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DE CALCUL
DU SCR MARCHÉ
07/07/2016
Méthodologie de calcul du SCR marché (suite)
RAPPEL
Dans le cadre de la Directive Solvabilité 2, le premier pilier – quantitatif – définit les normes de calcul des fonds
propres réglementaires.
Le SCR (Solvency Capital Requirement) est calibré pour correspondre aux fonds propres nécessaires à l’assureur
pour faire face à ses engagements à un horizon 1an avec un seuil de confiance de 99,5%.
Dans sa formule standard, l’EIOPA (Autorité Européene de Supervision de Institutions d’Assurance et de retraite) a
regroupé le calcul du SCR en 6 grands blocs (modules) rassemblant les familles de risques auxquelles fait face
l’assureur :
• Marché,
• Santé,
• Défaut,
• Vie,
• Non-Vie,
• Intangible.
De ces 6 blocs, le Groupe OFI est concerné par les blocs marché et défaut relatifs aux investissements financiers.
Notre méthodologie a été rédigée à partir de dernières publications des Actes Délégués adoptés par la Commission
Européenne le 10 octobre 2014 et publiés par l’Union Européenne le 17 janvier 2015 en tant que Règlement
Délégué n°2015/35.
Nous nous sommes par ailleurs appuyés sur l’ensemble des Règlements Techniques d’Exécution publiés le
11/11/2015 par la Commission Européenne.
(Art. 105 (4) de la Directive 2009/138/EC) The market risk module shall reflect the risk arising from the level or
volatility of market prices of financial instruments which have an impact upon the value of the assets and liabilities of
the undertaking. It shall properly reflect the structural mismatch between assets and liabilities, in particular with
respect to the duration thereof.
Le besoin en capital du module marché est calculé à partir de 6 sous modules correspondants aux facteurs de risque
de marché identifiés par l’ EIOPA :
• Taux,
• Actions,
• Immobilier,
• Crédit,
• Concentration,
• Change.
A chacun de ces modules correspond un choc (un ou plusieurs scénarios) qui est appliqué à la fois aux actifs et aux
passifs de l’institution (l’assureur/mutuelle) concernée. C’est donc sur ces chocs appliqués aux actifs financiers que
se concentre notre approche du calcul de SCR Marché.
Mais attention ces résultats ne doivent pas être considérés par l’institution indépendamment des résultats des chocs
appliqués sur ses engagements et de leurs impacts sur les provisions techniques et résultats financiers.
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22, rue Vernier Tél. : +33 (0)1 40 68 17 17 S.A. à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de 42 000 000 € Société de gestion de portefeuille
75017 Paris – FRANCE Fax : +33 (0)1 40 68 17 18 RCS Paris 384 940 342 – APE 6630 Z Agrément COB n° GP 92-12 - FR 51384940342 2
Méthodologie de calcul du SCR marché (suite)
Le besoin en capital est égal à la perte maximum générée par une hausse de la courbe de taux ou une baisse de la
courbe de taux. Concrètement, pour chacun des produits financiers ci-dessus, la courbe de taux correspondante est
choquée à la hausse ou à la baisse. Pour chacun des piliers de maturité de la dite courbe, le décalage est défini
dans le tableau ci-dessous.
Maturité
Choc à la hausse Choc à la baisse
en années
1 ou moins 70% -75%
2 70% -65%
3 64% -56%
4 59% -50%
5 55% -46%
6 52% -42%
7 49% -39%
8 47% -36%
9 44% -33%
10 42% -31%
11 39% -30%
12 37% -29%
13 35% -28%
14 34% -28%
15 33% -27%
16 31% -28%
17 30% -28%
18 29% -28%
19 27% -29%
20 26% -29%
90 ou plus 20% -20%
Les maturités non indiquées dans le tableau ci-dessus sont déduites par interpolation linéaire.
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Méthodologie de calcul du SCR Marché
60%
40%
20%
0%
1 ou moins
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
25
27
29
60
80
-20%
-40%
-60%
Choc à la hausse
-80% Choc à la baisse
-100%
Article 166-2 Increase in term structure of interest rates: In any case, the increase of basic-risk-free interest rates at
any maturity shall be at least one percentage point.
Article 167-2 Notwthstanding paragraph 1, for negative basic-risk-free interest rates the decrease shall be nill
Le choc à la hausse sera donc pour chaque point de la courbe de taux de +100bp minimum. En revanche en cas de
taux négatifs le choc sera nul (et non plus en valeur absolue comme indiqué dans les précédentes spécifications.)
3%
2% EUR
2% USD
1% GBP
CHF
1%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
-1%
-1%
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Méthodologie de calcul du SCR Marché
Le SCR taux est égal à la perte maximum générée par les mouvements sur l’ensemble du bilan (actif et
passif), nous communiquons les résultats des deux chocs de ce sous-module pour l’actif ou une partie des
actifs uniquement.
Ci-dessous le niveau des taux historiquement bas au 31/12/2015 sur les principales devises ne permet pas au
scénario standard de dépasser le seuil des 100bp. C’est donc un choc à la hausse de 100bp qui s’applique à toutes
ces devises.
1,00%
0,80% EUR
USD
0,60%
GBP
0,40%
CHF
0,20%
Choc Mini
0,00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
-0,20%
-0,40%
-0,60%
-0,80%
Les actes délégués ont supprimé les chocs à la baisse sur les maturités ayant des taux négatifs. On peut ainsi
observer que pour la courbe de taux EU aucun stress n’est appliqué avant la 3ème année, pour le CHF il faut
attendre la 8ème année.
-0,20%
-0,30% EUR
USD
-0,40%
GBP
-0,50% CHF
-0,60%
-0,70%
-0,80%
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Quotité :
• Si l’obligation est cotée en % alors ! é=1 2 3 /100
• Si l’obligation est cotée à la pièce alors ! é=1
Ratio de conversion= Nominal + cash requis (converti en devise de l’action) divisé par le prix de la conversion (divisé
par 100 si l’obligation est cotée en %).
Le calcul du choc actions sur les convertibles par l’exposition action est une approche majorante du risque qui ne
tient pas compte de l’effet atténuateur à la baisse de la convexité. La prise en compte de la convexité nécessite que
le calcul du choc soit fait par full repricing(*).
(*) L’approche full repricing est l’approche utilisée par OFI depuis le 30/06/2016.
Le coefficient de corrélation entre les deux catégories étant de 0.75, le SCR Actions est ensuite calculé selon la
formule suivante :
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JK_MK
SA = 0.5 I − 8%P avec CI =niveau actuel de l’indice et AI = moyenne journalière sur trois ans de l’indice.
MK
Ainsi le symetric adjustment évolue entre -10% et +10% lorsque l’écart à la moyenne évolue entre -12% et +28%.
5,0%
55%
0,0%
45%
-5,0%
35%
Plafond à +28% -10,0%
25% -15,0%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Depuis février 2015 l’EIOPA publie son indice synthétique.Au 31/12/2015 le Symetric Adjustment calculé par
l’EIOPA s’élève à -2.24%. Choc Actions globales : - 36.76% et Choc Autres actions : - 46.76%.
Dans le cadre d’une mesure transitoire lissage sur 7ans SCR5.44) l’EIOPA donne la possibilité à l’assureur d’utiliser
le choc actions type 1 à -22% au lieu de - 41.83%.
Chaque année n (de 1à 7) le choc actions pour les actions éligibles à la mesure transitoire seront donc choquées au
taux suivant :
ℎ R = I 1 − P ∙ 22% + 39% + 6
7 7
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Cependant les organismes d’assurance ont à leur disposition différents véhicules pour investir indirectement dans
l’immobilier. Si tous ces investissements permettent de s’exposer à l’immobilier tous ne sont pas considérés comme
assimilables à du risque immobilier et/ ou peuvent avoir un coût supérieur aux 25% annoncés.
SCI Société civile immobilière : C’est une forme juridique de société dont l’objet est la gestion et/ou l’acquisition
d’actifs immobiliers et dont les associés sont responsables des créances. La valeur de la SCI est égale à l’actif social
(biens immobiliers) moins les dettes sociales (dettes et créances).
Cette structure permet de recourir à l’effet de levier. Il faudra donc ajuster le SCR immobilier du niveau
d’endettement de la SCI.
Une SCI dont les fonds propres sont valorisés à 1m€ avec 0.5m€ de dette dont ses actifs immobiliers sont valorisés
à 1.5m€ génèrera un SCR de 375€ (1.5m€ *25%) et non 250k€.
SIIC Société d'investissement immobilier cotée: Il s’agit d’un société foncière cotée donc échangeable sur un
marché règlementé. A l’instar du REIT (Real Estate Investment Trust), ce type d’actif est traité dans le module SCR
Equity Type 1 à condition que le titre soit coté dans un pays de l’espace économique européen ou d’un Etat membre
de l’OCDE. On retrouve parmi ces sociétés Unibail-Rodamco et Klepierre.
SCPI Société civile de placement immobilier: C’est un véhicule de placement collectif, géré par une société de
gestion et dont l’objet est d’investir dans des actifs immobiliers. Ce véhicule ne peut avoir recours à l’endettement.
L’investisseur perçoit le rendement des actifs de la SCPI et la valeur des parts de la SCPI évoluera en fonction de la
valeur vénale des actifs immobiliers ajustée de la trésorerie. En l’absence d’endettement le SCR immobilier sera
proportionnel au taux d’investissement de la SCPI.
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La liste des chocs de change spécifiques a été actualisée à partir du règlement d’exécution 20015/20015 de la
Commision du 11/11/2015 définissant le choc à appliquer pour les monnaies rattachées à l’Euro.
Le SCR Change est égal à la somme des besoins en capital individuels associés à chaque devise.
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- 6 A f& concerne les obligations (y compris les TCN) et les Loans (Hors mortgage Loans).
- 6 & % 8 8&) 8 concerne les titres issus de titrisation Asset Back Securities c'est-à-dire les RMBS,
CMBS et les CDOs, CLOs.
- 6 f concerne les dérivés de crédit CDS, CLN, TRS.
SCR obligations
6 A f& = g hi8 . * j k! 3 l 8 , j! 8
8
Échelon de
crédit 0 1 2 3 4 5 et 6 NR
Crédit Duration
de 0 à 5 0.9 % · dur 1.1 % · dur 1.4 % · dur 2.5 % · dur 4.5 % · dur 7.5 % · dur 3.0 % · dur
4.5% + 0.5 % 5.5% + 0.6% · 7.0% + 0.7% · 12.5% + 1.5% 22.5% + 2.5% 37.5% + 4.2% 15%+1.7% ·
de 5 à 10
· (dur -5) (dur -5) (dur -5) · (dur -5) · (dur -5) · (dur -5) (dur -5)
7% + 0.5 % · 8.4% + 0.5 % 10.5% + 0.5 20.0% + 1.0 35.% + 1.8 % 58.5% + 0.5 23.5%+1.2% ·
de 10 à 15
(dur -10) · (dur -10) % · (dur -10) % · (dur -10) · (dur -10) % · (dur -10) (dur -10)
9.5% + 0.5 % 10.9% + 0.5 13.0% + 0.5 25.0% + 1.0 44.0% + 0.5 61.0% + 0.5 23.5%+1.2% ·
de 25 à 20
· (dur -15) % · (dur -15) % · (dur -15) % · (dur -15) % · (dur -15) % · (dur -15) (dur -10)
Min(35.5% +
12% + 0.5 % · 13.4% + 0.5 15.5% + 0.5 30.0% + 0.5 46.5% + 0.5 63.5% + 0.5
Supérieur à 20 0.5 % · (dur -
(dur -20) % · (dur -20) % · (dur -20) % · (dur -20) % · (dur -20) % · (dur -20)
20);1)
Exemple de calcul du choc de crédit pour une obligation BBB taux fixe avec une sensibilité (modified duration) de
6.5.
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SCR.5.98. The shock factors of function * %o will be multiplied with the modified duration of a bond. For variable
Les spécifications techniques de l’EIOPA indiquent :
interest rate bonds, the modified duration used in the calculation should be equivalent to a fixed income bond with
coupon payments equal to the forward interest rate. If the modified duration is less than 1 year, it should be treated
as 1 year.
Dans le cas de nos calculs la sensibilité utilisée pour le SCR de crédit est la spread duration ou sensibilité crédit,
c'est-à-dire la sensibilité de la valeur du titre à une variation de son spread de crédit. Elle est égale à sensibilité taux
pour les obligations à taux fixe et pour les obligations à taux variable correspond à une sensibilité équivalente à une
obligation dont les coupons sont égaux aux coupons forward.
• Chocs pour les obligations émises par des États non membres de l’EEA en devise locale :
Échelon de
crédit 0 1 2 3 4 5 et 6 NR
Crédit Duration
1.1% * 1.4% * 2.5% * 4.5% *
de 0 à 5 0% 0% 3.0 % · dur
duration duration duration duration
5.5%+0.6% * 7%+0.7% * 12.5%+1.5% * 22.5%+2.5% * 15%+1.7% ·
de 5 à 10 0% 0%
(duration-5) (duration-5) (duration-5) (duration-5) (dur -5)
8.4%+0.5% * 10.5%+0.5% * 20%+1% * 35.05%+1.8% 23.5%+1.2% ·
de 10 à 15 0% 0%
(duration-10) (duration-10) (duration-10) * (duration-10) (dur -10)
10.90%+0.5% 13%+0.5% * 25%+1% * 44%+0.5% * 23.5%+1.2% ·
de 25 à 20 0% 0%
* (duration-15) (duration-15) (duration-15) (duration-15) (dur -10)
Min(35.5% +
13.40%+0.5% 15.50%+0.5% 30%+0.5% * 46.5%+0.5% *
Supérieur à 20 0% 0% 0.5 % · (dur -
* (duration-20) * (duration-20) (duration-20) (duration-20)
20);1)
Échelon de crédit
0 1
Crédit Duration
de 0 à 5 0.7 % · dur 0.9 % · dur
Supérieur à 5 3.5% + 0.5 % · (dur -5) 4.5% + 0.6% · (dur -5)
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Méthodologie de calcul du SCR Marché
« Les obligations émises par un établissement de crédit qui a son siège statutaire dans un État membre et qui est
légalement soumis à une surveillance spéciale des autorités publiques destinée à protéger les détenteurs
d’obligations. En particulier, les sommes découlant de l’émission de ces obligations sont investies, conformément à
la législation, dans des actifs qui, durant toute la période de validité des obligations, peuvent couvrir les créances
résultant des obligations et qui, en cas de faillite de l’émetteur, seraient utilisés en priorité pour le remboursement du
principal et le paiement des intérêts courus »
On peut notamment citer en France les obligations Foncières les obligations à l’Habitat et les obligations de la CRH
6 f =2 rg ℎ &o )f %o 8 ,g ℎ &o )f f s 8 t
8 8
Le besoin en capital pour les dérivés de crédit est égal à la perte maximum générée entre un choc haussier et un
choc baissier des spreads de crédits. Les chocs étant fonction du niveau de qualité de crédit du sous-jacent comme
décrit par l’abaque suivant.
Les titrisations sont classées en trois catégories. Le Type1 définit des actifs de la bonne
qualité tandis que le Type2 regroupe des titrisations plus risquées enfin Resecuritisation
correspond aux titrisations ayant à l’actif des titrisations.
Les critères d’éligibilité au type 1 sont nombreux nous ici n’énumérerons ici que les
principaux :
• Son échelle de crédit doit être ≤ 3
• Elle doit être listée sur un marché organisé liquide d’un pays membre de l’EEA ou de
l’OCDE
• Elle doit être issue de la tranche la plus sénior du véhicule de titrisation
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Le choc (wxyzww{ ) est limité à 100%, ceci traduit que le titre ne peut pas
perdre plus que sa valeur
Échelon de crédit
0 1 2 3 4 5 et 6 NR
Crédit Duration
min ( 2.1% · dur min ( 3% · dur min ( 3% · dur min ( 3% · dur
Type1
;100%) ;100%) ;100%) ;100%)
min (12.5% · dur min ( 13.4% · min ( 16.6% · min ( 19.7% · min ( 82% · dur
Type2 100%
;100%) dur ;100%) dur ;100%) dur ;100%) ;100%)
min ( 40% · dur min ( 33% · dur min ( 51% · dur min ( 91% · dur
Resecuritisation 100% 100%
;100%) ;100%) ;100%) ;100%)
Pour définir la notation nous retenons la deuxième meilleure des notes (de l’émission) contribuées par les agences
ci-dessus.
Dans le cas d’une émission non notée la notation de l’émetteur est retenue si la dette n’est pas subordonnée.
Les obligations émises par des sociétés d’assurance non notées qui remplissent leur obligation
de capital réglementaire sont traitées comme des obligations non notées.
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MODULE CONCENTRATION
Le besoin en capital lié au risque de concentration est déterminé en considérant une absence de corrélation entre
les émetteurs selon la formule suivante :
6 Œ = ;g 8 ²
Les titres suivants sont inclus dans le risque de risque de concentration mais se voient affecter un facteur g d de
0% :
• Obligations émises en euro par des Etats membres de l’union européenne.
• Obligations émises par la BCE.
• Obligations émises par des banques multilatérales de développement.
• Obligations émises par des organisations Internationales.
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Cas général (titres émis par des entités privées et titres souverains émettant en devise étrangère)
Échelle de crédit moyenne (CQS) Seuil Relatif d'expostion CTi Facteur de risque gi
0 3.0% 12.0%
1 3.0% 12.0%
2 3.0% 21.0%
3 1.5% 27.0%
4 1.5% 73.0%
5 1.5% 73.0%
6 1.5% 73.0%
NR 1.5% 73.0%
Échelle de crédit moyenne (CQS) Seuil Relatif d'expostion CTi Facteur de risque gi
0 3.0% 0.0%
1 3.0% 0.0%
2 3.0% 12.0%
3 1.5% 21.0%
4 1.5% 27.0%
5 1.5% 73.0%
6 1.5% 73.0%
Covered Bonds
La concentration des covered bonds (Obligations sécurisées) est calculée au niveau de l’émission. Elle ne vient pas
s’ajouter à l’exposition du groupe émetteur.
Échelle de crédit moyenne (CQS) Seuil Relatif d'expostion CTi Facteur de risque gi
0 15.0% 12.0%
1 15.0% 12.0%
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22, rue Vernier Tél. : +33 (0)1 40 68 17 17 S.A. à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de 42 000 000 € Société de gestion de portefeuille
75017 Paris – FRANCE Fax : +33 (0)1 40 68 17 18 RCS Paris 384 940 342 – APE 6630 Z Agrément COB n° GP 92-12 - FR 51384940342 15
Méthodologie de calcul du SCR Marché
Échelle de crédit moyenne (CQS) Seuil Relatif d'expostion CTi Facteur de risque gi
NR 10.0% 12.0%
La qualité du crédit d’une entité est égale à la moyenne pondérée des qualités crédit des expositions individuelles à
cette entité.
La qualité de crédit est homogène à celle utilisée pour le module de crédit et les actions se voient attribuer le rating
émetteur.
Les OPCVM non transparents sont considérés comme une entité et le rating retenu est NR.
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Méthodologie de calcul du SCR Marché
Afin de déterminer le besoin en capital nécessaire associé au risque de marché l’EIOPA a tout d’abord identifié les
principaux facteurs de risque de marché. A chacun de ces facteurs est associé un module ci-dessus.
Cependant ces facteurs n’évoluant pas de manière similaire, on ne peut considérer les effets du risque de marché
comme la somme des risques sous-jacents. Pour prendre en compte les liaisons (ou diversification) observées entre
ces différents facteurs de risque, le calcul du SCR a recours à une matrice de corrélation.
Où SCR d. et SCR ‘ sont les besoins en capital des modules de marché et ρd,‘ est le coefficient de corrélation (issu du
tableau ci-dessus) entre les facteurs de risque
L’APPROCHE EN TRANSPARENCE
Pour les OPC du Groupe OFI investis en titres vifs, ou en OPC internes, nous utilisons l’inventaire de la date du
calcul. Afin de mieux apprécier les risques sous-jacents des OPC externes en position directe ou en transparence, et
dans la mesure où leur inventaire est disponible, le calcul du SCR marché est réalisé sur la base du dernier
inventaire disponible de chacun d’entre eux. C'est-à-dire qu’une position d’un sous-jacent sera remplacée par
l’équivalent des positions présentes dans cet inventaire, valorisées individuellement à la date de calcul, au prorata du
taux de détention de ce sous-jacent par l’OPC.
Dans le cas des OPC dont nous ne disposons pas d’un inventaire récent, le traitement est fait de manière forfaitaire.
Nous retenons les bornes hautes des expositions aux différents facteurs telles que décrites dans le DICI.
Enfin lorsque la stratégie d’investissement n’est pas assimilable à un module de risque ou qu’elle varie trop
fréquemment l’OPC est catégorisé en Actions autres (49% +/- SA).
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