...;

Les critres de slection non nanciers


'J> ... -
;:::

La dcision d'investissement ne se rsume pas toujours un simple calcul nancier.


"'

Des critres non nanciers peuvent galement intervenir dans le processus de dcision
: g i .g u
la taille du projet ; le niveau de risque du projet (conomique, environnemental, social,
organisa- tionnel, technologique) ; la dure du projet ; ...
la cohrence du projet avec la stratgie de l'entreprise
"'
Cl 0 c ::l 1
(Q)

103

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Les projets d'investissement : critres de slection

Application
La SAS Jsite, spcialise dans la vente d'appareils lectromnagers, envisage d'ouvrir un nouveau magasin la n
de l'anne N. L'investissement est estim 200 000 . L'EBE gnr par le nouveau magasin serait de 80 000 n
N+ 1 et n N+2, puis devrait augmen ter de 5 % en N+3, de 10 % en N+4 et de 10 % en N+5. Les dotations aux
amortissements s'lvent 40 000 par an. L'augmentation du BFRE gnre par le projet serait de 50 000 dbut
N+ de
est 1 .9La
%.socit
1 . valuer
est soumise
les uxnets
l'IS de
au trsorerie
taux de 33,gnrs
1/3 %.par
Le l'exploitation
taux de rentabilit
de ceattendu
nouveaupour
maga
un- placement de ce type

sin (arrondir l'euro le plus proche). 2. Calculer la valeur actuelle nette et le taux de rentabilit interne
de ce projet d'inves
tissement. 3. Calculer le taux de rentabilit interne global (ou taux de rendement global) en sup-
posant un rinvestissement des ux nets de trsorerie au taux de 6 %. 4. Le projet d'investissement de
la socit est-il intressant ?
La SAS Jsite tudie paralllement un deuxime projet d'investissement de risque qui valent dont les ux nets de
trsorerie de n N n N+5 s'lveraient respectivement
-

300 000 , 75 000 , 77 000 , 85 000 , 1 OO 000 et 170 000 . 5. Sur la base du TRI, quel projet la
socit doit-elle retenir ?

Corrig
1 . Flux nets de trsorerie
Capital investi
=

200 000 + 50 000


=

250 000

(ux n N)
Calcul des ux nets de trsorerie de N+ 1 N+5 :
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
EBE 80 000 80 000 84 000 92 400 101 640 Dotations aux amortissements 40 000 40 000 40
000 40 000 40 000
Rsultat avant impt 40 000 40 000 44 000 52 400 61 640 IS (conomie d'IS en N+1) 13 333 13 333
14 667 17 467 20 547
Rsultat net 26 667 26 667 29 333 34 933 41 093
CAF d'exploitation
66 667 66 667

933 81 093 = EBE - 15 ou


= Rsultat net + Dotations
il

69 333
74

BFRE
Valeur rsiduelle nette d'IS
Rcupration du BFRE 50 000
= Flux nets de trsorerie
66 667 66 667

933 131 093


104
69 333
74

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Les projets d'investissement : critres de slection

2.
Calcul de la VAN et du TRI
0 1
- 250 000 66 667
Calcul de la VAN
2
66 667
3 4 5
69 333 74 933 131 093
VAN = 66 667
+

Temps
1,09 66 1 ,092 667
+
69 1,093 333
+
1 ,094 1,095

Calcul du TRI
250 000 = 66 (1 + 667 x) + (1 66 + 667 x)2 On commence par calculer la valeur acquise des ux nets de trsorerie
n N+5 en utilisant le taux de rinvestissement de 6 %. A = 66 667
X
+ 69 333 (1 + x)3 + 74 933 (1 + x)4 + 131 093 (1 + x)5
La calculatrice donne x = TRI = 16
,
74 933 + 131 093
_
250 000 = 59 098
8 %.
3. Calcul du TRIG
1 ,064 + 66 667
X
1 ,063
+
69 333
X
1 ,062 + 74 933
X
1 ,06 + 131 093 A = 451 992 Le
TRIG est le taux x tel que
: 250 soit x = TRIG = 1 2
,57 %.
000 = 451 (1 + 992 x)5
4. Conclusion
Le projet d'investissement doit tre retenu car : - la valeur actuelle nette est positive (le projet cre donc de la valeur)
; - le taux de rentabilit interne est suprieur au cot du capital (1 6,8 %
>
9 %) ; - le TRI global est
suprieur au cot du capital (1 2,57 %
>
9 %).
5. Comparaison entre deux projets d'investissement
300 000 = 75 ( 1 + 000 x) + ( 77 1 + 000 x)2 + ( 85 1 + 000 x)3 + 100 ( 1 + 000 x)4 + 170 ( 1 + 000 x)5 La
calculatrice donne x = TRI = 17,55 %
>
1 6,8 %. La SAS Jsite doit retenir le deuxime projet car son TRI est suprieur.
105

-0 0 c ::i 0 L() ,... 0 N @ ...


O'I ::: > a. 0 u

Le nancement par fonds propres


U Les fonds propres internes li Les fonds propres externes
ID Les quasi-fonds propres

PRINCIPES CLS
L'entreprise peut recourir dirents modes de nancement dont le cot varie en
fonction de la nature du nancement et du risque support par le bailleur de fonds.
On distingue gnralement trois grands typesdenancement:lenancementparfonds
propres, le nancement par quasi-fonds propres et le nancement par endettement.
Fonds propres
Autonancement
Cession d'lments d'actif
Augmentation de capital
Subventions

Financement de l'entreprise par :


Quasi-fonds propres
Obligations remboursables ou convertibles en actions
Comptes courants d'associs bloqus

Endettement
Emprunt
Crdit-bail

Les fonds propres se dcomposent en fonds propres internes (autonancement,cession


d'lments d'actif) et en fonds propres externes (augmentation de capital par apports en
numraire, subventions).
Les quasi-fonds propres constituent des ressources nancires stables qui n'ont pas la
nature de fonds propres mais s'en approchent. Ils sont classs dans les Autres fonds
propres

dans le bilan et peuvent parfois tre transforms en fonds propres .


106

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Le nancement par fonds propres 0

Les fonds propres internes


a. L'autonancement
L'autonancement est la partie de la capacit d'autonancement (CAF) non distri bue
aux actionnaires :
Autonancement de N
=

CAF de N
-

Dividendes distribus en N1
L'autonancement permet de conforter l'indpendance nancire de l'entreprise. Il
constitue un potentiel de liquidits souvent utilis pour nancer une augmentation de
BFR, mais qui peut galement permettre de nancer des projets d'investissements
partiellement ou en totalit.
partir du moment o l'autonancement est rinvesti dans l'entreprise, son cot
implicite est gal au taux de rentabilit exig par les actionnaires. Si l 'autonance ment
est rinvesti un taux infrieur, la rentabilit de l'entreprise diminue automa tiquement.
b. Les cessions d'lments d'actif Les cessions d'lments de l'actif immobilis
constituent un autre mode de nancement par fonds propres internes. Ces cessions
concernent aussi bien des immobilisations incorporelles et corporelles que des
immobilisations nancires et peuvent rsulter :
du renouvellement normal des immobilisations qui s'accompagne de la vente des biens
renouvels chaque fois que cela est possible ; de la ncessit d'obtenir des capitaux
lorsque la situation nancire est dli cate, ce qui peut se traduire par la cession
d'lments d'actif dits non strat giques

(terrains, immeubles, participations . . . ) ; de la mise en uvre d'une stratgie


de recentrage. Les liquidits dgages sont alors rinvesties dans des activits en principe
plus rentables pour l'entreprise.
0
Les fonds propres externes
= ::J

a. L'augmentation de capital en numraire classique


Principe . - 2 .,
::J "' = 0 = =
'"Cl .g u
0 5. ::J
V :;
'"Cl f8
0 = 1

L'augmentation de capital par apports en numraire est une source de nancement


importante pour les entreprises. Elle se distingue des augmentations de capital par in
corporationderserves,parconversiondedettesouparconversiond'obligationsquinese
traduisent pas par un apport de nouvelles ressources nancires l'entreprise.
8 1 . Voir la che 5 pour l'tude dtaille du calcul de la CAF et de l'autonancement. @
107

-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Le nancement par fonds propres

Principales caractristiques d'une augmentation de capital en numraire


Prix d'mission Le prix d'mission des nouvelles actions est proche de la valeur attribue l'action.
(PE)
Dans les socits cotes, il est x un peu lgrement infrieur au cours de bourse.
Prime d'mission La valeur nominale des nouvelles actions est gale celle des anciennes actions.
Cette valeur nominale est gnralement infrieure au prix d'mission. On a :
Prix d'mission - Valeur nominale
=

Prime d'mission
Droit prfrentiel Pour ne pas lser les anciens actionnaires, l'entreprise attache chaque action
de souscription (DPS)
ancienne un droit prfrentiel de souscription (DPS). Ces droits donnent le droit de souscrire un nombre
dtermin d'actions nouvelles. Les actionnaires qui ne sou- haitent pas participer l'augmentation de
capital (ou seulement en partie) peuvent cder leurs droits (en bourse si l'entreprise est cote). La valeur
thorique d du droit prfrentiel de souscription est obtenue de la faon suivante : d = Valeur de l'action
avant l'augmentation de capital
-Valeur de l'action aprs l'augmentation de capital Remarque : Le droit prfrentiel de souscription
peut tre supprim partiellement ou totalement par les actionnaires runis en assemble gnrale
extraordinaire (AGE).
Parit Pour connatre le nombre d'actions nouvelles auquel aura droit un actionnaire de souscription
ancien, on fait le rapport :
Nombre d'actions anciennes Nombre d'actions nouvelles Exemple
:

Une socit dont le capital comprend 80 000 actions met 20 000 actions nouvelles. La parit
de souscription est : 80 000/20 000 = 4

4 actions anciennes, donc 4 DPS, donneront le droit de souscrire une action nouvelle.
Produit brut C'est le montant total obtenu si toutes les actions sont souscrites.
Produit brut = Nombre d'actions mises
x
Prix d'mission
Produit net L'augmentation de capital entrane des frais (frais de publicit pour les socits
faisant appel l'pargne publique, commissions verses aux intermdiaires). On a : Produit net = Produit
brut - Frais lis l'augmentation

L'augmentation de capital accrot l'indpendance nancire de l'entreprise mais entrane


une dilution du bnce et parfois une dilution du pouvoir de contrle :
108

la dilution du bnce est automatique car le bnce est rparti sur un nombre d'actions
plus lev. Il en rsulte gnralement une baisse du bnce par action court terme ; la
dilution du pouvoir de contrle se produit lorsque les anciens actionnaires ne participent
pas l'augmentation de capital ou lorsqu'ils participent dans une proportion infrieure la
proportion du capital qu'ils dtiennent.

"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le nancement par fonds propres

b. Les augmentations de capital en numraire sophistiques


Les augmentations de capital en numraires classiques impliquent la crationd'actions
ordinaires ou d'actions de prfrence1 Il existe par ailleurs desaugmentationsdecapital
en numraire plus sophistiques rsultant de l'exercice de bons de souscriptiond'actions
(BSA) :
mis de faon autonome. Un bon de souscription d'actions (BSA) est un titre qui permet
de souscrire une action ordinaire dans une proportion et un prix xs l'avance (prix
d'exercice) pendant une priode dtermine. Les bons de souscription d'actions sont cds
ou distribus gratuitement par l'entreprise ses actionnaires et sont des titres cots et
ngociables ; provenant d'actions bons de souscription d'actions (ABSA). Une action
bon de souscription d'actions (ABSA) est une action ordinaire assortie d'un ou plusieurs
bons de souscription d'action. Dans le cas d'une ABSA, l'action et le bon sont cots
sparment.
La valeur thorique d'un bon de souscription d'actions dpend de sa valeur intrin sque
et de sa valeur temps :
Valeur thorique du BSA = Valeur intrinsque + Valeur temps Valeur
mtnnseque . . , du BSA
Cours de l'action - Prix d'exercice
=

N om b re d e b
ons exiges . , pour une action
. + Valeur temps
La valeur temps est la valeur attribue au bon lorsqu'une hausse du cours de l'action est
anticipe pendant le temps restant avant la n de la priode d'exercice du bon :
Valeur temps = Cours du bon - Valeur intrinsque
En gnral, plus l'chance du bon est proche et plus sa valeur temps est faible.
c. Les subventions
Les subventions d'investissement verses par l'tat, les collectivits locales (rgion,
dpartement commune . . . ) ou tout autre organisme public (institutions europennes
notamment) font galement partie des fonds propres (compte 13).
Elles permettent l'entreprise :
d'acqurir ou de crer des actifs immobiliss ; de nancer des activits long terme telles
que la recherche .
1. Une action de prfrence est une action confrant son titulaire desdroitsparticuliersdetoutenature
(dividende prioritaire par exemple), titre temporaire ou permanent, et pouvant tre assortieounond'un
droit de vote.
109

-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @
... ..c
Ol
;:: >- a. 0 u
Le nancement par fonds propres

Les subventions d'investissement se distinguent des subventions d'exploitation qui


s'enregistrent en produits (compte 74). Les subventions d'exploitation sont verses par
l'tat an de permettre l'entreprise de compenser l'insusance de certains produits
d'exploitation ou de faire face certaines charges d'exploitation.

8
Les quasi-fonds propres
Les quasi-fonds propres ne sont pas proprement parler des fonds propres mais
constituent des ressources nancires stables. Ils sont classs dans les Autres fonds
propres dans le bilan et regroupent notamment des titres donnant accs au capital (A.)
ainsi que les comptes courants d'associs bloqus (B.).
a. Les obligations remboursables ou convertibles en actions (ORA ou OCA)
Les obligations remboursables en actions (ORA) sont des obligations qui seront,
l'chance, changes automatiquement contredesactionsselonuneparitdnielorsde
l'mission. Il s'agit donc d'une augmentation de capital dcale dans le temps. Les ORA
sont des titres relativement risqus, proche des actions. Elles permettent de parier sur le
redressement futur d'une entreprise tout en percevant un intrt.
Les obligations convertibles en actions (OCA) sont des obligations dont la conver sion
en action l'chance est optionnelle. Le souscripteur a donc le choix entre un
remboursement en numraire ou en actions. En contrepartie, la rmunration oerte est
souvent infrieure celle d'une obligation classique.
b.

rAemarque
Dans la catgorie des quasi-fonds propres, on trouve galement d'autres obligations plus complexes
donnant accs au capital : - les ORANE (obligations remboursables en actions nouvelles ou existantes) :
obliga tions plus souples que les ORA car le remboursement peut se faire en actions nou velles ou en
actions existantes ; - les OCEANE (obligations convertibles en actions nouvelles ou existantes) : la conver
sion des obligations est optionnelle l'entreprise a le choix entre des actions nouvelles ou existantes ; - les
OBSA (obligations bons de souscription d'actions) : obligation assortie d'un BSA, permettant de
souscrire des actions sans avoir transformer l'obligation ( la dirence de l'OCA) .

Les comptes courants d'associs bloqus


Les comptes courants d'associs permettent d'enregistrer les fonds laisss temporai
rement la disposition de l'entreprise par les associs ou actionnaires. Ces comptes sont
rattachs au poste Emprunts et dettes nancires divers .
110

-0
0 0 c ::i
1..() ,...
:V
0 N @ ...
:::
u a. O'I 0 >- "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
Le nancement par fonds propres

Par une convention de blocage, les associs peuvent s'obliger vis--vis de la socit
rendre ces sommes indisponibles pendant plusieurs annes. Dans ce cas, il s'agit de
quasi-fonds propres du fait du caractre durable des ressources.
Les comptes courants d'associs bloqus peuvent coexister avec des comptes cou rants
d'associs ordinaires.

Application
Face des dicults nancires importantes, les actionnaires de la socit Cpatro ont dcid n N un
renancement en fond propres par le biais d'une mission de 1 5 000 actions au prix de 21 par action (avec
maintien du droit prfrentiel de souscription). La valeur de la socit Cpatro est estime 220 000 n N et son
capital social est constitu avant augmentation de capital de 1 O 000 actions de valeur nominale gale 20 . 1 .
Justier l'existence du droit prfrentiel de souscription dans le cadre d'une aug
mentation de capital. 2. Calculer la valeur thorique du droit prfrentiel de souscription attach

chaque action
de la socit Cpatro. 3. M. Poupon possde 91 actions avant l'augmentation de capital.
Quel est le nombre maximal d'actions qu'il peut souscrire ? Quelle somme nette devra-t-il dbourser s'il
revend les droits non utilisables ?
Fin N+ 1 , la socit Jarange, cote en bourse, a besoin de se recapitaliser. Elle attribue gratuitement un bon de
souscription d'actions par action. 20 bons donnent droit de souscrire une action au prix de 90 jusqu' n N+3.

Fin mars N+2, l'action cote 1 20 et le bon 2,50 .

Fin juin N+2, l'action cote 1 35 et le bon 3,50 . 4. Dcomposer la valeur du bon n mars N+2 en
valeur intrinsque et valeur temps. 5. Calculer n mars N+2 le cours de l'action anticip par le march

l'chance du bon. 6.
Calculer la valeur temps du bon n juin N+2 et expliquer sa variation depuis n
mars N+2.

Corrig
1 . Justication de l'existence du DPS
Lors d'une augmentation de capital, la loi accorde aux anciens actionnaires un droit prfrentiel de souscription
(DPS)paractionancienneandecompenserlapertesurlesanciennesactionsdcoulantdel'opration.LeDPSpeut
tre exerc ou vendu.
2. Valeur thorique du DPS
Valeur de l'action avant l'augmentation de capital
:
22 (220 000 / 1 0 000)
Valeur de l'action aprs
:
22
x
10 000 + 21 25 000
x
15 000
=
21 ,40
Valeur du DPS : d
=
22 - 21 ,4
=
0,60
111

Le nancement par fonds propres


3. Nombre d'actions souscrites et montant net vers M. Poupon possde 91 DPS. Parit de souscription
=
Nbre Nbre d'actions d'actions anciennes nouvelles = 1 O 000 =

1_
1 5 000 3 Il faut 2 DPS pour souscrire 3 actions
nouvelles.
M. Poupon peut souscrire 91
x

l._
= 1 36,5
:::>
1 35 actions nouvelles (le nombre souscrit doit tre un
multiple de 3).
2
Montant net dbourser :
DPS utiliss = 1 35
x

1-
= 90 :: vente d'1 DPS 3 Somme verse = 1 35 x 21 - 0,60 = 2 834,40
4. Valeur intrinsque et valeur temps du BSA n mars N+2
Valeur thorique du BSA
=
Valeur intrinsque + Valeur temps
=
Nombre Cours de de bons l'action exigs - Prix pour d'exercice une action
+ Valeur temps
Valeur intrinsque = 1 20
- 90 = 1 ,50 20 Valeur temps = Cours du bon - Valeur intrinsque
= 2,5 - 1 ,5 = 1
5. Cours de l'action l'chance anticip par le march
Le cours de l'action l'chance anticip par le march est gal au cours du bon n mars N+2 multipli par la parit
plus le prix d'exercice. Cours de l'action anticip n N+3
=
20 x 2,5
+
1 40
6. Valeur temps du BSA n juin N+2
Valeur intrinsque = 1 35 - 90 = 2,25
90
=
20 Valeur temps = Cours du bon - Valeur intrinsque
= 3,5 - 2,25 = 1 ,25

La valeur temps du BSA a augment entre mars et juin N+2 car la probabilit que le cours de l'action progresse d'ici
l'chance a augment.
-o
0 0 c :J
Le march a rvis ses anticipations entre mars et juin N+2 et prvoit une amlioration des rsultats d'ici n N+3.
0 N lil .-t

@
..c ....
Ol
u
;:: a. 0 >
112

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...


O'I ::: >- a. 0 u

Le nancement par emprunt et par crdit-bail


O
Le nancement par emprunt indivis fJ Le nancement par crdit-bail (ou location-nancement)
Le nancement par emprunt obligataire

PRINCIPES CLS
Le nancement par emprunt regroupe :
- les emprunts indivis (emprunts bancaires le plus souvent) ; - les emprunts obligataires
(ou emprunt divis) ;
Le crdit-bail, location avec option d'achat, est assimilable de l'endettement car il
s'apparenteuntransfertdepropritassortid'uneobligationcontractuelled'eectuerdes
paiements rguliers
Les emprunts indivis et les emprunts obligataires peuvent tre rembourss selon trois
modalits
:
il

in ne, par amortissements constants ou par annuits constantes.


Les emprunts obligataires prsentent des spcicits et exigent la matrise d'un
vocabulaire prcis (prix d'mission, valeur nominale, prix de remboursement. . . ) .

0
Le nancement par emprunt indivis
a.

Dnition
Un emprunt indivis est un emprunt non fractionnable pouvant tre obtenu auprs d'une
banque, auprs d'une autre socit (maison mre par exemple) ou auprs de personnes
physiques (associs, famille, amis . . . ).
:V "O
. - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g u 0 5. ... ::J

Dans tous les cas, le contrat de prt sign par le prteur les modalits d'emprunt :
le taux nominal, qui peut tre xe ou variable ; les modalits de remboursement, avec
ventuellement sement anticip ou une clause de dir de remboursement les garanties
prises par le prteur an de s'assurer somme prte (voir la che 17).
et l'emprunteur doit prciser
une clause de rembour
; du remboursement de la
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1

L'annuit (ou la mensualit) verse au prteur se dcompose de la faon suivante :


Annuit
=

Intrts + Amortissement
L'amortissement est la partie de l'annuit consacre au remboursement du capital
emprunt.
113

"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Le nancement par emprunt et par crdit-bail

b. Modalits de remboursement des emprunts indivis


Remboursement in ne
L'emprunt in.ne est un emprunt dont le capital est rembours en totalit lors de la
dernire chance. Par consquent, les annuits (ou mensualits) verses ne sont
constitues qued'intrtssaufladernire,quicomprendlesintrtsdeladernirepriode
(anne ou mois) et le capital emprunt.
Comme le capital n'est pas amorti en cours de prt, les intrts sont calculs sur la base
du capital emprunt et sont donc constants.
Exemple Supposons un emprunt in ne remboursable par annuits d'un montant 25 000 sur 5 ans au taux nominal
de 4 %. Le tableau d'amortissement de cet emprunt se prsente de la manire suivante :
Anne
1 2 3 4 5
Total
Intrts
1 000 (25 000
X
Amortissement
-
-
-
-

25 000
25 000

Remboursement par amortissements constants


Annuit
1 000 1 000 1 000 1 000 26 000
30 000

Dans le cas d'un remboursement par amortissements constants, le montant du capital


amorti est le mme lors de chaque chance.
Les intrts sont dcroissants car ils sont calculs sur la base du capital restant d, qui
diminue dans le temps. Les annuits (oumensualits)sontparconsquentdcroissantes.
Cette modalit de remboursement est peu utilise car les chances sont d'un montant
lev au dpart et de plus en plus faible ensuite, alors que les ux nets de trsorerie de
l'entreprise voluent gnralement de manire oppose.
Exemple Considrons un emprunt de 25 000 sur 5 ans au taux de 4 %, rembours annuellement par
amortissements constants. On obtient le tableau d'amortissement ci-dessous :
Anne Intrts
1 1 000 (25 000
X

0,04) 1 000 1 000 1 000 1 000


5 000
Amortissement
5 000 (25 000 / 5)
5 000 5 000 5 000 5 000
25 000
Annuit
6 000 5 800 5 600 5 400 5 200
28 000
Capital restant d
0,04)
20 000 2 800 (20 000
X

0,04)
15 000 3 600 (15 000
X

0,04)
10 000 4 400 (10 000
X

0,04)
5 000 5 200 (5 000
X

0,04)
0
Total 3 000
114

-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
::: u a. O'I 0 >- "O . - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le nancement par emprunt et par crdit-bail

Remboursement par annuits constantes


Dans le cas d'un remboursement par annuits constantes, le montant vers chaque
chance (intrts + capital rembours) est constant. En revanche, la rpartition entre
intrts et capital rembours volue au cours du temps : la part des intrts dcrot tandis
que la part du capital rembours crot.
Pour un montant emprunt E au taux t sur
n

priodes, le montant de l'annuit (ou de


(cf la che
mensualit 1
constante) note
a pour plus de prcisions sur est calcul en appliquant cette formule) :
la formule suivante
a = E x
1
-

(1 t
+ t)-11
Lors de chaque chance, le capital rembours est obtenu par dirence entre le
montant de l'annuit constante et les intrts payer.
Exemple
En reprenant l'exemple ci-dessus mais en considrant un remboursement par annuits constantes, on a : a = 25

000
x

1
_014_5 ,
= 5 61 5,68
et le tableau d'amortissement de cet emprunt est le suivant :
Anne 1
Annuit 5 a Intrts 1 Amortissement a
-
1 Capital restant d

2
615,68 5 (25 1
000 000
X

0,04) (5 615,68 4 615,68 -1 000) (25 000 20 -4


384,32
615,68)
3 4 5 615,68 5 5 5 615,68 615,68 615,68 (20
623,36 423,67 815,37 384,32 216* X
0,04) (5 615,68 4 4 5 5 800,31 992,32399,68-1
192,01 000) (20 384,32 15 10 5 584,01 591,69
399,68 -4 0
800,31)
Total 28 078,40 3 078,4 25 000

Les intrts doivent tre majors de 0,01 an que le capital d

la n des
5
ans soit gal

O.
c. Dir de remboursement Une entreprise peut parfois ngocier un dir de
remboursement allant de quelques mois deux ans. Il s'agit d'une priode pendant
laquelle aucun remboursement de capital n'est eectu. Seuls les intrts sont prlevs
chaque chance. Ce type de dir concerne les remboursements par amortissements
constants et par annuits constantes. Il permet d'allger les annuits ou mensualits au
dbut de la priode de remboursement.
115

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Le nancement par emprunt et par crdit-bail 0

Le nancement par crdit-bail (ou location-nancement)


a. Principe du crdit-bail Un contrat de crdit-bail est un contrat de location assorti d'une
option d'achat ( un prix x d'avance). Il peut porter sur des biens meubles (vhicule,
matriel. . . ) ou immeubles (locaux).
b. Prcisions relatives au crdit-bail
Fin du contrat Trois possibilits :
- exercer l'option d'achat et devenir propritaire du bien ; - renouveler le contrat sur de nouvelles bases ; -
restituer le bien la socit de crdit-bail.
Avantages

Financement 1 OO % d'un investissement (toutefois, frquemment, la socit de crdit-bail demande un


dpt de garantie correspondant 15 ou 20 % de la valeur du bien).

Dduction scale des loyers verss.

Limitation du risque d'obsolescence du matriel ; en gnral, le contrat prvoit le remplacement du


matriel en cas d'volution technique.
Inconvnients

Le cot du crdit-bail est souvent plus lev que celui d'un emprunt bancaire, notam- ment si l'on tient
compte de tous les lments (dpt de garantie ... ).

En cas de rupture anticipe du contrat, des indemnits sont gnralement dues.

Les biens pris en crdit-bail ne peuvent servir de garantie.


Retraitement Les redevances de crdit-bail restant verser gurent en annexe dans les enga-
nancier
gements hors bilan, mais les analystes nanciers procdent un retraitement du crdit-bail. Ils assimilent
le crdit-bail un endettement et considrent l'immobilisation comme une acquisition nance par un
emprunt.
8
Le nancement par emprunt obligataire
a. Dnition et vocabulaire
Un emprunt obligataire (ou divis) est un emprunt divis en fractions gales appeles
obligations souscrites par un grand nombre de prteurs appels obligataires.
Les obligations sont des titres ngociables, cots ou non, et confrent leurs propri
taires un simple droit de crance, sans participation aux rsultats de l'exploitation et sans
immixtion dans l'administration de la socit . Les obligations peuvent tre ordinaires,
remboursables en actions (ORA), conver tibles en actions (OCA), assorties d'un bon de
souscription d'actions (OBSA), assor ties d'un bon de souscription d'obligations (OBSO) .
. .
116

"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
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B ... ... "'
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le nancement par emprunt et par crdit-bail

Vocabulaire propre aux emprunts obligataires :


Termes Dnitions
Nombre d'obligations (N) Nombre total d'obligations mises et rembourser
Valeur nominale (V) Valeur attribue une obligation an de calculer les intrts
Prix d'mission (E) Montant vers par l'obligataire pour obtenir une obligation :
- si E < V, l'mission est en dessous du pair - si E = V, l'mission est au pair
Prime d'mission Dirence entre la valeur nominale et le prix d'mission (V
-

E)
Prix de remboursement (R) Montant vers lors du remboursement de l'obligation :
- si R = V, le remboursement est au pair - si R > V, le remboursement est au-dessus du pair
Prime de remboursement Dirence entre le prix de remboursement et la valeur nominale
(R
-
V)
Date de jouissance Date partir de laquelle les intrts commencent courir
(souvent 2 ou 3 semaines aprs la date d'mission des obligations)
Taux d'intrt nominal Taux servant de rfrence pour le calcul des intrts
ou facial (t) (taux xe ou variable)
Coupon d'intrts (C) Intrts annuels pour une obligation
:

t
b. Modalits de remboursement des emprunts obligataires
Remboursement in ne
Dans lecasd'unremboursementinne,lesN-1premiresannuitsnecomprennentque
des intrts et sont constantes. La dernire annuit comprend les intrts de la dernire
anne et le capital rembourser.
Les intrts (I) se calculent sur la base de la valeur nominale (V) de l'obligation (I
=
C = V
x

N x
V
x

t) tandis que le capital rembours se calcule sur la base du prix de rem


boursement (N x
R).
117

"O 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Le nancement par emprunt et par crdit-bail
Exemple Supposons un emprunt obligataire remboursable in ne dont les caractristiques sont les sui vantes : N = 1
0 000, E = V = 500 (mission au pair), R = 550 (remboursement au-dessus du pair), t = 5 % et n = 4 ans. Le
tableau d'amortissement de l'emprunt obligataire doit tre prsent ainsi :
Anne Intrts
Nbre d'obligations amorties
Amortissement Annuit
1 250 000
- -

250 000 (10 000


X

500
X

0,05) 2 250 000


- -

250 000 3 250 000


- -

250 000 4 250 000


10 000 5 500 000 5 750 000
(10 000
X

550) Total 1 000 000 10 000 5


500 000 6 500 000
Remboursement par amortissements constants
Dans le cas d'un remboursement paramortissementsconstants,lenombred'obligations
amorties chaque anne est constant et gal Nin. Le nombre d'obligations amorties doit
toujours tre un nombre entier (obligation qui peut parfois gnrer des dirences au
niveau du nombre d'obligations amorties). Les obligations amorties sont choisies par
tirage au sort.
Les intrts diminuent dans le temps ainsi que les annuits.

rR
emarque
Le remboursement par annuits constantes est peu utilis.

c. Le taux de rendement actuariel brut (TAB) d'un emprunt obligataire


Le taux de rendement actuariel brut (TAB) est le taux de rendement rel d'unemprunt
obligataire en tenant compte aussi bien des intrts que des primes d'mission et de
remboursement ventuelles. Ce taux est important car il permet aux inves tisseurs de
comparer dirents emprunts obligataires de manire pertinente. Il est possible de
rencontrer deux cas :
Cas Implication
Emprunt obligataire sans prime TAB = Taux nominal de l'emprunt
Emprunt obligataire avec prime TAB > Taux nominal de l'emprunt

Le taux de rendement actuariel brut est le taux t qui galise le montant vers par les
souscripteurs (NE) et les annuits reues (a) actualises ce taux :
118

NE =
n

(1
tY a.

-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
:::
u a. O'I 0 >- "O . - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le nancement par emprunt et par crdit-bail

Prcisions : - le taux de rendement actuariel brut est calcul pour l'ensemble des
obligataires en
supposant une conservation des obligations jusqu' leur remboursement ; - son calcul
ncessite le recours une calculatrice avec un programme de rsolution
d'quation.

r-Aemarque
Dans le cas d'un remboursement in ne, le taux de rendement actuariel brut peut tre calcul en raisonnant
sur une seule obligation.

d. nancement par emprunt bancaire ou emprunt obligataire ?


Les emprunts obligataires semblent plus adapts lorsque le besoin en nancement est
trs important : - les frais d'mission d'un emprunt obligataire sont levs mais en
contrepartie, les taux obtenus sont plus faibles que dans le cadre d'un emprunt bancaire.
De ce fait, les emprunts obligataires de faible montant sont peu comptitifs ; - du fait du
nombre important d'investisseurs, les emprunts obligataires permettent
d'emprunter des sommes plus importantes que les emprunts bancaires ;
Cependant, d'autres paramtres doivent galement tre pris en compte : - en cas de
dicults, la rengociation des conditions de la dette est plus aise dans
le cas d'un emprunt bancaire ; - la diversit des titres obligataires ore aux metteurs
une grande varit de possibilits.

Application
La SA Souscriv a mis le 5 mars N un emprunt obligataire de 57,5 millions d'euros repr sent par 230 000
obligations. Principales caractristiques des obligations : - valeur nominale des obligations
:
250 ; - prix d'mission : au pair ; - date de jouissance
:
05/03/N ; - chance de l'emprunt : 05/03/N+5 ; - prix de remboursement : 260 ; - taux
d'intrt nominal
:
3 % ; - amortissement des obligations in ne ; - produit net estim de l'mission
:
56,3 millions d'euros.
1 . Prsenter le tableau d'amortissement de cet emprunt obligataire.
2. Calculer le taux de rendement actuariel brut de cet emprunt obligataire.
3. Calculer le taux eectif de placement d'un obligataire ayant revendu son obligation
au prix de 258 le 05/03/N+3.
4. Qu'est-ce que le produit net de l'mission ?
5. Quels auraient t les avantages et inconvnients d'un remboursement in ne ?

119

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u

16
Le nancement par emprunt et par crdit-bail

Corrig
1 . Tableau d'amortissement de l'emprunt obligataire
Les intrts sont calculs sur la valeur nominale des obligations, soit 250 . L'amortissement est calcul sur la base
du prix de remboursement de 260 . Coupon d'intrts annuel
=
250
x
0,03
=
7,5 par obligation.
Anne Intrts Nombre d'obligations amorties Amortissement
N+1 1 725 000
Annuit
1 725 000
1 725 000
1 725 000
1 725 000
61 525 000
68 425 000
Le taux de rendement actuariel brut (TAB) est le taux qui galise le montant vers par les sous cripteurs et les
annuits reues actualises ce taux. Le T AB est le taux
- -
(230 000
X
7,5)
N+2 1 725 000
- -
N+3 1 725 000
N+4 1 725 000
N+5 1 725 000 230 000 59 800 000
(230 000
X
260)
Total 8 625 000 230 000 59 800 000
2. Taux de rendement actuariel brut

t
tel que :
230 000
X
250
=
1 725 ( 1 +
000 t)
+ 1 ( 725 1 + t)2 000 + 1 ( 725 1 +
t)3 000 + 1 ( 725 1 +
t)4 000 + 61 ( 525 1 + t)5
000
Le calcul donne t = TAB
=

3,74 % (
>

3 %)
3. Taux eectif de placement d'un obligataire
Le taux eectif de placement dire du taux de rendement actuariel brut car : - il est calcul pour un obligataire
alors que le TAB est calcul pour l'ensemble des obligataires ; - il est calcul dans le cas d'une revente de l'obligation
alors que le T AB est calcul en supposant que les obligations sont conserves jusqu' leur remboursement. Le taux
eectif de placement d'un obligataire qui revend son obligation au prix de 258 le 05/03/ N+3 est le taux

t
tel que :
250 =
7,5 + 7,5 + 7,5 + ( 1 +
t) ( 1 +

t)2
( 1 +

t)3
7,5 + (7,5 + 258) ( 1 + t)4 ( 1 + t)5 La calculatrice donne t
=

3,60 % .
4. Produit net de l'mission
Le produit net de l'mission reprsente le montant rellement disponible pour l'entreprise . Produit net de l'mission
=
Produit brut (N x E) - Frais d'mission Le produit brut est ici de 57,5 M et le
produit net estim est de 56,3 M. On peut en dduire que les frais d'mission sont estims 1 ,2 M.
5. Avantages et inconvnients d'un remboursement in ne Un remboursement in ne aurait permis l'entreprise de
ne payer que des intrts pendant 4 ans. Cependant, cette modalit de remboursement est la plus coteuse pour
l'entreprise et le montant dcaiss l'chance de l'emprunt est trs lev. L'entreprise doit alors anticiper ce
dcaissement et ventuellement contracter un nouvel emprunt pour assurer tout ou partie du remboursement.
120

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u

Le choix de nancements
D Les contraintes de nancement fJ Le cot de revient des nancements
ID L'optimisation du niveau d'endettement

PRINCIPES CLS
L'entreprise slectionne ses nancements en fonction :
des contraintes imposes par les bailleurs de fonds : respect de la rgle de l'quilibre
nancier, apport de garanties en fonction du risque nancier de l'entreprise . . . de leur
cot de revient.
Les bailleurs de fonds apprcient le risque nancier d'une entreprise travers des ratios
cls, dcoulant de l'analyse de ses comptes annuels.
L'endettement a un impact sur le cot du capital et la valeur de l'entreprise. Selon
l'approche traditionnelle, il existe pour chaque entreprise une combinaison opti male de
dette et de fonds propres qui minimise le cot du capital et qui maximise la valeur de
l'entreprise.

0
Les contraintes de nancement
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g u
0 5. ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@

Les contraintes imposes par les bailleurs de fonds ont pour objectif de limiter le risque
en s'assurant de la capacit de l'entreprise faire face ses remboursements.
a. Le respect de l'quilibre nancier L'quilibre nancier se dnit de la faon suivante :
Les ressources durables doivent nancer les emplois stables et si possible le besoin de nancement issu de l'exploitation.
L'quilibre nancier est donc assur lorsque FRNG > 0 et T > O. Une trsorerie nette
positive indique que le FRNG couvre le BFR (voir la che 6).
121

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Le choix de nancements

b. Risque nancier et garanties


L'valuation du risque nancier de /'entreprise
Le risque nancier d'une entreprise dpend :
du niveau d'endettement de l'entreprise ; des performances futures de l'entreprise.
Les bailleurs de fonds apprcient le risque nancier l'aide de ratios :
T aux d, en d e tt emen t :
Dettes Capitaux . nancires < 1
propres -
le ratio D/K correspond au levier nancier ;
C apac1 t, e d' en d e tt emen t :
Dettes CAF nancires < _
3 ou
4
Capacit de remboursement : Remboursement Couverture des charges nancires par l
'EBE : Ch
de arges capital E :
nanc1eres
E :S 50 % CAF
.
,

5
Ce ratio mesure la capacit de la socit payer ses intrts. La couverture des frais
nanciers est juge insusante lorsque le ratio est infrieur 5.
L'apport de garanties Plus la dure de l'emprunt est longue, plus le risque est dicile
valuer (prvisions long terme moins ables, environnement conomique futur
incertain . . . ). An de limiter le risque pris, les bailleurs de fonds exigent souvent des
garanties, qui peuvent tre de deux types : personnelles ou relles.
Les principales garanties
Les garanties Le cautionnement Le dirigeant (appel caution) s'engage vis--vis personnelles
du bailleur de fonds payer ce qui est d la place de la socit dfaillante. La caution peut tre limite
un certain montant mais elle engage les biens personnels du dirigeant dans tous les cas.
Les garanties Le nantissement de biens Cette garantie permet au crancier (la banque)
relles mobiliers
de vendre le bien pour se rembourser en cas de dfaillance.
Le nantissement de fonds En pratique, cette garantie empche le dirigeant de commerce ou de parts
sociales
de vendre le fonds de commerce ou les parts sociales sans l'accord de la banque.
L'hypothque prise sur Elle permet au prteur de faire saisir le bien et un bien immobilier (local
commercial ou industriel le
de le faire vendre avec une priorit sur les autres cranciers.
plus souvent)
122

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
Le choix de nancements 0

Le cot de revient des nancements


:V "O

. - t; 2 = ... ... .,
"' ::J = 0 = = ::J
"O .g

:; 5. u 0 ... ::J
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le cot de revient (ou taux de revient) Ce d'un nancement est le taux t qui galise

taux se calcule aprs IS et tient compte de tous les frais supports par l'entreprise
la valeur actuelle de l'encaissement et la

au titre du nancement : frais de dossier,


valeur actuelle des dcaissements.
frais d'mission, frais d'assurance . . .
a.

Cot de revient d'un emprunt indivis


Dans le cas d'un emprunt indivis (emprunt bancaire le plus souvent), les intrts
constituent une charge dductible. Le cot derevientd'unempruntindivisdoitdonctenir
compte de l'conomie d'IS ralise.
Il convient galement de tenir compte des frais de dossier et des frais d'assurance, qui
sont galement des charges dductibles et qui viennent augmenter le cot de revient de
l'emprunt.

r-Remarque
En l'absence de frais, le cot de revient de l'emprunt est gal au taux d'emprunt aprs IS (voir la che 13) :
Taux aprs IS = Taux nominal x (1 - Taux d'IS) En reprenant l'exemple ci-dessus et
en supposant qu'il n'y a pas de frais de dossier, on obtient un cot de revient de 3 % ( 4,5 %
x

2/3).
b. Cot de revient d'un emprunt
Emprunt sans frais d'mission ou prime de remboursement
Emprunt avec frais d'mission
Emprunt obligataire
Seuls les intrts sont dductibles scalement. Par consquent, le taux de revient de l'emprunt (aprs prise
en compte de l'IS) est :
Taux nominal
x

2/3 (Si taux de l'IS = 33 1/3 %)


Les frais contribuent alourdir le cot de l'emprunt. Pour trouver ce cot
t, il faut utiliser la relation
suivante, sachant qu'il faut dduire des annuits l'co nomie d'IS lie aux intrts : Montant de l'emprunt
net de frais = l: Annuits de remboursement corriges
actualises au taux t On trouve : t > Taux nominal
x

2/3
Sont dductibles scalement : - les intrts ; - les frais d'mission (frais de publicit en cas d'appel public
l'pargne +
commissions dues aux intermdiaires nanciers) ; - les primes de remboursement des obligations. Ces
dernires sont amorties sur la dure de l'emprunt ; les dotations aux amortissements de ces primes se
traduisent par des conomies d'IS. Pour trouver le cot rel de l'emprunt, il faut enlever des annuits
l'ensemble des conomies d'IS et utiliser la relation donne ci-dessus.
123

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Le choix de nancements

c. Cot de revient du crdit-bail


Les redevances verses constituent des charges dductibles.
Le nancement par crdit-bail est le plus souvent une alternative au nancement par
emprunt bancaire. Dans le premier cas, le bien n'apparat pas au bilan (sauf dans les
normes IFRS) alors que dans le deuxime cas, le bien est amorti. Le nancement par
crdit-bail induit donc la perte des conomies d'IS lies l'amortissement du bien.
En cas d'exercice de l'option d'achat, le bien doit tre amorti, ce qui gnre une
conomie d'IS.
Exemple
Considrons le cas d'une entreprise souhaitant acqurir une machine cotant 126 000 HT, qui sera amortie en
linaire sur une priode de 4 ans. Elle hsite entre un nancement ban- caire au taux de 6%etunnancementpar
crdit-bail avec un loyer annuel de 37 500 et une valeur de rachat nulle au terme des 4 ans.
Annes
Loyers de CB
conomie d'IS sur loyers (37 500
X

Fin N Fin N+1 Fin N+2


- 37 500 - 37 500
12 500 12 500
- 10 500 - 10 500
126 000
126 000 - 35 500 - 35 500
Le cot de revient de l'emprunt bancaire est de 4 % (6 % x 2/3).
Fin N+3
- 37 500
12 500
- 10 500
- 35 500
Dans ce cas, le nancement par emprunt bancaire est prfrable (4 %
<

Fin N+4
- 37 500
12 500
- 10 500
- 35 500

d. Cot de revient du nancement et taux de rentabilit interne (TRI)


Lorsque l'entreprise a le choix entre plusieurs moyens de nancement, elle slectionne
gnralement le moyen de nancement dont le cot de revient est le plus faible.
Par ailleurs, on sait qu'un projet d'investissement est rentable condition que le cot
moyen pondr du capital soit infrieur au TRI du projet d'investissement. Lorsque
124
1 /3)
Perte d'conomie d'IS/dot. amort. (126 4 000

X_!)
3
Montant conomis
Flux nets de trsorerie sur crdit-bail (en k)
126 000 = 35 500 x 1 - (1 t
+ t)-4
Le calcul donne
t = 4,96 %.
4,96 %).

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
Le choix de nancements

le nancement est mixte (dette et capitaux propres), la rentabilit des fonds propres (ou
rentabilit nancire) augmente si le cot de revient de la dette est infrieur au TRI du
projet d'investissement. On parle alors d'eet de levier positif.
Cot de revient de la dette < TRI
=>

Augmentation de la rentabilit des capitaux propres (eet de levier positif) Cot de


revient de la dette > TRI
=>

Diminution de la rentabilit des capitaux propres (eet de levier ngatif)


L'eet de levier nancier peut tre mis en vidence en calculant le TRI aprs nan
cement par emprunt ou crdit-bail. Il existe un eet de positif si : TRI aprs nancement
> TRI avant nancement Le TRI aprs nancement se calcule partir des ux nets de
trsorerie aprs nance ment par emprunt ou crdit-bail :
Annes 0 1 2 3 4 5
Flux nets de trsorerie d'exploitation
+

Flux nets de trsorerie sur emprunt ou CB


= Flux nets de trsorerie aprs nancement

8
L'optimisation du niveau d'endettement
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1

De nombreux chercheurs ont travaill sur l'existence d'une structure nancire optimale
permettant de minimiser le cot du capital et de maximiser la valeur de l'entreprise.
a. L'impact de l'endettement sur le cot du capital
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des dirents nancements
auxquels l'entreprise fait appel. On l'appelle galement cot moyen pondr du ca pital.
Le cot du capital te est donn par la relation suivante (voir la che 13) :
t c
= t
--

K K + D + i
--

K D
+ D
Dans une approche traditionnelle, le cot de la dette est moins lev que le cot des
capitaux propres. De ce fait, toute augmentation de l'endettement provoque une
diminution du cot du capital.
Nanmoins, un eet de levier trop important peut induire des dicults. Au-del d'un
certain endettement, l'augmentation du risque nancier conduit les pourvoyeurs defonds
(cranciers et actionnaires) exiger un taux de rentabilit plus important.
125

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u
Le choix de nancements

Selon l'approche traditionnelle, il existe pour chaque entreprise une combinaison opti
male de dette et de fonds propres qui minimise le cot du capital.
Cot du capital
D*

b. L'impact de l'endettement sur la valeur de l'entreprise


Direntes rexions menes dans les annes 1960 ont tenu compte de l'impact de la
scalit. Modigliani et Miller ont notamment que la valeur d'une entreprise endette est
gale la valeur de l'entreprise non endette augmente de l'conomie d'impt induite par
la dette. La prise en compte de la scalit conduit donc privi lgier la dette par rapport
aux fonds propres. Cette thorie se base cependant sur des hypothses peu ralistes (non
prise en compte du risque de faillite notamment).
En tenant compte du risque de faillite, on peut reprsenter la valeur de l'entreprise en
fonction de l'endettement par une courbe en cloche :
Valeur de l'entreprise
126
V*
- - - - - - - - - - - - - - - - - -
---
Valeur relle de l'entreprise
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
Valeur de l'entreprise
1
sans dette 1 1 1 1
D* Niveau optimal d'endettement

-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
::: u O'I a. 0 >- "O . - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le choix de nancements

Application
La SA Jenrev souhaite nancer n N un projet d'investissement important dans le cadre de son dveloppement. Le
montant de l'investissement est de 5 000 000 . Cet investissement est amorti en linaire sur cinq annes. La valeur
rsiduelle de l'investissement au terme des cinq ans est nulle. Le besoin en fonds de roulement supplmentaire
entran par cet investissement est valu 300 000 et doit tre nanc ds la mise en seNice de l'investissement.
Flux nets de trsorerie prvisionnels gnrs par l'exploitation (en k) :
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Flux nets de trsorerie d'exploitation 1 500 1 600 1 750 1 700 1 600


Le TRI de ce projet d'investissement est de 16,03 %. La socit prvoit de nancer cet investissement par emprunt
hauteur de 3 000 000 et par fonds propres pour le reste. Le taux d'IS est de 1 /3. Caractristiques de l'emprunt : -
emprunt bancaire in ne sur 5 ans au taux de 6,6 % (assurance incluse) ; - intrts verss la n de chaque anne ; -
frais de dossier verss la signature du contrat gaux 1 % du capital emprunt.
1 . Calculer le cot de revient (ou taux de revient) de l'emprunt bancaire. 2.
Indiquer l'impact de cet endettement sur la rentabilit des capitaux propres.
3. Calculer les ux nets de trsorerie du projet d'investissement aprs nancement
par emprunt bancaire.
4. Dterminer le TRI aprs nancement par emprunt bancaire et conclure.

Corrig
1 . Cot de revient de l'emprunt bancaire (en k)
Annes N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Amortissement - 3 000
Intrts (3 000
x

6,6 %) - 198 - 198 - 198 - 198 - 198


conomie d'IS sur intrts (198
x
1/3) 66 66 66 66 66
Frais de dossier (3 000
x
0,01) - 30
conomie d'IS/frais de dossier 10
Emprunt 3 000
Flux nets de trsorerie sur emprunt 2 980 - 132 - 132 - 132 - 132 - 3 132
127

"O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u

17
Le choix de nancements
On cherche le taux t tel que :
2 980 = i

L = 4
1

( 1 132 + t)i + 3 1 32 ( 1 + t)5


soit 2 980 = 132 x
1 - (1 + t)-4 + 3 132
t (1 + t)5
La calculatrice donne t = 4,55 %.
2. Impact de l'endettement
L'endettement va permettre la socit d'augmenter la rentabilit de ses capitauxpropres(ourentabilitnancire)
car le cot de l'emprunt bancaire est infrieur au TRI du projet d'investisse ment (4,55 %
<
1 6,03 %).
3. Flux nets de trsorerie aprs nancement par emprunt (en k)
Annes N

Flux nets de trsorerie d'exploitation - 5 300


Flux nets de trsorerie sur emprunt 2 980
Flux nets de trsorerie aprs nancement - 2 320
4. TRI aprs nancement par emprunt obligataire
On cherche le taux t tel que :
2 320 = ( 1 1 368 + t) + ( 1 1 468 + t)2 + ( 1 1 618 + t)3 + ( 1 1 568 + t)4 - ( 1 1 532 + t)5
N+1
N+2
N+3 N+4 N+S
; 500
; 600
; 750 ; 700 ; 600
- i32
- i32
- i32 - i32 - 3 i32
1 368
1 468
1 618 1 568 - 1 532
La calculatrice donne t = TRI aprs nancement = 43,9 %. L'endettement important permet d'augmenter fortement la
rentabilit des capitaux propres. La socit bncie d'un eet de levier favorable qui se traduit par un TRI aprs
nancement par emprunt obligataire suprieur au TRI avant nancement (43,9 %
>
1 6,03 %).
128

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...


O'I ::: >- a. 0 u

Le plan de nancement
O
Prsentation du plan de nancement
fJ
laboration du plan de nancement dnitif

PRINCIPES CLS
Aprs avoir slectionn un projet d'investissement et choisi les modes de nan cement,
l'entreprise doit tablir un plan de nancement an d'apprcier la perti nence de sa
politique nancire et vrierl'quilibredesatrsoreriesurlemoyenterme(3ansleplus
souvent).
Le plan de nancement est souvent ralis en deux tapes : un plan initial est d'abord
labor puis un plan dnitif permet d'intgrer de nouveaux nance ments (emprunts,
augmentationdecapital)et/ouunediminutiondesemplois(recourslasous-traitancepar
exemple).
La ralisation du plan de nancement est prcde par l'laboration de comptes de
rsultat prvisionnels qui permettent de calculer la CAF prvisionnelle.

0
Prsentation du plan de nancement
a.
D laboration du plan de nancement initial

Dnitions
Le plan de nancement est un document prvisionnel tabli pour une dure de 3 s ans regroupant : - les ressources durables
dont l'entreprise disposera ; :V "O
. - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
- les emplois stables qu'elle prvoit de raliser.

Le plan de nancement peut tre labor pour l'ensemble de l'entreprise ou se limi ter
un projet d'investissement.
La trsorerie prvisionnelle de n d'exercice dcoule de la relation suivante :
"O .g
5. u 0 ... ::J

Trsorerie
Trsorerie cart de la priode de n d'exercice
de dbut d'exercice
+

(Ressources - Emplois)
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
129

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement

L'quilibre nancier est assur lorsque la trsorerie de l'entreprise est positive pour
chacune des annes considres.
b. Objectifs du plan de nancement Le plan de nancement est un outil de gestion
remplissant plusieurs rles :
il permet de s'assurer que les emplois stables prvisionnels seront nancs par des
ressources durables ; dans le cadre de la prvention des dicults des entreprises,
l'tablissement du plan suprieur de nancement 300 salaris est ou obligatoire d'un

CAHT
pour suprieur les entreprises 18 millions disposant d'euros.
d'un eectif

0
laboration du plan de nancement initial
a. Modle
Le plan de nancement peut tre prsent suivant le modle suivant :
Annes 1 2
Emplois
Acquisition d'immobilisations
li BFRE ( placer en Ressources si li BFRE
<

0)
Remboursement des dettes
Distribution de dividendes
Total des emplois
Ressources
CAF
Cession d'immobilisations
Augmentation de capital et subventions
Nouvelles dettes nancires
Total des ressources
cart annuel (Ressources - Emplois) Trsorerie initiale Trsorerie nale (Trsorerie initiale
+
cart annuel) An

de mieux dceler les dsquilibres, il est frquent que la premire anne du plan soit
scinde en deux parties :
130

le la dbut n de de l'anne l'anne o o la


CAF se concentre et l'essentiel des besoins nancer ;
les premiers remboursements d'emprunt seront pris en
compte.

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: >- a. 0 u
Le plan de nancement

b. Prcisions sur certaines rubriques du plan


ll. BFRE Calcul l'aide de la mthode normative1, le BFRE peut tre
exprim en jours de CAHT (ou en pourcentage du CAHT), ce qui permet d'en calculer le montant prvisionnel.
Remboursement des dettes Il s'agit du capital rembours (diminution des comptes

Emprunts et dettes nancires ,, )


. Les intrts sont pris en compte avec la CAF.
CAF prvisionnelle Si les comptes de rsultat prvisionnels sont donns, les CAF
prvisionnelles sont obtenues partir de la relation suivante :
CAF prvisionnelle = Rsultat net prvisionnel + Dotations aux amortissements
dfaut, les CAF prvisionnelles sont obtenues partir de l'EBE partir des donnes simplies fournies :
EBE prvisionnel - Dotations - Charges nancires (intrts)
Rsultat avant IS - IS
Rsultat net + Dotations
CAF prvisionnelle
Nouvelles dettes nancires Il peut s'agir de nouveaux emprunts ou d'apports en comptes cou-
rants d'associs.
1. Voir la che 12 pour plus de prcisions sur le BFRE normatif.

8
laboration du plan de nancement dnitif
a. Pralables
Le plan dnitif tient compte des nancements complmentaires permettant d'qui librer
le plan de nancement, c'est--dire d'obtenir une trsorerie positive pour
:V "' .
:::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ...

chaque anne du plan.


Sur la base du total des emplois et du total des ressources du plan initial :

on CAF
doit en ajouter enlevant aux 2/3 emplois des : les intrts nets d'IS (on peut aussi
recalculer la intrts), les remboursements de capital et les distri butions de dividendes
dcoulant des nancements complmentaires ; on ajoute les nouveaux nancements
(augmentation de capital, emprunt, compte courant d'associs).
:;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
131

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement

r-Aemarque
Si l'entreprise choisit de restructurer ses emplois en renonant une acquisition d'immo bilisation au
prot d'une location ou d'un crdit-bail, il est prfrable de recalculer les CAF prvisionnelles.

b. Le plan nal
Le plan dnitif peut tre prsent de la faon suivante :
Annes 1 2 3
Emplois
Total du plan initial
Intrts nets d'IS des nouvelles dettes
Remboursement des nouvelles dettes
Distribution de dividendes supplmentaires
Total des emplois
Ressources
Total du plan initial
Augmentation de capital
Nouvelles dettes
Total des ressources cart annuel Trsorerie initiale
Trsorerie nale

c. Limites du plan de nancement


L'tablissement du plan de nancement repose sur des donnes prvisionnelles d
coulant d'hypothses, relatives l'activit de l'entreprise.
Par ailleurs, la trsorerie tient compte d'un BFRE moyen qui, par dnition, ne cor
respond pas au BFRE la clture de l'exercice. La trsorerie calcule dans le plan de
nancement est par consquent approximative.
Enn, une trsorerie positive en n d'anne n'est pas incompatible avec une trsore rie
ngative certains mois. Mme lorsque le plan est quilibr, il peut donc subsister des
problmes de nancement court terme.
Andelimiterlerisquededsquilibrecourtterme,lesbanquiersestimentncessaire
que, pour la premire anne, les ressources excdent les besoins d'un montant
reprsentant au moins 15 20 % du montant de la CAF. Cetexcdentdoits'accrotreles
annes suivantes.
132

"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le plan de nancement

Application
Dans le cadre d'une stratgie d'expansion, la SAS Jeven, spcialise dans la fabrication de matriels de manutention,
projette de faire construire un nouveau btiment de 2 000 m2. Elle a tabli des comptes prvisionnels pour les 3
prochaines annes et souhaite prsent laborer un plan de nancement. Caractristiques du projet d'investissement :
Montant de l'investissement : 2 500 000 dbut N+ 1 .
Dotations aux amortissements : 135 000 partir de n N+ 1 .
Cession d'une immobilisation : 60 000 en N+1 , IS sur la plus-value : 20 000 .
CAHT supplmentaire prvu : 8 000 000 chaque anne.
Rsultat prvu avant amortissement, lments exceptionnels et IS : 1 650 000 chaque anne.
Le BFRE devrait reprsenter 45 jours de CAHT pour les 3 annes venir.
Une augmentation de capital de 1 500 000 est prvue dbut N+ 1 et les dividendes verss s'lveraient 135 000
n N+ 1 et n N+2 et 150 000 n N+3.
Le taux de l'IS est de 33

1/3
%.
1. Prsenter le plan de nancement de n N+ 1 n N+3 partir de ces premires
donnes.
2. Commenter.
An d'quilibrer son plan de nancement, la SAS Jeven a dcid de souscrire un emprunt de 900 000 dbut N+ 1
au taux de 6 %. Cet emprunt est remboursable en 2 annuits constantes aprs un dir d'amortissement d'un an. La
SAS Jeven a par ailleurs dcid de limiter le montant de son investissement en recou rant au crdit-bail. Les donnes
actualises sont prsentes ci-dessous :
Montant de l'investissement : 2 200 000 dbut N+ 1 ;
Dotations aux amortissements
:

1 15 000 partir de n N+ 1 ;
Redevances de crdit-bail
:
25 000 HT par an.
3. Prsenter les trois premires lignes du tableau d'amortissement de l'emprunt en
arrondissant lesnouveau
4. Prsenter le calculs plan
l'euro
de le plus proche.
nancement en tenant compte de ces nouvelles in-

formations.
5. Conclure.
133

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement

Corrig
1. Plan de nancement initial
Calcul des CAF prvisionnelles Fin
N+1

n
N+3 : Rs. avant lments excep., amort. et IS : - Dotations aux amortissements :
Rsultat courant avant IS :
- IS (1 515 x l) 3
:
+ Dotations aux amortissements :
CAF prvisionnelle :
Calcul de ..:iBFRE
Dbut N+ 1 : BFRE = 8 000
x

1 145 k
360
45 = 1 000 k
Plan de nancement initial (en k)
Annes Fin N+1
Emplois
Acquisition d'immobilisations 2 500
6. BFRE 1 000
Distribution de dividendes 135
Total des emplois 3 635
Ressources
CAF 1 145
Cession d'immobilisations nette d'IS (60
-

1 650 - 135 1 515


- 505
+ 135
=

Fin N+2 Fin N+3


135 150
135 150
1 145 1 145
1 145 1 145
1 010 995 - 950
+

60
60 1 055
Le plan de nancement n'est pas quilibr car la trsorerie est ngative la n de la premire an ne.LaSASdoit
trouver des nancements complmentaires et/ou rduire ses emplois. dfaut, le projet devra tre abandonn.
3. Tableau d'amortissement de l'emprunt
Le remboursement de l'emprunt de 900 000 est prvu sur 3 ans avec un dir d'amortisse ment d'un an. La
premire anne, seuls les intrts seront verss. Il n'y a donc que 2 annuits constantes. Calcul de l'annuit constante
: a = 900 000
X

1 0,06
- 1 ,06-2
= 490 893
134
20) 40
Augmentation de capital 1 500
Total des ressources 2 685
cart annuel (Ressources - Emplois) - 950 Trsorerie initiale 0
Trsorerie nale - 950
2. Commentaire

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement

Tableau d'amortissement de l'emprunt


Anne Annuit Intrts Amortissement
54 000 54 000 0
(900 000
X

Capital restant d
900 000 0,06) (dir de un an)
2 490 893 54 000 436 893
463 107 (900 000
X

0,06) (490 893 - 54 000)


(900 000 - 436 893)
3 490 893 27 786 463 107
0 (463 107
X

0,06)
4. Plan de nancement nal Calcul des nouveaux rsultats avant amort., lments excep. et IS
Fin N+ 1 et n N+2 :
Rsultat prvu avant amort., lments exceptionnels et IS : 1 650 000 - Redevances de crdit-bail : - 25 000 -
Intrts sur emprunt : - 54 000
Rsultat prvu avant amort., lments except. et IS : 1 571 000 Fin N+3 :
Rsultat prvu avant amort., lments exceptionnels et IS : 1 650 000 - Redevances de crdit-bail : - 25 000 -
Intrts sur emprunt : - 27 786
Rsultat prvu avant amort., lments except. et IS : 1 597 214
Calcul des nouvelles CAF prvisionnelles
Fin N+ 1 et n N+2 :
Rsultat' avant lments excep., amort. et IS : 1 571 - Dotations aux amortissements : - 1 1 5
Rsultat courant avant IS : 1 456
- IS (1 456
X
3) 1
:
- 485,333
+ Dotations aux amortissements : + 1 1 5
CAF prvisionnelle : 1 085,667 k Fin N+3 :
Rsultat avant lments excep., amort. et IS :
1 597,214
::v "' .
- Dotations aux amortissements :
- 1 1 5
:::: ::i Rsultat courant avant IS :
1 482,214
'J> - IS :

- 494,071
<!)
;::: B 'J>
::i "' :::: 0 :::: ::::
+
Dotations aux amortissements CAF prvisionnelle :
:
+

1 1 5
1 1 03,143 k
"' .g u ::i 0 5.. <L> :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
135

"'O 0 c :J 0 l.J'l .-t 0 N @ .... ..c
Ol
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18
Le plan de nancement

Plan de nancement nal (en k)


Annes Emplois
Acquisition d'immobilisations
t:. BFRE
Distribution de dividendes
Remboursement d'emprunt Total des emplois Ressources
CAF
Cession d'immobilisations
Augmentation de capital
Emprunt Total des ressources cart annuel (Ressources - Emplois) Trsorerie initiale Trsorerie nale
5. Conclusion
N+2 N+3
135 150 436,893 463,107 571,893 613,107
1 085,667 1 103,143
1 085,667 1 103,143 513,774 490,036 190,667 704,441 704,441 1 194,477
Le nouveau plan de nancement est quilibr et suggre que le projet d'investissement est ren table. L'excdent des
ressources sur les emplois reprsente environ 18 % de la CAF prvue pour la
premire anne ( 1 19o,557 065,667
) et augmente ensuite.
Le risque de dsquilibre court terme est donc limit et l'emprunt devrait tre accord.
136
N+1
2 200 1 000 135
3 335
1 085,667
40 1 500 900 3 525,667 190,667
0 190,667

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La gestion de la trsorerie
U Budget de trsorerie il Modalits d'quilibrage
ID Le plan de trsorerie Il
Le taux de revient d'un nancement

PRINCIPES CLS
L'entreprisesedoitd'eectuerunesynthsedesuxdetrsorerieprvisionnelscontenus
dans les divers budgets tablis pour l'anne venir an de vrier leur impact sur la
trsorerie nale. Le document qui en rsulte est appel budget de trsorerie .
Le budget de trsorerie est galement utile pour optimiser la gestion de la trsorerie.

La gestion de trsorerie consiste grer au mieux les ux et prendre les meil leures
dcisions possibles en cas de dcit ou d'excdent.

0
Budget de trsorerie
a. Prsentation
Le budget de trsorerie est gnralement tabli :
pour une dure d'un an (pour un exercice) : les ux prvisionnels (encaisse ments et
dcaissements) sont dtaills mois par mois ; partir de tous les ux prvisionnels classs
par nature (clients, fournisseurs, salaires, charges sociales, TVA dcaisser, annuits
d'emprunts . . . ).
Le budget de trsorerie permet de vrier la cohrence entre le fonds de roulement net
global (FRNG) et le besoin en fonds de roulement (BFR). La trsorerie peut tre ngative
mais pour des montants acceptables et sur de courtes dures. :V "O = ::J
Il est utilis pour pour prparer les dcisions de nancement et de placement court
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =

terme .
b. laboration
Les ux de trsorerie sont pris pour leur montant TTC, s'il y a lieu.
"O .g u
0 5. ... ::J

L'tablissement de tableaux annexes est parfois utile (exemple : tableau des encais
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1

sements, tableau des dcaissements, tableau de la TVA) avant d'aboutir au budget de


trsorerie proprement dit. Ce dernier peut tre plus ou moins dtaill et se prsente
comme suit :
@
137

-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
La gestion de la trsorerie
Janvier Fvrier ... Nov . Dc.
I

Encaissements - L dcaissements
=

cart mensuel + Trsorerie initiale


=

Solde de n de mois

0
Modalits d'quilibrage
a. Principe
Les soldes du budget de trsorerie correspondent soit des dcits, soit des exc dents
et devront donner lieu des dcisions.
L'objectif poursuivi est gnralement celui de la trsorerie zro

qui consiste mini-


miser les frais nanciers (nets des produits nanciers). Cet objectif pourra tre atteint :
grce une bonne gestion des ux : en positionnant certains ux des dates qui ne
poseront pas de problme pour la trsorerie ; ou, plusponctuellement,enagissantauprs
des fournisseurs ou des clients pour dplacer un ux suscep tible d'entraner
un

dcit trop important, ou encore en dplaant la date d'une opration


(exemple : investissement) ; en slectionnant les nancements court terme les moins
coteux et les place ments court terme les plus intressants.
b. Principaux nancements court terme
L'escompte d'eets de commerce
L'escompte consiste cder des eets de commerce (en gnral, des lettres de change)
la banque, avant leur chance.
La banque crdite le compte de l'entreprise du montant nominal des eets net des agios.
Le cot de l'escompte est constitu des deux lments suivants :
Intrts dbiteurs + Commission de manipulation
Dure Intrts dbiteurs Commissions
Dure comprise entre la date de ngocia- Le taux utiliser est le total : Commission de manipulation. tion
exclue et la date d'chance incluse Taux d'escompte + Commis- Il s'agit en principe d'un (certaines
banques rajoutent 1 ou 2 jours sion d'endos montant xe par eet trait dits jours de banque). (exprime
sous forme de (variable selon les banques). Remarque : La plupart des banques ap- taux) pliquent une
dure minimum de 1 O jours.

La commission de manipulation est un montant xe par eet escompt.


138

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:V .
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....
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B ... ... "'
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
La gestion de la trsorerie

Le taux d'intrt utilis pour le calcul est obtenu comme suit :


Taux d'escompte proprement dit + Commission d'endos
La commission d'endos est proportionnelle au montant escompt et la dure et s'ana
lyse comme un supplment de taux.
L'aacturage
L'entreprise peut cder ses crances une socit nancire spcialise, la socit
d'aacturage (ou factor). Les clients doivent tre agrs par cette dernire qui xe
galement un plafond global de cession.
La socit d'aacturage assume le risque d'impays et assure la gestion des crances
clients (suivi, relance,encaissement).Pourcetteraison,l'aacturageestpluscoteuxque
l'escompte commercial.
Le dcouvert Si l'entreprise a recours au dcouvert bancaire, le solde de son compte
bancaire de vient dbiteur l'intrieur d'un plafond x par la banque.
Dure Intrts dbiteurs Commission
Dure exacte du
Calcul normal CPFD gale 0,05 % du plus fort dcouvert du mois (ce dcouvert
sur le
taux varie selon les banques). compte bancaire Elle est plafonne la moiti des intrts dbiteurs du
mois.
Le crdit spot
Il s'agit d'un crdit accord par les banques pour de courtes dures
(10
jours
3 Son mois).
montant est gnralement gal ou suprieur

150 000
euros ; il est donc rserv
aux grandes socits.
Les titres de crances ngociables (TCN) Il s'agit de titres mis sur le march
montaire pour se nancer court terme.
Billets de trsorerie ngociables (TCN)
Certicats de dpt ngociables (CON) metteurs Les grandes entreprises (en pratique, Les grands
tablissements de crdit (une
celles qui sont cotes en bourse). vingtaine d'metteurs actuellement). Montant
minimum 150 000,00
Dure De quelques jours 1 an Taux Taux proche de celui du march montaire, donc intressants par
rapport d'autres
nancements.
139

"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
La gestion de la trsorerie

c. Placements court terme


Principaux placements
Comptes terme (ou dpts terme) : il s'agit de bloquer une somme sur un compte
bancaire pour une dure d'un mois deux ans.
SICA V montaires.
Escompte fournisseurs.
Titres de crances ngociables (certicats de dpt. . . ) s1 montant placer 150 000
.
Critres de choix Plusieurs critres sont considrer simultanment :
le montant placer (certains types de placements ne sont accessibles qu' partir de 150
000 euros) ; la scurit ; la liquidit (possibilit de rcuprer facilement les sommes
places) ; la rentabilit.

8
Le plan de trsorerie
Le plan de trsorerie est un document permettant de vrier l'quilibre de la trsorerie
mois par mois aprs prise en compte de l'escompte, du dcouvert et des place ments des
excdents de trsorerie.
En revanche, il ne permet pas de prendre les dcisions au jour le jour, ce quincessite
de travailler sur un horizon beaucoup plus court. Par ailleurs, les informations
communiques sont prvisionnelles. Le plan de trsorerie doit donc tre rajust
rgulirement.

0
Le taux de revient d'un nancement
a. Principe Il peut tre intressant de dterminer le taux de revient du dcouvert compte
tenu de la CPFD. Le taux de revient C ou t t o t
a
t est obtenu grce la relation x
360
suivante : Dure en jours

x
t
Ce calcul peut tre gnralis n'importe quel nancement (escompte par exemple) ds
lors que l'on connat : le montant net reu, la dure relle du crdit et son cot total.
b. Commissions et TVA La plupart des commissions, analyses comme un complment
au taux d'intrt, ne sont pas soumises la TVA (Commission d'endos, CPFD . . . ).
140
1

= Montant
du dcouvert

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@ ..c ... Ol ::i t; ... ...
u ;:: a. 0 >- ....
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"'
Cl
0 :::: ::i 1
(Q)
La gestion de la trsorerie

Les autres commissions peuvent tre soumises la

TV A.
Cette dernire tant dduc
tible, dres elle pour doit leur tre montant
exclue HT
du pour cot du dterminer nancement. le cot Les d'un commissions nancement sont
court donc terme. consi

Application
La socit Jeconte vous communique diverses informations prvisionnelles relatives au premier trimestre N+ 1
(sommes en euros) : Prvisions de trsorerie
Encaissements Janvier Fvrier Mars
Clients 5 400 000 6 120 000 7 200 000 Produits nanciers 10 200 9 400 1 1 600 Cessions d'immob. 30
000
Total 5 410 200 6 129 400 7 241 600
Dcaissements Janvier Fvrier Mars
Fournisseurs de marchand. 2 400 000 36000002400000Autresfournisseurs960000900000960000
Salaires 820000820000835000Chargessociales390000390000395000Impts,taxesetv.a.85000
105 000 96 200 TV A dcaisser
? ? ? Acquisitions d'immob. - 132 000 -
Mensualits d'emprunt 194 100 194 100 194 100
Total
Autres informations Prvisions d'achats et de ventes de marchandises
Montants HT Dcembre N Janvier Fvrier Mars
Achats marchandises 2 000 000 3 000 000 2 000 000 2 200 000 Ventes marchandises 4 500 000 5 100 000
6 000 000 6 200 000
Conditions de rglement Les clients rglent 30 jours n de mois. Les fournisseurs de marchandises sont rgls 30
jours et les autres fournisseurs au comptant. TVA Les ventes, tous les achats, les acquisitions et cessions
d'immobilisations sont soumis la TVA. En dcembre N, il n'y a pas eu de cessions ou d'acquisitions
d'immobilisations et les achats autres que ceux de marchandises se sont levs 750 000 HT. Taux de TVA : 20 %
Trsorerie initiale La trsorerie nette sera considre comme nulle n dcembre N.
141

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
La gestion de la trsorerie
1. Vrier le montant des encaissements clients.
2. Complter la ligne TVA dcaisser dans le tableau des dcaissements.
3. Prsenter le budget de trsorerie synthtique.
Le dcit constat n fvrier doit durer 15 jours, du 1 4 inclus au 28 fvrier inclus. Des tudes complmentaires ont
permis d'valuer son montant moyen sur cette priode 60 000 . Le trsorier a recens les nancements suivants : -
l'escompte de vingt-sept eets, chance du 1er mars, dont le montant total s'lve 62 800 ; taux (commission
d'endos comprise) : 6,30 % ; 1 jour de banque ; commission xe HT : 5 par eet ngoci ; - le dcouvert bancaire ;
taux : 6,80 % ; CPFD : 0,05 % ; plus fort dcouvert de fvrier : 62 500 .
4. Dterminer quel nancement la socit doit retenir. Commenter.
5. Calculer le taux de revient du dcouvert et celui de l'escompte.

Corrig
1. Encaissements clients
Les ventes de dcembre sont rgles n janvier, celles de janvier n fvrier Les encaissements correspondent aux
factures et sont TTC.

Encaissements de janvier = 4 500 000


x

1 ,20 = 5 400 000 1 ,20 = 6 120 000

Encaissements de fvrier = 5 1 OO 000


x Encaissements de mars
=

6 000 000
x

1 ,20
=

7 200 000
On retrouve bien les montants du tableau
des encaissements.
2. TV A dcaisser
La TVA est rgle avec un mois de dcalage (la TVA de janvier est rgle courant fvrier). Il faut d'abord dterminer
la TVA due au titre de chaque mois : TVA dcaisser d'un mois = TVA collecte du mois - TVA dductible du mois
Montants en euros Dcembre Janvier Fvrier Mars

TVA collecte Ventes marchandises 900 000 1 020 600 1 200 000 1 240 000 Cessions d'immo. 5 000(a)
Total
900 000 1 020 000 1 200 000 1 245 100
TVA dductible Achats marchandises 400 000 600 000 400 000 440 000 Autres achats 150 000 160
OOO(bl 150 000 160 000 Acquisitions d'immo. 22 000 Total
550 000 760 000 572 000 600 000
TVA dcaisser 350 000 254 800 628 000 645 000
Mois du rglement (a) 30 oo2
0,20
=
5 000
(b) 960
o. Janvier o,20
=

Fvrier Mars Avril


'
160 ooo

142

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B ... ... "'
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
La gestion de la trsorerie

Dcaissements
Janvier
Fvrier Mars
Fournisseurs de marchandises
2 400 000
3 600 000 2 400 000 Autres
fournisseurs
960 000
900 000 960 000 Salaires
820 000
820 000 835 000 Charges
sociales
390 000
390 000 395 000 Impts,
taxes et v. a.
85 000
105 000 96 200 TVA
dcaisser
350 000
260 000 628 000
Acquisitions d'immob.
132 000 Mensualits
d'emprunt
194 100
194 100 194 100
Total
5 199 100
6 401 100 5 508 300
3. Budget de trsorerie synthtique
Montants en euros
Janvier
Fvrier Mars
I Encaissements
5 410 200
6 129 400 7 241 600 - L: dcaissements
5 199 100
6 401 100 5 508 300
= carts mensuels
+

21 1 100
- 271 700 + 1 733 300 +Trsorerie initiale
-

211 100 - 60 600


= Soldes de n de mois
+

211 100
- 60 600 + 1 672 700
4. Financement court terme
Escompte Dure : 15 (fvrier) + 1 (mars) + 1 (jour de banque)
=
17 jours Cot de l'escompte :
Intrts dbiteurs
62 800
X

360
0,063
X

17
=

186,83
Commission xe 27
X

5
=
135 Total des agios HT : 186,83

+
135
=

321 ,83

Dcouvert Dure : 15 jours Cot du dcouvert :


Intrts dbiteurs
60 000
X

360
0,068
X

15
=

170
CPFD 62 500
X

0,05 %
=
31 ,25 Total des agios
=

Commentaire Bien que le taux d'escompte soit infrieur celui du dcouvert, on constate que ce dernier est moins
coteux. En eet, la dure prise en compte pour calculer le cot de l'escompte est sup rieure (date d'chance des
eets postrieure la n du dcit et un jour de banque), le montant des eets excde 60 000 et le nombre d'eets
remettre pour atteindre ce montant gnre une commission xe totale importante.
143 170 + 31 ,25
=

201 ,25

"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c


Ol
;:: > a. 0 u

1 9
La gestion de la trsorerie
On voit par consquent que le taux n'est pas le seul lment considrer pour choisir un nan cement.
5. Taux de revient t

Dcouvert
60 000
X
t
X
1 5 360
=
201 ,25
t = 8,05
% Escompte Montant reu : 62 800 - 321 ,83
=
62 478,17 Le crdit a dur 16 jours (17 - 1 jour de banque)
62 4 78, 1 7
X 1 360
t
X
6
=
321 '
83
t = 11 ,59 %
144

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O'I ::: >- a. 0 u

La gestion du risque de change


U La position de change
f)
Moyens de couverture du risque de change D Prcisions relatives aux options de change

PRINCIPES CLS
Le risque de change commercial concerne les entreprises eectuant des opra tions
commerciales en devises (importations et exportations) ou des oprations nancires en
devises (emprunts, prts, placements).
Les devises se ngocient soit sur le march des changes au comptant (march spot), soit
sur le march des changes terme.
Le calcul de la position de change permet de connatre le montant expos la hausse ou
la baisse pour chaque devise utilise par l'entreprise.
Pour limiter les pertes de change ventuelles, les entreprises disposent de plu sieurs
moyens de couverture possibles.

0
La position de change
a. Dnition et calcul
La position de change se dnit de la faon suivante :
Position de change
=
ID Le march des changes (ou FOREX)

L Avoirs dans la devise


-

L Dettes dans la mme devise


avec Avoirs
=

Prts
+
Crances court terme
+

Disponibilits + Commandes reues et


Dettes = Emprunts + Dettes court terme + Commandes passes
:V "O
. - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J

Elle doit tre calcule pour chacune des devises utilises par l'entreprise. An de mieux
valuer la situation, il est possible de calculer la position de change sur plusieurs
chances
:
"O .g u 0 ::J

1 mois, 3 mois, 6 mois . . .


Calculer la position de change permet de connatre : le montant expos au risque de
change ; la nature du risque de change : hausse ou baisse de la devise.
5. ... b. Position courte ou position longue :;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@

Si Avoirs en devises
>

Dettes en devises

Position longue (ou prteuse) Dans ce


cas, l'entreprise craint une baisse de la devise.
145

"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
La gestion du risque de change

Si Avoirs en devises < Dettes en devises

Position courte (ou emprunteuse)


L'entreprise est expose en cas de hausse de la devise.

0
Le march des changes (ou FOREX)
Les devises se ngocient, soit sur le march des changes au comptant (march spot), soit
sur le march des changes terme (march forward).
a. Le march au comptant (ou march spot) Rseau informatis o s'changent les
devises entre banques et entre les banques et leurs clients. Ce rseau fonctionne en
permanence, 24 heures sur 24.

r-Remarque
Dans les pays de la zone euro, les devises sont cotes au certain, c'est--dire que l'on donne le montant de
la devise correspondant un euro (avec quatre dcimales). Exemple
:
la date du 04/1 1/2014 :
EUR/USD
=

1,2510 EUR/GBP
=

0,7823 Un EUR/JAY = 141,82


euro vaut 1,2510 dollar ou 0,7823 livre britannique ou 14182 yens

b. Le march terme (march forward) March o se ngocient des contrats et o le prix


de la devise est x immdiatement, la livraison et le rglement s'eectuant une
chance ultrieure. Le terme des contrats terme, choisi au dpart, peut varier de 1 mois

un
an.

8
Moyens de couverture du risque de change
a. Les avances de trsorerie en devises Les banques peuvent accorder des avances en
devises aux exportateurs. L'exportateur peut convertir l'avance obtenue en euros (et
ventuellement placer ces derniers). l'chance, le rglement en devises permet
l'entreprise de rembourser l'avance la banque. Le risque de change est limin,
l'exception de celui qui concerne les intrts nets supports.
b. Les assurances COFACE La COFACE (Compagnie d'assurance pour le commerce
extrieur) propose aux en treprises des contrats garantissant un cours de change
moyennant le paiement d'une prime. Ces contrats sont valables pour les oprations
d'importation et d'exportation et concernent les principales devises.
146

-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,...
:V

@
... :::
u a. O'I 0 >- "O . - t;

2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
:; 5. u 0 ... ::J
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
La gestion du risque de change

c. Le change terme
Principe L'achat ou la vente d'une devise terme permet de xer aujourd'hui le cours
d'une devise qui sera livre une date ultrieure. L'opration est eectue auprs d'une
banque pour la dure et le montant ncessaires. Les oprations de change terme
permettent de supprimer le risque de change.
Sens de l'opration
Un exportateur procde une vente terme de devises. Il est protg en cas de baisse de
la devise mais ne peut bncier d'une volution favorable de la devise.
Un importateur peut se couvrir grce un achat terme de devises. Il est protg en cas
de hausse de la devise mais ne peut bncier d'une baisse de la devise.
d. Les options de change
Une option de change donne son acheteur, le droit, moyennant le versement d'une prime, d'acheter ou de vendre des devises
une chance et un prix x l'avance.

rAemarque
Les options europennes ne peuvent tre exerces qu' l'chance du contrat tandis que les options
amricaines peuvent tre exerces tout moment jusqu' l'chance.
Option d'achat (call) Option de vente (put)
Droit associ l'option Droit d'acheter des devises. Droit de vendre des devises.
Prime verse au dpart Par l'acheteur de l'option. Par l'acheteur de l'option (put).
(prix de l'option)
Utilisateurs Importateurs et emprunteurs. Exportateurs et prteurs.
Dcision d'exercer Appartient l'acheteur de l'option. Appartient l'acheteur de l'option.
Condition d'exercice Si Cours de la devise
>

PE (hausse Si Cours de la devise


<

PE (baisse du cours de la devise). du


cours).
Priode d'exercice Les options de change sont des options europennes qui ne peuvent tre
exerces qu' l'chance du contrat.
Consquence Si le risque prvu (hausse ou baisse de la devise) se ralise et qu'il y a
de l'exercice
exercice de l'option, les devises sont achetes (cal/), ou vendues (put) au prix d'exercice (PE), x ds
l'achat de l'option.
Si le risque ne se ralise pas,
l'option est abandonne

et la prime verse l'achat est perdue.


Dure du contrat De 15 jours 1 an.
Les options tant ngocies de gr gr avec la banque, le montant et la dure sont xs en fonction des
besoins de l'entreprise.
147

-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
La gestion du risque de change G

Prcisions relatives aux options de change


Il est possible de reprsenter graphiquement le rsultat obtenu en cas de recours une
option de change.
a. Achat d'une option d'achat
Rsultat
0
Bnce
-- - - - - - - - - - - -.1 - - - - - - - - -- - - - - ..
non-exercice exercice r-Aemarque
PE
+
p PE
- p 1-
1
--f' 1
Cours

La perte est limite la prime


p

et la possibilit de gains est thoriquement illimite. On remarque


qu'une perteestpossibleencasd'exercicedel'optionlorsquelecoursestsuprieurauprixd'exercicemais
qu'il ne permet pas de couvrir le montant de la prime.

b. Achat d'une une option de vente


Rsultat
148
Bnce
PE - p
PE 0
Cours
- p
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -'!-
1 .. - - -- - - - -- - - -- - - - - - -.1 1
-- - - - -- - - - - - -- ..
exercice non-exercice r-Aemarque

La perte est galement limite la prime et le gain possible est thoriquement illimit.

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(Q)
La gestion du risque de change

Application
La socit franaise lmporex ralise de nombreusesoprationsendollarsavecl'tranger.Letrsorier,anticipantune
volution dfavorable de cette devise, a rassembl des informa tions permettant d'analyser la situation :
Postes concerns en dollars (USD)
Crances clients : 52 000
Disponibilits
:

25 400
Dettes fournisseurs
:

457 000
Commandes passes : 52 400 Moyens de couverture possibles ( une chance de deux mois)
Achat de dollars terme : 1 EUR = 1 ,3420 USD
Contrat COFACE : 1 EUR
=

1 ,3580 USD ; prime : 1 ,5 %.


Option de change EUR/USD : Prix d'exercice : 1 EUR
=
1 ,352 USD ; prime unitaire = 0,01 .
1 . Calculer la position de change en dollars. Qualier cette position.
2. Le trsorier dcide de se couvrir pour un montant de 400 000 dollars. Prciser le
type d'option acheter et calculer le montant de la prime.
3. Pour chacune des couvertures, calculer le prix d'achat total y d'un dollar.
4. Prsenter le graphique donnant le rsultat obtenu par l'acheteur de l'option en
fonction du cours x de la devise l'chance.
5. Un exportateur achte une option de vente EUR/USD pour un montant de 100 000 dollars (mmes conditions que pour l'option
d'achat). Indiquer ce qu'il ferait l'chance et calculer le prix de vente net du dollar si : - 1 EUR = 1 ,4010 USD - 1 EUR = 1
,2462 USD Calculer le prix de vente net du dollar dans chaque cas.

Corrig
1 . Position de change
I Crances - I Dettes = 52 000
+

25 400 - (457 000 + 52 400) =


-
432 000 USD On constate que la
socit est en position de payer (ou de livrer des dollars), ce qui correspond une position courte.
2. Type d'option et prime
La socit craint une hausse du dollar ; pour se couvrir elle doit acheter une option d'achat (ou call) de dollars contre
euros. Prime totale = 400 000
x
0,01 = 4 000

3. Prix d'achat total d'un dollar (y) Achat terme

y = 1,3420
1 = 0' 7 451
149

gestion du risque de change


Contrat COFACE
y =
La

1 1 ,3580
(1,015) = 0,7474
Option de change Il faut distinguer les deux situations possibles : Cours du dollar
<

Prix d'exercice Il y a abandon de l'option et les dollars ncessaires sont achets sur le
march des changes au comptant ; la prime verse

l'achat de l'option vient majorer le prix d'achat : y = x + 0,01 avec x le


cours du dollar

l'chance. Cours du dollar

Prix d'exercice L'option d'achat est exerce et, conformment au contrat, les dollars
sont fournis par la banque au prix d'exercice.
Y = 1 ,352
1 + 0,01 = 0,7496
4.

Graphique (donnes en )
Rsultat
0
0,7396
-

Cours USDJEUR
4 000 ----
1 1
- - - - - - - - - - - -

- - - - - - - - - - - - - -

.... non-exercice
5.
Le dollar a baiss par rapport

exercice

Dcisions

l'chance 1 EUR = 1,4010 USD


l'euro (il faut plus dedollarspourobteniruneuro).Ilestendessousdu
prix d'exercice (1 USD = 0,7138 EUR). L'exportateur exerce son option de vente et la banque luiachte
1OO 000 dollars

0,7396 . Prix de vente net du dollar (la prime paye vient diminuer le prix reu) :
y =
1 1 ,352
-

0,01 = 0,7296
1 EUR = 1,2462 USD Le cours du dollar est devenu suprieur au prix d'exercice (0,8024
>

0,7396). Il y a abandon de
l'option. Les dollars sont achets

leur cours (x) sur le march au comptant. Prix de vente net du


dollar : y = x - 0,01
150