Synthese - Analyse - Des - Etats - Financiers - Simon 4

ANALYSE DES ÉTATS FINANCIERS ET
FINANCEMENT DE L’ENTREPRISE
FINA0001-1
JULIETTE BAPS ET SIMON TRIBOLET

ANNÉE 2020-2021
Juliette Baps et Simon Tribolet année 2020-2021
Table des matières

0. Objectif du cours ...................................................................................................................... 4
0.1 Comprendre les faillites................................................................................................................. 4
0.2 Comprendre les scandales ............................................................................................................ 5
0.3 Prédire la potentielle faillite future d’une entreprise ................................................................... 5
0.4 Comprendre le comportement des gestionnaires ........................................................................ 6
0.5 Comprendre le comportement du marché ................................................................................... 6
0.6 Investir ? ........................................................................................................................................ 7
1. Introduction ............................................................................................................................. 8
1.1 L’entreprise.................................................................................................................................... 8
1.2 La valeur ajoutée ........................................................................................................................... 8
1.3 Informations issues des états financiers ..................................................................................... 10
1.4 Les 3 aspects essentiels ............................................................................................................... 10
1.4.1 La rentabilité......................................................................................................................... 11
1.4.2 La liquidité ............................................................................................................................ 11
1.4.3 La solvabilité ......................................................................................................................... 12
1.5 Objectifs de l’analyse financière.................................................................................................. 14
2. Les comptes annuels ............................................................................................................... 16
2.1 Introduction aux comptes annuels.............................................................................................. 16
2.2 Le bilan ........................................................................................................................................ 18
2.2.1 Les frais d’établissement (A) ................................................................................................ 18
2.2.2 Immobilisations incorporelles (A)......................................................................................... 19
2.2.3 Immobilisations corporelles (A)............................................................................................ 20
2.2.4 Immobilisations financières (A) ............................................................................................ 22
2.2.5 Créances à plus d’un an (A) .................................................................................................. 23
2.2.6 Stocks (A) .............................................................................................................................. 24
2.2.7 Créances à un an au plus (A) ................................................................................................ 25
2.2.8 Placements de trésorerie (A) ................................................................................................ 25
2.2.9 Valeurs disponibles (A) ......................................................................................................... 26
2.2.10 Comptes de régularisation (A) ............................................................................................ 27
2.2.11 Capital (P) ........................................................................................................................... 27
2.2.12 Primes d’émission (P) ......................................................................................................... 28
2.2.13 Plus-values de réévaluation (P) .......................................................................................... 28
2.2.14 Réserves (P) ........................................................................................................................ 29
2.2.15 Résultat reporté (P) ............................................................................................................ 29
2.2.16 Subsides en capital (P) ........................................................................................................ 30
2.2.17 Provisions et impôts différés (P) ........................................................................................ 30
1
2.2.18 Dettes à plus d’un an (P) .................................................................................................... 31

2.2.19 Dettes à un an au plus (P)................................................................................................... 31
2.2.20 Dettes à plus d’un an / Dettes à un an au plus................................................................... 32
2.2.21 Comptes de régularisation (P) ............................................................................................ 34
2.3 Le compte de résultats ................................................................................................................ 34
2.3.1 Ventes et prestations ........................................................................................................... 35
2.3.2 Coût des ventes et prestations ............................................................................................. 36
2.3.3 Produits financiers ................................................................................................................ 39
2.3.4 Charges financières .............................................................................................................. 40
2.3.4 Bis Impôts différés ................................................................................................................ 41
2.3.5 Impôts sur le résultat ........................................................................................................... 41
2.3.6 Réserves immunisées ........................................................................................................... 41
2.4 Affectations et prélèvements ...................................................................................................... 42
2.5 Appendices .................................................................................................................................. 42
2.6 Bilan Social................................................................................................................................... 43
3. Techniques d’analyse .............................................................................................................. 44
3.1 Grandes masses du bilan ............................................................................................................. 44
3.1.1 L’actif .................................................................................................................................... 45
3.1.2 Passif ..................................................................................................................................... 47
3.1.3 Récapitulatif des grandes masses du bilan........................................................................... 49
3.2 Concepts de base......................................................................................................................... 50
3.2.1 Actif Net / Actif Net réel ....................................................................................................... 50
3.2.2 Fonds de roulement ............................................................................................................. 53
3.2.3 Besoin en fonds de roulement ............................................................................................. 58
3.2.4 Trésorerie nette .................................................................................................................... 61
3.2.5 Cash-flow .............................................................................................................................. 62
3.3 Analyse verticale et horizontale .................................................................................................. 69
3.3.1 Analyse verticale ou analyse de structure............................................................................ 69
3.3.2 Analyse horizontale ou analyse chronologique.................................................................... 72
3.4 Ratios ........................................................................................................................................... 76
3.4.1 Ratios liés aux conditions d’exploitation .............................................................................. 77
3.4.2 Ratios relatifs à la rentabilité (!!!) ........................................................................................ 82
3.4.3 Ratios relatifs à la structure financière ................................................................................ 86
3.4.4 Ratios relatifs à l’investissement .......................................................................................... 93
3.4.5 Ratios internationaux ........................................................................................................... 94
3.5 Tableau des emplois et des ressources ....................................................................................... 95
3.6 Cash-flow statement ................................................................................................................. 102
2
4. Exercices ............................................................................................................................... 110

4.1 Entreprise Alpha ........................................................................................................................ 110
4.1.1 Analyses horizontale et verticale ....................................................................................... 111
4.1.2 Liquidité .............................................................................................................................. 114
4.2 Entreprise Bluegrass (liquidité) ................................................................................................. 117
4.3 Entreprise Gamma (liquidité) .................................................................................................... 118
4.4 Entreprise Rho (solvabilité) ....................................................................................................... 119
4.5 Entreprise ABC (solvabilité) ....................................................................................................... 121
4.6 Entreprise XYZ (solvabilité) ........................................................................................................ 122
4.7 Entreprise RHO (rentabilité) ...................................................................................................... 123
4.8 Entreprises A, B et C (rentabilité) !!! ......................................................................................... 126
4.8.1 LE LEVIER FINANCIER .......................................................................................................... 128
4.9 Quatre amis (rentabilité) ........................................................................................................... 130
4.10 Questions (examens !!) ........................................................................................................... 131
4.11 Entreprise Phi (cash-flow) ....................................................................................................... 133
5. Prédiction de défaillance........................................................................................................138
5.1 Z-score de Altman ..................................................................................................................... 139
5.2 Z-Score de Ooghe ...................................................................................................................... 144
6. Le financement de l’entreprise ............................................................................................... 147
6.1 Le diagnostic financier de l’entreprise ...................................................................................... 147
6.1.1 Le plan financier ................................................................................................................. 147
6.1.2 Equilibre financier .............................................................................................................. 147
6.1.3 Adéquation des fonds propres ........................................................................................... 148
6.1.4 Capacité de remboursement .............................................................................................. 149
6.2 Financement de l’entreprise à long terme ................................................................................ 150
6.2.1 Comment une entreprise est-elle financée à long terme ? ............................................... 150
6.2.2 Les sources de financements accessibles aux entreprises ................................................. 151
6.3 Financement de l’entreprise à court terme .............................................................................. 166
Texte
3
0. Objectif du cours
Ce cours se compose de 2 parties, réparties en quatre chapitres distincts :
➢ Analyse financière :
▪ Chapitre 1 : introduction
▪ Chapitre 2 : comptes annuels
▪ Chapitre 3 : analyse des ratios + applications
➢ Financement d’entreprise :
▪ Chapitre 4 : financement d’entreprise. Comment une entreprise peut-elle se financer,
quelles sont ces options et pourquoi est-ce important ?
L’analyse financière étudie la situation de l’entreprise (établir un diagnostic financier) sur base
d’informations historiques, pour ensuite essayer d’estimer son évolution possible. Le bilan et le
compte de résultat permettent une réflexion sur la performance d’une entreprise à un certain point
dans le temps.
L'analyse des états financiers est une tâche quotidienne pour :

▪ Les analystes qui analysent les états financiers
▪ Les auditeurs qui sont les intermédiaires de l’information, toute l’information fournie par
l’entreprise doit être auditée. Ceux-ci sont fondamentaux pour nous, ils utilisent les états
financiers chaque jour dans leur travail.
▪ Les investisseurs qui prennent des décisions d’investissement et veulent utiliser une option
chiffrée, utilise l’opinion d’un analyste, ou peuvent décider de faire leur analyse eux-mêmes.
▪ Les gestionnaires de hedge funds : ces derniers sont des fonds d’investissement d’un type
particulier. La traduction littérale en français est « fonds de couverture », c’est-à-dire se livrant
à des placements de protection contre les fluctuations des marchés considérés.
0.1 Comprendre les faillites

La société Wibra a eu un gros problème de liquidité et de profitabilité car elle ne gagnait pas assez
d’argent. Cela les a menés à la faillite. Par ce cours, nous allons étudier les faillites et leurs causes.
4
0.2 Comprendre les scandales

L’analyse des états financiers nous permet de comprendre les scandales qui existent en entreprise.
Enron était le plus grand fournisseur d’énergie aux USA. Dans les années 90, Enron a changé son CEO
et sa technique de comptabilité. Ils ont recourt au système « mark-to-market accounting », c’est-à-
dire qu’ils ont inscrit tous les revenus projetés dans le futur dans leur bilan et leur compte de résultats
la même année. Virtuellement, ils ont ainsi réalisé beaucoup de profits. Cette manipulation
d’informations a gonflé le cours de l’action. De plus, ils ont utilisé des provisions pour des charges
inutiles et incertaines et ont construit des petites entreprises pour les revendre.
0.3 Prédire la potentielle faillite future d’une entreprise

Avec la Coronavirus, beaucoup d’entreprises font et vont faire faillite. Les états financiers servent à
prédire si une entreprise est en train de sombrer. Il y a de plus en plus d’entreprises avec un déficit de
leur position du cash : leur balance du cash est devenue négative à cause de la Coronavirus et de ses
conséquences économiques. 90% des entreprises sont en train de réduire leur position du cash : cash
drain1. C’est une situation très grave.
1
Cash drain : un cash-flow négatif signifie qu'il y a davantage d'argent qui sort de l'entreprise qu'il n'en rentre, ce
qui a des conséquences importantes.
5
0.4 Comprendre le comportement des gestionnaires

Les états financiers peuvent être
manipulés. Prenons par exemple les
entreprises cotées en bourse et le
phénomène de Stock Buybacks.
Normalement, un certain montant
d’actions est disponible pour que les
actionnaires puissent les acheter.
Cependant, les entreprises sont en
train de gérer leur résultat en
utilisant la technique du stock
buybacks. Le prix d’une action
dépend de la demande et de l’offre
des investisseurs.
Par la technique du stock buybacks, une entreprise diminue le stock des actions disponibles en
rachetant des actions qu’elle a elle-même émises. Cela veut dire que les entrepreneurs peuvent gonfler
le prix de l’action. L’entreprise utilise son propre cash pour augmenter ses actions. Cette technique est
très dangereuse car cela n’augmente pas la valeur ajoutée et ne produit pas de plus-value.
0.5 Comprendre le comportement du marché

Les entreprises digitales comme Uber utilisent beaucoup de « business angels2 » pour se financer.
Cependant, certains investisseurs quittent parfois le navire et arrêtent leur financement. Ainsi, Uber
doit trouver d’autres sources d’argent.
Toutes les entreprises n’ont pas accès à toutes les sources de financement. Par exemple, une
entreprise récemment créée n’obtiendrait pas le même prêt qu’une entreprise établie depuis plusieurs
dizaines d’années.
2
Un Business Angel ou « Investisseur Providentiel » est une personne physique qui va investir une part de son
patrimoine dans une jeune société ayant un fort potentiel innovant. En plus des capitaux investis, le business angel
met à disposition de l’entrepreneur son carnet d’adresses et son expérience.
6
0.6 Investir ?
L’analyse des états financiers se trouve dans le cycle du business : nous mettons de l’argent dans notre
banque ou nous investissons nous-mêmes. En utilisant les états financiers fournis chaque année, les
investisseurs et les banques peuvent décider si cela vaut la peine d’investir dans une entreprise. Les
auditeurs sont fondamentaux pour le marché car ils sont des moteurs de l’information très importants.
Les intermédiaires de l’information peuvent être les banques mais aussi les analystes. Ils utilisent les
états financiers audités pour les interpréter et donner une image globale de l’entreprise.
onjoue
icidanscecours
banque analistefinancière
Dans ce cours, nous allons nous intéresser à 3 facteurs importants : la liquidité, la solvabilité et la
profitabilité de l’entreprise.
7
1. Introduction
Le rôle de l’analyse des états financiers est :
 D’établir un diagnostic financier de l’entreprise sur base de données historiques. Les états
financiers sont une réflexion de la performance et du comportement de l’entreprise dans un
certain point dans le temps.
 De prévoir l’évolution future de l’entreprise. Par exemple, le meilleur indicateur du prix de

demain est le prix d’aujourd’hui.
Pour ce cours, nous allons nous concentrer sur le diagnostic financier. Nous n’étudierons pas les
prédictions de l’évolution future d’une entreprise.
1.1 L’entreprise
Nous pouvons définir une entreprise du point de vue juridique, sociologique, ou du point de vue de la
valeur ajoutée. Dans ce dernier cas, nous utilisons des inputs et les transformons en un autre produit,
un output. Dans ce processus, il est fondamental pour une entreprise d’ajouter de la valeur. Cela
signifie que l’entreprise doit être capable de créer une sorte de valeur pendant le processus de
production par exemple. C’est le but de l’analyse financière.
Valeur ajoutée = différence entre input (payer les employés, etc) et output. Nous espérons que la valeur
des outputs est supérieure à la valeur des inputs.
1.2 La valeur ajoutée

Une entreprise commence toujours par collecter des ressources financières (prêts bancaires, etc) afin
de réaliser des investissements, que ce soit dans des machines, des bâtiments, etc.
Ensuite, elle embauche et emploie du personnel, commence le processus de production et
commercialise les biens et services.
Ces étapes permettent d’obtenir de nouvelles ressources financières et de créer de la valeur ajoutée.
Les états financiers permettent de mieux comprendre comment le cash est généré par l’entreprise.
8
La valeur ajoutée générée par les entreprises est importante pour le futur de l’entreprise avec la
réalisation de nouveaux investissements. Elle permet également de rémunérer les agents de
production, c’est-à-dire
• Personnel par les salaires et les traitements

• Équipements corporels et immatériels par les amortissements
• Sources de financement par les intérêts au financement par des tiers ou par les dividendes aux
actionnaires ayant investi de l’argent dans l’entreprise et espérant un rendement
• Équipements publics (communications, routes, sécurité, …) payés sous forme de taxes
La valeur ajoutée est vraiment un concept fondamental dans l’analyse des états financiers. Si la valeur
ajoutée n’est pas assez importante, cela pose des problèmes et peut mener l’entreprise à la faillite.
La valeur ajoutée, différence entre les inputs et les outputs, sert à payer ou rémunérer tout ce qui se
trouve dans la colonne du milieu.
Chacun de ces acteurs visera à maximiser sa propre utilité. Il en résulte des conflits d’intérêt, qui sont
partiellement résolus par des réglementations légales :
▪ Droit civil, droit des sociétés, droit social et fiscal.
▪ Relation contractuelle (implicite ou explicite) :
- Dispositions légales : relations avec clients et fournisseurs
- Contrats de travail : relations avec le personnel
- Contrats de crédit : droits et obligations envers les banques et autres prêteurs
Nous retrouvons beaucoup de contrats dans l’analyse des états financiers.
9
1.3 Informations issues des états financiers
Les états financiers sont le bilan et le compte de résultats. Ce sont juste des réflexions de la
performance d’une entreprise dans un certain point du temps. Ce sont des informations dont nous
avons besoin pour analyser la profitabilité de l’entreprise.
Cependant, toutes les informations ne se trouvent pas dans les états financiers. L’efficacité est un gros
problème en entreprise. Certaines entreprises réalisent beaucoup de ventes en créant presque les
mêmes produits pour une question de marketing. Nous ne retrouvons pas cette information dans le
bilan. Seule l’information financière se trouve dans les états financiers.
De plus, certaines technologies peuvent être très utiles pour le futur alors qu’elles ne sont pas reflétées
dans les états financiers. Seulement le montant investi dans ces technologies est disponible.
En ce qui concerne le facteur organisationnel, certaines entreprises sont mieux capables d’activer leur
propre personnel. Elles sont capables de créer beaucoup de valeur ajoutée en utilisant seulement 2
personnes tandis qu’une autre entreprise peut réaliser le même output avec 5 personnes. La plus
grande source de revenus pour une entreprise est souvent l’être humain que ce soit du personnel ou
un CEO avec une très bonne stratégie.
Dans les états financiers, nous pouvons ainsi seulement observer le haut de la pyramide, ce
que l’entreprise publie chaque année.
1.4 Les 3 aspects essentiels

En essayant de comprendre le processus métier et la valeur ajoutée créée par une entreprise, nous
nous intéressons généralement à 3 aspects :
• Rentabilité
• Liquidité
• Solvabilité
10
1.4.1 La rentabilité
La rentabilité compare les revenus et les dépenses
 Rentabilité = revenus - dépenses
 Peu importe quand ils ont été encaissés ou retirés
 Il possible que l’entreprise doive payer ses fournisseurs avant de recevoir l’argent de ses
clients, ou qu’elle reçoive l’argent avant de payer. La rentabilité ne prend pas en compte ces
moments. Elle est une simple comparaison des revenus réalisés et des dépenses.
Que ce soit suffisant ou non dépend entre autres du retour demandé sur le financement investi, du
rendement.
La rentabilité peut souvent être interprétée comme une sorte de taux d’intérêt. Si elle est de 5% du
rendement sur capital, cela signifie que l’entreprise a réalisé 5€ de rendement pour chaque 100€
investis par les actionnaires. Il se pourrait que les actionnaires s’attendent à un taux plus élevé de 6%
par exemple. Pour savoir si c’est suffisant ou non, cela dépend de l’aperçu des demandes de ceux-ci.
Si la rentabilité est positive : revenus > dépenses.
Si une entreprise réalise une grande valeur ajoutée, cela indique généralement qu’elle est en train de
créer une grande rentabilité. Malgré tout, ce n’est pas toujours vrai ! Il y a aussi des entreprises qui
créent une grande valeur ajoutée tout en ayant une rentabilité négative car elles trop de dépenses :
personnel, investissement, etc.
La rentabilité est la différence entre revenus et dépenses. Ainsi, quand nous créons beaucoup plus de
valeur ajoutée, nous avons une rentabilité plus importante. Cependant, cette relation n’est pas
exacte ! Elle dépend également de la productivité : la valeur ajoutée affecte la rentabilité et la
productivité va modérer cette relation.
1.4.2 La liquidité
La liquidité se concentre sur le moment où les flux sont encaissés ou sortis. C’est la différence entre le
moment où nous devons payer nos fournisseurs et le moment où nous recevons de l’argent de nos
clients grâce à nos ventes.
Cependant, si les revenus ne sont pas suffisants pour couvrir toutes les dépenses de l’entreprise ET si
l’entreprise ne bénéficie pas de suffisamment de facilités de crédit bancaire, l’entreprise pourrait faire
face à des problèmes de liquidité.
L’entreprise doit être capable de payer tout son personnel, ses prêts de banque elle-même avant de
recevoir l’argent de ses clients. Cela crée un réel problème pour certaines entreprises si elles n’ont pas
assez de cash. Cela peut mener à la faillite d’une entreprise.
à court terme
11
Même si une entreprise est rentable, elle peut encore faire faillite si elle souffre
d'illiquidité. Par exemple, une entreprise va recevoir 1 million d’euros dans un an.
Cependant, elle doit payer 0,5 million d’euros maintenant. L’entreprise doit donc disposer de
ce cash maintenant, sinon elle fera faillite. Si l’argent n’arrive pas assez vite, il y a des
problèmes d’illiquidité.
Le revenu n’est donc pas le seul aspect important : il ne faut pas oublier la liquidité ! Il faut bien trouver
une balance/un équilibre entre le moment où nous recevons l’argent et le moment où nous devons
payer.
Il y a une relation entre rentabilité et liquidité. Généralement, si une entreprise est très rentable, elle
peut générer beaucoup de cash. Elle est donc très liquide et peut payer tous ses fournisseurs, taxes,
etc. Cette relation peut être modérée par la trésorerie après impôts. Si nous ne sommes pas assez
liquides, nous ne sommes peut-être pas capables de payer tout ce qu’il faut.
1.4.3 La solvabilité
La solvabilité donne une vision de la durabilité de l'entreprise, comme une colonne vertébrale :
« Financement à long terme »
 Si la solvabilité est trop faible, il est difficile pour l'entreprise d'attirer de l'argent neuf
 Si la solvabilité est trop élevée, l'entreprise dépend trop des investisseurs pour sa
rentabilité
actionnaire tauxdividente tauxemprunt
Nous pouvons interpréter la solvabilité comme la liquidité à long terme. Elle va nous permettre de
savoir comment une entreprise est financée et comment elle finance ses activités. Une entreprise avec
beaucoup de solvabilité veut dire qu’elle n’a pas beaucoup de dettes à long terme et qu’elle a
beaucoup d’argent. Une entreprise qui n’est pas solvable veut dire qu’elle a beaucoup de dettes. Nous
pourrions ainsi penser que notre but est d’augmenter la solvabilité. C’est FAUX, car nous serons trop
dépendants des investisseurs.
Notre but est de trouver une balance/un équilibre entre l’emprunt de la banque et nos financements
en utilisant nos actionnaires ou notre propre argent. La solvabilité est quelque chose qui ne doit être
ni trop faible, ni trop élevée.
Une banque demande un taux d’intérêt pas souvent très élevé. Le pourcentage de l’intérêt est
généralement de 3 à 5% pour les entreprises, sachant que l’entreprise moyenne européenne a un
rendement moyen de 10%.
12
Nous ne voulons pas avoir une solvabilité trop faible. Si nous sommes dans une entreprise où il y a 90%
de dettes à long terme, elle va avoir beaucoup de problèmes pour obtenir de l’argent. Une banque va
lui dire qu’elle a déjà 90% de dettes et que c’est trop. Réaliser un nouvel emprunt ne serait pas accepté
par la banque, surtout que les dettes à long terme s’alourdiraient encore plus.
CT LT
 Relation entre liquidité et solvabilité
La liquidité nous donne la position à court terme de l’entreprise : elle est-elle capable de payer toutes
ses dettes à court terme ?
La solvabilité nous donne la position à long terme de l’entreprise : elle est-elle capable de payer toutes
ces dettes à long terme ? Cela dépend donc de la structure des dettes et obligations financières que
l’entreprise a.
Généralement, si une entreprise a une très haute liquidité, elle a beaucoup de cash et sa solvabilité
est élevée. Elle pourra obtenir de nombreux prêts à la banque. Si l’entreprise n’est pas très liquide,
elle va transférer ses dettes à court terme en dettes à long terme : elle sera moins solvable.
 Relation entre rentabilité et solvabilité
Imaginons une entreprise très rentable, à un taux de 10%. Les obligations financières ne sont pas trop
chères, c’est-à-dire à 3%. Il y a un effet de levier financier, car nous pouvons utiliser l’argent
relativement gratuit pour obtenir une rentabilité plus élevée.
Imaginons une autre entreprise qui n’est pas capable d’être rentable, avec un taux de rentabilité de -
10%. Elle est dans une situation très délicate car elle perd de l’argent mais elle doit aussi payer les
intérêts de son prêt à 3%. Par conséquent, Il faut aussi trouver une balance entre la solvabilité et la
rentabilité car la rentabilité est toujours incertaine.
13
1.5 Objectifs de l’analyse financière

Fournir l’information de base aux décideurs économiques et sociaux :
- Actionnaires : ils sont souvent intéressés par l’aspect « rentabilité ». Un actionnaire donne de
l’argent à l’entreprise et attend un certain pourcentage de retour sur son investissement. La
rentabilité peut mesurer cette information.
- Créanciers : ils sont intéressés par les positions de liquidité. Les banques peuvent obtenir des
informations telles que la capacité à rembourser notre prêt. Les créanciers sont aussi
intéressés par la position de solvabilité car elle donne la position de dettes de l’entreprise.
Cela permet de savoir si un autre prêt peut nous être offert ou non.
- Travailleurs : ils sont intéressés par tous les aspects et par le concept de valeur ajoutée. Par
exemple, si une entreprise réalise un ou deux ou 3 millions d’euros de bénéfices et que le
travailleur reçoit peu d’argent, ça ne va pas lui plaire. Le travailleur voudrait être mieux payé.
Ils sont également souvent intéressés par le concept de valeur ajoutée afin de vérifier ce qu’ils
ont été capables de réaliser.
- Gestionnaires de l’entreprise : ils sont intéressés par tous les aspects pour savoir s’ils peuvent
demander un nouveau prêt ou pas. Si oui, cela va impacter la position de liquidité, de
solvabilité et de rentabilité.
- Pouvoir publics et organismes de tutelle : ils sont intéressés par tous les aspects car ils
utilisent les états financiers pour obtenir une meilleure idée des taxes.
Toutes les parties liées à une entreprise sont généralement intéressées par tous les aspects.
14
 Où trouver les états financiers

 Dans l’entreprise elle-même
 Dans les bases de données gratuites ou payantes
 A la banque nationale de Belgique (BNB). La BNB est le lieu le plus important pour
trouver les états financiers.
Lien de la BNB : https://cri.nbb.be/bc9/web/catalog?execution=e2s1
 Dispositions légales
 Voir « Code des sociétés et des associations » – Nouveau droit des sociétés en
Belgique.
 Toujours vérifier la représentation, la décision, le contrôle, etc.
 La gouvernance » est la clé !
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2. Les comptes annuels

2.1 Introduction aux comptes annuels
Pour les entreprises belges, les comptes annuels sont constitués de 3 parties : le bilan où l’on peut
trouver l’actif, le passif, etc., le compte de résultats où l’on peut trouver plus d’informations sur le
résultat d’une entreprise, et les notes ou annexes qui fournissent un peu plus de détails sur le bilan et
le compte de résultats.
Toutes les entreprises doivent fournir ces rapports annuels, mais sous des formes différentes
• Selon le schéma complet : Grandes entreprises et petites entreprises cotées en bourse. Nous
allons nous focaliser sur ce schéma.
• Selon le schéma abrégé : Petites sociétés non cotées en bourse. Il n’y a pas beaucoup de
détails, ce n’est que les grandes lignes du schéma complet.
• Selon le schéma micro : Micro sociétés non cotées en bourse. Ce n’est pas complet, c’est plutôt
une sorte d’idée des états financiers.
Grandes entreprises = Les entreprises qui dépassent plus d’un de seuils suivants :
➔ Nombre de travailleurs occupés (en moyenne annuelle, ETP3) : 50
➔ Chiffre d'affaires annuel (hors TVA) : 9 millions d’euros
➔ Total du bilan : 4.5 millions d’euros
➔ Doit fournir le schéma complet
 Si l’entreprise a au moins 2 de ces critères, elle est considérée comme grande entreprise.
Petites sociétés = Les entreprises qui ne dépassent plus d’un de seuils suivants :
➔ Nombre de travailleurs occupés (en moyenne annuelle, ETP) : 10
➔ Chiffre d'affaires annuel (hors TVA) : 700 000 EUR
➔ Total du bilan : 350 000 EUR
 Si l’entreprise a au moins 2 de ces critères, elle est considérée comme petite entreprise.
NB : si une entreprise est cotée en bourse, elle devra suivre le schéma complet.
La règlementation belge relative à la comptabilité et aux comptes annuels n’a pas systématiquement
défini les principes comptables fondamentaux. On trouve cependant au fil des textes certaines
références à ces principes. Ces principes peuvent être classés selon les quatre catégories ci-dessous :
I. PRINCIPES FONDAMENTAUX
A. Entité entreprise : toutes les entreprises doivent fournir les comptes annuels sauf
1
exception (les entreprises d’une personne)
B. Unité de mesure monétaire : tous les postes du bilan et du compte de résultats doivent
2
être fournis dans la même mesure monétaire, c’est-à-dire l’euro dans notre cas.
3
ETP : Equivalent Temps Plein
16
C. Permanence des méthodes : c’est essentiel pour permettre la comparaison et l'analyse. Le

3 changement est autorisé (changement d'activités, de structure du patrimoine, …) mais doit
être clairement indiqué en annexes et /ou dans le rapport de gestion. Par exemple, ils
peuvent choisir de faire leur dépréciation en utilisant le système de FIFO ou LIFO mais il
faut être clair dans la méthode. Il est possible de changer de méthode mais il faut l’indiquer
dans l’annexe des comptes annuels.
D. Continuité : La comptabilité est étayée par le principe de Going Concern. La durée de vie
4 de l’entreprise est considérée comme interminable, les règles sont fixées et les évaluations
menées dans une perspective continue.
E. Valeur historique : Les actifs sont comptabilisés à leur coût d'achat initial, c'est-à-dire à
leur valeur historique. Cette méthode permet la précision et la comparaison mais ne prend
pas en compte l’inflation. Elle permet de mieux comprendre le prix utilisé pour acheter
quelque chose. C’est important d’utiliser la valeur historique car il y a des réévaluations de
certains biens.
II. PRINCIPES RELATIFS A LA SAISIE DES FAITS COMPTABLES

A. Pièces justificatives : Chaque inscription, dans une ligne, doit être justifiée par une pièce
justificative (facture, relevé, ...). Important pour l’auditeur pour connaitre tout ce qui a
dans l’entreprise.
2 B. Universalité : La comptabilité doit enregistrer la totalité des opérations, droits et
obligations, d'une part, et, d'autre part, l'ensemble des engagements et responsabilités de
l'entité concernée.
3 C. Non-compensation : Aucune compensation entre les actifs et les passifs, les droits et les
engagements, les revenus et les dépenses n’est autorisée.
4 D. Spécialisation de l’exercice : Les revenus et dépenses doivent être liés à la période

spécifique.
III. PRINCIPES RELATIFS A L’EVALUATION

A. Evaluation distincte : chaque élément est évalué séparément (sauf s'il est techniquement
ou juridiquement identique).
B. Principe de précaution, d'honnêteté et de bonne foi :
 Enregistrer les dépenses, même lorsqu'elles sont probables. Par exemple, c’est le
cas lorsqu’une entreprise est fort susceptible de payer une amende importante.
Elle peut prendre compte de ce fait, même si elle ne sait pas exactement le
montant.
 Enregistrez le revenu seulement si c'est certain. Si un client n’est pas capable de
payer, il ne faut pas enregistrer ce revenu.
 Enregistrer les revenus ou les actifs à leur valeur la plus basse lorsque plusieurs
méthodes sont disponibles. Dans ce cas-ci, il s’agit principalement d’actifs
intangibles tels que les brevets. Certains brevets ne sont pas faciles à évaluer. Nous
pouvons utiliser plusieurs méthodes d’évaluation. Il faut utiliser la méthode qui
donne la valeur la plus basse.
 Pas de dissimulation, pas de fraude
17
IV. PRINCIPES RELATIFS A L’INFORMATION

A. Périodicité : les comptes annuels doivent être fourni une fois par an à la BNB.
B. Comparabilité : Visuellement (structure) et dans le temps. Il faut utiliser la structure
fournie par la BNB et utiliser la même structure au cours du temps.
C. Image fidèle de l’entreprise : pas de fraude.
2.2 Le bilan
Dans le bilan, il y a deux parties : l’actif et le passif.
Dans l’actif, nous retrouvons tout ce que l’entreprise possède physiquement.
Dans l’actif circulant, nous avons tous les stocks ou tout l’argent que l’entreprise doit recevoir de la
part de tous ses clients. Dans le passif, on nous dit comment l’actif est financé.
Dns les capitaux propres, nous inscrivons tout l’argent disponible de l’entreprise qui est aussi propriété
de cette dernière. Dans les dettes, nous avons les dettes à long terme et à court terme. L’exemple le
plus connu de ces dettes sont les banques, mais on peut aussi avoir des dettes fournisseurs.
Les provisions et impôts différés sont importants : en Belgique, nous avons un système de taxes dans
lequel nous devons payer des taxes en avance. Certaines années, si nous avons payé trop de taxes,
nous pouvons l’inscrire dans ce compte.
Il comporte dix rubriques tant à l’actif qu’au passif. Chaque rubrique peut être subdivisée en sous-
rubriques.
liquide
liquide urgence
2.2.1 Les frais d’établissement (A)

(Annexe C 6.1)
Dans une certaine mesure, la désignation de cette section peut être trompeuse. L'élément contient
plus que de simples coûts (capitalisés) associés à la création de l'entreprise.
Cela n'enlève rien au fait que les frais de formation « typiques », tels que par exemple les honoraires
des activités notariales lors de la constitution ou les frais d'enregistrement de l'acte de constitution,
constituent souvent le cœur de cette section. Pour la plupart des entreprises, particulièrement pour
les start-ups, les frais d’établissement sont générés à la création de l’entreprise.
Toutefois, de tels frais peuvent également survenir en cas d'augmentation de capital et peuvent alors
également être inclus dans cette rubrique.
18
En outre, la section « I. Les frais d’établissement » contient les coûts associés à l'émission de tout
emprunt obligataire. Enfin, les frais de restructuration peuvent également être capitalisés sous cette
rubrique. Cependant, ils doivent changer radicalement la structure ou l'organisation de l'entreprise et,
de plus, avoir un effet favorable et durable sur la rentabilité de l'entreprise. Dans le cadre d'une analyse
financière, un montant important de frais d'établissement peut indiquer une restructuration.
Pour la plupart des entreprises, les frais d’établissement sont tous les fais d’enregistrement, tous les
couts liés à l’ouverture de l’entreprise. Pour les entreprises plus âgées, s’il y a encore beaucoup de frais
dans cette rubrique, cela veut dire qu’il y a des restructurations.
A. En début d’existence de la société

➢ Frais de l’établissement : honoraires de conseillers, frais d’études & de recherches, …
➢ Frais de constitution : droit d’enregistrement, notaire, publications légales, …
B. Pendant l’exercice de la société

➢ Frais d’augmentation de capital : publications légales, frais d’émission, droit
d’enregistrement, frais d’acte notarié, …
➢ Frais d’émission & agios sur emprunts : primes d’émission, frais de publications légales, …
qui peuvent être amortis sur la durée de vie de l’emprunt
➢ Frais de restructuration : dépenses circonscrites
✓ Relatives à une modification substantielle de la structure ou de l’organisation de
l’entreprise
✓ Destinées à avoir un impact favorable et durable sur la rentabilité de l’entreprise
➢ Autres frais d’établissement
Si nous avons beaucoup de dépenses au début de l’établissement de l’entreprise, l’entreprise peut ne

pas être capable de les payer. C’est pour cette raison que le poste de frais d’établissement a été créé.
Un amortissement est réalisé sur les frais d’établissement et il ne faut pas payer trop de taxes au
lancement de l’entreprise. C’est une opportunité de ne pas aller directement à la faillite.
Ils figurent au bilan s’ils ne sont pas pris en charge au compte de résultats. Ils sont amortis pendant 5
ans maximum (taux minimum de 20%). L'entreprise peut également l'amortir en un an (considéré
comme une perte dans le compte de résultats). Cependant, ce n'est probablement pas une bonne
stratégie pour une entreprise naissante car elle a beaucoup de difficultés au début.
Exception : Les frais d’émission & agios sur emprunts peuvent être amortis sur la durée de vie de
l’emprunt.
Pour les entreprises qui débutent, les frais d’établissement sont importants. Au fil du temps, sauf
restructurations, ces frais vont tendre vers 0.
2.2.2 Immobilisations incorporelles (A)

(Annexe C 6.2.1 à C 6.2.5)
Les immobilisations incorporelles comprennent tous les éléments immatériels, incorporels utilisés en
permanence par l'entreprise dans son activité.
19
Nous parlons typiquement des propriétés intellectuelles, brevets, … mais aussi du surcoût payé pour
l'acquisition d'une activité ou d'une autre société (comptes consolidés). La valeur n'est pas nulle mais
souvent difficile à évaluer. C’est un très grand problème dans les états financiers.
Pour de nombreuses entreprises digitales (airbnb, Uber...), leur valeur se trouve principalement dans
les immobilisations incorporelles. Cependant, la valeur est très difficile à évaluer. Il y a une grosse
différence entre la valeur d’achat de l’entreprise (par la valeur des actions) et la valeur comptable de
cette entreprise. Cette différence augmente au cours du temps.
• 210. Frais de développement : prototypes, études techniques ou de marketing, … (Frais
activés)
• 211. Concessions, brevets, licences, savoir-faire, marques & autres droits similaires
o Droits intellectuels en propriété (Brevets, procédés de fabrication, designs, know-
how, marques de commerce, modèles, …)
o Droits d’exploitation d’une concession (Carrières, mines, agriculture, pêcheries,
…) : la valeur de ce poste est très difficile à évaluer.
• 212. Goodwill (Plus-values d’apport) : Supplément de prix payé sous forme de titres, lors
de l’apport en société d’une branche d’activité ou lors d’une absorption. L’entreprise
acheteuse paye souvent un prix plus élevé que la valeur comptable de l’entreprise achetée.
La différence entre le prix payé et la valeur comptable représente le goodwill. Le goodwill
pour les achats d’entreprise digital est souvent très élevé. Par exemple, la valeur
comptable de Whatsapp était très faible, tandis que le prix payé était très important. Ceci
est dû à la réputation/notoriété de la marque, son potentiel de croissance, etc.
• 213. Acomptes versés pour acquisition d’immobilisations incorporelles
Ils doivent être amortis conformément au plan d’amortissement choisi par l’entreprise.
 La méthode dépend de l’entreprise, de l’importance des immobilisations incorporelles
pour cette entreprise, de la stratégie utilisée par l’entreprise pour ces amortissements,
etc. Nous trouvons plus d’informations à ce propos dans les annexes.
Les immobilisations incorporelles sont valorisées :
▪ Soit à la valeur d’acquisition (prix d’achat + frais accessoires) ;
▪ Soit au prix de revient (production immobilisée) ;
▪ Soit à la valeur d’apport (valeur conventionnelle).
Les amortissements sont conformes au plan d’amortissement et aux tolérances fiscales permanentes
et temporaires. Le choix effectué par l’entreprise est souvent inscrit dans les annexes.
2.2.3 Immobilisations corporelles (A)

(Annexe C 6.2.1. à C 6.3.6.)
Tous les droits et actifs de l'entreprise affectés en permanence à l'activité de l'entreprise sur le long
terme. Le « droit d'utilisation » est également réservé ici. La valeur comptable (au coût, au prix de
revient, à la valeur d'apport) peut être diminuée (amortissement ou radiation) ou augmentée (reprise
de cette dernière ou réévaluation enregistrée avec appréciation d'un auditeur ou dûment
documentée). Ce sont des biens qu’une entreprise va garder sur le long terme.
20
A. Terrains et constructions (22)

- Les terrains, bâtis ou non ;
- Les constructions et agencements ;
- Les droits réels détenus sur les mêmes éléments lorsque les redevances sont payées
anticipativement en début de bail.
B. Installations, machines et outillages (23)

C. Mobilier et matériel roulant (24)
D. Biens détenus en location financement (25)
- Contrairement aux rubriques précédentes, il s’agit de valoriser un droit d’usage (par
exemple les leasing) et non un droit de propriété.
C’est un droit d’utilisation.
E. Autres immobilisations corporelles (26)
Cette sous-rubrique reprend des biens et des droits dont l’entreprise est propriétaire, mais qui ne sont
pas affectés à son exploitation. Quelques exemples :
- Frais d’aménagement d’un immeuble pris en location ;
- Machine, outillage, mobilier ou matériel roulant qui a encore de la valeur mais n’est plus
affecté à l’activité de l’entreprise ;
- Bail commercial, …
Ce sont des choses que l’on possède, mais qu’on n’utilise pas.
F. Immobilisations en cours et acomptes versés (27)

- Les immobilisations en cours, c’est-à-dire des immobilisations qui ne sont pas encore en
état d’exploitation. L’entreprise l’a déjà en sa possession, mais l’immobilisation n’est pas
totalement construite. Elle ne peut pas encore l’utiliser pour son exploitation. Par
exemple, un bâtiment est en train d’être construit. Dès qu’elles le sont, elles sont
transférées vers la sous-rubrique adéquate.
- Les acomptes versés sur l’acquisition d’une immobilisation corporelle. A la réception de la
facture finale, le contenu de cette sous-rubrique est transféré vers la sous-rubrique
adéquate. Par exemple, une sorte de leasing. Nous louons une machine et à la fin de sa
durée de vie théorique, nous l’achetons.
Les immobilisations corporelles sont valorisées :

- Soit à la valeur d’acquisition (prix d’achat + frais accessoires) : méthode la plus populaire ;
- Soit au prix de revient (production immobilisée) ;unemachineenfabrication
- Soit à la valeur d’apport (valeur conventionnelle) ;
- Soit à la valeur de réalisation (autres immobilisations corporelles, sous-rubrique 26).
La méthode que l’on choisira dépendra de l’actif en question. La plupart du temps, nous utiliserons la
valeur d’acquisition.
21
A l'exception des terrains, les immobilisations sont amorties sur une durée correspondant en principe
à la durée de vie économique estimée. Toutes les immobilisations corporelles n’ont pas la même durée
de vie. En général, un ordinateur est amorti sur 4 ans et un bâtiment peut être amorti sur 50 ans.
Une entreprise peut opter pour un solde dégressif ou un amortissement linéaire. En cas
d'amortissement permanent, un amortissement doit être comptabilisé. Comme pour les
immobilisations incorporelles, des amortissements supplémentaires doivent être comptabilisés
lorsque la valeur d'utilité est inférieure à la valeur comptable. Les amortissements supplémentaires et
les réductions de valeur doivent être annulés lorsqu'ils ne sont plus reconnus. Les amortissements
normaux selon le plan d'amortissement peuvent, mais ne doivent pas être annulés s'il apparaît que
l'amortissement a été trop rapide. En outre,
Les immobilisations corporelles sont la partie la plus importante de l’actif d’une entreprise.
Si la valeur des immobilisations corporelles excède la valeur comptable de manière définitive et
durable, elles peuvent être réévaluées. Les immobilisations corporelles à durée d'utilité limitée sont
ensuite amorties sur la base de la valeur réévaluée. La réévaluation est une plus-value latente et est
directement affectée au poste « III. Plus-values de réévaluation » au passif du bilan. La réévaluation
n'est donc pas comptabilisée en résultat dans le compte de résultats.
Par exemple, les bâtiments sont souvent réévalués au fil du temps.
2.2.4 Immobilisations financières (A)

(Annexes C 6.4.1. à C 6.4.3. et C 5.)
Beaucoup d’entreprises sont liées entre elles. Une entreprise peut acheter des actions d’une autre
entreprise. Toutes les participations et droits à long terme sur d'autres sociétés, avec une distinction
faite selon :
- Importance du lien (plus de 50% (A), 10-50% (B) ou moins de 10% (C)) Pour des entreprises
apparentées (A & B) actionnaire
emprunt
- Nature de ce lien (participations (1), créances (2))
▪ Une participation correspond à des droits sur le capital ou sur le fonds social d’une
autre société. Le but de l’entreprise est de participer à la gestion de cette autre
société.
▪ Créances. Les créances peuvent être diverses :
o Emprunts pour soutenir l’autre entreprise de façon durable ;
o Créances en compte ;
o Effets à recevoir ;
o Titres à revenus fixes
o Cautionnements, …
A. Entreprises liées (% de plus de 50%)

✓ Participations (280)
✓ Créances (281)
B. Autres entreprises avec liens de participation (importance de 10% à 50%)

✓ Participations (282)
✓ Créances (283)
22
C. Autres immobilisations financières (% de moins de 10%)

✓ Actions et parts (284)
✓ Créances et cautionnements versés en numéraire (285/8)
Les participations, actions et parts ainsi que les créances (ou certaines d’entre elles) génèrent des
revenus :
- Des dividendes pour les participations, actions et parts ; ils sont soumis à un précompte
mobilier (le taux ordinaire est de 27% depuis le 1er janvier 2016) et sont repris dans les
produits financiers ;
- Des intérêts pour les créances ; ils sont soumis à un précompte mobilier (le taux ordinaire
est de 27% depuis le 1er janvier 2016), sont comptabilisés dans les produits financiers et
font l’objet d’une régularisation en fin d’année (produit acquis ou produit à reporter).
Les immobilisations financières sont valorisées :

- Soit à la valeur d’acquisition (prix d’achat + frais accessoires) ;
- Soit à la valeur d’apport (valeur conventionnelle) ;
Ces immobilisations peuvent subir des variations de valeur : diminutions (réductions de valeur) ou
augmentations (reprises de réduction de valeur, plus-values de réévaluation). Pour cela, il faut
comparer la valeur comptable du bien avec sa valeur réelle à l’inventaire.
Une entreprise pour laquelle on a des participations est en train de diminuer ou d’augmenter sa valeur.
On doit toujours faire une comparaison entre la valeur comptable de notre participation et la valeur
réelle.
2.2.5 Créances à plus d’un an (A)

A. Créances commerciales
Sont reprises sous cette rubrique les créances dont le terme initial est supérieur à un an. La partie
venant à échéance dans les douze mois à venir est transférée dans les créances à un an au plus. Sont
reprises également sous cette rubrique les créances du propriétaire de biens données en leasing.
 Nous faisons une sorte de crédit au client. L’entreprise doit attendre beaucoup de temps
pour obtenir son argent.
 S’il y a beaucoup de créances à + d’un an, cela peut créer des problèmes de liquidité dans
l’entreprise.
de client en leslaissant payer tard
on capte
B. Autres créances
✓ Un compte courant sur l'actif se produit lorsque le chef d'entreprise utilise l'argent de son
entreprise pour une entreprise privée. De cette manière, l'entreprise reçoit une
réclamation contre son propre dirigeant. Par exemple, le gestionnaire de l’entreprise
utilise la carte de crédit de l’entreprise pour ses besoins personnels (usage privé). Il va
devoir rembourser l’entreprise et cela peut s’inscrire dans ce poste.
✓ Impôts récupérables
23
Normalement, pour la plupart des entreprises, ces créances ne sont pas trop élevées.
Les créances sont comptabilisées à leur valeur nominale.
Cependant, elles peuvent subir des diminutions de valeur si leur remboursement est en tout ou en
partie incertain. Par exemple, on offre une possibilité de remboursement à 1 an à un client qui a des
problèmes de liquidité. Cependant, peut être que ce client fera faillite l’année prochaine. Il y a donc
une partie que l’on ne pourrait pas récupérer (grandes incertitudes). Il faut prendre en compte cette
incertitude car l’actif total doit refléter la valeur de l’entreprise. Des reprises de réduction de valeur
sont enregistrées si l’incertitude relative au remboursement disparaît ou est moins pessimiste.
Si des intérêts sont inclus dans le montant de la créance, il faut séparer la valeur nominale et les
intérêts.
2.2.6 Stocks (A)

Sont repris sous cette rubrique les biens acquis par l’entreprise en vue d’être revendus aux tiers, avec
ou sans transformation, dans le cadre de l’activité normale de l’entreprise.
Le stock est l'élément comptable le plus difficile à évaluer. Il y a plusieurs méthodes d’évaluation des
stocks (sauf les commandes en cours d’exécution). Toutes les méthodes doivent se baser sur le « prix
historique d’acquisition » ou le prix de revient.
- Le stock de produits finis est valorisé soit au prix du marché, soit au prix de revient
- Le stock de travaux en cours est valorisé au prix de revient estimé au moment de
l'inventaire
- Le stock de commandes en cours est valorisé au prix de revient estimé au moment de
l'inventaire, augmenté d'une partie de la marge commerciale, en fonction du niveau de
réalisation de la commande.
- Le stock de marchandises, de matières premières, etc.… est valorisé selon plusieurs
méthodes telles que LIFO (Dernier entré, premier sorti), FIFO (premier entré, premier
sorti), WAP (prix moyen pondéré), ...
Dans tous les cas, et surtout en tant qu'analyste externe, il faut être très prudent lors de l'analyse du
niveau de stock et de son évolution. La valeur comptable finale doit toujours être liée au prix du
marché.
Pour l’auditeur, il doit toujours aller en entreprise et regarder tous les stocks qu’il y a en entreprise.
Les règles d’évaluation mentionnent la méthode appliquée par l’entreprise pour évaluer les stocks
(Last In First Out, First In First Out, Prix Moyen Pondéré), mais le choix de cette méthode a un impact
tant sur la valorisation des stocks que sur le résultat de l’entreprise.
 C’est à l’entreprise de décider sa manière d’évaluation des stocks. Par exemple, aux Etats-
Unis, la méthode LIFO n’existe pas.
Mais quelle est la vraie valeur des stocks ? Telle est la question à se poser. En effet, une entreprise qui
évolue favorablement souhaite minimiser son résultat et, par conséquent, son impôt. Par contre, une
entreprise qui est en difficulté cherchera à valoriser le plus possible ses stocks. Cette surévaluation des
stocks permet de gonfler artificiellement la marge brute de l’entreprise, mais est déconseillée.
 La motivation du choix de la méthode d’évaluation des stocks est généralement notée
dans les annexes.
Pas de provisions pour « créances douteuses » ou pour « pertes de change »
24
Un autre élément important est la réduction de valeur. Dans quelle mesure est-elle justifiée ? Le
montant enregistré a un impact sur le résultat de l’entreprise et la comptabilisation de la réduction de
valeur se fait donc au détriment des fonds propres.
Quand il y a une réévaluation de notre stock, ça doit être bien vérifié car cela peut modifier notre actif
total.
A. Approvisionnements et marchandises
1. Approvisionnements
Matières premières (30)
Fournitures (31)
2. En-cours de fabrication (32)
3. Produits finis (33)
4. Marchandises (34)
5. Immeubles destinés à la vente (35)
6. Acomptes versés (36)
B. Commandes en cours d’exécution (37)
2.2.7 Créances à un an au plus (A) dépend de la naturedel'E

✓ Créances commerciales
✓ Autres créances
Sont reprises sous cette rubrique les créances dont le terme initial est inférieur à un an ainsi que la
partie des créances à plus d’un an venant à échéance dans les douze mois à venir.
Les créances sont comptabilisées à leur valeur nominale. Cependant, elles peuvent subir des
diminutions de valeur si leur remboursement est incertain, en tout ou en partie. Des reprises de
réduction de valeur sont enregistrées si l’incertitude relative au remboursement disparaît ou est moins
pessimiste. Si des intérêts sont inclus dans le montant de la créance, il faut séparer la valeur nominale
et les intérêts.
Pour compléter les informations relatives aux créances commerciales, il est utile de consulter la
balance âgée, un document reprenant chacun des clients pour lesquels au moins une facture n’est pas
encore payée. Grâce à ce document, on peut voir l’importance des créances commerciales dont
l’échéance est proche ou éloignée (3 mois, 6 mois ou davantage).
Pas de provisions pour « créances douteuses » ou pour « pertes de change »
2.2.8 Placements de trésorerie (A)

(Annexe C 6.6.)
Les placements de trésorerie reprennent les titres (soit actions soit obligations) acquis par l’entreprise
dans un but spéculatif. Par exemple, Tesla a investi dans le bitcoin la semaine passée pour 1,5 milliards
de dollar. Ce n’est pas dans un but d’exploitation, mais dans un but spéculatif.
La période de détention est généralement inférieure à un an. Les dépôts à terme sont également repris
sous cette rubrique.
A. Actions et parts (50)
25
B. Autres placements
✓ Actions et parts (d’autres) (51)
✓ Titres à revenu fixe (52)
✓ Dépôts à terme fixe (53)
La valeur nette comptable des titres reprend :
 En + :
- Prix historique d’acquisition = Prix de souscription ou d’achat - frais accessoires
- (Frais d’achat en bourse, commissions de négociations, …) *
- Reprises de réductions de valeur
* Les frais d’acquisition peuvent être pris en charges financières et n’entrent donc pas dans la valeur
d’acquisition des titres de portefeuille
 En –
- Montants non appelés, en cas de libération partielle de titres souscrits
- Réductions de valeurs ordinaires (Charges financières) … si moins-values durables
Réduction de valeur si : Valeur de réalisation < Prix d’acquisition à la date de la clôture

 Il faut que le changement soit durable
2.2.9 Valeurs disponibles (A)

Les valeurs disponibles correspondent aux espèces détenues en caisse ou sur des comptes courants
(bancaires, postaux), mais aussi des comptes intermédiaires relatifs à des payements (virements
internes, coupons à encaisser, …). Les valeurs disponibles représentent tout le cash qu’il y a dans
l’entreprise.
Il faut trouver un équilibre entre peu de cash et beaucoup de cash.
 Peu de cash : problème de liquidité. L’entreprise ne peut pas payer ses fournisseurs.
 Beaucoup de cash : l’entreprise n’investit pas assez
- Valeurs échues à l’encaissement (54)
Coupons à encaisser, chèques à encaisser
- Etablissements de crédits (*) (55)
Comptes à vue
- Office des chèques postaux (56)
- Caisse espèces (*) et timbres-poste (57)
- Virements internes (*) (58)
- Réductions de valeur (59)
La contrepartie est une charge financière (651)
Condition
Si Valeur de Réalisation à la date de clôture < Prix d’acquisition
(*) A subdiviser éventuellement en « devises différentes »
26
2.2.10 Comptes de régularisation (A)

(Annexe C 6.6.) Cette rubrique s’appelle « Accruals » en anglais.
Cette rubrique contient des charges qui sont retirées du compte de résultats (enregistrement
anticipatif) et produits qui sont incorporés au compte de résultats (enregistrement à terme échu).
Le but est de respecter le principe d’annalité des charges et des produits, de rectifier le compte de
résultats. Par exemple, j’ai déjà payer pour mon assurance de mon bâtiment pour cette année et pour
les 6 mois de l’année prochaine et on peut les mettre dans ce compte de régularisation. Ce compte est
utilisé pour faire une sorte de balance entre ce qui est payé cette année et ce qui est payé l’année
prochaine. Il est là aussi pour faire une balance entre le bilan et le compte de résultat.
- But : tenir compte du principe d’annualité des charges & des produits c’est-à-dire, rectifier
le compte de résultats :
- Les comptes de régularisation ne comprennent pas les créances et les dettes venues à
échéance et non encore payées.
Exemple pour une charge à reporter

La prime d’assurance incendie (1.200€) est comptabilisée et payée début septembre. La période
couverte est d’un an, mais seulement quatre mois se rapportent à l’exercice en cours, les huit autres
mois se rapportent à l’exercice suivant. La charge relative à l’exercice qui se termine doit correspondre
à 4/12 du montant total, soit 400 €. Il faut donc reporter les 8/12 de la charge pour l’exercice suivant.
Ce montant sera noté dans le compte de régularisation.
2.2.11 Capital (P)

(Annexe C 6.7.1 à C 6.7.2.)
Le capital correspond à l’apport effectué par les associés soit lors de la constitution de la société, soit
en cours de vie de la société (augmentation de capital). Selon la forme de la société, le terme peut être
différent.
A. Capital souscrit (100)

✓ Capital social souscrit : S.A; S.P.R.L; S.C
✓ Fonds social : S. COOP., S.N.C.
✓ Valeurs fournies en commandite : S.C.S
✓ Moyens propres affectés durablement : Succursales & sièges d’opérations
27
B. Capital non appelé (-) (101)

✓ En cas de libération partielle du capital souscrit
La souscription du capital doit être intégrale, mais la libération est soit totale, soit partielle.
En cas de libération partielle, la partie non libérée du capital s’inscrit dans le compte « Capital non
appelé » en négatif, car c’est une sorte de dette envers les gestionnaires. Des appels de fonds doivent
être réalisés jusqu’à la libération intégrale du capital.
Une augmentation de capital peut s’effectuer avec augmentation des moyens d’action (apports en
espèces ou en nature) ou sans augmentation des moyens d’action (incorporation des réserves, de la
prime d’émission, …). Mais la condition préalable à cette augmentation est que le capital souscrit doit
avoir été libéré entièrement.
Une réduction de capital peut se réaliser avec réduction des moyens d’action (remboursement aux
associés) ou sans réduction des moyens d’action (apurement de la perte). Si le capital n’est pas encore
entièrement libéré, l’entreprise dispense alors les associés de libérer le solde.
2.2.12 Primes d’émission (P)

La prime d’émission correspond à la différence entre le prix d’émission des nouvelles actions et la
valeur nominale (ou valeur au pair comptable).
« Droit d’entrée » payé par les nouveaux actionnaires lors d’une augmentation de capital (Lorsque le
capital est représenté par des actions avec désignation de valeur nominale). Si les actions émises lors
de la constitution sont sans désignation de valeur nominale, alors il n’y a pas de prime d’émission en
cas d’émission de nouvelles actions. Cependant, une entreprise a aussi la possibilité de faire une
émission qui n’a aucune valeur pour changer la structure de l’entreprise.
Règles d’évaluation :
La prime d’émission est libérée intégralement. Cette prime d’émission peut être utilisée aux fins
suivantes :
• Incorporation au capital ;
• Apurement des pertes ;
• Distribution aux associés.
➔ La prime d'émission ne peut donc être utilisée que de manière limitée. Il ne

peut pas être émis sous forme de dividende.
2.2.13 Plus-values de réévaluation (P)

Par exemple, une immobilisation corporelle a une modification de valeur certaine et durable. La
différence est notée dans cette catégorie.
Cette rubrique enregistre la différence positive entre la valeur comptable et la valeur d’utilisation d’un
bien. Ce bien doit être une immobilisation corporelle ou une immobilisation financière (participations,
actions et parts). Cependant, certaines conditions doivent être remplies :
- Présenter un caractère certain et durable sur les actifs nécessaires à la poursuite de
l’activité ;
- Être justifiée dans l’annexe ;
- Être amortie, pour autant qu’elle concerne un bien amortissable ;
28
- Être maintenue au passif aussi longtemps que le bien n’est pas réalisé, sauf
o Transfert aux réserves à concurrence du montant des amortissements
actés sur la plus-value ;
o Incorporation au capital ;
o Extourne de la partie non encore amortie en cas de moins-value ultérieure.
Alors, Valeur d’utilisation > Valeur nette comptable
La plus-value de réévaluation a été abordée précédemment, lors de l’analyse de l’actif.
La plus-value de réévaluation actée correspond-elle à la vraie valeur ? L’enregistrement d’une plus-
value de réévaluation a pour conséquence, notamment, d’améliorer les fonds propres de l’entreprise.
C’est l’auditeur qui est le juge de cette plus-value.
Il est fréquent de constater qu’une plus-value de réévaluation est annulée lors de la cession du bien
ou lors d’une augmentation de capital. Dans ce dernier cas, il s’agit d’un simple transfert d’une
rubrique du passif à une autre.
C’est possible qu’il y ait une grande diminution de la valeur d’un bien. Par exemple, on a acheté un
bâtiment et on ne peut plus l’utiliser. Il va donc y avoir un grand changement dans la valeur du
bâtiment. Cela va représenter une plus-value négative. En cas de moins-value, on va diminuer
directement la valeur de l’actif.
2.2.14 Réserves (P)

Les réserves représentent une partie non distribuée des résultats de l’entreprise, accumulés depuis
plusieurs années.
A. 131 Réserves indisponibles
1. Réserve légale
À concurrence de 5% du bénéfice de l’exercice (obligatoire) jusqu’à 10% du capital
souscrit
2. Pour actions propres
3. Autres : Indisponibles en vertu des statuts ou d’une décision de l’Assemblée Générale
(Toujours disponibles avec majorités spéciales)
B. 132 Réserves immunisées

Elles contrebalancent les plus-values réalisées dans la mesure où elles sont immunisables
fiscalement. (Quotité monétaire des immeubles & valeurs de P.F.T) indemnités en attente de
remploi de plus – values à réinvestir (Redressement économique)
C. 133 Réserves disponibles

A disposition de l’Assemblée Générale
2.2.15 Résultat reporté (P)

Le résultat reporté correspond au résultat qui n’est ni distribué ni mis en réserve. Ce résultat est positif
(bénéfice) ou négatif (perte). Dans ce cas, le résultat reporté apparaît au passif, mais en négatif. Il est
utilisé pour faire de nouveaux investissements.
✓ 140 Bénéfice reporté (+)
✓ 141 Perte reportée (-)
29
2.2.16 Subsides en capital (P)

Les subsides en capital correspondent à des sommes allouées par les Pouvoirs Publics à l’entreprise.
Leur attribution est soumise à certaines conditions : les sommes allouées doivent financer des
investissements, l’activité doit générer de l’emploi, …
Ils représentent des aides à l’investissement provenant des pouvoirs subsidiants (Région wallonne,
Communauté Européenne, …).
Pour pouvoir en bénéficier, il faut respecter différents critères. Il faut que nos investissements soient
« verts » : subsides liés à la diversité, etc. On peut utiliser les subsides uniquement pour des
investissements « verts ».
La valeur comptabilisée correspond au montant du subside obtenu, sous déduction des impôts différés
y afférents. Exception : le subside est obtenu dans le cadre de la législation d’expansion économique.
La valeur comptabilité en compte « 150 » est transférée annuellement en compte « 753 », au même
rythme que l’amortissement du bien acquis grâce au subside.
2.2.17 Provisions et impôts différés (P)

(Annexe C 6.8.)
« Les provisions pour risques et charges ont pour objet de couvrir des pertes ou charges nettement
circonscrites quant à leur nature, mais qui, à la date de clôture de l’exercice, sont probables ou
certaines, mais indéterminées quant à leur montant. Les provisions pour risques et charges ne peuvent
avoir pour objet de corriger la valeur d’éléments portés à l’actif » (article 50 de l'Arrêté Royal du
30/01/2001).
 Risque : charge probable, montant connu ou estimé
 Charge : charge certaine, montant estimé
Les provisions pour risques et charges sont individualisées en fonction des risques et charges de même
nature qu’elles sont appelées à couvrir (art. 52 A.R. 30/01/2001).
Les provisions permettent de couvrir certaines pertes et prendre en compte des couts très probables.
De plus, elles permettent de régulariser tous les couts et respecter la vraie valeur de l’entreprise
A. Provisions pour risques et charges

✓ 160 Pensions et obligations similaires
✓ 161 Charges fiscales
✓ 162 Grosses réparations et gros entretiens
✓ 163 Obligations environnementales
✓ 164/165 Autres
B. Impôts différés
Il s’agit des impôts futurs afférents :
- Aux subsides en capital obtenus des pouvoirs publics en considération d’investissements en
immobilisations ;
- À des plus-values réalisées sur immobilisations incorporelles, corporelles et sur titres émis par
le secteur public belge dans le cas où la taxation de ces plus-values est étalée.
Les subsides en capital attribués par les régions dans le cadre de la législation d’expansion économique
en vue de l’acquisition ou de la constitution d’immobilisations corporelles ou incorporelles à des
sociétés ne sont pas imposables. Dans ce cas, aucun impôt différé ne doit être comptabilisé (art.
193bis, §1er, alinéa 2 du CIR 1992).
30
Particularité comptable :
Cette rubrique tient compte, au passif du bilan, des impôts latents qui grèveront les résultats fiscaux
des exercices ultérieurs. Seules les latences fiscales relatives aux subsides en capital et aux plus - values
imposables de manière étalée doivent faire l’objet d’une comptabilisation particulière sous le poste
“impôts différés”. Bien qu’il ne s’agisse pas à proprement parler d’une provision pour risques et
charges, les impôts différés s’en rapprochent dans la mesure où ils couvrent des charges fiscales
certaines mais non liquides
2.2.18 Dettes à plus d’un an (P)

(Annexe C 6.9.)
Sont reprises toutes les dettes que l’entreprise a contractées auprès de tiers et dont l’échéance est
supérieure à un an.
A. Dettes financières
• Emprunts subordonnés : Le créancier de cette dette a accepté d’être remboursé après
tous les autres créanciers, juste avant les actionnaires. C’est pourquoi ce type
d’emprunt est souvent assimilé à un prolongement des fonds propres.
• Emprunts obligataires non subordonnés : Ces dettes résultent de l’émission publique
ou privée d’obligations, conformément au Code des Sociétés.
• Dettes de location-financement et assimilées
• Etablissements de crédit
• Autres emprunts : Ce compte reprend les prêts consentis par des créditeurs divers.
B. Dettes commerciales
• Fournisseurs à plus d’un an
• Effets à payer à plus d’un an
C. Acomptes reçus sur commandes

D. Autres dettes
2.2.19 Dettes à un an au plus (P)

(Annexe C 6.9.)
Cette rubrique reprend toutes les dettes que l’entreprise a contractées auprès de tiers et dont
l’échéance est de douze mois au maximum.
Les dettes sont comptabilisées à leur valeur nominale. Si des intérêts sont inclus dans le montant de la
dette, il faut séparer la valeur nominale et les intérêts. Si je fais un emprunt à la banque, on va devoir
lui rembourser chaque année un petit montant : dettes à plus d’un an échéant dans l’année.
31
2.2.20 Dettes à plus d’un an / Dettes à un an au plus

(Annexe C 6.9.)
2.2.20.1 Dettes financières

A. Dettes financières à plus d’un an
1. Emprunts subordonnés (170)
2. Emprunts obligataires non subordonnés (171)
Ils résultent de l’émission publique ou privée d’obligations, conformément aux
lois sur les sociétés.
3. Dettes de location-financement (172)
4. Etablissements de crédit (173)
5. Autres emprunts (174)
32
B. Dettes financières à un an au plus

1. Dettes financières à court terme (430/8)
Crédit de caisse et crédit d’acceptation
2. Autres emprunts (439)
Avances obtenues auprès de créditeurs divers
2.2.20.2 Dettes commerciales

A. Dettes commerciales à plus d’un an (175)
1. Fournisseurs (1750)
2. Effets à payer (1751)
B. Acomptes reçus sur commandes (176)
C. Dettes commerciales à un an au plus
1. Fournisseurs (440)
Factures à recevoir (440) : dettes résultant de livraisons non encore facturées.
2. Effets à payer (441)
D. Acomptes reçus sur commandes (460)
2.2.20.3 Dettes fiscales, sociales et salariales
Rien en rubrique VIII
2.2.20.4 Autres dettes

A. Autres dettes à un an au plus
- Dettes découlant de l’affectation du résultat (47) : à mettre en paiement
Dividendes, tantièmes, personnel, dividendes non réclamés
- Dettes diverses (48) : échues à payer
Intérêts, commissions, ristournes, redevances, loyers, primes d’assurance,
taxes locales, …
33
Clients créditeurs : Les notes de crédit bonifiées aux clients n’apparaissent sous « autres dettes » que
si elles constatent des ristournes sur chiffre d’affaires (Ristournes accordées en fonction de quota
d’achat).
2.2.21 Comptes de régularisation (P)

(Annexe C 6.9.)
• Cette rubrique contient des charges et produits qui sont retirés du compte de résultats
(enregistrement anticipatif) ou qui sont incorporés au compte de résultats (enregistrement à
terme échu).
Par exemple, la facture d’eau pourrait être payée trimestriellement. Il est ainsi possible de
payer une partie de l’année n+1 pendant l’année n.
• Le but est de respecter le principe d’annalité des charges et des produits, de rectifier le compte
de résultats.
• Les comptes de régularisation ne comprennent pas les créances et les dettes venues à
échéance et non encore payées.
2.3 Le compte de résultats

Ce dernier reprend l’ensemble des charges et des produits de la société. La différence entre les
produits et les charges constitue le résultat de l’exercice. Mais les charges et les produits peuvent être
subdivisés en différentes catégories :
- Les charges et les produits d’exploitation qui permettent de dégager le résultat d’exploitation.
Ils sont subdivisés comme suit :
➢ Récurrents s’ils concernent directement l’activité de l’entreprise
➢ Non récurrents s’ils relèvent de faits accessoires, accidentels ou étrangers à l’activité
normale de l’entreprise
- Les charges et les produits financiers qui permettent de dégager le résultat financier. Ils sont
subdivisés comme suit :
➢ Récurrents s’ils sont relatifs au financement, à ses relations avec ses filiales et sous-
filiales
➢ Non récurrents s’ils relèvent de faits accessoires, accidentels ou étrangers à l’activité
normale de l’entreprise.
Il peut être présenté sous forme de compte ou sous forme de liste.
34
Sous forme de compte
Sous forme de liste
✓ I – II = III : ventes et prestations – coût des ventes et prestations = bénéfice d’exploitation/perte

d’exploitation
✓ III + IV – V = VI
✓ VI + VII A – VII B – VIII = IX
✓ XI = tout le bénéfice que l’entreprise a généré (si positif). Elle peut l’investir à nouveau dans
l’entreprise.
2.3.1 Ventes et prestations

(Annexes C 6.10 et C 6.12.)
Les ventes et prestations reprennent tous les produits générés par l’activité de l’entreprise, durant
l’exercice, que ces produits soient récurrents ou non.
➔ Il s’agit des produits d’exploitation
A. Chiffre d’affaires HTVA 70

Ventes des biens et services à des tiers relevant de l’activité habituelle, déduction faite :
- Rabais, remises, ristournes hors facture - Pénalités sur marchés à charge de l’entreprise
35
B. Variation des en-cours de fabrication, des produits finis et des commandes en cours
d’exécution (Augmentation +, Réduction -)
C. Production immobilisée 72
L’entreprise peut être amenée à réaliser certains travaux pour elle-même. Les charges supportées par
ces travaux (achats, rémunérations, biens et services, amortissements) sont enregistrées dans le
compte de résultats, sans distinction particulière. Toutefois, l’entreprise peut identifier ces charges,
les valoriser et les activer lorsque les travaux concernent des immobilisations, corporelles ou
incorporelles. Le transfert du compte de résultats vers l’actif de bilan se réalise par une compensation
globale des charges dans le compte de production immobilisée (soit une augmentation des produits).
Dans le cadre de la production immobilisée, se pose le problème de la valorisation. La comptabilisation

d’une production immobilisée entraîne une augmentation des produits et est réalisée moins
couramment dans une entreprise qui évolue favorablement.
D. Autres produits d’exploitation (Annexe XII, B) 74

Ventes et prestations accessoires, c’est-à-dire :
- Ne résultant pas de l’activité habituelle de l’entreprise
- Ne relevant pas des produits financiers ou non récurrents
Exemples : vendre une certaine immobilisation corporelle, subsides d’exploitation, plus-values sur
réalisation de créances commerciales.
Remarque : Les produits sont corrigés par les revenus à reporter et les revenus acquis
E. Produits d’exploitation non récurrents 76

✓ Reprises d’amortissements et de réductions de valeur (760)
Ce compte est utilisé lorsque le plan d’amortissement est revu, lorsque les amortissements actés sur
un bien sont excédentaires par rapport à la réalité, lorsqu’une réduction de valeur actée sur une
immobilisation (corporelle ou incorporelle) ne se justifie plus.
✓ Reprises de provisions pour risques et charges non récurrents (762)
Si une provision pour risques et charges a été constituée pour un montant excédentaire, la reprise
constitue un produit exceptionnel. Cette reprise est comptabilisée dans les produits exceptionnels
pour autant que la dotation ait été enregistrée préalablement en charges exceptionnelles.
✓ Plus-values sur réalisation d’actifs immobilisés (763)
✓ Autres produits d’exploitation non récurrents (764/8)
2.3.2 Coût des ventes et prestations

(Annexes C 6.10 et C 6.12.)
Cette rubrique contient toutes les charges engendrées par l’activité de l’entreprise durant l’exercice.
Ces charges, récurrentes ou non, ont permis de générer le chiffre d’affaires réalisé par l’entreprise.
36
A. Approvisionnements et marchandises
(Matières premières, matières consommables, fournitures, marchandises)
1. Achats (Hors T.V.A)
2. Variation des stocks (Augmentation -, réduction)
Evaluation :
- Prix d’acquisition (Article 27)
- Prix du marché
Tenue des magasins :
 Prix individualisé
 Prix de revient moyen pondéré
 L.I.F.O.
 F.I.F.O
 Réduction de valeur (Art. 12 et Art. 31 Al.3)
Le tableau C.6.10 de l’annexe reprend quelques informations :
- L’effectif et une ventilation des frais relatifs au personnel ;
- Les réductions de valeurs actées et reprises sur les actifs circulants ;
- Les constitutions et utilisations/reprises de provisions ;
- Les impôts et taxes relatifs à l’exploitation.
Le tableau C.6.12 (bilan social) peut fournir des renseignements relatifs aux charges non récurrentes.
Par ailleurs, le bilan social donne la ventilation de l’effectif selon différents critères (nature du contrat,
statut, …), les heures prestées, les formations, …
B. Services et biens divers (HTVA)

✓ Loyer
✓ Royalties payées
✓ Frais entretiens & réparations
✓ Transports
✓ Primes d’assurances autres que personnel
✓ Honoraires
✓ Frais de publicité
Remarques :
1. Addition des coûts reportés venant de l’exercice précédent et des coûts à imputer.
2. Soustraction des coûts à reporter et des coûts venant de l’exercice précédent et déjà imputés.
C. Personnel : Rémunérations, pensions et charges sociales
- Rémunération & avantages sociaux directs (620)
- Cotisations patronales d’assurances sociales (621)
- Primes patronales pour assurances extra-légales (622)
- Autres frais de personnel (623)
Assurance-loi, vêtements de travail, chèques-repas, …)
- Pensions de retraite & de survie (624)
37
Annexe :
1. Relations financières avec les administrateurs & gérants, rémunérations directes à charge du
compte de résultats aux administrateurs, gérants, commissaires anciens et nouveaux
2. Dettes dont l’exigibilité est échue envers O.N.S.S
D. Dotations aux amortissements : Amortissements et réductions de valeur sur frais

d’établissement, sur immobilisations incorporelles et corporelles (630)
- 6300 Amortissements sur frais d’établissement

- 6301 Amortissements sur immobilisations incorporelles
- 6302 Amortissements sur immobilisations corporelles
- 6308 Réductions de valeur sur immobilisations incorporelles
- 6309 Réductions de valeur sur immobilisations corporelles
Tout cela est considéré comme étant un coût dans notre cycle d’exploitation.
Amortissement :
 Constatation d’un amoindrissement de la valeur d’un élément d’actif corporel et incorporel en
raison de : usage, temps, évolution technique …
 Répartition de certains frais sur un certain nombre de périodes comptables (frais de premier
établissement)
E. Dotations aux réductions de valeur : Réduction de valeur sur actif circulant

➢ 6310 Dotation aux réductions de valeur sur stock
6311 Reprise de réduction de valeur sur stock (-)
➢ 6340 Dotation aux réductions de valeur sur créances à un an au plus

6341 Reprise de réduction de valeur sur créances à un an au plus (-)
Par exemple, Apple sort un nouvel Iphone chaque année. Les Iphone précédents perdent de la valeur.
F. Dotations aux provisions : Provisions pour risques et charges

➢ 6360 Dotation aux provisions pour risques et charges
6361 Utilisation/Reprise de provisions pour risques et charges (-)
G. Autres charges d’exploitation

✓ Charges fiscales d’exploitation
✓ Taxes sur autos & camions, timbres fiscaux pris en charge par l’entreprise, droits
d’enregistrement, taxe sur force motrice etc.
38
✓ Moins-values sur réalisation de créances commerciales (Sauf si elles correspondent à

un escompte)
H. Charges d’exploitation portées à l’actif au titre de frais de restructuration (-)

Lors d’une restructuration, certaines charges sont supportées, comptabilisées sans distinction
particulière. Toutefois, l’entreprise peut identifier ces charges, les valoriser et les activer. Le transfert
du compte de résultats vers l’actif de bilan se réalise par une compensation globale des charges dans
le compte 6490, au crédit (soit une diminution des charges).
I. Autres charges d’exploitation non récurrentes

✓ Amortissements et de réductions de valeur non récurrents (660)
Les frais d’établissement, les immobilisations incorporelles ou corporelles peuvent être comptabilisés
à une valeur supérieure à leur valeur réelle, leur valeur comptable peut être inférieure à la valeur
d’utilisation ou de rendement futur. Dans ce cas, un amortissement ou une réduction de valeur à
caractère exceptionnel doit être acté(e).
✓ Provisions pour risques et charges non récurrents (662)

Lorsqu’il s’agit d’un événement exceptionnel et qu’une provision doit être constituée, une dotation
est enregistrée dans les charges non récurrentes. L’utilisation sera également enregistrée dans les
charges non récurrentes (en déduction).
✓ Moins-values sur réalisation d’actifs immobilisés (663)

Lors de la cession d’une immobilisation corporelle ou incorporelle, il est possible que la valeur de
cession soit inférieure à la valeur nette de l’actif concerné. La différence négative représente une
charge non récurrente.
✓ Autres charges d’exploitation non récurrentes (664/8)
✓ Charges d’exploitation non récurrentes portées à l’actif au titre de frais de
restructuration (6690)
2.3.3 Produits financiers

(Annexe C 6.11. à C 6.12)
Les produits financiers concernent les produits relatifs à la structure financière, aux opérations
financières réalisées par l’entreprise durant l’exercice.
Ce sont les revenus de nos participations dans les autres entreprises, par exemple. Citons aussi notre
revenu dans le compte de résultats.
39
A. Produits des immobilisations financières (751)

Ces produits proviennent soit des participations dans d’autres entreprises, liées ou non (dividendes)
soit des créances sur ces mêmes entreprises (intérêts).
B. Produits des actifs circulants (752)

Sont repris sous cette rubrique :
 Les intérêts résultant d’une créance court terme ;
 Les revenus générés par des placements de trésorerie (dividendes ou intérêts)
 Les intérêts relatifs aux valeurs disponibles.
C. Autres produits financiers (753)

Notamment : subsides en capital transférés, agios, différence de change, écarts de conversion, plus-
values de réalisation d’actifs (à caractère financier).
D. Autres produits financiers non récurrents (76)

✓ Reprises de réductions de valeur sur immobilisations financières (761)
Lorsqu’une réduction de valeur actée sur une immobilisation financière ne se
justifie plus, elle est « annulée » partiellement ou totalement par le crédit de
ce compte.
✓ Reprises de provisions pour risques et charges financiers non récurrents (7621)
✓ Plus-values sur réalisation d’actifs immobilisés financiers (7631)
✓ Autres produits financiers non récurrents (769)
2.3.4 Charges financières

(Annexe C 6.11 à C 6.12.)
Les charges financières découlent du financement de l’entreprise.
✓ Financement par fonds propres (Capital réservés…) : pas de charges financières
✓ Financement par subsides en capital : pas de charges financières, pas de
remboursements, mais imputation progressive en résultat financier (Produit)
✓ Financement par les tiers : source de charges financières
A. Charges de dettes (650)
B. Réductions de valeur sur actif circulant (651)

Actif circulant visé : créances non commerciales, placements de trésorerie.
C. Autres charges financières (652/9)
D. Autres charges financières non récurrentes (66)

✓ Réductions de valeur sur immobilisations financières (661)
La valeur de marché d’un titre peut diminuer par rapport à sa valeur comptable, une
créance peut devenir partiellement irrécupérable. Dès lors, il convient de
comptabiliser une réduction de valeur sur cette immobilisation financière.
✓ Provisions pour risques et charges financiers non récurrents (6621)
✓ Moins-values de réalisation d’immobilisations financières (6631)
40
✓ Autres charges non financières non récurrentes (668)

✓ Charges financières non récurrentes portées à l’actif au titre de frais de restructuration (6691).
Lors d’une restructuration, certaines charges financières non récurrentes sont
supportées, comptabilisées sans distinction particulière. Toutefois, l’entreprise peut
identifier ces charges, les valoriser et les activer. Le transfert du compte de résultats
vers l’actif de bilan se réalise par une compensation globale des charges dans le
compte 6690, au crédit (soit une diminution des charges).
2.3.4 Bis Impôts différés

L’impôt différé est un impôt relatif à un subside en capital (s’il était incorporé en une fois dans les
produits) ou une plus-value de réalisation (qui est transférée aux réserves immunisées).
A. Prélèvements sur les impôts différés (780) (-)

Ce compte est débité afin de transférer le montant de l’impôt du compte de résultats
vers la rubrique adéquate du passif du bilan.
B. Transferts aux impôts différés (680) (+)

Ce compte est crédité lorsque le compte « Impôts différés » est partiellement intégré
dans le compte de résultats, lors de l’exercice concerné.
2.3.5 Impôts sur le résultat

(Annexe C 6.13.)
L’impôt représente le montant que l’entreprise doit payer à l’Etat, en fonction du bénéfice qu’elle
réalise. Il est calculé sur la base imposable, c’est-à-dire le résultat comptable adapté en fonction des
dépenses non admises, de revenus déjà taxés et de déductions fiscales admises.
A. Impôts (67)
1. Impôts sur le résultat de l’exercice (670)
a. Impôts & précomptes dus ou versés
b. Excédent de versement d’impôts ou de précomptes porté à l’actif (-)
c. Suppléments d’impôts estimés (Portés au passif : 450)
2. Impôts sur le résultat d’exercices antérieurs (671)

a) Suppléments d’impôts dus ou versés
b) Suppléments d’impôts estimés (Passif 450/3) ou provisionnés (Passif
161)
B. Régularisation d’impôts et reprises de provisions fiscales (771)

Régularisations d’impôts dus ou versés, régularisations d’impôts estimés reprises de
provisions fiscales.
2.3.6 Réserves immunisées

Les réserves immunisées correspondent à des plus-values réalisées lors de la cession d’une
immobilisation.
L’immunisation fiscale ou la taxation différée est subordonnée à leur maintien dans le patrimoine. Elles
doivent être réinvesties dans les 3 ans dans des immobilisations corporelles ou incorporelles,
41
amortissables et utilisées pour l’exercice de l’activité professionnelle (voir articles 44, 47 et 194 quater
du Code d’Impôts sur les Revenus).
Pour rappel, le montant à prendre en considération est le montant de la plus-value de réalisation, sous
déduction des impôts différés y afférents.
A. Prélèvements sur les réserves immunisées (789)

Ces plus-values sont transférées du compte de résultats vers les réserves, afin de ne
pas être taxées lors de leur réalisation. La taxation de ces plus-values sera effectuée
ultérieurement, de façon étalée.
B. Transferts aux réserves immunisées (689)

Les prélèvements sur les réserves immunisées sont réalisés soit au moment du nouvel
investissement (au rythme de l’amortissement du nouvel investissement), soit à
l’expiration du délai.
2.4 Affectations et prélèvements

Le tableau d’affectations et prélèvements reprend le résultat à affecter, qu’il soit de l’exercice ou de
l’exercice précédent et informe de la destination qui en est faite.
Ce tableau est très important pour

plusieurs raisons.
Tout d’abord il permet de comprendre
l’origine du résultat reporté dans le bilan.
Ensuite, il reprend l’affectation du
résultat de l’exercice : affectation aux
réserves, report ou distribution à
différents allocataires.
Enfin, il mentionne les éventuels
prélèvements réalisés soit sur le capital,
soit sur les réserves.
Lors de l’analyse des fonds propres de
l’entreprise, toutes ces informations sont
nécessaires.
2.5 Appendices
Les annexes donnent toutes sortes d'informations supplémentaires sur presque chaque section de B /
S (balance sheet : le bilan) ou P / L (profit loss statement : le compte de résultats) et sur les éléments
de déséquilibre tels que les produits dérivés, la relation financière avec la direction ou l'auditeur, etc.
Les rapports de gestion sont également inclus dans les annexes. Cela nous donne des informations sur
le futur de l’entreprise.
NB : pour notre travail, il va falloir regarder dans les annexes.
42
2.6 Bilan Social

C’est une catégorie typiquement belge. Très peu de pays possèdent cette catégorie.
Les comptes sociaux comprennent des informations sur la situation du personnel : nombre d'employés
/ travailleurs, changements (entrants et sortants), formations, nombre d'heures / jours de travail, frais
de personnel, intérim le cas échéant, etc.
Il montrera également une ventilation du personnel selon le type de contrat, le niveau de formation,
etc….
Le bilan social mentionne également les sexes des travailleurs, ce qui est utile pour donner une idée
de la diversité au gouvernement.
Bien comprendre les 10 éléments de l’actif, les 10 éléments du passif et les éléments du compte de
résultats. Le prof ne posera pas de questions sur les détails de chaque élément.
43
3. Techniques d’analyse
Pour analyser les comptes annuels d’une société, il existe plusieurs techniques complémentaires.
Certaines sont plus utilisées que d’autres. Par exemple, des ratios sont utilisés en audit et d’autres
ratios sont utilisés dans les banques.
Ces techniques peuvent s’appliquer aux comptes présentés selon le schéma complet ou selon le
schéma abrégé. Les documents de références sont le bilan et le compte de résultats soit non
restructurés, soit restructurés
But : obtenir une image suffisamment complète et objective de la situation financière de l’entreprise.
Dans le cadre du cours, la démarche est d’avoir un aperçu rapide et général pour, ensuite, analyser la
société de façon plus précise. C’est pourquoi les techniques d’analyse seront abordées dans l’ordre
suivant :
• Grandes masses du bilan : il existe différentes manières pour vérifier la position de la liquidité
d’une entreprise.
• Concepts de base
• Analyse verticale
• Analyse horizontale
• Ratios
• Tableau des emplois et des ressources + cash-flow statement
3.1 Grandes masses du bilan

Le bilan contient dix rubriques à l’actif et 10 rubriques au passif. Cependant, la lecture du bilan tel quel
n’est pas facile. Les rubriques du bilan peuvent être regroupées pour constituer des masses du bilan.
durable
durable stock cash
Heat
Explications :
 Pour la vision comptable, nous regardons à la durabilité des actifs. Nous commençons toujours
par les frais d’établissement. Cette catégorie est extrêmement durable. Par exemple, nous
avons réalisé des investissements pour une restructuration. Nous avons ensuite l’actif
immobilisé : biens durables dans l’entreprise comme les immobilisations corporelles,
Y
44
incorporelles et financières. Ces actifs sont présents dans l’entreprise pour longtemps : les
machines, brevets, etc. Ils sont difficiles à transformer en argent.
Finalement, nous avons l’actif circulant : tous les actifs faciles à vendre comme le cash, les
stocks, etc. Ils ne servent pas durablement à l’activité de l’entreprise.
 Pour la vision financière, nous nous concentrons sur la liquidité des actifs. Par exemple, le cash
est un post très liquide des actifs. La différence avec la vision comptable est la catégorie V,
c’est-à-dire les créances à plus d’un an. Pour cette vision financière, ce n’est pas un actif
circulant car nous ne recevons pas l’argent relativement vite. Dans la vision financière, nous
catégorisons cette catégorie V dans l’actif immobilisé élargi. En outre, ce qui est en vert clair
est considéré comme l’actif circulant.
3.1.1 L’actif
négligeable y A à
elementdurable
négligeable
important
important
45
négligeable
Le placement de la catégorie V dans l’actif circulant ou dans l’actif immobilisé élargi dépend de la vision
de l’entreprise. Comme les créances à plus d’un an valent 0, la vision comptable est égale à la vision
i financière.
Les frais d’établissement sont peu importants en valeur : un peu moins de 2 millions d’euros sur le
total de plus de 471 millions d’euros. La plupart de l’argent se situe dans l’actif circulant.
 L’actif circulant réalisable : par exemple les stocks. Ce n’est pas encore de l’argent mais
ça peut le devenir.
 L’actif circulant disponible : valeurs disponibles dans l’entreprise
L’entreprise a peu d’argent en cash par rapport à leur actif total.

L’actif total de l’entreprise est en train de diminuer au fil du temps. L’entreprise perd peut-être sa
position ou est peut-être en restructuration ?
important
stock
créance
àton
aut
Pasde carpasde à1an

créance
46
3.1.2 Passif
Nous pouvons catégoriser notre passif en deux : l’origine des fonds et l’exigibilité des fonds.
2Visions  Origine des fonds :

 Les catégories de I à VI sont les capitaux propres. Ce sont les capitaux utilisables par
l’entreprise pour les investissements par exemple. C’est de l’argent dont l’entreprise
dispose. Il n’y a aucune exigibilité sachant que ce ne sont pas des dettes.
 Capitaux étrangers : argent venant d’autres instances, par exemple de la banque, etc.
✓ Exigibles à long terme : fonds dont l’échéance est supérieure à un an
✓ Exigible à court terme : fonds dont l’échéance est inférieure à un an.
 Exigibilité des fonds :

 Capitaux permanents : catégorie I à VIII. Les provisions et impôts différés sont présents
dans l’entreprise pour une longue période. Ils sont ainsi considérés comme capitaux
permanents.
 Dettes à un an au plus et comptes de régularisation : exigible à court terme
La différence entre les deux se situent aux catégories VII et VIII. Nous pouvons changer la définition
des concepts pour recatégoriser notre bilan.
 Origine des fonds : exigibles à long terme

 Exigibilité des fonds : se situent dans les capitaux permanents
Les rubriques du passif sont classées par ordre d’exigibilité croissante.
 Les comptes de régularisation : cette rubrique reprend tout ce qui doit être payé
immédiatement à la fin de l’exercice de l’entreprise ou qui a déjà été payé.
 Par contre, le capital n’est pas très exigible : il n’y a rien à payer
47
P P P
important
important des
financébcppar à
dettes
y y
48
Remarques :
- Les capitaux propres ne sont pas très importants au début pour une entreprise. Ils
représentent plus ou moins 10% du passif total. Ils augmentent au fil du temps. Cela signifie
que l’entreprise utilise de plus en plus les capitaux proposes pour financer ses investissements.
- La plupart des capitaux étrangers sont exigibles à court terme.
- Les capitaux permanents représentent plus ou moins 30% du passif total, donc ce que
l’entreprise dispose pour une longue durée.
- L’exigibilité à court terme représente la part la plus importante du passif. Ce n’est pas toujours
une bonne chose car elle a beaucoup de dettes aux fournisseurs, banques, etc.
3.1.3 Récapitulatif des grandes masses du bilan
49
Les frais d’établissement diminuent régulièrement. Cependant, l’augmentation constatée en N+2

pourrait provenir de nouveaux frais actés, notamment en cas de restructuration. La répartition entre
l’actif immobilisé (élargi) et l’actif circulant (restreint) reste relativement constante, avec une
prédominance de l’actif circulant (restreint). L’actif immobilisé (élargi) croît légèrement en N+2 et en
N+3, l’entreprise serait donc dans une phase d’investissement. L’actif circulant (restreint) connaît une
diminution globale, surtout en N+3. Cette évolution est influencée, selon les années, soit par celle de
l’actif réalisable (restreint) soit par celle des valeurs disponibles.
P P P
y 1
Y Y
Les grandes masses du passif peuvent être abordées selon deux approches.
Dans l’approche « origine des fonds », les fonds de tiers (capitaux étrangers) représentent la principale
source de financement de l’entreprise. Cependant, ils sont en diminution constante (que ce soit
exigible à long terme ou à court terme) alors que les fonds propres ne cessent d’augmenter. Le passif
total diminue au fil du temps. L’entreprise prend de la valeur. Dans l’approche « exigibilité des fonds
», les capitaux de l’entreprise sont essentiellement des capitaux à court terme. Cette source de
financement diminue chaque année.
3.2 Concepts de base

Avant de pouvoir commencer l'analyse, nous devons introduire plusieurs termes.
3.2.1 Actif Net / Actif Net réel
L’actif net exprime la mutation subie par l’avoir social par le fait de l’activité de l’entreprise. Alors, c’est
la notion de patrimoine net : Il constitue la différence entre la valeur des biens détenus par l'entreprise
(l'actif) et la valeur de ses dettes et provisions (le passif).
Actif net = Total actif – Dettes – Provisions et Impôts différés

Actif net = Total actif – Exigibles a LT et CT
Cette formule nous fournit une meilleure compréhension de l’argent dont l’entreprise dispose. C’est
une meilleure mesure de la « valeur » de l’entreprise.
50
Mais c’est aussi
Actif net = Capitaux Propres
Mais il convient d’affiner cette perception de l’actif net : certains biens sont portés à l’actif alors qu’ils
n’ont aucune valeur vénale de revente. Ils représentent des non-valeurs. Parmi celles-ci figurent :
- Les frais d’établissement, frais activés au lieu d’être pris en charge par le compte de
résultats. C’est de l’argent que nous ne possédons pas ;
- Les frais de développement, activés afin de pouvoir les répartir sur plusieurs exercices
comptables successifs et non encore amortis ;
- Certaines charges à reporter, celles qui ne sont pas réellement récupérables (par
exemple, un objet est volé par un employé ou détruit). Ces charges sont difficilement
identifiables par l’analyste externe ;
- Les actions propres détenues de manière définitive.
Ces non-valeurs doivent être retirées des fonds propres pour obtenir l’actif net réel.
le patrimoinegrandi
bonneévolution
Le « total actif – exigibles CT – dettes LT – provisions et impôts différés » nous donne l’actif net. Nous
observons que l’actif total est en train de diminuer au fil du temps mais l’actif net augmente au fil du
temps. Cela s’explique par le fait que l’entreprise est en train de grandir. Les positions que l’entreprise
possède elle-même augmentent.
L’« actif net – non valeurs (frais d’établissement + frais de développement + actions propres) » nous
fournit l’actif net réel. La différence entre l’actif net et l’actif net réel est faible. L’actif net réel
augmente également au fil du temps.
Comment expliquer une variation ?

1. Analyser chaque composante des fonds propres.
2. Consulter le compte de résultats
3. Consulter le tableau d’affectation et prélèvements
4. Tenir compte des non-valeurs
51
Chaque année, l’actif net est positif et connait une augmentation (spécialement de N a N+1). En N,
l’actif net est positif, ce qui est bon pour l’entreprise, elle a davantage de droits et avoirs que
d’obligations.
En N+1, l’actif net reste positif et connait l’augmentation la plus importante de la période analysée.
Cela provient essentiellement du bénéfice réalisé et qui n’a pas été distribué. En consultant le tableau
d’affectation et prélèvements en annexe, on constate que le bénéfice a permis d’apurer complètement
la perte reportée de l’exercice précédent et le solde est reporté. Quant à la diminution du subside en
capital, elle a une faible influence sur l’actif net.
52
En N+2, l’actif net est toujours positif et continue à augmenter, mais dans une moindre proportion. Les
causes en sont les suivantes : un bénéfice de l’exercice, moindre en N+2 et non distribué, ainsi qu’une
diminution du subside en capital.
En N+3, l’actif net demeure positif et poursuit sa croissance, due à deux éléments : le bénéfice de
l’exercice qui n’est pas distribué́ et l’octroi d’un nouveau subside en capital.
Les non-valeurs, présentes chaque année, proviennent des frais d’établissement et des frais de
développement. Leur impact n’influence que faiblement l’actif net.
3.2.2 Fonds de roulement lapériodequ'onpeututiliser

l'argent dispodurant
D’une manière générale, le fonds de roulement permet d’évaluer rapidement l’équilibre financier de
l’entreprise en rapprochant l’origine des fonds avec l’emploi qui en est fait. La règle de l’équilibre
financier peut s’énoncer comme suit : « Les capitaux utilisés par une entreprise pour financer une
immobilisation, un stock ou une autre valeur de l’actif doivent pouvoir rester à la disposition de
l’entreprise pendant un laps de temps qui correspond au moins à celui de la durée du bien »
53
 Définition (Méthode A)
FR = Actif circulant restreint – Exigible court terme (par le bas du bilan)
elementliquide
- Actif circulant restreint : tout ce qui est disponible à court terme dans l’entreprise pendant la
durée de l’exercice. C’est ce que je peux facilement transformer en argent : stocks, valeurs
disponibles, créances à un an au plus, etc.
- Exigible à court terme : tout l’argent que l’entreprise doit payer à ses banques, ses
exigible fournisseurs, etc pendant l’exercice.
 La différence entre les deux se nomme le « fonds de roulement ».

 Le fonds de roulement nous donne un aperçu de la capacité de l’entreprise à payer ses dettes
à court terme avec l’argent disponible à court terme.
Par le bas du bilan, le fonds de roulement évoque la notion de liquidité : la liquidité sera suffisante si
les actifs circulants excèdent les engagements/dettes à court terme (!!!)
 Lorsque l’actif circulant restreint est supérieur à l’exigible à court terme (FR > 0), nous parlons
de bonne liquidité. Nous sommes assez liquides pour payer toutes les dettes à court terme,
comme les créances à court terme avec les fournisseurs, les banques, etc.
 Lorsque l’exigible à court terme est supérieur à l’actif circulant restreint (FR < 0), ce n’est pas
suffisant pour payer les dettes à CT. Il y a généralement des problèmes de liquidité dans
l’entreprise : les stocks, valeurs disponibles et créances à court terme ne suffisent pas pour
payer les dettes à court terme.
car 1
cas 2
dois trouverun moyen

je mesdettesCT
pourpayer
 Définition (Méthode B)
Structure financière de l'E
FR = Capitaux permanents – Actif LT (I à V) (par le haut du bilan)
Numériquement, cela donne la même chose qu’à la définition A.
 Lorsque l’actif immobilisé élargi est plus petit que les capitaux permanents, le FR est supérieur
à 0 : la liquidité de l’entreprise est bonne. Nous en déduisons ainsi que l’actif circulant restreint
est plus grand que les exigibles à CT.
54
 Lorsque l’actif immobilisé élargi est plus grand que les capitaux permanents, le FR est inférieur
à 0.
Par le haut du bilan, le fonds de roulement permet de vérifier l’équilibre financier de l’entreprise : une
valeur positive signifie que l’entreprise finance ses actifs immobilisés élargis par des capitaux à long
terme et l’excédent finance une partie des actifs circulants, indispensable à la poursuite de l’activité.
Une valeur négative suppose une mauvaise politique de financement de l’entreprise : une partie des
immobilisations est financée par des dettes à court terme. Cette situation est dangereuse : si les lignes
de crédit court terme auprès des banquiers ou des fournisseurs sont réduites ou supprimées, le
refinancement sera très délicat. Généralement, ce n'est pas viable à long terme car il y a un problème
de liquidité.
La seconde définition est plus réaliste car elle évalue la liquidité de l’entreprise sur base du mode de
financement des immobilisations.
Cas 1
cas 2
 Comment améliorer pour obtenir un FR > 0 ?
FR = Actif circulant restreint – Exigible court terme (A)
• Augmenter l’actif circulant restreint. Par exemple, nous pouvons augmenter le cash de
l’entreprise en gardant une plus grande partie du bénéfice précédent sous forme de cash et
ne pas le distribuer en dividendes. demander auclientdepayer vite
• Diminuer l’exigible court terme. Nous pourrions négocier avec la banque pour transformer
dettes à court terme en dettes à long terme, ou négocier avec les fournisseurs pour transférer
la dette à l’année prochaine.
FR = Capitaux permanents – Actif LT (I à V) (B)
• Augmenter les capitaux permanents : demander au propriétaire de mettre à nouveau de

l’argent dans l’entreprise, demander plus de subsides au gouvernement, parler avec ses
actionnaires pour ne pas donner de dividendes, etc.
55
• Diminuer les actifs LT (I à V). Nous pouvons utiliser la technique du « sales and lease-back »4.
Par exemple, je possède une machine très chère. Je vais vendre cette machine à une autre
entreprise pour ensuite louer cette même machine. Elle reste dans notre bâtiment et sera
utilisée, même si elle n’appartient plus à notre entreprise. C’est le même cas avec les voitures
de société. Ces dernières n’appartiennent généralement pas à l’entreprise mais à un garage.
Nous parlons ainsi de leasing - ce n’est pas dans le bilan de l’entreprise -.
Nous pourrions par ailleurs vendre les actifs immobilisés et augmenter l’actif circulant
restreint.
En général, on peut :
• Augmenter les fonds propres

- Augmenter le capital
- Augmenter les réserves
De toute évidence, une entreprise qui
• Réduire les actifs immobilisés souhaite améliorer sa position en fonds
- Vendre des immobilisations corporelles de roulement a tendance à mélanger
- Céder des participations ces différentes manières.
• Autres techniques
- Augmenter les capitaux permanents
- Sales and lease-back
Il va falloir négocier avec les banques, actionnaires, fournisseurs, etc. Ce n’est pas toujours facile à
faire. Par exemple, transformer la dette court terme en dette long terme peut se faire si une bonne
relation est entretenue avec la banque en question. En outre, certains dirigeants préfèrent garder leurs
actifs et ne pas vendre.
4
Le lease-back ou cession-bail est une technique de financement qui consiste pour une entreprise à céder à une
société de crédit-bail un ou plusieurs biens d’équipement dont elle est propriétaire (bureaux, entrepôts, hôtels,
véhicules...). Le bien sera ensuite repris en location pour qu’il puisse être utilisé dans l’immédiat. L’objectif du
lease-back est donc de permettre au propriétaire du bien de se constituer une trésorerie rapidement tout en
conservant la disposition de ce bien.
56
LT
situationpas
7 y
ideal
CT
Chaque année, le fonds de roulement est négatif, ce qui met en évidence la mauvaise structure
financière de l’entreprise. L’actif circulant (les stocks, les créances à un an au plus, les valeurs
disponibles, etc.) n’est pas assez grand pour pouvoir payer les dettes à CT.
Malgré une légère amélioration en N+1, le fonds de roulement connaît une nouvelle diminution à partir
de N+2. Cette tendance s’explique comme suit :
• Une augmentation des actifs immobilisés (immobilisations corporelles et financières) alors

que les capitaux permanents augmentent peu en N+2. Cela démontre que les investissements
de l’année ne sont pas entièrement financés par des ressources à long terme.
• Une diminution des capitaux permanents en N+3 est la conséquence de la diminution
globale des dettes à plus d’un an. La dette envers les établissements de crédit semble
remboursée et/ou à échéance, mais un nouvel emprunt subordonné a été souscrit durant
l’année. Cet élément attire l’attention de l’analyste : un emprunt subordonné est souvent
souscrit par un créancier proche de l’entreprise. Pour quelles raisons l’entreprise a-t-elle
souscrit un emprunt subordonné plutôt qu’un autre emprunt ?
L’analyse du fonds de roulement par le bas du bilan met en évidence d’autres éléments.
Chaque année, on observe une diminution des actifs circulants, ce qui a un impact défavorable :
l’entreprise dispose de moins de biens et créances à court terme pour faire face à ses obligations à
court terme. Il y a des problèmes de liquidité en général. Ces dernières sont cependant à la baisse,
mais dans une moindre mesure.
Les diminutions de l’actif circulant sont, selon les années, au niveau des stocks, des valeurs disponibles
ou des créances à court terme. Au niveau du passif, on observe une diminution des dettes envers les
établissements de crédit à un an au plus (en N+1 et en N+3).
Il ne faut pas non plus que le fonds de roulement soit trop grand. S’il est trop grand, cela signifie que
les actifs circulants restreints sont très grands et que les exigibles CT sont petits. L’entreprise dispose
peut-être d’énormément de valeurs disponibles en cash. Il serait ainsi plus intéressant d’investir
l’argent dans des nouvelles immobilisations par exemple. Il n’y a pas de raison de garder ce cash,
l’entreprise n’est pas une banque.
Il est important que le fonds de roulement soit positif, mais pas trop.
57
En relation directe avec le cycle d’exploitation et le besoin en fonds de roulement :
mêmeentre lemoment
laoù oùjedoiscouvrir
période
soitpourle
l'argent
moi
fournisseuretle
l'argent
moment
desclients
rentre
ü
Le cycle d’exploitation désigne
toutes les opérations
nécessaires à la réalisation des
activités économiques,
commerciales et productives de
l’entreprise. C’est le processus
de business : inputs -
transformation – outputs
J’achète des inputs, je les transforme et j’obtiens des outputs. En T0, j’achete les matières premières
(inputs). Mon fournisseur me laisse un délai de paiement de 30 jours. Dans le même temps, je
transforme les inputs en outputs. En T1, je vends mes produits créés aux clients, donc mes outputs. Je
donne également à mes clients un temps pour recevoir le paiement. Ainsi, il y a un moment durant
lequel je n’aurai pas d’argent, alors que je dois financer l’entreprise. Le fonds de roulement me donne
une indication sur l’argent disponible. Cependant, il ne prend pas en compte le timing de l’argent
disponible. Une autre définition va ainsi permettre de mieux mesurer les choses : le besoin en fonds
de roulement.
3.2.3 Besoin en fonds de roulement
Le fonds de roulement est en relation directe avec l’activité de l’entreprise et son cycle d’exploitation
(surtout si on se réfère à la formule par le bas du bilan).
Le fonds de roulement nous dit quelque chose sur la liquidité de l'entreprise et, idéalement, nous
aimerions qu'elle soit supérieure à 0 ... Cependant, cela dépend en grande partie de l'existence d'un
BESOIN de fonds de roulement.
 Toutes les entreprises n’ont pas besoin de fonds de roulement. Par exemple, dans une
boulangerie, nous payons immédiatement la marchandise. Cependant, le boulanger paye
surement ses fournisseurs après. Ainsi, il n’y a pas de besoin en fonds de roulement puisque
les clients payent directement. De plus, dans les entreprises de grandes constructions, il est
nécessaire de payer les matériaux avant la construction sinon l’entreprise ne saurait pas
survivre à ses coûts.
Dans une entreprise industrielle, le cycle d’exploitation peut se décomposer en :
• Cycle des achats ;

• Cycle de production ;
• Cycle des ventes.
58
he
Sur ce schéma, le besoin en fonds de roulement est situé entre le paiement des marchandises en T2
et l’encaissement des ventes en T4.
Le besoin en fonds de roulement mesure la proportion dans laquelle les actifs circulants d’exploitation
sont financés par des dettes non financières à court terme.
 « A quel point dois-je financer moi-même mon processus de production ? »

à 1anau
BFR = (Stocks + Créances commerciales) – (Dettes commerciales + Dettes fiscales,
sociales et salariales + Acomptes reçus)
formule
la BFR = (Stocks + Créances CT + Comptes de régularisation) de l’actif – (Dettes à plus
Ç
d’un an échéant dans l’année + Dettes commerciales + Dettes fiscales, sociales et
salariales + Acomptes reçus+ Autres dettes à CT + Comptes de régularisation du
peutêtre passif)
ounon
Alors, c’est possible que le BFR soit négatif, par exemple dans une boulangerie comme cité
précédemment.
- BFR < 0 : mon processus de production se finance lui-même. Je n’ai pas besoin d’argent
pendant l’exercice.
- BFR > 0 : Besoin de financement du cycle d’exploitation → Besoin de ressources
financières pour financer le cycle à court terme (exploitation et hors exploitation). Par
exemple, une entreprise minière réalise de nombreux investissements avant de pouvoir
trouver de l’or et le vendre à ses clients. Elle a ainsi besoin d’argent pour ses
investissements. Par ailleurs, nous pouvons citer les entreprises produisant du vin : les
bouteilles de vin doivent rester longtemps dans la cave avant d’être vendues. Le
processus de production est long.
59
4possibilités FR BER
Juliette Baps et Simon Tribolet
cast 10 5 ok année 2020-2021
21 5 2 10 problème
3 5 10 ok facileàrésoudre
a utomatique
correction
 Comment le financer ?
4
jemispasliquide
C es paspirequesituation situation
Ça ff5 piresituation
dangereuse
Quand le FR5 > BFR, il n’y a pas « de problème », c’est-à-dire que l’actif circulant restreint (cash) est
suffisant pour payer les dettes à un an au plus. L’activité est donc financée correctement.
Mais, quand le BFR > FR, nous n'avons pas de moyens suffisants pour payer nos fournisseurs. Ce n'est
pas durable à long terme !!! Même si l'entreprise est « rentable », elle fera faillite si elle recueille son
argent trop tard.
Il est possible que le fonds de roulement soit négatif et que le besoin en fond de roulement le soit
aussi. Cela signifie que mes clients me payent plus rapidement par rapport au délai que j’ai pour payer
mes fournisseurs. Dans ce cas, il n’y a aucun problème mais ce n’est pas possible pour toutes les
entreprises. Souvent, nous voulons que FR > 0. Cela dépend des industries.
Le BFR dépend donc de l’industrie et de sa santé financière. Nous parlons de bonne santé
financière lorsque le BFR n’est pas trop élevé. Certaines industries auront un gros BFR et d’autres un
petit BFR.
Une partie des actifs circulants est spontanément financée par des exigibles à court terme non
financiers. Le besoin en fonds de roulement permet d’évaluer le financement du cycle d’exploitation.
Une augmentation des stocks, des commandes en cours d’exécution et/ou des créances à un an au
plus sans accroissement des dettes non financières à court terme augmente le besoin en fonds de
roulement.
L’entreprise connaît un besoin en fonds de roulement lorsque ses dettes à court terme non financières
ne permettent pas de financer son cycle d’exploitation. La valeur du besoin en fonds de roulement est
alors positive.
Par contre, lorsque la valeur du besoin en fonds de roulement est négative, cela signifie que
l’entreprise n’a aucune difficulté pour financer son cycle d’exploitation : ses dettes à court terme non
financières sont supérieures aux avoirs entrant dans le cycle d’exploitation.
 Comment améliorer le besoin en fonds de roulement ? BERLO

• Adapter les délais sans changer l’activité
- Diminuer les stocks (vers du JIT), plus grande rotation Bien entendu, cela dépend
- Diminuer les créances : en grande partie du modèle
▪ Réduire les délais de paiement industriel/commercial de
▪ Mobiliser les créances (escompte, factoring) l’entreprise, comme cité
- Augmenter les dettes, allonger les délais fournisseurs précédemment avec les
entreprises minières. Dans
• Changer l’activité ce cas-ci, le BFR sera très
- Maitriser la hausse du chiffre d’affaires élevé.
- Différer certaines commandes
- Faire appel à la sous-traitance
5
Pour rappel, le fonds de roulement est calculé pour déterminer si les capitaux à long terme, qui comprend les
capitaux propres et les emprunts à long terme, sont suffisants pour financer l'actif immobilisé. Son résultat
déterminera la partie des capitaux à long terme en excédent.
60
évolutfavorable
Le BFR est supérieur à 0. L’entreprise ne parvient pas à financer entièrement son cycle d’exploitation
avec des ressources non financières à court terme. Ce problème se ressent surtout en n+1 à cause de
Chapitre 3 – Techniques d’analyse
l’augmentation des créances commerciales et de la diminution des acomptes reçus sur commandes.
Concepts
L’augmentation des créances commerciales peut êtrede
due base
à un accroissement de l’activité ou un délai
de paiement plus long.
4. Trésorerie nette
Nous avons déjà parlé de la nécessité d'un BFR inférieur à FR

3.2.4 Trésorerie nette notionliquidité
La relation
Nous avons déjà parlé de laentre FR d'un
nécessité et BFR
BFRnous ditàdonc
inférieur un FR.quelque chose sur la
position de liquidité de l'entreprise. En effet, le fonds de
roulement
La relation entre FR et BFRdevrait
nous dit permettre
donc quelquede couvrir
chose sur lapartiellement le besoin
position de liquidité de l'entreprise. En
en fonds de roulement. Pour le solde, l’entreprise devra alors
effet, le fonds de roulement devrait permettre de couvrir partiellement le besoin en fonds de
soit utiliser ses valeurs disponibles soit recourir à des sources
roulement. Pour le solde, l’entreprise devra alors soit utiliser ses valeurs disponibles soit recourir à des
de financement à court terme auprès des partenaires
sources de financement à court terme auprès des partenaires financiers.
financiers.
Trésorerie nette = FR - BFR

0
49
Pasbon problématique
Normalement, la trésorerie nette doit être > 0 pour une bonne situation de l’entreprise.
Dans le cas ci-dessus, la trésorerie nette est négative. Ce n’est pas du tout favorable car le besoin en
fonds de roulement est supérieur au fonds de roulement. L’entreprise doit ainsi mettre de l’argent
dans son cycle d’exploitation mais l’argent n’est pas disponible. C’est un grand problème de liquidité.
Dans ce cas, la trésorerie nette est calculée en prenant la seconde formule appliquée pour le besoin
en fonds de roulement.
61
Dès lors, l’entreprise connaît donc des problèmes de liquidité et de trésorerie. Son manque de
ressources à long terme et son manque de ressources non financières à court terme obligent
l’entreprise à trouver des sources de financement pour combler sa trésorerie nette négative : soit en
diminuant les avoirs financiers court terme (placements de trésorerie et/ou valeurs disponibles) soit
en augmentant les ressources financières à court terme.
 C’est possible que le FR soit inférieur à 0 et le BFR soit très inférieur à 0. Dans ce cas, la TN >
0 ! Un FR négatif n’est donc pas toujours très problématique pour l’entreprise, mais c’est
mieux que le FR > 0.
3.2.5 Cash-flow
Une description sommaire de l’activité de l’entreprise permet de dégager son cycle d’exploitation :
Achat – production – vendre
Définition confuse (multiples définitions) !!!
La trésorerie de l’entreprise est d’abord influencée par les flux de liquidités. Certains sont liés
directement à l’activité (vente de marchandises, paiement des intérêts, ...), d’autres sont liés à des
opérations relatives au patrimoine (encaissement d’un emprunt, cession d’une immobilisation, ...).
 Il y a de l’argent qui entre dans l’entreprise et de l’argent qui en sort. Par exemple, l’argent des
subsides donnés par les pouvoirs publics entre dans l’entreprise et l’argent des impôts sort de
l’entreprise.
Le cash-flow correspond aux flux de liquidités générés par l’activité de l’entreprise. Il mesure la
capacité d’autofinancement de l’entreprise. L’activité de l’entreprise est traduite en termes de charges
et de produits. Seulement certains de ces éléments engendrent des flux financiers.
 Cash-flow = argent qui entre – argent qui sort
 Si cash-flow > 0 : nous recevons plus de cash qu’on ne doit en payer.
 Si cash-flow < 0 : nous payons plus qu’on ne reçoit.
fauttrouverpourquelraison
62
ok
investissement
vente problem
deproduction
maissicoût
Remarques :
1. Il peut être calculé à plusieurs niveaux du compte de résultats
2. Il existe une définition différente dans le « cash-flow statement » américain.
Il existe deux méthodes (A et B) pour déterminer le cash-flow :
A. Partir du résultat de l’exercice et annuler l’impact des produits et charges qui ne correspondent
pas à des flux financiers
➢ Formule additive simple

approximation brefaperçue
µ
Cette notion du cash-flow permet de comparer rapidement une entreprise d’un exercice à l’autre, ou
une entreprise par rapport à d’autres. Dans cette définition, le terme « amortissement » est pris au
sens strict.
 L’amortissement n’est pas un flux d’argent. C’est une charge non-décaissée (compte 63). Il se
fait d’année en année, sans que l’on doive payer quelque chose. Nous devons ainsi l’ajouter
au résultat de l’exercice sachant que ce dernier l’avait déduit (lors du calcul du résultat de
l’exercice). Concepts de base
Ce calcul est simple mais pas toujours correcte.
5. Cash-Flow
➢ Formule additive complète
A.2) Formule additive complète
CF = Résultat de l’exercice + Charges non

décaissées – Produits non encaissés
Les charges non décaissées ne correspondent à aucun flux financier.
55
d
d'exploitation
I réduit le
produit
sortie de l'E
mais pas
63
Les produits non encaissés correspondent à une imputation comptable, mais pas à un flux financier.
B. Reprendre uniquement les produits et les charges qui génèrent des flux financiers (voir les
troisième et quatrième formules proposées).
➢ Formule soustractive
CF = Produits encaissés - Charges décaissées
Les produits encaissés génèrent une recette (chiffre d’affaires, produits d’immobilisations financières,
…), qu’elle soit immédiate ou non.
Les charges décaissées engendrent une dépense soit immédiate soit différée.
64
Juliette Baps et Simon Tribolet Concepts de base année 2020-2021
Into
idée
onpeutavoirune
aprèsimpôt
La méthode soustractive pour déterminer le cash-flow est plus contraignante, mais reflète mieux
l’origine duLa méthode soustractive pour déterminer le cash-flow est plus contraignante,
concept.
mais reflète mieux l’origine du concept.
Un cash-flow positif signifie que l’activité de l’entreprise génère des flux de trésorerie positifs qu’elle
pourra alors utiliser pour financer des investissements, pour honorer le remboursement de ses dettes
60
financières, ...
Un cash-flow négatif, ou cash-drain, entraîne un problème de liquidités pour la société : elle a dû puiser
dans ses placements de trésorerie ou dans ses valeurs disponibles pour honorer ses échéances. Elle
s’est donc appauvrie. En cas de manque de liquidité, les actionnaires/investisseurs offrent de gros
capitaux mais demandent de gros dividendes.
Les formules proposées montrent que le cash-flow n’est pas influencé par la politique d’affectation du
résultat suivie par l’entreprise. Normalement, les dividendes ne sont pas pris en compte dans le cash-
flow. !!!! Cependant, certains auteurs défalquent également le bénéfice distribué (code 694/6): ils
considèrent que la distribution de tout ou d’une partie du résultat diminue le montant des liquidités
laissées effectivement à la disposition de l’entreprise.
 Le cash-flow ne donne pas d’idée sur où l’entreprise distribue son argent.
 Ce n’est pas parce qu’on a un cash-flow positif qu’on utilise l’argent intelligemment.
➢ Formule en utilisant le compte de résultats restructuré
brute
marge
En effet, cette démarche permet de mettre en évidence la construction du cash-flow à partir de la

valeur ajoutée et de la marge brute (résultat brut d’exploitation). Cette démarche sera également
appliquée dans le tableau de financement, qui sera abordé ultérieurement.
65
Il est tentant de croire qu’une entreprise qui réalise des bénéfices a une bonne santé financière.
Cependant, plusieurs cas réels ont démontré que certaines entreprises bénéficiaires étaient déclarées
en faillite pour des problèmes de liquidités, même avec un cash-flow positif.
 Ce n’est pas parce que l’entreprise est rentable qu’elle est en bonne santé. Elle pourrait avoir
des problèmes de liquidité.
 Profit ≠ cash : ce n’est pas parce qu’une entreprise est rentable qu’elle génère de l’argent et
qu’elle utilise cet argent à bon escient.
Le cash-flow correspond aux flux de liquidités dégagés par l’activité de l’entreprise, mais en supposant
que tous les produits encaissés et toutes les charges décaissées le soient dans l’exercice comptable.
Cependant, ce n’est pas toujours le cas. En effet, dans la plupart des cas, un délai de payement est
accordé.
Bonne estimat
mais faux
ff
à
La méthode simple ne donne qu’un aperçu. Ce n’est pas très correct. La deuxième formule est plus
complète. Cependant, le comportement du cash-flow est le même entre la formule simple et
complète. Nous constatons une augmentation entre N et N+1 puis diminution entre N+1, N+2 et N+3.
La grande différence entre les deux formules est que le cash-flow est négatif en N pour la formule
simple, alors qu’il est positif pour la formule courante, plus complète.
66
Cash-flow (3eme formule) soustractive N N+1 N+2 N+3

Produits encaissés 620 849 893 672 728 197 698 513 541 626 123 048
Chapitre 3 – Techniques
Chiffre d'affaires 70 d’analyse 609 295 224 653 864 824 641 815 195 589 308 226
Variation de stock 71 -8 939 484 -18 045 209 5 087 683 -1 239 412
Concepts
Production immobilisée 72 de base
Autres produits d'exploitation
74
3 598 812
3 973 002
3 630 897
5 500 114
3 520 092
4 476 437
5 859 093
7 835 994
Produits des imm financières 750 5 887 809 11 402 781 11 377 047 4 706 882
Produits des actifs circulants 751 1 077 110 878 718 563 274 525 751
Autres prod fin sauf subs en capital 752/9 5 853 639 8 642 267 31 673 813 10 916 468
Plus-value sur réalisation d'actifs
immobilisés VIID 0 6 853 805 0 8 210 046
Autres produits non récurrents 103 781 0 0 0
Charges décaissées 619 059 998 627 806 273 672 217 143 593 309 776
Approvisionnements et marchandises 60 389 959 608 394 155 751 424 217 898 365 835 982
Services et biens divers 61 123 740 838 127 809 807 126 194 184 118 973 366
Rémunérations, ch sociales et pensions 62 77 636 329 81 264 815 83 630 828 82 355 250
640/6
Autres charges d'exploitation (-) 48 3 985 173 6 150 547 4 731 433 9 319 382
Frais de restructuration activés 649 0 0 0 0
Charges de dettes 650 10 056 082 9 290 177 6 223 793 6 593 682
652/6
Autres charges financières 659 11 388 003 7 850 587 26 786 843 10 231 216
Autres charges non récurrentes (-) 664/8 2 293 965 1 284 589 432 164 898
Frais de restructuration activés 669 0 0 0 0
Impôts 67 0 0 0 0
66
Cash-flow 1 789 895 44 921 924 26 296 398 32 813 272
On retrouve la même solution pour toutes les méthodes (sauf pour la méthode simple).
La plupart des produits encaissés vient du chiffre d’affaires. Pour les charges décaissées, cela concerne
surtout les approvisionnements, marchandises et services et biens divers.
La première constatation est que le cash-flow est positif chaque année : l’activité permet de dégager
des flux de liquidités positifs. Cependant, son évolution est assez irrégulière.
En N+1, le cash-flow de la société connaît une forte augmentation, provenant principalement des
produits encaissés. En effet, le chiffre d’affaires de la société a fortement augmenté en N+1. Cela
s’explique par un accroissement de l’activité. Dès lors, il n’est pas étonnant de remarquer une
augmentation au niveau de la consommation de biens et de services.
En N+2, l’activité ralentit : le chiffre d’affaires et les autres produits d’exploitation diminuent.
Cependant les achats et les frais de personnel augmentent. Sans doute l’entreprise a-t-elle acheté des
matières premières et fabriqué des produits finis qu’elle n’a pas encore vendus. Cela se confirme par
le compte de variation de stock de produits finis qui est positif (et donc, supérieur à la valeur de N+1).
En N+3, le cash-flow s’améliore malgré la diminution des produits encaissés, que ce soit les ventes ou
les produits des immobilisations financières. Mais la diminution des charges décaissées est importante,
que ce soit les achats, les services et biens divers ou les autres charges financières.
67
cequej'aivendu input
le coût output
Les consommations intermédiaires sont les inputs et services utilisés pour construire les outputs.
En appliquant la démarche du compte de résultats restructuré, les explications seront présentées

différemment.
La valeur ajoutée est positive et connaît une évolution irrégulière qui se retrouvera au niveau de
l’évolution du cash-flow. Cela amène à deux conclusions :
➢ Les éléments principaux expliquant le cash-flow se situent au niveau de la valeur ajoutée
➢ Les autres éléments ont un impact moindre sur la valeur du cash-flow.
Les ventes et prestations, tout comme les consommations intermédiaires et les frais de personnel
augmentent chaque année, sauf en N+3. On peut donc en conclure que l’activité de l’entreprise est en
croissance, sauf en N+3.
Cependant, la valeur ajoutée diminue en N+2 : les consommations intermédiaires ont augmenté́
davantage que les ventes et prestations. L’accroissement de l’activité ne s’accompagne pas d’une
augmentation de la rentabilité.
Les éléments financiers récurrents influencent le cash-flow, soit à la baisse (en N et en N+3) soit à la
hausse (en N+1 et en N+2).
En conclusion de ces concepts, il apparaît que l’entreprise a des problèmes de financement de ses
avoirs à long terme, mais aussi de son cycle d’exploitation (BFR > FR -> TN < 0).
Ce qui l’oblige à recourir à des crédits à court terme auprès des établissements de crédit.
Son activité est rentable et permet de dégager un cash-flow positif.
oh
SicashflownégatifÉgée investissement
deproblème
pas
cashflow Performance
68
entre comptable
difference mesure
l'argent rentre
qui mm
etquisort
degénérer
capacité
l'argent
pasinfluencé
par del'E
l'affectation
3.3 Analyse verticale et horizontale

C’est souvent la première technique utilisée dans l’analyse financière.
3.3.1 Analyse verticale ou analyse de structure

L’analyse verticale permet de dégager certaines tendances générales de l’évolution du bilan et du
compte de résultats. Elle permet d’avoir une meilleure compréhension de l’évolution du bilan au fil du
temps.
Elle examine la part relative, c’est-à-dire en pourcentage, de chaque rubrique du bilan ou du compte
de résultats dans son ensemble. Cela permet, notamment, de mettre en évidence la composition du
patrimoine de l’entreprise et de son financement.
Comme nous faisons ça pour chaque année, nous pouvons comprendre s’il y a une évolution du bilan
au fil du temps.
 Analyse verticale du bilan

Pour l’année analysée, le total du bilan est posé égal à 100 et chaque rubrique ou sous-rubrique est
exprimée en pourcentage de ce total. Nous allons transformer le bilan en pourcentage.
 Analyse verticale du compte de résultats

Pour l’année analysée, le montant de référence est le chiffre d’affaires. Ce dernier est posé égal à 100
et toutes les rubriques ou sous-rubriques sont exprimées en pourcentage du chiffre d’affaires. Certains
auteurs posent les ventes et prestations à 100.
L’analyse verticale peut être effectuée sur plusieurs exercices successifs : cela permet alors de montrer
l’évolution de ces parts relatives et d’être une aide à l’analyse horizontale.
Les données les plus importantes sont mises en évidence et commentées. L’analyse de ces données
relatives est riche en renseignements.
Dans l’exemple présenté, les éléments non récurrents sont considérés en respectant les nouvelles
dispositions.
Pour obtenir un pourcentage, nous divisons chaque ligne par le total de l’actif et nous le multiplions
ensuite par 100.
69
Juliette Baps et Simon TriboletChapitre 3 – Techniques d’analyse année 2020-2021
Analyse verticale
Actif N N+1 N+2 N+3
Frais d’établissement 0% 0% 0% 0%
Immobilisations incorporelles 1% 1% 1% 1%
Immobilisations corporelles 25% 24% 25% 27%
Immobilisations financières 13% 12% 12% 13%
Créances à plus d’un an 0% 0% 0% 0%
Stocks 24% 24% 27% 27%
Créances à un an au plus 33% 38% 35% 32%
Placements de trésorerie 0% 0% 0% 0%
Valeurs disponibles 4% 1% 0% 0%
Comptes de régularisation 0% 0% 0% 0%
Total 100% 100% 100% 100% 74
Pour les frais d’établissement, tous sont égaux à 0. Les frais d’établissement sont souvent très faibles.
Le poids des immobilisations incorporelles est très constant. Nous pouvons conclure qu’elles ne sont
pas très importantes pour l’entreprise.
On voit que l'entreprise a beaucoup investi en immobilisations corporelles (~25%). Cet investissement
augmente quelque peu lors du dernier exercice.
De plus, la firme a beaucoup investi dans des actifs financiers (13%). En étudiant le bilan détaillé, nous
pouvons voir que c'est à cause des participations dans d’autres entreprises.
Les créances à plus d’un an constituent 0% du total de l’actif. Cela dépend du secteur d’activité. Dans
la plupart des industries, il y en a peu mais il peut y en avoir plus dans le secteur minier par exemple.
La plus grande partie de l'actif de l'entreprise est située en actif circulant :

✓ Les créances à un an au plus constituent la plus grande quantité d'actif total. Ce sont toutes
les sommes d’argent que nous devons recevoir dans l’année à venir. Le poste est donc très
liquide. Il y a une forte augmentation de N + 1, après quoi il redescend lentement à un niveau
similaire à celui de N
✓ De plus, l'entreprise a beaucoup investi en stock (24%). Ce pourcentage augmente quelque

peu vers la fin de l'exercice (N + 2 / N + 3). En étudiant le bilan détaillé, nous pouvons voir que
cela est dû à une augmentation des produits finis détenus par l'entreprise. C’est une forme de
liquidité. Nous pouvons le vendre et le transformer en cash assez rapidement. L’importance
du pourcentage (ici 24%) dépend de l’industrie et de la saison. Il se peut que la quantité de
stock varie en fonction de la demande et de l’offre de chaque saison.
En ce qui concerne les valeurs disponibles, nous ne voulons pas que l’entreprise en ait des trop
grandes. Si c’était le cas, cela signifierait qu’elle n’investit pas dans l’entreprise et qu’elle garde tout
en cash. Cependant, nous ne voulons pas que les valeurs disponibles soient trop faibles non plus, afin
d’avoir une certaine liquidité et solvabilité.
Par ailleurs, le compte de régularisation vaut très souvent 0% de l’actif total.
Au final, les postes les plus importants sont les immobilisations corporelles, les immobilisations
financières, les stocks et les créances à un an au plus. Grâce à cette analyse, nous avons une meilleure
répartition de l’actif de l’entreprise.
70
Analyse verticale
Passif N N+1 N+2 N+3
Capital 9% 10% 10% 10%
Primes d’émission 0% 0% 0% 0%
Plus-values de réévaluation 0% 0% 0% 0%
Réserves 3% 3% 3% 3%
Résultat reporté -3% 2% 3% 4%
Subsides en capital 1% 1% 1% 1%
Provisions et Impôts différés 3% 3% 2% 2%
Dettes à plus d’un an 16% 11% 11% 11%
Dettes à un an au plus 70% 70% 70% 68%
Comptes de régularisation 1% 0% 0% 1%
Total 100% 100% 100% 100%
Le capital (souscrit) de l'entreprise oscille autour de 10% et les réserves sont de 3%. 76
Les primes d’émission et les plus-values de réévaluation valent 0%. Ce n’est pas étonnant : lorsqu’il y
a une réévaluation, cela ne se compte pas en millions d’euros. Ce n’est ainsi pas une part importante
du passif.
Le résultat reporté change beaucoup au fil des ans. Il commence par être négatif avec la perte
reportée, mais devient positif et atteint environ 4% en N + 3. C’est une bonne indication que le résultat
reporté soit positif et devient de plus en plus important. Nous souhaiterions que ce poste soit le plus
grand possible mais généralement, ce n’est pas plus de 5 à 10% du total du passif.
En termes d'endettement, la dette à long terme et la dette à court terme diminuent avec le temps. La
diminution de la dette à court terme est plus manifeste que la diminution de la dette à long terme.
La dette à un an au plus est le facteur le plus important du passif total. Dans notre cas, cette rubrique
représente 70%. Cela signifie que 70% du passif doit être payé pendant l’année. C’est une grande
obligation de dette que l’entreprise possède.
Le compte de régularisation est, comme pour l’actif, négligeable. Au final, les postes qui ont le poids
le plus important est le capital et les dettes à CT et à LT.
71

Compte de résultats N N+1 N+2 N+3
Analyse
I Ventes et prestations
verticale
100% 99% 102% 102%
Chiffre d’affaires 100% 100% 100% 100%
II Coût des ventes et prestations 102% 96% 103% 101%
Achats 64% 60% 66% 62%
Services et biens divers 20% 20% 20% 20%
Personnel 13% 12% 13% 14%
Résultat d’exploitation -2% 2% -1% 1%
IV Produits financiers 2% 4% 7% 4%
V Charges financières 5% 3% 6% 5%
Résultat avant impôts -4% 3% 1% 1%

Prélèvements/Transferts aux ID 0% 0% 0% 0%
Impôts 0% 0% 0% 0%
Prélèvements/Transferts aux RI 0% 0% 0% 0%
Résultat de l’exercice à affecter -4% 3% 1% 1%
78
Lors d'une analyse verticale sur le compte de résultats, nous utilisons généralement le chiffre d'affaires
comme point de référence.
L’entreprise fait face à des difficultés dans ses opérations. En N et N + 2, les ventes que l'entreprise
réalise ne sont pas suffisamment importantes pour compenser les coûts opérationnels (« coût des
ventes et prestations »), ce qui implique que l'entreprise subit une perte opérationnelle. C’est une
mauvaise indication car cela veut dire que les inputs que l’entreprise produit sont plus couteux que les
ventes/outputs.
Il est intéressant d’être au courant d’où vient la plus grande part des coûts des ventes et prestations.
On constate que les frais de personnel, les services et les achats (60%) représentent les coûts les plus
importants.
Au niveau de ses activités de financement, l'entreprise est en mesure de créer de petits profits qui
compensent les pertes opérationnelles. Grâce aux activités de financement, le résulat avant impôt est
négatif en N mais positif les années suivantes.
3.3.2 Analyse horizontale ou analyse chronologique

Tout comme l’analyse verticale, l’analyse horizontale permet de dégager des tendances générales de
l’évolution de la société sur plusieurs exercices. Elle met en évidence les variations de données
financières dans le temps. C’est pourquoi elle est aussi appelée analyse chronologique. Nous ne
sommes pas intéressés par le poids d’un certain poste mais par l’évolution d’un tel poste au fil du
temps.
Elle peut s’effectuer selon les deux méthodes suivantes :

✓ Variation en valeur absolue : Valeur (année N) – Valeur (année N-1)
Valeur (année N) – Valeur (année N−1)
✓ Variation en valeur relative (en %) :
Valeur (année N−1)
72
Pour disposer d’une analyse complète, ces deux aspects doivent être envisagés simultanément : cela
permet d’éviter toute erreur d’interprétation d’un montant apparemment faible, mais d’une grande
importance relative ou, au contraire, par un faible pourcentage représentant un montant important.
Il est également possible de présenter les variations

 Soit par rapport à la première année de la période analysée,
Ç
 Soit par rapport à l’année précédente.
Dans le premier cas, on parlera d’analyse horizontale en indice. Mais cette présentation est surtout
conseillée lorsque la période d’analyse est grande (cinq années, par exemple).
Quelle que soit la présentation retenue, l’analyse horizontale permet donc de mettre en évidence
l’importance des évolutions dans le temps. Une analyse de chaque rubrique du bilan et du compte de
résultats ne se justifie pas nécessairement. L’attention se portera sur les évolutions les plus
importantes dans les chiffres. Un graphique peut être réalisé afin de mieux visualiser l’évolution d’une
rubrique ou d’une valeur-clé.
Mais l’analyse ne se limite pas à calculer les variations de chiffres bruts, il faut pouvoir expliquer ces
variations. A cet effet, les annexes sont très utiles, ainsi que le rapport de gestion. Par ailleurs, il
convient de tenir compte d’éléments tels que l’inflation, la modification de règles intervenue au sein
de l’entreprise ou au niveau législatif, ...
On peut voir une grande variation en termes de frais d'établissement : c’est très volatile. Cependant,
on sait de l'analyse verticale que les frais d'établissement sont de taille marginale par rapport à l’actif
total. Nous trouvons généralement les plus grands changements dans des postes de poids négligeable :
par exemple, une croissance d’une unité par rapport à 10 euros sera bien plus importante qu’une
croissance d’une unité par rapport à 10.000 euros.
73
Les immobilisations incorporelles augmentent avec le temps, tandis que les immobilisations
corporelles et les immobilisations financières ont tendance à diminuer en N+1 (avec une augmentation
vers le niveau de N en N+2/N+3). Le comportement de ces deux dernières composantes est
fondamental pour expliquer la variation du total actif (la moitié de la variation). Même si le poste des
immobilisations corporelles est négligeable, ce poste est en augmentation. Peut-être qu’il y a un
changement de stratégie de l’entreprise : par exemple, essaye-t-elle de développer des nouveaux
produits ?
Nous observons que les créances à plus d’un an valent réellement 0 et qu’il n’y a aucune variation.
C’est le cas de la plupart des entreprises.
Pour les stocks et commandes en cours, cela augmente toujours sauf la première année. L’entreprise
garde beaucoup de cette forme de liquidité.
Même s'il y a une augmentation des créances à un an au plus en N + 1, elles diminuent

considérablement en N + 2 et N + 3. En plus, elles sont le principal moteur de la réduction du total actif
en N + 3. La diminution des créances signifient que les clients sont en train de payer au plus vite ou
que l’entreprise a réalisé moins de ventes.
Les investissements en actions ont tendance à fluctuer dans le temps et affichent une cyclicité́. Les
valeurs disponibles diminuent sensiblement en N + 1 et N + 2, mais augmentent en N + 3.
Le plus important est l’analyse de l’actif total. Nous apercevons que l’entreprise réduit l’actif total au
fil du temps. Cela signifie également que l’entreprise diminue le passif total.
Remarque : mathématiquement, le 152 % se calcule comme suit : -14774613 + 22445613 = 7671000.

Nous avons une augmentation de 152% pour passer de -14774613 à 7671000.
En ce qui concerne les rubriques, il n’y a aucune variation dans le capital. Ce dernier reste le même
que celui fourni en début d’exercice.
Il y a une grande variation dans le résultat rapporté : +152%. Cela est largement dû au fait que
l'entreprise a subi une perte au cours de l'année N. Augmenter d’une telle manière est positif mais,
nous savons de l’analyse verticale que ce n’est pas un poste très important.
74
Il y a une diminution substantielle des subventions en capital, avec une légère augmentation de N + 3.
En termes d'endettement (à la fois à long terme et à court terme), on observe une diminution
substantielle de N + 1 et N + 3.
Les provisions et impôts différés diminuent de 25% sur N + 1 - N + 3 par rapport à N.
Le compte de régularisations change substantiellement, mais cette ligne n'est pas très importante par
rapport au passif total.
Nous trouvons bien évidemment les mêmes conclusions pour le passif total que pour l’actif total.
Par rapport à l'année N, on note une augmentation des ventes en N + 1 et N + 2, mais une forte baisse
en N + 3. Le chiffre d’affaire augmente en N+1 mais diminue en N+2 et N+3. La plus grande partie du
chiffre d’affaire concerne les ventes et prestations. Cependant, l’entreprise peut faire d’autres choses
pour générer du chiffre d’affaire comme par exemple vendre un actif peu utilisé. Ces ventes
exceptionnelles ne sont pas relatives à l’activité normale de l’entreprise. Ceci explique la différence
entre le chiffre d’affaire et les ventes et prestations.
En termes d'exploitation, les résultats sont en baisse en N+2 (après une forte augmentation de N + 1).
Le résultat d’exploitation est extrêmement volatile. En N+3, il y a une augmentation du chiffre
d’exploitation. Même si l'entreprise a réalisé des ventes plus faibles en N + 3, les coûts associés à ces
ventes ont également diminué.
Cela a entraîné une augmentation des résultats opérationnels en N + 3.

En termes de résultat de l'exercice avant impôts, il existe une forte augmentation de N + 1 en raison
d'une augmentation des produits financiers et d'une diminution des charges financières. Les produits
et charges financiers sont aussi très volatiles.
75
3.4 Ratios
La technique de l’analyse par les ratios est connue et assez répandue car elle présente plusieurs
avantages : riche en renseignements, facile à mettre en place, efficace si toutefois elle est utilisée
avec prudence. Les ratios permettent de mieux comprendre l’état de l’entreprise.
Les ratios sont des rapports entre des rubriques du bilan ou du compte de résultats. Ces rapports
mettent en évidence des phénomènes déterminés qui n’apparaissent pas clairement à la simple
lecture des comptes annuels.
Buts :
 Permettre de réaliser des comparaisons

 Soit dans le temps (évolution d’un paramètre déterminé)
 Soit par rapport à une valeur de référence : utile uniquement pour certains ratios
 Soit avec d’autres entreprises du même secteur.
 Déceler une anomalie
Le ratio peut se définir comme un rapport entre deux données caractéristiques de la situation, du
potentiel, de l’activité ou du rendement de l’entreprise. Mais il convient de choisir des ratios
pertinents, en respectant certaines caractéristiques.
✓ Le ratio doit être simple à calculer. Il est inutile de vouloir mélanger diverses notions.
Un simple rapport peut apporter autant de renseignements qu’un calcul long et
compliqué.
✓ Le ratio doit être explicatif. Les rubriques à rapprocher auront entre elles un lien
logique et leur rapport expliquera clairement un aspect de la situation financière de
l’entreprise.
✓ Les ratios doivent être peu nombreux. Multiplier les ratios n’apporte que rarement
des informations supplémentaires et nuit à clarté du diagnostic. Il est suffisant de
présenter une vingtaine de ratios.
L’interprétation du ratio est également importante. Cependant, la valeur exacte du ratio n’a pas de
signification propre : il faut voir l’évolution du ratio dans le temps (analyse chronologique) et le
comparer à la moyenne du secteur (analyse sectoriel).
 L’analyse chronologique consiste à calculer les ratios pour plusieurs exercices consécutifs. Elle
met en évidence l’amélioration ou la détérioration de la position de l’entreprise
 L’analyse sectoriel est également riche en renseignements : elle permet à l’entreprise de se

situer par rapport à la concurrence.
Il existe une multitude des ratios qu’on peut calculer. Ils varient selon :
- L’industrie
- Le niveau de pays (national, Européen, International)
- ...
76
On se focalise ici sur les ratios de la Banque National de Belgique.
Ratios de la BNB
✓ 21 ratios : l’examen est à cours ouvert, donc nous ne devons pas tout étudier par
coeur
✓ Différentes familles
➢ Conditions d’exploitation
➢ Rentabilité
➢ Structure financière : liquidité et solvabilité
➢ Investissements
3.4.1 Ratios liés aux conditions d’exploitation

Comme on peut le déduire du nom, le premier lot de ratios concerne les opérations de l'entreprise.
Autrement dit, nous cherchons à comprendre dans quelle mesure l'entreprise est capable d'utiliser ses
opérations pour engendrer une performance supérieure, pour produire une capacité supplémentaire.
En étudiant les ratios associés aux opérations de l'entreprise, nous pouvons appréhender l'efficacité
de l'entreprise. Dans quelle mesure l'entreprise est-elle capable d'utiliser ses ressources et de les
transformer en résultats?
Ratios
Ces mesures sont particulièrement utiles par rapport aux autres entreprises du secteur. Bien que
nous ne fassions pas cette comparaison explicitement tout au long de notre exercice, il est souvent
d'une importance fondamentale de comprendre le comportement d'une entreprise.
1. Ratios liés aux conditions d’exploitation
A. RésultatA)net/Chiffre d'affaires
Résultat net/Chiffre ( ~ marge
d'affaires ( ~ margesur
sur ventes
ventes) = mesure de l’efficacité)
Résultat net/Chiffre d'affaires
RI N Résultat net (Résultat de l'exercice après impôts)

D Chiffre d'affaires
Ratio = (N*100) / D
+
+
9904
70
Un examen plus approfondi de la formule indique que la marge bénéficiaire est dérivée de deux
N= numérateur
chiffres: les ventes et les dépenses. Pour maximiser la marge bénéficiaire, on chercherait minimaliser
les dépenses et maximaliser les ventes. Cette marge bénéficiaire dépend fortement de l'industrie. Dans
D= dénominateur
les industries très compétitives, les marges bénéficiaires sont faibles en raison des pouvoirs de la
concurrence. Si le ratio est négatif ou légèrement positif, cela peut mettre l'entreprise en danger. Cela
Un examendit,plus approfondi de la formule indique que la marge bénéficiaire est dérivée de deux
cela doit être analysé plus en détail. Selon le modèle économique, l'équilibre entre le profit
chiffres : les
opérationnelet
ventes etles dépenses.
financier Pourdes
ou la rotation maximiser
stocks peutla marge
être bénéficiaire, on chercherait 94minimaliser
la solution.
les dépenses et maximaliser les ventes. Cette marge bénéficiaire dépend fortement de l'industrie. Dans
les industries très compétitives, les marges bénéficiaires sont faibles en raison des pouvoirs de la
concurrence. Si le ratio est négatif ou légèrement positif, cela peut mettre l'entreprise en danger. Cela
dit, cela doit être analysé plus en détail. Selon le modèle économique, l'équilibre entre le profit
opérationnel et financier ou la rotation des stocks peut être la solution.
En règle générale, nous pouvons affiner la marge sur ventes dans la marge brute sur ventes et la marge
nette sur ventes.
 Marge sur vente : combien de centimes puis-je garder en termes de résultat net ?
77
➢ Marge brute sur ventes
Le plus grand facteur est l’amortissement. En effet, l’amortissement n’est pas réellement de l’argent
« disparu ». La marge brute fait une correction à ce propos : nous ajoutons les amortissements.
La marge bénéficiaire brute est très intéressante pour comparer des entreprises d'un même secteur
économique. Dans certains secteurs, la marge brute sur ventes est très importante (secteur de la
mode) et dans d’autres, elle est minime (secteur bancaire). Il s'agit d'un indicateur permettant de
savoir si une entreprise gère une opération efficace et si ses ventes sont suffisamment bonnes. Pour
chaque euro, 98,46% sont des couts en N.
➢ Marge nette sur ventes
La marge nette sur ventes comprend l'impact de la politique d'amortissement et de radiation de

l'entreprise, dont l'évolution devra être prise en compte dans l'analyse.
78
Le vrai pouvoir des ratios réside dans leur comparaison dans le temps.
Marge brute N N+1 N+2 N+3

Ratio = (N*100) / D 1,54% 5,11% 2,40% 4,23%
Marge nette N N+1 N+2 N+3

Ratio = (N*100) / D -1,73% 2,26% -0,71% 0,98%
Le vrai
Nouspouvoir des ratios
constatons réside dansest
que l'entreprise leurcapable
comparaison dans
de créer unelemarge
temps.brute positive (et nettement
plus élevée en N + 2). Cependant, lorsqu'on regarde la marge nette, on voit que l'entreprise n'est
Nous constatons
capable que l'entreprise
de transformer est capable
efficacement de créerenune
ses opérations marge qu'en
bénéfices brute deux
positive (et nettement
années distinctes (Nplus
élevée
+ 2 /en
N +N4).
+ 2). Cependant, lorsqu'on regarde la marge nette, on voit que l'entreprise n'est capable
de transformer efficacement ses opérations en bénéfices qu'en deux années distinctes (N + 1 / N + 3).
La marge nette prend en compte toutes les dépenses de l'entreprise, pas seulement le COGS, et
 par
est, Marge nette : pour
conséquent, chaque plus
une mesure eurostricte
de vente que je fais,
permettant je dois enlaplus
de mesurer payer 1,73 centimes. La
efficacité.
marge nette est négative
98
L’entreprise n’est pas capable de transformer ses opérations en profit. Il y a une mauvaise efficacité.
Ainsi, ces résultats sont un danger pour l’entreprise !
La marge nette prend en compte toutes les dépenses de l'entreprise, pas seulement le COGS (cost of
good sold = coût de vente), et est, par conséquent, une mesure plus stricte permettant de mesurer
l’efficacité.
B. Valeur ajoutée
Valeur ajoutée = différence entre l’input et l’output.

La valeur ajoutée est la différence entre la valeur de la production qu'une entreprise réalise grâce à la
vente des biens et services qu'elle a échangés et la valeur des intrants de matières premières, produits
de base et autres biens et services que l'entreprise a achetés.
À l'origine, le concept de « valeur ajoutée » est de nature macroéconomique, car il constitue la base
de la détermination de variables macroéconomiques telles que le produit intérieur brut (PIB) et le
produit national brut (PNB).
79
Juliette Baps et Simon Tribolet
Ratios année 2020-2021
consommations
intermédiaires
Approvisionnements et Production vendue
marchandises
Valeur des
Services et biens divers
Valeur de la production
Amortissements, réductions
de valeur et provisions
Valeur ajoutée brute
Charges de personnel
Charges financières
Valeur ajoutée
Charges non récurrentes Production stockée

Charges fiscales
nette
Bénéfice ajouté Production immobilisée

100
➢ Valeur ajoutée nette (Chiffrée)
oo
Idéalement, nous souhaiterions que la valeur ajoutée brute et nette (dans l’exemple) soit la plus élevée
possible. Cela indique que l'entreprise est capable « d'ajouter » quelque chose de valeur. En général,
les entreprises en monopole ou oligopole ont une valeur ajoutée très élevée et lorsqu’il y a beaucoup
de concurrence, la valeur ajoutée est plus faible.
➢ Taux de valeur ajoutée
Nous pouvons exprimer la valeur ajoutée en pourcentage. Cela rend les comparaisons au fil du temps
beaucoup plus significatives, ainsi que les comparaisons entre entreprises beaucoup plus faciles. Nous
constatons que l'entreprise affiche un comportement cyclique lié à la valeur ajoutée et varie de 15 à
19%. Nous passons de 15 % à 19 %, puis de retour à 15 % et ensuite 19 %, etc.
Nous prenons en compte les subsides d’exploitation et montants compensatoires obtenus de l’Etat.
Cependant, ils sont négligeables.
Comme indiqué précédemment, la valeur ajoutée doit offrir une compensation pour tous les facteurs
de production utilisés. Dans le contexte de l'analyse financière, il peut être examiné comment la valeur
ajoutée brute est répartie entre ces facteurs. De cette manière on peut par exemple exprimer la valeur
ajoutée par rapport au personnel (nombre de membres du personnel ou frais de personnel).
80
➢ Valeur ajoutée par personne occupée
➔ On constate également ici que l'entreprise est capable de créer de la valeur

par ETP et ce comportement est quelque peu cyclique.
L’« effectif moyen du personnel » se trouve en annexe. Chaque personne qui travaille ajoute en
moyenne 99.501€ à l’entreprise en N. Si le personnel n’est pas capable de produire assez de valeur
ajoutée, cela veut peut-être dire que nous employons trop de personnes ou que nous n’utilisons pas
de manière efficace le personnel.
➢ Part des frais de personnel dans la valeur ajoutée
Nous pouvons aussi diviser les rémunérations par la valeur ajoutée. Pour chaque € de valeur ajoutée,
quelle est la rémunération relative à celle-ci ? Je paie mon personnel 84% de la valeur qu’il a réalisée.
➢ Part des dotations d’amortissement, réductions de valeur et provisions dans la valeur ajoutée
nette
Nous exprimons l’amortissement en termes de valeur ajoutée.
Pour chaque euro de valeur ajoutée, j’ai perdu 20 cents de mon actif total. 20,06% de la valeur de mes
actifs sont perdus en créant cette valeur ajoutée en N.
➢ Importance relative des charges de dettes à la valeur ajoutée (charges financières)
81
Nous pouvons également exprimer la valeur ajoutée en termes d'autres éléments du processus de
production, ou d'autres lignes intéressantes du bilan (ex: immobilisations corporelles brutes). Ça nous
indique de combien nous avons ajouté de la valeur ajoutée en achetant les nouvelles machines : quelle
est la part des machines dans la valeur ajoutée.
𝑁∗100 𝑁∗100∗2 𝑁∗200

Le dénominateur est en fait une moyenne : 𝐷1+𝐷2 = =
𝐷1+𝐷2 𝐷
2
Ce ratio ne sera pas très utile pour une entreprise qui a peu d’immobilisations corporelles comme les
entreprises digitales.
Il faut cependant noter que, comparées à d'autres ratios, ces mesures de l'efficience sont
particulièrement utiles pour comparer avec les pairs de l'industrie.
3.4.2 Ratios relatifs à la rentabilité (!!!)

Cette partie de cours reprend les ratios les plus importants pour comprendre l’entreprise. Lors d'une
analyse de rentabilité, nous nous intéressons à l'analyse de la rentabilité d'une entreprise de manière
relative.
En fait, nous sommes intéressés à déterminer si les facteurs de production utilisés offrent un
rendement suffisamment élevé. Si ce n'est pas le cas, la survie à long terme de l'entreprise n'est pas
garantie. Si la rentabilité est nettement négative, la continuité peut être menacée même à court terme.
Afin d'estimer dans quelle mesure une éventuelle rentabilité négative menace la pérennité d'une
entreprise, l'analyse de rentabilité est mieux réalisée en combinaison avec une analyse des flux de
trésorerie.
✓ En effet, une entreprise peut subir une perte comptable pendant plusieurs années (et donc
connaître une rentabilité négative). Une telle situation est typique pour une entreprise qui
vient de réaliser de gros investissements et est donc confrontée à d'importantes dépréciations,
comme par exemple les start-ups.
✓ Tant que le cash-flow reste positif, cette rentabilité négative n'est pas un problème pour la
survie à long terme de l'entreprise.
✓ Finalement, ces investissements importants doivent porter leurs fruits pour que l'entreprise
puisse survivre.
82
A. Rentabilité nette des fonds propres (ROE)
D'un point de vue purement actionnaire, il est crucial d'avoir une image de la rentabilité réalisée sur
les fonds propres (l'argent apporté par les investisseurs eux-mêmes). Ce ratio est une référence
extrêmement importante pour les investisseurs dans le choix de la destination de leurs fonds. En fait,
un investisseur souhaite réaliser un retour sur investissement suffisamment important pour
compenser le risque qu'il prend.
 Pour les investisseurs, cela signifie que pour chaque euro investi, il obtient 4,54% de son
investissement en plus en N+3. En effet, comme les investisseurs prennent des risques, ils
s’attendent à avoir un rendement supérieur à celui qu’ils pourraient obtenir à la banque.
Dans les sociétés cotées en bourse en particulier, ce ratio est également important pour définir le
bonus potentiel du PDG. Celui-ci va recevoir un bonus qui dépend de l’argent qu’il a réalisé. Si le PDG
est capable d’augmenter le rendement sur fonds propres, il va recevoir un bonus de quelques millions
d’€.
On constate ici que l'entreprise a souffert d'une rentabilité négative en année N, mais a régulièrement
augmenté sa rentabilité les années suivantes. L'entreprise est donc rentable et est capable de créer
une rentabilité supérieure au taux sans risque. Cependant, leur rentabilité n'est pas non plus
excellente. Par exemple, la moyenne européenne des entreprises cotées en bourse est d'environ 10%.
Si le rendement est de 1%, l’investisseur ferait mieux de mettre son argent à la banque car l’entreprise
n’a pas un assez grand rendement.
B. Rendement des ressources permanentes
Ici, nous essayons de comprendre dans quelle mesure l'entreprise est rentable, compte tenu du
montant des engagements à long terme. Dans quelle mesure l'entreprise est-elle capable d'utiliser sa
dette « à long terme » ? Nous pouvons voir que (mis à part N) l'entreprise est capable d'utiliser les
engagements à long terme pour créer un résultat positif.
La plus grande différence est qu’on inclut les dettes à plus d’un an dans les capitaux permanents. Nous
observons le même comportement que pour la ROE.
83
C. Cash-flow / Fonds propres
Ce ratio nous donne une vision du cash généré (rentré ou sorti de l’entreprise) avec le cash que nous
avons investi nous-mêmes.
Le grand avantage du ratio cash-flow / capitaux propres est sa facilité d'interprétation. Nous mesurons
les liquidités générées tout au long du processus commercial par rapport au montant investi par les
actionnaires. De toute évidence, un pourcentage élevé indique qu'une entreprise est capable de
transformer l'argent de ses investisseurs en plus d'entrées de trésorerie pour l'entreprise.
utilisebcpd'actifcorporel
D interessantpourles E qui
D. Rentabilité de l’actif (ROA) (iii)
Slides 113 et 114 très importantes. l'entreprise estcapable de générerdel'argent

elle à pourlesactionnaires
Ensuite, nous considérons deux des mesures de rentabilité les plus courantes. C'est-à-dire des ratios
basés sur tous les actifs (matériels, équipements, …) déployés dans l'entreprise.
Ils nous donnent une bonne compréhension de la performance opérationnelle de l'entreprise :

combien d'euros je reçois par rapport à chaque euro investi dans mes actifs.
Par ce ratio, nous pouvons facilement effectuer une comparaison entre des entreprises de différents
secteurs. L’entreprise est-elle en train de réaliser une bonne rentabilité ?
Ici, nous faisons une distinction entre :

▪ Rentabilité brute de l’actif
▪ Rentabilité nette de l’actif
84
etnon valeur
annulerles dépriations
➢ Rentabilité brute de l’actif
Nous démarrons du résultat net que nous corrigeons par de nombreux facteurs. Ce ratio analyse la
rentabilité de toutes les ressources investies. L'aspect « brut » réside dans le fait que les coûts non
monétaires ne sont pas pris en compte : l'effet des amortissements et provisions sur le résultat est
donc éliminé. Cette soi-disant rentabilité brute est définie pour avoir une idée de l'impact des coûts
non monétaires.
L’interprétation est assez logique. La première année, pour chaque € des actifs que je possède, je
réalise 0,9 centime. Ce n’est pas très élevé, mais ça augmente beaucoup dans les années suivantes.
➢ Rentabilité nette de l’actif
valeurssontnégatif
sauf si lesnon
Evidemment, en prenant en compte les coûts non cash, le ROA net est inférieur au ROA brut.
Collectivement, ces ratios expriment à différents niveaux le rendement des moyens financiers investis
et la capacité de la structure financière à générer du profit. Ils sont de la plus haute importance pour
les investisseurs de l'entreprise et bien sûr pour le management, dans leur politique envers les
actionnaires. Nous ne prenons pas les amortissements dans la rentabilité nette de l’actif.
Pour chaque € de mes actifs, je perds de l’argent. Ce n’est pas bien ! Je veux toujours que la rentabilité
nette de l’actif soit positive !
Ce ratio m’indique si l’entreprise réalise un certain revenu. Nous voyons que l’entreprise est capable
de le faire, mais est-ce que c’est assez grand ? Cela dépend de l’entreprise.
85
3.4.3 Ratios relatifs à la structure financière

A. Ratios de liquidité
Bien que la rentabilité soit un aspect très intéressant d'une entreprise, et particulièrement pour les
investisseurs, on peut aussi interpréter l'entreprise du point de vue de sa position de liquidité.
La liquidité se concentre sur la question de savoir si une entreprise dispose de moyens suffisants pour
faire face aux obligations de paiement à court terme envers ses fournisseurs et la banque. En tant
que tel, nous faisons une comparaison entre l'argent qui entre et l'argent qui sort. Nous en apprenons
plus sur la capacité de l’entreprise à payer la banque et les fournisseurs. Si une entreprise est capable
de payer ses banques et fournisseurs, elle n’a pas de problème de liquidité ni de problème pendant
son cycle d’exploitation.
C’est possible qu’une entreprise soit rentable mais qu’elle ait des problèmes de liquidité et elle peut
faire faillite. Par exemple, une entreprise peut réaliser de nombreuses ventes et être très rentable.
Cependant, elle a oublié qu’elle devait payer la TVA à l’état en fin de période et rencontre ainsi des
problèmes de liquidité pour faire face à cette dette.
Bien qu'il existe plusieurs autres mesures de liquidité, les deux plus importantes sont le current ratio
et le acid ratio.
 Current Ratio : liquidité au sens large indu le stock
Ce ratio ne fait rien de plus qu'exprimer l’actif circulant (tous les actifs liquides que l’entreprise
possède) en termes de dettes à un an au plus (et de comptes de régularisation).
aleurcritique
Nous voulons généralement que ce ratio soit supérieur à 1. Cela signifie que l'entreprise est capable
1 de respecter ses obligations à court terme. Si ce ratio est inférieur à 1, cela signifie que l'entreprise n'a
universelpour pas suffisamment de moyens à court terme pour financer ses coûts à court terme.
autesentreprises
Cependant, la liquidité ne doit pas non plus être trop haute. D'une manière générale, l'argent investi
dans des actifs à court terme (actions et liquidités) n'est pas très rentable. Une entreprise réalise ses
gains les plus importants sur les immobilisations (le processus de production). Par conséquent, être
trop liquide implique que les liquidités ne sont pas utilisées efficacement et que des gains plus
importants pourraient être réalisés par l'entreprise.
Malgré tout, le current ratio ne tient pas compte du fait que tous les actifs circulants ne peuvent pas
être convertis aussi rapidement en liquidités et que tous les actifs circulants ne peuvent pas être
facilement convertis à court terme (e.g. stock).
La liquidité d'un actif peut être décrite comme la capacité à convertir l'actif concerné en trésorerie.
Cela implique deux aspects : (i) la vitesse à laquelle une conversion peut avoir lieu et (ii) la certitude
qu’on a quand on transforme l’actif au cash.
86
De manière générale, les stocks et contrats en cours au même titre que les régularisations et les
produits différés sont normalement considérés comme moins liquides que les créances à moins d'un
an, les placements et la trésorerie et équivalents de trésorerie.
des éléments les liquides

 Acid Ratio : liquidité au sens strict que
Dans ce cas-ci, nous ne prenons pas en compte le stock. En effet, le stock n’est pas toujours quelque
chose de facile à vendre.
Ici aussi, 1 est la valeur clé. Cependant, dans un souci de rentabilité, cette valeur ne doit pas être trop
élevée. L’entreprise devrait plutôt investir dans son actif que d’avoir énormément de cash. Idéalement,
l’acid ratio et le current ratio devrait être inférieur à 4.
On peut ainsi conclure que, au sens large et strict, l'entreprise est confrontée à de graves problèmes
de liquidité, qui semblent s'aggraver avec le temps.
L'entreprise peut augmenter sa position de liquidité de deux manières distinctes. Soit en améliorant
les actifs circulants, soit en diminuant ses dettes à un an au plus. Par exemple, l'entreprise peut réduire
ses stocks, vendre une partie de ses immobilisations pour devenir plus liquide, ou elle pourrait
renégocier ses prêts avec la banque / les fournisseurs de sorte qu'une partie de ses obligations à court
terme se transforme en obligations à long terme. Nous pouvons aussi réaliser du « sales and lease-
back » : nous vendons notre machine pour ensuite la jouer. Cela augmente nos valeurs disponibles. Le
choix idéal dépend du business model et du secteur dans lequel elle est active.
Il fautsoitcurrentratio 1 soit acidratio 1

B. Rotation des stocks
 Rotation des stocks d’approvisionnements et marchandises
Comme indiqué pour la liquidité au sens strict, les stocks et les commandes en cours sont en principe
considérés comme moins liquides. Ceux-ci sont donc moins facilement convertibles en espèces. On
peut étudier les rotations pour estimer leur liquidité explicitement. Cela comprend une estimation du
nombre de fois où le stock a été vendu au cours de la période. Le retournement des stocks est calculé
comme le rapport entre le coût des stocks vendus et le montant des stocks produits.
87
Nous retrouvons ce ratio dans les annexes. Pour notre entreprise, 17,96 signifie que je vends tout mon
stock presque 18x par an lors de l’année N. Les stocks sont plutôt liquides.
Le stock est renouvelé entièrement tous les 20,32 jours en N.
N'oubliez pas qu'il n'y a pas de niveau théorique « parfait » pour ce ratio. Il est très lié au business
model, à la maturité de l'entreprise, s’il y a une cyclicité des stocks, etc. Là encore, l'évolution du ratio
est plus pertinente que son niveau en tant que tel.
Il faut également aborder avec prudence :

 La manière dont les stocks sont évalués : coût total ou pas (prix prévisionnés) ?
 La manière dont les WIP sont évalués : avec profit (partiellement ou non) ?
 Si des radiations potentielles sur les actions sont incluses ou non, car cela pourrait avoir un
impact positif sur rotation des stocks
 Rotation des stocks d’en-cours de fabrication et de produits finis
Alternativement, nous pouvons également zoomer et calculer la rotation des produits finis. Ici aussi, il
peut être exprimé en termes de nombre de jours.
 Ce ratio nous indique combien de fois par an je fabrique des produits.
88
C. Délais de paiement
 Nombre de jours de crédit clients
EXAM
En ce qui concerne les stocks, une estimation de la liquidité réelle peut également être faite pour les
créances commerciales. Cela se fait en déterminant le nombre moyen de jours qui s'écoulent entre le
moment de la vente et le moment du paiement par les clients. L'intuition avec ce ratio est que le besoin
de fonds de roulement net diminuera lorsque les clients paieront plus rapidement. Si l'entreprise est
capable de réduire le nombre de jours de crédit clients, elle peut améliorer sa position en fonds de
roulement et réduire son besoin en fonds de roulement.
 Est-ce beaucoup ? Cela dépend de l’industrie. Il y a des industries où le nombre de jours de

crédit clients est nul. Par exemple, lorsque nous allons à un magasin détaillant, nous payons
directement à la caisse le jour même. Au contraire, certaines industries ont un nombre élevé
de jours de crédit clients. Cela dépend aussi de la valeur des biens : si c’est une commande à
des millions d’euros, il y aura plus de jours de crédit clients.
 Nombre de jours de crédit fournisseurs
De manière analogue au nombre de jours de crédit clients, nous pouvons également calculer le nombre
de jours de crédit fournisseurs. Idéalement, nous souhaiterions que notre nombre de jours de crédit
clients soit inférieur au nombre de jours de crédit fournisseurs. De cette façon, nous avons toujours de
l'argent liquide dans notre entreprise.
Le crédit fournisseurs est hautement souhaitable. En fait, il peut être interprété comme une sorte de
prêt sans intérêt de ses propres fournisseurs. Donc, si je reçois beaucoup de crédit fournisseurs, je n'ai
peut-être pas besoin de contracter des prêts pour acheter / financer certaines immobilisations
corporelles.
Le nombre de jours de crédit clients doit être interprété avec une certaine prudence. Par exemple, un
faible nombre de jours de crédit clients peut indiquer que les fournisseurs ont peu confiance en
l'entreprise.
89
 Constat
Nous constatons que notre entreprise a de graves problèmes et a pour politique d'accorder trop de
crédit à ses clients et de recevoir trop peu de crédit de ses fournisseurs (plus de jours de crédit clients
que de crédit fournisseurs). En ce sens, l'entreprise serait mieux lotie en améliorant ses relations avec
ses clients et fournisseurs.
Il pourrait exiger un paiement plus rapide de ses clients (en particulier ceux qui ont plus de flexibilité
financière pour le faire). De plus, il pourrait négocier le nombre de jours après lesquels l'entreprise
paie ses fournisseurs. Encore une fois, il serait souhaitable de demander cela aux fournisseurs ayant
une situation financière solide.
Malgré tout, ce n’est pas toujours facile. Peut-être que le client aime bien l’entreprise parce qu’elle
donne beaucoup de jours de crédit clients. Par conséquent, si nous réduisons ce nombre de jours, le
client ira peut-être dans une autre entreprise.
De plus, cela pourrait faire pression sur ses clients et fournisseurs qui sont dans une position financière
plus faible, mais il s'agit généralement d'une stratégie plus risquée, car le client / fournisseur pourrait
vous abandonner.
Cependant, il semble que notre firme améliore sa position client par rapport aux fournisseurs car
l'écart entre le nombre de jours de crédit clients et le nombre de jours de crédit fournisseurs se rétrécit.
D. Ratios de solvabilité
Être solvable signifie que l’entreprise est capable de payer ses dettes à long terme.
Si l’entreprise a beaucoup de dettes et peu de fonds propres, cela signifie qu’elle est principalement
financée par des fonds étrangers. Si elle a une rentabilité positive, c’est OK. Si elle a une rentabilité
négative, le fait qu’elle doive payer des intérêts chaque année à la banque va augmenter sa dette.
L'analyse de solvabilité vise à savoir si le financement d'une entreprise est uniformément réparti entre
les fonds propres et les dettes. En outre, la relation entre les sources de financement à court et à long
terme est analysée. Une entreprise solvable est une entreprise capable de rembourser des dettes à
moins d'un an ainsi que des dettes à plus d'un an.
juin
Le rendement exigé par les investisseurs étant inférieur au rendement exigé imposé par la banque
(intérêts), il est sage pour une entreprise de ne pas être financée uniquement par des fonds propres.
D'autre part, une entreprise avec beaucoup de dettes court également un risque car elle a de
nombreuses obligations de paiement. En outre, les banques s'attendent généralement à plus d'intérêts
de la part d'une entreprise qui a déjà de nombreux prêts. Il se peut aussi que si l'entreprise a déjà de
nombreux prêts, la banque ne veuille plus emprunter.
Trop de capital emprunté est également préjudiciable aux investisseurs. En cas de faillite, les banques
seront payées en premier, ce qui expose les investisseurs à un risque plus élevé.
investisseurs
Dette moins cher dela banque que capitaux propredes 90
 Dettes à plus d’un an/ Fonds propres entre100 et300

Équity Dette 3x plus que Fordpropreengénéral
Afin de déterminer le risque financier d'une entreprise, il convient en particulier de prendre en compte
le capital emprunté à long terme. Cela implique généralement des obligations de remboursement plus
importantes (prêts longs).
à
Une entreprise en équilibre a généralement ici une valeur comprise entre 25% etzoo
40%. Nous constatons
donc que notre entreprise ne se porte pas très bien en termes de solvabilité, mais au fil des années,
nous avons constaté une forte amélioration de la solvabilité. Elle a beaucoup de dettes par rapport à
Si plusgrandque300 lesintéretde la banqueA

l’argent qu’elle possède elle-même.
 Degré d’indépendance financière à long terme

Été
Ce ratio est appelé « financial independance ratio » ou « self-financing ratio ».
Cette mesure de solvabilité mesure l'indépendance financière de l'entreprise au sens large. Il exprime
la part du capital total provenant des capitaux propres. En pratique, on constate généralement qu'une
entreprise a idéalement entre 25% et 40% d'indépendance financière.
Dans ce cas, nous estimons que notre entreprise sort de ces limites. Il s'avère donc que notre
entreprise dépend fortement des prêts pour financer les opérations quotidiennes. Vers un remède, si
le degré d'indépendance financière est trop faible, on peut opter pour (i) augmenter le capital et ainsi
apporter plus de capital et (ii) améliorer les résultats de l'entreprise, par exemple en réduisant les
coûts et donc augmenter les réserves. L’entreprise peut également changer sa politique de dividendes.
par
inputoutput
En fin de compte, nous devons comprendre qu'une entreprise financièrement saine doit trouver un
équilibre entre rentabilité, solvabilité et liquidité.
91
La relation entre valeur ajoutée et rentabilité s'explique par la productivité. Lorsqu'une entreprise
utilise ses ressources plus efficacement, l'entreprise sera également en mesure de créer plus de valeur
ajoutée. Une plus grande partie du bénéfice pourra alors aller aux actionnaires.
La rentabilité affecte la liquidité. Avec une rentabilité suffisante, la possibilité se présente d'utiliser ses
bénéfices comme source de financement. La liquidité de l'entreprise s'améliorera alors, donnant la
possibilité de s'auto-financer sur le long terme.
Avec une faible rentabilité, l'entreprise peut encore survivre, mais cela dépend fortement de la
trésorerie. Lorsque l'entreprise collecte de l'argent plus rapidement à dépenser, elle ne rencontre pas
immédiatement des problèmes.
Avec une faible rentabilité à long terme, les réserves s'épuiseront et l'entreprise aura moins de pouvoir
pour améliorer sa position vis-à-vis des clients/ fournisseurs.
Néanmoins, il existe également un champ de tension entre ces deux caractéristiques. La recherche
d'une liquidité élevée peut être préjudiciable à la rentabilité. L'argent ne rapporte généralement
quelque chose que lorsqu'il est investi. Pas quand je continue.
làsansmax
La rentabilité et la solvabilité sont liées par le levier financier. Lorsqu'une entreprise est rentable, elle
utilise au mieux sa dette pour financer ses opérations, ce qui lui permet de générer plus de bénéfices
pour les actionnaires grâce à l'effet de levier.
La tension entre liquidité et solvabilité réside dans leur définition. La liquidité se concentre sur le court
terme, tandis que la solvabilité se concentre sur le long terme. Si une entreprise est suffisamment
liquide, elle peut attirer des financements à long terme et devient donc moins liquide.
 L’entreprise idéale est l’entreprise indépendante, en mauve sur le schéma.
92
3.4.4 Ratios relatifs à l’investissement
 Importance relative des investissements
Enfin, nous pouvons évaluer l'efficacité des investissements que nous avons effectués. Par exemple,
dans quelle mesure l'investissement en immobilisations au cours de l'année se traduit-il par une
augmentation des ventes ? Nous voyons que les immobilisations corporelles ont été de plus
importantes au fil des années pour réaliser des ventes. Pour notre entreprise, nous voyons que ce n’est
pas trop mal car les pourcentages sont de plus en plus élevés. Dans certaines industries, il est très facile
de réaliser des ventes et prestations sans nécessairement avoir besoin de beaucoup d’actifs. Dans
d’autres, la compétition sur le marché est très importante. Il faut aux entreprises de nombreux actifs
pour faire seulement quelques ventes supplémentaires.
 Importance relative des acquisitions d'immobilisations corporelles par rapport à

l'immobilisé corporel
Nous pouvons aussi calculer un ratio entre les immobilisations corporelles acquises au cours de
l’exercice par rapport à toutes les immobilisations corporelles que nous possédons. Combien de plus
a été investi dans les immobilisations corporelles par rapport à l'année dernière ?
93
3.4.5 Ratios internationaux

Le monde financier est international et la place financière la plus « surveillée » par les économistes et
les investisseurs est celle de New-York (Wall Street). Aussi est-il nécessaire de comprendre la
signification de certains ratios, utilisés d’abord aux Etats-Unis et ensuite de plus en plus dans le monde.
Seulement certains ratios sont repris.
EBIT signifie « Earnings Before Interests and Taxes » (bénéfice avant intérêts et impôts). La mesure se
concentre sur la performance globale des entreprises. L'EBIT représente le résultat des activités de la
société sans tenir compte de la manière dont ces activités sont financées, par exemple, par la dette et
les fonds propres. Combien l’entreprise a-t-elle gagné avant de payer des intérêts et des impôts ?
EBITDA signifie « Earnings Before Interests and Taxes, depreciation and amortization » (Bénéfice avant
intérêts et impôts, dépréciation et amortissement). Là où l'EBIT représente donc le résultat (à caractère
commercial), l'EBITDA reflète correctement les flux de trésorerie (ou mouvements monétaires), c’est-
à-dire ceux résultant des revenus et des coûts que l'entreprise réalise des activités normales. Il reflète
mieux le concept de cash-flow.
La plus grande différence entre l'EBIT et l'EBITDA réside donc dans les coûts non monétaires. Par
exemple, l'EBITDA ne tient pas compte des amortissements. L'EBITDA est principalement établi du
point de vue de la solvabilité et reflète la capacité de remboursement de l'entreprise et la capacité à
financer soi-même ses investissements. Un EBITDA négatif est ainsi pire qu'un EBIT négatif car le
revenu de trésorerie provenant des activités commerciales normales ne sera pas suffisant pour
rembourser toutes les sorties de trésorerie liées aux activités commerciales.
Un EBIT négatif, en revanche, peut être temporaire si une entreprise a des coûts d'amortissement
élevés en raison d'investissements lourds susceptibles de générer des bénéfices futurs.
EBIT = Revenue – Expenses (excluding tax and interest).

EBIT = 9901 + 66A - 76A
EBITDA = Revenue – Expenses (excluding tax, interest, dépréciation and amortissements)
EBITDA = 9901 + 66A - 76A + 630 + 631/4 + 635/8
94
=> EBITDA = EBIT + Dépréciation + Amortissements

=> EBITDA = EBIT + amortissements + réductions de valeur
comprendrelemonumentdel'argent
3.5 Tableau des emplois et des ressources dansuneentreprise
Le tableau des emplois et des ressources a pour objet de dégager les ressources nouvelles dont
dispose la société et l’affectation qu’elle en fait. Il permet de mieux comprendre les ressources
disponibles par l’entreprise et l’utilisation qu’elle en fait.
Cette distinction permet, d’une part de reclasser les opérations qui ont contribué à la formation du
résultat et donc d’apprécier les performances économiques de la société et, d’autre part, d’isoler les
flux de fonds qui ont modifié sa structure financière.
En déterminant la nature et l’importance des moyens financiers qu’une entreprise s’est procurés pour
couvrir ses différents besoins, le tableau des ressources et emplois constitue une source riche en
renseignements.
Tableau constitué de 3 parties :
1. Constitution de l’épargne : si de l’épargne est créée, où et comment exactement ?

• Compte de production
• Compte d’exploitation
• Compte de revenus
2. Utilisation de l’épargne (LT/CT) : comment l’argent est-il utilisé ? Le BFR a-t-il varié ?
3. Financement de l’entreprise (LT/CT) : la structure financière a-t-elle changé ?
95
A. Constitution de l’épargne
diff
0 a
pinnestissentquil'Ealait
BERG
 Compte de production
ladifforceentreoutputetinput
Le compte de production reprend les opérations qui constituent le processus de production

proprement dit.
Les ressources sont constituées par les ventes et prestations, dont il faut retirer les subsides
d’exploitation. En effet, ces dernières ne sont pas des ressources internes. Les emplois sont composés
des biens et services nécessaires pour réaliser les ventes et prestations.
Le solde de ce compte permet de dégager le montant de la valeur ajoutée brute produite au cours de
la période, hors subsides d’exploitation. La valeur ajoutée brute permet de mesurer la valeur
supplémentaire apportée par l’entreprise aux biens et services qu’elle a acquis et elle est fonction de
96
la nature de ses activités, de l’importance des transformations qu’elle effectue (son degré
d’intégration) et de l’efficacité de ses facteurs de production. Ces caractéristiques peuvent également
être appréhendées par le rapport de la valeur ajoutée brute aux ventes et prestations, c’est-à-dire par
le taux de valeur ajoutée.
 Compte d’exploitation
Iletinpotat laplasgrandressourceducopted'exploitat
KUAI
Le compte d’exploitation recouvre les autres activités liées à l’exploitation courante de l’entreprise et
couvre les opérations de jour à jour : taxes, impôts, frais de personnel, etc. La valeur ajoutée brute y
est reprise comme principale ressource augmentée, s’il y a lieu, des subventions d’exploitation et des
montants obtenus des pouvoirs publics en compensation de moindres recettes consécutives à la
politique de tarification appliquée.
Les emplois sont constitués des frais de personnel, des impôts et taxes relatifs à l’exploitation et des
autres charges d’exploitation. Le solde de ce compte, l’excédent brut d’exploitation (E.B.E.),
correspond dès lors au surplus dégagé par les activités industrielles commerciales habituelles de
l’entreprise.
Il constitue, à ce titre, un indicateur privilégié du résultat économique obtenu indépendamment du

mode de financement de l’entreprise, de sa politique de distribution et d’amortissement et de tout
élément ayant un caractère occasionnel ou exceptionnel.
97
 Compte de revenus
Le compte de revenus décrit la formation de l’épargne brute ou revenu disponible au terme de

l’exercice comptable, en ajoutant au solde du compte d’exploitation les principaux flux financiers qui
ne relèvent pas de l’activité courante de l’entreprise. L’épargne est-elle positive ou négative ?
Ses ressources sont constituées de l’excédent brut d’exploitation, des produits financiers, des autres
produits exceptionnels et de l’intervention des associés dans la perte. En emplois, il enregistre les
diverses opérations de répartition du revenu d’exploitation (intérêts, bénéfice distribué et impôts) qui
s’effectuent au bénéfice des créanciers, des actionnaires, de l’Etat et des autres allocataires.
L’épargne brute, solde du compte, indique le revenu disponible en fin de période. Cette notion est
analogue à celle d’autofinancement ; elle comprend la partie du résultat de l’exercice reportée ou
affectée aux réserves, les amortissements, les réductions de valeur sur immobilisations financières et
les provisions pour risques et charges. Nous parlons d’épargne brute positive lorsque l’entreprise a
créé un surplus, ce qui est positif. Elle a réalisé plus d’argent que ce qu’elle en a payé.
98
la grossecharge O
 Compte d’affectation de l’épargne
Le compte d’affectation de l’épargne indique dans quelle mesure l’épargne brute couvre les
investissements non financiers et le financement des actifs nets d’exploitation. Lorsque l’épargne,
augmentée des subsides en capital, est supérieure aux dépenses d’investissements et d’exploitation,
les sociétés dégagent une capacité de financement. Dans le cas contraire apparaît un besoin de
financement.
99
Le compte d’affectation de l’épargne est présenté en trois parties, reprenant :
 L’épargne brute, solde du compte précédent, et les subsides en capital octroyés par les
pouvoirs publics, dans la plupart des cas en vue de réduire le coût de certains investissements
 Le montant des acquisitions et des cessions d’immobilisations incorporelles et corporelles et
la variation des frais d’établissement ;
 L’évolution des besoins en fonds de roulement résultant de la différence entre la variation des
actifs et des passifs non financiers à court terme.
Cette distinction permet d’isoler les ressources consacrées à la formation brute de capital et celles
absorbées par les besoins d’exploitation.
Nous constatons que l’entreprise a encore de l’épargne pour financer ses opérations. Cela signifie
qu’elle n’a pas besoin d’effectuer un nouvel emprunt pour ses investissements, etc.
 Compte financier
Le compte financier recense les divers types de créances et d’engagements financiers qui constituent
la contrepartie de l’ensemble des flux enregistrés par les comptes précédents. L’entreprise a-t-elle
obtenu de gros emprunts ?
Une capacité de financement permettra à la société de diminuer ses engagements ou d’acquérir de

nouveaux actifs financiers. Un besoin de financement sera, au contraire, couvert par un endettement
100
supplémentaire ou une réduction des créances. Le compte financier distingue les mouvements
financiers à long terme de la variation des avoirs et des engagements de trésorerie.
La première partie présente les opérations à long terme. Les ressources sont les cessions
d’immobilisations financières, les transferts entre actifs financiers, la variation du capital et des primes
d’émission et l’évolution des dettes à plus d’un an. Les transferts entre actifs financiers résultent de
l’affectation de placements de trésorerie aux immobilisations financières ou, à l’inverse, du transfert
de ces actifs aux avoirs de trésorerie. Les emplois sont constitués des acquisitions d’immobilisations
financières et de la variation des créances à plus d’un an.
La seconde reprend la variation des avoirs et des engagements financiers à court terme. Elle mesure
l’incidence de l’ensemble des flux financiers de l’entreprise sur sa trésorerie nette. Celle-ci indique la
manière dont s’équilibrent les ressources et les emplois de la période.
B. Utilisation de l’épargne
101
C. Financement de l’entreprise
3.6 Cash-flow statement

Le tableau du cash-flow statement est de plus en plus essentiel. Les entreprises non cotées en bourse
en Belgique ne doivent pas reporter un cash-flow statement. Cependant, les analystes le créent
souvent eux-mêmes car c’est très utile. D’ailleurs, c’est obligatoire aux Etats-Unis.
Tableau des flux de trésorerie
Le résultat comptable ne prend pas en compte le calendrier des flux de trésorerie réels. En d'autres
termes, le moment auquel la perception effective des recettes et le paiement effectif des coûts ont
lieu est considéré comme totalement dépourvu de pertinence aux fins de la détermination du résultat
comptable. Ceci est une conséquence de l'hypothèse selon laquelle le résultat comptable vise à arriver
à une mesure de la variation des capitaux propres et des fonds propres réalisée par l'entreprise, que
cette variation des capitaux propres ait été ou non accompagnée de flux de trésorerie.
Néanmoins, il est très important d'avoir un aperçu approfondi de la taille et de la composition des
flux de trésorerie entrants et sortants d'une entreprise. Par exemple, comparé à un état des résultats
comptables, un état des flux de trésorerie est souvent plus susceptible de signaler qu'une entreprise
peut être en difficulté. En effet, il arrive souvent qu'une entreprise puisse facilement être déficitaire
en termes comptables pendant plusieurs années. Après tout, cette perte peut résulter, par exemple,
de fortes dépréciations. À plus long terme, cette situation doit bien sûr être corrigée, mais à court
terme, elle est tout sauf forcément un danger pour l'entreprise.
D'un autre côté, un flux de trésorerie négatif (par opposition à un résultat négatif) a dans la plupart
des cas une durée de conservation beaucoup plus courte. Cela implique que plus de liquidités sortent
de l'entreprise qu'elle n'y entre, avec pour conséquence que la situation de trésorerie de l'entreprise
se détériore. À moins que l'entreprise ne dispose d'une importante réserve de liquidités, cela peut
entraîner des difficultés de paiement dans un laps de temps relativement court. De ce point de vue,
un tableau des flux de trésorerie peut donc être considéré comme un indicateur plus précis de la
durabilité d'une entreprise.
102
Lorsque le cash-flow statement est négatif, cela signifie que le cash est en train de disparaitre de
l’entreprise. Nous parlons de « cash drain ».
Ni le bilan, ni le compte de résultats donnent une information complète sur la provenance des moyens
financiers mis à la disposition de l'entreprise et sur l'usage qu'elle en a fait. Le tableau FT trie les
éléments du bilan et de compte de résultats de telle manière que les utilisations et les ressources
apparaissent clairement à 3 niveaux différents :
→ Opérations : comment le cycle d'exploitation génère-t-il de la trésorerie ? (Cash-flow

opérationnel)
→ Investir : comment l'entreprise (dés) investit-elle en immobilisations ?
→ Financement : comment l'entreprise finance-t-elle l'éventuel déficit restant après tout cela ?
 Le cash-flow statement va diviser ces 3 activités pour mieux comprendre d’où viennent le cash
et le cash drain s’il y en a un.
Flux de trésorerie d’exploitation : Il s'agit des flux de trésorerie découlant des activités quotidiennes
de l'entreprise, telles que l'achat et la vente de terrains et de biens destinés à la revente, le paiement
des salaires, des taxes ou des intérêts. En fait, on peut dire que tous les mouvements qui
n’appartiennent pas à l'un des 2 suivants sont inclus dans le flux de trésorerie d’exploitation.
Les flux de trésorerie liés aux activités d'investissement : il s'agit des flux de trésorerie liés à l'achat
et à la vente d'immobilisations (y compris les créances à un an). Combien ai-je investi dans les
immobilisations corporelles et incorporelles ?
Les flux de trésorerie liés aux activités de financement : Ces sont les flux de trésorerie liés aux
transactions avec les bailleurs de fonds. Cela concerne à la fois les fournisseurs de capitaux propres et
les fournisseurs de capitaux de prêt. En ce qui concerne ces derniers, il est important de noter que
seuls les créanciers financiers sont considérés comme des créanciers dans ce contexte, et non les
fournisseurs, les pouvoirs publics ou les employés (exploitation).
Les rubriques font-elles référence à une activité de financement, d’exploitation ou

d’investissement ?
103
Nous considérons les créances à plus d’un an comme de l’investissement. Bien que ce soit du cash,
nous ne recevrons l’argent que dans très longtemps.
Pour les capitaux propres, c’est logique de considérer cette catégorie comme du financement. Lorsque
7
l’argent d’une entreprise augmente, c’est beaucoup pour simple d’investir car il y a plus de possibilités
et opportunités.
Avec précision :
104
Les dettes financières comprennent toutes les dettes avec les banques pour du financement. Les
comptes à payer sont par exemple tout ce qui doit être payé aux fournisseurs. C’est considéré comme
de l’exploitation car ce sont des opérations de jour en jour. Pour les dettes à un an au plus, c’est
également de l’exploitation car les impôts sont compris dans cette rubrique et sont « mouvementés »
chaque jour.
La somme du cash-flow net des opérations (A) et du cash-flow net des investissements (B) devient le
free cash-flow. Le montant du flux de trésorerie disponible après investissements indique la quantité
de trésorerie que l'entreprise a générée (ou dépensée) pendant la période suivant le paiement des
investissements. Ce cash-flow est dit « gratuit » car il correspond aux ressources générées par
l'entreprise qui sont « librement » disponibles pour rémunérer les bailleurs de fonds. Étant donné que
ce flux de trésorerie disponible revient à tous les fournisseurs de capital, il est également utilisé pour
déterminer la valeur intrinsèque totale de l'entreprise. Bien qu'une évaluation d'une entreprise
dépasse le cadre de ce cours, on peut affirmer à l'avance qu'elle est réalisée en estimant les flux de
trésorerie disponibles futurs des années suivantes et en actualisant ces flux de trésorerie à la valeur
actuelle en utilisant le coût moyen en capital.
105
Aecom
il existe un lien
entre
ajoute lefluidetrésorerie
reduit d'exploitation etle
résultat d'exercice
Le flux de trésorerie d’exploitation est déterminé en deux étapes. La première étape calcule le flux de
trésorerie opérationnel potentiel (cash-flow net), le résultat de l'exercice étant ajusté en prenant les
charges non décaissées (dépréciations, …) et les produits non encaissés (ventes des immobilisations
corporelles, …) du résultat. Nous retrouvons ces informations dans le compte de résultats.
Le cash-flow net est ultimement une mesure de la performance largement inspirée par la comptabilité,
car il y a encore des revenus et des dépenses dans cette mesure qui n'impliquent aucun mouvement
d'argent. Par exemple, une entreprise peut vendre des biens à crédit où ils sont comptabilisés comme
revenus, mais les revenus ne sont réalisés qu'au cours d'un exercice ultérieur. Les marchandises
peuvent être achetées de manière analogue. Alors nous ajustons encore ce cash-flow net en ajoutant
les variations (flux de capitaux) des actifs et passifs opérationnels (également appelée variation du
fonds de roulement opérationnel net).
L'évolution des besoins en fonds de roulement dépend :
 Evolution des stocks (actif)

 Variation des comptes clients (crédit client) (actif)
 Modification des comptes fournisseurs (crédit fournisseur) (passif)
106
Nous pouvons établir une relation entre le besoin en fonds de roulement et le cycle d’exploitation de
l’entreprise. Si les stocks augmentent, si les clients ont plus de crédit (plus de temps pour payer) et si
l’entreprise doit payer rapidement ses fournisseurs, cela va diminuer le flux de trésorerie
d’exploitation. Quand nous décidons de garder moins en stock (et donc garder plus en cash), si nous
laissons moins de temps aux clients pour payer et si nous avons plus de temps pour payer nos
fournisseurs, cela va augmenter le flux de trésorerie d’exploitation puisque l’argent rentrera beaucoup
plus rapidement.
Une augmentation des actifs d'exploitation implique que la trésorerie est consommée et il y a donc
un impact négatif sur la trésorerie. Par exemple, une augmentation des créances signifie que plus de
report de paiement sont autorisés aux clients, donc moins d'argent est collecté auprès des clients. Une
diminution des actifs opérationnels signifie la création de trésorerie qui a un effet favorable sur les flux
de trésorerie. Par exemple, une diminution des créances signifie que les clients paient plus rapidement,
ce qui a un effet favorable sur la trésorerie.
Une augmentation des passifs d'exploitation a également un impact favorable sur les flux de
trésorerie. Cela signifie, par exemple, qu'un plus grand nombre d'ajournements de paiement sont
obtenus de la part des fournisseurs, ce qui signifie que le paiement n'est pas exigé aussi rapidement
et que le flux de trésorerie est positivement influencé. D'autre part, une diminution des passifs
d'exploitation signifie que les flux de trésorerie seront réduits, car le paiement devra être effectué plus
rapidement, et donc les ressources de trésorerie seront consommées.
Si problème
Si pas
problème
Pour bcp d'E

cettepartieestnégative
c'estnormal
investissement
Si CFd
C'estpasgrave
107
Pour la plupart des entreprises, ce flux « B. » est négatif car les entreprises investissent en utilisant le
A. d’exploitation. Ce n’est pas un problème, mais il ne faut pas être trop en négatif non plus.
Le FTI représente l’effort d’investissement de la période net de cessions, les mouvements relatifs à ce
flux doivent nécessairement donner lieu à un mouvement dans les immobilisations au bilan.
Flux de trésorerie de l’investissement (FTI) =

- Acquisitions d’immobilisations
+ cessions
Le FTI traduit l’effort d’investissement de la période. Il est évidemment variable selon les secteurs, que
l’on soit dans une activité de service peu capitalistique ou dans l’industrie lourde. Les dépenses
d’investissements ne sont pas toujours linéaires. Une entreprise peut investir en dents scie, réaliser
une dépense importante une année et peu les 4 ou 5 années suivantes.
La dernière partie concerne toutes les activités de financement : dividendes versés aux actionnaires,
les frais de sortie d'actions et bien sûr, principalement, la variation de l'endettement. Le
remboursement de dette existante, l’octroi de nouveaux prêts, etc… induisent une variation (positive
ou négative) de la position de la trésorerie. Il donne l'argent des activités de financement.
Pour rappel, les dividendes sont importants pour les entreprises : les actionnaires s’attendent à obtenir
des dividendes. Il y a un conflit entre les actionnaires et les gestionnaires. Les gestionnaires préfèrent
garder leur argent dans l’entreprise et les actionnaires veulent être rémunérés sur leur investissement.
108
Aux Etats-Unis, les gestionnaires ont beaucoup de pouvoir donc de nombreuses entreprises ne paient
pas de dividende. En Belgique, c’est l’inverse.
opérationnelle
partie
l'tiestbon
afonctionne
decréerdel'argent
apable
muestimenet
Les activités sont positives, ce qui est normal car les exploitations doivent créer de l’argent. En ce qui
concerne les investissements, l’entreprise n’a pas investi énormément durant l’année 1. Elle l’a fait
davantage durant l’année 2. Nous parlons de cash-flow négatif (cash drain) car nous avons investi dans
l’entreprise. Le flux de trésorerie du financement est extrêmement négatif car nous avons payé
beaucoup de dettes à court terme. Parfois, certaines entreprises ont un flux de trésorerie du
financement très faible. Cela signifie qu’elles ont beaucoup de dettes à court et long terme. Une
mauvaise santé de la situation financière de l’entreprise peut ainsi être supposée.
En général, un flux de trésorerie négatif n’est pas une bonne chose pour l’entreprise et son futur. Dans
ce cas, il est nécessaire de restructurer ou vendre les actifs pour créer du cash.
109
4. Exercices
4.1 Entreprise Alpha
110
4.1.1 Analyses horizontale et verticale

i. Procédez à l’analyse horizontale et l’analyse verticale de Alpha. Pour l’analyse horizontale, prenez
les valeurs de l’année X1 comme référence. (X1/XN). Pour l’analyse verticale, référez-vous au total
des actifs/passifs pour l’analyse du bilan et au chiffre d’affaires pour l’analyse du résultat.
 Analyse verticale
Commentaires sur l’analyse verticale du bilan
1815 8
Valko pâssif
com Éassit
cette
A l’actif, on constate une augmentation des actifs immobilisés : de 21% en X1 à 27% en X3. Les actifs
circulants représentent la plus grande partie de l’actif. Les principaux éléments de l’actif sont les
immobilisations corporelles, les stocks (essentiellement de produits finis), les créances et les valeurs
disponibles.
Au passif, les capitaux propres représentent 30% en X1 et +/- 20% en X2 et X3 du total du bilan. Ils
diminuent au fil du temps. Les dettes financières à LT ont augmenté considérablement - de 15% en X1
à 37% en X3 - et sont devenues la principale source de financement en X3. Les dettes financières à CT
sont également importantes, mais leur importance décroit (+/- 50% en X1 et X2 et 36% en X3).
Au niveau du ratio de solvabilité, la part des capitaux propres dans le total du bilan est idéalement
située entre 25% et 40%. Ces dernières années, cette norme n’est pas rencontrée et la part des
capitaux empruntés est relativement trop élevée.
Commentaires sur l’analyse verticale du compte de résultats
Pour arriver à ce résultat, nous

avons pris le chiffre d’affaires
comme référence (196.500€ au
dénominateur).
111
Les coûts principaux sont les coûts d’achat de marchandises. L’importance de ces coûts,
principalement en X2, est considérable, ce qui explique, entre autres, la perte de l’exercice.
Les autres postes importants sont les rémunérations et les amortissements. Les amortissements ont
fortement augmenté à partir de X2.
 Analyse horizontale
Commentaires sur l’analyse horizontale du bilan
Pour les valeurs disponibles, nous prenons X1 comme point de référence.

Le total du bilan est 29% plus élevé en X2 et près de 81% plus élevé en X3 par rapport à X1.
On observe que l’actif total a fortement augmenté au fil des années. L’entreprise est en train de
s’agrandir. Cela se voit généralement dans les actifs immobilisés, ce qui est le cas ici. Cette rubrique a
plus que doublé entre X1 et X3. Les principales augmentations se situent au niveau des immobilisations
corporelles, des stocks et des valeurs disponibles. Ces dernières augmentent au fil du temps.
Au niveau de l’actif circulant, ce poste a également subi une variation positive mais de façon moins
forte que l’actif immobilisé. L’augmentation de l’actif circulant vient de la hausse des
approvisionnements et des créances à un an au plus. Il se pourrait que l’entreprise ait réalisé beaucoup
plus de ventes. Quant au passif, celui-ci montre une augmentation des dettes à LT et du capital,
expliquée par les investissements en immobilisations corporelles.
Commentaires sur l’analyse horizontale du compte de résultats
112
Le chiffre d’affaires augmente de 11% en X2 et de 49% en X3 par rapport à X1. Les coûts opérationnels
augmentent plus vite que les revenus en X2. Il en résulte une perte en X2. C’est une situation
dangereuse.
Les coûts qui augmentent le plus en X2 sont les achats de marchandises et les amortissements (dus à
des investissements complémentaires). Les services et biens divers ont diminué de moitié en X2.
En X3, les amortissements sont +/- 6x plus importants qu’en X1 (même si, e l’analyse verticale, nous
savons que ce n’est pas un poste très important par rapport au total de l’actif) et les services et biens
divers ont doublé (mais la part de ces coûts reste relativement limitée).
Le résultat est inférieur de 7% en X3 par rapport à X1.
ii. Interprétez les analyses horizontale et verticale
i. Comment évolue le chiffre d’affaires dans le temps ? L’évolution des coûts est-elle en ligne
avec l’évolution du chiffre d’affaires ?
Le chiffre d’affaires et les coûts augmentent au fil du temps. Cependant, les coûts
opérationnels augmentent proportionnellement plus que le chiffre d’affaires. Cette évolution
est défavorable à l’entreprise
ii. Quels sont les éléments les plus importants du bilan ? Comment évoluent-ils dans le temps ?
Les dettes à CT augmentent dans le temps mais ont un poids moins important dans le total du
bilan. Les dettes à LT prennent de plus en plus d’importance, ce qui suppose que l’entreprise
finance de plus en plus ses activités par de la dette à LT. On constate également une
augmentation des stocks, qui représentent cependant un poids décroissant par rapport au
total du bilan. Enfin, les actifs immobilisés de l’entreprise augmentent fortement.
iii. Quels sont les éléments de coûts les plus importants ? Comment évoluent-ils dans le temps ?
On constate que les éléments de coûts les plus importants (comparativement au CA) sont les
achats de marchandises, les rémunérations et les SBD. Le poids des achats de marchandises
fluctue, tandis que celui des rémunérations et SBD tend à rester stable.
iv. Les comptes de l’entreprise montrent-ils un état de santé financière équilibré ?
Il apparait que les actifs circulants (stocks + créances CT + valeurs disponibles) sont supérieurs
aux dettes à CT. Cela indique que l’entreprise parvient à faire face à ses échéances de paiement
à CT. Cependant, l’entreprise détient un stock de marchandise conséquent. Au sens strict, les
actifs financiers à CT ne suffisent pas pour rembourser entièrement les dettes à CT.
113
4.1.2 Liquidité
A. Le ratio de liquidité au sens strict de l’entreprise Alpha se présente comme suit :
1. Que signifie la valeur de 1,17 en X3 ? Est-ce une bonne valeur ou plutôt une mauvaise valeur ?
Quelle est la norme ?
La norme est d’avoir un ratio supérieur à 1. Le ratio s’élève à 1,17 en X3, ce qui signifie que
l’entreprise Alpha peut honorer ses dettes à CT en utilisant ses actifs à CT.
2. Comment expliqueriez-vous l’évolution pendant la période X1-X3 ? L’évolution est-elle

favorable ?
Alpha suit une évolution favorable. En X1, l’entreprise ne pouvait pas couvrir ses dettes à CT
par ses actifs à CT, ce qu’elle est capable de faire en X3. La constante augmentation du ratio de
X1 à X3 montre que l’entreprise a pris des mesures pour améliorer sa position de liquidité.
3. Que recommanderiez-vous à l’entreprise Alpha pour améliorer ce ratio dans les années futures
?
Le ratio de liquidité au sens strict est calculé comme suit :
Si l’entreprise souhaite améliorer son ratio de liquidité, elle peut augmenter sa position de
trésorerie en :
(i) Cédant des immobilisations (sale and lease back, par exemple)
(ii) Vendant du stock (via des promotions par exemple).
De plus, l’entreprise pourrait renégocier les conditions de paiement avec ses fournisseurs et
banques et augmenter la durée des emprunts. Le ratio peut également être amélioré par le
paiement des dettes CT.
Cependant, on ne veut pas que la liquidité soit trop élevée non plus. Les valeurs disponibles
augmentent de façon importante. En effet, généralement, lorsque la liquidité est très haute, la
rentabilité diminue.
114
B. Le nombre de jours de crédit fournisseurs et de crédit clients de X1 à X3 est :
Les concurrents de Alpha affichent les éléments suivants (distribution par quartile en termes de
crédit) :
25% des concurrents offrent le nombre de crédit fournisseurs le plus faible (17,11) et 25% offrent le
nombre de crédit fournisseurs le plus élevé (99,69). Les autres se situent entre le premier quartile et le
troisième quartile.
i. Calculez le nombre de jours de crédit fournisseurs en X3.
ii. Comment qualifieriez-vous l’évolution du nombre de jours de crédit fournisseurs et clients ?

Expliquez en quoi cette évolution est favorable ou non.
L’évolution est défavorable en termes de délai moyen de paiement des fournisseurs. Cela crée un
grand BFR. De fait, le nombre de jours de crédit fournisseurs tend à diminuer d’année en année.
C’est particulièrement problématique car cette diminution du délai de paiement des fournisseurs
s’accompagne d’une forte augmentation du délai de paiement des clients. Celui-ci augmente
fortement entre X1 et X2, pour ensuite légèrement diminuer en X3.
On peut conclure que l’évolution des délais de paiement est pénalisante pour l’entreprise.
L’entreprise récupère l’argent de ses clients plus lentement qu’elle ne doit payer ses fournisseurs,
ce qui aggrave ses besoins en fonds de roulement. Si l’entreprise ne résout pas ce problème dans
les prochaines années, elle risque de rencontrer des problèmes de liquidités.
iii. En X3, dans quel quartile se situe l’entreprise par rapport à ses concurrents ? Est-ce une
position avantageuse ?
Elle se situe dans le quartile 1, ce qui signifie que plus de 75% de ses concurrents sont plus
performants qu’elle au niveau du délai moyen de paiement des fournisseurs. En regard de la
réponse à la question b), cela indique clairement que l’entreprise a la possibilité d’améliorer sa
situation de fonds de roulement.
115
C. La rotation des stocks pour la période X1 - X3 est de :
i. Calculez la rotation des stocks pour l’année X3.
ii. Que signifie cette valeur ? Combien de jours faut-il en X3 pour renouveler le stock ?
Cette valeur représente le nombre de fois que les achats de marchandises sont répétés pendant
l’année. Les stocks sont donc renouvelés 5,29 fois sur l’année X3.
Cette valeur peut être convertie en nombre de jours selon la formule suivante :
 Rotation des stocks (en jour) = 365/rotation des stocks = 68,99 jours.
Le stock reste donc physiquement en moyenne 69 jours dans l’entreprise.
iii. Comment expliqueriez-vous l’évolution de ce ratio ?
Bien qu’on observe une légère augmentation de la rotation de stocks en X2, on constate que cette
valeur diminue fortement en X3. En effet, par rapport à X1, la rotation des stocks est divisée par 2
en X3.
En analysant le bilan et le compte de résultats en détail, on voit que le numérateur (compte de
résultats : approvisionnements et marchandises) et le dénominateur (actifs : stocks) augmentent.
Cependant, l’augmentation du dénominateur est proportionnellement plus élevée, ce qui signifie
qu’une plus grande part de la valeur de l’entreprise est détenue en stock.
Sans comprendre le business model et les normes du secteur, il est impossible d’affirmer si c’est
une bonne ou une mauvaise situation. Cependant, comme tenu des problèmes de fonds de
roulement auxquels l’entreprise pourrait faire face dans les années à venir, il serait intéressant de
réduire le volume des stocks.
116
4.2 Entreprise Bluegrass (liquidité)

Le nouveau propriétaire de l’entreprise Bluegrass Natural Foods vous a demandé de résoudre les
problèmes liés au fonds de roulement. Pour vous aider, il vous fournit les valeurs de quelques ratios
de liquidité ainsi que les valeurs moyennes du secteur.
a. Que recommanderiez-vous à l’entreprise par rapport à sa position de liquidité ?
Il y a peut-être un problème dans le BFR comme le nombre de jours de crédit clients est beaucoup
plus élevé que le nombre de jours de crédits fournisseurs. Il faudrait diminuer le nombre de jours
de crédit clients.
La situation est presque idéale. En termes de liquidité, il n’y a pas de grave problème apparent. Le
current ratio est meilleur que la moyenne du secteur tandis que le ratio de liquidité au sens strict
est légèrement inférieur, mais supérieur au seul de 1. La différence entre ces 2 ratios repose
essentiellement sur la valeur des stocks, ce qui est confirmé par le ratio de rotation des stocks. Le
secteur renouvelle plus souvent son stock que l’entreprise (10,4 vs 6). Bluegrass pourrait donc
améliorer sa position de liquidité en réduisant ses stocks. Les marchandises sont éventuellement
vendues trop cher, ce qui décourage certains clients (promotions ?)
Ce problème est d’autant plus prononcé quand on regarde les délais de paiement : non seulement
l’entreprise détient une quantité relativement élevée de ses liquidités en stocks, mais en plus, elle
récupère ses créances clients moins vite qu’elle ne paie ses dettes fournisseurs. Bien que cela soit
la norme du secteur, Bluegrass pousse ce gap à l’extrême, en autorisant ses clients à payer 20 jours
plus tard que la moyenne du secteur et en payant ses fournisseurs 9 jours plus vite que ses
concurrents. Il y a donc peut-être un BFR.
Cela implique que l’entreprise a de la marge pour améliorer sa position de liquidité :

1. Détenir moins de stock ;
2. Réduire le délai de paiement des clients ;
3. Augmenter le délai de paiement des fournisseurs. Par ailleurs, l’entreprise pourrait céder
des actifs afin d’augmenter ses valeurs disponibles, mais notons que cette stratégie n’est
pas une stratégie à long terme.
117
b. Pourquoi ces recommandations pourraient-elles être inefficaces ?
Chaque stratégie est coûteuse :

(i) Détenir moins de stock est relativement facile et l’entreprise pourrait attendre un peu
avant de réapprovisionner le stock. Cependant, cette stratégie ne peut jamais être
appliqué à l’extrême. Avec un stock trop faible, l’entreprise pourrait ne pas être en mesure
de rencontrer certaines demandes de clients (imprévisibles), ce qui pourrait être
préjudiciables et résulter en une perte de clients ;
(ii) Réduire le délai de paiement des clients pourrait également faire perdre des clients.
Certains clients avaient peut-être choisi de travailler avec Bluegrass pour le délai de
paiement proposé (avantage compétitif ?) ;
(iii) Une remarque similaire peut être appliqué aux fournisseurs. Les fournisseurs proposent
éventuellement leurs produits moins chers car ils sont payés plus rapidement. Si c’est le
cas, Bluegrass serait obligé de vendre ses produits plus chers pour couvrir la hausse des
prix des fournisseurs et donc également perdre certains clients.
4.3 Entreprise Gamma (liquidité)

Gamma est une entreprise de production. Au bilan de l’entreprise en X1 se trouve un montant de
19.600 dans le poste 33 Produits finis. Une partie du compte de résultats est fournie ci-dessous.
Le quartile de distribution du secteur est de : Q1 = 2,5 | Q2 = 4 | Q3 = 6.
Pouvez-vous calculer la rotation des stocks pour la production d’actifs immobilisés ?

La rotation des stocks d’actifs
immobilisés se situe dans le 1e
quartile. Cela signifie que 75% des
concurrents a une rotation plus
élevée. Le stock reste donc plus
longtemps dans l’entreprise. Une
explication possible est que le
stock est de moins bonne qualité
ou trop cher, ce qui n’attire par les
clients.
118
4.4 Entreprise Rho (solvabilité)

Sur les slides suivants, vous trouverez le bilan, le compte de résultats ainsi que quelques éléments
importants pour les années X1, X2 et X3 de l’entreprise Rho. Si un élément n’est pas présenté, vous
pouvez considérer que sa valeur est égale à 0.
119
a) Quelle est la relation entre le niveau d’endettement et l’indépendance financière de

l’entreprise ?
Il y a une relation inverse entre les deux. Le niveau général d’endettement peut être calculé comme
suit : Dettes/fonds propres. Cette mesure donne une rapide compréhension du niveau général
d’endettement de l’entreprise.
Le degré d’indépendance financière indique dans quelle mesure l’entreprise est indépendante par
rapport aux dettes, soit FONDS PROPRES / DETTES.
La relation est donc très étroite étant donné que ces 2 ratios combinent les mêmes éléments de
manière inversée.
b) Quel ratio de solvabilité peut-on obtenir de l’analyse verticale ?
c) Que pouvez-vous dire de l’évolution de la solvabilité ? L’évolution est-elle favorable ou

défavorable ?
X1 = fonds propres / passif = 370.000 / 591.000 = 62,6%

X2 = fonds propres / passif = 382.000 / 587.100 = 65,1% amélioration enh
bien bien
X3 = fonds propres / passif =a433.200 / a980.200 = 44,2%
pas
Le ratio de solvabilité traduit la relation entre les fonds propres et le total du passif. Idéalement,
le ratio se situe entre 25% et 40%. L’évolution de la solvabilité de Rho est donc favorable. Rho
utilise une dette LT “meilleur marché” pour financer ses opérations, réduisant la part des fonds
propres dans le ratio. Cependant, compte tenu de la solvabilité de 44,2% en X3, qui reste assez
élevée, l’entreprise pourrait améliorer sa rentabilité en exploitant des sources de capitaux moins
coûteuses.
En analysant le bilan, on observe que l’amélioration de la solvabilité provient d’une augmentation
des dettes LT. De plus, nous observons que cette nouvelle dette LT a été utilisée pour financer des
actifs immobilisés.
Rho a quelque peu augmenté son capital en utilisant les résultats reportés non distribués en
dividendes. Cette évolution est cependant marginale par rapport à l’augmentation des dettes LT.
120
4.5 Entreprise ABC (solvabilité)

Sur les slides suivants, vous trouverez le bilan et le compte de résultats des deux dernières années (X1
et X2) de l’entreprise de production ABC. Début X2, des investissements ont été effectués dans le but
d’augmenter l’efficacité du processus de fabrication de l’entreprise.
121
a) Comment ces investissements ont-ils été financés ? Est-ce une bonne source de financement
? Quelles sont les conséquences sur la structure du capital de l’entreprise ?
L’augmentation des immobilisations corporelles (+22%) est principalement financée par des dettes
LT. L’utilisation de dettes LT est appropriée pour financer des investissements en actifs
immobilisés. Pour une entreprise en bonne santé, nous voulons que tous les investissements à LT
soient payés par des dettes LT. Ce type d’actifs est voué à rester longtemps dans l’entreprise
(contrairement aux actifs circulants), de sorte que l’entreprise peut dédier ses moyens financiers
CT pour les opérations courantes, plutôt que pour des stratégies à LT. Pour la liquidité, avec l’actif
circulant, nous sommes capables de payer pour la dette à un an au plus. Dans ce cas, nous parlons
de bonne liquidité.
b) Pouvez-vous calculer les différents ratios de solvabilités pertinents

Nous pouvons calculer l’impact sur la structure du capital de l’entreprise via le ratio de solvabilité:
➢ X1 = FONDS PROPRES / TOTAL DU PASSIF = 5.750 / 15.210 = 37,8%
➢ X2 = FONDS PROPRES / TOTAL DU PASSIF = 5.816 / 18.060 = 32,2 %
L’entreprise a accru ses dettes, ce qui a réduit sa capacité d’auto-financement. Cependant, le ratio
est toujours situé dans la tranche 25%-40%, ce qui montre que la solvabilité n’est pas en péril.
Dans l'ensemble, nous pouvons conclure qu'il existe une adéquation entre les moyens de
financement et la structure du capital de l'entreprise.
4.6 Entreprise XYZ (solvabilité)

Nous connaissons les éléments suivants du bilan de l’entreprise XYZ :
– Total du passif = 1.000.000 €
– Réserves = 100.000 €
– Capital = 350.000 €
– Pertes reportées = -200.000 €
– Plus-values de réévaluation = 100.000 €
a) Pouvez-vous, sur base de ces éléments, calculer la solvabilité de l’entreprise ?

Solvabilité = FONDS PROPRES / TOTAL DU PASSIF
= (350.000 + 100.000 + 100.000 – 200.000) / 1.000.000 = 350.000 / 1.000.000 = 35%.
122
b) Comment évoluerait la solvabilité si l’entreprise réalisait une augmentation de capital par

incorporation des plus-values de réévaluation pour 50.000 € ? Et Comment évoluerait la
solvabilité si l’entreprise réalisait une augmentation de capital par incorporation des réserves
pour 50.000 € ?
Cela ne changerait pas la solvabilité étant donné que les fonds propres contiennent le capital,
les réserves, les résultats reportés et les plus-values de réévaluation. Transférer 50.000 € des
réserves ou des plus-values de réévaluation vers le capital ne modifierait ni le montant des
fonds propres, ni le montant du total du passif. La solvabilité resterait donc à 35%.
4.7 Entreprise RHO (rentabilité)

Sur les slides suivants, nous reprenons les données de l’entreprise Rho.
123
A. La rentabilité nette de l'actif total avant impôts et charges de dettes est de :
3,77
a) Quelle est la valeur de la rentabilité nette de l’actif en X3 ? Est-elle bonne ou mauvaise ? Que
signifie cette évolution de X1 à X3 ? Est-ce une évolution favorable ?
Pour 100 € d’actifs, l’entreprise est capable de créer 3,77 € de profit. L’entreprise est donc
généralement rentable. Cependant, nous constatons une perte de rentabilité entre X1 et X3,
ce qui est généralement considéré comme une mauvaise situation car cela implique que
l’entreprise est moins efficace pour générer des bénéfices au départ de ses investissements.
En étudiant en détail le bilan et le compte de résultats, nous constatons que la perte de
rentabilité de l’actif est due à une augmentation du total des actifs (en particulier les
immobilisations corporelles). Par ailleurs, le résultat net est en diminution suite à une
augmentation des coûts opérationnels (en particulier les amortissements).
124
En résumé, la rentabilité nette de l’actif détermine si l’entreprise est rentable en utilisant tous
ses actifs. Nous parlons ainsi de rentabilité opérationnelle.
b) Les concurrents de Rho montrent les résultats suivants. Où est située Rho par rapport à ses
concurrents ? Est-ce une bonne position ? Pourquoi ?
Il apparait que Rho est située dans le 3e quartile. Cela signifie que ses performances sont meilleures
qu’au moins 50% du secteur, ce qui est généralement une bonne position. Cependant, la différence
entre Q3 et Q2 est relativement importante. Cela implique que la distribution est biaisée vers la
gauche et que les entreprises plus rentables que Rho le seront probablement de loin. Cela implique
que le marché n’est pas encore mature et qu'il y a plus de possibilités de s'améliorer.
B. La rentabilité nette des fonds propres (Return on Equity – ROE) est de :
2,59
a) Quelle est la valeur de la rentabilité nette des fonds propres en X3 ? Comment expliquez-vous
la variation par rapport aux années précédentes ? Est-ce une évolution favorable ?
La rentabilité nette des fonds propres permet de déterminer la rentabilité générée en utilisant les
fonds propres. Ainsi, les investisseurs sont intéressés le fait que leur investissement génère une
rentabilité. Resultat
del'ex cappropre
 ROE = résultat net / fonds propres = 11.200 / 433.200 = 0,2585 = 2,59%
Conformément à l’évolution de la rentabilité de l’actif, nous constatons également une diminution
de la rentabilité des fonds propres (ROE). En effet, 2,59 € de bénéfices sont générés par tranche
de 100 € de fonds propres de l’entreprise. Ce ratio diminue de 3,50 en X1 à 2,59 en X3 (soit une
diminution de 26%).
Généralement, un investissement espère un rendement des capitaux de +/-5%. Ce n’est pas un
pourcentage officiel mais ce pourcentage est souvent utilisé par les investisseurs et analystes. (1%
étant le taux non risqué offert par les banques + une prime de risqué de 3 à 4%). Durant les 3
années, Rho n’a jamais atteint ce taux de rendement des capitaux propres espéré de 5%.
 Pour les investisseurs, ce n’est pas un investissement très intéressant dans notre exercice.
En étudiant en détail le bilan, nous constatons que cette diminution du ROE est due à :
(i) Une diminution du bénéfice ;
(ii) Une augmentation des fonds propres.
En X3, l’entreprise a augmenté son capital de 50.000 € par rapport à l’année précédent alors que le
résultat net diminuait graduellement. Si l’entreprise souhaite améliorer son ROE, il serait intéressant
de réduire sa position de fonds propres et de financer ses activités par des dettes LT, dont le coût est
moindre. L’entreprise est actuellement « trop liquide ».
125
b) Les concurrents de Rho montrent les résultats suivants. Où est située Rho par rapport à ses
concurrents ? Est-ce une bonne position ? Pourquoi ?
Comparativement à ses concurrents, Rho est située dans le 3e quartile. De nouveau, ce n’est
pas une mauvaise position, dans ce sens où l’entreprise est plus performante qu’au moins 50%
de ses concurrents. Cependant, il semble que le secteur entier ne soit pas très rentable, ce qui
pourrait indiquer qu’il s’agit d’un secteur à faible marge bénéficiaire.
En général, si rentabilité nette de l’actif positif, le ROE se sera également.
4.8 Entreprises A, B et C (rentabilité) !!!

Les données des entreprises A, B, et C pour l’année X sont les suivantes :
dette 709 40 0
a) Combien coûte la dette dans les entreprises A et B, sachant que le total du passif est de
1.000 ?
Le coût de dettes représente le pourcentage des intérêts que nous devons payer à la banque.
Le coût de la dette est calculé en divisant les charges des dettes par le total des dettes de
l’entreprise. Nous ne connaissons pas directement le total des dettes mais il est aisé à déduire
sachant que le total du bilan est de 1.000.
Pour l’entreprise A, sachant que le total du passif = 1000, FP = 300 donc D = 700.
87 126
jo
Les entreprises doivent payer un taux d’intérêt de 12,5%.

Bien que l’entreprise B dispose de fonds propres substantiellement plus élevés, le coût de la
dette est similaire que celui de l’entreprise A. Cela est expliqué car l’entreprise A supporte des
charges des dettes plus élevées mais qui sont comparées à une dette globale également plus
élevée.
b) Quelle est la rentabilité des actifs ?
▪ Résultat net avant impôts et charges des dettes / total de l’actif
La rentabilité des actifs est identique pour les 3 entreprises, même s’ils ont une structure
financière différente.
c) Quelle entreprise a le ROE le plus élevé ? Quel serait le ROE si le chiffre d’affaires était de 100
plutôt que de 200 ?
Calcul de la rentabilité des fonds propres (résultat net avant impôts / fonds propres OU ROE =
ROA * levier financier) :
NID
En termes de ROE, il est évident que l’entreprise A montre la meilleure rentabilité. Ce n’est pas
surprenant car nous savions déjà que l’entreprise A bénéficie du meilleur levier financer (et donc
utilise plus de dettes LT). Ainsi, les dettes LT sont utilisées pour générer des bénéfices pour les
investisseurs.
▪ Pour l’investisseur, c’est mieux d’investir dans l’entreprise A.
127
Calcul de la rentabilité des fonds propres si le chiffre d’affaires est de 100 :
Lorsque le chiffre d’affaires est égal à 100, le résultat net avant impôts chute considérablement. Nous
observons maintenant que l’entreprise C bénéficie du meilleur ROE. La raison est simple : elle ne
supporte pas de charges des dettes étant donné qu’elle ne possède aucune dette. Le faible montant
de bénéfice est donc généré intégralement par l’utilisation des fonds propres.
D’un autre côté, les entreprises A et B sont plus endettées. Les charges des dettes ont un poids plus
important par rapport au chiffre d’affaires que dans la situation précédente. Cela nous montre
l’inconvénient de l’effet de levier : il aggrave les mauvaises performances.
 Effet de levier : si une entreprise est financée par des dettes et qu’elle a une bonne rentabilité,
elle est capable de multiplier la rentabilité pour ses investisseurs. Elle peut utiliser ses dettes
pour financer ses investissements et générer plus de revenus. Mais si l’entreprise n’est pas
capable de générer un bon revenu, elle doit payer les charges des dettes, ce qui va diminuer
le ROE.
4.8.1 LE LEVIER FINANCIER

À partir de cet exercice, il devient évident qu'il y a un avantage à s'endetter quand on est rentable, et
un désavantage quand on est moins rentable. Nous appelons cela l'effet de « levier financier ».
Si nous sommes rentables, nous pouvons utiliser une dette bon marché pour « multiplier » ou «
augmenter » notre rendement des capitaux propres.
➢ Si une entreprise a un total de bilan de 100 euros (10 FP / 90 D), et que l'entreprise fait 100
euros de bénéfice : ROE = 100/10 = 10%.
➢ Si l'entreprise devait avoir une structure de 100 euros (50 FP / 50 D). ROE = 100/50 = 2%.
La première situation est plus rentable aux yeux des investisseurs.

Mais cela peut aussi être dangereux !! Si nous nous endettons beaucoup, nous pouvons multiplier le
rendement de notre propre capital. Mais au cas où nous ferions une perte financière, nous devons
encore rembourser notre dette envers la banque. Ainsi, non seulement nous subirons une perte au
cours de l'année, mais nous devons également faire face à des charges de dette plus élevées, ce qui
pourrait « augmenter » nos pertes.
128
Quelle entreprise bénéficie le plus du levier financier ?

Le levier financier peut être calculé comme suit :
Alternativement, on peut dire que :
ROE = ROA * LEVIER ou, LEVIER = ROE/ROA
Les données des entreprises A, B, et C pour l’année X sont les suivantes :
L’entreprise A bénéficie le plus du levier financier. Elle est rentable et même si elle supporte des
charges des dettes plus élevées, elle est capable d’employer plus d’argent emprunté pour générer des
bénéfices plutôt que de compter sur ses fonds propres.
La part des fonds propres de l’entreprise B est substantiellement plus élevée, de sorte qu’elle ne
bénéficie pas suffisamment de moyens “bon marchés” pour financer ses opérations courantes. Comme
l’entreprise C n’a pas de dettes financières, elle ne bénéficie pas de l’effet de levier financier. Dans ce
cas, ROE=ROA.
Le levier financier est une raison qui explique pourquoi nous « voulons » des dettes dans une
entreprise.
129
4.9 Quatre amis (rentabilité)

Après avoir suivi ce cours, quatre amis proches vous considèrent comme un expert en évaluation
d’entreprises. Ils vous demandent de comparer leurs entreprises et vous demandent dans laquelle
vous préféreriez investir.
a) Calculez la rentabilité des actifs et des fonds propres. Dans quelle entreprise investiriez-vous?
Le ROA est plus élevé pour les entreprises A et B. La raison est évidente : ces entreprises sont
capables de réaliser un bénéfice identique avec l’utilisation de moyens moins élevés.
Dans ce cas-ci, nous calculons la rentabilité brute des fonds propres. Pour ce faire, nous utilisons le
résultat brut, c’est-à-dire avant impôts. Si nous voulions calculer la rentabilité nette de fonds propres,
nous aurions utilisés le résultat net, c’est-à-dire après impôts.
Le ROE de l’entreprise D est de 0. Ce n’est pas surprenant étant donné que le chiffre d’affaires réalisé
est immédiatement utilisé pour payer les charges des dettes. Nous voyons que A et B réalisent le même
résultat avant impôt mais l’entreprise B détient plus de fonds propres tandis que l’entreprise A utilise
plus de dettes LT. Donc, l’entreprise A exploite mieux le levier financier. L’entreprise C réalise un
résultat avant impôts légèrement inférieur à cause de charges des dettes supérieures. L’entreprise C
détient moins de capitaux propres que A et B et obtient donc un ROE supérieur. L’investissement le
plus judicieux porterait sur C.
130
b) Calculez le levier financier.
c) Imaginez que vos quatre amis demandent chacun un prêt. A qui accorderiez-vous le prêt ?
Notez que vos amis vous demandent un prêt, pas un investissement. Vous agissez comme une
banque, non comme un investisseur. Regardons le taux d’endettement :
Nous constatons que les entreprises C et D ont des taux d’endettement très élevés. Sans prêter
attention à leur rentabilité, il ne serait pas judicieux d’augmenter davantage leur endettement.
Il nous reste donc A et B. De ce point de vue, il serait préférable de prêter à B étant donné que
l’entreprise a le taux de dettes le plus faible et est capable de réaliser des performances similaires à A
(cf. ROA). En augmentant le niveau de dettes de B, son ROE augmenterait également car elle ne profite
pas autant du levier financier.
4.10 Questions (examens !!)

Etes-vous d’accord avec les déclarations suivantes ? Justifiez vos réponses.
a) Une augmentation des dettes a toujours une influence positive sur la rentabilité.
Non. C’est vrai uniquement si les coûts liés à cette forme de financement sont plus faibles que le
rendement de ce type de financement.
 ROE = ROA * Levier financier
A partir d’un certain point, les charges des dettes deviennent plus élevées comparativement à leur
poids relatif, de sorte que le résultat global décroît.
131
b) Un faible taux de rentabilité a toujours une influence négative sur la liquidité de

l’entreprise.
Non. Cela dépend d’où vient le faible taux de rentabilité. Il est vrai que chaque fois qu’une entreprise
réalise un bénéfice moindre, elle génère moins de cash, ce qui pourrait réduire sa liquidité.
Cependant, si l’entreprise reçoit de l’argent plus vite qu’elle n’en dépense, la liquidité ne sera
généralement pas impactée.
c) Toute entreprise devrait viser un ratio de liquidité au sens strict élevé.

Non. Idéalement, le ratio de liquidité au sens strict est supérieur à 1, ce qui implique que l’entreprise
est capable de rembourser des obligations à CT avec ses moyens les plus liquides.
Cependant, un ratio trop élevé signifie que l’entreprise est trop liquide : l’argent est détenu sous sa
forme la plus liquide et n’est pas investi (“piggy bank”). Les analystes considèrent généralement qu’un
acid ratio supérieur à 4 n’est pas utile et bénéfique non plus.
Si une entreprise est hautement liquide, cela signifie également qu’elle n’exploite pas suffisamment
de financement par la dette (qui tend à être moins coûteux). Donc, un ratio de liquidité au sens strict
trop élevé pourrait affecter négativement la rentabilité.
d) Un banquier considérera toujours la liquidité et solvabilité avant d’octroyer un prêt.

Oui. Les ratios de liquidité sont importants pour la banque, pour estimer si l’entreprise est capable de
faire face à ses échéances à CT. La solvabilité relève de la stratégie de financement à LT.
Si une entreprise n’est pas solvable, elle fait face à une forte probabilité de ne pas être en mesure de
rembourser ses dettes à LT.
Les deux composants sont donc importants pour les banques.
e) Une valeur ajoutée plus élevée résulte en une rentabilité plus élevée.
Non. Une valeur ajoutée plus élevée n’est pas toujours signe d’un résultat net plus élevé. Ce n’est pas
une relation exclusive. D’autres choses peuvent également affecter la rentabilité.
L’augmentation de valeur ajoutée peut par exemple être compensée par une augmentation des
charges des dettes supérieures et donc résulter en un résultat net plus faible.
132
4.11 Entreprise Phi (cash-flow)

Sur base du bilan et du compte de résultats de l’entreprise PHI, construisez le tableau de cash-flow
pour l’année X3 en utilisant la méthode indirecte.
Séparez le cash-flow des opérations courantes, des activités d’investissement et des activités de
financement.
 Etape 1 : Cash-flow opérationnel
133
 Etape 2 : cash-flow des opérations courantes
134
 Etape 3 : cash-flow net des opérations d’investissement
135
 Etape 4 : free cash-flow
 Etape 5 : cash-flow net des opérations de financement
136
Etape 6 : valeurs disponibles
Le cash-flow de l’entreprise est généré principalement par ses activités de financement. Le cash-flow
libre (free cash-flow) est négatif.
Le cash-flow n’est pas suffisant pour couvrir les investissements, d’où le recours à d’autres sources de
financement.
Un cash-flow de financement positif implique que des sources de financement complémentaires ont
été engagées par l’entreprise.
Le cash-flow total est positif, ce qui se traduit par une augmentation de la trésorerie.
137
5. Prédiction de défaillance
Diverses parties ont un intérêt dans la position financière de l’entreprise : les actionnaires sont
préoccupés par la valeur de leurs parts, les créanciers aiment voir leur dettes remboursées, les
clients veulent s’assurer que le fournisseur est en mesure de respecter ses engagements de livraison,
les employés sont préoccupés par leur emploi, et le gouvernement s’intéresse aux performances des
entreprises dans le contexte de la politique économique et budgétaire à mettre en place (= fiscalité).
Avant de conclure une transaction avec une entreprise, toute partie intéressée vérifiera que
l’entreprise est suffisamment solide financièrement et qu’elle ne fera pas faillite prochainement. En
cas de faillite, l’entreprise est si mal en point qu’elle ne parvient plus à remplir ses obligations
contractuelles.
Cependant, une entreprise ne fera pas faillite du jour au lendemain. Cela implique un processus qui
commence par des problèmes de liquidité, qui peuvent survenir si l’entreprise n’est pas assez rentable,
soit à cause de coûts trop importants, soit à cause d’une valeur ajoutée trop faible.
Une autre cause de problèmes de liquidité peut être que l’entreprise a investi trop d’argent dans des
actifs immobilisés. En raison de ses problèmes de liquidité, l’entreprise n’est plus en mesure de payer
ses employés, rembourser ses fournisseurs et ses banquiers, ce qui l’oblige à s’endetter davantage.
La solvabilité de l’entreprise diminue, ce qui affecte la confiance de ses créanciers. Cette méfiance
résulte en une aggravation des problèmes de liquidité étant donné que le refinancement devient
compliqué. Cela met une entreprise dans une situation de discontinuité ou de faillite.
Les parties prenantes subissent de nombreux désavantages en cas de faillite, étant donné que
l’entreprise n’est plus en mesure de respecter ses obligations contractuelles telles que la livraison de
biens ou le paiement de ses dettes. Elles sont donc vigilantes aux signaux qui indiquent s’il existe de
réelles chances que l’entreprise soit déclarée en faillite ou non.
Dans un premier temps, toute une série de ratios financiers peut être calculée au départ des comptes
annuels disponibles. Sur base de ces ratios et de la comparaison avec le secteur, il est possible
d’identifier d'éventuels problèmes.
138
Il convient de noter que différents ratios peuvent évoluer de manière opposée. Par exemple, un ratio
peut évoluer de manière favorable, alors qu’un autre peut montrer une évolution défavorable, ce qui
pourrait conduire à des conclusions contradictoires.
Pour éviter ces conclusions contradictoires, des modèles de prédiction de défaillance ont été
développés. Un ensemble de ratios financiers judicieux sont inclus dans un modèle, qui définit un score
ou une probabilité que l’entreprise soit potentiellement à risque de faire faillite à court ou moyen
terme.
Les différents ratios sont inclus simultanément dans le modèle, qui tient dès lors compte de leurs
relations. Lors de l’établissement des modèles de prédiction, une recherche spécifique est réalisée
pour identifier les ratios financiers qui distinguent le mieux les entreprises défaillantes des entreprises
non défaillantes.
Ensuite, un poids est assigné à chaque ratio qui est inclus dans le modèle de prédiction.
5.1 Z-score de Altman

Un des premiers modèles de prédiction de défaillance a été développé par le professeur Altman.
Le modèle calcule un score (Z-score) basé sur la formule suivante :
Où,
→ T1 = fonds de roulement / Total des actifs liquidité
liquidité → T2 = Résultats reportés / Total des actifs capacitéautofinancementsolvabilité
→ T3 = Résultat avant intérêts et impôts (EBIT) / Total des actifsrentabilitédesactifs
→ T4 = Fonds propres / Total du passif digréd'indfin
→ T5 = Chiffre d’affaires / Total des actifs Ventetotalrentabilité
* Notons qu’il existe plusieurs variantes du modèle Z-score de Altman. Celui présenté ci-dessus
s’applique en particulier aux entreprises privées (qui sont prédominantes dans le paysage européen).
Etant donné que les coefficients des cinq ratios du modèle d’Altman sont positifs, la probabilité qu’une
entreprise fasse faillite sera plus grande, si elle présente des valeurs plus faibles pour ces ratios.
❖ T1 = fond de roulement / Total des actifs

Le premier ratio du modèle – le ratio de fonds de roulement par rapport au total des actifs – est une
mesure de la liquidité. Si ce ratio est faible, il y a une plus grande probabilité que l’entreprise rencontre
des problèmes de liquidité et donc fasse faillite.
❖ T2 = Résultats reportés / Total des actifs

Le deuxième ratio est une mesure de la capacité d’auto-financement et donc de solvabilité. Une faible
valeur indique une haute probabilité de faillite car un ratio faible survient généralement dans les
entreprises déficitaires. Si une entreprise est déficitaire plusieurs années consécutives, le composant
« Résultats reportés » du ratio peut présenter une valeur négative. Une accumulation de pertes n’est
évidemment pas un signal favorable et peut conduire à la faillite.
139
❖ T3 = Résultat avant intérêts et impôts (EBIT) / Total des actifs

Le troisième ratio est la rentabilité des actifs. Moins une entreprise est rentable (et éventuellement
même déficitaire), moins cela est favorable pour les fonds propres de l’entreprise, ce qui augmente le
risque de faillite de l’entreprise.
❖ T4 = Fonds propres / Total du passif

Le quatrième ratio est relatif au degré d’indépendance financière de l’entreprise. Le même
raisonnement peut être appliqué que pour celui relatif à la capacité d’auto-financement.
Plus la valeur est faible (par exemple à cause de l’accumulation des pertes reportées), plus les chances
de faillite sont élevées dès lors qu’il existe une réelle probabilité que l’entreprise possède des fonds
propres négatifs.
❖ T5 = Chiffre d’affaires / Total des actifs

Le cinquième ratio compare les ventes au total des actifs, et reflète l’efficacité avec laquelle
l’entreprise emploie ses ressources. C’est une sorte de mesure de la rentabilité. Plus le ratio est faible,
moins l’entreprise est efficace et plus elle est sensible à la faillite.
Le Z-Score est utile pour prédire le défaut de paiement des entreprises et est une mesure du degré de
détresse financière des entreprises. Il est mis en œuvre dans de nombreuses études universitaires.
Un Z-score supérieur à 2,6 indique que l’entreprise est saine. En outre, une telle entreprise n'est pas
susceptible de faire faillite. Des scores entre 1,81 et 2,6 sont considérés comme mitigés (« zone grise
»). Un score en dessous de 1,81 révèle une défaillance presque immédiate.
A ses prémisses, le Z-score de Altman s’est avéré fiable à 72% pour prédire une faillite deux ans avant
l’évènement, incluant une erreur de type II (faux positifs) de 6%. Cependant, le modèle s’est avéré être
fiable à 80-90% dans la prédiction de faillites un an avant l’évènement, dans une série de tests prenant
en compte 3 périodes distinctes au cours des 31 années suivantes. Une erreur de type II, identifiant
une entreprise comme future faillite alors qu’il n’en sera rien, de 15-20% a été inclue dans ces tests
Exemple : calculez le Z-score de Altman en utilisant les bilans et compte de résultats suivants
140
Nous savons que :

Z-score = 0,717 T1 + 0,847 T2 + 3,107 T3 + 0,42 T4 + 0,998 T5
 T1 = Fond de roulement / Total des actifs

Fond de roulement = Actifs circulants – Passifs à court terme
FR = 131.500 – 71.570
Total des actifs = 179.300
 T1 = FR / Total des actifs = 0,33
141
 T2 = Résultats reportés / Total des actifs

Résultats reportés = 5.200
 T2 = Résultats reportés / Total des actifs = 5.200 / 179.300 = 0,029
 T3 = Résultat avant intérêts et impôts (EBIT) / Total des actifs

EBIT = 14.500
 T3 = EBIT / Total des actifs = 14.500 / 179.300 = 0,0809
142
 T4 = Fonds propres / Total du passif

Fonds propres = 40.700
Total du passif = Total des actifs = 179.300
 T4 = Fonds propres / Total du passif = 40.700 / 179.300 = 0,227
 T5 = Chiffre d’affaires / Total des actifs

Chiffre d’affaires = 196.500
 T5 = Chiffre d’affaires / Total des actifs = 196.500 / 179.300 = 1,096
Nous savons que :

Z-score = 0,717 * 0,33 + 0,847 * 0,029 + 3,107 * 0,0809 + 0,42 * 0,227 + 0,998 * 1,096 donc Z = 1,70
Nous constatons que le score l’Altman (Z = 1,70) se situe dans la zone critique.
Cela implique que la probabilité de faillite est élevée. L’entreprise doit absolument prendre des
mesures imminentes de redressement.
143
5.2 Z-Score de Ooghe entreprise grande prime côtéenBourse
Un second modèle de prédiction a été développé par Ooghe. Ce modèle utilise d’autres ratios
financiers que celui d’Altman et est particulièrement adapté au contexte belge :
Où,
→ X1 = (Réserves + Résultats reportés) / Total des actifs = (13 + 14) / (10/49) degréautofinane
→ X2 = Dettes échues d’impôts et cotisations sociales / Dettes à un an au plus = (9072 + 9076) /
(42/48 + 492/3) solvabilité
→ X3 = Valeurs disponibles / Actifs circulants à un an au plus = (54/58) / (3 + 40/41) liquidité
→ X4 = Stocks et en cours / Actifs circulants à un an au plus = (toute la classe 3) / (3 + 40/41)
liquidité
→ X5 = Dettes financières à CT / Dettes à un an au plus = (430/8) / (42/48 + 492/3)
❖ X1 = (Réserves + Résultats reportés) / Total des actifs

Le premier ratio inclus dans le modèle de Ooghe est le degré d’auto-financement. Ce ratio est
également présent dans le modèle d’Altman. Une faible valeur prédit une grande probabilité de faillite.
❖ X2 = Dettes échues d’impôts et cotisations sociales / Dettes à un an au plus

Le deuxième ratio est également un ratio de solvabilité. Il compare les dettes d’impôts et de cotisations
sociales échues et les dettes à un an au plus. Les dettes fiscales et cotisations sociales sont les dettes
les plus exigibles dans une entreprise. Si une entreprise arrête de rembourser ces dettes, cela indique
de graves problèmes de liquidité. Une valeur plus élevée pour ce ratio se traduit donc par un risque de
défaillance plus élevé (d'où un coefficient négatif).
❖ X3 = Valeurs disponibles / Actifs circulants à un an au plus

La troisième variable est un ratio de liquidité. Il calcule la part des valeurs disponibles dans les actifs
circulants à court terme. Pour une entreprise possédant moins de cash, les probabilités de faillite sont
plus élevées car il y a potentiellement moins de cash pour rembourser les dettes.
Pour rappel, les actifs circulants à un an au plus = stocks et créances commerciales à moins d’un an
❖ X4 = Stocks et en cours / Actifs circulants à un an au plus

La quatrième variable est aussi un ratio de liquidité. Il compare les stocks avec les actifs circulants. Plus
les stocks sont élevés, plus les chances d’invendus augmentent, ce qui pourrait affecter négativement
la liquidité de l’entreprise.
Pour rappel, les actifs circulants à un an au plus = stocks et créances commerciales à moins d’un an
❖ X5 = Dettes financières à CT / Dettes à un an au plus

Le cinquième ratio du modèle de Ooghe calcule le rapport entre les dettes financières à CT et les dettes
à CT. Une entreprise dont l'endettement financier est relativement élevé aura plus de chances
d'échouer, car, en plus du remboursement du montant emprunté, les intérêts doivent également être
remboursés. En conséquence, il peut y avoir un risque accru de problèmes de liquidité avec un risque
plus élevé faillite.
144
Appliqué à notre exemple, nous obtenons
X1 = (Réserves + Résultats reportés) / Total des actifs = (15.000 + 5.200) / 179.300 = 0,112
X2 = Dettes échues d’impôts et cotisations sociales / Dettes à un an au plus = 100 / 71.570 =~ 0
X3 = Valeurs disponibles / Actifs circulants à un an au plus = 38.500 / (45.000 + 46.000) = 0,423
X4 = Stocks et en cours / Actifs circulants = 29.000 / (45.000 + 46.000) = 0,318
X5 = Dettes financières à CT / Dettes à un an au plus = 65.500 / 71.570 = 0,915
Z = 4,32*0,112 - 11,68*0 + 3,17*0,423 -1,62*0,318 -0,84*0,915, donc Z = 0,141
Dans le modèle de Ooghe, la valeur limite est de 0,2324.
Contrairement au modèle d’Altman, l’entreprise se situe en dessous de la référence, ce qui indique de

gros problème de liquidité. Cela montre également qu'il vaut mieux utiliser le modèle belge (de
Ooghe) dans le cadre belge.
Enfin, il convient de noter certaines limites à ces modèles de prédiction :
1. Une première limite est que les modèles de prédiction ne tiennent pas compte des facteurs
sous-jacents, tels que le degré de compétition, l’environnement économique, la qualité du
management ou d’éventuels changements technologiques, qui sont des informations de
nature qualitative et difficiles à mesurer. Les ratios financiers utilisés dans un modèle de
prédiction sont en fait les symptômes qui résultent de ces facteurs fondamentaux.
2. Une deuxième limite réside dans le fait que les comptes annuels sont historiques, publiés
quelques mois après la clôture de l’exercice. Il y a donc un certain laps de temps entre
l’émergence d’évolutions négatives, qui peuvent conduire à la faillite, et la publication des
résultats et ratios, qui permettent de détecter une potentielle faillite. En conséquence, les
parties prenantes ne sont informées des problèmes potentiels de liquidité que tardivement.
3. Une troisième limite est que les modèles de prédiction reposent sur des informations
comptables, qui sont générées sur base des normes comptables, que les entreprises peuvent
utiliser avec une certaine flexibilité pour présenter des données financières plus optimistes
que la réalité. Étant donné que les ratios reposent sur des informations comptables, la
prudence est également de mise lors de la comparaison des résultats d’entreprises provenant
145
de différents pays car il existe des différences de règles comptables entre les pays (cela
explique également la différence entre le modèle Altman qui a été construit pour le contexte
américain et le modèle de Ooghe). Les règles de comptabilité sont beaucoup plus strictes aux
USA qu’en Europe (IFSR).
146
6. Le financement de l’entreprise
6.1 Le diagnostic financier de l’entreprise
6.1.1 Le plan financier
6.1.1.1 Notions
Le plan financier ou “business plan” est un document que tout créateur d’entreprise constitue pour
présenter son projet. Contenant généralement une trentaine de pages, il permet de définir, expliciter
les hypothèses émises, expliquer les choix réalisés, et présenter le devenir de l’entreprise sur une
période de trois ans. Ce document est très important pour obtenir du financement provenant des
business angels ou des banques.
6.1.1.2 Objectifs
o Aider le créateur d’entreprise à structurer sa démarche ;
o Présenter les éléments clés du projet ;
o Démontrer que les fonds de départ permettent à l’entreprise d’effectuer son activité sur une
période minimum de trois ans.
6.1.2 Equilibre financier

Tout projet doit présenter un équilibre entre 3 notions importantes :
❖ La liquidité
La liquidité se concentre sur la question de savoir si une entreprise dispose de moyens suffisants pour
faire face aux obligations de paiement à court terme (envers ses fournisseurs et la banque). En tant
que tel, nous faisons une comparaison entre l'argent qui entre et l'argent qui sort.
❖ La solvabilité
L'analyse de solvabilité vise à savoir si le financement d'une entreprise est uniformément réparti entre
les fonds propres et les dettes. En outre, la relation entre les sources de financement à court et à long
terme est analysée. Une entreprise solvable est une entreprise capable de rembourser des dettes à
moins d'un an ainsi que des dettes à plus d'un an.
❖ La rentabilité
La rentabilité compare les revenus et les dépenses: Essentiellement, nous voudrions savoir dans quelle
mesure l'entreprise est capable d'utiliser les ressources employées pour créer une performance
147
6.1.3 Adéquation des fonds propres

❖ Effet de levier financier
Une entreprise est capable de réaliser un rendement des fonds propres pour ses investisseurs
supérieur au rendement sur l’actif total grâce à l’effet de levier financier. Cependant, s’il y a une perte
ou si l’entreprise n’est pas capable de réaliser une bonne rentabilité de son actif, ce résultat négatif va
également être multiplié.
EXEMPLE SIMPLIFIE -- DE L’EFFET DE LEVIER

Hyp: total actif: 1000 taux d’impôt 50% - taux des dettes 8%
Ici, on peut voir l'effet d'un levier

financier. Lorsque les rendements sont
1) 100% CP relativement faibles et que l'entreprise a de
nombreux frais de dette, le levier financier
fera baisser le ROE. Cependant, lorsque
l'entreprise est capable de réaliser une
grande performance, elle sera amplifiée
2) 50% CP par le fait que l'entreprise utilise des
modes de financement «moins chers»
(financement par emprunt).
3) 20% CP
1) Financement à 100% par les capitaux propres. Nous remarquons une faible variation de la
rentabilité des capitaux propres. Cependant, nous observons que presque 10% de toutes les
entreprises ont cette structure financière. Elles ne sont pas financées en utilisant des dettes
financières. C’est le cas pour les petites entreprises qui ont des difficultés pour trouver du
financement. Mais c’est le cas aussi pour Apple, Amazon, ou encore Google qui sont de
grandes entreprises cotées en bourse. C’est difficile pour elles d’obtenir des fonds car elles
sont plus riches que les banques. Elles sont cependant « too big to fail » et n’ont pas besoin de
prêts puisqu’elles peuvent tout financer elles-mêmes. Elles ont une solvabilité de plus de 40%
et ce n’est pas un problème.
148
2) Financement à 50% par les capitaux propres et à 50% par les capitaux étrangers/dettes
étrangères. Lorsque le rendement sur actif total augmente, cela va également multiplier le
rendement sur capitaux propres (cf. dernière situation : rentabilité de l’actif de 12% ->
rentabilité des capitaux propres de 8% face à 6% lorsque l’entreprise est financée à 100% par
les capitaux propres).
3) Financement à 20% par les capitaux propres et 80% par les capitaux étrangers : l’effet de levier
est encore plus important. Nous observons que lorsque, la rentabilité de l’actif est de 12%, la
rentabilité des capitaux propres est de 14%. Nous constatons une multiplication des
performances. Cependant, avoir 20% de capitaux propres n’est pas une bonne idée du point
de vue de la solvabilité. Il faut donc trouver un équilibre entre utiliser les dettes et utiliser les
capitaux propres.
 Il y a des opportunités d’utiliser des dettes qui ne sont pas trop chères (capitaux étrangers)
pour augmenter notre rentabilité sur les capitaux propres.
6.1.4 Capacité de remboursement

Un autre aspect important est la capacité de remboursement.
La capacité de remboursement d’une entreprise est un ratio financier qui exprime la disposition d’une
entreprise à rembourser son endettement net au moyen de sa capacité d’autofinancement. Plus
précisément, elle exprime le nombre d’années de capacité d’autofinancement (CAF) que l’entreprise
consacrerait au remboursement de ses dettes.
Comment calculer la capacité de remboursement d’une entreprise ?
La capacité de remboursement d’une entreprise met en rapport deux notions

• Au numérateur, l’endettement net (données issues du bilan comptable),
• Au dénominateur, la capacité d’autofinancement (indicateur calculé de puis le compte de
résultat).
❖ Endettement net = dettes financières (à court et long terme) – cash (valeurs disponibles et
placements de trésorerie)
❖ Capacité d’autofinancement = résultat net comptable + dotations aux amortissements et

aux provisions – reprises sur amortissements et provisions + valeur comptable des éléments
d’actifs cédés – produits de cession des éléments d’actifs cédés – quote part de subventions
virées au compte de résultat
Le résultat de ce calcul doit donner un chiffre inférieur ou égal à 4, c’est-à-dire 4 ans de capacité
d’autofinancement (CAF) que l’entreprise consacrerait au remboursement de ses dettes.
149
La capacité de remboursement sert d’indicateur pour les banques dans les procédures d’octroi de
prêts. Elle leur donne une précision sur le niveau de solvabilité d’une entreprise. Concrètement,
lorsque ce ratio est supérieur à 4, il donne un mauvais signal : l’entreprise supporte un endettement
trop lourd compte tenu de la rentabilité qu’elle génère et la plupart des banques refuseront de lui
consentir un nouveau prêt.
Améliorer la capacité de remboursement d’une entreprise ne peut se faire qu’en agissant sur les deux
variables qui composent ce ratio :
• Réduire l’endettement net en procédant à des remboursements de dettes anticipés (vague de
désinvestissements par cession de matériel improductif par exemple. Cela réduit le montant
de l’actif dans l’entreprise.
• Augmenter la capacité d’autofinancement en améliorant le résultat (réorganisation de la
structure des coûts de l’entreprise, abandon des activités déficitaires, etc.).
Après presque 2 ans, l’entreprise est capable de payer toutes ses dettes avec son résultat. La situation
est idéale, inférieure à 4. Elle va pouvoir obtenir de nouveaux emprunts de la part des banques.
6.2 Financement de l’entreprise à long terme
6.2.1 Comment une entreprise est-elle financée à long terme ?
A. Fonds propres : 1ère source de financement (!!!) Les fonds propres sont la source principale de
financement à LT, soit via le capital de constitution ou les bénéfices accumulés.
C'est la clé du succès, les actionnaires doivent jouer leur rôle, ce n'est pas le rôle de la banque.
B. Fonds de tiers
C. Crédit: les banques sont censées jouer leur rôle dans l'économie, en transformant l'épargne en
prêts aux ménages, aux entreprises et aux pouvoirs publics. Les banques collectent l'épargne,
qui est leur principale source de financement. Fondamentalement, la totalité est redistribuée
via des prêts hypothécaires, des prêts aux entreprises et des financements de l'État (et des
entités fédérales et locales).
D. Leasing
150
6.2.2 Les sources de financements accessibles aux entreprises

6.2.2.1 Les moyens propres
En général, le capital de démarrage est fourni par le fondateur de l’entreprise, des investisseurs en
capital-risque et des investisseurs providentiels. C’est rare de l’obtenir par des banques.
Pour améliorer les moyens propres, il est aussi possible de retenir des bénéfices sous forme de
réserves.
Souvent, il n’y a pas de distribution de dividendes pendant une dizaine d’année pour les nouvelles
entreprises.
151
 Avec augmentation des moyens d’action

- Emission d’actions nouvelles
- Apport en numéraire ou en nature (injection de capital)
➔ Approuvé par l’assemblée générale extraordinaire
 Sans variation des moyens d’action : Incorporation au capital

- Des réserves
- Des bénéfices
- Des plus-values de réévaluation
 Particularités fiscales : droit d’enregistrement : 0,5%

- Cas particulier de l’apport d’un immeuble
DEUX COMMENTAIRES SUR FONDS PROPRES

1. Mise en réserve et politique de dividende
Une décision prise par les administrateurs d'une entreprise. Cela concerne le montant et le calendrier
des paiements en espèces effectués aux actionnaires de la société. La décision est importante pour
l'entreprise car elle peut influencer sa structure de capital et le cours de ses actions. En outre, la
décision peut déterminer le montant de l'impôt que les actionnaires paient.
✓ Décision de l’assemblée générale : la politique de dividendes est très importante.
C’est quelque chose qui se discute longuement.
✓ Réserve légale et réserve disponible
✓ Pay-out ratio
✓ Particularité fiscale: précompte mobilier
N.B. Aux Etats-Unis, nous constatons que la plupart des entreprises ne paient pas de dividendes.
152
Le pay-out ratio (ratio de distribution) est une mesure financière clé utilisée pour déterminer la
durabilité du programme de paiement de dividendes d'une entreprise.
Il s'agit du montant des dividendes versés aux actionnaires par rapport au revenu net total d'une
entreprise. Par exemple, supposons que la société A a un bénéfice par action de 1 EUR et verse des
dividendes par action de 0,20 EUR. Dans ce scénario, le ratio de distribution serait de 20% (0,2 / 1).
 Combien d’euros sont payés en dividendes pour chaque euro de bénéfice dans l’entreprise.
Supposons en outre que la société B a un bénéfice par action de 2 EUR et des dividendes par action de
1.5 EUR Dans ce scénario, le ratio de distribution est de 75% (1.5 / 2). Comparativement, la société A
verse un pourcentage plus faible de ses bénéfices aux actionnaires sous forme de dividendes, ce qui
lui confère un ratio de distribution plus durable que la société B.
 Un investisseur souhaitant un investissement durable à long terme va plutôt être intéressé par
la société A.
 Pour la société B, les entreprises de croissance sont plutôt limitées.
Remarques :
- Un faible ratio de distribution peut indiquer qu'une entreprise réinvestit l'essentiel de ses
bénéfices dans l'expansion de ses activités.
- Un ratio de distribution supérieur à 100% indique que l'entreprise paie plus de dividendes que
ce que ses revenus peuvent supporter. Ccertains considèrent cette pratique comme non
durable. C’est une sorte de cadeaux pour les investisseurs qui ont eu confiance dans
l’entreprise. Nous parlons principalement des entreprises très rentables qui n’ont pas payés
de dividendes les années précédentes.
2. The (start-up) capital can also be provided by venture capital companies

L’idée est d’investir dans le bilan et l’infrastructure d’une entreprise jusqu’à ce qu’elle atteigne une
taille et une crédibilité suffisantes pour qu’elle puisse être vendue à une entreprise ou pour que les
marchés institutionnels des actions publiques puissent intervenir et fournir des liquidités.
Essentiellement, le capital-risqueur achète une participation dans l'idée d'un entrepreneur, la nourrit
pendant une courte période, puis quitte avec l'aide d'un banquier d'investissement.
La niche du capital-risque existe en raison de la structure et des règles des marchés financiers.
Quelqu'un avec une idée ou une nouvelle technologie n'a souvent aucune autre institution vers
laquelle se tourner. Les lois sur l'usure limitent les intérêts que les banques peuvent facturer sur les
prêts - et les risques inhérents aux start-ups justifient généralement des taux plus élevés que ceux
autorisés par la loi. Ainsi, les banquiers ne financeront une nouvelle entreprise que dans la mesure où
il existe des actifs solides contre lesquels garantir la dette.
Ainsi, les banquiers ne financeront une nouvelle entreprise que dans la mesure où il existe des actifs
solides contre lesquels garantir la dette. Et dans l’économie de l’information d’aujourd’hui, de
nombreuses start-ups ont peu d’actifs solides. En outre, les banques d'investissement et les actions
publiques sont à la fois contraints par des réglementations et des pratiques d'exploitation destinées à
protéger l'investisseur public.
Historiquement, une entreprise ne pouvait pas accéder au marché public sans des ventes d'environ 15
millions de dollars, des actifs de 10 millions de dollars et un historique de bénéfices raisonnable. Le
153
guichet de financement pour les entreprises moins de 10 millions de dollars de revenus restent fermés
à l'entrepreneur.
Les entreprises de capital-risque sont donc très utiles dans l’économie.
a. Caractéristiques :
✓ Sociétés spécialisées dans l’investissement en fonds propres
✓ Prises de participations en capital souvent minoritaires
✓ Durée limitée (5 â 7 ans)
✓ Pas de garanties exigées
b. Pour qui ?
✓ Projets ambitieux et porteurs
✓ Projets de fusion, d’investissement, de diversification
✓ Obligation d’un business plan élaboré
En général, on utilise le Seed capital et le Start-up capital mais il y a une certaine nuance. Le montant
du Seed capital est inférieur à celui du Start-up capital et ils n’ont pas exactement le même domaine
d’application.
154
Plus de 80% de l’argent investi par les investisseurs en capital-risque

entre dans la phase adolescente (expansion) du cycle de vie d’une
entreprise. En cette période de croissance accélérée, les données
financières des gagnants et des perdants éventuels semblent
étonnamment similaires. Il est donc très difficile d’évaluer quelle
entreprise va réussir et quelle entreprise ne va pas réussir son business.
Quelle entreprise sera rentable dans le futur ?
Après avoir atteint ce stade, la société pourrait chercher à entrer en

bourse, étant donné que ses produits et services ont trouvé une traction
appropriée. Les fonds reçus peuvent être utilisés pour des activités telles
que :
• Fusions et acquisitions
• Réductions de prix / autres mesures pour chasser les
concurrents
• Financer les étapes vers une introduction en bourse
Si tout se passe bien, les investisseurs peuvent vendre leurs actions et

mettre fin à leur engagement avec l'entreprise, après avoir réalisé un
bon rendement. De nombreuses introductions en bourse
technologiques - pensez à Facebook, Twitter et Yelp - n'ont été possibles
qu'après des années de financement par capital-risque qui ont alimenté
la croissance des utilisateurs et des revenus. Il y a un dicton selon lequel
il n'y a pas de repas gratuit, et le financement par VC d'applications et
de services gratuits en est un bon exemple.
Types de sociétés de capital à risque

→ Sociétés publiques appartenant au gouvernement wallon ou gouvernement flamand par
exemple : SRIW, SRIB, SIBL, SIBS,
→ Sociétés mixtes (à dominante publique) : les INVESTS, Meuseinvest, Sambrinvest,
Namurinvest, ...
→ Sociétés mixtes (à dominante privée) : Investsud, Ostbelgieinvest, ...
→ Sociétés privées: E-capital (composé d’industriels), Synerfi (Fortis), Dexia Ventures, ...
→ Fonds d’investissement : Profinpar
→ Les Business Angels : personnes physiques
 SRIW : s’adresse aux grandes entreprises

La Société Régionale d'Investissement de Wallonie (SRIW) a été fondée par la Région wallonne en 1979
pour apporter des capitaux à l'industrie wallonne. Cela concerne les grandes entreprises pour
améliorer leur position de fonds propres. La SRIW a pour objectif d'investir dans le capital de sociétés
non cotées. La SRIW agit soit en achetant des actions d'entreprises, en augmentant le capital de
l'entreprise, en souscrivant à une émission obligataire, soit en accordant des prêts subordonnés ou
convertibles.
155
 SOWALFIN : s’adresse aux PME

La Société Wallonne de Financement et de Garantie des Petites et Moyennes Entreprises (SOWALFIN)
a été fondée par la Région wallonne en 2002 pour apporter des capitaux aux Petites et moyennes
entreprises (PME) wallonnes. Le but du SOWALFIN est d'investir dans le capital de sociétés non cotées
en achetant des parts de PME, en augmentant le capital de l'entreprise, en souscrivant à une émission
obligataire, soit en accordant des prêts subordonnés ou convertibles.
 SOGEPA : s’adresse aux entreprises en difficulté

Sogepa est un fonds d'investissement créé en 1984 par la Région wallonne et qui a pour objectif de
soutenir le développement économique et social de la Wallonie, via des investissements qui suivent la
même démarche que celle d'un investisseur privé. Sogepa est partenaire des entreprises wallonnes
qui poursuivent un projet de redéploiement et de celles actives dans la sidérurgie.
En détail
“LA SOWALFIN” : OUTIL DU GOUVERNEMENT WALLON EN MATIERE DE SOUTIEN FINANCIER AU
SECTEUR DES PME
❖ Statuts et mission
Société créée par le Décret du 11 juillet 2002 qui en a organisé le statut. Mise en place pour favoriser
la création, le développement et la transmission des PME en Wallonie par la mise à disposition de
produits financiers spécifiques et adaptés.
Moyens d’action : 1.5 milliards d’euros consacrés exclusivement au financement des PME wallonnes.
156
❖ Métiers de base
Il y a généralement 2 métiers de base :
a) Le cofinancement via l’octroi de prêts subordonnés.
Activité sur fonds propres de la SOWALFIN.
• Cible : les investissements ou les augmentations en fonds de roulement.
• Le prêt subordonné est complémentaire à un crédit bancaire à moyen terme. (Convention
cadre avec 20 banques). En cas de défaillance, tout l’argent de l’entreprise est disponible pour
payer les banques et SOWALFIN est subordonnée : elle va être la dernière à être payée.
Prêt subordonné : pas de garantie exigée à la PME/TPE
Durée : maximum 12 ans
Montant : Min 25.000 € Max. 350.000 € par dossier (Max 40 % du montage financier)
b) L’octroi de garanties en couverture de financement bancaire

Les garanties sont généralement des arrangements dans lesquels le garant accepte de payer le
créancier en cas de défaillance du débiteur. Les arrangements permettent au débiteur d’emprunter à
un taux d’intérêt inférieur à ce qu’il serait sans la garantie. En conférant certains droits ou obligations
pouvant affecter décisions futures, les garanties ont évidemment un impact économique sur les parties
concernées.
Durée : La garantie de la SOWALFIN est donnée pour une même durée que le crédit garanti, sans
pouvoir excéder 10 ans.
Portée : La garantie porte sur le remboursement en capital et intérêts de crédits consentis par un
organisme bancaire qui a signé une convention cadre avec la SOWALFIN.
Montant : La garantie est plafonnée à 2,5 Mil. €.
157
Après l’étape de venture-capital, que se passe-t-il ?

a. Devenir public
b. Management Buy-out : Cela implique la création d'une entreprise distincte en la séparant de

leurs propriétaires existants. Un rachat impliquera l'équipe de direction existante ou nouvelle
et un ensemble d'actifs qui peuvent être simplement un nom commercial ou un groupe de
personnes. Un rachat par la direction est attrayant pour les gestionnaires professionnels en
raison des avantages et du contrôle potentiels plus importants du fait d'être propriétaires de
l'entreprise plutôt que d'employés. Cela peut également arriver pour les sociétés cotées
c. Business Angels : les individus prennent le relais
6.2.2.2 Les fonds de tiers
1. Emprunt obligataire (bond)

❖ Définition
Mode de financement à moyen ou long terme des entreprises privées ou publiques, l’emprunt
obligataire consiste pour l’entreprise à offrir à un cercle restreint ou large de personnes détentrices de
fonds d’épargne, de souscrire à des obligations au porteur ou nominatives pour le montant qu’il leur
plaira dans les limites de l’emprunt obligataire global, à des conditions préalablement fixées de mode
de souscription, de taux d’intérêt, de garantie, de durée globale et de remboursement.
 Sorte de prêt avec les actionnaires
Les propriétaires d'obligations sont des créanciers ou des créanciers de l'émetteur. Les détails de
l'obligation comprennent la date de fin à laquelle le principal du prêt doit être payé au détenteur de
l'obligation et comprennent généralement les conditions des paiements d'intérêts variables ou fixes
effectués par l'emprunteur.
❖ Taux d’intérêt
✓ Rating de l’entreprise
✓ Au moins égal au taux du marché
✓ En principe supérieur aux emprunts publics
✓ Intérêt fixe, variable ou capitalisés
❖ La prime d’émission
✓ Généralement remboursable au pair.
✓ Emis plus souvent en dessous du pair
❖ Remboursement anticipé
L’insertion d’une clause dans le contrat obligataire permet le remboursement anticipé afin :
- De profiter d’une baisse des taux d’intérêt,
- De se libérer de clauses peu avantageuses
- De profiter de moyens financiers suffisants pour diminuer la charge financière.
158
Ce remboursement peut s’efffectuer par :

- Tirage au sort
- Rachat en bourse ( si possible)
❖ Avantages
- Collecte, en une fois, de capitaux importants (projets importants)
- Maintien de l’indépendance. C’est un avantage pour l’entreprise par rapport aux emprunts
dans les banques : l’entreprise garde son indépendance, elle n’a pas un gros créditeur mais
plusieurs petits, elle peut plus faire ce qu’elle veut.
- Intérêts constituent une charge déductible
❖ Inconvénients
- Intérêts sont des frais fixes
- Les frais d’émisssion sont relativement importants :
- Frais de publicité / d’impression du prospectus, des titres, redevance FSMA: + de 3%
2. Emprunt obligataire subordonné

L’obligation subordonnée est plus risquée que la dette non subordonnée. C’est une obligation payée
après le remboursement de toutes les autres dettes et prêts d'entreprise, en cas de défaut de
l'emprunteur. Alors, l’obligation subordonnée voit son remboursement subordonné à celui des autres
dettes, ce qui signifie qu’en cas de liquidation, les titulaires de ces titres prennent rang entre les
créanciers chirographaires et les actionnaires. Les emprunteurs de dette subordonnée sont
généralement des sociétés plus importantes ou d'autres entités commerciales.
Ce type d’obligation n’est assortie d’aucune garantie particulière.
En fonction de ces particularités :
✓ La majorité des souscripteurs sont des actionnaires de la société qui financent l’entreprise à
des conditions et des échéances bien définies.
✓ Ce type de financement est généralement considéré comme prolongement de fonds propres
3. Emprunt obligataire convertible

Une obligation convertible est un titre de créance d'entreprise à revenu fixe qui rapporte des intérêts,
mais qui peut être converti en un nombre prédéterminé d'actions ordinaires ou d'actions de
participation. La conversion de l'obligation en actions peut être effectuée à certains moments de la
durée de vie de l'obligation et est généralement à la discrétion du détenteur de l'obligation.
En tant que titre hybride, le prix d'une obligation convertible est particulièrement sensible aux
variations des taux d'intérêt, au prix de l'action sous-jacente et à la cote de crédit de l'émetteur.
L'émission d'obligations convertibles peut aider les entreprises à minimiser le sentiment négatif des
investisseurs qui entourerait l'émission d'actions. Chaque fois qu'une entreprise émet des actions ou
des capitaux propres supplémentaires, cela augmente le nombre d'actions en circulation et dilue la
propriété existante des investisseurs. La société pourrait émettre des obligations convertibles pour
éviter un sentiment négatif. Les détenteurs d'obligations peuvent alors se convertir en actions de
participation si l'entreprise se comporte bien. L'émission d'obligations convertibles peut également
aider à fournir aux investisseurs une certaine sécurité en cas de défaut. Une obligation convertible
159
protège le principal des investisseurs à la baisse, mais leur permet de participer à la hausse si la société
sous-jacente réussit.
Une entreprise en démarrage, par exemple, pourrait avoir un projet qui nécessite un montant
important de capital entraînant une perte de revenus à court terme. Cependant, le projet devrait
conduire l'entreprise à la rentabilité à l'avenir. Les investisseurs en obligations convertibles peuvent
récupérer une partie de leur capital en cas de défaillance de l'entreprise, tout en bénéficiant d'une
plus-value du capital, en convertissant les obligations en actions, si l'entreprise réussit.
L’emprunt obligataire convertible se distingue d’un emprunt obligataire par le fait que les obligations
sont des titres qui peuvent être échangés contre des actions à un prix initialement prévu et pendant
une période prédéterminée limitée légalement à 10 ans en Belgique. Nous parlons ainsi de crédit
temporaire.
La loi a réservé ces émissions par préférence aux anciens actionnaires (droit préférentiel de
souscription), sauf renonciation expresse de ces derniers.
Le prix de conversion est le montant nominal d’obligation nécessaire pour obtenir une action. Par
exemple, si 4 obligations de 25 euros donnent droit à une action, le taux de conversion est de 4.
❖ Avantages pour l’émetteur

Lors de l’émission, le prix de conversion est généralement plus élevé que le cours en bourse
- Le taux d’intérêt est souvent inférieur à celui d’un emprunt classique
- Obtention de capitaux qui deviendront probablement des fonds propres
- Avantage fiscal momentané (déduction des intérêts)
❖ Inconvénients
- Complexité de la procédure
- Incertitude quant au dénouement final
- Nécessité d’une politique de croissance de l’action (dividende, bénéfice, ...)
6.2.2.3 Les crédits (Bancaires)
Pour la majorité des entreprises, c’est souvent les banques qui aident au financement par les crédits
bancaires.
BASE DE L’OCTROI DE CREDITS

- Confiance dans le demandeur de crédit et transparence
Le marché du crédit est caractérisé par le paiement qui ne se fait pas simultanément à l’échange, mais
de manière différée, à travers la promesse de remboursement. La décision d’octroi de crédit par une
banque correspond à une prise de risque. Pour réduire cette incertitude, les banques ont défini des
méthodes instrumentales d’évaluation qui doivent permettre d'appréhender le risque à partir
d'éléments objectifs.
Cette situation conduit les banques à s’intéresser aux éléments subjectifs, qui pourraient expliquer
que dans des circonstances identiques, certaines entreprises bénéficient de la confiance de la banque
et obtiennent régulièrement des crédits, alors que d'autres n'y parviennent pas.
160
 La confiance et la transparence est très importante. En fonction de ces éléments, cela va faire
varier le montant du prêt et aussi le taux d’intérêt.
Pour se procurer des informations indispensables à l'évaluation et à la réduction de l'asymétrie

d'information, les conseillers bancaires et les agents de crédit tentent d'intégrer des réseaux sociaux
et essaient d'établir des liens de confiance afin d'accumuler du capital social, conscientes de
l'importance d’une évaluation sociale des risques.
- Solvabilité de l’entreprise
- Rentabilité et capacité de remboursement de l’entreprise
- Liquidité de l’entreprise
- Si crédits demandés à long terme

o Ordre de grandeur de l’apport propre
o Capacité de remboursement
- Garanties : calcul du risque selon règles d’évaluation

o Les garanties ne sont pas toujours une condition nécessaire à l’octroi de crédit
➔ Le crédit n’est pas octroyé en raison de la présence de garanties potentielles
; la première exigence est la capacité de remboursement
- Rémunération du risque
LES DIFFERENTS TYPES DE CREDITS
1. Le crédit d’investissement
❖ Définition
Le crédit d’investissement est un mode de financement à moyen ou à long terme des dépenses
d’équipement des entreprises, ou de reconstitution de fonds de roulement des entreprises.
Ce crédit est acordé sous forme d’une ouverture de crédit consentie pour une durée qui excède
généralement 5 ans et en principe inférieure à 15 ans.
L’objet de ce type de crédit est de contribuer au financement d’investissements productifs :
- Biens immobiliers (réparation , rénovation, achat terrain, ...),
- Biens d’équipement (machines, installations,etc)
- Reconstitution du fonds de roulement
Le remboursement du capital se fait par tranches égales, trimestrielles, semestrielles ou annuelles.

Souvent, le premier remboursement se réalise après un an, voire 2 ans en fonction de la mise en place
de l’investissement. C’est ce qui est appelé le “ délai de carence”.
Chaque échéance est matérialisée par un billet à ordre souscrit par le client. La banque peut, si
nécessaire, mobiliser le crédit.
161
Le taux d’intérêt est fixe et payable trimestriellement ou semestriellement sur le capital restant dû. Il
est payable à terme échu. Le taux peut toutefois être révisable au terme des 3 ou 5 premières années.
On parle de crédit 3/3/3 – tous les trois ans, nous pouvons redéfinir le taux d’intérêt. Si l’entreprise est
devenue beaucoup plus rentable, elle va pouvoir réduire le taux d’intérêt – ou encore de crédit 5/5/5
ou 10/5.
En cas de révision du taux à la hausse, le client peut rembourser le solde sans indemnité de remploi.
Une commission d’ouverture de crédit (encore appelée cion de réservation 1,8% par an) peut
sanctionner un prélèvement tardif des fonds.
Des remboursements anticipés sont autorisés. Ils sont imputés sur les derniers remboursements. En
général, une indemnité de remploi est réclamée au client. Suivant les banques, elle s’élève à 3 ou 6
mois d’intérêt, calculée sur le montant remboursé.
❖ Avantages
- Le crédit d’investissement autorise le fractionnement de la mise à disposition des fonds.
- Une franchise (délai de carence) est généralement offerte
- Sécurité quant au taux (sauf révision ) et à la durée
❖ Inconvénients
- Les décaissements sont les plus lourds en début de période (alors que l’investissement n’est
pas encore rentable).
- Par sa durée et son caractère de non self-liquidating, il constitue un crédit lourd, ce qui
nécessite souvent des garanties*...
* ... Garanties
C’est pour se protéger contre ce risque que les banques et autres prêteurs veulent s’assurer de
garanties suffisantes, préalablement à l’octroi d’un crédit. En cas de problème majeur, l’utilisation des
garanties consenties doit être susceptible d’assurer un niveau de récupération plus élevé des fonds
prêtés.
Quant à l’aspect coût de la mise en place des garanties, il peut paraître surprenant au premier abord,
mais il faut bien réaliser que le bailleur de fonds préférera dans certains cas se passer de garantie,
notamment s’il croit suffisamment au projet et/ou considère que les coûts de mise en place sont
disproportionnés par rapport à l’avantage obtenu. Dans un tel cas, le crédit se fait sur notoriété (sans
garantie). Cependant, pour la majorité des PME, leurs structures financières et leurs capacités de
remboursement ne seront pas suffisant que pour satisfaire les exigences des banques. Celles-ci
exigeront donc l’octroi d’une forme ou d’une autre de garantie complémentaire.
LES DIFFÉRENTS TYPES DE GARANTIES
On distingue traditionnellement :
- Les garanties réelles qui portent sur des biens ayant une valeur intrinsèque
- Les garanties personnelles qui impliquent un droit de créance sur une ou plusieurs personnes :
s’il y a une défaillance, il y aura une créance avec ces personnes.
- Les garanties morales qui n’offrent pas de véritable garantie juridique au prêteur
- Les privilèges, qui sont établis par la loi et non les conséquences d’un accord entre parties
162
- Une garantie réelle est une créance privilégiée sur un bien, meuble ou immeuble, appartenant
à l’emprunteur ou à une tierce personne qui confère au prêteur un droit de préférence sur le
prix de réalisation de ce bien.
2. Roll-Over Credit
C’est une facilité de crédit à terme fixe que vous pouvez utiliser pour financer vos investissements à
moyen ou long terme, comme la construction d'une propriété ou l'acquisition d'une entreprise. Le Roll
Over Credit peut être utilisé sous la forme d'une ou plusieurs avances, auxquelles vous pouvez faire
appel au moment souhaité.
• Crédit moyen terme (5 à 10 ans)
• Succession simple d’ATF (straight loans)
• Multi devises : très utile pour des entreprises actives dans l’exportation.
• Coût : taux de base (euribor 3 ou 6 mois) + marge variable selon rating (entre 1 et 3%)
A chaque échéance, l’entreprise peut utiliser son droit au renouvellement pour le tout, pour partie ou
pour zéro.
Le seuil minimum est plus élevé que pour les A.T.F. (de l’ordre de 2 millions d’euros). Ce n’est donc pas
pour toutes les entreprises. Les PME n’ont généralement pas l’opportunité d’y accéder.
❖ Avantages et inconvénients
(+) Crédit bon marché : vous bénéficiez de taux d'intérêt variables à court terme plutôt que
d'un taux à long terme unique (et plus élevé).
(+) Prélèvement libre à chaque échéance: vous décidez quand tirer une avance.
(+) Crédit multi-devises
(-) Incertitude des taux pour l’ensemble de la durée du crédit
En plus du coût du crédit, vous devez tenir compte d'une commission d'arrangement et de gestion,
d'une commission sur le capital non utilisé et des intérêts moratoires en cas de défaut de paiement.
3. Fully Revolving Loan (prêt renouvelable)

Une facilité de prêt renouvelable est généralement une ligne de crédit variable utilisée par les
entreprises publiques et privées. La ligne est variable car le taux d'intérêt sur la ligne de crédit peut
fluctuer. En d'autres termes, si les taux d'intérêt augmentent sur les marchés du crédit, une banque
peut augmenter le taux d'un prêt à taux variable. Le taux est souvent plus élevé que les taux appliqués
aux autres prêts et évolue avec le taux préférentiel ou un autre indicateur du marché. L'institution
financière facture généralement des frais pour prolonger le prêt.
L'institution financière peut revoir la facilité de prêt renouvelable chaque année. Si le chiffre d’affaires
d’une entreprise diminue, l’institution peut décider de réduire le montant maximal du prêt. Par
conséquent, il est important que le propriétaire de l’entreprise discute de la situation de l’entreprise
avec l’institution financière afin d’éviter une réduction ou une résiliation du prêt.
Les critères d'approbation du prêt dépendent du stade, de la taille et du secteur dans lequel
l'entreprise opère. L’institution financière examine généralement les états financiers de l’entreprise, y
compris le compte de résultat, l’état des flux de trésorerie et le bilan pour décider si l’entreprise peut
rembourser une dette. Les chances que le prêt soit approuvé augmentent si une entreprise peut
163
démontrer un revenu stable, de solides réserves de trésorerie et une bonne cote de crédit. Le solde
d'une facilité de prêt renouvelable peut varier entre zéro et la valeur maximale approuvée.
6.2.2.4 Leasing
1. Le leasing mobilier
A) Définition
“ Des entreprises spécialisées achètent des biens d’équipement selon les spécifications du client et,
tout en se réservant la propriété de ces biens, elles les leur donnent en location pour une durée
d’utilisation économique des biens, moyennant des redevances locatives. Les contrats réservent au
locataire une option d’achat qui peut être exercée en fin de bail contre paiement d’un prix
correspondant à la valeur résiduelle” (A.R. 55 )
C’est utile pour les entreprises où il y a un problème potentiel de liquidité.
2. Le leasing immobilier (cas spécial)

Le leasing immobilier est une technique destinée à financer l'achat et, parfois, la construction d'un
bâtiment, essentiellement par les sociétés ou certaines entités de droit public comme les communes.
Plus précisément, le leasing immobilier est un contrat par lequel une société financière s'engage à
acheter ou éventuellement à faire construire un immeuble à usage professionnel (des bureaux, une
usine, les bâtiments administratifs, etc.) et en procurer la jouissance (par exemple par un bail de longue
durée) à son cocontractant.
Pendant toute la durée du leasing, c'est la société de leasing qui reste propriétaire du bâtiment,
l'entreprise qui l'utilise n'étant que la "locataire" des biens qu'elle a fait acheter ou ériger.
La société de leasing n'est tenue d'aucune des contraintes qui pèsent sur un bailleur ordinaire, par
exemple la charge des grosses réparations. L'explication vient de ce que cette société joue en réalité
uniquement un rôle de financement.
Il va de soi que, dans cette hypothèse, la durée du "bail" n'est pas non plus ordinaire puisqu'elle est le
plus souvent liée à la durée économique de l'immeuble. Ainsi, ne voit-on pratiquement jamais de
contrat de leasing immobilier pour une durée inférieure à une vingtaine d'années.
164
A) Caractéristiques
• Immeubles bâtis (et/ou à construire)
• Contrat non résiliable et non translatif
• Option d’achat
• Client = assujetti T.V.A.
• Durée = 10 à 25 ans
B) Avantages et inconvénients
• Idem leasing mobilier
3. Le sale and lease back

Une entreprise fortement immobilisée vend une partie de ses actifs à une société de leasing qui lui
donne à son tour en location.
 Dégel des capitaux immobilisés
C'est très pratique pour les entreprises confrontées à des problèmes de liquidité. Si certaines de ses
machines / terraines / matériels sont vendues à une société de crédit- bail, mais peuvent toujours être
utilisées par l'entreprise, cela augmente évidemment sa position de liquidité sans affecter le « business
as usual ».
4. Le financement à tempérament
(Opération à taux de chargement forfaitaire)
A. Définition
Financement à CT et MT de biens mobiliers ou immobiliers et/ou de services à des fins
professionnelles. Ex : Voiture, véhicule utilitaire, équipement professionnel, reprise d’affaires…
B. Caractéristiques
- Durée : entre 12 et 60 mois
- Mensualités fixes
- Pas soumis à la loi sur les crédits à la consommation
- T.A.E.G obligatoirement notifié
m e n t s a cce ssi b l e s a u x e n t r e p r i se s
NT
) EX. DE TAUX au 03/2020:
- voiture 60 mois 0,90%

ns mobiliers ou
fessionnelles. - véhicule utilitaire 60 mois 1%
t professionnel, - immobilier 60 mois 2%
- équip. professionnel 60 mois 2%
- reprise d affaires mois
- reprise de crédit 60 mois 7,00%
à la consommation
165
6.3 Financement de l’entreprise à court terme
FINANCEMENT DU CYCLE D’EXPLOITATION :

- Crédit fournisseurs
- Crédits auprès des établissements de crédit
1. Crédit fournisseurs = impact sur le besoin en fonds de roulement

De toute évidence, un moyen peu coûteux de financer une entreprise consiste à utiliser l'argent que
vous devez encore payer à une autre entreprise. Cependant, cela dépend fortement des modèles
commerciaux et de la relation sous-jacente avec les fournisseurs / clients.
Cependant, cela dépend de la relation sous-jacente avec les fournisseurs / clients. Les fournisseurs
sont prêts à être plus indulgents avec les entreprises avec lesquelles ils ont une longue histoire. De
plus, en tant qu'entreprise, vous souhaitez également offrir du crédit aux clients qui ont fait preuve
d'une grande fidélité dans le passé.
EQUILIBRE ENTRE :
 Crédit fournisseurs
 Crédit clients
Cela dépend aussi fortement du modèle commercial. Par exemple, de nombreux magasins reçoivent
de l'argent relativement rapidement de leurs clients (par exemple, Aldi, Zalando).
D'autre part, certaines entreprises utilisent des matériaux intermédiaires de leurs fournisseurs, qui
sont ensuite utilisés dans un processus de production pour créer un produit fini. Si ce processus de
production prend du temps, l'entreprise a d'importants besoins en fonds de roulement qu'il peut être
difficile de financer à court terme.
166
2. Crédits auprès des établissements de crédit

Généralement dans le cadre d’une ligne de crédit mixte utilisable sous différentes formes :
Ex. : ligne de crédit de 250.000 euros utilisable

✓ En crédit de caisse avec un maximum de 100.000 euros
✓ En A.T.F. à concurrence de 250.000 euros
✓ En crédit d’escompte cédant à concurrence de 250.000 euros
✓ En crédit d’escompte fournisseurs avec un max. de 200.000 euros
Les éventuelles sûretés garantissent l’ensemble de la ligne et non une limite particulière.
 Crédit de caisse
A. Définition
 Crédit d’avance en compte courant
 Autorise un solde débiteur à concurrence du montant du crédit accordé
 Conditions de taux et de sûretés fixées en fonction de la surface financière du client
 A durée déterminée ou indéterminée (préférence de la banque) avec possibilité d’y mettre fin
moyennant préavis de 15 jours à 1 mois.
B. Fonctionnement
 Mouvements débiteurs et créditeurs comptabilisés au jour le jour en tenant compte des dates
valeurs
 Compte courant présente un solde soit débiteur soit créditeur
 Intérêts calculés sur base de l’échelle valeur
 Décompte trimestriel
167
C. Cout
Crédit à risque lourd et non négociable, le crédit de caisse est relativement cher.
La rémunération comprend :
 Un taux de base (en fonction du taux de marché)
 Une marge (en fonction de la qualité du client) de 0,50 à 2 %
 Une commission de réservation
o Soit sur le plus fort découvert constaté
o Soit sur le plus fort découvert avec minimum sur le montant de la ligne : de 0,25 à
0,75% trimestriel
D. Avantages
 Souplesse d’utilisation
 Adaptation aux besoins réels du bénéficiaire
 Chaque recette profite du taux débiteur
 Paiement des intérêts en fonction des besoins
E. Inconvénients
 Crédit onéreux
 Pas de contrôle de l’usage
m ent s a cce ssi bl e Risque
s a u xlourd
e n t r e p r i se s
EX. de conditions au 03/2020:

énéficiaire Taux de base : de 0 à 12500 8,360%
biteur > à 25000 6,86%
n des besoins > à 50000 4,86%
Marge : de 0,5 à 2 %
Cion de réservation : de 0,5 à 2,00 %
Soit au total de 5,86% min. à 12,36% max.
 L’avance à terme fixe ou « Straight Loan » (ATF)

A. Définition
 Avances en trésorerie soit en euros ou en devises
 D’une somme déterminée
 Pour une durée déterminée: de 7 jours à 1 an
 Possibilité de renouvellement
 Contrat prévoyant le coût et les suretés
B. Fonctionnement
 Les avances sont versées sur le compte courant et redébitées à l’échéance
 Montant minimum (de 125.000 à 250,000 euros)
168
C. Cout
 Taux fixé pour toute la durée
 Fondé sur l’euribor + une marge
 Marge de 1,25 à 2% en fonction du dossier (aujourd’hui souvent 2.5% min.)
 Pas de commissions
D. Avantages
 Crédit bon marché (à voir)
 Taux suit celui du marché
E. Inconvénients
 Montants importants
 Réservé aux entreprises d’une certaine taille
 Onéreux si trésorerie mal estimée
 Crédit de caisse ou ATF (emprunt à terme fixe) ?
La société Dupuis bénéficie d’une ligne de crédit de 1.000.000 d’euros auprès de son banquier,
utilisable sous les formes suivantes :
- Crédit de caisse 750.000 euros. Conditions : taux de base + 0.5 + 0.7 soit 8%.
- ATF de 1.000.000 euros. Conditions : Euribor + 0.75 soit 4%
Le trésorier décide d’utiliser uniquement son crédit de caisse.
169
Leettrésorier
Juliette Baps décide
Simon Tribolet d’utiliser uniquement son crédit de caisse
année 2020-2021
a vril 2005
Interêts payés sur crédit de caisse = 2510 euros
100000
0
-100000 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29
-200000
-300000 Series2
e uro s
-400000
Series1
-500000
-600000
-700000
-800000
-900000
jo urs
Les intérêts sont trouvés par l’aire colorée à l’intérieur de la courbe.
Le trésorier décide de demander une ATF de 800000 euros pour 1 mois

Le trésorier décide de demander une ATF de 800.000 euros pour 1 mois
a vril 2005 a vril 2005 atf 800000
100000 900000
0 800000
-100000 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 700000
-200000 600000
-300000 500000
e uro s
e uro s
-400000 400000
-500000 300000
-600000 200000
-700000 100000
-800000 0
-900000 -100000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28
jo urs jo urs
Int. payés sur ATF 2666 euros

Int. payés sur c. caisse 16 euros
TOTAL 2682 euros
Le trésorier décide de demander une ATF de 320000 euros du 5 au 26 avril

Le trésorier décide de demander une ATF de 320.000 euros du 5 au 26 avril
av ril 2005 a v ril 2005 atf 320000
200000 200000
0 100000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 0
-200000
-100000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28
Série2 Série2
euro s
e uro s
-400000 -200000
Série1 Série1
-600000 -300000
-400000
-800000
-500000
-1000000 -600000
j o urs j o u rs
Int. payés sur c. caisse 970 euros

Int. payés sur ATF 747 euros
Total 1717 euros
170
 Le crédit d’avance sur marchandises

A. Définition
 Avance en compte courant
 Couverte par des marchandises reçues en gage
 Marchandises entreposées chez un tiers détenteur
B. Fonctionnement
 La marchandise est libérée sur base de “laissez suivre”
 Assurance obligatoire
 Avance d’un % de la valeur d’achat (ex: 50%)
C. Coût
 Coût du crédit de caisse ou de l’ATF.
 Majoré des frais du tiers détenteur
 Prime d’assurance
D. Avantages
 Financement offrant une garantie à un coût relativement faible
 Financement ponctuel
E. Inconvénients
 Crédit lourd administrativement
 Avance partielle
3. Le crédit d’avances sur factures
A. Définition
Lorsque les entreprises vendent des biens ou des services à de gros clients, elles le font généralement
à crédit. Cela signifie que le client n'a pas à payer immédiatement les marchandises qu'il achète. La
société acheteuse reçoit une facture indiquant le montant total dû et la date d'échéance de la facture.
Cependant, offrir du crédit aux clients bloque des fonds qu'une entreprise pourrait autrement utiliser
pour investir ou développer ses activités. Pour financer des comptes débiteurs à paiement lent ou pour
faire face à des liquidités à court terme, les entreprises peuvent choisir de financer leurs factures.
Le financement des factures est une forme d'emprunt à court terme qui est consenti par un prêteur à
ses clients commerciaux sur la base de factures impayées. Grâce à l'affacturage des factures, une
entreprise vend ses comptes débiteurs pour améliorer son fonds de roulement, ce qui fournirait à
l'entreprise des fonds immédiats pouvant être utilisés pour payer les dépenses de l'entreprise.
171
B. Fonctionnement
 La banque expédie par recommandé l’original au débiteur
 Signification de la mise en gage
 Le débiteur ne peut plus payer qu’auprès de cette banque
C. Coût
 Taux souvent comparable au crédit de caisse
 Majoré des frais d’envoi par recommandé
 Les doubles sont timbrés à un demi pour mille
D. Avantages
 Moblisation de créances dont les clients n’acceptent pas des traites
 Crédit self liquidating
 Communication au client de la mobilisation (effet psychologique)
E. Inconvénients
 Exceptions possibles du client
 8 jours de délai avant l’avance
 Si faillite, danger de la période suspecte
 Coût élevé
 Procédure lourde
 La banque souhaite souvent diversifier
 Exigence parfois d’assurance crédit
 Avance d’un pourcentage de la facture (ex. 70%)
4. Le crédit d’escompte
L’escompte est l’opération par laquelle le banquier acquiert la propriété d’un effet de commerce en
versant immédiatement le montant de celui-ci, avant son échéance, à celui qui en est le porteur sous
déduction des agios ( intérêts et des commissions).
Ce transfert s’effectue par endossement.
La législation sur la lettre de change est très complexe et est contenue dans la loi du 31 décembre
1955. Le tireur donne ordre à un tiré de payer une somme déterminée au bénéficiaire, lequel peut par
endossement transférer la propriété de la traite à d’autres personnes bénéficiaires dont la dernière
sera le porteur.
A. Définition
 Contrat d’ouverture de crédit en compte courant
 Généralement à durée indéterminée
 Autorisant l’entreprise :
o A recevoir des avances sur les lettres de change tirées sur ses clients,
o Jusqu’à une limite d’encours global convenue
o A des conditions convenues de coût et de sûretés.
172
B. Fonctionnement
 La banque avance le montant des effets diminués des agios
 Les intérêts sont calculés sur le montant de l’effet depuis le jour de l’escompte jusqu’à
échéance.
 La banque se rembourse :
o En encaissant les effets à écheance
o Ou auprès du crédité si impayé
 Généralement, la banque fixe des limites par tiré et/ou par secteur d’activité.
C. Coût
 Intérêts : taux de base (euribor)+ marge (0,50 à 1%)
o Sur le montant de l’effet
o Anticipatifs
 Commission : 0,10 à 0,20% flat
o Sur le montant de l’effet
o Anticipative
 Frais : frais d’encaissement pour chaque effet (10 euros)
D. Avantages
 Facile d’accès
 Self liquidating
 2 (ou plus) signatures
 Mobilisable
 Bon marché
E. Inconvénients
 Vente avec traite
 Souvent en fonction de la qualité des tirés
 Assez formaliste (législation sur effets)
Cas particulier : LE CREDIT D’ESCOMPTE FOURNISSEUR

A. Définition
L'entreprise (acheteur) peut payer ses fournisseurs en espèces sans utiliser immédiatement ses
ressources financières et ainsi profiter de conditions plus favorables (réductions ou remises). Dans ce
cas, l'acheteur crée une facture dont il est le tiré et le fournisseur est le tireur (bénéficiaire). Le crédit
est ainsi accordé au tiré (acheteur), qui demande à sa banque d'escompte de la facture, le tiré étant
responsable de tous les frais associés. Le fournisseur reçoit ainsi immédiatement le montant nominal
de la facture.
B. Fonctionnement
→ La banque - avance aux fournisseurs (tireur) 100% des effets
o débite directement l’entreprise des agios
→ A l’échéance, la banque
o Débite sa cliente du nominal de l’effet
o Ou réclame au fournisseur le montant de l’avance
o Si son client ne peut rembourser l’effet
173
→ Le fournisseur peut demander à la banque de renoncer à ce recours. On parle d’escompte

fournisseur “sans recours”.
C. Coût
 Intérêt. Taux de base + marge (généralement >)
 Commission : 0,1 ou 0.2% flat
 Frais : encaissement
 Attention : la commission convertie en taux dépendra de la durée restant à courir
D. Avantages
 En principe, moins cher que le c.c.
 Risque partagé si recours
 Mobilisable
E. Inconvénients
 Cela reste toujours cher
5. Le crédit de cautionnement
A. Définition
- Ce crédit permet à la banque de garantir le bon déroulement des obligations ou certains
engagements commerciaux du client envers des tiers.
- Le client s’engage à rembourser, de manière inconditionnelle toutes les sommes que la banque
aurait été amenée à verser dans le cadre de ce cautionnement. C’est une sorte de garantie.
- Le cautionnement peut être limité dans le temps ou « jusqu’à nouvel ordre ».
B. Coût
 Commission de cautionnement : de 0,5 à 2,5% du montant
 Frais de dossier : de 0,2 à 0,3%
 Souvent montant minimum
C. Exemples
 Garantie de bonne fin
 Garantie de “loi Breyne”
 Caution locative
 ...
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Synthese - Analyse - Des - Etats - Financiers - Simon 4

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ANALYSE DES ÉTATS FINANCIERS ET

JULIETTE BAPS ET SIMON TRIBOLET

Table des matières

2.2.18 Dettes à plus d’un an (P) .................................................................................................... 31

4. Exercices ............................................................................................................................... 110

L'analyse des états financiers est une tâche quotidienne pour :

0.1 Comprendre les faillites

0.2 Comprendre les scandales

0.3 Prédire la potentielle faillite future d’une entreprise

0.4 Comprendre le comportement des gestionnaires

0.5 Comprendre le comportement du marché

 De prévoir l’évolution future de l’entreprise. Par exemple, le meilleur indicateur du prix de

1.2 La valeur ajoutée

• Personnel par les salaires et les traitements

Nous retrouvons beaucoup de contrats dans l’analyse des états financiers.

1.3 Informations issues des états financiers

1.4 Les 3 aspects essentiels

 Relation entre liquidité et solvabilité

 Relation entre rentabilité et solvabilité

1.5 Objectifs de l’analyse financière

 Où trouver les états financiers

2. Les comptes annuels

C. Permanence des méthodes : c’est essentiel pour permettre la comparaison et l'analyse. Le

II. PRINCIPES RELATIFS A LA SAISIE DES FAITS COMPTABLES

4 D. Spécialisation de l’exercice : Les revenus et dépenses doivent être liés à la période

III. PRINCIPES RELATIFS A L’EVALUATION

IV. PRINCIPES RELATIFS A L’INFORMATION

2.2.1 Les frais d’établissement (A)

A. En début d’existence de la société

B. Pendant l’exercice de la société

Si nous avons beaucoup de dépenses au début de l’établissement de l’entreprise, l’entreprise peut ne

2.2.2 Immobilisations incorporelles (A)

2.2.3 Immobilisations corporelles (A)

A. Terrains et constructions (22)

B. Installations, machines et outillages (23)

E. Autres immobilisations corporelles (26)

F. Immobilisations en cours et acomptes versés (27)

Les immobilisations corporelles sont valorisées :

2.2.4 Immobilisations financières (A)

A. Entreprises liées (% de plus de 50%)

B. Autres entreprises avec liens de participation (importance de 10% à 50%)

C. Autres immobilisations financières (% de moins de 10%)

Les immobilisations financières sont valorisées :

2.2.5 Créances à plus d’un an (A)

2.2.6 Stocks (A)

2.2.7 Créances à un an au plus (A) dépend de la naturedel'E

2.2.8 Placements de trésorerie (A)

La valeur nette comptable des titres reprend :

Réduction de valeur si : Valeur de réalisation < Prix d’acquisition à la date de la clôture

2.2.9 Valeurs disponibles (A)

2.2.10 Comptes de régularisation (A)

Exemple pour une charge à reporter

2.2.11 Capital (P)

A. Capital souscrit (100)

B. Capital non appelé (-) (101)

2.2.12 Primes d’émission (P)

➔ La prime d'émission ne peut donc être utilisée que de manière limitée. Il ne

2.2.13 Plus-values de réévaluation (P)

2.2.14 Réserves (P)

B. 132 Réserves immunisées

C. 133 Réserves disponibles

2.2.15 Résultat reporté (P)

2.2.16 Subsides en capital (P)