Vous êtes sur la page 1sur 3

BOOM OU BULLE?

Par Jean-Luc Grau

Partout dans le monde, la croissance est au beau fixe, dope


par les politiques montaires accommodantes. Ce serait une
excellente nouvelle si deux des principaux ingrdients dune
relance vritable ne manquaient pas lappel : la hausse des
salaires et celle de la productivit.

G
rau a eu tout faux. Voil que la croissance Je ne me risquerai pas dmentir le diagnostic de reprise
est de retour, en France et en zone euro. Voil de lconomie et de lemploi un peu partout dans le
quelle sacclre en Chine et en Inde, quelle monde aprs une priode de rcession, de marasme ou
se maintient aux tats-Unis, dont le cycle de faible croissance, qui a inquit les grands du monde
ascendant est dans sa neuvime anne, alors qui sigent Washington, Bruxelles, Berlin et autres
que le cycle moyen y est de sept ans. Voil lieux de la gouvernance plantaire. Je minterdirai de
quelle se rtablit dans ces pays mergents contrarier le climat doptimisme en soutenant que la
comme la Russie qui avait t mise genoux reprise ressemble une rmission, si lon observe que
par leffondrement des cours des matires premires les stocks de chmeurs, les vrais, quand on inclut les
entre 2013 et 2015. Voil quon se met rver dune personnes sorties du march du travail, restent sensi-
renaissance du Japon longtemps accabl par la dfla- blement plus hauts quen 2008, sauf dans lAllemagne
tion. On espre la gurison de lconomie grecque ! hyper industrielle et dans cette Angleterre dont laddic-
Si lon enjambe le Brsil, toujours aux prises avec la tion la consommation ne se dment pas. Je minter-
Soleil

dpression, Grau a tout faux. Haro sur le Cassandre! dirai encore de mettre en avant les dsquilibres

31
commerciaux plus forts que jamais, avec les excdents Brsil, et les fabricants de machines industrielles et de
fabuleux de lAllemagne et de la Chine dun ct et BTP3 sont optimistes.
les dficits toujours maintenus, voire aggravs, au
Royaume-Uni, en France et surtout aux tats-Unis ; Le deuxime est celui de la construction et de la produc-
dont les changes restent fortement dficitaires en dpit tion industrielle en zone euro. LAllemagne nest plus
de la production de ptrole et de gaz de schiste qui a seule. La construction a cess de dcliner, mme
explos entre 2007 et 20161. Nous sommes revenus dans dans les pays victimes dun krach immobilier comme
le schma de croissance nolibral pour lequel cest la lEspagne, et lindustrie progresse un peu partout,
croissance qui compte par-dessus tout. soutenue par des anticipations favorables des entre-
prises concernes. Le phnomne est dsormais
La reprise est l trop gnral pour laisser place au doute. Lessor de la
Je reprends la formule dans la bouche de Franois construction et de lindustrie dans la zone qui a affich
Hollande qui stait aventur lmettre en aot2013, son marasme sept annes durant est arriv providen-
au vu dun chiffre du PIB alatoire2. Il a fallu quatre tiellement pour mettre en difficult les partisans de
annes pour quelle se matrialise au ravissement de la sortie de leuro4. Dans ce contexte, les militants de
journalistes conomiquement illettrs qui auraient lintgration europenne prchent maintenant cette
bien voulu rlire Normal Ier. Mais comment peut-on intgration non pour sortir la zone euro de son ptrin,
dire que lembellie est effective aprs tant de fausses mais pour couronner la reprise conomique.
aurores?
Le troisime critre est celui de la croissance amri-
Le premier critre est celui du prix des matires premires. caine. Point de Trumpeconomics dans cette affaire.
En dpit de laugmentation forte des capacits de Le prsident lu le 8novembre dernier est toujours le
production de lnergie et de mtaux comme le cuivre, prsident lu. Il est vou limpuissance par lhostilit
qui entre de faon substantielle dans la construction du Congrs. Le plan de relance des infrastructures,
des logements partout dans le monde, ces prix tendent chose la moins discutable de son programme, semble
saccrotre. La Chine, que certains, dont votre servi- devoir rester lettre morte. Les baisses dimpts ne
teur, attendaient au tournant, aprs trente-sept annes sont toujours pas inscrites dans le budget. Les vellits
de croissance entre 5% et 12% lan ce qui place ce de protectionnisme sont restes des vellits. Mais le
pays non plus dans la sphre des mergents, mais dans ralentissement de lactivit et de la cration demplois
celle des nouveaux pays industrialiss , maintient un not en 2016 na pas dgnr en rcession5. Et daucuns
rythme qui entretient la ferveur des marchs financiers. se rjouissent que les indices boursiers aient atteint des
Quand la Chine va, le monde va. Les pays producteurs sommets historiques. Nous y reviendrons.
de matires premires se portent mieux, hormis le

Ben Bernanke, prsident de la FED de 2006 2014, surnomm Helicopter Ben


pour sa politique montaire de Quantitative easing.
Au regard de ces trois critres, loptimisme de Christine Quels sont alors les critres qui permettraient de dire
Lagarde a cess dtre de commande. si cette relance sera pleinement fructueuse ou si elle
constitue une nouvelle bulle, grosse dune crise finan-
La dernire bulle? cire qui ne serait plus cantonne lespace occidental?
Jean-Michel Quatrepoint sest-il tromp? Cet analyste Ils sont deux, fortement lis: lvolution des salaires et
sans concession des anomalies et des turpitudes de la de la productivit. Cest l que le bt blesse. Les banquiers
plante nolibrale sest risqu annoncer, aprs la crise centraux de la sphre occidentale sen inquitent ouver-
financire de 2008, lexplosion future dune dernire tement. La reprise de lemploi ne stimule pas les salaires
bulle : celle des dficits publics6. Il a vu comment le et la productivit tend stagner. Cela fragilise la reprise
systme aux abois avait russi empcher une grande qui sest amplement amorce. Mais cela contredit aussi
dpression en sauvant le dispositif bancaire occidental la corrlation classique entre lemploi et les salaires.
coups de subventions tatiques, mais surtout din-
jections montaires sur les marchs concerns. Mais, En ralit, les conomistes officiels du FMI ou des
pas plus que votre serviteur, il navait anticip linno- banques centrales oublient le facteur de la mondialisa-
vation financire nomme quantitative easing. Peu tion qui rend obsoltes les schmas explicatifs encore
de personnes en comprennent loriginalit. Ce procd valables hier. On peut expliquer la fois la faiblesse
consiste dabord retirer, une fois pour toutes, une relative des salaires11 et la faiblesse relative de la produc-
masse de titres demprunts publics et privs pour les tivit en Occident par le transfert demplois productifs
placer dans les coffres-forts des banques centrales, au vers les zones bas salaires et la cration simultane
prix dune cration montaire qui en est la contrepartie. demplois moins productifs dans les services des zones
Ainsi les emprunts correspondants ne psent plus sur les hauts salaires. Cest un jeu sommes quasi nulles. Mais
marchs du crdit et ds lors, les taux dintrt affichs il faudrait au contraire que les salaires et la productivit
sur ces marchs tendent sabaisser jusqu toucher avancent pour que la bulle du crdit, qui est le point
des planchers historiques, au mpris de la solvabilit essentiel, se rsorbe bas bruit tout en maintenant les
relle des emprunteurs. Nous avons connu et nous profits dentreprise qui sont valus par les boursiers.
connaissons encore une manipulation montaire dont
le secret chappe au commun des mortels. Au moins, Alors, de deux choses lune: ou bien les salaires et la
ltat rvolutionnaire franais affichait la couleur en productivit du travail connaissent un nouvel essor, ou
mettant les assignats. Mais, la diffrence des assi- bien leur stagnation se poursuit, auquel cas le risque
gnats, la manipulation montaire nomme quantita- sous-jacent de rechute conomique et financire se
tive easing, cantonne aux marchs financiers, na pas manifestera un moment non programm sur un
gnr dinflation. grand march quelconque.

Le QE a form le socle de la relance du crdit un Aprs moi le dluge


chelon inconnu jusqualors. Le rendement de certains Ctait le titre, en franais, dun article du Wall Street
emprunts, tels ceux de ltat allemand, voire de certains Journal consacr en 2007 au dpart dAlan Greenspan
grands groupes, est dsormais ngatif : ils rapportent de la Rserve fdrale. Le journaliste disait en substance
moins que la somme qui a permis de les acheter. que le grand homme naurait pas ponger les dgts de
Un expert spcialis dans lanalyse des taux dintrt la bulle du crdit que sa politique laxiste avait cre aux
dit avec humour que nous vivons une premire en cinq tats-Unis. Texte prmonitoire et amrement ironique.
mille ans dHistoire7. Un autre expert stonne que Les peuples ne sauraient reprendre leur compte la
lArgentine, interdite dmettre des emprunts sur le formule de madame de Pompadour, car ils ne peuvent
march international du crdit il y a deux ans, ait pu chapper aux erreurs ou aux fautes de leurs dirigeants.
lancer sans obstacle un emprunt de cent ans de dure, Bien au contraire, ce sont eux qui paieront la facture si
tandis que les missions de lgypte, de la Cte dIvoire la bulle venait imploser.
et du Sngal bnficiaient de la faveur des investis-
seurs : peut-on parler de subprime rate du crdit 1. Les tats-Unis sont aujourdhui un grand exportateur de gaz, au mme
public international8? Un troisime met le doigt sur le niveau que le Qatar.
2. La croissance rsultait alors dun stockage momentan des entreprises.
rle permissif des agences de notation qui surcotent 3. C omme Caterpillar, qui a rvis la hausse ses prvisions pour le march
nouveau la qualit des emprunts9. chinois.
On naurait garde doublier les marchs dactions. 4. Sauf en Italie o la Ligue du Nord, Berlusconi et un moindre degr Cinq
toiles en sont ouvertement partisans.
New York est survalu. Si lon tient compte de lro- 5. Limpact rcessif du cyclone Harvey et de louragan Irma reste difficile
sion montaire et de limpact des rachats dactions10, le valuer.
vritable price-earning ratio qui rapporte la valeur 6. La Dernire Bulle, Mille et une nuits, 2009.
NICHOLAS KAMM

7. James Grant Candour from Central Bankers is Overdue, Financial Times,


des actions au nombre dannes de bnfices courants 17juillet 2017.
quelle reprsente se situe bien au-del du chiffre30 8. Gillian Tett, Financial Times, 23 juin 2017.
atteint en octobre 1929. Mais les anticipations favorables 9. Frank Partnoy, Financial Times, 1er aot 2017.
10. Voir mon article dans Causeur: Wall Street, ya un loup!
se maintiennent prcisment grce cette relance du 11. Q  ue, chose remarquable, les trs hauts salaires des banquiers, des
crdit effectue un chelon global. traders, des comptables et des avocats daffaires ne compensent pas.

33