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c
Ol
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DCG6
Finance d'entreprise
L'essentiel en ches
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
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Collection
DCG
J.-F. Bocquillon, M. Mariage, Introduction au droit DCG 1
L. Sin, Droit des socits DCG 2
V. Roy, Droit social DCG 3
E. Disle, J. Saraf, Droit scal DCG
4
J. Langatte, P. Vanhove, conomie DCG 5
J. Delahaye, F. Duprat, Finance d'entreprise DCG 6
J.-L. Charron, S. Spari, F. Bertrand, Management DCG 7
J. Sornet, Systme d'information de gestion DCG 8
C. Disle, Introduction la comptabilit DCG 9
R. Maso, Comptabilit approfondie DCG 10
F. Cazenave, Anglais DCG 12
DSCG
H. Jahier, V. Roy, Gestion juridique, scale et sociale DSCG 1
P. Barneto, G. Grgorie, Finance DSCG 2
S. Spari, G. Salle, L. Le Cur, Management et contrle de gestion
R. Obert, Fusion-Consolidation, DSCG
Finance
d'entreprise
L'essentiel en ches
4e dition
Jacqueline DELAHAYE
Agrge de techniques conomiques de gestion
EDITIONS FRANCIS LEFEBVRE
DU NOD
Florence DUPRAT
Agrge d'conomie et gestion Ancienne lve de l'ENS Cachan
Diplme de l'expertise comptable Enseignante l'IUT de Nantes
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d'ensei Le pictogramme qui gure ci-contre mrite une explication. Son objet est
g
d'alerter le lecteur sur la menace que
nement suprieur, provoquant une baisse brutale des achats de livres et de
reprsente pour l'avenir de l'crit,
revues, au point que la
possibilit
mme pour
particulirement dans le domaine de l'dition technique et universi taire, le dveloppement massif du photocopillage.
les auteurs de crer des uvres -- DANGER
Le Code de la proprit intellec
@)
nouvelles et de les faire diter cor- rectement est aujourd'hui menace. Nous rappelons donc que toute reproduction, portielle ou
totale, de la prsente publication est tuelle du 1er juillet 1992 interdit
LE PHOTOCOPl.LAGE interdite sans autorisation de en eet expressment la photoco
TUE LE LIVRE l'auteur, de son diteur ou du pie usage collectif sans autori sation des
ayants droit. Or, cette pratique s'est gnralise dans les tablissements
Centre franais d'exploitation du droit de copie (CFC, 20, rue des Grands-Augustins, 75006 Paris).
978-2-10-072562-5
Le Code de la proprit intellectuelle n'autorisant, aux termes de l'article L. 122-5, 2 et 3 a), d'une part, que les copies ou
reproductions strictement rserves l'usage privducopisteetnondestinesuneutilisationcollectiveet,d'autrepart,queles
analyses et les courtes citations dans un but d'exemple et d'illustration,
toute reprsentation ou reproduction intgrale ou partielle faite sans le consentement de l'auteur ou de ses
ayants droit ou ayants cause est illicite (art. L.
122-4). Cette reprsentation ou reproduction, par quelque procd que ce soit, constitue rait donc une
contrefaon sanctionne par les articles L.
335-2 et suivants du Code de la proprit intellectuelle.
La valeur et le temps 1
Fiche 2.
La valeur et le risque 8
Fiche 3.
L'analyse de la rentabilit 56
Fiche 9.
Le tableau de nancement 62
Fiche 10.
.g t;
B ...
"'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 5.. ., .... ... ...
Fiche 17.
Fiche 18.
V
"'Cl 0 c :::J 0 L() ...-l 0 N @
_,_, ..c
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-0 0 c ::i 0 L() ,... 0 N @ ....,
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La valeur et le temps
U Intrts simples et intrts composs D Capitalisation et actualisation
ID valuation d'une dette taux xe ID Taux de rendement actuariel (TRA)
PRINCIPES CLS
Le temps, c'est de l'argent! Un principe de base de la nance est qu'un euro
aujourd'hui vaut plus qu'un euro demain. En eet, cet euro peut tre plac et g
nrer des intrts qui rmunrent la renonciation une consommation immdiate.
Si cet euro peut tre plac autauxd'intrtannuelde4%,uneuroaujourd'huisera
quivalent 1,04 dans un an.
Parce qu'un euro aujourd'hui vaut plus qu'un euro demain,iln'estpaspossiblede
comparer deux sommes verses deux dates direntes. Leur comparaison est
rendue possible
Les taux par un
proposs parcalcul de capitalisation
les banques ou utiliss
et les taux un calcul d'actualisation.
pour les calculs d'actualisa-
tion sont le plus souvent des taux annuels. Il s'agit par ailleurs de taux nominaux.
Le taux d'intrt rel est le taux d'intrt nominal corrig de l'ination.
Lorsque la dure du placement (ou de l'emprunt) est infrieure ou gale un an,
on calcule en gnral des intrts simples prorata temporis (c'est--dire propor
tionnellement au temps coul). Pour des dures suprieures un an, les intrts
sont le plus souvent composs.
0
Intrts simples et intrts composs
:V "O
a.
annes se calcule
.g .g g c
0 5..
de la faon suivante :
I
=
C0 X t x n
C
=C
0
+ I
1
annes est
:
n
"O
Cl 0 c ::l 1
@
"O 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
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La valeur et le temps
Exemple
Soit un capital de 5
000 plac pendant 3 ans au taux de 4 % par an. Quel est le montant total des
intrts simples verss
I
? 1=5
000
X
0,04
X
3
=
200
X
3
=
600
= s
600 rRemarque
Attention,
t
et
n
mois, on
aurait alors :
1
=
5 000 X 0,04
X
9
=
150 . 12
b. Intrts composs
Les intrts sont rajouts au capital
Co C0x t C1
=
C0(1 + t)
2 C0(1 + t) C0 (1 + t) (1 + t) C2
=
C0 (1 + t)2
n C0
(1 + t)'>-1
C0
(1 + t)n-1 (1 + t)
Cn=
(1 + W
C11 -C0
2
I
=
Exemple
La valeur acquise par un capital de 5
000 plac pendant 3 ans au taux de 4 % est de 5
624,32 (C3
= 5
Capitalisation et actualisation
:V "' .
:::: ::i
"' ....
;:::
.g t;
B ...
"'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 5.. ., .... ... ...
:;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
un
capital aujourd'hui de montant infrieur.
0 1 f-
2 3 4 5
temps (annes) Co
Capitalisation (quelle est la valeur de Co dans 5 ans?)
Capitaliser consiste calculer la valeur future d'une somme (ou d'une suite de
sommes) pouvant tre place
dterminer la valeurprsented'unesomme(oud'unesuitede
sommes) future. Un taux d'intrt plus lev ou une priode de placement plus
longue entrane une diminution de la valeur actuelle d'un capital futur.
b. Formules de capitalisation
Pour un capital unique C0 plac au taux
t
pendant n priodes.
c
Il
=
c
0
(1 + t)11
Pour une suite den annuits constantes
a
verses en n d'anne :
0 1 2 3
a a a
Exemple
4 5
a a
V
= a
n-1 n
a a
V n
?
(1 + t)" -1 Il t
Soit un placement de 1 O 000 en n d'anne au taux de 4 % chaque anne pendant 5 ans. Calculez la
valeur de ces versements au bout de
5
ans .
Q C 5
= 10 000
X
1 045 0,04
-1
=
54 163 '
23
3
"O 0 c :J 0 l.J'l .-t 0 N @ ... ..c
Ol
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La valeur et le temps
c. Formules d'actualisation
Pour un capital unique C0
Exemple
C
0
=
(1 c
+ n
t)"
Soit un capital de 3 000 percevoir dans 2 ans. Quelle c:> C0 =
est sa .
valeur =
2 actuelle 773,67 en
retenant un taux de 4 % ?
Pour une suite de n annuits constantes
a
V 0 = a
1-(1 t
+ ttn
Exemple
Soit un placement de 10 000 en n d'anne au taux de 4 % chaque anne pendant 5 ans. Calculez la
valeur actuelle de ces versements.
c:> C0 = 10 000
X
1- 0,04
104-s=44 518,22
8
volution d'une dette taux xe
La valeur d'une dette
verser.
Dans le cas d'un emprunt bancaire rembours par annuits constantes, le montant
de l'annuit constante est calcul
l
a banque en appliquant la formule suivante :
4
1-(1 + tt11
avec
n
Exemple
Considrons un emprunt bancaire d'un montant de 200 000 remboursable par annuits constantes sur 20
ans un taux de 4,5 %. Le montant de l'annuit constante est de 15 375,23 :
a = 200 000
X
0,045 1 - 1 ,045-20 Le montant du capital restant rembourser aprs 5 ans est de 165 122,99 :
E = 15 375 ,
23
x
1 - 1 045-15 0,045
G
Taux de rendement actuariel (TRA)
:V "' . :::: ::i
"' ....
;:::
.g t; B
:; ...
"'
Cl :::: 0 ::i
(Q)
a.
x
0,045 = 1 125
n de la 3e anne : 1 125 + 25 000
=
26 125 On cherche le taux actuariel qui galise la somme reue et les dcaissements :
24 550 = + (1
1 125 + t)2 + 26 (1
+ 125 t)3
d'o t = 5, 16% (> 4 % car on a tenu compte des frais de dossier et des frais d'assurance). En pratique, ce
taux est appel TEG (taux eectif global).
5
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La valeur et le temps
Applications O
La SA First souhaite placer ses excdents de trsorerie sur un livret d'pargne dont les caractristiques
sont les suivantes : - taux d'intrt annuel
:
pen dant 5
ans. 2.
quel taux d'intrt la SA devrait-elle placer ces 12
000
dans 5 ans ?
4.
en n d'anne
pendant 5 ans. 5. La socit aura besoin de 15
000
Corrig
1. Valeur acquise
C12
=
12 000
X
1 ,045
=
14 599,83
2. Taux d'intrt On cherche t tel que
:
+
t}5 = 16 000 1
12 000 x (1 +
t = (16 000/12 000)115 t = 1 ,05922 - 1 , soit t
:::
5,92 %
3. Capital
placer
C0 = 16 11045 000
= 13 150,83
4.
Valeur acquise
V
5
=
2 400
X
t)n -1 t
a = Vnx (1
+
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u
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"' ....
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B ...
"'
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"'
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(Q)
La valeur et le temps
O
La SA First souhaite par ailleurs souscrire un emprunt in ne d'un montant de 30 000 sur 4 ans : - la
banque A propose un taux de 3,5 %, une assurance annuelle gale 0,6 % du capital d, des frais de
dossier de 400 et des frais de garantie de 1 500 (frais rgls lors du versement du capital emprunt) ; -
la banque B propose un taux de 3,75 %, une assurance annuelle gale 0,4 % du capital d, des frais de
dossier de 1 50 et des frais de garantie de 1 200 (frais rgls lors du versement du capital emprunt).
Calculez le taux de rendement actuariel dans les deux cas et concluez.
Corrig
Taux de rendement actuariel t pour la banque A Somme nette reue = 30 000 - 400 - 1 500 = 28 1 OO
Sommes verses en contrepartie :
Annes 1 3 : 30 000
x
0,041 = 1 230
Anne 4 : 1 230
+
30 000
=
31 230
On cherche t tel que
:
t)2 + (1
+
t)3
+
(1 + t)4 Soit t
::::
5,92 %
Taux de rendement actuariel t pour la banque B Somme nette reue = 30 000 - 150 - 1 200 = 28 650
Sommes verses en contrepartie :
Annes 1 3 : 30 000
x
(3,75% + 0,4%)
=
30 000
x
0,0415
=
1 245
Anne 4 : 1 245
+
30 000 = 31 245
On cherche t tel que : 28 650 = 1+t 1 245 + (1
1 245 +
t)2 + (1
1 245 + t)3
+
31 (1 + 245 t)4
Soit t::::5,43 %
Conclusion L'ore de la banque B est plus intressante car 5,43 %
<
5,92%.
7
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La valeur et le risque
D Mesure de la rentabilit d'une action fJ Mesure du risque d'une action
19
Risque diversiable et non diversiable
El
Estimation du taux de rentabilit exig avec
iJ
Rduction du risque par la diversication
un modle deux facteurs
PRINCIPES CLS
Tous les actifs nanciers ne prsentent pas le mme degr de risque. Les actifs
sans risque (obligations d'tat
0
Mesure de la rentabilit d'une action
a. Rentabilit passe d'une action La rentabilit d'une action sur une priode
dpend du montant des dividendes verss chaque anne et de la plus-value (parfois
moins-value) ralise au moment de la ces sion de l'action. Considrons une action
dont le cours est C0
la date 0 et C,
la
date 1, et dsignons par D le dividende vers entre la date 0 et la date 1. La
rentabilit R de l'action entre ces deux dates est donne par la relation suivante :
R =
-- C1 - C0+ D
La rentabilit moyenne d'une action (R) sur plusieurs priodes se calcule de la
faon suivante :
8
Il
R =
;
,Ri
--
n
avec
n
la rentabilit espre.
Les cours et dividendes futurs d'une action sont apprcis en fonction des perspec
tives conomiques et des informations relatives
0
Mesure du risque d'une action
a. Principe
Le risque est mesur par l'cart type ouparlavariancedelarentabilit.Cesdeux
mesures retent la dispersion de la rentabilit d'un titre autour de sa valeur
moyenne.
Plus l'cart type (ou la variance) est lev, plus le titre est risqu.
L'cart type (ou la variance) de la rentabilit d'un actif sans risque est nul.
b. Variance et cart type de la rentabilit d'une action
:V "' .
:::: ::i
"' ....
;:::
.g t;
B ...
"'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 ...
Si l'on note V AR(R) la variance de la rentabilit d'une action et cr(R) l'cart type
de la rentabilit de cette action, on a sur
n
VAR(R)
=
i=I 1 -R2 -
et cr(R)
=
v VAR(R) n
5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
9
La valeur et le risque 8
la
diversication. Cette dernire consiste
p1 E(R,)
+
p2 E(R2)
Lorsque rentabilit les du rentabilits portefeuille
des V AR(R titres p
varient )
de se calcule faon indpendante, la de la faon suivante : variance
de la VAR(Rp)
=
p12 VAR(R,)
+
p/ VAR(R2 )
L'cart type de la rentabilit du portefeuille appliquant la formule suivante :
cr(R)
p est obtenu partir de
VAR(R p
)
en r-Remarque
cr(R )
p =
VAR(R)
p
Lorsque VAR(R)
les =
V
rentabilits VAR(R,)
des + p/
titres V AR()+
ne sont pas 2pJJ2
indpendantes, COV(R" )
on a :
-0
0 c
p12
8
Risque diversiable et non diversiable
L() ,... Le @
Facteurs
Facteurs de type macroconomique : taux d'ination, taux de croissance conomique, taux d'intrt. ..
Facteurs propres la socit : qualit de la gestion ou de la recherche, risques industriels, risque d'OPA,
risque de grves ...
Diversication
Il ne peut tre limin par diversication du portefeuille
Il peut tre limin en diversiant le portefeuille. Il faut au moins une trentaine de titres appartenant des
secteurs d'activit dirents pour le rduire signicativement (voir graphique ci-dessous).
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Ol
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La valeur et le risque
Risque du portefeuille [VAR(Rp)]
..... ...... s
p ; i ,
e
..
!
. . . . ...... ................... . . . . . .. .. ..................... .. ....... ................... .
Risque de march
--
30
8
Estimation du taux de rentabilit exig avec un modle deux facteurs
Nombre de titres dans le portefeuille
Le taux de rentabilit exig par les actionnaires peut tre valu via un modle
deux facteurs. Ce modle repose sur l'hypothse que les rendements destitressont
sensibles deux facteurs (exemple : cours du ptrole brut, ination, PIB . .. ).
Chaque facteur reprsente un risque qui ne peut pas tre limin par la
diversication.
d'une
Le risque
action de march
par rapport est
un
mesur par de
facteur lerisque,
bta (Ji). Ce coecient
c'est--dire mesurede
la sensibilit lerisque
la ren-
tabilit de cette action aux uctuations d'un facteur de risque. Si, pour le risque
d'ination, une socitaunpgal2,celasigniequelorsquel'inationaugmente
de 1 facteur
un %, la rentabilit
de risque espre
donnest delev,
l'action augmente
plus lerisque de 2 %. Plus
support parle btapar
l'action estrapport
impor-
tant. Dans certains cas, le bta peut tre ngatif.
Dans un modle deux facteurs, la rentabilit espre d'une action est exprime
de
:V "' .
:::: ::i
la faon suivante :
"' ....
;:::
.g t;
B ...
"'
::i "' :::: 0 :::: ::::
u ::i 0 5.. ., .... ... ...
avec
Prime de risque
Prime de risque
relative au facteur 1
relative au facteur 2 ,
E(R), la rentabilit espre d'un portefeuille qui aurait un bta de 1 par rapport au
facteur i et un bta de 0 par rapport au deuxime facteur.
11
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La valeur et le risque
Exemple
Supposons que la rentabilit espre d'une action puisse tre obtenue grce un modle deux facteurs, le
premier tant l'augmentation de la production industrielle (Pl) et le deuxime tant l'ination (1). On a
E(R)
=
0,0425
+
0,0813P1 - 0,0061)1 Si
13P1
=
1 ,25 et si l3ci
=
0,08
X
1 ,25 - 0,006
X
2 = 13,05
%.
Application
La SAS Deuzenvisaged'investirunepartiedesesliquiditsenactionset/ouobligationsand'obtenirune
rentabilit intressante tout en limitant le risque pris.LaSASs'intresseenparticulierl'actionBadaeta
rcolt les informations ci-dessous (en euros) :
Anne 1 2 3 4 5
Cours de Bada en tin d'anne 90 107 1 15 1 1 7 100
Dividendes verss 3 3,5 4,5 4,5 4
Le cours de l'action Bada au dbut de l'anne
1
tait de 80 . Par ailleurs, la SAS Deuz souhaite
acheter des obligations d'tat orant un taux xe annuel de 4
%. 1. Calculer la rentabilit annuelle moyenne et l'cart type de la rentabilit de l'action
Bada sur les cinq dernires annes. 2. Calculer la rentabilit espre du portefeuille et l'cart type de la
rentabilit esp re si la SAS Deuz constitue un portefeuille avec 40 % d'obligations d'tat et 60 %
d'actions Bada. 3. Commenter.
Corrig
1. Rentabilit moyenne et cart type de l'action Bada
Sur un an, on sait que R = On a donc :
Anne 1
Taux de rentabilit
2
=
3 4
11,68 % 5,65%
Rentabilit annuelle moyenne =
5
90- 80
+
3 80
16,25 % 22,78 %
- 11,11%
% +
2278 % + 11 ,68 % + 5,65 % - 11 , 11
%
5 Rentabilit annuelle moyenne = 9,05 %
= R
12
1625
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"' ....
;:::
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u ::i 0 5.. ., .... ...
... :; 1 "'
Cl 0 :::: ::i
(Q)
La valeur et le risque
donc
n
VAR(R)
=
;1R
-
R2 5 VAR(R)
= 0, 16252 + 0,22782 + 0,11682 + 0,05652 +
(
-
5
et
0,013305 cr(R8)
=
VAR(R)
=
v cr(R8)
=
.J 0,01 3305 5
3 %
2. Rentabilit espre du portefeuille et cart type
0, 1153
=
1 1
,
donc
E(RP)
E(RP)
E(RP) = =
0,0703 p1 =
E(R1)
= 7,03 +
p2 E(R2)
%
avec
p1
p2
la proportion des deux titres 0,60 et
x 0,0905
0,40 x 0,04
+
VAR(RP)
=
VAR(R2) (On suppose que les rentabilits des deux titres sont
indpendantes). La variance des obligations d'tat est nulle car il s'agit d'un titre non risqu. On VAR(RP)
a donc :
=
p/ VAR(R1)
+
p22
et
VAR(R2) cr(R2)
=
0,60x0,1 1 53
=
0,0692
=
6,92 %
3. Commentaire
On peut tablir le tableau rcapitulatif suivant :
Portefeuille
100 % d'actions Bada
60 % d'actions Bada et 40 % d'obligations d'tat
9,05%
11,53 %
7,03 %
6,92%
La constitution du portefeuille permet de rduire fortement le risque (cart type de 6,92
%
au
lieu de 1 1 ,53
%)
mme si elle entrane en parallle une baisse de la rentabilit espre (7,03
%
con
tre 9,05 %).
13
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PRINCIPES CLS
Les marchs nanciers sont le lieu de rencontre des ores et demandes de capi
taux. Les marchs boursiers, qui se sont considrablement dvelopps depuis une
vingtaine d'annes, en constituent
un
lment essentiel.
La bourse de Paris (Euronext Paris) assure la cotation, donc l'valuation, de
nombreux titres (actions, obligations .. . ) et permet notamment lenancementdes
entreprises et de l'tat.
Les actions et les obligations sont des titres de nature dirente cots sur deux
marchs distincts.
L'information joue un rle fondamental dans le fonctionnement des marchs
boursiers : -toute nouvelle information entrane une rvision des anticipations des
investis seurs, et a donc un impact sur l'ore et la demande d'un titre et, par
consquent, sur son prix de march ; - une information rgulire et de qualit rduit
le niveau d'incertitude et donc le
risque attach une action ; - on parle d'ecience du march nancier lorsque
les prix de march retent
immdiatement et en permanence toute l'information disponible.
0
Les marchs nanciers
a. Les instruments nanciers L'ordonnance 2009-15 du 8 janvier 2009 regroupe les
instruments nanciers en deux catgories : - les titres nanciers : actions,
obligations . .. ; - les contrats nanciers (ou produits drivs) : contrats terme et
optionnels. Les instruments nanciers sont l'objet d'une cotation sur dirents
compartiments de la bourse.
14
"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c
Ol
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Les marchs nanciers
0
Le march des actions
:V "' .
"' .g c 0 c c
u ::l 0 5..
un milliard d'euros ap
partiennent au compartiment A et sont appeles blue chips.
Principales dirences entre Eurolist, Alternext et le march libre
Eurolist Alternext
Type de march
March libre
Rglement Non rglement
Non rglement mais encadr
Conditions d'admission
Conditions d'admission
Conditions strictes plus
souples d'admission
Obligation d'information
plusieurs fois par an moins lourde
Permettre le nancement Rpondre au besoin de des grandes entreprises nancement des PME Objectif
en assurant une transpa- en proposant un accs
rence optimale au march boursier plus simple et moins coteux
(1
+
t)i
Les ux de trsorerie futurs associs
unmme
secteur d'activit, on utilise un ratio appel PER (Price to Earnings Ratio), qui est
un multiple de capitalisation des bnces :
PER
= ,
Le march obligataire
:V "O
. - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
Valeur nominale
(Remarque
Le coupon couru est parfois exprim en euros. Dans ce cas, la formule devient : Prix de l'obligation=
Cours en % x Valeur nominale + Coupon couru
En eet, lorsque les taux d'intrt augmentent, les obligations nouvellement mises
sont plus intressantes que les anciennes car elles donnent droit des coupons sup
neurs. Pour que les obligations anciennement mises restent attractives aux yeux
des inves tisseurs, leur cours doit baisser.
G
Le rle de l'information sur le march nancier
a. Information de
L'obligation et incertitude
diusion priodique d'informations sur le march d'actions rgle-
8
L'ecience informationnelle du march nancier
a. Dnition de l'ecience informationnelle
On dit qu'un march est ecient lorsque les cours intgrent l'information dispo
nible en permanence et de faon rationnelle. Dans ce cas, seules les informations
nouvelles entranent un ajustement immdiat des cours. Le 28 octobre 2014 par
exemple, le cours de Sano a baiss de 1 1 % aprs la dcision du conseil d'
adminis tration de remplacer le directeur gnral.
Plusieurs conditions doivent tre remplies an d'assurer l'ecience information-
nelle du march nancier :
:V "O
. - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
un investisseur d'inuencer les ne peut conserver cours. La sanction pour des dlits
lui seul d'initis' une information par l'
AMF
susceptible
"O .g u 0 5. ... ::J
permet de
respecter cette condition ; les investisseurs doivent tre rationnels ; le march
nancier doit tre liquide. Cela signie qu'un investisseur doit pouvoir acheter ou
vendre rapidement un actif sans impact majeur sur le prix ; le cot des transactions
doit tre faible an de ne pas dcourager les investisseurs d'acheter ou de vendre
des titres.
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
1 . Un dlit d'initi consiste en la ralisation d'oprations boursires largement bnciaires grce la dten
tion d'informations prives.
19
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Les marchs nanciers
Application
La SA Tuy est cote en Bourse et a mis le 31/05/N un emprunt obligataire avec un rem boursement in
ne dont les caractristiques sont exposes ci-dessous : - valeur nominale de l'obligation : 1 000 - taux
d'intrt xe : 4,5
% - dure de l'emprunt
:
cette date le coupon couru et le prix d'une obligation. 2. Calculer la valeur thorique de
march de l'obligation un an aprs l'mission en supposant que le taux d'intrt des obligations nouvelles
de risque quivalent s'lve
6 %.
La socit qui versait annuellement un dividende de 5 paractiondepuisdixans,annonceunebaissedu
dividende de 3 paraction.Avantl'annonce,l'actiondelasocitTuysengociait1OO.Lelendemain
de l'annonce, le cours de l'action chute 88 .
3. Quelle est la valeur thorique de cetteactionpouruninvestisseuranticipantundividendede2paran
pendant 4 ans et une revente de l'action au prix de 105 aprs 4 ans (taux d'actualisation
:
20
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Les marchs nanciers
Corrig
1. volution du cours et prix d'une obligation
Le 31/05/N, le cours de l'obligation tait de 1 00 (100 % de la valeur nominale). Le cours a donc baiss
entre le 01/06/N et le 01/1 1/N. Cela s'explique par une augmentation des taux d'intrt sur le march
obligataire.
Coupon couru : Dure = 30 (juin) + 31 (juillet) + 31 (aot) + 30 (septembre) + 31 (octobre) = 153 jours
Il faut ajouter cette dure 3 jours ouvrs
:
4,5 % = 45
Coupon couru = 45
x
____ 365
= 19,23
Prix de l'obligation = 98,25
%
x
___
1 ,06i + 1 1 ,064 000 = 45
X
i=
1 _
1 ,05i 2
_ +
_J_Q_
1,054 =
2
x
PRINCIPES CLS
Le diagnostic nancier, ralis partir des comptes annuels, doit porter si pos-
sible sur plusieurs exercices (deux ou trois) et a pour nalit de : connatre et
comprendre l'volution de l'entreprise ; dceler les problmes ventuels (niveau et
volution du chire d'aaires, des charges, de la rentabilit, de la trsorerie .. . ). Il
aboutit des conclusions destines aider l'entreprise prendre les dcisions
susceptibles d'amliorer sa situation.
Le diagnostic nancier porte sur plusieurs points : analyse de l'activit et des
rsultats ; examen de l'quilibre du bilan et de l'endettement nancier ; tude des
ux de trsorerie.
Un premier calcul utile pour l'analyse de l'activit consiste calculer les soldes
intermdiaires de gestion (SIG). Ce calcul consiste retrouver le rsultat de
l'exercice partir du CAHT et des autres postes du compte de rsultat en fai sant
apparatre successivement plusieurs soldes (les SIG) utiles pour le diagnostic
nancier, en particulier la valeur ajoute et l'excdent brut d'exploitation.
Le calcul des SIG suppose de bien connatre lastructureducomptedersultat(3
parties principales : postes d'exploitation, postes nanciers et postes excep
tionnels) ainsi que le contenu exact de ces postes
1
1. Pour plus de prcisions, voir le manuel de Finance d'entreprise, DCG 6, Dunod.
22
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG) 0
Produits d'exploitation
=
E Rsultat d'exploitation (REX)
- L
Charges d'exploitation
+
r-Aemarque
La marge commerciale ne se calcule que dans les entreprises ayant une activit commer ciale (achat et
vente de marchandises). La production de l'exercice ne concerne que les entreprises ayant une activit
industrielle (transformation de matires) ou une activit de services . Il faut donc identier la ou les
activits pratiques avant de commencer le calcul des soldes. La marge commerciale et la production de
l'exercice sont calcules sparment. On les ajoute pour eectuer le calcul des soldes suivants.
23
"'O 0 c :J 0 l.J) .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG) 0
Les retraitements
a. Principe
Des perfectionnements, les retraitements, ont t apports au calcul de certains
soldes proposs par le plan comptable gnral (PCG). Un retraitement consiste
dplacer
un
Valeur du bien Dure d'amortissement - le reste (Redevance - Dotation CB) est considr comme des
charges
d'intrts.
Personnel extrieur
Les dpenses de personnel intrimaire sont exclues des consommations en provenance de tiers et
rattaches aux charges de personnel.
Participation Les sommes correspondantes sont assimiles des charges de personnel
8
Interprtation et intrt des principaux soldes
a. La marge commerciale
La marge commerciale est un indicateur de la performance commerciale d'une en
treprise .
Le calcul du taux de marge commerciale (marge commerciale / ventes de
marchan dises) permet d'eectuer des comparaisons dans le temps etdansl'espace
(compa raison avec le taux de marge du secteur ou des principaux concurrents par
exemple).
24
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)
Application
La socit XXX vous communique son dernier compte de rsultat (sommes en k) :
Compte de rsultat, exercice N
Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 2 710 Ventes de marchandises
Variation stock de marchandises -50 Production vendue Achats stocks de mat. pr. et app. 400 Montant
net du chire d'aaires Variation des stocks de mat. pr ... 40 Autres achats et charges externes 970
Production stocke Impts, taxes et versements ass. 115 Production immobilise Charges de personnel 2
885 Subventions d'exploitation Dotations aux amort., dp. et pr. 990 Reprises sur amort., dp. et pr. Autres
charges 20 Autres produits
Total 8 080
Total
Charges nancires Dotations aux amort., dp. et pr. Intrts et charges assimiles Dirences ngatives
de change Charges nettes sur cessions de VMP 60 280
Produits nanciers De participation et autres ... Autres intrts
- -
Reprises sur dp. et pr. Di. positives de change Total 340 Produits nets sur cessions de VMP
Charges exceptionnelles
Total
Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Dotations aux amort., dp. et pr.
25 105
Produits exceptionnels Sur oprations de gestion - Sur oprations en capital Total 130 Reprises sur dp. et
pr.
Participation des sal. aux rsultats 20
Total
Impts sur les bnces 230
Solde crditeur
=
bnce 480
Total gnral 9 280 Total gnral 1
26
6 450 1 840
8 290
110
- 320 230 10
8 960
- 45 85
-
-
130
10 150 30 190
9 280
-0
0 0 c ::i
1..() ,...
:V
0 N @ ...
::: u O'I a. 0 >- "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g u 0 5. ... ::J
:; f8 "O
Cl 0 = ::J 1
@
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)
1. Prciser le contenu des postes suivants :
- production stocke ; - charges exceptionnelles sur oprations en capital ; - produits exceptionnels sur
oprations en capital. 2. Calculer les soldes intermdiaires de gestion (SIG) du PCG. 3. Calculer les SIG
en retraitant le personnel extrieur, la redevance de crdit-bail
et la participation. Dans les charges externes, on a notamment : - personnel extrieur
:
Corrig
1. Explication des postes
Production stocke Ce poste correspond la variation des stocks de produits (nis ou en cours) et de
services (en cours). On a : Production stocke
=
SF - SI Production stocke
>
0
:::}
dstockage Rappel : les variations de stocks gurant dans les charges sont obtenues par la dirence
:
SI
-
SF
Charges exceptionnelles sur oprations en capital Ce compte est utilis pour solder la valeur nette
comptable des immobilisations cdes (y compris les titres de participation).
Produits exceptionnels sur oprations en capital On y trouve les produits de cession (prix de vente) des
immobilisations cdes et la quote-part des subventions d'investissement vires au rsultat de l'exercice.
Pour viter les erreurs de calcul, il est essentiel de bien connatre la signication des direntes rubriques
du compte de rsultat.
2. Calcul des SIG
On constate que la socit a la fois une activit commerciale et une activit industrielle (ou de services).
SIG N Ventes de marchandises 6 450 - Cot d'achat des marchandises vendues - 2
660(1)
= Marge commerciale 3 790
Production vendue 1 840 + Production stocke 110 + Production immobilise -
= Production de l'exercice 1 950
(t) 2
660
=
- 2
710 - 50
27
-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : les soldes intermdiaires de gestion (SIG)
3. SIG retraits
Calculs pralables
SIG
Marge commerciale + Production de l'exercice - Consommation en provenance des tiers
=
Valeur ajoute (VA)
+
2 885 1 650
230 10 - 990 -20
880 Produits nanciers
130 - Charges nancires
- 340
= Rsultat courant avant impt
670
480 (2)
1 410
=
400
+
40
+
970
Redevance de crdit-bail (ventile en deux parties) :
Dotation aux amortissements
=
230 5
=
46
Charges nancires
=
Redevance - Dotation
=
82 - 46
=
36
Consommations en provenance des tiers retraites : 400 + 40 + (970 - 82 - 64)
=
1 264
Charges de personnel retraites : 2 885 + 64 + 20 (participation) = 2 969
Dotations aux amort. retraites
:
N
5 740 - 1 410(2)
4 330
320 - 115
-
990 + 46
=
1 036
Charges nancires retraites : 340 + 36
=
376
28
Tableau des SIG retraits (les deux premiers soldes sont inchangs)
SIG retraits N
Marge commerciale
+
Excdent brut d'exploitation (EBE) 1 712 + Reprises sur amortissements, dprc. et prov. 230 +Autres
produits d'exploitation 10 - Dotations aux amort., dprc. et prov. - 1 036 - Autres charges d'exploitation
-20 = Rsultat d'exploitation 896
+ Produits nanciers 130 - Charges nancires - 376
= Rsultat courant avant impt 650
PRINCIPES CLS
Aprs la dtermination des SIG, d'autres calculs eectus partir du compte de r
sultat vont se rvler utiles pour complter l'analyse de l'activit. Ils concernent :
la capacit d'autonancement (CAF) ; le risque d'exploitation.
Le rsultat del'exerciceestunconceptavanttoutcomptable.Ilrsulted'uncalcul
bas sur des principes comptables qui tient compte de charges non d caissables
(ou charges calcules), comme par exemple les dotations, et de pro duits non
encaissables (ou produits calculs) comme les reprises. Le rsultat tient compte
galement des oprations de cession eectues pendant l'exercice. Un autre
concept plus proche delatrsorerieetindpendantdescessions(quipeuventvarier
beaucoup d'une
En cas de anne du
variation l'autre)
niveaua d'activit,
t dni :c'est--dire
la CAF. du chire d'aaires, le rsul-
tat d'exploitation varie dans des proportions qui dirent selon les entreprises. Le
risque correspondant est appel risque d'exploitation.
0
La capacit d'autonancement (CAF)
a. Dnition de la CAF
La CAF reprsente la trsorerie potentielle dgage au cours d'un exercice grce
aux oprations de l'activit courante.
Pour calculer la CAF, il faut exclure du rsultat de l'exercice :
les produits lis aux cessions (car les oprations de cession ne relvent pas de
l'activit courante mais de l'investissement) ; les postes calculs : les produits non
encaissables et les charges non dcaissables (car ces produits et charges n'ont pas
d'impact sur la trsorerie). On peut donc crire :
CAF = Produits encaissables (sauf cessions) - Charges dcaissables
30
il
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g u 0 5. ... ::J
:; f8 "O
Cl @ 0 = ::J 1
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation
r-Remarque
Les transferts de charges, regroups avec les reprises dans le compte de rsultat, sont assimils des
produits encaissables (indemnit d'assurance perue par l'entreprise par exemple).
d. Intrt de la CAF
Le niveau de la CAF dtermine celui de l'autonancement qui reprsente la part
de la CAF revenant exclusivement l'entreprise :
Autonancement (N)
=
0
Le risque d'exploitation 1..() ,...
a. Dnition du risque d'exploitation @ ...
:::
u O'I
a. 0 >
Le risque d'exploitation
-0
0 0 c ::i
L() ,...
:V
0 N @ ...
:::
u O'I a. 0 >-
"O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = = .g u ::J "O 0 5. ... :; f8 1 "O
Cl @ 0 = ::J
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation
MCV - CF
=
0
:>
MCV
=
CF
:>
Taux de MCV
x
SR
=
CF D'o :
SR =
-- CF Taux de MCV
Avec : Taux de MCV
=
total de charges donn, plus les charges xes sont leves et plus le seuil
de rentabilit est grand et donc dicile atteindre. Le seuil de rentabilit peut tre
reprsent graphiquement comme suit :
MCV
Zone de bnce
Zone de perte
0 Seuil de rentabilit
33
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation
r-Aemarque
Pour valuer le risque d'exploitation, il est prfrabledeneconsidrerqueleschargesxesd'exploitation
pour calculer le seuil de rentabilit (quali dans ce cas de seuil de rentabilit d'exploitation).
2 cela signie
qu'en cas d'augmentation de 10 % du CAHT, le rsultat d'exploitation augmentera
de : 10 %
x
2 = 20%
Pour (et inversement
calculer en cas de diminution).
le levier d'exploitation (L), on se placedansl'hypothsed'unevaria-
8
Caractre potentiel de la CAF
Les charges dcaissables et les produits encaissables enregistrs dans le compte de
rsultat n'ont pas encore t tous dcaisss ou encaisss la n de l'exercice. Il peut
arriver que certaines crances ne soient jamais rgles. Du fait de son caractre
potentiel, une partie de la CAF peut par consquent ne pas se retrouver
intgralement en trsorerie.
8
Retraitement de la CAF
Le retraitement des redevances de crdit-bail modie la CAF puisqu'il a pour cons
quence de rajouter une dotation aux amortissements celles qui gurent dans le
compte de rsultat (voir la che 4 pour le dtail du retraitement) . Si les redevances
de crdit-bail sont retraites, on a donc :
CAF retraite = CAF (PCG) + Dotation crdit-bail
34
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u
;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl (Q) 0 :::: ::i 1
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation
Application
La SA FAC vous communique le compte de rsultat relatif l'exercice N :
Compte de rsultat de l'exercice N
Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 2 220 Ventes de marchandises
Variation stock de marchandises - 220 Production vendue Achats stocks de mat. pre. et ap. 1 990
Montant net du chire d'aaires Variation des stocks de mat. pre ... 60 Autres achats et charges externes 1
090 Production stocke Impts, taxes et versements ass. 205 Production immobilise Charges de
personnel Dotations aux amort., dpr. et pr. Autres charges 2 385 750 -
Subventions d'exploitation Reprises sur amort., dpr. et pr. Autres produits Total 8 480 Charges
nancires Dotations aux amort., dpr. et pr. Intrts et charges assimiles Dirences ngatives de
change Charges nettes sur cessions de VMP 70 210 - 40
Produits nanciers De participation et autres ... Autres intrts Reprises sur dpr pr. Di. positives de
change
Total
Total 320 Produits nets sur cessions de VMP Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion Sur
oprations en capital Dotations aux amort., dpr. et pr. 25 195 -
Produits exceptionnels Sur oprations de gestion Sur oprations en capital
Total
Total 220 Reprises sur dpr. et pr.
Participation des sal. aux rs1 15
Total
Impts sur les bnces 195 Rsultat de l'exercice 380 Total gnral 9 610 Total gnral
Prcisions : - les oprations en capital portent uniquement sur des cessions ; - montant des dividendes
distribus en juillet N : 260 ; - aucun retraitement n'est demand ; - charges xes d'exploitation (toutes les
autres charges d'exploitation sont variables) :
Dotations aux amortissements Autres achats et charges externes Impts, taxes et versements assimils
Charges de personnel
6 145 2 990
9 135
-
1
160 130 20
9 445
- 35 40 - 10 85
5 75 -
80
9 610
100 % 10 % 80 % 60 %
35
Corrig
1. Calcul de la CAF
Sauf prcision contraire, tous les postes du compte de rsultat doivent tre considrs comme encaissables
ou dcaissables l'exception de ceux signals plus haut. C'est ainsi que les autres produits d'exploitation
et les produits exceptionnels sur oprations de gestion doivent tre traits comme des produits
encaissables, les autres charges d'exploitation et les charges exceptionnelles sur oprations de gestion
comme des charges dcaissables.
partir du rsultat
Rsultat de l'exercice 380
+
Dotations (750
+
1 565
36
Calcul de la CAF
Excdent brut d'exploitation + Autres produits d'exploitation encaissables - Autres charges
d'exploitation dcaissables + Produits nanciers encaissables (35 + 10) - Charges nanciers dcaissables
(21 O + 40) + Produits exceptionnels encaissables - charges exceptionnelles dcaissables - Participation
des salaris - impt sur les bnces
CAF =
1 565 + 20
+ 45 - 250 + 5 - 25 - 15 - 195 1 150
"'O 0 0 c :J
lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u
;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl (Q) 0 :::: ::i 1
L'analyse de l'activit : la capacit d'autonancement - Le risque d'exploitation
2. Calcul de l'autonancement de l'exercice N
L'autonancement est la partie de la CAF qui reste dans l'entreprise aprs distribution des divi dendes :
Autonancement (N) = 1 150 - 260 = 890
3. Seuil de rentabilit
Montant des charges xes d'exploitation : 750 + 1 090
X
0,1 + 205
X
0,8 + 2 385
X
0,6
=
8 480 - 2 454
=
1 , 1 = 10 048,5 RE
=
10 048,5 - 8 480
X
0,5 - 8 480
X
0,5
X
1 , 1
=
1 144,5
-- d RE
.... Charges xes Charges variables
- RE
1 144,5 - 655 655
= 74,73 %
L = 74,73 10 %
% = 7,47
Hypothse 2 :
taux de charges xes
=
1 , 1
=
0,8 - 8 480
X
0,2
X
1 , 1 = 1 398,9
-- d RE
.... Charges xes Charges variables
RE
-
1 398,9 - 655 655
=
1 13,57 %
L
=
113,57 10 %
%
=
1 1,36
Commentaire
On constate que plus la part des charges xes au sein des charges d'exploitation est grande, plus le risque
d'exploitation est lev .
Dans la deuxime hypothse, le risque mesur par le levier d'exploitation (ou oprationnel) est environ 1
,5 fois plus lev que dans la premire.
37
-a 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
PRINCIPES CLS
Certains
Le bilan comptable
postes vont tre
est un document
regroups de trop lourd
faon pour
faire tre analys
apparatre des directement.
grandes ru-
briques homognes plus faciles apprhender. Le bilan prsent sous cette forme
est appel bilan fonctionnel.
L'tablissement d'un bilan fonctionnel repose sur les principes suivants :
les postes de l'actif sont considrs pour leur montant brut
;
par
consquent, les amortissements et dprciations de l'actif sont transfrs au passif
o ils font partie des ressources durables ; on regroupe entre eux les postes stables
(en haut du bilan fonctionnel) et les postes court terme (en bas du bilan
fonctionnel). les postes relevant de l'exploitation sont spars des postes hors
exploitation au niveau de l'actif circulant et des dettes court terme.
Le bilan fonctionnel facilite certains calculs (fonds de roulement net global et
besoin en fonds de roulement en particulier) utiles pour l'analyse nancire.
38
Passif
Provisions pour risques et charges Amortissements et dpr. de l'actif Dettes nancires (sauf CBC et IC)
Dettes court terme d'exploitation (DE) Avances et acomptes reus Dettes fournisseurs Dettes scales
(sauf IS) et sociales Produits constats d'avance
Dettes court terme hors exploitation (DHE) Dettes diverses Intrts courus Dettes d'IS Dettes sur immobilisations
8
Fonds de roulement net global, besoin en fonds de roulement et
trsorerie
a. fonds de roulement net global (fRNG)
FRNG
=
Immobilisations corporelles
Immobilisations nancires (sauf IC) Frais d'mission d'emprunt taler Primes de remboursement
des obligations
Actif circulant d'exploitation (ACE) Stocks Avances et acomptes verss Crances clients Crances scales
(sauf IS) Charges constates d'avance
Actif circulant hors exploitation (ACHE) Crances diverses Intrts courus Crances d'impt sur les
socits (IS) Crances sur immobilisations Valeurs mobilires de placement
Actif de trsorerie (AT) Disponibilits
Actif circulant - Dettes court terme FRNG = (ACE + ACHE + AT) - (DE + DHE
+ PT)
Le FRNG peut tre :
40
0),
notamment en raison du dlai de fabrication des produits nis et de stockage des
matires premires et produits nis ; des ressources nancires dans les entreprises
de grande distribution car les clients paient en majorit comptant alors que les
fournisseurs sont pays 30 ou 60 jours (BFRE < 0). Le BFRHE est gnralement
peu important et susceptible de varier beaucoup d'un exercice l'autre.
c.
AT - PT).
La trsorerie nette est la rsultante de l'ajustement entre FRNG et BFR. On a :
T = FRNG - BFR
Intrt de la notion de fonds de roulement
Pour un BFR donn, plus le FRNG est grand plus la trsorerie est importante. Par
consquent, on comprend qu'un FRNG lev permet l'entreprise d'tre moins
expo se aux problmes de trsorerie et constitue donc un gage de scurit.
41
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ....
O'I ::: > a. 0 u
L'analyse fonctionnelle du bilan
b. Eets escompts et non chus (EENE) Parmi les entreprises ayant eu des
problmes de trsorerie, certaines ont fait appel au dcouvert alors que d'autres ont
choisi d'escompter leurs eets de commerce. An de rendre les bilans
comparables, on retraite les EENE :
42
ils sont rintgrs dans les crances d'exploitation ; ils sont inclus dans les CBC
(passif de trsorerie). r-Remarques
Ces retraitements sont extracomptables ; ils sont pratiqus en vue de l'analyse nan cire et ne modient
pas les documents comptables.
Il n'est pas ncessaire d'tablir le bilan fonctionnel complet pour calculer le FR et le BFR. Il faut
toutefois tre en mesure de reconstituer les grandes rubriques (emplois stables, ressources durables . ..)
ncessaires au calcul.
"'O 0 0 c :J
lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u
;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl (Q) 0 :::: ::i 1
L'analyse fonctionnelle du bilan
Application
La socit Nalib vous communique son dernier bilan (montants en k) ainsi que des infor mations
complmentaires :
ACTIF
Immobilisations incorporelles Frais d'tablissement Fonds commercial
Immobilisations corporelles Terrains Constructions Installations techniques, matriels et outillages
industriels
Immobilisations nancires Participations Autres titres immobiliss Prts
Total 1
Stocks et en-cours Stocks de mat et autres approvisionnements Stocks de produits interm. et nis Stocks
de marchandises
Crances Crances clients et comptes rattachs Autres
Valeurs mobilires de placement Disponibilits Charges constates d'avance
Total Il Frais d'mission d'emprunt taler Primes de
remboursement des emprunts carts de conversion
Total gnral
Brut
A mort. et dpr.
110
90 -
-
400
- 19 000
1 1 100 8 100
4 300
-
- 320
100 360
-
28 290
15 590
-
- 2 600
250
8 560
610 -
400
- 100
- 50
-
1 1 710
860 40 - 20 40 060
16 450
Net
20 -
400 7 900 3 800
- 220 360 12 700
2 350
7 950 -
400 100 50
10 850 40 - 20 23 610
43
Total 1 1 1 040 Provisions pour risques 70 Provisions pour charges 80 Total Il 150 Emprunts obligations
convertibles
- Autres emprunts obligations
- Empruntsetdettesauprsdestabliss.de
crdit 7 020 Emprunts et dettes nancires divers 690
Dettes fournisseurs et. comptes rattach. 3 610 Dettes scales et sociales 940 Dettes sur immobilisations 60
Autres dettes 70 Produits constats d'avance 30 Total Ill 12 420 carts de conversion
-
Prts
,
Clients
.
1 000 ; dure du
contrat et d'amortissement
:
4 ans.
Eets escompts non chus
:
50.
Les produits et charges constats d'avance relvent de l'exploitation . 1. Expliquer le retraitement du
crdit-bail pour N-1 et pour N. 2. Prsenter le bilan fonctionnel en se limitant aux grandes rubriques
(emplois
stables, ACE, ACHE ... )
,
"'O 0 0 c :J
lil
:V"' .
.-t 0 N :::: @ ..c ... Ol ::i t; ... ...
u
;:: a. 0 >- ....
;::: B "'
Corrig
1. Retraitement du crdit-bail
En N-1 (exercice o le contrat a t conclu), le retraitement du crdit-bail a consist rajouter 1 000
l'actif immobilis brut et 1 000 aux dettes nancires.
En N, le matriel est suppos avoir t amorti ( hauteur de 25 %) et une fraction de l'emprunt
rembourse ; n N, on a : - actif immobilis brut : +
1 000 - amortissements et dprciations de l'actif : + 250 (1 000/4) - dettes
nancires : + 750 (1 000 - 250 de remboursement)
2. Bilan fonctionnel
Calculs pralables
Emplois stables (bruts) : Total 1 : - Intrts courus des prts : + Valeur brute du CB : + Frais d'mission
d'emprunt :
ACE (brut)
28 290 - 10 + 1 000 + 40
29 320
Seul le poste
Crances clients ,, est modi : - l'cart de conversion-actif correspond une perte de change latente ; le
poste
Clients
a t
diminu d'autant la n de l'exercice. Il faut rajouter l'cart (20) pour retrouver le montant initial du poste
; - on limine l'opration d'escompte en rajoutant les EENE (50) aux crances clients.
Stocks : 2 600 Crances clients : 8 630 (8 560 + 20 + 50) Charges constates d'avance 50 11280
ACHE Valeurs mobilires de placement : 400 Intrts courus : 1 O 410
AT AT= Disponibilits = 1 OO
Ressources durables Il ne faut pas oublier la dette relative au crdit-bail pour son montant la n de
l'exercice N (750) .
Total 1 : 1 1 040 Provisions (passif) : 150 Amortissement et dpr. de l'actif : 16 700 (16 450 + 250 de dot.
CB) Dettes nancires : 7 970 (7 020 - 270 + 690 - 220 + 750 de Dette CB)
35 860
45
6
L'analyse fonctionnelle du bilan
Dettes
court terme d'exploitation (DE) Dettes fournisseurs 3 610 Dettes scales et sociales 940
Produits constats d'avance 30
4 580
Dettes
court terme hors exploitation (OHE) Dettes sur immobilisations : 60 Autres dettes : 70 Intrts
courus : 220
PT CBC : EENE :
Bilan fonctionnel condens (en k)
ACTIF
Emplois stables ACE ACHE AT
Total gnral
3. FRNG, BFR et T (en k)
350
270 50
320
N
PASSIF
N
29 320
Ressources durables
35 860 1 1 280
DE
4 580 410
DHE
350 100
PT
320
41 110
Total gnral
41 110
FRNG = Ressources durables - Emplois stables = 35 860 - 29 320 = 6 540 ou FRNG = Actif circulant -
Dettes court terme = (1 1 280 + 410 + 1 OO)
-
6 540
BFRE = ACE - DE = 1 1 280 - 4 580 = 6 700 BFRHE = ACHE - OHE = 410 - 350 = 60
-- BFR
=
6 760
Trsorerie nette : T = FRNG - BFR = 6 540 - 6 760 = - 220 Vrication : T = AT - PT = 1 00 - 320 = -
220
4. Commentaire
L'entreprise dispose d'un FRNG positif et la totalit des emplois stables est donc nance par des
ressources durables. Le FRNG nance l'essentiel du BFR ; toutefois, son montant tant infrieur celui
du BFR, il en rsulte une trsorerie nette ngative. Une petite partie des actifs court terme (hors
disponibilits) est nance par des concours bancaires courants (et de faon plus marginale pour des
escomptes d'eets de commerce). C'est une situation qu'il est prfrable d'viter (la rgle d'quilibre n'est
pas respecte car T
<
0
) mais, les montants en cause tant peu importants, on ne peut pas parler de situation proccu pante
surtout si elle est passagre. L'entreprise doit malgr tout surveiller l'volution du BFRE et, si ncessaire,
augmenter son FRNG pour viter des problmes de trsorerie dans le futur.
46
PRINCIPES CLS
On appelle ratio le rapport entre deux grandeurs (de mme nature ou non).
Les ratios nanciers sont calculs partir de donnes provenant des documents
comptables (notamment le bilan et le compte de rsultat) ou issus de documents
extra-comptables (soldes intermdiaires de gestion, tableaux de ux .. . )
.
Ces ra
tios sont trs varis et s'expriment sous direntes formes : pourcentage, coe
cient, jours . ..
Les ratios sont de prcieuxoutilsd'analyse.Ilspermettentdescomparaisonsdans
le temps (pour une mme entreprise) et dans l'espace (par rapport des normes
gnralement admises ou des ratios moyens
0
Dmarche
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g
5. u 0 ... ::J
:; f8 "O
Cl 0 = ::J 1
@
Les ratios peuvent tre classs en fonction des dirents domaines abords par le
diagnostic nancier :
a. Les ratios analysant l'activit Si on se limite l'activit, donc au compte de
rsultat, les principaux ratios utiliss sont les suivants :
Type de ratio Exemples de ratios
Taux de variation CAHT (N) - CAHT (N-1)
du CAHT CAHT (N-1)
Taux de marge Marge commerciale
commerciale Ventes de marchandises
Taux de protabilit Rsultat de l'exercice
CAHT
Prcision
Permet de suivre l'volution du niveau d'activit (le taux de variation de la VA peut galement tre
calcul)
Mesure la performance commerciale de l'entreprise
Informe sur l'aptitude de l'entreprise gnrer un rsul tat
47
r-A
emarque
Si les SIG (valeur ajoute et EBE notamment) ont t retraits, on utilise les montants correspondants
pour le calcul des ratios.
D
Analyse de l'endettement nancier
Vocabulaire :
Termes Dnition
Dettes nancires Dettes moyen et long terme auprs des banques et des associs.
Endettement nancier
Dettes court, moyen et long terme auprs des banques et des associs
= Dettes nancires
+
CBC
48
-0 0 0 c :J
lil
:V .
.-t 0 N "" ::::
3 ou 4
On admet, en gnral, que l'endettement ne doit pas excder trois ou quatre fois la
CAF. Au-del, les prteurs considrent qu'il existe un risque de
non-remboursement.
d. Ratio d'analyse de l'quilibre nancier
Gnralement, on considre que l'quilibre nancier est assur ds lors que l'on a
: FRNG 0, le minimum exig tant la couverture des emplois stables par des res
sources durables. On doit donc avoir :
Ressources durables
Emplois stables > -
1
Le ratio ci-dessous permet de voir la part de l'actif circulant nanc par des res
sources durables :
FRNG Actif circulant On se base sur un BFRE moyen pour dterminer le
niveau requis pour le FRNG (voir la che 12).
e. Ratios de rotation
Les ratios de rotation permettant d'analyser et de suivre plus prcisment les
princi paux postes entrant dans le calcul du BFRE :
Poste
Stock de marchandises
Stock de matires premires
Stock de produits nis
Clients
Fournisseurs
Ratio
-
-S_to_c_k_m_,oy_e_n_de_m_a__h_an_d_is_es- Cot d'achat des marchandises vendues
x 360
____ S_to_c_k _m_,oy'-e_n_de_m_at_i_re_s_,_p_re_m_i_re_s ___ x 360
Cot d'achat des matires premires consommes
____ Cot de S_to_c_k_m--'oy_e_n_depr_od_u_its_f_in_is production des produits nis __ vendus
x 360
Crances clients + EENE CAnC
x 360
____ Achats ne D_ett_e_s_fo_ur_n_iss_e_u____
+ Services extrieurs ne
_ x 360
49
r-Aemarque
Stock moyen =
--
+ Stock initial de
PF
- Stock nal de
PF.
f. Ratios de solvabilit
La solvabilit d'une entreprise est son aptitude rgler ses dettes l'aide de ses
actifs en cas de liquidation.
La solvabilit d'une entreprise se mesure l'aide du ratio suivant :
Endettement total Total du bilan 0
Analyse qualitative de l'activit
Les problmes dcels par le diagnostic nancier ont souvent une origine d'ordre
co nomique ou commercial. Pour mieux les identier, l'entreprise doit complter
les calculs par une analyse quali tative de son activit et chercher notamment :
50
Application
La socit Sylana vous communique les informations suivantes et vous demande de :
1. Calculer la marge commerciale, la production de l'exercice, la valeur ajoute, l'EBE, la CAF, le FRNG,
le BFRE, le BFRHE et la trsorerie (cette dernire de deux faons direntes). 2. Dterminer le montant
des dettes nancires et de l'endettement nancier. 3. tablir un diagnostic dtaill en plusieurs points,
partir de quelques ratios signi
catifs (TVA 20 %).
Bilan simpli N (sommes en k)
ACTIF Brut AD Net PASSIF lmmob. incorporelles 220 120 100 Capitaux propres 2 540 lmmob.
corporelles 7 650 lmmob. nancires 322 Total 1 8 192 31 10 47 4 540 275
Total Prov. pour risques et ch.
2 540 1
70
Stocks et en-cours - Marchandises 210 - Produits nis 30 Crances clients et ... 375 Autres crances 20
Valeurs mobilires de placement 70 Disponibilits 10 Charges constates d'avance 35 Total Il 750 3277 4
915
Total Il 70
30 10 30 -
180 20 345 20
Emprunts et dettes n. auprs des tablis. de cr. Emprunts et dettes n. divers Dettes fournisseurs Dettes
scales et sociales 2 226 164 145 126
5 - - 75 65 10 35
675
Dettes sur immob. Autres dettes Produits constats d'avance Total Ill 5 274 -
2 940
carts de conversion 40 Total gnral 8 942
3352 5 590 Total gnral 5 590
51
""O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
L'analyse par les ratios
Total
265 Di. positives de change
-
Dettes fournisseurs
.
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N "' ::::
Corrig
1. Calculs demands (en k)
Soldes intermdiaires de gestion :
Ventes de marchandises
Soldes
- Cot d'achat des marchandises vendues (700 - 30)
Marge commerciale + Production de l'exercice (260
+ 50) Marge commerciale
+
N
3 490 - 670
2 820 310
3 130 - 615
2 515 140 - 45 - 1 750
860
N
195 335 120 - 35 - 230
385
8 192 - 2
8 190
L'cart de conversion (EC
=
10
+
505)
Valeur ajoute
+
+
70
+
2) - (64 + 274 + 5) = - 251
BFR = BFRE + BFRHE = 339 - 251 =
88
Trsorerie T
=
FRNG - BFR T = 50 - 88 =
- 38 Vrication : T = AT - PT = 1 0 - 48 = - 38
2. Dettes nancires Dettes nancires = Endettement MT et L T = 2 226 - 48
+
164 - 64 = 2 278 Endettement
nancier = Dettes nancires
+
1 OO = 2 378
3. Ratios et diagnostic Calculs pralables
E, 1 t d I' t t ,
+
CBC = 2 278
vo u ion e ac 1v1 e : 3 750 - 3 410
3 410
= + 9 ,
97 o1 10
4
0/ 10
1
Capacit de remboursement : 2 385
278 = 6, 1 5
>
3 ou 4
Dure du crdit clients : 3 375
750
x
X
360 1 ,20
= 30 jours
D uree , d u cre 'd"t 1 f
ourn1sseurs . : (700
145
X
360 +
100 + 505)
X
1 ,20
= 33 , 33 iours . Stock moyen des
marchandises :
(210 - 3o) + 210 =
2
180 + 210 2
= 195
Dure de stockage des marchandises :
360 (700 - 30)
= 104, 78 jours
Ratio de solvabilit : Endettement total = Endettement nancier + Dettes CT =
195
x
2 226
+
164
+
( 145
+
40)
+
126
+
5
+
27 4
=
2 940
Endettement total
Total du bilan = 2 5 590
940 = 52 '
59 %
54
L'analyse de la rentabilit
D Rentabilit conomique et rentabilit fJ L'eet de levier nancier
nancire Il Le risque nancier
PRINCIPES CLS
La rentabilit est une proccupation fondamentale pour les investisseurs (action-
0
Rentabilit conomique et rentabilit nancire
a. La rentabilit conomique
re
re
- _
rAemarque
Rsultat de l'exercice r1= Capitaux propres
Il s'agit d'une rentabilit aprs impt (le rsultat est net d'impt). Les capitaux propres retenus pour les
calculs de rentabilit sont souvent les capitaux propres hors rsultat la clture de l'exercice.
(re - i)
Le rapport D K
est appel levier nancier.
En principe, le montant des dettes de l'entreprise ne peut pas excder celui des
capi- taux propres. Donc on a, sauf cas particulier :
Analyse de la relation
Selon l'endettement :
O < D < l K
D = O =} r f = r
e D > 0
=:::}
r1 = re un complment
Selon le sens de la dirence re
-
i : re
-
i
>
0
:
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: >- a. 0 u
L'analyse de la rentabilit
re
-
<
0
:
i et diminution de
D/K si
re
< i).
8
Le risque nancier
:V "' .
:::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Dnition
Le risque nancier est le risque de variation de la rentabilit nancire imputable l'endettement.
i Si la dirence
re -
Application
La socit Level est nance par des capitaux propres hauteur de 500 000 et par des dettes nancires
au taux moyen de 6 % pour 300 000 . Elle vous communique quelques informations issues de son
dernier compte de rsultat (taux de l'IS : 33 1/3 %) :
Compte de rsultat simpli
Chire d'aaires 900 000 - Charges d'exploitation - 810 000 - Charges nancires* - 18 000
Rsultat avant IS 72 000 Rsultat net d'IS 48 000
* Les charges nancires se rapportent aux seules dettes
nancires.
1. Calculer le taux d'intrt net d'impt des dettes nancires et le montant des capi
taux investis. 2. Calculer le taux de rentabilit conomique et le taux de rentabilit nancire.
Conclure. 3. Retrouver la rentabilit nancire
Corrig
1 .
2/3
=
+
300 000 = 800 000
2. Rentabilit
Rentabilit nancire
r =
48 000
=
916 %
f
500 000
Rentabilit conomique Il faut calculer le rsultat avant charges nancires
:
90 000 k
Avant IS :
r
= 1 1 ,25 %
X
2/3 = 7,5 Io
60
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N "' ::::
Cl :::: 0 ::i
(Q)
L'analyse de la rentabilit
Conclusion Si la socit n'avait pas t endette, la rentabilit nancire aurait t gale la rentabilit
co nomique (aprs IS) : r, = re aprs IS. Comme on constate que la rentabilit nancire est suprieure
ce qu'elle aurait t si l'entreprise n'avait pas t endette, on en dduit que l'eet de levier est favorable et
gal : 9,6 % - 7,5 % = + 2, 1 %. L'endettement a permis d'amliorer la rentabilit nancire.
3. Relation de l'eet de levier nancier
On sait que r, = re +
K D
(re - i).
On a donc : r,= 7,5 % + 300
500 (7,5 % - 4 %) = 7,5 % + 2,1 % = 9,6 %
4. Chire d'aaires = 840 000
Le compte de rsultat est modi comme suit :
r ' = 500 8 000 000 = 1 '
6 %
Chire d'aaires - Charges d'exploitation - Charges nancires Rsultat avant IS Rsultat net d'IS
840 000 - 810 000 - 18 000
12 000 8 000
r e
(avant IS)
=
30 OOO
= 3,75 800 000
%
2,5 %
Vrication de la rentabilit nancire :
r,= 2,5 % + 3oo 500 OOO 000
(2,5 % - 4 %) = 2,5 % - 0,9 % = 1,6 %
L'endettement a contribu dtriorer la rentabilit nancire de 0,9 % (eet de levier ngatif), ce qui est
le cas chaque fois que re
<
re (aprs IS)
=
3,75 %
X
2/3
=
Le tableau de nancement
D Premire partie du tableau de nancement ID Prcisions complmentaires fJ Deuxime partie du tableau de nancement
PRINCIPES CLS
Le bilan donne une photographie de la situation de l'entreprise la date de clture
de l'exercice comptable. Cependant, les investissements raliss, les emprunts
contracts et les dividendes distribus au cours de l'exercice n'y apparaissent pas
explicitement. Le Plan comptable gnral (PCG) a prvu un document d'analyse
des emplois eectus et des ressources dgages pendant l'exercice appel tableau
de nan cement.
C'est un document lourd qui se prsente en deux parties :
une premire partie est consacre aux emplois stables et ressources durables ; une
deuxime partie porte sur les variations des postes du bas de bilan (actif circulant et
dettes court terme). Les deux parties permettent de retrouver et d'analyser la
variation du fonds de roulement net global.
Le tableau de nancement explique les variations du patrimoine de l'entreprise
entre deux exercices. Il est tabli partir de bilans avant rpartition du rsultat.
0
Premire partie du tableau de nancement
a. Prsentation
Emplois N Ressources N
Distributions mises en paiement Capacit d'autonancement au cours de l'exercice
Acquisitions d'lments de l'actif Cessions ou rductions d'lments immobilis de l'actif immobilis -
immobilisations incorporelles - incorporelles - immobilisations corporelles - corporelles - immobilisations
nancires - nancires
62
...
::: u O'I a. 0 >- "O . - t; 2 = ... ... .,
"' ::J = 0 = = ::J
"O .g u
0 5. ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le tableau de nancement
Emplois
Frais d'mission d'emprunt taler
Rduction des capitaux propres
Remboursements de dettes nancires
N Ressources
Augmentation des capitaux propres - augmentation de capital - augm. des autres capitaux propres
Total des emplois
1-- Augmentation des dettes nancires
Variation du fonds de roulement net global (ressource nette)
N
1--<
Total des ressources Variation du fonds de roule- ment net global (emploi net)
a eu des
rembourse ments au cours de l'exercice, un calcul peut tre ncessaire pour en
connatre le mon tant. Si on dsigne par A l'augmentation des dettes nancires D
et par R le montant rembours, on trouve A partir de la relation suivante :
DN = DN-1 + A - R
63
Avances et acomptes reus sur commandes en cours ----------------------- Dettes fournisseurs, comptes
rattachs et autres dettes d 'exploitation(bl
--
-
Besoins 1
Dgagem1s 2
Solde 2 - 1
------
-
-----
-
------
-
------
-
-----------
-
------
-
------
-
-----
-
------
-
------
-
-----
--
--
-------
- Totaux X
---- -
-
A. Variation nette Exploitation
(c) Variations Hors exploitation
Variations des autres dbiteurs(aJ
(dl
- X
X
X
-
-
-- -- -
X
X
X
(c) Les montants sont assortis du signe (+) lorsque les dgagements l'emportent sur les besoins et du signe (-) dans le cas
contraire.
(d) Y compris valeurs mobilires de placement.
64
----
-
-----
-
------
-
--- -----
-
----- ----
-
-----
-
----
--
b. Prcisions
Une augmentation d'un poste de l'actif circulant ou une diminution d'un poste du
passif circulant correspond un emploi et constitue un besoin nancer.
Une augmentation d'un poste du passif circulant ou une diminution d'un poste de
l'actif circulant (diminution des stocks .. . ) correspond un dgagement de
ressources.
Nous restons dans une logique fonctionnelle ; les besoins et dgagements sont cal
culs partir des montants bruts.
c. Interprtation des soldes Compte tenu de la convention adopte pour calculer les
soldes (Dgagements - Be soins), leur interprtation est dlicate. On a en eet :
Solde A
=
-
Ll
unsigne
moins correspond une augmentation du BFRE ; un signe plusunedimi-
nution.
Solde B
=
- Ll BFRHE
Total A + B
=
BFR
Solde C
=
-
Ll - Ll T
Total A + B + C
=
Ll BFR
-
LlT
=
8
Prcisions complmentaires
:V "' .
:::: ::i
....
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B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
-
-
Les VMP font gnralement partie des Variations hors exploitation
VMP
(variation des autres dbiteurs). Cependant, les VMP sont parfois assimiles des disponibilits.
Les intrts courus inclus dans les immobilisations nancires ou dans les Intrts courus
dettes nancires sont transfrer en bas du bilan (en crances diverses et dettes diverses).
carts de conversion
On limine les carts de conversion pour ramener les postes concerns leur valeur d'origine .
65
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
66
Le tableau de nancement
Application
La socit Tan vous communique les lments ci-dessous :
Bilans N et N-1 simplis (en k)
Actif
N
N-1 Brut AD Net
net
Passif
lmmo. incorporelles 100 70 30 40 Capital lmmo. corporelles 980 320 660 585 Rserves lmmo. nancires Rsultat
de l'ex. -Autres titres 140 20 120 120 Subvent" invest1 - Prts 50 - 50 85
-- -- --
Total 1 Total 1 1 270 410 860 830
Prov. pour risques et ch. Stocks 60 15 45 30
Crances d'exploitation 80 10 70 50
Total Il
Crances diverses 15
N
370 115 35 40
--
560
60
--
60
296 16 44 30 14
1 020
12 16
N-1
300 100 40 50
--
490
50
--
50
330 10 45 25 10
960
6 10
Une augmentation de capital par incorporation de rserves a eu lieu pour un montant de 10 k.
Il n'y a pas eu de cession d'immobilisations corporelles en N.
Des actions {Autres titres) ont t cdes en N. Il y a eu une acquisition d'actions.
L'entreprise n'a pas reu de nouvelle subvention d'investissement en N.
L'entreprise a rembours des emprunts et n'a pas contract de nouvel emprunt.
Des dividendes d'un montant de 15 k ont t distribus en juillet N .
Montants bruts n N-1 : 1 OO k
Immobilisations incorporelles : 1 OO k
Immobilisations corporelles : 860 k
Autres titres : 125 k
Stocks : 50 k
Crances d'exploitation : 65 k
Crances diverses : 1 O k
VMP : 35 k.
- VMP Disponibilits 20 5 5
-
15 15 5 10 25
Emprunts et dettes auprs des ts nanciers*
-- -- --
15
Emp. et dettes n. divers Total Il 180 30 150 130 Dettes
fourniss.
Dettes scales et sociales carts de convers. 10 -
10 - Dettes diverses
Total gnral 1 460 440 1 020 960 Total gnral
* dont CBC et intrts courus
Prcisions
Les carts de conversion-actif concernent le poste
Dettes fournisseurs
.
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le tableau de nancement
k
de quote-part de sub vention
vire au rsultat et 30
1 0 k
de produits de cession d'actions (autres titres).
Les charges sur oprations en capital correspondent en totalit la valeur comptable des actions cdes.
1. Calculer la CAF N de deux faons direntes. 2. tablir le tableau de nancement de l'exercice N. 3.
Rdiger un bref commentaire.
67
Le tableau de nancement
Corrig
1. Calcul de la CAF
CAF = 35 + (70 + 15 + 10) - (10 + 10 + 40) = 70 k ou EBE
=
+
40
+
10
+
80
+
30
+
150)
=
90 CAF
=
70 - 10 60
120
Acquisitions d'immobilisations nancires (autres titres) X : 140 = 125 + X - 1 O (valeur comptable des
actions cdes) X = 25
Remboursement
X
324 - 284
=
40
-o
0 0 c :J
Tableau
0 N lil .-t
@ ..c
u ....
;:: Ol
a. 0 >
Emplois
Distributions mises en paiement au cours de l'exercice Acquisitions d'lments de l'actif immob. - immobilisations
incorporelles - immobilisations corporelles - immobilisations nancires Charges rpartir sur plusieurs exercices
Rduction des capitaux propres Remboursements de dettes nancires
Total des emplois
Variation du FRNG (ressource nette)
68
N Ressources N
Capacit d'autonancement 70 15 Cessions ou rductions d'lments
de l'actif immob . - - incorporelles - 120 -corporelles
25 -nancires (30
+
35) 65 - Augmentation des capitaux propres - -augmentation de capital
60 40
- augm. des autres cap. propres -
200
Augmentation des dettes nancires -
Total des ressources 195 Variation du FRNG (emploi net) 5
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u
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"'
Cl :::: 0 ::i 1
(Q)
Le tableau de nancement
Deuxime partie Rappel : les variations sont calcules partir du montant brut des postes.
Variation du fonds de roulement net global
Variations
Besoins 1
Dgage ments 2
10
15
6
31
0
10 10
20
10
6
16
Solde 2 - 1
Exploitation
Variations des actifs d'exploitation :
Stocks et en-cours
_ _ __ _ _ ... ... . .. _ _ _ __ _ _ __ _ _ __ ... _ ... _ ... _ --- _ ... _ _ _ _ _ __ ... . ..... . Avances et
acomptes verss sur commandes Crances clients, comptes rattachs et autres crances d'exploitation
_ _ ___ _ Variations des dettes d'exploitation
:
Avances et acomptes reus sur commandes en cours ............................................ . Dettes fournisseurs, comptes
rattachs et autres dettes d'exploitation ........... .
Totaux.
_ _ __ _ _ _ _ _ --------------------------- - -- - - -- -- - -- -
A. Variation nette " Exploitation ,,
- 31
Variations
Hors exploitation
Variations des autres dbiteurs ...................................... .......................................... .
Variations des autres crditeurs_
Totaux _
B. Variation nette " Hors exploitation ,,
2
0 Total A+ B : Besoins de l'exercice en fonds de roulement
-----------------------------------
-
11 ou Dgagement net de fonds de roulement
----------------------------------
Variations
Trsorerie
Variation des disponibilits
---- Variations des concours bancaires
courants
et soldes crditeurs de banques
---------------------------------
Totaux
-------------------------------------------------------
C. Variation nette " Trsorerie ,,
16
Variation du fonds de roulement net global (Total A + B + C) :
Emploi net
--------------------------------------- ou Ressource nette
__ _
5
Prcisions sur les calculs
Variation des stocks : 60 - 50 = 1 O (augmentation, c'est--dire besoin) Vrication partir du compte
de rsultat :
Augmentation du stock de produits nis : 20 Siminution du stock de matires premires:-10Variation
totale : + 1 O
69
9
Le tableau de nancement
Variation des crances clients, comptes rattachs ... : 80 - 65 = + 15 (augmentation ou besoin)
Variation des dettes fournisseurs, comptes rattachs ...
: (44 + 30 - 1 0) - (45
+
Fournisseurs ,, a t augmentde10pourtenir
compte de l'volution dfavorable de la devise. Pour retrouver le montant d'origine, il faut retrancher
l'cart de conversion.
Variation des autres dbiteurs (y compris VMP) : (15 + 20) - (1 O + 35) = - 1 O (diminution ou
dgagement)
Variation des autres crditeurs (intrts courus et dettes diverses)
: (16 + 14) - (10
+
10) =
+
10 (augmentation = dgagement)
Variation des disponibilits : 5 - 15 = - 10 (diminution ou dgagement)
Variation des concours bancaires de banques : 12 - 6 = + 6 (dgagement)
3. Commentaire
La socit a ralis des investissements et a notamment procd des acquisitions d'immobili sations
corporelles. La CAF de l'exercice ainsi que les produits de cession ont permis de nancer l'essentiel de ces
acquisitions. La socit a galement rembours une partie de ses emprunts et poursuivi sa politique de
distri bution de dividendes, ce qui a t possible grce une augmentation du capital. Globalement, les
emplois stables excdent lgrement les ressources durables ; il en rsulte une diminution du fonds de
roulement net global. Dans la deuxime partie du tableau, on constate un drapage du besoin en fonds de
roulement d'exploitation d notamment la hausse des stocks et des crances clients. Cette augmentation
n'est que partiellement compense par la diminution du besoin en fonds de roulement hors exploi tation et
il en rsulte un besoin en fonds de roulement en hausse. Par consquent, il se produit une dgradation de
la trsorerie (diminution des disponibilits et augmentation des concours ban caires courants). La socit
ne parat pas avoir de problme majeur. Cependant, elle doit surveiller sa protabilit (le rsultat N est
infrieur celui de N-1) ainsi que l'volution du besoin en fonds de roulement l'origine de la dgradation
de la trsorerie.
70
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B ... ... "'
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Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
PRINCIPES CLS
Le tableau de nancement prsente un inconvnient majeur : la CAF, entrant dans
le calcul de la variation du FRNG, reste un concept comptable. D'une part, elle a un
caractre potentiel (certains encaissements ou dcaissements n'ayant pas encore eu
lieu la n de l'exercice). D'autre part, elle tient compte des variations de stock
calcules en n d'exercice. Le montant de la CAF ne correspond donc pas de la
trsorerie au sens strict. De plus, le tableau de nancement est un tableau
d'emplois-ressources ; il ne permet pas de connatre le dtail des ux de trsorerie
(encaissements ou dcais sements) gnrs au cours de l'exercice, en particulier au
niveau des oprations d'exploitation. L'analyse des ux de trsorerie permet de
remdier ces insu sances.
La variation globale de trsorerie L1T constate au cours d'un exercice peut tre
obtenue partir du bilan :
L1T = AT - PT ou encore : L1T
=
il
L1FRNG - L1BFR
Par ailleurs, on sait que trois types d'oprations sont l'origine des modications
de la trsorerie ; on a donc : L1T = L1T lie l'activit + L1T lie aux oprations
d'investissement + L1T lie aux oprations de nancement
L'essentiel de la variation de trsorerie lie l'activit est d la variation de
trsorerie gnre par l'exploitation au sens strict (aussi appele excdent de
trsorerie d'exploitation ou ETE) .
71
Tou tes les oprations prises en compte pour le calcul de l'EBE relvent de l'ex
ploitation. Cependant, l'EBE est un ux potentiel de trsorerie (ou ux de fond) car
: il tient compte des variations de stocks qui n'ont pas d'eet sur le niveau de la
trsorerie ; il tient compte de certains produits d'exploitation qui n'ont pas encore
t encaisss et de certaines charges d'exploitation qui n'ont pas encore t
dcaisses. l'inverse, il ne tient pas compte des charges d'exploitation de N-1
dcaisses en N et des produits d'exploitation de N-1 encaisss en N. L'ETE est
un
r-Remarque
Lorsque l'ETE est ngatif, on parle d'insusance de trsorerie d'exploitation (ITE).
D'o :
ETE = EBE - BFRE
Exemple
Soit un EBE d'un montant de 3 650 000 pourl'exerciceN.LeBFREs'estlev330000enN-1et
375 000 en N. L'excdent de trsorerie d'exploitation (ETE) pour l'exercice Nestde:3650000-(375
000 - 330 000) = 3 605 000 .
partir des encaissements d'exploitation TTC et des dcaissements d'exploitation TTC
ETE = Encaissements d'exploitation TTC - Dcaissements d'exploitation TTC
Encaissements d'exploitation TTC = Ventes TTC - Crances d'exploitation
Dcaissements d'exploitation TTC = Achats TTC
0
L'eet de ciseaux
+ Services extrieurs TTC
+
La trsorerie constitue par ailleurs un indicateur essentiel pour la gestion car il est
:
objectif (son calcul est indpendant du montant des stocks et de la politique
d'amortissement, dprciation et provisions de l'entreprise, ce qui n'est pas le cas de
la CAF) ; sensible aux variations d'activit (il dpend directement du chire
d'aaires) ; obtenu trs rapidement (pas d'obligation d'attendre la n de l'exercice).
G
La trsorerie, indicateur du risque de faillite
Outre la reconnaissance de l'eet de ciseaux, l'ETE constitue un outil de
prvention des dicults des entreprises. Il est un bon indicateur du risque de
faillite car il est plus sensible aux variations d'activit que l'EBE (la production
stocke se substitue la production vendue en cas de baisse d'activit dans le calcul
de l'EBE). L'ETE mesure la capacit de l'entreprise gnrer des liquidits
susantes au ni veau des oprations d'exploitation, donc au niveau de son activit
principale. Une bonne liquidit limite le risque de faillite.
La surveillance des variations de trsorerie permet d'assurer un contrle
permanent et permet de ragir rapidement en cas de situation dangereuse pouvant
mener une cessation de paiement.
Application
La socit EBETE vous communique les documents suivants :
Premire partie du tableau de nancement N
Emplois N Ressources N
Distributions mises en paiement Capacit d'autonancement 661 au cours de l'exercice 140 Cessions ou rductions
d'lments Acquisitions d'lments de l'actif immobilis de l'actif immob. - immobilisations incorporelles - -
incorporelles - - immobilisations corporelles 650 -corporelles 75 - immobilisations nancires 20
- nancires
15 Frais d'mission d'emprunt taler - Augmentation des capitaux propres Rduction des cap. propres - -
augmentation de capital - Remboursements de dettes nancires 70 - augm. des autres cap. propres - Augmentation
des dettes nancires 180
Total des emplois 880 Total des ressources 931 Variation du FRNG (ressource nette) 51 Variation du FRNG (emploi
net)
74
"'O 0 c :J 0 lil
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....
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B ... ... "'
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
L'analyse de la trsorerie d'exploitation
N
Stocks
190 Crances d'exploitation
210 Dettes d'exploitation (pas de dette de
TVA)
110 Crances diverses
30 Dettes diverses
10
ETE (N-1 ) = 770 ;
ETE (N-2)
=
2.
Vrier le montant de la CAF et de la variation de stocks. 3. Calculer l'ETE de deux faons direntes
(taux de TVA :
75 N-1
125 190 120 25 5
745.
1. Prciser le type d'activit exerce par la socit .
20
%) . 4. Commenter
rapidement.
Corrig
1 . Type d'activit
Dans le compte de rsultat, il n'y a ni le compte " Ventes de marchandises
,
ni les comptes
" Achats de marchandises ,, ou " Variation des stocks de marchandises
"
Par consquent, cette
socit n'a pas d'activit purement commerciale. Elle a une activit de fabrication de produits ou de prestation de
services. 2.
Vrications
CAF CAF = 290 + (450 + 50 + 6) - (40 + 20 + 75) = 661
k
Variation des stocks Li Stocks
=
Stocks (N) - Stocks (N - 1)
=
190 - 125
=
+ 65 (augmentation) Vrication partir du
compte de rsultat :
Stock de matires premires : SI - SF = - 20 SI
<
SF, donc le stock de matires premires a augment : + 20
Production stocke ( Stocks de produits nis et en-cours) : SF - SI = 45 le stock de produits nis et en-cours a
augment : + 45
3. Calcul de l'ETE
Calcul de /'ETE partir de l'EBE EBE
=
Li Stocks : + 65
3 310 + 45 + 20 - (800 - 20 + 370 + 80 + 1 210)
=
935 Li BFRE = Li Stocks + Li Crances
d'exploitation - Li Dettes d'exploitation
= 65 + (21 0 - 1 90) - (1 1 0 - 120) = 95 (augmentation) ETE = EBE - Li BFRE = 935 - 95 =
840 k
Calcul de l'ETE partir des encaissements et dcaissements d'exploitation TTC
Ventes TTC : 3 310 (1 ,2)
= + Subvention d'exploitation (pas de TVA) : - Li Crances d'exploitation :
Total encaissements TTC Achats de mat. premires : 800 ( 1 ,2) = + Autres achats et charges externes :
370 (1 ,2)
= + Impts, taxes et v. a. (pas de TVA) : + Charges de
personnel (pas de TVA) : - Li Dettes d'exploitation (120 - 1 1 0) : + TVA dcaisser [3 310 - (800 + 370)] (0,20) =
Total dcaissements TTC :
ETE = 3 972 - 3 132 =
3 972 20 - 20 3 972 960 444 80 1 210 + 10 428 3 1 32
L'ETE qui s'lve 25,38 % du chire d'aaires hors taxes semble d'un montant satisfaisant. De plus, on constate
une progression assez nette de l'ETE par rapport celui de N-1 et de N-2. Il ne faut pas oublier que l'ETE ne tient
pas compte de toutes les charges, en particulier des charges nancires et de l'impt sur les socits.
76
840 k
4. Commentaire
PRINCIPES CLS
L'analyse des ux de trsorerie s'est dveloppe partir des annes 70. Les ta-
0
Principe sous-jacents
:V "O
. - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
77
BFR li au nancement.
Tous les postes du BFR relvent de l'activit sauf ceux qui sont lis aux
oprations d'investissement (crances et dettes sur immobilisations) ou de
nancement (capital souscrit appel, non vers).
Tableau de .il nancement BFRE .il (28 partie) .il .il BFRHE BFR -:
=
.il Tableau BFR
li de ux de trsorerie -.il .il BFR BFR BFR
li li l'activit
l'investissement au nancement
il
BFR li l'activit =
.il
0
Prsentation du tableau de ux simpli
a. Modle de tableau de ux simpli Voir page suivante .
78
"'O 0 c :J 0 lil
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.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
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B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Les tableaux de ux de trsorerie
Exercice N
Flux de trsorerie lis l'activit Rsultat de l'exercice + Amortissements, dprciations et provis. (dot.
nettes des reprises)
+
Valeur comptable des lments d'actif cds - Produits des cessions d'lments d'actif - Quote-part des
subventions d'investissement vire au rsultat
= CAF - ;:..BFR li l'activit
Flux net de trsorerie li l'activit (A)
Flux de trsorerie lis aux orations d'investissement - Acquisitions d'immobilisations Cessions
d'immobilisations - ;:..BFR li aux oprations d'investissement
Flux net de trsorerie li aux oprations d'investissement (B)
Flux de trsorerie lis aux orations de nancement Augmentations des capitaux propres Augmentation
des dettes nancires - Dividendes verss - Remboursements d'emprunts - ;:..BFR li aux oprations de
nancement
Flux net de trsorerie li oprations de nancement (C)
Variation de trsorerie (A + B + C)
Trsorerie d'ouverture Trsorerie de clture
La notion d'activit est plus large que celle d'exploitation. Outre les postes
d'exploitation au sens strict, on rattache l'activit :
les charges et produits nanciers ; les charges et produits exceptionnels (sauf ceux
relatifs aux cessions) ; la participation et l'impt sur les socits.
Le rsultat de l'exercice constitue le point de dpart de la partie Activit . An
de passer d'une notion comptable un ux de trsorerie (le Flux net de trso rerie
li l'activit), des corrections sont ncessaires :
les lments sans incidence sur la trsorerie (postes non encaissables ou non
dcaissables) ou ne relevant pas de l'activit sont limins : ces premires cor
rections permettent de dterminer la CAF ; on tient compte de l'incidence de la
variation des dcalages de trsorerie ( BFR li l'activit).
79
On a donc :
Trsorerie gnre par l'activit = CAF - BFR li l'activit
8
Commentaire du tableau
L'analyse des rubriques du tableau sur plusieurs exercices permet de prciser les
points suivants :
quilibre et volution de la trsorerie ; capacit de l'entreprise gnrer de la
trsorerie au niveau de l'activit ; politique d'investissements (importance, nature
des investissements . .. ) ; politique de nancement (fonds gnrs par l'activit,
augmentation de capital, endettement ou dsendettement. .. ) ; politique de
dividendes .. .
0
Dicults
Quelques dicults sont susceptibles de se prsenter lors de certains calculs :
il ne faut pas oublier d'exclure du tableau les sommes qui n'ont pas d'impact sur la
trsorerie (exemple : augmentation de capital par incorporation de rserves) ;
quand la variation de BFR ventuellement donne dans le texte est calcule confor
mment au PCG, il faut procder une correction en cas de retraitement des EENE
; il faut faire attention au signe des direntes variations obtenues lors de l 'cla
tement de la variation du BFR ; il ne faut pas confondre les cessions de VMP dont
les rsultats sont pris en compte dans la CAF et les cessions de titres immobiliss
qui apparaissent dans le tableau de ux dans la partie Investissement.
-0 0 c ::i 0 L() ,...
Application 0 N @ La socit Rosert vous communique des
informations (toutes les sommes sont en sommes -i ... :::
en k).
8
1 . Complter le tableau de ux de trsorerie pour l'exercice N. 2. Vrier le montant de la variation de
trsorerie obtenue. 3. Rdiger un commentaire sur la situation nancire de la socit.
80
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Les tableaux de ux de trsorerie
Compte de rsultat de l'exercice N
Charges d'exploitation Produits d'exploitation Achats de marchandises 130 Ventes de marchandises
Variation stock de marchandises 5 Production vendue Achats stocks de mat. pre. et ap. 850 Variation des
stocks de mat. pre ... - 10
390 4 910
Montant net du chire d'aaires
5 300
Autres achats et charges externes 650
Production stocke Impts, taxes et versements ass. Charges de personnel 30 - 40 90 -
5 460
- 25 45 - 30
100
- 160 -
160
5 720
N
1 865
- 145 15
2 800 - 3 000
7 825 250
81 75 1 390
Production immobilise Subventions d'exploitation
Dotations aux amort., dpr. et pr. Autres charges 1 250 10
Reprises sur amort., dpr. et pr. Autres produits
Total 4 350
Total
Charges nancires Produits nanciers Dotations aux amort., dpr. et pr. 85 De participation et autres ...
Intrts et charges assimiles 195 Autres intrts Dirences ngatives de change - Reprises sur dpr. et
pr. Charges nettes sur cessions de VMP - Di. positives de change
Total 280
Produits nets sur cessions de VMP
Charges exceptionnelles Total Sur oprations de gestion 5 Produits exceptionnels Sur oprations en
capital Dotations aux amort., dpr. et pr. 75 -
Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Total 80
Reprises sur dpr. et prov.
Participation des salaris aux rsultats 25
Total
Impts sur les bnces 225 Bnce 750
Total gnral 5 720 Total gnral
Tableau de nancement de l'exercice N
(1re partie)
Emplois N Ressources
Distributions mises en paiement 420 Capacit d'autonancement au cours de l'exercice Cessions ou rductions
d'lments Acquisitions d'lments de l'actif de l'actif immob. immobilis - incorporelles - immobilisations
incorporelles - - corporelles - immobilisations corporelles 6 275 - nancires - immobilisations nancires 450
Augmentation des capitaux propres Frais d'mission
d'emprunt - - augmentation de capital Rduction des cap. propres - - augm. des autres cap. propres Remboursements
de dettes nancires 930
Augmentation des dettes nancires
Total des emplois 8 075 Total des ressources Variation du FRNG (ressource nette) Variation du FRNG
(emploi net)
BFR li l'activit
Flux net de trsorerie li l'activit (A)
Flux de trsorerie lis aux oprations d'investissement - Acquisitions d'immobilisations Cessions d'immobilisations
- tJ.
Fournisseurs et comptes rattachs Autres crances Dettes sur immobilisations Autres dettes
82
N N-1
695 1 050 10 - 45
-
1 710 - 230
1 480
- 470 - 20
- 450
-
- - 355 - 620
-
- 975
55 82 137
N-1
135 95 555 445 170 195 55 30 15 70 5 25
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N "' ::::
Corrig
1 . Tableau de ux de trsorerie de l'exercice N Calculs pralables Dotations nettes des reprises : 1 250 +
85 - 90 - 45
=
1 200 Li BFR li l'activit
=
BFR li l'activit (N) - BFR li l'activit (N-1) N => (135
+
555 + 55) - (170
+
5)
=
570 N-1 => {95 + 445 + 30) - (195 + 25) = 350 Li BFR li l'activit =
570 - 350 = 220 k (augmentation) Li BFR li aux oprations d'investissement (dettes sur immobilisations) : - (15 -
70) = 55 k Les dettes sur immobilisations ont diminu. Cette diminution constitue un emploi qui vient aug menter
le BFR de 55 k. BFR total
=
220
+
55
=
275 k Tableau
Tableau de ux de trsorerie
Flux de trsorerie lis l'activit
CAF (750
N
+
1250
+
85 + 75 - 90 - 45 - 1 60)
1 865
- t,,
BFR li l'activit
- 220
Flux net de trsorerie li l'activit (A)
1
645
Flux de trsorerie lis aux oprations d'investissement -Acquisitions d'immobilisations (6 275
+
450)
- 6 725
Cessions d'immobilisations (145
+
15)
160
- t,,
Trsorerie d'ouverture
137
Trsorerie de clture (- 525
+
137)
- 388
2. Vrication de la variation de trsorerie
LiT
=
Li FRNG - Li BFR Li T = - 250 - 275 = - 525 k En l'absence des bilans, on ne peut pas calculer la variation
de trsorerie partir des montants en n d'exercice : L\ T
=
T (N) - T (N-1 ).
83
11
Les tableaux de ux de trsorerie
3. Analyse de la situation nancire
On constate que la socit a entrepris un programme d'investissement important au cours de l'exercice N. Il y a peu
de cessions en N et il n'y en avait pas en N-1 . On peut en conclure qu'il ne s'agit pas d'un programme de
renouvellement, mais plutt d'un dveloppement interne de l'activit. Le rsultat n'a augment que de 7,91 % par
rapport N-1 . Les nouveaux investissements n'ont pas encore produit les eets attendus. La trsorerie dgage au
niveau de l'activit a augment mais dans des proportions encore mo destes. Le BFR qui avait augment en N-1 a
connu une nouvelle progression en N, ce qui est normal si l'activit se dveloppe. La trsorerie gnre par l'activit
est insusante pour nancer les investissements et la socit a d recourir des nancements externes. Elle a
procd une augmentation de capital et a contract de nouveaux emprunts. Compte tenu des dividendes distribus
et des remboursements d'emprunts, l'ensemble des em plois exige des liquids d'un montant suprieur celui obtenu
des diverses ressources, ce qui a pour consquence une diminution importante de la trsorerie.
La situation n'est acceptable que dans lamesureoelleesttransitoire.LasocitdoitsurveillerleniveauduBFRet
la rentabilit de son activit. Si le dveloppement de l'activit se traduit bien par une augmentation du ux de
trsorerie li l'activit, la trsorerie de la socit se redressera.
84
PRINCIPES CLS
Les postes ncessaires au calcul du besoin en fonds de roulement d'exploitation
(BFRE) varient, parfois sensiblement,dansletemps.LemontantduBFREcalcul
partir du bilan de n d'exercice (BFRE = Stocks + Crances d'exploitation -
Dettes d'exploitation) n'est qu'une valeur du BFRE un instant donn.
La mthode du BFR normatif permet de pallier cet inconvnient. Elle consiste
calculer un BFRE moyen, exprim en jours de chire d'aaires hors taxes.
Ce cadre d'analyse prsente deux avantages :
-de calculer le BFRE prvisionnel et ses variations en fonction du chire d'aaires
prvisionnel (on admet que le BFRE est proportionnel au chire d'aaires) ; - la
comparaison du BFRE normatif avec les normes du secteur d'activit.
La gestion du besoin en fonds de roulement consistereprerlespostespouvant
tre modis dans l'objectif de rduire le BFRE. Un BFRE en trop forte augmen
tation peut en eet entraner une rduction de la trsorerie netted'uneentrepriseet
la placer dans une situation dlicate.
0
Principes de calcul du BFRE normatif
nisseurs).
V :;
"Cl f8
Cl 0 c ::l 1
@
85
p p
X
CAHT
Le BFRE normatif est obtenu en cumulant les montants moyens de chaque poste
relevant du BFRE.
c. BFRE normatif calcul de faon indirecte An de permettre une analyse
dtaille du BFRE et de son volution, le montant moyen d'un poste P est
dcompos en deux paramtres appels temps d'coulement (TE) et coecient de
structure (CS) :
P x 360 CAHT =
___ Flux annuel P_x_3_6_0 du ___
poste x Flux annuel CAHT
du
poste
Montant moyen du poste Temps d'coulement Coecient de structure
86
Montant
Flux moyen annuel du du poste poste P
x
360
Pour les stocks, le temps d'coulementestladuremoyennedestockageenjours
d'un article avant d'tre utilis (matires premires), termin (en-cours de produc
tion) ou vendu (marchandises).
Pour les crances (clients) et les dettes (fournisseurs, TVA), le temps
d'coulement est la dure moyenne du crdit accord ou obtenu.
Le calcul du temps d'coulement dire selon les informations disponibles :
Informations donnes Calcul du temps d'coulement (TE)
Dure du crdit clients : TE = 30 jours 30 jours
Dure du crdit clients : Dure du crdit la plus courte (achat le dernier jour du mois)
:
30 jours 30
jours n de mois
: 185 600
TE = 39,77 soit 40 jours (ventes journalires)
rAemarque
Pour un chire d'aaires donn, plus le temps d'coulement d'un poste est long, plus le niveau moyen du
poste est important.
Cot d'achat annuel des matires premires consommes ou des marchandises vendues
Cot de production annuel des en-cours et des produits nis vendus
Clients CA TTC
Fournisseurs Achats annuels TIC
TVA dcaisser TVA dcaisser de l'exercice
0)
Les postes d'actif constituent des emplois tandis que les postes de passif constituent
des ressources.
d. Calcul du BFRE prvisionnel
Il est possible de calculer le BFRE prvisionnel d'une entreprise partir de son
BFRE normatif tant que les conditions d'exploitation ne subissent pas de modica
tions notables (changement des conditions de crdit . .. ).
88
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
La gestion du besoin en fonds de roulement
Si cette condition est respecte, le BFRE prvisionnel est obtenu grce au calcul
suivant :
BFRE prvisionnel = BFRE normatif
x
8
Analyse des principaux postes du BFRE
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g u
0 5. ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
CS
Stock de matires premires
360 Cot achat MP consommes
Cot achat MP consommes CAHT
Stock de marchandises
Stock moyen
x
360
Cot achat march. vendues Cot achat marchandises vendues
CAHT
Stock de produits nis
Stock moyen
x
360
Cot production PF vendus Cot production PF vendus
CAHT
Clients
(Clients + Eets R + EENE)
x
360 CA TIC
CA TIC CAHT
Fournisseurs
(Fournisseurs + E. payer)
x
360
TVA dcaisser de l'ex. TVA dcaisser de l'exercice
CAHT
Prcisions :
St oc k
moyen =
Stock initial 2
+ Stock nal
Cot d'achat (MP ou marchandises) = Achats de l'exercice + Stock initial - Stock
nal
Le coecient de stn1cture du poste Clients est gal 1,20 lorsque toutes les
ventes sont soumises au taux de TV A de 20 %.
La date de paiement de la TV AdumoisNvariedu16au25dumoisN+1(date
va riant selon le secteur d'activit de l'entreprise). Pour simplier le calcul, on
suppose par ailleurs que la TVAcollecteetlaTVAdductiblesecompensenten
continu, chaque jour du mois. Il estalorspossibledeneconsidrerdanslescalculs
qu'un seul poste de TV A : la TV A dcaisser
Si la TV A est verse le 20 du mois, la TV
A dcaisser au titre du premier jour du mois sera verse 50 jours plus tard et la
TV A due le dernier jour du mois sera verse 20 jours plus tard . Dans ce cas, on a
donc TE =
20 + 2
50 = 35 Jours.
.
89
La gestion du BFRE
a.
Principe
La comparaison du BFRE normatif avec les normes du secteur d'activit de
l'entreprise est intressante et recommande. Un cart trop important justie la
mise en place d'ac tions portant sur les postes prsentantdesanomalies.Lestemps
d'coulement tant des variables sur lesquelles les dirigeants peuvent agir pour
rduire le BFRE, la comparaison des TE de chaque poste aux TE moyens du
secteur d'activit semble pertinente.
Les postes prpondrants du BFRE sont reprs en examinant les coecients de
structure associs aux temps d'coulement. Le dirigeant peut ainsi situer les do
maines dans lesquels les actions entreprendre se rvleront les plus ecaces.
b. Gestion des postes Stocks, Clients et fournisseurs
La rduction du poste stocks peut provenir de direntes mesures :
approvisionnements plus frquents ; limination des stocks inutiles ; application du
juste--temps ; utilisation de matires moins coteuses ; rduction de la dure du
processus de production . ..
Les moyens de rduction du poste clients sont les suivants :
amliorer le recouvrement des crances clients (meilleur suivi des clients avec
relance en cas d'impay, meilleure gestion des litiges . .. ) ; optimiser les moyens de
paiement (prlvement automatique, lettres de change .. . ) ; accorder des
escomptes de rglement (diminution du montant d par le client en cas de paiement
comptant ou en cas de rglement anticip).
L'augmentation du temps d'coulement du poste fournisseurs peut tre obtenue en
ngociant une dure de crdit plus favorable auprs des fournisseurs.
90
-0
0 0 c ::i
1..() ,...
:V
0 N @ ...
:::
u a. O'I 0 >- "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
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"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
La gestion du besoin en fonds de roulement
Application
La SARL quipvou est une socit commerciale implante dans un centre commercial de province et spcialise
dans la vente de tissus,vaisselleetdcoration.Elleeectuesesachatsauprsd'unecentralededistributionfranaise
qui lui octroie des dlais de paiement intressants.
Nature des marchandises Dlai moyen de paiement Dure de stockage
Tissus 60 jours 45 jours
Vaisselle 45 jours 30 jours
Dcoration 30 jours O jour
la n de l'exercice N, le stock de tissus et le stock de vaisselle ont chacun baiss de 5 000 . Les achats hors taxe
de tissus, vaisselle et dcoration de l'exercice s'lvent res pectivement 1 350 000 , 965 000 et 885 000 . Le
chire d'aaires hors taxe de l'exercice N est de 4 800 000 . Les achats et les ventes sont soumis la TVA au taux
normal (20 %). Les ventes aux particuliers reprsentent 40 % du chire d'aaires. Les particuliers paient comptant
en magasin. Les ventes aux professionnels reprsentent 60 % du chire d'af faires. Le dlai de paiement des
professionnels est de 45 jours n de mois. La TVA dductible de l'exercice est de 650 000 . La TVA est verse le 25
du mois.
1 . Calculer le
BFRE
40 jours en N+ 1 .
Corrig
1 . BFRE
normatif de l'exercice N
On suppose que la rpartition des achats de marchandises entre tissus, vaisselle et dcoration est identique celle du
chire d'aaires (40 %, 30 %, 30 %).
Stocks Pour le stock de marchandises
de tissus, TE = 45 jours et CS = Cot d'achat des CAHT
march. vendues
CS = 1 350 4 800 000 000
+ 5 000 = 0,2823 (Variation du stock de march. = SI - SF)
Pour Clients
le stock de vaisselle, TE = 30 jours et CS = 965 4 000 800 + 000
5 000 = 0,2021
Pour les clients particuliers, TE
=
0
CS
=
CA TTC CAHT des particuliers
total =
4 800 000
4 800 x
000 1 ,20
x
0,4
=
0 '
48
Pour les clients professionnels, TE
=
75 + 2
45
=
60 jours
91
12
La gestion du besoin en fonds de roulement
CS = 4 800 000
4 800 X
000 1 ,20
X 0,6 = 0,72 (0,72 + 0,48 = 1 ,20) Fournisseurs Pour les achats de tissus, TE = 60 jours
CS = Achats
CAHT de tissus total TTC = 1 350 000
x
1 ,20 = 0 3375 4 800 000 '
Pour les achats de vaisselle ' TE = 45 jours et CS = 965 4 OOO
800 x
000
20 =
0,2412
Pour les achats de dcorations, TE = 30 jours et CS =
1
885 OOO
x
1 20 = 0,2212 4 800 000 TVA dcaisser
TE = 55
+ 2 25 = 40 jours et CS = TVA collecte de l'ex. CAHT
- TVA dductible de l'ex.
CS = 4 800 000
4 X
800 0,20 000
- 650 000 = 0,0646
Postes TE CS Emplois Ressources
Stocks de marchandises - tissus 45 0,2823 - vaisselle 30 0,2021 Clients - particuliers 0 0,48 -
professionnels 60 0,72
Fournisseurs - tissus 60 0,3375 - vaisselle 45 0,2412 - dcoration 30 0,2212 TV A dcaisser 40 0,0646
Totaux
BFREn (en jours de CAHT)
Le BFRE normatif s'lve environ 22 jours de CAHT.
2. Commentaire
12,70 6,06
0 43,20
20,25 10,85 6,64 2,58
61 ,96 40,32
21,64
Les stocks de marchandises et les crances clients sont nancs en grande partie par le crdit obtenu auprs des
fournisseurs. Le reste doit tre nanc par le FRNG ou dfaut par un dcou vert bancaire .
3.
BFRE
prvisionnel de l'exercice N+ 1
BFRE prvisionnel = 21 ,64
x
5 4oo 360
OOO = 324 600 (dans des conditions d'activit normales)
4. Impact d'une rduction de la dure de stockage des tissus
Si le temps d'coulement du stock de tissus diminue de 5 jours (45 - 40), le BFRE normatif doit baisser de 1 ,41 jour
de CAHT (5
x
0,2823). Dans ce cas, le BFRE prvisionnel est gal
:
5 4oo 360
OOO = 303 450 .
20,23
92
(21 ,64 - 1 ,41)
x
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
PRINCIPES CLS
La politique d'investissement d'une entreprise constitue un des dterminants
principaux de sa russite et de sa comptitivit.
Lors de l'tude d'un projet d'investissement, la premire tape consiste valuer
les caractristiques du projet, notamment le montant de l'investissement, la dure
d'exploitation et les ux nets de trsorerie futurs.
Le choix du taux d'actualisation des ux de trsorerie futurs est dcisif car il
inue sur le choix d'accepter ou de rejeter le projet d'investissement.
0
La politique d'investissement
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
a. Dnition
On appelle investissement, l'engagement d'un capital dans une opration de
laquelle on attend des gains futurs, avec un objectif de cration de valeur.
La politique d'investissement d'une entreprise se caractrise par :
le type d'investissement ralis (remplacement, productivit, expansion .. . ) ;
l'intensit avec laquelle la politique est conduite (de faible forte) ; le mode de
dveloppement choisi (croissance interne ou croissance externe via des
fusions-acquisitions).
b. Les principaux types d'investissement
Selon la nature
Incorporels : publicit
,
Selon l'objectif
formation, recherche
Investissement de remplacement et
dveloppement. ..
Investissement de productivit
Corporels : btiment, matriel. ..
Investissement d'expansion
Financiers : titres de participation ...
Investissement de diversication
93
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation 0
- le prix d'achat HT des immobilisations ; - les frais accessoires HT (frais de transport, d'installation ... )
; - l'augmentation de BFRE gnre par le
projet.
On retient une dure cohrente avec le type d'investissement et permettant de La dure
raliser des prvisions pertinentes. d'exploitation La dure retenue pour les calculs est en gnral
infrieure la dure de vie cono-
mique du projet.
La valeur rsiduelle est la valeur attribue l'investissement la n de la dure
d'ex- La valeur rsiduelle ploitation. Du fait de la dicult l'estimer elle est souvent ignore dans la
pratique.
S'il y en a une, il faut l'ajouter, nette d'IS, au dernier ux de trsorerie attendu.
Les ux nets de trsorerie attendus
Il s'agit des ux de trsorerie nets de charges gnrs par le projet. Ils sont calculs pour chaque anne
d'exploitation. Leur calcul est prcis plus loin.
rRemarque
Dans le cas d'un investissement de remplacement ou de productivit, le prix de cession net de l'ancien
quipement vient en dduction du prix d'acquisition du nouvel quipe ment, ce qui vient minorer le
montant du capital investi I.
-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
::: u a. O'I 0 >- "O . - t;
2 =
... ... .,
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"O .g
5. u 0 ... ::J
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"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation
BFRE (en cours de projet) X X X X + Valeur rsiduelle nette d'IS X + Rcupration du BFRE X =
Flux nets de trsorerie r-Remarque
La variation du BFRE incluse dans le capital investi correspond une somme qui sera rcupre la
n
e. Le taux d'actualisation
Les ux nets de trsorerie futurs s'talant sur plusieurs annes, il convient de les
actualiser pour pouvoir les comparer au capital investi.
Le taux d'actualisation retenu correspond au cot du capital :nanant le projet
d'investissement de l'entreprise.
8
L'valuation du cot du capital
a. Dnition du cot du capital
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des dirents nancements
auxquels l'entreprise fait appel. On l'appelle galement cot moyen pondr du
capital.
En K D
dsignant le le par :
montant des montant des capitaux propres et t le cot des capitaux dettes et i le
cot de la dette (en % ),
propres (en %),
le cot du capital t est donn par la relation :
c
t c
= t
K K + D + z K+ D
D
Calcul du cot des capitaux propres
Le cot des capitaux propres est le taux de rentabilit exig par les actionnaires.
Il peut se calculer de deux manires, soit en utilisant un modle actuariel, soit en
utili sant un modle deux facteurs.
96
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
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....
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B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation
Le modle actuariel se base sur l'galit entre le cours d'une action et la valeur
actuelle des dividendes futurs et du cours futur la date de revente de l'action.
Lorsque les dividendes D sont constants et verss de faonillimitedansletemps,
on a la relation suivante :
avec et
t c 0
=
C0 taux = cours de rentabilit de l'action la date 0 ;
exig par les actionnaires =
_Q_ t
; d'o :
t = Co D
Le modle deux facteurs (voir la che 2) permet galement d'valuer le taux de
rentabilit espr d'une action :
avec RF : le taux sans risque ;
i : le bta de l'action par rapport au facteur i ; E(R) : la rentabilit espre d'un
portefeuille qui aurait un bta de 1 par rap port au facteur i et un bta de 0 par
rapport au deuxime facteur.
Calcul du cot de la dette
Le cot de la dette est le taux de revient d'unempruntpourl'entreprise,entenant
compte des conomies d'impt sur les intrts (les intrts constituant une charge
dductible).
Dans le cas d'un emprunt bancaire, le cot de la dette est gal au taux d'emprunt
aprs IS :
Taux aprs IS = Taux nominal x (1
-
Taux d'IS)
b. L'importance du cot du capital dans la dcision d'investissement
Le cot du capital nanant le projet d'investissement sert actualiser les ux
nets de trsorerie. La dcision d'investissement dcoule de la comparaison entre la
valeur actuelle des ux nets de trsorerieetlemontantducapitalinvesti.Unprojet
d'inves tissement ne sera retenu qu' la condition suivante :
Valeur actuelle des ux de trsorerie futurs
>
Capital investi.
Si le cot du capital est lev, la valeur actuelle des ux nets de trsorerie sera
plus petite et la probabilit que le projet d'investissement soit accept sera plus
faible. Si le cot du capital est faible, la valeur actuelle des ux nets de trsorerie
sera plus leve et la probabilit que le projet d'investissement soit accept sera
plus grande. Le cot du capital retenu constitue donc un paramtre dcisif dans la
dcision d'investissement.
97
Application
La SA Padepanic souhaite raliser la n de l'anne N un investissement d'un montant de 350 000 HT,
amortissable en linaire sur cinq ans. En l'absence de valeur rsiduelle, la base d'amortissement correspond la
valeur brute.
N+1 N+2 N+3 N+4 N+S
Chire d'aaires HT attendu (en }
140 000 200 000 220 000 220 000 190 000
Le taux de marge sur charges variables est de 60 %. Les charges xes d'exploitation (hors dotations aux
amortissements) sont estimes 15 000 par an. Le besoin en fonds de roulement moyen correspond 50 jours de
chire d'aaires hors taxes et doit tre nanc ds son apparition. On considre qu'il sera rcupr en n de vie de
l'investissement. Pendant la dure de l'exploitation de ces investissements, les autres activits de la socit seront
excdentaires. Le taux de l'IS est de 33 1/3 %.
1 . Calculer les ux nets de trsorerie gnrs par l'investissement. 2. Que reprsente le taux retenu pour
actualiser les ux de ce projet ?
La structure de nancement est la suivante : 7 000 k de capitaux propres et 3 000 k de dettes nancires. Le
montant des intrts des dettes s'lve 290 000 pour l'anne N. Le cot des capitaux propres est par ailleurs
estim 12 %.
3. Calculer le cot du capital pour la socit. 4. quelles conditions le cot du capital pour le projet
d'investissement est-il sup
pos gal au cot du capital pour la socit ?
Corrigs
"8 c
1 . Flux nets de trsorerie
Capital investi = Prix d'achat de l'immo
+
BFRE 1.() ,...
= 350 000
+
50
X
1 40 000 / 360
=
350 000
+
19 444 = 369 444 (ux net de trsorerie en N) @
...
:::
u O'I
a. 0 >
98
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N "' ::::
@ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- ::i ....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g
:; u ::i 0 5.. ., .... ...
"'
Cl
0 :::: ::i 1
(Q)
Caractristiques des projets d'investissement - Taux d'actualisation
Calcul des ux nets de trsorerie de N+ 1 N+S :
CAHT supplmentaire
Marge sur charges variables Charges xes d'exploitation
EBE Dotations aux amortissements
Rsultat avant impt IS (conomie d'IS en N+1)
Rsultat net
CAF d'exploitation = EBE - 15 ou = Rsultat net + dotations
f..
N+1
140 000
84 000 - 15 000
69 000 - 70 000
- 1 000 - (- 333)
- 667
69 333
- 8 333
61 000
N+2 N+3
220 000
132 000 - 15 000
117 000 - 70 000
47 000 - 15 667
31 333
101 333
4 167
105 500
N+S
190 000
114 000 - 15 000
99 000 - 70 000
29 000 - 9 667
19 333
89 333
BFRE *
Rcupration du BFRE
26
388 (19 444 + 8 333 + 2 778 - 4 167)
=
F
l
ux nets de trsorerie
115 721
Le taux retenu pour actualiser les ux nets de trsorerie correspond au cot du capital pour le projet
d'investissement. Il est galement appel cot moyen pondr du capital car on tient compte du cot des capitaux
propres et du cot des dettes.
3. Cot du capital pour la socit
t = t
--
K D
8 333 {n N+ 1) ; 20 000
x
2 778 {n N+2) ; - 30 000
x
60 000
x
50/360
=
50/360
= 50/360
=
- 4 167 (n N+4).
2. Taux d'actualisation retenu
c K + D +
-- K + D
; = cot moyen de la dette =
Intrts aprs co. d'IS = Dettes nancires 290 000
x 66,67 3 000 000
% = 6 44 %
'
donc t
c =
0,12
x
1 7 0 OOO 000 + 0,0644
x
3 000 1 0 000
=
1 0 ,
33 %
4. Conditions pour pouvoir retenir le cot du capital pour la socit
Il est possible de retenir un taux d'actualisation correspondant au cot du capital pour la socit (1 0,33 %) si le
risque de l'investissement ne dire pas du risque actuel de la socit et si la struc ture de nancement reste
identique.
99
PRINCIPES CLS
Une fois les caractristiques des projets d'investissement connues, l'entreprise
calcule leur rentabilit en comparant le capital investiIlavaleuractuelledesux
nets de trsorerie futurs nots F p
:
comparaison
OJ 0 1 Valeur actuelle
1 1 2 1 1 3 4 1 F1 F2 F3 F4 _)
Temps
des ux
Ce calcul permet de s'assurer que les investissements crent de la valeur. En cas
de projets d'investissement multiples, le calcul de rentabilit permet galement
d'eectuer un classement.
Si les critres nanciers constituent les dterminants principaux de la dcision
d'investissement, les critres non nanciers peuvent galement inuencer le pro
cessus de dcision.
0
Principaux critres de slection
a. La valeur actuelle nette (VAN)
Dnition de la VAN
La valeur actuelle nette est la dirence entre la valeur actuelle des ux nets de
trsorerie F
P
et le capital investi I :
VAN = Ln
(1
Fp +
t)P -
I
p=l
100
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Les projets d'investissement : critres de slection
(1 + x)P
Un projet d'investissement est acceptable si le cot du capital pour le projet est inf rieur
au TRI. Le TRI peut donc tre considr comme un taux de rejet ; en eet, si on retient le
TRI comme taux d'actualisation, on a V AN
=
0.
Cot du capital < TRI projet acceptable Cot du capital TRI rejet du projet
c. Le dlai de rcupration du capital investi (d)
Dnition
Le dlai de rcupration du capital investi d est la dure au bout de laquelle la valeur
actuelle des ux nets de trsorerie est d
gale Fp
au capital investi :
L (1 + t)P = 1 p = l
101
4
2 732
1 1 279
0
Comparaison de la VAN, du TRI et de d
Les critres d'valuation classiques (VAN, TRI et d) ne correspondent pas tout fait au
mme objectif.
Critre utilis Objectif
Valeur actuelle nette (VAN) Maximiser la cration de valeur attendue du projet en valeur abso-
lue. Ce critre ne peut pas tre utilis si les projets d'investisse- ment ncessitent des capitaux investis
dirents.
Taux de rentabilit interne (TRI) Maximiser la rentabilit du projet d'investissement exprime sous
forme de taux.
Dlai de rcupration du capital Maximiser la vitesse de rcupration du capital investi, parfois au
investi (d) dtriment de la rentabilit.
102
1 O 000
<
1 1 279.
d
=
3 ans
+
10 000 2 732
- 8 54 7 x 12 mois
=
3 ans et 6 mois
Interprtation
A =
L n
F p
(1 + r)"-P
p=l En dsignant par A la valeur acquise des ux, par t le cot du capital, par
n
la dure
du projet et par 1 le capital investi, on a :
YANG =
A ( l + t)11 - 1
c. Calcul du TRI global (TRIG) ou taux de rendement global Le TRI global est le
taux
x
Des critres non nanciers peuvent galement intervenir dans le processus de dcision
: g i .g u
la taille du projet ; le niveau de risque du projet (conomique, environnemental, social,
organisa- tionnel, technologique) ; la dure du projet ; ...
la cohrence du projet avec la stratgie de l'entreprise
"'
Cl 0 c ::l 1
(Q)
103
Application
La SAS Jsite, spcialise dans la vente d'appareils lectromnagers, envisage d'ouvrir un nouveau magasin la n
de l'anne N. L'investissement est estim 200 000 . L'EBE gnr par le nouveau magasin serait de 80 000 n
N+ 1 et n N+2, puis devrait augmen ter de 5 % en N+3, de 10 % en N+4 et de 10 % en N+5. Les dotations aux
amortissements s'lvent 40 000 par an. L'augmentation du BFRE gnre par le projet serait de 50 000 dbut
N+ de
est 1 .9La
%.socit
1 . valuer
est soumise
les uxnets
l'IS de
au trsorerie
taux de 33,gnrs
1/3 %.par
Le l'exploitation
taux de rentabilit
de ceattendu
nouveaupour
maga
un- placement de ce type
sin (arrondir l'euro le plus proche). 2. Calculer la valeur actuelle nette et le taux de rentabilit interne
de ce projet d'inves
tissement. 3. Calculer le taux de rentabilit interne global (ou taux de rendement global) en sup-
posant un rinvestissement des ux nets de trsorerie au taux de 6 %. 4. Le projet d'investissement de
la socit est-il intressant ?
La SAS Jsite tudie paralllement un deuxime projet d'investissement de risque qui valent dont les ux nets de
trsorerie de n N n N+5 s'lveraient respectivement
-
300 000 , 75 000 , 77 000 , 85 000 , 1 OO 000 et 170 000 . 5. Sur la base du TRI, quel projet la
socit doit-elle retenir ?
Corrig
1 . Flux nets de trsorerie
Capital investi
=
250 000
(ux n N)
Calcul des ux nets de trsorerie de N+ 1 N+5 :
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
EBE 80 000 80 000 84 000 92 400 101 640 Dotations aux amortissements 40 000 40 000 40
000 40 000 40 000
Rsultat avant impt 40 000 40 000 44 000 52 400 61 640 IS (conomie d'IS en N+1) 13 333 13 333
14 667 17 467 20 547
Rsultat net 26 667 26 667 29 333 34 933 41 093
CAF d'exploitation
66 667 66 667
69 333
74
BFRE
Valeur rsiduelle nette d'IS
Rcupration du BFRE 50 000
= Flux nets de trsorerie
66 667 66 667
2.
Calcul de la VAN et du TRI
0 1
- 250 000 66 667
Calcul de la VAN
2
66 667
3 4 5
69 333 74 933 131 093
VAN = 66 667
+
Temps
1,09 66 1 ,092 667
+
69 1,093 333
+
1 ,094 1,095
Calcul du TRI
250 000 = 66 (1 + 667 x) + (1 66 + 667 x)2 On commence par calculer la valeur acquise des ux nets de trsorerie
n N+5 en utilisant le taux de rinvestissement de 6 %. A = 66 667
X
+ 69 333 (1 + x)3 + 74 933 (1 + x)4 + 131 093 (1 + x)5
La calculatrice donne x = TRI = 16
,
74 933 + 131 093
_
250 000 = 59 098
8 %.
3. Calcul du TRIG
1 ,064 + 66 667
X
1 ,063
+
69 333
X
1 ,062 + 74 933
X
1 ,06 + 131 093 A = 451 992 Le
TRIG est le taux x tel que
: 250 soit x = TRIG = 1 2
,57 %.
000 = 451 (1 + 992 x)5
4. Conclusion
Le projet d'investissement doit tre retenu car : - la valeur actuelle nette est positive (le projet cre donc de la valeur)
; - le taux de rentabilit interne est suprieur au cot du capital (1 6,8 %
>
9 %) ; - le TRI global est
suprieur au cot du capital (1 2,57 %
>
9 %).
5. Comparaison entre deux projets d'investissement
300 000 = 75 ( 1 + 000 x) + ( 77 1 + 000 x)2 + ( 85 1 + 000 x)3 + 100 ( 1 + 000 x)4 + 170 ( 1 + 000 x)5 La
calculatrice donne x = TRI = 17,55 %
>
1 6,8 %. La SAS Jsite doit retenir le deuxime projet car son TRI est suprieur.
105
PRINCIPES CLS
L'entreprise peut recourir dirents modes de nancement dont le cot varie en
fonction de la nature du nancement et du risque support par le bailleur de fonds.
On distingue gnralement trois grands typesdenancement:lenancementparfonds
propres, le nancement par quasi-fonds propres et le nancement par endettement.
Fonds propres
Autonancement
Cession d'lments d'actif
Augmentation de capital
Subventions
Endettement
Emprunt
Crdit-bail
CAF de N
-
Dividendes distribus en N1
L'autonancement permet de conforter l'indpendance nancire de l'entreprise. Il
constitue un potentiel de liquidits souvent utilis pour nancer une augmentation de
BFR, mais qui peut galement permettre de nancer des projets d'investissements
partiellement ou en totalit.
partir du moment o l'autonancement est rinvesti dans l'entreprise, son cot
implicite est gal au taux de rentabilit exig par les actionnaires. Si l 'autonance ment
est rinvesti un taux infrieur, la rentabilit de l'entreprise diminue automa tiquement.
b. Les cessions d'lments d'actif Les cessions d'lments de l'actif immobilis
constituent un autre mode de nancement par fonds propres internes. Ces cessions
concernent aussi bien des immobilisations incorporelles et corporelles que des
immobilisations nancires et peuvent rsulter :
du renouvellement normal des immobilisations qui s'accompagne de la vente des biens
renouvels chaque fois que cela est possible ; de la ncessit d'obtenir des capitaux
lorsque la situation nancire est dli cate, ce qui peut se traduire par la cession
d'lments d'actif dits non strat giques
Prime d'mission
Droit prfrentiel Pour ne pas lser les anciens actionnaires, l'entreprise attache chaque action
de souscription (DPS)
ancienne un droit prfrentiel de souscription (DPS). Ces droits donnent le droit de souscrire un nombre
dtermin d'actions nouvelles. Les actionnaires qui ne sou- haitent pas participer l'augmentation de
capital (ou seulement en partie) peuvent cder leurs droits (en bourse si l'entreprise est cote). La valeur
thorique d du droit prfrentiel de souscription est obtenue de la faon suivante : d = Valeur de l'action
avant l'augmentation de capital
-Valeur de l'action aprs l'augmentation de capital Remarque : Le droit prfrentiel de souscription
peut tre supprim partiellement ou totalement par les actionnaires runis en assemble gnrale
extraordinaire (AGE).
Parit Pour connatre le nombre d'actions nouvelles auquel aura droit un actionnaire de souscription
ancien, on fait le rapport :
Nombre d'actions anciennes Nombre d'actions nouvelles Exemple
:
Une socit dont le capital comprend 80 000 actions met 20 000 actions nouvelles. La parit
de souscription est : 80 000/20 000 = 4
4 actions anciennes, donc 4 DPS, donneront le droit de souscrire une action nouvelle.
Produit brut C'est le montant total obtenu si toutes les actions sont souscrites.
Produit brut = Nombre d'actions mises
x
Prix d'mission
Produit net L'augmentation de capital entrane des frais (frais de publicit pour les socits
faisant appel l'pargne publique, commissions verses aux intermdiaires). On a : Produit net = Produit
brut - Frais lis l'augmentation
la dilution du bnce est automatique car le bnce est rparti sur un nombre d'actions
plus lev. Il en rsulte gnralement une baisse du bnce par action court terme ; la
dilution du pouvoir de contrle se produit lorsque les anciens actionnaires ne participent
pas l'augmentation de capital ou lorsqu'ils participent dans une proportion infrieure la
proportion du capital qu'ils dtiennent.
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le nancement par fonds propres
N om b re d e b
ons exiges . , pour une action
. + Valeur temps
La valeur temps est la valeur attribue au bon lorsqu'une hausse du cours de l'action est
anticipe pendant le temps restant avant la n de la priode d'exercice du bon :
Valeur temps = Cours du bon - Valeur intrinsque
En gnral, plus l'chance du bon est proche et plus sa valeur temps est faible.
c. Les subventions
Les subventions d'investissement verses par l'tat, les collectivits locales (rgion,
dpartement commune . . . ) ou tout autre organisme public (institutions europennes
notamment) font galement partie des fonds propres (compte 13).
Elles permettent l'entreprise :
d'acqurir ou de crer des actifs immobiliss ; de nancer des activits long terme telles
que la recherche .
1. Une action de prfrence est une action confrant son titulaire desdroitsparticuliersdetoutenature
(dividende prioritaire par exemple), titre temporaire ou permanent, et pouvant tre assortieounond'un
droit de vote.
109
-0 0 c :J 0 lil .-t 0 N @
... ..c
Ol
;:: >- a. 0 u
Le nancement par fonds propres
8
Les quasi-fonds propres
Les quasi-fonds propres ne sont pas proprement parler des fonds propres mais
constituent des ressources nancires stables. Ils sont classs dans les Autres fonds
propres dans le bilan et regroupent notamment des titres donnant accs au capital (A.)
ainsi que les comptes courants d'associs bloqus (B.).
a. Les obligations remboursables ou convertibles en actions (ORA ou OCA)
Les obligations remboursables en actions (ORA) sont des obligations qui seront,
l'chance, changes automatiquement contredesactionsselonuneparitdnielorsde
l'mission. Il s'agit donc d'une augmentation de capital dcale dans le temps. Les ORA
sont des titres relativement risqus, proche des actions. Elles permettent de parier sur le
redressement futur d'une entreprise tout en percevant un intrt.
Les obligations convertibles en actions (OCA) sont des obligations dont la conver sion
en action l'chance est optionnelle. Le souscripteur a donc le choix entre un
remboursement en numraire ou en actions. En contrepartie, la rmunration oerte est
souvent infrieure celle d'une obligation classique.
b.
rAemarque
Dans la catgorie des quasi-fonds propres, on trouve galement d'autres obligations plus complexes
donnant accs au capital : - les ORANE (obligations remboursables en actions nouvelles ou existantes) :
obliga tions plus souples que les ORA car le remboursement peut se faire en actions nou velles ou en
actions existantes ; - les OCEANE (obligations convertibles en actions nouvelles ou existantes) : la conver
sion des obligations est optionnelle l'entreprise a le choix entre des actions nouvelles ou existantes ; - les
OBSA (obligations bons de souscription d'actions) : obligation assortie d'un BSA, permettant de
souscrire des actions sans avoir transformer l'obligation ( la dirence de l'OCA) .
-0
0 0 c ::i
1..() ,...
:V
0 N @ ...
:::
u a. O'I 0 >- "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
Le nancement par fonds propres
Par une convention de blocage, les associs peuvent s'obliger vis--vis de la socit
rendre ces sommes indisponibles pendant plusieurs annes. Dans ce cas, il s'agit de
quasi-fonds propres du fait du caractre durable des ressources.
Les comptes courants d'associs bloqus peuvent coexister avec des comptes cou rants
d'associs ordinaires.
Application
Face des dicults nancires importantes, les actionnaires de la socit Cpatro ont dcid n N un
renancement en fond propres par le biais d'une mission de 1 5 000 actions au prix de 21 par action (avec
maintien du droit prfrentiel de souscription). La valeur de la socit Cpatro est estime 220 000 n N et son
capital social est constitu avant augmentation de capital de 1 O 000 actions de valeur nominale gale 20 . 1 .
Justier l'existence du droit prfrentiel de souscription dans le cadre d'une aug
mentation de capital. 2. Calculer la valeur thorique du droit prfrentiel de souscription attach
chaque action
de la socit Cpatro. 3. M. Poupon possde 91 actions avant l'augmentation de capital.
Quel est le nombre maximal d'actions qu'il peut souscrire ? Quelle somme nette devra-t-il dbourser s'il
revend les droits non utilisables ?
Fin N+ 1 , la socit Jarange, cote en bourse, a besoin de se recapitaliser. Elle attribue gratuitement un bon de
souscription d'actions par action. 20 bons donnent droit de souscrire une action au prix de 90 jusqu' n N+3.
Fin juin N+2, l'action cote 1 35 et le bon 3,50 . 4. Dcomposer la valeur du bon n mars N+2 en
valeur intrinsque et valeur temps. 5. Calculer n mars N+2 le cours de l'action anticip par le march
l'chance du bon. 6.
Calculer la valeur temps du bon n juin N+2 et expliquer sa variation depuis n
mars N+2.
Corrig
1 . Justication de l'existence du DPS
Lors d'une augmentation de capital, la loi accorde aux anciens actionnaires un droit prfrentiel de souscription
(DPS)paractionancienneandecompenserlapertesurlesanciennesactionsdcoulantdel'opration.LeDPSpeut
tre exerc ou vendu.
2. Valeur thorique du DPS
Valeur de l'action avant l'augmentation de capital
:
22 (220 000 / 1 0 000)
Valeur de l'action aprs
:
22
x
10 000 + 21 25 000
x
15 000
=
21 ,40
Valeur du DPS : d
=
22 - 21 ,4
=
0,60
111
1_
1 5 000 3 Il faut 2 DPS pour souscrire 3 actions
nouvelles.
M. Poupon peut souscrire 91
x
l._
= 1 36,5
:::>
1 35 actions nouvelles (le nombre souscrit doit tre un
multiple de 3).
2
Montant net dbourser :
DPS utiliss = 1 35
x
1-
= 90 :: vente d'1 DPS 3 Somme verse = 1 35 x 21 - 0,60 = 2 834,40
4. Valeur intrinsque et valeur temps du BSA n mars N+2
Valeur thorique du BSA
=
Valeur intrinsque + Valeur temps
=
Nombre Cours de de bons l'action exigs - Prix pour d'exercice une action
+ Valeur temps
Valeur intrinsque = 1 20
- 90 = 1 ,50 20 Valeur temps = Cours du bon - Valeur intrinsque
= 2,5 - 1 ,5 = 1
5. Cours de l'action l'chance anticip par le march
Le cours de l'action l'chance anticip par le march est gal au cours du bon n mars N+2 multipli par la parit
plus le prix d'exercice. Cours de l'action anticip n N+3
=
20 x 2,5
+
1 40
6. Valeur temps du BSA n juin N+2
Valeur intrinsque = 1 35 - 90 = 2,25
90
=
20 Valeur temps = Cours du bon - Valeur intrinsque
= 3,5 - 2,25 = 1 ,25
La valeur temps du BSA a augment entre mars et juin N+2 car la probabilit que le cours de l'action progresse d'ici
l'chance a augment.
-o
0 0 c :J
Le march a rvis ses anticipations entre mars et juin N+2 et prvoit une amlioration des rsultats d'ici n N+3.
0 N lil .-t
@
..c ....
Ol
u
;:: a. 0 >
112
PRINCIPES CLS
Le nancement par emprunt regroupe :
- les emprunts indivis (emprunts bancaires le plus souvent) ; - les emprunts obligataires
(ou emprunt divis) ;
Le crdit-bail, location avec option d'achat, est assimilable de l'endettement car il
s'apparenteuntransfertdepropritassortid'uneobligationcontractuelled'eectuerdes
paiements rguliers
Les emprunts indivis et les emprunts obligataires peuvent tre rembourss selon trois
modalits
:
il
0
Le nancement par emprunt indivis
a.
Dnition
Un emprunt indivis est un emprunt non fractionnable pouvant tre obtenu auprs d'une
banque, auprs d'une autre socit (maison mre par exemple) ou auprs de personnes
physiques (associs, famille, amis . . . ).
:V "O
. - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g u 0 5. ... ::J
Dans tous les cas, le contrat de prt sign par le prteur les modalits d'emprunt :
le taux nominal, qui peut tre xe ou variable ; les modalits de remboursement, avec
ventuellement sement anticip ou une clause de dir de remboursement les garanties
prises par le prteur an de s'assurer somme prte (voir la che 17).
et l'emprunteur doit prciser
une clause de rembour
; du remboursement de la
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
Intrts + Amortissement
L'amortissement est la partie de l'annuit consacre au remboursement du capital
emprunt.
113
25 000
25 000
0,04)
15 000 3 600 (15 000
X
0,04)
10 000 4 400 (10 000
X
0,04)
5 000 5 200 (5 000
X
0,04)
0
Total 3 000
114
-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
::: u a. O'I 0 >- "O . - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le nancement par emprunt et par crdit-bail
(1 t
+ t)-11
Lors de chaque chance, le capital rembours est obtenu par dirence entre le
montant de l'annuit constante et les intrts payer.
Exemple
En reprenant l'exemple ci-dessus mais en considrant un remboursement par annuits constantes, on a : a = 25
000
x
1
_014_5 ,
= 5 61 5,68
et le tableau d'amortissement de cet emprunt est le suivant :
Anne 1
Annuit 5 a Intrts 1 Amortissement a
-
1 Capital restant d
2
615,68 5 (25 1
000 000
X
la n des
5
ans soit gal
O.
c. Dir de remboursement Une entreprise peut parfois ngocier un dir de
remboursement allant de quelques mois deux ans. Il s'agit d'une priode pendant
laquelle aucun remboursement de capital n'est eectu. Seuls les intrts sont prlevs
chaque chance. Ce type de dir concerne les remboursements par amortissements
constants et par annuits constantes. Il permet d'allger les annuits ou mensualits au
dbut de la priode de remboursement.
115
Le cot du crdit-bail est souvent plus lev que celui d'un emprunt bancaire, notam- ment si l'on tient
compte de tous les lments (dpt de garantie ... ).
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le nancement par emprunt et par crdit-bail
E)
Prix de remboursement (R) Montant vers lors du remboursement de l'obligation :
- si R = V, le remboursement est au pair - si R > V, le remboursement est au-dessus du pair
Prime de remboursement Dirence entre le prix de remboursement et la valeur nominale
(R
-
V)
Date de jouissance Date partir de laquelle les intrts commencent courir
(souvent 2 ou 3 semaines aprs la date d'mission des obligations)
Taux d'intrt nominal Taux servant de rfrence pour le calcul des intrts
ou facial (t) (taux xe ou variable)
Coupon d'intrts (C) Intrts annuels pour une obligation
:
t
b. Modalits de remboursement des emprunts obligataires
Remboursement in ne
Dans lecasd'unremboursementinne,lesN-1premiresannuitsnecomprennentque
des intrts et sont constantes. La dernire annuit comprend les intrts de la dernire
anne et le capital rembourser.
Les intrts (I) se calculent sur la base de la valeur nominale (V) de l'obligation (I
=
C = V
x
N x
V
x
500
X
rR
emarque
Le remboursement par annuits constantes est peu utilis.
Le taux de rendement actuariel brut est le taux t qui galise le montant vers par les
souscripteurs (NE) et les annuits reues (a) actualises ce taux :
118
NE =
n
(1
tY a.
-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
:::
u a. O'I 0 >- "O . - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le nancement par emprunt et par crdit-bail
Prcisions : - le taux de rendement actuariel brut est calcul pour l'ensemble des
obligataires en
supposant une conservation des obligations jusqu' leur remboursement ; - son calcul
ncessite le recours une calculatrice avec un programme de rsolution
d'quation.
r-Aemarque
Dans le cas d'un remboursement in ne, le taux de rendement actuariel brut peut tre calcul en raisonnant
sur une seule obligation.
Application
La SA Souscriv a mis le 5 mars N un emprunt obligataire de 57,5 millions d'euros repr sent par 230 000
obligations. Principales caractristiques des obligations : - valeur nominale des obligations
:
250 ; - prix d'mission : au pair ; - date de jouissance
:
05/03/N ; - chance de l'emprunt : 05/03/N+5 ; - prix de remboursement : 260 ; - taux
d'intrt nominal
:
3 % ; - amortissement des obligations in ne ; - produit net estim de l'mission
:
56,3 millions d'euros.
1 . Prsenter le tableau d'amortissement de cet emprunt obligataire.
2. Calculer le taux de rendement actuariel brut de cet emprunt obligataire.
3. Calculer le taux eectif de placement d'un obligataire ayant revendu son obligation
au prix de 258 le 05/03/N+3.
4. Qu'est-ce que le produit net de l'mission ?
5. Quels auraient t les avantages et inconvnients d'un remboursement in ne ?
119
16
Le nancement par emprunt et par crdit-bail
Corrig
1 . Tableau d'amortissement de l'emprunt obligataire
Les intrts sont calculs sur la valeur nominale des obligations, soit 250 . L'amortissement est calcul sur la base
du prix de remboursement de 260 . Coupon d'intrts annuel
=
250
x
0,03
=
7,5 par obligation.
Anne Intrts Nombre d'obligations amorties Amortissement
N+1 1 725 000
Annuit
1 725 000
1 725 000
1 725 000
1 725 000
61 525 000
68 425 000
Le taux de rendement actuariel brut (TAB) est le taux qui galise le montant vers par les sous cripteurs et les
annuits reues actualises ce taux. Le T AB est le taux
- -
(230 000
X
7,5)
N+2 1 725 000
- -
N+3 1 725 000
N+4 1 725 000
N+5 1 725 000 230 000 59 800 000
(230 000
X
260)
Total 8 625 000 230 000 59 800 000
2. Taux de rendement actuariel brut
t
tel que :
230 000
X
250
=
1 725 ( 1 +
000 t)
+ 1 ( 725 1 + t)2 000 + 1 ( 725 1 +
t)3 000 + 1 ( 725 1 +
t)4 000 + 61 ( 525 1 + t)5
000
Le calcul donne t = TAB
=
3,74 % (
>
3 %)
3. Taux eectif de placement d'un obligataire
Le taux eectif de placement dire du taux de rendement actuariel brut car : - il est calcul pour un obligataire
alors que le TAB est calcul pour l'ensemble des obligataires ; - il est calcul dans le cas d'une revente de l'obligation
alors que le T AB est calcul en supposant que les obligations sont conserves jusqu' leur remboursement. Le taux
eectif de placement d'un obligataire qui revend son obligation au prix de 258 le 05/03/ N+3 est le taux
t
tel que :
250 =
7,5 + 7,5 + 7,5 + ( 1 +
t) ( 1 +
t)2
( 1 +
t)3
7,5 + (7,5 + 258) ( 1 + t)4 ( 1 + t)5 La calculatrice donne t
=
3,60 % .
4. Produit net de l'mission
Le produit net de l'mission reprsente le montant rellement disponible pour l'entreprise . Produit net de l'mission
=
Produit brut (N x E) - Frais d'mission Le produit brut est ici de 57,5 M et le
produit net estim est de 56,3 M. On peut en dduire que les frais d'mission sont estims 1 ,2 M.
5. Avantages et inconvnients d'un remboursement in ne Un remboursement in ne aurait permis l'entreprise de
ne payer que des intrts pendant 4 ans. Cependant, cette modalit de remboursement est la plus coteuse pour
l'entreprise et le montant dcaiss l'chance de l'emprunt est trs lev. L'entreprise doit alors anticiper ce
dcaissement et ventuellement contracter un nouvel emprunt pour assurer tout ou partie du remboursement.
120
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
Le choix de nancements
D Les contraintes de nancement fJ Le cot de revient des nancements
ID L'optimisation du niveau d'endettement
PRINCIPES CLS
L'entreprise slectionne ses nancements en fonction :
des contraintes imposes par les bailleurs de fonds : respect de la rgle de l'quilibre
nancier, apport de garanties en fonction du risque nancier de l'entreprise . . . de leur
cot de revient.
Les bailleurs de fonds apprcient le risque nancier d'une entreprise travers des ratios
cls, dcoulant de l'analyse de ses comptes annuels.
L'endettement a un impact sur le cot du capital et la valeur de l'entreprise. Selon
l'approche traditionnelle, il existe pour chaque entreprise une combinaison opti male de
dette et de fonds propres qui minimise le cot du capital et qui maximise la valeur de
l'entreprise.
0
Les contraintes de nancement
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g u
0 5. ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Les contraintes imposes par les bailleurs de fonds ont pour objectif de limiter le risque
en s'assurant de la capacit de l'entreprise faire face ses remboursements.
a. Le respect de l'quilibre nancier L'quilibre nancier se dnit de la faon suivante :
Les ressources durables doivent nancer les emplois stables et si possible le besoin de nancement issu de l'exploitation.
L'quilibre nancier est donc assur lorsque FRNG > 0 et T > O. Une trsorerie nette
positive indique que le FRNG couvre le BFR (voir la che 6).
121
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: > a. 0 u
Le choix de nancements
5
Ce ratio mesure la capacit de la socit payer ses intrts. La couverture des frais
nanciers est juge insusante lorsque le ratio est infrieur 5.
L'apport de garanties Plus la dure de l'emprunt est longue, plus le risque est dicile
valuer (prvisions long terme moins ables, environnement conomique futur
incertain . . . ). An de limiter le risque pris, les bailleurs de fonds exigent souvent des
garanties, qui peuvent tre de deux types : personnelles ou relles.
Les principales garanties
Les garanties Le cautionnement Le dirigeant (appel caution) s'engage vis--vis personnelles
du bailleur de fonds payer ce qui est d la place de la socit dfaillante. La caution peut tre limite
un certain montant mais elle engage les biens personnels du dirigeant dans tous les cas.
Les garanties Le nantissement de biens Cette garantie permet au crancier (la banque)
relles mobiliers
de vendre le bien pour se rembourser en cas de dfaillance.
Le nantissement de fonds En pratique, cette garantie empche le dirigeant de commerce ou de parts
sociales
de vendre le fonds de commerce ou les parts sociales sans l'accord de la banque.
L'hypothque prise sur Elle permet au prteur de faire saisir le bien et un bien immobilier (local
commercial ou industriel le
de le faire vendre avec une priorit sur les autres cranciers.
plus souvent)
122
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
Le choix de nancements 0
. - t; 2 = ... ... .,
"' ::J = 0 = = ::J
"O .g
:; 5. u 0 ... ::J
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le cot de revient (ou taux de revient) Ce d'un nancement est le taux t qui galise
taux se calcule aprs IS et tient compte de tous les frais supports par l'entreprise
la valeur actuelle de l'encaissement et la
r-Remarque
En l'absence de frais, le cot de revient de l'emprunt est gal au taux d'emprunt aprs IS (voir la che 13) :
Taux aprs IS = Taux nominal x (1 - Taux d'IS) En reprenant l'exemple ci-dessus et
en supposant qu'il n'y a pas de frais de dossier, on obtient un cot de revient de 3 % ( 4,5 %
x
2/3).
b. Cot de revient d'un emprunt
Emprunt sans frais d'mission ou prime de remboursement
Emprunt avec frais d'mission
Emprunt obligataire
Seuls les intrts sont dductibles scalement. Par consquent, le taux de revient de l'emprunt (aprs prise
en compte de l'IS) est :
Taux nominal
x
2/3
Sont dductibles scalement : - les intrts ; - les frais d'mission (frais de publicit en cas d'appel public
l'pargne +
commissions dues aux intermdiaires nanciers) ; - les primes de remboursement des obligations. Ces
dernires sont amorties sur la dure de l'emprunt ; les dotations aux amortissements de ces primes se
traduisent par des conomies d'IS. Pour trouver le cot rel de l'emprunt, il faut enlever des annuits
l'ensemble des conomies d'IS et utiliser la relation donne ci-dessus.
123
Fin N+4
- 37 500
12 500
- 10 500
- 35 500
X_!)
3
Montant conomis
Flux nets de trsorerie sur crdit-bail (en k)
126 000 = 35 500 x 1 - (1 t
+ t)-4
Le calcul donne
t = 4,96 %.
4,96 %).
-0 0 c ::i 0 1..() ,... 0 N @ ...
O'I ::: >- a. 0 u
Le choix de nancements
le nancement est mixte (dette et capitaux propres), la rentabilit des fonds propres (ou
rentabilit nancire) augmente si le cot de revient de la dette est infrieur au TRI du
projet d'investissement. On parle alors d'eet de levier positif.
Cot de revient de la dette < TRI
=>
8
L'optimisation du niveau d'endettement
:V "O = ::J
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
De nombreux chercheurs ont travaill sur l'existence d'une structure nancire optimale
permettant de minimiser le cot du capital et de maximiser la valeur de l'entreprise.
a. L'impact de l'endettement sur le cot du capital
Le cot du capital est la moyenne pondre des cots des dirents nancements
auxquels l'entreprise fait appel. On l'appelle galement cot moyen pondr du ca pital.
Le cot du capital te est donn par la relation suivante (voir la che 13) :
t c
= t
--
K K + D + i
--
K D
+ D
Dans une approche traditionnelle, le cot de la dette est moins lev que le cot des
capitaux propres. De ce fait, toute augmentation de l'endettement provoque une
diminution du cot du capital.
Nanmoins, un eet de levier trop important peut induire des dicults. Au-del d'un
certain endettement, l'augmentation du risque nancier conduit les pourvoyeurs defonds
(cranciers et actionnaires) exiger un taux de rentabilit plus important.
125
Selon l'approche traditionnelle, il existe pour chaque entreprise une combinaison opti
male de dette et de fonds propres qui minimise le cot du capital.
Cot du capital
D*
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
Valeur de l'entreprise
1
sans dette 1 1 1 1
D* Niveau optimal d'endettement
-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,... :V
@ ...
::: u O'I a. 0 >- "O . - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
"O .g
5. u 0 ... ::J
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
@
Le choix de nancements
Application
La SA Jenrev souhaite nancer n N un projet d'investissement important dans le cadre de son dveloppement. Le
montant de l'investissement est de 5 000 000 . Cet investissement est amorti en linaire sur cinq annes. La valeur
rsiduelle de l'investissement au terme des cinq ans est nulle. Le besoin en fonds de roulement supplmentaire
entran par cet investissement est valu 300 000 et doit tre nanc ds la mise en seNice de l'investissement.
Flux nets de trsorerie prvisionnels gnrs par l'exploitation (en k) :
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Corrig
1 . Cot de revient de l'emprunt bancaire (en k)
Annes N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Amortissement - 3 000
Intrts (3 000
x
17
Le choix de nancements
On cherche le taux t tel que :
2 980 = i
L = 4
1
Le plan de nancement
O
Prsentation du plan de nancement
fJ
laboration du plan de nancement dnitif
PRINCIPES CLS
Aprs avoir slectionn un projet d'investissement et choisi les modes de nan cement,
l'entreprise doit tablir un plan de nancement an d'apprcier la perti nence de sa
politique nancire et vrierl'quilibredesatrsoreriesurlemoyenterme(3ansleplus
souvent).
Le plan de nancement est souvent ralis en deux tapes : un plan initial est d'abord
labor puis un plan dnitif permet d'intgrer de nouveaux nance ments (emprunts,
augmentationdecapital)et/ouunediminutiondesemplois(recourslasous-traitancepar
exemple).
La ralisation du plan de nancement est prcde par l'laboration de comptes de
rsultat prvisionnels qui permettent de calculer la CAF prvisionnelle.
0
Prsentation du plan de nancement
a.
D laboration du plan de nancement initial
Dnitions
Le plan de nancement est un document prvisionnel tabli pour une dure de 3 s ans regroupant : - les ressources durables
dont l'entreprise disposera ; :V "O
. - t;
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
- les emplois stables qu'elle prvoit de raliser.
Le plan de nancement peut tre labor pour l'ensemble de l'entreprise ou se limi ter
un projet d'investissement.
La trsorerie prvisionnelle de n d'exercice dcoule de la relation suivante :
"O .g
5. u 0 ... ::J
Trsorerie
Trsorerie cart de la priode de n d'exercice
de dbut d'exercice
+
(Ressources - Emplois)
:;
"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
129
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement
L'quilibre nancier est assur lorsque la trsorerie de l'entreprise est positive pour
chacune des annes considres.
b. Objectifs du plan de nancement Le plan de nancement est un outil de gestion
remplissant plusieurs rles :
il permet de s'assurer que les emplois stables prvisionnels seront nancs par des
ressources durables ; dans le cadre de la prvention des dicults des entreprises,
l'tablissement du plan suprieur de nancement 300 salaris est ou obligatoire d'un
CAHT
pour suprieur les entreprises 18 millions disposant d'euros.
d'un eectif
0
laboration du plan de nancement initial
a. Modle
Le plan de nancement peut tre prsent suivant le modle suivant :
Annes 1 2
Emplois
Acquisition d'immobilisations
li BFRE ( placer en Ressources si li BFRE
<
0)
Remboursement des dettes
Distribution de dividendes
Total des emplois
Ressources
CAF
Cession d'immobilisations
Augmentation de capital et subventions
Nouvelles dettes nancires
Total des ressources
cart annuel (Ressources - Emplois) Trsorerie initiale Trsorerie nale (Trsorerie initiale
+
cart annuel) An
de mieux dceler les dsquilibres, il est frquent que la premire anne du plan soit
scinde en deux parties :
130
8
laboration du plan de nancement dnitif
a. Pralables
Le plan dnitif tient compte des nancements complmentaires permettant d'qui librer
le plan de nancement, c'est--dire d'obtenir une trsorerie positive pour
:V "' .
:::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ...
on CAF
doit en ajouter enlevant aux 2/3 emplois des : les intrts nets d'IS (on peut aussi
recalculer la intrts), les remboursements de capital et les distri butions de dividendes
dcoulant des nancements complmentaires ; on ajoute les nouveaux nancements
(augmentation de capital, emprunt, compte courant d'associs).
:;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
131
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement
r-Aemarque
Si l'entreprise choisit de restructurer ses emplois en renonant une acquisition d'immo bilisation au
prot d'une location ou d'un crdit-bail, il est prfrable de recalculer les CAF prvisionnelles.
b. Le plan nal
Le plan dnitif peut tre prsent de la faon suivante :
Annes 1 2 3
Emplois
Total du plan initial
Intrts nets d'IS des nouvelles dettes
Remboursement des nouvelles dettes
Distribution de dividendes supplmentaires
Total des emplois
Ressources
Total du plan initial
Augmentation de capital
Nouvelles dettes
Total des ressources cart annuel Trsorerie initiale
Trsorerie nale
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
Le plan de nancement
Application
Dans le cadre d'une stratgie d'expansion, la SAS Jeven, spcialise dans la fabrication de matriels de manutention,
projette de faire construire un nouveau btiment de 2 000 m2. Elle a tabli des comptes prvisionnels pour les 3
prochaines annes et souhaite prsent laborer un plan de nancement. Caractristiques du projet d'investissement :
Montant de l'investissement : 2 500 000 dbut N+ 1 .
Dotations aux amortissements : 135 000 partir de n N+ 1 .
Cession d'une immobilisation : 60 000 en N+1 , IS sur la plus-value : 20 000 .
CAHT supplmentaire prvu : 8 000 000 chaque anne.
Rsultat prvu avant amortissement, lments exceptionnels et IS : 1 650 000 chaque anne.
Le BFRE devrait reprsenter 45 jours de CAHT pour les 3 annes venir.
Une augmentation de capital de 1 500 000 est prvue dbut N+ 1 et les dividendes verss s'lveraient 135 000
n N+ 1 et n N+2 et 150 000 n N+3.
Le taux de l'IS est de 33
1/3
%.
1. Prsenter le plan de nancement de n N+ 1 n N+3 partir de ces premires
donnes.
2. Commenter.
An d'quilibrer son plan de nancement, la SAS Jeven a dcid de souscrire un emprunt de 900 000 dbut N+ 1
au taux de 6 %. Cet emprunt est remboursable en 2 annuits constantes aprs un dir d'amortissement d'un an. La
SAS Jeven a par ailleurs dcid de limiter le montant de son investissement en recou rant au crdit-bail. Les donnes
actualises sont prsentes ci-dessous :
Montant de l'investissement : 2 200 000 dbut N+ 1 ;
Dotations aux amortissements
:
1 15 000 partir de n N+ 1 ;
Redevances de crdit-bail
:
25 000 HT par an.
3. Prsenter les trois premires lignes du tableau d'amortissement de l'emprunt en
arrondissant lesnouveau
4. Prsenter le calculs plan
l'euro
de le plus proche.
nancement en tenant compte de ces nouvelles in-
formations.
5. Conclure.
133
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement
Corrig
1. Plan de nancement initial
Calcul des CAF prvisionnelles Fin
N+1
n
N+3 : Rs. avant lments excep., amort. et IS : - Dotations aux amortissements :
Rsultat courant avant IS :
- IS (1 515 x l) 3
:
+ Dotations aux amortissements :
CAF prvisionnelle :
Calcul de ..:iBFRE
Dbut N+ 1 : BFRE = 8 000
x
1 145 k
360
45 = 1 000 k
Plan de nancement initial (en k)
Annes Fin N+1
Emplois
Acquisition d'immobilisations 2 500
6. BFRE 1 000
Distribution de dividendes 135
Total des emplois 3 635
Ressources
CAF 1 145
Cession d'immobilisations nette d'IS (60
-
60
60 1 055
Le plan de nancement n'est pas quilibr car la trsorerie est ngative la n de la premire an ne.LaSASdoit
trouver des nancements complmentaires et/ou rduire ses emplois. dfaut, le projet devra tre abandonn.
3. Tableau d'amortissement de l'emprunt
Le remboursement de l'emprunt de 900 000 est prvu sur 3 ans avec un dir d'amortisse ment d'un an. La
premire anne, seuls les intrts seront verss. Il n'y a donc que 2 annuits constantes. Calcul de l'annuit constante
: a = 900 000
X
1 0,06
- 1 ,06-2
= 490 893
134
20) 40
Augmentation de capital 1 500
Total des ressources 2 685
cart annuel (Ressources - Emplois) - 950 Trsorerie initiale 0
Trsorerie nale - 950
2. Commentaire
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
Le plan de nancement
Capital restant d
900 000 0,06) (dir de un an)
2 490 893 54 000 436 893
463 107 (900 000
X
0,06)
4. Plan de nancement nal Calcul des nouveaux rsultats avant amort., lments excep. et IS
Fin N+ 1 et n N+2 :
Rsultat prvu avant amort., lments exceptionnels et IS : 1 650 000 - Redevances de crdit-bail : - 25 000 -
Intrts sur emprunt : - 54 000
Rsultat prvu avant amort., lments except. et IS : 1 571 000 Fin N+3 :
Rsultat prvu avant amort., lments exceptionnels et IS : 1 650 000 - Redevances de crdit-bail : - 25 000 -
Intrts sur emprunt : - 27 786
Rsultat prvu avant amort., lments except. et IS : 1 597 214
Calcul des nouvelles CAF prvisionnelles
Fin N+ 1 et n N+2 :
Rsultat' avant lments excep., amort. et IS : 1 571 - Dotations aux amortissements : - 1 1 5
Rsultat courant avant IS : 1 456
- IS (1 456
X
3) 1
:
- 485,333
+ Dotations aux amortissements : + 1 1 5
CAF prvisionnelle : 1 085,667 k Fin N+3 :
Rsultat avant lments excep., amort. et IS :
1 597,214
::v "' .
- Dotations aux amortissements :
- 1 1 5
:::: ::i Rsultat courant avant IS :
1 482,214
'J> - IS :
- 494,071
<!)
;::: B 'J>
::i "' :::: 0 :::: ::::
+
Dotations aux amortissements CAF prvisionnelle :
:
+
1 1 5
1 1 03,143 k
"' .g u ::i 0 5.. <L> :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
135
"'O 0 c :J 0 l.J'l .-t 0 N @ .... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
18
Le plan de nancement
La gestion de la trsorerie
U Budget de trsorerie il Modalits d'quilibrage
ID Le plan de trsorerie Il
Le taux de revient d'un nancement
PRINCIPES CLS
L'entreprisesedoitd'eectuerunesynthsedesuxdetrsorerieprvisionnelscontenus
dans les divers budgets tablis pour l'anne venir an de vrier leur impact sur la
trsorerie nale. Le document qui en rsulte est appel budget de trsorerie .
Le budget de trsorerie est galement utile pour optimiser la gestion de la trsorerie.
La gestion de trsorerie consiste grer au mieux les ux et prendre les meil leures
dcisions possibles en cas de dcit ou d'excdent.
0
Budget de trsorerie
a. Prsentation
Le budget de trsorerie est gnralement tabli :
pour une dure d'un an (pour un exercice) : les ux prvisionnels (encaisse ments et
dcaissements) sont dtaills mois par mois ; partir de tous les ux prvisionnels classs
par nature (clients, fournisseurs, salaires, charges sociales, TVA dcaisser, annuits
d'emprunts . . . ).
Le budget de trsorerie permet de vrier la cohrence entre le fonds de roulement net
global (FRNG) et le besoin en fonds de roulement (BFR). La trsorerie peut tre ngative
mais pour des montants acceptables et sur de courtes dures. :V "O = ::J
Il est utilis pour pour prparer les dcisions de nancement et de placement court
. - t;
2 ... ... .,
::J "' = 0 = =
terme .
b. laboration
Les ux de trsorerie sont pris pour leur montant TTC, s'il y a lieu.
"O .g u
0 5. ... ::J
L'tablissement de tableaux annexes est parfois utile (exemple : tableau des encais
:;
"O f8
Cl 0 = ::J 1
Encaissements - L dcaissements
=
Solde de n de mois
0
Modalits d'quilibrage
a. Principe
Les soldes du budget de trsorerie correspondent soit des dcits, soit des exc dents
et devront donner lieu des dcisions.
L'objectif poursuivi est gnralement celui de la trsorerie zro
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
.-t 0 N @ ..c ... Ol u ;:: a. 0 >- "' :::: ::i
....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
La gestion de la trsorerie
150 000
euros ; il est donc rserv
aux grandes socits.
Les titres de crances ngociables (TCN) Il s'agit de titres mis sur le march
montaire pour se nancer court terme.
Billets de trsorerie ngociables (TCN)
Certicats de dpt ngociables (CON) metteurs Les grandes entreprises (en pratique, Les grands
tablissements de crdit (une
celles qui sont cotes en bourse). vingtaine d'metteurs actuellement). Montant
minimum 150 000,00
Dure De quelques jours 1 an Taux Taux proche de celui du march montaire, donc intressants par
rapport d'autres
nancements.
139
"'O 0 c :J 0 lil ..-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
La gestion de la trsorerie
8
Le plan de trsorerie
Le plan de trsorerie est un document permettant de vrier l'quilibre de la trsorerie
mois par mois aprs prise en compte de l'escompte, du dcouvert et des place ments des
excdents de trsorerie.
En revanche, il ne permet pas de prendre les dcisions au jour le jour, ce quincessite
de travailler sur un horizon beaucoup plus court. Par ailleurs, les informations
communiques sont prvisionnelles. Le plan de trsorerie doit donc tre rajust
rgulirement.
0
Le taux de revient d'un nancement
a. Principe Il peut tre intressant de dterminer le taux de revient du dcouvert compte
tenu de la CPFD. Le taux de revient C ou t t o t
a
t est obtenu grce la relation x
360
suivante : Dure en jours
x
t
Ce calcul peut tre gnralis n'importe quel nancement (escompte par exemple) ds
lors que l'on connat : le montant net reu, la dure relle du crdit et son cot total.
b. Commissions et TVA La plupart des commissions, analyses comme un complment
au taux d'intrt, ne sont pas soumises la TVA (Commission d'endos, CPFD . . . ).
140
1
= Montant
du dcouvert
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
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@ ..c ... Ol ::i t; ... ...
u ;:: a. 0 >- ....
;::: B "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g
:; u ::i 0 5.. ., .... ...
"'
Cl
0 :::: ::i 1
(Q)
La gestion de la trsorerie
TV A.
Cette dernire tant dduc
tible, dres elle pour doit leur tre montant
exclue HT
du pour cot du dterminer nancement. le cot Les d'un commissions nancement sont
court donc terme. consi
Application
La socit Jeconte vous communique diverses informations prvisionnelles relatives au premier trimestre N+ 1
(sommes en euros) : Prvisions de trsorerie
Encaissements Janvier Fvrier Mars
Clients 5 400 000 6 120 000 7 200 000 Produits nanciers 10 200 9 400 1 1 600 Cessions d'immob. 30
000
Total 5 410 200 6 129 400 7 241 600
Dcaissements Janvier Fvrier Mars
Fournisseurs de marchand. 2 400 000 36000002400000Autresfournisseurs960000900000960000
Salaires 820000820000835000Chargessociales390000390000395000Impts,taxesetv.a.85000
105 000 96 200 TV A dcaisser
? ? ? Acquisitions d'immob. - 132 000 -
Mensualits d'emprunt 194 100 194 100 194 100
Total
Autres informations Prvisions d'achats et de ventes de marchandises
Montants HT Dcembre N Janvier Fvrier Mars
Achats marchandises 2 000 000 3 000 000 2 000 000 2 200 000 Ventes marchandises 4 500 000 5 100 000
6 000 000 6 200 000
Conditions de rglement Les clients rglent 30 jours n de mois. Les fournisseurs de marchandises sont rgls 30
jours et les autres fournisseurs au comptant. TVA Les ventes, tous les achats, les acquisitions et cessions
d'immobilisations sont soumis la TVA. En dcembre N, il n'y a pas eu de cessions ou d'acquisitions
d'immobilisations et les achats autres que ceux de marchandises se sont levs 750 000 HT. Taux de TVA : 20 %
Trsorerie initiale La trsorerie nette sera considre comme nulle n dcembre N.
141
"'O 0 c :J 0 lil .-t 0 N @ ... ..c
Ol
;:: > a. 0 u
La gestion de la trsorerie
1. Vrier le montant des encaissements clients.
2. Complter la ligne TVA dcaisser dans le tableau des dcaissements.
3. Prsenter le budget de trsorerie synthtique.
Le dcit constat n fvrier doit durer 15 jours, du 1 4 inclus au 28 fvrier inclus. Des tudes complmentaires ont
permis d'valuer son montant moyen sur cette priode 60 000 . Le trsorier a recens les nancements suivants : -
l'escompte de vingt-sept eets, chance du 1er mars, dont le montant total s'lve 62 800 ; taux (commission
d'endos comprise) : 6,30 % ; 1 jour de banque ; commission xe HT : 5 par eet ngoci ; - le dcouvert bancaire ;
taux : 6,80 % ; CPFD : 0,05 % ; plus fort dcouvert de fvrier : 62 500 .
4. Dterminer quel nancement la socit doit retenir. Commenter.
5. Calculer le taux de revient du dcouvert et celui de l'escompte.
Corrig
1. Encaissements clients
Les ventes de dcembre sont rgles n janvier, celles de janvier n fvrier Les encaissements correspondent aux
factures et sont TTC.
6 000 000
x
1 ,20
=
7 200 000
On retrouve bien les montants du tableau
des encaissements.
2. TV A dcaisser
La TVA est rgle avec un mois de dcalage (la TVA de janvier est rgle courant fvrier). Il faut d'abord dterminer
la TVA due au titre de chaque mois : TVA dcaisser d'un mois = TVA collecte du mois - TVA dductible du mois
Montants en euros Dcembre Janvier Fvrier Mars
TVA collecte Ventes marchandises 900 000 1 020 600 1 200 000 1 240 000 Cessions d'immo. 5 000(a)
Total
900 000 1 020 000 1 200 000 1 245 100
TVA dductible Achats marchandises 400 000 600 000 400 000 440 000 Autres achats 150 000 160
OOO(bl 150 000 160 000 Acquisitions d'immo. 22 000 Total
550 000 760 000 572 000 600 000
TVA dcaisser 350 000 254 800 628 000 645 000
Mois du rglement (a) 30 oo2
0,20
=
5 000
(b) 960
o. Janvier o,20
=
142
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:V .
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....
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B ... ... "'
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"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
La gestion de la trsorerie
Dcaissements
Janvier
Fvrier Mars
Fournisseurs de marchandises
2 400 000
3 600 000 2 400 000 Autres
fournisseurs
960 000
900 000 960 000 Salaires
820 000
820 000 835 000 Charges
sociales
390 000
390 000 395 000 Impts,
taxes et v. a.
85 000
105 000 96 200 TVA
dcaisser
350 000
260 000 628 000
Acquisitions d'immob.
132 000 Mensualits
d'emprunt
194 100
194 100 194 100
Total
5 199 100
6 401 100 5 508 300
3. Budget de trsorerie synthtique
Montants en euros
Janvier
Fvrier Mars
I Encaissements
5 410 200
6 129 400 7 241 600 - L: dcaissements
5 199 100
6 401 100 5 508 300
= carts mensuels
+
21 1 100
- 271 700 + 1 733 300 +Trsorerie initiale
-
211 100
- 60 600 + 1 672 700
4. Financement court terme
Escompte Dure : 15 (fvrier) + 1 (mars) + 1 (jour de banque)
=
17 jours Cot de l'escompte :
Intrts dbiteurs
62 800
X
360
0,063
X
17
=
186,83
Commission xe 27
X
5
=
135 Total des agios HT : 186,83
+
135
=
321 ,83
360
0,068
X
15
=
170
CPFD 62 500
X
0,05 %
=
31 ,25 Total des agios
=
Commentaire Bien que le taux d'escompte soit infrieur celui du dcouvert, on constate que ce dernier est moins
coteux. En eet, la dure prise en compte pour calculer le cot de l'escompte est sup rieure (date d'chance des
eets postrieure la n du dcit et un jour de banque), le montant des eets excde 60 000 et le nombre d'eets
remettre pour atteindre ce montant gnre une commission xe totale importante.
143 170 + 31 ,25
=
201 ,25
1 9
La gestion de la trsorerie
On voit par consquent que le taux n'est pas le seul lment considrer pour choisir un nan cement.
5. Taux de revient t
Dcouvert
60 000
X
t
X
1 5 360
=
201 ,25
t = 8,05
% Escompte Montant reu : 62 800 - 321 ,83
=
62 478,17 Le crdit a dur 16 jours (17 - 1 jour de banque)
62 4 78, 1 7
X 1 360
t
X
6
=
321 '
83
t = 11 ,59 %
144
PRINCIPES CLS
Le risque de change commercial concerne les entreprises eectuant des opra tions
commerciales en devises (importations et exportations) ou des oprations nancires en
devises (emprunts, prts, placements).
Les devises se ngocient soit sur le march des changes au comptant (march spot), soit
sur le march des changes terme.
Le calcul de la position de change permet de connatre le montant expos la hausse ou
la baisse pour chaque devise utilise par l'entreprise.
Pour limiter les pertes de change ventuelles, les entreprises disposent de plu sieurs
moyens de couverture possibles.
0
La position de change
a. Dnition et calcul
La position de change se dnit de la faon suivante :
Position de change
=
ID Le march des changes (ou FOREX)
Prts
+
Crances court terme
+
2 =
... ... .,
::J "' = 0 = = ::J
Elle doit tre calcule pour chacune des devises utilises par l'entreprise. An de mieux
valuer la situation, il est possible de calculer la position de change sur plusieurs
chances
:
"O .g u 0 ::J
Si Avoirs en devises
>
Dettes en devises
0
Le march des changes (ou FOREX)
Les devises se ngocient, soit sur le march des changes au comptant (march spot), soit
sur le march des changes terme (march forward).
a. Le march au comptant (ou march spot) Rseau informatis o s'changent les
devises entre banques et entre les banques et leurs clients. Ce rseau fonctionne en
permanence, 24 heures sur 24.
r-Remarque
Dans les pays de la zone euro, les devises sont cotes au certain, c'est--dire que l'on donne le montant de
la devise correspondant un euro (avec quatre dcimales). Exemple
:
la date du 04/1 1/2014 :
EUR/USD
=
1,2510 EUR/GBP
=
un
an.
8
Moyens de couverture du risque de change
a. Les avances de trsorerie en devises Les banques peuvent accorder des avances en
devises aux exportateurs. L'exportateur peut convertir l'avance obtenue en euros (et
ventuellement placer ces derniers). l'chance, le rglement en devises permet
l'entreprise de rembourser l'avance la banque. Le risque de change est limin,
l'exception de celui qui concerne les intrts nets supports.
b. Les assurances COFACE La COFACE (Compagnie d'assurance pour le commerce
extrieur) propose aux en treprises des contrats garantissant un cours de change
moyennant le paiement d'une prime. Ces contrats sont valables pour les oprations
d'importation et d'exportation et concernent les principales devises.
146
-0
0 0 c ::i
0 N 1..() ,...
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"O .g
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"O f8
Cl @ 0 = ::J 1
La gestion du risque de change
c. Le change terme
Principe L'achat ou la vente d'une devise terme permet de xer aujourd'hui le cours
d'une devise qui sera livre une date ultrieure. L'opration est eectue auprs d'une
banque pour la dure et le montant ncessaires. Les oprations de change terme
permettent de supprimer le risque de change.
Sens de l'opration
Un exportateur procde une vente terme de devises. Il est protg en cas de baisse de
la devise mais ne peut bncier d'une volution favorable de la devise.
Un importateur peut se couvrir grce un achat terme de devises. Il est protg en cas
de hausse de la devise mais ne peut bncier d'une baisse de la devise.
d. Les options de change
Une option de change donne son acheteur, le droit, moyennant le versement d'une prime, d'acheter ou de vendre des devises
une chance et un prix x l'avance.
rAemarque
Les options europennes ne peuvent tre exerces qu' l'chance du contrat tandis que les options
amricaines peuvent tre exerces tout moment jusqu' l'chance.
Option d'achat (call) Option de vente (put)
Droit associ l'option Droit d'acheter des devises. Droit de vendre des devises.
Prime verse au dpart Par l'acheteur de l'option. Par l'acheteur de l'option (put).
(prix de l'option)
Utilisateurs Importateurs et emprunteurs. Exportateurs et prteurs.
Dcision d'exercer Appartient l'acheteur de l'option. Appartient l'acheteur de l'option.
Condition d'exercice Si Cours de la devise
>
La perte est galement limite la prime et le gain possible est thoriquement illimit.
"'O 0 c :J 0 lil
:V .
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....
;::: t;
B ... ... "'
::i "' :::: 0 :::: ::::
"' .g u ::i 0 5.. ., .... ... :;
"'
Cl 0 :::: ::i 1
(Q)
La gestion du risque de change
Application
La socit franaise lmporex ralise de nombreusesoprationsendollarsavecl'tranger.Letrsorier,anticipantune
volution dfavorable de cette devise, a rassembl des informa tions permettant d'analyser la situation :
Postes concerns en dollars (USD)
Crances clients : 52 000
Disponibilits
:
25 400
Dettes fournisseurs
:
457 000
Commandes passes : 52 400 Moyens de couverture possibles ( une chance de deux mois)
Achat de dollars terme : 1 EUR = 1 ,3420 USD
Contrat COFACE : 1 EUR
=
Corrig
1 . Position de change
I Crances - I Dettes = 52 000
+
y = 1,3420
1 = 0' 7 451
149
1 1 ,3580
(1,015) = 0,7474
Option de change Il faut distinguer les deux situations possibles : Cours du dollar
<
Prix d'exercice Il y a abandon de l'option et les dollars ncessaires sont achets sur le
march des changes au comptant ; la prime verse
Prix d'exercice L'option d'achat est exerce et, conformment au contrat, les dollars
sont fournis par la banque au prix d'exercice.
Y = 1 ,352
1 + 0,01 = 0,7496
4.
Graphique (donnes en )
Rsultat
0
0,7396
-
Cours USDJEUR
4 000 ----
1 1
- - - - - - - - - - - -
- - - - - - - - - - - - - -
.... non-exercice
5.
Le dollar a baiss par rapport
exercice
Dcisions
0,7396 . Prix de vente net du dollar (la prime paye vient diminuer le prix reu) :
y =
1 1 ,352
-
0,01 = 0,7296
1 EUR = 1,2462 USD Le cours du dollar est devenu suprieur au prix d'exercice (0,8024
>
0,7396). Il y a abandon de
l'option. Les dollars sont achets