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Mise à jour société

mercredi 6 mars 2024

ITISSALAT AL-MAGHRIB Opérateurs télécoms Maroc

Un rendement amélioré…en dépit de la menace du litige avec WANA

Cours au 29/02/2024 : MAD 104,9 Objectif de cours : MAD 112 Upside : +7% Conserver
(vs. précédent MAD 102,3) Reco précédente :
Inchangée

ANALYSE FINANCIERE

Agrégats financiers clés

En M MAD 2022 2023 Variation 2024e 2025e
Chiffre d'affaires 35 731 36 786 +3% 36 970 37 229
EBITA publié 8 987 11 726 +43,8% 12 126 11 950
EBITA ajusté 11 468 12 226 +6,6% - -
RNPG publié 2 750 5 283 +92,1% 5 992* 5 893
RNPG ajusté 5 820 6 195 +6,4% - -
*Hors impact de l’indemnité

Indicateurs boursiers clés

2022 2023 2024E Au 29/03/2023
PER 30,4x 16,6x 15x Capitalisation M MAD 91 426
D/Y 2,3% 4,2% 5,1% Performance y-t-d +4%

Source : Société, BMCE Capital Global Research

>> Un Top line au beau fixe…

A fin 2023, MAROC TELECOM affiche des revenus consolidés en progression de +3% en y-o-y à M MAD 36 786 (soit 101% de nos
prévisions annuelles) portés principalement par la dynamique des filiales en Afrique qui drainent près de 50% des réalisations
commerciales.
>> …tiré par l’activité à l’international …

La bonne orientation des activités des filiales MOOV AFRICA avec une bonification de +6,6% de leurs revenus à M MAD 18 381 est
redevable à l’effet combinée de la dynamique de la Data mobile (+22,6% à change constant), de l’Internet Fixe (+11,3% à change
constant) et du Mobile Money (+5% à change constant). Hors baisse des terminaisons d’appel, le CA international ressort en
progression de +3,8% à taux de change constant.

En termes d’unités, le parc client mobile ressort en légère amélioration de+0,4% à 52,2 millions compte tenu de la consolidation de
la base client au Tchad (+9,2%), au Burkina Faso (+4,7%), au Togo (+3,6), au Niger (+13,7%) et au Bénin (+4,9%) compensant ainsi
le retrait du parc client Mobile au Mali de -7,1% en Côte d’Ivoire de -5,4% et en Mauritanie de -15%.

Pour leur part, le parc Fixe et le Haut Débit Fixe affichent des hausses de +9,5% et +29,3% respectivement à 391 000 et
203 000 clients.
>> …compensant la stagnation des revenus au MAROC

Au niveau national et en dépit d’un recul des revenus Mobile de -1,3% à M MAD 11 630, l’opérateur historique affiche une activité
commerciale en stagnation à M MAD 19 543 soutenue principalement par l’évolution favorable de la Data Fixe avec une
progression de +7,2 à M MAD 4 296.
Concernant le parc client, les évolutions à fin 2023 ressortent comme suit :
Une amélioration du segment Mobile de +2,7% (vs. une hausse de +5,62% pour le parc national et une pdm de 35,3%,
en baisse d’environ 1 pt) intégrant une hausse de +2,6% du prépayé et de +3,4% du post payé pour un ARPU mixte en
recul de -1,6% à MAD 46 /mois ;
Un retrait du parc fixe de -7,8% à 1,8 millions de lignes (vs. une progression de +8,47% pour le parc national) pour une
part de marché en repli de près de 11 pts à 62,1% ;
Et, une baisse du Haut débit Fixe de -8,4% à près de 1,6 millions d’abonnés face à un parc FTTH en forte croissance de
+41% (vs. un accroissement de +38,27% pour le parc national). La part de marché d’IAM s’y fixe à 72,5% contre 90,9%
une année auparavant.

CASABLANCA | TUNIS | ABIDJAN | DAKAR | COTONOU

Notre Recherche est aussi disponible sur Bloomberg, Thomson Reuters, Factset, S&P Capital IQ et Research Pool.

Veuillez-vous référer aux importantes informations légales en fin de document et sur la plateforme : http://www.bmcecapitalglobalresearch.com
 >> Une activité opérationnelle bien orientée

Sur le plan opérationnel, le Groupe enregistre un EBITDA ajusté en appréciation de +4,7% à M MAD 19 369 compte tenu (i) d’une
hausse de celui des filiales MOOV AFRICA de +7,8% à M MAD 8 102 couplée à (ii) une amélioration de moindre ampleur de celui de
l’activité Maroc de +2,7% à M MAD 11 266. Partant, la marge EBITDA ajusté du Groupe s’améliore de +0,9 pt à 52,7%.

En conséquence, l’EBITA ajusté augmente de +6,6% à M MAD 12 226 pour une marge de 33,2% vs. 32,1% à la même période une
année auparavant au moment où l’EBITA publié se bonifie de +30,5% à M MAD 11 726 compte tenu de la non-récurrence de
l’astreinte de l’ANRT de MAD 2,45 Md. Notons, toutefois, que cette évolution est atténuée par la constatation d’une provision de
M MAD 500 liée au litige l’opposant à WANA CORPORATE.

>> Constatation d’une provision de M MAD 500 pour litige

Pour rappel et suite à la plainte déposée par WANA CORPORATE en décembre 2021, le Tribunal de Commerce de Rabat a rendu
en date du 29/01/24 sa décision concernant le litige ayant pour objet l’abus de position dominante d’IAM en matière de dégroupage.
L’opérateur historique devrait ainsi payer une indemnisation d’un montant de MAD 6,4 Md à son concurrent (vs. un montant
initialement exigé de MAD 6,8 Md). Néanmoins, IAM aurait interjeté en appel contre ce jugement en date du 16/02/2024, ce qui
pourrait éventuellement aboutir à une réduction du montant à débourser.
En attendant le verdict final, la société a procédé à un provisionnement de M MAD 500 au niveau des comptes à fin 2023 relatif à
ce litige et ce, sur la base d’un rapport d’expertise fait par un cabinet international.
Rappelons que ce n’est pas la première pénalité financière que MAROC TELECOM subit dans le cadre du dossier du dégroupage
avec (i) une première amende de l’ANRT de MAD 3,3 Md en 2020 (comptabilisée au niveau des comptes de 2019) et (ii) une
deuxième astreinte du régulateur de MAD 2,45 Md en 2022.
Notons qu’IAM aurait contesté la dernière pénalité de l’ANRT de MAD 2,4 Md et compte partir en cassation étant donné que
l’appel contre ce jugement aurait été rejeté. Selon le Management, l’opérateur aurait déjà pris les mesures nécessaires en termes
de dégroupage afin de répondre aux injonctions de l’ANRT. En effet, 70% des nouveaux clients ADSL ont été captés par les
concurrents, ce qui prouverait l’alignement de l’opérateur historique aux requêtes du régulateur.
>> Une capacité bénéficiaire en amélioration en dépit de l’augmentation des provisions
Compte tenu de ce qui précède, le Groupe affiche un RNPG ajusté en hausse de +6,4% en glissement annuel à M MAD 6 195 pour
une marge nette de 16,8% contre 16,3% une année auparavant.
De son côté, le RNPG publié ressort en bond de +92,1% à M MAD 5 283 compte tenue de la non-récurrence de l’astreinte de
l’ANRT de MAD 2,45 Md et du contrôle fiscal de M MAD 618. Notons, toutefois, que cette évolution est atténuée par (i) la
constatation d’une provision de M MAD 345 (M MAD 500 en brut) liée au litige l’opposant à WANA COPORATE et (ii) la
contribution au Fonds Spécial de gestion des effets du séisme pour un montant de M MAD 481 (M MAD 700 en brut).

>> Un DPA en ligne avec nos attentes

Concernant la politique de distribution, le Conseil de Surveillance devrait proposer à la prochaine AGO la distribution d’un DPA
de MAD 4,2 (vs. MAD 4,1 pour nos anciennes prévisions et 2,19 en 2022), soit un D/Y de 4,2% sur la base du cours de MAD 100
du 29/12/2023 et un payout de 68,1% vs. 69,3% en 2022.

>> Un endettement net stable

Au volet bilanciel, l’endettement net ressort en stagnation à MAD 16,4 Md comparativement à 2022 pour un ratio Dette
nette/EBITDA de 0,8x et un Gearing de 77,9% vs. 90,9% en 2022.

>> Des investissements en hausse

En termes de CAPEX, l’opérateur mobilise une enveloppe budgétaire en ligne avec les objectifs fixées avec une hausse de +3,5%
à M MAD 7 838 représentant 21,3% du CA de 2023.

>>Des Cash flows en baisse

Enfin, les flux nets de trésorerie opérationnels ajustés -CFFO- reculent de -9,6% à M MAD 10 213 vraisemblablement sous l’effet
de l’augmentation des investissements du Groupe.

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 OUTLOOK
En matière de prévisions et à la lueur des dernières informations disponibles :
L’opérateur historique devrait afficher en 2024e un CA consolidé en légère amélioration de +0,5% à MAD 37 Md qui
devrait être soutenu par la poursuite de la croissance des filiales MOOV AFRICA compensant la décélération des
parts de marché au Maroc sous l’effet des pressions concurrentielles ;

VUE D’ENSEMBLE
Dans ce sillage et compte tenu de la bonne maîtrise des charges opérationnelles, l’EBITDA Groupe devrait ressortir
quasi-stable (-0,2%) à MAD 19,3 Md pour une marge d’EBITDA qui se fixe à 52,3% (-0,4%) ;
Pour sa part, le Bottom line devrait s’apprécier de +13,4% à M MAD 5 992 sous l’hypothèse de la non-récurrence
du don au Fonds Spécial de gestion des effets du séisme et de la provision de M MAD 500. Notons, toutefois, que
le décaissement de l’indemnité relative à l’affaire WANA pourrait avoir une incidence majeure sur la capacité
bénéficiaire de l’opérateur étant donné que la somme initialement annoncée dépasse le RNPG prévisionnel de la
société en 2024. Pour connaître son impact exact sur les comptes, plusieurs éléments restent à préciser notamment
le montant final après recours et la durée de la procédure judiciaire ;

Scénarii des issues possibles du recours en appel d’IAM dans son litige avec WANA et leurs impacts sur le RNPG 2024E de l’opérateur

M MAD 0 M MAD 500 M MAD 3 200 M MAD 6 400

Scénario (Annulation des dommages et (montant des dommages égal au (50% du montant du jugement (100% du montant du jugement
intérêts) montant provisionné par IAM) initial) initial)
Impact sur le RNPG 2024E1 M MAD +500 M MAD 0 M MAD 2 700 M MAD 5 900
RNPG 2024E M MAD 6 492 M MAD 5 992 M MAD 3 292 M MAD 92

En termes de dividende et sur la base d’un payout de 75%, l’opérateur devrait distribuer un DPA de MAD 5,25.
Néanmoins et tenant compte de l’indemnité à verser à WANA, le scénario le plus réaliste serait la distribution d’un
DPA bien inférieur aux prévisions normatives de MAD 5,25/action et qui se situerait davantage aux alentours de
MAD 2 /action (soit le niveau observé en 2022).
Enfin, le scénario le plus pessimiste serait d’envisager une distribution de dividendes nulle pour 2024. Notons,
toutefois, que la distribution serait techniquement maintenue quel que soit le dénouement de cette affaire si la
société ponctionne sur ses réserves et ce, compte tenu du poste « Autres réserves » qui demeure confortable avec
un niveau de MAD 7,6 Md en social à fin 2023.
En 2025e, nous tablons sur des revenus stables avec un CA consolidé en légère hausse de +0,7% à MAD 37 Md ; La poursuite de la
bonne tenue des filiales africaine devant continuer à compenser les pertes de PDM du segment Mobile Maroc.
Anciennes prévisions 2024E Nouvelles prévisions 2024E
Chiffre d'affaires 36 956 36 970
EBIT 11 493 12 126
RNPG 5 830 5 992*

DPA 5,02 5,25

*Hors impact de l’indemnité

A moyen et long terme et dépendamment de l’agenda que pourrait souhaiter le régulateur (dans la perspective de la co-
organisation par le Maroc de la Coupe du Monde 2030) ainsi que de l’évolution des besoins du marché en connectivité des objets
et en taille des fichiers notamment vidéo, MAROC TELECOM escompte pouvoir lancer des offres en 5G au Maroc. Parallèlement,
l’opérateur Télécom pourrait être intéressé par la recherche dans ses pays d’implantation de nouveaux relais de croissance dans
des activités connexes comme le cloud et la cyberdéfense afin de développer des offres à valeur ajoutée, complémentaires de ses
produits actuels.

VALORISATION DE LA SOCIETE

Pour les besoins de l’évaluation d’ITISSALAT AL-MAGHRIB, nous nous sommes basés sur la méthode d’actualisation des cash-flows
futurs -DCF.
Anciennes hypothèses Nouvelles hypothèses
(23-32) (24-33)
TCAM CA -1,8% +1,1%
Marge EBITDA moyenne 50,9% 51,3%
Taux sans risque 4,22% 3,74%
Prime de risque 7,7% 7,7%
Taux actualisation 8,7% 8,2%
Source : BMCE Capital Global Research

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Intégrant l’impact de la provision de M MAD 500 relative à ce litige comptabilisée dans les comptes 2023 d’IAM.
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 Intégrant un taux sans risque en baisse à 3,741% (vs. 4,222% précédemment) et une prime de risque de 7,7% (inchangée), notre
modèle DCF fait ressortir un cours cible de MAD 112 (vs. MAD 102 pour notre ancienne valorisation), soit un Upside de +7%
vs. cours du 28/02/2024.
Notons que notre valorisation ne tient pas compte de l’impact de la 5G en termes de revenus et d’investissements. Concernant
l’indemnité à verser à WANA et en considérant le traitement comptable des amendes antérieures, elle devrait être comptabilisée au
niveau des « autres produits et charges opérationnels » et ne devrait ainsi pas affecter l’EBITDA (EBE) de la société. Par conséquent,

VUE D’ENSEMBLE
la valorisation d’IAM effectuée par la méthode DCF, qui se base sur l’actualisation des cash-flows futures, devrait demeurer
inchangée. Le risque inhérent à ce déboursement exceptionnel a néanmoins été pris en considération dans la valorisation de la
société via la surévaluation du facteur Bêta utilisé dans le calcul du coût du capital.
Enfin, notons que même en cas de simulation d’une éventuelle ponction des cashs flows disponibles en 2024, l’impact sur la
valorisation serait de faible ampleur.

Impact sur le cours cible en cas de ponction des cashs flows disponibles 2024 du montant des pénalités selon différents scénarii
M MAD 3 200 M MAD 6 400
Scénario
(50% du montant du jugement initial) (100% du montant du jugement initial)
Impact sur les cashs flows disponibles2 M MAD 2 700 M MAD 5 900
Nouveau cours cible MAD 109 MAD 105,8

RECOMMANDATION BKGR
Au vu de ce qui précède, nous réitérons notre recommandation de conserver le titre dans les portefeuilles avec un cours cible de
MAD 112, soit un Upside de +7% comparativement au cours du 29/03/2024.

Analyste(s) :
Ibtissam BOUNEJRA
i.bounejra@bmcek.co.ma

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Intégrant l’impact de la provision de M MAD 500 relative à ce litige comptabilisée dans les comptes 2023 d’IAM.
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 SUMMARY TABLE

COMPTES DE RESULTAT (M MAD) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 2027e

CA consolidé 35 731,0 36 786,0 36 969,9 37 228,7 37 601,0 38 052,2
EBITDA consolidé 18 464,0 19 369,0 19 335,3 19 433,4 19 590,1 19 596,9
EBIT consolidé 8 987,0 11 606,0 12 126,1 11 950,4 11 919,5 11 796,2
VUE D’ENSEMBLE

RN Conso 3 640 6 162 6 927 6 813 6 784 6 691

RNPG 2 751,0 5 284,0 5 991,6 5 893,5 5 867,8 5 788,0

BILAN & AUTRES ELEMENTS (M MAD) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 2027e
Immobilisations nettes totales 49 856 51 671 53 934 60 357 60 446 60 244
Total fonds propres part du groupe 18 002,0 21 004,0 26 849,9 29 384,1 32 525,4 35 598,8
Besoin de fonds de roulement -14 972 -13 702 -16 914 -17 253 -17 279 -17 384
Dette nette 16 214 16 276 9 481 13 031 9 953 6 571
Capitaux employés 34 884 37 969 37 020 43 104 43 167 42 859

VARIATIONS & MARGES 2022 2023 2024e 2025e 2026e 2027e

Variation du CA -0,2% 3,0% 0,5% 0,7% 1,0% 1,2%
Variation de l'EBITDA -0,7% 4,9% -0,2% 0,5% 0,8% 0,0%
Variation de l'EBIT -22,3% 29,1% 4,5% -1,4% -0,3% -1,0%
Variation de RNPG -54,2% 92,1% 13,4% -1,6% -0,4% -1,4%
Marge d'EBITDA 51,7% 52,7% 52,3% 52,2% 52,1% 51,5%
Marge d'EBIT 25,2% 31,6% 32,8% 32,1% 31,7% 31,0%
Marge nette 10,2% 16,8% 18,7% 18,3% 18,0% 17,6%

RATIOS 2022 2023 2024e 2025e 2026e 2027e

Gearing 90,1% 77,5% 35,3% 44,3% 30,6% 18,5%
Dette nette/EBITDA 0,9 0,8 0,5 0,7 0,5 0,3
ROE 19,8% 30,9% 30,8% 28,5% 26,3% 24,2%
ROCE 18,0% 21,4% 22,9% 19,4% 19,3% 19,3%

DONNEES PAR ACTION (MAD) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 2027e
BPA publié 3,1 6,0 6,8 6,7 6,7 6,6
ANPA 15,8 19,5 22,1 23,6 25,4 27,2
Dividende net/action 2,2 4,2 5,2 4,8 4,8 4,7

VALORISATION 2022 2023 2024e 2025e 2026e 2027e

VE/CA 2,8x 2,8x 2,7x 2,8x 2,7x 2,6x
VE/EBITDA 5,4x 5,4x 5,2x 5,4x 5,2x 5,0x
VE/EBIT 11,1x 9,0x 8,3x 8,7x 8,5x 8,3x
VE/CE 2,9x 2,7x 2,7x 2,4x 2,3x 2,3x
P/E 30,4x 16,6x 15,2x 15,5x 15,5x 15,8x
P/B 6,0x 5,1x 4,7x 4,4x 4,1x 3,8x
D/Y 2,3% 4,2% 5,1% 4,6% 4,6% 4,6%
Payout Ratio 69,3% 68,1% 75,0% 70,0% 70,0% 70,0%

VE ET CAPITALISATION BOURSIERE (M MAD) 2022 2023 2024e 2025e 2026e 2027e

Cours (MAD) 95 100 104 104 104 104
Nombre d'actions (millions) 879 879 879 879 879 879
Capitalisation boursière 83 514 87 910 91 206 91 206 91 206 91 206
Valeur d'entreprise 99 728 104 186 100 688 104 237 101 159 97 778
Source: Société, & Estimations BKGR
NB:Cours de fin d'années fiscales pour les années historiques et dernier cours pour les années estimées.

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 Système de recommandations
BMCE Capital utilise un système de recommandation absolu. Ainsi, la recommandation de chaque valeur est adoptée
en fonction du rendement total, c’est-à-dire du potentiel de hausse (distribution de dividendes et rachats d’actions
compris) à horizon 12 mois.
VUE D’ENSEMBLE

BMCE Capital utilise 5 recommandations : Achat, Accumuler, Conserver, Alléger, Vendre. Dans des cas spécifiques
et pour une courte période, l’analyste peut choisir de suspendre son opinion, auquel cas il utilise les mentions
Suspendu ou Non suivi, termes qui sont définis ci-dessous
Définition des différentes recommandations
Achat : la valeur devrait générer un gain total de plus de 20% à horizon 12 mois ;

Accumuler : la valeur devrait générer un gain total compris entre 10% et 20% à horizon 12 mois ;

Conserver : la valeur devrait générer un gain total compris entre 0% et 10% à horizon 12 mois ;

Alléger : la valeur devrait accuser une baisse totale comprise entre 0% et -10% à horizon 12 mois ;

Vendre : la valeur devrait accuser une baisse totale de plus de -10% à horizon 12 mois ;

Suspendu / Pas de recommandation : pour des raisons déontologiques, motif d’une opération capitalistique (OPA,
OPE ou autre) ou d’un changement d’analyste ;

Non suivi : cette mention est utilisée pour les sociétés au moment de leur introduction en Bourse ou avant l’initiation
de couverture.

V endr e Allég er Conserver Accumuler Achat

-10% +0% +10% +20%

Ce système de recommandation est donné à titre indicatif. Les analystes peuvent s’en écarter en cas d’évolution
erratique ou ponctuelle du cours en Bourse d’une valeur. Le changement de recommandation n’est donc pas
systématique et peut, dans certains cas, n’intervenir qu’après une période d’observation permettant de confirmer la
tendance du titre en Bourse.
Méthodes de valorisation
Ce document peut faire référence aux méthodes de valorisation suivantes :

DCF : La méthode des cash flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des flux de trésorerie que la
société dégagera à l’avenir. Cette méthode s’appuie sur des estimations établies sur la base d’un certain nombre
d’hypothèses. Nous prenons comme taux d’actualisation le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de
la dette de la société et le coût des fonds propres estimés par l’analyse, pondérés par le poids de chacun dans le
financement de la société.

Somme des parties : Cette méthode consiste à valoriser séparément les différentes activités de la société, sur la
base de méthodes appropriées à chacune d’entre elles, et puis à les additionner.

Comparaisons boursières : Cette méthode consiste à comparer les ratios de la société à ceux d’un échantillon de
sociétés présentes dans la même activité ou présentant un profil similaire (les «comparables». La moyenne de
l’échantillon permet de fixer une référence de valorisation. L’analyste applique par la suite une prime ou une décote
en fonction de sa vision de la société (perspectives de croissance, niveau de rentabilité, etc.).

Anglo-saxons : La méthode des anglo-saxons consiste à déterminer la valeur actuelle des superprofits devant être
dégagés par la société dans le futur tenant compte du minimum du ratio de solvabilité

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 Siège : 63, Boulevard Moulay Youssef, Casablanca 20 000 – Maroc
Tél: 00 212 5 22 64 23 00– Fax: 00 212 522 48 10 07 / 00 212 5 22 48 09 52
RC Casablanca n° 77 971
VUE D’ENSEMBLE

Autorisation n° 3/26 par l’agrément du Ministère des Finances

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Siège : Tour BMCE, Rond Point Hassan II, Casablanca - Maroc

Bureaux : 63, Boulevard Moulay Youssef, Casablanca 20 000 – Maroc
Tél : 00 212 522 42 78 20 - Fax : 00 212 522 27 38 26
RC Casablanca n° 128905
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Le présent document a été préparé et diffusé par les entités et affiliées de BANK OF AFRICA- BMCE Group parmi lesquelles, l’ensemble des entités du Groupe
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Le présent document ne constitue pas une offre de contrat, une sollicitation, un conseil ou une recommandation de la part du Groupe Bank of Africa, en vue
de l’achat ou de la vente du ou des produits qui y sont décrits. Les informations contenues dans le présent document sont communiquées à titre purement
indicatif et n’ont aucune valeur contractuelle. Elles sont sujettes à des modifications à tout moment et sans préavis, notamment en fonction des fluctuations
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jacentes. Elle peut, le cas échéant, (i) être nulle et conduire dans cette situation à la perte totale du montant initialement investi, (ii) voire négative (ce qui
signifie qu’elle consiste en un montant dû par vous) et conduire à un risque de perte illimitée. La valeur de remboursement du produit peut être inférieure au
montant de l’investissement initial. Dans certaines situations, les investisseurs peuvent perdre jusqu’à la totalité de leur investissement.
Bien que les informations fournies aient été obtenues de sources publiques ou non publiques pouvant être considérées comme fiables, et bien que toutes
les précautions raisonnables aient été prises pour préparer ce document, BANK OF AFRICA- BMCE Group n'atteste et ne garantit explicitement ou
implicitement ni son exactitude ni son exhaustivité et n’accepte aucune responsabilité en cas d’inexactitude, d’erreur ou omission, y compris en cas de
négligence ou d’imprudence. Les éléments des présents documents relatifs aux données de marché sont fournis sur les bases de données constatées à un
moment précis et qui sont susceptibles de varier. Les chiffres relatifs aux performances et simulations de performances passées ont trait à des périodes
antérieures et ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
Le présent document a été préparé à l’intention de son ou de ses destinataires. Il est destiné à leur seul usage interne. Ce document s’adresse à des
investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si un particulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son
éventuelle décision d’investissement uniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.
Le produit objet des présentes, peut faire l’objet de restrictions à l’égard de certaines personnes ou dans certains pays en vertu des réglementations
spécifiques et / ou nationales applicables à ces personnes ou dans ces pays. Il vous appartient donc de vous assurer que vous êtes autorisé à investir dans
ce produit. En investissant dans ce produit, vous déclarez à BANK OF AFRICA- BMCE Group, que vous êtes dûment autorisé, par votre statut juridique et /
ou vos règlements internes, à cette fin et ce, tout au long de la subsistance de votre relation avec l’une quelconque des entités du Groupe Bank of Africa.
Le présent document en ce compris l’ensemble des informations, explications, données, marques, logos, raisons sociales et noms de domaine, etc. sont la
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indépendamment du support ou du moyen de communication et sans prendre en compte la bonne ou mauvaise foi de la personne réalisant l’une des actions
susmentionnées. Ce contenu est pour usage individuel et strictement personnel. Il ne peut servir à une exploitation à objet ou à fin commerciale. Ces
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Toute violation de ces règles fait encourir à la personne qui l’a réalisée les sanctions pénales prévues à ce sujet et les poursuites judiciaires nécessaires au
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