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Introduction la macroconomie
Pierre-Guillaume Mon
Avec la collaboration de :
Julien Ravet, Marie Montigny, Geoffrey Minne, Gwenael Tondreau, Thibaut Dort, Heng-
Sheng Quach
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Bien quune discipline ne se limite pas une dfinition dune seule phrase, celle de la
macroconomie savre assez facile trouver.
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-2me section : La deuxime section sera consacre aux variables centrales qui font
lobjet dune analyse macroconomique. Il sagira de dfinir ce quon appelle des agrgats.
Nous nous intresserons aux principaux dentre eux, qui seront utiliss dans la suite du cours.
Bien que les phnomnes auxquels la macroconomie sintresse soient vieux comme
le monde, la discipline ne sest constitue que peu peu. Elle ne sest en particulier distingue
du reste de lanalyse conomique quavec retard.
Cest en ayant lesprit son volution quon pourra mieux saisir sa mthode et les
dbats quelle suscite.
Cest pourquoi cette section est divise en deux sous-sections. La premire dcrit
lhistoire de la discipline (I), la seconde sintresse sa mthode (II).
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Toutes ces analyses se sont avres incapables de proposer une explication et des
remdes convaincants la crise de 1929. Cette crise semble au dpart habituelle. On observe
une baisse de la production et des prix comme on lavait dj fait par le pass, comme en
1921. On pense alors quelle se rsorbera au bout de quelques mois.
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Ce qui frappe, et qui fait que la crise de 1929 reste une rfrence encore aujourdhui,
ce sont la fois son ampleur et sa dure.
La production industrielle mondiale hors URSS diminue de plus dun tiers en quatre
ans. Elle est presque divise par deux entre 1929 et 1932 aux Etats-Unis et reste infrieure
son niveau de 1929 jusqu la guerre.
- Keynes se concentre sur un nouvel objet dtude : le niveau dactivit. Il montre que
le plein emploi nest pas ltat normal de lconomie de march. Par consquent, il faut
tudier ce qui dtermine le niveau de lemploi.
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1) La synthse noclassique
En 1955, Paul Samuelson, qui est lune des figures de proue de la synthse
noclassique, crivait dans son manuel que le rsultat de la synthse noclassique tait
accept par tous, sauf 5% dconomistes dextrme droite ou dextrme gauche.
Ce consensus scientifique reposait fondamentalement sur les ides keynsiennes
traduites et formalises. La thorie tait complte par des relations issues de la thorie
noclassique et de travaux statistiques qui permettaient dintgrer les mouvements de prix.
Dans tous les cas on considrait quune politique conomique judicieuse permettait de
rduire efficacement les fluctuations conjoncturelles. Par consquent, la recherche se
concentrait sur lamlioration des thories et des modles de la synthse.
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Cependant, les conclusions de la thorie keynsienne finirent par susciter des critiques
de plus en plus vives.
2) La critique montariste
Dans les annes soixante, les premires attaques viennent du courant montariste
men par Milton Friedman. Le dbat keynsiens-montaristes allait structurer le dbat
jusquaux annes septante.
Les critiques montaristes de la thorie keynsienne partaient de trois arguments
principaux :
- les montaristes ont soulign lefficacit de la politique montaire comme instrument
de politique conomique. La politique montaire consiste jouer sur la quantit de monnaie
en circulation et les taux dintrt pour influencer lactivit. La thorie keynsienne
privilgiait au contraire la politique budgtaire.1
- Enfin, pour les montaristes, toute tentative de limiter les fluctuations par la politique
conomique tait voue lchec. En effet, ils considraient que nos connaissances du
fonctionnement de lconomie sont trop imparfaites pour prtendre grer efficacement le
cycle conomique. De plus, la raction des autorits se fait forcment avec retard, et a alors
toutes les chances de produire ses effets contretemps.
1
Dans un ouvrage clbre intitul Histoire Montaire des Etats-Unis, 1867-1960, Milton Friedman et Anna
Schwartz (1963), ont dfendu lide que les fluctuations de la quantit de monnaie en circulation (la masse
montaire) permettaient de prvoir les fluctuations de la production. En particulier, la crise de 1929 pouvait
sexpliquer, selon ces auteurs, par la contraction de la masse montaire provoque par les faillites bancaires qui
staient produites suite au krach boursier.
2
A.W. Phillips "The Relation Between Unemployment and the Rate of Change of Money Wage Rates in the
United Kingdom, 1861-1957", Economica, 1958.
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Par consquent, il vaut mieux avoir recours des rgles de politique conomique.
Milton Friedman proposait par exemple que la politique montaire ait pour principe de
maintenir constant le taux de croissance de la masse montaire, quelles que soient les
circonstances.
Malgr tout, les montaristes acceptaient dans une large mesure la thorie
keynsienne. Leur critique portait plus sur sa capacit formuler des conseils de politique
conomique que sur sa pertinence thorique. Le cadre conceptuel des deux coles tait
largement commun. Dans les annes septante en revanche, une critique radicale des analyses
keynsiennes allait apparatre et remettre en cause ce cadre commun.
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- dun autre ct, des conomistes ont montr que les anticipations rationnelles taient
compatibles avec certaines conclusions keynsiennes, en leur donnant des fondements
microconomiques. Cest pourquoi on parle de nouveaux keynsiens ou de nouvelle conomie
keynsienne. Ces auteurs sont encore relativement jeunes mais leurs noms sont connus parce
quils ont rdig des manuels conseills pour ce cours : Gregory Mankiw ou Olivier
Blanchard.
A lheure actuelle, les recherches se poursuivent. On peut remarquer que les mthodes
utilises par les nouveaux keynsiens et les nouveaux classiques sont les mmes. Cela facilite
donc le dbat et la confrontation des hypothses. Certains avancent mme lide dune
nouvelle synthse.
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- en quelque sorte, le fil rouge de la macroconomie est le dbat sur lefficacit des
politiques macroconomiques. On aura donc implicitement affaire des arguments en faveur
de plus ou moins dintervention de lEtat. Ce dbat a des implications politiques videntes.
Par exemple, les ides keynsiennes ont donn une base intellectuelle au
dveloppement de lEtat providence dfendu par des partis situs plutt gauche de
lchiquier politique. A linverse, les arguments des montaristes ou des nouveaux classiques
peuvent amener des propositions plus librales.
Cependant, en tant quconomiste, il nest pas question de disqualifier ces thories
partir darguments dogmatiques et da priori idologiques.
Dabord, on ne peut atteindre ces objectifs quen ayant fait un diagnostic correct de
ltat et du fonctionnement de lconomie. Les thories qui se sont succdes ont permis
daffiner ce diagnostic.
De plus, les chefs de file des courants qui ont marqu le corpus central de la
macroconomie ne peuvent pas tre considrs comme des idologues stupides. On a vu par
exemple que le prix Nobel a rcompens des chercheurs appartenant des courants opposs.
Lapport des uns et des autres a pu savrer inconfortable pour telle ou telle idologie, mais il
a toujours aliment le dbat de faon pertinente.
Enfin, lassimilation des keynsiens la gauche et des autres la droite peut
provoquer des surprises. Kenneth Arrow qui a reu le prix Nobel en 1972 pour sa contribution
la thorie de lquilibre gnral tait socialiste. Plus prs de nous, Gregory Mankiw, qui a
dvelopp lconomie no-keynsienne, est devenu conseiller de Georges W. Bush qui nest
pas connu pour tre un gauchiste convaincu.
La mthode que nous allons suivre dans le cours dcoule de ces remarques. Il ne sagit
en aucun cas dimposer un credo. Au contraire, il sagit de vous donner les outils et des
lments de rflexion de base pour vous prparer la suite de vos tudes dconomie et vous
permettre de vous faire une opinion personnelle.
Pour ce faire, il est ncessaire de prciser la mthode utilise en macroconomie. Cest
lobjet de la prochaine section.
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Lconomie est une science sociale qui sest constitue au cours des sicles pour
conseiller les dcisions des gouvernements. Cest pourquoi on parle encore dconomie
politique. La macroconomie tant une branche de lconomie politique, elle nchappe pas
cette fonction.
Ce que le public et les gouvernements attendent donc de la macroconomie est de
formuler des jugements et de proposer des politiques mettre en uvre.
Pour tre convaincante, lconomie normative doit sappuyer sur des thories, donc
sur lconomie positive.
Pourtant, il existe une diffrence fondamentale entre une dmarche positive et une
dmarche normative : une dmarche normative repose forcment sur un jugement, ou norme,
de valeur. Ce sont les valeurs qui permettent de choisir des objectifs et de les hirarchiser afin
de dfinir la politique que lon recommande. Elles sont par dfinition subjectives.
Par analogie avec la microconomie, on peut dire que lanalyse positive a pour objet
de dterminer la contrainte laquelle on est confront. Les valeurs dterminent les
prfrences qui vont permettre de dfinir un optimum.
3
Cette distinction est due au philosophe anglais du XVIIIme sicle David Hume.
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poursuivre des objectifs diffrents. Tel conomiste verra dans le chmage lobjectif prioritaire
de la politique conomique alors que tel autre pourra tre beaucoup plus sensible linflation.
Dans tous les cas, notre dmarche sera guide par lutilisation de modles. Nous allons
voir prsent en quoi ils consistent.
B- Limportance de la modlisation
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complexe pour cela. On doit par consquent choisir les simplifications pertinentes pour se
focaliser sur les relations importantes.
ex : Il nest probablement pas ncessaire de tenir compte de la couleur de la cravate du
gouverneur de la Banque centrale europenne pour comprendre leffet des mesures quil
annonce. Pourtant, tant la couleur de la cravate que les mesures annonces font partie de la
ralit .
Par ailleurs, une simplification utile pour comprendre certains phnomnes se rvlera
abusive pour en expliquer dautres. Par consquent, il nest pas choquant davoir recours des
modles diffrents en fonction des problmes tudis. Les macroconomistes ont donc
recours une varit de modles qui peuvent tre complmentaires.
La plupart des remarques que nous venons de passer en revue pourraient sappliquer
autant la microconomie qu la macroconomie. Partant, il nest pas tonnant que la
distinction entre micro et macroconomie soit lobjet dun dbat entre conomistes.
En effet, il ny a a priori pas de raison de distinguer les deux disciplines. Les variables
agrges ne tombent pas du ciel mais sont la somme de variables qui sont le reflet des
dcisions individuelles et des interactions entre individus. Loffre de travail est bien la somme
de toutes les offres individuelles de travail.
De mme, limpratif de bouclage des modles macroconomiques simpose aussi la
thorie de lquilibre gnral. Cest dailleurs grce des raisonnements de nature
microconomique quon traitait les problmes confis la macroconomie partir des annes
trente ou quarante.
Alors pourquoi cette sparation ?
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Cest pour ces deux raisons quon a eu au dpart recours des raisonnements
purement agrgs qui seuls permettaient de rendre compte de faon satisfaisante les
problmes de sous-emploi. La distinction entre microconomie et macroconomie soprait
donc autour dun double clivage :
- diffrence de mthode : la macroconomie utilisait des raisonnements holistes (qui
reposaient sur des considrations globales) alors que la microconomie relevait de
lindividualisme mthodologique.
- diffrence dobjet dtude : la macroconomie sintressait aux phnomnes de sous-
emploi et dexcs de capacit alors que la microconomie tait consacre aux questions
dallocation optimale des ressources.
Il faut souligner ici quune dmarche agrge ou holiste nest ni plus ni moins
scientifique quune dmarche purement microconomique. Le critre de scientificit est un
critre de rfutabilit par confrontation aux observations. Or, la dmarche agrge satisfait
tout fait ce critre.
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Pour essayer de rpondre ces critiques, les chercheurs ont trouv un compromis. Ils
ont cherch donner des fondements microconomiques aux thories macroconomiques.
Mais ces fondements microconomiques sont rendus grables par lhypothse simplificatrice
de lagent reprsentatif.
Au lieu de modliser une infinit de consommateurs, on suppose quil ny en a quun
qui reprsente tous les consommateurs. Cest lui qui va permettre de dterminer les choix de
consommation et doffre de travail. De mme, on ne considre quun producteur reprsentatif
etc.
Cette dmarche sest avre fructueuse et permis de mieux dcrire des phnomnes
importants, comme la rigidit des prix ou les comportements intertemporels.
On voit donc quaprs stre spare de la microconomie, la macroconomie a fini
par sen rapprocher. La principale diffrence reste probablement lintrt de la
macroconomie pour les agrgats. Ce sont ces agrgats que nous allons tudier prsent.
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Cependant, il existe une plthore dagrgats qui mriteraient dtre comments. Il faut
donc faire un choix. Dans cette section, nous allons nous concentrer sur les agrgats qui
mesurent les principaux objectifs de la politique conomique : le revenu (II), le niveau des
prix (III), et le chmage (IV).
Ces trois agrgats correspondent trois des cts de ce quon appelle le carr magique
de la politique conomique.5 Le carr magique est compos de la croissance, du plein-emploi,
la stabilit des prix et lquilibre externe. Le dernier objectif ne sera pas trait ici, mais dans la
partie du cours qui portera sur lconomie ouverte.
Cependant, avant de se tourner vers les trois agrgats, nous allons commencer par
dfinir une distinction essentielle en macroconomie, celle qui oppose les variables de flux
aux variables de stock (I).
I- Flux et stocks
La distinction entre flux et stocks est ce qui permet de traiter les problmes de robinet
dans les manuels de calcul. La quantit deau qui schappe du robinet au cours de chaque
4
Vous pouvez dailleurs tre fiers dtre inscrits dans luniversit qui a mis au point la comptabilit nationale
belge dans les annes cinquante.
5
Lexpression est due lconomiste Nicholas Kaldor en 1971.
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minute est un flux. La quantit deau recueillie dans la baignoire un moment donn est un
stock.
En macroconomie, la distinction entre flux et stock se retrouve en permanence. Le
nombre de licenciements et dembauches sont des flux. Le nombre de chmeurs et le nombre
de personnes qui ont un emploi sont des stocks. De mme, linvestissement est un flux mais le
capital est un stock. Le dficit est un flux, mais la dette est un stock.
On comprend ds lors quil existe une relation mcanique entre flux et stock. Un stock
peut tre vu comme une accumulation de flux.
Par exemple, la dette publique (stock) est constitue des dficits passs (flux).6 Pour
sen convaincre, il suffit de partir de la dernire dette en date (t), qui est gale la dette de la
priode prcdente laquelle sajoute le dficit de lanne :
Dpubt = Dpubt - 1 + dficitt
On peut linverse exprimer les flux en fonction des stocks. Si on connat le montant
de la dette de cette anne et de lanne dernire, on pourra dduire le montant du dficit en
calculant la diffrence entre les deux.
dficitt = Dpubt Dpubt - 1
Plus gnralement, on peut crire que les flux correspondent aux variations des
stocks :
6
Vous pouvez trouver le dficit et la dette des pays membres de lUnion Europenne sur le site dEurostat :
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/government_finance_statistics/data/database.
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STOCK = FLUX
A- Le PIB nominal
On va dabord dfinir le PIB (1) avant de passer en revue les trois faons de le calculer
(2). On dduira alors une galit comptable importante (3).
1) Dfinition du PIB
Le PIB a une dfinition unique mais peut tre calcul de trois faons diffrentes,
cohrentes entre elles.
Produit intrieur brut ou PIB : valeur montaire de lensemble des biens et services finaux
produits sur le territoire dun pays pendant une priode donne.
- ensemble des biens et services : le PIB est cens mesurer tout ce qui est produit
comme richesse dans lconomie. Cela inclut donc tous les biens et tous les services.
Certaines activits sont cependant exclues du PIB cause de la difficult rencontre
pour les mesurer. Cest le cas des activits illicites et des activits domestiques.7
7
Cela implique que lorsquon pouse son coiffeur ou sa coiffeuse, on diminue le PIB.
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- pendant une priode donne : le PIB est donc un flux. Ce nest pas une mesure de la
richesse totale mais de la richesse produite au cours dune priode donne. Les donnes sont
en gnral disponibles une frquence trimestrielle ou annuelle.
- produits sur le territoire : cest la production des units rsidentes qui compte. Un
belge qui travaille au Luxembourg ne fait pas augmenter le PIB belge mais le PIB
luxembourgeois. En revanche, un luxembourgeois qui travaille en Belgique fait augmenter le
PIB belge.8
- valeur montaire : comme le PIB doit agrger des biens et services trs diffrents, il
faut les exprimer dans une unit commune. Cette unit commune est une unit montaire
(dollar, euro etc.) et elle permet dadditionner des pommes, des poires, des machines outils
etc.
On mesure donc la valeur des biens grce leur prix. Cest pourquoi on parle de PIB
nominal. En gnral si on parle de PIB, on a en tte le PIB nominal. Il existe pourtant dautres
PIB, comme nous le verrons dans la suite de cette section.
Le PIB mesure la production totale dun pays. Il dpend donc de sa taille, ce qui ne
facilite par les interprtations. Cest pourquoi on utilise souvent le PIB par habitant, appel
aussi PIB par tte, ou PIB per capita. Il sagit simplement du PIB divis par le nombre
dhabitants.
8
Ceci reste vrai mme si chacun rside dans son pays dorigine car cest le lieu de versement du salaire qui
compte.
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ex : si un livre vaut 10, et quil a fallu 1,50 de papier et 50 centimes dencre pour
limprimer, la valeur ajoute de ce livre vaudra 10 1,50 0,50 = 8.
Dans les deux cas on peut dire que le PIB va tre gal la somme des dpenses ou des
utilisations. On dit que le PIB est gal la somme des demandes finales.
PIB = Demandes finales
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Encore faut-il dfinir ce que sont les demandes finales. Il sagit de la consommation,
des investissements, des dpenses publiques, et des exportations auxquelles on soustrait les
importations.
Pour sen convaincre, il suffit de se demander ce que pourrait faire de sa production
une conomie productrice uniquement de vhicules automobiles. Les vhicules pourraient
tre achets par des consommateurs (consommation), des entreprises (investissement), le
gouvernement (dpenses publiques), ou bien tre exports (exportations).
Cependant, on peut aussi imaginer que certains vhicules utiliss proviennent de
ltranger (importations). Ces vhicules nauraient pas t fabriqus dans le pays et ne feraient
donc pas partie de la richesse cre dans le pays. Cest pourquoi on soustrait les importations
des demandes finales.
Enfin, certains vhicules peuvent avoir t stocks pour tre vendus lavenir. Si on
ne les incluait pas dans les demandes finales, on oublierait une partie de la richesse produite.
A linverse, certains vhicules vendus pendant lanne courante peuvent avoir t
produits au cours de lanne prcdente. Si on les incluait dans les demandes finales, on
surestimerait la production de lanne courante. On doit donc les retrancher des demandes
finales.
Par consquent, on ajoute la variation des stocks aux demandes finales. Une autre
faon de le justifier est de considrer laccumulation des stocks comme un investissement et
la diminution des stocks comme un dsinvestissement.
Plus prcisment le PIB sera la somme des rmunrations des salaris verses par les
units rsidentes (revenus du travail) et des excdents bruts dexploitation des units
rsidentes (revenus du capital), auxquels on ajoutera les impts lis la production et on
soustraira les subventions dexploitation (revenus nets de lEtat lis la production).
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Ce que nous venons de calculer et qui apparat dans le tableau ci-dessus est ce quon
appelle le PIB au prix du march. En effet, nous avons utilis les prix de vente des biens sur
le march pour calculer les valeurs ajoutes.
On calcule aussi un PIB au cot des facteurs. Pour lobtenir, on soustrait les impts et
on rintgre les subventions au PIB au prix du march. Ainsi :
Le PIBcf est une meilleure mesure de la production que le PIBpm parce quil est
insensible aux variations des prlvements et subventions publics. En augmentant les impts
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indirects, lEtat fait augmenter le prix des biens, ce qui augmente le PIBpm sans augmenter la
quantit de biens produite. Le PIBcf reste quant lui constant dans les mmes circonstances.
En 2010, il slevait 303,366 milliards deuros (source Banque Mondiale).
Partons de la dfinition du PIB par la dpense. Dans une conomie ferme et sans
Etat, le PIB est utilis soit pour la consommation soit pour linvestissement.
Dornavant, nous noterons Y le PIB, C la consommation agrge et I linvestissement.
On peut alors crire :
YC+I (1)
Cette galit est une dfinition, do le signe . Elle est donc toujours vraie.
On va complter cette premire galit par une autre qui dfinira lpargne. Par
analogie avec le cas dun consommateur individuel, lpargne (S) est dfinie par la diffrence
entre le revenu et la consommation (C). Or on sait que le PIB (Y) est aussi gal la somme
des revenus. Par consquent :
SYC (2)
Comme il sagit aussi dune dfinition, cette deuxime galit est, elle aussi, toujours
vraie. Par consquent, si on combine les deux dfinitions, on obtiendra une expression
toujours vraie.
On remplace alors Y par sa valeur dans (2) :
S = (C + I) C
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Une fois cette identit comptable comprise, on peut par le mme raisonnement
ltendre au cas dune conomie ouverte avec un Etat, qui est beaucoup plus raliste.
On part de la dfinition du PIB par la dpense qui donne prsent :
Y C + I + G + NX (4)
O G reprsente les dpenses publiques et NX les exportations nettes des importations,
cest--dire les exportations moins les importations.
(S I) + (T G) = NX (7)
On peut interprter cette identit comme traduisant le fait que les productions qui ne
sont pas utilises lintrieur des frontires du pays peuvent tre envoyes ltranger. En
dautres termes, lexcdent commercial est gal la somme de lpargne prive et de
lpargne publique.
A linverse, si lexcdent budgtaire est ngatif, cest--dire si on observe un dficit
budgtaire, et si lpargne prive ne le compense pas, on observera aussi un dficit
commercial. Il est donc fort probable quun dficit budgtaire soit accompagn dun dficit
commercial et rciproquement.
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Cest pourquoi on parle des dficits jumeaux ou twin deficits . Lexpression avait
connu un certain succs dans les annes quatre-vingts lorsque les Etats-Unis avaient vu
augmenter paralllement leur dficit budgtaire et leur dficit commercial.
La relation nest cependant pas systmatique puisquil faut tenir compte de lpargne
prive. Par exemple, dans les annes quatre-vingts la Belgique concdait un dficit public trs
lev. Elle ne connaissait pourtant pas de dficit extrieur parce que son pargne prive tait
suffisamment leve.
Il faut se garder pour linstant dexpliquer un dficit par un autre. Lidentit comptable
fondamentale nest quune relation comptable. Elle est toujours vraie mais ne dit rien sur
lorigine des dficits ni sur la causalit qui les relie. Tout ce que nous pouvons dire est que
lidentit sera toujours respecte ex post.
Si on veut expliquer lvolution des diffrentes composantes de lidentit, on doit
disposer dune thorie. Pour linstant nous nen disposons pas, mais les prochains chapitres
nous permettront dy remdier. Toutes les thories que nous verrons respecteront lidentit
comptable fondamentale. En revanche, elles pourront fournir des explications contradictoires
sur les variables qui vont sajuster pour y parvenir.
Jusqu prsent, nous avons calcul le PIB pour une priode donne et un pays donn.
Cela nous a permis dobserver comment il tait utilis et rparti. On pourrait souhaiter aller
plus loin dans lanalyse. En particulier, il serait instructif de pouvoir dcrire son volution au
cours du temps, pour mesurer la croissance. Il serait aussi intressant de pouvoir comparer les
PIB de diffrents pays, ne serait-ce que pour avoir une ide des carts entre la Belgique et ses
partenaires europens ou entre pays dvelopps et en dveloppement ;
Ces deux comparaisons, dans le temps et dans lespace, sont impossibles avec le PIB
nominal que nous avons dfini dans le (A), et pour la mme raison. Le PIB agrge des
quantits de biens diffrents en les pondrant par leur prix. Or les prix voluent au cours du
temps. De mme, ils diffrent dun pays lautre.
Par consquent, lorsquon compare des PIB nominaux, on ignore si les diffrences
observes sont dues des diffrences de quantits ou de prix. Ceci est vrai pour les
comparaisons dans le temps et dans lespace. Nous allons voir prsent les deux astuces qui
permettent de contourner ces difficults, en nous concentrant sur laspect intertemporel (1)
avant de passer plus succinctement sur laspect gographique (2).
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1) Le PIB rel
Lorsque lon souhaite comparer les PIB de deux annes diffrentes, on souhaite
comparer la richesse produite pendant ces deux annes. Or entre ces deux annes, les prix ont
forcment chang. Cela peut tre d linflation et/ou des variations de prix relatifs, mais
une tonne de bl reste une tonne de bl quel que soit son prix.
Il faut donc trouver un moyen de neutraliser les mouvements de prix. Pour ce faire, le
plus simple est de partir dun exemple simple.
Pour se faire une vritable ide de lvolution des quantits produites, on doit
neutraliser linflation. On va pour cela dfinir le PIB rel.
La mthode est simple, on choisit une anne de rfrence, lanne de base, et on
utilise les prix de cette anne pour les appliquer aux quantits produites pendant les autres
annes. On obtient ainsi le PIB rel de chaque anne au prix de lanne de base.
PIB rel, en volume, ou prix constants : production de biens et services valorise aux prix
de lanne de base.
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Les PIB rels des diffrentes annes sont prsent comparables puisque les
diffrences entre eux ne sont plus dues qu lvolution des quantits produites. Lastuce
consistait fixer les prix une date arbitraire.
On constate que le PIB rel de 2009 est gal au PIB nominal de la mme anne. Ce
rsultat est toujours vrifi pour lanne de base puisquon utilise les mmes prix pour le PIB
nominal et le PIB rel.
On remarque par ailleurs que le PIB rel de 2010 est bien infrieur au PIB nominal de
2009. Il est surtout infrieur au PIB rel de 2009. La production a donc diminu. On voit que
lvolution du PIB nominal surestime lvolution de la production, cause de lvolution des
prix.
Plus gnralement, laugmentation du PIB nominal surestime toujours celle du PIB
rel en priode dinflation. Elle la sous-estime en priode de dflation.
Pour calculer le taux de croissance entre deux annes, on doit donc absolument
toujours utiliser le PIB rel. Par commodit, on se contente de parler du taux de croissance du
PIB, mais il faut entendre taux de croissance du PIB rel.
Dans lexemple, le taux de croissance du PIB est donn par :
En Belgique, ces dix dernires annes (2000-2009), le taux de croissance (du PIB aux
prix de 2000) a fluctu entre 3,80% en 2000 et -2,65% en 2009.
On trouve les taux de croissance les plus levs dans certains pays en dveloppement
qui sont en train de dcoller, comme la Chine ou lInde. Le graphique ci-dessous illustre
lvolution du taux de croissance dans ces trois pays. Bien quils flchissent tous les trois en
fin de priode en raison de la rcession mondiale, on constate quils sont toujours plus levs
en Chine et en Inde quen Belgique.
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Lorsque lon a calcul le PIB rel et le PIB nominal, on peut en dduire le dflateur du
PIB.
PIB no min al
dflateur du PIB =
PIB rel
Comme le PIB nominal mesure la production aux prix courants alors que le PIB rel
utilise les prix de lanne de base, le dflateur mesure lvolution des prix entre les deux
annes. Le dflateur est donc une mesure de linflation.
La dfinition du dflateur implique que le PIB nominal est gal au produit du dflateur
et du PIB rel. On a donc russi dcomposer lvolution du PIB nominal entre une
composante qui reflte lvolution des prix et une autre qui reflte lvolution des quantits
produites.
On peut de la mme faon obtenir le PIB rel en divisant le PIB nominal par le
dflateur.
Dans lexemple, le dflateur pour 2010 est gal : 1300 / 600 2,167
Pour lanne de base (2009), il est gal un par construction.
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Par consquent, en comparant les PIB nominaux, on obtient une ide fausse des
diffrences de revenu dun pays lautre parce que les diffrences observes proviennent la
fois de diffrences dans les quantits produites, dans les prix, et dans les taux de change.
Pour rsoudre ce problme, on doit encore faire preuve dastuce. Une solution est
dutiliser la mme srie de prix pour calculer tous les PIB. La solution la plus simple serait
dutiliser les prix amricains ou europens, mais cela accorderait trop dimportance la
structure des prix relatifs dun seul pays. La solution retenue est de faire la mme chose, mais
partir de moyennes internationales de prix.
Cette solution revient calculer le taux de change dune monnaie fictive qui respecte
la parit des pouvoirs dachats. Le taux de change de cette monnaie fictive est tel quelle
permette dacheter la mme quantit de biens dans tous les pays. On obtient ainsi un dollar
PPA ou un euro PPA.
9
Lvolution du taux de change de leuro vis--vis de nombreuses autres devises est disponible sur le site de la
BCE, ladresse suivante : http://www.ecb.int/stats/exchange/eurofxref/html/eurofxref-graph-usd.en.html.
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Ce travail est ralis par diffrents organismes internationaux avec des mthodes et
des rsultats lgrement diffrents. Cependant, les ordres de grandeur sont respects.10
Il faut garder lesprit que des carts de PIB trs faibles ne sont en gnral pas
significatifs. Il y a trop dapproximations dans les calculs et dimprcisions dans les donnes.
En revanche, les ordres de grandeur sont parlants lorsque lon compare des pays trs
diffrents :
10
On trouvera un commentaire plus dtaill de la construction des PIB PPA dans le chapitre 3 de
Blanchard (2004), la page 40.
11
Limpression peut tre fausse davantage encore. Ainsi, en 1999, le PIB nominal par habitant slevait
34700 $ au Japon et 31900 $ au Etats-Unis. En revanche, le PIB PPA par habitant slevait 23800 $ au Japon et
30900 $ aux Etats-Unis (donnes Banque Mondiale). Le PIB nominal donnait donc tort limpression que le
Japon tait plus riche que les Etats-Unis.
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Lun des objectifs que nous poursuivrons dans la deuxime partie du cours sera
dexpliquer ces carts colossaux de revenu par habitant.
Produit national brut ou PNB : valeur montaire de lensemble des biens et services finaux
produits par les facteurs de production nationaux pendant une priode donne.
Ici, ce qui compte est la nationalit des dtenteurs des facteurs de production et non le
lieu de leur activit. Un belge qui travaille au Luxembourg fait augmenter le PNB belge mais
pas le PNB luxembourgeois. De mme, un luxembourgeois qui travaille en Belgique ne
contribue quau PNB luxembourgeois.
On obtient facilement le PNB (RNB) partir du PIB. Il suffit dy ajouter les revenus
perus dans le reste du monde par des facteurs de production nationaux et dy soustraire les
revenus verss aux facteurs de production du reste du monde.
PNB (RNB) = PIB + revenus des facteurs reus du reste du monde
revenus des facteurs verss au reste du monde
12
On trouvera un commentaire plus dtaill de la distinction entre PNB et PIB dans le chapitre 15 de
Blanchard (2004), la page 327.
13
Le mme changement sest opr en dehors de lUnion Europenne. Dans les statistiques internationales le
Gross National Product (PNB) a t remplac par le Gross National Income (RNB). Le Gross Domestic Product
(PIB) existe toujours.
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On constate que la diffrence entre le PIB et le PNB belge est trs faible, autour de 1%
(1.222). Cela vient du fait que les revenus perus du reste du monde et verss au reste du
monde squilibrent.
Ce nest pas le cas pour tous les pays : les pays de forte migration tendent avoir un
PNB suprieur leur PIB parce quune grande partie de leurs nationaux travaillent
ltranger (ex : Etats-Unis, Japon). De mme les pays qui possdent un nombre important
dentreprises ltranger auront un PNB suprieur leur PIB (ex : Etats-Unis, Japon).
A linverse, les pays sur le territoire desquels oprent des entreprises dtenues par des
trangers auront un PIB suprieur leur PNB. (ex : Pakistan).
On peut par ailleurs avancer que le PIB surestime la richesse rellement disponible
pendant une anne. En effet, une partie du stock de capital sest use et a vieilli. Une partie de
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Le produit intrieur net mesure donc la richesse cre nette de celle qui a t dtruite
au cours de la production. Cest donc une meilleure mesure du revenu dun pays. Cest
pourquoi on lappelle galement revenu national.
Il faut se mfier de lutilisation du PIB ou du PNB par habitant pour mesurer le bien-
tre dun pays. Le PIB prsente en effet plusieurs dfauts qui amnent linterprter avec
circonspection :
- le PIB par habitant est une moyenne et peut cacher des disparits importantes au sein
de la population.
- le PIB ne prend pas en compte la pollution. Si la production dun bien polluant
augmente (ex : essence), le PIB va augmenter non seulement cause de cette production mais
parce quelle va engendrer une srie de dpenses provoques par les effets de la pollution.
(soins mdicaux, accidents, dpollution des plages etc.).
- Le PIB ne tient pas compte de l'augmentation du temps de loisir et la diminution du
temps de travail. A PIB par habitant gal, le bien-tre sera pourtant suprieur dans un pays
dont les habitants disposent de plus de temps libre.
- Le PIB ne tient pas compte de lutilisation des ressources naturelles qui peuvent
pourtant spuiser. (mines, forts, biodiversit etc.).
14
Cet indice a t notamment dvelopp par lconomiste indien Amartya Sen (prix Nobel 1998).
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ex : Le sultanat dOman a un PIBppa par habitant qui est presque quatre fois plus
lev que celui de Cuba (22816 $ppa contre 6876 $ppa pour Cuba en 2008). Pourtant, lIDH
de Cuba est suprieur celui dOman (0,863 contre 0,846 en 2008).
La diffrence sexplique par le fait que Cuba compense son PIB plus faible par des
efforts de scolarisation, dans le systme de sant et par une rpartition moins ingalitaire des
revenus.
On constate cependant que la relation entre lIDH et le PIBppa par tte est trs nette,
surtout en dessous dun certain niveau de revenu.
Source : PNUD.
III- Linflation
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Systme Europen de Banques Centrales (la Banque Centrale Europenne par abus de
langage) de poursuivre cet objectif en priorit sur tous les autres.
La BCE a chiffr cet objectif en indiquant juste avant le lancement de leuro quelle
chercherait atteindre un taux dinflation infrieur 2% par an. Mais comment mesure-t-on
cet objectif ? Cest ce que nous allons voir dans le premier paragraphe de cette sous-section
en dcrivant la construction de lindice des prix la consommation ou IPC (A).
Nous verrons alors quon pourrait galement utiliser un agrgat que nous avons dj
dfini, le dflateur du PIB, et nous comparerons les rsultats obtenus avec les deux mesures
(B).
Il est trs facile de mesurer lvolution dun seul prix. Cependant, lorsquon souhaite
dcrire lvolution du niveau des prix dans une conomie, on retrouve les mmes problmes
dagrgation que pour mesurer les quantits.15 Comment rsumer lvolution du prix de biens
diffrents, consomms en quantits diffrentes, tout en essayant de coller le plus possible la
ralit de lvolution du pouvoir dachat des mnages ?
La solution rside dans la construction dun indice de prix. Celle-ci se fait en trois
tapes :
- on dfinit le panier du consommateur moyen, cest--dire la rpartition de son budget
entre les diffrents biens et services quil consomme.
- on calcule lindice des prix en rapportant le prix courant du panier celui dune
anne de base.
La mthode semble trs simple mais il faut garder lesprit que lconomie est
compose de milliers de biens. Lexercice est donc lourd.
Pour bien comprendre la mthode, nous allons calculer le prix du panier dans un
exemple trs simple. On suppose que le consommateur moyen consomme 4 baguettes de pain
et 2 litres dessence chaque anne. Lvolution du prix de ces deux biens est donne dans le
tableau suivant :
15
Il y a une difficult en moins pour les prix, parce quils sont tous exprims dans la mme unit.
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Pour calculer lIPC, on commence par calculer le prix du panier de biens au cours des
trois annes.
Ppanier2008 = 4 1 + 2 2 = 8
Ppanier2009 = 4 2 + 2 3 = 14
Ppanier2010 = 4 3 + 2 4 = 20
On choisit alors une anne de base et on rapporte le prix du panier de biens de chaque
anne celui de lanne de base. Cest ce moment l quon obtient lindice des prix
proprement dit. Ici on a choisi 2008 comme anne de base :
IPC2008 = 100 Ppanier2008 / Ppanier2008= 100
IPC2009 = 100 Ppanier2009 / Ppanier2008= 175
IPC2010 = 100 Ppanier2010 / Ppanier2008= 250
Comme lindice des prix est un rapport entre deux variables mesures dans la mme
unit, il na lui-mme pas dunit.
Il faut viter les abus de langage. Lindice des prix ne mesure pas directement
linflation. Il faut pour cela franchir la dernire tape et calculer le taux de variation annuel de
lIPC. Comme nous ne disposons que de donnes pour trois annes, nous ne pouvons calculer
que deux taux dinflation :
inflation2009 = 100 (IPC2009 IPC2008 ) / IPC2008 = 75 %
inflation2010 = 100 (IPC2010 IPC2009 ) / IPC2009 43 %
Pour rsumer, on peut dfinir le taux dinflation de la faon suivante :
Cet exemple est videmment simplifi. Lindice des prix la consommation belge est
en fait calcul depuis 2004 partir dun panier de biens, regroups en douze rubriques dont
les pondrations sont indiques dans le tableau ci-dessous.
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Composition du panier de biens de lindice des prix la consommation belge, base 2004
Dans les statistiques des pays europens, vous rencontrerez probablement le sigle
IPCH qui correspond Indice des Prix la Consommation Harmonis. Cela signifie
16
On trouvera une description complte des deux ajustements sur le site du ministre des finances, ladresse :
http://statbel.fgov.be/fr/binaries/actu2010_fr_tcm326-86545.pdf.
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simplement que les pays europens ont harmonis leurs mthodes de calcul de lIPC pour
rendre leurs taux dinflation directement comparables. Le principe de construction de lIPCH
est donc rigoureusement celui que nous venons de voir.
Bien que sa construction soit en principe simple, lIPC admet trois lacunes
principales :
- problme de substitution : lIPC repose sur lhypothse que le panier de biens
reprsentatif est invariant. Or, si les prix relatifs voluent, les consommateurs vont modifier la
rpartition de leur budget en substituant aux biens dont le prix a augment des biens moins
coteux. La composition du panier de biens va donc sloigner de celle de la consommation
effective parce que les consommateurs se tourneront de prfrence vers les biens les moins
chers.
- problme des biens nouveaux : la composition du panier tant en principe fixe une
fois pour toutes, il ne peut prendre en compte les biens nouveaux, alors que lvolution de leur
prix peut tre sensiblement diffrente de celle des autres biens.
- problme de lvolution de la qualit des biens : grce au progrs technique, la
qualit des biens tend en gnral samliorer (ex : ordinateurs). On remplace sans sen
rendre compte des biens anciens par des biens de meilleure qualit. La composition du panier
de biens reprsentatif nest donc pas constante dans le temps.
Ces trois problmes crent un biais dans le mme sens : lIPC tend surestimer
linflation. Cest ce quon appelle leffet Boskin.
Michael Boskin est lconomiste qui a dirig la commission sur lindice des prix la
consommation charge par le snat amricain destimer le biais dans la mesure de linflation
dans les annes nonante. Le comit a conclu que la surestimation de linflation slevait
environ un point de pourcentage du taux dinflation. Un taux de variation de lIPC de 1%
correspondrait ainsi une inflation nulle.
Pour pallier ces inconvnients, les instituts chargs de mesurer linflation modifient la
composition des paniers de biens environ tous les dix ans.
Par ailleurs, on essaye de tenir compte de lvolution de la qualit des biens grce la
mthode des prix hdoniques.17 Cette mthode consiste corriger laugmentation de la qualit
des biens, en tenant compte de ce que les consommateurs sont prts payer pour lcart de
qualit.
17
Hedon signifie plaisir en grec. On cherche implicitement tenir compte de lutilit procure par les biens.
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ex : supposons que le prix des ordinateurs soit rest le mme entre 2007 et 2006 mais
que tous les ordinateurs de 2007 soient quips dun graveur de DVD intgr.
Supposons quon ait mesur que les consommateurs seraient prts payer 10% de
plus pour un ordinateur quip dun graveur de DVD que pour le mme ordinateur sans
graveur de DVD.
Cela signifie que le prix des ordinateurs de 2007 a en fait baiss de 10% par rapport
2006.
Compte tenu des lacunes de lIPC, il est utile de le complter par une autre mesure de
linflation. Cest une des utilisations du dflateur du PIB. Pour mmoire, le dflateur du PIB,
dfini dans le II de cette section, est le rapport entre le PIB nominal et le PIB rel.
Comme lIPC, le dflateur est un indice et na donc pas de sens en soi. En revanche, sa
variation donne aussi une indication de lvolution des prix. On doit donc sattendre ce que
les volutions du dflateur et de lIPC soient trs proches lune de lautre. Il existe cependant
deux diffrences importantes entre les deux indices :
- le dflateur concerne lvolution de tous les prix des biens et services produits sur le
territoire alors que lIPC nintgre que le prix des biens consomms par les consommateurs
prsents sur ce territoire.
LIPC nintgre donc pas le prix des commandes publiques (matriel militaire,
infrastructures etc.) alors que le dflateur le fait.
A linverse, lIPC intgre le prix des biens imports (essence) alors que le dflateur ne
le fait pas.
- on a vu que la composition du panier de biens sur lequel est calcul lIPC nest que
rarement rvise.
En revanche, la composition du PIB sajuste en permanence aux quantits produites.
Le dflateur est donc calcul partir de quantits qui sadaptent en permanence.
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Source : FMI.
Ce phnomne est typique dun choc ptrolier dans un pays importateur de ptrole. On
laurait dailleurs retrouv dans les autres pays europens au mme moment et aussi dans les
annes septante si le graphique tait all suffisamment loin. En effet, un choc ptrolier
augmente le prix des importations de ptrole, donc de tous les produits drivs du ptrole.
Comme ces produits, comme lessence, constituent un poste important du budget des
mnages, le choc ptrolier affecte trs fortement lIPC.
En revanche, comme le ptrole nest pas produit sur le territoire national, il naffecte
quindirectement le PIB donc le dflateur. Cest pourquoi le dflateur reflte moins le choc
ptrolier que lIPC.
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IV- Le chmage
Alors quon croyait sen tre dbarrass depuis la fin de la crise des annes trente, le
taux de chmage en Europe occidentale est redevenu dans les annes septante lun des soucis
majeurs des gouvernements. Mme si son volution fait lobjet de commentaires rguliers
dans les mdias, sa mesure reste floue pour beaucoup de commentateurs.
Pour bien mesurer le chmage, il est ncessaire de prciser quelques concepts tels que
ceux de population active, inactive et employe. (A). On verra alors que, mme aprs ces
prcisions, le chmage reste difficile mesurer (B).
La population active regroupe les personnes qui occupent un emploi et les chmeurs.
Cest par rapport la population active quon mesure le taux de chmage.
Il ne faut pas confondre le taux de chmage avec le taux dactivit de la population qui
mesure la part des actifs dans la population adulte, cest--dire en ge de travailler.
Pour mesurer le chmage, il est ncessaire de tracer une limite nette entre activit,
inactivit et chmage, afin de pouvoir classer les individus dans lune de ces catgories.
Certaines situations sont cependant trs floues :
- une personne qui travaille temps partiel involontaire occupe un emploi mais est
touche partiellement par le chmage.
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- un chmeur en formation peut tre considr comme un actif, puisquil est chmeur,
ou comme inactif, puisquil suit une formation.
La dfinition que nous retiendrons est celle qua adopte le Bureau International du
Travail (B.I.T.) en 1982.
Cette dfinition est prcise et permet de clairement discriminer les individus actifs,
inactifs et au chmage. Elle permet surtout les comparaisons internationales.
Elle a cependant un inconvnient majeur puisquelle ncessite lorganisation
denqutes rgulires.
En Belgique, cest lI.N.S. qui ralise ces enqutes. Il en publie chaque anne les
rsultats dans lEnqute sur les Forces de Travail.
Selon cette enqute, la population belge de 15 ans et plus se rpartissait de la faon
suivante en 2009 :
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La dfinition du BIT est relativement restrictive. En 2009, lONEM recensait 645 700
chmeurs indemniss (soit presque le double de lOIT).
Conclusion
Rfrences
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La croissance est donc considre comme un phnomne de long terme. Elle concerne
donc les tendances longues. On parlera parfois de trends . Lordre de grandeur est au
moins celui dune dcennie.
La croissance soppose donc aux fluctuations qui vont affecter la production plus
court terme, lchelle dune anne voire dun trimestre.
Certains ajoutent quil sagit dune augmentation du produit potentiel, cest--dire des
capacits de production dun pays. Ils soulignent par l que la croissance concerne lvolution
de ce que lconomie peut produire au maximum de ses capacits, cest--dire au plein
emploi.
A linverse, les fluctuations sont alors interprtes comme des phnomnes lis au
sous emploi des ressources disponibles.
Les thories de la croissance ont par consquent pour objet de comprendre par
exemple pourquoi le niveau de vie dun europen du XXIme sicle est en moyenne plus lev
que celui de ses grands-parents, qui eux-mmes avaient connu un niveau de vie suprieur
celui de leurs grands-parents. (ex : entre 1960 et 2007, le PIB rel par habitant belge a t
multipli par 3,5).
Cest aussi grce lanalyse de la croissance sur longue priode quon peut esprer
comprendre pourquoi certains pays sont plus riches que dautres, ou pourquoi certains pays
croissent plus rapidement que dautres. (ex :, de 1960 2007, le PIB par tte de Madagascar a
diminu de 13% alors que celui du Portugal de 394% et celui de la Core du Sud de 1251%,
selon les estimations des Penn World Tables).
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Le premier fait stylis est que la croissance est un phnomne rcent. Ce constat
semble paradoxal pour un occidental du XXIme. On considre en effet que le taux de
croissance de 1,3% en Belgique en 2003 tait dcevant.
Graphique 1
Evolution du PIB par habitant de lhumanit depuis le dbut de notre re
(en dollar 2000)
8000 8175
7000
6000
5000
4640
4000
3000
2030
2000
1000 850
135 165 175 250
0
0 500 1000 1500 2000
Comme le montre le graphique 1, lhumanit est en fait passe par une priode de
longue stagnation avant de connatre un dcollage de son revenu par habitant.
Cest ce que montrent les travaux dAngus Maddison18, qui donnent des ordres de
grandeur de lvolution de la croissance en Europe depuis la fin de lEmpire romain et le
dbut du Moyen Age.
Ainsi, le taux de croissance du revenu par habitant a t pratiquement nul pendant la
priode agraire, courant de lan 500 lan 1500. De 1500 1700, pendant la priode agraire
progressive, le revenu par tte a connu une croissance moyenne de 0,1% par an. Au cours de
la priode dite du capitalisme commercial, de 1700 1820, le taux de croissance du revenu est
18
A. Maddison, Les phases du dveloppement capitaliste, Economica, Paris, 1981.
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pass 0,2%. Ce nest que lors de la dernire priode dite capitaliste (1820-1980) que le taux
de croissance moyen sest approch de ce que nous connaissons.
Ces diffrences peuvent sembler ngligeables, mais elles sont significatives. De petites
diffrences dans les chiffres du taux de croissance annuel se traduisent par des carts de
revenu trs importants au bout de quelques annes. Cest ce que certains appellent la force
des intrts composs .
Pour sen convaincre, il suffit de raliser quavec un taux de croissance moyen de
1,6% (capitalisme de 1820 1980), le revenu par habitant double en 44 ans.
Avec un taux de 0,2 (capitalisme commercial 1700-1820), le revenu par tte double en
347 ans. Au bout de 44 ans, le PIB par tte naugmente que de 9%.
Les disparits observes dans les taux de croissance se retrouvent dans les niveaux de
PIB par habitant.
ex : En 2008, le PIB PPA par tte amricain tait 51 fois plus lev que celui de
lEthiopie. (cf. chapitre 1).
Dans cette partie du cours, nous allons chercher comprendre les dterminants de la
croissance. Pour cela, il faut construire des thories de la croissance. Cela nous permettra
ensuite non seulement dexpliquer ce qui sest pass, mais aussi de tenter des prvisions et de
rflchir aux politiques susceptibles dinfluencer la croissance.
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- vous aurez votre disposition une plus grande quantit de moyens de production.
Plus prcisment, vous pourrez utiliser plus de capital, parce que la gnration de vos grands-
parents et celle de vos parents en auront accumul.
- vous bnficierez du progrs technique qui est survenu depuis la gnration de vos
grands-parents. Vous pourrez utiliser des techniques qui ntaient pas disponibles aux
gnrations prcdentes (ordinateurs, engrais plus performants, procds industriels
nouveaux, formes plus efficaces dorganisation du travail etc.)
Les thories de la croissance reposent sur ces deux intuitions et nous allons voir
comment. Le prochain chapitre (chapitre 2) montrera jusquo on peut aller en sintressant
laccumulation de capital. Dans le chapitre suivant (chapitre 3), nous verrons comment la
prise en compte de la technologie est ncessaire pour comprendre la croissance.
Pour analyser les phnomnes de croissance, il est ncessaire de manipuler des taux de
croissance. Il suffit pour cela de matriser trois rgles de calcul simples qui permettent de
dterminer facilement le taux de croissance dune fonction de plusieurs variables dont on
connat le taux de croissance.
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Ces trois rgles vont nous permettre de manipuler les modles de croissance que nous
allons passer en revue. Il faut cependant garder lesprit quelles sont en fait des
approximations, do ladverbe approximativement qui sy trouve. Si vous souhaitez les
utiliser, sachez que lapproximation est dautant plus fiable que les taux de croissance sont
faibles. Cela signifie que lerreur de calcul que suppose lapproximation augmente avec les
taux de croissance.
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Cest David Ricardo quon doit la premire thorie de la croissance fonde sur
laccumulation de capital.19 Dans sa thorie, la croissance est possible grce laccumulation
de capital, motive par la perspective de profits.
La croissance permet alors laugmentation de la population, qui ncessite
laugmentation de la production agricole. Mais les rendements sont dcroissants dans
lagriculture, et le cot des grains augmente en mme temps que le stock de capital. Les
salaires vont donc augmenter, ce qui va rduire les profits et ralentir laccumulation de
capital.
Selon le mme mcanisme, les profits vont finir par sannuler. Laccumulation de
capital va cesser. La production va alors stagner, de mme que la population. Lconomie
aura atteint un tat stationnaire.
Dans les annes 1950, Robert Solow (Prix Nobel 1987) propose une thorie
formalise de la croissance dont les conclusions peuvent rappeler celles de Ricardo.20 Le
modle de Solow, ou modle de croissance noclassique, repose lui aussi sur laccumulation
de capital et aboutit lui aussi un tat stationnaire cause de lexistence de rendements
dcroissants. Il ne faut cependant pas confondre les deux thories. Celle de Solow est
beaucoup moins large que celle de Ricardo. Il sagit dun modle de croissance conomique
alors que Ricardo dcrivait lvolution de toute la socit.
Quoi quil en soit, le modle de Solow est la base de la rflexion contemporaine sur la
croissance et permet de percevoir des intuitions importantes. Nous allons dabord tudier ses
hypothses (section 1), avant den tirer les consquences pour la croissance (section 2) et pour
la relation entre croissance et pargne (section 3).
19
D. Ricardo : Principes dconomie politique, 1817.
20
R. Solow A contribution to the theory of economic growth, Quarterly Journal of Economics, vol 70 n1,
p.65-94, 1956.
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Comme tout modle, le modle de Solow repose sur des hypothses. Il est ncessaire
de les avoir lesprit pour bien comprendre la logique des rsultats du modle. Les deux
sries dhypothses les plus importantes concernent lexistence dune fonction de production
agrge (I) et les dcisions daccumuler du capital (II).
Y = F(K, L) (1)
Analytiquement, il ne sagit que dune transposition lchelle macroconomique du
concept de fonction de production dune entreprise de la thorie microconomique.
Cependant, il faut garder lesprit quon raisonne sur des agrgats :
- la production (Y) agrge la production dun grand nombre de biens et services diffrents :
produits agricoles, biens intermdiaires, biens de consommation, services etc.
- la population active agrge des travailleurs dont les comptences diffrent : travailleurs
qualifis et non qualifis, ingnieurs en informatique et en agronomie, mdecins,
agriculteurs, menuisiers etc.
- le capital agrge des facteurs de production htrognes : machines, btiments, terre,
vhicules, ordinateurs, tlphones etc.
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Cependant, la faon dont nous avons crit la fonction de production nous oblige
raisonner comme sil nexistait quun produit unique et deux facteurs de production
homognes. Il sagit l dune simplification, mais elle va nous permettre dobtenir des
rsultats importants, comme le permet une parabole.
Pour pouvoir utiliser la fonction de production, il faut faire des hypothses quant sa
forme.
Nous allons dabord supposer que la productivit marginale des deux facteurs de
production est positive. Ainsi, toute augmentation de la population active ou du stock de
capital se traduira par une augmentation de la production.
Nous allons tre plus prcis et supposer que la fonction de production admet des
rendements dchelle constants. Cela signifie que si on double ou triple la quantit utilise de
tous les facteurs, la production doublera ou triplera galement. Cela est vrai quelle que soit la
proportion dans laquelle on augmente les facteurs de production. On pourra donc crire :
F(aK, aL) = aY (2)
Lgalit sera vrifie quelle que soit la valeur de a. On dit que la fonction de
production est homogne de degr un.
La justification de cette hypothse est quil est raisonnable de penser quen dupliquant
les facteurs de production, on dupliquerait aussi la production. En dautres termes, si on
doublait la population et le stock de capital de la Belgique, la production de cette double
Belgique serait exactement gale deux fois celle de la Belgique actuelle.
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Cette hypothse est importante parce quelle signifie quun petit pays a la possibilit
de produire dans les mmes conditions quun grand pays. Ainsi, il ny a pas de diffrence
entre les Etats-Unis et le Luxembourg part leur taille.
K L
= F (K , L ) = F , = F (k ,1)
Y 1
y (3)
L L L L
F (k ,1) f (k ) (4)
Cette notation souligne le fait que la production par travailleur ne dpend que dune
chose : la quantit de capital par travailleur. On peut alors reprsenter cette relation dans un
simple graphique :
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y1 + y1 f(k)
y1
y1
y0 + y0
y0
y0
k0 k0+k k1 k1+k k
La courbe passe par lorigine. Cela semble raisonnable dans la mesure o les
travailleurs ne pourraient rien produire sans capital du tout. On constate aussi que la courbe
est croissante, ce qui vient de lhypothse que la productivit marginale du capital est
positive.
Surtout, on constate que la pente de la courbe diminue lorsque le stock de capital par
travailleur augmente. Elle est concave. Cette proprit lui vient de lhypothse de rendements
factoriels dcroissants. Une mme augmentation du stock de capital (k) par travailleur fera
plus augmenter la production si le stock de capital par travailleur initial est faible que sil est
lev (y0 > y1).
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On sait depuis le premier chapitre que dans une conomie ferme et sans Etat, la
production peut tre utilise soit pour la consommation soit pour linvestissement. On sait
aussi que dans ces conditions lidentit comptable fondamentale implique que
linvestissement soit gal lpargne. Il faut donc dterminer comment se prennent les
dcisions dpargne pour dterminer linvestissement.
Nous allons utiliser pour ce faire une hypothse trs simple : lpargne est simplement
proportionnelle au revenu. On crira une fonction dpargne de la forme :
S = s.Y (5)
Ici, S reprsente lpargne totale du pays. Le paramtre s mesure le taux dpargne ou
encore la propension pargner. Comme cest un paramtre, il est indpendant de toutes les
autres variables du modle.
Lhypothse que le taux dpargne est constant nest pas sans importance. Elle
implique que les pays riches et les pauvres pargneront la mme proportion de leur revenu, ce
qui peut sembler irraliste. Pour linstant nous nous contenterons de cette hypothse parce
quelle est pratique. Nous rflchirons plus en dtail au rle que peuvent jouer les variations
du taux dpargne, dans la troisime section de ce chapitre.
Comme linvestissement est gal lpargne, on peut crire que linvestissement est
lui aussi proportionnel au revenu :
I = S = s.Y
=> I = s.Y (6)
On a alors tous les lments en main pour dcrire lvolution du stock de capital.21
Le stock de capital est un stock, comme son nom lindique. Linvestissement est un
flux. Le stock de capital est donc constitu des investissements passs. Linvestissement
dune anne vient donc sajouter au stock de capital initial.
21
On peut remarquer que linvestissement consiste consacrer une partie de la production augmenter le stock
de capital. Comme la production est homogne, linvestissement est constitu du mme type de biens que la
consommation. On rsume parfois cette hypothse en disant que le modle de Solow dcrit une conomie dans
laquelle on produit du bl, avec du travail et du bl.
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Est-ce l le seul mcanisme qui fasse varier le stock de capital ? Hlas non. En effet, il
faut aussi tenir compte du fait que, chaque anne, une partie du stock de capital doit tre
remplace. Cest ce quon appelle la dprciation du capital. Ce phnomne dcrit le fait que
les machines utilises susent et vieillissent, et quelles finissent par partir la casse. La
quantit de capital qui quitte le service chaque anne est mesure par ce quon appelle les
amortissements.
Pour tenir compte de ce phnomne de dprciation du capital, nous allons supposer
quil se fait un taux constant . En dautres termes, nous allons donc supposer que chaque
anne les amortissements reprsentent une part constante du capital :
Am = .K (7)
Nous pouvons prsent dire que lvolution du stock de capital dpend de deux flux :
les investissements et les amortissements. Les investissements font augmenter le stock alors
que les amortissements le font diminuer.22
Le stock de capital au dbut dune anne sera donc gal au stock de capital du dbut
de lanne prcdente auquel sajoutera linvestissement de lanne prcdente mais se
retranchera lamortissement de lanne prcdente. Pour transcrire cela en termes algbriques,
on va introduire un indice pour le temps, t, qui numrote les annes. On pourra alors crire :
Kt+1 = Kt + sYt Kt
Kt+1 Kt = sYt Kt
=> Kt = sYt Kt (9)
22
Lvolution du stock de capital est comparable celle dune baignoire dans un problme de robinet.
Linvestissement est comparable au flux deau qui coule dans la baignoire alors que lamortissement est
lquivalent des fuites de la baignoire. Comme dans un problme de robinet, il sagit de dterminer quelle
vitesse et jusquo la baignoire, cest--dire le stock de capital, se remplit ou se vide.
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K t Yt K
=s t
L L L
=> kt = syt kt (10)23
Cette expression a une interprtation trs intuitive. En effet, elle signifie que la
variation du stock de capital par tte correspond exactement la diffrence entre
linvestissement total par tte (syt) et linvestissement ncessaire remplacer la fraction du
stock de capital par tte qui sest dprcie (kt). En effet, si on souhaite simplement garder
constant le stock de capital par tte, on doit investir tout juste suffisamment pour compenser
lamortissement, qui est gal kt.24
Si on se rappelle que la production par tte est une fonction du stock de capital par
tte, lexpression (10) peut encore se simplifier :
kt = sf (kt ) kt (11)
23
Pour mmoire : Kt = Kt+1 Kt. Par consquent : Kt /L = Kt+1/L Kt/L = kt+1 kt kt.
24
En comptabilit nationale, on dit que la formation nette de capital fixe est gale la formation brute de capital
fixe moins les amortissements.
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Dans cette section, nous allons dcrire comment laccumulation de capital se traduit
en termes de production dans le modle de Solow. A cette fin, nous allons commencer par
nous intresser la situation vers laquelle lconomie converge (I) avant de regarder ce qui lui
arrive en amont de cette situation (II).
I- Ltat stationnaire
Ltat stationnaire se dfinit comme ltat dans lequel plus aucune variable endogne
ne varie. En particulier, le stock de capital par travailleur y reste constant. Nous allons
baptiser k la valeur stationnaire du stock de capital. Lquation daccumulation (11) nous
permet de prciser cette valeur :
k = sf (k ) k = 0
=> sf (k ) = k (12)
Cette expression montre que le stock de capital stationnaire est dtermin par le fait
quil permet une production telle que lpargne va tout juste permettre de compenser les
amortissements. Comme linvestissement compense exactement les amortissements, le stock
de capital reste constant.
Cette condition peut se traduire graphiquement de faon trs simple. Lpargne tant
proportionnelle au revenu, elle va se dduire de la fonction de production.
Lamortissement quant lui va tre reprsent par une droite passant par lorigine et
dont la pente est gale .
Ltat stationnaire correspond alors lintersection entre la courbe qui reprsente
lpargne et la droite qui reprsente lamortissement.
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k
f(k)
y
sf(k)
k k
Ce qui nous assure que ltat stationnaire est unique est la forme de la fonction de
production. Comme le rendement du capital est dcroissant, la courbe qui reprsente
lpargne devient de moins en moins raide au fur et mesure que le stock de capital augmente
et finit donc forcment par couper la droite qui reprsente lamortissement.
Intuitivement, chaque unit de capital supplmentaire augmente la fois le revenu,
donc lpargne et linvestissement, et lamortissement. Cependant, lamortissement augmente
proportionnellement au stock de capital alors que le revenu augmente moins que
proportionnellement au stock de capital, cause des rendements dcroissants.
Lamortissement finit fatalement par rattraper linvestissement.
La question est prsent de savoir comment on arrive cette situation. Ceci est lobjet
du prochain paragraphe.
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sf(k)
sy0
k0
k0 k k1 k
On constate quen k0, lpargne est suprieure lamortissement (sy0 > k0). Cela
signifie donc quau cours de lanne le pays va investir plus que ce qui est ncessaire pour
compenser lamortissement. Le stock de capital va donc augmenter et se rapprocher de sa
valeur stationnaire k . Le mme raisonnement sapplique tant que le stock de capital na pas
atteint sa valeur stationnaire, cest--dire gauche du point dintersection entre les deux
courbes.
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On peut remarquer de plus, que plus le stock de capital est proche de sa valeur
stationnaire, moins lcart entre lpargne et lamortissement est lev. On peut donc conclure
que la croissance dun pays sera dautant plus lente que son stock de capital sera proche de sa
valeur stationnaire.
Ce rsultat est un corollaire de la convergence. Cest bien parce que les conomies les
plus pauvres croissent plus vite que les autres quelles peuvent esprer les rattraper un jour.
Une question majeure de la recherche empirique sur la croissance est dvaluer la
pertinence de cette hypothse de convergence. On peut sen faire une premire ide en jetant
un il au graphique suivant :
Graphique 3
Taux de croissance (1960-2007) et PIB 1960 des vingt pays les plus riches en 2007
Ce graphique montre que, dans lchantillon des vingt pays les plus riches en 1960,
ceux qui partaient avec un niveau de revenu initial plus faible en 1960 ont connu en moyenne
un taux de croissance plus lev que les autres. On voit nettement une relation ngative entre
le taux de croissance moyen et le revenu initial. Ce rsultat correspond bien lhypothse de
convergence du modle de Solow. Les revenus par habitant des vingt pays qui taient les plus
riches en 1960 ont effectivement converg.
Nous avons prsent dcrit ltat vers lequel tend lconomie dans le modle de
Solow. Il serait intressant de nous demander quelles sont les variables qui sont susceptibles
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de laffecter. Comme lpargne est la principale dentre elles, la prochaine section lui est
consacre.
Lorsquon utilise le modle de Solow pour rflchir la relation entre une variable et
une autre, on doit se rappeler que le modle peut connatre deux tats. Le premier est ltat
stationnaire. Le second est la convergence vers ltat stationnaire. Or lconomie se comporte
diffremment dans ces deux tats. Il est donc ncessaire de les tudier sparment.
Cest pourquoi nous allons dabord tudier ltat stationnaire (A) avant de nous placer
dans la priode de convergence (B).
Graphique 4a
Impact dune modification de lpargne sur ltat stationnaire
k
B s1f(k)
s0f(k)
A
k0 k1 k
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Cependant, une modification de lpargne doit bien avoir des rpercussions sur
lconomie. Pour les analyser, on peut utiliser le graphique 4a, en supposant que le taux
dpargne augmente pour passer dun niveau s0 un niveau s1. Cette augmentation du taux
dpargne se traduit par un dplacement vers le haut de la courbe dpargne. Elle coupe
dsormais la droite qui reprsente les amortissements en un nouveau point, situ au-dessus et
droite du prcdent.
On peut se demander comment la consommation est affecte par les variations du taux
dpargne. La rponse nest pas aussi tranche que pour la production. En effet, la
consommation est soumise deux effets contradictoires :
- laugmentation de la production augmente le revenu ;
- mais une part plus importante du revenu est pargne et investie.
Par consquent, leffet total dune augmentation du taux dpargne sur la
consommation est ambigu. On peut cependant prdire quil sera positif si le taux dpargne
initial est faible. En effet, ltat stationnaire initial sera caractris par un stock de capital
faible. La productivit marginale du capital sera donc leve. Laugmentation du revenu
permise par laugmentation du stock de capital sera donc importante et compensera
laugmentation du taux dpargne. Laugmentation du taux dpargne se traduira alors par une
augmentation de la consommation.
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En revanche, si le taux dpargne initial est dj lev, le stock de capital initial sera
lev et la productivit marginale du capital trs faible. Laugmentation du stock de capital se
traduira donc par une trs faible augmentation du revenu qui ne suffira pas compenser
laugmentation du taux dpargne. Laugmentation du taux dpargne se traduira alors par une
baisse de la consommation.
On peut dterminer le taux dpargne qui maximise la consommation. On obtient alors
ce quon a appel la rgle dor daccumulation du capital. La drivation et linterprtation de
cette rgle dor nous emmneraient cependant trop loin, et il vaut mieux les laisser pour la
suite de vos tudes.
Pour linstant, on peut retenir lide quil nest pas optimal dpargner ni trop ni trop
peu. Si on pargne trop peu, lconomie manquera de capital et la production sera faible, ce
qui limitera la consommation. Si on pargne trop, on produira beaucoup mais cette production
ne servira qu financer des investissements et pas tre consomme.
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Graphique 4b
Impact dune diffrence de taux dpargne sur ltat stationnaire et la croissance hors de ltat
stationnaire
k
B s1f(k)
s0f(k)
A
kinitial k0 k1 k
Le graphique permet de voir que lconomie qui pargne le moins sera aussi celle qui
accumulera du capital le moins vite. En effet, les deux conomies partent avec le mme stock
de capital, donc la mme production et les mmes amortissements. Celle qui pargne le plus
va investir plus que lautre, ce qui se traduira par une formation nette de capital plus leve.
Comme cest laccumulation de capital qui dtermine la croissance, on peut dire sans
ambigut que lconomie qui pargnera le plus crotra plus vite que lautre.
On peut donc conclure que, hors de ltat stationnaire, il existe une relation positive
entre le taux dpargne et le taux de croissance.
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Graphique 5
Evolution du revenu lorsque le taux dpargne augmente
y croissance nulle s = s1
y1
croissance positive
y0
s = s0
t0 temps
s passe de s0 s1
La croissance est nulle au dpart puisque lconomie est ltat stationnaire. Soudain,
la date t0, le taux dpargne augmente. Laccumulation de capital redmarre et la production
se met augmenter. La croissance est positive. Peu peu cependant, laccumulation de capital
se ralentit et lconomie atteint son nouvel tat stationnaire. La croissance redevient nulle.
On peut donc conclure quune augmentation dfinitive du taux dpargne ne provoque
quune croissance temporaire.
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- toutes les conomies devraient converger vers le mme taux de croissance (nul).
Elles convergeront de plus vers le mme niveau de revenu si elles ont le mme taux dpargne
et le mme taux damortissement.
La convergence est lun des rsultats les plus importants du modle. Cest aussi un
rsultat plutt optimiste. En effet, il implique que toutes les conomies devraient
spontanment aboutir au niveau de revenu des plus riches en croissant dautant plus vite
quelles sont initialement pauvres. Cest pourquoi il est important de tester cette conclusion.
Dans la section 2, nous avions vu quil existait une relation clairement ngative entre
le taux de croissance sur la priode 1960-99 et le niveau de revenu par habitant, dans
lchantillon des vingt pays les plus riches au dbut de la priode.
Ce rsultat est-il gnralisable ? Il pourrait tre d lchantillon retenu, qui est
prcisment compos des pays qui partaient avec un revenu relativement lev puisquil
sagissait des vingt pays les plus riches en 1960. Notre observation serait due un biais de
slection.
On obtient effectivement une impression beaucoup plus mitige si on utilise un
chantillon plus large. Le graphique 6 est identique au graphique 3 prsent dans la deuxime
section (2.II), mais reprsente cette fois tous les pays pour lesquels il existe des donnes
(lchantillon contient 100 pays).
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On constate que la relation ngative entre revenu initial et taux de croissance moyen
devient beaucoup plus floue. Ce nest quen faisant preuve de bonne volont quon repre
encore une telle relation. Certains pays qui partaient avec un revenu trs faible ont connu des
taux de croissance trs faibles, voire ngatifs.
Si convergence il y a, elle semble donc se faire au sein de groupes de pays. On parle
de clubs de convergence pour dcrire ce phnomne. Ce qui explique lexistence des clubs de
convergence nest pas encore trs clair. La prise en compte de lvolution de la productivit
est une des pistes qui permettent den rendre compte. Ce sera lobjet du prochain chapitre.
Rfrences
Sur le cours
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Lintuition du rle du progrs technique remonte au moins Adam Smith25 qui utilise
lexemple dune manufacture dpingles pour appuyer son raisonnement. Smith observe que
la production par travailleur dans cette manufacture est sans commune mesure avec celle dun
travailleur isol, grce la division des tches.
Selon Smith, le gain de productivit est obtenu grce un gain en dextrit de
chaque travailleur, lconomie du temps pass changer de tche et la possibilit dutiliser
des machines qui facilitent et abrgent le travail .
On voit bien apparatre limportance des gains de productivit et du progrs technique.
Dans ce chapitre, nous allons tudier le rle du progrs technique dans la croissance.
Pour ce faire, nous allons commencer par le mesurer (section 1), puis nous lintgrerons dans
le modle de Solow vu dans le chapitre prcdent (section 2), avant dessayer de comprendre
ce qui le dtermine (section 3).
25
A. Smith Recherche sur la nature et les causes de la Richesse des Nations, 1776.
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Cest encore Robert Solow quon doit la mthode qui permet de quantifier la part du
progrs dans la croissance.26 Tout le problme est darriver quantifier le progrs alors quon
ne peut pas lobserver directement. En pratique, on nobserve en effet jamais que lvolution
de la production et des quantits de facteurs de production utilises. Il faut alors trouver une
astuce pour dduire la part du progrs technique partir des variables observes.
Nous allons dabord voir en quoi consiste cette astuce (I) avant de lappliquer pour
apprcier le rle du progrs technique (II).
Lorsquon connat son modle, on nest pas tonn dapprendre que lastuce propose
par Solow repose sur une fonction de production agrge. Cependant, on prend prsent
explicitement compte du progrs technique en crivant :
Y = A F(K, L) (1)
La variable A reprsente le progrs technique. Lide est ici que le progrs vient
augmenter la productivit des autres facteurs de production. On appelle ce paramtre la
productivit globale des facteurs ou productivit totale des facteurs (PTF). Cest cette PTF
quon cherche mesurer.
La mthode propose par Solow pour mesurer la croissance de la PTF repose sur la
fonction de production (1) et lhypothse de rendements dchelle constants. Le principe en
est trs simple. Supposons que sur une priode donne le stock de capital et la population
active aient augment dans la mme proportion, par exemple 1%. En raison des rendements
dchelle constants, la production devrait avoir galement augment de 1%.
Supposons que sur la mme priode le taux de croissance observ ait en fait t de
2%. Cela signifie que les variations du stock de capital et de la population active ne
permettent pas dexpliquer la totalit de la croissance, puisquils ne peuvent tre responsables
que de 1% de croissance. Il reste un point de croissance rsiduel qui nest pas expliqu.
Si on reprend la fonction de production, ce point de croissance supplmentaire ne peut
tre d qu une seule chose : une augmentation de la productivit. Cest le principe de la
26
R. Solow Technical change and the aggregate production function, Review of Economics and Statistics, vol.
39 n3, p. 312-320, 1957.
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mthode propose par Solow pour mesurer la croissance de la productivit. On mesure donc
la part de la productivit dans la croissance en lui attribuant toute la croissance que
lvolution des autres facteurs de production ne peut expliquer. Voil pourquoi on parle autant
du rsidu de Solow que de la croissance de la productivit totale des facteurs.
Le problme est que les quantits de facteurs de production ne croissent en gnral pas
dans les mmes proportions. Les choses se compliquent donc puisque les facteurs ne
contribuent pas dans les mmes proportions la croissance. Il faut donc attribuer chacun la
part de la croissance qui lui revient. On a donc besoin de connatre sa productivit marginale.
Cest l quintervient la deuxime hypothse importante de la mthode de Solow. On
va supposer que lconomie est parfaitement concurrentielle. Chaque facteur doit donc tre
rmunr en fonction de sa productivit marginale, comme vous lavez vu dans le cours de
microconomie. A partir de cette hypothse, on peut montrer que le taux de croissance peut
tre dcompos pour donner lquation fondamentale de dcomposition de la croissance :27
gy = K gK + (1 K) gL + gPTF (2)
Or ces parts sont observables, de mme que gy, gL, et gK. Cela signifie quon peut trs
simplement dduire la croissance de la productivit partir de lquation (2) :
Cest cette quation fondamentale qui permet de dduire la part du progrs technique
dans la croissance ou rsidu de Solow.
27
Une dmonstration intuitive de cette dcomposition se trouve dans lannexe du chapitre 4 de Blanchard (2004)
et dans le chapitre 27 de Nordhaus et Samuelson (2000). Une dmonstration plus rigoureuse en est donne dans
lannexe du chapitre 4 de Mankiw (2004).
28
Pour la Belgique, ces valeurs ont t de 0,29 et 0,71 en moyenne entre 1980 et 2001. Calculs de M.P. Timmer,
G. Ypma et B. van Ark, IT in the European Union: Driving Productivity Divergence?, Research Memorandum
GD-67, Groningen Growth and Development Centre, octobre 2003.
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Supposons prsent que ce nest pas le stock de capital mais la population active qui
augmente. On peut alors crire que la variation de la production conscutive cette
augmentation de la population active est donne par le produit de la productivit marginale du
travail (PmL) et de la variation de la population active :
Y = PmL L (E2)
29
M. Abramovitz Resource and output trends in the US since 1870, American Economic Review, vol 46 n2,
p.5-23, 1956.
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F [ AF ( K , L )]
Y =A = A
A A
Y = F(K, L) A (E3)
Si prsent on considre que les trois paramtres peuvent varier en mme temps, on
peut dire que la variation totale de la production sera la somme de la variation provoque par
la variation du stock de capital, de celle provoque par la variation de la population active et
de celle provoque par laugmentation de la productivit. On obtient cette expression en
sommant les membres de droite des expressions (E1), (E2) et (E3) :
Y = PmK K + PmL L+ F(K, L) A (E4)
Par dfinition :
Y K L A
gy ; gk ; gL ; g PTF ;
Y K L A
PmK K PmL L
K et L .
Y Y
Do : gy = K gK + L gL + gPTF
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On peut utiliser le rsidu pour mesurer et comparer la part du progrs technique dans
la croissance de plusieurs pays. Le graphique ci-dessous compare les taux de croissance du
PIB et de la productivit totale des facteurs en Belgique, Irlande, en Europe et aux Etats-Unis,
de 1980 2001.30
Graphique 1
Croissance moyenne du PIB rel et de la productivit totale des facteurs entre 1980 et 2001.
Il ressort de ces donnes deux faits styliss qui soulignent les limites des explications
de la croissance qui reposent uniquement sur laccumulation de capital :
- dabord, le progrs technique est responsable dune part trs importante de la
croissance. Le rsidu est ainsi responsable dun quart une moiti (ou plus mme) du taux de
croissance des quatre rgions reprsentes.
30
Des donnes plus compltes sont donnes en annexe, dans le tableau A1.
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On arrive aux mmes conclusions lorsque lon observe des priodes plus longues.31
Cest notamment le cas pour les trente glorieuses, ce qui peut tre contre intuitif. En effet, on
aurait pu croire que cette priode de croissance forte tait due aux reconstructions daprs-
guerre, donc laccumulation de capital. Ces reconstructions ont sans doute jou un rle mais
cest un rle secondaire. Mme cette poque, cest le progrs technique qui tait le facteur
principal de croissance.
De plus, il apparat que le ralentissement de la croissance observ depuis les annes
septante dans les pays industrialiss est d principalement un ralentissement du progrs
technique et non une moindre accumulation du capital. Cela remet en cause certaines
explications de ce ralentissement qui reposent sur la baisse du taux dpargne.32
31
Une illustration est propose en annexe, dans le tableau A2.
32
On peut se demander quel sera limpact des nouvelles technologies de linformation et de la communication
(NTIC) sur cette tendance. Comme lavait fait remarquer Robert Solow dans un article grand public de 1987, on
a mis du temps reprer limpact de ces NTIC sur la croissance de la productivit aux Etats-Unis. Cest ce quon
a appel le paradoxe de Solow . Ce paradoxe semble avoir t rsolu depuis dans le cas des Etats-Unis, mais
pas encore tout fait en Europe. On a par exemple argu que le paradoxe de Solow pouvait sexpliquer par le
fait que les NTIC naugmentaient la productivit qu condition dtre associes une nouvelle organisation des
tches dans les entreprises. En effet, les entreprises qui se contentent dacheter des ordinateurs sans modifier
leurs mthodes de travail font donc baisser leur productivit puisquelles produisent autant quauparavant mais
avec plus de capital. A lchelle dun pays, il est possible que la diminution de la productivit des entreprises qui
nont pas modifi leur organisation du travail compense les gains de productivit des entreprises qui se sont
adaptes linformatique. Une rfrence utile sur le sujet est larticle de W.D. Nordhaus Productivity Growth
and the New Economy , Brookings Papers on Economic Activity, n2, p. 211-244, 2002.
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Ces faits styliss nous amnent revoir la baisse le pouvoir explicatif du modle que
nous avons tudi jusqu prsent. Pour pouvoir lutiliser, il faut y intgrer le progrs
technique.
Dans cette section, nous allons tudier les effets du progrs technique, cest--dire de
la croissance de la productivit, dans le modle de Solow. Pour bien comprendre ce qui sy
passe, nous allons dabord dterminer les effets dune augmentation ponctuelle de la
productivit (I) avant de dcrire le comportement du modle lorsquon suppose que la
productivit augmente de faon continue (II).
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Graphique 2
Reprsentation dune augmentation de la productivit
dans le modle de Solow
y
f1(k)
f0(k)
Une fois quon a compris comment le progrs technique peut tre reprsent dans le
modle de Solow, il devient trs facile den dterminer les consquences. Ainsi, la
dformation de la fonction de production va affecter la fonction dpargne. On peut alors
dterminer leffet des gains de productivit sur ltat stationnaire, en reprenant la mthode vue
dans le chapitre prcdent. On adapte alors simplement le graphique 2a du chapitre 2.
Graphique 3
Impact dune augmentation de la productivit
sur le stock de capital ltat stationnaire
k
B sf1(k)
sf0(k)
k0 k1 k
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On peut de plus dcrire tape par tape ce qui sest pass entre les points A et B. Le
point A correspond ltat stationnaire avant laugmentation de la productivit. Cela signifie
que lpargne finance un investissement par travailleur tout juste suffisant pour compenser les
amortissements.
Lorsque la productivit augmente, la production augmente. Lpargne et
linvestissement deviennent alors suprieurs linvestissement de remplacement. Le stock de
capital par travailleur commence alors augmenter et lconomie se dplace vers le point B.
Cependant, au fur et mesure que le stock de capital augmente, la productivit
marginale du capital diminue. Il devient donc de plus en plus difficile daccumuler du capital.
A terme, on atteint donc un nouvel tat stationnaire, reprsent par le point B.
Graphique 4
Impact dune augmentation de la productivit
sur la production et la consommation ltat stationnaire
y1 f1(k) k
c1 f0(k)
sf1(k)
y0 B
c0 sf0(k)
k0 k1 k
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Laugmentation du stock de capital nest pas sans effet sur la production. En effet,
puisque la productivit et le stock de capital ont augment, on peut dduire que la production
par travailleur a elle aussi augment. Cest ce que montre le graphique 4, qui complte le
graphique 3 en y ajoutant les deux fonctions de production, ce qui permet de reprsenter
lvolution de la production. La nouvelle valeur stationnaire du revenu est bien suprieure
ce quelle tait avant laugmentation de la productivit. De plus, la consommation par
travailleur augmente sans ambigut, puisque le revenu par travailleur augmente alors que la
propension pargner reste constante.
On peut donc conclure que les gains de productivit permettent de faire augmenter le
stock de capital, la production et la consommation par travailleur, mme lorsque ltat
stationnaire est atteint. Ce rsultat ne concerne cependant quune augmentation ponctuelle de
la productivit. La section prochaine montre comment on peut intgrer une croissance
continue de la productivit dans le modle de Solow, afin de le rendre compatible avec les
caractristiques observes de la croissance.
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A part le paramtre A, la fonction de production est en tout point identique celle que
nous avons utilise dans le chapitre prcdent. Les rendements dchelle sont donc constants
et les rendements factoriels dcroissants. Cependant, il faut garder lesprit que ces proprits
se conoivent pour un tat donn de la technologie.
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On voit donc quen dehors des priodes transitoires o le taux dpargne joue un rle,
les diffrences de taux de croissance du revenu par habitant dpendent uniquement du taux de
croissance de la productivit.
Cette conclusion est galement applicable aux diffrences entre les pays. Si un pays
crot durablement plus vite quun autre, cest que sa productivit crot plus vite.
Paradoxalement, alors que le modle de Solow reprsente explicitement la croissance
comme un processus daccumulation du capital, ses conclusions soulignent que la cause
fondamentale de la croissance est chercher ailleurs. Il est donc ncessaire de complter le
modle de Solow par une rflexion sur les dterminants du progrs technique.
Nous avons jusqu prsent mesur le progrs technique et envisag ses consquences
sur lvolution de la production. En revanche, nous navons pas cherch lexpliquer. Dans le
modle de Solow, la croissance de la productivit est exogne et prend la forme dune manne
tombe du ciel, sans effort. Cest un peu frustrant lorsquon connat son importance
quantitative.
Pourtant, le progrs technique est le rsultat de lactivit humaine et devrait donc
pouvoir tre compris par les conomistes.
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Graphique 5 : Taux de croissance annuel moyen du PIB rel (1998-2008) des pays de l'OCDE
en fonction de leurs dpenses brutes en R&D en 2008 (en % du PIB)
Cest lconomiste autrichien Joseph Alos Schumpeter33 que lon doit les intuitions
fondamentales sur lesquelles repose encore aujourdhui lanalyse conomique de la recherche
et de linnovation. Il est le premier conomiste avoir systmatiquement soulign et tudi le
rle de linnovation dans la croissance conomique long terme.
Schumpeter distingue deux formes dinnovations qui vont retenir notre attention dans
ce chapitre : linvention de produits nouveaux et la mise au point de procds nouveaux.34
Son ide principale est quon peut analyser ces activits comme le rsultat dinvestissements.
Nous allons dabord voir comment (I). Il sera alors possible dtudier ce qui dtermine leur
efficacit donc leur impact sur la croissance (II).
33
J.A. Schumpeter The Theory of Economic Development: An inquiry into profits, capital, credit, interest and
the business cycle, 1911.
34
Pour tre juste, Schumpeter y ajoute la dcouverte de nouveaux dbouchs, la dcouverte de nouvelles sources
de matires premires et les changements dans lorganisation des entreprises.
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Pour Schumpeter, linnovation est une activit conomique qui a pour objet la
recherche du profit. Cest parce que les entrepreneurs esprent augmenter leur profit quils
investissent des ressources dans la production de connaissances nouvelles. Ces connaissances
nouvelles vont dboucher sur des produits nouveaux et des procds nouveaux.
Ces produits et procds nouveaux vont confrer leur inventeur une position de
monopole. Grce cette position de monopole, les entrepreneurs vont pouvoir obtenir des
profits de monopole au lieu dun profit nul sur un march concurrentiel. Cest pour obtenir
une telle rente de monopole, que les entrepreneurs consacrent des ressources la R&D.
Cependant, la rente de monopole nest pas ternelle. Elle finit par sroder cause de
la raction des concurrents de lentreprise qui a innov.
Ses concurrents consacrent eux aussi des ressources la recherche et finissent eux
aussi par dcouvrir des produits nouveaux qui peuvent supplanter linnovation initiale.
ex : les vieux 78 tours sont remplacs par le microsillon, qui est remplac son tour
par le CD, qui cde la place au minidisc et au MP3 etc.
La consquence de cette rosion des rentes dues linnovation passe est que les
entreprises ne peuvent se contenter davoir innov une fois pour toutes mais doivent
constamment continuer dinvestir dans la R&D. La concurrence pour les rentes de monopole
engendre donc une tendance continue linnovation qui se traduit par une augmentation de la
productivit.
- il ny a pas de rivalit dans les consommations. Ce nest pas parce quune entreprise
utilise une formule quelle en rduit lintrt pour les autres entreprises.
ex : ce nest pas parce quun laboratoire utilise la formule de laspirine quun autre
laboratoire ne peut pas produire en mme temps de laspirine daussi bonne qualit.
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On voit donc, que linnovation va finir par se diffuser. Elle va non seulement tre
concurrence par des innovations nouvelles, mais aussi par des imitations. Cest le processus
de diffusion.
Au cours du processus de diffusion, la rente de monopole srode peu peu. La
question est de savoir quelle vitesse.
Si la diffusion est immdiate, aucune entreprise naura intrt investir dans la R&D
parce quelle naura pas la possibilit de rentabiliser son investissement. Aucune entreprise
naura la possibilit de sapproprier les fruits de son investissement.
La capacit des entrepreneurs sapproprier les fruits de leur innovation dtermine
donc leur incitation investir dans la R&D. In fine, cest le progrs technique et la croissance
qui vont dpendre de lappropriabilit du rendement de linnovation.
Si certaines innovations sont difficiles copier parce quelles peuvent tre caches ou
quelles reposent sur un savoir-faire spcifique, dautres peuvent tre copies facilement
(logiciels, musique, accessoires de mode etc.).
Cela souligne limportance de la protection de la proprit intellectuelle (brevets,
droits dauteurs, marques dposes etc.).
La protection de la proprit intellectuelle a un effet direct sur linnovation, donc sur
la croissance.
35
Cet argument doit tre nuanc. Dans certains cas, le dpt dun brevet peut faciliter la diffusion dune
technologie. En effet, lorsquune entreprise dpose un brevet, elle doit fournir une description prcise du produit
brevet. Cette description permet aux entreprises concurrentes de copier le produit sans gros investissement
lorsque le brevet tombe dans le domaine public, elle permet galement aux entreprises concurrentes de proposer
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Les conomistes sont mal arms pour comprendre en dtail lefficacit des efforts de
recherche. Ils peuvent cependant souligner le rle de certains facteurs institutionnels (A) et
insister sur le caractre cumulatif des connaissances, qui peut avoir des consquences
cruciales pour les thories de la croissance (B).
A- Facteurs institutionnels
plus facilement des substituts. Cest pourquoi certaines entreprises prfrent protger leurs produits par le secret.
La formule du Coca-Cola na par exemple jamais t brevete et reste pourtant secrte depuis plus dun sicle.
36
Le mme phnomne se produit lchelle internationale. La diffusion des technologies est un ressort de la
croissance dans la mesure o elle permet chaque pays de bnficier des innovations ralises ltranger. Une
question importante, que nous naborderons pas dans le cours, consiste se demander ce qui dtermine la
capacit dun pays absorber les techniques venues de ltranger et la vitesse laquelle cette absorption peut se
faire.
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La question ne se pose pas de cette faon dans le cas des investissements en R&D. En
effet, on ne sait en gnral ni ce quon va dcouvrir, ni combien de temps cela va prendre. La
dcision dinvestir dans la recherche consiste donc augmenter ses chances de dcouvrir
quelque chose. On sait simplement que plus on investira dans la recherche, plus on aura de
chances de dcouvrir quelque chose.37 Le rendement de la recherche est donc dlicat
mesurer.
On a aussi invoqu limpact de la culture. Le rle des entrepreneurs serait valoris aux
Etats-Unis et moins en Europe. Ce type dexplication peut sembler sduisant mais il faut
lutiliser avec prudence. Si la notion de culture nest pas dfinie trs prcisment, elle ne sera
pas trs utile. Elle pourra mme ne fournir quune explication a posteriori des diffrences
observes dans les performances conomiques.
ex : Lorsque lon dit que la culture amricaine est favorable la croissance, cela
revient constater que les Etats-Unis sont aujourdhui lconomie la plus efficace du monde.
On ne dit pas pourquoi, ni comment cela pourrait changer, et encore moins ce que pourraient
faire les autres pays.38
37
On peut utiliser limage dun forage ptrolier : plus on fore plus on a de chances de trouver du ptrole, mais on
ne sait pas au dpart o, ni combien de forages on va devoir raliser avant de trouver un puits de ptrole rentable.
38
Ce phnomne relve de ce quon appelle le biais de lobservateur. Pour illustrer ce que peut produire ce
biais, lhistorien conomique David Landes rapporte les propos dun observateur occidental qui dcrivait le
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Graphique 6 : Part de l'Etat dans le total des chercheurs et du personnel R&D en Belgique en
2008
Graphique 7: Part de l'Etat et des entreprises/industrie dans les dpenses brutes en R&D
(GERD) et dans les dpenses en R&D du secteur des enterprises/industrie (BERD) en 2008
La question qui se pose alors est double. Il sagit dune part de dterminer le volume
de lintervention de lEtat dans leffort de recherche. Il sagit dautre part de dterminer quel
Japon en 1881 : Les Japonais sont une race heureuse, et se contentant de peu, ont peu de chance darriver
grand chose. . En 1992, une enqute du magasine Times rvlait que 94% des Amricains considraient les
Japonais comme travailleurs . Sur limpact de la culture sur la croissance, vous pouvez consulter le chapitre
14 du manuel de D.N. Weill.
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type de recherche il doit financer. Lide est alors de financer les activits qui ne seraient pas
entreprises par le secteur priv en labsence de financement public. Cet argument suggre que
lEtat prenne en charge au moins la recherche fondamentale, dont les applications court
terme sont rares.
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Cette intuition se trouve la base des thories de la croissance dveloppes la fin des
annes quatre-vingts et au dbut des annes nonante et quon a baptises thories de la
croissance endogne.39
Ces thories reposent sur des mcanismes par lesquels la croissance de la productivit
est dautant plus rapide que le revenu est lev au dpart. Ces mcanismes reposent
notamment sur lincitation innover ou lapprentissage par la pratique, cest--dire le fait
quun travailleur accumulera dautant plus dexprience quil aura produit beaucoup.
Ces modles ont constitu une perce significative pour les thories de la croissance.
En effet, ils proposent une explication cohrente au fait que les pays pauvres ne convergent
pas vers les niveaux de revenu des pays riches. Cette explication peut se rsumer par le
graphique suivant :
Revenu
Les pays riches bnficient dun cercle vertueux. Comme leur revenu est lev au
dpart, ils innovent beaucoup. Comme ils innovent beaucoup, leur productivit augmente
rapidement, ce qui augmente leur revenu. Ils innoveront encore plus vite par la suite etc.
Les pays pauvres sont au contraire enferms dans un cercle vicieux. Comme leur
revenu est faible au dpart, ils innovent peu. Comme ils innovent peu, leur productivit
augmente lentement ou pas du tout. Leur revenu stagne donc ou augmente lentement. Ils
innoveront toujours aussi lentement par la suite etc.
39
On considre que le premier modle de croissance endogne a t propos par Paul Romer dans larticle
intitul Increasing returns and long run growth, Journal of Political Economy, vol 94 n5, pp.1002-1037,
1986. Ce premier modle a t complt par dautres qui ont amlior la description du progrs technique et
propos dautres mcanismes qui reposent notamment sur lducation et la qualit des infrastructures publiques.
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Conclusion
Lorsque lon mesure la part du progrs technique dans la croissance, on ralise quelle
est trs leve. De plus, seul le progrs technique permet dexpliquer laugmentation des
niveaux de vie observe sur le long terme. Le modle de Solow montre en effet que
laccumulation de capital ne peut tre elle seule quun facteur temporaire de croissance.
Pour comprendre les dterminants de la croissance plus long terme, il est donc
ncessaire de comprendre les dterminants du progrs technique. La protection de la proprit
intellectuelle et lorganisation de la recherche jouent l un rle crucial.
De plus, comme la connaissance est un bien cumulatif, le progrs sera plus rapide dans
les conomies disposant dun stock initial de connaissances plus lev. Les thories de la
croissance endogne reposent sur cette intuition. Elles mettent en cause lhypothse optimiste
de convergence spontane des conomies.
Ces thories ne sont cependant pas tout fait satisfaisantes, mais elles ouvrent des
pistes de rflexion :
- pourquoi les pays pauvres sont-ils pauvres au dpart ?
- quelles sont les politiques mener pour sortir de la trappe pauvret ?
Ces questions proccupent encore les conomistes spcialistes de la croissance qui
affinent les thories et accumulent les tudes empiriques.
Pour notre part, nous allons abandonner ici les thories de la croissance. Vous aurez
loccasion de les tudier plus en dtail par la suite de votre scolarit. Pour lheure nous allons
nous rapprocher du court terme et entamer la deuxime partie du cours.
Rfrences
Sur le cours
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Annexes
Tableau A1
Croissance et productivit entre 1980 et 2001
Belgique Irlande Union Europenne Etats-Unis
PIB PTF PIB PTF PIB PTF PIB PTF
1980-1990 1,9 0,7 3,6 2,9 2,4 1,1 3,2 0,7
1990-1995 1,6 1,0 4,7 2,9 1,6 1,1 2,4 0,6
1995-2001 2,5 1,1 8,9 3,6 2,4 0,5 3,5 0,8
1980-2001 2,01 0,90 5,33 3,11 2,20 0,94 3,10 0,73
1990-2001 2,06 1,06 6,94 3,30 2,04 0,77 3,02 0,72
Source: Timmer, Ypma et van Ark (2003).
Tableau A2
Croissance et productivit dans laprs-guerre
Croissance de la Taux de progrs
production par habitant technique
1950-73 1973-87 1950-73 1973-87
France 4,0 1,8 4,9 2,3
Allemagne 4,9 2,1 5,6 1,9
Japon 8,0 3,1 6,4 1,7
Royaume 2,5 1,8 2,3 1,7
Uni
Etats-Unis 2,2 1,6 2,6 0,6
Source : A. Maddison, Les phases du dveloppement capitaliste, Paris, Economica, 1981.
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PIB tendance
production
On constate que sur un horizon de quelques annes le taux de croissance est beaucoup
plus instable que ce que laisserait supposer les modles de croissance. Lexemple de la
Belgique nchappe pas la rgle.
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Source : Eurostat.
Une partie des fluctuations se rpte rgulirement dune anne lautre. Cest ce
quon appelle les variations saisonnires. Ces variations peuvent se corriger assez facilement.
Mais mme quand les donnes sont corriges des variations saisonnires, on observe une forte
variabilit de la croissance. Le taux de croissance peut tre soit suprieur soit infrieur la
tendance pendant des priodes assez longues.
Source : Eurostat.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
- court terme on constate galement que la production peut tre infrieure son
niveau potentiel. Les rcessions ne sont pas dues une rduction des capacits de production
de lconomie mais une utilisation moins intensive de ses capacits de production. On a du
mal croire que le fait que la production industrielle des Etats-Unis ait t divise par deux
40
Cette voie de recherche est la base de la thorie des cycles rels, voque dans le chapitre 1.
41
Il existe beaucoup de raisons pour lesquelles les prix et les salaires sont rigides. Dabord, il est coteux de
modifier les prix car il faut y consacrer du temps et dautres ressources. Entre autres, il faut par exemple modifier
les tiquettes et changer le menu des restaurants. Cest pourquoi on parle de cots de menu, mme si la
restauration nest pas forcment un secteur primordial dans lconomie. Deuximement, les agents peuvent
souffrir dillusion montaire, cest--dire attacher de limportance aux variables nominales en tant que telles au
lieu de ne ragir quaux fluctuations des variables relles. On a rcemment propos des explications
sociologiques lillusion montaire fondes sur le fait que les prix et les salaires ont une dimension symbolique
et sont lis des considrations dquit qui en limitent la flexibilit. Troisimement, les agents peuvent disposer
dune information imparfaite sur lvolution de lconomie et ne pas toujours ajuster les prix de faon adquate.
Nous reviendrons sur certaines de ces explications dans la suite du cours.
42
L. Aucremanne et E. Dhyne How frequently do prices change? Evidence based on the micro data underlying
the Belgian CPI , Banque centrale europenne, Working Paper Series, n331, avril 2004.
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pendant les trois premires annes de la crise de 1929 soit d une rduction de mme
ampleur des capacits de production du pays.
Plus gnralement, on a dvelopp une mesure de lutilisation du potentiel productif
dune conomie appele taux dutilisation des capacits (TUC). On constate que le TUC peut
fluctuer de faon significative.
Ainsi, en Belgique sur les trente dernires annes, le TUC a connu un maximum de
85% au troisime trimestre 2000 et un minimum de 69,7% au deuxime trimestre 2009. Ces
donnes permettent de mesure lampleur de la rcession actuelle. Le TUC ntait jamais pass
sous la barre des 70% depuis trente ans. Avant 2009, la valeur la plus faible que le TUC avait
atteinte tait celle de 73%, au premier trimestre 1981.
Graphique 3
Evolution du taux dutilisation des capacits industrielles en Belgique (1980-2010)
Source : BNB : Industrie manufacturire: rsultats trimestriels bruts nationaux par secteur: degr d'utilisation de
la capacit de production en %.
Dans cette partie, nous allons dvelopper des thories qui permettent de comprendre
ces phnomnes. Nous verrons que le second est dans une large mesure une consquence du
premier. Dans tous les cas, si on veut tudier la possibilit dune situation de sous-emploi des
capacits, il faut intgrer la demande dans notre raisonnement.
Le premier chapitre de cette partie (chapitre 4 du cours) sera donc consacr la
demande de biens et lquilibre sur le march des biens. Cependant, une thorie
macroconomique ne peut tre satisfaisante si elle nintgre pas les interactions entre
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marchs. Cest pourquoi le deuxime chapitre (chapitre 5) sera consacr la monnaie et aux
marchs financiers.
Le troisime chapitre (chapitre 6) sera peut-tre le plus important du cours. Il montrera
comment on peut analyser conjointement lquilibre du march des biens et du march de la
monnaie et en tirer des leons pour la politique conomique.
Nous conclurons alors la partie en rintgrant loffre, cest--dire les contraintes de
production, dans lanalyse, ce qui supposera de tenir compte du march du travail (chapitre
7).
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Notre raisonnement se situe pour linstant dans le cadre dune conomie ferme. La
demande globale a donc trois composantes : la consommation (I), linvestissement (II) et les
dpenses publiques (III).
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I- La consommation
Par commodit, nous allons retenir une forme trs simple de la fonction de
consommation, et vrifier si elle peut correspondre lide de Keynes. La fonction de
consommation la plus simple est linaire :
C = c.Y + C0 (1)
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C
C = c.Y + C0
c
1
C0
On constate que lpargne ne dpend que du revenu courant. Tout se passe comme si
lpargne ntait que ce qui restait aprs la consommation. Les consommateurs ne tiennent
ainsi pas compte de lvolution venir de leur revenu. Cela a t critiqu trs tt et a amen
nuancer les hypothses keynsiennes.
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Leffet du taux dintrt sur la consommation est ambigu dun point de vue thorique
et difficile mettre en vidence empiriquement. Cela vient du fait que leffet de revenu et
leffet de substitution dune variation du taux dintrt ont tendance se compenser.
Pour illustrer cette ide, considrons lexemple dun agent qui est un prteur net et qui
constate une diminution du taux dintrt.44 Comme le taux dintrt a diminu, le rendement
de lpargne sest galement rduit, ce qui incite notre agent pargner moins quauparavant,
donc consommer davantage. Cest leffet de substitution.
Cependant, la diminution de la rmunration de lpargne rduit le revenu des
prteurs, et notre agent se retrouve donc moins riche quauparavant. Il sera donc incit
rduire sa consommation. Cest leffet de revenu.
On voit bien que leffet de substitution et leffet de revenu sopposent. Leffet total
dune variation du taux dintrt est donc indtermin et probablement dune ampleur limite.
Par consquent, nous ngligerons cet effet, et supposerons que la consommation est
indpendante du taux dintrt.
En revanche, le rle des revenus futurs a t reconnu, ds les annes cinquante. Les
deux conomistes lorigine de cette prise de conscience sont Milton Friedman (prix Nobel
1976) et Franco Modigliani (prix Nobel 1985). Les raisonnements proposs par ces deux
auteurs sont lgrement diffrents mais reposent tous les deux sur lhypothse que les
43
Cest lconomiste amricain Irving Fisher que lon doit la reprsentation de la dcision dpargner comme
un arbitrage entre consommation prsente et venir telle quelle est de nos jours prsente dans la plupart des
cours de microconomie. Elle apparat dans The Nature of Capital and Income (New York, Macmillan 1906),
puis The rate of interest (New York, Macmillan 1907), et est rsume dans The theory of interest (New York,
Macmillan, 1930). Le prestige dIrving Fisher se ternit parce quil continua de soutenir que lconomie
amricaine tait en bonne sant jusquau lendemain du crash boursier de 1929. Une interview o il dfend ce
point de vue pour les nouvelles de 1929 est disponible ladresse suivante :
http://fr.youtube.com/watch?v=MTCKxye9_so.
44
Vous pourrez considrer le cas dun emprunteur net et dune augmentation du taux dintrt titre dexercice.
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Dans tous les cas, si le consommateur est prvoyant, il fondera sa consommation sur
son revenu permanent. Sil bnficie dun revenu courant suprieur son revenu permanent
(le revenu transitoire est positif), il choisira dpargner davantage. Si le revenu courant est
plus faible que le revenu permanent (le revenu transitoire est ngatif), le consommateur
empruntera ou puisera dans son pargne. Par consquent, la seule relation stable qui existe est
celle qui relie la consommation au revenu permanent : C = k.YP. La relation entre le revenu
transitoire et la consommation doit tre nulle ou trs faible.
Lhypothse du revenu permanent suggre donc que la fonction de consommation
keynsienne est mal spcifie. On peut toujours lestimer par des mthodes statistiques mais
elle ne sera pas utilisable.
45
M. Friedman A theory of the consumption function, Princeton University Press, Princeton, 1957.
46
A.K. Ando et F. Modigliani The life-cycle hypothesis of saving : aggregate implications and tests ,
American Economic Review, vol 53 n1, p.55-84, 1963. F. Modigliani et R. Brunberg Utility analysis and the
consumption function : an interpretation of cross-section data , in K. Kurihara (dir.), Post-keynesian economics,
Rutgers University Press, New Brunswick, 1954.
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revenu
consommation
- surtout, elle suggre que les fluctuations du revenu de court terme nont quune
importance secondaire dans la dtermination de la consommation. Elle complte donc
lhypothse du revenu permanent de Friedman.
Il existe donc des arguments trs forts pour remettre en cause la relation entre le
revenu courant et la consommation courante. Cette relation reste cependant la base de
beaucoup de thories macroconomiques et de modles agrgs. Il y a plusieurs raisons
cela :
- lorsquon considre quun consommateur nest contraint que par une contrainte
budgtaire intertemporelle qui nest que la somme actualise de ses revenus futurs, on fait
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implicitement lhypothse quil a un accs illimit au crdit. Il peut en effet emprunter pour
consommer aujourdhui et rembourser lorsque ses revenus seront plus levs.
Or le march du crdit ne fonctionne pas de faon parfaite, ce qui se traduit par le fait
que certains consommateurs se voient refuser des prts alors quils seraient tout fait
capables de les rembourser. On dit quils sont rationns. Ils subissent alors une contrainte de
liquidit.
Lorsquun consommateur est rationn, sa consommation dpend principalement de
son revenu courant. On retrouve alors des comportements compatibles avec la fonction de
consommation keynsienne.
II- Linvestissement
Linvestissement est lun des agrgats les plus variables. Compte tenu de sa part dans
le PIB, on doit sattendre ce quil soit lorigine dune partie des fluctuations
conjoncturelles. En effet, linvestissement (Formation Brute de Capital Fixe) reprsentait
24,7% du PIB en Belgique en 2008. Par consquent, une explication convaincante des
fluctuations passe ncessairement par une description de linvestissement.
La variabilit de linvestissement pourrait laisser croire quil dpend de dcisions
arbitraires des entreprises et deffets de mode. Mme si le moral des investisseurs joue
peut-tre un rle, il ne supprime pas les contraintes auxquelles les entreprises sont confrontes
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ni lobjectif de profit des actionnaires. On peut donc essayer de comprendre les dterminants
de linvestissement grce aux outils de lanalyse conomique.
Comme la consommation, linvestissement est une dcision intertemporelle
puisquelle affecte les capacits de production des entreprises de faon durable. Il nest donc
pas tonnant que le niveau du taux dintrt (A) et les anticipations (B) soient les
dterminants principaux de linvestissement.
Il existe une autre raison pour laquelle linvestissement dpend du taux dintrt. Cest
le canal du crdit. Le canal du crdit apparat en situation de rationnement du crdit, cest--
dire dans une situation o les banques ne satisfont pas lensemble des demandes de prts qui
leur sont adresses. Cela signifie donc que les entreprises ne pourront pas financer tous les
investissements quelles souhaitent raliser.
Or le taux dintrt reprsente pour les banques le cot marginal des prts. Si le taux
dintrt augmente, les banques rduiront encore leur offre de prts. Elles empcheront donc
davantage dentreprises de financer leurs investissements. Le canal du crdit renforce donc
limpact ngatif du taux dintrt sur linvestissement.
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Une entreprise investit pour augmenter ses capacits de production.47 Quel que soit le
taux dintrt, il ne lui sert rien daugmenter son stock de capital si elle ne parvient pas
couler sa production.
En revanche, si la demande augmente et que lentreprise nest pas capable de la
satisfaire, elle laissera passer des occasions daugmenter ses profits. On voit donc que
linvestissement va tre une fonction croissante de la demande de biens. A lchelle
macroconomique, la demande de biens dpend du revenu donc de la production. On pourra
donc supposer que linvestissement est une fonction de la production.
Enfin, lorsquune entreprise investit, elle acquiert du capital quelle pourra utiliser
pendant plusieurs annes. Elle doit donc tenir compte de leffet de ce capital non seulement
sur ses profits courants, mais sur ses profits venir. Linvestissement va donc tre une
fonction des profits anticips par lentreprise. Ces profits anticips dpendent leur tour de
lvolution anticipe de la demande, des taux dintrts, du prix des inputs etc. mais aussi
dans une large mesure de loptimisme des investisseurs.48
En rsum, linvestissement est donc une fonction dcroissante du taux dintrt, et
croissante du revenu et des profits anticips :
+
I = I r ,Y , profits e
+
(5)
Dans une conomie ferme, les dpenses publiques constituent la dernire composante
de la demande. Cette composante est quantitativement importante. Elle reprsentait 21,3% du
PIB en 2009 en Belgique.
Par ailleurs, cest cette composante qui peut tre utilise par le gouvernement des
fins de politique conomique. Le niveau des dpenses et des prlvements publics est en effet
un choix politique, mme sil doit respecter certaines contraintes. En effet, il existe des rgles
institutionnelles qui contraignent lvolution des dpenses publiques. Dans lUnion
europenne par exemple, les gouvernements doivent respecter le Pacte de Stabilit et de
47
Linvestissement dont il est question ici ninclut pas la variation des stocks. Il correspond ce que la
comptabilit nationale appelle la formation brute de capital fixe (FBCF).
48
Cest ce que Keynes appelait les esprits animaux des investisseurs.
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Croissance qui leur donne des objectifs en termes de dficit (3% du PIB) et dendettement
(60% du PIB).
Le graphique ci-dessous compare le dficit public de la Belgique avec celui de
lUnion Europenne dans son ensemble.
Dficit public de la Belgique et dficit public consolid des membres de lUnion Europenne
(% du PIB)
Source : Eurostat
On constate que le budget des deux entits est en gnral en dficit, ce qui se traduit
par une augmentation de la dette. Tous les tats ne partent cependant pas avec le mme stock
de dette, ce qui peut contraindre plus ou moins leur politique budgtaire, comme le montre le
graphique ci-dessous :
Stock de dette des pays membre de lUnion Europenne en 2009 (pourcentage du PIB)
Source : Eurostat
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Dans tous les cas, tous les gouvernements doivent en principe respecter leur contrainte
budgtaire intertemporelle sils ne veulent pas se retrouver en situation de devoir faire dfaut
sur leur dette.
Nous ne tiendrons pas explicitement compte de ces contraintes dans nos
raisonnements. Il faudra cependant les garder lesprit pour comprendre pourquoi on ne peut
pas augmenter indfiniment le dficit ou la dette. Vous aurez loccasion dtudier ces
questions plus en dtail dans la suite de vos tudes.
Pour linstant, nous nous contenterons de supposer que les dpenses publiques et les
impts sont choisis librement par le gouvernement et constituent donc des paramtres du
modle. Dans la prochaine section, nous verrons comment une modification de ces paramtres
peut modifier lquilibre sur le march des biens.
Invent par Paul Samuelson en 1939, le diagramme 45 degrs dcrit lquilibre sur
le march des biens. Il peut tre considr comme le premier modle dinspiration
keynsienne. En un sens, on pourrait dire quil est mme le premier modle
macroconomique grand public, puisque Samuelson le prsente ds la premire dition, en
1948, de son manuel, qui reste encore aujourdhui un best-seller.49
Il est donc important de connatre son fonctionnement (A). On pourra alors faire
apparatre lun des rsultats les plus novateurs de lanalyse keynsienne : le multiplicateur
(B). Ce rsultat est tellement important quon parle aussi bien du modle du multiplicateur
que du diagramme 45 degrs pour dsigner ce modle.
I- Le diagramme 45 degrs
49
P.A. Samuelson Economics: an introductory analysis, McGraw-Hill, 1948.
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De mme, les dpenses publiques sont dtermines par le gouvernement. Elles sont
donc elles aussi un paramtre du modle : G = G0
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DG
DG = c.Y + C0 + I0 + G0
C0 + I0 + G0
La demande globale est donc reprsente par une droite croissante dont lordonne
lorigine est gale la somme de linvestissement, des dpenses publiques et de la
consommation incompressible, et la pente la propension marginale consommer. Cette
pente est donc infrieure un selon nos hypothses.
Lquilibre sur le march des biens sera atteint lorsque loffre sera tout juste gale la
demande. Les producteurs vont en effet adapter leur production de faon satisfaire la
demande et viter de se retrouver avec des excdents.
Au niveau agrg, loffre de biens est gale la production : YS = Y.
Sur le graphique 3a, cette quation correspond une droite passant par lorigine et de
pente gale un. Si on utilise la mme chelle en abscisse et en ordonne, cette droite
correspondra la premire bissectrice du repre et elle formera un angle de 45 degrs avec les
deux axes. Cest pourquoi on parle de diagramme 45 degrs.
Une fois que loffre est reprsente sur le graphique, on dtermine facilement
lquilibre sur le march des biens. Il correspond lintersection entre la courbe de demande
et la premire bissectrice, qui correspond la courbe doffre.
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DG
YS DG = c.Y + C0 + I0 + G0
Y*
C0 + I0 + G0
45
Y* Y
* *
Y<Y Y>Y
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- lajustement trs court terme est assur par les variations des stocks. On retrouvera
alors lgalit entre investissement et pargne, puisque les variations des stocks font partie de
linvestissement.
C0 + I 0 + G0
Y* = (7)
1 c
Le revenu dquilibre est gal la somme des dpenses exognes aux march des
biens divise par la propension marginale pargner (s = 1 c). Nous allons prsent utiliser
cette expression pour dfinir le multiplicateur des dpenses.
II- Le multiplicateur
Lexpression du revenu dquilibre montre que le revenu est une fonction croissante
des dpenses. Par consquent, laugmentation de lune des composantes de la demande se
traduirait par une augmentation du revenu dquilibre. Mais quel serait le montant de cette
augmentation ?
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1
multiplicateur = (10)
1 c
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Quelle que soit la mthode utilise, on constate que le multiplicateur budgtaire est
gal un divis par un moins la propension marginale consommer, cest--dire par la
propension marginale pargner.
Comme la propension marginale pargner est comprise entre zro et un, le
multiplicateur est suprieur un.
Ce rsultat est essentiel car il montre quun euro de dpenses publiques
supplmentaires va se traduire par une augmentation du revenu suprieure un euro. LEtat
peut donc relancer lconomie grce laugmentation de ses dpenses.
On peut retrouver le mme rsultat de faon graphique en se rappelant quune
augmentation des dpenses publiques se traduit par une translation de la courbe de demande
vers le haut.
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YS D1G
Y1* D0G
G
C0 + I0 + G1
Y0*
G
C0 + I0 + G0
Y0* Y1* Y
Y
On observe ici aussi que laugmentation du revenu est suprieure celle des dpenses
publiques. Lorsque le graphique est prcis, on peut vrifier que le rapport entre Y et C est
exactement gal linverse de la propension marginale pargner, qui est gale au
complment un de la pente de la courbe de demande globale.
Ce rsultat est tellement tonnant quil faut le dcortiquer pour bien en comprendre
lorigine. Comment une augmentation dun euro des dpenses publiques peut-elle se traduire
par une augmentation de plus dun euro du revenu ?
La rponse cette question est trouver dans les composantes de la demande et en
particulier dans la consommation. Nous avons en effet suppos que la consommation tait une
fonction croissante du revenu. Par consquent, lorsque le gouvernement augmente la demande
et le revenu dun euro, il relance aussi la consommation qui augmente de 1 c euro. La
demande augmente encore, ce qui augmente le revenu, ce qui augmente la consommation etc.
Le multiplicateur keynsien repose donc sur un cercle vertueux :
G DG Y
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Pour que les impts soient correctement intgrs dans notre raisonnement, il faut tenir
compte de leur effet sur le revenu disponible (Yd = Y T). La consommation sera alors donne
par :
C = c.(Y T) + C0 (10)
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C0 + I 0 + G cT
Y* = (11)
1 c
Or on sait prsent que les impts couvrent les dpenses (G = T). On peut donc
rcrire lexpression du revenu dquilibre de la faon suivante :
Y* =
C0 + I 0 + G cG
=
C0 + I 0
+
(1 c )G
1 c 1 c 1 c
C0 + I 0
Y* = +G (12)
1 c
On constate alors que le multiplicateur budgtaire est gal un. Ce rsultat est d
lconomiste norvgien Trygve Haavelmo (prix Nobel 1989).50 Le thorme dHaavelmo
stipule que le multiplicateur budgtaire est gal un lorsque le budget de lEtat est quilibr.
Ce rsultat est un rsultat trs optimiste. Il signifie quon peut relancer lconomie par
la politique budgtaire mme en conservant un budget quilibr. On peut donc atteindre le
plein emploi uniquement par la politique budgtaire sans mettre en cause la soutenabilit de la
dette publique.
Conclusion
50
T. Haavelmo Multiplier effects of a balanced budget, Econometrica, vol 12 n4, p.311-318, 1945.
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Rfrences
Sur le cours
Annexes
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Alors que la plupart des variables que nous avons voques jusqu prsent pouvaient
sembler abstraites, la monnaie nous est familire. Non seulement nous lutilisons tous les
jours mais en plus elle fait partie de notre vocabulaire quotidien.
Cette familiarit est en fait trompeuse. En effet, elle recle des piges smantiques qui
peuvent venir brouiller notre raisonnement. Cest pourquoi il est prfrable doublier ce que
nous croyons savoir de la monnaie pour nous mettre daccord sur une dfinition.
Monnaie : tout actif qui est gnralement accept en paiement de biens et services ou en
remboursement de dettes.
Cette dfinition est trs large. Elle inclut videmment les pices et les billets, cest--
dire la monnaie fiduciaire. Elle inclut aussi les dpts vue, puisquon peut les utiliser
directement pour rgler ses achats grce aux cartes de paiement ou aux chques.
Elle inclut galement les monnaies traditionnelles : monnaie mtallique (en mtaux
prcieux), et monnaie marchandise (plaques de sel, coquillages, btail, etc.).
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Cest pourquoi il est si important. En effet, cest sur ce march que va tre dtermin
le taux dintrt, qui va son tour affecter linvestissement et la consommation, et avoir par
consquent des consquences relles.51
Pour comprendre loffre de monnaie, il faut dabord prciser les formes que prend la
monnaie dans une conomie moderne. Ces formes sont le rsultat dune volution qui a dur
des sicles. La monnaie a pourtant assur les mmes fonctions depuis ses origines (I).
Nous verrons alors que la cration de monnaie est un phnomne complexe qui fait
intervenir les banques centrales et les banques commerciales (II), mme si ce sont les banques
centrales qui ont les moyens de contrler loffre de monnaie (III).
Mme si les formes de la monnaie ont volu (B), ce qui tait utilis comme monnaie
une poque donne a toujours assur les trois mmes fonctions (A).
La monnaie assure trois fonctions essentielles : intermdiaire des changes (1), unit
de compte (2) et rserve de valeur (3).
51
Ladjectif rel est ici utilis dans son sens conomique. Il soppose montaire ou nominal . Une
consquence relle est une consquence sur les variables relles : quantits, prix relatifs par opposition aux
variables nominales ou montaires : prix, inflation
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Si on dcide de choisir un bien qui sera accept par tous en change de nimporte quel
autre bien, on supprime le problme de la double concidence des besoins. Cest cette fonction
que remplit la monnaie lorsquelle sert dintermdiaire des changes.
La monnaie augmente donc lefficacit dune conomie en supprimant le problme de
la double concidence des besoins, ce qui rduit les cots de transaction.
Ici encore, pour comprendre lintrt de cette fonction de la monnaie, il faut imaginer
une conomie qui fonctionnerait sur le principe du troc. Dans une telle conomie, il serait
ncessaire de connatre le prix relatif de tous les biens entre eux (combien dordinateurs pour
un quintal de bl, combien de quintaux de bl pour une coupe de cheveux, combien
dordinateurs pour une coupe de cheveux etc.).
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Or le nombre de prix relatifs augmente trs rapidement avec le nombre de biens : Dans
une conomie trois biens, il y a trois prix relatifs. Dans une conomie dix biens, il y en a
45. Dans une conomie 100 biens, il y en a 4950 !52 Et on sait quil y a beaucoup plus de
100 biens dans une conomie moderne.
Comme personne ne peut retenir une telle quantit de prix relatifs, il est plus facile de
choisir un bien comme unit de compte. Il suffit alors dexprimer tous les prix en fonction de
ce bien, quon appelle le numraire. Non seulement on na plus retenir quun seul prix par
bien mais on peut de plus facilement en dduire tous les prix relatifs.
Comme la monnaie joue le rle du numraire dans les conomies contemporaines, elle
rduit de ce fait les cots de transaction et rend plus efficace lconomie. Ce gain est dautant
plus apprciable que lconomie est complexe et quelle produit un nombre important de
biens diffrents.
Plus gnralement, on peut trouver des biens susceptibles dassurer chacune des
fonctions de la monnaie, tout aussi bien sinon mieux. On a dailleurs utilis des biens trs
htroclites pour les assurer.
ex. : Dans les camps de prisonniers pendant la guerre, on utilisait des cigarettes.
Il suffit pour cela quil prsente certaines qualits (il doit entre autres tre facilement
divisible, transportable, standardis et assez rsistant). La monnaie telle que nous la
connaissons prsente certes ces qualits, mais elle nest pas la seule. Pour comprendre
La formule qui donne le nombre de prix relatifs en fonction du nombre de biens est Nprix = Nbiens(Nbiens 1)/2.
52
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comment nous en sommes arrivs ne plus utiliser que la monnaie que nous connaissons, il
faut dcrire son volution.
Au fil des sicles, les formes de monnaie ont volu et ont suivi un processus de
dmatrialisation. Au dpart, ce qui servait de monnaie tait des marchandises qui avaient
une valeur intrinsque (plaques de sel, coquillages etc.). Ces monnaies ont t remplaces par
les monnaies mtalliques (or, argent, cuivre) qui avaient encore une valeur intrinsque
puisque les mtaux ont dautres utilisations. Elles taient cependant plus pratiques
manipuler.
Les monnaies mtalliques furent compltes par le papier-monnaie. Il sagissait au
dpart de titres de proprit sur une certaine quantit de mtaux prcieux. Le transfert dune
certaine quantit de papier-monnaie tait quivalent au transfert du mtal prcieux mais le
transfert navait pas besoin de soprer physiquement. Ctait plus commode. Toutefois, on
pouvait toujours demander la conversion du papier-monnaie dans la quantit quivalente de
mtal prcieux.
53
Fiducia signifie confiance en latin.
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fiduciaire. Elle ne suppose pas le transport physique des billets et ne peut tre vole. Elle est
donc plus sre.
Elle sest rpandue avec le dveloppement du systme bancaire et avec le progrs
technique. Grce linformatique, on peut remplacer les chques par des virements
automatiques. La carte de paiement participe ainsi au dveloppement de la monnaie
scripturale. Les diffrents types de monnaie lectronique, comme Proton, relvent du mme
mcanisme.
Mesurer concrtement loffre de monnaie est une tche difficile parce que beaucoup
dactifs correspondent plus ou moins bien sa dfinition et ses trois fonctions. Par exemple,
un billet est sans aucun doute de la monnaie, de mme quun solde crditeur sur un compte
chque. On peut les utiliser directement pour rgler un achat.
Que faut-il penser dun solde crditeur sur un compte pargne ? Dun ct, on ne peut
utiliser ce solde pour payer un achat. En revanche, un simple virement suffit pour pouvoir le
faire. Le solde du compte pargne peut de ce point de vue tre considr comme une forme de
monnaie.
Ce qui le distingue dun compte courant est sa liquidit, cest--dire sa capacit tre
converti rapidement en moyen dchange.
Cest pourquoi on ne dfinit pas un mais plusieurs agrgats montaires qui reposent
sur une dfinition de plus en plus large de la monnaie. Ces agrgats fonctionnent donc comme
des poupes russes qui englobent des actifs de moins en moins liquides :
54
La valeur du Napolon, une pice dor cote la bourse de Paris, a traditionnellement tendance augmenter
au mois de dcembre. La raison en est quelle est utilise pour confectionner des boutons de manchette qui
servent de cadeaux lors de ftes de fin danne.
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M3 : M2
+ pensions55
+ titres dOPCVM montaires56
+ titres de crance mis pour une dure infrieure ou gale 2 ans.
Tableau 1 :
Agrgats montaires dans la zone euro en dcembre 2010
Montant Par rapport M3
(milliards deuros) (%)
M1 4701,7 49,.36
M2 8385,9 88,04
M3 9525,1 100
Source : Banque Centrale Europenne : http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=100000141.
Comme la cration de monnaie est une opration complexe, nous allons commencer
par lenvisager dans une conomie simplifie dans laquelle il nexiste quune seule banque, la
banque centrale, et quune seule forme de monnaie, la monnaie fiduciaire (A). On pourra alors
intgrer le rle des banques et de la monnaie scripturale (B).
55
Une prise en pension dsigne le transfert provisoire de la proprit dun titre de crance de son dtenteur initial
vers un tiers.
56
Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires : SICAV et FCP.
57
Par exemple, la dfinition de M3 a dj t rvise depuis le lancement de leuro (1er janvier 1999). On avait
observ une forte augmentation des dtentions dOPCVM montaires par les non-rsidents qui biaisait
lvolution de M3. Les titres dOPCVM dtenus par des non-rsidents ont alors t exclus du calcul de M3
partir de mai 2001.
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Supposons quil nexiste quune seule banque, la banque centrale. Cette banque
dtient le monopole dmission de la monnaie fiduciaire, cest--dire des billets et des pices.
Pour mettre de la monnaie en circulation, elle ne peut se contenter de distribuer des
billets au coin des rues. Elle a besoin dune contrepartie. Cette contrepartie prend la forme de
titres financiers (obligations, bons du trsor, actions) que les agents vont lui vendre. Elle les
paiera alors en leur donnant des billets quelle aura imprims pour loccasion.
Cette forme de mise sur le march de monnaie sappelle une opration dopen market,
parce que la banque centrale intervient directement sur les marchs financiers pour acqurir
des titres et distribuer de la monnaie.
Les oprations dopen market permettent aussi de rduire la quantit de monnaie en
circulation. Il suffit pour cela que la banque centrale vende des titres au lieu den acheter. Elle
rcupre ainsi de la monnaie quelle a donc retire de la circulation.
Supposons prsent que la banque centrale ait mis en circulation un millier deuros de
billets. Cela suppose quelle ait achet pour un millier deuros de titres. Il apparat donc un
millier deuros de titres son actif. Pour acqurir ces titres, elle a d crer un millier deuros
de billets qui vont donc apparatre son passif. On peut aussi faire remarquer que les billets
sont une forme de dette de la banque centrale qui pourra lavenir tre amene les changer
contre des titres.
Actif Passif
Titres : 1000 Billets : 1000
58
On parle parfois demploi pour dsigner lactif et de ressources pour le passif. Par convention, lactif
apparat toujours gauche et le passif droite du bilan. On utilise ainsi galement les expressions de gauche
et droite du bilan pour dsigner lactif et le passif.
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On la vu, la monnaie ne se rsume pas aux billets, tant sen faut. La majeure partie de
la monnaie en circulation aujourdhui prend la forme de soldes sur des comptes bancaires. Il
faut donc complter notre description de la cration montaire en intgrant le rle des banques
et des dpts.
Pour intgrer le rle des banques, il faut comprendre comment les banquiers gagnent
leur vie. Leur ressource principale vient des intrts perus sur les prts accords leurs
clients.
La question est alors de savoir do proviennent les fonds que les banquiers utilisent
pour leurs prts. La rponse est quils proviennent des dpts.
En effet, une banque sait que tous les fonds qui ont t dposs sur ses comptes ne
vont pratiquement jamais tre retirs en mme temps. Elle peut donc en prter une partie sans
cesser de faire face aux demandes de retrait. Elle percevra donc des intrts sur les fonds
prts. Les banquiers ont donc intrt prter une partie aussi importante que possible de
leurs dpts.
Cependant, si une banque prtait toute la monnaie qui lui a t confie, elle ne pourrait
plus faire face aux retraits et se retrouverait en faillite. De mme, si une partie suffisamment
leve de ses clients dcidait de retirer leurs dpts, la banque pourrait se retrouver dans
lincapacit dy faire face.59 Cest pourquoi une banque conserve toujours une partie de ses
dpts sous forme de monnaie. Cest ce quon appelle ses rserves ou sa trsorerie.
La lgislation complte souvent la prudence des banques en imposant un montant
minimum de rserves, sous la forme dun coefficient de rserves obligatoires ou coefficient de
trsorerie. Ce coefficient donne aux banques la valeur minimum du ratio entre leurs rserves
et leurs dpts. Ainsi, la loi oblige les banques respecter lingalit suivante :
59
On observe ce genre de phnomne quand les clients dune banque craignent une faillite de celle-ci. Ils se
prcipitent alors pour retirer leurs dpts en esprant ne pas arriver trop tard. On parle de rue bancaire. Une
simple rumeur peut tre lorigine dune rue puis dune faillite. Le systme de Rserve Fdrale aux Etats-Unis
a par exemple t cr suite une rue bancaire au dbut du XXme sicle.
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rserves
coefficient de rserves obligatoires
dpts
Lentreprise va utiliser ces mille euros pour payer lun des ses fournisseurs. Ce
fournisseur va alors dposer les mille euros auprs de la banque A. Le bilan de cette banque
est alors affect de la faon suivante :
Banque A
Actif Passif
Rserves : 1000 Dpts : 1000
La banque A ne ferait aucun profit si elle en restait l. Elle va donc prter une partie de
ses rserves afin de percevoir un intrt. Si elle souhaite maximiser les intrts perus, elle
prtera tout ce que la loi lui autorise, cest--dire quelle respectera tout juste le coefficient de
rserves obligatoires.
Banque A
Actif Passif
Rserves : 100 Dpts : 1000
Crdits : 900
On voit bien que la banque A respecte encore son ratio de rserves obligatoires,
puisque ses rserves reprsentent encore 10% de ses dpts. En revanche, elle a pu prter
900 en billets lun de ses clients.
Ce client va dpenser les 900 auprs dune entreprise qui est cliente de la banque B.
Cette entreprise dposera les 900 auprs de sa banque dont le bilan sera le suivant :
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Banque B
Actif Passif
Rserves : 900 Dpts : 900
Comme la banque B ne souhaite pas non plus laisser dormir des fonds en rserve, elle
va prter ce que la loi lui autorise, soit 90% des 900 de dpts.
Banque B
Actif Passif
Rserves : 90 Dpts : 900
Crdits : 810
Les 810 euros de crdit vont alors se retrouver dans les coffres de la banque C
lorsquils auront t dpenss.
Banque C
Actif Passif
Rserves : 810 Dpts : 810
Comme la banque C va, elle aussi, prter ses billets, son bilan deviendra :
Banque C
Actif Passif
Rserves : 81 Dpts : 810
Crdits : 729
Lune des deux autres banques retrouvera les 729 sous forme de dpts mais en
prtera 90%, et le mcanisme se poursuivra indfiniment.
Puisque la masse montaire est compose des billets et des dpts, on peut donc dire
que laugmentation totale du volume des dpts sera de :
M = 1000 + 0,91000 + 0,921000 + 0,931000 + 0,941000 + 0,9n1000
M = 1000 + 900 + 810 + 729 + 656,1 +
On montre facilement que cette somme tend vers 10000 lorsque n tend vers linfini.60
Laugmentation du montant des dpts est donc dix fois suprieure celle du montant des
billets. Comme les dpts sont une partie de la masse montaire, nous obtenons une premire
intuition importante et contraire au sens commun : les banques commerciales crent de la
monnaie.
60
Une simulation est propose en annexe.
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Systme bancaire
Actif Passif
Rserves : 1000 Dpts : 1000
Cependant, les banques sont autorises accorder des crdits qui se retrouvent sous
forme de dpts dans dautres banques, cest--dire au passif du systme bancaire.
Globalement, puisque le coefficient de rserves obligatoires est de dix pourcents, le
montant des dpts pourra slever dix fois celui des rserves, soit 10000 euros. Comme il y
a dj eu un dpt de mille euro, le systme bancaire peut donc accorder 9000 euros de
crdits. Le bilan consolid du systme bancaire sera donc :
Systme bancaire
Actif Passif
Rserves : 1000 Dpts : 1000
Crdits : 9000 Dpts : 9000
Dans notre conomie simplifie, laugmentation des dpts est donc gale la
quantit de billets cre divise par le coefficient de rserves obligatoire. Plus gnralement
on peut dire que le volume des dpts (D) est gal celui des rserves (R) divis par le
coefficient de rserves obligatoires (), puisque tous les billets en circulation ont t crs
un moment ou un autre.
D=R/ (1)
Cette expression est trs simple mais reste trop irraliste. En effet, elle repose sur
lhypothse trs forte que les agents ne conservent jamais de billets. De plus, elle limite
lactivit de la banque centrale limpression de monnaie. Pourtant, les banques centrales
accordent galement des crdits et ces crdits peuvent aussi servir de rserves. On appelle
dailleurs monnaie banque centrale ou base montaire la somme des billets et des crdits
accords par la banque centrale.
Pour rendre notre raisonnement un peu moins abstrait, supposons quune fraction cb de
la masse montaire est dtenue sous forme de billets, le complment tant conserv sous
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Par ailleurs, la monnaie banque centrale peut tre utilise soit par les mnages sous
forme de billets, soit par les banques commerciales sous forme de rserves. Si on note H la
monnaie banque centrale,61 on peut alors crire :
H=E+R (3)
Or on sait que les rserves sont proportionnelles aux dpts. On peut donc rcrire
lexpression de la quantit de monnaie banque centrale :
H = E + D (4)
1
=> M= H (5)
cb + (1 cb )
61
La monnaie banque centrale est appele high-powered money en anglais.
62
Le Dabe, le personnage interprt par Jean Gabin dans Le cave se rebiffe , exagrait donc en dclarant
Dis-toi bien qu'en matire de monnaie, les Etats ont tous les droits et les particuliers aucun. Il est vrai quil
parlait l de fausse monnaie :
http://www.youtube.com/watch?v=pBhE65uZrJc&playnext=1&list=PLA776A32114BEE2BF&index=38.
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Nous venons de constater que ctait les banques commerciales qui craient la majeure
partie de la monnaie en circulation. Cela ne signifie pas pour autant que ce sont elles qui
contrlent la quantit de monnaie en circulation. En effet, la banque centrale dispose dune
batterie dinstruments qui lui permettent de contrler la quantit de monnaie en circulation.
Certains de ces instruments peuvent se dduire de la formule du multiplicateur. Il
sagit des oprations dopen market (1), qui jouent sur loffre de base montaire, et du
coefficient de rserves obligatoires (2), qui dtermine la quantit de dpts que les banques
commerciales peuvent accorder pour une base montaire donne. Cependant, il existe un
deuxime type dinstrument qui permet dajuster la base montaire. Ce sont les facilits
permanentes (3).
Dans la zone euro, ce taux dintrt est le taux directeur principal. On lappelle le Refi,
pour refinancement.63 Vous comprenez prsent pourquoi cest lvolution de ce taux qui est
utilise pour commenter la politique montaire de la BCE. Cest ce taux qui va dterminer la
base montaire de la zone euro.
63
En anglais, on parle du taux repo .
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sont appliqus sont les taux directeurs plafond et plancher de la banque centrale. Ils
dterminent lintervalle dans lequel le taux dintrt du march va fluctuer. Les facilits
permanentes permettent un rglage encore plus fin de la politique montaire que les
oprations dopen market.
Dans la zone euro, les facilits permanentes sont appeles facilits marginales. Le
taux dintrt pratiqu sur les facilits marginales de prts est le taux directeur plafond de la
zone et le taux dintrt des facilits marginales de dpts en constitue le taux dintrt
plancher. Voil pourquoi il y a trois taux directeurs dans la zone euro au lieu dun seul.
Les banques centrales disposent donc dune batterie dinstruments qui leur permettent
dinfluencer la quantit de monnaie en circulation, mme si elles nen crent quune faible
partie. Dans la suite du cours, nous supposerons donc que la quantit de monnaie offerte est
dtermine directement par la banque centrale, en faisant abstraction de la mthode utilise.
Puisque nous avons dcrit le fonctionnement de loffre de monnaie, il convient
prsent de se tourner vers sa demande.
Lorsquon parle de demande de monnaie, il faut se mfier des contresens. En effet, par
demande de monnaie, on nentend pas demande de revenu ou demande de richesse. Nous
souhaiterions tous disposer dun revenu ou dune richesse infinis.
Ce quon appelle demande de monnaie correspond la quantit de liquidit que
souhaitent dtenir les agents. Elle dpend donc de la rpartition des avoirs entre diffrents
actifs. Pour comprendre cette rpartition, il faut comprendre pourquoi un agent va souhaiter
dtenir un actif non rmunr, la monnaie, plutt que des actifs rmunrs. La rponse ce
paradoxe apparent tient au fait que la monnaie rend des services.
Longtemps on na considr que la fonction dintermdiaire des changes de la
monnaie. Dans une conomie montaire, les agents sont en effet tenus de dtenir de la
monnaie pour raliser leurs transactions. On peut ainsi obtenir une premire thorie de la
demande de monnaie, en supposant quelle est une fonction du nombre de transactions
ralises (I).
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En tenant compte des autres raisons pour lesquelles les agents dtiennent de la
monnaie, on peut raffiner les dterminants de la demande de monnaie et souligner le rle du
taux dintrt (II).
Avant de se lancer dans la description des dterminants de la demande de monnaie, il
faut prciser quels sont les actifs qui peuvent tre dtenus sa place. En ralit, nimporte
quel actif est envisageable. Cependant, pour simplifier notre raisonnement, nous allons
supposer que le seul type dactif qui puisse tre dtenu la place de la monnaie est les
obligations.
Les obligations sont des titres de crance ngociables qui assurent le versement dun
intrt lchance. Ce sont donc des actifs qui proposent une rmunration sans risque et qui
peuvent tre achets et revendus. Ces caractristiques seront importantes au moment de
dterminer limpact du taux dintrt sur la demande de monnaie. Le taux dintrt dont nous
parlerons sera donc le taux dintrt sur les obligations.64
Dans une conomie montaire, il est ncessaire de dtenir de la monnaie pour raliser
la moindre transaction. Cependant, puisque la monnaie ne rapporte rien alors que les titres
proposent une rmunration positive, les agents ne dtiendront que le strict minimum de ce
qui est ncessaire aux transactions. Pour les classiques et les no-classiques, toute encaisse
montaire dtenue en plus de ce qui est indispensable pour les transactions serait irrationnelle
puisquelle impliquerait la perte inutile dun intrt.
64
On trouve une dfinition prcise des obligations et des actions dans la bouche du personnage de Mme Caroline
dans lArgent dEmile Zola : [] un obligataire est un simple prteur qui touche tant pour cent sur son prt,
sans tre intress dans les bnfices, tandis quun actionnaire est un associ courant la chance des bnfices et
des pertes (E. Zola, Largent, 1891. Rdition Folio classique, 2008, p.163).
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transactions et P le niveau gnral des prix, qui mesure le prix moyen des transactions, la
quantit de monnaie demande pourra scrire :
Md = .P.T (6)
65
I. Fisher The purchasing power of money, MacMillan, 1911. I. Fisher The equation of exchange, 1896-
1911 , American Economic Review, vol. 1 n2, p.296-305, juin 1911. En fait, on crit en gnral lquation des
changes sous la forme MV = PT, qui est tout fait quivalente.
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La demande de monnaie telle que nous lavons dfinie est tautologique. En quelque
sorte, elle indique que la quantit de monnaie ncessaire pour les transactions sera gale
la quantit de monnaie ncessaire pour les transactions. Cependant, et moyennant quelques
hypothses complmentaires, elle peut fournir une thorie de lvolution des prix. Elle permet
en effet dtablir la thorie quantitative de la monnaie (ou TQM).
On peut considrer que la vitesse de circulation est un paramtre stable. En effet, il est
dtermin par des facteurs structurels tels que les habitudes de paiements ou le niveau de
dveloppement du systme bancaire. Cela ne signifie pas forcment que la vitesse de
circulation de la monnaie est constante, mais quelle ne dpend pas de lvolution des autres
variables qui apparaissent dans lquation de Cambridge, et surtout pas de celle de la masse
montaire.
Si on considre de plus que lconomie utilise toutes ses capacits de production et
quil ny a pas de sous emploi, le revenu sera lui aussi un paramtre de lquation.
Dans ce cas, les deux variables qui pourront sajuster pour assurer lgalit des deux
membres de lquation de Cambridge sont la masse montaire et les prix. Comme la masse
montaire est contrle par la banque centrale, ce sont les prix qui sajusteront pour maintenir
lgalit. On peut donc exprimer les prix en fonction de la masse montaire :
P = MV/Y (10a)
La thorie quantitative de la monnaie implique donc que les prix sont proportionnels
la masse montaire. Plus prcisment, il existe un lien de causalit entre la masse montaire et
le niveau des prix. Toute augmentation de la masse montaire provoque une augmentation des
prix, et ne provoque que cela. La TQM implique donc une sparation entre les variables
nominales et relles. On appelle dichotomie entre la sphre nominale et la sphre relle cette
sparation. Cest cette dichotomie que les auteurs classiques considraient lorsquils
affirmaient que la monnaie nest quun voile.
On a par ailleurs pris lhabitude dexprimer la TQM en utilisant non le niveau des
variables mais leur taux de variation. Le taux dinflation devient alors une fonction du taux de
croissance de la masse montaire. Si on utilise une lettre minuscule pour dsigner les taux de
variation dune variable, la TQM scrit :
p=m+vy (10b)
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Graphique 1 :
Evolution de la masse montaire et des prix en Allemagne entre 1922 et 1924
Indice 100 en janvier 1921
1014 Prix
1012
Masse
1010 montaire
108
106
104
100
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ont t multiplis par dix milliards (1010). Ainsi, le prix dun journal est pass de 30 pfennigs
(0,3 marks) en janvier 1921 70 millions de marks le 17 novembre 1923. Il ntait encore
(que) de 15 millions de marks le 9 novembre. Pendant cette priode, il tait devenu si coteux
de fixer le moindre prix quon nimprimait plus la moindre tiquette. Les salaires taient
mme verss deux fois par jour pour viter quils soient trop rods par linflation. On peut
donc considrer que les prix taient flexibles.
Le graphique 1 dcrit lvolution de la masse montaire et des prix entre 1922 et 1924.
On constate que lvolution des prix suit de trs prs celle de loffre de monnaie. Cest
prcisment ce que prvoit la TQM.
Ainsi, cest parce que les autorits allemandes se sont lances dans une politique de
cration montaire trs rapide que lhyperinflation a dmarr. On dit familirement quelles
ont fait tourner la planche billets. En loccurrence, lexpression nest pas galvaude puisque
des billets de dix milliards et cent milliards de marks ont t mis cette poque.66
La raison de cette mission massive de billets est que le gouvernement allemand a
essay de financer son budget, et en particulier les rparations de guerre imposes lissue de
la Premire guerre mondiale, en crant de la monnaie. Sil a finalement russi stopper
linflation, cest grce une rduction drastique des dpenses accompagne dune rforme
montaire.
Sil peut exister des causes relles linflation, on peut affirmer que lhyperinflation
trouve toujours son origine dans la cration excessive de monnaie.
Jusqu Keynes, lanalyse de la demande de monnaie est reste en gros focalise sur
son rle lors des transactions. Cest Keynes quon doit davoir considr quil existait
dautres motifs de dtention de monnaie. Les agents expriment alors une prfrence pour la
liquidit.
Il existe trois raisons pour lesquelles les agents peuvent prfrer dtenir de la
liquidit : le motif de transaction (A), le motif de prcaution (B) et le motif de spculation
(C). Cest en tenant compte de ces trois motifs quon peut dfinir une fonction de demande de
monnaie utilisable dans les raisonnements de court terme (D).
66
Lun de ces billets est reproduit en annexe. Si des billets de cent milliards deuros taient imprims
aujourdhui, la totalit de lagrgat M3 de la zone euro pourrait tenir en une liasse de 95 billets. Pourtant, en
Allemagne en 1924, il fallait une brouette de billets pour faire ses courses.
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A- Le motif de transaction
Keynes ne se distingue pas des classiques en considrant que les agents dtiennent de
la monnaie parce quils doivent en utiliser pour leurs transactions. Cest ce quon appelle le
motif de transaction.
Ce motif de dtention de la monnaie simpose la fois aux mnages et aux entreprises.
Keynes parle du motif de revenu pour les premiers et du motif dentreprise pour les secondes.
Ces deux demandes de liquidit sadditionnent pour former la demande de monnaie des fins
de transaction.
Comme le nombre de transactions augmente avec le volume de production, la
demande de monnaie des fins de transaction sera une fonction croissante du revenu.
B- Le motif de prcaution
On conserve donc de la monnaie parce quon ne peut prvoir toutes les transactions
quon va tre amen effectuer. Dtenir de la liquidit a donc une utilit puisque cela permet
de profiter de bonnes affaires imprvues (acheter un vlo doccasion, profiter des soldes) et
de faire face une obligation inopine (mettre de la monnaie dans un parcmtre, payer une
ranon).
Ce motif de dtention de monnaie apparat ds quon tient compte de lincertitude
dans laquelle se tient lactivit conomique.
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Les agents doivent donc arbitrer entre lutilit de la liquidit et son cot dopportunit.
Par consquent, plus le taux dintrt sera lev moins les agents conserveront de monnaie. La
demande de monnaie de prcaution est donc une fonction dcroissante du taux dintrt sur
les titres.
On peut faire remarquer que limportance de la demande de monnaie des fins de
transaction et de prcaution dpend de la facilit avec laquelle on peut se procurer de la
liquidit (les dcouverts sont-ils autoriss ?, les transferts entre comptes sont-ils faciles ?, les
placements sont-ils liquides ? etc.). Lvolution du systme financier va donc affecter la
demande de monnaie. Il ne sagit cependant pas dun phnomne conjoncturel et il nest pas
ncessaire de lintgrer de faon systmatique notre raisonnement.
C- Le motif de spculation
Considrons une obligation mise par lentreprise A, le 1er janvier dix heures, au
taux dintrt en vigueur sur le march ce moment l, soit 10%. Chaque obligation est
vendue initialement au prix de 100. Cest la valeur faciale de cette obligation. Sa date
dchance est fixe au 31 dcembre.
Lentreprise A met donc des titres qui garantissent leur porteur le versement dune
somme de 100+10 = 110 le 31 dcembre.
Une minute plus tard, le taux dintrt est pass 20%. Cest le moment que choisit
lentreprise B pour mettre des obligations dont les caractristiques sont les mmes que celles
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de lentreprise A. Leur valeur faciale est donc de 100 et leur chance est fixe au 31
dcembre. La diffrence est que lentreprise B ne peut vendre ses obligations que sil elle
propose au moins le mme rendement que le march, soit 20%.
Par consquent, les acheteurs dune obligation B obtiendront 100+20 = 120 le 31
dcembre.
Les dtenteurs dobligations A ont alors intrt les revendre pour acheter des
obligations B qui offrent un meilleur rendement. Le prix des obligations A va donc baisser.
Mais la baisse ne se poursuit pas indfiniment. Au fur et mesure que le prix des obligations
A baisse, leur rendement augmente. A lquilibre, il faut que le rendement des obligations A
et B soit le mme. Cest la condition darbitrage.
67
Cette expression est en fait une simplification puisque nous supposons que toutes les obligations mises aprs
lobligation A ont la mme chance. Vous verrez dans vos cours de finance des relations plus ralistes. Dans
tous les cas, la relation entre le taux dintrt et le prix des obligations mises par le pass subsistera.
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Limpact du taux dintrt sur la demande de monnaie des fins de spculation est
cependant plus complexe que ce que suggre notre raisonnement pour linstant. En effet, le
prix des titres ne peut augmenter indfiniment. Les financiers disent que les arbres ne
montent pas au ciel .
Par consquent, une fois que le taux dintrt sera devenu suffisamment faible, le prix
des titres sera tellement lev que tous les spculateurs anticiperont un retournement de
tendance au mme moment. Ainsi, ils chercheront tous vendre leurs titres. La demande de
monnaie sera alors trs importante et infiniment lastique au taux dintrt.
Cette situation est qualifie de trappe liquidit parce que les spculateurs absorbent
toute la liquidit qui est mise sur le march. Le taux dintrt atteint donc une valeur
minimum.
Une telle situation est plus quune simple curiosit thorique. En effet, on peut
considrer que le Japon se trouve en situation de trappe liquidit depuis le dbut des annes
1990. Les taux dintrt y sont si bas que la banque centrale ne parvient plus les faire
baisser. Nous verrons que cela a des implications trs fortes sur la politique montaire.
Par ailleurs, si le taux dintrt devient trs lev, le prix des titres sera si bas que tous
les spculateurs anticiperont son augmentation. Ils chercheront alors changer toutes leurs
encaisses montaires contre des titres. La demande de monnaie sera alors trs faible voire
nulle. Une augmentation supplmentaire du taux dintrt naura donc plus deffet sur la
demande de monnaie qui sera donc totalement inlastique au taux dintrt.
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On voit donc que la relation entre la demande de monnaie des fins de spculation et
le taux dintrt est fortement non linaire. Cela se rpercutera sur la demande totale de
monnaie.
La demande dencaisses relles est donc une fonction du taux dintrt et du revenu
national exprim en termes rels. Compte tenu de nos hypothses, on peut reprsenter
graphiquement la demande dencaisses relles :
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Graphique 2 :
La demande dencaisses relles
cas classique
cas standard
trappe liquidit
i MD = L(i)Y
MD
Demande de monnaie
des fins de transaction
On voit que la demande passe par trois phases. Lorsque le taux dintrt est trs faible,
on assiste une situation de trappe liquidit. La demande de monnaie est alors infiniment
lastique au taux dintrt et le taux dintrt atteint une valeur plancher i.
Lorsque le taux dintrt est trs lev, la demande de monnaie des fins de
spculation et la demande de monnaie de prcaution sont presque nulles. La demande de
monnaie se rsume alors la demande de monnaie des fins de transaction, qui ne dpend
que du revenu. Llasticit de la demande de monnaie au taux dintrt est alors nulle.
Entre ces deux situations, la demande de monnaie est une fonction dcroissante du
taux dintrt. On peut parler du cas standard.
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Puisque nous avons prsent dfini la fois loffre et la demande de monnaie, nous
pouvons nous intresser lquilibre sur le march de la monnaie (I). Cest lui qui va
dterminer le taux dintrt. On pourra alors se demander comment une variation du revenu
(II) ou de la masse montaire (III) affecteront le taux dintrt.
Lquilibre sur le march de la monnaie est atteint lorsque loffre de monnaie est gale
la demande. Comme cest le taux dintrt qui est dtermin sur ce march, cest lui qui va
sajuster pour raliser lquilibre. Pour dcrire comment on atteint lquilibre, on va donc
reprsenter loffre et la demande de monnaie en fonction du taux dintrt.
Nous avons dcrit la relation entre le taux dintrt et la demande dencaisses relles
dans la section prcdente. Auparavant, nous avions vu que loffre de monnaie tait contrle
par la banque centrale. Loffre dencaisses relles, qui est gale la masse montaire divise
par le niveau des prix (M/P), est donc exogne au march de la monnaie. Elle est par
consquent reprsente par une droite verticale dans le repre (M, i) dans lequel nous avons
dj trac la demande de monnaie.
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Graphique 3 :
Lquilibre sur le march de la monnaie
i MS
MS>MD
MD>MS MD = L(i)Y
M/P M
Compte tenu de nos hypothses, il nexiste quune seule valeur du taux dintrt pour
laquelle la demande dencaisses relles est gale loffre dencaisses relles. En effet, le taux
dintrt dquilibre est dtermin par la seule intersection entre la courbe de demande de
monnaie et la droite qui reprsente loffre de monnaie.
On peut de plus constater que lquilibre est stable. Si le taux dintrt est suprieur au
taux dintrt dquilibre, loffre dencaisses relles est suprieure la demande. Le taux
dintrt diminue donc pour que la demande puisse absorber cette offre excdentaire.
Si le taux dintrt est infrieur au taux dintrt dquilibre, la demande dencaisses
relles est suprieure loffre. Le taux dintrt augmente donc pour rduire la demande.
Par consquent, le taux dintrt retourne systmatiquement vers son niveau
dquilibre en cas de dsquilibre.
A prsent que nous avons dcrit la dtermination du taux dintrt, nous pouvons
rflchir la faon dont des perturbations exognes au march de la monnaie vont laffecter.
Commenons par rflchir limpact dune augmentation de loffre de monnaie. Une telle
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augmentation de loffre de monnaie est dcide par la banque centrale. Il sagit donc dune
dcision de politique montaire.
Graphique 4 :
Une augmentation de la masse montaire
i M0S M1S
MS>MD
i0
i1 MD = L(i)Y
M0/P M1/P MD
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On peut lire le graphique lenvers et supposer que la banque centrale rduit loffre de
monnaie. Dans ce cas, loffre dencaisses relles passe de M1/P M0/P. Il sensuit que le taux
dintrt augmente pour passer de i1 i0. Cette augmentation aura donc un effet restrictif sur
linvestissement, la demande et lactivit. On parle donc de politique montaire restrictive.
Ce rsultat nest cependant pas valable lorsque lconomie est en situation de trappe
liquidit. Dans ce cas, la droite doffre de monnaie coupe la courbe de demande de monnaie
dans sa partie horizontale. Laugmentation de loffre de monnaie est donc sans effet sur le
taux dintrt, qui ne peut pas passer en dessous de sa valeur minimum.
Graphique 5 :
Une augmentation du revenu
L(i)Y0 L(i)Y1
i MS
i1
i0 MD>MS
M/P M
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Conclusion
Aprs avoir tudi les facteurs qui dterminent loffre et la demande de monnaie, nous
avons dcrit lquilibre sur le march de la monnaie. Il apparat que le march de la monnaie
subit linfluence du march des biens, puisque le revenu dtermine la demande de monnaie
des fins de transaction. A linverse, comme le taux dintrt affecte linvestissement, le
march de la monnaie va influencer le march des biens.
Si on souhaite dcrire correctement le fonctionnement de lconomie, il est donc
ncessaire de tenir compte conjointement de lquilibre sur le march de la monnaie et sur le
march des biens et de leurs interactions. Cest prcisment ce que permet le modle IS-LM
que nous allons tudier dans le prochain chapitre.
Rfrences
Sur le cours
Blanchard O. et D. Cohen : Macroconomie, Pearson Education France, Paris, 2010 : chapitre
5.
Burda M. et C. Wyplosz : Macroconomie : une perspective europenne, De Boeck,
Bruxelles, 2009 : chapitre 9.
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Annexe
Document A1 : Evolution de la masse montaire suite un dpt initial de 1000
Etape Dpts Total
1 1000 1000
2 900 1900
3 810 2710
4 729 3439
5 656,1 4095,1
10 387,42 6513,21
20 135,09 8784,23
30 47,10 9576,09
40 16,42 9852,19
50 5,73 9948,46
100 0,0295 9999,73
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Le modle IS-LM a t propos en 1937 par John Hicks (prix Nobel 1972)68. Ce
dernier la construit pour formaliser ce quil considrait tre le principal apport de Keynes,
cest--dire lanalyse de linterdpendance des marchs des biens et de la monnaie. Il a t
dvelopp par la suite par Alvin Hansen dans deux ouvrages parus en 1949 et 1953. Cest
pourquoi on parle aussi du diagramme de Hicks et Hansen.
Depuis 1937, les connaissances en macroconomie se sont toffes et des thories plus
compltes et rigoureuses du fonctionnement de lconomie ont t dveloppes. On continue
pourtant dtudier le modle IS-LM. La premire raison de la longvit de ce modle est quil
fournit encore la logique de base des modles macroconomtriques qui sont utiliss des
fins de prvision.
Par ailleurs, le modle IS-LM dcrit les principaux mcanismes luvre lorsquune
politique de gestion de la demande globale est applique. De plus, il se prte un grand
nombre dextensions qui tendent son pouvoir explicatif. Malgr sa simplicit, il est donc un
instrument danalyse de la politique macroconomique puissant et flexible.
Enfin, le modle IS-LM conserve des qualits pdagogiques certaines. Il permet de
traiter trs simplement des phnomnes relativement complexes. Il permet de confronter les
arguments des diffrents courants dans un cadre unique et disoler les variables quil est
ncessaire dobserver empiriquement. Cest pourquoi il est toujours utilis en premier cycle et
que la plupart des conomistes en activit aujourdhui ont appris lutiliser.
Le modle IS-LM est construit pour dcrire linterdpendance entre le march des
biens et celui de la monnaie. Il est donc constitu de deux blocs principaux : la courbe IS qui
dcrit lquilibre sur le march des biens et la courbe LM qui dcrit lquilibre sur le march
de la monnaie. La construction de ces deux blocs et la faon dont ils permettent de dcrire
lquilibre de lconomie feront lobjet de la premire section de ce chapitre. Dans la
deuxime section, nous verrons comment le modle permet danalyser les effets des
politiques de gestion de la demande.
68
J.R. Hicks Mr. Keynes and the Classics: a suggested interpretation , Econometrica, vol 5 n2, p. 147-159,
avril 1937. A. Hansen, Monetary theory and fiscal policy, New York, McGraw-Hill, 1949, et A guide to Keynes,
New York, McGraw-Hill, 1953.
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Comme son nom lindique, le diagramme IS-LM est constitu de deux courbes : IS et
LM. Nous allons dabord tudier la construction et les caractristiques de ces deux courbes (I
et II) avant de dterminer lquilibre global de lconomie (III).
I- La courbe IS
La courbe IS reprsente lquilibre sur le march des biens. Nous allons lobtenir
partir de lgalit entre la demande et la production de biens, mais on pourrait tout aussi bien
partir de lgalit entre lpargne et linvestissement, do son nom. I et S sont en effet les
initiales de investment et savings .
Nous allons commencer par dcrire le principe gnral de construction de la courbe IS
(A) avant danalyser les dterminants de sa forme et de sa position (B), ce qui sera utile
lorsque nous utiliserons le diagramme pour comprendre le fonctionnement des politiques
conomiques.
69
A titre dexercice, vous pouvez construire la courbe IS et vrifier les dterminants de sa forme et de sa position
en supposant que la consommation est dcrite par une fonction de consommation keynsienne C = c.Y + C0 et
que linvestissement est une fonction linaire du taux dintrt : I = I0 z.i.
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D1G
C0 + I(i0) + G
I
C0 + I(i1) + G
Y1 Y0 Y
i1
i0
IS
Y1 Y0 Y
Y = multi I
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i I DG Y
Mme si nous la reprsentons par une droite, la courbe IS est bien une courbe qui peut
prendre nimporte quelle forme. La seule de ses caractristiques dont nous pouvons tre srs
est quelle est dcroissante. Nous lavons reprsente par une droite et continuerons de le faire
parce que cest plus simple et aussi parce que nous avons suppos que la consommation tait
une fonction linaire du revenu.
Il faut cependant garder lesprit quil ne sagit l que dune simplification dont les
vertus sont essentiellement pdagogiques, mme si nos conclusions resteraient les mmes si
nous utilisions des courbes IS de forme diffrente. Cela ne nous empche pas de rflchir la
pente de la courbe IS (1), ni sa position dans le repre (2).
1) Forme de la courbe IS
La pente de la courbe IS reprsente la sensibilit du revenu dquilibre sur le march
des biens aux variations du taux dintrt. Il sagit donc dun paramtre essentiel qui mesure
la puissance du canal de transmission entre le march de la monnaie et celui des biens.
Pour isoler les paramtres qui dterminent la pente de la courbe IS, il suffit de
reprendre lenchanement des effets qui transforment une variation du taux dintrt en une
variation du revenu.
i I DG Y
C
sensibilit de I multiplicateur
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Le graphique suggre quon peut diviser leffet total du taux dintrt en deux effets
lmentaires : un effet direct du taux dintrt sur linvestissement et un effet induit qui
dpend de la valeur du multiplicateur.
Par consquent, leffet total sera dautant plus fort que linvestissement sera sensible
aux variations du taux dintrt.
De mme, leffet total sera dautant plus fort que leffet multiplicateur sera puissant.
Comme nous avons vu que leffet multiplicateur dpend de la propension marginale
consommer, nous pouvons affirmer que leffet total sera dautant plus fort que la propension
marginale consommer sera leve.
Si ces deux effets sont plus puissants, une mme augmentation du taux dintrt aura
un effet plus important. La courbe IS sera donc plus plate.
i ISA
ISB
i0 E0
Y1B Y1A Y0 Y
Y A
Y B
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Il apparat donc que puisque le revenu de lconomie B est plus affect que celui de
lconomie A par la mme augmentation du taux dintrt, la courbe IS de lconomie B sera
moins raide que celle de lconomie A.
2) Position de la courbe IS
La position de la courbe IS dans le repre (Y, i) se modifie ds que lun des paramtres
qui dterminent la position de la courbe de demande globale se modifie. Dans le cas linaire
sur lequel nous nous concentrons, les dplacements de la courbe DG peuvent tre dus une
modification de la consommation incompressible (C0) ou des dpenses publiques (G). Toute
volution du comportement des investisseurs qui les amnerait modifier le volume de leurs
investissements indpendamment de la valeur du taux dintrt aurait le mme effet.
Pour tre plus concret, supposons que les dpenses publiques augmentent (G1 > G0)
alors que le taux dintrt reste constant (i0). La demande globale augmente alors et la courbe
de demande globale se dplace vers le haut. On constate alors que le revenu dquilibre a
augment (Y1 > Y0) grce leffet multiplicateur.
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45
D1G
D0G
C0 + I(i0) + G1
G
C0 + I(i0) + G0
Y0 Y1 Y
i0 A B
IS0 IS1
Y0 Y1 Y
Y = multi G
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II- La courbe LM
70
A titre dexercice, vous pouvez construire la courbe LM et vrifier les dterminants de sa forme et de sa
position de faon simple en supposant que la demande de monnaie est une fonction linaire du revenu et du taux
dintrt : Ld = L0 + g.Y hi.
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i MS i
LM
i1 i1
L(i)Y1
i0 L(i)Y0 i0
M/P Y0 Y1 Y
Comme nous lavons fait pour la courbe IS, nous allons dabord examiner les
dterminants de la pente de la courbe LM (1), puis de sa position dans le repre (2).
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1) Forme de la courbe LM
La pente de la courbe LM reprsente la sensibilit du taux dintrt dquilibre sur le
march de la monnaie aux variations du revenu. Il sagit donc dun paramtre essentiel qui
mesure la puissance du canal de transmission entre le march des biens et celui de la monnaie.
Pour isoler les paramtres qui dterminent la pente de la courbe LM, il suffit de
reprendre lenchanement des effets qui transforment une variation du revenu en une variation
du taux dintrt.
Y MD i MD
demande de monnaie de demande de monnaie de
transaction prcaution et de spculation
Lenchanement suggre quon peut diviser leffet total du revenu en deux effets
lmentaires : un effet du revenu sur la demande de monnaie des fins de transaction et un
effet indirect sur la demande de monnaie de prcaution et des fins de spculation.
Plus la demande de monnaie des fins de transaction sera sensible aux variations du
revenu, plus laugmentation de la demande de monnaie sera forte. Il faudra alors une forte
augmentation du taux dintrt pour rtablir lquilibre sur le march de la monnaie, en
rduisant la demande de monnaie aux fins de prcaution et de spculation.
De mme, si la demande de monnaie de prcaution et des fins de spculation est peu
sensible aux variations du taux dintrt, il faudra aussi une forte augmentation du taux
dintrt pour rduire la demande.
Par consquent, on peut dire que plus la demande de monnaie sera sensible aux
variations du revenu et peu sensible aux variations du taux dintrt plus une mme
augmentation du revenu provoquera une augmentation importante du taux dintrt. La
courbe LM sera donc dautant plus raide que la demande de monnaie sera sensible aux
variations du revenu et peu sensible aux variations du taux dintrt.
Pour sen persuader, considrons nouveau deux conomies (A et B) qui connaissent
au dpart le mme revenu et le mme taux dintrt (Y0, i0), et supposons que le revenu
augmente de la mme faon dans les deux conomies (Y1 > Y0). Supposons que la demande de
monnaie soit plus sensible aux variations du revenu et moins sensible aux variations du taux
dintrt dans lconomie B que dans lconomie A. Cela se reprsente facilement dans le
graphique 5.
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i1B E0B
LMB
i
B
i1A E0A
LMA
i A
i0
Y0 Y1 Y
i
Il apparat donc que puisque le taux dintrt de lconomie B est plus affect que
celui de lconomie A par la mme augmentation du revenu, la courbe LM de lconomie B
sera plus raide que celle de lconomie A.
Nous avons soulign dans le chapitre prcdent que la relation entre la demande de
monnaie et le taux dintrt tait non linaire. Plus prcisment, la demande devient
infiniment sensible au taux dintrt lorsque le taux dintrt est trs faible cause de la
trappe liquidit. Elle y devient insensible lorsque le taux dintrt est trs lev car il ne
subsiste plus que la demande de monnaie de transaction. Daprs la relation que nous venons
danalyser entre la pente de la courbe LM et la sensibilit au taux dintrt de la demande de
monnaie, cela implique que la pente de la courbe LM ne sera pas constante.
cas
i standard
trappe liquidit
Y
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Au contraire, la pente de la courbe LM sera trs faible pour de faibles valeurs du taux
dintrt et trs leve pour des valeurs leves du taux dintrt. Comme la demande de
monnaie, la courbe LM passera par plusieurs phases.
Pour de faibles valeurs du taux dintrt et du revenu, la courbe LM est horizontale.
Cest la situation de trappe liquidit. Pour des valeurs plus leves du taux dintrt et du
revenu, LM est verticale. Cest le cas classique. Entre ces deux extrmes, la courbe LM est
croissante.
Il se peut que nous reprsentions la courbe LM par une droite dans la suite du cours.
Plus encore que pour la courbe IS, cela doit tre interprt comme une approximation. Il
sagit de plus dun cas particulier.
2) Position de la courbe LM
Le principal paramtre qui dtermine la position de la courbe LM dans le repre (Y, i)
est loffre de monnaie.
Supposons ainsi que la banque centrale augmente la masse montaire (M1 > M0) alors
que le revenu reste constant (Y0). La droite doffre dencaisses relles se dplace alors vers la
droite. On constate alors lapparition dune offre excdentaire dencaisses relles. Le march
de la monnaie ne retrouvera son quilibre que si le taux dintrt diminue afin dinciter les
agents augmenter leurs encaisses (i1 < i0).
i1 B
MD = L(i)Y0
M0/P M1/P M Y0 Y
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parallle lancienne. Une augmentation de la masse montaire se traduit donc par une
translation de la courbe LM vers le bas.
On peut aussi lire le graphique lenvers pour dcrire les effets dune contraction de la
masse montaire. Une contraction de la masse montaire se traduit donc par une
translation de la courbe LM vers le haut.
Ces rsultats ne sont cependant pas vrais tout au long de la courbe LM. En effet, si le
taux dintrt initial est trop faible, lconomie se trouvera en situation de trappe liquidit.
Loffre supplmentaire de monnaie sera donc absorbe par les spculateurs sans pour autant
diminuer le taux dintrt. On peut donc dire quune augmentation de loffre de monnaie
naffectera pas la partie horizontale de la courbe LM.
Le graphique ci-dessous reprsente leffet dune augmentation de loffre de monnaie
sur la courbe LM de faon plus complte.
LM0
LM1
Sil existe une trappe liquidit, ce nest que la partie croissante de la courbe LM qui
se dplace vers le bas. La partie horizontale, qui correspond la trappe liquidit, ne se
modifie pas.
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prsent lquilibre conjoint des deux marchs. Cest ce quon appelle lquilibre global de
lconomie.71
Cet quilibre global sobtient en reprsentant les courbes IS et LM dans le mme
graphique, ce qui est possible puisquelles sont toutes les deux traces dans le mme repre
(Y, i). Rappelons que la premire rassemble tous les couples (Y, i) qui assurent lquilibre sur
le march des biens, alors que la seconde rassemble tous les couples (Y, i) qui assurent
lquilibre sur le march de la monnaie.
Comme lquilibre global de lconomie suppose que les deux marchs soient en
quilibre, il sera reprsent par un point qui appartient aux deux courbes la fois. Lquilibre
global correspond donc lintersection entre la courbe IS et la courbe LM.72
i0 i0
MD = L(i)Y0
IS
M/P M Y0 Y
45
DG
C0 + I(i0) + G0
Y0 Y
71
On peut se demander sil ne faudrait pas aussi prendre en compte le troisime march que nous avons voqu,
savoir le march des titres. Le faire serait inutile. En effet, la loi de Walras stipule que si deux marchs sur trois
sont en quilibre alors le troisime sera forcment aussi en quilibre.
72
Algbriquement, lquilibre global sobtient en rsolvant le systme dquations form par lquation de IS et
celle de LM. Ce systme est constitu de deux quations et a deux inconnues. On peut donc le rsoudre. A titre
dexercice, vous pouvez essayer de retrouver les rsultats que nous allons obtenir de faon graphique en utilisant
les quations des deux courbes donnes plus haut.
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Enfin, rien ne permet daffirmer que le revenu dquilibre correspond au plein emploi.
La prochaine section vrifie dans quelles circonstances les politiques conomiques permettent
de sen rapprocher.
I- La politique montaire
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LM1
i0
E0
i1 E1
Y0 Y1 Y
73
Ce rsultat ne va pas de soi. A lpoque o il a t obtenu, on considrait quil existait une dichotomie entre la
sphre relle et la sphre montaire.
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M i I DG Y
Cest donc le taux dintrt qui constitue le canal de transmission entre la sphre
montaire et la sphre relle. Il sagit prsent de dterminer ce qui affecte lefficacit de ce
canal.
Pour visualiser ce rsultat, comparons deux pays qui partent de la mme situation,
avec la mme courbe LM, et qui mettent en uvre la mme politique montaire
expansionniste. Supposons que la courbe IS du pays B est moins raide que celle du pays A.
Nous savons que cela peut tre d soit au fait que linvestissement est plus sensible au taux
dintrt et o que la propension marginale consommer est plus leve dans le pays B que
dans le pays A.
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Pays A Pays B
i LM0 LM0
ISA
LM1 ISB LM1
i0 E0 i0 E0
i1B E1B
i1A E1A
Y0 Y1A Y Y0 Y1B Y
Le graphique 11 permet deux constats. Dabord, plus la courbe IS est raide moins la
politique montaire est efficace. Laugmentation du revenu est en effet plus faible dans le
pays A que dans le pays B. Ce rsultat tait prvisible puisque la pente de la courbe IS de ce
pays indique que linvestissement y est trs sensible au taux dintrt et/ou que le
multiplicateur y est puissant.
On peut donc conclure que la politique montaire est dautant plus efficace que
linvestissement est sensible au taux dintrt et la propension marginale consommer
leve.
On constate aussi que le taux dintrt a moins diminu dans le pays B que dans le
pays A. Ce rsultat peut sembler plus contre intuitif a priori. Il sexplique cependant si on
ralise que le raisonnement qui nous a permis de prvoir leffet dune augmentation de loffre
de monnaie sur le revenu est incomplet. En effet, il ne tient pas compte de limpact de
laugmentation du revenu sur la demande de monnaie de transaction.
Si on tient compte de ce dernier effet, on ralise que la demande de monnaie doit
augmenter, ce qui compense un peu laugmentation de la masse montaire. Le taux dintrt
va donc tre plus lev que ce que nous aurions prvu en nous concentrant simplement sur le
march des biens.
Comme le revenu augmente plus dans le pays B que dans le pays A, laugmentation de
la demande de monnaie y sera forcment plus importante. Le taux dintrt y diminuera donc
moins.
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Ces conclusions sont valables dans le cas standard. Cependant, si on veut dterminer
les conditions defficacit de la politique montaire de faon exhaustive, on doit tenir compte
dune situation particulire que nous avons dj voque : la trappe liquidit. Le graphique
12 permet de visualiser leffet dune politique montaire lorsque lconomie se trouve en
situation de trappe liquidit. Dans ce cas, la courbe IS coupe initialement la courbe LM dans
sa portion horizontale.
LM0
IS LM1
Y0 Y
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Comme pour la politique montaire, nous nallons nous intresser quaux effets dune
politique budgtaire expansionniste dans cette section. Les effets dune politique budgtaire
restrictive pourront sobtenir par symtrie.
Aprs avoir dcrit le principe de la politique budgtaire (A), nous verrons les facteurs
qui dterminent son efficacit (B).
i IS0 IS1
LM0
i1 E1
i0 E0 E
Y0 Y1 Y Y
multi G
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G DG Y Ld
effet
multiplicateur
C
I i
DG effet dviction
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Ici non plus, il ny a pas de dichotomie entre sphre relle et sphre montaire. La
demande de monnaie de transaction est affecte par laugmentation du revenu. En retour,
linvestissement est affect par laugmentation du taux dintrt.
Il sagit prsent de dterminer de quoi dpend limportance de ces effets.
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i IS0A IS1A i
LM0 LM0
i1
i0 IS1B
IS0B
Y0 Y1 Y Y Y0 Y1B Y
Y
multi G multi G
Les deux conomies ne se distinguent que par la pente de la courbe IS qui est due
une sensibilit diffrente de linvestissement au taux dintrt. On constate que leffet
dviction est plus important dans lconomie B que dans lconomie A. Laugmentation du
revenu est donc plus faible dans lconomie B que dans lconomie A.
On peut donc conclure que la politique budgtaire est dautant plus efficace que la
valeur du multiplicateur est leve et que linvestissement est peu sensible au taux
dintrt.
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i i LMB
i1B
IS0 IS1
A
IS0 IS1 LM
i0 i0
viction
Y0 Y1A Y Y0 Y
multi G multi G
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En comparant ces deux situations et en les compltant par le cas standard, on peut
donc affirmer que la politique budgtaire est dautant plus efficace que la demande de
monnaie est sensible au taux dintrt.
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III- Le policy-mix
Dans les deux paragraphes prcdents, nous avons tudi sparment leffet des
politiques budgtaire et montaire. Pourtant les deux instruments peuvent tre utiliss
conjointement. Le policy-mix est le dosage des deux politiques. Nous allons voir que ces deux
politiques peuvent tout autant se renforcer que se neutraliser. Pour ce faire, nous allons nous
concentrer sur le cas standard et ntudier que deux configurations. Dans la premire (A), la
politique budgtaire est expansionniste mais la politique montaire est restrictive. Dans la
seconde (B), la politique budgtaire est toujours expansionniste, mais elle est accompagne
dune politique montaire expansionniste.
Le policy-mix ne se rsume pas ces deux configurations. Vous pourrez en tudier
dautres titre dexercice.
i0
E0
Y0 Y
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i
IS0 IS1
LM0 LM1
i0
Y0 Y1 Y
multi G
Le graphique 17 montre que dans ces conditions que ces deux effets se compltent et
rsultent en une augmentation du revenu, accompagne dune hausse limite du taux dintrt.
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Le graphique montre que la politique montaire stabilise exactement le taux dintrt. Leffet
dviction est ainsi vit et laugmentation du revenu correspond exactement leffet
multiplicateur.
Comme prcdemment, il sagit l en fait dun cas extrme. Plus gnralement on peut
dire que lorsque la politique montaire est expansionniste, elle augmente lefficacit de la
politique budgtaire. Laugmentation du revenu est suprieure, et celle du taux dintrt
infrieure, celle qui aurait t constate si la politique montaire tait reste passive.
Conclusion
Le diagramme IS-LM dcrit une conomie o les ajustements se font par les quantits,
parce que les prix sont rigides et quil existe un sous-emploi des ressources. On constate alors
une interdpendance des sphres relle et montaire.
Dans ce cas, les politiques montaire et budgtaire peuvent en principe contribuer
amortir les fluctuations conjoncturelles. Cependant, leur efficacit dpendra dun certain
nombre de paramtres qui affectent la forme des courbes IS et LM. La question de
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Rfrences
Sur le cours
Blanchard O. et D. Cohen : Macroconomie, Pearson Education France, Paris, 2004 : chapitre
6.
Burda M. et C. Wyplosz : Macroconomie : une perspective europenne, De Boeck,
Bruxelles, 2009 : chapitre 10.
Mankiw N.G. : Macroconomie, De Boeck, Bruxelles, 2010 : chapitre 10 et chapitre 11
(section 11.1 uniquement).
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Source : Eurostat.
Le graphique montre quil existe de trs fortes disparits entre les taux de chmage
des pays europens, des Etats-Unis et du Japon. Il est globalement plus lev dans lUnion
europenne quaux Etats-Unis et au Japon. De plus, de fortes disparits existent au sein de
lUnion. Le taux de chmage moyen y est en effet plus lev parmi les douze nouveaux
membres que parmi les quinze plus anciens.74
74
Lagrgation par groupe est cependant trompeuse. Un aperu dtaill du taux de chmage des vingt-cinq pays
membres est reproduit en annexe. Les taux de chmage des pays membres en 2010 schelonnaient de 4,4 % aux
Pays-Bas 20,1 % en Espagne.
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Compte tenu du cot social et humain du chmage, ces diffrences ne peuvent laisser
insensible. Lun des objets de ce chapitre est de tenter de les expliquer. Il sagit en partie de
comprendre ce qui diffrencie lEspagne o le taux de chmage dpasse vingt pourcents
(20,6 %) et lAllemagne, o le chmage est infrieur sept pourcents (6,7 %) en 2010.
Cependant, les explications que nous passerons en revue resteront trs sommaires. Il sagit ici
de faire le strict minimum ncessaire la construction dun modle macroconomique. Les
thories que nous allons tudier manquent donc probablement de subtilit, mais vous aurez
loccasion de davantage entrer dans le dtail dans la suite de vos tudes.
Lune des simplifications les plus criantes consiste dans le simple fait de parler du
march du travail. Il sagit bien l dune hypothse simplificatrice mais rductrice. Le travail
est en effet un facteur htrogne. Les travailleurs qualifis et non qualifis ne sont pas
substituables. Au sein mme de la catgorie des travailleurs qualifis il existe des diffrences
de qualification. Un mdecin est fondamentalement diffrent dun ingnieur agronome.
Il sagit l en fait du mme type de simplification que pour le march des titres ou des
biens. Nous allons supposer que le march du travail est homogne parce que cela est
suffisant pour traiter les questions qui vont nous occuper dans le cadre du cours. Si nous nous
intressions des questions plus spcifiques, comme les carts de salaire entre travailleurs
qualifis et non qualifis ou la discrimination entre hommes et femmes etc., nous devrions
videmment utiliser des hypothses plus ralistes.
Pour lheure, nous allons nous contenter de la chimre dun march du travail
homogne. Ce cadre permet dj dobtenir des intuitions importantes sur les causes possibles
du chmage. Pour cela il faut comprendre les spcificits du march du travail qui aboutissent
lexistence du chmage (section 2). Cela suppose davoir au pralable dcrit comment
fonctionnerait le march du travail sil tait concurrentiel (section 1).
Lorsquon tudie le march du travail, on considre le travail comme un bien. Son prix
est dtermin de faon galiser les quantits offertes et demandes. Les agents qui offrent le
travail sont les travailleurs et ce sont les entreprises qui le demandent.
Une fois quon a dtermin loffre (I) et la demande (II) de travail, on peut dfinir
lquilibre du march et commencer rflchir aux causes du chmage (III).
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I- Loffre de travail
Loffre de travail mane des travailleurs. Ce sont donc des agents particuliers qui
offrent de leur temps en contrepartie dun salaire. Comme le temps dont dispose chaque
travailleur est limit, loffre dune quantit supplmentaire de travail ne peut se faire quen
rduisant le temps consacr au loisir.75
Il existe donc un arbitrage entre le revenu du travail et les loisirs.76 Comme le salaire
sert consommer, la dcision doffrir du travail repose donc sur un arbitrage entre
consommation et loisir. On peut donc utiliser les outils de la microconomie standard pour
dterminer loffre de travail dun consommateur. Nous pouvons donc supposer quil cherche
maximiser une fonction dutilit dont les deux arguments sont la consommation et le temps
de loisir.
La contrainte est constitue par le fait quune journe ne fait que vingt-quatre heures.
Ces vingt-quatre heures doivent tre rparties entre travail et loisir. Chaque heure consacre
au loisir doit tre retranche du temps de travail. Elle diminue donc le revenu du travail dun
montant quivalent au salaire horaire. Le taux de salaire horaire mesure donc le cot
dopportunit du loisir.
On distingue le salaire nominal et le salaire rel. Le salaire nominal (W) est mesur
en units montaires. Il se lit directement dans le contrat de travail. Le salaire rel mesure la
quantit de biens que peut acheter le salaire vers pour une heure de travail. Il sobtient en
divisant le salaire nominal par le niveau des prix (W/P).
Comme on considre que les agents ne sont pas victimes dillusion montaire, cest le
salaire rel qui va dterminer leur comportement. En effet, un travailleur ne sintresse pas
vraiment au nombre deuros quil gagne mais ce que ces euros lui permettent dacheter.
Cest donc son salaire rel quil va prendre en compte pour dterminer son arbitrage entre
travail et loisir, mme sil ngocie son salaire nominal avec son employeur.
Dterminer la fonction doffre de travail du travailleur, consiste dterminer comment
il va modifier le temps quil consacre au travail lorsque son taux de salaire rel varie.
Supposons que le taux de salaire rel augmente. Cela signifie que le travailleur va
pouvoir consommer davantage pour un temps de travail donn. Cela implique galement que
75
Par loisir, il faut entendre tout ce qui ne relve pas du travail rmunr : passe-temps, repos, formation,
production domestique etc.
76
Lutilit marginale est loppos de la dsutilit du travail. Supposer que le travail a une utilit marginale
ngative na rien dtonnant lorsquon sait que le mot travail viendrait du latin tripalium , qui signifie triple
pal et dsigne un instrument de torture constitu de trois pieux. Pour compenser lpreuve du travail, on peroit
heureusement un salaire. Ce mot viendrait lui du mot sel, parce que les travailleurs taient originellement
rmunrs en recevant du sel.
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le cot dopportunit du loisir augmente. On peut dire quune augmentation du salaire rel se
traduit par une augmentation du prix relatif du loisir par rapport la consommation. Comme
lors de larbitrage entre deux biens, deux effets vont entrer en jeu :
- un effet de revenu : puisque le salaire augmente, la valeur du temps que le travailleur
peut affecter au travail augmente. Il est en quelque sorte plus riche . Si le loisir est un bien
suprieur, le travailleur peut alors tre incit en prendre davantage et rduire ainsi son offre
de travail.
- un effet de substitution : comme laugmentation du salaire implique une
augmentation du prix relatif du loisir par rapport la consommation, le travailleur est incit
substituer de la consommation au loisir, ce qui augmente son offre de travail.
La relation entre le salaire rel et loffre de travail est donc ambigu. Loffre de travail
peut soit augmenter soit diminuer lorsque le taux de salaire rel augmente. La solution est
donc empirique. Elle dpend de plus de lhorizon considr.
La tendance sculaire la diminution du temps de travail suggre que leffet de revenu
lemporte sur leffet de substitution long terme.77 On considre en revanche que cest leffet
de substitution qui lemporte court terme, parce que les travailleurs vont tre disposs
travailler davantage lorsquils considrent que laugmentation du salaire qui leur est propose
est temporaire. De plus, les tudes statistiques montrent que llasticit de loffre de travail au
salaire est positive.78
Comme nous nous intressons ici au court terme, nous supposerons donc que la
courbe doffre de travail est croissante.
77
Le tableau A1 reproduit en annexe montre quon travaillait en gros deux fois moins en 1987 quen 1870 dans
les pays industrialiss. Sur la mme priode, le revenu par habitant a t multipli par sept en moyenne dans les
pays occidentaux.
78
Une courte synthse des grandes questions poses par lestimation de llasticit de loffre de travail est
propose par James J. Heckman What have we learned about labor supply in the past twenty years?, American
Economic Review, vol.83 n2, p.116-121, mai 1993.
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La demande de travail est exprime par les entreprises. Elles utilisent le travail comme
facteur de production. Si on suppose que la quantit de capital est fixe court terme, la
production ne devient plus quune fonction de la quantit de travail utilise :
Y = F(L) (1)
Ainsi, la maximisation du profit implique que le taux de salaire rel soit gal la
productivit marginale du travail. Ce rsultat permet de dterminer la forme de la demande de
travail ds lors quon connat lvolution de la productivit marginale du travail.
Comme on suppose que la productivit marginale du travail est dcroissante, la
demande de travail sera une fonction dcroissante du salaire rel. En effet, si le taux de salaire
rel est infrieur la productivit marginale du travail, les entreprises peuvent augmenter
leurs profits en embauchant des travailleurs. En effet, chaque heure de travail leur rapporte
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plus quelle ne leur cote. La quantit de travail utilise augmentera donc. La productivit
marginale du travail diminuera alors, et ce jusqu ce que lgalit soit retrouve.
A linverse, si le taux de salaire rel est suprieur la productivit marginale du
travail, les entreprises seront incites rduire la quantit de travail quelles utilisent, puisque
chaque heure de travail leur cote plus cher quelle ne leur rapporte.
Par consquent, le fait que la productivit marginale du travail soit dcroissante
implique que la demande de travail soit une fonction dcroissante du taux de salaire rel.
Nous avons prsent dfini loffre et la demande de travail. Si le march est organis
de faon concurrentielle, nous pouvons alors dterminer le taux de salaire rel dquilibre.
Cest celui qui permet dassurer lgalit entre la quantit offerte et la quantit demande de
travail. Si on considre que loffre et la demande de travail ont des formes standards, le
graphique ci-dessous reprsente lquilibre sur le march du travail.
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W/P Ls
Ld
(W/P)0
L0 L L
population en ge de travailler
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lquilibre dun march du travail concurrentiel.79 On les dsigne par lexpression paradoxale
de chmage de plein emploi.
Lorsquon voque les sources de rigidits sur le march du travail, on cite souvent en
priorit des facteurs lgislatifs imposs de faon exogne par lEtat (1). Cependant, une telle
vision est rductrice. En effet, la spcificit de lorganisation du march du travail peut inciter
la fois les offreurs (2) et les demandeurs (3) crer des rigidits la baisse du salaire rel.
79
En revanche, on peut penser quil existe une relation dcroissante entre le nombre demplois vacants et le taux
de chmage, puisque la dure du chmage frictionnel devrait se rduire lorsquil y a plus demplois proposs
donc plus de chances pour les chmeurs den trouver un qui leur corresponde. Cette relation est traduite par la
courbe de Beveridge du nom de William Henry Beveridge, lconomiste et homme politique britannique qui le
Royaume-Uni doit son systme de protection sociale. Cest lui que lon doit la dfinition du plein emploi
comme une situation o le nombre demplois vacants est gal au nombre de chmeurs, dans son livre Full
Employment in a Free Society, George Allen and Unwin, Londres, 1944.
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La contrepartie est que les entreprises peuvent tre incites moins embaucher ces
travailleurs si le salaire minimum dpasse leur productivit marginale. Un chmage apparat
ainsi dans le segment des travailleurs bas salaire.
80
L. Katz et A. Krueger dans The effect of minimum wage on the fast-food industry , Industrial and Labor
Relations Review, vol 46, p. 6-21, octobre 1992.
81
Comme la perte des transferts sociaux peut tre interprte comme une forme dimposition, leffet des
transferts sur lincitation reprendre un emploi se mesure par le taux marginal effectif dimposition, cest--dire
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chmeurs mais quil est ncessaire de rflchir des systmes de protection sociale dont les
effets dsincitatifs soient aussi limits que possible (ex : crdit dimpt, prestations
dgressives plutt que forfaitaires etc.).
Si les travailleurs restaient isols, loffre de travail serait atomistique et les travailleurs
de simples preneurs de prix sur le march du travail. Certes, certains travailleurs peuvent
ngocier directement leur salaire mais ils sont relativement rares. Ce sont les travailleurs les
plus qualifis et dont les qualifications sont les plus recherches qui peuvent se permettrent de
ngocier leur contrat de travail, y compris leur salaire. Cest le cas par exemple des chefs
dentreprise reconnus ou encore des sportifs de haut niveau. Une telle possibilit ne soffre
cependant pas aux employs non qualifis quon peut trouver par exemple dans la restauration
rapide.
Si les travailleurs sont individuellement preneurs de prix, ils peuvent agir
collectivement grce aux organisations syndicales. Les syndicats en organisant les
revendications de milliers de travailleurs peuvent obtenir un pouvoir de ngociation important
et revendiquer des salaires plus levs que sur un march concurrentiel. Certains y voient
donc une source importante de rigidit des salaires.
Une raison supplmentaire pour laquelle lexistence de syndicats peut se traduire par
un salaire suprieur au salaire de plein-emploi et provoquer du chmage tient au fait que le
syndicat ne dfend en principe que les intrts des travailleurs et pas ceux des chmeurs.
Comme les travailleurs qui ont un emploi, ont intrt obtenir des salaires levs, les
revendications des syndicats tendront faire augmenter les salaires. Si ces revendications
aboutissent, elles rduiront les chances des chmeurs dtre embauchs. Il apparat donc un
conflit entre les insiders et les outsiders.
Lexplication du chmage par le conflit insiders-outsiders ne ncessite pas lexistence
de syndicats. Il suffit en effet que les entreprises subissent un cot en cas de licenciement des
la part de laugmentation du revenu qui est prleve par lEtat, soit par impt soit en supprimant des transferts.
On a calcul quen France le taux marginal effectif pouvait atteindre 90 100% pour un chmeur quittant les
minima sociaux pour retrouver un emploi bas salaire. T. Piketty Economie des ingalits, Repres, La
Dcouverte, Paris, 2001.
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insiders. Ces derniers disposent alors dun pouvoir de ngociation qui leur permet de
revendiquer des augmentations salariales.82
Il faut de plus se garder de penser que lexistence de syndicats puissants implique
ncessairement un taux de chmage lev. La relation nest en fait pas du tout claire
empiriquement. Par exemple, la Sude est un des pays o le taux de syndicalisation est le plus
lev (80,1% en 2004, 1e trimestre). Pourtant, le taux de chmage en Sude reste lun des plus
bas de lOCDE (6,3% en 2004).
A priori, il semble irrationnel pour le demandeur dun bien de crer des rigidits la
baisse du prix de ce bien.83 Ce comportement paradoxal pourrait cependant tre lorigine de
la rigidit des salaires. Il sexpliquerait par la spcificit de la relation entre un employeur et
ses employs et serait tout fait rationnel.
La premire spcificit du march du travail est quil repose la plupart du temps sur
des relations de long terme entre le travailleur et son employeur. Un contrat de travail nest en
effet pas rvis quotidiennement. Il stipule en gnral la mission du travailleur, en des termes
plus ou moins prcis, et sa rmunration.
La conclusion dun tel contrat peut sinterprter comme un contrat implicite
dassurance. En effet, le salari sait que sa rmunration est indpendante des alas
conomiques. Cest son employeur qui supporte le risque conomique. En contrepartie, le
travailleur accepterait une rmunration moyenne lgrement plus faible que sil acceptait de
voir son salaire fluctuer.
La consquence de cette assurance implicite est que le salaire sera certes infrieur ce
quil aurait pu tre en priode de conjoncture favorable mais quil sera suprieur son niveau
dquilibre lorsque la conjoncture sera dfavorable. Cette poigne de main invisible cre donc
une rigidit du salaire la baisse.84
82
Cette thorie trouve ses origines dans les travaux de Assar Lindbeck et Dennis J. Snower qui sont prsents
de faon synthtique dans leur article Wage Setting, Unemployment, and Insider-Outsider Relations
American Economic Review, vol 76, n2, pp. 235-239, May, 1986.
83
Par exemple, on imagine mal les automobilistes et les chauffeurs routiers revendiquer un prix minimum du
carburant.
84
Lassurance est cependant imparfaite. Lorsque la situation de lentreprise se dgrade trop, les travailleurs
peuvent tre licencis. Ils supportent alors pleinement le risque conomique.
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Une explication plus rcente de la rigidit la baisse du salaire rel repose sur la
thorie du salaire defficience.85 Cette thorie regroupe quatre arguments principaux qui
impliquent que les entreprises maximisent leurs profits en proposant des salaires plus levs
que leur niveau de plein emploi parce que cela augmente la productivit moyenne de leurs
employs.
Largument le plus intuitif est principalement applicable dans les pays o les salaires
sont si bas quils dterminent ltat de sant des travailleurs. Un employeur qui verse des
salaires plus levs sait alors que ses travailleurs seront plus productifs parce quils seront en
meilleure sant.
Le deuxime argument repose sur lide quil est coteux pour une entreprise de
former ses nouveaux salaris. Elle a donc intrt inciter ses employs rester. La meilleure
faon de le faire consiste leur verser des salaires suprieurs ceux quils trouveraient sur le
march.
Le troisime argument suppose que loffre de travail nest pas homogne. On y trouve
des travailleurs plus ou moins srieux, plus ou moins efficaces etc. Cependant un employeur
est incapable de les distinguer au moment de lembauche. Il sait cependant que les travailleurs
les plus productifs seront incits aller voir ailleurs afin dobtenir une meilleure
rmunration. Si lemployeur se contente de verser le salaire dquilibre du march, il sait par
consquent quil ne gardera terme que les travailleurs les moins efficaces. Ce phnomne de
slection adverse, ou antislection, se produit en raison de lasymtrie dinformation entre
lemployeur et lemploy. Afin dviter le dpart de ses meilleurs employs, lentreprise a
intrt verser des salaires suprieurs au niveau dquilibre du march.
Le dernier argument est aussi une consquence de lasymtrie dinformation entre les
employeurs et les employs mais porte cette fois sur leffort fourni par ces derniers.
Lemployeur ne peut en effet pas contrler en permanence que les travailleurs fournissent
leffort quil attend deux. Il se pose donc un problme dala moral. Lemployeur peut
toutefois organiser des contrles et licencier les employs surpris en train de tirer au flanc .
Cependant la sanction est peu dissuasive si lemploy licenci sait quil va retrouver un
emploi proposant le mme salaire que celui quil vient de perdre. Lentreprise va donc avoir
intrt verser des salaires suprieurs ceux du march afin de garantir le caractre dissuasif
85
Il est difficile dassocier un seul auteur ces thories. On trouvera en revanche une synthse trs lisible sur les
principales contributions lorigine des thories des salaires defficience dans larticle de Janet L. Yellen
Efficiency wage models of unemployment, American Economic Review, vol 74 n2, p. 200-205, mai 1984.
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Quelle que soit la logique des salaires defficience, ils impliquent tous que les salaires
verss par les entreprises vont tre suprieurs ceux qui permettraient dassurer le plein
emploi. Les employeurs ne cherchent pas crer du chmage mais augmenter la
productivit de leurs travailleurs. Le chmage apparat alors comme un effet pervers de cette
stratgie.
Cette sous-section suggre quil existe une batterie des raisons pour lesquelles les
salaires nominaux peuvent tre rigides la baisse. Ces explications ne sont pas forcment
incompatibles. Il se peut que lune soit pertinente dans un secteur et une autre dans un autre.
De plus, les institutions du march du travail peuvent tre trs diffrentes dun pays lautre.
Par consquent, lorsquon cherche expliquer les diffrences de situation entre pays, il
convient dviter les explications mono-causales. Les spcialistes du march du travail
insistent sur limportance des complmentarits institutionnelles, pour expliquer le
fonctionnement du march du travail.
Quoi quil en soit, les explications que nous avons vues aboutissent un mme
rsultat : la rigidit la baisse du salaire rel. Dans la section suivante, nous allons voir
quelles peuvent tre les consquences de cette rigidit.
Sil existe des rigidits la baisse du salaire rel, il peut aussi exister une offre
excdentaire de travail. Cette offre excdentaire dtermine le chmage involontaire (A).
Cependant, le taux de chmage peut fluctuer. Il convient donc de distinguer, au sein du
chmage, une composante structurelle et une composante conjoncturelle (B).
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Si on veut expliquer, lexistence dun chmage involontaire, il faut donc que le taux
de salaire rel soit diffrent de (W/P)0. Plus prcisment, il faut que le salaire en vigueur soit
suprieur au salaire dquilibre. On se retrouve alors prsence dune offre excdentaire de
travail.
Le graphique 3 montre que si le salaire rel est fix un niveau suprieur celui qui
quilibre le march du travail, il apparat une offre excdentaire de travail, cest--dire du
chmage involontaire (Uinv = L1s L1d). En dautres termes, certains travailleurs souhaitent
offrir leur travail au taux de salaire rel en vigueur mais ne trouvent pas demploi. Le
chmage total sera donc compos du chmage volontaire et du chmage involontaire.
W/P Ls
Ld
(W/P)1
(W/P)0
L1d L0 L1s L L
chmage involontaire
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existe sur le march du travail des phnomnes qui maintiennent le taux de salaire rel au-
dessus de son niveau dquilibre.
Source : Eurostat.
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Les explications de la rigidit des salaires vues dans le I permettent dexpliquer les
diffrences internationales du taux de chmage ou encore le passage dun palier lautre,
mais on voit mal comment elles peuvent rendre compte des fluctuations trimestrielles. Par
exemple, si on pense que les employeurs ont intrt verser des salaires plus levs que le
salaire dquilibre, par exemple pour fidliser leurs salaris, on voit mal ce qui pourrait les
amener faire varier lemploi dun mois lautre.
Il existe une varit dexplications aux fluctuations de lemploi et du chmage. Leur
point commun est de tenir compte des alas qui vont affecter la demande de travail dans le
court terme, et de faon imprvue. Le prix des matires premires fluctue, le moral des
consommateurs peut les amener consommer plus ou moins, loptimisme des entreprises se
traduit par des investissements plus ou moins importants, la politique conomique peut
connatre des inflexions imprvues etc. On parle de chocs conjoncturels pour dsigner ces
phnomnes imprvisibles. Tous ces chocs peuvent se produire des intervalles trs courts et
affecter soit les quantits de biens demandes aux entreprises, soit les prix, ce qui va se
rpercuter sur le salaire rel si le salaire nominal ne ragit pas assez. In fine, ils vont se
traduire par des fluctuations de la demande de travail, donc de lemploi. On voit ici que
lvolution du march du travail ne peut tre dissocie de celle du march des biens.
Conclusion
Le march du travail est un march particulier sur lequel il existe un taux de chmage
structurel positif. Ce taux de chmage est probablement en large partie involontaire. Il inclut
une composante frictionnelle et une composante due linadquation qualitative de loffre et
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de la demande de travail. Ces deux composantes existent mme en situation de plein emploi.
Elles correspondent alors exactement au nombre demplois vacants.
En plus du chmage de plein-emploi, le chmage est aussi d une offre excdentaire
de travail. Cette offre excdentaire ne peut tre rsorbe cause des rigidits qui empchent le
salaire rel de sajuster. Le niveau du chmage est alors dtermin par la lgislation, la nature
des relations entre travailleurs et employeurs etc., qui peuvent prendre des formes trs varies.
Ce sont elles qui dtermineront le chmage structurel.
A plus court terme, le taux de chmage peut fluctuer autour de son niveau structurel.
Ces fluctuations sont alors dues des chocs conjoncturels qui vont affecter la fois le march
du travail et celui des biens.
Rfrences
Sur le cours
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Annexe
Source : Eurostat.
Tableau A1 : Evolution des heures effectivement travailles par anne et par personne
(1870-1987)
France Royaume Uni Etats-Unis Japon
1870 2945 2984 2964 2945
1890 2770 2807 2789 2770
1913 2588 2624 2605 2588
1929 2297 2286 2342 2364
1938 1848 2267 2062 2361
1950 1926 1958 1867 2166
1960 1919 1913 1795 2318
1973 1771 1688 1717 2093
1987 1543 1557 1608 2020
Source : Maddison A. Dynamic Forces in Capitalist Development: A Long-run
Comparative View, Oxford, Oxford University Press, 1991.
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certainement pas un hasard si les deux pics dinflation observs dans le graphique 1 suivent
de prs deux chocs ptroliers.
Par consquent, lvolution de linflation dpend non seulement de celle de la
politique montaire, qui agit sur la demande, mais aussi de phnomnes, comme le prix des
matires premires, qui agissent sur loffre.
Le modle IS-LM est donc doublement incapable de servir de base une thorie de
linflation. Non seulement il repose sur lhypothse de prix fixes, mais en plus il ne dcrit que
la dtermination de la demande.
Pour dpasser ces deux limites, il est ncessaire de complter le modle IS-LM par
une description de loffre agrge, ce qui permet de tenir compte des capacits de production
et de lvolution des cots.
Dans ce chapitre, nous commencerons donc par construire un modle qui tienne
compte la fois de loffre et de la demande agrge (section 1). Ce modle est tout
simplement appel le modle demande agrge-offre agrge ou DA-OA. Cest grce ce
modle que nous pourrons analyser les effets des politiques conomiques et comprendre les
dterminants des fluctuations des prix et de la production (section 2).
Comme son nom lindique, le modle DA-OA repose sur une courbe doffre agrge
(I) et une courbe de demande agrge (II). La confrontation de ces deux courbes permet de
dcrire lquilibre global de lconomie (III).
I- Loffre agrge
La fonction doffre agrge dcrit la relation entre le niveau des prix et le produit
national. Il existe une varit de thories qui prvoient une telle relation. Pour bien
comprendre ce que reprsente la fonction doffre agrge, nous commencerons par voir
comment lhypothse de rigidit des salaires permet den construire une (A). Cette thorie
simple permettra de dterminer en dtail les proprits de cette fonction doffre.
Nous pourrons alors prsenter plus brivement trois autres thories de loffre agrge
plus sophistiques (B). Si ces trois thories reposent sur des mcanismes diffrents de ceux du
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modle salaires rigides, elles aboutissent toutes la mme forme de fonction doffre agrge
et aux mmes proprits.
Dans le chapitre prcdent, nous avons numr toute une srie de raisons pour
lesquelles le salaire nominal pouvait tre rigide. Le modle doffre agrge avec salaires
rigides suppose prcisment que les salaires nominaux ne peuvent pas tre rengocis en
permanence.
Cette hypothse nest pas irraliste. Les contrats de travail fixent le salaire nominal et
ne sont pas rviss en permanence. De plus, largument du contrat implicite entre lemployeur
et le travailleur repose prcisment sur lintrt pour le travailleur de disposer dun salaire
stable pour sassurer contre les alas de la conjoncture. Pour formaliser cette intuition, le
modle salaire rigide suppose que les salaires sont ngocis au dbut de chaque anne et
intangibles par la suite.86 Le modle repose donc sur une chronologie prcise des ngociations
salariales : 1- les salaires nominaux sont ngocis pour lanne entire,
2- au cours de lanne, les entreprises et les travailleurs observent lvolution
de lconomie en particulier des prix, ce qui dtermine le salaire rel,
3- lorsque le salaire rel est enfin connu, les entreprises dterminent leurs
embauches et leur production.
Pour analyser les consquences de cette description, on peut choisir deux horizons.
Dabord, on peut dcrire ce qui se passe partir du moment o les salaires ont t ngocis.
On dcrit alors les caractristiques de la fonction de production de court terme (1). Si on
largit lhorizon pour considrer toute lanne, voire plusieurs annes, en supposant que le
salaire nominal peut tre rengoci, on aboutit la fonction doffre agrge de long terme (2).
86
Ce modle apparat notamment dans larticle de J.A. Gray Wage indexation: a macroeconomic approach,
Journal of Monetary Economics, vol 73 n2, p.221-235, avril 1976.
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Pour dcrire cette situation, nous allons supposer que lors du processus de fixation du
salaire, les agents tombent daccord sur un niveau du salaire rel. Leur problme est alors de
choisir le salaire nominal qui permettra dobtenir le salaire rel convenu. Ils doivent donc
anticiper le niveau des prix de lanne. Le salaire nominal se dduit alors automatiquement du
niveau anticip des prix :
W = P e
W
P cible
W = Pe (1)
O Pe reprsente le niveau anticip des prix pour lanne, au moment o les contrats
sont signs. est le salaire rel cible.
On peut prsent passer la deuxime tape de notre raisonnement. Si les prix
voluaient conformment aux anticipations, le salaire rel serait gal au salaire rel cible.
Cependant, rien ne garantit que les anticipations des agents vont tre valides. Il peut en effet
se produire toute une srie dvnements imprvus au cours de lanne, par exemple une
modification du cours dune matire premire, une mauvaise rcolte, un changement de la
politique conomique, un ouragan etc. Le niveau des prix peut donc tre diffrent de celui qui
tait prvu.
Par consquent, le taux de salaire rel effectivement en vigueur va tre diffrent de son
niveau anticip. Il suffit pour cela de diviser le salaire nominal (1) par le niveau observ des
prix :
W Pe Pe
= = (2)
P P P
Lexpression (2) montre bien que le salaire rel serait gal sa valeur cible si le
niveau des prix tait parfaitement anticip (P = Pe). En revanche, si le niveau des prix a t
surestim (Pe > P), le salaire rel sera suprieur sa valeur cible (W/P > ). A linverse, si le
niveau des prix a t sous-estim (Pe < P), le salaire rel sera infrieur sa valeur cible
(W/P < ).
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salaire rel. Les ngociations salariales de dbut danne ne servent donc qu fixer le taux de
salaire nominal mais pas la quantit de travail fournie. Les employs sengagent travailler
autant que ce que leur employeur leur demandera par la suite. Ils savent cependant que toutes
les heures travailles seront rmunres au taux de salaire ngoci en dbut danne.
Cette hypothse est une simplification mais elle nest pas extravagante dans une
conomie o il existe un chmage structurel. La demande est alors bien le ct court du
march du travail et cest donc elle qui dtermine lemploi.
Ce comportement implique que si le niveau des prix est suprieur son niveau
anticip, lemploi et la production seront galement suprieurs leur niveau anticip. On peut
donc dire que loffre globale est une fonction croissante de linflation non anticipe.
Par consquent, pour un niveau donn du salaire nominal, cest--dire pour une valeur
donne des anticipations, lemploi et la production seront une fonction croissante des prix. Le
modle salaire rel rigide prvoit donc que loffre agrge est croissante court terme.
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D0 P0 A0
C0 L0 B0
Y W/P
Fonction de production Demande de travail
87
En toute rigueur, la courbe de demande de travail se dduit de la fonction de production. Comme le montre
lexpression (4, chap.7), la demande de travail se dduit de la productivit marginale du travail. Par consquent,
la courbe de demande de travail reprsente la pente de la fonction de production. Elle ne se modifie que si la
fonction de production se modifie, cest--dire en cas de choc technologique.
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Ces rsultats dcrivent les phnomnes qui se droulent en cours danne, cest--dire
tant que le salaire nominal reste fix au niveau choisi en dbut danne. Si on veut dcrire
loffre sur un horizon plus long, il faut tenir compte du fait que les agents peuvent rviser les
salaires nominaux, on dcrit alors la fonction doffre agrge de long terme.
Si les agents rvisent la hausse le niveau des prix quils anticipent, ils augmenteront
dans les mmes proportions le salaire nominal. Le salaire rel ngoci restera constant. En
moyenne, et lorsque les anticipations seront vrifies, le salaire rel, lemploi et la production
seront donc donns par leur valeur structurelle. Par consquent, loffre agrge de long
terme est indpendante du niveau des prix.
Pour comprendre les raisons de ce rsultat trs important, il est utile de reprendre le
graphique quatre quadrants que nous avons utilis pour dcrire loffre agrge de court
terme et de lutiliser pour envisager les effets dune augmentation anticipe des prix. Ce
faisant, nous pourrons observer la relation entre loffre agrge court et long terme.
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P OALT P
OACT1 W1/P
OACT0 W0/P
P1 = P1e
P0 = P0e
Y Y W/P
L L
L
Y W/P
Fonction de production Demande de travail
Comme les agents ont prvu laugmentation des prix, ils vont ajuster le salaire
nominal de faon ce que le salaire rel reste gal sa valeur cible (W1 = P1e > W0). On
voit que cet ajustement a pour effet de dplacer la relation entre le salaire rel et les prix, dans
le quadrant nord-est. En revanche, les courbes reprsentes dans les deux quadrants du bas du
graphique ne sont pas affectes, puisque ce sont des relations techniques. On peut en tirer
deux conclusions :
- dabord, la fonction doffre agrge de court terme se dplace vers le haut. Cela
signifie qu production gale, le niveau des prix sera dsormais toujours suprieur ce quil
tait auparavant.
- ensuite, la production est la mme avant et aprs laugmentation des prix, tant que
les prix anticips sont conformes aux prix raliss.
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quand les agents ont correctement anticip les prix, cela implique que la courbe doffre
agrge de long terme est verticale.
On peut remarquer de plus que sil existe une seule courbe doffre agrge de long
terme, il existe une infinit de courbes doffre agrge de court terme. En effet, il correspond
une courbe doffre de court terme diffrente chaque valeur du niveau anticip des prix.
Cependant, on peut dterminer prcisment le point dintersection entre chaque courbe
de court terme avec celle de long terme. En effet, nous savons que la production est gale sa
valeur de long terme quand lerreur danticipation est nulle. Par consquent, chaque courbe
doffre de court terme coupera la courbe de long terme au point dordonne P = Pe. Ce
rsultat sera utile pour la suite du cours, notamment quand nous envisagerons la raction de
lconomie un choc ou une politique conomique donne.
Le modle salaire rigide suggre que seules des anticipations errones permettent
la production courante dtre diffrente de sa valeur structurelle. Plus prcisment, la
production sera suprieure sa valeur structurelle si les prix sont suprieurs leur valeur
anticipe, et infrieure dans le cas oppos.
Nous allons voir prsent quon peut retrouver ces rsultats en partant de
raisonnements compltement diffrents.
On peut envisager au moins trois autres thories qui permettent de construire une
fonction doffre agrge. Toutes trois prdisent cependant que la fonction doffre agrge sera
croissante court terme et verticale long terme et que les carts du revenu par rapport sa
valeur de long terme dpendront des carts entre linflation courante et linflation anticipe.
Ces thories reposent respectivement sur linformation incomplte des producteurs (1), sur la
rigidit des prix (2) et sur les ngociations salariales (3).
1) Linformation imparfaite
Certains macroconomistes considrent que lhypothse de rigidit des prix et des
salaires nest pas satisfaisante. Ils prfrent supposer que les prix sajustent en permanence
pour rtablir lquilibre de tous les marchs. Cette hypothse est incompatible avec les
thories de loffre globale que nous avons mentionnes jusquici.
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Elle namne cependant pas rejeter lide que le produit global est une fonction de
lcart entre les niveaux constat et anticip des prix. On peut en effet retrouver ce rsultat en
supposant que linformation des producteurs est imparfaite.88
Pour simplifier, supposons que chaque producteur nobserve que lvolution du prix
de son propre bien au moment o il doit choisir les quantits quil produit. Il napprendra que
par la suite lvolution du prix des autres biens.89 Dans ces circonstances, quel peut tre le
comportement des producteurs ? Chaque producteur est contraint danticiper lvolution des
prix des biens quil ne produit pas sur la base de son information imparfaite. Il compare alors
lvolution de son propre prix celle quil a anticipe pour les autres prix.
Sil constate que la variation du prix du bien quil produit est gale la variation
anticipe des autres prix, il en dduit que son prix relatif est rest constant. Il na donc aucune
raison de modifier son comportement et sa production reste constante.
Sil observe que le prix du bien quil produit augmente, le producteur est confront
une incertitude. Soit laugmentation du prix nominal reflte une augmentation gnrale de
tous les autres prix et le prix relatif reste donc constant. Soit laugmentation correspond
effectivement une augmentation du prix relatif. Dans le premier cas, le producteur ne doit
pas modifier sa production. Dans le second, il doit au contraire laugmenter.
88
Cette thorie a t initie par Robert Lucas, le chef de fil du courant des anticipations rationnelles. On en
trouvera lorigine dans son article Understanding business cycles, Carnegie-Rochester Conferences on Public
Policy, supplment du Journal of Monetary Economics vol 5, p.7-29, 1977.
89
Cette hypothse est raliste. Les processus de production sont en effet longs et un lapse de temps non
ngligeable scoule entre le moment o les quantits produire sont dcides et celui o les recettes sont
dpenses. Un exemple typique est celui dun agriculteur qui doit dterminer au moment des semailles les
quantits quil souhaite produire, alors quil ne pourra dpenser ses profits que lorsque la rcolte aura t vendue.
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Notre raisonnement, na pour linstant concern quun seul producteur la fois, mais
il faut considrer quil sapplique tous les producteurs de lconomie en mme temps. Par
consquent, si laugmentation du niveau gnral des prix est suprieure celle qui tait
anticipe, tous les producteurs verront augmenter le prix nominal de leur bien en mme
temps. Ils dcideront tous daugmenter leur production en mme temps.
On peut donc conclure quune augmentation du niveau gnral des prix suprieure
ce qui tait anticip sera accompagne dune augmentation du produit national. A linverse, le
mme raisonnement nous amne conclure quune augmentation du niveau gnral des prix
infrieure aux anticipations sera accompagne dune diminution de la production.
Ainsi, le modle avec information imparfaite permet de retrouver la mme fonction
doffre agrge du modle prcdent. La production est encore une fonction de lcart entre le
niveau des prix courant et son niveau anticip. En labsence derreur danticipation, la
production est gale son niveau structurel.
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Lorsquun producteur choisit son prix, il doit tenir compte la fois du niveau gnral
des prix et de la demande. En effet, il doit non seulement tenir compte de lvolution des prix
de ses concurrents, mais aussi de ceux de ses fournisseurs et de celui des biens quil
consomme. Comme prcdemment, le producteur choisit son prix nominal mais son prix
relatif dpend de lvolution de tous les autres prix dans lconomie.
Par ailleurs, si la demande augmente et que le producteur la satisfait, il voit augmenter
ses cots marginaux. Il doit donc choisir un prix dautant plus lev que la demande est
importante. Comme la demande dpend du revenu, on peut supposer que le prix choisi par
chaque producteur dpend indirectement du niveau du revenu.
Par consquent, le prix fix par chaque producteur sera une fonction croissante du
revenu et du niveau gnral des prix.
Cela est vrai pour les producteurs qui peuvent ajuster en permanence leur prix. Ceux
qui doivent lannoncer pour une priode donne sont contraints de fixer leur prix en fonction
de la valeur anticipe du revenu et des prix.
Comme dans lconomie il existe la fois des entreprises qui fixent leur prix et
dautres qui lajustent en permanence, le niveau gnral des prix sera une moyenne des prix
choisis par les unes et les autres. Ce sera donc une fonction croissante la fois du niveau
anticip des prix et de la production.
On peut utiliser cette expression pour exprimer la production en fonction des autres
variables. Il suffit de la lire en sens inverse. On constate alors que loffre agrge est une
fonction croissante du niveau des prix et des prix anticips. La fonction doffre agrge a
donc la mme forme que celles que nous avons tudies jusqu prsent.90
90
La thorie prix rigides est notamment dveloppe dans larticle de Julio Rotemberg Monopolistic price
adjustment and aggregate output, Review of Economic Studies, vol 49 n4, p. 517-531, 1982.
91
Il trouve son origine dans louvrage de R. Layard, S. Nickell et R. Jackman Unemployment, macroeconomic
performance and the labour market, Oxford University Press, 1991.
92
En anglais, la formation des salaires se traduit par wage setting , do WS, et celle des prix price
setting , do PS.
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Lide de base sur laquelle on peut entamer la rflexion sur la dtermination des
salaires est que le salaire voluera en fonction du pouvoir de ngociation des travailleurs et
des employeurs. Or ltat de lconomie va influencer leur pouvoir de ngociation.
Les ngociations salariales ont lieu intervalle plus ou moins rgulier. Elles fixent
alors les salaires nominaux pour une priode donne, mme si des ajustements sont
envisageables par la suite. Les ngociations doivent donc se baser sur lanticipation de
lvolution du niveau des prix.
En effet, cest le salaire rel qui intresse les agents. Ils doivent tenir compte de
lvolution prvue des prix pour le ngocier. Sils prvoient que les prix vont doubler au cours
de lanne, la base de la ngociation sera un doublement des salaires nominaux. Pour tenir
compte de cette caractristique des ngociations sur le march du travail, nous allons supposer
quun cadre de ngociation est adopt au dbut de chaque priode, par exemple une anne, sur
la base du niveau anticip des prix et quil simpose pour toute la priode en cours.
Cependant, les parties la ngociation vont par la suite essayer de modifier le salaire
leur avantage. Le rsultat va dpendre de leur pouvoir de ngociation. Lhypothse centrale
du modle est que ce pouvoir de ngociation va voluer en fonction du niveau du chmage.
En effet, une augmentation du taux de chmage rduit le pouvoir de ngociation des
travailleurs au profit des employeurs. Cela va permettre ces derniers dobtenir une
diminution du salaire. A linverse, lorsque lconomie se rapproche du plein emploi, les
travailleurs disposent de plus de poids pour revendiquer des augmentations de salaire.93
En rsum, le salaire nominal sera une fonction croissante du niveau anticip des prix
mais dcroissante du taux de chmage. Cest la relation WS.
93
Cette reprsentation des ngociations salariales nest pas sans rappeler lide de Karl Marx selon laquelle les
chmeurs constituaient une arme industrielle de rserve qui permettait aux capitalistes de limiter les
salaires.
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lconomie, mais que les anticipations du dbut de la priode simposent comme base de
ngociation tout au long de la priode. Une autre faon de traduire cette ide est de supposer
que les anticipations se forment une fois pour toutes au dbut de lanne et ne sont rvises
quune fois par an.
Indirectement, la relation PS dcrit comment les entreprises vont ajuster lemploi aux
fluctuations du salaire. Si le salaire rel dpasse la valeur donne par PS, les entreprises
rduiront leur demande de travail parce que le cot marginal du travail sera suprieur la
recette marginale quil permet dobtenir.
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A plus long terme, les agents corrigent leurs anticipations et le salaire nominal en
intgrant laugmentation des prix. Le salaire nominal retrouve donc sa valeur structurelle, de
mme que lemploi et le chmage. On retrouve ainsi lide quune variation anticipe des prix
naffecte pas loffre agrge. En dautres termes, loffre agrge de long terme est verticale.
Cette expression implique indirectement une relation entre le niveau des prix et la
quantit produite. Pour sen assurer, il suffit de rappeler la dfinition du taux de chmage. Il
sagit du nombre de chmeurs rapport la population active (L). Par ailleurs, comme la
population active se partage entre chmeurs et travailleurs ayant un emploi, le nombre de
94
Il ne sagit que dune astuce qui permet dallger la prsentation mais ne modifie pas les rsultats. Imaginez
que le produit soit des ufs et que la fonction de production scrive : Y = 12N lorsque Y est mesur en ufs. On
peut tout aussi bien mesurer la production dufs en douzaines La fonction de production scrit alors Y = N.
Cela ne change rien la quantit dufs produite. Par exemple, si N = 1, on aura produit douze ufs selon la
premire expression et une douzaine selon la seconde. Jusqu nouvel ordre, douze ufs font bien une douzaine.
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chmeurs (U) est par dfinition gal la diffrence entre la population active et le nombre de
travailleurs ayant un emploi (N). On peut donc crire :
U LN N
u= = = 1 (E4)
L L L
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Nous disposons prsent de quatre thories qui prdisent toutes que la production est
une fonction croissante des carts entre les niveaux courant et anticip des prix et quelle est
gale sa valeur structurelle lorsque cet cart est nul. Ce constat est rassurant dans la mesure
o il suggre que la forme de la fonction agrge est robuste.
En effet, les quatre thories que nous avons passes en revue ne sont pas
incompatibles. Au contraire, elles reposent sur des imperfections de march qui peuvent tout
fait coexister. En effet, on peut supposer la fois que le salaire est rigide (modle salaire
rigide), que linformation est imparfaite (modle information imparfaite), que le march des
biens nest pas concurrentiel (modle rigidit des prix et modle WS-PS), que certains prix
sont rigides (modle rigidit des prix) et que le march du travail nest pas concurrentiel
(modle WS-PS).
Il faut garder lesprit que nous cherchons dcrire le fonctionnement dune
conomie dans son ensemble. Or une conomie est compose dun grand nombre de secteurs
qui fonctionnent de faon diffrente. Le march du travail nest pas homogne non plus. Dans
ces conditions, la varit des thories de loffre agrge permet daccorder une certaine
confiance nos rsultats.95
On pourrait donc conclure cette section par une seule expression de loffre agrge :
(
Y = Y + F P Pe ) (3)
Cest cette expression que nous utiliserons pour analyser lquilibre de lconomie. Il
faudra auparavant avoir dtermin les caractristiques de la demande agrge.
Le fondement de la demande agrge est fourni par le modle IS-LM. Si ce modle est
un modle prix fixes, il permet cependant dtudier les effets dune variation exogne du
niveau des prix, donc de construire la courbe de demande agrge (A). On pourra alors
lutiliser pour tudier les effets des politiques conomiques sur la position de la courbe (B).
95
Cet optimisme doit tre cependant tempr. Certes, les quatre thories aboutissent la mme forme doffre
agrge. En revanche, leurs conclusions peuvent tre opposes sur dautres points. Cest le cas notamment de
lvolution cyclique du salaire rel. Le modle WS-PS et le modle salaire rigide prvoient que le salaire rel
diminue lorsque le revenu est suprieur son niveau structurel. Les deux autres modles prvoient linverse. A
titre dexercice essayez de comprendre pourquoi.
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Lorsque lon reprend la construction du modle IS-LM, on constate que le niveau des
prix nintervient que dans la dfinition de loffre dencaisses relles (M/P). Par consquent, la
relation entre le niveau des prix et la demande agrge passera forcment par leffet de la
variation de prix sur loffre dencaisses relles. Cet effet peut se reprsenter dans un
graphique trois quadrants (graphique 4).
Laugmentation du niveau des prix rduit loffre dencaisses relles. On pourrait dire
que le pouvoir dachat de la quantit de liquidit en circulation diminue. Comme loffre
dencaisses relles diminue, une demande excdentaire de monnaie apparat, ce qui provoque
une augmentation du taux dintrt, quel que soit le revenu initial. La courbe LM se dplace
donc vers le haut.
i i LM1
LM0
i1 i1
i0 L(i)Y0 i0
L ( i) Y 1
IS
M/P1 M/P0 M Y1 Y0 Y
P1
P0
DA
Y1 Y0 Y
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Tous les facteurs susceptibles daffecter le revenu dquilibre pour un niveau donn
des prix vont affecter la position de la courbe de demande agrge. En dautres termes, tous
les paramtres qui dterminent la position des courbes IS et LM, part le niveau des prix,
vont dterminer la position de la courbe de demande agrge. Nous allons nous concentrer sur
les deux dentre eux qui permettent danalyser les effets des politiques conomiques : loffre
de monnaie et les dpenses publiques.
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i LM0
LM1
i0
i1
IS
Y0 Y1 Y
DA1
DA0
Y0 Y1 Y
Ainsi, comme loffre de monnaie augmente, le taux dintrt diminue, ce qui relance
linvestissement. La demande globale augmente alors, ce qui augmente le revenu grce au
mcanisme multiplicateur.
Comme le revenu augmente quel que soit le niveau initial des prix, la demande
agrge se dplace vers la droite. Ainsi, une politique montaire expansionniste se traduit
par un dplacement de la courbe de demande agrge vers la droite.
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i
LM0
i1
i0
IS1
IS0
Y0 Y1 Y
DA0 DA1
Y0 Y1 Y
Lquilibre global est par dfinition atteint lorsque loffre agrge est gale la
demande agrge. Cela suppose donc implicitement que tous les marchs que nous avons
dcrits jusqu prsent soient quilibrs. Ainsi, puisque loffre agrge dpend de lquilibre
du march du travail, le march du travail doit tre quilibr. De plus, comme la demande
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agrge est dtermine grce au schma IS-LM, lquilibre global implique galement que le
march des biens et de la monnaie soient en quilibre.
Le graphique 7 dcrit cette situation. Pour ce faire, il reprend toutes les tapes de la
construction de loffre agrge et de la demande agrge.
Ainsi, les trois quadrants suprieurs dcrivent comment la demande agrge en tant
drive du modle IS-LM repose fondamentalement sur lquilibre du march des biens et du
march de la monnaie. Les trois quadrants situs tout en bas du schma et droite sur lavant-
dernire ligne montrent que loffre globale est obtenue partir du march du travail, sur
lequel la demande dpend des conditions techniques de production dans lconomie.
Cela permet de souligner linterdpendance des diffrents marchs. On montre ainsi
que lgalit de loffre agrge et de la demande agrge nest possible que si tous les
marchs dcrits dans les chapitres prcdents sont en quilibre en mme temps.
Ce que montre galement le graphique 7 est quil serait extrmement fastidieux de
devoir reprsenter lquilibre de tous les marchs en mme temps. Cest pourquoi dans la
suite du cours nous allons nous contenter de reprsenter les courbes doffre agrge et de
demande agrge, qui fournissent un rsum de lquilibre de tous les marchs de lconomie,
comme dans le graphique 8.
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45
D0G
C0 + I(i0) + G
Y Y
i i IS LM
i0
L ( i) Y
M/P0 Y Y
P OALT P W0/P
DA OACT
P0 = P0e
Y Y W/P
L L
L
Y W/P
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P OALT
OACT
Pe
DA
Y Y
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prix, on peut conclure que lquilibre de long terme de lconomie correspond la situation
o la production est gale son niveau structurel et o le niveau anticip des prix est gal
son niveau courant.
Il se peut que lquilibre de court terme ne corresponde pas celui de long terme.
Dans ce cas, le niveau du prix courant est diffrent de son niveau anticip, et la production
diffre de son niveau structurel. Pour dcrire le processus qui va ramener lconomie
lquilibre, nous devons faire une hypothse supplmentaire quant la faon dont se forment
les anticipations.
Nous allons ainsi supposer que les agents forment leurs anticipations en extrapolant
les observations passes. Ainsi, nous supposons que le niveau anticip des prix pour lan
prochain est gal au niveau des prix observ cette anne. Cette forme danticipations est
appele anticipations extrapolatives.96
P OALT
OACT1
OACT2
OACT3
P1e OACTquilibre
A
P2e = P1
P3e = P2
Pquilibre
DA
Y Y
96
Lhypothse danticipations extrapolatives nest pas trs satisfaisante dun point de vue thorique parce quelle
suppose une trs grande navet de la part des agents. Les progrs de la macroconomie au cours des cinquante
dernires annes sont dus en grande partie aux progrs raliss dans la modlisation des anticipations. Nous
nutilisons les anticipations extrapolatives que parce quil sagit dun cas trs simple mais discuterons dautres
formes danticipations dans la suite du cours. Nous pouvons galement dfendre cette hypothse en avanant
que, si on constate que lconomie converge vers lquilibre avec des anticipations aussi frustes, des
anticipations plus sophistiques devraient a fortiori aussi ramener lconomie vers lquilibre.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Supposons que les agents aient initialement surestim le niveau des prix. La courbe
OACT1 correspond cette situation. Le niveau anticip des prix est donn par lintersection
entre la courbe doffre agrge de court terme (OACT1) et celle de long terme (OALT). Le
niveau courant des prix est donn par lintersection entre la courbe de demande (DA) et la
courbe doffre de court terme (OACT1). On voit bien que le revenu est infrieur son niveau
structurel mais aussi que le niveau anticip des prix est suprieur son niveau courant
(P1e > P1).
Les agents vont donc rviser leurs anticipations. Compte tenu de notre hypothse
danticipations extrapolatives, ils vont prsent anticiper P2e = P1. Le prix anticip va donc
diminuer, ce qui va dplacer la courbe doffre agrge de court terme vers le bas. On peut
tracer la nouvelle courbe en rappelant quelle est parallle la prcdente et quelle coupe la
courbe doffre agrge de long terme en un point dont lordonne correspond au niveau des
prix de la priode prcdente (P1).
On constate alors que le revenu a augment alors que les prix ont diminu par rapport
la priode prcdente. Cependant le revenu reste infrieur son niveau structurel et le
niveau anticip des prix reste suprieur au niveau ralis des prix.
Par consquent, les agents vont encore rviser la baisse leurs anticipations. Le
revenu va encore se rapprocher de son niveau dquilibre et les anticipations de la valeur
effective du niveau des prix. Cependant, les anticipations ne seront toujours pas valides.
Le mme mcanisme va donc se poursuivre et les agents rviser leurs anticipations
la baisse jusqu ce que lconomie atteigne lquilibre de long terme.97 Lvolution des
anticipations contribue donc ramener lconomie vers sa situation dquilibre de long terme.
Ainsi, le revenu tend revenir vers sa valeur structurelle. On peut donc dire quil existe
un quilibre de long terme et une succession dquilibres de court terme qui convergent vers
lquilibre de long terme.
Le temps que met lconomie pour retourner son quilibre de long terme est une
question centrale de la macroconomie qui fait lobjet de dbats trs vifs. Dun ct, les
conomistes qui font confiance aux mcanismes du march ont tendance considrer que
lintervalle peut tre trs court, voire inexistant, et quil nest donc pas pertinent den tenir
compte.
De lautre, les conomistes pour qui il existe de nombreuses rigidits considrent que
le long terme est trs loign, voire quil nest jamais atteint. J.M. Keynes a ainsi dclar
97
En fait, lconomie tend de faon asymptotique vers sa situation dquilibre de long terme sans jamais
latteindre exactement. Ce rsultat est une consquence peu vraisemblable de lhypothse danticipations
extrapolatives. Si les agents formaient leurs anticipations de faon moins nave, ils devraient finir par se rendre
compte que le niveau des prix tend vers une valeur donne et anticiper directement cette valeur.
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qu long terme nous serons tous morts . Dans ce cas, lquilibre de long terme nest que la
situation vers laquelle lconomie converge, mais cest lquilibre de court terme qui est
pertinent pour comprendre le comportement de lconomie.
Dans la suite du cours, nous nous contenterons de comparer lquilibre de court terme
et celui de long terme tel que nous venons de les dterminer sans considrer explicitement les
tapes intermdiaires que nous venons de dcrire.
Dcrire lquilibre na pas dintrt en tant que tel si on ne lutilise pas pour tudier les
effets des politiques conomiques. Nous allons donc utiliser le modle DA-OA pour tudier
les effets des politiques budgtaire (I) et montaire (II). Il sagit en fait de complter lanalyse
que permettait le modle IS-LM en tenant compte de leffet de ces politiques sur le niveau des
prix et en distinguant leurs effets court et long terme.
Une fois que les effets de ces deux politiques de gestion de la demande agrge auront
t tudis dans labsolu, on pourra affiner notre raisonnement en dcrivant la raction de
lconomie un choc de demande (III) et un choc doffre (IV).
I- La politique budgtaire
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P OALT
OACT1
2 OACT0
P1 = P1e E1
E
P
P0 = P0e E0
DA0 DA1
Y Y1 Y
Cependant, au point E, les anticipations sont errones (P > P0e). Le point E ne peut
donc pas reprsenter un quilibre de long terme. Les agents vont donc rviser leurs
anticipations la hausse, ce qui va dplacer vers le haut la courbe doffre agrge de court
terme. Ainsi, les prix vont augmenter et le revenu se rapprocher de sa valeur structurelle.
In fine, lconomie aura converg vers un nouvel quilibre, caractris par un niveau
des prix plus lev quauparavant et un revenu gal sa valeur de long terme. Cet quilibre
correspond au point E1.
Pour bien comprendre les consquences dune politique budgtaire dans le modle
DA-OA, un raisonnement graphique est insuffisant. Il faut en dcomposer les mcanismes
sous-jacents court terme et long terme.
Il faut au pralable rappeler que lconomie est au dpart en situation dquilibre de
court terme et long terme. La demande est alors exactement gale la production structurelle.
Cela signifie que les anticipations sont valides et que le march du travail est en situation
dquilibre.
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Quel que soit le modle sous-jacent de loffre agrge, on constate que la production
augmente, de mme que les prix. On passe ainsi du point E0 au point E. Ainsi, on peut
conclure que la politique budgtaire est efficace court terme mais quelle produit une
augmentation des prix.
Lquilibre de court terme nest pas soutenable puisquil suppose que les anticipations
sont errones. Les agents vont donc finir par rviser leurs anticipations la hausse. Cela va
provoquer un dplacement vers le haut de la courbe doffre agrge de court terme tant que
lquilibre de long terme ne sera pas atteint.
Ici encore, le mcanisme qui va provoquer ce retour lquilibre de long terme va
dpendre du modle sous-jacent de loffre agrge :
- dans le modle salaire rigide, les agents privs se rendent compte que le salaire rel
nest pas celui qui quilibre le march du travail. Ils ajustent donc le salaire nominal. Le
salaire rel augmente donc, ce qui ramne lemploi son niveau structurel.
- dans le modle information imparfaite, les producteurs ralisent que
laugmentation de leur prix nominal ne correspond pas une augmentation de leur prix relatif.
Ils finissent donc par rduire leur production, ce qui augmente les prix demande agrge
inchange.
- dans le modle avec rigidit des prix, les producteurs dont les prix taient fixs les
ajustent, ce qui provoque une augmentation des prix et leur permet de se rapprocher de leur
production structurelle.
- dans le modle WS-PS, les travailleurs rvisent la hausse le salaire nominal
ngoci. Les entreprises voient donc augmenter leurs cots marginaux et le rpercutent sur
leurs prix.
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Dans tous les cas, le niveau des prix augmente. Cela rduit les encaisses relles donc
la demande. Lconomie se dplace alors le long de la courbe de demande agrge.
Lorsque lquilibre de long terme est atteint, la demande et la production ont retrouv
leur niveau initial. Seul le niveau des prix a augment. On peut donc conclure que la
politique budgtaire est inefficace long terme.
Cela ne signifie cependant pas que la politique budgtaire na aucun effet long
terme. Elle na certes aucun effet sur la quantit produite mais elle influence la composition
de la demande globale. En effet, si la demande globale retrouve long terme son niveau
initial malgr laugmentation des dpenses publiques, cest quune autre de ses composantes a
diminu.
Comme le revenu est retourn son niveau initial, la consommation en a fait autant.
Cest donc linvestissement qui sest ajust. En effet, laugmentation des prix a rduit loffre
dencaisses relles, ce qui a provoqu une augmentation des taux dintrt. Laugmentation
des prix sest poursuivie jusqu ce que la demande globale retrouve son niveau initial, ce qui
implique que le taux dintrt ait augment suffisamment pour que la diminution de
linvestissement corresponde laugmentation des dpenses publiques. Ainsi, long terme,
laugmentation des dpenses publiques vince totalement linvestissement.98
Le mme raisonnement peut tre tenu quelle que soit la thorie sous-jacente de loffre
agrge. Dans la suite du cours, nous ne commenterons donc pas systmatiquement les quatre
thories que nous avons passes en revue, parce que les mcanismes dajustement de loffre et
de la demande agrge seront toujours les mmes. Nous utiliserons prioritairement le modle
salaire rigides. Cela ne doit cependant pas nous empcher davoir lesprit que diffrents
mcanismes peuvent tre luvre. Vous pourrez les envisager titre dexercice.
98
Cette conclusion ne concerne que la capacit de la politique budgtaire servir dinstrument de politique
conjoncturelle. Elle est due au fait que nous ne considrons les dpenses publiques que comme une composante
de la demande. Evidemment, les dpenses publiques peuvent galement constituer un investissement, par
exemple dans des infrastructures. Dans ce cas, elles peuvent permettre daugmenter les capacits de production
de lconomie donc le revenu structurel.
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P OALT
OACT1
2 OACT0
P1 = P1e E1
E
P
E0
P0 = P0e
1
DA0 DA1
Y Y1 Y
Ainsi, DA0 est remplace par DA1. Leffet instantan en est de modifier lquilibre de
lconomie qui passe du point E0 au point E. Le niveau des prix et le revenu augmentent en
mme temps.
Cependant, au point E, les anticipations sont errones (P > P0e). Le point E ne peut
donc pas reprsenter un quilibre de long terme. Les agents vont donc rviser leurs
anticipations la hausse, ce qui va dplacer vers le haut la courbe doffre agrge de court
terme. Les prix vont alors augmenter et le revenu se rapprocher de sa valeur structurelle.
In fine, lconomie aura converg vers un nouvel quilibre caractris par un niveau
des prix plus lev que son niveau initial et un revenu gal sa valeur de long terme. Cet
quilibre correspond au point E1.
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Cet quilibre nest soutenable qu court terme puisquil suppose que les anticipations
sont errones. Les agents doivent donc rviser leurs anticipations la hausse. Cela va
provoquer un dplacement vers le haut de la courbe doffre agrge de court terme tant que
lquilibre de long terme ne sera pas atteint.
Ainsi, dans le modle salaire rigide, les travailleurs rvisent la hausse le salaire
nominal ngoci. Le salaire rel augmente, ce qui incite les entreprises dbaucher et rduire
leur production.
Dans tous les cas, le niveau des prix augmente. Cela rduit les encaisses relles donc
la demande de biens. Lconomie se dplace alors le long de la courbe de demande agrge.
Lorsque lquilibre de long terme est atteint, la demande et la production ont retrouv
leur niveau initial. Seul le niveau des prix a augment. On peut donc conclure que la
politique montaire est inefficace long terme.
Cela signifie-t-il que la politique montaire a exactement les mmes effets que la
politique budgtaire long terme ? En fait, au contraire de la politique budgtaire, la politique
montaire na non seulement aucun effet sur quantit produite mais ninfluence pas non plus
la composition de la demande globale.
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En effet, les dpenses publiques sont restes constantes. La consommation na pas non
plus vari puisque le revenu est retourn son niveau initial. Puisque ni la demande globale,
ni la consommation, ni les dpenses publiques nont t modifies, on peut conclure que la
dernire composante de la demande globale, linvestissement, na pas vari non plus.
Lajustement a donc t ralis entirement par laugmentation des prix. Ainsi, au fur
et mesure que les agents ont rvis leurs anticipations, les prix ont augment, ce qui a rduit
loffre dencaisses relles. Le taux dintrt a donc augment, ce qui a rduit linvestissement
et la demande globale. Ce mcanisme sest donc poursuivi jusqu ce que loffre dencaisses
relles ait retrouv son niveau initial. Le taux dintrt a alors retrouv son niveau initial, de
mme que linvestissement et la demande agrge.
On peut donc conclure qu long terme le seul effet dune augmentation de la masse
montaire est une augmentation proportionnelle du niveau des prix. A long terme, lvolution
de la masse montaire naffecte que le niveau des prix. Il existe donc long terme une
dichotomie entre les variables relles et nominales.
Si les politiques de demande sont inefficaces long terme, cela signifie-t-il quelles
sont inutiles ? La rponse est ngative. Si elles ne peuvent influencer le revenu de faon
systmatique, elles ont un rle conjoncturel jouer.
Pour sen convaincre, supposons que lconomie soit touche par une crise de
confiance des entreprises qui rduisent leurs investissements. Il sagit l dun choc de
demande ngatif.
Confrontes un tel choc, les autorits peuvent choisir entre deux ractions. Elles
peuvent dune part laisser lconomie sajuster spontanment. Elles peuvent dautre part
dcider de compenser le choc en ajustant leur politique conomique. Pour saisir les
consquences de ces deux scnarios, dcrivons ce qui se passerait en labsence de raction des
autorits et ce qui se passerait avec une politique conomique judicieuse, en supposant que
lconomie tait initialement lquilibre.
Le choc sur linvestissement se traduit par une diminution de la demande de biens, qui
rduit le revenu en tant amplifi par un mcanisme multiplicateur. Il dplace donc la courbe
de demande agrge vers la gauche.
A court terme, le graphique 12 montre que le choc se traduit par une diminution la
fois des prix et du revenu. Lconomie passe du point E0 au point A. En dautres termes,
lconomie entre en rcession (Y1 < Y ).
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P OALT
OACT0
2 OACT1
OACTquilibre
P0 = P0e E0
A
P1 = P1e
P2 = P2e E1
1
DA1 DA0
Y1 Y2 Y Y
Comme les prix ont baiss par surprise, le niveau anticip des prix surestime leur
niveau ralis. Les agents rvisent alors la baisse leurs anticipations, mais le processus est
lent. Puisque le niveau anticip des prix diminue, la courbe doffre agrge de court terme se
dplace vers le bas. Par consquent, lcart entre les niveaux anticip et ralis des prix
diminue et le revenu dquilibre se rapproche de son niveau structurel.
A long terme, le revenu retrouve sa valeur initiale, qui correspond son niveau
structurel. On peut donc considrer que lconomie absorbe spontanment le choc de
demande, grce une baisse des prix.
En labsence de raction des autorits, nous pouvons conclure quun choc de
demande va provoquer court terme une baisse des prix et une contraction du revenu.
A long terme, le mme choc ne provoque quune baisse des prix.
Supposons prsent que les autorits dcident de ragir au choc. Puisque le choc a
rduit la demande, elles ont intrt le compenser en pratiquant une politique expansionniste.
Cette politique peut prendre la forme dune politique budgtaire expansionniste, dune
politique montaire expansionniste, ou encore dune combinaison des deux.
Dans le premier cas, laugmentation des dpenses publiques doit compenser la baisse
de linvestissement. Dans le deuxime, la politique montaire doit faire suffisamment baisser
les taux dintrt pour que linvestissement retrouve son niveau initial. Dans le troisime, il
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P OALT
OACT0
P0 E0
DA1 DA0
Y Y
Comme dans le cas prcdent, la production retourne son niveau initial. La grande
diffrence est que ce retour est immdiat.99 La politique de relance pargne ainsi lconomie
une douloureuse priode de rcession. Par consquent, lorsque la politique conomique
labsorbe, un choc ngatif de demande na deffet ni sur le revenu ni sur les prix.
99
Il sagit ici dun rsultat extrme qui suppose que la raction des autorits au choc est immdiate et
parfaitement bien calibre. Pour tre plus raliste, il faudrait dire que lconomie retourne lquilibre plus
rapidement quen labsence de raction des autorits.
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La demande agrge nest pas le seul lment du modle DA-OA pouvoir tre
affect par des chocs. Il existe galement des chocs doffre. On peut dfinir ces chocs comme
lensemble des phnomnes qui affectent la position de la courbe doffre agrge mais cette
dfinition reste quelque peu tautologique.
En revanche, elle permet de rflchir la nature des chocs doffre. Comme la courbe
doffre agrge est construite partir de lquilibre sur le march du travail, tout vnement
qui affecte cet quilibre peut tre lorigine dun choc doffre. Ainsi toute modification dans
lorganisation des ngociations salariales, comme une rglementation des syndicats ou du
temps de travail, ou tout phnomne susceptible daffecter la productivit du travail, donc la
demande de travail des entreprises, sera considr comme un choc doffre.
On peut remarquer que certains chocs doffre sont transitoires alors que dautres sont
durables. Ainsi, une modification de la rglementation sur le temps de travail produira ses
effets tant quelle naura pas t abolie. En revanche, les effets dune mauvaise rcolte ne
dureront quune anne, voire moins si plusieurs rcoltes sont possibles au cours de la mme
anne.
Cette distinction, qui ntait pas ncessaire dans le cas des chocs de demande, est
essentielle pour les chocs doffre. En effet, les chocs temporaires naffecteront que la courbe
doffre agrge de court terme alors que les chocs permanents affecteront galement la
production structurelle. La raction de lconomie ces deux types de chocs sera donc trs
diffrente.
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Pour gagner du temps, nous nallons nous intresser ici qu un choc doffre
temporaire et considrer les effets dune augmentation du prix du ptrole provoque par une
tension politique dans les pays producteurs.100 Nous adoptons ici le point de vue des pays
importateurs pour qui ce choc est ngatif alors quil est bien entendu favorable pour les pays
producteurs.
Pour analyser les effets dun tel choc, nous devons commencer par nous demander
comment ils peuvent tre reprsents dans notre modle. Le ptrole est avant tout une matire
premire, cest--dire une consommation intermdiaire. De faon quivalente, on peut donc
affirmer quils affectent la productivit marginale du travail ou le cot marginal de production
des biens.
Dans le modle salaire rigide, qui reste notre modle de rfrence, cela peut tre
intgr en supposant que la productivit marginale du travail diminue. On observe donc une
diminution de lemploi, ce qui implique une diminution de la production quel que soit le
niveau des prix. On peut donc conclure que laugmentation du prix du ptrole va dplacer la
courbe doffre vers le haut et la gauche.
P OALT
OACT1
OACT0
P1
P0
DA
Y1 Y Y
100
La premire guerre du golfe en 1991 est un exemple de ce type de choc. Aprs une augmentation dans les
mois prcdant et suivant le conflit, le prix du ptrole a retrouv son niveau initial. Les deux chocs ptroliers des
annes 70 ont en revanche eu des effets prolongs et peuvent tre considrs comme des chocs durables. Vous
trouverez une analyse de leurs effets dans le chapitre 8 du manuel dO. Blanchard et D. Cohen.
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Une diffrence importante apparat cependant puisque le choc doffre est associ une
augmentation des prix, alors quun choc de demande est accompagn dune diminution des
prix. En labsence de raction des autorits, nous pouvons donc conclure quun choc
doffre ngatif va provoquer court terme une contraction du revenu et une
augmentation des prix.
Leffet du choc doffre est cependant temporaire. Lorsque le prix du ptrole retrouve
sa valeur initiale, la courbe doffre agrge de court terme retourne sa position initiale. Si les
agents nont pas eu le temps dadapter leurs anticipations, lconomie retrouve alors sa
position initiale.
La rcession nest donc que temporaire. La question est alors de savoir si on pourrait
lviter en ajustant temps les politiques macroconomiques. La rponse est positive. Il faut
pour cela que les autorits pratiquent une politique budgtaire et/ou montaire expansionniste.
Dans tous les cas, le policy-mix doit tre tel que la nouvelle courbe de demande agrge
croise la nouvelle courbe doffre agrge de court terme sur la courbe doffre agrge de long
terme. Si la politique est judicieusement conue, elle permet dviter au revenu de passer sous
sa valeur structurelle, comme le montre le graphique 15.
Lorsque le choc est pass, cest--dire quand le prix du ptrole a retrouv sa valeur
initiale, la courbe doffre agrge retourne sa position initiale. Si les autorits reprennent au
mme moment leur politique initiale, le revenu aura constamment conserv sa valeur
structurelle. On peut donc affirmer quun policy-mix bien conu permet dviter les effets
sur le revenu dun choc doffre ngatif.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
P OALT
OACT1
P1 OACT0
P0
DA1
DA0
Y Y
Cette absorption du choc doffre nest cependant pas gratuite. Elle se fait au prix dune
augmentation des tensions sur les prix. Le graphique 15 montre en effet que le niveau des prix
si les autorits absorbent le choc est suprieur ce quil serait en labsence dajustement du
policy-mix (P1 > P). On peut donc conclure que labsorption des effets rels dun choc
doffre amplifie ses effets nominaux.
Par consquent, les autorits sont confrontes un dilemme lorsque leur conomie est
frappe par un choc doffre ngatif. Elles doivent en effet choisir entre deux maux :
laugmentation des prix ou la diminution du revenu. Il apparat donc un arbitrage entre
croissance et inflation.
Il nexiste pas de stratgie universellement optimale face un tel arbitrage. La
politique retenue dpendra en fait des prfrences des autorits. Plus elles seront soucieuses
de maintenir lactivit, plus elles accepteront de voir linflation augmenter. A linverse, si
elles prsentent une forte aversion pour linflation, elles devront accepter une diminution de la
croissance.
Lexemple du choc ptrolier de 1973 fournit une exprience en grandeur nature qui
permet dillustrer ces conclusions. Bien que ce choc ait t durable, la raction des autorits
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dans les annes qui lont immdiatement suivi peut sanalyser partir de notre raisonnement
puisquil sagit dune raction court terme.
Du point de vue des pays europens, le choc ptrolier est un cas typique de choc
symtrique, cest--dire qui frappe toutes les conomies en mme temps et avec la mme
ampleur. Or, face un mme choc certains pays ont choisi de privilgier la croissance et
dautres la stabilit des prix.
Graphique 16
Evolution du taux de croissance et du taux dinflation (1973, 1974 et 1975)
17,0
12,0
7,0
2,0
-8,0
Le graphique 16 montre que les taux de croissance ont diminu dans tous les pays
entre 1973 et 1975. Cependant cette baisse a t plus marque dans certains pays que dans
dautres. La Suisse et lAllemagne (mais aussi la Belgique) ont t particulirement touches,
surtout si on considre 1975.
Lvolution de linflation sest de mme avre trs diffrente dun pays lautre.
Ainsi, certains pays, comme la France, lEspagne et la Belgique ont laiss filer linflation
alors que lAllemagne et la Suisse lont maintenue sous contrle.
Il est frappant de constater que les deux pays qui ont le plus privilgi la stabilit des
prix sont aussi ceux qui ont connu les ralentissements les plus marqus de leur taux de
croissance. A linverse, le seul pays qui na pas connu de croissance ngative en 1975 est
lEspagne. Cest aussi celui qui a le plus laiss augmenter son inflation. Ces rsultats
correspondent prcisment aux prvisions du modle DA-OA en prsence dun choc ngatif
doffre.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Conclusion
Une distinction fondamentale sur laquelle reposent tous ces rsultats est celle qui
oppose le court et le moyen/long terme. Cette distinction est cruciale, puisque les carts par
rapport lquilibre structurel ne peuvent tre que transitoires.
Cependant, la dfinition oprationnelle du long terme reste controverse. On peut
ramener cette question celle de lefficacit des mcanismes de march. En effet, les
diffrents modles de loffre agrge que nous avons passs en revue reposent tous sur des
imperfections de march (concurrence imparfaite, information imparfaite, rigidit des salaires
et des prix). Plus ces imperfections seront courantes et durables, plus le long terme sera
long . Au contraire, si ces imperfections ne jouent quun rle mineur, lconomie
retournera plus rapidement vers lquilibre.
Par consquent, la dfinition du court et du long terme oppose les macroconomistes
qui font confiance aux mcanismes du march ceux qui accordent plus dattention ses
dfauts. Les premiers auront tendance considrer que les politiques conomiques sont trop
lentes pour tre utiles. Les seconds penseront au contraire quelles peuvent faciliter
lajustement de lconomie. Ils considrent comme Keynes que long terme nous serons
tous morts .
Au cours de la suite de vos tudes, vous reprendrez ces thories et les raffinerez. Vous
amliorerez en particulier la prise en compte des anticipations et dcrirez plus finement le
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Rfrences
Sur le cours
Annexe
Lorsque la banque centrale trouve un bnfice crer de linflation et quelle annonce son
intention dappliquer une politique montaire restrictive, sa situation est comparable celle
dHgar. Personne ne la croira, moins quelle ne trouve une astuce institutionnelle.
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Jusqu prsent, nous avons construit toutes les thories que nous avons passes en
revue en ngligeant toutes les relations de lconomie avec lextrieur. Cette hypothse est
bien sr une simplification, aucun pays nayant jamais t totalement coup de lextrieur. En
ralit, la seule conomie rellement ferme sur elle-mme est lconomie mondiale.
500
450
400
350
300 272.29
250
200 164.55
150
100 77.34 48.28
50 26.92 9.69 19.33
0
Belgique France Singapour Etats-Unis
Note : Les chiffres pour 2004 reprsentent le rapport entre la somme des exportations et des
importations et le PIB en PPA. Pour la Belgique, le chiffre le plus rcent est relatif lanne 2003.
Source : Banque Mondiale et CIA The World Factbook, 2004 et 2005.
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importante du PIB dans cette conomie que dans les autres, ceux-ci ne peuvent plus tre
ngligs.
Ce qui frappe galement, ce sont les diffrences qui apparaissent dans les degrs
douverture des diffrentes conomies. Si les Etats-Unis nchangeaient que lquivalent dun
quart de leur PIB dans les annes 1990, la Belgique en changeaient 130%.101 Le cas de
Singapour est encore plus frappant, puisque les changes de ce pays quivalent 3,5 fois son
PIB.102
Le chiffres suggrent quun pays participera dautant plus aux changes internationaux
que sa taille sera faible. Ce constat est lun des faits styliss bien tablis du commerce
international.
Nous pouvons donc conclure que la prise en compte des changes avec le reste du
monde est une tape ncessaire de notre raisonnement. Lhypothse dconomie ferme nest
plus acceptable pour les grandes conomies et ne la probablement jamais t pour les
conomies plus petites.
Dans ce chapitre, nous allons donc adapter nos thories du court terme afin de tenir
compte des changes avec le reste du monde.103 Cest ce quoi les chapitres 10, 11 et 12
seront consacrs. Auparavant, il faut apprendre mesurer ces changes. Cest ce quoi sert la
balance des paiements qui fait lobjet du prochain chapitre.
101
La mme anne, le ratio slevait 16,96% pour lUnion Europenne quinze membres. Lvolution de
louverture de cette zone est donne en annexe.
102
Le fait que les changes valent plus que le PIB nest pas anormal. Un pays peut importer puis rexporter des
biens quil na pas produits. Cest en raison de sa fonction dentrept que Singapour montre un ratio commerce
sur PIB si lev.
103
Nous ne discuterons pas de la relation entre ouverture et croissance conomique long terme bien quil
sagisse dune des questions les plus anciennes et importantes de la science conomique. La raison en est que
limpact de louverture aux changes internationaux sur la croissance est trs difficile apprhender et reste trs
contrevers. Vous aurez loccasion den discuter dans la suite de vos tudes.
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Comme tout bilan, la balance des paiements nest quun tableau qui prsente des
comptes. De plus, comme elle respecte le principe de la comptabilit en partie double, elle est
toujours quilibre. Cela signifie que son solde est toujours nul. Le montant des oprations
dans un sens (par exemple en crdit) est toujours le mme que celui des oprations dans
lautre sens (en dbit). Le solde de la balance des paiements napporte par consquent aucune
information.
Si on veut pouvoir interprter la balance des paiements, il faut y distinguer des soldes
intermdiaires (section 2), cest--dire regrouper les comptes qui la composent en sous-
ensembles cohrents. Auparavant, il faut avoir compris comment on enregistre les
transactions (section 1).
Pour construire la balance des paiements, il faut dabord la dfinir (I), puis dterminer
comment les oprations y sont enregistres (II).
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Balance des paiements : document qui recense lensemble des oprations conomiques qui
rassemblent des rsidents et des non-rsidents, au cours dune priode donne.
Cette dfinition appelle plusieurs commentaires. Le premier est que la balance des
paiements est dfinie sur une priode donne. Elle enregistre donc des flux et non des stocks.
Elle ne permet donc pas de dterminer par exemple le stock dinvestissements
trangers dans un pays ou le stock des avoirs dun pays ltranger.
Par ailleurs, la dfinition de la balance des paiements repose sur une distinction
essentielle : celle qui oppose les rsidents et les non-rsidents.
Sont considrs comme rsidents :
- les personnes physiques qui vivent sur le territoire du pays, quelle que soit leur
nationalit (on carte cependant les fonctionnaires trangers).
- les entreprises qui exercent leur activit sur le territoire.
ex : la vente dun bien dune valeur de 1000 pay comptant par un rsident un non-
rsident sera compt la fois comme une exportation (+1000) et comme un afflux de devises
(1000).
La balance des paiements sera donc toujours quilibre : son solde est par construction
nul.
La grande question est de dterminer quelles oprations doivent tre portes au crdit
(+) et au dbit () de la balance des paiements.
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Il sagit purement dune convention, mais cette convention doit tre cohrente. On
peut expliquer la convention qui a t retenue en partant de lobservation du patrimoine des
rsidents :
- toute opration qui diminue le patrimoine des rsidents est inscrite au crdit (+) de la
balance des paiements.
- toute opration qui augmente le patrimoine des rsidents est inscrite au dbit () de
la balance des paiements.
ex : une exportation rduit le patrimoine rel des rsidents. Elle est donc porte au
crdit de la balance des paiements (+).
Si elle est rgle en liquide, elle augmente les avoirs de devises des rsidents. Le
mouvement de devises est donc port au dbit de la balance des paiements ().
Dans tous les cas, si une opration autonome (ex : une exportation) est porte au
crdit, lopration induite (ex : paiement de lexportation) sera porte au dbit, et vice versa.
Illustrons ces principes simples par un exemple. Une entreprise installe en Belgique
exporte pour 1000 dacier spcial en Chine. Cet acier est rgl au comptant pour 250. Le
reste fait lobjet dun crdit commercial de 750.
Lexportation rduit le patrimoine rel de lentreprise. En effet, son stock dacier a
diminu. Lopration autonome est donc porte au crdit de la balance des paiements belge.
Le paiement au comptant augmente les avoirs de devises de lentreprise belge. Le
crdit commercial augmente le patrimoine financier de lentreprise, puisquelle dtient une
crance sur sa cliente chinoise. Ces deux oprations sont donc portes au dbit de la balance
des paiements.
Lopration sera donc enregistre par les trois critures suivantes :
Exportations : +1000
Crdit commercial : 750
Avoirs de rserves : 250
On constate que lopration autonome a bien t enregistre en sens inverse des deux
oprations induites. Le solde de la balance des paiements est donc rest nul.
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On ne peut pas se contenter dinscrire toutes les oprations une une de faon
anarchique, sinon la balance des paiements serait ininterprtable. On les regroupe donc en
comptes cohrents dont les soldes peuvent tre interprts.
Il sagit l encore de conventions. Cependant, ces conventions ont pour objet de
regrouper les oprations qui sont comparables afin de faciliter linterprtation de la balance
des paiements.
Ces conventions sont parfois rvises. La dernire rvision a t instaure dans les
annes 90, suite aux directives du FMI. Il sagissait principalement de proposer de nouveaux
regroupements des comptes.
Il faut donc tre vigilant lorsquon interprte des donnes concernant lvolution des
balances des paiements sur cette priode et sassurer que les donnes utilises ont bien t
construites partir des mmes conventions.
Cette remarque vaut aussi pour les cours et les manuels. Les manuels trop anciens
prsentent les anciennes conventions, ce qui pourrait vous dconcerter.
Le solde des quatre principaux comptes na aucune raison dtre nul. Il peut donc tre
interprt. Chaque compte peut de plus tre subdivis en comptes plus spcifiques, dont le
solde peut galement tre interprt. Nous allons passer les comptes principaux en revue et
prciser leur interprtation.
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3. Compte financier
3.1. Investissements directs
3.2. Investissements de portefeuille
3.3. Autres investissements
3.4. Produits financiers drivs
3.5. Avoirs de rserve
Le premier compte dont le solde est important est celui de la balance des oprations
courantes (compte 1).
On y enregistre les importations () et les exportations (+) dans le compte 1.1. Le
solde de ce compte est aussi appel la balance commerciale.
Le compte suivant enregistre les changes de services (compte 1.2). Il sagit par
exemple des services de transport, dassurance, de tourisme.
Le compte 1.3. enregistre les revenus du travail et du capital. Un rsident belge peut
par exemple dtenir des actions brsiliennes dont les dividendes seront comptabiliss au crdit
de ce compte (+) dans la balance des paiements belge.
Enfin, le quatrime compte est consacr aux transferts unilatraux privs (1.4.). Cest
dans ce compte que sont par exemple comptabiliss les fonds quun travailleur immigr en
Belgique pourrait renvoyer dans son pays dorigine (+).104
Les trois comptes 1.2. 1.4. constituent ce quon appelle la balance des invisibles. Les
oprations quils enregistrent sont en effet immatrielles, donc invisibles lors de leur passage
la douane.
104
Cette opration est porte au crdit du compte, ce qui peut tre tonnant. Il ne faut pas confondre le don en
lui-mme et le mouvement de monnaie quil induit. Dans notre exemple, le travailleur transfre des devises vers
ltranger. Son patrimoine de devises a donc diminu. On va donc porter lopration au dbit du compte avoirs
de rserves . Le mouvement de devises est lopration induite. Lopration autonome que constitue le don doit
donc tre porte au crdit du compte de transferts. On pourrait dire que son patrimoine de dons a augment.
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Le troisime compte est le compte financier (3.). Il enregistre toutes les oprations
financires, ce qui assez vaste. Une typologie utile consiste isoler le cinquime compte (3.5.
avoirs de rserves) et de regrouper les quatre premiers.
Les quatre premiers postes correspondent donc aux flux financiers hors avoirs de
rserves. Il sagit :
- des investissements directs (3.1.) : prises de contrle dentreprises ltranger,
investissement dans la cration ou le dveloppement dune filiale.
- des investissements de portefeuille (3.2.) : actions et obligations.
- des autres investissements (3.3.) : prts, crdits commerciaux.
- des produits financiers drivs (3.4.) : primes sur options, intrts sur swaps.
Le dernier compte du compte financier (3.5.) enregistre les oprations sur les avoirs de
rserve. Il sagit l des oprations qui portent sur les devises, lor montaire et tous les actifs
que les banques centrales peuvent utiliser comme rserve.
Ce compte est essentiel parce quil nous renseigne sur lvolution dune des
composantes de la masse montaire, comme nous le verrons dans le chapitre suivant.
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Conclusion
La balance des paiements permet de prsenter le bilan des flux entre un pays et le reste
du monde sur une priode donne. Comme elle est par construction toujours quilibre, il est
ncessaire de distinguer des soldes intermdiaires si on souhaite utiliser les informations
quelle contient.
En revanche, ces soldes intermdiaires ne permettent que des constats comptables. Ils
ne permettent en particulier pas dexpliquer lvolution de lconomie. Il faut pour cela
disposer dune thorie. Cest cette thorie que les trois prochains chapitres sont consacrs.
Rfrences
Sur le cours
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Annexe
Graphique A1
Louverture commerciale de lUnion Europenne quinze
Source : Eurostat.
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Graphique 1
Solde de la balance des changes de biens et services en France (1979-1984)
(millions deuros)
2 514
1 128
- 2 923
- 3 730 - 3 639
- 10 170
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Schmatiquement, les exportations nettes sont dtermines par les revenus du pays
national et de ses partenaires (I), et par le cot relatif des productions des uns et des autres,
qui est dtermin par le taux de change de la monnaie nationale (II).
I- Les revenus
Les importations sont des biens que les agents rsidant sur le territoire national se
procurent ltranger. Il sagit pour une grande part de biens imports par les consommateurs.
Ces derniers ne se rendent dailleurs mme pas forcment compte quils achtent des biens
imports. Plus leur revenu disponible sera lev, plus ils consommeront de biens imports.
Par ailleurs, si le revenu national augmente, il est probable que les entreprises
souhaiteront augmenter leurs capacits de production. Comme certains outils de production
sont achets ltranger, cela fera galement augmenter les importations.
Il est donc raisonnable de considrer que le volume des importations est une fonction
croissante du revenu intrieur, Y. En notant M les importations on peut donc crire :
M = M(Y) (1)
A linverse des importations, les exportations sont des biens produits sur le territoire
national et achets par des agents non rsidents. On peut tenir le mme raisonnement que pour
les importations et considrer que le volume des exportations dpendra du revenu des pays
avec lesquels le pays national entretient des relations commerciales.
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Nous appellerons ces pays ltranger et noterons toutes les variables et paramtres qui
le concernent par un astrisque. Y* mesure donc le revenu de ltranger. On peut alors crire
que les exportations du pays national seront une fonction croissante du revenu de ltranger :
X = X(Y*) (2)
Les biens imports et les biens produits sur le territoire national ne sont pas des biens
totalement diffrents. Ce sont au contraire bien souvent des biens substituables, au moins de
faon imparfaite.
Cela signifie que les consommateurs vont tenir compte des prix relatifs de ces biens
pour faire leur choix. Si le prix relatif des biens imports diminue, les consommateurs rsidant
sur le territoire national seront incits substituer des biens trangers aux biens nationaux.
Le volume des importations sera donc non seulement une fonction du revenu des
consommateurs nationaux mais aussi du prix relatif des biens nationaux et trangers.
Afin de pouvoir comparer le prix des biens nationaux et celui des importations, il faut
les exprimer dans une unit commune. Il faut donc convertir en monnaie nationale le prix des
importations qui est au dpart donn en devise.
On utilise pour cela le taux de change des deux monnaies, cest--dire leur taux de
conversion. Par convention, nous allons mesurer le taux de change de la monnaie trangre en
monnaie nationale en notant e le prix en monnaie nationale dune unit de monnaie trangre.
Selon cette convention, une augmentation de e correspond une dprciation, cest--
dire une perte de valeur, de la monnaie nationale. A linverse, une diminution de e dcrit une
apprciation de la monnaie nationale, cest--dire une augmentation de sa valeur.105
105
Cette faon de mesurer le taux de change est appele cotation lincertain . Cest celle qui est utilise en
macroconomie et sur les marchs financiers parce quelle permet dexprimer tous les taux de change dans une
seule unit, lunit montaire nationale. Cette convention a aussi lavantage de bien montrer quun taux de
change est un prix, le prix dune monnaie trangre.
On pourrait aussi utiliser la cotation au certain qui consiste mesurer le prix dune unit montaire nationale
en units de devises. Cette convention est plus intuitive puisquune apprciation de la monnaie nationale
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Le taux de change rel est une des variables clefs dans une conomie ouverte. En effet,
cest lui qui mesure la comptitivit des productions nationales par rapport aux productions
trangres.
On peut raisonnablement considrer que les importations dpendront du taux de
change rel. Plus le prix relatif des biens nationaux sera lev, plus les consommateurs
nationaux auront tendance prfrer leurs substituts imports. On peut donc en dduire que le
volume des importations sera non seulement une fonction croissante du revenu national mais
aussi une fonction dcroissante du taux de change rel :
+
e . P*
M = M Y , (4)
P
En effet, si le taux de change se dprcie, que le niveau des prix trangers diminue ou
que les prix nationaux augmentent, le prix relatif des biens trangers diminue. Comme les
produits nationaux sont moins comptitifs, les consommateurs auront tendance consommer
plus de biens trangers.
Par ailleurs, on peut dire que les exportations du pays national sont les importations du
reste du monde. Les exportations du pays national seront donc galement une fonction du
taux de change rel. Elles seront donc une fonction croissante du taux de change rel :
+ +
* e . P*
X = X Y ,
P
(5)
correspond une augmentation du taux de change et une dprciation une diminution du taux de change. Elle
est en revanche peu pratique parce que chaque taux de change est exprim dans une unit diffrente, lunit
montaire du pays tranger concern.
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NX = X(Y*) E.M(Y)
+ ? +
* e.P
*
NX = NX Y , Y , (6)
P
Leffet du taux de change nominal est a priori ambigu. Pour sen convaincre,
supposons quune dprciation se produise, cest--dire que e augmente. Cette dprciation a
deux effets opposs :
- elle augmente la comptitivit des biens nationaux par rapport aux importations,
puisquelle affecte le taux de change rel. Le volume des importations diminue donc alors que
celui des exportations augmente.
- elle augmente la valeur des importations.
Pour que la dprciation se traduise par une amlioration des exportations nettes,
cest--dire que la balance commerciale samliore, il faut que leffet de la dvaluation sur les
quantits exportes et changes lemporte sur son effet sur la valeur des importations. Il faut
pour cela que le volume des exportations et celui des importations soient suffisamment
lastiques aux variations du taux de change rel.
Cette condition a t dfinie et prcise par Alfred Marshall et Abba Lerner. Cest
pourquoi on parle de la condition de Marshall-Lerner.107 On utilise galement lexpression
dlasticits critiques.
106
Cest parce quon raisonne en volume quon utilise le taux de change rel. Si on raisonnait en valeur, nous
utiliserions le taux de change nominal e.
107
On exprime frquemment cette condition en disant que la somme des lasticits-prix des importations et des
exportations doit tre suprieure un. Vous aurez loccasion de dmontrer cette condition dans la suite de vos
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Les travaux empiriques montrent que cette condition est en gnral remplie moyen
terme dans la plupart des conomies. A lhorizon de quelques mois, une dprciation permet
ainsi damliorer le solde de la balance commerciale.
A plus court terme, il est fort probable que la condition ne soit pas respecte. En effet,
ajuster les quantits importes et exportes prend du temps. Il faut que les agents ralisent que
les prix relatifs ont chang, quils rengocient leurs contrats ou changent de fournisseurs etc.
Les quantits importes et exportes seront donc peu lastiques court terme. La condition de
Marshall-Lerner ne sera alors pas vrifie.
Il est ainsi probable que leffet de la dprciation sur la valeur des importations
lemporte court terme. Paradoxalement, la dprciation de la monnaie nationale a donc
toutes les chances de saccompagner dune dtrioration de la balance commerciale.
Au fur et mesure que le temps passe, les quantits vont peu peu sajuster.
Llasticit-prix des quantits importes est plus leve long qu court terme. La condition
de Marshall-Lerner finira alors par tre respecte et la balance commerciale par samliorer.
Le graphique 2 reprsente graphiquement leffet dune dprciation de la monnaie
nationale sur le solde de la balance commerciale en fonction du temps, en supposant quil
tait nul au dpart. Aprs une phase au cours de laquelle elle se dtriore, et son solde devient
ngatif, la balance commerciale samliore et son solde devient positif.
Graphique 2 : La courbe en J
NX
0 t0 t
tudes. Une approche analytique simple est en outre propose dans lannexe du chapitre 16 du manuel de
Blanchard et Cohen (2004, p.357).
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Les exportations nettes seront donc une fonction croissante du taux de change tel que
nous lavons dfini. Cela signifie quune dprciation de la monnaie nationale aura pour effet
damliorer la balance commerciale.
I- Le revenu dquilibre
La condition dquilibre du march des biens est la mme, que ce soit en conomie
ferme ou ouverte. Il faut que la production soit gale la demande globale. La diffrence est
quil faut prsent ajouter les exportations (X) la demande intrieure de biens nationaux
(C + I + G) et en soustraire les importations (EM). La condition scrit alors :
Y = DG
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* e . P* e . P*
Y = C(Y) + I(i) + G + X Y , E M Y ,
P P
* e.P
*
Y = C(Y) + I(i) + G + NX Y ,Y , (7)
P
Une dernire remarque est ncessaire. Nous traitons Y* et P* comme des paramtres
constants. Cette hypothse est raliste si lconomie nationale correspond ce quon appelle
une petite conomie ouverte. Sur le march des biens, cette hypothse se dfinit comme
lhypothse que lvolution de la demande nationale de biens est trop faible pour influencer
les prix mondiaux ou le revenu tranger. On considre en particulier que la politique
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conomique dune petite conomie ouverte aura des effets ngligeables sur ses partenaires.
Toutes les variables qui dcrivent la situation du reste du monde sont donc constantes.108
C0 + I 0 + G0 + NX 0
Y= (10)
1 c + Em
Comme en conomie ferme, le revenu dquilibre est ici une fonction croissante de la
consommation incompressible, de linvestissement et des dpenses publiques. Cest prsent
aussi une fonction croissante des exportations nettes incompressibles et du revenu tranger.
Cette expression montre donc que la situation dune conomie dpend de celle de ses
partenaires commerciaux. Elle explique pourquoi il est ncessaire de tenir compte de la
croissance mondiale lorsquon souhaite prvoir la croissance belge.
108
Pour prendre deux exemples extrmes, on peut dire qu lchelle de lEurope le Luxembourg est une petite
conomie mais pas lAllemagne. Les variations de la croissance allemande affectent lconomie de ses
partenaires. Cest beaucoup moins vrai pour le Luxembourg. Certaines conomies peuvent tre petites sur
certains marchs mais pas sur dautres. LArabie Saoudite est vraisemblablement un petit pays sur tous les
marchs de biens lexception de celui du ptrole. Elle pourrait doubler sa demande dautomobiles sans affecter
significativement leur prix sur le march mondial. En revanche, lorsquelle modifie sa production de ptrole, le
prix mondial du ptrole en est affect.
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45
C+I+G
C + I + G + NX
C0 + I0 + G0 + NX0
C0 + I0 + G0
YNX=0 Y1 Y
YNX=0 Y
NX1
NX = NX0 EmY
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Lquilibre du diagramme 45 nous apprend que lquilibre sur le march des biens
peut tre incompatible avec lquilibre de la balance commerciale. Il ne nous apprend en
revanche pas grand chose sur leffet des politiques conomiques. Il faut pour cela utiliser le
109
Cela ne signifie pas que lconomie nchange pas de biens avec lextrieur. Cela signifie au contraire quelle
exporte autant quelle importe.
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diagramme pour tudier comment une modification des dpenses va affecter le revenu
dquilibre et la balance commerciale.
45
C + I + G2 + NX
C0 + I0 + G2 + NX0
C + I + G1 + NX
C0 + I0 + G1 + NX0
Y1 Y2 Y
YNX=0 Y1 Y2 Y
NX1
NX2 NX
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consommation qui augmente son tour la demande agrge. Il apparat donc un cercle
vertueux qui aboutit une augmentation du revenu grce un effet multiplicateur.
Il faut cependant garder lesprit que ce multiplicateur sera dautant plus faible que la
propension marginale importer sera importante. En effet, laugmentation du revenu fera
certes augmenter la consommation mais aussi les importations. Or laugmentation des
importations ne contribue pas faire augmenter la production intrieure.
G DG Y NX
En toute rigueur, un deuxime effet plus subtil va accompagner leffet prcdent. Pour
le visualiser, reprenons lexpression des exportations nettes :
NX = NX0 EmY avec NX0 = X0 + xY* EM0 (8c)
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Comme la dprciation se traduit par une augmentation du taux de change rel E, elle
va donc modifier la fonction dexportations nettes de deux faons :
- elle va en faire augmenter lordonne lorigine (NX0), comme nous lavons vu ;
- elle va en modifier la pente (Em). Plus prcisment, la valeur absolue de la pente de
la courbe NX augmente. La courbe devient plus raide.
110
Leffet de la dprciation sur la pente de la courbe est secondaire. Sil vous pose un problme, vous pouvez le
ngliger en premire analyse.
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Comme la relance passe par la relance des exportations nettes, il est intressant de
dterminer son effet sur la balance commerciale. Il suffit pour cela de projeter la valeur du
nouveau revenu sur la courbe NX et de comparer les nouvelles et les anciennes exportations
nettes.
45
C + I0 + G0
C + I0 + G0 + NX
C0 + I0 + G0 + NX0 C + I0 + G0 + NX
C0 + I0 + G0 + NX0
C0 + I0 + G0
Y1 Y2 Y
NX0=X0+xY EM0
*
NX2
NX0 =X0 +xY EM0*
On constate alors que la balance commerciale sest amliore (NX2 > NX1), mais que
cette amlioration est moindre que celle quon aurait pu attendre en ne considrant que le
dplacement de la courbe NX.
En effet, limpact direct de la dprciation sur la balance commerciale est en partie
compens par laugmentation du revenu, qui fait augmenter les importations. Malgr tout, on
peut retenir quune dprciation de la monnaie nationale relance la demande globale. Ce
rsultat nous sera utile par la suite.
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Conclusion
Rfrences
Sur le cours
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La plupart des pays mettent leur propre monnaie. Il sagit l dun symbole de
souverainet nationale et cest pourquoi la construction ou lindpendance dun tat est
presque toujours accompagne de lmission dune nouvelle monnaie.
Il existe certes des exceptions. En effet, certains tats ont adopt une monnaie
trangre, comme lont fait lEquateur ou Panama avec le dollar amricain. Il est aussi
possible que plusieurs pays se rassemblent pour grer une monnaie unique comme cest le cas
dans la zone euro. Il existe, linverse, des cas o plusieurs monnaies circulent au sein dun
mme tat. A lheure actuelle, Hong-Kong fait partie de la Rpublique Populaire de Chine
mais le dollar hongkongais est une monnaie distincte du yuan.
Le rsultat est quil existe dans le monde peu prs deux cents monnaies diffrentes
en circulation.111 Cela signifie quil est trs probable quune transaction internationale
ncessite de convertir deux monnaies entre elles et de dterminer leur taux de change. Cette
ncessit de convertir les monnaies entre elles implique que la description de la gestion de la
monnaie nationale que nous avons donne dans le chapitre 5 doit tre complte pour
sadapter au cas dune conomie ouverte (section 2).
Par ailleurs, le march des capitaux est lui aussi ouvert aux changes internationaux.
La circulation internationale des capitaux va se traduire par une relation entre le taux dintrt
et le taux de change, quon peut dterminer indpendamment de la faon dont la monnaie
nationale est gre (section 1).
111
Chacune est dsigne par un code de trois lettres. En gnral, les deux premires lettres du code dsignent le
pays metteur et la troisime linitiale de la monnaie en question. Le code du dollar amricain est ainsi USD. Le
code de leuro est EUR. Cette convention est dfinie par la norme ISO 4217 de lorganisation internationale des
standards. Certaines monnaies sont galement dsignes par un symbole, comme $ pour le dollar amricain,
pour leuro ou pour le yen japonais. Ces symboles ne font lobjet daucune convention internationale.
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Dans le chapitre consacr au modle IS-LM, nous avions vu que les agents devaient
choisir la faon dont ils dtiennent leurs encaisses. Dans une conomie ferme lalternative
consistait choisir entre la monnaie et les titres.
Dans une conomie ouverte, le choix est plus large. Chaque agent doit choisir entre la
monnaie nationale, les titres nationaux, les monnaies trangres, ou devises, et les titres
trangers. Mme dans le monde simplifi dun modle o nexiste que deux pays, le pays
national et ltranger, ce choix reste compliqu.
A part les voyageurs et les trafiquants en tout genre, qui se doivent de dtenir des
devises pour leurs transactions, la plupart des agents ny ont aucun intrt. Quitte dtenir
des encaisses ltranger, ils nont aucune raison de prfrer la monnaie qui ne rapporte rien
aux titres qui rapportent un intrt.
En gros, le choix se rsume donc un choix entre monnaie nationale, titres nationaux
et titres trangers. On peut mme dcomposer la dcision en deux tapes. Les agents doivent
dabord dterminer la part de leurs encaisses quils souhaitent conserver sous forme liquide et
celle quils dsirent placer. Cette deuxime partie de leurs encaisses va alors tre rpartie
entre titres nationaux et trangers. Comme nous avons dj dcrit les dterminants de la
demande de monnaie, la seule question quil nous reste traiter est celle du choix entre titres
nationaux et trangers.
On peut facilement se faire une ide de ce qui va dterminer ce choix, en rappelant que
la seule incitation dtenir des titres est quils rapportent un intrt. Par consquent, les
agents fonderont leur dcision de dtenir des titres nationaux et trangers en comparant leurs
rendements.
Cependant la comparaison des rendements est complique par le fait que les
placements sont raliss dans des monnaies diffrentes. Les agents doivent non seulement
comparer les intrts verss par les deux sortes de titres, mais tenir compte de lvolution du
taux de change.
Pour dterminer la relation entre les taux dintrt national et tranger et le taux de
change, prenons lexemple dun habitant de la zone euro qui souhaite placer un euro et qui se
demande sil doit le placer dans la zone euro ou au Japon.
Le rendement du placement europen est not i et celui du placement japonais i*. Le
taux de change de leuro en yen est not E. Comme nous nous plaons du point de vue
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europen, le taux de change mesure le prix dun yen exprim en euro. Le placement dmarre
linstant t et se termine un an plus tard, linstant t + 1.
Comme lhabitant de la zone euro ralise toutes ses transactions en euro, il sera
intress par le rendement des deux placements exprim en euro.
Sil place son euro en t dans la zone euro, lagent possdera en t + 1 :
sommeEuro = 1 + i (1)
Si lagent place son euro au Japon, il devra dabord acheter des yens (). En t, il
obtiendra ainsi (1 / et) . Il pourra alors placer ses yens au rendement i*. A la fin de lanne, il
possdera donc (1 / et).(1 + i*) . Comme notre agent sintresse la valeur de son placement
exprime en euro, il doit encore convertir cette somme au taux de change en vigueur en t + 1.
Le rendement en euro du placement ralis au Japon sera donc donn par lexpression
suivante :
1
et +1 (1 + i* ) = t +1 (1 + i* )
e
et et
On voit que la valeur en euro du placement au Japon dpend de lvolution du taux de
change entre leuro et le yen. Or, cette volution nest connue avec certitude quen t + 1,
cest--dire lchance du placement.
Au moment o lagent fait son choix dinvestir en Europe ou au Japon, en t, il doit
donc anticiper le cours du yen en t + 1. Notons et+1e le taux de change anticip pour t + 1. La
somme en euro que lagent peut anticiper possder lchance du placement au Japon
scrira alors :
ete+1
sommeJapon = (1 + i* ) (2)
et
Lagent choisira alors de placer son encaisse soit au Japon soit dans la zone euro en
fonction de ce qui lui permettra dobtenir le rendement le plus lev. Il comparera donc les
expressions (1) et (2) et prendra sa dcision. On dit quil arbitrera entre les deux placements.
Comme tous les agents dans lconomie font de mme, le moindre cart de rendement
entre les deux zones provoquera des mouvements immdiats de capitaux vers celle qui offre
le rendement le plus lev. Cela se traduira par une augmentation du prix de ses titres et/ou
une apprciation de son taux de change courant, ce qui rduira lcart entre les rendements
des placements des deux zones. Le mme phnomne se poursuivra de telle faon que lcart
de rendement disparaisse compltement.
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Larbitrage assurera donc lgalit des rendements des titres de la zone euro et du
Japon. A partir des expressions (1) et (2), on peut donc crire :
sommeJapon = sommeEuro
ete+1
1+ i = (1 + i* ) (3)
et
Lexpression ci-dessus peut tre manipule pour lexprimer de faon plus parlante :
ete+1
1 + i = 1 + 1 (1 + i* )
et
ete+1 et
1 + i = + 1 (1 + i* ) (3)
et
Le ratio qui apparat dans la parenthse ne mesure rien dautre que la dprciation
anticipe de la monnaie nationale. Lexpression (3) indique donc que le taux dintrt
national dpend du taux dintrt tranger et de la dprciation anticipe. Cette expression est
peu commode et on a lhabitude dutiliser une approximation, dont la dmonstration est
fournie en annexe :
ete+1 et
i i +
*
(4)
et
Cette expression est appele condition de parit des taux dintrt non couverte ou
PTI non couverte. Elle implique que le taux dintrt sur les titres nationaux est
approximativement gal au taux dintrt sur les titres trangers auquel sajoute une prime
gale la variation anticipe du taux de change de la monnaie nationale.
Intuitivement, elle traduit le fait que si les investisseurs anticipent que les titres
trangers vont prendre de la valeur uniquement parce quils sont exprims dans une monnaie
qui sapprcie,112 ils vont exiger que le rendement des titres nationaux soit plus lev. Il sagit
pour eux de compenser la perte de valeur de la monnaie nationale.
112
Rappelez-vous que si la monnaie nationale se dprcie par rapport la devise trangre, le taux de change
lincertain, e, augmentera.
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Cest telle quelle apparat dans lexpression (4) que la PTI est en gnral utilise.113
Cest cette formule que nous allons aussi utiliser dans la suite du cours.
Il faut cependant garder lesprit que cette forme de la PTI nest quune
approximation. Non seulement on nglige un terme, mais surtout on ne tient pas compte dun
grand nombre de facteurs qui peuvent affecter les carts de taux dintrt.
Le cot des transactions internationales peut par exemple parfois tre lev, surtout
pour des conomies de petite taille dont les marchs sont peu liquides. La PTI fonctionnera
donc moins bien pour ces conomies.
De mme, certains emprunteurs, y compris des tats, peuvent tre risqus. Cela
signifie que les prteurs ne peuvent pas tre srs quils seront rembourss. Ils exigeront une
prime de risque en plus de la dprciation anticipe.
113
Lorsquon tudie lvolution des taux dintrt, on ne connat en gnral pas la dprciation anticipe. On
observe en revanche lvolution des taux dintrt nationaux et trangers. Cest pourquoi la PTI non couverte est
utilise pour estimer la dprciation anticipe.
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La gestion de la monnaie dans une conomie ouverte consiste non seulement grer la
masse montaire, comme dans une conomie ferme, mais aussi dterminer la valeur
extrieure de la monnaie nationale, cest--dire son taux de change. Pour comprendre
comment la quantit de monnaie en circulation est dtermine, il faut comprendre quelles en
sont les contreparties (I). La faon dont le taux de change est dtermin, dpendra du rgime
de change en vigueur (II).
Les raisons qui motivent lintervention des banques centrales sur le march des
changes sont de deux ordres.
Dabord, les agents nationaux ont besoin de convertir de la monnaie nationale en
devise chaque fois quils veulent raliser une transaction ltranger ou en devise.
Si vous souhaitez acheter un CD par correspondance sur un site internet situ en
dehors de la zone euro, vous devez dabord vous procurer la monnaie dans laquelle le CD
vous est factur. Vous ne vous en rendez pas forcment compte si vous utilisez une carte de
paiement car cest votre banque qui se charge dacqurir les devises dans ce cas. Plus
gnralement, toute importation donne lieu un moment ou un autre un achat de devises,
qui correspond une vente de monnaie nationale.
A linverse, toute exportation donne lieu une vente de devises, ce qui est quivalent
un achat de monnaie nationale.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Cependant, les changes de biens ne reprsentent quune faible partie des oprations
qui ncessitent des changes de devises. Les transactions financires reprsentent aujourdhui
la majorit des transactions pour lesquelles on utilise le march des changes.114
Ensuite, les banques centrales interviennent sur le march des changes pour tenter
dinfluencer le cours de leur monnaie nationale. Ainsi, si une banque centrale souhaite que sa
monnaie sapprcie, elle en achtera sur le march des changes. Elle vendra donc des devises
puises dans ses stocks de devises appels rserves de change.
Si une banque centrale souhaite voir sa monnaie se dprcier, elle en vendra sur le
march des changes. Elle achtera donc des devises qui viendront ainsi sajouter ses
rserves de change.
On peut remarquer que toute intervention de la banque centrale sur le march des
changes se traduit par la mise en circulation ou le retrait de monnaie nationale.
ex : lorsquune entreprise europenne qui vient de vendre pour mille dollars de
marchandises un client amricain, et quelle les convertit en euros, la quantit deuros en
circulation dans la zone euro augmente mcaniquement de la somme quivalente en euros.115
Lorsquune banque europenne achte pour mille euros de bons du trsor amricain, la
quantit deuros en circulation diminue en revanche de mille euros.
114
Selon le dernier rapport triennal de la Banque des Rglements Internationaux, paru en mars 2005, la valeur
quotidienne des transactions sur le march des changes dpassait 1900 milliards de dollars en avril 2004. Cette
somme dpasse largement le volume des changes de biens et services. En 2005, la valeur des biens et services
commerciaux exports tait de 12690 milliards de dollars et celles des biens et services imports de 12610
milliards de dollars.
115
La somme en euros dpendra du cours du dollar par rapport leuro. Au moment dcrire ce cours, un euro
valait 1,1842 dollars (02/01/2006). Les mille dollars correspondaient donc approximativement 844,45 euros.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Cette relation est importante parce quelle dtermine lvolution de toute la masse
montaire. Elle montre que la politique montaire et la politique de change sont intimement
lies.
On peut par ailleurs remarquer quil existe une trs forte ressemblance entre les
oprations de la banque centrale sur le march montaire et sur le march des changes. Sur le
march montaire la banque centrale change de la monnaie nationale contre des titres de
crance. Sur le march des changes, elles changent de la monnaie nationale contre des
devises. Dans les deux cas la base montaire est affecte de la mme faon.
La ressemblance entre les deux oprations apparat galement dans le bilan de la
banque centrale. Lachat dun mme montant de titres ou de devises augmente le passif de la
banque centrale du mme montant. Ce qui change entre les deux oprations est le compte
dans lequel elles sont enregistres lactif (titres de crances ou rserves de change).
Ces rsultats sont de nature comptable. Nous allons voir prsent que leurs
implications dpendent du rgime de change choisi par lconomie nationale.
Tant pour tudier le fonctionnement du march des biens que du march des capitaux,
nous avons eu besoin de faire rfrence au taux de change. Nous navons en revanche pas
encore dcrit comment il tait dtermin. La rponse dpend en fait dun choix du pays, le
choix de son rgime de change.
Le rgime de change est le systme par lequel la valeur de la monnaie nationale par
rapport aux autres devises est dtermine. Il existe schmatiquement deux types de rgimes de
change :
- les rgimes de changes fixes : les autorits choisissent le taux de change de la monnaie
nationale et sengagent prendre les mesures ncessaires pour le dfendre.
- les rgimes de changes flexibles : les autorits laissent le cours de la monnaie fluctuer
librement en fonction de lvolution du march des changes.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
116
Bretton Woods est une station de sports dhiver du New Hampshire o les dlgations de quarante-quatre
pays staient runies en 1944 pour conclure les ngociations sur lorganisation du systme montaire
international daprs-guerre.
117
Le SME qui tait n en 1979 nest pas mort avec le lancement de leuro. Il survit sous le nom de SME bis. A
lheure actuelle seule la couronne danoise participe ce systme de changes fixes avec leuro.
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MEON P.-Guillaume Introduction la macroconomie
Tableau 1
Le rgime de change des pays membres de lUnion europenne par ordre de flexibilit
croissante (2008)
Allemagne, Autriche, Belgique, Chypre,
Espagne, Finlande, France, Grce, Irlande,
Union montaire
Italie, Luxembourg, Malte, Pays-Bas,
Portugal, Slovaquie, Slovnie
Caisse d'mission et taux
Estonie, Lituanie
fixe par rapport l'euro
Cours pivot par rapport Danemark, Hongrie, Pologne, Rpublique
l'euro tchque
Cours pivot par rapport
Bulgarie, Lettonie (DTS)
un panier de monnaies
118
Le tableau 1, donn en annexe, prsente lvolution des rgimes de change officiellement choisis par les pays
du monde entier depuis 1974. Le tableau 2 qui montre les rgimes effectivement adopts suggre que les
pratiques peuvent diffrer des annonces officielles.
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Cette diffrence nous permet dinterprter la parit des taux dintrt de faon
diffrente selon le rgime de change. En changes flexibles, on peut considrer que les taux
dintrt national et tranger sont choisis avec plus ou moins de latitude par les banques
centrales du pays national et de son partenaire. Cest donc le taux de change qui doit sadapter
pour rtablir lgalit entre les rendements anticips.
En changes fixes en revanche, la parit est donne. Par consquent, les autorits
nationales sont contraintes dajuster le taux dintrt en fonction du taux dintrt tranger.
Ladoption dun rgime de change fixe contraint donc la politique montaire du pays national.
Cette diffrence entre les deux types de rgime de change sera cruciale pour
comprendre les effets des politiques conomiques.
Conclusion
Dans une conomie ouverte, les capitaux peuvent tre changs avec le reste du
monde au mme titre que les biens. Dans la mesure o ils sont placs en fonction de leur
rendement, les arbitrages entre les placements internationaux aboutissent la relation de
parit des taux dintrts. Celle-ci est indpendante du rgime de change en vigueur. La faon
dont lconomie sajuste pour la faire respecter dpend en revanche du rgime de change que
le pays a adopt.
Il existe une grande varit des rgimes de change, mais on peut tous les classer entre
deux cas dcole : les changes fixes et les changes flexibles.
Ces deux rgimes de change impliquent des contraintes trs diffrentes sur le taux
dintrt intrieur et donc sur lquilibre macroconomique. Ils vont donc affecter lefficacit
des politiques conomiques. Cest ce que nous allons voir dans le prochain chapitre.
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Rfrences
Sur le cours
Mankiw N.G. : Macroconomie, De Boeck, Bruxelles, 2010 : chapitre 12 (section 12.5) : pour
une vocation rapide des avantages et des inconvnients des changes fixes et flexibles.
Mishkin F. : Monnaie, banques et marchs financiers, Pearson Education France, Paris, 2004
(chapitres 19 et 20) pour une vocation plus complte des avantages et des
inconvnients des changes fixes et flexibles mais aussi des stratgies montaires qui y
sont associes.
Annexe
Graphique 1
Lvolution des rgimes de change officiellement dclars au Fonds Montaire International
(1974-2000)
Source : Levy-Yeyati, E., et F. Sturzenegger Classifying exchange rate regimes: Deeds vs. words, European
Economic Review, vol. 49 n6, p. 1603-1635, aot 2005.
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Graphique 2
Lvolution des rgimes de change officiellement effectivement respects (1974-2000)
Source : Levy-Yeyati, E., et F. Sturzenegger Classifying exchange rate regimes: Deeds vs. words, European
Economic Review, vol. 49 n6, p. 1603-1635, aot 2005.
Hgar est physiquement incapable de reculer. Son annonce est donc crdible. Certains
pays ont choisi dutiliser des stratagmes similaires pour rendre crdible leur politique
montaire. Ils lont ainsi confie une banque centrale indpendante qui il est interdit de
crer de linflation. Cest notamment sur ce principe quest conu le Systme europen de
banques centrales, qui gre la politique montaire en Europe.
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Nous avons jusqu prsent tudi la politique conomique en nous appuyant sur le
modle IS-LM. Ce modle permet dobtenir des intuitions importantes sur les mcanismes qui
sont luvre lorsque des politiques de gestion de la demande agrge sont appliques.
Malheureusement, ce modle repose sur lhypothse dune conomie ferme.
Au dbut des annes soixante, les macroconomistes ntaient pas plus avancs que
nous. Ils disposaient de thories macroconomiques qui intgraient les changes de biens. Ils
disposaient galement de thories des mouvements internationaux de capitaux. En revanche,
ils ne disposaient pas dune thorie de lquilibre macroconomique et prenant en compte les
mouvements de biens et de capitaux.
Cest au travail de Marcus J. Fleming (1962) et de Robert A. Mundell (1963) que lon
doit la prise en compte des mouvements de capitaux dans la description des effets des
politiques macroconomiques.119 Cest pourquoi on parle aujourdhui du modle de Mundell-
Fleming.120
Au moment dlaborer leurs thories, ces deux auteurs travaillaient tous les deux pour
le FMI, mme si Mundell a par la suite poursuivi une carrire plus universitaire qui lui a
permis dobtenir le prix Nobel en 1999. Leurs travaux, bien que thoriques, avaient donc une
porte non seulement intellectuelle mais aussi pratique. Ils montrrent contre toute attente que
le rgime de change en vigueur affectait considrablement le rsultat des politiques
conomiques partir du moment o on prenait en compte les mouvements internationaux de
capitaux.
Sur le plan analytique, le modle de Mundell-Fleming est une extension du modle IS-
LM au cas dune conomie ouverte. Sa nouveaut consiste prendre en compte la fois les
changes de biens et les mouvements de capitaux. Dans ce qui suit, nous allons dabord
119
Les rsultats de Fleming apparaissent dans larticle Domestic financial policies under fixed and under
floating exchange rates, IMF Staff Papers, vol. 9, pp.369-379, novembre 1962. Mundell a crit au moins quatre
articles complmentaires mais les rsultats du modle apparaissent le plus clairement dans Capital mobility and
stabilization policy under fixed and flexible exchange rates, Canadian Journal of Economics and Political
Science, vol. 29, pp.475-485, novembre 1963.
120
La premire rfrence au modle Mundell-Fleming remonterait 1976. On parle parfois du modle Fleming-
Mundell, mais cest plus rare. La raison pour laquelle lordre alphabtique nest pas respect reste dailleurs
obscure.
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montrer comment le modle est construit partir dhypothses trs proches de celles du
modle IS-LM (section 1) avant de lutiliser pour tudier les effets des politiques
conomiques (section 2).
Cette quation est la mme que dans le modle IS-LM en conomie ferme ceci prs
que les exportations nettes sont prsent prises en compte. Cela ne change rien au principe de
construction de la courbe. Il sagit toujours dexprimer leffet sur le revenu dquilibre sur le
march des biens dune variation exogne du taux dintrt.
Graphiquement, la forme de la courbe IS se dduit par consquent du diagramme
45, en partant du fait quune augmentation du taux dintrt provoque une diminution de
linvestissement. Comme la mthode a t prsente dans le chapitre 4 du cours, et quil est
pratiquement inchang, nous nallons pas le reprendre ici. Il suffit en fait de rappeler le
raisonnement intuitif qui permet de conclure que la courbe IS est dcroissante.
Laugmentation du taux dintrt rduit linvestissement, ce qui dprime la demande
globale. La production sajuste la demande, ce qui rduit le revenu puis la consommation. Il
senclenche alors un mcanisme multiplicateur qui amplifie la rduction initiale de
linvestissement. La diminution de la production va donc tre gale la variation de
linvestissement multiplie par le multiplicateur. (Y = multi I).
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i I DG Y
Le raisonnement qui nous permet daffirmer que la courbe IS est dcroissante nous
permet galement disoler les dterminants de sa pente. Ainsi, la courbe IS sera dautant
moins raide quune diminution donne du taux dintrt provoquera un accroissement
important du revenu dquilibre.
Par consquent, la courbe IS sera dautant plus plate que linvestissement sera sensible
aux variations du taux dintrt et que le multiplicateur sera important.
Comme nous avons vu dans le chapitre 10 que le multiplicateur en conomie ouverte
est une fonction croissante de la propension marginale consommer et dcroissante de la
propension marginale importer, nous pouvons dsormais affirmer que la courbe IS sera
dautant plus plate que la propension marginale consommer sera leve et la
propension marginale importer sera faible.
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A- La courbe LM
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Si nous avons dj pris en compte les changes de biens de lconomie nationale grce
la fonction dexportations nettes, nous navons pas encore intgr ses relations financires
avec le reste du monde. Pour ce faire, nous devons faire deux hypothses supplmentaires
quant la taille de lconomie et la mobilit internationale des capitaux.
Dabord, comme nous supposons que lconomie nationale est une petite conomie
sur le march des biens, nous allons supposer quelle lest aussi sur les marchs financiers.
Cela signifie quelle est trop petite pour influencer le taux dintrt mondial. Quelles que
soient ses demandes de monnaie et de titres, le taux dintrt mondial i* restera constant.
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Le taux dintrt national est donc gal au taux dintrt mondial auquel sajoute une
prime de risque donne par la dprciation anticipe de la monnaie nationale. Pour simplifier
le modle, nous allons supposer que la dprciation anticipe est constante et nulle. Le taux
dintrt national est donc tout simplement gal au taux dintrt mondial :
i = i* (4)
Cette galit rsume donc lquilibre sur le march des changes. Elle dfinit la droite
dintgration financire. Dans le repre (Y, i), dans lequel le diagramme IS-LM est trac, cette
droite est une droite horizontale dont lordonne correspond au taux dintrt mondial.
Lquilibre global de lconomie est atteint quand tous les marchs sont quilibrs
simultanment. Il faut donc que les marchs des biens, de la monnaie et des changes soient
quilibrs. Si cest le cas, la loi de Walras prvoit que le march des titres sera aussi quilibr.
Comme la courbe IS reprsente les combinaisons du revenu et du taux dintrt
national qui assurent lquilibre sur le march des biens, que la courbe LM dcrit lquilibre
du march national de la monnaie et que la droite dintgration financire dcrit la condition
dquilibre du march des changes, lquilibre global sera dtermin par lintersection de ces
courbes :
Graphique 1
Lquilibre global dans le modle de Mundell-Fleming
i
IS LM
i*
Y0 Y
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Graphiquement, cela revient dterminer laquelle des courbes va se dplacer pour que les
trois se coupent en un seul point.
I- La politique budgtaire
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Graphique 2
Effet immdiat dune politique budgtaire expansionniste
i
IS0 IS1 LM0
i E
i* E0
Y0 Y
Cette situation nest pas tenable, puisque le taux dintrt domestique est suprieur au
taux dintrt mondial. Le retour lquilibre va soprer diffremment selon le rgime de
change en vigueur.
En changes fixes, lafflux de capitaux ne peut par dfinition pas affecter le taux de
change de la monnaie nationale. En revanche, il apparat une demande excdentaire de
monnaie nationale puisque les investisseurs trangers ont besoin de convertir leurs devises
avant de pouvoir acheter des titres nationaux. La banque centrale va donc devoir mettre de la
monnaie nationale quelle changera contre des devises. Elle va donc accumuler des rserves
de change et faire augmenter la masse montaire.
Graphique 3
Une politique budgtaire expansionniste en changes fixes
i
IS0 1 IS1 LM0 2 LM1
i E
i * E0 E1
Y0 Y1 Y
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G DG Y Ld
effet
multiplicateur
C
i afflux de K
M R
i
march des biens march de march des
la monnaie changes
On peut donc conclure que la politique budgtaire est efficace en changes fixes et
quelle est accompagne dune augmentation des rserves.
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nationale. Par consquent, la comptitivit des produits nationaux diminue, ce qui rduit les
exportations nettes et dplace la courbe IS vers la gauche. Cest cela qui permet au taux
dintrt national de baisser. Le mme mouvement se poursuit jusqu ce que la courbe IS ait
retrouv sa position initiale. Le taux dintrt est alors nouveau gal au taux dintrt
mondial. Cest ce que montre le graphique 4.
Graphique 4
Une politique budgtaire expansionniste en changes flexibles
i
IS0 IS1 LM0
i E
E0
*
i 1
2
Y0 Y
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G DG Y Ld
effet
multiplicateur
C
i afflux de K
viction des
exportations NX e sapprcie
nettes
DG
Y Ld
Dans une conomie ouverte, comme dans une conomie ferme, la politique
montaire consiste manipuler la masse montaire dans le but de modifier le taux dintrt.
Dans une conomie ouverte cependant, il faut tenir compte du fait que la masse montaire a
deux contreparties, les crdits internes et les rserves. Comme le stock de rserves est limit
et difficile contrler, cest le volume des crdits internes que la banque centrale va
manipuler.
Si la politique montaire est expansionniste, la banque centrale va augmenter le
volume des crdits internes. La masse montaire va donc augmenter. Comme loffre
dencaisses relles augmente, la courbe LM va se dplacer vers le bas et le taux dintrt
momentanment diminuer. On assistera alors une fuite de capitaux, attirs par le rendement
des titres trangers.
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Graphique 5
Effet immdiat dune politique montaire expansionniste
i
IS0 LM0 LM
E0
*
i
i E
Y0 Y
En changes fixes, la fuite des capitaux se traduit par une diminution du stock de
rserves de la banque centrale. En effet, les investisseurs qui veulent acqurir des titres
trangers vendent leurs titres nationaux et se tournent vers la banque centrale pour changer
leurs avoirs en monnaie nationale contre des devises. La banque centrale qui sest engage
maintenir un taux de change constant doit satisfaire ces demandes. Elle doit donc puiser dans
ses rserves de changes pour fournir les devises quon lui demande. Ce faisant, elle rduit
loffre de monnaie nationale.
Graphique 6
Une politique montaire expansionniste en changes fixes
i
IS0 LM0 LM
E0 1 2
*
i
i E
Y0 Y
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Lenchanement des effets dune politique montaire expansionniste est rsum par le
schma ci-dessous.
D M i fuite de K
M R
i
march de la monnaie march des changes
En changes flexibles, la fuite des capitaux nationaux se traduit par une dprciation de
la monnaie nationale. En effet, les investisseurs qui vendent leurs titres nationaux pour les
remplacer par des titres trangers mieux rmunrs doivent convertir leurs avoirs en monnaie
nationale en monnaie trangre. Il apparat donc une demande excdentaire de devises et une
offre excdentaire de monnaie nationale qui ne peut se rsorber que par la dprciation de la
monnaie nationale.
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Graphique 7
Une politique montaire expansionniste en changes flexibles
i
IS0 IS1 LM0 LM1
2 1
E0 E1
i*
i E
Y0 Y1 Y
D M i fuite de K
e se dprcie NX DG
Ld Y
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On voit que, mme si le taux dintrt reste gal au taux dintrt mondial,
laugmentation de la masse montaire se transmet au march des biens via la dprciation de
la monnaie nationale. On peut donc conclure que la politique montaire est efficace en
changes flexibles et quelle est accompagne dune dprciation de la monnaie nationale.
III- La dvaluation
Graphique 8
Une dvaluation
i
IS0 IS1 LM0 LM1
1 2
i E
E0 E1
*
i
Y0 Y1 Y
121
La politique inverse, qui consiste apprcier la monnaie nationale en changes fixes est appele une
rvaluation.
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e dvalu NX DG Y Ld
afflux de K i
R M
Le taux dintrt national devient alors suprieur au taux dintrt mondial, ce qui
provoque un afflux de capitaux et une demande de monnaie nationale, que la banque centrale
satisfait. Cette dernire voit donc ses rserves de changes augmenter, ce qui signifie que la
masse montaire augmente. La courbe LM se dplace alors vers le bas et le taux dintrt
national diminue. Le mcanisme se poursuit jusqu ce que le taux dintrt national ait
retrouv sa valeur initiale.
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Conclusion
Lorsque lon adapte le modle IS-LM au contexte dune petite conomie ouverte, on
est amen nuancer et complter les rsultats obtenus en conomie ferme. Dabord,
lefficacit des politiques conomiques dpend du rgime de change en vigueur. Une mme
politique efficace dans un rgime de change donn peut devenir totalement inefficace dans un
autre.
La politique budgtaire est ainsi particulirement efficace en changes fixes mais
totalement inefficace en changes flexibles parce que ses effets sont neutraliss par
lapprciation de la monnaie nationale.
A linverse, la politique montaire est inefficace en changes fixes parce que
laugmentation des crdits intrieurs est neutralise par la diminution des rserves de changes.
Elle est en revanche particulirement efficace en changes flexibles parce quelle provoque une
dprciation de la monnaie nationale qui relance les exportations nettes.
La dvaluation est un troisime instrument de politique conomique qui nest
disponible par dfinition quen changes fixes. Ses effets sont comparables ceux dune
politique montaire pratique en changes flexibles. Elle est donc efficace.
Toutes ces conclusions doivent tre nuances parce quelles ne sont valables que dans
le cas dune petite conomie ouverte et en prsence dune mobilit parfaite des capitaux.
Si lconomie est suffisamment grande pour influencer le revenu et le taux dintrt du
reste du monde, elle retrouvera une certaine efficacit de ses politiques conomiques quel que
soit le rgime de change en vigueur. En revanche, le rgime de change affectera lefficacit
relative des diffrentes politiques. La politique montaire sera relativement plus efficace en
changes flexibles quen changes fixes et ce sera linverse pour la politique budgtaire. Bien
que nous nayons pas trait le cas dune grande conomie, on peut y rflchir en considrant
un cas intermdiaire entre ceux dune petite conomie ouverte et dune conomie ferme.
La mobilit imparfaite des capitaux peut galement redonner de lefficacit des
politiques qui nen auraient pas autrement. Elle permet au taux dintrt national de diffrer
du taux dintrt mondial. Par consquent, elle redonne de lautonomie en changes fixes et
permet la politique budgtaire de produire des effets en changes flexibles.
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Rfrences
Sur le cours
Attention : la prsentation du modle Mundell-Fleming dans ces deux manuels est diffrente
de celle du cours. La prsentation la plus proche de celle du cours peut tre trouve
dans le manuel suivant :
Burda M. et C. Wyplosz : Macroconomie : une perspective europenne, De Boeck,
Bruxelles, 2009 : chapitre 11.
Boughton J.M. "On the Origins of the Fleming-Mundell Model", IMF Staff Papers, vol. 50
n1, p.1-9, 2003.
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